PARAMETROS PARA EL CALCULO DE RAZONES

E INDICADORES FINANCIEROS

RUBRO 30.09.04. 30.09.03.

MUS$ MUS$

Activo circulante 38,320 36,113

Activo fijo 19,649 19,842
Otros activos 8,852 9,665
Total activos 66,821 65,620

Pasivo circulante 10,845 31,573

Pasivo largo plazo 11,953 5,133
Interes minoritarios 2 1
Patrimonio 44,021 28,913
Resultado del ejercicio 3,289 329
Total pasivo 66,821 65,620

Activos promedios 66,221 63,493

Activos operacionales promedios: 61,330 57,950

Disponible 332 1,102
Depósitos a plazo - -
Valores negociables 1,723 -
Deudores por ventas 6,025 5,527
Documentos por cobrar 166 209
Deudores varios 546 438
Doctos. y ctas. por cobrar emp. relac. 38 -
Existencias 27,007 24,958
Impuestos por recuperar 774 616
Gastos pagados por anticipado 607 621
Otros activos circulantes - -
Activo fijo 19,746 20,186
Intangibles 4,095 4,139
Otros 273 155

Existencias 27,013 27,001

Existencias promedios 27,007 24,958
Patrimonio promedio 36,467 29,321

Ingresos de la explotación: 52,908 40,926

Ingresos de la explot. salmo salar 20,466 17,407
Ingresos de la explot. salmo trout 29,157 21,029
Ingresos de la explot. otros 3,285 2,490

Costos de la explotación: 44,627 35,890

Costos de la explot. salmo salar 17,566 15,986
Costos de la explot. salmo trout 24,154 18,006
Costos de la explot. otros 2,907 1,898

Resultado operacional 5,063 2,495

Resultado no operacional (1,166) (2,060)
Resultado antes de Impto.e Ints. 4,313 939
Resultado antes de I.I.D.A. e I.E. 6,011 2,800

Gastos financieros 569 625

Dividendos - -
Numero de acciones 9,333,054 6,048,712
Rut : 96519280-8
Período : 01-01-04 al 30-06-04
Tipo de moneda : Miles de Dólares
Tipo de Balance : Consolidado

ANTARFISH S.A.

ANALISIS RAZONADO DE LOS ESTADOS FINANCIEROS CONSOLIDADOS AL 30 DE SEPTIEMBRE DE 2004

1) Razones e indicadores financieros

Los principales indicadores financieros extraídos de los estados financieros son los siguientes:

1.1) Liquidez (veces) 30.09.2004 30.09.2003 31.12.2003

Liquidez corriente 3.53 1.14 1.54
Razón ácida 1.04 0.29 0.42

El aumento en la Liquidez con respecto al período trimestral anterior está dado por el traspaso de la deuda con
con bancos desde el corto al largo plazo y el aumento del capital social, siendo también esto último, la explicación
para el aumento con respecto al último ejercicio anual.

1.2) Endeudamiento (veces) 30.09.2004 30.09.2003 31.12.2003

Total pasivo exigible/patrimonio 0.52 1.27 1.27
Deuda corto plazo/deuda total 47.6% 86.0% 64.0%
Deuda largo plazo/deuda total 52.4% 14.0% 36.0%
Result.antes impto e ints/gtos. financ. 7.58 1.50 1.03

La disminución en el indicador de endeudamiento con respecto al período trimestral y anual anterior, se explica
por el aumento del capital social y la importante mejoría en el resultado del período.

La composición entre corto y largo plazo con respecto al período trimestral y anual anterior, cambia producto de la
renegociación de los pasivos bancarios efectuada por la Sociedad Matriz y la filial Aguas Claras S.A., con fecha 29
de diciembre de 2003.

La cobertura de gastos financieros con respecto al período trimestral y anual anterior, mejora considerablemente
debido a la recuperación en el Resultado operacional.

1.3) Actividad 30.09.2004 30.09.2003 31.12.2003

Total de activos 66,821 65,620 65,349
Rotación de inventario (Veces) 2.20 1.92 2.00
Permanencia de inventarios (Días) 163.40 187.76 179.89

El aumento en el total de activos con respecto al período trimestral y anual anterior, está dado por el incremento de
los Valores negociables, lo cual se origina por el aumento de capital.

El aumento en la rotación y la disminución en la permanencia de inventarios con respecto al período trimestral

y anual anterior, se explica por una eficiencia en la operación, lo cual se refleja en la disminución de los costos
de producción y un mayor volumen de producto vendido.

