Professional Documents
Culture Documents
Chapter 12 Riset Pasar Modal
Chapter 12 Riset Pasar Modal
Fenomena teramati tidak selalu fenomena masa depan, mereka termasuk fenomena yang telah
terjadi, tetapi berdasarkan bukti sistematis yang belum dikoleksi. Untuk penelitian teori
positif berusaha untuk mendapatkan bukti empiris tentang atribut perusahaan yang terus
menggunakan teknik akuntansi yang sama dari tahun ke tahun versus atribut perusahaan yang
terus-menerus beralih teknik akuntansi kita juga mungkin tertarik dalam memprediksi reaksi
perusahaan akan lobi untuk dan terhadap standar tersebut, meskipun standar sudah direalisasi.
Contoh teori-teori ini memberikan bukti yang dapat digunakan untuk memprediksi dampak
peraturan akuntansi sebelum implementasi.
Teori akuntansi positif juga memiliki fokus ekonomi dan berusaha untuk menjawab
pertanyaan seperti yang di bawah ini :
Apakah biaya dan manfaat menggunakan metode akuntansi alternatif ?
Apakah biaya dan manfaat dari regulasi dan standar akuntansi ?
Apa pengaruh laporan keuangan terhadap harga saham ?
1
Bagaimana model akuntansi penilaian lebih unggul dalam memprediksi
harga di masa depan, return laba atau arus kas ?
Dalam rangka menjawab pertanyaan-pertanyaan ini, teori akuntansi positif
didasarkan pada beberapa asumsi tentang perilaku individu :
Manajer, investor, kreditur dan orang lain diasumsikan rasional, evaluatif
utility keuangan maksimal (REMs).
Manajer memiliki discrection untuk memilih kebijakan akuntansi yang
secara langsung memaksimalkan utilitas mereka (self-interest) oq untuk mengubah
pembiayaan perusahaan, investasi dan kebijakan produksi untuk secara tidak langsung
memaksimalkan kepentingan dirinya sendiri.
Manajer akan mengambil tindakan yang memaksimalkan nilai perusahaan.
Jensen berpendapat bahwa teori akuntansi normatif terdahulu menjadi teori positif
akuntansi. Dalam rangka untuk bahan kebijakan akuntansi yang sesuai, dia percaya perlu
untuk mengetahui bagaimana dunia sebenarnya beroperasi. Untuk mendukung argumennya,
ia memberikan contoh berikut menggunakan salah satu bentuk penyesuaian nilai pasar ke
rekening untuk memperbaiki pengambilan keputusan :
“Akuntansi telah membenarkan efek level harga umum disesuaikan akuntansi
(GPLA) pada nomor akuntansi. Tapi manajer tertarik dalam memaksimalkan nilai
perusahaannya juga harus memperkirakan baik secara eksplisit maupun implisit
bagaimana prosedur akuntansi tersebut akan mempengaruhi nilai perusahaan. Dan
bagaimana GPLA mempengaruhi nilai perusahaan adalah masalah yang murni positif
dalam arti bahwa istilah ini digunakan dalam ilmu sosial.”
2
objektif adalah spesifikasi tentang bagaimana pengukuran aset sebesar nilai wajarnya
mempengaruhi distribusi kekayaan antara pemegang saham, kreditur dan manajer. Hal ini
berlangsung lebih dari sekedar menetapkan tujuan normatif untuk mengubah akuntansi untuk
mengukur nilai wajar .
Sebuah teori normatif yang didasarkan pada pertimbangan nilai, bagaimanapun,
menghasilkan pedoman yang tidak dapat dibantah bahkan jika dikembangkan teori akuntansi
dengan logika, tidak menentukan tujuan atau fungsi objektif yang independen dari masalah.
Dengan pendekatan ini, validitas pedoman menjadi tidak dapat dibantah. Menurut Popper,
tidak ada jumlah pengujian empiris - yaitu, tes teori terhadap data dunia nyata dapat
membuktikan teori yang harus benar, tetapi teori harus disangkal, atau mampu dipalsukan.
Seharusnya tujuan utama akuntansi adalah untuk memberikan informasi kepada investor
sehingga mereka dapat memprediksi nilai masa depan, untuk memberikan patokan untuk
menilai pasar saham dengan melaporkan nilai saat ini. Beberapa faktor mencegah teori yang
tidak dapat dibantah :
Tidaklah mungkin untuk membuktikan atau membantah klaim bahwa rekening
keuangan harus menyediakan kreditur dengan ukuran solvabilitas perusahaan karena
ini adalah nilai - penilaian sarat.
