&RUH,QIODWLRQ

3ULPHU

KZ/E&>d/KEEd,^d/Dd/KEK&KZ/E&>d/KE

ϭ͘ tŚĂƚŝƐĐŽƌĞŝŶĨůĂƚŝŽŶ͍

ŽƌĞ ŝŶĨůĂƚŝŽŶ ŝƐ Ă ǁŝĚĞůLJ ƵƐĞĚ ŵĞĂƐƵƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ƵŶĚĞƌůLJŝŶŐ ƚƌĞŶĚ Žƌ ŵŽǀĞŵĞŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ĂǀĞƌĂŐĞ
ĐŽŶƐƵŵĞƌƉƌŝĐĞƐ͘/ƚŝƐŽĨƚĞŶƵƐĞĚĂƐĂĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌLJŝŶĚŝĐĂƚŽƌƚŽǁŚĂƚŝƐŬŶŽǁŶĂƐ͞ŚĞĂĚůŝŶĞ͟Žƌ
ŽŶƐƵŵĞƌWƌŝĐĞ/ŶĚĞdž;W/ͿŝŶĨůĂƚŝŽŶ͘

Ϯ͘ ,ŽǁŝƐĐŽƌĞŝŶĨůĂƚŝŽŶĚŝĨĨĞƌĞŶƚĨƌŽŵW/Žƌ͞ŚĞĂĚůŝŶĞ͟ŝŶĨůĂƚŝŽŶ͍

,ĞĂĚůŝŶĞ ŝŶĨůĂƚŝŽŶ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ƌĂƚĞ ŽĨ ĐŚĂŶŐĞ ŝŶ ƚŚĞ W/͕ Ă ŵĞĂƐƵƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ĂǀĞƌĂŐĞ ƉƌŝĐĞ ŽĨ Ă
ƐƚĂŶĚĂƌĚ͞ďĂƐŬĞƚ͟ŽĨŐŽŽĚƐĂŶĚƐĞƌǀŝĐĞƐĐŽŶƐƵŵĞĚďLJĂƚLJƉŝĐĂůĨĂŵŝůLJ͘/ŶƚŚĞWŚŝůŝƉƉŝŶĞƐ͕ƚŚĞW/
ďĂƐŬĞƚŝƐĐŽŵƉŽƐĞĚŽĨǀĂƌŝŽƵƐĐŽŶƐƵŵĞƌŝƚĞŵƐĂƐĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚďLJƚŚĞŶĂƚŝŽŶǁŝĚĞ&ĂŵŝůLJ/ŶĐŽŵĞĂŶĚ
džƉĞŶĚŝƚƵƌĞ ^ƵƌǀĞLJ ;&/^Ϳ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ĐŽŶĚƵĐƚĞĚ ĞǀĞƌLJ ƚŚƌĞĞ LJĞĂƌƐ ďLJ ƚŚĞ EĂƚŝŽŶĂů ^ƚĂƚŝƐƚŝĐƐ KĨĨŝĐĞ
;E^KͿ͘

,ĞĂĚůŝŶĞŝŶĨůĂƚŝŽŶƚŚƵƐĐĂƉƚƵƌĞƐƚŚĞĐŚĂŶŐĞƐŝŶƚŚĞĐŽƐƚŽĨůŝǀŝŶŐďĂƐĞĚŽŶƚŚĞŵŽǀĞŵĞŶƚƐŽĨƚŚĞ
ƉƌŝĐĞƐ ŽĨ ŝƚĞŵƐ ŝŶ ƚŚĞ ďĂƐŬĞƚ ŽĨ ĐŽŵŵŽĚŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĐŽŶƐƵŵĞĚ ďLJ ƚŚĞ ƚLJƉŝĐĂů &ŝůŝƉŝŶŽ
ŚŽƵƐĞŚŽůĚ͘

