‫السندات‬

‫يعتبر السند قرضا طويل الجأل يستحق الدفع في اوقات محددة و يحمل سعر فائدة ثابت ‪ .‬و تلتزم المنشاة بدفع قيمة السند عند‬
‫الستحقاق بالضافة الى دفع الفوائد سنويا او كل ستة شهور حسب ما يتفق علية‪.‬‬
‫سؤال مهم ما هو الفرق بين السند طويل الجأل و القرض طويل الجأل؟ تم الجأابة على هذا السؤال في المحاضرة‬
‫سؤال اهم ما هو وجأه الشبه بين السند طويل الجأل و القرض طويل الجأل ؟ تم الجأابة على هذا السؤال في المحاضرة ايضا‪.‬‬
‫‪kjkhkhkhkhhk‬‬
‫خصائص السند‪:‬‬
‫‪ ‬السند قرض طويل الجأل‬
‫‪ ‬يستحق الدفع في اوقات محددة‬
‫‪ ‬يحمل سعر فائدة ثابت‬

‫تلتزم المنشاة المصدرة للسندات بما يلي ‪:‬‬

‫‪ ‬دفع قيمة السند عند الستحقاق‬
‫‪ ‬دفع فوائد السند بشكل دوري و منتظم‬

‫من الناحية القانونية‪:‬‬

‫‪ ‬يعتبر حامل السند دائن للمنشاة‬
‫‪ ‬يحق لحامل السند التدخل في شؤون المنشاة لضمان حقوقهم في حالة افلسا الشركة‬

‫القيم التي يحمله السند‬

‫‪ ‬القيمة السمية‬
‫‪ ‬القيمة السوقية‬
‫‪ ‬القيمة الستهلكية‬
‫‪ ‬القيمة العادلة‬

‫القيمة السمية ) ‪ (par value‬للسند و هي ‪ :‬سعر الصادار او المبلغ الذي تلتزم المنشاة بدفعة عند حلول موعد الستحقاق‬

‫القيمة السوقية ) ‪ (market value‬للسند و هي ‪ :‬القيمة المتغيرة التي يستحقها السند في السوق المالي‬

‫ملحظات حول القيمة السوقية للسند‬

‫اذا ارتفعت اسعار الفائدة) ‪ (interest‬في السوق بشكل يزيد عن الفائدة التي يحملها السند ‪ :‬تميل القيمة السوقية للسند الى‬ ‫‪‬‬
‫النخفاض‬

‫اذا انخفضت اسعار الفوائد السائدة في السوق بشكل يقل عن الفوائد التي يحملها السند ‪ :‬تميل القيمة السوقية للسند الى الرتفاع‬ ‫‪‬‬

‫أنواع السندات‬
‫‪ ‬السندات المضمونة‬
‫‪ ‬السندات الغير مضمونة‬
‫‪ ‬السندات القابلة للتحويل الى اسهم عادية‬
‫‪ ‬السندات القابلة للستدعاء‬

‫السندات غير المضمونة ) ‪ :(unsecured bonds‬وهي السندات التي تصدرها المنشات دون ان تكون مضمونة برهن عقاري او‬
‫حجز للموجأودات او اية ضمانات اخرى‬
‫تصدر هذه السندات في الغالب عن المنشات التي تتمتع بربحية عالية‪ .‬يعتبر هذا النوع هو ابسط أنواع السندات و اكثرها خطورة على‬
‫حامل السند‬

‫من مميزات السندات الغير مضمونة من وجأهة نظر المنشاة ‪:‬‬

‫‪ ‬اعطاء المنشاة حرية رهن ومجوداتها للحصول على قروض او اصادار سندات اضافية اذا لزم المر‬
‫‪ ‬تحمل فوائد اعلى من فوائد السندات المضمونة‬
 ‫ل يفقد حملتها حقهم في اولوية الحصول على قيمة سنداتهم السمية في حالة تصفية المنشاة‬ ‫‪‬‬
‫السندات المضمونة ‪ :‬هي السندات التي تصدرها المنشاة بضمانة معينة اما برهن بعض او كل موجأودات المنشاة او غير ذلك‬ ‫‪‬‬
‫من الضمانات‬

