Blockchain. La Disrupción Del Sector Financiero

Blockchain.
La disrupción
en el sector financiero
Haydée Barroso Bañales

Guillermo Quílez Moreno
Alfonso Unzurrunzaga Landroth
Andrés Valverde Álvarez
Madrid, 2 de octubre de 2015

Executive Máster en Dirección de Entidades Financieras
Junio 2016
Executive Master en Dirección de Entidades Financieras
“Our analysis suggests that distributed ledger technology could reduce banks’
infrastructure costs attributable to cross-border payments, securities trading and
regulatory compliance by between $15-20 billion per annum by 2022.”
Mariano Belinky, Managing Principal Santander InnoVentures
Blockchain. La disrupción en el sector financiero Página 1 de 171

Tabla de contenido
1. Resumen Ejecutivo .......................................................................................................... 6

2. Metodología del estudio ............................................................................................... 10
3. Introducción y descripción general........................................................................... 13
Historia ................................................................................................................................. 14
Definición y características .................................................................................................. 17
i. Pública ....................................................................................................................................... 18
ii. Consorciada o Híbrida ............................................................................................................... 18
iii. Privada ....................................................................................................................................... 19
iv. Tipología de redes ..................................................................................................................... 20
4. Blockchain públicas. Bitcoin y Ethereum ................................................................ 22

La blockchain de Bitcoin .......................................................................................... 23
I. Funcionamiento de la red ........................................................................................................ 26
II. Funcionalidad .......................................................................................................................... 29
III. Descripción de la red .............................................................................................................. 29
IV. Rentabilidad ............................................................................................................................ 31
V. Venture capital ........................................................................................................................ 32
VI. 21 Inc ...................................................................................................................................... 33
VII. Coinbase ................................................................................................................................. 34
VIII. Blockstream ............................................................................................................................ 35
La blockchain de Ethereum ..................................................................................... 38
5. Blockchains consorciadas .......................................................................................... 42
Visión general ...................................................................................................................... 43
R3 CEV ................................................................................................................................ 44
Digital Asset Holdings .......................................................................................................... 49
Ripple ................................................................................................................................... 53
6. Regulación ....................................................................................................................... 61
i. Bitcoin como divisa ...................................................................................................... 62
ii. Blockchain como tecnología de soporte para la contratación ..................................... 67
7. Casos de uso en el sector financiero ....................................................................... 68
i. Smart Contracts ........................................................................................................... 70
ii. Mercados financieros ................................................................................................... 75
a. Emisión y negociación de activos financieros ............................................................................ 76
b. Servicios en la fase de post-contratación o post-trade............................................................... 81
iii. Pagos ........................................................................................................................... 91
a. Remesas internacionales ........................................................................................................... 92
b. Micropagos .............................................................................................................................. 101

iv. Compliance. AML y KYC ........................................................................................... 106

v. Auditing ...................................................................................................................... 113
vi. Créditos documentarios ............................................................................................. 118
vii. Crédito para los no bancarizados .............................................................................. 124
8. Casos de uso en otros sectores ..............................................................................130
9. Opinión de los expertos .............................................................................................137
Entrevistas realizadas ........................................................................................................... 138
Foros y Seminarios ............................................................................................................... 160
10. Conclusiones del estudio ..........................................................................................161
Valoración actual ................................................................................................................... 162
Evolución futura ..................................................................................................................... 163
Bibliografía .............................................................................................................................164

Los autores del estudio

Summa Cum Laude en Finanzas por la University of North
Carolina at Wilmington (UNCW), Premio extraordinario de
licenciatura en Administración y Dirección de Empresas
por la Universidad de Valencia y Executive Máster en
Dirección de Entidades Financieras del IEB. En la
actualidad trabaja en el área de Estrategia Corporativa en
Banco Popular, habiendo iniciado su carrera profesional
como consultora en The Boston Consulting Group, con
foco en servicios financieros y amplia experiencia
Haydée Barroso internacional.
Graduado en Ingeniería Informática por la Universidad

Europea y Executive Máster en Dirección de Entidades
Financieras por el IEB. En la actualidad trabaja en Banco
Popular en el área de Tecnologías de la Información como
jefe de proyecto, desarrollando iniciativas dentro del
ámbito de Cumplimiento Normativo y Riesgos. Durante su
carrera profesional ha trabajado para compañías líderes
de consultoría tecnológica en el sector financiero
colaborando con clientes tales como Barclays, BNP
Guillermo Quílez Paribas o Bankia en proyectos de diversa índole.
Licenciado en Ciencias Económicas y Empresariales por

la UPV (Bilbao) y Executive Máster en Dirección de
Entidades Financieras del IEB, cuenta con amplia
experiencia en los sectores de Banca, Medios de Pago y
Consultoría, ocupando posiciones de responsabilidad en
las áreas de Operaciones, IT y Organización, en
compañías como Accenture, Everis, First Data y Banco
Espirito Santo. Ha realizado numerosos proyectos de
transformación para diferentes entidades financieras
dentro y fuera de España. Co-fundador de InToTally.
Alfonso
Unzurrunzaga
Licenciado en Derecho por la Universidad Pontificia de

Comillas (ICADE) y Executive Máster en Dirección de
Entidades Financieras del IEB. En la actualidad es Letrado
Asesor del Banco de España destinado en el
Departamento de Conducta de Mercado y Reclamaciones,
habiendo desarrollado parte de su carrera profesional en
la Secretaría General del Tesoro y Política Financiera, en
el área de regulación bancaria.
Andrés Valverde

Agradecimientos (por orden alfabético)

Los autores de este estudio queremos reconocer el apoyo recibido y dar nuestro
agradecimiento a los profesionales de entidades financieras y empresas que han
accedido a colaborar y darnos su opinión y visión sobre la tecnología blockchain,
mediante la realización de entrevistas y el intercambio de impresiones.
Juan Mª Aramburu
Beeva (BBVA Group) – Chief Executive Officer
Luis Carrión
Redsys - Strategy and Business Development Manager
Miguel Diez Asenjo

Accenture - Financial Services Digital Business Manager
Juan Elorduy Mota

Profesor IEB e IE Business School. Ex Director General Adjunto Banesto
Julio Faura
Banco Santander - CIB Corporate Innovation Director
Carlos Fernández
Grant Thornton – Senior advisor Blockchain
Pablo Fernández Burgueño

Abanlex - Socio co-fundador y experto en Bitcoin
José Mª Fuster
Banco Santander - Asesor presidencia en materia de innovación. Ex Director General de
Innovación
Rodrigo García de la Cruz

Vice President Fintech & InsurTech Spanish Association. Director Innovation & Financial
Technology IEB BusinessSchool
Alejandro Gómez de la Cruz

Grant Thornton – Lawyer and Blockchain Consultant
Luis Pastor
Grant Thornton – Head of IT Consulting
Macarena Peña
BBVA – Directora de Desarrollo de Negocio en New Digital Businesses
Las opiniones vertidas por estos profesionales a título personal suponen una valiosa
aportación al estudio, al reflejar la visión del sector financiero y empresas especializas
que trabajan para el mismo sobre el potencial disruptivo de la tecnología blockchain.

1. Resumen Ejecutivo

El sector financiero está viviendo una transformación sin precedentes para adaptarse a
un nuevo entorno en el que mantener los niveles de rentabilidad de épocas pasadas es
el principal quebradero de cabeza de las entidades de crédito, con niveles actuales de
ROE por debajo del coste de capital en muchos casos.
Este nuevo entorno se caracteriza por unos tipos de interés ultra bajos y estructurales,
un alto volumen de activos improductivos en los balances de las entidades, mientras
persiste un elevado nivel de morosidad, un cada día mayor peso regulatorio y de
supervisión, así como crecientes requisitos de solvencia, liquidez, información y
cumplimiento. Y todo esto unido a la llegada de nuevos competidores del sector
financiero como las Fintech o las GAFAS (Google, Amazon, Facebook, Apple y
Samsung), que comienzan a prestar determinados servicios antaño coto privado de los
bancos (pagos, crowdlending, movilidad, etc.), mejorando la experiencia del usuario.
Según el último Informe de Estabilidad Financiera del Banco de España publicado el
pasado mes de mayo, se observa que el crecimiento económico mundial es más débil
de lo previsto, obligando a revisar a la baja las previsiones de crecimiento a medio plazo,
especialmente en las economías emergentes, donde nuestros dos mayores bancos
tienen una exposición relevante. En lo que a la economía española se refiere, continúa
creciendo, aunque a un ritmo más lento que el observado en la segunda mitad de 2015.
Se prevé que el PIB siga avanzando este año y el próximo, a ritmos del 2,7% y 2,3%,
respectivamente, si bien existe un riesgo razonable de tener que revisar a la baja estas
previsiones.
En este contexto, la transformación del sector financiero se apoyará en nuevos modelos
de negocio y sobre todo en nuevas maneras de hacer las cosas aprovechando el avance
de las tecnologías, como la revolución digital o la llegada de la disrupción de blockchain,
que habilitan procesos más eficientes y menos costosos.
Este estudio bajo el título “Blockchain. La disrupción en el sector financiero” tiene como
objetivo analizar en detalle esta tecnología y sus posibles aplicaciones en el sector
financiero.
Blockchain, la tecnología subyacente a Bitcoin, no es más que una contabilidad
distribuida en una red de servidores, descentralizada, inmutable y que no requiere una
autoridad central que actúe como intermediaria para otorgar confianza a las
transacciones. Es decir, permite registrar transacciones financieras de forma
instantánea entre dos o más participantes (P2P), verificadas por consenso y sin
necesidad de intermediarios.
Para la realización de este estudio, hemos accedido a numerosas fuentes de
información como informes de prestigiosas casas de análisis, artículos, noticias y
publicaciones a nivel global. Con el objeto de recabar la opinión de expertos del sector
financiero, hemos entrevistado a profesionales de la banca, procesadores de pagos y
firmas de consultoría estratégica y tecnológica que están trabajando o conocen bien las
características de blockchain y sus enormes posibilidades.
El informe tiene como punto de partida la aparición de Bitcoin como criptomoneda
descentralizada en el mundo de los pagos en el año 2009, muchas veces llamado el
“dinero de internet”. La clave del funcionamiento de Bitcoin se basa en la tecnología
blockchain. Su inventor permanece oculto bajo el seudónimo de Satoshi Nakamoto, si
bien recientemente el australiano Craig Wright ha asegurado ser el creador, afirmación
que no ha terminado de convencer a la comunidad.

Pero el verdadero valor de la innovación de Satoshi Nakamoto no es el bitcoin, sino la

tecnología blockchain por el abanico de posibilidades que ofrece, especialmente para el
sector financiero. Mariano Belinky, Managing Principal de Santander InnoVentures, ha
afirmado que blockchain podría reducir los costes de infraestructura de los bancos
atribuibles a pagos cross-border, trading de valores y cumplimiento regulatorio entre $15
y $20 billions por año en el 2022. Pero no ha sido el único: Goldman Sachs ha dicho
que con el uso de blockchain en el stock trading podría suponer unos ahorros de costes
de $6 billion anualmente al mejorar sustancialmente los procesos post-trade de
compensación y liquidación.
El estudio describe el funcionamiento de la tecnología blockchain, y sus diferentes
categorías: públicas, privadas e híbridas o consorciadas, indicando las ventajas e
inconvenientes de cada caso. La blockchain pública por excelencia es la de Bitcoin, una
contabilidad pública, permissionless y descentralizada, repartida entre cientos de
ordenadores donde todos los nodos tienen copias completas de la blockchain y
cualquier usuario puede iniciar una transacción. Sin embargo, las blockchain híbridas,
sólo accesibles por las entidades miembro del consorcio en cuestión, son las que
realmente están despertando el interés de sector financiero.
Tanto para las blockchain públicas como para las consorciadas, el estudio analiza las
principales startups y/o Fintechs existentes y las soluciones que ofrecen al sector
financiero. A pesar de que ninguna de estas startups es española, varias de ellas están
participadas por nuestros bancos más internacionales, Santander y BBVA.
Los resultados de mayor interés de este informe son los relativos a los casos de uso de
la tecnología blockchain en el sector financiero, es decir, para qué sirve esta tecnología,
qué problemas resuelve, qué procesos mejora y, en definitiva, qué valor puede generar
para las entidades financieras, tanto vía reducción de costes como incremento de
ingresos. Hemos revisado multitud de casos de uso, si bien en el estudio recogemos los
más relevantes, que abarcan desde los smart contracts hasta los procesos de post-
trading, pasando por los pagos internacionales, créditos documentarios, micropagos y
las obligaciones de compliance Anti-Money Laundering y Know Your Customer.
Un aspecto que no podía faltar en el informe es el de la regulación. En este sentido, el
documento analiza la misma desde dos puntos de vista: regulación de las
criptomonedas y regulación de blockchain como tecnología para la contratación e
intercambio de valor. Cabe destacar que actualmente no existe un marco regulatorio
homogéneo en las distintas jurisdicciones y mientras en países como Inglaterra la
normativa impulsará la adopción de blockchain en otras regiones se están imponiendo
excesivas restricciones. Del mismo modo, en el análisis de cada caso de uso de la
tecnología blockchain para el sector financiero hacemos referencia al marco regulatorio
aplicable en la actualidad.
El documento recoge la opinión de profesionales de renombre en el sector financiero,
que en el ámbito de innovación están en contacto con la tecnología blockchain, así como
la opinión de consultoras de primer nivel que llevan tiempo trabajando y ayudando a sus
clientes en este campo. Sus opiniones tienen un rasgo común: blockchain sí es una
tecnología disruptiva capaz de hacer más eficientes en tiempo y costes muchos
procesos, que ha venido para cambiar las cosas, si bien queda un largo camino por
recorrer para ver un uso generalizado de la misma en el sector.
Durante el tiempo invertido para la elaboración de este estudio, los alumnos autores del
mismo hemos tenido la oportunidad de profundizar en el mundo de blockchain. Creemos

que va a avanzar muy rápidamente y veremos casos de uso en producción este mismo
año, mediante blockchains consorciadas tipo Ripple o R3, que cambiarán
sustancialmente determinados servicios financieros, comenzando por los pagos cross-
currency. Sin ir muy lejos, basta poner como ejemplo el anuncio realizado por el Banco
Santander UK la última semana del mes de mayo relativo a la introducción de la
tecnología blockchain para pagos internacionales, convirtiéndose en la primera entidad
financiera del Reino Unido en el uso real de esta tecnología.
Los bancos de mayor tamaño y con fuerte presencia internacional serán los que más se
beneficien de esta tecnología en los próximos años. Pero serán necesarios varios años
para que el uso estandarizado de blockchain se extienda a nivel global en una industria
tan regulada como es la financiera.

2. Metodología del
estudio

La presente tesis se ha elaborado con el fin de evaluar los desafíos y oportunidades que
presenta para el sector financiero blockchain, y en última instancia con el fin de poder
determinar si ésta tecnología será tan disruptiva en este sector como promete ser.
Con objeto de obtener una conclusión general sobre esta cuestión, hemos empleado el
razonamiento lógico inductivo, analizando los principales negocios de la banca
tradicional y valorando uno a uno si blockchain tiene la capacidad de redefinirlos o
incluso de crear nuevos.
Las principales fases de la investigación que hemos realizado han sido las siguientes:
Estudiar Se estudia la principal Empleando el Se inician los

funcionamiento blockchain, la de método inductivo contactos con las
de Blockchain. Bitcoin, y las se procede a personas clave con
Recopilar y principales iniciativas y revisar los objeto de poder
Desarrollo de
key-players
Observación y estudio
ofrece esta tecnología
Entrevistas a
posibilidades que
Conclusión
casos de uso
Estudio de las
estudiar artículos ecosistemas que han principales casos cerrar las

sobre blockchain surgido a su alrededor. de uno del sector entrevistas.
publicados en los Se estudian los financiero Se definen las
medios de distintos tipos de tradicional. preguntas a
comunicación blockchain y sus Se analizan las realizar de forma
especializados en posibilidades. posibilidades que genérica a cada
finanzas. Se hace un estudio ofrece blockchain uno de los
Recopilar posibles especial de las en cada uno de entrevistados para
casos de uso en el blockchain ellos. tratar de obtener
sector financiero. consorciadas por Se estudian las conclusiones
tratarse de la tipología empresas o sobre el futuro de
Identificar blockchain.
personas clave en que puede ofrecer startups que están
el negocio. mayores posibilidades ofreciendo Se materializan las
al sector financiero. servicios similares. diversas
entrevistas.
Dado que la validez y credibilidad de los resultados y conclusiones dependerán de la

calidad del diseño de la investigación, la recopilación y gestión de la información de
datos y su análisis, en este capítulo hemos querido describir los métodos y
procedimientos empleados, y cómo hemos analizado e interpretado los mismos para
llegar a una conclusión final sobre blockchain.
Métodos de Investigación
Para la realización de esta tesis hemos empleado un método mixto de investigación

combinando un doble enfoque cuantitativo y cualitativo.
Con objeto de poder valorar la situación actual de cada uno de los negocios tradicionales
de la banca hemos empleado una visión cuantitativa, tratando de medir el volumen de
cada uno de estos negocios y su evolución, así como sus principales ventajas y
debilidades, con objeto de poder argumentar si invertir en tecnología blockchain puede
tener sentido en cada uno de ellos.
También hemos trabajado en identificar todas las posibilidades que ofrece esta
tecnología, haciendo un esfuerzo por entender y poder plasmar en la tesis su
funcionamiento y las principales tipologías de implementación.
Por otro lado, se ha empleado un enfoque cualitativo para el cual hemos recabado las
opiniones de los principales expertos en esta materia en España, a la que hemos

sumado las de otros a nivel internacional a las que hemos tenido acceso a través de
Internet. La estructura de las entrevistas puede variar ligeramente, pero se ha tratado
de seguir un formato homogéneo, de forma que los lectores puedan comparar las
opiniones de todos los participantes y obtener así una visión lo más completa y rica
posible sobre lo que es, y sobre todo de lo que será el devenir de blockchain.
A partir de todo ello y conociendo cómo funciona blockchain, las posibilidades que puede
ofrecer, lo que los expertos mundiales opinan, hemos tratado de recopilar y resumir toda
la información a nuestro alcance para tratar de responder a esta pregunta que subyace
a lo largo de esta tesis: ¿es blockchain una tecnología que permitirá transformar y hacer
más eficiente el negocio financiero?
Otras consideraciones
Debido a que en la presente tesis se han recabado opiniones de diversos profesionales

y las nuestras propias, queremos destacar que estas opiniones se ofrecen a título
personal y por supuesto, se exime de cualquier responsabilidad a los colaboradores que
han participado en este trabajo, siendo el objetivo final del mismo, meramente
académico. Las personas que participaron en la investigación tuvieron tiempo suficiente
para responder a las preguntas planteadas para evitar errores e imprecisiones en sus
respuestas. Esto se hizo con la intención de promover la confianza entre el equipo
investigador formado por los cuatro alumnos del Executive Máster en Dirección de
Entidades Financieras del IEB citados al principio de este estudio y los entrevistados.
Por otro lado, se debe tener en cuenta el momentum de la realización de esta tesis ya
que se trata de un tema de máxima actualidad y surgen infinidad de noticias a diario, es
muy posible que algunos de los datos o informaciones contenidas en la misma puedan
quedar obsoletas en un plazo relativamente corto. En esta tesis hemos tratado de
reflejar con la mayor veracidad y completitud posible el estado del arte actual de
blockchain.

3. Introducción y
descripción general

Historia
En sus orígenes el dinero era una forma de cambio que poseía un valor intrínseco,
debido a que el valor de la moneda estaba relacionado con el peso del metal en el que
estaba acuñada, por lo que normalmente se trataba de metales nobles como el oro o la
plata.
A medida que pasaron los años, se sustituyó por la moneda fiduciaria, que únicamente
representaba una cantidad de oro o plata depositada en bancos privados. Éstos emitían
sus propios billetes y tenían distinto valor según la reputación del banco.
De manera paralela, se comenzaron a introducir los billetes que estaban soportados por
un sistema monetario conocido como el patrón oro modelizado por David Hume en 1752,
que consistía en que la entidad emisora del papel garantizaba a su dueño poder
reintegrarle la cantidad de oro que conformaba su valor y que estaba consignada en
ellos. Si bien, algunos historiadores afirman que fue Isaac Newton en 1717 quién
introdujo el patrón oro con la realización de un ensayo sobre la proporción entre el oro
y la plata que iba a ser la unidad de cuenta estándar en la Ley de Gran Bretaña.
Este sistema imperó durante prácticamente la totalidad del siglo XIX hasta el comienzo
de la Primera Guerra Mundial en 1914, los gobiernos de los países que formaban parte
del conflicto tuvieron la necesidad de imprimir más dinero del que respaldaban sus
reservas de oro para poder hacer frente a la guerra.
En 1944 durante los acuerdos de Bretton Woods firmados en Nueva Hampshire

(Estados Unidos) se decidió adoptar el dólar como divisa internacional a cambio de que
la Reserva Federal restableciese y sostuviera de nuevo el patrón oro. En el acuerdo se
estableció que el dólar podía ser canjeado por oro, lo que proporcionaba a Estados
Unidos una ventaja sobre el resto de países ya que podía pagar sus deudas imprimiendo
dinero. El problema surgió tras la segunda guerra mundial cuando varios países, y sobre
todo Francia, exigieron a Estados Unidos canjear los dólares por oro. Esta situación se
hizo insostenible en 1970 cuando Estados Unidos tuvo que afrontar dos problemas: 1)
por primera vez necesitaba importar petróleo, 2) el resultado de la guerra de Vietnam.
Las existencias de oro no eran suficientes para cubrir la deuda y el 15 de agosto de
1971, Richard Nixon rompió el acuerdo de Bretton Woods, y declaró la inconvertibilidad
del dólar en oro. A partir de entonces, el dólar comenzó a mantenerse única y
exclusivamente gracias a la confianza de sus poseedores.
Basándose en este principio de confianza, en 1950, IDC (Diners Club International)

emitió la primera tarjeta de crédito universal – Diners Club, la cual supuso el primer
intento de crear dinero electrónico para permitir intercambiar bienes y servicios sin
necesidad de emplear monedas o billetes. Esta tarjeta se ofrecía a personas con
capacidad financiera y Diners Club garantizaba a los comerciantes el pago. Este sistema
fue imitado por las gasolineras en Estados Unidos, quienes con el auge del automóvil
empezaron a emitir sus propias tarjetas que permitían realizar pagos en sus estaciones
de servicio.
En 1958, Bank of America introduce la BankAmericard, primera versión bancaria de una

tarjeta de crédito que ya en 1977 se terminó convirtiendo en la tarjeta VISA.

La normalización de estos medios de pago ha llevado a la reducción sustancial del

dinero físico para el intercambio de bienes y servicios. No obstante, hasta el momento
todos ellos comparten una premisa, la existencia de un tercero que genera confianza
entre las contrapartes de un pago.
A principios de 1980 se da un paso más allá con la creación de las primeras

criptomonedas. En 1983, David Chaum, comenzó a investigar sobre la creación de
dinero electrónico y la importancia de la privacidad en las transacciones. Inventó la
“fórmula cegadora” (blinding formula) basada en la extensión del algoritmo RSA utilizado
para la encriptación de páginas web, que permitía a una persona enviar dinero a otra
sin dejar rastro del origen. De esta forma, el dinero podría ser modificado para que no
se pudiese rastrear, a la vez que mantendría su firma original que lo haría único.
En 1990, creó DigiCash basándose en estos principios. Consiguió mucha repercusión

mediática e incluso recibió una oferta de Microsoft por valor de $180 millones para
incorporar DigiCash en todos los ordenadores Windows, la cual rechazó. DigiCash cayó
en bancarrota en 1998 tras romper su acuerdo con el Banco Central de Holanda (De
Nederlandsche Bank), con el que se había comprometido a vender su producto
exclusivamente a los bancos.
Posteriormente surgieron otras iniciativas fundamentadas en estos principios, como: E-

gold, RPOW o b-money, pero todo fueron intentos infructuosos. La razón principal fue
la característica que compartían todas ellas, estaban centralizadas.
La política monetaria es una herramienta fundamental que utilizan los bancos centrales
para la estabilización y el control de la economía. La creación de criptomonedas podía
suponer la pérdida de control por parte de los bancos centrales de la misma. Por esta
razón, los diferentes gobiernos acababan cerrando las startups creadoras de
criptomonedas.
En 1998, un ingeniero informático llamado WeiDai planteó b-money, una teoría relativa
a la creación de un sistema electrónico de dinero anónimo y distribuido. Se basó en el
principio de que el dinero podía ser creado a través de la resolución de un problema
computacional. WeiDai estableció dos protocolos fundamentales:
 La posibilidad de determinar por anticipado el esfuerzo de proceso o computación

que se necesita para resolver un determinado problema. Este concepto, también
conocido como proof-of-work y que más adelante analizaremos, es uno de los
pilares principales del protocolo Bitcoin. Este concepto había sido propuesto en
mayo de 1997 por Adam Back con la creación de Hashcash, un sistema basado en
proof-of-work para limitar el envío de spam en el correo electrónico.
El hipotético funcionamiento de b-money sería el siguiente: tras realizar una

transacción, ésta se publica a los participantes de la red. Todos tienen acceso a las
cuentas del resto de participantes. En caso de existir un desacuerdo entre las
partes, el resto de participantes jugarían el papel de jueces y tras analizar las
pruebas emitirían una sentencia.
 Figura del guardián (the servers): un subsegmento de los participantes son los
encargados de guardar y publicar los registros. El resto de la red verifican las

cuentas y controlan que la oferta de dinero no esté aumentando. Para asegurar la

fiabilidad de los guardianes, éstos deben aportar una garantía económica que
perderán en caso de fraude.
En noviembre de 2008, un artículo titulado “Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash

System” 1 fue publicado bajo el seudónimo de Satoshi Nakamoto. El artículo hace
referencia a Hashcash y b-money y, a diferencia de las anteriores criptomonedas, nace
como un sistema descentralizado P2P, dificultando su cierre por terceros. El primer
bloque, conocido como Génesis fue minado en los albores de 2009 y solo unos pocos
días más tarde surgió Bitcoin y se publicó su código abierto (opensource).
La revolución que trajo consigo esta publicación fue la definición de un sistema que
permite asegurar la integridad de las transacciones sin la necesidad de contar con un
tercero de confianza. Además, se trata de un sistema que impide la duplicidad de las
monedas a través de un registro histórico de todas las transacciones.
Desde entonces se han creado más de seiscientas criptomonedas, aunque ninguna ha

alcanzado el nivel de desarrollo y capitalización de Bitcoin.
A pesar de la revolución que está suponiendo Bitcoin, es su tecnología subyacente,

blockchain, la que actualmente acapara la mayor parte de la atención del sistema
financiero mundial por su capacidad de registrar transacciones de manera distribuida,
segura y sin necesidad intermediarios. Esta tecnología es ya para muchos la más
disruptiva desde la creación de Internet.
1 https://bitcoin.org/bitcoin.pdf

Definición y características
Blockchain es un protocolo de consenso para la creación de una única base de datos

distribuida entre un número de usuarios. Es decir, todos los usuarios comparten una
única verdad publicada en una base de datos.
Aunque a primera vista pueda parecer un concepto sencillo, revoluciona el sistema

actual de contabilidad de doble entrada transformándolo en un sistema de triple entrada
o tripe entry accounting. Con la contabilidad tradicional, al realizar una transacción entre
dos partes, cada parte se encarga de registrar la transacción en un libro de contabilidad
independiente. Para demostrar la veracidad del libro contable, es común que los
usuarios hagan uso de expertos independientes para la validación de las cuentas.
Blockchain consigue transformar el sistema actual con la creación de una única base de
datos que incorpora una única fuente de verdad.
La validación de las transacciones se realiza por consenso. Las transacciones se

agrupan en bloques, que son generados criptográficamente y registran la información
sobre cuándo y en qué secuencia han tenido lugar las transacciones. Este "bloque"
almacena cronológicamente la información de todas las transacciones que tienen lugar
en la cadena, de ahí el nombre de cadena de bloques o blockchain.
Otra de las características que hacen único al blockchain es la trazabilidad en tiempo

real de las transacciones. Esta particularidad es de especial relevancia en el sector
financiero cuyos plazos de ejecución dependen de la validación de terceros, como
pueden ser las entidades de contraparte central. En base a la blockchain que se elija, la
validación puede ser instantánea o en un intervalo de tiempo reducido (normalmente
inferior a una hora). Así, evita el riesgo de contrapartida asociado al plazo y resuelve el
problema del doble gasto.
La clasificación de las blockchain se hace en función de quién puede acceder a las

mismas, distinguiendo según el tipo de acceso:
 Acceso a los datos en modo lectura o consulta:

o Pública
o Consorciada o híbrida
o Privada
 Acceso a los datos en modo escritura (envío de transacciones)

o Permissionless
o Permissioned
 Tipología de redes
o Descentralizada
o Distribuida
o Centralizada

Estas definiciones a menudo se confunden al tratarse un campo en continua evolución,

si bien hay un razonable grado de consenso en utilizar la primera clasificación (pública,
consorciada y privada), añadiendo o especificando después los permisos de escritura y
proceso de validación de los bloques.
A continuación, definiremos cada una de estas blockchains.
i. Pública
Son sistemas descentralizados y abiertos a todos los usuarios de Internet con

información distribuida y replicada por una red descentralizada y que no precisa de
ninguna institución ni de terceras partes que actúen como intermediarios. Cualquier
individuo puede leer, enviar transacciones y participar en el proceso de verificación y
validación de transacciones. Las cadenas de bloques son aseguradas mediante la
verificación criptográfica usando los mecanismos de proof of work o proof of stake que
más adelante analizaremos. También es necesario el uso de incentivos económicos.
Por ello, se emite un token (por ejemplo, la criptomoneda bitcoin) para la red,
contribuyendo de este modo al mantenimiento de la blockchain. Normalmente, la
emisión de estas criptomonedas está limitada para asegurar el valor a sus tenedores.
En el caso de bitcoin existe un límite de emisión de 21 millones, en cambio, en ether
aún no se ha establecido un tope.
Los usuarios deben tener en su poder una firma digital, que se utiliza como prueba
irrefutable de identidad para la realización de transferencias. Los participantes realizan
transacciones mediante el pseudo-anonimato, en el sentido de que un usuario puede
poseer una o varias cuentas en la blockchain sin necesidad de vincularlas con su
identidad personal, ni entre sí mismas. En cambio, todas las transacciones realizadas
son grabadas en la blockchain y son de acceso público. Existen varias empresas que
están estudiando el uso de big data para crear patrones que puedan conducir al usuario
final, como Chainalysis2.
Al tratarse de una red pública, la blockchain está construida para agregar información y
no es posible modificar o eliminar los registros históricos (superiores a un día), es decir,
se puede añadir información, pero nunca borrar.
Esta tipología de blockchain, de acceso sin restricciones a los datos, al envío de

transacciones y al proceso de validación, es el utilizado por Bitcoin.
ii. Consorciada o Híbrida
En este sistema parcialmente descentralizado o distribuido, el acceso a los datos está

controlado por un grupo pre-seleccionado de empresas o individuos. Por ejemplo, un
consorcio formado por 45 instituciones financieras, cada una de ellas con un nodo
2 https://www.chainalysis.com

conectado a la blockchain y en el cual 10 entidades determinadas deben “firmar”

(verificar) cada bloque para que sea válido. Al tratarse de un consorcio, los usuarios
definen las condiciones ad-hoc y pueden tener características particulares.
Los privilegios de acceso a la información en modo lectura pueden ser abiertos

(cualquier usuario puede acceder a consultar los datos) o restringidos. Y sólo los
participantes en el consorcio podrán escribir en la blockchain.
Al tratarse de una red híbrida, la blockchain podría sufrir modificaciones e incluso

eliminaciones de los registros, aunque sería necesario consenso. Normalmente la
información está encriptada para que solo algunos usuarios puedan tener acceso a la
misma.
El consorcio puede exigir la identificación de los usuarios, con fines de cumplimiento

normativo, como por ejemplo el Know Your Customer (KYC).
Al ser un sistema privado, no existe la necesidad de tener una criptomoneda embebida

en el mismo como incentivo, ya que es el propio consorcio el que realiza el proceso de
verificación y validación de transacciones.
iii. Privada
Es un sistema centralizado, donde los permisos y/o privilegios son determinados por
una única entidad o institución, es similar a una base de datos común con seguridad
encriptada. No aprovecha la esencia del blockchain, la descentralización y el triple entry
book accounting. Hay alternativas al uso de la autenticación criptográfica en sistemas
100% privados, por tanto, no desarrollaremos en detalle la blockchain puramente
privada.

A continuación, realizamos un resumen de las principales ventajas e inconvenientes de

cada tipo de blockchain.
iv. Tipología de redes
Al tratarse de un campo en continua evolución, los términos utilizados para definir las
tipologías de las redes se van matizando y surgen diferentes categorías. Actualmente,
en el sector financiero se utiliza mucho el término “distributed leger” o red distribuida.
También se empieza a utilizar el término shared ledgers como término genérico que
agrupa las diferentes tipologías de redes.
A continuación, detallamos las tres principales tipologías de redes.

 Centralizada: en una red centralizada está

claramente definida la figura autoritaria que
tiene el control de toda la información que
fluye por la red, como por ejemplo Nasdaq.
 Distribuida: en una red distribuida existe

una figura autoritaria pero los diferentes
usuarios pueden interactuar entre si,
siempre y cuando sigan las normas
establecidas por la figura dominante, como
por ejemplo la red Corda del consorcio R3,
la cual analizaremos más adelante.
 Descentralizada: en una red

descentralizada la información fluye entre
iguales y no existe una figura de control,
como por ejemplo Bitcoin.
Fuente: Maidsafe3
En los próximos capítulos de este estudio, profundizaremos en las características y

funcionamiento de las diferentes blockchains. El análisis comienza por las públicas
como la de Bitcoin o Ethereum para dar paso a las consorciadas, las de mayor
relevancia para el sector financiero, con compañías como R3, Digital Asset Holdings y
Ripple. En la siguiente clasificación destacamos los principales actores del entorno
blockchain, es común que algunos analistas se refieran a las blockchains consorciadas
como privadas.
Fuente: Coindesk4
3 https://blog.maidsafe.net/2015/12/04/evolving-terminology/
4 http://www.coindesk.com/research/state-blockchain-q1-2016/

4. Blockchain públicas.
Bitcoin y Ethereum

La blockchain de Bitcoin
En 2008 se publicó la primera referencia a Bitcoin, con el artículo “Bitcoin: A Peer-to-

Peer Electronic Cash System”, bajo el seudónimo de Satoshi Nakamoto. El documento
describe los detalles conceptuales y técnicos de un hipotético sistema de pagos que
permitiría a individuos realizar y recibir pagos sin necesidad de un intermediario
financiero. Para alcanzar este objetivo, propone el uso de firmas digitales y la creación
de una red descentalizada. La red marca las transacciones con la fecha y hora de
validación y éstas son incorporadas en una cadena continua de hash-based proof-of-
work. De esta forma se consigue grabar el historial de todas las transacciones y éste no
puede ser modificado sin rehacer la cadena completa.
El primer bloque de transacciones fue creado a principios de 2009, y desde entonces su

uso se ha extendido a lo largo de todo el planeta. A junio de 2016 cuenta con una
capitalización en torno a los $9 billion. Múltiples entidades, desde grandes empresas a
pequeñas startups, están investigando los usos potenciales que puede ofrecer Bitcoin
en diferentes sectores. Si bien, es una tecnología relativamente nueva y tiene mucho
recorrido por delante.
En los siguientes apartados haremos referencia al concepto de la tecnología blockchain

y a la criptomoneda. Distinguiremos entre la blockchain de Bitcoin en mayúscula y la
criptomoneda bitcoin en minúscula.
La siguiente tabla muestra las principales estadísticas diarias de Bitcoin recogidas a

junio de 2016 de Blockchain.info.

