U N I T E D N AT I O N S C O N F E R E N C E O N T R A D E A N D D E V E L O P M E N T

ASEAN AT 50:
Achievements and Challenges
in Regional Integration
 U N I T E D N AT I O N S C O N F E R E N C E O N T R A D E A N D D E V E L O P M E N T

ASEAN AT 50:
Achievements and Challenges
in Regional Integration

New York and Geneva, 2017

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ŐůŽďĂůŝnjĂƚŝŽŶŚĂǀĞĂůƐŽŝŶƐƚŝŐĂƚĞĚĂĚĞďĂƚĞŽŶƚŚĞĞĨĨĞĐƚŝǀĞŶĞƐƐĂŶĚĂĐĐŽƵŶƚĂďŝůŝƚLJŽĨŐůŽďĂůŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶƐ
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EĂƚŝŽŶƐ;^EͿĐĞůĞďƌĂƚĞƐŝƚƐϱϬƚŚĂŶŶŝǀĞƌƐĂƌLJ͕ŝƚŝƐĂƉƌŽƉŝƚŝŽƵƐƚŝŵĞƚŽƚĂŬĞƐƚŽĐŬŽĨƚŚĞŽƌŐĂŶŝnjĂƚŝŽŶΖƐ
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ĂŶŶŝǀĞƌƐĂƌLJ ŽĨ ^E ĐŽŵĞƐ Ăƚ ĂŶ ΗŝŶĨůĞĐƚŝŽŶ ƉŽŝŶƚΗ ŝŶ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ŐůŽďĂůŝnjĂƚŝŽŶ͕ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ƐƚĂŶĚĂƌĚ
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1
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ƚŽ ůĞĂĚ ĞdžƉŽƌƚ ĚŝǀĞƌƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝnjĂƚŝŽŶ ;,ŽďĚĂLJ͕ ϮϬϭϭͿ͘ ĞƐƉŝƚĞ ďĞŝŶŐ ĐŽůůĞĐƚŝǀĞůLJ ƚŚĞ ƚŚŝƌĚ
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ďƌŽĂĚͲďĂƐĞĚŝŶĚƵƐƚƌŝĂůƵƉŐƌĂĚŝŶŐƚŚƌŽƵŐŚ'sƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶŝƐĂŶŽƉĞŶƋƵĞƐƚŝŽŶ͘

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ƐƵƐƚĂŝŶǀĞƌLJŚŝŐŚƌĂƚĞƐŽĨĚŽŵĞƐƚŝĐĐĂƉŝƚĂůĨŽƌŵĂƚŝŽŶĂŶĚƚŽĨŽƐƚĞƌΗŶĂƚŝŽŶĂůĐŚĂŵƉŝŽŶƐΗŝŶƚĞĐŚŶŽůŽŐLJͲ
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ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŵĂLJ ǁĞůů ƉƌŽǀŝĚĞ ƐƵďƚůĞ LJĞƚ ƵƐĞĨƵů ŝŶƐŝŐŚƚƐ ĨŽƌ ^E ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͘ /ŶĚĞĞĚ͕ ŽƉĞŶŝŶŐƐ ƚŽ
ƐƚƌĂƚĞŐŝĐĂůůLJ ŵŽĚŝĨLJ ƚŚĞ Η^E ŵŽĚĞůΗ ŵĂLJ ďĞ ŵŽƌĞ ĨĞĂƐŝďůĞ ƵŶĚĞƌ Ă ďĂĐŬĚƌŽƉ ŽĨ ƐŚŝĨƚŝŶŐ ŐůŽďĂů
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ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞ ĞŶŐĂŐĞŵĞŶƚďLJŵĂũŽƌ ƉŽǁĞƌƐǁŝƚŚ^E;,ŝĞďĞƌƚ͕ϮϬϭϳ͖ĐŚĂƌLJĂ͕ϮϬϭϳ͖'ŝůůĞƚĂů͕͘ϮϬϭϲ͖
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ƉƌĂŐŵĂƚŝĐĂůůLJ ƉƵƌƐƵĞ Ă ŶĞǁ ƉŽůŝĐLJ ĚŝƌĞĐƚŝŽŶ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ĐŽŵŝŶŐ LJĞĂƌƐ ;hEd͕ ϮϬϭϲͿ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ƐŽŵĞ
ƌĞůĞǀĂŶƚůĂŶŐƵĂŐĞŝƐĂůƌĞĂĚLJƉƌĞƐĞŶƚŝŶĞdžŝƐƚŝŶŐ^EĚŽĐƵŵĞŶƚĂƚŝŽŶ͕ĂŵŽƌĞĐŽŶĐĞƌƚĞĚĂƉƉƌŽĂĐŚŝŶƚŚŝƐ
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ĐĞŶƚƌĂůŝƚLJ͘/ŶƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ͕ƚŚĞ^EĨƌĂŵĞǁŽƌŬƐŚŽƵůĚůĞĂǀĞƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚƌŽŽŵĨŽƌŵĂŶŽĞƵǀƌĞĨŽƌŵĞŵďĞƌ
ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ƚŽ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚ ǁŝƚŚ ƐĞůĞĐƚŝǀĞůLJ ďůĞŶĚŝŶŐ ƚŚĞ ĐŽŶĐĞƉƚ ŽĨ ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞ ǁŝƚŚ ƚŚĂƚ ŽĨ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůƉŽůŝĐLJ͕ΗŝŶĂǁĂLJƚŚĂƚŐĞŶĞƌĂƚĞƐƉƌĞƐƐƵƌĞĨŽƌƵƉŐƌĂĚŝŶŐĂŶĚĚŝǀĞƌƐŝĨLJŝŶŐŶĂƚŝŽŶĂůƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶΗ
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ĂƐƚ ƐŝĂ ĨŽĐƵƐĞĚ ŽŶ ĞŶŐĂŐŝŶŐ ƚŚĞ ƉƌŝǀĂƚĞ ƐĞĐƚŽƌ ΗƚŽ ƐŽĐŝĂůůLJ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞ ĂƐƐĞƚƐ ;ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͕
ĐĂƉĂďŝůŝƚŝĞƐ͕ĂŶĚŽƌŐĂŶŝnjĂƚŝŽŶƐͿƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶƚŽĐƌĞĂƚĞƉĞƌĨĞĐƚŵĂƌŬĞƚƐΗ;ŶĚƌĞŽŶŝĂŶĚŚĂŶŐ͕ϮϬϭϳ͗ϭϳϵͿ͘

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ďƌŽĂĚĞĐŽŶŽŵŝĐĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐŽǀĞƌƚŚĞƉĂƐƚĨŝǀĞĚĞĐĂĚĞƐ͘^ĞĐƚŝŽŶƐ/sĂŶĚsĂƐƐĞƐƐƚŚĞƐƚĂƚĞŽĨ^E
ƌĞŐŝŽŶĂůŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶĂŶĚŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶŝŶƚŚĞĂƌĞĂƐŽĨŐŽŽĚƐĂŶĚƐĞƌǀŝĐĞƐƚƌĂĚĞ͕ĂŶĚŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚĂŶĚ
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ǁŝƚŚĂĨŽĐƵƐŽŶǀĂƌŝŽƵƐƌĞŐŝŽŶĂůĂŶĚƐƵďƌĞŐŝŽŶĂůŝŶŝƚŝĂƚŝǀĞƐ͘^ĞĐƚŝŽŶs//ĂŶĂůLJƐĞƐƚŚĞĞdžƉŽƌƚĚŝǀĞƌƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶ
ŽĨ^EŵĞŵďĞƌĐŽƵŶƚƌŝĞƐŝŶ'sƐƵƐŝŶŐĂΗĐĂƚĐŚͲƵƉΗĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĨƌĂŵĞǁŽƌŬ͘dŚŝƐƐĞĐƚŝŽŶĂůƐŽŝŶĐůƵĚĞƐ
ƚǁŽĐĂƐĞƐƚƵĚŝĞƐƚŚĂƚĞdžƉůŽƌĞƚŚĞĐŚĂůůĞŶŐĞƐĂŶĚŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐŝŶƵƉŐƌĂĚŝŶŐ͕ĂƐǁĞůůĂƐƌĞŐŝŽŶĂůƚƌĞŶĚƐŝŶ
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ŽĨ ^E͗ sŝĞƚ EĂŵ͕ ƚŚĞ >ĂŽ WĞŽƉůĞ͛Ɛ ĞŵŽĐƌĂƚŝĐ ZĞƉƵďůŝĐ͕ ĂŵďŽĚŝĂ͕ dŚĂŝůĂŶĚ͕ /ŶĚŽŶĞƐŝĂ͕ DĂůĂLJƐŝĂ͕
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ůƚŚŽƵŐŚƐĞǀĞƌĂůŽƌŐĂŶŝnjĂƚŝŽŶƐŚĂǀĞďĞĞŶĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚƚŽĨŽƐƚĞƌƌĞŐŝŽŶĂůŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ͕ϮĨĞǁŚĂǀĞƚŚĞŚŝƐƚŽƌLJ
ĂŶĚĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞŽĨ^E͘&ŽƵŶĚĞĚĂŵŝĚƐƚƚŚĞƚĞŶƐŝŽŶƐŽĨƚŚĞĐŽůĚǁĂƌ͕ƚŚĞŽƌŐĂŶŝnjĂƚŝŽŶΖƐŝŶŝƚŝĂůƉƵƌƉŽƐĞ
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&ŽƵƌŵĂŝŶƌĞĂƐŽŶƐŵŽƚŝǀĂƚĞĚƚŚĞĨŽƵŶĚŝŶŐŵĞŵďĞƌƐ͗ĨŝƌƐƚ͕ƚŽƉƌĞǀĞŶƚĞdžƚĞƌŶĂůŝŶƚĞƌĞƐƚƐĨƌŽŵĞdžƉůŽŝƚŝŶŐ
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3
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ŵĞŵďĞƌƐŚŝƉǁŽƵůĚĞdžƉĂŶĚŝƚƐŵĞŵďĞƌƐŚŝƉǁŝƚŚƌƵŶĞŝĂƌƵƐƐĂůĂŵ͕ĂŶĚǁŝƚŚƚŚĞĞŶĚŽĨƚŚĞĐŽůĚǁĂƌ͕sŝĞƚ
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ĨƌĞĞĨƌŽŵĂŶLJĨŽƌŵŽƌŵĂŶŶĞƌŽĨŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶĐĞďLJŽƵƚƐŝĚĞWŽǁĞƌƐ͟;^E͕ϭϵϳϭͿ͘

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ǁĞƌĞƚĂŬĞŶĚƵƌŝŶŐƚŚĞsŝĞƚEĂŵtĂƌĂŶĚĐŽůĚǁĂƌĞƌĂƐǁŝƚŚĂŶĞLJĞƚŽůŝŵŝƚŝŶŐƚŚĞƌŽůĞŽĨƚŚĞhŶŝƚĞĚ^ƚĂƚĞƐ
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ĚĞĞƉůLJŝŶǀŽůǀĞĚǁŝƚŚĂŶĂƌƌĂLJŽĨƌĞŐŝŽŶĂůŝƐƐƵĞƐ͘dŚĞ^EƉŽůŝĐLJŽĨŶŽŶͲŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶĐĞŝŶƚŚĞĚŽŵĞƐƚŝĐ
ĂĨĨĂŝƌƐŽĨŵĞŵďĞƌ^ƚĂƚĞƐĂŶĚƚŚĞĞŵƉŚĂƐŝƐŽŶĐŽŶƐĞŶƐƵƐŚĂǀĞƌĞƐƵůƚĞĚŝŶĂŶĂƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶƚŚĂƚŚĂƐďĞĞŶ
ĂĚĞƉƚĂƚĞŶŐĂŐŝŶŐŵĞŵďĞƌƐǁŝƚŚǀĂƌŝŽƵƐŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐĂŶĚĂĚĂƉƚŝŶŐƚŽƉŽůŝƚŝĐĂůƐŚŝĨƚƐƐƵĐŚĂƐ
ƚŚĞĞŶĚŽĨƚŚĞĐŽůĚǁĂƌ͘^EΖƐĂĚŚĞƌĞŶĐĞƚŽƉƌŝŶĐŝƉůĞƐŽĨŶĂƚŝŽŶĂůƐŽǀĞƌĞŝŐŶƚLJĂŶĚŶŽŶͲŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶĐĞ
ǁĞƌĞĂůƐŽŶĞĐĞƐƐĂƌLJĚƵĞƚŽƚŚĞǁŝĚĞƌĂŶŐĞŽĨĚŝǀĞƌƐŝƚLJŝŶŐŽǀĞƌŶĂŶĐĞƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ͕ĐƵůƚƵƌĞƐͬƌĞůŝŐŝŽŶƐĂŶĚ
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ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐďĞƚǁĞĞŶŵĞŵďĞƌĐŽƵŶƚƌŝĞƐĞdžŝƐƚĞĚĂƚƚŚĞĞƐƚĂďůŝƐŚŵĞŶƚŽĨ^EĂŶĚĐŽŶƚŝŶƵĞƚŽƚŚŝƐĚĂLJ͘
dŚĞƌĞƐƵůƚŝƐĂŶ^EĐŽŵƉŽƐĞĚŽĨůĞĂƐƚĚĞǀĞůŽƉĞĚ;ĂŵďŽĚŝĂ͕ƚŚĞ>ĂŽWĞŽƉůĞ͛ƐĞŵŽĐƌĂƚŝĐZĞƉƵďůŝĐ͕
DLJĂŶŵĂƌͿ͕ŵŝĚĚůĞŝŶĐŽŵĞ;dŚĂŝůĂŶĚ͕/ŶĚŽŶĞƐŝĂ͕DĂůĂLJƐŝĂ͕ƚŚĞWŚŝůŝƉƉŝŶĞƐ͕ƌƵŶĞŝĂƌƵƐƐĂůĂŵͿ͕ĂŶĚŚŝŐŚͲ
ŝŶĐŽŵĞ;^ŝŶŐĂƉŽƌĞͿĚĞǀĞůŽƉŝŶŐĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͘^EŚĂƐĂůƐŽŚĂĚƚŽďĂůĂŶĐĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚůĞǀĞůƐŽĨŐĞŽŐƌĂƉŚŝĐ͕
ƉŽůŝƚŝĐĂůĂŶĚĞĐŽŶŽŵŝĐƐƚƌĞŶŐƚŚĂŵŽŶŐŵĞŵďĞƌƐĨƌŽŵƚŚĞďĞŐŝŶŶŝŶŐ͘ŵŽŶŐ^EĨŽƵŶĚĞƌƐ͕/ŶĚŽŶĞƐŝĂ
ŚĂƐ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ĂŶĚ ƉŽůŝƚŝĐĂů ƐƚƌĞŶŐƚŚ ĐŽŵƉĂƌĞĚ ƚŽ ŽƚŚĞƌ ĨŽƵŶĚŝŶŐ ŵĞŵďĞƌƐ͘ 'ĞŽŐƌĂƉŚŝĐĂůůLJ͕
^EĂůƐŽŚĂƐŚĂĚƚŽƉŽƐŝƚŝŽŶŝƚƐĞůĨĐĂƌĞĨƵůůLJ ďĞƚǁĞĞŶĐŽŵŵƵŶŝƐƚŚŝŶĂƚŽƚŚĞEŽƌƚŚĂŶĚƚŚĞhŶŝƚĞĚ
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ĨĨĞĐƚŝǀĞWƌĞĨĞƌĞŶƚŝĂůdĂƌŝĨĨ;WdͿƐĐŚĞŵĞ͘dŚĞWdƌĞƋƵŝƌĞĚƚŚĂƚƚĂƌŝĨĨƌĂƚĞƐďĞƌĞĚƵĐĞĚƚŽĂůĞǀĞůŽĨϬͲϱ
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ƉŚĂƐĞͲŝŶƉĞƌŝŽĚǁĂƐůĂƚĞƌƌĞĚƵĐĞĚƚŽϭϬLJĞĂƌƐ;ďLJϮϬϬϮͿ͕&dĂůƐŽĐŽŶƚĂŝŶĞĚŝŵƉŽƌƚĂŶƚĨůĞdžŝďŝůŝƚŝĞƐĨŽƌ
ŵĞŵďĞƌ ^ƚĂƚĞƐ ƚŽ ĞdžĐůƵĚĞ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ƉƌŽĚƵĐƚƐ ŽŶ Ă ƚĞŵƉŽƌĂƌLJ Žƌ ƌŽůůŝŶŐ ďĂƐŝƐ ;ƐĞĞ ŶĞdžƚ ƐĞĐƚŝŽŶͿ͘ KƚŚĞƌ
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ƉƌŽǀŝƐŝŽŶƐǁĞƌĞŵĂĚĞƚŽŝŶĐůƵĚĞŝƚĞŵƐĚĞĞŵĞĚΗƐĞŶƐŝƚŝǀĞƉƌŽĚƵĐƚƐΗĂŶĚΗŚŝŐŚůLJƐĞŶƐŝƚŝǀĞƉƌŽĚƵĐƚƐΗƚŽ
ŵĞŵďĞƌ ^ƚĂƚĞƐ ;^E ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂƚ͕ ϭϵϵϵͿ͘ WdͲ&d ǁĂƐ ƌĞƉůĂĐĞĚ ďLJ ƚŚĞ ^E dƌĂĚĞ ŝŶ 'ŽŽĚƐ
ŐƌĞĞŵĞŶƚ ;d/'Ϳ ŝŶ ϮϬϭϬ͕ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŽďũĞĐƚŝǀĞ ƚŽ ƌĞĚƵĐĞ ƚĂƌŝĨĨ ůĞǀĞůƐ ƚŽ Ϭ ƉĞƌ ĐĞŶƚ͕ ĂůďĞŝƚ ǁŝƚŚ ƐŽŵĞ
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ƌĞĚƵĐĞĚ ƉŽǀĞƌƚLJ ĂŶĚ ƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐ ĚŝƐƉĂƌŝƚŝĞƐΗ͘ /ŶŝƚŝĂůůLJ ƉůĂŶŶĞĚ ĨŽƌ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶ ďLJ ϮϬϮϬ͕ ƚŚĞ
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ĐůĞĂƌ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶ ƚĂƌŐĞƚƐ ĂŶĚ ƚŝŵĞůŝŶĞƐ͕ ĂůďĞŝƚ ǁŝƚŚ ĐůĞĂƌ ĨůĞdžŝďŝůŝƚŝĞƐ ƚŽ ĂĐĐŽŵŵŽĚĂƚĞ ƚŚĞ ǀĂƌŝĞĚ
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ĐŽŚĞƐŝǀĞ ĞĐŽŶŽŵLJ͖ ;ďͿ Ă ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞ͕ ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞ ĂŶĚ ĚLJŶĂŵŝĐ ^E͖ ;ĐͿ ĞŶŚĂŶĐĞĚ ĐŽŶŶĞĐƚŝǀŝƚLJ ĂŶĚ
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ĐŽŵŵŝƚŵĞŶƚƐ ŵĂĚĞ ďLJ ŵĞŵďĞƌ ^ƚĂƚĞƐ ƵŶĚĞƌ tdKΖƐ 'ĞŶĞƌĂů ŐƌĞĞŵĞŶƚ ŽŶ dƌĂĚĞ ŝŶ ^ĞƌǀŝĐĞƐ ;'d^Ϳ
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DĞŵďĞƌ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ĂƌĞ ĂůƐŽ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ĞŶŚĂŶĐŝŶŐ &^ ƉƌŽǀŝƐŝŽŶƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ĂŶ ^E dƌĂĚĞ ŝŶ
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8
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ĞĨĨĞĐƚ ŝŶ ϮϬϭϮ͕ ĂŶĚ ďƵŝůĚƐ ŽŶ ƚǁŽ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ĨƌĂŵĞǁŽƌŬƐ͕ ƚŚĞ ^E /ŶǀĞƐƚŵĞŶƚ 'ƵĂƌĂŶƚĞĞ ŐƌĞĞŵĞŶƚ
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ĂƌĞĂƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƉŽƌƚĨŽůŝŽ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ĂŶĚ ŝŶƚĞůůĞĐƚƵĂů ƉƌŽƉĞƌƚLJ͕ ĂŶĚ ĂĚŽƉƚƐ ĂŶ ŝŶǀĞƐƚŽƌͲ^ƚĂƚĞ ĚŝƐƉƵƚĞ
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ĐĞŶƚŝŶƚŚĞϭϵϳϬƐ;ƐĞĞĨŝŐƵƌĞϭͿ͘dŚŽƵŐŚƚŚĞƌĞŐŝŽŶĂůŐƌŽǁƚŚƌĂƚĞŚĂƐƚƌĂŝůĞĚƚŚĂƚŽĨƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŝŶŐĂƐƚ
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ůĂƚĞƌďLJŚŝŶĂ͕^EŚĂƐĐůĞĂƌůLJŽƵƚƉĞƌĨŽƌŵĞĚĚĞǀĞůŽƉŝŶŐƌĞŐŝŽŶƐŝŶ>ĂƚŝŶŵĞƌŝĐĂĂŶĚŝŶĨƌŝĐĂ͕ĂƐǁĞůů
ĂƐƚŚĞŽǀĞƌĂůůŐƌŽǁƚŚƌĂƚĞĨŽƌĚĞǀĞůŽƉĞĚĂŶĚĚĞǀĞůŽƉŝŶŐĐŽƵŶƚƌŝĞƐ;ĞdžĐůƵĚŝŶŐŚŝŶĂͿ͘'ƌŽǁƚŚŝŶ^E
ĂůƐŽĞdžĐĞĞĚĞĚƚŚĂƚŽĨ^ŽƵƚŚƐŝĂ͕ďĞĨŽƌĞďĞŝŶŐƐƵƌƉĂƐƐĞĚĂĨƚĞƌƚŚĞƚƵƌŶŽĨƚŚĞĐĞŶƚƵƌLJ͘

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ĞǀĞůŽƉŝŶŐĞĐŽŶŽŵŝĞƐ͗^ŽƵƚŚƐŝĂ ĞǀĞůŽƉŝŶŐĞĐŽŶŽŵŝĞƐ͗ŵĞƌŝĐĂ
ĞǀĞůŽƉŝŶŐĞĐŽŶŽŵŝĞƐ͗ĨƌŝĐĂ ĞǀĞůŽƉŝŶŐĞĐŽŶŽŵŝĞƐĞdžĐůƵĚŝŶŐŚŝŶĂ
ĞǀĞůŽƉĞĚĞĐŽŶŽŵŝĞƐ

^ŽƵƌĐĞ͗hEdƐƚĂƚ͘

9
 ĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐĂŶĚŚĂůůĞŶŐĞƐŝŶZĞŐŝŽŶĂů/ŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ
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ŐƌŽǁƚŚ ŝŶ ƌƵŶĞŝ ĂƌƵƐƐĂůĂŵ ĂŶĚ ƚŚĞ WŚŝůŝƉƉŝŶĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ ϭϵϴϬ ĂŶĚ ϮϬϬϬ ;ƐĞĞ ĨŝŐƵƌĞ ϮͿ͘ ŝǀŝĚĞĚ ŝŶƚŽ
ƐƵďŐƌŽƵƉƐ͕ ĂǀĞƌĂŐĞ ĂŶŶƵĂů ĞĐŽŶŽŵŝĐ ŐƌŽǁƚŚ ƌĂƚĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ^EͲϲ ;ƌƵŶĞŝ ĂƌƵƐƐĂůĂŵ͕ /ŶĚŽŶĞƐŝĂ͕
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^EͲ>Ds;ĂŵďŽĚŝĂ͕ƚŚĞ>ĂŽWĞŽƉůĞ͛ƐĞŵŽĐƌĂƚŝĐZĞƉƵďůŝĐ͕DLJĂŶŵĂƌĂŶĚsŝĞƚEĂŵͿŝŶƚŚĞϭϵϳϬƐĂŶĚ
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ŐƌŽƵƉŝŶŐƐƵƐƚĂŝŶĞĚŝŶƚŚĞƉĞƌŝŽĚĨƌŽŵϭϵϵϬƚŽϮϬϭϱ͘

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^ŽƵƌĐĞ͗hEdƐƚĂƚ͘

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ƌĂƚĞŽĨƉŽǀĞƌƚLJƌĞĚƵĐƚŝŽŶŝƐůŽǁĞƌƚŚĂŶŚŝŶĂΖƐ͕ŝƚŝƐŚŝŐŚĞƌƚŚĂŶ/ŶĚŝĂΖƐ;WŽŶĐŝĂŶŽĞƚĂů͕͘ϮϬϭϰ͗ϭϵͲϮϯͿ͘

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10
 ĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐĂŶĚŚĂůůĞŶŐĞƐŝŶZĞŐŝŽŶĂů/ŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ
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Ψϯϴ͕ϮϮϴ͕ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞůLJ͕ŝŶϮϬϭϱ;ĨŽƌƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶƉƵƌƉŽƐĞƐ͕ƚŚĞƐĞĐŽƵŶƚƌŝĞƐĂƌĞŶŽƚƐŚŽǁŶŝŶĨŝŐƵƌĞϯͿ͘ƐŝĚĞ
ĨƌŽŵDĂůĂLJƐŝĂ͕ǁŚŝĐŚŚĂƐĂƚƚĂŝŶĞĚƵƉƉĞƌͲŵŝĚĚůĞͲŝŶĐŽŵĞƐƚĂƚƵƐ͕ƚŚĞƌĞŵĂŝŶŝŶŐ^EĐŽƵŶƚƌŝĞƐĂƌĞůŽǁĞƌͲ
ŵŝĚĚůĞͲŝŶĐŽŵĞ Žƌ ůŽǁͲŝŶĐŽŵĞ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͘ dŚĞ ĨŽƌŵĞƌ ĐĂƚĞŐŽƌLJ ĐŽŶƐŝƐƚƐ ŽĨ dŚĂŝůĂŶĚ͕ /ŶĚŽŶĞƐŝĂ ĂŶĚ ƚŚĞ
WŚŝůŝƉƉŝŶĞƐ͕ǁŚŝůĞƚŚĞůĂƚƚĞƌĐĂƚĞŐŽƌLJŝŶĐůƵĚĞƐsŝĞƚEĂŵ͕ƚŚĞ>ĂŽWĞŽƉůĞ͛ƐĞŵŽĐƌĂƚŝĐZĞƉƵďůŝĐ͕ĂŵďŽĚŝĂ
ĂŶĚDLJĂŶŵĂƌͲĐŽƵŶƚƌŝĞƐƚŚĂƚŽŶůLJũŽŝŶĞĚ^EŝŶƚŚĞϭϵϵϬƐ͘

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WŚŝůŝƉƉŝŶĞƐ dŚĂŝůĂŶĚ ĂŵďŽĚŝĂ
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^ŽƵƌĐĞ͗hEdƐƚĂƚ͘

/Ŷ ƚĞƌŵƐ ŽĨ ƐĞĐƚŽƌĂů ƐŚŝĨƚƐ͕ ƚŚĞ ^E ƌĞŐŝŽŶĂů ĞĐŽŶŽŵLJ ŚĂƐ ŐĞŶĞƌĂůůLJ ĨŽůůŽǁĞĚ ƚŚĞ ďƌŽĂĚ ƚƌĞŶĚƐ ŽĨ
ƐƚƌƵĐƚƵƌĂůƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͕ǁŝƚŚĂĐůĞĂƌƌĞĚƵĐƚŝŽŶŝŶƚŚĞĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶŽĨƚŚĞĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂůƐĞĐƚŽƌ;ŝŶĐůƵĚŝŶŐ
ŚƵŶƚŝŶŐ͕ĨŽƌĞƐƚƌLJĂŶĚĨŝƐŚŝŶŐͿƚŽ'WĂŶĚƚŚĞŝŶĐƌĞĂƐĞŝŶĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶŽĨŝŶĚƵƐƚƌLJĂŶĚƐĞƌǀŝĐĞƐĞĐƚŽƌƐ;ƐĞĞ
ĨŝŐƵƌĞϰͿ͘dŚĞƐŚĂƌĞŽĨƚŚĞĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂůƐĞĐƚŽƌŚĂƐĨĂůůĞŶĨƌŽŵϯϮ͘ϰƉĞƌĐĞŶƚŝŶϭϵϳϬƚŽϭϭ͘ϮƉĞƌĐĞŶƚŝŶϮϬϭϱ͕
ǁŚŝůĞƚŚĞƐŚĂƌĞŽĨŝŶĚƵƐƚƌLJĂŶĚƐĞƌǀŝĐĞƐƐĞĐƚŽƌƐĞĂĐŚƌŽƐĞďLJĂůŵŽƐƚϭϬƉĞƌĐĞŶƚĂŐĞƉŽŝŶƚƐ͗ŝŶĚƵƐƚƌLJƐĞĐƚŽƌ
ĨƌŽŵϮϰ͘ϯƉĞƌĐĞŶƚƚŽϯϲ͘ϳƉĞƌĐĞŶƚ͕ĂŶĚƐĞƌǀŝĐĞƐƐĞĐƚŽƌĨƌŽŵϰϯ͘ϯƉĞƌĐĞŶƚƚŽϱϮ͘ϭƉĞƌĐĞŶƚ͘

11
 ĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐĂŶĚŚĂůůĞŶŐĞƐŝŶZĞŐŝŽŶĂů/ŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ
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WĞƌĐĞŶƚĂŐĞŽĨ'W;йͿ

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ŐƌŝĐƵůƚƵƌĞ͕ŚƵŶƚŝŶŐ͕ĨŽƌĞƐƚƌLJ͕ĨŝƐŚŝŶŐ /ŶĚƵƐƚƌLJ ^ĞƌǀŝĐĞƐ