1.4) Resultados 30.09.2004 30.09.2003 Variación 31.12.2003 Variación

Ingresos de la explotación 52,908 40,926 29.3% 57,932 21.8%
Salmo salar 20,466 17,407 17.6% 24,278 12.4%
Salmo trout 29,157 21,029 38.7% 28,782 35.1%
Otros 3,285 2,490 31.9% 4,872 -10.1%

Costos de la explotación 44,627 35,890 24.3% 50,414 18.0%

Salmo salar 17,566 15,986 9.9% 22,045 6.2%
Salmo trout 24,154 18,006 34.1% 24,554 31.2%
Otros 2,907 1,898 53.2% 3,815 1.6%

Resultado operacional 5,063 2,495 102.9% 3,773 78.9%

Gastos financieros 569 625 -9.0% 853 -11.1%
Resultado no operacional (1,166) (2,060) 43.4% (3,564) 56.4%
Resultado antes de I.I.D.A. e I.Extraor. 6,011 2,800 114.7% 3,640 120.2%
Resultado despues de impuestos 3,289 329 899.7% 149 2843.2%

El aumento del 102,9% y 78,9% en el Resultado operacional con respecto al período trimestral y anual anterior,
se debe a la disminución de los costos de producción y a la recuperación de los precios de venta en el mercado
externo de los productos commodities. Lo anterior, también explica el aumento del Resultado antes de I.I.D.A. E
I. Extraordinarios.

La disminución del 9,0% y 11,1% en los Gastos financieros con respecto al período trimestral y anual anterior,
se debe a la amortización de las Obligaciones con bancos.

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Tipo de Balance : Consolidado

La disminución del 43,4% y 56,4% en la Pérdida no operacional con respecto al período trimestral y anual anterior,
se debe a la disminución de la pérdida por Diferencia de cambio.

Al 30 de septiembre de 2004, la Sociedad presenta una utilidad de MUS$3.289 y corresponde a un aumento del 899,7%
con respecto al período trimestral anterior, y de 2.843,2% en relación al último ejercicio anual.

1.5) Rentabilidad (%) 30.09.2004 30.09.2003 31.12.2003

Rentabilidad del patrimonio 12.0% 1.5% 0.5%
Rentabilidad del activo 6.6% 0.7% 0.2%
Rendimiento activos operacionales (1) 11.0% 5.7% 6.4%
Utilidad por acción 0.0005 0.0001 0.0000

(1) Se consideran Activo operacionales el total del activo, con excepción de los Impuestos diferidos de corto y largo plazo y el Menor valor de
inversiones.

El significativo aumento en el resultado se refleja en los indicadores de rentabilidad con respecto al período
trimestral y anual anterior.

2) Diferencia entre valores económicos y de libros de los activos

Al 30 de septiembre de 2004 no se aprecian diferencias significativas entre los valores económicos y de libros de los
principales activos.

3) Estado de flujos de efectivo

Al 30 de septiembre de 2004 el flujo neto operacional es negativo y alcanza MUS$4.219 lo que significa una disminución
de MUS$5.610 con respecto al período anterior. Esta disminución se explica principalmente por el mayor pago
a proveedores debido a un menor financiamiento de los mismos.

Al 30 de septiembre de 2004 el flujo neto originado por actividades de financiamiento es positivo y alcanza a MUS$10.613,
lo que representa un aumento de MUS$12.420 con respecto al período anterior. Este aumento se debe al incremento
de capital social (MUS$12.000).

Al 30 de septiembre de 2004 el flujo neto originado por actividades de la inversión es negativo y alcanza a MUS$3.495, lo que
representa una disminución de MUS$1.006 con respecto al período anterior. En el período se desembolsaron MUS$3.366
por concepto de incorporación de activos fijos, lo cual se descompone como sigue: por compras directas provenientes del
del año 2003 MUS$275, por compras directas originadas en el período MUS$2.632, y por compras financiadas con leasing
MUS$459. También ocurrieron otros desembolsos de inversión (Intangibles por concesiones acuícolas, licencias de
computación y otros) por MUS$143.

4) Situación de mercado

A contar del año 1997, la industria Salmonera nacional fue acusada de dumping por los productores de salmón de los
Estados Unidos de América; afectando las exportaciones de salmón del atlántico fresco, y en el caso de la filial
Aguas Claras S.A., la tasa arancelaria fue de 5,44%.

Con el objeto de enfrentar esta situación de mercado, a contar del año 1998, el Directorio y la Administración de la filial
Aguas Claras S.A., desarrollaron una estrategia para favorecer los productos de mayor valor agregado y también aquellos
destinados a mercados más estables. Sin embargo, entre el segundo semestre del año 2000 y el primer semestre del
año 2002, se produce una sobreoferta de producto a los diferentes mercados en que participa la industria, originada por un
fuerte incremento de la producción Chilena y un aumento de la producción de trucha en Noruega, lo cual hizo que se
registraran precios de venta muy inferiores a los costos de producción; constituyéndose esta situación en la peor y más
prolongada crisis de la salmonicultura nacional.

