FORMULACIÓN Y

EVALUACIÓN DE PROYECTOS

ESTUDIO ECONÓMICO -
FINANCIERO
Facultad de Ingeniería y Arquitectura

Ing. César Bezada

2017 - II

1
ESTUDIO ECONÓMICO -
FINANCIERO

2
 ESTUDIO FINANCIERO
El estudio financiero es sumamente importante porque permite:

- Determinar los ingresos económicos necesarios que generará el

proyecto.
- Determinar los costos totales del negocio, es decir, los costos de
producción, ventas y administración.
- Determinar el monto de inversión inicial necesario para dar inicio
al negocio.
- Determinar las necesidades de financiamiento.
- Determinar las fuentes de financiamiento, así como las ventajas y
desventajas de cada alternativa.
- Proyectar los estados financieros, los cuales servirán para guiar
las actividades de la empresa cuando este en marcha.
- Evaluar la rentabilidad económica y financiera del proyecto.

3
INGRESOS

4
 INGRESOS

El objetivo del estudio de los ingresos es precisar la fuente de

ingresos del proyecto para poder formular las proyecciones de los
ingresos del negocio y posteriormente, se puedan realizar las
proyecciones de los estados financieros. Para ello se utiliza la
información proporcionada por el estudio de mercado, y el técnico,
entre otros.

5
 FUENTES DE INGRESOS

Entre las principales fuentes de ingresos del proyecto se pueden

mencionar las siguientes:

- Los ingresos por la venta del bien o la prestación del servicio,

originados por la actividad principal de la empresa.
- Los ingresos por la venta de sub productos, que no son
inherentes al giro principal del negocio.
- Los ingresos financieros.
- El valor residual de los activos fijos (ingresos extraordinarios).
- La recuperación del capital de trabajo.

6
COSTOS

7
 COSTOS

El objetivo del estudio de los costos es determinar los elementos

que integran los costos y gastos del proyecto, para poder formular
las estimaciones y proyecciones de los egresos del negocio y
posteriormente, se puedan realizar las proyecciones de los estados
financieros.

Los costos implican propiedad porque es el valor monetario de los

bienes y servicios utilizados en el traslado, producción y/o
comercialización de productos o servicios, cuando todavía son
propiedad de la empresa.

8
 Costo total

Las dos formas más comunes de visualizar los costos son las
siguientes:

1. Costo Total = Costo Variable + Costo Fijo

2. Costo Total = Costo Total de Producción +
Gastos operativos

9
 Clasificación de los Costos

Costos Fijos.- Es aquel que no depende del nivel de actividad, es

decir, cuyo total no cambia por producir más o menos unidades de
cualquiera de los servicios. Por ejemplo: Los alquileres de local, los
gastos de administración, el pago de arbitrios municipales, el pago
de intereses de una deuda, el mantenimiento de las oficinas, una
proporción del pago de luz y agua, depreciación, sueldos del
personal fijo, etc.

Costos variables.- Es aquel que si varían con el nivel de actividad,

en la misma proporción y sentido. A estos costos también se les
denomina costos proporcionales. Por ejemplo: Mano de obra
empleada en la elaboración del bien o servicio directa, materias
primas directas, envases, embalajes, etiquetas, comisiones por
ventas, gastos de transporte, etc.

10
 Costo total de Producción

Costo Total de Producción = Costo Materiales Directos +

Costo Mano de Obra Directa + Costos Indirectos de
Fabricación

Materiales Directos.- Son todos aquellos bienes que sufrirán

algún proceso de transformación para obtener el producto
final o terminado; elementos físicos que son imprescindibles
consumir durante el proceso de fabricación de un producto,
de sus accesorios y su envase. Son aquellos que se asignan
de manera directa al producto.

11
 Costo total de Producción

Mano de obra directa.- Es aquella que interviene en el proceso

de producción, específicamente se refiere a los operarios de
máquinas, cargadores y obreros que participan directamente
en el proceso de transformación.

Costos Indirectos de Fabricación.- Son aquellas erogaciones

(gastos) que no pueden ser asignadas de manera directa a un
producto; están constituidos por materiales indirectos y mano
de obra indirecta con sus respectivas prestaciones.

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 Costos Indirectos de Fabricación

Alquileres
Costos indirectos de Amortizaciones
fabricación fijos Depreciaciones
Pólizas de seguros
Costos Indirectos Sueldos, etc.
de Fabricación
Energía Eléctrica
Costos indirectos de Combustibles
fabricación variables Lubricantes
Otros Materiales Indirectos, etc.