^ŽƵƌĐĞ͗hEdƐƚĂƚ͘

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12
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13
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14
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^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂƚ͕ϮϬϭϱĂ͗ϭͿ͘dŚĞ ƐĐŽƌĞĐĂƌĚŐĞŶĞƌĂůůLJŽŶůLJƉƌŽǀŝĚĞƐďƌŽĂĚŝŶĚŝĐĂƚŽƌƐƚŚĂƚ ŚĂǀĞůŝŵŝƚĂƚŝŽŶƐ ĨŽƌ
ĞǀĂůƵĂƚŝŶŐƚŚĞĞdžƚĞŶƚŽĨŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶĚƵĞƚŽůĂĐŬŽĨƐƉĞĐŝĨŝĐŝƚLJƚŚĂƚůĞĂǀĞƐƌŽŽŵĨŽƌŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƚŝŽŶ
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ŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ͘dŚĞ^E&ƌĞĞdƌĂĚĞƌĞĂ;&dͿǁĂƐĂŐƌĞĞĚƚŽŝŶϭϵϵϮĂŶĚĐĂŵĞŝŶƚŽĨŽƌĐĞŝŶϭϵϵϯ͕ǁŝƚŚĂ
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ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͘KǀĞƌĂůů͕ŝŶƚŚĞĐŽŶƚĞdžƚŽĨƌŝƐŝŶŐƚŽƚĂůƚƌĂĚĞĨůŽǁƐ;ĞdžƉŽƌƚƐĂŶĚŝŵƉŽƌƚƐͿ͕ŝŶƚƌĂͲ^EƚƌĂĚĞŚĂƐ
ĂĐĐŽƵŶƚĞĚĨŽƌďĞƚǁĞĞŶŽŶĞͲĨŝĨƚŚĂŶĚŽŶĞͲƋƵĂƌƚĞƌŽĨ^EΖƐƚƌĂĚĞǁŝƚŚƚŚĞǁŽƌůĚ͗ƌŝƐŝŶŐĨƌŽŵϮϭ͘ϯƉĞƌ
ĐĞŶƚŝŶϭϵϵϱƚŽϮϯ͘ϵƉĞƌĐĞŶƚŝŶϮϬϭϱ͕ǁŝƚŚƐƉŝŬĞƐƌĞĂĐŚŝŶŐŽǀĞƌϯϬƉĞƌĐĞŶƚŝŶϮϬϬϳ͕ϮϬϬϵ͕ϮϬϭϭĂŶĚϮϬϭϮ
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15
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ĂƉůĂƚĞĂƵŽĨũƵƐƚƵŶĚĞƌϭϬϬ͕ϬϬϬŽǀĞƌƚŚĞƉĞƌŝŽĚϮϬϭϯͲϮϬϭϱ͘LJϮϬϬϮ͕^EͲϲĐŽƵŶƚƌŝĞƐŚĂĚĂŶĂǀĞƌĂŐĞ
WdƚĂƌŝĨĨƌĂƚĞŽĨϮ͘ϴϵ͕ĂŶĚŝŶĚŝǀŝĚƵĂů>DsĐŽƵŶƚƌŝĞƐĂůƐŽĂĐŚŝĞǀĞĚƚŚĞƚĂƌŐĞƚƚĂƌŝĨĨƌĂŶŐĞĂĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽ
ƚŚĞŝƌƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞĚĞĂĚůŝŶĞƐ;^E^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂƚ͕ϮϬϭϱĚͿ͘LJϮϬϬϯ͕ŝŶƚƌĂƌĞŐŝŽŶĂůƚĂƌŝĨĨƐŽŶϵϵ͘ϲƉĞƌĐĞŶƚŽĨ
ƉƌŽĚƵĐƚƐŝŶƚŚĞ/>ƐŽĨ^EͲϲǁĞƌĞǁŝƚŚŝŶƚŚĞϬͲϱƉĞƌĐĞŶƚƌĂŶŐĞ͕ĂŶĚŽŶůLJϮϰϳƚĂƌŝĨĨůŝŶĞƐ͕ŽƌϬ͘ϱƉĞƌĐĞŶƚ
ŽĨĂůůƉƌŽĚƵĐƚƐƚƌĂĚĞĚŝŶƚŚĞƌĞŐŝŽŶ͕ƌĞŵĂŝŶĞĚŽƵƚƐŝĚĞŽĨƚŚĞWdƐĐŚĞŵĞ;^E^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂƚ͕ϮϬϬϯͿ͘

tŚŝůĞƚŚĞŽǀĞƌĂůůŝŶƚƌĂƌĞŐŝŽŶĂůĚĞĐůŝŶĞŝŶƚĂƌŝĨĨƌĂƚĞƐĂŶĚŝŶĐƌĞĂƐĞŝŶƚĂƌŝĨĨĐŽǀĞƌĂŐĞŝƐĞǀŝĚĞŶƚ͕&dĂůƐŽ
ŝŶĐůƵĚĞĚŝŵƉŽƌƚĂŶƚĨůĞdžŝďŝůŝƚŝĞƐĨŽƌƚĂƌŝĨĨůŝŶĞƐŽƵƚƐŝĚĞŽĨƚŚĞWdΖƐŝŶĐůƵƐŝŽŶůŝƐƚƐƚŚĂƚƚĂŬĞƚŚĞĨŽƌŵŽĨ
ƚĞŵƉŽƌĂƌLJĞdžĐůƵƐŝŽŶůŝƐƚ;d>Ϳ͕ƐĞŶƐŝƚŝǀĞůŝƐƚ͕ĂŶĚŐĞŶĞƌĂůĞdžĐĞƉƚŝŽŶůŝƐƚ;'>Ϳ͘

 

16
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^EͲϲ;ůĞĨƚƐĐĂůĞͿ >Ds;ůĞĨƚƐĐĂůĞͿ
^EͲϲ;Wd͕ƌŝŐŚƚƐĐĂůĞͿ >Ds;Wd͕ƌŝŐŚƚƐĐĂůĞͿ
^E;Wd͕ƌŝŐŚƚƐĐĂůĞͿ

^ŽƵƌĐĞ͗^E^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂƚ͕ϮϬϭϱĚ͘


d>ƚĂƌŝĨĨůŝŶĞƐǁĞƌĞƐŚŝĞůĚĞĚĨƌŽŵƚƌĂĚĞůŝďĞƌĂůŝnjĂƚŝŽŶĨŽƌĂƚĞŵƉŽƌĂƌLJƉĞƌŝŽĚŽŶůLJ͕ĂŶĚĞǀĞŶƚƵĂůůLJĂůůƚŚĞƐĞ
ƉƌŽĚƵĐƚƐǁŽƵůĚďĞƚƌĂŶƐĨĞƌƌĞĚƚŽƚŚĞŝŶĐůƵƐŝŽŶůŝƐƚĂƐƉĂƌƚŽĨƚŚĞŽǀĞƌĂůůƚĂƌŝĨĨƌĞĚƵĐƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐ͕ǁŝƚŚƚŚĞ
ƚƌĂŶƐĨĞƌŽĨĂŶŶƵĂůŝŶƐƚĂůŵĞŶƚƐŽĨd>ƚĂƌŝĨĨůŝŶĞƐďĞŐŝŶŶŝŶŐŝŶϭϵϵϲ͘LJϮϬϬϬ͕ĨŽƌĞdžĂŵƉůĞ͕ƚŚĞƌĞǁĞƌĞϵ͕ϲϳϰ
ƚĂƌŝĨĨůŝŶĞƐƵŶĚĞƌƚŚĞd>ĐĂƚĞŐŽƌLJ͕ĂĐĐŽƵŶƚŝŶŐĨŽƌ ƌŽƵŐŚůLJϭϱ ƉĞƌĐĞŶƚŽĨĂůů^EƚĂƌŝĨĨůŝŶĞƐ;^E
^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂƚ͕ϮϬϬϬͿ͘/Ŷϭϵϵϯ͕ĂƚƚŚĞďĞŐŝŶŶŝŶŐŽĨ&d͕ƚŚĞďƵůŬŽĨƚĂƌŝĨĨŝƚĞŵƐŽĨ^EͲϲĐŽƵŶƚƌŝĞƐŝŶƚŚŝƐ
ĐĂƚĞŐŽƌLJǁĞƌĞŝŶĐŚĞŵŝĐĂůƐ͕ƉůĂƐƚŝĐƐĂŶĚǀĞŚŝĐůĞƐƐĞĐƚŽƌƐͲĂĐĐŽƵŶƚŝŶŐĨŽƌϰϱƉĞƌĐĞŶƚŽĨĂůůd>ŝƚĞŵƐ͘DĂŝŶ
ƉƌŽĚƵĐƚƐ ďLJ ĐŽƵŶƚƌLJ ǁĞƌĞ͗ ŵĂĐŚŝŶĞƌLJ ĂŶĚ ĞůĞĐƚƌŝĐĂů ĂƉƉůŝĂŶĐĞƐ ĨŽƌ ƌƵŶĞŝ ĂƌƵƐƐĂůĂŵ͖ ĐŚĞŵŝĐĂůƐ ĨŽƌ
/ŶĚŽŶĞƐŝĂ͖ ǀĞŚŝĐůĞƐ ĨŽƌ DĂůĂLJƐŝĂ͖ ƚĞdžƚŝůĞƐ ĨŽƌ WŚŝůŝƉƉŝŶĞƐ͖ ĂŶĚ ǀĞŚŝĐůĞƐ ĨŽƌ dŚĂŝůĂŶĚ ;^E ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂƚ͕
ϭϵϵϱďͿ͘

^ĞŶƐŝƚŝǀĞůŝƐƚƉƌŽĚƵĐƚƐĐŽŶƐŝƐƚŽĨƵŶƉƌŽĐĞƐƐĞĚĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂůƉƌŽĚƵĐƚƐƚŚĂƚǁĞƌĞŐŝǀĞŶƵŶƚŝůϮϬϭϬďĞĨŽƌĞďĞŝŶŐ
ŝŶĐůƵĚĞĚŝŶƚŚĞŝŶĐůƵƐŝŽŶůŝƐƚ͘>DsĐŽƵŶƚƌŝĞƐǁĞƌĞƉƌŽǀŝĚĞĚůŽŶŐĞƌƚŝŵĞĨƌĂŵĞƐĨŽƌŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶ͗ϮϬϭϯ
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17
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ƉƌŽĚƵĐƚƐ ƉůĂĐĞĚ ŝŶ d/' ^ĐŚĞĚƵůĞ  ǁŝůů ďĞ ƌĞĚƵĐĞĚ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ƚŝŵĞƚĂďůĞ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ ƚŚĞƌĞŝŶ͘
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ƉĞƌŵŝƚƚŚĞ ĂďŝůŝƚLJƚŽƉůĂĐĞΗƌĞƐƚƌŝĐƚŝŽŶƐŽŶ ĞdžƉŽƌƚƐŽĨ ĚŽŵĞƐƚŝĐ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ŶĞĐĞƐƐĂƌLJƚŽĞŶƐƵƌĞĞƐƐĞŶƚŝĂů
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ƚŚĞ ĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶ Žƌ ĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶ ŽĨ ƉƌŽĚƵĐƚƐ ŝŶ ŐĞŶĞƌĂů Žƌ ůŽĐĂů ƐŚŽƌƚ ƐƵƉƉůLJΗ ;^E ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂƚ͕ ϮϬϬϵ͗
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ďĞĂƚϬƉĞƌĐĞŶƚ͕ĞdžĐĞƉƚƚŚŽƐĞŝŶĚŝĐĂƚĞĚŝŶŶĞŐĂƚŝǀĞůŝƐƚƐůŝŶŬĞĚƚŽƚŚĞWƌŽƚŽĐŽůƐŽĨƚŚĞ^E&ƌĂŵĞǁŽƌŬ
ŐƌĞĞŵĞŶƚĨŽƌƚŚĞ/ŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶŽĨWƌŝŽƌŝƚLJ^ĞĐƚŽƌƐ͘dŚŝƐƉƌŽƚŽĐŽůǁĂƐĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚŝŶϮϬϬϰ͕ĨŽĐƵƐŝŶŐŽŶϭϭ
ƐĞĐƚŽƌƐ͗ ĂŐƌŽͲďĂƐĞĚ ƉƌŽĚƵĐƚƐ͖ Ăŝƌ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ͖ ĂƵƚŽŵŽƚŝǀĞ͖ ĞͲ^E͖ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ͖ ĨŝƐŚĞƌŝĞƐ͖ ŚĞĂůƚŚ ĐĂƌĞ͖

18
ϭϴ
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ǁĂƐĂĚĚĞĚŝŶϮϬϬϳ͘dŚĞƐĞƐĞĐƚŽƌƐǁĞƌĞƐĞůĞĐƚĞĚŽŶƚŚĞďĂƐŝƐŽĨĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞĂĚǀĂŶƚĂŐĞŝŶŶĂƚƵƌĂůƌĞƐŽƵƌĐĞ
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ĞĐŽŶŽŵŝĐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ;^E^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂƚ͕ϮϬϭϱď͗ϭϭϭͿ

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ĨŽƌ^EͲϲĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͕ĂŶĚďLJϮϬϭϮĨŽƌ>DsĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ĞdžĐĞƉƚŝŽŶƐĂƌĞŵĂĚĞĨŽƌƉƌŝŽƌŝƚLJƐĞĐƚŽƌ
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ůŝƐƚĐŽǀĞƌŝŶŐƚŚĞƐĞƐĞĐƚŽƌƐ͕ǁŚŝĐŚŝƐĞƋƵŝǀĂůĞŶƚƚŽϲϰϭŽƵƚŽĨĂƚŽƚĂůϰ͕ϮϳϯƚĂƌŝĨĨůŝŶĞƐĂƚƚŚĞĞŝŐŚƚͲĚŝŐŝƚƚĂƌŝĨĨ
ůĞǀĞů͘/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ƚŚĞƉƌŽƚŽĐŽůŝŶĐůƵĚĞƐŵĞĂƐƵƌĞƐƚŽŝŵƉƌŽǀĞƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶĐLJƌĞůĂƚĞĚƚŽEdƐ͕ƚŽŚĂƌŵŽŶŝnjĞ
ůŝĐĞŶƐŝŶŐĂŶĚĐƵƐƚŽŵƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐĂƐǁĞůůĂƐƉƌŽĚƵĐƚƐƚĂŶĚĂƌĚƐĂŶĚƚĞĐŚŶŝĐĂůƌĞŐƵůĂƚŝŽŶƐ;^E^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂƚ͕
ϮϬϬϰͿ͘ĞƐƉŝƚĞƐĞĐƚŽƌĂůͲůĞǀĞůƌŽĂĚŵĂƉƐĚĞǀĞůŽƉĞĚĨŽƌĞĂĐŚƉƌŝŽƌŝƚLJƐĞĐƚŽƌ͕ƚŚĞůĞǀĞůŽĨƌĞŐŝŽŶĂůŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ
ǀĂƌŝĞƐ͕ĚƵĞƚŽ EdƐƌĞůĂƚĞĚƚŽĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀĞĐŚĂƌŐĞƐ͕ĐĞƌƚŝĨŝĐĂƚĞƐŽĨĂƉƉƌŽǀĂů͕ŝŵƉŽƌƚůŝĐĞŶƐŝŶŐ͕ ƋƵĂůŝƚLJ
ĐŽŶƚƌŽůŵĞĂƐƵƌĞƐ͕ŝŶƚĞƌŶĂůƚĂdžĞƐ͕ĂŶĚƉƌŽŚŝďŝƚŝŽŶŵĞĂƐƵƌĞƐ͘LJŽŶĞĂĐĐŽƵŶƚ͕ƚŚĞůĞĂƐƚĚĞŐƌĞĞŽĨƉƌŽŐƌĞƐƐ
ŚĂƐďĞĞŶŝŶƐĞĐƚŽƌƐƐƵĐŚĂƐĂƵƚŽŵŽƚŝǀĞ͕ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ͕ƚĞdžƚŝůĞĂŶĚĂƉƉĂƌĞů͕ĂŐƌŽͲďĂƐĞĚƉƌŽĚƵĐƚƐĂŶĚĨŝƐŚĞƌŝĞƐ͕
ĂƐǁĞůůĂƐŝŶŚĞĂůƚŚĐĂƌĞ͕ůŽŐŝƐƚŝĐƐĂŶĚĞͲ^E;D'/͕ϮϬϭϰ͗ϰϭͿ͘

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ƌƵďďĞƌͲďĂƐĞĚĂŶĚǁŽŽĚͲďĂƐĞĚƉƌŽĚƵĐƚƐ͕ƚŚĞŶƵŵďĞƌŽĨƚĂƌŝĨĨŝƚĞŵƐĐŽǀĞƌĞĚĂƐĂƐŚĂƌĞŽĨƚŽƚĂůƚĂƌŝĨĨƐĐĂŶ
ǀĂƌLJƋƵŝƚĞǁŝĚĞůLJ͘ƚƚŚĞĞŝŐŚƚͲĚŝŐŝƚƚĂƌŝĨĨůĞǀĞů͕ƉƌŽĚƵĐƚĐŽǀĞƌĂŐĞĐĂŶƌĂŶŐĞĨƌŽŵϭϬϬƉĞƌĐĞŶƚĨŽƌĨŝƐŚĞƌŝĞƐ
ƉƌŽĚƵĐƚƐ͕ƚŽϴϮ͘ϭƉĞƌĐĞŶƚĨŽƌƌƵďďĞƌͲďĂƐĞĚƉƌŽĚƵĐƚƐ͕ϱϳ͘ϱƉĞƌĐĞŶƚĨŽƌǁŽŽĚͲďĂƐĞĚƉƌŽĚƵĐƚƐ͕ĂŶĚϭϭ͘ϵ
ƉĞƌĐĞŶƚĨŽƌĂŐƌŽͲďĂƐĞĚƉƌŽĚƵĐƚƐ;^E^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂƚ͕ϮϬϭϱď͗ϭϭϲͿ͘

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ƐŽŵĞĨƌƵŝƚƐĂŶĚŶƵƚƐ;ĨƌĞƐŚ͕ƉƌĞƐĞƌǀĞĚŽƌƉƌŽĐĞƐƐĞĚͿ͕ĂǁŝĚĞƌĂŶŐĞŽĨŽŝůƐĞĞĚƐ;ĞdžĐĞƉƚŵŽƐƚǀĞŐĞƚĂďůĞŽŝůƐ
ŽƌŵĂƌŐĂƌŝŶĞƐͿ͕ĂŶĂƌƌĂLJŽĨŽŝůƐĞĞĚͲďĂƐĞĚĂŶŝŵĂůĨĞĞĚĂŶĚĂƐŵĂůůŶƵŵďĞƌŽĨŐƌĂŝŶƐĂŶĚĨůŽƵƌ͕ŵĂŝŶůLJŵĂŝnjĞ͘
WƌŽĚƵĐƚƐŶŽƚĐŽǀĞƌĞĚŝŶĐůƵĚĞĂůůůŝǀĞĂŶŝŵĂůƐĂŶĚŵĞĂƚͲƌĞůĂƚĞĚƉƌŽĚƵĐƚƐ͖ĂůůĚĂŝƌLJƉƌŽĚƵĐƚƐ͖ĂůůůŝǀĞƉůĂŶƚƐ͖
ŵŽƐƚ ĨƌĞƐŚ ĨƌƵŝƚƐ ĂŶĚ ǀĞŐĞƚĂďůĞƐ͖ ĂŶĚ Ăůů ĐŽĨĨĞĞͲ ĂŶĚ ƚĞĂͲďĂƐĞĚ ƉƌŽĚƵĐƚƐ͘ W/^ ĐŽǀĞƌĂŐĞ ŽĨ ǁŽŽĚͲďĂƐĞĚ
ƉƌŽĚƵĐƚƐŝƐďƌŽĂĚĞƌ͕ĂŶĚŝŶĐůƵĚĞƐŵŽƐƚ;ƐĞŵŝͲͿƉƌŽĐĞƐƐĞĚǁŽŽĚƉƌŽĚƵĐƚƐƐƵĐŚĂƐƐĂǁŶǁŽŽĚ͕ĨŝďƌĞďŽĂƌĚ͕
ƉůLJǁŽŽĚĂŶĚƉĂƌƚŝĐůĞďŽĂƌĚ͕ďƵƚĚŽĞƐŶŽƚŝŶĐůƵĚĞƌŽƵŐŚƚŝŵďĞƌ͕ďĂƐŬĞƚǁŽƌŬ͕ƌĂƚƚĂŶ;ŽƚŚĞƌƚŚĂŶĨƵƌŶŝƚƵƌĞͿ
ŽƌǁŽŽĚĚĞƌŝǀĂƚŝǀĞƐƐƵĐŚĂƐǁŽŽĚƉƵůƉĂŶĚƉĂƉĞƌ͘W/^ĐŽǀĞƌĂŐĞŽĨƌƵďďĞƌͲďĂƐĞĚƉƌŽĚƵĐƚƐŝƐĞǀĞŶďƌŽĂĚĞƌ͕
ďƵƚŶŽƚĂďůLJĞdžĐůƵĚĞƐĂůůƵŶƉƌŽĐĞƐƐĞĚƌƵďďĞƌƉƌŽĚƵĐƚƐ͕ĂůůƐLJŶƚŚĞƚŝĐƌƵďďĞƌ͕ǁĂƐƚĞƌƵďďĞƌĂŶĚĐŽŵƉŽƵŶĚ
ƌƵďďĞƌƉƌŽĚƵĐƚƐ;^E^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂƚ͕ϮϬϭϱď͗ϭϭϲͲϭϭϳͿ͘

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ŚĂƐďĞĞŶŵĂƌŐŝŶĂů͘ĞƚǁĞĞŶϮϬϬϰĂŶĚϮϬϭϰ͕ƚŚĞƌĞŚĂƐďĞĞŶƐůŝŐŚƚŐƌŽǁƚŚŽĨŝŶƚƌĂƌĞŐŝŽŶĂůĞdžƉŽƌƚƐĂƐĂ
ƐŚĂƌĞŽĨƚŽƚĂůĞdžƉŽƌƚƐĨŽƌĂŐƌŽͲďĂƐĞĚĂŶĚƌƵďďĞƌͲďĂƐĞĚƉƌŽĚƵĐƚƐ͕ďƵƚŝŶƚƌĂƌĞŐŝŽŶĂůĞdžƉŽƌƚƐŽĨǁŽŽĚͲďĂƐĞĚ
ĂŶĚĨŝƐŚĞƌŝĞƐƉƌŽĚƵĐƚƐĂƐĂƐŚĂƌĞŽĨƚŽƚĂůĞdžƉŽƌƚƐŚĂƐĚĞĐůŝŶĞĚ;^E^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂƚ͕ϮϬϭϱď͗ϭϮϲͿ͘

/ŶƚŚĞĂƌĞĂŽĨŶŽŶͲƚĂƌŝĨĨŵĞĂƐƵƌĞƐ͕&dĨŝƌƐƚƐŽƵŐŚƚƚŽƌĞŵŽǀĞƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀĞƌĞƐƚƌŝĐƚŝŽŶƐŽŶƉƌŽĚƵĐƚƐƵŶĚĞƌ
ƚŚĞWdƐĐŚĞŵĞ͕ĂƐǁĞůůĂƐEdƐŽŶĂŐƌĂĚƵĂůďĂƐŝƐǁŝƚŚŝŶĂƉĞƌŝŽĚŽĨĨŝǀĞLJĞĂƌƐ͘ĨĨŽƌƚƐƚŽĞůŝŵŝŶĂƚĞEdƐ
ǁĞƌĞĂůƐŽŝŶĐůƵĚĞĚŝŶd/'ǁŚŝĐŚĞƐƚĂďůŝƐŚĞƐƚŚĞŝƌƌĞŵŽǀĂůŝŶƚŚƌĞĞƚƌĂŶĐŚĞƐĂƐĨŽůůŽǁƐ͗

19
ϭϵ
 ĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐĂŶĚŚĂůůĞŶŐĞƐŝŶZĞŐŝŽŶĂů/ŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ
ͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ
• ƌƵŶĞŝ͕/ŶĚŽŶĞƐŝĂ͕DĂůĂLJƐŝĂ͕^ŝŶŐĂƉŽƌĞĂŶĚdŚĂŝůĂŶĚƐŚĂůůĞůŝŵŝŶĂƚĞŝŶƚŚƌĞĞƚƌĂŶĐŚĞƐďLJ:ĂŶƵĂƌLJ
ϮϬϬϴ͕ϮϬϬϵĂŶĚϮϬϭϬ͖
• dŚĞWŚŝůŝƉƉŝŶĞƐƐŚĂůůĞůŝŵŝŶĂƚĞŝŶƚŚƌĞĞƚƌĂŶĐŚĞƐďLJ:ĂŶƵĂƌLJϮϬϭϬ͕ϮϬϭϭĂŶĚϮϬϭϮ͖
• ĂŵďŽĚŝĂ͕ƚŚĞ>ĂŽWĞŽƉůĞ͛ƐĞŵŽĐƌĂƚŝĐZĞƉƵďůŝĐ͕DLJĂŶŵĂƌĂŶĚsŝĞƚEĂŵƐŚĂůůĞůŝŵŝŶĂƚĞŝŶƚŚƌĞĞ
ƚƌĂŶĐŚĞƐďLJ:ĂŶƵĂƌLJϮϬϭϯ͕ϮϬϭϰĂŶĚϮϬϭϱǁŝƚŚĨůĞdžŝďŝůŝƚŝĞƐƵƉƚŽϮϬϭϴ͘

ǀĂŝůĂďůĞĚĂƚĂĚŽĞƐŶŽƚƉĞƌŵŝƚĐĂůĐƵůĂƚŝŶŐƚŚĞƚŽƚĂůŶƵŵďĞƌŽĨ^EEdƐĂƉƉůŝĞĚĂŶĚĞůŝŵŝŶĂƚĞĚ͘dĂďůĞ
ϭ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ƉƌŽǀŝĚĞƐ Ă ƐĞŶƐĞ ŽĨ ŵĞĂƐƵƌĞƐ ŶŽƚŝĨŝĞĚ Ăƚ ƚŚĞ tdK ďLJ ^E ŵĞŵďĞƌƐ ŝŶ ƚĞƌŵƐ ŽĨ EdƐ
ŝŶŝƚŝĂƚĞĚĂŶĚŝŶĨŽƌĐĞĂƐŽĨĞĐ͘ϯϭϮϬϭϲ͘ĐƌŽƐƐƚŚĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚŬŝŶĚƐŽĨEdƐ͕ƚŚĞůĂƌŐĞƐƚĂďƐŽůƵƚĞŶƵŵďĞƌƐ
ƌĞŵĂŝŶŝŶƚŚĞĂƌĞĂƐŽĨ^W^ĂŶĚdd͕ŝŶƚĞƌŵƐŽĨŝŶŝƚŝĂƚĞĚEdƐ͕ǁŚĞƌĞĂƐ^W^ĂŶĚYZĂƌĞƚŚĞůĂƌŐĞƐƚŝŶƚĞƌŵƐ
ŽĨEdƐƚŚĂƚĂƌĞŝŶĨŽƌĐĞ͘/ŶĚĞĞĚ͕ŝƚĂƉƉĞĂƌƐƚŚĞŶƵŵďĞƌŽĨYZŝŶĨŽƌĐĞŚĂƐŝŶĐƌĞĂƐĞĚ͗ǁŝƚŚϮϯϲŵĞĂƐƵƌĞƐ
ŝŶĨŽƌĐĞŝŶďLJLJĞĂƌͲĞŶĚϮϬϭϲ͕ĐŽŵƉĂƌĞĚƚŽϭϬϮŵĞĂƐƵƌĞƐŝŶĨŽƌĐĞŝŶϮϬϭϱ;^E^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂƚϮϬϭϱď͗ϭϲͿ͘


dĂďůĞϭ͘EŽƚŝĨŝĞĚEŽŶͲdĂƌŝĨĨĂƌƌŝĞƌƐ͕ϮϬϭϲ
^W^ dd W ^' ^^' YZ dZY
/ŶŝƚŝĂƚĞĚ /Ŷ&ŽƌĐĞ /ŶŝƚŝĂƚĞĚ /Ŷ&ŽƌĐĞ /ŶŝƚŝĂƚĞĚ /Ŷ&ŽƌĐĞ /ŶŝƚŝĂƚĞĚ /Ŷ&ŽƌĐĞ /Ŷ&ŽƌĐĞ /Ŷ&ŽƌĐĞ /Ŷ&ŽƌĐĞ
ƌƵŶĞŝ
Ϯ ϭ Ϯ
ĂƌƵƐƐĂůĂŵ
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>ĂŽWĞŽƉůĞΖƐ
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DĂůĂLJƐŝĂ ϯϬ ϳ Ϯϭϰ ϭϱ ϭϮ Ϯϭ Ϯ ϭ ϭϯ
DLJĂŶŵĂƌ ϭ ϭ
WŚŝůŝƉƉŝŶĞƐ ϭϮϴ ϮϮϰ Ϯϱϭ ϭ ϭ ϭ ϯ ϳ Ϯϭ ϭϰ
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20
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21
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ǁŚŝĐŚĂŵĞŵďĞƌĐŽƵŶƚƌLJŝƐŶŽƚĂďůĞƚŽŚŽŶŽƵƌŝƚƐĐŽŵŵŝƚŵĞŶƚƐ͕ǁŝƚŚŽƚŚĞƌƐƵďƐĞĐƚŽƌƐŽƵƚƐŝĚĞ
ƚŚĞĂŐƌĞĞĚƐƵďƐĞĐƚŽƌƐ͖
• >ŝďĞƌĂůŝnjĂƚŝŽŶƚŚƌŽƵŐŚƚŚĞΗ^EDŝŶƵƐyΗĨŽƌŵƵůĂ͕ ǁŚŝĐŚƐƵŐŐĞƐƚƐ ƚŚĂƚŝĨ ĂŵĞŵďĞƌĐŽƵŶƚƌLJ
ĐĂŶŶŽƚŚŽŶŽƵƌŝƚƐůŝďĞƌĂůŝnjĂƚŝŽŶƚĂƌŐĞƚ͕ŽƚŚĞƌŵĞŵďĞƌĐŽƵŶƚƌŝĞƐŵĂLJƉƌŽĐĞĞĚƚŽŝŵƉůĞŵĞŶƚƚŚĞŝƌ
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ƉĞƌĐĞŶƚŽĨƚŚĞƚŽƚĂůĐŽŵŵŝƚƚĞĚŵŽĚĞƐŽĨƐƵƉƉůLJŝŶĞĂĐŚƌŽƵŶĚŽĨůŝďĞƌĂůŝnjĂƚŝŽŶ;^E^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂƚ͕ϮϬϬϴ͗
ϭϭ͖zĞĞ͕ϮϬϭϲĂͿ͘^ŽŵĞ ŚĂǀĞĂƌŐƵĞĚƚŚĂƚĚƵĞƚŽƚŚĞŶĂƚƵƌĞŽĨ ƚŚĞƐĞĨůĞdžŝďŝůŝƚŝĞƐ͕ŵĞŵďĞƌĐŽƵŶƚƌŝĞƐĂƌĞ
ƉƌŽǀŝĚĞĚƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚƌŽŽŵĨŽƌŵĂŶŽĞƵǀĞƌŝŶƚĞƌŵƐŽĨƚŚĞďĂĐŬͲůŽĂĚŝŶŐŽĨĐŽŵŵŝƚŵĞŶƚƐĂŶĚƚŚĞĂĚĂƉƚĂƚŝŽŶ
ŽĨĚĞũƵƌĞďŝŶĚŝŶŐĂŐƌĞĞŵĞŶƚƐŝŶƚŽĚĞĨĂĐƚŽΗďĞƐƚĞĨĨŽƌƚΗĂŐƌĞĞŵĞŶƚƐ;EŝŬŽŵďŽƌŝƌĂŬ͕ϮϬϭϯͿ͘

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ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ͕ ĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶ͕ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ͕ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ƐĞƌǀŝĐĞƐ͕ ŵĂƌŝƚŝŵĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ ĂŶĚ

22
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ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶ ŶĂƚŝŽŶĂů ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ůĞǀĞůƐ ŽĨ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŶĚ ĐĂƉĂĐŝƚLJ ĂŵŽŶŐ
ĚŝĨĨĞƌĞŶƚŵĞŵďĞƌƐ͘

tŚŝůĞŝŶĐůƵƐŝŽŶŽĨƐĞƌǀŝĐĞƐƐƵďƐĞĐƚŽƌƐŚĂƐďĞĞŶŵŽƌĞĞdžƚĞŶƐŝǀĞƚŚĂŶƉƌŽǀŝƐŝŽŶƐƵŶĚĞƌ'd^͕ŝŶŵĂŶLJĐĂƐĞƐ
ƚŚĞ ĚĞŐƌĞĞ ŽĨ ůŝďĞƌĂůŝnjĂƚŝŽŶ ǁŝƚŚŝŶ ƐƵďƐĞĐƚŽƌƐ ŚĂƐ ŶŽƚ ďĞĞŶŝŶƚĞŶƐŝǀĞ ĂŶĚ ƉƌŽǀŝĚĞƐůŝŵŝƚĞĚ ƉƌĞĨĞƌĞŶƚŝĂů
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23
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ŝŵŵŝŐƌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ǁŽƌŬ ƉĞƌŵŝƚƐ͘ &Žƌ ƚŚĞƐĞ ƌĞĂƐŽŶƐ͕ ƵƐĞ ŽĨ ƚŚŝƐ ƐĐŚĞŵĞ ŚĂƐ ďĞĞŶ ůŽǁ͕ ǁŝƚŚ ŽŶůLJ Ă ĨĞǁ
ƌĞŐŝƐƚĞƌĞĚƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůƐŝŶsŝĞƚEĂŵ͕/ŶĚŽŶĞƐŝĂ͕DĂůĂLJƐŝĂĂŶĚ^ŝŶŐĂƉŽƌĞ͕ĂŶĚŶŽŶĞĞůƐĞǁŚĞƌĞ͕ĂƐŵĂŶLJ
ĐŚŽŽƐĞƚŽǁŽƌŬŽǀĞƌƐĞĂƐďLJƌĞŐŝƐƚĞƌŝŶŐĂƐĐŽŶƐƵůƚĂŶƚƐ͘/ŶŽƚŚĞƌĐĂƐĞƐ͕ŝŶƐŽŵĞĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͕ƚŚĞƌĞŝƐĂůĂĐŬŽĨ
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ďĞŐĂŶƚŽƌŝƐĞƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůLJ͘dŚŽƵŐŚ&/ŝŶĨůŽǁƐĚĞĐƌĞĂƐĞĚŝŶƚŚĞůĂƚĞϭϵϵϬƐĚƵĞƚŽƚŚĞƐŝĂŶĨŝŶĂŶĐŝĂůĐƌŝƐŝƐ͕
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&/ůŝďĞƌĂůŝnjĂƚŝŽŶƚŽƌĂŝƐĞƚŚĞůĞǀĞůŽĨŽǀĞƌĂůůĚŽŵĞƐƚŝĐ^EŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚƌĂƚĞƐĂŶĚƚŚĞƉƌŽĚƵĐƚŝǀĞĐĂƉĂĐŝƚLJ
ŽĨƚŚĞĞĐŽŶŽŵLJ;K͕ϮϬϭϲ͗ϭϰϵͿ͘

