JetBlue Airways IPO Valuation

จัดทาโดย
กลุ่มที่ 2
6002110093 ณิชากร มานะกิจสมบูรณ์
6002110192 อินทุอร ประสพสิน
6002112818 กนกพร จิติลาภะ
6002112909 กุลธิดา วรรณวิสูตร
6002112933 ชลลดา กลีบบัว
6002113089 สวนันท์ ตันติวุฒิปกรณ์
 สายการบิน Jetblue Airway ก่อตั้งเมื่อปี 1999 โดย David Neeleman (ผู้ก่อตั้งและCEO) เติบโต
อย่างมั่นคง JetBlue นาเสนอการเดินทางทางอากาศด้วยกลยุทธ์แบบแบบ point-to-point ที่ให้ความ
สะดวกสบาย ในราคาประหยัดและมีสิ่งอานวยความสะดวกที่แตกต่างให้บริการ เช่น เบาะหนัง จอภาพทีวี
แบบสด ฯลฯ อาศัยคาโฆษณาแบบปากต่อปากของลูกค้าและเน้นการเป็นสายการบินต้นทุนต่าราคาประหยัด
JetBlue มีเครื่องบิน Airbus A320 ที่มีประสิทธิภาพสูงจานวน จานวน 31 ลาและมีทีมผู้บริหารที่มี
ประสบการณ์ความสาเร็จจากสายการบินชื่อดัง เช่น David Barger จาก Continental Airlines และ John
Owenจาก Southwest Airlines มีประวัติความเป็นผู้นาอย่างมาก ผู้ให้บริการที่ประสบความสาเร็จเช่น
Southwest Airlines
ในปี 2002 JetBlue Airway ต้องการที่จะนาบริษัทเข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์ หลังจากการเกิดเหตุการณ์
ก่อการร้ายครั้งยิ่งใหญ่ของสหรัฐอเมริกา แม้ว่าในช่วงเวลาดังกล่าวอาจมีความเสี่ยงสูง แต่ John Owen รอง
ประธานบริหารและหัวหน้าฝ่ายการเงินของ JetBlue Airways กล่าวว่า " ตลาดไม่เคยตายสาหรับ บริษัทที่ดีที่
สามารถสร้างรายได้และกาไรที่แท้จิง " เจ็ทบลูจะสามารถทากาไรได้และเติบโตอย่างรวดเร็วแม้ว่าจะเผชิญกับ
ความท้าทายที่อุตสาหกรรมการบินต้องเผชิญ
รายงานฉบับนี้จึงจัดทาขึ้นเพื่อประเมินมูลค่าของบริษัทและประเมินมูลค่าหุ้นของ JetBlue ในการทา
IPO ครั้งนี้ โดยพิจารณาจากข้อมูลที่มีอยู่และสมมติฐานที่ทางกลุ่มได้ตั้งขึ้น เพื่อนามาวิเคราะห์มูลค่าหุ้นใน
สถานการณ์ต่างๆของ JetBlue Airway
การหา WACC
หา WACC ด้วยขั้นตอนดังต่อไปนี้
1) หา Leverage Beta ของ Jetblue Airway โดยอ้างอิงข้อมูลจาก Southwest Airlines
2) หา Equity โดยใช้นาค่า Asset จาก Balance sheet ใน Exhibit 2 มาหารค่าเฉลี่ยของ Total
Capital Multiplier ของ Low fares Airlines ใน Exhibit 8 ได้แก่ Airtran ATA Frontier Ryanair
Southwest
3) หา Kd จากการหาค่าเฉลี่ยถ่วงน้าหนักระหว่าง Long debt และ Short term Debt โดยใช้ Cost of
debt ของ Long term debt Yield to Maturity ของ Current Debt ของ Southwest ใน
Exhibit 6 ที่มี Maturity date Feb-2027 เท่ากับ 8.68% และ Short term debt 2%
4) หา Ke โดยใช้ Krf เท่ากับ Long term US. Treasuries ที่มี yield 5% และ Market Premium 5%

Southwest Airlines Assumption

BetaL 1.10 Exhibit 5
Total Debt (in millions) 1,842.00 Exhibit 5
Common Shares x Stock price in Exhibit 5
Total Equity (in millions) 16,071.99 = 776.8 x 20.69
D/E 0.11
Tax 34%
BetaU 1.02

Jet Blue Assumption

ประมาณการจากการใช้ค่าเฉลี่ยของ Total capital
Total capital Multiple 2.7 Multiple ของ Low fares Airlines ใน Exhibit 8
Equity (in millions) 249.55 = BV of Asset / Total capital Multiple
Debt (in millions) 385.14 = Long debt + Short term Debt (Exhibit 2)
Asset (in millions) 673.773 Balance sheet in Exhibit 8
D/E 1.54
Tax 34.00% Exhibit 13
BetaL 2.06
Kd Weighted Cost of Debt
Long term Debt (in millions) 356.36 92.53% 8.68%
Short term Debt (in millions) 28.78 7.47% 2%
Total Debt 385.14 100% Weighted Kd = 8.11%

