ROL DE LAS AGENCIASCALIFICADORAS DE RIESGO

Jorge E. Pèrez H.

“Somos lo que hacemos día a día. De modo que laexcelencia no es un acto, sino un hábito”

Aristóteles

INTRODUCCIÓN

Las calificadoras de riesgo de crédito son instituciones queevalúan la capacidad y voluntad de pago
del emisor dedeudas o títulos valores. Después de un análisis cualitativoy cuantitativo las
calificadoras de riesgo asignan ainstituciones financieras, países, bonos o títulos valores,una nota o
calificación que pertenecen a una escalapreestablecida por la agencia calificadora. Cada una
tienesu propia escala de valuación, pero en definitiva todasmiden lo mismo y tienen el mismo
objetivo: mantenerinformado a los inversionistas en general, de los aspectosmacros y micro-
económicos de un país, una, institución degobierno, institución financiera, corporación o un
valorespecífico.Los servicios de nota o calificación de riesgo de crédito queofrecen las agencias
calificadoras, permite al usuario estarcompletamente actualizado para la toma de decisiones
deinversión, le ahorra tiempo y dinero.

Existen varias agencias calificadoras de riesgo de crédito,sin embargo, en este trabajo nos vamos a
concentrar entres de las más conocidas como son Standard and Poor,Moody´s Investors Service y
Fitch-Ibca.; expondremos unapequeña reseña histórica del origen de las agenciascalificadoras, el
tipo de riesgo que cubren en susevaluaciones, compararemos la escala de calificación decada una
de las tres agencias, el cómo y cuál es el procesode valuación, la principales conclusiones de la
nuevapropuesta del Acuerdo de Basilea y daremos nuestrapercepción del rol que han jugado,
juegan y seguirán jugando las agencias calificadoras en los mercados locales yde capitales.

1. ANTECEDENTES1.1 Breve Historia del Nacimiento de lasAgencias Calificadoras

La calificación de valores tuvo su origen a finales del sigloXIX en Estados Unidos de Norteamérica
con laconsolidación de un sistema de información crediticia queera utilizado por inversionistas e
instituciones financierasdel país.A comienzos del siglo XX, con el desarrollo de la
industriaferroviaria y con la importancia que obtuvo la emisión debonos para su financiamiento,
se crearon nuevas empresascalificadoras para estudiar la calidad de estos instrumentos.

Estas circunstancias dieron la condición para que varias delas firmas más importantes existentes
hoy día, en algunoscaso bajo otros nombres, en los Estados Unidos deNorteamérica, dieran sus
primeros pasos en el campo de laevaluación de riesgo.En 1909 Moody’s inició sus funciones
calificando bonoscorporativos de acuerdo al riesgo de incumplimiento de lasobligaciones de las
compañías emisoras, en 1916 y 1922hicieron lo mismo las empresas que formaron a Standardand
Poor’s (“Estándard Statistic Bureau” y “Poor’sPublishing Co.”), mientras que Fitch (Fitch Publishing
Co.)empezó en 1913.Si bien es cierto que la empresas calificadoras existíandesde principios del
siglo XX, no es sino a partir de ladécada de los 70’s en que este rubro se toma bastanteactivo e
importante. Esto se debe a la mayor participaciónde las empresas y gobiernos en operaciones
financierasinternacionales. A partir de ello empiezan a desarrollarseuna serie de modelos teóricos
y técnicas para evaluarsistemáticamente el riesgo asociado a operacionesfinancieras o de
inversión.Para 1972 se funda la primera agencia calificadora fuera delos Estados Unidos y es la
“Canadian Bond Rating Services” en Montreal, Canada; luego en Japón, en 1979, esta laborse inicia
con la conversión del servicio de información sobrebonos del diario “Nikon Keisai Shimbum” en
una sociedadcalificadora de valores, y en Europa la primera firma de

esta naturaleza surge en España en 1985 en la figura de “Renta 4, S.A.” En América Latina la
primera calificadorade valores se autorizó en Chile en 1988 y fue a la AgenciaClasificadora de
Riesgo Humphrey’s Ltda., que era una filialde Moody’s para el análisis de riesgo. Luego
Humphrey’sChile abre Humphrey’s Argentina en 1993. El segundo paísde la región en donde se
constituyó otra empresa similar,fue en México en 1990.