24
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ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚƌĂƚĞƐ;'&&ͬ'WͿƚŚĂƚƌŽƐĞƚŽĂŚŝŐŚŽĨϯϯ͘ϰƉĞƌĐĞŶƚŝŶϭϵϵϲ͕ĚƌŽƉƉŝŶŐƚŽϮϮƉĞƌĐĞŶƚŝŶϮϬϬϯ͕
ĂŶĚ ĐůŝŵďŝŶŐ ŐƌĂĚƵĂůůLJ ƚŽ ƌĞĂĐŚ Ă ůĞǀĞů ŽĨ Ϯϳ͘ϵ ƉĞƌ ĐĞŶƚ ŝŶ ϮϬϭϱ͘ KǀĞƌ ƚŚĞ ϮϬϬϬͲϮϬϭϲ ƉĞƌŝŽĚ͕ ^E
ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚƌĂƚĞƐŚĂǀĞďĞĞŶƌĞůĂƚŝǀĞůLJůŽǁĂƚĂŶĂŶŶƵĂůĂǀĞƌĂŐĞŽĨϮϱ͘ϭƉĞƌĐĞŶƚ͕ǁŚŝĐŚŝƐƌŽƵŐŚůLJƚŚĞƐĂŵĞ
ůĞǀĞůĨŽƌƚŚĞĞŶƚŝƌĞϭϵϳϬͲϮϬϭϱƉĞƌŝŽĚ͘ϴtŝƚŚĂǀĞƌĂŐĞĂŶŶƵĂůƐĂǀŝŶŐƐƌĂƚĞƐĂƚĂůĞǀĞůŽĨϯϭ͘ϭƉĞƌĐĞŶƚĨŽƌƚŚĞ
ϮϬϬϬͲϮϬϭϲƉĞƌŝŽĚ͕ƚŚĞƌĞǁŽƵůĚĂƉƉĞĂƌƚŽďĞŵŽƌĞƌŽŽŵƚŽŝŶĐƌĞĂƐĞĚŽŵĞƐƚŝĐŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚƌĂƚĞƐ͘

^ŽŵĞĨƵƌƚŚĞƌŝŶƐŝŐŚƚƐĐĂŶďĞƉƌŽǀŝĚĞĚďLJĞdžĂŵŝŶŝŶŐĂǀĞƌĂŐĞĂŶŶƵĂů^E&/ŝŶĨůŽǁƐĂƐĂƐŚĂƌĞŽĨ'&&
ĂƚƚŚĞĐŽƵŶƚƌLJůĞǀĞů;ĨŝŐƵƌĞϭϭͿ͘dŚĞ&/ͬ'&&ƌĂƚĞƌŽƐĞĨŽƌĂůů^EĐŽƵŶƚƌŝĞƐĨƌŽŵƚŚĞϭϵϴϬƐƚŽƚŚĞϭϵϵϬƐ͕
ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůLJ>DsĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͘LJƚŚĞϮϬϭϬͲϮϬϭϱƉĞƌŝŽĚ͕&/ͬ'&&ƌĂƚĞƐŚĂĚĚĞĐůŝŶĞĚďĞůŽǁƚŚĞϮϬƉĞƌĐĞŶƚ
ůĞǀĞů ĨŽƌ ŵŽƐƚ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͕ ĞdžĐĞƉƚ ĂŵďŽĚŝĂ ĂŶĚ sŝĞƚ EĂŵ͘ &ŝǀĞ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ;DLJĂŶŵĂƌ͕ ƚŚĞ >ĂŽ WĞŽƉůĞ͛Ɛ
ĞŵŽĐƌĂƚŝĐZĞƉƵďůŝĐ͕DĂůĂLJƐŝĂ͕ƌƵŶĞŝĂƌƵƐƐĂůĂŵĂŶĚdŚĂŝůĂŶĚͿĂƌĞŝŶƚŚĞϭϬͲϮϬƉĞƌĐĞŶƚƌĂŶŐĞ͕ǁŚŝůĞ
ƌĂƚĞƐĨŽƌƚŚĞWŚŝůŝƉƉŝŶĞƐĂŶĚ/ŶĚŽŶĞƐŝĂĂƌĞŝŶƚŚĞϬͲϭϬƉĞƌĐĞŶƚƌĂŶŐĞ͘;&ŽƌƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶƉƵƌƉŽƐĞƐ͕ĨŝŐƵƌĞ
ϭϭĚŽĞƐŶŽƚŝŶĐůƵĚĞ^ŝŶŐĂƉŽƌĞ͕ǁŚŝĐŚŚĂƐŵƵĐŚŚŝŐŚĞƌ&/ͬ'&&ƌĂƚĞƐƚŚĂƚĐŽƵůĚďĞƐŬĞǁĞĚĚƵĞƚŽƚŚĞ
ĐŽƵŶƚƌLJΖƐƌŽůĞĂƐĂĨŝŶĂŶĐŝĂůĐĞŶƚĞƌ͘Ϳ
 


ϴ
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25
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^E ƌƵŶĞŝĂƌƵƐƐĂůĂŵ
ĂŵďŽĚŝĂ /ŶĚŽŶĞƐŝĂ
>ĂŽWĞŽƉůĞΖƐĞŵ͘ZĞƉƵďůŝĐ DĂůĂLJƐŝĂ
DLJĂŶŵĂƌ WŚŝůŝƉƉŝŶĞƐ
dŚĂŝůĂŶĚ sŝĞƚEĂŵ
^ŽƵƌĐĞ͗hEdƐƚĂƚ͘

^E&/ŝŶĨůŽǁƐŚĂǀĞŝŶĐƌĞĂƐĞĚŽǀĞƌƚŝŵĞďƵƚ͕ĂƐŝŶƚŚĞĐĂƐĞŽĨŝŶƚƌĂͲ^EƚƌĂĚĞĨůŽǁƐ͕ĂƌĞŵĂŝŶůLJ
ĚŽŵŝŶĂƚĞĚ ďLJ ŝŶĨůŽǁƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƌĞƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͘ ǀĞƌĂŐĞ ĂŶŶƵĂů ŝŶƚƌĂͲ^E &/ ŝŶĨůŽǁƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ
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26
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DŝŶŝŶŐĂŶĚƋƵĂƌƌLJŝŶŐ ϲ͘ϯϱй Ϯ͘ϯϬй ϳ͘ϯϲй ϭ͘ϲϳй ϲ͘Ϭϲй ϱ͘Ϭϵй ϲ͘ϳϵй ϰ͘ϵϯй
DĂŶƵĨĂĐƚƵƌŝŶŐ ͲϬ͘Ϭϭй ϮϮ͘Ϯϭй ϯϬ͘ϰϳй ϯϭ͘ϲϮй ϭϬ͘ϵϬй Ϯϴ͘Ϯϳй Ϯϰ͘Ϯϯй Ϯϯ͘ϰϯй
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ƐŽĐŝĂůƐĞĐƵƌŝƚLJ
ĚƵĐĂƚŝŽŶ Ϭ͘ϬϬй Ϭ͘ϬϬй Ϭ͘Ϭϱй Ϭ͘Ϭϳй Ϭ͘Ϭϰй Ϭ͘Ϭϰй Ϭ͘ϬϬй Ϭ͘ϬϮй
,ƵŵĂŶŚĞĂůƚŚĂŶĚƐŽĐŝĂůǁŽƌŬ Ϭ͘ϯϮй Ϭ͘ϬϬй Ϭ͘ϭϭй Ϭ͘Ϭϴй Ϭ͘ϭϲй Ϭ͘ϭϵй Ϭ͘ϭϭй Ϭ͘ϭϰй
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KƚŚĞƌƐĞƌǀŝĐĞƐ͘ ϵ͘ϳϰй ϰ͘ϵϬй ϵ͘ϭϯй ϰ͘ϲϰй ϭϭ͘ϳϳй Ͳϲ͘ϲϰй ϲ͘ϭϳй Ϭ͘ϯϭй
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dŽƚĂů^ĞĐƚŽƌƐ;h^ΨŵŝůůŝŽŶƐͿ ϵϯ͕ϭϯϳ͘ϵϯ Ϯϯ͕ϵϲϭ͘ϯϴ ϭϬϱ͕ϯϬϮ͘ϯϯ ϭϵ͕ϱϲϮ͘ϭϴ ϭϬϳ͕ϴϲϬ͘ϲϯ ϮϮ͕ϭϯϰ͘ϰϰ ϵϴ͕ϱϴϲ͘ϲϬ ϮϮ͕ϮϯϮ͘Ϯϭ
^ŽƵƌĐĞ͗^EƐƚĂƚ͘

dĂďůĞϯƉƌŽǀŝĚĞƐĂƐĞŶƐĞŽĨƚŚĞŵĂŝŶƐŽƵƌĐĞƐĂŶĚĚĞƐƚŝŶĂƚŝŽŶƐ;ŚŽƐƚͿŽĨŝŶƚƌĂͲ^E&/ŝŶĨůŽǁƐŝŶϮϬϭϱ͘
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ƉƌŽǀŝĚĞƌƐŽĨ&/ŝŶϮϬϭϱ͗^ŝŶŐĂƉŽƌĞ;Ψϭϭ͘ϱďŝůůŝŽŶͿ͕DĂůĂLJƐŝĂ;Ψϭ͘ϲďŝůůŝŽŶͿ͕ĂŶĚWŚŝůŝƉƉŝŶĞƐ;Ψϭ͘ϱďŝůůŝŽŶͿ͘
^ŝŶŐĂƉŽƌĞΖƐŝŶƚƌĂͲ^E&/ǁĞŶƚŵĂŝŶůLJƚŽ/ŶĚŽŶĞƐŝĂ͕DĂůĂLJƐŝĂ͕DLJĂŶŵĂƌĂŶĚdŚĂŝůĂŶĚ͘DĂůĂLJƐŝĂΖƐŝŶƚƌĂͲ
^E&/ǁĞŶƚƉƌŝŵĂƌŝůLJƚŽ^ŝŶŐĂƉŽƌĞĂŶĚsŝĞƚEĂŵ͕ǁŚŝůĞƚŚĞWŚŝůŝƉƉŝŶĞƐŝŶƚƌĂͲ^E&/ǁĞŶƚŵĂŝŶůLJ
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27
 ĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐĂŶĚŚĂůůĞŶŐĞƐŝŶZĞŐŝŽŶĂů/ŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ
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^ŽƵƌĐĞ
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ƌƵŶĞŝ
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ĂƌƵƐƐĂůĂŵ
ĂŵďŽĚŝĂ Ϯ͘ϰϳ Ϭ͘ϰϮ Ϭ͘ϬϬ ϭϮϭ͘ϱϱ Ϭ͘ϬϬ Ϭ͘Ϭϱ ϱϭ͘ϱϰ ϴϬ͘ϲϴ ϭϲϴ͘ϳϭ ϰϮϱ͘ϰϮ
/ŶĚŽŶĞƐŝĂ ͲϮ͘ϵϵ Ϭ͘ϬϬ Ϭ͘ϬϬ ϮϭϮ͘ϭϳ Ϭ͘Ϭϳ ϭ͘Ϯϰ ϵ͕ϮϰϮ͘Ϯϳ ϯϵ͘ϱϱ ϲ͘ϲϰ ϵ͕ϰϵϴ͘ϵϱ
>ĂŽWĞŽƉůĞΖƐ
Ϭ͘ϬϬ ϯϵ͘ϭϭ Ϭ͘ϯϬ ϭϮ͘ϯϲ Ϭ͘ϬϬ Ϭ͘ϬϬ Ϭ͘ϭϰ ϲϵ͘ϯϬ ϭϬϬ͘ϲϮ ϮϮϭ͘ϴϯ
Ğŵ͘ZĞƉƵďůŝĐ dŽƚĂů
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DĂůĂLJƐŝĂ Ͳϭϰ͘ϭϯ ϯ͘ϴϴ ϰϱϱ͘ϰϮ ͲϬ͘Ϭϴ Ͳϭ͘Ϭϴ ϱϮ͘ϳϳ ϭ͕ϴϲϮ͘ϴϴ ϯϯϵ͘ϭϬ ϮϬ͘Ϯϱ Ϯ͕ϳϭϵ͘Ϭϭ ,ŽƐƚ
DLJĂŶŵĂƌ ϴ͘ϮϬ Ϭ͘ϬϬ Ϭ͘Ϯϰ Ϭ͘ϬϬ ϯ͘ϴϴ Ϭ͘ϬϬ ϭ͕ϱϲϮ͘ϲϬ ϱϯϳ͘ϳϴ ϭϭϳ͘ϵϱ Ϯ͕ϮϯϬ͘ϲϱ
WŚŝůŝƉƉŝŶĞƐ Ϭ͘Ϭϴ Ϭ͘ϭϬ ϭ͘ϱϳ Ϭ͘Ϭϭ Ͳϭ͘ϯϲ Ϭ͘Ϭϱ ϰϬ͘ϭϰ Ϯϯ͘ϳϵ ϭ͘ϴϰ ϲϲ͘ϮϮ
^ŝŶŐĂƉŽƌĞ Ͳϯϲ͘ϲϬ Ϭ͘ϬϬ ϰϲϵ͘ϱϬ Ϭ͘ϬϬ Ϯ͕ϲϱϰ͘ϰϬ ϯϮ͘ϮϬ ϭ͕ϰϴϭ͘ϳϬ Ͳϭ͕Ϯϳϲ͘ϱϬ ϲϱ͘ϴϬ ϯ͕ϯϵϬ͘ϱϬ
dŚĂŝůĂŶĚ Ϯ͘Ϭϲ ϰ͘Ϯϰ Ͳϯϵ͘ϲϱ ϭ͘ϭϬ ͲϮϭ͘ϰϲ Ϭ͘ϲϮ ϲ͘ϱϬ ϭ͕ϰϱϵ͘ϴϲ Ϭ͘ϰϱ ϭ͕ϰϭϯ͘ϳϮ
sŝĞƚEĂŵ ϳϴ͘ϱϴ Ϭ͘ϬϬ ϭϭ͘ϮϮ ϭ͘ϯϬ ϭ͕Ϯϴϱ͘Ϭϭ Ϭ͘ϬϬ Ϯ͘ϴϯ ϲϯϴ͘ϰϴ ϭϯϲ͘Ϭϱ Ϯ͕ϭϱϯ͘ϰϳ
ϯϳ͘ϲϳ ϰϳ͘ϯϯ ϴϵϵ͘ϬϮ Ϯ͘ϯϯ ϰ͕ϯϬϰ͘Ϭϳ ϯϭ͘ϴϲ ϭ͕ϱϰϱ͘Ϭϵ ϭϰ͕ϵϬϳ͘Ϭϰ ͲϱϬ͘Ϯϱ ϰϴϮ͘Ϯϲ
dŽƚĂů^ŽƵƌĐĞ 
^ŽƵƌĐĞ͗^EƐƚĂƚ͘

ƐŵĞŶƚŝŽŶĞĚŝŶƐĞĐƚŝŽŶ///͕ƚŚĞ^EŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞ/ŶǀĞƐƚŵĞŶƚŐƌĞĞŵĞŶƚ;/ͿĐĂŵĞŝŶƚŽĨŽƌĐĞŝŶ
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ůŝďĞƌĂůŝnjĂƚŝŽŶ͘ / ƐĞĞŬƐ ƚŽ ĂĚŽƉƚ Ă ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞ ƐĐŽƉĞ ďLJ ĐŽǀĞƌŝŶŐ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ůŝďĞƌĂůŝnjĂƚŝŽŶ͕
ƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶ͕ƉƌŽŵŽƚŝŽŶĂŶĚĨĂĐŝůŝƚĂƚŝŽŶ͘dŚĞĂŐƌĞĞŵĞŶƚĂƉƉůŝĞƐƐƚĂŶĚĂƌĚƐŽĨŶĂƚŝŽŶĂůƚƌĞĂƚŵĞŶƚĂŶĚŵŽƐƚͲ
ĨĂǀŽƵƌĞĚŶĂƚŝŽŶƐƚĂƚƵƐƚŽŝŶǀĞƐƚŽƌƐŽĨĂŶLJŽƚŚĞƌŵĞŵďĞƌ^ƚĂƚĞŝŶƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐƐĞĐƚŽƌƐ͗ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌŝŶŐ͕
ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĞ͕ ĨŝƐŚĞƌLJ͕ ĨŽƌĞƐƚƌLJ͕ ŵŝŶŝŶŐ ĂŶĚ ƋƵĂƌƌLJŝŶŐ͕ ĂŶĚ ŝŶĐŝĚĞŶƚĂů ƐĞƌǀŝĐĞƐ͘ ĞƌƚĂŝŶ ƉƌŽǀŝƐŝŽŶƐ ĂƌĞ ĂůƐŽ
ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚƌĞŐĂƌĚŝŶŐĂƉƉŽŝŶƚŵĞŶƚŽĨƐĞŶŝŽƌŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚĂŶĚďŽĂƌĚŽĨĚŝƌĞĐƚŽƌƐ͘

/ ĂůƐŽ ƐĞƚƐ ŽƵƚ Ă ΗŶĞŐĂƚŝǀĞ ůŝƐƚΗ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ŝŶ ĂƌƚŝĐůĞ ϵ͕ ǁŚŝĐŚ ĂůůŽǁƐ ĨŽƌ ƌĞƐĞƌǀĂƚŝŽŶƐ ŽŶ ŶĂƚŝŽŶĂů
ƚƌĞĂƚŵĞŶƚĂŶĚƌƵůĞƐĨŽƌĂƉƉŽŝŶƚŵĞŶƚŽĨƐĞŶŝŽƌŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚĂŶĚďŽĂƌĚĨŽƌĚŝƌĞĐƚŽƌƐ͕ƌĞůĂƚĞĚƚŽĞdžŝƐƚŝŶŐ
ŵĞĂƐƵƌĞƐŵĂŝŶƚĂŝŶĞĚďLJĂŵĞŵďĞƌĐŽƵŶƚƌLJĂƚƚŚĞĐĞŶƚƌĂů͕ƌĞŐŝŽŶĂůĂŶĚůŽĐĂůŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚůĞǀĞůƐ;^E
^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂƚ͕ ϮϬϭϮĂ͗ ϭϯͿ͘ &ƵƌƚŚĞƌ ŵŽĚĂůŝƚŝĞƐ ǁĞƌĞ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ĞůŝŵŝŶĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŝŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚ ŽĨ
^EŵĞŵďĞƌĐŽƵŶƚƌŝĞƐŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚƌĞƐƚƌŝĐƚŝŽŶƐ͘ϵdŚĞŵŽĚĂůŝƚLJĐŽŵƉƌŝƐĞƐƚŚƌĞĞĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ͗

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ĞdžŚĂƵƐƚŝǀĞůŝƐƚƚŚĂƚĐĂŶĐŽǀĞƌ͕ďƵƚŝƐŶŽƚůŝŵŝƚĞĚƚŽ͕ŵĞĂƐƵƌĞƐƌĞůĂƚĞĚƚŽůĂŶĚƵƐĞͬŽǁŶĞƌƐŚŝƉ͕
ƚŚŽƐĞƉƌĞƐĐƌŝďĞĚƵŶĚĞƌŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶƐ͕ŐĞŶĞƌĂůĞdžĐĞƉƚŝŽŶƐ͕ƐĞĐƵƌŝƚLJĞdžĐĞƉƚŝŽŶƐĂŶĚ
ĐŽŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĂůĐŽŶƐƚƌĂŝŶƚƐ͘

• ŽŵƉŽŶĞŶƚ Ϯ͗ ZĞƐĞƌǀĂƚŝŽŶƐ ƐƵďũĞĐƚ ƚŽ ĞůŝŵŝŶĂƚŝŽŶ Žƌ ŝŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚ͘ dŚŝƐ ĐŽŶƐŝƐƚƐ ŽĨ Ă ƐĞůĨͲ
ƐĞůĞĐƚĞĚůŝƐƚŽĨƌĞƐĞƌǀĂƚŝŽŶƐƚŽďĞƉƌŽŐƌĞƐƐŝǀĞůLJĞůŝŵŝŶĂƚĞĚĂŶĚͬŽƌŝŵƉƌŽǀĞĚĂĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƚŚĞ
ƚŚƌĞĞƉŚĂƐĞƐŽĨƚŚĞďůƵĞƉƌŝŶƚƐƚƌĂƚĞŐŝĐƐĐŚĞĚƵůĞ͘WƌŝŽƌŝƚLJƐŚŽƵůĚďĞŐŝǀĞŶƚŽƉŚĂƐĞͲŽƵƚ
ƌĞƐĞƌǀĂƚŝŽŶƐƚŚĂƚǁĞƌĞƉƌĞǀŝŽƵƐůLJĨŽƵŶĚŝŶƚŚĞƚĞŵƉŽƌĂƌLJĞdžĐůƵƐŝŽŶůŝƐƚƵŶĚĞƌƚŚĞ/͘



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&ŽƌƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞ^EŵĞŵďĞƌĐŽƵŶƚƌŝĞƐΖ/ƌĞƐĞƌǀĂƚŝŽŶůŝƐƚƐ͕ƉůĞĂƐĞƐĞĞ͗ŚƚƚƉ͗ͬͬĂƐĞĂŶ͘ŽƌŐ͍ͬƐƚĂƚŝĐͺƉŽƐƚсĂƐĞĂŶͲ
ĐŽŵƉĞŚĞŶƐŝǀĞͲŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚͲĂŐƌĞĞŵĞŶƚͲƌĞƐĞƌǀĂƚŝŽŶͲůŝƐƚ͘
28
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• ŽŵƉŽŶĞŶƚϯ͗ĚŚĞƌĞŶĐĞƚŽĂƉĞĞƌƌĞǀŝĞǁƉƌŽĐĞƐƐĂŝŵĞĚĂƚŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐƉƌŽŐƌĞƐƐŵĂĚĞ͕ŝĨĂŶLJ͕
ŽŶƚŚĞŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞŵŽĚĂůŝƚLJŝŶƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞŵĞŵďĞƌĐŽƵŶƚƌŝĞƐ;^E^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂƚ͕
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^EŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚůŝďĞƌĂůŝnjĂƚŝŽŶŝŶŵĂƌŬĞƚĂĐĐĞƐƐĂŶĚŶĂƚŝŽŶĂůƚƌĞĂƚŵĞŶƚŚĂƐƉƌŽŐƌĞƐƐĞĚƵŶĚĞƌƚŚĞ/͕
ďƵƚƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐŚĂƐƌĞŵĂŝŶĞĚŐƌĂĚƵĂů͕ǁŝƚŚŶŽƚĂďůĞĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐďĞƚǁĞĞŶŵĞŵďĞƌĐŽƵŶƚƌŝĞƐ;K͕ϮϬϭϲ͗
ϭϱϬ͖zĞĞ͕ϮϬϭϲ͗ϯ͖D'/͕ϮϬϭϰ͗ϰϭͿ͘ƌĞĐĞŶƚĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚŽĨŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶŝŶƚŚŝƐĂƌĞĂŶŽƚĞĚƚŚĂƚ
ĂŵďŽĚŝĂ͕ƚŚĞ>ĂŽWĞŽƉůĞ͛ƐĞŵŽĐƌĂƚŝĐZĞƉƵďůŝĐ͕DLJĂŶŵĂƌĂŶĚ^ŝŶŐĂƉŽƌĞŚĂǀĞƌĞůĂƚŝǀĞůLJŚŝŐŚŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ
ůŝďĞƌĂůŝnjĂƚŝŽŶƌĂƚĞƐŝŶƚŚĞĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĞĂŶĚŵŝŶŝŶŐƐĞĐƚŽƌ͕ĂƐǁĞůůĂƐƚŚĞŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌŝŶŐƐĞĐƚŽƌ͘/ŶĂŵďŽĚŝĂ
ĂŶĚ ƚŚĞ >ĂŽ WĞŽƉůĞ͛Ɛ ĞŵŽĐƌĂƚŝĐ ZĞƉƵďůŝĐ͕ ƚŚĞ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĞ ĂŶĚ ŵŝŶŝŶŐ ƐĞĐƚŽƌ ŝƐ ŵŽƌĞ ŽƉĞŶ ƚŚĂŶ ƚŚĞ
ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌŝŶŐ ƐĞĐƚŽƌ͘ KǀĞƌĂůů͕ ƚŚĞƐĞ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ĂƌĞ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŽƉĞŶ ƚŽ ĨŽƌĞŝŐŶ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ŝŶ ^E͘ LJ
ĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶ͕ƌƵŶĞŝĂƌƵƐƐĂůĂŵ͕/ŶĚŽŶĞƐŝĂ͕DĂůĂLJƐŝĂ͕ƚŚĞWŚŝůŝƉƉŝŶĞƐĂŶĚdŚĂŝůĂŶĚŚĂǀĞĂĚŽƉƚĞĚĂŵŽƌĞ
ƌĞƐƚƌŝĐƚŝǀĞƐƚĂŶĐĞŝŶƚŚĞĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĞĂŶĚŵŝŶŝŶŐƐĞĐƚŽƌƐ͕ĂŶĚĂŵƵĐŚŵŽƌĞŽƉĞŶƐƚĂŶĐĞŝŶƚŚĞŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌŝŶŐ
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29
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ĐŽŵƉůĞƚĞĚƚŚĞϲƚŚƉĂĐŬĂŐĞŽĨŶĞŐŽƚŝĂƚŝŽŶƐŝŶƚŚŝƐĂƌĞĂ͕ĂŶĚƚŚĞƌĞůĞǀĂŶƚŶĞŐŽƚŝĂƚŝŽŶĐŽŵŵŝƚƚĞĞǁĂƐŝŶƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐ
30
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ůĂƵŶĐŚĞĚŝŶϮϬϭϮĂŶĚƉƌŽǀŝĚĞƐĂŶĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐŝŶŐůĞƉŽŝŶƚŽĨĂĐĐĞƐƐĐŽŶŶĞĐƚŝŶŐƚŚĞƐƚŽĐŬŵĂƌŬĞƚĞdžĐŚĂŶŐĞƐ
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ĂŶĚƐƚĂŶĚĂƌĚŝnjĂƚŝŽŶ;^E^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂƚ͕ϮϬϭϱĂ͗ϴ͖ϮϬϭϱď͗ϱϭͲϱϯ͖zĞĞ͕ϮϬϭϲĐͿ͘

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ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͕ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůLJ ƚŚĞŵŽƌĞ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ŽĨƚŚĞ ^EͲϲ͕ ŚĂǀĞ ŐƌĂĚƵĂůůLJ ŽƉĞŶĞĚ ƵƉ ƚŚĞŝƌ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞ
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^EŚĂƐďĞĞŶůŝŵŝƚĞĚ͘&ŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ŝŶƚŚĞƚŚƌĞĞŵĞŵďĞƌ^ƚĂƚĞƐĨŽƌǁŚŝĐŚĚĂƚĂǁĂƐĂǀĂŝůĂďůĞ;DĂůĂLJƐŝĂ͕
ƚŚĞWŚŝůŝƉƉŝŶĞƐĂŶĚdŚĂŝůĂŶĚͿ͕ĚŽŵĞƐƚŝĐďĂŶŬƐŝŶƚŚĞƐĞĐŽƵŶƚƌŝĞƐĂĐĐŽƵŶƚĞĚĨŽƌĂŶĂǀĞƌĂŐĞŽĨϴϮƉĞƌĐĞŶƚ
ŽĨƚŽƚĂůĐŽŵŵĞƌĐŝĂůďĂŶŬƐ͛ĂƐƐĞƚƐŝŶϮϬϬϵ͘dŚĞƐŚĂƌĞŽĨ^EͲďĂƐĞĚĨŽƌĞŝŐŶďĂŶŬƐŝŶDĂůĂLJƐŝĂǁĂƐϴ͘ϱ
ƉĞƌĐĞŶƚ͕ƚŚĞŚŝŐŚĞƐƚƐŚĂƌĞĂŵŽŶŐƚŚĞƚŚƌĞĞŵĞŵďĞƌĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͖ƚŚĞƐŚĂƌĞǁĂƐϯ͘ϳƉĞƌĐĞŶƚŝŶdŚĂŝůĂŶĚ͕
ĂŶĚϬ͘ϰƉĞƌĐĞŶƚŝŶƚŚĞWŚŝůŝƉƉŝŶĞƐ͘/ŶϮϬϭϬ͕ŶŽƚĂƐŝŶŐůĞ^EͲďĂƐĞĚĐŽŵŵĞƌĐŝĂůďĂŶŬŚĂĚĞŝƚŚĞƌĂďƌĂŶĐŚ
ŽƌĂƐƵďƐŝĚŝĂƌLJŝŶĂůů^EŵĞŵďĞƌĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͗ƚŚĞƚŚƌĞĞ^EďĂŶŬƐǁŝƚŚƚŚĞǁŝĚĞƐƚƌĞŐŝŽŶĂůĐŽǀĞƌĂŐĞ
;DĂLJďĂŶŬŽĨDĂůĂLJƐŝĂ͕ĂŶŐŬŽŬĂŶŬŽĨdŚĂŝůĂŶĚ͕ĂŶĚhŶŝƚĞĚKǀĞƌƐĞĂƐĂŶŬŽĨ^ŝŶŐĂƉŽƌĞͿŚĂǀĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ
ŝŶƐĞǀĞŶ^EŵĞŵďĞƌĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͘LJĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶ͕ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůĐŽŵŵĞƌĐŝĂůďĂŶŬƐ͕ǁŚŝĐŚĂƌĞůĂƌŐĞƌŽŶ
ĂǀĞƌĂŐĞƚŚĂŶ^EďĂŶŬƐ;ŝŶƚĞƌŵƐŽĨĂƐƐĞƚƐͿ͕ŚĂǀĞĂĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞůLJůĂƌŐĞƌƉƌĞƐĞŶĐĞŝŶƚŚĞƌĞŐŝŽŶ;͕
ϮϬϭϯ͗ϰ͕ϴ͖ůŵĞŬŝŶĚĞƌƐĞƚĂů͕͘ϮϬϭϱ͗ϭϭ͖^E^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂƚ͕ϮϬϭϱď͗ϱϰͲϱϲͿ͘

