Criterios Financieros Fundamentales en las decisiones de Pre

José Arnulfo Pérez-Carrillo. MD. MHA

Gestión y Planificación Financiera V7 - G2
Doctorado en Administración Gerencial
Universidad Benito Juárez
Bogotá, 18 marzo 2019

Referencia
Alarcón Armenteros, A., Ullua Paz, E., & Carretero Seoane, Y. (2014). Las decisiones de pres
Texto Base:
Revista Caribeña de Ciencias Sociales, (noviembre), 1–18. Recuperado de http://caribeña.eumed.n
Calculos de Excel: Quico, M. (2013). Análisis y selección de inversiones (1a Edición). Barcelona, España: Empr
ecisiones de Presupuestos de Capital

lo. MD. MHA

anciera V7 - G2
ción Gerencial
o Juárez

14). Las decisiones de presupuesto de capital: criterios financieros fundamentales.

de http://caribeña.eumed.net/presupuesto-capital/
). Barcelona, España: Empresa Editorial El Comercio S.A.
que explique cada uno de
ellos, mencionando su
importancia.

Criterios Fundamentales en las Decisiones de Presupuestos de Capi

Criterio de Evaluación Descripción

Valor Actual Neto (VAN) Es el valor actualizado de los rendimientos esperados durante
el número de años en que la inversión estará en
funcionamiento. En otras palabras, es el flujo de tesorería
descontado a una tasa apropiada (costo de oportunidad), más
cualquier flujo de efectivo inmediato, en el caso de una
inversión en activos es negativo.
Criterio de decisión:
VAN>0, se debe aceptar, ya que los flujos de efectivos
descontados son superiores al costo inicial e la inversión, hay
ganancia.
VAN<0, se debe rechazar ya que los flujos de efectivos
descontados son inferiores al costo inicial de la inversión,
existe pérdida.
VAN= 0, es indiferente, ya que los flujos de efectivos
descontados son iguales al costo inicial de la inversión.
Tasa Interna de Rentabilidad
(TIR)
Índice de Rentabilidad (IR)
También conocido como Tasa de Retorno. Es la tasa de actualización
que iguala los rendicimientos futuros con el valor de inversión
inicial. Por tanto, la TIR es un criterio que se usa para evaluar las
propuestas de inversión mediante la aplicación de la tasa de
rendimiento sobre un activo, la cual se calcula encontrando la tasa
de descuento que iguala el valor actual de los flujos futuros de
entrada de efectivo al costo de la inversión. Criterio de decisión:
TIR > r, se debe aceptar ya que el rendimiento interno del proyecto
es superior al rendimiento de los proyectos de riesgo similar que se
encuentran en el mercado.
TIR < r, se debe rechazar ya que el rendimiento interno del proyecto
es superior al rendimiento de los proyectos de riesgo similar que se
encuentran en el mercado.
TIR=r, es indiferente, ya que al ser las dos tasas iguales la ganancia
se hace cero.
Es el valor actual de los flujos de caja previstos
divididos por la inversión inicial.
Criterio de decisión:
Si IR > 1, se debe aceptar ya que el valor actual (VA)
es mayor que la inversión inicial.
Si IR < 1, se debe rechazar ya que el valor actual (VA)
es menor que la inversión inicial.
Período de Recuperación (PR) Es el plazo de tiempo que se requiere para que los
Período de Recuperación
Descontado (PRD)
Tasa de Rentabilidad
Contable Media (TRCM)
ingresos netos de una inversión recuperen el costo de
dicha inversión.
Se suman los flujos futuros de efectivos de cada año
hasta que el costo inicial del proyecto de capital
quede cubierto.
El criterio de decisión es: entre más rápido se
recupere mejor y si se evalúan más de un proyecto
sean independientes o mutuamente excluyentes se
escoge precisamente el que más rápido recupere.
Es una variante del PR, excepto porque los flujos de
efectivo esperados se descuentan a través del costo
de capital del proyecto, por lo tanto elimina la
desventaja de no tiener en cuenta el valor del dinero
en el tiempo del anterior, pero que la segunda
desventaja de PR queda sin resolver, ya que los flujos
de efectivo se descuentan solo hasta que se recupera
la inversión.
Para calcular la TRCM es necesario dividir el beneficio
neto medio esperado de un proyecto, después de
amortizaciones e impuestos, por el valor medio
contable de la inversión. Se compara entonces el
resultado con la tasa de rendimiento contable de la
empresa en su conjunto o con alguna referencia
externa, tal como la tasa media de rendimiento
contable en el sector. Criterio de decisión: Si la TRC es
mayor a la tasa de referencia o la media de sector.
e Presupuestos de Capital