13
 Gastos Administrativos
Son aquellos necesarios para que la empresa opere y sea
administrada.
Incluye los gastos relacionados a las actividades de soporte de la
empresa, es decir, todos los gastos que se incurren por la función de
administración (actividades de apoyo administrativo que se brinda al
área de ventas y al área de producción). Por ejemplo:

Sueldos y salarios del área o departamento administrativo (sueldos

de los diversos funcionarios, gerente o director general, contadores,
auxiliares, servicios generales, secretarias).

Gastos legales.

Suministros o gastos de oficina en general (útiles de escritorio,

papelería, cintas, etc.).

Comunicaciones (telefonía y comunicaciones del área administrativa).

14
 Gastos de Ventas
Son aquellos en que se incurren para vender el producto. Incluyen
los costos de gestión y ampliación de cartera de clientes, costos de
negociación y comisión de ventas, costo de distribución y entrega del
producto, costos de promoción del producto y cualquier otro costo
para convencer al cliente de los beneficios del producto y
entregárselo donde lo requiera. Por ejemplo:

Comisiones (debe determinarse el porcentaje de comisión sobre

ventas que se pagará a los vendedores).

Campañas publicitarias (Costo de las actividades de publicidad y

promoción que se realizarán).

Comunicaciones (telefonía y comunicaciones del área comercial).

15
 Fórmulas del Costo

Dentro de la metodología empleada para el cálculo de costos se

utilizan algunas fórmulas que combinan los diferentes elementos
del costo. Estas fórmulas son:

Costo Primo: Es el costo del Material directo sumado con el

costo de la mano de obra directa. Es la suma de los dos
principales costos del producto o servicio.

CP = MD + MOD

16
 Fórmulas del Costo

Costo de Conversión: Es el costo de la Mano de Obra Directa

sumado con los costos indirectos de fabricación. Representan el
costo necesario para transformar la materia prima.

CC = MOD + CIF

17
 Fórmulas del Costo

Costo de Producción: Es la suma de los tres elementos del costo,

es el costo que se carga a las unidades producidas.

CPD = MD + MOD + CIF

18
 Fórmulas del Costo

Costo Total: Es la sumatoria del costo de producción más todos

los gastos necesarios para fabricar el producto.

CT = MD + MOD + CIF + GASTOS

Costo Unitario de Producción: Es el costo final de cada unidad

producida, resulta de dividir el costo de producción por las
unidades producidas.

CPD / UNIDADES PRODUCIDAS

19
 COSTOS
NO DESEMBOLSABLES

20
 DEPRECIACIÓN

Es la pérdida de valor o disminución del valor de un activo fijo o

inmovilizado (construcciones, equipos, maquinarias, etc.),
producido por el transcurso del tiempo, desgaste por uso, caída
en desuso, insuficiencia técnica y/o obsolescencia.

Es un rubro de egresos que no genera un desembolso en efectivo

al proyecto, ya que representa un registro contable de gasto.

Por lo tanto, se deben agregar después de determinar la utilidad

neta una vez deducidos los impuestos.

21
 Métodos de depreciación
 Uniforme: Considera que el activo presta un servicio idéntico durante
cada uno de los años de su vida útil por lo que los gastos de
depreciación deben también ser iguales.

La Depreciación Lineal, se obtiene dividiendo el valor de uso entre la

vida útil.

DL = VI
n
Donde:
DL: Depreciación lineal.
VI: Valor inicial o valor original. Costo inicial de adquisición del
activo fijo.
n: Vida útil del activo.

22
 Métodos de depreciación

 Acelerada: Estima que el activo es más útil en sus primeros

años de vida y por tanto, considera en estos años, unos gastos
de depreciación mayores (ej. Doble saldo decreciente y suma
de dígitos).

 Basado en la producción: La depreciación se establece en

función de los servicios prestados por el activo (unidades
producidas, etc.)

23
 LA DEPRECIACION

Se aplican las tasas de

depreciación de acuerdo
a la legislación vigente

Actualmente se aplica la
depreciación lineal, a partir
del valor de adquisición, el
saldo se denomina
valor en libros, sirve como
Referencia para su
liquidación

 La vida útil o económica del activo fijo.

 Criterio contable
 Criterio técnico
 Criterio comercial
 Corriente de Costos del Proyecto

Inversión
(ampliación)

(+) Valor Comercial

Costos
(-) Valor en libros
Inversión
Inicial UAIR
(-) IR
Utilidad
(+) Valor en libros
Valor Residual

Años

VALOR
Funcionamiento RESIDUAL
 Amortización de intangibles

El cargo contable de los activos intangibles se denomina

amortización; en consecuencia, aparece como una salida de
dinero que no constituye un desembolso y consiguientemente,
tiene efectos similares a la depreciación.

Tiene efectos tributarios favorables para el empresario (flujo de

caja operativo del proyecto) ya que disminuyen la base gravable.

