‫ﻓـﻭﺍﺯ ﺼـﺎﻟﻭﻡ‬ ‫ﻤﺠﻠﺔ ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺩﻤﺸﻕ ﻟﻠﻌﻠﻭﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻨﻴﺔ– ﺍﻟﻤﺠﻠـﺩ ‪ -21‬ﺍﻟﻌـﺩﺩ ﺍﻷﻭل‪2005-‬‬

‫ﺤﻤﻭﻱ‬

‫ﻭﺃﺜﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ‬ ‫‪Leasing‬‬ ‫ﻤﺸﻜﻼﺕ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ‬

‫ﺍﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ﺍﻷﻤﺜل ﻓﻲ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‬

‫ﺍﻟﺩﻜﺘﻭﺭ ﻓﻭﺍﺯ ﺼﺎﻟﻭﻡ ﺤﻤﻭﻱ‬

‫ﻗﺴﻡ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻷﻋﻤﺎل‬
‫ﻜﻠﻴﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ – ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺩﻤﺸﻕ‬

‫ﻤﻠﺨﺹ‬
‫ﻴﻌ ‪‬ﺩ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ " ‪ " Leasing‬ﻤﻥ ﺃﻫﻡ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺔ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﺴﻁﺔ ﺍﻷﺠل‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﺒﻌﻬﺎ ﻤﻨﺸﺂﺕ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺄﺜﻴﺭ ﻓﻲ ﺤﺠﻡ ﺍﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﻟﻸﺼﻭل ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ‪ .‬ﺭﻏﻡ ﺸﻴﻭﻉ‬
‫ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻭﺴﻴﻠﺔ ﻤﻥ ﻭﺴﺎﺌل ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﻭﺭﻏﻡ ﺍﻟﻨﺠﺎﺡ ﺍﻟﺫﻱ ﺤﻘﻘﺘﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﻭل ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﻴﺔ ﺍﻟﻜﺒﺭﻯ‬
‫ﻓﺈﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻭﺴﻴﻠﺔ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻴﺔ ﺘﻌﺩ ﺍﻟﺘﺯﺍﻤ ﹰﺎ ﻤﺎﻟﻴ ﹰﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﻭﺍﻟﻤﺸﻜﻠﺔ ﺘﻜﻤﻥ ﻓﻲ ﺘﻘﺭﻴﺭ ﺍﻟﻤﻤـﻭﻟﻴﻥ‬
‫ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﻓﻬﻨﺎﻙ ﺒﻌﺽ ﺍﻷﺴﺌﻠﺔ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺎﻟﻘﻴﻤـﺔ ﺍﻟﻤﺘﺒﻘﻴـﺔ‬ ‫ﻭﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻟﻬﺫﺍ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻡ‪،‬‬
‫ﻟﻌﻨﺼﺭ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻭﺃﻋﺒﺎﺀ ﺍﻟﻔﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻁﺭﺡ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﻁﺒﻴﻕ ﻫﺫﺍ ﺍﻷﺴﻠﻭﺏ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﺎﻵﺜﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﺴﻠﺒﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻨﻌﻜﺱ ﻋﻠﻰ ﻤﻨﺸﺂﺕ ﺍﻷﻋﻤﺎل‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﻓﻲ ﻜﺜﻴﺭ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻷﺤﻴﺎﻥ ﺃﻓﻀل ﻤﻥ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺒﺎﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﻋﻨﺎﺼﺭ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺨﺹ ﺃﻋﺒﺎﺀ ﺍﻟﻔﻭﺍﺌﺩ ﻤﻤﺎ ﻴـﺅﺩﻱ‬
‫ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺘﻨﺎﻗﺽ ﻭﺇﺜﺎﺭﺓ ﺍﻟﺠﺩل ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺨﺹ ﻤﺎﻫﻴﺔ ﻓﻌﺎﻟﻴﺔ ﻫﺫﺍ ﺍﻷﺴﻠﻭﺏ ﺃﻭ ﻤﺩﺍﻩ‪ ،‬ﻜﻤـﺎ ﺃﻥ ﻤﻭﻀـﻭﻉ‬
‫ﺘﻘﺩﻴﺭ ﺍﻟﻌﻤﺭ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻲ ﻟﻸﺼل ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﻲ ﺤﺎﻻﺕ ﻋﺩﻴﺩﺓ ﻴﺼﻌﺏ ﺘﺤﺩﻴﺩﻩ ﺒﺩﻗﺔ‪ ،‬ﻭﻫﻭ ﺍﻟﻌﺎﻤل ﺍﻷﻫﻡ‬
‫ﻟﺩﻯ ﻤﻨﺸﺂﺕ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭﺓ ﻷﻨﻪ ﻴﺭﺘﺒﻁ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﺒﻤﻭﻀﻭﻉ ﺍﻟﺘﻜﻠﻔﺔ‪.‬‬

‫‪223‬‬
 ‫ﻤﺸﻜﻼﺕ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ‪ Leasing‬ﻭﺃﺜﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ﺍﻷﻤﺜل ﻓﻲ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‬

‫ﺍﻟﻤﻘﺩﻤﺔ‪:‬‬
‫ﺠﺭﺕ ﺍﻟﻌﺎﺩﺓ ﺃﻥ ﺘﻘﻭﻡ ﻤﻨﻅﻤﺎﺕ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﺤﺘﻴﺎﺠﺎﺘﻬﺎ ﻤﻥ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﺇﻤﺎ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﺃﻭ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ‪ ،‬ﻭﺇﻨﻪ ﻟﻤﻭﻀﻊ ﻨﻘﺎﺵ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﻟﻸﺼﻭل ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﻨﻭﻋ ﹰﺎ ﻤـﻥ ﺃﻨـﻭﺍﻉ‬
‫ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل‪ ،‬ﻟﺫﺍ ﻴﻭﺍﺠﻪ ﺍﻟﻤﻌﻨﻴﻭﻥ ﻤﻨﻬﻡ ) ﺍﻟﻤﺩﻴﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ( ﻓﻲ ﺃﻏﻠﺏ ﺍﻷﺤﻴﺎﻥ ﻭﻓﻲ ﺤﺎﻻﺕ ﻜﺜﻴـﺭﺓ‪ ،‬ﻭﻀـﻌ ﹰﺎ‬
‫ﻻﺘﺨﺎﺫ ﺃﻓﻀل ﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﻭﻴﻔﺘﺭﺽ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﺤﺎﺴﻤﺔ‪ .‬ﺍﻟﺴﺅﺍل ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻁﺭﺡ ﻨﻔﺴﻪ ﻫل ﻤﻥ ﺍﻷﻓـﻀل ﺸـﺭﺍﺀ‬
‫ﺍﻷﺼل ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ ﺃﻡ ﺍﺴﺘﺌﺠﺎﺭﻩ ؟ ﺨﺎﺼﺔ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﺘﺘﺎﺡ ﺍﻟﻔﺭﺼﺔ ﻟﻠﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻫـﺫﺍ ﺍﻟﻨـﻭﻉ ﻤـﻥ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴـل‬
‫ﺍﻹﻗﻠﻴﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ ﺒﺩ ﹰﻻ ﻤﻥ ﺍﻻﻤﺘﻼﻙ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺤﺩﺙ ) ﺍﺴـﺘﺌﺠﺎﺭ‬ ‫"‪ " Leasing‬ﺴﻭﺍﺀ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﺤﻠﻴﺔ‪،‬‬
‫ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ( ﺍﻟﻤﺘﻜﺭﺭ ﺃﺼﺒﺢ ﻅﺎﻫﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻜﺜﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﺩﻭل ﺍﻟﻤﺘﻘﺩﻤﺔ ﺼﻨﺎﻋﻴ ﹰﺎ ﻟﻤﺎ ﻴﻨﻁﻭﻱ ﻋﻠﻴـﻪ ﻤـﻥ‬
‫ﻤﻴﺯﺍﺕ ﻋﻠﻰ ﺼﻌﻴﺩ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻤﻨﻅﻤﺔ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ‪ ،‬ﻭﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺭﻭﻨﺔ ﺍﻟﺘـﻲ ﺘـﺭﺘﺒﻁ ﺒﺘﺭﻜﻴﺒـﺔ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻭﻤﺼﺎﺩﺭ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻴﻪ ﺇﻥ ﺍﻟﻭﻀﻊ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻭﻤﺼﺎﺩﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﻤﺘﺎﺤﺔ ﻟﻠﻤﻨﺸﺄﺓ ﻫﻲ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺴﻬﻡ‬
‫ﻓﻲ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﺒﺩﻴل ﺍﻷﻤﺜل ﻟﻨﻭﻉ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﻟﺘﺠﻨﺏ ﺍﻟﻤﺼﺎﻋﺏ ﻭﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺭﺘﺒﻁ ﺒﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻗﺘﻨـﺎﺀ‬
‫ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ‪.‬‬

‫ﺇﻥ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺭﺼﺩ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﻤﺤﺩﺩ ﻻﻤﺘﻼﻙ ﺍﻷﺼل ﻫﻭ ﺒﺤﺩ ﺫﺍﺘﻪ ﺘﺠﻤﻴﺩ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻓﻲ ﺤﺎل ﺘـﻡ ﺘﺠﺎﻫـل‬
‫ﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺴﺎﻫﻡ ﻓﻲ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﺒﺩﺍﺌل ﺍﻷﻜﺜﺭ ﺘﺄﺜﻴﺭﹰﺍ ﻭﻤﺭﺩﻭﺩﻴﺔ ﻓﻲ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ‪ .‬ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ‬
‫) ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ( ﺘﻔﺭﺯ ﺴﻠﺒﻴﺎﺕ ﺘﺘﻌﻠﻕ ﺒﺘﻘﻴﻴﺩ ﺤﺭﻜﺔ ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻓﻲ ﺍﻻﺴﺘﻔﺎﺩﺓ ﻤﻨﻬﺎ ﺒﺸﻜل ﻤﻭﻀﻭﻋﻲ ﻓـﻲ‬
‫ﻤﺠﺎﻻﺕ ﻋﺩﺓ )ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﺘﺴﺩﻴﺩ ﺍﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل(‪.‬‬
‫ﻟﻘﺩ ﺘﻭﺴﻊ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻟﺘﻤـﻭﻴﻠﻲ ﻟﻴـﺸﻤل ﺍﻟﺘﻘﺎﻨـﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﻌﺭﻭﻓﺔ‪ ،‬ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻤﺘﻊ ﺒﻘﺩﺭﺍﺕ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﻤﻌﺎﻟﺠﺔ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨـﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤـﺎﺕ ﺒﻭﺍﺴـﻁﺔ ﺍﻟﺒـﺭﺍﻤﺞ‬
‫)ﺍﻟﺤﻭﺍﺴﺏ(‪ ،‬ﻭﺁﻟﻴﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘل‪ ،‬ﻭﺍﻟﺭﻭﺍﻓﻊ ﻭﻤﺜﻴﻼﺘﻬﺎ‪ ،‬ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺒﺎﻨﻲ ﻭﺍﻷﺭﺍﻀﻲ ﺍﻟﺘﻲ ﻜﺎﻥ ﻤﻌﻤﻭ ﹰﻻ ﺒﻬﺎ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺎﻀﻲ ﻭﻴﻌﻤل ﺒﻬﺎ ﺤﺎﻟﻴ ﹰﺎ‪.‬‬

‫ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻬﺎﻴﺔ ﺇﻥ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺼل ﺃﻭ ﺍﺴﺘﺌﺠﺎﺭﻩ ﻫﻲ ﻤﺸﻜﻠﺔ ﻟﻠﺘﻤﻭﻴل ﻭﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺁﻥ ﻭﺍﺤﺩ‪.‬‬

‫ﺭﻏﻡ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﺒﺔ ﺍﻟﻤﺤﺩﻭﺩﺓ ﺒﻴﻥ ﻤﻔﻬﻭﻤﻲ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ﻭﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﻓﻲ ﻋﺩﺓ ﻨﻘﺎﻁ ﻻ ﺒﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﻨﻭﻴـﻪ‬
‫ﺒﺄﻥ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺒﺤﺩ ﺫﺍﺘﻬﺎ ﻫﻲ ﺇﺘﺎﺤﺔ ﺍﻟﻤﺠﺎل ﺃﻥ ﻴﻭﻀﻊ ﺍﻷﺼل ﺘﺤﺕ ﺘﺼﺭﻑ ﺍﻟﺠﻬـﺔ ﺍﻟﻤـﺴﺘﺄﺠﺭﺓ‬
‫ﻤﻘﺎﺒل ﺩﻓﻊ ﺇﻴﺠﺎﺭ ﻤﺤﺩﺩ ﻟﻔﺘﺭﺓ ﺯﻤﻨﻴﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﻁﺒﻌ ﹰﺎ ﺩﻭﻥ ﺃﻥ ﻴﺭﺍﻓـﻕ ﺫﻟـﻙ ﺤـﻕ ﺘﻤﻠـﻙ ﺍﻷﺼـل ﻟﻠﺠﻬـﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭﺓ‪ ،‬ﺃﻭ ﺍﺘﻔﺎﻕ ﻟﺘﻤﻭﻴل ﺫﻟﻙ‪ .‬ﺇﻥ ﺘﺒﻨﻲ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ﻴﻌﻁـﻲ ﺍﻟﻤـﺴﺘﺄﺠﺭ ﺍﻟﻤﺭﻭﻨـﺔ‬
‫ﻭﻴﺘﻤﺘﻊ ﻫﺫﺍ ﺍﻷﺨﻴﺭ ﺒﻤﻭﻗﻊ ﻤﺎﻟﻲ ﺃﻓﻀل ﻤﻥ ﺍﻟﺩﺍﺌﻥ )ﻓﻲ ﺤﺎل ﻗﻴﺎﻤﻪ ﺒـﺎﻻﻗﺘﺭﺍﺽ( ﻟﻤﻌﺎﻟﺠـﺔ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤـﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﺭﺘﺒﺔ ﻋﻠﻴﻪ ﻓﻲ ﺤﺎل ﻭﺍﺠﻪ ﺼﻌﻭﺒﺎﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬

‫‪224‬‬
‫ﻓـﻭﺍﺯ ﺼـﺎﻟﻭﻡ‬ ‫ﻤﺠﻠﺔ ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺩﻤﺸﻕ ﻟﻠﻌﻠﻭﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻨﻴﺔ– ﺍﻟﻤﺠﻠـﺩ ‪ -21‬ﺍﻟﻌـﺩﺩ ﺍﻷﻭل‪2005-‬‬
‫ﺤﻤﻭﻱ‬

‫ﺠﺩ ﹰﻻ ﻓﻲ ﺤﺎل ﻋﺩﻡ ﺘﻤﻜﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭ ﻟﺴﺒﺏ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﺒﺎﺏ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻡ ﺒﺩﻓﻊ ﻤﺴﺘﺤﻘﺎﺕ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﻓﻴﻘﻭﻡ ﺍﻟﻤـﺅﺠﺭ‬
‫ﺒﺩﻭﺭﻩ ﺒﺈﺠﺭﺍﺀﺍﺕ ﺍﺴﺘﺭﺩﺍﺩ ﺍﻷﺼل ﺍﻟﻤﺅﺠﺭ ﻷﻨﻪ ﻴﻤﻠﻙ ﺤﻘ ﹰﺎ ﻗﺎﻨﻭﻨﻴ ﹰﺎ ﺃﻗﻭﻯ ﻤﻥ ﺤﻕ ﺍﻟﺩﺍﺌﻥ‪ ،‬ﺃﻤﺎ ﺍﻟﺩﺍﺌﻥ ﻭﻟـﻭ‬
‫ﻑ ﻭﻴﻭﺍﺠﻪ ﺘﺄﺨﻴﺭﹰﺍ ﻓﻲ ﺍﺴﺘﺭﺩﺍﺩ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺘﻲ ﻗـﺎﻡ ﺒﺘﻤﻭﻴﻠﻬـﺎ ﺇﺫﺍ ﻟـﻡ‬
‫ﻜﺎﻥ ﺩﻴﻨﻪ ﻤﻀﻤﻭﻨ ﹰﺎ ﻓﻴﺘﻜﺒﺩ ﻤﺼﺎﺭﻴ ﹶ‬
‫ﻴﺴﺘﻁﻊ ﺍﻟﻤﻘﺭﺽ ﺘﺴﺩﻴﺩ ﺩﻴﻨﻪ ﻋﻨﺩ ﺍﻻﺴﺘﺤﻘﺎﻕ‪.‬‬
‫ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﺇﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻭﺍﺠﻬﻬﺎ ﺍﻟﻤﺅﺠﺭﻭﻥ ﺃﻗل ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻭﺍﺠﻬﻬﺎ ﺍﻟﻤﻘﺭﻀﻭﻥ ﺒـﻀﻤﺎﻥ‬
‫ﺍﻷﺼﻭل‪ .‬ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﻤﺤﻴﻁﺔ ﺒﻤﻨﺸﺄﺓ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﻜﺒﻴﺭﺓ ﻜﺎﻥ ﻤـﻥ ﺍﻷﻓـﻀل ﻗﻴـﺎﻡ ﻤﻨـﺸﺄﺓ ﺍﻷﻋﻤـﺎل‬
‫ﻻ ﻤﻥ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻗﺭﺽ‪.‬‬
‫ﺒـﺎﺘﻔﺎﻗﻴﺔ ﺍﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻷﺼل ﺒﺩ ﹰ‬

‫ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺍﻟﺒﺤﺙ ﻭﻫﺩﻓﻪ‬

‫ﺘﻜﻤﻥ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺍﻟﺒﺤﺙ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻘﺩﻡ ﺒﺒﺩﺍﺌل ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩﻫﺎ ﻜﺄﺴﺎﺱ ﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺒﺠﻤﻴـﻊ ﺃﻨﻭﺍﻋﻬـﺎ‬
‫ﻹﺴﻬﺎﻤﻬﺎ ﻓﻲ ﺘﺴﻬﻴل ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﻭﺘﺨﻔﻴﺽ ﺍﻷﻋﺒﺎﺀ ﻭﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘـﺅﺜﺭ ﻋﻠـﻰ ﺘﺭﻜﻴﺒـﺔ‬
‫ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻓﻲ ﻤﻨﺸﺄﺓ ﺍﻷﻋﻤﺎل‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﺘﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻟﺘﻭﺍﺯﻥ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻭﺭﻴﻌﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺘـﻲ ﺘﻌـ ‪‬ﺩ‬
‫ﻤﻘﻴﺎﺴ ﹰﺎ ﻟﻘﻴﺎﺱ ﺃﺩﺍﺀ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺃﻫﺩﺍﻓﻪ‪.‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﻫﺩﻑ ﺍﻟﺒﺤﺙ ﻓﻴﺘﻤﺜل ﻓﻲ ﺘﺄﻜﻴﺩ ﺍﻹﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺍﻹﻴﺠﺎﺒﻴﺔ ﻟﺘﻁﺒﻴﻕ ﻫـﺫﺍ ﺍﻟﻨﻤـﻭﺫﺝ ﺍﻟﺘﻤـﻭﻴﻠﻲ )ﺃﻱ ﺇﻤﻜﺎﻨﻴـﺔ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﻔﺎﺩﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﻁﻭﺭ ﺍﻟﺘﻘﻨﻲ ﺒﺎﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﻟﻔﺘﺭﺍﺕ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﻨﺴﺒﻴ ﹰﺎ ﻭﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺃﺤﺩﺙ ﺍﻟﺘﺠﻬﻴﺯﺍﺕ ( ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻜﺄﺴﺎﺱ ﺒﺩﻴل ﻟﻼﻗﺘﺭﺍﺽ ﻭﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﻨﺅﻜﺩ ﺃﻨﻪ ﻟﻴﺱ ﺒﺎﻟﻀﺭﻭﺭﺓ ﺃﻥ ﻴﻜـﻭﻥ‬
‫ﻫﺫﺍ ﺍﻷﺴﻠﻭﺏ ﻫﻭ ﺍﻷﻓﻀل ﻓﻲ ﺤﺎل ﺃﺘﻴﺤﺕ ﺒﺩﺍﺌل ﺃﻭ ﻤﺼﺎﺩﺭ ﺘﻤﻭﻴل ﻟﻠﻤﻨﺸﺄﺓ ﺘﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺘﺨﻔﻴﺽ ﺍﻟﺘﻜﻠﻔﺔ‪.‬‬