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ĚĞďƚƐĞĐƵƌŝƚŝĞƐͿŚŽůĚŝŶŐƐŽĨ^EŵĞŵďĞƌĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͘ůƚŚŽƵŐŚƚŚĞƐŚĂƌĞŽĨƚŚĞƐĞŝŶƚƌĂƌĞŐŝŽŶĂůŚŽůĚŝŶŐƐ
ŚĂƐŝŶĐƌĞĂƐĞĚŝŶƌĞĐĞŶƚLJĞĂƌƐ͕ƚŚĞLJƌĞŵĂŝŶĂƚůĞƐƐƚŚĂŶϭϬƉĞƌĐĞŶƚĂLJĞĂƌŽŶĂǀĞƌĂŐĞĨŽƌƚŚĞƉĞƌŝŽĚϮϬϬϭ
ƚŽ ϮϬϭϯ ;^E ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂƚ͕ ϮϬϭϱď͗ ϱϳ͖ K͕ ϮϬϭϲ͗ ϭϰϴͿ͘ >ŽĐĂů ^E ĐƵƌƌĞŶĐLJ ďŽŶĚ ŵĂƌŬĞƚƐ ĂƌĞ
ƌĞůĂƚŝǀĞůLJƵŶĚĞǀĞůŽƉĞĚ͖ŽŶůLJDĂůĂLJƐŝĂ͕^ŝŶŐĂƉŽƌĞĂŶĚdŚĂŝůĂŶĚŚĂĚĂƚŽƚĂů;ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚĂŶĚĐŽƌƉŽƌĂƚĞͿ
ďŽŶĚŝƐƐƵĂŶĐĞŽĨŽǀĞƌϳϱƉĞƌĐĞŶƚŽĨ'WŝŶƚŚĞĨŝƌƐƚƋƵĂƌƚĞƌŽĨϮϬϭϳ;͕ϮϬϭϳĂ͗ϭϴͿ͘DŽƌĞŽǀĞƌ͕ĂŵŽŶŐ
ƚŚĞŵŽƌĞĚĞǀĞůŽƉĞĚ^EͲϲĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͕^ŝŶŐĂƉŽƌĞĂŶĚDĂůĂLJƐŝĂĂƌĞƚŚĞƚǁŽůĂƌŐĞƐƚƉŽƌƚĨŽůŝŽŝŶǀĞƐƚŽƌƐ͕
ĂĐĐŽƵŶƚŝŶŐƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞůLJĨŽƌϴϰ͘ϮƉĞƌĐĞŶƚĂŶĚϭϮ͘ϭƉĞƌĐĞŶƚŽĨƚŚĞƚŽƚĂůŝŶƚƌĂͲ^EƉŽƌƚĨŽůŝŽŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚƐ
ŝŶϮϬϬϵ;͕ϮϬϭϯ͗ϱͿ͘

KƚŚĞƌ ƌĞůĂƚĞĚ ŝŶŝƚŝĂƚŝǀĞƐ ĂƌĞ ŽĐĐƵƌƌŝŶŐ ŝŶ ĐŽŶũƵŶĐƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ĚŝĂůŽŐƵĞ ƉĂƌƚŶĞƌƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ ƐŝĂŶ ŽŶĚ
DĂƌŬĞƚƐ/ŶŝƚŝĂƚŝǀĞ͕ǁŚŝĐŚďĞŐĂŶŝŶϮϬϬϯĂŶĚŝŶĐůƵĚĞƐƚŚĞƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶŽĨŚŝŶĂ͕:ĂƉĂŶĂŶĚƚŚĞZĞƉƵďůŝĐŽĨ
<ŽƌĞĂ͘/ŶϮϬϭϬ͕ĂƐƉĂƌƚŽĨƚŚĞ^EнϯŽŶĚDĂƌŬĞƚ&ŽƌƵŵ͕ƚŚĞƐĞĐŽƵŶƚƌŝĞƐĐŽŶƚŝŶƵĞĚƚŽƐĞĞŬƚŚĞďĞƐƚ
ǁĂLJƚŽŚĂƌŵŽŶŝnjĞƌĞŐƵůĂƚŝŽŶƐĂŶĚŵĂƌŬĞƚƉƌĂĐƚŝĐĞƐŝŶƐŝĂŶůŽĐĂůĐƵƌƌĞŶĐLJďŽŶĚƚƌĂŶƐĂĐƚŝŽŶƐ;>ŝŵ͕ϮϬϭϳͿ͘
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31
ϯϭ
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ͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ
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ĂůĞǀĞƌĂŐĞƌĂƚŝŽŽĨϭ͗ϭĨŽƌŝƚƐΨϳϬϬŵŝůůŝŽŶŽĨĐĂƉŝƚĂů͕ďƵƚĂƐŝƚƐŐƵĂƌĂŶƚĞĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐĞdžƉĂŶĚĞĚ͕ƚŚĞƌĂƚŝŽ
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ĐŽŶĚƵĐƚĞĚ ĂŵĂƉƉŝŶŐ ĞdžĞƌĐŝƐĞ ƚŽ ŵĞĂƐƵƌĞ ƚŚĞ ĞdžƚĞŶƚ ŽĨ ĐĂƉŝƚĂů ĂĐĐŽƵŶƚ ŽƉĞŶŶĞƐƐ ;^E ^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂƚ͕
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ŝŶϭϵϵϴͲϭϵϵϵĂŶĚƚŚĞŐůŽďĂůĨŝŶĂŶĐŝĂůĐƌŝƐŝƐŽĨϮϬϬϴͲϮϬϬϵ;ƐĞĞĨŝŐƵƌĞϭϰͿ͘

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ĞdžĐĞƉƚŽŶĞŚĂǀĞĂĐĐĞƉƚĞĚƚŚĞŽďůŝŐĂƚŝŽŶƐ ƵŶĚĞƌƌƚŝĐůĞs//ŽĨƚŚĞ/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůDŽŶĞƚĂƌLJ&ƵŶĚ;/D&ͿƌƚŝĐůĞƐŽĨ
ŐƌĞĞŵĞŶƚ͕ ŵĂŶLJ Ɛƚŝůů ŵĂŝŶƚĂŝŶ ĐƵƌƌĞŶƚ ĂĐĐŽƵŶƚͲƌĞůĂƚĞĚ ƉĂLJŵĞŶƚ ƌĞƐƚƌŝĐƚŝŽŶƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƌĞƉĂƚƌŝĂƚŝŽŶ Žƌ ƐƵƌƌĞŶĚĞƌ
ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐĨŽƌĞdžƉŽƌƚƉƌŽĐĞĞĚƐĂŶĚƚŚĞǀĞƌŝĨŝĐĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐĨŽƌƐĞƌǀŝĐĞƉĂLJŵĞŶƚƐ͘&ŽƵƌƚŚ͕ĂůŵŽƐƚĂůůŵĞŵďĞƌ
ƐƚĂƚĞƐŚĂǀĞƐŽŵĞƌĞƐƚƌŝĐƚŝŽŶƐŽŶƚŚĞŽĨĨƐŚŽƌĞƵƐĞŽĨƚŚĞŝƌĐƵƌƌĞŶĐŝĞƐ͘&ŝĨƚŚ͕ŵĂŶLJŵĞŵďĞƌƐƚĂƚĞƐƉůĂĐĞƌĞƐƚƌŝĐƚŝŽŶƐ
ŽŶĞdžƚĞƌŶĂůďŽƌƌŽǁŝŶŐƚŚĂŶŽŶƉŽƌƚĨŽůŝŽŝŶĨůŽǁƐ͕ĂŶĚŵĂŶLJƉůĂĐĞƐŽŵĞƌĞƐƚƌŝĐƚŝŽŶƐŽŶĞdžƚĞƌŶĂůůĞŶĚŝŶŐ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůLJ
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ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ĚĞƌŝǀĂƚŝǀĞ ƚƌĂŶƐĂĐƚŝŽŶƐ͘ &ŝŶĂůůLJ͕ Ă ĨĞǁ ŵĞŵďĞƌ ƐƚĂƚĞƐ ŝŵƉŽƐĞ Ă ǁŝƚŚŚŽůĚŝŶŐ ƚĂdž ŽŶ ŝŶƚĞƌĞƐƚ
ŝŶĐŽŵĞĂŶĚĐĂƉŝƚĂůŐĂŝŶƐĨƌŽŵĐĞƌƚĂŝŶƚLJƉĞƐŽĨƐĞĐƵƌŝƚŝĞƐ;͕ϮϬϭϯ͗ϭϰͿ͘

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EŽƚĞ͗ŚŝŐŚĞƌŝŶĚĞdžǀĂůƵĞŝŶĚŝĐĂƚĞƐĂŵŽƌĞŽƉĞŶĐĂƉŝƚĂůĂĐĐŽƵŶƚ͘

32
ϯϮ
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ĐƌĞĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞŚŝĂŶŐDĂŝ/ŶŝƚŝĂƚŝǀĞ;D/Ϳ͕ŝŶŝƚŝĂƚĞĚďLJƚŚĞ^EнϯŐƌŽƵƉŝŶŐŝŶϮϬϬϬĨŽůůŽǁŝŶŐƚŚĞĨĂůůŽƵƚ
ŽĨ ƚŚĞ ƐŝĂŶ ĨŝŶĂŶĐŝĂů ĐƌŝƐŝƐ͘ dŚĞ D/ ǁĂƐ Ă ƌĞŐŝŽŶĂů ĂƌƌĂŶŐĞŵĞŶƚ ĐŽŶƐŝƐƚŝŶŐ ŽĨ ďŝůĂƚĞƌĂů ƐǁĂƉƐ ĂŶĚ
ƌĞƉƵƌĐŚĂƐĞĂŐƌĞĞŵĞŶƚƐƵƐĞĚƚŽĂƐƐŝƐƚŵĞŵďĞƌĐŽƵŶƚƌŝĞƐĨĂĐŝŶŐďĂůĂŶĐĞŽĨƉĂLJŵĞŶƚůŝƋƵŝĚŝƚLJƉƌŽďůĞŵƐ͘
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ŝƚŚĂƐĂůƐŽĐŽŶƚƌŝďƵƚĞĚƚŽƌĞŐŝŽŶĂůĐŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶďLJĂĐƚŝŶŐĂƐĂĨŽƌƵŵĨŽƌƉŽůŝĐLJĚŝĂůŽŐƵĞŽŶƌĞŐŝŽŶĂůĂŶĚ
ĐŽƵŶƚƌLJͲƐƉĞĐŝĨŝĐ ŵĂĐƌŽĞĐŽŶŽŵŝĐ ĂŶĚ ĨŝŶĂŶĐŝĂů ŝƐƐƵĞƐ͘ /Ŷ ϮϬϭϭ͕ ƚŚĞ ^Eнϯ DĂĐƌŽĞĐŽŶŽŵŝĐ ZĞƐĞĂƌĐŚ
KƌŐĂŶŝnjĂƚŝŽŶǁĂƐĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚŝŶϮϬϭϭƚŽƐƵƉƉŽƌƚD/DĚĞĐŝƐŝŽŶͲŵĂŬŝŶŐďLJƉĞƌĨŽƌŵŝŶŐƚŚĞĨƵŶĐƚŝŽŶƐŽĨ
ƐƵƌǀĞŝůůĂŶĐĞ ĂŶĚ ŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐ ŽĨ ŶĂƚŝŽŶĂů ĂŶĚ ƌĞŐŝŽŶĂů ĞĐŽŶŽŵŝĐ ƚƌĞŶĚƐ͕ ĞĂƌůLJ ĚĞƚĞĐƚŝŽŶ ŽĨ ĞŵĞƌŐŝŶŐ
ĨŝŶĂŶĐŝĂůƌŝƐŬƐĂŶĚǀƵůŶĞƌĂďŝůŝƚŝĞƐ͕ĂŶĚƌĞĐŽŵŵĞŶĚĂƚŝŽŶƐĨŽƌƌĞŵĞĚŝĂůĂĐƚŝŽŶƐ;K͕ϮϬϭϲ͗ϭϱϮͲϭϱϯͿ͘dŚĞ
 ďůƵĞƉƌŝŶƚ ϮϬϮϱ ŽƵƚůŝŶĞƐ ƚŚĞ ŶĞĞĚ ƚŽ ĨƵƌƚŚĞƌ ŝŶƚĞŶƐŝĨLJ ĂŶĚ ĞŶŚĂŶĐĞ ƚŚĞƐĞ ƌĞŐŝŽŶĂů ĐŽŽƉĞƌĂƚŝǀĞ
ĂƌƌĂŶŐĞŵĞŶƚƐ ƚŚĂƚ ĂůůŽǁŵŽŶĞƚĂƌLJ ĂŶĚ ĨŝƐĐĂů ĂƵƚŚŽƌŝƚŝĞƐ ƚŽ ĞdžĐŚĂŶŐĞ ŬĞLJŵĂĐƌŽĞĐŽŶŽŵŝĐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ
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ƉƌĞƐƐƵƌĞƐŽŶŝƚƐƐƚŽĐŬŽĨŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͘ĞƐƉŝƚĞĐůĞĂƌĞĐŽŶŽŵŝĐŐĂŝŶƐ͕^EΖƐŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞĐŽǀĞƌĂŐĞůĂŐƐ
ďĞŚŝŶĚ ƚŚĞ ƐŝĂŶ ĂǀĞƌĂŐĞ ĂŶĚ ŝƐ ŽŶůLJ Ă ĨƌĂĐƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĂǀĞƌĂŐĞ ĨŽƌ ĂĚǀĂŶĐĞĚ K ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͘ dŚŝƐ ŝƐ
ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůLJƚŚĞĐĂƐĞŝŶƉŚLJƐŝĐĂůŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐƵĐŚĂƐƉŽŽƌƋƵĂůŝƚLJƌŽĂĚƐĂŶĚŝŶĐŽŵƉůĞƚĞƌŽĂĚŶĞƚǁŽƌŬƐ͕
ŵŝƐƐŝŶŐƌĂŝůůŝŶŬƐ͕ĚĞĨŝĐŝĞŶƚŵĂƌŝƚŝŵĞĂŶĚŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĂŶĚĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶƐƚĞĐŚŶŽůŽŐLJŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞĂŶĚ
ŝŶƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚ ĞŶĞƌŐLJ ƐƵƉƉůLJ ;͕ ϮϬϭϲĂ͗ ϱ͖ hEd͕ ϮϬϭϱͿ͘ &Žƌ ĞdžĂŵƉůĞ͕ ƚŚĞ ƐŝĂŶ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŶŬ
ĞƐƚŝŵĂƚĞĚƚŚĂƚďĞƚǁĞĞŶϮϬϬϲͲϮϬϭϱ^EĐŽƵŶƚƌŝĞƐŶĞĞĚĞĚŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚƐŽĨΨϱϵϲďŝůůŝŽŶ͕Žƌ
ĂŶ ĂǀĞƌĂŐĞ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ŽĨ ΨϲϬ ďŝůůŝŽŶ ƉĞƌ LJĞĂƌ͘ dŚŝƐ ĂŵŽƵŶƚ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ŝƐ ƌŽƵŐŚůLJ ĨŝǀĞ ƚŝŵĞƐ ƚŚĞ ĂĐƚƵĂů
ĂŵŽƵŶƚŝŶǀĞƐƚĞĚďLJƚŚĞƉƌŝǀĂƚĞƐĞĐƚŽƌĚƵƌŝŶŐƚŚĞϭϵϵϬͲϮϬϬϲƉĞƌŝŽĚ͘&ŽƌƚŚĞϮϬϭϬͲϮϬϮϬƉĞƌŝŽĚ͕^EΖƐ
ŶĂƚŝŽŶĂůŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞŶĞĞĚƐĂƌĞĞƐƚŝŵĂƚĞĚĂƚĂƚŽƚĂůŽĨΨϭ͘ϬϵƚƌŝůůŝŽŶ;ŚĂƚƚĂĐŚĂƌLJĂLJ͕ϮϬϬϵ͗ϭϱͲϭϲ͖͕
ϮϬϭϲ͗ϲͿ͘

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ϮϬϭϬ͕ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĨŽĐƵƐ ŽŶ ďƵŝůĚŝŶŐ ƚŚƌĞĞ ŬŝŶĚƐ ŽĨ ĐŽŶŶĞĐƚŝǀĞ ŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͗ ƉŚLJƐŝĐĂů͕ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĂů͕ ĂŶĚ
ƉĞŽƉůĞͲƚŽͲƉĞŽƉůĞ͘/ŶƚĞƌŵƐŽĨ^EůĂŶĚƚƌĂŶƐƉŽƌƚŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͕ƚǁŽĨůĂŐƐŚŝƉƉƌŽũĞĐƚƐĂƌĞƉƌŝŽƌŝƚŝnjĞĚ͕
ŶĂŵĞůLJƚŚĞ^E,ŝŐŚǁĂLJEĞƚǁŽƌŬ;,EͿĂŶĚƚŚĞ^ŝŶŐĂƉŽƌĞ<ƵŶŵŝŶŐZĂŝů>ŝŶŬ;^<Z>Ϳ͘dŚĞ,EƉƌŽũĞĐƚ͕
ĨŽƌĞdžĂŵƉůĞ͕ŚĂƐƐƉĂŶŶĞĚƚŚƌĞĞƉŚĂƐĞƐƚŚĂƚĨŝƌƐƚďĞŐĂŶŝŶϭϵϵϵ͖ƚŚĞƚŚŝƌĚƉŚĂƐĞŝŶĐůƵĚĞƐƚŚĞƵƉŐƌĂĚŝŶŐŽĨ
ĂůůĚĞƐŝŐŶĂƚĞĚƌŽƵƚĞƐƚŽĂƚůĞĂƐƚůĂƐƐ/ƐƚĂŶĚĂƌĚƐĂŶĚƵƉŐƌĂĚŝŶŐůŽǁƚƌĂĨĨŝĐǀŽůƵŵĞŶŽŶͲĂƌƚĞƌŝĂůƌŽƵƚĞƐƚŽ
ůĂƐƐ // ƐƚĂŶĚĂƌĚƐ ďLJ ϮϬϮϬ͘ tŚŝůĞ ^E ŚĂƐ ŵĂĚĞ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ƉƌŽĐĞƐƐ ŝŶ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ƚŚĞ ůĞŶŐƚŚ ĂŶĚ
ƵƉŐƌĂĚŝŶŐŚŝŐŚǁĂLJƌŽĂĚƋƵĂůŝƚLJ͕ŵĞŵďĞƌ^ƚĂƚĞƐƐƚŝůůŚĂǀĞŵŝƐƐŝŶŐůŝŶŬƐĂŶĚďĞůŽǁƐƚĂŶĚĂƌĚƐƌŽĂĚƐ͘&Žƌ
ĞdžĂŵƉůĞ͕ƌŽĂĚƐǁŚŝĐŚĂƌĞďĞůŽǁůĂƐƐ///ƐƚĂŶĚĂƌĚƐƵŶĚĞƌƚŚĞ,EŚĂǀĞďĞĞŶĞƐƚŝŵĂƚĞĚĂƚϱ͕ϯϬϬŬŵĂĐƌŽƐƐ

33
 ĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐĂŶĚŚĂůůĞŶŐĞƐŝŶZĞŐŝŽŶĂů/ŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ
ͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ
ƚŚĞ Ɛŝdž ŵĞŵďĞƌ ^ƚĂƚĞƐ ŽĨ /ŶĚŽŶĞƐŝĂ͕ ƚŚĞ >ĂŽ WĞŽƉůĞ͛Ɛ ĞŵŽĐƌĂƚŝĐ ZĞƉƵďůŝĐ͕ DĂůĂLJƐŝĂ͕ DLJĂŶŵĂƌ͕ ƚŚĞ
WŚŝůŝƉƉŝŶĞƐĂŶĚsŝĞƚEĂŵ;^E^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂƚ͕ϮϬϭϭ͗ϭϭͲϭϮ͖^E^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂƚ͕ϮϬϭϱď͗ϲϭͲϲϯ͖K͕ϮϬϭϲ͗
ϭϲϯͲϭϲϰͿ͘

KǀĞƌĂůůƉƌŽŐƌĞƐƐŽŶŵĂũŽƌ^EŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞƉƌŽũĞĐƚƐ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ŚĂƐďĞĞŶŵŝdžĞĚ͘KĨƚŚĞϭϮϱŝŶĚŝǀŝĚƵĂů
ŝŶŝƚŝĂƚŝǀĞƐŽƵƚůŝŶĞĚŝŶDWϮϬϭϬ͕ŽŶůLJϯϵǁĞƌĞĐŽŵƉůĞƚĞĚďLJƚŚĞĞŶĚŽĨDĂLJϮϬϭϲ͘ŶĂŶĂůLJƐŝƐŽĨƚŚĞ
ŵĂũŽƌĐŚĂůůĞŶŐĞƐůŝŶŬĞĚƚŽƚŚĞƉƌŝŽƌŝƚŝnjĞĚDWϮϬϭϬŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞƉƌŽũĞĐƚƐŝŶĐůƵĚĞĨŝŶĂŶĐŝŶŐ͕ĚĞĐŝƐŝŽŶͲ
ŵĂŬŝŶŐ ĂŶĚ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶ ďĂƌƌŝĞƌƐ͘,ŝŐŚůŝŐŚƚĞĚ ĨŝŶĂŶĐŝŶŐ ďĂƌƌŝĞƌƐ ĂƌĞ͗ ;ĂͿ ůŽǁƌĞƚƵƌŶƐ ŽŶŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ
ŚĂǀĞĚŝƐĐŽƵƌĂŐĞĚƉƌŝǀĂƚĞͲƐĞĐƚŽƌŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚĂŶĚŝŶƚŚĞĐĂƐĞŽĨƚŚĞ^<Z>ƉƌŽũĞĐƚ͕ĞǀĞŶƉƌŽũĞĐƚƐŽŶŚŝŐŚͲ
ƚƌĂĨĨŝĐƌŽƵƚĞƐŚĂǀĞĨƌĞƋƵĞŶƚůLJŶĞĞĚĞĚƐƵďƐŝĚŝĞƐŝŶŽƌĚĞƌƚŽďƌĞĂŬĞǀĞŶ͖;ďͿůŝŵŝƚĞĚĨŝƐĐĂůĐĂƉĂĐŝƚLJŽĨ^E
ŵĞŵďĞƌ^ƚĂƚĞƐĂŵŝĚƐƚ ĚĞŵĂŶĚƐ ĨŽƌŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚƐƉĞŶĚŝŶŐŝŶŽƚŚĞƌŬĞLJĂƌĞĂƐŽĨŚĞĂůƚŚ͕ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂŶĚ
ƐŽĐŝĂůƐĞƌǀŝĐĞƐ͖ĂŶĚ;ĐͿĐŽŶƐƚƌĂŝŶƚƐŝŶŵŽďŝůŝnjŝŶŐĂŶĚĂĐĐĞƐƐŝŶŐĐĂƉŝƚĂůĨƌŽŵŽƚŚĞƌƐŽƵƌĐĞƐďĞLJŽŶĚŵĞŵďĞƌ
^ƚĂƚĞƐΖ ďƵĚŐĞƚƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ŵƵůƚŝůĂƚĞƌĂů ĨƵŶĚƐ͕ ďŽŶĚ ŵĂƌŬĞƚƐ͕ ŽƚŚĞƌ ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚƐ͕ Žƌ ƚŚĞ ƉƌŝǀĂƚĞ ƐĞĐƚŽƌ
;^E^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂƚ͕ϮϬϭϲď͗ϮϯͲϮϰͿ͘

ƐŶŽƚĞĚŝŶƚŚĞƉƌĞǀŝŽƵƐƐĞĐƚŝŽŶ͕ŽǀĞƌƚŚĞϮϬϬϬͲϮϬϭϲƉĞƌŝŽĚ͕^EŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚƌĂƚĞƐŚĂǀĞďĞĞŶƌĞůĂƚŝǀĞůLJ
ůŽǁ͕ĂƚĂŶĂŶŶƵĂůĂǀĞƌĂŐĞŽĨϮϱ͘ϭƉĞƌĐĞŶƚ͕ǁŚŝĐŚŝƐƌŽƵŐŚůLJƚŚĞƐĂŵĞůĞǀĞůĨŽƌƚŚĞĞŶƚŝƌĞƉĞƌŝŽĚĨƌŽŵϭϵϳϬ
ƚŽϮϬϭϱ͘tŝƚŚĂǀĞƌĂŐĞĂŶŶƵĂůƐĂǀŝŶŐƐƌĂƚĞƐĂƚĂůĞǀĞůŽĨϯϭ͘ϭƉĞƌĐĞŶƚĨŽƌƚŚĞϮϬϬϬͲϮϬϭϲƉĞƌŝŽĚ͕ƚŚĞƌĞ
ǁŽƵůĚĂƉƉĞĂƌƚŽďĞŵŽƌĞƌŽŽŵƚŽŝŶĐƌĞĂƐĞĚŽŵĞƐƚŝĐŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚƌĂƚĞƐ͘ŶŽƚŚĞƌƐŽƵƌĐĞŽĨƐĂǀŝŶŐƐŝƐŝŶƚŚĞ
ĨŽƌŵŽĨĨŽƌĞŝŐŶĞdžĐŚĂŶŐĞƌĞƐĞƌǀĞƐ͕ǁŚŝĐŚĐŽƵůĚĂůƐŽďĞƵƐĞĚƚŽĨŝŶĂŶĐĞƌĞŐŝŽŶĂůŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͘ƐƐŚŽǁŶ
ŝŶĨŝŐƵƌĞϭϱ͕ĐƵŵƵůĂƚŝǀĞ^EĨŽƌĞŝŐŶĞdžĐŚĂŶŐĞƌĞƐĞƌǀĞƐƌĞĂĐŚĞĚĂƉĞĂŬŝŶϮϬϭϮĂŶĚƌĞŵĂŝŶĞĚĂƚĂůĞǀĞů
ŽĨΨϳϬϬďŝůůŝŽŶŝŶϮϬϭϱ͘/ŶƌĞĐĞŶƚLJĞĂƌƐ͕ŵĂũŽƌĐŽŶƚƌŝďƵƚŽƌƐƚŽƚŚĞƐĞƌĞƐĞƌǀĞƐŚĂǀĞďĞĞŶĨƌŽŵ^EͲϲ
ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͕ŶĂŵĞůLJ͗^ŝŶŐĂƉŽƌĞ͕dŚĂŝůĂŶĚ͕/ŶĚŽŶĞƐŝĂ͕DĂůĂLJƐŝĂĂŶĚƚŚĞWŚŝůŝƉƉŝŶĞƐ͘

&ŝŐƵƌĞϭϱ͘^EĨŽƌĞŝŐŶĞdžĐŚĂŶŐĞƌĞƐĞƌǀĞƐ͕ϭϵϵϬͲϮϬϭϱ
ϴϬϬ͕ϬϬϬ
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h^ΨŵŝůůŝŽŶƐ;ĐƵƌƌĞŶƚƉƌŝĐĞƐͿ

ϲϬϬ͕ϬϬϬ
ϱϬϬ͕ϬϬϬ
ϰϬϬ͕ϬϬϬ
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ϭϬϬ͕ϬϬϬ
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ƌƵŶĞŝĂƌƵƐƐĂůĂŵ ĂŵďŽĚŝĂ /ŶĚŽŶĞƐŝĂ

>ĂŽWĞŽƉůĞΖƐĞŵ͘ZĞƉƵďůŝĐ DĂůĂLJƐŝĂ DLJĂŶŵĂƌ
WŚŝůŝƉƉŝŶĞƐ ^ŝŶŐĂƉŽƌĞ dŚĂŝůĂŶĚ
sŝĞƚEĂŵ
^ŽƵƌĐĞ͗/D&/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů&ŝŶĂŶĐŝĂů^ƚĂƚŝƐƚŝĐƐ͘

34
 ĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐĂŶĚŚĂůůĞŶŐĞƐŝŶZĞŐŝŽŶĂů/ŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ
ͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ
dŚĞĂĐĐƵŵƵůĂƚŝŽŶŽĨĨŽƌĞŝŐŶƌĞƐĞƌǀĞƐŝƐĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚĂĨŽƌŵŽĨƐĞůĨͲŝŶƐƵƌĂŶĐĞĨƌŽŵƚŚĞƌŝƐŬŽĨĞdžƚĞƌŶĂůƐŚŽĐŬƐ͕
ďƵƚŝƚƐŚŽƵůĚďĞŶŽƚĞĚƚŚĂƚŝŶƚĞƌŵƐŽĨŵŽŶƚŚƐŽĨŝŵƉŽƌƚƐ͕ŽŶůLJŝŶ ƌĞĐĞŶƚLJĞĂƌƐŚĂǀĞ^EĞdžĐŚĂŶŐĞ
ƌĞƐĞƌǀĞƐŝŶĐƌĞĂƐĞĚ͗ƌŝƐŝŶŐĨƌŽŵĂůŽǁŽĨϮ͘ϴŵŽŶƚŚƐΖĐŽǀĞƌĂŐĞŝŶϭϵϵϳƚŽĂƉĞĂŬŽĨϳŵŽŶƚŚƐΖĐŽǀĞƌĂŐĞŝŶ
ϮϬϬϵ͕ƚŽĂůĞǀĞůŽĨϱ͘ϴŵŽŶƚŚƐΖĐŽǀĞƌĂŐĞŝŶϮϬϭϱ;ĨŝŐƵƌĞϭϲͿ͘ƐĂƌƵůĞŽĨƚŚƵŵď͕ƌĞƐĞƌǀĞƐƚŚĂƚĐŽǀĞƌƚŚƌĞĞ
ŵŽŶƚŚƐΖǁŽƌƚŚŽĨŝŵƉŽƌƚƐĂƌĞŐĞŶĞƌĂůůLJĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚĂĚĞƋƵĂƚĞ͕ďƵƚŽƚŚĞƌĨĂƐƚͲŐƌŽǁŝŶŐĞŵĞƌŐŝŶŐĞĐŽŶŽŵŝĞƐ͕
ƐƵĐŚĂƐŚŝŶĂ͕ŚĂǀĞĂĐĐƵŵƵůĂƚĞĚďĞƚǁĞĞŶŽŶĞĂŶĚƚǁŽLJĞĂƌƐΖǁŽƌƚŚ͘/ŶƌĞĐĞŶƚLJĞĂƌƐ͕ƚŚĞŵĂŝŶĐŽƵŶƚƌLJ
ĂĐŚŝĞǀŝŶŐ ŶĞƚ ĐƵƌƌĞŶƚ ĂĐĐŽƵŶƚ ƐƵƌƉůƵƐĞƐ͕ ƚŚƌŽƵŐŚ ǁŚŝĐŚ ŶĞƚ ĨŽƌĞŝŐŶ ĂƐƐĞƚƐ ;ƐƵĐŚ ĂƐ ĨŽƌĞŝŐŶ ĞdžĐŚĂŶŐĞ
ƌĞƐĞƌǀĞƐͿĂƌĞĂĐƋƵŝƌĞĚ͕ŚĂƐďĞĞŶ^ŝŶŐĂƉŽƌĞ͕ĂŶĚƚŽůĞƐƐĞƌĞdžƚĞŶƚƐ͕dŚĂŝůĂŶĚ͕DĂůĂLJƐŝĂ͕ƚŚĞWŚŝůŝƉƉŝŶĞƐĂŶĚ
ƌƵŶĞŝĂƌƵƐƐĂůĂŵ͘







35
ϯϱ
 &ŝŐƵƌĞϭϲ͘^EŶĞƚĐƵƌƌĞŶƚĂĐĐŽƵŶƚďĂůĂŶĐĞƐĂŶĚƚŽƚĂůƌĞƐĞƌǀĞƐ͕ϭϵϴϬͲϮϬϭϱ
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ͲϮϬ ϯ͘ϱ
ZĞƐĞƌǀĞƐŝŶDŽŶƚŚƐŽĨ/ŵƉŽƌƚƐ

