UNIDAD I

INT RODUCCION

VALOR T EMPORAL DEL DINERO. OPERACIÓN FINANCIERA. RENT A FIJA Y VARIABLE.

MERCADOS FINANCIEROS.

La teoría del valor temporal del dinero indica que no es lo mismo disponer de una unidad monetaria
hoy o en el futuro.

Esto puede explicarse de dos maneras. Por un lado si se dispone de un excedente de fondos hoy y
se lo quiere depositar en el banco, se pierde la oportunidad de realizar una inversión o un consumo
(costo de oportunidad) por lo tanto se espera una retribución por ello. La retribución al capital se
denomina interés. Asimismo, si una entidad financiera compra un cheque de pago diferido, pagará
siempre menos de su valor nominal, dado que descontará intereses por adelantarnos el dinero.

Una operación financiera implica la existencia de al menos dos participantes, un colocador de

fondos (o inversor) y un tomador de fondos (o emisor de deuda). En una misma operación
financiera, ocurren las dos cosas simultáneamente, un sujeto toma fondos y otro los coloca.

0 1

C(0) t C(1)

Las operaciones financieras están compuestas por un capital inicial, un capital final, los momentos,
(0 y 1 en este ejemplo básico) y el plazo (t días).

Existen inversiones a renta fija, que son aquellas cuyo rendimiento se encuentra pactado de
antemano, e inversiones a renta variable, que son aquellas cuyo rendimiento se encuentra
condicionado a la ocurrencia de hechos futuros (Ej. La retribución que generan las acciones está
sujeta a la existencia de ganancias y que distribución sea autorizada por la asamblea).

Dependiendo de algunas variables financieras, se pueden definir distintos mercados en los cuales
se opera:

 En el mercado de dinero se negocian instrumentos financieros a corto plazo denominados

en moneda doméstica.
 En el mercado de divisas se negocian monedas extranjeras e instrumentos financieros de
corto plazo denominados en moneda extranjera.
 En el mercado de capitales se negocian instrumentos financieros de mediano y largo plazo
denominados en moneda doméstica o extranjera.
 En el mercado de derivados se negocian futuros y generalmente el inversor especula o
intenta cubrir un riesgo.

VARI ACION ABSOLUT A Y VARIACION RELATIVA DE UNA VARI ABLE ECONOMICA

Las variaciones que experimenta una variable económica pueden medirse en términos absolutos o
en términos relativos.

La variación absoluta implica medir en la unidad de medida de la variable misma. En el caso del
cálculo financiero en particular, si contamos un capital inicial y un capital final, la cantidad
resultante de restar el segundo por el primero constituirá una variación absoluta.
Ej. Si realizamos un depósito a plazo fijo de $1.000 y al cabo de 30 días retiramos la suma de
$1.030, la variación absoluta será de $30. A esta variación absoluta se la denomina interés y se la
simboliza con la letra “I”.

0 30

C(0) = 1.000 C(1) = 1.030

I  $1.030  $1.000  $30

La variación relativa, como su nombre lo indica, implica relacionar dos estados de la variable y no
se expresa en la unidad de medida de la misma. Generalmente se utiliza el porcentaje.

Continuando con el ejemplo anterior.

$1.030  $1.000
 0,03  3%
$1.000

Tasa de Tasa de interés

interés expresada en %

En este caso, podemos afirmar que el capital inicial creció a una tasa del 3%. Cuando la tasa mide
la variación del capital se denomina tasa de interés y se simboliza con “i”; pero existen otras clases
de tasas (Ej. Tasa de inflación, tasa de crecimiento poblacional, etc). Esta medición será más útil
porque permitirá comparar de manera más visible dos operaciones que por un mismo plazo
impliquen capitales iniciales y finales diferentes.

Ej. Supongamos que paralelamente al caso anterior, se coloca un capital de $ 8.000 obteniéndose
$8.165,25 al cabo de 30 días. ¿Cuál será la de mayor rendimiento?

0 30

C(0) = 8.000 C(1) = 8.165,25

En este caso, la variación absoluta será.

