Investment Planning: PDF Created With Pdffactory Pro Trial Version

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INVESTMENT PLANNING
 
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The investment and the economic theory. 
.‫ﺘﻌﺭﻴﻑ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺃﻫﻤﻴﺘﻪ‬ 
:‫ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬
The definition and importance of investment.
:‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ :‫ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ‬

The investment and the economic theory.
.classical theory ‫ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻟﻜﻼﺴﻴﻜﻴﺔ‬-‫ﺃ‬
.keynesian theory ‫ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻟﻜﻨﺫﻴﺔ‬-‫ﺏ‬
.‫ﻤﺤﺩﺩﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬ :‫ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ‬
The determinants of investment.
 
The investment rate of return.
.‫ﺩﺍﻟﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬ :‫ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬

The investment function.
.‫ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‬ :‫ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ‬

The marginal efficiency of capital
-١-
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.‫ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻭﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‬ :‫ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ‬
The marginal efficiency of capital and inferest
rate.
 
The investment and the economic activity.
.‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻭﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ‬ :‫ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬

The Investment, interest rate and national
income.
.‫ﻤﻀﺎﻋﻑ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬ :‫ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ‬

The multiplier.
.‫ﺍﻟﻤﻌﺠل‬ :‫ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ‬

The Accelerator.
 
Planned investment and economic equilibrium.
.‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺨﻁﻁ ﻭﺍﻟﺘﻭﺍﺯﻥ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﻭﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ‬ :‫ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬

Planned Investment and equilibrium in goods
and services market.
.‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺨﻁﻁ ﻭﺍﻟﺘﻭﺍﺯﻥ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ‬ :‫ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ‬

Planned Investment and equilibrium in the
money market.
-٢-

.‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺨﻁﻁ ﻭﺍﻟﺘﻭﺍﺯﻥ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻟﻌﻤل‬ :‫ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ‬
Planned Investment and equilibrium in the
labor market.
 
Resources, Growth and sustainable
Development
‫ﺍﻟﻤﻭﺍﺭﺩ ﻭﺍﻟﻨﻤﻭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ‬ :‫ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬
Resources and Economic Growth
‫ﺍﻟﻤﻭﺍﺭﺩ ﻭﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺩﺍﻤﺔ‬ :‫ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ‬

Resources and Sustainable Development
‫ﻗﻴﺎﺱ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺩﺍﻤﺔ‬ :‫ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ‬

Measuring Sustainable Development
 
Planned Investment and sustainable development.
.‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺨﺎﺹ ﻭﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺩﺍﻤﺔ‬ :‫ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬

The private investment and sustainable
development.
.‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ ﻭﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺩﺍﻤﺔ‬ :‫ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ‬
The national invetment and sustainable
development.
.‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺨﻁﻁ ﻭﺍﻻﺴﺘﻘﺭﺍﺭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ‬ :‫ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ‬
Planned investment and economic stability.
-٣-






The investment and the economic theory.

.‫ﺘﻌﺭﻴﻑ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺃﻫﻤﻴﺘﻪ‬ :‫ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬
The definition and importance of
investment.
:‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ :‫ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ‬
The investment and the economic
theory.
.classical theory ‫ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻟﻜﻼﺴﻴﻜﻴﺔ‬-‫ﺃ‬
.keynesian theory ‫ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻟﻜﻨﺫﻴﺔ‬-‫ﺏ‬
.‫ﻤﺤﺩﺩﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬ :‫ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ‬
The determinants of investment.
-٤-






The definition and importance of investment.

.‫ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺃﻫﻤﻴﺘﻪ‬:‫ﺃﻭﻻﹰ‬
The Concept and Importance of Investment.
.‫ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺤﻠﻲ ﺍﻹﺠﻤﺎﻟﻲ‬:‫ﺎ‬‫ﺜﺎﻨﻴ‬
Gross Domestic Investment.
:‫ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘل ﻭﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺘﺎﺒﻊ‬:‫ﺜﺎﻟﺜﹰﺎ‬
Autonomous and Induced Investment.
-٥-

‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫‪The Definition and importance of investment‬‬
‫‪‬‬
‫ﻴﻘﺴﻡ ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ ﻋﺎﺩﺓ ﺇﻟﻰ ﺃﺭﺒﻌﺔ ﺃﺠﺯﺍﺀ )ﻤﻜﻭﻨﺎﺕ( ﻓﻲ ﺍﻟﺤـﺴﺎﺒﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻘﻭﻤﻴﺔ ﻫﻲ ﻻﺴﺘﻬﻼﻙ ﻭﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻲ ﻭﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟـﺼﺎﺩﺭﺍﺕ‪،‬‬
‫ﻭﻴﻌﺘﺒﺭ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻙ ﺃﻜﺒﺭ ﻤﻜﻭﻨﺎﺕ ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ‪ ،‬ﻭﻴﻠﻴﻪ ﻓﻲ ﺍﻷﻫﻤﻴﺔ ﺍﻟﺜﺎﻨﻴـﺔ‬
‫ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻲ ﺜﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺤﺘل ﺍﻟﻤﺭﺘﺒﺔ ﺍﻟﺜﺎﻟﺜـﺔ ﻤـﻥ‬
‫ﺤﻴﺙ ﺍﻷﻫﻤﻴﺔ‪ .‬ﻭﺘﺎﺭﻴﺨﻴ‪‬ﺎ ﻴﺘﺭﺍﻭﺡ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻤﺎ ﺒﻴﻥ ‪ %١١ :٩‬ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ‪ .‬ﻴﺘﺭﺍﻭﺡ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻅﺭﻭﻑ ﺍﻟﻁﺒﻴﻌﻴﺔ ﺒﻌﺩ ﺇﻀﺎﻓﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺒﺎﻨﻲ ﺍﻟﺴﻜﻨﻴﺔ ﻤﻥ ‪ %١٦ %١٤‬ﻤﻥ ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ‪ .‬ﻭﻴﺘﻜـﻭﻥ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﺍﻹﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﺨﺎﺹ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ )ﺸﺎﻤﻼ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓـﻲ ﺍﻟﻤﺒـﺎﻨﻲ‬
‫ﺍﻟﺴﻜﻨﻴﺔ( ﻭﺍﻟﺘﻐﻴﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺨﺯﻭﻥ‪.‬‬
‫ﻭﻴﻘﺼﺩ ﺒﺎﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﻋﻠﻰ ﺸﺭﺍﺀ ﺃﺼﻭل ﺠﺩﻴـﺩﺓ‪ ،‬ﺍﻟﺘـﻲ ﺘﻤﺜـل‬
‫ﺇﻀﺎﻓﺔ ﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﺇﻟﻰ ﺜﺭﻭﺓ ﺍﻟﻤﺠﺘﻤﻊ‪ ،.‬ﻭﻟﻡ ﺘﻬﺘﻡ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴـﺔ ﺍﻻﻗﺘـﺼﺎﺩﻴﺔ‬
‫ﻜﺜﻴﺭ‪‬ﺍ ﺒﺎﻷﺼﻭل ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺓ ﻤﻥ ﻗﺒل‪.‬‬
‫ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﻓﺈﻥ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﺸﺭﻜﺎﺕ ﻗﺎﺌﻤﺔ‪ ،‬ﻭﺃﻴﻀ‪‬ﺎ‬
‫ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﻤﻌﺩﺍﺕ‪ ،‬ﻭﺍﻷﺭﺍﻀﻲ ﻭﺍﻟﻤﺒﺎﻨﻲ ﺍﻟﻘﺩﻴﻤﺔ ﻻ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺇﻨﻤﺎ ﺘﻨﻅـﺭ‬
‫ﻟﻬﺎ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﻨﻬﺎ ﻤﺠﺭﺩ ﻨﻘل ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﻭﻻ ﻴﺘﺭﺘﺏ ﻋﻠﻴﻬـﺎ ﺃﻱ‬
‫ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺤﺠﻡ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﺃﻭ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴل‪ .‬ﺤﻴﺙ ﻴﻘﺼﺩ ﺒﺎﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ‬
‫‪-٦-‬‬
‫‪PDF created with pdfFactory Pro trial version www.pdffactory.com‬‬

‫ﺍﻟﺘﻲ ﻻ ﺘﺴﺘﺨﺩﻡ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﻓﻲ ﺇﺸﺒﺎﻉ ﺍﻟﺤﺎﺠﺎﺕ ﺍﻹﻨﺴﺎﻨﻴﺔ‪ ،‬ﺒل ﻓﻲ ﺇﻨﺘﺎﺝ ﺃﻤـﻭﺍل‬
‫ﺃﺨﺭﻯ ﺴﻭﺍﺀ ﻜﺎﻨﺕ ﺃﻤﻭﺍل ﺍﺴﺘﻬﻼﻙ ﺃﻡ ﺃﻤﻭﺍل ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬
‫ﻓﺎﻟﻤﺒﺎﻨﻲ ﺍﻟﺴﻜﻨﻴﺔ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ ﺴﻭﺍﺀ ﻜﺎﻨﺕ ﻓﻲ ﺸﻜل ﻭﺤﺩﺍﺕ ﺴﻜﻨﻴﺔ ﻤﺅﺠﺭﺓ‬
‫ﺃﻭ ﺘﻤﻠﻴﻙ ﻓﻬﻲ ﺘﺸﻜل ﺇﻀﺎﻓﺔ ﺼﺎﻓﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﺜﺎﺒـﺕ ﺇﺫ ﺃﻥ ﺍﻟﻭﺤـﺩﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺅﺠﺭﺓ ﺘﻤﺩ ﺍﻟﻤﺎﻟﻙ ﺒﻘﻴﻤﺔ ﺇﻴﺠﺎﺭﻴﺔ ﻟﻔﺘﺭﺍﺕ ﺯﻤﻨﻴﺔ ﻁﻭﻴﻠﺔ‪ ،‬ﺘﻤﺜل ﺇﻀﺎﻓﺔ ﻟﺭﺃﺱ‬
‫ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﺍﻟﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻤﻠﻴﻙ ﺃﻴﻀﺎ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺇﻀﺎﻓﺔ ﻟﺜﺭﻭﺓ ﺍﻟﻤﺎﻟﻙ ﺃﻱ ﺯﻴـﺎﺩﺓ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻜﻠﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﺍﻟﺯﻤﻨﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﻓﻴﻬﺎ ﺘﻘـﺩﻴﺭ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﻻ‬
‫ﻴﺩﺨل ﻓﻲ ﺤﺴﺎﺏ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﻨﺯﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺅﺩﻱ ﻷﺼﺤﺎﺒﻬﺎ ﺨﺩﻤﺎﺕ‬
‫ﻟﻔﺘﺭﺍﺕ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﻤﺜل ﺍﻟﻐﺴﺎﻟﺔ ﻭﺍﻟﺘﻠﻴﻔﺯﻴﻭﻥ‪....‬ﺍﻟﺦ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺴﻠﻊ ﺍﺴﺘﻬﻼﻜﻴﺔ‬
‫ﻤﻌﻤﺭﺓ ﻭﻟﻴﺴﺕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻻ ﻴﺘﻭﻗﻑ ﺤﺠﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻟﻜﻠﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺤﺠـﻡ‬
‫ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ‪ ،‬ﺒل ﻴﺘﻭﻗﻑ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻴل ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﻴﺤﺩﺩ ﺤﺠﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﺍﻟﻘﺼﻴﺭﺓ ﺤﺠﻡ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴل ﻭﺤﺠﻡ ﺍﻟﻤﺒﻴﻌـﺎﺕ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴـﺔ ﻭﺍﻟﻤﺒﻴﻌـﺎﺕ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﺒﺴﺒﺏ ﺜﺒﺎﺕ ﺍﻟﻤﻴل ﻟﻼﺴﺘﻬﻼﻙ ﻓﻲ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﺍﻟﻘﺼﻴﺭﺓ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ‬
‫ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻤﺘﻐﻴﺭ ﺃﺴﺎﺴﻲ ﻤﺴﺘﻘل ﻭﺍﻟﺩﺨل ﻤﺘﻐﻴﺭ ﺘﺎﺒﻊ‪.‬‬
‫ﻭﻫﺫﺍ ﻋﻜﺱ ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻙ ﻭﺍﻟﺩﺨل‪.‬‬
‫ﻭﻴﺘﻭﻗﻑ ﺍﻟﻤﻴل ﺇﻟﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺤﺩﺩ ﺤﺠﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻋﻠﻰ‪:‬‬
‫‪ -١‬ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪.‬‬
‫‪ -٢‬ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪.‬‬
‫‪-٧-‬‬

‫‪‬‬
‫‪Gross Domestic Investment‬‬
‫ﻴﻨﻘﺴﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺤﻠﻲ ﺇﻟﻰ‪:‬‬
‫)ﺃ( ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻲ‪.‬‬
‫‪Government investment‬‬
‫ﻴﺸﻤل ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻲ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺇﻨﻔﺎﻕ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤـﺸﺭﻭﻋﺎﺕ‬
‫ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﺃﻭ ﺘﻜﻭﻴﻥ ﺃﺼﻭل ﺇﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﻤﺜل ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﻤﺨﺯﻭﻥ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﻭﺍﺩ ﺍﻷﻭﻟﻴﺔ ﻭﺘﺸﻴﻴﺩ ﺍﻟﻤﺩﺍﺭﺱ ﻭﺍﻟﻤﺴﺘﺸﻔﻴﺎﺕ ﻭﺇﻗﺎﻤـﺔ ﺍﻟﻤﺤﻁـﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﺌﻴـﺔ‬
‫ﻭﺍﻟﺴﺩﻭﺩ ﻭﺍﺴﺘﺼﻼﺡ ﺍﻷﺭﺍﻀﻲ ﻭﺇﻗﺎﻤﺔ ﺍﻟﻤﺴﺎﻜﻥ ﻭﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﺇﻨﺘﺎﺝ ﺍﻟـﺴﻼﺡ‬
‫ﻭﺍﻟﻤﻌﺩﺍﺕ ﺍﻟﺤﺭﺒﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﻁﺎﺭﺍﺕ ﻭﺍﻟﻁﺭﻕ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ‪ ...‬ﺇﻟﺦ‪.‬‬
‫ﻴﺘﺤﻜﻡ ﻓﻲ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺤﻜـﻭﻤﻲ ﻤﺜﻠـﻪ ﻤﺜـل ﺍﻹﻨﻔـﺎﻕ ﺍﻻﺴـﺘﻬﻼﻜﻲ‬
‫ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭﺍﺕ ﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﻭﺍﻟﺴﻴﺎﺴﻴﺔ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﺍﻋﺘﻤـﺎﺩﻩ ﻋﻠـﻰ ﺍﻻﻋﺘﺒـﺎﺭﺍﺕ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻻ ﻴﺘﻭﻗﻑ ﻫﺫﺍ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻤﻨﻪ ﻤﺜل ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﺨﺎﺹ ﺒل ﻴﻨﻅﺭ ﻟﻠﻌﺎﺌﺩ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻲ ﻋﻠﻰ ﺃﻨﻪ ﻋﺎﺌﺩ ﺍﺠﺘﻤﺎﻋﻲ‪ ،‬ﺃﻱ‬
‫ﻋﺎﺌﺩ ﻴﺤﻘﻕ ﻓﺎﺌﺩﺓ ﺍﺠﺘﻤﺎﻋﻴﺔ ﻭﻟﻴﺴﺕ ﻓﺎﺌﺩﺓ ﻨﻘﺩﻴـﺔ‪ .‬ﺤﻴـﺙ ﺃﻥ ﺍﻟﻤـﺸﺭﻭﻋﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻋﻲ ﻫﻲ ﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﺫﺍﺕ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﻌﺎﺌـﺩ‬
‫ﻤﻨﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻷﺠل ﺍﻟﻘﺼﻴﺭ ﻴﻜﺎﺩ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﻌﺩﻭﻡ ﻭﻟﻜﻥ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺌـﺩ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻷﺠل ﺍﻟﻁﻭﻴل‪ ،‬ﻭﻴﺴﺘﺨﺩﻡ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻓﻲ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺨﺩﻤﺎﺕ ﻜﺜﻴـﺭﺓ ﻻ ﺘﻌـﺩ‬
‫ﻟﻸﻓﺭﺍﺩ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻤﻥ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﻋﻠﻰ ﻤﻘﺎﺒل ﻟﻬﺫﺍ ﺍﻟﻌﺎﺌـﺩ‪ ،‬ﺤﻴـﺙ ﺃﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﻘﺎﺒل ﻏﺎﻟﺒ‪‬ﺎ ﻤﺎ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﻘﺎﺒﻼﹰ ﺭﻤﺯﻴ‪‬ﺎ‪.‬‬
‫‪-٨-‬‬

‫ﻴﺴﻤﻰ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻜﻲ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻲ ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻲ ﺒﺎﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻹﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻲ‪.‬‬
‫ﻟﻜﻥ ﺇﺫﺍ ﺃﻀﻔﻨﺎ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻜﻲ ﺍﻟﺨﺎﺹ ﺍﻟﺫﻱ ﺴﺒﻕ ﺃﻥ ﺩﺭﺴﻨﺎﻩ ﻓﻲ‬
‫ﺇﻟﻰ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻜﻲ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻲ ﻓﺈﻨﻨﺎ ﻨﺤﺼل ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻨﻔـﺎﻕ ﺍﻻﺴـﺘﻬﻼﻜﻲ‬
‫ﺍﻟﻜﻠﻲ‪.‬‬
‫ﻟﻜﻲ ﻴﺤﻘﻕ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻜﻲ ﺍﻟﻜﻠﻲ ﺃﻗﺼﻰ ﻤﻨﻔﻌﺔ ﻜﻠﻴﺔ ﻤﻤﻜﻨﺔ‪ .‬ﻓـﺈﻥ‬
‫ﺫﻟﻙ ﻴﻠﺯﻡ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻜﻲ ﻤﺎ ﺒﻴﻥ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﻭﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ﺒﻨﻔﺱ ﺍﻟﻁﺭﻴﻘﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﺒﻌﺔ ﻓﻲ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻟﻤﺴﺘﻬﻠﻙ ﻟﺩﺨﻠﻪ ﻋﻠﻰ ﻤﺨﺘﻠﻑ ﺍﻟﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻜﻴﺔ‪ ،‬ﺃﻱ‬
‫ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﺘﺘﺴﺎﻭﻯ ﺍﻟﻤﻨﻔﻌﺔ ﺍﻟﻤﺘﺤﺼﻠﺔ ﻤﻥ ﺇﻨﻔﺎﻕ ﺍﻟﻭﺤﺩﺓ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ‪ ،‬ﺃﻱ ﺁﺨﺭ ﻭﺤﺩﺓ‬
‫ﻨﻘﺩﻴﺔ ﻤﻨﻔﻘﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻙ ﺍﻟﺨﺎﺹ ﻓﻲ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻊ ﺍﻟﻤﻨﻔﻌﺔ ﺍﻟﻤﺘﺤﺼﻠﺔ ﻤﻥ‬
‫ﺇﻨﻔﺎﻕ ﺁﺨﺭ ﻭﺤﺩﺓ ﻨﻘﺩﻴﺔ ﺃﻱ ﺍﻟﻭﺤﺩﺓ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻷﺨﻴﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻙ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻲ‪.‬‬
‫ﺇﺫﺍ ﺯﺍﺩﺕ ﺍﻟﻤﻨﻔﻌﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻋﻥ ﺍﻟﺜﺎﻨﻴﺔ ﻓﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﺤﺼﻠﺔ ﺍﻻﺠﺘﻤﺎﻋﻴـﺔ ﺯﻴـﺎﺩﺓ‬
‫ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻜﻲ ﺍﻟﺨﺎﺹ ﻋﻠﻰ ﺤﺴﺎﺏ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻲ‪ ،‬ﻭﻴﺤﺩﺙ ﺍﻟﻌﻜﺱ‬
‫ﻋﻨﺩ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﻤﻨﻔﻌﺔ ﺍﻟﺜﺎﻨﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻭﻟﻰ‪ ،‬ﻤﻤﺎ ﻴﺴﺘﺩﻋﻲ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻲ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺤﺴﺎﺏ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻟﺨﺎﺹ‪.‬‬
‫ﻜﻤﺎ ﺤﺩﺙ ﺒﺎﻟﻨـﺴﺒﺔ ﻟﻼﺴـﺘﻬﻼﻙ ﻴﺤـﺩﺙ ﺃﻴـﻀﺎ ﺒﺎﻟﻨـﺴﺒﺔ ﻟﻺﻨﻔـﺎﻕ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ‪ ،‬ﺃﻱ ﺃﻥ ﺒﺈﻀﺎﻓﺔ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺍﻟﺨـﺎﺹ ﺇﻟـﻰ ﺍﻹﻨﻔـﺎﻕ‬
‫ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻲ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻓﺈﻨﻨﺎ ﻨﺤﺼل ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻜﻠﻲ ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻴﻘﺴﻡ ﺇﻟـﻰ‬
‫ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻴﺘﻤﺜل ﻴﺩﺨل ﺘﻜﻭﻴﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ ﻭﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺨﺯﻭﻥ ﺁﺨـﺭ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺍﺕ ﺃﻱ ﺍﻟﻔﺭﻕ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺍﺕ ﻭﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺍﺕ‪.‬‬
‫‪-٩-‬‬

‫ﻨﺨﻠﺹ ﻤﻥ ﺫﻟﻙ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻙ ﺍﻟﻜﻠﻲ ﻴﺘﻀﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻙ ﺍﻟﺨﺎﺹ‬
‫ﻭﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻙ ﺍﻟﻌﺎﻡ‪ .‬ﻭﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻜﻠﻲ ﻴﺘﻀﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺨﺎﺹ ﻭﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻲ ﺍﻟﻌﺎﻡ‪.‬‬
‫)ﺏ( ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺨﺎﺹ ‪:Private Investment‬‬
‫ﻴﺸﺘﻤل ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ ﻤﺜل ﺍﻷﺭﺽ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻤـﻭﺍﺩ‬
‫ﺍﻷﻭﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺍﻟﻤﻌﺩﺍﺕ ﻭﺍﻵﻻﺕ‪ ،‬ﺍﻟﻤﺼﺎﻨﻊ‪ ،‬ﺍﻟﺼﻭﺏ ﺍﻟﺯﺭﺍﻋﻴﺔ‪ ،‬ﻤﺨﺎﺯﻥ ﺍﻟﻐـﻼل‪،‬‬
‫ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺒﺤﻭﺙ ﻭﺍﻟﺘﻁﻭﻴﺭ‪ ،‬ﺃﻱ ﺃﻨﻪ ﻴﺘﻜﻭﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘـﻲ‬
‫ﺘﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل ﻭﻴﺘﻤﻠﻜﻬﺎ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺍﻟﻔﺭﺩ‪.‬‬
‫)ﺝ( ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺨﺯﻭﻥ‪:Inventory Investment :‬‬
‫ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺨﺯﻭﻥ ﺃﺤﺩ ﻤﻜﻭﻨﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺤﻠﻲ ﺍﻹﺠﻤﺎﻟﻲ‪،‬‬
‫ﻭﻫﻭ ﻴﺘﻜﻭﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﻜﻤﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺨﺯﻭﻨﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻭﺍﺩ ﺍﻟﺨﺎﻡ ﻭﺍﻟﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﺍﻟﻨﻬﺎﺌﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ‬
‫ﻟﻡ ﺘﺘﻤﻜﻥ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻤﻥ ﺒﻴﻌﻬﺎ ﺒﻌﺩ‪ ،‬ﺇﺫ ﺘﺤﺘﻔﻅ ﺍﻟﻤﻨـﺸﺂﺕ ﺒـﺸﻜل‬
‫ﻋﺎﻡ‪ ،‬ﺨﻼل ﻭﻗﺕ ﻤﺎ ﺒﻤﺨﺯﻭﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻭﺍﺩ ﺍﻟﺨﺎﻡ ﻭﺍﻟﺴﻠﻊ ﺘﺎﻤﺔ ﺍﻟﺼﻨﻊ‪ ،‬ﻭﺘﻘـﻭﻡ‬
‫ﺍﻟﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﺃﻡ ﺒﺎﻟﺴﺤﺏ ﻤﻥ ﺃﻭ ﺍﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺨﺯﻭﻥ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ‬
‫ﺯﻤﻨﻴﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻤﺨﺯﻭﻥ ﺍﻟﻤﺤﻤل ﻤﻥ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ ﻴﻤﺜل ﺇﻀﺎﻓﺔ ﻟﻼﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﺤﻴﺙ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﺼﺭﻴﻑ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺍﻟﺤﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺨﺯﻭﻥ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺴﺎﻟﺏ ﻴﺅﺜﺭ ﺒﺎﻟﺴﻠﺏ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺴﻨﺔ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﻗﺩ ﻻ ﻴﺘﻡ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺃﻭ ﺒﻴﻊ ﻜل ﺍﻟـﺴﻠﻊ ﻭﺍﻟﺨـﺩﻤﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﻨﺘﺠﺔ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺍﻟﺠﺯﺀ ﺍﻟﺫﻱ ﻟﻡ ﻴﺒﺎﻉ ﻴﺭﺤل ﻟﻠﻌﺎﻡ ﺍﻟﻘﺎﺩﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﻨﻪ ﻤﺨﺯﻭﻥ ﻓﻲ‬
‫ﺃﻭل ﺍﻟﻤﺩﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ ﻴﺸﻜل ﺯﺍﺩﻩ ﻓﻲ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﻴﺴﺘﺨﺩﻡ ﻷﻨﻪ ﻓـﻲ ﺍﻟﻌـﺎﻡ‬
‫ﺍﻟﺤﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ‪ .‬ﻭﻟﻜﻥ ﻓﻲ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﺤﺎﻻﺕ ﻗﺩ ﺘﺤﺘﺎﺝ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ‬
‫‪- ١٠ -‬‬

‫ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ ﺇﻟﻰ ﻜﻤﻴﺎﺕ ﻤﻥ ﻤﺴﺘﻠﺯﻤﺎﺕ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﻴﺠﺏ ﺇﻋﺩﺍﺩﻫﺎ ﻗﺒل ﺒﺩﺍﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺃﻱ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺴﺎﺒﻕ‪ .‬ﺍﻟﻔﺭﻕ ﺒﻴﻥ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﻭﺍﻟﻤﺒﻴﻌﺎﺕ ﻴﺴﻤﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺯﻭﻥ ‪ .inventory investment‬ﺇﺫﺍ ﺯﺍﺩ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﻋﻥ ﺍﻟﻤﺒﻴﻌﺎﺕ ﻭﺃﺼﺒﺢ‬
‫ﻟﺩﻱ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﺒﻀﺎﻋﺔ ﻤﺨﺯﻭﻨﺔ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺨﺯﻭﻥ ﻤﻭﺠـﺏ‪ .‬ﻭﺇﺫﺍ‬
‫ﻜﺎﻥ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﺃﻗل ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺒﻴﻌﺎﺕ ﻭﺍﻨﺨﻔﺽ ﺍﻟﻤﺨﺯﻭﻥ ﻴﺴﻤﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺨﺯﻭﻥ‬
‫ﺴﺎﻟﺏ‪ .‬ﻭﻋﺎﺩﺓ ﻤﺎ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻔﺭﻕ ﺼﻐﻴﺭ‪.‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﺍﻟﻌﺠﺯ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺨﺯﻭﻥ ﻓﺈﻨﻪ ﻴﻌﺎﻤل ﻋﻠﻰ ﺃﻨﻪ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺴﺎﻟﺏ ﻴﻘﻠل ﻤﻥ‬
‫ﺘﻘﺩﻴﺭ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻨﺎﺘﺞ ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ ﺍﻹﺠﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻭﻴﺴﻤﻰ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺨﺯﻭﻥ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ‬
‫ﻤﺎ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺨﺯﻭﻥ‪.‬‬
‫ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺨﺯﻭﻥ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺴﺎﻟﺏ ﻴﺅﺜﺭ ﺒﺎﻟﺴﻠﺏ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺴﻨﺔ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﻗﺩ ﻻ ﻴﺘﻡ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺃﻭ ﺒﻴﻊ ﻜل ﺍﻟـﺴﻠﻊ ﻭﺍﻟﺨـﺩﻤﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﻨﺘﺠﺔ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺍﻟﺠﺯﺀ ﺍﻟﺫﻱ ﻟﻡ ﻴﺒﺎﻉ ﻴﺭﺤل ﻟﻠﻌﺎﻡ ﺍﻟﻘﺎﺩﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﻨﻪ ﻤﺨﺯﻭﻥ ﻓﻲ‬
‫ﺃﻭل ﺍﻟﻤﺩﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ ﻴﺸﻜل ﺯﺍﺩﻩ ﻓﻲ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﻴﺴﺘﺨﺩﻡ ﻷﻨﻪ ﻓـﻲ ﺍﻟﻌـﺎﻡ‬
‫ﺍﻟﺤﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ‪ .‬ﻭﻟﻜﻥ ﻓﻲ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﺤﺎﻻﺕ ﻗﺩ ﺘﺤﺘﺎﺝ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ ﺇﻟﻰ ﻜﻤﻴﺎﺕ ﻤﻥ ﻤﺴﺘﻠﺯﻤﺎﺕ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﻴﺠﺏ ﺇﻋﺩﺍﺩﻫﺎ ﻗﺒل ﺒﺩﺍﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺃﻱ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺴﺎﺒﻕ‪ .‬ﺍﻟﻔﺭﻕ ﺒﻴﻥ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﻭﺍﻟﻤﺒﻴﻌﺎﺕ ﻴﺴﻤﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺯﻭﻥ ‪ .inventory investment‬ﺇﺫﺍ ﺯﺍﺩ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﻋﻥ ﺍﻟﻤﺒﻴﻌﺎﺕ ﻭﺃﺼﺒﺢ‬
‫ﻟﺩﻱ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﺒﻀﺎﻋﺔ ﻤﺨﺯﻭﻨﺔ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺨﺯﻭﻥ ﻤﻭﺠـﺏ‪ .‬ﻭﺇﺫﺍ‬
‫ﻜﺎﻥ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﺃﻗل ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺒﻴﻌﺎﺕ ﻭﺍﻨﺨﻔﺽ ﺍﻟﻤﺨﺯﻭﻥ ﻴﺴﻤﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺨﺯﻭﻥ‬
‫ﺴﺎﻟﺏ‪ .‬ﻭﻋﺎﺩﺓ ﻤﺎ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻔﺭﻕ ﺼﻐﻴﺭ‪.‬‬
‫‪- ١١ -‬‬

‫)ﺩ( ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺍﺕ ‪:Net Exports‬‬
‫ﺘﻤﺜل ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺍﺕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪‬ﺍ ﺤﻴﺙ ﺃﻨﻬﺎ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﺘﻡ ﺍﻨﺘﺎﺠﻬـﺎ‬
‫ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﺯﻤﻨﻴﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﻭﻟﻜﻨﻬﺎ ﻟﻡ ﺘﺴﺘﻬﻠﻙ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﺄﻥ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺘﺸﻜل ﺯﻴﺎﺩﺓ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﺜﺭﻭﺓ ﺍﻟﻘﻭﻤﻴﺔ ﻜﺎﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺘﺴﺒﺏ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﻤـﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟـﺩﺨل ﺍﻟﻘـﻭﻤﻲ‪،‬‬
‫ﻭﺒﺎﻟﺭﻏﻡ ﻤﻥ ﺘﺄﺜﻴﺭﻫﺎ ﺍﻹﻴﺠﺎﺒﻲ ﻋﻠﻰ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ ﺇﻻ ﺃﻨﻪ ﻻ ﺘﻭﺠـﺩ‬
‫ﻋﻼﻗﺔ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺍﺕ ﻭﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﺎﻻﻗﺘـﺼﺎﺩ ﺍﻟﻘـﻭﻤﻲ‪،‬‬
‫ﻭﻴﺭﺠﻊ ﺫﻟﻙ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻋﺔ ﻜﻘﻴﻤﺔ ﻟﻠـﺼﺎﺩﺭﺍﺕ ﺘﻌﺘﻤـﺩ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺄﺘﻲ ﻤﻥ ﺍﻟﺨﺎﺭﺝ ﺃﻱ ﺘﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻟﺨـﺎﺭﺠﻲ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ‪ .‬ﻭﺫﻟﻙ ﻓﻬﺫﻩ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺘﺘﻭﻗﻑ ﻋﻠﻰ ﻋﻭﺍﻤل ﺨﺎﺭﺝ‬
‫ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻭﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﺘﺤﻜﻡ ﻓﻴﻬﺎ ﻤﺜل ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟـﺩﺨل ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻟﺩﻭل ﺍﻟﺨﺎﺭﺠﻴﺔ ﻭﺒﺎﻟﻁﺒﻊ ﺘﻤﻴﺯ ﺍﻟﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﺍﻟﻤﺼﺭﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺘﻤﺜل ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺍﺕ ﺇﻨﻔﺎﻗﹰﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ ﻭﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺇﻴـﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﻌـﺎﻟﻡ‬
‫ﺍﻟﺨﺎﺭﺠﻲ‪.‬‬
‫ﺃﻱ ﺃﻥ ﻴﺭﺘﺒﻁ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺍﺕ ﺒﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ ﻓﺯﻴـﺎﺩﺓ‬
‫ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ‪ ،‬ﺘﻌﻨﻲ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ ﻋﻠﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟـﻭﺍﺭﺩﺍﺕ‪،‬‬
‫ﻭﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ ﻴﻌﻨﻲ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﻤﻘﺩﺭﺓ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻘـﻭﻤﻲ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺍﺕ ﻤﻤﺎ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺘﺨﻔﻴﺽ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺍﺕ ﻭﺒـﺫﻟﻙ ﻓـﺄﻥ‬
‫ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ ﺘﻌﻨﻲ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟـﺴﻠﻊ ﻭﺍﻟﺨـﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻤﺤﻠﻴـﺔ‬
‫ﻭﺍﻷﺠﻨﺒﻴﺔ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻴﺯﺩﺍﺩ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺍﺕ‪ ،‬ﻭﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟـﺩﺨل‬
‫ﻴﻌﻨﻲ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﻭﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﻭﻁﻨﻴﺔ ﻭﺍﻷﺠﻨﺒﻴﺔ‪ ،‬ﺃﻱ ﺘﺨﻔﻴﺽ‬
‫ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺍﺕ ﺃﻱ ﺘﻌﺎﻤل ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺍﺕ ﺒﻌﻼﻗﺘﻬﺎ ﺒﺎﻟﺩﺨل ﺍﻟﻘـﻭﻤﻲ ﻤﺜـل‬
‫ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻙ ﻤﻊ ﺍﻟﻔﺎﺭﻕ ﺤﻴﺙ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺍﺕ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺘﺴﺭﺏ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻤﺤﻠﻲ ﺇﻟـﻰ‬
‫‪- ١٢ -‬‬

‫ﺍﻟﺨﺎﺭﺝ ﻓﺘﺴﺒﺏ ﺘﺨﻔﻴﺽ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﺨل‪ ،‬ﻭﺍﻟﻌﻜﺱ ﻓﻲ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻙ ﻴـﺴﺎﻋﺩ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﻭﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﻓﻴﻌﻤل ﻋﻠﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﺩﺨل‪.‬‬
‫ﺃﻱ ﺃﻥ ﺘﺅﺜﺭ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺍﺕ ﺘﺄﺜﻴﺭ‪‬ﺍ ﺇﻴﺠﺎﺒﻴ‪‬ﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻟﻜﻠﻲ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻴﺯﺩﺍﺩ‬
‫ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻟﻜﻠﻲ ﺒﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺍﺕ‪ ،‬ﺃﻤﺎ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺍﺕ ﻓﺘﺄﺜﻴﺭﻫﺎ ﺴﻠﺒﻴ‪‬ﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻨﻔـﺎﻕ‬
‫ﺍﻟﻜﻠﻲ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺃﻥ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺍﺕ ﻴﻌﻨﻲ ﺍﻨﺨﻔـﺎﺽ ﺍﻹﻨﻔـﺎﻕ ﺍﻟﻜﻠـﻲ ﺒﻘﻴﻤـﺔ‬
‫ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺍﺕ‪ .‬ﺃﻥ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺍﺕ ﻻ ﻴﻜﻭﻥ ﺇﻨﻔﺎﻗﹰﺎ ﻋﻠﻰ ﺴﻠﻊ ﻤﺤﻠﻴـﺔ ﺒـل‬
‫ﺇﻨﻔﺎﻕ ﻋﻠﻰ ﺴﻠﻊ ﺃﺠﻨﺒﻴﺔ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺇﻨﻔـﺎﻕ ﺍﻟﻌـﺎﻟﻡ ﺍﻟﺨـﺎﺭﺠﻲ‬
‫ﻭﺘﻘﻠﻴل ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻟﻜﻠﻲ ﻟﻼﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ‪.‬‬
‫ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻴﺸﻤل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻜﻠﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺍﻟﺤﻜـﻭﻤﻲ‬
‫ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺍﻟﺨﺎﺹ ﻭﺃﺨﻴـﺭ‪‬ﺍ ﺍﻹﻨﻔـﺎﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﻱ‬
‫ﺍﻟﺨﺎﺭﺠﻲ ﺃﻱ ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﻤﻊ ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ ﺍﻟﺨﺎﺭﺠﻲ ﺃﻭ ﺍﻟﻔﺭﻕ ﺒﻴﻥ ﺍﻟـﺼﺎﺩﺭﺍﺕ‬
‫ﻭﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺍﺕ ﺃﻱ ﺃﻥ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺍﻟﻜﻠـﻲ = ﺍﻹﻨﻔـﺎﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﻱ‬
‫ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻲ ‪ +‬ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺨﺯﻭﻥ ‪ +‬ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺍﻟﺨﺎﺹ ‪+‬‬
‫ﺼﺎﻓﻲ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺍﻟﺨﺎﺭﺠﻲ‪.‬‬
‫ﺒﺎﻟﺭﻏﻡ ﻤﻥ ﺃﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻴﻤﺜل ﺍﻟﻤﺭﺘﺒﺔ ﺍﻟﺜﺎﻟﺜﺔ ﻤﻥ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻟﻜﻠﻲ ﺇﻻ ﺃﻨﻪ‬
‫ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻜﻭﻨﺎﺕ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻟﻜﻠﻲ ﺘﺄﺜﻴﺭ‪‬ﺍ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺩﻭﺭﺓ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴـﺔ ﻭﻤـﺴﺘﻭﻯ‬
‫ﺍﻟﺘﺸﻐﻴل‪ .‬ﺇﺫ ﺃﻨﻪ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﺩﻭﺭ ﺭﺌﻴﺴﻲ ﻓﻲ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻻﻗﺘـﺼﺎﺩﻱ‪.‬‬
‫ﻭﺘﺅﺩﻱ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﻓﻴﻪ ﺇﻟﻰ ﺇﺤﺩﺍﺙ ﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﻤﻀﺎﻋﻔﺔ ﻓـﻲ ﻤـﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟـﺩﺨل‬
‫ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ ﻭﺍﻟﻌﻤﺎﻟﺔ‪ .‬ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﺴﺭﻋﺔ ﺍﻟﻨﻤﻭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻟﻠﻤﺠﺘﻤﻊ ﻭﺍﺘﺠﺎﻩ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻤﻭ‬
‫ﻴﺭﺘﺒﻁﺎﻥ ﺍﺭﺘﺒﺎﻁﺎ ﻭﺜﻴﻘﹰﺎ ﺒﺘﻜﻭﻴﻥ ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺠﺘﻤﻊ ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﺤـﺩﺩ‬
‫ﺒﺎﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ‪ .‬ﻭﻤﻥ ﺍﻟﻨﺎﺤﻴﺔ ﺍﻟﺘﺎﺭﻴﺨﻴﺔ ﻓﺈﻥ ﻤﻌﻅﻡ ﺍﻟﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﻓﻲ ﻤﺴﺘﻭﻯ‬
‫ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ ﻭﺍﻟﻌﻤﺎﻟﺔ ﺘﺘﺴﺒﺏ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻟﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ‪ .‬ﻭﻤﺜﺎل‬
‫‪- ١٣ -‬‬