ͲϰϬ ϯ

36
ͲϲϬ Ϯ͘ϱ

ͲϴϬ Ϯ
ƌƵŶĞŝĂƌƵƐƐĂůĂŵ ĂŵďŽĚŝĂ

/ŶĚŽŶĞƐŝĂ >ĂŽWĞŽƉůĞΖƐĞŵ͘ZĞƉƵďůŝĐ

DĂůĂLJƐŝĂ DLJĂŶŵĂƌ
ĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐĂŶĚŚĂůůĞŶŐĞƐŝŶZĞŐŝŽŶĂů/ŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ

WŚŝůŝƉƉŝŶĞƐ ^ŝŶŐĂƉŽƌĞ

dŚĂŝůĂŶĚ sŝĞƚEĂŵ

^EdŽƚĂůZĞƐĞƌǀĞƐ;ŵĞŵďĞƌĐŽƵŶƚƌŝĞƐΖĐŽŵďŝŶĞĚĂǀĞƌĂŐĞͿ
;ƌŝŐŚƚƐĐĂůĞͿ

ƌĐĞ͗hEdƐƚĂƚĂŶĚtŽƌůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ/ŶĚŝĐĂƚŽƌƐ͘
ͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ
 ĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐĂŶĚŚĂůůĞŶŐĞƐŝŶZĞŐŝŽŶĂů/ŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ
ͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ
,ŽǁĞǀĞƌ͕ŽĨĂůů^EŵĞŵďĞƌĐŽƵŶƚƌŝĞƐĨŽƌǁŚŝĐŚĚĂƚĂĂƌĞĂǀĂŝůĂďůĞ͕ŽŶůLJDĂůĂLJƐŝĂĂŶĚ^ŝŶŐĂƉŽƌĞ;ŶŽƚ
ƐŚŽǁŶͿŚĂĚŶĞƚŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůĂƐƐĞƚƉŽƐŝƚŝŽŶƐŝŶϮϬϭϱ͕ƌĞĨůĞĐƚŝŶŐƚŚĞƐĞĐŽƵŶƚƌŝĞƐΖƐƚƌŽŶŐĞƌŵĂĐƌŽĞĐŽŶŽŵŝĐ
ĂŶĚ ĨŝŶĂŶĐŝĂů ĂĐĐŽƵŶƚ ƉŽƐŝƚŝŽŶƐ ;ĨŝŐƵƌĞ ϭϳͿ͘ /Ŷ ĐŽŶƚƌĂƐƚ͕ dŚĂŝůĂŶĚ ĂŶĚ ƚŚĞ WŚŝůŝƉƉŝŶĞƐ ƌĞĐŽƌĚĞĚ ĐƵƌƌĞŶƚ
ĂĐĐŽƵŶƚƐƵƌƉůƵƐĞƐ;ĂŶĚĨŽƌĞŝŐŶĞdžĐŚĂŶŐĞƌĞƐĞƌǀĞĂĐĐƵŵƵůĂƚŝŽŶͿ͕ďƵƚŽǀĞƌĂůůŚĂĚŶĞƚŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůůŝĂďŝůŝƚLJ
ƉŽƐŝƚŝŽŶƐ͘/ĨƐƵƐƚĂŝŶĞĚŽǀĞƌƚŝŵĞ͕ƚŚĞƐĞŶĞƚŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůůŝĂďŝůŝƚLJƉŽƐŝƚŝŽŶƐĐŽƵůĚůĞĂĚƚŽŐƌŽǁŝŶŐƉĂLJŵĞŶƚƐ
ŽŶƚŚĞƐĞůŝĂďŝůŝƚŝĞƐ͕ǁŚŝĐŚǁŝůůƵůƚŝŵĂƚĞůLJƌĞĚƵĐĞƚŚĞĚŽŵĞƐƚŝĐĂǀĂŝůĂďŝůŝƚLJŽĨĨŝŶĂŶĐŝĂůƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͘

&ŝŐƵƌĞϭϳ͘ŽŵƉŽƐŝƚŝŽŶŽĨ^EŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůĂƐƐĞƚƐĂŶĚůŝĂďŝůŝƚŝĞƐ͕ϮϬϭϱ
ϭϰϬй
ϭϮϬй
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ƐƐĞƚƐ

ƐƐĞƚƐ
ƐƐĞƚƐ

ƐƐĞƚƐ

ƐƐĞƚƐ

ƐƐĞƚƐ
>ŝĂďŝůŝƚŝĞƐ

>ŝĂďŝůŝƚŝĞƐ

>ŝĂďŝůŝƚŝĞƐ

>ŝĂďŝůŝƚŝĞƐ

>ŝĂďŝůŝƚŝĞƐ

>ŝĂďŝůŝƚŝĞƐ
/ŶĚŽŶĞƐŝĂ DĂůĂLJƐŝĂ WŚŝůŝƉƉŝŶĞƐ dŚĂŝůĂŶĚ ĂŵďŽĚŝĂ DLJĂŶŵĂƌ
;ϮϬϭϰͿ

&/ ^ĞĐƵƌŝƚŝĞƐ ĞƌŝǀĂƚŝǀĞƐ KƚŚĞƌ/ŶǀĞƐƚŵĞŶƚ &yZĞƐĞƌǀĞƐ


^ŽƵƌĐĞ͗/D&ĂůĂŶĐĞŽĨWĂLJŵĞŶƚƐĂŶĚ/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů/ŶǀĞƐƚŵĞŶƚWŽƐŝƚŝŽŶ^ƚĂƚŝƐƚŝĐƐ͘

/ŶůŝŐŚƚŽĨůŝŵŝƚĞĚƐŽƵƌĐĞƐŽĨŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚĂŶĚĨŝŶĂŶĐŝŶŐ͕ƚŚĞƐŝĂŶĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂŶŬ;Ϳ
ĂŶĚ ^E ŵĞŵďĞƌ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ ƚŚĞ ^E /ŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞ &ƵŶĚ ;/&Ϳ͕ ǁŚŝĐŚ ďĞĐĂŵĞ Ă ůĞŐĂů
ĞŶƚŝƚLJŝŶϮϬϭϮĂŶĚďĞŐĂŶŝƚƐŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐŝŶϮϬϭϯ͘/ƚŝƐĞdžƉĞĐƚĞĚƚŚĂƚƚŚĂƚ/&ǁŝůůĨŝŶĂŶĐĞƵƉƚŽΨϯϬϬŵŝůůŝŽŶ
ŝŶ ĂŶŶƵĂů ƉƌŽũĞĐƚƐ͕ ďƵƚ ĂƐ ŽĨ ϮϬϭϱ͕ ŝƚƐ ĐĂƉŝƚĂůŝnjĂƚŝŽŶ ǁĂƐ Ψϰϴϱ͘ϯ ŵŝůůŝŽŶ͕ ŽĨ ǁŚŝĐŚ Ψϯϯϱ͘ϯ ŵŝůůŝŽŶ ǁĂƐ
ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞĚĨƌŽŵ^EŵĞŵďĞƌ^ƚĂƚĞƐĂŶĚΨϭϱϬŵŝůůŝŽŶďLJ͘/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶƚŽƚŚĞƐĞĞƋƵŝƚLJĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶƐ͕
/&ƉůĂŶƐƚŽƌĂŝƐĞĂĚĚŝƚŝŽŶĂůĨƵŶĚƐďLJƵƐŝŶŐŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚŐƌĂĚĞĚĞďƚƐĞĐƵƌŝƚŝĞƐ͕ǁŚŝĐŚĐĂŶďĞƉƵƌĐŚĂƐĞĚďLJ
ĐĞŶƚƌĂů ďĂŶŬƐ ŝŶ ƚŚĞ ƌĞŐŝŽŶ ƵƐŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ĨŽƌĞŝŐŶ ĞdžĐŚĂŶŐĞ ƌĞƐĞƌǀĞƐ͘ dŚƵƐ ĨĂƌ͕ ƐĞǀĞŶ ƉƌŽũĞĐƚƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ
ĨƵŶĚĞĚ͕ǁŝƚŚ/&ůĞŶĚŝŶŐΨϯϮϬŵŝůůŝŽŶŽƵƚŽĨĂƚŽƚĂůƉƌŽũĞĐƚŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚŽĨΨϮ͘ϴďŝůůŝŽŶ;ƚĂďůĞϰͿ͘

 

37
ϯϳ
 ĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐĂŶĚŚĂůůĞŶŐĞƐŝŶZĞŐŝŽŶĂů/ŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ
ͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ

dĂďůĞϰ͘^E/ŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞ&ƵŶĚƉƌŽũĞĐƚƐ͕ϮϬϭϯͲϮϬϭϱ
^E dŽƚĂůƉƌŽũĞĐƚ
KƚŚĞƌĨŝŶĂŶĐŝŶŐ
/ŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞ&ƵŶĚ ĨŝŶĂŶĐŝŶŐ
zĞĂƌ WƌŽũĞĐƚ ŽƵŶƚƌLJ ĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶƐ
ĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶ ;ΨŵŝůůŝŽŶͿ
;ΨŵŝůůŝŽŶͿ
;ΨŵŝůůŝŽŶͿ
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ϮϬϭϯ dƌĂŶƐŵŝƐƐŝŽŶ /ŶĚŽŶĞƐŝĂ Ϯϱ ϮϮϰ Ϯϰϵ
ƌŽƐƐŝŶŐ
DĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶ
/ŶĚŽŶĞƐŝĂ
ϮϬϭϰ ^ĂŶŝƚĂƚŝŽŶ ϰϬ ϭϮϴ͘ϴϯ ϭϲϴ͘ϴϯ

DĂŶĂŐĞŵĞŶƚ
WŽǁĞƌ'ƌŝĚ
ϮϬϭϰ sŝĞƚEĂŵ ϭϬϬ ϭϳϮ͘ϳ ϮϳϮ͘ϳ
ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
^ƵƐƚĂŝŶĂďůĞĂŶĚ
ϮϬϭϱ /ŶĚŽŶĞƐŝĂ ϭϬϬ ϭ͕ϮϱϬ ϭ͕ϯϱϬ
/ŶĐůƵƐŝǀĞŶĞƌŐLJ
ZŽĂĚ
ϮϬϭϱ DLJĂŶŵĂƌ ϮϬ ϭϬϬ ϭϮϬ
/ŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚ
ŽƌƌŝĚŽƌdŽǁŶƐ >ĂŽ
ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ WĞŽƉůĞ͛Ɛ
ϮϬϭϱ ϭϬ ϯϳ ϰϳ
ĞŵŽĐƌĂƚŝĐ
ZĞƉƵďůŝĐ
ůĞĐƚƌŝĐŝƚLJ'ƌŝĚ
ϮϬϭϱ /ŶĚŽŶĞƐŝĂ Ϯϱ ϱϳϱ ϲϬϬ
^ƚƌĞŶŐƚŚĞŶŝŶŐ
dŽƚĂů   ϯϮϬ Ϯ͕ϰϴϳ͘ϱϯ Ϯ͕ϴϬϳ͘ϱϯ
^ŽƵƌĐĞ͗/&ǁĞďƐŝƚĞ͘^ĞĞ͕ŚƚƚƉƐ͗ͬͬǁǁǁ͘ĂĚď͘ŽƌŐͬƐŝƚĞͬĂŝĨͬƉƌŽũĞĐƚƐ͘

/&ĨŝŶĂŶĐŝŶŐŝƐŝŶĂĚĚŝƚŝŽŶƚŽůŽĂŶŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐŝŶƚŚĞƐŝĂƌĞŐŝŽŶ͕ǁŚŝĐŚĂŵŽƵŶƚĞĚƚŽΨϭϲ͘ϰďŝůůŝŽŶŝŶ
ϮϬϭϲ͕ŽĨǁŚŝĐŚϳϬƉĞƌĐĞŶƚŝƐŝŶǀĞƐƚĞĚŝŶŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞͲƌĞůĂƚĞĚƐĞĐƚŽƌƐ;͕ϮϬϭϲďͿ͘/ŶϮϬϭϲ͕Ψϭϭ͘ϮďŝůůŝŽŶ
ŽƌϯϱƉĞƌĐĞŶƚŽĨƚŽƚĂůŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐͲŝŶĐůƵĚŝŶŐůŽĂŶƐ͕ŐƌĂŶƚƐ͕ƚĞĐŚŶŝĐĂůĂƐƐŝƐƚĂŶĐĞ͕ĂŶĚĐŽͲĨŝŶĂŶĐŝŶŐͲ
ǁĂƐĂůůŽĐĂƚĞĚƚŽƚŚĞ^ŽƵƚŚͲĞĂƐƚƐŝĂƌĞŐŝŽŶ;͕ϮϬϭϲĐͿ͘/ŶϮϬϭϱ͕ƚŚĞĂƉƉƌŽǀĞĚŵĞƌŐŝŶŐƚŚĞůĞŶĚŝŶŐ
ŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐŽĨŝƚƐƐŝĂŶĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ&ƵŶĚ;&ͿĂŶĚŝƚƐŽƌĚŝŶĂƌLJĐĂƉŝƚĂůƌĞƐŽƵƌĐĞƐ;KZͿďĂůĂŶĐĞƐŚĞĞƚ͘
ĨĨĞĐƚŝǀĞ:ĂŶƵĂƌLJϮϬϭϳ͕ƚŚĞŵĞƌŐĞƌǁŝůůĂůůŽǁƚŚĞďĂŶŬƚŽƌĂŝƐĞŝƚƐƚŽƚĂůůĞŶĚŝŶŐĂŶĚŐƌĂŶƚƐďLJϱϬƉĞƌĐĞŶƚ͕
ƚŽŵŽƌĞƚŚĂŶΨϮϬďŝůůŝŽŶƉĞƌLJĞĂƌďLJϮϬϮϬ;͕ϮϬϭϱĂͿ͘

/ŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞŝƐƐƵĞƐĂƌĞĂůƐŽďƌŽĂĚůLJĂĚĚƌĞƐƐĞĚŝŶŽƚŚĞƌ^EͲƌĞůĂƚĞĚŝŶŝƚŝĂƚŝǀĞƐĂŶĚƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ͘&Žƌ
ĞdžĂŵƉůĞ͕ ŝŶ ƌĞĐŽŐŶŝƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĞŵĞƌŐĞŶĐĞ ŽĨ Ă ΗƚǁŽͲƚŝĞƌ ^EΗ ŝŶ ƚĞƌŵƐ ŽĨ ƚŚĞ ůĂŐŐŝŶŐ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
ŝŶĚŝĐĂƚŽƌƐ ŽĨ >Ds ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ĐŽŵƉĂƌĞĚ ƚŽ ^EͲϲ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͕ ^E ůĞĂĚĞƌƐ ĂĚŽƉƚĞĚ Ă ƐƉĞĐŝĂů
ƉƌŽŐƌĂŵŵĞĐĂůůĞĚΗ/ŶŝƚŝĂƚŝǀĞĨŽƌ^E/ŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶΗ;//ͿŝŶϮϬϬϬ͘dŚĞ//ƉƌŽŐƌĂŵŵĞŝƐƚŽŚĞůƉŶĂƌƌŽǁƚŚĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŐĂƉŝŶƚĞƌŵƐŽĨ'WƉĞƌĐĂƉŝƚĂ͕ŚƵŵĂŶƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͕ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĂůĐĂƉĂĐŝƚLJ͕ŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞĂŶĚ
ŽǀĞƌĂůů ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐ͘ ZĞƐŽƵƌĐĞƐ ĨŽƌ // ĂƌĞ ƉƌŽǀŝĚĞĚ ďLJ ^EͲϲ͕ ĚŝĂůŽŐƵĞ ƉĂƌƚŶĞƌƐ ĂŶĚ ĞdžƚĞƌŶĂů
ƉĂƌƚŶĞƌƐ͘

^ŝŶĐĞϮϬϬϬ͕ƚŚƌĞĞ//ǁŽƌŬƉůĂŶƐŚĂǀĞďĞĞŶĂĚŽƉƚĞĚ͘dŚĞĨŝƌƐƚ;ϮϬϬϮͲϮϬϬϴͿŚĂĚ Ă ƚŽƚĂůŽĨϮϯϮƉƌŽũĞĐƚƐ
ǀĂůƵĞĚ Ăƚ ΨϱϮ͘ϵ ŵŝůůŝŽŶ͕ ĂŶĚ ǁĂƐ ĨŽĐƵƐĞĚ ŽŶ ĨŽƵƌ ĂƌĞĂƐ͗ ŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͕ ŚƵŵĂŶ ƌĞƐŽƵƌĐĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕

38
ϯϴ
 ĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐĂŶĚŚĂůůĞŶŐĞƐŝŶZĞŐŝŽŶĂů/ŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ
ͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĂŶĚĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶƐƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ͕ĂŶĚƌĞŐŝŽŶĂůĞĐŽŶŽŵŝĐŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ͘ϭϯdŚĞƐĞĐŽŶĚǁŽƌŬƉůĂŶ
;ϮϬϬϵͲϮϬϭϱͿǁĂƐďƌŽĂĚůLJĂůŝŐŶĞĚǁŝƚŚƚŚĞŬĞLJĂƌĞĂƐŽĨƚŚĞƚŚƌĞĞ^EŽŵŵƵŶŝƚLJďůƵĞƉƌŝŶƚƐ͕ŝŶĐůƵĚŝŶŐ
ƚŚĞ^EĐŽŶŽŵŝĐŽŵŵƵŶŝƚLJ͘dŚĞƐĞĐŽŶĚǁŽƌŬƉůĂŶĐŽŶƐŝƐƚĞĚŽĨϭϴϮĂĐƚŝŽŶƐ͕ďƵƚďLJϮϬϭϲ͕ƉƌŽũĞĐƚƐ
ĐŽŵƉůĞƚĞĚŽƌƚŚŽƐĞƐƚŝůůďĞŝŶŐŝŵƉůĞŵĞŶƚĞĚĐŽǀĞƌĞĚϳϴŽĨƚŚĞϭϴϮĂĐƚŝŽŶƐ͕ŽƌϰϮ͘ϴƉĞƌĐĞŶƚ͘/ŶůŝŐŚƚŽĨƚŚŝƐ͕
ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞƐĞĐŽŶĚǁŽƌŬƉůĂŶǁĂƐĞdžƚĞŶĚĞĚƵŶƚŝůƚŚĞĂĚŽƉƚŝŽŶŽĨƚŚĞƚŚŝƌĚǁŽƌŬƉůĂŶ;ϮϬϭϲͲ
ϮϬϮϬͿ͕ ǁŚŝĐŚ ŽƵƚůŝŶĞĚ ĨŝǀĞ ƐƚƌĂƚĞŐŝĐ ĂƌĞĂƐ͗ ĨŽŽĚ ĂŶĚ ĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĞ͖ ƚƌĂĚĞ ĨĂĐŝůŝƚĂƚŝŽŶ͖ ŵŝĐƌŽͲ͕ ƐŵĂůůͲ ĂŶĚ
ŵĞĚŝƵŵͲƐŝnjĞĞŶƚĞƌƉƌŝƐĞƐ͖ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ͖ĂŶĚŚĞĂůƚŚĂŶĚǁĞůůͲďĞŝŶŐ;^E^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂƚ͕ϮϬϭϲĐ͗ϵͲϭϬͿ͘

ŶŽƚŚĞƌƐƉĞĐŝĂůƉƌŽŐƌĂŵŵĞŝŶǀŽůǀĞƐƚŚĞƌƵŶĞŝĂƌƵƐƐĂůĂŵͲ/ŶĚŽŶĞƐŝĂͲDĂůĂLJƐŝĂͲWŚŝůŝƉƉŝŶĞƐĂƐƚ^E
'ƌŽǁƚŚ ƌĞĂ ;/DWͲ'Ϳ ƐƵďƌĞŐŝŽŶĂů ŝŶŝƚŝĂƚŝǀĞ ƚŚĂƚ ƐƚĂƌƚĞĚ ŝŶ ϭϵϵϰ ďLJ ƚŚĞƐĞ ĨŽƵƌ ^E ŶĂƚŝŽŶƐ ƚŽ
ĂĐĐĞůĞƌĂƚĞ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝŶ ĂƌĞĂƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ƚŚĞ ƉŽŽƌĞƐƚ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ĂŶĚ
ŐĞŽŐƌĂƉŚŝĐĂůůLJĚŝƐƚĂŶƚĨƌŽŵƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞŶĂƚŝŽŶĂůĐĂƉŝƚĂůƐ͕ďƵƚĂƌĞǁŝƚŚŝŶĐůŽƐĞƉƌŽdžŝŵŝƚLJŽĨĞĂĐŚŽƚŚĞƌ͘ϭϰ
/DWͲ'ĐŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶƌĞǀŽůǀĞƐĂƌŽƵŶĚƐŝdžĂƌĞĂƐ͗ŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞĂŶĚĐŽŶŶĞĐƚŝǀŝƚLJ͖ĨŽŽĚďĂƐŬĞƚ͖ƚŽƵƌŝƐŵ͖
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͖ƚƌĂĚĞĂŶĚŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚĨĂĐŝůŝƚĂƚŝŽŶ͖ĂŶĚƐŽĐŝŽͲĐƵůƚƵƌĂůĂŶĚĞĚƵĐĂƚŝŽŶ͘

dŚĞŝŶŝƚŝĂƚŝǀĞǁĂƐďŽůƐƚĞƌĞĚŝŶϮϬϬϯǁŝƚŚƚŚĞĞƐƚĂďůŝƐŚŵĞŶƚŽĨƚŚĞĂŶŶƵĂů/DWͲ'>ĞĂĚĞƌƐΖ^Ƶŵŵŝƚ͕
ǁŚŝĐŚƐĞƌǀĞƐƚŽĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞƚŚĞĐŽŶƚŝŶƵĞĚĐŽŵŵŝƚŵĞŶƚƚŽƚŚŝƐĐŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂƚƚŚĞŚŝŐŚĞƐƚƉŽůŝƚŝĐĂůůĞǀĞůƐ͘
dŽƐƵƐƚĂŝŶŵŽŵĞŶƚƵŵ͕ƚŚĞEŝŶƚŚ/DWͲ'DŝŶŝƐƚĞƌŝĂůDĞĞƚŝŶŐ͕ŚĞůĚŝŶϮϬϬϰ͕ĐĂůůĞĚĨŽƌƚŚĞƉƌĞƉĂƌĂƚŝŽŶ
ŽĨƚŚĞ/DWͲ'ZŽĂĚŵĂƉƚŽĞǀĞůŽƉŵĞŶƚϮϬϬϲͲϮϬϭϬ͘dŚŝƐƌŽĂĚŵĂƉŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚďƌŽĂĚƐƚƌĂƚĞŐŝĐƚŚƌƵƐƚƐ
ĂŶĚĐůƵƐƚĞƌͬƐĞĐƚŽƌͲƐƉĞĐŝĨŝĐƚĂƌŐĞƚƐƚŽŐƵŝĚĞŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶ͕ŝŶĐůƵĚŝŶŐƚŚĞŐŽĂůƐŽĨƌĂŝƐŝŶŐŝŶƚƌĂͲ'ƚƌĂĚĞ
ďLJ ϭϬ ƉĞƌ ĐĞŶƚ͕ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚƐ ďLJ ϭϬ ƉĞƌĐĞŶƚ͕ ĂŶĚ ƚŽƵƌŝƐŵ ďLJ ϮϬ ƉĞƌ ĐĞŶƚ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞƐĞ ƚĂƌŐĞƚƐ ǁĞƌĞ
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39
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40
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/ŶĚŽŶĞƐŝĂͿĂŶĚŽŶĞĞƋƵŝƚLJŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ͘

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ŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶƐƚŽWƌŽũĞĐƚ;ΨŵͿ
ŽƵŶƚƌLJ WƌŽũĞĐƚ ^ĞĐƚŽƌ dŽƚĂů;ΨŵͿ
// KƚŚĞƌƐ
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ŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶ^LJƐƚĞŵhƉŐƌĂĚĞ
ĂŶŐůĂĚĞƐŚ ŶĞƌŐLJ ϮϲϮ͘ϯ ϭϲϱ Eͬ
ĂŶĚdžƉĂŶƐŝŽŶWƌŽũĞĐƚ
WĂŬŝƐƚĂŶ EĂƚŝŽŶĂůDŽƚŽƌǁĂLJDͲϰ dƌĂŶƐƉŽƌƚ Ϯϳϯ ϭϬϬ ;ϭϬϬͿ͕&/;ϯϰͿ͕WĂŬŝƐƚĂŶ;ϯϵͿ
/ŶĚŽŶĞƐŝĂ EĂƚŝŽŶĂů^ůƵŵhƉŐƌĂĚŝŶŐ hƌďĂŶ ϭϳϰϯ Ϯϭϲ͘ϱ /ŶĚŽŶĞƐŝĂ;ϭϯϭϬͿ͕t;Ϯϭϲ͘ϱͿ
dĂƌďĞůĂϱ,LJĚƌŽƉŽǁĞƌ
WĂŬŝƐƚĂŶ ŶĞƌŐLJ ϴϮϯ͘ϱ ϯϬϬ t;ϯϵϬͿ͕WĂŬŝƐƚĂŶ;ϭϮϰ͘ϱͿ
džƚĞŶƐŝŽŶ
DLJĂŶŵĂƌ DLJŝŶŐLJĂŶWŽǁĞƌWůĂŶƚ ŶĞƌŐLJ Eͬ ϮϬ Eͬ
KŵĂŶ ZĂŝůǁĂLJ^LJƐƚĞŵWƌĞƉ͘ dƌĂŶƐƉŽƌƚ ϲϬ ϯϲ KŵĂŶ'ůŽďĂů>ŽŐŝƐƚŝĐƐ'ƌŽƵƉ;K'>'Ϳ;ϮϰͿ
ƵƋŵWŽƌƚŽŵŵĞƌĐŝĂů
^ƉĞĐŝĂůĐŽŶŽŵŝĐŽŶĞƵƚŚŽƌŝƚLJŽĨ
KŵĂŶ dĞƌŵŝŶĂůĂŶĚKƉĞƌĂƚŝŽŶĂů dƌĂŶƐƉŽƌƚ ϯϱϯ͘ϯ Ϯϲϱ
ƵƋŵ;^Ϳ;ϴϴ͘ϯͿ
ŽŶĞĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
njĞƌďĂŝũĂŶ;ϭϰϬϬͿ͕t;ϴϬϬͿ͕/;ϭϯϬϬͿ͕
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njĞƌďĂŝũĂŶ ŶĞƌŐLJ ϴ͕ϲϬϬ ϲϬϬ
WŝƉĞůŝŶĞ dƵƌŬĞLJ;Kd^Ϳ;ϭϬϬϬͿ͕ƌŝƚŝƐŚWĞƚƌŽůĞƵŵ
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ƚŚĂƚĐŽŵďŝŶĞƐŚŝŐŚƐƚĂŶĚĂƌĚƐǁŝƚŚƌĂƉŝĚůŽĂŶĚŝƐďƵƌƐĞŵĞŶƚƐ;<ŽnjƵůͲtƌŝŐŚƚĂŶĚWŽŽŶ͕ϮϬϭϱͿ͕ĂŶĚŝŶĚĞĞĚ͕
41
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 ĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐĂŶĚŚĂůůĞŶŐĞƐŝŶZĞŐŝŽŶĂů/ŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ
ͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ
ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ĂůƌĞĂĚLJ ƐŝŐŶƐ ŽĨ ŚŝŶĂ͛Ɛ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂƚŝŽŶ ǁŝƚŚ // ŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ͘ &Žƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ ƚŚĞ ďŽĂƌĚ ŽĨ
ĞdžĞĐƵƚŝǀĞĚŝƌĞĐƚŽƌƐŝƐƵŶƉĂŝĚĂŶĚŶŽŶͲƌĞƐŝĚĞŶƚ͕ǁŚŝĐŚǁŝůůƐŚŽƌƚĞŶƚŚĞƚŝŵĞĨŽƌůŽĂŶĂƉƉƌŽǀĂůĂŶĚƌĞĚƵĐĞ
ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀĞŽǀĞƌŚĞĂĚĐŽƐƚƐ͘DŽƌĞŽǀĞƌ͕ďŝĚĚŝŶŐĨŽƌ//ƉƌŽũĞĐƚƐŝƐŽƉĞŶƚŽĂůůĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͕ĂŶĚŶŽƚũƵƐƚƚŽ
ŵĞŵďĞƌͲĐŽƵŶƚƌLJ ĨŝƌŵƐ͘ /Ŷ ƚĞƌŵƐ ŽĨ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů ƐĂĨĞŐƵĂƌĚƐ͕ ƐŽŵĞ ĐŽŶĐĞƌŶƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ
ĞdžƉƌĞƐƐĞĚ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ďĂŶŬ͛Ɛ ƌĞůŝĂŶĐĞ ŽŶ ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ĂŶĚ ĐŽƵŶƚƌLJ ƐLJƐƚĞŵƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ůĂĐŬ ŽĨ ĚĞƚĂŝů ŽŶ ƚŚĞ
ŵĞĐŚĂŶŝƐŵƐŽĨŽǀĞƌƐŝŐŚƚĂŶĚƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶĐLJ;<ĂŵĂůĂŶĚ'ĂůůĂŐŚĞƌ͕ϮϬϭϲͿ͘KƚŚĞƌƐŚĂǀĞĂƌŐƵĞĚƚŚĂƚƵƐĞŽĨ
ĐŽƵŶƚƌLJƐLJƐƚĞŵƐŝƐĂƉŽƐŝƚŝǀĞƐŝŐŶŽĨƚŚĞďĂŶŬ͛ƐĐŽŵŵŝƚŵĞŶƚƚŽƉƌŽŵŽƚŝŶŐŐƌĞĂƚĞƌďŽƌƌŽǁŝŶŐĐĂƉĂĐŝƚLJĂŶĚ
ƐƚƌĞĂŵůŝŶŝŶŐ ŽĨ ůŽĂŶ ĂƉƉƌŽǀĂů ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ŝŶ ŚŽƐƚ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͕ ǁŚŝĐŚ ĐŽƵůĚ ůĞĂĚ ƚŽ ŐƌĞĂƚĞƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
ŝŵƉĂĐƚƐ;,ƵŵƉŚƌĞLJ͕ϮϬϭϱ͗ϲͲϳͿ͘

