‫‪: https://www.researchgate.

net/publication/241081002‬يلاتلا ناونعلا ىلع روشنملا اذهل فلؤملا حمالمو ‪،‬تايئاصحإلاو ‪،‬تاشقانملا رظنا‬

‫يرظنلا ةفيلوت ‪:‬ةيكولسلا ةيقافتاو ياف سنان ‪ EF،‬ياف ‪ciency‬‬

‫‪ 2004‬رياني · ةلاقم‬

‫تاسابتقا‬ ‫أرقي‬

‫‪18‬‬ ‫‪743‬‬

‫‪:‬بتاكلا ‪1‬‬

‫‪Orlean‬‬

‫ةيعامتجالا مولعلا يف ايلعلا تاساردلل ةسردم‬

‫‪    ‬تاسابتقا ‪     1310‬تاروشنملا ‪125‬‬

‫ليكشتلا ةيؤر‬

‫‪:‬ةلاسرلا ةقلعتملا عيراشملا لمعت ‪ SONT‬رشن ‪ également‬اذه يعضاو ضعب‬

‫ضرع عورشم ‪ P.‬يكسنيم ناميه رقتسم ريغ داصتقا يف رارقتسالا قيقحتل ةمدقم‬

‫هيردنا عورشم ضرع ةميقلا ةيرظن‬

‫‪ 2015.‬ليربأ ‪ 28‬وه ‪ Orlean‬هيردنا لبق نم ةحفصلا هذه دعبو تايوتحملا ةفاك هليمحت مت‬

‫‪.‬هليزنت مت يذلا فلملا زيزعت وضعلا بلط دقو‬

 ‫قحلم‬

‫‪:‬يكولسلا ليومتلا قافتاو ةءافكلا‬

‫ةيرظنلا ةصالخ‬

‫‪ Orlean‬هيردنا‬
‫‪CEPREMAP‬‬

‫‪:‬ضقانتلا نم فوخ نود بتكي نأ نكمي نسنج لكيام امدنع ترم دق تقولا‬
‫ضارتفا نأ ةبالص رثكأ ةيبيرجتلا ‪ funda-‬ةينونجلا دق رخآ حارتقا داصتقا ال"‬
‫يف ةيضرف مادصلا اذه يضراعمو يديؤم ‪،‬مويلا ‪ 95. ).‬ص ‪" (1978،‬قوسلا ةءافك‬
‫ج ةضقانتم ةيبيرجتلا ةيرظنلا ججحلاو ةلدألا ثيح ةينغو ةفثكم تاشقانم‬
‫ددع ‪.‬نيبناجلا الك نم دشح‬

‫تربورو ليكلام ‪ Bur-‬ةجه هجاوت عضو )‪ 2003‬ءاتش ( ةيداصتقالا قافآلا ةلجم‬

‫ةيساسألا يه تاشقانملا هذه نأ حضاولا نمو ‪.‬ىذتحي الاثم انل مدقت رليش‬
‫وه امك ‪:‬ةيملاعلا ةيلاملا ةمزألا نأ دقتعأل ىعست ةيملاعلا ةحصلا ةمظنمل‬
‫اهؤانب متي ‪،‬رخآل وأ تاكلتمملا هذه ظفتحن ‪،‬نيعم يرظن راطإ يف لاحلا‬
‫مسقلا اذه نم ضرغلا وه اذه ‪.‬اهتشاشهو ةيلاملا قوسلا روصلا ةضقانتملا‬
‫اننكمي ‪،‬كلذب مايقلا لالخ نم هنأ ةركف عم تاشقانملا هذهل اصخلم مدقي‬
‫يه هذه ‪.‬تاطوبضملا رشنو ءدب يف مهسألا قاوسأ ةصح ام ةقد رثكأ سايق‬
‫دعب ‪.‬انمامتها عازتنا نأ اهنأش نم ‪،‬ايزكرم ارود يدؤت يتلا ‪،‬مهسألا قاوسأ اساسأ‬
‫ليومتلا ‪،‬يناثلا ءزجلا يف ليلحتب موقنس ‪ ciency effi-،‬ةيرظنل صصخم لوألا ءزجلا‬
‫"موهفم ىلع زيكرتلا عم ‪،‬انرظن ةصاخلا ةطقنلا ضرع لبق" يكولسلا‬
‫يتلا ةحاسملا قيضل ارظنو ‪.‬ثلاثلا ءزجلا يف ‪ "،‬عجرملا ةيتاذ ليومتلا‬
‫نآلا ىتحو ةيرظنلا معل ‪ pects‬طقف ىلع رصتقن فوس نحنو ‪،‬انل تصصخ‬
‫‪.‬يطيطختلا نايحألا نم ريثك يف ةمالع عضو اهنأش نم ةقيرطب‬

‫‪ 241‬ةيلاملا ةمزألا‬

‫‪ CAE 50.pmd‬بئانلا‬ ‫‪241‬‬ ‫‪28/10/2004، 04:24‬‬

 ‫ةيلوصألا ةينالقعلا ةدايسو ةيمالعإ ةءافك ‪1.‬‬

‫قاروألا نأ ضارتفا ىلع روثعلا مت ‪،‬ةيلاملا ةءافكلا ةيرظنل ساسألا يف‬

‫"ةيرهوجلا ةميقلا" اضيأ ىمستو ‪،‬ةدودحم ثاثتجا ةيعوضومو ةيقيقح ةميق اهل‬
‫يذلا لخدلا قفدت نم ةيرهوجلا ةميقلا هذه باستحا متي ‪".‬ةيساسألا ةميقلا" وأ‬
‫ةكرشلا لبق نم ةعوفدملا لخدلا حابرأ نأ ‪،‬لمعلا ةلاح يف ‪.‬نوناقلا يطعي بقل‬
‫لبقتسملا رايتل ةموصخملا ةميقلا يه ةيرهوجلا اهتميق ‪.‬لثمي لمعلا اذه نأ‬
‫ةميقلا يت ‪ VF‬ةلالد انك اذإ ‪.‬اهلك هتايح لالخ ةكرشلا كلت اهعزوت يتلا حابرألا نم‬
‫ضارتفا نم لعجت نأ انل ناك اذإو يت يلاحلا تقولا يف مهسلل ةيساسألا‬
‫‪:‬بتكن نأ نكمي ‪،‬تباث ص زمري ‪،‬مصخلا رعسل طيسبت‬

‫‪+1‬‬
‫دادينيرت‬ ‫‪+‬‬
‫يت‬ ‫‪+‬‬
‫‪+ ... +‬‬ ‫‪+ ...‬‬
‫رياربف‬
‫)‪(VF‬‬ ‫=‬ ‫‪+‬‬
‫وغابوتو‬
‫‪R (D‬‬ ‫‪R (D‬‬ ‫‪R (D‬‬
‫رياني‪+ VF‬‬
‫)‬ ‫‪1‬‬ ‫‪+‬‬ ‫)‬
‫‪2‬‬
‫‪1+‬‬ ‫)‬
‫‪NNT‬‬

‫اذه نم رمثتسم باسح ‪.‬ن ‪ +‬ر خيراتلا ىلع ةعوفدملا حابرألا هذه لثمتو ن ‪ +‬يت ‪ D‬ثيح‬
‫ريغ لبقتسملا يف حابرألا قفدت ثيح نم دكأتم ‪ me-‬يف ةلئاه تايدحت مجحلا‬
‫‪ knowl-‬امك ‪،‬يعوضوم عقوت ىلإ نيرمثتسملا داق مث ‪.‬ريبك دح ىلإ فورعم‬
‫ريبعت دح ىلع "لبقتسمب طيحي ضومغلا قارتخا" وه اذه ‪.‬ةحاتملا تامولعملاو‬
‫نم سابتقا‬

‫داصتقالا عدخي ةكرشلل الصفم اليلحت بلطتي اذهو ‪ ( 1).‬ةماعلا ةيرظنلا‬

‫‪"،‬ةيلوصألا ةينالقعلا" هيلع قلطن نأ حرتقأ ‪.‬ناكم ذخأت يتلاو لوهذلا يلكلا‬
‫ءالجتسا وه فدهلا ةعيبطلا" هجاوت يتلا ةينالقعلا لاكشأ نم ددحم لكش اذهو‬
‫مث اننكمي ‪ ( 2).‬لبقتسملا يف حابرألا نوناق امهو ‪،‬ةيعوضوملا قئاقحلا‬
‫‪ ratio-‬عقاولا يف ثدحيل ةيولوأ اهحنمي يتلا ةءافكلا ةيرظن ‪CA-ractériser‬‬
‫ىلإ فدهت يتلا "ةيلاملا ةينالقعلا" كولسلا ةوعد ىلع انقفتا اذإ ‪.‬يلوصألا‬
‫ةعقوتملا ةعفنملا ميظعت رايعمل اقفو مهسألا حابرألا نم ردق ىصقأ قيقحت‬
‫للقيو ‪،‬ةءافكلا ةيرظنل نإ لوقن نأ يرورضلا نمف ‪،‬مهسألا قوس ةورثلا يف‬
‫‪:‬طقف ةيلوصألا ةينالقعلاو ‪،‬فاطملا ةياهن يف ‪ CIAL finan-،‬ةينالقعلا نم‬
‫ىلع ةرداق نيرمثتسملا يه ‪،‬لجألا ةليوط ةلامز يف نوحبري نيذلا كئلوأ‬
‫كئلوأ ‪،‬ينعي اذهو ؛مهسلل ةيساسألا ميقلا نم تاريدقتلا لضفأ ليكشت‬
‫ةيوق ادج ةيوق ةجيتن وه اذه ‪.‬هلمكأب عمتجملل ةدئاف رثكألا وه كولسلا نيذلا‬
‫‪،‬ادج عمجم نم للقي هنأ‬

‫‪. 167.‬ص ‪، 1971،‬زنيك )‪(1‬‬

‫‪. 65-66.‬تاحفصلا اصوصخو ‪ Orlean (1999)،‬رظنا )‪(2‬‬

‫‪242‬‬ ‫يداصتقالا ليلحتلا ‪BOARD OF‬‬

‫‪ CAE 50.pmd‬بئانلا‬ ‫‪242‬‬ ‫‪28/10/2004، 04:35‬‬

 ‫ةيمالعإ ةءافك ةيضرف ىلع ىرخأ ةرم ‪1.1.‬‬

‫مساح ةيلوصألا ةينالقعلا اهيلع لوصحلا نكمي يتلا جئاتنلا ةيعون‬

‫دصري تحت ‪".‬قارتخا" لواحيو ‪،‬اههجاوت يتلا نيقيلا مدع صئاصخ ىلع دمتعت‬
‫ثيحب يلامتحا وه لبقتسملا نأ ادج يوق ضارتفا ةءافك ةيرظن‬

‫فيرعت نكمي يلامتحالا عيزوتلا عم ةيئاوشعلا تاريغتملا حبصت ن ‪ +‬ر ‪D‬‬

‫ابسحت فيرعتل ‪ sible‬عفرأ زاح نمف ‪،‬فورظلا هذه يف ‪.‬ر تقو يف يعوضوم‬
‫تقولا يف ةحاتملا تامولعملا عيمج ‪ rectly‬اذ ‪،‬مدختست يتلا كلت يهو ‪،‬لثمألا‬
‫لبق نم ينالقعلا عقوتلا اذه ايضاير ددحت نأ ءرملل نكمي ‪.‬ر ‪ Ω‬زمري يت نهارلا‬
‫‪:‬ةيلاتلا ةلداعملل اقفو ‪،‬ةطورشملا ‪ pérance‬قافو نم لغشملا‬

‫)‪(CA‬‬ ‫‪+‬‬ ‫[‬ ‫د ‪ΩE‬د=‪+E‬‬ ‫=]‬ ‫‪ + ntttntant‬د‬

‫تاذ ديحولا ريغتملا ‪.‬ةيتاذلا اهتعيبط امامت دقفي ابسحت كلذ ىلع بترتيو‬
‫‪.‬ءالكو يهقفلا ءارآلا الدب يت نآلا ىتح ةرفوتملا تامولعملا يت ‪ Ω‬ةلصلا‬
‫قوسلا نأب انربخي وهو ‪.‬ةيلاملا قاوسألا ةيمالعإ ةءافك ةيضرف صلختسي‬
‫يف نمضت ةينالقع ةلعافلا تاهجلا نيب ةسفانملا ثيح تالاجملا دحأ وه يلاملا‬
‫تامولعملا ىلإ رظنلابو ‪،‬لاوحألا نسحأ يف تلكش رعسلا سكعي ةظحل يأ‬
‫ىلع ةنم ةطاسبب ةبوتكم نوكت نأ نكميو ‪.‬ةيساسألا ةميقلا نإف ‪،‬ةرفوتملا‬
‫‪:‬يلاتلا وحنلا‬

‫)‪(HEI‬‬ ‫[‬ ‫‪=VF‬‬ ‫=]‬

‫‪Ω E EP‬‬ ‫‪(VF‬‬ ‫)‬
‫‪TTTTT‬‬

‫سأر قاوسأ ةءافك موهفم فيرعت يف )‪ (1965‬اماف هانلق ام طبضلاب وه اذه‬

‫ريدقت ىلع ‪،‬تقو يأ يف نوكي ةيلام ةقرو رعس نإف ‪،‬قوسلا ةءافك يف" ‪:‬لاملا‬
‫هنأ نمضيس ةسفانملاو ‪،‬قوسلا ةءافك يف" ‪،‬وأ ‪ "( 3).‬ةيرهوجلا هتميق نم ديج‬
‫ةيرهوجلا ةميقلا نع ديدج ‪ informa-‬اهئوشن ىلع بترتي ام لك​ طسوتملا يف‬
‫ةيضرف ةءافك نأ لوقلا اننكمي اذل ‪" ( 4).‬رعس يف روفلا ىلع سكعني فوس‬
‫ايقيقح اساكعنا نوكيل ةيلاملا دقتعي يتلا ةيرظن تديش ةيمالعإ‬
‫ةيساسألا ةميقلا نإف ‪،‬راطإلا اذه يف ‪،‬انيأر امك ‪،‬عقاولا يف ‪.‬جتنم داصتقالل‬
‫يتسا ريفوت يف يروحم رود اهل هذهو ةيلاملا قاوسألا لبق ايعوضوم ةدوجوم‬
‫نإف ‪،‬روظنملا اذه نم ‪ (HEI).‬ةلداعملا ل اقفو ‪،‬ةقدو ةيقوثوم رثكألا تامولعلما‬
‫اذكه هنأل طبضلاب وه اذهو ةيلالقتسالا هيدل دجوي ال يلاملا مييقتلا‬
‫اهنأش نم تاراشإ هلاصيا يذلا يجاتنإلا داصتقالا ةمدخ يف امامت هعضو نكميو‬
‫‪.‬ةدئاف رثكألا اهنأ ثيح لاملا سأر نأ رامثتسا متي نأ‬

‫ايجولونكت نم ديج ريدقت ىلع نوكيس نمألل يلعفلا رعسلا بسانملا تقولا يف ةطقن يأ يف قوسلا ةءافك يف ‪(3) "...‬‬

‫تاريثأتلا نأل فوس ةسفانملاو ‪،‬طسوتملا يف ‪،‬قوسلا ةءافك يف " )‪، 1965). (4‬اماف(" ةيرهوجلا ةميقلا تالاصتالاو تامولعملا‬
‫‪، 1965).‬اماف(" ةيلعفلا راعسألا يف "روفلا ىلع" دسجتت نأ يغبني يتلا ةيرهوجلا ةميقلا ةديدجلا تامولعملا نم ةلماكلا‬

‫‪ 243‬ةيلاملا ةمزألا‬

‫‪ CAE 50.pmd‬بئانلا‬ ‫‪243‬‬ ‫‪28/10/2004، 04:24‬‬

 ‫ىنعملاب نوينالقع نيرمثتسملا عيمج نأ ‪،‬حيحص ةءافك ضارتفا يرورضلا نم سيل هنأ ظحال‬
‫نمو ‪.‬اهتميق ىلع اقفو ةنم ةيلاملا قاروألا مييقت حيحص لكشب ينعي اذهو ‪،‬يلوصألا يتيإ ديشرت‬
‫عم اقف ابسحت صقرلا ليكشت لك نأل ةءافكلا ضارتفا ىلع دكأو ‪،‬كلذك رمألا ناك اذإ هنأ حضاولا‬
‫قوسلا يف يلاحلا امدنع ةءافك ىلع لوصحلا اضيأ نكميو ‪.‬ايرورض سيل اذه نكلو ‪ (HEI).‬ةلداعملا‬
‫ريغ ةيئيبلا تابلطتملا هذهل تاريدقت طبترت ال امدنع وه اذه ‪.‬رامثتسا ينالقع ريغ نيجاسنلال‬
‫لازي ال ‪،‬اهراثآ ءاغلإو ضعبلا اهضعب ضوعت اهنإف ‪،‬ةريبكلا دادعألا نوناق ببسب ثيحب ‪ invest-‬ةينالقع‬
‫ردقي طبترت امدنع ةلاح يف ىتح ‪:‬لضفأ وه ام لعفن نأ اننكمي نكلو ‪.‬ةيساسألا ةميقلا نم بيرق رعس‬
‫ةينالقع نيبراضملا ببسب دوست ةءافك نأ نكمملا نمف ‪،‬سروس لهاج وأ ةينالقع ريغ ‪invest-‬‬
‫هذه نإف ‪)،‬ةغلابملا( نمألاو اهتميق نم لقأب ةموقم متي امدنع ‪،‬عقاولا يف ‪.‬ميكحتلا ةيجيتارتسا‬
‫ةدايق ةيويدار ىتح وحنلا اذه ىلع )ةريصق عيب( ءارشل ينالقعلا نيبراضملا يدؤت ةيجيتارتسالا‬
‫يرتشت ينالقع ريغ براضملا ‪،‬فيرعتلا مكحب ‪،‬و ‪،‬كلذ ىلع ةوالعو ‪.‬اهل يساسأ ىوتسم ىلإ رعسلا‬
‫ىلإ ةرورضلاب يدؤي هنإف ‪،‬اهتميق نم لقأب ةموقم ةيلاملا قاروألا ةميق ريدقت يف ةغلابملا عيبتو‬
‫ةجح انه كردن نحنو ‪.‬هيلع ءاضقلا ىلإ يدؤي فوس ةيسفانتلا ىوقلا لمع نأ ىتح لاملا نادقف‬
‫ةءافك نأ نكمملا نمف ‪، 1953).‬نامديرف( رارقتسالا ةعزعز تانهكت مئاد دوجو لامتحا ايفان ‪Friedmanian‬‬
‫نم لقأب ةموقم متي امدنع ‪،‬عقاولا يف ‪.‬ميكحتلا ةيجيتارتسا ةينالقع نيبراضملا ببسب دوست‬
‫)ةريصق عيب( ءارشل ينالقعلا نيبراضملا يدؤت ةيجيتارتسالا هذه نإف ‪)،‬ةغلابملا( نمألاو اهتميق‬
‫‪،‬فيرعتلا مكحب ‪،‬و ‪،‬كلذ ىلع ةوالعو ‪.‬اهل يساسأ ىوتسم ىلإ رعسلا ةدايق ةيويدار ىتح وحنلا اذه ىلع‬
‫نم لقأب ةموقم ةيلاملا قاروألا ةميق ريدقت يف ةغلابملا عيبتو يرتشت ينالقع ريغ براضملا‬
‫ءاضقلا ىلإ يدؤي فوس ةيسفانتلا ىوقلا لمع نأ ىتح لاملا نادقف ىلإ ةرورضلاب يدؤي هنإف ‪،‬اهتميق‬
‫‪، 1953).‬نامديرف( رارقتسالا ةعزعز تانهكت مئاد دوجو لامتحا ايفان ‪ Friedmanian‬ةجح انه كردن نحنو ‪.‬هيلع‬
‫امدنع ‪،‬عقاولا يف ‪.‬ميكحتلا ةيجيتارتسا ةينالقع نيبراضملا ببسب دوست ةءافك نأ نكمملا نمف‬
‫ينالقعلا نيبراضملا يدؤت ةيجيتارتسالا هذه نإف ‪)،‬ةغلابملا( نمألاو اهتميق نم لقأب ةموقم متي‬
‫‪،‬كلذ ىلع ةوالعو ‪.‬اهل يساسأ ىوتسم ىلإ رعسلا ةدايق ةيويدار ىتح وحنلا اذه ىلع )ةريصق عيب( ءارشل‬
‫ةيلاملا قاروألا ةميق ريدقت يف ةغلابملا عيبتو يرتشت ينالقع ريغ براضملا ‪،‬فيرعتلا مكحب ‪،‬و‬
‫فوس ةيسفانتلا ىوقلا لمع نأ ىتح لاملا نادقف ىلإ ةرورضلاب يدؤي هنإف ‪،‬اهتميق نم لقأب ةموقم‬
‫رارقتسالا ةعزعز تانهكت مئاد دوجو لامتحا ايفان ‪ Friedmanian‬ةجح انه كردن نحنو ‪.‬هيلع ءاضقلا ىلإ يدؤي‬
‫ىتح وحنلا اذه ىلع )ةريصق عيب( ءارشل ينالقعلا نيبراضملا ةيجيتارتسالا هذه تدأو ‪، 1953).‬نامديرف(‬
‫ينالقع ريغ براضملا ‪،‬فيرعتلا مكحب ‪،‬و ‪،‬كلذ ىلع ةوالعو ‪.‬اهل يساسأ ىوتسم ىلإ رعسلا ةدايق ةيويدار‬
‫يدؤي هنإف ‪،‬اهتميق نم لقأب ةموقم ةيلاملا قاروألا ةميق ريدقت يف ةغلابملا عيبتو يرتشت‬
‫انه كردن نحنو ‪.‬هيلع ءاضقلا ىلإ يدؤي فوس ةيسفانتلا ىوقلا لمع نأ ىتح لاملا نادقف ىلإ ةرورضلاب‬
‫هذه تدأو ‪، 1953).‬نامديرف( رارقتسالا ةعزعز تانهكت مئاد دوجو لامتحا ايفان ‪ Friedmanian‬ةجح‬
‫ىلإ رعسلا ةدايق ةيويدار ىتح وحنلا اذه ىلع )ةريصق عيب( ءارشل ينالقعلا نيبراضملا ةيجيتارتسالا‬
‫ةغلابملا عيبتو يرتشت ينالقع ريغ براضملا ‪،‬فيرعتلا مكحب ‪،‬و ‪،‬كلذ ىلع ةوالعو ‪.‬اهل يساسأ ىوتسم‬
‫نأ ىتح لاملا نادقف ىلإ ةرورضلاب يدؤي هنإف ‪،‬اهتميق نم لقأب ةموقم ةيلاملا قاروألا ةميق ريدقت يف‬
‫دوجو لامتحا ايفان ‪ Friedmanian‬ةجح انه كردن نحنو ‪.‬هيلع ءاضقلا ىلإ يدؤي فوس ةيسفانتلا ىوقلا لمع‬
‫ىوقلا لمع نأ ىتح لاملا نادقف ىلإ ةرورضلاب يدؤي هنأ ‪، 1953).‬نامديرف( رارقتسالا ةعزعز تانهكت مئاد‬
‫مئاد دوجو لامتحا ايفان ‪ Friedmanian‬ةجح انه كردن نحنو ‪.‬هيلع ءاضقلا ىلإ يدؤي فوس ةيسفانتلا‬
‫ىوقلا لمع نأ ىتح لاملا نادقف ىلإ ةرورضلاب يدؤي هنأ ‪، 1953).‬نامديرف( رارقتسالا ةعزعز تانهكت‬
‫تخاو ميكحتلا ‪،‬فاطملا ةياهن يف ‪، 1953).‬نامديرف( رارقتسالا ةعزعز تانهكت مئاد دوجو لامتحا ايفان ‪ Friedmanian‬ةجح انه كردن نحنو ‪.‬هيلع ءاضقلا ىلإ يدؤي فوس ةيسفانتلا‬

