Master Jdida

1- Le marché boursier :
a- Rôle principal
Le marché boursier et plus précisément la Bourse joue le double rôle d'être à la fois
un lieu de financement pour les entreprises (émission d'actions ou d'obligations) mais
également un lieu de placement (investisseurs).
Ainsi, le marché boursier :
- Permet aux entreprises, à l'état ou à des organismes privés ou publics de trouver des
capitaux pour financer leurs projets. Ainsi, ces institutions ont la possibilité de
proposer une fraction de leur capital sous forme d'actions ou de s'endetter en émettant
des obligations.
- Permet aux particuliers de faire fructifier leur épargne en la plaçant dans les valeurs
mobilières.
b- Les acteurs du marché
Les principaux acteurs du marché boursier casablancais sont : - La Bourse de

Casablanca :
La Bourse de Casablanca est une société anonyme en charge de l'organisation et de la

gestion du marché boursier.
Elle est placée sous la tutelle du Ministère des Finances et de la Privatisation et ses
parts sont détenues à parts égales par les sociétés de bourse.
Sa gestion est définie par un cahier des charges et concerne principalement

l'organisation des introductions en bourse, la gestion des séances de cotation, la
diffusion des cours et des indices et l'administration d'un système de compensation et
de garantie. Le périmètre et le contenu de ses actions sont définis, sous forme de
règles de marché, dans un Règlement Général.
Plus généralement, la Bourse de Casablanca veille à la promotion et au

développement du marché boursier marocain
- Les sociétés de bourse :
Agréées par le Ministère des Finances et de la Privatisation, les sociétés de bourse ont
pour objet, outre l'exécution des transactions sur les valeurs mobilières, la garde des
titres, la gestion des portefeuilles de valeurs mobilières en vertu d'un mandat, le
conseil à la clientèle et l'animation du marché des valeurs mobilières inscrites à la
cote.
Indicateurs financiers
des sociétés cotées

Les sociétés de bourse participent également au placement des titres émis par les
personnes morales faisant appel public à l'épargne et assistent ces dernières à la
préparation des documents d'information destinés au public.
- Le conseil déontologique des valeurs mobilières CDVM :
Établissement public doté de la personnalité morale et de l'autonomie financière, le

CDVM est l'autorité de marché. Il a pour mission de :
· Protéger l'épargne investie en valeurs mobilières ou tous autres placements réalisés

par appel public à l'épargne.
· Veiller à l'information des investisseurs en valeurs mobilières en s'assurant que les

personnes morales qui font appel public à l'épargne établissent et diffusent toutes les
informations légales et réglementaires en vigueur.
· Veiller au bon fonctionnement du marché des valeurs mobilières en assurant la

transparence, l'intégrité et la sécurité.
· Veiller au respect des diverses dispositions légales et réglementaires régissant le

marché financier
- Le dépositaire central Maroclear :
Maroclear est le dépositaire central des titres au Maroc. Il a été créé en vertu des
dispositions de la loi n° 35-96 du 9 juillet 1997 qui a institué le régime de la
dématérialisation des valeurs mobilières.
En tant que société anonyme, Maroclear assure pour le compte de ses affiliés la
conservation des titres, leur circulation ainsi que leur administration. Ses principales
missions sont :
· Centraliser la conservation des titres dans des comptes courants ouverts

exclusivement aux noms des professionnels (banques, sociétés de bourse et
émetteurs). Maroclear n'entretient aucune relation avec le grand public.
· Assurer la gestion des systèmes de règlement et livraison des titres.
· Simplifier l'exercice des droits attachés aux titres.
c- Le fonctionnement du marché boursier
Maroclear
Banques &
Sociétés de bourse CDVM
Ménages
Bourse de Casablanca
Transaction Contrôle
BAM
Chronologie des opérations de bourse :
1) La transmission des ordres des clients se fait ou bien directement par les sociétés de
bourse ou indirectement par l'intermédiaire des établissements dépositaires qui jouent
le rôle de collecteur d'ordres.
2) Le carnet d'ordres collecté par le réseau de l'établissement dépositaire est acheminé

aux sociétés de bourse.
3) Les ordres sont transmis à la Bourse de Casablanca grâce au système de

négociation pour exécution éventuelle.
4) Un fichier est envoyé par la SBVC aux sociétés de bourse à la fin de chaque séance
de bourse qui retrace l'état des transactions effectuées
5) Maroclear est informé des contrats de bourse de la journée.
6) Les sociétés de bourse, après traitement et centralisation des opérations en interne

dépêchent au dépositaire central un fichier qui retranscrit les contrats de bourse en
fonction des clients, classés par établissement dépositaire.
7) Maroclear après centralisation des différents avis d'opéré transmet par

établissement dépositaire les contrats concernant les clients.
8) L'établissement dépositaire soit accepte, soit rejeté les opérations de bourse et dans
les deux cas, il doit en informer le dépositaire central.
9) En cas de rejet des décisions des établissements dépositaires, Maroclear informe les
sociétés de bourse concernées par ce mouvement.
10) Le dépositaire central informe la SBVC des opérations en suspens pour leur
intégration dans le processus de garantie de bonne fin des opérations.
11) BAM est informée des flux d'espèces pour le suivi des risques encourus par les
sociétés de bourse.
12) En cas d'aboutissement des opérations, la banque et le dépositaire central

s'occupent conjointement et simultanément des livraisons et du paiement,
MAROCLEAR s'occupe des flux de titres, BAM de sa part se charge des flux
d'espèces.
13) Les opérations de bourse engendrent des commissions d'intermédiation et des

appels de marge qui sont managés pour le compte des sociétés de bourse par la
banque centrale.
14) La SBVC informe le CDVM quotidiennement de l'état d'avancement des

opérations et des infractions constatées dans le marché.
15) Le CDVM exerce un contrôle régulier qui peut être inopiné.
2- La bourse de Casablanca :
La Bourse de Casablanca est une Société Anonyme à Conseil d'Administration.
Placée sous la tutelle du Ministère de l'Economie et des Finances, la Bourse de

Casablanca exerce dans le cadre d'un cahier des charges et obéit à des règles définies
dans un règlement général.
a- Mission
Sa mission consiste à assurer le fonctionnement, le développement et la promotion du

marché boursier marocain à travers :
La surveillance et le pilotage de la séance de cotation ;
La publication et la diffusion des informations de marché ;
L'assistance des émetteurs dans la cotation de leurs valeurs et dans l'exécution de leurs
opérations financières ;
L'intervention lors du dénouement des transactions conclues entre les différents
intervenants ;
La garantie des mouvements en cas de défaillance d'un intermédiaire ;
b- Actionnariat
La Bourse de Casablanca dispose, au 31/06/2009, d'un capital social de 19 020 800

MAD qui est détenu, à parts égales, par les 17 sociétés de bourse qui opèrent sur le
marché.

Directeur
Générale
Contrôle de
gestion
Direction
d'Audit et Risk
Management
Audit interne
Risk
Management
Service
Relations
publiques
Service
Conformité
Service
Comptabilité et
Trésorerie
Direction des
Opérations
Marchés
Direction des
Systèmes
d'information
Direction
Développement
Direction
Administrative
et Ressources
Service
Négociation
Service Etude et
projets
Service aux
Emetteurs
Service Affaires
Service
Compensation
Service
Exploitation
Service aux
Investisseurs
Service
Développement
Service Support
Réseau et
Télécom
Service Market
Data et sociétés
de bourse
Chargé d'études
et
développement
Chargé
communication
Graphiste
c- Organigramme
des societes cotees
Direction des opérations marché :
La direction des operations marche supervise toutes les operations marche, et chapote
ainsi deux services : Service negociation et service compensation.
- Service négociation : Est le service qui exerce un contrôle en temps reel sur toutes
les transactions operes sur le marche. Il intervient ainsi en cas de non respect des
réglementations pour éventuellement interdire un ordre de s'exécuter.
Le service negociation decide aussi du mode de cotation des valeurs sur le marche.
- Service compensation : Le service compensation compose les indices synthetiques

du marche, calcule le flottant et publie les statistiques annuelles.
Il garantie aussi le denouement des operations à travers un système de couverture. Le

système de couverture oblige les societes de bourse à des depôts de garantie pour se
couvrir contre les risques de liquidation et de negociation.
Cette couverture prend trois formes :
Contribution initiale1 : C'est une contribution versée par les sociétés de bourse dés
leur adhesion au système de garantie, afin de se premunir contre les risques de
liquidation susceptibles d'intervenir en cas de défaillance des sociétés de bourse. Cette
contribution se base sur l'historique des transactions opérées par la société en
question.
Le mode de calcul pour cette contribution est la suivante :
I y )3 -- y
=2
Tel que : t= Taux de variation maximum des cours sur le marche central
J=Nombre de jours necessaires à la liquidation des positions (denouement

theorique+2jours de liquidation)
La position nette moyenne est calculee ainsi :
y l i -- il
N= Nombre de seances sur le dernier cours
Ai= Volume à l'achat sur le marché central d'une séance i

1
Avis n°205/08
des societes cotees
Vi= Volume à la vente sur le marche central d'une séance i
Contribution regulière2 : Est une garantie quotidienne pour couvrir les risques des
societes de bourse sur les mouvements negocies et non encore denoues.
Le montant de la garantie est calcule selon la formule suivante :
T x CR~
Si
Si
Tel que : a = Ecart de valorisation
PT = Position titres du mouvement PE = Position espèces du mouvement CR= Cours

de reference
r = Risque
Contribution exceptionnelle3 : Intervient en cas de defaillance structurelle (Faillite ou

liquidation judiciaire) d'une société de bourse, dans ce cas, toutes les autres sociétés
de bourse apportent leur contribution afin de liquider les positions de la societe
defaillante.
La part de chaque societe de bourse dans la contribution exceptionnelle sera relative à

sa part dans la contribution initiale globale.
2
Avis n°211/08
3
Avis n°204/08
Les indicateurs de performance sont des outils d'analyse et d'interprétations

financière. Calculés à partir des états financiers, ils sont souvent présentés sous forme
de ratios. Ces indicateurs sont nombreux et remplissent des fonctions différentes, on
aura donc choisi les plus pertinents d'entre eux. Encore fallait-il les classer suivant
leur objectif. Après prise en compte de leur mode de calcul et de l'information qu'ils
apportent, les indicateurs ont été repartis en quatre classes différentes : Indicateurs
boursiers, indicateurs financiers, indicateurs capitalisation et indicateurs par action.
- Indicateurs boursiers : Répercutent les performances des entreprises sur leur
valeur boursière. A supposer que le marché soit totalement efficient, le cours de

l'action augmente ou baisse selon que les resultats de l'entreprise soient satisfaisants
ou non.
Les indicateurs boursiers retenus sont : L'Earning Yield, le ROI,, le PER, le PEG et le
Pay-out.
- Indicateurs financiers : Permettent d'apprécier l'équilibre général des finances
de l'entreprise. Plus les dettes sont maitrisées et le rendement important, mieux

l'entreprise est valorisée. Les indicateurs financiers sont les suivant : Coefficient
d'endettement, ROE, ROA, l'Ebit Margin et le Net Margin.
- Indicateurs capitalisation : Comparent la capitalisation boursière de l'entreprise
avec sa valeur comptable. La capitalisation boursière mesure souvent l'opinion des