$8.165,25  $8.000  $165,25

A simple vista resulta difícil comparar que colocación de fondos resulta la de mayor rendimiento.
Ahora veamos la relativa.

$8.165,25  $8.000
 0,020656  2,0656%
$8.000

Claramente nos permite afirmar que la colocación de $1.000 ofreció un mayor rendimiento que la
de $8.000, puesto que un 3% supera por amplio margen a 2,0656%.

Convenciones de redondeo.
Para las cantidades absolutas, es decir las monetarias, se redondeará en dos decimales.
Para las cantidades relativas, es decir las tasas, se redondeará en seis decimales.

OPERACION VENCIDA
Las tasas vistas en el ejemplo anterior, son tasas vencidas de interés, en el primer caso del 3% y
en el segundo caso del 2,0656%. Se denominan así porque miden el efecto producido desde el
inicio de la operación, hasta el final de la misma, es decir hasta su vencimiento.

Esta tasa implica un rendimiento para el colocador de los fondos y un costo para el tomador, es
decir que en nuestro ejemplo; quién depositó el plazo fijo obtendrá un rendimiento y el banco que
tomó los fondos y se comprometió a remunerarlos asumirá un costo. En ambos casos será del 3%.

Toda operación de colocación de fondos se denomina capitalización dado que suma intereses al
capital inicial, como a continuación se expone.

C (1)  C (0) .1  i 

Capital Capital Factor de

final inicial capitalización

La tasa de interés vencida indica el interés ganado por cada unidad de capital inicial colocado,
mientras que el factor de capitalización indica cual será el capital final que se obtendrá ante una
unidad de capital colocado.

OPERACION ADELANT ADA

Supongamos ahora, una operación habitual en el mundo de las empresas. Una empresa requiere
fondos y posee un documento a cobrar en cartera entregado por un cliente habitual, siendo su
valor nominal de $ 50.000. El vencimiento del mismo se produce dentro de 90 días.

En el mercado tiene la posibilidad de entregar el documento (Ej. Cheque, pagaré, etc) y recibir
dinero en efectivo lo que habitualmente se conoce como descuento de documentos. Supongamos
que la empresa lo descuenta en el banco con el que opera regularmente y este le acredita en su
cuenta corriente la suma de $46.000.

Toda operación de descuento se denomina actualización dado que resta intereses al capital final,
como a continuación se expone.

C ( 0)  C (1) .1  d 

Capital Capital Factor de

inicial final actualización

La tasa de interés adelantada (o de descuento) indica el interés descontado por cada unidad de
capital final, mientras que el factor de actualización indica cual será el capital inicial (a recibir) que
se obtendrá ante una unidad de capital final (Ej. Valor nominal de un documento). La tasa se
denomina adelantada porque los intereses son cobrados y pagados por adelantado.

Entonces:

46.000  50.000.1  d 

1  d   46.000
50.000
d  0,08

Se aplicó un descuento del 8% al documento entregado, pero esta tasa no indica ni el rendimiento
para el colocador (en este caso el banco) ni el costo para el tomador. Esto es así porque se aplica
sobre el capital final, y no sobre el capital inicial, que es el que verdaderamente se está tomando o
colocando.

RELACION ENT RE LA T ASA VENCIDA Y ADELANTADA

Un ejemplo por excelencia que permite conocer la diferencia entre una tasa vencida y una
adelantada es la aplicación del impuesto al valor agregado (IVA).

Supongamos que un empresario desea adquirir 10 computadoras para el Departamento de

Comercio Exterior, y recibe un presupuesto de $ 25.000 + IVA por el total. En este caso, el capital
inicial sería el monto sin IVA y el capital final el monto con IVA incluido. Entonces para incluir el
impuesto se calcula:

C (1)  25.000.1  0,21  30.250

Si ahora quisiéramos descontar el IVA de la factura.

C ( 0)  30.250.1  0,21  23.897,50

Claramente podemos observar que una tasa vencida no es igual a una tasa de descuento.

