RESEARCH

Thai Market Strategy 16 พฤศจิกายน 2561

SET target: 1760 (YE18)

1833 (YE19)
สรุปกาไรของตลาดหุ้นไทยสาหรับไตรมาส 3/61
Index closing (November 15, 2018): 1638.83

การคาดการณ์ในระดับต่าก่อนการประกาศผลประกอบการไตรมาส Sectoral YoY earnings growth by ranking

3/61 ช่วยให้ก่าไรทีออกมาสูงกว่าทีตลาดประมาณการ 2.5% ก่าไร (3Q18)—SET universe (551 companies)
ที สู งกว่ าคาดนั้ นบ างส่ วนมาจากร ายการ ที ไม่ ได้ มาจากการ
Contractors
ด่าเนิ นงาน, ส่วนก่ าไรหลั กรวมต่ ากว่ าทีเราประมาณการเล็ กน้ อย Finance 138
การเติบโตของเศรษฐกิจมหภาคทีชะลอตัวลง (เราคาดว่าการเติบโต Media 114
Insurance 106
ของผลิตภัณฑ์มวลรวมในประเทศ (GDP) ในไตรมาส 3/61-4/61 Petrochem 58
อยู่ ที ป ระมาณ 4.2-4.4% ลดลงจาก 4.8% ในช่ วงครึ งแรกปี Automotive 46
Energy
2561), ความเสียงภายนอกทีสูง และราคาน้่ามันทีปรับตัวลดลงจะ PF&REIT
44
36
จ่ า กั ด การอั พไซด์ การประมาณการก่ า ไรของตลาดจากล่ า สุ ด ที SET 25
ปรับตัวสูงขึ้นในช่วงสองเดือนทีผ่านมา Package
Agri
24
20
Electronic 20
ความเชื อมั นที ปรั บตั วดี ขึ้ นจากแนวโน้ มการเลื อกตั้ งในช่ วงปี หน้ า Tourism 16
และการจั ดตั้งรัฐบาลใหม่น่าจะช่ วยหนุนตลาดต่ อเป้ าหมายพื้ นฐาน Bank 16
Commerce
ของเราที 1760 และหากจะขึ้ นไปสู งกว่ านี้ น่ าจะมี แรงหนุ นจากการ Health Care
13
10
ลดความวิ ต กกั ง วลเกี ยวกั บ ความเสี ยง เช่ น ความตึ ง เครี ย ดทาง Telco (6)
การค้า, ความอ่อนแอของเศรษฐกิจมหภาคส่าหรับตลาดประเทศเกิด Food
Property
(8)
(11)
ใหม่ (EM) และแนวโน้มขาขึ้นของผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล Cons.Mat. (17)
Transport (35) YoY %
ก่าไรไตรมาส 3/61 สูงขึ้น 25% YoY Ind. Mat.

หุ้นทั้งตลาดหุ้นไทยรายงานกาไรสุทธิรวมไตรมาส 3/61 เพิ่มขึ้น 25% YoY (60) 0 60 120 180

แต่ทรงตัว QoQ จากทั้งหมด 26 กลุ่ม มี 16 กลุ่มที่รายงานกาไรสูงขึ้น YoY

นาโดย กลุ่มผู้รับเหมา (การรับรู้รายได้ที่เพิ่มขึ้นจากโครงการที่มีอยู่ในมือ, Sectoral QoQ earnings growth by ranking
กาไรพิเศษ) กลุ่มการเงิ น (การเติบโตของสินเชื่อ, NPL อยู่ภายใต้การ (3Q18)—SET universe (551 companies)
ควบคุม), กลุ่มสื่อ (การควบคุมต้นทุนที่ดีขึ้น), กลุ่มปิโตรเคมี (ปริมาณ
ยอดขายที่เพิ่มขึ้น, ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ , กาไรจากสินค้าคงเหลือ), Contractors
Health Care
75
39
กลุ่มพลังงาน (ราคาน้ามันที่สูงขึ้น) และกลุ่มยานยนต์ (การเติบโตของการ Electronic 38
ผลิตรถยนต์ที่แข็งแกร่งและอัตรากาไรที่ปรับตัวดีขึ้น) Finance 25
Petrochem 24
สั ดส่ วนของบริ ษั ทที่ จดทะเบี ยนในตลาดหุ้ นไทยรายงานผลประกอบการ Energy
Automotive 9
19