investisseurs sur l'entreprise. Les indicateurs capitalisation : MVA, le ratio Q et ratio
Marris.
- Indicateurs par action : Est une répartition des résultats de l'entreprise sur le
total de ses actions. La valeur du titre est ainsi valorisée par rapport à ce qu'elle
produit dans l'activité de l'entreprise. Les indicateurs par action sont : L'EPS, l'Ebit
per Share, les Sales per Share et la Book Valuer per Share.
Tous ces indicateurs sont expliqués théoriquement dans cette partie. Chaque
indicateur ayant sa propre interprétation, on devrait les combiner pour avoir une idée
globale sur la performance de l'entreprise.
Le secteur financier englobe les banques, les assureurs et les sociétés de financement.
Ce secteur requière quelques indicateurs propres à lui, comme la marge d'intérIts, la
marge sur commission et le coefficient d'exploitation. Nous avons donc trouvé
nécessaire des les citer aussi.
Certaines entreprises présentent quelques spécificités, qu'on a détaillé pour ensuite

expliquer la manière avec laquelle nous les avons abordés.
1- Indicateurs boursiers :
a- Earning Yield
Aussi nommé le ratio bénéfice par prix, l'Earning yield (E/P), ou rendement, et
exprimé usuellement en pourcentage. Par exemple, si le bénéfice par action d'une
entreprise sur les 12 mois passés est de 5 Dh, et l'action est cotée à 50 Dh, le Earning
Yield est de 50/5, donné en pourcentage, il sera égal à 10%.
1
iii/
L'Earning Yield ratio est l'inverse d'un autre ratio de mesure communément utilisé :
Le price-to-earnings ratio (PER), qu'on détaillera plus tard. Beaucoup d'analystes
préfèrent utiliser le Earning Yield parce qu'il est, contrairement au PER, exprimé en
pourcentage. Cela peut le rendre plus facile à comparer dans le cas d'investissements
similaires, comme les obligations ou les devises.
Quand il utilise l'Earning Yield ratio pour évaluer des actions, l'investisseur s'intéresse
tout
particulièrement au rendement de son investissement. En général, un rendement haut

suggère que l'action est sous-évaluée, et donc un signal d'achat, alors qu'un rendement
bas peut signaler une surévaluation de l'action, et donc un signal de vente. Cette règle
n'est pas absolue, et les investisseurs doivent prendre en considération d'autres
indicateurs.
Le facteur qui doit ~tre toujours pris en compte quand on calcule l'Earning Yield, c'est
le retour sur investissement futur. Ce ratio ne se base, en effet, que sur les bénéfices
sur l'année, et ne prévoit donc pas la valeur actuelle des bénéfices à long terme. Les
évolutions futures soit du cours de l'action soit des bénéfices de l'entreprise devraient
alors ~tre aussi mesurés. Certaines actions peuvent présenter des gains minimes à ce
jour, malgré le potentiel de croissance qu'elles offrent. A cet effet, la formule de
Hardy qui se concentre sur le produit des placements à long terme, tente de remédier à
ce problème :
i i i p z -- 2 i p )
Les investisseurs comparent généralement ce ratio avec les taux sans risque des bons
de trésors. Si le rendement est plus faible, les actions peuvent être considérées comme
surévalués et donc pas intéressantes.
Exemple : Calcul de l'Earning Yield de Sothema Net income : 50 763 162,95 MAD
Capitalisation : 1 356 000 000 MAD
Earning Yield : 4%
b- ROI
Le retour sur investissement est un ratio qui mesure l'efficacité d'un investissement en
termes de rentabilité. Il sert à constater le rendement d'un investissement passé ou en
cours ou à estimer le rendement que donnera un investissement futur. Le ROI permet
surtout de comparer entre différentes alternatives d'investissement et de choisir la plus
rentable.
Pour calculer le rendement sur investissement en actions, il existe différentes

méthodes : - Rendement arithmétique
Utilisé pour calculer le ROI annuel sans prise en compte de la plus-value sur revente.
IiiiI
/i
- Rendement Holding Period
En prenant en compte dans le calcul du ROI arithmétique la différence entre le prix

final et le prix initial.
i i i i -- i i i i )
iiii
- Rendement Current Dividend
Utilisé pour calculer le ROI, IVcontinue ou 1ce qu'oQUpelle le CurreIM ividendR:

iHOIII
Iiii
i)
On peut aussi se baser sur une estimation des dividendes à venir pour calculer un ROI
donné. Le ROI peut être directement obtenu grâce au Pay-out calculé précédemment.
Iyi4
Exemple : Calcul du ROI de l'entreprise Auto-hall
Capitalisation (Dernier cours 2009) : 3 497 520 000 MAD Ou Pay-out : 79,61%
Dividendes : 165 200 000 MAD Rendement des bénéfices : 6%
ROI : 4,72 % ROI : 4,72 %

4
Bénéfices nets / Capitalisation
Le ratio PEG (PER de la croissance) est une évaluation du rapport entre le prix d'une
action, les gains générés par action (EPS), et la croissance de l'entreprise. En général,
le ratio est élevé pour une entreprise avec un taux de croissance élevé.
,l11Nt1NOSSRNih1qO'EQ1GIAiNDQt1le1 PER par le taux de croissance des
bénéfices, le rapport qui en résulte est mieux pour comparer
les sociétés avec différents taux de croissance Le ratio PEG est considéré comme une
approximation commode. Il a été popularisé par Peter Lynch, qui a écrit dans «One
Up on Wall Street» que «le PER de toute entreprise évaluée au juste
prix sera égal à son taux de croissance", c'est j1di1111O'OQe 1 société bien évaluée
aura son PEG égal à 1.
La validité du ratio PEG, en particulier lorsqu'il est utilisé pour des entreprises à faible
croissance, est discutable. Il n'est généralement appliqué qOlaux entreprises à forte
croissance (Celles dont la croissance est nettement plus importante que celle du
marché).
8 Q1fDiE013( * 1NiJQi1l111O1111DFtIRQ1eNt1NION-évaluée, et si le PEG est

élevé, elle est surévaluée. Le PEG est favorisé dans (IDQDl9 Ne
111QDKFRO1SDU1UDSSIrt1DO13( 5 ,1FDr1Il1rISlihNIQte1 aussi la croissance
G1TeQtrISIiN1. Si une entreprise est en croissance de 30% par an, et a un PER de 30,
elle aurait un PEG de 1.
Exemple 1 1&DlFO111O13( * 1dI1lTQtrISIiNI1S &5 ( PER : 19,70
Growth : -11%
PEG : -176,88
La formule pour le calcul du PEG est :
Le ratio PEG de 1 est un juste compromis entre le coût et la croissance, indiquant que
(1DFMQ est raisonnablement évaluée compte tenu de la croissance attendue. Une
première analyse financière de ce ratio peut indiquer que les entreprises avec des
valeurs PEG entre 0 et 1 peuvent fournir des rendements plus élevés.
Si le PER (price earning ratio) est une donnée boursière bien connue, facile à calculer
(il suffit de diviser le cours de l'action par le bénéfice
net par action) et qui permet
d'estimer combien vaut une

entreprise en Bourse, le PEG (price
earning growth), très utilisé par les
analystes financiers (mais qu'ils

semblaient cacher), avait été un peu
oublié des actionnaires. La nouvelle
économie et ses bénéfices futurs
mirobolants (revus chaque trimestre
à la baisse!) lui ont redonné un coup
de jeune. Il est lui aussi facile à

calculer... à partir du PER. Il suffit
de le diviser par le taux de
croissance des bénéfices estimés. Alcatel, par exemple, avec un taux de croissance
estimé des profits de 31%, un PER de 20,1, a un PEG de 0,6. Mais Saint-Gobain, qui
anticipe une croissance de 8,5% avec un PER de 11,5, a un PEG de 1,3. Ce ratio est
particulièrement intéressant pour comparer des entreprises d'un même secteur
d'activité. Evidemment, ce
chiffre dépend de l'exactitude des
prévisions de l'entreprise, car si

l'évolution de la croissance n'est pas
respectée il n'a plus guère de sens.
D'où les incidences importantes que
prennent le profit warnings, ces

avertissements sur les bénéfices qui
amènent à recalculer tous les ratios.
Il permet d'évaluer le
dynamisme des entreprises
c- PER
PER est une abréviation pour le ratio Price to Earning d'une entreprise. Comme son
nom l'indique, pour le calcule du PER, il vous suffit de prendre le cours actuel d'une
société et de le diviser par son bénéfice par action.
En théorie, le PER nous dit combien les investisseurs sont prêts à payer pour chaque
Dirham de bénéfice. Pour cette raison, il est également appelé la «multiple» d'une
action. En d'autres termes, un PER de 20 suggère que les investisseurs dans l'action
sont prts à payer 20 Dh pour chaque 1 Dh de revenus que l'entreprise génère.
Cependant, c'est une façon beaucoup trop simpliste de considérer le PER, car elle ne
prend pas en compte les perspectives de croissance de l'entreprise.
Bien que le chiffre EPS dans le PER soit généralement basé sur les revenus provenant
des quatre derniers trimestres, le PER est plus qu'une mesure de la performance
passée de l'entreprise. Il prend également en compte les attentes du marché pour la
croissance d'une entreprise. Les cours boursiers reflètent ce que les investisseurs
pensent qu'une société vaudra. La croissance future est déjà prise en compte dans le
cours des actions. En conséquence, une appréciation favorable du PER est aussi un
reflet de l'optimisme du marché concernant les perspectives de croissance d'une
entreprise.
Si une entreprise a un PER supérieur à la moyenne de l'industrie ou du marché, cela

signifie que le marché attend de grandes choses au cours des prochains mois ou
années. Une société avec un fort PER devra éventuellement être à la hauteur de sa
note élevée en augmentant sensiblement son bénéfice ou le cours de l'action devra
baisser.
Le ratio PER est un bien meilleur indicateur de la valeur d'une action que le prix du
marché. Par exemple, toutes choses étant égales par ailleurs, une action de 10 Dh avec
un PER de 75 est beaucoup plus "chère" qu'une action de 100 Dh avec un PER de 20.
Cela étant dit, il y'a des limites à cette forme d'analyse - on ne peut pas juste comparer
le PER de deux sociétés pour déterminer qui a une meilleure valeur.
Il est difficile de déterminer si un PER est élevé ou faible, sans tenir compte de deux
facteurs principaux: Le secteur d'activité et la croissance (G).
Exemple : Calcul du PER de l'entreprise AFRIQUIA GAZ Capitalisation : 4 685 312

