Trend Following PDF

pice ras Trend Following revela como investidores conseguem resultados impres- sionantes mesmo quando a Bolsa esté em crise. Com grificos simples, linguagem acessivel e explicagies claras, Michael Covel vai além de demonstrar como a andlise de tendéncias fmciona, Ele prova que somente um sistema técnico que acompanhe as tendéncias de pregos pode oferecer ganhos no longo prazo. Eo melhor de tido é que ele ensina como voce pode aplicar ne pritica es restnas estratégias ao seu portfblio! Assim, voc® vai ganar tanto na alta quantona baixa “Essencial.” Ed Seykota, rend follower e um dos biografados em Market Wizards “Uma referéncia obrigatériapara quem leva seus investimentos asério,” Jon Sunct, presidente e CEO da Altergris “Michael Covel faz um excelente trabalho apresentando aos leltores as ides pouco conhecidas que existem nas melhores estratégias para is, Estelivro é como our para qualquer investidor comprometido.”” Cristian Baha, fundador e proprietério da Superfund “Covel criow uma obra tinica: um livre fortemente baseado em pesquisas sobre trend following, bem escrito e fécil de entender: Realmente agrega valor para Investidores iniciantes e profsstonais.”” John Mauldin, Thoughts from the Frontline OLLOWING ESTRATEGIAS PARA GANHAR MILHOES COM MERCADOS DE ALTA OU DE BAIXA MICHAEL W. COVELMICHAEL W. COVEL Watt arate itt tee re tocegestne pout tee Reena dein ee eas FUNDAMENTO 2 CJ ® e e e tJ a e e e hd ° ‘4 i © * LZ tJ hd ‘i bd ts id bd e e ae en e: bad td e Elogios a Trend Following “Essencial.” Ed Seykota, rend follower génio dos mercados “Trend Following, de Michael Covel? Tenho posicdo tomprada’ nesse livro” Bob Spear, programador na Trading Recipes Software “E um livro inovador que captura a esséncia daquilo que faz com que 05 mercados funcionem. Pesquisado de forma diligente e abrangente, substituird The Market Wizards como leitura obrigatéria para uma nova geragdo de operadores Jonathan Hoenig, administrador de carteiras, Capitalistpig Hedge Fund, ¢ colaborador da Fox News “Livros de investimento duradouros oferecem percepcées que ressoam junto a.um grande ntimero de investidores. Em nossa opinido, Trend Following, de Michael Covel, serd um desses livros.” Richard E. Cripps, estrategista chefe de mercado da Legg Mason “Por favor, leia este livro, quer voc# acredite ter interesse por trend following, quer ndo. Covel fez um gol de placa” Gail Osten, editora chefe da revista Stocks, Futures & Options “Michael Covel escreveu o livro definitivo sobre trend following, Com pesquisa cuidadosa e percepeao clara, ele capturou a esséncia da mais bem-sucedida entre as estratégias de investimento, Michael conhece bem 0 tema e escreve sobre ele de forma apaixonada, victa e entusidstica. Esse livro agraddvel e bem escrito se tornard um lassico.” Charles LeBeau, autor de Technical Traders Guide to Computer Analysis ofthe Futures Market a“Uma jornada envolvente e educativa pelos prinetpios, percalgos, participantes e psicologia das agressivas transagoes téenicas do mercado de investimento. E rico em sabedoria e em andlise hist6rica.” Gerald Appel, presidente da Signalert Corporation e editor do newsletter Systems and Forecasts “A opinido dominante diz que devemos comprar na baixa e vender na alta, mas 0 que fazer quando seu mercado favorito - seja de ‘asdes, titulos ou commodities — estd em um pico ou em um vale sem precedentes? Para uma perspectiva completamente diferenciada, leia este livre. Michael Covel escreveu uma histéria oportuna e divertida do trend following - como funciona, como usar 0 método e quem pode fazt-lo. Embora talvez ndo seja apropriado a qualquer investidor, 0 método pode ajudé-lo.” ‘Charles Faulkner, estudioso de modelos de PNL e treinador de ‘operadores, mencionado em numerosos livros, entre os quais esté ‘The New Market Wizards “Creio que o livro faca um trabalho excelente quanto @ filosofia e 0 raciocinio que embasam o trend following (explicando por que ele funciona, basicamente).” Dr. Van K. Tharp, presente do International Institute of Trading Mastery “Creio que este livro documenta muito do que fez um dos administradores de investimentos que adotam o trend following como parte bem-sucedida do cendrio no mercado de gestdo de ativos (a forma pela qual eles administram riscos e sua psicologia de investimentos). Este trabalho serve como forte justficativa educacional quanto aos ‘motivos para que investidores escolham administradores adeptos do trend following como parte da estratégia geral para a gestdo de suas carteiras.” ‘Tom Basso, presidente executivo sposentado da Trendset Cepital Management . “Michael Covel oferece mistura tinica entre temas relatives ao trend following e citagées de operadores, investidores e lideres sociais de sucesso. E uma contribuigao valiosa e uma das melhores andlises que Jd lisobre o assunto” Robert (Bucky) Isaacson, administrador de fundos e pioneiro do trend following “Trend Following claramente é leitura obrigat6ria se vocé quer se tornar um operador.” David S. Druz, administrador de investimento titico eadepto do trend following hé 25 anos “Michael Covel revela o verdadeiro segredo sobre o investimento: nao existem segredos. Seus argumentos sao pontuados por consethos sdbios de especialistas do setor.” John Ehlers, presidente, MESA Software eELLEE ELEC CELEULLY“Omedo aftta a todos ~ mesmo as pessoas de sucesso, 0s meninos dourados, aqueles que parecem passar pela vida comt as mos no bolso e uns assobio constante. Para assumir riscos,€ preciso domsinar ‘o medo, ao menos temporariamente, a0 ‘menos ocasionalmente, Isso pode ser feito, especialmente se a pessoa encontrar fora de st ‘mesma uma base firme sobre a qual se postar:” Denise Shekerjian Sobre o autor Michael Covel & um escritor, cineasta e empresd- rio altamente respeitado, ¢ criador do TurtleTrader, com, um site internacionalmente conhecido de investimento, em 1996, O primeiro livro de Covel foi Trend Following: How Great Traders Make Millions in Up or Down Markets (FT Press, abril de 2004; edi¢o expandi- da, novembro de 2005). O livzo oferece perfis de grandes operadores de trend following que lucraram milhdes, € até bilhées, nos mercados. A edicao original, edicao ex- pandida e edicdo em capa mole venderam mais de cem il c6pias, O livro foi traduzido para o alemio, japonés, chinés (complexo e simplificado), coreano, frances, éra- be, turco € russo, Osegundolivro de Covel, The Complete Turtle Trader: The Legend, the Lessons, the Results (Collins, outubro de 2007) € 0 relato definitivo da trajetoria do lendério operador Richard Dennis e de seus alunos, conhecidos como the turtles (0s tartarugas). O livro foi muito elo- giado e esta a caminho de se tornar um best-seller. Foi traduzido para o alemdo, coreano e chinés (complexo e simplificado). Aproveitando 0 sucesso de seus livros, Covel escreveu, dirigiu e produziu um documentério chamado Broke: The New American Dream, que trata da economia comportamental e investiga especificamente a crise de mercado ¢ crash de 2007/8. Entrevistas pessoais com © Dr. Harry Markowitz e 0 Dr. Vernon Smith, econo- mistas premiados com 0 Nobel; o renomado investidor v Bill Miller, do fundo de investimento Legg Mason; David Harding, do fundo de hedge Winton Capital; ¢ mais dezenas de profissionais das finangas e de investidores comuns foram realizadas em 2007 e 2008. 0 filme foi rodado em Nova York, Washington, Miami, Dallas, San Diego, Baltimore, Las Vegas, Richmond, Londres, ‘Téquio, Cingapura, Macau e em uma fazenda de ove- thas perto de Harrisonburg, Virginia. Desinibido diante de audiéncias e amigo de con- trovérsias, Covel faz palestras envolventes e provocan- tes diante de audiéncias em locais como Téquio, Paris, Macau, Viena, Hong Kong e Dallas. Seus textos foram publicados pelas revistas Trader Monthly, Stocks, Futures and Options, Futures, Technical Anaysis of Stocks and Commodities, TradingsMarkets.cors, Yahoo Finance, Market Technicians Association Newsletter e Futures Japan Magazine. Covel foi citado e entrevistado pela Bloomberg Radio, Technical Analysis Magazine e em dezenas de programas de radio. Ele pode ser contatado no site wwwmichaelcovel. com. (site em inglés). Michael Covel teve ‘acesso pessoal sem paralelo aos grandes operadores de nossa ‘era. Entrevistar dezenas de administradores de funds que gerenciam coletivamente mais de USS 10 bilhdes the ofereceu perspectivas dinicas,Trend Following Aprenda a ganhar milhées com mercados em alta ou em baixa. Michael W. Covel2014, Editora Fundemento Educacional Leda, Editor e edicto de texto: Edltora Fundamento Editoracio eletronica: Willian Bll CTP e impressio: Centro de Estudos Vida e Consciéncia ¢ Edit, Ltda Revisdo Técnica: Herbert Kimura ‘Tradugéo autorizada do inglés do livro TREND FOLLOWING (UPDATED EDITION), LEARN TO MAKE MILLIONS IN UP OR DOWN MARKETS, I> Edicio por MICHAEL COVEL, publicado pela Pearson Education, Inc, publicado sob o selo FT Press Copyright © 2008, Pearson Education, Ine Copyright em lingua portuguesa Editora Fandamento Educscional Lida, © 2004 Fotografia de capa © John Foxx/Getty Images Todos os direitos reservados. Nenhuma parte deste livro pode ser arquivada, reproduzida ou transmitidaem qualquer forma ou por qualquer meio, sjaelettOnico ou mecdnico,inciuinds fotocdpia e gravardo de backup, sem permissio escrita do proprietisio dos direitos, Dados Internacionais de Catalogesio na Publicasio (CIP) (Camare Brasileira do Livro, SP, Brasil) Michael W. ‘Trend following / Michael W. Covel ; [versio brasileira da editora] - 1 ed. ~ So Paulo, SP : Editora Fundamento Educacional Ltda,, 2014 ‘Titulo original : Trend following Bibliografia. 1. Administragio financeira 2. Investimentos 3. Investimentos ~ Anélise I. Titulo. 13-02304 cpp -332.6 Indices para catalogo sistemitico: 1. Investimentos : Economia financeira 332.6 Fanda¢do Biblioteca Nacionat Dep ‘Todos 0s direitos reservados no Brasil por Editors Fundamento Educacional Ltda. legal na Biblioteca Nacional, conforme Decreto nt 1.825, de dezembro de 1907, Impeesso no Brasil ‘Telefone: (41) 3015 9700, E-mail info@editorafundamento.com.br Site: wwwceditorafundamento.com.br Este livro fol impresso em papel pélen soft 80 g/m* ea capa em papel-cartio 250 gim* Sram b | } Sumario Apresentacao. Prefacio.. Agradeciment0s wn Parte fav 1, Trend Following O mercado Peder versus ganhar. 27 Investidor versus operador sna sen a) Anilise Fandamentalista versus andlise técnica . 31 Discricionsrio versus mecnico se 36 Aolho mu 38 Mudanca 2 Modus operandi: preco Siga a tendéncia Perdas .. Conelusio a 2. 0s grandes nomes do Trend Following. David Harding Bill Dunn Joha W. Henry .. Ed Seykota Keith Campbell Jerry Parker Salem Abraham Richard Dennis Richard Donchian Jesse Livermore e Dickson Watts. 114 18 122 137x Trend Following 142 1a Parte. 3. Dados de desempenho Retornos absolutos = 2 (© medo da volatilidade € 7 endencta de confandila com 5c 144 ‘Volatilidade 148 erdas consecutivas acumuladas 152 Correlagio : 159 (Os mercados como jogo de soma 2210 163 165 George Soros e # soma 7240 -Acrandes eventos, crashese pinks Evento n.° 1 ~ A bolha e crash dos mercados de agies, s,2008 Anilise dia a dia. Evento n22~ A bolha do mercado de agdes em 2000-2002 Evento n° 3 ~ © colapso da Long-Term Capital Management Evento n° 4~ 0 contigio astitico . Evento n.°5 ~ Banco Baring Evento n. 6 ~ Metallgesellschaft Consideragbes finais ‘A préxima “nova” tempestade, sempre por se chegar 5, Beisebol: pensando além da rebatida (O home run. “Moneyball e Bly Beane John Henry entra no jogo Red Sox 2003-2007 248. Parte Il. 251 {6.Comportamento humane 251 252 Teoria do prospecto = nteligéncia emocional: Daniel Goleman 1259 Charles Faulkner. 262 ee seykots. a) 1 265; Curiosidade ¢ resposta, nfo diplomas... Compromisso para com o hibito do sucesso vw 2T2 7. Processo decisorio . 7 “Anavalha de Oceam s.r 273 Decisées ripidas e frugais .. 274 278 O dilema do inovador sumario Processo versus resultado . 8. A ciéncia das operacoes « Pensamento critico . ‘Teoria do caos: linear versus néo linear Ganhos compostos 9. Calices sagrados (Comprar e manter ‘Warren Buffett Perda média € perda 0 Crash € PANIC weno Parasia por anilise Consideragées final Parte IV 10. Sistemas de negaciaca ‘isco, recompensa e incerteza Cinco questées para um sistema de negocia¢o Seu sistema de operagses Perguntas frequentes... 11,0 jogo .. ‘Aceltagio lenta.. Jogando a culpa... Compreenda 0 jogo “Menos alavancagem significa menor retorno ‘A fortuna favorece 08 andazes Posfacio, ‘Aceitagio _ ‘Mercados ineficientes (Os criticos do trend following © cexftico Geetesh Bhardwaj. Consideragdes finais ‘Comentarios, por Cherles Faulkner ‘Apéndices Introdugso 0s apéndices [A Trend following para acbes © trend following funciona para as des? | i \x Trend Following Posigdes vendidas = ee 395, Bficiéncia tributdria a : : 1396 A distribuigdo do capitalismo: obsetvagdes sobre reformas de ages ordinérias individuais, de 1983 a 2006 ... 409, Graficos 416 B. Guia de desempenho, 425 Dados histéricos de desempenho de Trend following sun. poe Aas) Notificagdo de risco .. : C.Operagées de curto prazo D. Tragos de personalidade de operadores de sucesso E. Modelos de Trend Following ... F. fxemplo de sistema de operacdes da Mechanica. Informagies bisicas sobre o sistema Detalhes do sistema .. . “Uma operacio com délar canadense .. Desempenho do sistema SUMETIO von : c : G. Questées crticas sobre a sistemas de operacio sone 62 Recurso: erenamnconatetenesnenstranay Apresentacao “Boas decibes no so tomades da poltrona” General Geooge 8. Paton Je Larry Hite Quando comecei a operar no mercado futuro de commodities, mais de 35 anos atrés, setor nem tinha nome. Hoje, seus negécios cresceram a ponto de existi- rem miiltiplas maneiras de descrever os fundos que nele ‘operam e suas diversas formas de investir. A modalida- de espectfica de operacdo que eu praticava, antes mes- ‘mo que a nomenclatura existisse, hoje leva o simples légico nome de trend following, expresso em inglés para designar 0 acompanhamento de tendéncias, Na verdade, enquanto outras estratégias surgiam e desapare- iam, a maioria dos administradores que vi sobreviver prosperar nas ltimas décadas nos mercados futuros mundiais eram, como eu, adeptos do trend following. E, depois de ganhar a vida com isso, posso afirmar, com toda convicedo, que jamais encontrei um estudo mais convincente e destilado com mais clareza do que 0 ofe- recido por Michael Covel em Trend Following. Fui apresentado a Michael Covel quando ele estava trabalhando neste livro. No come¢o, hesitei em revelar alguns dos simples segredos de meu negécio. E néo facilitei a tarefa para Covel. Comecei, portanto, a entrevisté-lo, levantando questdes sobre seus investimentos ¢ sua forma de administrar riscos. Covel logo me fez compreender que ndo apenas compreendia 0 trend following como era adepto da ideia de forma tio firme quanto eu. Analisamos as raizes do trend following € minhas estratégias de investimento para determinar Por que funcionam, em lugar de simplesmente aceitar- ‘mos os resultados. Ao ler Trend Following, percebo a Grande proporeao dos lacidentes de trinsito ‘corre quando ‘0 motorista olha, mas nao v®. Nesses casos, ‘motoristas atropelam edesires que estdo bem diante deles, batem em carros totalmente visiveis até batem em trens. Sim, so eles que bate nos trens, endo 0 contrrio. Em casos como esses, as informacées do ‘mundo estdo chegando aos othos do motorista, ‘mas em algum ponto do caminho elas se perdem, 0 motorista perde sua conexiio cont a realidade. Ele olha, mas nao vé Ronald A. Rensinki xv Trend Following Apresentagao xv E importante ter tumt plano, manter a diseiplina em sua execugdo e prestar atengdo ao que acontece de fato,e no ao que esperamos que aconteca Tentamos ser objetivos a0 maximo em nossas anlises. Nem sempre facil para pessoas envolvidas a cada dia respeitar um plano quando ocorre um periodo de infortinio O inesperado sempre pode acontecer, € a prudéncia pode sobrepujar a disciplina ‘Mas a prudéncia quase sempre implica manter a abordagem que nos propicia sucesso. Vejo esse aspecto como um de ‘meus papéis primérios. ‘Muitas vezes encorajo 4s pessoas a manterem a Paciéncia nos momentos dificeis, Nao culpo as ‘pessoas pelo inesperado. John Henry, CME Magazine, } edigao competéncia com que ele traduziu meu conhecimento as perspectivas de muitos de meus colegis neste livro. Nos anos 1970, a maioria dos investidores que eu conhecia negociava em mercados individuais. Aqueles que operavam com trigo nao conversavam com os operadores de acticar. E 0 pessoal que investia em acdes nao conversava nem com 0s primeiros € nem os segundos, porque commodities eram para “especuladores” ¢ nao para “investidores” Os operadores de titulos viam os ‘operadores de agdes como caubdis. Cada grupo havia desenvolvido um complexo de superioridade e acredi- ‘tava seriamente que apenas especialistas setoriais como eles eram capazes de compreender a sutil dinamica de seus mercados. Creio que isso seja parte da razao para que ninguém desse muita atencao a praticantes do trend {following como eu. Eu via todos 0s mercados da mesma forma, e eles representavam simplesmente operagdes para mim. Hoje, apesar das facetas diferentes, creio que todo mundo esteja falando 0 mesmo idioma, Eo idioma do risco. No comeco de minha carreira, eu s6 conhecia um sujeito capaz de sair ganhando ano apés ano: Jack Boyd. Jack era 0 tinico cara que eu conhecia que operava em muitos mercados diferentes. Se vocé decidisse seguir uma de suas operacbes, nao tinha como saber se con- seguiria bons resultados. Mas eu acompanhava todas as suas operagoes e percebi que ele conseguia retornos gerais de 20% ao ano, Isso despertou minha curiosidade quanto a operar mercados futuros sem reconhecer distingoes. Ainda que cada mercado parecesse arriscado individualmente, juntos eles tendiam a compensar lum 20 outro, € 0 operador ficava com um bom retorno ebaixa volatilidade, Sempre percebi, depois de chegar a Wall Street, que, apesar de toda a sua confusio, os mercados sao propeli- dos por pessoas e pelas emogdes que elas sentem, Era isso que todos aqueles mercados tinham em comum: pessoas, € as pessoas néo mudam., Por isso, comecei a estudar ‘ i x as semelhancas entre os movimentos de diferentes mercados. Quando eu calculava os resultados das operagées de Jack, percebia que algumas delas, de grande porte, proporcionavam todo o seu lucro. No caso de cada uma delas, estive la para testemunhar os “especialistas”, dizendo a Jack que o mercado nao tinha como subir mais; mas as altas continuaram. E quando eu examinava as perdas de Jack, percebia que eram relativamente pequenas. Embora aprender tudo isso tenha requerido anos na época, lembre-se, ndo existiam livros como este -, essas observacdes aparentemente modestas se tornaram a fundacao para meus dois temas de investimento mais importantes, e interligados: trend following e gestao de risco. Jack nao era exatamente seguidor de tendéncias, ‘mas respeitava a primeira norma do método: abandone as perdas ¢ permita que os ganhos corram. ‘A maioria dos negociantes que eu conhecia ~ e que terminaram perdendo muito dinheiro — tendia a estar mais certa do que errada. Mas eles perdiam demais em algumas grandes apostas. Creio que as pessoas dio ‘muita importancia ao fato de estarem corretas. De certa forma, é um dos obstéculos para as pessoas que estu- daram nas melhores escolas, sempre com as melhores notas ~ elas se acostumam a estar sempre corretas. Uma vez mais, voltamos a questo das pessoas e das emo- ses. Todo mundo fica contente ao escolher pequenos ganhadores — a sensacio é agradavel. Mas, quando as operagées tém resultado adverso, as pessoas preferem manter a md aposta porque nao aceitam que erraram. Muitas vezes, essas apostas acabam por recuperar parte das perdas e propiciar um pequeno lucro, Para mim, esse tipo de operagao se parece um pouco com alguém ‘que se abaixa para pegar moedas no caminho de um rolo compressor. Por sorte, o mercado nao se incomoda comigo, com voct ou com a universidade que tenhamos feito. Tanto faz que voce seja alto ou baixo, Nunca me sai muito bem na escola e nem fui um bom atleta, Dados meus) xv! Trend Following ‘Apresentagio xvll ) ‘A melhor salvaguarda de antecedents ¢ minha visio quanto a eles, 2 ideia de que nunca tinha conseguido responder: “Pai, em que vocé A Aspect Capital (uma um investidor prudente ey poderia estar etrado nunca me incomédou. Por is- trabalha mesmo?” O livro captura e transmite aquilo empresa de trend Yeontra 0 risco nio é ) recur, mas diversifica E diversificagao real é > dificil de realizar pela (simples) distribuigao de dinheiro entre diferentes agdes (ou diferentes administradores de afumdos), ou mesmo pela mistura entre agbes & >ritulos, porque os dois do sao complementares 5 David Harding, ; ‘Winton Capital ' so, incluo uma suposi¢ao de possivel erro em tudo que faco. Hoje em dia, a pritica & gentilmente definida como gestio de risco, mas eu, na verdade, sé tentava res~ ponder a pergunta: “O que de pior pode me acontecer?” Eu tentava evitar qualquer coisa que pudesse me matar. Sabendo que era improvavel que eu estivesse certo com frequéncia, tinha que operar de uma forma que me pro- piciasse muito dinheiro quando estava certo e prejuizo administravel quando estava errado, Além disso, a ope- rragdo precisava ser simples o bastante para que eu pudesse compreendé-la. Depois de muitos anos de busca e aprendizado ér- duo, criei minha versio pessoal do trend following. A ideia fazia sentido, e eu tinha bons exemplos a seguir. ‘Mas queria provar que ela funcionava sem apostar di- niheiro de verdade. O teste seria determinar o que teria acontecido caso operasse & minha nova maneira no passado. Os computadores eram, até entdo, novidade e, por isso, tinhamos que tomar emprestados os computadores de universidades, para testar e provar nossas teorias, A tarefa foi trabalhosa, mas me propiciou a confianca ne~ cesséria, Agora, ao ler Trend Following, as pessoas que aprenderam sozinhas encontrardo um livro que ilustra ‘esses mesmos principios bésicos, e poderio alegar que encontrar respostas em um livro torna 0 processo menos divertido. Na verdade, Covel, como qualquer bom seguidor do trend following, nfo se concentra apenas no objetivo final. Oferece compreensio profunda da parte mais importante: 0 percurso. Ao contrério de tantos outros livros de investimento, Trend Following vai alézm dos resultados & explora os percursos de um notavel grupo de operadores. Paraa minha equipe na Hite Capital, Trend Following éleitura obrigatoria, Para minhas filhas em casa, o livro, por fim, respondeu a uma pergunta & que eu mesmo soap ere snarmn eames sospmenieecons 8 ce que custou uma vida toda, e grandes prejuizos, a muitos operadores. E para nossa sorte, vocé ndo precisa ser um génio para compreendé-lo. JA ndo vivemos naquele mundo dos operadores de agticar, operadores de trigo, operadores de ages. As operagées de trend following se tornaram forca importante em cada mercado e devem constar de qualquer carteira diversificada de investimentos. Para mim, a disciplina do trend following vai além das operagoes e da gestdo de patriménio: ela é uma maneira de pensar a ser empregada em diversas partes da vida, porque todos tendemos a repetir aquilo que funcionou para nés ea deixar de fazer 0 que nao tem funcionado. Em minha opinigo, vocé tem duas escolhas: pode fazer 0 que fiz e trabalhar por mais de 30 anos, reunindo migalhas de informacées e tentando criar uma estraté gia ganhadora para 0 mercado, ou pode dedicar-se alguns dias para ler o livro de Covel e evitar as trés déca- das de aprendizado. Sobre Larry Hite Larry Hite fundou a Mint Investment em 1983. Em 1990, a Mint Investment era a maior administradora de ‘operacdes com commodities do mundo, em termos de ativos sob administragao. As realizagoes da Mint vale- ram prestigio setorial para Hite e sua equipe, e em 1990 Jack Schwager dedicou todo um capitulo de seu livro The Market Wizards d filosofia de operagdes e gestao de risco de Hite. following) tem wm nome (preciso, Seus lideres, ‘cuja maioria é de fsicos, cescolheram 0 nome em fungao do aspecto aerodindmico da asa de um avido, ou sei quanto mais larga a asa, ‘mais estdvel a aeronave. Assins, a Aspect opera rndo apenas nos seus mercados futuros de corigem, mas com ages europeias,titulos ¢ ‘cdmibio, ern diversas formas, buscando uma ‘asa mais larga. Esse undo de hedge sediado ‘em Londres foi criado por Martin Lueck, Eugene Lambert ¢ Anthony Tod, em 1997. Os fundadores haviam participado do desenvolvimento da AHL (hoje, parte do grupo ‘Man) e operavam no ‘mercado desde 1983. A abordagem disciplinada da Aspect gerou retornos favoriveis emt posigdes compradas e vendidas, mesmo em ambientes de mercado dificeis. Futures Magazinee Aspect CapitalQuando o assunto é dinheiro, todo mundo tem a mesma religiao, Voltaire Prefacio Treen s nteresndos em jonas pegs, Slo baa Flo gid, “Mase de completa ecurdto Perigo constante, Retorn saps aces Honrac recoahecimento ern caso de succost Este livro resulta de uma perigosa jornada de 14 anos ein busca da verdade sobre as operagies de trend Following. Preenche uma lacuna em um mercado inun- dado de livros sobre comprar na alta e vender na baits, investimento em indices e todas as demais formas de anilise fundamentalista, mas que nao oferecem qual. auer orientacao € nem mesmo fazem