1/8/2016 Yuan Seen Needing Bigger Depreciation for China to Reap Benefits ­ Bloomberg Business

Currency must fall another 14% to spur 0.7 points of growth

Risk is that debasing the yuan can lead to capital outflows

The yuan, which has fallen 5 percent since China’s central bank devalued the currency in August, probably needs to
fall an additional 14 percent if the nation’s economy is to see any real benefits.

A decline to 7.7 per dollar, from about 6.6, is needed to boost gross domestic product expansion by 0.7
percentage point, according to estimates by Bloomberg Intelligence Economics. The move, a scenario which none
of the analysts in Bloomberg surveys expects, would lead to $670 billion in capital outflows.

The trick for Chinese officials is to manage the currency lower without sparking a mass exodus of capital from the
country. The drop in China’s exports is mainly the result of sluggish global demand, and the collapse of the yuan
would only increase the risk of competitive devaluations in neighboring countries ­­ creating a so­called currency
war.

“They don’t want an excessive devaluation,” said Sacha Tihanyi, senior emerging­markets strategist at Toronto
Dominion Bank in New York. “I don’t think they’re trying to achieve some kind of export advantage through
currency devaluation.”

The yuan slid to a five­year low of 6.5956 per dollar in Shanghai on Thursday after the central bank cut the fixing,
extending its decline over the past year to 5.7 percent. The People’s Bank of China halted an eight­day run of cuts
to its reference rate for the currency on Friday, leaving the offshore exchange rate little changed at 6.6840 per
dollar as of 6:46 a.m. New York time.

The gap with the onshore level was at 1.4 percent. It widened to a record 2.9 percent on Thursday before
http://www.bloomberg.com/news/articles/2016­01­08/yuan­seen­needing­bigger­depreciation­for­china­to­reap­benefits 1/7
1/8/2016 Yuan Seen Needing Bigger Depreciation for China to Reap Benefits ­ Bloomberg Business

tightening amid suspected intervention.

Exports Decline

China’s exports fell for a fifth month in November, the customs administration said at the end of last year. Gross
domestic product growth will slow from 6.9 percent in 2015 to 6.5 percent this year, according to a Bloomberg
survey.

To lift export growth by 10 percent this year would require a 13 percent drop in the yuan on a trade­weighted
basis, the historical relationship between the two suggests, according to Bloomberg Intelligence analysts Fielding
Chen and Tom Orlik. That implies that the yuan needs to decline to about 7.7 per dollar, which would be the
lowest since 2007. Option traders assigned a 13 percent probability of reaching it this year.

Only one analyst among 64 surveyed by Bloomberg expects the yuan to weaken beyond 7 per dollar this year.
Analysts at Rabobank Group of the Netherlands are the most bearish, predicting the yuan will weaken to 7.6 per
dollar by the end of December. That compares with the median forecast of 6.65 per dollar.

Mixed Signals

The People’s Bank of China has sent mixed signals about the goals of its currency policy. The authorities have
repeatedly pledged to keep the yuan stable, drawing down a record $513 billion from foreign reserves last year to
shore up the exchange rate. At the same time, the PBOC set its reference rate at unexpectedly weak levels this
week, raising speculation that it’s become more tolerant of depreciation and rattling global markets.

Analysts at JPMorgan Chase & Co. lowered their year­end yuan forecasts Thursday to 6.9 per dollar, from 6.7,
saying the weaker fixings were a “clear confirmation of a shift in the mindset of Chinese authorities” in favor of a
weaker yuan versus the dollar.

Economic Improvements

The currency decline is at odds with recent signs of economic stability. Monthly indicators due Jan. 19 are poised
to show continued gains in retail sales, and some acceleration in industrial output from November to December,
according to Goldman Sachs Group Inc. Evidence also indicates that house prices are steadying, metals prices have
picked up from historical lows and demand for credit is reemerging.

While exports are slowing, they’re more or less in line with other nations as global trade stagnates. Overseas
shipment in China fell 6.8 percent in November, compared with a 6.3 percent drop in Taiwan and a 4.8 percent
decline in South Korea.

If anything, Chinese exporters are edging out their competitors, hardly a sign of currency overvaluation. The
http://www.bloomberg.com/news/articles/2016­01­08/yuan­seen­needing­bigger­depreciation­for­china­to­reap­benefits 2/7
1/8/2016 Yuan Seen Needing Bigger Depreciation for China to Reap Benefits ­ Bloomberg Business
If anything, Chinese exporters are edging out their competitors, hardly a sign of currency overvaluation. The
country’s share of global exports surged to about 14 percent in July, from 8.7 percent in January 2010, according
to data compiled by Bloomberg.

Further depreciation fuels expectations of more weakness and capital outflows, according to Chris Turner,
London­based head of currency strategy at ING Groep NV. Outflows amounted to almost $1 trillion in the year
through November, according to Bloomberg data.