500,00 MAD
Bénéfice Net : 293 113 020,94 MAD
PER : 15,98
d- PEG

e- Pay-out
Le Pay-out ratio, ou Dividend pay-out ratio, est le pourcentage du bénéfice net de

l'entreprise distribué aux actionnaires sous forme de dividendes. Généralement, les
entreprises arrivées à maturité avec des opportunités de croissance réduites ont un
important pay-out, parce que leur besoin en investissements est limité et que par
conséquent la plus grande partie de leurs bénéfices va aux actionnaires. A contrario,
une entreprise à fort potentiel de croissance aura un pay-out bas.
y -- out= Di vi dendes 1 , .
I Beneft.
Le pay-out ratio reflète la politique de l'entreprise ainsi que sa stratégie à long terme.
Les investisseurs à long terme seront ainsi plus intéressés par un pay-out bas, parce
qu'ils tireront avantage de l'appréciation du capital5, alors que les spéculateurs et les
daily-traders sont portés vers un pay-out plus élevé.
Une autre formule6 plus proche de la réalité tient compte non pas du total des
dividendes mais uniquement des dividendes effectivement distribuables en diminuant
les dividendes pour les ADP (Actions à Dividendes Prioritaires).
y -- i vi dendes -- Di vi dendes p ri ori tai res)/ B i
Beaucoup d'entreprises choisissent le rachat de leurs actions avec plus-value comme

alternative à la distribution de dividendes, dans ce cas, l'utilisation du ratio comme tel
devient moins intéressante. On utilise alors dans le calcul du Pay-out le montant total
du rachat (BuyBack) des actions.
y -- i vi dendes + Buy back)/ B i
Exemple : Calcul du Pay-out de l'entreprise Alliances Développement Immobilier Net

income : 364 000 000 MAD
Dividendes : 92 000 000 MAD
Pay-out : 23,27 %
5
Augmentation de la valeur du capital sur le marché
Walter T. Harrison, Devry University

des societes cotees
2- Indicateurs financiers :
a- 5 aANCIGIiKIGiAAir inA
Le ratio d'endettement (En anglais Gearing ratio) mesure le pourcentage des capitaux
propres qui pourrait financer les dettes à long terme. Plus ce ratio est élevé, plus
l'entreprise est dépendante du financement externe. Il peut ainsi renseigner sur
l'autonomie de l'entreprise vis-à-vis des capitaux exterieurs et sa future capacité à
s'endetter. Mais il peut aussi ~tre un indicateur du risque financier lié à la volatilité
des taux qu'encours l'entreprise.
i I pi p p
Le ratio d'endettement résume la structure du capital d'une entreprise, un critère

souvent pris en compte par les banquiers pour l'octroie d'un crédit. Les dettes
financières devant être comprises dans des limites considerees comme normales.
Au minimum, elles devraient être superieures à 30 % des capitaux propres. En deçà de

cette limite, on considère habituellement qu'une entreprise est trop prudente dans sa
gestion, et
qu'elle laisse passer des opportunites. Il est preferable que ces dettes soient plus
elevees, mais qu'elles ne depassent pas la moitie des capitaux propres, soit un ratio de
50 %.
Ce ratio devrait être temporairement au grand maximum de 66 %. Au delà de cette

limite, on considère habituellement que l'endettement est beaucoup trop risque.
Mais cela reste dépendant du secteur d'activité dans lequel l'entreprise exerce.
Quelques secteurs nécessitent des dettes à long terme pour financer la croissance de
l'entreprise, parce que les capitaux propres sont insuffisants. Ceci est le cas des
industries à fort besoin en capitaux, comme les industries lourdes ou les operateurs
telephoniques.
La structure du capital des banques et societes de financement est contrôle de pres par
la banque centrale7 pour s'assurer de la stabilité de ces institutions financières.
Les actionnaires peuvent bénéficier de l'effet de levier, dans la mesure oil le retour sur
emprunt est superieur au coût d'interêt, de sorte que la valeur marchande de leurs
actions augmente.
Exemple : Calcul du ratio d'endettement de l'entreprise RISMA
Capitaux propres : 863 644 345,36 MAD
Dettes à long terme : 1 042 280 387,51 MAD
Coeff. D'endettement : 121%

7
Ratio McDonough, Bâle II
b- ROE
Le Return On Equity mesure comment l'entreprise réinvestit ses bénéfices pour en

générer d'autres, et est égal au résultat net divisé par les capitaux propres. Ce ratio est
utilisé comme indicateur général de l'efficience de l'entreprise, à travers les profits
qu'elle est capable de réaliser à partir des apports de ses actionnaires. Les futurs
actionnaires sont plus intéressés par un ROE élevé et croissant.
pitaux prop
Il existe une autre formule pour le calcul du ROE. Le model Dupont intègre dans le
calcul trois principales notions : La Net Margin qu'on a exposé précédemment, l'Asset
Turnover et le multiplicateur des fonds propres.
· Asset Turnover Calcule le montant du Chiffre d'affaire généré pour chaque dirham
de l'actif
Chiffre d'affai re/

Turnover =
T otal acti
· Multiplicateur des capitaux propres
Une mesure du levier financier, permet à l'investisseur de savoir quelle partie du

rendement des capitaux propres est le résultat de la dette.
T otal Actifs i
ip li cateur = / Capitaux prop
La formule Dupont du ROE est donc :

ROE =Net Margin x Asset turnover x Multip li
Exemple : Calcul du ROE de l'entreprise SONASID Net income : 364 000 000 MAD
Capitaux propres8 : 2 436 000 000 MAD
ROE : 14 %
Attribuables aux actionnaires ordinaires de la société mère
c- ROA
Le Return On Assets est un indicateur de la profitabilité d'une entreprise par rapport

au total de son actif. Le ROA donne une idée sur l'efficacité du management de
l'entreprise dans l'utilisation des actifs pour générer des revenus. Calculé par la
division du résultat annuel de l'entreprise sur son actif total moyen, le ROA est
exprimé en pourcentage.
iTy
L'actif total moyen, qui est une moyenne des actifs de l'année en cours et de l'année
précédente pour prendre en compte les variations d'actif au cours de l'année, se
calcule ainsi :
T i T i -- )/
iTy/2
Le ROA renseigne sur les bénéfices générés par le capital investi. Il peut varier
sensiblement d'une entreprise à une autre et est fortement dépendant du secteur
d'activité, c'est pourquoi le ROA comme mesure comparative doit tenir compte de la
moyenne du secteur ou de celle d'un concurrent direct.
L'actif d'une entreprise comprend à la fois ses dettes et ses fonds propres. Le ROA
donne une idée à l'investisseur sur l'efficience de l'entreprise dans la conversion de ses
investissements en bénéfices nets. Plus le ROA est élevé, mieux c'est pour
l'investisseur, parce que cela voudrait dire que l'entreprise gagne beaucoup avec peu
d'investissements. Par exemple, si une entreprise a un résultat net de 1 000 000 MAD
et un actif total moyen de 5 000 000 MAD, son ROA est de 20%, en comparaison, si
une autre entreprise à le même résultat mais avec un actif total moyen de 10 000 000
MAD, son ROA est de 10%. On en conclut que la première entreprise est meilleure
dans la conversion des investissements en profits. La principale mission du
Management d'une entreprise est donc de faire des choix optimaux dans l'allocation
des ressources, en minimisant les investissements tout en maximisant les retours sur
investissements.
L'autre formule pour le calcul du ROA en prenant en compte la Net Margin est :
iii9
Exemple : Calcul du ROA de l'entreprise DARI COUSPATE
Résultat Net : 24 529 457,06 MAD Ou Pay-out : 48,66 %
Actif Total Moyen : 178 303 975,04 MAD Rotation de l'actif : 138%
ROA : 14 % ROA : 14 %
9.,.
Chiffre d affa ire / Actif total moyen
d- Ebit Margin
L'Ebit10 margin ou marge opérationnelle est un ratio qui rapporte le résultat

d'exploitation (Ebit) de l'entreprise à son chiffre d'affaire (Sales). Exprimé en
pourcentage, cet indicateur permet de calculer la capacité de l'entreprise à dégager de
la valeur et à contrôler ses coûts à partir du total de ses ventes.
~~~~~~
ii
Exemple : Calcul de l'Ebit Margin de la société Eaux minérales d'Oulmes
Chiffre d'affaire : 1 145 610 627,70 MAD
Résultat d'exploitation : 93 172 807,04 MAD
Ebit Margin : 8%
e- Net Margin
La Net Margin ou marge nette est égale au rapport entre le chiffre d'affaire et le
résultat net de l'entreprise. Il permet d'apprécier la capacité de l'entreprise à générer
des profits en indiquant quel est le résultat net que l'entreprise réalise en moyenne à
chaque fois qu'elle vend un produit ou un service pour 100 MAD. Plus la Net Margin
est élevée, plus l'entreprise est efficace dans la conversion de ses revenues en
bénéfices nets.
~~~
Exemple : Calcul de l'Ebit Margin et du Net Margin de la société Samir
Chiffre d'affaire : 26 951 182 910,71 MAD
Résultat d'exploitation : 622 888 908,57 MAD
Résultat Net : 554 880 316,57 MAD
Ebit Margin : 2,311%
Net Margin : 2,059%
10
Earning Before Interest and Taxes
3- Indicateurs capitalisation : a- MVA
La Market Value Added représente la différence entre la capitalisation boursière et la

valeur comptable des capitaux propres. Elle reflète la valeur que donne le marché à
l'entreprise et renseigne ainsi sur ses performances et son potentiel d'évolution.
MVA est exprimée en unités monétaires. La MVA est l'un des indicateurs du marché
de la création de valeur. Elle constitue une mesure plus pertinente de l'entreprise que
l'évolution des prix de l'action. MVA évalue l'augmentation de la valeur à l'égard du
capital investi.
pi i i -- pi p p
Si la MVA est positive, l'entreprise a une valeur ajoutée. Si elle est négative,
l'entreprise a détruit de la valeur. Le montant de la valeur ajoutée doit être plus grand
que ce que les investisseurs de l'entreprise auraient pu réaliser en investissant dans le
portefeuille du marché, ajusté pour l'effet de levier (coefficient bêta) de l'entreprise
par rapport au marché.
i)
Tel que le E (R actif) rentabilité sur le marché est calculée par le CAPM11 :
i ) 1 i ) -- ]
MVA est la valeur actuelle d'une série de valeurs de l'Economic Value Added (EVA).
MVA est économiquement équivalente à la mesure traditionnelle de la VAN pour
l'évaluation d'un projet, après déduction des impôts sur les flux de trésorerie si le coût
du capital (WACC12) est utilisé pour l'actualisation.
= )-
= -
Exemple : Calcul du MVA de l'entreprise BMCI Capitalisation : 12 274 071
275,00 MAD
Capitaux propres : 7 196 075 000 MAD
MVA : 10 946 186 975,00 MAD

11
Capital Asset Pricing Model, MEDAF
12 Weighted Average Cost Of Capital
b- Ratio Q
Le ratio Q de Tobin13 est un rapport de la valeur boursière de l'entreprise au coût de

remplacement de son capital fixe caractérisé par le total de son actif. L'idée de base de
ce modèle est la suivante : l'entrepreneur investit dans de nouveaux projets si le
marché les valorise au-delà de ce qu'ils ont coûté. L'investissement est rentable tant
que l'accroissement de la valeur de l'entreprise reste supérieur à son coût.
~ ~ ~ ~ ~ p pi ~
En effet, sous l'hypothèse d'efficience du marché boursier, la valeur de marché d'une

entreprise est exactement égale à la somme actualisée de ses flux de profit futurs. Un
ratio Q supérieur à 1 révèle que le marché anticipe une profitabilité de
l'investissement au-delà de son coût. Au contraire, si le ratio Q est inférieur à 1, le
marché anticipe une profitabilité de l'investissement inférieure à son coût. Dans cette
dernière hypothèse, l'intérêt des actionnaires serait de revendre les équipements
existants à leur coût de remplacement. Si cela est impossible, il convient au moins de
ne plus investir, et d'amortir progressivement le capital existant.
En principe, le Q de Tobin résume toute l'information utile.
L'effet du taux d'intérêt sur l'investissement est spontanément intégré par le ratio Q.
En effet, les marchés valorisent les entreprises en actualisant leurs recettes futures
attendues à l'aide du taux d'intérêt réel ; ainsi, une hausse des taux d'intérêt réduit la
valeur actualisée de l'entreprise, et, de ce fait, le cours actuel de ses actions. La
variation du taux d'intérêt modifie ainsi la valeur du ratio Q.
Le Q de Tobin permet de contourner le problème de la modélisation des anticipations,

puisqu'il utilise les anticipations des agents économiques contenues dans les cours
boursiers. Les investisseurs présents sur les marchés boursiers évaluent en
permanence les flux de revenus futurs des entreprises, et l'évolution de leurs
débouchés. Les cours boursiers, et le Q de Tobin avec eux, fluctuent en fonction de la
synthèse qu'ils effectuent de toute l'information disponible.
Exemple : Calcul du ratio Q de l'entreprise ATLANTA Capitalisation : 5 183 600