2. LA CALIFICACIÓN DE RIESGO Y PARA QUE ESUTILIZADA

La calificación es una opinión de una entidad independienteespecializada en estudios de riesgo,

sobre la calidadcrediticia de una emisión de títulos. De esta manera lassociedades calificadores de
valores promueven la eficienciay estabilidad en el mercado de valores. La evaluación serealiza
sobre la capacidad de la entidad emisora de cumplirpuntualmente los compromisos financieros
derivados de laemisión. Cabe señalar que tal opinión se concibe sobre lacalidad crediticia de la
deuda de un emisor más no de laempresa calificadora y no puede interpretarse como unagarantía
de pago.La evaluación del riesgo crediticio se basa en el análisis dela interrelación de los
elementos tanto cualitativos comocuantitativos que mayormente afectan o pueden afectar
elcumplimiento de los compromisos financieros adquiridospor un emisor. Entre los cualitativos se
encuentran factores

tales como: entorno macroeconómico, sector en quedesarrolla su actividad, posición competitiva

a nivelnacional e internacional, planes y estrategias, calidad de laadministración, innovaciones
tecnológicas oportunidades demercado y políticas de control y auditoria. La calificacióntambién
implica el análisis cualitativo que evalúa aspectoscontables, financieros, de mercado,
proyecciones, flujos deingresos y egresos, productividad, proveedores, clientes,entre otros.La
calificación de riesgo ofrece grandes ventajas para eldesarrollo del mercado de valores, entre las
que secuentan:

Contribuye a una mayor transparencia y uso de lainformación en el mercado de títulos de deuda.

Se crea una cultura de riesgo en la inversión diferentea la rentabilidad y a la liquidez.

•
Brinda una mayor eficiencia al mercado al posibilitarsefijar la rentabilidad de los títulos en función
del riesgoimplícito de los mismos.

Facilita a los inversionistas institucionales diseñarportafolios de inversión balanceado de acuerdo

con elriesgo.

Permite a los inversionistas involucrar fácilmente elfactor riesgo en la toma de decisiones y tener
un

parámetro de comparación del mismo entrealternativas similares de inversión. Dicha posibilidades

aún más importante cuando al mercado acude ungran número de emisores y por ello, los
inversionistasse encuentran en una virtual imposibilidad física deanalizar pormenorizadamente a
cada uno de ellos.

Posibilita la ampliación del número de emisores einversionistas que acuden al mercado público.
Enefecto, un emisor que no ha acudido al mercado portemor a no colocar sus títulos o a tener que
pagar unalto rendimiento para poder hacerlo, al resultar biencalificado puede obtener mejores
condicionesfinancieras para la financiación a través de ofertapública de nuevos títulos o para la
consecución de otrotipo de crédito, al paso que mejora la proyección de laimagen de la empresa
favoreciendo su posicióncompetitiva.

Al conscientizarse el inversionista sobre los riesgosque asume al comprar un valor, se elimina

laconcepción equívoca que existe en el mercado públicode valores de algunos países sobre la
garantíaimplícita que el Estado brinda a una emisión.

3. TIPOS DE RIESGO QUE CUBREN LAS AGENCIASCALIFICADORAS3.1 Del riesgo emisor y del riesgo
soberano

De la calificación de riesgo crediticio de una entidad haceparte el riesgo país o riesgo económico,
que es laconsideración del ambiente económico de negocios y socialen donde opera el emisor. El
anterior elemento es muyimportante también en la determinación del riesgosoberano. El último
se identifica con el grado y la forma enque las acciones del gobierno pueden afectar, directa
oindirectamente, la habilidad de un deudor para utilizar losfondos disponibles y cumplir con sus
obligaciones de deudaen moneda extranjera. La calificación del riesgo soberanodepende también
del grado de integración del país alsistema financiero internacional y de la tradición
decumplimiento oportuno de sus obligaciones financierasexternas.La calificación de riesgo
soberano equivale a la mayorconfianza que se puede tener en la calidad de los títulosvalores de un
país y se asocia a la capacidad, voluntad ytradición del gobierno de cumplir puntualmente con
supropia deuda externa y con la que él garantiza. Dichapuntualidad es muy representativa de la
efectividad de laspolíticas económicas que aplican las autoridades y de lafortaleza del sistema
económico para sostenerse más alládel mediano plazo. En estas circunstancias el riesgosoberano
es reducido.En el aspecto de la voluntad de pago tiene menorimportancia en la evaluación de las
empresas particulares,

debido a que tienen una capacidad legal limitada, mientras,que los gobiernos pueden dejar de
pagar las obligacionespor razones políticas, aunque tengan la disponibilidadfinanciera para
cumplirlas en su momento.Frente a la deuda soberana en moneda nacional, lacapacidad y
voluntad de un gobierno de cumplir susobligaciones esta apoyada en su poder impositivo y en
sucontrol sobre el sistema financiero nacional, lo quepotencialmente le permitiría un acceso
ilimitado a losrecursos en moneda nacional. En la evaluación de esteasunto inciden las variables
fiscales y monetarias. Para elcumplimiento de la deuda pública pactada en monedaextranjera se
deben asegurar divisas, lo cuál exige tenerpolíticas y ver la evolución de la balanza de pagos.