A contar del segundo semestre del año 2002, se produce un repunte significativo en los precios de venta, cuyo escenario
favorable al 30 de septiembre de 2004, y la mantención de las medidas anteriormente señaladas, asociadas a costos de
producción normales, hacen que la utilidad del período en la filial Aguas Claras S.A. sea de MUS$3.434 (MUS$528 al
30 de septiembre de 2003). A lo anterior, debe agregarse que con fecha 1 de julio de 2003, el Departamento de Comercio de
Estados Unidos, informa que por petición de un grupo de empresas norteamericanas, cerró la acusación de dumping
contra la industria nacional de salmón del atlántico fresco.

La Administración de la filial Aguas Claras S.A. estima que el actual escenario de precios de venta se mantendrá estable
durante el último trimestre del año 2004, lo que unido al refuerzo de los programas de valor agregado y la búsqueda de
nuevos clientes, permite prever que se contará con las condiciones de mercado para el cumplimiento de los objetivos
presupuestados.

El 18 de julio de 2002, la industria salmonera nacional tuvo conocimiento de una nueva acusación de dumping, esta vez
interpuesta por los productores europeos de salmón. El producto específico de dumping fue el salmón del atlántico fresco,

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refrigerado o congelado; exportado a la Comunidad Económica Europea. En el caso de la filial Aguas Claras S.A., no fue
objeto de investigación en forma individual, por lo cual quedaría sometida a la tasa arancelaria promedio que se determine
para las empresas sujetas a revisión. Sin embargo, el 30 de abril de 2003, en Bruselas, la Comisión de las Comunidades
Europeas mediante Reglamento del Consejo, indica que da por finalizado el procedimiento antidumping correspondiente
a las importaciones de salmón del atlántico provenientes desde Chile.

Adicionalmente, el 9 de marzo de 2004, la filial Aguas Claras S.A. recibió la notificación del inicio de un procedimiento para
el establecimiento de salvaguardias por parte de la Unión Europea, solicitado por productores de Irlanda y el Reino Unido.
Sin embargo, esta acusación tampoco prosperó, ya que el 16 de julio de 2004, en Bruselas, la Comisión Europea informa
que pone fin a la posibilidad de establecer un procedimiento de salvaguardias en contra de las importaciones de salmón del
atlántico provenientes desde Chile.

Durante el año 2004, los hallazgos de trazas de sustancias no autorizadas en embarques de salmonídeos provenientes de Chile,
así como la presión de los mercados por el asegurarmiento de la calidad de los mercados, ha gatillado el endurecimiento de las
regulaciones tanto internas como de los mercados de destino. Ello ha redundado en un aumento en los muestreos necesarios
para despachar embarques, con las consecuentes demoras de los mismos debido a la capacidad limitada de análisis de los
laboratorios autorizados. Con todo así, la industria se ha adecuado convenientemente al nuevo escenario, incorporando las
nuevas normativas a los proceso productivos y logísticos.

5) Análisis de riesgo de mercado

Antarfish S.A. opera como empresa holding y por lo tanto, su principal generación de flujos está directamente relacionada
con los flujos que origine la filial Aguas Claras S.A. y los riesgos inherentes de esta Sociedad son los que podrían
afectar esta generación de flujos.

En el caso de la Sociedad filial Aguas Claras S.A., entre los principales riesgos a los cuales puede verse afectada se
encuentran los siguientes:

- La industria es particularmente sensible a los factores ambientales (Climáticos, Sanitarios, Epidemiológicos), que pueden
impactar desfavorablemente la condición de los peces en engorda, y por ende resultar en costos de producción elevados
y mermas en la producción. Para hacer frente a tales riesgos, la compañía lleva a cabo monitoreos y tratamientos
preventivos, con el fin de mitigar los probables efectos de los mencionados factores adversos.

- El cambio en el escenario económico y político internacional, tanto a nivel regional como global, conlleva cambios en las
normas de intercambio comercial. Dado que la mayor parte de las ventas de la industria tienen como destino el mercado
internacional, estos cambios pueden afectar el desempeño de las compañías que participan en ella. Efectos como la
variación de los términos de intercambio (Peso Chileno - Dólar; Euro - Dólar), ligados a factores internos y externos, tienen
consecuencias en términos de costos de producción y financieros en las compañías. Además, la firma de tratados de
libre comercio tales como los suscritos con la Unión Europea, Corea y Estados Unidos; suponen cambios en las reglas
del juego a los que la industria debe adaptarse. Para minimizar los efectos de tales sucesos, la compañía ha adoptado
políticas financieras, contables y comerciales que permiten diversificar los riesgos, manteniendo carteras de clientes
diversificadas y utilizando instrumentos que permiten acotar los efectos de las fluctuaciones en los términos de intercambio.

- La industria ha enfrentado en el pasado ostensibles variaciones en los precios de mercado, producto de crisis económicas
en los mercados de destino y excesos de producción a nivel nacional en internacional. Para mantener controlados tales
riesgos, se ha establecido programas de productos de valor agregado y alianzas con clientes estratégicos, que permiten
amortiguar el impacto de tales variaciones.

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