Las tasas vencidas y adelantadas son distintas para la misma operación, y esto es así porque
actúan sobre capitales diferentes. Mientras la tasa de interés vencida actúa sobre el capital inicial,
la tasa de interés adelantada actúa sobre el capital final.

Al ser mayor el capital final, necesariamente la tasa de descuento equivalente a la tasa vencida
debe ser menor que ésta. Determinemos entonces la relación que existe entre ellas mediante el
teorema de arbitraje.

C (1)  C (0) .1  i  C ( 0)  C (1) .1  d 

C(1) C( 0 )
 1  i   1  d 
C( 0) C(1)

C (1) C ( 0)
.  1  i 
. 1 d 
C (0) C (1)

1  1  i 
. 1 d 

Observemos el cumplimiento del teorema en el ejemplo dado sobre el descuento del documento,
sabemos que se descontó un 8% a un documento de $ 50.000 que vencía dentro de 90 días y se
obtuvieron $46.000. Ahora, a que tasa de interés vencida debemos capitalizar a $46.000 para
obtener $50.000 en 90 días?

50.000  46.000.1  i 
50.000
 1  i 
46.000

i  0,086957

Ahora comprobemos el teorema.

1  1  i 
. 1 d 

1  1  0,086957 
. 1  0,08

11
Despejando ambas incógnitas de la fórmula del teorema se desprenden las siguientes
determinaciones.

d i
i d
1 d 1 i
Las cuales pueden comprobarse con el ejemplo anterior.

0,08 0,086957
i  0,086957 d  0,08
1  0,08 1  0,086957

Nota de interés.

De los razonamientos expuestos, surge claramente que un capital final puede ser descontado
empleando una tasa vencida. Volviendo al ejemplo del IVA, la situación sería la siguiente.

C (1)  C (0) .1  i 

C(1)
C( 0 ) 
1  i 

30.250
C( 0)   25.000
1  0,21
Se dice entonces que dos tasas se encuentran arbitradas cuando equiparan una misma operación
financiera adelantada con su equivalente vencida (el arbitraje más útil) o viceversa.

T ASA NOMINAL ANUAL Y T ASA EFECT IVA

La tasa nominal anual es una tasa de referencia contractual, es decir aquella en la que se pactan
las operaciones financieras (Ej. Plazo fijo).

Supongamos que decidimos realizar un plazo fijo a 30 días y pactamos con la entidad financiera
una TNA del 5% para este tipo de operaciones. Entonces para poder calcular cual será el
rendimiento de la operación necesitamos calcular cual será la tasa efectiva, es decir aquella que
mide el rendimiento punta a punta de la operación a realizar, lo cual surge de una proporción de los
días de la operación, respecto de los días en los que está calculada la tasa.

TNA  0,05

30
i30  0,05.  0,00411
365
Por cada $1 invertido obtendremos $1,00411.

Es importante destacar que solo se obtiene un rendimiento del 5% si depositáramos el capital

durante un año, retirando los intereses mensualmente, es decir sin recolocación de intereses.

Así como existe la TNA, existe también la Tasa Nominal Anual Adelantada (TNAA), mediante la
cual podremos obtener tasas efectivas adelantadas para los períodos que necesitemos calcular.

Incremento o detrimento de tasas nominales.

Cuando se informa acerca del incremento o reducción de una tasa, suele hacerse en términos de
puntos porcentuales (1/100) o puntos básicos (1/10.000).

Así por ejemplo, si una TNA del 5% se incrementó en 150 pb; la nueva será

150
TNA  0,05   0,065
10.000
Y si en lugar de ello, se redujera en un 1 pp, la nueva sería.

1
TNA  0,05   0,04
100

Convención.
Excepto disposición en contrario, cuando el enunciado de un ejercicio indique que existe una
modificación en exceso o en defecto de una tasa, la misma deberá aplicarse sobre la TNA.

EJERCICIO
Usted necesita fondos y cuenta con dos alternativas.
a) Descontar un documento que posee la empresa en cartera, cuyo vencimiento
opera en 180 días, a una tasa efectiva semestral de descuento del 20%.
b) Tomar un préstamo a devolver en un único pago a 180 días a una TNA pactada
del 50%.
Determine la más conveniente.