3.2 Los Grado de inversión y grado especulativo

En las clasificaciones de riesgo de la deuda soberana, lasagencias calificadoras utilizan letras, que a
su vez seagrupan en dos grandes bloques denominados,respectivamente, grado de inversión y
grado especulativo.Cuando una deuda soberana recibe el grado de inversión,significa que la
empresa calificadora no tieneabsolutamente ninguna duda de que el país en cuestióncumplirá al
pie de la letra con sus compromisos de deuda;con grado especulativo, significa que existe algún
grado de

riesgo para el inversionista en la adquisición de títulos dedeuda.En otros términos, el propósito de

estos tipos decalificaciones es dar una señal a los inversionistas sobre laseguridad de pago de los
documentos de deuda queadquieran de cierto país. Esto genera una demanda detítulos de los
países calificados.Como se señaló anteriormente, las agencias otorgancalificaciones tanto a los
gobiernos soberanos como a lascompañías industriales o las instituciones financieras. Unaregla de
criterio que utilizan es que ningún emisorcorporativo podrá tener una calificación mayor que la de
supaís de origen. Es decir, existe una calificación techo a laque las compañías pueden aspirar,
siendo esta lacalificación soberana.Este criterio se basa en el hecho de que cualquier
compañíaconstituida bajo las leyes de un país determinado siempreestará sujeta a las leyes y
disposiciones del gobiernosoberano de dicho País. Esto tiene como resultado que elemisor es
dependiente de las regulaciones del gobierno desu país para la obtención de la moneda extranjera
querequiere para cumplir con sus obligaciones.

4. LAS EMPRESAS CALIFICADORAS Y LA ESCALA DECALIFICACION

Las agencias calificadoras son empresas privadas dedicadasa la evaluación de un país desde el
punto de vista político,económico y social la cual da una calificación que sirve deinstrumento para
las decisiones de inversión y permitemitigar el riesgo que supone invertir en activos financierosde
diversos prestatarios, ya sean estos países, entidadesestatales, provincias, ciudades o empresas.En
otras palabras, lo que califican las agencias es lacapacidad y el deseo de un emisor soberano para
devolverla deuda emitida de manera periódica, tanto el principalcomo los intereses, lo cual sirve
de guía a los inversionista-s o hombres de negocio para la adecuada toma dedecisiones en materia
de inversión.A nivel internacional existen diversas agencias calificadoras,sin embargo, tres son las
más prestigiadas:

4.1

Stándard and Poor’s (S&P)

Las clasificaciones que efectúa S&P provee a losinversionistas de una evaluación de los bancos
alrededordel mundo, instituciones de ahorros y préstamos, bancosde inversión, gobiernos y
compañías financieras. Lasclasificaciones tienen una variedad de categorías, que dan alos
inversionistas una herramienta para distinguir entre lostipos de riesgos a los cuales estarían
expuestos.. El criteriode clasificación es una composición de dos herramientas. Laprimera, es
fundamentalmente un análisis de crédito. Esta

utiliza un análisis cuantitativo para determinar la posiciónfinanciera de la institución, incluyendo la

calidad de lacartera, liquidez, ganancia y adecuación patrimonial. Lasegunda, se centraliza en
factores cualitativos como elalcance y calidad de la administración, perfil de riesgos,agresividad
del negocio, y el apoyo de parte de los entesreguladores. Las categorías de clasificación y
susrespectivos significados son:

4.1.1 Grados de Inversión de Largo Plazo:AAA

Es el más alto grado de seguridad, con unaexcelente capacidad de pago.

AA

Un alto grado de seguridad con una fuertecapacidad de pago. Estasemisiones difieren muy poco
de otras con mayorclasificación.

Un fuerte nivel de seguridad y capacidad de pago,pero ésta clase es un poco más susceptible al
largoplazo, que las anteriores, en condiciones económicasadversas.

BBB

Un grado satisfactorio de seguridad y capacidadde pago, pero estas emisiones son mas
vulnerablesante condiciones económicas adversas que lasanteriores.

4.1.2 Grados Especulativos de Largo Plazo:

Los clasificados en estas categorías tienen característicaspredominantemente especulativas en su

capacidad para

pagar intereses y capital,

‘BB’
indica el más bajo grado deespeculación y

‘C’

el más alto grado.

BB

Esta categoría refleja menos vulnerabilidad deincumplimiento que otras emisiones especulativas
decorto plazo. Sin embargo, estas emisiones están másexpuestas a las incertidumbres imperantes
y acondiciones económicas o financieras adversasponiendo en duda su capacidad de pagar capital
eintereses al vencimiento.

Esta categoría indica que las emisiones tienen unavulnerabilidad de incumplimiento mayor, pero
en laactualidad tienen la capacidad de cumplir con los pagosde interés y capital. Adversidades en
los negocios, enlas condiciones financieras, o económicas impedirían sucapacidad de pagar los
intereses y el capital.

CCC

Las emisiones clasificadas “CCC” tienen en el momentouna vulnerabilidad de incumplimiento que

puedenotarse y depende de condiciones favorables denegocios, financieras y económicas para
poder cumplircon los pagos de interés y capital al vencimiento.Adversidades en las condiciones de
negocios,económicas y financieras probablemente causaríanincumplimiento en el pago de sus
obligaciones.