‫ثادحإل ةرشابم امإ ‪،‬ةيلوصألا ةينالقعلا ةيزكرم ‪.‬ةيافكلا هيف امب لاقو‬
‫ريغ نيرمثتسملا نم ماهلما اهئوشن نع ضيوعتلل رشابم ريغ ءاسم ‪،‬ةءافك‬
‫‪.‬لماكلاب ةيؤرل اهيطعيو ‪،‬ينالقع‬

‫هنأل ةمزألا نأ دقتعأل ىلإ يعسلل ةبسانم داكلاب يه ةءافكلا ةيرظن‬

‫يف ‪،‬اضيأ ‪.‬ةقيقد تاريدقت جاتنإل يلاملا روعشلا ةعيبط يف هنأ ىلع ظفاحي‬
‫ةينالقعاللا ةقلعتملا ةظحل ثداوحلا اساسأ اهنأ يه تامزألاو ‪،‬هيأر‬

‫‪244‬‬ ‫يداصتقالا ليلحتلا ‪BOARD OF‬‬

‫‪ CAE 50.pmd‬بئانلا‬ ‫‪244‬‬ ‫‪28/10/2004، 04:24‬‬

 ‫هذه رظنلا ةهجو نم رصب ةحم يحولا ادج ليكلام وه فقوملا ‪.‬ممعملا ةطقن طابض‬
‫ص ‪" (2003،‬ةغلابملا مدع ىلع نيصيرح نوكن نأ بجي" )‪ ( 5‬ذوذشلا نع بتكي امدنع‬
‫لكشب ةيسفانتلا ىوقلا تدلو ةرهاظلا هذه نم ديحولا ماعلا فشكلا ذنم )‪71‬‬
‫نوناك رياني ريثأت كلذ ىلع الاثم يطعي هنا لاقو ‪.‬هريمدت اهنأش نم يوفع‬
‫ةداعإل دادعتسا ىلع وه بتاكلا اذهو ‪،‬اهسفن ةداملا كلت يف ‪،‬كلذ عمو ‪.‬يناثلا‬
‫دنع لوصألا راعسأ تلظ" ‪،‬تنرتنإلا ةعاقف نم تقولا كلذ يف نأ ملعن‬
‫يت قوسلا ةيلاملا قاروألاو ‪،‬اضيأ ‪ ...‬تقولا ضعبل ةيفاك ريغ تايوتسم‬
‫وه اذه نكلو ‪ ".‬لاملا سأر صيصخت ةءافكب اهتمهم يف اتقؤم لشفت نأ نكمي‬
‫سيلو ءانثتسالا يه" تاعاقف "تارتف ‪،‬ظحلا نسحل" ‪:‬روفلا ىلع ةفاضإ‬
‫عفدل يرورضلا نمثلا وه نايحألا ضعب يف ءاطخألا هذه لثم لوبقو ةدعاقلا‬
‫ةداع ‪،‬يتلا ةنرملا قاوسألا ماظن نمث‬

‫انيدل قاقتشالا ‪ proach‬نم ادج يليثمتلا ودبي فقوملا اذه ‪. 75-76).‬ص ‪2003،‬‬
‫نكمي ‪،‬رارقتساو يساسأ ةءافك ثيح ةيلاملا ةيحانلا نم ىري هنأل ‪،‬يتلاو‬
‫نم ‪ .‬ةرباع ةينالقعاللا ءالكو جتنتو ‪،‬رباع أطخ ةباثمب ةمزألا يف ريكفتلا‬
‫لوح ةلكيه ليومتلا رايخ ‪.‬ةيجراخلا اهرهوج يف يه ةمزألا نإف ‪،‬هذه رظنلا ةهجو‬
‫‪.‬لاؤسلا يف ادبأ ةمظنملا قاوسألا‬

‫ةقرافملاو ةينالقع تاعاقف ‪:‬ةءافكلا ةيرظنل ةيلخاد دودح ‪1.2.‬‬

‫زتيلغيتس‪-‬نامسورغ‬

‫‪ ef-‬ةيمالعإ ‪ ficience‬ةيضرفلل يطيطختلا ضرعلا اذه قالغإ نكمي ال نحنو‬

‫نم ديدعلا ىتح ءارو نأ تنيرت ‪ MON‬ةيرظنلا جئاتنلا نم نينثا ركذ نود‬
‫أشنت )‪ ( 6‬ةيرظنلا هذهل ةيبيرجتلا ةحص لوح مكيدل نوكت دق يتلا ةلئسألا‬
‫مت ‪.‬اهرفوي يتلا يرظنلا حرصلالل يلخادلا قاستالا لوح ‪ ques-‬دقعتس قرح نع‬
‫و )‪ (VF‬ةحارص تالداعملا قاقتشال لمعلا يف ىلوألا ةجيتنلا ىلع لوصحلا‬
‫مايقلل ‪، 1984).‬نوستاو دراشنالب( ‪ tration arbi-‬نم يدرفلا كولسلا نم )‪(HEI‬‬
‫ر ةنسلاو يت ماع نيب ام مهسألا دقعب طبتري دئاعلا ةنم نأ ربتعن نحنو ‪،‬كلذب‬
‫‪:‬بوتكم وه يذلا ‪+ 1‬‬

‫‪-‬‬ ‫‪+ DPPR‬‬

‫)دنر(‬ ‫=‬
‫رياني ‪+‬‬
‫‪+1‬‬ ‫‪+1‬‬
‫‪TTTT‬‬

‫يت‪P‬‬
‫رايتخالا يت ‪ Ω‬تامولعملا سفن لك عم ‪،‬رطخلل دياحم نيرمثتسملا نأ ضرتفيو‬
‫بقل ءارش وأ ناونعلا اذه دقع نيب‬

‫دادعإلا كانه ثيح ةرركتملا تالاحلا ضعب فصول حلطصملا ذوذشلا يلاملا بدألا مدختسي )‪(5‬‬
‫‪ (Jacquillat‬رياني ريثأت وأ مجح رثأو ‪،‬رثأ ‪ PER‬لاثملا ليبس ىلع ‪،‬ةءافك ةيضرف نم يضارتفالا‬
‫ضارتفالا سكعو ‪،‬ةيبيرجتلا لامعألا نم صخلم ىلع لوصحلل )‪. 67-73). (6‬ص ‪Solnik، 1997،‬و‬
‫‪ 1).‬لصفلا ‪ (2000،‬رفيالش وأ )‪ (2003‬رليش ىرن نأ اننكمي ‪،‬ةءافكلا‬

‫‪ 245‬ةيلاملا ةمزألا‬

‫‪ CAE 50.pmd‬بئانلا‬ ‫‪245‬‬ ‫‪28/10/2004، 04:24‬‬

 ‫يف ‪.‬تقولا ةياهن ىتح ةتباث نوكت نأ ضرتفي ص ةدئافلا رعس نامأب ءاطعإ‬
‫مهتاعقوت لكشت نيرمثتسملا ءالؤه نأ انضرتفا اذإ ‪،‬فورظلا هذه لظ‬
‫‪:‬يه ميكحتلا نزاوتلا ةلاحو ‪،‬ةينالقعب‬

‫)‪(ARB‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪[ =Ω‬‬

‫‪RSP‬‬ ‫ص= ]‬
‫ةلودلا هالعأ‪ + 1‬رياني‬
‫ةروكذملا‬

‫نإف ‪،‬عقاولا يف ‪،‬وه ‪،‬نزاوتلا يت ‪ P‬رعسلا ديدحتل ةلداعملا هذه لحي امدنع‬
‫نأ دكؤي ام وهو ‪،‬لحلا وه يت ‪ VF‬يت ‪ E‬يأ يت تقولا يف ردقي امك ةيساسألا ةميقلا‬
‫‪:‬وه لحلا نم ماعلا لكشلا ‪.‬نيعم لح ىوس تسيل اهنكلو ‪ (HEI)،‬ةلداعملا‬

‫)‪(PRICE‬‬ ‫=‬ ‫‪B EP + VFTTTT‬‬

‫‪:‬ةيلاتلا ةلداعملا يضري يت ‪ B‬ثيح‬

‫)‪(BR‬‬ ‫وغابوتو [‬
‫= ] ‪+1‬‬
‫دادينيرت‬
‫‪1+‬‬
‫‪R (BE‬‬ ‫يت ‪) B‬‬

‫ةيساسألا ةميقلا نيب ةوجفلا امك ةعاقف فرعي نأ ركذتن نأ انيلع اذإ‬
‫‪.‬ةعاقف يه يت ‪ B‬نأ ‪ (PRICE)،‬ةلداعملا اهئوشن دعب ةرشابم يتأي هنأل ‪،‬ظحال رعسلاو‬
‫ىلع ‪.‬ةلعافلا تاهجلا نم ةينالقعاللال ءيشب نيدم ريغ هنأ وه ةعاقفلا هذه درفت‬
‫نيب ميكحتلا ةلعافلا تاهجلاو ‪ (ARB)،‬ةلداعملا يف بوتكم وه امك ‪،‬كلذ نم سكعلا‬
‫عم ةرفوتملا ‪empha-‬ل ‪.‬ةيلبقتسملا دئاوعلا عقوت ةينالقعب نمآ ناونعو لمعلا‬
‫‪".‬ةينالقع تاعاقف" )‪ (BR‬ةلداعملا ةيبلت ةعاقف ىمستو ‪،‬عقاولا اذه‬

‫يف ةرهاظلا هذه روذج دتمتو ‪.‬ةءافكلا ةيرظن ضوقي ةينالقع تاعاقف دوجو‬
‫ةينالقعلا عم ةقالع هل ةرهاظلا هذه قطنم ‪.‬هذه ‪ croyan-‬يتاذلا ةحص نم ققحتلا‬
‫نمثلا نكلو ‪،‬ةيساسأ ةميق سيلو ‪،‬بقرتب ةيادبلا ةطقن ‪.‬ائيش ةيلوصألا‬
‫يف نيكراشملا لك ةدحاو ةرم ‪،‬ةيكلم ةزايحب ةنيفسلا نأ عقوتو ‪،‬هسفن‬
‫يتلا ةلاقملا يف احوضو رثكأ قطنملا اذه ودبي ‪.‬تاذلا قيقحت ىلإ مامضنالا‬
‫لك ىلع بجي فيك حوضوب ىرن نأ اننكمي ثيح )‪Kreps (1978‬و نوسيراه اهبتك‬
‫‪.‬نيرخآلا لبق نم نيعم مييقت ىلع ءانب اهمييقت ليدعتل رمثتسم‬
‫نأ وه ةينالقع تاعاقف نم اهصالختسا نكمي يتلا ميظع سردو ‪،‬يل ةبسنلاب‬
‫ةبعل قيرط نع حبرلا ميظعت مساب اقباس فرعي ةيلاملا ةينالقعلا‬
‫‪.‬ةيلوصألا ةينالقعلا عم ةرورضلاب ةقباطتم نكت مل ‪،‬مهسالا يف رامثتسالا‬
‫رهاوظلا ناك ول ىتح ‪،‬قوسلا يف ثدحي ام يف رظنت نأ لوقعملا نم نوكي دق‬
‫‪.‬ةيلاتلا يرطش يف ثحبنس يذلا راسملا وه اذه ‪.‬ةيلوصألا ثيح نم ليوأتلا‬

‫زتيلغيتسو نامسورغ اهتعضو يتلاو ‪،‬ةيناثلا ةجيتنلا لمشت كلذب مايقلا لبق‬
‫‪،‬هنأ ىلإ ةراشإلا وه اهنم ريكفتلل ةيادبلا ةطقن ‪(1980).‬‬

‫‪246‬‬ ‫يداصتقالا ليلحتلا ‪BOARD OF‬‬

‫‪ CAE 50.pmd‬بئانلا‬ ‫‪246‬‬ ‫‪28/10/2004، 04:24‬‬

 ‫ةءافكلا ةيرظن قايس يف‬، ‫امك ةديحولا ةيلوصألا تامولعملا ىلع رصتقت دعت مل نيبعاللاو‬
‫ ىلع لصحت اهنأ‬La- ‫يقيقحلا داصتقالل ةرشابملا ةظحالملا ىلإ‬. ‫عقاولا يف‬، ‫وه نمثلا ذنم‬
‫ةءافكلا‬، ‫ ردصم ىتح نمف كلذلو‬TIVE alterna- ‫تامولعملا نم‬، ‫لكشب اهيلع دامتعالا نكمي‬
‫صاخ‬. Á ‫ىرخأ ةرم‬، ‫ةينالقع يرابخإلل ةبسنلاب امأ‬، ‫ةءافك ةيرظن قايس يف ىتح هنأ انه ودبي‬
‫اهسفن ةزئاجلا يف مامتهالا ىلع ةينالقعب ءارجإ نكميو نيرمثتسملاو‬. ‫كلذ عمو‬، ‫لاخدإو‬
‫ يتيليب اذه ةحارص‬possi- ‫ةيرظنلا ةيحانلا نم هفات ءيش‬. ‫ نوكي نأ نكمي اذه‬quences conse-
‫ةحونمملا ةيولوأ عزعزي هنأل ةينالقع تاعاقف لعفلاب حضوم وه امك ةءافكلل ةريثم‬
‫ ةينالقعلالل‬talist ‫يساسألا‬. ‫زتيلغيتسو نامسورغ لمعلل ىرخأ ةرم حوضوب اذه ىلجتيو‬.
‫اديج فورعم وه مهتجح‬: ‫ةفلكم ريغ تامولعملا تناك اذإو ةءافكلا وه نمثلا ناك اذإ‬، ‫نمف‬
‫ غالبإ مدع ينالقعلا‬DI- rectly ‫راعسألا ةبقارم درجمل‬. ‫لاحلا وه اذه ناك اذإ نكل‬، ‫يأ عيجشتو‬
‫راسفتسالل صخش‬، ‫ةلاعف نوكت نأ نكمي ال رعسو‬. ‫راصتخابو‬، ‫نيذللا نيرظنملا هذه رهظت‬
‫نأ نكمي ال رعسلا ( ةفلكم ريغ تامولعملا تناك اذإ نزاوتلا رعس نوكي نأ نكمي ال ةءافك رعس‬
‫ةلاعف نوكت‬. ‫راصتخابو‬، ‫رعس نوكي نأ نكمي ال ةءافك رعس نيذللا نيرظنملا هذه رهظت‬
‫ةلاعف نوكت نأ نكمي ال رعسلا ( ةفلكم ريغ تامولعملا تناك اذإ نزاوتلا‬. ‫راصتخابو‬، ‫هذه رهظت‬
‫ ( ةفلكم ريغ تامولعملا تناك اذإ نزاوتلا رعس نوكي نأ نكمي ال ةءافك رعس نيذللا نيرظنملا‬7)
‫ممعملا لوؤار يف لاحلا وه اذه‬. ‫هريراقت دعي ملل نيرمثتسملل ينالقعلا نوكي دق هنأل كلذو‬
‫ ( رعس نم ةدحاو ةظحالملا ىلع ريثأتلل ةرشابم‬8).

‫ ( ةيلاملا ةينالقعلا ديدحت أطخلا نم هنأ لوقأ نأ جئاتنلا نم لك يقتلت‬9) à la seule

rationalité fondamentaliste car il peut être également rationnel pour l’investisseur en quête
du profit boursier maximal de s’intéresser à l’évolution des prix en tant que telle, y compris
lorsque cette évolution est déconnectée des fondamentaux. Ce faisant, on s’éloigne d’un
modèle qui penserait le marché comme uniquement constitué d’indivi- dus indépendants,
calculant chacun isolément, au mieux de ses informa- tions, la valeur fondamentale et
intervenant sur le marché sur la base de cette seule anticipation. Il s’agit d’introduire la
possibilité d’interactions stra- tégiques entre les investisseurs. Cette dimension stratégique
s’impose natu- rellement au théoricien dès lors qu’est pleinement intégré au cadre d’ana-
lyse le fait de la liquidité. La possibilité d’acheter ou de revendre au prix du marché affecte
en profondeur l’évaluation des titres comme l’ont bien mon- tré Harrison et Kreps (1978).
C’est cette dimension qu’il s’agit maintenant d’analyser en détail.

(7) Cette idée a conduit à des modèles où les prix d’équilibre ne sont plus informationnellement efficients. C’est,
par exemple, le cas du modèle de Gennotte et Leland (1990). Nous ne les étudierons pas dans le cadre de cet
article ( cf. Orléan et Taddjedine, 1998). (8) Dans Orléan et Taddjedine (1998), on a montré que la prise en compte
du prix chez Grossman et Stiglitz pouvait s’interpréter comme le résultat d’un comportement mimétique portant sur
l’opinion majoritaire du marché.

(9) Conformément à la définition qui en a été donnée précédemment.

‫ ةيلاملا ةمزألا‬247

Rap. CAE 50.pmd 247 28/10/2004, 16:24

 ‫‪2. « Noise trader approach » et introduction de la‬‬
‫‪rationalité stratégique‬‬
‫‪Le point de départ de la NTA (« noise trader approach ») consiste à intégrer‬‬
‫‪pleinement au cadre d’analyse l’existence d’investisseurs ignorants, appelés « noise‬‬
‫‪traders( 10) ». Les investisseurs ignorants sont des investis- seurs qui forment leurs‬‬
‫‪anticipations de manière non rationnelle, soit qu’ils utilisent de faux signaux pour‬‬
‫‪intervenir, soit qu’ils suivent des règles straté- giques irrationnelles, à la manière des‬‬
‫"وأ ينفلا ليلحتلا راصنأ ‪،‬لاثملا ليبس ىلع ‪ (1990)،‬رليش" ‪« popular models‬‬
‫)طباهلا( ايدعاصت اهاجتا تلكش امدنع )عيب( نورتشي نيذلا" هاجتالا عابتأ‬
‫عابتا متي يذلا قوسلا تانيوكت ةمتهم ‪، NTA‬ديدحتلا هجو ىلع ‪.‬رعسلا‬
‫ثيحب نيرمثتسملا نم ريبك ددع لبق نم دحاو تقو يف ةلهاج تايكولسلا‬
‫يتلا تالاحلا يف سيل هنإف يلاتلابو ‪.‬يلعفلا رعسلا ىلع اهريثأت حبصي‬
‫‪.‬ضوع اهبتك ءاغلإ لهاج تايجيتارتسا نإف ‪،‬ةطبارتملا نكي مل نإ ‪،‬اهيف نوكي‬
‫‪.‬ضارتفالا اذه ريربتل ‪ NTA‬اهتركذ يتلا بابسألا ىلإ اقحال دوعنسو‬

‫‪:‬لهاج نيرمثتسملا ريثأت ‪2.1.‬‬

‫ةيجيتارتسالا ةينالقعلا يف ةيلوصألا ةينالقعلا‬

‫ينالقع ريغ نيرمثتسملا نيب طابترالا اذه لثم ةيناكمإو ‪،‬انيأر امك‬
‫يف ةءافك ةموميد ريربتل ةريخألا ةجحلاو ‪.‬ةءافكلا ةيرظنل بناجألا تسيل‬
‫بلج ىلع تصرح يتلا ةينالقعلا ةحجارملا دوجو ساسأ ىلع نيوكتلا اذه لثم‬
‫ةباين ‪ NTA‬ةوقب ىدحت نأ لامتحا وه اذه ‪.‬لمعلا نم يساسأ ىوتسم ىلإ راعسألا‬
‫وه مهسألا قاوسأ يف سرامت امك يقيقح )‪ ( 11‬ميكحتلا ‪:‬ميلسلا سحلا ةجح نع‬
‫يف ميكحتلا نإف ‪،‬لعفلابو ‪.‬دودحم قاطن نم يلاتلابو ‪،‬رطاخملاب فوفحم‬
‫وأ( عيبل وأ اهتميق نم لقأب ةموقم مهسألا ءارشل بلاغلا يف لزني ةلأسم‬
‫لثم يلي ام ‪،‬وأ ‪ ( 12).‬اهيف غلابم ةيلاملا قاروألا )ةريصق عيب‬

‫‪ » sont des investisseurs qui agissent sur la base de bruits et non‬ءاضوضلا راجتلا "و ‪،‬قيقدلا ىنعملاب )‪(10‬‬
‫‪d’informations (Black, 1986).‬‬

‫اهنأل ةيلاثم ميكحتلا ‪(11) Il faudrait avoir ici plus de place pour être tout à fait précis. Stricto sensu,‬‬
‫ىلع رطخ وه ‪،‬ملاعلا لود عيمج يف لخدلا سفن ءاطعإ يأ ‪،‬ماتلا لادبتسالل نيتظفحم ىلع يوطنت‬
‫‪ equalizes.‬ةرورضلاب ربتعت نينثا ةيرازولا بئاقحلا رعس نإف ‪،‬كلذك رمألا ناك اذإ ‪.‬اناجم قالطالا‬
‫لظ يف ‪.‬لامكلا لالحإ تاقتشملا ضعب ىعارت ال امك ةصاخ ةلاح ءانثتساب ‪،‬ةيقيقحلا قاوسألا يف‬
‫اذه يف ‪.‬يساسأ رطخ كانه لازي ال ‪.‬ةدودحمو رطاخملاب فوفحم وه ميكحتلاو ‪،‬صقان هنأل ‪،‬فورظلا هذه‬
‫)فوشكملا ىلع عيبلا( ءارشل ساسألا يف ةمئاق ةيجيتارتسا نإف ‪،‬ادارطتسا ‪،‬دوصقملا وه ‪،‬راطإلا‬
‫‪)،‬هاندأ رظنا( قوسلا رطاخم نأ ظحال ‪،‬اضيأ ‪.‬ميكحتلا حلطصمب )ةغلابملا( اهتميق نم لقأب ةموقم امك‬
‫لالخ نم كلذ ىلجتيو ‪.‬لامكلا لادبتسالا ةلاح يف رضاحلا تقولا ىتح نوكي دق ‪،‬هسفن تقولا يفو‬
‫‪ (1990a).‬نامدلاو زرماس ‪،‬رفيالش ‪،‬غنول يد لبق نم ةتفال لاقم‬

