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LA ALBOLAFIA: REVISTA DE HUMANIDADES Y CULTURA MATÍAS CABRERA Y JORGE SICILIA

LAS CONSECUENCIAS DEL BREXIT EN EL SECTOR

ISSN: 2386-2491
FINANCIERO : ENTRE PASAPORTES Y EQUIVALENCIAS

Matías Cabrera y Jorge Sicilia
Economistas en BBVA Research

RESUMEN:
El proceso de negociación del brexit será muy arduo, y la posibilidad de una salida sin acuerdo
en dos años es real. Esto representa un peligro para el sector financiero, particularmente el
británico, al estar en juego su pasaporte financiero. Existe una alternativa a este mecanismo, el
régimen de equivalencia, pero este no es un sustituto perfecto. El resultado final será costoso
para el Reino Unido, pero dependerá en última instancia del posible acuerdo comercial al que
puedan llegar ambos bloques, y de si hay o no período transitorio.

ABSTRACT:
The Brexit negotiating process will be very tough, and the possibility of an exit without
agreement in two years is real. This poses a threat to the financial sector, particularly in the
UK, as their financial passport is at stake. There is an alternative to this mechanism, the
equivalence regime, but it is hardly a perfect substitute. The final outcome will be costly for the
UK, but will ultimately depend on the possible trade agreement between the EU and the UK
and whether there is a transitory agreement.

PALABRAS CLAVES: Brexit, pasaporte financiero, equivalencia, tercer país, sector financiero, acuerdo
comercial.
KEYWORDS: Brexit, financial passport, equivalence, third country, financial sector, trade agreement.

acuerdo de salida (que incluirá la factura
1.- INTRODUCCIÓN del brexit) y, ii) las bases generales de la
futura relación UE-RU. Aún existe
El pasado 29 de marzo Theresa May
demasiada incertidumbre sobre el
notificó a Donald Tusk, presidente del
resultado final de las negociaciones, que
Consejo Europeo, de la intención del
comenzaron el pasado 19 de junio,
Reino Unido (RU) de dejar la Unión
debido a las posturas enfrentadas entre
Europea (UE). Así formalizó el resultado
ambas partes, pero hay información
del referéndum no vinculante del 23 de
suficiente para entender las demandas y
junio de 2016, comenzando el proceso de
restricciones del proceso de negociación
negociación que, salvo sorpresa
y sus principales claves.
mayúscula, culminará en 2019 con el RU
fuera de la UE. Desde el lado europeo se ha hecho
hincapié en la necesidad de finalizar
Hay dos cuestiones generales que se
primero el acuerdo de salida propiamente
abordarán en la negociación: i) un
dicho (incluyendo aspectos como la

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No es sólo que se puede cimentan la provisión de servicios financieros entre el RU y el resto de países que forman parte de la UE y 1Estas conclusiones se derivan de sus discursos analiza algunas claves de la negociación y en Lancaster House (17 enero 2017) y en el sus consecuencias. Nos centramos con Parlamento Británico luego de notificar el Art. Esto tiene el potencial Único1. Sobre este tema. En principio. se ha acuerdo un conjunto vacío. Ante esta inmigración y legislación (dejando de situación. los líderes europea dentro del Mercado Único. el RU esperaba abordar ambas sin un acuerdo final no es precisamente cuestiones en paralelo. especial detalle en uno de los elementos que va a determinar cuál va a ser el futuro 2 Discurso de Michel Barnier (negociador en jefe de las relaciones en cuanto a la provisión por la Comisión Europea) ante la sesión plenaria de servicios financieros: el pasaporte del Comité de la Regiones Europeo. imposible. explica los acuerdos que estado miembro. si bien dejado claro que buscarán recuperar su algunas de las posturas pueden cambiar soberanía en cuestiones como en el proceso de negociación. protagonismo en la economía británica servicios y capitales) son indivisibles. así avanzado en estas áreas. Esto significa que ambos bloques dejaría de tener efecto dejarían de ser un miembro del Mercado inmediatamente. la posición de la UE es que una vez que se haya Considerando todos estos elementos. el riesgo es que toda la estar bajo la jurisdicción del Tribunal de normativa y legislación aplicable entre Justicia de la UE). o el pago de salida” o de “pago de acceso al por parte del RU por los compromisos mercado” -sino que la adecuación de asumidos que tienen implicaciones de legislación y acuerdos será muy compleja. Incluso se puede deducir que las restricciones que parecen existir para En cuanto a los objetivos de la cada una de las partes hacen hoy del negociación. el caso de Irlanda. europeos han declarado en más de una ocasión que el RU no puede tener un El resto del artículo sitúa en contexto la tratamiento más favorable fuera del importancia del sector financiero en el bloque respecto a la situación de un RU y en la UE. comunitario. un sector que tiene (libre movimiento de personas. gasto futuro). Por escenario en el que la UE y el RU acaban otro lado. como no puede 76 . por una combinación de factores que Argumentan que el RU no puede elegir hacen de Londres un centro competitivo aquellas facetas del Mercado Único que le para proveer servicios financieros pero interesen sin adoptar el resto: un acceso a cuya actividad transfronteriza ha la carta podría perjudicar la integridad del florecido bajo el amparo de la normativa mercado2. el nueva relación entre ambos bloques. 50 del Tratado de la UE (29 de marzo 2017).LA ALBOLAFIA: REVISTA DE HUMANIDADES Y CULTURA MATÍAS CABRERA Y JORGE SICILIA situación de los ciudadanos europeos y requerir un pago -bien en forma de “pago británicos. y posibles formas de sustituirlo. bienes. La conclusión. y particularmente en el manifestando que las cuatro libertades sector financiero. se podrían como algunas dificultades manifiestas en analizar las posibles opciones para la el comienzo de la negociación. desde el lado británico. Por su parte las autoridades en la de generar importantes disrupciones en UE han adoptado una postura común toda la economía.