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Ž‘„ƒŽƒŽ—‡Šƒ‹•ƒ†‡…Š‘Ž‘‰‹…ƒŽ’‰”ƒ†‹‰
džƉŽƌƚͲůĞĚ ŐƌŽǁƚŚ ŚĂƐ ďĞĞŶ Ă ŬĞLJ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ^E ŵŽĚĞů͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĂŶĚ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ƚŚĞŝƌ
ŶĞŝŐŚďŽƵƌƐƚŽƚŚĞEŽƌƚŚͲĂƐƚ͕^EĞĐŽŶŽŵŝĞƐŚĂǀĞƌĞůŝĞĚŵŽƌĞŚĞĂǀŝůLJŽŶ&/ĂŶĚ͕ŝŶƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ͕ŽŶƚŚĞ
ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ ŝŶ ŐůŽďĂů ǀĂůƵĞ ĐŚĂŝŶƐ ;'sƐͿ͘ dŚĞƐĞ ĐŚĂŝŶƐ ĂƌĞ ŽƌŐĂŶŝnjĞĚ ĂŶĚ ĐŽŽƌĚŝŶĂƚĞĚ ďLJ Ă ůĞĂĚ
ŵƵůƚŝŶĂƚŝŽŶĂů ĞŶƚĞƌƉƌŝƐĞ ƚŚƌŽƵŐŚ ŶĞƚǁŽƌŬƐ ŽĨ ĂĨĨŝůŝĂƚĞƐ͕ ĐŽŶƚƌĂĐƚƵĂů ƉĂƌƚŶĞƌƐ Žƌ ĂƌŵƐ͛ ůĞŶŐƚŚ ƐƵƉƉůŝĞƌƐ͘
&ƌŽŵ ƚŚĞŝƌ ŵŽĚĞƐƚ ƐƚĂƌƚ ŝŶ ƚŚĞ ĐůŽƚŚŝŶŐ ĂŶĚ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ůĂƚĞ ϭϵϲϬƐ͕ ƚŚĞƐĞ ĐŚĂŝŶƐ ĂŶĚ
ƚƌĂĚŝŶŐŶĞƚǁŽƌŬƐŚĂǀĞŶŽǁƐƉƌĞĂĚƚŽŵĂŶLJŽƚŚĞƌŝŶĚƵƐƚƌŝĞƐ͘DŽƌĞŽǀĞƌ͕ŝŶƌĞĐĞŶƚLJĞĂƌƐ͕'sƐŚĂǀĞĞǀŽůǀĞĚ
ƚŽĞŶĐŽŵƉĂƐƐŵƵůƚŝƉůĞĐŽƵŶƚƌŝĞƐŝŶǀŽůǀĞĚŝŶĚŝĨĨĞƌĞŶƚƐƚĂŐĞƐŽĨƚŚĞĂƐƐĞŵďůLJƉƌŽĐĞƐƐĂŶĚǁŝƚŚƉƌŽůŝĨĞƌĂƚŝŶŐ
ůŝŶŬĂŐĞƐĂŵŽŶŐƐƚĚĞǀĞůŽƉŝŶŐĐŽƵŶƚƌŝĞƐ;hEd͕ϮϬϭϱďͿ͘

ĂƉƚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ŐĂŝŶƐ ĨƌŽŵ ƚŚŝƐ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ΗƵŶďƵŶĚůŝŶŐΗ ŽĨ ĐŽŵƉůĞdž ĨůŽǁƐ ĂŵŽŶŐ ƐƚĂŐĞƐ ŽĨ ŐŽŽĚƐ͕
ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ͕ƉĞŽƉůĞ͕ƚƌĂŝŶŝŶŐ͕ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚĂŶĚŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͲĨůŽǁƐƚŚĂƚƉƌĞǀŝŽƵƐůLJƚŽŽŬƉůĂĐĞŵĂŝŶůLJǁŝƚŚŝŶ
ĨĂĐƚŽƌŝĞƐ Ͳ ŚĂƐ ďĞĐŽŵĞ ƚŚĞ ĚĞĨĂƵůƚ ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĂƌLJ ŐƌŽǁƚŚ ƐƚƌĂƚĞŐLJ ĂŶĚ ŚĂƐ ĂůƚĞƌĞĚ ƚŚĞ ŵĞŶƵ ŽĨ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƉŽůŝĐLJ ŽƉƚŝŽŶƐ ĨĂĐŝŶŐ ĚĞĐŝƐŝŽŶ ŵĂŬĞƌƐ ;hEd͕ ϮϬϭϲ͖ DŝůďĞƌŐ Ğƚ Ăů͕͘ ϮϬϭϰͿ͘ /Ŷ ƚŚĞ
ŵĂŝŶƐƚƌĞĂŵ ǀŝĞǁ͕ ǁŚĞƌĞĂƐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝnjĂƚŝŽŶ ƉƌĞǀŝŽƵƐůLJ ŵĞĂŶƚ ƐƉĞŶĚŝŶŐ ĚĞĐĂĚĞƐ ďƵŝůĚŝŶŐ ǁŚŽůĞ ƐƵƉƉůLJ
ĐŚĂŝŶƐĂƚŚŽŵĞ͕ŶŽǁĚĞǀĞůŽƉŝŶŐĐŽƵŶƚƌŝĞƐĐŽƵůĚĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞĂƋƵŝĐŬĞƌĨŽƌŵŽĨŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝnjĂƚŝŽŶďLJũŽŝŶŝŶŐ
ƐƵƉƉůLJ ĐŚĂŝŶƐ ŝŶƐƚĞĂĚ ŽĨ ďƵŝůĚŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ;ĂůĚǁŝŶ͕ ϮϬϭϯͿ͘ dŚĞ ƌĞĂůŝƚLJ͕ ĂƐ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ďĞůŽǁ͕ ŝƐ ŵŽƌĞ
ĐŽŵƉůŝĐĂƚĞĚĂŶĚŝŶĚƵƐƚƌŝĂůƵƉŐƌĂĚŝŶŐƌĞŵĂŝŶƐĂĐĞŶƚƌĂůĐŚĂůůĞŶŐĞĨŽƌƚŚĞ^EƌĞŐŝŽŶ͘

ĂƐƚ ƐŝĂ ĂŶĚ ^ŽƵƚŚͲĞĂƐƚƐŝĂ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ Ăƚ ƚŚĞ ĨŽƌĞĨƌŽŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ĞǀŽůƵƚŝŽŶ ĂŶĚ ĞdžƉĂŶƐŝŽŶ ŽĨ 'sƐ͖ ĨŽƌ
ĞdžĂŵƉůĞ͕^EΖƐƚŽƚĂůŶĞƚǁŽƌŬƉƌŽĚƵĐƚƐ;ƉĂƌƚƐĂŶĚĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ͕ĂŶĚĨŝŶĂůĂƐƐĞŵďůLJͿĂƐĂƐŚĂƌĞŽĨƚŽƚĂů
ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌŝŶŐĞdžƉŽƌƚƐƌŽƐĞĨƌŽŵϱϲ͘ϴƉĞƌĐĞŶƚŝŶϭϵϵϮͬϵϯƚŽϲϲ͘ϭƉĞƌĐĞŶƚŝŶϮϬϬϲͬϬϳ͘KŶĂƌĞŐŝŽŶĂůďĂƐŝƐ͕
ƚŚŝƐŝƐƚŚĞŚŝŐŚĞƐƚůĞǀĞůŝŶƚŚĞǁŽƌůĚ͘LJĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶ͕E&dΖƐƐŚĂƌĞŽĨƚŽƚĂůŶĞƚǁŽƌŬƉƌŽĚƵĐƚƐĚĞĐůŝŶĞĚ
ƐůŝŐŚƚůLJ͕ĨƌŽŵϱϵ͘ϳƉĞƌĐĞŶƚƚŽϱϵ͘ϯƉĞƌĐĞŶƚŽĨƚŽƚĂůŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌŝŶŐƚƌĂĚĞ͕ǁŚŝůĞhͲϭϱΖƐƐŚĂƌĞƌŽƐĞĨƌŽŵ
ϰϬ͘ϳƉĞƌĐĞŶƚƚŽϰϯ͘ϱƉĞƌĐĞŶƚ͘KǀĞƌƚǁŽͲƚŚŝƌĚƐŽĨ^EΖƐƚŽƚĂůŶĞƚǁŽƌŬƉƌŽĚƵĐƚĞdžƉŽƌƚƐĐŽŶƐŝƐƚĞĚŽĨƉĂƌƚƐ
ĂŶĚĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ͕ǁŚŝĐŚŝŶƚƵƌŶĂƌĞůĂƌŐĞůLJĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚĞĚ;ŽǀĞƌϵϬƉĞƌĐĞŶƚͿŝŶƚŚĞŵĂĐŚŝŶĞƌLJĂŶĚƚƌĂŶƐƉŽƌƚ
ĞƋƵŝƉŵĞŶƚƐĞĐƚŽƌ;ƚŚƵŬŽƌĂůĂ͕ϮϬϭϬĂ͗ϰϬͲϰϮ͖hEd͕ϮϬϭϱͿ͘

ĞƐƉŝƚĞ ƚŚĞ ŽǀĞƌĂůů ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŽĨ 'sƐ ƚŽ ^E ĐŽƵŶƚƌŝĞƐΖ ŐƌŽǁƚŚ ĂŶĚ ĞdžƉŽƌƚƐ͕ ƚŚĞƌĞ ĂƉƉĞĂƌƐ ƚŽ ďĞ
ůŝŵŝƚĞĚĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶŽĨ^EΖƐƉŽƐŝƚŝŽŶŝŶ'sƐĂŶĚƐƚƌĂƚĞŐŝĐŵĞĂƐƵƌĞƐƚŽƉƌŽŵŽƚĞƵƉŐƌĂĚŝŶŐǁŝƚŚŝŶ
ƚŚĞƐĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ŶĞƚǁŽƌŬƐ͘ tŚŝůĞ ďŽƚŚ  ďůƵĞƉƌŝŶƚ ĚŽĐƵŵĞŶƚƐ ĐŽŶƚĂŝŶĞĚ ƐĞĐƚŝŽŶƐ ƚŚĂƚ ƐŽƵŐŚƚ ƚŽ
ĞŶŚĂŶĐĞƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶŝŶ'sƐ͕ďůƵĞƉƌŝŶƚϮϬϭϱŝŶĐůƵĚĞĚŽŶůLJƚǁŽƌĞůĂƚĞĚĂĐƚŝŽŶƐ͗ƚŽĐŽŶƚŝŶƵĞĂĚŽƉƚŝŽŶ
42
 ĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐĂŶĚŚĂůůĞŶŐĞƐŝŶZĞŐŝŽŶĂů/ŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ
ͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ
ŽĨŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůƉƌĂĐƚŝĐĞƐĂŶĚƐƚĂŶĚĂƌĚƐŽĨƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶĂŶĚĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶ͕ĂŶĚƚŽƉƌŽǀŝĚĞƚĞĐŚŶŝĐĂůĂƐƐŝƐƚĂŶĐĞ
ƚŽ>DsĐŽƵŶƚƌŝĞƐƚŽƵƉŐƌĂĚĞƚŚĞŝƌŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĐĂƉĂďŝůŝƚLJĂŶĚƉƌŽĚƵĐƚŝǀŝƚLJ;^E^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂƚ͕ϮϬϬϴĂ͗ϮϲͿ͘
&Žƌ ŝƚƐ ƉĂƌƚ͕  ďůƵĞƉƌŝŶƚ ϮϬϮϱ ŝŶĐůƵĚĞĚ Ă ůĂƌŐĞƌ ƐĞĐƚŝŽŶ ŽŶ ƚŚŝƐ ŝƐƐƵĞ͕ ďƵƚ ĂƐŝĚĞ ĨƌŽŵ ƐƵŐŐĞƐƚŝŶŐ
ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ ŝŶ ƌĞŐŝŽŶĂů ǀĂůƵĞ ĐŚĂŝŶƐ ĂƐ Ă ƐƚĞƉƉŝŶŐͲƐƚŽŶĞ ĨŽƌ ŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ ŝŶ 'sƐ͕ ŝƚ ŵĂŝŶůLJ ĂƌŐƵĞĚ ĨŽƌ
ƌĞŐŝŽŶĂů ďƌĂŶĚŝŶŐ ŝŶŝƚŝĂƚŝǀĞƐ͕ ƚŚĞ ƌĞŵŽǀĂů ŽĨ ĨŽƌŵĂů ƌĞƐƚƌŝĐƚŝŽŶƐ ;ŵĂƌŬĞƚ ĂĐĐĞƐƐ ĂŶĚ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŽƌLJ
ŵĞĂƐƵƌĞƐͿ͕ďĞƚƚĞƌƚƌĂĚĞĨĂĐŝůŝƚĂƚŝŽŶĂŶĚƌĞŐƵůĂƚŽƌLJĐŽŚĞƌĞŶĐĞ;^E^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂƚ͕ϮϬϭϱĂ͗ϭϭͿ͘

dŽ ƉƌŽǀŝĚĞ Ă ďƌŽĂĚĞƌ ǀŝĞǁ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞŐŝŽŶΖƐ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ ŝŶ 'sƐ͕ ƚŚŝƐ ƐĞĐƚŝŽŶ ƵƐĞƐ ƚŚĞ ΗŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů
ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞĐŽĞĨĨŝĐŝĞŶƚΗ;/ͿĂŶĂůLJƚŝĐĂůĨƌĂŵĞǁŽƌŬƚŽĂƐƐĞƐƐƚŚĞΗĐĂƚĐŚŝŶŐͲƵƉΗĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƉƌŽĐĞƐƐŽĨ
ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞ ^E ŵĞŵďĞƌ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͘ dŚŝƐ ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ΗĨůLJŝŶŐ ŐĞĞƐĞΗ ƉĂƌĂĚŝŐŵ͕
ƉůĂĐĞƐ ĞŵƉŚĂƐŝƐ ŽŶ ƚŚĞ ƐĞƋƵĞŶƚŝĂů ŽƌĚĞƌ ŽĨ ƚŚĞ ĐĂƚĐŚŝŶŐͲƵƉ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝnjĂƚŝŽŶ ŝŶ ůĂƚĞĐŽŵĞƌ
ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐĐŽƵŶƚƌŝĞƐĂĐƌŽƐƐƚŚƌĞĞĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐ͗;ĂͿŝŶƚƌĂͲŝŶĚƵƐƚƌLJĚŝŵĞŶƐŝŽŶ͖;ďͿŝŶƚĞƌͲŝŶĚƵƐƚƌLJĚŝŵĞŶƐŝŽŶ͖
ĂŶĚ;ĐͿŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůĚŝǀŝƐŝŽŶŽĨůĂďŽƵƌĚŝŵĞŶƐŝŽŶ͘dŚĞĨŝƌƐƚĚŝŵĞŶƐŝŽŶĐŽŶƐŝĚĞƌƐƚŚĞƉƌŽĚƵĐƚĐLJĐůĞǁŝƚŚŝŶ
Ă ŐŝǀĞŶ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ĐŽƵŶƚƌLJ͕ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞ ĐŽƵŶƚƌLJ ŝŶŝƚŝĂůůLJ ŝŵƉŽƌƚƐ Ă ƉƌŽĚƵĐƚ͕ ƚŚĞŶ ĞŶŐĂŐĞƐ ŝŶ ĚŽŵĞƐƚŝĐ
ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶŵŝdžĞĚǁŝƚŚŝŵƉŽƌƚƐ͕ƚŚĞŶŝƐĨŝŶĂůůLJĂďůĞƚŽĞdžƉŽƌƚƚŚĞƉƌŽĚƵĐƚ;ĂŶĚŵĂLJďĞĐŽŵĞĂŶĞƚĞdžƉŽƌƚĞƌ
ŽĨ ƚŚŝƐ ƉƌŽĚƵĐƚͿ͘ dŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶ ĐŽŶƐŝĚĞƌƐ ƚŚĞ ƐĞƋƵĞŶƚŝĂů ĐƌĞĂƚŝŽŶ ŽĨ ŝŶĚƵƐƚƌŝĞƐ ŝŶ Ă ŐŝǀĞŶ
ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐĐŽƵŶƚƌLJ͕ǁŚĞƌĞďLJŝƚƐƌĂŶŐĞŽĨŝŶĚƵƐƚƌŝĞƐĂƌĞĚŝǀĞƌƐŝĨŝĞĚĂŶĚƵƉŐƌĂĚĞĚĨƌŽŵĐŽŶƐƵŵĞƌŐŽŽĚƐƚŽ
ĐĂƉŝƚĂů ŐŽŽĚƐ͕ ĂŶĚͬŽƌ ĨƌŽŵ ƐŝŵƉůĞ ƚŽ ŵŽƌĞ ƐŽƉŚŝƐƚŝĐĂƚĞĚ ƉƌŽĚƵĐƚƐ͘ dŚĞ ƚŚŝƌĚ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶ ĐŽŶƐŝĚĞƌƐ ƚŚĞ
ƉƌŽĐĞƐƐŽĨŝŶĚƵƐƚƌLJƌĞůŽĐĂƚŝŽŶĂĐƌŽƐƐĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͕ĨƌŽŵĂĚǀĂŶĐĞĚƚŽůĂƚĞĐŽŵĞƌĚĞǀĞůŽƉŝŶŐĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͕ĂƐƚŚĞ
ůĂƚƚĞƌƉƵƌƐƵĞƐĂŐƌŽǁƚŚƐƚƌĂƚĞŐLJƚŽΗĐĂƚĐŚͲƵƉΗƚŽƚŚĞĨŽƌŵĞƌ;>ŝŶ͕ϮϬϭϭ͖KŚŶŽ͕ϮϬϬϵ͖,ŝƌĂƚƐƵŬĂϮϬϬϱͿ͘

dŚĞ/ŵĞƚŚŽĚŽůŽŐLJ͕ǁŚŝĐŚŝƐĨƵƌƚŚĞƌĞdžƉůĂŝŶĞĚŝŶĂŶŶĞdžϭ͕ƌĞǀĞĂůƐĞdžƉŽƌƚĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐƚƌĞŶĚƐĨŽƌ
ŶŝŶĞ^EŵĞŵďĞƌĐŽƵŶƚƌŝĞƐ;ĞdžĐĞƉƚDLJĂŶŵĂƌͿ͕ĂƐǁĞůůĂƐĨŽƌƚŚĞZĞƉƵďůŝĐŽĨ<ŽƌĞĂĂŶĚŚŝŶĂ͕ŽǀĞƌƚŚĞ
ϭϵϲϳͲϮϬϭϲ ƉĞƌŝŽĚ ĨŽƌ ĨŝǀĞ ďƌŽĂĚ ƉƌŽĚƵĐƚ ĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ͗ ƚĞdžƚŝůĞ ĂŶĚ ĂƉƉĂƌĞů͕ ĐŚĞŵŝĐĂůƐ͕ ŵĂĐŚŝŶĞƌLJ͕
ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĂƚŝŽŶĞƋƵŝƉŵĞŶƚ͕ĂŶĚĞůĞĐƚƌŝĐĂůĂŶĚĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƉƌŽĚƵĐƚƐ͘ŶƵŵďĞƌŽĨƚƌĞŶĚƐĐĂŶďĞŽďƐĞƌǀĞĚ͗

• hƐŝŶŐƚŚĞZĞƉƵďůŝĐŽĨ<ŽƌĞĂĂƐĂďĞŶĐŚŵĂƌŬ͕ŝƚƐŚŽǁƐŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐĞdžƉŽƌƚĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐƉƌŽĨŝůĞ
ĂĐƌŽƐƐĨŽƵƌŽƵƚŽĨƚŚĞĨŝǀĞĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ͕ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůLJŝŶƚƌĂŶƐƉŽƌƚĂƚŝŽŶĞƋƵŝƉŵĞŶƚ͕ĂŶĚĞůĞĐƚƌŝĐĂůĂŶĚ
ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƉƌŽĚƵĐƚƐ͘ƐĞdžƉĞĐƚĞĚĨŽƌĐŽƵŶƚƌŝĞƐĂĚǀĂŶĐŝŶŐĂůŽŶŐĐĂƚĐŚͲƵƉŐƌŽǁƚŚ͕ƚŚĞZĞƉƵďůŝĐŽĨ
<ŽƌĞĂ͛ƐĞdžƉŽƌƚĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐŝŶƚŚĞƚĞdžƚŝůĞĂŶĚĂƉƉĂƌĞůƐĞĐƚŽƌĚĞĐůŝŶĞĚŽǀĞƌƚŝŵĞ͕ĂŶĚĞŶƚĞƌĞĚ
ƚŚĞ ΗƌĞǀĞƌƐĞͲŝŵƉŽƌƚΗ ƐƚĂŐĞ ďLJ ϮϬϭϱ͘ /Ŷ ůŝŐŚƚ ŽĨ ƚŚĞ ZĞƉƵďůŝĐ ŽĨ <ŽƌĞĂ͛Ɛ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞ͕ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů
ĐĂƚĐŚͲƵƉĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĐĂŶďĞƉŽƌƚƌĂLJĞĚĂƐĂŶƵƉǁĂƌĚƐŚŝĨƚŝŶĞdžƉŽƌƚĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐ͕ĂůďĞŝƚƚŽ
ĚŝĨĨĞƌĞŶƚĚĞŐƌĞĞƐ͕ĂĐƌŽƐƐƚŚĞĨŽƵƌŵĂŝŶƉƌŽĚƵĐƚĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ͘ůƚŚŽƵŐŚŚŝŶĂŚĂƐĂůŽǁĞƌƉĞƌĐĂƉŝƚĂ
'WƚŚĂŶƚŚĞZĞƉƵďůŝĐŽĨ<ŽƌĞĂĂŶĚƐŽŵĞŽĨƚŚĞŵŽƌĞĂĚǀĂŶĐĞĚ^EͲϲĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͕ƚŚĞƌĞŝƐĂůƐŽ
ĂĐůĞĂƌƵƉǁĂƌĚƐŚŝĨƚŝŶŝƚƐĞdžƉŽƌƚĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐĂĐƌŽƐƐĂůůŽĨƚŚĞƉƌŽĚƵĐƚĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ͘

• /ŶĐŽŶƚƌĂƐƚ͕ƚŚĞ/ƉƌŽĨŝůĞƐŽĨƚŚĞůĂƌŐĞƌ^EͲϲĐŽƵŶƚƌŝĞƐ;/ŶĚŽŶĞƐŝĂ͕DĂůĂLJƐŝĂ͕ƚŚĞWŚŝůŝƉƉŝŶĞƐ
ĂŶĚ dŚĂŝůĂŶĚͿ ĐůĞĂƌůLJ ƐŚŽǁ ĞdžƉŽƌƚ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐ ŝŶ Ăƚ ůĞĂƐƚ ƚǁŽ ŽƵƚ ŽĨ ƚŚĞ ĨŝǀĞ ƉƌŽĚƵĐƚ
ĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ͗ƚĞdžƚŝůĞĂŶĚĂƉƉĂƌĞů͕ĂŶĚĞůĞĐƚƌŝĐĂůĂŶĚĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƉƌŽĚƵĐƚƐ͘hŶůŝŬĞƚŚĞZĞƉƵďůŝĐŽĨ<ŽƌĞĂ͕
ǁŚŽƐĞƚĞdžƚŝůĞĂŶĚĂƉƉĂƌĞůĞdžƉŽƌƚƐǁĞƌĞĂůƌĞĂĚLJĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŝŶϭϵϲϳ͕dŚĂŝůĂŶĚĂŶĚƚŚĞWŚŝůŝƉƉŝŶĞƐ
ƌĞĂĐŚĞĚ ĞdžƉŽƌƚ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐ ŝŶ ƚŚŝƐ ƐĞĐƚŽƌ ŝŶ ƚŚĞ ĞĂƌůLJͲ ƚŽ ŵŝĚͲϭϵϳϬƐ͕ ǁŚŝůĞ /ŶĚŽŶĞƐŝĂ ĂŶĚ
DĂůĂLJƐŝĂƌĞĂĐŚĞdžƉŽƌƚĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐďLJƚŚĞĞĂƌůLJϭϵϴϬƐ͘dŚĞƐĞƌĞƐƵůƚƐĂƌĞŶŽƚƐƵƌƉƌŝƐŝŶŐŐŝǀĞŶ
ƚŚĞůŽŶŐƚŝŵĞƉƌĞƐĞŶĐĞŽĨ'sƐŝŶƚŚĞƐĞƚǁŽƐĞĐƚŽƌƐŝŶƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ͘

43
ϰϯ
 ĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐĂŶĚŚĂůůĞŶŐĞƐŝŶZĞŐŝŽŶĂů/ŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ
ͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ
• / ƚƌĞŶĚƐ ĂĐƌŽƐƐ ƚŚĞƐĞ ĨŽƵƌ ^E ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ĂƌĞ ŶŽƚ ƵŶŝĨŽƌŵ͘/Ŷ ƚŚĞ ĐĂƐĞ ŽĨ dŚĂŝůĂŶĚ͕ ĞdžƉŽƌƚ
ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐǁĂƐĂůƐŽŐĂŝŶĞĚŝŶƚŚĞƚƌĂŶƐƉŽƌƚĂƚŝŽŶĞƋƵŝƉŵĞŶƚƐĞĐƚŽƌ͕ŝŶĂĚĚŝƚŝŽŶƚŽƚŚĞƚǁŽ
ŽƚŚĞƌƉƌŽĚƵĐƚĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐŵĞŶƚŝŽŶĞĚĂďŽǀĞ͕ƌĞĨůĞĐƚŝŶŐŝƚƐĂďŝůŝƚLJƚŽĞƐƚĂďůŝƐŚĂŶĂƵƚŽŵŽƚŝǀĞĐůƵƐƚĞƌ
;ƐĞĞ ďĞůŽǁ ĨŽƌ ĨƵƌƚŚĞƌ ĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶͿ͘ ŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐ ŐĂŝŶƐ ĂƌĞ ĂůƐŽ ǀŝƐŝďůĞ ŝŶ ƚŚĞ ĐŚĞŵŝĐĂůƐ ĂŶĚ
ŵĂĐŚŝŶĞƌLJƐĞĐƚŽƌƐ͕ďƵƚŶŽƚLJĞƚĂƚƚŚĞůĞǀĞůŽĨďĞĐŽŵŝŶŐĂŶĞƚĞdžƉŽƌƚĞƌŝŶƚŚĞƐĞŝƚĞŵƐ͘

• &Žƌ ƚŚĞ WŚŝůŝƉƉŝŶĞƐ͕ ŝƚ ĂůƐŽ ĂĐŚŝĞǀĞƐ Ă ĚĞŐƌĞĞ ŽĨ ĞdžƉŽƌƚ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐ ŝŶ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĂƚŝŽŶ
ĞƋƵŝƉŵĞŶƚŝŶƚŚĞŵŝĚͲϮϬϬϬƐ͕ďƵƚƚŚŝƐĚĞĐůŝŶĞƐŝŶƐƵďƐĞƋƵĞŶƚLJĞĂƌƐ͘/ŶƚŚĞĐĂƐĞŽĨDĂůĂLJƐŝĂ͕ŝƚĂůƐŽ
ŐĂŝŶƐĚĞŐƌĞĞƐŽĨĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐŝŶŽƚŚĞƌƐĞĐƚŽƌƐ͕ƐƵĐŚĂƐŝŶƚŚĞĐŚĞŵŝĐĂůƐƐĞĐƚŽƌ͕ďƵƚŶŽƚLJĞƚĂƚ
ƚŚĞ ůĞǀĞů ŽĨ ďĞŝŶŐ Ă ŶĞƚ ĞdžƉŽƌƚĞƌ ŝŶ ƚŚĞƐĞ ŝƚĞŵƐ͘ Ɛ ĨŽƌ /ŶĚŽŶĞƐŝĂ͕ ĞdžƉŽƌƚ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐ ŝŶ
ĞůĞĐƚƌŝĐĂůĂŶĚĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐƉƌŽĚƵĐƚƐ ŝƐĂĐŚŝĞǀĞĚŝŶƚŚĞůĂƚĞϭϵϵϬƐ͕ďƵƚĚƌŽƉƐƉƌĞĐŝƉŝƚŽƵƐůLJŝŶƚŚĞ
ǁĂŬĞŽĨƚŚĞŐůŽďĂůĨŝŶĂŶĐŝĂůĐƌŝƐŝƐŝŶϮϬϬϴͲϮϬϬϵ͘KƚŚĞƌĐůĞĂƌŐĂŝŶƐĐĂŶďĞƐĞĞŶŝŶƚŚĞƚƌĂŶƐƉŽƌƚĂƚŝŽŶ
ĞƋƵŝƉŵĞŶƚĂŶĚĐŚĞŵŝĐĂůƐƐĞĐƚŽƌƐ͕ǁŝƚŚƚŚĞĨŽƌŵĞƌĂƉƉĞĂƌŝŶŐƚŽĂƚƚĂŝŶĞdžƉŽƌƚĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐďLJ
ϮϬϭϲ͘

• ůƚŚŽƵŐŚƚƌĂĚĞĚĂƚĂĂǀĂŝůĂďŝůŝƚLJŝƐŵŽƌĞůŝŵŝƚĞĚ͕ŝŶŐĞŶĞƌĂů͕/ƉƌŽĨŝůĞƐĨŽƌ>DsĐŽƵŶƚƌŝĞƐĂƌĞ
ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌĞĂƌůŝĞƌ ƐƚĂŐĞ ŽĨ ĐĂƚĐŚͲƵƉ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ sŝĞƚEĂŵΖƐ/ ƚƌĞŶĚƐ ƌĞǀĞĂůƚŚĂƚ
ĞdžƉŽƌƚ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐ ĨŽƌ ƚĞdžƚŝůĞ ĂŶĚ ĂƉƉĂƌĞů ƉƌŽĚƵĐƚƐ ŝƐ ƌŝƐŝŶŐ ĨƌŽŵ ƚŚĞůĂƚĞ ϭϵϵϬƐ ŽŶǁĂƌĚƐ͕
ǁŚŝůĞĨŽƌĞůĞĐƚƌŝĐĂů ĂŶĚĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƉƌŽĚƵĐƚƐĞdžƉŽƌƚĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐŝƐŽŶůLJŐĂŝŶĞĚŝŶϮϬϭϮ͘sŝĞƚ
EĂŵ ĂůƐŽ ƐŚŽǁƐ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐ ŝŶ ƚŚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ ƐĞĐƚŽƌ͕ ďƵƚ ŚĂƐ LJĞƚ ƚŽ
ďĞĐŽŵĞĂŶĞƚĞdžƉŽƌƚĞƌŽĨƚŚĞƐĞŝƚĞŵƐ͘LJĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶ͕/ƚƌĞŶĚƐĨŽƌĂŵďŽĚŝĂƌĞǀĞĂůŐƌĂĚƵĂůůLJ
ĚĞĐůŝŶŝŶŐĞdžƉŽƌƚĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐŝŶƚŚĞƚĞdžƚŝůĞĂŶĚĂƉƉĂƌĞůƐĞĐƚŽƌ͕ǁŚŝůĞĂůůŽƚŚĞƌƐĞĐƚŽƌƐƐƚƌƵŐŐůĞ
ƚŽ ƌĞĂĐŚ ŶĞƚ ĞdžƉŽƌƚ ƐƚĂƚƵƐ͘ ĂŵďŽĚŝĂΖƐ ĞdžƉŽƌƚƐ ŝŶ ĞůĞĐƚƌŝĐĂů ĂŶĚ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐ ƉƌŽĚƵĐƚƐ ĂƌĞ ŽŶ ĂŶ
ƵƉǁĂƌĚƐ/ƚƌĞŶĚ͕ďƵƚƚŚĞĐŽƵŶƚƌLJŚĂƐLJĞƚƚŽďĞĐŽŵĞĂŶĞƚĞdžƉŽƌƚĞƌŽĨƚŚĞƐĞŝƚĞŵƐ͘

