COMO CALCULAR VALORES PRESENTES EN EL CAPITULO 2 aprendimos cémo calcular el valor de un activo que genera efectivo al cabo de un afo. Sin embargo, ‘no explicamos cSmo valuar activos que generan efectivo en dos o més afios. Es nuestro primer cometido en este capi- tulo. Luego estudiaremos algunos métodos abreviados y férmulas especializadas para calcular valores presentes. En particular, mostraremos une férmula para valuar una inver sién que genera una corriente constante de flujos para siempre (una perpetuidad) y otra en un periodo determina- do (una anualidac), Asimismo, echaremos un vistazo a inver- siones que producen flujos crecientes. Veremos que estos procedimientos son itiles para tomar muchas decisiones financieras personales. En los siguientes capitulos mostra- remos que las grandes empresas aplican las mismas técni- as para valuar proyectos de inversién multimillonarios y para emisiones de titulos. El término tasa de interés es claro por si mismo, pero veremos que se puede definir de muchas maneras. Explica- remos la diferencia entre tasa de interés compuesta y tasa de interés simple, as{ como el efecto de los diferentes inter- valos de capitalizacin Para entonces, se mereceré una recompensa por la inversion mental que hizo para aprender cémo calcular valores presentes. Porlo tanto, en los dos capitulos siguien- tes practicaremos estas nuevas herramientas con bonos y acciones. Después, detallaremos los aspectos pricticos de las decisiones de inversién de capital de la empresa. Para simplificar, en este capitulo los problemas estén ‘expresados en délares, pero los conceptos y calculos serfan idénticos si estuvieran expresados en euros, yenes 0 en, ‘cualquier otra divisa, GEER vavuacion ve activos DuRADEROS eas @Recuerda cémo calcular el valor presente (VP) de un activo que genera un flujo de efectivo (C,) al cabo de un ano? VP = FD, XC, FD, es el factor de descuento de un flujo de efectivo a un afto, y r, es el costo de opor- tunidad de invertir su dinero un afio. En este sentido, supongamos que recibe un36 PRIMERA PARTE Valor FIGURA 3.4 Valor presente de una inversi6n que produce fijos de efectivo de $100 en al ano 1 y de $200 en el aho 2 ingreso de $100 el préximo aio (C, = 100) y que la tasa de interés a un afio de los bonos del Tesoro estadounidense fuera de 7% (r, = 0.07). Por lo tanto, el valor preserite seria igual a: Si 100 = $99.46 WP TER 107 Por consiguiente, podemos escribir de manera similar el valor presente de un flujo de efectivo producido en dos afios como: G VP =FD,xC,= Gey C, es el flujo de efectivo generado dentro de dos afios, FD, es el factor de descuento para los flujos de efectivo generados en dos afios, y r, es la tasa anual de interés sobre el dinero invertido durante dos afios. Supongamos que usted tiene un flujo de efectivo de $200 en el segundo afio (C, = 200). La tasa de interés de los bonos del Tesoro a dos afios es de 7.7% anual (r, = 0.077); esto significa que un délar invertido en bonos redi- tuaré 1.077 = $1.16 al final de dos afios. El valor presente de su flujo de efectivo del afio dos serd igual a: 72.42 =-—& ___200__ aa ome Valuacién de flujos de efectivo en varios periodos ‘Algo bueno que tienen los valores presentes es que se expresan en délares de hoy, de modo que es posible acumularlos. En otras palabras, el valor presente de un flujo de efectivo A + B es igual al valor presente del flujo A mas el valor presente del flujo B. Por cjemplo, supongamos que le ofrecieron una inversién que genera dos flujos de efectivo, ‘uno de $100 en el afio 1 y otro de $200 en el afio 2. La tasa de interés a un aito es del 7%, mientras que la de dos aftos es de 7.7%. En la figura 3.1 se aprecia que el valor actual del primer flujo de efectivo es de C, /(1 + r,) = 100/1.07 = $93.46, y el del segundo es de $200 100 ‘Valor presente ° + 2) Ao (eho 0) A 100/1.07 = $9346 200/1.077° = si7242 « Total = VP $265.88CAPITULO 3. Como calcular valores presentes Gy/(0.+1,)*= 200/1.077 = $172.42. La regla para sumar los valores presentes establece que el valor presente fotal de la inversion es: 2. 100 , 200 C C, i T+r* Gen 107 * Lora” 826588 La regla de la adicién también sirve para hallar el valor presente de una serie de flujos de efectivo més extendida: i G ,G THR Gtr Gtr La formula anterior se conoce como flujo de efectivo descontado (FED), la cual se abre- via como: c VP = law donde ¥ se refiere a la suma de la serie. Para encontrar el valor presente neto (VPN) agregamos a la férmula anterior el flujo de efectivo inicial (por lo general, es negativo), como vimos en el capitulo 2: Gq a+ ry ven =, +vP=¢,+ 5 Por qué el factor de descuento disminuye con el tiempo. Digresién sobre las méquinas de hacer dinero Si una moneda mafiana vale menos que una moneda hoy, uno sospecharia que una moneda vale mucho menos pasado mafiana. En otras palabras, el factor de descuento FD, debe ser menor que FD,,. Pero es esto necesariamente cierto cuando las tasas de inte- résy, son diferentes en cada periodo? Supongamos que r, ¢s igual a 20% y r, a 7%. Enton Al parecer, el délar que se recibiré pasado mafiana no necesariamente vale menos que el dolar que se recibir mafiana. Sin embargo, algo est mal en este ejemplo; porque cualquiera que tome y conceda préstamos a estas tasas de interés se volverfa millonario de la noche a la mafiana. Vea- ‘mos cémo funcionaria esa “maquina de hacer dinero”. Supongamos que la sefiora Her- mione Kraft fue a primera persona en percatarse de esa oportunidad de inversi6n. Lo primero que hace es prestar $1 000 a un afio con una tasa de interés de 20%, Aunque ese rendimiento ya es de por si atractivo, la sefiora se da cuenta de que hay otra forma segu- rade obtener una utilidad inmediata sobre su inversién. Su razonamiento es el siguiente: el proximo aio tendré $1 200 que puede reinvertir durante un afio més. Pese a que des- comoce las tasas de interés que prevaleceran, esté segura de que puede depositar su dinero en una cuenta de cheques y que al cabo de dos aftos seguir teniendo $1 200. Por lo tanto, el siguiente paso es ir al banco y pedir prestado el valor presente de $1 200. A luna tasa de interés de 7%, este valor presente es: = 1200, VP = Tipp 7 S08 3738 PRIMERA PARTE Valor Kraft toma un préstamo de $1 048, invierte $1 000 y recibe una ganancia de $48. Observe que su ganancia seria mucho més elevada si tomara un préstamo mayor e invirtiera més, Por ejemplo, se volveria millonaria si pidiera prestados $21 778 584 y, a su vez, invirtiera $20 778 584. Por supuesto, la historia es totalmente ficticia. Tal oportunidad de inversi6n no dura- ria mucho en nuestros mercados de capital. Cualquier banco que permitiera conceder un préstamo a un afio con una tasa de interés de 20% y tomar un préstamo de dos afios a una tasa de 7% serfa répidamente aniquilado por una avalancha de pequeiios inver- sionistas que quisieran hacerse millonarios o multimillonarios. Sin