California Pizza Kitchen

จัดทาโดย

กลุ่มที่ 2

6002110093 ณิชากร มานะกิจสมบูรณ์

6002110192 อินทุอร ประสพสิ น
6002112818 กนกพร จิติลาภะ
6002112909 กุลธิดา วรรณวิสูตร
6002112933 ชลลดา กลีบบัว
6002113089 สวนันท์ ตันติวุฒิปกรณ์
 บทนา

California Pizza Kitchen(CPK) เป็ น บริ ษทั ให้บริ การร้านอาหารที่ดาเนิ นธุ รกิจแบบ Casual Dining โดย
สิ นค้าหลักคือกลุ่มพิซซ่าพรี เมี่ยม บริ ษทั มีสานักงานใหญ่ต้ งั อยูท่ ี่เมืองลอสแอนเจลิสแคลิฟอร์ เนียและมี
พนักงาน 14,800 คน มีรายได้ 633 ล้านดอลลาร์ ในช่วงปี งบประมาณที่สิ้นสุ ดในเดือนธันวาคม 2007 เพิ่มขึ้นจาก
ปี ก่อนร้อยละ 14.1 รายได้ที่เพิ่มขึ้นมาจากร้านอาหารบริ การเต็มรู ปแบบ กาไรจากการดาเนินงานของ บริ ษทั อยู่
ที่ 22 ล้านดอลลาร์ ในช่วงปี งบประมาณ 2007 ซึ่งลดลง 28.3% เมื่อเทียบกับปี 200+ กาไรสุ ทธิ อยูท่ ี่ 15 ล้าน
ดอลลาร์ลดลง 29.5% เมื่อเทียบกับปี 2006 ในปี 1985 CPK ก่อตั้งโดย Rick Rosenfield และ Larry Flax ในเมือง
เบเวอร์ลี่ฮิลส์รัฐแคลิฟอร์เนีย Rosenfield และ Flax ถือกรรมสิ ทธิ์ ร่วมกันของ Co-President, Co-CEO และCo-
Chairmanของ California Pizza Kitchen แคลิฟอร์ เนียพิซซ่าเฮาส์มีรายได้จาก 3 แหล่งคือยอดขาย0kdร้านอาหาร
ของ บริ ษทั ค่าลิขสิ ทธิ์ ร้านอาหารแฟรนไชส์และค่าลิขสิ ทธิ์ จากการร่ วมเป็ นพันธมิตรกับ Kraft Foods ในการ
ขายพิซซ่าแช่แข็งที่มีตราสิ นค้า CPK ในปี 2007 CPK มีจานวนร้านค้า 213 แห่งในสหรัฐและต่างประเทศ
นักวิเคราะห์ได้ประมาณการว่าCPKมีศกั ยภาพพอที่จะให้บริ การร้านค้ารู ปแบบได้500 แห่ง CPK มีเป้าหมายที่จะ
เปิ ดร้านใหม่จานวน 16-18 แห่งในปี นี้ ในปี 1996 บริ ษทั ได้มีแนวคิดเกี่ยวกับร้าน ASAP ที่สนามบิน ยอดขาย
และการดาเนินงานจากร้านดังกล่าวไม่เป็ นที่พึงพอใจต่อผูบ้ ริ หาร ในปี 2007 ผูบ้ ริ หารหยุดการพัฒนาศูนย์ ASAP
ทั้งหมดโดยไม่มีกาหนดและวางแผนที่จะบันทึกค่าใช้จ่ายรวม 770000 ดอลลาร์ ในไตรมาสถัดไป ในช่วงต้นปี
2007 บริ ษทั มีพ้นื ที่แฟรนไชส์ในต่างประเทศ 15 แห่งและแผนที่เพิ่มมากขึ้น สัญญาแฟรนไชส์มกั สร้างรายได้ $
50000 ถึง $ 65000 สาหรับแต่ละสถานที่และ 5% ของยอดขายที่เติบโต ในขณะที่ธุรกิจอื่น ๆ ในกลุ่มมียอดขาย
และผลประกอบการที่ชะลอตัวลง รายได้ของ CPK เพิ่มขึ้น 16% เป็ น 159 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สองของปี
2007ค่าลิขสิ ทธิ์ เพิ่มขึ้นจากห้างหุ น้ ส่ วนและแฟรนไชส์ 37% และ 21% ตามลาดับ แผนการเติบโตของ CPK ต้อง
ใช้เงินทุน 85 ล้านดอลลาร์ บริ ษทั ประสบความสาเร็ จในการบริ หารต้นทุนแรงงานและค่าอาหารที่เพิ่มสู งขึ้น
ต้นทุนแรงงานลดลงจาก 36.6% เป็ น 36.3% ของรายได้รวมในไตรมาสที่สองของปี 2550 บริ ษทั ได้ดาเนินการ
หลายอย่างเพื่อรับมือกับแรงกดดันด้านราคาสิ นค้าโภคภัณฑ์
เมื่อเทียบกับคู่แข่งหุ น้ ของ CPK ลดลงเมื่อไม่นานมานี้เป็ น 22.10 เหรี ยญในเดือนมิถุนายนทาให้ P / E ของ
บริ ษทั เท่ากับ 31.9 เท่าในปั จจุบนั เมื่อเทียบกับร้านอาหาร BJ's ที่มี P/E 48.9 CPK จึงมีราคาต่าเกินไป คู่แข่ง
โดยตรงของCPK อย่างBJไม่จ่ายเงินปั นผลและมีเบต้าที่คล้ายกันดังนั้นจึงเป็ นบริ ษทั ที่มีการเปรี ยบเทียบที่ดี แม้
จะมีความไม่แน่นอนในอุตสาหกรรมและผลการดาเนิ นงานที่ไม่ดีของคู่แข่ง แต่ CPK มีผลการดาเนิ นงานที่ดีกว่า
อุตสาหกรรมโดยรวม
ข้ อสมมติฐานต่ างๆ
Total Revenue
ในการคาดการณ์ยอดขายที่จะเติบโตในอนาคตของบริ ษทั ได้มีการคานวณมากจากการใช้ ยอดขายที่
แสดงใน Three Months Ended ที่แสดงเปรี ยบเทียบกันระหว่าง 7/2/06 มีรายได้รวมเท่ากับ 136,168 และ 7/1/07
มีรายได้รวมเท่ากับ 158,581 ดังที่แสดงไว้ใน Exhibit 3 ซึ่งจะพบว่ายอดขายรวมนั้นมีอตั ราการเติบโตเมื่อ
เปรี ยบเทียบทั้ง 2 ปี ด้วยกันเท่ากับ 16.34%
Cost of Sales
ในการคาดการณ์ตน้ ทุนขายของแต่ละปี มีการคาดการณ์โดยใช้ดูวา่ แต่ะปี บริ ษทั มีตน้ ทุนขายเป็ นร้อยละ
เท่าไหร่ ของรายได้จากการขาย โดยเมื่อคานวณของตั้งแต่ปี 2003-2006 แล้วนั้นจะพบว่าในแต่ละปี บริ ษทั มี
ต้นทุนขายในร้อยละที่ค่อนข้างใกล้เคียงกัน ดังนั้นกลุ่มพวกเราจึงมีการคาดการณ์วา่ ต้นทุนขายแต่ละปี ของบริ ษทั
ในอนาคตจะมียอดประมาณการเป็ นจานวนเท่ากับร้อยละเฉลี่ยของต้นทุนขายตั้งแต่ปี 2003-2006 ซึ่ งเท่ากับ
81.02%
2003 2004 2005 2006 Average
Cost of Sales 80.78% 81.14% 81.11% 81.05% 81.02%