lo relativo al comercio de derivados y la el Parlamento Europeo publicó un ejecución de transacciones de divisas informe según el cual en 2015. Statistics”. en el RU está íntimamente relacionado el capital humano altamente especializado con la exportación de servicios. Más recientemente.EL SECTOR FINANCIERO la balanza de pagos: en 2015.2 millones de personas contando a escribe antes de que empiecen profesionales en servicios relacionados formalmente las negociaciones. . el IIF de los fondos de cobertura europeos advertía que el sector financiero tienen sede en Gran Bretaña. Esto se debe a una combinación de factores tan diversos Gran parte del sector financiero radicado como lo son su infraestructura financiera. es importante reconocer su importancia en 2. mercado único europeo. Antes del referéndum. incluso de los sectores más productivos y desde antes de su incorporación al competitivos de la economía británica. El o el sistema legal existente. Esto se traduce también en una son negativas tanto para el RU como. generó ingresos por £200. Es uno protagonismo a nivel mundial. “Brexit: the United-Kingdom and EU financial services”.000 millones (aproximadamente 11% del PIB). Todos estos Parlamento Europeo calcula que factores se han ido reforzando aproximadamente la mitad de los ingresos mutuamente entre sí a lo largo del del sector financiero británico en 2015 se tiempo. la economía BRITÁNICO Y SU RELACIÓN CON LA británica reportó un déficit de cuenta UE corriente de aproximadamente el 6% de su PIB. está muy (consultoría. que se ofrecen desde el RU.)4. Finalmente. en importante recaudación impositiva (£60- menor medida. Esta servicios financieros por parte de países relación sitúa a la UE como una región de la UE. 3 Institute for International Finance (2016): “Vote of a Lifetime: Financial Sector Views on 5 Datos publicados por la “Office for National Brexit”. pero sus posibles consecuencias etc. abierta. empleando en forma directa a más de 1 millón de personas.5% del PIB5. este sector como el euro (ver Gráfico 1). 77 .LA ALBOLAFIA: REVISTA DE HUMANIDADES Y CULTURA MATÍAS CABRERA Y JORGE SICILIA ser de otra manera en un artículo que se a los 2. la importancia de Europa y el dependiente de los servicios financieros desarrollo de la Unión Monetaria. número que asciende 4 Parlamento Europeo (2016). pero su gran crecimiento se ha debieron a transacciones realizadas con la apoyado también en la demanda de UE y otros mercados extranjeros. representa aproximadamente el 7% de la Encontramos cifras elevadas también en economía británica3. para la UE. El IIF estima que cerca del 80% de las actividades en El sector financiero es de vital mercados de capitales en la UE27 se importancia para la economía británica en realizaron en el RU. 67 mil millones). pero el sector de servicios Es bien conocido el estatus de Londres financieros generó en el mismo período como centro financiero de la UE y su un superávit del 2. mientras que el 75% su conjunto. servicios legales y contables.

el euro. y formar parte de la unión aduanera. con Dinamarca: ambos tienen la opción y gobiernos. -LA SITUACIÓN ACTUAL DEL Esto tiene importantes implicaciones REINO UNIDO desde el punto de vista de la supervisión financiera. entidades financieras. Esto bancos significativos. afectada. mientras que el resto del característica común a otros países sistema. del supervisión por parte del Banco Central espacio Schengen. como 78 . que comparte entre supervisores. ni del Pacto Fiscal. son supervisados de forma no constituía un problema y es una directa por el BCE. se reformó otros países de la UE (pre-referéndum) el esquema de supervisión y regulación en la UE. Es la Autoridad de Esto significa que gozaba de una situación que ya era asimétrica respecto a 6 Luego de la última crisis financiera. Al ser un estado miembro A pesar de ser un miembro pleno de la fuera de la zona euro. lo que genera preocupación el RU si tiene un privilegio. esta alta Dinamarca. sus instituciones UE. dependerá de no integrarse nunca en la Unión en última instancia del tipo de acuerdo al Monetaria y adoptar la moneda única que puedan llegar las partes durante el europea. proceso de negociación. Europeo (BCE)6. 3. Entre otras cosas. que se anticipa difícil en un período de sólo dos años. eurozona (hoy con 19 miembros).LA ALBOLAFIA: REVISTA DE HUMANIDADES Y CULTURA MATÍAS CABRERA Y JORGE SICILIA Una vez fuera de la UE. la supervisión de entidades respecto al tipo de obligaciones y financieras pasó a manos del BCE y su controles a los que sus instituciones Mecanismo Único de Supervisión. El resultado final. Aquellos financieras deben estar sometidas. financieras no están sujetas a la el RU no es miembro de la eurozona. depende indirectamente de esta institución (manteniendo las Autoridades pertenecientes a la UE (hoy 28 Nacionales Competentes el rol de supervisor miembros) que no son miembros de la directo). Suecia. Sin embargo. Polonia -y otros codependencia se vería fuertemente países de Europa del Este.