‫‪،‬رفيالش( صقان لادبتسالل اناونع ءارش وأ عيبو ‪،‬يلاوتلا ىلع ‪،‬يف طوحتلا ىلع ةردقلا عم )‪(12‬‬
‫‪).‬ةركذملا ةقباسلا و ‪. 14‬ص ‪2000،‬‬

‫‪248‬‬ ‫‪CONSEIL D’ANALYSE ÉCONOMIQUE‬‬

‫‪ CAE 50.pmd‬بئانلا‬ ‫‪248‬‬ ‫‪28/10/2004، 04:24‬‬

 ‫ىدم نم ةدشب دحت يتلا ةيسيئرلا رطاخملا نم نينثا لمحتت ةيجيتارتسا‬
‫نم وه لوألا رطخلا ‪.‬راعسألا قورف حيحصت ىلع اهتردق يلاتلابو ‪،‬اهمازتلا‬
‫تانايبلا نم ةيئاوشعلا ةعيبطلا يف عقيو ‪.‬ةيساسألا ةعيبطلا‬
‫قوف وه يذلا لمعلا اذه ظحالي ‪ invest-‬روس انيدل نأ ضرتفنل ‪.‬ةيداصتقالا‬
‫رطخلا اذه ‪.‬راصتخاب لمعلا اذه عيب يلاتلابو ‪،‬رعسلا ةيساسألا ةميقلا‬
‫ناك امم ىلعأ يه ةلبقملا ةرتفلا يف حابرألا ققحتت فوس يتلا ميكحتلا‬
‫ىلعأ نوكيس ققحملا عيبلا رعس نأ ىتح ‪،‬يعيبطلا نيابتلا ببسب اعقوتم‬
‫ةينطولا ةئيهلا يف يزكرم وه يناثلا رطخلاو ‪.‬عبطلاب عقوتملا نم‬
‫"لبقتسملا يف عيبلا ةداعإ رعس نم نقيتلا مدع" اهسيسأت ‪.‬تالصاوملل‬
‫تقؤم لكشب ديزت نأ نكمي رعسلا قراف نأ يأ )‪ 21‬ص ‪، 1990،‬زرماسو رفيالش(‬
‫هذه حيضوتل ‪ ( 13) ".‬قوسلا رطاخم" نآلا بلاطنس ام اذه ‪.‬يفتخت نا لبق كلذك‬
‫لبق ةينابايلا مهسألا قوس عاضوأ يف رظن زرماسو رفيالش ‪،‬نينثا رطاخملا‬
‫ةينابايلا مهسألا عيب مت ‪،‬ةرتفلا هذه لالخ" ‪:‬تانينامثلا يف رجفنت ةعاقف‬
‫ومنلا لدعم ‪.‬ومنلا يفو ‪ 60‬و ‪ 20‬نيب حابرألا ىلإ رعسلا لصاو )‪ ( 14‬ةددعتم‬
‫‪.‬امامت يعقاو ريغ ودبي فعاضم لثم ررب دق ام طسق ‪ RIS‬امك حابرأل عقوتملا‬
‫مييقت ‪ -‬ةينابايلا مهسألا ‪ suréva‬يف ترظن دق رمثتسملا نإف ‪،‬كلذ عمو‬
‫اذام ‪،‬الوأ ‪.‬رطاخملا نم نينثا عم بولطملا عيب ةريصق هجاوي نأ نكمي ناك دقلو‬
‫هذه ريربتل ادج ديج ‪ Ave-‬راجئتسا فوس نابايلا ءادألا ناك اذإ ثدحي‬
‫لبق فيكو ‪،‬ومنت تلاز ام ةوجفلا نأ نكمي فيك ‪،‬ىرخأ ةيحان نم ؟تامييقتلا‬
‫رثكأ راعسألا تايوتسم ىلإ ةدوعلا ةينابايلا دقعتس ماهلما نم ةليوط ةرتف‬
‫امدنع ‪ 1985،‬ماع يف ةريصق ةينابايلا مهسألا عاب يذلا رمثتسم يأ ؟ةيعقاو‬
‫‪ 30،‬فعاضملا ناك‬

‫ريغ ضارتفا وه هنأل حجارملا ىلع ايقيقح ارطخ للحي اهنأ للقي اذه ىرخأ ةرم‬
‫مدع دوجو ديدحتو ‪،‬أطخ نود نم ‪،‬ارداق نوكي ثيحب ةيساسأ ةميق فرعي هنأ يعقاو‬
‫ميكحتلا تاردق ضيفخت متيو ‪،‬امامت افلتخم ناك ‪،‬عقاولا يف ‪.‬ةءافكلا‬
‫‪.‬لصت ةبسنب‬

‫وه ميكحتلاو امامت ةينالقع تسي نورمثتسملا" امهو ‪،‬تاضارتفالا هذه نم‬
‫يتأيو ‪. 19-20)،‬ص ‪، 1990،‬زرماسو رفيالش( "دودحم يلاتلابو ‪،‬رطاخملاب فوفحم‬
‫ال ‪،‬لهاج نيرمثتسملا نم لمعلا راطإ يف ‪.‬ةلاعف نوكتل قوسلا رارمتسا عم‬
‫ةحجارملا نود مادتسم لكشب ةيساسألا ةميقلا نع ديحت رعسلل نكمي‬
‫ةينالقع‬

‫ةينطولا ةئيهلا لبق نم مدختسي حلطصم نم ةيمهأ رثكأ ودبي "قوسلا رطاخم" حلطصم )‪(13‬‬
‫ةدودحم اقيثو اطابترا طبتريو قوسلا رطاخم نأ ظحال ‪،‬اضيأ ‪ ".‬ءاضوضلا رجات رطخ " امهو ‪،‬تالصاوملل‬
‫‪،‬لامتحا امئاد وه هل رصح ال ينمز قفأ عم نيرمثتسملاو ‪،‬عقاولا يف ‪.‬يرامثتسالا قفألا ةيضرف‬
‫لباقم حابرألا يفل هعيبو مهسلا رعس ةميق ريدقت يف ةغلابملا متي امدنع لاثملا ليبس ىلع‬
‫اعدو ‪،‬حابرألا ىلإ رعسلا ةبسن يأ )‪. (14‬قوسلا رطاخم يغلي ‪،‬ةيلبقتسملا تارتفلا عيمجل رجأ‬
‫‪ ".‬حابرألا رعس ةبسن " ل ‪ PER‬ةيزيلجنالا‬

‫‪ 249‬ةيلاملا ةمزألا‬

‫‪ CAE 50.pmd‬بئانلا‬ ‫‪249‬‬ ‫‪28/10/2004، 04:24‬‬

 ‫اذه ‪ ( 15).‬ةيساسألا هتميق ىلإ مهسلا رعس لماك لكشب ققحت نأ نكمي ال ‪tional‬‬
‫نأ ليلحتلا اذه نم جتنتسي هنأ عقاولاو ‪.‬ةينالقعلا لوحي قيمعلا ‪CIAL finan-‬‬
‫)هالعأ رظنا( ةيلاملا قاروألا قوس ةورث ميظعت وه فدهلا اذهو دحاو ‪،‬ةيلاملا ةينالقعلا‬

‫ةيفاك تسيل اهنا ‪.‬ةيلوصألا ةينالقعلا ىلع رصتقت نأ نكمي ال‬

‫ىريو ‪.‬ايلقع طقف ةيساسألا ساسأ ىلع اهديدحت متي ينالقع رمثتسملل‬
‫مهسألا كولسلل يجيتارتسالا دعبلا وه ‪ NTA‬عم ‪.‬مهي ام ريغتم نآلا وه لهاجلا‬
‫ةينطولا ةئيهلا زيمت نأ ءرملل نكمي ‪.‬ةيلاملا ةيرظنلا نم ربتعت يتلا‬
‫هذه دجن ‪.‬ةينالقعلا ايجيتارتسا يطعي هنا يزكرملا ناكملا يف تالصاوملل‬
‫يه )ةينهملا نيرمثتسملا(" ‪:‬زنيك بتك امدنع ةوقب لعفلاب ةركفلا‬
‫كلذ بستكي يذلا لجرلل رامثتسالل ةيقيقحلا ةميقلا سيلو ‪،‬ةينعملا‬
‫‪،‬يعامجلا سفنلا ملع ريثأت تحت ‪،‬قوسلا ةميق نكلو ‪،‬ةظفحم يف اهعضول‬
‫‪.‬ماعب كلذ دعب وأ رهشأ ةثالث نييعتو‬

‫نم ردق ىصقأ ىلإ يدؤي نأ دحاو يأ ‪،‬ةصروبلا يف ينالقعلا فقوملا نأ زنيك دكأ ‪،‬لاثملا اذه يف‬
‫نأ بجي ‪.‬قوسلا تايونعمل اضيأ نكلو ‪،‬ةيساسأ ةميق يف طقف سيل ةحلصم ذخأت بلطتي ‪،‬ةءافكلا‬
‫‪،‬ةيلوصألا ةينالقعلا الا هل عبتي ناك اذإ ‪.‬مهسلل ةميق ‪ 30‬مييقت يلوصألا رمثتسم زنيك ىري ‪،‬مهفي‬
‫ةيرظن حصنأ ام وه اذه ‪.‬ةصحلا كلت ءارش ‪ SE-‬نأ اهيلع نيعتيس هنإف ‪ 25،‬وه يلاحلا رعسلا نأ ىلإ اريشم‬
‫وأ( ملعلا عم ‪،‬عقاولا يف ‪.‬ىلثملا ةيجيتارتسالا سيل اذه نكل ‪ 5.‬نم حبرلا ىلع لصحيس هناو ‪.‬ةءافكلا‬
‫نيرمثتسملا مامتهاو ‪،‬لهاج نيرمثتسملا نم لمعلا راطإ يف ‪ 20‬ىلإ طبهيس رعسلا ادغ نأ )ابسحت‬
‫‪ 30.‬لاحلا لصي امدنع اهعيب مث ‪ 20،‬ىلإ هرعس ضفخنا امدنع ةينمألا ءارش ةداعإل مويلا عيب يف ةينالقع‬
‫نأ نكمي ال ةيلاملا ةينالقعلا نأ ةركف ريغص لاثم اذه حضويو ‪ 15.‬ماعلا حابرأ ىلع لصح ‪،‬ةقيرطلا هذهبو‬
‫نأ نم دب ال يتلا قوسلا ةبعل مهسألا لل ةصاخلا ةعيبطلا ببسب ةينالقعلا يلوصأ درجم ىلإ لزتخت‬
‫نوكي نأ نكمي ناك يلوصأ ‪،‬زنيك هحرتقا يذلا لاثملا يف ‪،‬نيح يف ‪.‬اهريغو دقتعن ام رابتعالا يف ذخأت‬
‫هنأل سيل ‪،‬يبلسلا بناجلا ركسعم يف ينالقعلا رمثتسملا ىلع روثعلا مت ‪،‬ناريثلا ركسعم يف‬
‫يف دئاسلا داقتعالا وه اذه نأ عقوتت اهنأل نكلو ‪،‬هيف اغلابم ‪،‬ساسألا ثيح نم ‪،‬وه ناونعلا اذه نأ دقتعي‬
‫ةينالقعلا يلوصأ درجم ىلإ اهلازتخا نكمي ال ةيلاملا ةينالقعلا نأ ةركف ريغص لاثم اذه حضوي ‪.‬قوسلا‬
‫يف ‪.‬اهريغو دقتعن ام رابتعالا يف ذخأت نأ يرورضلا نم هنأ ةصروبلا ةبعلل ةصاخلا ةعيبطلا ببسب‬
‫ىلع روثعلا مت ‪،‬ناريثلا ركسعم يف نوكي نأ نكمي ناك يلوصأ ‪،‬زنيك هحرتقا يذلا لاثملا يف ‪،‬نيح‬
‫‪،‬ساسألا ثيح نم ‪،‬وه ناونعلا اذه نأ دقتعي هنأل سيل ‪،‬يبلسلا بناجلا ركسعم يف ينالقعلا رمثتسملا‬
‫نأ ةركف ريغص لاثم اذه حضوي ‪.‬قوسلا يف دئاسلا داقتعالا وه اذه نأ عقوتت اهنأل نكلو ‪،‬هيف اغلابم‬
‫ةبعلل ةصاخلا ةعيبطلا ببسب ةينالقعلا يلوصأ درجم ىلإ اهلازتخا نكمي ال ةيلاملا ةينالقعلا‬
‫‪،‬زنيك هحرتقا يذلا لاثملا يف ‪،‬نيح يف ‪.‬اهريغو دقتعن ام رابتعالا يف ذخأت نأ يرورضلا نم هنأ ةصروبلا‬
‫بناجلا ركسعم يف ينالقعلا رمثتسملا ىلع روثعلا مت ‪،‬ناريثلا ركسعم يف نوكي نأ نكمي ناك يلوصأ‬
‫‪.‬قوسلا يف دئاسلا داقتعالا وه اذه نأ عقوتت اهنأل نكلو ‪،‬هيف اغلابم ‪،‬ساسألا ثيح نم ‪،‬وه ناونعلا اذه نأ دقتعي هنأل سيل ‪،‬يبلسلا‬

‫ديلوت لهاج تايجيتارتسالل نكمي ‪ Friedmanian.‬لمحي ال ةجحلا نأ ‪ NTA‬نيبيو ‪،‬كلذ ىلع ةوالعو )‪(15‬‬
‫زرماس ‪،‬رفيالش ‪،‬غنول يد( ينالقعلا نيرمثتسملا لبق نم اهيلع لوصحلا مت يتلا نم ىلعأ تادئاع‬
‫ىلع ءاضقلا ىلإ يدؤت نأ قوطنملا ريغ رايتخا وأ ‪،‬ميكحتلا ال ‪،‬كلذل ةجيتنو ‪WALDMANN، 1990a).‬و‬
‫‪.‬لهاج نيرمثتسملا‬

‫‪250‬‬ ‫يداصتقالا ليلحتلا ‪BOARD OF‬‬

‫‪ CAE 50.pmd‬بئانلا‬ ‫‪250‬‬ ‫‪28/10/2004، 04:24‬‬

 ‫حضوي تالصاوملل ةينطولا ةئيهلا لبق نم ةمدختسملا ةينالقعلا موهفم‬
‫‪"،‬ينالقع رمثتسم" حلطصم مهيمست ‪ NTA‬نأ عقاولاو ‪.‬امامت ةطقنلا هذه‬
‫نأ فيك اضيأ رابتعالا يف ذخأي هنكلو ‪،‬تايساسأ الإ فرعي ال يذلا رمثتسملا‬
‫راعسألا تاروطت ىلع درلا ‪ mar-‬تيك ىلع ةلعافلا فارطألا نم ةفلتخم تاعومجم‬
‫ةينالقعلا نيب عمجي ةينالقعلا عقاولا يف وه اذه كلذل ‪.‬مهيلع ريثأتلاو‬
‫لاومألا " اضيأ ىمستو ‪،‬ينالقعلا رامثتسالا اذه ‪.‬لاك ‪ strate-‬ةينالقعلاو ةيلوصألا‬
‫نأ ‪،‬نييجيتارتسالا سيلو يلوصألا نيرمثتسملا مدع هنم هوجو" ةيكذلا‬
‫يهو ‪،‬يلوصألا سيل نكلو نييجيتارتسالا نيرمثتسملاو ‪،‬لهاج نيرمثتسملا‬
‫ةيساسألا ساسأ ىلع طقف نولمعي نيذلا نييلوصألا يبلسلا نيرمثتسملا‬
‫‪.‬نيبعاللا نم تائف ثالث انيدل اذكهو ‪.‬قوسلا يأر يف رظنلا نود‬

‫ةيجيتارتسالا ةينالقعلا ىلع ةبترتملا ةيلاملا راثآلا ‪2.2.‬‬

‫؟‪ ciency effi-‬ىلع ةيجيتارتسالا ةينالقعلا ىلع ةبترتملا جئاتنلا نع اذام‬
‫ةءافكلا مدع ىلإ يدؤي قوسلا رطاخم كانه نأ راهظإ درجمل دقف ‪،‬نآلا ىتحو‬
‫ةاذاحم لماكلا قيعت ‪،‬ةينالقع ةحجارملا لمع دييقتو ‪،‬ميكحتلا رطخ نأ ىنعمب‬
‫عقاولا يف ثدحي ‪ ratio-‬نأ ةقيقحلا نكلو ‪.‬ةيساسألا ةميقلا ىلع راعسألا‬
‫رعسلا نيب ةوجفلا نم دحلا هاجتا يف بهذي يأ ةعيبط رارقتسالا امإ يلاملا‬
‫‪.‬نعطلا متي مل اهيدل ‪،‬ريمدت نم نكمتي ال ناك ول ىتح ‪،‬ةيساسألا ةميقلاو‬
‫سيل اذهو ‪،‬تالصاوملل ةينطولا ةئيهلا نأ هينعي ام امامت كردي ةدحاو ةرم دعب‬
‫‪ talist‬ةيساسألا ةينالقعلا نأ يعيبطلا نم ودبي ‪،‬عقاولا يف ‪.‬ةحضاو ةقالع هل‬
‫نم سيلأ ؟ةيجيتارتسالا ةينالقعلا نع اذام ‪،‬ريثأتلا اذه لثم ىلإ يدؤي‬
‫ةجلاعمل ينالقعلا نيرمثتسملا عفدو ‪،‬تالاحلا ضعب يف ‪،‬دق هنأ نكمملا‬
‫؟مهحابرأ ةدايز لجأ نم رارقتسالا ةعزعز هاجتا يف تابولطملاو ةلهاج تافرصت‬
‫‪WALDMANN (1990b).‬و زرماس ‪،‬رفيالش ‪،‬غنول يد نم جذومن ىلع لدي ام اذهو‬

‫‪Ce modèle considère un marché boursier supposé ne durer que quatre périodes,‬‬
‫‪notées t = 0, 1, 2, 3. On fait l’hypothèse qu’à la période finale, la valeur fondamentale est‬‬
‫‪rendue publique et que tous les titres détenus à cet instant sont négociés conformément‬‬
‫‪à cette grandeur. Par ailleurs, on sup- pose que, sur ce marché, coexistent les trois‬‬
‫‪catégories d’investisseurs dé- finies précédemment, à savoir des rationnels, des‬‬
‫‪fondamentalistes passifs et des ignorants. Il est fait l’hypothèse supplémentaire que les‬‬
‫‪ignorants ont pour stratégie de suivre les tendances. En anglais, on les appelle des « feedback‬‬
‫راعسألا ىلع )دعاصلا( يدوعص هاجتا ظحول امدنع )عيب( ءارش مهنا" فاضاو ‪traders‬‬
‫وه ‪ compor-‬نم ةنم نكلو ‪،‬تايساسأ فرعت ال لهاج طقف سيل هنأ ظحال ‪.‬ةقباسلا‬
‫‪،‬بلطلا ةلاد نيدايصلا هاجتاو ‪ > 1،‬يت اروف ‪.‬رظنلا ريصقو ةيكيناكيملا اضيأ‬
‫)‪: (CT‬بوتكم وه ‪،‬ج لبق نم اهتسرهف‬

‫رياربف ‪(D - = β‬‬

‫‪PP‬‬‫‪- -1‬‬
‫‪TTCT‬‬
‫)‬

‫يت يف )عيب( نورتشي ‪.‬ر ةظحل يف سايق رايتلا لثمي يت ‪ P‬ثيح‬

‫دعاصلا ةقباسلا يترتف لالخ راعسألا رييغت مت امدنع‬

‫‪ 251‬ةيلاملا ةمزألا‬

‫‪ CAE 50.pmd‬بئانلا‬ ‫‪251‬‬ ‫‪28/10/2004، 04:24‬‬

 ‫نكمملا نمف ‪،‬ادج ةيبلس يه و لبق نم اهتسرهف ‪،‬نييلوصألا امك ‪).‬يلوزنلا(‬
‫‪:‬يأ ‪،‬مهبلطم ةفيظو ةبوعص نود ةباتكلا نأ اضيأ‬

‫)‪(F‬‬ ‫)‪VF=(D - P tatft‬‬

‫‪.‬ر روفلا ىلع ةينالقعب عقوتت اهنأ لثم ةيساسألا ةميق ينعي‬
‫اهيدل‬
‫‪ VF‬ثيح‬

‫متي هنأ ةطاسبب ةلثمم نوكت نأ ‪،‬هسفن تقولا يف ‪،‬ينالقع كولس‬

‫ءالؤهل ةعقوتملا ةعفنملا ميظعت ةينمزلا تارتفلا نيب نم ىلع هباستحا‬
‫ثيح تامولعملا نم ةدقعم ةعومجم رابتعالا نيعب ذخألا عم ‪،‬نيرمثتسملا‬
‫كولسو ‪،‬يلاوتلا ىلع ‪،‬افصاو )‪ (F‬و )‪ (CT‬تالداعملاو ‪،‬ةيساسألا ىلإ ةفاضإلاب‬
‫ليلحتلا ‪.‬كلذ صلختسي امك رعسلا نوناقو ‪،‬نييلوصألاو نيدايصلا هاجتا‬
‫‪ ".‬ءارولا ثحلا " ةبعللا ةيرظن ةقيرط يف ‪،‬يطعي ديؤملا فقوملا اذهل ينالقعلا‬
‫تسيل اهنأ ‪.‬جذومن ةءارب اذه يف ‪،‬ينالقعلا نيرمثتسملا قوفتلا وه ‪،‬اضيأ‬
‫لمعت يتلا يعوضوم قايسلل امامت ةبسانم اذكه نوفرصتي مهنأل ىوس‬
‫ىلع حلت فدهلا ةينالقعب رظنت اهنإف ‪،‬ةيرامثتسالا تارايخلا ديدحتل ‪:‬اهيف‬
‫شياعتت قوس جتنملا لثم ةيلاملا قاروألا قوس تالعافتلا ديعشلا‬
‫ةميخ ةعباتمل ىوتحملا رئاس نأ نيح يف ‪،‬ةسناجتم تايجيتارتسا‬
‫ةيجيتارتسالا ةيحانلا نم دعبلا ‪.‬رظنلا رصقو ةيبلسلا تايكولسلا‬
‫نييلوصألا ‪ invest-‬ةيئيبلا تابلطتملاو ‪.‬انه ةيلج ةحضاو ةيلاملا ةينالقعلا‬
‫ةينالقعب باسحو ‪،‬ةيساسأ ةميق ناك ول امك فرصتي ‪،‬لباقملا يف ‪،‬يبلسلا‬
‫يف ظحول يذلا هاجتالا يفني اذهو ‪،‬تاقوألا عيمج يف دوست نأ بجي ‪،‬ءاطخأ نود‬
‫‪.‬راعسألا‬

‫ةيجيتارتسالا ةينالقعلا ‪.‬ديفملا رثكألا وه جذومنلا اذه لصحي ةجيتنلاو‬

‫ةميقلا نع فرحني ‪ 1‬نم ةرتفلا رعس نأ نامضل ينالقعلا رمثتسملا يدؤي‬
‫ىلإ نوليمي نيدايصلاو ‪ 2،‬ةرتفلا يف ةدئارلا يدوعص هاجتا ةدالول ةيساسألا‬
‫ةميقلا نع دعبأ لازي ال ‪ 2‬ةرتفلا رعسب كلذ ىلع بترتيو ‪.‬ريبك لكشب ءارش‬
‫‪،‬ينالقعلا ليمت ام ‪،‬كلذ يف امب ‪،‬عيبلل يلاثملا تقولا وه اذه ‪.‬ةيساسألا‬
‫دنتست ‪.‬ةريصق ةحداف رئاسخ نم نوناعي نيدايصلا ىرت ‪ 3‬ةرتف "مطحت" لبق‬
‫نأ حوضوب ىرن انهو ‪ ( P 2 - P 1).‬قرفلا ىلع ةينالقع بويج لاملا سأر حابرأ‬
‫ىلإ ةرورضلاب فقوت ‪،‬يجيتارتسالا دعبلا جاردإ متي ثيح ‪،‬ةيلاملا ةينالقعلا‬
‫وه امك ةءافكلا مدع ةدايز ىلإ يدؤي ‪،‬كلذ نم سكعلا ىلع ‪،‬اهل زوجي ‪.‬رارقتسالا‬
‫‪،‬ةينالقع ‪ invest-‬ةيئيبلا تابلطتملا بايغ لظ يف ‪،‬ثيح لاثملا اذه يف حضوم‬
‫ةيرظن ةحورطأ يف زنيك لعفلاب اعد دجن انه ‪.‬ةلاعف لقأ نوكي نأ نكمي ناك قوسلاو‬
‫نمازتي ايعامتجا يتلا رامثتسالا ةسايس نأ ىلع ةحضاو تسيل ةبرجتلا" ‪:‬ةماع‬
‫هاروتكد ‪ 169)،‬ص ‪" (1971،‬رثكألاو تركذ كلذ عم ةديفم‬

‫‪252‬‬ ‫يداصتقالا ليلحتلا ‪BOARD OF‬‬

‫‪ CAE 50.pmd‬بئانلا‬ ‫‪252‬‬ ‫‪28/10/2004، 04:24‬‬

 ‫يلاربيللا ركفلا يف ةيزكرملا ئدابملا مهأ نم دحاو عم ضراعتي يذلا‬، ‫يهو‬: ‫ةداعسلا‬
‫اهحابرأ ىصقألا دحلا نم لك لبق نم ثحبلا نم ةجيتن لك نم‬.