General and Administrative

มีการคาดการณ์ร้อยละการเติบโตของค่าใช้จ่ายในการบริ หารแต่ละปี ในอนาคต โดยการใช้ร้อยละการ
เติบโตเฉลี่ยตั้งแต่ปี 2003-2006 ซึ่ งจะมีค่าเท่ากับ 7.40%
2003 2004 2005 2006 Average
Administrative Cost 5.97% 6.82% 7.57% 7.81% 7.40%

Depreciation and Amortization

มีการคาดการณ์วา่ ใช้อตั ราของค่าเสื่ อมราคาเทียบกับที่ดิน อาคาร และอุปกรณ์เฉลี่ยของตั้งแต่ปี 2003-
2006 ซึ่ งจะได้วา่ ค่าเสื่ อมราคาที่กลุ่มเราคาดการณ์ในแต่ละปี ของบริ ษทั ควรจะมีค่าเท่ากับ 12.49% ของที่ดิน
อาคาร และอุปกรณ์ที่คาดการณ์ของปี นั้นๆ
2003 2004 2005 2006 Average
Depreciation per PPE 15.87% 13.99% 11.92% 11.55% 12.49%
Other Cost
ในปี 2007 จานวนผลรวมของ Pre-opening Cost, Severance charge, Loss on impairment of PP&E, Store
Closure cost , Legal settlement Reserve ในปี 2007 Exhibit 3 แต่เนื่องจาก Other Cost เป็ นค่าใช้จ่ายที่เกิดขึ้น
โดยไม่สม่าเสมอ จึงสมมติให้ปีต่อๆไปไม่มีค่าใช้จ่ายส่ วนนี้
PPE
ในการคาดการณ์ที่ดิน อาคาร และอุปกรณ์ของบริ ษทั กลุ่มเรามีการคาดการณ์วา่ จะมีการเติบโตขึ้น
เท่ากับร้อยละของที่ดิน อาคารและอุปกรณ์ของบริ ษทั เมื่อเทียบกับรายได้เฉลี่ยตั้งแต่ปี 2003-2006 ซึ่ งจะมีค่า
เท่ากับ 41.84%
2003 2004 2005 2006 Average
PPE per sale 36.27% 40.56% 44.50% 46.05% 41.84%