Tidaklah mungkin untuk membuktikan atau menyangkal klaim bahwa tujuan dari
rekening keuangan harus melaporkan kepada invertors tentang pemeliharaan kapasitas
operasi lagi, karena ini adalah nilai - judgement.
Syarat teori tidak dapat diperingkat dengan obyektif karena tidak mungkin untuk
membuktikan atau menyangkal klaim bahwa tujuan baik lebih penting daripada lainnya.
Menurut standar Popper's, normatif, dan teori preskriptif adalah metodologis yang lemah.
Ini adalah pelajaran untuk melihat perkembangan teori akuntansi positif dalam dua
tahap. Pertama dan tahap penelitian kronologis sebelumnya terlibat dalam akuntansi dan
perilaku pasar modal. Dari tahap ini tidak menjelaskan praktek akuntansi, hal ini menyelidiki
hubungan antara pengumuman data akuntansi dan reaksi harga saham menunjukkan bahwa
laporan keuangan yang disusun sesuai dengan metode historical cost tidak memberikan
informasi yang digunakan oleh pasar modal dalam penilaian saham tetapi pada saat yang
3
sama akuntansi tidak memonopoli informasi yang digunakan untuk perusahaan. Akhirnya,
teori-teori ekonomi keuangan, terutama pada hipotesis pasar yang efisien dan CAPM, yang
dimasukan dalam literatur ini.
Literatur tahap kedua berusaha untuk menjelaskan dan memprediksi praktik akuntansi
di perusahaan. Disana ada dua fokus, pusat pertama ada upaya untuk menjelaskan apakah
perusahaan membuat pilihan akuntansi tertentu untuk perspektif oportunistik sering dicap ex
post, karena mengasumsikan bahwa manajer memilih kebijakan akuntansi setelah fakta untuk
memaksimalkan sudut pandang sesuai ketertarikan mereka. mengasumsikan bahwa
perusahaan pilih akuntansi praclude manajer dari pilihan oportunistik, ex post, metode
akuntansi. Alasan untuk ini adalah bahwa hal itu baik tidak mungkin atau tidak efisien untuk
menghilangkan semua perilaku oportunistik residual oleh manajer. Prespektif efesiensi tidak
mengharuskan kebijakan akuntansi sebenarnya dipilih ex-ante hanya itu pilihan dibuat
seolah-olah itu dipilih ex ante untuk memaksimalkan nilai perusahaan daripada membuat
kesempatan. Kedua tahap literatur akuntansi positif menarik ekstensif. Pertama hak kekayaan
kontraktor, bagaimanapun, garis besar riset pasar modal, yang meliputi pekerjaan penelitian
awal dan berkelanjutan dalam paradigma akuntansi positif.
Dua jenis penelitian pasar modal sangat penting untuk teori akuntansi positif : (1)
kelompok studi yang mencoba untuk menentukan dampak dari rilis informasi akuntansi atas
return saham, dan (2) studi yang mempertimbangkan dampak perubahan kebijakan akuntansi
atas harga saham. Kebanyakan penelitian di bidang ini telah dilakukan dalam paradigma yang
berlaku dalam keuangan-hipotesis ekonomi pasar efisien (EMH). EMH mengacu pada harga
teori mikroekonomi, yang dicirikan oleh penekanan pada permintaan dan penawaran
informasi sama dengan pendapatan marjinal.
Fama dan rekan-rekannya yang pertama kali menciptakan efisiensi pasar sebagai
pasar yang yang menyesuaikan dengan cepat terhadap informasi baru. Kemudian Fama
mendefinisikan pasar yang efisien sebagai salah satu di mana harga "sepenuhnya
mencerminkan" informasi yang tersedia berdasarkan asumsi bahwa:
Tidak ada biaya transaksi dalam perdagangan sekuritas
Informasi bebas biaya untuk semua konsumen pasar
Ada persetujuan bahwa informasi saat itu akan diimplementasikan pada harga saat itu.
4
Implikasi dari asumsi ini bahwa dalam sebuah pasar modal yang efisien informasi
sepenuhnya dimasukkan ke dalam harga saham ketika itu direalisasikan. Fama menjelaskan
tiga informasi pasar :
Bentuk lemah, efisiensi pasar dimana harga sekuritas pada waktu tertentu sepenuhnya
mencerminkan informasi yang terdapat dalam urutan atas harga masa lalu yaitu,
investor tidak dapat keuntungan dari penggalian informasi berdasarkan siklus harga
(DOW teori), pola harga (kepala dan bahu), atau peraturan lain seperti perilaku aneh,
rata-rata bergerak dan kekuatan relatif.