Importancia Formulación Matématica Indicador

Es el criterio más fuerte para la toma de decisiones de VAN= -C0+Cn[1/(1+r)^t], desde t igual a uno
inversión, ya que es un método que emplea el hasta n años.
concepto del valor del dinero en el tiempo (técnicas de C0= total invertido en el proyecto en el año 0
flujos de efectivo descontado), es decir, actualiza los Cn= Saldo del flujo neto de caja en el año t
flujos de efectivo esperados, tiene en cuenta el costo t= Año del flujo neto de caja
r= Costo de oportunidad del capital
de oportunidad de capital y todos los flujos de n= Tiempo total de vida útil económica.
efectivos del proyecto, tanto la erogación inicial como
los ingresos futuros.
El VAN es influenciado por 4 factores: 1) Inversión
inicial, 2) Flujos de caja futuros, 3) Número de años que
la inversión estará en funcionamiento, 4) Tasa de
actualización de los flujos de caja
Es un criterio financiero dinámico y alterno al VAN. Formula alterna:
Matematicamente más complejo y tiene los siguientes TIR= r1 + [(VANr1 / VANr1- VANr2)] * (r2-r1)
falencias en el momento del análisis:
1) Sí un proyecto ofrece flujos de efectivo positivos seguidos Donde: r1>r2,
de flujos negativo, el VAN aumenta a medida que el tipo de r1= tasa de descuento para la que se calcula el
descuento aumenta. Debería aceptar tales proyectos si su VAN1
TIR es menor que el costo de oportunidad del capital. r2= tasa de descuento para la que se calcula
2) TIR múltiples. Si se produce más de un cambio de signo VAN2
en los flujos de efectivo, el proyecto puede tener varias TIR,
o no tener ninguna.
3) Proyectos mutuamente excluyentes. En este caso la TIR
puede resultar engañosa, que difieren en la vida económica
o escalas de inversión solicitadas
4) Estructura temporal de los tipos de interés. Se complica
cuando el costo de oportunidad no se mantiene constante,
es decir que cambia con el tiempo.

Es un criterio financiero dinámico y alterno al IR=VACn/C0

VAN. Sin embargo, de acuerdo a lo anterior se
puede inferir que el IR conduce igual que la TIR
a la misma decisión que el VAN. Al aceptar los
proyectos con IR mayor que uno se están
aceptando estos con VAN positivo. Además, al
igual que la TIR cuando son proyectos
mutuamente excluyentes puede conducir a
errores que se pueden resolver calculando el IR
incremental o decidir por el de mayor VAN; lo
que implica es no siempre el proyecto de
mayor VAN tiene mayor IR.
Es un criterio financiero estático. Este criterio PR= Año anterior a la recuperación
tiene dos desventajas que lo hacen no sea total + (Costo no recuperado al
totalmente válido en la toma de decisiones de principio del año / Flujo de Efectivo
inversión: No tiene en cuenta el valor del durante el año)
dinero en el tiempo y tiene en cuenta los flujos
de efectivo hasta que se recupera la inversión
inicial.

