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2.1. INTRODUCCIÓN
2.1.1. Índice:
PREGUNTAS INICIALES
¿Por qué existen los mercados cambiarios y cuáles son sus principales
características?
2.2. BIBLIOGRAFÍA
2.3. CO NTENIDOS
Son mercados mayoristas en los que las entidades pueden participar tanto de
forma directa como a través de agentes especializados y en el que se suelen
realizar operaciones de gran volumen a corto.
Los mercados interbancarios son aquellos en los que los agentes participantes
son entidades de crédito y el banco emisor. Los mercados interbancarios
permiten a las instituciones gestionar su liquidez, financiar algunas operaciones
de activo, hacer frente al coeficiente legal de caja y, además, es el mecanismo
a través del cual el banco central instrumenta su política monetaria.
El acuerdo consiste en que dos partes fijan a día de hoy un valor futuro para el
tipo de interés de mercado a un periodo determinado.
De esta forma las partes intentan cubrirse ante variaciones de los tipos
de interés que les resulten desfavorables. El comprador de un FRA será aquel
que vaya a endeudarse en el futuro a interés variable durante un plazo de tres
meses (se denomina posición corta ya que emite pasivos), con lo cual intenta
cubrirse frente a una subida repentina de los tipos de interés que encarecería el
coste de su operación. De modo inverso el vendedor de un FRA trata de
cubrirse frente a una bajada de tipos de interés ya que, por ejemplo, tiene
intención de invertir en instrumentos financieros con rentabilidad variable (de
nuevo por un periodo de tres meses).
Con esta operación si los tipos de interés aumentan el comprador del
FRA obtendrá unos beneficios que cubrirán el mayor coste financiero del
préstamo que ha solicitado y estará, por tanto, inmunizado. Si por el contrario
los tipos de interés descienden será el vendedor del FRA el que obtendrá
beneficios que compensarán las pérdidas de su inversión financiera <Para
saber más>1.
Para entender correctamente cómo funcionan los FRA es preciso
comprender la estructura temporal de estos contratos. En la figura 7 que
aparece a continuación se muestran las distintas fechas del contrato:
Figura 7: Estructura temporal de los contratos FRA.
Periodo Total
1
Las partes que intervienen en un contrato FRA están plenamente inmunizadas cuando el
importe de sus operaciones coincide con el nominal del contrato FRA, que explicaremos en
breve.
2
Autores como Calvo et al (2010) cambian la nomenclatura de las distintas fechas del contrato
y, por ejemplo, a la fecha de liquidación la denominan fecha de inicio, lo cual puede inducir a
error. Por ello los alumnos deben tener esto en consideración a la hora de consultar otros
manuales.
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Aunque las obligaciones se suelen emitir a plazos de vencimiento mayores suponemos que la
entidad financiera acudirá al mercado secundario a deshacer sus posiciones al cabo de tres
meses. En el caso de que el comprador del FRA no encuentre una contrapartida que se adapte
al perfil de su operación, siempre puede contratar un FRA con una entidad financiera que esté
dispuesta a especular en el mercado.
FRA (6/9):
6 meses 3 meses
FRA (6/12):
6 meses 6 meses
Por este motivo se dice que estos contratos permiten la cobertura del riesgo de
interés con un alto nivel de apalancamiento, ya que las partes no tienen que
pagar nada en la fecha del contrato, y llegado el momento de la liquidación el
resultado, además, se calcula por diferencias.
Comprador Vendedor
FRA FRA
Euribor Euribor
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Para la formación de la curva de tipos de interés se unen los valores del Euribor y el Eonia a
pesar de que no son valores homogéneos, ya que el Euribor es un tipo de interés de oferta
mientras que el Eonia es un tipo de interés real efectivo.
2,5
1,5
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Meses
Esta figura permite observar la relación entre los distintos tipos de interés
a corto plazo. El signo y el valor de su pendiente (forma y grado de inclinación,
respectivamente) constituye una valiosa fuente de información puesto que
refleja las expectativas de los mercados.