เติบโตอย่างน่าประหลาดใจ (สูงกว่าตลาดประมาณการเกิน 5%) อยู่ที่ Commerce 9

38% จาก 32% ในไตรมาส 2/61 ประมาณ 33% ของบริ ษั ทที่ มี ผ ล Food
Bank 3
7

ประกอบการที่อ่อนแอกว่าที่คาดการณ์ไว้ทรงตัวเทียบกับไตรมาส 2/61 Package 1

SET 0
สาหรับบริษัทที่ เราให้คาแนะนา กาไรที่ไม่ได้มาจากการดาเนินงานรวมคิด Insurance (0)
Agri (1)
เป็ น 3% ของกาไรหลั กในไตรมาส 3/61 เที ยบกั บขาดทุ นที่ ไม่ได้ มาจาก Property (11)
การดาเนินงานคิดเป็น 12% ของกาไรหลักในไตรมาส 3/60 กาไรหลักจาก PF&REIT (13)
Cons.Mat. (22)
การดาเนินงานในไตรมาสนี้เพิ่มขึ้น 4% YoY (แต่ก็ทรงตัว QoQ) และต่า Tourism (24)
กว่าที่เราคาดไว้ 2% Media (28)
Ind. Mat. (53) QoQ %
ประมาณการก่าไรปี 2561 มีการปรับเพิมขึ้นมาสองเดือนติดต่อกัน Telco (54)
Transport(89)
การคาดการณ์ ก าไรยั ง คงอยู่ ใ นอยู่ ใ นด้ า นบวกต่ อ เนื่ อ งในเดื อ นพ.ย. (100) (70) (40) (10) 20 50 80
หลังจากพลิกกลับจากการปรับลดกาไรลงก่อนหน้านี้ในปนนี้ มาเป็นเริ่มปรั บ
ขึ้นในเดือนต.ค. การปรับเพิ่ มขึ้ นที่ ได้เห็นเมื่ อเร็วๆนี้ ค่อนข้ างเป็ นการปรั บ
เฉพาะในบริษัทมากกว่าทั้งกลุ่มอุตสาหกรรมเพื่อสะท้อนผลประกอบการใน
ไตรมาส 3/61 ที่ ดี กว่ าที่ คาดการณ์ ไว้ ราคาน้ ามั นที่ ปรั บตั วลดลง (Brent
ร่วงลงสู่ระดับใกล้เคียง 65 เหรียญต่อบาร์เรลในเดือน พ.ย. จากค่าเฉลี่ยที่ ปรเมศร์ ทองบัว, CFA
75-76 เหรียญสหรัฐต่อบาร์เรลในไตรมาส 3/61) น่าจะกดดันประมาณการ นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐานด้านหลักทรัพย์
กาไรกลุ่มน้ามันและก๊าซและปิโตรเคมี ในช่วงไตรมาส 4 (แม้ว่าจะส่งผลดี poramet@bualuang.co.th
ต่อกลุ่มสายการบิน) การประมาณการกาไรสุทธิต่อหุ้นของเราในปัจจุบันอยู่ +66 2 618 1346
ที่ 107.3 ซึ่งต่ากว่าตัวเลขของตลาดเล็กน้อยที่ 108.2