KŶƚŚĞŽƚŚĞƌŚĂŶĚ͕ĐŽƌĞŝŶĨůĂƚŝŽŶŵĞĂƐƵƌĞƐƚŚĞĐŚĂŶŐĞŝŶĂǀĞƌĂŐĞĐŽŶƐƵŵĞƌƉƌŝĐĞƐĂĨƚĞƌĞdžĐůƵĚŝŶŐ
ĨƌŽŵƚŚĞW/ĐĞƌƚĂŝŶŝƚĞŵƐǁŝƚŚǀŽůĂƚŝůĞƉƌŝĐĞŵŽǀĞŵĞŶƚƐ͘LJƐƚƌŝƉƉŝŶŐŽƵƚƚŚĞǀŽůĂƚŝůĞĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ
ŽĨ ƚŚĞ W/͕ ĐŽƌĞ ŝŶĨůĂƚŝŽŶ ĂůůŽǁƐ ƵƐ ƚŽ ƐĞĞ ƚŚĞ ďƌŽĂĚ ƵŶĚĞƌůLJŝŶŐ ƚƌĞŶĚ ŝŶ ĐŽŶƐƵŵĞƌ ƉƌŝĐĞƐ͘  ŽƌĞ
ŝŶĨůĂƚŝŽŶŝƐŽĨƚĞŶƵƐĞĚĂƐĂŶŝŶĚŝĐĂƚŽƌŽĨƚŚĞůŽŶŐͲƚĞƌŵŝŶĨůĂƚŝŽŶƚƌĞŶĚĂŶĚĂƐĂŶŝŶĚŝĐĂƚŽƌŽĨĨƵƚƵƌĞ
ŝŶĨůĂƚŝŽŶ͘/ƚŝƐƵƐƵĂůůLJĂĨĨĞĐƚĞĚďLJƚŚĞĂŵŽƵŶƚŽĨŵŽŶĞLJŝŶƚŚĞĞĐŽŶŽŵLJƌĞůĂƚŝǀĞƚŽƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ͕Žƌ
ďLJŵŽŶĞƚĂƌLJƉŽůŝĐLJ͘

,ĞĂĚůŝŶĞĂŶĚŽƌĞ/ŶĨůĂƚŝŽŶ;ϮϬϬϲсϭϬϬͿ
zĞĂƌͲŽŶͲLJĞĂƌŝŶƉĞƌĐĞŶƚ
ϲ͘Ϭ

,ĞĂĚůŝŶĞ/ŶĨůĂƚŝŽŶ
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ŽƌĞ/ŶĨůĂƚŝŽŶ

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: & D  D : :  ^ K E  : & D  D : :  ^ K E  : & D 

ϮϬϭϬ ϮϬϭϭ ϮϬϭϮ



ϯ͘ tŚLJĚŽǁĞŶĞĞĚƚŽŵĞĂƐƵƌĞĐŽƌĞŝŶĨůĂƚŝŽŶ͍

/ŶŵĂŶLJĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͕W/ŝŶĨůĂƚŝŽŶŝƐŽĨƚĞŶŝŶĨůƵĞŶĐĞĚďLJĨĂĐƚŽƌƐďĞLJŽŶĚƚŚĞĐŽŶƚƌŽůŽĨĞĐŽŶŽŵŝĐƉŽůŝĐLJ
ĂŶĚŚĂƐƚĞŶĚĞĚƚŽďĞŚŝƐƚŽƌŝĐĂůůLJǀŽůĂƚŝůĞ͘^ŚŽĐŬƐŽƌĚŝƐƚƵƌďĂŶĐĞƐŝŶĐĞƌƚĂŝŶĂƌĞĂƐŽĨƚŚĞĞĐŽŶŽŵLJ
ŵĂLJĐĂƵƐĞŝƚƚŽƚĞŵƉŽƌĂƌŝůLJŵŽǀĞĂǁĂLJĨƌŽŵŝƚƐůŽŶŐͲƚĞƌŵƚƌĞŶĚ͘


'HSDUWPHQWRI(FRQRPLF5HVHDUFK 
 &RUH,QIODWLRQ
3ULPHU

/Ŷ ƚŚĞ WŚŝůŝƉƉŝŶĞƐ͕ ƚŚĞ ǀŽůĂƚŝůŝƚLJ ŽĨ ŝŶĨůĂƚŝŽŶ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĐĂƵƐĞĚ ďLJ ĨĂĐƚŽƌƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĚŝƐƚƵƌďĂŶĐĞƐ ŝŶ
ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂůĨŽŽĚƐƵƉƉůLJŽƌŵŽǀĞŵĞŶƚƐŝŶŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůŽŝůƉƌŝĐĞƐ͘ƐĂƌĞƐƵůƚ͕ƚŚĞŚĞĂĚůŝŶĞŝŶĨůĂƚŝŽŶ
ƌĂƚĞŵĂLJƌĞĂĐŚĚŽƵďůĞͲĚŝŐŝƚůĞǀĞůƐ͕ĞǀĞŶƚŚŽƵŐŚƚŚĞƉƌŝĐĞƐŽĨŽƚŚĞƌW/ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐƐŚŽǁŽŶůLJŵŝůĚ
ŝŶĐƌĞĂƐĞƐ͘