La curva de tipos puede presentar tres formas:
• Ascendente (pendiente positiva) si los tipos de interés a más corto plazo
son inferiores a los tipos de interés a un año.
• Descendente (pendiente negativa), si los tipos a más corto plazo son
superiores a los tipos a un año.
• Horizontal (pendiente nula), si los tipos son iguales a todos los plazos
inferiores a un año.
Desde un punto de vista teórico, lo más razonable es que los tipos a más
cortos plazos sean inferiores a los tipos a un año, es decir, que la curva tenga
pendiente positiva (caso A). La explicación se basa en que las entidades
participantes en el mercado interbancario prefieren prestar a plazos cortos ya
que pueden recuperar su dinero con menor riesgo, y para prestar dinero a
plazos más largos exigen una rentabilidad mayor (lo que también se conoce
como prima de riesgo). Esto es debido a que la posibilidad de impago aumenta
con el plazo5.
Sin embargo, la Teoría de las expectativas nos indica que cuando las
entidades esperan una bajada de los tipos de interés, la curva de tipos tendrá una
5
Recuérdese que la seguridad de un IF es una función inversa del plazo de amortización.
pendiente negativa (caso B), tal y como ocurrió en España con la entrada del
euro, ya que se esperaba una fuerte bajada de tipos para cumplir los criterios de
convergencia. En tales momentos el tipo de interés a plazos muy cortos (por
ejemplo el Euribor a 1 mes) era más elevado que el Euribor a 1 año. Cuando el
Banco Central Europeo cambia el tipo de interés de subasta de las operaciones
de política monetaria lo que se produce es un desplazamiento en vertical de toda
la curva (hacia arriba o hacia abajo dependiendo del signo de la variación).
riesgo crediticio en la Eurozona aumentara las dudas sobre la liquidez de las
entidades.
Sin embargo, un analista consultado por Reuters explicó que el problema actual no es
de liquidez, ya que los bancos pueden dirigirse al BCE, sino que en el actual entorno
los bancos más pequeños están siendo condenados al ostracismo. "Los mercados
están prácticamente cerrados para España", resumió la fuente
6.1. Introducción.
6
También conocido como FOREX (siglas de Foreing Exchange)
7
El tipo de cambio de compra habitualmente se expresa mediante cinco dígitos
independientemente del número de decimales. Un precio expresado en unidades cotizaría con
cuatro decimales (1,3455 dólares/ euro), en decenas cotizaría con tres decimales (13,349
pesos mejicanos/ euro), en centenas con dos decimales (156,15 yenes/ euro), etc. El precio de
venta, sin embargo, se expresa de forma abreviada cotizando normalmente los dos últimos
dígitos.
y un movimiento desde los 1,50 euros por 1 libra a 1,60 muestra una
depreciación del euro, pues se necesitan más unidades para adquirir
una libra.
Si el tipo de cambio se expresa de forma indirecta, es decir, unidades de
moneda extranjera por una unidad de moneda nacional, un tipo de cambio menor
(mayor) es consecuencia de una depreciación (apreciación) de la moneda
nacional. Por lo tanto,
y si el euro se mueve desde 1,45 a 1,40 USD, el euro se ha depreciado
respecto al dólar.
y si el tipo de cambio del euro se eleva desde 1,45 a 1,50 USD, la divisa
europea se ha apreciado respecto al dólar.
Revaluación/devaluación: semánticamente se puede decir que una
revaluación es una apreciación, del mismo modo que una devaluación es una
depreciación. Sin embargo, conceptualmente, estos términos se utilizan (1)
cuando el ajuste lo deciden las autoridades económicas, en muchos casos, ante
la presión del mercado, (2) cuando el movimiento alcanza una magnitud muy
significativa, lo que no deja de ser una interpretación muy ambigua, o (3) cuando
una determinada divisa abandona o modifica una disciplina cambiaria que se
había respetado a lo largo de un período de tiempo.