26
 Depreciación y Amortización

La depreciación se aplica al activo inmovilizado, ya que con el

transcurso del tiempo estos bienes tienen un menor valor, es
decir, se deprecian; en cambio, la amortización se aplica
únicamente a los activos intangibles o diferidos, ya que si se
adquiere un activo intangible (patente), con el transcurso del
tiempo no disminuye su precio, pero sí genera un cargo anual
a la empresa para recuperar la inversión en dicho activo
intangible.

27
 Otros costos importantes

Costos Hundidos.- Es aquel que ya ocurrió. Los costos hundidos

no son salidos de efectivo incrementales.

Costo de oportunidad.- Es aquél monto o tasa de ganancia que

se deja o dejaría de percibir, como consecuencia de elegir una
opción determinada. El costo de oportunidad no puede ser
especulativo.

28
 Flujo de Egresos

EGRESOS Año 0 Año 1 Año 2 Año3

1.Materiales directos
2.Mano de obra directa
3.Costos indirectos de fabricación
4.Sub total Costos de producción (1+2+3)
5.Gastos de administración
6.Gasto de ventas
7.Depreciación
8.Amortización de intangibles

9.Total Egresos (4+5+6+7+8)

29
INVERSIÓN INICIAL

30
 Inversión Inicial

La inversión inicial de un proyecto abarca el análisis del uso del

dinero en el tiempo y representa el desembolso total que requiere el
proyecto para la adquisición de maquinarias, equipos, infraestructura
(planta), que serán utilizados para producir bienes o prestar
servicios.

El objetivo del estudio de la inversión inicial es identificar y

cuantificar los componentes que integran la estructura de la
inversión total del proyecto.

31
 Estructura de la inversión inicial

A) Inversión en activos tangibles  Para instalación de la planta.

Está constituido por todos los activos físicos que son necesarios o
indispensables para el funcionamiento del proyecto.

B) Inversión en activos intangibles  Indispensables para

ejecutar el proyecto. También se le conoce como inversiones
diferidas. Son los activos inmateriales, cuyo valor no tiene relación
con forma física alguna. No son objeto de depreciación, sino que
obedecen al rubro contable de amortización.

32
 Estructura de la inversión inicial

C) Capital de Trabajo  Se refiere al capital que requiere la

empresa cuando inicia sus actividades. La empresa incurre en esos
gastos durante un tiempo hasta que genere suficientes ingresos
para cubrir los costos proyectados.

D) Imprevistos  para afrontar aquellos desembolsos no

considerados en los estudios de pre inversión y para contrarrestar
posibles contingencias.

3
3
 Inversión Inicial

unid. monetaria
A) INVERSIÓN EN ACTIVOS TANGIBLES ______
Local del negocio
Terreno _____
Infraestructura, edificios _____
Construcciones, instalaciones o reparaciones del local del negocio _____
Maquinarias, herramientas y equipos (de cómputo u oficina)
________________________________ _____
Muebles y enseres diversos
________________________________ _____
B) INVERSIÓN EN ACTIVOS INTANGIBLES ______
Costos de puesta en marcha de la empresa _____
Capacitación y/o entrenamiento de personal _____
Estudios previos del proyecto _____
Constitución formal de la empresa, gastos notariales y de registro _____
Derechos de propied. industrial, licencias, marcas, patentes, conoc. Técnicos _____

34
 Inversión Inicial

unid. monetaria
C) CAPITAL DE TRABAJO ______
Materia prima (inventario de materia prima) ______
Promoción (capital de trabajo para la comercialización) ______
Sueldos (personal permanente y temporal) ______
Alquileres ______
Caja (para pagos en efectivo: gastos administrativos, servicios) ______
Otros costos (materiales y repuestos, etc.) ______
D) IMPREVISTOS (%) ______

INVERSIÓN TOTAL DEL PROYECTO (A + B + C + D) ______

35
FINANCIAMIENTO

36
 Financiamiento

Fuente de recursos con que cuenta una empresa, tanto propios

como ajenos, detallados en el pasivo y materializados como
inversiones en el activo. Consiste, en la obtención de recursos
financieros y activos reales (tangibles e intangibles) de diferente
origen para viabilizar el proyecto.

El objetivo es determinar la estructura de capital del proyecto; la

forma en que se va a financiar la inversión total del negocio.

37
FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS

FUENTES DE FINANCIAMIENTO
DE LOS PROYECTOS

INTERNO EXTERNO

MERCADO
AUTOFINANCIACIÓN DE CAPITALES CRÉDITO
(BOLSA)

 NACIONAL  NACIONAL
 APORTACIONES PROPIAS  INTERNACIONAL  INTERNACIONAL
 AMPLIACIÓN (ACCIONES,  OFICIAL
 RESERVAS OBLIGACIONES Y  PRIVADO
BONOS DE CAJA)
Fuentes de financiamiento: Internas y
Externas
Internas.- Son las que se generan al interior de la empresa, como
resultado de sus operaciones y promoción:

Aportaciones de los socios.- Lo que entregan los socios al

momento de constituir legalmente la sociedad.