ŽƌĞŝŶĨůĂƚŝŽŶŝƐĂŶŝŶĚŝĐĂƚŽƌŽĨƚŚĞƵŶĚĞƌůLJŝŶŐŵŽǀĞŵĞŶƚŝŶĐŽŶƐƵŵĞƌƉƌŝĐĞƐƐŝŶĐĞŝƚƚĂŬĞƐŽƵƚƚŚĞ
ĞĨĨĞĐƚŽĨƚĞŵƉŽƌĂƌLJĚŝƐƚƵƌďĂŶĐĞƐĂŶĚƐŚŽĐŬƐƚŚĂƚĐĂƵƐĞƉƌŝĐĞƐƚŽƐƵƌŐĞŽƌĚĞĐůŝŶĞ͕ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚŽĨ
ĞĐŽŶŽŵŝĐĂŶĚŵŽŶĞƚĂƌLJƉŽůŝĐLJ͘  DĞĂƐƵƌŝŶŐ ĐŽƌĞ ŝŶĨůĂƚŝŽŶŚĞůƉƐ ƉŽůŝĐLJŵĂŬĞƌƐĚĞƚĞƌŵŝŶĞ ǁŚĞƚŚĞƌ
ĐƵƌƌĞŶƚ ŵŽǀĞŵĞŶƚƐ ŝŶ ĐŽŶƐƵŵĞƌ ƉƌŝĐĞƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚ ƐŚŽƌƚͲůŝǀĞĚ ĚŝƐƚƵƌďĂŶĐĞƐ Žƌ ĂƌĞ ƉĂƌƚ ŽĨ Ă
ƉĞƌŵĂŶĞŶƚƚƌĞŶĚ͘^ƵĐŚŬŶŽǁůĞĚŐĞŝƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚŽƚŚĞĨŽƌŵƵůĂƚŝŽŶŽĨĞĐŽŶŽŵŝĐƉŽůŝĐLJ͕ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůLJ
ŵŽŶĞƚĂƌLJƉŽůŝĐLJ͘

ϰ͘ ,ŽǁŝƐĐŽƌĞŝŶĨůĂƚŝŽŶŵĞĂƐƵƌĞĚŽƌĐŽŵƉƵƚĞĚ͍

dŚĞƌĞĂƌĞƐĞǀĞƌĂůŵĞƚŚŽĚƐƵƐĞĚƚŽĐŽŵƉƵƚĞĐŽƌĞŝŶĨůĂƚŝŽŶ͘dŚĞŵŽƐƚĐŽŵŵŽŶĂƉƉƌŽĂĐŚƵƐĞĚŝŶ
ŵĂŶLJĐŽƵŶƚƌŝĞƐŝƐƚŚĞĞdžĐůƵƐŝŽŶŵĞƚŚŽĚ͕ǁŚŝĐŚĐŽŵƉƵƚĞƐĐŽƌĞŝŶĨůĂƚŝŽŶďLJƚĂŬŝŶŐŽƵƚƚŚĞƉƌŝĐĞƐŽĨ
ĂĨŝdžĞĚ͕ƉƌĞͲƐƉĞĐŝĨŝĞĚƐĞƚŽĨŝƚĞŵƐĨƌŽŵƚŚĞW/ďĂƐŬĞƚ͘dŚĞĞdžĐůƵĚĞĚĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐĂƌĞĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚƚŽ
ďĞ ĞŝƚŚĞƌ ǀŽůĂƚŝůĞ Žƌ ƐƵƐĐĞƉƚŝďůĞ ƚŽ ƐƵƉƉůLJ ĚŝƐƚƵƌďĂŶĐĞƐ ĂŶĚ ƚLJƉŝĐĂůůLJ ĐŽŶƐŝƐƚ ŽĨ ĨŽŽĚ ĂŶĚ ĞŶĞƌŐLJ
ŝƚĞŵƐ͘ dŚŝƐ ŝƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ŶŽƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŵĂƌŬĞƚƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞƐĞ ŐŽŽĚƐ ĂƌĞ ƉƌŽŶĞ ƚŽ ƐƵƉƉůLJ
ƐŚŽĐŬƐ͘