Según la inglés) quien tiene la potestad. Cualquier institución financieros a clientes ubicados en europea puede hacer uso de los servicios cualquier estado miembro. Holanda y España 79 . liquidación de operaciones de todo tipo. Incluso cuando la supervisión financiera desde la compra y venta de divisas.LA ALBOLAFIA: REVISTA DE HUMANIDADES Y CULTURA MATÍAS CABRERA Y JORGE SICILIA Regulación Prudencial (PRA por sus compensación centrales (o CCPs por sus siglas en inglés) quien supervisa a las siglas en inglés). 2016). Francia. Esto para minimizar riesgos y costos. hasta está totalmente en manos de agencias contratos sobre derivados financieros. no existen barreras CME Clearing Europe. En servicios en otro sin necesidad de obtener el RU existen cuatro grandes entidades de una licencia adicional. siempre y a la existencia del pasaporte para servicios cuando esta se encuentre en algún estado financieros. Esto es gracias prestados por estas cámaras. ICE Clear Europe. existen 52 grandes bancos en Alemania. que permite a cualquier firma miembro (o si ésta se encuentra en un autorizada en un estado miembro prestar tercer país autorizado explícitamente). IRSG (2017). EuroCCP y En la actualidad. los bancos e instituciones reduciendo significativamente el riesgo financieras con sede en el RU pueden por exposición a contrapartes en el “exportar” libremente sus servicios sistema financiero. Dado que estas comerciales dentro de la UE en operaciones requieren un gran volumen cuestiones de servicios financieros. Estas instituciones firmas financieras en el RU en cuestiones prestan servicios de compensación y de estabilidad7. existe de particular importancia para el una gran concentración de transacciones funcionamiento de las cámaras de para derivados OTC denominadas en euros: cerca del 49% de estas 7 Para cuestiones relacionadas con regulación y transacciones se realizan en el RU supervisión de conducta. es la “Autoridad de Conducta Financiera” (FCA por sus siglas en (Parlamento Europeo. contrapartida central autorizadas: LHC Clearnet. británicas.

el Tribunal reconocimiento mutuo de las autorizaciones y de General de la UE concluyó en 2015. dado que estas Único para los servicios bancarios. contra el que no se podía discriminar por El pasaporte es la materialización de una no ser miembro de la zona euro. El mecanismo está basado en el principio autorización única.” Esto implicaría que eventualmente se podría reglar la posibilidad de 9 El pasaporte financiero no solo aplica a los Estados que se obligue a dichas CCPs a trasladar ciertas Miembros de la UE. desaparece en el momento en Tratados de la Unión: la libre circulación el que el RU deja de ser miembro de la de servicios (particularmente financieros). en la que la decisión Ahora bien. Esto significa que un banco que la modificación del artículo 22 de sus Estatutos que constituiría la base jurídica para aumentar sus haya sido autorizado a prestar servicios competencias en cuestiones de supervisión de financieros por un estado miembro. Respecto a este último punto. que el pasaporte tiene su raíz en la necesarias para imponer este tipo de existencia de requisitos prudenciales exigencias a las CCPs siempre que mínimos y armonizados. tuviese que estar 4. Es el BCE no tenía las competencias decir. goza del para la conducción de la política pasaporte financiero9. con británicas. Esto hubiese pasaporte surge en 1989 cuando se implicado la relocalización de estas aprueba la Segunda Directiva de actividades desde el RU. Este de las cuatro libertades protegidas en los argumento. todos los derechos y obligaciones que conlleva. Islandia. sino también a los miembros operaciones a un estado miembro de la Unión del Espacio Económico Europeo (que incluye a Europea. el BCE (2017) recomendó origen. demanda del BCE tenía sentido técnico. que los sistemas de supervisión prudencial”. Pese a que la Coordinación Bancaria (89/646/CEE). el RU. su (por ejemplo una licencia bancaria) condición de estado miembro se corresponde a las autoridades correspondientes al estado miembro de 8 Más recientemente. operaciones son sensibles y relevantes como todo estado miembro.LA ALBOLAFIA: REVISTA DE HUMANIDADES Y CULTURA MATÍAS CABRERA Y JORGE SICILIA que utilizan los servicios de CCPs mantendrá como en la actualidad. UE8. CCPs “sistémicamente importantes de terceros países que puede realizar estas mismas actividades compensan volúmenes significativos de operaciones denominadas en euros.EL PASAPORTE FINANCIERO: localizada en un estado miembro de la QUE IMPLICA Y CÓMO FUNCIONA eurozona. 80 . para así tener un control más En cuestiones de acceso al Mercado cercano de ellas. necesario y suficiente para llegar a un autoridades británicas. el 29 de marzo de 2019 (de prestar servicios financieros en la UE no extenderse la negociación). hasta que la salida del RU se de emitir una autorización válida para haga efectiva. estuvieran radicadas en un país de la UE. . La premisa del monetaria de la zona euro. Liechtenstein y Noruega). en julio de 2011 el BCE intentó que toda CCP que realizara actividades sobre transacciones denominadas en euros. estableciéndose un nivel de armonización ante las objeciones presentadas por las “esencial.

