資產的價值是相對的

貝斯育成集團
黃建華/ 總經理

張先生去年前花了 1000 萬買了一棟房子，今年的市價是 1200 萬，通貨膨脹率、房子的稅金及交

易費用姑且不算在內，他 1 年來足足賺了 200 萬，也就是獲利 20﹪，這樣的數字很令人高興；

但是假如，去年的金價每兩 1 萬元，今年是每兩 1 萬 5 千元（金價 1 年間漲了 50﹪），那麼去

年張先生可以用 1000 兩黃金「買」到他的房子，1 年後的今天，這棟房子僅價值 800 兩黃金

（1200÷1.5=800），1 年來總共跌了 20﹪，令人不快；同樣一件事，投資報酬率卻是天地之別，

主要來自於衡量的工具不同，我們慣用貨幣（通貨）來衡量，使得一切物品有共同衡量的標準，

讓我們容易做比較，但是如果不擴大參照到其他的物品的相對價值，也容易侷限我們對事物的

正確認識。

拿股市投資來說，投資人總是集中注意力在資產的淨成長，比方說從 100 萬成長到 120 萬（20﹪）

便很高興，然而如果同個時期，S&P500 指數漲了 40﹪，這兩相比較，投資人的資產是相對縮水

為 85 ﹪（12÷14），並無增長；反過來說，投資人從 100 萬下跌到只剩 80 萬，同個時期，S&P500

指數卻下跌了 40﹪，投資人的資產是相對增長為 130 ﹪（0.8÷0.6）；當然，有人或許會說這種

狀況保留現金最好，問題是，現金也是相對的，以現金換取銀行定存利率，所得到的只是整體經

濟發展扣除銀行利潤後的殘餘利益，是處於經濟發展利益分配的最後一端，以美國為例，過去

39 年（1965-2003）S&P500 指數平均年增長率是 10.4﹪，同期間的利率遠低於此數，如果自始至

終資金放在定存，便無法享受整體經濟發展的成果。

上面的例子及計算，無非是要說明「資產的價值是相對的」這個道理，以投資於美國股市為例，

S&P500 指數是由美國股市 500 家大公司集合而成的指數，基本上可以代表美國經濟，代表整個

美國的資產價值，如果你的投資組合漲得比它少，帳面資產是增加了，但是與他人相比，你的資

產反而相對減損；如果你的投資組合跌的比它少，即使帳面資產減少了，與他人比較，你的資產

價值反而增加。所以，光看絕對的報酬，只是情緒上的滿足，本質上並無太大意義。
貝斯的投資策略，基本上是以 S&P500 公司為範圍，從中精選出績優而且股價被低估的標的加以

投資，無論是投資模型或投資機制（統計數字），或投資紀錄（實際績效）都證明，穩定的超越

S&P500 指數，這是我們在追求絕對報酬的同時，也在追求相對報酬，甚至後者的意義更大。

股市的投資者，往往會對於資產的增減反應到情緒上的高興或失望，這普遍是根據絕對報酬來決

定的，也無可厚非，因為一般大眾都是這麼看，人類是群體動物，我們一天到晚都泡在這種情境

裡面，受到祝賀或飽受壓力，久而久之，情緒上也會隨之起伏；然而要做為一個合格的投資人，

觀念上必須有所調整，甚至要內化（internalized）到自然的思考及反應，才能採取正確的行動，

也唯有如此才能在數以千百萬計汲汲營求的投資人中勝出。

(完)