Tema 5.

Los mercados de bienes y financieros de una

economa abierta

5.1 La balanza de pagos y los sistemas de tipo de cambio

La balanza de pagos es el registro sistemtico de las transacciones econmicas ocurridas

durante un tiempo determinado entre los residentes de un pas y los residentes del resto
del mundo

La balanza de pagos, como documento contable, utiliza el sistema de partida doble. Para
ello contabiliza:
- En los ingresos se anotan aquellas transacciones que suministran divisas al pas que
elabora la balanza de pagos (entradas de moneda extranjera*)
- En los pagos se registran las transacciones que implican salida de divisas al pas que
elabora la balanza de pagos (salida de moneda extranjera*)
- El saldo viene dado por la diferencia entre los ingresos y los pagos

Algunos dato de la balanza de pagos

Utiliza el mtodo de la partida doble

Tras la creacin de la UEM, las reservas del Eurosistema en su conjunto estn formadas
por la suma de las de sus pases miembros ms las que posee el BCE. De esta manera en
la Balanza de Pagos de Espaa, como en la de los otros 18 pases de la zona euro, la
variable de ajuste principal ya no son las reservas sino la variacin del saldo de la
cuenta del Banco de Espaa con el Eurosistema

El FMI considera que una unidad es residente cuando tiene un centro de inters
econmico en el territorio del pas. Esto quiere decir que por ejemplo una empresa tiene
un centro de inters econmico y es una unidad residente de un pas cuando produce
una cantidad significativa de servicios en dicho pas o posee tierras o edificios ubicados
en l.

En la prctica, el FMI considera residente al que resida en un pas durante un ao o

mas.

Por la forma de contabilizacin la balanza de pagos est siempre equilibrada, es decir, el

sumatorio de todos los ingresos procedentes del resto del mundo (exportaciones y
entradas de capital) es siempre igual a la suma total de los pagos efectuados al resto del
mundo (importaciones y salidas de capital).
De esta manera para una mejor organizacin de la informacin la balanza de pagos se
estructura en grandes partes, cuentas o subbalanzas

La balanza de pagos (FMI) est estructurada en tres grandes bloques o subbalanzas:

Cuenta corriente
Cuenta de capital
Cuenta financiera
(Errores y omisiones- dificultad de obtener una precisin absoluta en la anotacin
de operaciones)

Apuntes descargados de wuolah.com

Estructura de la balanza de pagos
OJO cuando se produce una disminucin se pone en la variacin de reservas en l
parte de pagos con signo negativo

Mirar ejermplos

Liquidaciones oficiales

El saldo de liquidaciones oficiales explicita el lado monetario de las cuentas exteriores

de un pas (VP-VA) , Debido a esto
las operaciones en la balanza de pagos (:
Un saldo negativo (desde el punto de vista contable) representa en realidad un aumento
neto de divisas (VP<VA), e indica que el resto del mundo se ha endeudado con el pas
en la misma cuanta en que las reservas del pas (divisas, oro,..) ha aumentado. Hay
capacidad
Un saldo positivo (VP>VA) desde el punto de vista contable, representa una
disminucin de reservas refleja que el pas se ha endeudado con el resto del mundo por
la cuanta del dficit. Hay necesidad

Tras el sexto manual del FMI LOS saldos positivos de la cuenta financiera hay que
identificarlos como un incremento neto de los activos sobre el resto del mundo, y los
saldos negativos como un incremento de los pasivos sobre le resto del mundo. De esta
manera el Valor Neto de Los activos - Valor neto de los Pasivos.

