Eugene Research 정호윤Analyst의

인터넷/게임이야기
산업분석
2018. 01. 02

암호화폐 거래소 관련주 알아보기

암호화폐 시장의 고성장
 국내 암호화폐 시장이 무서울정도로 성장하고 있다. 연초 약 70만원 수준이었던 비트코인 가격이
인터넷/게임 담당 정호윤 약 1,900만원대로 상승하고, 이와 함께 언론에서 암호화폐를 연일 다루면서 암호화폐에 대한 사람
Tel. 02)368-6143 / junghy@eugenefn.com 들의 인지도가 빠르게 높아짐에 따라 국내 암호화폐 시장은 2017년 전례가 없는 고성장을 하였다.
 국내의 대표 암호화폐 거래소인 빗썸(Bithumb)의 월거래대금은 2017년 1월 약 3,000억원 규모에
Issue Report 불과하였으나 암호화폐에 대한 투자자들의 관심이 커지면서 거래대금이 금증, 2017년 5월에 5.2조
원의 거래대금을 기록한데 이어 2017년 11월에는 그보다 10배 증가한 56.3조원의 거래대금을 기
록하였다.

Recommendations 암호화폐 관련주: 카카오(업비트), 비덴트/옴니텔(빗썸)

 따라서 암호화폐 시장의 성장에 간접적으로나마 투자하고 싶다면 암호화폐 시장의 성장을 온전히
누리는 거래소와 관련된 기업을 찾는 것이 바람직하다. 현재 상장기업과 관련이 있는 암호화폐 거
래소는 업비트(카카오), 빗썸(비덴트, 옴니텔)의 2개로 파악된다. 업비트는 카카오가 지분의 25%
정도를 보유하고 있는 두나무에서 개발한 암호화폐 거래소이며, 비덴트와 옴니텔은 빗썸(비티씨코
리아닷컴)의 지분을 각각 18.7%, 8.4% 보유하고 있다.

암호화폐 거래소의 수익은 어느정도일까?

 암호화폐 거래소의 수익모델은 증권사와 동일한 수수료 수익이다. 따라서 일평균 거래대금 x 수수
료율이라는 공식을 통해 손쉽게 거래소의 매출규모를 추산 가능하다. 우선 업비트의 경우 수수료
체계는 원화거래/비트코인 & 이더리움을 통한 거래의 두 가지로 구분되어 있다. 원화거래는 원화
를 이용하여 암호화폐를 거래하는 방식이며 수수료율은 0.139%이나 현재는 오픈기념 할인으로
0.05%를 부과하고 있다. 비트코인 & 이더리움을 통한 거래는 비트코인이나 이더리움을 이용하여
다른 알트코인(Alternative Coin)을 거래하는 방식으로 해외거래소인 Bittrex와의 제휴를 통해 이
루어지고 있으며 수수료율은 0.25%이며 이 중 일부를 Bittrex에 제공하고 나머지를 업비트가 수익
으로 인식한다. 2018년 1월 1일 현 시점에서 업비트의 일 거래대금은 약 7조원 수준으로 집계되
며, 보수적으로 원화마켓의 수수료율을 적용하여 산출한 일평균 수수료수익은 약 35.5억원 수준으
로 판단된다. (단순 연환산 시 1.29조원의 수수료수익 발생)
 빗썸은 거래대금은 1월 1일 현재 일평균 2.5조원 규모로 집계되며 수수료율은 거래 기준 0.15%이
나 할인쿠폰 사용 시 0%~0.075%가 적용되고 있다. 따라서 거래대금에 평균 수수료율을 약 1%라
고 가정할 경우 일 평균 수수료수익은 25.9억원이라고 추정해 볼 수 있다. (단순 연환산 시 9,461
억원의 수수료수익 발생)
 2018년에도 암호화폐는 뜨거운 감자일 것이며, 암호화폐 시장 또한 많은 변화가 있을 것이다. 암
호화폐가 한 때의 투기성 광풍으로 지나갈 수도, 건전한 하나의 투자처로 인식되며 안정적인 성장
을 지속해나갈 가능성이 모두 있다. 거래소 시장 또한 신규 거래소들이 등장하며 경쟁이 심화되며
수수료가 낮아질 가능성, 혹은 기존의 선두사업자들이 시장지배적인 위치를 굳건하게 지켜나갈 가
능성 등이 모두 상존한다. 그러나 블록체인 기술을 기반으로 한 암호화폐들이 세상의 변화를 가져
올 수 있는 새로운 형태의 자산이 될 가능성이 높은 지금, 이와 관련한 변화에 대해 지속적인 관심
과 스터디가 필요한 시기라고 판단한다.