Es un criterio financiero estático y debil por sí No es mencionado en (Alarcón

solo. Esta desventaja de los dos criterios es
relevante pues muchas veces los montos
después de recuperada la inversión son
sustanciales. Por lo que se recomienda se
utilicen siempre junto a otros criterios para
aminorar las debilidades mencionadas en la
descripción del criterio.
Armenteros, Ullua Paz, & Carretero
Seoane, 2014). Sin embargo, en
algunos textos lo homologan al
"payback" o plazo de recuperación
descontado.

Es un criterio financiero débil y estático. Es el TRCM= Beneficio anual

más débil de los criterios previamente medio/Inversión anual media
mencionados para las decisiones de inversión
pues utiliza la utilidad contable y no los flujos
de efectivos descontados del proyecto, además
no tiene en cuenta el tiempo en que se
obtienen los beneficios.
Inversión inicial miles
CIFRAS EN USD$
Cantidad a invertir 55,000.00

Rendimiento bruto anual esperado 6,000.00

Años esperados de rendimiento 15

Tasa variación rendimientos 7.0%

Tipo impositivo 30.0%

Tasa actualización 8.0% * tasa estimada independientemente del modo

Tasa crecimiento perpetuo 2.0%

Tasa reinversión beneficios 100.0%

Inversiones adicionales y rendimientos anuales obtenidos

Inicial Año 1 Año 2 Año 3
Activo no corriente 0.00 2,000.00 5,000.00
Activo corriente 10,000.00 8,000.00 5,000.00
Rendimientos brutos anuales obtenidos 6,000.00 6,420.00 6,869.40
Rendimientos netos anuales obtenidos 4,200.00 4,494.00 4,808.58

Flujos de caja inversión -55,000.00 -5,800.00 -5,506.00 -5,191.42

VAN Inversión -29,488.34

TIR Inversión 2.01%

Escenario optimista
Desviación optimista rendimientos anuales 25%
Flujos de caja inversión -55,000.00 -4,750.00 -4,382.50 -3,989.28

VAN Inversión -15,748.90

TIR Inversión 4.98%

Escenario pesimista
Desviación optimista rendimientos anuales -25%
Flujos de caja inversión -55,000.00 -6,850.00 -6,629.50 -6,393.57

VAN Inversión -43,227.79

TIR Inversión -1.46%
independientemente del modo de financiación de la inversión

Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10

2,000.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
3,000.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
7,350.26 8,000.00 8,560.00 9,159.20 9,800.34 10,486.37 11,000.00
5,145.18 5,600.00 5,992.00 6,411.44 6,860.24 7,340.46 7,700.00

145.18 5,600.00 5,992.00 6,411.44 6,860.24 7,340.46 7,700.00

1,431.48 7,000.00 7,490.00 8,014.30 8,575.30 9,175.57 9,625.00

-1,141.11 4,200.00 4,494.00 4,808.58 5,145.18 5,505.34 5,775.00

Año 11 Año 12 Año 13 Año 14 Año 15
0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
11,770.00 12,593.90 13,475.47 14,418.76 15,428.07 0 0
8,239.00 8,815.73 9,432.83 10,093.13 10,799.65 0.00 0.00

8,239.00 8,815.73 9,432.83 10,093.13 10,799.65 0.00 0.00

10,298.75 11,019.66 11,791.04 12,616.41 13,499.56 0.00 0.00

6,179.25 6,611.80 7,074.62 7,569.85 8,099.74 0.00 0.00

0.00 0.00 0.00
0.00 0.00 0.00 Valor residual
0 0 0
0.00 0.00 0.00

0.00 0.00 0.00 0

0.00 0.00 0.00 0

0.00 0.00 0.00 0

unidades
miles
millones
 Financiación inversion inicial Financiación adicional

Capital propio 5,000.00 Capital propio

Préstamo
Capital ajeno 50,000.00 Acreedores
Reinversión beneficios
Rentabilidad esperada accionistas 8.00%