Interpretacin de la balanza de pagos

La balanza de pagos siempre est en equilibrio contable. Sin embargo el equilibrio

contable no implica equilibrio econmico. Para ello hemos de distinguir entre
equilibrios y desequilibrios
a) Cuenta corriente (saldo negativo es lo que interesa)
b) Cuenta corriente + Cuenta de capital
c) Liquidacines oficiales
Si el saldo es positivo (supervit comercial) el pas vende ms al exterior que lo que
compra de ste, est incrementando su posicin acreedora con respecto al extranjero y la
diferencia entre X (exportaciones) y M (importaciones) se financia mediante una salida
neta de capitales. Parte del ahorro nacional saldra al extranjero

Si el saldo es negativo (dficit comercial), el pas est incrementando su posicin

deudora con respecto al extranjero. Una parte del ahorro extranjero est entrando en
territorio nacional

Cuando hay dficit en la balanza de pagos

Para financiarlo debe recurrir:

Vender activos nacionales (acciones, propiedades inmobiliarias, la
propiedad directa de sociedades annimas, etc.) a residentes extranjeros.
Pedir prestado al exterior.
Vender activos exteriores que se poseen en el extranjero
Disminucin de las reservas del BC

Para reducir un dficit por cuenta corriente, un pas debe frenar su gasto en bienes y
servicios extranjeros y/o aumentar los ingresos procedentes de la venta de bienes y
servicios en el extranjero

Cuando hay supervit

Los ciudadanos /gobierno del pas:

compran activos (bonos / acciones) en el extranjero Saldo de inversiones >0
Conceden prstamos al resto del mundo. Saldo de Otras inversiones >0
Compran activos interiores que tenan los extranjeros.
El Banco Central aumenta las reservas de divisas

Para reducir un supervit por cuenta corriente, un pas debe aumentar su gasto en el
extranjero y/o disminuir los ingresos procedentes de la venta de bienes y servicios en el
extranjero

El TIPO DE CAMBIO
Nmero de unidades de moneda nacional que hay que pagar por una unidad de moneda
extranjera
Tipo de cambio euro/dlar = 0,85 0,85 =1$
Depreciacin del euro euro/dlar = 0,95 0,95 = 1$
Apreciacin del euro: 0,75 = 1$

MUY IMPORTANTE LA UNIDAD DE LA MONEDA DE REFERENCIA SE PONE

AL FINAL

El tipo de cambio tambin se puede ver como el Nmero de unidades de moneda

extranjera que hay que pagar por una unidad de moneda nacional
Tipo de cambio dlar/euro = 1,18 1,18$=1
Apreciacin del euro dlar/euro=1,33 1,33 $ =1
Depreciacin del euro: 1,05 $=1
 Lo habitual en la mayora de las medios es expresar Tipo de cambio dlar/euro Tipo de
cambio euro/libra

La demanda y oferta de divisas

- La demanda de divisas. La realizan quienes, a cambio de euros, desean obtener divisas

(dolares, yenes): los importadores espaoles, los turistas espaoles, los inversores
espaoles, aquellos que repatran sus rentas o desinvierten sus capitales . Equivale a la
oferta de euros a cambio de otras divisas.

- La oferta de divisas. La realizan los extranjeros que han de hacer cualquier tipo de
pago a residentes en Espaa. Es decir, la realizan los importadores extranjeros, los
turistas extranjeros que desean visitar Espaa, los inversores extranjeros, aquellos
espaoles que repatran sus rentas obtenidas o desinvierten sus capitales en el
extranjero. Equivale a la demanda de euros a cambio de otras divisas.

Los tipos de cambio

Los tipos de cambio pueden ser: Spot (al contado hasto 48 horas) o foward (a plazo + 48
horas) o por otro lado pueden ser: comprador o vendedor. Por lo general la entidad
financiera es la que vende por eso aplica tipo de cambio vendedor, aunque por regla
general te aplicar el menos favorable

Determinantes de la oferta y demanda de divisas

El tipo de cambio real (tipo de cambio efectivo real) es la relacin entre los ndices de
precios de los principales socios comerciales de un pas con respecto a los de la
economa domstica, expresados en una misma moneda.

P ext Precio medio extranjero

P ext
R nac tc P ext Precio medio nacional
P
t c Tipo de cambio de la moneda nacional frente a la del extr .

