You are on page 1of 5



 


 !#"$
%& (')+*-,./)+0213465 )87:9<;<;9&=?>A@CBD./)?E
F 2GIHJ
% K HL 8MONI#"$
 PQ R TSVUWHL#" X
Y "J 2Z[%&\X1]OBCB^4`_ba&ced(f`./_b,fbg4[5<f`.h
iWj#"$^QKHLk1l3a-_6f65mg4`n%a^f`oqp2.Pfbc/.Pg_e5mr^.hBCa^r-fb.s_6,f`g4
_batp2.Pf`cP./g#_65<r^.u4b@CovpBC.Tfb.s_6,f`g4P=,4`.(_6w.RxyQzRzt{<|s}~€O-‚sƒ„{<… †:~$‡?ˆe‰Q†‹ŠŒa<n[p5<r<.Ž_bata<'?_e5<@Cg
‘I’”“ .s•&p7%–  —&˜ ;<;El™ ˜Pš›œ˜ ;^;?
3w.‘4b,?ovov5<f`)V4`_e5$_6@D4ž_6@CcP4Ÿa<nF_bw.-fb.s_6,f`g4cP5<gv'2.‘a^'?_e5m@Dg./ v.P5<4b@CBC)V')R¡m5<f`@Da^,4Ÿ4`a<n_£¢¤5mfb.‘p5<ced^¥
5<r<.P4P1t¦O,?4b.§0¨]©¢-@C_6wª_6w?.tc/a^oto§5<g? ¬«ž .P4`cPfb@Cp?_6@Ca^g­1®a^f(@Cg4`_65<gc/.<=_6a¯a^'?_65<@Dg _6w?.v4`,o¥
ov5<fb@C.P4n%a<f]OBDaQc 5R4ž_6aQcedŒfb.s_6,f`g4P=,4`.Ž_bw.(n%a^BDBCaL¢-@DgrVc/a^oto§5<g? 4P°
±²±´³#µ^¶^·¬·&¶<¸¶º¹L»¼¸½¾¬¶?¿#À&¹#¹ÂÁ¹^³^¾ÄÃ#À·&±Q¶#¶#Å#Æ#ÅQşÇÈ·&¶<¸hÉ#Éʹ »&¸µAË#ÌÍq¶<»&·¼·?¾m»µ$¸?¾Î¹L¸¼Ï&д¶#¶ŸÇ
¹ »#Ñ#Ò&¸´¶#¶ÓÇ+Á2¹^³^¾Äɀ·&±#¶#¶QÅ#Æ#Å#şǣ·&¶<¸ÓÉ&Ç
±²±´µJÏQ¸?¶¹ »´¸½¾Ô¿LÒÕ#Õ¶Ö¹m¾?¿qµmÁÔ³#µm׬Ö&¾<¸Ò?Ö^»2¿lÇ
·&¾?¿#ÀA¶#¶ŸÇ
±²±A¸QÖ&¶m»K¿$ÁµmÖ<ÕعL»Q¸µq¿Q¹PÕQѳ¾²Ö?¾<¸Ò&Ö^»K¿A¶<»&·¼·?¾m»µ$¸?¾²¸½¾ÚÙ?¶Ö¹m¶mϳ¾ÚÏ?к¿<¶Q¶ŸÇ
¿<¶#¶¼ÛÝÜb¾Þ^ÑÓÜb¶#¶?ßàJÆ#Æá<±à^áâ?à$Æ#Æ
±²±´µJÏQ¸?¶¹ »´¸½¾Ô¿LÒÕ#Õ¶Ö¹m¾?¿qµmÁº¿Q¹PÕQÑ2³^¾¼Ö&¾<¸Ò&Ö»2¿lÇ
·&¾?¿#À¬¿<¶#¶ÓÇ
±²±¼ã<ÒK¹L¸ÔËÌÍ
¿J¸µJÑ
ä •?c/.P4`4
0Q_ba&ced åi.P5<g æÓ5<fb@D5<gc/. 4`d<./¢-g?.P4b4 ç(,fž_6a^4`@D4 åi@Dg åè5J•
75^E¤éa<rtf`./_b,fbg4
]O] ;?1‹;<^ê ë?1ì9mê9 ;?1îí^<í ë?1‹9<;^ë ™ ˜ ;&ì9mí ˜ ë?1 ˜Jï
]ðTñ ;?1‹;^ò^ò í1ì9<9^ò ;?1 ˜ 9<ó 9&1ôí; ˜ ™ ˜^˜ îíó ˜ 9&1î;9
õ ¦ž0 ;?1‹;míê ë?1 ˜ ;<í ;?1‹;^ò^ò ë?1‹ò<;9 ™ ˜ 9Q‹ë9 ˜^˜ 1‹9<ó
3-*‘ö ;?1‹;<^ê 9&1‹< ˜ ;?1 ˜ 9^ò ˜ 1îêò<ë ™Oê& ˜ ê ê?1î;^