‫ﻤﺸﻜﻠﺔ ﺍﻟﺒﺤﺙ‬
‫ﺘﺘﻤﺜل ﻤﺸﻜﻠﺔ ﺍﻟﺒﺤﺙ ﻓﻲ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺁﻟﻴﺔ ﻋﻤل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻤﻭﺫﺝ ﻭﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﻨﺘﺎﺌﺞ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻌﻠﻕ ﺒﻪ ﻤـﻥ ﺍﻟﻨﺎﺤﻴـﺔ‬
‫ﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻨﻴﺔ ﻭﺃﺜﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﻭﺍﻟﻨﺎﺤﻴﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﺃﺜﺭﻫﺎ ﻓـﻲ ﻋﻤﻠﻴـﺔ ﺍﺘﺨـﺎﺫ ﺍﻟﻘـﺭﺍﺭ ﺒﺎﻟـﺸﺭﺍﺀ ﺃﻭ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ‪ ،‬ﻫﺫﺍ ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﻤﻨﺎﻗﺸﺔ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ‪ Cost of Leasing‬ﻭﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ‬
‫ﻭﺍﻟﺸﺭﺍﺀ‪Cost of Borrowing - Owining .‬‬

‫ﻤﻨﻬﺠﻴﺔ ﺍﻟﺒﺤﺙ‬
‫ﻟﻘﺩ ﺍﻋﺘﻤﺩ ﺍﻟﺒﺎﺤﺙ ﻓﻲ ﺩﺭﺍﺴﺘﻪ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺒﺤﺙ ﺍﻟﻤﻜﺘﺒﻲ ﺒﺎﻟﺭﺠﻭﻉ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺭﺍﺠﻊ ﺍﻟﻌﺭﺒﻴـﺔ ﻭﺍﻷﺠﻨﺒﻴـﺔ‬
‫ﻭﺍﻟﺒﺤﻭﺙ ﻭﺍﻟﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﻭﺍﻟﺩﻭﺭﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻋﻨﻴﺕ ﺒﻤﺴﺎﺌل ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﻭﻤﺼﺎﺩﺭﻫﺎ ﻭﺍﻻﺴﺘﻨﺎﺩ ﺇﻟﻴﻬﺎ ﻓـﻲ ﺍﻟﺘﻘـﺩﻡ‬
‫ﺒﺒﺩﺍﺌل ﻴﻤﻜﻥ ﺘﺄﻜﻴﺩ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩﻫﺎ ﻜﺄﺴﺎﺱ ﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻭﺘﻘﺩﻴﻡ ﻤﺜﺎل ﻋﻤﻠﻲ ﻴﻭﻀﺢ ﺁﻟﻴﺔ ﻋﻤـل ﻫـﺫﺍ‬

‫‪225‬‬
 ‫ﻤﺸﻜﻼﺕ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ‪ Leasing‬ﻭﺃﺜﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ﺍﻷﻤﺜل ﻓﻲ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‬

‫ﺍﻟﻨﻤﻭﺫﺝ ﺒﻭﺼﻔﻪ ﺇﺴﻬﺎﻤ ﹰﺎ ﻟﺤل ﻤﺸﻜﻼﺕ ﺘﺘﻌﻠﻕ ﺒﺄﺴﺎﻟﻴﺏ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﻤﺘﻌﺩﺩﺓ ﺍﻟﻤـﺼﺎﺩﺭ ﻭﺍﻨﻌﻜﺎﺴـﻬﺎ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺍﺴﺘﻤﺭﺍﺭﻴﺔ ﻤﻨﺸﺄﺓ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﻓﻲ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺃﻫﺩﺍﻓﻬﺎ‪.‬‬

‫ﻗﺭﺍﺀﺓ ﻓﻲ ﺃﺴﺎﺴﻴﺎﺕ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ﻭﺍﻷﺴﺒﺎﺏ ﺍﻟﺘﻲ ﺃﺩﺕ ﺇﻟﻰ ﻅﻬﻭﺭﻩ ﻭﺍﻨﺘﺸﺎﺭﻩ ﻓﻲ‬
‫ﻤﻌﻅﻡ ﺩﻭل ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ‪.‬‬
‫" ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ " ‪ " Leasing‬ﻫﻭ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﻓﻜﺭﺓ ﺍﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﺒﺩ ﹰﻻ ﻤﻥ ﺸﺭﺍﺌﻬﺎ ﻭﻗﺩ‬
‫ﺘﻨﺎﻤﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻔﻜﺭﺓ ﺘﻭﺴﻌ ﹰﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﺭﻥ ﺍﻟﻤﺎﻀﻲ ‪.1‬‬
‫))ﺍﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻷﺼﻭل ﻴﻌﻨﻲ ﺸﺭﺍﺀ ﺤﻕ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻤﻪ ﻟﻼﻨﺘﻔﺎﻉ ﺒﻪ ﻟﻔﺘﺭﺓ ﺯﻤﻨﻴﺔ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﻨـﺴﺒﻴ ﹰﺎ ﺩﻭﻥ ﺃﻥ ﻴـﺅﺩﻱ‬
‫ﺫﻟﻙ ﺇﻟﻰ ﺘﻤﻠﻜﻪ‪ ،‬ﻭﻴﺘﻡ ﺍﻻﺘﻔﺎﻕ ﻋﺎﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﻓﺘﺭﺓ‪ ،‬ﺒﺤﻴﺙ ﺘﻐﻁﻲ ﺍﻟﻤﺩﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻷﺼـل ﻓﻴﻬـﺎ‬
‫ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺎ ً‪.((2‬‬

‫))ﻫﻭ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﺘﻔﺎﻗﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﻤﻘﺘﻀﺎﻫﺎ ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭ ﺒﺎﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻷﺼل ﺍﻟﻤﺅﺠﺭ ﻟﻔﺘﺭﺓ‬
‫ﺯﻤﻨﻴﺔ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل ﻏﺎﻟﺒ ﹰﺎ ﻤﺎ ﺘﻐﻁﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﺍﻟﻌﻤﺭ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻲ ﻟﻸﺼل ﻤﻘﺎﺒل ﺴﺩﺍﺩ ﻤﺒﻠﻎ ﻤﺤـﺩﺩ )ﻗﻴﻤـﺔ‬
‫ﺇﻴﺠﺎﺭﻴﺔ( ﻜل ﻓﺘﺭﺓ ﺯﻤﻨﻴﺔ ﻤﻥ ﻓﺘﺭﺍﺕ ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ‪((3‬‬
‫))ﺇﻥ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ﻫﻭ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻻ ﻴﺘﻀﻤﻥ ﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﺼﻴﺎﻨﺔ ﻭ ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﺇﻟﻐﺎﺅﻩ ﻤـﻥ ﻗﺒـل‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺴﺘﻬﻠﻙ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﻌﺩﺍﺕ ﺒﻜﺎﻤﻠﻬﺎ ) ﺃﻱ ﺃﻥ ﺍﻷﻗﺴﺎﻁ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺩﻓﻌﻬﺎ ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭ ﺘﺴﺎﻭﻱ ﻤﺠﻤـل‬
‫ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﻌﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭﺓ‪((4‬‬
‫ﻴﻌﺩ ﺍﻟﺘﺄﺠﻴﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ﻤﺼﺩﺭﹰﺍ ﻤﻬﻤ ﹰﺎ ﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﺨﺘﻼﻑ ﺃﻨﻭﺍﻋﻬﺎ ﺍﻟـﺼﻨﺎﻋﻴﺔ ﺍﻟﺯﺭﺍﻋﻴـﺔ‪،‬‬
‫ﺍﻟﺴﻴﺎﺤﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﺼﺤﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻻ ﺴﻴﻤﺎ ﺍﻟﻤﺴﺘﺸﻔﻴﺎﺕ ﻭﻗﺩ ﺃﺼﺒﺢ ﻤﻥ ﺃﻫﻡ ﺍﻟﻭﺴﺎﺌل ﺍﻟﺤﺩﻴﺜﺔ ﻟﺘﻤﻭﻴل ﺃﻱ ﻤﺸﺭﻭﻉ‬
‫ﻴﻌﺎﻨﻲ ﻤﻥ ﺼﻌﻭﺒﺎﺕ ﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬

‫ﺇﻥ ﺘﺠﺎﺭﺏ ﺒﻌﺽ ﺩﻭل ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ ﻓﻲ ﻗﺎﺭﺓ ﺃﻭﺭﻭﺒﺎ ﻜﻔﺭﻨﺴﺎ‪ ،‬ﺇﻴﻁﺎﻟﻴﺎ‪ ،‬ﻭﺇﺴﺒﺎﻨﻴﺎ ﻟﻴﻨﺘﻘل ﺒﻌﺩﻫﺎ ﺇﻟﻰ ﺩﻭل ﻏـﺭﺏ‬
‫ﺇﻓﺭﻴﻘﻴﺔ ﻤﺜل ﺍﻟﻤﻐﺭﺏ‪ ،‬ﻭﻜﺫﻟﻙ ﺍﻟﻌﺩﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﺩﻭل ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ ﻤﺜل ﻤﺼﺭ‪ ،‬ﺘﻭﻨﺱ‪ ،‬ﺍﻷﺭﺩﻥ‪ ،‬ﺍﻟﻜﻭﻴـﺕ‪ ،‬ﻤـﻥ‬
‫ﺃﺴﺒﺎﺏ ﻅﻬﻭﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ‪.‬‬

‫ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﻟﺴﻭﺭﻴﺔ ﻤﺤﺎﻭﻻﺕ ﺠﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺘﺒﻨﻲ ﻤﺜل ﻫﺫﺍ ﺍﻷﺴﻠﻭﺏ‪ ،‬ﺃﻤﺎ ﺍﻷﺴﺒﺎﺏ ﺍﻟﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﻻﻋﺘﻤﺎﺩﻩ ﺘﻌﻭﺩ ﺇﻟـﻰ‬
‫ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻵﺘﻴﺔ‪:‬‬

‫ﺃ ‪ -‬ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﺭﺍﺩ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻩ‪ :‬ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻴﻘﺼﺩ ﺒﻪ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﺴﺎﺌﻠﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﺍﻓﺭﺓ ﻭﺍﻟﻤﺨﺼﺼﺔ ﻟﺘﻨﻔﻴـﺫ‬
‫ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻤﻌﻴﻥ‪ ،‬ﻓﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﻫﻭ ﺍﻷﺴﺎﺱ ﻟﻤﺠﺭﺩ ﺍﻟﺘﻔﻜﻴﺭ ﺒﺈﻋﺩﺍﺩ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻟﺘﻨﻔﻴﺫ ﻤﺸﺭﻭﻉ‬
‫ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻭﺍﺘﺨﺎﺫ ﻗﺭﺍﺭ ﺒﺸﺄﻨﻪ ﻭﻫﻭ ﺍﻟﻤﺤﻭﺭ ﺃﻴﻀ ﹰﺎ ﻹﻗﺎﻤﺔ ﺃﻱ ﻤﺸﺭﻭﻉ‪ ،‬ﻭﺩﻭﻨﻪ ﻻ ﻴﺴﺘﻁﻴﻊ ﺼﺎﺤﺏ‬

‫‪226‬‬
‫ﻓـﻭﺍﺯ ﺼـﺎﻟﻭﻡ‬ ‫ﻤﺠﻠﺔ ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺩﻤﺸﻕ ﻟﻠﻌﻠﻭﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻨﻴﺔ– ﺍﻟﻤﺠﻠـﺩ ‪ -21‬ﺍﻟﻌـﺩﺩ ﺍﻷﻭل‪2005-‬‬
‫ﺤﻤﻭﻱ‬

‫ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﺃﻥ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﻌﻤﻠﻴﺔ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﻭﻏﻴﺭ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴـﺔ ﺍﻟـﻀﺭﻭﺭﻴﺔ ﻟﻌﻤﻠﻴـﺔ‬
‫ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﻤﻨﻬﺎ ) ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﺍﺕ ﻭﺍﻟﻤﻌﺩﺍﺕ ﻭﺍﻟﺘﺠﻬﻴﺯﺍﺕ‪ ،‬ﻭﻨﻔﻘﺎﺕ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴل ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻟﻠﻤﺸﺭﻭﻉ(‪.‬‬
‫ﺏ ‪ -‬ﺍﻻﺭﺘﻴﺎﺏ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﻓﻲ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻤﻌﺩﺍﺕ ﻭﺍﻟﺘﺠﻬﻴﺯﺍﺕ ﻭﺍﻟﻤـﻭﺍﺩ ﺍﻷﻭﻟﻴـﺔ‪ :‬ﺍﻟـﺫﻱ ﻻ ﻴﻤﻜـﻥ‬
‫ﺍﻟﺴﻴﻁﺭﺓ ﻋﻠﻴﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻌﺎﺭﻀﺔ ﻟﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﻔﺭﺩﺍﺕ ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺘﻤﺎﻴﺯ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﻌـﺭﻭﺽ‬
‫ﺍﻟﻤﻘﺩﻤﺔ ﻟﻸﺴﻌﺎﺭ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻀﻤﻥ ﻤﻔﺭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺼﻴﺎﻨﺔ ﺍﻟﻤﻠﺤﻘﺔ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﺤﻘﻴﻘﺔ ﺍﻟﺘﻁﻭﺭ ﺍﻟﻌﻠﻤﻲ ﻭﺍﻟﺘﻜﻨﻭﻟﻭﺠﻲ ﻓﻲ ﺼﻨﺎﻋﺔ ﺍﻟﺘﺠﻬﻴﺯﺍﺕ ﻭﺍﻟﻤﻌﺩﺍﺕ ﺃﺩﻯ ﺇﻟﻰ ﺍﻻﺭﺘﻔـﺎﻉ ﺍﻟﻨـﺴﺒﻲ‬
‫ﻷﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﺘﺠﻬﻴﺯﺍﺕ ﻭﻤﻥ ﺜ ‪‬ﻡ ﺍﻨﻌﻜﺱ ﻫﺫﺍ ﺍﻻﺭﺘﻔﺎﻉ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﺍﻹﺠﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺒﺸﻜل ﻟـﻡ ﻴﻌـﺩ‬
‫ﺒﻤﻘﺩﻭﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻭﺴﻁﺔ ﻤﻥ ﺍﻻﻟﺘﺯﺍﻡ ﺒﺘﺴﺩﻴﺩ ﺃﻱ ﺩﻓﻌﺔ ﻤﻥ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺘﺠﻬﻴﺯﺍﺕ ﺴـﻭﺍﺀ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺩﻓﻌﺔ ﻭﺍﺤﺩﺓ ﺃﻭ ﺃﻗﺴﺎﻁ‪ .‬ﻟﻘﺩ ﺃﺜﺒﺘﺕ ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﺏ ﺘﻌﺭﺽ ﺍﻟﻌﺩﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﺍﻟﺘﻲ ﺍﻋﺘﻤﺩﺕ ﻓﻲ ﺴﻴﺎﺴﺘﻬﺎ‬
‫ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﻟﻌﺩﻡ ﺘﺤﻘﻕ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺭﺠﻭ ﻤﻥ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺘﻬﺎ‪ ،‬ﺒﺎﻟﺭﻏﻡ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻴـﺯﺍﺕ ﺍﻟﺘـﻲ‬
‫ﺘﻘﺩﻤﻬﺎ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻻﻋﺘﻤﺎﺩ ﻓﻲ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻫﻴﻜل ﺃﻭ ﺘﺭﻜﻴﺒﺔ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﻋﻠﻰ ﻤـﺼﺎﺩﺭ ﺘﻤﻭﻴﻠﻴـﺔ ﻤﺜـل‬
‫ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺜ ‪‬ﻡ ﻋﺠﺯﻫﺎ ﻋﻥ ﺘﺴﺩﻴﺩ ﻗﻴﻤﺔ ﺃﺼﻭﻟﻬﺎ ﻭﺃﻗﺴﺎﻁ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﻭﺍﻟﻔﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﻤﺴﺘﺤﻘﺔ‪ ،‬ﻤﻤـﺎ ﺃﺩﻯ‬
‫ﺇﻟﻰ ﺘﻌﺭﺽ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺇﻟﻰ ﺍﻹﻓﻼﺱ‬
‫ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻭﻀﻊ ﺩﻓﻊ ﺒﺎﻟﻌﺩﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻭﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﻭﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺇﻟﻰ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﻨﻅﺭ ﺒﺎﻟﺩﺭﺍﺴﺎﺕ ﺍﻟﺘـﻲ‬
‫ﺘﺭﺘﺒﻁ ﺒﻌﻤﻠﻴﺔ ﻤﻨﺢ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﻭﻭﻀﻊ ﺸﺭﻭﻁ‪ ،‬ﻭﺇﺠﺭﺍﺀﺍﺕ ﺼﺎﺭﻤﺔ ﻭﻀﻤﺎﻨﺎﺕ ﺘﻌﺎﺩل ﻓﻲ ﺒﻌـﺽ ﺍﻷﺤﻴـﺎﻥ‬
‫ﻀﻌﻑ ﺃﻭ ﺜﻼﺜﺔ ﺃﻀﻌﺎﻑ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻌﺭﺽ ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻫﺎ ﺃﻜﺜﺭ ﺇﺠﺤﺎﻓ ﹰﺎ ﻓﻲ ﻭﺠﻪ ﻁﺎﻟﺒﻴﻪ‪ .‬ﻜل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻭﺍﻤـل‬
‫ﺃﺩﺕ ﺇﻟﻰ ﻅﻬﻭﺭ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﻠﻴﺯﻴﻨﻎ ﻟﻴﻜﻭﻥ ﺇﺤﺩﻯ ﺍﻟﻭﺴﺎﺌل ﺍﻷﺴﺎﺴﻴﺔ ﻟﻠﺘﻤﻭﻴل‪.‬‬

‫ﻭﺍﻷﺠﻨﺒﻴﺔ‪:‬‬ ‫ﻗﺭﺍﺀﺓ ﻓﻲ ﺍﻷﺩﺒﻴﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺠﻊ ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ‬

‫ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﺘﻌﺎﺭﻴﻑ ﺍﻟﻤﺫﻜﻭﺭﺓ ﻭﺒﺎﻟﺭﺠﻭﻉ ﺇﻟﻰ ﺍﻷﺩﺒﻴﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﺭﺍﺠﻊ ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ ﻭﺍﻷﺠﻨﺒﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻋﻨﻴـﺕ ﺒﻬـﺫﺍ‬
‫ﺍﻟﻤﻭﻀﻭﻉ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﺴﺘﺨﻼﺹ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﺨﺼﺎﺌﺹ ﻭﺍﻟﻤﻴﺯﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﻴﺯ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﻋـﻥ‬
‫ﻏﻴﺭﻩ‪.‬‬

‫‪ -1‬ﻴﺘﻤﻴﺯ ﻋﻘﺩ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ﺒﺄﻨﻪ ﻴﺘﻁﻠﺏ ﺇﻁﻔﺎﺀ ﻜﺎﻤل ‪ Fully amortized‬ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻷﺼل ﺨـﻼل‬
‫ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻟﻌﻘﺩ‪ ،‬ﻟﺫﻟﻙ ﻴﺩﻋﻰ ﺃﻴﻀ ﹰﺎ ﺒﺎﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻲ ‪ Capital lease‬ﺃﻱ ﺃﻥ ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺩﻓﻌﺎﺕ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ‬
‫ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﺘﻐﻁﻲ ﻜﺎﻤل ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻷﺼل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺅﺠﺭ‪ ،‬ﻭﺘﺤﻘﻕ ﻟﻪ ﺃﻴﻀ ﹰﺎ ﻋﺎﺌﺩﹰﺍ ﻤﻨﺎﺴﺒ ﹰﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﺃﺴـﻤﺎل‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﻴﻌﻁﻲ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ﺨﻴﺎﺭﹰﺍ ﻟﻠﻤﺴﺘﺄﺠﺭ ﺒﺘﺠﺩﻴﺩ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻟﻔﺘﺭﺓ ﺇﻀﺎﻓﻴﺔ ﺒﺈﻴﺠﺎﺭ ﻤﻨﺨﻔﺽ ﺃﻭ ﻟﺸﺭﺍﺀ‬
‫ﺍﻟﺘﺠﻬﻴﺯﺍﺕ‪.‬‬

‫‪227‬‬
 ‫ﻤﺸﻜﻼﺕ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ‪ Leasing‬ﻭﺃﺜﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ﺍﻷﻤﺜل ﻓﻲ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‬