‫ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﻤﻥ ﻋﺎﻡ ‪ ١٩٣٠‬ﺇﻟﻰ ﻋﺎﻡ ‪ ١٩٣١‬ﻭﻫﻲ ﺃﻭل ﺴﻨﺔ ﺒﻌﺩ ﺍﻟﻜﺴﺎﺩ ﺍﻟﻌﻅﻴﻡ‬
‫ﺍﻨﺨﻔﺽ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻙ ﺍﻹﺠﻤﺎﻟﻲ ﺒﻨﺴﺒﺔ ‪ %٤١‬ﺒﻴﻨﻤﺎ ﺍﻨﺨﻔﺽ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﻨـﺴﺒﺔ‬
‫‪ %٩١‬ﻭﻴﻤﻜﻥ ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺫﻟﻙ ﺒﻤﺎ ﺤﺩﺙ ﻓﻲ ﺍﻷﺯﻤﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‬
‫‪ ٢٠٠٩-٢٠٠٨‬ﺤﻴﺙ ﺃﺜﺭﺕ ﻜﺜﻴﺭ‪‬ﺍ ﻋﻠﻰ ﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺍﻟﺩﺨل‬
‫ﻭﺍﻟﻨﻤﻭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻭﻤﺎﺯﺍﻟﺕ ﺘﻭﺍﺒﻌﻬﺎ ﺘـﺩﻤﺭ ﻓـﻲ ﺍﻗﺘـﺼﺎﺩﻴﺎﺕ ﺃﻭل ﺍﻟﻌـﺎﻟﻡ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﺤﺘﻰ ﺍﻟﻴﻭﻡ ‪.٢٠١٠‬‬
‫ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﻴﺤﺘل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺨﺎﺼﺔ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻼﻗﺘـﺼﺎﺩ ﺍﻟﻘـﻭﻤﻲ‬
‫ﻜﻜل‪ ،‬ﺇﺫ ﺃﻥ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ ﻭﺍﻟﻤﻨﺘﺠﺔ ﺤﺩﻴﺜﹰﺎ ﻭﻟﻴﺱ ﺍﻟﻘﺩﻴﻤﺔ‬
‫ﺃﻭ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺓ ﻤﻥ ﻗﺒل ﺃﻱ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻀﺎﻑ ﺇﻟﻰ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‬
‫ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ ﻫﻭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺩﻓﻊ ﺇﻟﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ ﺍﻟﺠـﺎﺭﻱ ﻭﻤـﺴﺘﻭﻯ‬
‫ﺍﻟﻌﻤﺎﻟﺔ‪ .‬ﻭﻫﻭ ﻭﺤﺩﺓ ﺍﻟﻜﻔﻴل ﺒﺨﻠﻕ ﻓﺭﺹ ﻋﻤل ﻟﻠﻌﻤﺎﻟﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻁﺎﻋﺎﺕ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ‪.‬‬
‫‪‬‬
‫‪Autonomous and Induced Investment.‬‬
‫‪ -١‬ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺘﺎﺒﻊ )ﺍﻟﻤﻭﻟﺩ( ‪:Induced Investment‬‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺤﺙ )ﺍﻟﺘﺎﺒﻊ( ﻫﻭ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻻﺴﺘﺠﺎﺒﺔ ﻟﻠﺯﻴﺎﺩﺍﺕ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻜﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﺤﺙ ﻤﻥ ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﺨل ﻤﺜﺎل ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﺯﻴـﺎﺩﺓ‬
‫ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺒﺘﺭﻭل ﺃﻭ ﺍﻟﺠﺎﺯﻭﻟﻴﻥ ﻴﺩﻓﻊ ﺸﺭﻜﺎﺕ ﺍﻹﻨﺘـﺎﺝ ﻟﺯﻴـﺎﺩﺓ ﻁﺎﻗﺘﻬـﺎ‬
‫ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻭﺍﺩ ﻭﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺘﺤـﺩﺙ ﻨﺘﻴﺠـﺔ ﻟﺯﻴـﺎﺩﺓ ﺍﻟـﺩﺨل‪.‬‬
‫ﻓﺎﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺘﺎﺒﻊ ﻴﺘﻭﻗﻑ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻤﻭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺍﻟﺫﻱ ﻴـﺩﻓﻊ ﺇﻟـﻰ ﺍﻟﺘﻭﺴـﻊ‬
‫ﻭﻴﺸﺠﻊ ﻋﻠﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﻁﺎﻗﺔ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ؛ ﺒﺴﺒﺏ ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﺃﻱ‬
‫‪- ١٤ -‬‬

‫ﺃﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺘﺎﺒﻊ ﻤﺭﺘﺒﻁ ﺒﺎﻟﺩﺨل ﻴﺯﺩﺍﺩ ﺒﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﺩﺨل ﻭﻴﻨﺨﻔﺽ ﺒﺎﻨﺨﻔـﺎﺽ‬
‫ﺍﻟﺩﺨل‪ ،‬ﺃﻱ ﺒﺴﺒﺏ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﻤﺒﻴﻌﺎﺕ ﺍﻟﻤﺭﺘﺒﻁﺔ ﺒﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻙ ﺍﻟﻨـﺎﺘﺞ ﻋـﻥ‬
‫ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﺩﺨل‪.‬‬
‫ﺃﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺘﺎﺒﻊ ﻫﻭ ﺩﺍﻟﺔ ﻤﺘﻐﻴﺭﺓ ﺘﺘﻐﻴﺭ ﺒﺘﻐﻴﺭ ﺍﻟﺩﺨل‪ ،‬ﺇﺫ ﺃﻥ ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺘﺎﺒﻌﺔ ﺇﻟﻰ ﺃﻭ ﺘﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﺩﺨل ﻭﺘﻘﺩﻴﻡ ﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﻴﺘﻭﻗﻊ‬
‫ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﻜﺜﻴﺭﺓ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻴﻬﺎ ﻭﻋﻨﺩ ﺸﺭﺍﺀﻫﺎ ﻴﺯﺩﺍﺩ ﺍﻟـﺩﺨل‬
‫ﻤﺭﺓ ﺃﺨﺭﻯ ﺜﻡ ﻴﺯﺩﺍﺩ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬
‫‪ -٢‬ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘل‪:Autonomous Investment :‬‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘل ﻻ ﻴﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻟﻨﺎﺘﺞ ﻋﻥ ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﺩﺨل ﺃﻭ ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺤﺠﻡ ﺍﻟﻤﺒﻴﻌﺎﺕ ﺃﻱ ﻻ ﻴﺭﺘﺒﻁ ﺒﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﺩﺨل‪ ،‬ﺤﻴﺙ‬
‫ﺃﻨﻪ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻤﺴﺘﻘل ﻴﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﻋﻭﺍﻤل ﺃﺨﺭﻯ ﺘﺩﻓﻊ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻻﺘﺨﺎﺫ ﻗـﺭﺍﺭ‬
‫ﻓﻲ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻗﺩ ﻴﺴﺘﺨﺩﻡ ﻓﻲ ﺘﻘﺩﻴﻡ ﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﻋﻥ ﻁﺭﻴـﻕ‬
‫ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﺘﻜﻨﻭﻟﻭﺠﻴﺎ ﺍﻟﺤﺩﻴﺜﺔ ﻭﺍﻟﺘﺠﺩﻴﺩ ﻭﺍﻻﺒﺘﻜﺎﺭ ﺒﻬﺩﻑ ﺨﻠﻕ ﻁﻠـﺏ ﻴﺘﻭﻗـﻊ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺠﺩﻴﺩﺓ‪ .‬ﻭﻫﻭ ﻻ ﻴﺤﺩﺙ ﺒﺴﺒﺏ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟـﺩﺨل‬
‫ﻷﻨﻪ ﻤﺴﺘﻘل ﻋﻨﻪ ﻭﻟﻴﺱ ﻤﺭﺘﺒﻁ ﺒﻪ‪ ،‬ﻭﻟﻜﻥ ﻴﺴﺒﺏ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﺨل ﻤﻥ ﺨـﻼل‬
‫ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ‪.‬‬
‫ﻓﺎﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﺘﻘـﺩﻡ ﺍﻟﻌﻠﻤـﻲ‬
‫ﻭﺍﻟﺘﻜﻨﻭﻟﻭﺠﻲ ﻓﻲ ﺇﻨﺘﺎﺝ ﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﺠﺩﻴﺩﺓ‪ ،‬ﺃﻱ ﺍﻟﺘﻭﺴﻊ ﻓﻲ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻤﻥ ﺃﺠـل‬
‫ﺇﻨﺘﺎﺝ ﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﺠﺩﻴﺩﺓ‪ ،‬ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻤﺴﺘﻘل‪ ،‬ﻭﻫـﺫﺍ ﻴﻌﻨـﻲ ﺃﻥ ﻤﻘـﺩﺍﺭ‬
‫ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ ﻻ ﻴﺘﻐﻴﺭ ﺘﺒﻌ‪‬ﺎ ﻟﻠﺘﻘﺩﻴﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺍﻟـﺩﺨل‪،‬‬
‫ﺤﻴﺙ ﺃﻨﻪ ﻗﺩ ﻴﺘﻐﻴﺭ ﺒﺎﻟﺭﻏﻡ ﻤﻥ ﺒﻘﺎﺀ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﺩﺨل ﻋﻠﻰ ﻤﺎ ﻫﻭ ﻋﻠﻴﻪ‪.‬‬
‫‪- ١٥ -‬‬






The investment and the economic theory

.‫ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻟﻜﻼﺴﻴﻜﻴﺔ‬:‫ﺃﻭﻻﹰ‬
Investment in Calssical theory.
.‫ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻟﻜﻨﺫﻴﺔ‬:‫ﺎ‬‫ﺜﺎﻨﻴ‬
Investment in Keynesian theory.
- ١٦ -

‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫‪The investment and the economic theory‬‬
‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫‪The investment in the classical theory:‬‬
‫‪ -١‬ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪:‬‬
‫ﺇﺫ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻟﻜﻼﺴﻴﻜﻴﺔ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪ ،‬ﺜﻤﻨﹰﺎ ﻟﻼﺩﺨﺎﺭ ﻭﻴﺘﺤﺩﺩ ﺴﻌﺭ‬
‫ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻭﺍﻟﻌﺭﺽ‪ ،‬ﻤﺜل ﺃﻱ ﺜﻤﻥ ﺁﺨﺭ‪ ،‬ﻋﻠـﻰ ﺍﻋﺘﺒـﺎﺭ ﺃﻥ‬
‫ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻫﻭ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ .‬ﻴﺘﻭﻗﻑ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠـﻰ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻤﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺃﻤﺎ ﺍﻟﻌﺭﺽ ﻓﻬﻭ ﻋﺭﺽ ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻤﻭﺍل‬
‫ﺃﻭ ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ‪ ،‬ﻭﻫﻭ ﻴﺘﻭﻗﻑ ﻋﻠﻰ ﻤﺩﻯ ﺍﻻﺴـﺘﻌﺩﺍﺩ ﻟﺘﺄﺠﻴـل ﺍﻻﺴـﺘﻬﻼﻙ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻟﺤﺎﻀﺭ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل‪.‬‬
‫ﻴﺘﺤﺩﺩ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﺘﺘﺴﺎﻭﻯ ﺍﻟﻜﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﻌﺭﻭﻀﺔ ﺃﻱ ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ ﻤـﻊ‬
‫ﺍﻟﻜﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺔ ﺃﻱ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬
‫ﺤﻴﺙ ﺘﺭﺘﻔﻊ ﺃﻭ ﺘﻨﺨﻔﺽ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺘﺒﻌﺎ ﻻﺭﺘﻔﺎﻉ ﺃﻭ ﺍﻨﺨﻔـﺎﺽ ﻜـل ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ ﻭﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺘﻌﻤل ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻤﺜل ﺃﻱ ﺜﻤﻥ ﺁﺨﺭ ﻋﻠﻰ ﺇﺤﺩﺍﺙ ﺍﻟﺘـﻭﺍﺯﻥ‬
‫ﺒﻴﻥ ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ ﻭﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬
‫ﻓﺈﺫﺍ ﺍﺭﺘﻔﻊ ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ ﻋﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﺍﻨﺨﻔﺽ ﺴـﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌـﺩﺓ ﻭﻴـﺅﺩﻱ‬
‫ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺇﻟﻰ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ‪ ،‬ﺃﻱ ﺘﻭﺠﺩ ﻋﻼﻗﺔ ﻁﺭﺩﻴﺔ ﺒـﻴﻥ‬
‫ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻭﺍﻻﺩﺨﺎﺭ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓـﻲ‬
‫‪- ١٧ -‬‬

‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺤﺘﻰ ﻴﺘﺴﺎﻭﻯ ﻤﻊ ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ‪ ،‬ﺃﻱ ﺘﻭﺠﺩ ﻋﻼﻗﺔ ﻋﻜﺴﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﻭﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪ ،‬ﻭﺇﺫﺍ ﺤﺩﺙ ﺍﻟﻌﻜﺱ ﻭﺍﻨﺨﻔﺽ ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ ﻋﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﺘﺭﺘﻔـﻊ‬
‫ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻭﻴﺅﺩﻱ ﺍﺭﺘﻔﺎﻋﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﺯﻴـﺎﺩﺓ ﺍﻻﺩﺨـﺎﺭ ﺤﺘـﻰ ﻴﺘـﺴﺎﻭﻯ ﻤـﻊ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬
‫ﺃﻱ ﺃﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ‪ The interest rate‬ﺘﻘﻭﻡ ﺒﺎﻟﺘﺴﺎﻭﻱ ﺒﻴﻥ ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ‬
‫ﻭﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﺃﻥ ﻜل ﻤﺎ ﻻ ﻴﺴﺘﻬﻠﻙ ﻴﺘﺤﻭل ﺤﺘﻤ‪‬ﺎ ﺇﻟـﻰ ﺍﺩﺨـﺎﺭ‬
‫ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺇﻟﻰ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﻭﻫﺫﺍ ﻤﺎ ﻴﺤﻘﻕ ﻗﺎﻨﻭﻥ ﺴﺎﻱ ﻭﻴﻌﺘﺒﺭ ﺸﺭﻁ ﺃﺴﺎﺴﻲ ﻟـﻪ‬
‫ﻭﻴﻘﺭﺭ ﻗﺎﻨﻭﻥ ﺴﺎﻱ ﺒﺄﻥ ﺍﻟﻌﺭﺽ ﻗﺎﺩﺭ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﻴﺨﻠﻕ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺴﺎﻭﻴﻪ ﻓﻲ‬
‫ﻅل ﺍﻟﺤﺭﻴﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﺁﻟﻴﺔ ﺠﻬﺎﺯ ﺍﻟﺜﻤﻥ ‪Say`s law – supply creats‬‬
‫‪.its own demand‬‬
‫ﺇﺫ ﻴﺭﺘﺒﻁ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺒﺎﻷﺴﺱ ﺍﻟﺘﻲ ﻗﺎﻤـﺕ ﻋﻠﻴﻬـﺎ ﺍﻟﻤﺩﺭﺴـﺔ‬
‫ﺍﻟﻜﻼﺴﻴﻜﻴﺔ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺃﻫﻤﻠﺕ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﺨل ﻭﺍﻟﻌﻤﺎﻟﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻋﺘﺒﺭﺕ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻟﻜﻼﺴﻴﻜﻴﺔ ﺃﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻫﻭ ﺍﻟﻌﺎﻤل ﺍﻟﻭﺤﻴﺩ ﺍﻟـﺫﻱ‬
‫ﻴﻌﺎﺩل ﺒﻴﻥ ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ ﻭﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﺒﺎﻟﺭﻏﻡ ﻤﻥ ﺃﻥ ﻗﺭﺍﺭ ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ ﻟﻴﺱ ﻟﻪ ﺍﺭﺘﺒﺎﻁ‬
‫ﻤﺒﺎﺸﺭ ﺒﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺃﻨﻪ ﻤﺭﺘﺒﻁ ﺒﺎﻟﺩﺨل‪ ،‬ﺇﺫ ﺃﻥ ﻋﻨﺩ ﻜل ﻤﺴﺘﻭﻯ ﻤـﻥ‬
‫ﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﺍﻟﺩﺨل ﻴﻭﺠﺩ ﻨﺴﺒﺔ ﺼﺤﻴﺤﺔ ﻟﻼﺩﺨﺎﺭ‪ ،‬ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﻻ ﺘﺤﺩﺩﻫﺎ ﺴـﻌﺭ‬
‫ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻭﺇﻨﻤﺎ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺤﺩﺩﻫﺎ ﻫﻭ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟـﺩﺨل‪ ،‬ﻜﻤـﺎ ﺃﻥ ﺍﻟﺘـﺼﺭﻑ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻟﻤﺩﺨﺭﺍﺕ ﻗﺩ ﻴﺄﺨﺫ ﺃﺸﻜﺎﻻﹰ ﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﺇﺫ ﻟﻴﺱ ﻤﻥ ﺍﻟﻀﺭﻭﺭﻱ ﺃﻥ ﺘﺩﺨﺭ ﺍﻷﻤﻭﺍل‬
‫ﺒﻬﺩﻑ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻘﺩ ﻴﻜﻭﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺃﻫﺩﺍﻑ ﺃﺨﺭﻯ ﻤﺜل ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﺎﻟﻨﻘﻭﺩ ﺒﺸﻜل‬
‫ﺴﺎﺌل ﺃﻭ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺃﻭ ﻴﻘﻭﻡ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﺒﺈﻗﺭﺍﻀﻬﺎ ﻟﻠﻐﻴﺭ‪.‬‬
‫ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻟﻜﻼﺴﻴﻜﻴﺔ ﺍﺴﺘﺒﻌﺩﺕ ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒـﺎﻟﻨﻘﻭﺩ ﻤـﻥ ﺃﺠـل‬
‫ﺍﻻﻜﺘﻨﺎﺯ‪ ،‬ﺃﻱ ﺍﺴﺘﺒﻌﺩﺕ ﻋﻨﺼﺭ ﺍﻟﺯﻤﻥ ﺒﻤﺎ ﻴﺤﺘﻭﻴﻪ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﻭﻗﻌﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺴﺘﻠﺯﻡ‬
‫‪- ١٨ -‬‬

‫ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﺒﺎﻻﻜﺘﻨﺎﺯ‪ ،‬ﺃﻥ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻟﻜﻼﺴﻴﻜﻴﺔ ﻜﺎﻨﺕ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻤﺠـﺭﺩ ﻭﺴـﻴﻠﺔ‬
‫ﻟﻠﺘﺒﺎﺩل ﻓﻘﻁ ﺃﻱ ﻋﺭﺒﺔ ﻟﻨﻘل ﺍﻟﻘﻴﻡ‪.‬‬
‫ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﺒﺎﻓﺘﺭﺍﺽ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴـﺔ ﺍﻟﻜﻼﺴـﻴﻜﻴﺔ ﺍﻟﺘـﺴﺎﻭﻱ ﺒـﻴﻥ ﺍﻻﺩﺨـﺎﺭ‬
‫ﻭﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪ ،‬ﻻ ﻴﻌﻁﻲ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﻟﻘﺩﺭﺓ ﺍﻟﺠﻬﺎﺯ ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺨﻠﻕ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ‪ ،‬ﺇﺫ ﺘﻘﻭﻡ ﺍﻟﺴﻠﻁﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻤﺜل ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻴﺔ‪،‬‬
‫ﺍﻟﺘﺠﺎﺭﻴﺔ‪ ،‬ﺒﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﻜﻤﻴﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻤﻥ ﺨـﻼل ﺇﺼـﺩﺍﺭ ﺍﻟﻌﻤـﻼﺕ ﺍﻟﻤﻌﺩﻨﻴـﺔ‪،‬‬
‫ﻭﺍﻟﻭﺭﻗﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻜﻤﺎ ﺘﻘﻭﻡ ﺃﻴﻀ‪‬ﺎ ﺒﺈﺼﺩﺍﺭ ﺃﺫﻭﻥ ﺍﻟﺨﺯﺍﻨﺔ‪ ،‬ﻭﺒﺫﻟﻙ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﻜﻤﻴـﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴـﺔ‬
‫ﻋﺩﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﺭﻭﻨﺔ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪ ،‬ﻭﻤﻌﻨﻰ ﺫﻟﻙ ﺃﻥ ﺴﻴﺎﺴـﺔ‬
‫ﺍﻟﺴﻠﻁﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﻜﻤﻴﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺘﻌﻭﺩ ﺃﺴﺎﺴ‪‬ﺎ ﺇﻟﻰ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﺍﺕ ﺃﺨـﺭﻯ‬
‫ﻏﻴﺭ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﺘﻔﺘﺭﺽ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻟﻜﻼﺴﻴﻜﻴﺔ ﺍﻟﺘـﺴﺎﻭﻱ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﻤﺭ ﺒﻴﻥ ﻜل ﻤﻥ ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ ﺍﻟﻜﻠﻲ ﻭﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻜﻠﻲ‪ ،‬ﻭﻫﺫﺍ ﻴﺘﻨﺎﻓﻰ ﻤﻊ ﺩﻭﺭ‬
‫ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻓﻲ ﺇﺤﺩﺍﺙ ﺍﻟﺘﻭﺍﺯﻥ‪ ،‬ﻨﺼل ﻤﻥ ﺍﻟﻌﺭﺽ ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ ﺇﻟـﻰ ﺭﻓـﺽ‬
‫ﺒﻌﺽ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﻭﻥ ﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻁﺒﻘﹰﺎ ﻟﻠﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻜﻼﺴﻴﻜﻲ‪ .‬ﻭﺫﻟﻙ ﻻﺤﺘﻭﺍﺌـﻪ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻜﺜﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻻﻓﺘﺭﺍﻀﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﻁﺌﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﻨﺠﻤﻠﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻻﻨﺘﻘـﺎﺩﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫ﺍﻻﻨﺘﻘﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﻭﺠﻬﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻟﻜﻼﺴﻴﻜﻴﺔ‪:‬‬
‫‪ -١‬ﺍﻓﺘﺭﺍﺽ ﺜﺒﺎﺕ ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ‪ ،‬ﻫﺫﺍ ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻥ ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺒـﻴﻥ ﺍﻻﺩﺨـﺎﺭ‬
‫ﻭﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻻ ﺘﺘﺄﺜﺭ ﺒﺎﻟﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﺨل‪ ،‬ﻭﻟﻜﻥ ﺘﻌﺘﻤﺩ ﻓﻘﻁ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪.‬‬
‫‪ -٢‬ﺍﻓﺘﺭﺍﺽ ﻋﺩﻡ ﻭﺠﻭﺩ ﺍﻜﺘﻨﺎﺯ ﺇﺫ ﻜل ﻤﺎ ﻴﺩﺨﺭ ﻴﺴﺘﺜﻤﺭ‪.‬‬
‫‪- ١٩ -‬‬

‫‪ -٣‬ﺍﻓﺘﺭﺍﺽ ﺍﻟﺘﺴﺎﻭﻱ ﺒﻴﻥ ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ ﻭﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﻻ ﻴﻌﻁـﻲ ﻟﻠﺠﻬـﺎﺯ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺭﻓﻲ ﺃﻱ ﺩﻭﺭ ﻓﻲ ﺨﻠﻕ ﺍﻻﺌﺘﻤﺎﻥ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺍﻟﺘﺄﺜﻴﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ‬
‫ﻭﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬
‫‪ -٤‬ﺍﻓﺘﺭﺍﺽ ﺍﻨﺘﻘﺎل ﻤﻨﺤﻨﻰ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل )ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ( ﺃﻭ‬
‫ﻤﻨﺤﻨﻰ ﻋﺭﺽ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل )ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ( ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪،‬‬
‫ﺒﻔﺭﺽ ﺜﺒﺎﺕ ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ ﻭﻫﻭ ﺘﺼﻭﺭ ﻏﻴﺭ ﻭﺍﻗﻌـﻲ‪ ،‬ﺇﺫ ﺒﺯﻴـﺎﺩﺓ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻴﺯﺩﺍﺩ ﺍﻟﺩﺨل ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻴﺅﺜﺭ ﺫﻟﻙ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ ﻜﻤﺎ ﺃﻨﻪ ﺇﺫﺍ‬
‫ﺤﺩﺙ ﺘﻐﻴﺭ ﻓﻲ ﻤﻨﺤﻨﻰ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل )ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ( ﻓﺈﻨـﻪ‬
‫ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺘﻐﻴﺭ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﺩﺨل‪ ،‬ﻤﻤﺎ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺘﻐﻴﺭ ﻓـﻲ ﻤﻨﺤﻨـﻰ‬
‫ﻋﺭﺽ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل )ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ( ﺃﻱ ﺃﻥ ﻜل ﻤـﻥ ﻤﻨﺤﻨـﻰ ﺍﻟﻁﻠـﺏ‬
‫ﻭﺍﻟﻌﺭﺽ ﻴﺅﺜﺭﺍﻥ ﻓﻲ ﺒﻌﻀﻬﻤﺎ ﺍﻟﺒﻌﺽ‪ .‬ﺇﺫ ﻴﺘﻭﻗﻑ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭ ﻓﻲ ﻤﻨﺤﻨﻰ‬
‫ﺍﻟﻌﺭﺽ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭ ﻓﻲ ﻤﻨﺤﻨﻰ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻤﺎ ﻴﺤﺩﺜـﻪ ﻤـﻥ‬
‫ﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﺩﺨل‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﺘـﺎﻟﻲ ﻓـﺈﻥ ﻫـﺫﻴﻥ ﺍﻟﻤﻨﺤﻨﻴـﺎﻥ ﻻ‬
‫ﻴﺼﻠﺤﺎﻥ ﻟﺘﺤﺩﻴﺩ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺇﺫ ﺃﻥ ﻜل ﻤﻨﻬﻤﺎ ﻴﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻵﺨﺭ‪.‬‬
‫‪ -٥‬ﺍﻟﺘﻁﺎﺒﻕ ﺍﻟﻤﺴﺘﻤﺭ ﺒﻴﻥ ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ ﺍﻟﻜﻠﻲ ﻭﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻜﻠﻲ‪ ،‬ﻫﻭ ﻴﻨﻔـﻲ‬
‫ﺩﻭﺭ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻓﻲ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺘﻭﺍﺯﻥ ﻭﻴﻨﻔﻲ ﺤﺩﻭﺙ ﺍﻷﺯﻤـﺎﺕ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ -٦‬ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺜﻤﻥ ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ‪.‬‬
‫‪ -٧‬ﺍﻟﺘﻭﻅﻴﻑ ﺍﻟﻜﺎﻤل ﻴﺴﻭﺩ ﺒﺎﺴﺘﻤﺭﺍﺭ‪ ،‬ﻭﻫﺫﺍ ﻴـﺩل ﻋﻠـﻰ ﺃﻥ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴـﺔ‬
‫ﺍﻟﻜﻼﺴﻴﻜﻴﺔ ﺘﻔﺘﺭﺽ ﺜﺒﺎﺕ ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺜﺒﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬
‫‪- ٢٠ -‬‬

‫‪ -٨‬ﺃﻥ ﺴﻴﺎﺴﺔ ﺍﻟﺴﻠﻁﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻓﻲ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺤﺠﻡ ﺃﻭ ﻜﻤﻴﺔ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﺘﺭﺠـﻊ‬
‫ﺃﺴﺎﺴ‪‬ﺎ ﺇﻟﻰ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﺍﺕ ﺃﺨﺭﻯ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪.‬‬
‫‪ -٩‬ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﺩﺩ ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ ﺘﺨﺘﻠﻑ ﻋـﻥ ﺍﻟﻌﻭﺍﻤـل ﺍﻟﺘـﻲ ﺘﺤـﺩﺩ‬
‫‪ -٢‬ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺍﻟﺩﻭﺭﺓ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪:‬‬
‫‪Investment and Business cycle:‬‬
‫ﺍﻋﺘﻤﺩﺕ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻟﻜﻼﺴﻴﻜﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻗﺎﻨﻭﻥ ﺴﺎﻱ ﻟﻸﺴـﻭﺍﻕ‬
‫ﻭﻫﻭ ﻻ ﻴﻌﺘﺭﻑ ﺒﺎﻷﺯﻤﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﻻ ﺒﺈﻤﻜﺎﻨﻴـﺔ ﺤـﺩﻭﺜﻬﺎ‪ .‬ﺤﻴـﺙ ﺃﻥ‬
‫ﺍﻷﺯﻤﺎﺕ ﺇﺫﺍ ﺤﺩﺜﺕ ﻓﻬﻲ ﺃﺯﻤﺎﺕ ﺠﺯﺌﻴﺔ ﻭﻤﺅﻗﺘﺔ ﻭﺘﺭﺠﻊ ﺇﻟﻰ ﺃﺴـﺒﺎﺏ ﻏﻴـﺭ‬
‫ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪ ،‬ﺘﺨﺭﺝ ﻋﻥ ﻨﻁﺎﻕ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻻﻗﺘـﺼﺎﺩﻱ‪ ،‬ﺍﻟـﺫﻱ ﻴﺘﻤﻴـﺯ ﺒﻭﺠـﻭﺩ‬
‫ﻤﻴﻜﺎﻨﻴﻜﻴﺔ ﺃﻭ ﺁﻟﻴﺔ ﺘﻠﻘﺎﺌﻴﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺠﻬﺎﺯ ﺍﻟﺜﻤﻥ ﺘﻌﻤل ﺩﺍﺌﻤﺎ ﻋﻠـﻰ ﺍﺤـﺩﺍﺙ‬
‫ﺍﻟﺘﻭﺍﺯﻥ ﺍﻟﺘﻠﻘﺎﺌﻲ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻌﺭﺽ ﺍﻟﻜﻠﻲ ﻭﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻟﻜﻠﻲ‪ .‬ﺃﻱ ﺃﻥ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻲ‬
‫ﻓﻲ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻟﻜﻼﺴﻴﻜﻴﺔ ﻻ ﻴﻌﺘـﺭﻑ ﺒﺈﻤﻜﺎﻨﻴـﺔ ﺤـﺩﻭﺙ‬
‫ﺍﻷﺯﻤﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺤﻴﺙ ﺃﻨﻪ ﻜﻤﺎ ﺴﺒﻕ ﺃﻥ ﺫﻜﺭﻨﺎ ﺃﻥ ﻗﺎﻨﻭﻥ ﺴﺎﻱ ﻟﻸﺴﻭﺍﻕ ﻴﻨﺹ ﻋﻠـﻰ ﺃﻥ‬
‫ﻜل ﻋﺭﺽ ﻗﺎﺩﺭ ﻋﻠﻰ ﺨﻠﻕ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺴﺎﻭﻴﻪ ﻓﻲ ﻅـل ﺘـﻭﺍﻓﺭ ﻋﻭﺍﻤـل‬
‫ﺍﻟﻤﻨﺎﻓﺴﺔ ﺍﻟﻜﺎﻤﻠﺔ ﻭﺍﻟﺤﺭﻴﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻭﺁﻟﻴﺔ ﺠﻬﺎﺯ ﺍﻟـﺜﻤﻥ‪ ،‬ﻭﺒـﺫﻟﻙ ﻴﻜـﻭﻥ‬
‫ﺍﻟﻌﺭﺽ ﻗﺎﺩﺭ‪‬ﺍ ﻁﻭﺍل ﺍﻟﻭﻗﺕ ﻋﻠﻰ ﺨﻠﻕ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻌﺎﺩﻟﻪ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻴﺤـﺩﺙ‬
‫ﺍﻟﺘﻭﻅﻴﻑ ﺍﻟﻜﺎﻤل‪ ،‬ﻭﺇﺫﺍ ﺤﺩﺙ ﻋﺩﻡ ﺘﻭﺍﺯﻥ ﻓﻲ ﺃﺤﺩ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﻓﺈﻥ ﺁﻟﻴﺔ ﺠﻬـﺎﺯ‬
‫ﺍﻟﺜﻤﻥ ﻤﻊ ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻷﺨﺭﻯ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺴﺘﻨﺩ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻟﻜﻼﺴﻴﻜﻴﺔ ﺘﻜﻭﻥ ﻗﺎﺩﺭﺓ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺇﺤﺩﺍﺙ ﺍﻟﺘﻭﺍﺯﻥ ﻤﺭﺓ ﺃﺨﺭﻯ‪.‬‬
‫‪- ٢١ -‬‬

‫ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺴﻠﻌﺔ ﻤﺎ ﻴﺴﺒﺏ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺜﻤﻨﻬﺎ ﺴﻴﺩﻓﻊ ﺍﻟﻤﻨﺘﺞ‬
‫ﺇﻟﻰ ﺘﺨﻔﻴﺽ ﺍﻟﺜﻤﻥ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﻴﺘﻌﺎﺩل ﻤﻊ ﺍﻟﺜﻤﻥ ﺍﻟﺘﻭﺍﺯﻨﻲ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩ ﻓﻲ ﺍﻟـﺴﻭﻕ‬
‫ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺴﻠﻊ ﺍﻟﻤﺘﺸﺎﺒﻬﺔ ﻟﻬﺎ‪.‬‬
‫ﺃﻴﻀ‪‬ﺎ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺴﻠﻌﺔ ﺃﺨﺭﻯ ﺒﺴﺒﺏ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﺍﻟـﺜﻤﻥ ﺴـﻴﺩﻓﻊ‬
‫ﺍﻟﻤﻨﺘﺠﻴﻥ ﺇﻟﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﺜﻤﻥ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﻴﺼل ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺜﻤﻥ ﺍﻟﺘـﻭﺍﺯﻨﻲ‪ ،‬ﺃﻱ ﺃﻥ ﻋـﺩﻡ‬
‫ﺍﻟﺘﻭﺍﺯﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺠﺯﺌﻴ‪‬ﺎ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﺴﻠﻌﺔ ﻤﺎ ﺃﻭ ﺴﻭﻕ ﻤﺎ ﻭﻟﻜﻥ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻷﺴﺱ‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﻭﻡ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻟﻜﻼﺴﻴﻜﻴﺔ ﺘﻌﻤل ﺒـﺸﻜل ﺘﻠﻘـﺎﺌﻲ ﻋﻠـﻰ ﺃﺤـﺩﺍﺙ‬
‫ﺍﻟﺘﻭﺍﺯﻥ‪ ،‬ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﻓﻲ ﻅل ﻫﺫﻩ ﺍﻻﻓﺘﺭﺍﻀﺎﺕ ﺘﺼﻭﺭ ﺤﺩﻭﺙ ﺃﺯﻤـﺔ‬
‫ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺤﻴﺙ ﺃﻥ ﻤﻨﺤﻨﻰ ﺍﻟﻌﺭﺽ ﻴﻨﻁﺒﻕ ﻋﻠﻰ ﻤﻨﺤﻨﻰ ﺍﻟﻁﻠـﺏ ﺇﺫ ﺍﻨﻬﻤـﺎ‬
‫ﻤﺘﺴﺎﻭﻴﺎﻥ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﻓﻲ ﻅل ﺍﻟﻅﺭﻭﻑ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ ﻭﻋﺩﻡ ﺍﻟﺘﻭﺍﺯﻥ ﺃﻭ ﺍﻟﺘـﺴﺎﻭﻱ‬
‫ﺒﻴﻨﻬﻤﺎ ﻓﻬﻭ ﻤﺅﻗﺕ ﻭﻤﺎ ﻴﻠﺒﺙ ﺃﻥ ﻴﺘﻭﺍﺯﻥ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺁﻟﻴﺔ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻅـﺎﻡ‪ ،‬ﻭﻜـل‬
‫ﺍﻷﺯﻤﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻤﺭ ﺒﻬﺎ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﻜﺎﻥ ﻴﻨﻅﺭ ﺇﻟﻴﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺃﻨﻬﺎ ﺃﺯﻤـﺎﺕ‬
‫ﻤﺅﻗﺘﺔ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻟﻴﺱ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻱ ﺩﻭﺭ ﻓﻲ ﺤﺩﻭﺙ ﺍﻷﺯﻤﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﻷﻨﻬﺎ‬
‫ﺤﺎﺩﺙ ﻤﺅﻗﺕ ﻭﻁﺎﺭﺉ ﻭﻴﺯﻭل ﻓﻲ ﺍﻷﺠل ﺍﻟﻁﻭﻴل ﻭﻴﺤﺩﺙ ﺘﻭﺍﺯﻥ ﺒﻴﻥ ﺍﻻﺩﺨﺎﺭ‬
‫ﻭﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻜﻤﺎ ﺴﺒﻕ ﺃﻥ ﺫﻜﺭﻨﺎ‪.‬‬
‫‪‬‬
‫‪The investment in the keynesian theory:‬‬
‫‪ -١‬ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪:‬‬
‫ﺭﻓﺽ ﻜﻴﻨﺯ ﻤﺎ ﺠﺎﺀ ﺒﺸﺄﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻟﻜﻼﺴﻴﻜﻴﺔ ﺤﻴـﺙ‬
‫ﻴﺭﻯ ﺃﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻟﻴﺱ ﻫﻭ ﺍﻟﺜﻤﻥ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺤﻘﻕ ﺍﻟﺘﻭﺍﺯﻥ ﺒـﻴﻥ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﻭﺍﻻﺩﺨﺎﺭ‪ .‬ﺒل ﺇﻨﻪ ﺍﻟﺜﻤﻥ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺤﻘﻕ ﺍﻟﺘﻭﺍﺯﻥ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺭﻏﺒـﺔ ﻓـﻲ ﺍﻻﺤﺘﻔـﺎﻅ‬
‫‪- ٢٢ -‬‬

‫ﺒﺎﻷﻤﻭﺍل ﻓﻲ ﺸﻜل ﻨﻘﻭﺩ ﺴﺎﺌﻠﺔ ﻭﺒﻴﻥ ﺍﻟﻜﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺎﺤﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ‪ ،‬ﺃﻱ ﺃﻥ ﺍﻟﺜﻤﻥ‬
‫ﻫﻨﺎ ﻴﺘﺤﺩﺩ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻭﻋﺭﺽ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻭﻟﻜﻥ ﻤﻊ ﺍﻟﻔﺎﺭﻕ ﺒﻴﻥ‬
‫ﺍﻟﺜﻤﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻟﻜﻴﻨﺯﻴﺔ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻌﺒﺭ ﻋﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻭﺍﻟﺜﻤﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﻜﻼﺴﻴﻜﻴﺔ ﻗﺼﺩ ﻜﻴﻨﺯ ﺃﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺘﺘﺤﺩﺩ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﺃﻭ‬
‫ﺘﻔﻀﻴل ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻭﺍﻟﻌﺭﺽ ﺍﻟﻤﺘﻤﺜل ﻓﻲ ﺍﻟﻜﻤﻴﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺎﺤﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺓ‪.‬‬
‫ﺃﻱ ﺃﻥ ﺘﻨﺎﻭل ﻜﻴﻨﺯ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺃﻨﻬﺎ ﺜﻤﻥ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ‪ ،‬ﺃﻱ ﺜﻤﻥ ﺍﻟﺘﻨﺎﺯل‬
‫ﻋﻥ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ‪ ،‬ﻭﻫﻲ ﺘﺘﺤﺩﺩ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻋﺭﺽ ﻭﻁﻠﺏ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ‪ ،‬ﻭﻴﻘﺼﺩ ﺒﺘﻔﻀﻴل‬
‫ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﺍﻟﺭﻏﺒﺔ ﻓﻲ ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﻤﻤﻠﻭﻜﺔ ﻟﻸﻓﺭﺍﺩ ﻓﻲ ﺸﻜل‬
‫ﺴﺎﺌل ﺃﻱ ﻓﻲ ﺼﻭﺭﺓ ﻨﻘﺩﻴﺔ‪ ،‬ﺃﻤﺎ ﻜﻤﻴﺔ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻓﻴﻘﺼﺩ ﺒﻬﺎ ﺇﺠﻤـﺎﻟﻲ ﺍﻷﺭﺼـﺩﺓ‬
‫ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﻭﺠﻭﺩﺓ ﺴﻭﺍﺀ ﻜﺎﻨﺕ ﻓﻲ ﺸﻜل ﻋﻤﻼﺕ ﻤﻌﺩﻨﻴﺔ ﺃﻭ ﻭﺭﻗﻴﺔ ﺃﻭ ﻭﺩﺍﺌﻊ‪.‬‬
‫ﻭﺴﻭﻑ ﻨﺘﻨﺎﻭل ﻜل ﻤﻥ ﺠﺎﻨﺏ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻭﺍﻟﻌﺭﺽ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻜﻤﺎ ﺤﺩﺩﻫﺎ ﻜﻴﻨﺯ‬
‫ﻓﻴﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫ﺃ‪ -‬ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ‪:‬‬
‫‪The demand for Money:‬‬
‫ﻴﺭﻜﺯ ﻜﻴﻨﺯ ﻋﻠﻰ ﺜﻼﺙ ﺃﺴﺒﺎﺏ ﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﺒـﺎﻟﻨﻘﻭﺩ ‪the‬‬
‫‪ ،motives‬ﻭﻫﻲ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺃﻭ ﺍﻟﺩﻭﺍﻓﻊ ﺍﻟﻤﺤﺩﺩﺓ ﻟﻠﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻘـﻭﺩ ﺃﻭ‬
‫ﺘﻔﻀﻴل ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ‪ The demand for money‬ﻭﻫﻲ ﻜﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ -١‬ﺩﺍﻓﻊ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ‪:The transactions motive‬‬
‫ﻴﺭﻏﺏ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﻋﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﻁﻠﺏ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﺃﻭ ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﻬﺎ ﺃﺴﺎﺴ‪‬ﺎ ﻷﻏﺭﺍﺽ‬
‫ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻴﺤﺘﺎﺝ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻤﻥ ﺃﺠل ﺸـﺭﺍﺀ ﺍﻻﺤﺘﻴﺎﺠـﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻴﻭﻤﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﻭﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﻴﻔﻀل ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﺃﻭ ﺭﺠﺎل ﺍﻷﻋﻤﺎل ﻭﺍﻟﻘﻁﺎﻉ‬
‫‪- ٢٣ -‬‬