El precio extranjero esta expresado en la moneda extranjera !!!!

Si aumenta R aumenta la competitividad, y esto se hace de varias vas mediante la

disminucin de los precios nacionales y si nuestra moneda se deprecia.

Si el tipo de cambio real es igual a 1, las monedas cumplen la paridad del poder
adquisitivo (existe una tendencia a que el tipo de cambio real sea cercano a 1)

Otros significados es que un tipo de cambio real superior a la unidad significa que los
precios extranjeros son ms caros que los interiores.
Cuando R es superior a 1 mantenindose todo lo dems constante, eso implica que los
individuos desviarn parte de su gasto a los bienes producidos por nosotros, lo que suele
describirse como un aumento de la competitividad de los productos nacionales.
Tambin ha medida en que R es mayor que 1 es de esperar que la demanda relativa de
bienes producidos en el interior aumente, lo que a la larga debera presionar al alza los
productos nacionales, y/o presionar para que la moneda nacional se aprecie

Ejemplo
Una cesta de bienes se vende en la UEM por 5000 y en los EEUU (la misma cesta) por 3125$. El tipo
de cambio nominal es 0,8 =1$ (1,25$=1), por lo que con 5000 se obtienen 6250 $.
Como en EEUU la cesta vale 3125 $, los residentes de la UEM pueden comprar 2 cestas en los EEUU
con los 5000 que deberan pagar en la UEM.

P ext 3125
R n
tc 0,8 0,5
P 5000
El tipo de cambio (efectivo) real del euro, referido a dicha cesta de bienes, es por tanto 0,5 (el poder
adquisitivo del dlar en la UEM es la mitad que la del euro en los EEUU (o la del euro en los EEUU es
el doble que el del dlar en la UEM). Muchos residentes en la zona euro tenderan a comprar dicha
cesta en los EEUU

Las fuerzas del mercado impiden que el tipo de cambio se aleje demasiado de la PPA,
pero puede haber distancia de precios, no compensada por los tipos de cambio, por:
Los bienes que se consumen varan de unos pases a otros.
Hay barreras que frenan el movimiento internacional de bienes
Algunos bienes s no se comercian.
El capital y, sobre todo, los trabajadores no son suficientemente mviles.

Otros determinantes son

-La renta interior (Yn) A medida que aumenta la renta del pas aumentan sus
importaciones, por lo que aumenta la demanda de divisas (y viceversa)
- La renta del pas extranjero (Yext) Si aumenta, tambin lo hacen nuestras
exportaciones, vienen ms turistas y aumenta la oferta de divisas (y viceversa).
- El diferencial de tipos de inters (in-ie). La entrada de capitales a corto plazo se ve muy
influida por el diferencial de tipos de inters. Si in>ie, entrarn ms capitales extranjeros
y aumenta la oferta de divisas (y viceversa

Las curvas de demanda y oferta de divisas

muestran la relacin existente entre la
cantidad demandada y ofrecida de divisas y
el tipo de cambio. El punto de corte
determina el tipo de cambio.
Determinacin del tipo de cambio

Los tres principales sistemas o regmenes de determinacin del tipo de cambio son:
Tipo de cambio fijos
Tipos de cambio flexibles
Sistemas mixtos o semifijos o ajustables

Tipo de cambio FIJO

En un sistema de tipos de cambio fijos, el valor de la moneda lo fija el Banco Central

sin tener en cuenta la oferta y demanda de divisas. El Banco Central debe intervenir en
el mercado cuando el tipo de cambio en el mercado se sita en un valor diferente al
oficial. De esta manera los tipos de cambio fijos limitan las oscilaciones bruscas y
excesivas de los tipos de cambio pero pueden sucumbir ante la presin de los
especuladores o desequilibrios. Tambin hay que decir que las intervenciones del Banco
Central para mantener el tipo de cambio oficial suelen tener efectos no deseados sobre
la base y la oferta monetaria.
En los sistemas de cambio fijo

Subir (abaratar) el tipo de cambio oficial (devaluacin). Los efectos a corto plazo seran:
aumento X>M, aumento de la DA, aumento de Y. Aumento reservas divisas del BC,
aumento de BM y OM.