Cash and Cash Equivalents, Trade Accounts Receivable, Inventories, Current Deferred Tax Asset Net,
Accounts Payable, Accrued Rent and Deferred Rent Credits
รายการบัญชี ต่างๆข้างต้นจะคาดการณ์การเติบโตของแต่ละปี ในอนาคตโดยใช้ค่าร้อยละการ
เปรี ยบเทียบของบัญชีน้ นั กับยอดขายในปี 2006

การหา WACC
Cost of Debt
คานวณมาจาก: Rd = LIBOR+0.80% โดย LIBOR = 5.36% ดังนั้น Rd = 6.16%
Leverage Beta
CPK Unlevered Beta มีอตั ราส่ วนหนี้สินต่อทุนอยูท่ ี่ 0.85 Levered Beta สาหรับสถานการณ์การเพิม่ ทุน
โครงการซึ่ งมีอตั ราส่ วนหนี้สินต่อทุนอยูท่ ี่ 10% - 90% คานวนโดยมีพ้นื ฐานจาก Financial leveraging of capital
จากสมการ βL = βu*[1+(1-t)*D/E] ซึ่ งจะแสดงในส่ วนของการหาราคาหุ น้ เมื่อบริ ษทั ก่อหนี้เพื่อซื้ อหุ ้นคืน
โดยที่
βL = levered beta for equity in the firm
βu= unlevered beta of the firm
t = Marginal Tax rate for the firm = 32.5%
D/E = Debt/Equity ratio
Cost of Equity
Cost of Equity คานวณมากจาก Capital Asset Pricing Model (CAPM) ดังสมการ KE = Kf+ βL *(Km-Kf)
โดยที่
Km= expected market rate
Kf = risk-free rate or US Treasury YTM rate
βL = levered risk coefficient
ใช้ขอ้ มูล Risk free rate 3 ปี ในการคิด Cost of Equity จะได้ 5% จากข้อมูลสรุ ปเกี่ยวกับ US treasury
yield to maturity (YTM) for different maturity period
ในการคานวณ Market Premium Rate จาก Exhibit 6 จะเห็นว่ามูลค่า 100 ดอลลาร์ที่ลงทุนในวันที่
7/3/2006 ใน S&P Small Cap 600 Restaurants index อยูท่ ี่ประมาณ $ 109 ในวันที่ 6 / 3/2007 สามารถสรุ ปได้วา่
ผลตอบแทนของตลาดคือ 9% ($109/$ 100 - 1)