참고) 알트코인(Alternative Coin): 비트코인 이외의 후발 암호화폐를 총칭해서 부르는 용어

 Analyst 정호윤 | 인터넷

도표 1 11월 빗썸의 거래대금은 1월 대비 약 182배 급증

(조원) 빗 썸 거 래 대금 추이 (조원)
60.0 2.0
월거래대금
50.0
일평균거래대금(우)
1.5
40.0

30.0 1.0

20.0
0.5
10.0

0.0 0.0
17.1 17.2 17.3 17.4 17.5 17.6 17.7 17.8 17.9 17.10 17.11
자료: 빗썸, 유진투자증권

도표 2 빗썸의 요약재무제표
(억원) 2015 2016 2017년 7월
자산총계 45.3 163.6 2,108.3
현금성자산 38.6 116.9 1,747.8
전자화폐 1.9 10.3 202.9
부채총계 40.8 137.6 1,728.4
회원예치금 30.9 109.3 1,679.0
자본총계 4.4 25.9 379.9
매출액 18.6 43.2 492.7
상품매출 0.0 2.7 0.4
수수료매출 18.6 40.5 492.3
매도수수료 171.0
매수수수료 170.5
정액쿠폰판매 129.0
기타수수료 21.8
매출원가 0.0 2.6 0.4
매출총이익 18.5 40.6 492.3
판관비 11.3 19.8 86.9
영업이익 7.3 20.8 405.4
당기순이익 6.3 25.1 390.5
자료: 빗썸(비티씨코리아닷컴), 유진투자증권
 Analyst 정호윤 | 인터넷

도표 3 빗썸 월별 거래대금 추이
(억원) 월거래대금 일평균거래대금 영업일수 매매수수료(추정)
2017-01-01 3,082.0 99.4 31.0 4.6
2017-02-01 2,475.0 88.4 28.0 3.7
2017-03-01 8,116.0 261.8 31.0 12.2
2017-04-01 6,434.0 214.5 30.0 9.7
2017-05-01 52,679.0 1,699.3 31.0 79.0
2017-06-01 113,192.0 3,773.1 30.0 169.8
2017-07-01 119,299.0 3,848.4 31.0 178.9
2017-08-01 249,999.0 8,064.5 31.0 375.0
2017-09-01 207,531.0 6,917.7 30.0 311.3
2017-10-01 172,024.0 5,549.2 31.0 258.0
2017-11-01 562,944.0 18,764.8 30.0 844.4
2017-12-01(추정) 620,000.0 20,000.0 31.0 930.0
매출액(추정) 3,176.7
자료: 비티씨코리아, 유진투자증권 추정
 Analyst 정호윤 | 인터넷

도표 4 빗썸의 일 거래대금(2018년 1월 1일 기준)은 약 2.5조원으로 추산

자료: 빗썸, 유진투자증권

도표 5 거래수수료는 0.15%가 기본

자료: 빗썸, 유진투자증권

 Analyst 정호윤 | 인터넷

도표 6 업비트는 원화마켓과 BTC마켓의 비중이 압도적 도표 7 1월 1일 기준으로는 SNT, 리플의 거래량이 많

았음

업 비 트 의 마켓별 거래 대금 규모 (십억원) 1월 1일 기준 거 래량 상위 코 인
ETH마켓, USD마켓 , 1,200.0
498.7 1,572.4
1,000.0

800.0
BTC마켓,
600.0
22,869.3
400.0
KRW마켓,
200.0
45,970.3
0.0

자료: 업비트, 유진투자증권 자료: 업비트, 유진투자증권

주: 단위는 억원 주: 거래대금은 매일 변동성이 큼

도표 8 업비트의 수수료체계

자료: 업비트, 유진투자증권

도표 9 업비트 거래대금에 따른 카카오의 지분가치 추산

일거래대금 영업일수 수수료율 매출액 영업비용 영업이익 적용 Multiple 적정가치(십억원) 카카오 지분가치(십억원)
2,500.0 365.0 0.05% 456.3 50.0 406.3 10.0 4,062.5 1,042.8
5,000.0 912.5 50.0 862.5 10.0 8,625.0 2,214.0
7,500.0 1,368.8 50.0 1,318.8 10.0 13,187.5 3,385.2
10,000.0 1,825.0 50.0 1,775.0 10.0 17,750.0 4,556.4
15,000.0 2,737.5 50.0 2,687.5 10.0 26,875.0 6,898.8
20,000.0 3,650.0 50.0 3,600.0 10.0 36,000.0 9,241.2
자료: 유진투자증권 추정
주(1): 카카오 지분은 25.7%로 계산, 단위는 십억원
주(2): 영업비용은 인력증가 등의 요소를 임의로 가정, 현 시점에서 실제 인건비 등 영업비용은 훨씬 적을 것으로 추정
 Analyst 정호윤 | 인터넷

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투자기간 및 투자등급/투자의견 비율
종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)
ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 0%
ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만 89%
ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 -10%이상 ∼ +15%미만 11%
ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 -10%미만 0%
(2017.12.31 기준)