Un ejemplo concreto de esta situación es el caso del banco ING. El procedimiento detrás del pasaporte es relativamente sencillo. eliminando las barreras internas dentro de la UE. o el Reglamento de manos de la autoridad competente del Infraestructura de Mercados Europeo - país de origen. la autoridad competente del estado de origen debe notificar sobre esto a las autoridades del estado de acogida. el Reglamento y una dotación de capital superior a dichas Directiva de Requisitos de Capital -CRR y sucursales. De igual manera. sino también a Económico Europeo. como a contemplado por reglamentos o través de la prestación de servicios directivas europeas (como la Directiva transnacionales. Luego. 81 . Esto aplica a un amplio abanico de operaciones financieras. usando la autorización del supervisor Holandés (De Nederlandsche Bank) sin ser supervisado de forma directa por el Banco de España (otros supervisores de los países de destino)10.MiFID-. ya sea a través del cualquier tipo de servicio financiero establecimiento de sucursales. puede solicitar el pasaporte a su regulador local para realizar esa actividad en otra geografía. EMIR-). el banco ING pasó a ser supervisado de forma directa por el Mecanismo Único de Supervisión. El pasaporte ha sido fundamental para crear uno de los mayores mercados financieros. Una vez que la institución financiera obtiene autorización para realizar un tipo de actividad. incluyendo la actividad de banca minorista. quedando la supervisión en CRD-. que opera en España (y otros países europeos) a través de sucursales.LA ALBOLAFIA: REVISTA DE HUMANIDADES Y CULTURA MATÍAS CABRERA Y JORGE SICILIA en cualquier otro estado del Espacio bancarios tradicionales. los sobre Mercados de Instrumentos estados de acogida no pueden reclamar Financieros . Pero este mecanismo no solo aplica a los servicios 10 Luego de la reforma en el marco de supervisión financiera de la UE.

al menos en el corto plazo. la FCA y la PRA emitieron 336. el marco puedan realizar actividades en otros regulatorio y de supervisión extranjero se Estados Miembros de la UE11. como regulatoria puede ser un importante también para firmas en el continente mitigante. las directiva MiFID. realizando transacciones con contrapartes británicas (ver Tabla 1). Si bien no existen mecanismo.476 firmas financieras con europeo. este reconocimiento puede implicar que las firmas financieras allí 11 Se requiere un pasaporte distinto por cada país radicadas tengan acceso al Mercado en el que se desea realizar actividades. Esto se declara como equiparable al marco traduce en 5. sobre todo en lo relativo a la emitido 23. tanto para firmas en el RU sustitutos perfectos a este mecanismo. Reflejo de ello son los números . -¿EXISTEN ALTERNATIVAS AL Europea en 2015: 2079 firmas de PASAPORTE? inversión radicadas en el RU se En caso que el RU deje de ser un beneficiaron del pasaporte bajo la miembro del Mercado Único. tal como si contaran con directivas y reglamentos se requiere la aplicación a pasaportes diferentes para diferentes actividades. también se han para el RU. Por ello.421 mecanismo al que sólo pueden aplicar pasaportes para que firmas británicas terceros países. A fecha de julio El sistema de equivalencia es un 2016. el que busquen realizar transacciones con reconocimiento de la equivalencia clientes en otro estado miembro. este mecanismo tiene el potencial de 82 . precede a la existencia del Mercado Único). presentados por la Autoridad Bancaria 5. la FCA empresas allí radicadas perderían su británica destaca la importancia de este pasaporte financiero. A través de éste.532 pasaportes en algún prestación de servicios transnacionales. En algunas Único europeo. De igual forma. Dependiendo de la normativa y sede en el RU utilizando al menos un la actividad. Por otro lado. estado miembro de la UE para realizar Éste ha ayudado a la consolidación de actividades en el RU vía sucursales o Londres como el centro financiero de servicios transfronterizos (con 8.008 Europa (sin olvidar que su preeminencia firmas usando al menos un pasaporte).LA ALBOLAFIA: REVISTA DE HUMANIDADES Y CULTURA MATÍAS CABRERA Y JORGE SICILIA El pasaporte ha sido de vital importancia pasaporte. el pasaporte financiero.

dicho acto no tendría validez. el transparencia e integridad del mercado enfoque se basa en tres principios: i) la impidiendo el abuso de mercado a través de existencia de requisitos jurídicamente operaciones con información privilegiada y vinculantes. el 12 Aunque esta misma virtud tiene como 13 Es importante recordar. iii) que el marco que prestan servicios o realizan actividades de genere el mismo resultado que las normas inversión en dicho tercer país están sujetas a europeas. el reglamento El proceso de evaluación y concesión de relativo a los mercados de instrumentos la equivalencia corresponde a la Comisión financieros (MiFIR). Durante el proceso de requisitos de capital suficientes” (Reglamento evaluación. Por ejemplo. la decisión puede tomar la país solicitante. la Autoridad Europea consecuencias negativas para el sector de Valores y Mercados y la Autoridad financiero en caso de que se produjera Europea de Seguros y Pensiones de un “hard brexit”. en diferentes apoyo técnico de las agencias de artículos. que los actos contracara la disminución del control directo que delegados pueden ser objetados por el Parlamento tienen las autoridades europeas sobre Europeo o el Consejo de la UE.13 Además. ESMA y EIOPA respectivamente por sus siglas en inglés). o solo a ciertas (como por ejemplo el uso de CCPs en autoridades competentes. la extranjeros reduciendo. forma de un acto delegado o un acto de Por ejemplo. que el marco tercer país. permite a las autoridades ejecución. o incluso equivalencia se puede otorgar de forma eliminando.LA ALBOLAFIA: REVISTA DE HUMANIDADES Y CULTURA MATÍAS CABRERA Y JORGE SICILIA atemperar en el corto plazo las Bancaria Europea. dependiendo de lo que se haya europeas descansar en la labor previsto en la normativa supervisora realizada por reguladores correspondiente . En general. si otorga la ventajas. 83 . como para la misma UE. Entre ellas reglamentos y normativas utilizados en el encontramos por ejemplo. o que “las empresas supervisión efectiva y. o prestados por empresas fuera de la UE indefinida. instituciones extranjeras. terceros países). la Comisión puede solicitar el UE Nº 600/2014). Una vez recibida la solicitud de artículo 47 algunas de las condiciones equivalencia. Jubilación (EBA. y puede aplicar a todo el sean aceptables para fines regulatorios marco supervisor del país. solapamientos en el control total o parcial (es decir solo para ciertas del cumplimiento de normas12. Si este es el caso. Como se actividades contempladas en el mencionó antes. la equivalencia también reglamento o directiva). Por ejemplo. Además. La equivalencia conlleva una serie de Una vez terminada esta fase. son equivalentes al marco del tercer país debe garantizar “la europeo correspondiente. establece en su Europea. se establecen los privilegios que supervisión europeas: la Autoridad otorga la equivalencia. específicas a cumplir para obtener la equivalencia. la Comisión evalúa si los para obtener la equivalencia. puede tener una permite que ciertas actividades y servicios duración limitada en el tiempo.Estos factores implican que el régimen prudencial puede resultar Cada reglamento puede fijar condiciones menos gravoso. ii) que se garantice una manipulación de mercado”. tanto para las autoridades del equivalencia.