Fuente: Blockchain.info5
Como se puede observar en el gráfico adjunto, la evolución del número de transacciones

ha crecido considerablemente desde sus inicios. A junio de 2016 la red ejecuta
aproximadamente ~200.000 transacciones diarias. Aunque es un avance considerable,
esta cifra es reducida en comparación con las ~2.000 transacciones por segundo que
registra Visa.
5 https://blockchain.info/es/stats. Todas las estadísticas expuestas contemplan el período anterior de 24

horas a menos que se indique lo contrario.
6 https://blockchain.info/es/charts/

De hecho, la escalabilidad se encuentra a día de hoy entre las mayores debilidades de

Bitcoin, siendo necesario que aumente su capacidad para expandir su uso. La
comunidad de Bitcoin está investigando potenciales soluciones, aunque a día de hoy no
hay consenso sobre la mejor solución. La controversia viene dada por el mecanismo
utilizado para solucionar este problema. Una parte de la red quiere que se quede en
base descentralizada (core), mientras que otra parte dan menor prioridad a la
descentralización (big blocks).
Una de las propuestas se basa en implantar el protocolo lightning network. En mayo de

2016, lanzaron una versión alpha llamada thunder network, la primera implementación
real del protocolo, que permite realizar pagos de bitcoins en segundos, haciendo uso de
una blockchain paralela que cada x tiempo procede a liquidar las transacciones en la
Bitcoin, usando un mecanismo parecido al proof of stake. En el apartado de Ethereum
describiremos este mecanismo que se basa en la aportación de garantías. El protocolo
usa contratos inteligentes para evitar que todos los nodos de la red lightning network
necesiten obtener y validar la información de todas las transacciones, reduciendo el
coste y el tiempo de transacción. Thunder es capaz de procesar 100.000 transacciones
por segundo, cifra superior a la capacidad de Visa que ronda las 56.000 transacciones
por segundo.
Otro de los retos de bitcoin es su volatilidad. En la siguiente gráfica se muestra la

evolución de su capitalización de mercado, donde se puede observar un aumento
considerable en 2016 (~30% YTD). La volatilidad viene marcada por su “pequeña”
capitalización y la relativa novedad de esta industria.
7 https://blockchain.info/es/charts/

I. Funcionamiento de la red
En este apartado detallamos el proceso desde la ejecución de una transacción hasta su

incorporación en la cadena de bloques de Bitcoin, que se puede observar de forma
simplificada en el siguiente gráfico.
Fuente: elaboración propia
Transacción: un usuario (A) envía una transacción a otro usuario (B).
El usuario (A) debe contar con su firma digital para poder realizar una transacción. La
firma digital permite a cualquier usuario verificar la originalidad de un objeto y certificar
que es el usuario quien ha creado, verificado, o aceptado ese objeto. Para ello se usan
dos claves, una pública (un link) y una privada (contraseña). Por ejemplo, el proceso se
asemejaría al envío de un correo electrónico. Para enviar un correo necesitas conocer
el correo de destino (clave pública) y tener la contraseña de la cuenta desde la cual se
quiere enviar el correo (clave privada). La clave privada se “combina” con el mensaje a
firmar (transacción) y se obtiene la firma (contraseña criptográfica). Después, para
verificar la firma se “combina” la clave pública del usuario con la firma, que debería dar
como resultado el mensaje original.
Una transacción tiene entradas (cuenta de origen del bitcoin) y salidas (cuenta de
destino del bitcoin). La identificación (en adelante ID) de la transacción es un hash
combinado del ID de las entradas y del ID del destinatario (su clave pública). Un hash
de un objeto (una cadena de texto, un número o cualquier cosa que se pueda
representar en bits) es el equivalente a nuestra huella dactilar. Es una identificación
única y constante, y por tanto, dos objetos distintos tienen hashes diferentes. Además,

es una función “de una vía”, es decir, si tienes el objeto es muy fácil obtener su hash,
sin embargo, si tienes el hash es extremadamente difícil obtener el objeto original.
El ID de la transacción se firma con la clave privada del emisor de la transferencia,

quedando certificado que el dinero lo ha transferido su propietario
Al emitir una transferencia, dependiendo del volumen de transacciones, podría quedarse

pendiente en una lista de espera como consecuencia del reto de escalabilidad. Existe
una comisión por realizar transacciones, dando prioridad a aquellas emitidas por los
usuarios que paguen más.
Proof of work
Las transferencias emitidas por los diferentes usuarios se agrupan en bloques. En un

bloque caben teóricamente siete transacciones por segundo, aunque en la práctica esta
cifra se suele reducir a dos o tres.
Los nodos, también conocidos como mineros, de la red descentralizada son los
encargados de verificar las transacciones. Para ello, se realiza un proceso que obligue
a los mineros a invertir tiempo y dinero en generar el bloque, también conocido como
proof of work. Este método se realiza para evitar que se puedan generar bloques de
forma indiscriminada.
El proof of work consiste en la resolución de un algoritmo. La resolución del mismo es

aleatoria y dependerá del poder de máquina del nodo, es decir, a mayor poder de
máquina, mayor es la probabilidad de resolver el algoritmo. Con el objetivo actual la
probabilidad de encontrar un algoritmo válido es de uno dividido entre 2 por 10 elevado
a 16, probabilidad que lleva disminuyendo desde los orígenes de Bitcoin. El valor
objetivo se elige de tal forma que se tarde aproximadamente diez minutos de media en
generar un bloque.
El plazo para la resolución del algoritmo es la barrera que impide a los atacantes tomar
el control de la blockchain. De esta forma, no se pueden generar bloques rápidamente
para ocultar transacciones, evitando de esta forma el doble gasto.
Generación del bloque, publicación y verificación
Cuando un minero genera un bloque, lo emite al resto de mineros. Éstos verifican que
el bloque esté construido correctamente y que sus transferencias sean válidas.
El proceso de verificación se basa en la construcción de un merkle tree (ver gráfico

adjunto) y consiste en que cada bloque contiene el hash combinado de las todas las
transacciones anteriores, incluyendo un sello de tiempo, un número de verificación y el
ID del bloque anterior. El proceso de verificación utiliza el hash de la transferencia, se
combina con el resto de hashes de las transferencias del bloque y se comprueba que
tienen la misma salida.

Fuente: Ethereum blog8
Como se muestra en el gráfico, el hash publicado por el minero representa el último

bloque creado por él más toda la cadena anterior desde el origen de los tiempos. El
hash es la representación de toda la Blockchain y por esta razón es tan difícil cambiar
el pasado. En caso de que un minero quiera añadir dos bloques falsos, tendría que tener
tanto hash power para generar dos bloques en ~10minutos. Si quisiese añadir diez
bloques falsos, tendría que generar diez bloques en ~10 minutos, y así continuamente.
Esto explica la fortaleza de la seguridad de Bitcoin, considerando que la cadena más
larga es la valida, para cambiar algo de hace un año, el “atacante” tendría que gastar
toda la energía que ha gastado Bitcoin en un año pero en el plazo de ~10 minutos.
La verificación del algoritmo es un proceso sencillo y rápido. Una vez la red de nodos
verifica el bloque, éste se convierte en el final de la cadena y el proceso comienza de
nuevo.
Recientemente se ha introducido “Segregated Witness” o “Seg wit”. Este cambio de

protocolo, también conocido como “Separated Signatures” o Firmas Separadas, separa
la firma digital de cada transacción archivándola a “un lado” de la Blockchain. Al
disminuir el tamaño de la misma, caben más transacciones dentro de cada bloque,
aumentando el total que la red de Bitcoin puede procesar por segundo. Los archivos
que contienen la firma digital pueden eliminarse a futuro con el objetivo de ahorrar
espacio en el disco duro. Las firmas sólo son útiles en la verificación de bloques y cuanto
más antiguo sea el bloque menor es la posibilidad de tener que verificarlo de nuevo.
Una vez “Seg Wit” esté activado, se estima que la capacidad podría aumentar de un
75% a 400%9 el límite actual de 1mb por bloque, al utilizar de manera más eficiente el
espacio ya existente. La activación de la mejora del protocolo necesita un consenso del
95% de los mineros, pero parece ser que podría salir adelante.
8 https://blog.ethereum.org/2015/11/15/merkling-in-ethereum/
9 http://bravenewcoin.com/news/segregated-witness-has-been-released-tackling-bitcoins-transaction-limit/

II. Funcionalidad
Hasta este punto, hemos comentado el uso de la blockchain para hacer transacciones
con bitcoin como medio de pago, si bien, existen ideas para representar otro tipo de
activos como bonos o acciones. Existen diferentes propuestas, entre las que destacan
las colored coins y las sidechains.
Colored coins o monedas de color, es un concepto que permite almacenar metadatos

en las transacciones de bitcoin y utilizar su infraestructura para la emisión e intercambio
de activos digitales inmutables que pueden representar activos reales. Esto es posible
debido a que bitcoin es compatible con un lenguaje de programación limitado que puede
ser utilizado para almacenar metadatos en la blockchain. Los activos digitales pueden
servir para emitir activos financieros (acciones, materias primas), demostrar la propiedad
de un activo (casa, coche), almacenar información (documentos, certificados) o para
crear contratos inteligentes.
Un contrato inteligente es un software que ejecuta automáticamente las transacciones

comerciales y/o hace cumplir los acuerdos contractuales de una manera que elimina la
necesidad de intermediarios. En el apartado de casos de uso en el sector financiero
profundizaremos en este concepto.
Las sidechains o cadenas laterales, son una o varias blockchains paralelas a la matriz,
capaces de operar entre diferentes blockchains. Las sidechains permiten utilizar la
blockchain, pero con un mejor rendimiento, mayor privacidad y nuevas funcionalidades.
Además, admiten el uso de nuevas extensiones para la utilización de diferentes activos
como pueden ser las acciones, bonos, derivados, etc. También pueden ser utilizadas
para incorporar contratos inteligentes o registrar propiedades. En el apartado de Venture
Capital se detalla el funcionamiento de la startup Blockstream con foco en el
funcionamiento de sidechains.
III. Descripción de la red
Hemos descrito anteriormente que la blockchain de Bitcoin es una red descentralizada

y pública, y cualquier individuo puede formar parte de la misma. Hoy en día la realidad
es algo más compleja. Debido al aumento del valor de bitcoin y al elevado coste
asociado a los equipos informáticos y a la electricidad necesaria para generar los
bloques, los nodos se han sofisticado, siendo habitual la concentración de poder para
la generación de economías de escala. Por tanto, aunque en teoría se trate de una red
descentralizada, en la práctica existe un grupo de nodos con mucho poder, que pueden
llegar a controlar la blockchain. Esto podría conllevar a un potencial “ataque”, es decir,
que un grupo de personas / gobiernos / instituciones se alíen para obtener el control de
Bitcoin. Si esto ocurriese, desaparecería la confianza de los usuarios en el bitcoin,
pasando el mismo a no tener ningún valor y perjudicando a los nodos.

En el gráfico adjunto se puede observar como cuatro centros de minería alcanzan el

74% de la cuota de mercado a junio de 2016.
Los nodos están distribuidos globalmente. El país con mayor número de nodos es
Estados Unidos, si bien es cierto que el mayor poder de máquina está en manos de los
nodos chinos.
A junio de 2016, los diez países con mayor número de nodos son:
1. Estados Unidos 31,24% (1.789 nodos)

2. Alemania 14,37% (823)
3. Francia 7,13% (408)
4. Holanda 5,76% (330)
5. Canadá 5,24% (300)
6. Reino Unido 4,79% (274)
7. Rusia 3,11% (178)
8. n/a 2,38% (136)
9. China 1,80% (103)
10. Australia 1,57% (90)
10 https://blockchain.info/pools

Fuente: bitnodes.21.co11
IV. Rentabilidad
Como hemos comentado anteriormente, una de las características de Bitcoin es la

seguridad y la confianza generada por el comportamiento honesto de los nodos. Para
ello, en las blockchain públicas, es necesaria la creación de un incentivo que asegure el
correcto funcionamiento del sistema.
En la blockchain de Bitcoin, el incentivo es la generación de bitcoins. Los nodos están

incentivados para que la blockchain funcione correctamente, lo que a su vez aumenta
el valor del bitcoin. A continuación, detallamos los ingresos y costes incurridos en la
generación de bloques.
Los ingresos se obtienen por la generación de bitcoins vía:
 Creación de bloques: El primer nodo en resolver el algoritmo y crear un bloque,

recibirá bitcoins como recompensa. Los bitcoins generados son de nueva
creación y la tasa a la que se liberan nuevos bitcoins está controlada de tal forma
que cada 4 años se reduce un 50% hasta alcanzar el máximo de 21 millones.
Actualmente la recompensa por bloque generado son 25 bitcoins y ésta se
reducirá aproximadamente en julio de 2016.
 Los usuarios pagan una tasa voluntaria al realizar una transacción. La tasa es
mucho menor que la aplicada por otras empresas como Visa o MasterCard,
aunque esta variable cobrará mayor importancia cuando el número de bitcoins
generados por bloque disminuya y el valor de bitcoin con respecto a otras divisas
no aumente. Como ya hemos explicado, una potencial solución sería que las
11 https://bitnodes.21.co/

transacciones se ejecuten en el lightning network con comisiones casi gratuitas

y la liquidación se realice en Bitcoin con una comisión que englobe a un conjunto
mayor de transacciones, reduciendo el coste unitario de las mismas.
Los costes incurridos en la generación de bitcoins son:
 Elevado consumo de electricidad.

 Inversión en equipos informáticos.
 Otros gastos: instalaciones, empleados, mantenimiento, etc.
V. Venture capital
Blockchain ha captado la atención de las mayores firmas de venture capital a nivel

global. Desde 2013 la inversión en startups relacionadas con esta tecnología ha
superado la cifra de $1 billion. En 2013 la inversión alcanzó ~$95 millones, en 2014
incrementó ~$362 millones y entre 2015 y el primer semestre de 2016 ~$690 millones.
Estos volúmenes solo incluyen las rondas de financiación hechas públicas.
A continuación, mostramos las diez empresas con mayor inversión captada:
Inversión
recibida
Empresa ($Millones) Negocio Sede País
21 Inc 121 Universal San Francisco EEUU
Coinbase 107 Universal San Francisco EEUU
Blockstream 76 Infraestructura San Francisco EEUU
Circle Internet Financial 76 Universal Boston EEUU
BitFury 60 Minería Amsterdam Holanda
Digital Asset Holdings 60 Servicios financieros Nueva York EEUU
Chain 44 Infraestructura San Francisco EEUU
Ripple Labs 41 Servicios financieros San Francisco EEUU
Xapo 40 Wallet Palo Alto EEUU
bitFlyer 34 Exchange Tokio Japón
Fuente: CoinDesk12
Una vez descrito el funcionamiento de la blockchain de Bitcoin, realizamos una

descripción del negocio de las tres startups más relevantes: 21 Inc, Coinbase, y
Blockstream. En el capítulo de Blockchain Consorciadas profundizaremos en las
compañías R3, Digital Asset Holdings y en Ripple por su especial relevancia en el sector
financiero.
12 http://www.coindesk.com/bitcoin-venture-capital/

VI. 21 Inc
Fundada en 2013, 21 Inc ha desarrollado un chip de minería bitcoin capaz de ser

integrado en cualquier dispositivo conectado a Internet, lo que permite un flujo continuo
de bitcoins para su uso en una amplia variedad de aplicaciones.
Lanzaron su primer producto, el “21 Bitcoin Computer”, en septiembre de 2015. Dispone

de una interfaz de línea de comandos y una biblioteca Python, una tarjeta SD de 128
GB y un conjunto de software pre-configurado diseñado para trabajar con la blockchain
de Bitcoin.
El chip consigue que Bitcoin esté disponible bajo demanda, como si fuera un recurso
del sistema para los procesos que necesitan comprar o vender bienes digitales a través
de la red.
El CEO, Balaji Srinivasan, afirma que la tecnología de 21 Inc podría ser usada en el
futuro para la autenticación de dispositivos, para los micropagos o incluso para
subvencionar la distribución de móviles en el mundo en desarrollo. Asimismo, indica que
la visión de la empresa no es construir un chip simplemente, sino crear un conjunto de
tecnologías alrededor del chip, lo que incluiría dispositivos de referencia, hojas de datos,
una nube y protocolos de software.
21Inc podría acabar siendo una plataforma para desarrolladores y manufactureros,

vendiendo el chip a empresas para productos de Internet of Things y ofreciendo una
plataforma de micro APIs donde se agreguen todo tipo de servicios de forma
individualizada sin necesidad de subscripciones.
En línea con la estrategia de innovación, se muestran algunos ejemplos de aplicaciones

que pueden ser construidas con el 21 Bitcoin Computer.
 Pago con bitcoin HTTP proxy: configurar una web proxy sencilla que permita que
los visitantes puedan acceder a cualquier página web previo pago de una
cantidad de bitcoins predeterminada.
 Crear juegos con bitcoin como recompensa, por ejemplo, en caso de que el
usuario gane generará bitcoins.
 Recibir bitcoins vía un mensaje de texto: configurar el ordenador como servidor
para poder recibir bitcoins sin revelar el número de teléfono.
 Propiedad intelectual digital: convertir cualquier activo digital en una tienda
personal, por ejemplo, del estilo de iTunes.
 Agentes inteligentes: crear un agente inteligente que busque y compre servicios
digitales al menor precio posible en bitcoins.
 Construir un servicio de notaría pública. Cualquier usuario puede pagar bitcoins
para escribir un mensaje en la blockchain.

Fuente: 21 Inc13
VII. Coinbase
Fundada en 2012, Coinbase ofrece una wallet que permite almacenar, comprar y vender
bitcoins. Tiene presencia global con permiso para operar en 32 países, incluido España.
A junio de 2016, el volumen de bitcoins intercambiados asciende a $3,5 billion. Además,
cuenta con 3,9 millones de clientes.
Ofrece a sus clientes una red de pago vía bitcoins con posibilidad inmediata de cambio
de divisa. Así el cliente puede enviar y recibir bitcoins y convertirlos inmediatamente a
su moneda local.
Trabaja con más de 43.000 negocios a nivel mundial, con empresas con gran reputación
como son Dell, Expedia y Bloomberg entre otras. Coinbase ofrece unos términos
ventajosos como son las comisiones reducidas, 1% a partir de un millón de dólares de
pagos en bitcoins. Además, elimina el fraude asociado al comercio electrónico.
Destaca por la seguridad ofrecida a sus clientes. El 98% de los fondos de los clientes
se almacenan sin conexión, esto proporciona una importante medida de seguridad
contra robos o pérdidas. Adicionalmente, los bitcoins están distribuidos geográficamente
en cajas de seguridad y cajas fuertes repartidas por todo el mundo. Además, aquellos
13 https://21.co/buy/

que están almacenados en línea cuentan con un seguro de protección contra robo de
los empleados y hackers.
Fuente: Coinbase14
VIII. Blockstream
Fundada en 2014, Blockstream centra su negocio en las sidechains o cadenas laterales.

Como se muestra en la imagen, una sidechain es una o varias blockchains paralelas a
la blockchain matriz que pueden operar entre ellas.
Fuente: Blockstream15
El objetivo de las sidechain es permitir al usuario utilizar otras blockchains, por ejemplo,
en caso de necesitar mayor rapidez de transacciones, sin correr el riesgo de adquirir el
token propio de la blockchain alternativa.
El funcionamiento de las sidechains es el siguiente:
14 https://www.coinbase.com/?locale=es
15 https://blockstream.com/

El usuario envía sus bitcoins a una cuenta especial diseñada para que los bitcoins estén
inoperativos. Una vez los bitcoins están inmovilizados, se envía un mensaje de
confirmación a la sidechain que se quiera utilizar. Ésta procede a crear el mismo número
de tokens de su blockchain y se los entrega al usuario. De esta forma, el usuario es
capaz de operar en la nueva blockchain, basándose en sus propias reglas. El usuario
que sea dueño de los tokens puede convertirlos de nuevo a bitcoins cuando deje de
utilizar la sidechain.
Las sidechains mejoran el rendimiento de la blockchain matriz. Además, admiten el uso

de nuevas extensiones para el uso de diferentes activos como pueden ser los activos
financieros, el registro de propiedades o los contratos inteligentes.
Un caso práctico sería la utilización de una sidechain por una entidad financiera que
desea registrar su actividad en Bitcoin, pero debido al volumen de transacciones que
registra a diario se vuelve inoperativo. Una sidechain puede proporcionar mayor rapidez
y privacidad necesaria para su operativa. Al final del día, la entidad podría registrar la
“foto final” de sus transacciones en la blockchain de Bitcoin.
Blockstream ha lanzado la sidechain “Liquid” junto con Bitfinex, BTCC, Kraken, Unocoin,
y Xapo. Su objetivo es mejorar la eficiencia de capital y la liquidez del mercado,
facilitando transferencias rápidas y seguras entre las cuentas de cualquier exchange o
brokerage de bitcoin.
Las sidechains también pueden utilizarse para realizar pruebas sin dañar la blockchain
de Bitcoin.
Cabe destacar la empresa RSK, antes Rootstock, que busca unir las capacidades de
programación de Ethereum con la seguridad y la transparencia de Bitcoin, creando una
sidechain en la blockchain de Bitcoin para la ejecución de contratos inteligentes.
Opinión de los expertos
“The distributed ledger used for Bitcoin is a public ledger that can be read from or written
to by anyone who wishes to transact, making it an ideal vehicle for public transactions
between individuals who don’t know each other. In fact, the public nature of the Bitcoin
ledger is one of the most appealing and novel features of the distributed database.”
Goldman Sachs, informe “Profiles in Innovation”
“I do think Bitcoin is the first [encrypted money] that has the potential to do something
like change the world."
Peter Thiel, Co-Fundador de Paypal

"Bitcoin is a remarkable cryptographic achievement and the ability to create something

that is not duplicable in the digital world has enormous value"
Eric Schmidt, CEO de Google
"In the future I see a public blockchain - whether that's Bitcoin or some other open one
in the future, which is a way of registering ownership of all sorts of assets and it's a way
of transferring ownership of those assets in a single system that can be read by all of the
right people and none of the wrong people. So it becomes very simple for me to swap
my dollars for your IBM shares, or your pounds for my house. Any asset that we assign
a value to and want to be sure about who owns it can be registered using this
technology.”
James Smith, CEO de Elliptic

La blockchain de Ethereum
La plataforma Ethereum fue inicialmente descrita a principios de 2014 por Vitalik Buterin
y fue publicada a principios de 2015. A junio de 2016 continúa en fase beta. Ethereum
cuenta con una criptomoneda llamada ether que se entrega a los nodos para asegurar
el correcto uso de la red. Adicionalmente, permite a los desarrolladores crear
criptomonedas propias para el uso de sus aplicaciones.
Tras Bitcoin, Ethereum es la segunda blockchain pública con mayor relevancia y

capitalización, en torno a ~$1.000 millones a junio de 2016. A junio de 2016 todavía no
se ha establecido un tope al número máximo de ether que se podrá emitir.
Fuente: Coinmarketcap16
Ethereum es una blockchain descentralizada que ofrece el lenguaje de programación

Turing completo, es decir incluye todas las funcionalidades de programación
permitiendo a cualquier desarrollador crear aplicaciones distribuidas y ejecutarlas en la
red. La elevada flexibilidad que ofrece Ethereum para la creación de aplicaciones puede
conllevar mayor dificultad para asegurar la blockchain, por ejemplo, sería más fácil la
creación de bugs y fallos en el sistema.
Actualmente, al igual que Bitcoin, Ethereum utiliza el algoritmo de consenso proof of

work (PoW), aunque su objetivo es cambiar a proof of stake (PoS) en versiones más
avanzadas de la red. Como hemos descrito en el apartado de Bitcoin, PoW tiene la
ventaja de ser un algoritmo de consenso muy fiable ya que prueba que la creación de
un bloque ha implicado mucho trabajo y los nodos pueden identificar la cadena más
larga como la que ha llevado mayor esfuerzo. En su contra, es un proceso ineficiente,
que consume mucha energía y por tanto incentiva las economías de escala,
concentrando el poder en grandes conglomerados de minería.
En cambio, en PoS cada nodo posee una participación de la red, ether en el caso de
Ethereum. Los mineros tienen que depositar ether como garantía de su voto. En este
caso el bloque con mayor volumen de garantías será el correcto. El desarrollo de PoS
se está investigando y aún no hay una metodología estandarizada. Algunos proponen
16 https://coinmarketcap.com/currencies/ethereum/

que aquellos mineros que validen un bloque falso sean penalizados perdiendo la
garantía aportada.
Ethereum ha tenido relevante aceptación en el mercado por su especialización en smart

contracts o contratos inteligentes. Estos contratos se ejecutan automáticamente cuando
se cumplen una serie de condiciones pactadas en su escritura, no pueden ser alterados,
censurados ni puede haber interferencias de terceros.
Actualmente hay múltiples aplicaciones en fase de creación. A continuación, mostramos

algunos ejemplos:
 Wei-Fund: plataforma de crowdfunding que, a diferencia de las plataformas

actuales, utiliza los smart contracts, pudiendo convertir las donaciones o
inversiones en contratos complejos.
 Eth-Tweet: servicio de micro-blogging con un funcionamiento similar a Twitter,
pero a diferencia de éste, no está controlado por ninguna autoridad. Así, una vez
publicado un post, únicamente podrá ser eliminado por su escritor. Los bloggers
pueden recibir donaciones en Ether.
 Alianza entre Microsoft y Consensys, startup con foco en Ethereum, que ofrece
a los clientes de Azure, el servicio de nube para empresas de Microsoft, tener
acceso a herramientas que les permitan construir aplicaciones en la blockchain
de Ethereum, desde el intercambio de acciones a pagos internacionales, con el
objetivo de que puedan ofrecer estos servicios a sus clientes.
Fuente: Ethereum.org17
En abril de 2016 tuvo lugar el lanzamiento de The DAO (Decentralized Autonomous

Organization), cuyo propósito es automatizar el modelo de gobierno y la toma de
decisiones de una organización descentralizada y autónoma. The DAO es similar a una
empresa de capital riesgo. En un principio, se espera que las inversiones se centren en
empresas cuya actividad se basa en la utilización de la blockchain de ethereum. Esta
organización capta capital en forma de ether, ofreciendo al inversor un token DAO. El
token convierte al inversor en accionista con plenos derechos para presentar propuestas
de inversión y votar los proyectos en los que se invierte, un token equivale a un voto. A
junio de 2016 The DAO ha captado ~$150 millones, lo que representa aproximadamente
un ~13% de la capitalización de ether. El token se puede comprar y vender en
plataformas de intercambio.
17 https://ethereum.org/

Existen unos moderadores cuya responsabilidad es verificar las propuestas y realizar

los trámites necesarios para que los accionistas puedan votar si se aprueba o rechaza
el proyecto. Las inversiones se realizan con contratos inteligentes. De este modo, en
caso de que la inversión genere dividendos, éstos serán repartidos automáticamente a
los accionistas.
A 1 de junio se ha presentado una propuesta, la inversión en la startup Slock-it. Su

actividad se basa en implementar la blockchain junto con el internet de las cosas (IoT)
para el desarrollo de una red universal y descentralizada de economía colaborativa.
Otra propuesta que estará disponible próximamente es la inversión en la startup

Mobotiq. Su objetivo es construir una plataforma para el alquiler P2P de vehículos
eléctricos. La integración con la blockchain de Ethereum pretende permitir el alquiler de
un vehículo de forma autónoma.
Fuente: The DAO18
"The simple, rapid and flexible one-click deploy of Ethereum blockchain architecture
launched on the Microsoft Azure Marketplace enables enterprises and developers to
quickly deploy a certified blockchain environment on Azure."
Marley Gray, director of blockchain strategy at Microsoft
"I'm delighted to support the R3 consortium's participation in the evaluation and

development of the Ethereum platform through this trial. The smart contract capability
used in this trial allows developers to encode any "rules" that the blockchain will enforce,
allowing anything from simple asset issuance to highly complex financial derivatives to
be implemented on the platform."
Vitalik Buterin, Ethereum Founder
18 https://daohub.org/

"The long-term goal for Ethereum 2.0 and 3.0 is for the protocol to quite literally be able
to maintain a blockchain capable of processing Visa-scale transaction levels, or even
several orders of magnitude higher, using a network consisting of nothing but a
sufficiently large set of users running nodes on consumer laptops."
Vitalik Buterin, Ethereum Founder

5. Blockchains
consorciadas

Visión general
De los tres tipos de blockchains descritas en el capítulo 3 de este estudio, públicas,

privadas e híbridas o consorciadas, las entidades financieras de forma natural están
poniendo foco en las consorciadas, ya que son las que realmente les permiten capturar
los beneficios de la tecnología distributed ledger a la vez que evitan los riesgos de las
blockchain públicas.
Las blockchains consorciadas son sistemas parcialmente descentralizados donde el

proceso de validación por consenso está controlado por un grupo pre-seleccionado de
entidades. Los miembros de cada consorcio establecen las condiciones de acceso y
validación de transacciones ad-hoc y cada blockchain tiene características particulares.
Los privilegios para leer o escribir en este tipo de blockchains están restringidos a los
bancos del consorcio y en ocasiones se puede dar acceso en modo consulta al
supervisor del mercado o al auditor externo.
En este capítulo profundizaremos sobre las tres principales startups / consorcios que
ofrecen servicios de tecnología financiera basados en blockchain con aspiración a
sentar las bases del futuro estándar de distributed ledger así como la interoperabilidad
entre ellos:
 R3 CEV
 Digital Asset Holdings
 Ripple

R3 CEV
Descripción: R3 es un consorcio que investiga el desarrollo de aplicaciones de

blockchain / distributed ledger para el sector financiero. Está presente en
Nueva York y Londres para definir, diseñar e implementar la futura
generación de tecnología financiera, en colaboración con sus socios. Su
CEO es el veterano de Wall Street David Rutter, con más de 30 años de
experiencia en instituciones financieras de primer nivel. Rutter jugó un
papel muy significativo en la adopción del trading electrónico en la
industria global de derivados OTC.
R3 ha conseguido formar en un tiempo record un consorcio de 45 de los

bancos más importantes a nivel global (entre ellos Santander y BBVA),
que en conjunto suman más de $600 billion de capitalización. El 60% de
estos bancos son Global SIFIs.
Los bancos implicados en el proyecto de R3 a 1 de junio de 2016 son:
Norte América Europa Asia Oceanía Latam

(14) (18) (7) (4) (2)
Bank of America Banco Santander HSBC Commonwealth Scotiabank

BMO Financial Barclays Mitsubishi UFJ Bank of Australia Itaú Unibanco
Group BBVA Financial Group Macquarie Bank
BNY Mellon BNP Paribas Mizuho Financial National Australia
CIBC Commerzbank Group Bank
Citi Credit Suisse Nomura Westpac Banking
J.P. Morgan Danske Bank Sumitomo Mitsui Corporation
Goldman Sachs Deutsche Bank Banking
Morgan Stanley ING Bank Corporation
Northern Trust Intesa Sanpaolo Hana Financial
State Street Natixis SBI Holdings
Royal Bank of Nordea
Canada OP Financial
Toronto-Dominion Group
Bank Royal Bank of
U.S. Bancorp Scotland
Wells Fargo SEB
Societé
Generale
UBS
UniCredit
A esta relación de bancos hay que añadir a la compañía de seguros de vida AIA (Hong
Kong), anunciado el 2 de junio de 2016, así como el gigante financiero chino Ping An.
En este último caso no se trata de un miembro más para R3, sino de un acceso directo
a la segunda economía del mundo. Ping An es un grupo con más de 27 subsidiarias en
diferentes industrias, incluyendo banca, valores y seguros. Tiene 1,3 millones de
empleados y está en el puesto 20º del ranking de las compañías más grandes del mundo
de Forbes.

R3 aspira al mercado global, ya que su visión es desarrollar el futuro estándar de la

tecnología blockchain para la industria de servicios financieros.
Capital: 116 millones USD

Inversores: Los miembros del consorcio
Sede: Nueva York, EEUU
Dirección: El equipo de R3 incluye expertos de instituciones financieras, tecnólogos
especialistas en blockchain y distributed ledger así como emprendedores
de startups tecnológicas, aunando experiencia en mercados financieros
electrónicos, criptografía y monedas digitales:
 David Rutter – Founder & CEO Former CEO of Electronic Broking at

ICAP
 Richard G Brown – Head of Technology Executive Architect, Banking
and Financial Markets at IBM
 Todd McDonald – Co-Founder & Managing Director Former Head of
FX Americas at Standard Chartered
 Jesse Edwards – Co-Founder & CFO Former Investment Banking
Vice President at AGC Partners
Un factor clave en la estrategia y trabajo de R3 es la colaboración en protocolos para

estandarizar y hacer interoperable los procesos core de los distributed ledgers.
Corda
La plataforma para servicios financieros sobre la que está trabajando R3 se

llama Corda™.
Corda es una plataforma de distributed ledger diseñada desde cero específicamente

para registrar, gestionar y sincronizar acuerdos financieros entre instituciones
reguladas. Está inspirada en la tecnología blockchain pero cuenta con muchas
diferencias, especialmente en los procesos de consenso y validación, con el objetivo de
velar por la privacidad de las transacciones.
Las principales funcionalidades de Corda son:
 Privacidad: sólo aquellas entidades participantes que tengan una necesidad

legítima de acceder a la información pueden ver los datos dentro de un acuerdo.
 Distribuida: realiza el flujo de trabajo directamente entre las entidades sin un ente
central.
 Consenso entre peers: logra establecer un consenso entre las empresas a nivel
de acuerdos individuales, no a nivel del sistema, lo que abre la posibilidad de
definir diferentes mecanismos de consenso.
 Trazabilidad: el diseño de Corda permite nodos de observación directa por parte
de reguladores y supervisores.

 Validación entre peers: cada transacción es validada por las partes que
intervienen en la misma, sin que intervengan el resto de participantes del
consorcio
 Estandarización: está desarrollado sobre herramientas estándar de la industria
y será open source una vez la solución esté madura.
 Token: no usa una criptomoneda nativa.
La industria financiera se caracteriza por los acuerdos que existen entre sus entidades
(cuentas, depósitos, garantías, valores, derivados, etc.) y estas entidades comparten un
problema común: el acuerdo es generalmente grabado por ambas partes, en registros
y sistemas diferentes. Cuando existen diferencias y hay que arreglar las disputas entre
las partes, se incurre en tiempo y costes. Decenas de miles de millones de dólares se
gastan cada año en la reconciliación de información.
En particular, estos sistemas se comunican normalmente a través de mensajes: puedo

enviar una actualización a la contraparte y confío en que llegue a la misma conclusión
sobre el nuevo estado del acuerdo. Este es el motivo que obliga a gastar tanto dinero
en la reconciliación para comprobar que efectivamente alcanzamos las mismas
conclusiones, y si no es así, más tiempo y dinero de nuevo para hacer frente a las
diferencias en la conciliación.
Con la plataforma de blockchain que propone R3 el funcionamiento sería el siguiente:

partiríamos de un sistema de registro y gestión de acuerdos financieros compartido entre
entidades, registrando el acuerdo de forma idéntica y consistente, visible para los
reguladores correspondientes y construido en herramientas estándar de la industria,
interoperable y sin filtrar información confidencial a terceros. Un sistema en el que una
empresa podría mirar a su conjunto de acuerdos con una contraparte y saber con
certeza que lo que veo es lo que ves y los dos sabemos que vemos la misma cosa y los
dos sabemos que esto es lo que se ha reportado al regulador.
Desde el punto de vista de la tecnología blockchain, los aspectos más innovadores de

la plataforma Corda de R3 son los siguientes:
Consenso El proceso de consenso se realiza entre las partes del

acuerdo, en lugar de entre todas las partes de la blockchain o
un pool de ellas.
Validación Permite a los usuarios escribir su lógica de validación de

transacciones, definiendo quién necesita estar de acuerdo
contrato a contrato.
Unicidad R3 permite diferentes implementaciones del servicio de

unicidad.
Inmutabilidad y Utiliza una estructura de datos inmutables y la autenticación

autenticación se basa en el intercambio de transacciones que están
digitalmente firmadas.