CC

Se aplica a emisiones que son subordinas a otrasobligaciones calificadas C y que por lo tanto
contaríancon menos protección.

Incumplimiento

No hay suficiente información para calificar.

4.1.3 Grados de Inversión de Corto Plazo:

A-1

Esta es la mas alta categoría indicando que elnivel de seguridad de cumplimiento al vencimiento
esbastante fuerte. Aquellas emisiones que se consideranque cuentan con características de
seguridadextremadamente fuertes llevan su categoría con unsigno positivo (+).

A-2
La capacidad de cumplimiento al vencimiento de estasemisiones es satisfactoria. Sin embargo, el
gradorelativo de seguridad no es tan alto como el de lacategoría A-1.

A-3

Las emisiones bajo esta categoría tienen unaadecuada capacidad de cumplimiento de

susobligaciones al vencimiento. Sin embargo, son másvulnerables que las emisiones de más alta
categoríaante los cambios adversos durante ciclos económicos.

Más (+) o menos (-)

Clasificaciones desde “AA/A-1+” hasta “CCC/C” pueden ser modificados con un signo de máso
menos, para reflejar su posición relativa dentro de lascategorías de clasificación.

N.R.

Indica que ninguna clasificación ha sido pedida, nohay suficiente información en la cual se puede
basar laclasificación, o que S&P, por norma, no clasifica ese tipo deobligación en particular.

4.2. MOODY’S INVESTORS SERVICE (Moody´s)

Con la diversificación de instrumentos de inversión y laglobalización de los mercados financieros,

las calificacionesde Moody's se han extendido hasta abarcar compañíasindustriales, instituciones
financieras y gobiernos nacionalesy estatales en aproximadamente 90 países. En suscalificaciones
Moody's considera que las evaluaciones no sedebe basar sólo en un análisis de indicadores y
razones,tanto políticos como económicos. Está calificación no serefiere exclusivamente a la calidad
de crédito de unGobierno, sino que va referida a la totalidad del país,incluyendo deudores del
sector público y privado.En cuanto a deuda soberana, los criterios de clasificaciónque utiliza se
basan en dos aspectos fundamentales. Enprimer lugar, un país puede incumplir sus obligaciones
poruna deficiencia crónica de generación de divisas, que sueleestar producida por razones de
índole política y económica.En segundo lugar, un país puede no cumplir susobligaciones de deuda
internacionales por un problema deliquidez a corto plazo.En el caso específico de Moody's la
escala y el significadoque utiliza para clasificar los riesgos es la siguiente:

4.2.1 Clasificación de Deuda de Largo Plazo:

Aaa

Los Bonos clasificados

Aaa

son considerados de lamejor calidad. Ellos tienen el menor nivel de riesgo deinversión y
generalmente se refiere a ellos como "demáxima garantía" (“gilt edged”). Los pagos de intereses
se
encuentran protegidos por márgenes amplios oexcepcionalmente estables y el pago de capital es
seguro.Aunque varios de los elementos que brindan seguridadestán sujetos a cambios, los mismos
son predecibles y esoevita que tales cambios alteren la buena posición de estasemisiones.

Aa

Los bonos clasificados

Aa

son considerados de altacalidad bajo todos los estándares. Al igual que laclasificación

Aaa

son generalmente conocidos como bonosde alto nivel. Esta clasificación es de más baja calidad
quelos mejores bonos porque los márgenes de protección noson tan buenos como en los títulos
de categoría

Aaa,

porque los elementos de protección tienen mayorfluctuación o porque existen otros factores que
hacen queel riesgo de largo plazo parezca un poco mas alto que enlos títulos de clasificación

Aaa.A

Los bonos clasificados

poseen muchos atributosfavorables para la inversión y son considerados comoobligaciones de un

nivel medio-alto. Los factores que danseguridad al capital e intereses son consideradosadecuados,
pero pueden existir elementos que losconsideren susceptibles a un deterioro en el futuro.

Baa

Los bonos clasificados

Baa

son considerados comoobligaciones de nivel medio (es decir, no son ni de muyalta, ni de muy baja
seguridad). Los pagos de intereses ycapital aparecen adecuados en el presente, pero
puedencarecer de ciertos elementos de protección o, por sus

características, no ser confiables más allá de cierto tiempo.Tales bonos carecen de características
sobresalientes parala inversión y de hecho, también tienen característicasespeculativas.

Ba

Los bonos clasificados

Ba

son considerados comoobligaciones que poseen elementos especulativos; su futuroes inseguro.

Los elementos de protección de intereses ypagos de capital son generalmente muy moderados,
porende no son tan seguros durante los ciclos económicosfuturos. Estos bonos se caracterizan por
su incertidumbre.

Los bonos clasificados

generalmente carecen de lascaracterísticas de inversión deseables. Es poca la seguridadde pago de

intereses y de capital, al igual que lapreservación de los términos en los contratos más allá deun
largo período de tiempo.

