MANIPULASI HARGA MELALUI DISEMINASI RUMOR: BUKTI DARI PASAR SAHAM

INDONESIA

ABSTRAK

Studi ini meneliti reaksi pasar saham untuk penerbitan rumor di pasar Indonesia. Menggunakan
672 pasar rumor diterbitkan dalam versi elektronik dari koran harian Investor Indonesia untuk periode
mulai dari 3 Agustus 2007 sampai 31 Desember 2008, penelitian ini menunjukkan bahwa pasar rumor
sengaja diterbitkan oleh Penjual untuk menarik pembeli. Mereka adalah bagian dari sebuah skema
manipulasi yang dimaksudkan untuk memungkinkan manipulator untuk menjual pada harga lebih tinggi
saham-saham yang mereka sebelumnya terakumulasi pada harga yang lebih rendah. Temuan-temuan dari
penelitian ini menunjukkan bahwa pasar saham ini tidak sepenuhnya efisien karena harga dapat
dimanipulasi oleh rumor yang ada. Akibatnya, keberadaan pasar rumor harus dipertimbangkan dalam
waktu membeli dan menjual keputusan. Regulator juga mungkin ingin dimasukkan ke dalam efek
peraturan lebih kuat terhadap menyebarkan informasi palsu untuk melindungi kecil dan biasanya kurang
informasi investor.

1. PENDAHULUAN
Dalam bursa saham, rumor pasar adalah berdasar informasi mengenai keamanan tertentu. Dalam
kebanyakan kasus, rumor dapat digolongkan sebagai informasi positif atau negatif. Di AS, pasar rumor
umumnya terkait dengan informasi negatif dan penjualan singkat. Salah satu rumor terbaru di pasar AS
tentang rencana Bank of America (NYSE: BAC) untuk membuat persembahan sekunder, yang umumnya
dianggap "berita buruk. Meskipun informasi kemudian ditolak oleh bank resmi, rumor "berhasil"
menjatuhkan harga BAC oleh 2,8% pada hari rumor . Menyusul penolakan, namun, harga saham pulih
hampir 2% dalam perdagangan pasca penutupan (Park, 2012).
Mungkin karena penjualan singkat tidak umum di Indonesia, sebagian besar pasar rumor di
Indonesia adalah informasi positif, secara implisit berfungsi seperti membeli rekomendasi. Sebagai
contoh, pada 15 Juli 2008 ada rumor tentang niat dari PT Bakrie and Brothers Tbk. (IDX: BNBR) untuk
memperoleh PT Indosat Tbk. (IDX: ISAT), salah satu telekomunikasi Indonesia terkemuka perusahaan,
dengan harga Rp 7,650 per saham. Berita tertentu ini ditanggapi 3,05% meningkat dari ISAT untuk Rp
6,750 per saham dari Rp 6,550 harga penutupan hari sebelumnya rumor. Volume perdagangan juga
meningkat menjadi 42 juta saham, yang adalah jauh lebih tinggi daripada rata-rata volume 15 juta saham
selama periode 120 hari sebelum tanggal rumor perdagangan. Fakta bahwa sampai saat ini rencana itu
tidak pernah direalisasikan menimbulkan pertanyaan jika informasi itu adalah informasi palsu yang
sengaja dirancang oleh pihak tertentu untuk memungkinkan penjualan dengan harga yang lebih tinggi.
Penelitian ini menganalisa Apakah rumor di pasar Indonesia sengaja dibuat dan didistribusikan
oleh mereka yang ingin menjual, maka bagian dari skema manipulasi. Penelitian ini dimotivasi oleh
meluasnya rumor, terutama di era internet ini. rumor dapat berpotensi menyebabkan penyimpangan
sementara harga saham dari nilai-nilai intrinsiknya, dan oleh karena itu mengurangi efisiensi pasar (Hou
et al., 2014). Selanjutnya, dengan asumsi bahwa dalam harga pasar jangka panjang menyamakan nilai-
nilai intrinsik, penyimpangan sementara dapat merugikan investor yang membuat keputusan membeli
dan menjual berdasarkan informasi yang tidak dibuktikan kebenaannya (Rezvanian dan Rao, 2012;
Maeda, 2015; Windolf, 2016).