• ĂƚĂ ĂǀĂŝůĂďŝůŝƚLJ ĨŽƌ ƚŚĞ >ĂŽ WĞŽƉůĞ͛Ɛ ĞŵŽĐƌĂƚŝĐ ZĞƉƵďůŝĐ ĂŶĚ DLJĂŶŵĂƌ ŝƐ ƚŽŽ ůŝŵŝƚĞĚ ƚŽ
ĂĚĞƋƵĂƚĞůLJŝŶƚĞƌƉƌĞƚƚŚĞŝƌ/ƚƌĞŶĚƐ͘ĂƚĂĂǀĂŝůĂďŝůŝƚLJĨŽƌƌƵŶĞŝĂƌƵƐƐĂůĂŵŝƐƐŽŵĞǁŚĂƚďĞƚƚĞƌ͕
ďƵƚŝƐŚĂŵƉĞƌĞĚďLJŐĂƉƐŝŶƚŚĞĚĂƚĂĨŽƌŵƵĐŚŽĨƚŚĞϭϵϵϬƐĂŶĚϮϬϬϬƐ͘KǀĞƌĂůů͕ƚŚĞĐŽƵŶƚƌLJƐŚŽǁƐ
ůŝƚƚůĞ ƐƵƐƚĂŝŶĞĚ ƐŝŐŶƐ ŽĨ ŝŵƉƌŽǀŝŶŐ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐ ĂĐƌŽƐƐ ĂŶLJ ŽĨ ƚŚĞ ƐĞĐƚŽƌƐ͕ ǁŚŝĐŚ ŵĂLJ ďĞ
ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚŐŝǀĞŶƚŚĞĐŽƵŶƚƌLJΖƐƐŵĂůůƐŝnjĞĂŶĚŝƚƐƐƚƌŽŶŐƌĞůŝĂŶĐĞŽŶƉĞƚƌŽůĞƵŵĂŶĚŐĂƐĞdžƉŽƌƚƐ͘

dŽďĞƚƚĞƌŝŶƚĞƌƉƌĞƚƚŚĞďƌŽĂĚƚƌĞŶĚƐŽĨƚŚĞ/ƉƌŽĨŝůĞƐŽĨ^EŵĞŵďĞƌĐŽƵŶƚƌŝĞƐĂŶĚƚŚĞŝƌƌŽůĞŝŶ'sƐ͕
ĨƵƌƚŚĞƌĚĞƚĂŝůĞĚŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶŝƐŶĞĞĚĞĚĂƚƚŚĞĐŽƵŶƚƌLJĂŶĚŝŶĚƵƐƚƌLJůĞǀĞůƐ͘/ŶƚŚĞĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐŐůŽďĂůƐƵƉƉůLJ
ĐŚĂŝŶ͕ ĂƐ ŝƐ ǁĞůů ŬŶŽǁŶ͕ ŚŝŶĂ ŚĂƐ ďĞĐŽŵĞ ĂŶ ĞƉŝĐĞŶƚĞƌ ŽĨ ĂƐƐĞŵďůLJ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ͕ ǁŚĞƌĞ ƉĂƌƚƐ ĂŶĚ
ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐĂƌĞŝŵƉŽƌƚĞĚŵĂŝŶůLJĨƌŽŵ^EĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͕ĂŶĚƐƵďƐĞƋƵĞŶƚůLJƐŚŝƉƉĞĚƚŽĚĞǀĞůŽƉĞĚĐŽƵŶƚƌLJ
ŵĂƌŬĞƚƐ͘WƌŽĚƵĐƚZΘĂŶĚĚĞƐŝŐŶ͕ĂƐǁĞůůĂƐƐŽŵĞŚŝŐŚͲĞŶĚƉĂƌƚƐ͕ĂƌĞƉƌŽǀŝĚĞĚďLJůĞĂĚĨŝƌŵƐŽĨŐůŽďĂů
ƐƵƉƉůLJĐŚĂŝŶƐďĂƐĞĚŝŶƚŚĞhŶŝƚĞĚ^ƚĂƚĞƐ͕:ĂƉĂŶĂŶĚƚŚĞZĞƉƵďůŝĐŽĨ<ŽƌĞĂ͕ǁŚŝĐŚŽĨƚĞŶŚĂǀĞŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌŝŶŐ
ŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ ŝŶ ^E ŵĞŵďĞƌ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͘ &ĂĐŝŶŐ ŵŽƵŶƚŝŶŐ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞ ƉƌĞƐƐƵƌĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ƌĂƉŝĚ
ĂƉƉƌĞĐŝĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ĐƵƌƌĞŶĐŝĞƐ ƐŝŶĐĞ ƚŚĞ ŵŝĚͲϭϵϴϬƐ͕ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌƐ ĨƌŽŵ :ĂƉĂŶ͕ dĂŝǁĂŶ
WƌŽǀŝŶĐĞŽĨŚŝŶĂ͕ƚŚĞZĞƉƵďůŝĐŽĨ<ŽƌĞĂĂŶĚ^ŝŶŐĂƉŽƌĞďĞŐĂŶƌĞůŽĐĂƚŝŶŐĨĂĐƚŽƌŝĞƐƚŽůŽǁĞƌĐŽƐƚĂƌĞĂƐŝŶ
^ŽƵƚŚͲĞĂƐƚ ƐŝĂ͘ ŽŶƐŝƐƚĞŶƚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ΗĨůLJŝŶŐ ŐĞĞƐĞΗ ƉĂƚƚĞƌŶ͕ :ĂƉĂŶĞƐĞ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌƐ ĨŝƌƐƚ ƌĞůŽĐĂƚĞĚ ƚŽ
ŶĞǁůLJŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝnjĞĚĞĐŽŶŽŵŝĞƐƐƵĐŚĂƐƚŚĞZĞƉƵďůŝĐŽĨ<ŽƌĞĂĂŶĚdĂŝǁĂŶWƌŽǀŝŶĐĞŽĨŚŝŶĂ͕ƚŚĞŶůĂƚĞƌƚŽ
^EĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͕ĂŶĚƚŚĞŶƚŽŚŝŶĂ͘/ŶƌĞĐĞŶƚLJĞĂƌƐ͕ƌŝƐŝŶŐůĂďŽƵƌĐŽƐƚƐŝŶŚŝŶĂŚĂǀĞƉƌŽŵƉƚĞĚĂŶŽƚŚĞƌ

44
ϰϰ
 ĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐĂŶĚŚĂůůĞŶŐĞƐŝŶZĞŐŝŽŶĂů/ŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ
ͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ
ƌŽƵŶĚŽĨĨĂĐƚŽƌLJƌĞůŽĐĂƚŝŽŶƐƚŽůĞƐƐͲĚĞǀĞůŽƉĞĚ>Ds^EĐŽƵŶƚƌŝĞƐƐƵĐŚĂƐsŝĞƚEĂŵĂŶĚDLJĂŶŵĂƌ
;dŚŽƌďĞĐŬĞĂŶĚ^ĂůŝŬĞ͕ϮϬϭϯ͖tŽŽĚĂŶĚdĞƚůŽǁ͕ϮϬϭϯͿ͘

DĂůĂLJƐŝĂΖƐŵĂŝŶƌŽůĞŝŶĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ'sƐŝƐĂƐĂĐŽŶƚƌĂĐƚŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌŽĨƉĂƌƚƐĂƐƐĞŵďůLJĨŽƌĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ͘
dŚĞ ĐŽƵŶƚƌLJ ǁĂƐ ŽŶĐĞ Ă ŵĂũŽƌ ůŽĐĂƚŝŽŶ ĨŽƌ ĨŝŶĂů ƉƌŽĚƵĐƚ ĂƐƐĞŵďůLJ͕ ďƵƚ ƚŚĞƐĞ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ ǁĞƌĞ ůĂƚĞƌ
ƌĞůŽĐĂƚĞĚƚŽŚŝŶĂŝŶƚŚĞĞĂƌůLJϮϬϬϬƐƚŽƚĂŬĞĂĚǀĂŶƚĂŐĞŽĨůŽǁĞƌůĂďŽƵƌĐŽƐƚƐ͘ǀĞƌLJŚŝŐŚƉƌŽƉŽƌƚŝŽŶŽĨ
ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ ŝŶĚƵƐƚƌLJ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ŝŶ DĂůĂLJƐŝĂ ĂƌĞ ĨŽƌĞŝŐŶ ŽǁŶĞĚ͕ ǁŚŝĐŚ ŚĂǀĞ ďĞŶĞĨŝƚĞĚ ĨƌŽŵ ŐĞŶĞƌŽƵƐ
ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ŝŶĐĞŶƚŝǀĞƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĐŽŶƚƌĂĐƚ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌŝŶŐ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ŚĂǀĞ ůŝŵŝƚĞĚ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ ĨŽƌ
ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ƚƌĂŶƐĨĞƌ ŽĨ ZΘ ĂŶĚ ĚĞƐŝŐŶ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ͘ Ɛ Ă ƌĞƐƵůƚ͕ DĂůĂLJƐŝĂŶ ĨŝƌŵƐ ŚĂǀĞ ŶŽƚ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůLJ
ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ĚĞĞƉ ŝŶƚĞƌŶĂů ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞ ĐĂƉĂďŝůŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ŚĂǀĞ ƌĞůŝĞĚ ŽŶ ŵŽǀŝŶŐ ŝŶƚŽ ŚŝŐŚĞƌͲĞŶĚ ĂƉƉůŝĞĚ
ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌŝŶŐƉƌŽĐĞƐƐĞƐĂŶĚƐĞƌǀŝĐĞƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ͘ůƚŚŽƵŐŚDĂůĂLJƐŝĂΖƐŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚŝŶĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ'sƐ
ďĞŐĂŶŝŶƚŚĞϭϵϳϬƐ͕ŝƚǁĂƐŶŽƚƵŶƚŝůƚŚĞϭϵϵϬƐƚŚĂƚƚŚĞŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚďĞŐĂŶĞĨĨŽƌƚƐƚŽƵƉŐƌĂĚĞƚŚĞƐĞĐƚŽƌƚŽ
ŚŝŐŚǀĂůƵĞͲĂĚĚĞĚŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐƐƵĐŚĂƐǁĂĨĞƌĨĂďƌŝĐĂƚŝŽŶ͕ĐŚŝƉĚĞƐŝŐŶ͕ĂŶĚZΘ;tŽŽĚĂŶĚdĞƚůŽǁ͕ϮϬϭϯ͗ϭϱ͖
ZĂƐŝĂŚ͕ϮϬϭϱ͗ϵͲϭϭͿ;ƐĞĞďĞůŽǁĨŽƌĨƵƌƚŚĞƌĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶͿ͘

dŚĂŝůĂŶĚΖƐƉŽƐŝƚŝŽŶŝŶƚŚĞĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐƐƵƉƉůLJĐŚĂŝŶŝƐĂůƐŽŝŶƚŚĞƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶŽĨƉĂƌƚƐ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůLJĚĂƚĂƐƚŽƌĂŐĞ
ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ͕ ǁŚĞƌĞ ŝƚ ŝƐ Ă ǁŽƌůĚ ůĞĂĚŝŶŐ ƉƌŽĚƵĐĞƌ ŽĨ ŚĂƌĚ ĚŝƐŬ ĚƌŝǀĞƐ ;,Ϳ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ƵƐĞĚ ŝŶ ůĂƉƚŽƉƐ͕
ƐŵĂƌƚƉŚŽŶĞƐ͕ǀĞŚŝĐůĞƐĂŶĚŽƚŚĞƌĐŽŶƐƵŵĞƌĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐƐƵĐŚĂƐǀŝĚĞŽŐĂŵĞĐŽŶƐŽůĞƐ͘/ŶƚŚĞϭϵϴϬƐ͕dŚĂŝůĂŶĚ
ďĞŶĞĨŝƚĞĚĨƌŽŵĨŽƌĞŝŐŶĨŝƌŵƐƌĞůŽĐĂƚŝŶŐƚŚĞŝƌůŽǁͲĞŶĚ,ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐĞƐĨƌŽŵ^ŝŶŐĂƉŽƌĞ͘ƐƐƵĐŚ͕
&/ƉůĂLJƐĂůĂƌŐĞƌŽůĞŝŶdŚĂŝůĂŶĚΖƐĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐƐĞĐƚŽƌ͗ƚŚĞƐĞĐƚŽƌƌĞĐĞŝǀĞƐƌŽƵŐŚůLJĂƋƵĂƌƚĞƌŽĨdŚĂŝůĂŶĚΖƐ
ƚŽƚĂůŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌŝŶŐƐĞĐƚŽƌ&/͘ƵĞƚŽĂĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞǁŽƌůĚΖƐůĂƌŐĞƐƚ,ĐŽŵƉĂŶŝĞƐďĂƐĞĚŝŶ
dŚĂŝůĂŶĚ͕ƵƉƐƚƌĞĂŵƐƵƉƉůŝĞƌƐŚĂǀĞĂůƐŽĚĞĐŝĚĞĚƚŽĞƐƚĂďůŝƐŚƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶĨĂĐŝůŝƚŝĞƐŝŶƚŚĞĐŽƵŶƚƌLJĂƐǁĞůů͘

dŚĞWŚŝůŝƉƉŝŶĞƐΖƌŽůĞŝŶƚŚĞƐƵƉƉůLJĐŚĂŝŶŝƐĂůƐŽŝŶƚŚĞƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶŽĨŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƚĞŐŽŽĚƐ͕ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůLJ,Ɛ
ĂŶĚ ƐĞŵŝĐŽŶĚƵĐƚŽƌƐ͘ /Ŷ ƚŚĞ ŵŝĚͲϭϵϵϬƐ͕ :ĂƉĂŶĞƐĞ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌƐ ďĞŐĂŶ ĞƐƚĂďůŝƐŚŝŶŐ , ĂƐƐĞŵďůLJ
ŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐĂŶĚƚŚĞƐĞĐƚŽƌŝƐĚŽŵŝŶĂƚĞĚďLJĨŽƌĞŝŐŶĨŝƌŵƐ͘&ŽƌĞdžĂŵƉůĞ͕ĨŽƌĞŝŐŶĐŽŵƉĂŶŝĞƐĂĐĐŽƵŶƚĞĚĨŽƌ
ϳϮ ƉĞƌ ĐĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶĚƵƐƚƌLJΖƐ ϵϯϲ ĨŝƌŵƐ ŝŶ ϮϬϭϬ͕ ĂŶĚ ϳ ŽƵƚ ŽĨ ƚŚĞ ǁŽƌůĚΖƐ ƚŽƉ ϮϬ ƐĞŵŝĐŽŶĚƵĐƚŽƌ
ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌƐŚĂǀĞůŽĐĂƚĞĚĨĂĐŝůŝƚŝĞƐŝŶƚŚĞĐŽƵŶƚƌLJ;tŽŽĚĂŶĚ dĞƚůŽǁ͕ ϮϬϭϯ͗ϭϲͲϭϳ͕ϭϴͲϭϵ͖,ŝƌĂƚƐƵŬĂ͕
ϮϬϭϭ͗ϲͲϴͿ͘

/ŶĚŽŶĞƐŝĂΖƐ ƐƵƉƉůLJ ĐŚĂŝŶ ƌŽůĞ ŝƐ ŵĂŝŶůLJ ŝŶ ƚŚĞ ĂƐƐĞŵďůLJ ŽĨ ĨŝŶŝƐŚĞĚ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐ ŐŽŽĚƐ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ŝŶ ƚŚĞ
ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶŽĨůŽǁǀĂůƵĞͲĂĚĚĞĚĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ͘/ŶĚŽŶĞƐŝĂΖƐĐŽŶƐƵŵĞƌĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐŝŶĚƵƐƚƌLJŝƐĚƌŝǀĞŶďLJ&/͕
ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůLJĨƌŽŵ:ĂƉĂŶĂŶĚƚŚĞZĞƉƵďůŝĐŽĨ<ŽƌĞĂ͘/ŶƚŚĞϭϵϳϬƐ͕ůĞĂĚŝŶŐ:ĂƉĂŶĞƐĞĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐĨŝƌŵƐĞŶƚĞƌĞĚ
ŝŶƚŽũŽŝŶƚǀĞŶƚƵƌĞƐŽƌƚĞĐŚŶŝĐĂůĐŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂŐƌĞĞŵĞŶƚƐƚŚĂƚĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚĂƐƐĞŵďůLJĨĂĐŝůŝƚŝĞƐƚŚĂƚĐŽƵůĚĂůƐŽ
ŐĂŝŶĂĐĐĞƐƐƚŽƚŚĞ/ŶĚŽŶĞƐŝĂŶĚŽŵĞƐƚŝĐŵĂƌŬĞƚ͕ǁŚŝĐŚǁĂƐƉƌŽƚĞĐƚĞĚďLJƚĂƌŝĨĨƐ͘^ŝŵŝůĂƌůLJ͕sŝĞƚEĂŵΖƐƌŽůĞ
ŝŶƚŚĞĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐƐƵƉƉůLJĐŚĂŝŶŝƐĂůƐŽĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚĞĚŝŶƚŚĞĂƐƐĞŵďůLJŽĨĨŝŶŝƐŚĞĚƉƌŽĚƵĐƚƐ͕ĂůŽŶŐǁŝƚŚƐŽŵĞ
ƐƵƉƉŽƌƚŝŶŐ ƉĂƌƚƐ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ͘ dŚĞ ĐŽƵŶƚƌLJΖƐ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ ƐĞĐƚŽƌ ŝƐ ƌĞůĂƚŝǀĞůLJ ůĞƐƐ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ͕ ĂŶĚ ŵĂŝŶůLJ
ĐŽŶƐŝƐƚƐŽĨŝŵƉŽƌƚŝŶŐƉĂƌƚƐĨŽƌĂƐƐĞŵďůLJ͕ǁŚŝĐŚĂƌĞůŽǁǀĂůƵĞĂĚĚĞĚĂŶĚůŽǁͲƐŬŝůůĞĚŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ͘ƐŝŶŵŽƐƚ
ŽƚŚĞƌĐĂƐĞƐŝŶ^E͕ƚŚĞƐĞĐƚŽƌŝƐĚŽŵŝŶĂƚĞĚďLJĨŽƌĞŝŐŶĐŽŵƉĂŶŝĞƐ͗ŝŶϮϬϬϴ͕ƚǁŽƚŚŝƌĚƐŽĨƚŚĞĐŽƵŶƚƌLJΖƐ
ϰϯϲĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐĨŝƌŵƐǁĞƌĞĨŽƌĞŝŐŶͲŽǁŶĞĚĂŶĚƚŚĞƐĞƌĞƉƌĞƐĞŶƚĞĚϵϱƉĞƌĐĞŶƚŽĨƚŚĞƐĞĐƚŽƌΖƐƚŽƚĂůĞdžƉŽƌƚƐ͘
/ŶƌĞĐĞŶƚLJĞĂƌƐ͕&/ŝŶsŝĞƚEĂŵŚĂƐďĞŶĞĨŝƚĞĚĨƌŽŵĐŽŵƉĂŶŝĞƐǁŝƐŚŝŶŐƚŽĚŝǀĞƌƐŝĨLJƚŚĞŝƌŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐĂǁĂLJ
ĨƌŽŵ ŚŝŶĂ ĂŶĚ ĞƐĐĂƉĞ ŝƚƐ ƌŝƐŝŶŐ ůĂďŽƵƌ ĐŽƐƚƐ͕ ǁŚŝůĞ ƚĂƉƉŝŶŐ ŝŶƚŽ sŝĞƚ EĂŵΖƐ ůŽǁ ǁĂŐĞ ůĂďŽƵƌ ĂŶĚ ŝƚƐ
ƌĞůĂƚŝǀĞůLJůĂƌŐĞĚŽŵĞƐƚŝĐŵĂƌŬĞƚ;tŽŽĚĂŶĚdĞƚůŽǁ͕ϮϬϭϯ͗ϭϳͲϭϴͿ͘

45
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 ĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐĂŶĚŚĂůůĞŶŐĞƐŝŶZĞŐŝŽŶĂů/ŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ
ͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ
^ŝŶŐĂƉŽƌĞΖƐ ƌŽůĞ ŝŶ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ ƐƵƉƉůLJ ĐŚĂŝŶ ŚĂƐ ƐŚŝĨƚĞĚ ĂǁĂLJ ĨƌŽŵ ƐƚĂŶĚĂƌĚ ĂƐƐĞŵďůLJ ĂŶĚ ƚĞƐƚŝŶŐ
ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐƚŽǁĂƌĚƐƐƵƉƉůLJĐŚĂŝŶŽǀĞƌƐŝŐŚƚĨƵŶĐƚŝŽŶƐ͕ZΘĂŶĚƉƌŽĚƵĐƚĚĞƐŝŐŶ͕ĂŶĚĐĂƉŝƚĂůͲĂŶĚƚĞĐŚŶŽůŽŐLJͲ
ŝŶƚĞŶƐŝǀĞƚĂƐŬƐŝŶƚŚĞƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐ͘DĂŶLJŽĨƚŚĞƐĞŶĞǁĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐƚĂŬĞƚŚĞĨŽƌŵŽĨƐĞƌǀŝĐĞƐĂŶĚĂƌĞ
ŶŽƚĐĂƉƚƵƌĞĚŝŶŵĞƌĐŚĂŶĚŝƐĞƚƌĂĚĞĚĂƚĂ͘džƉŽƌƚƐŽĨĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐƉƌŽĚƵĐƚƐƚŚĂƚĚŽĂƉƉĞĂƌŝŶƚƌĂĚĞĚĂƚĂĂƌĞ
ŵĂŝŶůLJĚƵĞƚŽ^ŝŶŐĂƉŽƌĞΖƐƌŽůĞĂƐĂƐŚŝƉƉŝŶŐŚƵďĨŽƌƚŚĞ^EƌĞŐŝŽŶĂŶĚĂƌĞŶŽƚĚŽŵĞƐƚŝĐĂůůLJƉƌŽĚƵĐĞĚ
ŐŽŽĚƐ͘dŚĞĐŝƚLJͲ^ƚĂƚĞŝƐĂůƐŽƚŚĞŚĞĂĚƋƵĂƌƚĞƌƐĨŽƌĂŶƵŵďĞƌŽĨůĞĂĚŝŶŐŵƵůƚŝŶĂƚŝŽŶĂůĐŽŶƐƵŵĞƌĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ
ĨŝƌŵƐ͕ĂŶĚƐŽŵĞĐŽŵƉĂŶŝĞƐŚĂǀĞĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚƌĞƐĞĂƌĐŚůĂďƐ͕ǁŚŝĐŚŚĂǀĞƐƚƌĞŶŐƚŚĞŶĞĚ^ŝŶŐĂƉŽƌĞΖƐƉŽƐŝƚŝŽŶ
ĂƐĂǁŽƌůĚͲĐůĂƐƐĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌŝŶŐŚƵďǁŝƚŚĞdžƚĞŶƐŝǀĞZΘĐĂƉĂďŝůŝƚŝĞƐ;tŽŽĚĂŶĚdĞƚůŽǁ͕ϮϬϭϯ͗
ϭϰ͖ƚŚƵŬŽƌĂůĂ͕ϮϬϭϬĂ͗ϲͿ͘

tŝƚŚƚŚĞŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶĐĞŽĨ'sƐŝŶƐŚĂƉŝŶŐŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůƚƌĂĚĞĂŶĚŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚĨůŽǁƐ͕ƚŚĞĞdžƚĞŶƚ
ƚŚĂƚ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ ŝŶ 'sƐ ĐĂŶ ĚƌŝǀĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝnjĂƚŝŽŶ ŝŶ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ŚĂƐ ďĞĐŽŵĞ ĐĞŶƚƌĂů ƚŽ
ĐŽŶƚĞŵƉŽƌĂƌLJ ƉŽůŝĐLJ ĚĞďĂƚĞƐ͘ /Ŷ ƌĞĂůŝƚLJ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ŵŽƐƚ ǀĂůƵĞ ĐŚĂŝŶƐ ĂƌĞ ƌĞŐŝŽŶĂů ŝŶ ŶĂƚƵƌĞ ǁŝƚŚ ĐůĞĂƌ
ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐĨŽƌƉŽůŝĐLJĚĞƐŝŐŶĂŶĚŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶ͘DŽƌĞŽǀĞƌ͕ůĞĂĚĨŝƌŵƐĂƌĞƐƚŝůůƉƌĞĚŽŵŝŶĂŶƚůLJĨƌŽŵ
ĚĞǀĞůŽƉĞĚĐŽƵŶƚƌŝĞƐĂŶĚĨƌŽŵĂƐŵĂůůŶƵŵďĞƌŽĨƐĞĐƚŽƌƐƐƵĐŚĂƐĐůŽƚŚŝŶŐĂŶĚƚĞdžƚŝůĞƐ͕ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐĂŶĚƚŚĞ
ĂƵƚŽŵŽƚŝǀĞƐĞĐƚŽƌƐ;EŽůĂŶ͕ϮϬϭϮ͖^ƚĂƌƌƐ͕ϮϬϭϰͿĂŶĚƚŚĞƐĞĨŝƌŵƐƚĞŶĚƚŽĚŽŵŝŶĂƚĞƚŚĞŚŝŐŚǀĂůƵĞĂĚĚĞĚ
ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐĂƚƚŚĞďĞŐŝŶŶŝŶŐ;ĚĞƐŝŐŶ͕ZΘ͕ĨŝŶĂŶĐŝŶŐͿĂŶĚĞŶĚ;ůŽŐŝƐƚŝĐƐ͕ďƌĂŶĚŝŶŐ͕ŵĂƌŬĞƚŝŶŐͿŽĨƚŚĞĐŚĂŝŶ͘
tŚŝůĞƚŚĞƐĞĨĞĂƚƵƌĞƐĚŽŶŽƚŶĞĐĞƐƐĂƌŝůLJŶĞŐĂƚĞƚŚĞĐĂůůƐĨŽƌŶĞǁƚŚŝŶŬŝŶŐŽŶƉŽůŝĐLJƌĞůĂƚĞĚƚŽ'sƐ͕ƚŚĞLJ
ƐŚŽƵůĚƐĞƌǀĞĂƐĂǁĂƌŶŝŶŐĂŐĂŝŶƐƚĚĞƐŝŐŶŝŶŐƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐĨŽƌƐƚƌƵĐƚƵƌĂůƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶďĂƐĞĚĞdžĐůƵƐŝǀĞůLJŽŶ
ƚŚĞŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐůŝŶŬĞĚƚŽ'sƐ͘/ŶƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ͕ƚŚĞŶĞĞĚĨŽƌŝŵƉŽƌƚƉƌŽŵŽƚŝŽŶƐŚŽƵůĚŶŽƚďĞƵƐĞĚĂƐĂ
ƌĞĂƐŽŶĨŽƌĚŽǁŶƉůĂLJŝŶŐƚŚĞĐŽŶƚŝŶƵĞĚŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞŽĨĂŵŝdžŽĨƉƌŽĂĐƚŝǀĞŵĞĂƐƵƌĞƐŝŶƐƵƉƉŽƌƚŽĨŝŵƉŽƌƚ
ƐƵďƐƚŝƚƵƚŝŽŶĂŶĚĞdžƉŽƌƚƉƌŽŵŽƚŝŽŶƚĂŝůŽƌĞĚƚŽůŽĐĂůĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐĂŶĚĐŽŶƐƚƌĂŝŶƚƐ͘

&ŽƌƚŚĞƐĞƌĞĂƐŽŶƐ͕ŝƚƐŚŽƵůĚďĞŶŽƐƵƌƉƌŝƐĞƚŚĂƚƚŚĞĂďŝůŝƚLJŽĨůŽĐĂůĨŝƌŵƐƚŽĞƐƚĂďůŝƐŚƐƚƌŽŶŐůŝŶŬƐǁŝƚŚůĞĂĚ
ĨŝƌŵƐĂŶĚƚŚĞƌŽůĞŽĨƉƵďůŝĐƉŽůŝĐLJƚŽƉƌŽŵŽƚĞŐƌĞĂƚĞƌŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐĨŽƌƵƉŐƌĂĚŝŶŐǁŝƚŚŝŶĚŝĨĨĞƌĞŶƚ's
ŐŽǀĞƌŶĂŶĐĞƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ͕ĂƌĞĐŽƌĞŝƐƐƵĞƐŝŶƚŚŝƐĚĞďĂƚĞ;hEd͕ϮϬϭϲĂ͖'ĞƌĞĨĨŝ͕ϮϬϭϰ͖>ĞĞĞƚĂů͕͘ϮϬϭϳ͖WĂƌŬ
Ğƚ Ăů͕͘ ϮϬϭϯͿ͘ dŽ ďĞƚƚĞƌ ŚŝŐŚůŝŐŚƚ ƚŚĞƐĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶƐ͕ ƚǁŽ ǁĞůůͲŬŶŽǁŶ ĐĂƐĞ ƐƚƵĚŝĞƐ Ͳ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ ŝŶ
DĂůĂLJƐŝĂ͕ĂŶĚŵŽƚŽƌǀĞŚŝĐůĞƐŝŶdŚĂŝůĂŶĚͲĂƌĞĨƵƌƚŚĞƌĞdžƉůŽƌĞĚƚŽŚŝŐŚůŝŐŚƚŬĞLJƵƉŐƌĂĚŝŶŐŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ
ĂŶĚĐŚĂůůĞŶŐĞƐĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞĚďLJůŽĐĂů^EĨŝƌŵƐ͘

ĂƐĞƐƚƵĚLJϭ͗ůĞĐƚƌŽŶŝĐƐĐůƵƐƚĞƌ͕DĂůĂLJƐŝĂ
džƉĂŶƐŝŽŶŝŶDĂůĂLJƐŝĂΖƐĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌŝŶŐƐĞĐƚŽƌŝƐŐĞŶĞƌĂůůLJĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚƚǁŽƉŚĂƐĞƐ͘dŚĞĨŝƌƐƚ
ƉŚĂƐĞŽĐĐƵƌƌĞĚŝŶϭϵϳϭ͕ǁŚĞŶĞdžƉŽƌƚͲŽƌŝĞŶƚĞĚŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌŝŶŐǁĂƐƉƌŽŵŽƚĞĚŝŶƚŚĞƐĞĐŽŶĚDĂůĂLJƐŝĂWůĂŶ
ŽĨ ϭϵϳϭͲϳϱ ĂŶĚ ƚŚĞ ƐƵďƐĞƋƵĞŶƚ ĞƐƚĂďůŝƐŚŵĞŶƚ ŽĨ ĨƌĞĞ ƚƌĂĚĞ njŽŶĞƐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ĂƌĞĂƐ ŐƌĂŶƚĞĚ >ŝĐĞŶƐĞĚ
DĂŶƵĨĂĐƚƵƌŝŶŐtĂƌĞŚŽƵƐĞƐƚĂƚƵƐ͘&ŝŶĂŶĐŝĂůŝŶĐĞŶƚŝǀĞƐƐƵĐŚĂƐƚĂdžŚŽůŝĚĂLJƐĂŶĚŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚĐƌĞĚŝƚƐǁĞƌĞ
ƉƌŽǀŝĚĞĚƚŽĨŽƌĞŝŐŶĨŝƌŵƐůŽĐĂƚŝŶŐŝŶƚŚĞƐĞĚĞƐŝŐŶĂƚĞĚĞĐŽŶŽŵŝĐĂƌĞĂƐ͕ĂŶĚƚŚĞƐĞǁĞƌĞƌĞŶĞǁĂďůĞĞǀĞƌLJ
ĨŝǀĞ LJĞĂƌƐ͘ dŚĞ ĨŝƌƐƚ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ ŵƵůƚŝŶĂƚŝŽŶĂů ĐŽƌƉŽƌĂƚŝŽŶƐ ;DEƐͿ ǁĞƌĞ ƐĞŵŝĐŽŶĚƵĐƚŽƌ ĂƐƐĞŵďůLJ
ŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐƚŚĂƚĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚĨĂĐŝůŝƚŝĞƐĂƚƚŚĞĂLJĂŶ>ĞƉĂƐĨƌĞĞƚƌĂĚĞnjŽŶĞŝŶWĞŶĂŶŐŝŶϭϵϳϭ͕ĨŽůůŽǁĞĚďLJĂ
ůĂƌŐĞ ŝŶĨůƵdž ŽĨ ŽƚŚĞƌ DEƐ͘ dŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ƉŚĂƐĞ ŽĐĐƵƌƌĞĚ ŝŶ ϭϵϴϲ͕ ǁŚĞŶ ƚŚĞ 'ŽǀĞƌŶŵĞŶƚ ĞdžƚĞŶĚĞĚ
ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚƚĂdžĐƌĞĚŝƚƐƚŽĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐDEƐĂŶĚĂƚƚƌĂĐƚĞĚĂƐƐĞŵďůLJŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐĨŽƌĐŽŶƐƵŵĞƌĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ
ĂŶĚ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ƉĞƌŝƉŚĞƌĂůƐ͘ LJ ƚŚĞ ůĂƚĞ ϭϵϴϬƐ͕ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ ƐĞĐƚŽƌ ďĞĐĂŵĞ ƚŚĞ ůĂƌŐĞƐƚ ƐŽƵƌĐĞ ŽĨ
ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌŝŶŐĞŵƉůŽLJŵĞŶƚ͕ǀĂůƵĞĂĚĚĞĚ͕ĂŶĚĞdžƉŽƌƚƐĨŽƌƚŚĞĐŽƵŶƚƌLJ͘ƵƚŝƚǁĂƐŶŽƚƵŶƚŝůƚŚĞϭϵϵϬƐƚŚĂƚ
ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚ ƉŽůŝĐLJ ŵĞĂƐƵƌĞƐ ĞǀŽůǀĞĚ ĨƌŽŵ ůĂƌŐĞůLJ Ă ƌĞŐƵůĂƚŽƌLJ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ĂƉƉƌŽǀĞĚ ŝŶĐĞŶƚŝǀĞƐ ĨŽƌ