En resumen, la principal novedad de esta plataforma de blockchain para servicios

financieros de R3 radica en los procesos de consenso y de validación, mientras que
para los procesos de autenticación, inmutabilidad y unicidad se basa en el potencial de
la blockchain pura.
“I don’t know what’s going to succeed. What I’m certain of is that we are going to see
blockchain solutions, peer-to-peer solutions emerging in our industry and we want to be
close to that development”.
Simon McNamara, Chief Administrative Office RBS
“Collaborative model is the best way to deliver these Blockchain-based technologies to

the financial markets where they hold infinite potential. By placing emphasis on working
with the market from day one, we formed partnerships with more than 40 banks. This
signals a significant commitment by the banks to collaborate and apply this emerging
technology to the global financial system.”
Jacob Farber, General Counsel of R3 CEV
"What it really does is let you reimagine the way the market works [in a way] that should
remove the friction for the way we do business."
Justin Chapman, head of process management of Northern Trust
"What we’ve been doing in the last year, working with other banks through consortium
and directly with startups, has been providing feedback around tech… In this case, we
have subject matter expertise around legal documentation around the bank. Startups
may not have that, so we thought by showcasing this, we’d look to encourage other
banks to move into this space."
Dr Lee Braine, Barclays Investment Bank CTO Office
"We do not believe that this industry is heading in the direction where there will be one
blockchain and one distributed ledger that takes over the world."
Charley Cooper, Managing Director of the R3 consortium

"R3 provides us the possibility to understand together with other leading global
organisations in financial services the potential applications of blockchain technology
around the world and particularly in the Asia-Pacific region."
Simeon Preston, AIA Chief Operating Officer

Digital Asset Holdings
Descripción: Fundada en 2014, es una empresa tecnológica que implementa las

blockchains para ofrecer servicios en los mercados financieros. Su
objetivo es mejorar la eficiencia, la seguridad, el cumplimiento normativo
y la rapidez de la compensación y liquidación de activos financieros al
mismo tiempo que reducir los costes. Sus servicios se adaptan al
ecosistema financiero a través de la creación de aplicaciones hechas a
medida para los diferentes activos y mercados, mediante la utilización de
permissioned blockchains que emplean una infraestructura segura,
encriptada y compartida.
Su objetivo es mejorar significativamente la eficiencia y la seguridad del

proceso post transaccional, a la vez que reduce el coste, la demora, los
errores, la reconciliación de información, el riesgo de contrapartida y
como consecuencia los requisitos de capital.
Capital: 60 millones de USD
Inversores: ABN AMRO, Accenture, Australian Securities Exchange, BNP Paribas,

Broadridge, Citigroup, CME Group, Deutsche Boerse, Depository Trust &
Clearing Corp., Goldman Sachs, IBM, ICAP, JP Morgan, PNC Financial
Services Group, Santander InnoVentures.
Sede: Nueva York, EE.UU.
Dirección: Blythe Masters, CEO. Ex - JP Morgan Chase, Ex - SIFMA
Chris Church, CBDO. Ex- SWIFT, Ex - Reuters
Yuval Rooz, COO. Equipo fundador, Ex - DRW Trading Group
Digital Asset Holdings ha desarrollado una plataforma que funciona con todo tipo de
blockchains así como con bases de datos tradicionales. De esta manera, ofrece una
aplicación flexible que se adapta a las necesidades del cliente.
Entre sus inversores y potenciales clientes se encuentra un grupo diverso de entidades

globales, incluyendo a bancos de inversión, bancos minoristas, bolsa de valores,
proveedores de infraestructuras y empresas tecnológicas.
Mientras que en la actualidad, una autoridad central es la encargada de supervisar la

compra y la venta de activos financieros, Digital Asset Holdings pretende dar acceso a
todos los participantes a una blockchain para facilitar el traspaso de activos en tiempo
real. Resaltan la importancia de trabajar junto con los reguladores, así como de ofrecer
una tecnología transparente y de fácil supervisión por los mismos.
Digital Asset Holdings ha realizado cuatro adquisiciones desde 2015: Hyperledger

Project, Bits of Proof, Blockstack y Elevence.

Hyperledger Project
En junio de 2015, adquirió Hyperledger. A finales de año, Digital Asset Holdings traspasó
este proyecto a la Linux Foundation, donde ya colaboran 40 firmas internacionales, entre
las que destacan Accenture, Deutsche Borse Group, JP Morgan, IBM, R3, ABN AMOR,
etc.
Hyperledger ha desarrollado una blockchain pública que permite a las instituciones

financieras compensar y liquidar las transacciones en tiempo real. Esta tecnología
permite, a un grupo previamente establecido, crear múltiples blockchains privadas.
Proporciona un código abierto, lo que facilita su integración con los sistemas existentes.
A diferencia de otras blockchains, no incorpora una criptomoneda y utiliza un algoritmo
de consenso que es capaz de gestionar miles de transacciones por segundo. Ofrece
soluciones para mitigar el riesgo de liquidación, reducir los costes y las demoras de
múltiples instrumentos financieros.
Fuente: Coindesk19
Bits of Proof
En junio de 2015, adquirió Bits of Proof. Esta empresa ha desarrollado un servidor

empresarial para poder utilizar la blockchain de bitcoin en aplicaciones financieras
utilizando simples interfaces de programación de aplicaciones (API).
Blockstack
En octubre de 2015 adquirió Blockstack, una plataforma privada que ofrece “blockchain-
as-a-service” (Baas), que permite a las instituciones financieras desarrollar aplicaciones
basadas en blockchain utilizando APIs y kits de desarrollo de software (SDK).
19 http://www.coindesk.com/research/state-blockchain-q1-2016/

Elevence Digital Finance AG
En abril de 2016 adquirió Elevence, una empresa tecnológica que ha desarrollado un

lenguaje “expresivo” muy avanzado para facilitar a las instituciones financieras la
modelización y ejecución de acuerdos con absoluta certeza. El lenguaje permite
expresar cualquier derecho u obligación, por ejemplo, dinero en efectivo, valores o
derivados. El código define las condiciones acordadas entre las partes y determina cómo
estas relaciones contractuales pueden evolucionar con el tiempo.
Ofrece a las diferentes partes una visión unificada de los derechos y obligaciones
actuales y futuros en base a las necesidades de conocimiento (on a need-to-know
basis), sin revelar información confidencial. De esta forma, permite a las diferentes
partes realizar actualizaciones de forma independiente y verificable en una blockchain,
preservando la confidencialidad de la información.
Digital Asset Holdings abrirá una oficina en el lugar de origen de Elevence, Suiza, con
el objetivo de expandir su presencia en Europa.
A través de estas adquisiciones, Digital Asset Holdings ha construido un conjunto flexible

de servicios que proporcionan diferentes opciones a sus clientes.
Entre otros acuerdos, destaca el llevado a cabo con el Australian Securities Exchange
(ASX). En enero de 2016, Digital Asset Holdings ganó un contrato para construir un
sistema integrado de compensación y liquidación en la bolsa de valores. Su CEO, Elmer
Funke Kupper, afirma que buscan optimizar las necesidades del inversor empleando
complejos algoritmos. Su objetivo es ofrecer tiempos de liquidación óptimos adaptados
a las necesidades del cliente, aumentar la transparencia y dar visibilidad a los
reguladores sobre los procesos. Para ello utilizarán una blockchain que incorpore un
único “registro de la verdad”, que estará altamente encriptada y no permitirá la
eliminación de información ni de transacciones.
“We build tools to help clients harness the power of distributed ledgers to serve their own
customers. We integrate financial infrastructure with a variety of innovative new
technologies inspired by the blockchain. Different ledger technologies serve different
purposes and all of those we integrate with are additive.”
Blythe Masters, CEO Digital Asset Holdings
"We believe that distributed ledger technology will play a transformative role in the way
financial institutions transact globally and we look forward to working with Digital Asset
and the broader financial and technical community to engage this emerging technology."
Paul Walker, global co-head of technology for Goldman Sachs

“Distributed ledger technology has the potential to revolutionize certain post-trade

processes that are inefficient and complex, and repos are a great place to start. There
are absolute opportunities to make clearing in this area much more efficient, and we look
forward to working with Digital Asset on this exciting project."
Mike Bodson, President & CEO of DTCC (Depositary Trust & Clearing Corporation)

Ripple
Descripción: Fundada en 2012, es un proveedor de servicios de pagos y liquidación

multi-divisa usando la tecnología distribuida para el sector financiero
llamada consensus. Es decir, se trata de una blockchain cerrada y
específica para este sector.
Ripple utiliza una arquitectura basada en Internet para distribuir la

ejecución del protocolo a través de todos los bancos participantes en la
blockchain. Este diseño maximiza la redundancia operacional,
reduciendo el riesgo de pérdidas de servicio y la concentración del control
en una sola de las partes.
Conecta el mercado global de FX a través de una red en tiempo real

formada por bancos, instituciones financieras, mercados y corporaciones.
Capital: 38,4 millones de USD
Inversores: Google Ventures, Santander InnoVentures, IDG Capital Partners,

AndreessenHorowitz, CME Grupo y SeagateTechnology
Sede: San Francisco, EE.UU. Con oficinas también el NY y Sydney AUS
Empleados: +120, que vienen de compañías como E-Loan, Goldman Sachs, Proper,
Paypal, AOL, Fiserv, Visa, Jumio, NSA, Apple, Google, Federal Reserve
and Promontory Financial Group
Dirección: Chris Larsen, CEO & Co-founder. Ex-CEO & Co-founder de Prosper
Bret Allenbach, CFO. Ex-CFO de Payments & Risk de Paypal
Brad Garlinhouse, President & COO. Ex presidente de la división de

aplicaciones de consumo de AOL
La blockchain de Ripple está en funcionamiento desde mediados del año 2013 con
creciente número de transacciones, procesando en muchas ocasiones más de un millón
de operaciones diarias, como se puede ver en el siguiente gráfico:

Fuente: Ripple Network20
En cuanto a los volúmenes intercambiados, en el último año ha procesado cerca de 15

millones de USD diarios por término medio. El pasado 1 de marzo los pagos tuvieron
un pico superior a los 177 millones de USD en un día.
20 https://www.ripplecharts.com/#/metrics

Adicionalmente, cabe destacar que su plataforma tecnológica ha mejorado

significativamente desde el año 2013, pasado de tiempos de resolución de pagos en
torno a los 10 minutos a los escasos 4 segundos actuales, para pagos cross-currency
entre ordenante y beneficiario en cualquier parte del mundo:
Con estos datos, no es de extrañar el interés que ha despertado entre la comunidad

financiera y prueba de ello es el importante volumen de capital inyectado y la calidad de
sus principales inversores en una compañía tan joven.
Cuenta con numerosos acuerdos de colaboración y referencias con reguladores, bancos

centrales, redes de pagos y proveedores de liquidez a nivel global: CBW Bank (EEUU),
Cross River Bank (EEUU) Fidor Bank (Alemania), Earthport (red de pagos interbancarios
presente en 65 países), principales bancos en la Unión Europea y Estados Unidos, así
como las mayores remesadoras de envío de dinero.
Soluciones actuales:
Cross-Currency Settlement
Se trata de una tecnología basada en el protocolo de Internet IP que permite a los

bancos procesar y liquidar transacciones en tiempo real a través de una red distribuida.
Las entidades financieras pueden utilizar la blockchain de Ripple para realizar pagos
cross-border multi-divisa más rápidos, con menor coste (al no existir intermediarios) y
con, al menos teóricamente, menor riesgo.

Ripple permite:
 Liquidación bilateral: elimina intermediarios y sus comisiones, retrasos y puntos

de fallo.
 Fondeo en tiempo real: minimiza los spreads de tipo de cambio, el riesgo de
crédito y los costes de los colaterales.
Permite a las instituciones financieras realizar pagos cross-border mediante conexión

directa banco a banco. Una alternativa a la banca corresponsal, que mejora la visibilidad
de las liquidaciones y elimina retrasos, lo que resulta en menores costes de back office
para el Banco.
La liquidación directa de banco a banco permite introducir nuevos productos y servicios

a los clientes, como los pagos globales instantáneos a costes reducidos y con total
trazabilidad.
Fuente: Ripple23
El asiento y compensación de la transacción es el resultado del consensus, el proceso

(nativo de Ripple) por el cual las instituciones financieras autorizan a un grupo de
contrapartes para validar las transacciones en la blockchain. Con esta contabilidad
común, los bancos pueden procesar y liquidar transacciones continuamente (24x7x365)
y en tiempo real (cada 5 segundos aproximadamente).
La solución de Ripple es “plug-and-play” para bancos e instituciones financieras, es

decir, está diseñada para integrarse dentro de la infraestructura tecnológica de la
entidad así como en sus aplicaciones de riesgo y compliance, sin un elevado coste de
integración.
XRP en la moneda nativa de la blockchain de Ripple. Es un activo digital que existe

exclusivamente en esta red y está limitada a 100 mil millones de unidades. Si bien es
23 https://ripple.com/

cierto que existe cierta controversia por el volumen de XRP que poseen sus fundadores
y que podrían utilizar para manipular el tipo de cambio frente a otras divisas.
El valor de XRP fluctúa libremente contra otras monedas dentro de la blockchain, al igual
que lo hace por ejemplo el euro contra el dólar. Existe un tipo de cambio del XRP con el
dólar, el euro, la libra esterlina, el bitcoin, etc. Este tipo de cambio varía en función de la
oferta y la demanda. Como el oro, XRP no tiene un valor intrínseco, es sólo el valor que
alguien está dispuesto a pagar por él.
XRP es la única moneda en Ripple que es un activo. Cualquier otra moneda dentro de
Ripple existe en su balance, lo que significa que es un pasivo. Esta distinción entre
activo y pasivo es una de las características revolucionarias de las monedas basadas
en las matemáticas.
Puesto que la XRP es un activo en lugar de un pasivo, los usuarios pueden intercambiar
valor en XRP sin necesidad de tener que asumir el riesgo de contraparte de un tercero,
algo que sí deberían hacer para transferir por ejemplo saldos en USD.
No es necesario que los usuarios adopten XRP como depósito de valor o medio de
cambio. Lo usual es que la mayoría de usuarios hagan sus pagos en USD, EUR, JPY y
otras divisas, sin mantener ningún XRP. En definitiva, XRP existe fundamentalmente
como moneda puente y por su papel en la seguridad de la propia blockchain.
Estadísticas de uso de la blockchain de Ripple en transacciones de pago
La blockchain de Ripple procesa más de 20.000 pagos diarios y en 2016 muestra una
tendencia al alza. El pico de pagos en un día ha sido en marzo de este año con más de
71.000 operaciones.

En cuanto a volúmenes de estos pagos, el pico fue el 1/03/2016 con cerca de 143
millones de USD intercambiados, la mayoría a través de la criptomoneda de Ripple.
Casos de uso:
 Servicio de remesas para clientes retail: liquidación en tiempo real y

trazabilidad, lo que permite al banco ofrecer servicio de pagos para pequeños
importes a costes muy competitivos.
 International Transaction Banking Service: gracias a la blockchain que
permite procesar y liquidar pagos internacionales, los bancos grandes pueden
ofrecer este servicio a bancos regionales o pequeños.
 Pagos internacionales para grandes empresas: mediante la blockchian, este
tipo de pagos en tiempo real para grandes empresas pueden optimizar la gestión
de la tesorería
 Transferencias Cross-Border dentro de la misma entidad o grupo: para
bancos con presencia en varios países, la blockchain de Ripple permite transferir
fondos en apenas 5 segundos, optimizando la colocación de recursos en las
operaciones internacionales.

Un ejemplo real de este caso de uso con Ripple es el anuncio realizado por el Santander
UK, tan sólo unos días antes de finalizar este estudio, relativo a la introducción de la
tecnología blockchain para pagos internacionales, siendo pionera en el Reino Unido26.
Este anuncio es sin duda un hecho sin precedentes en la adopción real de blockchain
por parte del sector financiero. La nueva aplicación para pagos internacionales, que de
momento sólo está disponible para sus cerca de 6.000 empleados en Reino Unido
durante la fase piloto, permite realizar pagos en libras a cuentas en euros en 21 países
y en dólares a Estados Unidos, por importes entre £10 y £10.000.
La tecnología blockchain que soporta estos pagos internacionales cross-currency es

facilitada por Ripple (participada por Santander InnoVentures). La blockchain de Ripple
conecta al final con las infraestructuras tradicionales de pagos para llegar al banco
beneficiario. Si este último formase también parte de esta u otra blockchain, el pago
sería instantáneo.
La principal ventaja respecto a los sistemas actuales de transferencias internacionales

está en el menor tiempo de ejecución, ya que los fondos estarán asentados en la cuenta
del beneficiario el siguiente día hábil. Y en el futuro de forma instantánea, a medida que
otras entidades vayan adoptando la tecnología blockchain para pagos globales como ha
hecho Santander UK. En ese momento, el uso de blockchain capturará el ansiado ahorro
de costes, al no tener que pasar por intermediarios ni bancos corresponsales.
De momento la nueva app sólo está disponible para iPhone, ya que conecta con Apple
Pay para iniciar de forma segura las órdenes de pago mediante su Touch ID.
“The need for finance has evolved from providing a physical Pound in your pocket or
card in your purse, where you pay at a till, to being seamlessly integrated into a new,
always on, connected lifestyle.”
Sigga Sigurdardottir, Head of Customer and Innovation at Santander UK
26
http://www.santander.co.uk/uk/infodetail?p_p_id=W000_hidden_WAR_W000_hiddenportlet&p_p_lifecycle
=1&p_p_state=normal&p_p_mode=view&p_p_col_id=column-
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FX Market Making
Esta solución de Ripple permite aprovechar el nuevo mercado de pagos globales y

proporcionar liquidez para trading cross-currency. La liquidación en tiempo real de las
operaciones reduce al mínimo la exposición de FX, disminuye la volatilidad y el riesgo
de contraparte de sus operaciones.
Casos de uso:
 In-House FX Market Making: la solución FX Market Making permite integrar el

departamento de trading en la blockchain para pagos internacionales, como un
servicio completo para el cliente final.
 Third-Party FX Market Making: en el caso de que el banco no tenga un
departamento de FX trading, se puede utilizar la blockchain de Ripple para
obtener FX spreads competitivos por parte de terceros.
“La conexión de Ripple con reguladores, los bancos centrales y los bancos comerciales
a nivel mundial, combinado con numeroso equipo de implementación y el liderazgo de
sus productos, le convierten en el socio de mayor credibilidad en tecnología financiera
distribuida para cualquiera que esté considerando una aplicación comercial para pagos
internacionales”.
Mariano Belinky, Managing Partner, Santander InnoVentures (Ripple Investor)
“Con la liquidación en tiempo real de Ripple, la tesorería corporativa puede gestionar

eficazmente los pagos internacionales a la vez que libera capital circulante”.
Dave Morton, Senior Vice President, Finance and Treasury at Seagate Technology
(Ripple Investor)
“Con Ripple podemos prestar una experiencia bancaria superior en una fracción de
tiempo y de coste”.
Matthias Kröner, CEO of Fidor Bank AG
“Creemos que Ripple es la respuesta para los pagos cross-border. Los bancos necesitan
acercarse y colaborar. Con otros, llevaría 1-2 años materializar los beneficios. Con
Ripple, ya es posible”.
Michael O’Loughlin, CGI Chief Strategy and Innovation Officer

6. Regulación

i. Bitcoin como divisa
Como divisa, la necesidad de regular el bitcoin viene dada por el hecho de que su
utilización puede afectar al funcionamiento y estabilidad del sistema financiero. En este
sentido se han venido tomando diversas iniciativas legislativas con un enfoque muy
variado.
Estado de Nueva York (USA)
En Nueva York es preciso solicitar una autorización (BitLicense) emitida por el

Departamento de Servicios Financieros de Estado de Nueva York (NYSDFS) según la
normativa reguladora 27 de las empresas que realizan actividades empresariales en
divisas virtuales. Esta nueva regulación, que entró en vigor el 8 de agosto de 2015, ha
sido vista desde dos enfoques diferentes.
En primer lugar, están aquellas empresas que consideran que este nuevo marco
regulatorio da seguridad jurídica a las transacciones con bitcoin, de forma que los
consumidores van a tener más confianza en su utilización y su crecimiento como
moneda de pago se incrementará rápidamente.
En segundo lugar, están aquellas otras empresas que consideran que BitLicense solo
es un freno a la innovación que supone el bitcoin y ha supuesto que muchas empresas
domiciliadas en el Estado de Nueva York cambiaran su domicilio para no quedar sujetas
al nuevo marco regulatorio. Los motivos que se han aducido por estas empresas son
variados, si bien se pueden resumir en: (1) problemas de privacidad (las empresas no
desean identificar a los clientes que utilizan los bitcoins); (2) un aumento de los costes
derivados del cumplimiento regulatorio (los costes en los que incurren superan incluso
a los beneficios que obtienen en su negocio); (3) el nuevo marco regulatorio supone un
encorsetamiento para los desarrollos tecnológicos en el uso del bitcoin.
En cuanto a las obligaciones sustantivas que deben cumplir las entidades autorizadas,
cabe destacar lo siguiente:
 La norma reserva la actividad sobre monedas virtuales a aquellas empresas que

tengan la autorización del NYSDFS, si bien están exentas de dicha autorización
(1) las empresas sometidas a la Ley bancaria de Nueva York siempre que estén
autorizados para realizar actividades sobre monedas virtuales, y (2) los
comerciantes y consumidores que utilizan la moneda virtual únicamente para la
compra o venta de bienes o servicios, o para fines de inversión.
27 Se puede consultar la «Regulation 23 NYCRRPart 200 Virtual Currencies» en el siguiente enlace:

http://www.dfs.ny.gov/legal/regulations/adoptions/dfsp200t.pdf

 Cada entidad autorizada deberá mantener y hacer cumplir las políticas de

cumplimiento normativo, incluidas las políticas con respecto a la lucha contra el
fraude, lavado de dinero, la seguridad cibernética y la privacidad y seguridad de
la información, que deben ser revisadas y aprobadas por el consejo de
administración o el órgano de gobierno equivalente de la entidad autorizada.
 Cada entidad autorizada debe mantener en todo momento un nivel de
capitalización en la cantidad y forma en que determine el NYSDFS, de forma que
sea suficiente para garantizar la integridad financiera de la entidad autorizada y
sus operaciones en curso sobre la base de una evaluación de los riesgos
específicos aplicables a cada entidad.
 Cada entidad autorizada debe mantener deuda pública o una cuenta de
fideicomiso en un custodio cualificado en dólares en garantía de sus clientes en
la forma y cantidad que determine el NYSDFS.
 La entidad autorizada debe mantener saldo suficiente de la moneda virtual para
responder de las obligaciones de reintegro frente a terceros.
 La entidad autorizada tiene prohibido vender, transferir, asignar, prestar
hipotecar, prometer, o de cualquier otra manera utilizar o gravar sus activos,
incluyendo la moneda virtual, que almacene o mantenga en nombre de un
tercero, excepto para la venta, transferencia o asignación de dichos activos en
cumplimiento de órdenes de esa tercera persona.
 Se requiere autorización del NYSDFS para cualquier cambio en la forma de
prestar los servicios, para el cambio en el control de la empresa y las fusiones y
adquisiciones que afecten a la entidad autorizada.
 La entidad autorizada debe remitir trimestralmente sus estados financieros al
NYSDFS. Además, debe remitir sus cuentas anuales auditadas.
 Cada entidad autorizada debe mantener un programa de continuidad de negocio
que asegure la disponibilidad y funcionamiento de los servicios que presta en
caso de emergencia o de una interrupción de la actividad normal del negocio.
 En su publicidad debe incluir el número de autorización y mantener durante al
menos siete años un registro histórico de aquella a disposición del NYSDFS.
 Debe informar a la clientela, antes de formalizar ninguna relación contractual, de
los riesgos que conlleva operar con monedas virtuales, además de identificar
claramente a la entidad autorizada.
 Además, debe establecer un sistema de resolución de los conflictos que puedan
surgir con los clientes.

Estado de Connecticut (USA)
Los «GENERAL STATUTES OF CONNECTICUT» fueron enmendados en marzo de

2015 28 , de forma que se reguló la actividad de aquellas empresas, distintas de los
bancos, que negocian con monedas virtuales. Estás empresas necesitan obtener una
licencia, así como cumplir ciertas condiciones financieras. Además, son sometidas a la
supervisión del Departamento de Banca de Connecticut.
La ley establece que es posible denegar la autorización a un solicitante cualificado si se

interpreta que su actividad podría constituir, teniendo en cuenta el modelo de negocio
propuesto por el solicitante, un riesgo de pérdida financiera para los consumidores.
También puede denegarse la autorización si ciertos individuos asociados con el negocio
tienen antecedentes penales o carecen de la debida honorabilidad (constando en ciertas
listas del Departamento del Tesoro EE.UU.).
La ley permite que el Comisionado del Departamento Bancario exija requisitos

adicionales, restricciones o condiciones para otorgar la autorización a un solicitante que
negocie con moneda virtual. Así, puede imponer requisitos especiales en relación con
las fianzas que habitualmente se exigen en las autorizaciones de entidades de pago
cuando realice operaciones de pago que involucren una moneda virtual. No obstante,
estas fianzas deben atender razonablemente a la volatilidad actual y futura del mercado
en monedas virtuales.
Las exigencias impuestas a los proveedores de servicios de pago tradicionales eran, a

la fecha de la entrada en vigor de la modificación por la que se creaba la autorización
para negociar las monedas virtuales, las siguientes:
Cantidad semanal promedio de dinero

transmitida en el estado para el año Cantidad afianzada:
que terminó el 30 de junio de 2015:
Menos de $ 300,000 $ 300.000
$ 300.000 a $ 500.000 $ 500.000
Más de $ 500.000 $ 1.000.000
Por ley, un proveedor de servicios de pago puede sustituir parte o la totalidad de la

fianza con inversiones específicas, pero la cantidad total de las inversiones y la fianza
debe ser igual a los límites descritos en el cuadro anterior.
Es interesante la definición que realiza la ley de la moneda virtual: moneda virtual es

una unidad digital que (1) se utiliza como un medio de intercambio o como forma de
28 Se puede consultar la «Act concerning mortgage correspondent lenders, the small loan act, virtual
currencies and security freezes on consumer credit reports» en el siguiente enlace:
https://www.cga.ct.gov/2015/FC/2015HB-06800-R000177-FC.htm

almacenar digitalmente valor o (2) se incorpora a una tecnología de sistema de pago.

En esta definición incluye unidades digitales de intercambio que:
1. tienen un depositario centralizado o administrador, o
2. están descentralizados y sin un depositario centralizado o administrador, o
3. pueden ser creados u obtenidos por ordenador o con un proceso de

generación.
Sin embargo, la moneda virtual no incluye unidades digitales utilizadas:
1. únicamente en plataformas de juego en línea sin ningún otro mercado o

aplicación, o
2. exclusivamente en un programa de afinidad con los consumidores o de

recompensas que se pueden utilizar sólo como pago de las compras realizadas
al emisor u otro comerciante asociado y no se puede convertir o canjear por
moneda fiduciaria (moneda respaldada por el gobierno, como el dólar de
EE.UU.).
La normativa reguladora del Estado de Connecticut adolece de las mismas

características que la del Estado de Nueva York, deja una discrecionalidad absoluta al
Comisionado del Departamento Bancario para establecer los requisitos exigibles a las
empresas que realizan actividades empresariales en divisas virtuales, y por otro, impone
grandes exigencias en cuanto a las garantías que debe prestar en favor de los
clientes/propietarios de las monedas virtuales.
Isla de Man (UK)
El enfoque regulatorio dado en la Isla de Man difiere del empleado en los Estados de
Nueva York y Connecticut (ambos de USA). En este caso, el legislador se ha limitado a
someter, desde el 1 de abril de 2015, a los negocios relacionados con monedas virtuales
a la normativa de blanqueo de capitales, sin establecer requisitos regulatorios sobre la
solvencia de las empresas.
Para ello, se ha modificado el Anexo 4 de la “PROCEEDS OF CRIME ACT 2008”29, de

forma que se han incluido dentro de los sujetos obligados a aquellas empresas que
29 Se puede encontrar la “PROCEEDS OF CRIME ACT 2008”, en la siguiente dirección:

http://legislation.gov.im/cms/images/LEGISLATION/PRINCIPAL/2008/2008-
0013/ProceedsofCrimeAct2008_7.pdf
Y la “PROCEEDS OF CRIME (BUSINESS IN THE REGULATED SECTOR) ORDER 2015” que enmienda
a la anterior en la dirección:
https://www.gov.im/media/470633/proceedsofcrime-businessintheregulatedsector-order2015-final.pdf

tengan por actividad comercial la emisión, transmisión, transferencia, custodia el

almacenamiento, administración, gestión, préstamo, compra, venta, intercambio o
cualquier otra negociación o intermediación de monedas virtuales convertibles,
incluyendo criptomonedas o conceptos similares, aceptados por las personas como
medio de pago de bienes o servicios, unidad de cuenta, depósito de valor o mercancía.
En esta misma línea, el 26 de octubre de 2015, la Isla de Man aprobó la “Designated

Businesses (Registration and Oversight) Act 2015”30, que somete a las empresas de
divisas digitales a una regulación específica de registro y supervisión en su condición
de sujetos obligados por la normativa de lucha contra el blanqueo de capitales. La
Autoridad a la que están sometidas tiene como funciones principales evaluar el
cumplimiento con la legislación contra el blanqueo de capitales y dirigir cualquier
investigación sobre posibles infracciones penales derivados de un incumplimiento
normativo.
Unión Europea.
La Directiva 2006/112/CE del Consejo, de 28 de noviembre de 2006, relativa al sistema

común del impuesto sobre el valor añadido, establece que las entregas de bienes y las
prestaciones de servicios realizadas en el territorio de un Estado miembro por un sujeto
pasivo que actúe como tal a título oneroso estarán sujetas al IVA. No obstante, también
establece que los Estados miembros deberán eximir de la aplicación del IVA a las
operaciones relativas a «las divisas, los billetes de banco y las monedas que sean
medios legales de pago».
El Tribunal Supremo Administrativo sueco (Högsta förvaltningsdomstolen), con motivo

de un procedimiento iniciado por un particular que consideraba que no debía aplicarse
el IVA a las operaciones de cambio de dividas en las que interviene el «bitcoin»,
preguntó al Tribunal de Justicia de la Unión Europea si las citadas operaciones están
sometidas al IVA y, en caso afirmativo, si están exentas de dicho impuesto.
En la sentencia del Tribunal de Justicia de la Unión (Asunto 264/14) se estima que las
operaciones de cambio de divisas tradicionales por unidades de la divisa virtual
«bitcoin» (y viceversa) son prestaciones de servicios realizadas a título oneroso en el
sentido de la Directiva, ya que consisten en cambiar distintos medios de pago y existe
30 Se puede consultar la “Designated Businesses (Registration and Oversight) Act 2015” en la siguiente
dirección: https://www.gov.im/lib/docs/iomfsa/designatedbusinessesregistrationando.pdf

una relación directa entre el servicio prestado y la contraprestación que recibe, es decir,
el margen constituido por la diferencia entre, por una parte, el precio al que compra las
divisas y, por otra parte, el precio al que las vende a sus clientes.
No obstante, el Tribunal de Justicia considera también que estas operaciones están

exentas del IVA en virtud de la disposición sobre las operaciones relativas a «las divisas,
los billetes de banco y las monedas que sean medios legales de pago». En efecto, si las
operaciones de cambio de divisas tradicionales por «bitcoins» (y viceversa) fueran
excluidas del ámbito de aplicación de exención, se estaría privando a ésta de una parte
de sus efectos con respecto su objetivo, que consiste en paliar las dificultades que
surgen al gravar las operaciones financieras en cuanto a la determinación de la base
imponible y del importe del IVA deducible.
En consecuencia, a efectos fiscales, el Tribunal de Justicia ha resuelto31 que la divisa

virtual «bitcoin» tiene una condición análoga a «las divisas, los billetes de banco y las
monedas que sean medios legales de pago».
ii. Blockchain como tecnología de soporte para la contratación
Como tecnología, a su vez, su uso puede ser:
De mecanismo de servicio de pago. Como ejemplo podemos mencionar el de Bitpesa.