muita referencia & estratégia que vejo como a melhor para lucrar con, sistentemente nos mercados, A estratégia em questio é conhecida como trend following. O estudioso Van ‘Tharp a descreveu de forma suc ta. "Vamos decompor 0 termo trend following. A Primeira parte € trend, tendéncia. Todo operador precisa de uma tendéncia para lucrat. Se vo. cé pensar bem a respeito, nao importa qual seja a técnica, se ndo houver uma tendéncia depois cla compra, nao sera possivel revender a preco maior. Following, acompanhar ou seguir, é a se. Sunda palavra, Usamnos o termo porque os adeptos da pritica sempre esperam que a tendéncia mude, antes de acompanhé-la ou segui-la” O trend following tenta capturar a maior parte de lima tendéncia de mercado, seja ela de alta ou baixa, 8 fim de obter lucros. O objetivo é lucraz em todas ae classes de ativos ~ agbes, titulos, cambio e commodities Infelizmente, por mais simples que sejam o8 conceitos Prefacio bisicos do trend following, o piiblico os compreende de ‘maneira incorreta. Meu desejo de corrigit essa situagao era parte do motivo para empreender minha pesquisa, Eu queria ser o mais objetivo possivel, e por isso bax seei meu texto em todos os dados disponiveis, + Historias de desempenho dos seguidores do trend following, més a més + Obras publicadas e declaragées de adeptos do trend following nos tiltimos 30 anos + Noticidrio sobre desastres financeiros + Noticiario sobre os maiores perdedores nesses desastres + Graficos de mercados nos quais os adeptos do trend following operam * Graficos de mercados nos quais os maiores per dedores com desastres financeiros operam Se eu pudesse ter escrito um livro contendo apenas niimeros, tabelas e grificos de tendéncias, baseado em dados de desempenho, é 0 que teria feito. Mas a falta de explicagdes dificultaria para os leitores compreender as ramificagdes daquilo que os dados brutos demonstram, Por isso, minha abordagem ao escrever Trend Following segue a adotada por Jim Collins em Good to Great, pa- 12 0 qual uma equipe de pesquisadores gerou questées, acumulou dados em sua busca irrestrita de respostas ¢ depois debaten o material obtido energicamente, ‘Mas, ao contrério de Collins, que estava escrevendo sobre empresas em geral conhecidas e de capital aberto, © Pessoal do trend following forma uma espécie de rede clandestina de operadores relativamente desconhecidos que, excetuados ocasionais artigos, escapam a atencao la midia convencional, © que tentei foi erguer pela primeira vez 0 véu que oculta esses operadores de imen- S0 sucesso, seus métodos de operagbes ¢ 0 que se pode aprender com a sua abordagem operacional para uso €m nossos investimentos pessoais, xix A educagdo cria diseipulos, imitadores seguidores de rotinas, endo pioneiros de ) ideias novas ou génios criativos. As escolas ‘nao so promotoras de Progresso.e melhora, ma repositérios de tradigdes > de modos de pensamento inflexivets ) Ludwig van Misexx A ciéncia nao busca apenas obter novos fatos ~ 0 mais importante é obter novas formas de pensar sobre eles. } Sir William Bragg , Trend Following Trend Following desafia muitas verdades estabeleci- das sobre os operadores e as operagées de sucesso, Para evitar a influéncia dessas verdades, mantive a determi- nagio de ndo me deixar influenciar pelo conhecimento institucionalizado, tal como Wall Street o define, e persisti em lutar contra visdes distorcidas do mercado. Ao longo de minha pesquisa, evitei a pratica de propor uma suposigao e buscar dados que a justificassem. Em lugar disso, propus perguntas ¢ depois persisti de forma de- terminada, objetiva e lenta em obter respostas. Se um fator me motivou a trabalhar dessa maneira foi a simples curiosidade. Quanto mais eu descobria sobre os seguidores de tendéncias, mais desejava descobrir. Por exemplo, uma das primeiras questées sem esposta que encontrei era descobrir quem lucrou com a quebra do banco Barings. Minhas pesquisas revelaram uma conexio entre 0 Barings e John Henry, adepto do trend following (e hoje, sécio majoritario do Boston Red Sox, um time de beisebol). O histérico de Henry gerou novas questées, co- ‘mo, por exemplo, “de que modo ele descobriu o trend following, para comecar?” ¢ “seré que sua abordagem mudou de maneira significativa nos iitimos 30 anos?” Outra curiosidade era saber quem saiu ganhando quando o fundo de hedge Long-Term Capital Management, que administrava US$ 1,9 bilhao, que- brou, na metade de 1998, Por que os maiores bancos de Wall Street investiram US$ 100 bilhdes em um modelo de formagio de pregos de op¢des que acarretava tamanho risco inerente? Além disso, considerando os prejuizos dos administradores de fundos miituos e fundos de hedge em outubro de 2008 e os lucros dos adeptos do trend following ao longo do periodo, eu nio conseguia compreerider por que to pouca gente seguia a estraté gia ou mesmo sabia de sua existéncia. Logo surgiram outras questies + Como os operadores do trend following saem ga- nando em um jogo de soma zero? a e £ = : pecainouent Prefacio + Por que o trend following se provou o mais lucrati- vo entre os estilos de operacées? + Qual € a base filoséfica do sucesso do trend following? + Como 08 seguidores do trend following compreen. dem 0 comportamento do mercado? + Por que o trend following esta persistindo? Muitos dos seguidores do trend following que acompanhei preferem o isolamento e a discricao. Alguns descobriram o trend following por conta propria e o usaram para ganhar fortunas trabalhando em casa. Bill Dunn, um bem-sucedido adepto que vem superando as mé- dias do mercado jé hé 30 anos, trabalha em um modes. to escritério em uma cidadezinha da costa da Flérida. Para Wall Street, essa abordagem operacional é quase um sacrilégio, Contraria os costumes, rituais, ornamen- tos ¢ mitos que nos acostumamos a ver como parte do ‘sucesso em Wall Street. Na verdade, minha esperanca ¢ a de que esses perfis dos operadores de trend following corrijam as percepcdes do piiblico quanto a operadores como pessoas frenéticas e viciadas em trabalho que 1m a vida inteira nos corredores de suas empresas pas em Wall Street, cercadas por monitores e gritando ao telefone. Quando a primeira edigio de Trend Following foi langada, em abril de 2004, meu objetivo era oferecer © primeiro retrato abrangente das operacdes de trend following. Alguns anos depois da publicacao, considero que o objetivo foi atingido. Como sei disso? Conversei com dezenas de operadores de trend following que administram bilhdes de délares em ativos. O feedback deles serviu como validacao. Jamais teria esperado que um livro, obscuro publicado cinco anos atrés teria me conduzido @ conversar com pessoas como Harry Markowitz, economista laureado com o Nobel, e 0s administradores de fandos Boone Pickens e David Harding. Mas foi o que aconteceu. xx!Xxil 0s peixes vem a isca, ‘mas ndo 0 anzol; 0s homens veer 0 lucro, ‘mas ndo 0 risco. Provérbio chinés Estar ciente de quanto sum modo de ser mais centusidstico pode ser {frutffero nos torna ‘mnunes a propaganda dos alienados, que louvam a ressentimento como combustivel para a realizaséo, Eric Hoffer Trend Following ‘Além da validagao, outubro ¢ novembro de 2008 ‘me levaram a pensar em retomar trabalho nesse li- ‘yro, Para minha sorte, 0 caos do mercado em 2008 me oferecen essa oportunidade. Nao ha divida de que outubro e novembro de 2008 foram os meses mais histéri- cos no mercado desde a Grande Depressio. A maioria das pessoas, fundos miituos e fundos de hedge sofreram prejuizos inimaginaveis. 0 velho ditado é 0 de que “em ‘um mercado em alta, quem consegue fazer mais dividas é tido por génio’, e quando a bolha estourou em 2008, pessoas que eram vistas, ha muito, como génios, nao se provaram assim tio espertas. Vocé j@ adivinhou para que lado estou indo com esse resmungo? Sim, enquanto 1 resto do planeta se estrepava em 2008, os adeptos do trend following fizeram fortuna. Os nimeros de desempenho dos operadores de trend following, em outubro de 2008, mostraram alta de retornos de entre 5% ¢ 40%, Faturar tanto em um miés no qual o resto do mundo esta perdendo ainda mais tem algo de notavel, para dizer ‘o minimo. Jim Boyd, meu editor, concordou com essa interpretagao. ‘A nova edicéo de Trend Following inclui muitas se- ‘gBes € percepgdes novas, cercando as verdades imuta- eis contidas na edigéo original. O livro foi completamente atualizado, e me esforcei para tornar o material acessivel e interessante o suficiente para propiciar uma surpresa agradavel ao leitor. Mas, se voce esté em busca de segredos sobre operagdes financeiras, melhor procurar em outto lugar, Nao existem segredos, Se vocé quer historias sobre a vida em uma tipica companhia de Wall Street (ao menos antes que todas elas quebrassem em 2008!) ou sobre a cobica dos operadores, responsaveis por semear a propria destruicéo, tampouco tenho muito ‘a oferecer. Mas se vocé esta em busca de algo diferente, algo que preencha uma lacuna em sua compreensio de ‘como grandes retornos sto obtidos, e nao sabia onde obter informacao honesta, espero que minhas percep- ‘goes Ihe propiciem a confianga necessaria a ganhar mui- to dinheiro. ewer snc Agradecimentos um prazer agradecer 0s operadores, colegas, men= ores, jornalistas e amigos que contribuiram direta¢ in- diretamente para Trend Following. Justin Vandergrift e William Noel TIE merecem mengao especial. © livro nio teria surgido sem 0 seu trabalho arduo. ‘Devo gratidao especial aos operadores ~ Ed Seykota, ill Dunn, Daniel Dunn, Mark Rzepezynski, Jason Russell, Easan Katis, Jonathan Hoenig, Cole Wilcox, Eric Crittenden, Michael Martin, Salem Abraham, Ajay Jani e Paul Mulvaney ~ que foram generosos a0 comen- tar apesar dos meus prazos apertados, Um obrigado ¢s- pecial a Martin Bergin, que me apresentou a Bill Dunn. (0 apoio de Charles Faulkner também precisa ser ‘mencionado. Seu intelecto e entusiasmo me inspiraram, tele leu € criticou diversos rascunhos do texto. Além disso, John O'Donnell, da Online Training Academy; fot generoso com seu tempo e energia. “Também desejo agradecer a Peter Borish; Bill Miller, da Legg Mason; Michae] Mauboussin, da Legg Masons Richard Cripps, da Legg Mason; David Harding, da Winton Capital; William Fung; Toby Crabel, da Crabel Capital; Grant Smith, da Millburn Corporation; Mark “Abraham; Bernard Drury, da Drury Capitals Larry Hite, da Hite Capital Management; Michael Clarke, da Clarke Capital Management; Mark Roszenberg, da SARIS ‘Advisors; John Sundt, da Altegris; Christian Baja, da Superfund; David Beach, da Beach Capital; e Alejandro Knoepffler, da Cipher Investment Management, por sua consideracdo e seu tempo. Oferego um agradecimentoTrend Following especial a Jerry Parker, da Chesapeake Capital, por responder as minhas perguntas iniciais Além disso, devo agradecer a Celia Straus, Jeff Kopiwoda, Chris Koomey, Jerry Mullins, Molly Alton Mullins, Beneva Schulte, Withers Hurley, Elizabeth Ellen, Justice Litle, Barry Ritholtz, Mark Rostenko, Arthur Maddock, Brett Steenbarger, Austin Guu e Bob Spear, todos com suas contribuigées valiosas. Ao longo dos meus anos de pesquisa, beneficiei-me repetidamente da sabedoria e da experiencia operacional de John Henry, Jonathan Craven, Mark Hawley, John Hoade, Shaun Jordan, Carol Kaufman, Jane Martin, Leo Melamed, Larry Mollner, Kim Hunter, Gibbons Burke, Chuck LeBeau ¢ Leon Rose. Também devo sinceros agradecimentos a Oliver Alliker, James Altucher, Gerald Appel, Aspect Capital, Hunter Baldwin, Tom Basso, John Boik, Bob Brooks, Wade Brorsen, Ursula Burger, Jake Carriker, Celeste Cave, Art Collins, Cory Colvin, Allan Como, Larry Connors, Chip Dempsey, Tim Dempsey, Rolf Dobelli, Edward Dobson, David Dolak, Woody Dorsey, David Druz, Patrick Dyess, Stephen Eckett, William Eckhardt, Marc Faber, Mark Fitzsimmons, Ed Foster, Nelson Freeburg, Mitsuru Furukawa, Dave Goodboy, Jayanthi Gopalakrishnan, Stephanie Haase, Scott Hicks, James Holter, Scott Houdek, Robert (Bucky) Isaacson, Christian Jund, MaryAnn Kiely, Eddie Kwong, Pete Kyle, Eric Laing, Elina Manevich, Bill Mann, Jon Markman, Michael Martin, John Mauldin, Timothy ‘McCann, Lizzie McLoughlin, James Montier, Georgia Nakou, Peter Navarro, Gail Osten, Michael Panzner, Bob Pardo, Baron Robertson, Jim Rogers, Murray Ruggiero, Michael Seneadza, Takaaki Sera, Tom Shanks, Howard Simons, Barry Sims, Aaron Smith, Michael Stephani, Richard Straus, Nassim Nicholas Taleb, Stephen Taub, Ken Tower, Ken Tropin, Tomoko Uchiyama, Thomas Vician Jr., Robert Webb, Kate Welling, Gabriel Wisdom, Brent Wood e Patrick Young, pelo seu esforco e apoio, raat scapes ete ‘ Agradecimentos E obrigado as seguintes publicagdes e autores, que me permitiram generosamente citar seu trabalho: Sol, ‘Waksman e 0 Barclay Managed Futures Report; revista Futures; Managed Accounts Reports; Michael Rulle, da Graham Capital Management; e a revista Technical Analysis of Stocks and Commodities. Também devo muito 20s seguintes autores, cujas obras continuam a oferecer tesouros de informacio e conhecimento: Morton Baratz, Peter Bernstein, Clayton Christensen, Jim Collins, Jay Forrester, Tom Friedman, Gerd Gigerenzer, Daniel Goleman, Stephen Jay Gould, ‘Alan Greenberg, Larry Harris, Robert Koppel, Edwin Lefevere, Michael Lewis, Jesse Livermore, Roger Lowenstein, Ludwig von Mises, Lois Peltz, Ayn Rand, Jack Schwager, Denise Shekerjian, Robert Shiller, Van ‘Tharp, Edward Thorp, Peter Todd, Brenda Ueland e Dickson Watts, O livro nao teria saido sem a orientagéo edito- rial de Jim Boyd, na FT Press, bem como a competen- te assisténcia e atensao a detalhes de Dennis Higbee. ‘Também gostaria de agradecer a Donna Cullen-Dolce, Lisa Tarkowski, Stephen Crane, John Pierce e Lucy Petermark. A Paul Donnelly, da Oxford University Press, devo especial gratidao por ver potencial em minha proposta original - ainda que a tenha recusado! ~ Michael W. Covel Janeiro de 2009,As pessoas de mais sucesso que conheco como operadores sao as ‘mais apaixonadas pela atividade, Flas cumaprem 0 que vejo como 0 primeiro requerimento: desenvolvem intuigdes sobre algo que as interessa profundamente, no caso, operacées. Sao as pessoas que estudam anos de dados ox os relat6rios anuais de commodities Desenvolvem um conhecimento profndo de qualquer que seja a forma de andlise que ‘empregam. Dessa paixio € conhecimento, emergem suas ideias, percepedes € intuigdes sobre operacdes. Charles Faulkner Parte | Trend Following “especulagio signa lidar com as condlgbesincertas de wm futuro desconheida, Toda gto humana & uma expeculgo, por esa ineerida no ux do tempo” edi von Mises Omercado ‘Um mercado & simplesmente um local no qual compradores ¢ vendedores se retinem a fim de comer- ciar e trocar bens, comprando ¢ vendendo todo tipo de instrumentos (por exemplo, agdes, moedas, com- ‘modities e assim por diante), por quaisquer que sejam suas raz6es. Os mercados desempenham o papel essencial de troca. A Bolsa de Valores de Nova York e a Nasdaq (Association of Securities Dealers Automated Quotation System) so dois exemplos de mercados de troca ou de bolsa de valores. Hi também bolsas de futuros, como a Bolsa Mercantil de Chicago. Todas essas bolsas tém muitos mercados, nos quais operadores podem comprar e vender 0 que desejarem. Sao os lugares nos quais especulacao organizada ocorre. Ainda que isso possa parecer simples, € eu possa aparentar estar perdendo tempo com um ponto secun- dério, no estou perdendo tempo. A capacidade dos mercados para determinar um prego no qual compradores ¢ vendedores possam confiar como base para suas especulacdes é crucial. O renomado economista austri- aco Ludwig von Mises coloca a situaco em perspectiva, “A propria esséncia dos pregos é que eles derivam das aces de individuos e grupos de individuos agindo por conta propria. O conceito catalacti- co de razées de troca e precos exclui qualquer coesenesey Capitulo 1 + Trend Following 2 coisa que seja efeito das agdes de uma autorida- de central, de pessoas que recorram a violéncia e ameagas em nome da sociedade ou do Estado, ou de um grupo armado de presséo. Ao decla- rar que determinar precos nao cabe 2o governo, nao estamos desrespeitando os limites da logica, Um governo é tao incapaz de determinar pregos quanto um ganso de pér ovos de galinha” ‘Ainda que 0 governo nao possa determinar precos em longo prazo, como todos vimos quando a bolha do crédito estourou, em curto prazo, um governo pode afe- tar fortemente um sistema de mercado. Mas, ao final do processo, tudo que temos s4o precos e especulacio. Porque as coisas so 0 que sao, descobrie como especular melhor usando pregos de mercado é digno de nossa tengo. Perder versus ganhar Por conta dos escandalos empresariais e de mercado dos altimos dez anos, é compreensivel que o piiblico em geral considere que ganhar representa simplesmente © resultado de abusos contra o sistema dos mercados financeiros. Outubro e novembro de 2008 sio o mais recente exemplo de situagSes que causaram indignagio eum sentimento de exclusdo da parte do piiblico, Mas existem pessoas disciplinadas operando nos mercados com a mais completa integridade e que obtém retornos espetaculares ano apés ano, Seria itil examinar suas ‘rengas e sua avaliago pessoal para compreender 0 que ‘os mantem honestos. Mas antes de examinar as perspectivas de terceiros, considere as suas: como vocé abor- dao investimento? Por exemplo, a descri¢ao a seguir se aplica a vocé? No final dos anos 1990, quando vocé estava comesando a se sentir mais satisfeito em fungio da seguranca financeira conquistada, a botha da Internet estourou e vocé A alegria de ganhar ea dor de perder se equiparars d dor de ‘ganhar e @ alegria de perder. Também & preciso considerar a alegria e dor de nao participa. A forca relativa desses sentimentos tende a crescer quando 0 operador se distancia de seu compromisso de ser um operador. Ed Seykota28. Se voc’ acha que a educagao € cara, tente a ignorancia, Derek Bok Trend Following perdeu bastante dinheiro. © mesmo aconteceu de novo em outubro e novembro de 2008. Vocé se zangou com 08 analistas, especialistas, corretores e administradores de investimentos cujos conselhos seguiu. Vocé nao fez nada de errado a ndo ser seguir os conselhos. Agora, vocé duvida que venha a cumprir suas metas de investi- ‘mento para uma boa aposentadoria. Vocé manteve seus investimentos restantes actedi- tando que eles se recuperariam, mas decidir como investir 05 recursos de sua conta de aposentadoria é para- lisante. Ainda acredita que comprar e manter é 0 cami- ho certo. Agora, est4 comecando a achar que vencer € perder nos mercados depende apenas de sorte. Ou talvez vocé visse seu mundo financeiro da seguinte forma: perdeu algum dinheiro na queda da bolsa ¢ algum mais em outubro e novembro de 2008, mas ~ ganhando ou perdendo ~ voce aprecia a emocto de investi em agdes, na esperanga de conquistar lucro. Investir é uma diversao para vocé. Além disso, vocé gosta de se gabar de seus investimentos para despertar a admiragao alheia. E uma sensagao étima. Vocé sabe que perder dinheiro causa raiva e depressio, mas ganhar é uma sensacao deliciosa. Uma alegria. Porque o seu objetivo principal é lucrar répido, vocé pretende fazer 0 que sempre fez. Afinal, houve ocasides, no passado, em que investir com base em uma dica imperdivel lhe propiciou grande lucro. Hi uma maneira muito melhor de pensar sobre co- ‘mo ganhar dinheiro, Imagine como se sentiria a0 adotar a seguinte perspectiva: optar por uma abordagem objetiva e racional que lhe propiciaria confianga suficiente em suas decisdes para nao procurar recomendacées de terceiros sobre investimentos. Vocé aguardaria pacien- tementé até que surgisse a oportunidade certa, mas no seria orgulhoso a ponto de no comprar uma ado que entrou em alta sem que previsse. Vocé reconheceria as oportunidades de compra que o mercado propicia. Por outro lado, reconheceria quando errou e sairia rapido. Um prejuizo é uma oportunidade de aprender, seguir v natnaoR : i 4 ; i Capitulo 1+ Trend Following adiante e poupar dinheiro para uma nova oportunidade. Que vantagem vocé tira de pensar obsessivamente no pasado? Vocé aborda suas operacoes de mercado como um negécio, avaliando o que compra e vende da ‘mesma maneira ponderada com que mantém atualiza- Go seu saldo bancério. Ao nao personalizar suas deci- s6es de mercado, vocé evitaria a indecisio emocional, Isso representa um contraste acentuado de perspectiva. A primeira é a de alguém que costuma perder no mercado; a segunda caracteriza os ganhadores. Nao se apresse a escolher a op¢éo ganhadora até que avalie o que a escolha acarreta. Por outro lado, espero que voce vveja nas transagdes de trend following uma inspiragao para operar sem medos ou reservas. E nao seja timi- do, Vocé precisa querer ganhar dinheiro. Vocé precisa querer avangar e obter sucesso, e pouco importam as criticas. Especulacao, como aponta Von Mises, é nao s6 honrada como vital, Especulagdo em busca de lucro é a forga propulsora do mercado. Investidor versus operador Voce se considera um investidor ou um operador? A maioria das pessoas se vé como investidora. Mas se voce descobrisse que os maiores ganhadores do mercado se definem como operadores, nao lhe interessaria sa~ ber o motivo? Bem, em resumo: eles no investem. Eles operam. (Os investidores colocam seu dinheiro ~ ou capital - em um mercado, como o de acdes ou iméveis, sob a su- osicio de que o valor va sempre crescer, com o tempo. Quando o valor cresce, cresce o investimento da pessoa. s investidores tipicamente nao tém plano para quando o valor de seu investimento cai. Em geral, mantém o investimento, na esperanga de que a perda se reverta, € 0 valor volte a subir. Os investidores tipicamnente se saem bem nos mercados em alta e se saem mal nas baixas. 29 O perfeito especulador tem de saber quando entrar e quando do entrar. O mais importante, porém, é saber quando sair.30 [Nada mudou nos 21 anos em que trabathamnos ‘adeninistrando fundos. ‘A regulamentagio do ‘governio sempre esteve, tesid e estard presente, enquanto a sociedade dela iprecisar, A interven¢do ‘ou decreto governamental de hoje 6a oportunidade ide amanha. Os governos costumam muitas vezes ‘agir como cartéis. O mais dominante ¢ efetivo cartel & certamente a Opep, € rem a Opep foi capaz de criar condigoes ideais para ditar o prego do petréleo. Os mercados livres sempre descobrirao como determinar prepos. Keith Campbell (0s adepios do trend following sdo operadores, ‘por isso, prefro o fermo ‘operador a investidon, neste livro. Trend Following Isso acontece porque os investidores aguardam os mercados em baixa com medo ¢ hesitagao e, portanto, so incapazes de reagir quando comecam a perder. Tém a ideia de que uma abordagem diferente quanto 8s suas perdas requereria técnicas mais complicadas,tais ¢o- mo vendas a descoberto, que conhecem pouco e sobre as quais nao desejam aprender. Se a imprensa conven- ional sempre equipara o investimento ao bem ¢& segu- ranga ¢ as atividades dos operadores ao mal e 20 risco, as pessoas relutardo em seguir 0s operadores ou mesmo fem tentar compreender 0 motivo para suas atitudes. ‘Um operador tem um plano ou estratégia definido para colocar capital no mercado em busca de um objetivo Ginico: lucro. Os operadores nao se preocupam com aquilo em que investem ou o que vendem, desde que terminem com mais dinheiro do que tinham ao come- cat. Esto operando. Essa é uma distingao critica. “Tom Basso, um operadar veterano, disse que voce é um operador, quer esteja operando, quer no. Certas pessoas consideram que vocé precise estar no mercado 2 cada dia para se definir como operador. Mas 0 que define um operador se relaciona mais 8 sua perspectiva de vida do que as transacSes que executa, Por exemplo, ‘a perspectiva de um operador inclul extrema paciéncia. ‘Como 0 ledo africano que aguarda durante dias 0 momento preciso de atacar a presa despreventda, 0 opers- dor pode esperar meses pela operacio certa para aplicar seu capital. ‘Além disso, ¢ idealmente, os operadores operam ‘com posigdes compradas e vendidas em igual propor ‘Go, permitindo que ganhem com as altas ¢ as baixas do mercado. No entanto, a maioria dos operadores nao gosta de operar com posigées vendidas ¢ nio faz isso, © conceito de lucrar em um mercado em baixa é dificil para eles. Espero que, depois de ler Trend Following, @ tonfusao e a hesitacdo associadas a ganbar dinheiro em ‘um mercado em baixa ou em colapso se dissipem. Capitulo 1 « Trend Following ‘Analise fundamentalista versus andlise técnica +A duas teorias bisicas usadas para operar nos mercados. A primeira é a andlise fundamentalista. Fla en- “olve o estudo de fatores externos que afetam a oferta e wviemanda em dado mercado, A andlise fundamentalista usa fatores como o lima, politicas governamentais, sventos nacionais, internacionais e econdmicos, razSes sntre precos € lucros, e balangos empresariais, a fim de mbasar decisées de compra ¢ venda, Ao monitorer os fandamentos de um dado mercado, & supostamente possvel prever uma mudanca na diresao do mercado vntes que ela se reflita nos precos ¢, assim, torna-se Pos- sivel ganhar dinheiro com esse conhecimento, ‘Em Wall Street, a vasta maioria das empresas uti- liza apenas a andlise fundamentalista. Estamos falando dos analistas, corretores € estudiosos que elogiavam a ova economia na onda de loucura quanto @ Internet, Foses mesmos agentes de Wall Street atrairam milhdes de investidores 4s bolhas da habitagio e crédito que estouraram em 2008. Milles de pessoas aceitaram as r5- seas projegdes da andlise fundamentalista e aderiram 3s bolhas, sem terem a menor pista de como saber quando sair antes que a bolha estourasse. Considere o didlogo centre um jornalista e 0 presidente Bush em uma entre- vista coletiva que este concedeu em 17/12/2007. P.