Caa

Los bonos clasificados

Caa

tienen un pobre prestigio.Estas emisiones pueden estar en incumplimiento o tenerelementos de

riesgo en cuanto al cumplimiento de capital ointereses.

Ca

Los bonos clasificados

Ca

representan obligaciones queson altamente especulativas. Esta emisiones generalmenteestán en

incumplimiento o sufren de otras fallas muymarcadas.

Los bonos clasificados

tienen el más bajo nivel declasificación y su posibilidad de mejorar de categoría deinversión es

extremadamente poca.

Nota:

Moody’s Investor Service

utiliza modificadoresnuméricos 1, 2, y 3 en cada clasificación genérica desde

Aa

hasta

B
. El modificador 1 indica que la obligación está enun alto nivel dentro de su clasificación genérica;
elmodificador 2 indica que está en nivel medio; y elmodificador 3 indica una clasificación de nivel
bajo dentrode la clasificación correspondiente.

4.2.2 Clasificación de Deuda de Corto Plazo:

Las clasificaciones de deuda de corto plazo de Moody's sonopiniones sobre la capacidad que
tienen los emisores depagar puntualmente sus obligaciones. Estas obligacionesgeneralmente
tienen un vencimiento original menor de unaño, a menos que se especifique lo contrario.
Moody’semplea las tres siguientes categorías, todas evaluadascomo grado de inversión, para
indicar la relativa capacidadde pago por parte de los emisores clasificados:

P-1

Los emisores con clasificación

Prime-1

(o lasinstituciones de apoyo financiero) tienen una capacidadsuperior para el pago de sus

obligaciones prioritarias decorto plazo. La capacidad de pago

Prime-1

se sustenta enbase a las siguientes características:

Posiciones líderes de mercado en industrias bienestablecidas.

Altos rendimientos sobre la utilización de fondos.

Estructura de capital conservadora con unadependencia moderada sobre deuda y

ampliaprotección de los activos.

Amplios márgenes de ganancias que cubran los gastosfinancieros fijos y una alta capacidad de
generarefectivo.

−
Acceso bien establecido en diversos mercadosfinancieros y fuentes alternas de liquidez muy
seguras.

P-2

Los emisores clasificados

Prime-2

(o las institucionesde apoyo financiero) tienen una fuerte capacidad parapagar sus obligaciones
prioritarias de corto plazo. Esto esgeneralmente sustentado en base a muchas de lascaracterísticas
antes mencionadas pero en menor grado. Latendencia que muestra los ingresos y las
razonesfinancieras, aunque buenas, son más variables. Lascaracterísticas de capitalización, aunque
continúan siendoapropiadas, están más propensas a verse afectadas porfactores externos.
Mantienen una fuente alterna de liquidezamplia.

P-3

Los emisores clasificados

Prime-3

(o las institucionesde apoyo financiero) tienen una capacidad aceptable parapagar sus
obligaciones prioritarias de corto plazo. Lascaracterísticas de las industrias y los componentes de
losmercados pueden tener un efecto más pronunciado. Lavariación en los ingresos y en la
rentabilidad pueden darcomo resultado cambios en los niveles de las medidas deprotección de
deuda y pueden requerir niveles deapalancamiento financiero relativamente altos. Mantienenuna
fuente alterna de liquidez adecuada.

Los emisores clasificados

Not Prime

no encajan enninguna de las categorías de las clasificaciones “Prime.”

4.3 FITCH-IBCA (FITCH)

Es la tercera agencia calificadora más importante, perodada la similitud de criterios con Standard
and Poor's,generalmente el desempate se salda a favor de lacalificación otorgada por esta última
agencia. Actualmente,las agencias calificadoras Fitch-IBCA y Duff & Phelps se hanfusionado y a
partir de dicha fusión ambas agenciasemitirán una misma calificación; para ello D&F adoptará
laescala empleada por FitchIBCA.Los criterios de calificación se basan en la revisión de lasvariables
macroeconómicas habituales haciendo hincapié enel estudio de situación política y social, y en
todos aquellosfactores que pueden contribuir a desestabilizar el sistemapolítico, como terrorismo
y corrupción administrativa. Esdecir, su análisis lo realiza tomando, en cuenta factorescualitativos
y cuantitativos, que se entremezclan y sondifíciles de ponderar en forma aislada.Las calificaciones
de Fitch proporcionan una opinión de lacapacidad de pago de una institución o de una emisión
devalores en el cumplimiento a tiempo del pago de intereses,comisiones, dividendos de acciones
preferidas o el repago opago del principal de una deuda. Estas calificaciones delriesgo de crédito
aplican a varias entidades públicas y

privadas incluyendo las emisiones de gobierno,financiamientos estructurados, corporaciones,

préstamos abancos, a contrapartidas, acciones preferidas así como lasfortalezas financieras de las
compañías de seguros ygarantes financieros.