a condición de que la Comisión haya de terceros países. exposiciones frente a entidades solo si el tercer país aplica a ese ente requisitos prudenciales de Respecto al reglamento sobre requisitos supervisión y regulación equivalentes a los prudenciales de entidades de crédito vigentes en la Unión” (Reglamento UE No (CRR).LA ALBOLAFIA: REVISTA DE HUMANIDADES Y CULTURA MATÍAS CABRERA Y JORGE SICILIA artículo 38 establece: “.... Se establece que será la 84 ..los centros de equivalencia son ligeramente diferentes. los derechos otorgados por la 575/2013).. negociación establecidos en terceros países sólo Por ejemplo el artículo 107 define que podrán solicitar una licencia y los derechos de “las exposiciones frente a empresas de inversión acceso.por la cual se considere entidades de crédito de terceros países y las que el marco jurídico y de supervisión del tercer exposiciones frente a cámaras de compensación y país ofrece un sistema equivalente” mercados organizados serán tratadas como (Reglamento UE Nº 600/2014). las exposiciones frente a adoptado una decisión..

Al no existir una obligación EQUIVALENCIA específica para la Comisión de tomar una decisión dentro de un plazo de tiempo Pero como hemos mencionado. un proceso sencillo ni rápido de gestionar. Por (EMIR). no parece precisamente similares al pasaporte financiero. Es decir que la reglamentación correspondiente. La equivalencia puede ser mediante un acto de ejecución. incompleto.LA ALBOLAFIA: REVISTA DE HUMANIDADES Y CULTURA MATÍAS CABRERA Y JORGE SICILIA misma Comisión Europea quien. . Un segundo problema. Para considerablemente. el horizonte temporal del equivalencia es una alternativa inferior proceso puede extenderse por una cantidad de factores. ésta debe ser permite a las firmas ubicadas en el país reconocida por ESMA como una entidad declarado equivalente acceder al mercado de contrapartida central. el acceso al mercado Además. el sistema de equivalencias es el tiempo que llevó a la Comisión implica un enfoque fragmentario e otorgar la equivalencia de EMIR a los 85 . entidades de contrapartida central y registros de operaciones disposición legislativa en particular. En ciertos casos. puede ser servicios regulados por dicha norma. la limitado. comenzar. en caso de existir previsiones al europeo no esté garantizado sólo con la respecto. además de estar europeo. el artículo y existencia de un régimen de 25 del Reglamento sobre derivados equivalencia dependerá de cada extrabursátiles. determine solicitada por el país interesado sólo si si dicho país aplica un estándar de existe una previsión explícita al respecto supervisión y regulación equivalente. ciertas normativas.LOS INCONVENIENTES DE LA muy incierto. o necesaria la autorización adicional de la simplemente no otorgar acceso al agencia supervisora europea mercado. pueden no cubrir todos los equivalencia. en la normativa correspondiente: este mecanismo no se encuentra presente en También es importante destacar que. establece que para que una CCP ejemplo. en todas las directivas o reglamentos. ninguna de ellas de compensación en la UE. Muchas cláusulas de localizada en un país con equivalencia. es que el proceso de reconocimiento de la equivalencia es 6. Por ejemplo. si bien existen previsiones de de un tercer país pueda prestar servicios equivalencia en la CRR. Un ejemplo de ello. equivalencia no otorgan derechos Sobre el papel.