‫‪ -3‬ﻻ ﻴﻘﺩﻡ ﺍﻟﻤﺅﺠﺭ ﺃﻴﺔ ﺨﺩﻤﺎﺕ ﺼﻴﺎﻨﺔ ﻟﻠﺘﺠﻬﻴﺯﺍﺕ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻴﺘﻜﻠﻑ ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭ ﺒﻨﻔﻘﺎﺕ ﺍﻟﺼﻴﺎﻨﺔ ﺒﺎﻟﻜﺎﻤل‪،‬‬
‫ﻭﻜﺫﻟﻙ ﺒﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﺍﻟﺘﺄﻤﻴﻥ ﻭﺍﻟﻀﺭﺍﺌﺏ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ -4‬ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﺇﻟﻐﺎﺀ ﻋﻘﺩ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ‪ ،‬ﻓﺈﺫﺍ ﺃﺭﺍﺩ ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭ ﺃﻥ ﻴﻨﻬﻲ ﺍﻟﻌﻘﺩ‪ ،‬ﻓﻌﻠﻴـﻪ ﺃﻥ ﻴـﺴﺩﺩ‬
‫ﺠﻤﻴﻊ ﺩﻓﻌﺎﺕ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﺍﻟﻤﺘﺒﻘﻴﺔ ﺩﻓﻌﺔ ﻭﺍﺤﺩﺓ‪.‬‬

‫‪ -5‬ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺘﺨﻠﻑ ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭ ﻋﻥ ﺘﺴﺩﻴﺩ ﺩﻓﻌﺎﺕ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ‪ ،‬ﻓﻬﺫﺍ ﻴﺅﺩﻱ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻬﺎﻴﺔ ﺇﻟﻰ ﺇﺠﺒﺎﺭ ﺍﻟـﺸﺭﻜﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻓﻼﺱ‪.‬‬

‫ﻴﺘﻤﻴﺯ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺒﺎﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ " ﺒﺎﻟﻤﺭﻭﻨﺔ ﻓﻲ ﺤﺎل ﺍﻫﺘﻼﻙ ﻤﻭﻀﻭﻉ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﺨﻼل ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﺍﻟﻤﺤﺩﺩﺓ ﻭﺘﺒـﻴﻥ ﻓـﻲ‬
‫ﻨﻬﺎﻴﺘﻬﺎ ﻅﻬﻭﺭ ﺒﺩﺍﺌل ﺠﺩﻴﺩﺓ ﺫﺍﺕ ﺇﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﺃﻋﻠﻰ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﺴﻴﺘﺤﻤل ﺍﻟﻤﺅﺠﺭ ﺨﻁﺭ ﺍﻟﺘﻘﺎﺩﻡ‪ .‬ﺃﻤﺎ ﺇﻥ ﺘﻡ‬
‫ﺍﻫﺘﻼﻜﻪ ﻭﺘﻘﺎﺩﻤﻪ ﻗﺒل ﻨﻬﺎﻴﺔ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﻓﺴﺘﺘﺤﻤل ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭﺓ ﺃﻋﺒﺎﺀ ﺍﻷﻤﺭ "‪.‬‬

‫ﺇﻨﻪ ﻟﻤﻥ ﺍﻟﻤﻜﻠﻑ ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﻀﺭﻭﺭﻴﺔ ) ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺤﺠﻡ ﺍﻟﺼﻐﻴﺭ ( ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻟﻤـﺼﺎﺭﻑ‪ .‬ﻟـﺫﻟﻙ‬
‫ﻴﺅﻤﻥ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺒﺎﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﻭﻓﺭﹰﺍ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﻴﺘﻤﻴﺯ ﺒﺎﻟﻤﺭﻭﻨﺔ ﻓﻲ ﺤﺎل ﺍﻟﺘﻜﺭﺍﺭ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭ ﻟﺸﺭﺍﺀ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ‬
‫ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ‪.‬‬

‫" ﻴﺘﻤﻴﺯ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺒﺎﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺒﺎﻟﺒﺴﺎﻁﺔ ﻨﻅﺭﹰﺍ ﻟﻘﻠﺔ ﺍﻟﻘﻴﻭﺩ ﺍﻟﻤﻁﺒﻘﺔ ﻋﻠﻴﻪ ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻤﻊ ﺍﻟﻘﻴـﻭﺩ ﻭﺍﻟـﻀﻤﺎﻨﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻁﻠﺒﻬﺎ ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻓﻲ ﺤﺎل ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻭﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺒﻘﺭﻭﻀﻬﺎ "‪.‬‬

‫ﻼ ﻟﻜﺎﻤل ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺭﻏﻭﺏ ﻓﻴﻬﺎ ﺒﻌﻜﺱ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﺍﻟﻤﻭﺍﻓﻕ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻤـﻥ ﻗﺒـل‬
‫" ﻴﺅﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺘﻤﻭﻴ ﹰ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺎﺭﻑ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻻ ﺘﻜﻔﻲ ﻹﺘﻤﺎﻡ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ‪ .‬ﻭﻫﺫﺍ ﻴﻌﻨﻲ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺩﻓﻊ ﻤﺒﺎﻟﻎ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﻭﺘـﻭﻓﻴﺭ ﺘﻜـﺎﻟﻴﻑ ﺘﻤﻭﻴـل‬
‫‪5‬‬
‫ﻗﺭﻭﺽ ﻤﺘﻌﺩﺩﺓ ﻭﺇﻓﺴﺎﺡ ﺍﻟﻤﺠﺎل ﺃﻤﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻟﺘﺴﺩﻴﺩ ﺃﻜﺜﺭ ﺍﺴﺘﻘﺭﺍﺭﹰﺍ "‪.‬‬
‫ﻴﺤﻘﻕ ﻜل ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺅﺠﺭ ﻭﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭ ﻤﺯﺍﻴﺎ ﻀﺭﻴﺒﻴﺔ ﻜﻨﺘﻴﺠﺔ ﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺘﻌ ‪‬ﺩ ﺃﻗـﺴﺎﻁ ﺍﻹﻴﺠـﺎﺭ‬
‫ﺘﻜﻠﻔﺔ ﻤﺜﻠﻬﺎ ﻤﺜل ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻀﺭﺍﺌﺏ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺨﺼﻡ ﻤﻥ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩ ﻗﺒل ﺴﺩﺍﺩ ﺍﻟﻀﺭﻴﺒﺔ‪ .‬ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﺍﻻﺴـﺘﺌﺠﺎﺭ‬
‫ﻴﺅﺜﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻲ ﻭﻴﻔﺴﺢ ﺍﻟﻤﺠﺎل ﻟﺘﻐﻴﻴﺭ ﺘﺭﻜﻴﺒﺔ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ‪.‬‬

‫ﺘﻜﻤﻥ ﻨﻘﺎﻁ ﺍﻻﺨﺘﻼﻑ ﺒﻴﻥ ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻭﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﻓﻲ ﻨﺎﺤﻴﺘﻴﻥ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻗﺎﻨﻭﻨﻴﺔ ﻤـﻥ ﺨـﻼل‬
‫ﺘﺄﺜﻴﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺜﺎﻨﻴﺔ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ) ﺍﻟﺘﻭﺠﻪ ﻨﺤﻭ ﺍﻷﺴﻠﻭﺏ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﻜﻭﻥ ﻓﻴﻪ ﺍﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﻓﻲ ﺃﺩﻨﻰ ﺤﺩ‬
‫ﻟﻬﺎ (‬
‫ﻴﺴﺎﻋﺩ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﻋﻠﻰ ﺇﻅﻬﺎﺭ ﻜل ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤﻭﻤﻴﺔ ﻭﻗﺎﺌﻤﺔ ﺍﻟﺩﺨل ﺃﻓﻀل ﻤﻥ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﺔ‪ ،‬ﻤﻥ ﺨـﻼل‬
‫ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻲ ﺃﻭ ﺘﻘﻠﻴل ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ ﻟﻸﺼﻭل ﺃﻭ ﻜﻠﻴﻬﻤﺎ ) ﻭﺇﻥ ﻜﺎﻥ ﺫﻟﻙ ﻻ ﻴﺅﺜﺭ ﻓﻲ ﻗﻴﻤـﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ (‪ ،‬ﻭﻴﺭﺠﻊ ﺫﻟﻙ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﺃﻗﺴﺎﻁ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺘﻜﻭﻥ ﺃﻗل ﻤﻥ ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﻤﺩﻓﻭﻋﺎﺕ ﺍﻻﻫﺘﻼﻙ ﻤﻀﺎﻓ ﹰﺎ ﺇﻟﻴﻬﺎ‬

‫‪228‬‬
‫ﻓـﻭﺍﺯ ﺼـﺎﻟﻭﻡ‬ ‫ﻤﺠﻠﺔ ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺩﻤﺸﻕ ﻟﻠﻌﻠﻭﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻨﻴﺔ– ﺍﻟﻤﺠﻠـﺩ ‪ -21‬ﺍﻟﻌـﺩﺩ ﺍﻷﻭل‪2005-‬‬
‫ﺤﻤﻭﻱ‬

‫ﺍﻟﻔﻭﺍﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﺜﻡ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺼل ﺒﺩ ﹰﻻ ﻤﻥ ﺍﺴﺘﺌﺠﺎﺭﻩ‪ ،‬ﻭﺴﻭﻑ ﻴﺘﺭﺘـﺏ‬
‫ﻭﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ ﻓﺈﻥ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺴـﻭﻑ ﻴﺯﻴـﺩ‬ ‫ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻲ‪،‬‬
‫ﺒﻤﻌﺩل ﺃﻜﺒﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻲ ﻨﻅﺭﹰﺍ ﻷﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﺘﺭﻴﺔ ﻟﻸﺼﻭل ﺘﻜﻭﻥ ﺃﻗـل ﻷﻥ‬
‫ﺍﻷﺼل ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭ ﻻ ﻴﻅﻬﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤﻭﻤﻴﺔ‪ .‬ﺴﻨﻭﻀﺢ ﺫﻟﻙ ﻓﻲ ﺍﻟﻔﻘﺭﺍﺕ ﺍﻵﺘﻴﺔ ﺒﻤﺜﺎل‪.‬‬

‫ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ﻤﻥ ﺍﺤﺘﻔﺎﻅ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﺒﺄﻤﻭﺍﻟﻬﺎ‪ ،‬ﻭﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻤﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺒﺩﻴﻠﺔ ﻤـﺎ ﺩﺍﻤـﺕ‬
‫ﺃﻨﻬﺎ ﺘﺤﺼل ﻋﻠﻰ ﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻷﺼل ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺤﺘﺎﺝ ﺇﻟﻴﻪ ﺩﻭﻥ ﺍﻟﺤﺎﺠﺔ ﺇﻟﻰ ﺸﺭﺍﺌﻪ‪.‬‬

‫ﺘﻘﻭﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺨﺼﺼﺔ ﻓﻲ ﺘﺄﺠﻴﺭ ﺍﻷﺼﻭل ﺒﺈﺘﻤﺎﻡ ﻋﺩﺩ ﻜﺒﻴﺭ ﻤﻥ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﻭﻤﻥ ﺜـ ‪‬ﻡ ﻓﻬـﻲ‬
‫ﺘﺘﻀﻤﻥ ﻋﺎﺩﺓ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻹﺠﺭﺍﺀﺍﺕ ﺍﻟﻨﻤﻁﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺘﻜﺭﺭﺓ ﻤﻤﺎ ﻴﻘﻠل ﻤﻥ ﺍﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﺍﻹﺩﺍﺭﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﺤﻤﻠﻬﺎ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭﺓ‪ ،‬ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻷﺴﺒﺎﺏ ﻓﺈﻥ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺘﻤﺜل ﻟﻠﻤﻨﺸﺂﺕ ﺍﻟﻁﺎﻟﺒﺔ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﺨﺩﻤﺔ ﻤـﺼﺩﺭﹰﺍ‬
‫ﻟﻸﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﺘﻭﺴﻁﺔ ﺃﻭ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺃﻗل ﻤﻥ ﺍﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﺍﻟﻤﺭﺘﺒﻁـﺔ‬
‫ﺒﻤﺼﺎﺩﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻷﺨﺭﻯ ﻜﺎﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﺤﺼﻭل ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺼل ﺍﻟﺫﻱ ﺘﺤﺘﺎﺝ ﺇﻟﻴﻪ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﻴﻤﻜﻥ ﻤﻥ ﺘﺠﻨﺏ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻨﻔﻘـﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺭﺘﺒﻁﺔ ﺒﻌﻤﻠﻴﺔ ﺘﺤﻠﻴل ﻭﺘﻘﻴﻴﻡ ﻓﺭﺹ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﺘﺎﺤﺔ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻴﻀ ﹰﺎ ﻤﻥ ﺘﺠﻨﺏ ﺍﻹﺠﺭﺍﺀﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻟﻠﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻭﺍﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻀﺭﻭﺭﻴﺔ ﻹﺘﻤﺎﻡ ﻋﻤﻠﻴـﺔ ﺸـﺭﺍﺀ ﺍﻷﺼـل‪ ،‬ﻭﺒـﺼﻔﺔ ﺨﺎﺼـﺔ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ‪ .‬ﺤﻴﺙ ﻴﺘﻁﻠﺏ ﺍﻷﻤﺭ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻤﻭﺍﻓﻘﺔ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻬﻴﺌﺎﺕ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ﺍﻟﺭﻗﺎﺒﻴـﺔ ﻗﺒـل‬
‫ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﺒﺄﻱ ﺇﻨﻔﺎﻕ ﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻲ ﻴﺘﻤﻴﺯ ﺒﻜﺒﺭ ﺤﺠﻡ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﻭﻅﻔﺔ ﻓﻴﻪ‪.‬‬

‫ﺇﻥ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻠﻴﺯﻴﻨﻎ ﻴﺤﻘﻕ ﻟﻤﺎﻟﻙ ﺍﻟﻤﺎل ﺴـﻭﺍﺀ ﺃﻜـﺎﻥ ﻟﻠﻤﻤـﻭل ﺃﻡ ﻟﻠﻤـﻭﺭﺩ ﺍﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻤﻭﺍﻟـﻪ‬
‫ﻭﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻤﻬﺎ ﺩﻭﻥ ﺘﻌﺭﻴﻀﻬﺎ ﻟﻠﻬﺩﺭ ﻭﺍﻟﻀﻴﺎﻉ ﺤﻴﺙ ﺘﺒﻘﻰ ﻤﻠﻜ ﹰﺎ ﻟﻪ؛ ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﻤﺎ ﺘﺴﺘﻭﻓﻴﻪ ﻤـﻥ ﺒـﺩل‬
‫)ﻗﺴﻁ( ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﺍﻟﺴﻨﻭﻱ‪.‬‬

‫ﻫﻭ ﻭﺴﻴﻠﺔ ﺍﺌﺘﻤﺎﻥ ﻭﺍﻀﺤﺔ ﻭﺃﻓﻀل ﻤﻥ ﻭﺴﺎﺌل ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻷﺨﺭﻯ ﻤﺜل ﺍﻟﻘﺭﺽ ﺃﻭ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺒﺎﻟﺘﻘﺴﻴﻁ‪.‬‬

‫ﻼ ﻜﺎﻓﻴ ﹰﺎ ﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺘﻪ ﻭﺃﻋﻤﺎﻟﻪ ﻭﺤﻴﺎﺯﺘﻪ ﻷﻤﻭﺍل ﻤﻨﻘﻭﻟﺔ ﻭﻏﻴﺭ ﻤﻨﻘﻭﻟﺔ‬

‫ﺇﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﻴﺤﻘﻕ ﻟﻠﻤﺴﺘﺄﺠﺭ ﺘﻤﻭﻴ ﹰ‬
‫ﺩﻭﻥ ﺃﻥ ﻴﺩﻓﻊ ﺜﻤﻨﻬﺎ ﺃﻱ ﻤﺒﻠﻎ ‪ ،‬ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﻨﺤﺼﺭ ﻓﻴﻪ ﻤﺴﺅﻭﻟﻴﺘﻪ ﺒﻤﺎ ﻴﺄﺘﻲ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺘﺸﻐﻴل ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺍﺴﺘﻼﻡ ﻤﺎ ﻴﻨﺸﺄ ﻋﻨﻪ ﻤﻥ ﺃﺭﺒﺎﺡ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺩﻓﻊ ﺒﺩل ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺅﺠﺭ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺸﺭﺍﺀ ﺃﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﺒﻌﺩ ﺍﻨﺘﻬﺎﺀ ﻤﺩﺓ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﺒﺴﻌﺭ ﺯﻫﻴﺩ ﺃﻭ ﺇﻋﺎﺩﺘﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺅﺠﺭ‪.‬‬

‫‪229‬‬
 ‫ﻤﺸﻜﻼﺕ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ‪ Leasing‬ﻭﺃﺜﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ﺍﻷﻤﺜل ﻓﻲ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‬

‫" ﺇﻥ ﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﻠﻴﺯﻴﻨﻎ ﻴﻌ ‪‬ﺩ ﻤﻥ ﺃﻫﻡ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﺍﻟﺤﺎﻟﻲ ﻟﻤﺎ ﻴﺘﻤﺘﻊ ﺒﻪ ﻤﻥ ﻤﻴﺯﺍﺕ ﻟـﻡ ﻴـﺴﺒﻕ‬
‫ﻷﻱ ﻨﻅﺎﻡ ﺘﺠﺎﺭﻱ ﺃﻥ ﻴﺤﻘﻘﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ‪ ،‬ﻭﻓﻴﻪ ﺃﻗل ﻤﺨﺎﻁﺭ ﻟﻼﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﻓﻴﻤﺎ ﺇﺫﺍ ﺘﻤﺕ ﻤﻘﺎﺭﻨﺘـﻪ ﺒﻭﺴـﺎﺌل‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻷﺨﺭﻯ " ‪5‬‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺤﺼﻠﺔ ﺇﻥ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺒﺎﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺃﻭ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻟﻸﺼﻭل ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﻴﺘﺄﺜﺭ ﺒﺎﻟﺤﺎﺠﺔ ﺇﻟـﻰ ﻜﺘﻠـﺔ‬
‫ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻭﺩﺭﺠﺔ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻟﻠﻤﻨﺸﺄﺓ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺴﺅﺍل ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻁﺭﺡ ﻨﻔﺴﻪ ﻤﺎ ﻫﻭ ﻁﺒﻴﻌﺔ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻔﺘﺭﺽ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻴﻪ ﻓـﻲ ﻜـل ﺍﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫)ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺨﺎﺹ‪ ،‬ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺨﺎﺭﺠﻲ ﺒﻤﻭﺍﻋﻴﺩ ‪ ،‬ﺍﺴﺘﺤﻘﺎﻗﺎﺕ ﻤﺨﺘﻠﻔﺔ (‪.‬‬

‫ﻴﻜﻭﻥ ﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺒﺎﻟﺸﺭﺍﺀ ﺃﻭ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﻋﻨﺩﺌﺫ ﺘﺄﺜﻴﺭ ﻏﻴﺭ ﻤﺒﺎﺸﺭ ﻓﻲ ﺸﻜل ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﻓﻘﻁ ﻋﻨـﺩﻤﺎ‬
‫ﻻ ﺘﺘﻡ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﺒﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺨﺎﺭﺠﻲ ﻷﻥ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﻠﻴﺯﻴﻨﻎ ﺴﻴﺅﺩﻱ ﻓﻲ ﻜل ﺤﺎﻟﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻻﻟﺘـﺯﺍﻡ ﺒﻤﻘـﺩﺍﺭ‬
‫ﺃﻗﺴﺎﻁ ﺍﻟﻠﻴﺯﻴﻨﻎ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ‪ :‬ﻟﻼﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ﻨﻭﻋﺎﻥ ﻤﻬﻤﺎﻥ‪.‬‬ ‫ﺃﺸﻜﺎل ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ‬

‫ﻗﺒل ﺍﻟﺒﺩﺀ ﺒﺘﻨﻔﻴﺫ ﺃﺸﻜﺎل ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ﻨﻨﻭﻩ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺨﺎﺼﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻤﺘﻊ ﺒﻬﺎ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﻠﻴﺯﻴﻨﻎ ﺒﺎﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ‬
‫ﻤﻊ ﻋﻘﺩ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ ﻤﻨﺘﺞ ﺍﻷﺼل ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ ﻭﺍﻟﻤﺅﺠﺭ ﻻ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﻌﻤﻠﻴﺔ ﻓﺽ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﺘﺄﺠﻴﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﺩﺓ ﻤـﻊ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭ ﺇﻨﻤﺎ ﺠﻬﺔ ﺜﺎﻟﺜﺔ ﺸﺭﻜﺔ ﻤﺘﺨﺼﺼﺔ ﺒﻤﻭﻀﻭﻉ ﺍﻟﻠﻴﺯﻴﻨﻎ ) ﺃﻭ ﻤﺅﺴﺴﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ (‪.‬‬