348,32 MAD
Total actif : 9 783 113 000 MAD
Ratio Q : 0,53
13
Tobin J., « A general equilibrium approach to monetary theory », Journal of
Money, Credit and Banking, n° 1, 1969, p. 15-29
c- Ratio Marris
Le ratio Marris14 est une mesure de la performance des capitaux propres apportés par
les actionnaires. Il indique si la rentabilité anticipée des capitaux propres est plus
élevée que leur cout initial. Sur une période, il est possible d'observer si les marchés
financiers accordent une prime managériale aux firmes les mieux gérées. Il
correspond au rapport entre la capitalisation et la valeur comptable des capitaux
propres, et se présente ainsi :
Capi tali sati on/

i o Marri s = / Valeur comp table des capi taux prop
Ce ratio est utilisé par les actionnaires en vue d'apprécier les résultats futurs de
l'investissement, et sur la rentabilité de leurs capitaux propres ou de l'actif
économique qu'ils ont totalement financé, si l'on se base sur le théorème de séparation
des financements de Modigliani et Miller15 (1958). Ce théorème affirme en effet que,
dans un monde sans taxes, exonéré de coûts de transaction et sous l'hypothèse de
l'efficience des marchés, la valeur de l'actif économique n'est pas affectée par le choix
d'une structure de financement.
Un ratio supérieur à 1 signifie que la firme crée de la valeur. Un ratio inférieur à 1

signifie que la firme détruit de la valeur.
Soulignons que le calcul du ratio Marris est très accessible aux actionnaires. Sa seule
limite vient de l'intégration ou non des quasi-fonds propres dans les capitaux propres.
Cependant, en cas de ratio inférieur à 1, les actionnaires doivent rechercher si la
dégradation provient de l'évolution des marchés financiers ou de causes spécifiques à
la firme. Cet indicateur n'étant cependant que complémentaire pour porter un
jugement objectif d'une part, sur le travail des dirigeants, et d'autre part, sur l'efficacité
à terme de l'investissement.
Exemple : Calcul du Ratio Marris de l'entreprise COLORADO Capitalisation : 756

000 000,00 MAD
Capitaux propres : 258 588 059,93 MAD
Ratio Marris : 2,92
14
MARRIS 1962
15
Prix Nobel d'économie respectivement en 1985 et en 1990
4- Indicateurs par action a- EPS
L'Earning per Share ou Bénéfice Par Action est le résultat net de l'exercice, part du
groupe, divisé par le nombre d'actions de la société actuellement émis (sous déduction
des actions auto-détenues). L'EPS traduit l'enrichissement théorique de l'actionnaire,
rapporté à une action, pendant l'année puisque le bénéfice net revient aux
actionnaires.
On parle parfois de bénéfice par action « fully diluted »16, on considère alors le
nombre d'actions actuellement émises majoré des actions non encore créées mais qui
peuvent l'rtre potentiellement (par conversion d'obligations convertibles, d'obligations
remboursables en action, de bons de souscription....). Et l'on utilise pour le calcul le
bénéfice net majoré des produits financiers (ou réduit des charges financières) après
impôt, qui apparaîtront (ou disparaîtront) du fait de l'exercice des bons, de la
conversion des obligations convertibles. La spécificité de ce ratio fait qu'il peut ~tre
manipulé par certains choix stratégiques de l'entreprise (fusion, acquisition, recours à
l'endettement~). La progression du EPS n'est pas toujours synonyme de création de
valeur ni son recul de destruction de valeur
Tout mouvement non anticipé de l'EPS (hausse ou baisse inattendue de l'EPS)

s'appelle une « alerte sur bénéfice ». D'une manière plus générale, un « profit warning
», sans préjuger systématiquement de l'évolution future des résultats, entraîne souvent
une variation immédiate du cours de Bourse de l'entreprise. Le terme n'est pourtant
pas forcément synonyme de mauvaise santé d'une société mais d'une révision à la
baisse des résultats prévus dans l'avenir. Les « profit warnings » sont à la mode
puisque c'est un moyen de prévenir les marchés avant la publication officielle de
résultats et donc de leur permettre de réviser leurs convictions sur un titre.
Les analystes qui regardent ce ratio s'intéressent au taux de croissance des EPS : plus
celui-ci est élevé, plus l'investisseur sera prfft à payer la société sur la base d'un
multiple élevé de ses bénéfices actuels sachant que ceux-ci doivent croître fortement
jà l'avenir. Plus les EPS sont volatiles (faible visibilité), plus le risque est fort.
Exemple : Calcul de l'EPS d'Afriquia Gaz Net income : 293 113 020,94 MAD
Nombre d'actions : 3 437 500 actions EPS : 85,27 MAD

16
Dilué
b- BVPS
La valeur comptable représente le total des actifs d'une société moins ses dettes. Il est
tout simplement l'avoir des actionnaires dans une entreprise ou, d'une autre façon,
l'actif net d'une entreprise. Le Book Value Per Share, ou valeur comptable par action,
est donc la part détenue par le propriétaire d'une action dans l'actif net de l'entreprise.
Cette valeur, bien silr, n'est généralement pas égale au montant qu'un actionnaire
reçoit si l'entreprise est vendue ou liquidée, ou ce qu'on appelle «Valeur de liquidation
», car dans la plupart des cas, les actifs sont comptabilisés au coilt historique, et non à
leur valeur du marché. Ce chiffre est beaucoup plus difficile à cerner mais il est
considéré par de nombreux analystes comme étant plus réaliste. Il est aussi
généralement plus élevé que la valeur comptable.
Si une entreprise ne dispose que d'actions ordinaires en circulation, la BVPS est

calculée en divisant l'avoir des actionnaires par le nombre d'actions ordinaires en
circulation. Les actions ordinaires distribuables sont incluses dans le nombre d'actions
en circulation, mais pas les actions rachetées.
pi taux prop
Si une entreprise a à la fois des actions ordinaires et privilégiées17, la détermination de

la valeur comptable par action n'est pas si simple. En règle générale, la valeur d'appel
des actions privilégiées et tous les dividendes en arriérés sont soustraits des capitaux
propres afin de déterminer les fonds propres se rapportant aux actions ordinaires.
pi taux p rop res -- valeur des actions p ri vi légi ées)
Parfois, les actions d'une entreprise sont tellement affaibli qu'elles se négocient à ou
en dessous de leur valeur comptable, ce qui est une véritable aubaine pour un
investisseur, parce qu'elle fera un objet d'une correction à la hausse sur le long-terme.
Dans de telles circonstances, un regard sur la trésorerie et les titres négociables par
action peut aider.
Exemple : Calcul du BVPS de l'entreprise BALIMA Capitaux propres : 59 993

217,11 MAD
Nombre d'actions : 174 400
BVPS : 344
17
Action d'une société accordant à son détenteur le droit de recevoir une somme fixe
en cas de liquidation

5- Indicateurs sectoriels a- Les indices sectoriels
Les indices sectoriels calculés par la Bourse de Casablanca sont des subdivisions du
MASI, basés sur la nomenclature économique des valeurs cotées à la Bourse de
Casablanca. Les indices sectoriels permettent ainsi à l'investisseur d'avoir une idée sur
les performances du secteur en général et de le comparer avec celles de l'entreprise
concernée, mais aussi d'anticiper l'évolution du cours, en fonction de l'activité
économique du secteur. L'échantillon de chaque indice sectoriel est composé de
l'ensemble des valeurs appartenant à ce même secteur. La mise à jour de la
composition de l'échantillon de chaque secteur s'effectue chaque année, afin de tenir
compte de l'évolution des conditions économiques et de la croissance de certains
secteurs. Des indices sous sectoriels pourront également être calculés, en fonction de
l'importance de leur représentativité au niveau de la cote.

Ces indices nous permettrons de mieux comprendre les résultats données par les
indicateurs financiers des entreprises en les inscrivant dans la tendance générale du
secteur d'activité de celle-ci.
b- Ratios Bancaires - PNB
Le Produit Net Bancaire représente pour une banque l'équivalent du chiffre d'affaire
créé par l'activité. On utilise un indicateur spécifique en raison de la structure
particulière de l'activité d'une banque dont la « matière première a» est l'argent lui-
même. Il est égal à la différence entre les produits et les charges d'exploitation
bancaire.
its d'exp loi tati on -- Charges d'exp loi tati
- Marge d'intérêts
La marge d'intérêts est une mesure de la différence entre les intérêts débiteurs et
créditeurs, soit entre les revenus d'intérêts générés par les banques ou autres
institutions financières et le montant des intérêts versés à leurs prêteurs (par exemple,
les dépôts). Il est généralement exprimé en pourcentage de ce que l'institution
financière gagne sur les prêts et produits assimilés sur une période de temps, moins
les intérêts payés sur les fonds empruntés, divisé par le montant total des intérêts
reçus.
i ntere t = (Intere ts regus -- Interets verses) /Inter
- Marge sur commissions
La marge sur commission est le pourcentage de ce que la banque génère comme

commissions sur ces opérations diminuée de ce qu'elle doit verser. Cet indicateur
montre la capacité de l'institution financière à rentabiliser ses entrés en commissions
bancaires par rapport au total des commissions dues.
i ssi on = (Commi ssi ons re us -- commissions verses)/commissi
- Coefficient d'exploitation
Indicateur utilisé dans la profession bancaire qui correspond au rapport des charges
d'exploitation (frais de personnel, dotations aux amortissements et aux provisions sur
les immobilisations corporelles et incorporelles, autres services externes), divisé par le
produit net bancaire. Il permet de mesurer le poids de ces charges dans la richesse
créée par une

banque. Plus ce ratio est élevé, plus la richesse est perdue dans des dépenses de
fonctionnement.
i ci ent d'exp loi tati on = Chargesd'exp loi tati
6- Cas spécifiques :
a- Augmentation du capital
La BMCI a procédé le 24/07/2009 a une augmentation de capital par conversion des

dividendes, avec un prix d'émission de 720 Dh, et un nombre maximal d'actions
nouvellement crées de 623 968 actions.
En raison du décalage de la date de jouissance entre les anciennes et nouvelles actions