Intervenciones: las compras o ventas que realizan los bancos centrales
para influir en los tipos de cambio que establece el mercado, bien por iniciativa
propia, bien por encargo de las autoridades económicas (en la Unión Monetaria
Europea, el Banco Central Europeo es el ejecutor de las decisiones que adopte el
órgano responsable de la política cambiaria, el consejo Ecofin).
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Para conocer con mayor detalle los últimos datos de negociación del mercado se puede
consultar el siguiente enlace: http://www.ac-markets.com/ES/forex_market.asp
Fuente: http://es.finance.yahoo.com/q/bc?s=EURUSD=X
Los principales centros financieros del mundo son Londres y EE.UU., seguidos de
Japón, Singapur y Alemania. España ocupa una posición modesta en el ranking
ya que se encuentra por detrás de la mayoría del resto de países europeos.
Por último, se trata de un mercado interbancario dada la preponderancia
de las entidades bancarias que actúan siempre por cuenta propia comprando y
vendiendo para sí mismas, es decir, actuando como "dealers", bien para sus
propias necesidades o para atender las de su clientela.
Asimismo, hay que destacar que es un mercado con un importante grado
de concentración ya que alrededor de un tercio de las operaciones de este
mercado corresponde a una veintena de bancos.
6.4.2. Operaciones.
En términos generales, las operaciones de los mercados de divisas se
realizan en cantidades, fechas y denominaciones variables, ya que es un
mercado no estandarizado
En los mercados de divisas se suelen realizar tres tipos de operaciones:
a) Operaciones simples de contado (spot). Son aquellas cuya liquidación
se realiza dos días hábiles después de la fecha de contratación. Se incluyen,
asimismo, otras operaciones menos frecuentes cuya fecha de liquidación es el
mismo día o al día siguiente de la contratación.
b) Operaciones simples de plazo directo (outright forward). La entrega o
liquidación de la transacción tiene lugar en una fecha futura que excede los dos
días hábiles después de la fecha de contratación.
c) Operaciones dobles o swaps. Se trata de dos compraventas simples de
signo contrario, entre los mismos participantes, por igual importe y divisa, a unos
tipos de cambio establecidos entre las partes en la fecha de contratación, pero
con liquidación futura en dos fechas diferentes.
b) Posición corta: en este caso la suma de los activos en una divisa es menor
que la suma de los pasivos. Como ejemplo tendríamos un deudor de un
préstamo en dólares o un importador que debe pagar en dólares a su
proveedor (∑A<∑P).
Créditos 50 Depósitos 40
Pagarés de empresa 20 Cesiones temporales 30
Bonos y obligaciones 10 Títulos hipotecarios 30
TOTAL ACTIVOS 80 TOTAL PASIVOS 100
Créditos 50 Depósitos 40
Pagarés de empresa 20 Cesiones temporales 20
Bonos y obligaciones 30 Títulos hipotecarios 20
TOTAL ACTIVOS 100 TOTAL PASIVOS 80
Una apreciación del dólar (desde 1 euro a 1,10 euros) supondrá para el
banco un beneficio por diferencias de cambio de 2 euros (20 x 1,10 = 22, frente a
los 20 anteriores). Por el contrario, una depreciación de la divisa norteamericana
dará lugar a pérdidas. Al banco le deben los mismos dólares de antes pero estos
tienen ahora menor valor en euros.
9
Si 1,02 de dólares equivale a 1 euro,1.000.000 de dólares equivale a 1.000.000/1,02 =
980.392 euros.
divisa con mayores tipos de interés se aprecie al atraer capitales que consideran
atractiva una remuneración más elevada por los depósitos. 10
10
Por ejemplo, el dólar ha cotizado desde 1999 hasta 2001 con descuento frente al euro al
mantener tipos de interés más elevados que Europa. Sin embargo, el atractivo de una
economía con mayor potencial de crecimiento y niveles de tipos de interés más elevados ha
servido para que los inversores hayan sobreponderado a la divisa estadounidense en sus
carteras de valores.