Utilidades Reinvertidas.- Cuando los socios deciden no retirar sus

utilidades y mas bien reinvertirlas en el negocio.

Venta de activos.- Terrenos, edificios, maquinarias etc.

39
 Fuentes de financiamiento: Internas y
Externas

Externas.- Son las que otorgan terceras personas.

Proveedores.- Se generan por las compras de bienes o servicios

que la empresa utiliza para su operación en el corto, mediano o
largo plazo. Esta fuente debe analizarse siempre con detenimiento
para determinar su costo real.

Créditos bancarios.- Que pueden clasificarse en prestamos de corto

plazo y de largo plazo, con garantía y sin garantía.

40
 Fuentes de financiamiento del proyecto

INVERSIÓN TOTAL INICIAL (requerimiento de capital) ______

FINANCIAMIENTO DEL PROYECTO

Aporte de capital propio: socios ______
Endeudamiento: préstamo o crédito bancario ______

TOTAL (debe ser el mismo monto

requerido para la inversión inicial) _____

41
ESTADOS FINANCIEROS
PARA EVALUACIÓN DE
PROYECTOS

42
 Resumen para las Proyecciones
Económicas Financieras

 Información Relevante.
 Hoja de Trabajo.
 Cálculo del Valor Residual.
 Servicio de la Deuda.

43
 Información Relevante

 Volumen de Producción.
 Incremento de Producción
 Precios del producto para los diversos períodos.
 Niveles de Inversión:
Terrenos
Obras Civiles
Maquinarias y Equipos

 Costos Variables:
Mano de Obra.
Materiales.
Costos Indirectos.

44
 Información Relevante
 Costos Fijos: De Fabricación, De Ventas, De Administración.
 Comisiones sobre Ventas (CV)
 Depreciación.
 Inversiones – Intangibles
. Estudios.
. Puesta en Marcha.
 Amortización de Intangibles.
 Capital de Trabajo - Períodos.
 Valor Comercial.
 Financiamiento:
. Plazos.
.Tasa de Interés
 Costo de Oportunidad de Cap.
45
 Servicio de la Deuda

 Para el Servicio de la Deuda, se procederá al cálculo de la Inversión

Total del Proyecto que incluye:

◦ Inversión Tangible.
◦ Inversión Intangible.
◦ Capital de Trabajo.

 Luego de las negociaciones se establece cual será el monto a

financiar y cual el aporte de los promotores o accionistas el
Proyecto.

 Se habrá fijado la tasa de interés y los plazos de pago del préstamo.

46
 Servicio de la Deuda

 Determinado el monto a financiar, para el cálculo del servicio de la

deuda se utilizará el Factor de Recuperación de Capital (F.R.C.)

 Dicho factor permitirá fijar el monto equivalente al servicio de la

deuda, sin embargo será necesario elaborar el cuadro de Pagos que
distingue la amortización de los intereses.

 Ello con la finalidad de cargar los intereses al estado de ganancias y

pérdidas y el servicio total al flujo de caja.

47
 Estado de Resultados
Contiene los Ingresos por Ventas y los Gastos desembolsables y no
desembolsables para obtener las utilidades en cada período.

 Costos desembolsables:
.Costo de Ventas que incluye los costos variables así como los costos fijos de
fabricación.
 Gastos desembolsables:
.Los gastos de Administración.
.Los gastos de ventas.
.Las comisiones sobre ventas.
.Los intereses del préstamo calculados en el servicio de la deuda
 Gastos no desembolsables:

 Depreciación de Activos Fijos.

 Amortización de Intangibles.

Ambos gastos constituyen un escudo fiscal.

48
 Estado de Resultados

Luego de deducidos de las Ventas, los gastos por todo

concepto obtenemos las utilidades antes de impuestos.

Se aplicará la tasa de impuesto fijada (i.e. 29.5%). Cuando el

resultado es negativo, no se aplicará el impuesto.

La deducción determinará la utilidad neta del proyecto de

inversión.

49
Flujos de caja y la evaluación económica y
financiera
Evaluación Económica:
FLUJO DE CAJA sin tener en cuenta la
deuda (VANE, TIRE, B/C)
OPERATIVO
(entradas y salidas Evaluación Financiera:
de efectivo) derivada de la financiación
(VANF, TIRF, B/C)

FLUJO DE CAJA
+ ECONÓMICO
FLUJO DE CAJA FLUJO DE CAJA
DE CAPITAL +
FINANCIERO
(inversión total,
SERVICIO DE LA
valor residual y
recuperación del DEUDA
capital de trabajo) (pago de la deuda)

Fuente de
financiamiento
externa

60
 Flujo de Caja - Integrado

 Es un resumen que integra el Estado de Ganancias y Pérdidas

y el Flujo de Caja en un solo cuadro.