2. TINJAUAN LITERATUR DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS
Manipulasi pasar adalah sebuah fenomena yang kuno. Ini telah dimulai sejak sedini perdagangan
saham Vereenigde Oost-Indische Compagnie (Belanda East India Company) di Bursa Amsterdam pada
abad ke tujuh belas (Leinweber dan Madhavan, 2001). Jarrow (1992) memberikan detail kronologis
manipulasi pasar skala besar, dimulai dari manipulasi komoditas emas pada tahun 1869, Utara Pacific
Railroad saham pada tahun 1901, saham Stultz Motor Car Company pada tahun 1920, komoditas kedelai
pada tahun 1977 dan 1989, dan Obligasi treasuri AS pada tahun 1986. Aggarwal dan Wu (2003)
menemukan bahwa manipulasi pasar masih rutin terjadi di AS, dengan harga cenderung meningkat selama
periode manipulasi dan jatuh setelah periode manipulasi.
Sebagian besar penelitian-penelitian sebelumnya tentang manipulasi pasar bersifat teoritis (Allen
dan Gale, 1992; Jarrow, 1992; Bagnoli dan Lipman, 1996; Van Bommel, 2003). Aggarwal dan Wu (2003)
memperluas kerangka teoritis Allen dan Gale (1992) dan menguji model menggunakan 142 kasus
manipulasi di bawah litigasi SEC. Mereka menemukan bahwa harga saham naik sepanjang periode
manipulasi dan kemudian jatuh pada periode pasca manipulasi, dan bahwa harga lebih tinggi ketika
manipulator menjual daripada ketika manipulator membeli. Liu et al. (1990) mempelajari reaksi pasar
untuk kolom "Heard on the Street" dari The Wall Street Journal selama 3 tahun periode mulai pada 01
September 1982. Mereka mengklasifikasikan berita menjadi rekomendasi beli atau jual, dan menemukan
reaksi harga tidak hanya pada hari publikasi tetapi juga pada 2 hari sebelum publikasi.
Tidak seperti Liu et al. (1990), pasar ini menggunakan penelitian rumor pasar bahwa semua dapat
digolongkan sebagai rekomendasi beli. Selain itu, penelitian ini secara eksplisit berkaitan dengan upaya
manipulasi melalui publikasi rumor tersebut.
2.1 Metode Manipulasi
Manipulasi metode dapat digolongkan menjadi dua kelompok, yaitu manipulasi berbasis transaksi
dan manipulasi berbasis informasi. Dalam manipulasi berbasis transaksi, sekelompok manipulator
melakukan kegiatan beli dan jual diantara mereka sendiri untuk menciptakan tren harga. Transaksi nyata
dilakukan dengan pihak ketiga yang jatuh ke dalam skema manipulasi. Skema manipulasi berbasis
transaksi yang paling dikenal adalah skema pump-and-dump, di mana sekelompok manipulator secara
artifisial mengangkat harga saham dan mulai menjual segera setelah pasar merespon dengan peningkatan
permintaan untuk saham.
Dalam manipulasi berbasis informasi, manipulator menyalahgunakan keuntungan informasi
mereka untuk keuntungan mereka. Berikut ini adalah beberapa jenis manipulasi berbasis informasi.