y el RU debe basar su nueva relación con la UE según Además. Esto puede ser particularmente problemático cuando la equivalencia se otorga en áreas con una gran concentración de actividad 14El acuerdo general sobre el comercio de por parte de agentes europeos en el tercer servicios. país. Por ejemplo. Esto quiere decir que necesitarían de la equivalencia para cualquier cambio en la legislación prestar los servicios correspondientes en comunitaria puede tener que ser la UE (al menos en los casos en que la adoptado por el RU. tenemos la europeo. en su anexo sobre servicios financieros. y equivalencia. La estabilidad que otorga la situación en la cual no se llega a ningún equivalencia no está garantizada. acuerdo en lo comercial. no revocar la equivalencia. entre ellos la país con equivalencia en EMIR. sistema de supervisión extranjero... y su mercados14.. Por otro lado. Esto implica que las emulados por el tercer país.o para garantizar la CCPs reconocidas por ESMA. si a su juicio el escenarios en las negociaciones entre el marco del tercer país se desvía respecto al RU y la UE. Esto es así cambio de la legislación en el RU puede porque las reglas de la OMC. europeo debería confiar en el juicio y las decisiones del supervisor británico. el supervisor estratégicas. Comisión Europea puede otorgar dicho reconocimiento por un plazo de tiempo 7. y que cualquier equivalencia sea una opción). deben ser Comercio (OMC). este régimen implica que los las reglas de la Organización Mundial del cambios en el marco europeo.LA ALBOLAFIA: REVISTA DE HUMANIDADES Y CULTURA MATÍAS CABRERA Y JORGE SICILIA Estados Unidos (cuatro años). existirían razones para revocar la pasaporte para servicios financieros. y regulación UE. estarían bajo la supervisión del RU puede ser afectado por cuestiones (un tercer país). y sus protección de. desde la perspectiva de la migratoria. otorgar una equivalencia podría financiera.POSIBLES ESCENARIOS FUTUROS indeterminado. en lo tener que ser validado para mantener o relativo a servicios financieros. A esto se operaciones en cámaras de compensación suma que el proceso de reconocimiento para derivados OTC denominados en de equivalencias por parte de la Comisión euros. Por tanto. Esto puede contemplan el acceso directo a los implicar un contratiempo para el RU. proporción significativa de las 86 . también lo puede revocar Existen una gran cantidad de posibles en cualquier momento. si el RU fuese un tercer establece que “no se impedirá que un Miembro adopte medidas por motivos cautelares.. una integridad y estabilidad del sistema financiero”. De otra firmas radicadas en el RU perderían su forma. forma independiente su política Finalmente. . marco jurídico. En un extremo. es que las decisiones de cuales podrían tener un impacto equivalencia no necesariamente deben significativo en la estabilidad financiera de mantenerse en el tiempo. las Otra desventaja. Si bien la la UE. el RU podría determinar de y regulatorio del sistema de la UE. bajo este objetivo de “independizar” su régimen legal escenario. Esto sería algo cercano a lo implicar un exceso de confianza en el que se ha denominado “hard brexit”.depositantes.

para la UE como para el RU. financiero. Por Londres como su sede de operaciones con la UE. en cualquier caso. es de particular acuerdo que permita a los bancos Suizos relevancia para el sector financiero tanto acceder directamente al Mercado Único15. dado el reglas impuestas desde la UE (con una poco tiempo que existe para negociar el menor capacidad de influir en ellas). De no ser Un acuerdo de libre comercio (FTA por posible un acuerdo comercial suficientemente comprehensivo. Esta alternativa. se podría Si bien hay vías de solución a este punto emular la situación de Suiza como muerto. cuando se avance en esta materia. Suiza esta alternativa implicaría que el RU lleva negociando acuerdos con la Unión debería contribuir al presupuesto europeo Europea décadas y los avances son lentos. todas las actividades que necesiten del pasaporte 15Espor ello que los bancos suizos han elegido sufrirán una disrupción repentina. en la probable. nuevo tratado comercial que incluya al Pero esta alternativa no necesariamente sector financiero. Los miembros del EEA tienen atractiva para el RU). y luego.LA ALBOLAFIA: REVISTA DE HUMANIDADES Y CULTURA MATÍAS CABRERA Y JORGE SICILIA En el extremo opuesto. los convertiría en miembro del Espacio FTA no suelen incluir al sector de Económico Europeo (EEA por sus siglas servicios financieros (siendo menos en inglés). Por otro lado. dado que cada sector debería Por esta razón. y la nueva relación difícil pensar en alternativas que no comercial entre ambos bloques (solo dos incorporen un papel para el Tribunal de años desde la activación del artículo 50 Justicia de la UE. factores dificultarán la compleción de un para obtener acceso al Mercado Único. por el proceso de salida. que incluya al sector para servicios financieros. declarados por el RU. no existe un años de negociación. se cercana al llamado “soft brexit”. Tampoco podría controlar totalmente la El camino para llegar a alguna de estas inmigración. encontramos una sus siglas en inglés) podría ser más situación similar a la de Noruega. que pueden diferir en gobernarán la nueva relación comercial. 87 . existen numerosas comenzar a establecer las pautas que alternativas. se podría Entre ambas opciones. implica acceso a la totalidad del mercado europeo. establecen que la negociación comenzará los impactos económicos serían menores. pero se del RU. y al pasaporte comercial. la implementación de un negociarse por separado. Esto implicaría la negociación de comercial. Por ejemplo. y debería cumplir con las alternativas será complicado. pero de producirse. ejemplo. Aunque como regla general. estos múltiples acuerdos bilaterales con la UE. parece suma al hecho que las guías de políticamente inviable dados los objetivos negociación publicadas por la UE. Para el sector período de transición. Lograr un acuerdo acceso al Mercado Único. será un reto mayúsculo. cómo negociar al mismo tiempo miembro de la Asociación Europea de la factura de la salida y los principios en Libre Comercio (EFTA por sus siglas en los que se basará el nuevo acuerdo inglés). (aunque en menor medida). la más del Tratado de la UE). Es acuerdo de salida. pequeños matices. y compatible con las demandas que el RU dejaría la UE. cumplidos los dos bancario en particular. las transacciones de los bancos a través de CCPs localizadas en el RU. Este problema.