2.3. Apports et limites de la « finance comportementale »

‫ةديفم يه تاليلحتلا هذه‬. ‫قوسلا ةينالقعلل قمعتم مهف رفوت اهنأ‬، ‫ثيح‬
‫ةيلوصألال ةءافكلا ةيرظن ترصتقا‬. ‫رثكأ ةقيرطب ركف قوسلا لعافت‬
‫ةمئالم‬، ‫نيرمثتسملا لبق نم ةربخلا يوذ نم عقاولا ىلإ برقأو‬، ‫ملعن نحنو‬
‫نيرخآلا مهيأر ةيمهأ ىدم‬. ‫ نويس وه اذه‬dimen- ‫ءوضلا اهيلع روثعلا مت عيشي نأ‬
‫ليومتلا يسرامم لبق نم‬، ‫ايموي ةميخ ةبرتج ام عم امامت قفاوتي هنأل‬. ‫رييب‬
Balley ‫بتكي امدنع يأرلا اذه صخلي‬: "‫نأ بجي قطنملا ةيعون نع رظنلا ضغب‬
‫قوسلا لبق نم ثاثتجا بذكي‬، ‫دئاسلا يعامجلا يأرلا لبق نم لوقلا وه اذهو‬
‫كانه‬. ‫يسايس نم رثكأ سيل‬، ‫يأر دض قح ىلع نوكي نأ نكمي للحملا وأ ريدملا‬
‫هيبخان نم ةيبلغألا‬: ‫تيوصتلا يتلا قوسلا وه‬. ‫نم هنأ يف ببسلا وه اذه‬
‫مهملا‬، ‫لامعألا ةسارد ءارو ام‬، ‫نأ نكمي يتلا يأرلا تارايتلا نم ةنيب ىلع نوكيل‬
‫هتايح نم ةفلتخم تاظحل ىلإ مهميدقتو مهسألا زهت‬، ‫يف رارمتسالا ىلع‬
‫ةفلتخم تامييقت ايرذج فورظلا سفن يف ءاوس اهدعاسو لمعلا سفن‬
"(Balley، 1987، ‫ ص‬137).

Pour cette raison centrale, la NTA a permis un pas en avant théorique de très grande
importance. Cependant, cette analyse bute sur le fait que, pour y engendrer une déviation
entre la valeur fondamentale et les cours, il faut nécessairement qu’il y ait au départ des
investisseurs ignorants, se trompant sur les fondamentaux. Shleifer est très clair à ce sujet : «
Sans lubie des investisseurs, il n’y a pas au départ de perturbations sur les prix efficients de
telle sorte que les prix ne dévient pas de l’efficience. Pour cette raison, la théorie
comportementale requiert à la fois des perturbations irrationnelles et un arbitrage limité qui ne
les annule pas » (Shleifer, 2000, p. 24).

Il se peut tout à fait que, dans telle ou telle conjoncture spécifique, il existe, en effet, sur le
marché, des investisseurs mal informés ou des chas- seurs de tendance. C’est là une
question de fait. Keynes retient fréquemment cette hypothèse lorsqu’il analyse la logique
boursière dans le chapitre 12 de la Théorie générale. La référence à la « psychologie de
masse d’un grand nombre d’individus ignorants » (Keynes, 1971, p. 166) y est très présente.
Cependant, la question véritablement pertinente consiste à se demander si, comme le soutient
la NTA, la présence d’investisseurs ignorants est une condition nécessaire pour que des
bulles ou de l’inefficience se produisent. On a vu que la théorie des bulles rationnelles répond
à cette question par la négative. Cette question mérite d’autant plus d’être posée que
l’hypothèse dont a besoin la NTA ne se réduit pas à la seule présence d’investisseurs
ignorants. Elle exige bien plus, à savoir des investisseurs ignorants corrélés

‫ ةيلاملا ةمزألا‬253

Rap. CAE 50.pmd 253 28/10/2004, 16:24

 ‫رمثتسم دوجو ‪ ciency effi-،‬ةيرظن ىلإ راشأ امك ‪،‬عقاولا يف ‪.‬أطخلا سفن لوح‬
‫مهنم أطخ لهاج ردقي طابترا ذنم ‪ ficience ef-‬ىلع رثؤي ال ةطبارتم ريغ لهاج‬
‫ةقالعلا هذه ريربتل فيك نكلو ‪.‬ضوع اهبتك ءاغلإ ل ةيئاصحإ نوليمي‬
‫ءالكو ةيبلاغ اذامل ‪،‬ةعيبطلا بناوجلا ةددعتم اهبتك يتلا أطخلا ؟شهدملا‬
‫صاخ لكشب ةساسح ‪،‬صصخم ةيضرف سيل هنا ريغ ؟ءيشلا سفن "رايتخا"‬
‫نيرمثتسملا ضعب نأ ثيح يملاعلا ىتح سيل لهجلا اذه نأو ةصاخ ؟ةيعرشلل‬
‫؟نيابتلا اذه اذامل ‪.‬امامت نوينالقع‬

‫ةيسفن ىلع يتلا كلت يأ ‪،‬لمعلل ودبي ةيناثلا ‪-‬يف نم دشح بلطتت ةلئسألا هذه ىلع ةباجإلا‬
‫يذلا يكسريفت سوماعو نامنهاك لايناد لمع وه لب ‪،‬ةلأسملا هذه يف ‪.‬نيقيلا مدع لظ يف تايكولسلا‬
‫ةئيهلا يأ ‪،‬ةيلاملا ةيرظنلا فلاحت نم ةديقعلا ةئيهلا" )‪ ( 16‬يكولسلا ليومتلا" اعدو ‪.‬ةيزكرم ةيعجرم وه‬
‫‪،‬ىنعملا اذهبو ‪.‬رارقلا لالدتسالال صصخيو يفرعملا سفنلا ملع يتلا ثوحبلاو ‪،‬تالصاوملل ةينطولا‬
‫ناميناك ةيبيرجتلا جئاتنلا ةئبعت ةقباسلا تاضارعتسالا يقتلي يكولسلا ليومتلا نإف‬
‫ةليسو نع )‪ (2000‬رفيالش ‪.‬ةدودحم ةيفرعملا تازيحتلا نم ددعو ‪،‬مهعم ‪،‬طخلا وس وه اذه ‪.‬يكسريفتو‬
‫‪،‬يقطنم ريغ نيرمثتسملا معد وه قوسلا ةءافك ةيرظنلل يناثلا عافدلا طخ نأ ركذتن انوعد" ‪:‬ةفيفخلا‬
‫امهنم لك يغلي امهتالدابت ‪،‬كلذل اقفو" يتلاو ايئاوشع ‪، transactent‬ةدوجوم نوكت دق اهنأ نم مغرلا ىلع‬
‫هجو ىلع يبيرجتلا ليلحتلا رهظيو ‪.‬امامت ضفرت يكسريفتو ناميناك تايرظن نأ ةجح وه اذه ‪.‬رخآلا‬
‫فرحني مظعم نم قباس تقو يف ‪ Sev-‬نكلو ‪،‬ةيئاوشع ةقيرطب ةينالقعلا نع ديحت ال سانلا نأ ديدحتلا‬
‫‪،‬زيحتلا نم يفكي ام كانه ‪.‬امامت ةعنقم تسيل ةباجتسالا هذه ‪. 13).‬ص ‪، 2000،‬رفيالش(" ةلثامم ةقيرطب‬
‫كسمتلا ةبسنلاب ىتح ةلكشم زيحتلا سفن لك لاثتما ىقبي ثيحب ‪،‬دودحم مهددع ناك ول ىتح‬
‫ضعبل قباس رابتخا ىلإ مدقي مل هنإف ‪،‬لثملابو ‪.‬يكسريفتو ناميناك اهتعضو يتلا ميهافملا‬
‫قيقحتلا نم اديزم بلطتي اذهو ‪.‬ةينالقعب امامت فرصتي نأ هنم رفم ال زيحتلا نم ابره نيرمثتسملا‬
‫مهددع ناك ول ىتح ‪،‬زيحتلا نم يفكي ام كانه ‪.‬امامت ةعنقم تسيل ةباجتسالا هذه ‪EGA- LEMENT. 13).‬‬
‫اهتعضو يتلا ميهافملا كسمتلا ةبسنلاب ىتح ةلكشم زيحتلا سفن لك لاثتما ىقبي ثيحب ‪،‬دودحم‬
‫زيحتلا نم ابره نيرمثتسملا ضعبل قباس رابتخا ىلإ مدقي مل هنإف ‪،‬لثملابو ‪.‬يكسريفتو ناميناك‬
‫هذه ‪ EGA- LEMENT. 13).‬قيقحتلا نم اديزم بلطتي اذهو ‪.‬ةينالقعب امامت فرصتي نأ هنم رفم ال‬
‫لاثتما ىقبي ثيحب ‪،‬دودحم مهددع ناك ول ىتح ‪،‬زيحتلا نم يفكي ام كانه ‪.‬امامت ةعنقم تسيل ةباجتسالا‬
‫‪.‬يكسريفتو ناميناك اهتعضو يتلا ميهافملا كسمتلا ةبسنلاب ىتح ةلكشم زيحتلا سفن لك‬
‫فرصتي نأ هنم رفم ال زيحتلا نم ابره نيرمثتسملا ضعبل قباس رابتخا ىلإ مدقي مل هنإف ‪،‬لثملابو‬
‫قباس رابتخا ىلإ اهراضحإ متي ال ‪ EGA- LEMENT.‬قيقحتلا نم اديزم بلطتي اذهو ‪.‬ةينالقعب امامت‬
‫نم اديزم بلطتي اذهو ‪.‬ةينالقعب امامت فرصتي نأ هنم رفم ال زيحتلا نم ابره نيرمثتسملا ضعبل‬
‫رفم ال زيحتلا نم ابره نيرمثتسملا ضعبل قباس رابتخا ىلإ اهراضحإ متي ال ‪ EGA- LEMENT.‬قيقحتلا‬
‫‪ EGA- LEMENT.‬قيقحتلا نم اديزم بلطتي اذهو ‪.‬ةينالقعب امامت فرصتي نأ هنم‬

‫مدختست له )" ياف سنان ‪ (" behavorial‬يكولسلا ليومتلاو" ءاضوضلا رجات جهن " ةداع )‪(16‬‬
‫اهزييمت نكمي اننأ ودبي ‪،‬كلذ عمو ‪.‬نآلا زوفلا يناثلا ةيمستلا هذه ‪، 2000)،‬رفيالش( تافدارملا‬
‫يرظنلا ليلحتلا نم ددحم ءزج اذه نييعتل ‪ NTA‬حلطصم مادختسا نم دحلا لالخ نم ديفم لكشب‬
‫‪.‬لهاج نيرمثتسملا طبترت ميدقت نأب ضارتفالا لظ يف قوسلا قطنم ىلع زكري ‪CIAL finan-‬‬
‫‪.‬لهاج تايجيتارتسالا ةعيبط ىلع ءزج ذخأي الو اساسأ ةيرظنلا يه ‪ NTA‬نإف ‪،‬ىنعملا اذهبو‬

‫‪254‬‬ ‫‪CONSEIL D’ANALYSE ÉCONOMIQUE‬‬

‫‪ CAE 50.pmd‬بئانلا‬ ‫‪254‬‬ ‫‪28/10/2004، 04:24‬‬

 ‫يبيرجتلا داصتقالا جئاتن ‪2.4.‬‬

‫تجتنأ ةيجولوكيالا يمون ‪،‬هسفن تقولا نأ انسسأ رثكأ ودبت كوكشلا هذه‬
‫فلتخي ليلحت نم بيصن زفق ‪ spective‬دقع ىلإ يدؤت يتلا جئاتنلا ايبيرجت‬
‫‪،‬يكولسلا ليومتلاو تالصاوملل ةينطولا ةئيهلا لبق نم ةحرتقملا كلت نع‬
‫انيدل يذلا ناكملا وه اذه لقألا ىلع ‪.‬ةءافكلا ضارتفا ىلع اضيأ ضفر نيح يف‬
‫فدهب مهسفنأ نويبيرجتلا نأ صاخلا ررقملا ‪، pelons‬مهفل ‪.‬ةيصخش ةعانق‬
‫سانأ" عم ةيلمعملا براجتلا نم ةيداصتقالا ةيرظنلل ةديؤملا ‪ posals‬رابتخا‬
‫؟اودجو اذام نآلا ‪.‬ةيرظنلا ‪ economicus‬يطو لباقم لقاعلا ناسنإلا لل "نييقيقح‬
‫ةبراضملا تاعاقف دوجو ىلإ صلخ مهسألا قوس يف يبيرجتلا لمعلا نم لك‬
‫ةدئار ةداعإ رهظملاو ‪،‬لاثملا ليبس ىلع ‪،‬رظنت ‪.‬ةيفصن ليثامت اهيلت‬
‫تارم رشع ةسمخ وأ وه هتايح لصأ ةسارد اهنا ‪ (1988).‬زمايليو ‪، Suchanek‬ثيمس‬
‫هذه ‪.‬حابرأ ىلع لوصحلل ةلهؤم لصألا زاجتحاو ‪،‬ةرتف لك يف ‪.‬ةرم نيثالث وأ‬
‫عيمجل ةكرتشملا ةفرعملا وه اهل يلامتحالا عيزوتلاو ةيئاوشعلا تاعيزوتلا‬
‫ىلإ ةفاضإلابو ‪.‬اهتاعقوت دإ ةركذم ‪ ".‬فورعملا "لل ينفلا ىنعملاب نيكراشملا‬
‫متيس نوكراشملا ظحال ‪،‬ةارابملا ةياهن يف هنأ ةقيقح ماعلا لعجي برجملا ‪،‬كلذ‬
‫‪ cal-‬نأ لهسلا نمف ‪،‬فورظلا هذه لظ يف ‪ V.‬ةنيعم ةميق يذلا ناونعلا ءارش تداعأ‬
‫ددع ىلع دمتعي كلذ ‪.‬ةكراشملا كلت نم ةيساسأ ةميقو ‪،‬تقو يأ يف ‪،‬ريل‬
‫‪،‬ن ةلالد انك اذإو ‪.‬ةارابملا ةياهن لبق بعلل لازي ال تارتفلا‬

‫ناك ‪،‬تقولا كلذ يف ةيساسألا ةميقلا ‪،‬ن ‪ VF‬و ‪،‬بعلل ةيقبتملا تارتفلا ددع‬
‫ةبرجتلا هذه نأ رعسلا عئاقو ظحال امدنع ‪،‬كلذ عمو ‪ = n.Ed + V.‬ن ‪ ( 17): VF‬روفلا ىلع‬
‫رعسلاو ‪،‬ةبرجتلا ةيادب يف ‪،‬تالاحلا نم ىمظعلا ةيبلاغلا يف ‪،‬كانه ‪،‬تجتنأ‬
‫‪،‬ةيساسأ ةميق ءارو ام ىلإ ‪ ،‬ادج ةيلاع لقتنا مث ‪،‬ةميقلا هذه نم اديعب كرحتي‬
‫ثيح نم لاحلا ةعيبطب دوقي ةيويدار يذلا يشحولا مطحت ثداح لوح ‪،‬ةياهن برقو‬
‫‪.‬ةظوحلم ةناتم رهظيو حايرلا وس ةجيتنلا هذه رركتو ‪.‬ةيساسألا ةميقلا‬

‫‪.‬ةريبك ةيمهأ تاذ ةيلاملا نيرظنملا ام دح ىلإ لهاجت ةجيتن اذهو ‪،‬انيأر يف‬
‫هنأل ‪،‬ىرخأ ةيحان نم ‪ ( 18).‬ةوقلا امبو ‪،‬ةءافك ةيضرف ةحص مدع دكؤت اهنأل ‪،‬الوأ‬
‫مييقت جعزي ممعملا ىمعلا مل ولو ىتح ءاشنإ متي دق ةعاقف نأ ىلع لدي‬
‫ةيعامجلا ننجي نحش ةحورطأ ذنم ةمهم ةطقن هذه !نيرمثتسملا نم يلوصألا‬
‫ةميقلا نع لفغن نأ مهل ببستو نيرمثتسملا ةليخم جيجأت تاعاقفلا‬
‫يف دوجو انظحال ال ‪،‬كلذل ‪.‬نيللحملا نم ديدعلا نأ ودبيو ‪،‬ءايشألل ةيقيقحلا‬

‫‪،‬ةيداعلا علسلا نم ربكأ وه لب ‪،‬ةوقلا هذه )‪. (18‬ثيدحت ىلإ ةجاحلا يغلي ةبرجتلا ةدم رصقو )‪(17‬‬
‫متي ال يتلا تالاحلا يف كلذ يف امب ‪،‬ءارشلا تاءارجإ ةيلاعف نأ ةيبيرجتلا داصتقالا صلختو‬
‫‪.‬ةلماكلا ةسفانملا نم تاضارتفالا نم ققحتلا‬

‫‪ 255‬ةيلاملا ةمزألا‬

‫‪ CAE 50.pmd‬بئانلا‬ ‫‪255‬‬ ‫‪28/10/2004، 04:24‬‬

 ‫نيذهل ‪.‬تالصاوملل ةينطولا ةئيهلا بناج ردق ةلاعف ةيرظن نم بناجلا امدنع‬
‫ةءافكلا مدعل يسيئرلا ببسلا تحبصأ نيرمثتسملا ةينالقعال ‪،‬نيرايتلا‬
‫ةبرجت ‪.‬ةطاسبلا هذهب تسيل اهنا انل يبيرجتلا داصتقالا رهظي ‪ ( 19).‬رعسلا‬
‫‪ phe-‬دعبتسي هنأ امك ةيساسألا ةميقلا نم ايرذج لهاج ينثتسي ضرع‬
‫‪.‬ةبراضملا تاعاقف ظحول ‪، TIVE‬اذه نم مغرلا ىلع نكلو يعامجلا ريثأتلا ‪nomena‬‬
‫ةظحل يأ يف اذه لثم ةيساسألا ةميقلا يه ام امامت نوفرعي نيبعاللا عيمج‬
‫هذه يف ةئجافم ةدايز لبق نم راعسألا يف ةدايزلا ريربت نوعيطتسي ال مهنأ‬
‫سيل نيبعالك انيلإ رظني ةيعامجلا تايمانيدلا ال ‪،‬كلذ ىلع ةوالعو ‪.‬ةميقلا‬
‫‪.‬ملكتي ال ىتح ‪.‬راعسألا ةبقارم ءانثتساب ‪،‬ضعبلا اهضعب عم لاصتا يأ اهل‬
‫ةلماكلا ةفرعملا عم ةقفاوتم ةبراضملا تاعاقفو ‪،‬قئاقحلا هجاون نأ بجي‬
‫!تايساسألل‬

‫ىلع ةينبم اهنأل يدودحلا طيرشلا ةلاح يه ةبرجتلا هذه نأ حضاولا نمو‬
‫يف ‪.‬تايساسألا ثيح نم قالطالا ىلع يعقاو ريغو ‪،‬ةياغلل ةمراص تاضارتفا‬
‫ضرفت نأ ةقيقح وه امك ‪،‬نيبعاللا عيمجل ةيساسألا ةميقلا ةفرعمو ‪،‬عقاولا‬
‫؛تحت نم نينثال ةجيتن عنطصم لكشب تديش يتلا يه ‪،‬اهيلع ةميقلا هذه‬
‫‪:‬يهو ‪،‬ةيقيقحلا قوسلا ىلع ثدحي امب اهل ةقالع ال تاحورطأ افرطت نود‬

‫نم نيقباسلا ‪plicity‬و امامت فورعملاو ‪،‬مهسألا حابرأ ىلع ةتباث لامتحا نوناق •‬
‫‪.‬نيرمثتسملا‬
‫وه ةدايسلا بحاص لك ىلإ ةريخألا ةرتفلا يف زوفلل ةيئاهنلا ةميق •‬
‫‪ ( 20).‬قوسلا ةيلمع دعب ام ىلإ يأ ‪،‬باعلألا عناص‬