^ŽŵĞĞĐŽŶŽŵŝƐƚƐĂĚǀŽĐĂƚĞƚŚĞƵƐĞŽĨƐƚĂƚŝƐƚŝĐĂůůLJͲďĂƐĞĚŵĞƚŚŽĚƐƚŚĂƚƌĞŵŽǀĞĞdžƚƌĞŵĞŽƌŽƵƚůŝĞƌ
ƉƌŝĐĞ ĐŚĂŶŐĞƐ ;ďŽƚŚ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ĂŶĚ ŶĞŐĂƚŝǀĞͿ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŽǀĞƌĂůů ŝŶĨůĂƚŝŽŶ ƌĂƚĞ͘  dŚĞ ƐĞƚ ŽĨ ĞdžĐůƵĚĞĚ
ŝƚĞŵƐĐŚĂŶŐĞƐĞĂĐŚŵŽŶƚŚ͕ĚĞƉĞŶĚŝŶŐŽŶǁŚŝĐŚƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŝƚĞŵƐĞdžŚŝďŝƚĞdžƚƌĞŵĞƉƌŝĐĞŵŽǀĞŵĞŶƚƐ͘
dŚĞ ŵŽƐƚ ĐŽŵŵŽŶ ƐƚĂƚŝƐƚŝĐĂů ŵĞĂƐƵƌĞƐ ŽĨ ĐŽƌĞ ŝŶĨůĂƚŝŽŶ ĂƌĞ ƚŚĞ ƚƌŝŵŵĞĚ ŵĞĂŶ ĂŶĚ ǁĞŝŐŚƚĞĚ
ŵĞĚŝĂŶ͘ŽƚŚŵĞĂƐƵƌĞƐĂƌĞĚĞƌŝǀĞĚĨƌŽŵĂŚŝŐŚĞƐƚͲƚŽͲůŽǁĞƐƚ;ŽƌƉŽƐŝƚŝǀĞƚŽŶĞŐĂƚŝǀĞͿƌĂŶŬŝŶŐŽĨ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ƉƌŝĐĞ ĐŚĂŶŐĞƐ ĨŽƌ ĞĂĐŚ ŐŝǀĞŶ ŵŽŶƚŚ͘  dŚĞ ƚƌŝŵŵĞĚ ŵĞĂŶ ŵĞĂƐƵƌĞ ƚĂŬĞƐ ƚŚĞ ĂǀĞƌĂŐĞ
ŝŶĨůĂƚŝŽŶƌĂƚĞĂĨƚĞƌĞdžĐůƵĚŝŶŐĂƐƉĞĐŝĨŝĞĚƉĞƌĐĞŶƚĂŐĞŽĨĞdžƚƌĞŵĞƉŽƐŝƚŝǀĞĂŶĚŶĞŐĂƚŝǀĞƉƌŝĐĞĐŚĂŶŐĞƐ͕
ǁŚŝůĞ ƚŚĞ ǁĞŝŐŚƚĞĚ ŵĞĚŝĂŶ ƐŝŵƉůLJ ƚĂŬĞƐ ƚŚĞ ŵĞĚŝĂŶ ŝŶĨůĂƚŝŽŶ ƌĂƚĞ ǁŚŝĐŚ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚƐ ƚŽ Ă
ĐƵŵƵůĂƚŝǀĞW/ǁĞŝŐŚƚŽĨϱϬƉĞƌĐĞŶƚĨƌŽŵƚŚĞŚŝŐŚĞƐƚͲƚŽͲůŽǁĞƐƚƌĂŶŬŝŶŐ͘

/ƚ ŝƐ ĂůƐŽ ƉŽƐƐŝďůĞ ƚŽ ƵƐĞ ĞĐŽŶŽŵĞƚƌŝĐ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ ƚŽ ĞƐƚŝŵĂƚĞ ĐŽƌĞ ŝŶĨůĂƚŝŽŶ ďLJ ĞƐƚŝŵĂƚŝŶŐ Žƌ
ĐĂůĐƵůĂƚŝŶŐĂ ƐƚĂƚŝƐƚŝĐĂůƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉďĞƚǁĞĞŶ ŝŶĨůĂƚŝŽŶĂŶĚŽƚŚĞƌƌĞůĞǀĂŶƚĞĐŽŶŽŵŝĐ ǀĂƌŝĂďůĞƐ͘dŚĞ
ĞƐƚŝŵĂƚĞĚ ƌĞŐƌĞƐƐŝŽŶ ŵŽĚĞů ŝƐ ƚŚĞŶ ƵƐĞĚ ƚŽ ŐĞŶĞƌĂƚĞ ŵŽŶƚŚůLJ ĞƐƚŝŵĂƚĞƐ ŽĨ ĐŽƌĞ ŝŶĨůĂƚŝŽŶ ƵƐŝŶŐ
ĂĐƚƵĂůĚĂƚĂĨŽƌƚŚĞŽƚŚĞƌǀĂƌŝĂďůĞƐŝŶƚŚĞŵŽĚĞů͘