กรณี ไม่ก่อหนี้
BetaU 0.85
BetaL 0.85
Krf 5.00%
Km-Krf 4.00%
Ke 8.40%
We 100.00%
Wd1 0.00%
Wd2 0.00%
Kd1 6.16%
Kd2 0.00%
Tax 32.50%
WACC 8.40%
กระแสเงินสดของบริษัท
Years 2003 2004 2005 2006 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E
Financial Forecast
Revenue 356,260 418,799 474,738 547,968 637,480
Royalties from Kraft licensing agreement 1,156 1,219 2,028 3,691 4,694
Domestic franchise revenues 1,931 1,865 2,083 2,138 2,719
International franchise revenues 540 569 750 804 973
Total Revenue 359,887 422,452 479,599 554,601 645,866 751,370 874,109 1,016,898 1,183,011 1,376,260 1,601,077 1,862,618 2,166,883 2,520,850
Cost of Sales 287,781 339,816 385,058 444,150 523,285 608,765 708,209 823,897 958,483 1,115,055 1,297,203 1,509,105 1,755,622 2,042,409
Gross Profit 72,106 82,636 94,541 110,451 122,581 142,605 165,900 193,001 224,528 261,205 303,874 353,513 411,261 478,441
General and administrative (2) 21,488 28,794 36,298 43,320 46,525 49,967 53,664 57,634 61,898 66,478 71,396 76,678 82,351 88,444
Depreciation and amortization 20,714 23,975 25,440 29,489 33,746 39,259 45,672 53,132 61,811 71,909 83,655 97,320 113,218 131,713
Other Cost 24,352 4,770 5,963 7,671 1,620 0 0 0 0 0 0 0 0 0
EBIT 5,552 25,097 26,840 29,971 40,690 53,380 66,565 82,234 100,818 122,819 148,823 179,514 215,691 258,285
Taxes 82 -7,709 -9,172 -9,689 14,242 18,683 23,298 28,782 35,286 42,987 52,088 62,830 75,492 90,400
NOPAT 5,634 17,388 17,668 20,282 26,449 34,697 43,267 53,452 65,532 79,832 96,735 116,684 140,199 167,885
Capital Expenditures 0 64,781 67,414 71,559 54,128 89,818 104,490 121,559 141,416 164,517 191,391 222,656 259,027 148,112
Change in NOWC 0 6,479 -1,563 -9,814 -811 -937 -1,090 -1,268 -1,475 -1,716 -1,996 -2,322 -2,701 -3,143
Depreciation and amortization 20,714 23,975 25,440 29,489 33,746 39,259 45,672 53,132 61,811 71,909 83,655 97,320 113,218 131,713
FCFF -29,897 -22,743 -11,974 -6,877 -14,926 -14,462 -13,707 12,598 11,060 9,005 6,329 2,908 154,629
Terminal Value 1,840,816
Total FCFF 1,995,445

NPV 838,012
Add Non-operating 0
Value of Firm 838,012
Less BV(Debt) 0
Equity Value 838,012
#Repurchase Stock 0
Share(After repurchase in millions) 29,130
Price per Share 28.77

จากตารางประมาณกระแสเงินสดในอนาคตข้างต้น มีการคิด terminal value และจาก WACC = 8.40% ทาให้สามารถ คานวณ NPV ได้เท่ากับ 838,012 พัน
ดอลลาร์ เนื่องจาก บริ ษทั ไม่มี non-operating asset ทาให้ Value of Firm จึงเท่ากับ 838,012 พันดอลลาร์ และจากจานวนหุน้ สามัญที่บริ ษทั มีจานวน 29,130 พันหุน้
ดังนั้นราคาหุ น้ ของบริ ษทั = 838,012/29,130 = 28.77 บาท/หุ น้
การหาราคาหุ้นเมื่อบริษัทก่ อหนีเ้ พื่อซื้อหุ้นคืน
เมื่อบริ ษทั ก่อหนี้ จะทาให้ตน้ ทุนเงินทุนเปลี่ยนแปลง โดยจะแสดงดังตารางต่อไปนี้

อ ัตราการก่อหนี(้ Debt Ratio) 0% 10% 20.00% 30% 33% 40% 50% 60% 70% 80% 90%
Beta u 0.85 0.85 0.85 0.85 0.85 0.85 0.85 0.85 0.85 0.85 0.85
Beta L 0.85 0.91 0.99 1.10 1.14 1.21 1.33 1.48 1.70 2.07 3.08
K rf 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 5.00%
K m-rf 4.00% 4.00% 4.00% 4.00% 4.00% 4.00% 4.00% 4.00% 4.00% 4.00% 4.00%
Ke 8.40% 8.66% 8.97% 9.38% 9.54% 9.83% 10.31% 10.92% 11.78% 13.28% 17.32%
We 100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 66.80% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00%
Wd1 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 33.20% 33.20% 33.20% 33.20% 33.20% 33.20% 33.20%
Wd2 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 6.80% 16.80% 26.80% 36.80% 46.80% 56.80%
K d1 6.16% 6.16% 6.16% 6.16% 6.16% 6.16% 6.16% 6.16% 6.16% 6.16% 6.16%
Kd2 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 8.83% 9.76% 10.79% 11.92% 13.17% 14.56%
Tax 32.50% 32.50% 32.50% 32.50% 32.50% 32.50% 32.50% 32.50% 32.50% 32.50% 32.50%
WACC 8.40% 8.21% 8.01% 7.82% 7.75% 7.68% 7.64% 7.70% 7.88% 8.20% 8.69%