3÷u¨ ;?1‹;^ò ï ë?1ìòmó^ ™ ˜  ˜ íê ˜ ë?1‹ò^9<; ™T9<ë&‹ê^ê ˜ ;?1î;^
7 'E‘0Q@DotpBD.fb./_b,fbg?4
]O] ;?1‹;<ê<í ë?1‹ë ˜ ê ;?1‹<;9 ë?1î^ë^ ™Oó&ìò<ë ˜ í1î;^
]ðTñ ;?1‹;<ó^ê í1ì9 ï ; ;?1ì9m ï 9&1ôí^ ™ ˜ ;&‹ê^ ˜ 9&1‹ò^ò
õ ¦ž0 ;?1‹;<^ë ë?1 ˜<˜Jï ;?1ì9<9< ë?1îò<ë ™ ˜^˜  ï ó ˜^˜ 1îó ï
3-*‘ö ;?1‹;<ê ˜ 9&1‹^ò^9 ;?1ì9<9 ˜ ˜ 1îó ˜ 9 ™TòQ‹ê^ ê?1îë^ó
3÷u¨ ;?1‹;<ó^ë ë?1ìò<9<ó ™;?ìòm ï ˜ ;?1 ˜ 9 ™T9 ˜ ì9mí ˜ ;?1 ï ê
3w. 5<@CBC)Vf`./_b,fbg4h5<BCBw5 ¡^.Ow?. 5 ¡#)t_65<@DBC4P1[3wa^4b.a<n!]]=#]ðTñ[=Q5<g v3-*öø5<fb.‘4bdm./¢h.P Œ_baù_6w?.
f`@Dr^w_¢-w./fb. 5m4‘_bw5m_-a<n[3÷u¨¼@C44bdm./¢h.P è_ba_bw.ŽBD.sn_ 1
3aR_6.P4ž__bw.Ž4b@Cr^g@Cúc 5<gc/.(a<n[ov.P5<g¯BDa^rRf`./_6,?fbg4/=2,?4b.Ž_6w.(_`¥È4`_65m_6@C4`_6@CcTa<n_6w.Ž4b5<ovp?BD.(ot. 5<g!°
û ’ 4ž_6 – ü 7 –^E
ü
˜
¢-w./fb.R4ž_6 7 –^ü E ’ æÓ5mf 7%–^E — ¢-w.Pf`. –vü 5<g  æÓ5mfL7 –<E5mfb._bw.V465movpBC.Vot. 5<g 5mg  ¡m5<fb@D5<gcP.ùa<n
_bw.ŽBDa^rRf`./_6,?fbg+–  =5<g   @C4¤_6w.Ž4b5<ovp?BD.(4b@P.m1Ó3w?.Ž_b.P4ž_Of`.P4b,?BC_64‘5<f`.
0Q_ba&ced ]O] ] ðTñ õ ¦ž0 -3 *‘ö 3 ÷u¨
0?5<otpBC.Tov.P5<g ?; 1î;^^ê ;?î1 ;ò^ò &; 1‹;<í^ê ;?î1 ;^^ê ;?‹1 ;^ò ï
0Q_b  ä fbf`a^fa<n[465<otpBC.(ov.P5<g ?; 1î;^ë^ ;?î1 ;<í ˜ &; 1‹;^ë ï ;?î1 ;^ë9 ;?‹1 ;<ë^ó
_`¥È4`_65m_6@C4`_6@Cc ˜ 1îê^ê ˜ î1 êò ˜ 1‹ë< 9&î1 ;^ê ˜ î1 ó9
¤ö 5m4b.P  a<g_6w.t_£¢a$¥£4b@C .P  ï c/fb@„_6@DcP5<Bj¡m5<BD,. ˜ 1îó^?=_6w.Œot. 5mgœ 5<@CBC) BCa^rèf`./_6,?fbg a<n3-*‘ö @C4
4`@Dr^g@„úc 5mg#_V5<g  _6w?a^4b.a<n‘]]=l]‘ð(ñÎ5<g  3÷u¨ 5<f`.o§5<f`r^@Dg5<BDB„) 4b@Cr^g@„úc 5<g_P1 3w?.+f`.P4`,BC_b4
@Cg @DcP5m_6.t_6w5$_Rpfb@CcP./4Ra<n‘4`_6aQced#43-*öO=[]O]ù= ]ðTñ 5<g  3÷Ž¨ ¢h.Pf`.@Dgc/fb. 5m4b@Dg?r  ,fb@Cgr _6w?.