(01/07/2009 pour les nouvelles), l'émetteur a décidé de les coter en deux lignes
différentes : la première ligne pour les titres anciens (donnant droit au dividende non
encore versé) et la deuxième ligne pour les titres nouveaux. Une fois le dividende
objet de la différence de jouissance payé, les deux lignes seront assimilées en une
seule ligne de cotation.
Ci-après, le cours des deux lignes, nommées BMCI et BMCI (2)18 de cotation en 2009
:
950,00
900,00
850,00
800,00
750,00
700,00
janv.-09 fevr.-09 mars-09 avr.-09 mai-09 juin-09 juil.-09 acat-09 sept.-09 oct.-09
nov.-09 dec.-09
BMCI BMCI (2)
Par souci de simplification des données pour les calculs de nos indicateurs, nous
allons prendre la moyenne pondérée des deux lignes en date du 31/12/2009 :
y enne p
I * Nombre d'acti ons p remi ére li gne) + (Cours BMCI (2) * Nombre d'acti ons deuxi
éme li gne)
Total des acti

18
Actions BMCI cotées en 2éme ligne
des societes cotees
Le prix de l'action BMCI sera ainsi de :
Cours BMCI : 925 MAD, Nombre d'actions première ligne : 12 835 918 Cours BMCI
(2) : 905 MAD, Nombre d'actions deuxième ligne: 442 925 Prix pondéré de l'action :
924,33 MAD
b- Consolidation comptable :
Plusieurs societes cotees à la bourse de Casablanca sont des groupes, c'est-à-dire des
entreprises mères entretenant des relations de contrôle (Filiale et sous filiale) ou de
participation (Simple ou multiple) sur d'autres entreprises. Ceci est le cas notamment
des societes de portefeuille, tel que l'ONA ou des banques, comme AWB.
Schéma de contrôle d'une société mère :

Chaque societe d'un groupe tient une comptabilite independante. Mais l'examen des
documents comptables des differentes societes du groupe ne donne pas une image
claire de la situation economique et financière de l'ensemble. Il faut pour cela disposer
de comptes de groupe, c'est-à-dire de comptes consolides, constitues d'un bilan, d'un
compte de resultat et d'un tableau de financement uniques.
Les methodes de consolidation sont au nombre de trois : - / iplfUNEI TfGEDe :
Utilise en cas de contrôle exclusif, c'est-à-dire quand la societe-mère detient,

directement ou indirectement un pourcentage de contrôle superieur à 50 %.
Cette methode consiste, si l'on appelle A la societe-mère et B la filiale, à supprimer du

bilan
de A les titres de B detenus par A, à additionner ligne à ligne tous les postes de l'actif
et du
passif, et à répartir les réserves, les capitaux propres et le résultat entre les intérêts du
groupe et les intérêts hors-groupe (Part des minoritaires).
Dans ce cas, nous privilégierons les parts de groupe dans notre analyse, car il est le
plus proche de la réalité du rendement et de la performance de l'entreprise cotée.
Exemple : Participation de La société mère à hauteur de 62,5% dans la filiale
Bilan société Mère

Actif Passif
Immobilisations 600 Capital 900
Participation B 250 Réserves 200
Résultat 10
Actif circulant 800 Dettes 540
1650 1650
Bilan filiale
Actif Passif
Réserves 10
Résultat 20
1050 1050
Bilan consolidé
Actif Passif
Immobilisations
1300,00 Capital 900,00
(600+700)
Réserves consolidées (200+ (62,5%*10)) 206,25
Résultat consolidés (10+ (62,5%*20)) 22,50
Dettes (540+620) 1160,00
Intérêts minoritaires
Actif circulant (800+350) 1150,00 161,25
(37,5%*(400+10+20))
2450,00 2450,00
- La mise en équivalence :
Utilisée en cas d'influence notable d'une société sur une autre, lorsque la première
dispose, directement ou indirectement, de plus de 20% des droits de vote de la
seconde.
La mise en équivalence consiste à remplacer dans l'actif du bilan de A la valeur

comptable des titres B par la part de A dans les capitaux propres, les réserves et le
résultat de B, et d'ajouter cette proportion dans le passif du bilan de la société A
Dans ce cas, nous prenons comme base de calcul le résultat et les capitaux propres
consolidés.
Exemple : Participation de La société mère à hauteur de 37,5% dans la filiale

Actif Passif
Résultat 10
1550 1550
Bilan filiale
Actif Passif
Réserves 10
Résultat 20
1050 1050
Bilan consolidé
Actif Passif
Immobilisations 600,00 Capital 900,00
Participation B Réserves consolidées (100+
161,25 103,75
(37,5%*(400+10+20)) (37,5%*10))
Résultat consolidés (10+
17,50
(37,5%*20))
Actif circulant 800,00 Dettes 540,00

1561,25 1561,25
- L'intégration proportionnelle
En cas de partage du contrôle d'une entreprise exploitée en commun par un nombre

limité d'actionnaires, les décisions résultant de leur accord, aucun des associés n'ayant
le contrôle exclusif. C'est le cas notamment des sociétés en participation19.
La méthode de consolidation est alors l'intégration proportionnelle, qui consiste à

n'intégrer au bilan de A qu'une fraction de chaque élément de l'actif et de
l'endettement de B correspondant au pourcentage d'intérêt de A dans B.
Puisqu'il n y'a plus d'intér~ts minoritaires, et puisque la proportion de participation est

intégrée, on prend les comptes consolidés comme référence.
Exemple : Participation de La société mère à hauteur de 25% dans la filiale

Actif Passif
Résultat 10
1650 1650
Bilan filiale
Actif Passif
Réserves 10
Résultat 20
1050 1050
Bilan consolidé
Actif Passif
Immobilisations (600+
925,00 Capital 900,00
(700*25%))
Réserves consolidées (200+
202,50
(25%*10))
Résultat consolidés (10+
15,00
(25%*20))
Dettes (540+ (620*25%)) 695,00
Actif circulant (800+
887,50
(350*25%))
1812,50 1812,50
19
Titre V, Loi n° 5-96
- Le Goodwill :
Lors de la prise de participation dans des sociétés existantes, le coût d'acquisition

figurant au bilan de la société-mère est différent de sa part dans les capitaux propres
ressortant du bilan de la filiale établi à la date d'acquisition. D'où l'apparition, dans le
premier bilan consolidé, d'un écart pour lequel un traitement comptable spécifique est
à effectuer. Cet écart est appelé survaleur ou goodwill.
L'écart de première consolidation comprend deux éléments qui sont traités

différemment :
· Un écart, dit écart d'évaluation, provenant de ce que divers éléments du bilan de la

filiale ont été réévalués pour fixer le prix d'acquisition,
· Un solde, dit écart d'acquisition, qui, lorsqu'il est positif, représente une prime payée
par la sociétémère en contrepartie d'avantages divers procurés par la prise de contrôle
(élimination d'un concurrent, entrée sur un nouveau marché, accès à une technologie).
L'écart d'évaluation est affecté aux différents postes du bilan concernés par la
réévaluation des éléments d'actifs de la filiale, ce qui signifie qu'en fait on utilise le
bilan réévalué de la filiale lors de l'acquisition pour établir le bilan consolidé.
Lorsque l'écart d'acquisition est positif, il est inscrit à l'actif du bilan consolidé suivant
les normes IFRS. Si l'écart est négatif, il est repris dans le compte de résultat par la
constitution d'une provision dont les modalités de reprise doivent être précisées dans
le rapport de consolidation.
Plusieurs normes IAS/IFRS

laissent anticiper une plus forte
volatilité des bilans et des
résultats en IAS/IFRS qu'en
normes marocaines:
- la valorisation des actifs financiers

et des immobilisations à leur juste
valeur ;
- les conditions sévères pour la
passation des provisions (IAS 37) ;
- la définition stricte de la notion
d'élément extraordinaire (IAS 8).
Les dirigeants pourraient être

incités à viser court et à tenir
exagérément compte de l'impact du
court terme dans leurs décisions,
au détriment de la mobilisation sur
les choix stratégiques de moyen ou
long terme, seuls à même d'être
durablement créateurs de valeur.
La question des conséquences des

normes IAS/IFRS sur la gestion de
l'entreprise se pose avec plus
d'acuité pour les PME, qui ne
disposent pas nécessairement des
moyens financiers ou humains pour
réussir ce changement et opérer
des retraitements en vue d'élaborer
des outils de gestion financière
internes.
La vie éco du 06/06/2008

- Méthodes de consolidation selon les normes internationales IFRS :
Type de
Conditions Méthode
contrôle
Contrôle
> 50 % des droits de vote Consolidation
d'une filiale
moins de 50 % des droits de vote mais :
a) pouvoir sur plus de la moitié des droits de vote en

vertu d'un accord avec d'autres investisseurs ; (b)ou
pouvoir de diriger les politiques financière et
opérationnelle de l'entité en vertu d'un texte
réglementaire ou d'un contrat ; (c) ou pouvoir de
Contrôle
nommer ou de révoquer la majorité des membres du Consolidation
d'une filiale
consei.0d'admiclistratioQM 13- 11 l'organe de
direction équivalent, si le contrôle de l'entité est
exercé par ce conseil ou cet organe ; (d) ou pouvoir
de réunir la majorité des droits de vote dans les
réunions du conseil d'administration ou de l'organe
de direction équivalent, si le contrôle de l'entité est
exercé par ce conseil ou cet organe.
Influence
notable sur
Mise en
>= 20 % des droits de votes
équivalence
une entreprise
associée
Consolidation
Exploitation en commun d'une coentreprise
Contrôle proportionnelle ou
conjoint mise en
Existence d'un accord contractuel
équivalence
hors
périmètre de
< 20 % des droits de vote Aucun
consolidation

c- Exercice à chevauchement
L'exercice comptable traditionnel commence le premier Janvier de l'année pour se

terminer au 31 décembre, mais par souci d'exhaustivité de l'exercice, à cause par
exemple d'une activité qui ne colle pas avec l'exercice comptable, certaines
entreprises font le choix de décaler leur exercice. C'est le cas de certaines entreprises
cotées à la bourse de Casablanca, comme LGMC, ce qui pose le problème de la
concordance entre les résultats de notre analyse. Pour simplifier le calcul, nous
prenons les résultats financiers des entreprises de l'exercice 2009/2010, qui se termine
normalement dans l'année en cours.
L'application des indicateurs financiers passe tout d'abord par une collecte de
données. Pour cela, on a téléchargé les états financiers publié sur le site de la bourse
de Casablanca et de la CDVM. Une création d'une base de données pour regrouper
toutes ces informations a été nécessaire pour procéder à notre analyse.
Les résultats des indicateurs ainsi obtenus sont regroupés par secteur d'activité, avec
une moyenne pondérée du secteur pour chaque indicateur. Cette pondération a été
faite sur la base de la capitalisation boursière des entreprises. En effet, plus la
capitalisation est
grande, plus l'entreprise influe sur les résultats du secteur.