Bajar (encarecer) el tipo de cambio oficial (revaluacin).Los efectos son: disminuyen

X<M, disminuye la DA, disminuye Y. Disminucin de las reservas de divisas, bajar la
BM y la OM.

Ms concretamente

Devaluacin, se produce cuando las autoridades oficiales suben el precio de las

monedas extranjeras en un sistema de tipos de cambio fijo (lo contrario para
revaluacin)

Depreciacin, se produce en un sistema de cambios flexibles -la origina el mercado de

divisas-, cuando una moneda se abarata en relacin con otras monedas (y viceversa para
apreciacin)

El sistema de cambios flexibles

En un sistema de tipos de cambio totalmente flexibles, ste depende exclusivamente del

juego de la oferta y demanda de divisas.

La balanza de pagos se ajusta automticamente y no es necesaria la intervencin del

BC, por lo que las transacciones oficiales de divisas no existen. Se denomina
fluctuacin limpia. Pero en la prctica los BC suelen intervenir para facilitar la compra
y venta de divisas y que no existan amplias fluctuaciones de los tipos de cambio, y a
veces intentando influir en los tipos de cambio. A esto se le denomina fluctuacin sucia
o dirigida,

En los cambios flexibles

El aumento de la renta tiende a incrementar las

importaciones y a reducir con el paso del tiempo
el supervit comercial.

Las mayores compras desde el exterior tambin

elevarn los precios internos y hace que el pas
pierda progresivamente demanda del exterior.
Limitaciones

En la prctica, este mecanismo puede no funcionar. Pueden surgir problemas con la

sensibilidad de las importaciones y exportaciones a las variaciones de los tipos de
cambio. Por otro lado el tipo de cambio flexible genera una gran incertidumbre en las
relaciones internacionales que se suele combatir con seguros sobre el tipo de cambio.
Por ltimo la actuacin de los especuladores tambin puede dificultar el funcionamiento
de los mercados de divisas

Sistemas de cambio semifijos o Mixtos

En un sistema de tipo de cambio semifijos, el tipo de cambio flucta libremente dentro

de los lmites fijados por una banda de fluctuacin:
De esta manera las bandas de fluctuacin fijan o indican la depreciacin o apreciacin
mxima que puede obtener una moneda con respecto a la paridad central

Todo lo anterior hace que la autoridad monetaria solo interviene cuando las fuerzas del
mercado tienden a situar el tipo de cambio fuera de los lmites prefijados, al igual que
en un sistema de tipos de cambio fijos:
Vendiendo (comprar $) para evitar la apreciacin
Comprando (vendiendo $) para evitar la depreciacin

GUERRA DE DIVISAS

Las guerras de divisas se producen cuando varios pases se enfrenta mediante sucesivas
devaluaciones de sus monedas para hacer sus economas ms competitivas.
ANALISIS DE DE IS-LM EN UNA ECONOMA ABIERTA

Apartir de de la funcin de demana agregada DA= C+I+G

Se introduce XN XN X o (M o mY ) vR
Donde
Xo= Exportaciones autnomas; Mo=Importaciones autnomas
m= propensin marginal a importar
R= ndice de tipo de cambio real
v = sensibilidad de XN ante variaciones de

AHORA TENEMOS

La curva IS sera ahora

Donde la nueva expresin del multiplicador es

Ahora la pendiente de curva IS es

1 1 c1 t m
Pte IS
b europeo b
Banco central

Al existir sector exterior la posicin de la curva LM viene determinada por los flujos
financieros con el exterior y el sistema de tipos de cambio del pas. Las variaciones de
la oferta monetaria depender de los supervits o dficits de la balanza de pagos
(variacin de reservas). Los supervits tienden a expandir la oferta monetaria y los
dficits a contraerla.
El equilibrio interno y externo. Los flujos de capital
Para estudiar esta teora nos centramos en la balanza comercial y en el equilibrio de
mercado para la cual suponemos que solo se tiene en cuenta la balanza de cuenta
corriente y el nivel de precios esta dado. De esta manera se puede definir La demanda
interna como C+I+G pero no sera del todo apropiado puesto que en la economa hay
importaciones y exportaciones de esta manera la DA= C+I+G+(X-M)