embargo, nuestro ejemplo ensefia dos lecciones. La primera es que un d6lar mafiana rio puede valer menos que un délar pasado mafiana. Es decir, un délar recibido al cabo de un afio (FD,) no puede valer menos que un délar recibido a los dos afios (FD, . Tendré que haber alguna ganancia adicional por prestar durante dos periodos en lugar de uno: (1 + r,)* debe ser mayor que 1 +r, La segunda leccién es més general que la anterior y se resume con el postulado: “No existe la maquina de hacer dinero.” Arbitraje es el término técnico que se utiliza para describir una maquina de hacer dinero. En mercados de capital que funcionan correcta- mente, donde los costos de compraventa son bajos, las oportunidades de arbitraje son climinadas casi instanténeamente por inversionistas que tratan de aprovecharlas” Es la misma idea que tienen los economistas cuando se refieren a la ley de un solo precio: dos activos idénticos deben venderse al mismo precio 0 de lo contrario los inversionistas aprovecharian las oportunidades de arbitraje comprando el activo mas barato y ven- diendo el mas caro. ‘Més adelante recurriremos a la falta de oportunidades de arbitraje para probar varias propiedades iitiles de los precios de los titulos. O sea, haremos afirmaciones como: “Los precios de los titulos X y ¥ deben tener la siguiente relacién, de lo contrario habria opor- tunidades de arbitraje potenciales y los mercados de capital no estarfan en equilibrio.” Para excluir las ganancias por arbitraje no se necesita que las tasas de interés sean las mismas en todos los periodos futuros. La relacién entre tasa de interés y vencimiento de los flujos de efectivo se conoce como estructura temporal de las tasas de interés. En el capitulo 4 estudiaremos dicha estructura, pero por el momento obviaremos el problema suponiendo que es “plana”, es decir, la tasa de interés es la misma para todos los flujos de efectivo. Lo anterior significa que podemos sustituir la serie de tasas de interés r,, yyy Ty €tt., por una tasa tinica r y expresar la formula del valor presente como: Calculo del YP y del VPN Pensemos que usted recibe malas noticias sobre su edificio de oficinas (el negocio des- crito al principio del capitulo 2) el contratista le dice que la construccién duraré dos afios en lugar de uno y le solicita los pagos de acuerdo con el siguiente calendario: 1. Un pagoal contado de $120 000 ahora. (Observe que el terreno valuado en $50 000 también debe entregarse ahora.) Armando, el rendimiento extra por prestar a dos alos, en lugar de a uno, se-conoce com tas de rendimiento forward A veces se oye a os fnancieros hablar de “arbitra de esgos". Por lo general, se refer ala compra de wn ttlo y Ta venta simulténes de ota similar en la crencia de que los precios estin desequiibrados. Con excepctin de los ‘endimientos provenientos de arbitraje puro, en el arbitraje de resgos los rendimientos no esti aseguredos. En Después de multiplicar ambos ladas por x se tiene que @) VPx = a(x + x8 +++. Si restamos 2) de (I), oblenemos que VP(1 ~2) =a. Por lo tanto, sustituimos por ay x para llegar aCAPITULO 3 Cémo calcular valores presentes muchos afios, Ha decidido seguir los pasos de sus dos héroes: Bill Gates y Warren Buffet. El paludismo y otras enfermedades infecciosas son todavia un azote y le gustaria ayu- dara erradicarlas donando a una fundacion que financie investigaciones para combatir- las. Su objetivo es proporcionar $1 000 millones anuales al principio del proximo afo. Si la tasa de interés es de 10%, tendré que extender un cheque por la cantidad de: Valor presente _ C _ $1,000 millones = 10 de ia perpetuidad 7 i $10 000 millones Es importante sefialar dos cosas sobre la férmula de la perpetuidad. En primer lugar, es facil confundirla con el valor presente de un pago tinico. El valor presente de un dolar al final de un ao es 1/(1 + 7), mientras que el de la perpetuidad es igual a 1/r. Estas cifras son completamente distintas. ‘Yen segundo lugar, la f6rmula de la perpetuidad se refiere al valor de una serie regu- lar de pagos que comienza en un periodo a partir de ahora. En consecuencia, la dona- ci6n de $10 000 millones daré a la fundacién el primer pago en el plazo de un afio. Por otro lado, si quisiera dar dinero por adelantado, necesitaria entregar $1 000 millones adicionales. Cémo valuar anualidades Una anualidad es un activo que cada aiio genera una suma fija durante un ntimero determinado de afos. La hipoteca de una vivienda con pagos anuales constantes o un plan de financiamiento son ejemplos caracteristicos de anualidades. Ena figura 3.3 se ejemplifica un truco sencillo para valuar anualidades. La primera fila representa una perpetuidad que produce un flujo de efectivo de un délar cada afio. a pattir del afto 1. Su valor presente es: 4 ve=4 La segunda fila representa otra perpetuidad que produce un flujo de efectivo de un dolar en cada aiio a partir del afio 4. En el afio 3 su valor presente serd de 1/r y, por lo tanto, hoy su valor presente es de: Figo de efective FIGURA 33 1. Perpetuidad A oe Pare s1s1 $1... eee coon tee $1 $1 $1 Ao: 12345 6... Valorpresente Una anualidad que genere pages durante los aft dal 1 al 3 es igual ala diferencia centre dos perpetuidedes. 4l42 PRIMERA PARTE Valor -—1 n+? ‘Ambas perpetuidades generan flujos de efectivo a partir del afto 4. La vinica diferencia entre las dos perpetuidades es que la primera también genera un flujo de efectivo cada afio del 1 al 3. En otras palabras, la diferencia es una analidad de un délar durante tres afios. El valor presente de la anualidad es, por lo tanto, la diferencia entre los valores de las dos perpetuidades.* 1 +a La formula general para valuar una anualidad que produce un délar al afto durante cada uno de los t afios a partir del afio 1 es: 1__4 rT a+Hy Por lo regular, la expresi6n anterior se conoce como factor de anualidad de afios.6 Recordar formulas es tan diffcil como aprenderse las fechas de cumpleafios de los emis, pero se facilita si memoriza que una anualidad equivale a la diferencia entre una perpetuidad inmediata y otra diferida. Valor presente de una anualidad Ejemplo del VP de una anualidad Célculo del costo de un plan de financiamiento La mayoria de los planes de finan- ciamiento exigen series de pagos constantes. Supongamos que Autos Tiburén ofrece un plan denominado “pago facil” para la adquisicién de un automévil Toyota nuevo. Este plan de financiamiento sin enganche consiste en cinco pagos anuales de $5 000 que deben ser liquidados al final de cada aio. ;Cuél es el verdadero costo del carro? Primero, hacemos las célculos paso a paso para demostrar que si la tasa de interés es de 7%, el valor presente de los pagos del plan de financiamiento es de $20 501. La linea de tiempo que aparece en la figura 3.4 indica el valor de los flujos de efectivo y el valor presente total. Por el contrario, la f6rmula de la anualidad es més directa: = WL ve=sooold; |= S000 > a0 $20 501 S Aqui también podemos encontrar Ia expresion mediante algebra seni, Para ello, necestamos caleular la suma de Ia serie geométcica fnita 1) VP= all +432 429 dondea = C/(+7)yx= 1/0149). “Mltpicamos ambos lados por x para obtener (2) VPx = a(x +2 +..