4.3.1 Clasificación de Deuda de Largo Plazo:

La escala de calificaciones siguientes se aplica acompromisos en monedas extranjeras y monedas

locales

Aaa

Es la

calidad más alta del crédito.

Denotan laexpectativa más baja del riesgo de crédito. Se asignansolamente en caso de que dé la
capacidadexcepcionalmente fuerte para el pago oportuno decompromisos financieros. Esta
capacidad es altamente pocoprobable ser afectado por acontecimientos previsibles.

Aa

Calidad muy alta del crédito

. Denotan una expectativamuy baja del riesgo de crédito. Indican la capacidad muyfuerte para el
pago oportuno de compromisos financieros.Esta capacidad no es perceptiblemente vulnerable a
losacontecimientos previsibles.

..

Alta calidad del crédito.

Denotan una expectativa bajadel riesgo de crédito. La capacidad para el pago oportunode
compromisos financieros se considera fuerte. Estacapacidad puede, sin embargo, ser más
vulnerable a loscambios en circunstancias o en condiciones económicas queel caso para grados
más altos.

BBB

Buena calidad del crédito.

Indica que hayactualmente una expectativa baja del riesgo de crédito. Lascapacidad para el pago
oportuno de compromisosfinancieros se considera adecuada, pero los cambiosadversos en
circunstancias y en condiciones económicasson más probables deteriorar esta capacidad. Esta es
lacategoría de inversión más baja.

4.3.2 Grados Especulativos

Corresponden a la falta de certeza del repago oportuno decapital e intereses.

BB

Especulativo.

Este grado indica que hay unaprobabilidad de riesgo de crédito en desarrollo,particularmente

como resultados adversos en un cortoplazo a los cambios económicos; sin embargo, negocios
oalternativas financieras, tal vez disponibles, podrán permitircumplir los compromisos adquiridos.

Altamente especulativo

. La emisiones calificadas con Bindican un nivel más alto de incertidumbre y por lo tantomayor
probabilidad de incumplimiento que las emisionescon mayor calificación. Cualquier
acontecimiento adversopodría afectar negativamente el pago oportuno de capital eintereses.

CCC, CC, C

Alto riesgo de incumplimiento.

Elincumplimiento es una posibilidad verdadera. La capacidadpara cumplir los compromisos

financieros están basados

sobre posibles negocios favorables o el desarrollo deacontecimientos económicos. El grado de

CC

indica que elincumplimiento de alguna forma es probable. El grado

indica que el incumplimiento es inminente.

DDD, DD, D

Incumplimiento (default).

En esta categoríalos grados se basan en la perspectiva de alcanzar larecuperación parcial o

completa en una reorganización ouna liquidación del deudor. Mientras se espera larecuperación,
los valores de la recuperación son altamenteespeculativos y no se pueden estimar con precisión
alguna.Las obligaciones con calificación
DDD

tiene un potencial deentre 90% a 100% de recuperación de las cantidades eintereses pendientes
de pago. La

DD

indica unarecuperación potencial de entre 50% a 90%, mientras quela

es el potencial recuperación más bajo de 50%.Las empresas clasificadas en estas categoría,

hanincumplido algunas o todas sus obligaciones. Empresas concalificación

DDD

tiene grandes posibilidades de reasumirsu funcionamiento o de continuar sus operaciones con

osin un proceso formal de reorganización. Las clasificadascomo

DD

D,

están generalmente experimentando unproceso formal de reorganización o de liquidación;

aquellasclasificadas

DD

son las que tiene una posibilidad más altade satisfacer una porción de las obligaciones
pendientes,mientras que las

tiene posibilidades remotas decompensar parcial o todas las obligaciones.

4.3.3 Clasificación de Deuda de Corto Plazo:

La escala de calificaciones siguientes se aplican acompromisos en monedas extranjeras como

locales. Ungrado a corto plazo tiende un horizonte de tiempo demenos de 12 meses para la
mayoría de las obligaciones, ohasta tres años para valores del gobierno de los EstadosUnidos de
Norteamérica, y así pone mayor énfasis en laliquidez necesaria para resolver compromisos
financieros deuna manera oportuna.

F1

Es la calidad más alta de crédito

. Indica la capacidadsuperior para el pago oportuno de compromisosfinancieros; posee una

capacidad superior para conservar elvalor del capital , y de limitar la exposición al riesgo
depérdidas por factores crediticios.

F2
Buena calidad de crédito

. Una capacidad satisfactoriapara el pago oportuno de compromisos financieros. Tieneuna fuerte

capacidad para conservar el valor del capital yde limitar las exposición al riesgo de pérdidas por
factorescrediticios, con un riesgo incremental limitado encomparación con fondos calificados con
la categoría másalta.

F3

Calidad justa del Crédito.

Posee una capacidadrazonable para conservar el valor del capital y limitar laexposición al riesgo de
pérdidas por factores crediticios. Losfondos de calificación F3 podrían ser más vulnerables
aacontecimientos adversos, tanto externos como internos,

que los fondos con calificación más alta. Podía dar lugar auna reducción a grado de no inversión.