Pertama, front-running, di mana tempat pialang saham membeli atau menjual pesanan di depan pesanan
klien. Front-Running juga dapat berarti bahwa seorang pialang saham menginformasikan pihak lain di
luar perusahaan pialang bahwa klien telah membuat pesanan membeli atau menjual, biasanya yang besar,
sehingga penerima informasi dapat melakukan perdagangan atas pesanan untuk membuat keuntungan
yang tidak semestinya. Kedua adalah mengeluarkan rekomendasi beli ketika menjual. Dalam skema ini,
seorang analis menerbitkan rekomendasi beli sementara perusahaan pialangnya, atau pihak lain yang
minat dia wakili, diam-diam menjual. Rekomendasi Beli diharapkan akan memungkinkan penjual untuk
menjual dengan harga yang lebih tinggi. Levy (2002) dan Sexton (2008) membahas meluasnya skema
manipulasi ini. Terakhir adalah pembuatan transaksi awal berdasarkan informasi yang akan
dipublikasikan. Misalnya, seseorang dengan pengetahuan lanjutan tentang peningkatan tajam dalam
keuntungan perusahaan dapat membeli bagian dari perusahaan dengan harapan bahwa harga akan naik
ketika informasi menjadi umum. Sebelumnya akses informasi biasanya tersedia untuk seseorang "di
dalam" seperti seorang pejabat perusahaan, maka skema manipulasi ini dikenal sebagai perdagangan
orang dalam.
Manipulasi pasar merupakan kegiatan ilegal. Di AS, seperti dikutip dari Colby et al. (2009), "...
setiap upaya untuk memanipulasi pasar sekuritas menggunakan perangkat palsu dan informasi yang salah
dilarang oleh bagian 17(a) dari Securities Act of 1933 ("Securities Act") dan bagian 10(b) securities
Exchange Act of 1934 ("Exchange Act") dan aturan 10b-5 di sana". Namun demikian, manipulasi masih
merupakan kegiatan sehari-hari. Semakin banyak investor mencari informasi di internet dan perdagangan
menggunakan fasilitas perdagangan online, manipulator sekarang memanfaatkan internet untuk
meluncurkan skema mereka (Lihat misalnya Leinweber dan Madhavan, 2001). Berbagai tindakan hukum
yang telah diambil oleh penegak hukum tampaknya tidak bisa menghilangkan upaya untuk membuat
keuntungan besar dalam sikap yang tidak adil.

2.2 Pasar Indonesia

Bursa Efek Indonesia (sebelumnya Bursa Efek Jakarta) saat ini terdaftar 443 perusahaan publik,
dengan 119 rumah pialang yang ikut serta. Ini juga perdagangan obligasi dan produk turunan. Kapitalisasi
pasar saham adalah sekitar US$ 400 miliar, dan ditargetkan mencapai US$ 750 miliar pada akhir tahun
2015. Pasar memiliki sekitar 400.000 investor yang aktif, dan mengharapkan untuk memiliki lebih dari
500.000 pada akhir tahun ini (Bisnis Indonesia 2012).
Seperti di semua negara, pasar rumor selalu ada untuk "mempermanis" pasar. Googling "rumor
pasar" (Bahasa Indonesia untuk "pasar rumor") memberikan 12,300,000 hasil untuk semua permintaan
bahasa dan 1,210,000 hasil terbatas hanya untuk ke Bahasa Indonesia. Bahkan, beberapa majalah bisnis
terkemuka seperti Bisnis Indonesia dan Investor Daily Indonesia secara rutin menerbitkan rumor pasar.
Indonesia juga memiliki banyak situs web yang didedikasikan untuk menyebarkan informasi pasar saham
dan rumor.
 Tidak seperti skema diatas, penelitian ini mengeksplorasi kemungkinan seorang manipulator atau
sekelompok manipulator sengaja membuat dan menerbitkan "berita baik" untuk menarik permintaan di
saham tertentu untuk memungkinkan penjualan pada harga yang lebih tinggi. Oleh karena itu, daripada
naik, harga cenderung turun selepas "berita baik" karena manipulator menjual dalam jumlah besar.
Pengendalian pergerakan pasar, abnormal return saham dengan "Berita baik" seperti itu diharapkan
menjadi negatif, yang mengarah ke hipotesis pertama dari penelitian ini.