Gran parte de la población de África, Asia y América del Sur no está bancarizada, lo que
lleva a que se hayan hecho enormemente populares formas alternativas de transferir
fondos como Bitpesa, que se basa en el uso de bitcoin.
Como un sistema de garantía contractual. No se ha regulado de manera genérica, si

bien es verdad que ciertos países han regulado su uso para fines específicos. Así, la
Isla de Man ha creado por ley un registro para las empresas que se dedican a dicha
actividad utilizando la tecnología blockchain. El gobierno de Honduras tiene previsto
crear un sistema de registro de títulos de propiedad de tierras público y permanente
utilizando la tecnología de la cadena de bloque
31 Puede consultarse la citada sentencia en la dirección: http://curia.europa.eu/juris/liste.jsf?num=C-264/14

7. Casos de uso en el
sector financiero

En los capítulos anteriores hemos explicado el funcionamiento y características de la

tecnología blockchain, profundizado en las blockchains públicas y consorciadas o
híbridas y analizado las compañías más destacadas en cada una de ellas. También
hemos dado una visión sobre los aspectos regulatorios tanto de Bitcoin como de su
tecnología subyacente blockchain.
En este capítulo, el más relevante del estudio, recogemos un análisis detallado de los
principales casos de uso de blockchain para el sector financiero. La selección de estos
casos de uso se ha basado en el posicionamiento de las startups que han recibido
mayores volúmenes de inversión, en los informes o publicaciones de entidades
financieras y analistas y en la opinión de los expertos consultados. Estos casos de uso
son:
1. Smart contracts
2. Mercados financieros I. Emisión y negociación de activos financieros
3. Mercados financieros II. Servicios en la fase de post-contratación
4. Servicios de pago I. Remesas internacionales
5. Servicios de pago II. Micropagos
6. Compliance. AML y KYC
7. Auditing
8. Trade Finance. Créditos documentarios
9. Servicios financieros para no bancarizados
Para cada caso de uso analizaremos los siguientes aspectos clave:
 Marco regulatorio actual

 Esquema de funcionamiento tradicional en la banca
 Posibilidades con el uso de blockchain
 Retos
 Iniciativas y startups disruptivas
 Opinión de los expertos

i. Smart Contracts
Introducción a la regulación actual
Aunque ambas son expresión del principio de la autonomía de la voluntad, debemos

empezar distinguiendo la libertad contractual (que permite a las partes acordar lo
que consideren oportuno con los límites que más abajo recogemos) de la libertad de
contratar (referida esta última a la propia libertad de los sujetos para decidir si
contratan o no).
Dicho principio de la autonomía de la voluntad, que tiene sus raíces en las ideas
liberales, es un principio básico de nuestro derecho civil, plasmado con claridad en
el artículo 1.255 del Código Civil («los contratantes pueden establecer los pactos,
cláusulas y condiciones que tengan por conveniente, siempre que no sean contrarios
a las leyes, a la moral, ni al orden público»). No obstante, tal principio de libertad
contractual no puede entenderse como absoluto, y el propio artículo 1.255 señala
sus límites (la ley, la moral y el orden público). En todo caso, dentro de esos límites,
el principio de la libertad de contratación permite que los contratantes establezcan
con quién contratan, cuál es el objeto del contrato y la regulación de la relación
contractual.
Sobre este particular, afirma el Tribunal Supremo en, entre otras, la sentencia de 19
de septiembre de 1997, que «el artículo 1255 consagra el principio de libertad
contractual, que permite por la simple voluntad de las partes contratantes, la
modificación normativa de cualquier clase de contratos, estableciéndose dicho
principio con carácter imperativo siempre que la referida voluntariedad contractual
no afecte o sea contraria a la Ley, a la moral, ni al orden público».
Por otro lado, debemos indicar que no se recoge en el Código Civil una definición
de contrato, sino que indica en su artículo 1.254 Código Civil que «el contrato existe
desde que una o varias personas consienten en obligarse, respecto de otra u otras,
a dar alguna cosa o prestar algún servicio». No obstante, dicho artículo determina
con claridad el momento del nacimiento del contrato y su efecto jurídico principal,
que no es otro que el crear una obligación de dar o hacer algo. Además, El Código
Civil señala que el contrato es fuente de obligaciones, al recoger en su artículo 1.091
que «las obligaciones que nacen de los contratos tienen fuerza de ley entre las
partes contratantes, y deben cumplirse al tenor de los mismos», pudiendo, por ello,
el perjudicado exigir su cumplimiento ante los Tribunales.
Finalmente, debemos indicar que la forma solo es elemento esencial en ciertos

contratos, pues, el artículo 1.278 del Código Civil establece que «los contratos serán
obligatorios, cualquiera que sea la forma en que se hayan celebrado, siempre que
en ellos concurran las condiciones esenciales para su validez», y en este mismo
sentido se pronuncia el artículo 51 del Código de Comercio que manifiesta que
«serán válidos y producirán obligación y acción en juicio los contratos mercantiles,
cualesquiera que sean la forma y el idioma en que se celebren, la clase a que
correspondan y la cantidad que tengan por objeto, con tal que conste su existencia
por alguno de los medios que el Derecho civil tenga establecidos». En consecuencia,
la regla general es que cualquiera que sea la forma en la que se contrate, incluso la
verbal, produce plenos efectos entre las partes.
En consecuencia, salvo en los casos concretos previstos por ley en los que se exige
otorgamiento de escritura pública (principalmente el artículo 1.280 del Código Civil),

el documento privado, otorgado sin intervención de fedatario alguno, tiene fuerza de

ley para los contratantes. En cualquier caso, «si la ley exigiere el otorgamiento de
escritura u otra forma especial para hacer efectivas las obligaciones propias de un
contrato, los contratantes podrán compelerse recíprocamente a llenar aquella forma
desde que hubiese intervenido el consentimiento y demás requisitos necesarios para
su validez» (artículo 1.279 del Código Civil).
Modelo de funcionamiento actual
Los contratos actualmente se basan en documentos en papel y no son “inteligentes”,

es decir, no se ejecutan por sí mismos sin la intervención de alguna de las partes o
de un tercero.
La redacción del contrato suele ser un proceso laborioso y en ocasiones iterativo

que requiere la dedicación de las partes y sus abogados hasta elaborar el texto
definitivo del mismo, con todas sus estipulaciones. Para la formalización del mismo,
es frecuente la intervención de un fedatario público como se ha expuesto en el
apartado anterior.
Los documentos originales deben ser custodiados, ya que son necesarios en caso
de litigio entre las partes. Se almacenan adicionalmente copias en papel o en
formato electrónico de los contratos, ya que es necesario acudir a ellos durante la
vigencia de los mismos.
Dependiendo de la tipología del contrato, la ejecución del mismo o de alguna de sus

cláusulas, debe ser iniciada por alguna de las partes ante la ocurrencia de un evento
determinado (por ejemplo, el impago de la cuota de un préstamo), previa notificación
fehaciente a la otra. Es precisamente en esta fase donde más discrepancias suelen
darse, siendo entonces necesaria la mediación de los tribunales de justicia
competentes.
Todo este proceso es lento, costoso y sujeto a errores o interpretaciones.
Posibilidades de blockchain:
El término «contrato inteligente» fue acuñado en la década de 1990 por Nick Szabo,
informático, criptógrafo y jurista, conocido por sus investigaciones sobre los
contratos digitales y las divisas digitales, graduado en informática por la Universidad
de Washington en 1989.
En esencia, un «contrato inteligente» es un software que ejecuta automáticamente

las transacciones comerciales y/o hace cumplir los acuerdos contractuales de una
manera que elimina la necesidad de intermediarios y sus costes de transacción
asociados.
Estos «contratos inteligentes» se almacenan en la blockchain, son capaces de

interactuar con datos externos a través de los denominados «oráculos», y ejecutar
transacciones financieras, envío de bienes u otras acciones o procesos (incluyendo
medidas para el supuesto de que se produzca algún incumplimiento), basado en la
lógica condicional (programados con el tradicional "IF -> THEN").

El siguiente diagrama muestra de forma gráfica el funcionamiento de un smart

contract en la blockchain que se “auto-ejecuta” ante la ocurrencia de un evento
previamente pactado (programado en la blockchain):
Fuente: BBVA Research32
Por «oráculo» se entiende un tercero que es capaz de facilitar una serie de datos
(que no se pueden o no se quieren obtener anticipadamente) cuando se requieren
para la ejecución de un «contrato inteligente».
Dos características clave en la utilización de «contratos inteligentes» sobre

blockchains son que eliminan la necesidad de la participación de terceros de
confianza y no pueden ser alterados, proporcionando una mayor seguridad frente a
los intentos de falsificación o manipulación.
La inmutabilidad de la codificación de las cláusulas del contrato es la esencia de la

tecnología blockchain, lo que otorga a los smart contracts unas perspectivas de
crecimiento futuro enormes.
Principales retos:
 Utilizar una blockchain que genere confianza entre las partes contratantes.
 Conseguir que se configuren «oráculos» fiables.
 Tecnología: escalabilidad, latencia, rendimiento y seguridad.
 Estandarización de las reglas, datos y sistemas de seguridad.
 Liquidación de las operaciones derivadas de los «contratos inteligentes» en
tiempo real: actualmente los plazos están limitados por los reguladores y por la
estructura de mercado.
32 https://www.bbvaresearch.com/wp-content/uploads/2015/10/Situacion_Ec_Digital_Oct15_Cap1.pdf

Iniciativas/startups disruptivas basadas en blockchain
Las posibilidades que ofrecen los contratos inteligentes son múltiples y pueden ser
utilizados en cualquier sector. A continuación, destacamos cinco casos de uso como
modo de ejemplo.
Pruebas de concepto:
a. Concesión y gestión de préstamos
No solo puede programarse la gestión ordinaria de los préstamos, sino que

podría programarse de forma que en el supuesto de que el deudor incurra en
mora automáticamente el «contrato inteligente» proceda a la ejecución de la
garantía, bien revocando las claves digitales que dan acceso al deudor a las
mismas, bien transfiriendo directamente la garantía al acreedor.
b. Depósitos dinerarios o de valores en garantía
Es la otra cara de la moneda de los «contratos inteligentes» de concesión y

gestión de préstamos.
c. Partición y aceptación de herencias
A través de «oráculos» podría automatizarse tanto la partición como la

aceptación de la herencia, atendiendo al reparto que de sus bienes haya
realizado el testador (que es la figura jurídica que en este supuesto ocuparía
el «contrato inteligente». Una vez acaecido el desencadenante (en este caso
el fallecimiento), los bienes, derechos y obligaciones se reparten
automáticamente entre los herederos del causante.
d. Gestión de cuentas de pago o monederos de criptomonedas
Los «contratos inteligentes» pueden gestionar distintos controles sobre los

adeudos y órdenes de pago realizadas sobre las cuentas de pago. Esto lleva
al concepto de dinero programable, entendiendo por tal aquel que tiene un
destino programado de ante mano.
e. «Deuda inteligente»
Se trata de valores emitidos que son capaces de autojecutarse. Por ejemplo,

la startup Symbiont ha creado una plataforma de emisión e intercambio de
smart contracts llamada Smart Securities que permite la modelización de
complejos instrumentos financieros, empleando un lenguaje de
programación sencillo y fácil de comprender, totalmente digitalizado en la
blockchain. Diseña acciones corporativas cuya gestión está automatizada, la
liquidación se produce entre pares sin un servicio de liquidación centralizado
y los servicios de depósito están integrados en la propia lógica del sistema,
eliminando así el riesgo de contraparte y permitiendo la existencia de un
mercado verdaderamente descentralizado.
Igualmente, UBS ha manifestado el gran potencial de los smart contracts con

la tecnología blockchain para la deuda corporativa, llamándola Smart Bonds.
Los bonos encajan muy bien en el concepto de contratos inteligentes:

fungibles y es sencillo codificar el pago de cupones y la amortización.

Además, se puede colateralizar completamente dentro de la blockchain en
caso de impago por parte del emisor.
Fuente: Symbiont33
"Blockchain technology is very much related with the bitcoin concept ... this technology
is allowing us to create a completely new space of infrastructure to transfer money, to
store money and to create smart contracts and to do a lot of things that could
fundamentally change the landscape of the financial industry."
José Mª Fuster, at the Bank of England's Open Forum conference in London
“Una de las características fundamentales son los smart contracts (contratos

inteligentes), que son términos pactados entre dos o más partes, en los que las
condiciones acordadas se ejecutan automáticamente una vez que se cumplen. Al usar
blockchain como fuente de información, estos contratos inteligentes pueden ser válidos
para custodiar activos y garantizan la neutralidad”.
Luis Pastor, Senior Manager de Grant Thornton
33 http://symbiont.io/

ii. Mercados financieros
La Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores, complementada por ciertos

preceptos de la Ley 19/1989, de 25 de julio, de Reforma Parcial y Adaptación de la
Legislación Mercantil a las Directivas de la CEE en materia de Derecho de Sociedades,
posteriormente desarrolladas por el Real Decreto 116/1992, de 14 de febrero, sobre
representación de valores por medio de anotaciones en cuenta y compensación y
liquidación de operaciones bursátiles, contienen los elementos fundamentales del
régimen jurídico sustantivo de los valores representados por medio de anotaciones en
cuenta, del diseño del sistema registral que implica y del modo en que debe producirse
la transformación de los títulos tanto en los casos en que la transformación tenga
carácter puramente voluntario corno en aquellos en que resulta obligada.
Dicha normativa regula el régimen de los valores representados por medio de

anotaciones en cuenta con ánimo de generalidad. Además de referirse a la escritura en
la que han de constar las características de los valores y a los certificados –medio por
antonomasia de legitimación– y de reproducir y completar las normas de la Ley que
configuran su régimen jurídico-sustantivo, incluyen importantes previsiones sobre las
relaciones entre las entidades emisoras y las que lleven los registros, y sobre las
responsabilidades y retribución de éstas, junto con preceptos que responden a una
preocupación por garantizar una llevanza segura y ordenada de aquellos.
Por otro lado, tras la crisis financiera de los últimos años se ha introducido una nueva
regulación introducida por el Reglamento 648/2012 del Parlamento Europeo y del
Consejo relativo a los derivados extrabursátiles, las entidades de contraparte central y
los registros de operaciones (en adelante, EMIR), que tiene por objetivo evitar que se
repitan las dificultades evidenciadas.
Con dicha regulación se trata de dotar a los mercados de una mayor transparencia, con
el objetivo último de mejorar la evaluación y gestión del riesgo sistémico, al ofrecer una
visión más exacta de los riesgos asumidos por cada participante. Dicho Reglamento
establece entre otras cosas que la obligación de notificación a registros de operaciones
autorizados o reconocidos por ESMA de todos los contratos de derivados que se
negocien por todas las contrapartes financieras y no financieras.
Además, se ha puesto en marcha el sistema de identificador de entidad jurídica (LEI,

por sus siglas en inglés), que es un sistema de identificación universal y unívoco de las
entidades que son parte de un contrato financiero. El objetivo último es mejorar la
evaluación y gestión del riesgo sistémico, al ofrecer una visión más exacta de los riesgos
asumidos por cada participante.

a. Emisión y negociación de activos financieros
El mercado de valores global tiene un valor aproximado de ~$70 trillion (billones).

Existen 16 bolsas que forman parte del “$1 Trillion Dollar Club”, con una capitalización
bursátil superior a $1 trillion, entre todos engloban un 87% de la capitalización global.
Fuente: The Money Project34
Además de la compra y venta de activos financieros, son comunes los préstamos de

activos para la inversión en corto, como garantía o como cobertura. Según un análisis
de DataLend, la media del volumen de activos financieros prestados en 2015 fue de
$1,69 trillion, de los cuales la mitad corresponden a renta fija y la otra mitad a renta
variable.
Existen múltiples intermediarios y elevados costes asociados a este mercado de

préstamos. No solo los prestatarios generan una comisión por prestar sus acciones.
Además, según publica Wired35, los “prime brokers” como Goldman Sachs, así como los
“agent lenders”, como BNY Mellon cobran una prima por sus servicios. Estiman que solo
los “agent lenders” cobran unos $19,2 millones al día por ayudar a las empresas a
prestar sus acciones, y las ganancias de los “prime brokers” son aún mayores. Además,
existen otros costes asociados para poder operar en los mercados de valores, emitir
acciones, etc.
34 http://money.visualcapitalist.com/all-of-the-worlds-stock-exchanges-by-size/
35 http://www.wired.com/2015/08/overstock-ceo-uses-bitcoin-tech-loan-stocks-directly/

Detalle del mercado de los préstamos de valores en 2015:
Fuente: DataLend 36
Posibilidades de blockchain:
La utilización de blockchain permite asegurar la trazabilidad de todas las operaciones

realizadas con los distintos activos financieros de forma segura, transparente y
automatizada. Como resultado se podrían eliminar muchos de los intermediarios y
reducir los costes asociados.
Además, la incorporación de contratos inteligentes podría facilitar el pago de cupones o

dividendos, así como programar las condiciones de los préstamos de valores
financieros.
En diciembre de 2015, tras una petición de la compañía Overstock, la Securities and

Exchange Commission37 (SEC) de Estados Unidos aprobó la emisión de acciones en la
blockchain.
Principales retos:
 Aceptación por los reguladores como una tecnología plenamente válida para
conseguir los objetivos introducidos por el Reglamento EMIR.
36 http://www.datalend.com/infographic/infographic2015.php
37 http://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1130713/000110465915084240/a15-9206_9fwp.htm

 Consistencia en la regulación internacional.

Diversas compañías están investigando la implementación de blockchain en los

mercados de valores, atraídas por su capacidad para mejorar la trazabilidad y reducir
los costes. Como ejemplo, detallaremos dos de los principales casos en estado de
desarrollo avanzado.
a) Overstock/T0.com
Overstock es una empresa que ha estado en la vanguardia del estudio de las distintas
formas de utilizar la tecnología blockchain para mejorar el funcionamiento del mercado
de capitales. De esta forma, fue la primera en emitir los primeros bonos privados con
seguridad criptográfica por valor de medio millón de dólares en Bitcoin. Podría
considerarse como el punto de inflexión en la forma en la que los valores financieros
podrán ser emitidos, distribuidos y comercializados en los años venideros.
Overstock ha construido la tecnología bajo su subsidiaria T0.com y pretende ofrecer

este servicio a otras empresas para que puedan emitir sus propias acciones en la
blockchain. Si bien, cada empresa necesitará la aprobación de la SEC a título individual.
La tecnología permite rastrear la titularidad de los bonos o acciones. La plataforma se

llama T0.com para ilustrar que los valores se liquidan en el mismo día en que se realiza
la operación, por oposición con los procesos tradicionales de la bolsa en Wall Street,
que son conocidos como T+3, debido a que se liquidan tres días después, como
analizaremos en el siguiente apartado.
Según publica Overstock, algunos hedge funds y otros equipos han probado su
tecnología. En su aplicación a la SEC, afirmó poder emitir hasta $500 millones en
acciones y otros valores en la blockchain.
b) Nasdaq Linq
Nasdaq Linq hace uso de la tecnología «distributed ledger» para facilitar la emisión,
catalogación y registro de las transmisiones de acciones de compañías privadas en el
Nasdaq mercado privado. Esta implementación se complementará con ExactEquity, que
es una solución integral, basada en la nube, para administrar planes de inversiones.
Nasdaq Linq también proporciona un registro exhaustivo e histórico de emisión y

transferencia de valores, ofreciendo una mayor capacidad de auditoría y de gestión.
En diciembre de 2015, Nasdaq anunció la utilización de su tecnología por un tercero

para ejecutar y registrar una transacción privada de valores. Chain.com, empresa
desarrolladora de blockchain, registró la emisión de acciones de un inversor privado.

Además, el emisor pudo representar digitalmente un registro de la propiedad utilizando

Nasdaq Linq, lo que redujo significativamente el tiempo de liquidación y eliminó la
necesidad de certificados físicos. La plataforma también permite completar y ejecutar
documentos de suscripción online.
Además, en mayo de 2016 anunció la apertura de sus servicios de blockchain a más de

cien clientes que operan en el mercado, que formará parte del recién lanzado Nasdaq
Financial Fremework38.
A continuación se muestra un ejemplo de la visualización de Nasdaq Linq:
Fuente: Coindesk39
38 http://www.nasdaq.com/press-release/nasdaq-debuts-groundbreaking-nasdaq-financial-framework-
enhancing-operations-for-over-100-market-20160526-00062
39 http://www.coindesk.com/hands-on-with-linq-nasdaqs-private-markets-blockchain-project/

“It can not only ensure that there’s security in the transaction, but it provides a full record
of ownership for things like corporate bonds and stocks,”. “It can increase transparency,
reduce costs, and remove the middleman—in this case remove a [traditional] exchange
or a broker.”
Patrick Byrne, CEO and chairman of Overstock.com
"There hasn’t been a huge amount of adoption [among startups] of moving away from
paper and we want to make sure [blockchain] tech can help us move forward. Right now,
the process is highly manual and it leaves a lot of room for human error."
Alex Zinder, Director Global Software Development at NASDAQ

b. Servicios en la fase de post-contratación o post-trade
Una vez ejecutada una orden financiera, que es la intención de comprar o vender un
activo, se desarrollan diversas operaciones para transferir el activo y la propiedad
del mismo entre las partes. En este proceso, conocido como post-contratación o
post-trade, toman parte diversos actores, entre los que se encuentran brokers, un
mercado concreto (valores, derivados, etc.), una o varias entidades de contraparte
central, bancos de custodia, depositarios de seguridad, etc. El objetivo de las
diferentes partes es llevar a cabo la transacción reduciendo al máximo el riesgo de
contrapartida.
En el mercado no organizado (OTC), se realiza un acuerdo privado entre dos partes,

ofreciendo mayor privacidad y flexibilidad. Es común aportar una garantía fijada por
mutuo acuerdo con liquidación a vencimiento.
El mercado organizado ofrece varias ventajas:
 Reducción de riesgo de crédito:
o Reducción de la exposición por compensación de las operaciones.

o Sofisticación de la metodología de márgenes y garantías.
o Procedimiento de gestión ante el incumplimiento de una de las partes: la
entidad de contraparte central asumirá la posición del titular incumplidor
velando por el correcto funcionamiento del sistema.
 Reducción del riesgo operacional:
o Automatización de los procesos operativos.

o Transparencia de las posiciones y registro de las operaciones.
o Administración de las posiciones abiertas: se puede realizar la liquidación
de las pérdidas o ganancias diariamente y ajustar las garantías
aportadas.
 Reducción de riesgo sistémico:
o Compensación de las operaciones.

o Acceso a liquidez.
o Exigibilidad legal.
El proceso post transaccional suele tardar de dos a tres días hasta el momento de
liquidación, dependiendo del país y del producto, pudiendo retrasarse 20 días en el
caso de los préstamos sindicados. En línea general, la Unión Europea liquida en
T+2, mientras que Estados Unidos lo hace en T+3, si bien han comenzado el
proceso para implementar un sistema de liquidación en T+2 a finales de 2017.

Fuente: Accenture40
En el siguiente diagrama se muestran los principales intermediarios en el proceso

post transaccional en Europa y en Estados Unidos.
Fuente: Banco Central Europeo41
El desarrollo de la operativa post transaccional incorpora a múltiples actores,

convirtiéndolo en un proceso complejo. A continuación, se muestra el proceso
simplificado desde la ejecución de una orden financiera hasta la liquidación de la
misma. Se ha tomado como ejemplo la operativa del Depository Trust & Clearing
Corporation (DTCC), en un sistema de liquidación T+3. La DTCC es la mayor
infraestructura de Estados Unidos especializada en los procesos post
transaccionales. Su cámara de compensación opera con más de 50 mercados y
40 https://www.accenture.com/cn-en/~/media/Accenture/next-gen/top-ten-
challenges/challenge4/pdfs/Accenture-2016-Top-10-Challenges-04-Blockchain-Technology.pdf
41 https://www.ecb.europa.eu/paym/t2s/about/about/html/index.en.html

plataformas de inversión. En 2012, las subsidiarias de DTCC procesaron

transacciones por un importe de $1,6 quadrillion (trillones). Además, ofrece un
servicio de depositaría cuyos activos ascienden a $37,2 trillion (billones). El registro
de operaciones globales alcanza un valor nominal superior a $500 trillion, siendo la
infraestructura más utilizada para el registro de operaciones de derivados en las
operaciones OTC. En enero de 2016 publicó un informe sobre el uso de las bases
de datos distribuidas en los procesos post transaccionales: “Embracing disruption.
Tapping the potential of distributed ledgers to improve the post-trade landscape”42.
Fuente: UST2, PwC43
La infraestructura de los mercados financieros está en constante evolución,

habiendo mejorado significativamente a lo largo de las décadas. Si bien, la
complejidad del entorno financiero actual acentúa una serie de deficiencias en los
procesos post transaccionales.
 Concentración de riesgos en una entidad de contraparte central: potenciales

ciber-ataques, fallos tecnológicos, mutualización de riesgos, etc.
 Múltiples intermediarios y falta de estandarización: los agentes utilizan
distintos formatos de información, diferentes reglas contractuales, etc.
42 http://www.dtcc.com/news/2016/january/25/blockchain
43 http://www.ust2.com/pdfs/ssc.pdf

 Existencia de múltiples bases de datos: inconsistencia en los registros de las

partes, lo que genera retrasos y cancelaciones de operaciones, así como
elevados costes.
 Tiempo de espera: la liquidación tarda en ejecutarse de dos a veinte días.
Además, los mercados no están operativos todos los días del año.
 Manualidad: los procesos no están completamente automatizados lo que
conlleva a errores.
 Dificultad para operar en múltiples cámaras de compensación por las
diferencias en la gestión del riesgo, falta de coordinación en la exposición al
riesgo, falta de conectividad, etc.
 Complejidad del sistema: el sistema ha sido creado a lo largo del tiempo,
integrando nuevas funcionalidades sobre las bases existentes. El resultado
es un sistema muy complejo con tecnología antigua. Asimismo, la
complejidad del sistema aumenta en transacciones internacionales.
Posibilidades de blockchain
El sector financiero está investigando el uso de la tecnología blockchain para hacer más
eficiente el mercado de capitales. El uso de contratos inteligentes posibilita la
transferencia de activos sin necesidad de incorporar intermediaros. Además, esta
tecnología tiene el potencial de incrementar la eficiencia en el intercambio y de mejorar
la transparencia y la supervisión regulatoria. En la siguiente gráfica se puede observar
la interactuación entre las partes con y sin uso de la tecnología blockchain.
Fuente: Accenture44
En el informe publicado por Accenture, “Blockchain Technology: Preparing for Change”,

realiza una estimación sobre la evolución e implementación de esta tecnología en los
mercados de capitales. Pronostica que se alcanzará una fase de madurez en 2025.
44https://www.accenture.com/cn-en/~/media/Accenture/next-gen/top-ten-

Fuente: Accenture45
A continuación, se describen las principales ventajas y retos de la implementación de

blockchain en los procesos post transaccionales.
Principales ventajas:
 Una única fuente de la verdad: los miembros comparten una base de datos.
 Aumento de la productividad y eficiencia.
 Reducción del tiempo entre la ejecución y la liquidación de la transacción.
 Disminución de riesgos: la reducción del tiempo disminuye el riesgo de
contrapartida y operacional, que a su vez reduce los requisitos de capital.
 Menor concentración del riesgo.
 Aumento de la transparencia: la inmutabilidad de las blockchain facilita la
auditoría de las transacciones, muy relevante en las operaciones complejas.
 Reducción de costes: la automatización de los procesos permite reducir el back-
office, disminuir la ratio de errores y aumentar la velocidad de las transacciones.
 Mayor seguridad: encriptación de la información.
 Contratos inteligentes: creación de reglas programables.
 Estandarización de las reglas: validación de las transacciones acorde a unas
reglas estandarizadas conocidas por todos los participantes. La blockchain
establece una red estandarizada que puede ser integrada con herramientas,
workflows y sistemas de gestión de activos de forma consistente.
 Disponibilidad absoluta: 24 horas al día, 7 días a la semana, 365 días al año.
Respecto a los costes incurridos en los mercados de capitales, cabe destacar la

publicación de dos informes recientes:
45https://www.accenture.com/cn-en/~/media/Accenture/next-gen/top-ten-

 Según un estudio de Oliver Wyman publicado en febrero de 2016, “Blockchain

in Capital Markets: The Prize and the Journey46”, el coste de tecnología y de las
operaciones relacionadas con en el mercado de capitales asciende a $100 – 150
billion (miles de millones) anuales. Además, las comisiones pagadas por los
servicios post transaccionales y de valores suman $100 billion (miles de
millones), así como otros gastos significativos relacionados con el capital y la
liquidez.
 Según el informe “Profiles in Innovation” 47 publicado en mayo de 2016 por

Goldman Sachs, afirma que la tecnología blockchain puede generar un ahorro
de costes a través de la automatización de procesos y la eliminación de la
duplicación de esfuerzos. Estima un ahorro potencial por la aplicación de esta
tecnología en los mercados de capitales en el segmento de las acciones al
contado (cash equities) de ~$2 mil millones anuales en Estados Unidos y ~$6
mil millones anuales a nivel mundial.
Los $2 mil millones en EEUU se alcanzarían de la siguiente forma:

o Reducción en los costes de compensación por un menor número de
personal necesario en los procesos de liquidación: ~$650 a $900 millones
o Ahorro en los sistemas informáticos: ~$500 a $700 millones
o Menores compromisos de capital en DTCC: ~$500 millones
Adicionalmente, estiman que el uso de blockchain en el mercado de repos podría

ahorrar ~$5 mil millones. El ahorro está calculado partiendo de la asunción de
un potencial incremento de repos neteados por valor de $1 trillion, lo que
reduciría los requisitos de capital del Supplementary Leverage Ratio (SLR). El
SLR obliga a los bancos a mantener un 5% del capital sobre sus activos. El
análisis estima que el neteo de posiciones conllevaría una reducción de los
requisitos de capital de ~$50 mil millones.
Además, estima un ahorro de ~$300 millones en los préstamos sindicados. El

uso de blockchain podría reducir el tiempo de liquidación de los 20 días actuales
a 6-8 días, lo que reduciría los requisitos de colateral (ahorro de ~$110 millones),
disminuiría el número de empleados (~$130 millones) y recortaría los costes de
fondeo (~$50 – 60 millones).
Principales retos:
 Coste y recursos: inversión y recursos necesarios para mantener una red

descentralizada.
 Consenso: establecimiento de unos requisitos y del funcionamiento de la nueva
infraestructura entre entidades financieras, reguladores, supervisores, etc.
46 http://www.oliverwyman.com/content/dam/oliver-wyman/global/en/2016/feb/BlockChain-In-Capital-
Markets.pdf
47 https://www.scribd.com/doc/313839001/Profiles-in-Innovation-May-24-2016-1


 Integración con los sistemas actuales y con la infraestructura de soporte.
 Liquidación en tiempo real: actualmente los plazos están limitados por los
reguladores y por la estructura de mercado.
 Privacidad.
Actualmente se está investigando el uso de blockchain en múltiples fases del proceso

post transaccional, entre las que destacan:
 Productos: renta variable, renta fija, derivados, swaps, préstamos sindicados,
materias primas, etc.
 Mercado OTC.
 Mercado de repos.
 Entidades de Contraparte Central.
 Negociación, compensación y liquidación.
 Registro de operaciones y auditorías.
 Gestión de garantías.
 Depositarías.
 Informes regulatorios.
 Identificación: Know Your Customer (KYC)/Anti-Money Laundering (AML).
a) Australia Stock Exchange & Digital Asset Holdings
Digital Asset Holdings (DAH) está colaborando con el Australia Stock Exchange
(ASX) para construir un sistema integrado de compensación y liquidación en la
bolsa de valores. La CEO de DAH, Blythe Masters, afirma que el uso de
blockchain podría eliminar la necesidad de reconciliar la información, lo que
conlleva un coste de “decenas de billions de dólares” a nivel global. ASX ha
estimado que dejará de ingresar $90 millones anuales por los servicios de
compensación y liquidación. El ex CEO de ASX, Elmer Funke Kupper, afirmó
que el uso de esta tecnología podría reducir el coste de los 4 -5 billion de dólares
australianos anuales que cuesta mantener el mercado de renta variable, así
como mejorar la innovación, la competitividad y la mejora de servicios.

Fuente: Goldman Sachs: “Profiles in Innovation”48
b) DTCC & Digital Asset Holdings
DTCC y DAH han alcanzado un acuerdo para investigar el uso de las bases de
datos distribuidas con el objetivo de mejorar el sistema actual de compensación
y liquidación de repos en Estados Unidos.
Actualmente, las transacciones de repos se suelen realizar en tiempo real,

aunque la compensación y la liquidación se procesan en múltiples etapas. La
subsidiaria de DTCC, FICC (Fixed Income Clearing Corporation), ofrece el
emparejamiento de las transacciones y la verificación de las mismas, pero no
liquida las operaciones intra-día.
DTCC y DAH buscan que FICC se encargue de la liquidación en tiempo real,

para así reducir el riesgo y los requisitos de capital del mercado de repos.
Blockchain facilita el intercambio de información en tiempo real, permitiendo a
todos los actores ver los detalles de la transacción inmediatamente después de
que la operación sea ejecutada, lo que permite a los compradores y vendedores
acordar los detalles de las operaciones de forma más ágil, reducir los riesgos y
disminuir los costes.
c) Chain
Lanzamiento del protocolo Chain Open Standard 1, en colaboración con Capital

One, Citigroup, Fidelity, First Data, Fiserv, MUFG, Nasdaq, State Street y Visa.
Permite que las aplicaciones financieras con elevado volumen operen en redes
de blockchain permisionadas cumpliendo con los estándares regulatorios, de
seguridad y de privacidad. Los casos de uso se focalizan en banca, pagos,
mercado de capitales y seguros.

Concretamente, están realizando pruebas de concepto en:

 Transaccionalidad: un nuevo modelo de consenso que transaccione en
menos de un segundo, incluso con elevado volumen de actividad.
 Privacidad: encriptación de los datos en la blockchain, proporcionando
acceso de lectura restringido a las contrapartes pertinentes y a los
reguladores.
 Contratos inteligentes: contratos auto ejecutables que sostienen
programación Turing.
 Escalabilidad: un modelo escalable que reduce la carga operativa para
los participantes de la red.
 Cumplimiento normativo: una capa de información completa para
satisfacer los requisitos de AML y KYC.
d) Credit Default Swaps (CDS)
Varias entidades han probado el uso de blockchain para el registro de CDS, entre
las que se encuentran DTCC, Bank of America, Credit Suisse, JP Morgan,
Citigroup, Markit y Axoni. Estas entidades replicaron el valor de un mes de
operaciones del mercado de CDS y reemplazaron los acuerdos electrónicos de
servidores individuales con un registro en la blockchain.
e) UBS
En desarrollo varios experimentos con blockchain, entre los que se encuentra la

implementación de blockchain para la liquidación de transacciones en tiempo
real, por ejemplo, con la emisión de bonos inteligentes. Estaría desarrollando
una criptomoneda relacionada con una divisa fiduciaria conectada con el banco
central. El proyecto lo está llevando a cabo junto con Clearmatics.
f) Bankchain & itBit
Bankchain, un proyecto de itBit, se apalanca en blockchains consorciadas para

operar, compensar y liquidar transacciones casi al instante, con un coste
reducido y cumpliendo los parámetros regulatorios. Comenzará operando en el
mercado del oro, ofreciendo sus servicios en Reino Unido, Oriente Medio y
África.
g) Blockchain Clearing Corporation:
Plataforma que ofrece servicios de compensación instantánea, apalancándose

en blockchains consorciadas. La información y los informes de liquidación se
registran en la blockchain con acceso en tiempo real. La información está
encriptada, no puede ser modificada y es fácilmente accesible por los auditores
y reguladores. La privacidad está asegurada con el uso de claves de
encriptación.