Ms concretamente XN (Exportaciones netas) XN X o (M o mY ) vR

O dicho de otro modo XN= X (Yext,R)-M (Yn,R)

Xo= Exportaciones autnomas

Mo= Importaciones autnomas
m= Propensin marginal a importar
v = sensibilidad de XN ante cambios en los tipos de inters Real

Algunos efectos y repercusiones

Yext mejora XN y DA
Una depreciacin mejora XN y DA
Un Yn empeora XN y DA por la va del incremento de las importaciones.

Al aumentar la renta se demanda ms bines del exterior y por tanto la exportaciones

netas se reducen

La curva IS Y Ao bi vR
Los componentes autnomos= A0= C0+cTR0+I0+G0+X0-M0

De esta manera la curva IS se desplaza haca la derecha si por ejemplo :

Yext, mejora XN, DA y Y
Una depreciacin real, mejora XN, DA y Y

Efectos de repercusin

En un mundo interdependiente, nuestros cambios de poltica econmica afectan a otros

pases, as como a nosotros mismos. Cuando incrementamos el gasto pblico, o se
incrementa la inversin privada, aumenta nuestra renta y una parte de ese aumento se
gasta en importaciones, lo cual significa que tambin aumenta la renta de otros pases.
El aumento de la renta extranjera eleva la demanda extranjera de nuestros bienes, lo que
se suma al aumento de nuestra renta y as sucesivamente

Tambin se producen efectos repercusin cuando

varan los tipos de cambio. Una depreciacin de
nuestra moneda aumenta nuestras exportaciones
netas, y por tanto nuestros niveles de renta, en
cambio la renta de los dems pases desciende
como consecuencia de nuestra menor demanda
dirigida hacia el exterior. Es decir todo lo anterior
hace que una depreciacin del tipo de cambio eleva
nuestra renta pero reduce la renta extranjera
Los flujos y la movilidad de capital

Si consideramos que el capital el capital es perfectamente mvil entre los pases, los
inversores invertirn en aquellos activos con mayor rentabilidad, siempre y cuando los
costes de transaccin sean bajos y se pueda invertir de manera ilimitada

Por tanto, las variaciones de los tipos de inters afectan a los movimientos de capitales,
de ello se deduce que la influencia de las polticas fiscales y monetarias afectarn no
slo a la balanza comercial, sino tambin a la balanza de capital

En la economa internacional llama la atencin el elevado grado de movilidad del

capital. Lo cual supondra que en mundo muy sencillo donde los tipos de cambio
siempre estuvieran fijos, los impuestos fueran idnticos en todo el mundo y los
tenedores de activos exteriores nunca corrieran riesgos polticos sera de esperar que los
inversionistas compraran los activos que generarn mayores rendimientos, lo que hara
que estos fueran exactamente iguales en todos los mercados y por lo tanto a nivel
mundial existiera el mismo tipo de inters

Pero el mundo no es as y se dice que el capital es perfectamente mvil

internacionalmente cuando los inversores pueden comprar activos rpidamente en el
pas que desean, con unos bajos costes de transaccin y en una cantidad ilimitada

En la actualidad el capital no es perfectamente mvil, pero el reconocimiento de que

los tipos de inters afectan a los flujos de capital y a la balanza de pagos tiene
importantes implicaciones para la poltica de estabilizacin. De esta manera si las
variaciones de los tipos de inters afectan a los movimientos de capitales, las polticas
fiscales y monetarias afectarn no solo a la balanza comercial, sino tambin a la balanza
de capital.