‫ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ‪:‬‬ ‫ﺍﻟﺸﻜل ﺍﻷﻭل ﻟﻼﺴﺘﺌﺠﺎﺭ‬

‫‪ -一‬ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻭﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ‪Sale and leaseback‬‬

‫‪ -二‬ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻟﻤﺒﺎﺸﺭ ‪Direct leasing‬‬

‫ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ‪Sale and leaseback:‬‬ ‫ﺃ ‪ -‬ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻭﺇﻋﺎﺩﺓ‬

‫ﻼ ﻟﻘﻴﻤـﺔ‬
‫ﻷﻨﻪ ﻴﺘﻁﻠﺏ ﺇﻁﻔـﺎﺀ ﻜـﺎﻤ ﹰ‬ ‫ﻴﻌ ‪‬ﺩ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻭﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﻨﻭﻋ ﹰﺎ ﻤﻥ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ‪،‬‬
‫ﺍﻷﺼل‪.‬‬
‫ﻭﺘﻘﻭﻡ ﺒﺒﻴﻌﻬـﺎ‬ ‫ﻴﺘﻡ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﺘﻤﻠﻙ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺃﺭﻀ ﹰﺎ ﺃﻭ ﻋﻘﺎﺭﹰﺍ ﺃﻭ ﺘﺠﻬﻴﺯﺍﺕ ﻤﻌﻴﻨﺔ‪،‬‬
‫ﺇﻟﻰ ﻤﺅﺴﺴﺔ ﺘﻤﻭﻴﻠﻴﺔ‪ .‬ﻭﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺫﺍﺘﻪ ﺘﺘﻌﺎﻗﺩ ﺃﻱ ﺘﻭﻗﻊ ﺍﺘﻔﺎﻗﻴﺔ ﻤﻊ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻷﺼل‬
‫ﻤﻨﻬﺎ ﻟﻼﺴﺘﻤﺭﺍﺭ ﻓﻲ ﺍﺴﺘﻌﻤﺎﻟﻪ ﻟﻤﺩﺓ ﺯﻤﻨﻴﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﻭﻀﻤﻥ ﺸﺭﻭﻁ ﻤﻌﻴﻨﺔ‪.‬‬

‫‪230‬‬
‫ﻓـﻭﺍﺯ ﺼـﺎﻟﻭﻡ‬ ‫ﻤﺠﻠﺔ ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺩﻤﺸﻕ ﻟﻠﻌﻠﻭﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻨﻴﺔ– ﺍﻟﻤﺠﻠـﺩ ‪ -21‬ﺍﻟﻌـﺩﺩ ﺍﻷﻭل‪2005-‬‬
‫ﺤﻤﻭﻱ‬

‫ﻭﻗﺩ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻴﺔ ﻤﺼﺭﻓ ﹰﺎ ﺘﺠﺎﺭﻴ ﹰﺎ ﺃﻭ ﺇﺴﻼﻤﻴ ﹰﺎ ﺃﻭ ﺸﺭﻜﺔ ﺘﺄﻤﻴﻥ ﻤﺘﺨﺼﺼﺔ‪.‬‬
‫ﺘﻤﻨﺢ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭﺓ ) ﺍﻟﺒﺎﺌﻌﺔ ( ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻴﺔ )ﺍﻟﻤﺅﺠﺭﺓ ( ﺩﻓﻌﺎﺕ ﺇﻴﺠﺎﺭ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻴﺠـﺏ‬
‫ﺃﻥ ﺘﺸﻤل ﻤﺠﻤﻭﻋﻬﺎ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻉ ﻟﻸﺼل‪ ،‬ﻭﻴﺤﻘﻕ ﻋﺎﺌﺩﹰﺍ ﻤﻨﺎﺴﺒ ﹰﺎ ﻟﻠﻤﺅﺠﺭ‪.‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻴﺔ ﻓﺘﺩﻓﻊ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﺍﻟﻤﻌﺎﺩﻟﺔ ﻟﻸﺼل‪.‬‬
‫‪ -‬ﻟﻌل ﻤﻥ ﺃﻫﻡ ﻤﻤﻴﺯﺍﺕ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﻭﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺃﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﺒﺎﺌﻌﺔ ﺘﺤﺼل ﻋﻠﻰ ﺘـﺩﻓﻕ ﻨﻘـﺩﻱ ﻜﺒﻴـﺭ‬
‫ﻴﺴﺎﻭﻱ ﺇﻟﻰ ﺜﻤﻥ ﺍﻷﺼل ﺍﻟﺫﻱ ﺘﻡ ﺒﻴﻌﻪ‪ .‬ﻭﺘﺤﺘﻔﻅ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺫﺍﺘﻪ ﺒﺎﻷﺼل ﻟﺩﻴﻬﺎ ﻻﺴـﺘﻌﻤﺎﻟﻪ‪ ،‬ﺇﻥ ﺫﻟـﻙ‬
‫ﻴﻤﻨﺢ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺴﻴﻭﻟﺔ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﺴﺘﻌﻤﻠﻬﺎ ﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺃﻭ ﻟﺴﺩﺍﺩ ﺩﻴﻭﻥ‪.‬‬

‫‪Direct leasing:‬‬ ‫ﺏ ‪ -‬ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻟﻤﺒﺎﺸﺭ‬

‫‪ ))-‬ﻴﻤﻨﺢ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻟﻤﺒﺎﺸﺭ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻓﺭﺼﺔ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺃﺼل ﺠﺩﻴﺩ ﻻﺘﻤﻠﻜﻪ ﺴﺎﺒﻘﺎﹸ‪ ،‬ﻭﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴـل‬
‫ﺍﻟﻼﺯﻡ ﻟﻠﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻷﺼل ﻜﺸﺭﻜﺔ ﺼﻨﺎﻋﺔ ﺍﻟﺴﻴﺎﺭﺍﺕ‪ ،‬ﺃﺠﻬﺯﺓ ﻜﻤﺒﻴـﻭﺘﺭ‪ ،‬ﻭﻤـﺼﺭﻑ ﺘﺠـﺎﺭﻱ‪،‬‬
‫‪7‬‬
‫ﻭﻤﺼﺭﻑ ﺇﺴﻼﻤﻲ‪ ،‬ﻭﻤﺅﺴﺴﺔ ﺘﻤﻭﻴل‪ ،‬ﺃﻭ ﺸﺭﻜﺔ ﺘﺄﺠﻴﺭ ﻤﺘﺨﺼﺼﺔ ((‬
‫‪ -‬ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻴﺘﻡ ﺒﺎﺘﺒﺎﻉ ﺍﻟﺨﻁﻭﺍﺕ ﺍﻵﺘﻴﺔ‪:‬‬
‫‪6‬‬

‫‪ -1‬ﺘﻘﻭﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭﺓ ) ‪ ( X‬ﺒﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻷﺼل ﺍﻟﺫﻱ ﺘﺭﻏﺏ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻴﻪ‪ .‬ﻭﺘﺘﻔـﺎﻭﺽ ﻤـﻊ‬
‫ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﺍﻟﻤﺎﻟﻜﺔ ﻟﻸﺼل ) ‪ ( Y‬ﺤﻭل ﺍﻟﺴﻌﺭ ﻭﺸﺭﻭﻁ ﺍﻟﺘﺴﻠﻴﻡ‪ .‬ﻭﺒﺄﻥ ﺘﺴﺘﺄﺠﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﻷﺼل‪ ،‬ﻭﻟﻜﻥ‬
‫ﻟﻴﺱ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﻤﺒﺎﺸﺭ ﺇﻨﻤﺎ ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ ﻤﻨﺸﺄﺓ ﻤﻤﻭﻟﺔ ) ‪.( Z‬‬
‫‪ -2‬ﺘﻘﻭﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭﺓ ) ‪ ( X‬ﺒﺎﻻﺘﻔﺎﻕ ﻤﻊ ﺒﻨﻙ ﺃﻭ ﻤﻨﺸﺄﺓ ﻤﻤﻭﻟﺔ ) ‪ ( Z‬ﺒـﺄﻥ ﺘﻘـﻭﻡ ﺍﻷﺨـﺭﻯ‬
‫ﺒﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺼل ﻤﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻜﺔ ) ‪ ،( Y‬ﻭﺇﻋﺎﺩﺓ ﺘﺄﺠﻴﺭﻩ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭﺓ ) ‪.( X‬‬
‫‪ -3‬ﺘﺸﺘﺭﻁ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﺍﻟﻤﻤﻭﻟﺔ ﺍﻟﺒﻨﻙ ) ‪ ( Z‬ﺒﺄﻥ ﻴﺴﺘﻤﺭ ﻋﻘﺩ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﺤﺘﻰ ﺘﻘﻭﻡ ﺍﻟـﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤـﺴﺘﺄﺠﺭﺓ‬
‫ﻼ ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﻓﻭﺍﺌﺩﻩ‪ .‬ﻭﻟﻴﺱ ﻟﻠﻤﺴﺘﺄﺠﺭ ﺍﻟﺤﻕ ﺒﺈﻟﻐـﺎﺀ ﺍﻟﻌﻘـﺩ ﻗﺒـل‬
‫)‪ (X‬ﺒﺴﺩﺍﺩ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻷﺼل ﻜﺎﻤ ﹰ‬
‫ﻼ ﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻷﺼل ﻭﺘﺤﻘﻴﻕ ﻋﺎﺌﺩ ﻤﻨﺎﺴـﺏ‬
‫ﻭﻫﻭ ﻴﺘﻁﻠﺏ ﺇﻁﻔﺎﺀ ﻜﺎﻤ ﹰ‬ ‫ﺍﻨﺘﻬﺎﺀ ﻤﺩﺘﻪ ﻭﺴﺩﺍﺩ ﻜﺎﻤل ﺍﻟﻤﺒﻠﻎ‪،‬‬
‫ﻟﻠﻤﺅﺠﺭ‪ ،‬ﻟﺫﻟﻙ ﻴﻌ ‪‬ﺩ ﻨﻭﻋ ﹰﺎ ﻤﻥ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ﻭﻴﺘﺤﻤـل ﺍﻟﻤـﺴﺘﺄﺠﺭ ﻨﻔﻘـﺎﺕ ﺍﻟـﺼﻴﺎﻨﺔ‬
‫ﻭﺍﻟﺘﺄﻤﻴﻥ ﻭﺍﻟﻀﺭﺍﺌﺏ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻴﺔ ﺇﻥ ﻭﺠﺩﺕ ‪ ،‬ﻭﻴﺤﻕ ﻟﻪ ﺒﻌﺩ ﺍﻨﺘﻬﺎﺀ ﻤﺩﺓ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﺃﻥ ﻴﺠﺩﺩ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﺒﺄﻗﺴﺎﻁ‬
‫ﻤﺨﻔﻀﺔ‪.‬‬

‫ﻤﻴﺯﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﻤﻨﺸﺄﺓ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﺘﻤﺩ ﻓﻲ ﺘﻤﻭﻴل ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ‬
‫ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ‪:‬‬ ‫ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﻻ ﻤﻥ ﺸﺭﺍﺌﻪ‪ :‬ﻓﺈﻨﻬﺎ ﺒﺫﻟﻙ ﺘﺤﻘﻕ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﺕ ﺍﻵﺘﻴﺔ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻋﻨﺩ ﻗﻴﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺒﺎﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻷﺼل ﺒﺩ ﹰ‬
‫‪3‬‬

‫‪ -1‬ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ‪.‬‬

‫‪231‬‬
 ‫ﻤﺸﻜﻼﺕ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ‪ Leasing‬ﻭﺃﺜﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ﺍﻷﻤﺜل ﻓﻲ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‬

‫‪ -2‬ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺩﺭﺠﺔ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺭﻭﻨﺔ ﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‪.‬‬

‫‪ -3‬ﺍﻹﻗﻼل ﻤﻥ ﺍﻟﺘﻌﺭﺽ ﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺘﻘﺎﺩﻡ ﺍﻷﺼﻭل‪.‬‬
‫‪ -4‬ﺘﺤﺴﻴﻥ ﺼﻭﺭﺓ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤﻭﻤﻴﺔ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﺃﻤﺎﻡ ﺍﻟﻤﺤﻠل ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫‪ -5‬ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﻁﺭﺡ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻹﺠﻤﺎﻟﻲ ﻗﺒل ﺍﻟﻀﺭﺍﺌﺏ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺃﻨﻬﺎ ﺘﻜﻠﻔﺔ ‪ ،‬ﻤﻤـﺎ‬
‫ﻴﺤﻘﻕ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﻭﻓﻭﺭﺍﺕ ﻀﺭﻴﺒﻴﺔ ﻤﻬﻤﺔ‪.‬‬
‫ﻭﺴﻨﺤﺎﻭل ﺃﻥ ﻨﻔﺼل ﻓﻲ ﻜل ﻤﻴﺯﺓ ﻋﻠﻰ ﺤﺩﺓ‪:‬‬
‫‪ (1‬ﻓﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﻠﻡ ﺒﻪ ﻫﻭ ﻗﻴﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺒﺎﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻷﺼل ﻭﺍﻻﺴﺘﻐﻨﺎﺀ ﻋﻥ ﺸﺭﺍﺌﻪ ﺴﻭﻑ ﻴﺴﺎﻋﺩﻫﺎ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺘﺠﻨﺏ ﺇﻨﻔﺎﻕ ﻤﺒﺎﻟﻎ ﺒﺎﻫﻅﺔ‪ ،‬ﻜﺎﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﻭﺍﺠﺏ ﺩﻓﻌﻬﺎ ﻋﻨﺩ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺼل‪.‬‬
‫ﻥ ﻗﺭﺍﺭ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﻻ‬
‫‪ (2‬ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﺍﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻷﺼل ﻴﻭﻓﺭ ﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﺩﺭﺠﺔ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺭﻭﻨﺔ‪ ،‬ﺇﺫ ﺇ ‪‬‬
‫ﻴﺤﺘﺎﺝ ﺇﻟﻰ ﺍﻹﺠﺭﺍﺀﺍﺕ ﺍﻟﻤﻁﻭﻟﺔ ﺍﻟﻭﺍﺠﺏ ﺍﺘﺨﺎﺫﻫﺎ ﻤﻥ ﺃﺠل ﺇﺘﻤﺎﻡ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺼل‪ ،‬ﻭﺘﺸﻤل ﻫﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﻤﺭﻭﻨﺔ ﺃﻴﻀ ﹰﺎ ﺍﻟﻭﻓﺭﺓ ﻓﻲ ﻋﺩﺩ ﻤﻼﻙ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺫﻴﻥ ﻴﺭﻏﺒﻭﻥ ﻓﻲ ﺘﺄﺠﻴﺭﻫﺎ ﺨﺎﺼ ﹰﺔ ﻓـﻲ ﺍﻟـﺴﻨﻭﺍﺕ‬
‫ﺍﻷﺨﻴﺭﺓ‪.‬‬
‫‪ (3‬ﺍﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻷﺼل ﺴﻭﻑ ﻴﻘﻠل ﻤﻥ ﻓﺭﺹ ﺍﻟﺘﻌﺭﺽ ﻟﻤﺨﺎﻁﺭ ﺍﻟﺘﻘﺎﺩﻡ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺃﻥ ﻤﺎﻟﻙ ﺍﻷﺼل " ﺍﻟﻤﺅﺠﺭ‬
‫ﻟﺫﻟﻙ ﻓﺈﻥ ﻤﻌﻅﻡ ﺍﻟﻤﻨﺸﺂﺕ ﺘﻔﻀل ﺤﺎﻟﻴ ﹰﺎ ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﺒﺎﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻷﺼﻭل‬ ‫" ﻫﻭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﺤﻤل ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭ‪،‬‬
‫ﺒﺩ ﹰﻻ ﻤﻥ ﺸﺭﺍﺌﻬﺎ‪ .‬ﻨﻅﺭﹰﺍ ﻷﻥ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﺴﻭﻑ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺘﺤﻤل ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻟﻤﺨـﺎﻁﺭ ﺘﻘـﺎﺩﻡ ﺘﻠـﻙ‬
‫ﺍﻷﺼﻭل ﺒﺴﺒﺏ ﻅﻬﻭﺭ ﺃﺼﻭل ﺠﺩﻴﺩﺓ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ‪.‬‬
‫‪ (4‬ﺇﻥ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﻴﺤﻘﻕ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﻓﺭﺼﺔ ﺘﺤﺴﻴﻥ ﺼﻭﺭﺓ ﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺘﻬﺎ ﺍﻟﻌﻤﻭﻤﻴﺔ ﺃﻤﺎﻡ ﺍﻟﻤﺤﻠل ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪ .‬ﻭﺫﻟﻙ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﺤﻭ ﺍﻵﺘﻲ‪:‬‬
‫* ﻴﺅﺩﻱ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻋﻨﺩ ﺍﻟﺘﺄﺠﻴﺭ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺤﺎﻓﻅﺔ ﻋﻠﻰ ﻨﺴﺏ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ )ﻤﻌﺩل ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل‪ ،‬ﻤﻌـﺩل ﺍﻟﺘـﺩﺍﻭل‬
‫ﺍﻟﺴﺭﻴﻊ( ﺍﻟﻤﺭﺘﻔﻌﺔ ﻋﻥ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻨﺴﺏ ﻓﻲ ﺤﺎل ﻗﻴﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺒﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺼل ﻭﺍﻤﺘﻼﻜﻪ‪.‬‬
‫* ﻴﺅﺩﻱ ﻋﺩﻡ ﻅﻬﻭﺭ ﺍﻷﺼل ﻓﻲ ﺠﺎﻨﺏ ﺍﻷﺼﻭل ﺒﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺇﻟﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠـﻰ ﺍﻷﺼـﻭل‬
‫ﻋﻥ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﻤﻌﺩل‪ ،‬ﺇﺫﺍ ﻤﺎ ﺘﻡ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺼل‪ ،‬ﻭﻜﺫﻟﻙ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻤﻌـﺩل ﺩﻭﺭﺍﻥ ﺍﻷﺼـﻭل ﻟﻠـﺸﺭﻜﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭﺓ‪.‬‬
‫* ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺒﺩﻴل ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﻫﻭ ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ‪ ،‬ﻤﻥ ﺃﺠل ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺼل‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻷﺼل ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ‬
‫ﺴﻭﻑ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻤﺩﻴﻭﻨﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﺫﻱ ﻜﺎﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﺼل ﺇﻟﻴـﻪ ﺘﻠـﻙ‬
‫ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ‪ ،‬ﺇﺫﺍ ﻤﺎ ﺘﻡ ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﻭﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺼل‪.‬‬
‫ﻭﺴﻨﺤﺎﻭل ﺇﺜﺒﺎﺕ ﺫﻟﻙ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺜﺎل ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ‪:‬‬

‫‪232‬‬
‫ﻓـﻭﺍﺯ ﺼـﺎﻟﻭﻡ‬ ‫ﻤﺠﻠﺔ ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺩﻤﺸﻕ ﻟﻠﻌﻠﻭﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻨﻴﺔ– ﺍﻟﻤﺠﻠـﺩ ‪ -21‬ﺍﻟﻌـﺩﺩ ﺍﻷﻭل‪2005-‬‬
‫ﺤﻤﻭﻱ‬

‫* ﻤﺜﺎل‪1 :‬ﺫﻜﺭﻨﺎ ﻓﻴﻤﺎ ﺴﺒﻕ ﺃﻥ ﻋﺩﻡ ﻅﻬﻭﺭ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﻟﻸﻤﻭﺍل ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤﻭﻤﻴﺔ ﻟﻪ‬
‫ﻜﻤﺎ ﻫﻭ ﻤﻭﻀﺢ ﻓـﻲ ﺍﻟﻤﺜـﺎل‬ ‫ﺘﺄﺜﻴﺭ ﻤﻥ ﻭﺠﻬﺔ ﻨﻅﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺒﻭﺍﺴﻁﺔ ﺍﻟﻨﺴﺏ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪،‬‬
‫ﺍﻵﺘﻲ‪ :‬ﻋﻥ ﻤﻨﺸﺄﺓ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﻀﻤﻨﺕ ﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺘﻬﺎ ﻭﺤﺴﺎﺏ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻭﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻵﺘﻴﺔ‪:‬‬

‫ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﻭﺤﺴﺎﺏ ﺍ ﻷﺭﺒﺎﺡ ﻭﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ – ﺍﻟﻭﺤﺩﺓ‪ :‬ﺒﺂﻻﻑ ﺍﻟﺩﻨﺎﻨﻴﺭ‬