“Eu gostaria de perguntar a0 presidente... Sr. Presidente, sou analista financeiro na Vi gostaria de perguntar quais suas previsdes sobre ‘9 mercado em 2008, e se as politicas do governo fardo alguma diferenga” Bush: “Nao (isos), ndo vou responder a essa pergunta, Se eu fosse investidor, consideraria os fundamentos da economia. jae 31 Sempre que voce tem tum perfodo de max. desempenho, a maioria dos investidores conclu que preciso consertar algo. Querem saber se 0 mercado muds ‘Maso trend following pressupde mudanca John Henry) 32 Trend Following Capitulo 1+ Trend Following 3B 5? No comeco do meu governo, alguém me pergun- Milhdes de pessoas lem esse tipo de bobagem to- ib tou sobre o mercado de ages, ¢ eu achei que era dos 0s dias. Pior, milhées desses leitores acompanham ) um génio financeiro. Estava errado (risos). Os Jim Cramer, do programa Mad Money, e sua promogio ) fandamentos do pais sio fortes. Um dos desdo- de crencas econémicas insensatas, a cada dia. Previsées > bramentos interessantes vem sendo o papel das baseadas em oa e oo nao funcionam, ; exportacbes para o crescimento geral do Produto ets apcmemes he aren emremetere cee epee Interno Bruto (PIB). Quando vocé abre os mer- grande exemplot Pouca gente previu o grande crash de ho outubro e novembro de 2008! Além de nao ser capaz. de By oe rem ecto otc Tee beceamenin er prever o futuro, a andlise fundamentalista faz com que i terno justo, € possivel concorrer com qualquer muita gente fique tentando adivinhar até que ponto um um, em qualquer parte. As exportagdes foram mercado cairé ou fique crente de que as condices sem- ) parte importante do crescimento no terceiro tri- pre melhorardo. Um dos grandes operadores do sécu- By mestre. Mas infelizmente nao posso responder & Jo 20, Ed Seykota, definiu com exatidao o problema da ) sua pergunta ~ e me desculpo por isso. Nao acho andlise de fundamentos. ‘que o senhor queira que o presidente preveja se 0 Dow Jones vai subir ou cait (risos)”” “Certa alista, ele acidentalmente deixou cair uma faca afiada e ficou contemplando enquanto ela = ‘ fo fan. girava pelo ar, até que terminasse espetada em : ara Sea career seu sapat. ‘Por que voce no trou 0 pet, per- , lamentalist,acita pela vaste malotia dos partcipan- ee ee Uma de nossas » tendéncas floséfcas __‘*68 40 mercado. Veja, também, um excerto do Yahoo! foi a resposta” Creio que nosso coringa € que 0s governos em geral erram e néo mantém coordenagao sélida de politica econdmica e mmonetéria. E quando brewed quo Finangas, que relata um dia no mercado. ee ) mudanga€ constant, a Nio 6fato que todos conhecemos um investidor que _fireignce poceenando mudanca é aleatéria, € “Comegou decentemente, mas terminou como 2 _esté esperando que seu mercado se recupere? A hist6- “gue o mundo mudou, 2 tendéncias reaparecerdo. quarto dia consecutivo de queda para as aces. ; tla do site financeiro Motley Fool envolve uma narrati- 9 governo nas ajuda, 4 Se passarmos por bem cedo, os indices estavam no verde, em ge- va sobre suas origens que reflete a insensatez de literal-eriando politicas tum periodo sem eee salmantendo o salto da tarde da segunda‘eire,,.j_‘Mestespostarna nde fundamentalist como solo inst queda ) ele serviré como base ‘mas conformeo dia avangava,¢ os mercadosndo ~~ ganhar dinheiro, Cee para tendéncias muito mostravam impeto de alta, comegou uma que- i . - , 5 7m puc Jerry Parker 2 dindrmicas no futuro da, © impeto de baixa foi atribuido a fraqueza | ee a pee ' Exdiretor de pesquisa na i y # oy ; sghswetemy d0.dblan ainda que o délar também tivessecaido : Gardner aprenderam sobre agdes ¢o mundo dos em meio a uma alta das agbes, no comeco do dia, b s precos do petréleo também saltaram quando , um funciondrio do governo venezuelano dispa- } rou projecdes infundadas de corte de produgio ) pela Opep. Que esses fatores sejam de fato base- negécios com seu pai, quando iam ao supermercado. O pai, advogado e economista, dizia a eles: ‘Estéo vendo aquele pudim? Somos donos da empresa que o fabrica. Sempre que alguém compra aquele pudim, nossa companhia sai benefi- ciada. Vamos comprar mais!’ E eles entenderam ados em fundamentos, ou sirvam apenas como desculpa para vendas, pouco importa.” stern alice”34 Embora um analista fundamentalisia possa ser capaz de analisar ropriamente a base ‘econdmica de uma dada ‘agdo, ndo ereio que seja capaz de prever como ‘as massas processardo essa mesma informagao. Emiiltima andlise, €a opinido coletiva, expressa em délares por todos 0s participantes do mercado, gue determina alta ou queda de wma cdo. Esse consenso é revelado pela andlise de regos. Mark Abraham, Quantitativa Capital Management Trend Following A historia de David e Tom Gardner sobre 0 Motley Fool € 0 pudim de chocolate pode ser bonitinha, mas se parece demais com Forrest Gump, em sua simplicidade. Porém, esté errada. O plano deles faz com que voce investa, mas nao informa quando sait, ou que volume de agdes de pudim vocé deveria comprar. Infelizmente, muita gente acredita que essa histéria simples € uma estratégia boa para ganhar dinheiro. A situagio € lastimavel. ‘Uma segunda teoria de mercado, a anilise técnica, ‘opera em forte contraste com a andlise fundamentalista. A abordagem que ela propée se baseia na crenca de que, a cada momento, os pregos do mercado refietem todos 0s fatores conhecidos que afetam oferta e demanda naquele mercado, Em lugar de fatores fundamentais duradouros, a andlise técnica considera os precos em si. Os operadores técnicos acreditam que uma cuidadosa andlise da movimentacao de precos didria ¢ uma maneira efetiva de operar com lucro. Mas € nesse ponto que compreender a andlise téc- nica se torna complicado, Existem essencialmente duas formas de andlise técnica, Uma forma se baseia na capacidade de leitura de dados e no uso de indicadores que predizem para onde o mercado ir, Eis um exemplo da mentalidade que embasa uma visio preditiva da anilise técnica. “Muitas vezes ouco pessoas jurando que ganha- ram dinheiro com anilise técnica. Seré mesmo? A resposta, claro, é que sim, isso acontece. Pessoas ganham dinheiro com toda espécie de estratégia, entre as quais o uso de folhas de chi e ‘manchas solares para adivinhacio. A questo real é elas estdo ganhando mais do que ganhariam se investissem em um fundo cego que acompa- nha o movimento do mercado como um todo? A maioria dos especialistas académicos em finangas acredita em alguma forma de teoria de movimento aleatério ¢ considera a anélise técnica Ba aEaO weenaenbiaene ine ABR : i sea to esetesnsl Capitulo 1+ Trend Following quase indistinta de uma pseudociéncia cujas pre- es s4o ou intiteis ou, na melhor das hipéteses, tao pouco melhores que 0 acaso, de forma que usé-las se torna pouco atraente devido ao custo das transagoes” Essa é a interpretagio da andlise técnica defendida pela maioria das pessoas que s6 ouviram falar dessa pritica~ a de que ela € alguma técnica misteriosa de leitura de cartas, parecida com a astrologia. O departamento de pesquisa de aces de um grande banco define preci- samente a distingio que proponho quanto ao poder de previsao da andlise técnica, “Determinar se a anilise técnica funciona é assunto em disputa ha mais de trés décadas. Precos passados podem ajudar a prever o desempenho futuro?” Mas existe outra forma de andlise técnica que no tenta prever ou projetar, Ela se baseia na reacéo aos mo- ‘vimentos dos pregos. Os adeptos do trend following sio © grupo de operadores técnicos que usa andlise técnica reativa. Em lugar de tentar prever em que diregio ird um mercado, sua estratégia é reagir 20s movimentos de um mercado sempre que ocorram. Isso permite que se concentrem nos movimentos reais do mercado e nao se envolvam emocionalmente em tentativas de prever sua duragao ou direcao. No entanto, esse tipo de anélise de precos jamais permite que os praticantes do trend following entrem exatamente no ponto mais baixo de uma tendéncia ou saiam exatamente no mais alto. Segundo, com a anéli- se de pregos, eles ndo necessariamente operam a cada dia. Em lugar disso, esperam pacientemente que o mercado tenha as condigdes corretas, em lugar de forgé-lo. Terceiro, a anélise de precos nao deve abarcar metas de desempenho. Alguns operadores podem adotar estraté- gia que diga, por exemplo, isto. 35 (Os mercadis ndo sao caéticos. Da mesma {forma que as estagdes do ano seguern tendéncias revisiveis, o movimento de pregos idem. Agoes 40 como todas as outras coisas: movem-se de acordo com tendéncias ¢ tendéncias tendem a persstr. Jonathan Hoenig, ‘administrador de fundos no Capitalistpig Hedge Fund Nao s0 0s individuos ‘mais fortes ou mais inteligentes de uma espécie que sobreviver, mas aqueles que reagem ‘melhor a mudangas, ‘Charles Darwini \ | 36 Trend Following E quando ocorre 0 inimogindvel que 0 operador sistemtico se ‘mantéms calmo, sabendo , prescientemente quando * comprar, vender ou ajustar sua exposigao. Mark Abraham, Quantitative Capital Management “Preciso ganhar US$ 400 por dia.” Jé os praticantes do trend following rebatem com: “Otimo, mas € se 0s mercados ndo se mexerem, em determi- nado dia?” Um adepto do trend following resumiu o dilema: “Eu nao seria capaz de analisar os fundamentos de 20 mercados e ganhar dinheiro, Um dos motivos para que (o trend following) funcione é que nds nao pensamos demais. Vocé segue tendén- cias, em lugar de prevé-las” Discricionario versus mecanico Estabeleci o conceito de que vocé pode ser ou investidor ou operador. Estabeleci que as operacdes podem ter base em anélise de fundamentos ou anilise técnica. Além disso, a andlise técnica pode ser preditiva ou reativa. E expliquei que o trend following € praticado por operadores que usam uma abordagem técnica reati- vva baseada em pregos. Mas existem outras distincdes, Os operadores também podem ser discricionarios ou mecinicos. John Henry, um dos methores praticantes do trend following nos tiltimos 25 anos, faz uma distingao clara entre as duas estratégias: “Creio que uma estratégia de investimento terd sucesso comparavel 4 disciplina do administrador em manter seus requisitos apesar de adversidades de mercado. Ao contririo dos operadores discriciondrios, cujas.decisdes podem estar sujeitas a distorgdes comportamentais, pratico um processo disciplinado de investimento” Quando ele fala de decisoes sujeitas a distorgdes comportamentais, ele se refere & legiéo de operadores que tomam decisGes de compra e venda baseadas na so- ‘ma de seu conhecimento de mercado, sua opiniao sobre o ambiente atual de mercado ou diversos outros fatores. Ese Capitulo 1 + Trend Following 37 Em outras pelavras, eles usam seu poder de determi- nagéo arbitréria, 0 que justifica o uso de discriciondrio para descrever stua abordagem operacional Decisdes impostas pelo operador sao subjetivas € podem ser contestadas ou mudadas. Nao existe garan- tia firme de que essas decisdes operacionais discricioné- rias nao venham a ser ditadas por preferéncias pessoais, A escolha inicial de um operador quanto ao sistema de operagdes que usard ¢ um processo discricionério. E preciso tomar decisdes discricionarias, como a esco- tha de um sistema, a composieio de uma carteira e a determinagéo de um percentual de risco. Mas, depois dessas decisdes bésicas, é possivel optar, a partir daque- le ponto, por sistematizar as demais escolhas e torné-las sistematicas. 5 sistemas mecanicos de operacées, em geral usa- dos no trend following, baseiam-se em um conjunto objetivo e automatizado de regras. Os operadores seguem ‘essas tegtas operacionais rigidamente (muitas vezes tornando-as parte de programas de computador), a fim de entrar (aplicar) ou sair (liquidar) de um mercado. Um sistema mecanico de operacées pode facilitar a vi- a ao eliminar a emogao das decisées operacionais. Ele impée disciplina. © operador que viole as regras de seu sistema mecanizado de operagoes termina quebrado. Henry coloca em perspectiva 0 lado negativo das, operagSes discricionérias. “Ao contritio dos operadores que usam o sistema discricionério, cujas decisdes podem estar sujeitas @ distoredes comportamentais, a SWE pratica um processo disciplinado de investimen- to, Ao quantificar as circunstancias sob as quais, decisdes cruciais de investimento séo tomadas, a metodologia da JWH oferece aos investidores abordagem coerente quanto aos mercados, sem. distorgdes de julgamento” A tendéncia é sua amiga, exceto no extremo em que se dobra. Ed Seykote Tenho pena dos ‘operadores que assistem @ CNBC o dia todo, todos ‘os dias. Esperam obter ‘vantagem competitiva com os comentarios de alguém que nunca pero um contrato do indice S&P na vida. ‘Mesmo que a midia tivesse algo relevante a dizer, as noticias ja teriam sido refletidas nos precos de abertura, ‘mais alto, mais baixo, de fechamento, no interesse ‘na abertura, e no volume didrio de transagées. Christian Baha, presidente executive da Superfund38 Trend Following Capitulo 1+ Trend Following Definir uma tendéncia 1 écomo definir o amor. 1 Sabemos quando 0 vemos, mas raramente estamos certos sobre 0 que exaiamente seja. O estudo de Fung e Hsieh chega perto de fazer elas tendéncias 0 que (0 poetas vim tentando | desde sempre fazer pelo ‘amor. Eles oferecem uns modelo funcional que define quantitativamente 0 valor das tendéncias. Os operadores nao se surpreenderiio 120 descobrir que os consultores que usam o trend following apresentaram o melhor desempenko em meio a movimentos extremos do ‘mercado, especialmente fos meses ruins para as goes Parece um tanto rigido dizer que vocé ndo pode usar nem um pouco o seu critério para decisbes operacionais, ndo &? Afinal, onde esta a diversio em simplesmente seguir um modelo mecanico? Mas o trend {following ndo existe para propiciar diverséo. A ideia é ‘obter lucros. Um pesquisador da Campbell & Company, uma das mais antigas e bem-sucedidas empresas de trend following, insiste em que decisdes segundo crité- tio pessoal devem ser evitadas. “Um dos nossos pontos fortes é que usamos nossos modelos e nao permitimos decisoes diseri- cionarias. E uma regra férrea na Campbell” Vocé vera ao longo deste livro que os adeptos do trend following escolhem seus termos de forma cuidadosa e deliberada, Foi encorajador, para mim, descobrir que hé poucos ~ se realmente houver algum ~ exemplos de atitudes que contrariem suas filosofias e afetem ad- vversamente seus dados de desempenho. Aolhonu O trend following nao tem nada de novo. Existe hd décadas, A estratégia acaba sendo redescoberta por no- vvas geracées de operadores em momentos diferentes. “Salem Abraham, um operador de trend following, comecou a pesquisar mercados com uma per- ‘gunta simples: quem esta ganhando dinheito? A resposta foi: ‘(Os adeptos do trend following’, eas- sim sua jornada comecou.” Mas pouca gente acompanhou Abraham em sua jornada. Na bolha da Internet, no final dos anos 1990, € nas bolhas de crédito e da habitacdo em 2008, muitos investidores e operadores desprovidos de estratégia estavam lucrando tanto que os adeptos do trend following i po igh hase TR escaparam & atengao, ainda que continuassem a lucrar nuito. ‘Uma vez que o trend following nada tem a ver com ‘operagaes de curto prazo, tecnologias avangadas ou os célices sagrados de Wall Street, seus atrativos sd sempre ignorados durante as bolhas do mercado, Nao é uma técnica sexy. Se 0s investidores podem obter luctos ade- rindo a qualquer estratégia proposta por um fundo de hedge ou miituo, ow mesmo operando por conta pré- pria ao comprar agdes de Internet, energia ou iméveis manté-las, que necessidade existiria de adotar uma es- tratégia como 0 trend following? No entanto, caso levemos em conta os lucros obtidos pelos adeptos do trend following desde que as dife- ‘entes bolhas do mercado estouraram, a pritica se torna muito mais relevante. A figura abaixo (figura 1.1) mostra um indice hipotético de trés empresas veteranas de trend following comparado ao indice de agdes S&P. A figura combina a Dunn Capital Management, Campbell and Co. e John W. Henry em um indice no qual as trés tém peso igual. Comparagso entre indice CTA e indice S&P 500 ‘De ride 195 noverbvo de 2008 ‘Vorric ge USS mi -comean 39 stonsca00 miosce Figura 1.1 ~ [ndice de trend following comparade 20 S&P € NASDAQ.40 A mudanga néo é apenas necesséria para a vida; la é a vida, Alvin Toffler Trend Following No entanto, mesmo quando 0 sucesso do trend following lhes & apontado, os investidores muitas vezes Teagem com ceticismo, Dizem que os mercados mudaram, ¢ que 0 trend following j4 nao funciona. Suas pre- ‘ocupagées em geral derivam de reportagens aleatérias sobre um adepto do trend following que supostamente errow e perdeu todo o dinheiro de seus clientes. Mas a verdade é que o trend following nao mudou, ainda que seus adeptos possam cometer ertos individuais. ‘Vamos colocar a mudanga em perspectiva. Os mercados se comportam da mesma forma hé 300 anos. Em ‘outras palavras, sao os mesmos porque sempre mudam, Esse € 0 fundamento filoséfico das operagoes de trend following. Alguns anos atrés, por exemplo, as opera- ‘gSes com marcos alemaes tinham volume significativo, Porém, o euro substituiu a moeda alema. Foi uma mudanga tanto grande quanto tipica. Se vocé é flexivel, mudangas no mercado, como as mudancas na vida, néo precisam afeté-lo de forma adversa. Os operadores de trend following operavam com 0 marco; agora, operam com 0 euro. Aceitar a inevitabilidade de mudancas é o primeiro asso para compreender a filosofia do trend following. Um de seus adeptos descreve os beneficios de compreender a mudanea. “Mas 0 que no muda? A mudanga. Quando um periodo de desempenho dificil continua, porém, a.conclusdo natural da maioria dos investidores é de que algo precisa ser feito para corrigir o problema. Tendo passado por essas situagées antes, sabemos que sio desagradéveis, mas nao necessariamente sinalizam algo de errado com o futuro, Nesses perfodos, quase todo mundo faz a ‘mesma pergunta, usando os mesmos termos: ‘Os mercados mudaram?” Eu sempre respondo a verdade: Sim’ Nao apenas mudaram, mas continua- Ho a mudar como fizeram ao longo da historia e cae ESSER ee Capitulo 1 + Trend Following de nossos 19 anos de atividade. O trend following pressupée mudanga, Mudanca é a sua base” (Os mercados sobem, descem e se movimentam la- teralmente. Seguem tendéncias. Fluem. Surpreendem. Ninguém pode prever o inicio ou final de uma tendén- ciaaté que ela se torne conhecida, da mesma forma que acontece com o clima, Mas se sua estratégia de opera- qGes foi criada para se adaptar mudanga, € possivel tirar vantagem dela para ganhar dinheiro, como aponta John Henry. “Se sua Filosofia bésica é valida, o fato de que as coisas mudam se prova benéfico. Pelo menos vo: c@ pode sobreviver. No minimo, sobrevivera em longo prazo. Se vocé nao tem uma filosofia bésica vilida, nao encontrar sucesso, porque a mudan- a terminaré por destruf-lo, Eu sabia que nao era possivel prever coisa alguma, e, portanto, decidi- ‘mos seguir tendéncias. E por isto que obtivemos tanto sucesso: simplesmente seguimos tendén- cias, Nao importa quanto essas tendéncias pare- am ridiculas no comeso, ¢ no importa quanto durem ou quanto parecam irracionais no final, seguimos tendéncias” O que Henry quer dizer com uma filosofia basica vé- lida? Esta falando de uma estratégia de operagbes que pode ser definida, quantificada, escrita e medida em termos numéricos - como uma forma de rastrear ten- déncias. Vocé tem uma estratégia assim? O seu corretor tem? E seu administrador de fundo miituo ou de fando de hedge? Os adeptos do trend following nao adivinham se € preciso comprar ou vender. Sabem o que fazer por: que contam com filesofias bésicas vdlidas codificadas na forma de um plano especifico. “O que existe por tras dessas tendéncias e desses lucros?” O Man Group, uma das maiores operadoras de trend following, ve tendéncias como “um fendmeno de precos persistente que deriva 41 As pessoas que se saem melhor em qualquer campo sao aquelas que percebem que existe um momento a aproveitar - que existem oportunidades constantes, Blas sentem Charles Fauikner42 As quatro palavras mais caras do idioma séo: desta vez ser diferente. Sir John Templeton Trend Following de mudangas nos prémios por risco - 0 retorno que os investidores exigem para compensar 0s riscos que estio assumindo. Os prémios corretos variam imensamente a0 longo do tempo em resposta a novas informagoes de mercado, mudangas no ambiente econémico e até fatores intangiveis tais como mudangas no sentimento dos investidores. Quando os prémios por risco sobem, ow descem, os ativos que os embasam mudam de preco. Porque os investidores usualmente tém expectativas diferentes, 0 resultado so grandes mudangas nos mercados, durante meses ou anos. Enquanto existir incerteza sobre o futuro, haverd tendéncias para que os adeptos do trend following as capturem.” Mudanga HA muita gente que ignora o histérico excelente do trend following e argumenta que se trata de uma es- tratégia antiquada, inferior ou que simplesmente néo funciona, O trend following mudou? foi o tema de uma mesa- -redonda durante uma conferéncia da Managed Fund Association. Patrick Welton considerava que nao havia provas de que o trend following tivesse mudado. Para provar o fato, construit 120 modelos diferentes de trend following. Alguns tinham base reversivel, e outros, nao. Alguns tinham 0 movimento de pregos como base, & ‘outros se baseavam em consideracdes de volatilidade e faixas de flutuacdo. Os periodos médios de retengio variavam de duas semanas a um ano. Os resultados apresentaram carac- teristicas de desempenho idénticas para perfodos do final dos anos 1980, infcio dos anos 1990 e final dos anos, 1990. a : ie asses se : 4 i etch copttulo 1+ Trend Following Welton também tratou da percepcio incorreta de que as fontes de retorno para o trend following mudaram. Ele apontou que, ja desde seus principios basicos, era patente que a fonte de retornos do trend following es- taya em movimentos sustentados de precos de mercado. ‘A reagdo humana a esses eventos, e o fluxo de informacio que os descreve, demoram e se expressam de maneira imprevisivel. A magnitude e ritmo de mudanga de pregos resultantes nao podem ser previstos com precisio. Bessa exatamente a razo para que o trend following funcione. Burt Kozloff, consultor do setor de fundos, também, encarou 0s céticos quanto ao trend following, duas dé- cadas antes dos fantisticos retornos que os adeptos da estratégia apresentaram em outubro de 2008. “Em fevereiro de 1985, em uma visitaa Alemanha patrocinada pela Deutsche Terminborse, diversos consultores e operadores de fundos de investimento estavam fazendo uma apresentagao a um grupo de investidores institucionais ale- mies, Entre eles havia duas companhias de trend following: a Campbell & Co. e a John W. Henry. Na sesso de perguntas posterior a palestra, al- guém perguntou: Mas nao é fato que o trend following morteu? © moderador pediu que os slides que mostravam. 