/ŶƚŚĞWŚŝůŝƉƉŝŶĞƐ͕ƚŚĞŽĨĨŝĐŝĂůĐŽƌĞŝŶĨůĂƚŝŽŶŵĞĂƐƵƌĞŝƐĐŽŵƉƵƚĞĚƵƐŝŶŐƚŚĞĞdžĐůƵƐŝŽŶŵĞƚŚŽĚ͘dŚŝƐ
ĂƉƉƌŽĂĐŚ ǁĂƐ ĐŚŽƐĞŶ ĨŽƌ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƌĞĂƐŽŶƐ͗ ĞĂƐĞ ŽĨ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ͖ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚĂďŝůŝƚLJ ďLJ ƚŚĞ
ŐĞŶĞƌĂů ƉƵďůŝĐ͖ ĞĂƐLJ ƌĞƉůŝĐĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ǀĞƌŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ďLJ ŽƚŚĞƌƐ͖ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ ĂĐĐŽƵŶƚĂďŝůŝƚLJ ĂŶĚ
ƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶĐLJ ŽĨ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚ͖ ĂŶĚ ƚŝŵĞůŝŶĞƐƐ͘  ŶƐǁĞƌƐ ƚŽ ƋƵĞƐƚŝŽŶ ŶŽƐ͘ ϵͲϭϬ ƉƌŽǀŝĚĞ Ă ŵŽƌĞ
ĚĞƚĂŝůĞĚĞdžƉůĂŶĂƚŝŽŶŽŶƚŚĞĐŚŽŝĐĞŽĨĐŽƌĞŝŶĨůĂƚŝŽŶŵĞĂƐƵƌĞƐ͘ŶƐǁĞƌƚŽƋƵĞƐƚŝŽŶŶŽ͘ϭϮƉƌŽǀŝĚĞƐ
ĂŶƵŵĞƌŝĐĂůĞdžĂŵƉůĞ͘


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 &RUH,QIODWLRQ
3ULPHU

ZK^^ͲKhEdZzyWZ/E^KEKZ/E&>d/KE

ϱ͘ ŽŽƚŚĞƌĐŽƵŶƚƌŝĞƐŵŽŶŝƚŽƌĐŽƌĞŝŶĨůĂƚŝŽŶ͍

zĞƐ͕ ŵŽƐƚ ƐƚĂƚŝƐƚŝĐĂů ĂƵƚŚŽƌŝƚŝĞƐ ŝŶ ŽƚŚĞƌ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ƉƵďůŝƐŚ Ă ŵĞĂƐƵƌĞ ŽĨ ĐŽƌĞ ŝŶĨůĂƚŝŽŶ͘ ŵŽŶŐ
ĐĞŶƚƌĂů ďĂŶŬƐ͕ ŝƚ ŚĂƐ ďĞĐŽŵĞ Ă ĐŽŵŵŽŶ ƉƌĂĐƚŝĐĞ ƚŽ ŵŽŶŝƚŽƌ ĐŽƌĞ ŝŶĨůĂƚŝŽŶ͕ ŝƌƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞ ŽĨ ƚŚĞ
ŵŽŶĞƚĂƌLJƉŽůŝĐLJĨƌĂŵĞǁŽƌŬďĞŝŶŐƵƐĞĚ͘&ŽƌĞdžĂŵƉůĞ͕ŶŽŶͲŝŶĨůĂƚŝŽŶƚĂƌŐĞƚŝŶŐĐĞŶƚƌĂůďĂŶŬƐƐƵĐŚĂƐ
ƚŚĞh^&ĞĚĞƌĂůZĞƐĞƌǀĞ͕ƚŚĞĂŶŬŽĨ:ĂƉĂŶĂŶĚƚŚĞDŽŶĞƚĂƌLJƵƚŚŽƌŝƚLJŽĨ^ŝŶŐĂƉŽƌĞĂůƐŽŵŽŶŝƚŽƌ
ĐŽƌĞŝŶĨůĂƚŝŽŶ͘