L'interprétation de ces ratios, avec les moyens de lecture qu'on a donné dans la partie
théorique, parait plus ou moins clair. En général, une entreprise est performante dés
lors qu'elle dépasse la moyenne pondérée du secteur.
Une proposition de tableau récapitulatif, pouvant faciliter la lecture de ses ratios, a été
aussi faite dans ce cadre. Cette application permet d'avoir une vue complète sur les
indicateurs d'une société, et de les comparer avec la moyenne pondérée de ces ratios
dans le secteur.
A noter qu'on a eu des difficultés à avoir certains états financiers à cause de leur
indisponibilité sur le site, ce qui nous a poussé à chercher sur d'autres sources telles
que les sites internet de ces sociétés.
1- Calcul des indicateurs
a- 6ecteuiIdeIl'AJio-alimentaire :
Indicateurs boursiers
Valeur Earning Yield ROI PER PEG Pay-out
CARTIER SAADA 14% 2,78% 7,25 11,00 20,16%
CENTRALE
6% 5,29% 16,15 75,46 85,45%
LAITIERE
COSUMAR 9% 6,44% 10,85 165,06 69,92%
DARI COUSPATE 11% 5,47% 8,89 52,14 48,66%
LESIEUR CRISTAL 10% 9,48% 10,48 23,59 99,35%
UNIMER 6% 3,92% 17,17 409,35 67,22%
Moyenne pondérée
8% 6% 13,19 91,10 80%
secteur
Ebit
Valeur Coef.d'endettement ROE ROA Net Margin
Margin
CARTIER SAADA 0% 16% 11% 17% 16%
CENTRALE
0% 51% 25% 17% 11%
LAITIERE
COSUMAR 29% 29% 11% 17% 12%
DARI COUSPATE 0% 21% 14% 14% 10%
LESIEUR
6% 19% 10% 8% 7%
CRISTAL
UNIMER 40% 13% 7% 16% 9%
Moyenne pondérée
9% 38% 18% 15% 11%
secteur
Indicateurs capitalisation
Valeur MVA Ratio Marris Ratio Q
CARTIER SAADA 37 346 400,00 1,13 0,72
CENTRALE
9 787 380 000,00 8,17 3,87
LAITIERE
COSUMAR 5 175 955 395,00 3,20 1,12
DARI COUSPATE 188 274 625,00 1,84 1,05
LESIEUR
2 638 809 205,00 2,03 1,09
CRISTAL
UNIMER 464 750 000,00 2,19 1,10
Moyenne pondérée
6 943 520 311,76 5,47 2,50
secteur
Indicateurs par action
Valeur EPS EBIT/Share Sales/Share BV/Share
CARTIER SAADA 2,48 2,68 15,44 15,95
CENTRALE
649,51 941,71 5664,11 1284,53
LAITIERE
COSUMAR 123,00 173,11 1012,14 417,74
DARI COUSPATE 82,21 112,75 827,02 398,31
LESIEUR
100,65 111,42 1442,53 519,81
CRISTAL
UNIMER 55,04 95,65 605,93 431,33

Moyenne pondérée
386,08 552,92 3436,09 865,74
secteur
1- Secteur du bâtiment:
ALUMINIUM DU
11% 9,09% 9,15 -2187,97 83,18%
MAROC
CIMENTS DU MAROC 9% 2,93% 11,52 33,29 33,80%
HOLCIM (Maroc) 7% 7,02% 14,14 99,91 99,30%
LAFARGE CIMENTS 7% 4,66% 13,34 129,67 62,13%
MEDIACO MAROC -13% 0,00% -7,49 1,38 0,00%
SONASID 5% 3,38% 22,00 -35,58 74,46%
Moyenne pondérée
1% 4% 7,70 61,80 52%
secteur
Ebit Net
Valeur Coef.endettement ROE ROA
Margin Margin
ALUMINIUM DU
19% 15% 8% 13% 10%
MAROC
CIMENTS DU MAROC 21% 26% 20% 43% 42%
HOLCIM (Maroc) 91% 30% 13% 38% 24%
LAFARGE CIMENTS 3% 31% 23% 49% 34%
MEDIACO MAROC 415% -24% -2% -1% -6%
SONASID 0% 23% 8% 7% 7%
Moyenne pondérée
209% 14% 16% 38% 27%
secteur
ALUMINIUM DU
465 954 000,00 1,39 0,75
MAROC
12 804 735
CIMENTS DU MAROC 3,03 2,09
548,00
HOLCIM ( Maroc ) 7 493 800 000,00 4,25 1,82
23 006 821
LAFARGE CIMENTS 4,09 2,89
821,00
MEDIACO MAROC 30419812,50 1,76 0,16
SONASID 7215000000,00 4,95 2,19
Moyenne pondérée
14774800561,40 4,06 2,19
secteur
ALUMINIUM DU
120,23 155,10 1202,56 792,87
MAROC
CIMENTS DU MAROC 162,72 167,43 389,56 617,94
HOLCIM ( Maroc ) 132,93 209,53 548,83 442,60
LAFARGE CIMENTS 106,23 151,20 311,48 346,42
MEDIACO MAROC -22,83 -5,87 400,01 96,95
SONASID 88,64 88,91 1361,59 393,63
Moyenne pondérée
99,03 139,87 513,76 427,91
secteur
Secteur des boissons:
BRANOMA 6% 7,65% 16,68 90,54 127,63%
BRASSERIES DU
4% 3,44% 28,53 -461,25 98,16%
MAROC
OULMES 4% 2,77% 24,80 56,31 68,77%
Moyenne pondérée
4% 4% 26,99 -358,73 98%
secteur
Ebit Net
Margin Margin
BRANOMA 0% 34% 22% 22% 16%
BRASSERIES DU
0% 25% 16% 78% 20%
MAROC
OULMES 44% 9% 3% 8% 4%
Moyenne pondérée
4% 25% 16% 66% 18%
secteur
Ratio
Valeur MVA Ratio Q
Marris
BRANOMA 1 152 500 000,00 5,61 3,47
BRASSERIES DU
9 323 163 300,00 7,23 5,19
MAROC
OULMES 873 180 000,00 2,32 0,82
Moyenne pondérée
7 734 132 381,93 6,62 4,62
secteur
BRANOMA 144,16 194,50 904,48 428,83
BRASSERIES DU
119,19 469,88 605,63 470,58
MAROC
OULMES 21,81 47,06 578,59 233,67
Moyenne pondérée
112,94 403,88 633,44 444,99
secteur
2- Secteur de la chimie:
COLORADO 11% 0,54% 8,72 30,30 4,67%
MAGHREB
13% 9,41% 7,96 13,32 74,88%
OXYGENE
SCE 5% 4,66% 19,81 -25,07 92,29%
SNEP 6% 3,72% 15,50 -29,17 57,68%
Moyenne pondérée
9% 3% 13,00 -4,87 43%
secteur
Ebit
Valeur Coef.endettement ROE ROA Net Margin
Margin
COLORADO 15% 34% 18% 15% 15%
MAGHREB
59% 10% 8% 14% 8%
OXYGENE
SCE 0% 4% 3% 3% 5%
SNEP 11% 14% 5% 11% 8%
Moyenne pondérée
14% 20% 10% 12% 10%
secteur
747 000
COLORADO 2,92 1,40
000,00
56 875
MAGHREB OXYGENE 0,79 4,74
000,00
136 851
SCE 0,81 0,62
456,00
792 000
SNEP 2,22 0,78
000,00
Moyenne pondérée 666 987
2,24 1,24
secteur 754,65
COLORADO 96,36 96,59 636,68 287,32
MAGHREB
21,37 35,89 255,48 216,34
OXYGENE
SCE 16,25 8,69 317,08 396,45
SNEP 27,74 36,98 329,56 194,11
Moyenne pondérée
50,67 55,48 432,86 247,63
secteur
3- Secteur de la distribution :
AUTO HALL 6% 4,72% 16,86 -36,13 79,61%
AUTO NEJMA 6% 2,59% 16,98 -102,31 43,99%
BERLIET MAROC -1% 27,59% -97,02 92,55 -2676,39%
FENIE BROSSETTE 17% 10,00% 5,87 8,92 58,69%
FERTIMA -24% 0,00% -4,24 0,17 0,00%
LABEL VIE 3% 2,52% 34,50 40,74 86,97%
REALIS.
14% 5,04% 6,96 -33,09 35,06%
MECANIQUES
STOKVIS NORD
8% 5,32% 11,86 101,55 63,07%
AFRIQUE
Moyenne pondérée
5% 5% 16,33 -8,69 -22%
secteur
Coefficient Ebit Net
Valeur ROE ROA
d'endettement Margin Margin
AUTO HALL 0% 16% 21% 19% 16%
AUTO NEJMA 0% 24% 10% 15% 10%
BERLIET MAROC 0% -1% -1% 10% -4%
FENIE BROSSETTE 0% 25% 17% 9% 16%
FERTIMA 0% -65% -8% -5% -9%
LABEL VIE 49% 10% 5% 4% 4%
REALIS.
0% 18% 5% 6% 5%
MECANIQUES
STOKVIS NORD
1% 19% 4% 6% 5%
AFRIQUE
Moyenne pondérée
14% 13% 12% 12% 9%
secteur
AUTO HALL 3 025 520 000,00 2,65 1,80
AUTO NEJMA 1 477 593 216,00 4,08 1,90
BERLIET MAROC 201 250 000,00 1,03 0,75
FENIE BROSSETTE 431 695 200,00 1,46 0,98
FERTIMA 152 030 000,00 2,75 0,37
LABEL VIE 2 496 917 500,00 3,44 1,37
REALIS.
95 040 000,00 1,24 0,41
MECANIQUES
STOKVIS NORD
513 089 370,00 2,23 0,46
AFRIQUE
Moyenne pondérée
2 102 154 805,17 2,94 1,47
secteur

AUTO HALL 4,40 0,13 0,69 27,92
AUTO NEJMA 90,93 137,45 947,66 378,43
BERLIET MAROC -2,69 6,99 72,98 253,39
FENIE BROSSETTE 68,15 39,37 416,37 274,10
FERTIMA -54,76 -29,35 577,46 84,32
LABEL VIE 34,49 32,51 801,89 346,06
REALIS.
57,05 78,43 1255,17 321,36
MECANIQUES
STOKVIS NORD
5,55 6,68 110,48 29,47
AFRIQUE
Moyenne pondérée
29,61 34,76 446,14 202,02
secteur
4- Secteur de la distribution :
NEXANS MAROC 12% 5,36% 8,31 -430,42 44,52%
Valeur Coef.endettement ROE ROA Ebit Margin Net Margin
NEXANS MAROC 0% 10% 5% 5% 5%
NEXANS MAROC 278196480,00 0,81 0,41
NEXANS MAROC 26,95 31,62 598,13 274,92
5- Secteur de l'immobilier :
ALLIANCES 1% 1,03% 89,59 -691,28 92,23%
BALIMA 4% 1,54% 25,03 28,02 38,49%
CGI 2% 1,04% 54,09 77,90 56,38%
DOUJA PROM
3% 1,45% 28,65 -146,49 41,53%
ADDOHA
Moyenne pondérée
3% 2% 71,17 -78,02 79%
secteur
Ebit
Margin
ALLIANCES 0% 5% 3% -11% 18%
BALIMA 10% 22% 18% 42% 33%
CGI 0% 13% 7% 27% 35%
DOUJA PROM
63% 22% 7% 49% 17%
ADDOHA
Moyenne pondérée
27% 21% 10% 44% 40%
secteur
ALLIANCES 7018000000,00 4,08 2,26
BALIMA 311478400,00 5,48 4,06
CGI 28182648000,00 6,81 3,62
DOUJA PROM
992250000,00 6,26 1,87
ADDOHA
Moyenne pondérée
26195132494,93 9,25 4,30
secteur
ALLIANCES 7,59 -4,69 42,50 166,55
BALIMA 75,35 96,88 228,15 344,00
CGI 30,15 23,38 87,31 239,54
DOUJA PROM
3,61 10,42 21,21 16,53
ADDOHA
Moyenne pondérée
29,50 25,07 92,60 240,74
secteur
6- Secteur de l'industrie pharmaceutique :
PROMOPHARM
9% 6,32% 10,84 -412,64 68,48%
S.A.
SOTHEMA 4% 1,86% 26,71 -57,69 49,64%
Moyenne pondérée
6% 3% 21,25 -179,89 56%
secteur
Valeur ROE ROA
PROMOPHARM
0% 17% 15% 23% 18%
S.A.
SOTHEMA 38% 15% 7% 13% 7%
Moyenne pondérée
25% 15% 9% 16% 11%
secteur
Ratio
Valeur MVA Ratio Q
Marris
PROMOPHARM
612 000 000,00 1,82 1,54
S.A.
SOTHEMA 1 236 000 000,00 3,90 1,69
Moyenne pondérée
1 021 160 541,59 3,19 1,64
secteur
PROMOPHARM
65,71 83,09 357,02 391,01
S.A.
SOTHEMA 42,30 78,55 610,73 289,57
Moyenne pondérée
50,36 80,11 523,38 324,50
secteur
7- Secteur de l'ingénierie et équipement industriel :
DELATTRE LEVIVIER
5% 3,30% 18,74 -736,87 61,79%
MAROC
Ebit Net
Margin Margin
DELATTRE LEVIVIER
26% 12% 2% 7% 4%
MAROC
Ratio
Valeur MVA Ratio Q
Marris
DELATTRE LEVIVIER
335 625 000,00 2,19 0,41
MAROC
DELATTRE LEVIVIER
33,99 57,41 851,73 291,33
MAROC
8- Secteur hotelier :
Earning Yield ROI PER PEG Pay-out RISMA
Valeur
-3% 0,00% -29,42 4,74 0,00%
Coefficient d'endettement ROE ROA Ebit Margin Net Margin RISMA
Valeur
121% -6% -2% -16% -14%
Indicateurs capitalisation Valeur