NPV 838,012 873,568 911,147 950,904 964,123 979,748 988,437 975,794 938,274 874,831 787,761
Add Non-operating - - - - - - - - - - -
Value of Firm 838,012 873,568 911,147 950,904 964,123 979,748 988,437 975,794 938,274 874,831 787,761
Less BV(Debt) - 22,589 45,178 67,766 75,000 90,355 112,944 135,533 158,122 180,710 203,299
Value of Firm 838,012 850,980 865,969 883,137 889,123 889,392 875,493 840,261 780,152 694,121 584,462
#Repurchase Stock - 1,022 2,044 3,066 3,394 4,088 5,111 6,133 7,155 8,177 9,199
#Share(After repurchase in thousand) 29,130 28,108 27,086 26,064 25,736 25,042 24,019 22,997 21,975 20,953 19,931
Price per Share 28.77 30.28 31.97 33.88 34.55 35.52 36.45 36.54 35.50 33.13 29.32

จากตารางแสดงการเปลี่ยนแปลงสัดส่ วนหนี้ จะมีการคานวณอัตราดอกเบี้ยเมื่อกูเ้ งินเกินกว่า 75,000 พันดอลลาร์ จากการหาการเติบโตของดอกเบี้ยแบบ

Exponential โดยใช้ Average prime lending ที่ เดือนมิถุนายน 2007 (Exhibit 8) ที่ 8.25% จะทาให้ราคาหุ ้นสู งขึ้นถ้าบริ ษทั ก่อหนี้ จะมี WACC ลดลงจากการประหยัด
ภาษี แต่เมื่อบริ ษทั ก่อหนี้เกินกว่า 60% ราคาหุ ้นจะเริ่ มลดลง สรุ ปว่า บริ ษทั ควรจะก่อหนี้ 60% จานวน 135,533 พันดอลลาร์ เพื่อนามาซื้ อหุ ้นคืน จะทาให้ได้ราคาหุ ้นที่
สู งที่สุดที่ 36.54 ดอลลาร์ ต่อหุ น้
 ภาคผนวก

ตารางแสดง NOWC ในแต่ละปี (หน่วย พันดอลลาร์ )

2003 2004 2005 2006 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E
Cash and cash equivalents 15,877 17,719 11,272 8,187 9,534 11,092 12,904 15,011 17,464 20,316 23,635 27,496 31,987 37,213
Trade accounts receivable 2,591 4,548 4,109 7,876 9,172 10,670 12,413 14,441 16,800 19,545 22,737 26,451 30,772 35,799
Inventories 2892 3,068 3,776 4,745 5526 5520 5,520 5,520 5,520 5,520 5,520 5,520 5,520 5,520
Current deferred tax asset 29 8,437 11,721 13,650 15,880 18474 21491 25,002 29,086 33,837 39,365 45,795 53,276 53,276
Prepaid income tax 3702 1456 1428 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
OCA 25,062 26,820 29,022 32,529 37,882 43,162 49,311 56,464 64,786 74,467 85,730 98,832 114,075 131,808

2003 2004 2005 2006 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E
Accounts payable 4,069 4,686 7,054 15,044 17,520 20,382 23,711 27,584 32,090 37,332 43,431 50,525 58,778 68,380
Accrued rent 12,030 12,429 13,253 14,532 14,532 16,906 19,667 22,880 26,618 30,966 36,024 41,909 48,755 56,719
Deferred rent credits 7,845 3,483 4,056 4,494 5,234 6,088 7,083 8,240 9,586 11,152 12,974 15,093 17,559 20,427
Accrued income tax 1,375 0 0 3,614 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0
OCL 25,319 20,598 24,363 37,684 37,285 43,376 50,461 58,704 68,294 79,450 92,428 107,527 125,092 145,526

NOWC 2003 2004 2005 2006 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E
OCA 25,062 26,820 29,022 32,529 37,882 43,162 49,311 56,464 64,786 74,467 85,730 98,832 114,075 131,808
OCL 25,319 20,598 24,363 37,684 37,285 43,376 50,461 58,704 68,294 79,450 92,428 107,527 125,092 145,526
NOWC -257 6,222 4,659 -5,155 597 -214 -1,151 -2,241 -3,508 -4,983 -6,699 -8,695 -11,017 -13,718
Change in NOWC 0 6,479 -1,563 -9,814 5,752 -811 -937 -1,090 -1,268 -1,475 -1,716 -1,996 -2,322 -2,701

ตารางแสดง PPE และ CAPEX ในแต่ละปี (หน่วย พันดอลลาร์ )

2003 2004 2005 2006 2007E 2008E 2009E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E
PPE per sale 36.27% 40.56% 44.50% 46.05% Average = 41.81%
PPE 130,532 171,338 213,408 255,382 270,252 314,398 365,756 425,504 495,011 575,873 669,944 779,381 906,696 1,054,807
CAPEX 54,128 89,818 104,490 121,559 141,416 164,517 191,391 222,656 259,027 148,112