Penjual dapat menjadi asli, dalam arti bahwa mereka ingin menjual uang tunai atau untuk membuat
perubahan dalam portofolio mereka. Meskipun demikian, mereka mungkin juga "manipulator murni"
yang awalnya membeli saham dengan maksud untuk menjualnya kembali dengan pertama
memperkenalkan rumor pasar untuk menarik perhatian dan permintaan untuk saham. Dalam kasus ini,
harga saham akan meningkat secara bertahap karena manipulator melakukan pembelian dan mencapai
puncaknya pada hari rumor, dan kemudian secara bertahap menurun sesudahnya (Rezvanian dan Rao,
2012; Maeda, 2015). Sekali lagi, mengendalikan pergerakan pasar, harus ada abnormal return positif
pada hari-hari sebelum tanggalrumor, yang mengarah ke hipotesis kedua penelitian ini.
Penelitian ini menggunakan 14 hari sebelum dan sesudah tanggal rumor sebagai event window.
Abnormal return yang diakumulasikan selama periode yang sesuai, yang memberikan cumulative
abnormal return (CAR) untuk hari 1-14 setelah rumor tanggal (CAR + 14) untuk menguji hipotesis
pertama dan CAR untuk hari −14 hingga −1 sebelum rumor tanggal (CAR -14) untuk menguji hipotesis
kedua. Secara resmi menyatakan:
Hipotesa 1: Ada CAR negatif untuk periode empat belas hari setelah tanggal rumor.
Hipotesis 2: Ada CAR positif untuk periode empat belas hari sebelum tanggal rumor.

3. METODE PENELITIAN
3.1 Data dan sampel
Penelitian ini menggunakan rumor pasar yang diterbitkan oleh Investor Daily Indonesia, sebuah
Surat Kabar yang mengkhususkan diri dalam ekonomi dan berita pasar saham. Surat Kabar ini tersedia di
media cetak maupun dalam format elektronik di website www.investor.co.id (sebelumnya
www.investorindonesia.com). Investor Daily Indonesia menggunakan Bahasa Indonesia. Gosip pasar
terbaru disajikan di sudut kiri halaman pertama dari koran, dengan sumber daya seragam akan membuka
rumor sebelumnya. Rumor pasar koran ini sering dikutip oleh media online lainnya.
Data mulai dari rumor pertama yang disediakan oleh Investor Daily Indonesia pada 3 Agustus
2007, dan berakhir pada rumor terakhir tahun 2008. Periode ini ditandai dengan penurunan tajam di pasar,
di mana indeks komposit Indonesia sudah turun hampir 40% dari 2194.34 ke 1332.67, memberikan
motivasi tinggi untuk menjual. Selama masa penyelidikan, ada 891 rumor sekitar 196 397 perusahaan
yang terdaftar di Bursa Indonesia pada tanggal 31 Desember 2008. Sebagian besar rumor adalah
perusahaan-perusahan kecil dengan volume perdagangan kecil, konsisten dengan temuan Aggarwal dan
Wu (2003). Hanya 19% dari perusahaan milik perusahaan LQ45. Beberapa perusahaan yang dikabarkan
lebih dari yang lain.
Rumor pertama yang muncul dalam koran adalah tentang Bank Victoria, salah satu bank umum
Indonesia. Berikut ini adalah terjemahan lengkap dari rumor tersebut.
Bank Victoria menuju Rp 350:
Investor dapat memperhatikan pergerakan harga PT Nusantara Infrastructure Tbk. (IDX: BVIC)
untuk jangka pendek - dan - menengah. Telah dikatakan bahwa setelah menyelesaikan akuisisi Bank
Swaguna, perusahaan akan mengkonversi operasinya menjadi perbankan syariah yang mengejar
Peraturan Bank Indonesia tentang kebijakan tunggal sekarang. Dengan aset sebesar Rp 3,5 triliun,
perusahaan akan menjadi bank dengan modal yang kuat.
Sumber Investor Daily mengatakan bahwa secara fundamental pangsa perusahaan menarik karena
rasio harga terhadap pendapatan hanya 5.4 dan nilai PBV 0.97, lebih rendah dari rata-rata industri.
"Dengan demikian BVIC mendasar yang menjanjikan ini akan menjadi harga minimum Rp 350," tambah
sumber di Jakarta.
Pada hari Kamis (02Agustus 2007), BVIC Rp5 menjadi Rp163. Volume perdagangan adalah 3,67
saham, senilai Rp583.71 juta, sedangkan frekuensi perdagangan adalah 57.