See disclaimer at the end of report

| RESEARCH

Figure 1 : SET (551 companies) net profit in 3Q18 rose 25% YoY
3Q18 YoY QoQ 9M18 YoY
Agro & Food Industry
Agribusiness 972 20 (1) 3,413 1,827
Food & Bev. 12,102 (8) 7 34,120 (9)
Consumer products
Fashion 1,199 (3) (37) 3,731 (2)
Home & Office Products 129 (65) 31 378 11
Personal Products 372 37 44 990 19
Financials
Banking 55,121 16 3 161,193 11
Finance & Securities 5,954 138 25 16,502 42
Insurance 2,837 106 (0) 8,763 20
Industrials
Automotive 1,549 46 9 3,932 22
Industrial Materials 110 (72) (53) 610 (52)
Packaging 1,126 24 1 2,975 18
Petrochemicals 24,547 58 24 63,908 38
Steel 741 (27) 359 2,544 (17)
Property & Construction
Constr. Materials 11,522 (17) (22) 40,705 (18)
Constr. Service 2,361 285 75 4,624 136
Property Develop't 15,759 (11) (11) 42,175 (12)
Property Fund 5,255 36 (13) 16,176 29
Resources
Energy & Utilities 75,702 44 19 239,835 13
Services
Commerce 13,496 13 9 38,961 7
Health Care 6,763 10 39 17,932 4
Media 1,054 114 (28) 3,301 27
Tourism & Leisure 556 16 (24) 3,410 43
Transportation 561 (35) (89) 4,453 211
Technology
Communication 13,527 (6) (54) 62,775 28
Electronic Compo. 3,682 20 38 8,205 (8)
Total 259,106 25 0 791,476 12
Total-ex Financials 195,194 25 (1) 605,018 11
Total-ex Energy,Petrochem 158,857 13 (9) 487,733 8

Sources: Company data, SET, Bualuang Research estimates

Figure 2 : SET earnings trend (551 companies)

Bt,m % Bt,m
Bt,bn Financials Ex-fin % YoY (total) %YoY
350 100
300 75
250 50
200
25
150
100 0
50 (25)
0 Bt,m %(50) Bt,m
1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

Sources: Company data, SET, Bualuang Research estimates

Bt,m %% Bt,m

Thai Market Strategy - 2

 | RESEARCH

Figure 3 : Earnings trends by sector (551 companies)

Bt,m Agribusiness YoY Gwt % Bt,m Food & Bev. YoY Gwt % B t,m Banking YoY Gwt %
2,000 100 15,000 100 60,000 100
1,500 50,000
1,000 50 10,000 50 40,000 50
500 30,000
0 0 5,000 0 20,000 0
(500) 10,000
(1,000) (50) 0 (50) 0 (50)
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

Constr. Materials YoY Gwt %

Bt,m Petrochemicals YoY Gwt % Bt,m Bt,m Constr. Service YoY Gwt
19,000 100 100 8,000 100
20,000
14,000 6,000
50 15,000 50 50
9,000 10,000 4,000
0 0 0
4,000 5,000 2,000

(1,000) (50) 0 (50) 0 (50)

1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

Bt,m Energy & Utilities YoY Gwt %% Bt,m Commerce YoY Gwt %
% B
Bt,m Health Care YoY Gwt %%
120,000 100 15,000 100 6,000 100
100,000
80,000 50
60,000 10,000 50 4,000 50
40,000
20,000 0 5,000 0 2,000 0
0
(20,000) (50) 0 (50)
0 (50)
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

Bt,m Media YoY Gwt % Bt,m Transportation YoY Gwt % Bt,m Communication YoY Gwt %%
4,000 100 18,000 100 40,000 100
3,000 13,000
50 50 30,000
2,000 50
8,000 20,000
1,000
0 0 0
0 3,000 10,000
(1,000) (50) (2,000) (50) 0 (50)
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

Bt,m Electronic Compo. YoY Gwt % Bt,m Automotive YoY Gwt Bt,m Tourism & Leisure YoY Gwt %
5,000 150 3,500 100 3,000 100
2,600
4,000 3,000
100 2,200
2,500 50 1,800 50
3,000
50 2,000 1,400
2,000 1,500 1,000
0 0
1,000 0 1,000 600
500 200
0 (50) 0 (50) (200) (50)
1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