‫من الضمانات المنتشرة في الدول العربية ‪:‬‬

‫كفالة و ضمانة الحكومة للسندات التي تصدرها بعض المنشات و خاصاة المنشات العامة او التي تكون مساهمة الحكومة فيها كبيرة‬
‫رهن الموجأودات مقابل قيمة السندات‬

‫السندات القابلة للتحويل الى اسهم )‪ (convertible bonds‬هي‪:‬سندات تعطي حاملها حرية استبدال ما يحمله من سندات باسهم‬
‫عادية من اسهم المنشاة‬

‫من مميزات السندات القابلة للتحويل بالنسبة للمستثمر ‪ :‬لها اهمية في الوقات التي يسود فيها التضخم و الذي يسبب تأكل الفوائد‬
‫الثابتة التي يدرها السند‬

‫من مميزات السندات القابلة للتحويل بالنسبة للمنشاة المصدره لهذه السندات ‪ :‬كلفتة اقل من كلفة السندات الخرى‬

‫السندات القابلة للستدعاء )‪ (callable bonds‬هي ‪ :‬سندات تعطي الحق للشركة المصدره لها تسديد قيمتها السمية قبل تاريخ‬
‫الستحقاق‪.‬‬

‫من مميزات السندات القابلة للستدعاء بالنسبة للمستثمر هي ‪ :‬هذه السندات بالعادة تحمل فائدة اعلى من الفائدة على النواع العادية‬
‫للسندات‬

‫من المنطقي ان تقوم المنشاة المصدرة للسندات القابلة للستدعاء باستدعاء السندات اذا ‪ :‬مالت اسعار الفائدة في السوق الى‬
‫النخفاض بمقدار اقل من فائدة السند‬

‫من مميزات السندات بالنسبة للمنشاة المصدرة للسندات ‪:‬‬

‫تستطيع المنشاة خصم الفوائد المدفوعة على السندات من الضرائب التي تدفعها للحكومة‬ ‫‪‬‬
‫بما ان حامل السند ل يجوز له التصويت او التدخل في شؤون المنشاة ‪ ,‬فان ذلك يعطي ادارة المنشاة حرية الحركة و‬ ‫‪‬‬
‫التصرف دون قيود‬
‫ان السندات تعطي المنشاة فرصاة المتاجأرة بالملكية اذا استطاعت تحقيق ارباح تزيد عن الفوائد المدفوعة على السندات‬ ‫‪‬‬

‫من اهم عيوب السندات بالنسبة للمنشاة هي ‪:‬‬

‫تمثل عبئا يرهق المنشاة خاصاة اذا لم تحقق المنشاة ارباحا كبيرة تغطي فوائد السندات‬ ‫‪‬‬
‫في كثير من البلدان تنص التشريعات القانونية على تحديد كمية المبالغ التي تستطيع المنشاة اقتراضها عن طريق السندات‬ ‫‪‬‬
‫يعتبر اصادار السندات تقييد لحرية المنشاة في التصرف بالموجأودات المرهونة لهذه السندات‬ ‫‪‬‬

‫من مميزات السندات بشكل عام بالنسبة للمستثمر ‪:‬‬

‫يعتبر السند من اقل انواع الستثمارات مخاطرة‬ ‫‪‬‬

‫يحصل حامل السند على دخل ثابت و هذا الدخل ل يتأثر بربحية او خسارة المنشاة‬ ‫‪‬‬

‫من اهم عيوب السندات بالنسبة للمستثمر هي ‪ :‬ان الدخل الثابت الذي يحصل علية حامل السند قد يتأثر بظروف التضخم مما يقلل من‬
‫القوة الشرائية لذلك الدخل‬

‫السهم‬
‫يعرف السهم على انه حصة معينة في ملكية منشاة ما‪ ,‬يحق لصاحبه المشاركة في ارباح و ادارة المنشاة ‪ .‬و يحصل حملة السهم‬
‫على الرباح الموزعة بعد ان تقوم المنشاة بتسديد التزاماتها تجاه الخرين ‪ .‬و السهم نوعان هما ‪:‬‬
‫‪ ‬السهم العادية‬
‫‪ ‬و السهم الممتازة‬

‫قيم السهم العادي‬

 ‫القيمة السمية‬ ‫‪‬‬
‫القيمة الدفترية‬ ‫‪‬‬
‫القيمة السوقية‬ ‫‪‬‬
‫القيمة التصفوية‬ ‫‪‬‬
‫القيمة العادلة‬ ‫‪‬‬