0 desempenho das duas companhias fossem exibidos de novo. O moderador mostrou os periodos de baixa e comentou: ‘Aqui aconteceu 0 primeiro obituério do trend following. Aqui, 0 segundo... e aqui o terceiro. ‘Mas essas companhias atingiram novas alturas © continuam a recusar as lépides que os céticos oferecem a elas sempre que acontece um periodo de perdas! A Campbell e a JWH propiciaram centenas de milhdes em Iucros a seus investidores, desde entao, Assim, seria um equivoco escrever nova série de epitéfios” 43 Embora reconhecendo de Jorma técita ou explicita ‘que, em longo prazo, os ‘movimentos didrios dos pregos so serialmente independentes (ou sea, movem-se de modo aleatério), 0s anaistas téentcos e concentram em padroes¢ tendéncias recorrentes de curto raza. Sao surfistas que estudam 0s movimentos das ondas nao para compreendé-los, mas simplesmente para ‘apanhé-las na crista ou ‘© mais perto possvel dela, seguir com elas pelo ‘miéximo de tempo elargd- -las antes que mudem de diregaa. Morton S. Baratz | }44 Trend Following Capitulo 1+ Trend Following Por honestidade, quero dizer ndo apenas contar a verdade, mas esclarecer toda a situa deiva clara tada informagia de que outra pessoa necessitaria para decidir, Voce Richard Feynman O trend following é rmotivado por wna interpretagdo ampla do universo, A renga betsica éa de que os sistemas econdmicos se ‘adaptam a mudancas nos fundamentos sgradualmente eem periodos longos, e que as tendéncias consequentes esto evidentes na historia e comércio uranes. Mudancas sociais, econémicase de regime politico alteram 0s gailhos de prezos nos mercado, mas no instantaneamente, Por Novos obituérios para o trend following, em geral avessos aos fatos reais e muitas vezes fundados na ignorancia, sdo escritos a intervalos de poucos anos pelos defensores dos fundos mituos, por aqueles que odeiam 8 operadores de sucesso e por malucos variados, a despeito dos incriveis lucros dos praticantes do trend following. Perplexo com a rejeigéo de Wall Street, um adepto do trend following rebateu: “Como alguém pode comprar naalta e vender na baixa e obter sucesso por duas décadas, a no ser que a natureza basica dos mercados envolva ten- déncias? Por outro lado, acompanhei, ano apés ano, homens brilhantes que compravam na baixa e vendiam na alta, por algum tempo com sucesso, mas depois falindo, porque imaginavam ter compreendido 0 motivo para que dado investi mento funcionasse, com base na légica pessoal que adotavam” Constatei que os seguidores de tendéncias em geral parecem ignorar aqueles que questionam suas estraté- gias. Para que gastar a energia necesséria a se defender constantemente quando voce obtém retornos especula- res a cada ano? Isso posto, gosto de dedicar meu tempo a defendé-los. © assunto ¢ importante e valioso demais para que o investidor médio o desconsidere. Modus operandh prego Em um mundo cada vez mais incerto e, hoje em dia, bastante hostil, é extremamente eficiente e efetivo usar ‘um processo decisério baseado em uma verdade unica, simples e confidvel. A constante barragem de dados fundamentais, tais como indices de preco/lucro, relatérios de safia e estudos econdmicos, enquadra-se a tendéncia dos operadores de complicar suas transagdes mais do a 2 5 4 a 3 5 te que seria necessério, Mas incluir todos os fatores fun- damentalistas ainds nao informa a um operador quanto cou quando comprar e vender. A verdade do prego sem pre parece vencer diante dos demais métodos analiticos. Mas mesmo que vocé aceite o prego como variavel operacional bésica, nao é incomum que muitos operadores aprendam sobre - e se concentrem em ~ apenas um mercado (usualmente, o de agdes em seus paises), ignorando as demais oportunidades em todo © mundo. Para tentar manter 0 méximo conforto, seguem fiel ‘mente 0s movimentos de seu mercado conhecido, Caso a especialidade sejam aces, nem sonham em operar com moedas ou contratos. Um operador de aces nada sabe sobre cambio, certo? Esse € 0 medo. A ideia de que alguém possa ter informagdes suficientes para operar tanto soja quanto uma empresa como a Cisco parece incompreensivel para muitos. Mas pense no que 0 algodio, 0 petréleo, @ Cisco, a GE, 0 délar americano, o dé- lar australiano, o trigo, a Apple, o Google e a Berkshire Hathaway tém em comum. Resposta: o prego. Precos de mercado séo dados objetivos. Aceitar es. sa verdade permite que vocé compare ¢ estude precos e meca seus movimentos, mesmo que nada saiba sobre 0s mercados em questo. Vocé pode considerar as his- térias individuais e as tabelas de precos sem saber a que mercado se referem e operar nele com sucesso, Pense nisso, Nao é 0 que os professores ensinam nos grandes cursos de MBA. Mas pode servir como fundagao para sua fortuna. Siga a tendéncia Nao tente adivinhar até onde uma tendéncia pode ir. Isso nao ¢ possivel, Peter Borish, que foi segundo em co- ‘mando de Paul Tudor Jones, expe a tinica preocupacdo que um operador deveria ter. exemplo, a ascensio 2.4 queda do império romano néo acontecerant erm um dia, mas a0 longo de séculos. Um ‘grande problema, claro, E que 0s mercados nto se movern em linha reta de um estado a outro Ha periodos de choque, instabilidade e reverséo de tendéncias. Dedicamos muito de nosso tempo a descobrir maneiras de lidar com esses eventos perturbadores, mas inevitaveis. so posto, nna verdade, ndo é dificil criar um sistema simples de acompanhamento de tendéncias, com periodo realista de retengao, hd muitos sistemas comerciais que vem sgerando retornos fortes, ainda que instéveis, por um longo tempo. Portanto, hd motivos sdlidos para se crer no Papai Noel Paul Mulvaney, presidente da Mulvaney Capital Management46 Trend Following “Os precos fazem as noticias, e nao o contrétio. Um mercado vai para onde tiver que ir?” © conceito do preco como base da operagio é simples demais para que as pessoas 0 aceitem. E algo que se pode ver na grande imprensa, que sempre enfatiza os niimeros errados. Bill Griffith, um dos ancoras da CNBC, certa vez ponderou isto: “Em dado ponto, investir é um ato de fé. Se vocé ndo acredita nos nameros, nos balancos anuais etc., em que nimetos podera acreditar?” Griffith nao percebe 0 ébvio ao perguatar em que rniimero se pode acreditar caso 0 balango anual de uma empresa néo mereca confianca, Nao importa que vo- c@ possa ou nio acreditar na declaracao de resultados. Todos esses miimeros podem ser manipulados, maquia- dos ou adulterados. O prego de transacio no mercado nao pode. E 0 tinico miimero em que acreditar, Pode-se vé-lo a cada dia, no jornal ou on-line, Mas a simplicidade desse fato nao reduz a confusio. Alan Sloan, que quase todos concordam ser um bom reporter financeiro, busca nimeros nos quais confiar sem jamais compreender a futilidade dessa busca. “Se nem mesmo as pessoas mais inteligentes de Wall Street confiam nos niimeros, fico imaginan- do quem pode confiar” De que niimeros Sloan esta falando? Balangos? Indices preco/lucro? Nao sdo mimeros em que se possa confiar, Alguém sempre pode alteré-los. Além disso, mesmo qué voct disponha de mimeros precisos de balango, como eles podem ajudé-lo a determinar quando ‘ou quanto comprar ou vender? John Henry oferece uma, ligao essencial 2 ish ee eae pce Capitulo 1 + Trend Following “A incerteza politica é um motivo para que decisoes de investimento nao sejam conduzidas por decisées discticionérias. Como, por exemplo, medir o impacto de declaragées dos senho- res Grenspan, Rubin, Summers, Miyazawa ou Sakakibara? Mesmo que conhecéssemos todas as conexdes entre fundamentos e precos, decla- rages politicas imprecisas limitariam nossa capacidade de gerar retornos...tentar interpretar 03 depoimentos no comité Humphrey-Hawkins ou as mentes das auttoridades econémicas japonesas néo permite investimento disciplinado e siste- mético, Em lugar de jogar para perder, tentando interpretar declaragSes, nossos modelos permitem que 0s precos de mercado se pronunciem. s precos podem ser voléteis, mas néo ocultama verdade das reagdes de mercado, Nosso trabalho € vasculhar os dados de pregos ¢ identificar ten- déncias que nds permitam agir, sem deixar que as mais recentes noticias alterem nossa opiniéo de mercado” Nao € possivel fazer profecias. Ninguém é capaz disso. William Eckhardt, veterano adepto do trend Jollowing e ex-s6cio de Richard Dennis, também adepto dessa técnica ¢ mentor dos tartarugas, expande a sabedoria oferecida por Henry ao descrever de que forma os regos sio questio de vida e morte para um operador. “Um importante aspecto de nossa abordagem € que trabalhamos exclusivamente com precos, passados e atuais. O prego é certamente a vari- vel de que os operadores dependem vitalmen- te, ¢, por isso, é candidato dbvio a investigacio. Sistemas de precos puros sao préximos o bastante do Polo Norte para que qualquer distancia- mento deles nos conduza mais ao sul.” a7 Ed Seykota é um genio uum grande operador, de sucesso fenomenal Quando o conheci, ele havia concluido curso do MIT e desenvotvido alguns dos rimeiros programas de computadores para teste de ssternas téenicos. Ed serviu como excelente exempla, Por exemplo, durante algun tempo ele estava vendendo Prata a descoberto, e 0 mercado continuava a «air, meio centavo a0 dia, O restante do pessoal estava bullish (termo que esté ligado a percepcdo de que 0 mercado deve subir), parecia positivo, crendo que a prata voltaria a subis, porque estava barata, mas Ed ‘manteve suas posigdes a descoberto, dizendo que’ tendéncia & de queda, e vou me manter a descoberto até que ela ‘uc’. Aprendi paciéncia com ele e com sua adesio 4 tendencia, ‘Michael Marcus Ce epee eee OO eee ole acneCRE RARER SER ESE EMER 48 Trend Following Capitulo 1 + Trend Following 49 Seja menos curioso {quanto a pessoas e mais curioso quanto a ideias Marle Curie O mais sdbio adepto do trend following que conkego disse que, a cada cinco anos, um operador Jamoso se dé male todo ‘mundo declara que 0 trend following morreu. Depois de cinco anos, outro operador se sai ‘mal, e todos dizem a ‘mesma coisa. Depois, passados mais cinco anos... bem, 0 problema estd no trend following ou no operador? Como os adeptos do trend following implementam 2 filosofia de Dennis? Ed Seykota, famoso operador de trend following, contou a mim uma histéria sobre ope rar no mercado de acticar. Ele vinka comprando asticar ~ milhares de contratos (futuros) de agiicar. A cada dia, © mercado estava subindo de prego pelo limite méximo autorizado, A alta ndo parava, Ele continuou comprando mais ¢ mais contratos de aciicar, mesmo com as altas didtias. Um corretor estava observando sua atividade. Um dia, 0 corretor ligou a Seykota depois que o pregio fechou, porque dispunha de contratos de agticar sem compensacéo. Ele propés a Seykota que comprasse os contratos. Seykota respondeu: “Fechado.” Pense nisso: depois que o mercado fechou no limite de alta diéria por diversos dias consecutivos, Seykota disse que compraria mais contratos de agiicar a0 preco limite, Por que essa licao é importante? ‘Todo mundo instintivamente queria comprar act- carna baixa, Permitir que caisse. Obter uma pechincha, O trend following funciona da maneira oposta: comprando a precos em alta. Mesmo bons operadores se confundem quanto a precos As historias operacionais de Louis Bacon e Julian Robertson, dois famosos administradores de fundos de hedge, sublinham a importincia do preco no processo decisério. Alguns anos atrds, Julian Robertson fechou seu fundo de hedge, depois de muitos anos no mercado. Ele era jum operador macromundial que usava fundamentos para suds decisdes. Robertson mantinha um relacionamento estreito com Louis Bacon, outro operador macromundial. Bacon é um homem obcecado pelo sigilo, a onto de tornar quase impossivel descobrir seus ntime- 0s de desempenho, a ndo ser que vocé seja seu cliente. Nerney a ISei, com base no pouco que existe por escrito quanto Ja Bacon, que ele obteve centenas de milhdes ~ se ndo lpithdes - de délares de luctos no mercado, Ainda que lBacon nao se defina como adepto do trend following, © lexcerto abaixo deixa claro que sua atengo aos precos € |semelhante & dos seguidores de tendéncias. “Se uma acéo cai de cem para 90, um investidor que considere os fundamentos talvez a veja como compra melhor’, explica uma fonte. “Mas Louis (Bacon) avalia que isso indica que ha algo de errado com a empresa, o que 0 leva a vender” Contraste a pritica com a de Julian Robertson, que mesmo depois de fechar seu fundo continuou acumulando imensas posigdes em ages da U. S. Airways € United Asset Management. Bacon comentou em carta aos investidores que “os operadores com antecedentes no mercado futuro (operadores de tendéncias) séo mais sen- siveis 2 movimentos de mercado, enquanto os operadores de agdes concentrados no valor so treinados a reagir menos ao mercado e a se concentrar mais na sua avaliagdo da viabilidade de uma companhia ou situacao” Bacon continua a operar e a seguir precos até hoje. (Os seguidores de tendéncias sabem que tentar identificar 0 ponto inicial de uma tendéncia é instil. Quando elas comecam, muitas vezes, surgem de um mercado estagnado que nao parece estar seguindo qualquer tendéncia. A ideia é fazer pequenas apostas e determinar se a tendéncia vai mesmo amadurecer € crescer a ponto de merecer investimento pesado. Como as estratégias de trend following encontram sucesso? Michael Rulle, da Graham Capital Management, propée isto. O trend following ¢ semelhante posicao compracia em opgées ‘porgue o stop loss cria riscos controados, ea manutengao da tendéncia cria uma grande possbilidade de sla. £ por iso que 0 Lema dessa abordagem operacionalé: Corte os prejuizose deixe que os Iucres carram’ E caro que, seas tendéncias rndo se materialzarem, 0s prejuizas limitados se tornardo um total agregado alto. Isso também vale para estratgias de compra de opdes. Para os seguidores de tendéncias, 0 premio da opedo € pago depois que uma operacao maisucedida € encerrada, wn limite de queda é atingido. O prémio também pode ser pago depois que os mercados ‘se movimentam muito, lucros foram realizados,¢ parada compulséria de operacbes, cam reversio de alguns lucros. Michael Rulle, presidente «éa Graham Capital Management50 No filme Patton, minha cana favorita éaguela em que o general George Patton acabou de dedicar semanas ao estudo dos escritos de seu adverséro, 0 marechalalemao Erwin Rommel, ¢ 0 esté destruindo em wna batatha de tanques na Tunisia, Patton, sentindo a vitéria ao contemplar o (campo de batatha de seu 1 posto de comando, rsa “Rommel, seu bastardo magnifico, ex li seu livro! Paul Tudor Jones, citado no preficio de The Alchemy Of Finance Trend Following “O sucesso das estratégias de trend following depende de duas suposigdes ébvias, mas importantes quanto aos mercados: a primeira é de que tendéncias de pregos ocorrem regularmente nos mercados. A segunda é a de que sistemas de ope- ‘rages podem ser criados para extrair lucros dessas tendéncias. A estratégia operacional basica que todos os adeptos de trend following tendem a sistematizar ¢ a de ‘cortar prejuizos e deixar os luctos flutrem’” Pedi para que Charles Faulkner, que ajudou a treinar alguns dos maiores operadores do mercado, pudesse se estender mais sobre uma ideia que, & primeira vista, parecia simples. “A primeira regra do operador € ‘cortar os preju- {20s e deixar que os lucros corram’ Essa é a parte dificil. Poucos deles querem saber por qué, ¢, no ‘entanto, é exatamente ai que a hipdtese do mer cado eficiente encontra obstéculos, e a natureza psicolégica dos mercados transparece. Quando perdemos alguma coisa, no sabemos onde a deixamos, a expectativa é de que venhamos a encontré-la, O gato volta. Achamos as chaves do carto. Mas também sabemos que aquela nota de um délar encontrada na rua nao estara lé depois, que 0 préximo transeunte passar. A experiéncia ensina, portanto, que perdas sio improviveis, e ganhos séo dificeis. ‘Mais vale um passaro na mao do que dois voando’ B éa essa altura que gosto de dizer as pessoas que os lucros de uma operagio sio realizados quando elas fazem o mais dificil - contrariam a natureza humana, E para isso que é necessério disciplina, preparacao psicoldgica, os, meses de teste de sistema que dio ao operador a confianga de que necessita para contrariar suas tendéncias naturais ao operar” ee ceases ence ‘capitulo 1 « Trend Following 51 Eee Se cortar prejuizos e permitir que os lucros corram & ‘olema do trend following, isso se deve a realidades duras ‘que ditam que 0 jogo néo pode ser jogado caso 0 di- nnheiro acabe. E 2 direcdo da tendéncia tampouco pode set prevista, como aponta Christoper Cruden, um operador que usa o trend following. “Bu preferiria ter uma projecao cambial, baseada ‘em minha leitura dos fundamentos do mercado ‘e compativel com minha filosofia pessoal de investimento. O tinico problema é que nao posso dizer quando isso aconteceré ou que evento viré primeiro, Com base nisso, vale manter a abordagem sistemitica” Um bom exemplo de néo permitir que os lucros corram pode ser encontrado em estratégias de operacao que realizam Iucros antes de a tendéncia chegar ao fim. Por exemplo, um corretor me disse que uma de suas cestratégias era manter uma aco até que ela registrasse 30% de alta e depois sair. Era essa a sua estratégia. Assim ‘que aagiio subia 30%, cle safa. Parece razodvel. Mas uma estratégia que empregue metas de lucro é problematica. (0 maior problema é que ela vai contra a matematica de enriquecer, que envolve deixar que os lucros corram. Se prever 0 pico de uma tendéncia € impossivel, por que sair cedo e correr 0 risco de deixar lucros irrealizados? Por exemplo, vocé comega com US$ 50 mil. O mercado decole, e sua conta engorda para USS 80 mil. A essa altura, vocé poderia rapidamente retirar seus USS 30 mil em lucro. O erro esta em supor que, se vocé ndo realizar aquele lucro rapidamente, ele desaparecers. Os adeptos do trend following saber que uma conta de US$ 50 mil pode subir a US$ 80 mil, cair de volta a05 US$ 55 mil, e depois voltar a subir para US$ 90 mil «, de 4, possivelmente para USS 200 mil. A pessoa que tealizou lucros a US$ 80 mil nao estaré em posi¢do para Vocé 6 um bebé do mercado em alta? E capaz de sobreviver em qualquer situacao? CECEELES eee52 Trend Following aa “capitulo 1+ Trend Following 53 Comecei a compreender que o dinheiro grande vem das grandes oscilacées. Jesse Livermore desfrutar dos USS 200 mil, Permitir que os lucros corram é dificil psicologicamente. Mas compreenda que, se $f vocé tenta proteger cada centavo de seu lucro, na verdade impede de realizar lucros ainda maiores Perdas Sua conta de operacdes passara por altos e baixos. Perdas so parte do jogo do mercado. Se voce diz que ndo quer perdas e deseja retorno positivo a cada més, a melhor saida seria aplicar em uma trapaca como a con- duzida por Bernard Madoff, mas todos sabemos que resultados aquilo teve, Viver significa sofrer perdas, € 0 trend following acatreta prejuizos. “Nao € possivel ganar dinheiro se vocé ndo quer correr o risco de perder Seria como aspirar sem exala:” Se vocé nao tem perdas, nao esta correndo riscos. Se nao corre riscos, munca ganhard de verdade. Perdas ao sio o problema, mas sim como vocé lida com elas. Ignore as perdas, aja sem ter um plano para elas, ¢ isso prejudicaré tanto voce quanto os seus investimentos. Leve em conta isto: “Teoricamente, os seguidores de tendéncia raramente sofrem grandes perdas porque eliminam ou revertem suas posigdes assim que o mercado muda para a direcéo oposta A deles. Sofier pequenos prejuizos é inevitével. O motivo para persistir & que qualquer movimento de pre- 08 pode ser o inicio de uma tendéncia, e uma ocasional grande virada justifica uma série de pequenos prejuizos” Conclusdo Ed Seykota, certa vez, contou-me sobre uma viagem a Bermuda com um novo operador que queria aprender 2 a 4 ‘ : ‘0s segredos. “Quero que voce me conte a verséo répida de seus segredos operacionais magicos’, disse 0 novato. seykota levou 0 novo operador a praia. Eles ficaram por 1é, contemplando as ondas. O novato perguntou: “O que vyoct quer dizer com isso?” Seykota responden: “Va até alinha da rebentacdo e comece a cronometrar as ondas. Corra acompanhando as ondas que recuam e volte & praia com aquelas que chegam. Vocé percebe que é possivel sincronizar seu ritmo ao das ondas? Voce segue as ‘ondas que recuam e as ondas que chegam. Vai com elas.” Em minha busca de fatos sobre o trend following, tomnou-se claro que seus preceitos basicos, sua base filo- séfica, io relevantes nao apenas para as operagdes, mas para nossas vidas em geral, dos negécios aos relaciona- ‘mentos pessoais, Também descobri, em minhas conver- sages com veteranos do trend following, que a técnica funciona melhor se adotada de modo apaixonado. Até que ponto essa paixdo importa? O escritor Brett Steenbarger coloca a paixio em perspectiva. “Encontre sua paixdo: um trabalho que o estimu- Ie, fascine ¢ desafie constantemente. Identifique aquilo que considera significativo e compen- sador ¢ se dedique a isso. Se sua paixdo for os mercados, vocé descobriré a persisténcia neces- siria a sobreviver 20 processo de aprendizado e desenvolver 0 dominio necessério ase tornar um profissional. Se nao for os mercados, invista seu dinheiro com alguém que tenha um histérico objetivo e cujas metas de investimento se asseme- Ihem as suas. E depois se dedique aquelas facetas de sua vida que Ihe dio animo de se levantar a cada manhi, alegre por viver um novo dia” Enquanto estava escrevendo Trend following, tornou-se claro que, quando usado no contexto da Multa gente prefere morrer a pensar. Alids, é 0 que muito fazer. Bertrand Russell54 Trend Following SEs" ‘capitulo 1 + Trend Following 55 Paixéo, 0 termo trend following pode ser substituido por outras atividades na vida, Essa percepcio se cristalizou enquanto relia um trecho de um livro de 1938, no qual Brenda Ueland fala sobre a escrita criativa. para isso? Uma das grandes coisas sobre os mer~ cados é que eles ndo ligam para voce. Os mercados nao se incomodam que voce seja alto ou baixo, Nada 0s incomoda, Nao se incomodam se voct fica ou vai embora. A tltima pergunta a responder é:E 0 que acontece depois?” Vocé precisa Entre as pessoas que “Sempre que uso a palavra escrever, neste livro, se perguntar: ‘Caso isso aconteca, onde fico? O eee quero dizer também qualquer coisa que vocé de- que terei?” Agora que eu expliquei, tudo parece comprendeo ues fazer, ode ser una tage ey Yr bra Siplesesenao, us pence sabre o (undo de penn awemohe 0 com seis atos de daragio, pode ser costura hedge falido) Long-Term Capital Management. tspecilarom contratos-—-0WAcrObacia ou a inven¢io de um novo sistema “Aquele pessoal era brilhante, ganhadores do pre de gai, acompreenséo _cOntabil. Mas voce precisa estar certo de que sua ‘mio Nobel, mas fizeram algumas coisas profun- surge facilmente. imaginag2o e amor estio engajados, ¢ que vocé damente estipidas. E as fizeram porque nfo se Bruce Cleland, nfo esta trabalhando apenas por determinacao propuseram as perguntas basicas” Campbell &Co_estoica, ou seja, para impressionar os outros” Os adeptos do trend following que conheci nao parecem operat com determinagao estoica ou com a in- tengio de impressionar terceiros. Jogam para ganhar ¢ desfrutam de cada momento do processo, Como outras pessoas que trabalham com alto desempenho, a exem plo de atletas profissionais e miisicos de primeira linha, compreendem que manter uma atitude vencedora & essencial para o sucesso. E, como Larry Hite apontou, 0s operadores de trend following se fazem perguntas francas. Pontos essenciais + Seykota: “Todos os sistemas lucrativos operam com tendéncias; a diferenca de prego necesséria a criar lucro implica uma tendéncia” + O trend following se baseia em leis simples e univer- sais que todos podemos aprender. + Ninguém sabe até que ponto um mercado vai subir ou cair. Ninguém sabe quando se movimentaré, ‘Nao se pode desfazer 0 passado, ¢ nao se pode prever o futuro, Pregos — eno operadores preveem 5. voce removera futuro, emogito ~ 0 pode ser, 0 + Os seguidores de tendéncias compram na altae ven- deve sere 0 deveria ser dem a descoberto na baixa, Para a maioria das pes- da equacia, observar 0 ‘s0as, isso contraria os instintos. que de fato ée quantificar + Usaro senso comum no é uma boa maneira de ava- 0 observagdo,creio que “A primeira pergunta que vocé deve se fazer & ‘Quem sou eu?” Nao estou brincando. E no adianta olhar a carteira de habilitacao para res- onder. Vocé precisa se perguntar que atividade se sente confortavel ao fazer. Sou um arbitrador? Um operador de curto prazo? £ importante que voct compreenda quem realmente é o que de- do terd grande vantagem seja fazer. O proximo passo é se perguntar: e es- liar ou operar nos mercados. . san $0076 @ maioria dos seres se. um dos detalhes reais, 0 que vocé pretende + As perdas sio parte do custo do negéclo. Ninguém ,rsangs, fazer, exatamente? O que precisa ser feito? £ di- std certo 0 tempo todo. Ninguém ganha dinheiro John Henry ficil para vocé ou facil? Vocé dispde do material © tempo todo. O trend following antecipa perdas e } : ee VEE CE UE ULC CUE EOE56 Trend Following Uma tendéncia é uma tendéncia, teria dito Gertrude Stein, se fosse uma operadora. Quando vvocé tem ure plo de jogo, as diferencas se tornam questo de idiossincrasia, Richard Dennis lida com elas de forma objetiva e distanciada. Se vo- cé nio tiver perdas, nao est assumindo riscos. Sem riscos, ndo € possivel ganhar. + Os pregos se movem para cima, para baixo ou la- teralmente, Nenhum avango da tecnologia, salto da ciéncia moderna ou mudanga radical de percepcio alterard esse fato. + Ese alguém Ihe dissesse que a melhor maneira de chegar 20 ponto B sem esbarrar nas paredes fosse esbarrar nas paredes sem se preocupar? Nao se pre- ‘ocupe com chegar ao ponto B; aproveite a diverséo de esbarrar nas paredes, + “Se voce remover a emocao ~ 0 pode ser, 0 deve ser € 0 deveria ser ~ da equacio, observar 0 que de fato €e quantificar essa observacao, creio que terd grande vantagem sobre a maioria dos seres humanos”, diz John Henry, de seu camarote de proprietario no Fenway Park. i : : 2 SRN at Os grandes nomes do Trend Following "A maoradenés no tem a dtciplina necesiria pra ante 0 foco quanta uma nia meta durante cine dex 04 20 anos, abandonand to sis pelo sceso ess empretada, mas iso que & necesito se vost quet srorar campete olimpic, um argo de pxmeirs ins os una bana ote Kio Masmo ats, todo ese eforgo pode ermleat senda via, | pessoa pode comater um ico ero que ponta fim aod aque trabalho ‘opeocesso pode arrinara pestosedorvele doce que voc! era aoe 17 anos. veho ditudo& verdad: € posal fzer qualquer ats na vido, mas so todas as clis. Esso que Bacon que dine ao afte que ua essa ¢ ‘hos eram refs do acso. Se pesos colo afin em primo nga, ovarelmente no val coerer S00 metros em 200 segundo, steve tm romance espetacalar ou der avis 29 mundo em una motocleta, Obetvor ‘como eis reguerem cedicag completa” Tim Rogers ‘A melhor maneira de compreender o trend following é nao s6 lendo as regras que podem determinar uma dada estratégia de operagdes, mas também conversando com os homens e mulheres quea praticam. Infelizmente, os investidores atuais relutam em reconhecer que pode- lam se sair melhor em tetmos financeiros se obtivessem instrugdo e orientagdo. Ainda que nao hesitem em fazer uum curso de culindria, preferem nao tirar vantagem da sabedoria daqueles que fizeram fortuna, Preferem rein- ventar a roda a modeler seu comportamento tomando por base a exceléncia alheia. Mas, porque considero se- Suir os bons exemplos essencial para aprender a operar corretamente, este