Especulativo.

Capacidad mínima para el pago oportunode compromisos financieros. Es más vulnerable a

loscambios financieros y económicos adversos a corto plazo.

Alto riesgo de incumplimiento

. El incumplimiento es unaposibilidad verdadera. La capacidad para cumplir concompromisos

financieros esta determinado por lasostenibilidad del negocio y un ambiente económicofavorable.

Incumplimiento (default).

Denota un incumplimientoreal e inminente de cumplir con los compromisosfinancieros.

Nota

a los grados a largo plazo y a corto plazo: Signo demás(

“+”) o

menos (

“-“)

pueden ser agregado a un gradopara modificar el estado relativo dentro de la categoríaimportante

del grado. Tales sufijos no se agregan a lacategoría
AAA

de largo plazo, a las categorías por debajode

CCC

o a los grados a corto plazo con excepción de

F1

5. Cuadro con la Escala comparativa a Largo Plazo delas tres Agencias Calificadoras.COMENTARIOS

Desde sus inicios las Agencias Calificadoras de riesgo decrédito

no han sido reguladas por organismo algun

o; hanido a la libre, como se dice, basando sus juicios de unamanera subjetiva en lo que debe ser
el comportamientomacro y micro económico de los gobiernos, unacorporación, valores
financieros, para mencionar algunos.

Dictan pautas de cómo debe ser el comportamiento en elmanejo de deudas y compromisos

financieros.Hemos visto como paso a paso con esta subjetividad en lasevaluaciones que ellos
realizan, se han convertido en unente poderoso con credibilidad, al extremo de creardependencia
de organismos rectores de políticas monetariay económicas de países, corporaciones,
institucionesbancarias, instituciones financieras en general, deindividuos y por último de
organismos regionales:organismos como el FMI y el comité de SupervisiónBancaria de Basilea.
Muchos de los modelos, decisiones ynormas que se plasman en los acuerdos, son tomadas delas
agencias calificadoras de riesgo.Por ejemplo, La Superintendencia de Bancos de Panamá, enla
Resolución No.7-2000 (de 8 de septiembre de 2000),para la constitución de provisiones adecuadas
utiliza comocriterio mínimo para la identificación, revisión y control deriesgo país en actividades
relacionadas con préstamos,depósitos de bancos e inversiones en valores, los gradosde
calificación que emplean las agencias calificadorasinternacionales. Estas empresas actúan como
organismosmultilaterales sin serlo; tenemos que tener en cuenta queindependientemente de la
función que desempeñan comocalificadores de riesgo de crédito, son entes o empresasprivadas
globalizadas y no Organismos Multilaterales.

Sustenta lo expuesto al inicio del párrafo anterior, cuandovemos que en el documento consultivo
del Nuevo Acuerdode Capital de Basilea, Parte 2: El Primer Pilar – Requisitosde Capital mínimo, en
el punto 22 (El Método estándar –Reglas Generales), hay una parte que dice: “Para ponderarel
riesgo en el método estándar, los bancos podrán utilizarlas evaluaciones realizadas por las
instituciones deevaluación de crédito externos, reconocidas comoadmisibles para fines de capital
por los supervisoresnacionales, de acuerdo con los criterios definidos en lasección A-“ del presente
documento”

1
. Luego muestra elcuadro con la ponderación correspondiente de acuerdo algrado o calificación
que tenga la entidad bancaria. Heutilizado este punto como muestra de mi planteamiento,pero en
el documento que hago mención más adelante sesigue utilizando como modelo los empleados por
lascompañías calificadoras de riesgo.De hecho al ser aceptado el documento por todas
lasautoridades reguladoras de banco del mundo,indirectamente están siendo influidas por la
concepciónsubjetiva y no regulada de las entidades calificadoras,auque también, podemos decir,
que al ser aceptado por lamayoría de los reguladores automáticamente es valida laacepción de los
parámetros de riesgo de las instituciones

Documento Consultivo, “El Nuevo Acuerdo de Capital de Basilea, Emitido por el Comité
deSupervisión Bancaria de Basilea, enero 2001. Documeento para consulta hasta el 31 de mayo de
2001,Banco de Pagos Internacionales (BIS).