Sources: Company data, SET, Bualuang Research

Figure 4 : SET earnings in 3Q18 beat consensus estimate by 2.5%

Proportion of firms that posted results >5% higher
Differences between actual results and consensus estimates
or <-5% lower than consensus estimates
co. beat co. in-line co. below
Avg diff % > cons. % < cons. %
100
30 90
16.0 80 39 41 35 37 39 41 35 38 42 41 36 38 37 41 38 41 32 38
20 47
6.6 6.5 8.4 70
3.5 3.2 3.6 4.3
10 1.3 0.5 2.7 0.3 -1.5 2.5
60
-3.0 -3.6
0 -7.6 26 19
50 27 22 33 23 26 27 32 28 32 22 22 34 30
(10) 40 29 30 22 31

(20) 30
20 43 37 40
(30) 34 38 32 39 36 33 40 29 29 31 34 31 31 28 33 32
-38.8 10
(40) 0
1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18

Sources: Bloomberg, Company data, SET, Bualuang Research

Thai Market Strategy - 3

 | RESEARCH

Figure 5 : Differences between actual 3Q18 results and consensus estimates, by sector (based on
stocks under BLS coverage)

100 87
80 67
60
40 22 18 14
20 7 6 5 5 4 4
0
(20) (1) (3) (11) (14) (15)
(40)
(29)
(60)
(80)