“I am a big believer in the ability of blockchain technology to effect fundamental change

in the infrastructure of the financial services industry. Clearing houses are a wonderful
invention, but if you have a public ledger that is trusted, you can evolve back to a bilateral
(trading) world but proceed with instantaneous settlement. We currently settle at T+3.
Why not settle in 5-10 minutes?”
Bob Greifeld, CEO, NASDAQ
“Post-trade settlement is costly,”; “Each transacting party has a team of controllers,

internal auditors, external auditors and regulators reviewing transactions.”
Morgan Stanley
“I think distributed ledger, blockchain technology will disrupt trading and settlement in
five years,”
Oliver Bussmann, CIO, UBS

iii. Pagos
Como recoge la exposición de motivos de la Ley 16/2009, de 13 de noviembre, de

servicios de pago, la creación del euro en 1999 y su puesta en circulación en 2002 como
moneda única hizo necesaria de alguna forma la regulación uniforme de los
instrumentos de pago que hacen posible la utilización de dicha moneda.
Una primera norma armonizadora se sustanció a través de la Directiva 2007/64/CE del

Parlamento Europeo y del Consejo, de 13 de noviembre de 2007, sobre servicios de
pago en el mercado interior, por la que se modifican las Directivas 97/7/CE, 2005/65/CE
y 2006/48/CE y por la que se deroga la Directiva 97/5/CE. El objetivo general de esta
Directiva es garantizar que los pagos realizados en el ámbito de la Unión Europea -en
concreto, las transferencias, los adeudos directos y las operaciones de pago directo
efectuadas mediante tarjeta- puedan realizarse con la misma facilidad, eficiencia y
seguridad que los pagos nacionales internos de los Estados miembros.
Además, dicha Directiva contribuye al reforzamiento y protección de los derechos de los

usuarios de los servicios de pago y facilita la aplicación operativa de los instrumentos
de la zona única de pagos en euros, lo que se ha denominado SEPA («Single Euro
Payments Area»), que se regula por el Reglamento (UE) n ° 260/2012 del Parlamento
Europeo y del Consejo, de 14 de marzo de 2012 , por el que se establecen requisitos
técnicos y empresariales para las transferencias y los adeudos domiciliados en euros, y
se modifica el Reglamento (CE) n ° 924/2009.
La SEPA ha conseguido que los servicios de pago se presten en la Unión Europea como
en un territorio sin fronteras y donde las posibles diferencias de costes no tengan otra
causa que la eficiencia de los prestadores de los servicios.
Al margen de la regulación de la Unión Europea y de las normas que la trasponen en

los Estados miembros, la Cámara de Comercio Internacional ha establecido unas
Reglas uniformes relativas a las cobranzas (Brochure 522), entendiendo por tales la
tramitación por los bancos de documentos (tanto “documentos financieros” que son
letras de cambio, pagarés, cheques, u otros instrumentos análogos utilizados para
obtener el pago, como “documentos comerciales” significando documentos de
transporte, documentos de título u otros documentos análogos, o cualquier otro
documento que no sea un documentos financiero), de acuerdo con las instrucciones
recibidas, a fin de obtener el pago y/o la aceptación, entregar documentos contra pago
y/o aceptación. O entregar los documentos según otros términos y condiciones.

a. Remesas internacionales
Modelo de funcionamiento en la banca tradicional
Históricamente se consideran las remesas como los fondos que los trabajadores
inmigrantes transfieren a sus familias en su país de origen. Para sus receptores, estos
envíos de dinero suelen ser su principal fuente de ingresos para afrontar sus gastos más
cotidianos o que les permiten tener una pequeña fuente de ahorros.
Normalmente, estos envíos se pueden realizar a través de empresas especializadas en

el envío internacional de dinero o de trasferencias bancarias a través de entidades
financieras.
Estos servicios pueden tener distintas velocidades de envío y comisiones en función del
país de destino y de la cantidad a transferir. Es importante resaltar que para poder
proporcionar estos servicios se debe tener tanto una red comercial internacional a través
de la cual los clientes puedan operar, como los mecanismos y sistemas que permitan el
envío de información relativa a las órdenes de pago y la liquidación de las mismas.
Las entidades financieras suelen apoyarse en su red comercial, mientras que otros
operadores especializados, en función de su tamaño suelen apoyarse o bien en redes
propias o en acuerdo para emplear redes compartidas.
En el siguiente diagrama se muestra un ejemplo del funcionamiento de uno de los casos

más comunes, en el cual el remitente de fondos interactúa con una entidad financiara,
la cual a su vez se apoya en operador especializado en el envío de dinero (como por
ejemplo podría ser Western Union):
Operador de
envío de dinero
internacional
2. Identificación 5. Identificación
de la transacción de la transacción
1. Información 6. Aprobación de
de la transacción la transacción Agente
local
pagador
4. Fondos 8. Fondos
7.
1. Información 1.
5. Identificación Fondos
de la transacción Fondos 2. Identificación
de la transacción de la transacción
3. Identificación de la transacción
Remitente Receptor
del dinero del dinero
Fuente: Elaboración propia

Independientemente del modelo de funcionamiento de cada operador, sus redes suelen

mantener una relación directa entre sí, lo cual les permite acordar y publicar la velocidad
y el precio total del servicio prestado incluyendo las comisiones que cobran por prestar
cada servicio de envío de fondos.
Las entidades financieras sin presencia internacional o cuya red no abarca todos los
países suelen llegar a acuerdos con otros bancos corresponsales lo cual les permite
enviar dinero a casi cualquier parte del mundo. Este modelo es muy útil para asegurar
la posibilidad de envío de remesas hasta a los lugares más recónditos del planeta,
aunque esto suela implicar el aumento de las comisiones que se cobran por estos envíos
de dinero.
Según las estadísticas ofrecidas por el Banco Mundial este negocio ha experimentado
un crecimiento imparable en los últimos años convirtiéndose hoy en un servicio de
dimensiones gigantescas que mueve aproximadamente ~$600 billion cada año.
Volumen de negocio de remesas internacionales

desde el año 2000 (en millones de dólares)
600.000
500.000
400.000
300.000
200.000
100.000
Fuente: Banco Mundial49
Para cubrir esta necesidad y buscando hacerse un hueco en este lucrativo negocio, la
mayoría de las entidades financieras españolas ofrecen servicios de remesas
internacionales buscando competir con otros servicios de envío de dinero:
 Banco Santander cuenta con su servicio de Santander Envíos, que permite

realizar envíos de dinero internacionales. Santander se apoya en su red de
oficinas y de cajeros 4B, permitiendo que el envío se complete en unas 24 horas.
En función de la vinculación de los clientes con la entidad, estos servicios pueden
ser desde gratuitos hasta conllevar una comisión de 3€.
 BBVA también aprovecha su red comercial y cajeros automáticos para el envío

de dinero que en algunos casos pueden llegar a completarse en menos de 15
minutos. Las comisiones varían en función del país de origen y de destino y el
importe, por ejemplo, desde los 6 euros que cuesta enviar dinero a Senegal
49 http://www.worldbank.org/en/topic/migrationremittancesdiasporaissues

hasta los 9 a China. Como muchos de los operadores especializados, BBVA

dispone en su página web de un sistema que calcula las comisiones y tiempo
estimado de envío instantáneamente en función de diversos parámetros.
 Caixabank cuenta con un servicio denominado CaixaGiros para enviar dinero al

extranjero similar a los anteriores y con algunos servicios adicionales que
suponen un valor añadido con respecto a sus competidores:
o Tarjeta International Transfer: permite enviar dinero a cualquier país,
ingresar y sacar dinero en efectivo pagando una cuota de 3€.
o Línea directa: servicio que permite realizar consultas y diversas
operaciones a través de SMS entre los cuales se encuentra el envío de
dinero.
 Halcash es otro servicio de envío de dinero, que, aunque sin resultados

destacables espectaculares, tiene como entidades afiliadas a Grupo Banco
Popular, Bankinter, Cajamar, Caja Laboral, ABANCA y Evo, y cuenta con
presencia en Canadá, Ecuador y Estados Unidos. Con Hal-Cash, el receptor del
pago puede acudir inmediatamente a cualquier cajero de su red, operar sin
necesidad de tarjeta, y recibir el dinero de inmediato. Algo que resulta casi
fundamental en un tipo de cliente joven. Además, Hal-Cash ha llegado a
acuerdos con Telepay, Ukash y Pâysafecard.
Adicionalmente encontramos servicios tradicionales prestados por empresas

especializadas en la transferencia de dinero o en mensajería:
 Western Union: Es el líder mundial en servicios de remesas. Desde su página

web, las oficinas de correos y algunas sucursales bancarias, se puede contratar
el servicio de Western Union para enviar dinero al extranjero. El servicio permite
realizar transferencias electrónicas a más de 200 países. La entrega del dinero
se podrá realizar en oficinas de correos, agencias de viajes, comisarias, etc. El
coste del servicio varía en función del país de origen y el país de destino de las
remesas, las divisas intercambiadas y el importe de la operación.
 Moneygram: Similar a Western Union, se pueden realizar los envíos de remesas

a través de las oficinas o bien a través de internet. El límite de envío por cada
transacción realizada es de $10.000 realizando el envío en una oficina, y a través
de internet de $899 no pudiéndose superar un máximo de 3.000$ por persona y
mes. Las transferencias de fondos por internet se pagan con una tarjeta de
crédito o aportando la información de una cuenta bancaria.
 Correos: cuenta con un servicio de giro internacional para el envío de dinero y

notificación mediante mensaje de texto al receptor.
En este contexto, han proliferado una serie de Fintechs de envío de remesas que poco
a poco se están haciendo un hueco en el mercado y que permiten enviar dinero sin

utilizar las empresas tradicionales comentadas previamente, sirvan como ejemplo las
dos siguientes:
 Transferwise es un servicio de remesas con reducidas comisiones. Puede

ofrecer estas comisiones por los reducidos costes que conlleva su modelo de
negocio. El dinero realmente nunca se transfiere de un país a otro, sino que la
fintech tiene cuentas bancarias en diferentes países y netea las transferencias
de los clientes entre países para que no sea necesario mover dinero. En el
gráfico adjunto se muestra la operativa de Transferwise.
Fuente: Transferwise50
 Weswap se trata de una plataforma bancaria que permite realizar cambios de

divisas de persona a persona mediante internet. El objetivo es conectar a
personas de todo el mundo que tengan diferentes divisas, con el fin de que tanto
residentes en el extranjero como turistas, puedan intercambiar sus divisas sin
necesidad de acudir a un banco o a una casa de cambio. Funciona de forma
similar a Transferwise, pero con la diferencia de que la plataforma será la
encargada de seleccionar a aquellas personas que tengan las divisas necesarias
para efectuar el cambio automáticamente. También permite la posibilidad de
seleccionar a aquella persona con la que deseemos intercambiar el dinero. El
importe en la divisa se carga en una tarjeta MasterCard de prepago y WeSwap
aplica una comisión del 1% por cada remesa.
Estos modelos de negocio que introducen sistemas de transferencia de dinero en línea

y a través de dispositivos móviles ofrecen nuevas oportunidades para hacer más
rentables los servicios de envío de dinero. En paralelo, la tecnología móvil está
contribuyendo a disminuir el costo de las remesas, ya que elimina la necesidad de
puntos físicos de recogida y garantiza un método efectivo y seguro para la realización
de las transacciones. Los servicios de transferencia de dinero móviles, han transformado
el paisaje de remesas y ha reducido los costes de enviar remesas a las zonas rurales.
50 https://transferwise.com/es/

El valor de las remesas internacionales a través de los teléfonos móviles representó

menos del 2 por ciento (10 millones de dólares) de los flujos mundiales de remesas en
2013, por lo que todavía hay un amplio margen de crecimiento para estos servicios. En
cualquier caso, la interoperabilidad internacional de los sistemas móviles, la lucha contra
el blanqueo de capitales y la lucha contra la financiación terrorista suponen todavía hoy
barreras de entrada para estos nuevos jugadores.
El escenario de altos márgenes sigue atrayendo más competencia y los precios de las
remesas han caído en pocos años un 30% como se puede observar en el siguiente
gráfico del Banco Mundial:
Fuente: Banco Mundial51
Posibilidades de blockchain para remesas internacionales
Existen muchas startups que están utilizando blockchains públicas (Bitcoin) o

consorciadas (Ripple) para el envío de remesas internacionales. La blockchain se utiliza
como mero intermediario, sin necesidad de que el emisor o el receptor dispongan de la
criptomoneda. Así el emisor enviará el dinero en su divisa local, la plataforma lo
convierte en Bitcoin / XRP y realiza el envío a la cuenta de destino donde lo vuelve a
convertir en moneda local para el destinatario.
Blockchain puede contribuir a reducir drásticamente los costes de este servicio y mejorar
los tiempos de los envíos en base a los criterios indicados en la siguiente tabla:
51 https://remittanceprices.worldbank.org/sites/default/files/rpw_report_march_2016.pdf

REMESAS INTERNACIONALES
Tradicionales Basadas en Diferencia
Blockchain
Gastos de 7-12% + gastos de Céntimos para hasta 250 veces más
transacción conversión de cualquier importe barato
divisa transferido
Tiempo de De días a semanas Minutos hasta 576 veces más
proceso (sólo opera días rápido
hábiles)
Alcance Eficazmente global Global Equiparable a la
geográfico (pero implica llegada de Internet,
costes de terceros) comercio electrónico
o comunicación sin
costes adicionales ni
riesgos
Transparencia Opaco. La Trasparente y Los pagos son
información crítica auditable trazables y el servicio
permanece se mantiene integro
inaccesible
Coste de Necesario, muchas Directo, punto a Sustancialmente
terceras punto menos costes y
partes riesgos
Ultima SWIFT 1973 ABRA 2015 La industria se basa
innovación (el UBER del envío en la innovación
de remesas) activa
Tecnología Obsoleto Innovador
Perspectiva Potencial adopción Disruptivo
de la tecnología
blockchain
Tal y como se muestra en la ilustración incluida debajo de estas líneas (fuente: SWIFT),
existen múltiples intermediarios en las transferencias internacionales hasta llegar a su
receptor final.
Como se puede observar, una solución basada en blockchain eliminaría la necesidad

de mantener ese gran número de intermediarios y podría suponer el fin de los bancos
corresponsales, dejando que consumidores y empresas interactúan directamente entre
sí como lo hacen a través de correo electrónico.
Aunque aparentemente esta solución parece intuitiva y sencilla, serían necesarias dos
condiciones que se deberían dar en una solución basada en blockchain para capturar
beneficios significativos en costes y eficiencia:
1. Despliegue de arquitectura back-end específico necesario para comenzar a

operar.
2. Inversión para el desarrollo y la implantación de los procesos.

Fuente: SWIFT52
Si analizamos los estados financieros de las empresas más importantes a nivel mundial
de envío de remesas, queda patente que la mayor parte de sus costes están asociados
al envío y recepción de fondos, la captación de clientes, la infraestructura del canal,
servicio al cliente, la gestión del riesgo de incumplimiento, el registro de transacciones
y la propia transferencia de dinero a nivel internacional.
Si consideramos además los gastos relacionados con el fraude (el principal problema
en la industria de las remesas), tales como el caso que se dio en Xoom53, una empresa
de remesas internacionales de Paypal, de suplantación de identidad de los empleados,
o los problemas relacionados con la entrega de información no veraz por parte de los
clientes sobre las siguientes cuestiones:
1. El cliente comete fraude tratando de enviar dinero desde una cuenta bancaria
que resulta no tener suficientes fondos.
2. Cuando los piratas informáticos se apoderan de las cuentas en línea.
Adicionalmente la reducción de los costes de envío de remesas, podría aumentar el

volumen de las mismas, por ejemplo, si el coste de enviar 10 dólares es insignificante,
probablemente una mayor cantidad realice transferencias.
52 http://es.slideshare.net/SWIFTcommunity/digital-disruption-and-new-entrants-in-payments
53 http://www.bloomberg.com/news/articles/2015-01-06/xoom-falls-as-fraud-leads-to-overseas-fund-
transfer-cfo-departs

Con la aparición de Bitcoin y de la tecnología blockchain, han aparecido una serie de

empresas que ofrecen plataformas para el envío de remesas apoyándose en esta
tecnología, de las cuales destacamos las siguientes:
Abra (US): Fundada en 2014, Abra ofrece transferencias de

dinero de persona a persona a través de una aplicación. La
aplicación permite a los usuarios almacenar dinero digital
(valorado en cualquier moneda) directamente en sus dispositivos móviles mediante el
uso de una tarjeta de débito o a través de un "Cajero Abra“.
El usuario no está obligado a tener una cuenta bancaria para utilizar el servicio y puede
enviar fondos de manera instantánea a cualquier persona con un teléfono inteligente. El
destinatario puede retirar dinero en efectivo de la aplicación a través de un cajero
también. Bitcoin se utiliza como infraestructura de back-end de la empresa, pero los
fondos están denominados en dólares estadounidenses que pasan por el sistema. La
empresa ha recibido recientemente una primera ronda de financiación de 12 millones
de dólares, entre los cuales se incluyen Arbor Ventures o RRE Ventures. Hasta la fecha,
la compañía ha recaudado 14 de millones de dólares.
BitPesa (África): BitPesa es una empresa especializada

en el envío de dinero en África con sede en Kenia. Por
una comisión del 3% BitPesa se encarga de convertir los
bitcoin a moneda fiduciaria y enviársela al destinatario.
Las comisiones son mucho menores que las ofrecidas por los establecimientos
tradicionales. Además, cobra mayor relevancia por tratarse de una población tan
desbancarizada como la existente en África.
Coins.ph (Filipinas): Fundada en 2014, esta aplicación

móvil está basada en la tecnología blockchain y permite
cargar la wallet para realizar transferencias, comprar y
pagar en establecimientos. Se puede recargar en múltiples
establecimientos. También funciona como un servicio de
remesas mediante la conversión de bitcoins a pesos de Filipinas. Para ello, los usuarios
pueden seleccionar un punto de entrega donde recoger el dinero en efectivo. La
aplicación proporciona un código QR para escanearlo en el cajero automático y los
pesos son entregados automáticamente al destino preferido el siguiente día hábil.

Rebit.ph (Filipinas): Servicio de Satoshi Citadel Industries, un holding

con sede en Filipinas para las empresas relacionadas con Bitcoin. Hasta
el momento, Rebit sólo ha recaudado 100 mil dólares, cantidad no muy
elevada considerando que cuesta alrededor de $50 adquirir un nuevo
cliente. Rebit tiene como objetivo proporcionar un servicio de remesas
comparable a los anteriores, a una tasa significativamente más baja, mediante el
aprovechamiento de blockchain y la red Bitcoin permitiendo a Rebit enviar fondos de
manera rápida y segura, sin incurrir en los elevados honorarios de los bancos, Western
Union, Moneygram, u otros proveedores de remesas tradicionales.
BitNexo (Chile): Resaltar también a la startup chilena BitNexo que

aplica la tecnología blockchain en los pagos digitales y que ha ganado
el certamen BBVA Open Talent 2015. Las pymes latinoamericanas y
asiáticas son el principal foco.
Entre sus servicios, ofrece transferencias entre Asia y Latinoamérica

de manera rápida, segura y a bajo coste. BitNexo inauguró a un servicio de remesas a
principios de año entre China y Chile, dos países que aumentan cada vez más sus
vínculos económicos. La startup utiliza bitcoin para enviar el dinero, pero no requiere
que los clientes compren o manejen la moneda digital. El servicio lo utiliza como canal
de pago y entrega el dinero directamente a cuentas bancarias en ambos países a un
coste muy bajo.
De especial relevancia es el anuncio de Santander UK relativo a la

introducción de la tecnología blockchain para pagos internacionales,
descrito anteriormente en el Capítulo 5 de este informe.
[November 12, 2015. Visa Europe announces it is working on a proof-of-concept for a

blockchain-based remittance service]. "There is a real opportunity to develop an
improved remittance service for both the sender and receiver of payments in terms of
fees, speed and ease of use."
Jon Downing, Visa Europe Collab innovation partner
"As we watch the digital currency industry develop, we have seen that blockchain
technology and the distributed ledger can have play an important role in shaping the
future. It still early days, but you can imagine a number of use cases for blockchain
technology for B2B as well as B2C transactions."
Harshul Sanghi, American Express Ventures (Abra investor)

b. Micropagos
Se trata de un sistema basado en pequeñas transacciones que se realizan a través de

la red, cuyo importe no suele superar los 10 euros. El micropago se suele utilizar para
adquirir artículos de escaso valor, propinas, donaciones o para comprar productos
fraccionados, por ejemplo, una canción del último disco de nuestro grupo favorito.
La banca tradicional ya lanzado iniciativas para fomentar los micropagos a lo largo de

su historia tales como ePagado en 2002 de Bankinter, y que, aunque no llegó a cuajar
y fue suspendido en 2008, podemos considerarlo un precursor de este tipo de servicios
en España.
Este sistema permitía a cualquier usuario que dispusiese de una dirección de e-mail o
un teléfono móvil realizar compras online, así como enviar, solicitar y recibir dinero de
otras personas de forma fácil, segura e inmediata.
Otro proyecto emblemático fue Mobipay, un servicio de pago por móvil que se desplegó
en España en 2001. Permitía autorizar pagos con tarjetas de crédito o débito asociadas
al teléfono móvil. Con este sistema no era necesario enviar los datos de la tarjeta por
internet. La comunicación se realizaba mediante mensajes interactivos USSD entre el
teléfono móvil y el nodo Mobipay, en forma de pregunta-respuesta. También se habilitó
la opción de usar SMS.
Mobipay nació de la fusión de dos iniciativas paralelas que entonces desarrollaban

BBVA y Movistar (Móvilpago), y Santander, Vodafone y Amena (Pagomóvil). Pero los
usuarios de Pagomóvil no podían pagar en los comercios adheridos a Móvilpago, y
viceversa. La idea fue, entonces, fusionar ambas, e implicar en su desarrollo a otros
bancos y cajas de ahorro, y a las redes de pago.
El sistema consistía en enviar un SMS con una referencia concreta (indicada en la propia
máquina), y el coste del producto adquirido se cargaba contra el saldo o contrato del
usuario del móvil, o bien contra alguno de los medios de pago indicados en el proceso
de alta como usuarios (tarjetas de crédito, de débito, etc.) Adicionalmente, se cargaba
un coste fijo por transacción (0,10 euros), además del coste del SMS que se abona al
operador. Como resultado, comprar algo de 0,70 euros, se transforma en un coste de
0,95 (0,70 + 0,10 por la transacción + 0,15 por el SMS). Un sobrecoste de más de un
35%. Mobipay no tuvo mucho éxito y el proyecto fue cancelado en 2009.
Desde 2015, Banco Santander, a través de la aplicación móvil Openbank University

ofrece la posibilidad de enviar dinero de móvil a móvil sin necesidad de conocer el
número de cuenta (IBAN) del destinatario, así como otras funcionalidades.
Sin embargo, las alternativas más prometedoras en este segmento han surgido
recientemente impulsadas por la banca tradicional, aunque son las startup tecnológicas
las que más atención están prestado a un fenómeno que podría revolucionar multitud
de industrias.

La compañía Yaap, una alianza (joint venture) de CaixaBank, Banco

Santander y Telefónica, creada en 2013 para prestar servicios de
márketing digital a pequeñas empresas, ofrecía también una aplicación,
"Yaap money", con la que los particulares pueden enviar y recibir dinero entre ellos de
una forma inmediata y gratuita. Una vez el cliente se había dado de alta en la aplicación
móvil y había introducido su número de tarjeta, bastaba con saber el número de teléfono
de la persona con quien intercambiar dinero, o su usuario de Facebook y Twitter. Esta
app, con más de 150.000 descargas, estaba invadiendo el negocio de los pagos móviles
que sus accionistas, especialmente Santander y Caixabank, querían gestionar por
separado. Por este motivo, el pasado 6 de junio los tres socios anunciaron el cese de
actividades de Yaap, iniciando la liquidación de la empresa 54.
Otra iniciativa con funcionamiento muy similar es Twyp de ING, que al

igual que Yaap, se trata de una aplicación móvil que permite las
transacciones entre sus usuarios. Se trata de una opción muy sencilla
de usar, que permite realizar pagos de hasta 1.000 euros anuales, permitiendo que el
dinero sea reembolsado en una cuenta de cualquier banco, todo ello sin ningún tipo de
comisiones.
Cashcloud es una aplicación que funciona como cartera electrónica y

facilita todo tipo de pagos a través del móvil y que incluye la posibilidad
de realizar transferencias o solicitudes de dinero entre amigos o
familiares, la posibilidad de chatear con los contactos y de ganar cashcredits –la moneda
virtual de cashcloud.
A continuación, se muestra una comparativa entre estos servicios de micropagos:

TWYP
YAAP MONEY
CASHCLOUD
• Plataforma: Android, • Plataforma: Android, • Plataforma: Android,

iOS, Windows Phone iOS iOS
• Requisitos de • Requisitos de • Requisitos de
utilización: Cuenta de utilización: Cuenta de utilización: Cuenta de
usuario usuario y tarjeta de usuario y tarjeta de
Tarjeta de crédito (para crédito. crédito.
recargas) • Origen de los fondos: • Origen de los fondos:
• Origen de los fondos: Saldo acumulado en la Saldo acumulado en la
Saldo acumulado en la app o tarjeta de crédito app a través de cuenta
app o tarjeta de crédito • Comisiones: Gratuita bancaria
• Comisiones: Gratuita • Límites: Recarga o • Comisiones: Gratuita
• Límites: Recarga o retirada de tarjeta, para particulares
retirada de tarjeta / cuenta: 300 euros, • Límites: Límite de 100
cuenta: 300 euros, recepción de saldo en euros al mes y un
recepción de saldo en cuenta: Envíos, máximo de 10
cuenta: 1.000 euros al recepción o retirada de transacciones por día
año para usuarios sin cuenta: 1.000 euros al con un importe
DNI y 2.500 euros al año máximo de 25 euros
año para usuarios por transacción
registrados
54 “Santander, CaixaBank y Movistar liquidan su filial Yaap”

http://www.expansion.com/empresas/tecnologia/2016/06/06/57553d4ee2704ecb538b45a0.html

Por último, destacar a PayPal, ya que es sin duda la referencia en el segmento de los
pagos electrónicos. El lanzamiento de PayPal.me en 2015 abría nuevas formas de
realizar pagos rápidos entre particulares, pero eso sí, sometidos a las mismas
comisiones que maneja el servicio habitualmente. Eso hace que una vez más utilizar su
servicio convencional para pagos de pequeña cantidad -menores a 2 euros- sea poco
recomendable por la comisión del 3,4% más 0,35 euros por transacción.
Todas estas soluciones están soportadas por tarjetas de crédito y cuentas bancarias,
siendo una de sus mayores debilidades que, aunque el dinero se recibe de forma
inmediata en las aplicaciones, tiene cierto retraso al traspasarlo a una cuenta bancaria.
Por otro lado, la realización de pagos de reducidos importes para pagos con tarjeta de
crédito en línea presenta otro desafío. La mayoría de los procesadores de tarjetas de
crédito cobran un mínimo de 30 céntimos (más un porcentaje de la transacción) para su
procesamiento. Los gastos financieros en la actualidad no permiten que tenga sentido
comercial, por ejemplo, para un editor cobrar céntimos por un contenido (ej. artículo o
por una canción). Es aquí donde blockchain y las criptomonedas tienen sentido.
Posibilidades de blockchain para micropagos
La idea de los micropagos no es nueva. Desde los comienzos de Internet ha habido

muchos intentos de implementarlos. De hecho, la especificación HTTP incluye un código
de error que normalmente no se utiliza: "Error 402, Pago necesario".
Los micropagos fomentan un nuevo modelo de ingresos que permita ofrecer elementos
de contenido específico para su compra o alquiler a un precio reducido, llevando los
pagos a una gama más amplia de contenidos digitales, incluyendo producción
profesional de música, televisión, películas y libros. Según un estudio publicado por
Wedbush Securities, las estimaciones que tratan de cuantificar el tamaño de este
mercado sin explotar, pronostican que el mercado de micropagos con bitcoin podría ser
de $925 billion en 202555.
Para el contenido digital, los micropagos se propusieron por primera vez en la década
de 1990 cuando el uso de Internet fue creciendo rápidamente, y muchas grandes
empresas comenzaron a desarrollar soluciones de micropagos en previsión de una
adopción generalizada. Eso nunca ocurrió. Lo más cerca que hemos llegado a los
micropagos en uso amplio es el de 99 céntimos (a veces incluso un poco menos) que
los consumidores pagan habitualmente para aplicaciones y canciones en las diversas
tiendas de apps ofrecidas por Apple, Google, Amazon y similares.
La tienda App Store de Apple es uno de los pocos modelos más exitosos. Si un
consumidor compra una canción por 99 céntimos de dólar, se estima que Apple obtiene
alrededor de un tercio de los beneficios, unos 35 céntimos de dólar. El resto va a las
discográficas y los editores de música, y finalmente una parte al artista. Sin embargo,
de cada transacción individual, unos 25 céntimos lo cobran las compañías de tarjetas
de crédito.
55 http://www.coindesk.com/ethereum-bitcoin-mainstream-microtransactions/

Aunque Apple ha desarrollado un software que retrasa los pagos y agrupa las
transacciones con el fin de pagar una única tarifa de transacción, es difícil gestionar
pagos de este tipo o incluso menores.
Hasta el momento, ni siquiera el modelo de éxito de la App Store de Apple, resuelve el

problema de los micropagos de forma eficiente. Los operadores de tarjetas de crédito y
PayPal definen un micropago como un pago menor de 5 dólares, sin embargo, bitcoin
es divisible actualmente en unidades 100 veces menores llamadas Shatoshis que
estarían en torno a 0,000002 dólares (varía en función de la cotización).
La tecnología blockchain reduciría teóricamente los gastos de transacción, permitiendo

transacciones de confianza entre las partes directamente, sin necesidad de
intermediarios. Seguiría existiendo un coste de las transacciones siendo este
esencialmente correspondiente a los gastos de infraestructura de la red blockchain que
se estuviese utilizando, por ejemplo, en el caso de Bitcoin sería un coste fijo de 0.0005
BTC (~$0,25 céntimos) independientemente del importe. Este coste se podría reducir
agrupando las transacciones emitidas al mismo destinatario. También podría reducirse
exponencialmente utilizando el lighting network, la startup Shatosipay ya ofrece
transacciones con comisiones menores a $1 céntimo.
Para implementar un sistema de micropagos se podría combinar un registro de activos

digitales y gestión de derechos con un sistema de contratos inteligentes, todo ello
utilizando la tecnología Blockchain. Esto permitiría que un proveedor de contenido
pueda liberar nuevos contenidos con mecanismos integrados de derechos subyacentes
y que permita que los pagos se realicen a cada una de las partes responsables de
desarrollar el contenido.
Las principales startups que ofrecen la posibilidad de realizar micropagos basados en

la tecnología blockchain son Monegraph, SatoshiPay y ChangeTip.
Monegraph (EEUU): Monegraph ofrece una plataforma

de monetización de contenido. Esta plataforma agiliza la
concesión de licencias, el procesamiento de pagos, el
manejo de los medios de comunicación y la distribución
del trabajo de los artistas. Monegraph usa blockchain para registrar cada transferencia
de una obra al igual que se registran las transacciones con bitcoin. Por lo tanto, la
información acerca de quién hizo una obra, quién la posee actualmente y qué dicen los
términos de la licencia, se almacena en una base de datos propia y en la blockchain.
Con el uso del Monegraph Inspector, se podrá comprobar libremente la cadena de
bloques que documenta la procedencia y pertenencia de cualquier obra registrada.
SatoshiPay (Reino Unido): ofrece a los proveedores de

contenidos digitales el procesamiento de micropagos con
una comisión inferior a un céntimo para la monetización
de los mismos. Únicamente es necesario instalar el plug-
in de Wordpress y crear una cuenta de editor.

ChangeTip (EEUU): Esta startup con sede en San

Francisco ofrece un servicio de micropagos en Bitcoins que
nace con el objetivo de permitir “premiar” o agradecer a las
personas que producen contenidos (blogger, youtuber, etc.)
en Internet. El servicio era inicialmente gratuito, pero desde
enero de este año ChangeTip cobra un 1% de comisión.
El funcionamiento de ChangeTip es el siguiente: el blogger solicita un dominio en

Tip.Me, comparte la URL del mismo en su blog, website o perfil en su red social y listo.
ChangeTip tiene además iconos del estilo “Like” para decir “dame una propina” (tip me).
De esta forma si al usuario le gusta el contenido de un blog o la canción de un artista,
podría donar una cantidad pequeña de dinero (por ejemplo $0,30 céntimos) que
multiplicado por miles o millones de personas alrededor del mundo acabarían sumando
una cantidad significante.
En abril de 2016, Quartz56 publicó que Airbnb había “acqui-hired” ChangeTip, es decir,
contratado a la mayoría de su equipo, por lo que no está claro el futuro de la startup.
Fuente: ChangeTip57
“Monetizing content right now is incredibly inefficient on the Internet. You can only get it
either by a subscription where you pay a lot of money to get the whole enchilada or some
kind of annoying ad.”
Dan Morehead, CEO, Pantera Capital
“Microtransactions might be a new way for web content creators to make money. It could
be a game changer."
Adam Draper, ZapChain investor and Boost VC CEO
56 http://qz.com/657246/airbnb-just-acquired-a-team-of-bitcoin-and-blockchain-experts/
57 https://www.changetip.com/

iv. Compliance. AML y KYC
El sector financiero está sometido a una fuerte regulación en materia de prevención de

blanqueo de capitales y financiación del terrorismo.
La Ley 10/2010, de 28 de abril, de prevención del blanqueo de capitales y de la

financiación del terrorismo, se dictó en consideración al hecho de que el blanqueo de
capitales y la financiación del terrorismo se presentan como fenómenos universales y
globalizados, que aprovechan las ventajas que ofrece la economía internacional y la
paulatina eliminación de barreras a los intercambios a nivel mundial. Siendo así, la
respuesta que la comunidad internacional ha de ofrecer a este fenómeno, debe ser
coordinada y global.
La política de prevención del blanqueo de capitales y de la financiación del terrorismo

se ha venido desarrollando en España en consonancia con la evolución de los
estándares internacionales en esta materia, principalmente a través del Grupo de Acción
Financiera Internacional (GAFI), desde su fundación en 1989.
En España, la normativa que regula la materia es la citada Ley 10/2010 y el reglamento

que la desarrolla, aprobado mediante Real Decreto 304/2014 de 5 de mayo.
Las principales obligaciones recogidas en esta normativa son las siguientes:
i. Diligencia debida en materia de identificación formal, titularidad real, propósito

y seguimiento continuo de las relaciones de negocio.
ii. Obligaciones de información, comunicación y conservación de documentos.
iii. Medidas de control interno, procedimientos, formación, manual de prevención y
órganos de control
iv. Fichero de titularidades financieras
v. Contramedidas financieras internacionales
vi. Régimen sancionador
A nivel global, el esfuerzo para prevenir el blanqueo de capitales y la financiación del

terrorismo es increíblemente caro para las entidades financieras. En 2014 el gasto
global estimado en el cumplimiento de las obligaciones de Anti-Money Laundering
(AML) fue de $10 billion58. Mientras que las entidades de crédito están bajo la presión
de inversores y analistas para reducir costes y mejorar la rentabilidad, los gastos y
equipos de compliance se espera que sigan creciendo59.
De los $10 billion en gasto anual en AML, el 20% corresponde a tecnología y el 80%
son gastos de personal para las funciones de admisión de clientes y para la vigilancia y
revisión de “falsos positivos”, es decir, alertas generadas por los sistemas de control
AML que luego tiene que revisar el personal de área. La inmensa mayoría de estos
58 “Global Anti-Money Laundering Survey 2014” de KPMG.
https://www.kpmg.com/KY/en/IssuesAndInsights/ArticlesPublications/PublishingImages/global-anti-money-
laundering-survey-v3.pdf
59 “Cost of Compliance 2015” Thomson Reuters. https://risk.thomsonreuters.com/special-report/cost-
compliance-2015

“falsos positivos” se deben a la mala codificación de los datos de origen y destino, por
información errónea o incompleta.
Además, el importe global de las multas en materia AML ascendió a $8 billion en 2014
según la consultora Accenture.
Del mismo modo, se estima que el mercado global de software de AML y Prevención
del Fraude siga creciendo en los próximos años:
Fuente: Burton Taylor 2015
Adicionalmente, los requisitos de Know Your Customer (KYC) pueden retrasar

transacciones, requiriendo en algunos casos entre 30 y 50 días para completarlas a
nivel satisfactorio60, además de implicar duplicar esfuerzos entre entidades.
Y por si fuera poco, las sanciones a las que se exponen las entidades en caso de
incumplimiento de las obligaciones de KYC son muy elevadas, mostrando una
tendencia alcista desde el año 2009.
60“Cost of KYC too high says Swiss startup” de Elliot Holley. http://www.bankingtech.com/195632/cost-of-
kyc-too-high-says-swiss-start-up/

Fuente. Goldman Sachs, Accenture, Celent 61
Posibilidades de blockchain para AML y KYC
¿Y cómo puede la tecnología de blockchain ayudar con esta materia?
Compartir información de clientes es algo que está empezando a despegar, dentro de

los límites de la normativa de protección de datos. Por ejemplo, SWIFT ha creado su
“Registro KYC” 62 que cuenta con 1.125 entidades miembro que comparten
documentación de KYC, si bien sólo representan el 16% de los 7.000 bancos en su red.
El Registro KYC de SWIFT proporciona una plataforma compartida para la gestión y el
intercambio de datos estandarizados de KYC, desarrollada con la colaboración de los
bancos corresponsales más grandes del mundo para definir un conjunto de datos y
documentación en el marco de cumplimiento con KYC. No es una solución basada en
la tecnología blockchain, al menos por el momento, sino una base de datos centralizada
y gestionada por SWIFT.
El uso de un sistema de distributed ledger supondría varias ventajas, como la

automatización del proceso y por lo tanto la reducción de tiempo, costes y errores de
compliance. Además, eliminaría la duplicación de esfuerzo en los controles KYC y
permitiría compartir de forma segura con todos los bancos en near real-time las
actualizaciones en datos en el ámbito AML de clientes. Y también reduciría
significativamente la alta tasa de “falsos positivos” en las funciones de vigilancia de
transacciones, al codificar en la blockchain reglas claras para la identificación de
cuentas.
En términos de costes, blockchain permitiría capturar unos ahorros en base anual ente
$3 y $5 billion en la industria financiera, tanto vía reducción de personal como de
sanciones en materia de AML, según el reciente informe “Blockchain. Putting Theory
into Practice” de Goldman Sach63. Los costes operativos imputables a las obligaciones
62 “KYC Registry Factsheet” de SWIFT.
https://complianceservices.swift.com/sites/complianceservices/files/kyc_registry_factsheet_december_201
4.pdf

de AML y KYC, donde como hemos dicho el 80% corresponden a gastos de personal
podrían mejorar en $2.5 billion gracias a blockchain, mientras que la potencial reducción
de sanciones por parte de los supervisores estaría entre $0.5 y $2.5 billion:
Fuente. Goldman Sachs, Celent
Fuente. Goldman Sachs, Accenture
Otra de las ventajas sería disponer de un registro histórico de todos los documentos
compartidos y de las actividades de cumplimiento realizadas con cada cliente. Este
registro serviría para demostrar que el banco ha actuado conforme a la normativa en
sus obligaciones de diligencia debida, información, etc.
Aunque existe la creencia de que las aplicaciones sobre blockchain ofrecen en muchas
ocasiones anonimato, la verdad es que esta tecnología permite vincular la identidad que
tenemos en el mundo físico con una identidad criptográfica en una base de datos
distribuida.