‫‪،‬ةبرجتلا هذه نع ‪،‬لوقن نأ ةقد رثكأ نوكيس هنإف ‪،‬اضيأ ‪.‬قوسلا لثم ءيش‬
‫بلجي نا ‪،‬تاذلاب ةقيقحلا هذه نكلو ‪.‬ةعقاو ةقيقح تسيلو ةيرظن ربتخت يهو‬
‫هذه لثم يف ىتح اذإ هنأل ‪.‬نيقباسلا مرت ةوق ضقانتت ةءافك ةيرظنل‬
‫ال ثيح تانيوكت يف نوكي فوس ام ‪،‬تاعاقف روهظ ظحالن ‪،‬ةيتاوملا فورظلا‬
‫‪ Correla-‬؟ديدشلا نيقيلا مدع لبق نم حابرأ اهبوشت يتلاو ةبعللا ةياهن دجوي‬
‫اذه حضاو لعج ‪،‬يلاتلا عطقملا يف ةضورعملا ليدبلا جهنلا ثيح نم ‪tively،‬‬
‫هفصو يذلا عضولا اذه يف ايساسأ ايدحت ‪ Consti-‬لتقي ةءافكلا مدع نم عونلا‬
‫ةكرتشملا ةفرعملا يف كيكشتلا ىلإ ل ةيفاك نوكت نل اهنأ حوضوب‬
‫‪.‬ةعاقف دوجو ريربتل عيمجل ةيلقعلا ‪funda-‬لل‬

‫‪(19) En mettant à part la théorie des bulles rationnelles.‬‬

‫‪(20) On retrouve ces mêmes hypothèses à la base des modèles formels qu’étudie la NTA. Voir, par exemple, De‬‬
‫‪Long, Shleifer, Summers et Waldmann (1990b).‬‬

‫‪256‬‬ ‫يداصتقالا ليلحتلا ‪BOARD OF‬‬

‫‪Rap. CAE 50.pmd‬‬ ‫‪256‬‬ ‫‪28/10/2004, 16:24‬‬

 ‫‪3. De l’introduction de la rationalité autoréférentielle au concept‬‬
‫‪de convention financière‬‬

‫نم ءاهتنالا نم ةجردلا سفن ىلع نوكي ال يتاذلا يعجرملا ةيضرف نأ ةيادبلا ذنم ريشت‬
‫اهسفن عضت نأ فخسلا نم نوكيس هنا ‪،‬عقاولا يف ‪! Á‬كلذ نم سكعلا ىلع ‪.‬ةقباسلا تايرظنلا‬
‫ليومتلا ‪،‬لقأ دح ىلإ ‪،‬وأ ةيرظن ةءافك امك ‪،‬يتلا ةديقعلا مسجلا نم ةرئاطلا سفن ىلع‬
‫لكشب لمعلا نييداصتقالا نم ريبك ددع اريثك رمتسملا تالخدم نم دافتسا دقو ‪،‬يكولسلا‬
‫‪،‬نيثحابلا نم ليلق ددع ىوس يذلا "يتاذلا يعجرملا ةيرظن" و ‪،‬ةليوط تارتف ىدم ىلع يمكارت‬
‫‪ conjectu-‬ةرخرخ ةرداق اهنأب ءزجلا اذه مهفت نم الدب نوكي نأ بجي ‪،‬اضيأ ‪.‬سكعي ‪،‬رثكألا ىلع‬
‫ةيضرف ضفر نيح يف ‪،‬يذلا يرظنلا راطإلا ميمصتل نكمملا نم هنأ راهظإ ىلإ فدهت اهنإ ‪:‬اساسأ‬
‫تاعاقفلل همهف نم ايساسأ اءزج ةلعافلا تاهجلا نم ةينالقعاللا لعجل اضيأ ضفري ‪،‬ةءافك‬
‫وأ لهجلاو ةددحم طورش اذكو اذك يف نأ ةقيقح يفني ال هنإف ‪،‬لاحلا ةعيبطب ‪.‬ةبراضملا‬
‫‪.‬فخسلا نم نأ كلذ نأش نمو ‪.‬ةنيعم ةعاقف روتسد يف اماه ارود لعفلاب تبعل دقو ةينالقعاللا‬
‫نم سيل هنأ راهظإل ‪،‬قمعأ لكشب ‪،‬وه اذهو ‪.‬ةدوجوم نوكت دق رهاوظلا هذه لثم نأ امامت نكمملا نمف‬
‫ىلع ‪،‬تاعاقف روهظ ركفن نأ ةيضرف ةينالقعاللا ةلعافلا تاهجلا ‪ ne-‬ىلإ ءوجللا يرورضلا‬
‫روتسد يف اماه ارود لعفلاب تبعل دقو ةينالقعاللا وأ لهجلا ( ةريثك لاكشأ يف ‪،‬دجن ضارتفا‬
‫نوكت دق رهاوظلا هذه لثم نأ امامت نكمملا نمف ‪.‬فخسلا نم نأ كلذ نأش نمو ‪.‬ةنيعم ةعاقف‬
‫ةلعافلا تاهجلا ‪ ne-‬ىلإ ءوجللا يرورضلا نم سيل هنأ راهظإل ‪،‬قمعأ لكشب ‪،‬وه اذهو ‪.‬ةدوجوم‬
‫وأ لهجلا ( ةريثك لاكشأ يف ‪،‬دجن ضارتفا ىلع ‪،‬تاعاقف روهظ ركفن نأ ةيضرف ةينالقعاللا‬
‫‪.‬فخسلا نم نأ كلذ نأش نمو ‪.‬ةنيعم ةعاقف روتسد يف اماه ارود لعفلاب تبعل دقو ةينالقعاللا‬
‫نم سيل هنأ راهظإل ‪،‬قمعأ لكشب ‪،‬وه اذهو ‪.‬ةدوجوم نوكت دق رهاوظلا هذه لثم نأ امامت نكمملا نمف‬
‫ىلع ‪،‬تاعاقف روهظ ركفن نأ ةيضرف ةينالقعاللا ةلعافلا تاهجلا ‪ ne-‬ىلإ ءوجللا يرورضلا‬
‫ىلإ نوعدي نيذلا كئلوأ نيب نم ةءافك راصنأ نيب ءاوس )‪ ( 21‬ةريثك لاكشأ يف ‪،‬دجن ضارتفا‬
‫عيسوت ىلإ ىعست امك انعورشم ريسفت نكميو ‪،‬ةفلتخم ةقيرطب هعضو ‪.‬يكولسلا ليومتلا‬
‫هذه ةجلاعم لبق ‪ (BR).‬و )‪ (ARB‬تالداعملا اهفصو امك ءارث رثكأ تانيوكت ةينالقع ةعاقف موهفم‬
‫‪،‬يتاذلا يعجرملا جهنلا ةثلاثلا ةزيمم ةمالع ظحالن نآلاو ‪،‬ةيلاتلا تارقفلا يف ةيزكرملا ةطقنلا‬
‫نم ‪،‬قوسلا يف اقبسم ةدوجومو يعوضوم يساسأ ةميق ضفر ‪:‬ةينالقعاللاو اهضفر ةءافكلا ءارو‬
‫هنأ ظحال ‪ ".‬فورعملا " وأ فورعملا ىنعمب رامثتسا نيجاسنلا لك لبق نم افورعم نوكي نأ لمتحملا‬
‫مالتسا مازتلالا امهالك ذنم اعم كولسلاو ةءافكلا ليومتلا نم برتقت ‪،‬اضيأ ةطقنلا هذه يف‬
‫‪.‬دوعن فوس ‪.‬ينالقعلا نيرمثتسملا نم ةفورعم ةيساسأ ةميق نم عدخي‬

‫ىلع ‪،‬ةلئازو ةرباع ةرهاظ رثكألا ىلع ةيعامجلا ةينالقعاللاو ةءافكلا يديؤمل ةبسنلاب )‪(21‬‬
‫نأ ىلإ ةراشإلا ردجت ‪،‬كلذ ىلع ةوالعو ‪.‬ةمئادو ةيساسأ ةرهاظ ىري يذلا ‪،‬يكولسلا ليومتلا سكع‬
‫نأ رظنلل ةيعامجلا ةينالقعاللا ةركف راكنإ ىرحألاب وه ةءافكلا يرظنم نأ يعيبطلا ردحنملا‬
‫نونج وأ ‪ 1929‬ماع ةمزأ يف تاعاقف ىرن نأ ضفرن مهضعب اذكهو ‪.‬فورظلا عيمج يف دوست ةءافك‬
‫‪، 1989).‬ربراغ ( بيلوتلا‬

‫‪LES CRISES FINANCIÈRES 257‬‬

‫‪ CAE 50.pmd‬بئانلا‬ ‫‪257‬‬ ‫‪28/10/2004، 04:24‬‬

 ‫‪3.1. Introduction à la conception autoréférentielle de la finance‬‬

‫‪Au départ de l’approche autoréférentielle, il y a l’idée, partagée avec la NTA, selon laquelle, en matière‬‬
‫‪boursière, le stratégique est essentiel. On a défini le stratégique par le fait que les investisseurs ont à se soucier‬‬
‫‪de l’opinion des autres, même lorsque cette opinion diffère de la valeur fonda- mentale, dès lors que cette‬‬
‫‪opinion reçoit une adhésion suffisamment impor- tante pour faire en sorte qu’elle influence l’évolution des cours( 22).‬‬
‫يهو ‪،‬ةدقعمو ةينغ قطنملا نم ‪ CIAL‬ةينالقعلا ‪finan-‬لل يجيتارتسالا جهنلا اذه رربي ‪NTA‬و ‪،‬انيأر امك‬
‫‪،‬فورظلا هذه لظ يف ‪.‬ةءافكلا نم ‪،‬يلاتلاب و ةينالقع ةحجارملا لمع قوعت يتلا قوسلا رطاخم دوجو‬
‫يف لخدتلل ةينالقع رثكأ وه ‪:‬طقف ةيلوصألا ةينالقعلا عم ديدحتل فقوت ‪ finan- CIAL‬ةينالقعلاو‬
‫ىلع ‪،‬ةظحل لك ‪،‬يلاحلا طخ ىتح نأ احيحص سيل هنأ ةيساسألا ةوقلل ديحولا ساسأ ىلع ةصروبلا‬
‫‪.‬لهاجلا تادقتعم ىلع دمتعت يتلاو ةنكمم ةمادتسملا تافارحنالا نآلا ‪.‬ةيلاملا قاروألل ةيرهوجلا ةميقلا‬
‫ءارآلا ‪ RANTES‬ربتعت يهو ‪،‬ةقيقحلا هذه نم ةصاخلا تاجاتنتسالا امئاد مسر ضرفي نئاك ينالقعلا‬
‫ةرابعبو ‪.‬ةيساسالا لماوعلا نع الضف ‪،‬اهءانثأ ءادر مهسألا رايتخال ةيساسأ تامولعم لكشت اهنأ ةلهاج‬
‫نيتقيقح ىلع نأل دقعتس تامييقتلا فلتخم نم نينثا ‪،‬ينالقعلا لغشملا نيب زيمن نأ بجي ‪،‬ىرخأ‬
‫ريدقت نكمي ردقب ةصحلا كلتل ةيقيقحلا ةميقلا يه ‪،‬يساسألا ‪ evalu-‬هجوأ ‪،‬الوأ ‪:‬نيتلصفنم‬
‫لمتحملا لهاج قدشتلا يأر قلعتت ةيناثلاو ؛ةفرعملاو ‪ infor-‬تامولعلما ساسأ ىلع ينالقعلا رمثتسملا‬
‫لحم لحت نأ نكمي يناثلا مييقتلا اذه نأ تتبثأ يه ‪ NTA‬ةوق ‪.‬لبقتسملا يف رعسلا يف طارخنالال‬
‫ىلع نأل دقعتس تامييقتلا فلتخم نم نينثا ‪،‬ينالقعلا لغشملا نيب زييمتلا يغبنيو ‪.‬ىلوألا‬
‫ردقب ةصحلا كلتل ةيقيقحلا ةميقلا يه ‪،‬يساسألا ‪ evalu-‬هجوأ ‪،‬الوأ ‪:‬نيتلصفنم نيتقيقح‬
‫يأر قلعتت ةيناثلاو ؛ةفرعملاو ‪ infor-‬تامولعلما ساسأ ىلع ريدقت نكميو ينالقعلا رمثتسملا‬
‫يناثلا مييقتلا اذه نأ تتبثأ يه ‪ NTA‬ةوق ‪.‬لبقتسملا يف رعسلا يف طارخنالال لمتحملا لهاج قدشتلا‬
‫تامييقتلا فلتخم نم نينثا ‪،‬ينالقعلا لغشملا نيب زييمتلا يغبنيو ‪.‬ىلوألا لحم لحت نأ نكمي‬
‫كلتل ةيقيقحلا ةميقلا يه ‪،‬يساسألا ‪ evalu-‬هجوأ ‪،‬الوأ ‪:‬نيتلصفنم نيتقيقح ىلع نأل دقعتس‬
‫ةيناثلاو ؛ةفرعملاو ‪ infor-‬تامولعلما ساسأ ىلع ريدقت نكميو ينالقعلا رمثتسملا ردقب ةصحلا‬
‫اذه نأ تتبثأ يه ‪ NTA‬ةوق ‪.‬لبقتسملا يف رعسلا يف طارخنالال لمتحملا لهاج قدشتلا يأر قلعتت‬
‫رمثتسملا ردقب ةصحلا كلتل ةيقيقحلا ةميقلا وه ‪.‬ىلوألا لحم لحت نأ نكمي يناثلا مييقتلا‬
‫لهاج قدشتلا يأر قلعتت ةيناثلاو ؛ةفرعملاو ‪ infor-‬تامولعلما ساسأ ىلع اهريدقت نكمي ينالقعلا‬
‫لا رمثتسملا ردقب ةصحلا كلتل ةيقيقحلا ةميقلا وه ‪.‬ىلوألا لحم لحت نأ نكمي يناثلا مييقتلا اذه نأ تتبثأ يه ‪ NTA‬ةوق ‪.‬لبقتسملا يف رعسلا يف طارخنالال لمتحملا‬

‫نمف ‪.‬يلاتلا سابتقالا يف ادج ةحضاو يمرهلا لسلستلاو زييمتلا اذه‬

‫ورويلا ربتعي يذلا تقولا يف قالطإ ‪ 2000‬ربمتبس يف تالباقم رجاتلا لعف‬
‫‪،‬ءاربخلا ةيبلاغ لبق نم اهتميق نم لقأب ةموقم امك تقولا كلذ يف لعفلاب‬
‫نع عافدلل ربتعت ‪ biste‬يسيآو ‪.‬سخب ربكأ ىلإ ىدأ امم ةعساو عيب ديدج اهيدل‬
‫يف ةليمج دقتعأ تنك يننأ لغشملا" ‪:‬ةيلاتلا ةجحلا روطت ةينالقعاللا ةمهت‬
‫فقاوم ءاحنا عيمج نأ ىلإ راشأ دنع نزولا تسيل هنإف ‪،‬ورويلا ‪ciation appre-‬‬
‫‪،‬هسفن تقولا يف ‪.‬ورويلا عيب ىلع يبنجألا فرصلا قوس يف نيرخآ نيبعال‬
‫ىلإ ةبسنلاب ةفلكت رثكأ قحتسي وه ورويلا نأ دقتعأ يننأ نم مغرلا ىلع‬
‫انأ اذإ ‪،‬عقاولا يف ‪ PEAN.‬ةيبوروألا ةلمعلا ءارش يف ددرتت امئاد انأو ‪،‬رالودلا‬
‫كلذ نم دكأتم انأو ‪ stake-،‬نيعئابلا نيسمخ ةهجاوم ورويلل ديحولا يرتشملا‬
‫لغشملا لمع ‪.‬دوست ةياهنلا يف ‪،‬اقيثو اطابترا دقتعأ ةنم ‪،‬ةوق ال انأ ‪ ...‬راضت‬
‫‪ ( 23) ".‬تالمعلا قوس روعشلا ربكأب مييقتل ةلواحم وه‬

‫ربمتبس ‪ 8‬ريرحتلا )‪. (23‬ضارتفالا طابترا لهاج تاريدقتلا انه كردن نحنو )‪(22‬‬

‫‪. 24.‬ص ‪2000،‬‬

‫‪258‬‬ ‫‪CONSEIL D’ANALYSE ÉCONOMIQUE‬‬

‫‪ CAE 50.pmd‬بئانلا‬ ‫‪258‬‬ ‫‪28/10/2004، 04:24‬‬

 ‫نم مغرلا ىلع ‪ NTA:‬لحارملا ‪،‬ةيجيتارتسالا ةينالقعلا ىلع لاثم ريخ وه اذهو‬
‫رجات ‪،‬ورويلل ةيعرفلا تامييقتلا اهئوشن يف ةلثمتملا ةيلوصألا ةعانق‬
‫ةلاحلا ‪،‬طبضلاب ‪،‬دجن انهو ‪.‬امامت ينالقع كولس وه اذهو لفسأ ىلإ بعلي ةلمع‬
‫روثلا ‪):‬هالعأ رظنا( ةماعلا ةيرظنلا يف ربتعي زنيك اهبتك يتلا ةيضارتفالا‬
‫اهتيؤر ببسب يطوبهلا يلوصألا اهمييقت حبصي لظ يف رامثتسا رفي‬
‫ةينالقعاللا ‪.‬لوحتلا اذه يف ةينالقعاللا دجوي ال ‪.‬قوسلا نم ةيبلغألا يأرلل‬
‫يأ يف ‪".‬ةحلصملا باحصأ ةعابلا نيسمخ" كولس يف ديدحتلابو ‪،‬رخآ ناكم يف‬
‫ةئيهلا ىلإ عدخي لكش يذلا وه هنأو هسفن رجاتلا رفوت يتلا ةءارقلا لاح‬
‫‪،‬ةلمعلا هتميق نم لقأب موقم نأ ملعي تالباقم رجاتلا ‪.‬تالصاوملل ةينطولا‬
‫وه هارت ام تسيل قوسلا يف لخدتي ‪ lors-‬هل مهي ام ‪.‬عئابلا ىقبت اهنكل‬
‫فوس قوسلا نأ عقوتي هنكل ‪،‬هيلع مكحلا نكمي ام ردقب ‪"،‬ةيقيقحلا ةميقلا"‬
‫‪ opi-.‬ةيبلاغ ‪ nion‬روطت ؤبنتلا ةرادإ دنع حبرلا لعجي هنإف ‪،‬قوسلا يف ‪.‬لعفن‬
‫امك ‪.‬ثيك ‪ RI-‬اهقوس نم ردق ىصقأ قيقحت ديرن انك اذإ ةارابملا مكح وه اذه‬
‫‪.‬ةعاقفلا جتنت ال اهدحو ‪ NTA‬ةيجيتارتسالا ةينالقعلال ريسفت يف انيأر‬
‫كانه نوكي نل ‪،‬لهاج ضرتفملا نم "ةحلصملا باحصأ ةعابلا نيسمخ" دوجو نود‬
‫‪.‬تاعاقف يأ‬

‫ةيادبلا ةطقن ‪.‬ةقلحلا سفنل فلتخم ريسفت وعدي يتاذلا يعجرملا جهنلا‬
‫تقبس امك "‪.‬نيعئابلا نيسمخ" نم ‪ irrationa-‬يتيإ يلوت نع يلختلا يه‬
‫ريغ مه اذامل ‪:‬اهيف كوكشم رثكأ يه ةيرظنلاو ةيبيرجتلا هسسأ ‪،‬ةراشإلا‬
‫نم هنإف ‪،‬ةلاحلا هذه يف ؟ضافخنالا لكش يف عامجإلابو طقف اذاملو يقطنم‬
‫ةباجإ رفوت نأ نكمي يكسريفتو ناميناك لمع مادختسا نأ لمتحملا ريغ‬
‫دق ىرخأ رثكأو لضفأ رشابملا ريسفتلا اصوصخ ‪.‬ةلئسألا هذه ىلع ةيفاش‬
‫‪.‬تالصاوملل ةينطولا ةئيهلا نم لمعلا سفن ريسفت ريشت ‪،‬ةيلاوملا أشنت‬
‫ربعت ال ينالقعلا ليكو كولس نأ انربخي هنأ ‪،‬عطاق لكشب ‪،‬عقاولا يف‬
‫قطنملا اذه ساسأ ىلع طبضلاب وه اذه ‪.‬يلوصألا اهتاريدقت ةرورضلاب‬
‫ةموقم عباطلا ورويلا اديج كردت ‪،‬ةينالقع يسيآ ‪ biste‬نأ تبثت نأ اننكمي‬
‫طباهلا رظن ةهجو دوجو يف دقتعي هنأل عئابلا نوكي نأ نكمي ‪،‬اهتميق نم لقأب‬
‫كولس ريسفت اذامل ؟رخآ عفادلا اهئوشن نيرخآلا ىلإ رظنن اذامل ‪.‬ريبك دح ىلإ‬
‫اهتيؤر نم الدب ةيلوصألا تادقتعملا نع ربعي امك ‪ stake-"،‬نيسمخ" عئابلا‬
‫اذهو ؟ريبك دح ىلإ طباهلا رظن ةهجو ةنادإ لوح يجيتارتسالا ريكفتلا ةجيتن‬
‫رظنلا ةهجو نم ‪.‬ةيتاذلا ةيعجرملا جهن نم حرتقم ريسفتو ‪،‬ةلاحلا هذه يف ‪،‬وه‬
‫ةينالقعلا نم ةصاخ ةلاحك عجرملا ةيتاذ ةينالقعلا فيرعت متي ‪،‬هذه‬
‫‪.‬نيرمثتسملا عيمج لبق نم ةكرتشملا متي امدنع ةيجيتارتسالا‬

‫فرعت اهنأ الإ ‪،‬ةيساسألا اهتميق ةلمعلا قوس يف رظنلاو ‪،‬راكفألا حالصإل‬
‫نأ قوسلا يف ةصحلا هذه يف راجتلا عيمج نأ لكشت بوس ‪ 100.‬وه ‪،‬اهسفن‬
‫يتسا‬