‫ﻭﺴﺎﺌل ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل‬
‫‪ -1‬ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ‬
‫ﺍﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻷﺼﻭل‬ ‫ﻗﺭﻭﺽ‬
‫‪2000‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ‬
‫‪2000‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫ﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺜﺎﺒﺘﺔ‬
‫‪4000‬‬ ‫‪5000‬‬ ‫ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ‬
‫‪1000‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫ﺩﻴﻭﻥ ﻗﺼﻴﺭﺓ ﺍﻵﺠل‬
‫‪500‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫ﺩﻴﻭﻥ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻵﺠل‬
‫‪1500‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﺩﻴﻭﻥ‬
‫‪2500‬‬ ‫‪2500‬‬ ‫ﺤﻘﻭﻕ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ‬
‫‪4000‬‬ ‫‪5000‬‬ ‫ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ ﻭﺤﻘﻭﻕ‬
‫ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ‬
‫‪ -2‬ﺤﺴﺎﺏ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻭﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ‬
‫‪6000‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫ﻤﺒﻴﻌﺎﺕ‬
‫‪1000‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫ﻨﺘﺎﺌﺞ ﺤﺴﺎﺏ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫‪200‬‬ ‫‪250‬‬ ‫ﺍﺴﺘﻬﻼﻙ‬
‫‪30‬‬ ‫‪90‬‬ ‫ﻓﻭﺍﺌﺩ‬
‫‪95‬‬ ‫‪-‬‬ ‫ﺃﻗﺴﺎﻁ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ‬
‫‪675‬‬ ‫‪660‬‬ ‫ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﻗﺒل ﺍﻟﻀﺭﻴﺒﺔ‬
‫‪337.5‬‬ ‫‪330‬‬ ‫ﻀﺭﻴﺒﺔ ‪%50‬‬
‫‪337.5‬‬ ‫‪330‬‬ ‫ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺒﻌﺩ ﻓﺭﺽ‬
‫ﺍﻟﻀﺭﻴﺒﺔ‬

‫ﺍﻟﺠﺩﻭل ) ‪ :(1‬ﺃﺜﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺒﺎﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﻋﻨﺎﺼﺭ ﺍﻷﺼﻭل ﻋﻥ ﺍﻟﺘﺤﻭﻴل ﺒﺎﻟﻨﺴﺏ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺒﺩﺍﺌل ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﻨﺴﺏ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﺍﺴﺘﺌﺠﺎﺭ‬ ‫ﻗﺭﻭﺽ‬
‫‪1.5 6000‬‬ ‫‪1.2=6000‬‬ ‫ﺩﻭﺭﺍﻥ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ‬
‫‪4000‬‬ ‫‪5000‬‬
‫‪% 8.4=337.5‬‬ ‫‪% 6.6= 330‬‬ ‫ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ‬
‫‪4500‬‬ ‫‪5000‬‬
‫‪0.6=1500‬‬ ‫‪1=2500‬‬ ‫ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻤﺩﻴﻭﻨﻴﺔ‬
‫‪2500‬‬ ‫‪2500‬‬
‫‪23.5=705‬‬ ‫‪8.3=750‬‬ ‫ﻨﺴﺒﺔ ﺘﻐﻁﻴﺔ ﺍﻟﻔﻭﺍﺌﺩ‬
‫‪30‬‬ ‫‪90‬‬

‫‪233‬‬
 ‫ﻤﺸﻜﻼﺕ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ‪ Leasing‬ﻭﺃﺜﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ﺍﻷﻤﺜل ﻓﻲ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‬

‫ﺍﻟﺠﺩﻭل ) ‪( 2‬‬
‫‪ -‬ﻤﻥ ﺍﻟﺠﺩﻭل ) ‪ (1‬ﻨﻼﺤﻅ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﺎﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﺒـﺩ ﹰﻻ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﻓﺈﻨﻪ ﺫﻟﻙ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺘﺤﺴﻥ ﻤﻠﺤﻭﻅ ﻓﻲ ﺒﻌﺽ ﻨﺘﺎﺌﺞ ﺍﻟﻨﺴﺏ‪.‬‬

‫ﻓﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﻨﻼﺤﻅ ﺃﻥ ﻤﻌﺩل ﺩﻭﺭﺍﻥ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻗﺩ ﺯﺍﺩ‪ ،‬ﻭﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻭﺠـﻭﺩﺍﺕ ﻗـﺩ ﺯﺍﺩ ﻫـﻭ‬
‫ﺍﻵﺨﺭ‪.‬‬

‫ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﺨﻁﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺘﻨﺨﻔﺽ ﻓﻲ ﺤﺎل ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﻟﻌﻨﺎﺼﺭ ﺍﻟﻤﻭﺠـﻭﺩﺍﺕ‪ .‬ﻷﻥ‬
‫ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻤﺩﻴﻭﻨﻴﺔ ﺘﻨﺨﻔﺽ ﻭﺘﺭﺘﻔﻊ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﻨﻔﺴﻪ ﻤﻌﺩل ﺘﻐﻁﻴﺔ ﺍﻟﻔﻭﺍﺌﺩ‪.‬‬

‫‪ (5‬ﺇﻥ ﻁﺭﺡ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺭﻴﺢ ﻗﺒل ﺍﻟﻀﺭﺍﺌﺏ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺘﺨﻔﻴﺽ ﺍﻟﻀﺭﺍﺌﺏ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺩﻓﻌﻬﺎ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‬
‫ﻤﻤﺎ ﻴﺤﻘﻕ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭﺓ ﻭﻓﻭﺭﺍﺕ ﻀﺭﻴﺒﻴﺔ ﻤﻬﻤﺔ‪.‬‬

‫)) ﺇﺫ ﺘﻌﺩ ﺍﻷﻗﺴﺎﻁ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺩﻓﻌﻬﺎ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﻟﻘﺎﺀ ﺍﺴﺘﻌﻤﺎل ﻋﻨﺼﺭ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺒﻤﻨﺯﻟﺔ ﻤﺼﺎﺭﻴﻑ ﺘﺨﻔﺽ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺨﺎﻀﻌﺔ ﻟﻠﻀﺭﻴﺒﺔ‪ ،‬ﻭﻤﺜﻠﻬﺎ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﻤﺜل ﺃﻗﺴﺎﻁ ﺍﻻﻫـﺘﻼﻙ‪ .‬ﺃﻱ ﺃﻨﻬـﺎ ﺘﺨﻔـﺽ ﻤـﻥ ﻤﻁـﺭﺡ‬
‫ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺒﻌﺽ ﻋﻨﺎﺼﺭ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻏﻴﺭ ﺨﺎﻀﻌﺔ ﻟﻼﻫﺘﻼﻙ ﻜﺎﻷﺭﺍﻀﻲ‪ .‬ﻓﻔﻲ ﺘﻤﻭﻴﻠﻬﺎ ﻋﻥ‬ ‫ﺍﻟﻀﺭﻴﺒﺔ‪،‬‬
‫ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﻓﺈﻥ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺩﻓﻊ ﺍﻷﻗﺴﺎﻁ ﻭﺘﺨﻔﻴﻀﻬﺎ ﻤﻥ ﺍﻟـﺭﺒﺢ ﺍﻟﺨﺎﻀـﻊ ﻟﻠـﻀﺭﻴﺒﺔ ﻴﺠﻌـل ﺘﻜﻠﻔـﺔ‬
‫ﺍﺴﺘﺌﺠﺎﺭﻫﺎ ﺃﻗل ﺒﻜﺜﻴﺭ ﻤﻥ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺸﺭﺍﺌﻬﺎ‪ ،‬ﺃﻱ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﻓﻲ ﺤﺎل ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺒﺩ ﹰﻻ ﻤﻥ ﺍﻟـﺸﺭﺍﺀ ﺘﺤﻘـﻕ‬
‫ﻭﻓﺭﹰﺍ ﻀﺭﻴﺒﻴ ﹰﺎ ﻴﺤﺴﺏ ﻭﻓﻕ ﺍﻟﻨﻤﻭﺫﺝ ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ‪:‬‬

‫ﺍﻟﻭﻓﺭ ﺍﻟﻀﺭﻴﺒﻲ = ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻀﺭﻴﺒﺔ × ﻗﺴﻁ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ‬

‫ﺃﻤﺎ ﺍﻟﻭﻓﺭ ﺍﻟﻀﺭﻴﺒﻲ ﺍﻹﻀﺎﻓﻲ = ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻀﺭﻴﺒﺔ )ﻗﺴﻁ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﺍﻟﺴﻨﻭﻱ – ﻗﺴﻁ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻙ ﺍﻟﺴﻨﻭﻱ(‬

‫ﻭﻫﺫﺍ ﺍﻟﻭﻓﺭ ﻴﺘﺤﻘﻕ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﻜﺎﻥ ﻗﺴﻁ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﺍﻟﺴﻨﻭﻱ ﺃﻜﺒﺭ ﻤﻥ ﻗﺴﻁ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻙ ﺍﻟﺴﻨﻭﻱ((‪.‬‬

‫ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ‪:‬‬ ‫ﻋﻴﻭﺏ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ‬

‫‪ -‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﻏﻡ ﻤﻥ ﻭﺠﻭﺩ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﺕ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ ﺍﻟﺫﻜﺭ‪ .‬ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻴﺤﻘﻘﻬﺎ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻨـﻪ ﺘﻭﺠـﺩ‬
‫‪3‬‬
‫ﻫﻨﺎﻙ ﻋﻴﻭﺏ ﻨﺫﻜﺭﻫﺎ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺄﺘﻲ‪:‬‬
‫‪ -1‬ﺤﺭﻤﺎﻥ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺨﺭﺩﺓ ﻓﻲ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤﺭ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻲ ﻟﻸﺼل‪.‬‬
‫‪ -2‬ﻋﺩﻡ ﺍﻟﺘﻤﺘﻊ ﺒﺈﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺘﺨﻔﻴﺽ ﺍﻟﻀﺭﺍﺌﺏ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺩﻓﻌﻬﺎ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭﺓ ﺒﺸﻜل ﻜﺒﻴﺭ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﺒﺴﺒﺏ‬
‫ﻋﺩﻡ ﻗﻴﺎﻤﻬﺎ ﺒﻁﺭﺡ ﺍﻻﻫﺘﻼﻙ ﺍﻟﺨﺎﺹ ﺒﺎﻷﺼل ﺍﻟﺫﻱ ﻜﺎﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻤﻜﻥ ﺸﺭﺍﺅﻩ ﻭﺍﻤﺘﻼﻜـﻪ ﺒـﺩ ﹰﻻ ﻤـﻥ‬
‫ﺘﺄﺠﻴﺭﻩ ﻋﻨﺩ ﺇﻋﺩﺍﺩ ﺤﺴﺎﺏ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻭﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ‪ ،‬ﻋﻠﻤ ﹰﺎ ﺒﺄﻨﻬﺎ ﺘﻁﺭﺡ ﻗﺴﻁ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ‪.‬‬

‫‪234‬‬
‫ﻓـﻭﺍﺯ ﺼـﺎﻟﻭﻡ‬ ‫ﻤﺠﻠﺔ ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺩﻤﺸﻕ ﻟﻠﻌﻠﻭﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻨﻴﺔ– ﺍﻟﻤﺠﻠـﺩ ‪ -21‬ﺍﻟﻌـﺩﺩ ﺍﻷﻭل‪2005-‬‬
‫ﺤﻤﻭﻱ‬

‫‪ -3‬ﺼﻌﻭﺒﺔ ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﺒﺈﺠﺭﺍﺀ ﺃﻱ ﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﺤﺴﻴﻨﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺼل ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭ ﺩﻭﻥ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻤﻭﺍﻓﻘﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺅﺠﺭ‪.‬‬
‫‪ -4‬ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﺠل ﺍﻟﻁﻭﻴل ﻋﻥ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻭﺍﻟﺘﻤﻠﻙ‪.‬‬
‫ﺴﻨﺤﺎﻭل ﺍﻟﺘﻔﺼﻴل ﻓﻲ ﻜل ﻋﻴﺏ ﻋﻠﻰ ﺤﺩﺓ‪:‬‬
‫‪ (1‬ﻤﻥ ﺃﻫﻡ ﺍﻟﻤﻜﺎﺴﺏ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﻘﻘﻬﺎ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﻨﺩ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺼل ﻭﺍﻤﺘﻼﻜﻪ ﻫﻲ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺨﺭﺩﺓ‬
‫) ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻷﺼل ﻓﻲ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤﺭ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻲ (‪ ،‬ﻭﻻﺸﻙ ﺃﻥ ﺍﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻷﺼل ﺴﻭﻑ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟـﻰ ﺤﺭﻤـﺎﻥ‬
‫" ﺍﻟﻤﺅﺠﺭ " ﻫﻭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺤﻕ ﻟﻪ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺘﻠﻙ‬ ‫ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻤﻥ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﻷﻥ ﻤﺎﻟﻙ ﺍﻷﺼل‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ‪.‬‬
‫‪ (2‬ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺼل ﻭﺘﻤﻠﻜﻪ ﺴﻭﻑ ﻴﺤﻘﻕ ﻟﻠﻤﻨﺸﺄﺓ ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺍﺤﺘﺴﺎﺏ ﺃﻗﺴﺎﻁ ﺍﻻﻫﺘﻼﻙ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﺫﻟﻙ ﺍﻷﺼل‪،‬‬
‫ﻭﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﺒﻁﺭﺡ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻻﻫﺘﻼﻙ ﻤﻥ ﺇﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﻨﺩ ﺇﻋﺩﺍﺩ ﺤﺴﺎﺏ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻭﺍﻟﺨﺴﺎﺌﺭ ‪ ،‬ﻤﺜل ﻫـﺫﺍ‬
‫ﺍﻹﺠﺭﺍﺀ ﺴﻭﻑ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺘﺨﻔﻴﺽ ﻤﻘﺩﺍﺭ ﺍﻟﻀﺭﺍﺌﺏ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺩﻓﻌﻬﺎ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺃﻤﺎ ﺍﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻷﺼل ﻓﻼ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﻗﻴﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺒﺎﺤﺘﺴﺎﺏ ﺃﻗﺴﺎﻁ ﺍﻻﻫﺘﻼﻙ ﺃﻭ ﻁﺭﺤﻬﺎ ﻤﻥ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ‪،‬‬
‫ﻟﻜﻨﻬﺎ ﺘﻁﺭﺡ ﺃﻗﺴﺎﻁ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻴﺠﺏ ﺃﺨﺫﻩ ﺒﺎﻟﺤﺴﺒﺎﻥ ﻭﻤﻥ ﺜ ‪‬ﻡ ﻓﺈﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻟﻥ ﺘﺘﻤﻜﻥ ﻤﻥ ﺘﺨﻔﻴﺽ‬
‫ﺍﻟﻀﺭﺍﺌﺏ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺩﻓﻌﻬﺎ ﻜﻤﺎ ﻫﻭ ﺍﻟﺤﺎل ﻋﻨﺩ ﻗﻴﺎﻤﻬﺎ ﺒﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺼل ﻭﺍﻤﺘﻼﻜﻪ‪.‬‬
‫‪ (3‬ﺼﻌﻭﺒﺔ ﻗﻴﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭﺓ ﺒﺈﺠﺭﺍﺀ ﺃﻱ ﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﺤﺴﻴﻨﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺭﺍﻫﺎ ﻤﻨﺎﺴﺒﺔ ﻋﻠـﻰ ﺍﻷﺼـل‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭ‪ ،‬ﺇﻻ ﺒﻌﺩ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻤﻭﺍﻓﻘﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻙ ‪ ،‬ﻭﺘﺭﺠﻊ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺼﻌﻭﺒﺔ ﺇﻟﻰ‪:‬‬

‫* ﻋﺩﻡ ﺍﻟﺘﺄﻜﺩ ﻤﻥ ﻤﻭﺍﻓﻘﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻙ ﻋﻠﻰ ﺇﺠﺭﺍﺀ ﺍﻟﺘﺤﺴﻴﻨﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺭﻯ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭﺓ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺍﻟﻘﻴـﺎﻡ‬
‫ﺒﻬﺎ ﻨﻅﺭﹰﺍ ﻟﺼﻌﻭﺒﺔ ﺇﻗﻨﺎﻉ ﺍﻟﻤﺎﻟﻙ ﺒﺠﺩﻭﻯ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺘﺤﺴﻴﻨﺎﺕ ﻓﻲ ﻤﻌﻅﻡ ﺍﻷﺤﻴﺎﻥ‪.‬‬

‫* ﺼﻌﻭﺒﺔ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﻼﺯﻡ ﻹﺠﺭﺍﺀ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺘﺤﺴﻴﻨﺎﺕ ﻓﻲ ﻤﻌﻅﻡ ﺍﻷﺤﻴﺎﻥ ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﺒﺴﺒﺏ ﺘـﺭﺩﺩ‬
‫ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﻓﻲ ﻤﻨﺢ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻹﺠﺭﺍﺀ ﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺘﺤﺴﻴﻨﺎﺕ‪.‬‬

‫‪ (4‬ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﻟﻸﺼل ﻓﻲ ﺍﻷﺠل ﺍﻟﻁﻭﻴل ﺴﻭﻑ ﺘﻔﻭﻕ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ‪ ،‬ﻭﻴﺭﺠﻊ ﺫﻟﻙ ﺇﻟﻰ ﺃﻨﻪ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ‬
‫ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺼل ﻓﺈﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺴﻭﻑ ﺘﺘﺤﻤل ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺼل ﻓﻘﻁ‪ .‬ﺒﻴﻨﻤﺎ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺴـﻭﻑ‬
‫ﻴﺘﻘﺎﻀﻰ ﺍﻟﻤﺅﺠﺭ ﻋﺩﺩﹰﺍ ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻴﻡ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭﻴﺔ ‪،‬ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻔﻭﻕ ﻓﻲ ﻤﺠﻤﻭﻋﻬﺎ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺼل‪ ،‬ﻨﻅﺭﹰﺍ ﻷﻥ‬
‫ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺎﻟﻙ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﻤﺯﺍﻭﻟﺔ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﻟﺘﺤﻘﻴﻕ ﺭﺒﺢ ﻤﻌﻴﻥ ) ﺍﻟﻔﺭﻕ ﺒﻴﻥ ﻤﺠﻤﻭﻉ ﺍﻟﻘﻴﻡ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺘـﻲ‬
‫ﻴﺘﻘﺎﻀﺎﻫﺎ ﻭﺘﻜﻠﻔﺔ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺼل (‪ ،‬ﻤﺜل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺘﺘﺤﻤﻠﻪ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘـﻭﻡ ﺒﺎﺴـﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻷﺼـل‬
‫ﻟﻔﺘﺭﺍﺕ ﺯﻤﻨﻴﺔ ﻁﻭﻴﻠﺔ‪ ،‬ﻤﻤﺎ ﻗﺩ ﻴﺠﻌل ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻷﺼل ﻓﻲ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ‪ .‬ﺘﻔﻭﻕ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺸﺭﺍﺀ ﺫﻟـﻙ‬
‫ﺍﻷﺼل‪.‬‬

‫‪235‬‬
 ‫ﻤﺸﻜﻼﺕ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ‪ Leasing‬ﻭﺃﺜﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ﺍﻷﻤﺜل ﻓﻲ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‬

‫ﻭﺍﻟﺸﺭﺍﺀ‪:‬‬ ‫ﺍﺨﺘﻴﺎﺭ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺃﻭ ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ‬

‫‪5‬‬

‫‪ -‬ﺒﻌﺩ ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﺒﺘﻘﻴﻴﻡ ﻤﺸﺭﻭﻉ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺍﻟﺘﺄﻜﺩ ﻤﻥ ﺠﺩﻭﺍﻩ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻴﻁﺭﺡ ﺍﻟﻤﺩﻴﺭ ﺍﻟﻤـﺎﻟﻲ‬
‫ﺴﺅﺍل ﻜﻴﻔﻴﺔ ﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ‪ ،‬ﻓﺈﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﻴﺤﺘﺎﺝ ﺇﻟﻰ ﺘﺠﻬﻴﺯﺍﺕ ﺃﻭ ﺁﻟﻴﺎﺕ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﺴﺘﺌﺠﺎﺭﻫﺎ‪،‬‬
‫ﻓﺈﻥ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺼﺎﺤﺒﺔ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺘﺤﻠﻴل ﺒﺩﻴﻠﻴﻥ ﻤﻤﻜﻨﻴﻥ ﻟﻠﺘﻤﻭﻴل ﻭﺘﻘﻴﻴﻤﻬﻤﺎ ﻫﻤﺎ‪:‬‬

‫ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﻭﺸﺭﺍﺀ ﺍﻵﻟﻴﺔ ﻭﺍﻤﺘﻼﻜﻬﺎ‪.‬‬ ‫•‬