calificadoras de riesgo crediticio. Para mí, esta no debe serla situación, por el contrario deben ser
los países que dictenlas reglas y parámetros a aplicar en cada situación y ellos,las agencias
calificadoras, apegarse a las decisiones yparámetros que dicten las autoridades reguladoras.Las
Agencias Calificadoras de Riesgo tienen una largahistoria y un rol en la calificación de riesgos como
unservicio a la inversiones realizadas por los inversionistas,pero tienen que tener un nivel de
regulación pública muyimportante. Si se transfiere ese rol a la iniciativa privada,sin supervisión
pública, se toma el riesgo o se expone aque los agentes privados pasen de calificadores
aoperadores.Mi planteamiento concuerda con muchos académicos,políticos y hombres de
negocios que han sugerido que laindustria de las calificadoras de riesgo debería serreformada o
regulada por el estado o hasta nacionalizadas.Los que sustentan esta opinión se basan en el
argumentode que estas agencias han tomado un papel demasiadotrascendental en la evaluación
del riesgo de un bono, unpaís o una corporación; por lo tanto, decimos que se hanconvertido en
un arma de juicios financieros y económicospeligrosos. Llegan a un país, hacen su investigación
yluego plasman en un documento, sus percepciones de lasituación del país o de la corporación; le
dicen a lasautoridades de los países, a los gobiernos los que deben o

no deben hacer para mantener una calificación, que en unau otra medida afecta positiva o
negativamente laspercepciones de riesgo por parte de los inversores de losmercados de capitales,
poniendo en peligro en un momentodado a países, ya que los lleva al ostracismo
financierointernacional perjudicando de esta forma la búsqueda decapitales; además influyen en
que el valor del mercadode éstos se vean afectados por estas calificaciones dandocomo resultado
unos mayores costos de interés que no son,en muchos casos, resultados de los emisores.Debemos
recordar lo que ha estado aconteciendo desde ladécada de los 80´s, que es cuando toman fuerza,
ydebemos recordar lo que aconteció en los últimos años conel fiasco de sus evaluaciones y
predicciones de las crisisdel sudeste asiático en 1998 y 1999 con Indonesia,Thailandia, Philipinas y
Rusia por mencionar algunos casos.Para reforzar lo anterior, tenemos que en un informe de1999
de la consultora “First Washington Associates” deEstados Unidos, con relación a las calificaciones
que se lehabía dado a Argentina, informaba que las notas de lasagencias calificadoras estuvieron
“infladas” y que estoocurrió, en gran medida, por las regulacionesgubernamentales. El informe
insinuaba la inconvenienciade un sistema de calificación compulsiva y tambiénafirmaba que
“algunas agencia calificadoras habían “inflado” las notas porque “la competencia por los
negociosentre las ochos firmas sin duda motivó ratings inflados”.

Todos hemos vivido lo que ha estado sucediendo enArgentina en los últimos dos años por
criterios, tal vez,equivocados. Estas Agencias Calificadoras de riesgo puedenllevar a un país o
corporación o inversionista a la quiebraal cerrarle con sus comentarios las posibles fuentes
desalidas y de recursos financieros que se requieran en unmomento dado.Resumiendo, tenemos
que es un hecho importante, teneren cuenta que son empresas privadas, que brindan unservicio
muy importante para el mundo financiero, y quesus comentarios son sumamente peligrosos. Por
serempresas privadas que se dedican a la comercialización deservicios financieros, se deben a sus
clientes; con esto noquiero decir que no puedan ser empresas honesta yconfiables, pero pueden
ser sujetas a manipuleo porqueellos se deben a su clientela. Tal vez se dejen llevar por
lasconsideraciones de las autoridades y corporaciones en unmomento dado, porque tiene que
seguir con el negocio enmarcha, tienen que reportar ganancia y repartir dividendosa sus
accionistas. Hemos vivido como en los últimos dosaños se han suscitados eventos de quiebras
oincumplimientos de obligaciones por parte de empresascomo Enron, Kmart, Vivendi, Worldcom,
por mencionaralgunas, que estuvieron bien calificadas, con grados decalificaciones altos y sin
embargo, las condiciones de lasempresas no ameritaban esos grados altos de calificación,porque
habían adulterado, en muchos casos, los libros

contables y estas agencias no tuvieron el olfato o sedejaron llevar por la grandeza que mostraban
dichasempresas. No hicieron un verdadero “Due Diligence” y silo hicieron y se dieron cuenta,
nunca dijeron nada. Lo tristede todo esto, es que hubo grandes pérdidas de dineropara los
inversionistas sin que se pudiera responsabilizar altrabajo de investigación por parte de las
empresascalificadoras. En este juicio o comentario, incluyo a losentes gubernamentales que
tienen a su cargo el vigilar,regular y sancionar o tomar medidas preventivas, para queno se den
situaciones como las mencionadasanteriormente.Concluyo y, es mi opinión final, que todas estas
empresasprivadas que se dedican a la calificación de riesgoscrediticios, se deben fusionar, porque
lo que acontece en laactualidad es que estas empresas calificadoras están enamplia competencia
por el mismo negocio y puede ser, enun momento dado manipuladas por las empresas a lascuales
están calificando, porque son clientes y en lacompetencia no pueden perder clientes. Una
vezfusionadas, las que subsistan deben ser regulada porautoridades locales o crear un mecanismo
regulador, comoes el caso de Basilea, que supervise la actividad de estasempresas y dicte los
parámetros que se deben seguir.También puede crearse un organismo como el FMI quetiene la
participación de todos los países del mundo,aunque en esta última idea habría conflicto de
intereses

por parte de los países participantes y podría haber juiciosviciados.