 La primera parte muestra los resultados del Proyecto y es el

equivalente al estado de ganancias y pérdidas.

 La segunda adiciona los gastos no desembolsables que no

afectan la caja e incorpora el monto total de la Inversión como
desembolso y el financiamiento del Proyecto como ingreso.

51
 Flujo de Caja - Integrado

 Incluye, como ingreso, en el último período la recuperación del

Capital de Trabajo y el Valor Residual de los Activos Fijos del
Proyecto.

 Incluye el cargo por amortización del préstamo.

El objetivo, es simplificar la presentación de manera que con un solo

cuadro que grafique ambos estados financieros para su evaluación.

52
 Flujos de efectivo convencionales y no
convencionales

Los flujos de efectivo convencionales (ordinarios) consideran

un flujo de salida de efectivo inicial (inversión inicial),
seguida por una serie de flujos de entradas de efectivo.

Por ejemplo, una empresa, podría desembolsar S/. 15,000

nuevos soles hoy y esperar como resultado obtener flujos de
entradas de efectivo por S/. 5,000 nuevos soles durante los
tres primeros años y S/. 9,000 nuevos soles durante el
cuarto y quinto año, respectivamente.

53
 Flujo de efectivo convencional

5000 5000 5000 9000 9000

Flujos de
entrada 0 1 2 3 4 5
Flujos de
salida
- 15000

54
 Flujos de efectivo convencionales y no
convencionales
Los flujos de efectivo no convencionales (no ordinarios) son aquellos en los
cuales un desembolso inicial no necesariamente es seguido por una serie de
flujos de entradas de efectivo.

Por ejemplo, una empresa, podría desembolsar S/. 25,000 nuevos soles hoy
para la adquisición de equipos de planta y así podría generar flujos de
entradas de efectivo por S/. 8,000 nuevos soles durante los tres primeros
años del horizonte del proyecto.

Al cuarto año, la empresa podría requerir un flujo de salida de efectivo de S/.

10,000 nuevos soles para la ampliación de la capacidad de producción.

Dicha salida de efectivo sería para la adquisición de nuevos equipos de planta.

Después de ello, la empresa nuevamente generaría un flujo de entrada de
efectivo de S/. 17,000 nuevos soles durante el quinto año.

55
 Flujos de efectivo no convencional

8000 8000 8000 17000

Flujos de
entrada 0 1 2 3 4 5
Flujos de
salida

- 25000 -10000

56
EVALUACIÓN DE
PROYECTOS

57
 Evaluación

Implica comparar los costos y beneficios de un proyecto para

decidir la conveniencia de su ejecución.

¿Porque evaluar?

Queremos obtener mas de lo que gastamos.

Debemos jerarquizar, ya que los recursos no son suficientes
para todas las necesidades.

58
 Evaluación

¿Para quién evaluamos?

Persona o empresa

Evaluación Privada:

Evaluación financiera.
Evaluación económica.

59
 Valor Futuro y Presente

Las decisiones de carácter financiero, se pueden evaluar

sobre la base de los valores futuros y presentes.

Las técnicas de valor futuro miden los flujos de efectivo

al final de la vida de un proyecto.

Las técnicas de valor presente miden los flujos al inicio

de la vida de un proyecto (tiempo Cero)

60
 Valor Futuro y Presente

CAPITALIZACION

Valor
Futuro

- 5,000 3,000 4,000 5,000 3,000 2,000

0 1 2 3 4 5

Valor
Presente

DESCUENTO

61
 Valor Futuro

El valor futuro de una cantidad presente se obtiene capitalizando

durante un periodo especificado.

FVn = PV * (1 + i)n

FVn = Valor Futuro al final del periodo n

PV = Principal inicial o valor presente
i = Tasa de interés anual pagada
n = Numero de periodos

62
 Valor Presente

El valor presente de una cantidad futura se obtiene

descontando la misma a una tasa pre determinada.

PV = FVn /(1 + i)n

lo que es igual a :
PV = FVn * (1/(1 + i)n)

63
 La evaluación de proyectos
El criterio principal que utiliza el inversionista para
aceptar o rechazar un proyecto, es la evaluación de la
idea de negocio (evaluación económica y financiera).

El objetivo básico de todo proyecto es evaluarlo y

compararlo con otros proyectos de acuerdo con
determinados criterios a fin de establecer un orden de
prioridades.