+39, Se eta (2) de (1) y se tene que VP(L—x) = a(t =). Por o tant, susituimes para yx, veh) -elty smilie miu pt aa : 7 a7 “ Algunos ponsan que esta f6rmala equivalents es mi intuitive = - Valor presente de ln ania t f a Z éemala dar menor n dla — ee neds perptidad —dslafo t+ siguienteCAPITULO 3. Cémo calcula valores presentes 43 $5000 $5000 $5000 $5000 $5000 0 1 % 3 4 5 Aho Valor presente {ano 0) Y $5.000/1.07 = $4673 —~ $5.000/1.07 = $4367 ~« $5000.07 $4081 —«- $5001.07" $3814 ~. $5000.07. g3565 4. Total=vP = $2050 FIGURA 34 Célculos del valor presente anual de las pagos en abonos. La tabla 3 del apéndice A, al final del libro, contiene los factores de anualidad. Si no tiene a la mano una calculadora o una computadora, en esa tabla puede localizar el fac tor de anualidad de 4.100. Otro ejemplo de una anualidad de YP Sacarse el premio mayor de la loteria Trece afortunados maquinistas de Ohio junta~ ron su dinero para comprar billetes de loterfa de Powerball y ganaron una bolsa que nunca se habfa reunido de $295 700 millones (otro miembro deserts en el tltimo minuto ara apostar por sus propios niimeros). Sospechamos que los ganadores recibieron feli- Citaciones inesperadas, buenos deseos y peticiones de cientos de organizaciones de beneficencia mas o menos respetables. Como respuesta, los ganadores pudieron haber dicho que en realidad el premio no era de casi $295 700 millones, porque se los iban a agar en 25 abonos anuales de $11 828 000. Si el primer pago ocurriera al final del pri- mer afto, seus seria el valor presente del premio? La tasa de interés en ese momento era de 5.9%, Estos pagos representan una anualidad de 25 afios. Para valuarla, multiplicamos $11 828 000 por el factor de anualidad de 25 afios: VP = 11.828 factor de anualidad de 25 afios usex(t-Tts| Con una tasa de interés de 5.9%, el factor de anualidad es: 1 a___i__j_ (ae mo] 1008744 PRIMERA PARTE. Velor Elvalor presente de los pagos en efectivo es de $11.828 x 12.9057 = $152.6 millones. Pese a que esta cifra est muy por debajo del tan celebrado premio, la ganancia no es del todo despreciable Por lo general, los operadores de loteria ofrecen a los ganadores que tienen planes de gtandes gastos un monto global equivalente. En nuestro ejemplo los ganadores pudie- ron haber aceptado ya sea $295.7 millones distribuidos a lo largo de 25 afos 0 $152.6 millones en seguida. Ambos planes tenfan el mismo valor presente. Anualidades anticipadas de VP Cuando empleamos la formula de la anualidad para valuar el premio de loteria de Powerball, presupusimos que el primero de los 25 pagos se haria al final del aio, pero en realidad se realizé inmediatamente. ;Cudnto cambiarfa el valor del premio? Si descontamos los flujos de efectivo un afto menos, el valor presente aumenta la cantidad (1 + 7). En el caso del premio de loteria, el valor es de 152.6 x (1 + 1) = 152.6 x 1.059 = $161.6 millones. Una serie de pagos constante que empieza inmediatamente se conoce como anuiali- dad anticipada y vale (1 + r) veces el valor de una anualidad vencida. Ejemplo del célculo de pagos anuales Determinacién de los pagos hipotecarios Los problemas de anualidades pueden resultar confusos cuando se estudian por primera vez, pero verd que con la préctica se ‘vuelven sencillos. Veamos un ejemplo en el que se debe aplicar la formula de anualidad para encontrar la cantidad que hay que pagar dado el valor presente. Supongamos que usted negocié con su banco local un crédito hipotecario de $250 000 para una vivienda. Por su parte, el banco le solicits que liquidara la hipoteca en pagos anuales iguales durante los proximos 30 afios. Por lo tanto, el banco debe establecet los, pagos de tal forma que su suma tenga un valor presente de $250 000. Ast VP = pago hipotecario x factor de anualidad de 30 aftos = $250 000 Pago hipotecario = $250 000/factor de anualidad de 20 aiios Ahora pensemos que la tasa de interés es de 12% anual. Entonces, Factor de anualidad de 30 afios = 8.055, jt. __1 __ 2 2. Pago hipotecario = 250 000/8.055 = $31 037 El préstamo hipotecario es ejemplo de un crédito amorlizable. " Amortizacion” significa que una parte de los pagos regulares sirve para pagar los intereses y otra para reducir el capital En la tabla 3.1 se ilustra otro ejemplo de un préstamo amortizable, pero en esta oca- sion se trata de $1 000 a cuatro aos con una tasa de interés de 10%, que es liquidable en pagos anuales de $315.47. En otras palabras, $1 000 divididos entre el factor de anuali- dad de cuatro aftos es igual a $315.47. Al final del primer afto, el cargo por intereses equivale a 10% de $1 000 0 $100. Por lo tanto, el pago de intereses absorbe 100 del pri- mer abono, y los $215.47 restantes reducen (0 “amortizan”) el saldo del préstamo a $784.53CAPITULO 3. Cémo calcular valores presentes 45 Saldo Intereses Pago alprincipio sobra.clsaldo —_total al Afio del aio al final del aio final del aio 4 -$100000. = $100.00, $3158.47 2 78453 78.45 315.47 3d] 51S SATS BIST 6) Y 4 286.79 28.68 315.47 3 ° TABLA 3.1 Ejemplo de amortizacién de un préstamo sobre saldos insolutos. Si usted tomara un préstamo de $1 000 a una tasa de interés de WUE aba a Tealon Cotes eles a eSTS/Y Chait Sesce wt Prn ede l preter eet an on ndeeee Elafo entrante, el saldo pendiente es més bajo, asi que el cobro de los intereses es de nada mas $78.45. Por lo tanto, $315.47 ~ 78.45 = $237.02 puede aplicarse como amortiza- cin, Como el préstamo se liquida gradualmente, la fraccién de cada pago destinada a los intereses baja de continuo al tiempo que aumenta la fraccién que aminora la deuda, Al terminar el afio 4, la amortizacién es suficiente para reducir a cero el saldo del prés- tamo. Valor futuro de una anualidad: un ejemplo En ocasiones, usted tendré la necesidad de calcular el valor futuro de una serie constan- te de pagos. Tal vez tiene planeado adquirir un velero, por ejemplo uno de 40 metros de la marca Benetau le vendrfa muy bien. Calcula que, una vez que empiece a trabajar, podrfa ahorrar $20 000 anuales de su salario y recibir ganancias de 8% de interés por estos ahorros. ¢Cudl sera su saldo disponible después de cinco aos? Aqui estudiamos los flujos constantes de efectivo, 0 sea, la anualidad. Ya hemos visto que hay un atajo para calcular su valor presente. Por esa misma raz6n, debe haber una formula similar para calcular el valor futuro de una serie constante de flujos de efectivo. ‘Antes que nada, usted debe darse una idea de cuénto valen sus ahorros hoy. Tiene que guardar $20 000 durante cinco afios, Por ello, el valor presente de esta anualidad de cinco afios es igual a VP = $20 000 x factor de anualidad de 5 afios, 1 _ 