‫ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻲ ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﺄﺭﺼﺩﺓ ﻨﻘﺩﻴﺔ ﺴﺎﺌﻠﺔ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﻓﺘﺭﺓ ﺯﻤﻨﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺘﺴﻠﻴﻡ‬
‫ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻭﺇﻨﻔﺎﻗﻬﺎ‪ .‬ﻭﻜﻠﻤﺎ ﻁﺎﻟﺕ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﺍﻟﺯﻤﻨﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺘﺴﻠﻴﻡ ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﻭﺇﻨﻔﺎﻗﻪ‬
‫ﻜﻠﻤﺎ ﺯﺍﺩ ﻤﺎ ﻴﺤﺘﻔﻅ ﺒﻪ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﻤﻥ ﺃﺭﺼﺩﺓ ﻨﻘﺩﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻴﺤﺘﻔﻅ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﺒﺎﻟﻨﻘﻭﺩ ﻤﻥ ﺃﺠل ﺍﻟﺤﻔﺎﻅ ﻋﻠﻰ ﺘـﻭﺍﺯﻥ ﺍﻟﻤﻌـﺎﻤﻼﺕ ﺇﺫ‬
‫ﻴﺘﻭﻗﻊ ﺇﻨﻔﺎﻕ ﻤﺒﺎﻟﻎ ﻤﻨﺘﻅﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﺤﺘﻴﺎﺠﺎﺘﻬﻡ ﺍﻟﻴﻭﻤﻴﺔ ﻤﺜل ﺩﻓﻊ ﺍﻹﻴﺠﺎﺭ‪ ،‬ﺸﺭﺍﺀ‬
‫ﺍﻟﻤﻭﺍﺩ ﺍﻟﻐﺫﺍﺌﻴﺔ‪ ،‬ﺩﻓﻊ ﺃﻗﺴﺎﻁ ﺍﻟﺘﺄﻤﻴﻥ‪ ،‬ﺸﺭﺍﺀ ﺒﻨﺯﻴﻥ ﺍﻟﺴﻴﺎﺭﺓ‪ ...‬ﺇﻟﺦ‪.‬‬
‫ﺒﺎﻋﺘﺒﺎﺭ ﺃﻥ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻭﺴﻴﻁ ﻟﻠﺘﺒﺎﺩل ﻭﺃﻥ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﻴﺤﺼﻠﻭﻥ ﻋﻠﻰ ﺩﺨﻠﻬﻡ ﻓﻲ‬
‫ﻨﻬﺎﻴﺔ ﺍﻟﺸﻬﺭ ﺃﻭ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﺍﻟﺴﻨﺔ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﻴﻭﺠﺏ ﻋﻠﻴﻬﻡ ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﻘﺩﺭ ﻤﻥ ﺍﻷﺭﺼﺩﺓ‬
‫ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻟﻤﻭﺍﺠﻬﺔ ﺍﻟﻨﻔﻘﺎﺕ ﺍﻟﻴﻭﻤﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﺸﻬﺭﻴﺔ ﺍﻟﻤﻨﺘﻅﻤﺔ ﻭﺒﺫﻟﻙ ﻴﺤﺘﻔﻅ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ‬
‫ﺒﺘﻭﺍﺯﻥ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ‪.‬‬
‫ﺃﻴﻀ‪‬ﺎ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﻴﺤﺭﺹ ﻋﻠﻰ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻟﺘﻭﺍﺯﻥ ﻟﻠﻤﻌـﺎﻤﻼﺕ ﻋـﻥ‬
‫ﻁﺭﻴﻕ ﺘﻭﻓﻴﺭ ﻗﺩﺭ ﻤﻥ ﺍﻷﺭﺼﺩﺓ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﺴﺎﺌﻠﺔ ﻟﻤﻭﺍﺠﻬﺔ ﺍﻻﺤﺘﻴﺎﺠﺎﺕ ﺍﻟﻴﻭﻤﻴﺔ‬
‫ﺃﻭ ﺍﻷﺴﺒﻭﻋﻴﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﺸﻬﺭﻴﺔ ﻷﺠﻭﺭ ﺍﻟﻌﻤﺎل ﻭﻤﺼﺎﺭﻴﻑ ﺍﻟﻨﻘـل‪ ،‬ﻤـﺴﺘﻠﺯﻤﺎﺕ‬
‫ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ‪ .‬ﻭﻴﻌﺘﺒﺭ ﻁﻠﺏ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﺒﺩﺍﻓﻊ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺩﺍﻟﺔ ﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻜﻠﻲ‪ ،‬ﺃﻱ‬
‫ﺘﺘﻐﻴﺭ ﺒﺘﻐﻴﺭ ﺍﻟﺩﺨل‪.‬‬
‫ﺍﻋﺘﻘﺩﺕ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻟﻜﻼﺴﻴﻜﻴﺔ ﺃﻥ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﻴﺤﺘﻔﻅﻭﻥ ﺒﺎﻟﻨﻘﻭﺩ ﻓﻘـﻁ ﻓـﻲ‬
‫ﺸﻜﻠﻬﺎ ﺍﻟﺴﺎﺌل ﺃﻱ ﻴﻔﻀﻠﻭﻨﻬﺎ ﺴﺎﺌﻠﺔ‪ ،‬ﻤﻥ ﺃﺠل ﺘﻭﻓﻴﺭ ﺍﺤﺘﻴﺎﺠﺎﺘﻬﻡ ﻤـﻥ ﺍﻟـﺴﻠﻊ‬
‫ﻭﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ‪.‬‬
‫ﻗﺩ ﺍﺘﻔﻕ ﻜﻴﻨﺯ ﻤﻊ ﺍﻟﻜﻼﺴﻴﻙ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﻴﻁﻠﺒﻭﻥ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻤﻥ ﺃﺠـل‬
‫ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﻬﺎ ﻟﻤﻭﺍﺠﻬﺔ ﺃﻏﺭﺍﺽ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻨﻪ ﺍﺨﺘﻠﻑ ﻤﻌﻬﻡ ﻓﻲ‬
‫‪- ٢٤ -‬‬

‫ﺃﻥ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻴﻜﻭﻥ ﻓﻘﻁ ﺒﺩﺍﻓﻊ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺇﺫ ﺃﻥ ﻜﻴﻨﺯ ﺃﻀﺎﻑ ﺩﺍﻓﻌﻴﻥ‬
‫ﺃﺨﺭﻴﻴﻥ ﻟﻠﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻭﻫﻤﺎ‪:‬‬
‫‪ -٢‬ﺩﺍﻓﻊ ﺍﻻﺤﺘﻴﺎﻁ ‪:The precautionary motive‬‬
‫ﻴﺤﺘﻔﻅ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﺒﺎﻷﺭﺼﺩﺓ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻟﻤﻭﺍﺠﻬﺔ ﺍﻷﺤﺩﺍﺙ ﺍﻟﻁﺎﺭﺌﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻗـﺩ‬
‫ﺘﻭﺍﺠﻬﻬﻡ ﻓﻲ ﺤﻴﺎﺘﻬﻡ‪.‬‬
‫ﻟﻘﺩ ﺃﺜﺒﺕ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﺘﺠﺭﺒﺔ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺃﻨﻪ ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﻓﺼل ﺩﺍﻓﻊ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ‬
‫ﻋﻥ ﺩﺍﻓﻊ ﺍﻻﺤﺘﻴﺎﻁ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺃﻥ ﺃﺴﺒﺎﺏ ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﺎﻟﻨﻘﻭﺩ ﻟﺴﺒﺏ ﺩﺍﻓﻊ ﺍﻻﺤﺘﻴـﺎﻁ‬
‫ﺘﻌﺘﻤﺩ ﺒﺸﻜل ﺃﺴﺎﺴﻲ ﻋﻠﻰ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﺩﺨل ﻤﺜﻠﻬﺎ ﻤﺜل ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﺒﺴﺒﺏ‬
‫ﺩﺍﻓﻊ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻭﻫﻭ ﻴﻌﺘﻤﺩ ﺃﻴﻀ‪‬ﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺩﺨل‪ ،‬ﻭﻴﻌﺘﺒﺭ ﺩﺍﻓﻊ ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﺎﻟﻨﻘﻭﺩ‬
‫ﺴﺎﺌﻠﺔ ﻤﻥ ﺃﺠل ﺍﻻﺤﺘﻴﺎﻁ ﻭﺍﻟﺤﺫﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل ﺩﺍﻟـﺔ ﻟﻠـﺩﺨل ﻤﺜـل ﺩﺍﻓـﻊ‬
‫ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻤﻊ ﺍﻟﻔﺎﺭﻕ ﺃﻥ ﻓﻲ ﺩﺍﻓﻊ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻻﺤﺘﻴﺎﺠـﺎﺕ ﻤﺅﻜـﺩﺓ‬
‫ﻭﻭﺍﺠﺏ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻴﻬﺎ‪ ،‬ﺃﻤﺎ ﻓﻲ ﺩﺍﻓﻊ ﺍﻻﺤﺘﻴﺎﻁ ﻓﺈﻥ ﺍﻻﺤﺘﻴﺎﺠﺎﺕ ﻫﻨﺎ ﻏﻴـﺭ‬
‫ﻤﺅﻜﺩﺓ‪ ،‬ﺇﺫ ﻴﺤﺘﻔﻅ ﺒﺎﻟﻨﻘﻭﺩ ﺴﺎﺌﻠﺔ ﻟﻐﺭﺽ ﺍﻻﺤﺘﻴﺎﻁ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺴﺒﻴل ﺍﻟﻤﺜـﺎل ﻋﻨـﺩ‬
‫ﺍﻟﺫﻫﺎﺏ ﻓﻲ ﺭﺤﻠﺔ ﻤﺎ ﻓﻘﺩ ﺘﻌﻁل ﺍﻟﺴﻴﺎﺭﺓ ﻭﻴﺤﺘﺎﺝ ﺇﻟﻰ ﺇﻨﻔﺎﻕ ﺇﻀﺎﻓﻲ ﻹﺼﻼﺡ‬
‫ﺍﻟﺴﻴﺎﺭﺓ‪ ،‬ﻓﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﻨﻘﻭﺩ ﻟﻤﻭﺍﺠﻬﺔ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻁﺎﺭﺉ ﺇﺫﺍ ﺤﺩﺙ‪ ،‬ﺃﻴﻀ‪‬ﺎ‬
‫ﻗﺩ ﻴﺫﻫﺏ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﺇﻟﻰ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻤﺤﻼﺕ ﻭﺘﻭﺠﺩ ﺴﻠﻊ ﻤﺎ ﻴﺭﻏﺏ ﺍﻷﻓـﺭﺍﺩ ﻓـﻲ‬
‫ﺸﺭﺍﺌﻬﺎ ﻟﻡ ﺘﺅﺨﺫ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺴﺒﺎﻥ ﻤﻥ ﻗﺒل‪ ،‬ﺃﻭ ﺯﻴﺎﺭﺓ ﺍﻟﻁﺒﻴﺏ ﻟـﺴﺒﺏ ﻤﺭﻀـﻲ‬
‫ﻤﻔﺎﺠﺊ‪ ،‬ﻜﻠﻬﺎ ﺇﺫﻥ ﺃﺸﻴﺎﺀ ﻏﻴﺭ ﻤﺅﻜﺩﺓ ﻭﻴﺠﺏ ﺍﻻﺤﺘﻴﺎﻁ ﺤﺘﻰ ﺇﺫﺍ ﻤـﺎ ﺤـﺩﺙ‬
‫ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺘﺴﺘﺩﻋﻲ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﻓﺈﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺭﺼﻴﺩ ﻨﻘﺩﻱ ﻴﻜﻔﻲ ﻟﻤﻭﺍﺠﻬﺘﻬﺎ‪.‬‬
‫‪- ٢٥ -‬‬

‫‪ -٣‬ﺩﺍﻓﻊ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ‪:The speculative motive‬‬
‫ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﺎﻟﻨﻘﻭﺩ ﻤﻥ ﺃﺠل ﺩﺍﻓﻊ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻤﻥ ﺃﻫﻡ ﺍﻟﺩﻭﺍﻓﻊ ﺍﻟﺘﻲ‬
‫ﻗﺩﻤﻬﺎ ﻜﻴﻨﺯ ﻓﻲ ﻨﻅﺭﻴﺘﻪ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﺎﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ‪ .‬ﺇﺫ ﻴـﺭﻯ ﺃﻥ ﺒﻌـﺽ‬
‫ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﻭﺭﺠﺎل ﺍﻷﻋﻤﺎل ﺃﻥ ﻴﺤﺘﻔﻅﻭﺍ ﺒﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺜﺭﻭﺘﻬﻡ ﻓﻲ ﺸـﻜل ﺭﺼـﻴﺩ‬
‫ﻨﻘﺩﻱ ﺤﺘﻰ ﻴﻤﻜﻨﻬﻡ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﺤـﺼﻭل ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺃﺭﺒﺎﺤ‪‬ﺎ ﻏﻴﺭ ﻤﺘﻭﻗﻌﺔ‪.‬‬
‫ﺍﺭﺘﺒﻁ ﻅﻬﻭﺭ ﺩﺍﻓﻊ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‪ ،‬ﺒﺎﻟﺘﻭﻗﻌﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﺴﻠﻭﻙ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﻓﻲ‬
‫ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺘﻭﻗﻊ ﺒﺴﻠﻭﻙ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻭﻤﺎﺫﺍ ﻴﻌﻨﻴﻪ ﺫﻟﻙ ﻤـﻥ‬
‫ﺇﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ‪.‬‬
‫ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﺒﻐﺭﺽ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻴﺘﺄﺜﺭ ﺒﺸﺩﺓ ﺒﺎﻟﻤـﺴﺘﻭﻯ‬
‫ﺍﻟﺤﺎﻟﻲ ﻭﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻷﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻓﻌﻨﺩﻤﺎ ﺘﻜﻭﻥ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻤﺭﺘﻔﻌﺔ ﺘﺘﻌـﺎﻅﻡ‬
‫ﺍﻟﻔﺭﺼﺔ ﺍﻟﺒﺩﻴﻠﺔ ﻟﻼﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﺎﻟﻨﻘﻭﺩ ﺒﻴﻨﻤﺎ ﺘﻐﺭﻱ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﻤﻨﺨﻔﻀﺔ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺤﻴﺎﺯﺓ ﻜﻤﻴﺔ ﺃﻜﺒﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ‪.‬‬
‫ﻓﺈﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﻴﺤﺘﻔﻅﻭﻥ ﺒﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﻨﻘﻭﺩﻫﻡ ﻓﻲ ﺸﻜل ﺴـﺎﺌل ﻓـﺈﻨﻬﻡ‬
‫ﺃﻴﻀ‪‬ﺎ ﻴﺤﺘﻔﻅﻭﻥ ﺒﺎﻟﻨﻘﻭﺩ ﻓﻲ ﺸﻜل ﺃﺼﻭل ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﺜل ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ‬
‫ﻷﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﺘﻨﺎﻓﺱ ﻤﻊ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻻﻗﺘﻨﺎﺹ ﺃﻱ ﻓﺭﺼﺔ ﻴﻤﻜـﻥ ﺃﻥ‬
‫ﺘﻜﻭﻥ ﻤﺭﺒﺤﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺘﻐﻴﺭ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﺃﻋﻅﻡ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻟﺜﺭﻭﺓ ﺴﻴﻭﻟﺔ‪ ،‬ﻓﻬﻲ ﺘﺨﺘﻠﻑ ﻋـﻥ ﺍﻷﺼـﻭل‬
‫ﺍﻷﺨﺭﻯ ﻤﺜل ﺍﻷﺭﺽ ﻭﺍﻟﻤﺒﺎﻨﻲ‪ ،‬ﺃﻭ ﺤﺘﻰ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺴﻭﺍﺀ ﻜﺎﻨﺕ ﻓـﻲ‬
‫ﺸﻜل ﺃﺴﻬﻡ ﺃﻭ ﺴﻨﺩﺍﺕ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﻷﻨﻪ ﺇﺫﺍ ﻜﻨﺕ ﺘﻤﻠﻙ ﺃﺴـﻬﻡ ﻭﺴـﻨﺩﺍﺕ ﻭﺃﺭﺩﺕ‬
‫‪- ٢٦ -‬‬

‫ﺸﺭﺍﺀ ﻋﻘﺎﺭ ﻓﺈﻨﻪ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﻥ ﺍﻟـﻀﺭﻭﺭﻱ ﺃﻭﻻ ﺒﻴـﻊ ﻫـﺫﻩ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴـﺔ‬
‫ﻟﻠﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﻨﻘﺩ‪‬ﺍ ﺜﻡ ﺒﻌﺩ ﺫﻟﻙ ﻴﻤﻜﻥ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭ‪.‬‬
‫ﺃﻥ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺘﻜﻭﻥ ﺃﻗل ﺴﻴﻭﻟﺔ ﺒﻤﻘﺎﺭﻨﺘﻬﺎ ﺒﺎﻟﻨﻘﻭﺩ ﺤﻴـﺙ ﻻ ﻴـﺘﻡ‬
‫ﺇﻨﻔﺎﻗﻬﺎ ﺒﺴﻬﻭﻟﺔ ﻤﺜل ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ‪ ،‬ﺃﻤﺎ ﺇﺫﺍ ﻜﻨﺕ ﺘﻤﺘﻠﻙ ﺴـﻴﺎﺭﺓ‪ .‬ﻭﺃﺭﺩﺕ ﺃﻥ ﺘﺒـﺩﻟﻬﺎ‬
‫ﺒﻭﺤﺩﺓ ﺴﻜﻨﻴﺔ )ﺸﻘﺔ( ﻓﺈﻨﻙ ﻫﻨﺎ ﺴﺘﻘﺎﺒل ﻤﺸﺎﻜل ﺃﻜﺜﺭ ﺘﻌﻘﻴﺩ‪‬ﺍ ﻤﻨﻬﺎ ﻓـﻲ ﺤﺎﻟـﺔ‬
‫ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺇﺫ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬل ﺒﻴﻊ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﻥ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺴﻴﺎﺭﺓ ﺃﻱ ﺃﻨﻪ‬
‫ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﻓﻲ ﺸﻜل ﻨﻘﺩﻱ ﺃﻭ ﺴﺎﺌﻠﺔ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺃﻴﻀ‪‬ﺎ ﻋﻤل‬
‫ﻴﺴﻴﺭ‪ ،‬ﻜﻠﻤﺎ ﻜﺎﻥ ﻴﺘﻡ ﺘﺤﻭﻴل ﺍﻷﺼﻭل ﺇﻟﻰ ﻨﻘﻭﺩ ﺒﺸﻜل ﺴﺭﻴﻊ ﻭﺒﺩﻭﻥ ﻤـﺸﺎﻜل‬
‫ﻜﻠﻤﺎ ﻜﺎﻨﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺼﻭل ﺃﻜﺜﺭ ﺴﻴﻭﻟﺔ ﻤﻥ ﻏﻴﺭﻫﺎ‪ .‬ﻭﻴﺤﺘﺎﺝ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﺇﻟﻰ ﻨﻘـﻭﺩ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﺸﻜل ﺍﻟﺴﺎﺌل ﻭﺫﻟﻙ ﻷﻥ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﺘﺴﺎﻋﺩ ﻋﻠﻰ ﻭﺠﻭﺩ ﺨﻴـﺎﺭﺍﺕ ﻋﺩﻴـﺩﺓ‬
‫ﻭﺍﺨﺘﻴﺎﺭ ﺃﻴﻬﻤﺎ ﻻﺒﺩ ﺃﻥ ﻴﺘﻡ ﻓﻲ ﺸﻜل ﺴﺭﻴﻊ ﻭﻭﺠﻭﺩ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻫﺎﻡ ﺨﺎﺼﺔ‬
‫ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺍﻟﻐﻴﺭ ﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﺍﻟﺴﺭﻴﻌﺔ ﻭﺍﻟﻤﻔﺎﺠﺌﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻤﻜﻥ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ‬
‫ﺘﻭﻓﺭ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﺍﺴﺘﻐﻼﻟﻬﺎ ﻭﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻻﺴﺘﻔﺎﺩﺓ ﺍﻟﻘﺼﻭﻯ ﻤﻨﻬﺎ‪.‬‬
‫ﺇﺫﺍ ﺍﺭﺘﻔﻌﺕ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻓﺈﻨﻨﺎ ﻨﻘﻭل ﺃﻥ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﺎﻟﻨﻘﻭﺩ ﺘﻜـﻭﻥ‬
‫ﻤﺭﺘﻔﻌﺔ‪ ،‬ﻭﻴﻘﺼﺩ ﺒﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﺘﻜﻠﻔﺔ ﻟﻴﺴﺕ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﻓﻘﻁ‪ ،‬ﻭﻟﻜـﻥ ﺃﻴـﻀ‪‬ﺎ‬
‫ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﻔﺭﺼﺔ ﺍﻟﺒﺩﻴﻠﺔ ﻟﺤﺎﻤل ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ‪ ،‬ﺴﻭﺍﺀ ﺤـﺼل ﻋﻠﻴﻬـﺎ ﻋـﻥ ﻁﺭﻴـﻕ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﺃﻭ ﻓﻘﻁ ﻴﻤﺘﻠﻜﻬﺎ ﻓﻲ ﺸﻜﻠﻬﺎ ﺍﻟﺴﺎﺌل‪ ،‬ﻓـﺈﺫﺍ ﺘـﻡ ﺍﻻﻗﺘـﺭﺍﺽ ﻓـﺈﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﻘﺘﺭﺽ ﻴﺩﻓﻊ ﻓﺎﺌﺩﺓ ﻤﻘﺎﺒل ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ‪ ،‬ﺃﻤﺎ ﺇﺫﺍ ﺤﻭل ﺍﻟﻘﺎﺭﺽ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل‬
‫ﺇﻟﻰ ﻨﻘﻭﺩ ﺴﺎﺌﻠﺔ ﻓﺈﻨﻪ ﺒﺫﻟﻙ ﻴﻀﺤﻰ ﺒﺎﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﻜﺎﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻤﻜﻥ ﺍﻟﺤـﺼﻭل‬
‫ﻋﻠﻴﻬﺎ‪.‬‬
‫ﺒﻁﺭﻴﻘﺔ ﺃﺨﺭﻯ ﻓﺈﻥ ﺤﺎﻤل ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻴﺩﻓﻊ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﻤﻘﺎﺒل ﺘﻔـﻀﻴﻠﻪ ﻟﻠـﺴﻴﻭﻟﺔ‬
‫‪ Liquidity preference‬ﻓﺈﺫﺍ ﺍﺭﺘﻔﻊ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺘﻜﻠﻔـﺔ ﺍﻻﺤﺘﻔـﺎﻅ‬
‫‪- ٢٧ -‬‬

‫ﺒﺎﻟﻨﻘﻭﺩ ﺘﺭﺘﻔﻊ ﻭﻟﺫﻟﻙ ﻴﺤﺘﻔﻅ ﺒﻜﻤﻴﺔ ﻗﻠﻴﻠﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ‪ ،‬ﺃﻤﺎ ﺇﺫﺍ ﺍﻨﺨﻔـﺽ ﺴـﻌﺭ‬
‫ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻓﺈﻥ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﺎﻟﻨﻘﻭﺩ ﺘﻘل ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺘﺯﺩﺍﺩ ﺍﻷﺭﺼﺩﺓ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﺴﺎﺌﻠﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺤﺘﻔﻅ ﺒﻬﺎ‪.‬‬
‫ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻴﺎﻕ ﻓﺈﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻴﻜﻭﻥ ﺒﻤﺜﺎﺒﺔ ﺍﻟﺘﻜﻠﻔﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﺜﻤﻥ ﺍﻟـﺫﻱ‬
‫ﻴﺩﻓﻊ ﻓﻲ ﻤﻘﺎﺒل ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﺎﻟﻨﻘﻭﺩ ﺨﻼل ﺍﻟﻔﺘﺭﺍﺕ ﺍﻟﺯﻤﻨﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﻨﺠﺩ ﺃﻥ‬
‫ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻴﺭﺘﺒﻁ ﺒﻜﻤﻴﺔ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺔ‪ ،‬ﺃﻱ ﺃﻥ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺩﺍﻟﺔ ﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪.‬‬
‫ﺭﺃﻯ ﻜﻴﻨﺯ ﺃﻥ ﺘﻔﻀﻴل ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺩﺍﻟﺔ ﻟﻜل ﻤﻥ ﻤﻌﺩﻻﺕ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‬
‫ﻭﺍﻟﺩﺨل ﻭﺃﻋﻁﻰ ﻜﻴﻨﺯ ﺍﻫﺘﻤﺎﻤ‪‬ﺎ ﺨﺎﺼ‪‬ﺎ ﻟﺩﺍﻓﻊ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻤﻥ ﺒﻴﻥ ﻜﺎﻓﺔ ﺩﻭﺍﻓـﻊ‬
‫ﺘﻔﻀﻴل ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﻴﺭﻯ ﺃﻥ ﺩﺍﻓﻊ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻭﺩﺍﻓﻊ ﺍﻻﺤﺘﻴﺎﻁ ﻫﻤﺎ ﻁﻠـﺏ‬
‫ﺜﺎﺒﺘﹰﺎ ﻓﻲ ﻜﻤﻴﺘﻪ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﻓﻲ ﻅل ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺩﺨل ﻤﻌﻴﻥ‪ .‬ﻭﺫﻟﻙ ﻟﺘﻌﻭﺩ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ‬
‫ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺘﻴﺎﺭ ﻤﻌﺭﻭﻑ ﻭﻤﺤﺩﺩ ﻤﻥ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻤﻥ‬
‫ﺠﻬﺔ ﻭﺍﺴﺘﺭﺸﺎﺩﻫﻡ ﺒﺎﻟﺘﺠﺭﺒﺔ ﻭﺍﻟﺨﺒﺭﺓ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﻴﻥ ﻭﻤﻌﺭﻓﺔ ﻜﻤﻴﺔ ﺍﻟﻨﻘـﻭﺩ ﺍﻟﺘـﻲ‬
‫ﻴﻀﻌﻭﻨﻬﺎ ﺠﺎﻨﺒ‪‬ﺎ ﻋﻠﻰ ﺴﺒﻴل ﺍﻻﺤﺘﻴﺎﻁ ﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﺃﺨﺭﻯ‪ .‬ﻭﻻ ﻴﺤﺩﺙ ﺘﻐﻴﺭ ﻓـﻲ‬
‫ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺇﻻ ﺇﺫﺍ ﺤﺩﺙ ﺘﻐﻴﺭ ﻓﻲ ﺩﺨل ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﺃﻭ ﺍﻟﻤـﺸﺭﻭﻋﺎﺕ‪ .‬ﻜﻤـﺎ ﺃﻥ‬
‫ﻁﻠﺏ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﺒﺩﺍﻓﻊ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻭﺩﺍﻓﻊ ﺍﻻﺤﺘﻴﺎﻁ ﻻ ﻴﺘﻭﻗﻑ ﻋﻠﻰ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌـﺩﺓ‬
‫ﺍﻟﺴﺎﺌﺩ ﻭﻻ ﻴﺘﺄﺜﺭ ﺒﺎﻟﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﺩﺙ ﻓﻴﻪ‪ ،‬ﺒﺤﻴﺙ ﻴﻜﺎﺩ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻋﺩﻴﻡ ﺍﻟﻤﺭﻭﻨﺔ‬
‫ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪.‬‬
‫ﻴﺤﺩﺙ ﺍﻟﻌﻜﺱ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﺃﻭ ﺘﻔﻀﻴل ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﺒﺩﺍﻓﻊ‬
‫ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﻤﻴﺯ ﺒﺤﺴﺎﺴﻴﺔ ﺃﻭ ﻤﺭﻭﻨﺔ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺘﻐﻴﺭ ﻓﻲ ﺴـﻌﺭ‬
‫ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻭﺫﻟﻙ ﺍﻫﺘﻡ ﺒﻪ ﻜﻴﻨﺯ ﺒﻭﺠﻪ ﺨﺎﺹ ﺤﻴﺙ ﺃﻥ ﻗﻭﺓ ﺩﺍﻓﻊ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﺘﺘﻭﻗﻑ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪ .‬ﻓﻌﻨﺩ ﺴﻌﺭ ﻤﻨﺨﻔﺽ ﻴﺯﺩﺍﺩ ﺘﻔﻀﻴل ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻭﻁﻠﺏ ﺍﻟﻨﻘـﻭﺩ‬
‫‪- ٢٨ -‬‬

‫ﺍﻨﺘﻅﺎﺭﺍ ﻻﺭﺘﻔﺎﻉ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻭﺘﺤﻭﻴل ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﺇﻟﻰ ﺃﺼﻭل ﻤﺭﺒﺤﺔ‪ ،‬ﻭﻋﻨﺩ ﺴﻌﺭ‬
‫ﻓﺎﺌﺩﺓ ﻤﺭﺘﻔﻊ ﻴﻘل ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻭﻴﻘل ﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺍﻟﺩﺍﻓﻊ ﺇﻟﻰ ﺘﻔﻀﻴل ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ‬
‫ﻭﺘﺤﻭل ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﺇﻟﻰ ﺃﺼﻭل ﻤﺭﺒﺤﺔ‪ ،‬ﻭﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﺘﻜﻭﻥ ﻜﻤﻴﺔ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒـﺔ‬
‫ﺒﺩﺍﻓﻊ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻜﻤﺘﻐﻴﺭ ﺘﺎﺒﻊ ﻫﻲ ﺩﺍﻟﺔ ﻤﺘﻨﺎﻗﺼﺔ ﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻜﻤﺘﻐﻴﺭ ﻤﺴﺘﻘل‪،‬‬
‫ﺒﻤﻌﻨﻰ ﺃﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻫﻭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺴﺒﺏ ﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﻜﻤﻴﺔ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ‬
‫ﺒﺩﺍﻓﻊ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‪ ،‬ﺒﺎﻋﺘﺒﺎﺭ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻤﺘﻐﻴﺭ ﻤﺴﺘﻘل ﻭﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠـﻰ ﺍﻟﻨﻘـﻭﺩ‬
‫ﺒﺩﺍﻓﻊ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻤﺘﻐﻴﺭ ﺘﺎﺒﻊ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﻗﻴﺎﻡ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺒﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻤﻥ ﺃﺠل ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺌﺩ ﻓﺈﻥ‬
‫ﺫﻟﻙ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‪ ،‬ﺇﺫ ﺃﻥ ﻋﻘﺏ ﺸﺭﺍﺀ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻓﺈﻥ ﻗﻴﻤﺘﻬـﺎ‬
‫ﻗﺩ ﺘﺭﺘﻔﻊ ﺃﻭ ﺘﻨﺨﻔﺽ‪ ،‬ﻓﺈﺫﺍ ﺃﺭﺍﺩ ﺤﺎﻤل ﺍﻟﺴﻨﺩ ﺃﻥ ﻴﺒﻘﻴﻪ ﻓﺈﻨﻪ ﻴﺤﺼل ﻋﻠﻰ ﺭﺒﺢ‬
‫ﺃﻭ ﺨﺴﺎﺭﺓ ﻭﻴﺘﻭﻗﻑ ﺫﻟﻙ ﻋﻠﻰ ﺍﺘﺠﺎﻩ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭ ﻓﻲ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ‪.‬‬
‫ﻴﺘﻭﻗﻑ ﻗﺭﺍﺭ ﺍﻟﻔﺭﺩ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺏ ﻓﻲ ﺸﺭﺍﺀ ﺃﻭ ﻋﺩﻡ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺘﻭﻗﻌﺎﺘﻪ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻻﺘﺠﺎﻫﺎﺕ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل‪.‬‬
‫ﻭﺘﻭﺠﺩ ﻋﻼﻗﺔ ﻋﻜﺴﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭﺍﻟﻔﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﻤﺤﺼﻠﺔ ﻋﻠﻴﻬـﺎ‪،‬‬
‫ﻓﺈﺫﺍ ﺒﺎﻉ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺍﻟﺴﻨﺩ ﺒـ ‪ ١٠٠‬ﺠﻨﻴﻪ ﻭﺩﻓﻊ ‪ ١٠‬ﺠﻨﻴﻬﺎﺕ ﻓﻭﺍﺌـﺩ‪ ،‬ﻓﺘﻜـﻭﻥ‬
‫ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻫﻨﺎ ‪ %١٠‬ﺃﻤﺎ ﺇﺫﺍ ﺒﺎﻉ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺍﻟﺴﻨﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ ﺒﻘﻴﻤـﺔ‬
‫‪ ٥٠‬ﺠﻨﻴﻪ ﻓﻘﻁ ﻭﺩﻓﻊ ﺃﻴﻀ‪‬ﺎ ‪ ١٠‬ﺠﻨﻴﻬﺎﺕ ﻓﻭﺍﺌﺩ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺫﻟﻙ ﻤﻌﻨﺎﻩ ﺃﻥ ﺍﻟﻔﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﺘﻲ‬
‫ﻴﺤﺼل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﻫﻲ ‪ ١٠‬ﺠﻨﻴﻬﺎﺕ ﻋﻥ ﻗﻴﻤﺔ ﻤﺒﻠﻎ ‪ ٥٠‬ﺠﻨﻴﻪ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ‬
‫ﺃﻱ ﻋﺎﺌﺩ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻫﻨﺎ ﺃﻭ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻴﺼﺒﺢ ‪ %٢٠‬ﺃﻱ ﺃﻥ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﺘﻨﺨﻔﺽ‬
‫ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻓﺈﻥ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺃﻭ ﺍﻟﻔﻭﺍﺌﺩ ﺘﻜﻭﻥ ﻤﺭﺘﻔﻌﺔ ﻭﻴﺤـﺩﺙ ﺍﻟﻌﻜـﺱ‬
‫ﻋﻨﺩﻤﺎ ﺘﺭﺘﻔﻊ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻓﺘﻜﻭﻥ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺃﻭ ﺍﻟﻔﻭﺍﺌﺩ ﻤﻨﺨﻔﻀﺔ ﺤﻴﺙ ﺃﻥ‬
‫‪- ٢٩ -‬‬

‫ﺍﻟﻔﻭﺍﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺜﺎﺒﺘﺔ ﻭﺘﺨﺘﻠﻑ ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺒﺎﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﺃﻭ ﺍﻟﻨﻘﺹ ﺒﺴﺒﺏ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺃﻭ‬
‫ﻨﻘﺹ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻨﺩ ﺫﺍﺘﻪ‪.‬‬
‫ﺃﻜﺩ ﻜﻴﻨﺯ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﻜل ﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻴﻜﻭﻥ ﻟﻪ ﺍﻨﻁﺒﺎﻋﻪ ﺍﻟﺨﺎﺹ ﻋﻥ ﺍﻟـﺸﻜل‬
‫ﺍﻟﻁﺒﻴﻌﻲ ﻭﺍﻟﻤﻌﺘﺎﺩ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻋﻠﻴﻪ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪ ،‬ﻭﺃﻴﻀ‪‬ﺎ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﺍﻟﺤﺩﻭﺙ ﻟﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪.‬‬
‫ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺃﻋﻠﻰ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻌﺩل ﺍﻟﻁﺒﻴﻌﻲ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﻭﻗﻌﻪ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ‬
‫ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻴﻌﺘﻘﺩ ﺃﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﺠﺎﺭﻱ ﻤﺅﻗﺕ ﻭﻟﻴﺱ ﺩﺍﺌﻡ‪ ،‬ﻭﻴﺘﻭﻗـﻊ ﺃﻥ‬
‫ﻴﻨﺨﻔﺽ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻓﻲ ﺁﺨﺭ ﺍﻷﻤﺭ‪ ،‬ﻓـﺈﺫﺍ ﺍﺸـﺘﺭﻯ ﺍﻟﻤـﺴﺘﺜﻤﺭ‬
‫ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻵﻥ ﺃﻱ ﻭﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻤﺭﺘﻔﻌﺔ ﻋـﻥ ﺍﻟﻤﻌـﺩل ﺍﻟﻁﺒﻴﻌـﻲ‪ ،‬ﻓﻌﻨـﺩ‬
‫ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻴﺴﺘﻁﻴﻊ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺃﻥ ﻴﺤﻘﻕ ﻗﺩﺭ ﻤﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺘﺯﻴﺩ ﻋﻥ‬
‫ﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻪ‪.‬‬
‫ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﻋﻠﻰ ﺴﺒﻴل ﺍﻟﻤﺜﺎل ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﻤﻌﺘﺎﺩ ﻫـﻭ ‪ %٤‬ﻭﺍﺭﺘﻔﻌـﺕ‬
‫ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺇﻟﻰ ‪ %٦‬ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻴﺸﺘﺭﻱ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻵﻥ ﻗﺒـل‬
‫ﺃﻥ ﺘﻨﺨﻔﺽ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻭﺘﺼل ﺇﻟﻰ ‪ %٤‬ﻓﻌﻨﺩ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺃﻭ ﻤﻌـﺩل‬
‫ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻓﺈﻥ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺘﺯﺩﺍﺩ‪ ،‬ﻷﻥ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻓﺎﺌﺩﺘﻬﺎ ﺜﺎﺒﺘﺔ ﻭﻫﻲ ‪%٦‬‬
‫ﺃﻜﺒﺭ ﻤﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﺴﺎﺌﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻌﺘﺎﺩ‪ ،‬ﻭﺒﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻤـﻥ‬
‫ﺃﺠل ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﺨﻼل ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻓﺈﻥ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﺘﻨﺨﻔﺽ ﻭﻴﻜﻭﻥ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻟﻀﺭﻭﺭﻱ ﻭﺍﻟﻬﺎﻡ ﻟﺘﻔﻬﻡ ﺘﻔﻀﻴل ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻤﻥ ﺨـﻼل ﺩﺍﻓـﻊ ﺍﻟﻤـﻀﺎﺭﺒﺔ ﺃﻥ‬
‫ﻨﻭﻀﺢ ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﻭﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﺤـﺼل ﻋﻠﻴﻬـﺎ‬
‫ﻤﻨﻬﺎ‪.‬‬
‫ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺘﻭﻀﻴﺢ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺠﺩﻭل ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫‪- ٣٠ -‬‬

‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫ﺍﻟﻤﻜﺴﺏ ﺃﻭ‬ ‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ‬ ‫ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ‪%‬‬