ϲ͘ ,ŽǁĚŽŽƚŚĞƌĐŽƵŶƚƌŝĞƐŵĞĂƐƵƌĞĐŽƌĞŝŶĨůĂƚŝŽŶ͍

dŚĞ ŵĂũŽƌŝƚLJ ŽĨ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ĞŵƉůŽLJ ƚŚĞ ĞdžĐůƵƐŝŽŶ ŵĞƚŚŽĚ ĂŶĚ ĚĞĨŝŶĞ ĐŽƌĞ ŝŶĨůĂƚŝŽŶ ĂƐ ƚŚĞ ŽǀĞƌĂůů
ƉƌŝĐĞŝŶĚĞdžŶĞƚŽĨƚŚĞŵŽƐƚǀŽůĂƚŝůĞĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ͕ǁŚŝĐŚŵŽƐƚĐŽŵŵŽŶůLJƌĞĨĞƌƐƚŽĨŽŽĚĂŶĚĞŶĞƌŐLJ͘
/Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ ƚŽ ĨŽŽĚ ĂŶĚ ĞŶĞƌŐLJ ŝƚĞŵƐ͕ ŽƚŚĞƌ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ĂůƐŽ ĞdžĐůƵĚĞƐ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚƐ ŽĨ ĐŚĂŶŐĞƐ ŝŶ
ŝŶƚĞƌĞƐƚ ƌĂƚĞ͕ ĂŶĂĚĂ͕ĨŽƌĞdžĂŵƉůĞ͕ ĞdžĐůƵĚĞƐ ĨŽŽĚ͕ ĞŶĞƌŐLJ ĂŶĚ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚƐŽĨ ŝŶĚŝƌĞĐƚ ƚĂdžĞƐ͕ ǁŚŝůĞ
ƚŚĞh^ŽŶůLJĞdžĐůƵĚĞĨŽŽĚĂŶĚĞŶĞƌŐLJ͘

dŚĞƚĂďůĞďĞůŽǁƐƵŵŵĂƌŝnjĞƐƚŚĞŽĨĨŝĐŝĂůĐŽƌĞŝŶĨůĂƚŝŽŶŵĞĂƐƵƌĞƐĂĚŽƉƚĞĚďLJŽƚŚĞƌĐŽƵŶƚƌŝĞƐĂƐǁĞůů
ĂƐƚŚĞŽƚŚĞƌĐŽƌĞŝŶĨůĂƚŝŽŶŵĞĂƐƵƌĞƐƵƐĞĚŝŶƚĞƌŶĂůůLJďLJƚŚĞŝƌĐĞŶƚƌĂůďĂŶŬƐ͘

ŽƵŶƚƌLJ džĐůƵĚĞĚĐŽŵƉŽŶĞŶƚĨƌŽŵŽƌĞW/ tĞŝŐŚƚŝŶƚŚĞƚŽƚĂů
W/ďĂƐŬĞƚ
hŶŝƚĞĚ^ƚĂƚĞƐ ĞƌĞĂůƐĂŶĚďĂŬĞƌLJƉƌŽĚƵĐƚƐ͕ŵĞĂƚƐ͕ƉŽƵůƚƌLJ͕ĨŝƐŚ͕ĂŶĚĞŐŐƐ͕ Ϯϲ͘ϴ
ĚĂŝƌLJ ĂŶĚ ƌĞůĂƚĞĚ ƉƌŽĚƵĐƚƐ͕ ĨƌƵŝƚƐ ĂŶĚ ǀĞŐĞƚĂďůĞƐ͕
ŶŽŶĂůĐŽŚŽůŝĐ ďĞǀĞƌĂŐĞƐ ĂŶĚ ďĞǀĞƌĂŐĞŵĂƚĞƌŝĂůƐ͕ ŽƚŚĞƌĨŽŽĚ
Ăƚ ŚŽŵĞ͕ ĨŽŽĚ ĂǁĂLJ ĨƌŽŵ ŚŽŵĞ͕ ĨƵĞů Žŝů͕ ŵŽƚŽƌ ĨƵĞů͕
ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚLJĂŶĚƵƚŝůŝƚLJ;ƉŝƉĞĚͿŐĂƐƐĞƌǀŝĐĞ