OPERACIONES ACT IVAS Y PASIVAS

Una operación financiera comprende dos sujetos, un colocador de fondos y un tomador de fondos.
Es decir, para que un agente económico pueda pedir dinero prestado otro agente económico debe
haberlo depositado, lo cual está demostrado por el flujo circular de la renta que expone la
macroeconomía.
Los bancos comerciales son el intermediario natural entre tomadores y colocadores de fondos. Su
actividad principal consiste en captar depósitos de los agentes económicos y colocarlos a
préstamo.

Sobre los depósitos captados el banco debe pagar una tasa de interés. Esa tasa de interés se
denomina pasiva, dado que en su estado de situación patrimonial, los depósitos constituyen una
deuda del banco hacia el depositante y por ello el banco lo registrará en el pasivo.

Sobre los fondos otorgados en préstamo el banco cobra una tasa de interés. Esa tasa de interés se
denomina activa, dado que en su estado de situación patrimonial, los préstamos a clientes
constituyen un crédito, un derecho a cobrar, registrándose en el activo de la entidad.

Con el resultado de dicha actividad deben cubrir costos fijos, costos variables y obtener por sobre
ellos una utilidad. Esos tres factores se comportan en forma acumulativa, es decir se calculan unos
sobre otros, y constituyen el spread bancario.

1  S   1  cv . 1  cf . 1  u 
Entonces, el spread bancario es la brecha existente entre la tasa de interés activa y la tasa de
interés pasiva.

1  ia   1  ip . 1  S 
Esto es, por una unidad de capital entregada en préstamo se abona una tasa pasiva y sobre ésta
se aplica el Spread bancario.

En resumen.

Cuenta de activo donde
se registran las
cantidades otorgadas en
préstamo. Sobre ellos se
cobra tasa activa.
ACTIVO PASIVO
Cuenta de pasivo donde se
Préstamos otorgados Depósitos de terceros registran los depósitos de
los agentes económicos.
PN
La utilidad se registrará en el PN
Utilidad como resultado del ejercicio
luego de netear ingresos y
egresos de la actividad

Supongamos que un banco ofrece a sus depositantes una TNA para 30 días del 7,5%. Para esta
clase de operaciones, debe solventar gastos administrativos del 1%, un impuesto de sellos del
1,5% y pretende obtener una rentabilidad del 2%. Cual será la TNA a la que deberá ofrecer crédito
a 30 días a sus clientes?

En primer lugar debemos determinar cual es el Spread entre la tasa efectiva mensual activa de 30
días y la tasa efectiva mensual pasiva para dicho plazo.

1  S   1  0,015. 1  0,01. 1  0,02

S  0,045653
Luego debemos obtener la tasa efectiva mensual pasiva.

30
ip30  0,075.  0,006164
365
Ahora podremos obtener la tasa mensual activa, que lógicamente deberá ser superior.

1  ia30   1  0,006164. 1  0,045653

ia30  0,052098

Y finalmente podremos obtener la TNA que publica el banco para operaciones activas a 30 días.

365
TNAa 30  0,052098.  0,633859
30
El banco deberá exhibir en su pizarra una TNA del 63,3859% para operaciones activas a 30 días.

La TNA activa supera en demasía a la TNA pasiva ya que los costos y la utilidad informada son en
términos mensuales. Es decir, pretende obtener una utilidad del 2% mensual, cubrir costos fijos por
un 1% mensual y costos variables por un 1,5% mensual.

LAS OPERACIONES FINANCIERAS Y LA INFLACION

Tasa de inflación.

La tasa de inflación mide la variación de los precios entre dos momentos determinados.

P(1)  P( 0)

P(0)

P(1)
 1
P( 0)

P(1) Factor de ajuste por

 1  inflación
P(0 )

  0 Hubo inflación dado que los precios se incrementaron.

  0 Los precios se mantuvieron constantes.

  0 Hubo deflación dado que los precios descendieron.

Tasa real.