‫ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‬ ‫ﻗﻴﻤﺔ‬ ‫ﻗﻴﻤﺔ‬
‫ﺍﻟﺨﺴﺎﺭﺓ ﻓﻲ‬ ‫ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ‬ ‫ﻋﻠﻰ‬ ‫ﺘﺎﺭﻴﺦ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‬ ‫ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‬ ‫ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ‬
‫ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‬ ‫ﻟﻠﺴﻨﺩ‬ ‫ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ‬
‫‪-‬‬ ‫‪١٠٠٠‬‬ ‫‪%٤‬‬ ‫‪٤٠‬‬ ‫‪%٤‬‬ ‫‪١٠٠٠‬‬ ‫ﻋﻨﺩ ﺍﻹﺼﺩﺍﺭ‬
‫‪– ٢٠٠‬‬ ‫‪٨٠٠‬‬ ‫‪%٥‬‬ ‫‪٤٠‬‬ ‫‪%٤‬‬ ‫‪١٠٠٠‬‬ ‫ﺒﻌﺩ ﺜﻼﺙ ﺴﻨﻭﺍﺕ‬
‫‪+ ٢٠٠‬‬ ‫‪٢٠٠٠‬‬ ‫‪%٢‬‬ ‫‪٤٠‬‬ ‫‪%٤‬‬ ‫‪١٠٠٠‬‬ ‫ﺒﻌﺩ ﺨﻤﺱ ﺴﻨﻭﺍﺕ‬
‫ﻤﻥ ﺍﻟﺠﺩﻭل ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ ﻨﺠﺩ ﺃﻨﻪ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﻜﺎﻨﺕ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟـﺴﻨﺩ ‪ ١٠٠٠‬ﺠﻨﻴـﻪ‬
‫ﻭﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻨﺩ ‪ %٤‬ﻜﺎﻥ ﻟﻬﺫﺍ ﺍﻟﺴﻨﺩ ﺇﻴﺭﺍﺩ ﻤﻘﺩﺍﺭﻩ ‪ ٤٠‬ﺠﻨﻴـﻪ‪ ،‬ﻭﻋﻨـﺩﻤﺎ‬
‫ﻜﺎﻨﺕ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻤﻌﺎﺩﻟﺔ ﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻨﺩ ﻓـﺈﻥ ﻗﻴﻤـﺔ‬
‫ﺍﻟﺴﻨﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻻ ﺘﺘﻐﻴﺭ ﻭﻫﻨﺎ ﻻ ﻴﺤﺼل ﺤﺎﻤل ﺍﻟﺴﻨﺩ ﻋﻠﻰ ﺭﺒﺢ ﺃﻭ ﺨﺴﺎﺭﺓ‪.‬‬
‫ﻭﻟﻜﻥ ﺒﻌﺩ ﺜﻼﺙ ﺴﻨﻭﺍﺕ ﻤﻥ ﺇﺼﺩﺍﺭ ﺍﻟﺴﻨﺩ‪ ،‬ﺍﺭﺘﻔﻌﺕ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻤﻥ ‪ %٤‬ﺇﻟﻰ ‪ ،%٥‬ﻓﻨﺠﺩ ﺃﻥ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻨﺩ ﺘﻨﺨﻔﺽ ﺇﻟﻰ ‪ ٨٠٠‬ﺠﻨﻴﻪ )‪٤٠‬‬
‫÷ ‪ (٠,٠٥‬ﻭﻴﺭﺠﻊ ﻫﺫﺍ ﺍﻻﻨﺨﻔﺎﺽ ﺇﻟﻰ ﺃﻨﻪ ﺇﺫﺍ ﺃﺭﺍﺩ ﺃﻱ ﻓﺭﺩ ﺍﻟﻴﻭﻡ ﺍﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫‪ ٨٠٠‬ﺠﻨﻴﻪ ﻋﻨﺩ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﺠﺎﺭﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﻫﻲ ‪ %٥‬ﻓﺈﻨﻪ ﺴﻴﺤـﺼل‬
‫ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺌﺩ ﻗﺩﺭﻩ ‪ ٤٠‬ﺠﻨﻴﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﺔ‪ ،‬ﻭﻫﺫﻩ ﻫﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻠﺴﻨﺩ ﺍﻟـﺫﻱ‬
‫ﺃﺼﺩﺭ ﻤﻥ ﺜﻼﺙ ﺴﻨﻭﺍﺕ ﻭﺫﻟﻙ ﻷﻨﻪ ﻻ ﻴﻭﺠﺩ ﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻴﻘﺒل ﺃﻥ ﻴﺩﻓﻊ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﺩ‬
‫‪ ١٠٠٠‬ﺠﻨﻴﻪ ﻭﻴﺤﺼل ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺌﺩ ﻗﺩﺭﻩ ‪ ٤٠‬ﺠﻨﻴﻪ ﻷﻥ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻜﺎﻨﺕ ‪ %٤‬ﺤﻴﺙ‬
‫ﺃﻥ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﻴﻭﻡ ‪ %٥‬ﻓﻠﻜﻲ ﻴﻘﺒل ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺃﻥ ﻴﺩﻓﻊ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﺩ ‪ ١٠٠٠‬ﺠﻨﻴـﻪ‬
‫ﻓﺈﻨﻪ ﻴﺘﻭﻗﻊ ﺃﻥ ﻴﺤﺼل ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺌﺩ ﻗﺩﺭﻩ ‪ %٥‬ﺃﻱ ﻴﺤﺼل ﻋﻠﻰ ‪ ٥٠‬ﺠﻨﻴﻪ ﻭﻟﻴﺱ‬
‫‪ ٤٠‬ﺠﻨﻴﻪ‪.‬‬
‫‪- ٣١ -‬‬

‫ﺃﻥ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻤﻥ ‪ %٤‬ﺇﻟﻰ ‪ %٥‬ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻨﺩ ﺍﻟﻴـﻭﻡ‬
‫ﺍﻟﺫﻱ ﻜﺎﻨﺕ ﻗﻴﻤﺘﻪ ﻤﻥ ﺜﻼﺙ ﺴﻨﻭﺍﺕ ‪ ١٠٠٠‬ﺠﻨﻴﻪ ﺘﺼﺒﺢ ﻗﻴﻤﺘﻪ ‪ ٨٠٠‬ﺠﻨﻴﻪ ﺃﻱ‬
‫ﻴﺤﻘﻕ ﺤﺎﻤل ﺍﻟﺴﻨﺩ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﺒﻴﻊ ﺨﺴﺎﺭﺓ ﻗﺩﺭﻫﺎ ‪ ٢٠٠‬ﺠﻨﻴﻪ ﻓﻲ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪،‬‬
‫ﻫﺫﺍ ﻤﻊ ﻋﺩﻡ ﺃﺨﺫ ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ ﻋﻠﻰ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺠﻨﻴﻪ ﻓﻲ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ‪.‬‬
‫ﻟﻜﻥ ﺒﻌﺩ ‪ ٥‬ﺴﻨﻭﺍﺕ ﺘﻨﺨﻔﺽ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺇﻟﻰ ‪ %٢‬ﻭﻨﻅﺭ‪‬ﺍ‬
‫ﻟﺜﺒﺎﺕ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻓﻬﻲ ﻻ ﺘﺯﺍل ‪ ،%٤‬ﻓﺘﺼﺒﺢ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻨﺩ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﺴﻭﻕ ‪ ٢٠٠٠‬ﺠﻨﻴﻪ )‪ (٠,٠٢ ÷ ٤٠‬ﻭﺍﻟﺴﺒﺏ ﻓﻲ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻨﺩ ﺍﻟﻴﻭﻡ ﻫﻭ‬
‫ﺃﻨﻪ ﺇﺫﺍ ﺃﺭﺍﺩ ﺃﻱ ﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺃﻥ ﻴﺴﺘﺜﻤﺭ ‪ ٢٠٠٠‬ﺠﻨﻴﻪ ﺒﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟـﺴﺎﺌﺩ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻓﺈﻨﻪ ﺴﻴﺤﺼل ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺌﺩ ﻗﻴﻤﺘﻪ ‪ ٤٠‬ﺠﻨﻴﻪ ﻓﻘﻁ ﺒﺴﺒﺏ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﺴـﻌﺭ‬
‫ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﺴﺎﺌﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺇﻟﻰ ‪ %٢‬ﻭﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻨﺩ ﺴﻭﺍﺀ ﺍﺭﺘﻔﻌـﺕ‬
‫ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺃﻭ ﺍﻨﺨﻔﻀﺕ ﻫﻭ ‪ ٤٠‬ﺠﻨﻴﻪ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻋﻨﺩ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﺃﺴـﻌﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻋﻥ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻨﺩ ﻓﺈﻥ ﺤﺎﻤـل ﺍﻟـﺴﻨﺩ ﻴﺤﻘـﻕ‬
‫ﻤﻜﺴﺏ ﻓﻲ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻤﻘﺩﺍﺭﻩ ‪ ١٠٠٠‬ﺠﻨﻴﻪ‪.‬‬
‫ﻨﺨﻠﺹ ﻤﻥ ﺫﻟﻙ ﺇﻟﻰ ﺃﻨﻪ ﺘﻭﺠﺩ ﻋﻼﻗﺔ ﻋﻜﺴﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻘـﻭﺩ‬
‫ﻤﻥ ﺃﺠل ﺘﻔﻀﻴل ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻭﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪ ،‬ﻭﻴﺅﻜﺩ ﻜﻴﻨﺯ ﺃﻨﻪ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﻗﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ‬
‫ﻓﺈﻥ ﻤﻨﺤﻨﻰ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻴﺸﺒﻪ ﻤﻨﺤﻨﻰ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺃﻱ ﺴﻠﻌﺔ ﺃﺨـﺭﻯ‪،‬‬
‫ﻓﻌﻨﺩﻤﺎ ﻴﺭﺘﻔﻊ ﺴﻌﺭ ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﺎﻟﻨﻘﻭﺩ )ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ( ﺘﻘل ﺍﻟﻜﻤﻴـﺔ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒـﺔ‬
‫ﺒﺴﺒﺏ ﺘﻔﻀﻴل ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻭﻴﺤﺩﺙ ﺍﻟﻌﻜﺱ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﻴﻨﺨﻔﺽ ﺴﻌﺭ ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﺎﻟﻨﻘﻭﺩ‬
‫)ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ(‪.‬‬
‫ﻜﻤﺎ ﺃﻨﻪ ﺃﻴﻀ‪‬ﺎ ﺘﻭﺠﺩ ﻋﻼﻗﺔ ﻋﻜﺴﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟـﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭﻤﻌـﺩﻻﺕ‬
‫ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪ ،‬ﻓﺎﻷﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻤﺭﺘﻔﻌﺔ ﻟﻠﺴﻨﺩﺍﺕ ﺘﻌﻨﻲ ﻓﻲ ﻨﻔﺱ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﻤﻌﺩﻻﺕ‬
‫ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪ ،‬ﻭﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﻓﺈﻨﻪ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﻴﺨﻔﺽ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﻤﻥ ﺃﺭﺼﺩﺘﻬﻡ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺒـﺸﺭﺍﺀ‬
‫‪- ٣٢ -‬‬

‫ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﺘﺭﺘﻔﻊ ﺃﺴﻌﺎﺭﻫﺎ ﻓﺈﻥ ﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻟﻔﺎﺌـﺩﺓ ﺘـﻨﺨﻔﺽ ﻭﺒﺎﻟﺘـﺎﻟﻲ‬
‫ﺘﻨﺨﻔﺽ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﻔﺭﺼﺔ ﺍﻟﺒﺩﻴﻠﺔ ﻟﺤﻴﺎﺯﺓ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ‪.‬‬
‫ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺘﻭﻀﻴﺢ ﺫﻟﻙ ﺒﻴﺎﻨﻴ‪‬ﺎ ﻜﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫ﺸﻜل ﺒﻴﺎﻨﻲ ﺭﻗﻡ )‪(٢‬‬
‫ﺴـﻭﻕ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ‬
‫ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ‬
‫ﻁ‪٢‬‬
‫ﻉ‬
‫ﺙ‪٢‬‬ ‫ﻁ‪١‬‬
‫ﺙ‪١‬‬ ‫ﻁ‪٢‬‬
‫ﻁ‪١‬‬
‫ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﺍﻟﺯﻤﻨﻴﺔ ﻟﻠﺴﻨﺩﺍﺕ‬

‫ﻙ‬
‫ﺇﻥ ﻋﺭﺽ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ )ﻉ ﻙ( ﺜﺎﺒﺕ ﻭﻫﻭ ﻋﻤﻭﺩﻱ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺤﻭﺭ ﺍﻷﻓﻘﻲ‪،‬‬

‫ﺤﻴﺙ ﺇﻨﻨﺎ ﻨﻔﺘﺭﺽ ﺃﻥ ﻋﺩﺩ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻜﻤﻴﺔ ﺜﺎﺒﺘﺔ‪ ،‬ﺃﻤﺎ ﺍﻟﻤﺤﻭﺭ ﺍﻟﺭﺃﺴـﻲ ﻓﻬـﻭ‬
‫ﻴﻭﻀﺢ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭﻫﻲ ﺘﺭﺘﺒﻁ ﺒﻌﻼﻗﺔ ﻋﻜﺴﻴﺔ ﻤﻊ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌـﺩﺓ‪ ،‬ﻓـﺈﺫﺍ‬
‫ﺤﺩﺙ ﻭﺃﻥ ﺯﺍﺩ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻤﻥ ﻁ‪ ١‬ﻁ‪ ١‬ﺇﻟﻰ ﻁ‪ ٢‬ﻁ‪ ٢‬ﻓﺈﻥ ﺃﺴـﻌﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺘﺭﺘﻔﻊ ﻤﻥ ﺙ‪ ١‬ﺇﻟﻰ ﺙ‪) ٢‬ﺤﻴﺙ ﺃﻥ ﺙ‪ = ١‬ﺇﻴﺭﺍﺩ ﺍﻟـﺴﻨﺩ ÷ ﺴـﻌﺭ‬
‫ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺤﻴﺙ ﺃﻥ ﺇﻴﺭﺍﺩ ﺍﻟﺴﻨﺩ ﺃﻭ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻨﺩ ﻤﻘﻴﻤ‪‬ـﺎ ﺒﺎﻟﺠﻨﻴﻬـﺎﺕ‬
‫ﺜﺎﺒﺕ(‪.‬‬
‫ﺒﻴﻨﻤﺎ ﺘﻨﺨﻔﺽ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﺴﺎﺌﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻤﻥ ﻑ‪ ١‬ﺇﻟﻰ ﻑ‪.٢‬‬
‫‪‬‬
‫‪- ٣٣ -‬‬

‫‪Liquidity Trap‬‬
‫ﺍﻋﺘﻘﺩ ﻜﻴﻨﺯ ﺃﻥ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩ ﺍﻟﻤﺤﺼل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺃﻱ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻨﺨﻔﺽ‬
‫ﺒﺸﻜل ﻜﺒﻴﺭ ﺃﺜﻨﺎﺀ ﺍﻟﻜﺴﺎﺩ ﺍﻟﻌﻅﻴﻡ ‪ ،١٩٣٠‬ﺤﻴﺙ ﺃﻥ ﻤﻨﺤﻨﻰ ﺘﻔﻀﻴل ﺍﻟـﺴﻴﻭﻟﺔ‬
‫‪ Liquidity preference curve‬ﻭﻫﻭ ﻤﻨﺤﻨﻰ ﺍﻟﻁﻠـﺏ ﻋﻠـﻰ ﺍﻷﺭﺼـﺩﺓ‬
‫ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﺴﺎﺌﻠﺔ‪ ،‬ﻴﻜﻭﻥ ﺘﺎﻡ ﺍﻟﻤﺭﻭﻨﺔ ‪ Perfectly elastic‬ﺃﻱ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﻨﺤﻨﻰ‬
‫ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺃﻓﻘﻴ‪‬ﺎ‪ .‬ﻭﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﻴﺤﺘﻔﻅ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﻭﻥ ﺒﺎﻟﻨﻘﻭﺩ ﻓﻲ ﺸﻜﻠﻬﺎ ﺍﻟﺴﺎﺌل‪ ،‬ﻨﻅﺭ‪‬ﺍ‬
‫ﻟﺘﻭﻗﻌﺎﺘﻬﻡ ﺃﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﺠﺎﺭﻱ‪ ،‬ﺃﻱ ﺍﻟﺴﺎﺌﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻫﻭ ﺃﻗل ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻌﺩل‬
‫ﺍﻟﻁﺒﻴﻌﻲ‪.‬‬
‫ﺃﻥ ﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﺭﺘﻔﻊ ﻭﻟﻜﻨﻬﺎ ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘﻨﺨﻔﺽ ﺃﻗل ﻤﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﺴﺎﺌﺩ‪ ،‬ﻭﺴﻤﻰ ﻜﻴﻨﺯ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻭﻀﻊ ﺸﺭﻙ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ‪ ،‬ﻭﻫﻭ ﺍﻟﻭﻀﻊ ﺍﻟﺫﻱ‬
‫ﻴﻜﻭﻥ ﻓﻴﻪ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﺃﻓﻘﻴ‪‬ﺎ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪ ،‬ﻭﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﻓﺈﻥ ﺃﻱ‬
‫ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﻋﺭﺽ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻟﻥ ﺘﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺨﻔﺽ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪ ،‬ﻭﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟـﺴﻴﺎﺴﺔ‬
‫ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻋﺎﺠﺯﺓ ﻋﻥ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻟﻜﻠﻲ ﻓﻲ ﻤﺜل ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻭﻀﻊ‪ ،‬ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺘﻤﺜﻴـل‬
‫ﺫﻟﻙ ﺒﻴﺎﻨﻴ‪‬ﺎ ﻜﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫ﺸﻜل ﺭﻗﻡ )‪(٣‬‬
‫ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﺠﺎﺭﻱ‬ ‫ﺸﺭﻙ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ‬
‫‪10%‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪3‬‬

‫‪1‬‬ ‫ﺘﻔﻀﻴل ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ‬
‫ﻜﻤﻴﺔ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ‬
‫‪0‬‬ ‫‪M1 M2‬‬ ‫‪M3‬‬
‫‪- ٣٤ -‬‬

‫ﻤﻥ ﺍﻟﺭﺴﻡ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﻲ ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ ﻨﺠﺩ ﺃﻨﻪ ﻋﻨﺩ ﺍﻓﺘﺭﺍﺽ ﺃﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﺴﺎﺌﺩ‬
‫ﺍﻨﺨﻔﺽ ﺇﻟﻰ ‪ %١‬ﻓﻔﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻭﻀﻊ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻏﻴﺭ ﻤـﺅﺜﺭﺓ ﺇﺫ ﻻ‬
‫ﻴﺅﺜﺭ ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﻋﺭﺽ ﺍﻟﻜﻤﻴﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻤﻥ ‪ M1‬ﺇﻟﻰ ‪ M2‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﻴﻥ‪.‬‬
‫ﺇﺫ ﻴﻘﺭﺭ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﺎﻟﻨﻘﻭﺩ ﺒﺩﻻﹰ ﻤﻥ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺫﺍﺕ ﺃﺴﻌﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﻤﻨﺨﻔﻀﺔ ﺒﺸﻜل ﻜﺒﻴﺭ ﺇﺫﺍ ﺴﺎﺩ ﺍﻻﻋﺘﻘﺎﺩ ﺒﻴﻨﻬﻡ ﺒﺄﻥ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌـﺩﺓ ﻗـﺩ‬
‫ﺘﺭﺘﻔﻊ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺃﻥ ﺸﺭﺍﺀ ﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻤﺎ ﻟﺴﻨﺩ ﺍﻟﻴﻭﻡ ﺒﺴﻌﺭ ﻓﺎﺌﺩﺓ ‪%١‬‬
‫ﺃﻱ ﺃﻥ ﺍﻟﺴﻨﺩ ﻴﺩﺭ ﻋﺎﺌﺩ‪‬ﺍ ﻤﻘﺩﺍﺭﻩ ‪ %١‬ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺘﻨـﺎﺯل ﻋـﻥ ﺴـﻨﺩ‬
‫ﻴﻌﻁﻴﻪ ﻋﺎﺌﺩ ﻤﻘﺩﺍﺭﻩ ‪ %٢‬ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل‪ ،‬ﻭﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﻓﺈﻥ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﻌﺭﺽ‬
‫ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﻤﻥ ‪ M1‬ﺇﻟﻰ ‪ M3‬ﺘﻔﺸل ﻓﻲ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟـﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭﺨﻔـﺽ‬
‫ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻻ ﺘﺘﻤﻜﻥ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻤﻥ ﺨﻔﺽ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌـﺩﺓ‬
‫ﻜﻤﺎ ﺃﻨﻬﺎ ﺘﻔﺸل ﻓﻲ ﺠﺫﺏ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﺘﺩﻋﻡ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻟﻜﻠﻲ‪ ،‬ﻫﻜﺫﺍ ﺘﻔﺘﻘـﺩ‬
‫ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻓﺎﻋﻠﻴﺘﻬﺎ ﺒﺴﺒﺏ ﺸﺭﻙ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻤﻨﻊ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻻﻨﺨﻔﺎﺽ‪ ،‬ﻭﻫﺫﺍ ﺍﻟﻭﻀﻊ ﻴﺤﺩﺙ ﺃﺜﻨﺎﺀ ﺍﻟﻜﺴﺎﺩ ﻭﺍﻷﺯﻤﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺭﺘﺒﺔ‬
‫ﻋﻠﻴﻪ‪.‬‬
‫ﺒﺎﻟﺭﻏﻡ ﻤﻥ ﺃﻥ ﻤﺎ ﺤﺩﺙ ﺃﺜﻨﺎﺀ ﺍﻟﻜﺴﺎﺩ ﺍﻟﻌﻅﻴﻡ ﻤﻥ ﺍﻟﺼﻌﺏ ﺘﻜﺭﺍﺭﻩ‪ ،‬ﺇﻻ‬
‫ﺃﻨﻪ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﺇﺫﺍ ﺍﻨﺨﻔﻀﺕ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺒﺸﻜل ﻜﺒﻴﺭ ﻜﻤﺎ ﺤﺩﺙ ﺃﺜﻨﺎﺀ ﺍﻟﻜﺴﺎﺩ‬
‫ﺍﻟﻌﻅﻴﻡ ﺴﻨﺔ ‪ ١٩٣٠‬ﻓﻘﺩ ﻴﺼﺒﺢ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﺨﻁﹰﺎ ﺃﻓﻘﻴ‪‬ﺎ‪ ،‬ﻭﻫﺫﺍ ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻨﻪ‬
‫ﻻﺒﺩ ﻤﻥ ﺯﻴﺎﺩﺍﺕ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﻓﻲ ﻋﺭﺽ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ‪ .‬ﻓﺈﻥ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴـﺔ ﻟـﻥ ﺘﻔﻘـﺩ‬
‫ﻓﺎﻋﻠﻴﺘﻬﺎ ﺘﻤﺎﻤﺎ ﻭﻟﻜﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻟﻜﻠﻲ ﻟﻥ ﻴﺴﺘﺠﻴﺏ ﺒﻘﻭﺓ ﻟﻠﺘﻐﻴﺭ ﻓـﻲ‬
‫ﻋﺭﺽ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ‪.‬‬
‫‪- ٣٥ -‬‬

‫ﻨﺨﻠﺹ ﻤﻥ ﺫﻟﻙ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﻜﻴﻨﺯ ﺍﻋﺘﺒﺭ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻟﻜﻠﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﺒـﺴﺒﺏ‬
‫ﺘﻔﻀﻴل ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻴﺘﻜﻭﻥ ﻤﻥ ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ‪ ،‬ﺍﻻﺤﺘﻴﺎﻁ ﻭﺍﻟﻨﻘﻭﺩ‬
‫ﺍﻟﻤﺤﺘﻔﻅ ﺒﻬﺎ ﺒﺩﺍﻓﻊ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻤﻨﺤﻨﻰ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻟﻜﻠﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻴﻌﺭﻑ ﺃﻴـﻀ‪‬ﺎ ﺒﻤﻨﺤﻨـﻰ ﺘﻔـﻀﻴل‬
‫ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ‪ ،‬ﻭﻫﻭ ﺍﻟﻤﻨﺤﻨﻰ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺒﻴﻥ ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻜﻤﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺔ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻋﻨﺩ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ‪.‬‬
‫ﻭﺘﻨﻘﺴﻡ ﺩﻭﺍﻓﻊ ﺘﻔﻀﻴل ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﻤﻥ ﺤﻴﺙ ﻗﺩﺭﺘﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻐﻴـﺭ ﻭﻤـﺩﻯ‬
‫ﻤﺭﻭﻨﺘﻬﺎ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺇﻟـﻰ ﺘﻔـﻀﻴل ﺍﻟـﺴﻴﻭﻟﺔ ﺒـﺩﺍﻓﻊ‬
‫ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻭﺍﻻﺤﺘﻴﺎﻁ‪ ،‬ﻭﺘﻔﻀﻴل ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ ﺒﺩﺍﻓﻊ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‪.‬‬
‫ﺒﺎﻓﺘﺭﺍﺽ ﺃﻥ ﺍﻟﻜﻤﻴﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺨﺼﺼﺔ ﻟﺩﺍﻓﻊ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻭﺍﻻﺤﺘﻴـﺎﻁ‬
‫ﻫﻲ ‪ MT‬ﻭﺃﻥ ﺍﻟﻜﻤﻴﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺨﺼﺼﺔ ﻟﻠﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻫﻲ ‪ Ma‬ﻓﺄﻥ ﺇﺠﻤـﺎﻟﻲ‬
‫ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻜﻤﻴﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻫﻭ ‪ MD‬ﻓﺈﻨﻪ ﻴﻜﻭﻥ‪:‬‬
‫‪MD = MT + Ma‬‬
‫ﺘﺘﻭﻗﻑ ﺍﻟﻜﻤﻴﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺔ ﺒﺩﺍﻓﻊ ﺍﻟﻤﻌﺎﻤﻼﺕ ﻭﺍﻻﺤﺘﻴﺎﻁ ‪ MT‬ﻋﻠﻰ‬
‫ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ‪ ،‬ﺃﻱ ﻋﻠﻰ ﺤﺠﻡ ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ ﻭﺒﺎﻟﺘـﺎﻟﻲ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴل ﺃﻱ ﺘﺘﻭﻗﻑ ﻋﻠﻰ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻟﻔﻌﺎل‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﺃﻨﻬـﺎ ﺘﺘـﺄﺜﺭ‬
‫ﺒﺎﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻟﻸﺴﻌﺎﺭ‪ ،‬ﻭﻫﺫﺍ ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻟﻜﻠﻲ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻻ ﻴﺘﺄﺜﺭ ﺒﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻭﺇﻨﻤﺎ ﻴﺘﺄﺜﺭ ﺒﺎﻟﺩﺨل ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﻟﺼﻌﻭﺒﺔ ﺘﻐﻴﺭﻩ‪،‬‬
‫ﻭﻫﻭ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺘﻘﺭﻴﺒ‪‬ﺎ ﻜﻤﻴﺔ ﺜﺎﺒﺘﺔ ﻏﻴﺭ ﻤﺭﻨﺔ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪.‬‬
‫ﺃﻤﺎ ﺍﻟﻜﻤﻴﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻟﻜﻠﻲ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺤﺘﻔﻅ ﺒﻬﺎ ﻟﻐﺭﺽ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ‬
‫‪ Ma‬ﻓﻬﻲ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺫﺍﺕ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﺨﺎﺼﺔ ﺤﻴﺙ ﺍﻋﺘﺒﺭ ﻜﻴﻨﺯ ﺃﻥ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ‬
‫‪- ٣٦ -‬‬

‫ﺒﻬﺩﻑ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻴﻠﻌﺏ ﺩﻭﺭ‪‬ﺍ ﻫﺎﻤ‪‬ﺎ ﺇﺫ ﺇﻨﻪ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﺩﺍﻓﻊ ﺍﻟﻭﺤﻴﺩ ﺍﻟـﺫﻱ ﻴﺘﻐﻴـﺭ‬
‫ﺒﺸﻜل ﻜﺒﻴﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﺍﻟﻘﺼﻴﺭﺓ ﻭﻫﻭ ﻴﺅﺜﺭ ﻓﻲ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪ ،‬ﺃﻱ ﺃﻥ ﺍﻟﻁﻠـﺏ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﺒﺩﺍﻓﻊ ﺍﻟﻤﻀﺎﺭﺒﺔ ﻴﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪.‬‬
‫ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﻓﺈﻥ ﻜﻤﻴﺔ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺔ )‪ (MD‬ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺩﺍﻟﺔ ﻟﻜل ﻤﻥ ﺴﻌﺭ‬
‫ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻭﺍﻟﺩﺨل‪ ،‬ﻭﻟﻴﺱ ﺩﺍﻟﺔ ﻟﻠﺩﺨل ﻓﻘﻁ ﺃﻱ ﺃﻥ‪:‬‬
‫)‪MD = F(i,y‬‬
‫ﻭﻫﺫﺍ ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻥ ﺩﺍﻟﺔ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺘﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﻜل ﻤﻥ ﺍﻟﺩﺨل ﻭﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪.‬‬
‫ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺘﻭﻀﻴﺢ ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﺩﺍﻟﺔ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻟﻜﻠﻲ ‪ MD‬ﻭﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻋﻨﺩ‬
‫ﺜﻼﺙ ﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺩﺨل ‪ y3, y2, y1‬ﺒﻴﺎﻨﻴ‪‬ﺎ ﻜﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫ﺸﻜل ﺭﻗﻡ )‪(٤‬‬
‫ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﺩﺍﻟﺔ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻟﻜﻠﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻭﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‬
‫ﻋﻨﺩ ﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﺩﺨل‬
‫ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‬
‫‪%‬‬
‫‪i‬‬ ‫)‪MDF(i,y3‬‬
‫‪1‬‬
‫)‪MDF(i,y2‬‬
‫ﻜﻤﻴﺔ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ‬
‫)‪MDF(i,y1‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪Y1 Y2‬‬ ‫‪Y3‬‬
‫ﻋﻨﺩ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺴﻌﺭ ﻓﺎﺌﺩﺓ ﻤﻌﻴﻥ ﻓﺈﻥ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﻨﻘل‬
‫ﻤﻨﺤﻨﻰ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻴﻤﻴﻥ ﺩﻭﻥ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭ ﻓﻲ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪.‬‬
‫ﻤﻥ ﺍﻟﺭﺴﻡ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﻲ ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ ﻨﺠﺩ ﺜﻼﺙ ﻤﻨﺤﻨﻴﺎﺕ ﺘﻭﻀﺢ ﺍﻟﻌﻼﻗـﺔ ﺒـﻴﻥ‬
‫‪ MD‬ﻭﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻋﻨﺩ ﻜل ﻤﺴﺘﻭﻯ ﻤﻥ ﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﺍﻟـﺩﺨل ‪Y3, Y2, Y1‬‬
‫‪- ٣٧ -‬‬

‫ﻓﺒﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﺩﺨل ﻴﻨﺘﻘل ﺍﻟﻤﻨﺤﻨﻰ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻴﻤﻨﻲ‪ ،‬ﺃﻱ ﺃﻥ ﻋﻨﺩ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟـﺩﺨل ﺘـﺯﺩﺍﺩ‬
‫ﺭﻏﺒﺔ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﻓﻲ ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﺎﻟﻨﻘﻭﺩ ﻤﻥ ﺃﺠل ﺩﻭﺍﻓﻊ ﺍﻟﻤﻌـﺎﻤﻼﺕ ﻭﺍﻻﺤﺘﻴـﺎﻁ‬
‫ﻭﺫﻟﻙ ﻴﻨﺘﻘل ﻤﻨﺤﻨﻰ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻟﻜﻠﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﺇﻟﻰ ﺠﻬﺔ ﺍﻟﻴﻤﻴﻥ ﻤﻌﺒـﺭ‪‬ﺍ ﻋـﻥ‬
‫ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻟﻜﻠﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻋﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ‪ ،‬ﺃﻱ ﺃﻥ ﻴﻭﺠﺩ ﻤﻨﺤﻨـﻰ‬
‫ﻟﻠﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻟﻜل ﻤﺴﺘﻭﻯ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻟﻠﺩﺨل ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ‪.‬‬
‫‪Money Supply‬‬
‫ﻴﺘﻭﻗﻑ ﻋﺭﺽ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺒﻨﻙ ﺍﻟﻤﺭﻜﺯﻱ ﺤﻴﺙ ﻫﻭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﺤﻜﻡ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻟﻜﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﻌﺭﻭﻀﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻭﻴﺅﺜﺭ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺃﺤﻴﺎﻨﹰﺎ ﺒﺎﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﻴﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴـﺔ‬
‫ﻤﻥ ﺨﻼل ﺴﻴﺎﺴﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﻔﺘﻭﺤﺔ‪ ،‬ﻤﻌﺩل ﺍﻟﺨﺼﻡ ﻭﺍﻻﺤﺘﻴﺎﻁﻲ ﺍﻟﻘﺎﻨﻭﻨﻲ‪.‬‬
‫ﺘﺤﺩﻴـﺩ ﺴـﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌـﺩﺓ‪Mony Demand, money Supply and :‬‬
‫‪.Intrectrale rate‬‬
‫ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻭﻋﺭﺽ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻭﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪:‬‬
‫ﺘﺘﺤﺩﺩ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﺘﻘﺎﺀ ﻋﺭﺽ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﺒﺎﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻴﻬﺎ‪ ،‬ﺤﻴﺙ‬
‫ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻋﺭﺽ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻤﺴﺘﻘل ﻋﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻭﻟﻜﻥ ﻴﺅﺜﺭ ﻋﻠﻴﻬﺎ‪ ،‬ﺃﻤﺎ ﺍﻟﻁﻠـﺏ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻓﻬﻭ ﻴﺘﺤﺩﺩ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻭﺫﻟﻙ ﻷﻥ ﺩﺍﻓـﻊ ﺍﻟﻤـﻀﺎﺭﺒﺔ‬
‫ﻴﺅﺜﺭ ﻭﻴﺘﺄﺜﺭ ﺒﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻜﻤﺎ ﺴﺒﻕ ﺃﻥ ﺫﻜﺭﻨﺎ‪.‬‬
‫‪- ٣٨ -‬‬

‫ﺸﻜل ﺭﻗﻡ )‪(٥‬‬
‫ﺳﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة‬
‫ﻋﺮض اﻟﻨﻘﻮد‬
‫‪i‬‬
‫اﻟﻄﻠﺐ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻘﻮد‬
‫‪DM‬‬
‫اﻟﻨﻘﻮد‬
‫‪MS‬‬
‫ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﻋﻠﻰ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪:‬‬

‫‪Effects of an increase in nominal Income on the‬‬
‫‪interest rate.‬‬
‫ﺘﺅﺜﺭ ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﺨل ﻋﻠﻰ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻜﻤﺎ ﻴﻭﻀﺢ ﺍﻟﺭﺴﻡ ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫ﺸﻜل ﺭﻗﻡ )‪(٦‬‬
‫–‬
‫‪M‬‬
‫–‬ ‫–‬
‫‪i‬‬ ‫‪A‬‬
‫–‬
‫‪MD‬‬
‫‪i‬‬ ‫‪A‬‬
‫‪MD‬‬
‫اﻟﻨﻘﻮد‬
‫‪0‬‬ ‫‪MS‬‬
‫‪- ٣٩ -‬‬

‫ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﺘﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺒﺴﺒﺏ ﺯﻴـﺎﺩﺓ‬
‫ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻋﻥ ﻋﺭﺽ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﺤﻴﺙ ﻋﺭﺽ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﺜﺎﺒﺕ‪.‬‬
‫ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻋﺭﺽ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻋﻠﻰ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪:‬‬
‫‪Effects of an increase in money Supply on the interest‬‬
‫‪rate.‬‬
‫ﺇﻥ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﻋﺭﺽ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﺘﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺘﺨﻔﻴﺽ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻭﺍﻟﻌﻜـﺱ‬
‫ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﻋﺭﺽ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻜﻤﺎ ﻫﻭ ﻤﻭﻀﺢ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻟﺭﺴﻡ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﻲ ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫ﺸﻜل ﺭﻗﻡ )‪(٧‬‬
‫‪MD‬‬ ‫–‬
‫‪Ms‬‬ ‫‪Ms‬‬
‫‪i‬‬ ‫‪A‬‬
‫–‬ ‫–‬
‫‪i‬‬ ‫‪A‬‬
‫‪MD‬‬ ‫اﻟﻨﻘﻮد‬
‫‪0‬‬ ‫‪M/P‬‬ ‫–‬
‫‪M /P‬‬
‫َ‬
‫‪SM‬‬ ‫ﻤﻥ ﺍﻟﺭﺴﻡ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﻲ ﻨﺠﺩ ﺃﻥ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻋﺭﺽ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻤﻥ ‪ MS‬ﺇﻟـﻰ‬
‫ﺇﻟﻰ ﺃﺩﻯ ﺇﻟﻰ ﺍﻨﺘﻘﺎل ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻤﻥ ‪ i‬ﺇﻟﻰ َ‪ i‬ﻭﺃﻴﻀ‪‬ﺎ ﺍﻨﺘﻘﻠﺕ ﻨﻘﻁﺔ ﺍﻟﺘـﻭﺍﺯﻥ‬
‫‪ A‬ﻋﻨـﺩ‬
‫ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻭﻋﺭﺽ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﻘﻁﺔ ‪ A‬ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻨﻘﻁﺔ َ‬
‫ﺴﻌﺭ ﻓﺎﺌﺩﺓ ﻤﻨﺨﻔﺽ‪.‬‬
‫‪- ٤٠ -‬‬

‫‪ -٢‬ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺍﻟﺩﻭﺭﺓ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪:‬‬
‫‪Investment and Business cycle:‬‬
‫ﺍﻋﺘﺭﻑ ﻜﻴﻨﺯ ﻓﻲ ﻨﻅﺭﻴﺘﻪ ﻋﻥ ﺍﻟﺘﻭﻅﻴﻑ ﻭﺍﻟﻔﺎﺌـﺩﺓ ﻭﺍﻟﻨﻘـﻭﺩ ﺒﻘـﺼﻭﺭ‬
‫ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻟﻜﻼﺴﻴﻜﻴﺔ ﻭﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺤﺩﻭﺙ ﺍﻷﺯﻤﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺭﻜﺯ ﺍﻫﺘﻤﺎﻤـﻪ‬
‫ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻟﻔﺎﻋل ﻭﻫﻭ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻟﻘﺎﺩﺭ ﻋﻠﻰ ﻓﻌل ﺍﻟﺸﺭﺍﺀ‪ .‬ﻜﻤﺎ ﺃﻜﺩ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻀﺭﻭﺭﺓ ﺘﻘﺩﻴﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻭﺍﻟﺘﻭﻗﻊ ﺒﻪ ﺒﺩﻗﺔ ﻟﺘﺠﻨﺏ ﺍﻷﺯﻤﺎﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬
‫ﻭﻋﺩﻡ ﺤﺩﻭﺜﻬﺎ ﻤﺭﺓ ﺃﺨﺭﻯ ﺤﻴﺙ ﻴﺘﻡ ﻫﺫﺍ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﺘﺒﻌﺎ ﻟﻠﻁﻠﺏ ﺍﻟﻤﻘﺩﺭ‪ ،‬ﻭﻫـﺫﺍ‬
‫ﻋﻜﺱ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻟﻜﻼﺴﻴﻜﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﻭﻡ ﺃﺴﺎﺴ‪‬ﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﻫﺘﻤﺎﻡ ﺒﺎﻟﻌﺭﺽ ﺍﻟﻁﻠـﺏ‬
‫ﺒﺸﻜل ﺃﺴﺎﺴﻲ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻜﺎﻓﻴﺎ ﻁﻭﺍل ﺍﻟﻭﻗﺕ ﻷﻥ ﻴﺘﺴﺎﻭﻯ ﻤﻊ ﺍﻟﻌـﺭﺽ‬
‫ﺒﺩﻭﻥ ﺘﺩﺨل ﻤﻥ ﺨﻼل ﺁﻟﻴﺎﺕ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻟﻜﻨﺫﻴﺔ ﺍﻫﺘﻤﺕ ﺒﻤﻜﻭﻨﺎﺕ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻟﻜﻠﻲ ﻭﻜﻴﻔﻴﺔ ﺘﻘﺩﻴﺭﻫﺎ ﻤﻥ‬
‫ﺨﻼل ﺍﻟﺘﻌﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﻜل ﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺅﺜﺭ ﻓﻴﻪ ﺤﺘﻰ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﻘﺩﻴﺭﻫﺎ ﺒﺸﻜل‬
‫ﺩﻗﻴﻕ ﻴﺴﺎﻋﺩ ﻋﻠﻰ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﻜﻤﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﻨﺘﺠﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻨﺎﺴﺏ ﻤﻊ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻟﻤﻘﺩﺭ‬
‫ﻤﺴﺒﻘﹰﺎ‪.‬‬
‫ﻜﻤﺎ ﺍﻋﺘﺭﻑ ﻜﻴﻨﺯ ﺒﺄﻥ ﺍﻟﺘﻭﺍﺯﻥ ﻴﺘﻡ ﻋﻨﺩ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺃﻗل ﻤـﻥ ﺍﻟﺘﻭﻅﻴـﻑ‬
‫ﺍﻟﻜﺎﻤل‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺃﻥ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ ﻟﻠﻨﻅﺎﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻲ ﻫﻲ ﻨﻘﺹ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﺘﻭﻅﻑ ﺍﻟﻜﺎﻤل‪.‬‬
‫ﺒﺫﻟﻙ ﺍﻫﺘﻤﺎﻡ ﻜﻴﻨﺯ ﺒﺎﻟﻁﻠﺏ ﺍﻟﻔﻌﺎل ﻭﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻩ ﻤﺘﻐﻴﺭ‪‬ﺍ ﺃﺴﺎﺴﻲ ﻤﺴﺘﻘل ﻴﺤﺩﺩ‬
‫ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﻭﺍﻟﺘﺸﻐﻴل ﻭﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﻴﻜﻭﻥ ﻗﺩ ﻋﻜﺱ ﺍﻟﻤﻨﻁﻕ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺩﻱ ﻭﺭﻓﺽ‬
‫ﻗﺎﻨﻭﻥ ﺴﺎﻱ ﻟﻸﺴﻭﺍﻕ‪ .‬ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﺘﺄﻜﻴﺩﻩ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻟﻔﻌﺎل ﻴﺘﻭﻗـﻑ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺍﻟﻤﻴل ﺍﻟﺤﺩﻱ ﻟﻼﺴﺘﻬﻼﻙ ﻭﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻭﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻻ ﻴﻨﻡ ﺇﻻ‬
‫‪- ٤١ -‬‬