Contoh rumor adalah tipikal rumor yang diterbitkan oleh Investor Daily Indonesia. Fakta bahwa
rumor mengandung sasaran harga (Rp350) membuatnya tampak seperti rekomendasi beli. Terutama,
hingga hari ini tulisan ini ditulis harga BVIC tidak pernah melewati Rp200 (lihat nota kaki 6- LQ45 adalah
45 perusahaan paling likuid di bursa Indonesia. Daftar ini diperbarui setiap tengah tahunan pada bulan
Februari dan Agustus setiap tahun). Karakteristik rumor membuat data yang cocok untuk penelitian ini.

3.2. Variabel dan Pengukuran Penelitian

Variabel penelitian adalah CAR setelah dan sebelum penerbitan rumor pasar. CAR negatif setelah
hari rumor menunjukkan bahwa manipulator menggunakan rumor untuk menarik permintaan saham agar
mereka dapat menjual dengan harga lebih tinggi. CAR positif sebelum hari rumor menunjukkan bahwa
para manipulator awalnya membeli saham yang kemudian mereka jual berdasarkan rumor. CAR dihitung
untuk 14 hari perdagangan setelah (sebelum) penerbitan rumor. Oleh karena itu, CAR mengikuti hari
rumor (CAR + 14) adalah akumulasi abnormal return dari 1 hingga 14 hari setelah tanggal rumor, dan
CAR sebelum hari rumor (CAR-14) adalah akumulasi dari abnormal return dari 14 hari hingga 1 hari
sebelum tanggal rumor.
Abnormal return dihitung oleh model market-adjusted (Brown dan Warner, 1980). Indeks Harga
Saham Gabungan (IHSG) Indonesia digunakan sebagai proksi untuk pasar. Rumus untuk CAR
perhitungannya adalah sebagai berikut.
Dimana,
t = Tanggal rumor,
P = penutupan harga saham, dan
IHSG = penutupan indeks pasar.
Untuk menguji hipotesis penelitian, one-sample t-test dilakukan untuk setiap CAR. Hipotesis 1
didukung jika CAR + 14 negatif (secara signifikan kurang dari nol). Hipotesis 2 didukung jika CAR – 14
positif (secara signifikan lebih dari nol).

4. HASIL ANALISIS
4.1. Keterangan Sampel
Untuk menghindari kesalahan dalam menghitung abnormal return, rumor yang dipublikasikan
dalam 2 minggu setelah rumor lain dari perusahaan yang sama dikeluarkan dari sampel. Ada 208 rumor
seperti itu. Sebelas rumor lainnya juga dijatuhkan karena mereka diterbitkan dalam waktu kurang dari 14
hari perdagangan sebelum perusahaan terdaftar, meninggalkan 672 rumor untuk 185 perusahaan dalam
kumpulan data. Dalam banyak kasus, rumor muncul lebih dari satu kali. Tabel 1 menyajikan distribusi
rumor di antara 185 perusahaan selama periode penelitian.
Sebanyak 286 rumor (42,56%) diikuti oleh peningkatan harga saham, dan 264 (39,29%) diikuti
oleh penurunan harga saham. Harga yang tersisa 122 (18,15%) tidak berubah. Rata-rata, penutupan harga
saham naik 0,53% pada hari rumor , sementara IHSG turun 0,18%, menciptakan rata-rata abnormal return
0,71%. Dengan asumsi 240 hari perdagangan dalam setahun, abnormal return sesuai dengan tingkat
tahunan 170%. Tabel 2 menyajikan perubahan dari penutupan sebelumnya dari harga saham rata-rata,
indeks pasar, dan abnormal return pada hari rumor .
Sebelum pengujian hipotesis dilakukan, data pertama kali disaring untuk outlier berdasarkan skor-
z dari kedua variabel (CAR + 14 dan CAR-14). Pengamatan dengan z-skor lebih dari 3,3 atau kurang dari
minus 3,3 dianggap outlier dan turun dari sampel (Tabachnick dan Fidell, 1996). Ada 14 (2,08%) outlier,
meninggalkan 658 observasi untuk analisis lebih lanjut.