4b5<ovp?BD.(p2.Pfb@Ca& F=?4b,?ppKa<f`_6@CgrBDa^g?rm¥È_b.PfboØ@Dg¡^./4`_bov./g#_P1
Y "J 2Z[%& !1j]Or5m@Dg!=&5<BDBf`./_6,?fbg4-5<f`.O@CgŒpK./fbc/.Pg_e5<r<.Ž5<g §_bw.T465mov.Tot./_bwaQ 4¤5<4¤ñŸf`a^'BC.Po ˜
5<p?pBC)<1
ä •?c/.P4`4
Q0 _ba&ced åi.P5<g æÓ5<fb@D5<gc/. `4 d<./¢-g?.P4b4 ç(,fž_6a^4`@D4 åi@Dg åè5J•
75^E¤éa<rtf`./_b,fbg4
]O] ;?1‹êmíó <í1îë9 ?; 1 ˜<˜ ë ˜ 1‹ò<ëò ™Oë ï ‹ó^ó í ˜ 1îë^;
 å ;?1ìòmë^; í^í1îê^; ™?; ì9m;9 9&1î; ˜^˜ ™Oë<í?‹ó^ê 9^9&1î ï
õ ¦ž0 ˜ 1îí^;^; ó^;?1 ï^ï ™?;  ï 9 ï 9&1‹ò^9^9 ™í ï ‹^ë ë<í1‹ò<ë
0÷ ;?1‹ó ˜Jï í#ò&1î^ ™?;  ˜ ^ê ˜ 1‹9<ê ï ™T9<ê&‹ ï 9<ë?1îê<í
]ðTñ ˜ 1‹;<;^ó ê^;?1‹9 ˜ ™?; ‹<ò ë?1‹9míó ™Oë^ê&‹ó^; ë^ó?1‹9^9
å ä é ˜ 1‹;^ò ˜ ï ?1‹9<; ™?; ‹; ï ë 9&1 ï ó<í ™Oë^;&‹ë<í ëò&1‹9<ó
7 'E‘0Q@DotpBD.fb./_b,fbg?4
]O] ˜ 1 ˜ ò<ê ò&1 ˜ 9 ?; 1 ï ê^ó 9&1îê^ó^; ™Oë^;&ì9^9 ï&˜ 1 ˜ í
 å ;?1‹ó ï ò í ï 1îëò ?; 1 ˜ ^ ˜ 1îëò ˜ ™T9<ó& ï 9 9 ï 1ôí#9
õ ¦ž0 ˜ 1‹ê<9 ó^;?1îê^ ?; 1‹; ï  ˜ 1‹ò ï ê ™Oë^&‹<í í ˜ 1ï 9
0÷ ˜ 1 ˜Lï ó íê?1ôíó ?; 1 ˜Lï í ;?1îó^ê ï ™T9mí?‹ó ˜ 9<?1îó9
]ðTñ ˜ 1îí ˜ 9 ò<ê?1îó^ê ™?; ‹;<ë ï ë?1î;9mí ™Oë9Qì9^9 íê?1î;^ë
å ä é ˜ 1‹ë<^; ï ê?1 ˜ ó ?; 1îí^ó ˜ ë?1î<í#9 ™T9<& ˜ ò í ï 1˜ ó
3w.vfb.s_6,f`g4V5<f`.vBC.P4`4ù4`d<./¢h.P F1è3w.v.s•&cP./4b4Vd#,fž_6a^4`@D4ucPa^g_6@Cg#,.P4u_6aè'2.t4b@Dr<g@CúcP5<g_ =',?_ù@C_b4
ov5<r^g@„_6, ?.T'K./cPa^ot.P4-4`o§5<BCBD./fP1
0Q_ba&ced ]O]  å õ ¦ž0 0÷ ] ðTñ å ä é
0?5movpBC.(ov.P5<g &; 1‹ê<í^ó ?; 1‹ò<ë^; ˜ 1îí^;^; ?; 1îó ˜Jï ˜ 1î;^;^ó ˜ 1‹;ò ˜
0Q_b  ä f`fba^fa<nl465<otpBC.Tov.P5<g &; 1‹ëòm ?; 1îë ˜ ë ;?î1 í<í ?; 1îë9<ë ;?ô1 íó^ê ;&î1 í ˜ ò
_ž¥£4`_65m_6@C4`_b@Dc Q9 1ì9< &9 1îë^ë ë?1 ˜ í Q9 1‹ê^ë 9&î1 ;^ë 9&1 ï ò