‫القيمة السمية للسهم العادي هي ‪:‬‬

‫‪ ‬القيمة الصالية المنصوص عليها في عقد الصادار‬
‫‪ ‬القيمة التي توزع الرباح كنسبة مئوية منها‬
‫‪ ‬قيمة السهم عند اصادارة اول مرة‬

‫من خصائص القيمة السوقية للسهم العادي‪:‬‬

‫كثيرة التذبذب مقارنة بالقيمة السمية‬ ‫‪‬‬

‫تتغير تبعا للوضع المالي للمنشاة و الظروف القتصادية‬ ‫‪‬‬
‫من المحتمل ان تكون اكبر و اقل من القيمة السمية‬ ‫‪‬‬

‫القيمة الدفترية للسهم العادي ‪:‬‬

‫‪ ‬هي القيمة التي يستحقها السهم من واقع السجلت المحاسبية للمنشاة‬
‫‪ ‬تحسب القيمة الدفترية للسهم بقسمة حقوق الملكية على عدد السهم المصدرة‬
‫‪ ‬ان القيمة الدفترية للسهم تتغير باستمرار و تعتمد على ربحية المنشاة بشكل عام‬
‫‪ ‬ان القيمة الدفترية تتأثر بالظروف الداخلية للمنشاة اكثر من تأثرها بالظروف الخارجأية‬
‫‪ ‬تستعمل القيمة الدفترية للسهم للتوصال الى قرار حول شراء السهم المتداولة في السوق المالي‬
‫‪ ‬تعطي فكرة جأيدة عن القيمة الحقيقية التي يستحقها السهم‬

‫حقوق حملة السهم العادية ‪:‬‬

‫‪ ‬الحق في التصويت‬
‫‪ ‬الحق في المشاركة في ارباح المنشاة الموزعة‬
‫‪ ‬الحق في بيع و شراء السهم‬
‫‪ ‬المشاركة في موجأودات المنشاة عند التصفية‬

‫ان حملة السهم العادية ‪:‬‬

‫‪ ‬بإمكانهم التأثير على ادارة المنشاة عن طريق التصويت و النتخابات و خاصاة انتخاب مجلس الدارة‬
‫‪ ‬يقررون سياسة توزيع الرباح و توسعات المنشاة التي يقترحها مجلس الدارة‬
‫‪ ‬بإمكانهم تعديل النظام الداخلي للمنشاة و غير ذلك من المور الهامة‬
‫‪ ‬يكون لكل سهم صاوت واحد‬
‫‪ ‬يعتمد تأثير المساهم في المنشاة على كمية السهم التي يملكها‬
‫‪ ‬لكل مساهم في المنشاة الحق في الحصول على الرباح اذا تم توزيعها‬

‫عيوب السهم العادية بالنسبة للمساهم‬

‫ان توزيع الرباح على حملة السهم العادية يتم بعد ان تقوم المنشاة بدفع التزاماتها تجاه حملة السندات و الدائنين و حملة‬ ‫‪‬‬
‫السهم الممتازة‬
‫ل يجوز لحملة السهم العادية المطالبة بتوزيع الرباح اذا لم تحقق المنشاة ربحا كافيا‬ ‫‪‬‬
‫ل يجوز لحملة السهم العادية المطالبة بتوزيع الرباح اذا لم تكن الرباح المحققة كافية لدفع اللتزامات تجاه الخرين‬ ‫‪‬‬
‫في حالة افلسا المنشاة ‪ ,‬يتم تسديد اللتزامات تجاه حملة السندات و الدائنين و حملة السهم الممتازة ‪ ,‬و ما تبقى يوزع على‬ ‫‪‬‬
‫حملة السهم العادية‬
‫في حالة عدم كفاية المبالغ حين تصفية المنشاة ‪ ,‬فان حملة السهم العادية يتعرضون لخسارة محققة‬ ‫‪‬‬
‫يجوز لحملة السهم العادية بيع السهم التي يملكوها او شراء المزيد منها في اي وقت ‪ ,‬كما يجوز لهم المطالبة بحق‬ ‫‪‬‬
‫الولوية في حالة اصادار اسهم جأديدة للمحافظة على النسبة المئوية لمساهمتهم‬