4.2. Uji Hipotesis 1
Konsisten dengan penelitian sebelumnya, volume perdagangan lebih tinggi dari rata-rata pada dan
di sekitar tanggal-tanggal rumor, membenarkan gagasan bahwa rumor adalah sarana yang efektif untuk
menarik pasar (Liu et al., 1990; Van Bommel, 2003). Volume rata-rata dalam 14 hari sebelum tanggal
rumor adalah 28,50 juta saham, hampir identik dengan volume perdagangan 28,55 dalam 14 hari
menyusul rumor . Pada tanggal rumor, volume perdagangan rata-rata mencapai 39,84 juta, hampir 40%
lebih tinggi dari volume normal. Dalam tiga hari sekitar tanggal rumor volume perdagangan rata-rata
adalah 37.94 juta, jauh lebih tinggi dari volume perdagangan rata-rata selama 29 hari jendela 28.92 juta.
Gambar 1 menyajikan volume perdagangan selama event window (0 = tanggal rumor).
Tabel 3 menyajikan statistik deskriptif untuk CAR + 14 dan hasil uji-t. CAR + 14 berkisar dari
−0.5435 ke 0.4726, rata-rata di −0.0263 atau minus 2.63% (secara statistik berbeda dari nol, t-statistik =
−4.842; P = 0,000). Angka tersebut sesuai dengan kerugian 45,09% tingkat tahunan relatif terhadap pasar.
Hasil tes di Panel B menunjukkan bahwa, setelah mengendalikan pergerakan pasar, harga saham
cenderung turun setelah penerbitan rumor. Hasil ini, oleh karena itu, menunjukkan mendukung hipotesis
bahwa rumor pasar adalah bagian dari skema manipulasi yang diatur oleh penjual.
4.3. Uji Hipotesis 2
Hipotesis 2 menyatakan bahwa pembuat rumor pada awalnya membeli saham yang pada akhirnya
mereka jual dengan terlebih dahulu memperkenalkan rumor untuk menarik pembeli. Sebagai manipulator
melakukan pembelian, harga cenderung naik. Karena itu, CAR sebelum tanggal rumor (CAR-14)
diperkirakan akan positif.
Sebagian besar rumor yang dianalisis dalam penelitian ini muncul lebih dari satu kali. Tiga dari
mereka bahkan diterbitkan sebanyak 12 kali selama 17 bulan dari periode penelitian. Untuk menguji
Hipotesis 2 dengan tepat, hanya rumor yang muncul untuk pertama kalinya digunakan sebagai dasar untuk
kesimpulan karena kegiatan pembelian dari manipulator tidak diharapkan akan diulang setelah rumor
pertama mulai beredar. Pendekatan ini memberikan 180 observasi.
Gambar 2 menyajikan volume perdagangan selama event window untuk hari-hari di mana rumor
diterbitkan untuk pertama kalinya. Serupa dengan perilakunya untuk semua rumor, volume perdagangan
memuncak pada tanggal-tanggal rumor. Volume perdagangan rata-rata selama 14 hari sebelum tanggal
desas-desus adalah 26,79 juta. Pada tanggal rumor volume rata-rata adalah 34.49 juta. Volume rata-rata
untuk 14 hari setelah tanggal rumor adalah 24.61 juta.
Hasil abnormal pada hari-hari ketika rumor diterbitkan untuk pertama kalinya digambarkan pada
Gambar 3. Grafik menunjukkan bahwa abnormal return mulai menurun pada hari pertama setelah
publikasi rumor.
Hasil pengujian Hipotesis 2 disajikan pada Tabel 4. Pengamatan diklasifikasikan ke dalam
kelompok berdasarkan nomor penampilan rumor di koran. Grup 1, 2, 3, dan 4 adalah untuk rumor yang
diterbitkan masing-masing untuk pertama, kedua, ketiga, dan sebagainya. Kelompok 5 adalah untuk
rumor yang diterbitkan untuk tanggal ke-10 atau lebih. Dukungan untuk Hipotesis 2 dapat ditemukan di
baris pertama setiap panel Tabel 4. CAR-14 untuk Kelompok 1 adalah 3,15% dengan tanda positif, seperti
yang diharapkan, dan secara statistik signifikan (t-statistik = 2,294; P = 0,023).
