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HARVARD /|BUSINESS|SCHOOL
202-818
BEY 24 DG ENERO, 1982
American Home Products Corporation
#8 que simplemente no me gusta deber dineroy, dijo Willian F. Laporte cuando se le preguits
sobre el balance casi libre de deuda y Tas crecientes disponibilidades en elective de su empress! La
entrevista tavo huger en 1968, después de cuatro afias en Ta presidencia de American: Home Products
(AHP). A Jo largo de los trece aos siguientes, su opinign sobze la financiaci6n corr deuda no carnbié
nada. Durante el mandato de Laporte como presidente ejecativo, AHP continué con su politica de no
financiatse con deuds, mientras el crecimiento de su tesorezsa stiperd incluso el crecimiento
impresicnante de sus ventas y beneficié. A finales de 1980, AHP tenia una deuda cas ineistente'y ha
fesoreria equivalemte a! 40% de sus recursos propios. En. 1981, después de dlecisiete aos como
presidente ejecutivo, Laporte se acercaba a la edad de jubilacfon, y Jos analistas especulaban sobre Ta
postilided de una politica de estructura de capital miss agesiva,
Descripeién de la empresa
Las ventos de AHP en 1961 fueron de mas de-4.000 millones ce dlores, que correspondion a més de
1.800 productos intensamente promocionados.cn cuatro Hineas de negocio: productos farmacéuli¢as con
recela, farmacos empaquetados (es decir, especialidades 9 productos farmacéuticos sin receta),
Productos alimenticios y productos para ef hogar. 1.os productos de consumo indluian una diversidad
Ge marcas conocidas, come Anacin, Preparation H, Soni-Flush, Chef Boyordee, Gulden’s Mustaxd,
Woolite y Ja linea Ekco de productos para et jogar. El negocio més importante y mas rentable de AHP,
40s productos formacéuticos con receta, incluian importantes cuotas de mercado en antihipertensives y
vanguilizantes. El éxito de AHP en estas lineas de negocio se basaba en su fuerza de marketing, Tinto si
8¢ trataba-Ge un antihiperterssive como un producto para la Vmapieza de tazas de inodores, «se ponent a
vender comio demonios», en patabres de un competidor®,
La cultura corporativa de AHP
AHP fenia una cultura corporativa distintiva que, en opinién de muchos ebservadores, eihanaba de
‘Su presidente. Esta cuttura tenia varios componentes. Uno era Ja reticencia a dar informacion: Una
Encuesta de anoalistas de Wall Street de 21 compas farmacéuticas situé a AHP en siltimo lager en
conwwnigebitidad corporativa. Un segundo elemento de la filosofia de diecciin de AHP era la
Fortes, de septembre 801968, pe.
2 te Wl Ste joa. 28 deere de 161, pig, 1
$3.89 de LACC momo 2026 ever espa el cn MES ier 28065. Les ede HS deseo came
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Srugatidad’y un estricte control financiero. Se afirmaba que todos los gastos siaperiores. » 500 délares:
tenfan que ser aprobados personalmente por Laporte, aunque estuvieran autovizados en el presupuesto,
dels empresa. -
tz0 componesite importonte de la cultura de AHP era su conservadarisino y su aversion al riesgo.
ABP nvasiablemente evitaba gran parte del riesgo que suponia of decarrllo intwoduecién de
Productos nuevos en la volétl industria farmacéatice: La mayoria de sus productos mucvos eran
adquirides 0 licenciados después de su desarrollo por ols emipreses, o eran copias de. productos
nuevos introducidos par competidores. Una parte importante de los productos nuevos de BHD eran
variaciones ingeniosas de productos existentes. Con elly, AHP evitabo arriesgar capital en TsD en
Introdiscciones de prodhictos. mvev6s, y utliznba sus habilidades de marketing pars promocioiay
produetes adquiridos y variantes de productes. Crando algin competidor intreducia um producto
verdaderamente innovator, AHP respondia con productos eyo tambiénn, y confiaba en six poderio de
_marketing para eroionar Ia ventaja del competider.
Por sitimo, una parte integra de la flosoflacorperstiva dé AMP era ls tradicional politica de la
‘empresa de centalizar toda la nuteridad en le persona dil presidente. HI presidente actos, en palabras
dle un antiguo colega, era un vgenié de marketing y 1m agatrado inigualables". El esto de direction de
Laporte se carncterizaba por su direccién desde arriba, Hevado a un extremo que era totalmente atfpco
para empresas de su tamano. Aungue se resistia a hablar de ls operaciones de la empresa, Laporte no
tenia ninguia duda respecto al objetivo que subyacia bajo el uso de esta autoridad: «Dirigimos Ia
empress, para les acCfonistasn!, El aotor de tn articulo sobre la empresa publicado en Business Week,
coment «Uno de los tipicos mis cemiines en el mandorempresarial es que la mision primaria de una
empresa esa de gar dinero para sas accionistas y marimar los bereficiis minimizand los costes.