“The PBOC want to keep it ‘basically stable’ against a basket of currencies,” said Turner. Losing control of the
yuan “could trigger more capital outflows” and that would be their main concern, he said.

Before it's here, it's on the Bloomberg Terminal.

Read this next

Philippine Peso Declines the Least in Emerging Asia This Week

China State Funds Said to Buy More Shares After Market Rout

China Halts Run of Yuan Fixing Cuts That Rattled Global Markets

• Yuan • China • Currency • Exports

http://www.bloomberg.com/news/articles/2016­01­08/yuan­seen­needing­bigger­depreciation­for­china­to­reap­benefits 3/7
1/8/2016 Yuan Seen Needing Bigger Depreciation for China to Reap Benefits ­ Bloomberg Business

Aramco may be worth anywhere from $1 trillion to $10 trillion
Even a small stake sale could surpass largest­ever offerings

When one financial adviser heard about Saudi Arabia’s plans to list a company larger than the economies of most
nations, he had to pull over his car because he was laughing so hard.

Saudi Arabian Oil Co., or Aramco, the world’s largest oil producer, said Friday it’s considering an initial public
offering. It confirmed an interview with Deputy Crown Prince Mohammad bin Salman published in the Economist
Thursday. The news was greeted with incredulity in the financial industry, according to interviews with a half dozen
bankers who do business in the Middle East. They asked not to be identified to protect their business interests.

An excerpt of the news release issued by Saudi Aramco.

For one thing, Aramco’s inner workings are opaque, making its true value a mystery. Then there’s the timing. The
price of crude oil is near its lowest level in more than a decade. Discussions with Aramco about selling assets in the
past had been about much smaller parts of the business, five of the people said. An initial public offering of the
entire enterprise had only ever been discussed as a joke, one of the people said.
http://www.bloomberg.com/news/articles/2016­01­08/yuan­seen­needing­bigger­depreciation­for­china­to­reap­benefits 4/7
1/8/2016 Yuan Seen Needing Bigger Depreciation for China to Reap Benefits ­ Bloomberg Business

The company could be worth anything from $1 trillion to upwards of $10 trillion, which would make it the most
valuable company in the world, according to a note from Jason Tuvey at research firm Capital Economics. The last
mega IPO from the oil industry was a decade ago, when Russia’s OAO Rosneft raised more than $10 billion.

Even if Saudi Arabia sells a small stake, a listing could easily surpass that of Alibaba Group Holding Ltd. whose
$25 billion IPO is the largest on record. Still, Aramco is unlikely to list on the biggest exchanges, according to
Bloomberg oil strategist Julian Lee. That would require the government to give investors more detailed information
about Aramco’s reserves and production capacity, something oil­producing nations consider state secrets, he said.

Aramco is considering selling an “appropriate percentage” of its shares in the capital markets or listing a bundle of
its subsidiaries, it said in the statement.

Frantic Calls

Saudi Arabia typically sells stakes in state­owned companies to the public at below market value as part of its
efforts to redistribute wealth. National Commercial Bank raised $6 billion in 2014 in the Middle East’s largest share
sale.

As the bankers do the sums, a big IPO won’t necessarily translate into big fees. Governments often pay low fees on
their exits. The bankers, lawyers and accountants split 25 million Saudi riyals ($6.65 million) for National
Commercial Bank’s IPO, about 0.1 percent of the deal size. That compared with average listing fees for bankers
alone of 2.7 percent in Europe, the Middle East and Africa in 2014, according to data compiled by Bloomberg.

Facing the possibility of a record­breaking IPO, bankers are fielding frantic phone calls from head offices asking
why they didn’t know this was coming and are preparing to spend the weekend figuring out how serious Salman is,
two of the people said.

(An earlier version of this story corrected the fee percentage paid for National Commercial Bank’s IPO.)

http://www.bloomberg.com/news/articles/2016­01­08/yuan­seen­needing­bigger­depreciation­for­china­to­reap­benefits 5/7
1/8/2016 Yuan Seen Needing Bigger Depreciation for China to Reap Benefits ­ Bloomberg Business

Javier Blas   Follow
@JavierBlas2

For any #oil reporter, some historic headlines #SaudiArabia 
6:57 AM ­ 8 Jan 2016 · Islington, London, United Kingdom

   49   25

Before it's here, it's on the Bloomberg Terminal.

Read this next

Saudi Aramco Confirms It's Studying a Potential Share Sale

Too Big to Value: Why Saudi Aramco Is in a League of Its Own

Oil Drops to 12­Year Low as China Volatility Stays in Focus

• Saudi Arabia • Oil

http://www.bloomberg.com/news/articles/2016­01­08/yuan­seen­needing­bigger­depreciation­for­china­to­reap­benefits 6/7
1/8/2016 Yuan Seen Needing Bigger Depreciation for China to Reap Benefits ­ Bloomberg Business

http://www.bloomberg.com/news/articles/2016­01­08/yuan­seen­needing­bigger­depreciation­for­china­to­reap­benefits 7/7