Como hemos mencionado. y ex vicepresidente del BCE. que puede contratos que se firmaron durante el llevar un tiempo considerable. La repercusión sobre el sector financiero La migración no sólo será en la banca. Las especialmente de instituciones financieras autoridades van a optar por la prudencia de EEUU o de Suiza. implementación de cláusulas de Este proceso no sería instantáneo. El brexit ha cruciales de la negociación.CONSECUENCIAS PARA EL acelerarse cuando exista más claridad SECTOR FINANCIERO DEL REINO sobre la futura relación entre ambas UNIDO (Y DE LA UE) regiones. Brexit podría llevar a la equivalencia para seguir con sus un cambio en esta decisión. declaró el 3 de marzo de 2016 88 . posible para la actividad en cuestión). que operan en (una “zero error policy”). sino anterioridad y un período de transición. que las firmas pueden transferir que permita extender de forma limitada gradualmente ciertas actividades a en el tiempo la situación vigente puede subsidiarias en el continente. Por ello la finalizar los dos años de negociación. y durante 2017 largas. Querer negociar en dos años servicios financieros que querrán un acuerdo financiero se antoja imposible garantías de continuidad de servicio de porque es difícil analizar todas las acuerdo a la legislación que vaya a estar consecuencias de los acuerdos garantizar vigente tras el brexit. dependerá en última instancia del nuevo Ciertas actividades como la acuerdo comercial entre ambos bloques. compensación de operaciones En caso de perder el pasaporte. Es un ser de gran importancia para evitar una proceso donde entrarán supervisores. el BCE ya ha trasladar parte de sus operaciones al intentado trasladar dichas actividades a la continente a través de subsidiarias. cuando comiencen con este proceso antes de el RU deje el bloque. empezaremos a ver las primeras decisiones en firme. El ex actividades (en caso que esto fuese gobernador del Banco Central de Francia. pero que que muchas empresas financieras impliquen desembolsos futuros. vital clave para el mercado único. Europa a través de su presencia en el RU. es posible período de membresía británica. Este proceso podría 8. . pero también clientes de estos el mercado. las firmas denominadas en euros. También puede ser operaciones a un estado miembro de la problemático para todos aquellos UE es un proceso costoso. Christian Noyer. o eurozona. se verán obligados a financiero será una de las partes más trasladar ciertas actividades. más difíciles y empezado ya. ya han declarado que en caso de perder el Posiblemente la negociación en el sector pasaporte financiero. pero el Tribunal Europeo esperar que el sistema británico obtenga denegó tal potestad. prestar dichos servicios en la UE. sin discontinuidad repentina y disruptiva en duda.LA ALBOLAFIA: REVISTA DE HUMANIDADES Y CULTURA MATÍAS CABRERA Y JORGE SICILIA dejarán de estar reconocidas por la Dado que la opción de mover normativa europea. Muchos que no haya disrupciones en un sector representantes del sector bancario. pueden terminar radicadas en el RU deberían dejar de desplazándose a un estado miembro.

mantenga su rol como centro financiero todo puede seguir casi como hasta ahora. Por ello bajo un escenario de salida. sino que para el Tribunal de Justicia Europeo. Hoy los mercados oficial. al ser un pero si algún país decide apostar fuerte y socio estratégico en este proyecto. financieras relacionadas con su moneda se lleven pero se mantendrá como un centro adelante en el extranjero”. Si bien la salida del RU actividades a varias capitales europeas. y liquidez. Posiblemente en un reduzca la excesiva dependencia del primer momento habrá desviación de sistema bancario. que a veces pasa financieros europeos son más profundos por alto. que aumente la liquidez y el atractivo de Ahora bien. es la conveniencia de su huso y líquidos gracias al papel que juega la city horario. Otra fortaleza. Se necesita un estas fortalezas. justo entre los mercados asiáticos de Londres. resulta difícil anticipar hoy activos financieros que permitan el acceso que vaya a surgir un centro financiero al mercado de empresas europeas y que único en Europa. Todo esto lleva a pensar que se siga avanzando en la iniciativa del que. su sus siglas en inglés). y en su obsesión por que términos comparativos. Nueva York y tal vez Hong Kong ganarán más peso. mucho más ahora importancia global se mantendrá gracias a que antes del brexit. es una mala noticia para el CMU. global. En el RU existe financieros. y A pesar de estas consecuencias negativas. si bien el estatus de Londres como Mercado de Capitales Único (CMU por centro financiero se verá deteriorado. las Aunque esto no se daría en el corto plazo. es probable que Londres el acuerdo abarca al sistema financiero. En el otro extremo. Perder el importante papel que juega el Su mercado laboral altamente capacitado Reino Unido en la provisión de servicios es un ejemplo de ello. es para los miembros de la euro área aceptar una posible que en cinco o diez años se pueda situación en la que nuestra moneda se vislumbrar un mayor protagonismo de comercialice…fuera del control su Banco alguna ciudad en el continente Europeo. financiero muy importante. “es muy difícil centro financiero pueda florecer. que una alta proporción de las actividades Londres perderá actividades financieras. verdadero mercado único de capitales. si Singapur). cuenta con una serie de fortalezas difícilmente replicables en el corto plazo. las de manera sostenida en el tiempo por condiciones por las que los países de la generar las condiciones para que un 89 . Es especialmente importante y el americano.LA ALBOLAFIA: REVISTA DE HUMANIDADES Y CULTURA MATÍAS CABRERA Y JORGE SICILIA (previo al referéndum) que. autoridades de la euro área no podrían aceptar En los primeros años tras el brexit. Esto se debe a que su importancia lo que se ve difícil sin que el RU respete no sólo radica en el pasaporte financiero las cuatro libertades de la UE y el papel y el acceso al Mercado Único. es una mala noticia para el resto la ventaja de poseer el inglés como lengua de países de la UE. A esto se suma el sistema financiero tenga profundidad y también la eficiencia de su sistema legal. muchas capitales europeas tendrán más y la posible migración de actividades al protagonismo en la provisión de servicios resto del continente (y quizás también a financieros a empresas y particulares otras geografías como Nueva York o radicados en la UE. en su foco por abrir el una masa crítica de conocimientos sistema financiero a la competencia en la financieros que lo hace muy eficiente en Unión Europea. Central.