‫ﺍﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻵﻟﻴﺔ‪.‬‬ ‫•‬

‫ﻭﻴﺠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺃﻥ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺎﺨﺘﻴﺎﺭ ﺍﻟﺒﺩﻴل ﺍﻷﻗل ﺘﻜﻠﻔﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺇﻥ ﺒﺩﻴل ﺍﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻟﻤﻌﺩﺍﺕ ﻭﺍﻵﻟﻴﺎﺕ ﻴﺸﺎﺒﻪ ﻓﻲ ﺍﻷﺴﺎﺱ ﺒﺩﻴل ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﻭﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﺘﺠﻬﻴﺯﺍﺕ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺔ‪،‬‬
‫ﻼ ﻤﻥ ﺒﺩﻴﻠﻲ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﻤﺫﻜﻭﺭﻴﻥ ﺃﻋﻼﻩ‪ ،‬ﻴﺭﺘﺒﺎﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻋﻤل ﺩﻓﻌﺎﺕ ﺘـﺴﺩﻴﺩ ﺩﻭﺭﻴـﺔ‪،‬‬
‫ﻷﻥ ﻜ ﹰ‬
‫ﻭﺘﺩﻋﻰ ﻫﺫﻩ ﺩﻓﻌﺎﺕ ﺘﺴﺩﻴﺩ ﺍﻟﻘﺭﺽ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﻭﺩﻓﻌﺎﺕ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ‪.‬‬

‫* ﺍﻤﺘﻼﻙ ﺍﻵﻟﻴﺔ ﻭﺘﻤﻭﻴﻠﻬﺎ ﺒﺎﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﻴﻌﻁﻲ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﺒﻌﺽ ﻤﻴﺯﺍﺕ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﻜﺎﻻﺴﺘﻔﺎﺩﺓ ﻤـﻥ ﺍﻟﻭﻓـﻭﺭﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻀﺭﻴﺒﻴﺔ ﺍﻟﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻥ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﺭﺽ‪ ،‬ﻭﻋﻥ ﺍﻫﺘﻼﻙ ﺍﻵﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻋﻥ ﺼﻴﺎﻨﺔ ﺍﻵﻟﻴـﺔ‪ ،‬ﻭﺘـﺴﺘﻔﻴﺩ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺃﻴﻀ ﹰﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﺘﺒﻘﻴﺔ ) ﺍﻟﺨﺭﺩﺓ ( ﻟﻶﻟﻴﺔ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﺘﻜﻭﻥ ﻤﺎﻟﻜﺔ ﻟﻬﺎ‪.‬‬

‫* ﺃﻤﺎ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﻓﻴﻌﻁﻲ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺍﻻﺴﺘﻔﺎﺩﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﻁﻭﺭ ﺍﻟﺘﻘﻨﻲ ﺒﺎﻻﺴـﺘﺌﺠﺎﺭ ﻟﻔﺘـﺭﺍﺕ ﻗـﺼﻴﺭﺓ‬
‫ﻨﺴﺒﻴﺎﹰ‪ ،‬ﻭﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺃﺤﺩﺙ ﺍﻟﺘﺠﻬﻴﺯﺍﺕ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻭﻓﺭ ﺍﻟﻀﺭﻴﺒﻲ ﺍﻟﻨﺎﺠﻡ ﻋﻥ ﺃﻗﺴﺎﻁ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻭﻓﻴﻤﺎ ﻴﻠﻲ ﺴﻨﻭﻀﺢ ﻁﺭﻴﻘﺔ ﺘﺤﻠﻴل ﻜل ﻤﻥ ﺒﺩﻴﻠﻲ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﻭﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﻭﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻋﻠﻰ ﺤﺩﺓ‪:‬‬

‫ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ‪Cost of leasing : :‬‬ ‫ﺃ‪ -‬ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺘﻜﻠﻔﺔ‬

‫‪ -‬ﺇﻥ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﻫﻲ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﺩﻓﻌﺎﺕ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﺍﻟﻤـﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻤﺨـﺼﻭﻤﺔ ﺒﻤﻌـﺩل‬
‫ﻼ ﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻵﻟﻴﺔ ﻭ ﻟﻠﻔﺘـﺭﺓ‬
‫ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﺘﺩﻓﻌﻪ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺼﺭﻑ ﺇﺫﺍ ﺍﻗﺘﺭﻀﺕ ﻤﺒﻠﻐ ﹰﺎ ﻤﻤﺎﺜ ﹰ‬
‫ﺍﻟﺯﻤﻨﻴﺔ ﻨﻔﺴﻬﺎ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﺘﻤﺜل ﻤﻌﺩل ﺍﻟﺨﺼﻡ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺏ ﻟﺩﻓﻌﺎﺕ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﻷﻥ ﺨﻁﺭ ﺩﻓﻌﺎﺕ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﻤـﻥ ﻭﺠﻬـﺔ‬
‫ﻨﻅﺭ ﺍﻟﻤﺅﺠﺭ ﻤﻤﺎﺜل ﻟﺨﻁﺭ ﺩﻓﻌﺎﺕ ﺘﺴﺩﻴﺩ ﺍﻟﻘﺭﺽ ﻤﻥ ﻭﺠﻬﺔ ﻨﻅﺭ ﺍﻟﺒﻨﻙ‪.‬‬

‫ﻭﺘﺠﺩﺭ ﺍﻟﻤﻼﺤﻅﺔ ﻫﻨﺎ‪ ،‬ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﺩﻓﻌﺔ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﺘﺅﺨﺫ ﺒﻌﺩ ﺍﻟﻀﺭﻴﺒﺔ ﻟﻠﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﻔﻌﻠﻴﺔ‬
‫ﻟﻺﻴﺠﺎﺭ‪ ،‬ﺃﻱ ﺒﻌﺩ ﺍﺴﺘﺒﻌﺎﺩ ﺍﻟﻭﻓﺭ ﺍﻟﻀﺭﻴﺒﻲ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺨﻔﺽ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ‪.‬‬

‫‪236‬‬
‫ﻓـﻭﺍﺯ ﺼـﺎﻟﻭﻡ‬ ‫ﻤﺠﻠﺔ ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺩﻤﺸﻕ ﻟﻠﻌﻠﻭﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻨﻴﺔ– ﺍﻟﻤﺠﻠـﺩ ‪ -21‬ﺍﻟﻌـﺩﺩ ﺍﻷﻭل‪2005-‬‬
‫ﺤﻤﻭﻱ‬

‫ﻜﺫﻟﻙ ﻴﺠﺏ ﺍﻷﺨﺫ ﺒﺎﻟﺤﺴﺒﺎﻥ ﺃﻥ ﺩﻓﻌﺎﺕ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﺘﺩﻓﻊ ﻤﻘﺩﻤ ﹰﺎ ﻋﺎﺩﺓ‪ ،‬ﺃﻱ ﻓﻲ ﺒﺩﺍﻴﺔ ﺍﻟـﺴﻨﺔ‪ ،‬ﻟﻜـﻥ ﺍﻟـﻭﻓﺭ‬
‫ﺍﻟﻀﺭﻴﺒﻲ ﻻ ﺘﺘﻡ ﺍﻻﺴﺘﻔﺎﺩﺓ ﻤﻨﻪ ﺇ ﱠﻻ ﻓﻲ ﺁﺨﺭ ﺍﻟﺴﻨﺔ‪ ،‬ﻫﺫﺍ ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﻓﺘﺭﺓ ﺘﺄﺨﻴﺭ ﺴﻨﺔ ﻤﺎ ﺒـﻴﻥ ﺩﻓﻌـﺔ‬
‫ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ )ﺘﺩﻓﻕ ﻨﻘﺩﻱ ﺨﺎﺭﺝ( ﺃﻭ ﺍﻟﻭﻓﺭ ﺍﻟﻀﺭﻴﺒﻲ ﺍﻟﻨﺎﺘﺞ ﻋﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﻓﻌﺔ )ﺘﺩﻓﻕ ﻨﻘـﺩﻱ ﺩﺍﺨـل( ﻭﻴﺠـﺏ‬
‫ﺍﻻﻨﺘﺒﺎﻩ ﺠﻴﺩﹰﺍ ﺇﻟﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺘﺄﺨﻴﺭ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺤﺴﺎﺏ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ‪.‬‬

‫ﻭﺍﻟﺸﺭﺍﺀ‪. Cost of borrowing - owning :‬‬ ‫ﺏ ‪ -‬ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ‬

‫‪ -‬ﺇﻥ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﻭﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻫﻲ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﺩﻓﻌﺎﺕ ﺘﺴﺩﻴﺩ ﺍﻟﻘﺭﺽ ﻭﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟـﺼﻴﺎﻨﺔ‬
‫ﻨﺎﻗﺹ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻭﻓﺭ ﺍﻟﻀﺭﻴﺒﻲ ﺍﻟﻨﺎﺘﺞ ﻋﻥ ﻁﺭﺡ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﺭﺽ ﻭﺍﻻﻫـﺘﻼﻙ ﻭﺍﻟـﺼﻴﺎﻨﺔ‬
‫ﻜﻨﻔﻘﺎﺕ ﻤﻀﺎﻓ ﹰﺎ ﺇﻟﻴﻬﺎ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﺘﺒﻘﻴﺔ ﻟﻠﺘﺠﻬﻴﺯﺍﺕ ) ﺍﻟﺨﺭﺩﺓ (‪ .‬ﻜﻠﻬﺎ ﻤﺨﺼﻭﻤﺔ ﺒﻤﻌـﺩل‬
‫ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﺘﻌﺒﻴﺭ ﻋﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﻭﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﺒﺎﻟﻤﻌﺎﺩﻟﺔ ﺍﻵﺘﻴﺔ‪:‬‬

‫‪⎡ n‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪⎤ ⎡ n‬‬

‫∑⎢ ‪PVCBO= ⎢∑ DRt Mt t ⎥ −‬‬
‫⎥⎤ ‪(I + D + M )T + SV‬‬
‫(‬ ‫)‬ ‫) ‪(1 + K‬‬ ‫⎦⎥ ) ‪(1 + K‬‬
‫‪t‬‬

‫‪⎢ t =1 1 + K i ⎥ ⎢ t =1‬‬ ‫‪t‬‬ ‫‪n‬‬

‫⎣‬ ‫⎣ ⎦‬ ‫‪i‬‬ ‫‪i‬‬

‫ﺤﻴﺙ ﺇﻥ‪:‬‬

‫‪ : DRt‬ﺩﻓﻌﺔ ﺘﺴﺩﻴﺩ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ‪.‬‬

‫‪ : Mt‬ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﺼﻴﺎﻨﺔ ﺍﻟﺴﻨﻭﻴﺔ‪.‬‬

‫‪ :‬ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﺴﻨﻭﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﺭﺽ‪.‬‬ ‫‪I‬‬

‫‪ :‬ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻻﻫﺘﻼﻙ ﺍﻟﺴﻨﻭﻴﺔ‪.‬‬ ‫‪D‬‬

‫‪ : SV‬ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﺘﺒﻘﻴﺔ ﻟﻠﺘﺠﻬﻴﺯﺍﺕ ) ﺍﻟﺨﺭﺩﺓ (‬

‫‪ : Ki‬ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﺭﺽ ) ﻤﻌﺩل ﺍﻟﺨﺼﻡ (‬

‫‪.‬‬ ‫ﺘﺎﺴﻌ ﹰﺎ‪ :‬ﺤﺎﻟﺔ ﻋﻤﻠﻴﺔ‪ :‬ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻟﻭﻁﻨﻴﺔ ﻟﻠﻁﻼﺀ‬

‫‪ -‬ﺍﺴﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‪ :‬ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻟﻭﻁﻨﻴﺔ ﻟﻠﻁﻼﺀ‬
‫‪ -‬ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺘﺄﺴﻴﺴﻬﺎ‪.1982/12/4 :‬‬

‫‪ -‬ﻟﻤﺤﺔ ﺘﺎﺭﻴﺨﻴﺔ ﻋﻥ ﺤﻴﺎﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ‪:‬‬

‫‪237‬‬
 ‫ﻤﺸﻜﻼﺕ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ‪ Leasing‬ﻭﺃﺜﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ﺍﻷﻤﺜل ﻓﻲ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‬

‫‪ -‬ﺇﻥ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻟﻭﻁﻨﻴﺔ ﻫﻲ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻭﺴﺎﺌل ﺍﻟﻤﺎﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﺒﺸﺭﻴﺔ‪ ،‬ﺍﺠﺘﻤﻌﺕ ﻟﺘﺄﺩﻴﺔ ﻓﺭﺽ ﻤﻌﻴﻥ ﻓﻘﺩ‬
‫ﺃﻨﺸﺌﺕ ﻤﻥ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﻬﻴﻜﻠﺔ ﻟﻠﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻭﻁﻨﻴﺔ ﻟﻠﺼﻨﺎﻋﺎﺕ ﺍﻟﻜﻴﻤﺎﻭﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺃﻨﺠﺯﺕ ﻓﻲ ﻤﺩﺓ ‪ 21‬ﻴﻭﻤ ﹰﺎ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻭﻗﺩ ﺸﺭﻋﺕ ﺘﻌﻤل ﻤﻨﺫ ﺸﻬﺭ ﻜﺎﻨﻭﻥ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ ‪.1983‬‬

‫‪ -‬ﻟﻘﺩ ﺃﻨﺸﺌﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﺒﻤﺭﺴﻭﻡ ﺭﻗﻡ ‪ 417/82‬ﺍﻟﺼﺎﺩﺭ ﺒﺘﺎﺭﻴﺦ ‪ ،1982/12/4‬ﻭﺩﺨﻠﺕ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ‬
‫ﺍﻟﻌﻤﻭﻤﻴﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻻﺴﺘﻘﻼﻟﻴﺔ ﺒﺘﺎﺭﻴﺦ ‪ 1990/3/31‬ﻓﻲ ﺸﺭﻜﺔ ﺫﺍﺕ ﺃﺴﻬﻡ ﺒﺭﺃﺴﻤﺎل ﻴﻘﺩﺭ ﺒـ‬
‫‪ 2‬ﻤﻠﻴﺎﺭ ﺩﻴﻨﺎﺭ ﺃﺭﺩﻨﻲ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺘﺭﻏﺏ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻟﻭﻁﻨﻴﺔ ﻟﻠﻁﻼﺀ‪ .‬ﻓﻲ ﺸﺭﺍﺀ ﺁﻟﻴﺔ ﻻﺴﺘﺨﺩﺍﻤﻬﺎ ﻓﻲ ﺃﻋﻤﺎل ﺍﻟﻁﻼﺀ‪ .‬ﻴﺒﻠـﻎ ﺜﻤـﻥ ﻫـﺫﻩ‬
‫ﺍﻵﻟﻴﺔ‪ 100.000 :‬ﺩ‪ .‬ﺃ ﻭﻟﻬﺎ ﺤﻴﺎﺓ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ‪ 5‬ﺴﻨﻭﺍﺕ‪ .‬ﻴﻤﻜﻥ ﻓﻲ ﻨﻬﺎﻴﺘﻬـﺎ ﺃﻥ ﺘﺒـﺎﻉ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺒــ ‪ 10.000‬ﺩ‪ .‬ﺃ ‪.‬‬

‫ﺘﺴﺘﻁﻴﻊ ﺃﻥ ﺘﺴﺘﺄﺠﺭ ﺍﻵﻟﻴﺔ ﺒــ ‪ 27.335‬ﺩ‪ .‬ﺃ ﺴﻨﻭﻴ ﹰﺎ ﻤﻥ ﺸﺭﻜﺔ ﺘﺄﺠﻴﺭ ﺍﻟﻤﻌﺩﺍﺕ ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻭﻴﻭﺠﺩ ﺃﻤﺎﻡ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺒﺩﻴل ﺁﺨﺭ ﻭﻫﻭ ﺃﻥ ﺘﻘﺘﺭﺽ ﻤﻥ ﺍﻟﺒﻨﻙ ﺍﻟﺨﺎﺭﺠﻲ ﺍﻷﺭﺩﻨﻲ ﺜﻤﻥ ﺍﻵﻟﻴﺔ ﺒﻔﺎﺌﺩﺓ ‪12‬‬
‫‪ ،%‬ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﻴﺘﻡ ﺘﺴﺩﻴﺩ ﺍﻟﻘﺭﺽ ﺒﺨﻤﺱ ﺩﻓﻌﺎﺕ ﺴﻨﻭﻴﺔ ﻤﺘﺴﺎﻭﻴﺔ ﻗﻴﻤﺔ ﻜل ﻤﻨﻬﺎ ﺘﺤﺴﺏ ﻋﻥ ﻁﺭﻴـﻕ‬
‫ﺠﺩﻭل ﺍﺴﺘﻬﻼﻙ ﺍﻟﻘﺭﺽ‪ .‬ﻭﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﻴﺘﺤﺘﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺃﻥ ﺘﺘﺤﻤل ﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﺍﻟﺼﻴﺎﻨﺔ ﺍﻟـﺴﻨﻭﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﺒﺎﻟﻐﺔ ‪ 500‬ﺩ‪ .‬ﺃ‪.‬‬

‫ﺘﺩﻓﻊ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻀﺭﺍﺌﺏ ﻋﻠﻰ ﺃﺭﺒﺎﺤﻬﺎ ﺒﻤﻌﺩل ‪.%25‬‬

‫ﻗﺒل ﺤﺴﺎﺏ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﻭﺠﺏ ﺇﻴﺭﺍﺩ ﺠﺩﻭل ﺍﺴﺘﻬﻼﻙ ﺍﻟﻘﺭﺽ ﻜﻤﺎ ﻴﺄﺘﻲ‪:‬‬
‫‪100000‬‬ ‫‪100000‬‬ ‫ﺃ‪0‬‬

‫ﻟﺩﻴﻨﺎ‪ :‬ﺃ‪ = 0‬ﺩ‪+1) .‬ﻉ(ﻥ ⇐ ﺩ = ــــ = ـــــــــــــــــ =‬

‫ﻥ‬
‫‪5‬‬
‫)‪(1.12‬‬ ‫‪5‬‬
‫)‪(0.12+1‬‬ ‫) ‪ +1‬ﻉ (‬
‫ﻭﻤﻨﻪ ﻤﻘﺩﺍﺭ ﺍﻟﺩﻓﻌﺔ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﻫﻭ ‪ 27.741‬ﺩ‪ .‬ﺃ‬
‫ﻭﻫﻭ ﺍﻟﻤﺒﻠﻎ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﺩﻓﻌﻪ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻟﻭﻁﻨﻴﺔ ﻟﻠﻁﻼﺀ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺒﻨﻙ ﻓﻲ ﺒﺩﺍﻴﺔ ﻜل ﺴﻨﺔ‪ .‬ﻭﻋﻠﻴﻪ ﻴﺘـﺸﻜل ﻟـﺩﻴﻨﺎ‬
‫ﺍﻟﺠﺩﻭل ﺍﻵﺘﻲ‪:‬‬

‫ﺍﻟﻤﺒﻠﻎ ﺍﻟﻤﺘﺒﻘﻲ‬ ‫ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‬ ‫ﺍﻟﺭﺼﻴﺩ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﺴﺩﺩ ﻓﻲ‬

‫ﺍﺴﺘﻬﻼﻙ ﺍﻟﻘﺭﺽ‬ ‫ﺍﻟﻘﺴﻁ ﺍﻟﺴﻨﻭﻱ‬ ‫ﺍﻟﺴﻨﺔ‬
‫ﻓﻲ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﺍﻟﺴﻨﺔ‬ ‫ﺍﻟﺴﻨﻭﻴﺔ‬ ‫ﺒﺩﺍﻴﺔ ﺍﻟﺴﻨﺔ‬
‫‪84259‬‬ ‫‪15741‬‬ ‫‪12000‬‬ ‫‪27741‬‬ ‫‪100.000‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪66629‬‬ ‫‪17630‬‬ ‫‪10111‬‬ ‫‪27741‬‬ ‫‪84259‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪46883‬‬ ‫‪19746‬‬ ‫‪7995‬‬ ‫‪24441‬‬ ‫‪66629‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪24768‬‬ ‫‪22115‬‬ ‫‪2626‬‬ ‫‪27741‬‬ ‫‪46883‬‬ ‫‪4‬‬

‫‪238‬‬
‫ﻓـﻭﺍﺯ ﺼـﺎﻟﻭﻡ‬ ‫ﻤﺠﻠﺔ ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺩﻤﺸﻕ ﻟﻠﻌﻠﻭﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻨﻴﺔ– ﺍﻟﻤﺠﻠـﺩ ‪ -21‬ﺍﻟﻌـﺩﺩ ﺍﻷﻭل‪2005-‬‬
‫ﺤﻤﻭﻱ‬