ĂŶĂĚĂ &ƌƵŝƚ͕ĨƌƵŝƚƉƌĞƉĂƌĂƚŝŽŶƐĂŶĚŶƵƚƐ͕ǀĞŐĞƚĂďůĞƐĂŶĚǀĞŐĞƚĂďůĞƐ ϭϳ͘ϵ

ƉƌĞƉĂƌĂƚŝŽŶƐ͕ DŽƌƚŐĂŐĞ /ŶƚĞƌĞƐƚ ĐŽƐƚƐ͕ ŶĂƚƵƌĂů ŐĂƐ͕ ĨƵĞů Žŝů
ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ĨƵĞůƐ͕ ŐĂƐŽůŝŶĞ͕ ŝŶƚĞƌͲĐŝƚLJ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĂƚŝŽŶ͕ ĂŶĚ
dŽďĂĐĐŽƉƌŽĚƵĐƚƐĂŶĚƐŵŽŬĞƌƐ͛ƐƵƉƉůŝĞƐĂƐǁĞůůĂƐƚŚĞĞĨĨĞĐƚ
ŽĨĐŚĂŶŐĞƐŝŶŝŶĚŝƌĞĐƚƚĂdžĞƐ
hŶŝƚĞĚ<ŝŶŐĚŽŵ DŽƌƚŐĂŐĞŝŶƚĞƌĞƐƚƉĂLJŵĞŶƚƐ ϯ͘ϰΎ
<ŽƌĞĂ ZĂĚŝƐŚ͕ LJŽƵŶŐ ƌĂĚŝƐŚ͕ ŚŝŶĞƐĞ ĐĂďďĂŐĞ͕ ůĞĞŬ ;ǁĞůƐŚ ŽŶŝŽŶͿ͕ ϭϭ͘ϳΎ
LJĞůůŽǁŽŶŝŽŶ͕ƐƉŝŶĂĐŚ͕ďĞĂŶƐƉƌŽƵƚƐ͕ĐĂďďĂŐĞůĞƚƚƵĐĞ͕ĐĂƌƌŽƚ͕
ĐƵĐƵŵďĞƌ͕ ƐƋƵĂƐŚ͕ ĞŐŐƉůĂŶƚ͕ ƚŽŵĂƚŽ͕ ƐǁĞĞƚ ƉŽƚĂƚŽ͕
ƉůĂƚLJĐŽĚŽŶ͕ ŵƵƐŚƌŽŽŵ͕ ĨĞŵďƌĂŬĞ͕ ƵŶƌŝƉĞ ŚŽƚ ƉĞƉƉĞƌ͕
ƉĂƌƐůĞLJ͕ ƉĞƌŝůůĂ ůĞĂĨ͕ ƐĐĂůůŝŽŶ͕ ĂƉƉůĞ͕ ƉĞĂƌ͕ ƉĞĂĐŚ͕ ŐƌĂƉĞ͕
ƉĞƌƐŝŵŵŽŶ͕ ĐŚĞƐƚŶƵƚ͕ ŵĂŶĚĂƌŝŶĞ͕ ŽƌĂŶŐĞ͕ ŵĞůŽŶ͕
ǁĂƚĞƌŵĞůŽŶ͕ ƐƚƌĂǁďĞƌƌLJ͕ ďĂŶĂŶĂ͕ ĚƌŝĞĚ ƉĞƉƉĞƌ͕ ŐĂƌůŝĐ͕
ŐŝŶŐĞƌ͕ƐĞƐĂŵĞ͕ƉĞĂŶƵƚ͕ŬĞƌŽƐĞŶĞ͕>W'ĨŽƌĐŽŽŬŝŶŐ͕ĐŝƚLJŐĂƐ͕
ƉŽƚĂďůĞďƵƚĂŶĞ͕ŐŝŶƐĞŶŐ͕ĨƌĞƐŚĨůŽǁĞƌ͕ŐĂƐŽůŝŶĞ͕ůŝŐŚƚŽŝůĂŶĚ
>W'ĨŽƌĐĂƌ

:ĂƉĂŶ &ƌĞƐŚ ĨŽŽĚ ;ĨƌĞƐŚ ĨŝƐŚ ĂŶĚ ƐĞĂĨŽŽĚ͕ ĨƌĞƐŚ ǀĞŐĞƚĂďůĞƐ͕ ĨƌĞƐŚ ϰ͘ϭΎ
ĨƌƵŝƚͿ
/ŶĚŽŶĞƐŝĂ ĚŵŝŶŝƐƚĞƌĞĚ ƉƌŝĐĞƐ ;ĨƵĞů ƉƌŝĐĞƐ͕ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĂƚŝŽŶ ƚĂƌŝĨĨƐ͕ ϰϬ͘Ϭ
ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚLJ͕ĂŶĚƚŽďĂĐĐŽͿ