Por lo tanto, el objetivo de la evaluación privada de

proyectos de inversión consiste en determinar si una
alternativa viable desde el punto de vista comercial,
técnico y legal, lo es también desde el punto de vista
económico y financiero.

64
TASA DE DESCUENTO

LLAMADA TAMBIEN:
Costo de capital
Costo de oportunidad de capital
Tasa de corte

Es la tasa de rendimiento
que una empresa debe obtener
sobre sus inversiones en proyectos,
para mantener su
valor de mercado
 Costo del capital económico (CK (e))

COK : Costo de oportunidad del capital, tasa de corte, tasa

de descuento, tasa de actualización o tasa mínima de
rendimiento aceptable (TMRA). Es el rendimiento requerido
al proyecto.

Representa la tasa de rendimiento por debajo de la cual no

sería racional invertir.

Permite evaluar un proyecto desde el punto de vista económico o

del negocio, es decir, sin importar el origen de los recursos, permite
medir la rentabilidad económica del proyecto.

CK(e) = COK
66
CALCULO DEL COSTO DE CAPITAL ECONOMICO (COK)

COK = TLR + (Km - TLR) B

Información básica

Tasa Libre de Riesgo (TLR) 8,0%

Rentabilidad media del Mercado (Km) 18,0%
Beta del mercado 1,25

Calculo de la Tasa de descuento Económica (COK)

Tasa Libre de Riesgo 8,0%

(+) Premio por riesgo 12,5%

( =) COK 20,50%

67
 Costo del capital financiero (CK (f))

Permite calcular la rentabilidad financiera de una alternativa de

inversión y medir el grado de aprovechamiento del
apalancamiento financiero.

CK(f) = CPPK

68
CALCULO DEL COSTO DE CAPITAL FINANCIERO (CPPK)

Formula

Db AP
CPPK = ––––– (Kb) + ––––– (COK)
I0 I0

Donde:

Db : Aporte del Intermediario Financiero

AP : Aporte del Inversionista
Kb : Costo financiero del aporte del Interm. Financiero
COK: Costo de Oportunida del Capital del Inversionista

Cálculo de la Tasa de Descuento Financiera

CPPK = 18,38%

69
 Indicadores de evaluación mas usados

COEFICIENTE
CRITERIOS DE BENEFICIO COSTO
EVALUACION B/C

VALOR ACTUAL
NETO – V. A. N. PAY BACK

TASA INTERNA
DE RETORNO
T. I. R.

70
 Método del plazo o período de
recuperación (p.r.)

El período de recuperación o payback, denominado también

paycash, payout, se utiliza para evaluar inversiones propuestas.

El plazo de recuperación es el tiempo que tarda en recuperarse la

inversión total inicial (desembolso inicial) y se calcula a partir de los
flujos de efectivo esperados (entradas de efectivo menos salidas de
efectivo ).

71
 Método del plazo o período de
recuperación (p.r.)

Las mejores inversiones son aquellas que tienen un plazo de

recuperación más corto; acentúa el aspecto financiero de la
inversión y está inspirado en una política de liquidez más que de
rendimiento.

El proyectista determina el período de recuperación máximo

aceptable (PRMA).

Criterio de decisión:

Si PR < PRMA, se debe aceptar el proyecto.

Si PR > PRMA, se debe rechazar el proyecto.

72
 Caso práctico

Inversión Flujos de Flujos de

Vida útil total efectivo efectivo
(años) inicial esperados acumulados
0 50,000
1 10,500 10,500
2 13,500 24,000
3 15,000 39,000
4 18,000 57,000
5 22,000
6 13,400

Asuma que el período de recuperación máximo aceptable (PRMA) es de 2 años y 6

meses (2.5 años).

73
 Caso práctico

10500 13500 15000 18000 22000 13400

0 1 2 3 4 5 6

- 50000

Según este método, la recuperación se produce entre el

tercer y cuarto año.

PR = 3 años y 11/18 años  3.61 años = 3 años y 6meses.

Por lo tanto, se rechaza el proyecto ya que el período de

recuperación es mayor que el período de recuperación
máximo aceptable (3.61 > 2.5).
74
 VALOR ACTUAL NETO (VAN)
Representa el aporte acumulado neto que generará el
proyecto durante un período determinado (horizonte de
evaluación). Este aporte se expresa en unidades
monetarias del momento cero.

El VAN indica la contribución neta del proyecto, en

términos de valor presente.

El criterio del VAN se basa en el flujo de efectivo

descontado o actualizado y por eso toma en cuenta el
valor del dinero en el tiempo.