‫ﻋﻥ ﺨﻁﻭﺭﺓ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﻠﺔ ﻭﺘﺄﺜﻴﺭﻫﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻟﻜﻠﻲ ﻭﻤﻥ ﺜـﻡ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻭﺍﺯﻥ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ‪.‬‬
‫ﺭﺃﻯ ﻜﻴﻨﺯ ﺇﻥ ﺤﺩﻭﺙ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓـﻲ ﺍﻟـﺩﺨل ﻤـﻥ ﺨـﻼل ﺍﻻﺒﺘﻜـﺎﺭﺍﺕ‬
‫ﻭﺍﻻﺨﺘﺭﺍﻋﺎﺕ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ ﺃﻭ ﺘﺨﻔﻴﺽ ﺤﺠـﻡ ﺍﻟـﻀﺭﺍﺌﺏ ﺃﻭ ﺯﻴـﺎﺩﺓ ﺍﻻﻨﻔـﺎﻕ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻜﻲ ﻴﺩﻓﻊ ﺭﺠﺎل ﺍﻷﻋﻤﺎل ﺇﻟﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﻭﻟﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻻﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻜﻲ ﺍﻟﻤﻭﻟﺩﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﺨل ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺍﻟﻤﻌﺠل‪،‬‬
‫ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘل ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﻭﻗﻑ ﻋﻠﻰ ﻋﻭﺍﻤل ﺨﺎﺭﺠـﺔ ﻋـﻥ‬
‫ﺍﻟﺩﺨل ﺘﺅﺩﻱ ﺯﻴﺎﺩﺍﺕ ﻤﻀﺎﻋﻔﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﺨل ﻤﻥ ﺨﻼل ﻋﻤل ﺍﻟﻤﻀﺎﻋﻑ‪.‬‬
‫ﻜل ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻭﻀﺎﻉ ﺘﺅﺜﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﺫﻴﻥ ﻴـﺸﻌﺭﻭﻥ ﺒﺎﻟﺘﻔﺎﺌـل‬
‫ﻓﻴﻌﻤﻠﻭﻥ ﻋﻠﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻤﻥ ﺃﺠل ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﺎﻟﻤﺨﺯﻭﻥ ﺇﻟـﻰ ﻤـﺴﺘﻭﺍﻩ‬
‫ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ ﺒﻬﺩﻑ ﺇﺸﺒﺎﻉ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻟﻤﺘﺯﺍﻴﺩ ﻭﻴﺼﺎﺏ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺒﺤﺎﻟﺔ ﻤﻥ ﺍﻟـﺭﻭﺍﺝ‬
‫ﻭﺍﻟﺘﻭﺴﻊ ﺤﺘﻰ ﻴﺼل ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻁﺎﻗﺔ ﺍﻟﻘﺼﻭﻯ‪ ،‬ﻫﻨﺎ ﺘﻅﻬﺭ ﺍﻟﻤﺸﻜﻠﺔ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺘﺼﺒﺢ‬
‫ﺍﻟﻤﻭﺍﺭﺩ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺃﻗل ﻤﻥ ﻗﺒل ﻭﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻴﺭﻓﻊ ﺍﻷﺴﻌﺎﺭ ﻭﻴﺤﺩﺙ‬
‫ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ ﻭﺘﺯﺩﺍﺩ ﺍﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﻭﺘﻘل ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻭﻴﻘل ﻭﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻊ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺘﻘـﻊ ﻗﻴـﻭﺩ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﺘﻭﺴﻊ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻭﻴﺒﺩﺃ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻨﻤﻭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻓﻲ ﺍﻻﻨﺨﻔﺎﺽ‪.‬‬
‫ﻭﻴﻨﺨﻔﺽ ﺍﻟﺩﺨل ﻭﻴﻨﺨﻔﺽ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻜﻲ ﺘﺒﻌﺎ ﻟﻪ ﺜﻡ ﻴﻨﺨﻔﺽ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﻤﻭﻟﺩ ﺒﻔﻌل ﺍﻟﻤﻌﺠل‪ ،‬ﻭﻴﺨﻔﺽ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘل ﺒﻔﻌل ﺍﻟﻤﻀﺎﻋﻑ ﻓﻴـﺅﺩﻱ‬
‫ﻜل ﺫﻟﻙ ﺇﻟﻰ ﺍﻨﺨﻔﺎﻀﺎﺕ ﻤﻀﺎﻋﻔﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ‪ .‬ﻫﺫﺍ ﺍﻻﻨﺨﻔﺎﺽ ﻴـﺅﺜﺭ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺭﺠﺎل ﺍﻷﻋﻤﺎل ﻓﻴﺸﻌﺭﻭﻥ ﺒﺎﻟﺘﺸﺎﺅﻡ ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﻴﻨﺨﻔﺽ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻜﺜـﺭ‬
‫ﻓﺄﻜﺜﺭ ﻭﻴﻨﺨﻔﺽ ﺍﻟﺩﺨل ﺘﺒﻌﺎ ﻟﺫﻟﻙ‪ .‬ﻭﻴﻘل ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻜﻲ ﻭﺘﻘل ﺍﻟﻤﺒﻴﻌﺎﺕ‬
‫ﻭﻴﺯﺩﺍﺩ ﺍﻟﺘﺭﺍﻜﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺨﺯﻭﻥ‪ ،‬ﻭﻴﻀﻁﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻭﻥ ﺇﻟﻰ ﺘﺨﻔﻴﺽ ﺍﻹﻨﺘـﺎﺝ‬
‫ﻭﺘﺯﺩﺍﺩ ﺍﻟﺒﻁﺎﻟﺔ ﻭﻴﻔﻠﺱ ﺒﻌﺽ ﺭﺠﺎل ﺍﻷﻋﻤﺎل ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﺨـﺴﺎﺌﺭ ﺍﻟﻜﺒﻴـﺭﺓ‬
‫‪- ٤٢ -‬‬

‫ﺍﻟﻤﺤﻘﻘﺔ ﻤﻥ ﻋﺩﻡ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﻓﻴﺼل ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﺇﻟﻰ ﺃﺩﻨﻰ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﻟﻪ‪ ،‬ﻭﻴﺘﻭﻗﻑ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﻴﺘﻌﻁل ﺍﻟﺠﻬﺎﺯ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻲ ﻭﻴﺘﻭﻗﻑ ﻋﻥ ﺍﻟﻌﻤل‪ .‬ﻭﻫـﺫﻩ ﺍﻟﻅـﺭﻭﻑ‬
‫ﺘﺸﺒﻪ ﺍﻟﻅﺭﻭﻑ ﺍﻟﺘﻲ ﻤﺭ ﺒﻬﺎ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎل "ﺃﺜﻨﺎﺀ ﺃﺯﻤﺔ ﺍﻟﻜﺴﺎﺩ‬
‫ﺍﻟﻌﻅﻴﻡ ﺤﻴﺙ ﺍﻨﺨﻔﺽ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺠﻤﺎﻟﻲ ﻤـﻥ ‪ ١٦,٢‬ﻤﻠﻴـﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ ﺴـﻨﺔ‬
‫‪ ١٩٢٩‬ﻭﺼل ﺇﻟﻰ ﺤﻭﺍﻟﻲ ﻤﻠﻴﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ ﻓﻘﻁ ﺴﻨﺔ ‪.١٩٣٢‬‬
‫ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﺒﻴﻥ ﺴﻨﺘﻲ ‪ ١٩٣٣ – ١٩٢٩‬ﻜﺎﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺠﻤـﺎﻟﻲ ﻴﻤﺜـل‬
‫ﻨﻤﻭ ‪ %٢‬ﻤﻥ ﺍﻟﻨﺎﺘﺞ ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ ﺍﻹﺠﻤﺎﻟﻲ ﺒﻌﺩ ﺇﻥ ﻜﺎﻥ ﻴﻤﺜل ‪ %١٥‬ﺴﻨﺔ ‪١٩٢٩‬‬
‫ﻭﻫﺫﻩ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺘﺨﺹ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻷﻤﺭﻴﻜﻲ ﻓﻲ ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻟﻜﺴﺎﺩ‪.‬‬
‫ﻤﻥ ﻫﻨﺎ ﻨﺠﺩ ﻜﻴﻨﺯ ﻴﻜﺭﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻟﻔﻌﺎل ﻓﻲ ﺍﻟﺨﺭﻭﺝ ﻤـﻥ ﻫـﺫﻩ‬
‫ﺍﻷﺯﻤﺔ ﻭﻴﺅﻜﺩ ﻋﻠﻰ ﺩﻭﺭ ﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺔ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ﻭﺃﻫﻤﻴﺘﻬﺎ ﻓﻲ ﻤﺜل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻅﺭﻭﻑ‪.‬‬
‫ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﺇﻟﻰ ﺃﺩﻨﻰ ﺼﻭﺭﺓ ﻟﻪ ﻴﺠﻌﻠﻪ ﻴﺤﻘﻕ ﺍﻟﺘﻭﺍﺯﻥ ﻤﻊ‬
‫ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ ﺍﻟﻤﻨﺨﻔﺽ‪ ،‬ﻭﻴﺒﺩﺃ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻓﻲ ﺇﺤﺩﺍﺙ ﺇﺤﻼل ﻭﺘﺠﺩﻴﺩ‬
‫ﻟﺒﻌﺽ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻤﻊ ﻤﺭﻭﺭ ﺍﻟﺯﻤﻥ ﻴﺯﺩﺍﺩ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺒﺎﻟﺘﺩﺭﺝ ﻭﻴﺯﺩﺍﺩ‬
‫ﺍﻟﺘﻭﻅﻴﻑ ﻭﻴﻨﺨﻔﺽ ﺍﻟﻤﺨﺯﻭﻥ‪ ،‬ﻭﻴﺴﻌﻰ ﺭﺠﺎل ﺍﻷﻋﻤﺎل ﺇﻟﻰ ﺯﻴـﺎﺩﺓ ﺍﻹﻨﺘـﺎﺝ‬
‫ﻭﻴﺯﺩﺍﺩ ﺍﻟﺩﺨل ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﻴﺯﺩﺍﺩ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻜﻲ ﻭﺘﺄﺨﺫ ﺍﻟﺩﻭﺭﺓ ﺸﻜﻼ ﺘﻭﺴﻌﻴﺎ‬
‫ﺠﺩﻴﺩ‪‬ﺍ ﻭﻟﻜﻥ ﻟﻜﻲ ﻴﺘﻡ ﺫﻟﻙ ﻓﺄﻨﻪ ﻴﺤﺘﺎﺝ ﺇﻟﻰ ﻓﺘﺭﺓ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﻭﻤﺠﻬـﻭﺩﺍﺕ ﻜﺒﻴـﺭﺓ‬
‫ﺸﺎﻗﺔ ﻤﻥ ﺃﺠل ﺃﻥ ﻴﺒﺩﺃ ﺍﻟﻨﻅﺎﻡ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻓﻲ ﺍﻻﻨﺘﻌﺎﺵ ﻤﺭﺓ ﺃﺨﺭﻯ‪ .‬ﻭﻴﻤﻜـﻥ‬
‫ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻤﺎ ﻴﺤﺩﺙ ﻓﻲ ﺃﺯﻤﺔ ﺍﻟﻜﺴﺎﺩ ﻋﺎﻡ ‪ ١٩٢٩‬ﻓﻲ ﺃﻤﺭﻴﻜﺎ ﻭﺍﻟﻌﺎﻟﻡ ﺒﻤﺎ ﻴﺤﺩﺙ‬
‫ﺍﻟﻴﻭﻡ ‪ ٢٠١٠‬ﻤﻥ ﺃﺯﻤﺔ ﺍﻟﻜﺴﺎﺩ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﺭ ﺒﻬﺎ ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ ﻭﺒﺩﺃﺕ ﺃﺤﺩﺍﺜﻬﺎ ﻓﻲ ﺃﻤﺭﻴﻜﺎ‬
‫ﺃﻴﻀ‪‬ﺎ‪.‬‬
‫‪- ٤٣ -‬‬






 The Determinants of Investment

‫ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ‬-٢ ‫ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‬-١
‫ ﺍﻟﻀﺭﺍﺌﺏ‬-٤ ‫ ﺍﻟﺘﻜﻨﻭﻟﻭﺠﻴﺎ‬-٣
‫ ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﺴﻜﻨﻴﺔ‬-٦ ‫ ﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﺍﻟﻤﺩﺨﻼﺕ‬-٥
‫ ﺍﻟﻤﻨﻔﻌﺔ ﺍﻟﻘﺼﻭﻯ‬-٨ ‫ ﺘﺭﺍﻜﻡ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‬-٧


- ٤٤ -

‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫‪ The Determinants of Investment‬‬
‫‪The Interest Rate‬‬
‫ﺒﺎﻟﺭﻏﻡ ﻤﻥ ﻭﺠﻭﺩ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﻓﺎﺌﺩﺓ ﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻓـﻲ ﺍﻷﺴـﻭﺍﻕ ﺇﻻ ﺃﻨﻨـﺎ ﻫﻨـﺎ‬
‫ﺴﻨﺘﻨﺎﻭل ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺃﻨﻪ ﺴﻌﺭ ﻤﻭﺤﺩ ﻓﻲ ﻜل ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﻜﺜﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭﺓ ﺘﺴﺘﻁﻴﻊ ﺃﻥ ﺘﻭﻟﺩ ﺇﻴـﺭﺍﺩﺍﺕ‬
‫ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺃﻭ ﺭﺅﻭﺱ ﺃﻤﻭﺍل ﻜﺜﻴﺭﺓ ﻤﻥ ﺨﻼل ﻋﻤﻠﻴﺎﺘﻬﺎ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴـﺔ ﺩﺍﺨـل ﻫـﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﺭﻏﻡ ﻤﻥ ﺫﻟﻙ ﻓﺈﻥ ﻏﺎﻟﺒﻴﺔ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﺘﺠﺩ ﻀﺭﻭﺭﺓ‬
‫ﻟﻼﻗﺘﺭﺍﺽ ﻤﻥ ﺃﺠل ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﺤﺘﻴﺎﺠﺎﺘﻬﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﻤـﺸﺘﺭﻴﺎﺕ ﺍﻟﺭﺃﺴـﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ‪ ،‬ﺴﻭﺍﺀ ﺒﻬﺩﻑ ﺍﻹﺤﻼل ﺃﻭ ﺍﻟﺘﻭﺴﻊ‪ ،‬ﺃﻭ ﺍﻟﺘﻁﻭﻴﺭ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺸـﺭﺍﺀ‬
‫ﺃﺤﺩﺙ ﻤﺎ ﻭﺼﻠﺕ ﺇﻟﻴﻪ ﺍﻟﺘﻜﻨﻭﻟﻭﺠﻴـﺎ ﺍﻟﺤﺩﻴﺜـﺔ ﺒﺎﻟﻨـﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤﻌـﺩﺍﺕ ﻭﺍﻵﻻﺕ‬
‫ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻟﻜﻥ ﻜﻠﻤﺎ ﺍﺭﺘﻔﻌﺕ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﺘﺩﻓﻊ ﻟﻠﺤـﺼﻭل ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺒﻬﺩﻑ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﻜﻠﻤﺎ ﺯﺍﺩ ﻋﺩﻡ ﺇﻗﺒـﺎل ﺭﺠـﺎل ﺍﻷﻋﻤـﺎل ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻭﻴﺘﻡ ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﻋﺎﺩﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﺒﻨﻭﻙ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺅﺴـﺴﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻷﺨﺭﻯ‪ .‬ﻜﻤﺎ ﺘﻘﺘﺭﺽ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﺃﻴﻀ‪‬ﺎ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺒﻴﻊ ﻤـﺎ‬
‫ﻟﺩﻴﻬﺎ ﻤﻥ ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺃﻭ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﺍﻟﻤﻔﺘﻭﺡ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺩﻓﻊ ﻟﺤﺎﻤل ﺍﻟﺴﻨﺩ‬
‫)ﺍﻟﻘﺎﺭﺽ( ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪ ،‬ﻭﻜﻠﻤﺎ ﺯﺍﺩ ﻭﺍﺭﺘﻔﻊ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻜﻠﻤـﺎ‬
‫ﺃﺩﻯ ﺫﻟﻙ ﺇﻟﻰ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺃﻭ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘـﻲ ﺘﺒﻴﻌﻬـﺎ‬
‫ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ‪ .‬ﻭﺇﺫﺍ ﻟﻡ ﺘﻘﺩﻡ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻨـﺎﻓﺱ ﻤـﻥ‬
‫‪- ٤٥ -‬‬

‫ﺃﺠل ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺃﻭ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩ ﻤﻥ ﺒﻴﻊ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻓﺈﻨﻬﺎ ﺴﻭﻑ ﺘﻭﺍﺠﻪ‬
‫ﺼﻌﺎﺏ ﻜﺜﻴﺭﺓ ﻓﻲ ﺒﻴﻊ ﻤﺎ ﺘﻤﻠﻜﻪ ﻤﻥ ﺃﺭﺼﺩﺓ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺴﻭﺍﺀ ﻜﺎﻨﺕ ﻓـﻲ ﺸـﻜل‬
‫ﺴﻨﺩﺍﺕ ﺃﻭ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻤﺎﻟﻴﺔ‪ .‬ﺇﻥ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﻴﺘﻨﺎﻓﺱ ﻤﻊ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﻓﻲ ﺴﺒﻴل ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻴﻥ ﻟﻤـﺎ ﻴﻌﺭﻀـﻪ ﻤـﻥ‬
‫ﺃﺭﺼﺩﺓ ﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﻓﺈﻥ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻴﻌﻨﻲ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﻓﻲ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺤﻴﺙ ﻴﺼﺒﺢ ﺃﻜﺜﺭ ﺘﻜﻠﻔـﺔ ﺒﺎﻟﻨـﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤﺅﺴـﺴﺎﺕ ﺍﻟﺘـﻲ ﺘﻘـﻭﻡ‬
‫ﺒﺎﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﻤﻥ ﺃﺠل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ .‬ﺃﻱ ﺃﻥ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ‬
‫ﺍﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺩﻓﻌﻬﺎ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ‪ ،‬ﻤﻘﺎﺒـل ﺍﻻﻗﺘـﺭﺍﺽ‪ ،‬ﻭﻴـﺼﺒﺢ‬
‫ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻏﻴﺭ ﻤﺭﺒﺢ ﻭﻤﻜﻠﻔﹰﺎ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻴﺅﺜﺭ ﻋﻠﻰ ﺘﻜﻠﻔـﺔ ﺍﻟﻔﺭﺼـﺔ ﺍﻟﺒﺩﻴﻠـﺔ ﻟﻠﻤـﺸﺭﻭﻋﺎﺕ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‪ ،‬ﻓﺈﺫﺍ ﻗﺎﻤﺕ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺔ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﺒﺎﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﻓﺈﻥ ﺴﻌﺭ‬
‫ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻴﺅﺜﺭ ﻤﺒﺎﺸﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﺃﻤﺎ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ‬
‫ﺘﺴﺘﺨﺩﻡ ﺃﺭﺼﺩﺘﻬﺎ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﻤﻌﻨﻰ ﺫﻟﻙ ﺃﻨﻬﺎ ﺘﺘﻨﺎﺯل ﻋﻥ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﻜـﺎﻥ‬
‫ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻤﻜﻥ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻟﻭ ﺃﻨﻬﺎ ﺃﻗﺭﻀﺕ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺎل ﺇﻟﻰ ﺸﺨﺹ ﺁﺨﺭ ﺒﺩﻻﹰ‬
‫ﻤﻥ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻩ‪.‬‬
‫ﻨﺨﻠﺹ ﻤﻥ ﺫﻟﻙ ﺇﻟﻰ ﻭﺠﻭﺩ ﻋﻼﻗﺔ ﻋﻜﺴﻴﺔ ﺒﻴﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻭﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﺃﻥ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻴﻌﻨﻲ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﻤﻤﺎ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﺇﻗﺎﻤﺔ‬
‫ﻤﺸﺭﻭﻉ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺠﺩﻴﺩ ﻴﺸﻜل ﺨﺴﺎﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﺨل ﺒﺴﺒﺏ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜـﻥ‬
‫ﺃﻥ ﻴﺘﺤﺼل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﻨﻔﺱ ﺍﻷﺭﺼﺩﺓ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﺓ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﻷﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌـﺩﺓ‬
‫ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺠﺯﺀ‪‬ﺍ ﻤﻥ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﻜل ﻤﺸﺭﻭﻉ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺠﺩﻴﺩ‪ ،‬ﻤﻤﺎ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ‬
‫ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﺎﺭﺘﻔﺎﻉ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪ ،‬ﻭﻴﺤﺩﺙ ﺍﻟﻌﻜﺱ ﻋﻨﺩ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﺴﻌﺭ‬
‫‪- ٤٦ -‬‬

‫ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪ .‬ﻭﻤﻊ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺴﻭﻑ ﻴﺘﻡ ﺍﻟﺘﺨﻠﻲ ﻋﻥ ﺒﻌﺽ ﺍﻟﻤـﺸﺭﻭﻋﺎﺕ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ‪.‬‬
‫‪‬‬
‫‪Changes in National Income‬‬
‫ﻋﻨﺩﻤﺎ ﺘﺤﺩﺙ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺇﻴﺠﺎﺒﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ‪ ،‬ﻴﺘﻭﻗﻊ ﺭﺠﺎل ﺍﻷﻋﻤـﺎل‬
‫ﺤﺩﻭﺙ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺒﻴﻌﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل‪ ،‬ﻭﻴﺸﻌﺭ ﺭﺠﺎل ﺍﻷﻋﻤﺎل ﺒﺎﻟﺘﻔـﺎﺅل‬
‫ﻤﻤﺎ ﻴﺩﻓﻌﻬﻡ ﺇﻟﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻤﺨﺯﻭﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﻭﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻌﺘﺒـﺭ‬
‫ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﻭﻴﺘﻡ ﺍﻟﺘﺨﻁﻴﻁ ﻤﻥ ﺃﺠل ﻤﻭﺍﺠﻬﺔ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺍﻷﺭﺽ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻤﻌﺩﺍﺕ ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻤﺎ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺘﻭﺴﻊ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪.‬‬
‫ﻜﻤﺎ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺅﺜﺭﺍﺕ ﺍﻻﺴـﺘﺭﺍﺘﻴﺠﻴﺔ ﻓـﻲ‬
‫ﺘﺤﺩﻴﺩ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﻁﻠﺏ ﺍﻟﻤﺴﺘﻬﻠﻜﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ‪ ،‬ﻓﺯﻴﺎﺩﺓ‬
‫ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ ﺘﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻁﻠﺏ ﺍﻟﻤﺴﺘﻬﻠﻜﻴﻥ‪ ،‬ﻤﻤﺎ ﻴـﺩﻓﻊ ﺍﻟﻤﺅﺴـﺴﺎﺕ‬
‫ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﺇﻟﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺇﻨﻔﺎﻗﻬﺎ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻤﻥ ﺃﺠل ﺍﻟﺘﻭﺴﻊ ﻟﺘﻠﺒﻴـﺔ ﺍﺤﺘﻴﺎﺠـﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻜﻲ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻨﻅﺭ‪‬ﺍ ﻟﺘﻭﻗﻌﻬﺎ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺌﺩﺍﺕ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﻤﻥ‬
‫ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺘﻬﺎ‪.‬‬
‫ﻜﻠﻤﺎ ﺯﺍﺩ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ ﻜﻠﻤﺎ ﺯﺍﺩ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻻﺴـﺘﻬﻼﻜﻲ ﻤﻤـﺎ‬
‫ﻴﺸﺠﻊ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩ ﺤﺘﻰ ﻭﻟﻭ ﻜﺎﻨـﺕ‬
‫ﺇﻗﺎﻤﺔ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ ﺘﺘﺴﻡ ﺒﻘﺩﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﻷﻨﻬﺎ‬
‫ﺘﺘﻭﻗﻊ ﺒﻘﺩﺭ ﻜﺒﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﺜﻘﺔ ﺘﺼﺭﻴﻑ ﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺒﻤـﺎ ﻴﻜﻔـل‬
‫ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺃﺭﺒﺎﺡ ﻋﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫‪- ٤٧ -‬‬

‫ﻓﻲ ﻜﺜﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻷﺤﻴﺎﻥ ﻻ ﺘﺠﺩ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻼﺯﻤـﺔ ﻟﺘﻤﻭﻴـل‬
‫ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺘﻬﺎ ﺨﺎﺼﺔ ﻋﻨﺩ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪ ،‬ﻭﺒﺫﻟﻙ ﺘﻠﺠﺄ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ‬
‫ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﺫﺍﺘﻲ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﺼل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻭﻻ ﺘﻭﺯﻉ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻥ‪ .‬ﻭﺒﺫﻟﻙ ﺘﻠﻌـﺏ ﺍﻷﺭﺒـﺎﺡ ﺩﻭﺭ‪‬ﺍ ﻫﺎﻤ‪‬ـﺎ ﻓـﻲ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴـل ﺍﻟـﺫﺍﺘﻲ‬
‫ﻟﻠﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ‪ ،‬ﻴﺅﺩﻱ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺇﻟﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﺫﻱ‬
‫ﺘﺴﺒﺏ ﻓﻲ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻜﻲ ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻤﻥ‬
‫ﺨﻼل ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﺫﺍﺘﻲ‪ .‬ﺒﺫﻟﻙ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺩﺍﻟﺔ ﻤﺘﺯﺍﻴﺩﺓ ﻟﻠـﺩﺨل ﺍﻟﻘـﻭﻤﻲ‬
‫ﻭﻁﻠﺏ ﺍﻟﻤﺴﺘﻬﻠﻜﻴﻥ ﻭﺒﺫﻟﻙ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﻤﺤﻘﻕ ﺫﻭ ﻓﺎﺌﺩﺓ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﻟﻠﻤـﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ‬
‫ﺤﻴﺙ ﻤﻜﻨﻬﻡ ﺃﻭﻻ ﻤﻥ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺍﻟﺘﻤﻭﻴل ﺍﻟﺫﺍﺘﻲ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻌﺘﺒﺭ‬
‫ﻤﺅﺸﺭ‪‬ﺍ ﻋﻠﻰ ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺔ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﻟﻤﺯﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل‪.‬‬
‫ﻨﺨﻠﺹ ﻤﻥ ﺫﻟﻙ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ‬
‫ﺍﻟﻤﺒﻴﻌﺎﺕ ﺤﺘﻰ ﺘﺼل ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺤﺩ ﺍﻷﻗﺼﻰ ﻟﻁﺎﻗﺘﻬﺎ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ‪ ،‬ﻤﻤﺎ ﻴﺩﻓﻊ‬
‫ﺇﻟﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﺘﻭﺴﻊ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل‪ ،‬ﻭﻴﺤـﺩﺙ ﺍﻟﻌﻜـﺱ ﻋﻨـﺩ‬
‫ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ ﺤﻴﺙ ﻴﺼﺒﺢ ﺍﻟﺩﺍﻓﻊ ﺇﻟﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻀﻌﻴﻔﹰُﺎ‪.‬‬
‫‪The Technology‬‬
‫ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﺘﻜﻨﻭﻟﻭﺠﻴﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺍﻟﻬﺎﻤـﺔ ﺍﻟﺘـﻲ ﺘـﺭﺘﺒﻁ‬
‫ﺒﺎﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ‪ .‬ﻓﺭﺠﺎل ﺍﻷﻋﻤﺎل ﺩﺍﺌﻤﻲ ﺍﻟﺒﺤﺙ ﻋﻥ ﺍﻟﻁـﺭﻕ ﻭﺍﻟﻭﺴـﺎﺌل‬
‫ﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﻜﻔﺎﺀﺓ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ‪ ،‬ﻋﻥ ﻁﺭﻴﻕ ﺘﻘﻠﻴل ﺍﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻑ‪ ،‬ﻭﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ‪.‬‬
‫ﻫﺫﺍ ﻴﺘﻁﻠﺏ ﺍﻷﺨﺫ ﺒﺎﻟﻁﺭﻕ ﻭﺍﻟﻭﺴﺎﺌل ﺍﻟﺘﻜﻨﻭﻟﻭﺠﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺜﺔ ﻭﺍﻟﻤﺘﻁـﻭﺭﺓ‬
‫ﺤﻴﺙ ﺘﻌﻤل ﺍﻟﺘﻜﻨﻭﻟﻭﺠﻴﺎ ﻋﻠﻰ ﺨﻠﻕ ﺼـﻨﺎﻋﺎﺕ ﺠﺩﻴـﺩﺓ ﻭﺘﺨﻔـﻴﺽ ﺘﻜﻠﻔـﺔ‬
‫ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺎﺕ ﺍﻟﻘﺎﺌﻤﺔ‪.‬‬
‫‪- ٤٨ -‬‬

‫ﺍﻻﺒﺘﻜﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ ﻓﻲ ﻤﺠﺎل ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺎﺕ ﺍﻹﻟﻜﺘﺭﻭﻨﻴﺔ ﻭﺍﻜﺘﺸﺎﻑ ﺃﺸﻌﺔ‬
‫ﻟﻴﺯﺭ ﻓﺘﺢ ﻤﺠﺎﻻﺕ ﻭﺍﺴﻌﺔ ﻭﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺎﺕ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﺃﻤﺎﻡ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ‪ .‬ﻓﺎﻻﻜﺘﺸﺎﻑ ﺍﻟﺫﻱ‬
‫ﻗﺩﻤﻪ ﺒﻴﺴﻤﺎﺭ ﻹﻨﺘﺎﺝ ﺍﻟﺼﻠﺏ ﻜﺎﻥ ﻟﻪ ﺃﻜﺒﺭ ﺍﻷﺜﺭ ﻓـﻲ ﺘﺨﻔـﻴﺽ ﺍﻟﺘﻜـﺎﻟﻴﻑ‬
‫ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﺎﻟﺴﻜﻙ ﺍﻟﺤﺩﻴﺩﻴﺔ ﻭﺇﻨﺘﺎﺝ ﺍﻟﺴﻴﺎﺭﺍﺕ‪ ،‬ﻭﺍﻨﻌﻜﺴﺕ ﺁﺜﺎﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﻻﻜﺘـﺸﺎﻑ‬
‫ﻟﻴﺱ ﻓﻘﻁ ﻋﻠﻰ ﺘﺨﻔﻴﺽ ﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﺍﻟﻨﻘل ﻭﺇﻨﻤﺎ ﺃﻴﻀﺎ ﻜﺎﻥ ﺩﺍﻓﻌ‪‬ﺎ ﻗﻭﻴ‪‬ﺎ ﻻﻜﺘـﺸﺎﻑ‬
‫ﻁﺭﻴﻘﺔ ﺘﺼﻨﻴﻊ ﺍﻟﻜﺎﻭﺘﺸﻭﻙ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻤﻭﺍﺩ ﺍﻷﺨﺭﻯ ﺍﻟﻼﺯﻤـﺔ ﻹﻨﺘـﺎﺝ ﺍﻟﻘﻁـﺎﺭﺍﺕ‬
‫ﻭﺍﻟﺴﻴﺎﺭﺍﺕ‪ ،‬ﻫﺫﺍ ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺘﻁﻭﺭﺍﺕ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﺃﺤﺩﺜﺕ ﺜﻭﺭﺓ ﺤﻘﻴﻘﻴﺔ‬
‫ﻓﻲ ﺼﻨﺎﻋﺔ ﺍﻟﻜﻴﻤﺎﻭﻴﺎﺕ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﺍﻟﺘﻜﻨﻭﻟﻭﺠﻴﺎ ﺍﻟﺤﺩﻴﺜﺔ ﺘﻌﻤل ﻋﻠﻰ ﺨﻠﻕ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﺠﺩﻴـﺩﺓ ﻭﺘﻭﻅﻴـﻑ‬
‫ﺍﻟﻌﻤﺎل ﻭﺘﻘﺩﻴﻡ ﺍﻟﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﺃﻭ ﺘﺤﺴﻴﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﺍﻟﻘﺎﺌﻤﺔ‪ ،‬ﻤﻊ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻡ‬
‫ﻜﻤﻴﺎﺕ ﺃﻗل ﻤﻥ ﻋﻨﺎﺼﺭ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﻹﻨﺘﺎﺝ ﻨﻔﺱ ﺍﻟﺤﺠﻡ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻨﺘﺠﺎﺕ‪.‬‬
‫ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﻜﺒﻴﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﻴﺘﻡ ﺘﺤﻘﻴﻘﻬﺎ ﻤﻥ ﺨـﻼل ﺍﻟﺒﺤـﻭﺙ‬
‫ﻭﺍﻟﺘﻁﻭﻴﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺩﺍﻓﻌ‪‬ﺎ ﻫﺎﻤﺎ ﻓﻲ ﺘﻘﺩﻴﻡ ﺍﻷﺴﺎﻟﻴﺏ ﺍﻟﺘﻜﻨﻭﻟﻭﺠﻴﺎ ﺍﻟﺤﺩﻴﺜﺔ‪.‬‬
‫ﻨﺨﻠﺹ ﻤﻥ ﺫﻟﻙ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﺍﻟﺘﻜﻨﻭﻟﻭﺠﻴﺎ ﺍﻟﺤﺩﻴﺜﺔ ﻟﻬﺎ ﺘـﺄﺜﻴﺭ ﻜﺒﻴـﺭ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺘﺨﻔﻴﺽ ﺍﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ‪ ،‬ﻭﻫﻲ ﺘﻌﺘﺒﺭ‬
‫ﻤﻥ ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻟﻬﺎﻤﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺅﺜﺭ ﻋﻠﻰ ﻗﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬
‫‪Taxes‬‬
‫ﺇﻥ ﻫﻴﻜل ﺍﻟﻀﺭﺍﺌﺏ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻔﺭﺽ ﻋﻠﻰ ﺩﺨل ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﻟﻬﺎ ﺘـﺄﺜﻴﺭ‬
‫ﻤﺒﺎﺸﺭ ﻭﻏﻴﺭ ﻤﺒﺎﺸﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﺇﺫ ﺃﻥ ﺍﻟﻀﺭﺍﺌﺏ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻔـﺭﺽ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺘﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺘﺨﻔﻴﺽ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ‪ ،‬ﻭﻴﺅﺩﻱ ﺘﻭﻗﻊ ﺭﺠﺎل ﺍﻷﻋﻤـﺎل ﺯﻴـﺎﺩﺓ‬
‫‪- ٤٩ -‬‬

‫ﺍﻟﻀﺭﺍﺌﺏ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل ﺇﻟﻰ ﺘﻘﻠﻴل ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺒﻴﻨﻤﺎ ﻴـﺅﺩﻱ ﺍﻟﺘﻭﻗـﻊ‬
‫ﺒﺘﺨﻔﻴﺽ ﺍﻟﻀﺭﺍﺌﺏ ﺇﻟﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل‪.‬‬
‫ﺃﻥ ﺍﻟﻀﺭﺍﺌﺏ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻔﺭﺽ ﻋﻠﻰ ﺩﺨﻭل ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﺘﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺘﻘﻠﻴل ﺍﻟﻁﻠﺏ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻜﻲ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻴﺅﺜﺭ ﺫﻟﻙ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﺴﻨﻭﻴﺔ ﻟﻠﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ‪ ،‬ﻭﻋﻠﻰ‬
‫ﺫﻟﻙ ﺇﺫﺍ ﺘﻭﻗﻌﺕ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﻀﺭﺍﺌﺏ ﻋﻠﻰ ﺩﺨـل ﺍﻷﻓـﺭﺍﺩ ﺘﻘﻠـل‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﻴﺤﺩﺙ ﺍﻟﻌﻜﺱ ﺇﺫﺍ ﺘﻭﻗﻌﺕ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﺍﻟـﻀﺭﺍﺌﺏ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل ﻋﻠﻰ ﺩﺨل ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ‪ ،‬ﻓﺈﻨﻬﺎ ﺘﺘﻭﺴﻊ ﻓﻲ ﺇﻨﻔﺎﻗﻬﺎ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ‪.‬‬
‫ﺘﺅﺜﺭ ﺃﻴﻀ‪‬ﺎ ﺍﻟﻀﺭﺍﺌﺏ ﺍﻟﻤﻔﺭﻭﻀﺔ ﻋﻠـﻰ ﺍﻟﻤـﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﻭﻤـﺴﺘﻠﺯﻤﺎﺕ‬
‫ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﻓﺯﻴـﺎﺩﺓ ﺍﻟـﻀﺭﺍﺌﺏ ﺘﻘﻠـل ﺍﻹﻨﻔـﺎﻕ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻭﺍﻨﺨﻔﺎﻀﻬﺎ ﻴﻌﻤل ﻋﻠﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ‪.‬‬
‫‪Costs of Inputs‬‬
‫ﺇﻥ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻴﺘﻭﻗﻑ ﻋﻠﻰ ﺜﻤﻥ ﻤﺴﺘﻠﺯﻤﺎﺕ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﻤﺜل‬
‫ﺍﻟﻤﻭﺍﺩ ﺍﻷﻭﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺍﻟﺒﺘﺭﻭل‪ ،‬ﺍﻷﺠﻭﺭ‪ ،‬ﻓﺈﺫﺍ ﺯﺍﺩ ﻤﻌﺩل ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺇﻟـﻰ ﺍﻟﻌﻤـل‬
‫ﺒﺴﺒﺏ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻷﺠﻭﺭ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺫﻟﻙ ﻴﺩﻓﻊ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﺇﻟﻰ ﺇﺤـﻼل ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل‬
‫ﻤﻜﺎﻥ ﺍﻟﻌﻤﺎﻟﺔ ﻭﻟﻌل ﻤﺎ ﺤﺩﺙ ﻋﺎﻡ ‪ ١٩٧٣‬ﻤﻥ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﻓﻲ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﺒﺘﺭﻭل‬
‫ﻤﺜﺎل ﺼﺎﺩﻕ ﻋﻠﻰ ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻤﺩﺨﻼﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬
‫ﺇﺫ ﺯﺍﺩﺕ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﺒﺘﺭﻭل ﺒﻨﺴﺒﺔ ‪ %٨٠٠‬ﻤﻤﺎ ﺃﺩﻯ ﺇﻟﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻑ‪،‬‬
‫ﻤﻤﺎ ﺩﻓﻊ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﻟﻠﺒﺤﺙ ﻋﻥ ﻭﺴﺎﺌل ﺘﺤل ﻤﺤل ﺍﻟﺒﺘﺭﻭل ﺒﻬﺩﻑ ﺘﺨﻔﻴﺽ‬
‫ﺍﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻑ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺇﻥ ﺍﻟﻭﻀﻊ ﺃﺜﺭ ﻋﻠﻰ ﺘﺨﻔﻴﺽ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﻭﺒﺩﺃﺕ ﻜﺜﻴﺭ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﺒﺈﺤﻼل ﺍﻟﻔﺤﻡ ﻭﺍﻟﻐﺎﺯ ﺍﻟﻁﺒﻴﻌﻲ ﻤﺤل ﺍﻟﺒﺘﺭﻭل‪ ،‬ﻭﺯﺍﺩ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻟﺒﺤﻭﺙ ﻤﻥ ﺃﺠل ﺴﺭﻋﺔ ﺍﻟﺘﻭﺼل ﺇﻟﻰ ﻭﺴﺎﺌل ﺘﻜﻨﻭﻟﻭﺠﻴـﺎ ﺤﺩﻴﺜـﺔ‪ ،‬ﻟﺘﻘﻠﻴـل‬
‫‪- ٥٠ -‬‬