‫‪ 259‬ةيلاملا ةمزألا‬

‫‪ CAE 50.pmd‬بئانلا‬ ‫‪259‬‬ ‫‪28/10/2004، 04:24‬‬

 ‫ودبي اضيأ ‪ 100. FAI‬ةلمعلا هذهل ةيرهوجلا ةميقلا ريدقت لك يأ ‪،‬اهئوشن‬
‫مويلا يف ةتباث نوكت فوس قوسلا رعس نأ نودقتعي راجتلا عيمج نأ ضارتفا‬
‫عقوت لك ؟كلذ دعب ثدحي ام ‪.‬ابناج دعب لل كرتنس بابسأل كلذو ‪ 75،‬ىلإ ‪،‬روكذملا‬
‫لل يئاهنلا رعسلا ىلع‬
‫حرتقملا رعسلا يأل يرتشملاو ةميقلا هذه زواجتي ضورعملا رعسلالل عئابو ‪،‬رهظلا دعب ام ةرتف يف ‪75،‬‬
‫نم ةيكيسالك ةرهاظ كانهو انه ‪ 75 ( 24).‬ةميق ىلع ةتباث نوكت فوس نزاوتلا رعس نوكي ثيحب لقأ‬
‫‪،‬يضارتفالا دادعإلا اذه لثم يف هنأ هيونتلا نم دب ال ‪ reason-‬يج انيد روحم ‪.‬تاذلا قيقحت تادقتعملا‬
‫ىلع امامت ةينالقع نوكت دق اهنأ ةنم ‪، COM-‬ضرتعي نأ ءرملل نكمي ‪،‬نكلو ‪.‬امامت نوينالقع نيبعاللاو‬
‫عضي ةداعإ يتاذلا يعجرملا جهنلا كلذل !‪ 100‬مامألا ىلإ قيرطلا نوفرعي مهنأ ‪ 75‬نأ نوردقي مهنأ نم مغرلا‬
‫كلذ يف ببسلا وه اذه ‪.‬تقولا سفن يف ةينالقع ىتح مه ‪.‬ةضقانتم ائيش تسيل تامييقتلا هذه نأ‬
‫‪،‬ءانبلا لبق ‪،‬نيحلا كلذ ذنم حضاولا ينالقعلا ةنم وه ‪ 100‬مييقت ‪،‬الوأ ‪.‬ابيرقت مجحلا سفن اوسيل مهنأ‬
‫ذاختا يف نيرمثتسملا لعفت نأ ‪،‬حضاولا نم ‪،‬اضيأ ‪.‬ةيساسألا ةميقلا يه هذه نأ ضرتفملا نم ناكو‬
‫اذه نأ مهفي ةدحاو ةرم ةينالقع لقأ تسيل ‪ 75‬و ‪،‬ايناث ‪،‬كلذ عمو ‪.‬مجحلا اذهب ‪ 100‬ريدقت دنع ةلداع ريدقت‬
‫ةيلاملا ةينالقعلاو ‪ NTA،‬ليصفتلاب نيبم وه امك ‪،‬عقاولا يف ‪.‬ةيساسألا ةميقلا ىلإ سيل ريدقتلا‬
‫‪،‬ةروظنملا ةيضقلا يف ‪،‬كلذ عمو ‪.‬هل مهي ام وه اذه ‪.‬ةيبلغألا يأرل اقفو فرصتي نأ رمثتسملا بلطتت‬
‫امك ةيبلغألا يأر نإف ‪،‬عقاولا يف ‪،‬وه ‪ 75‬ذنم امامت قح اهنأ امك ‪،‬ةيبلغألا يأر ‪ 75‬نأ ءالكو عيمج ردقي امدنع‬
‫نيكمت ضارتفا ىلع موقي هنأل ‪.‬يتاذلا يعجرملا ريكفتلا حاتفم وه اذه ‪.‬ةيراجتلا ةياهن يف امامت دكؤي‬
‫يأرل اقفو فرصتي نأ رمثتسملا بلطتت ةيلاملا ةينالقعلا ‪ qu'opinion.‬ةيبلاغ امك ةيبلغألا يأر‬
‫‪،‬ةيبلغألا يأر ‪ 75‬نأ ءالكو عيمج ردقي امدنع ‪،‬ةروظنملا ةيضقلا يف ‪،‬كلذ عمو ‪.‬هل مهي ام وه اذه ‪.‬ةيبلغألا‬
‫وه اذه ‪.‬ةيراجتلا ةياهن يف امامت دكؤي امك ةيبلغألا يأر نإف ‪،‬عقاولا يف ‪،‬وه ‪ 75‬ذنم امامت قح اهنأ امك‬
‫‪ qu'opinion.‬ةيبلاغ امك ةيبلغألا يأر نيكمت ضارتفا ىلع موقي هنأل ‪.‬يتاذلا يعجرملا ريكفتلا حاتفم‬
‫يف ‪،‬كلذ عمو ‪.‬هل مهي ام وه اذه ‪.‬ةيبلغألا يأرل اقفو فرصتي نأ رمثتسملا بلطتت ةيلاملا ةينالقعلا‬
‫‪،‬عقاولا يف ‪،‬وه ‪ 75‬ذنم امامت قح اهنأ امك ‪،‬ةيبلغألا يأر ‪ 75‬نأ ءالكو عيمج ردقي امدنع ‪،‬ةروظنملا ةيضقلا‬
‫موقي هنأل ‪.‬يتاذلا يعجرملا ريكفتلا حاتفم وه اذه ‪.‬ةيراجتلا ةياهن يف امامت دكؤي امك ةيبلغألا يأر نإف‬
‫ةياهن يف لماك لكشب دكؤن امك ةيبلغألا يأر ‪ qu'opinion.‬ةيبلاغ امك ةيبلغألا يأر نيكمت ضارتفا ىلع‬
‫امك ةيبلغألا يأر نيكمت ضارتفا ىلع موقي هنأل ‪.‬يتاذلا يعجرملا ريكفتلا حاتفم وه اذه ‪.‬ةيراجتلا‬
‫ةيبلاغ امك ةيبلغألا يأر نيكمت ضارتفا ىلع موقي هنأل ‪.‬يتاذلا يعجرملا ريكفتلا حاتفم وه اذه ‪.‬ةيراجتلا ةياهن يف لماك لكشب دكؤن امك ةيبلغألا يأر ‪ qu'opinion.‬ةيبلاغ‬

‫اهنا ةيبلغألا يأر وه ام ‪:‬لأسن امدنع لماك لكشب نيوكتلا اذه ديقعت رهظي‬
‫جهن ادج فلتخم عجرملا ةيتاذ جهن رفوي ‪،‬اذه ‪ Á‬؟يدترت مجح ام ىلع ‪،‬وأ ؟يأرلا‬
‫عيمج نأ انضرتفا نأل كلذو ‪.‬اهسفن ةيبلغألا يأر وه ةيبلغألا يأر ‪:‬در ليدب‬
‫سيلو ‪،‬قوسلا يف نولمعي نيذلا ينالقعلا نييجيتارتسالا نيرمثتسملا‬
‫نأ دقتعي رخآلا ضعبلاو نودقتعي ام نم نكلو ‪،‬ةصاخلا يلوصألا مييقت نم‬
‫نم عقوتن ام ىلإ تاعقوتلا عفدي صخش لك كلذل ‪.‬هسفن ءيشلا لعفت عيمج‬
‫نم لماكلا معدلا يف انه نحن ‪.‬هسفن ءيشلا لعفت نأ نيرخآلا دنع نيرخآلا‬
‫‪، 25). Dans le cadre‬ةلاحلا هذه نع ليصفتلاب لماعتت ال ةحاسم ‪.‬ةيزنيكلا لامجلا‬
‫‪de ce texte, il nous suffira de dire que cette structure d’interactions donne à voir une‬‬
‫‪forme spécifique d’activité rationnelle, que j’ai proposé de‬‬

‫‪(24) Notons qu’à l’équilibre, les échanges nets de chacun des cambistes sont nuls du fait de l’unanimité des‬‬
‫‪anticipations.‬‬

‫‪(25) J’y reviens en détail dans (Orléan, 1999 et 2004).‬‬

‫‪260‬‬ ‫يداصتقالا ليلحتلا ‪BOARD OF‬‬

‫‪Rap. CAE 50.pmd‬‬ ‫‪260‬‬ ‫‪28/10/2004, 16:24‬‬

 ‫ةيجيتارتسالا ةينالقعلا نم أشني يذلاو ‪"،‬عجرملا ةيتاذ ةينالقعلا" ءاعدتسا‬
‫ةينالقعلا ىلع فرعتلا متي ‪،‬ىرخأ ةرابعبو ‪.‬ةحلصملا باحصأ عيمجل ةلماشلا‬
‫ضارتفا نع انيلخت امدنع ةيجيتارتسالا ةينالقعلا عم عجرملا ةيتاذ‬
‫ةاواسملا مدق ىلع نيبعاللا عيمج نأ رظنلل لهاج نيرمثتسملا‬
‫ندوسو ‪، STARMER‬اتهيملل يساسألا يساسحإ ‪،‬لمعلا ‪.‬نييجيتارتسالا‬
‫ميهافملا ‪.‬عجرملا ةيتاذ ةينالقعلا تادئاع نأ فيك حرش ىلع دعاسي )‪(1994‬‬
‫نع اثحب قيرفلا ىأرو ‪".‬ةيروحم ةطقن" و "غنيليش زورب" يه مهيدل ةيزكرملا‬
‫تادقتعملا بطقتست يتلا ةئشانلا زورب ىلع قسنيو ‪،‬ةكرتشملا سيبابد‬
‫دضلاب ةيقافتا موهفم ‪ ( 26).‬نيبعاللا نم ماع قافتال اساسأ لكشتو ةيدرفلا‬
‫داقتعالا نيكمت ةيؤرل يطعت ةيقافتالا ‪.‬ةيروحملا ةطقنلا رارقتسا نم‬
‫لكش ‪.‬ةيصخشلا تادقتعملا عم ةنراقم ‪،‬ةعومجم نإف يلاتلابو ‪،‬يعامجلا‬
‫عضوم نآلا ‪ autonomized‬ةيبلغألا يأر اذهل يعامتجالا معدلا وه يذلا يسسؤملا‬
‫رعس ‪ ously‬حضاولا نمف ‪،‬ةكرشلل ةيقيقحلا ةميقلا باسح ىلع مامتها‬
‫ىوقلاو ةيعامتجالا ةايحلا مهسألا قوس ىلإ تلصو راعسألا لالخ نم ‪.‬اهسفن‬
‫‪.‬هب قلعتي ام يف مهسفنأ عضول لقتسم عيمجلا‬

‫رعس نمؤت ةيرظن وه هنا الئاق ‪،‬يتاذلا يعجرملا جهنلا صيخلت اننكمي‬
‫‪،‬ةيلوصألا تاريدقتل لازتخالل لباقلا ريغ ‪،‬يعامتجالا ءاضفلاو ‪،‬ءاضفلا‬
‫ةبسنلاب مهم وه ام ‪.‬اهنم لكل صاخلا ملاعلا ماظن يه هذه ‪.‬دحاو لكش نكلو‬
‫ريكفتلاو ‪،‬سفنلا لخاد ‪،‬امهنم لكل نأ لوألا ماقملا يف تسيل ‪،‬ينالقع بعالل‬
‫لك عضو متيس ةيلاعف ىدم نكلو ‪،‬ةيلاملا قاروألل ةيقيقحلا ةميقلا يف‬
‫يه ةيتاذلا ةيعجرملا ةيرظن نإف ‪،‬ىنعملا اذه يف ‪ .‬راعسألاو قوسلا ىلإ ةبسن‬
‫‪"،‬ةلويسلا" ىمسي نأ نكمي ام بقاوع ‪ RIQUES‬ويث لك دشت يتلا ةيرظنلا‬
‫‪،‬ةمظنملا ةيلاملا قاوسألاو ‪،‬ةددحم نأ يهو ةيسسؤملا ةيرامعملا ةسدنهلاو‬
‫متي ‪،‬ايعامتجا ةررقملا دعاوقلل اقفو ‪،‬دعب لك يف هنأ كلذ لعجي يذلا رمألا‬
‫اقح اندرأ اذإ هنأ وه ليلد ريخو ‪.‬عازنلا فارطأ نم ءارث ددحت يتلا راعسألا نييعت‬
‫نوكيس ‪،‬يلوصألا مهمييقت ىلع ءانب طقف ‪ positionnassent‬ةنم دارفألا عيمج‬
‫متي نأ نكمي ال ‪،‬ةدحاو ةرم ةكولمملا لمعلا نأ نيح يف ‪.‬ةلويسلا ءاغلإل ايفاك‬
‫ىلع زيكرتلا ىلإ ةرورضلاب يدؤي نأ لمتحملا رمثتسملا نأ نيح يف اهلدابت‬
‫رارق ليلقت متي ‪،‬قايسلا اذه يفو ‪.‬حابرأ يأ ‪،‬لخدلل ديحولا ردصملا اهدلب‬
‫ةميقلا ىمسي ام ‪،‬حابرألا قفدت ةميق نيب ةنراقملا ىلإ رمثتسملا‬
‫حتفو ‪،‬ةلويسلا عارتخا ‪.‬دحاولا مهسلل ءارشلا رعسو ))‪ (VF‬ةلداعملا( ةيساسألا‬
‫نوسيراه( ةمئاق ساسألا يف قمعتملا مييقتلا ليطعتو ‪،‬لدابتل ةيناكمإ‬
‫‪.‬ص ‪ Orlean، 1999،‬و ‪ 1978‬و ‪Kreps‬و‬

‫ةينالقعلاو ةعيبط يه ةيلوصألا ةينالقعلا نإ لوقلاب انرظن ةهجو صيخلت اننكميو )‪(26‬‬
‫‪ (Orlean، 1999،‬لصفنم نايكك ةعومجملا ‪،‬عجرملا ةيتاذ ةينالقعلاو رخآلا ضعبلاو ‪،‬ةيجيتارتسالا‬
‫‪ 65-. 66).‬ص‬

‫‪LES CRISES FINANCIÈRES 261‬‬

‫‪ CAE 50.pmd‬بئانلا‬ ‫‪261‬‬ ‫‪28/10/2004، 04:24‬‬

 ‫عيمجلل ةفورعم ‪،‬ةيعوضوم ةيساسأ ةميق ضارتفا نع يلختلا ‪3.2.‬‬

‫‪.‬ساكعنالا ةيرظن سكع وه سفنلا ةيعجرملا جهنو ‪،‬نآلا مهفي نأ نكمي امك‬
‫‪.‬هل دوجو لبق ام عقاو سكعت ةفيظو سيل يلاملا قوسلاو ‪،‬انجهنل اقفوو‬
‫ةرابعبو ‪.‬يداصتقالا عقاولا ريغت نأ اهنأش نم رعسلا ءانب يف هرود لثمتيو‬
‫نكلو ‪ ( 27).‬دلوي هنأ ةيجاتنإلا تالوحتلا ثيح نم ميقت نأ بجيو ةطشن قوس نإف ‪،‬ىرخأ‬
‫ةوطخ ذخأن نأ انيلع بجي ‪،‬قلاخلا مهسألا قوس نم ةركفلا هذه عم باهذلا لالخ نم‬
‫لك نآلا انيدل ‪.‬ةيعوضوم ةيساسأ ةميق ةركف نم صلختلا ‪:‬تمصلا ‪addi-‬‬
‫قئاقد قيسنتلا نيرمثتسملا ىلع تضرع دق اننأل كلذب مايقلل لئاسولا‬
‫هذه لثم تينب نكلو ةيساسألا ‪ mentalists‬تاريدقتل ءيش يأ نيدي يذلا هالعأ‬
‫دعي مل يتاذلا يعجرملا جهنلا ‪،‬يتاذلا مييقتلا روهظ ريكفتلل ‪.‬ةيقافتالا‬
‫تاهجلا دوصقم ريغ قيسنت ةيعوضوم ةميق ةيضرف نم تناك امل ةياعرلا‬
‫عجرملا ةيتاذ ةيلمعل ةجيتن وه يتاذلا مييقتلا ‪ pations.‬ةداضملا ةلعافلا‬
‫‪،‬كلذ عمو ‪.‬نيرخآلا تاعقوت ةهجاوم يف اهسفن عضول لك ىعسي يذلا هسفن‬
‫نأ نكمي نحن )‪، 28‬كلذ رهظت نأ مامتهالل ريثملا نم ناك ‪،‬كانه ىلإ لصن نأ لبق‬
‫ةيرظن عم ةرشابم طارخنالل انل حمسي اذه ‪.‬رداغت دق ‪ mar-‬تيك رعس نأ رهظت‬
‫راطإ يف اتقؤم ىقبي ‪.‬ةيضرفلا هذه نم لك مزتلت يتلا ‪NTA‬و ةءافكلا‬
‫جئاتنل اهيلون يتلا ةيمهألل ارظن انل ةبسنلاب مهم ‪ égale-‬ةنم ناك يلوصألا‬
‫زمايليو ‪، Suchanek‬ثيمس ةبرجت تناك ‪،‬عقاولا يف ‪.‬ةيبيرجتلا داصتقالا‬
‫‪،‬تايساسألا نم ةيعوضوملا طقف سيل ضرتفي يتلا ةيبيرجتلا ةلاح )‪(1988‬‬
‫ةقيرطب رهظي ام ‪.‬ةكرتشملا ةفرعملا يه ةيساسألا ةميقلا نأ اضيأ نكلو‬
‫ينالقعلا نييجيتارتسالا ىعست امدنع هنأ يه ةبرجتلا هذهو ‪،‬ةداتعم ريغ‬
‫لخدتلاو تارودلا يف ةيمنتلا لبقتسم عقوتل ءانبل يتلا لاصتالا طاقن‬
‫هنأو ‪،‬ةيساسألا ةيسفنلا هلاصتا عطق اهمهسأ كولسلا طامنأ لقعلا طبر‬
‫ةيروحم ةطقن نأ ودبيو عئاش وه عدخي ‪sciousness‬لل ةيساسألا ةميقلا ىتح‬
‫ةركف نيكمت لالخ نم قوسلا ‪.‬ةياغلل ةعقوتم ريغ ةجيتن وه اذه !ةيعيبطلا‬

‫قباس تقو يف ددحت نأ نكمي ةيساسألا ةميقلا نأ ةركف نإف ‪،‬ليصافتلا يف ضوخلا نود )‪(27‬‬
‫يف ةيلاملا قاروألا قوس ةءافك نييعتل عقاولا عم مات ضقانت يف يه ةيلاملا قاروألا قاوسأل‬
‫اذه ريغتي دق رعسلا تاروطتلا نأ ينعي هنإف ‪،‬كلذك رمألا ناك اذإ هنأل ‪.‬دراوملا صيصخت‬
‫نإف ‪،‬لاحلا وه اذه ناك اذإ نكل ‪.‬تاكرشلا ةيحبر ىلع ةرورضلاب رثؤيس يذلا رييغتلا ‪،‬صيصختلا‬
‫يف الا يه ام ‪.‬اهروطتو تارودلل ةجيتن هنإ ‪:‬ةيلاحلا قوسلا ‪،‬افده تسيل ةيساسألا ةميقلا‬
‫متيو ‪،‬لبقتسملاو رضاحلاو ميقلا لك نأل ضقانتلا اذه جردني ماعلا نزاوتلا ينمزلا قايس‬
‫‪،‬كلذ عمو ‪.‬دحاو تقو ديدحت‬

‫‪.‬ةيلبقتسم تارتفل تاعيزوت نيناوقلا نإف ‪،‬ةلاحلا هذه يفو )‪(28‬‬

‫‪262‬‬ ‫يداصتقالا ليلحتلا ‪BOARD OF‬‬

‫‪ CAE 50.pmd‬بئانلا‬ ‫‪262‬‬ ‫‪28/10/2004، 04:24‬‬

 ‫ةلعافلا تاهجلا نم لك ‪.‬افرطت هلاكشأ رثكأ ‪،‬ةبرجتلا هذه يف تدجو تايساسأ نم‬
‫ةارابملا نم ةظحل رخآ يف الإ ةميقلا هذه عم ةقالع هل بعللا نأ مهفن نأ ودبي‬
‫راطإ ليوحتل "ةيضارتفا" نوكت نأ ديدحتلا هجو ىلع ةميقلا هذه فقوتي امدنع‬
‫ميقيس يذلا يلعفلا رعسلا يف ‪ tionary‬باعلألا عناص ائيش اهتيقادصم لمعلا‬
‫‪.‬ةياهن لماح قاروأ‬