En Holanda, los bancos en colaboración con Innopay, están tratando de crear un

servicio común de identidad digital64. Esta interoperabilidad junto con el uso de smart
contracts se podría utilizar para automatizar algunos aspectos del proceso de
compliance, permitiendo que, por ejemplo, una transacción se ejecutase únicamente si
las dos partes cuentan con las adecuadas evidencias de KYC en la blockchain.
En definitiva, la carga que el cumplimiento de las obligaciones de AML y KYC implican

podría reducirse significativamente mediante el uso de bases de datos compartidas, con
la documentación clave del cliente y su traza histórica. Y si además uno de los
principales casos de uso de blockchain, los pagos, sigue creciendo, supone un motivo
adicional para introducir en los mismos los controles de KYC también en la blockchain.
No obstante, existen lo siguientes retos para que el uso de blockchain se extienda en el

ámbito de AML y KYC:
 Existencia de una masa crítica de información de las contrapartes.

 Modificación de la regulación actual, considerando a los distributed ledgers que
cumplan los requisitos correspondientes como fuentes válidas de información
de clientes.
 Desarrollo de la infraestructura necesaria basada en blockchain interoperable y
compatible con los estándares actuales de la industria.
Iniciativas/startups disruptivas basadas en blockchain en el ámbito de AML y KYC
Por una parte, existen muchas compañías que, a partir de la documentación

identificativa de un cliente, la digitalizan, encriptan los datos y los envían a la blockchain
65
. Algunas de estas compañías son I/O Digital, Sho Card, Uniqued, Onename, Ascribe
Gmbh y Trustatom.
En cuanto al caso de uso que nos ocupa, destacan tres Fintech especializadas en
ayudar a entidades financieras en sus obligaciones de cumplimiento con AML y KYC:
Chainalysis, IdentifyMind Global y Elliptic.
Chainalysis es una startup fundada en octubre de 2014 con sede en Nueva York con
una inversión inicial de $1,6 millones cuya misión es proveer soluciones de Compliance
para las blockchain.
Para cumplir con los requisitos AML y KYC, los bancos que prestan servicios
relacionados con bitcoin tienen que obedecer ciertas normas, como conocer el origen y
el destino de los fondos, con el objetivo de prevenir fondos con orígenes ilícitos.
64 www.innopay.com/blog/ dutch-interbank-digital-identity-service-announced/
65 “Blockchain tech powers identity management” de Bradly Cooper, Ago-2015.
http://www.virtualcurrencytoday.com/articles/blockchain-tech-powers-identity-management/

Los productos de Chainalysis sirven para analizar las conexiones entre identidades
digitales, permitiendo a las entidades financieras establecer líneas de confianza entre
ellas a la vez que identifican actores maliciosos. Es decir, Chainalysis es capaz de
monitorizar las conexiones entre entidades en la blockchain, identificando actividad
maliciosa.
Esta startup ha estado trabajando con expertos en AML y KYC y con instituciones
financieras. Desde octubre de 2015 colabora con los equipos de AML de Barclays Bank.
IdentifyMind Global es una startup con sede en Palo Alto (EEUU) especializada en
soluciones de prevención de fraude y AML, basadas en la gestión segura de la identidad
digital y la trazabilidad de los diferentes participantes en una transacción financiera.
IdentifyMind ofrece a las entidades financieras un programa completo construido para

cumplir con la regulación global y la propia de Estados Unidos (FinCEN) en materia de
Anti-Money Laundering.
Su plataforma crea una reputación asociada a las entidades que se puede utilizar en la
evaluación de lucha contra el fraude, origen de los fondos, verificación de identidad y
blanqueo de capitales. Esta reputación es compartida durante el análisis, por lo que todo
el mundo puede beneficiarse del "efecto red", manteniendo la privacidad de las
entidades involucradas.
Al acceder a diferentes blockchains públicas y consorciadas puede detectar

automáticamente los esquemas más sofisticados de blanqueo de capitales así como
detectar señales de actividad sospechosa.
Elliptic es una Fintech inglesa fundada en el año 2013 con el fin de facilitar una solución
para que las entidades financieras cumplan con los requisitos regulatorios AML también
en el ecosistema blockchain. Ha levantado $7 millones de capital en tres rondas de
financiación y entre sus accionistas se encuentra Santander InnoVentures. Su
aspiración es resolver la identificación de transacciones ilícitas y blanqueo de capitales
en las blockchain, especialmente en la de Bitcoin.
Esta Fintech cuenta entre sus clientes con Digital Asset Holdings, Gem (seguridad
Bitcoin) y Global Advisors Bitcoin Investment Fund (fondo de Bitcoin). Sus clientes
representan el 40% de las inversiones de venture capital en compañías de Bitcoin y

blockchain. Colabora igualmente con varios organismos supervisores del cumplimiento

AML de distintos países.
Elliptic ha recibido varios premios y reconocimientos: ganadora del premio The Banker
‘Security Project of the Year’ en 2015 y primera compañía de blockchain que ha recibido
la acreditación ISAE 3402, un estándar global de reporting financiero, de la firma de
auditoria KPMG.
El ISAE 3402 Type 1 analiza varios aspectos de un negocio, como los controles
financieros, cumplimiento regulatorio de las medias AML y KYC, desarrollo de código,
disaster recovery, segregación de funciones y las técnicas offline de almacenamiento
de bitcoins.
La solución AML de Elliptic identifica las transacciones de la blockchain de Bitcoin y las

clasifica en base a las partes implicadas, evitando que estas transacciones
permanezcan anónimas y desordenadas.
“The central issue with Bitcoin has been the compliance with anti-money laundering
regulation especially in identifying proceeds of crime. In bringing confidence and
certainty to enterprises working with Bitcoin, we, at Elliptic, utilise data partnerships and
client-contributed data. This will not just solve for identity on blockchains, but also
position Elliptic well to achieve long term differentiation.”
James Smith, CEO of Elliptic

v. Auditing
La actividad de auditoría de cuentas se caracteriza por la relevancia pública que

desempeña al prestar un servicio a la entidad revisada y afectar e interesar no sólo a
ésta, sino también a los terceros que mantengan o puedan mantener relaciones con la
misma, habida cuenta de que todos ellos, entidad auditada y terceros, pueden conocer
la calidad de la información económica financiera auditada sobre la cual versa la opinión
de auditoría emitida.
Con la finalidad de regular y establecer las garantías suficientes para que las cuentas
anuales o cualquier otra información económica financiera que haya sido verificada por
un tercero independiente sea aceptada con plena confianza por los terceros interesados,
la Ley 22/2015, de 20 de julio, de Auditoría de Cuentas, define la actividad de auditoría,
estableciendo las condiciones que se deben cumplir para acceder al ejercicio de dicha
actividad, las normas que regulan su ejercicio, el contenido mínimo del informe de
auditoría de cuentas anuales, el régimen de incompatibilidades y de responsabilidad de
los auditores de cuentas, el régimen de infracciones y sanciones y la atribución al
Instituto de Contabilidad y Auditoría de Cuentas del control de la actividad y de la
potestad disciplinaria de los auditores de cuentas.
Esta ley es transposición de la Directiva 2006/43/CE del Parlamento Europeo y del

Consejo, de 17 de mayo de 2006, relativa a la auditoría legal de las cuentas anuales y
de las cuentas consolidadas, por la que se modifican las Directivas 78/660/CEE y
83/349/CEE del Consejo y se deroga la Directiva 84/253/CEE del Consejo, cuya última
modificación se realizó por medio de la Directiva 2014/56/UE del Parlamento Europeo y
del Consejo, de 16 de abril de 2014, por la que se modifica la Directiva 2006/43/CE
relativa a la auditoría legal de las cuentas anuales y de las cuentas consolidadas.
Por otro lado, también es de aplicación el Reglamento que desarrolla el texto refundido
de la Ley de Auditoría de Cuentas, aprobado por el Real Decreto Legislativo 1/2011, de
1 de julio, aprobado por el Real Decreto 1517/2011, de 31 de octubre.
El marco normativo se completa con el Reglamento (UE) n °537/2014 del Parlamento

Europeo y del Consejo, de 16 de abril de 2014, sobre los requisitos específicos para la
auditoría legal de las entidades de interés público y por el que se deroga la Decisión
2005/909/CE de la Comisión, que entra en vigor el 17 de junio de 2016, y afecta solo a
las empresas auditadas que sean empresas de interés público y a sus auditores,
entendiendo por tales según la Ley 22/2015:
a) Las entidades emisoras de valores admitidos a negociación en mercados secundarios

oficiales de valores, las entidades de crédito y las entidades aseguradoras sometidas al
régimen de supervisión y control atribuido al Banco de España, a la Comisión Nacional
del Mercado de Valores y a la Dirección General de Seguros y Fondos de Pensiones, y
a los organismos autonómicos con competencias de ordenación y supervisión de las
entidades aseguradoras, respectivamente, así como las entidades emisoras de valores
admitidos a negociación en el mercado alternativo bursátil pertenecientes al segmento
de empresas en expansión.
b) Las entidades que se determinen reglamentariamente en atención a su importancia

pública significativa por la naturaleza de su actividad, por su tamaño o por su número
de empleados.

c) Los grupos de sociedades en los que la sociedad dominante sea una entidad de las
contempladas en las letras a) y b) anteriores.
Tras el escándalo de Enron en 2001, sucedió algo sin precedentes. Por primera vez en
la historia moderna, la industria mundial de auditoría perdió su bien más preciado: la
confianza del público. A pesar de que la industria se ha recuperado desde entonces, y
las reglas han cambiado para limitar el riesgo de otro escándalo de proporciones
similares, la posibilidad de fraude en auditorías sigue existiendo.
Con la evolución de los mercados financieros, sobre todo en los siglos XX y XXI, había
una necesidad obvia y creciente de un sistema de responsabilidad pública. Los métodos
tradicionales de contabilidad permitían a las empresas registrar y comunicar su
información financiera en un formato estandarizado que podría ser más fácil de digerir
por los inversores públicos. Pero sin la confianza adecuada, el público queda expuesto
a menudo a los intereses propios de las empresas. Aquí surge la figura del auditor
externo.
Una auditoría es, sencillamente, una opinión emitida por una persona cualificada e
independiente sobre la fiabilidad de los documentos contables auditados, para que se
pueda conocer y valorar por terceros la calidad y bondad de la información económico
financiera en ellos contenida. Para poder emitir dicha opinión, el auditor y su equipo
deben realizar un riguroso y ordenado proceso de análisis siguiendo las técnicas
correspondientes de revisión y basado en la información suministrada por la empresa
auditada.
Fuente: KPMG 66
66 http://www.kpmg.com/co/es/servicios/audit/paginas/default.aspx

En otras palabras, el papel del auditor es proporcionar la confianza que apoya dicha
opinión.
Esta necesidad de confianza unida a la obligación legal de que las cuentas sean
auditadas por una firma externa e independiente, es lo que ha generado una industria
enorme y lucrativa, con la mayoría de las grandes entidades financieras globales siendo
auditadas por las “Big Four” (PwC, Deloitte, EY, KPMG), cuya facturación acumulada en
2015 superó los $120 billones, empleando a más de 800.000 profesionales.
Facturación mundial de las “Big Four” en 2015 (billion US dollars)
Fuente: Statista.com67
Posibilidades de blockchain para el proceso de auditoría externa
Una de los atributos que definen a la tecnología blockchain es su inmutabilidad.

Blockchain proporciona una prueba irrefutable de la existencia, una característica
importante para mantener un registro de auditoría que garantiza la trazabilidad de las
transacciones y de la propiedad de los activos. Esta característica es crucial tanto desde
el punto de vista del negocio como desde el regulatorio, y consecuentemente muy útil
para la función de auditoría.
Una auditoria se basa en la identificación y valoración de riesgos de incorrección

material en los estados financieros, para lo que resulta fundamental i) entender la
entidad y su entorno, ii) identificar saldos, transacciones y desgloses materiales, iii)
entender el proceso contable, así como el sistema de control interno, iv) determinar la
importancia relativa y v) realizar una revisión analítica.
Una parte fundamental de proceso de auditoría es el trabajo de campo, durante el cual

el auditor realiza y evalúa las pruebas de auditoría con el fin de obtener evidencia
suficiente y adecuada sobre los estados financieros de la entidad auditada.
67 http://www.statista.com/statistics/250479/big-four-accounting-firms-global-revenue/

A partir de la actividad propia de la compañía, se generan los registros contables

correspondientes según las normas de contabilidad aplicables, de cara a su
reconocimiento, valoración y presentación.
Si para este proceso de registro se utilizase la tecnología blockchain, con su

característica de inmutabilidad, se simplificaría el proceso de auditoría, pudiendo llegar
incluso al concepto de real-time audit. Adicionalmente se incrementaría la fiabilidad de
la información auditada y se reducirían los costes asociados.
En el futuro, sin duda las enormes posibilidades de la tecnología blockchain harán que
las firmas de auditoría reinventen su función y su posicionamiento. Tal vez presten
nuevos servicios, como plataformas de distributed ledger en modo BaaS (Blockchain as
a Service) para albergar la contabilidad de sus clientes.
Iniciativas/startups disruptivas basadas en blockchain en el ámbito de Auditing
No se han identificado en la actualidad startups destacables que cuenten con soluciones

reales en el campo de la auditoría externa, debido fundamentalmente a la falta de un
estándar claro sobre la tecnología blockchain.
No obstante, la firma de auditoria Deloitte reveló el pasado verano que ya está tratando
de utilizar esta tecnología para automatizar la auditoría de sus clientes, entre otras
aplicaciones.
Deloitte ha lanzado Rubix, una plataforma software que permite a sus clientes
desarrollar aplicaciones sobre la tecnología blockchain, destacando cuatro principales
casos de uso: reconciliación de trading, registro de la propiedad, programas de fidelidad
y auditoría en tiempo real. Sobre este último concepto, Deloitte está invirtiendo tiempo
y recursos en analizar esta tecnología para automatizar y agilizar parte de los procesos
de la auditoría.
Fuente: Deloitte68
68https://www2.deloitte.com/content/dam/Deloitte/de/Documents/Innovation/Blockchain_A%20game-
changer%20in%20accounting.pdf

Esta firma ha anunciado con fecha 2 de junio de 2016 la creación de un Blockchain Lab
para servicios financieros en Dublín y la incorporación de 50 desarrolladores en 18
meses.
“There’s still a lot of variance in techniques and technologies being used, with new R&D
still being done. Once things settle down some more, a standard way to audit exchanges
would be useful indeed.”
Mike Hearn, R3
"The solution we're developing using the blockchain will accelerate the audit process
because that company would post every transaction in a blockchain. To audit a company,
we would look at that blockchain and all the transactions but because the blockchain is
immutable and time-stamped."
Eric Piscini, Deloitte Consulting principal

vi. Créditos documentarios
Los créditos documentarios no tienen una regulación específica en nuestro

ordenamiento, por lo que su figura se basa en el principio de libertad de contratación
consagrado por el artículo 1255 del Código Civil cuando afirma que «los contratantes
pueden establecer los pactos, cláusulas y condiciones que tengan por conveniente,
siempre que no sean contrarios a las leyes, la moral, ni al orden público».
No obstante, la Cámara de Comercio Internacional69 (ICC), mediante sus Reglas y Usos

Uniformes relativos a los Créditos Documentarios (UCP 60070, de Uniform Customs and
Practice for Documentary Credits), ha regulado todos los aspectos de los créditos
documentarios y todas sus posibles clases.
De esta forma, las Reglas y Usos Uniformes relativos a Créditos Documentarios

constituyen la principal regulación normativa de los créditos documentarios. Se trata de
una recopilación de usos que se realiza desde el año 1933 en que apareció la UCP 32.
Periódicamente estas normas son revisadas y actualizadas por los expertos de la ICC.
Así a esa primera versión de las reglas le siguieron la versión 151 de 1951, la 222 de
1962, la 290 de 1974, la 400 del año 1983 y la 500, vigente desde el 1 de enero de 1994
y que ha sido reemplazada por la última revisión (UCP 600).
En términos generales las UCP 600 mantienen sin cambios el principio de la abstracción
del crédito, según el cual la entidad de crédito se limita a gestionar documentos y los
créditos son independientes de los contratos de los que traen causa.
El crédito documentario es un medio de pago a través del cual una entidad emisora pone
a disposición de un beneficiario un importe destinado normalmente a la compraventa de
mercancías, de tal manera que la entrega de las mismas queda sujeta al cumplimiento
de un acuerdo previamente pactado entre ambas partes.
Se trata de un compromiso mediante el cual un banco emisor, actúa en base a las

condiciones que hayan sido establecidas para la realización del intercambio, siendo
éstas de forma habitual las siguientes:
 El importador u ordenante solicita la apertura de un crédito documentario a la

entidad emisora para la importación de ciertas mercancías o bienes que serán
enviadas por el exportador o beneficiario.
 La entidad emisora se compromete con la entidad avisadora mediante el
intercambio previo de documentación a realizar un pago, siempre que se pueda
69 La Cámara de Comercio Internacional es la organización empresarial mundial, que fomenta la apertura del comercio
y de la inversión internacionales, así como la economía de mercado.
70 La Cámara de Comercio Internacional (ICC) ha promulgado la sexta revisión de las denominadas Reglas y usos
uniformes para Créditos Documentarios, conocidas (UCP). Las nuevas reglas, que entraron en vigor el 1 de julio de 2007,
incorporan importantes novedades en cuestiones de formularios, transporte, seguros, definiciones e interpretaciones.

constatar que se han cumplido las condiciones pactadas previamente en el

crédito documentario.
En la siguiente ilustración se muestra esquemáticamente el funcionamiento más

habitual de este producto financiero:
Importador Entidad Entidad Exportador

(ordenante) emisora avisadora (beneficiario)
1. Solicitud 3. Comunicación
apertura crédito 2. Apertura del crédito apertura crédito
documentario documentario documentario
9. Adeudo y envío 6. Envío de 5. Envío de

de documentación documentación documentación
7. Realización 8. Realización
del pago del pago
Puerto Puerto
destino origen
10. Retirada de 4. Envío de la
la mercancía mercancía
Fuente: Elaboración propia
En resumen, la firma de un crédito documentario implica que la entidad emisora asume

a favor del exportador una obligación de pago que se encuentra condicionada al
cumplimiento de las reglas acordadas con el importador, conforme a las reglas
establecidas por la Cámara de Comercio Internacional (UCP600).
La vocación del crédito documentario es permitir la realización de intercambios

comerciales a nivel internacional permitiendo que los negocios puedan llegar a otros
mercados donde existe desconfianza entre partes, que puede venir dada por el
desconocimiento mutuo, diferencia de culturas, riesgo país del importador u exportador,
que en definitiva suscitan que, sin la existencia de un tercero de confianza, normalmente
entidades financieras, no sea posible la realización de estos negocios.
Este producto posibilita al exportador garantizarse el cobro de la venta desde el mismo

momento del envío de las mercancías, otorgando a su vez la certidumbre al importador
de que no tendrá que realizar el pago hasta la recepción de las mismas e incluso
permitiéndole obtener crédito para financiar su operación a través de la entidad emisora.
En definitiva, estamos hablando de un negocio con un mercado de aproximadamente

$5 trillion dominado por métodos anticuados y basados en papel. Los créditos
documentarios han existido durante cientos de años y no han cambiado mucho. Se
siguen enviando copias impresas de los documentos por todo el mundo, y los bancos
deben emplear a cientos de personas para revisar dichos documentos.
Como hemos mencionado, los principales proveedores de este servicio en la actualidad

son las entidades financieras, que en su mayoría emplean la red SWIFT para operar en
este mercado, que actualmente aglutina aproximadamente el 90% de las transacciones
de créditos documentarios que se realizan en el mundo.

En base a las estadísticas proporcionadas por SWIFT a la Cámara de Comercio

Internacional (ICC – International Chamber of Commerce) acerca del número de
transacciones enviadas a través de esta red de la tipología MT700 (tipo de mensaje
SWIFT que representa el envío un crédito documentario) por las distintas entidades
emisoras adheridas a esta red, hacemos los siguientes hallazgos:
 El volumen de este tipo de operaciones superó en el año 2014 más de $4.6 billion
habiéndose reducido en un 2,5% entre este año y el anterior.
 El valor medio de cada una de estas operaciones en 2014 es de 643.000 dólares,
habiéndose reducido un 10% entre este año y el anterior.
 La región Asia-Pacífico continúa siendo la que registra de largo un mayor
volumen de negocio, representando un 70% y un 76% de todo el tráfico de
créditos documentarios de importación y exportación respectivamente.
 Los países que más han exportado empleando el instrumento de créditos
documentarios sobre SWIFT en 2014 fueron: China, Hong Kong, Bangladesh,
India y Japón.
 Los países que más han importado empleando el instrumento de créditos
documentarios sobre SWIFT en 2014 fueron: Bangladesh, China, Corea del Sur,
India y Hong Kong.
 El Renminbi, es tras el dólar la segunda divisa más empleada en este tipo de
transacciones, representando ya un 10% del total del volumen del mercado.
 La región que ha experimentado una mayor caída en este negocio es África que
ha bajado más de un 18%.
A continuación, se muestra un gráfico en el cual se puede apreciar la evolución del

tráfico mundial de envío de créditos documentarios a través de SWFT desde el año 2009
hasta 2014, lo que da una idea de la evolución del negocio en los últimos años:
Fuente: ICC71
71 http://www.iccwbo.org/Products-and-Services/Trade-facilitation/ICC-Global-Survey-on-Trade-Finance/

Posibilidades de blockchain para créditos documentarios
Las principales ventajas de un crédito documentario es que un pago está garantizado y

es seguro por la existencia de un tercero de confianza, normalmente una entidad
financiera que asegura la transacción, lo cual compensa en parte el alto coste y
complejidad de este instrumento. Al hacer uso de la tecnología blockchain, más
específicamente a través de contratos inteligentes (smart contracts), las ventajas de este
instrumento permanecerían intactas, sin embargo, los inconvenientes serían eliminados.
En general, podría funcionar de la siguiente manera:
 Dos partes están de acuerdo en el comercio de mercancías.

 La parte vendedora recibe a través de su cartera o “wallet” una confirmación de
que se le pagará en un periodo determinado de tiempo.
 Esta garantía está condicionada, sobre la base de criterios predefinidos.
 El contenedor con las mercancías que envía el exportador contiene un código
QR que estaría relacionado con un contrato inteligente.
 Cuando la mercancía llega al lugar convenido, si se cumplen los criterios
predefinidos, se ejecuta el contrato inteligente.
Este contrato desencadenaría la transferencia de la propiedad al comprador y el pago

al proveedor se ejecuta automáticamente. La gran ventaja es que cuando la estructura
estuviese configurada, los costes de una transacción podrían ser mínimos, lo que
supondría un avance comparable al correo tradicional frente al correo electrónico que
tiene un coste insignificante por artículo.
Esta forma de financiación de una cadena de suministro sería radicalmente más

económica y eficiente que la actual forma de hacer negocios a través de créditos
documentarios tradicionales, manteniendo al mismo tiempo intacta la seguridad y
garantías exigidas por parte de los exportadores e importadores.
Dado que blockchain es óptimo para ayudar a partes que no confían entre sí a compartir
datos de manera muy segura, parece lógico pensar que sería de gran ayuda para
empresas que realicen negocios, pero no exista el factor confianza y quieran
intercambiar bienes y dinero.
Esto permitiría cambiar el modelo actual hacia un comercio mundial más colaborativo
sobre la base de un nuevo tipo de confianza, basada en blockchain y que podría
conectar entre sí los comercios a nivel internacional de una manera nunca antes vista
fuera de empresas multinacionales que estén totalmente integradas, tales como Apple.
Esto podría ayudar a potenciar una mejor relación con los proveedores, una mejor
visibilidad de la cadena de suministro, e incluso ayudaría a los departamentos de
marketing y sus clientes, quienes tendrán identificada la procedencia del origen de los
productos. Todo esto puede ser verificado, validado, al aprovechar las ventajas
ofrecidas por blockchain como son a seguridad, la transparencia y la trazabilidad.
Actualmente, los créditos documentarios no entran dentro de las preferencias de las

entidades financieras debido a que requieren mucha transferencia de documentos y una
verificación física y costosa. Sin embargo, este negocio les proporciona visibilidad y la
oportunidad de financiar las operaciones, que es donde realmente se genera el negocio.

En definitiva, blockchain puede ofrecer un gran potencial para las empresas en su

gestión de comercio internacional ya que permitiría aumentar el control, la velocidad y
la fiabilidad de su cadena de suministro y hacerlo con una fracción del coste de su actual
infraestructura.
Actualmente muchas startups, consultoras y entidades financieras están examinando

los potenciales casos de uso para aplicar esta tecnología con el objetivo de mejorar los
instrumentos de negocio internacional tradicionales como el crédito documentario, pero
estamos apenas en la fase de prueba de concepto.
En cualquier caso, cabe destacar las siguientes empresas ya que están haciendo
avances significativos en esta materia:
Skuchain (US): Es una empresa con sede en Mountain View

que ha visto potencial para hacer que productos como los
créditos documentarios se modernicen y sean más rápidos y
económicos, al tiempo que faciliten la disponibilidad de la financiación para las pequeñas
y medianas empresas en lugares donde actualmente no es accesible.
Esta compañía tiene proyectos de desarrollo en curso con varios bancos internacionales
y ha obtenido rondas de financiación procedentes de Digital Currency Group, Amino
capital y Fenbushi capital, la primera sociedad de venture capital con sede en China y
que invierte exclusivamente en empresas blockchain.
Skuchain también ha creado blockice, una empresa que ofrecerá a

los bancos, empresas, proveedores de logística, los gobiernos, y
cualquier interviniente en la cadena de suministro, la capacidad de
colaborar en el futuro a través de blockchains para llevar a cabo el
comercio, concentrándose en la habilitación de protocolización, la
transferencia de título, y la cadena de posesión.
Además, ha afirmado que las empresas de importación/exportación están empezando

a desvincularse de este producto, aunque será un proceso lento.

"Los créditos documentarios conllevan un proceso costoso y que es un verdadero dolor

en el cabeza, y además no están disponibles para las empresas de países con
economías emergentes."
Travis Giggy, director de negocios internacionales en Skuchain
“Trade finance has traditionally been a paper-intensive process but it is possible to use
blockchain technology to digitise and authenticate records. This can result in trade
transactions that are secure with digital records of related data visible to various
participants in the trade transaction.”
Anju Patwardhan, group chief innovation officer at Standard Chartered

vii. Crédito para los no bancarizados
Antes de entrar en este caso de uso, es importante cuantificar el tamaño del mercado
de las personas no bancarizadas.
Según el World Bank, todavía existen en el planeta 2.000 millones de personas no

bancarizadas, con la siguiente distribución por regiones:
Fuente: World Bank - Global Findex 2014 Financial Inclusion72
Un informe de publicado por Accenture a finales del 2015, “How banks in emerging
economies can grow profitably by being more inclusive”, cuantifica la gran
oportunidad que supone bancarizar a los no bancarizados, estimando en $380 billion
los ingresos anules de su inclusión.
No es ninguna novedad que la mayoría de esta población no bancarizada habita en

zonas con muchas carencias en términos de infraestructuras, telecomunicaciones y
tecnología. Si las entidades financieras quieren acceder a estos clientes potenciales,
deberán buscar soluciones que combinen la movilidad, identidad y seguridad.
Independientemente de los ejemplos que vamos a ver más adelante, los autores de
este estudio creemos que la tecnología blockchain puede facilitar un aumento en la
velocidad de bancarización, ya que en esencia se trata de una red distribuida y
72 http://www.worldbank.org/en/programs/globalfindex

segura que habilita a muy bajo coste el intercambio de activos (dinero y de otro tipo)
de personas a persona sobre un protocolo tan extendido como el de Internet.
El siguiente gráfico muestra la estimación de ingresos potenciales para los 12 países

analizados en el informe de Accenture antes mencionado:
Fuente: Accenture, Datos en USD billion73
Aunque no figuran en el gráfico anterior, China e Indonesia son igualmente grandes

oportunidades, con un 21% y 64% de población no bancarizada respectivamente.
La actividad de préstamo (al consumo o con garantía real) no está sometida a

reserva de actividad en el ordenamiento jurídico español. No obstante, si existe una
norma (la Ley 16/2011, de 24 de junio, de contratos de crédito al consumo, que
transpone la Directiva 2008/48/CE del Parlamento Europeo y del Consejo, de 23 de
abril de 2008, relativa a los contratos de crédito al consumo y por la que se deroga
la Directiva 87/102/CEE del Consejo) que establece una serie de requisitos de
transparencia en la comercialización de los préstamos al consumo, además de
otorgar unos derechos al consumidor frente al prestamista.
Además, conforme a la Ley 2/2009, de 31 de marzo, por la que se regula la

contratación con los consumidores de préstamos o créditos hipotecarios y de
servicios de intermediación para la celebración de contratos de préstamo o crédito,
los prestamistas de crédito con garantía hipotecaria y los intermediarios de crédito
(de todo tipo) deben estar registrados y cumplir una serie de requisitos de
aseguramiento y transparencia.
73 https://www.accenture.com/us-en/insight-banks-grow-profitably-emerging-economies

Las entidades emisoras de instrumentos de pago 74 realizan la emisión de los

mismos en distintas modalidades: de débito, de débito diferido, de crédito, monedero
y comerciales.
Los instrumentos de pago pueden en ocasiones permitir la disposición de una cuenta

de crédito asociada que facilita la entidad que emite el instrumento de pago. De esta
forma, al ordenar un pago a través de dicho instrumento se hace contra el crédito
que se ostenta frente al emisor, sin que sea necesario tener fondos acreditados en
una cuenta bancaria en el momento de realizarse la orden de pago.
Posteriormente, el usuario del instrumento de pago tiene que reembolsar el dinero

que ha utilizado, en los plazos previstos. Es aquí cuando surge la distinción entre
las tarjetas de débito diferido y las de crédito, de forma que si los importes
adeudados se liquidan de una sola vez al término del período y sin repercusión de
intereses estamos ante débito diferido, y si, por el contrario, son objeto de
fraccionamiento en varios períodos con el cargo de intereses por la financiación
estamos ante una operación de crédito.
El límite de crédito puede ser modificado por la entidad emisora, ajustándolo a su

política de riesgos y a las características personales y de solvencia económica de
cada cliente, notificándolo al mismo.
Fuente: Banco de España75
74
Tales tarjetas funcionan bajo distintos esquemas de medios de pago (Visa, Mastercard, American Express, JCB, etc.)
En las transacciones mediante tarjeta de pago pueden intervenir bien tres o bien cuadro clases de agentes, lo que da
lugar a los denominados esquemas cuatripartitos y tripartitos respectivamente. En el esquema cuatripartito (el más
habitual intervienen cuatro clases de agentes: el titular de la tarjeta, la entidad emisora de la misma, el comercio
beneficiario del pago y, finalmente, la entidad propietaria del dispositivo que permite su uso (terminal de punto de venta
o TPV). Sin embargo, en los esquemas tripartitos las funciones de emisión del instrumento y de adquisición de las
operaciones de pago confluyen en una misma figura, participando tres únicos protagonistas.
El intercambio de transacciones entre los agentes, se realiza mediante lo que se conoce como un «esquema de medios
de pago», siendo los más comunes en España Visa y MasterCard (que son esquemas cuatripartitos).
75
http://www.bde.es/f/webbde/SPA/sispago/ficheros/es/cap3.pdf

Posibilidades de blockchain
El sector financiero en general está investigando el uso de la tecnología blockchain para

mejorar los servicios de pago. Asociado a tales servicios de pagos se encuentra el sector
de los préstamos al consumo, que permiten al consumidor aumentar su capacidad de
consumo mediante la concesión de préstamos de bajo o medio importe que son
disponibles fácilmente a través de la utilización de instrumentos de pago (como son las
tarjetas de crédito).
Además, el sector de préstamos al consumo no tiene tantas barreras de entrada en el

derecho comparado (y en particular en la Unión Europea) como otras actividades
financieras (captación de depósitos, servicios de pago en moneda de curso legal, etc.),
por lo que es susceptible de ser colonizado por Fintechs que tengan una visión disruptiva
del modelo de negocio (como es la concesión de préstamos al consumo en
criptodivisas).
La utilización de blockchain permite no solo sustituir los instrumentos de pago

tradicionales en los pagos por adquisiciones a través de internet (tarjetas de crédito,
adeudos en cuentas de pago, etc.), sino también suplir a los prestamistas al consumo
tradicionales (instituciones de crédito y otros prestamistas no bancarios).
No obstante, conviene dejar claro que el efecto multiplicador del dinero que existe en la
concesión de crédito en el sistema financiero no se produce con las criptomonedas
como Bitcoin. Es decir, no se puede “crear” dinero.
Principales retos:
 Coste y recursos: inversión y recursos necesarios para mantener no solo el

sistema de cartera digital de bitcoin, sino también la financiación de los
préstamos concedidos a sus usuarios por el aplazamiento de los reembolsos
correspondientes a los pagos que previamente han ordenado.
 Control de la morosidad de los créditos al consumo concedidos y establecimiento
de procedimientos de recobro eficaces.
 Integración con los servicios de pago actuales y con la infraestructura de soporte.
 Liquidación en tiempo real: actualmente los plazos están limitados por los
reguladores y por la estructura de mercado.
 Privacidad de los servicios de pago y concesión de crédito.
En el momento presente se está implementando la concesión de crédito en bitcoins que

puede utilizarse por los consumidores para realizar pagos en dicha moneda a
comerciantes que acepten dicha criptodivisa.

a) Ripio. Bitcoins Wallet & Credit
La Fintech Bitpagos con presencia en Argentina, USA y UK ofrece una cartera

digital llamada Ripio que permite comprar y vender bitcoins, almacenarlos de
forma segura, pagar compras con ellos y, el aspecto novedoso, financiar
mediante una línea de crédito las compras realizadas en cuotas personalizadas.
Bitpagos ha levantado 2 millones de USD en 4 rondas y entre sus inversores
destacan Boos Bitcoin, Draper Associates, Digital Currency Group y Pantera
Capital.
Bitcoin ha demostrado ser muy popular en Argentina y otros países de América

Latina donde las monedas nacionales están sometidas a una inflación muy alta,
lo que ha hecho que la utilización de bitcoin se visualice como una opción para
almacenar de forma más estable el dinero.
En una evolución natural de su modelo de negocio, la compañía Bitpagos ha

comenzado a permitir que desde Argentina (aunque la compañía planea
expandirse a Brasil próximamente, para después llegar a otras partes de
América Latina) se ordenen pagos en bitcoins a comerciantes que la acepten
como medio de pago con el aplazamiento del reembolso de su importe en uno o
más pagos, proporcionado así crédito para sus usuarios.
De esta forma, Bitpagos configura un sistema que permite a aquellos

consumidores que no tienen instrumentos de pago tradicionales (por ejemplo,
una tarjeta de crédito) comprar a crédito bienes o servicios en Internet.
Debido a que Bitpagos utiliza sus propios sistemas (basados en

bitcoin/blockchain) para la gestión de los pagos y la concesión de los préstamos,
procesándose todo ello fuera del sistema bancario, puede ofrecer tasas de
interés más bajas que sus competidores del sistema financiero regulado.
Bitpagos ofrece a los usuarios de su cartera digital Ripio financiación hasta el

equivalente a $1.000 en bitcoins, accesible directamente desde la citada cartera.
Los usuarios deben devolver la financiación dispuesta más los intereses en
cuotas mensuales en un plazo entre 3 y 6 meses.
El funcionamiento interno de este servicio basado en blockchain realmente

consiste en financiar la compra de bitcoins para cargar la wallet del usuario. Es
decir, realmente no se da crédito en la criptomoneda, sino que se da crédito en
la monada local para cargar la Ripio wallet con bitcoins, aumentado su saldo
disponible. Los usuarios de Ripio en Argentina pueden acceder a una línea de
crédito en pesos y comprar al contado o en cuotas en todos los comercios del
mundo que acepten bitcoin, sin necesidad de tarjeta de crédito o cuenta
bancaria.
Ripio está pensado para los pagos en Internet y no requiere tener una cuenta
corriente en un banco ni una tarjeta de crédito. Es decir, para usuarios no
bancarizados, que en el caso de Argentina rondan el 50% de la población.

b) NuBank
NuBank es una iniciativa nacida en Filipinas cuyo objetivo es bancarizar a los no

bancarizados. Para ello, han creado una aplicación para conectar a las entidades
financieras con personas no bancarizadas que habitan en zonas remotas o
subdesarrolladas, usando la tecnología blockchain. Su aplicación obtuvo el
segundo premio en el certamen de blockchain de Singapur patrocinado por DBS
Bank e IBM.
La idea de NuBank se basa en aprovechar la confianza de representantes

locales en cada zona remota, quienes cooperarán con los bancos para hacer
llegar los servicios financieros a la población no bancarizada. En lugar de usar
papel para registrar sus transacciones, se utilizará la blockchain para asegurar
que cada operación es correctamente verificada y registrada, además de ser
auditable.
c) BTCJam, peer-to-peer bitcoin lending
Fintech con base en San Francisco (EEUU) con un capital de $9,2 millones.
Entre sus inversores se encuentran Digital Currency Group y Pantera Capital.
BTCjam es una plataforma de crowdlending global, que usa bitcoin como método
de pago, facilita los préstamos P2P cross-border y cuya misión es dar acceso al
crédito en las economías en vías de desarrollo.
El pasado mes de marzo BTCjam anunció que ponía fin a la captación de nuevas
cuentes en EEUU por la incertidumbre en materia de regulación de bitcoin es
este mercado.
"Right now if you’re a bitcoin user, you’re a holder of a debit card, in terms of making a
payment. You need to fund your wallet by buying bitcoins, and then when you’re
spending, you’re spending your actual funds, it’s money that you have."
Sebastián Serrano, CEO de BitPagos

8. Casos de uso en otros

sectores

La tecnología blockchain se puede aplicar a todo el mundo digital, haciendo cualquier

tipo de registro, intercambio o transacción de forma segura, rápida y menos costosa.
Hasta la fecha de cierre de este informe, se han identificado numerosos casos de uso
de blockchain fuera de la industria financiera (ver gráfico) que podríamos agrupar en la
siguientes categorías:
1. Propiedad de activos digitales

2. Propiedad de activos materiales
3. Internet of Things
4. Smart contracts (ya explicado para el sector financiero)
5. Identity management
6. Sistemas de votación
7. Registro sanitario
Fuente: GrowthPraxis
1. Propiedad de activos digitales

Blockchain permite asociar la prueba de propiedad de los activos digitales, ya sean
documentos, fotos, etc. desde el mismo momento de incorporacion a la cadena de
bloques, dejando un registro inborrable en toda la red sobre su legítimo propietario
o autor. Esta funcionalidad resulta muy valiosa de cara a la protección de los
derechos de autor (copyright) y de propiedad intelectual. Blockchain también permite
disponer de pruebas de existencia y de integridad.