Existe equilibrio interior cuando la

produccin se encuentra en el nivel de pleno
empleo

Existe equilibrio exterior cuando la balanza

de pagos est equilibrada, de no ser as:
-Si tiene dficit, el BC est perdiendo
reservas.
-Si tiene supervit, el BC est acumulado
reservas.
-Cuando la balanza de pagos est en
equilibrio su saldo es cero. Ello se consigue
cuando nuestros tipos de inters son iguales a
los extranjeros (in = ie)
-Si in > ie se registrar un enorme supervit.
-Si in < ie se registrar un enorme dficit
 El punto E es el nico punto donde se
alcanza simultneamente el equilibrio
exterior e interior. De esta manera los
restantes puntos suponen un
determinado desequilibrio

Se puede conseguir el equilibrio

utilizando combinaciones tanto de
poltica fiscal como monetaria, aunque
todo esto depender del sistema de
tipos de cambio

Esta imagen supone una movilidad

perfecta de capitales. Cuando SB esta
en otra posicin inclinada sera imperfecto

Diferentes grados de movilidad del capital ocasionan diferentes pendientes para la

expresin BP. Para el caso de movilidad nula de capitales, la funcin sera una recta
vertical al nivel de renta que equilibra la balanza comercial. Esto es as porque, en este
caso, no existe flujo de capitales que compense los desequilibrios en esta balanza.

Lo ms probable sera asistir a una movilidad imperfecta de capitales, lo que implica

que niveles crecientes de renta ocasionan desequilibrios crecientes en la cuenta
corriente, y stos slo pueden ser enjugados con niveles crecientes de tasa de inters
para equilibrar la balanza de pagos.
El Modelo Mundell- Flemign

Mundel fue un economista y premio Noel y Fleming otro economista, que suponen
que la movilidad de capitales es perfecta

- Sistema de cambios fijos

Este modelo enuncia que cuando el capital es perfectamente mvil, una pequea
diferencia entre los tipos de inters provoca enormes movimientos de capital, lo cual
hace que se lleguen a las conclusiones de que
Dentro de un sistema de tipos de cambios fijos, los BC no pueden seguir una
poltica monetaria independiente, ya que cualquier intento de seguir una poltica
monetaria independiente provoca movimientos de capitales y obliga a intervenir
hasta que los tipos de inters vuelven a ser iguales a los vigentes en el mercado
mundial
Conclusiones
En un sistema de tipos de cambio fijos y movilidad perfecta de capital, un pas
no puede seguir una poltica monetaria independiente. Los tipos de inters no
pueden alejarse de los vigentes en los mercados mundiales.
El intento de seguir una poltica monetaria independiente provoca flujos de
capital y obliga a intervenir hasta que los tipos de inters vuelven a ser iguales a
los vigentes en el mercado mundial. La cantidad de dinero es endgena, ya que
el banco central tiene que suministrar las divisas o la moneda nacional que se
demanden al tipo de cambio fijo.

Este un modelo que hace que la economas les sea imposible mantener al mismo
tiempo 3 de los siguientes objetivos
Un tipo de cambio fijo.
Libre movimiento de capitales.
Una poltica monetaria autnoma.

Modelo Mundell- Fleming con tipos de cambios flexibles

En un sistema de tipos de cambio flexibles, la ausencia de intervencin implica que la
balanza de pagos est equilibrada. Lo cual hace que los dficit por cuenta corriente
deben financiarse por medio de entradas de capital privado Pero no hay que olvidar que
el BC puede fijar como desee la oferta monetaria
La poltica de empobrecer al vecino
Se denomina poltica de empobrecer al vecino cuando en una economa con un sistema
flexible el BC realiza una poltica expansiva que baje sus tipos de inters para provocar
la depreciacin de la moneda y hacer as ms competitivas sus X, aumentando as su
demanda agregada, su nivel de produccin Y y generar empleo