'HSDUWPHQWRI(FRQRPLF5HVHDUFK 
 &RUH,QIODWLRQ
3ULPHU

dŚĂŝůĂŶĚ ZĂǁĨŽŽĚ ;ƌŝĐĞ ĂŶĚĐĞƌĞĂů ƉƌŽĚƵĐƚƐ͕ŵĞĂƚ͕ƉŽƵůƚƌLJĂŶĚĨŝƐŚ͕ Ϯϰ͘ϭ

ǀĞŐĞƚĂďůĞƐĂŶĚĨƌƵŝƚƐͿ
ƵƐƚƌĂůŝĂ &ƌĞƐŚ ĨƌƵŝƚ ĂŶĚ ǀĞŐĞƚĂďůĞƐ͕ ĂƵƚŽŵŽƚŝǀĞ ĨƵĞů͕  ŵŽƌƚŐĂŐĞ ϭϱ͘Ϯ
ŝŶƚĞƌĞƐƚĐŚĂƌŐĞƐĂŶĚĐŽŶƐƵŵĞƌĐƌĞĚŝƚĐŚĂƌŐĞƐ
^ŝŶŐĂƉŽƌĞ ZĞŶƚĞĚ ĂĐĐŽŵŵŽĚĂƚŝŽŶ͕ ŽǁŶĞƌͲŽĐĐƵƉŝĞĚ ĂĐĐŽŵŵŽĚĂƚŝŽŶ͕ ϯϭ͘ϳ
ŵŝŶŽƌƌĞƉĂŝƌƐĂŶĚ
Ύ&ŽƌhŶŝƚĞĚ<ŝŶŐĚŽŵ͕<ŽƌĞĂ͕ĂŶĚ:ĂƉĂŶ͕W/ǁĞŝŐŚƚƐĂƌĞĞdžƉƌĞƐƐĞĚŝŶƚŚŽƵƐĂŶĚƐ;ƉĂƌƚƐƉĞƌϭ͕ϬϬϬĨŽƌh<ĂŶĚ<ŽƌĞĂĂŶĚ
ϭϬ͕ϬϬϬĨŽƌ:ĂƉĂŶͿ͘

ϳ͘ ,ŽǁĚŽƉŽůŝĐLJŵĂŬĞƌƐƵƐĞĐŽƌĞŝŶĨůĂƚŝŽŶŝŶŽƚŚĞƌĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͍

DŽƐƚ ƐƚĂƚŝƐƚŝĐĂů ĂŐĞŶĐŝĞƐ ŝŶ ŽƚŚĞƌ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ƵƐĞ ĐŽƌĞ ŝŶĨůĂƚŝŽŶ ĂƐ Ă ƐƵƉƉůĞŵĞŶƚĂƌLJ ŝŶĚŝĐĂƚŽƌ ƚŽ
ŚĞĂĚůŝŶĞ ŝŶĨůĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƉƵďůŝƐŚ ŝƚ ĂůŽŶŐƐŝĚĞ ƚŚĞ ŚĞĂĚůŝŶĞ ƌĂƚĞ͘  ^ŽŵĞ ŝŶĨůĂƚŝŽŶ ƚĂƌŐĞƚŝŶŐ ĐĞŶƚƌĂů
ďĂŶŬƐͶƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ ĐĞŶƚƌĂů ďĂŶŬƐ ĨƌŽŵ ĂŶĂĚĂ͕ njĞĐŚ ZĞƉƵďůŝĐ͕ &ŝŶůĂŶĚ͕ dŚĂŝůĂŶĚ ĂŶĚ ^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂͶƵƐĞĐŽƌĞŝŶĨůĂƚŝŽŶĂƐƚŚĞŽƉĞƌĂƚŝŶŐƚĂƌŐĞƚĨŽƌŵŽŶĞƚĂƌLJƉŽůŝĐLJ͘

dKtZ^EK&&//>&/E/d/KEK&KZ/E&>d/KE/Ed,W,/>/WW/E^

ϴ͘ /ƐƚŚĞƌĞĂŶŽĨĨŝĐŝĂůĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶŽĨĐŽƌĞŝŶĨůĂƚŝŽŶŝŶƚŚĞWŚŝůŝƉƉŝŶĞƐ͍

zĞƐ͕ ƚŚĞƌĞ ŝƐ ĂŶ ŽĨĨŝĐŝĂů ĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶ ŽĨ ĐŽƌĞ ŝŶĨůĂƚŝŽŶ ŝŶ ƚŚĞ WŚŝůŝƉƉŝŶĞƐ͘ dŚĞ EĂƚŝŽŶĂů ^ƚĂƚŝƐƚŝĐĂů
ŽŽƌĚŝŶĂƚŝŽŶ ŽĂƌĚ ;E^Ϳ ƚŚƌŽƵŐŚ E^ ZĞƐŽůƵƚŝŽŶ EŽ͘ ϲ ^ĞƌŝĞƐ ŽĨ ϮϬϬϯ ĂĚŽƉƚĞĚ ĂŶ ŽĨĨŝĐŝĂů
ĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶĂŶĚŵĞƚŚŽĚŽůŽŐLJĨŽƌĐŽŵƉƵƚŝŶŐĐŽƌĞŝŶĨůĂƚŝŽŶŝŶƚŚĞWŚŝůŝƉƉŝŶĞƐďĂƐĞĚŽŶƚŚĞĞdžĐůƵƐŝŽŶ
ŵĞƚŚŽĚ͘dŚƵƐ͕ǁŚŝůĞŚĞĂĚůŝŶĞŝŶĨůĂƚŝŽŶŝƐĐĂůĐƵůĂƚĞĚĂƐƚŚĞLJĞĂƌͲŽŶͲLJĞĂƌĐŚĂŶŐĞŝŶƚŚĞŽǀĞƌĂůůW/
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