En este caso de uso tenemos las siguientes startups destacables: BitProof (Ca,
USA), Blockai (Ca, USA), Ascribe (Be, D), Stampery (Ca, USA)
Momentum: 1/5
Potencial disruptivo: 3/5
2. Propiedad de activos materiales

Las características de descentralización e inmutabilidad hacen de blockchain un
sistema óptimo para el mantenimiento de un registro perdurable de la propiedad de
activos materiales de alto valor, como inmuebles, diamantes y oro.
La blockchain garantiza que nadie sin la autorización necesaria pueda añadir o

cambiar un registro de la cadena.
Las startups destacables en este caso de uso son:
 Factom (Tx, USA), para el registro de propiedad inmobiliaria

 Everledger (Lo, UK), verificación y registro de la propiedad de los
diamantes
 BitShares (Mu, D) y Real Asset Co. (Lo, UK), para el registro la propiedad
de oro y plata.
Momentum: 1/5
3. Internet of Things (IoT)

El concepto de IoT se refiere a incorporar el acceso a internet a numerosos tipos de
dispositivos con distintos fines, como su control, mantenimiento y aprovisionamiento.
En el ámbito domésico, un ejemplo sería el de la lavadora que de forma autónoma

instala sus actualizaciones de sotfware, solicita reposición de consumibles tras
buscar las mejores ofertas en cada momento o decide la mejor hora para lavar la
ropa en función de la tarifa eléctrica. Este concepto también se conoce como Smart
Systems.
Por su propia naturaleza, la tencnología blockchain permite habilitar una red

distribuida de dispositivos, es decir, un IoT descentralizado, beneficiándose del
registro y de la verificación segura de transacciones (proof of work). Este último es
el aspecto mas relevante, ya que permite generar confianza en las transacciones
que los dispostivos pueden realizar de forma autónoma.
De este forma, blockchain proporciona la forma de trazar un dispositivo concreto,

manteniendo un registro distribuido de las transacciones que ha realizado con otros

dispositivos o servicios web, así como la identificación de sus diferentes dueños o

usuarios, averías, etc.
Es decir, en ausencia de una entidad central que gesitone los dispositivos, sus
permisos de acceso, sus transacciones y el almacenamiento de información, la
tecnología blockchain es idónea para el IoT, ya que permite la verificación segura
de transacciones, la información se comparte y almacena de forma distribuida y se
facilita la comunicación peer-to-peer entre los agentes que intervienen en una
transacción.
Fuente: IBM Institute for Business Value
IBM en colaboración con Samsung lleva tiempo trabajando en el sistema ADEPT

(Autonomous Decentralized Peer-to-Peer Telemetry) que usa blockchain para
construir una red distribuida de dispositivos. De este modo, esta blockchain
funcionaría como registro público de millones de dispostivos de forma autónoma que
podrían iniciar transacciones P2P de forma ágil, segura y efiente en costes. IBM y
Samsung han elegido la blockchain pública de Ethereum para este sistema.
Además del sistema ADEPT, existen algunas startups que destacan por el uso de
blockchain para en este caso:
 Filamente (Ne, USA), proporciona redes de sensores inalámbricos para los

clientes industriales que permiten readaptar cualquier máquina, sensor o
dispositivo existente. Para ello, usa la tecnología blockchain para
establecer una identidad única a cada dispositivo de la red distribuida,
creando un directorio de smart devices, con el fin de garantizar la seguridad
en las transacciones.
 Chimera-inc (Na, KEN), usa el IoT basado en blockchain para el análisis
en tiempo real de los dispositivos de una red doméstica.
Momentum: 2/5

4. Smart Contracts
Aunque ya hemos explicado el concepto de contratos inteligentes y sus aplicaciones
en el sector financiero en el Capítulo 7 de este estudio, existen varias aplicaciones
de los smart contracts fuera de dicho sector.
En general, cualquier situación donde un valor o derecho deba ser liberado cuando
se cumplan determinadas condiciones puede ser susceptible de ser instrumentado
bajo un smart contract. Existen múltiples aplicaciones identificadas hasta la fecha,
algunos ejemplos son: acceso a apartamentos de alquiler con llave digital una vez
verificado el pago, pagos en el momento de la entrega en e-commerce,
transacciones M2M (pago de parking por parte del propio coche sin intervención del
conductor) y pago de premios en el juego online.
Algunas startups destacables en el ámbito de los smart contracts:
 Otonomos (Singapur), con su plataforma permite la emisión de acciones

para la formación, financiación y gobierno de empresas, sustituyendo
procesos basados en papel por registros, transacciones y smart contracts
en la blockchain.
 Slock.it (Alemania), como ya hemos descrito brevemente en The DAO,
están construyendo una infraestructura para promover la economía
colaborativa sin intermediarios, como ellos mismos dicen, “Slock.it disrupts
the billions dollar disruptors by enabling anyone to rent, sell or share their
property without middleman.” Utilizando Ethereum para la creación de
contratos inteligentes, junto con el internet de las cosas, quieren dar
autonomía propia a los elementos físicos (garajes, apartamentos, etc.) para
que se puedan alquilar, vender o compartir de forma totalmente
automatizada.
Momentum: 3/5
5. Identity Management
Se está utilizando la tecnología blockchain para generar y almacenar, de forma
completamente segura, identidades digitales que facilitan que siempre que se
necesite se pueda probar la identidad de una persona así como proteger la
privacidad del consumidor.
Así, podemos encontrar los casos como:
 Sho Card (Ca, USA) que presta un servicio integral que permite almacenar
una identidad en Bitcoin, de manera que posteriormente se puede
recuperar y probar la identidad siempre que se necesite.
 UNIQUID (Ca, USA) cada componente inscrito, ya sea un dispositivo, una
persona o un servicio en la nube, tiene una identidad matemática, emitida
y almacenada de forma segura en la blockchain que permite identificarse.

 Blockstack (Ca, USA) se trata de una red de ordenadores que mantiene

colectivamente un registro global de las identidades, claves públicas y
nombres. Adquirida en octubre de 2015 por Digital Asset Holdings
 Trustatom ID (Va, CAN) cuenta con una aplicación móvil de identificación
y credenciales respetuosas con la privacidad, para ayudar a las compañías
a automatizar las prácticas de Know Your Customer, permitiendo a sus
clientes autorizar transacciones con firmas criptográficas.
Momentum: 2/5
6. Sistemas de votación
Desde los albores de la democracia, las elecciones en todo el mundo han estado
plagadas de acusaciones de manipulación en los resultados, lo que a la postre daña
su legitimidad. Con el fin de evitar estas sospechas, se puede utilizar la tecnología
blockchain, que tiene la capacidad de resolver dos problemas críticos en las
votaciones: (i) la falta de transparencia y (ii) la falta de seguridad. Todo ello, sin
comprometer la privacidad del voto.
Como caso de uso podemos encontrar el siguiente:
 Follow My Vote (Vi, USA) es pionera en la utilización de la tecnología

blockchain para el desarrollo del primer sistema de votación en el mundo
de código abierto de extremo a extremo, verificable y basado en blockchain
para su uso en las elecciones en todo el mundo.
Momentum: 3/5
7. Registro sanitario (healthcare)
La tecnología blockchain aplicada a la salud puede resolver el reto de

interoperabilidad de los registros médicos electrónicos, no solo de manera nacional,
sino que permitiría solucionar el problema a nivel mundial. Blockchain puede dar
respuesta a las cuestiones que plantean este tipo de registros en términos de
seguridad, escalabilidad y privacidad de los registros médicos electrónicos. A
continuación, se muestra un ejemplo de cómo blockchain podría ser aplicable de
manera sencilla y práctica para proteger los datos de los pacientes:
a) Al paciente se le proporciona un código (clave privada o hash) que no se

almacena en la base de datos blockchain y una dirección que permite
desbloquear sus datos médicos. De esta manera se puede emplear blockchain
exclusivamente para proporcionar autenticación que se utiliza para permitir el
acceso a los datos.

b) Al proveedor de servicios médicos autorizado y que almacena la historia clínica

de los pacientes se le proporciona una firma separada que cuando se combinan
con el hash del paciente establece la autenticación requerida para desbloquear
los datos del paciente.
Un caso de uso representativo de registro sanitario es el siguiente:
Fatcom (Texas, USA) es la primera compañía que ha desarrollado tecnología

blockchain que permite proporcionar un sistema de registro de salud inalterable.
Este desarrollo se ha llevado a cabo a través de un acuerdo con HealthNautica, una
compañía especializada en registros de salud y soluciones para proveedores de
servicios médicos, que permite asegurar los registros médicos y su auditoría
utilizando blockchain.
Momentum: 1/5

9. Opinión de los
expertos

Entrevistas realizadas
Juan Mª Aramburu Luis Carrión

• Beeva (BBVA Group) – Chief Executive • Redsys - Strategy and Business
Officer Development Manager
Miguel Diez Asenjo Julio Faura

• Accenture - Financial Services Digital • Banco Santander - CIB Corporate
Business Manager Innovation Director
Carlos Fernández Pablo Fernández Burgueño

• Grant Thornton – Senior advisor • Abanlex - Socio co-fundador y experto
Blockchain en Bitcoin
José Mª Fuster Rodrigo García de la Cruz

• Banco Santander - Asesor presidencia • Vice Presidente Asociación Española
innovación. Ex Dir. General Innovación Fintech & InsurTech. Dir. Innovación IEB
Alejandro Gómez de la Cruz Luis Pastor

• Grant Thornton – Lawyer and • Grant Thornton – Head of IT Consulting
Blockchain Consultant
Macarena Peña
• BBVA – Directora de Desarrollo de
Negocio en New Digital Businesses

1. ¿Cuál es su opinión general sobre la tecnología blockchain?
Juan Mª Aramburu
“La tecnología blockchain cubre casos de uso muy específicos, pero no se puede usar
para todo.
Identificamos la tecnología dentro de un ámbito no financiero. Estábamos realizando

análisis de varios backends para aplicaciones de Internet of Things, y buscábamos una
forma descentralizada de comunicar los diferentes componentes de la red de
dispositivos. Blockchain proporciona una funcionalidad muy interesante de
comunicación entre dispositivos evitando la intervención de un elemento central de
control.”
Luis Carrión
“Aquellas en las que exista una muy clara ventaja en términos de coste o de mejora de
los procesos: actualmente se piensa en ciertas funcionalidades de sistemas de los
mercados de capitales y de transferencias internacionales, como primeros candidatos a
evaluar. Además, no se puede olvidar que existe la posibilidad de aparición de casos de
uso innovadores que permitan a las entidades financieras ofrecer otros servicios
basados en estas tecnologías, y que complementen su oferta actual.”
Miguel Diez Asenjo

“Se trata de una tecnología disruptiva. Pero existe, al menos por el momento, una gran
dificultad para implantar o acoplar la blockchain a los casos de uso. Accenture está
trabajando en ayudar a sus clientes en esta implantación, para hacer realidad lo que
hasta ahora parece algo exclusivamente conceptual.
La clave para el desarrollo de blockchain en el sector financiero está por un lado en la

asociación entre las entidades (en algo similar al modelo de R3 CEV) y por otro, en la
definición y consenso de un estándar común.
Accenture se inició en el centro de innovación que tenemos en Sophia Antipolis, Francia,

donde a mediados de 2014 se creó el primer equipo para explorar la tecnología de
blockchain y sus aplicaciones, a la vista del creciente volumen de inversión por parte de
firmas de Venture Capital y de entidades financieras en startups de dicha tecnología.

Desde entonces, dicho equipo ha ido creciendo, se han desarrollado demos y

showcases y se elabora un report trimestralmente (Blockchain market overview) con el
estado del arte y potenciales tendencias.”
Julio Faura
“Blockchain une mi pasión técnica con mi pasión por el sector financiero. Bitcoin quería
eliminar los intermediarios y la banca. El anonimato de la criptomoneda atraía a gente
que quería ser anónima. A los bancos no se les ocurría acercarse a bitcoin. En mayo
2014 hizo un informe con un amigo del MIT sobre bitcoin y blockchain. Desde el principio
les gustó más que fuese un ledger permisionado y no totalmente descentralizado. Muy
importante el KYC y ALM, Bitcoin no cumple eso. Desde ahí empezó su interés algunas
startups como Ripple, que mantiene a los bancos como gateway de acceso al sistema
financiero, asegurando así el compliance.
A parte de los pagos cross border entre entidades y clientes de éstas, podríamos
destacar las siguientes:
a) Mercados de capitales. Market makers: swaps de tipos de interés (IRS). El

sistema actual es muy ineficiente, hay diferentes metodologías de valoración
entre diferentes partes. El día de liquidación siempre hay problemas porque no
es exacto. Hay muchísimos intermediarios, manualidad, discrepancias, gente de
legal, etc. Este caso de uso sería perfecto, pero acaban de anunciar que en un
año aproximadamente van a empezar a cursar todos los instrumentos vanilla por
cámara. Esto producirá que exista una “versión única de la verdad” de forma
similar a como lo consiguen los smart contracts gracias a blockchain, por lo que
una buena parte de la ineficiencia actual debería desaparecer antes de que todo
se haga con smart contracts.
Dicho esto, un mejor caso de uso son los Repos en US, que son puramente
bilaterales y no van por cámara.
b) Colaterales. Hay diferencias en los margin calls. Son pequeñas pero tediosas y
manuales. Sería más eficiente hacerlo con smart contracts tipo Ethereum. De
hecho, lo suyo sería hacerlo sobre un ledger permisionado. Bloomberg y Reuters
están mirando con los bancos (secure oracles) formas de integrar los tipos de
interés con la blockchain de Ethereum.
c) Otros: Mercados OTC, sindicados, trade finance. Todo junto con Internt of
Things. Están trabajando ya con una empresa para que el IoT junto con smart
contracts sean legally binding.
Para micropagos se pueden usar blockchains públicas, pero para grandes volúmenes
se necesitan blockchains permisionadas.

Los reguladores están mostrando interés y haciendo muchas preguntas. Todavía es

pronto para hablar con ellos porque los bancos todavía no han pedido que aprueben
nada. Blockchain hace las transacciones más transparentes y seguras.”
Pablo Fernández Burgueño

“La tecnología blockchain no está aun suficientemente madura, por lo que no hay casos
de uso implementados en la actualidad. En cualquier caso, es una tecnología con mucho
futuro, ya que permite mejorar la eficiencia de diversos procesos, especialmente en el
sector financiero y de los servicios de pago en concreto.
Terminé interesándome por blockchain y bitcoin por pura casualidad, llevado por mi
interés por las novedades tecnológicas, y por mi profesión de abogado, lo que
inicialmente me llevó a plantearme diversos problemas fiscales que surgen por la
utilización bictcoin de forma análoga a una divisa (aunque formalmente no lo sea, al
menos en la Unión Europea).”
José Mª Fuster
Innovación
“Blockchain, en mi opinión, es ejemplo de 2 cosas importantes relativas a la Innovación:

la tecnología no siempre es la causa de algo nuevo, y por otra parte, hay una innovación
que se produce por mezcla de elementos ya existentes que por separado no significan
una diferencia, pero en conjunto producen algo nuevo y diferencial.
La tecnología blockchain es producto de unir tecnologías ya existentes y maduras: una

base de datos secuencial, la consistencia de la información en nodos por réplica y un
algoritmo de encriptación. Elemento este importante que puede ser diferencial entre
unas tecnologías y otras.
Estas tecnologías nada novedosas se unen en torno al concepto de una red

autogestionada, que proporciona CONFIANZA sin la necesidad de añadir otros
controles fuera de la propia red o con intervención humana.
Esto es lo realmente innovador, que puede entrar en el concepto de innovación

disruptiva al permitir la desaparición de terceros que aseguren la confianza. Roles o
instituciones de nuestra actual sociedad pueden eficientarse, o incluso desaparecer al
menos como las conocemos hoy, solo mezclando tecnología conocida y madura.
Desde mi punto de vista, blockchain es la implementación inicial de este concepto que

como sabemos tiene sus limitaciones, principalmente la necesidad de capacidad de
proceso, y que ha sido evolucionado por otras comunidades dando lugar a otras
soluciones como Ripple para criptomonedas, y sobre todo smart contracts que ha
incluido otros elementos tecnológicos como un lenguaje de programación más

avanzado que permite capacidad de incluir reglas más inteligentes. Esta última
tecnología abre el campo de utilización de la tecnología a más casos de negocios,
universalizando su aplicación.”
Rodrigo Garcia de la Cruz

Technology IEB Business School
“Blockchain es como el “Internet de las finanzas”, al ser una base de datos

descentralizada que en el caso de las finanzas impacta más al poder transmitir cualquier
activo financiero a través de la misma sin intermediarios.
Actualmente hay menos ruido que hace unos meses y más trabajo real sobre la
tecnología de distributed ledger.
Es un mundo que está atrayendo mucho talento, sobre todo en USA, gente joven que
entienden que los intermediarios sobran y que esta tecnología les permite hacer cosas
diferentes con impacto real en la sociedad. Y por supuesto, atrae a los millennials.
También está atrayendo mucha inversión, más de $1 billion en los últimos años.”
Carlos Fernández, Alejandro Gómez de la Cruz y Luis Pastor

Grant Thornton – Senior Advisor en el área de Consultoría, Lawyer and Blockchain Consultant
y Head of IT Consulting
“Nuevos modelos de negocio que aporten valor añadido para clientes (personas físicas
o empresas), incluyendo nuevos activos financieros digitales.”
Macarena Peña
“Las tecnologías denominadas “Distributed ledger technologies” (DLT) tienen el

potencial de cambiar las reglas de juego. No solo de la industria financiera, sino muchos
de los procesos relacionados con la ejecución de transacciones de distinta naturaleza.
Cambiando seguramente parte de la cadena de valor de muchos de esos procesos, y
desarrollando nuevos modelos de negocio que ahora no existen.
El ejemplo más usado para comparar el impacto que puede tener en la sociedad es
internet. Sería difícil imaginar el desarrollo de negocios como Google, Amazon,
Facebook, Uber, Linkedin, Airbnb, etc. sin el uso de internet y el email. Con las
tecnologías basadas en DLT, se avanzará un paso más en la forma en la que las
personas y las empresas se relacionan.

Estamos en una fase aún muy temprana para poder predecir cuál será la aplicación más
exitosa, no obstante es fácil ver el atractivo de algunas de sus características
intrínsecas: firma electrónica descentralizada, registro inmutable con sellado de tiempo,
multi acceso y escritura a bases de datos distribuidas, programación de contratos
inteligentes, etc. Todo esto permite la evolución de la forma en la que hasta ahora se ha
construido la confianza en los procesos hacia otros modelos más automáticos y
descentralizados. “Los seres humanos se equivocan y corrompen, las matemáticas no”.
Bitcoin fue la primera aplicación de esta tecnología, pero es un caso de uso nicho y su
modelo no es escalable ni sostenible en el tiempo. A partir de su protocolo se ha ido
evolucionando en nuevas configuraciones que buscan lograr el equilibrio optimo entre
rendimiento, seguridad, capacidad de programación y tipo de consenso.”
2. ¿Cuáles cree que serán las principales aplicaciones para el sector

financiero?
Juan Mª Aramburu
“Blockchain difícilmente puede ejecutar transacciones mejor que un host en un entorno

bancario tradicional. Blockchain es más una tecnología para desintermediar servicios
financieros y por tanto a la banca. Blockchain está diseñado para entornos de muy baja
regulación con múltiples actores e interacciones. En este sentido, las entidades
financieras tienen riesgo en aquellos entornos donde una entidad central no aporta más
que valor de confianza:
a) Entre clientes: Pagos online, especialmente en pagos internacionales.

b) Entre clientes y empresas: Recibos.
c) Entre clientes y proveedores de activos: Trading.”
Luis Carrión
“Es una de las principales preguntas a corto plazo: ¿cómo y quién estandariza la
tecnología? El negocio bancario, y el de los medios de pago en particular, es un negocio
de red en el que la utilidad del sistema es proporcional al número de usuarios que sirva,
por lo que es imprescindible -para pasar la fase de las pruebas de concepto- el que
exista un consenso técnico y de reglas de uso entre los distintos actores, en principio
domésticos, pero sin descartar el alcance mundial.”

Miguel Diez Asenjo

“Por el distinto funcionamiento de sus sistemas financieros, la evolución de los casos de

uso es distinta en USA y en Europa. Mientras en Europa el foco se está poniendo en el
ámbito de pagos (alternativa a las actuales transferencias internacionales), en USA se
está avanzando en muchos casos de uso, no sólo en pagos, sino en gestión de activos
financieros, relacionados sobre todo con la banca de inversión. Un ejemplo es el
proyecto Nasdaq Linq, para gestionar digitalmente el trading de valores de firmas no
cotizadas mediante el uso de una plataforma basada en blockchain, un claro empujón
para extender el uso de plataformas de trading en mercados privados (pre-IPO tarding).”
Julio Faura
“Las blockchains son una utility. Acabarán siendo abiertas para todos los bancos que
quieran unirse. Las entidades formarán parte de varios consorcios.
Santander está trabajando con Ripple para pagos intra-grupo con un enfoque muy
práctico. Una vez esté desarrollado, querrían ampliarlo a otros bancos.
Ve mucho potencial a la blockchain de Ethereum por los smart contracts. No ve

problemas de seguridad a nivel general, aunque es menos predecible por todo lo que
se puede hacer. En su opinión, ve al Santander trabajando más con Ethereum que con
Bitcoin. Digital Asset Holdings no tiene la tecnología, ni está claro lo que quieren ser
(proveedores, consultores, etc.)
R3 está muy bien como iniciativa de colaboración, pero no está claro su modelo de
negocio a largo plazo. Actualmente no trabajan los 42 bancos en todas las iniciativas,
sino que se unen 2 o 3 entidades para avanzar con algún proyecto o caso específico
que luego se puede hacer extensible a todos los miembros del consorcio.
Los bancos que están impulsando más el uso de la tecnología son: UBS, Santander,
BNY Mellon, bancos australianos y DBS. En mi opinión, es posible que JP Morgan y
Goldman Sachs también esten investigando ya por su parte.”
Pablo Fernandez Burgueño

“En un primer momento las aplicaciones de blockchain irán dirigidas principalmente al

sector de los servicios de pago, que es el que más innovación está produciendo en estos
momentos, y donde el margen de mejora de la eficiencia es mayor.

También creo que se producirán grandes avances en la utilización de los "smart

contracts", que premiten automatizar la ejecución de los mismos, utilizando los
denominados "oráculos", que no son otra cosa que un tercero que determina el
momento en el que se debe proceder a la ejecución de lo previamente pactado en el
"smart contract".
José Mª Fuster
Innovación
“El caso de uso más directo y popular para el que existen muchas iniciativas son los
pagos. Blockchain permite realizar pagos de cualquier tipo entre bancos u otras
entidades directamente sin necesidad de instituciones que lo regulen u otra clase de
intermediarios, incluyendo la liquidación entre ellos.
También se está hablando mucho y me consta que trabajando en aplicar la tecnología

a la gestión de productos como FX o derivados, donde en el flujo de aprobaciones
intervienen muchas entidades y de cuyo rastro es necesario seguir rigurosamente.
Otro caso que no es sólo del sector financiero pero que es de gran importancia, y donde
se va a emplear por las ventajas que ofrece por la seguridad que aporta, es en la gestión
de identidades. Una solución de este tipo con blockchain permitirá la creación de
plataformas de identificación de identidades que resolverán uno de los aspectos más
críticos de la era digital.
Otro caso en que se está barajando desde el mundo Fintech y desde otras empresas
consolidadas como Deloitte para el desarrollo de un core banking usando esta
tecnología. Deloitte ha llegado a un acuerdo con 5 Fintechs para este proyecto y otros
muchos dentro de su estrategia de uso de blockchain. Veremos que enfoque se da a
esta idea que parece tan disruptiva.
Hay que tener en cuenta que no tiene sentido aplicarlo a todos los casos, el sentido y
beneficio en reducción de costes, transparencia y seguridad se deriva de la existencia
de un negocio con intervención de varios stakeholders que tienen que intercambiar
operaciones, es decir en aquellos casos que existe una red.
Otra posibilidad de uso es como mecanismo de compensación y liquidación entre

bancos. Hay estudios que demuestran el ahorro de costes que supondría para los
bancos el uso de blockchain. ¿Este caso pone sobre la mesa un punto crítico en manos
de quién estará el control de la red?, de los bancos o de las instituciones que gestionan
la compensación? No se nos tiene que olvidar que en muchas ocasiones buenas
soluciones han fracasado precisamente por temas como estos.”


“Todo lo relacionado con eliminar intermediarios, agilizar y hacer los procesos más
eficientes. El gran punto disruptivo, imaginemos que Bancos Centrales comenzaran a
utilizar blockchain y a emitir su propia criptomoneda… ¿qué sentido tendrían los bancos
tradicionales?”

“Nuevos modelos de negocio que aporten valor añadido para clientes (personas físicas
o empresas), incluyendo nuevos activos financieros digitales, tales como settlement y
cámaras de compensación, activos inteligentes y smart contracts, securización de
transacciones u homogeneización de procesos de back-office.”
Macarena Peña
“Los casos de uso que más se están trabajando son mercados financieros (emisión de
títulos, post trade, swaps,) créditos sindicados, y trade finance. Aunque en mi opinión,
creo que la ‘killer app’ vendrá relacionada con la identidad del cliente. El proceso de
identificación del cliente por canales remotos está muy limitado y solicitamos
repetidamente la misma información que se valida en repetidas ocasiones. La
información está fragmentada entre varias partes involucradas (cliente, bancos,
agencias de calificación, listas de personas de riesgo, agencia tributaria, etc.) sin acabar
de confiar en otras en la información a compartir, pero todas están interesadas en hacer
el proceso más eficiente y fiable.”

3. ¿Piensa que las entidades financieras utilizarán las blockchains

consorciadas en exclusiva o también las públicas (bitcoin, ethereum)?
¿Formarán parte las entidades financieras de varios consorcios
simultáneamente (R3, Ripple, Digital Assets)?
Juan Mª Aramburu
“Parece que el futuro se dirige hacia las redes federadas, cuanto más grande es la red
más confianza hay en la validación de las transacciones. Las redes bajo control de unas
pocas entidades pueden no generar la confianza suficiente para participar en dicha red.
En la medida en la que los consorcios implementen casos de uso de valor, las entidades
pueden estar interesadas en participar en uno o varios consorcios. Creo que la lucha
ahora está en las ideas de casos de uso, no tanto en la tecnología. De hecho, el riesgo
de sobre-pensar en casos de uso sobre esta tecnología puede llevar a intentar construir
sobre blockchain aplicaciones que realmente funcionan mejor sobre tecnología
tradicional.”
Luis Carrión
“Estamos evaluando precisamente la capacidad de la tecnología (o mejor, de las

distintas tecnologías que podríamos llamar blockchain, o sistemas distribuidos en
general) para proporcionar ventajas tangibles en los procesos de negocio ya
establecidos, u oportunidades en otros procesos o mercados. El potencial existe, pero
desde el punto de vista de actores establecidos es pronto todavía para apuntar objetivos
concretos (frente al punto de vista que seguro tienen los nuevos entrantes en el
sistema).”
Miguel Diez Asenjo

“Fundamentalmente utilizarán las consorciadas o privadas. Es posible que se creen

blockchain específicas (de nicho) según el caso de uso (por ejemplo, la de Ripple para
pagos cross currency), por lo que una entidad puede formar parte de tantos consorcios
como casos de uso quiera utilizar.”


“Las blockchain consorciadas tienen ventajas operativas frente a las públicas, que han
mostrado últimamente ciertos fallos de diseño (tamaño máximo del bloque, tiempo de
espera hasta que una operación es confirmada por el consenso, etc.) que les impiden
ser utilizadas como base para la prestación de servicios por las entidades financieras.”
José Mª Fuster
Innovación
“La era digital está suponiendo una amenaza para el negocio de los bancos. Deben
encontrar formas de defenderse de esas amenazas y conseguir formas de mejorar el
modelo de negocio actual bajando costes e incrementando los ingresos, y también
encontrando otras áreas de expansión donde lanzar nuevos modelos de negocio que
aseguren su permanencia.
En este contexto es normal pensar que experimentarán en distintas áreas y con distintos
consorcios tanto con entidades del sector financiero, como en alianzas con empresas
de otros sectores, Fintechs, o incluso con las empresas digitales si es posible.
También tiene sentido el uso de redes privadas, especialmente en bancos globales, que
pueden proporcionar las mismas ventajas en cuanto a reducción de costes, sencillez y
seguridad, a la vez que la posibilidad de dar servicios de valor dentro de las fronteras
de su área de operación, y específicamente para algún segmento de sus clientes.”

“Consorciadas exclusivamente. Las entidades financieras no usarán las blockchain

públicas o permissionless, pero las Fintech o los neobanks probablemente sí. Y si
alguna entidad de crédito usa una blockchain pública, será más por ganar notoriedad
que por otro motivo.”

“En primer lugar, hay que entender qué se necesita para cada caso de uso en concreto.
En la mayoría de casos, los bancos utilizaran blockchains consorciadas entre entidades
financieras y empresas en alguno de los escenarios anteriormente mencionados, pero

pudiera darse algún caso en el que la información quisiera ser compartida de manera
pública, por ejemplo, para donaciones a una obra social.
Las autoridades públicas juagarán un papel importante. Algunas como el BCE, Gobierno
de UK o de EEUU, ya se han pronunciado al respecto a través de diversos white papers.
También FATF ha desaconsejado a las Entidades Financieras tener criptodivisas en sus
balances. Se trata de tecnologías que, aunque en algunos casos tienen 6 años de
rodaje, se encuentran en una etapa muy temprana de desarrollo.
Las EEFF migrarán a aquellas soluciones que mejor se ajusten a sus necesidades,
provengan de R3 o digital Assets (entre otros).”
Macarena Peña
“Las entidades financieras estamos sujetas a marcos regulatorios estrictos y controles

de supervisión exhaustivos. Esto provoca que tengamos que dar garantías de niveles
de servicio y de seguridad y responsabilidad hacia lo que ofrecemos. Hasta ahora las
redes de blockchain públicas como Bitcoin y Ethereum no tienen un respaldo serio al
que exigir responsabilidades en caso de fallo, como hemos visto que ha sucedido. Eso
hace muy complicado o al menos lo limita a usos y casos muy nicho y de prueba.
Conviene distinguir el protocolo en sí de la red. En los ejemplos anteriores analizamos

la red en su conjunto, no obstante si podría suceder que protocolos públicos en open
source (como Hyperledger de Linux Foundation) puedan ser utilizados por bancos en
configuraciones de red semi-privadas o federadas.
Una de las principales conclusiones que vemos es que no habrá una única tecnología
de ledgers distribuidas (DLT), sino que para diferentes casos de uso habrá distintos
protocolos, redes y consorcios conviviendo a la vez. Seguramente las entidades
financieras pertenezcamos a más de un consorcio que se especialice en algún caso
concreto. De ahí que ahora haya tanta importancia en la interoperabilidad de ledgers.”

4. Se están dedicando muchos recursos y realizando muchas

inversiones en startups de blockchain ¿que se espera obtener? ¿mejora
de la eficiencia / costes? ¿diferenciación vía nuevos servicios y mayor
calidad? ¿otras ventajas o beneficios?
Juan Mª Aramburu
“Las startups que claramente se van a beneficiar de la tecnología serán las que
implementen casos de uso se saquen partido a los sus conceptos fundamentales. Por
ejemplo, la aceptación de transacciones por consenso, la privacidad, los contratos
inteligentes, la imposibilidad de falsear las transacciones, etc. Cuando el servicio que se
ofrezca no contemple el uso de todos estos conceptos, seguramente se podrá
implementar mediante tecnología más tradicional.”
Luis Carrión
“Por todas ellas, ya que tiene potencial en muchos casos de uso. Es imprescindible estar
en la punta de lanza de las tecnologías que permiten la digitalización de los procesos
de negocio y de las relaciones con los clientes.”
Miguel Diez Asenjo

“Actualmente se ve la tecnología de distributed ledger como una vía para ganar

eficiencia operativa, es decir, que las ventajas de su uso vendrían del lado de reducción
de costes. Este es el quid de la cuestión No hay apenas casos de uso avanzados que
persigan aumentar los ingresos. Uno de estos casos sería poder prestar servicios de
Mesa de Tesorería a terceros, obteniendo nuevas comisiones como Market Maker.”