Insurance

Petrochem

Bank

ICT
Food
Media

Shipping
Industrial
Transport

Electronics

Health Care

Energy
Residential

Tourism
Construction

Material
Consumer
Sources: Company data, SET, Bualuang Research estimates

Figure 6 : 3Q18 earnings and variance from consensus estimates (stocks under BLS coverage)
3Q18 QoQ YoY v. cons 3Q18 QoQ YoY v. cons 3Q18 QoQ YoY v. cons 3Q18 QoQ YoY v. cons
(Bt,m) % % Diff % (Bt,m) % % Diff % (Bt,m) % % Diff % (Bt,m) % % Diff %
Food SAT 243 33 8 7 Energy CPALL 5,182 8 4 6
AU 38 33 (8) 4 STANLY 505 32 32 13 BANPU 2,499 (37) 23 (14) CPN 2,928 (0) (51) 4
BR 38 259 (75) (57) BPP 940 (50) 12 2 DDD (1) (101) (102) (115)
BRR (91) (172) NM (251) Electronic BCP 1,856 84 41 (3) GLOBAL 443 (23) 31 (4)
CBG 255 22 (34) 10 CCET 260 118 21 73 BCPG 1,139 172 122 5 HMPRO 1,366 4 15 1
CPF 4,912 (17) (0) 9 DELTA 1,681 21 19 9 BGRIM 795 269 40 10 MAKRO 1,357 22 (6) 1
GFPT 437 106 (14) 22 KCE 568 2 (7) (14) EGCO 3,947 NM 12 7 PLAT 186 (6) (6) (1)
M 676 2 4 6 SVI 258 (5) 224 2 GLOW 2,114 18 (12) 6 ROBINS 664 (4) 9 (5)
TFG 526 137 (25) 10 GPSC 899 (14) 1 (1)
TKN 129 (16) (20) (25) Petrochemical GULF 1,205 NM 75 17 Shipping
TU 1,310 nm (25) 3 GGC 185 NM 239 (9) IRPC 2,560 NM (21) 0 PSL 107 16 NM (29)
TVO 457 (22) 33 4 IVL 10,054 22 186 22 PTT 30,329 1 36 4
PTTGC 12,793 18 29 10 PTTEP 10,401 190 NM (10) Transport
Banking SPRC 1,248 (46) (56) (24) AAV (358) NM (237) (4)
BAY 6,215 (1) 3 (16) Construction TOP 4,558 (5) (40) (10) BA 36 NM NM 177
BBL 9,030 (2) 11 10 CK 1,283 137 105 119 BEM 3,119 219 232 95
KBANK 9,744 (11) 3 5 STEC 382 25 76 26 Health Care BTS 670 73 3 14
KKP 1,551 0 (10) 4 BCH 357 43 18 3 THAI (3,701) NM NM (48)
KTB 7,838 2 33 (3) Industrial BDMS 2,879 41 19 9
SCB 10,508 (5) 4 (1) AMATA 301 60 (49) 39 BH 1,129 16 7 1 Tourism
TCAP 1,870 (9) 5 7 WHA 363 20 (28) (23) CHG 151 (15) (10) (21) CENTEL 442 19 20 12
TISCO 1,815 6 15 7 RJH 75 71 4 (3) ERW 41 40 (48) (34)
TMB 5,594 176 179 169 Material THG 96 34 (44) (12) MINT 1,020 (15) (11) (17)
SCC 9,473 (24) (20) (15)
Consumer Finance SCCC 887 (13) 44 (5) Media ICT
JMT 138 15 40 5 TOA 401 (10) 14 (9) BEC 78 NM 125 15,561 ADVANC 6,800 (15) (9) (14)
KTC 1,396 7 65 (1) GRAMMY 15 (70) NM (39) DTAC (921) (614) (253) 23
MTC 965 6 48 1 Residential MAJOR 206 (61) (32) (15) HUMAN 28 (22) 50 (17)
SAWAD 766 26 23 15 ANAN 980 68 595 19 MCOT (65) NM NM 57 INTUCH 2,705 (18) (8) (16)
TK 90 (12) (32) (25) AP 917 (23) 44 5 MONO (70) (612) (199) (289) JASIF 1,059 (27) (30) (22)
LH 2,314 (32) (26) (1) PLANB 178 17 19 (1) SAMART (74) NM NM (346)
Insurance LPN 292 17 44 10 RS 107 (38) (14) (3) SAMTEL 95 37 121 27
BLA 996 (19) NM 25 PSH 1,591 2 23 (1) VGI 260 (0) 29 16 SDC (316) NM NM (111)
THREL 75 (20) (43) (35) WORK 142 23 (63) 72 THCOM 104 (59) 60 (51)
QH 1,322 56 17 34
TRUE 385 (96) NM 139
SC 392 (12) 8 (7)
Automotive Consumer
SIRI 363 (6) (50) (13)
AH 302 (1) 25 7 BEAUTY 329 28 (6) 7
SPALI 1,239 1 (41) (7)
PCSGH 99 (49) (42) (46) BJC 1,683 21 21 5

Sources: Company data, Bualuang Research estimates

Figure 7 : Consensus earnings forecasts for 2017-19E

Consensus EPS forecasts for the SET Consensus EPS growth forecasts for the SET

EPS Index 2017 2018 2019 % YoY 2017 2018 2019

125
120 15
118.3
115 13
110 11
108.2
105
9
100
97.2 7
95
7/17
1/16

7/16

1/17

1/18

7/18
7/17
1/16

7/16

1/17

1/18

7/18

Sources: Bloomberg, Bualuang Research

Thai Market Strategy - 4

 | RESEARCH

Figure 8 : Consensus earnings (2018E-19E) forecast revisions, by sector, in November and October (ranked by November)

15 % 10/18 11/18 2018E

4.7

4.0
10

1.2

0.8

0.6

0.5

0.3

0.2

0.2

0.1
5
0

Insure -0.0

Finance -0.3

Commerce -0.3

Con.Mat. -0.6
(5)

Telco -2.8
Electronic -2.6

Transport-4.8
(10)