9
] BDBl_bw.ov.P5<gªova^g_bwBC)iBDa^rf`./_b,fbg4ù5<f`.R4`_e5$_6@D4ž_6@Cc 5<BCBC)+4b@Cr^g@Cúc 5<g_u5m_(_bw. ï  BC./¡^./Bj4ba¯_6w5$_
_bw./)4`,pp2a^f`_‘BCa^grm¥:_6.Pf`o @Cg#¡<.P4ž_6ot.Pg_ 1
Y "J 2Z[%& 1Ó¨a^g?4b@D ?.Pf-ova<g#_bwBC)§fb.s_6,f`g4-a<nl]BDc/a5R4`_6aQcedŒn%fba<o ˜ ó^^9&1 ˜ _ba ˜ ó^ó^ó?1 ˜ 9&1
 ]‘¡^./f65<r^.ù5<gg#,5mBIBDa^rfb.s_6,f`gi@C4-;?îê<íó  ˜ 9 ’Ô˜ ;? ˜ ê^ê  =?¢-w?.Pfb.ù;?1îê<íó  @D4_6w?.uota^g_6w?BC)
5 ¡<.Pf65mr^.ùamnlBCa^rRfb.s_6,f`g4P1
 3w?.5<g?gQ,5<BD@ P.P ¯4`@DotpBD.Tf`./_b,fbg+c 5<g+'2.ua<'?_e5<@Cg.P +5<4n%a^BCBDaL¢-4P°
  