La tasa real mide la variación de la cantidad de unidades de canasta que se pueden adquirir entre
dos momentos determinados.
 K (1)  K (0)
r
K (0 )

K (1)
r 1
K ( 0)

K (1) Factor de capitaliza-

 1 r ción a tasa real
K ( 0)

r  0 Podré adquirir mayor cantidad de unidades de canasta.

r  0 Podré adquirir la misma cantidad de unidades de canasta.

r  0 Podré adquirir menor cantidad de unidades de canasta.

Teorema de Fisher.

Fisher logró relacionar la economía real, representada por la tasa real y la tasa de inflación; con la
economía monetaria, representada por la tasa de interés.

Supongamos que inicialmente contamos con un ingreso. Con el mismo podremos adquirir una
determinada cantidad de unidades de canasta a un precio determinado.

Y( 0)  K (0 ) .P(0)

Ese ingreso inicial, puede ser invertido y en consecuencia será capitalizado por una tasa de
interés. Al finalizar el período, podremos adquirir una determinada cantidad de bienes a un precio
determinado.

Y( 0) .1  i   K (1) .P(1)

Reemplazando al ingreso inicial por la cantidad de unidades de canasta y los precios a adquirir en
el momento 0, obtenemos:

K (0 ) .P( 0) x 1  i   K (1) .P(1)

K (1) .P(1)
1  i  
K ( 0) .P(0)

Recordando que

P(1) K (1)
 1  y  1 r
P(0 ) K ( 0)

Se concluye que

1  i   1   . 1  r 
Un capital de $1 sometido a una tasa de interés, otorgará una tasa real que será superior o inferior
a la primera atento como se haya comportado la inflación del período.

Surge del producto de los factores de capitalización a tasa real y de ajuste por inflación, porque el
rendimiento real se quiere obtener sobre el capital inicial ajustado por inflación.

Conclusiones finales del teorema.

 Para el colocador de fondos.

r  0 Incremento del poder adquisitivo.

r  0 Se mantuvo constante el poder adquisitivo.

r  0 Detrimento del poder adquisitivo

 Para el tomador de fondos.

r  0 Detrimento del poder adquisitivo.

r  0 Se mantuvo constante el poder adquisitivo.

r  0 Incremento del poder adquisitivo

Por otra parte, la inflación perjudica el rendimiento real del inversor, atento que el dinero colocado
(y por lo tanto inmovilizado) pierde valor por el transcurso del tiempo; y beneficia al tomador, atento
que el dinero tomado hoy tiene un mayor valor al que deberá devolver en el futuro y ello disminuye
su costo original.

Supongamos que una aerolínea necesita adquirir 300 litros de nafta dentro de 30 días. El precio
del litro hoy es de $3 y el banco con el que opera le ofrece para colocaciones a 30 días una TNAp
del 9%. En el mercado de futuros el litro de nafta a 30 días se comercializa en $3,15.

La empresa de aviación podría depositar los $900 por los 30 días y luego adquirir el combustible.

30
i(30 )  0,09.  0,007397
365

900.1  0,007397   906,66

A los 30 días, con el producido de la inversión, cuantos litros de nafta podría comprar?

906,66
 287,83
3,15

Producto de la inflación, la empresa puede adquirir 287,83 litros de combustible en lugar de los 300
que podría haber adquirido al inicio. Aplicando fisher:

3,15
 (30 )   1  0,05
3
1  i   1   . 1  r 
1  0,007397   1  0,05. 1  r 
1,007397  1  r 
1,05
r  0,040574

Puede concluirse que la inversión generó una pérdida del poder adquisitivo para el colocador del
orden del 4,0574%. Para el tomador, representa un incremento del poder adquisitivo de un
4,0574%, atento que el dinero tomado en el momento 0 era más valioso que el que tuvo que
devolver transcurridos 30 días.

EJERCICIO
Accediendo a la información publicada por una prestigiosa consultora privada usted
sabe que la inflación estimada para el próximo semestre se halla en el orden del 8,5%. A
qué TNA debería pactar una colocación de fondos si pretende obtener una rentabilidad
real del 2,5% en términos efectivos semestrales?