Bentuk bentuk semi kuat, menegaskan bahwa harga keamanan sepenuhnya
mencerminkan semua informasi publik yang tersedia, di samping harga – harga masa
lalu berarti bahwa tidak ada strategi perdagangan yang menguntungkan tersedia untuk
membuat keuntungan kelebihan dari menganalisis informasi yang tersedia untuk
publik, di samping untuk membuat kelebihan dari analisis publik data ekonomi,
politik, hukum atau keuangan yang tersedia yang lebih penting dengan menyesuaikan
laporan akuntansi untuk nilai wajar yang tidak dilaporkan.
Bentuk yang kuat, menunjukkan bahwa harga keamanan sepenuhnya mencerminkan
semua informasi, termasuk informasi yang tidak tersedia untuk umum.
Dari ketiga bentuk, bentuk semi kuat adalah yang paling langsung berhubungan
dengan penelitian akuntansi, karena informasi akuntansi dari publik teori akuntansi normatif
dan penetapan standar akuntansi lembaga memberikan upaya untuk memperdebatkan
manfaat bentuk di mana laporan akuntansi diungkapkan kepada investor untuk pengambilan
keputusan, jika harga merefleksikan seluruh informasi publik yang tersedia (termasuk nilai
aktiva lancar dan kewajiban), maka argumen normatif untuk pengukuran yang tepat dan
pelaporan yang sangat lemah.
Sedangkan EMH adalah teori tentang mekanisme harga pasar keamanan, modal riset
pasar (CMR) merupakan penelitian empiris yang menggunakan metode statistik untuk
menguji hipotesis tentang perilaku pasar modal. Kebanyakan CMR menggunakan model
pasar, yang berasal dari model penetapan harga aset modal (CAMP), untuk memperkirakan
(atau abnormal) mengembalikan tak terduga atas saham biasa perusahaan pada saat peristiwa
yang terjadi (misalnya pengumuman keuntungan).
5
5. DAMPAK PENGUMUMAN LABA AKUNTANSI TERHADAP
HARGA SAHAM
Sebuah studi oleh Ball dan Brown adalah dasar dari akuntansi positif..
Ball dan Brown menguji kegunaan angka laba biaya historis untuk keputusan investasi.
Mereka berpendapat bahwa jika informasi yang terdapat pada laba berguna dan informatif
dalam membuat keputusan investasi, maka harga saham akan menyesuaikan diri untuk
mencerminkan informasi tersebut.
Hasil Ball dan Brown memiliki beberapa implikasi teori akuntansi keuangan.
Pertama, ada informasi konten yang signifikan dalam sejarah profit figure meskipun cara
serampangan tampaknya itu dihasilkan. Kedua, bukti-bukti yang menyarankan ada rilis terus
informasi ke pasar dan dengan demikian akuntansi bukan satu-satunya sumber informasi
tentang perusahaan-sebenarnya cukup kecil dan hanya dapat berfungsi sebagai umpan balik
ke pasar. Ketiga, pasar tampaknya cukup konsisten dalam mengantisipasi informasi dalam
laporan akuntansi, dan tidak mungkin untuk perdagangan pada informasi akuntansi, setelah
rilis, untuk mendapatkan keuntungan ekonomi setelah biaya transaksi turut diperhitungkan.
Besarnya
Teori yang mendasari tes-tes ini adalah bahwa jika sebuah laba akuntansi memiliki
kandungan informasi, besarnya abnormal return akan terkait dengan besarnya keuntungan
yang tak terduga. Dalam sebuah penelitian lebih lanjut tentang hubungan ini. Lambert dan
Morse menemukan bahwa, rata-rata, hanya ada abnormal return 0,1-0,15% berhubungan
dengan laba tak terduga 1%. Salah satu alasan untuk ukuran respon kecil kemungkinan
bahwa tes tidak mengijinkan kemungkinan bahwa perusahaan mungkin memiliki hubungan
proporsional berbeda antara keuntungan tak terduga dan abnormal return. Artinya, mereka
tidak memungkinkan untuk fakta bahwa sensitivitas hubungan antara abnormal return dan
keuntungan tak terduga (koefisien respon produktif, ERC) dapat bervariasi dari perusahaan
ke perusahaan.