En American Home, estas ideas forman porte vital de la empresa?
Los resultados de AHP
Esta filosofio de direccién producia resultados ciestamente impresionantes. El comportamiento
Sinanciero de AHP se caracterizaba por un sitmo de crecimiento y un nivel de tentabilidad estables y sin
Sonpresas. La empresa habia aumentado sus ventas, benelicios y dividends a lo largo de veintinueve:
afias conseentives haste 198). Este crecimiento habia sido consiante y sélido, ascilando en jos wtinos
affos enise vn 10 y un 15% anuat (véange en el Anexo 110s datos en los iltlinas diez anos de ATIP). Bojo
Ja batuta de Laporte, fa rentabilidad de-los recursos prapios de AHP habia aumentado desde un 25%
aproximadamente en Jos aftos sesenta, hasta un 30% en los ochenta. Habia podido ailofinanciar este
erecimiento al-mismo tiempo que distribufa dividendos equivalentes a casi el 6% de su beneficio anual,
Durante la presidencia de Lapori; la relacién precio-beneficio de las acciches de AHP habia cafdo un
60% aproximadamente, reflejando con ello ef colapso mundial delas relaciones de precio-beneficio de
Jas empresas en fase de crecimiento. No obstante, el crecimiento de seis. yeces €] beneficia por accién
habia hecho subir el valor de sus acciones en un factor de tres durante su presidencia, Las acciones de
AHP estiban repartidas extensamente entre diversos inversores instituciomales. Su populaidad entie
Jos inversores reflejaba el juicio de tos anatistas respecto a la direccién de AHP. En opinién de san
sanalista: «Cuando piensas en American Home Products, piensas en la empresa mejor dirigida de todo el
2 he We Stee Jura 28 de cerned 198), i
HIBS pullin ene /tebrero de 1981, pg 23.
5 tsness Wee, 2 de mareo de297, pig. 76,
z‘American Home Products Corporation 202518
Sector farmacéuticon’, No obstante, la liquidez excesiva y él bajo grado dé apalancamiento de AHP eran
‘iticadas por muchos analistas. Otros se preguntaban si realmente éra aconsejable intentar mejorar et
‘Sxito ya logrado.
La politica de estructura del capital
La mayoria de las emprésas formacéuticas estaban relativamente poco apalancadas, pero ninguna
odia igualar la conservadora estructura de cipital de AHP. Debido a las operaciones diversificadas de
ALP, era dificil encontrar una empresa realmente similar para el andlisis comparativo. Sin embargo,
Wamer-Lambest Company tenfa aproximadamente las mismas dimensiones.de AHP y competia en
lineds'de negocio més 0 menos similares (véose el Anexo 2 para una coniparacion de AHP y Warnes.
Larnbert). Warner-Lambert tenia una relacién de deuda del 32% y, en 1960, la clasificacion de sus borios
se situaba en ol limite entre AAA y AA
Desde hielo muchos, fos, los anslistas fabian espéculado sobre el impacto de wna politta de
estructura de capital mis agresiva en AMP. Las Anexos 3 y 4 presentan una muestra de un andlsis dé
-sccapitalizacion. El Anexo 3 presenta los resultados reales en 1981, asl coino los provisibles resultados
para 1981 bajo tres estructaras de capital allemativas: tn 30% de dud, un SO% de deude y un 70% de
dlewda, Tal como.se describe en cl Anexo 4, estas estructuras alternatives suponen que ALBP emticia
dude y utizasa Jos ingresos procedentes de ta emisign de deuda, née 248 millones de dares de se
aj actoal, para recomprar acciones a prineipios de 1981 a) precio en vigor en aguel entonees, de 30
dlares por acci6n. Aunque este planteamiento constitaye solo tna entre varias maneras de lograr uno
relacién de deuda/recursos propios masa, susie, en tézminos aprorimados, el impacto de si anayor
‘vel de deuda sobre los resiltados financeros de AHP.
En vista del arraigado conservadurismo firanciero de AHP, todavia era prematuro consideray Jos.
detalles de un plan de-recapitalizacién’ realista. Sin embargo, la jubilacién ~con toda probabilidad
inminente~ del autocrético presidente de la empresa, daba pie a especulaciones respecto a tina politica
de estructura de capital mas apropiada para AHP, y los beneficios que podifan oblenierse a ravz de 6st,
(Sahs, David, Went & Co, reproduce de Te Wl Ste jaune, 7 neo de 961, pg 18.