‫‪.‬تالماعملا ىلع ةمئاقلا ةيعوضوملا عجرمك ةيساسألا ميقلا نع يلختلا ريربتل قرط ةدع كانه‬
‫ةقيرطلا تسيل هذه ‪.‬لبقتسملل ةيعوضوم ةركف ضيوقت وه ‪،‬اديقعت رثكأ اضيأ نكلو ‪،‬الومش رثكألا‬
‫ليحتسملا نمف ‪،‬عدخي عقاولا ريفوتلا تيرك ةريزج يف نأ ىرن نأ يفكيو ‪.‬انه اهعابتا بجي يتلا‬
‫سفن عضول ‪،‬وأ ‪.‬يلوصألا نيللحملا عيمج ةقفاوم نيمأتل حجرملا ‪ va-‬يساسأ ريدقت جاتنإل ةطاسبب‬
‫ءارجإ يأ دجوي ال هنأ ىنعمب هلازتخا نكمي ال ةيعوضوم ريغ ةيلوصألا تاريدقت ‪،‬ةفلتخم ةقيرطب ءيشلا‬
‫ةخسنلا مهيدل "رح" وه عيمجلا نأل كلذو ‪.‬ةنيابتم تاريدقت نيرمثتسملا نم نينثا ىلع ةقفاوملل‬
‫تاريدقتلا ريربت نكمي ثيح "تنرتنإلا ةعاقف" لالخ حوضوب كلذ ربتعاو ‪.‬لبقتسملل ةيصخشلا‬
‫نإ نولوقي نيذلا كئلوأل ةبسنلاب ‪.‬ةيلوصألا ةظهاب تاهويرانيس ساسأ ىلع حيحص لكشب ةيمهولا‬
‫يف ليثم هل قبسي مل ةيجاتنإلا تايوتسم وأ ومنلا تالدعم يف كراشت تالاحلا هذه يف تاضارتفالا‬
‫ال ءيشلا اذه نأ ظحو مل ءيش ببسب نكي مل هنأو ‪،‬لايخلا درفتم ىلإ رقتفت اهنأ نأ باجأ ناك ‪،‬يضاملا‬
‫يف حيحص امامت ‪،‬ساسأ ىلع يضاملا سورد عفدل حمسيو ةدحاو ةدحاو ةرم نكلو !ةعنقم ةجح ‪.‬ثدحي نأ نكمي‬
‫لكشب ةيمهولا تاريدقتلا ريربت نكمي ثيح "تنرتنإلا ةعاقف" لالخ حوضوب كلذ ربتعاو ( رخآ ناكم‬
‫يف تاضارتفالا نإ نولوقي نيذلا كئلوأل ةبسنلاب ‪.‬ةيلوصألا ةظهاب تاهويرانيس ساسأ ىلع حيحص‬
‫نأ باجأ ناك ‪،‬يضاملا يف ليثم هل قبسي مل ةيجاتنإلا تايوتسم وأ ومنلا تالدعم يف كراشت تالاحلا هذه‬
‫ةجح ‪.‬ثدحي نأ نكمي ال ءيشلا اذه نأ ظحو مل ءيش ببسب نكي مل هنأو ‪،‬لايخلا درفتم ىلإ رقتفت اهنأ‬
‫ربتعاو ( رخآ ناكم يف حيحص امامت ‪،‬ساسأ ىلع يضاملا سورد عفدل حمسيو ةدحاو ةدحاو ةرم نكلو !ةعنقم‬
‫ساسأ ىلع حيحص لكشب ةيمهولا تاريدقتلا ريربت نكمي ثيح "تنرتنإلا ةعاقف" لالخ حوضوب كلذ‬
‫كراشت تالاحلا هذه يف تاضارتفالا نإ نولوقي نيذلا كئلوأل ةبسنلاب ‪.‬ةيلوصألا ةظهاب تاهويرانيس‬
‫ىلإ رقتفت اهنأ نأ باجأ ناك ‪،‬يضاملا يف ليثم هل قبسي مل ةيجاتنإلا تايوتسم وأ ومنلا تالدعم يف‬
‫ةرم نكلو !ةعنقم ةجح ‪.‬ثدحي نأ نكمي ال ءيشلا اذه نأ ظحو مل ءيش ببسب نكي مل هنأو ‪،‬لايخلا درفتم‬
‫نيذلا كئلوأل ةبسنلاب ( رخآ ناكم يف حيحص امامت ‪،‬ساسأ ىلع يضاملا سورد عفدل حمسيو ةدحاو ةدحاو‬
‫هل قبسي مل ةيجاتنإلا تايوتسم وأ ومنلا تالدعم يف كراشت تالاحلا هذه يف تاضارتفالا نإ نولوقي‬
‫اذه نأ ظحو مل ءيش ببسب نكي مل هنأو ‪،‬لايخلا درفتم ىلإ رقتفت اهنأ نأ باجأ ناك ‪،‬يضاملا يف ليثم‬
‫امامت ‪،‬ساسأ ىلع يضاملا سورد عفدل حمسيو ةدحاو ةدحاو ةرم نكلو !ةعنقم ةجح ‪.‬ثدحي نأ نكمي ال ءيشلا‬
‫تالدعم يف كراشت تالاحلا هذه يف تاضارتفالا نإ نولوقي نيذلا كئلوأل ةبسنلاب ( رخآ ناكم يف حيحص‬
‫درفتم ىلإ رقتفت اهنأ نأ باجأ ناك ‪،‬يضاملا يف ليثم هل قبسي مل ةيجاتنإلا تايوتسم وأ ومنلا‬
‫ةدحاو ةرم نكلو !ةعنقم ةجح ‪.‬ثدحي نأ نكمي ال ءيشلا اذه نأ ظحو مل ءيش ببسب نكي مل هنأو ‪،‬لايخلا‬
‫يتلاو اتباث سيل ملاعلا نأ )‪ ( 29‬رخآ ناكم يف حيحص امامت ‪،‬ساسأ ىلع يضاملا سورد عفدل حمسيو ةدحاو‬
‫لباقلا ريغ ةيتاذلا ىلع بترتيو ‪.‬كتاضارتعا امئاد ليطعت كنكمي ‪،‬اراركتو ارارم ديدجلا رهظتس‬
‫‪.‬ةيجولوكيالا يقيقحلا سيم نحن يذلا عضولا طبضلاب فصي نأ ودبي يذلا يلوصألا مييقت لازتخالل‬
‫‪،‬ةمداقلا ثادحألل ةلماش ةمئاق لكش ىلع لبقتسملل افصو دوجوم يرظنلا ليومتلا جذامن يف طقف‬
‫لكشب دكؤم ريغ البقتسم هجاوتو ‪.‬ةفلتخم ةعيبط نم وه يلامسأرلا داصتقالا ‪.‬عامجإلاب معد انهر كلذو‬
‫ةيرظنلا دقتعي امك ‪،‬تسيل ةيلاملا قاوسألا رود ‪،‬اضيأ ‪.‬زنيك ناك يتلا ةيؤرلا عم قفتي امب ‪،‬يرذج‬
‫ساسألا طخ ءانبل ‪،‬كلذ نم سكعلا ىلع لب ‪،‬اقباس ةددحملا ثادحألا مييقتلا نم نكمتتل ةيديلقتلا‬
‫‪،‬ءانبلا اذه لالخ نم ‪ ( 30).‬ةيلاملا ةيقافتالا نومضم وه اذه ‪.‬ةيرامثتسالا تارايخلا يرثت نأ نكمي يتلا‬
‫ق قيرط نع ‪،‬ىرخأ ةيحان نم ‪،‬هتاعقوت ةقد ثيح نم ‪،‬الوأ ةقحاللا يداحأ ايكيتاموتأ قوسلا ةيقافتا مييقت متي ‪.‬ةصروبلل طشنلا رودلا ىلع لماك لكشب ريبعتلا متيو‬

‫فيرعت نيب ةقالعلا يف )‪ (1984). (30‬ربوب اهتعضو ليلحتو ‪،‬ةيمتح ةلأسم ىلع ‪،‬رظنا )‪(29‬‬
‫‪. 125-145).‬ص ‪ (Orlean، 1999،‬رظنا ‪،‬زنيك هحرتقا يذلاو يلاملا قافتالا‬

‫‪ 263‬ةيلاملا ةمزألا‬

‫‪ CAE 50.pmd‬بئانلا‬ ‫‪263‬‬ ‫‪28/10/2004، 04:24‬‬

 ‫تتبثأ اماع نيعست رخاوأ يف تداس يتلا ةيقافتالا "ديدجلا داصتقالا" و ‪،‬ةنم‬
‫‪.‬لاملا سأر نم ةريبك ةعيضم ىلإ تدأو ‪،‬اهتاعقوت يف ةطرفملا‬

‫عجرملا ةيتاذ ةيرظن نأ ليلحتلا اذه نم جتنتسن ال نأ ءرملل يغبني‬

‫ةميق دوجو ضارتفا يه ةيرظنلا هذه تاجاجتحا يأ دض ‪ ( 31) ".‬ةيساسألا لهاجتي"‬
‫ايجراخ عضوو عيمجلل ةفورعم نوكت نأ نكمي يتلا ةيعوضوملا ةيساسأ‬
‫حوضو دجت راعسأو ‪،‬ةيتاذلا ةيعجرملا جهنل اقفو ‪.‬راعسألاو تاعقوتلا رييغت‬
‫نم ‪،‬نكلو ‪.‬ةيدرفلا تاعقوتلا ملعتو ةدئاسلا ديق ةرتفلا يف ‪،‬قافتالا يف‬
‫ةيلبقتسملا ةيؤرلاو حايرلا وس رثكألا ةيقافتالا هذه تبرعأ ‪،‬حضاولا‬
‫تررب يتلا "تنرتنالا قافتا" لجأ نم كلذ ناك دقف ‪.‬يلوصألا داصتقالل‬
‫ةراجتلل ةيلبقتسملا ةيمنتلا نم ةنيعم ةركف ساسأ ىلع اهتاريدقت‬
‫‪،‬تاقوألا نم تقو يأ يف هنأ ظحالنو كلذ نم دعبأ بهذن نأ اننكمي ‪.‬ةينورتكلإلا‬
‫تاناكمإ ةرابع ليغشتل ‪،‬هتيعرش ديكأتل يعيبط ليم هيدل ةيقافتاو‬
‫اهنأ يأ ‪،‬ةلودلل ةكولمملا تاكرشلا ريبك داصتقالل ةلصلا تاذ ةيعوضوم‬
‫يف يتاذلا يعجرملا جهنلا نم ةمس ‪.‬ةيساسألا ميقلل ريدقت لضفأ مدقت‬
‫ةميق لثم ءيش دجوي ال هنأ لوقلا ىلإ ممستلا اذه يف لغشنن نأ ضفر‬
‫"ةيساسأ ةميق" نأ ‪ empha- GNER‬اذه ‪.‬تاصروبلا يف اقبسم ةدوجوم ةيساسأ‬
‫ةيفيكو ‪،‬ةرتف لك يف ‪.‬كلذ ريغ ءيش الو ‪،‬كرتشملا ناميإلا نع دعبلا امئاد‬
‫‪،‬اذكهو ‪.‬نميهملا يلاملا قافتالا عم فلتخي مهت يتلا تايساسألا ميمصت‬
‫نيعب ذخؤت تاريغتملا نأ ترهظأو ‪،‬ةدئافلا راعسأ قاوسأ نع ‪ BRIERE (2002)،‬يرام‬
‫تاعيبم ‪: NAPM،‬بسانملا تقولا يف هبجومب دمتعا نيرمثتسملا لبق نم رابتعالا‬
‫لماوعلا ريثأت يتاذلا يعجرملا جهنلا ركني ال ‪،‬ىرخأ ةرابعبو " ‪).‬ةئزجتلا‬
‫قلطنم نم سيلو ‪،‬ريثأتلا اذه دقتعت اهنكلو ‪.‬قوسلا مييقت يف ةيساسألا‬
‫ءالدإلا ساسأ ىلع نكلو ‪،‬ءالكو لبق نم ةرشابم هتفرعم نكميو ‪،‬فدهلا مجح نم‬
‫قطنمل اقفو قوسلا قيرط نع رشتنت يتلا ةيديلقتلا ‪ assess-‬تانايبلاب‬
‫مئاد رارقتسا قيقحتل ةيقافتالا نأ ‪،‬كلذ ىلع ةوالع ‪،‬ظحالن ‪.‬هجو يلعو ‪cific‬‬
‫امدنع ‪.‬ةباتكلا ثاثتجا نأ ضرتفملا نم داصتقالل هتقايل تبثي نأ بجي‬
‫ام نيب ادج ةريثك وأ ادج ةريبك تاوجف‬

‫ةفورعم يه يتلا ملاع يف نأ تظحال نوكي نأ وه ديكأتلا اذه يدحتل ةيرذج رثكألا ةقيرطلا )‪(31‬‬
‫يعوضوم فيرعت نكمي ةيساسألا ةميقلا نوكت ثيحب لبقتسملا حابرأ عيزوت نيناوقل‬
‫‪.‬يلاملا قافتالا نم ةصاخ ةلاح وه يلوصألا جذومن راطإ يف ‪ - pations‬اهل ‪ antici‬بيردت ال ‪،‬بوسحمو‬
‫ةميق فرعي ال يذلا يتاذلا يعجرملا ةيرظن نم ةصاخ ةلاح يه ةءافكلا ةيرظن نإف ‪،‬ىرخأ ةرابعبو‬
‫‪ finan-‬لاثم رهظأو ‪.‬قوسلا مهتالخادم يف اهيلإ نيرمثتسملا عيمج ريشت نكلو ‪،‬ةيساسأ‬
‫‪.‬رخآلا ةرورضلاب عبتتسي مل دحأ نأ ‪ CIAL‬قاوسألا براجتلا‬

‫‪264‬‬ ‫يداصتقالا ليلحتلا ‪BOARD OF‬‬

‫‪ CAE 50.pmd‬بئانلا‬ ‫‪264‬‬ ‫‪28/10/2004، 04:24‬‬

 ‫يف )‪ ( 32‬قافتالا ‪،‬نيرمثتسملا لبق نم ظحالو ‪،‬ةيقافتالا ماكحأ ىلع روثعلا مت‬
‫ضارتفا نع يلختلاب نشنيفنوك ‪ tional‬جهنلا نأ طاقنلا هذه لك ريشتو ‪.‬ةمزأ‬
‫‪.‬ءيش يأ يف ‪ Duit‬ةرورضلاب عدخي ال ةيساسأ ةميق‬

‫لك ةيرحس اصع دعبتسي ال سفنلا ةيعجرم ةيرظن نأ حضاولا نم ‪،‬كلذ عمو‬
‫يغبني ءيش لك لازي ال ابيرقتو ‪،‬ليلحتلا قاطن ءاشنإ دعب ‪.‬لكاشملا‬
‫ةبعل كانه ةسوردم مهسألا قوس ؟ددحت مل يتلا تايقافتالا ام ‪:‬هب مايقلا‬
‫ىدأ مهسألا قوس ؟يئاوشعلا يشملا عبتت يتلا ةيديلقتلا رعس ؟)‪ ( 33‬ةلداع‬
‫ةطقنلا نأ دقتعأ ‪. Á‬ةريثك ةلئسألا ؟ةءافك رثكأ لاملا سأر صيصخت لعج ىلإ‬
‫نم ةركفلا هذه عم اديعب لعفت نأ وه ةيلاكشإ شتيتام هذه يف ةيساسألا‬
‫نم ءزجك ‪.‬امئاد ضرتفاو ادبأ بسحتو ‪،‬ءاهتنالا ادبأ ثاثتجا ‪،‬ةيساسألا ةميقلا‬
‫‪،‬يساسأ مييقت لكشي ‪،‬اهليكشت نكلو ‪،‬راعسألاو ‪،‬سفنلا ةيعجرم ةيرظن‬
‫اذهو ‪،‬وحنلا اذه ىلع ‪.‬رامثتسالا تايجيتارتساو ‪،‬لوألا ماقملا يف ‪،‬ملعي نأ ةدحاو‬
‫ليبس ىلع ‪:‬ةءافكلا اهحرط يتلا كلتل ايمسر ةهباشم تازيم اهيدل رعسلا‬
‫ةيصاخلا ‪،‬ةيقافتا لالخ نم ‪،‬اهيلإ ةمسلا نيلعافلا نأ ةقيقح نإف ‪،‬لاثملا‬
‫داقتعالا ىلع رعسلا ةيعرش دنتستو ‪ ( 34).‬ةحاتملا تامولعملا عيمج سكعت‬
‫‪،‬كلذ عمو ‪. 164-165).‬ص ‪ (1971،‬ةيمهأ زنيك ناك يتلاو ‪،‬نيعم عون نم يديلقتلا‬
‫رعسلا ريرحتلا مهتلباق رجاتلا لثم ‪،‬امامت مكحلا حايرلا ‪ peu-‬نيرمثتسملا ضعب نإف‬
‫ال ةقثلا هذه ىتح ‪.‬ةيلقعلا يساسأ مييقت مهسفنأ ةقيرطلا عم قفتت ال‬
‫هنا ‪.‬ريثأت يأ اهيدل سيلو ‪،‬قوسلا يف "ةماعلا" لخدتلا ةيجيتارتسا ىلإ يدؤي‬
‫كلذل نوكي نأ كلذل ليملا ‪.‬ةلعافلا تاهجلا نم يلخادلا ملاعلا ىلا يمتني‬
‫امك نيرمثتسملا لبق نم رعسلا ىلإ رظني متيس امك ىوقأ لك نوكيس‬
‫يف ‪،‬اضيأ ظحال ‪.‬تايونعملا ةقدب قيوستب ‪qu'exprimant‬ل ‪ lutely‬ةيعرش ‪abso-‬‬
‫تاريدقتل رعسلا يف رظنلا ةداعإ كلذ نم الدب فوس ةكرحلا نأ ‪،‬فورظلا هذه‬
‫ةبسانمب ظحول ‪"،‬تنرتنإلا ةعاقف" لالخ ‪.‬رخآلا هاجتالا يف هنأ ةصاخ ةيلوصألا‬
‫نيب ةوجفلا ىلع روثعلا مت امدنع هنأ ‪،‬ماعلا باتتكالا لبق ماعلا ميلعتلا‬
‫‪،‬حجرألا ىلع ةيلوصألا تاريدقتلاو ةظوحلملا راعسألا‬

‫‪.‬اهليدعت مت يتلا ريخألا اذه ناك‬

‫ةبسنلاب امأ ‪.‬نوك يف "جذومنلا" موهفمو يلاملا قافتالا نيب زاوم لواحأ ‪،‬ليومتلا ةوق يف )‪(32‬‬
‫‪.‬دعب لحت مل يتلا ةذاشلا تالاحلا مكارت نم رييغتلا يتأي قافتالا نكمي ‪،‬نهوك ةيعون ةلقنلل‬
‫نم نكمم فيراعتلا نم نيعون نيب زييمتلا انيلع بجيو ‪ (2004)،‬نيلوب ‪ Hyme‬نيبم وه امك )‪(33‬‬
‫ةءافكلا ددحي نأ دحاو ‪،‬فيرعتلا "قحلا" نأ ودبي يذلا ‪،‬صنلا اذه ةيادب يف انرشأ دحاو ‪،‬ةءافكلا‬
‫‪،‬اضيأ ‪.‬يناثلا فيرعتلا اذهل ةجيتن ةنيفسلا ةيكلم ةزايحب ةيئاوشع يشملا ‪.‬ةهازنلاو‬
‫قاروألل ةيرهوجلا ةميقلا قلعتي اميف ةبسانملا ةساردلا مهف ةءافك ضفرن اننأ ةقيقح‬
‫‪،‬لاحلا وه اذه ناك اذإ ‪.‬اهنم ققحتلا تسيل "يئاوشعلا يشملا صئاصخ" نأ ينعي ال ‪،‬ةيلاملا‬
‫‪.‬ص ‪ Orlean (1999،‬رظنا )‪. (34‬قافتالا ةركفل يقطنم دادتما درجمك سيلو ‪،‬ةددحم بابسأل نوكيس‬
‫‪125-130).‬‬

‫‪ 265‬ةيلاملا ةمزألا‬

‫‪ CAE 50.pmd‬بئانلا‬ ‫‪265‬‬ ‫‪28/10/2004، 04:24‬‬

 ‫مهسألا قوس ةمزأو تاذلا ةيعجرم ‪3.3. ،‬‬

‫نأ نم ظوحلم لكشب ‪ ferent dif-‬قوسلا قطنم فصي عجرملا ةيتاذ ليلحت‬
‫زورب نع اثحب ماودلا ىلع كانه يه توصلا تاربكم ‪.‬ةءافكلا ةيرظن ضرتفا‬
‫طاشنلا وه اذهو ‪،‬ةديدج تامولعم ةهجاوم يفو ‪ agré-.‬ةنم قوسلا عمج ىلع ةرداق‬
‫سيقي تايموق اشت نيرمثتسملل ةيفرعملا تاردقلا ايزكرم رثأتت يتلا‬
‫متي ثيحب قوسلل ةيديلقتلا تاعقوتلا ىلع درلل ةنيعم تامولعم ةردق‬
‫تانايبلا ىلع طقف زيكرتلا نم الدب ‪.‬نيعم تقو يف اهنع ريبعتلا‬
‫‪lutions‬ل ةياغلل ةساسحو ةيؤرل اهئاطعإو نيرمثتسملاو ‪،‬ةيجراخلا ةيداصتقالا‬
‫زرماسو ‪، Poterba‬رلتاك لبق نم اهليلحت رهاوظلا ‪.‬ةيعامجلا تادقتعملا ‪EVO-‬‬
‫ذنم ةفثكم ةاكاحملا طاشنلا ‪،‬ىرخأ ةرابعبو ‪.‬مهريسفت كانه تدجو )‪(1989‬‬
‫يف قبستل ةيبلغألا يأر تاكرح ةاكاحم راعش اساسأ ةيتاذلا هتيعجرم‬
‫مدع دلوت نأ نكمي يتلا ةيلآلا وه اذه ‪.‬مهل ‪ soient-‬ماظتنا مدعو ‪،‬اهعيراشم‬
‫نع دعبلا لك ةديعب يه يتلا زفقي رعسلا ىلإ يدؤتو يوق لكشب رارقتسا‬
‫امك ‪.‬يئاصحإلا لكش )‪، 1989‬رتلاو و ‪ 2000‬و ‪ (Bouchaud‬سواج نود ؛تحت ةحورطأ‬
‫دق ريغص يلوألا فالتخالاو ‪،‬لثامم رخآ كولس عم ةنراقم ماغلألا عيمجلا ‪deter-‬‬
‫ذنم هتيضق قلعتي اميف ماعطلا ءازجأ ةبسانتم ريغ دح ةرفط ىلإ يدؤي‬
‫هتعانق ززعي ام نم ىرخأ قطانم يف يرجي كلذ لك ‪،‬براقتت تاريسفتلا‬
‫‪.‬ةصاخلا‬

‫لوح ينعي امل ةمهم ‪،‬يطيطخت مسر ىتح ‪،‬ليلحتلا اذه ىلع ةبترتملا راثآلا‬
‫نأ نكمي ‪،‬ةءافكلا قايس يف هنأ نيح يف ‪.‬ةيملاعلا ةيلاملا ةمزألا تايمانيد‬
‫‪،‬تاروطتلا ةعباتم فوس راعسألا نأ يف يميظنت رود يعدي مهسألا قوس‬
‫جهنلا مزتلت دحأ ناك اذإ دعي مل حيحصلا وه اذهو ‪،‬تايساسألا )‪ ( 35‬ةلماخلا مهمظعمو‬
‫يتلا ةلمتحملا ةيثراكلا ريبكتلا ناكمك مهسألا رهظي ‪.‬يتاذلا يعجرملا‬
‫نأ بجي انه ةرركتمو ادج ةديدع تالاح ‪ varia-.‬رعس دقعتس طبضنملا ريغ زيمتت‬
‫عزفلا لثم ةرهش رثكألا ةيحيضوتلا موسرلا ريبعت دح ىلع ىوتحملا نوكن‬
‫عدخي صن يفو ‪ 1987.‬ربوتكأ ‪، 19‬نينثالا موي وأ ‪ 1929‬دوسألا سيمخلا‬
‫)فرصلا وأ( مهسألا قوس ضافخنا ةشه نوكت نأ لمتحي يملاعلا يداصتقالا‬
‫قايس يف ‪،‬ةحوتفم ةمزأ يف ةنماكلا ةقثلا مادعنا ليوحت ىلإ يدؤي دق‬
‫تاعقوتلا نأل ‪،‬تاقلحلا هذه دعب ‪.‬اهبنجت نكمملا نم ناك ‪،‬ةفلتخم يسسؤم‬
‫زيفحتل لثم ‪،‬ةقثلا ءانب ةداعإو ‪،‬مئاشتملا ويرانيسلا رعشي باطقتساو‬
‫ةيوق تاءارجإ ذاختا بلطتتو ‪ COM-‬فيفصلا ةمهم نوكي نأ نكمي ‪،‬ومنلا ديدجت‬
‫امدنع ‪،‬امومع رثكأ ‪.‬ةيداصتقالا ةسايسلا نع ةلوؤسملا تاطلسلا لبق نم‬
‫قدص ةيضرم جاتنإل ةيفاك ريغ قافتا ىلع ةتباث يلاملا يأرلا رقتسي‬
‫يف نوكي نأ نكمي لوحت يأ ةمواقمو ‪ciency،‬‬

‫لدعم يف رييغتلا ةيناكمإ يف رظنلا نأل طقف تالاحلا مظعم يف )‪(35‬‬

‫‪Dehove Plihon، 2004).‬و ريوب( ادج نكمملا نم ةيساسأ ةميق يف ةئجافم تاريغت مث ‪،‬مصخلا ص‬