4. ] 79 854 = Sono [a D806 Acontimuacién, piense cuanto tendria después de cinco aftos si invirtiera $79 854 hoy. iEs muy sencillo! Unicamente multipliquee por (1.08)': Valor al final del afto 5 = $79 854 x 1.08% = $117 332 Podria comprarse un hermoso velero por $117 000. Primero calculamos el valor futuro de una anualidad encontrando su valor presente ¥ después éste lo multiplicamos por (1 + r)'. Por lo tanto, la f6rmula general del valor futuro de una serie constante de flujos de efectivo de un délar al afio durante taftos es: cory eeat isd ~[t—-—2 Valor futuro de la anualidad. [t Way46 PRIMERA PARTE Valor MAS ATAJOS. PERPET! EAE ANT ARDAGES fen ‘CRECIENTES ee : Perpetuidades crecientes ‘Ahora ya sabe valuar flujos de efectivo, pero a veces hay que valuar flujos que se incre- mentan a una tasa constante. Por ejemplo, recuerde sus planes de donacién de $10 000 millones para luchar contra el paludismo y otras enfermedades infecciosas. Desafortu- nadamente, no tomé en cuenta los incrementos de salarios y otros costos relacionados, los cuales probablemente promediarén alrededor de 4% al afio a partir del afi 1. Por lo tanto, en lugar de donar $1 000 millones anuales para siempre, deberé donar $1 000 millones en el afio 1, 1.04 x $1 000 millones en el afi 2, y asf sucesivamente. Si g repre- senta la tasa de crecimiento de los costos, podemos escribir el valor presente de esta serie de flujos de efectivo como: +E Gy Grrr G GOs , Ga+sF Ter” G+ GH Afortunadamente, existe una férmula sencilla para hallar la suma de esta serie geomé- trica.” Si suponemos que r es mayor que g, nuestros desmajiados célculos se simplifi- can: Valor presente de la perpetuidad creciente = En sintesis, si usted quiere proporcionar una serie perpetua de ingresos que tome en cuenta la tasa de crecimiento de los costos, la cantidad que debe ahorrar hoy es: vp = C1. - $1000 millones 7 5 TO 0F 7 916667 millones Anualidades crecientes Digamos que usted piensa en comprar una membresia en el St. Swithin’s and Ancient Golf Club. Actualmente, el costo de la membresia anual es de $5 000, pero una membre~ sfa de tres afios le costarfa solamente $12 750 pagados por adelantado. {Cual es la mejor alternativa? La respuesta depende de qué tan rapido se incrementen las cuotas durante tres afios. Por ejemplo, supongamos que las cuotas se deben pagar al final de cada afio Y Se espera que aumenten 6% por aft. La tasa de descuento es de 10%. El problema radica en c6mo calcular el valor de una serie de flujos de efectivo a tres aftos, la cual crece a una tasa de g = .06 cada afto. Por supuesto, podria calcular el flujo de efectivo anual y descontarlo con una tasa de 10%. La opci6n es recurrir al mismo truco que usamos para encontrar la férmula de una anuatidad vencida (véase la figura 7 Necesitamos calcular la suma de la serie geométrica infinita VP « a(l + x + x8 + J, donde #= C\/(1 +1) yx= (1+)/(1+")- Bn anota 4 expicamos que la suma de una serie de este tipo era a/(1~2).Sisustitimos por ay xen ‘esta formula, obtenemos, ¢, oo ve 755CAPITULO 3. Cémo calcula valores presentes a7 r Paes atecte | Ano 2 3 4 5 6 Valor presente : Stx(t4 oF S1x(T + aH Stx(1+ oF $1 Stx(teg) Staite ge FIGURA 3.5 ‘Serie de fujos de ofectvo a tres afios que crece a una tasa 9 y diferencia entra dos perpatuidades cracientes, 3.5). La primera fila muestra el valor de una perpetuidad que produce un flujo de efec- tivo de $1 en el afio 1, de un délar x (1 + g) en el afto 2, y asi sucesivamente. Su valor presente es de 1 vP= (r-3) La segunda fila muestra otra perpetuidad similar que produce su primer flujo de efecti- vo de $1 x (1 + g)° en el afio 4. Su valor presente send de $1 x (1 +gP/(r—g) enelafio3y, por lo tanto, hoy su valor es de: ater a+ $1 VP = (-3) Por otro lado, en la figura la tercera fila indica que la diferencia entre los dos conjuntos de flujos de efectivo consiste en una serie de flujos de efectivo de tres afios que comien- za con $1 en el ano 1 y cada afto crece a la tasa g. Su valor es igual a la diferencia entre las dos perpetuidades crecientes: si _ gt +h (ra) a) (Arp En el ejemplo del club de golf, el valor presente de las tres cuotas de membresia anual seria: VP = [1/(.10 ~ .06) ~ (1.06)8/(.10 — .06)(1.10)°] x $5 000 = 2.629 x $5 000 = $13 146 Si contara con el efectivo suficiente, usted estaria mejor si hoy pagara la membresfa de tres afios,48 PRIMERA PARTE Valor ERM TASAS DE INTERES COMPUESTAS Y VALORES PRESENTES Hay una distincién importante entre tasas de interés compuestas y tasas de interés simples. Cuando el dinero se invierte a tasa de interés compuesta, cada pago de intere- ses se reinvierte para ganar mas intereses en periodos subsecuentes. Por el contrario, en una inversin que solamente paga una tasa de interés simple, se pierde la oportunidad de ganar intereses sobre intereses. En la tabla 3.2 se compara el crecimiento de $100 invertidos a una tasa de interés compuesta en lugar de una simple. Observe que en el caso del interés simple, inicamen- te se pagan intereses sobre la inversién inicial de $100, por lo que la riqueza aumenta sola- mente $10 al afio. En el caso del interés compuesto, se gana 10% sobre la inversién inicial en el primer afio, con lo que se tiene un saldo de 100 x 1.10 = $110 al final del afio, Por su parte, en el segundo afio se recibe otro 10% de $110 y, en consecuencia, el saldo al final ese afio es de 100 x 1.10? = $121. En la tabla 3.2 se destaca que la diferencia entre el interés simple y el compuesto es nula para tuna inversién de un periodo, pequefa para una inversién de dos periodos, y abrumadora para una inversin de 10 afios o més. Una suma de $100 que se hubiera invertido durante la Guerra de Independencia a una tasa de interés compuesta de 10% anual hoy valdrfa mas de $330 000 millones. No le hubiera gustado que sus antecesores ahorraran unos cuantos centavos? Las dos lineas superiores de la figura 3.6 comparan los resultados de invertir $100 a 10% de interés simple y a 10% de interés compuesto. Parece como si la tasa de creci- miento fuera constante en el caso del interés simple y se acelerara en el caso del interés compuesto. Sin embargo, es una ilusién éptica porque sabemos que con interés com- puesto nuestra riqueza crece a una tasa constante de 10%. De hecho, la figura 3.7 es una representacién mds titil. En este caso, las cifras fueron graficadas con una escala semilo- garitmica, donde las tasas constantes de crecimiento compuesto se representan por ineas rectas. En Estados Unidos se debe tener el cuidado de entender la forma en que se cotizan las tasas de interés para créditos de consumo. Las leyes de transparencia crediticia requieren que las empresas se basen en la tasa de interés anual o TIA. Por ejemplo, sila Interds simple : Interés compuesto Seldo Salde Saldo Intoroses inicial + tnterases = final inical + nals Saldo 1 $100 + «10 $110 $100 + 10, $110 2 10 + 10 120 110 + n 121 3m + 10 130 m+ 24 13341 4 10 «+ 10 140 raat + 133 146.4 1 190 + 10 = 200 236+ 24 259 10 1090 «+ «10 = 1100 1252783 + 125278 = 1378081 200-2090 + «10 = 2100 47.284 116042 + 1726 411 608 18 990 527 646 2302390 + 10 = 2400 301248505631 + 30124 850543, 331 373 356 194 TABLA 32 v ‘Valor de $100 invertids a tasas de interés compuestas y simples de 10%.CAPITULO 3. Cémo caicular valores presentes 49 FIGURA 3.6 Délares , interés compuesto «interés Cesmients| | » spl tar dor nose stcondentes Sircers || supers moesan $300 Ceonpumntc || Gacrieno de $100 mveridoe 9 Com, interés simple y compuesto. 