75
 VALOR ACTUAL NETO (VAN)

VAN = -I0 + FE1 / (1 + COK)1 + …… + FEN / (1 + COK)N

Donde:

I0 : Inversión inicial
FEN : Flujos de efectivo esperados o ingresos
futuros netos esperados (entradas de efectivo
menos salidas de efectivo).

76
 Criterios de decisión

Se acepta el proyecto, puesto que los resultados

VPN > 0 superan la inversión inicial.

Indiferente, pero, se acepta el proyecto si se usa la tasa

VPN = 0 de descuento como rentabilidad mínima aceptada por el
inversionista.

Se rechaza el proyecto, puesto que los resultados no

VPN < 0 cubren la inversión inicial.

77
 Tasa interna de retorno (TIR)

La Tasa Interna de Retorno, expresada como tasa

porcentual, representa el rendimiento en términos de
flujos de efectivo o retorno promedio anual que genera la
inversión.

Es la tasa de descuento que equipara el valor presente de

los flujos de efectivo esperados (FE1, FE2,…., FEN) con la
inversión inicial de un proyecto (I0).

78
 Tasa interna de retorno (TIR)
Tasa de descuento que hace el VAN sea igual a cero. Este
criterio garantiza que el proyecto obtenga por lo menos su
rendimiento requerido.

VAN = -I0 + FE1 / (1+TIR)1 + . . . . . + FEN / (1+TIR)N = 0

Donde:

I0 : Inversión inicial. Por considerarse un desembolso se

registra con signo negativo.
FEN : Flujos de efectivo esperados (entradas de efectivo menos
salidas de efectivo). Son los flujos de fondos esperados del
proyecto.
TIR : Tasa interna de retorno o tasa interna de rendimiento,
expresada en tanto por uno.

79
 Criterio de decisión

Si la TIR > Costo de Oportunidad del Capital (COK), se debe aceptar

el proyecto.

Esto significa que la tasa de rendimiento que generaría la inversión

inicial, es superior a la tasa de rendimiento mínima aceptable o
exigible para la realización de un proyecto. Este criterio garantiza
que la empresa obtenga por lo menos su rendimiento requerido.

Si la TIR < Costo de Oportunidad del Capital (COK), se debe

rechazar el proyecto, ya que la tasa de retorno de la inversión es
menor a la tasa de rendimiento de la mejor alternativa descartada.

80
 Criterio de decisión

VPN
TIR > COK Se acepta
TIR = COK Indiferente
TIR < COK Se rechaza

0
TIR

81
 Ejercicio

Considere las siguientes alternativas de inversión:

FLUJOS DE EFECTIVO ESPERADOS

PROYECTOS INVERSIÓN INICIAL AÑO 1 AÑO 2

A 10000 10000 3000
B 10000 6500 7500
C 10000 8000 6000

Asuma que los tres proyectos o alternativas de inversión representan

niveles de riesgo similares.

82
 Ejercicio

Utilizando los métodos de evaluación (VAN, TIR), identifique la

mejor de las alternativas y explique el resultado. Asimismo realice el
diagrama correspondiente de cada alternativa de inversión.
Considere un costo de oportunidad del capital del 13%.

Diagrama de flujo para las tres alternativas de inversión

FE1 FE2

0 1 2

- I0
83
 Ejercicio

Alternativa de inversión “A”

VANA = -I0 + FE1 / (1+COK)1 + FE2 / (1+COK)2

VANA = -10000 + 10000 / (1+0.13)1 + 3000 / (1+0.13)2

VANA = 1,199

VANA = -I0 + FE1 / (1+TIR)1 + FE2 / (1+TIR)2 = 0

VANA = -10000+10000/(1+0.2416)1 + 3000/(1+0.2416)2 = 0

TIRA = 0.2416 = 24.16%

84
 Ejercicio

Alternativa de inversión “B”

VANB = -I0 + FE1 / (1+COK)1 + FE2 / (1+COK)2

VANB = -10000 + 6500 / (1+0.13)1 + 7500 / (1+0.13)2

VANB = 1,625.81

VANB = -I0 + FE1 / (1+TIR)1 + FE2 / (1+TIR)2 = 0

VANB = -10000+6500/(1+0.25)1 + 7500 / (1+0.25)2 = 0

TIRB = 0.25 = 25%

85
 Ejercicio

Alternativa de inversión “C”

VANC = -I0 + FE1 / (1+COK)1 + FE2 / (1+COK)2

VANC = -10000 + 8000 / (1+0.13)1 + 6000 / (1+0.13)2

VANC = 1,778.53

VANC = -I0 + FE1 / (1+TIR)1 + FE2 / (1+TIR)2 = 0

VANC = -10000+ 8000/(1+0.2718)1 + 6000/(1+0.2718)2 = 0

TIRC = 0.2718 = 27.18%

86
 Resumen

A B C

I0 -10000 -10000 -10000

FE1 10000 6500 8000

FE2 3000 7500 6000

VA (13%) 11199 11625.81 11778.53

VAN 1199 1625.81 1778.53

TIR 24.16% 25.0% 27.18%

Por lo tanto, la mejor alternativa de inversión es el proyecto “C”, ya que ofrece el aporte
acumulado neto más alto en unidades monetarias del momento cero (S/. 1,778.53) y la tasa
de rendimiento promedio anual que generaría la inversión es también la mejor (27.18%).