Tipo de interés 6.00%

Años préstamo 15

Devolución préstamo inicial

Capital pendiente Intereses Amortización Cuota
Inicial 50,000.00
Año 1 47,851.86 3,000.00 2,148.14 5,148.14
Año 2 45,574.84 2,871.11 2,277.03 5,148.14
Año 3 43,161.19 2,734.49 2,413.65 5,148.14
Año 4 40,602.72 2,589.67 2,558.47 5,148.14
Año 5 37,890.75 2,436.16 2,711.97 5,148.14
Año 6 35,016.05 2,273.44 2,874.69 5,148.14
Año 7 31,968.88 2,100.96 3,047.18 5,148.14
Año 8 28,738.87 1,918.13 3,230.01 5,148.14
Año 9 25,315.07 1,724.33 3,423.81 5,148.14
Año 10 21,685.83 1,518.90 3,629.23 5,148.14
Año 11 17,838.84 1,301.15 3,846.99 5,148.14
Año 12 13,761.03 1,070.33 4,077.81 5,148.14
Año 13 9,438.56 825.66 4,322.48 5,148.14
Año 14 4,856.73 566.31 4,581.82 5,148.14
Año 15 0.00 291.40 4,856.73 5,148.14
0 0 0
0 0 0
0 0 0
0 0 0
0 0 0
Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7
10,000.00 7,000.00 4,000.00 2,500.00 5,000.00 0.00 0.00
0.00 0.00 8,000.00 0.00 0.00 0.00 0.00
4,000.00 3,000.00 1,000.00 0.00 0.00 0.00 0.00
4,200.00 4,494.00 4,808.58 5,145.18 5,600.00 5,992.00 6,411.44

Devolución financiación adi

Importe préstamo inicial 50,000.00 Capital pendiente
Años 15 Inicial 0
Pagos anuales 12 Año 1 0
Tipo nominal 6.00% Año 2 0
Año 3 8000.00
Año 4 6608.87
Cuota 5,148.14 Año 5 5120.37
Año 6 3527.67
Año 7 1823.48
Importe préstamo adicional 8,000.00 Año 8 0.00
Año concesión 3 0.00
Años devolución 5 0.00
Tipo nominal 7.00% 0.00
0.00
0.00
Cuota 1,951.13 0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
0.00
 Año 8 Año 9 Año 10 Año 11 Año 12 Año 13 Año 14
0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
6,860.24 7,340.46 4,000.00 4,000.00 5,000.00 5,500.00 6,000.00

Devolución financiación adicional

Intereses Amortización Cuota

0.00 0.00 0.00

0.00 0.00 0.00
0.00 0.00 0.00
560.00 1391.13 1951.13
462.62 1488.50 1951.13
358.43 1592.70 1951.13
246.94 1704.19 1951.13
127.64 1823.48 1951.13
0 0 0
0 0 0
0 0 0
0 0 0
0 0 0
0 0 0
0 0 0
0 0 0
0 0 0
0 0 0
0 0 0
0 0 0
Año 15
0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
6,000.00 6,000.00 6,000.00 6,000.00 6,000.00 6,000.00
 Inicial Año 1 Año 2 Año 3

Entradas dinero 55,000.00 18,200.00 14,494.00 17,808.58

Salidas dinero 55,000.00 15,148.14 15,148.14 15,148.14

Evolución liquidez 0.00 3,051.86 2,397.72 5,058.17

Flujos de caja inversión -55,000.00 -5,800.00 -5,506.00 -5,191.42

Flujos de caja proyecto -55,000.00 -8,800.00 -8,377.11 -7,925.91

VAN proyecto -37,584.05

WACC proyecto 6.13%
TIR proyecto -1.61%

WACC anual 4.55% 4.97% 5.22% 5.45%

Escenario optimista
Flujos de caja proyecto -55,000.00 -7,750.00 -7,253.61 -6,723.77
VAN proyecto -19,694.97
TIR proyecto 1.53%