MVA Ratio Marris Ratio Q RISMA
996498718,80 1,88 0,59

EPS EBIT/Share Sales/Share BV/Share RISMA
Valeur
-8,83 -10,20 63,06 138,58
9- Secteur des SS2I :
HPS 5% 3,92% 18,48 -58,84 72,46%
IB MAROC.COM 12% 8,57% 8,12 32,64 69,58%
INVOLYS -9% 0,00% -10,86 1,83 0,00%
M2M Group 10% 0,00% 10,28 -79,18 0,00%
MATEL PC MARKET 12% 0,00% 8,14 21,20 0,00%
MICRODATA 13% 12,86% 7,43 85,91 95,58%
Moyenne pondérée
9% 3% 10,26 -12,72 37%
secteur
Valeur ROE ROA
HPS 0% 15% 65% 24% 13%
IB MAROC.COM 8% 18% 7% 10% 6%
INVOLYS 0% -11% -8% -25% -25%
M2M Group 0% 31% 28% 16% 174%
MATEL PC MARKET 0% 0% 0% 4% 4%
MICRODATA 0% 35% 15% 14% 9%
Moyenne pondérée
1% 16% 25% 12% 42%
secteur
HPS 332 800 000,00 2,82 11,46
IB MAROC.COM 104 371 500,00 1,43 0,50
INVOLYS 35 937 032,40 1,21 0,86
M2M Group 259 758 577,00 3,19 2,83
MATEL PC
304 272 936,75 0,02 0,01
MARKET
MICRODATA 140 910 000,00 2,59 1,17
Moyenne pondérée
251 076 304,03 1,90 3,78
secteur
HPS 33,12 59,32 246,13 217,16
IB MAROC.COM 43,12 75,28 753,22 244,69
INVOLYS -17,86 -17,90 70,71 160,40
M2M Group 48,73 4,40 27,99 157,06
MATEL PC
45,22 50,37 1185,42 19021,35
MARKET
MICRODATA 58,59 85,07 620,09 167,87
Moyenne pondérée
41,19 46,20 538,42 5288,83
secteur
10- Secteur des mines :
MANAGEM 0% 0,00% 2602,30 -6031,54 0,00%
MINIERE
15% 9,69% 6,67 5,50 64,62%
TOUISSIT
REBAB
4% 8,26% 26,49 17,55 218,90%
COMPANY
SMI 11% 7,23% 9,23 0,50 66,73%
Moyenne
pondérée 7% 4,90% 1100,21 -2536,88 40%
secteur
Net
Valeur Coef.endettement ROE ROA Ebit Margin
Margin
MANAGEM 0% 0% 0% 8% 1%
MINIERE
0% 1% 16% 11% 26%
TOUISSIT
REBAB
0% 5% 5% 84% 85%
COMPANY
SMI 0% 21% 16% 17% 32%
Moyenne
pondérée 0% 6% 9% 13% 18%
secteur
Ratio
Valeur MVA Ratio Q
Marris
MANAGEM 1 191 080 940,00 1,51 0,84
MINIERE
1 231 065 000,00 0,06 1,04
TOUISSIT
REBAB
46 407 928,00 1,43 1,41
COMPANY
SMI 1 200 915 700,00 1,96 1,43
Moyenne
pondérée 1 190 105 633,46 1,22 1,07
secteur
MANAGEM 0,09 1,09 12,97 158,84
MINIERE
139,28 59,77 532,62 14539,93
TOUISSIT
REBAB
13,70 13,47 16,08 253,53
COMPANY
SMI 89,91 47,80 283,29 423,51
Moyenne
pondérée 65,14 31,09 236,89 4324,48
secteur
11- Secteur du pétrole et du gaz :
AFRIQUIA GAZ 6% 5,14% 15,98 130,19 82,09%
SAMIR 9% 0,00% 11,71 8,00 0,00%
Moyenne pondérée
8% 0,02 13,50 59,20 34%
secteur
Net
Margin
AFRIQUIA GAZ 50% 17% 6% 14% 77%
SAMIR 0% 3% 1% 2% 2%
Moyenne pondérée
21% 9% 3% 7% 33%
secteur
AFRIQUIA GAZ 4 341 562 500,00 2,74 1,00
SAMIR 5 307 250 590,00 0,30 0,12
Moyenne pondérée secteur 4 902 641 736,27 1,32 0,49

AFRIQUIA GAZ 85,27 110,67 110,67 497,92
SAMIR 46,63 52,35 2264,87 1814,49
Moyenne pondérée secteur 62,82 76,78 1362,29 1262,86
12- Secteur des services aux collectivités :
LYDEC 9% 5,59% 11,68 -923,93 65,29%
Net
Margin
LYDEC 56% 17% 2% 9% 4%
LYDEC 1 776 000 000,00 1,97 0,22
LYDEC 27,57 59,88 668,06 163,21
13- Secteur des holdings :
DELTA HOLDING S.A 7% 4,54% 13,43 56,05 60,94%
ONA 13% 2,72% 7,69 4,78 20,95%
SNI 13% 1,99% 7,57 2,07 15,10%
ZELLIDJA S.A 5% 6,29% 21,92 -38,73 137,82%
Moyenne pondérée secteur 13% 3% 8,21 6,46 23%
Net
Margin
DELTA HOLDING S.A 14% 17% 9% 83% 11%
ONA 79% 14% 5% 7% 8%
SNI 65% 20% 12% 42% 69%
ZELLIDJA S.A 0% 7% 7% 32% 45%
Moyenne pondérée secteur 68% 17% 8% 26% 34%
DELTA HOLDING S.A - 1 484 820 000,00 2,33 1,22
ONA 20 693 003 250,00 1,04 0,41
SNI 16 949 500 000,00 1,55 0,80
ZELLIDJA S.A 535 040 966,00 1,62 1,61
Moyenne pondérée secteur 17 425 046 892,32 1,34 0,64
DELTA HOLDING S.A 4,92 37,36 44,87 28,36
ONA 167,07 144,10 2137,92 1236,47
SNI 218,54 130,64 314,46 1066,87
ZELLIDJA S.A 47,16 33,41 105,48 637,30
Moyenne pondérée secteur 175,89 130,06 1224,54 1079,26
14- Secteur de la sylviculture
PAPELERA DE TETUAN
-18% 0,00% -5,65 2,89 0,00%
(MedPaper)
Ebit
Margin
PAPELERA DE TETUAN
0% 0% 0% 4% -5%
(MedPaper)
PAPELERA DE TETUAN
85 224 315,00 0,02 0,01
(MedPaper)
PAPELERA DE
-23,53 22,14 521,04 8360,64
TETUAN (MedPaper)
15- Secteurs des télécoms :
ITISSALAT AL-
8% 7,61% 13,14 -270,24 99,99%
MAGHRIB
Coefficient RO Ebit Net
Valeur ROA
d'endettement E Margin Margin
ITISSALAT AL-
16% 51% 28% 52% 37%
MAGHRIB
ITISSALAT AL-
113 842 846 530,00 6,70 3,48
MAGHRIB
ITISSALAT AL-
10,31 14,64 28,23 20,23
MAGHRIB
16- Secteur des transports :
CTM 7% 9,97% 13,49 -44,63 134,50%
TIMAR 16% 3,82% 6,30 11,97 24,06%
Moyenne pondérée
9% 9% 12,47 -36,56 119%
secteur
Coefficient Net
Valeur ROE ROA Ebit Margin
d'endettement Margin
CTM 16% 8% 5% 6% 7%
TIMAR 1% 3% 1% 6% 1%
Moyenne pondérée
14% 7% 5% 6% 6%
secteur
Ratio
Valeur MVA Ratio Q
Marris
CTM 184 877 482,40 1,09 0,71
TIMAR 31 590 000,00 0,19 0,04
Moyenne pondérée
163 036 389,97 0,96 0,62
secteur
CTM 18,59 16,12 255,75 229,94
TIMAR 41,56 315,19 5209,87 1389,76
Moyenne pondérée
21,86 58,73 961,63 395,19
secteur
17- Secteur financier :
ACRED 5% 5,28% 19,70 -176,88 104,05%
AGMA LAHLOU-
7% 7,49% 14,94 -117,90 111,95%
TAZI
ATLANTA 1% 2,90% 73,01 278,54 211,94%
ATTIJARIWAFA
8% 2,22% 13,22 50,11 29,38%
BANK
BCP 7% 2,47% 15,09 52,20 37,25%
BMCE BANK 1% 1,13% 83,65 -222,03 94,70%
BMCI 6% 5,41% 16,43 -384,64 88,85%
CDM 8% 4,62% 12,85 0,22 59,30%
CIH 3% 1,90% 31,51 -1228,87 60,02%
DIAC SALAF -13% 0,00% -7,61 7,08 0,00%
EQDOM 10% 7,04% 10,11 521,80 71,17%
MAGHREBAIL 15% 9,86% 6,73 -39,03 66,35%
MAROC LEASING 11% 5,56% 9,10 13,82 50,58%
SALAFIN 7% 5,76% 13,99 -2725,61 80,64%