 
   



7 ˜ø E ’ 7 ˜ø E
 a^f q’ 7 ˜ʏ E ™ ˜


3w?.Vfb./4b,B„_T@D4 Ý  ˜ ;?1‹ò^9<ë  1 “ ¦£g _6w.5<'KaL¡<.V.#,5m_b@Da^gF=  @C4_bw.4`@DotpBD.ufb.s_6,f`g!=Fgam_
@Cg_6w.Žp2.Pfbc/.Pg_e5mr^.<1 š
 4b@Cgrt_bw.u5 ¡^.Pfb5<r^.u5<gg#,5mBIBDa^rRf`./_6,?fbg!=¢h.uw5L¡<.
æÓ5<BD,?. ’ .s•&p7 ;? ˜ ; ˜ ê^ê ¤ë^êE  íê?î; ˜^˜ 
Y "J 2Z[%& 1Ó¨a<g4b@C .Pf¤_bw.(ova<g#_bwBC)vfb.s_6,f`g4-a<n]Oot.Pf`@Dc 5mg ä •&pf`.P4`44ž_6aQced§n%fba^o ˜ óò<ë&1 ˜ _ba
˜ ó<ó^ó?1 ˜ 9&1
 ]‘¡^./f65<r^.ù5<gg#,5mBIBDa^rRf`./_6,?fbg+@D4 ˜ î;^;^ó ›˜ 9 ’ؘ 9&1 ˜<˜^˜  1
 3w?.5<g?gQ,5<BD@ P.P ¯4`@DotpBD.Tf`./_b,fbg+@D4 ˜ 9Q1‹êò ï  a^'&_e5<@Cg.P n%fba<o
     
¬’ !
7 ˜ø E  ! ™ ˜ 

 4b@Cgru_bw.‘5 ¡^.Pfb5<r^.5<gg#,5<BBCa^r(fb.s_6,f`g!=Q¢h.‘w5 ¡^.-æÓ5<BD,. ’ .s•&p7;? ˜ 9 ˜<˜^˜ 9^ò^E  9<?îë ˜ ë?1
Y "J 2Z[%& !" 1j¦Óa<'?_e5<@Cg.P v_6w.(pBCa<_64h,4b@Cgrt0#¥£ñŸBC,4¢-@„_6w§_bw.(cPa^otov5<g  `«  ?.Pg4`@C_£)Q­V_6aRa^'&_e5<@Cg
4`ovaQa<_6w¯pf`a^'5<'?@DBD@„_£)t .Pg4`@C_£)n%,g?c/_6@Ca^g!1
®l@Cr^,f`. ˜ @C4¤n%a^f¤_6w?.uBCa^rRfb.s_6,f`g45<g +®l@Dr<,fb.u9n%a^f¤_bw.Ž4b@DotpBC.Tfb.s_6,f`g4P1
Y "J 2Z[%& #!1 õ 5<@DB„)BDa^rtfb.s_6,f`g4Oamn _6w.ù.s•&cew5<g?r^.Vf65$_6.cP5<g '2.ùa<'?_e5<@Cg.P è5<4O–  ’ BCg7%$  EŸ™
BCgI%7 $ ' &( Es=#¢-w.Pf`). $  @D4Ÿ_6w. 5 ) û pfb@CcP.OamnIa^g.  1‹0K1# a^BDBD5<fŸ@Dgtn%a^fb./@Dr^gtcP,f`fb./gc/)<1héIa^rùfb.s_6,f`g4
,4`.P i@DgŒ_6w?.Žn%a<BDBDaL¢-@CgrV4b,?ovov5<fb@C.P4-5<f`.(@Dg¯p2.Pfbc/.Pg_e5mr^.<1
ä •&cP./4b4
¨,?fbfb./gc/) åi. 5mg æÓ5<fb@D5<gcP. 4bdm./¢-g./4b4 ç(,f`_ba^4b@C4 å+@Dg åè5$•
¨] õ a^BCB 5<f ;&1‹;^;<ê ï ;?1î;^óòmí ™;?î;ò<ó^ê 9&1ôí^í#9<ò ™ ˜ î9 ˜ ˜ 1‹ ï 9
 ä åè5mfbd ;&1‹; ˜<˜ ; ;?1îëò<ê^; ™;?‹9míó ï ˜ 1 ï ó<í ™O9&‹ò ˜ ; 9Q1‹ ï ó
 ç”ñ[a<,g  ™;?î;^; ˜ 9 ;?1‹9^9<<í ™;?î; ï í ˜ ˜ 1îê^ë^;^9 ™O9& ï 9< ˜ 1‹ó^ó^ò
* ñ ÷Ó.Pg ;&1‹;^;^9<ë ;?1î^;^^ ™;? ï ^ó<í í1 ï í#9 ˜ ™ ï î^ë^; í?1 ï í9
®l*q®f65<gc ;&1‹; ˜ ;9 ;?1îë<íê^ê ™;?îë<íóò ˜ 1 ï ò<ê<ë ™O9&‹ò<;^ê 9Q1ì9mí^ó
ë
(a) Log returns