WACC(JetBlue)
Wd 60.68%
Kd 8.11%
tax 34.00%
Kd After tax 5.35%
We 39.32%
Ke 15.29%
WACC 9.26%
ตารางแสดงการประมาณกระแสเงินสดของบริษัท JetbLue Airways
 จากข้อมูล Exhibition 13 Jetblue Financial Forecast จะสามารถหา FCFF ได้ตามตารางข้างต้น
มีการคิด terminal value โดยใช้ g = 4% ตาม Expected inflation ของ Revenue และจาก WACC ที่
คานวณได้ เท่ากับ 9.26% ก็จะสามารถหา
NPV 1,369.18
1. NPV = 1369.18 ล้านดอลลาร์สหรัฐ MVA 629.81
Non-operating 24.63
และจากข้อมูล exhibition2 Balance sheets of Jetblue Airways Value of Firm 1,393.81
ในด้าน Asset จะพบว่ามี Non-operating asset = 24.630 ล้าน Value of Debt (495.50)
Value of Equity 898.31
ดอลลาร์สหรัฐ
Share(millions) 31.5
ดังนั้น Value firm = Operating asset + Non-operating asset = Price per Share 28.52
1369.18+24.630 = 1393.18 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
2. MVA = Value firm- invested capital = 1393.18 – (530+234) = 629.81 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
3.เนื่องจากเราไม่สามารถหา Market value of debt จึงสมมติให้เท่ากับ Book value เท่ากับ
495.50 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ดังนั้นจะได้ Value of equity = Value firm - Value of debt = 1393.18 -
495.50 = 898.31 ล้านดอลลาร์สหรัฐ บริษัทดังกล่าวได้ตั้งใจจะออกหุ้นสามัญในการทา IPO ครั้งนี้ 31.5 ล้าน
หุ้น ดังนั้น ราคาหุ้น IPO = 898.31/31.5= 28.52 บาท/หุ้น
4. หากทา Sensitivity Analysis โดยการเปลี่ยนค่า WACC และ Terminal growth ±10 และ20%
จาก Base case จะได้ราคาหุ้น IPO เปลี่ยนแปลงไป โดยให้ความน่าจะเป็นเท่ากันทุกสถานการณ์ซึ่งจะได้ว่า
ค่าเฉลี่ยอยู่ที่ 36.70 ดอลลาร์ต่อหุ้น ดังนี้

Sensitivity WACC
Terminal
Growth 7.41% 8.33% 9.26% 10.18% 11.11%
3.20% 57.65 35.22 19.96 9.2 1.21
3.60% 67.56 41.28 23.94 11.95 3.18
4% 79.78 48.46 28.52 15.06 5.37
4.40% 95.26 57.11 33.85 18.6 7.83
4.80% 115.48 67.72 40.14 22.66 10.59
Total 415.73 249.79 146.41 77.47 28.18 36.70
การหาราคาหุ้นโดยวิธี P/E Multiple

สมการการหา Price to Earning multiple ดังนี้

P/E multiple = Current stock price / Earnings per share

จากสมการสามารถหาราคาหุ้นของ JetBlue ได้โดยนาค่าเฉลี่ยของ P/E multiple ของบริษัทได้เลือกมา โดย

เลือกจากบริษัทที่เป็น Low fares Airlines ใน Exhibit 8 ได้แก่ Airtran ATA Frontier Ryanair Southwest
มาคูณกับ EPS ของบริษัท โดย EPS ของ Trailing มีค่าเท่ากับ 1.14 ดอลลาร์ต่อหุ้น และ EPS ของ Leading
มีค่าเท่ากับ 1.22 ดอลลาร์ต่อหุ้น มาจาก EPS dilute 1.14 และ EPS Pro Forma basic นามาหารเฉลี่ยกัน
โดยค่าที่ได้ท้งหมดแสดงดั
ั่ งตารางต่อไปนี้

Trailing Leading
Price Earning/ PE Earning/ PE
Airline per share share multiple share multiple
AirTran 6.6 0.3 25.29 0.3 20.00
Alaska Air 29.1 -1.5 -19.28 -0.8 -38.80
America West 3.5 -4.4 -0.80 -4.1 -0.85
ATA 15.0 -2.6 -5.71 -7.2 -2.08
Frontier 17.0 2.0 8.37 0.4 45.95
Southwest 18.5 0.7 27.59 0.7 28.43
Average -0.9 5.91 -1.8 8.77
Median -0.6 3.79 -0.2 9.58
JetBlue (Trailing) 6.74 1.14 5.91
JetBlue (leading) 10.71 1.22 8.77

จะเห็นว่า JetBlue (Trailing) มีราคาต่อหุ้นอยู่ที่ 6.74 ดอลลาร์ และ JetBlue (leading) ราคาต่อหุ้น
อยู่ที่ 10.71 ดอลลาร์ ซึ่งเมื่อเทียบกับการคานวณราคาหุ้นโดยใช้วิธี Free Cash Flow to the Firm(FCFF)
จะเห็นว่ามีความแตกต่างกันค่อนข้างมาก อาจมีสาเหตุมาจากการเลือกบริษัทที่นามาหาเฉลี่ย ทาให้เกิดความ
คลาดเคลื่อน ดังนั้นวิธีการหาราคาหุ้นแบบ P/E Multiple จึงมีความน่าเชื่อถือน้อยกว่าวิธี FCFF