‫من مميزات السهم العادية من وجأهة نظر المنشاة ‪:‬‬

 ‫تعبر السهم العادية اهم مصدر من مصادر التمويل و اكثرها انتشارا في العالم‬ ‫‪‬‬
‫ان عدم تحقيق الرباح ل يلزم الشركة بدفع اية عوائد للمساهمين‬ ‫‪‬‬
‫ل تلتزم المنشاة بتخصيص مبالغ اطفاء كما تفعل في حالة السندات‬ ‫‪‬‬
‫ان السهم تشكل عامل ثقة للدائنين‬ ‫‪‬‬
‫سهولة التعامل بالسهم من حيث البيع و الشراء‬ ‫‪‬‬
‫تستطيع المنشاة الناجأحة بيع اسهم و تقاضي ما يسمى بعلوة الصادار‬ ‫‪‬‬
‫ل يوجأد للسهم تاريخ استحقاق معين‬ ‫‪‬‬

‫من عيوب السهم العادية بالنسبة للمنشاة ‪:‬‬

‫‪ ‬احتمال فقدان السيطرة على ادارة المنشاة بسبب التبادل السريع للسهم‬
‫‪ ‬تكاليف اصادار السهم تعتبر اكبر من كلفة اصادار السندات‬
‫‪ ‬ل يجوز خصم الرباح الموزعة على المساهمين من الضريبة‬
‫‪ ‬تحد السهم من قدرة المنشاة على المتاجأرة بالملكية‬

‫السهم الممتازة‬
‫‪ ‬تعتبر السهم الممتازة هجين بين السهم العادية و السندات‬
‫‪ ‬تعتبر السهم الممتازة اقل مصادر التمويل شيوعا‬
‫‪ ‬ارباح السهم الممتازة محددة في غالب الحوال حيث تضمن المنشاة حد ادنى او اعلى من الرباح لحملة السهم الممتازة‬

‫اوجأه الشبه بين السهم الممتازة و السهم العادية ‪:‬‬

‫‪ ‬تشكل حصة في ملكية الشركة‬
‫‪ ‬في حالة توزيع الرباح يحق لحاملها المطالبة بحصته‬

‫اوجأه الشبة بين السهم الممتاز و السند ‪:‬‬

‫‪ ‬ارباحها محددة في غالب الحوال‬
‫‪ ‬ل يشترك حملة هذه السهم في التصويت‬

‫مميزات السهم الممتازة من وجأهة نظر المنشاة ‪:‬‬

‫‪ ‬ان اصادار السهم الممتازة يبقي السيطرة في يد الدارة‬
‫‪ ‬ل تحتاج المنشاة الى رهن عقاراتها او موجأوداتها عند اصادار السهم الممتازة‬
‫‪ ‬ل تتطلب السهم الممتازة تخصيص مبالغ لتسديدها‬

‫اهم مميزات السهم الممتازة من وجأهة نظر المستثمر ‪:‬‬

‫‪ ‬ان السهم الممتازة تضمن لحاملها دخل شبة ثابت‬
‫‪ ‬يتعرض حملة السهم الممتازة الى مخاطرة اقل من حملة السهم العادية‬
‫‪ ‬تميل اسعار السهم الممتازة الى التذبذب اكثر بكثير من اسعار السندات‬

‫عيوب السهم الممتازة من وجأهة نظر المنشاة ‪:‬‬

‫‪ ‬ل يجوز خصم الرباح لموزعة على حملة السهم الممتازة من ضريبة الدخل‬
‫‪ ‬التزام المنشاة في غالبية الحوال بتوزيع حد ادنى من الرباح يجعل من السهم الممتازة عبئا ماليا ثابتا على المنشاة‬
‫‪ ‬تعتبر كلفة السهم الممتازة اكبر من كلفة السندات على المنشاة‬

‫عيوب السهم الممتازة من وجأهة نظر المستثمر ‪:‬‬

‫‪ ‬ان حملة السهم الممتازة يتعرضون للمخاطر في الوقت الذي يتسلمون ارباحا محددة و ل تتناسب مع مستوى المخاطر‬
‫‪ ‬تميل اسعار السهم الممتازة الى التذبذب اكثر بكثير من اسعار السندات‬
‫‪ ‬ل يحق لحملة السهم الممتازة التدخل في شؤون المنشاة او النتخاب‬