capitulo oferece perfis de alguns dos melhores entre os operadores de trend following. Como observador do trend following, vim a perceber que, se vocé considerar seriamente os dados de desempenho histérico e atual de seus praticantes, tera que fazer uma escolha. Pode aceitar os dados como fato € conduzir uma avaliagao honesta sobre voc mesmo e sua abordagem quanto a ganhar dinheiro, assumindo58 ‘As operagdes técnicas do sto glamorosas. Voe® raramente comprané na baixa ¢ venderé na alta, Mas as ‘operagées devem ser um regécio, e um programa sistematico é um plano ‘para lucrar ao longo do tempo, endo com uma tinica transaga. Especulagdes fortes sto cessenciais ao sucesso ‘mas, se forem pouco realistas,representam uma simples perda de tempo, Os computadores do informar ao uusudrio como lucrar no mercado: sé podem confirmar as ideias originais de alguém. Consideramos que 0 uso cde computadores para desemvotver programas de operagao seja uma abordagem sensata e conservadora. Cognitrend Trend Following compromisso de mudar. Ou pode fingir que os dados de 4 desempenho desses grandes operadores ndo existem e continuar com a estratégia de comprar e manter. Se vo- c@ acha que a segunda escolha é a melhor, talvez 0 trend following nao seja para voce. Os adeptos do trend following sao generalistas, no que tange a estrtégias operacionais. Tom Friedman, 1% ‘um grande analista de relagées internacionais, explica ‘essa importante distingao. “Os grandes estrategistas do passado contempla- ‘vam a floresta, mas também as érvores. Eram generalistas e operavam de uma perspectiva ecolé- gica. Compreendiam que 0 mundo é uma rede, nna qual os ajustes realizados em dado ponto tera efeitos em outro ~ ou seja, que tudo esté interli- gado. Mas onde procurar generalistas, hoje em dia? A tendéncia dominante nas universidades € institutos de pesquisa é a especializagio cada vez, mais estreita; trabalhar em profundidade em um “inico campo é visto como mais valioso do que trabalhar de maneira mais ampla em diversos. Mas, sem consciéncia quanto ao todo, sem algu- ‘ma compreensio de como os meios convergem para realizar ou frustrar fins, no pode haver es- tratégia. B, sem estratégia, ficamos a deriva” ‘Vem as conexées. Também sabem como separar suas emogbes de suas decisées financeiras. Um dos mages do % ‘mercado, Charles Faulkner, explicou como é importante que a pessoa saiba quem é. “Poder operar sob um sistema ~¢ nao sob 0 dominio de fatores psicologicos ~ significa que voc® se distancia das operacées. Isso pode comecar pela linguagem. ‘Mew negocio so as operacées' e ‘trabalho como operador’ so diferentes de ‘sou operador’ ¢ de ‘tenho algumas ages € titulos’ (como disse um grande especulador da (Os homens cujos perfis descrevo aqui veem 0 todo, ‘ ; ae ® Capitulo 2 « Os grandes nomes do Trend Following costa leste norte-americana). Os magos do mercado a ‘quem conheci parecem viver de acordo com o lema de William Blake: ‘Preciso criar meu sistema ou serei es- cravizado pelo sistema atheio’ Criaram seus sistemas - nas operagées, na vida e na linguagem que empregam. [Nao permitem que outros definam os termos que usam. E.as vezes so considerados abruptos, dificeis, icono- clastas e cheios de si, como resultado, Mas eles sabem de uma verdade maior: a de que eles sao eles mesmos conhecem o que funciona para eles” Este capitulo comega com um operador de trend {following que nao estava entre os perfis que escrevi para ‘a primeira edicdo deste livro, em 2004. David Harding, Bernard Drudy, Christian Baha, Michael Clarke e 2 ‘TransTrend se estabeleceram como novos expoentes do trend following. E 0 lider de uma nova leva de adeptos do trend following & Harding. Depois de Harding, voces encontrarao 0s perfis dos veteranos do trend following, e eles continuam a ter percepgdes e lig6es importantes a ensinar a todos os aspirantes e operadores de trend following. David Harding David Harding obteve imenso sucesso como ope- tador de trend following. Hoje, seu fundo de trend following tem, sob administragio, mais de USS 10 bi- Indes em ativos de clientes sob administracdo, com uma folguinha de US$ 1 bilhao ou US$ 2 bilhées nos melho- es momentos. Ele tipicamente obtém retornos de 20% 20 ano, Como chegou a esse pindculo? Nascido em Londres ¢ criado em Oxfordshire, Harding sempre se interessou por investimentos ~ como resultado da influéncia de seu pai, um horticultor que gostava de investir nos mercados. Jé a mae de Harding era professora de Francés. Quando jovem, ele demonstrou inclinagao natural para a ciéncia e logo encontrou formas de aplicar seu talento na pratica, No comeco da 59 Quando entrei nos mercados de commodities, ninguém se interessava Por abordagens diversificadas, Havia ‘operadores de cacau, de algodao, de gros = separados por um mundo. Fui praticamente 0 primeiro a considerar todas as commodities em conjunto, Antes, nninguém havia ‘observado 0 quadro todo ‘assumido uma posigio diversificada com a ideia de cortar os prejuizos e seguir as tendéncias positivas Richard Donchian VEE OEE EEE EE EY‘Capitulo 2 + Os grandes nomes do Trend Following 6 carreira, foi contratado pela Sabre Fund Management, ‘KB onde criava sistemas de operagdes. Logo depois, conhe- eu Martin Lueck e Michael Adam, Os dois langaram a | ‘Adam, Harding and Lueck (AHL), uma administradora de fundos que usava o trend following. Passados dois % anos, 0 Man Group adquiriu a AHL e fez da empresa ¢ de seus sistemas de trend following um gigante do mercado, com USS 21 bilhées sob administracéo. Harding, embora tenha enriquecido com a venda, sabia que boa » parte do sucesso do Man Group derivava de seus sistemas de operacdes. Mas queria mais que desfrutar dos luctos da venda e, com o tempo, transformou sua nova companthia, a Winton Capital, em um colosso do trend following. Todo esse sucesso depende de uma base filo- 3 séfica simples. Mas, antes de seguirmos a uma discus- sio de suas filosofias, considerem seu desempenho ~ 0 motivo principal para que eu esteja escrevendo sobre % Harding (ver Tabela 2.1). Figura 2.1 ~ Desempenho mensal do Winton Futures Fund Reornos Okino Ghimor Okimor Rimes Okimes Onimor Ukimes kines Otimes Uitimos Recentes ‘mas’ Smeses Smeses 12meses anor anor Sonor Senor 7anoe 10anos Gestor_G.10)_291) 261) 2295 3632 41.85 9341 13059 22381 35679 Referencia 1.22 (839) (306) (1248) (1,05) 5.741688 2805 13,86 34.83, no” JAN FEV WAR ABR -MAI_JUN JUL__AGO SET OT NOV DED Ano 3857.95 1066) 505191 (16) (088)_699 252242024 sap Tiga 3342 @2)_662 (62) 028 29 24510119 76896) Gai (026) 2417.84 (6.17) (235) 732 1437) 973 54. 9.58, 272 1156 637 (0.19) 2262 (248) 1027 27. 7.63 (7,96) (069) 14,16 18.33 484 1375 (710) 1518) 77 “73316 1103 39) 529 2.01) (3.47) (0.17) (620) 1393 9.04 15,08, 153297 151 1098 451 (70) 02971 4.99505 (463) (300) (04 373 497 217 2108 ‘Tivea oportunidade de entrevistar Harding duas ve zes. Nas duas ocasides, ele me pareceu uma pessoa sim- pples e esforcada, mas também altamente competitiva Harding quer vencet. Seu desempenho operacional foi excelente desde 0 comeco? Nada de vantagens iniciais para cle. Harding trabalhou e praticou até aprender. “{No comeco], eu trabalhava para uma empresa cuja abordagem operacional era muito antiquada, Eu e mais dez pessoas passévamos a primeira metade do dia desenhando 400 grificos @ mio. Era bem tedioso. Foi o que fiz por dois anos. © trabalho de atualizar laboriosamente aquelas tabelas me forcava a concentrar minha atengao em detalhes bem menores do que eu usualmente perceberia, e com o tempo me convenci completamente de que o mercado néo era eficiente, ao contritio da teoria dominante naquela época. Convenci-me de que os mercados nao eram efi- cientes e que funcionavam seguindo tendéncias. ‘Tudo que operamos envolve 0 uso de sistemas de trend following, e eles funcionam. Por meio de simulagdes, voce desenvolve ideias e hipsteses ¢ as testa. Ao longo dos anos, 0 que temos feito, essencialmente, € conduzir experiéncias. Mas, em vez de usar um microscépio ou telescépio, 0 computador é nosso instrumento. E, em vez de observar estrelas, estudamos dados e linguagens de simulacao... pensar em termos de probabilidade e estatistica contraria a intuigao. Disciplina e ‘treinamento sao necessérios; a maquinaria ¢ tor- turada. As pessoas so bem melhores, por exemplo, em avaliar se alguém esté traindo alguémm em um relacionamento. Somos criaturas altamente sociais, Apreciamos nossa intuigdo. Mas quando ela esté errada, continuamos a resistir muito a qualquer corre¢ao. Qual é a maior falha dos operadores em termos de compreensio de risco? O desejo humano de buscar uma certeza esparia.62 Trend Following apitulo 2 + Os grandes nomes do Trend Following 63 ‘Tentamos chegar a uma resposta afirmativa ou negativa, uma resposta absoluta, quando a resposta correta pode ser nem sim, nem sao. As pessoas veer as coisas em branco e preto, quando na realidade precisariam se sentir confortiveis ‘com miltiplos tons de cinza” dessa maneira sobre seu dinheiro; preferimos imaginar que uma precisio uniforme é possivel, mas, se 0s sujei- tos que mais ganham dinheiro pensam como Harding, sera que nio valeria a pena para todo mundo fazer 0 mesmo? Em iiltima andlise, a melhor li¢io que temos ‘a aprender com ele vem do material de divulgacao original de sua empresa, intitulado The Winton Papers. A explicagio dele sobre as decisbes humanas pode ser ab- sorvida por toda pessoa antes que invista seu primero délar no mercado. “O efeito combinado de distorges mentais ¢ da imitacao resulta em padrdes de comportamento ‘que, embora incompativeis com decisées racionais ao modo do st. Spock ou com a eficiéncia informacional, s20 demonstravelmente sistema- ticos.O equivalente de mercado para esses padrdes de comportamento sio as tendéncias, sob ‘as quais pregos tendem a se mover persistente- mente em uma ou outra diregdo, em resposta is, informagdes. A adocio generalizada de modas de investimento ~ por exemplo, a indexagao ~ intro- duz mecanismos de mercado, que magnificam 0 ‘comportamento de rebanho em escala imensa.” ‘Ainda’ que as palavras de Harding tenham sido escritas antes dos eventos de 2008, sua percepgio explica 0 desenrolar do crash. Para aqueles que desejam aprender a operar melhor, para aqueles que nao desejam simplesmente atribuir culpa a alguém por um mau sempenho, Harding oferece uma saida. Mas ele sabe que sua abordagem agndstica quanto ao investimento tem criticos. “A maioria das pessoas acredita que nao fancione ou, cas0 funcione, logo deixar de funcionar, {Quase nunca agimos com base em opinides. Se fazemos jgso, € com base em opinides sobre fendmenos mate- sniticos € distribuicdo estatistica, endo opinides sobre a politica monetiria” Bill Dunn. Bill Dunn, como Harding, & seguidor de tendéncias. Em 2002, obteve retornos de 50%, em um periodo no qual a maioria dos investidores acumnulava perdas pe- sadas, Em outubro de 2008, obteve retornos de 21%, quando a maior parte de Wall Street estava em colapso. Ele jamais hesita em correr riscos, porque, para Dunn, é tudo ou nada. Este capitulo originalmente comesava com um perfil de Dunn, porque seus dados de desempenho sio uma demonstracao clara, coerente € dramd tica do trend following. Dunn fundoue presidea Dunn Capital Management, € um dos mais puros adeptos do trend following, por- {que opera sem reservas com o seu sistema, em busca de ‘grandes retornos. A Dunn Capital nao tem meta definida de retorno anual (a nao ser terminat no azul). Néo ha nada na gestdo de risco da Dunn Capital que impe- sa retornos anuais de 100%. Nao existe, por exemplo, qualquer regra no sentido de que, caso um programa da Dunn atinja 50% de retorno em seis meses, a empresa passaria a operar em ponito morto, restringindo suas transagées no restante do ano. Além disso, ndo é surpre~ sa que Dunn sofra perdas de 20% ou mais a cada trés ou quatro anos ~ em alguns casos, elas chegam a 50%; no entanto, qualquer que seja a volatilidade, esse operador de trend following independente, disciplinado ¢ concen- trado no longo prazo jamais se desvia de sua estratégia basica, Seu filho, Daniel Dunn, explica. ‘Sempre que puder, conte Sir Francis Galton iOr Ol 0. tO Ol Or OL UROL CLULOLUTOLUZO TORS SUC VOCUCELE EES64 Ooperador iniciante ‘fica em desvantagera ‘porque as intuigs ‘que terd sobre 0 mercado serio tipicas de um principiante, O especialista é aquele que vé além das respostas, tipicas e compreende como 0 mercado funciona de modo mais ‘aprofundado. Charles Faulkner Come tantos outros que compartitham de suas visbes libertérias, «a jornada de Bill para mente livre, mercados livres, comegou com a leitura dos ensaios de Ayn Rand sobre Etica, em 1963. Revista Reason Trend Following “Temos um esquema de orgar riscos que estava certamente adiante de sua era em 1974, e continua atualizado em 2008, em nossa opiniao” Nao é dificil acreditar que Dunn adere a principios tracados 30 anos atrés, se vocé leu Good to Great, de fim Collins. “Essencialmente, qualquer coisa que vocé venha a descobrir continuard verdadeira dentro de dez, 20, 30 ou 50 anos, tal como era 50 anos atrés. E, se vocé conseguir identificar uma dessas verdades, terd feito uma contribuigao.” Dunn sempre acreditou que, a fim de ganhar di. nheiro, é preciso aceitar certa dose de volatilidade. Os clientes que investem seu dinheiro com ele precisam ter confianca absoluta, “sem fazer perguntas’, nas decises de Dunn. © operador nao tem paciéncia com pessoas ‘que questionam sua capacidade de sofrer e aceitar prejuizos. Ele nao serve de exemplo as pessoas desprovides & de ousadia, Sua abordagem de investir a pleno vapor se provou bem-sucedida ao longo de 30 anos, o que enri- { queceu tanto Dunn quanto seus clientes. Seu esquema de orgamento de riscos, ou sistema de gestio de risco, se baseia em decisées objetivas. A cau- tela custa caro poderia ser seu lema. Ele entra em um mercado, em dado momento, e, caso o mercado venha a i cait, termina por sair dele. Para Dunn, operar sem estra- tégia de saida predefinida é uma receita para o desastre, O sistema de gestio de risco de Dunn permite que + ele equilibre a volatilidade geral de sua carteira ~ algo que o investidor médio e até alguns profissionais ignoram, Quanto mais volitil 0 mercado, menos ele opera, Em mercados menos volateis, ele opera mais. Para Dunn, aceitar riscos ¢ 0 caminho necessdrio para 0 lu- ro, mas 0 tamanho das posigdes deve ser permanen- temente ajustado para manter as dimensdes de risco planejadas, definidas como o nivel de risco méximo que ‘oinvestidor pode aceitar. O sistema de gestdo de riscos ‘da companhia garante que saia do mercado se uma operacio se volta contra ela, “Uma de nossas especialidades no proceso de orgar riscos é como alocar o risco de uma operacao do iene e de uma operagio do S&P, e qual é o equilfbrio ideal de riscos para uma carteira que opera em 22 mercados. Os pardmetros de risco sfo definidos pelos sinais de compra e venda dos mercados, ¢, portanto, tudo se resume a quanto aplicar naquela operacao, para garantir que, caso la Ihe seja desfavordvel, voc8 nao perca mais de xpor cento.” Nameros de desempenho extremos Como Dunn, esta figura (figura 2.2) nao conhece ‘meias-medidas. Os dados de desempenho comparam 0s retornos de investimentos de US$ 1 mil investidos em Dunn € no indice S&P, Os dados requerem uma escolha: ou vocé aplica seu dinheiro na Dunn Capital ‘Management, ou aptende a seguir tendéncias voce mes- ‘mo, ou finge que 0 trend following nao existe. ‘Como Dunn consegue fazer isso? Eis duas figuras que refletem periodos diferentes de seu histérico de ne- gociagio, mas contam a mesma historia quanto a sua abordagem de operagdo, O primeiro deles (figura 2.3) acomparha operagdes com ienes de dezembro de 1994 ajunho de 1996, que propiciaram um altissimo lucro a Dunn66 Trend Following? Comparagao entre o Programa WMA de Dunn € 0 indice S&P 500 De novembre de 134 nove de 2003, Vor rile 3s mi compost |, 2200080 | sascoa0 | | s2cooc0 ws a Figura 22 ~ Desempenho composto da Dunn Capital Management, de 1984 2003 Mercado Favoravel a Dunn ene: de dezembro de 1994 junior 1996 x 2 ae - wa Figura 2.3 - Operagdes de iene da Dunn. Fonte: Dunn Capital Management 1995 foi um ano excelente para Dunn, Em 2003, ele, pela primeira ver, falou em piblico a uma audigncia de investidores sobre seu proceso mental ~ seu processo de trend following ~, oferecendo uma licao inestimavel. “Sio 18 meses de operagdes com 0 iene, ¢, como vocés podem ver, sua cotaggo subiu e cai, ¢ houve tendéncias significativas, o que em geral oferece oportunidade de Incro ~ exatamente ‘o que conseguimos. Tendo em vista que o WMA um sistema reversivel, ele esta sempre no mercado, esti sempre operando com posicdes compradas ou vendidas, tentando seguir e identificar as grandes tendéncias. Assim, embora este seja 0 primeiro sinal exibido na figura e mostre posicéo comprada, nds evidentemente tinhamos de estar com grandes posicdes a descoberto antes dessa grande alta. A alta foi forte o suficiente para in- dicar que deveriamos reverter nossas posigées compradas e operat a descoberto, © que parecia bastante inteligente... depois que vimos aquela forte alta” Ele estava acompanhando a tendéncia naquela primeira grande alta do iene, em marco de 1995, tomando decisdes no contexto de seu sistema mecanizado, Dunn rossegue: “Depois tivemos retracio significativa, que cau- sou um sinal de posicao vendida para o programa WMA. Nosso modelo sempre incorporou volatilidade de curto prazo, e essa volatilidade, quando operamos a descoberto, era muito me- nor que a volatilidade encontrada nas posicées compradas.” Dunn resume a operagao: O inicio éa parte mais ‘importante da obra, Platéo LUCE C CSE Ce CU eS eee eee ee68 Trend Following Capitulo 2 « Os grandes nomes do Trend Following 69 “Agora, também devido & volatilidade ser grande aqui... essa alta no bastou para gerar um sinal de que deveriamos operar comprados, ¢ por isso ‘mantiveros posigdes a descoberto por quase um ano, ao longo da queda ~ 0 ponto em que recebe- mos um sinal errado de mudanca para posigbes compradas; nés depois revertemos a posicdo & voltamos a operar vendidos. Esse foi um mercado muito, muito bom para o nosso programa, mas nem todos sao tao bons” Infelizmente, a confianga que ele exibia em seu tom e modo de falar néo pode ser reproduzida na pagina. Seja agi Dunn certa vez declarou, sobriamente, depois de explorar com grande lucro uma tendéncia, que “a volatilidade recente no complexo de energia foi muito ani madora e potencialmente recompensadora para 0s mais ages © que exatamente Dunn quer dizer com a palavra gil? Quer dizer prontidao para tomar decisées com ba: se nos movimentos do mercado. Quando ume oportunidade de embarcar em uma potencial tendéncia surge, ele est preparado, Dé o salto. E gil quando, confiando em seu sistema, reage aos movimentos do iene japonés com mais rapidez, porque confia em seu plano de operages ¢ em sua administracdo de riscos. A segunda figura se refere & libra esterlina (figura 2.4), um mercado que, ao contrario do mercado do iene, se provou desfavordvel a Dunn. Era um tipico mercado de altos ¢ baixos répidos, 0 que prejudica os seguidores de tendéncias porque os pequenos prejuizos se acumulam, Pode-se ver como ele entrou e foi forcado parar; depois voltou a entrar e foi de novo forcado a pa rar, Lembre-se de que 0s adeptos do trend following nao Silat i siete * totam ee preveem os mercados, mas reagem a eles; portanto, pequenos prejuizos sio parte do jogo. Ele foi capaz de administrar os pequenos prejaizos porque a libra britanica representava apenas pequena porgio de sua carteira Mercado destavorével para Dunn Ura estrina de dezernbro de 1986 Junho de 1996 ie Figura 2.4— Operacdes de libres esterlina da Dunn. Fonte: Dunn Capital Management Suas operagdes com o iene mais que compensavam 0s prejuizos sofridos com a libra, porque ~ nao importa quanto outras pessoas se sintam desconfortaveis com sua abordagem -, para Dunn, os grandes ganhos com- pensam as pequenas perdas, no longo prazo. Se voce disser a Dunn que ndo se sente confortével com essa abordagem, sei qual seria sua resposta, porque jo ouvi dé-la diversas vezes. “Nao fazemos previs6es. S6 tentamos domar 0 cavalo selvagem?”70 * Ggpitulo 2 « Os grandes nomes do Trend Following 7 Tomei a decisio (de ime concentrar na administragio de Jfundos) quatro ou cinco anos ras, quando compreendi que ganharia muito mais dinheiro ~ dadas minhas capacitagdes ~ com muito ‘menos trabalho do que em qualquer outra drea’, diz Robert Pardo. Foi ‘assim que ele formou sua ‘parceria com a Dunst Capital Management. Pardo define seu relacionamento com Dunn como 0 casamento perfeito. Dunn banca sua operagao com capital préprio da compankia e cuida da compensagao e da burocracia coperacional. As comissoes ©. tecnologia sao divididas. Isso permite que Pardo continue « desenvolver modelos que Dunn pode usar no futuro para investir capital excedente. As operacdes frustradas de Dunn com a libra ester.’ lina ~ a tendéncia de altos e baixos sem orientac3o de. finida ~ sio exatamente o que ele quer dizer com ten, tando nos manter na sela, Em retrospecta, voc’ poderia se perguntar por que operar com a libra se ele esa perdendo dinheiro, Se A resposta é que nem Dunn e nem qualquer outro operador poderia ter previsto se a libra seria ou nio g% préximo grande sucesso. A verdadeira questo € “Se%& vocé nao consegue prever como sera o jogo, prefere no E jogar?” O comeso da carreira de Dunn Dunn foi criado em Kansas City ¢ no sul da California, Depois de concluir 0 curso secundaria, ser: viu trés anos como fuzileiro naval. Mais tarde, se formot em Engenharia e Fisica pela Universidade do Kansas, em’ 1960, e se doutorou em Fisica tedrica pela Universidade! Northwestern. Depois disso, trabalhou durante dois’ anos como pesquisador e professor na Universidade da") California e no Pomona College. Em seguida, passou a trabalhar para organizagdes de pesquisa na regio de ‘Washington, desenvolvendo a testando sistemas logis- ticos e operacionais para o Departamento da Defesa, =. Dunn gostava de trabalhar com pesquisa e desenvolvimento, mas também compreendia a necessidade con- * creta que o mundo real sentia de aplicagées mais que tedricas. Os mercados sio o mundo real, para ele. Por volta dos 35 anos, Dunn subitamente despertou parao trend following. Na época, ele trabalhava em casa, em Fairfax, Virginia. Recebeu um boletim que falava de + uum sistema de operar commodities “que parecia quase ‘bom demais para ser verdade.” Ao testé-lo, percebeu que | era exatamente esse 0 caso, e comecou a desenvolver um novo sistema. Usando dados didrios, o sistema de Dunn + buscava grandes tendéncias, tais como as definidas por # uma porcentagem de movimento de pregos ante uma “ gta ou baixa recente, O sistema operava de trés a cinco vyezes por ano em cada mercado, e incluia reverséo au- tomitica caso a tendéncia se movesse na diresao oposta, Dunn determinava o tamanho das posigdes ao arriscar entre 2% € 6% do capital sob sua administracao em cada operacao. Nao é incomum que os seguidores de tendéncias de longo prazo mantenham operacdes por mais de um ano ~ dai vern 0 uso do termo longo. Se vocé quer a insani- dade do day trading ou 0 sentimento de jabilo que Las, ‘Vegas propicia, Dunn nao é a pessoa que deveria tomar como modelo. Seguindo o sistema de operagées computadorizado ‘que desenvolveu, Dunn mantém posigdes de longo prazo em tendéncias importantes, operando apenas duas a cinco vezes por ano em cada mercado. © sistema original era, ¢ continua a ser, um sistema reversivel, sob 0 ual o operador se mantém no mercado, operando com posicdes compradas ou vendidas. Dunn diz ter mantido posigdes lucrativas por até 18 meses. ‘No comeco de sua trajetéria, Dunn precisava de mais capital para executar o plano de operagoes que havia desenvolvido. E 0 conseguiu, junto a Ralph Klopenstein. “Klopenstein ajudowa langar a carreira de Dunn...aolhe dar uma conta de USS 200 mil para administrar em sua empresa, Dunn, analista de sistemas no Departamento da Defesa, havia compreendido que seu hobby financei- 1 requereria muito dinheiro alheio para 0 uso do siste- ‘ma promissor que havia desenvolvido” Ed Seykota, outro luminar do trend following cujo perfil serd detalhado adiante neste capitulo, gosta de di- 2er que, quando voce deixa de tentar agradar 0s outros ¢ se concentra em agtadar a vocé mesmo, descobre aquilo que o apaixona na vida. E, quando isso acontece, muite gente aparece para ajudé-lo a atingir suas metas. Dunn setve como prova. Oe Eee ee ee eeR Trend Following: * ¢qpitulo 2 Os grandes nomes do Trend Following B Avida na Dunn Capital u Na metade dos anos 90, Marty Bergin intermediou 98 arranjos para uma visita minha a Stuart, Flérida, on-3§ de passaria o dia na Dunn Capital. Em uma dessas his: t6rias classicas do tipo que mundo pequeno, Bergin ha- ‘via sido men téenico de beisebol quando eu tinha 16 anos, na Virginia, e hoje é funcionério importante na companhia de Dunn, Os escritérios da empresa ficam em uma rua tran- quila, & beira de um canal no centro de Stuart, uma cida. dezinha de aposentados a 50 quilometros de West Palm Beach, Nao ha recepcionista na Dunn Capital. Quando 6 visitante chega, precisa percorrer os corredores € ver se encontra alguém. © ambiente é mais parecido com um escritério de contabilidade do que com uma companhia financeira altamente poderosa. A atmosfera é tio casual que quase nem existe, na