759 crocinierto| | Chanto ma dies inven, | — sirers "| | mayor srk avert del itrdn snp ‘Compuesto Laline for ia cro 0 hay dnben sor nvetison, $38.55 para obtener $100 100 después de 10 poedon Pore pce a ints mews] 100 contri, $28.88 owl 38.55 —— Descent presente dle $100 a recibir dentro. Goro anos, pop 123 6 8 6 7 6 9 10 11 Tiempo futuro (aos) FIGURA 3.7 Délares (escala logaritmi 400 100 50 38.55, Crecimiento 2 interés compuesto (10%) Crecimianto ‘imple (10%) Tiempo futuro (afios) ‘Agul 38 oplica el mismo argumente quo en|a figura 3.6, excepto que in escala vortical es lagartmica. La linea recta ascendente representa una tsa constante de crecimiento compuesto. En asta grfica se opredia daramente que “la tasa de crecimiento de Lins inversion 3 interés simple on realidad disminuyo eanforme pasa ol ‘iompo. tasa de interés mensual de su tarjeta de crédito es de 1%, el banco deberfa cotizarle una TIA de 12%. Pero observe que esta TIA cotizada en realidad significa que se paga 1% cada mes y que si se acumulara durante el afio seria igual a una tasa de interés efectiva del 1.01% - 1268 0 12.68% * "En otros paises a TA se cleula de manera diferente. Por eemplo, en lt Union Buropes debe estar expresada como ‘asa compuesia anualmente por lo tanto, es més alta.50 PRIMERA PARTE. Valor Los problemas financieros que enfrentan las empresas casi siempre involucran el uso del interés compuesto en lugar del interés simple; por eso quienes se dedican a las finan- zas suponen que se habla de interés compuesto a menos que usted especifique otra cosa. El descuento es un proceso de interés compuesto. Algunos creen que es util susti- tuir la pregunta: ;cudl es el valor presente de $100 a recibir en 10 afios a partir de ahora siel costo de oportunidad del capital es de 10%?, por la pregunta: gcudnto tendria que invertir ahora para recibir $100 después de 10 afios dada una tasa de interés del 10%? La respuesta a la primera pregunta es: = —100__ = Tiop = § Y la respuesta a la segunda pregunta es: Inversion x (1.10) = $100 100 Inversion = Fe = $38.55 Las lineas inferiores de las figuras 3.6 y 3.7 muestran la senda de crecimiento de una inversi6n inicial de $38.55 hasta su valor terminal de $100. Uno puede pensar que el descuento es un viaje en reversa a lo largo de la linea inferior, desde el valor futuro hasta el valor presente. Nota sobre periodos de capitalizacion Hasta ahora hemos supuesto que los flujos de efectivo ocurren al final del afio, lo cual no siempre es correcto, Por ejemplo, en Francia y Alemania los bonos de casi todas las, empresas pagan intereses anuales, mientras que en Estados Unidos y el Reino Unido lo hacen semestralmente. En estos paises el inversionista puede recibir intereses semestra- les adicionales sobre el primer pago, por lo que una inversién de $100 en un bono que aga un interés de 10% por afo capitalizable semestralmente valdria $105 después de seis meses, y al final del afto serfa de 1.05? x 100 = $110.25. En otras palabras, 10% com- puesto semestralmente es equivalente a 10,25% compuesto anualmente. ‘Veamos otro ejemplo. Supongamos que un banco estadounidense le ofrece un présta- mo automotriz. a una TIA de 6%, Si usted debe pagar intereses mensuales, tendria que pagar la doceava parte de la tasa anual, es decir, 6/12 = 5% por mes. Como el rendi- miento mensual es capitalizable, la verdadera tasa de interés anual sobre su préstamo no es de 6%, sino de 1.005! ~ 1 = 0.067 0 6.17%. En general, una inversi6n de un délar a una tasa de r por ato capitalizable m veces al afio es igual a [1+ (r/m))" al final del afo, y la tasa de interés compuesta anual equiva- lente es [1+ (r/m)}"~1 Regresemos al ejemplo de la hipoteca a 30 aftos. Supongamos que el vendedor de hipotecas le sugiere a usted que, en lugar de pagar una tasa anual de 12%, le seria mas conveniente y barato tener una tasa mensual de 1%. Esa idea es mejor porque usted liquidaria mensualmente, y los pagos hipotecarios serian deducidos directamente de su cuenta bancaria. Como habra 30 x 12 = 360 pagos, el vendedor calcula el pago dividien- do el valor del préstamo entre el factor de anualidad de 360 meses: fa 1 Factor de anualidad de 360 meses = |5>— 57 ayaa 97.218CAPITULO 3. Como calcular valores presentes Por lo tanto, “Abono hipotecario mensual = monto del préstamo/factor de anualidad de 360 meses = 250 000/97.218 = $2572 Deahf que el vendedor sefiale que sus pagos anuales se reducirian de $31 037 a tan s6lo 122572 = $30 864 ‘Acstas alturas usted ya deberfa ser capaz de entender estas tcticas. {El argumento del vendedor ignora el valor del dinero en el tiempo! Es verdad que la cantidad total de pagos es menor en el plan mensual, porque los pagos comienzan antes. La tasa anual que es equivalente a 1% mensual no es 12% sino 1,01 - 1 = 12.68%, como vimos en el ejemplo de la tarjeta de crédito, Capitalizaci6n continua En nuestro ejemplo del financiamiento automotriz, el interés se capitalizaba m = 12 veces por afio y la tasa de interés era de 6%. Entonces, Ia tasa de interés capitalizable anualmente era {1 + (r/m)}"~1 = [1 + (0.06/12)]® - 1 =.0617, 0 6.17%. En lugar de capi- talizar el interés mensualmente, se podria capitalizar semanalmente (m = 52) 0 diaria- ‘mente (n= 365). De hecho, no hay un limite ala frecuencia de los pagos oa la duracion del periodo de capitalizacién. Uno puede imaginar una situacién en la que los pagos se distribuyen igual y continuamente a lo largo del afio y la tasa de interés se capitaliza continuamente.’ En este caso, el valor de nt seria infinito. Resulta que muchas veces la capitalizacién continua es una herramienta titil en las finanzas. Mas adelante veremos que una primera aplicacién es el presupuesto de capital y otra son los modelos de asignacién de precios de opciones como el modelo de Black- Scholes que presentaremos en el capitulo 22. Se trata de modelos en tiempo continuo. De hecho, muchos programas informéticos de célculo de precios de opciones piden la tasa de interés capitalizable continuamente. Parecerfa que se necesitarian demasiados célculos para encontrar una tasa de interés capitalizable continuamente, Sin embargo, basta con recordar el élgebra de bachillerato. Conforme m se aproxima al infinito [1 + (r/1m)]P se aproxima a (2.718). La cifta 2.718 (e, como se le conoce) es la base del logaritmo natural. Por lo tanto, un délar invertido a una tasa r capitalizable continuamente crecerd hasta ¢' = (2.718) al final del primer aiio yhasta e* = (2718Y". Ejemplo 1 Supongamos que usted invierte un délar a una tasa capitalizable continua- mente de 11% (r = 11) por un afo (t = 1). El valor de final de afi es e'%, 0 $1.116. Es decir, invertir a 11% durante un afto capitalizable continuamente es exactamente lo mis- ‘mo que invertir a 11.6% durante un afio capitalizable anualmente Ejemplo 2 Ahora supongamos que usted invierte un délar a una tasa capitalizable continuamente de 11% (r =-11) por dos aftos (t = 2). El valor final de la inversiGn es e = €, 0$1.246. * Por pagoscontinuos damos a entender quee dineo aye de forma continua como el agua que sale dea lave, Esto ‘nunca es del too posible. Por ejemplo, en lugar de donar $1000 millones cada ao para scabar con el paludismo, usted peda entregar alrededor de un milli de dares cada 8% horas, 10 000 cada 5% minutos, 0 §10 cada 34 segundos, pero de ninguna manera podsta pagar continuamente. Las administradores financierossimulam que los ‘Pagos son continuos en lugar de por hora, dari o semanales, porque 1) se simplifican los edleulos y 2) permite realizar una buena aproximacién al VPN de los pagos frecuentes. 552 PRIMERA PARTE. Valor ‘A.veces es mas razonable suponer que los flujos de efectivo de un proyecto se distri- buyen equitativamente durante el afio, en lugar de que todos ocurran al final del mis- mo. Es facil adaptar las férmulas anteriores a este caso. Por ejemplo, supongamos que deseamos calcular el valor presente de tina perpetuidad de C délares al afio. Ya sabemos que si se realizara el pago al final de afio, deberiamos dividirlo entre la tasa r capitaliza- ble anualmente: ve=£ Si el mismo pago total se distribuye a lo largo de todo el aft, usamos la misma formula pero sustituimos la tasa compuesta continuamente, Ejemplo 3 Supongamos una tasa capitalizable anualmente de 18.5%. El valor presente de la perpetuidad de $100 es de 100/.185 = $540.54 si cada flujo de efectivo se recibe al final del afio. Pero si el flujo se recibiera continuamente, debemos dividir $100 entre 17% Porque esta cifra capitalizable continuamente es equivalente a 18.5% capitalizable anu- almente (e-? = 1.185). El valor presente del flujo continuo de efectivo es 100/17 = $588.24. Los inversionistas estén preparados para pagar mas por los pagos de efectivo continuos porque empiezan a fluir inmediatamente. En el caso de otros pagos continuos, siempre podemos utilizar nuestra férmula para valuar anualidades. Por ejemplo, supongamos que usted ha reflexionado sobre su dona- cin, y en lugar de apoyar en Ja lucha contra el paludismo decidié financiar un progra- ma de vacunacién en paises en desarrollo, lo cual costaria $1 000 millones anuales a partir de hoy y durante 20 anos. Antes habfamos utilizado una tasa capitalizable anual- mente de 10%, pero ahora tenemos que usar la tasa compuesta continuamente de r = 9.53% (e®™® = 1.10). Para cubrir ese desembolso, usted deberd reservar la siguiente suma:!” ve=c{}-}x24) 1 1iy = $1,000 millones (es ~ ass * Foy $1000 millones x 8.932 = $8 932 millones Si repasa nuestra exposici6n sobre las anualidades, se dard cuenta de que el valor presente de $1 000 millones pagados al final de cada uno de los 20 aiios era de $8 514 millones. Por lo tanto, entregar una corriente continua de pagos le costar $418 millones adicionales 0 5%. En finanzas, muchas veces solamente se necesita un célculo aproximado del valor presente. En realidad, un error de 5% en un célculo de valor presente es perfectamente aceptable, y en tal caso no importa tanto si suponemos que los flujos de efectivo ocurren al final dei afio o en una corriente continua. En los casos en que la precisién sea impor- tante, sf deberemos preocuparnos por la frecuencia exacta de los flujos de efectivo. "© Recuerde que una anualidad es splemente la diferencia entre una perpetuidad recibida hoy y una perpetuidad ‘wcibida en el aff. Una corrinte continua de Cdélaresanwales en perpetuidad vale C/r, donde rsa asa de capi> talzacin continun. Por lo tanto, nuestra anual es igual valor presente de panecen ot ‘Como res a tas capitalizable continusmente, C/rreibido en el ato I vale (C/#) X (1/2) hoy En conseeuenca, a férmila de In aalidad es: gue vees se excribe como:CAPITULO 3. Cémo calcular valores presentes Lo dificil de cualquier ejercicio de valor presente es plantear correctamente el proble- ma, Después de plantearlo, hay que saber hacer los célculos necesarios, pero no son ‘complicados. Después de estudiar el capitulo, le resta practicar tn poco més, La formula bésica del valor presente de un activo que paga en varios periodos es Ja siguiente extensién obvia de nuestra formula para un periodo: ¢, C, = T+R Gere Con esta f6rmula, usted siempre podré encontrar cualquier valor presente. Incluso cuando la tasa de descuento sea la misma para cualquier vencimiento, hay atajas que reducen los célculos engorrosos. Examine la tabla 3.3, en la que se resumen algunos atajos. Ahi, el primer flujo de efectivo de una anualidad anticipada ocurre inmediata- ‘mente. El resto de las f6rmulas suponen que el primer flujo de efectivo ocurre al final de un aio. El siguiente paso fue mostrar que el descuento era un proceso de interés capitali- zable. E valor presente es la cantidad que necesitariamos invertir hoy a una tasa compuesta ra fin de producir los flujos de efectivo C,, C, ete. Cuando alguien nos presta cierta cantidad a una tasa anual de r, siempre debemos verificar el periodo de ‘capitalizacién del interés. Si es anual, tendremos que pagar (1 +r) délares, pero sies continuo el pago sera de 2.718" (es decir, e*) délares. En el caso del presupuesto de capital, a menudo suponemos que los flujos de efectivo ocurren al final de cada afio, y por lo tanto los descontamos a una tasa de interés capitalizable anualmente. Sin embargo, a veces seria mejor suponer que se distribuyen equitativamente a lo largo del afio; en este caso, es conveniente utilizar la composicién continua. En este capitulo presentamos dos ideas muy importantes que volverén en capttu- los posteriores. Primero, los valores presentes se pueden sumar: si la formula del valor presente de A + B no es la misma que la del valor presente A més el valor pre- sente de B, entonces hubo un error. Y segundo, las oportunidades de arbitraje o RESUMEN Flujo de efectivo (S) ‘Afio: o4 stot t tht. Perpetuidad 14 1 1 1 Anualidad at periodos 14 1 1 Anualided antici padsatperiodos 1 91 1.. 1 Perpetuided crociente 1 1xthtg IxQegt? 1xQegr Ix eg Anualidad creciente 2 t periodos 1 Axttg) IxQsgt® 1xQ+gr TABLA 3.3 Algunos atajos ities. i54 PRIMERA PARTE. Vaier ‘maquinas de hacer dinero son raras y pronto desaparecen. Si usted cree haber encon- trado una, verifique sus cAlculos. PROYECTOS:EN stay ascesai-ae ttce en tnevier que cobeivien calsitndoras ors apnyar lai dachstones LA RED financieras. Dos ejemplos excelentes son www.quicken.com y www-smartmoney.com. (Nota En ambas calculadoras la tasa anual equivale a 12 veces la tasa mensual.) 