‫مقارنة بين السندات و السهم العادية و السهم الممتازة‬

‫من حيث‬ ‫السندات‬ ‫السهم الممتازة‬ ‫السهم العادية‬

‫الملكية‬ ‫دائن لمنشاة‬ ‫مالكا للمنشاة‬ ‫مالكا للمنشاة‬

 ‫النتخاب و‬ ‫ل يجوز النتخاب و التصويت‬ ‫ل يجوز النتخاب و التصويت‬ ‫يجوز له النتخاب‬
‫التصويت‬ ‫و التصويت‬
‫مدة الستحقاق‬ ‫له مدة استحقاق معينة‬ ‫ل يوجأد له مدة استحقاق محددة‬ ‫ل يوجأد له مدة‬
‫استحقاق محددة‬
‫الدخل‬ ‫يحصل على دخل ثابت بغض النظر عن‬ ‫يحصل على دخل شبة ثابت‬ ‫يحصل على دخل‬
‫كمية الرباح‬ ‫يتناسب و حجم الرباح‬ ‫متغير يتناسب مع‬
‫حجم الرباح‬
‫الحقوق عند‬ ‫له الولوية في حالة التصفية‬ ‫له الولوية بعد السندات في حالة‬ ‫يحصل على ما‬
‫التصفية‬ ‫التصفية‬ ‫تبقى بعد دفع‬
‫السندات و‬
‫السهم الممتازة‬
‫الضمان‬ ‫يحتاج الى رهن بعض الصاول‬ ‫ل يحتاج الى رهن الصاول‬ ‫ل يحتاج الى رهن‬
‫الصاول‬

‫الرباح المحجوزة‬

‫تعتبر الرباح مصدرا داخليا للتمويل‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫الرباح المحجوزة هي تلك الرباح التي تم اقتطاعها من ارباح المنشاة و لم يتم توزيعها على المساهمين‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫تتأثر كمية الرباح المحجوزة بسياسة توزيع الرباح في المنشاة‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫ان الرباح المحجوزة هي ارباح تخص المساهمين و تعتبر جأزءا ل يتجزأ من حقوق الملكية ‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫كثيرا ما يوجأد تشريعات قانونية تلزم المنشات بالحتفاظ بالحتياطيات الجأبارية و التي تكون نسبة مئوية من الرباح‬ ‫‪‬‬
‫المحققة كل عام ‪.‬‬

‫الفوائد التي تجنيها المنشاة من وراء الحتفاظ بالرباح المحجوزة‬

‫الفائدة هي ايجاد كمية من الموال داخل المنشاة لغايات التوسع او الطوارئ او توزيعها على المساهمين في الوقات التي ل تحقق فيها‬
‫الرباح بشكل كاف‪.‬‬
‫هناك علقة ايجابية بين كمية الرباح المحجوزة و القيمة الدفترية للسهم‬
‫ان زيادة الرباح المحجوزة من شانه زيادة حقوق الملكية‬

‫مميزات استعمال الرباح المحجوزة‬

‫كلفة الرباح المحجوزة تعادل كلفة الفرصاة البديلة لستثمار تلك الموال في مجالت اخرى‬ ‫‪‬‬
‫كلفة الرباح المحجوزة قليلة نسبيا و هي تعادل كلفة الفرصاة البديلة لستثمار تلك الموال في مجالت اخرى‬ ‫‪‬‬
‫ل يتطلب الحصول على الرباح المحجوزة معاملت و تكاليف كثيرة لن الجأراء يظل داخليا‬ ‫‪‬‬
‫ل يترتب على استعمال الرباح المحجوزة اية ضمانات او رهن لموجأودات المنشاة‬ ‫‪‬‬
‫ل يؤدي استخدامها الى موافقة او تدخل الطراف الخارجأية‬ ‫‪‬‬

‫عيوب استعمال الرباح المحجوزة‬

‫ان استعمال الرباح المحجوزة يكون محدودا او معدوما امام المنشات التي ل تحقق الرباح ‪ ,‬او المؤسسات الحديثة العهد‬ ‫‪‬‬
‫ل تستطيع المنشاة استخدام الرباح المحجوزة بشكل متكرر و ل بد من النتظار عدة سنوات حتى تكثر الرباح المحجوزة‬ ‫‪‬‬
‫قد يتطلب استعمال الرباح المحجوزة رسملة تلك الرباح أي اصادار اسهم مجانية للمساهمين مما يزيد في نفقات استعمال هذا‬ ‫‪‬‬
‫المصدر‬