‫ﺍﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﺤﺘﻰ ﺘﺘﻤﻜﻥ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﻤﻥ ﺘﺤﻘﻴـﻕ ﺍﻷﺭﺒـﺎﺡ ﻭﺍﻟﺘﻭﺴـﻊ ﻓـﻲ‬
‫ﺇﻥ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﻤﺴﺘﻠﺯﻤﺎﺕ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﺘﻌﻤـل ﻋﻠـﻰ ﺍﻟﺘﻭﺴـﻊ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﺃﻤﺎ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺍﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﺘﻌﻤل ﻋﻠﻰ ﺘﻘﻠﻴل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﺴﺒﺏ ﺍﻨﺨﻔـﺎﺽ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ‪.‬‬
‫‪The Increase of Population‬‬
‫ﺘﺅﺜﺭ ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﺴﻜﺎﻨﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺘﻭﻗﻌﺎﺕ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺇﺫ‬
‫ﺇﻨﻪ ﻤﻊ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﺴﻜﺎﻥ ﻭﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‪ ،‬ﻴﺸﺠﻊ ﻋﻠﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻨﻅﺭ‪‬ﺍ ﻟﺘﻭﻗﻊ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻜﻲ ﻭﻤﻥ ﺜﻡ ﺯﻴـﺎﺩﺓ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ‪ ،‬ﺇﺫ ﺇﻨﻪ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﺴﻜﺎﻥ ﻴﺘﻡ ﺍﻟﺘﻭﺴﻊ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺩﻥ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ ﺍﻟﺘـﻲ‬
‫ﺘﺤﺘﺎﺝ ﺇﻟﻰ ﻜﺜﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻭﺍﻟﺴﻠﻊ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻜﻴﺔ ﻜﻤﺎ ﻴﺘﻡ ﺍﻟﺘﻭﺴـﻊ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﻁﺭﻕ ﻭﻭﺴﺎﺌل ﺍﻟﻤﻭﺍﺼﻼﺕ ﻭﺒﻨﺎﺀ ﺍﻟﻤﺴﺎﻜﻥ ﻭﺍﻟﻤﺼﺎﻨﻊ ﻭﺘـﻭﻓﻴﺭ ﺍﻟـﺴﻠﻊ‬
‫ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻻﺤﺘﻴﺎﺠﺎﺕ ﺍﻟﺴﻜﺎﻥ ﺴﻭﺍﺀ ﻜﺎﻨﺕ ﺴﻠﻊ ﺍﺴﺘﻬﻼﻜﻴﺔ ﺃﻭ ﺴﻠﻊ ﻤﻌﻤـﺭﺓ ﺃﻭ‬
‫ﺨﺩﻤﺎﺕ‪ ،‬ﻤﻤﺎ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻭﺯﻴﺎﺩﺓ ﺃﻴﻀ‪‬ﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴل‬
‫ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺅﺜﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻜﻲ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺸﺠﻊ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻟﺘﻭﺴﻊ ﻓﻲ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﻗﺩ ﻴﺤﺩﺙ ﺍﻟﻌﻜﺱ ﻋﻨﺩ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﺴﻜﺎﻨﻴﺔ‬
‫ﻤﻤﺎ ﻴﺅﺜﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺒﺎﻟﻨﻘﺹ ﺃﻭ ﺍﻟﺜﺒﺎﺕ ﻋﻨﺩ ﺤﺠﻡ ﻤﻌﻴﻥ‪.‬‬
‫‪The Accumulation of capital ‬‬
‫ﺇﻥ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﺘﺭﺍﻜﻤﺔ ﻓﻲ ﺼﻨﺎﻋﺔ ﻤﺎ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﻋـﺩﻡ‬
‫ﺇﻗﺒﺎل ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻷﻋﻤﺎل ﻋﻠﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ ﺒـﺴﺒﺏ ﺘﻭﻗـﻊ‬
‫ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ‪ ،‬ﺇﺫ ﺃﻨﻪ ﻴﻤﻴل ﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺘﻨﺎﻗﺹ‬
‫‪- ٥١ -‬‬

‫ﺒﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺤﻴﺙ ﺘﺤﺼل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻋﻠﻰ ﺃﻜﺒـﺭ ﻋﺎﺌـﺩ ﺜـﻡ‬
‫ﻴﺘﻨﺎﻗﺹ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻤﻊ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺜﺎﻨﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻫﺫﺍ ﻴﻘﻠل ﺍﻟﺤﺎﻓﺯ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‪،‬‬
‫ﻭﻴﺤﺩﺙ ﺍﻟﻌﻜﺱ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﻴﻨﺨﻔﺽ ﺘﺭﺍﻜﻡ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﺇﺫ ﺘﻘﺒل ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻨﻅﺭ‪‬ﺍ ﻻﺭﺘﻔﺎﻉ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻨﺴﺒﻴ‪‬ﺎ ﻋﻥ ﻏﻴﺭﻩ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺘﺭﺍﻜﻡ‬
‫ﺍﻷﻜﺒﺭ ﻓﻲ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﻭﻫﺫﺍ ﻻ ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻥ ﻓﺭﺹ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓـﻲ ﺍﻟـﺩﻭل‬
‫ﺍﻟﻤﺘﻘﺩﻤﺔ ﺘﻀﻌﻑ ﺒﻤﺭﻭﺭ ﺍﻟﻭﻗﺕ‪ ،‬ﺇﺫ ﺇﻥ ﻭﺠﻭﺩ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﺭﺍﻜﻤﺔ ﻓـﻲ‬
‫ﺼﻨﺎﻋﺔ ﻤﺎ ﻴﺩﻓﻊ ﺇﻟﻰ ﻭﺠﻭﺩ ﺼـﻨﺎﻋﺎﺕ ﺃﺨـﺭﻯ‪ ،‬ﻷﻥ ﺫﻟـﻙ ﻴﻌﺘﻤـﺩ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺍﻟﺘﺴﻬﻴﻼﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻘﺩﻤﻬﺎ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﻤﺘﻊ ﺒﺤﺠﻡ ﻜﺒﻴﺭ ﻤﻥ ﺘـﺭﺍﻜﻡ ﺭﺃﺱ‬
‫ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﺍﻟﺘﻘﺩﻡ ﺍﻟﻌﻠﻤﻲ ﻭﺍﻟﺘﻜﻨﻭﻟﻭﺠﻲ ﻴﺩﻓﻊ ﺇﻟﻰ ﻤﺠﺎﻻﺕ ﻋﺩﻴﺩﺓ ﻭﺠﺩﻴﺩﺓ‬
‫ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬
‫‪Capacity Utilization‬‬
‫ﻴﻘﺼﺩ ﺒﺎﻟﻁﺎﻗﺔ )‪ (Capacity‬ﻜﻤﻴﺔ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﺇﻨﺘﺎﺠﻬﺎ ﺒﺤﺠـﻡ‬
‫ﻤﻌﻴﻥ ﻤﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل‪ ،‬ﻓﻌﻨـﺩﻤﺎ ﺘـﺴﺘﺨﺩﻡ ﺍﻷﺭﺽ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﻌـﺩﺍﺕ ﻭﺍﻵﻻﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﺨﻼل ﺍﻟﺯﻤﻥ ﺍﻟﻁﺒﻴﻌﻲ ﺍﻟﻤﺤﺩﺩ ﻟﻼﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻓﺈﻨﻨﺎ ﻨﺤﺼل ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺘﻭﺴﻁ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﺍﻟﻤﺭﺠﻭ ﺨﻼل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ‪ ،‬ﻭﻫﺫﻩ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﺍﻟﺯﻤﻨﻴﺔ ﺍﻟﻁﺒﻴﻌﻴـﺔ ﻗـﺩ‬
‫ﺘﺘﻐﻴﺭ ﺒﺘﻘﻠﻴل ﺴﺎﻋﺎﺕ ﺍﻟﻌﻤل ﺍﻷﺴﺒﻭﻋﻴﺔ ﻭﺯﻴﺎﺩﺓ ﺴﺎﻋﺎﺕ ﺍﻟﺭﺍﺤﺔ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻥ ﻫـﺫﺍ‬
‫ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺍﻟﻁﺒﻴﻌﻲ ﻟﻺﻨﺘﺎﺝ ﻫﻭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺤﻘﻕ ﺍﻟﻤﻨﻔﻌﺔ ﺍﻟﻘﺼﻭﻯ‪.‬‬
‫ﻓﺈﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻷﺭﺽ ﻭﺍﻟﻤﻌﺩﺍﺕ ﻏﻴﺭ ﻤﺴﺘﺨﺩﻤﺔ ﺒﻜﺎﻤل ﻁﺎﻗﺎﺘﻬﺎ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ‬
‫ﻓﻬﺫﺍ ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻥ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﻏﻴﺭ ﻤﺸﻐﻠﺔ ﺒﺎﻟﻜﺎﻤل ﺃﻱ ﺃﻗل ﻤﻥ ‪ %١٠٠‬ﻤﻥ‬
‫ﻁﺎﻗﺘﻬﺎ‪ ،‬ﺃﻱ ﺘﻭﺠﺩ ﺒﻌﺽ ﺍﻵﻻﺕ ﻏﻴﺭ ﻤﺴﺘﺨﺩﻤﺔ ﺃﻭ ﻤﻌﻁﻠﺔ ﻷﻴﺎﻡ ﺃﻭ ﺃﺴﺎﺒﻴﻊ ﺃﻭ‬
‫ﺤﺘﻰ ﻟﻌﺩﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﺴﺎﻋﺎﺕ ﺨﻼل ﻭﻗﺕ ﺍﻟﻌﻤل‪.‬‬
‫‪- ٥٢ -‬‬

‫ﻭﺘﺤﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻅﺭﻭﻑ ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﻻ ﺘﺭﻏﺏ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻭﺴـﻊ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩ ﺒﺴﺒﺏ ﻭﺠﻭﺩ ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﻁﺎﻗﺘﻬﺎ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﻤﻌﻁﻠﺔ ﺃﻱ ﻏﻴﺭ‬
‫ﻤﺴﺘﻐﻠﺔ ﺒﺎﻟﻜﺎﻤل‪.‬‬
‫ﻟﻜﻥ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﺘﻌﻤل ﺒﺎﻟﻁﺎﻗﺔ ﺍﻟﻘﺼﻭﻯ ﺃﻱ ﺘﺴﺘﺨﺩﻡ‬
‫ﺇﻤﻜﺎﻨﻴﺎﺘﻬﺎ ﻓﻲ ﺤﺩﻭﺩ ‪ %٩٤‬ﺃﻭ ‪ %٩٥‬ﻓﻬﺫﺍ ﻤﻌﻨﺎﻩ ﺃﻨﻬﺎ ﺘﻌﻤل ﺒﻜﺎﻤـل ﻁﺎﻗﺘﻬـﺎ‬
‫ﻓﻔﻲ ﻅل ﺍﻟﻌﻤل ﺍﻟﻤﻜﺜﻑ ﻫﺫﺍ ﻴﺤﺩﺙ ﺘﻌﻁل ﻟﻶﻻﺕ ﺒﺸﻜل ﻤﺘﻜﺭﺭ ﻤﻤﺎ ﻴـﺅﺩﻱ‬
‫ﺇﻟﻰ ﺨﺴﺎﺭﺓ ﺃﻜﺒﺭ ﻓﻲ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﻋﻥ ﻤﺎ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺘﻌﻤل ﺃﻗل ﻤﻥ‬
‫ﻁﺎﻗﺎﺘﻬﺎ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ‪ .‬ﻭﻴﺴﺒﺏ ﺫﻟﻙ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﺒـﺴﺒﺏ ﺍﻟﺨـﺴﺎﺌﺭ‬
‫ﺍﻟﻨﺎﺘﺠﺔ ﻋﻥ ﺘﻌﻁﻴل ﺍﻵﻻﺕ ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺃﻨﻪ ﻓﻲ ﻭﻗﺕ ﺍﻟﺫﺭﻭﺓ ﺘﺒﺤﺙ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ‬
‫ﻋﻥ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﻭﻴﻘﺒل ﺭﺠﺎل ﺍﻷﻋﻤﺎل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻭﺴﻊ ﻓﻲ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ .‬ﻭﻓـﻲ ﻭﻗـﺕ‬
‫ﺍﻟﻜﺴﺎﺩ ﻓﺈﻥ ﺍﻟﺭﻏﺒﺔ ﻓﻲ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﺘﻘل ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻻ ﺘﻜﻭﻥ ﺃﻱ ﺭﻏﺒـﺔ ﻓـﻲ‬
‫ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬
‫‪- ٥٣ -‬‬







The investment rate of refurn

.‫ﺩﺍﻟﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬ :‫ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬

The investment function
.‫ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‬:‫ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ‬

The Marginal Efficiency of Capital.
.‫ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻭﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‬:‫ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ‬

The Marginal Efficiency of Capital and
Interest Rate.


- ٥٤ -






The Investment Function

.‫ ﺘﻌﺭﻴﻑ ﺩﺍﻟﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬:‫ﺃﻭﻻﹰ‬
Definition of Investment Funcation
.‫ ﺩﺍﻟﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‬:‫ﺎ‬‫ﺜﺎﻨﻴ‬
Investment Function and Marginal Efficiency of
Capital.
.‫ ﺍﻟﻤﻴل ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‬:‫ﺜﺎﻟﺜﹰﺎ‬
Propensity to Invest and Interest rate.
- ٥٥ -

‫‪‬‬
‫‪The Investment Function‬‬
‫‪‬‬
‫‪Definition of Investment Funcation‬‬
‫ﻟﻤﺎ ﻜﺎﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻜﻠﻲ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻘـﻭﻤﻲ ﺃﻭ ﺍﻹﻨﻔـﺎﻕ‬
‫ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ ﻭﻴﺅﺜﺭ ﻋﻠﻴﻪ ﺒﺸﻜل ﻜﺒﻴﺭ ﺒل ﻴﻜﺎﺩ ﻴﻜﻭﻥ ﻫﻭ ﺍﻟﻤﺴﺒﺏ ﺍﻟﺭﺌﻴـﺴﻲ ﻓـﻲ‬
‫ﺘﺤﻘﻴﻕ ﺍﻟﻨﻤﻭ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻫﺘﻤﺎﻤﻨﺎ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻔـﺼل ﺴﻴﻨـﺼﺏ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﺸﻘﻴﻪ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻭﺍﻟﺨﺎﺹ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﻘﻭﻡ ﺒﻪ ﺍﻟﻭﺤﺩﺍﺕ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ‬
‫ﺒﻬﺩﻑ ﺍﻟﺭﺒﺢ‪.‬‬
‫ﻭﻴﻌﺘﺒﺭ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻤﻥ ﺃﻜﺜﺭ ﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺘﻘﻠﺒ‪‬ـﺎ ﻓـﻲ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴـل‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺍﻟﺨﺎﺹ ﺒﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ‪ .‬ﻭﻟﻬﺫﺍ ﻓﺈﻨﻪ ﻤﻥ ﺍﻟﺼﻌﺏ ﺍﻟﺘﻭﺼل‬
‫ﺇﻟﻰ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻟﻘﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﻘﻴﺎﺱ ﺍﻟﻜﻤﻲ ﺍﻟﻜﻔﻴﻠﺔ ﺒﺈﻴﺠﺎﺩ ﻋﻼﻗﺔ ﺩﺍﻟﻴﺔ ﺜﺎﺒﺘﺔ‬
‫ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﻠﺔ ﻭﺒﻴﻥ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺒﺎﻋﺘﺒﺎﺭﻩ ﻤﺘﻐﻴـﺭ‪‬ﺍ ﺘﺎﺒﻌ‪‬ـﺎ‪،‬‬
‫ﻭﻴﻌﺘﺒﺭ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺃﻜﺜﺭ ﺘﻌﻘﻴﺩ‪‬ﺍ ﻭﺘﻘﻠﺒ‪‬ﺎ ﻤﻥ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻜﻲ ﺤﻴﺙ‬
‫ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﺘﻘﺩﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻷﻨﻬﺎ ﺘﺘﻭﻗﻊ ﺃﻥ ﺘﺤﺼل ﻋﻠـﻰ ﺃﺭﺒـﺎﺡ‬
‫ﻜﺜﻴﺭﺓ‪ ،‬ﺇﺫ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻴﻘﺒﻠﻭﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﻤﻥ ﺃﺠـل ﺸـﺭﺍﺀ ﺍﻷﺼـﻭل‬
‫ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ ﻷﻨﻬﻡ ﻴﺘﻭﻗﻌﻭﻥ ﺃﻥ ﻴﺤﺼﻠﻭﺍ ﻤﻥ ﻭﺭﺍﺀ ﺘﺸﻐﻴل ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺼﻭل‬
‫ﻋﻠﻰ ﺘﻴﺎﺭ ﻤﻥ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل ﻨﺘﻴﺠﺔ ﺒﻴﻊ ﻤﻨﺘﺠﺎﺘﻬﻡ ﺒﻤﺎ ﻴﻐﻁﻲ ﺘﻜﺎﻟﻴﻑ‬
‫ﺘﺸﻐﻴل ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺼﻭل ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﻗﻴﻤﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺼﻭل ﻨﻔﺴﻬﺎ ﻤﻊ ﺘﺤﻘﻴﻕ ﻗﺩﺭ‬
‫ﻤﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ‪.‬‬
‫‪- ٥٦ -‬‬

‫ﻟﻤﺎ ﻜﺎﻨﺕ ﺘﻭﻗﻌﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺘﺴﺘﻨﺩ ﺇﻟﻰ ﻤﺠﺭﺩ ﺍﻋﺘﻘﺎﺩﺍﺕ ﺒﻤﺎ ﺴﻴﺤﺩﺙ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل ﻭﻟﻴﺱ ﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻤﺅﻜﺩﺓ ﺃﻭ ﻴﻘﻴﻨﻴﺔ ﻓﺈﻥ ﺫﻟﻙ ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻥ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﻴﺘﻭﻗﻑ ﺇﻟﻰ ﺤﺩ ﻜﺒﻴﺭ ﻋﻠﻰ ﻜل ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻨﻔﺴﻴﺔ ﻭﻏﻴﺭﻫﺎ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺅﺩﻱ‬
‫ﺇﻟﻰ ﺘﻜﻭﻴﻥ ﺭﺃﻱ ﻤﺤﺩﺩ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠﻕ ﺒﻤﺴﺘﻘﺒل ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﺘـﺎﻟﻲ ﻻ‬
‫ﻴﻤﻜﻥ ﺇﺨﻀﺎﻉ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭﺍﺕ ﺇﻟﻰ ﺃﻱ ﺘﺤﻠﻴل ﺍﻗﺘـﺼﺎﺩﻱ ﻜﻤـﻲ‪،‬‬
‫ﻭﻤﻥ ﻫﻨﺎ ﻜﺎﻨﺕ ﻫﻨﺎﻙ ﺼﻌﻭﺒﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻭﺼل ﺇﻟﻰ ﺩﺍﻟﺔ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻻﻋﺘﻤـﺎﺩ‬
‫ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻟﻺﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ‪ ،‬ﻭﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﻓﺈﻥ ﺘﺤﻠﻴـل ﺍﻹﻨﻔـﺎﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﻱ‬
‫ﺴﻴﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﺘﺤﻠﻴل ﻤﺨﺘﻠﻑ ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻥ ﺘـﺅﺜﺭ ﻓـﻲ ﺘﻭﻗﻌـﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﺇﻟﻰ ﻤﺎ ﺴﺘﺤﺼل ﻋﻠﻴﻪ ﻤﻥ ﻋﺎﺌﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل ﻤﻥ ﻭﺭﺍﺀ‬
‫ﺇﻨﻔﺎﻗﻬﺎ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ‪.‬‬
‫ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺘﺯﺍﻭل ﺘﺄﺜﻴﺭﻫﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻁﺎﻟﺏ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻭﺘﺅﺩﻱ ﺒـﺫﻟﻙ‬
‫ﺇﻟﻰ ﺍﻨﺘﻘﺎل ﻤﻨﺤﻨﻰ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻤﻥ ﻤﻜﺎﻨﻪ ﺇﻟﻰ ﺃﻋﻠﻰ ﻭﺇﻟﻰ ﺃﺴﻔل ﺤﺴﺏ‬
‫ﻨﻭﻉ ﺍﻟﺘﺄﺜﻴﺭ ﻤﺎ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺒﺎﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﺃﻭ ﺒﺎﻟﻨﻘﺹ‪ .‬ﺘﻡ ﺘﻨﺎﻭل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﻓﻴﻤﺎ ﺴﺒﻕ‬
‫ﺘﺤﺕ ﻤﺴﻤﻰ ﻤﺤﺩﺩﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬
‫‪‬‬
‫‪Investment Function and Marginal Efficiency of‬‬
‫‪Capital.‬‬
‫ﻤﻊ ﻜل ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺼﻌﻭﺒﺎﺕ ﻓﻲ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺩﺍﻟﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻘﺩ ﺘﻭﺼل ﻜﻴﻨﺯ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺩﺍﻟﺔ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻴﺘﻭﻗﻑ ﻓﻴﻬﺎ ﺤﺠﻡ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻋﻠﻰ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻓـﻲ‬
‫ﻋﻼﻗﺘﻬﺎ ﺒﺠﺩﻭل ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﻭﻴﺭﺒﻁ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺠـﺩﻭل ﺒـﻴﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌـﺩ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻋﺒﺭ ﻋﻨﻪ ﻜﻴﻨﺯ ﺒﺎﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴـﺔ ﻟﻼﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﻜﻤﺘﻐﻴﺭ ﺘﺎﺒﻊ ﻭﺤﺠﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻜﻤﺘﻐﻴﺭ ﻤﺴﺘﻘل‪.‬‬
‫‪- ٥٧ -‬‬

‫ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺠﺩﻭل ﺍﻟﺫﻱ ﺃﻁﻠﻕ ﻋﻠﻴﻪ ﻜﻴﻨﺯ ﺠﺩﻭل ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴـﺔ ﻟـﺭﺃﺱ‬
‫ﺍﻟﻤﺎل ﺘﻜﻭﻥ ﻋﻼﻗﺔ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻭ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴـﺔ ﻟـﺭﺃﺱ‬
‫ﺍﻟﻤﺎل ﺒﺤﺠﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻋﻼﻗﺔ ﻋﻜﺴﻴﺔ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺘﺘﻨﺎﻗﺹ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟـﺭﺃﺱ‬
‫ﺍﻟﻤﺎل ﺒﺯﻴﺎﺩﺓ ﺤﺠﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬
‫ﻴﻌﺘﻘﺩ ﻜﻴﻨﺯ ﺃﻥ ﺤﺠﻡ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﺯﻤﻨﻴـﺔ ﻤﻌﻴﻨـﺔ‬
‫ﺴﻴﺘﺯﺍﻴﺩ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺘﺘﻨﺎﻗﺹ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﺤﺘﻰ ﺘﺼل ﺇﻟﻰ‬
‫ﻨﻘﻁﺔ ﻓﻲ ﺠﺩﻭل ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﺴﺎﻭﻯ ﻋﻨﺩﻫﺎ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴـﺔ‬
‫ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻤﻊ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﺴﺎﺌﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪ .‬ﻭﻴﺭﺠﻊ ﺍﻟﺴﺒﺏ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻋﺘﻘﺎﺩ ﻜﻴﻨﺯ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﺍﻟﺩﺍﻓﻊ ﻓﻲ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﻗﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﺇﻨﻤـﺎ‬
‫ﻴﺘﺤﺩﺩ ﺒﺘﻘﺩﻴﺭ ﺭﺠﺎل ﺍﻷﻋﻤﺎل ﻟﻤﺎ ﺴﻴﻜﻭﻥ ﻋﻠﻴﻪ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻤﻥ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﻭﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ ﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﺃﺨﺭﻯ‪ .‬ﺇﺫ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﻥ ﻤﺼﻠﺤﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﺃﻥ ﺘﺘﻭﺴﻊ ﻓﻲ ﺇﻨﻔﺎﻗﻬﺎ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻁﺎﻟﻤﺎ ﺃﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻱ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺃﻜﺒﺭ ﻤﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪ .‬ﺃﻤﺎ ﺇﺫﺍ ﺤﺩﺙ‬
‫ﺍﻟﻌﻜﺱ‪ ،‬ﺃﻱ ﺇﺫﺍ ﺯﺍﺩ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻭ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻓﻠﻥ ﺘﻜﻭﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺃﻱ ﻤﺼﻠﺤﺔ ﻟﺭﺠﺎل ﺍﻷﻋﻤﺎل ﻟﻠﺘﻭﺴﻊ ﻓﻲ‬
‫ﺘﺘﻭﻗﻑ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﻋﻥ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﺘﺘﺴﺎﻭﻯ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴـﺔ‬
‫ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻤﻊ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪ ،‬ﺇﺫ ﺃﻥ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴـﺔ ﻟـﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل‬
‫ﺘﺘﻨﺎﻗﺹ ﻤﻊ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ‪.‬‬
‫ﺒﺫﻟﻙ ﻴﻜﻭﻥ ﺤﺠﻡ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺩﺍﻟﺔ ﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻓﻲ ﺃﻱ ﻓﺘـﺭﺓ‬
‫ﻤﻥ ﺍﻟﻔﺘﺭﺍﺕ‪ ،‬ﻁﺎﻟﻤﺎ ﺃﻥ ﺤﺠﻡ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻫﺫﺍ ﻫﻭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﻨﺎﺴﺏ ﻓـﻲ‬
‫‪- ٥٨ -‬‬

‫ﺠﺩﻭل ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻤﻊ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﻤﻥ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴـﺔ ﻟـﺭﺃﺱ‬
‫ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﺴﺎﻭﻯ ﻤﻊ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﺴﺎﺌﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪.‬‬
‫ﻤﻥ ﺨﻼل ﺠﺩﻭل ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﺘﻌﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﺍﻟﻤﻘﺎﺒﻠﺔ ﻟﻤﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻴﻤﻜﻥ‬
‫ﻤﻘﺎﺭﻨﺘﻪ ﺒﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﺴﺎﺌﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪ ،‬ﻭﻋﻠﻴﻪ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺤﺠﻡ ﺍﻹﻨﻔـﺎﻕ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺏ‪.‬‬
‫ﻤﻥ ﺨﻼل ﻤﺎ ﺘﻘﺩﻡ ﺘﻭﺼل ﻜﻴﻨﺯ ﺇﻟﻰ ﺩﺍﻟﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﺎﻻﻗﺘﺼﺎﺩ‬
‫ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﻤﻥ ﺨﻼﻟﻬﺎ ﺍﻟﺘﻌﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﺃﺤﺠﺎﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﺍﻟﺘﻲ‬
‫ﻴﺘﻭﻗﻊ ﺃﻥ ﻴﻘﻭﻡ ﺒﻬﺎ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻭﻥ ﻋﻨﺩ ﻤﺨﺘﻠﻑ ﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺨـﻼل‬
‫ﻓﺘﺭﺓ ﺯﻤﻨﻴﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺠﺩﻭل ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻭ ﺠﺩﻭل ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪.‬‬
‫‪‬‬
‫‪Propensity to Invest and Interest rate.‬‬
‫ﺃﻜﺩ ﻜﻴﻨﺯ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﻴل ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻴﺴﺘﻤﺭ ﺤﺘﻰ ﺘﺘﺴﺎﻭﻯ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴـﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴـﺔ‬
‫ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻤﻊ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﺠﺎﺭﻱ‪ ،‬ﻭﻟﻘﺩ ﺍﻋﺘﻘﺩ ﻜﺜﻴﺭ ﻤﻥ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﻴﻥ ﺃﻥ‬
‫ﻜﻴﻨﺯ ﺍﻫﺘﻡ ﻓﻘﻁ ﻭﺒﺸﻜل ﺃﺴﺎﺴﻲ ﺒﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻓـﻲ ﺘﺤﺩﻴـﺩ ﺤﺠـﻡ ﺍﻹﻨﻔـﺎﻕ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ‪ .‬ﻭﺃﻨﻪ ﺃﻫﻤل ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻷﺨﺭﻯ ﺍﻟﻜﺜﻴﺭﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﺘـﺅﺜﺭ ﻓـﻲ ﺤﺠـﻡ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒل ﻭﺘﻌﺘﺒﺭ ﻤﺤﺩﺩﺍﺕ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺨﻼﻑ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪ ،‬ﻭﻟﻜﻥ ﻟﻘﺩ ﺜﺒﺕ‬
‫ﺃﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻻﻨﺘﻘﺎﺩﺍﺕ ﻏﻴﺭ ﺼﺤﻴﺤﺔ ﻭﺫﻟﻙ ﻷﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭﺍﺕ ﺃﻭ ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﻤﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﻔﺭﻭﺽ ﺃﻨﻬﺎ ﺘﺅﺨﺫ ﻓﻲ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﻋﻨﺩ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻓﻲ‬
‫ﺠﺩﻭل ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻴﺭﺒﻁ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫‪- ٥٩ -‬‬

‫ﺃﻭ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﻭﺤﺠﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻤﻥ ﺠﻬﺔ ﺃﺨـﺭﻯ‪.‬‬
‫ﺒﺫﻟﻙ ﻴﻜﻭﻥ ﻜﻴﻨﺯ ﻗﺩ ﺍﻫﺘﻡ ﺒﺎﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻷﺨـﺭﻯ ﺍﻟﺘـﻲ ﺘـﺅﺜﺭ ﻓـﻲ ﺍﻟﻁﻠـﺏ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﺯﺍﻭل ﺘﺄﺜﻴﺭﻫﺎ ﻋـﻥ ﻁﺭﻴـﻕ‬
‫ﺍﻟﺘﺄﺜﻴﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻭﻗﻌﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺤﺴﺎﺏ ﺍﻟﺭﺒﺤﻴﺔ ﻟﻠﻤـﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻔﻜﺭ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﺒﻬﺎ‪ .‬ﻭﻴﻨﻌﻜﺱ ﻫﺫﺍ ﺍﻷﺜـﺭ‬
‫ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻨﺘﻘﺎل ﻤﻨﺤﻨﻰ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻴﻤﻴﻥ ﺃﻭ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻴﺴﺎﺭ‬
‫ﺘﺒﻌﺎ ﻟﻁﺒﻴﻌﺔ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺘﺄﺜﻴﺭ ﺇﺫﺍ ﻤﺎ ﻜﺎﻥ ﺒﺎﻟﻨﻘﺹ ﺃﻭ ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ‪.‬‬
‫ﺇﻻ ﺃﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻟﻜﻨﺯﻴﺔ ﻻ ﻴﻤﻜﻨﻨﺎ ﺇﻻ ﻤﻥ ﺘﺤﺩﻴﺩ ﺍﻟﺤـﺩ‬
‫ﺍﻷﻗﺼﻰ ﻟﺤﺠﻡ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺍﻟﺫﻱ ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﺠﺎﻭﺯﻩ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﺯﻤﻨﻴﺔ‬
‫ﻤﻌﻴﻨﺔ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﻷﻨﻪ ﺇﺫﺍ ﺘﻡ ﺘﺠﺎﻭﺯ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺤﺩ ﻓﻬﺫﺍ ﻴﻌﻨﻲ ﺃﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺯﺍﺌﺩ ﻋﻥ ﺍﻟﺤﺩ ﺍﻷﻗﺼﻰ ﻴﻜﻭﻥ ﺃﻗل ﻤﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﺴﺎﺌﺩﺓ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻟﺴﻭﻕ‪.‬‬
‫ﻭﻫﻭ ﺒﺫﻟﻙ ﻻ ﻴﺤﻘﻕ ﺃﻱ ﻤﺼﻠﺤﺔ ﻟﻠﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﺤﻴﺙ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻔﻴـﺩ‬
‫ﻟﻬﺎ ﺍﻻﺴﺘﻔﺎﺩﺓ ﻤﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺒﺩﻻ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﻭﺴﻊ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﻤﻌﺭﻓﺔ ﺍﻟﺤﺩ ﺍﻷﻗﺼﻰ ﻤﻥ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺍﻟـﺫﻱ ﻴﺠـﺏ ﺃﻻ‬
‫ﻨﺘﺠﺎﻭﺯﻩ ﻻ ﻴﻤﻜﻨﻨﺎ ﻤﻥ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﺃﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺤﺠﻡ ﻤﻥ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻫـﻭ‬
‫ﻨﻔﺴﻪ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﻭﻗﻊ ﺃﻥ ﻴﺘﻡ ﻓﻌﻼ ﻜﻤﺎ ﺃﻋﺘﻘﺩ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻜﻴﻨﺯﻱ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﻷﻥ ﺴـﻌﺭ‬
‫ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻴﻌﻤل ﻓﻲ ﺍﺘﺠﺎﻩ ﻭﺍﺤﺩ ﻓﻘﻁ‪ ،‬ﻭﻫﻭ ﻭﻀﻊ ﺍﻟﺤﺩ ﺍﻷﻗﺼﻰ ﺍﻟﺫﻱ ﻻ ﻴﺘﻭﻗـﻊ‬
‫ﺃﻥ ﻴﺯﻴﺩ ﻋﻨﻪ ﺤﺠﻡ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ‪ ،‬ﻷﻥ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟـﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل‬
‫ﺴﺘﻜﻭﻥ ﺒﻌﺩ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺤﺠﻡ ﺃﻗل ﻤﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﺴﺎﺌﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪ ،‬ﻭﻴﻜﻭﻥ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻟﻁﺒﻴﻌﻲ ﺃﻻ ﺘﻘﺩﻡ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻭﺴﻊ ﻓﻲ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻁﺎﻟﻤـﺎ ﺃﻥ ﻫـﺫﺍ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻤﻨﻪ ﺃﻗل ﻤﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪.‬‬
‫‪- ٦٠ -‬‬

‫ﻨﺨﻠﺹ ﻤﻥ ﺫﻟﻙ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻟﻜﻨﺯﻴﺔ ﺃﻨﻤﺎ ﻴـﻀﻊ‬
‫ﺍﻟﺤﺩ ﺍﻷﻗﺼﻰ ﻟﺤﺠﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻤﻜﻥ ﻟﻠﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﺃﻥ ﺘﺴﺘﺜﻤﺭﻩ ﻭﻫﻭ‬
‫ﺍﻟﺤﺩ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﺴﺎﻭﻯ ﻋﻨﺩﻩ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻤﻊ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻟﻜﻥ ﻻ‬
‫ﻴﻀﻊ ﺃﻱ ﺤﺩ ﺃﺩﻨﻰ ﻤﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺤﺠﻡ‪.‬‬
‫ﺴﻨﺘﻨﺎﻭل ﻓﻴﻤﺎ ﻴﻠﻲ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺜﻡ ﻨﺘﻨـﺎﻭل ﺃﻫـﻡ‬
‫ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻟﻤﺅﺜﺭﺓ ﻓﻲ ﺘﻭﻗﻌﺎﺕ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺨﺹ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗـﻊ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻭ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺒﺎﻋﺘﺒﺎﺭﻫﺎ ﻋﻭﺍﻤل ﻫﺎﻤـﺔ ﻭﺘﻌﺘﺒـﺭ‬
‫ﻤﺤﺩﺩﺍﺕ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﺜﻡ ﺒﻌﺩ ﺫﻟﻙ ﻨﺘﻌﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌـﺩﺓ ﻓـﻲ ﺍﻟﻨﻅﺭﻴـﺔ‬
‫ﺍﻟﻜﻨﺯﻴﺔ‪.‬‬
‫‪- ٦١ -‬‬



The investment and The Marginal Efficiency
of Copital (ME)
.‫ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‬:‫ﺃﻭﻻﹰ‬

The Concept of Marginal Efficiency of Copital
(ME)
.‫ ﺤﺴﺎﺏ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‬:‫ﺎ‬‫ﺜﺎﻨﻴ‬
Measuring Marginal Efficiency of Copital (ME)
- ٦٢ -

‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫‪The investment and The Marginal Efficiency‬‬
‫)‪of Copital (ME‬‬
‫‪‬‬
‫‪The Concept of Marginal Efficiency of Copital‬‬
‫)‪(ME‬‬
‫ﻴﻘﻴﺱ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﺫﻱ ﻗﺩﻤﻪ ﻜﻴﻨﺯ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻤﻥ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺤﺠﻡ ﻤﻌﻴﻥ ﻤﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺇﻟﻰ ﻨﻔﻘﺔ ﻫـﺫﺍ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﻨﻔﺴﻪ‪ .‬ﻭﻴﺴﻤﻰ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺒﺴﻌﺭ ﺍﻟﺨﺼﻡ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺠﻌل ﺍﻟﻘﻴﻤـﺔ‬
‫ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﺴﻨﻭﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻤﻥ ﺃﺼل ﺇﻨﺘﺎﺠﻲ ﺠﺩﻴﺩ ﻤﺴﺎﻭﻴﺔ‬
‫ﻟﻨﻔﻘﺔ ﺍﺴﺘﺒﺩﺍل ﻫﺫﺍ ﺍﻷﺼل ﺃﻭ ﺜﻤﻥ ﻋﺭﻀﻪ‪ .‬ﺃﻱ ﺃﻥ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‬
‫ﺘﻭﻀﺢ ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ‪:‬‬
‫ﺍﻟﺤﺼﻴﻠﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻤﻥ ﺃﺼل ﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻲ ﺠﺩﻴﺩ ﻟﻪ ﺩﺨل‪.‬‬ ‫)ﺃ(‬
‫ﺜﻤﻥ ﻋﺭﺽ ﺍﻷﺼل ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩ )ﺃﻱ ﻨﻔﻘﺔ ﺇﺤﻼﻟﻪ(‪.‬‬ ‫)ﺏ(‬
‫ﻋﻨﺩ ﺸﺭﺍﺀ ﺁﻟﺔ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻤﺸﺘﺭﻱ ﻴﺘﻭﻗﻊ ﺃﻥ ﻴﺤﺼل ﻤﻘﺎﺒل ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‬
‫ﺍﻟﺫﻱ ﺍﺴﺘﺜﻤﺭﻩ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻵﻟﺔ ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺌﺩ ﻨﻘﺩﻱ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل‪ ،‬ﻤﻥ ﺨﻼل ﺒﻴـﻊ‬
‫ﻨﺎﺘﺞ ﻫﺫﻩ ﺍﻵﻟﺔ ﺨﻼل ﺍﻟﻌﻤﺭ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻲ ﻟﻶﻟﺔ‪ ،‬ﻤﺨﺼﻭﻤ‪‬ﺎ ﻤﻨـﻪ ﻜـل ﺍﻟﻨﻔﻘـﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺠﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻟﻠﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﺎﺘﺞ‪.‬‬
‫‪- ٦٣ -‬‬

‫ﺴﻤﻰ ﻜﻴﻨﺯ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﺨﺼﻡ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺴﺎﻭﻱ ﺃﻭ ﻴﻌﺎﺩل ﺒـﻴﻥ ﺘﻜﻠﻔـﺔ ﺍﻵﻟـﺔ‬
‫ﺍﻟﺠﺩﻴﺩﺓ ﺃﻱ ﺜﻤﻥ ﻋﺭﻀﻬﺎ )ﻨﻔﻘﺔ ﺇﺤﻼﻟﻬﺎ( ﻭﺒﻴﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺘﺩﻓﻕ ﺍﻟﻨﻘـﺩﻱ‬
‫ﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻵﻟﺔ )ﺍﻹﻀﺎﻓﺔ ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻴﺔ( ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪.‬‬
‫ﻴﻘﺼﺩ ﺒﺎﻟﺘﺩﻓﻕ ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﻤﻥ ﺍﻷﺼل ﺍﻟﺭﺃﺴـﻤﺎﻟﻲ ﺍﻹﻴـﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟـﺴﻨﻭﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ‪ ،‬ﺃﻭ ﺍﻟﺤﺼﻴﻠﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﺃﻥ ﻴﺤﺼل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻨﺘﻴﺠﺔ ﻟﺒﻴﻊ‬
‫ﻫﺫﺍ ﺍﻷﺼل ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻲ ﻁﻭل ﻋﻤﺭﻩ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻲ‪.‬‬
‫ﻴﻘﺼﺩ ﺒﺎﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﺴﻨﻭﻴﺔ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﺼﺎﻓﻴﺔ‪ ،‬ﺃﻱ ﺍﻹﻴـﺭﺍﺩﺍﺕ ﺒﻌـﺩ‬
‫ﺨﺼﻡ ﻨﻔﻘﺎﺕ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴل‪ ،‬ﻭﻟﻜﻥ ﺩﻭﻥ ﺨﺼﻡ ﺃﻱ ﺃﻗﺴﺎﻁ ﻓـﻲ ﻤﻘﺎﺒـل ﺍﻷﻫـﻼﻙ‬
‫)ﻨﻔﻘﺎﺕ ﺍﺴﺘﻬﻼﻙ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل(‪.‬‬
‫ﺃﻥ ﺍﻟﺤﺼﻴﻠﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﺘﻘﺩﺭ ﻜل ﻤﻥ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘـﻲ‬
‫ﻴﺘﻭﻗﻊ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻤﻥ ﺒﻴﻊ ﻨﺎﺘﺞ ﺍﻷﺼل ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻲ ﺨﻼل ﺍﻟﻤـﺩﺓ ﺍﻟﺘـﻲ‬
‫ﻴﺘﻭﻗﻊ ﺃﻥ ﻴﺴﺘﺜﻤﺭﻫﺎ‪ .‬ﻭﺍﻟﻨﻔﻘﺎﺕ ﺍﻟﺠﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻟﻠﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻨﺎﺘﺞ‬
‫ﺘﺸﻐﻴل ﺍﻷﺼل ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻲ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺨﺼﻡ ﺍﻟﻨﻔﻘﺎﺕ ﺍﻟﺠﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻟﻠﺤﺼﻭل‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﺎﺘﺞ )ﺃﻱ ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻟﺘﺸﻐﻴل ﺍﻷﺼل ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻲ( ﻤﻥ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ‪.‬‬
‫ﻟﻜﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻟﻴﺴﺕ ﻫﻲ ﻜل ﻤﺎ ﻴﺠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤـﺸﺭﻭﻉ‬
‫ﺃﻥ ﻴﺄﺨﺫﻩ ﻓﻲ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﻋﻨﺩ ﺇﻗﺎﻤﺔ ﺃﻭ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻷﺼل ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬ﺒـل ﻴﺠـﺏ‬
‫ﻟﺤﺴﺎﺏ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺃﻥ ﻴﺩﺨل ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﻲ ﺤﺴﺎﺒﻪ ﺜﻤﻥ‬
‫ﻋﺭﺽ ﺍﻷﺼل ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻭﻴﻘﺼﺩ ﺒﺜﻤﻥ ﻋﺭﺽ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟـﺜﻤﻥ ﺍﻟـﺫﻱ‬
‫ﻴﻜﻔﻲ ﺒﺎﻟﻜﺎﺩ ﻟﺤﻤل ﺍﻟﻤﻨﺘﺠﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﺇﻨﺘﺎﺝ ﻭﺤﺩﺓ ﺇﻀﺎﻓﻴﺔ ﻤﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﻭﻫﻭ‬
‫ﻻ ﻴﻘﺼﺩ ﺒﻪ ﺍﻟﺜﻤﻥ ﺍﻟﺫﻱ ﻨﺸﺘﺭﻱ ﺒﻪ ﺍﻷﺼل ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻲ ﻤﻥ ﻨﻔﺱ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻟﺴﻭﻕ‪ ،‬ﺇﺫ ﺃﻥ ﺜﻤﻥ ﻋﺭﺽ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻴﺸﺘﻤل ﺃﻴﻀ‪‬ﺎ ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺘﻜـﺎﻟﻴﻑ‬
‫ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﺒﺢ ﺍﻟﻼﺯﻡ ﻟﺤﻤل ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻋﻠﻰ ﻋﺭﺽ ﻭﺤﺩﺓ ﺇﻀﺎﻓﻴﺔ ﺠﺩﻴﺩﺓ‬
‫‪- ٦٤ -‬‬