1, Supongamos que usted tiene ahorros bancarios de $5 000 y un plan de ahorro de $500 ‘mensuales. $i recibe un rendimiento de 12% anual (1% mensual),;cuAnto habré acumulado dentro de 30 afios, cuando se jubile? A continuacién vaya al sitio de Quicken ppara buscar una calculadora de ahorros. Usela para verificar su respuesta 2. Supongamos que usted contraté un préstamo hipotecario a 30 aios de $200 000 a una tasa de interés de 10%. Cul es el pago mensual total? ;Cuénto reduciré el primer pago men- sual el tamafio del préstamo? ZY el pago que ocurrird dentro de dos afios? Verifique estas respuestas en la pagina de finanzas personales de www.smartmoney.com utilizando la caleuladora hipotecaria. PREGUNTAS st. er a a pret leuna inversion hy yes R CONCEPTUA- GY Ce (Pa 3 LES 2 pele peel eee ce acu de Bes ancy FD} (pégina 37) Seat at Bee ee ne ee @ ‘periodo (7,)? (pagina 38) ° Q ¢ q a 2 a oO |. El factor de descuento a seis afios es de 507 para una tasa de interés de 12%. ;Cunto dinero valdran $.507 en seis afios si se invierten a 12%? 2. $i $125es el valor presente de $139, zcusl es el factor de descuento? 3. Siel costo de capital es de 9%, zcual es el VP de $374 pagados en el aio 9? 4. Un proyecto genera un flujo de efectivo de $432 en el afio 1, de $137 en el aio 2 y de $797 en el aho 3. $i el costo de capital es de 15%, geual es el VP del proyecto? 5. Si usted invirtiera $100 a una tasa de interés de 15%, cudnto tendria al final de ocho aos? 66. Una inversion cuesta $1 548 y paga $138 en perpetuidad. Sila tasa de interés es de 9%, deutdl es el VPN? 7. Una accién ondinaria pagaré un dividendo en efectivo de $4 por afo y se espera que se incremente indefinidamente a 4% anual. Sila tasa de descuento es de 14%, ;cual es el VP de la serie de pagos de dividendos?CAPITULO 3 Come calalarvalotes presentes 8. La tasa de interés os de 10%. 4) {Cudl es el VP de un active que pega $1 por ano en perpetuidad? 8) Bl valor de un activo que se apfecia 10% por atio se duplica aproximadamente en sie- te afios. (CuAl esl VP aproximado de un activo que paga $1 por afio en perpetuidad a partis del ano 8? 6), Cle #1 VP apronimao de us iti que pagal por ato durin cada uni de Jog siguientes siete anos? ) Un terreno genera un ingreso que pumenta 5% por afo. Si $10 000 son el ingreso en el primer afto, tual es'el valor del terreno? 9a) El costo de un automéyil nevi es de $10 000. Sila tsa de interés es de 5%, .cudnts ‘debe ahorrar usted ahora para entregar esa cantidad en cinco aos? b) Usted debe pagar $12 000 anuales en colegiaturas al final de cada uno de los siguien- les seis alos, Sila laa de interés 68 de 8%, zcudnto debe guardar hoy para pagar esos gastos? ) Usted ha invertido $60 476 a 8%, Después de pagar las Colegiaturas anteriores, seu to quedaria al final de los seis anos? 40. La tasa de interés capitalizable continuamente es de 12% 1a) Usted ha invertido $1 000 a esa tasa. Cudnto vale la inversiGn después de cinco afios? 1b) (Cual es el VP de $5 millones a recibir dentro de ocho afos?. 6) (Cuil es el VP de una serie continua de flujos de efective, que alcanza $2 000 anuales, comenzando inmediatamente y con una duracidn de 15 afios? Hi, Le cotizaton tna tase de interés de 6% en una inversion de$10 millones, /Cuales el valor de su inversién después de cuatro afios si él interés se capitaliza en los siguientes plazos? ‘a) Anualmente, b) Mensualmente. ¢ Continuamente. 32, ;Cul es el VP de $100 recibidos en: {) elafio 10 (@ una tasa de deseuento de 1%). . ) elafio 10 (@ una tasa de descuento del 13%). €) elafo 15 (@ una tasa de descuento del 25%). Cada afio del 1 al 3 (a una tasa de deseuento de 12%). 1B. fa) Sielactor de descuento de 1 aio es 905, ceudl es a tasa de interés a un ao? by Sila tasa de interés 4 dos afios es de 10.5%, zeual es el factor de descuento de dos aos? | Posies oe ces te Wee ee Ao aba dade dos atios, 4) $1 $24.65 es el VP de $10 anuales durante tres aos, Zeid &s el factor de anualidad de tres aboa? ‘) Con as respuestas ¢)y calcul el factor de descuento de tres aftos. 14. Una fébrica cuesta $800 000. Usted caleulé que produciria un entrada, después de incluir Jos castos operativos, dé $170 000 al afio durante 10 afios. Si el costo de oportunidad del capital ex de 14%, cd exelvalot presente de bra? einto valdrd la fabrica den- tro de cinco afios? _ Una maquina cuesta $980 000y se espers que roduzea Loe siguientes Anjos de efectvo: Afio a me ae eee Flujo de efectivo ($000) 50 5775 85 92 «92 80 Bs Siel costo de eapital es de> Jeudl sel VPN dela maquina? EJERCICIOS PRACTICOS56 PRIMERA PARTE. Valor 16. ‘Mike Polanski tiene 30 aiios de edad’y el préximo afio su salario seré de $40 000. Mike ha pronosticado que st salario se incrementard a une tasaestable de 5% por afio hasta que se jubile cuando cumpla 60 aftos. 4) Sila tasa de descuento es de 8%, cu es el VP de esos pagos de salario futuros? 1) Si Mike ahorra 5% de su salario anualmente y lo inviertea una tasa de interés de 8%, endnto tended ahosrado cuando cumpla 60 afos? a) Sl Nie oluea pasta eles altr*ed ex anidaced pales ucants do igcientes 20 aiios,sevénto puede gastar cada ao? 17, Una fébrica cuesta $400 000 y produciré entradas de étectivo, después de descontar los costos operativos, de $100 000 en el afio 1, de $200,000 ert el ano 2, ¥ de $300 000 en el ato 3. El costo de oportunidad del eapital es de 12%. Calcule el VPN. 418. Lineas Alcién ha pensado adquirir un nuevo carguero en $8 millones. Los ingresos pro- nosticados son $5 millones anuales los costos operatives asciencien a $4 millones. Se necesitaria una reparacién sustancial en 5 y en 10 afios, la cual costaria $2 millones, Después de 15 aries se espera que el valor de rescate del barco sea de $1.5 millones. Si la tasa de descuento es de 8%, ccual es et VPN del barco? 19. Como ganador de un coneusso de-cereales para el desayuino, usted puede seleccionar ‘uno delos siguientes premios: ‘) $100,000 ahora. ) $180 000 al final de cinco anos. ) $11 400 anuales para siempre {$19 000 anuales durante los proximos 10 afios. £8) $6500 el proximo afio, que después se incrementaré ef 5% anual para siempre, Sila tasa de interés es de 12%, zcudl premio es mas yalioso? 20. ‘Siegfried Basset tiene 65 atios de edad y sus expectativas de vida son de 12 aftos més, (Quiere invertir $20 000 en una anvalidad que generar pagos iguales al final de cada ano hasta su fallecimiento. Sila tasa de interés es de 8%, gendnto dinero recibira arualmente? ‘21. David y Flelen Zhang ahorran para comprar un yate dentzo de cinco afios Si el yate cucsta $20 000'y reciben 10% al afo por sus ahorros, {cuanto necesitan ahorraral final de los afios 1a 5? ; E 22. Autos Canguro esti ofreciendo financiamiento gratuito para un automévil nuevo de '$10 000. Usted pagaria $1 000 al contacio y despues $300 mensuales durante los proximos, 30-méses, La empresa que estd a un lado, Motores Tortuga, no ofrece financiamiento gra- j tito, pero le rebajaria $1 000 del precio de lista. Sila tasa de interés es de 10% anual (@lrededor de.