‫‪0‬‬ ‫‪24768‬‬ ‫‪2972‬‬ ‫‪27741‬‬ ‫‪24768‬‬ ‫‪5‬‬

‫‪100.000‬‬ ‫‪38705‬‬ ‫‪138705‬‬ ‫∑‬

‫ﺍﻟﺠﺩﻭل ) ‪ ( 3‬ﺠﺩﻭل ﺘﺴﺩﻴﺩ ﻗﺭﺽ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻟﻭﻁﻨﻴﺔ ﻟﻠﺩﻫﺎﻨﺎﺕ‪.‬‬

‫ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻷﺼل ﺃﻭل ﺍﻟﺴﻨﺔ – )ﺍﻟﻘﺴﻁ ﺍﻟﺴﻨﻭﻱ – ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﺴﻨﻭﻴﺔ( = ﺍﻟﻤﺒﻠﻎ ﺍﻟﻤﺘﺒﻘﻲ ﻓﻲ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﺍﻟﺴﻨﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻌﺎﻤﻭﺩ ) ‪ :(1‬ﻫﻭ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﺴﻨﻭﺍﺕ ) ﻋﺩﺩ ﺍﻟﺩﻓﻌﺎﺕ‪ 5 :‬ﺩﻓﻌﺎﺕ (‪.‬‬
‫ﺍﻟﻌﺎﻤﻭﺩ ) ‪ :(2‬ﻫﻭ ﺍﻟﺭﺼﻴﺩ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﺴﺩﺩ ﻓﻲ ﺒﺩﺍﻴﺔ ﺍﻟﺴﻨﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻌﺎﻤﻭﺩ ) ‪ :(3‬ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺩﻓﻌﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻘﺴﻁ ﺍﻟﺴﻨﻭﻱ ﺍﻟﻤﺴﺩﺩ ﻭﻫﻲ ﺜﺎﺒﺘﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻌﺎﻤﻭﺩ ) ‪ :(4‬ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﺴﻨﻭﻴﺔ ﻭﻫﻲ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺃﺼل ﺍﻟﻘﺭﺽ ﻤﻀﺭﻭﺒ ﹰﺎ ﻓﻲ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻭﻫﻲ‪.%12 :‬‬
‫ﺍﻟﻌﺎﻤﻭﺩ )‪ :(5‬ﺍﺴﺘﻬﻼﻙ ﺍﻟﻘﺭﺽ ﻭﺘﻤﺜل ﺍﻟﺴﺩﺍﺩ ﻤﻥ ﺃﺼل ﺍﻟﻘﺭﺽ ﻭﺘﺤﺴﺏ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻘﺔ ﻁﺭﺡ ﻤﻘﺩﺍﺭ ﺍﻟﺩﻓﻌﺔ‬
‫ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﺴﻨﻭﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻌﺎﻤﻭﺩ )‪ :(6‬ﺍﻟﺭﺼﻴﺩ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻉ ﻓﻲ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﻭﻫﻭ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺃﺼـل ﺍﻟﻘـﺭﺽ ﻤﻁﺭﻭﺤـ ﹰﺎ ﻤﻨـﻪ‬
‫ﺍﺴﺘﻬﻼﻙ ﺍﻟﻘﺭﺽ‪.‬‬
‫ﻨﺄﺘﻲ ﺍﻵﻥ ﻟﺤﺴﺎﺏ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻵﻟﻴﺔ ﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﻘﺎﻭﻻﺕ ﺍﻟﻬﻨﺩﺴﻴﺔ ﺍﻟﻌﺭﺒﻴـﺔ‪ .‬ﻭﺠـﺏ‬
‫ﺇﻋﺩﺍﺩ ﺍﻟﺠﺩﻭل ﺍﻵﺘﻲ‪:‬‬
‫ﺤﻴﺙ ﻴﺒﻴﻥ ﺍﻟﺠﺩﻭل ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﻤﻭﺩ ﺍﻷﻭل‪ :‬ﻋﺩﺩ ﺍﻟﺴﻨﻭﺍﺕ ﻭﻫﻲ ‪ /5/‬ﺴﻨﻭﺍﺕ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻌﺎﻤﻭﺩ ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ‪ :‬ﺩﻓﻌﺔ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﺘﺩﻓﻊ ﺍﻵﻥ ) ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺼﻔﺭ( ﻭﻓﻲ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﻜل ﻤﻥ ﺍﻟـﺴﻨﻭﺍﺕ‬
‫ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻭﺤﺘﻰ ﺍﻟﺭﺍﺒﻌﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻴﺒﻴﻥ ﺍﻟﻌﺎﻤﻭﺩ ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ‪ :‬ﺍﻟﻭﻓﺭ ﺍﻟﻀﺭﻴﺒﻲ ﻭﻫﻭ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺩﻓﻌﺔ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﻤﻀﺭﻭﺒﺔ ﻓﻲ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻀﺭﻴﺒﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻟﺩﺨل ‪ %25‬ﻭﻴﻼﺤﻅ ﺃﻥ ﺍﻟﻭﻓﺭ ﺍﻟﻀﺭﻴﺒﻲ ﻟﻜل ﺩﻓﻌﺔ ﺇﻴﺠﺎﺭ ﺘﺘﻡ ﺍﻻﺴﺘﻔﺎﺩﺓ ﻤﻨﻪ ﻓﻲ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺍﻟﻘﺎﺩﻡ ‪ ،‬ﻷﻥ‬
‫ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﺘﺩﻓﻊ ﻤﻘﺩﻤ ﹰﺎ ﻟﺫﻟﻙ ﻻ ﻴﻭﺠﺩ ﻭﻓﺭﹰﺍ ﻀﺭﻴﺒﻴ ﹰﺎ ﻟﻠﺴﻨﺔ ﺼﻔﺭ‪ .‬ﻭﻟﻜﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﻭﻓﺭﹰﺍ ﻀﺭﻴﺒﻴ ﹰﺎ ﻟﻜـل ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻟﺴﻨﻭﺍﺕ ﻤﻥ ‪ 1‬ﺤﺘﻰ ‪.5‬‬
‫ﺍﻟﻌﻤﻭﺩ ﺍﻟﺭﺍﺒﻊ‪ :‬ﻴﺒﻴﻥ ﺍﻟﺘﺩﻓﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﺍﻟﺨﺎﺭﺝ ﻭﻫﻭ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺩﻓﻌﺔ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﻨﺎﻗﺹ ﺍﻟﻭﻓﺭ ﺍﻟﻀﺭﻴﺒﻲ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻌﻤﻭﺩ ﺍﻟﺨﺎﻤﺱ‪ :‬ﻴﻘﺩﻡ ﻋﺎﻤل ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻟﻠﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺴﻨﻭﻴﺔ ﺒﻤﻌﺩل ‪ %12‬ﻟﻤﺩﺓ ‪ 4‬ﺴﻨﻭﺍﺕ ﻭﻋﺎﻤل ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‬
‫ﻟﻠﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﺒﻤﻌﺩل ‪ %12‬ﻟﻠﺴﻨﺔ ﺍﻟﺨﺎﻤﺴﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻌﻤﻭﺩ ﺍﻷﺨﻴﺭ ﻭﺍﻟﺴﺎﺩﺱ‪ :‬ﻴﺒﻴﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﺨﺎﺭﺠﺔ ﻟﺘﺴﺩﻴﺩ ﺩﻓﻌﺎﺕ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‬ ‫ﻋﺎﻤل ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ‪12%‬‬ ‫ﺍﻟﺘﺩﻓﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﺍﻟﺨﺎﺭﺝ‬ ‫ﺍﻟﻭﻓﺭ ﺍﻟﻀﺭﻴﺒﻲ‬ ‫ﺩﻓﻌﺔ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ‬ ‫ﻨﻬﺎﻴﺔ ﺍﻟﺴﻨﺔ‬
‫‪27335‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪27335‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪27335‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪62268‬‬ ‫‪3.073‬‬ ‫‪20501‬‬ ‫‪6834‬‬ ‫‪27335‬‬ ‫‪1-4‬‬
‫)‪(3878‬‬ ‫‪0.5674‬‬ ‫)‪(6834‬‬ ‫‪6834‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪5‬‬

‫‪239‬‬
 ‫ﻤﺸﻜﻼﺕ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ‪ Leasing‬ﻭﺃﺜﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ﺍﻷﻤﺜل ﻓﻲ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‬

‫ﺩ‪.‬ﺃ‪85725‬‬ ‫‪:‬ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﻫﻲ‬ ‫ﺍﻟﻤﺠﻤﻭﻉ‬

‫ﺍﻟﺠﺩﻭل ) ‪ ( 4‬ﻁﺭﻴﻘﺔ ﺤﺴﺎﺏ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻵﻟﻴﺔ‪:‬‬

‫ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﺠﺩﻭل ﻨﺠﺩ ﺃﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻵﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻟﻭﻁﻨﻴـﺔ ﻟﻠـﺩﻫﺎﻨﺎﺕ ﺘﺒﻠـﻎ‪:‬‬
‫‪ 85725‬ﺩ‪.‬ﺃ‬
‫ﺃﻤﺎ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺨﺹ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﻭﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻓﺴﻭﻑ ﻨﻘﻭﻡ ﺒﺈﻋﺩﺍﺩ ﺠﺩﻭل ﺘﺤﻠﻴـل ﺍﻟﺘـﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴـﺔ‬
‫ﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﻭﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻤﻤﺜﻠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺠﺩﻭل ﺃﺩﻨﺎﻩ‪:‬‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‬ ‫ﻋﺎﻤل‬ ‫ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﺘﺩﻓﻕ‬ ‫ﻨﻔﻘﺎﺕ ﻴﻤﻜﻥ‬ ‫ﺩﻓﻌﺔ‬
‫ﺍﻟﻭﻓﺭ‬ ‫ﺘﻜﻠﻔﺔ‬ ‫ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‬
‫ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻟﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ‬ ‫ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ‬ ‫ﺍﻻﻫﺘﻼﻙ ﻁﺭﺤﻬﺎ ﻷﻏﺭﺍﺽ‬ ‫ﺍﻟﻘﺭﺽ‬ ‫ﺍﻟﺴﻨﺔ‬
‫ﺍﻟﻀﺭﻴﺒﻲ‬ ‫ﺍﻟﺴﻨﻭﻴﺔ ﺍﻟﺼﻴﺎﻨﺔ‬
‫‪ %12‬ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﺨﺎﺭﺠﺔ‬ ‫ﺍﻟﺨﺎﺭﺝ‬ ‫ﺍﻟﻀﺭﻴﺒﺔ‬ ‫ﺍﻟﺸﻬﺭﻴﺔ‬
‫‪18408‬‬ ‫‪0.8929 20216‬‬ ‫‪7625‬‬ ‫‪20500‬‬ ‫‪18000‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪12000‬‬ ‫‪27741‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪16811‬‬ ‫‪0.7972 21088‬‬ ‫‪7153‬‬ ‫‪27611‬‬ ‫‪18000‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪10111‬‬ ‫‪27741‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪15387‬‬ ‫‪0.7118 21617‬‬ ‫‪6624‬‬ ‫‪26495‬‬ ‫‪18000‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪7995‬‬ ‫‪27741‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪14114‬‬ ‫‪0.6355 22209‬‬ ‫‪6032‬‬ ‫‪24126‬‬ ‫‪18000‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪5626‬‬ ‫‪27741‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪7304‬‬ ‫‪0.5674 (*)12873‬‬ ‫‪5368‬‬ ‫‪21472‬‬ ‫‪18000‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪2972‬‬ ‫‪27741‬‬ ‫‪5‬‬
‫ﺩ‪.‬ﺃ ‪72024‬‬ ‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ‬
‫ﻭﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻫﻲ‪:‬‬

‫ﺩ‪.‬ﺃ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﺘﺒﻘﻴﺔ ﻟﻶﻟﻴﺔ‪.‬‬ ‫) * ( ﺘﻡ ﺘﺨﻔﻴﺽ ﺩﻓﻌﺔ ﺘﺴﺩﻴﺩ ﺍﻟﻘﺭﺽ ﺒـ ‪10.000‬‬

‫ﺍﻟﺠﺩﻭل ) ‪ :( 5‬ﻁﺭﻴﻘﺔ ﺤﺴﺎﺏ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﻭﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻟﻶﻟﻴﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﻴﺒﻴﻥ ﺍﻟﺠﺩﻭل ) ‪ ( 5‬ﻤﺎ ﻴﺄﺘﻲ‪:‬‬

‫ﺍﻟﻌﺎﻤﻭﺩ ) ‪ ( 3‬ﻭ ) ‪ :( 2‬ﺩﻓﻌﺎﺕ ﺘﺴﺩﻴﺩ ﺍﻟﻘﺭﺽ ﻭﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﺭﺽ ﻤﺄﺨﻭﺫﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﺠﺩﻭل ) ‪.( 3‬‬
‫ﻭﻴﺒﻴﻥ ﺍﻟﻌﺎﻤﻭﺩ ) ‪ ( 4‬ﻭ ) ‪ :( 5‬ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﺼﻴﺎﻨﺔ ﻭﺍﻻﻫﺘﻼﻙ ﺍﻟﺴﻨﻭﻱ ﻤﺤﺴﻭﺒ ﹰﺎ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﻁﺭﻴﻘﺔ ﺍﻻﻫﺘﻼﻙ‬
‫ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻌﺎﻤﻭﺩ ) ‪ :( 6‬ﻴﺠﻤﻊ ﺍﻟﻨﻔﻘﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﻁﺭﺤﻬﺎ ﻷﻏﺭﺍﺽ ﺍﻟﻀﺭﻴﺒﺔ ﻭﻫﻲ‪:‬‬
‫ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ‪ +‬ﺍﻟﺼﻴﺎﻨﺔ ‪ +‬ﺍﻻﻫﺘﻼﻙ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻌﺎﻤﻭﺩ ) ‪ :( 7‬ﻭﻫﻭ ﺍﻟﻭﻓﺭ ﺍﻟﻀﺭﻴﺒﻲ ﺍﻟﻨﺎﺘﺞ ﻋﻥ ﻀﺭﺏ ﻤﺠﻤﻭﻉ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻨﻔﻘﺎﺕ ﻓﻲ ﻤﻌﺩل ﺍﻟـﻀﺭﻴﺒﺔ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺍﻟﺩﺨل ‪. % 25‬‬
‫ﺍﻟﻌﺎﻤﻭﺩ ) ‪ :( 8‬ﻴﺘﻡ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﺘﺩﻓﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﺍﻟﺨﺎﺭﺝ ﺒﺠﻤﻊ ﺩﻓﻌﺔ ﺘﺴﺩﻴﺩ ﺍﻟﻘﺭﺽ ﻤﻊ ﺘﻜﻠﻔـﺔ‬
‫ﺍﻟﺼﻴﺎﻨﺔ ﻭﻁﺭﺡ ﺍﻟﻭﻓﺭ ﺍﻟﻀﺭﻴﺒﻲ ﻤﻨﻬﺎ ﻵﺨﺭ ﺴﻨﺔ ) ﺍﻟﺨﺎﻤﺴﺔ (‬
‫ﺍﻟﻌﺎﻤﻭﺩ ) ‪ :( 9‬ﻫﻭ ﻋﺎﻤل ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻟﻠﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻠﻴﺔ ﺒﻤﻌﺩل ‪ %12‬ﻟﻜل ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻨﻭﺍﺕ ﺍﻟﺨﻤﺱ‪.‬‬

‫‪240‬‬
‫ﻓـﻭﺍﺯ ﺼـﺎﻟﻭﻡ‬ ‫ﻤﺠﻠﺔ ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺩﻤﺸﻕ ﻟﻠﻌﻠﻭﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻨﻴﺔ– ﺍﻟﻤﺠﻠـﺩ ‪ -21‬ﺍﻟﻌـﺩﺩ ﺍﻷﻭل‪2005-‬‬
‫ﺤﻤﻭﻱ‬

‫ﺍﻟﻌﺎﻤﻭﺩ ) ‪ :( 10‬ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻜل ﻤﻥ ﺍﻟﺘﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻭﻤﺠﻤﻭﻋﻬﺎ‪ .‬ﻭﺒﺫﻟﻙ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﺘﻜﻠﻔﺔ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﻭﺍﻟﺸﺭﺍﺀ ﻤﺴﺎﻭﻴﺔ ﺇﻟﻰ ‪ 72024‬ﺩ‪ .‬ﺃ ﻭﻨﻅﺭﹰﺍ ﻷﻨﻬﺎ ﺃﻗل ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﺘﻜﻠﻔـﺔ ﺍﻻﺴـﺘﺌﺠﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﺒﺎﻟﻐﺔ ‪ 85725‬ﺩ‪ .‬ﺃ‪.‬‬
‫ﻓﺈﻥ‪ :‬ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﻭﺸﺭﺍﺀ ﺍﻵﻟﻴﺔ ﻫﻭ ﺍﻟﺒﺩﻴل ﺍﻷﻓﻀل ) ﺍﻷﻗل ﺘﻜﻠﻔﺔ ( ﻟﻠﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻟﻭﻁﻨﻴﺔ ﻟﻠﻁﻼﺀ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ‪:‬‬ ‫ﻋﺎﺸﺭﹰﺍ‪ :‬ﺍﻟﺘﺴﺠﻴل ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﻲ ﻟﻠﻼﺴﺘﺌﺠﺎﺭ‬

‫‪ -‬ﺘﺘﻁﻠﺏ ﺍﻟﺘﻁﻭﺭﺍﺕ ﺍﻟﺤﺩﻴﺜﺔ ﻓﻲ ﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﻤﺤﺎﺴﺒﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺃﻥ ﺘﻔﺼﺢ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﻌﻤﻭﻤﻴﺔ ﻋﻥ ﻜﺎﻓﺔ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭﺓ‪ ،‬ﻭﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺩﻓﻌﺎﺕ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ‪ ،‬ﻭﺩﻓﻌﺎﺕ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺴﺘﺤﻕ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺩﻯ ﺍﻟﻘﺭﻴﺏ‪ .‬ﻓﻌﻠﻰ ﺠﺎﻨﺏ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻭﺘﺤﺕ ﻋﻨﻭﺍﻥ‪ :‬ﺘﺠﻬﻴﺯﺍﺕ ﻭﻋﻘﺎﺭﺍﺕ ﻤﺴﺘﺄﺠﺭﺓ ﻴﺠﺏ ﺒﻴﺎﻥ‬
‫ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﻗﻴﻤﺔ ﺩﻓﻌﺎﺕ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﻨﺎﻗﺹ ﺍﻟﺩﻓﻌﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺩﺩﺓ ﺍﻟﻤﺘﺭﺍﻜﻤﺔ‪.‬‬

‫ﻭﻋﻠﻰ ﺠﺎﻨﺏ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ ﻴﺠﺏ ﺒﻴﺎﻥ ﺩﻓﻌﺎﺕ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺴﺘﺘﺤﻘﻕ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺩﻯ ﺍﻟﻘﺼﻴﺭ ﻭﺩﻓﻌـﺎﺕ ﺍﻹﻴﺠـﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﺒﻘﻴﺔ ﻓﻲ ﻋﻘﺩ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ‪.‬‬

‫* ﻤﺜﺎل‪ :‬ﻟﺩﻴﻨﺎ ﻓﻲ ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻴﺯﺍﻨﻴﺔ ﺍﻟﻌﻤﻭﻤﻴﺔ ﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﻘﺎﻭﻻﺕ ﺍﻟﻬﻨﺩﺴﻴﺔ ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ ﻓﻲ ﻨﻬﺎﻴـﺔ ﻋـﺎﻡ‬
‫‪ .1997‬ﺃﻱ ﻋﻨﺩ ﺘﻭﻗﻴﻊ ﻋﻘﺩ ﺇﻴﺠﺎﺭ ﺍﻵﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺘﻜﻭﻥ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻵﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭﺓ ﻨﺎﻗﺹ ﺩﻓﻌـﺎﺕ‬
‫ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻉ ﻤﺴﺎﻭﻴﺔ ﺇﻟﻰ ‪109340‬ﺩ‪ .‬ﺃ ) ﺃﻱ ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺩﻓﻌﺎﺕ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ‪ 136675‬ﺩ‪.‬ﺃ ﻨﺎﻗﺼ ﹰﺎ ﻤﻨﻪ ﺩﻓﻌﺔ‬
‫ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﺍﻷﻭﻟﻰ ‪ 27335‬ﺩ‪.‬ﺃ (‪.‬‬