‫ﻤﻥ ﺍﻷﺼل ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻲ‪ .‬ﻭﺒﺫﻟﻙ ﻴﻜﻭﻥ ﺜﻤﻥ ﺍﻟﻌﺭﺽ ﻤﺨﺘﻠﻔﺎ ﻋﻥ ﺜﻤﻥ ﺍﻟـﺴﻭﻕ‬
‫ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺸﺘﻤل ﻋﻠﻰ ﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﻭﺭﺒﺢ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪ .‬ﻭﻴﺴﻤﻰ ﺍﻟﻌﺭﺽ ﺃﻴﻀ‪‬ﺎ ﺒﻨﻔﻘﺔ‬
‫ﺍﻹﺤﻼل ﺃﻱ ﺘﻜﻠﻔﺔ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ‪ ،‬ﺃﻱ ﺃﻥ ﺜﻤﻥ ﺍﻟﻌﺭﺽ ﻫﻭ ﺍﻟﺜﻤﻥ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺠﺏ‬
‫ﺃﻥ ﻴﺩﻓﻊ ﺇﻟﻰ ﻤﻨﺘﺞ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﺤﺘﻰ ﻴﻘﺒل ﻋﻠﻰ ﺇﻨﺘﺎﺝ ﻭﺤﺩﺓ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﻤﻥ‬
‫ﻨﻭﻉ ﺍﻷﺼل ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻲ‪ .‬ﺇﺫ ﺃﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻘﺼﺩﻩ ﻜﻴﻨـﺯ ﻫـﻭ ﺍﻹﻨﻔـﺎﻕ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺍﻟﻤﺤﺩﺩ ﻟﻠﺩﺨل ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ ﺃﻱ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﻤﺜـل ﻓـﻲ‬
‫ﺸﺭﺍﺀ ﺃﻭ ﺘﻜﻭﻴﻥ ﺃﺼﻭل ﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻴﺔ ﺇﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﺠﺩﻴﺩﺓ‪ .‬ﻭﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﻴﻜـﻭﻥ ﺜﻤـﻥ‬
‫ﻋﺭﺽ ﺃﺼل ﺇﻨﺘﺎﺠﻲ ﻤﻥ ﻨﻭﻉ ﻤﻌﻴﻥ ﻫﻭ ﻨﻔﻘﺔ ﺇﻨﺘﺎﺝ ﻭﺤﺩﺓ ﺠﺩﻴﺩﺓ ﺘﻤﺎﻤﺎ ﻤـﻥ‬
‫ﻫﺫﺍ ﺍﻷﺼل ﻭﻟﻴﺱ ﺍﻟﺜﻤﻥ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻤﻜﻥ ﻟﻠﻤﺸﺭﻭﻉ ﺃﻥ ﻴﺩﻓﻌﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ‬
‫ﺃﺼل ﺇﻨﺘﺎﺠﻲ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﺍﻟﻤﺫﻜﻭﺭ ﻭﻜﺎﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻷﺼل ﻤﻭﺠﻭﺩ‪‬ﺍ ﻓﻌﻼﹰ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‬
‫ﻤﻨﺫ ﻓﺘﺭﺍﺕ ﻤﻥ ﺍﻟﻭﻗﺕ‪.‬‬
‫‪‬‬
‫)‪Measuring Marginal Efficiency of Copital (ME‬‬
‫ﻟﺤﺴﺎﺏ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻓﺈﻨﻪ ﻴﺠـﺏ ﺍﻟﺭﺠـﻭﻉ ﺇﻟـﻰ‬
‫ﺍﻹﻗﺭﺍﺽ ﻭﻜﻴﻔﻴﺔ ﺤﺴﺎﺏ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﻤﺭﻜﺒﺔ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﺇﻟﻰ ﻗﺭﺽ ﻤﺎ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ‪.‬‬
‫ﻓﻔﻲ ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ‪ ،‬ﻨﺴﺘﺒﻌﺩ ﻤﺒﻠﻎ ﻤﻌﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﺠﻨﻴﻬﺎﺕ ﺍﻟﺠﺎﺭﻴﺔ ﻷﻨﻨﺎ ﻨﺘﻭﻗﻊ‬
‫ﺃﻥ ﻨﺤﺼل ﻋﻠﻰ ﻗﺩﺭ ﺃﻜﺒﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﺠﻨﻴﻬﺎﺕ ﻓـﻲ ﺍﻟﻤـﺴﺘﻘﺒل‪ ،‬ﺃﻱ ﺃﻨﻨـﺎ ﻨﻘـﻭﻡ‬
‫ﺒﺎﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﺒﻬﺩﻑ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻓﺎﺌﺩﺓ‪ ،‬ﻓﺈﺫﺍ ﺍﻗﺘﺭﻀﻨﺎ ﻤﺒﻠﻎ ‪ ١٠٠‬ﺠﻨﻴﻪ ﺒﺴﻌﺭ‬
‫ﻓﺎﺌﺩﺓ ﺴﻨﻭﻱ ‪ %٥‬ﻓﺈﻥ ﻴﺒﻐﻲ ﻤﻥ ﺫﻟﻙ ﺃﻥ ﻨﺤﺼل ﻋﻠﻰ ﻤﻘﺩﺍﺭ ‪ ١٠٥‬ﺠﻨﻴﻪ ﺒﻌﺩ‬
‫ﺴﻨﺔ ﻤﻥ ﺍﻻﻗﺘﺭﺍﺽ‪ ،‬ﻓﻠﻭ ﻜﺎﻥ ﺃﺼل ﺍﻟﻘﺭﺽ ﻫﻭ‪ p‬ﻗﺩ ﺍﻗﺘـﺭﺽ ﻟﻌـﺩﺩ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻟﺴﻨﻭﺍﺕ ‪ N‬ﻭﺒﻔﺎﺌﺩﺓ ﻤﺭﻜﺒﺔ ﺴﻨﻭﻴﺔ‪ i ،‬ﻓﺘﺒﻠﻎ ﻗﻴﻤﺔ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﺒﻠﻎ ﻓﻲ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﺍﻟﻤـﺩﺓ‬
‫‪ S1‬ﺃﻱ ﺃﻥ‪:‬‬
‫‪- ٦٥ -‬‬

‫)‪S1 = P(1+i‬‬
‫)‪= 100 (1+ 0.05‬‬
‫)‪= 100 (1.05‬‬
‫‪= 105‬‬
‫)‪S2 = S1 (1+ i‬‬
‫)‪= 105 (1.05‬‬
‫‪= 110.25‬‬
‫ﻨﺠﺩ ﻤﻥ ﺫﻟﻙ ﺃﻥ ﻋﺎﺌﺩ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺍﻟﺜﺎﻨﻴﺔ ﺃﻜﺒﺭ ﻤـﻥ ‪ ١١٠‬ﺠﻨﻴـﻪ‬
‫ﻭﺫﻟﻙ ﻷﻥ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﻤﺤﺼﻠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﺘﺒﻠﻎ ‪ ٥‬ﺠﻨﻴﻬﺎﺕ ﺤﺼﻠﺕ ﻋﻠـﻰ‬
‫ﻓﺎﺌﺩﺓ ﻤﻘﺩﺍﺭﻫﺎ ‪ ٠,٢٥‬ﺠﻨﻴﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺍﻟﺜﺎﻨﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻭﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﺼﻴﻐﺔ ﻟﻠﻤﺒﻠﻎ ﺒﻌﺩ ﺴﻨﺘﻴﻥ ﻫـﻲ ‪ S=p(1+i)2‬ﻭﺒﻌـﺩ ‪ N‬ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻟﺴﻨﻭﺍﺕ ﻫﻲ ‪ S= p(1+i)N‬ﺤﻴﺙ ‪ p‬ﻫﻲ ﺍﻟﻤﺒﻠﻎ ﺍﻷﺼﻠﻲ ﻋﻨﺩ ﺒﺩﺍﻴﺔ ﺍﻟـﺴﻨﺔ‬
‫ﺍﻷﻭﻟﻰ‪ ،‬ﻭﺇﺫﺍ ﺩﻓﻌﺕ ﻓﻭﺍﺌﺩ ﻨﺼﻑ ﺴﻨﻭﻴﺔ ﺃﻭ ﺭﺒﻊ ﺴﻨﻭﻴﺔ ﻓﺘﻜﺘﺏ ﺍﻟﺼﻴﻐﺔ ﻜﻤـﺎ‬
‫ﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫]‪[1‬‬ ‫‪S = P(1+i/m)N‬‬
‫ﺤﻴﺙ ‪ i‬ﺘﻤﺜل ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﺴﻨﻭﻱ‪ M ،‬ﻋﺩﺩ ﺍﻟﻤﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺩﻓﻊ ﻓﻴﻬـﺎ‬
‫ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﺔ‪ N ،‬ﻫﻲ ﺍﻟﻔﺘﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﺼل ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪ ،‬ﺃﻱ ﻋﺩﺩ ﺍﻟﺴﻨﻭﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﺘﻲ ﻴﻘﺭﺽ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻟﻤﺒﻠﻎ‪ .‬ﻓﺈﺫﺍ ﺩﻓﻌﺕ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻜل ﻨﺼﻑ ﻋﺎﻡ ﻭﻜﺎﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‬
‫ﺍﻟﺴﻨﻭﻱ ‪ 0.08‬ﻓﺈﻥ ﺍﻟـ ‪ ١٠٠‬ﺠﻨﻴﻪ ﺘﺤﺼل ﺒﻌﺩ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﺴـﻨﺘﻴﻥ ﻤـﻥ ﺨـﻼل‬
‫ﺍﻟﻤﻌﺎﺩﻟﺔ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫‪- ٦٦ -‬‬

‫‪S2 = 100 (1+0.08/2)2‬‬
‫‪S2 = 100 (1+0.04)2‬‬
‫ﻭﻴﻨﺘﺞ ﻤﻥ ﺫﻟﻙ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺒﻠﻎ ‪ S‬ﻴﺯﺩﺍﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺒﺴﺒﺏ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‬
‫ﺃﻭ ﺇﺫﺍ ﺩﻓﻌﺕ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺒﻤﻌﺩﻻﺕ ﺃﻜﺜﺭ ﺘﻜﺭﺍﺭ‪‬ﺍ ﺨﻼل ﺴﻨﺔ ﻭﺍﺤﺩﺓ‪ ،‬ﻭﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺴﻌﺭ‬
‫ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ‪ i‬ﻴﺴﺎﻭﻱ ﺼﻔﺭ ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻤﺒﻠﻎ ﺍﻟﻤﺤﺼل ‪ S‬ﻴﻌﺎﺩل ﺍﻟﻤﺒﻠﻎ ﺍﻷﺼـﻠﻲ ‪ p‬ﻭﻻ‬
‫ﻴﺤﺼل ﺍﻟﻤﻘﺭﺽ ﻋﻠﻰ ﺃﻱ ﻓﻭﺍﺌﺩ ﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻤﻥ ﻨﺎﺤﻴﺔ ﺃﺨﺭﻯ ﺇﺫﺍ ﺘﻡ ﻤﻌﺭﻓﺔ ﻗﻴﻡ )‪ (N) ،(i) ،(p‬ﻓﺈﻨﻪ ﻴﻤﻜﻥ ﺤﺴﺎﺏ‬
‫ﻗﻴﻤﺔ )‪ ،(S‬ﻭﺃﻴﻀ‪‬ﺎ ﺇﺫﺍ ﻋﺭﻓﻨﺎ ﻗﻴﻤﺔ ﻜل ﻤﻥ )‪ (N) ،(i) ،(S‬ﻴﻤﻜﻥ ﺤﺴﺎﺏ ﻗﻴﻤﺔ‬
‫)‪ (p‬ﻭﺘﻜﻭﻥ‪:‬‬
‫‪S‬‬
‫]‪[2‬‬ ‫‪p = (1+i/m)N‬‬
‫ﺃﻭ‬
‫‪1‬‬
‫‪p= S‬‬
‫‪(1+i/m)N‬‬
‫ﻭﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﺘﺴﺘﺨﺩﻡ ﺍﻟﺼﻴﻐﺔ ﺭﻗﻡ )‪ (١‬ﻭﻫﻲ ‪ S=P(1+i/m)N‬ﻟﺤﺴﺎﺏ‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻟﻤﺒﻠﻎ ﻨﻘﺩﻱ ﺠﺎﺭﻱ ﺃﻤﺎ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ )‪ (p‬ﻓﻬﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻤﺒﻠﻎ‬
‫ﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻲ‪ ،‬ﺒﺩﻻﻟﺔ ﺍﻟﻤﺒﻠﻎ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻲ )‪ (S‬ﻓﺘﻜﻭﻥ )‪ (p‬ﻫﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤـﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴـﺔ ﺃﻭ‬
‫ﺃﺼل ﺍﻟﻘﺭﺽ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺃﻥ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﺃﻭ ﻗﻴﻤـﺔ ﺍﻟﻘـﺭﺽ‬
‫)‪ (S‬ﻓﻲ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﺍﻟﻤﺩﺓ )‪ (N‬ﻗﺩ ﺨﺼﻤﺕ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ )‪ (i‬ﻜﻤﺎ ﻫـﻭ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﺼﻴﻐﺔ ﺭﻗﻡ )‪.(٢‬‬
‫ﻭﻤﻌﻨﻰ ﺫﻟﻙ ﺃﻥ )‪ (i‬ﺘﻤﺜل ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻬﺩﻑ ﻫﻭ ﺤﺴﺎﺏ‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻡ ﻤﻥ ﺍﻟﺤﺎﻀﺭ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل‪ ،‬ﺃﻱ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﻨﺭﻴﺩ ﻤﻌﺭﻓﺔ ﺍﻟﻘﻴﻤـﺔ ﺍﻟﻤـﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ‬
‫)‪ (S‬ﻟﻘﻴﻤﺔ ﺤﺎﻟﻴﺔ )‪.(p‬‬
‫‪- ٦٧ -‬‬

‫ﻜﻤﺎ ﺃﻨﻬﺎ ﺃﻴﻀ‪‬ﺎ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﺴﺘﺨﺩﺍﻤﻬﺎ ﻜﺴﻌﺭ ﺨﺼﻡ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻬﺩﻑ ﻫﻭ‬
‫ﺤﺴﺎﺏ ﺍﻟﻘﻴﻡ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺤﺎﻀﺭ‪ ،‬ﺃﻱ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﻨﺭﻴﺩ ﺃﻥ ﻨﻌﺭﻑ ﺍﻟﻘﻴﻤـﺔ‬
‫ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻘﻴﻤﺔ ﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻴﻜﻭﻥ ﻟﺩﻴﻨﺎ ﺍﻵﻥ ﻤﻌﺎﺩﻟﺔ ﻟﻠﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺠﺎﺭﻴﺔ‪ ،‬ﺃﻱ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ )‪ (p‬ﺒﺩﻻﻟـﺔ‬
‫ﻤﺒﻠﻎ ﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻲ )‪ (S‬ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺘﺴﻤﻰ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻫﻨﺎ ﺒﺴﻌﺭ ﺍﻟﺨﺼﻡ ﺃﻱ ﺍﻟﻤﻌﺩل‬
‫ﺍﻟﺫﻱ ﺘﺨﺼﻡ ﺒﻪ ﺍﻟﻘﻴﻡ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻟﺘﻨﺨﻔﺽ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻴﻨﺘﺞ ﻋﻥ ﻫـﺫﺍ‬
‫ﺍﻟﺘﻐﻴﺭ ﺇﺤﻼل )‪ (i‬ﺒـ )‪ (r‬ﻭﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﻌﺎﺩﻟﺔ ﻜﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫‪S‬‬
‫]‪[3‬‬ ‫=‪C‬‬ ‫‪N‬‬
‫‪(1+r/M‬‬
‫ﺘﻡ ﻭﻀﻊ )‪ (C‬ﺒﺩﻻ ﻤﻥ )‪ (p‬ﻟﻠﺘﻤﻴﺯ )ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘـﻲ ﺘـﺴﺘﺨﺩﻡ‬
‫ﻓﻴﻬﺎ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺨﺼﻡ ﻋﻥ ﺍﻟﻘﻴﻡ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺴﺘﺨﺩﻡ ﻓﻴﻬﺎ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪.‬‬
‫ﻓﺈﺫﺍ ﺍﻓﺘﺭﻀﻨﺎ ﺃﻥ ﻨﻔﻘﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻭ ﺜﻤﻥ ﺍﻟﻘﺭﺽ ﻫﻲ )‪ (C‬ﻭﺃﻥ ﺼﺎﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﻔﻭﺍﺌﺩ ﺃﻭ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﻌﺩ ﺨﺼﻡ ﺍﻟﻨﻔﻘـﺎﺕ ﺍﻟﺠﺎﺭﻴـﺔ‬
‫ﻭﺒﺩﻭﻥ ﺨﺼﻡ ﺃﻗﺴﺎﻁ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻙ ﻫﻲ ‪ S1, S2, S3…Sn‬ﺨﻼل ﻓﺘـﺭﺓ ﺤﻴـﺎﺓ‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ‪.N‬‬
‫ﻭﺃﻥ ﻓﻲ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﺤﻴﺎﺓ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﻜﺎﻨﺕ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻵﻟﺔ )ﺨﺭﺩﺓ( ﻫﻲ ‪ A‬ﻴﻤﻜـﻥ‬
‫ﺍﻟﺘﻭﺼل ﺇﻟﻰ ﻨﻔﻘﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻭ ﺜﻤﻥ ﺍﻟﻘﺭﺽ )‪ (C‬ﻜﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫‪S1‬‬ ‫‪S‬‬ ‫‪S‬‬ ‫‪S‬‬ ‫‪A‬‬
‫]‪[4‬‬ ‫=‪C‬‬ ‫‪+ 2 2 + 3 3 …. n n +‬‬
‫)‪1+r (1+r) (1+r‬‬ ‫)‪(1+r‬‬ ‫‪(1+r)n‬‬
‫ﻭﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﻌﺎﺩﻟﺔ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴـﺔ ﻟـﺭﺃﺱ‬
‫ﺍﻟﻤﺎل ﺃﻭ ﻤﻌﺩل ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺨﺼﻡ )‪ (r‬ﺍﻟﺫﻱ ﻤﻥ ﺸـﺄﻨﻪ ﺠﻌـل ﺍﻟﻘﻴﻤـﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴـﺔ‬
‫ﻟﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﺴﻨﻭﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻁﻭﺍل ﺤﻴﺎﺓ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻱ ﻤﻥ ‪ S1‬ﺇﻟﻰ‬
‫‪ Sn‬ﻤﺴﺎﻭﻴﺔ ﻟﻨﻔﻘﺔ ﺍﺴﺘﺒﺩﺍل ﺍﻷﺼل ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻲ ﻤﺤل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ )‪.(C‬‬
‫‪- ٦٨ -‬‬

‫ﻭﻴﻤﻜﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﻌﺎﺩﻟﺔ ﺍﻟﺴﺎﺒﻘﺔ ﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺃﻭ‬
‫ﻗﻴﻤﺔ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺨﺼﻡ )‪ (r‬ﻤﻊ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﺴﺎﺌﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪ ،‬ﻭﻴﻜﻭﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﻤﺭﺒﺤ‪‬ﺎ ﻟﻭ ﻜﺎﻨﺕ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺃﻜﺒﺭ ﻤﻥ ﻗﻴﻤﺔ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‬
‫ﺃﻱ ﻟﻭ ﻜﺎﻨﺕ ‪ r > i‬ﻭﺍﻟﻌﻜﺱ ﺼﺤﻴﺢ‪.‬‬
‫ﻓﻔﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﻤﺎ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﻻ ﻴﻤﺘﻠﻙ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻟﻼﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫)ﺸﺭﺍﺀ ﺁﻟﺔ ﻤﺜﻼ( ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﺴﻴﻘﻭﻡ ﺒﺎﻻﻗﺘﺭﺍﺽ ﻤﻘﺎﺒل ﺩﻓﻊ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌـﺩﺓ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﺭﺽ‪ ،‬ﻓﺈﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﺃﻤﻭﺍل ﺘﻜﻔﻲ ﻟـﺸﺭﺍﺀ ﺍﻵﻟـﺔ‪ ،‬ﻓـﺈﻥ‬
‫ﺍﻻﺨﺘﻴﺎﺭ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺒـﻴﻥ ﺘﻭﻅﻴـﻑ ﺍﻷﻤـﻭﺍل‬
‫ﺒﺩﺍﺨل ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﻭﺍﻟﺤﺼﻭل ﻤﻘﺎﺒل ﺫﻟﻙ ﻋﻠﻰ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﺩﺍﺨﻠﻲ )ﺍﻟﻜﻔﺎﻴـﺔ‬
‫ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل( ﺃﻭ ﺇﻗﺭﺍﺽ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻤـﻭﺍل ﻟﻠﺤـﺼﻭل ﻋﻠـﻰ ﺍﻟﻤﻌـﺩل‬
‫ﺍﻟﺨﺎﺭﺠﻲ )ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ( ﻓﻠﻭ ﺯﺍﺩﺕ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻋـﻥ ﺴـﻌﺭ‬
‫ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﻡ ﺩﻓﻌﺔ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺃﻗﺭﺍﺽ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﻡ ﺍﻟﺘﺨﻠـﻲ‬
‫ﻋﻨﻪ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﻋﺩﻡ ﺇﻗﺭﺍﺽ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻤﺘﻭﻓﺭﺓ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﻴﻘﺒل ﻋﻠﻰ ﺸﺭﺍﺀ‬
‫ﺍﻵﻟﺔ ﺤﻴﺙ ﻴﻜﻭﻥ ﻗﺭﺍﺭﻩ ﻤﺭﺒﺤ‪‬ﺎ‪.‬‬
‫ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺼﻴﺎﻏﺔ ﺍﻟﻤﻌﺎﺩﻟﺔ ﺭﻗﻡ )‪ (٤‬ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺨﺼﻡ ﺍﻟﺘﻴﺎﺭ ﺍﻟﺨﺎﺹ‬
‫ﻟﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﺤﻴﺎﺓ ﺍﻵﻟﺔ ﺒﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﺴﺎﺌﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ‬
‫ﻟﻠﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﻌﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ )‪ (p‬ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﻤﻘﺎﺭﻨﺘﻬﺎ‬
‫ﻤﻊ ﺜﻤﻥ ﺍﻟﻌﺭﺽ )‪.(C‬‬
‫ﻓﺈﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ )‪ (p‬ﺃﻜﺒﺭ ﻤﻥ )‪ (C‬ﻓﺈﻥ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻵﻟﺔ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﺭﺒﺤ‪‬ﺎ ﻭﺫﻟﻙ ﻷﻥ‬
‫ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺴﺘﺘﺨﻠﻰ ﻋﻥ ﻤﺒﻠﻎ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺎل ﺃﻗل ﻤﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻌﻭﺍﺌـﺩ ﺍﻟﺘـﻲ‬
‫ﻴﻨﺘﻅﺭ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻤﻥ ﺘﺸﻐﻴل ﻫﺫﻩ ﺍﻵﻟﺔ ﻭﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻌﻭﺍﺌـﺩ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻜﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫‪- ٦٩ -‬‬

‫‪p‬‬ ‫‪= S1‬‬ ‫‪S2‬‬ ‫‪S3‬‬ ‫‪Sn‬‬ ‫‪A‬‬
‫‪1+i‬‬ ‫‪(1+i) (1+i)3‬‬
‫‪2‬‬
‫‪(1+i)n‬‬ ‫‪(1+i)n‬‬
‫ﻭﻴﺘﻡ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﻗﺭﺍﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ‪ P > C‬ﻭﻫﺫﺍ ﻤﻌﻨﺎﻩ ﺃﻥ ‪ r > i‬ﺃﻱ‬
‫ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺃﻜﺒﺭ ﻤﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪.‬‬
‫ﻭﻟﺘﻭﻀﻴﺢ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺒﻤﺜﺎل ﺤﺴﺎﺒﻲ ﻨﻔﺘﺭﺽ ﺃﻥ ﺁﻟـﺔ‬
‫ﻤﻌﻴﻨﺔ ﻋﻤﺭﻫﺎ ﺜﻼﺙ ﺴﻨﻭﺍﺕ‪ ،‬ﻭﺃﻨﻬﺎ ﺘﻌﻁﻲ‪ ،‬ﺒﻌﺩ ﺨﺼﻡ ﺍﻟﻨﻔﻘﺎﺕ ﺍﻟﺠﺎﺭﻴﺔ ﺩﻭﻥ‬
‫ﺨﺼﻡ ﻨﻔﻘﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻙ ‪ ٥٠٠٠‬ﺠﻨﻴﻪ ﻓﻲ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ‪ ٣٠٠٠ ،‬ﺠﻨﻴﻪ‬
‫ﻓﻲ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﺍﻟﺜﺎﻨﻴﺔ‪ ١٠٠٠ ،‬ﺠﻨﻴﻪ ﻓﻲ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺍﻟﺜﺎﻟﺜﺔ‪ ،‬ﻭﺃﻨﻪ ﻟﻥ ﺘﺼﺒﺢ ﻟﻬـﺎ‬
‫ﻗﻴﻤﺔ ﺒﻌﺩ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻓﺈﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺜﻤﻥ ﻋﺭﻀﻬﺎ )ﺃﻱ ﻨﻔﻘﺔ ﺇﺤﻼﻟﻬﺎ( ﻫﻲ ‪ ٧٧٧٥‬ﺠﻨﻴﻪ‪،‬‬
‫ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﻬﺎ ‪ %١٥‬ﻷﻥ ﻫﺫﺍ ﻫﻭ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺨﺼﻡ ﺍﻟﺫﻱ ﻴـﺴﻭﻯ ﺒـﻴﻥ‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﺴﻨﻭﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ‪ ،‬ﻭﺜﻤﻥ ﻋﺭﺽ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪،‬‬
‫ﺒﻤﻌﻨﻰ ﺃﻨﻨﺎ ﺇﺫﺍ ﺨﺼﻤﻨﺎ ﻫﺫﻩ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺒﺴﻌﺭ ‪ %١٠‬ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﻴﺨﺼﻡ ﺇﻴـﺭﺍﺩ‬
‫ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻭﻫﻭ ‪ ٥٠٠٠‬ﺠﻨﻴﻪ ﻟﺴﻨﺔ ﻭﺍﺤﺩﺓ‪ ،‬ﻭﺇﻴﺭﺍﺩ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺍﻟﺜﺎﻨﻴـﺔ ‪٣٠٠٠‬‬
‫ﺠﻨﻴﻬﺎ ﻟﺴﻨﺘﻴﻥ ﻭﺇﻴﺭﺍﺩ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺍﻟﺜﺎﻟﺜﺔ ﻫﻭ ‪ ١٠٠٠‬ﺠﻨﻴﻬﺎ ﻟﺜﻼﺙ ﺴـﻨﻭﺍﺕ ﻓﺈﻨﻨـﺎ‬
‫ﻨﺤﺼل ﻋﻠﻰ ‪ ٧٧٧٥‬ﺠﻨﻴﻪ ﻭﻫﻲ ﺜﻤﻥ ﺍﻟﻌﺭﺽ ﺍﻟﺠﺎﺭﻱ‪.‬‬
‫ﺤﻴﺙ ﺃﻥ‪:‬‬
‫‪S1‬‬ ‫‪S2‬‬ ‫‪S3‬‬
‫=‪C‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬
‫‪1+r‬‬ ‫‪(1+r)2‬‬ ‫‪(1+r)3‬‬
‫‪5000‬‬ ‫‪3000‬‬
‫= ‪7774‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+ 10003‬‬
‫‪1+r‬‬ ‫‪(1+r)2‬‬ ‫)‪(1+r‬‬
‫‪5000‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪1000‬‬

‫=‬ ‫‪+‬‬ ‫‪2 +‬‬
‫)‪1+.10 (1+.10‬‬ ‫‪(1+.10)3‬‬
‫‪- ٧٠ -‬‬

‫‪5000‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫‪1000‬‬
‫=‬ ‫‪+‬‬ ‫‪2 +‬‬
‫)‪1+.10 (1+.10‬‬ ‫‪(1+.10)3‬‬
‫‪= 4545 + ٢٤٧٩ + 751‬‬
‫‪= 777٥‬‬
‫ﻭﻴﻌﺒﺭ ﻤﻌﺩل ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺨﺼﻡ )‪ (r‬ﻋﻥ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﻌﺘﻘﺩ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﺃﻨﻪ ﺴﻴﺤﺼل ﻋﻠﻴﻪ ﻤﻥ ﻭﺭﺍﺀ ﺸـﺭﺍﺀ ﺃﺼـل‬
‫ﺇﻨﺘﺎﺠﻲ ﻴﺘﻜﻠﻑ )‪ (C‬ﻭﻴﻌﻁﻲ ﺇﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺴﻨﻭﻴﺔ ﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻗﺩﺭﻫﺎ ﻤﻥ ‪ S1‬ﺇﻟﻰ ‪،Sn‬‬
‫ﺃﻱ ﺃﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺨﺼﻡ ﺃﻭ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﺫﻱ‬
‫ﻴﺘﻭﻗﻊ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻴﻪ ﻤﻥ ﻭﺭﺍﺀ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻩ ﻓﻲ ﺍﻷﺼـل ﺍﻹﻨﺘـﺎﺠﻲ‬
‫ﻁﻭﺍل ﺤﻴﺎﺓ ﻫﺫﺍ ﺍﻷﺼل ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻲ‪ ،‬ﻓﺈﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﺴﻨﻭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺴﻴﺸﺘﻐل ﺨﻼﻟﻬﺎ‬
‫ﺍﻷﺼل ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻲ ﺃﻜﺒﺭ ﻤﻥ ﺴﻨﺘﻴﻥ ﻓﺴﻴﻜﻭﻥ ﺤﺴﺎﺏ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺨﺼﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺼﻴﻐﺔ‬
‫ﻤﺤل ﺍﻟﺒﺤﺙ ﻋﻤﻼ ﻤﻥ ﺍﻟﺼﻌﻭﺒﺔ ﺒﻤﻜﺎﻥ‪ ،‬ﻭﻴﻜﻭﻥ ﻤﻥ ﺍﻷﺴﻬل ﺃﻤﺎ ﺃﻥ ﻨﻔﺘﺭﺽ‬
‫ﻗﻴﻤﺔ ﻤﺎ ﻟﻬﺫﺍ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﻭﺃﻥ ﻨﻘﻭﻡ ﺒﺤل ﺍﻟﻤﺴﺄﻟﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﺴﺎﺱ ﻗﻴﻤـﺔ ﺍﻹﻴـﺭﺍﺩﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﺴﻨﻭﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻤﻥ ‪ S1‬ﺇﻟﻰ ‪ Sn‬ﻋﻠﻰ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺨﺼﻡ ﺍﻟﻤﻔﺘﺭﺽ ﻭﺃﻥ ﻨﻘﺎﺭﻥ‬
‫ﺍﻟﻨﺘﻴﺠﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺴﻨﺤﺼل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺒﻘﻴﻤﺔ ﻨﻔﻘﺔ ﺍﻻﺴﺘﺒﺩﺍل )‪ .(C‬ﻓﺈﺫﺍ ﻜﺎﻨـﺕ ﻗﻴﻤـﺔ‬
‫ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﺴﻨﻭﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻤﻘﺴﻭﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺨﺼﻡ ﺍﻟﻤﻔﺘﺭﺽ ﺃﻜﺒﺭ ﻤﻥ‬
‫ﻗﻴﻤﺔ ﻨﻔﻘﺔ ﺍﻻﺴﺘﺒﺩﺍل ﻓﻴﻜﻭﻥ ﻤﻌﻨﻰ ﺫﻟﻙ ﺃﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻘﻴﻤـﺔ ﺍﻟﻤﻔﺘﺭﻀـﺔ ﻟـﺴﻌﺭ‬
‫ﺍﻟﺨﺼﻡ ﺃﻗل ﻤﻥ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﺔ‪ ،‬ﻭﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﻴﻌﺎﺩ ﺍﻟﺤل ﺒﺎﻓﺘﺭﺍﺽ ﻗﻴﻡ ﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﺨـﺼﻡ‬
‫ﺃﻜﺒﺭ ﻗﻠﻴﻼ‪ ،‬ﻭﻫﻜﺫﺍ ﺤﺘﻰ ﻨﺼل ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺼﺤﻴﺤﺔ ﻟﻬﺫﺍ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺃﻱ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴـﺔ‬
‫ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪ .‬ﺃﻭ ﻴﻤﻜﻥ ﺃﻴﻀﺎ ﺤﺴﺎﺏ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺨﺼﻡ ﺃﻭ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴـﺔ‬
‫ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻤﻥ ﺍﻟﺠﺩﺍﻭل ﺍﻟﻤﻌﺩﺓ ﻟﺫﻟﻙ‪ .‬ﻭﻫﻲ ﺠﺩﺍﻭل ﻟﻠﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺠﻨﻴـﻪ‬
‫ﺍﻟﺫﻱ ﻨﺤﺼل ﻋﻠﻴﻪ ﺴﻨﻭﻴ‪‬ﺎ ﻨﻬﺎﻴﺔ ﻜل ﻓﺘﺭﺓ ﺨﻼل ‪ N‬ﻤﻥ ﺍﻟﻔﺘﺭﺍﺕ‪.‬‬
‫‪- ٧١ -‬‬





The Marginal Efficiency of Capital and
Interest Rate.