£3% mensual), ;qué empresa le ofrece el mejor trato? 23. Vuelva a caleular el VPN de la construccién del edificio de oficinas de la secti6n 3.1, pero atasas de 5, 10 y 15%, Grafique los valores con el VPN en el eje vertical y las tasas de descuento en el horizontal. 7A qué tasa de descuento (aproximadamente) el VEN valdria cero? Verifique su respuesta, 24, Sila tasa de interés es de 7%, zoudl és el valor de las tres inversiones siguientes? 4) Una inversion que ofrece $100 por afo para toda la vida y que entrega los pagos al final de cada aio. 1) Und inytain sun con pages al pincpé de cada ano, Una jnversion similar con pagos distribuicos equitativamente en todos los afos 25, Viielvaa la seccion 3:2, Sila tata de interés es de 8% en lugar de 10%, cuanto necesitaria ahorrar para entoyar lo siguiente? 4) Mil millones al final de cada afo pare siempre. “b) Una perpetuidad que page mil millones al final del primer ano y crece 4% por ait,CAPITULO 3. Como calculer valores presentes 37 ‘@) Mil millones al final de cada afio durante 20 afios. & Milmillones por aio distribuidos equitativamente durante 20 afios. 26, ;Cuanto tend al final ce 20 afos si invirtiera $100 hoy a 15% capitalizable anualmente? $Cusnto tendria si invirtiera a 15% capitalizablecontinuamente? 27, Acaba de leer un anuncio que dice: “Dénos $100 cada afio durante 10 afos ya partir del ‘iltimo afi le devolveremos $100 anwuales durante toda su vida.” Si es un trato conve- ‘ niente, cules latasa de interés? 28, {Qué proyecto preferirfa: 4) Una inversién que paga intereses de 12% compuestos anwalmente. b) Una inversién que paga intereses de 11.7% compuestos semestralmente. ) Una inversién que paga 11.5% capitalizable continuamente. Calcule el valor de las inversiones después de 1, 5 y 20 afios. 29, En 1880, a cinco rastreadores aborigenes se les prometié el equivalente a 100 délares aus- tralianos por ayudar a capturar al famoso bandido Ned Kelley. En 1996, las nietas de dos, rastreadores denunciaron que la recompensa no fue pagada. El primer ministro de Victo- ria dijo que, de ser verdad, el gobiemo estaria dispuesto de pagar los $100. Sin embargo, Jas nietas también reclamaron los intereses capitalizados. ;Cuénto recibir cada una sila tasa de interés fuera de 5%? 2Y si fuera de 10%? 30. Un contrato de arrendamiento especifica un pago inmediato de $100 000 y nueve pagos ssemestrales de $100 000. ;Cual serfa el VP de esos pagos si la tasa de descuento anual fuera de 86? 31. Hace varios afos The Wall Street Journal publics que el ganador del premio de la Loteria del Estado de Massachusetts tenfa la desgracia de haber quebrado y estaba en la edrcel, acusado de fraude. El premio fue de $9 420 713 para ser pagado en 19 entregas anuuales & iguales (habia 20 pagos, pero el ganador ya habia recibido tno). El juez del tribunal de quiebras dispuso que el premio debia ser vendido al mejor postor en subasta y las {ganancias utilizadas para pagar a los acreedores. 4) Silatasa de interés fuera de 8%, gcwsnto estaria usted dispuesto a ofrecer por el pre- mio? ) La Empresa de Seguros Enhance oftecis 4.2 millones. Utilice Excel para encontrar el rendimiento que buscaba la empresa, 32. Un crédito hipotecario se liquida con pagos de $70 000 al final de cada uno de los ‘ siguientes ocho afios. La tasa de interés es de 8%, 4) :Cual es el valor presente de esos pagos? ) Para cada afo, calcule el saldo pendiente del préstamo, el pago de intereses y la reduceién del saldo, ei 33. Usted calculé que en 35 afios se jubilard y para ese tiempo habré ahorrado dos millones de délares. Sila tasa de interés es de 8% y usted viviré 18 afios después de jubilarse, gcudnto podra gastar al aio con es0s ahorros? Desafortunadamente, la inflacién reducira el valor de sti pensién. Suponga una tasa so de inflacin de 4% y determine un plan de gastos para después de su jubilacién en el que ‘considere la inflacién, 34, La tasa de descuento capitalizable anualmente es del 5.5%. Sele ha pedido que calcul el valor presente de una anualidad a 12 afios con pagos de $50 000 anuales. Calcule el VP pata los siguientes casos. 4@) Los pagos de la anualidad llegan en intervalos de un afto. El primer pago ocurre un afioa partir de ahora. ) El primer pago se hace en seis meses. Los pagos posteriores llegan en intervalos de un ano (por ejemplo, en 18 meses, 30 meses, etcétera).58 PRIMERA PARTE Valor 35, Estimado asesor financiero: ‘Mi esposa y yo tenemos 62 afios y esperamos jubilamos en tres afios. Después pensa- ‘mos recibir $7 500 mensuales (libres de impuestos) de nuestro plan de pensiones de la ‘empresa para la que trabajamos, asi como $1 500 mensuales, también libres de impues- tos, del seguro social. Sin embargo, nuestros gastos mensuales ascienden a $15 000 y nuestros compromisos sociales tampoco nos permiten ahorrar mas. “Hemos invertido $1 000 000 en un fondo de inversién mutualista que administra ‘bonos municipales libres de riesgo de alta calificacin. El rendimiento que ofrece el fon- do es del 3.5% anual. Pensamos hacer retiros anuales para pagar la diferencia entre nues- tra pensiGn més el ingreso del seguro social y nuestros gastos de subsistencia, En ceudntos aos nos quedaremos sin dinero? Saludos cordiales, La pareja sin Iujos Marblehead, MA ‘Suponga que los retios (uno por afte) serdn depositados en una cuenta de cheques (sin §nfereses), que la pareja utilizaré para protegerse contra déficits mensuales. DESAFIOS 36. He aqui dos reglas précticas titles. La “regla del 72” dice que, en la composicién discre- ‘a, 72/tasa de interés (en porcentaje) es el tiempo que toma una inversién en duplicarse. Por el contrario, a “regla del 69” afirma que, en la composicién continua, 69.3/tasa de interés (en porcentaje) es exactamente el tiempo que le lleva a una inversion duplicar st valor. 4) Sila tasa de interés capitalizable anualmente es del 12%, aplique la regla del 72 para calcular el tiempo aproximado que se tardaré en duplicar su dinero, Ahora realice el cflculo exacto. 1) Demuestre la regia del 62. 37. Trace en Excel sus propias tablas de anualidades, 38. Digamos que usted es propietario de un cleoducto que el afo entrante le generar un zendimiento de §2 millones en efectivo. Los costos de operacién del oleoducto son insig- nificantes y se espera que dure mucho tiempo. No obstante, el volumen de petréleo transportado ha disminuido y se espera que los flujos de efectivo caigan un 4% al at. Lattasa de descuento es del 10%, 4) :Cual es el VP de los flujos de efectivo del oleoducto si se espera que duren toda la vida? b) sCudles el VP de los flujos de efectivo si el cleoducto se desmantela dentro de 20 afios?