87
 VAN versus TIR

Muchos prefieren la TIR al VAN; sin embargo, aunque los dos criterios son
formalmente equivalentes, la TIR tiene algunas deficiencias.

a) Prestar o pedir prestado

FLUJOS ESPERADOS

PROYECTOS AÑO 0 AÑO 1___________TIR (%)_____NPV (10%)

A -1,000 +1,500 +50 +364
B +1,000 -1,500 +50 -364

A, Prestamos (Valor presente neto positivo)

B, Pedimos prestado (Valor presente neto negativo)

88
 VAN versus TIR

b) Múltiples ratios de retorno

Cuando hay mas de un cambio de signo en el flujo, podemos encontrar varias

TIR.

FLUJOS ESPERADOS

PROYECTOS AÑO 0 AÑO 1__ AÑO 2___ TIR (%)_____NPV (10%)

A -4,000 +25,000 -25,000 25 y 400 -1,934

VAN= -4,000 + 25,000/(1.25)1 – 25,000/(1.25)2 = 0

VAN= -4,000 + 25,000/(5)1 – 25,000/(5)2 = 0

89
 VAN versus TIR
c) Proyectos mutuamente excluyentes

Cuando debemos de elegir entre algunas alternativas para hacer lo mismo

o utilizar las mismas instalaciones.

FLUJOS ESPERADOS

PROYECTOS AÑO 0 AÑO 1__ TIR (%)_____NPV (10%)

A -100 +200 100 82
B -10,000 +15,000 50 3,636

Examinar los flujos incrementales, preguntándose si seria conveniente

hacer una inversión adicional.

FLUJOS ESPERADOS

PROYECTOS AÑO 0 AÑO 1__ TIR (%)_____NPV (10%)

B- A -9,900 +14800 49 3,554

Si el flujo incremental tiene cambios de signo entonces con mayor razón

VAN
90
 Ratio Beneficio/Costo (B/C)

Al ratio beneficio/costo también se le conoce como índice

de rendimiento. Se obtiene dividiendo el valor actual de los
flujos de efectivo esperados (entradas de efectivo menos
salidas de efectivo) entre la inversión inicial (salida de
efectivo inicial).

Para cualquier proyecto de inversión, el criterio del VAN y

el ratio beneficio/costo conllevan a la misma decisión de
aceptar o rechazar una alternativa de inversión.

91
 Ratio Beneficio/Costo (B/C)

Expresa el rendimiento relativo del proyecto. Es diferente al

VAN que representa la aportación económica del proyecto en
términos absolutos (en unidades monetarias).

El índice de rendimiento nos indica el número de veces,

expresado en forma de cociente, que el valor actual de los
flujos de efectivo esperados del proyecto contiene la
inversión inicial.

B/C = Valor actual de los flujos de efectivo esperados

Inversión total inicial

92
 Ratio Beneficio/Costo (B/C)

Criterio de decisión:
Se debe aceptar el proyecto sólo si los flujos de efectivo
esperados (debidamente descontados o actualizados) sobre
la inversión inicial es mayor que uno.

En la medida que el ratio B/C supere la unidad, el proyecto

será más bondadoso en cuanto a rendimiento.

Este método conduce al mismo resultado que el criterio del

Valor Actual Neto (VAN).

93
 Ratio Beneficio/Costo (B/C)

Si el ratio B/C > 1 ↔ VAN > 0, se recomienda realizar

el proyecto.

Esto significa que se está recuperando la inversión

realizada y generando un aporte adicional.

Si el ratio B/C = 1  Resulta indiferente

Si el ratio B/C < 1  No conviene realizar el proyecto,

ya que no se recupera la inversión realizada.

94
 Ratio Beneficio/Costo

FLUJOS DE EFECTIVO ESPERADOS

PROYECTO INVERSIÓN INICIAL AÑO 1 AÑO 2

A 10000 10000 3000

Determinar el ratio beneficio/costo, asumiendo un costo de

oportunidad del capital de 13%.

95
 Ratio Beneficio/Costo

10000 3000

0 1 2

- 10000

Valor Actual de los flujos de efectivo esperados  S/. 11,199

B/C = = 11,199 = 1.12  ratio B/C > 1

10,000

96
Gracias

97