:(‫ ﻤﻨﺤﻨﻰ )ﺠﺩﻭل( ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل )ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬:‫ﺃﻭﻻﹰ‬
The Marginal Efficiency of Capital Curve
(Schedule)
.‫ ﺍﻟﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻟﻜﻨﺫﻱ ﻟﻠﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﻠﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‬:‫ﺎ‬‫ﺜﺎﻨﻴ‬
The Keynesian Concept of Marginal Efficiency
of Capital.
- ٧٢ -

‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫‪The Marginal Efficiency of Capital and‬‬
‫‪Interest Rate.‬‬
‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫‪The Marginal Efficiency of Capital‬‬ ‫‪Curve‬‬
‫)‪(Schedule‬‬
‫ﺇﻥ ﺠﺩﻭل ﺃﻭ ﻤﻨﺤﻨﻰ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻫﻭ ﺍﻟـﺫﻱ ﻴﻭﻀـﺢ‬
‫ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻭﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ‪ ،‬ﺤﻴﺙ‬
‫ﻴﻭﺠﺩ ﻟﻜل ﻤﺴﺘﻭﻯ ﻤﻥ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻗﻴﻤﺔ ﻤﺤﺩﺩﺓ ﻟﻠﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ‬
‫ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﻭﺒﻤﻌﺭﻓﺔ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﺘﺩﻓﻌﻪ ﺍﻟﻤﺅﺴـﺴﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻤـﺸﺭﻭﻉ‬
‫ﻤﻘﺎﺒل ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻟﻬﺎ‪ ،‬ﻴﻤﻜﻨﻨﺎ ﻤﻌﺭﻓﺔ ﻤـﺴﺘﻭﻯ ﺍﻟﻁﻠـﺏ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻭﻫﻭ ﻴﺘﺤﻘﻕ ﻋﻨﺩ ﺍﻟﺘﻌﺎﺩل ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺴـﻌﺭ‬
‫ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪ ،‬ﺇﺫ ﺇﻥ ﺍﻟﻤﻴل ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻴﺘﺤﺩﺩ ﻋﻨﺩ ﺘﺴﺎﻭﻱ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‬
‫ﻤﻊ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪ ،‬ﻷﻥ ﻨﻘﻁﺔ ﺍﻟﺘﺴﺎﻭﻱ ﺃﻭ ﺍﻟﺘﻌﺎﺩل ﻫﺫﻩ ﻫﻲ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﻘﻕ ﺃﻜﺒـﺭ‬
‫ﺭﺒﺢ ﻤﻤﻜﻥ ﻟﻠﻤﺸﺭﻭﻉ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﻬﻲ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﺩﺩ ﺤﺠﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬
‫ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﻟﻜل ﺤﺠﻡ ﻭﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﻪ‪ ،‬ﺇﻻ‬
‫ﺃﻨﻪ ﺒﺸﻜل ﻋﺎﻡ ﺘﻜﻭﻥ ﺃﻋﻠﻰ ﻜﻔﺎﻴﺔ ﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻫﻲ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤـﺩﺩ ﺤﺠـﻡ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺘﻜﻭﻥ ﺃﻜﺒﺭ ﻤﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪.‬‬
‫‪- ٧٣ -‬‬

‫ﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﺭﺴﻡ ﻟﻜل ﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﻨﺤﻨﻰ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺭﺒﻁ ﺒـﻴﻥ‬
‫ﻤﺨﺘﻠﻑ ﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﻤﺨﺘﻠﻑ ﻗـﻴﻡ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴـﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴـﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﻘﺎﺒﻠﺔ ﻟﻬﺎ‪ ،‬ﻭﻴﺴﻤﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﻨﺤﻨﻰ ﺒﻤﻨﺤﻨﻰ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل‪ ،‬ﺃﻭ‬
‫ﻤﻨﺤﻨﻰ ﻁﻠﺏ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﺃﻭ ﻤﻨﺤﻨﻰ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ‪ ،‬ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺘﻭﻀـﻴﺢ‬
‫ﺫﻟﻙ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﻤﺜﺎل ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ ﻜﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ )ﺃ( ‪ ٢٠,٠٠٠‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺠﻨﻴﻪ ﻋﺎﺌﺩ ‪٠,١٤‬‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ )ﺏ( ‪ ١٠,٠٠٠‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺠﻨﻴﻪ ﻋﺎﺌﺩ ‪٠,٢٠‬‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ )ﺝ( ‪ ٣٠,٠٠٠‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺠﻨﻴﻪ ﻋﺎﺌﺩ ‪٠,١٢‬‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ )ﺩ( ‪ ١٦,٠٠٠‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺠﻨﻴﻪ ﻋﺎﺌﺩ ‪٠,١٠‬‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ )ﻫـ( ‪ ٨,٠٠٠‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺠﻨﻴﻪ ﻋﺎﺌﺩ ‪٠,١٥‬‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ )ﻭ( ‪ ١٢,٠٠٠‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺠﻨﻴﻪ ﻋﺎﺌﺩ ‪٠,٢٥‬‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ )ل( ‪ ٥٠٠٠‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﻋﺎﺌﺩ ‪٠,٥‬‬
‫ﻭﻴﻜﻭﻥ ﺘﺭﺘﻴﺏ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﺘﻨﺎﺯﻟﻴ‪‬ﺎ ﺘﺒﻌ‪‬ﺎ ﻟﻠﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﻜﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪:‬‬
‫‪- ٧٤ -‬‬

‫ﺠﺩﻭل ﺭﻗﻡ )‪(١‬‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺃﺤﺩ ﺍﻟﻤﺅﺴﺴﺎﺕ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ )ﺱ(‬
‫ﺠﺩﻭل ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ )ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل(‬

‫ﺤﺠﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬ ‫ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ‬ ‫ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫)ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺠﻨﻴﻪ(‬
‫‪١٢‬‬ ‫)ﻭ(‬ ‫‪٠,٢٥‬‬
‫‪٢٢‬‬ ‫)ﻭ‪ ،‬ﺏ(‬ ‫‪٠,٢٠‬‬
‫‪٣٠‬‬ ‫)ﻭ‪ ،‬ﺏ‪ ،‬ﻫـ(‬ ‫‪٠,١٥‬‬
‫‪٥٠‬‬ ‫)ﻭ‪ ،‬ﺏ‪ ،‬ﻫـ‪ ،‬ﺃ(‬ ‫‪٠,١٤‬‬
‫‪٨٠‬‬ ‫)ﻭ‪ ،‬ﺏ‪ ،‬ﻫـ‪ ،‬ﺃ‪ ،‬ﺝ(‬ ‫‪٠,١٢‬‬
‫‪٩٦‬‬ ‫)ﻭ‪ ،‬ﺏ‪ ،‬ﻫـ‪ ،‬ﺃ‪ ،‬ﺝ‪ ،‬ﺩ(‬ ‫‪٠,١٠‬‬
‫‪١٠١‬‬ ‫)ﻭ‪ ،‬ﺏ‪ ،‬ﻫـ‪ ،‬ﺃ‪ ،‬ﺩ‪ ،‬ل(‬ ‫‪٠,٥‬‬
‫ﻋﻨﺩ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ‪ %١٢‬ﻻ ﻴﺴﺘﻁﻴﻊ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻗﺒﻭل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺇﻻ ﻓـﻲ‬

‫ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ )ﻭ‪ ،‬ﺏ‪ ،‬ﻫـ‪ ،‬ﺃ‪ ،‬ﺝ( ﻷﻥ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻷﻗل ﻤـﻥ‬
‫‪ %١٢‬ﻻ ﺘﺤﻘﻕ ﺭﺒﺢ ﻤﻘﺒﻭل ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ‪ ،‬ﻭﻟﻜﻥ ﻋﻨﺩ ﺴﻌﺭ ﻓﺎﺌﺩﺓ ‪ %٥‬ﻴﻤﻜﻥ‬
‫ﻗﺒﻭل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﻜل ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﻭﻴﻜﻭﻥ ﺇﺠﻤﺎﻟﻲ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ‪ ١٠١‬ﻤﻠﻴﻭﻥ‬
‫ﺠﻨﻴﻪ‪.‬‬
‫ﻭﻋﻨﺩ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ‪ %١٠‬ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﺈﺠﻤﺎﻟﻲ ‪ ٩٦‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺠﻨﻴﻪ‪.‬‬
‫‪- ٧٥ -‬‬

‫ﺸﻜل ﺭﻗﻡ )‪(٢‬‬
‫ﻤﻨﺤﻨﻰ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‬
‫‪٢٦‬‬
‫‪ ١٢‬ك‬
‫‪٢٤‬‬
‫‪٢٢‬‬
‫ك ‪٢٠ ٢‬‬ ‫‪١٠‬‬
‫‪١٨‬‬
‫ك ‪١٦ ٣‬‬ ‫‪٨‬‬

‫ك ‪١٤ ٤‬‬ ‫‪٢‬‬
‫‪٠‬‬ ‫‪٣‬‬
‫ك ‪١٢ ٥‬‬
‫‪٠‬‬
‫ك‪٦‬‬ ‫‪١‬‬
‫‪١٠‬‬
‫ك‪٧‬‬ ‫‪٦‬‬
‫‪٥‬‬ ‫‪٥‬‬
‫‪I1‬‬ ‫‪I2 I3‬‬ ‫‪I4‬‬ ‫‪I5‬‬ ‫‪I6 I7‬‬
‫‪٠‬‬ ‫‪١٠‬‬ ‫‪٢٠ ٣٠‬‬ ‫‪٤٠ ٥٠‬‬ ‫‪٦٠‬‬ ‫‪٨٠ ٩٠‬‬ ‫‪١٠٠ ١١٠‬‬
‫ﺒﺠﻤﻊ ﺠﺩﺍﻭل ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﻜل ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ ﻴﻤﻜﻥ ﺒﻨﺎﺀ ﺠـﺩﻭل ﻜﻔﺎﻴـﺔ‬
‫ﺤﺩﻴﺔ ﻟﻼﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ ﻜﻜل‪ ،‬ﻭﺤﻴﺙ ﺃﻥ ﻤﺸﺭﻭﻉ ﻜل ﺸﺭﻜﺔ ﻫﻭ ﺠﺯﺀ ﺼﻐﻴﺭ‬
‫ﻤﻥ ﺍﻟﻜل‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﻤﻨﺤﻨﻰ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻴﻜﻭﻥ ﻓﻲ ﺸﻜل ﺩﺍﻟﺔ ﻤﺘﺼﻠﺔ‬
‫ﻭﻴﻜﻭﻥ ﻤﻨﺤﻨﻰ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﺃﻭ ﻤﻨﺤﻨﻰ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﺴـﺎﻟﺏ‬
‫ﺍﻟﻤﻴل ﻭﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﻤﺒﻭﺒﺔ ﺘﻨﺎﺯﻟﻴ‪‬ﺎ ﻁﺒﻘﹰﺎ ﻟﻤﻌﺩﻻﺕ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ‪.‬‬
‫ﻜﻤﺎ ﻫﻭ ﻤﻭﻀﺢ ﻓﻲ ﺍﻟﺭﺴﻡ ﻓﺈﻨﻪ ﻜﻠﻤﺎ ﺍﺭﺘﻔﻊ ﺤﺠﻡ ﻨـﻭﻉ ﻤﻌـﻴﻥ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻨﺨﻔﻀﺕ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﻬﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻭﺫﻟﻙ ﺒﺴﺒﺏ‪:‬‬
‫‪- ٧٦ -‬‬

‫ﺃﻭﻻﹰ‪ :‬ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﻋﺭﺽ ﻫﺫﺍ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺘﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻤﻨﺘﺠﺎﺘﻪ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﺘـﺎﻟﻲ‬
‫ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﺃﺜﻤﺎﻨﻬﺎ ﻤﻤﺎ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﺍﻹﻴـﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌـﺔ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻟﻭﺤﺩﺓ ﺍﻹﻀﺎﻓﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺜﺎﻨﻴ‪‬ﺎ‪ :‬ﺇﻥ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺘﺭﻓﻊ ﺜﻤﻥ ﻋﺭﻀﺔ ﻭﺫﻟﻙ ﻷﻥ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﺘﻌﻨﻲ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻭﺍﺩ ﺍﻷﻭﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﻴـﺩ ﺍﻟﻌﺎﻤﻠـﺔ ﻭﺍﻟﺨـﺩﻤﺎﺕ‬
‫ﺍﻷﺨﺭﻯ ﺍﻟﻼﺯﻤﺔ ﻟﻺﻨﺘﺎﺝ ﻤﻤﺎ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺍﺭﺘﻔﺎﻉ ﺃﺜﻤﺎﻨﻬﺎ‪ ،‬ﻭﻋﻠﻰ ﺫﻟـﻙ‬
‫ﻜﻠﻤﺎ ﺍﺭﺘﻔﻊ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﺍﻨﺨﻔﻀﺕ ﺍﻟﺤﺼﻴﻠﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ‪ ،‬ﻭﺍﺭﺘﻔﻌﺕ ﻨﻔﻘـﺔ‬
‫ﺍﻹﺤﻼل‪ ،‬ﻭﻫﻭ ﻤﺎ ﻴﻌﻨﻲ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪ .‬ﻭﻴﻤﻜـﻥ‬
‫ﻤﻼﺤﻅﺔ ﺫﻟﻙ ﻤﻥ ﺍﻟﺭﺴﻡ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﻲ ﺍﻟـﺴﺎﺒﻕ‪ ،‬ﺤﻴـﺙ ﺃﻥ ﺍﺭﺘﻔـﺎﻉ ﺤﺠـﻡ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻤﻥ ﺙ‪ ١٢) ١‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺠﻨﻴﻪ( ﺇﻟﻰ ﺙ‪) ٢‬ﺯﻴﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫‪١‬‬
‫ﺒـ ‪ ١٠‬ﻤﻠﻴﻭﻥ ﺠﻨﻴﻪ( ﺍﻨﺨﻔﻀﺕ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻤـﻥ ﻙ‬
‫)‪ (%٢٥‬ﺇﻟﻰ ﻙ‪.(%٢٠) ٢‬‬
‫ﻭﻴﻤﻜﻥ ﺭﺴﻡ ﻤﻨﺤﻨﻰ ﻟﻜل ﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻴﻭﻀﺢ ﺍﻟﺤﺠـﻡ ﺍﻟـﺫﻱ‬
‫ﻴﺭﺘﻔﻊ ﺇﻟﻴﻪ ﺃﻭ ﻴﺯﺩﺍﺩ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺤﺘﻰ ﺘﻨﺨﻔﺽ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺇﻟﻰ‬
‫ﺩﺭﺠﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ‪ ،‬ﺃﻱ ﺃﻨﻪ ﻴﻤﻜﻥ ﺭﺴﻡ ﻟﻜل ﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﻨﺤﻨﻰ ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺭﺒﻁ‬
‫ﻤﺨﺘﻠﻑ ﻤﺴﺘﻭﻴﺎﺕ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﻤﺨﺘﻠﻑ ﻗـﻴﻡ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴـﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴـﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﻘﺎﺒﻠﺔ ﻟﻪ‪ .‬ﻭﻴﺴﻤﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻤﻨﺤﻨﻰ ﺒﻤﻨﺤﻨﻰ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟـﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل ﺃﻭ‬
‫ﻤﻨﺤﻨﻰ ﻁﻠﺏ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺃﻭ ﻤﻨﺤﻨﻰ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻜﻤﺎ ﻫﻭ ﻤﻭﻀﺢ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﺭﺴﻡ ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫‪- ٧٧ -‬‬

‫)ﺸﻜل ﺭﻗﻡ )‪(٣‬‬
‫ﻤﻨﺤﻨﻰ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل )‪(r‬‬
‫)ﻤﻨﺤﻨﻰ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ(‬
‫ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‬
‫ﻤﻌﺩل ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺨﺼﻡ‬
‫‪MEC‬‬
‫‪٠‬‬ ‫ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ‬
‫ﻨﺠﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﺭﺴﻡ ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ ﺃﻥ ﻤﻨﺤﻨﻰ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻴﻨﺤـﺩﺭ‬

‫ﻤﻥ ﺍﻟﺸﻤﺎل ﺍﻟﻐﺭﺒﻲ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺠﻨﻭﺏ ﺍﻟﺸﺭﻗﻲ ﺩﻻﻟﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺍﻟﺩﺍﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ‬
‫ﺘﺭﺒﻁ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻭﺤﺠﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻫﻲ ﻋﻼﻗﺔ ﻋﻜـﺴﻴﺔ‪،‬‬
‫ﺤﻴﺙ ﺘﻌﺘﺒﺭ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﻤﺘﻐﻴﺭ ﺍﻟﺘﺎﺒﻊ ﻭﺤﺠﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻤﺘﻐﻴﺭ‬
‫ﻤﺴﺘﻘل‪ ،‬ﺇﺫ ﺒﺯﻴﺎﺩﺓ ﺤﺠﻡ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺘﻨﺎﻗﺹ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟـﺭﺃﺱ‬
‫ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﺒﻴﻨﻤﺎ ﺘﻨﺎﻗﺹ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪.‬‬
‫ﻜﻤﺎ ﺴﺒﻕ ﺃﻥ ﺫﻜﺭﻨﺎ ﺃﻥ ﺴﺒﺏ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻼﻗـﺔ ﺍﻟﻌﻜـﺴﻴﺔ ﻫـﻲ ﺒﺯﻴـﺎﺩﺓ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻴﻤﻴل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻤﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺘﻨﺎﻗﺹ ﺒﺴﺒﺏ ﺍﻟﺘﻨﺎﻓﺱ ﺒـﻴﻥ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﻤﺎﺜﻠﺔ ﻭﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺠﺩﻴﺩ ﻤﻤﺎ ﻴﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﻤﻌﺭﻭﺽ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻟﺴﻠﻊ ﻭﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ ﻓﺘﻨﺨﻔﺽ ﺃﺜﻤﺎﻨﻬﺎ‪ ،‬ﻜﻤﺎ ﺃﻥ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺘﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺯﻴﺎﺩﺓ‬
‫ﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ ﺒﺴﺒﺏ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﻤﺴﺘﻠﺯﻤﺎﺕ ﺍﻹﻨﺘﺎﺝ‪.‬‬
‫‪- ٧٨ -‬‬

‫ﻴﻨﺘﻘل ﻤﻨﺤﻨﻰ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ‪ MEC‬ﺒﺴﺒﺏ ﺯﻴـﺎﺩﺓ ﻋـﺩﺩ‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻌﻁﻲ ﻤﻌﺩﻻﺕ ﻤﻤﺎﺜﻠﺔ ﺃﻭ ﺃﻋﻠـﻰ ﻟﻠﻌﺎﺌـﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗـﻊ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﺃﻭ ﻴﻨﺘﻘل ﺍﻟﻤﻨﺤﻨﻰ ﺒﺴﺒﺏ ﺍﻹﺠﺭﺍﺀﺍﺕ ﺍﻟﺤﻜﻭﻤﻴﺔ ﺃﻭ ﺒﺴﺒﺏ ﺃﻱ ﻤـﻥ‬
‫ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺅﺜﺭ ﻋﻠﻰ ﺘﻭﻗﻌﺎﺕ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺨﺹ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻫﺎ ﻤﺤﺩﺩﺍﺕ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻡ ﺘﻨﺎﻭﻟﻬـﺎ ﻓـﻲ‬
‫ﺍﻟﺠﺯﺀ ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ‪.‬‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﺭﺴﻡ ﺍﻟﺨﺎﺹ ﺒﺎﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌـﺩﺓ‬
‫ﺍﻟﺴﺎﺌﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻭﻕ ‪ %١٠‬ﻓﺈﻥ ﻤﻌﻨﻰ ﺫﻟﻙ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﺴﺘﺘﻭﻗﻑ ﻋﻥ ﺯﻴﺎﺩﺓ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻤﻌﺎﺩل ﻟﻤﻌﺩل ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‬
‫ﺃﻱ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﻴﻜﻭﻥ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻤﺴﺎﻭﻴ‪‬ﺎ ﻟـ ‪ %١٠‬ﺤﻴـﺙ‬
‫ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺤﺠﻡ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻫﻭ ﺍﻟﺤﺩ ﺍﻷﻗﺼﻰ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﻤـﺸﺭﻭﻋﺎﺕ‬
‫ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﻤﺴﺘﻌﺩﺓ ﻟﻠﻘﻴﺎﻡ ﺒﻪ‪ ،‬ﻟﻭ ﺯﺍﺩ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻋﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺤﺩ ﺴﻴﻨﺨﻔﺽ ﻤﻌﺩل‬
‫ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻋﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌـﺩﺓ‪ ،‬ﻭﻻ ﻴﻜـﻭﻥ ﻤـﻥ ﻤـﺼﻠﺤﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﺍﻟﺘﻭﺴﻊ ﻓﻲ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺤﻴﺙ ﺃﻨﻪ ﻴﻤﻜﻨﻬﻡ ﺍﻟﺤﺼﻭل ﻋﻠﻰ ﺴﻌﺭ ﻓﺎﺌﺩﺓ‬
‫ﺃﻋﻠﻰ ﻋﻨﺩ ﺍﻗﺘﺭﺍﺽ ﺍﻷﻤﻭﺍل ﺒﺩﻻ ﻤﻥ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ‪.‬‬
‫ﻴﻁﻠﻕ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﺫﻱ‬
‫ﻗﺩﻤﻪ ﻜﻴﻨﺯ ﺤﺘﻰ ﻻ ﻴﺤﺩﺙ ﻟﺒﺱ ﺒﻴﻥ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴـﺔ ﻟـﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل‬
‫ﻭﺍﻟﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻵﺨﺭ ﺍﻟﻤﺴﻤﻰ ﺒﺎﻟﻨﺎﺘﺞ ﺍﻟﺤﺩﻱ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪.‬‬
‫ﺇﺫ ﻴﻬﺘﻡ ﺍﻟﻨﺎﺘﺞ ﺍﻟﺤﺩﻱ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺒﺭﺼﻴﺩ ﺍﻟﻤﺎل ﺍﻟﺤﺎﻀﺭ‪ ،‬ﻜﻤـﺎ ﺃﻥ ﻻ‬
‫ﻴﺄﺨﺫ ﻓﻲ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻩ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﺩﺙ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل ﺇﺫ ﺃﻨـﻪ ﻴﻤﺜـل ﺍﻟﻨـﺎﺘﺞ‬
‫ﺍﻟﺤﺩﻱ ﺍﻟﺠﺎﺭﻱ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺍﻟﺤﺎﻀﺭﺓ‪ ،‬ﺍﻟﻨﺎﺸﺊ ﻋﻥ ﺘـﺸﻐﻴل ﺭﺃﺱ‬
‫ﺍﻟﻤﺎل ﻤﺤل ﺍﻟﺒﺤﺙ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﺒﻌﺩ ﺨﺼﻡ ﻨﻔﻘـﺎﺕ ﺍﻹﻨﺘـﺎﺝ ﺍﻟﺠﺎﺭﻴـﺔ ﻭﻤﻘﺎﺒـل‬
‫‪- ٧٩ -‬‬

‫ﺍﻻﺴﺘﻬﻼﻙ‪ .‬ﻭﺤﺘﻰ ﺇﺫﺍ ﻅﻬﺭ ﺍﻟﻨﺎﺘﺞ ﺍﻟﺤﺩﻱ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻋﻠﻰ ﺸـﻜل ﻨـﺴﺒﺔ‬
‫ﻤﺌﻭﻴﺔ‪ ،‬ﻓﺘﻭﻀﻊ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﺴﻁ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﻨﺎﺘﺞ ﺍﻟﺠﺎﺭﻱ ﺍﻟﺼﺎﻓﻲ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﺒﻴﻨﻤـﺎ‬
‫ﻴﻭﻀﻊ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻘﺎﻡ ﻨﻔﻘﺔ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﻭﻫﺫﺍ ﻴﺩل ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻨﺎﺘﺞ ﺍﻟﺤـﺩﻱ‬
‫ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻫﻭ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﺔ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﺠﺎﺭﻱ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪ .‬ﻭﻴﻤﺘﺩ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻌﺎﺌـﺩ‬
‫ﺘﻠﻘﺎﺌﻴ‪‬ﺎ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل ﻭﻻ ﻴﺄﺨﺫ ﻓﻲ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻩ ﺍﻟﺘﻭﻗﻌﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﻤﺎ ﺴﻴﻜﻭﻥ ﻋﻠﻴﻪ‬
‫ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﺴﻨﻭﻴﺔ ﻟﻸﺼل ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻲ ﻓﻲ ﻤﺨﺘﻠﻑ ﺤﻴﺎﺘﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﻤـﺴﺘﻘﺒل‪ ،‬ﻓـﻲ‬
‫ﺤﻴﻥ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺘﺩل ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻭﻴﺄﺨﺫ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻩ ﺒﺩﺭﺠﺔ ﻜﺒﻴﺭﺓ ﺍﻟﺘﻭﻗﻌﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل‪ ،‬ﻓﻠﻴﺱ ﻤـﻥ ﺍﻟـﻀﺭﻭﺭﻱ‬
‫ﺘﺴﺎﻭﻱ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﺴﻨﻭﻱ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻓﻲ ﻜل ﺍﻟﺴﻨﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﺒل ﺃﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ‬
‫ﻗﺩ ﻴﺘﻐﻴﺭ ﻤﻥ ﺴﻨﺔ ﻷﺨﺭﻯ ﻤﻥ ﺴﻨﻭﺍﺕ ﺤﻴﺎﺓ ﺍﻷﺼل ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻲ ﻓﻲ ﺤﻴﻥ ﺍﻟﻨﺎﺘﺞ‬
‫ﺍﻟﺤﺩﻱ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻴﺘﺴﻡ ﺒﺎﻟﺴﻜﻭﻥ ﻭﺍﻟﺜﺒﺎﺕ ﺃﻱ ﺇﺴﺘﺎﺘﻴﻜﻲ‪ ،‬ﻜﻤـﺎ ﺃﻥ ﺍﻹﻴـﺭﺍﺩ‬
‫ﺍﻟﺴﻨﻭﻱ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﺜﺎﺒﺘﹰﺎ‪ ،‬ﻭﻻ ﻴﺘﻐﻴﺭ ﻤﻥ ﺴﻨﺔ ﻷﺨﺭﻯ‪ ،‬ﺒﻴﻨﻤﺎ ﻤﺎ ﻗﺩﻤﻪ ﻜﻴﻨﺯ ﻓـﻲ‬
‫ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻴﺨﺘﻠﻑ ﻜﺜﻴﺭ‪‬ﺍ ﻋﻥ ﻫﺫﺍ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺃﻨﻪ ﻤﻔﻬـﻭﻡ‬
‫ﻤﺘﺤﺭﻙ ﺃﻱ ﺩﻴﻨﺎﻤﻴﻜﻲ‪ ،‬ﻓﻜﻤﺎ ﻗﺎل ﻜﻴﻨﺯ )ﺃﻨﻪ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟـﺭﺃﺱ‬
‫ﺍﻟﻤﺎل ﺒﺼﻔﺔ ﺭﺌﻴﺴﻴﺔ ﺘﺅﺜﺭ ﺍﻟﺘﻭﻗﻌﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺼﺔ ﺒﺎﻟﻤﺴﺘﻘﺒل ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺎﻀﺭ(‪.‬‬
‫ﻟﺫﻟﻙ ﻴﺤﺎﻭل ﺒﻌﺽ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﻴﻥ ﺘﺴﻤﻴﺔ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟـﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤـﺎل‬
‫ﺒﺎﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻤﻨﻌ‪‬ﺎ ﻟﻼﺨﺘﻼﻁ ﺃﻭ ﺍﻟﻠﺒﺱ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻤﻔﻬﻭﻤﻴﻥ ﺇﺫ ﺃﻨﻬﻤـﺎ‬
‫ﻴﺨﺘﻠﻔﺎﻥ ﻜﺜﻴﺭ‪‬ﺍ ﻋﻥ ﺒﻌﻀﻬﻤﺎ‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻴﻤﻜﻥ ﺘﺴﻤﻴﺔ ﻤﻨﺤﻨﻰ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴـﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴـﺔ‬
‫ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺒﻤﻨﺤﻨﻰ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﻼﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻭ ﻤﻨﺤﻨﻰ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ‪.‬‬
‫‪‬‬
‫‪‬‬
‫‪- ٨٠ -‬‬

‫‪‬‬
‫‪The Keynesian Concept of Marginal Efficiency of‬‬
‫‪Capital.‬‬
‫‪ -١‬ﻗﺩﻡ ﻜﻴﻨﺯ ﺘﻌﺭﻴﻑ ﺩﻗﻴﻕ ﻟﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻜﻤﻘﻴﺎﺱ‬
‫ﻟﻠﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻤﻥ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﻴﺄﺨﺫ ﻓﻲ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻩ ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﺍﻟﺩﺨﻭل‬
‫ﺍﻟﺴﻨﻭﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻁﻭﺍل ﺤﻴﺎﺓ ﺍﻷﺼل ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻲ ﺴﻨﺔ ﺒﻌـﺩ ﺃﺨـﺭﻯ‬
‫ﺒﺼﻔﺔ ﻤﻨﻔﺼﻠﺔ ﻤﺴﺘﻘﻠﺔ‪ ،‬ﻭﻫﺫﺍ ﻴﻌﻨﻲ ﺇﻤﻜﺎﻥ ﺤﺩﻭﺙ ﺘﻐﻴﺭ ﻓﻲ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩ‬
‫ﺍﻟﺴﻨﻭﻱ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻤﻥ ﻋﺎﻡ ﺇﻟﻰ ﺁﺨﺭ‪ .‬ﺇﺫ ﻟﻴﺱ ﻤـﻥ ﺍﻟـﻀﺭﻭﺭﻱ ﺃﻥ‬
‫ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﺜﺎﺒﺘﹰﺎ ﻻ ﻴﺘﻐﻴﺭ ﻤﻥ ﺴﻨﺔ ﻷﺨﺭﻯ ﻓﻘﺩ ﻴﻜـﻭﻥ‬
‫ﺇﻴﺭﺍﺩ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺍﻟﺭﺍﺒﻌﺔ ﻤﺨﺘﻠﻔﹰﺎ ﻋﻥ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﺃﻭ ﺍﻟـﺴﻨﺔ ﺍﻟﺜﺎﻨﻴـﺔ‪.‬‬
‫ﻤﻬﻤﺎ ﻜﺎﻥ ﺍﻻﺨﺘﻼﻑ ﻓﻲ ﻤﻘﺩﺍﺭ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻓﺈﻨﻪ ﻴﻭﺠﺩ ﺩﺍﺌﻤ‪‬ـﺎ‬
‫ﻤﻌﺩل ﻟﺴﻌﺭ ﺍﻟﺨﺼﻡ ﻜﻔﻴل ﺒﺠﻌل ﻤﺠﻤـﻭﻉ ﺍﻹﻴـﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟـﺴﻨﻭﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻁﻭﺍل ﺤﻴﺎﺓ ﺍﻷﺼل ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻲ ﻤﺴﺎﻭﻴﺔ ﻟﻨﻔﻘﺔ ﺍﻻﺴﺘﺒﺩﺍل‪ ،‬ﺃﻱ‬
‫ﺃﻥ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺘﺩﺨل ﻋﻨﺼﺭ ﺍﻟﺯﻤﻥ ﻓﻲ ﺤﺴﺎﺒﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ -٢‬ﺍﻟﺘﻌﺭﻴﻑ ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ ﺍﻟﺫﻱ ﻗﺩﻤﻪ ﻜﻴﻨﺯ ﻟﻠﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻜﺎﻥ‬
‫ﺒﻬﺩﻑ ﺇﺯﺍﻟﺔ ﺍﻻﻟﺘﺒﺎﺱ ﺃﻭ ﺍﻻﺨـﺘﻼﻁ ﺒـﻴﻥ ﺍﻟﻤـﺼﻁﻠﺤﺎﺕ ﺍﻟﺘـﻲ‬
‫ﺍﺴﺘﺨﺩﻤﺕ ﻤﻥ ﻗﺒل ﻟﻠﺩﻻﻟﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﻭﻫﻲ‬
‫ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﻨﻔﻌﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪.‬‬
‫ﻴﻭﺠﺩ ﺍﺨﺘﻼﻑ ﺒﻴﻥ ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻭﺍﻟﻤﻨﻔﻌﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻭﺒﻴﻥ‬
‫ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺃﻥ ﺍﻟﻨﺎﺘﺞ ﺍﻟﺤﺩﻱ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺴﻜﻭﻨﻲ ﻻ ﻴﺄﺨـﺫ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻩ ﺍﻟﺘﻭﻗﻌﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل ﻭﻤﺎ ﺴﺘﻜﻭﻥ ﻋﻠﻴﻪ ﺍﻹﻴـﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟـﺴﻨﻭﻴﺔ‬
‫ﻟﻸﺼل ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻲ ﺤﻴﺙ ﻴﺩل ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻨﺎﺘﺞ ﺍﻟﺤﺩﻱ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻋﻠـﻰ ﺍﻟﻔﺎﺌـﺩﺓ‬
‫‪- ٨١ -‬‬

‫ﺍﻟﺠﺎﺭﻴﺔ ﻓﻘﻁ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻭﻴﺴﺘﺨﺩﻡ ﺘﻠﻘﺎﺌﻴ‪‬ﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤـﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﺩﻭﻥ ﺃﻥ‬
‫ﻴﺄﺨﺫ ﻓﻲ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻩ ﺍﻟﺘﻭﻗﻌﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻗﺩ ﺘﻌﺒﺭ ﻋﻥ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﺴﻨﻭﻴﺔ ﻟﻸﺼل‬
‫ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻲ‪ .‬ﻭﻗﺩ ﺭﺃﻯ ﻜﻴﻨﺯ ﺃﻥ ﻫﺫﺍ ﻻ ﻴﻜﻭﻥ ﺼﺤﻴﺤ‪‬ﺎ ﺇﻻ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﺴﻜﻭﻥ ﻓﻘﻁ‬
‫ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺘﻜﻭﻥ ﻓﻴﻬﺎ ﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻐﻼﺕ ﺃﻭ ﺍﻹﻴـﺭﺍﺩﺍﺕ ﻤﺘـﺴﺎﻭﻴﺔ‪ ،‬ﻷﻥ ﺍﻹﻴـﺭﺍﺩﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﺘﺎﺒﻌﺔ ﻟﻸﺼل ﺍﻹﻨﺘﺎﺠﻲ ﻻ ﺘﻜﻭﻥ ﻓـﻲ ﺤﻘﻴﻘﺘﻬـﺎ ﻤﺘـﺴﺎﻭﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺇﻥ ﺤـﺩﺙ‬
‫ﻭﺘﺴﺎﻭﺕ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﻓﻲ ﺴﻨﺘﻴﻥ ﻤﺘﺘﺎﻟﻴﺘﻴﻥ ﻓﺈﻥ ﺫﻟﻙ ﻴﻜﻭﻥ ﺒﻤﺤـﺽ ﺍﻟـﺼﺩﻓﺔ‬
‫ﻓﻘﻁ‪.‬‬
‫ﻟﻜﻥ ﺍﻟﻨﺎﺘﺞ ﺍﻟﺤﺩﻱ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻴﻌﺘﺒﺭ ﺃﻥ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩ ﺍﻟﺴﻨﻭﻱ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﺜﺎﺒﺕ‬
‫ﻻ ﻴﺘﻐﻴﺭ ﻤﻥ ﺴﻨﺔ ﻷﺨﺭﻯ ﻭﻴﻘﻴﺴﻪ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﻨﺎﺘﺞ ﺍﻟﺴﻨﻭﻱ ﺍﻟﺠﺎﺭﻱ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﺔ‬
‫ﺍﻟﺤﺎﻀﺭﺓ‪ ،‬ﻭﻫﺫﺍ ﻴﻌﺘﺒﺭ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﺴﺘﺎﺘﻴﻜﻲ ﺴﺎﻜﻥ ﻋﻜﺱ ﺍﻟﻤﻔﻬﻭﻡ ﺍﻟﺫﻱ ﻗﺩﻤﻪ ﻜﻴﻨﺯ‬
‫ﻭﻫﻭ ﻤﻔﻬﻭﻡ ﺤﺭﻜﻲ ﺩﻴﻨﺎﻤﻴﻜﻲ‪.‬‬
‫‪ -٣‬ﺃﻥ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺫﺍﺕ ﻁﺒﻴﻌﺔ ﻨﻘﺩﻴﺔ ﻻ ﻋﻴﻨﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ -٤‬ﺃﻥ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻤﺌﻭﻴﺔ ﻻ ﻜﻤﻴﺔ‬
‫ﻤﻁﻠﻘﺔ‪ .‬ﻭﻫﺫﺍ ﻴﺴﻬل ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺒﻴﻨﻬﺎ ﻭﺒﻴﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪.‬‬
‫‪ -٥‬ﺃﻜﺩ ﻜﻴﻨﺯ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﻤﻨﺤﻨﻰ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻴﺘﺠـﻪ ﻤـﻥ‬
‫ﺃﻋﻠﻰ ﺇﻟﻰ ﺃﺴﻔل ﻨﺎﺤﻴﺔ ﺍﻟﻴﻤﻴﻥ ﺒﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ .‬ﻭﻫﻭ ﻤﻨﺤﻨﻰ ﺴﺎﻟﺏ‬
‫ﺍﻟﻤﻴل ﺤﻴﺙ ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻭﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﻋﻼﻗﺔ ﻋﻜﺴﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ -٦‬ﺃﻥ ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺘﺘﻭﻗﻑ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﻼﻗـﺔ ﺒـﻴﻥ ﺜﻤـﻥ‬
‫ﻋﺭﺽ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻭﺍﻟﺤﺼﻴﻠﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻤﻨـﻪ‪ ،‬ﻭﻴﺘﻭﻗـﻑ ﺘﻘـﺩﻴﺭ‬
‫ﺍﻟﺤﺼﻴﻠﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﻜﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺤﺼﻴﻠﺔ ﻭﻫـﻲ‬
‫‪- ٨٢ -‬‬

‫ﻭﻗﺎﺌﻊ ﺠﺎﺭﻴﺔ ﻤﺜل ﺍﻟﺤﺠﻡ ﺍﻟﺠﺎﺭﻱ ﻟﻜل ﻨﻭﻉ ﻤﻥ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪،‬‬
‫ﻭﺍﻟﺤﺠﻡ ﺍﻟﺠﺎﺭﻱ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﻓﻲ ﻤﺠﻤﻭﻋﻪ‪ ،‬ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻟﺤﺎﻟﻲ‬
‫ﻟﻠﻤﺴﺘﻬﻠﻜﻴﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺴﺘﺨﺩﻡ ﻓﻲ ﺇﻨﺘﺎﺠﻬﺎ ﻗﺩﺭ ﻜﺒﻴـﺭ ﻤـﻥ‬
‫ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل ﺒﺎﻹﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﻭﻗﺎﺌﻊ ﺨﺎﺼﺔ ﺒﺎﻟﻤﺴﺘﻘﺒل ﻤﺜل ﺍﻟﺘﻐﻴـﺭﺍﺕ‬
‫ﻓﻲ ﺃﺫﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺴﺘﻬﻠﻜﻴﻥ‪ ،‬ﻭﺤﺠﻡ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻟﻔﻌﻠﻲ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺍﺕ ﻭﺠﻭﺩ‬
‫ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﺍﻟﺘﻐﻴﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ ﻟﻭﺤﺩﺓ ﺍﻷﺠﺭ‪.‬‬
‫‪ -٧‬ﺤﺎﻭل ﻜﻴﻨﺯ ﺃﻥ ﻴﺯﻴل ﺍﻟﻐﻤﻭﺽ ﺍﻟﺫﻱ ﻜﺎﻥ ﺴﺎﺌﺩ‪‬ﺍ ﺒﻴﻥ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌـﺩﺓ‬
‫ﻭﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‪.‬‬
‫‪ -٨‬ﺍﻫﺘﻡ ﻜﻴﻨﺯ ﺒﺄﺨﺫ ﻋﻨﺼﺭ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﻋﻨﺩ ﺤﺴﺎﺏ ﺴﻠﺴﻠﺔ‬
‫ﺍﻟﻐﻼﺕ ﺃﻭ ﺍﻹﻴﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﺴﻨﻭﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌـﺔ‪ ،‬ﺤﻴـﺙ ﺃﻥ ﺍﻹﻴـﺭﺍﺩﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﺘﺨﺼﻡ ﻤﻨﻬﺎ ﻤﻘﺎﺒل ﺃﻭ ﺘﺄﻤﻴﻥ ﻀﺩ ﺍﻷﺨﻁﺎﺭ‪.‬‬
‫ﺘﻨﺎﻭﻟﻨﺎ ﻓﻴﻤﺎ ﺴﺒﻕ ﺍﻟﻌﻭﺍﻤل ﺍﻟﻤﺅﺜﺭﺓ ﻓﻲ ﺘﻭﻗﻌﺎﺕ ﺍﻟﻤـﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﻭﻫـﻲ‬
‫ﺒﺼﺩﺩ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﻗﺭﺍﺭﺍﺘﻬﺎ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺒﺎﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺘﻜﻭﻴﻥ ﺘﻭﻗﻌﺎﺘﻬﺎ ﻓﻴﻤﺎ ﻴﺘﻌﻠـﻕ‬
‫ﺒﺎﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻤﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل ﺃﻭ ﺒﺎﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ‬
‫ﺍﻟﻤﺎل‪ ،‬ﻭﺨﻀﻭﻉ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺘﻭﻗﻌﺎﺕ ﺇﻟﻰ ﻤﻭﺠﺎﺕ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﻔـﺎﺅل ﻭﺍﻟﺘـﺸﺎﺅﻡ ﺍﻟـﺫﻱ‬
‫ﻴﺴﻴﻁﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﺎﺕ ﻓﻲ ﻜل ﻭﻗﺕ ﻤـﻥ ﺍﻷﻭﻗـﺎﺕ‪ ،‬ﺠﻌـل ﺍﻹﻨﻔـﺎﻕ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻜﻭﻨﺎﺕ ﺍﻹﻨﻔﺎﻕ ﺍﻟﻜﻠﻲ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻤﺤﺩﺩﺍﺕ ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻘـﻭﻤﻲ‬
‫ﻭﺍﻟﻌﻤﺎﻟﺔ ﺘﻘﻠﺒ‪‬ﺎ ﻭﻋﺩﻡ ﺍﺴﺘﻘﺭﺍﺭ‪.‬‬
‫ﺴﻨﺘﻨﺎﻭل ﻓﻴﻤﺎ ﻴﻠﻲ ﻗﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺘﺄﺜﻴﺭﻫﺎ ﻋﻥ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ‬
‫ﺍﻟﻜﻠﻲ ﻭﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﺴﺘﻌﺭﺍﺽ ﻋﻼﻗﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺒﺎﻟﺩﺨل ﺍﻟﻘـﻭﻤﻲ‬
‫ﻭﺍﻟﺩﻭﺭﺓ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ ﺜﻡ ﺍﻟﻤﻀﺎﻋﻑ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻤﻌﺠل‪.‬‬
‫‪- ٨٣ -‬‬

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:‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺍﻟﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻴﺔ‬ :‫ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ‬

.‫ﺩﺍﻟﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬ :‫ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬

.‫ﺍﻟﻜﻔﺎﻴﺔ ﺍﻟﺤﺩﻴﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‬ :‫ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ‬

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.‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻭﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻘﻭﻤﻲ‬ :‫ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬

.‫ﻤﻀﺎﻋﻑ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‬ :‫ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ‬

.‫ﺍﻟﻤﻌﺠل‬ :‫ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ‬

.‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺨﻁﻁ ﻭﺍﻟﺘﻭﺍﺯﻥ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻟﺴﻠﻊ ﻭﺍﻟﺨﺩﻤﺎﺕ‬ :‫ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬

.‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺨﻁﻁ ﻭﺍﻟﺘﻭﺍﺯﻥ ﻓﻲ ﺴﻭﻕ ﺍﻟﻨﻘﻭﺩ‬ :‫ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ‬

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‫ﺍﻟﻤﻭﺍﺭﺩ ﻭﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺩﺍﻤﺔ‬ :‫ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻨﻲ‬

‫ﻗﻴﺎﺱ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺩﺍﻤﺔ‬ :‫ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻟﺜﺎﻟﺙ‬

.‫ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺨﺎﺹ ﻭﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺩﺍﻤﺔ‬ :‫ﺍﻟﻔﺼل ﺍﻷﻭل‬

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‫ﺍﻟﻤﻜﺴﺏ ﺃﻭ‬ ‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ‬ ‫ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ‪%‬‬

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‫ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﺍﻟﺯﻤﻨﻴﺔ ﻟﻠﺴﻨﺩﺍﺕ‬

‫ﺇﻥ ﻋﺭﺽ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ )ﻉ ﻙ( ﺜﺎﺒﺕ ﻭﻫﻭ ﻋﻤﻭﺩﻱ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺤﻭﺭ ﺍﻷﻓﻘﻲ‪،‬‬

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‫ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﺠﺎﺭﻱ‬ ‫ﺸﺭﻙ ﺍﻟﺴﻴﻭﻟﺔ‬

‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪3‬‬

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‫ﺘﺄﺜﻴﺭ ﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﺩﺨل ﺍﻟﻨﻘﺩﻱ ﻋﻠﻰ ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪:‬‬

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‫ ﺍﻟﺯﻴﺎﺩﺓ ﺍﻟﺴﻜﻨﻴﺔ‬-٦ ‫ ﺘﻜﺎﻟﻴﻑ ﺍﻟﻤﺩﺨﻼﺕ‬-٥

‫ ﺍﻟﻤﻨﻔﻌﺔ ﺍﻟﻘﺼﻭﻯ‬-٨ ‫ ﺘﺭﺍﻜﻡ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎل‬-٧