verdade. A empresa de2! Dunn é um exemplo do motivo para que localizagao, es critérios pretensiosos e atividade intensa pouco tenham ‘aver com o sucesso de mercado. HG apenas alguns funcionérios na companhia, porque ele nao precisa de muita gente para administrar seu fundo (que detinha US$ 500 milhdes no final de 2008) E, além disso, nem todos os funcionérios séo oper dores. O mais dificil, quando vocé dirige um fando de hedge, nao sio as operasées, mas a contabilidade e as preocupagdes regulatérias. Ninguém na Dunn passa 0 tempo todo contemplando telas que mostram flutua- gbes do mercado, porque transagdes sao realizadas apenas quando um alarme toca no computador indicando que um sinal de compra ou venda foi acionado, e é pre fey Bice eee ciso realizar uma transacéo. £ Outro motivo para que a Dunn tenha poucos fun- { ciondrios € que o operador atende a poucos e seletos clientes. Na verdade, Dunn gosta de dizer que “se | as pessoas quiserem investir comigo, sabem onde me encontrar” Os investidores que trabalham com Dunn se beneficiam do fato de que aquilo que ele procura como gestor de fundos é 0 mesmo que eles buscam como in- 0 fundo de Dunn difere de muitos outros porque le busca retornos absolutos compostos. Deixa seu dinheiro na mesa ao reinvestir os ganhos no fundo. Como resultado, 0 capital operacional de Dunn no consiste apenas de dinheiro de clientes, mas do reinvestimento sistematico dos lucros da empresa, por longo periodo. Ao se concentrar nos Iucros e nas comissdes de incentivo, Dunn gana dinheiro apenas quando 0 fundo (ov seja, os clientes) ganha dinheiro, Ele nao cobra taxa de administracéo, Sem taxa de administragio, néo hh incentivo para levantar capital constantemente. © ‘inico incentivo é 0 lucro, Se Dunn ganha dinheiro para 0s clientes, recebe parte do lucro. Reinvestir os lucros faz sentido se voce é sério quanto a ganhar dinheiro, ¢ Dunn é sério. ‘Também é direto. No tempo que passei com ele, fi quei impressionado com sua atitude franca e impaciente diante de qualquer forma de conversa mole. Ele foi po- lido sem ser efusivo e demonstrou interesse sem tentar ine encorajar. Usava calgas claras e uma camisa havaia- na, ¢ deixou claro que as decisées cabiam a ele e que quem discordasse deveria procurar outro consultor. Sem metas de lucro ‘Dunn nao diz: “Quero retorno de 15% ao ano” O mercado nao pode ser instruido a oferecer 15% de re toro a um investidor, mas, mesmo que pudesse, ser ue 15% firmes sio a maneira correta de operar? Se vo- cé comegar com USS 1 mil, que retornos preferiria, em prazo de trés anos: + 15%, +15% e +15% ou -5%, e de- Pois +50% € +20%? No final dos trés anos, 0 primei- ‘0 investimento valeria USS 1,52 mil, e 0 segundo USS A confianga vem do sucesso, claro, mas também pode vir do reconhecimento de que muites fracassos, cuidaciosamente examinados, podem servir de caminho ao Denise Shekerjian _Metas de lweros implicam um operador capaz de prever o futuro, Metas de lucros limitam o lucro, Os seguidores de tendéncias vive 0 agora, evitant prognésticos e permite que os mercados vaio para onde quiserem. ‘Thomas Vician Jr, c Vr ‘um método para ganhar no blackjack. Quando seu pai Henry assumin a direcdo das fazendas da familia ¢ aprendeu sozinho sobre operagées de hedge ‘Comecou 4 especular nos mercados de milho, algodio ¢ soja. Nao demorou para que comecasse a representar clientes. Em 1981, criow a John W. Henry and Company, ‘morret, em Newport Beach, California. Se ele comecou com US$ 16 mil em capital e ago- 1a édono do Boston Red Sox, a pergunta dbvia parece ser: “Como?” Um antigo presidente de sua companhia foferece uma descricao & primeira vista simples sobre 0 sucesso da empresa. “Houve, surpreendentemente, poucas mudangas. Modelos desenvolvidos 20 anos atrés continuam, vilidos hoje. Obviamente, operamos em um mix diferente de mercados. Também acrescentamos, novos programas, a0 longo desses 20 anos, mas com relagao a muitos de nossos colegas, nao re- alizamos ajustes significativos em nossos modelos de operacées. Acreditamos que os mercados estejam sempre mudando € se ajustando, e que as informagSes importantes para os investidores também devam mudar, Nos anos 1980, todos estavam interessados nos niimeros da base mone- taria. As pessoas ficavam coladas aos seus tele- fones até que o nimero saisse, Nos anos 1990, @ informacao relevante era 0 indice de desempre- go. Mas as reagbes das pessoas aos mercados so bastante estivels. Mesmo que voce tenha a me- Ihor e mais répida disseminagao de informagoes, 4 Ginica coisa que nio mudou é a capacidade das pessoas para processar informagées. Estamos tentando explorar as reagdes das pessoas, incor- poradas aos precos e resultando em tendéncias. Essas reagdes sao bastante estiveis, e podem nao requerer sério ajuste de modelos” 8 Como ganhamos dinkeiro segundo tendencies, ‘ano apés ano? Greio que seja porque os mercacos reagem a noticias, mas ‘as mudancas grandes cdemorem mais a acontecer. Tendéncias se desenvolvem porque surge um consenso ‘acurmulado sobre pregos futuros, e disso deriva wm valor de prego acreditado real, com o tempo. Porque os investidores so humans e cometem erros, jamais tém 100% de certeza sobre sua visdo e se ela estd ou no correta. Assim, 0s ajustes de precos demoram devido a flutuagdes, € um novo consenso se forma em funcéo da mudanca nas condigées de mercado ede novos fatos. Para algumas mudancas, esse consenso chega Jacilmente, mas outros ‘eventos requerem tempo ‘para que 0 mercado {forme sua visio. So esses ‘eventos mais demorados que servem de base aos rosso lucrs. John HenryConstrutmos nosso nnegécio administrando riscos. Sentieno-nos confortaveis diante do risco, eé 0 risco que nos recompensa. John Henry Trend Following Ele reitera um importante preceito filoséfico do trend following: ao considerar o longo prazo, a mudanga éconstante, E porque a mudanga é constante, a incerteza é constante. Da incerteza, emergem tendéncias. Ea exploracio dessas tendéncias que embasa os lucros do trend following. Toda a tecnologia avangada e toda capacidade de produzir noticias existentes no mundo néo ajudam a operar tendéncias. Elas sio rufdo branco ~ ou estéticas, se voce preferir. Quando conversei com o presidente da Henry, ele me ofereceu informagdes sobre todos os aspectos de suas operagées. + “Mantemo-nos figis 20 nosso tricé” + “A maioria das pessoas ndo tem a disciplina necessé- ria a fazer o que é preciso” + "Gostamos de manter uma sofisticada simplicidade” + “Nossos melhores dias de operagées so aqueles em que nao operamos” + “Quanto menos ganhamos” + “Algumas de nossas melhores operacdes requerem que fiquemos inativos?” + “Nao queremos set as pessoas mais inteligentes do mercado. Tentar ser o mais inteligente € um jogo impossivel de vencer” operamos, mais dinheiro Ele nao estava sendo engracadinho, Foi tanto direto quanto cortés. Seu tom era sincero. Queria que as pessoas compreendessem por que a Jobn W. Henry & Co. faz 0 que faz. Alguns anos atrés, ele ofereceu uma excelente analogia sobre os altos e baixos emocionais que € preciso enfrentar para encontrar 0 sucesso no trend following. - “Pensando no ano como aescalada de uma montanha... Quem quer que tenha andado de trem nas montanhas suicas recorda a sensacio de Capitulo 2 « Os grandes nomes do Trend Following 85 — ansiedade e expectativa nos altos e baixos daque- le relevo acidentado, Nas descidas, hé ansiedade porque nao hé como saber até onde a queda iré. As expectativas também crescem quando deixamos 0s vales, porque nem sempre se pode ver 0 pico da montanha” Uma filosofia e viséo de mundo Seguidores de tendéncias como Henry ¢ Dunn nio teriam desenvolvido seus sistemas de operagbes sem primeito decidir como veriam o mundo. Ambos, por experiéncia, educacdo e pesquisa, chegaram a uma compreensio de como os mercados funcionam, antes que determinassem como operar neles. © que os dois descobriram, separadamente, foi que tendéncias de mercado sio mais presentes do que as pessoas imaginam, e poderiam ter sido operadas 200 anos atrés da ‘mesma maneira que so operadas hoje. Para esse fim, Henry dedicou anos ao estudo de dados historicos de pregos nos séculos 18 e 19, 2 fim de provar a si mesmo que sé hé uma maneira bem- -sucedida de abordar as operagées. Quando explica sua filosofia de investimento, ele é cristalinamente claro s0- bre 0 que ela é e sobre o que nao é + Identificacao de tendéncias de longo prazo: sistemas de negociagao ignoram a volatilidade de curto prazo em um esforco para capturar retornos maiores durante grandes tendéncias de mercado. As ten- déncias podem durar de uns poucos meses a diversos anos. + Processo de investimento altamente disciplinad. a metodologia é desenvolvida para evitar a0 méxi- mo as decisdes discricionétias. + Administragao de riscos: os operadores aderem 2 um sistema de administracio de riscos que emprega formulas severas ¢ inclui ponderacio de exposicio A vida 6 uma escola de probatilidades, Walter Bagehot86 Trend Following Capitulo 2 » Os grandes nomes do Trend Following 8 a mercados, cléusulas de controle de prejuizos ¢ orientagdes para 0 comprometimento de capital que buscam preservar o capital em periodos voliteis ou i sem tendéncia clara + Diversificacio mundial: ao participar em mais de | 70 mercados e néo se concentrar em um pais ou regio, eles tém acesso a oportunidades que empresas ‘menos diversificadas perdem. Eu jé vi operadores que descartam o trend following como uma simples técnica de anélise previsora. Henry, no € um guru dos indicadores técnicos tentando fazer previsoes. “Algumas pessoas definem 0 que fazemos como andlise técnica, mas a JWH simplesmente iden- tifica e segue tendencias. F como se voc’ estivesse no mundo da moda: ou segue as tendéncias ‘ow estard fora da jogada. Mas, como no caso dos, adeptos da andlise técnica, os seguidores de ten~ dencias acreditam que os mercados sejam mais inteligentes que qualquer agente individual. Na verdade, se esforcam para tentar néo adivinhar se os mercados subirdo ou descerdo, ou em que ponto uma queda ow alta se deter4” © uso da moda como metéfora para o tend following, por Henry, é uma comparacao perfeita e vai ‘além do paralelo evidente entre as tendéncias nas rou- as eas tendéncias do mercado. Ele explica que, para se manter na moda, voce nio tem escolha a nao ser seguir as tendéncias estlisticas do momento. Da mesma forma, 08 adeptos do trend following nao tem escolha a néo ser reagir as tendéncias, e, como as pessoas que ditam, moda, 0s praticantes bem-sucedidos do trend following ‘exploram tendéncias bem antes que o ptiblico geral comece a dedicar atensao a elas. (s seguidores de tendéncias concordariam com H. L, Mencken quando ele afirmou que “estamos aqui, € 0 tempo é agora. Para qualquer coisa além disso, o conhecimento humano ¢ ilusdrio” Eles compreendem que de- ddicar atenco ao que acontece no mercado de momento |; momento nao é uma técnica. £ o que é, simplesmente. ‘(0 momento, o aqui e o agora, é 0 tinico lugar verdadei- ramente mensuravel. Henry demonstrou como aplica essa filosofia descrevendo uma operasio no mercado de café. “Os fundamentos eram de baixa. A Organizacéo Internacional do Café nao fechou acordo quanto a um pacote de sustentagao de pregos; havia excedente de café no mercado; a temporada de ge- ada havia acabado no Brasil. O sistema sinalizou ‘uma posigéo comprada incomumente pesada no ‘mercado de café. A Henry comprou, usando 2% do montante de sua carteira na operacio. O sistema estava certo. O café subiu de USS 1,32 para USS 2,75 por libra, no trimestre final do ano, ¢ 0 retorno obtido foi de 70%. As melhores opera- ‘gbes so aquelas de que menos gosto. © mercado sabe mais que eu” O que vocé acha que sabe & 0 que complica sua vida Henry sabe que os elementos complicados e dificeis, do trend following nao se referem ao que voce precisa aprender, mas ao que precisa eliminar de sua visio de mercado. Para explicar por que abordagens longas funcionam melhor, diz isto: “Bxiste um desejo esmagador de agir, diante de movimentos de mercado adversos. Usualmente a definigéo para isso é evitar a volatilidade, com. a suposicéo de que volatilidade é ruim. Mas em minha opiniéo evitar a volatilidade realmente inibe a capacidade de acompanhar a tendéncia Nio prevemos o futuro, ‘mas sabemos que 08 prévimos cinco anos sero diferentes dos cinco anos passados. Nada se repete. Os mmercados muda. [Nossos resultados dos roxio trés anos ndo reproduszirdo os dos tres anos passados. Nunca 0 {fazer John W. Henry Consideremas 0 tipo de mercado que temos, ‘em todo o mundo, Ha uma disponibilizagdo constante de informacoes, ‘mas elas podem muitas vezes ser conflitantes e, em muitos casos, no surgem com a frequéncia ddesejada, A politica rmonetéria serve comoBene Following Capitulo 2 + Os grandes nomes do Trend Following a9 a exemple, Hd.um mimero de longo prazo. O desejo de definir limites para «+ Aescala de tempo do sistema de operagdes tem pra- mais sentida, se vod conn te poten emer eee ernst aera ele zo longo por natureza, com a maioria das operagdes _estudar as implicacées searmedtries Gn tendo ao lng ds dca Osi ee ee Como adminisar rises tetas de longo prazo néo evitam a volatilidade; durando meses. trend following. Hé 19 em um mercado que se aguardam pacientemente que ela se resolva. Isso « O sistema é neutro nos mercados até que seja gerado ee comrade move 24 horas por dia reduz a probabilidade de ser forsado a abando- ‘um sinal para tomada de posicio. ne quando a informacao nar uma posigéo na metade de um movimento + Nao é incomum que 03 mercados se mantenham ais “guido nosso pee teens grande e de longo prazo” neutros por meses, esperando que 0s presos atin- ‘i fssom a naturece imercidos de gros, os relatorios de safras 0 bastante limitados, a informagéo de jam nivel que justifique formar posi¢ao comprada implicita do mercado, ‘ou vendida. 1n9ss0 mocio de operayées +O sistema incorpora niveis predefinidos de risco logo nos teria quebrado Quanto a agées, afirma: demanda surge com “O pensamento atual é que as ages vém supe- inicial para a operacio. Se uma operacio se torna Nao seriam precisos atiraso. Como incorporar _-rando todos os demais instrumentos hé 200 a tae eer pee oe den em got prs to operas fri econ movimento diario dos ximos 25 anos. Mas € imposstvel convencer al- uma liquidacéo quando o nivel de controle de preju- 7. para quebrar izos predeterminado for atingido. Em situagées co- ‘mo essa, uma operacéo pode durar apenas um dia, ‘precos? Em condigses ‘assim, abordagens simples, como guém no ano 2000 de que esses 200 anos de desempenho nao levario as ages a subir & estra- tosfera. No momento, as pessoas acreditam em ‘uma companhia, se iss0 ocorresse 0 tempo todo. Mas as tendéncias sto acompanhar os precos, 5 Esse mesmo funcionério participou de um semind- parte integral, subjacent, oder ser melhores, dados que sustentam uma alta inevitivel nos pre rio, quando ainda trabalhava com Henry. A plateia era da vida. Como alguém Marks. Reepezynski, gos das ages, no panorama da nova economia, pequena, € como costuma acontecer quando alguém fa- poderia comprar na presidente VPde © que as surpreenderé serd a baixa inevitével que la a poucos ouvintes, a conversa se tornou mais infor- alta e vender na baira lnvestimento, John W. _teremos.” imal e mais reveladora sobre seus primeitos anos com Po" duas décadas, ¢ Henry & Co Henry. ‘conquistar sucesso, 2 08 Apesar de sempre falar sobre a necessidade de evitar aces ao eireser revises, Henry oferece uma previsio, no trecho aci- “Estamos muito conscientes das tendéncias dos imPlcvamente sueltos mma, Prevé que as ages no tém como continuar subin- 20 anos passados e curiosos para determinar se $y Jado, homens do para sempre porque as tendéncias um dia se rever- vivemos um periodo, no novo século, em que itantes comprano tem, Também enfatiza que, como seguidor de tendén- © trend following continuaré a funcionar. Ser’ na baivae vendendo na cias, estar preparado, quando isso acontecer, para agit que simplesmente tivemos sorte por estarmos alta, ano apés ano, com ¢ potencialmente lucrar (0 que ele fez, e muito, no crash ‘No setor em um momento de fortes tendéncias, —_ sucesso por algum tempo, de mercado de outubro de 2008) nos titimos dez ou 20 anos? Por isso, recuamos mas depois quebrando, ao século 19 ¢ estudamos as taxas de juros, flu- Porque: ceredianans eee : ‘ rade. rcompreendido Nem sempre pod Tudo comeca pela pesquisa gee Peet Onda ae a tirar vantager de uo terminar se, naquela época, havia tanta volatii- @ ™atvo Pars aue dado periodo. Mas, 2 7 dade quanto a que vivernos nesta década. Para & lenses ier Henry influenciou muitos operadores. Um de seus i investimento se nosso alivio ~ e talvez surpresa - descobrimos eo talvez a filosofia de antigos funcionérios fez algumas observacées, no mate- que houve tantas tendéncias no cimbio, jaros e “omportus de aondo investimento que fasa tial de marketing de sua nova empresa, : See pregos de grios no século 19 quanto na década John W. Henry90 Trend Following Capitulo 2 « Os grandes nomes do Trend Following v1 passada. Constatamos uma vez mais que as ten- déncias eram relativamente aleatérias, imprevi siveis, 0 que sustenta nossa filosofia de completa diversificagio e de nao alterar o sistema para que funcione melhor em dado periodo de tempo. Passamos horas nos arquivos de pesquisa das universidades. Nossas méos sairam queima- das de tanto xerocar. Creio que copiamos todos 08 dados sobre pregos de graos e taxas de juros que encontramos, no s6 para os EUA, mas para todo o mundo, Estudamos taxas internacionais de juros do mesmo periodo. Muitos dos dados cram limitados, mas bastaram para nos revelar 0 fato de que as coisas mudavam tanto no passado quanto mudam agora” Isso me lembrou da cena, em O Magico de Oz, na qual Toté puxa a cortina e revela de que modo 0 mago realmente realiza seus feitigos. Fica claro que, para Henry, nao ha formulas secretas ou estratégias ocultas. [Nao ha atalhos. O trabalho envolve uma guerra de trin- cheira lenta e dolorosa, nos arquivos universitarios, por profissionais armados apenas de copiadoras ¢ encarre- gados de registrar dados de prego para andlise. ‘Anos depois, conduzi um projeto pessoal de anéli- se de precos. Meu projeto nao envolvia usar dados para operagées, mas determinar se os mercados haviam ‘mesmo mudado pouco. Um dos melhores lugares onde pesquisar dados histéricos de mercado sio jornais ¢ revistas de mais de cem anos atrés disponiveis na biblio~ teca do Departamento de Agricultura dos BUA, Nao se deixe iludir pela palavra agricultura. A biblioteca abriga indmeras revistas do século 19. Como 0s subordinados de Henry, descobri que os mercados eram basicamente ‘05 mesmos, antigamente ¢ agora, John W. Henry fala em ptiblico Tive a chance de assistir a uma palestra de Henry ‘em um jantar da divisio de pesquisa da FIA (Futures Industry Association), em Nova York, anos atrés. Isso aconteceu meses depois da quebra do banco Barings. ‘Ao final da palestra, respondendo perguntas, Henry demonstrou algumas das qualidades comuns aos adeptos bbem-sucedidos do trend following. O trecho abaixo, parte da conversa pés-jantar, mostra Henry em sua melhor forma, divertido e cortés. Ele se recusou a perder tempo discutindo fundamentos ¢ ofereceu uma apreciagdo ge- rnuina da natureza da mudanga. Mediador: A questao que sempre surge para 0 pessoal da andlise técnica é “Voces acreditam que os mercados mudaram?” Henry: A pergunta sempre aparece quando aconte- cem perdas, especialmente perdas prolongadas. Eu a ouvi pela primeira vez ao comecar minha carreira, 14 anos atrés. A preocupacéo era de saber se nado havia “dinheiro demais indo para o trend following” Vocés podem rir, mas tenho provas escritas para mostrar. Meu sentimento é de que os mercados mudam sempre. Mas, se vocé tiver uma filosofia basica sélida, poderd tirar vantagem dessas mudangas, em maior ou menor grau. F-a mesma coisa que acontece com 0 uso de bons e sélidos principios empresariais: © mundo concreto nao o prejudicard se voce adotar principios que permitem mudar. Os mercados MUDARAM. Mas isso era de se esperar. E€ bom. ‘Vox feminina: John, voce & conhecido pela disciplina, Como a criou ¢ como a mantém? Henry: Bem, vocé cria disciplina tendo uma estra- tégia na qual realmente acredita. Se vocé acredita mesmo em sua estratégia, isso cria disciplina. Se no actedita ou, em outras palavras, se nao fez di- reito a sua ligdo de casa € nfo fer suposicdes com as quais pode de fato viver em periodos dificeis, da Tudo fui. Heréclito92 Trend Following nao funcionaré. Nem é preciso tanta disciplina, se voce confia muito naquilo que esté fazendo. ‘Vox masculina: Eu queria saber se seus sistemas dependem completamente de caixas pretas. Henry: Nao usamos caixas pretas. Sabemos que as, pessoas classificam 0 trend following técnico como “caixa preta’, mas 0 que temos na verdade é uma de- terminada filosofia operacional. A filosofia é de que existe retorno inerente no trend following. Conheco empresas que estio no mercado hé muito mais tempo que ew, operando tendéncias: Bill Dunn, Millburn ¢ outros que se sairam muito bem nos éilti- mos 1920 ou 1930 anos. Nao creio que a sorte expl que ano apés ano de bom desempenho. E comum atribuir o sucesso dos seguidores de ten- déncias bem-sucedidas & boa sorte, quando, na verdade, é a disciplina, ¢ ndo a sorte, que Ihes permite conquistar retornos absolutos. (© que essa transcri¢do nao consegue recriar é a re- agao da audiéncia. Lembro-me de ver todos aqueles fas de Henry; lotando um saléo de hotel em Wall Street, ¢ de pensar que “todos aqui estio mais interessados na personalidade de Henry, em vé-lo como astro do rock, do que em compreender como ele ganha seu dinheiro.” Henry 6 um dos melhores operadores dos iiltimos 25 anos. Mas sera que 0 objetivo néo deveria ser o de obter sucesso semelhante em qualquer que seja sua atividade, endo aplaudir o sucesso de Henry? ‘Amudanga é superestimada Mais. comunicativo que outros adeptos do trend following que o precederam, Henry sempre falou aber- tamente ao ptiblico sobre suas priticas, Por exemplo, uma apresentacdo que fez em Genebra, Suica, poderia, servir como curso universitario de trend following para qualquer pessoa aberta 8 mensagem. capitulo 2+ 0s grandes nomes do Trend Following *Comecamos a operat nosso primeiro programa em 1981, i850 depois de bastante pesquisa tanto sobre 0s aspectos priticos de uma filosofia bisica quanto a0 que move os mercados. O mundo era assustadoramente diferente, entdo, e o que eu vi- aha desenvolvendo terminou por ser um sistema de trend following. Essa abordagem ~ um sistema mecinico € matemético - ndéo mudou de forma alguma, No entanto, o sistema continua a ter sucesso hoje, ainda que nao tenha havido qualquer 93 indo as pessoas esto em diivica, tendem a confirmar seu comportamento observande os outros. Algumas pessoas Preferem adotar as ‘opinibes alleias a formar opinides proprias. Jon Sund, presidente da Altegris Investments, mudanga nele em 18 anos” em 2004 Nao pude evitar perceber que o refrdo de nao mu- amos nosso sistema € entoado nao apenas por Dunn, mas também pot Henry e muitos outros seguidores de tendéncia. E como funciona esse sistema resistente a0 tempo? Bis um exemplo de uma tendéncia ganhadora para Henry (ver Figura 2.6). ‘atures crt praze do rondsltcane~ rs di sain de ‘ f7e0 ey Fi Figura 2.6 — Operacao de rand de John Henry, 1998. Fonte: Berchar.com “Assumimos posigéo descoberta no rand sul- -africano, em marzo ou abril de 1998 (é 0 queuturos de cto praze do ene jopond mostra essa figura, o délar subindo diante do rand), Voces podem ver que essas coisas requerem tempo e, se voct for paciente, pode ter fortes ucros, especialmente se no estipular um objeti- ‘vo de Iucto”” Além disso, como Dunn, Henry se saiu bem em ume ‘operacia historica com o iene japonés (ver Figura 2.7) ico semana , THOT EMA MTS AS ON OT Figura 27 ~ Operagao de iene de John Henry, de 1994.2 1996 Fonte: Barchart.com Sempre seio que est acontecend em quadra Vejo uma situagto ocorrerereajo Henry concluiu: “Voces podem ver que nesse enor me movimento, quando o cambio délar iene mudou de 100 para 80 em dado més, tivemos retorno de 11% com 6 iene japonés em umm trimestre” Desconsiderando o Fed ‘As reagdes excessivas @ cada antincio do Federal Reserve (Fed, o banco central dos Estados Unidos) sic parte da vida em Wall Street. Alguns supostos profis: LarryBird sionals tomam as palavras do Fed e agem quanto a elas capitulo 2 + Os grandes nomes do Trend Following Jomo se ndo existise qualquer maneira de saber 0 que signficam naquele momento, Serd que faz sentido 16g do se preocupar com 0 que o Fed fara se ndo existe maneira clara de decifrar em que diregao o banco central ‘aiseguit? O Fed, até onde sei jamais ofereceu uma de- ‘laragio na qual fosse possivel confiar a ponto de ditar aque comprassemos mil acbes do Google ainda hoje. ‘O sistema de trend following de Henry tem por base acto, isto é, movimentagio de pregos, eno as pala- ‘yas do chairman do Fed. Hency esta pronto para uma mudanga nos precos @ qualquer tempo. O movimento dos libios do dirigente do Fed néo tem impacto se 0 ‘estilo de operagées foi concebido desde o inicio como resposta & mudanca. “Sei que, quando o Fed eleva a taxas de juros depois de meses de baixas, ele nao volta a baixé-las no dia seguinte. E tampouco as eleva e depois bai- ‘xa em prazo de alguns dias ou algumas semanas. les