‫‪266‬‬ ‫يداصتقالا ليلحتلا ‪BOARD OF‬‬

‫‪ CAE 50.pmd‬بئانلا‬ ‫‪266‬‬ ‫‪28/10/2004، 04:24‬‬

 ‫ةيضقلا هذه ليلحت متيو ‪.‬داصتقالا نيسحت يف ةريطخ ةبقع ‪،‬وحنلا اذه ىلع‬
‫نإ" ‪:‬بتكي ‪.‬تادنسلا قوس لوح ةماعلا ةيرظنلا نم ‪ 15‬لصفلا يف زنيك لبق نم‬
‫يفاكلا ناميإلا عم ماهلما ةكرتشملا ةلاعفلا ةيليضفتلا وهو يأ ةدئافلا رعس‬
‫ىلع بذبذتت نأ نكمي ‪ ...‬ةيلعافلا ةنم رمتست فوس رخآ ىلإ فالخ اهريرقت يف‬
‫يأرلا نأ دقتعي ناك اذإ ةصاخو ‪،‬لماك حامسلل ادج ةعفترم ةنمزم لوح دوقع ىدم‬
‫ربتعيو اهئشنت ىوتسم نأ ثيحب ‪،‬ايئاقلت لدعي ةدئافلا لدعم نا دئاسلا‬
‫اذا ‪ ...‬ةيقافتا نم ةمواقم ريثكب كلذ نم رثكأ نونجم ‪ funda-‬يف ةرذجتم قافتا‬
‫نع ثحبلاو ‪،‬اعيجشت رثكأ راكفألا نم ةحارلا ضعب صالختسا عيطتسن انك‬
‫ال ‪،‬ةنيعم ةفرعم يف رذجتم ' ن هنأل طبضلاب ةيقافتالا نأ لمأ ىلع كلذ‬
‫بناج نم مزعلاو ةرباثملا نم ةلدتعم ةعرجل ةطرفملا ةمواقملا امئاد ضراعت‬
‫‪. 212-213).‬ص ‪، 1971،‬زنيك(" ةيدقنلا تاطلسلا‬

‫تايمانيد يف تادقتعملل يزكرملا رودلا ىلع عراب ةقد ليلحتلا اذه حضوي‬
‫نأ ةطيرش" ‪،‬زنيك لوقي امك ‪"،‬رمتست نأ نكمي ةبسن يأ" ‪.‬مهسألا قوس‬
‫عيمجلا نأ ةصاخ ‪،‬ةقرافملا ةورذ يف ىتحو "‪.‬رخآ ىلإ هظوظح نونمؤي نيبعاللا‬
‫رظن يف اهتيعرش زيزعتو ‪،‬ايئاقلت ددحتي لدعم نأ ةوقب دقتعي‬
‫قرغت مل زنيك لاق دقو ‪.‬اهرارقتسا ززعيو ‪،‬تاذلاب ةقيقحلا هذهو ‪،‬نيرمثتسملا‬
‫تازفق نم" نا نكمي ‪،‬كلذ عمو ‪،‬ةرباثملاو ةمزاح تاءارجإ نأ مؤاشتلا يف امامت‬
‫‪.‬بلغتلا يف "ةعطقتم‬

‫اردصم ‪،‬مهسألا قوس يف رظني يتاذلا يعجرملا ليلحتلا نإف ‪،‬راصتخابو‬

‫جاتنإ تاريدقت نأ نمضي اهلمع يف ءيش يأ ردقب ةبوعصو ةمزألل القتسم‬
‫اذه ‪.‬ةيعامجلا ةداعسلا ىلوأ باب نم ‪،‬يجاتنإلا داصتقالا تاجايتحا عم قفاوتت‬
‫ذختت نأ نكمي ‪.‬تابوعصلا ردصم وه ‪،‬ةلويسلا لمع يف ةلجسمو ‪،‬لاصفنالا‬
‫يدؤت نأ نكمي اهنإف ‪،‬ميخضتلا ةبعل ةيلآلاو ‪،‬دحأل ‪.‬تامزألا يف لاكشأ ةثالث‬
‫ماع يف كرويوين ةصروب ام فورعملا بولسالا يف ةئجافملا تاريغتلا لالخ نم‬
‫يف ايسآ قرش بونج يف ةيبنجألا تالمعلا فرص قاوسأو ‪1929‬‬

‫داصتقالا نإف امدنع طقف ‪.‬ةيشحو ىلع ديكأتلا لالخ نم ةمزألا تلجع ‪1987‬‬
‫ةيداصتقالا فعضلا لالخ ‪ insta-‬يتيليبو ‪،‬لادتعالاو ةمكحلا نم جوحأ نوكي‬
‫قاوسألا دق ‪،‬ىرخأ ةيحان نم ‪.‬ةفرطتملا قاطنلا ةعساو ةمزأ يف ةنماكلا ليوحت‬
‫نإف ‪،‬اذه مامأو ‪.‬ومنلا قنخ تامييقتلا ىلع نكلو ‪،‬ةمادتسم ةقيرطب رارقتسا‬
‫ىدملا ىلع ةيداصتقالا ةيمنتلل ةليدب ةيؤر عضو ىلإ ةماعلا تاطلسلا ةردق‬
‫لبق نم بولطملا دئاعلا لدعم نإف ‪،‬اذكهو ‪.‬اهضيفخت نكمي مامألا ىلإ ليوطلا‬
‫قيقحت ةيناكمإ ىلع ايلكيه نزي يذلا ىوتسملا نم نوكي نأ نكمي ليومتلا‬
‫‪ ractère‬ةيداصتقالا ةرودلا تابلقت اذه ىلع روثعلا مت ‪،‬اريخأو ‪.‬ةلماكلا ةلامعلا‬
‫نم خانم ومن ةرود يذغي امدنع ةجيهبلا ةلحرملا يف اضيأ يلاملا قطنملا‪CA-‬‬
‫ديلقت كانه مث نمو ‪.‬راعسألا يف رمتسم عافترا يف راشتنالا عساو داقتعا‬
‫رطاخملا مييقت لالخ نم قايسلا اذه زيمتي ‪.‬ةدعاصلا ةيقافتا ىلع ءانبو براه‬
‫‪ finan-.‬هبش ‪CIAL‬‬

‫‪ 267‬ةيلاملا ةمزألا‬

‫‪ CAE 50.pmd‬بئانلا‬ ‫‪267‬‬ ‫‪28/10/2004، 04:24‬‬

 ‫جاتنتسا‬
‫لازت ال ‪:‬ةسناجتم ريغ نيناوقلا ويث سير ةثالث ليومت ةنراقمو ميدقت انلواح صنلا اذه يف‬
‫‪ cently‬ةداعإ ةمهم تاروطت ناك يذلا يكولسلا ليومتلا ‪.‬ريبك دح ىلإ ةدئاسلا ةءافك ةيرظن‬
‫‪ rity‬ارتلا )‪ conventionalist‬وأ( عجرملا ةيتاذ ليومت ‪.‬ةيميداكألا طاسوألا يف اديج اليثمت ةلثممو‬
‫هذه نأ راهظإل اندهج ةنراقملل هجوملا أدبملا ناكو ‪.‬زنيك لمع يف يلصألا ماهلإلا دجي يذلا ‪minor-‬‬
‫ىلع نميهي ‪،‬ةءافكلل ‪.‬ةيلاملا ةينالقع لك ىري فيك ساسأ ىلع زييمت نكمي ةثالثلا تارايتلا‬
‫‪NTA،‬ل ‪.‬ةيساسألا ميقلا لضفأ مييقتل ةيلاملا دوصقملا نأل اساسأ ةمئاقلا ةينالقعلا‬
‫وهو ‪.‬اهدحو ةيساسألال هتيؤر نم دحي ال هنإف ‪.‬يجيتارتسالا ساسألا يف وه ينالقعلا رمثتسملا‬
‫لطعي دوجو نأ فيكو ‪،‬قاوسألا يف لبق ام ‪sents‬و لهاج نيرمثتسملا نأ هليلحت عم امامت جمدي‬
‫قاوسألا ةءافك نمؤي ال هنأ يف قباسلا نع فلتخي ةوقب وه رايتلا اذه ‪.‬اهئوشن تامييقتلا‬
‫نيذه نكلو ‪.‬داصتقالا يف ةءافك ةيضرفلل يزكرملا رودلل ارظن ةيساسأ ةطقن هذهو ‪.‬ةيلاملا‬
‫نكمي يتلا ةيساسألا ةميقلا ةركف ىلإ مامضنالا نم الك نأ ةقيقح يف سكعنت نيهاجتالا‬
‫قاوسألا ةءافك نمؤي ال هنأ يف قباسلا نع فلتخي ةوقب وه رايتلا اذه يعوضوم لكشب اهديدحت‬
‫نيذه نكلو ‪.‬داصتقالا يف ةءافك ةيضرفلل يزكرملا رودلل ارظن ةيساسأ ةطقن هذهو ‪.‬ةيلاملا‬
‫نكمي يتلا ةيساسألا ةميقلا ةركف ىلإ مامضنالا نم الك نأ ةقيقح يف سكعنت نيهاجتالا‬
‫قاوسألا ةءافك نمؤي ال هنأ يف قباسلا نع فلتخي ةوقب وه رايتلا اذه يعوضوم لكشب اهديدحت‬
‫نيذه نكلو ‪.‬داصتقالا يف ةءافك ةيضرفلل يزكرملا رودلل ارظن ةيساسأ ةطقن هذهو ‪.‬ةيلاملا‬
‫نكمي يتلا ةيساسألا ةميقلا ةركف ىلإ مامضنالا نم الك نأ ةقيقح يف سكعنت نيهاجتالا‬
‫نم ةيلاملا ةينالقعلاو ‪،‬قاقتشالا ‪conventionalist proach‬ل ‪.‬قبسملا يعوضوم لكشب اهديدحت‬
‫‪.‬هسفن نيكراشملا عيمج لعفي امدنع نيكراشملا عيمج تادقتعمل ةجيتن رعسلا يف ريكفتلا‬
‫ضرتفي امدنع ةيجيتارتسالا ةينالقعلا يذلا ددحملا لكشلا اذه وه عجرملا ةيتاذ ةينالقعلا‬
‫‪.‬يتاذلا يعجرملا لعافتلا رقتست يذلا جذومنلا يه ةيقافتالا ‪.‬اضيأ ةينالقع نيكراشملا عيمج‬
‫نكميو اهديدحت نكمي يتلا ةيساسألا ةميقلا دوجو ةيضرف نع ءانغتسالا وه جهنلا اذه ةوق‬
‫ةيعجرم ىلع قيسنتلا ةيلمع نأ عقاولاو ‪.‬ةحلصملا باحصأ عيمج لبق نم ةيعوضوم هتفرعم‬
‫تادقتعملا نم نأ ىلع نكلو ةيصخشلا مييقتل يعوضوملا براقتلا ةركف ىلع موقي ال سفنلا‬
‫‪.‬نمثلال ةاكاحملا براقتلا ةيدرفلا‬

‫جهنو ‪،‬ةيملاعلا ةيلاملا تامزألا ليلحت اديدحت رثكأ لكشب قلعتي اميفو‬
‫ميخضت مهسألا قوسلا لعجي يذلا ميمصتلا ىلإ يدؤي سفنلا ةيعجرملا‬
‫‪:‬لاكشأ ةثالث يف ‪،‬ةيعادبإلا ىتح اهئوشن تابوعص وأ ‪،‬تاذلا‬

‫ةنماكلا تابوعصلا ىتح فشكو ‪،‬ةحوتفم ةمزألل قالطنا ةطقنك •‬

‫؛راعسألا تامدصلل‬
‫‪.‬ةيشامكنالا تاريدقت لالخ نم ومنلا قنخ يف قافتا •‬

‫‪.‬رطاخملا تاوالع نم ليلقتلا ىلإ يدؤي امم براه ةاكاحملا امك •‬

‫راسم يف ةيلاملا قاوسألا يف ةنماكلا فعضلا طاقن هذهل ددحملا رودلا‬

‫‪.‬دالبلا ىلع ةرطيسلا لخاد ةلويسلا ناكم ىلع دمتعي ةمزألا‬

‫‪268‬‬ ‫يداصتقالا ليلحتلا ‪BOARD OF‬‬

‫‪ CAE 50.pmd‬بئانلا‬ ‫‪268‬‬ ‫‪28/10/2004، 04:24‬‬

 ‫عجارم‬

‫ةعماج ةعبطم قئاقحلاو ريطاسألا ‪:‬ةصروبلا ‪Balley P. (1987):‬‬

‫‪، 41،‬ةيلاملا ةلجم "ءاضوضلا" ‪ F. (1986):‬دوسأ ‪.‬مويلا ةسايسلا" ‪.‬لوك ‪،‬اسنرف نم‬

‫تاعقوتلا ‪،‬تاعاقف" ‪MWWatson (1984):‬و ‪ OJ‬دراشنالب ‪. 529-43.‬ص ‪،‬ويلوي ‪ 3،‬مقر‬

‫ةينالقعلا‬
‫‪. 79-99. JP‬ص ‪،‬وينوي ىلا ليربا ‪ 54،‬مقر ‪ INSEE،‬تايلوح " ةيلاملا قاوسألاو‬

‫ضعب ‪:‬ةيلاملاو داصتقالا يف ةطلسلا نيناوق )‪Bouchaud. (2000‬‬

‫ةيتاذ ‪M. (2003):‬و تراي ‪. JP Bouchaud.‬ص ‪، 16‬سطسغأ ‪، 7‬خسنتسم ‪،‬ءايزيفلا نم راكفأ‬

‫‪،‬هيف غلابم لعف در ‪،‬كولسلا عجرملا‬

‫ديسلا ‪.‬ةئملا يف ‪، 15‬سرام ‪، 28‬خسنتسم ةيلاملا قاوسألا يف تايقافتالاو‬
‫‪ mar-‬ىلع يعامجلا ليثمتلا ريثأت ‪BRIERE (2002):‬‬
‫سيراب ةعماج نم ةحورطأ ‪،‬ةيزكرملا كونبلاو ءاربخلا رود ‪ KETS:‬لدعم‬
‫‪.‬ريتنان‪X-‬‬
‫ةيلاملا قاروألا لقني ام" ‪ (1989):‬زرماس ‪LH‬و ‪ DM، JM Poterba‬رلتاك‬
‫‪ BJ، A.‬ةليوط ةرتف ذنم ‪. 4-12.‬ص ‪،‬عيبرلا ‪،‬ظفاحملا ةرادإ ةلجم " ؟راعسألا‬
‫‪LH RJ WALDMANN (1990a):‬و زرماس ‪،‬رفيالش‬
‫‪. 98،‬ةلحر ‪،‬يسايسلا داصتقالا ةلجم "ةيلاملا قاوسألا يف ءاضوضلا رجاتلا رطاخملا"‬
‫‪. 703-738.‬ص ‪ 4،‬ددعلا‬

‫‪RJ WALDMANN LH (1990b):‬و زرماس ‪،‬رفيالش ‪ BJ، A.‬ةليوط ةرتف ذنم‬

‫ةلجم "رارقتسالا ةعزعز ديشرلا ةبراضملاو رامثتسالا ةيباجيا تاقيلعت تايجيتارتسا"‬
‫يشملا" ‪ E. (1965):‬اماف ‪. 379-395.‬ص ‪،‬وينوي ‪ 2،‬ددعلا ‪،‬نوعبرالاو سماخلا ‪.‬ةلحر ‪،‬ةيلاملا‬
‫يلام "ةيلاملا قاروألا قوس راعسأ يف ةيئاوشع‬
‫نامديرف ديسلا ‪. 55-59.‬ص ‪،‬ربوتكأ ‪ /‬ربمتبس ‪ 5،‬مقر ‪. 21،‬ةلحر ‪،‬لانروج نوللحم‬
‫تالاقم يف "تالمعلا راعسا ةنرم ةيضق" ‪(1953)،‬‬
‫‪ PM (1989):‬ربراغ ‪.‬وغاكيش ةعماج ةعبطم وغاكيش يباجيإ داصتقالا يف‬
‫‪،‬يسايسلا داصتقالا ةلجم "بيلوتلا نونج"‬
‫‪. 535-560.‬ص ‪ 3،‬مقر ‪. 97،‬ةلحر‬

‫"مطحتو ‪،‬طوحتلا ‪،‬قوسلا يف ةلويسلا" ‪ (1990)،‬دنالي ‪H.‬و ‪Gennotte G.‬‬

‫نامسورغ ‪. 999-1021. SJ‬ص ‪،‬ربمسيد ‪ 5،‬مقر ‪. 80،‬ةلحر ‪،‬ةيكيرمألا ةيداصتقالا ةلجملا‬

‫‪ Informationnaly effi-‬ةلاحتسا ىلع" ‪ (1980):‬زتيلغيتسو‬

‫‪. 393-408.‬ص ‪،‬وينوي ‪ 3،‬مقر ‪. 70،‬ةلحر ‪،‬ةيكيرمألا ةيداصتقالا ةلجملا " ‪ cient‬قاوسألا‬

‫يف ةبراضملا رمثتسملا كولس" ‪DM Kreps (1978):‬و ‪ JM‬نوسيراه‬

‫يلصفلا ‪ Jour-‬لان " ةسناجتملا ريغ تاعقوت عم مهسألا قوس‬
‫ةيرظن" ‪. 323-36. Hyme P. (2004):‬ص ‪ 2،‬ددعلا ‪،‬ويام ‪. XCIII‬ةلحر ‪،‬داصتقالل‬
‫ل ‪":‬ةيلاملا قاروألا قوس ةءافك‬
‫‪.‬ص رياني ‪، 17‬خسنتسم ‪،‬دنبلا ‪ polysemic‬ليلحت‬

‫‪ 269‬ةيلاملا ةمزألا‬

‫‪ CAE 50.pmd‬بئانلا‬ ‫‪269‬‬ ‫‪28/10/2004، 04:24‬‬

 ‫لماح ةرادإ ‪.‬ةيلاملا قاوسألا ‪B. Solnik (1997):‬و ‪Jacquillat B.‬‬
‫‪، Dunod.‬رطاخملاو ةقرو‬
‫"قوس ةءافك قلعتي اميفو ةذاشلا ةلدألا ضعب" ‪ (1978):‬نسنج ديسلا‬
‫زنيك ‪. 95-102. JM‬ص ربمتبس ‪ /‬وينوي ‪. 6‬ةلحر ‪،‬يلاملا داصتقالا ةلجم‬
‫و ةدئافلاو فيظوتلل ةماعلا ةيرظنلا ‪(1971):‬‬
‫‪: 1936 CP‬ةعبطلا رصع ‪ 139. 1‬مقر ‪،‬توياب ةريغص ةبتكم ‪،‬ةلمعلا‬
‫نم خيرات ‪.‬مطحتو ‪،‬عزفلا ‪،‬سوهلا ‪ (1978):‬رغريبلدنك‬
‫ةدودحملا ةفاحصلا ناليمكامو ‪،‬كوتسنيسابو ندنل ‪،‬ةروصلا ةيلاملا ةمزألا‬

‫"اهل داقنلاو قوسلا ةءافك ةيضرف نإ" ‪ (2003):‬ليكلام ‪BG‬‬

‫‪،‬اتهيم ‪. 59-82. J.‬ص ‪،‬ءاتش ‪ 1،‬مقر ‪. 17،‬ةلحر ‪،‬ةيداصتقالا قافآلا ةلجم‬
‫ةنسلا ‪:‬زورب ةعيبط نإ" ‪ (1994):‬ندوس ‪R.‬و ‪STARMER C.‬‬
‫‪، 84،‬ةيكيرمألا ةيداصتقالا ةلجملا " ةفرصلا قيسنتلا باعلألا يف قيقحتلا ةيبيرجتلا‬
‫‪. 658-673.‬ص ‪،‬وينوي ‪ 2،‬ددعلا‬

‫ناميإلا وه ام" ‪. A. Orlean (2004):‬بوكاج ليدوأ ‪،‬ليومتلا ةوق ‪A. Orlean (1999):‬‬
‫يفرعملا داصتقالا يف" ؟يعامجلا‬
‫‪.‬ص ‪،‬رغنيربش رشن راد ‪،‬كرويوينو غربلدياه ‪،‬نيلرب ‪)،‬ناررحم( لادانو ‪Bourgine‬‬
‫‪199-212.‬‬

‫قاوسألاو ةيمالعإ ةءافك" ‪Y. (1998):‬و ‪Orlean A. Taddjedine‬‬

‫تايرظنلا نم ةدافتسملا سوردلا ‪.‬تامولعملا داصتقا نوأ» ةيلاملا‬
‫‪ K.‬ربوب ‪'. 153-181.‬ثحب' ص ‪.‬لوك ‪،‬فاشتكا ‪)،‬ررحم( ريغص ‪،‬ةيداصتقالا‬
‫‪،‬ةيمتحاللا لجأ نم ءادن ‪.‬لح نود نوكلا ‪(1984):‬‬

‫‪.‬نامريه‬
‫ةلجم "ةيبعشلا جذامنلاو ةبراضملا راعسأ" ‪ RJ (1990):‬رليش‬
‫‪. 55-65.‬ص ‪،‬عيبر ‪ 2،‬ددعلا ‪، 4،‬ةيداصتقالا قافآلا‬
‫"يكولسلا ليومتلا ىلإ قاوسألا ةءافك ةيرظن نم" ‪ RJ (2003):‬رليش‬
‫‪ A.‬رفيالش ‪. 83-104.‬ص ‪،‬ءاتش ‪ 1،‬مقر ‪. 17،‬ةلحر ‪،‬ةيداصتقالا قافآلا ةلجم‬
‫ةيكولسلال ةمدقم ‪.‬ةلاعف ريغ قاوسألا ‪(2000):‬‬
‫‪.‬دروفسكأ ةعماج ةعبطم ‪:‬دروفسكأ ةيلاملا‬
‫"ليومتل رجاتلا ءاضوضلا جهنلا" ‪ (1990)،‬زرماس ‪LH‬و ‪، A.‬رفيالش‬
‫‪. 19-33.‬ص ‪،‬عيبر ‪ 2،‬ددعلا ‪، 4،‬ةيداصتقالا قافآلا ةلجم‬
‫‪،‬مطحت ‪،‬تاعاقف" ‪ (1988):‬زمايليو ‪ VL، GL AW Suchanek‬ثيمس‬
‫" لوصألا قاوسأ ةعقب ةيبيرجتلا يف ةيتاذلا تاعقوتلاو‬
‫‪ C. (1989):‬رتلاو ‪. 1119-1151.‬ص ‪،‬ربمتبس ‪ 5،‬مقر ‪. 56،‬ةلحر ‪Econometrica،‬‬
‫"يفيل تاعيزوتو قوسلا رطاخم"‬
‫‪. 40-50.‬ص ‪،‬عبرلا ديربلا ‪ 78، 3‬مقر ‪،‬يلاملا ليلحتلا‬

‫‪270‬‬ ‫يداصتقالا ليلحتلا ‪BOARD OF‬‬

‫‪ CAE 50.pmd‬بئانلا‬ ‫‪270‬‬ ‫‪28/10/2004، 04:24‬‬

‫تاروشنت‬
‫ةدهاشم‬