Escenario pesimista
Flujos de caja proyecto -55,000.00 -9,850.00 -9,500.61 -9,128.06
VAN proyecto -55,473.14
TIR proyecto -5.39%

Año 1 Año 2 Año 3

EVA 1,700.00 2,084.22 2,494.44

BAIDI 4,200.00 4,494.00 4,808.58

Coste Capital 2,500.00 2,409.78 2,314.14

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3

Payback -55,000.00 -63,800.00 -72,177.11 -80,103.02

Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10

7,645.18 10,600.00 5,992.00 6,411.44 6,860.24 7,340.46 7,700.00

12,099.26 7,099.26 7,099.26 7,099.26 7,099.26 5,148.14 8,848.14

604.08 4,104.82 2,997.55 2,309.73 2,070.71 4,263.03 3,114.89

145.18 5,600.00 5,992.00 6,411.44 6,860.24 7,340.46 7,700.00

-3,004.49 2,701.22 3,360.13 4,063.54 4,814.46 5,616.13 6,181.10

5.62% 5.89% 6.05% 6.22% 6.39% 6.57% 6.68%

-1,718.20 4,101.22 4,858.13 5,666.40 6,529.52 7,451.24 8,106.10

-4,290.79 1,301.22 1,862.13 2,460.68 3,099.40 3,781.01 4,256.10

Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10

2,540.41 3,170.85 3,749.69 4,367.91 5,028.20 5,733.43 6,236.77

5,145.18 5,600.00 5,992.00 6,411.44 6,860.24 7,340.46 7,700.00

2,604.77 2,429.15 2,242.31 2,043.53 1,832.04 1,607.03 1,463.23

Año 4 Año 5 Año 6 Año 7 Año 8 Año 9 Año 10

-83,107.51 -80,406.30 -77,046.17 -72,982.63 -68,168.16 -62,552.04 -56,370.94

Año 11 Año 12 Año 13 Año 14 Año 15

8,239.00 8,815.73 9,432.83 10,093.13 10,799.65 0.00 0.00

9,387.14 8,963.87 9,080.97 9,241.27 9,947.79 -6,000.00 -6,000.00

1,966.75 1,818.61 2,170.47 3,022.34 3,874.20 0 0

8,239.00 8,815.73 9,432.83 10,093.13 10,799.65 0.00 0.00

6,937.85 7,745.40 8,607.17 9,526.82 10,508.24 0.00 0.00

6.80% 6.93% 7.07% 7.21% 7.35% 0 0

8,997.60 9,949.33 10,965.38 12,050.10 13,208.16 0.00 0.00

4,878.10 5,541.47 6,248.96 7,003.53 7,808.33 0.00 0.00

Año 11 Año 12 Año 13 Año 14 Año 15

6,928.20 7,666.50 8,454.87 9,296.71 10,195.67 0 0

8,239.00 8,815.73 9,432.83 10,093.13 10,799.65 0 0

1,310.80 1,149.23 977.96 796.42 603.98 0 0

Año 11 Año 12 Año 13 Año 14 Año 15

-49,433.09 -41,687.69 -33,080.52 -23,553.71 -13,045.46

 Valor residual

0.00 0.00 0.00

-6,000.00 -6,000.00 -6,000.00

0 0 0

0.00 0.00 0.00 0

0.00 0.00 0.00 0

0 0 0

0.00 0.00 0.00 0

0.00 0.00 0.00 0

0 0 0

0 0 0
0 0 0
 Evolución liquidez

Evolución liquidez
6,000.00 12,000.00
5,000.00 10,000.00
4,000.00 8,000.00
3,000.00 6,000.00
2,000.00 4,000.00
1,000.00 2,000.00
0.00 0.00
Año 1
Año 2
Año 3
Año 4
Año 5
Año 6
Año 7
Año 8
Año 9

Año 11
Año 12
Año 13
Año 14
Año 10

Año 15
Inicial

Año 1
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EVA

Año 10
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Creación de valor

Año 14
Año 15