20
15
density
105
0

-0.15 -0.10 -0.05 0.0 0.05 0.10 0.15


rtn

l® @Cr^,fb. ˜ ° ¨a^ovp5<fb@C4ba^gva<nI.Potp@Cfb@DcP5<B5<g   5<,?4b4b@D5<g§ ?.Pg4`@C_6@C.P4Ÿn%a^fh_bw.O 5<@DB„)RBDa^rufb.s_6,f`g4¤a<n!]Oot.Pfž¥


@DcP5<g ä •?p?fb.P4`4O4ž_6aQced§n%fba^o ˜ ó^ó^;_ba ˜ ó^ó^ó?1Ó0&a<BD@D BC@Dg.O .Pgam_6.P4‘.Potp@Cfb@DcP5<BFp2 ?n€1

(b) Simple returns


20
15
density
105
0

-0.15 -0.10 -0.05 0.0 0.05 0.10 0.15


return

l® @Cr^,fb.Œ9&°v¨a^otp5<fb@C4ba^ga<n-.Potp@Df`@DcP5<BÓ5<g   5<,4b4`@ 5<g .Pg4`@C_b@D.P4ùn%a^fù_bw.Œ 5<@CBC) 4b@Covp?BD.tfb./_b,fbg?4Va<n


]Oot.Pf`@DcP5<g ä •&pf`.P4`44ž_6aQcedŒn%fba^o ˜ ó^ó^;V_6a ˜ ó<ó^ó?1Ó0&a^BC@D BC@Dg.T ?.Pga<_b.P4‘.Potp@Df`@DcP5<BKp2 ?n€1

í
3w.¯ot. 5<g BCa^r fb.s_6,f`g4a<n_bw.ú¡^.¯. •?cew5<gr^.+f65m_b.P4t5<f`.ga<_4b@Cr^g@„úc 5<g_bBC)œ ?@ .Pfb./g_Rn%fba^o
/.Pfba?13w.ùBDa^rtfb.s_6,f`g4(5<f`.V5<BCBI4bdm./¢h.P ª_6av_bw.BC./n_P=2'?,?_O_bw.4`d<./¢-g?.P4b4Ž@Cg ¨¤5<g5m @ 5<g õ a^BDBD5<f
5<g?   ç”ñ[a^,?g è@C4‘g?a<_‘4b@Dr<g@CúcP5<g_ 1Ó]OBCB!BDa^rf`./_6,?fbg4‘w5 ¡^.ùw. 5 ¡#)_e5<@CBD4/1Ó3w?.ù. •?cew5<gr^.ùf65m_b.
'2./_£¢h.P./g  0v5<g? ¯¨¤5<g5< 5V5<pp2. 5<f`4h_ba'2._6w?.Oota^4`_h4`_65<'BD.5<ota^grŽ_6w.‘ú¡^.O.s•&cew5<gr<.Tf65m_b.P4/1

You might also like