elevam, clevam, clevam, elevam... (Pausa.) E ‘levam, elevam, elevam. Depois, quando comecam a reduzi-las, eles no as reduzem, elevam, reduzem, elevam, reduzem, elevam, reduzem. Em lugar disso, reduzem, reduzem, reduzem, reduzem, Ha tendéncias que tendem a existir, se jam de fluxos de capitais ou taxas de juros... Se voct tiver disciplina suficiente, ou se operar em apenas alguns mercados, nem precisa de compu tador para operar assim? Henry sabe que as mentes humanas podem criar ansiedade ao conjurar cendrios de mercado terriveis, ¢ por isso depende de seu sistema para se manter concen- trado no presente e naquilo que pode de fato controlar ~seu sistema. Oy ee96 Ganhando ou perdendo, todos conseguem o que querem do mercado, Algumas pessoas parecer ‘gostar de perder e, assim, ‘ganham ao perder dinheiro Ed Seykota Trend Following & 3 Pontos essenciais + O primeiro fundo que Henry administrou tinha ca. pital de US$ 16 mil. Ele hoje é dono do Boston Red Sox, um grande time de beisebol. + Henry tem uma filosofia de investimento de quatro ontos: identificagao de tendéncias de longo prazo; processo de investimento altamente disciplinado; administracdo de risco; e diversificacdo mundial « Henry compreende a mudanca. Essa compreensio Ihe propicia clara vantagem. Ed Seykota Depois que voce entra no mundo dos mercados e investimento, é inevitavel que esbarre no liveo Market Wizards, de Jack Schwager. De todas as entrevistas com operadores que o livro oferece, a mais memorével é com Ed Seykota. Embora haja quem perceba os modos de : Seykota como excessivamente diretos, a maioria dos ob- servadores concordaria em que seu modelo de pensar & linico. Uma de suas declaragées mais profundas, hoje | famosa, é a de que “todo mundo consegue o que quer do mercado” Isso foi em resposta a uma questo sobre ‘operagdes, mas tenho certeza de que Seykota diria que também vale para a vida. Ainda que quase completamente desconhecidas entre operadores e leigos, as realizacdes de Seykota fazem dele um dos melhores operadores (e seguidores de ten- déncias) de nossa era. Meu primeiro encontro com ele fé na praia, Eu tinha recebido um foiem pequeno convite de Seykote para discutir as possibilidades da Internet como veiculo, Em nosso primeiro encontro, ele me perguntow o que eu achava que Richard Dennisesta- va procurando ao contratar seus alunos operadores, os Capfiulo 2 + Os grandes nomes do Trend Following tartarugas. (Seykota sabia que eu tina um site chamado TurtleTraders.com) Minha resposta foi de que, em minha opinio, Dennis estava em busca de estudantes, capazes de pensar em termos probabilisticos. Seykota rebateu perguntando se minha resposta era minha ou vinha de algo que alguém tinha me dito. Foi o meu pri- meio contato com 0s modas diretos de Seykota. Asseguinte histéria, que um colega de Seykota conta, é puro Seykota. “Participei de um seminério em Toronto Canadé, certo dia em fevereiro de 1995, no qual Seykota era um dos palestrantes. TODA a audiéncia o en. cheu de perguntas, por exemplo: © quer vocé pensa sobre o ouro? Para onde esta indo o délar canadense? Como saber se uma alta chegou ao topo? Como saber se a tendéncia é de alta? etc. Ele responden a essas perguntas dizendo coisas como ‘gosto de ouro ~ é brilhante, bonito, serve para fazer boas jéias, ou ‘nio fa- 0 ideia de para onde o délar canadense vai, se a tendéncia é de alta, quando os precos subiréo etc! As resposta dele eram simples e diretamen. te relacionadas as perguntas. Mais tarde descobri, conversando com 0 organizador do evento que a maioria dos espectadores (que tinham pa- gado um bom dinheiro, presumivelmente para aprender os segredos das financas com um mago do mercado) nao se havia impressionado muito. ‘Muitos sentiam ter perdido tempo e dinheiro as- sistindo a palestra de Seykota. A mensagem dele nao poderia ser mais clara, para quem estivesse disposto a ouvir, As respostas estavam contidas nas perguntas, Nao adianta perguntar: ‘Como saber se a tendéncia é de alta?” Em vez disso, pergunte: {O que me dird que a tendéncia é de alta?” Nao pergunte:‘O que vocé acha do ouro?’ E sim: 7 Adivinhos vivern no futuro. O mesmo vale para pessoas que adam as coisas. ara os adeptos das fundamentas. Ed Seykota8 Trend Followi eo eee “Estou operando ouro corretamente?” As respostas de Seykota colocavam um grande espelho na frente da audigncia, refletindo suas pessoas como ‘operadores. Se voce nao sabe nem que pergunta fazer sobre suas operacdes, saia do negécio ¢ dedique sua vida a fazer algo de que gosta” Capitulo 2 + Os grandes nomes do Trend Following 99 Se e deseavolveu o primeiro sistema computadorizado co- ‘mercial para operar com dinheiro de clientes no mercado futuro. De acordo com Market Wizards, de Jack Schwager, ele elevou o valor da conta de um cliente de {USs 5 mil para USS 15 milhoes, em apenas 12 anos. Nos iiltimos anos, Seykota vem trabalhando de um escrit6rio em sua casa em Incline Village, Nevada. Suas operagées se restringem aos poucos minutos necessi- rios a acionar 0 programa de operagdes que ele mesmo escreveu, e gerar sinais operacionais para o dia seguinte. Instrugées para construgao de pirdmides constam da nota de sum délar. Acrescente camadas cada vez menores ao subir e fique esperto ao chegar ao topo. ‘Teria ido embora, ou ela teria despertado sua curiosida. de? Pense a respeito. y £22740 Desempenho de primeira grandeza Ble também orienta operadores por meio de seu site ¢ : ga Trading Tribe, uma ampla comunidade de operado- Quais séo os niimeros de desempenho de Seykota? res que compartilham de sua visdo. Foi professor e con- i: “Seykota obteve retornos anuais, posteriores aos impos- $f __tinua a ser mentor de alguns grandes operadores, entre tos, deem média 60%, entre 1990 e 2000, no seu progra-"f as quais Michael Marcus e David Druz. A tribo de ope- ma de futuros” radotes de Seykota seré discutida mais a fundo no capi- 8 ‘Mas ele é diferente de Harding, Henry e Dunn,-2%- _tulo 6, Comportamento humano. & Durante toda sua carreira, trabalhou literalmente sozi- 39 j nho. Nao tem um escritério elegante ou funcionérios. Osegredo de Seykota : Nao se oferece no mercado como administrador de fun- $) dos e é altamente seletivo para aceitar clientes. Nao se importa com 0 dinheiro que as pessoas tenham para que ele opere ou ndo, Tive a oportunidade de estudar seus dados mensais de desempenho para a década de _| 1990. Os niimeros, més a més, espantam. Seykota as- sume grandes riscos ¢ consegue grandes recompensas. Sobre Ed Seykota Seykota nasceu em 1946, Diplomou-se em Citncia pelo MIT em 1969, ¢, em 1972, iniciow a carreira como -f operador, que segue até hoje ~ investindo seu dinheiro e 0 de alguns seletos clientes. autodidata, mas foi influenciado por Amos Hostetter e Richard Donchian. ‘Nos seus primeiros anos de carreira, Seykotaerafun~ cionario de uma grande corretora, para qual concebeu | © estilo de Seykota € direto. Ele gosta de zombar da ignorancia quanto a0 mercado por meio de decla- rages sucintas, em modo zen, que forcam o ouvinte a introspeccao. “O maior segredo para o sucesso € que nao existe um grande segredo ou, se existir, entio também € segredo para mim. A ideia de buscar algum segredo que garanta 0 sucesso nas operagées uma perda de tempo” Essa resposta brincalhona enfatiza mais © processo que o resultado, mas nao se deixe enganar pela modés- tia, porque Seykota nao tem paciéncia com a hipocri- sia ea insensatez. Ele é um operador destemido, e ndo tolera os tolos. Mas em suas lembrangas sobre suaTrend Following primeira operacio, aprendi sobre como ele descobriu a paixio pelo que faz. “A primeira operacio de que me lembro aconteceu quando eu tinha S anos, em Portland, Oregon. Meu pai me deu uma medalha dourada, ‘um brinde em uma promocao. Eu a troquei com, ‘o meniino da casa ao lado por cinco lentes de au- ‘mento, Foi como se eu tivesse participado de um rito de passagem. Mais tarde, aos 13 anos, meu pai me mostrou como comprar agdes. Explicou ‘que eu deveria comprar quando os pregos saltas- sem acima de dado valor, e que eu deveria vender quando caissem abaixo dele. Foi assim que comecei.” Sobre seu comego de carreira como operador: “Certa vez, li em uma publicagdo uma carta de Richard Donchian, que dava a entender que um sistema puramente mecanico de trend following seria capaz de superar o desempenho médio dos mercados. Isso me pareceu impossivel. Por isso comecei a escrever programas de computador (em cartées perfurados, naqueles dias) a fim de testar a teoria, Surpreendentemente, a teoria (de Donchian} foi confirmada pelos testes. Até hoje nao estou certo de que realmente compreenda 0 motivo, ou se preciso compreendé-lo. De qualquer forma, estudar os mercados e apostar dinheiro, em minha opinio, eram tio fascinan- tes, se comparado &s demais oportunidades de carrgira, que eu tinha entio, que comecei logo @ ‘operar em tempo integral e a ganhar a vida com isso” Operar foi algo que ele aprendeu cedo, e, aos 23 anos, Seykota jé estava trabalhando por conta propria, ‘Capitulo 2 + Os grandes nomes do Trend Following com mela diizia de contas de entre USS 10 mil e US$ 25 mil Seykota havia encontrado uma alternativa a uma carreira em Wall Street, baseada estritamente em comis- s6es recebidas. Desde o comeco, ele opera com remune- ragdo sobre resultados apenas. Se ganha dinheiro para 105 clientes, recebe. Se nio, nao recebe. O seu corretor, administrador de fundo miituo ou fundo de hedge trabalha desse modo? Amos Hostetter: “Pouco importa o queijo.” Quando era um jovem operador, Seykota passou pela Commodities Corp, que servia de polo de treina- ‘mento para operadores. A companhia entao tinha escri- térios em Princeton, Nova Jersey. Um de seus mentores, foi Amos Hostetter (que morreu cedo, em um acidente de automével, mas deixou um filho que se tornou bi- liondtio). Quando as perspectivas de oferta e procura de um mercado pareciam promissoras, Hostetter investia inicialmente nele até um tergo de sua posicéo mé- xima potencial. Caso acumulasse perdas de 25%, saia da transagio. “Pouco importa 0 queljo. Quero 6 sair da ratoeira’ ele brincava. Mas quando o mercado girava em seu favor, ele elevava a posigéo em mais um terco, e completava o tergo final do investimento quando os pregos atingiam o que ele previa como limite maximo, As estratégias de Hostetter tiveram tanto sucesso que foram transformadas em programa computadotizado, para que outros operadores aprendessem a reproduzit seu sucesso. Suas estratégias para escapar da ratoeira influen- siaram muitos dos principais operadores dos dlti- mos 30 anos. Quem mais passou pela Commodities Corporation? Operadores como Paul Tudor Jones, Bruce Kovner, Louis Bacon e Michael Marcus aprenderam ld, F interessante que, na metade dos anos 1990, muito depois que a maioria dos adeptos do trend 101 SS Se um apostador aposta ‘em dado simbolo em um canal de comunicagéo € se continwar apostando © mesmo montante sempre que o simbolo se repetir, seu capital crescerd (ou se reduzird) exponencialmente. Caso as chances sejamn consistentes com a probabilidade de que esse simbolo seja retransmitido (ou sea, figuais ds reciprocas), e valor maxima desse ritrio exponencial de crescimento seré igual a0 o ritmo de transmissao da informagao. Se 1 probabilidades ido sao justas, isto & no consistentes com os simbolos de probabilidade transmitidos, mas sim om outro conjuunto de probabitidades, orritmo mximo de crescimento exponencial send maior do que teria sido sem una can por um montante igual ao ritmo de transmisséo da informagao. JL Kelly Jr102 Trend Followir {following criaram empreses proprias. Visitei a sede de, ‘Commodities Corp e, no meio da visita, conversei con ‘um estressado operador de energia. Ele logo comesoy a falar de seu estilo de operar, que tinha por base fundamentos, Ao longo de toda a nossa conversa, nig desviou os olhos do monitor. Quando mencionei trent following, ele me garantiu que a técnica nto funcionave Fiquei surpreso por um operador de uma companhi fa smosa por ter treinado tantos dos mais brilhantes segui: dores de tendéncias ignorar completamente a possibil: dade de que o trend following funcionasse. Compreendl. fentio que mesmo as pessoas mais préximas do trend {following no necessariamente o entendem. Jay Forrester: Dindmica de Sistemas Em companhia de Hostetter, Jay Forrester, profes sor de Seykota no MIT, exerceu forte influéncia sobr Seykota em sua juventude. “Ym dos meus mentores, Jay Forrester, faria questao de escrita clara, que para ele era sinal de pensamento claro.” Forrester lecionava sobre Dintmica de Sistemas “£ um método de estudar o mundo que nos cerca, ‘Ao contrario de outras ciéncias, que estudam o mun-s do dividindo-o em porcdes menores, os praticans.7 tes da dinémica de sistemas consideram as coisas Cj mo um todo. O conceito central da dinamica de sis: temas ¢ compreender como todos os objetos de um sistema interagem. Um sistema pode ser qualquer coisa, de um motor a vapor a uma conta bancéria ou, 4 time de beisebol. Os abjetos © pessoas de um siste- EE ‘ma interagem por meio de canais de retroalimentacio/ (feedback), 0 que faz com que mudangas em wma Ya". riavel com o tempo afetem outras varidveis, 0 que por ‘Capitulo 2+ Os grandes nomes do Trend Following “aver afeta a varvel original, ¢ assim por diante. Uma Sremplo disso & 0 dinheiro em uma conta bancéria, O Srabeizo que fica no banco rende juros, o que aumenta Srwalor da conta. Agora que a conta cresceu, ela rende Sida mais juros, 0 que aurnenta ainda mais seu valor. {sso prossegue indefinidamente, O que a dinémica de sistemas tenta fazer € compreender a estrutura bésica die um sisteme, e assim compreender o funcionamen- to que ele pode produzir. Muitos desses sistemas ¢ problemas podem ser transformados em modelos em umn computador. ‘A dinamica de sistemas tira vantagem do fato de que um modelo de computador pode ser muito mais gomplexo ¢ executar mais célculos simultaneos do que fo modelo mental de uma mente humana. Esse tipo de processo mental e modelagem compu- tadorizada é ndo apenas uma fundagao do sucesso de Seykota como também se tornou comum no cenério do trend following. Seykota.com Seykota oferece muita sabedoria € muita diversio nas respostas aos e-mails que recebe em seu site. Eis al- ‘guns exemplos das respostas “claras” de Seykota, sele- cionadas por ele e por nés em seu site. “Se vocé quer evitar perdas por instabilidade, no opere” Ligao - Voce softer prejuizos. Aceite-os. “Bis a esséncia da administragio de riscos: nfo arrisque mais do que pode perder, mas também arrisque o suficiente para ganhar bastante. Se esse valor no existir, nao opere” Ligdo ~ Gerir bem seu dinheiro € crucial. Veremos ‘mais no capitulo 10. Para um operador que tem um sistema, é mais importante determinar ‘o tamanho da transagao do que ponto exato de entrada e saida. David Druz. ,104 Bu diria que o mais importante benefico que obtive em meu perfodo 1a Incline Tribe foi aprender a incorporar ‘minha sensagio de incertera ds minhas coperagdes. Também aprendi que minha necessidade de incerteza é parte natural de minha constituigo emocional. E, se meus clientes no conseguem compreender, ou eu preciso de novos clientes ou eles precisam investr em titulos do Tesouro. Seus dramas monetérios ndo so parte do meu sistema. Michael Marin, discipulo de Ed Seykota Trend Following: “O trend following & um exercicio de observagio e resposta ao onipresente momento do agora. Os operadores que preveem o futuro esto vivendo em um lugar inexistente e, porque adiam oportunidades para o futuro, podem perdé-las no agora” Ligdo - Tudo que temos € agora. E muito melhor 5 reagir aos fatos do movimento de mercado no presente do que em um futuro que nao existe, “Os mercados sio fundamentalmente instaveis Nao hé como escapar aessa concluséo. © proble- iio h matematica 4 que nos impeca de passar por incertezas?” = ma nio est na matematica. Lig&o ~ Por mais que voce calcule, o instinto ainda teré que ser usado para lidar com altos e baixos. £ preciso conviver com a incerteza e senti-la. “Lembro-me, no passado, de que as pessoas se preocupavam como fato de os mercados terem mudado, e os métodos do trend following nao ‘mais se aplicarem.” Ligao ~ Ontem, como hoje, nao faltam céticos. Eles nao se cansam de repetir seu desejo de que o trend + {following seja desmascarado. “Tentar convencer os mercados de que vocé esta certo pode ser muito caro.” Ligdo ~ Acompanhe 0 fluxo. Deixe suas opinides <1 pessoais e os fandamentos na porta. Vocé prefere estar.“ certo ou ganar dinheiro? Os perdedores descritos no 5? capitulo 4, Grandes Eventos, Crashes e Panicos, tenta- 3 ram convencer a todos de que estavam certose softeram 7 imensas perdas. Capitulo 2 « Os grandes nomes do Trend Following “Quando capas de revistas se tornam emotivas, abandone a posi¢ao. Nada mais nas revistas fun ciona bem, mas as capas so boas. Nao estou criticando o pessoal das revistas. O fato é que, no final de um grande movimento, existe uma rea- fo psicologica coletiva que as capas de revistas revelam” Ligdo ~ A psicologia das multiddes € um fator real, eo prego reflete tudo, 0s discipulos de Seykota Easan Katir, discipulo de Seykota numero 1 histérico de Seykota é incrivel, mas um de seus discipulos, Easan Katir, oferece um alerta, no que tange ‘a comparagées. “Jornalistas, entrevistadores e pessoas assim gostam de atenuar seus elogios e usam frases como: ‘Um dos melhores operadores’ etc, Se vocé considerar o histori- co das contas operadas sob 0 modelo de Ed Seykota e comparé-lo a qualquer outro, histérico ou contempo- rineo, ele é 0 melhor operador da Historia ~ e ponto -, nao € mesmo? Quem chega perto? Nao conhego nem mesmo um exemplo, Livermore fez fortunas, mas houve momentos em que as contas de seus investidores cairam zero, Ha numerosos exemplos de administradores com alguns anos de retornos metedricos mas estouros sub- sequentes, Os nomes mais conhecidos, Buffett e Soros, obiém metade do rendimento anual que Ed consegue. Usando filtros como razbes Sharpe, AUM ete.,talvez se ossa maquiar os resultados, Mas no que tange a um in- dicador central ~ retornos brutos, como percentual do investimento - Ed esta muito acima de qualquer outra Pessoa que eu conhega, ¢ estou no mercado ha 20 anos” 105106 Jason Russel, discipulo de Seykota ntimero 2 breve panorama sobre o processo de treinamento pelo qual passou. cer 0 quanto a vida é simples. Isso é semelhante ao ‘que Russell descreve sobre a visio de simplicidade de Seykota, David Druz, discipulo de Seykota numero 3 Seykota: Trend Following Russell é discipulo de Seykota, e me ofereceu um 4 “Trabalhando com Ed, aprendi muitas coisas nos, dois tltimos anos, a mais importante das quais & que eu deveria usar o trend following na vida, e nao s6 no trabalho. Libertar-se da necessidade de sempre compreender os motivos ¢ itil a0 lidar coma familia, os amigos e 0s inimigos, tanto quanto ao entrar ou sair de uma operagio. E isso tem o beneficio adicional de fazer de voc? um operador muito melhor” A maioria dos operadores no consegue reconhe- “Ha uma simplicidade que fica além da sofistica- 40. Ed passa muito tempo nesse estado. Ouve, sente, fala com clareza. E um mestre de sua arte. Antes de trabalhar com Ed, eu passei anos apren- dendo, lendo e conquistando vérias distingoes. Tudo isso foi util por me propiciar grande nivel de competéncia técnica. No entanto, 20 longo de todo esse proceso, eu de alguma forma adqui- 1i forte apreciacao pelas virtudes de simplificar. Alguém perguntou a Miles Davis 0 que ele pen- sava ao ouvir sua musica, Ele disse: Sempre fico atento a coisas que eu poderia ter excluido’ E al- ‘go que-Ed diria” Druz certa vez descreveu como era trabalhar com 5 a 3 Capitulo 2 « Os grandes nomes do Trend Following “Foi uma das experiéncias mais incriveis da minha vida. Ele € 0 operador mais inteligente que conhego. Néo creio que alguém chegue perto. “Tem as mais exatas percepgdes sobre como os ‘mercados funcionam e as pessoas se comportam, E quase assustador estar em sua presenca, Foi dificil sobreviver a0 meu periodo de trabalho com, cle, devido as actobacias mentais envolvidas. Se ‘voce tem um ponto fraco em sua personalidade, ele no demora a descobrir. Mas isso positivo, porque os operadores de sucesso precisam se comapreender, e compreender suas fraquezas psicologicas. Meu periodo com Ed foi um dos ‘melhores de minha vida ~ mas nao opero de modo diferente por causa disso. Um cara como Ed Seykota é pura magia” Seykota seria 0 primeiro a admitir que ele nio é um rmago. Ainda que a natureza humana possa levar as pessoas a atribuir um sucesso financeiro fenomenal a po- deres magicos, o trend following na verdade opera por tentativa e erro. Os erros séo todos os pequenos preju- {aos sofridos enquanto voc® tenta descobrir as grandes tendéncias. Jim Hamer, discipulo de Ed Seykota numero 4 Jim Hamer opera na Virginia e é seguidor de ten- déncias, e considerou importante me falar sobre a vida de Seykota fora do mercado. “Vivi com Ed e sua familia por pouco mais de dois meses, no comeco de 1997. Uma das coisas mais maravilhosas que observei sobre Ed é que ele tem talento em muitas areas; operar os ‘mercados é apenas uma delas. Ele me mostrou tum video de miisica que produziu no passado, 107 A dijerenga entre urna pessoa de sucesso € as demas nao é falta de orga ou de coniecimento dia parte delas, as sos falta de vontade. Vince Lombardi Aprendi a operar durante um ana de estudo com Ed, em 1994. Foi uma experiéneia inestimdvel para meu sucesso subsequente nas operagbes. Aprender corn Ed 6 como tentar beber sum gole de dgua em wm hhidvante. Thomas Vician J, discipulo de Seykata108 Trend Following iggteee'”.' capitulo 2 + Os grandes nomes do Trend Following 109 e era excelente, Antes do video, ele gravou um gostar de perder e, portanto, ganham 20 perder disco, Ed € um miisico de muito talento. Minha dinheito” cangao favorita era Bull Market, que ele tocava « “Se vocé quer evitar prejuizos por instabilidade, nao no violéo, Durante 0 tempo que passei com ele, opere.” Ed estava muito envolvido em experiéncias que «+ “Nao arrisque mais do que pode perder, mas artis tentavam redefinir 0s fluxos de ar em sua relagio que o bastante para que o ganho seja significative” com 0 Principio de Bernoulli. Ele dedicava muito «+ *O trend following é um exercicio de observagio e tempo a redigir estudos académicos e os enviava, resposta ao onipresente momento do agora.” a diversos especialistas nos campos de que seus + “Os adeptos dos fundamentos e da antecipacio trabalhos tratavam. Um dia, fizemos uma visita a podem enfrentar dificuldades no controle de ris- ‘um deputado, amigo de Ed, para discutir legisla- cos porque uma operagao parece estar indo melhor .séo educativa e o impacto que ela teria sobre os quando na verdade esté se voltando contra eles.” filhos dele ¢ as criancas de Nevada. Pouco depois «+ “Até que vocé domine a literatura basica e aprenda que parti, Ed disputou um posto no conselho es- por algum tempo com operadores de sucesso, deve- colar local. Ele sempre se interessou muito pela ria confinar suas operagdes ao supermercado’” educasao. Fd Seykota jamais ser definido ape- + Nao prevejo um futuro nao existente” nas pelas operagoes. Ele ama o saber e é um ho- ‘mem do renascimento da era moderna” Keith Campbell Charles Faulkner, cujo perfil descreverei no capitulo 6, certa vez disse que, se Seykota tivesse decidido ficar # es el no mundo universitério, teria conquistado um prémio Nobel. Isso posto, ele certamente teria abominado @ vida isolada de um intelectual e as disputas politicas do. meio. Trata-se de um homem que desfruta do aqui e do agora, gosta de enfrentar problemas reais e de encontrar solugGes reais. Ele optou por viver operasées, e nao admiré-las. Pontos essenciais (Todos 08 pontos a seguir sao citagbes diretas de Ed Seykota.) + "Ganhando ou perdendo, todo mundo consegue 0 que quer do mercado. Algumas pessoas parecem 10s de ativos de clientes) e um dos mais veteranos entre 0s operadores de trend following, Keith Campbell ¢ sua Campbell & Co. so quase invisiveis. Uma busca no Google revela praticamente nenhuma informacio sobre suas operagdes. Seria de esperar que, com bilhdes de capital de clientes sob sua administrac4o, 2 Campbell & Co, fosse uma empresa tio conhecida quanto a Fidelity = mas no € o que acontece. No entanto, no caso de operadores muito amigos do sigilo, acesso as suas informagées de desempenho ‘mensal compensa a falta de informagées imposta pelo apego do operador ao anonimato. Os dados (ver figura, 2,8) dizem a verdade sobre o sucesso de um seguidor de tendéncias como Campbell ainda que ele mesmo relute em fazé-lo, ‘ais longa e confianea nna veracidade da cabordagem que vocd esta usando, Bruce Cleland, presidente da Campbell &CoFigura 2.8 - Crescimento hipotétic Campbell & Co Meca 0 que for mensurdvel etorne mensurdvelo que nao for Galileu Galt | E 10 Trend Following i omparagio entre Programa da Carpet Ne Indice Abed de 1363-novambre de 2003, P00 orice Ss mt compos ij | staa200 J st6¢e000 | st.oon00 | st2000 ssom00 Sobre Keith Campbell Thlvez um dos motives para que os seguidores de tendéncias respeitem o i da (Conrad) me convenceu a operan, Mas ele sempre recl ara operar” Camp como cliente, ‘lamava nao ter dinheito suficiente bell entdo conseguiu US$ 60 mil em = €apitulo 2 « Os grandes nomes do Trend Following investimentos de 12 clientes e formou seu primeiro fundo de futuros, com trés