‫‪ -‬ﻭﺘﻅﻬﺭ ﺇﻟﻰ ﺠﺎﻨﺏ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ‪ ،‬ﻭﻨﻅﺭﹰﺍ ﻷﻨﻪ ﻴﺠﺏ ﺘﺴﺩﻴﺩ ﺩﻓﻌﺔ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﻓﻲ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺫﺍﺘﻬﺎ‪،‬‬
‫ﻓﺈﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﻓﻌﺔ ‪ 27335‬ﺩ‪.‬ﺃ ﺘﻅﻬﺭ ﻜﻤﻁﻠﻭﺒﺎﺕ ﻤﺘﺩﺍﻭﻟﺔ‪ ،‬ﻭﺘﺒﻘﻰ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺩﻓﻊ ﺩﻓﻌـﺎﺕ‬
‫ﺇﻴﺠﺎﺭ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل ﺒﻘﻴﻤﺔ‪ 82005 :‬ﺩ‪.‬ﺃ‪ 27335 -109340 ) .‬ﺩ‪.‬ﺃ (‪.‬‬

‫ﻭﻤﻨﻪ‪:‬‬

‫ﺍﻟﻤﻁﺎﻟﻴﺏ‬ ‫ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ‬

‫ﺠﺎﺭﻱ ) ‪ ( 1‬ﺍﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺠﺎﺭﻴﺔ ﺒﺤﺴﺏ ﻋﻘﺩ ﺇﻴﺠﺎﺭ‬ ‫ﺁﻟﻴﺔ ﻤﺴﺘﺄﺠﺭﺓ ﺒﻌﻘﺩ ﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ﻨﺎﻗﺹ‬

‫ﺁﻟﻴﺔ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل‪27335 :‬‬ ‫ﺩﻓﻌﺎﺕ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ ﺇﻴﺠﺎﺭ ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻋﺔ‪109340 :‬‬

‫ﺍﻟﺘﺯﺍﻤﺎﺕ ﺒﺤﺴﺏ ﻋﻘﺩ ﺇﻴﺠﺎﺭ ﺁﻟﻴﺔ‪82005 :‬‬ ‫______________‬

‫‪ 109340‬ﺩ‪.‬ﺃ‬ ‫‪ 109340‬ﺩ‪.‬ﺃ‬

‫ﺍﻟﺨﺎﺘﻤﺔ‬

‫‪241‬‬
 ‫ﻤﺸﻜﻼﺕ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ‪ Leasing‬ﻭﺃﺜﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ﺍﻷﻤﺜل ﻓﻲ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‬

‫ﻟﻘﺩ ﺍﺴﺘﻁﺎﻉ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﻠﻴﺯﻴﻨﻎ ﻓﻲ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﺤﺎﻻﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺃﻥ ﻴﺤﻘﻕ ﻟﻜل ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺅﺠﺭ ﻭﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭ ﻋﺩﺓ ﻤﺯﺍﻴـﺎ‬
‫ﻨﺫﻜﺭﻫﺎ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺄﺘﻲ‪:‬‬

‫‪ -1‬ﺭﻏﺒﺔ ﺍﻟﻤﺅﺠﺭ ﻓﻲ ﺘﻭﻅﻴﻑ ﺃﻤﻭﺍﻟﻪ ﺩﻭﻥ ﺃﻥ ﺘﺨﺭﺝ ﻋﻥ ﻤﻠﻜﻴﺘﻪ‪ ،‬ﻭﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﻨﻔﺴﻪ ﻴـﺴﺘﻭﻓﻲ ﻤـﻥ‬
‫ﻓﻲ ﺤﺎل ﺇﻓﻼﺱ ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭ ﺃﻭ ﻋﺠﺯﻩ ﻋﻥ ﺘﺴﺩﻴﺩ ﺒﺩل ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ‬ ‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭ ﻗﺴﻁ ﺇﻴﺠﺎﺭ ﺴﻨﻭﻱ ﻋﻨﻬﺎ‪،‬‬
‫ﻼ ﺒـﺫﻟﻙ ﺩﺍﺌﻨـﻲ‬
‫ﺍﻟﺴﻨﻭﻱ ﻓﻠﻪ ﺍﻟﺤﻕ ﻓﻲ ﺍﺴﺘﻌﺎﺩﺓ ﺃﻤﻭﺍﻟﻪ ﻜﺎﻤﻠﺔ ﻭﺩﻭﻥ ﺃﻱ ﺤﻕ ﻟﻶﺨـﺭﻴﻥ‪ ،‬ﺸـﺎﻤ ﹰ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭ ﻤﻬﻤﺎ ﻜﺎﻨﺕ ﺼﻔﺎﺘﻬﻡ ﻭﺍﻤﺘﻴﺎﺯﺍﺕ ﺩﻴﻭﻨﻬﻡ ﻀﺩ ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﺩﻭﻥ ﺍﻟﺤﺎﺠﺔ ﺇﻟـﻰ ﺤﻜـﻡ‬
‫ﻗﻀﺎﺌﻲ‪ ،‬ﻫﺫﺍ ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻥ ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻟﺨﻁﻭﺭﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﺤﻤﻠﻬﺎ ﺍﻟﻤﺅﺠﺭ ﻗﻠﻴﻠﺔ ﻨـﺴﺒﻴ ﹰﺎ ﻗﻴﺎﺴـ ﹰﺎ ﺇﻟـﻰ ﺩﺭﺠـﺔ‬
‫ﺍﻟﺨﻁﻭﺭﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﺤﻤﻠﻬﺎ ﺍﻟﻤﻘﺭﺽ ﻓﻲ ﺤﺎل ﺘﺒﻨﺕ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﻭﺇﺨﻔﺎﻗﻬﺎ ﻓﻲ ﺘﺤﻘﻴـﻕ ﻨﺘـﺎﺌﺞ‬
‫ﺇﻴﺠﺎﺒﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﻁﻤﻭﺡ ﻭﺭﻏﺒﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﻨﻘﻭﻟﺔ ﻭﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﻨﻘﻭﻟـﺔ‪ ،‬ﻤـﻥ ﺍﻟﻤـﺅﺠﺭ‬
‫ﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻩ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻨﺎﺸﺌﺔ ﻋﻥ ﺃﻋﻤﺎﻟﻪ ﻭﺇﻨﺘﺎﺠﻪ ﻭﻨﺸﺎﻁﻪ‪ ،‬ﺩﻭﻥ ﺃﻥ ﻴﺴﻬﻡ ﺫﻟـﻙ‬
‫ﻓﻲ ﺭﺃﺱ ﻤﺎل ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﺅﺠﺭﺓ‪.‬‬
‫‪ -3‬ﻴﺅﺩﻱ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﻠﻴﺯﻴﻨﻎ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺎﺤﻴﺔ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻴﺔ ﺇﻟﻰ ﺭﻓﻊ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﻤﻌـﺩل‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺤﻕ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﻟﻜل ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺅﺠﺭ ﻭﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭ ﻭﺫﻟﻙ ﺒﻔﻌل ﺍﻟﺭﻓﻊ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻨﺎﺸﺊ‪.‬‬
‫‪ -4‬ﺇﻥ ﺍﻟﻤﺅﺠﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﺩﺓ ﻴﻤﻭل ﺍﻟﻤﺴﺘﺄﺠﺭ ﺒﻜﺎﻤل ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺤﺘﺎﺠﻬﺎ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﻜﺱ ﻤﻤﺎ ﻟﻭ‬
‫ﺍﺴﺘﻌﺎﻥ ﺒﺎﻟﻤﻘﺭﻀﻴﻥ ﻟﺘﺠﻬﻴﺯﻩ ﺒﺎﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻟﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺍﺕ ﻤﻭﻀﻭﻉ ﺍﻟﻌﻘﺩ‪ ،‬ﺍﻟﺫﻱ ﻏﺎﻟﺒ ﹰﺎ ﻤﺎ‬
‫ﻴﻜﻭﻥ ﺘﻤﻭﻴﻠﻬﻡ ﻟﻠﻤﻘﺘﺭﺽ ﺃﻗل ﻤﻥ ‪ %100‬ﻫﺫﺍ ﺇﻟﻰ ﺠﺎﻨﺏ ﻜﻭﻥ ﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺒﺎﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﻓﻲ ﻤﻌﻅﻡ‬
‫ﺍﻷﺤﻴﺎﻥ ﺃﻗل ﻨﺴﺒﻴ ﹰﺎ ﻤﻥ ﺘﻠﻙ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﻟﻠﻤﺴﺘﺄﺠﺭ ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﺒﻬﺎ ﻟﺘﻤﻭﻴل ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﻤﻭﺠـﻭﺩﺍﺕ‬
‫ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﺒﺩ ﹰﻻ ﻤﻥ ﺍﻟﺩﺨﻭل ﻓﻲ ﻋﻘﻭﺩ ﺇﻴﺠﺎﺭ‪.‬‬
‫ﻭﻋﻠﻴﻪ‪ ،‬ﻨﺨﻠﺹ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ﺃﻭ ﻤﺎ ﻴﺴﻤﻰ ﺏ‪ :‬ﻋﻘﺩ ﺍﻟﻠﻴﺯﻴﻨﻎ ﺃﺼﺒﺢ ﻤـﻥ ﺃﻫـﻡ ﻤـﺼﺎﺩﺭ‬
‫ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﻤﺴﺘﺨﺩﻤﺔ ﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻜﺎﻨﺕ ﻋﺎﺠﺯﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﺤـﺼﻭل ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺒﺸﻘﻴﻪ ﺍﻟﻌﻴﻨﻲ ﺃﻭ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﺍﻟﻼﺯﻡ ﻟﺘﻠﻙ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻴﻊ‪.‬‬

‫ﺃﻤﺎ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﺈﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺘﻁﺒﻴﻕ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻜﺒﺩﻴل ﻟﻤﺭﺍﺤل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺴﻭﺭﻴﺔ ﻴﻌ ‪‬ﺩ ﺃﻜﺜـﺭ ﻤﻭﻀـﻭﻋﻴﺔ‬
‫ﻭﺨﺼﻭﺼ ﹰﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻨﺸﺂﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﺎﻨﻲ ﻤﻥ ﻨﻘﺹ ﻓﻲ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺒﺎﻟﻌﻤﻠﺔ ﺍﻟﺼﻌﺒﺔ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﺘﻭﺠﻴﻪ ﺍﻫﺘﻤﺎﻡ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ﺒﺘﺸﺠﻴﻊ ﺼﻨﺎﻋﺔ ﺍﻟﺘﺄﺠﻴﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ﻴﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺤﺠﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻁﻭﻴﻠـﺔ‬
‫ﺍﻷﺠل ﻟﻤﺎ ﺘﻭﻓﺭﻩ ﻟﻤﻨﺸﺂﺕ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﻤﻥ ﻤﺼﺎﺩﺭ ﻟﻸﺼﻭل ﺍﻟﺜﺎﺒﺘﺔ ﺩﻭﻥ ﺘﺤﻤل ﺃﻋﺒﺎﺀ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻜﺒﻴـﺭﺓ‪ ،‬ﻋـﻼﻭﺓ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﻅﻬﺭﺕ ﺇﻟﻰ ﺠﺎﻨﺏ ﺍﻟﻌﺩﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﻜﺘﺎﺒﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺩﻋﻭ ﺇﻟﻰ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺃﺸﻜﺎل ﺃﺨﺭﻯ ﻻﻗﺘﻨﺎﺀ ﺍﻷﺼـﻭل‬

‫‪242‬‬
‫ﻓـﻭﺍﺯ ﺼـﺎﻟﻭﻡ‬ ‫ﻤﺠﻠﺔ ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺩﻤﺸﻕ ﻟﻠﻌﻠﻭﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻨﻴﺔ– ﺍﻟﻤﺠﻠـﺩ ‪ -21‬ﺍﻟﻌـﺩﺩ ﺍﻷﻭل‪2005-‬‬
‫ﺤﻤﻭﻱ‬

‫ﺍﻟﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل‪ ،‬ﺃﻨﺸﻁﺔ ﻭﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﺄﺠﻴﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ﺍﻟﺘﻲ ﺍﻜﺘﺴﺒﺕ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﻟﺩﻯ ﺍﻟـﺩﻭل ﺍﻟﻤﺘﻘﺩﻤـﺔ‪،‬‬
‫ﻭﺫﻟﻙ ﻜﻭﺴﻴﻠﺔ ﻟﺘﺴﻬﻴل ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺤﺼﻭل ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل ﺒﺄﻗـل ﺃﻋﺒـﺎﺀ ﺘﻤﻭﻴﻠﻴـﺔ‬
‫ﻤﻤﻜﻨﺔ‪ ،‬ﻜل ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺤﺩﺍﺙ ﻭﺍﻟﺘﻁﻭﺭﺍﺕ ﺍﻻﻴﺠﺎﺒﻴﺔ ﻴﻔﺘﺭﺽ ﺃﻥ ﺘﺸﺠﻊ ﻋﻠﻰ ﺘﺒﻨﻲ ﻤﺜل ﻫﺫﺍ ﺍﻷﺴﻠﻭﺏ ﺒﻌﺩ ﺘﻭﻓﺭ‬
‫ﺍﻷﺭﻀﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﻘﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﺘﺸﺭﻴﻌﻴﺔ ﻭﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻨﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻨﻅﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ﺍﻟـﺫﻱ ﻴﻔﺘـﺭﺽ ﺃﻥ‬
‫ﻴﺘﻨﺎﻭل ﺍﻟﺠﻭﺍﻨﺏ ﺍﻟﺘﺸﺭﻴﻌﻴﺔ ﻭﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻨﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻨﻅﻴﻤﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻌﺎﻗﺩﻴﺔ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺎﺕ ﻤﻊ ﻤﺭﺍﻋﺎﺓ ﻋﺩﻡ ﺍﻟﺘﻌـﺎﺭﺽ‬
‫ﻤﻊ ﺍﻟﻤﻌﺎﻴﻴﺭ ﺍﻟﺩﻭﻟﻴﺔ‪.‬‬

‫ﺍﻟﻤﺭﺍﺠﻊ ﺍﻟﻌﺭﺒﻴﺔ ﻭﺍﻷﺠﻨﺒﻴﺔ‬

‫‪1. Dr. gunter wohe – Einfuhung indie Allgemeine Betriebs Wirtschoftslehre Seite‬‬
‫‪857- 17Auflage 1990.‬‬
‫‪ (2‬ﺍﻟﺩﻜﺘﻭﺭ ﺯﻴﺎﺩ ﺭﻤﻀﺎﻥ ‪ -‬ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﺔ ‪ ) -‬ﺍﻷﺭﺩﻥ‪ ،‬ﻋﻤﺎﻥ‪ ،‬ﺩﺍﺭ ﺼﻔﺎﺀ‬
‫‪ (98‬ﺹ ‪.283‬‬

‫‪ (3‬ﺍﻟﺩﻜﺘﻭﺭ ﺴﻌﺩ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﺤﻤﻴﺩ ﻤﻁﺎﻭﻉ – ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ) ﻤﺩﺨل ﺤﺩﻴﺙ ( – ﻤـﺼﺭ‪ ،‬ﺍﻟﻘـﺎﻫﺭﺓ‪ ،‬ﺩﺍﺭ‬
‫ﺍﻹﺸﻌﺎﻉ ﺍﻟﻔﻨﻴﺔ‪ ،2001 ،‬ﺹ ‪.363‬‬

‫‪ (4‬ﺍﻟﺩﻜﺘﻭﺭ ﺴﻤﻴﺭ ﻤﺤﻤﺩ ﻋﺒﺩ ﺍﻟﻌﺯﻴﺯ – ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﻭﺇﺼﻼﺡ ﺨﻠل ﺍﻟﻬﻴﺎﻜل ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ – ﻤـﺼﺭ‪ ،‬ﺍﻟﻘـﺎﻫﺭﺓ‪،‬‬
‫ﻤﻜﺘﺒﺔ ﻭﻤﻁﺒﻌﺔ ﺍﻹﺸﻌﺎﻉ ﺍﻟﻔﻨﻴﺔ ‪ 1997‬ﺹ ‪.183‬‬

‫‪ (5‬ﺩ‪ .‬ﻤﺤﻤﺩ ﺃﻴﻤﻥ ﻋﺯﺕ ﺍﻟﻤﻴﺩﺍﻨﻲ – ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟـﺸﺭﻜﺎﺕ ﺹ ‪ -501‬ﺹ ‪-516 -511‬‬
‫‪517‬‬
‫‪ (6‬ﺍﻟــﺩﻜﺘﻭﺭ ﻫﻴــﺜﻡ ﻤﺤﻤــﺩ ﺍﻟﺯﻏﺒــﻲ– ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻭﺍﻟﺘﺤﻠﻴــل ﺍﻟﻤــﺎﻟﻲ– ﺍﻷﺭﺩﻥ– ﻋﻤــﺎﻥ‪،‬‬
‫ﺩﺍﺭ ﺍﻟﻔﻜﺭ ‪ 2000‬ﺹ ‪.60‬‬

‫ﺍﻨﻅﺭ ﺩ‪ .‬ﺩﺭﻴﺩ ﺩﺭﻏﺎﻡ – ﺃﺴﺎﺴﻴﺎﺕ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺜﺔ ﺠﺯﺀ ﺜﺎﻥ ﻋﺎﻡ ‪ – 2000‬ﺹ ‪.129‬‬ ‫‪(7‬‬

‫‪243‬‬
 ‫ﻤﺸﻜﻼﺕ ﺍﻻﺴﺘﺌﺠﺎﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ‪ Leasing‬ﻭﺃﺜﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ ﺍﻷﻤﺜل ﻓﻲ ﺘﻨﻔﻴﺫ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‬

‫‪ (8‬ﻤﺜﺎل ﻤﻥ ﻤﺠﻠﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺒﻌﻨﻭﺍﻥ – ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺘﻘﺘﺭﺡ ﻤـﺴﻭﺩﺓ ﻤـﺸﺭﻭﻉ )) ﻗـﺎﻨﻭﻥ ﺍﻟﺘـﺄﺠﻴﺭ‬
‫ﺹ‪4‬‬ ‫ﺍﻟﺘﻤﻭﻴﻠﻲ (( ﻟﺘﻁﺒﻴﻘﻪ ﻓﻲ ﺴﻭﺭﻴﺔ – ﺍﻟﻌﺩﺩ ‪ /72/‬ﺍﻟـﺼﺎﺩﺭ ﺒــ ‪ 17‬ﺕ‪ 2‬ﻨـﻭﻓﺒﺭ ‪،2002‬‬
‫ﺍﻟﻤﺤﺎﻤﻲ ﻨﺫﻴﺭ ﺴﻨﺎﻥ‪.‬‬
‫‪9- VgL. Vogel , H.Aktuelle Fragen des Einkomensteuerrechte 1964/ 65.s.187‬‬
‫‪ (10‬ﺍﻟﺩﻜﺘﻭﺭ ﺘﻭﻓﻴﻕ ﺤﺴﻭﻥ – ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ – ﻗﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﻗﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ‪90-89‬ﺹ‪276‬‬
‫‪ (11‬ﺩ‪ .‬ﻭﻟﻴﺩ ﺭﻀﻭﺍﻥ ﺍﻟﻌﻤﺎﺭ – ﺃﺴﺎﺴﻴﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺹ ‪.201‬‬

‫ﻤﺤﻤﺩ ﺼﺎﻟﺢ ﺍﻟﺤﻨﺎﻭﻱ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺩﻜﺘﻭﺭﺓ‪ :‬ﻨﻬﺎل ﻓﺭﻴﺩ ﻤﺼﻁﻔﻰ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺩﻜﺘﻭﺭﺓ ﺭﺴﻤﻴﺔ ﺯﻜﻲ ﻗﺭﻴـﺎﻗﺹ –‬ ‫‪(12‬‬
‫‪.‬‬
‫ﺃﺴﺎﺴﻴﺎﺕ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ – ﻤﺼﺭ – ﺍﻻﺴﻜﻨﺩﺭﻴﺔ ﺍﻟﺩﺍﺭ ﺍﻟﺠﺎﻤﻌﻴﺔ ‪ 2001‬ﺹ ‪.342 – 340‬‬

‫ﺘﺎﺭﻴﺦ ﻭﺭﻭﺩ ﺍﻟﺒﺤﺙ ﺇﻟﻰ ﻤﺠﻠﺔ ﺠﺎﻤﻌﺔ ﺩﻤﺸﻕ ‪.2003/11/6‬‬ ‫‪.‬‬

‫‪244‬‬