Tabel 4 menunjukkan bahwa CAR-14 secara statistik signifikan hanya untuk rumor yang
diterbitkan untuk pertama kalinya. Rumor berikutnya tidak dipimpin oleh abnormal return, yang
menunjukkan tidak ada pembelian sebelumnya karena pembelian dilakukan hanya sebelum penerbitan
rumor untuk pertama kalinya. Temuan ini memperkuat dukungan untuk Hipotesis 2.
 Rumor diikuti oleh abnormal return yang signifikan secara statistik hingga penampilan ketiga
mereka, setelah itu mereka mulai kehilangan kekuatan mereka untuk mengelabui pasar. Dari sudut
pandang lain, tampaknya para manipulator perlu melakukan tindakan mereka hingga tiga kali sebelum
akhirnya mampu menjual semua saham yang sebelumnya mereka beli.
5. KESIMPULAN DAN DISKUSI
Penelitian ini memberikan bukti empiris bahwa seseorang dapat memanipulasi pasar dengan
terlebih dahulu mengakumulasi saham tertentu dan kemudian menerbitkan rumor sebelum mulai menjual
yang menghasilkan posisi nol dalam saham. Temuan menunjukkan bahwa pasar saham bukanlah arena
bermain yang seimbang. Ada para pembuat pasar yang memiliki kekuatan untuk mempengaruhi harga
saham menggunakan modal mereka yang lebih besar dan akses yang lebih baik ke informasi dan media.
Beberapa pelaku pasar dapat terkecoh dengan informasi palsu karena asimetri informasi yang tinggi di
pasar saham (Holland, 1998; Lang dan Lundholm, 2000; Lin et al., 2015).
Studi ini memberikan beberapa implikasi penelitian. Di Indonesia, seperti di negara-negara lain,
manipulasi pasar apa pun sebenarnya melanggar hukum. Pasar saham diatur oleh Undang-Undang Nomor
8 Tahun 1995 Republik Indonesia tentang Pasar Saham. Undang-undang memuat Bab XI yang berjudul
Penipuan, Manipulasi Pasar, dan Perdagangan Orang Dalam, yang secara eksplisit melarang berbagai
jenis manipulasi. Bab ini memiliki 10 artikel yang merinci kegiatan yang dianggap ilegal, termasuk
penerbitan informasi yang tidak dibuktikan kebenarannya yang dapat mempengaruhi harga keamanan.
Mungkin sekarang saatnya bagi lembaga penegak hukum Indonesia untuk mulai meneliti informasi pasar
yang dipublikasi lebih dekat untuk mendeteksi kemungkinan penipuan. Kegagalan untuk melakukannya
dapat merusak kepercayaan publik di pasar modal.
Dari sudut pandang umum para investor, temuan penelitian ini dapat diperhitungkan dalam
membuat keputusan investasi. Munculnya rumor mungkin dianggap sebagai sinyal untuk dijual, asalkan
investor memegang posisi panjang di bursa yang bersangkutan (Posen, 2011; Astor dan Veronesi, 2012).
Jika keyakinan investor bahwa saham adalah investasi yang baik dalam jangka panjang, membeli kembali
dapat dilakukan kadang-kadang setelah rumor muncul untuk ketiga kalinya. Tidak ada yang salah dengan
strategi buy-low-sell-high. Sebenarnya, strategi adalah inti dari investasi pasar saham. Masalah mulai
muncul ketika beberapa pihak dapat membeli rendah dengan pertama menyebarkan informasi negatif
palsu ("berita buruk"), seperti dalam kasus penjualan singkat di AS dan Eropa, atau menjual tinggi dengan
mempublikasikan pertama informasi positif palsu ("kabar baik"), seperti dalam kasus Indonesia di mana
penjualan singkat tidak diizinkan.