Health
Chem

Tour
Media

Energy
Agri

SET
Automotive

Food
Bank
Property
Sources: Bloomberg, Bualuang Research estimates

Figure 9 : BLS earnings summary—FY18E-19E

Rating EPS g (%Y) Core Profit (%Y) BLS v. cons. PE (x) Hist. PBV (x) ROE (%) Div Yld (%)
18E 19E 18E 19E 18E 19E 18E 19E PE 18E 19E 18E 19E 18E 19E
Automotive N 21.4 16.6 30.1 18.0 0.90 0.96 10.5 9.0 12.2 1.3 1.2 13.3 14.2 1.2 1.4
Food N (7.5) 13.6 7.7 23.3 1.06 1.11 16.9 14.7 17.0 1.7 1.6 10.6 11.5 3.1 3.3
Banking OW 10.8 6.5 10.8 6.6 1.02 0.98 10.9 10.2 11.1 1.1 1.0 10.6 10.6 3.4 3.6
Finance OW 28.6 19.5 31.9 19.6 1.02 0.99 21.7 18.2 21.3 5.4 4.2 28.6 26.1 1.2 1.4
Insurance N 45.4 11.8 45.4 11.8 1.22 1.23 10.2 9.1 16.5 1.3 1.2 13.8 13.8 3.2 3.5
Electronic UW (22.3) 9.5 (16.1) 17.1 1.02 0.93 15.9 14.5 11.5 1.9 1.8 12.4 12.7 3.3 3.6
Petrochemical OW 26.9 (2.8) 25.3 4.2 1.15 1.06 8.7 9.0 17.2 1.5 1.3 17.8 15.5 4.7 4.4
Material N (13.5) 12.3 (9.2) 11.1 0.92 1.00 13.3 11.8 11.2 2.0 1.8 15.7 16.1 3.5 4.0
Construction OW 167.6 9.6 n.m . 9.6 1.10 1.02 25.1 22.9 17.1 2.3 2.2 9.5 9.7 1.7 1.9
Industrial estate N 39.6 (0.4) 27.5 13.0 1.05 1.02 16.5 16.5 12.1 1.8 1.7 11.1 10.4 3.2 3.3
Residential OW 7.7 6.2 10.7 10.0 1.03 1.01 9.0 8.5 11.4 1.3 1.2 15.5 15.2 6.4 6.7
Energy N 11.9 2.0 2.3 7.9 1.01 1.02 11.3 11.0 12.7 1.6 1.5 14.8 14.0 4.1 4.3
Health Care UW (2.1) 8.0 16.5 8.0 0.98 0.95 38.1 35.1 23.6 5.4 5.0 15.2 14.7 1.3 1.4
Media N 287.2 38.4 22.8 48.1 1.13 1.09 43.9 31.8 37.6 4.9 4.6 11.2 15.0 1.8 2.3
Consumer N 4.0 14.8 10.0 15.5 0.99 1.00 29.8 25.9 23.0 5.0 4.6 17.6 18.6 1.9 2.1
Shipping N 13 30.8 118 30.8 0.83 0.59 30.1 23.0 6.6 0.9 0.9 2.5 3.8 0.6 1.6
Transport N 14.5 24.7 (1.0) 32.8 0.96 1.03 38.4 30.0 27.6 3.7 3.5 10.5 12.0 1.2 1.4
Tourism OW 13.0 8.9 10.5 10.4 1.01 0.97 26.5 24.3 22.3 2.8 2.6 12.0 11.0 1.4 1.5
ICT N 31.4 (7.0) 16.6 11.7 0.86 0.89 17.7 19.0 17.6 3.7 3.5 22.0 19.0 3.5 3.4
Total 11.6 5.7 8.2 10.1 1.00 1.00 14.8 14.0 13.4 2.0 1.8 13.8 13.5 3.1 3.3
Total ex-Banks 11.6 5.5 7.4 11.2 1.00 1.01 16.1 15.3 2.3 2.2 15.1 14.6 3.0 3.2
Total ex-Energy 11.2 7.4 11.2 11.2 1.00 1.00 16.7 15.5 2.2 2.0 13.4 13.3 2.8 3.0
Sources: Company data, Bualuang Research estimates

Thai Market Strategy - 5

 | RESEARCH

Bualuang Securities Public Company Limited DISCLAIMER

BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL). This document
is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not guaranteed. The statements or
expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for investment. Expressions of opinion contained
herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitation of an offer to buy or sell
any securities. The use of any information shall be at the sole discretion and risk of the user.

BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY BE IN RELATIONSHIPS WITH THE SECURITIES IN THIS REPORT. “Opinions,
projections and other information contained in this report are based upon sources believed to be accurate including the draft prospectus, but no
responsibility is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. Bualuang Securities Public Company Limited may from
time to time perform investment, advisory or other services for companies mentioned in this report, as well as dealing (as principal or otherwise) in, or
otherwise being interested in, any securities mentioned herein, This report does not constitute a solicitation to buy or sell any securities”. Investors
should carefully read details in the prospectus before making investment decision.

BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY ACT AS MARKET MAKER AND ISSUER OF DWs, AND ISSUER OF STRUCTURED
NOTES ON THESE SECURITIES. The company may prepare the research reports on those underlying securities. Investors should carefully read the
details of the derivative warrants and structured notes in the prospectus before making investment decisions.

BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED IS OR MAY BE AN UNDERWRITER/CO-UNDERWRITER/JOINT LEAD IN RESPECT OF

THE INITIAL PUBLIC OFFERING (IPO) OF SECURITIES.

Lead underwriter/
Financial Advisor Underwriter/
Co-underwriter
OSP OSP, PR9

CG Rating

Score Range Score Range Description

90 – 100 Excellent
80 – 89 Very Good
70 – 79 Good
60 – 69 Satisfactory
50 – 00359 Pass
Below 50 No logo given N/A

Thailand's Private Sector Collective Action Coalition Against Corruption programme (Thai CAC)
under Thai Institute of Directors
 companies that have declared their intention to join CAC, and
 companies certified by CAC.

Thai Market Strategy - 6

 | RESEARCH

CORPORATE GOVERNANCE REPORT DISCLAIMER

This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley. Morgan Stanley
does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright and other proprietary rights in
the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities or you if the views or information referred to
or reproduced in this research report change.

Corporate Governance Report disclaimer

The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (IOD) regarding corporate governance is made pursuant to the policy of
the Office of the Securities and Exchange Commission. The IOD survey is based on the information of a company listed on the Stock Exchange of
Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public investor. The result, therefore, is
from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not based on inside information.
The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey result may be
changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited neither confirms nor certifies the accuracy of such survey results.

“Disclaimer: The disclosure of the Anti-Corruption Progress Indicators of a listed company on the Stock Exchange of Thailand, which is assessed by the
relevant institution as disclosed by the Office of the Securities and Exchange Commission, is made in order to comply with the policy and sustainable
development plan for the listed companies. The relevant institution made this assessment based on the information received from the listed company, as
stipulated in the form for the assessment of Anti-corruption, which refers to the Annual Registration Statement (Form 56-1), Annual Report (Form 56-2),
or other relevant documents or reports of such listed company. The assessment result is therefore made from the perspective of a third party. It is not an
assessment of operation and is not based on any inside information. Since this assessment is only the assessment result as of the date appearing in the
assessment result, it may be changed after that date or when there is any change to the relevant information. Nevertheless, Bualuang Securities Public
Company Limited neither confirms, verifies, nor certifies the accuracy and completeness of the assessment result.”

BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK

STOCK RECOMMENDATIONS SECTOR RECOMMENDATIONS

BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 12
months.
HOLD: Expected total returns of between -15% and +15% over the next 12
months.
SELL: Expected negative total returns of 15% or more over the next 12
months.
TRADING BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next
3 months.
OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to outperform the relevant primary market index over the next 12 months.
NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to perform in line with the relevant primary market index over the next 12
months.
UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to underperform the relevant primary market index over the next 12
months.

Thai Market Strategy - 7