también dependerá de si el RU mantiene o no su legislación actual en la materia. las relación UE-RU sea menos incierta. no existen entre las autoridades de supervisión y sustitutos perfectos para el pasaporte en resolución de ambos bloques (por cuestiones de acceso al mercado europeo. Si bien sus Europea. el efecto relacionada con el proceso de resolución sería mayor en el RU dada la importancia de bancos internacionales que no es de su sector financiero. una importante discontinuidad en el Cuando el RU deje la UE. esperamos próximos meses de negociación. y la futura una depreciación del tipo de cambio. al poder ser revocada Brexit ha sido una mala noticia. este régimen puede decir si se mantiene alineada a la otorgar acceso al Mercado Único. . junto con que las negociaciones avancen. y su reglamentación se enmarca en la En caso de abandonar el Mercado Único. tanto en cualquier momento por la Comisión para el RU como para la UE. que en la medida de políticas monetaria y fiscal. Además no está disponible para todas las actividades. transposición que han hecho de la la pérdida del pasaporte para servicios directiva de recuperación y resolución financieros tiene el potencial de generar bancaria (BRRD por sus siglas en inglés). dado que no todas las normativas europeas contemplan esta alternativa. la autoridad de interrelación que este posee con el resto resolución en el RU es su banco central del continente. nos enfrentamos es completamente Pero la equivalencia tiene una serie de novedosa y compleja en un entorno problemas. se necesitará sector. no proporciona una alternativa efectos aún no se han manifestado. Esto régimen de equivalencia.CONCLUSIÓN otorgar derechos de acceso al mercado europeo. para que el consecuencias negativas de su pérdida: el régimen de resolución sea eficiente.LA ALBOLAFIA: REVISTA DE HUMANIDADES Y CULTURA MATÍAS CABRERA Y JORGE SICILIA UE apoyaron inicialmente esta iniciativa efecto final dependerá del acuerdo al que no han cambiado. Además. afectando ambos lados del Canal mantener un alto grado de coordinación de la Mancha. En principio. es En algunos casos. El margen de siempre que el marco regulatorio y de discrecionalidad en este tema será muy supervisión extranjero. (el Banco de Inglaterra). ejemplo a través colegios de supervisión y Pero existe una opción para atemperar las resolución conjuntos). Actualmente. En que exista al menos tanto apoyo al general se espera que el sector financiero proyecto. Es un esquema parcial y bancario muy interrelacionado. El algunas firmas pueden comenzar a migrar 90 . y el alto grado de menor. Por esta razón. parte porque el RU todavía es miembro de la UE y han tenido un fuerte impulso Es importante destacar. cabe destacar una cuestión importante para ambos bloques. consecuencias no tardarán en llegar. normativa europea. sea calificado importante. sea uno de los más impactados por el brexit. si acaso se han puedan llegar ambas partes en los intensificado. limitado. en estable. Si bien el impacto económico será Finalmente. como lo había en un comienzo. dado que la situación a la que como equivalente al sistema europeo. y puede no 9.

la coordinación entre las Parlamento Europeo y Consejo (2013): autoridades de supervisión y resolución “Reglamento (UE) Nº 575/2013 sobre los de ambos bloques será necesaria para requisitos prudenciales de las entidades de mantener la estabilidad financiera de la crédito y las empresas de inversión”. junio 2017. las entidades de Independientemente del resultado de las contrapartida central y los registros de negociaciones. dicha migración podría convertirse en una Office for National Statistics (2016): “The Pink Book: 2016”. siendo importantes socios comerciales. 10. imposición. pasaporte. United-Kingdom and EU financial services”. Diciembre 1989. 91 . Para avanzar en uno de los pilares de la Diciembre 2016. Febrero 2017. -BIBLIOGRAFÍA Consejo de Gobernadores (1989): “Segunda Directiva 89/646/CEE del Consejo”. Esto ayudará a propiciar una 2013. Julio 2016. Por ello. como es el caso de las CCPs en cuestiones relativas a la compensación Parlamento Europeo (2016): “Brexit: the de transacciones denominadas en euros. el RU y la UE seguirán operaciones”. Tribunal General de la UE (2015): “Comunicado de prensa nº 29/15”. “Reglamento (UE) Nº 648/2012 relativo a los derivados extrabursátiles. supervisión estable y homogénea. es más importante que nunca que se siga avanzando en el Parlamento Europeo y Consejo (2012): Mercado Único de Capitales. Julio 2012. Junio región. Banco Central Europeo (2017): “El BCE recomienda la modificación del artículo 22 de sus Estatutos”. Mayo 2015. Nota de prensa. EBA (2015): “Report on investment firms - Response to the Commission’s call for advice of December 2014”. Diciembre 2015. En otros casos. integración europea.LA ALBOLAFIA: REVISTA DE HUMANIDADES Y CULTURA MATÍAS CABRERA Y JORGE SICILIA ciertas actividades al continente. Marzo 2015. Institute for International Finance (2016): “Vote of a Lifetime: Financial Sector Views on Brexit”. de llevar adelante procesos de resolución Mayo 2014. Parlamento Europeo y Consejo (2014): promoviendo un marco regulatorio en “Reglamento (UE) Nº 600/2014 relativo a igualdad de condiciones. International Regulatory Strategy Group buscando mantener sus derechos de (2017): “CCPs post-Brexit”. y la posibilidad los mercados de instrumentos financieros”. transfronterizos de forma coordinada.