Julio Faura
“Veo dos grandes ventajas: eficiencia en costes y eficiencia en capital gracias a:
a) Carácter descentralizado de la contabilidad, más eficiente, ágil y seguro.

b) Pagos cross border y domésticos inmediatos
c) Mercado de Capitales: mayor eficiencia en los procesos post-trade
d) Menos regulación. Beneficios en eficiencia de costes y capital.
e) Mejor servicio, reducción de tiempos y costes
f) Smart contracts: hacer contratos legales y binding sin intermediarios, en tiempo
real, más barato. Es como “pegarle” comportamiento a la propiedad del dinero.
Algunos bancos se beneficiarán en mayor medida de los beneficios del distributed

ledger, debido a su mayor tamaño y presencia internacional.”

“Las principales ventajas se refieren a una mayor eficiencia en la prestación de ciertos

servicios, lo que redundará a su vez en una reducción de los costes que han de soportar
las entidades financieras.
En el despacho del que formo parte somos usuarios de bitcoins, y en ese sentido
aceptamos el pago de nuestros servicios de asesoramiento con ellos. En cualquier caso,
no somos una empresa tecnológica que desarrolle la tecnología blockchain, sino que
nos dedicamos, entre otros campos relacionados con el uso de las nuevas tecnologías,
al asesoramiento de las consecuencias que tiene su uso (esencialmente fiscales y de
movimiento de capitales entre Estados).”
José Mª Fuster
Innovación
“Se ha visto claro en el último año o año y medio el potencial tan tremendo y disruptivo
de esta tecnología, más allá de la criptomoneda. Desde mi punto de vista smartcontracts
es realmente la tecnología que permitirá obtener todas esas ventajas.
Las entidades financieras ven y persiguen tanto:
a) La eficiencia mediante la reducción de costes por la eliminación de algunos

pasos en los procesos, incluso de intermediarios.
b) Como la posibilidad de dar a sus clientes servicios de valor, digitales e
inmediatos que antes no eran viables, de una manera segura y transparente.

Estas dos últimas ventajas ayudan a los bancos no sólo a dar mejor servicio a sus
clientes, sino a mejorar su mala imagen en el mercado después de la crisis, y también
a cumplir la regulación de una forma… digamos nativa, ya que estará programado en el
sistema y será trazable end to end.
Cabe añadir las inversiones de los bancos en Fintechs que puede revertir en su uso e
integración en los procesos del banco y la obtención de las ventajas anteriores y también
el posible retorno de la inversión.”

“La banca está experimentando dificultades para aumentar sus ingresos. El uso de
blockchain puede sobre todo reducir los costes en su backend, pero también podría
generar nuevos ingresos por ejemplo en los servicios de trade finance (créditos
documentarios).”

“En un comienzo las entidades financieras vieron la posibilidad de obtener una mayor
agilidad y menores costes en sistemas de medios de pago. En un posterior análisis, se
observaron múltiples casos de usos de esta tecnología innovadora que permitía no sólo
el ahorro de costes, sino generar beneficios a través de numerosos modelos de negocio.
En algunos casos las entidades financieras, ven en esta tecnología una posibilidad para
reducir el papel de los intermediarios y la confianza reside en el correcto funcionamiento
de la tecnología. En otros casos, la posibilidad de dar un mejor servicio a sus clientes a
través de nuevos productos y servicios.
Entre otras podemos destacar las siguientes ventajas: desarrollo de nuevos modelos de
negocio, eliminación de procesos de back-office, mejor globalización y cooperación
interbancaria, transparencia, auditoría en tiempo real, agilizar la transformación digital e
interacción con los clientes, generar nuevas fuentes de ingresos y aumento de la
confianza de los clientes.”
Macarena Peña
“Es esperable a corto plazo reducción de costes (mejora de procesos, eficiencia en back
office, reducción de errores errores...), y deseable también un uso más eficiente del
capital (mejora de la ROE).

En el medio plazo nuevas fuentes de ingresos, al poder ofrecer nuevos productos y

servicios a nuestros clientes que satisfagan mejor sus necesidades.
BBVA lleva años apostando e invirtiendo en la innovación como fuente de diferenciación.

Desde el principio hemos identificado en esta tecnología un gran potencial. La coyuntura
actual (bajos tipos de interés, presión regulatoria, baja rentabilidad) invita a vigilar la
mejora de la eficiencia, sin embargo, la gran disrupción vendrá de los nuevos modelos
de negocio, donde también estamos dedicando recursos. Es muy interesante todo lo
que está surgiendo relacionado con el internet de las cosas. Y aunque todavía se debate
cuanto de esa revolución vendrá de la DLT, esta tecnología presenta atributos
prometedores para poder jugar un rol relevante en la nueva sociedad de relaciones cada
vez más descentralizadas y autónomas. Donde el valor estará en la facilitación de
herramientas a esas transacciones.”
5. ¿Qué riesgos o incertidumbres pueden suponer un freno para el

uso real de blockchain en el sector? (escalabilidad, falta de estándar,
perdurabilidad, privacidad...)
Juan Mª Aramburu
“Existe un riesgo claro de excesivas expectativas no cubiertas por blockchain. La propia

tecnología tiene una serie de condicionantes de diseño que entrañan riesgos para la
adopción, como, por ejemplo:
a) ¿Quién asume el coste computacional del “proof of work” en casos de uso no

relacionados con criptomoneda?
b) ¿Quién asume el mantenimiento y soporte de la plataforma en entornos
privados?”
Luis Carrión
“El principal, como decíamos antes, es el de la falta de consenso político y

estandarización técnica de estas soluciones distribuidas, para que puedan funcionar
como plataforma entre distintos actores.”

Miguel Diez Asenjo

“La principal es el papel que vaya a jugar el Regulador. ¿Va a permitir el Regulador que
las cámaras de compensación se queden fuera de la ecuación por el uso extensivo de
los distrubuted ledgers por parte de las entidades?”
Julio Faura
Hay cosas básicas que no están resueltas, por ejemplo, la escalabilidad y la privacidad.
Respecto a esta última, Ripple por ejemplo: el hecho de que sea compartida, puede ser
un problema si otros bancos ven las transacciones. En Ripple puedes usar otra línea
para encriptar y que solo lo vean el que envía dinero y el que lo recibe. Como todos
tienen que validar esto, muchos de los que están en la red pueden ver información de
más. Se está trabajando en ello. Tres tendencias:
a) Zero knowledge proof. Algoritmos que puedan verificar que una transacción es
correcta sin ver las cifras concretas.
b) Interledger protocols, transferir valor entre distintas ledgers utilizando escrows y
sindicatos de (pocos) notarios fiables (trusted notaries). Los ledgers solo
comparten la transacción, hay un notario como intermediario.
c) Redes parcialmente compartidas. En estas redes, lo interesante consiste en que
las dos contrapartes guardan la transacción por su parte y lo que notarizan en el
ledger compartido es el hash de la transacción. De esa forma cualquiera de las
dos (o múltiples) partes puede demostrar a la(s) otra(s) que la transacción
ocurrió, ya que el hash está notarizado.
El punto a y c son más relevantes para el problema de la escalabilidad.
Otro problema: traspaso de liquidez utilizando tokens criptograficos nativos. (Leer el

white paper de ripple) No es muy escalable porque el market maker tiene que tener una
cuenta por banco y están prefunded. Ripple introdujo el XRP, cada banco puede trabajar
con diferentes market makers. Los de Ripple son los dueños de los XRP y pueden meter
y sacar XRPs del sistema cuando quieran.
Otro problema es comprobar que funcione y la integración con los sistemas.
No veo que el regulador vaya a ser un problema, ya que su interés está en conseguir un
sistema financiero más eficiente, transparente y auditable. Finalmente, destacar que uno
de los factores del éxito de la tecnología de blockchain es la colaboración entre todos
los participantes: entidades financieras, startups, reguladores, etc.”


“El uso de bitcoin supone aún muchas incertidumbres de todo tipo, ya que no tiene la
consideración legal de divisa, y eso produce diversos problemas en la ejecución de
pagos.
Además, la concepción de dinero no casa con la utilización de los bitcoins, ya que los
mismos no son un elemento físico, y basta con estar en posesión de las claves privadas
(que pueden memorizarse sin constar en ningún otro sitio) para poder gastar los bitcoins
y regenerar una dirección Bitcoin. Por este motivo podría afirmarse que memorizando
las claves privadas siempre llevas encima tus bitcoins, incluso cuando cruzas fronteras
entre países, con las consecuencias que ello tiene respecto de la declaración de
movimientos de capitales.”
José Mª Fuster
Innovación
“Veo varios riesgos, unos relacionados con el freno en el uso de esta tecnología en el
sector, y otros derivados del uso de ella por competidores.
Ambas se derivan de su esencia. Blockchain permite crear una red de intercambio de

información u operaciones que aseguran la seguridad y que no necesitan un tercero de
confianza que asegure la operación.
Esto significa que es necesario que haya una red con unas reglas de negocio o criterios
que se impongan naturalmente o que se hayan acordado. Esto nos lleva a un tema
crucial que es el control de la red.
En el caso de las iniciativas surgidas de los bancos, pueden verse afectadas en términos
de su implantación si no hay consenso entre los bancos, por ejemplo, en el caso de R3.
Otras posibilidades como las cámaras de intercambio pueden chocar con las
instituciones de países o instituciones económicas que no lo permitan.
En este caso, mi punto de vista es que los organismos oficiales y los reguladores pueden
ser los impulsores de estas iniciativas de acuerdo con los bancos y crear plataformas
blockchain (Cadenas consorcio) para intercambio y liquidación, por ejemplo, o para
intercambio de información u otras operaciones que iremos viendo según vayamos
experimentándolo.
Con esto se obtendrán los beneficios por bajadas de coste, así como la transparencia
y la posibilidad de hacer un control por parte del regulador near real time, lo que supone
beneficios extra para las entidades financieras que ahorrarían en los sistemas de
reporte.

Pero no perdamos de vista el hecho de que la tecnología está ahí al alcance de todos,
instituciones financieras y particulares… De ella se ha dicho que es base y el éxito de la
economía compartida. Permite intercambiar ideas, contenido, servicio, tecnología y
dinero sin necesidad de la intervención de empresas, en nuestro caso sin bancos.
Por tanto, es también una amenaza ya que de una manera sencilla y barata se pueden
crear plataformas de intercambio de dinero, préstamos, pagos etc… sin la necesidad de
un banco u otra institución (cadenas públicas). Por supuesto el éxito de estas
plataformas dependería del volumen de negocio que consiguiesen, pero la amenaza
está ahí y muchos liliputienses pueden inmovilizar al gigante.
La necesidad de un consenso entre los participantes en la red, o aceptar la autoridad de

uno de ellos para definir las normas de la red, o la dificultad de que una red consiga
masa para mantenerse pueden ser los problemas que incluso maten una tecnología tan
potente como esta.”
“Existen varios riesgos que están retrasando el uso real de esta tecnología: primero su
falta de madurez de modelo de negocio, la tecnológica está ahí y hay muchos
profesionales intentando darle uso. Veremos cómo en 2 o 3 años esto cambiará
sensiblemente.
Por otro lado, la falta de regulación específica hace que el sector financiero vaya poco
a poco implementando esta tecnología.
Por último, es muy importante la colaboración entre banca y las Fintech dedicadas al
blockchain, junto con el regulador y el supervisor. En este sentido, hay que evitar el
riesgo reputacional de esta tecnología.”

“En este sentido el papel del regulador es un elemento decisor. Al igual que en los inicios
de internet, en muchos de los aspectos aplicativos de blockchain existen ciertas
cuestiones legales que han de ser resueltas previamente, especialmente en materia de
protección de datos (debido a la inmutabilidad de las transacciones) y en materia civil y
mercantil (para adecuar a la regulación actual los contratos inteligentes).
En este preciso momento también existe incertidumbre en cuanto a la evolución de la

tecnología, que está en constante cambio. Demostrar la seguridad, asegurar la

escalabilidad y ser capaces de otorgar permisos a los participantes en las blockchain

consorciadas son algunos de los retos más importantes a cubrir.”
Macarena Peña
“Como en cualquier proceso de innovación, la regulación es una de los grandes frenos.

No obstante, estamos viendo varios países con iniciativas a abrir entornos de pruebas
y comunicaciones con la industria para avanzar de la mano y compartir las ventajas.
Otro factor a considerar es la interoperabilidad entre ledgers. De ahí la importancia de

la estandarización de la tecnología de capas más inferiores. En este sentido iniciativas
como Hyperledger y los nuevos proyectos abiertos por W3C con Ripple y Swift abren
esperanza a que esto suceda.
Los problemas técnicos, intrínseco de estos protocolos se acabarán resolviendo en un

marco de 3-5 años. Comunidades como GitHub hacen que desarrolladores de todo el
mundo colaboren en resolver los problemas en otra escala, y grandes empresas
relacionadas con el mundo de la tecnología (CISCO, IBM, Microsoft, Intel, etc.) han
comenzado a dedicar una cantidad significativa de recursos, que harán que todo suceda
más rápidamente y con un enfoque de uso corporativo.”
6. ¿Cuándo ve una evolución de las pruebas de concepto a un uso

real de las blockchains en las entidades financieras?
Juan Mª Aramburu
“Desde mi punto de vista personal, veo blockchain como una tecnología que da
cobertura óptima a casos de uso que hoy por hoy no son un problema del sector
financiero, gracias a la regulación, pero también gracias a que hay otras tecnologías que
proporcionan una funcionalidad similar de forma más simple.”
Luis Carrión
“Dependerá de la velocidad de resolución de las cuestiones políticas y técnicas a las

que aludíamos, y de la innovación en otros casos de uso (dentro y fuera del ámbito
financiero, porque la tecnología puede evolucionar fuera de nuestro ámbito también):
las previsiones de consultoras de market reseach y tecnológicas apuntan a un periodo

de entre 2 y 5 años, pero estas previsiones dependen mucho de cómo se defina

exactamente la tecnología de la que se habla (por ejemplo, blockchain como está, frente
a un framework que use criptografía / redes distribuidas / autenticación usado de forma
más modular o menos disruptiva).”
Miguel Diez Asenjo

“A finales de 2016 o principios de 2017 casos de uso de pagos cross-border entre

corporaciones. Este es el caso de uso que vemos más “aterrizado” actualmente. Y a
partir de 2018, casos de uso en el ámbito de Capital Markets (ya se está haciendo un
piloto para los procesos de IPO en el Nasdaq).”
Julio Faura
“Veo posibilidades reales en 2016. A corto plazo: pagos internacionales, pagos

domésticos, clearing y settlement en el post trade.”

“Los inversores exigen resultados a corto plazo para las grandes inversiones que están
realizando, si bien no parece probable que veamos casos de uso reales hasta dentro de
al menos un año.”
José Mª Fuster
Innovación
“A pesar del interés de todos por experimentar para aprender y conseguir resultados,
hay un proceso que seguir bien interno o en los consorcios que probablemente se
tomará más tiempo del que debiera.
Movilizar organizaciones grandes y por otra parte coordinar muchas de ellas que
normalmente compiten no es tarea fácil y puede retrasarse.
Quizás a finales de este año podremos empezar a ver algunos casos, pero si en el 2017
se consigue una plataforma madura, lo consideraré un éxito tremendo, debido a dos
complejidades: 1) de implantación 2) de maduración del proceso de scale-up.”


“En España aún no hay casos de uso en producción.”

“Muchas entidades financieras están trabajando en la fase posterior a las pruebas de

concepto, en algunos casos ha quedado demostrado que blockchain o distributed
ledgers funcionan en un entorno controlado. Ahora queda demostrar que funciona en un
entorno real y con clientes reales. Estamos seguros de que empezaremos a ver
sistemas basados en blockchain en producción muy pronto, desde 2017. En este sentido
tenemos el privilegio de estar participando en esta ola de progreso. Nuestro equipo de
blockchain en Grant Thornton con nuestros clientes está haciendo grandes avances y,
sin duda, en los próximos años iremos viendo avances significativos, pasando de
pruebas de concepto y prototipos con clientes reales a proyectos en producción.”
Macarena Peña
“A finales de este año empezaremos a ver cada vez más demos públicas y prototipos,
aunque la tecnología no está aún madura para lanzar un producto/servicio que cumpla
todas las necesidades esperadas (fiabilidad, rapidez, escalabilidad, razonable en
costes, seguridad, finalidad de pago, integrada con back ends…) a una escala global y
de forma más eficiente que otras tecnologías que ahora se usan. No obstante,
seguramente en 2 años haya un salto considerable en los protocolos y se empiecen a
ver usos normalizados y no pruebas de concepto.”

Foros y Seminarios
Durante los meses de elaboración de este estudio, los miembros del equipo de trabajo
hemos asistido a los siguientes foros y jornadas sobre blockchain, con el fin de recabar
en todo momento la opinión del sector, visión y perspectivas de la tecnología blockchain:
Evento Fecha Organizador Observaciones
Gestión de la Innovación en Ponencia de José María

7/04/2016 ESADE
la Dimensión Digital Fuster
BBVA, Beeva, Grant

The API Hour: Blockchain BBVA Centro
21/04/2016 Thornton, IBM, Microsoft,
Day de Innovación
Stampery
Blockchain: la
Barrabés, Telefónica Open
desintermediación de los 2/03/2016 APD
Future, Indra, Intel
negocios
BBVA, Banco Santander,

IE Business
The Blockchain Disruption 29/02/2016 London Stock Exchange,
School
Grant Thornton, IBM
Bitcoin, la tecnología que

25/11/2015 ESADE NevTrave, Abanlex
atrae a la banca
Blockchain y la innovación AFI Escuela Telefónica, Barrabés,

9/03/2016
tecnológica en banca de Finanzas Abalex

10. Conclusiones del

estudio

Valoración actual
Como decíamos al principio, el sector financiero tiene un gran desafío por delante para
alcanzar los niveles históricos de rentabilidad. Por este motivo, está inmerso en un
proceso de transformación con fuertes presiones sobre los costes en un entorno
macroeconómico y regulatorio adverso. Conviene recordar que entre las prioridades del
BCE para 2016 figura en primer lugar el modelo de negocio y la rentabilidad, seguido
del riesgo de crédito (NPLs, IFRS 9), adecuación de capital y liquidez (ICAAP, ILAAP) y
la gobernanza y reporting del riesgo (RDA, RRF)
En este contexto, las nuevas tecnologías, entre las que destaca blockchain, jugarán un
papel fundamental en el futuro para ayudar a las entidades en su defensa del ROE.
A fecha de finalización de este estudio, la tecnología blockchain es aún incipiente y

queda un largo recorrido para que la industria financiara la utilice de forma generalizada.
Pero lo que parece evidente es que blockchain ha venido para quedarse: basta mirar el
volumen de inversiones de venture capital que están captando prometedoras
compañías y el talento que están atrayendo. A cierre del primer trimestre de este año,
la inversión acumulada en startups de blockchain superaba $1.1 billion.
Durante los meses de investigación para la elaboración de este informe se han

publicado innumerables noticias anunciando nuevos casos de uso, pruebas de
concepto, nuevas startups, etc. Un ejemplo muy reciente es el anuncio realizado por
Santander UK el 27 de mayo de este año sobre el uso de la tecnología blockchain para
pagos internacionales, siendo pionera en el Reino Unido.
Los casos de uso identificados para el sector financiero dejan patentes los beneficios
para las entidades, sobre todo en términos de eficiencia y ahorro de costes,
contribuyendo a mejorar los procesos y, en definitiva, mejorar la rentabilidad de las
entidades de crédito.
La tecnología blockchain parece tener un encaje natural en el ámbito de los pagos

internacionales y en los smart contracts. Estas dos aplicaciones de blockchain, junto con
los procesos post transaccionales en los mercados financieros, son las que se
encuentran en un estado más avanzado, con ejemplos o pilotos en producción. Otros
casos de uso, como los de AML-KYC o créditos documentarios, tardarán más en
alcanzar este nivel de desarrollo.
No obstante, blockchain tiene todavía una serie de retos e incertidumbres que resolver
para permitir su adopción y convertirse en una tecnología estándar o universal en la
industria financiera para determinados procesos de negocio. Entre estos retos e
incertidumbres figuran la seguridad y privacidad, el consenso para la definición de los
estándares globales, la escalabilidad y el papel que pueda jugar el regulador en cada
caso de uso y/o jurisdicción.

Evolución futura
Desde hace apenas dos años estamos asistiendo a la “fiebre” de blockchain, todo el
mundo habla de ello, quieren conocerlo, participar e invertir en el siguiente “unicornio”.
Actualmente nos encontramos en la fase de investigación y ejecución de pruebas de
concepto en el sector financiero, pero va llegando el momento de poner los pies en la
tierra y comenzar a fijar objetivos. Para ello es necesario el desarrollo de casos de uso
con un elevado impacto en la cuenta de resultados y la definición de una hoja de ruta.
Como hemos visto, el efecto escala es necesario para el éxito de blockchain y por eso
seguiremos viendo nuevos actores incorporarse a los actuales consorcios o startups del
estilo de Digital Asset Holdings que consigan reunir a múltiples participantes. Además,
creemos que se lanzarán iniciativas para el avance en la estandarización del uso de las
blockchain, aunque este proceso podría alargarse, siempre con el beneplácito de los
reguladores.
En este sentido, creemos que en 2016 veremos nuevos casos reales en la industria
financiera a pequeña escala, pero será 2017 un año claramente disruptivo en el
despegue de la adopción de blockchain. En nuestra opinión, la mayor velocidad en la
adopción se producirá en el ámbito de pagos internacionales, en los smart contracts y
en los procesos de compensación y liquidación post transaccionales. Pasarán entre 2 y
5 años para la progresiva adopción de blockchain en el ámbito de compliance AML-
KYC, trade finance o créditos para no bancarizados.
Para que la estandarización y adopción de blockchain en el sector financiero avancen a

un ritmo razonable, la colaboración es un factor clave de éxito. La empresa R3 CEV que
ha formado un consorcio con más de 45 entidades financiera es un buen ejemplo de
ello. Creemos que no será una compañía efímera que aproveche la fiebre de blockchain
para ganar mucho dinero, sino que jugará un papel clave en la adopción y evolución de
esta tecnología en el futuro.
Por su parte, se han formado algunas startups de especial relevancia en el campo de

las finanzas, como Digital Asset Holdings o Ripple, con proposiciones de valor muy
claras, equipos técnicos y ejecutivos de primer nivel con amplio conocimiento financiero
y respaldadas por accionistas estratégicos, que en nuestra opinión formarán parte del
ecosistema financiero en su rol de facilitadores del cambio.
En cuanto al papel que jugará el regulador, creemos que irá cambiando desde una
postura neutral para adoptar una posición de apoyo al uso adecuado de la tecnología
blockchain. Al fin y al cabo, se trata de una tecnología que mejora la eficiencia del sector
financiero (y la rentabilidad de las entidades de crédito, una de las preocupaciones del
BCE como se ha dicho con anterioridad), dota de mayor transparencia, trazabilidad y lo
hace más auditable.
Los autores de este estudio creemos que blockchain es una tecnología que ha llegado
a nuestra industria para transformar los procesos, al ser capaz de mejorar
significativamente determinados servicios financieros, generando ahorros y mejorando
la rentabilidad.
En definitiva, con blockchain ha comenzado la disrupción en el sector financiero.

Bibliografía

A. Bibliografía y referencias empleadas para el desarrollo de la tesis
 Shatoshi Nakamoto: Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System

(https://bitcoin.org/bitcoin.pdf)
 Evolving terminology with evolved technology: decentralized versus
distributed (https://blog.maidsafe.net/2015/12/04/evolving-terminology/)
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 Estadísticas Monetarias de Bitcoin. (https://blockchain.info/es/stats,
https://blockchain.info/pools y https://blockchain.info/es/charts/)
 Merkling in Ethereum. (https://blog.ethereum.org/2015/11/15/merkling-in-
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 Segregated Witness has been released, tackling bitcoin's transaction limit.
(http://bravenewcoin.com/news/segregated-witness-has-been-released-
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 Bitnodes. (https://bitnodes.21.co/)
 Coindesk Bitcoin Venture Capital. (http://www.coindesk.com/bitcoin-
venture-capital/)
 21 Bitocoin computer. (https://21.co/buy/)
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 Blockstream. (https://blockstream.com/)
 Crypto-Currency Market Capitalizations.
(https://coinmarketcap.com/currencies/ethereum/)
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 The DAO, Decentralized Autonomous Organization. (https://daohub.org/)
 Ripple y Ripple Charts. (https://ripple.com/ -
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 A Next Generation Smart Contract & Decentralized Application Platform.
(https://www.ethereum.org/pdfs/EthereumWhitePaper.pdf)
 Ethereum: A Secure Decentralized Generalized Transaction Ledger.
(http://gavwood.com/Paper.pdf)
 The Ripple Protocol Consensus Algorithm.
(https://ripple.com/files/ripple_consensus_whitepaper.pdf)
 Imagen portada
http://www.extremetech.com/wp-content/uploads/2015/12/blockchain-
linux-2.jpg

B. Bibliografía casos de uso en el sector financiero
Smart Contracts
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(http://www.ibtimes.co.uk/how-are-banks-actually-going-use-blockchains-
smart-contracts-1539789)
 Why Many Smart Contract Use Cases Are Simply Impossible
(http://www.coindesk.com/three-smart-contract-misconceptions/)
 Smart contracts: The good, the bad and the lazy
(http://www.multichain.com/blog/2015/11/smart-contracts-good-bad-lazy/)
 9 Myths Surrounding Blockchain Smart Contracts
(http://www.coindesk.com/smart-contract-myths-blockchain/)
 The Idea of Smart Contracts
(http://szabo.best.vwh.net/smart_contracts_idea.html)
 A gentle introduction to smart contracts
(https://bitsonblocks.net/2016/02/01/a-gentle-introduction-to-smart-
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 Smart Contracts: ¿lo último en automatización de la
 confianza? BBVA Research (https://www.bbvaresearch.com/wp-
content/uploads/2015/10/Situacion_Ec_Digital_Oct15_Cap1.pdf)
 Are Smart Contracts The Future Of Blockchain?
(https://www.cryptocoinsnews.com/smart-contracts-future-blockchain/)
 What Are Smart Contracts? Cryptocurrency's Killer App
(http://www.fastcompany.com/3035723/app-economy/smart-contracts-
could-be-cryptocurrencys-killer-app)
 What is a smart contract and what's it good for?
(http://searchcio.techtarget.com/feature/What-is-a-smart-contract-and-
whats-it-good-for)
 The blockchain revolution, smart contracts and financial transactions
(https://www.dlapiper.com/en/us/insights/publications/2016/04/the-
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 Rootstock — Smart Contracts on the Bitcoin Blockchain
(https://medium.com/@CryptoIQ.ca/rootstock-smart-contracts-on-the-
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 Smart Contracts are coming to Bitcoin
(https://media.consensys.net/2016/05/19/smart-contracts-are-coming-to-
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 Smart contracts may create significant innovative disruption. Forbes.
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Mercado de capitales:
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(http://money.visualcapitalist.com/all-of-the-worlds-stock-exchanges-by-
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 DTCC: “Embracing disruption. Tapping the potential of distributed ledgers to

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http://www.dtcc.com/news/2016/january/25/blockchain
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 Epagado, un nuevo sistema de micropagos
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 Impulsa tu negocio a través de los micropagos
(http://www.bbvaopen4u.com/es/actualidad/impulsa-tu-negocio-traves-de-
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micropagos?utm_source=twitter&utm_medium=social&utm_campaign=rrssc
ibbva)
 Yaap lanza "Yaap money", aplicación para enviar y recibir dinero por móvil
(http://www.expansion.com/agencia/efe/2014/09/17/19914859.html)
 Micropagos al rescate: así está la situación de estas pequeñas
transacciones electrónicas
(http://www.xataka.com/aplicaciones/micropagos-al-rescate-asi-esta-la-
situacion-de-estas-pequenas-transacciones-electronicas)
 La compañía 21 Inc anuncia el primer Ordenador Bitcoin
(https://forobits.com/t/la-compania-21-inc-anuncia-el-primer-ordenador-
bitcoin/1298)
 A Pretty Penny: Micropayments for Content on the Blockchain (Why
Blockchain Matters to the Arts, Part 5)
(https://creativeblockchain.com/2016/02/29/a-pretty-penny-micropayments-
for-content-on-the-blockchain-why-blockchain-matters-to-the-arts-part-5/)

 Executive Summary for Financial Institutions

(https://ripple.com/solutions/executive-summary-for-financial-institutions/)
 Transacciones Internacionales de Remesas Guía para Compiladores y
Usuarios
(https://www.imf.org/external/spanish/np/sta/bop/2009/rcg/pdf/guides.pdf)
 Principios Generales para la Provisión de Servicios de Remesas
Internacionales (http://www.bis.org/cpmi/publ/d73execsum_es.pdf)
 Migration and Remittances Data
(http://www.worldbank.org/en/topic/migrationremittancesdiasporaissues/brief
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 Who can disrupt the Money-Transfer market using Bitcoins?
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Compliance. AML y KYC
 “Global Anti-Money Laundering Survey 2014” de KPMG

(https://www.kpmg.com/KY/en/IssuesAndInsights/ArticlesPublications/Publis
hingImages/global-anti-money-laundering-survey-v3.pdf)
 “Cost of Compliance 2015” Thomson Reuters
(https://risk.thomsonreuters.com/sites/default/files/GRC02332.pdf)
 “Cost of KYC too high says Swiss startup” de Elliot Holley
(http://www.bankingtech.com/195632/cost-of-kyc-too-high-says-swiss-start-
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 “Blockchain. Putting Theory into Practice” de Goldman Sachs
(https://www.scribd.com/doc/313839001/Profiles-in-Innovation-May-24-
2016-1)
 “KYC Registry Factsheet” de SWIFT
(https://complianceservices.swift.com/sites/complianceservices/files/kyc_reg
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 “Dutch Interbank Digital Identity Service Announced”
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 KPMG External Audit approach

(http://www.kpmg.com/co/es/servicios/audit/paginas/default.aspx)
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 Is there any startup using the blockchain to disrupt the old (and multi-trusted
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https://www.quora.com/Is-there-any-startup-using-the-blockchain-to-disrupt-
the-old-and-multi-trusted-party-letter-of-credit-instrument-used-in-
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 The Fintech 2.0 Paper: rebooting financial services
(http://santanderinnoventures.com/wp-content/uploads/2015/06/The-
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 Skuchain: Here's how blockchain will save global trade a trillion dollars
(http://www.ibtimes.co.uk/skuchain-heres-how-blockchain-will-save-global-
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 How Your Letter of Credit Is A LOT More Expensive Than You Think
(http://blog.kantox.com/letter-of-credit-expensive)
Crédito para los no bancarizados
 BitPagos anuncia planes de crédito para el público no bancarizado a través

de Bitcoin (http://www.diariobitcoin.com/index.php/2016/05/16/bitpagos-
anuncia-planes-de-credito-para-el-publico-no-bancarizado-a-traves-de-
bitcoin/)
 Ripio Credit. Paga en cuotas en cualquier comercio que acepte Bitcoin.
(https://www.ripio.com/es/)
 BitPagos Ecommerce for the Unbanked
(http://techcrunch.com/video/bitpagos-ecommerce-for-the-
unbanked/519622387/)
 BitPagos uses the blockchain to enable credit for online payments in
emerging markets (http://techcrunch.com/2016/05/10/bitpagos-uses-the-
blockchain-to-enable-credit-for-online-payments-in-emerging-markets/)
 BitPagos to Bring Credit to the Unbanked via Bitcoin
(http://btcnews.top/latest/2016/05/13/bitpagos-to-bring-credit-to-the-
unbanked-via-bitcoin/)
 Las tarjetas de pago ante el proyecto SEPA: algunas reflexiones. Banco de
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(http://www.bde.es/f/webbde/SPA/sispago/ficheros/es/estadisticas.pdf)
 Blockchain and Financial Inclusion: From the Last Mile to the Last Meter
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 Infographic: Global Findex 2014 - Financial Inclusion
(http://www.worldbank.org/en/programs/globalfindex/infographics/infographi
c-global-findex-2014-financial-inclusion)

 Banks can grow profitably in emerging economies by being more inclusive.

(https://www.accenture.com/us-en/insight-banks-grow-profitably-emerging-
economies)

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Blockchain.

Haydée Barroso Bañales

Madrid, 2 de octubre de 2015

Mariano Belinky, Managing Principal Santander InnoVentures

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1. Resumen Ejecutivo .......................................................................................................... 6

4. Blockchain públicas. Bitcoin y Ethereum ................................................................ 22

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iv. Compliance. AML y KYC ........................................................................................... 106

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Los autores del estudio

Graduado en Ingeniería Informática por la Universidad

Licenciado en Ciencias Económicas y Empresariales por

Licenciado en Derecho por la Universidad Pontificia de

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Agradecimientos (por orden alfabético)

Miguel Diez Asenjo

Juan Elorduy Mota

Pablo Fernández Burgueño

Rodrigo García de la Cruz

Alejandro Gómez de la Cruz

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Pero el verdadero valor de la innovación de Satoshi Nakamoto no es el bitcoin, sino la

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Blockchain. La disrupción en el sector financiero Página 10 de 171

Estudiar Se estudia la principal Empleando el Se inician los

ofrece esta tecnología

estudiar artículos ecosistemas que han principales casos cerrar las

Dado que la validez y credibilidad de los resultados y conclusiones dependerán de la

Para la realización de esta tesis hemos empleado un método mixto de investigación

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Debido a que en la presente tesis se han recabado opiniones de diversos profesionales

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En 1944 durante los acuerdos de Bretton Woods firmados en Nueva Hampshire

Basándose en este principio de confianza, en 1950, IDC (Diners Club International)

En 1958, Bank of America introduce la BankAmericard, primera versión bancaria de una

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La normalización de estos medios de pago ha llevado a la reducción sustancial del

A principios de 1980 se da un paso más allá con la creación de las primeras

En 1990, creó DigiCash basándose en estos principios. Consiguió mucha repercusión

Posteriormente surgieron otras iniciativas fundamentadas en estos principios, como: E-

 La posibilidad de determinar por anticipado el esfuerzo de proceso o computación

El hipotético funcionamiento de b-money sería el siguiente: tras realizar una

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cuentas y controlan que la oferta de dinero no esté aumentando. Para asegurar la

En noviembre de 2008, un artículo titulado “Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash

Desde entonces se han creado más de seiscientas criptomonedas, aunque ninguna ha

A pesar de la revolución que está suponiendo Bitcoin, es su tecnología subyacente,

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Blockchain es un protocolo de consenso para la creación de una única base de datos

Aunque a primera vista pueda parecer un concepto sencillo, revoluciona el sistema

La validación de las transacciones se realiza por consenso. Las transacciones se

Otra de las características que hacen único al blockchain es la trazabilidad en tiempo

La clasificación de las blockchain se hace en función de quién puede acceder a las

 Acceso a los datos en modo lectura o consulta:

 Acceso a los datos en modo escritura (envío de transacciones)

Blockchain. La disrupción en el sector financiero Página 17 de 171

Estas definiciones a menudo se confunden al tratarse un campo en continua evolución,

A continuación, definiremos cada una de estas blockchains.

Son sistemas descentralizados y abiertos a todos los usuarios de Internet con