‫من وجأهة نظر المساهمين او المستثمرين‬

‫ان تراكم الرباح المحجوزة قد ينعكس على سعر السهم السوقي‪ .‬فإذا زادت الرباح المحجوزة فمن المحتمل زيادة سعر السهم‬ ‫‪‬‬
‫السوقي‬
‫في حالة رسملة الحتياطيات و الرباح المحجوزة فان المساهمين يحصلون على اسهم مجانية و هذا من شانه زيادة عدد‬ ‫‪‬‬
‫السهم التي يملكونها ‪ .‬كما ان الرباح في السنوات القادمة من المحتمل ان تنقص لنها تقسم على عدد اكبر من السهم‬

‫من وجأهة نظر المساهمين او المستثمرين‪:‬‬

 ‫اذا زادت الرباح المحجوزة فمن المحتمل زيادة سعر السهم السوقي‬ ‫‪‬‬
‫في حالة رسملة الحتياطيات و الرباح المحجوزة فان المساهمين يحصلون على اسهم مجانية و هذا من شانه زيادة عدد‬ ‫‪‬‬
‫السهم التي يملكونها‬
‫في حالة رسملة الرباح المحجوزة فان عائد السهم في المستقبل من المحتمل ان ينقص لن الرباح تقسم على عدد اكبر من‬ ‫‪‬‬
‫المساهمين‬

‫العوامل التي يجب مراعاتها قبل اختيار مصدر التمويل‬

‫الكلفة ‪ :‬على المدير المالي اجأراء مقارنات من حيث كلفة كل مصدر و اختيار المصدر القل كلفة‬ ‫‪‬‬
‫اسعار الفائدة ‪ :‬اذا كانت الفوائد مرتفعة في السوق المالية من المستحسن تمويل الحتياجأات الطويلة الجأل عن طريق السهم‬ ‫‪‬‬
‫‪ ,‬لن كلفة السندات تكون مرتفعة‪.‬‬
‫ربحية المنشاة ‪ :‬اذا كانت ربحية المنشاة عالية ‪ ,‬فمن المستحسن استخدام السندات لن المنشاة تحقق نسبة ارباح تفوق‬ ‫‪‬‬
‫نسبة الفوائد المدفوعة على السندات‪.‬‬
‫تركيبة رأسا المال‪ :‬اذا كانت نسبة الديون مرتفعة فقد ل تستطيع المنشاة طرح السندات و ل بد لها من بيع السهم‬ ‫‪‬‬
‫طبيعة عمل المنشاة ‪ :‬في حالة المنشات التي ل تملك الكثير من الموجأودات الثابتة لرهنها فان هذه المنشاة تكون مجبرة على‬ ‫‪‬‬
‫اصادار السهم بدل من السندات‬

‫اسئلة عامة على مصادر التمويل‬

‫ما هي مصادر التمويل الطويل الجأل المتاحة امام المنشاة؟‬ ‫‪.1‬‬
‫متى تلجأ المنشاة الى استخدام مصادر التمويل طويل الجأل؟‬ ‫‪.2‬‬
‫عرف السند ‪ ,‬و ما هي مميزاته بالنسبة للمنشاة؟‬ ‫‪.3‬‬
‫هل تنصح المستثمرين بشراء السندات القابلة للتحويل و لماذا ؟‬ ‫‪.4‬‬
‫ما هو السهم العادي ‪ ,‬و ما هي مميزاته بالنسبة للمنشاة؟‬ ‫‪.5‬‬
‫لماذا تعتبر السهم الممتازة وسطا بين السندات و السهم العادية؟‬ ‫‪.6‬‬
‫لماذا تلجا المنشات الى اصادار السهم الممتازة في الوقت الذي تستطيع فيه بيع السهم العادية ؟‬ ‫‪.7‬‬
‫لماذا تختلف الرباح المحجوزة عن غيرها من مصادر التمويل الطويل الجأل ؟‬ ‫‪.8‬‬
‫قارن بين السندات و السهم العادية؟‬ ‫‪.9‬‬
‫ما هي العوامل التي يجب مراعاتها قبل اختيار مصدر التمويل ؟‬ ‫‪.10‬‬