Abnormal return kumulatif dari perusahaan kecil portofolio melebihi orang-orang dari
portofolio perusahaan besar dan harga perusahaan besar lebih mungkin telah memasukkan
informasi baru dalam pengumuman laba sebelum harga keamanan perusahaan kecil.
Votalitas
Peneliti lain telah menggunakan indeks alternatif isi informasi dari pengumuman
pendapatan. Salah satu alternatif adalah varian dari abnormal return, pertama kali digunakan
oleh Beaver. Teori yang mendasari tes ini adalah bahwa jika ada informasi dalam
pengumuman pendapatan, kita dapat mengekspektasi perubahan harga yang lebih besar dari
harga pengumuman. Hipotesis ini diuji dengan mengamati variasi abnormal return 8 minggu
sebelum dan 8 minggu setelah pengumuman laba. Hasil Beaver konsisten dengan hipotesis
7
ini, karena pada minggu pengumuman varians return perusahaan adalah 67% lebih besar dari
biasanya.
Varians teknik abnormal return juga telah digunakan oleh peneliti lain. Grant
menemukan bahwa OTC perusahaan mengalami varians lebih besar dari abnormal return dari
New York Stock Exchange perusahaan pada tanggal pengumuman. Ini menunjukkan bahwa
kandungan informasi laba akan lebih besar pada perusahaan-perusahaan yang lebih kecil dan
ada sedikit alternatif sumber informasi.
Faktor yang mempengaruhi Earning Respon Coeficient (ERC) : (1) Risiko dan
ketidakpastian, (2) Kualitas audit, (3) Industri, (4) Tingkat Bunga, (5) Financial Leverage, (6)
Tingkat Pertumbuhan Perusahaan, (7) Laba permanen dan temporer.
Metodologi Masalah
Banyak penelitian yang diuraikan dalam bab ini adalah pengembangan penelitian Ball
dan Brown. Williams dan Findlay berpendapat bahwa hasil dari penelitian ini mendukung
EMH dan bentuk akuntansi tidak begitu penting untuk tujuan penilaian, dari fakta bahwa
EMH diasumsikan deskriptif valid. Watts dan Zimmerman menyarankan, tidak ada upaya
untuk membedakan EMH dari dua hipotesis bersaing, manajer menggunakan akuntansi
secara sistematis menyesatkan pasar saham atau bahwa pasar efisien dan mengabaikan
perubahan akuntansi yang tidak memiliki konsekuensi arus kas. Hipotesis dalam literatur
disebut sebagai hipotesis mekanistik dan hipotesis no effect, dan penelitian berupaya untuk
menentukan apakah manipulasi akuntansi dapat "membodohi" pelaku pasar n jika ada strategi
perdagangan yang timbul berbagai bentuk akuntansi.
6. STRATEGI PERDAGANGAN
Bukti empiris yang dibahas dalam bab ini menunjukkan bahwa laba akuntansi
memiliki kandungan informasi (harga saham), dan reaksi pasar terhadap akrual cenderung
menjadi bias karena investor tidak muncul untuk sepenuhnya menghargai sifat pembalikan
dari akrual. Ada beberapa bukti hubungan antara audit dan biaya modal.
Banyak penelitian meneliti hubungan antara pilihan auditor dan biaya modal dan
permintaan untuk kualitas audit menghadapi masalah metodologis yang sama. Para peneliti
tidak dapat melakukan percobaan terkontrol untuk membuktikan hubungan kausal antara
pilihan auditor dan biaya modal. Bukti dari data arsip klien yang menggunakan auditor lebih
besar cenderung memiliki biaya modal yang lebih rendah dapat dijelaskan dalam tiga cara
berbeda:
a. Investor menilai baik kualitas pekerjaan audit dan atau perlindungan asuransi yang
disediakan oleh auditor besar, dan membayar lebih untuk saham atau biaya bunga
yang lebih rendah.
b. Perusahaan dianggap sebagai investasi yang baik karena alasan lain, dan manfaat
ekonomi dari biaya modal yang lebih rendah memungkinkan manajer untuk
membayar biaya lebih tinggi dibebankan oleh auditor besar. Dalam hal ini biaya
modal menyebabkan auditor pilihan.
c. Pemilihan auditor dan biaya modal bisa baik disebabkan oleh faktor lain, seperti
kualitas manajemen perusahaan atau peluang investasi.
11