SOFAC -2% 0,00% -41,90 38,77 0,00%
TASLIF 6% 3,73% 16,42 53,59 61,31%
WAFA
10% 3,67% 9,86 21,97 36,18%
ASSURANCE
Moyenne pondérée
6% 4,57% 48,75 -171,30 22,83%
secteur
Ebit Net
Margin Margin
ACRED 42% 16% 2% 32% 17%
AGMA LAHLOU-
0% 48% 12% 51% 39%
TAZI
ATLANTA 1% 6% 1% 3% 3%
ATTIJARIWAFA
154% 19% 1% 52% 30%
BANK
BCP 187% 20% 1% 59% 40%
BMCE BANK 467% 24% 0% 57% 8%
BMCI 116% 10% 1% 47% 28%
CDM 1% 15% 1% 38% 23%
CIH 127% 4% 0% 50% 17%
DIAC SALAF 87% 0% 0% 9% 0%
EQDOM 0% 19% 10% 17% 4%
MAGHREBAIL 6% 5% 3% 8% 2%
MAROC LEASING 0% 28% 19% 9% 18%
SALAFIN 0% 226% 215% 20% 10%
SOFAC 0% 0% -1% 17% -2%
TASLIF 11% 7% 1% 7% 1%
WAFA
0% 44% 55% 2% 3%
ASSURANCE
Moyenne pondérée
37% 18% 12% 20% 16%
secteur
ACRED 474 000 000,00 3,24 0,35
AGMA LAHLOU-
567 200 000,00 7,19 1,89
TAZI
ATLANTA 4 581 695 988,32 4,47 0,53
ATTIJARIWAFA
32 809 313 200,00 2,46 0,18
BANK
BCP 15 400 891 784,00 2,97 0,14
BMCE BANK 40 481 604 450,00 20,12 0,33
BMCI 10 946 186 975,00 1,71 0,21
CDM 4 585 996 800,00 1,99 0,13
CIH 4 903 489 950,00 1,35 0,12
DIAC SALAF 26 387 770,20 0,02 0,02
EQDOM 2 204 730 000,00 1,96 0,93
MAGHREBAIL 417 305 240,00 0,36 0,19
MAROC LEASING 721 959 680,00 2,53 1,71
SALAFIN 1 173 303 530,00 31,58 31,03
SOFAC 339 999 360,00 0,02 0,36
TASLIF 465 237 500,00 1,15 0,15
WAFA
6 324 500 000,00 4,35 5,11
ASSURANCE
Moyenne pondérée
5 804 726 095,29 3,17 1,83
secteur

ACRED 45,17 87,03 270,05 274,37
AGMA LAHLOU-
196,51 260,99 508,15 408,41
TAZI
ATLANTA 1,18 1,50 43,93 19,28
ATTIJARIWAFA
20,42 35,55 68,68 109,63
BANK
BCP 16,11 23,74 40,43 81,68
BMCE BANK 3,17 23,39 41,40 13,17
BMCI 56,28 93,47 198,64 541,92
CDM 50,59 81,70 215,78 327,19
CIH 10,00 96,50 59,17 233,40
DIAC SALAF -16,42 370,95 4026,87 6266,89
EQDOM 140,52 531,11 3194,49 724,46
MAGHREBAIL 75,36 300,26 3887,51 1400,84
MAROC LEASING 39,54 20,40 215,77 142,05
SALAFIN 42,16 84,05 429,45 18,68
SOFAC -8,11 55,51 328,97 16608,67
TASLIF 45,67 484,46 7419,09 650,89
WAFA ASSURANCE 193,50 177,97 7700,34 438,62
Moyenne pondérée
61,51 106,06 937,04 1238,14
secteur
Ratios du secteur Marge Marge sur

Coef.D'exploitation
Financier d'intérêts commissions
AGMA LAHLOU-
63,14% 96,23% 23,40%
TAZI
ATLANTA 62,43% 93,24% 24,34%
WAFA
52,67% 95,34% 20,16%
ASSURANCE
ATTIJARIWAFA
59,92% 91,54% 21,74%
BANK
BCP 26,51% 98,83% 24,26%
BMCI 65,14% 92,12% 37,85%
BMCE Bank 47,62% 83,87% 12,99%
CDM 66,40% 91,19% 15,61%
CIH 59,00% 92,30% 21,42%
ACRED 38,24% 93,70% 16,23%
DIAC SALAF 38,28% 84,50% 31,13%
EQDOM 28,90% 97,20% 18,43%
MAGHREBAIL 28,84% 93,50% 27,13%
MAROC LEASING 67,27% 92,30% 20,14%
SALAFIN 45,47% 97,10% 22,34%
SOFAC 47,27% 93,10% 25,23%
TASLIF 27,27% 96,34% 31,16%
Moyennes 48,49% 93,08% 23,15%

Valeur Notes
ACRED
AFRIQUIA GAZ
AGMA LAHLOU-TAZI
ALLIANCES
ALUMINIUM DU MAROC
ATLANTA CSD
ATTIJARIWAFA BANK CSD/IFRS
AUTO HALL CSD/IFRS
AUTO NEJMA
BALIMA
BCP IFRS
BERLIET MAROC
BMCE BANK CSD/IFRS
BMCI CSD/IFRS/Ag
BRANOMA
BRASSERIES DU MAROC
CARTIER SAADA chev
CDM CSD/IFRS
CENTRALE LAITIERE
CGI
CIH
CIMENTS DU MAROC
COLORADO
COSUMAR
CTM
DARI COUSPATE
DELATTRE LEVIVIER MAROC
DELTA HOLDING S.A CSD
DIAC SALAF
DOUJA PROM ADDOHA CSD
EQDOM
FENIE BROSSETTE
FERTIMA
HOLCIM ( Maroc )
HPS
IB MAROC.COM chev
INVOLYS
ITISSALAT AL-MAGHRIB
LABEL VIE
LAFARGE CIMENTS CSD
LESIEUR CRISTAL
LYDEC
M2M Group
MAGHREBAIL
MAGHREB OXYGENE
MANAGEM
MAROC LEASING
MATEL PC MARKET
MEDIACO MAROC
MICRODATA
MINIERE TOUISSIT
NEXANS MAROC
ONA CSD
OULMES
PAPELERA DE TETUAN (MedPaper)
PROMOPHARM S.A.
REALIS. MECANIQUES
REBAB COMPANY
RISMA
SALAFIN
SAMIR
SCE
SMI
SNEP
SNI CSD
SOFAC
SONASID
SOTHEMA
STOKVIS NORD AFRIQUE
TASLIF
TIMAR
UNIMER chev
WAFA ASSURANCE
ZELLIDJA S.A

b- Le tableau comparatif des indicateurs :
A la suite du calcul des indicateurs des sociétés cotées, on a présenté une application
qui résume toutes les données, en les comparants avec le secteur d'activité. Cette
interface pouvant être utilisée sur le site internet de la bourse.
MINIERE TOUISSIT Mines

Earning Yield 15% 7%
PER 6,67 1100,21
Pay-out 65% 40%
Ebit Margin 11% 13%
Net Margin 26% 18%
ROE 0% 0%
Ebit Margin 1% 6%
Net Margin 16% 9%
Indicateurs de capitalisation
Ratio Q 0,063893006 1,224730582
Ratio Marris 1,04243036 1,071392259
1 231 065
MVA 000,00 1 190 105 633,46
EPS 139,28 65,14
EBIT/Share 59,77 31,09
BV/Share 14539,93 4324,48
Nous avons essayé, dans ce rapport, de fournir des outils d'analyse financière. Ces
outils devraient permettre une meilleure lisibilité des performances des sociétés
cotées. Sur la base de ces indicateurs, l'appréciation de la valeur de l'entreprise devient
plus facile.
La base de données que j'ai réalisée est aussi un apport essentiel. Non seulement elle
regroupe toutes les informations essentielles sur les entreprises cotées, mais elle
permet aussi de calculer automatiquement les indicateurs de performance.
Le travail d'analyse financière important en finance de marché, les outils que j'ai
développés m'aideront sans doute dans ma future carrière.
Bibliographie :
Vernimmen finance d'IntrIBriXI 12009
Webographie :
www.casablanca-bourse.com www.cdvm.gov.ma
www.edubourse.com

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1- Le marché boursier :

Ainsi, le marché boursier :

b- Les acteurs du marché

Les principaux acteurs du marché boursier casablancais sont : - La Bourse de

La Bourse de Casablanca est une société anonyme en charge de l'organisation et de la

Sa gestion est définie par un cahier des charges et concerne principalement

Plus généralement, la Bourse de Casablanca veille à la promotion et au

- Les sociétés de bourse :

des sociétés cotées

- Le conseil déontologique des valeurs mobilières CDVM :

Établissement public doté de la personnalité morale et de l'autonomie financière, le

· Protéger l'épargne investie en valeurs mobilières ou tous autres placements réalisés

· Veiller à l'information des investisseurs en valeurs mobilières en s'assurant que les

· Veiller au bon fonctionnement du marché des valeurs mobilières en assurant la

· Veiller au respect des diverses dispositions légales et réglementaires régissant le

- Le dépositaire central Maroclear :

· Centraliser la conservation des titres dans des comptes courants ouverts

· Assurer la gestion des systèmes de règlement et livraison des titres.

· Simplifier l'exercice des droits attachés aux titres.

c- Le fonctionnement du marché boursier

des sociétés cotées

Chronologie des opérations de bourse :

2) Le carnet d'ordres collecté par le réseau de l'établissement dépositaire est acheminé

3) Les ordres sont transmis à la Bourse de Casablanca grâce au système de

5) Maroclear est informé des contrats de bourse de la journée.

6) Les sociétés de bourse, après traitement et centralisation des opérations en interne

7) Maroclear après centralisation des différents avis d'opéré transmet par

12) En cas d'aboutissement des opérations, la banque et le dépositaire central

13) Les opérations de bourse engendrent des commissions d'intermédiation et des

14) La SBVC informe le CDVM quotidiennement de l'état d'avancement des

des sociétés cotées

15) Le CDVM exerce un contrôle régulier qui peut être inopiné.

La Bourse de Casablanca est une Société Anonyme à Conseil d'Administration.

Placée sous la tutelle du Ministère de l'Economie et des Finances, la Bourse de

Sa mission consiste à assurer le fonctionnement, le développement et la promotion du

La surveillance et le pilotage de la séance de cotation ;

La publication et la diffusion des informations de marché ;

La garantie des mouvements en cas de défaillance d'un intermédiaire ;

La Bourse de Casablanca dispose, au 31/06/2009, d'un capital social de 19 020 800

des sociétés cotées

des societes cotees

Direction des opérations marché :

- Service compensation : Le service compensation compose les indices synthetiques

Il garantie aussi le denouement des operations à travers un système de couverture. Le

Cette couverture prend trois formes :

Le mode de calcul pour cette contribution est la suivante :

J=Nombre de jours necessaires à la liquidation des positions (denouement

La position nette moyenne est calculee ainsi :

N= Nombre de seances sur le dernier cours

Ai= Volume à l'achat sur le marché central d'une séance i

des societes cotees

Vi= Volume à la vente sur le marche central d'une séance i

Le montant de la garantie est calcule selon la formule suivante :

Tel que : a = Ecart de valorisation

PT = Position titres du mouvement PE = Position espèces du mouvement CR= Cours

Contribution exceptionnelle3 : Intervient en cas de defaillance structurelle (Faillite ou

La part de chaque societe de bourse dans la contribution exceptionnelle sera relative à

des sociétés cotées

des sociétés cotées

Les indicateurs de performance sont des outils d'analyse et d'interprétations

- Indicateurs boursiers : Répercutent les performances des entreprises sur leur

valeur boursière. A supposer que le marché soit totalement efficient, le cours de

de l'entreprise. Plus les dettes sont maitrisées et le rendement important, mieux

- Indicateurs capitalisation : Comparent la capitalisation boursière de l'entreprise