consultores ~ um que seguia a anilise fundamentalista, um que trabalhava com andlise de grificos e um defensor da andlise técnica. Quando o fundo comecou a enfrentar problemas, ele criow um novo undo, 0 Campbell Fund, e assumiu sua direcio em I de janeito de 1972. Anos mais tarde, Campbell e Conrad separaram seus negécios Conrad se mudou para Lake Tahoe, em Nevada, de- =} pols de conduzir uma ousada operacio de aciicar que transformou um capital de US$ 10 mil obtido por em- préstimo em um fundo de USS 3 milhdes. Campbell manteve o seu fundo, que hoje é 0 mais antigo dos fundos de commodities ainda em operacio, Mas seria injusto definir a Campbell & Co como fando de commodities. Campbell opera mais que ape- ‘a5 commodities. Jim Little, da Campbell & Co, deixa isso bem claro ao descrever os diversificados mercados em que opera, entre os quais 0 de acées, “Estamos sempre procurando por estratégias nfo correlatas de retorno absoluto que possam produzit ris. co de melhor qualidade ¢ melhores retornos pondera- dos, quer se trate de modelos de estratégia administrada para futuros ou posisdes cobertas/descobertas de agées - ou qualquer outra técnica. Temos 30 anos de experién- ia com indices de ages em posicbes compradas e vendidas, futuros de titulos, e cambio; operar no mercado de acdes individuais nao é assim tao diferente” Mas, como no caso de John Henry, operar em mer- «cados diferentes nao se traduz em estratégias complicadas. Campbell também acredita na simplicidade. “Fico muito desconfortivel operando com caixas Pretas, lidando com algoritmos que néo compreendo. ‘Tudo que fazemos poderia ser calculado com um lapis ¢ uma folha de papel” Essa declaracio de Campbell deve surgir como re- Welacao para as pessoas que imaginam que operacées cevem ser algo imensamente complexo. A verdadeira Houve tempo em que ‘muita gente imaginava que 0s modelos e algoritmes que usévamos eram cruciais, e tudo mais empatidecia diante da matemética Greio que hoje, como setor, tenhamns uma referéncia muito mais realista e balanceada, A matemética & muito importante, mas é apenas uma pega do quebra~ scabeca. A coisa mais importante, no geral, 40 processo total de investimento, eo sinal gerado & componente essencial. Estruturagao de carteiras, administragdo de riscos, estratégias de execugdo, gestio de capital e gestdo de alavancagem podem ido estar conectadas diretamente ao algoritmo que dita o sinal de compra e venda, mas so todas imensamente importantes. Bruce Cleland, presidente da Campbell & Co12 Trend Following Capitulo 2+ Os grandes nomes do Trend Following 13 licdo de Campbell e dos demais grandes adeptos do SB trend following é a disciplina de respeitar as regras nos momentos dificeis. ‘em futuros é, portanto, altamente arriscado, mui- to mais do que em agbes. A realidade é que os precos futuros so em geral menos voliteis que os precos das acdes ordinirias. E 0 volume de alavancagem disponivel nos mercados futuros gue cria a percepedo de alto risco, e nfo a volatilidade do mercado. O risco efetivo das operagses de futuros depende, entre outras coisas, da porcentagem de alavancagem utilizada” Campbell comparado aos indicadores de referéncia Embora eu no goste de usar indicadores padroni. zados de referencia, a tabela abaixo (figura 2.9) mos. , tra comparagées de perdas em diferentes categorias de ativos. Administrar 0 uso de alavancagem é um componente crucial da administragao de riscos dos seguidores de tendéncias. E a parte da estratégia operacional que permite que continuem retornando 20 mercado dia apés dia e ano apés ano, para aplicar e ganhar. Figura 2.9 - Dectinio Cumulativo ~ pior queda percentual De janeiro de 1972 3 dezembro de 1995 + SP: ~ 43% (dez/1972 a set/1974) + Fidelity Magellan: ~ 63% (jun/1972 a set/1974) + Fundo mais antigo da Campbell: — 36% (set/1974 a mar/1976) + Indice de titulos governo Lehman Brothers: ~ 1296 (jan/1974 a out/1974) Cortelagao e consisténcia Muitos céticos gostam de imaginar que s6 os adeptos do trend following sofrem esse tipo de perda. Mas a“ tabela mostra a verdade das perdas de diversos indices ettipos de fundos. ‘A chave € aceitar essas quedas e ser capaz de administré-las quando ocorrem. De outra forma, vocé teria de assistir a uma queda de 77% no indice Nasdaq ‘entre 2000 ¢ 2002, sem planos quanto ao que fazer a respeito. Comprar e esperar 0 melhor? Ainda assim, as estratégias de Campbell muitas vezes causam divvidas em Wall Street, especialmente da arte da velha guarda que gosta de resmungar sobre os supostos riscos do trend following. Campbell refuta a posigao: “Uma percepao comum é a de que os mercados futuros so extremamente voléteis, e que investir ‘A maioria dos seguidores de tendéncias obtém seus retornos em momentos diferentes do que os indicados pelos indices mais usuais de desempenho, a exemplo do indice de ages S&P 500. Campbell (ver tabela 2.10), como John Henry e outros veteranos operadores de trend following, nao apresenta correlacéo forte com os mais conhecidos indices do mercado de acées. Figura 2.10 — Analise de correlacao entre o Campbell Composite e o indice S&P 500, jan/1980-nov/2003. Fonte: Campbell & Co ‘Ambos positives 96 de 287 meses Opostos 150 de 287 meses Ambos negativos 41 de 287 meses A. Campbell & Co. analisa apenas dados técnicos de mercado ¢ exclui quaisquer fatores econdmicos exter- ‘nos aos pregos de mercado.14 Trend Fottowin Ainda mais notével que essa falta de correlacao com = © indice S&P & 0 fato de que o desempenho do Campbeit (figura 2.11) € consistente em termos mensais, anuais ¢ em periodos méveis de 12, 24, 36, 48 e 60 meses. os Figura 2.11 ~ Consisténcia Passada do Campbell Composite, de jan/1980 a nov/2003 (estimativas), Fonte: Campbell & Co 3 Berlodos ‘periodos’ ‘perados, celuceten detempo lucrativos deficitarios a = SS ee ee Vocé aprendeu mais sobre a Campbell & Co agora? Talvez no qualitativamente, mas quantitativamente seus ntimeros de desempenho demonstram, uma vez mais, a validade das operacées de trend following. eee Ponto essencial “capitulo 2 + Os grandes nomes do Trend Following * page Por que mencionar o fato? Porque meses antes eu pavia Visitado 0s escritérios da Salomon Brothers na re- gifo sul de Manhattan, contemplando pela primeira vez, sua imensa mesa de operacbes, que parecia ser 0 epicen- to de Wall Street. ‘A lampada da irrelevancia geogrifica se acen- deu quando contemplei o despretensioso escritério de Parker em Manakin-Sabot pela primeira vez. Voc? ja~ inais adivinharia que era dali que o discreto e pondera- do ptesidente da Chesapeake Capital Management administrava mais de USS 1 bilhdo, Para Parker, como pa- “etal mensal 287 161 126 5610% raBBill Dunn, ambientes suntuosos nao fazem sentido. Total anual 31 26 5 83.87% Parker se criou em Lynchburg, Virginia, ¢ se for- Janelasméveisde 12meses 276 27 58 7862% mou na Universidade da Virginia. Estava trabalhando pane moves 7 a meses 264 228 36 96,36% ‘como contador em Richmond quando se inscreveu para 5 fiancee eae gs ee ea ne %6 sear o programa de tinamento de Richard Dennis ¢ fot 0 i Janelas méveiscle6Omeses 228 228 © 100.0% primeito estudante aceito por ele, Pragmtico e consistente, ele mais tarde criou sua propria empresa de gestéo de patrimOnio, a Chesapeake Capital, em 1988. Sua decisio havia sido a de arriscar menos e lucrar menos para seus clientes, e por isso ele decidiw usar a estratégia do Turtle Trading, afiliada ao trend following, e atenué-la um ponco, Em outras palavras, cle tomou um sistema agressivo para lucrar a0 maximo e 0 adaptou de forma personalizada para clientes que nao se sentiam confortiveis com tamanho grau de alavancagem. 5 ‘Ainda que buscasse menos risco, seu retorno foi de incriveis 61,8% no ano de 1993, Isso colocou sua empresa no mapa (ver figura 2.12). Hoje, ele fica na faixa dos 12% aos 14%. Sua abordagem mais conservadora de trend following difere da adotada por Dunn ou Seykota, que sempre tentaram obter 0 maximo retorno com seus sistemas. Parker opera de maneira um pouco diferente, ‘mas com igual sucesso, Em todas as minhas conversas com Parker, sai sempre impressionado com sua fran- queza e despretensio. [Nossos métodos de trend following nao fingem determinaro valor daguilo que operamos tampouco, determinam qual deveria ser esse ‘valor, mas produzem retornos absolutos de modo basta ree Minha primeira visita a0 escritério de Jerry Parker Jim title, ¢™ Manakin-Sabot aconteceu em 1994. Manakin-Sabot Campbell &co€ UM subtirbio rural de Richmond, Virginia. Fica li + Campbell & Co: “Tudo que fazemos poderia ser feito com um lapis ¢ uma fotha de papel” Jerry Parkeri Trend Follows: _ Capitulo 2+ 05 grandes nomes do Trend Following 7 OO ‘um operador é sua capacidade de alavancar in- vyestimentos. Muitos operadores sao conservado- ‘Comparacto entre 2 Chesapeake e o indice S&P 500 ‘etevrrode 1280 sven de 2003 | $14,000.00, res demais quanto a alavancagem.” ie ‘Quanto & insensatez de prever para onde os mercados se encaminham, afirmou isto: | sazoone | sxcoon “Nao sei e nem quero saber. O sistema que usa- a mos na Chesapeake gira em torno de o mercado Sars saber para onde esta indo” Sobre seu sistema de trend following, disse isto Beery ee “Isso contraria 0 que o cliente quer: diplomas Participei do Programa prestigiosos, grandes departamentos de pesqui- —Tartaruga de Richard sa, uma abordagem intuitiva que saiba o que vai Dennis. Os métodos acontecer antes que acontega, ou seja, comprar que aprendemas ea no mercado de aces antes de um corte de juros. experiéncia operacional Mas & evidente que vocé no tem como saber. 0 2 adgatirimos ‘que vai acontecer antes que acontega, ¢, talvez, ol envelviam uma corte de juros seja 0 inicio de uma grande ten. tordagem tenlen para déncia, e entrar um pouco mais tarde nao cau SPeTe nos mieeados se problema. F essa a nossa abordagem. Nao Figura 2.12 ~ Crescimento hipotético cle um investimento de USS 1 mil com a Chesapeake Capital Um virginiano Os operadores tecnicos Parker palestrou na Futures and Options Expo, um temas prckutncia por pocledes comeradas og {oiperifncia mais no precisam ter evento anual em Chicago, no pico da bolha da Internet. or Pre Por posics P% importante, que me conhecimento especiico Naquele momento, o trend following parecia lerdo, es- ven: fevow a utizar sma sobre cada mercado ecialmente com um palestrante modesto como Parker. 7 5 Be eee nar em que operam. Nao Sua palestra versava sobre ampla gama de filosofias de aa ho 8 Operanbes contréres A rendéaca, ou dey o grande sumuo de que ie trend following. Ele reservou metade do tempo de que a ee fee eae ei leiguipeati denies yale cnetin ces “A razio para isso 6 que tantos operadores, bem Jerry Parker sim que os presentes puderam abter respostas mais es- pecificas sobre as técnicas operacionais de suas empresas. Por mais cética que a audiéncia de Parker fosse, isso nao 0 impediu de oferecer consethos simples, diretos € sélidos sobre operagoes aos interessados. Jerry Parker _ Sobre 0s perigos da mentalidade de comprar e manter, disse isto. como clientes, ndo apreciam o trend following. No ¢ intuitivo, ndo é natural, funciona em prazo Jongo demais, nao ¢ excitante o bastante” ocorréncias geopolitcas ow impacto econdmico de eventos mundiais especfcas sobre un: dado mercado Quanto & credulidade das vitimas de recentes desastres de mercado, disse isto: “Eles repetiam que ‘o mercado esté errado, e vai se recuperar’ Mas 0 mercado jamais esta errado” “A estratégia de comprar e manter é ruim. Manter para qué? Uma chave para o sucesso deTrend Following Voce precisa se perguntar se prefere ganhar ou prefere estar certo, Sio questdes distintas. Parker nao prioriza a inteligéncia O sucesso no trend following depende muito mais de disciplina que de realizagbes académicas, Parker é franco sobre a inteligéncia que sua companhia requer. “Temos um sistema que torna desnecessario de- pender de nossa capacidade intelectual. Um dos rincipais motivos para que aquilo que facamos funcione nos mercados esté em que ninguém é capaz de compreender o que esté acontecendo” (Os melhores seguidores de tendéncias estdo dispos- tos a admitir que QI puro nao é a solugao. Também sabem que 0 itimo flash noticioso do dia nao é informa- Gio que afete sua decisio sobre quando comprar, quando vender ou quanto comprar e vender a cada dado momento, Parker acrescenta: “Nosso orgulho e nossas opinides néo deveriam interferir com abordagens sen- satas de operagao.” Parker treinou € influenciou outros operadores. Basta recordar um de seus parceiros, Salem Abraham. Salem Abraham Salem Abraham opera de modo diferente da maioria dos demais seguidores de tendéncias. Ele é a verdadeira prova de que localizacao fisica nao influencia 0 sucesso, Seria dificil encontrar uma companhia financei- ta nos Estados Unidos mais distante de Wall Street, em termos financeiros e culturais, do que a Abraham ‘Trading Company. Abrigada no mesmo edificio em que © av6 de Salem, Malouf Abraham, costumava trabalhar vendendo terrenos, a empresa se tornou uma das mais, incomuns entre as operadoras de mercado dos Estados Unidos. bth Capitulo 2 « Os grandes nomes do Trend Following ug Foi como aluno da Universidade Notre Dame que Selem Abraham descobriu que tinha talento natural para ¢ interesse em ~ operar no mercado. Como Greg ‘Smith, um dos discipulos de Seykota, ele pesquisou sobre 0s operadores de maior sucesso e descobriu o trend following. Abraham voltou para a fazenda de sua farnt- tia, em Canadian, Texas, depois de se formar, e discutiu com seu avd a ideia de ganhar a vida no mercado. © avd hesitou, mas permitiu que o fizesse. De acordo com Abraham, ele foi autorizado a “tentar por seis meses” e instruido @ abandonar a ideia (*jogar 0 teletipo pela ja- rela’) em caso de fracasso. Nao houve fracasso para Abraham. Ele rapidamente desenvolveu um negécio digno de Wall Street, mas de maneira muito distinta da adotada em Wall Street. A cultura em sua empresa é espantosamente diferente do ‘que as pessoas esperariam em uma das maiores opera~ doras dos Estados Unidos. “Ninguém aqui tem diploma nas universidades de elite. A maior parte dos funcionérios da Abraham Trading comesou trabalhando nas fazendas ou nas empresas de oleodutos e pros- peceao de gés natural da regiao, O treinamento sobre os aspectos mais complexos das operagles, e arbitragem é recebido no trabalho. “Muito me- Ihor que recolher esterco as seis da mana, diz, Geoff Dockray, contratado como escrituririo por Abraham depois de trabalhar em uma fazenda perto de Canadian. Os mercados financeiros sio complicados, mas menos cansativos do que cui- dar de gado” A abordagem simples de Abraham quanto as opera- ses ndo tem espaco para tolices. “A premissa operacional subjacente da ATC (Abraham Trading Company) & a de que os inte- esses em commodities periodicamente vao passar por mudangas de pregos, para mais ou para Creio que o tinico mal grave no planeta é0 de se reocupar acima de tudo com a opinido dos outros, Sempre exigi uma certa qualidade das pessoas que aprecio. Sempre a reconheci de imediato - ¢ 4 tinica qualidade que respeito nos homens. Escolho meus amigos com: base nela. Agora sei dio que se tata. Unt eg0 autossuiciente. Nada ‘mais importa. Ayn Rand120 teve retorno de 74,65% em 2003. Trend Following’ menos. As mudancas de precos sio conhecidas como tendéncias, e elas vem sendo observadas € registradas desde que comecou a histéria dos ‘mercados. Existe ampla razio para acreditar que, em mercados livres, o8 pregos continuarao a seguir tendéncias. A abordagem de operacio utilizada pela ATC foi concebida para explorar esses movimentos de pregos.” Quando perguntado sobre seu relacionamento com | A Abraham Trading Parker, Abraham ofereceu um exemplo sobre os seis araus de separacio e aaleatoriedade da vida. “Nés, de fato, conheciamos o que Jerry Parker fez, com a Chesapeake Capital. A versio mais curta que posso oferecer é a de que ele € marido da f- tha do irmao do marido da irma de meu pai. Nao sei se com isso posso defini-lo como parente, mas estamos perto disso. Minha primeira conversa sobre 0 setor de futuros foi com ele, quando estava visitando seu sogro e sogra no Texas” Uma ligdo aprendida? Mantenha os olhos abertos as possibilidades, pois nao ha como saber de onde surgird ‘uma oportunidade, Parker sabe que a idade de Abraham (e seu sucesso) podem causar problemas. “As vezes, as pessoas tendem a ao ressentimento diante de um jovem que ganha tanto dinheiro’ disse Jerry Parker, diretor de um fundo de hedge na Virginia ¢ investidor no fundo de Abraham hd cinco anos. “Jé eu acho que cle tem muita coragem?” Considere o desempenho operacional de Abraham (Sgura 2.13). + Capttulo 2 + 05 grandes nomes do Trend Following 121 Comparagdo entre a Abraham Trading @ o indice S&P 500 Ona 58 rover e203 3500000 | svemee 2900000 ‘1590000 roo Gf 80 1 BRR ice ton Figura 2.13 ~ Crescimento hipotético de um investimento de US$ 1 mil coma ‘Abraham Trading Company Se existe uma ligéo a aprender com Abraham, é simplesmente a de que se voce deseja se tornar seguidor de tendéncias, ndo custa se esforgar para conversar com ‘quem jé esté no ramo. Parker e Abraham séo em iiltima andlise realistas. Togam 0 jogo da soma zero de maneira igualmente dura, com estilos parecidos, e se saem muito bem nele, mas também encontraram maneiras de balancear os compo- nentes essenciais de suas vidas, Sem comprometer a integridade, encontraram maneira de aplicar sua filosofia operacional e ao mesmo tempo agradar os clientes. Pontos essenciais + Parker: ‘A chave para ser um operador de sucesso € a capacidade de alavancar investimentos. Muitosoar: wm. Trend Following ening ‘operadores sio conservadores em excesso no que | tange a alavancagem” + Parker: “Muitos operadores e clientes néo gostam do trend following. Nao & intuitivo. Nao é natural. 0 prazo é longo demas. Nao é excitante” + Parker: “O mercado nunca erra” + O sucesso no trend following néo depende de realizagbes académicas. + Mais sobre Parker e Abraham pode ser encontrado em meu segundo livro, The Complete TurtleTrader (Collins, 2007) a Richard Dennis Operar eva ainda mais Jficil de ensinar do que eu havia imaginado, De alguma estranha ‘maneira, isso serviu para ‘me ensinar humildade. Richard Dennis Richard Dennis se aposentou como operador. Infelizmente, sua safda foi interpretada erroneamente or parte da imprensa como um sinal de que o trend following esta moribundo. B verdade que a carreira de Dennis teve grandes altos e baixos, mas o trend following ‘em si esté se saindo muito bem. Dennis nasceu e se criow em Chicago, préximo das bolsas da cidade. Comesou a operar na adolescéncia, com US$ 400 economizados de seu trabalho como en- tregador de pizzas. Porque era jovem demais para ser aceito como operador na bolsa, ele enviava instrugbes a0 pai, que realizava as operagoes. Com 17 anos, ele por fim conseguiu um emprego no prego, como mensagei- To, € comecou a operat. Os discfpulos de Dennis: as tartarugas Dennis viria a conquistar riqueza fantastica, com lucros de centenas de milhoes de délares. Mas sua verdadeira fama adviria de uma experiéncia que conduziu quanto a treinar novos operadores. Em 1983, Dennis apostou com o sécio William Eckhardt que seria capaz de ensinar a arte de operat. Eckhardt, de sua parte, acreditava que operar requeria Capitulo 2 Os grandes nomes de Trend Following 123 oe talento nato. Os dois decidiram dirimir a divida selecio- nando jovens aprendizes que eles ensinariam a operar. ‘Mais de 20 estudantes foram aceitos, em dois programas separados de treinamento. Dennis deu aos seus alunos onome de tartarugas, depois de visitar uma empresa de criaio de tartarugas em Cingapura. Como tudo comegou? Dennis publicou antincios classificados com os dizeres procura-se operador, e recebeu mais de mil respostas de pessoas interessadas. Selecionou pouco mais de 20 novatos, treinou-os por dduas semanas e depois Ihes entregou dinheiro da empresa para que operassem. Entre as tartarugas que selecionou, havia dois profissionais dos jogos de azar, um criador de jogos de fantasia, um contador e um malaba- rista. Jerry Parker, antigo contador que hoje administra ‘mais de US$ 1 bilhao em fundos, foi um dos diversos iscipulos de Dennis que se tornaram lideres no setor de investimento. ‘Ainda que Dennis seja a referéncia como professor de trend following, outros seguidores de tendéncias, tais como Seykota, Dunn e Henry, orientaram operadores que vieram a conquistar grande sucesso. Tenha em mente, além disso, que nem todos os tartarugas se sairam bem. Depois que sairam da companhia de Dennis para operar por conta prépria, diversos deles se deram mal (a exemplo de Curtis Faith). Seus problemas basicos envolvem falta de disciplina pessoal e compreensao imperfeita da psicologia neces- séria a ganhar. Alguns dos tartarugas, ao comecarem ‘operat por conta prépria, talvez nao tenham sabido co- ‘mo agir sem a orientacio de Dennis. Jerry Parker repr senta uma evidente € gigantesca excegao a essa teoria = tornou-se, de longe, 0 mais bem-sucedido dos opera~ ores tartarugas. ‘Nao estou criticando o sistema que Dennis ensinou ‘208 seus discipulos, mas sim reconhecendo que algumas pessoas no conseguem manter a fidelidade ao sistema tal como ensinado, ou talvez nunca tenham se sentido confortiveis com ele, Bill Dunn, para oferecer algum contraste, era completamente desconhecido do public Coneordo com a metafisica da andlise téonica, no sentido de desconsiderar os fundamentos. Andlise ‘fundamentalista néo ‘propicia lucros; lucros vvéen de comprar e vender, Por que perder tempo poor dred read do prego analisé-la melhor? Richard Dennis,124 Nada € tio bom ou tao rim quanto operar. Voce recebe urn miimero a cada dia, Isso 60 que operar tem de bom ruim. £ © que faz com que seja aifcile também o que faz com que valha a pena. Richard Dennis quando os tartarugas chegaram a cena, nos anos 1989, 434 De lé para cé, ele lentamente ultrapassou quase todos. 8€ ndo todos, os adeptos do trend following em termos de desempenho absoluto. £ preciso considerar se 0 in cio de carreira de Dunn, com sua modesta operagig individual, nio 0 ajudou a desenvolver os habitos gue petmitiram que superasse os discipulos de Dennis, apa. entemente datados de vantagem inicial. Muitos dos = tartarugas se recusaram por anos a admitir que fossem “= seguidores de tendéncias, enquanto Dunn sempre foi franco a respeito, Sera que o interesse e o mistério sobre 0s tartarugas criado pelo livro Market Wizards os aju. “22 dou em longo prazo? Isso posto, a historia deles se tornou tio conhecida que 0s critérios utilizados por Dennis para selecionar seus novos operadores continuam a parecer perceptivos (ver mais em The Complete TurtleTrader, meu segundo livro), O proceso de selegao dos tartarugas Dele Dellutri, antigo executivo da empresa de Dennis, estava encarregado de gerenciar 0 grupo dos tartaruges. Ele disse que o critério de selegao era inte- ligéncia ¢ pessoas com boas ideias. O grupo final incluia alguns jogadores de blackjack, um ator, um seguranca, € um dos projetistas do jogo de fantasia Dungeons & Dragons. Um dos critérios de selecao era que os candi- datos respondessem a testes de verdadeiro ou falso. Que erguntas foram propostas? As seguintes perguntas, com respostas de verdadeiro ou falso, foram usadas para selecionar o segundo grupo de tartarugas e ajudar a decidir os escolhidos. 1. 0 operador deveria preferir ter comprado ou vendi- do, © que quer que lhe pareca mais confortivel, 2. Ao iniciar uma operacio, vocé deve saber exatamente a que preco liquidé-la, se ocorrer Iucro. 3. Deve-se operar 0 mesmo miimero de contratos em todos os mercados. pitulo 2 « Os grandes nomes do Trend Following ‘se voce tem US$ 100 mil para arriscar, deve arriscar 9... {US$ 25 mil em cada operacao. {Ao iniciar uma operagao, vocé deve saber exatamente ‘quando liquidé-la, caso ocorra prejuizo. © 6 Ninguém quebra realizando lucros. s : Taos fundamentos em seu favor ajuda, antes de ini- ‘ar uma operagao. ‘dina brecha na ata é um bom ponto de entrada, sea tendéncia de subida comecou. ‘9, Se voct antecipa que o mercado sofrerd paradas au- tomiticas, espere até que elas se encerrem e compre um pouquinho acima do preco de parada. 10. Dos trés tipos de ordem (mercado, stop € manter), as ordens de mercado causam a menor perda de terreno. ; 11. Quanto mais noticias otimistas vocé ouvir e quan- to mais as pessoas estiverem operando, menos pro- vvavel que a tendéncia continue, depois de uma alta substancial 12, A maioria dos operadores est sempre errada. 13. Operar em grande escala tende a prejudicar o desempenho operacional médio. 14, Os grandes operadores podem forgar mercados em seu favor. 15, Férias sfo importantes para que os operadores mantenham a devida perspectiva. 16. Operar pouco quase nunca & problema. 17, Idealmente, 0 lucro médio precisa ser trés a quatro vezes maior que o prejuizo médio. 18, Um operador deve se dispor a permitir que lucto se torne prejuizo. 19, Porcentagem alta das operages deve registrar lucro. 20, Um operador precisa gostar de prejutzos. 21, Quando o mercado esté acima do que estava hé quatro ow 13 semanas, isso tem relevancia especial. 22, Precisar de dinheiro e queré-lo sio boas motivagies, para se tornar operador. 23, As inclinacées naturais de cada pessoa sio boa oientacio para decidir operagées. : 24, A sorte é um ingrediente para o sucesso operacional em longo prazo, 125

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