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    Los casos de Worldcom’ Enron estén redefiniendo el papel ‘que debe jugar un gerente con accionistas, auditores y grupos de interés Luts J. Sanz ¥ Enron, dos gigantes del mercado de valores estadou- Benilense, han puesto de nuevo en el tapete la relacién Fentre los gerentes de una compatia (pvada,-con f- is de lucr) y sus accionstas. Estos titimos, junto} con ios acteedores, proveen el finarciamiento que lajem- presa necesita para sus operaciones, y esperan 3 Crear valor en el largo plazo Una empresa crea valor cuando vende un produc- to 0 servicio que es estimado por sus clientes a un ‘monto mayor al costo asignado por los proveedores xy empleados a los materiales y mano de obra utiliza- dos en su produccién. &1 valor de la compafia es simplemente el valor de mercado de largo plazo de la suma de esa corriente de beneficios Ahora bien, en lugar de envolvernos en estériles discusiones acerca de si los accionistas deben ten tuna mayor importancia que los acreedores, empl dos, proveedores, etc, es mejor centrarnos en cémo puede la compatia obtener el mayor provecho de los recursos limitados con que cuenta la sociedad, En general, una compafia tratando de maximizar su valor total de mercado en el largo plazo también maximiza el valor de los recursos de la sociedad. Cuando una empresa adquiere insumos (incluyendo mano de obra) para producir una unidad adicional incrementa el beneficio social en al menos su utlidad Por supuesto, esto no ocurre en todos los casos. En particular, cuando la empresa genera externalidades egativas como la contaminacién de un recurso na- tural 0 cuando la empresa es monopolista. Hay dos posiblidades de enfrentar este problema. Una es cambiar el objetivo de la empresa. La otra, cambiar las instituciones, para evitar los monopalos y obligar a las empresas a interalizar el costo de la contaming La experiencia nos dice que se obtienen mejores resul- tados a través de la segunda via, debido a que es més eficiente. Por lo tanto, parece razonable mantener que el objetivo de la gerencia debe ser et de maximizar el valor de mercado de largo plazo de la compara. REVISTA INCAE + VOL XII-Nimero 1 + MARZO 2003 a La preponderancia del deber de cuidado En la mayoria de los paises las compatias tienden 2 tener un accionista mayoritario 0 controlador. En este caso la importancia del deber de leeltad es mucho ‘mayor, porque el gerente puede tener la tentacién de favorecer al acionista controlador en detrimento de los ‘2cconistas minortarios. Cuando los deberes de lealtad ¥ de cuidado estin alineados no existe ningun proble- ma. Una accién que perjudique a la compafia y tambin a los accionistas minoritarios viola ambos £1 problema radica en qué hacer con aquellas decisiones {ue aumenten el valor de la empresa pero perjudiquen € los accionistas minoritaros. En casos como este, en los {que el deber de cuidado se contrapone al deber de lea: tad, es necesario jerarquizarios y decidir a cusl de ellos se daré mayor importancia, Como vimos en la seccién anterior, desde el punto de vista econémico-financiero lo importante es maximizar el valor de la compa Por lo tanto, el deber de cuidado debe tener una ‘mayor importancia que el deber de lealtad, ‘A manera de ejemplo, supongamos que la empre: Sa esté controlada por una familia y que ademas ‘existen accionistas minoritarios. Digamos que es una empresa de almacenes y la gerencia cree que hay ‘mercado suficiente para expandirse abriendo un ‘huevo almacén. Debido a su posicién controladora €n la firma, ia familia identifica la oportunidad, com: pra un terreno a titulo propio en la zona proyectada para el nuevo almacén, construye el edificio y luego Se lo alquila a la compatia de almacenes. Claramen. te, la compatiia como un todo se beneficia porque logra expandirse de la manera deseada, Sin embargo, ‘aunque los accionistas minortaros se benefician de la + marzo 2003 ‘expansién, es claro que pudieron haber estado mejor sila compra del terreno y a construcién del edifcio se hubieran manejado directamente a través de la compania (0 al menos se les hubiera dado a todos los accionistas la posibilidad de participar en el ne- gocio, lo que se asume que no sucedi6) Este es un caso tipico en el cual el deber de lealtad y €l deber de cuidado estin en conflict. Claramente, la decisién incrementa el valor de la compafia, pero cambia la forma como se distribuye lariqueza genera da. Si le damos una mayor importancia al deber de lealtade imvaidamos la decision, se perjudica ala com- pafia. Pero si el trabajo de todo gerente es el de crear valor, entonces el deber de cuidado deberia tener ‘mayor importancia. Los accionistas minoritarios de- ben ser protegidos siempre que no se comprometa la Viabilidad financiera de la empresa en el largo plazo. La importancia de la informacion Cuando los intereses de todos los accionistas estén ‘lineados, el problema es cémo hacer que el geren: te cumpla con su deber de cuidado, y como monito. Tear su desempefo. Es usuaimente aceptado que mientras mayor sea la informacién que reciben los ‘accionistas sobre la compatia, mejor. Sin embargo, la naturaleza contable de muchos de los problemas recientes siembra dudas sobre la calidad dela infor: ‘macién disponible, asi como de los incentivos que tienen las firmas de auditorfa para corregit este pro- bblema. Por otra parte, la gran cantidad de datos ci- culando actualmente, a menudo deja a los accionis tas sin tiempo suficiente para digeririos de manera ‘adecuada, por lo que estos recurren a los analistas fen busca de una recomendacién, Es decir que, en realidad, muchos accionistas dependen de los audi tores y de los analistas para sus decisiones de inver sin. Por e50, ambos profesionales se encuentran hoy en el ojo de la tormenta, Durante el reciente boom del mercado accionario, los analistas se transformaron en estrellas medisticas. El creciente interés del ciudadano comin por el mer: ado de valores propicié la aparicion de infinidad de programas de opinién que necesitaban contenido, Asi, el punto de vista de los analstas “estrella lego a ser equiparado con el de gerenteslideres en sus in dustrias. En el proceso, los roles se invirtieron y los ‘analistas comenzaron a marcat la pauta que luego lr. En medio de luna economia boyante los analistas desafiaron a los gerentes a alcanzar niveles de utlidades nunca antes vistos. Las condiciones favorables dde mercado llevaron a muchos a suponer que es- INFORME tas tasas de crecimiento eran normales. La historia se lencargé de probar que estaban equivocades El resultado no pudo ser peor. La presién por cum plir con metas irreales de corto plazo puede tener costos de largo plazo para la empresa. En su afin, los Ggerentes terminan tomando proyectos muy riesgos0s. ue 2 la larga destruyen mas valor del que crean, Las compatiias comenzaron a sactificar su viabilidad para poder satistacer las metas trimestrales fijadas por los

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