46
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 ĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐĂŶĚŚĂůůĞŶŐĞƐŝŶZĞŐŝŽŶĂů/ŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ
ͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ
ƋƵĂůŝĨŝĞĚ ĨŝƌŵƐ͕ ƚŽ Ă ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ƚĂƌŐĞƚĞĚ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĐĂů ƵƉŐƌĂĚŝŶŐ ;ZĂƐŝĂŚ͕ ϮϬϭϱ͗ ϵͲϭϭ͖
ƚŚƵŬŽƌĂůĂ͕ϮϬϭϳ͗ϭϴϰͲϭϴϱͿ͘

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ĂŶĚǁĞƌĞůĂƚĞƌĚĞůĂLJĞĚďLJƚŚĞƐŝĂŶ&ŝŶĂŶĐŝĂůĐƌŝƐŝƐĂƚƚŚĞĞŶĚŽĨƚŚĞĚĞĐĂĚĞ͘ƚƚŚĞƚŝŵĞ͕ƚŚĞĐƌŝƐŝƐĂůƐŽ
ĞdžƉŽƐĞĚ ŬĞLJ ƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ǁĞĂŬŶĞƐƐĞƐ ŽĨ ƚŚĞ DĂůĂLJƐŝĂŶ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ ŝŶĚƵƐƚƌLJ͗ ĂŶ ĂƐLJŵŵĞƚƌŝĐ ŝŶĚƵƐƚƌLJ
ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͖ Ă ŚĞĂǀLJ ŝŵƉŽƌƚ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ ĚƵĞ ƚŽ ǁĞĂŬ ƉƌĞƐĞŶĐĞ ŽĨ ĚŽŵĞƐƚŝĐ ƐƵƉƉŽƌƚ ŝŶĚƵƐƚƌŝĞƐ ĂŶĚ
ƵŶĚĞǀĞůŽƉĞĚ ůŝŶŬĂŐĞƐ͖ Ă ŚĞĂǀLJ ƌĞůŝĂŶĐĞ ŽŶ ĞdžƉŽƌƚƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůLJ ƚŽ ƚŚĞ hŶŝƚĞĚ ^ƚĂƚĞƐ ŵĂƌŬĞƚ͖ Ă ŚŝŐŚůLJ
ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚĞĚĞdžƉŽƌƚďĂƐŬĞƚŽĨƉƌŽĚƵĐƚƐ͕ŵĂŝŶůLJŽĨůŽǁͲĞŶĚĂƐƐĞŵďůLJŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ͖ĂĚĞĐůŝŶŝŶŐĐĂƉĂĐŝƚLJƚŽ
ŐĞŶĞƌĂƚĞĞŵƉůŽLJŵĞŶƚ͖ĂŶĚĂŵŝƐŵĂƚĐŚďĞƚǁĞĞŶƚŚĞĚĞŵĂŶĚĂŶĚƐƵƉƉůLJĨŽƌůĂďŽƵƌƐŬŝůůƐ͘&ŽƌĞdžĂŵƉůĞ͕ŝŶ
ƚĞƌŵƐ ŽĨ ĂƐLJŵŵĞƚƌŝĐ ŝŶĚƵƐƚƌLJ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͕ ůŽĐĂů DĂůĂLJƐŝĂŶ ĨŝƌŵƐ ŵĂLJ ĚŽŵŝŶĂƚĞ ŝŶ ŶƵŵďĞƌ͕ ďƵƚ ƐƚƌĂƚĞŐŝĐ
ĚĞĐŝƐŝŽŶͲŵĂŬŝŶŐŝŶƚŚĞƐĞĐƚŽƌŝƐĚŽŵŝŶĂƚĞĚďLJŐůŽďĂůůĞĂĚĨŝƌŵƐ͘dŚĞƌĞĂƌĞƐŽŵĞĐĂƐĞƐŽĨůŽĐĂůĨŝƌŵƐͲƐƵĐŚ
ĂƐŶŐdĞŬŶŽůŽŐŝ͕><d/ŶĚƵƐƚƌŝĂů͕ĂŶĚDůĞĐƚƌŽŶŝĐƐͲƚŚĂƚŚĂǀĞƵƉŐƌĂĚĞĚƚŽďĞĐŽŵĞŚŝŐŚĞƌͲƚŝĞƌůŽĐĂů
ƐƵƉƉůŝĞƌƐĨŽƌůĞĂĚĨŝƌŵƐ͕ďƵƚDĂůĂLJƐŝĂŚĂƐŐĞŶĞƌĂůůLJŶŽƚďĞĞŶĂďůĞƚŽĚĞǀĞůŽƉĂďƌŽĂĚĂŶĚŵƵůƚŝͲƚŝĞƌďĂƐĞ
ŽĨƐƵƉƉŽƌƚŝŶĚƵƐƚƌŝĞƐ͕ĂŶĚƚŚĞůĂƌŐĞŵĂũŽƌŝƚLJŽĨůŽĐĂůĨŝƌŵƐĂƌĞĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚůŽǁĞƌͲƚŝĞƌƐƵƉƉůŝĞƌƐ;ƌŶƐƚ͕ϮϬϬϮ͗
ϯϴͲϰϬ͖ƚŚƵŬŽƌĂůĂ͕ϮϬϭϳ͗ϭϴϵͲϭϵϭͿ͘

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ĨŝƌŵƐƚŚĂƚĂƚƚƌĂĐƚĞĚĨŽƌĞŝŐŶŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚƐŝŶŚŝŐŚǀĂůƵĞĂĚĚĞĚƐƚĂŐĞƐŽĨƐĞŵŝĐŽŶĚƵĐƚŽƌƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐ͕
ƐƵĐŚ ĂƐ ǁĂĨĞƌ ĨĂďƌŝĐĂƚŝŽŶ͕ ƐĞŵŝĐŽŶĚƵĐƚŽƌ ĚĞƐŝŐŶ͕ ĂŶĚ ZΘ͘ tŚŝůĞ ƐŽŵĞ ƉƌŽŐƌĞƐƐ ŚĂƐ ďĞĞŶ ŵĂĚĞ ŝŶ
ŝŶĚƵƐƚƌLJƵƉŐƌĂĚŝŶŐ͕ĐĞƌƚĂŝŶƉŽůŝĐLJĐŚĂůůĞŶŐĞƐƉĞƌƐŝƐƚŝŶƚŚĞĨŽƌŵŽĨ͕ĨŽƌĞdžĂŵƉůĞ͕ƐŚŽƌƚĂŐĞƐŝŶƚŚĞƐƵƉƉůLJ
ŽĨ ůĂďŽƵƌ ƐŬŝůůƐ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ƋƵĂůŝƚLJ ŐƌĂĚƵĂƚĞƐ ǁŝƚŚ ƌĞůĂƚĞĚ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ ƐƉĞĐŝĂůŝnjĂƚŝŽŶƐ͕ ĂŶĚ ƚŚĞ ůĂĐŬ ŽĨ
ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĂůƐƵƉƉŽƌƚĨŽƌĨƌŽŶƚŝĞƌƌĞƐĞĂƌĐŚŽŶƐĞŵŝĐŽŶĚƵĐƚŽƌƐ͕ďŽƚŚŽĨǁŚŝĐŚŚĂǀĞƌĞƐƚƌŝĐƚĞĚůŽĐĂůĨŝƌŵƐΖ
ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶŝŶZΘĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘DŽƌĞŽǀĞƌ͕ƐŚŽƌƚĐŽŵŝŶŐƐŝŶŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐĂŶĚĞǀĂůƵĂƚŝŽŶŚĂǀĞ
ƌĞĚƵĐĞĚƚŚĞĞĨĨĞĐƚŝǀĞŶĞƐƐŽĨƉŽůŝĐLJƚŽŽůƐ͕ƐƵĐŚĂƐĐĂƐĞƐǁŚĞƌĞƚŚĞƉƌŽǀŝƐŝŽŶŽĨŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚŐƌĂŶƚƐŚĂĚŶŽƚ
ďĞĞŶŵĂĚĞĐŽŶĚŝƚŝŽŶĂůŽŶƚŚĞĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚŽĨƵƉŐƌĂĚŝŶŐƚĂƌŐĞƚƐĂŶĚŵŝůĞƐƚŽŶĞƐ;ZĂƐŝĂŚ͕ϮϬϭϱ͗ϭϮ͕ϭϲͿ͘

dŚĞ'ŽǀĞƌŶŵĞŶƚĂůƐŽĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚĂŶƵŵďĞƌŽĨŝŶĚƵƐƚƌLJͲůŝŶŬĞĚŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶƐƚŽƉƌŽǀŝĚĞƉƵďůŝĐŐŽŽĚƐĂŶĚƚŽ
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ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĂŶĚŚŽƵƐŝŶŐĨŽƌǁŽƌŬĞƌƐ͘&ŽƌĞdžĂŵƉůĞ͕ƚŚĞƉƌŽǀŝŶĐŝĂůWĞŶĂŶŐ'ŽǀĞƌŶŵĞŶƚĐƌĞĂƚĞĚƚŚĞWĞŶĂŶŐ
^ŬŝůůƐĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĞŶƚƌĞ;W^ͿŝŶϭϵϴϵƚŽĂĚĚƌĞƐƐƚŚĞŝŵŵĞĚŝĂƚĞƐŬŝůůƐƐŚŽƌƚĂŐĞƐĨĂĐŝŶŐƚŚĞĞůĞĐƚƌŽŶŝĐƐ
ƐĞĐƚŽƌ͘DĂŶĚĂƚĞĚƚŽƉƌŽǀŝĚĞƚĞĐŚŶŝĐĂůƚƌĂŝŶŝŶŐƚŽŚŝŐŚƐĐŚŽŽůŐƌĂĚƵĂƚĞƐ͕W^ŝƐĂƚƌŝͲƉĂƌƚŝƚĞŝŶĚƵƐƚƌLJͲůĞĚ
ŝŶŝƚŝĂƚŝǀĞ ƚŚĂƚ ŝƐ ϴϬ ƉĞƌ ĐĞŶƚ ĨŝŶĂŶĐĞĚ ďLJ ƚŚĞ ƉƌŝǀĂƚĞ ƐĞĐƚŽƌ͘ /ŶŝƚŝĂůůLJ ĨŽĐƵƐĞĚ ŽŶ ďĂƐŝĐ ƚĞĐŚŶŝĐĂů ĂŶĚ
ǀŽĐĂƚŝŽŶĂůƚƌĂŝŶŝŶŐ͕ƚŚĞŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶŚĂƐĞǀŽůǀĞĚŽǀĞƌƚŝŵĞƚŽĂĚĚƌĞƐƐĐŚĂŶŐŝŶŐƐŬŝůůĚĞŵĂŶĚƐ͘/ŶƚŚĞůĂƚĞ
ϭϵϵϬƐ͕ W^ ůĂƵŶĐŚĞĚ Ă ŐůŽďĂů ƐƵƉƉůŝĞƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞ ƚŽ ĂƐƐŝƐƚ ůŽĐĂů ĨŝƌŵƐ ĨŽƐƚĞƌ ƚŚĞŝƌ
ĐĂƉĂďŝůŝƚŝĞƐďLJďƵŝůĚŝŶŐůŝŶŬĂŐĞƐǁŝƚŚDEƐ͘/ŶϮϬϬϵ͕ŝƚƌĞĐĞŝǀĞĚZDϯϬŵŝůůŝŽŶĨƌŽŵƚŚĞ'ŽǀĞƌŶŵĞŶƚƚŽ
ƉƌŽǀŝĚĞďƵƐŝŶĞƐƐŝŶĐƵďĂƚŝŽŶƐĞƌǀŝĐĞƐƚŽƐƚĂƌƚͲƵƉĨŝƌŵƐĂŶĚĞdžŝƐƚŝŶŐƐŵĂůůͲĂŶĚŵĞĚŝƵŵͲƐŝnjĞĚĞŶƚĞƌƉƌŝƐĞƐ
;K͕ϮϬϭϭ͖ƚŚƵŬŽƌĂůĂ͕ϮϬϭϳ͗ϭϴϱͲϭϴϲͿ͘

,ŽǁĞǀĞƌ͕ĚĞƐƉŝƚĞŽǀĞƌϮϬLJĞĂƌƐŝŶŽƉĞƌĂƚŝŽŶ͕W^ŝƐŶŽƚĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚĂŶŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶŽĨŚŝŐŚĞƌĞĚƵĐĂƚŝŽŶ
ĂŶĚ ŝƐ ŶŽƚ ĨƵůůLJ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚ ŝŶƚŽ WĞŶĂŶŐΖƐ ŚŝŐŚĞƌ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ ƐLJƐƚĞŵ͗ ŝƚƐ ƉĂƌƚŶĞƌƐ ĂƌĞ ŵĂŝŶůLJ ĨŽƌĞŝŐŶ
ƵŶŝǀĞƌƐŝƚŝĞƐĂŶĚŝƚƐĚŝƉůŽŵĂƐĂƌĞŶŽƚƌĞĐŽŐŶŝnjĞĚďLJƚŚĞDĂůĂLJƐŝĂŶĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂůƐLJƐƚĞŵ͘ůƚŚŽƵŐŚW^ŝƐ
ƌĞĐŽŐŶŝnjĞĚďŽƚŚŶĂƚŝŽŶĂůůLJĂŶĚŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůůLJĂƐĂŵŽĚĞůŽĨƐŚĂƌĞĚůĞĂƌŶŝŶŐĂŵŽŶŐƚŚĞŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌŝŶŐ

47
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 ĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐĂŶĚŚĂůůĞŶŐĞƐŝŶZĞŐŝŽŶĂů/ŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ
ͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ
ĂŶĚƐĞƌǀŝĐĞŝŶĚƵƐƚƌLJ͕W^ΖƐůĂĐŬŽĨĚŽŵĞƐƚŝĐŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƐƚŽƚŚĞĨƌĂŐŵĞŶƚĂƚŝŽŶĂŶĚǁĞĂŬŶĞƐƐ
ŽĨƌĞŐŝŽŶĂůŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶƐLJƐƚĞŵƐŝŶWĞŶĂŶŐ;K͕ϮϬϭϭͿ͘

ĂƐĞƐƚƵĚLJϮ͗ƵƚŽŵŽƚŝǀĞĐůƵƐƚĞƌ͕dŚĂŝůĂŶĚ
KǀĞƌƚŚĞƉĂƐƚĨŝǀĞĚĞĐĂĚĞƐ͕dŚĂŝůĂŶĚŚĂƐĞŵĞƌŐĞĚĂƐĂŐůŽďĂůƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶĂŶĚĞdžƉŽƌƚŚƵďĨŽƌƚŚĞŵĂũŽƌ
ĂƵƚŽŵŽƚŝǀĞĐŽŵƉĂŶŝĞƐƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚƚŚĞ^EƌĞŐŝŽŶ͘dŚĞŝŶĚƵƐƚƌLJĂĐĐŽƵŶƚƐĨŽƌĂůŵŽƐƚϭϮƉĞƌĐĞŶƚŽĨƚŚĞ
ĐŽƵŶƚƌLJΖƐ'W ĂŶĚ ĞŵƉůŽLJƐ ŽǀĞƌ ϯϬϬ͕ϬϬϬ ƉĞŽƉůĞ͘/Ŷ ϮϬϭϱ͕dŚĂŝůĂŶĚΖƐ ĂƵƚŽŵŽƚŝǀĞ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ǁĂƐ ϭ͘ϵϮ
ŵŝůůŝŽŶǀĞŚŝĐůĞƐ͕ǁŚŝĐŚƌĂŶŬĞĚƚŚĞĐŽƵŶƚƌLJϭϮƚŚůĂƌŐĞƐƚŝŶƚŚĞǁŽƌůĚĂŶĚĨŽƵƌƚŚůĂƌŐĞƐƚŝŶƐŝĂďĞŚŝŶĚŽŶůLJ
ŚŝŶĂ͕:ĂƉĂŶĂŶĚƚŚĞZĞƉƵďůŝĐŽĨ<ŽƌĞĂ͘,ŝƐƚŽƌŝĐĂůůLJ͕ĐŽŵŵĞƌĐŝĂůǀĞŚŝĐůĞƐĂŶĚƉŝĐŬƵƉƚƌƵĐŬƐŚĂǀĞďĞĞŶƚŚĞ
ŵĂŝŶ ƉƌŽĚƵĐƚ ŶŝĐŚĞ Ͳ ĂĐĐŽƵŶƚŝŶŐ ĨŽƌ ϲϬ ƉĞƌ ĐĞŶƚ ŽĨ Ăůů ǀĞŚŝĐůĞƐ ƉƌŽĚƵĐĞĚ ŝŶ ϮϬϭϱ Ͳ ďƵƚ ƉĂƐƐĞŶŐĞƌ ĐĂƌ
ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƌŝƐŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞůĂƐƚ ĚĞĐĂĚĞ͘ :ĂƉĂŶĞƐĞ ĂƵƚŽŵĂŬĞƌ ĨŝƌŵƐ ĐŽŶƚƌŽů ĂďŽƵƚϴϱ ƉĞƌĐĞŶƚ ŽĨ
ĚŽŵĞƐƚŝĐŵĂƌŬĞƚƐŚĂƌĞ͕ĂŶĚhŶŝƚĞĚ^ƚĂƚĞƐĨŝƌŵƐĐŽŶƚƌŽůϭϱƉĞƌĐĞŶƚ;</͕ϮϬϭϲ͖:ŝƌĂƚŚŝLJƵƚ͕ϮϬϭϲͿ͘

ĞƐƉŝƚĞ ǀĞƌLJ ŚŝŐŚ ůĞǀĞůƐ ŽĨ ĨŽƌĞŝŐŶ ŽǁŶĞƌƐŚŝƉ ŝŶ ƚŚĞ dŚĂŝ ĂƵƚŽŵŽƚŝǀĞ ƐĞĐƚŽƌ͕ ƚŚĞ ůŽĐĂů ĐŽŶƚĞŶƚ ŽĨ
ĚŽŵĞƐƚŝĐĂůůLJŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞĚǀĞŚŝĐůĞƐŝƐŶĞĂƌĂůĞǀĞůŽĨϭϬϬƉĞƌĐĞŶƚ;<ŽŚƉĂŝŶĂŶĚWŽĂƉŽŶŐƐĂŬŽƌŶ͕ϮϬϭϭͿ͘
dŽďĞƚƚĞƌƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƚŚŝƐĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ͕ŝƚŝƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚŽŶŽƚĞdŚĂŝůĂŶĚΖƐĚĞĐĂĚĞƐͲůŽŶŐĞdžƉĞƌŝĞŶĐĞǁŝƚŚ
ƉŽůŝĐŝĞƐ ƚŽ ƌĂŝƐĞ ůŽĐĂů ĐŽŶƚĞŶƚ ůĞǀĞůƐ ĂŶĚ ƚŽ ĨŽƐƚĞƌ ĚŽŵĞƐƚŝĐ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ĐĂƉĂďŝůŝƚŝĞƐ͘ dŚĞ ŽƌŝŐŝŶƐ ŽĨ
dŚĂŝůĂŶĚΖƐĂƵƚŽŵŽƚŝǀĞŝŶĚƵƐƚƌLJďĞŐĂŶŝŶƚŚĞϭϵϲϬƐ͕ǁŚĞŶƚŚĞĐŽƵŶƚƌLJƉƵƌƐƵĞĚŝŵƉŽƌƚƐƵďƐƚŝƚƵƚŝŽŶƵƐŝŶŐ
ŚŝŐŚƚĂƌŝĨĨƐƚŽĂƚƚƌĂĐƚĨŽƌĞŝŐŶŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚŝŶƚŚĞĚŽŵĞƐƚŝĐĂƐƐĞŵďůLJŽĨǀĞŚŝĐůĞƐĨƌŽŵŝŵƉŽƌƚĞĚƉĂƌƚƐ͘LJƚŚĞ
ůĂƚĞ ϭϵϲϬƐ͕ dŚĂŝ ŽĨĨŝĐŝĂůƐ ĞdžƉƌĞƐƐĞĚ ĐŽŶĐĞƌŶ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ƐĞĐƚŽƌΖƐ ůĂĐŬ ŽĨ ďƌŽĂĚͲďĂƐĞĚ ŐƌŽǁƚŚ ĂŶĚ ǁĞĂŬ
ďĂĐŬǁĂƌĚƐůŝŶŬĂŐĞƐǁŝƚŚůŽĐĂůƉĂƌƚƐ ĂŶĚĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐƐƵƉƉůŝĞƌƐ͘/ŶƌĞƐƉŽŶƐĞ͕ůŽĐĂůĐŽŶƚĞŶƚƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚ
;>ZͿ ŵĞĂƐƵƌĞƐ ǁĞƌĞ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĞĚ ŝŶ ϭϵϳϱ͕ ǁŚŝĐŚ ƐƚŝƉƵůĂƚĞĚ Ϯϱ ƉĞƌ ĐĞŶƚ ůŽĐĂů ĐŽŶƚĞŶƚ ŽĨ ƉĂƐƐĞŶŐĞƌ
ǀĞŚŝĐůĞƐ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƋƵĂůŝĨLJƚŽŝŵƉŽƌƚ ƉĂƌƚƐ ĨŽƌ ĂƐƐĞŵďůLJ͘ dŚĞ >Z ĨŽƌ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂůǀĞŚŝĐůĞƐ ĂŶĚ ƉŝĐŬͲƵƉ
ƚƌƵĐŬƐǁĂƐƐĞƚĂƚϭϱƉĞƌĐĞŶƚ͘LJϭϵϴϯ͕ĂŶĞǁƉŽŝŶƚͲďĂƐĞĚ>ZƐLJƐƚĞŵǁĂƐĚĞǀŝƐĞĚƚŚĂƚĂƐƐŝŐŶĞĚĂƉŽŝŶƚ
ƚŽĞǀĞƌLJĂƵƚŽŵŽƚŝǀĞƉĂƌƚ͕ĂŶĚŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌƐǁĞƌĞƌĞƋƵŝƌĞĚƚŽƵƐĞůŽĐĂůůLJƉƌŽĚƵĐĞĚƉĂƌƚƐƵƉƚŽĂŵŝŶŝŵƵŵ
ƉŽŝŶƚƚŽƚĂů;ƚŚƵŬŽƌĂůĂ͕ϮϬϭϬď͗ϯ͖<ƵƌŽŝǁĂĂŶĚdĞĐŚĂŬĂŶŽŶƚ͕ϮϬϭϳ͗ϵͲϭϬͿ͘ϭϳ

ƚƚŚĞƚŝŵĞ͕ĂƐƉĞĐŝĨŝĐƉƌŽũĞĐƚǁĂƐĐƌĞĂƚĞĚƚŽƚĂƌŐĞƚůŽĐĂůƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶŽĨĚŝĞƐĞůĞŶŐŝŶĞƐĨŽƌŽŶĞͲƚŽŶƉŝĐŬͲƵƉ
ƚƌƵĐŬƐ ƐƵďũĞĐƚ ƚŽ Ă ƐƉĞĐŝĨŝĐ >ZůĞǀĞů ĂŶĚ ĞdžƉŽƌƚ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ͘hŶĚĞƌ ƚŚŝƐ ƐĐŚĞŵĞ͕ ƚŚƌĞĞ
ƐĞůĞĐƚĞĚ ĨŽƌĞŝŐŶ ĨŝƌŵƐ ǁĞƌĞ ĐŚŽƐĞŶ ƚŽ ůŽĐĂůůLJ ƉƌŽĚƵĐĞ ĚŝĞƐĞů ĞŶŐŝŶĞƐ ǁŝƚŚ Ăƚ ůĞĂƐƚ ϮϬ ƉĞƌ ĐĞŶƚ ůŽĐĂů
ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶŝŶƚŚĞĨŝƌƐƚLJĞĂƌ;ϭϵϴϵͿ͖ƚŚĞ>ZǁŽƵůĚƌŝƐĞďLJϭϬƉĞƌĐĞŶƚĞĂĐŚLJĞĂƌ͕ǁŝƚŚƚŚĞŐŽĂůŽĨϳϬƉĞƌ
ĐĞŶƚůŽĐĂůĐŽŶƚĞŶƚďLJƚŚĞĞŶĚŽĨϭϵϵϱ͘dŚĞƐĞƚŚƌĞĞĚĞƐŝŐŶĂƚĞĚƉƌŽĚƵĐĞƌƐŚĂĚƚŚĞĨůĞdžŝďŝůŝƚLJƚŽĚĞĐŝĚĞǁŚŝĐŚ
ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐƚŽƉƌŽĐƵƌĞůŽĐĂůůLJ͕ďƵƚŚĂĚƚŽĂĐŚŝĞǀĞĨƵůůůŽĐĂůŝnjĂƚŝŽŶĨŽƌƉĂƌƚƐƐƵĐŚĂƐĐĂƐƚŝŶŐ͕ĨŽƌŐŝŶŐĂŶĚ
ŵĂĐŚŝŶŝŶŐ ŽĨ ĐLJůŝŶĚĞƌ ďůŽĐŬƐ͕ ĐLJůŝŶĚĞƌ ŚĞĂĚƐ͕ ĐƌĂŶŬƐŚĂĨƚƐ͕ ĐĂŵƐŚĂĨƚƐ͕ ĂŶĚ ĐŽŶŶĞĐƚŝŶŐ ƌŽĚƐ ďLJ ϭϵϵϱ͘ /Ŷ
ƌĞƚƵƌŶ͕ ƚŚĞƚŚƌĞĞƉƌŽĚƵĐĞƌƐǁĞƌĞ ƉƌŽǀŝĚĞĚĂĐĂƉƚŝǀĞŵĂƌŬĞƚĨŽƌƚŚĞŝƌŽƵƚƉƵƚ͕ ĂƐ ůŽĐĂůĂƵƚŽͲĂƐƐĞŵďůĞƌƐ
ǁĞƌĞƌĞƋƵŝƌĞĚƚŽƵƐĞŽŶůLJůŽĐĂůůLJƉƌŽĚƵĐĞĚĞŶŐŝŶĞƐ͘ƚƚŚŝƐƚŝŵĞ͕ĂƵƚŽŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌƐŶŽƚŽŶůLJĞdžƉĂŶĚĞĚ
ƚŚĞŝƌŝŶͲŚŽƵƐĞƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ͕ďƵƚƚŚĞLJĂůƐŽŝŶĚƵĐĞĚƚŚĞŝƌƐƵƉƉůŝĞƌƐŝŶ:ĂƉĂŶƚŽŝŶǀĞƐƚŝŶdŚĂŝůĂŶĚ;ƚŚƵŬŽƌĂůĂ͕
ϮϬϭϬď͗ϮͲϯ͖<ƵƌŽŝǁĂĂŶĚdĞĐŚĂŬĂŶŽŶŐ͕ϮϬϭϳ͗ϭϭͲϭϮͿ͘


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ĂǀĂŝůĂďůĞ͕ĂƵƚŽŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌƐĐŽƵůĚĨƌĞĞůLJƐĞůĞĐƚƐƵďƐƚŝƚƵƚĞƐĨƌŽŵƚŚĞƐĞůĞĐƚŝǀĞůŝƐƚ͘^ŝŶĐĞĂƵƚŽŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌƐǁĞƌĞ
ĂůƌĞĂĚLJĚŽŵĞƐƚŝĐĂůůLJƉƌŽĐƵƌŝŶŐŵĂŶLJƉĂƌƚƐĨŽƵŶĚŽŶƚŚĞŵĂŶĚĂƚŽƌLJůŝƐƚ͕ƚŚĞƌĞǁĂƐůŝƚƚůĞƌĞƐŝƐƚĂŶĐĞĨƌŽŵ
ĂƵƚŽŵĂŬĞƌƐƚŽƚŚĞŶĞǁƐLJƐƚĞŵ;ƚŚƵŬŽƌĂůĂ͕ϮϬϭϬď͗ϯͿ͘
48
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dŚĂŝůĂŶĚ ǁĂƐ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ĐŽƵŶƚƌLJ tdK ŵĞŵďĞƌ ƚŽ ĂĚŚĞƌĞ ƚŽ ƚŚĞ tdK ĂŐƌĞĞŵĞŶƚ ŽŶ dƌĂĚĞ
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DŽƌĞŽǀĞƌ͕ĂůůƐĞůĞĐƚŝǀĞŝŶĐĞŶƚŝǀĞƐŐƌĂŶƚĞĚƚŽĞdžƉŽƌƚͲŽƌŝĞŶƚĞĚĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐĂŶĚĞƋƵŝƚLJŽǁŶĞƌƐŚŝƉƌĞƐƚƌŝĐƚŝŽŶƐ
ŽŶĚŽŵĞƐƚŝĐͲŵĂƌŬĞƚŽƌŝĞŶƚĞĚƉƌŽũĞĐƚƐǁĞƌĞĂďŽůŝƐŚĞĚǁŝƚŚŝŵŵĞĚŝĂƚĞĞĨĨĞĐƚŝŶϭϵϵϵ͘dŚƵƐ͕ĞǀĞŶǁŝƚŚƚŚĞ
ŽŶƐĞƚ ŽĨ ƚŚĞ ƐŝĂŶ ĨŝŶĂŶĐŝĂů ĐƌŝƐŝƐ͕ :ĂƉĂŶĞƐĞ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ƌĞĐŽǀĞƌĞĚ ƐƚƌŽŶŐůLJ ĂĨƚĞƌ ϮϬϬϬ͕ ƌĞŝŶĨŽƌĐĞĚ ďLJ
dŚĂŝůĂŶĚΖƐ ƐĞůĞĐƚŝŽŶ ĂƐ Ă ƌĞŐŝŽŶĂů ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌŝŶŐ ďĂƐĞ ĨŽƌ dŽLJŽƚĂΖƐ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů DƵůƚŝƉƵƌƉŽƐĞ sĞŚŝĐůĞ
ƉƌŽũĞĐƚ;ůĂƵŶĐŚĞĚŝŶϮϬϬϰͿ͘KǀĞƌĂůůƚĂƌŝĨĨƌĂƚĞƐŽŶĨŝŶŝƐŚĞĚǀĞŚŝĐůĞƐĂŶĚĐŽŵƉůĞƚĞůLJŬŶŽĐŬĞĚĚŽǁŶŬŝƚƐŚĂǀĞ
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ƚŚĂƚĂƉƉůLJĨŽƌƚŚĞƐĞŝŶĐĞŶƚŝǀĞƐĂƌĞƌĞƋƵŝƌĞĚƚŽĨƵůĨŝůůĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůĂŶĚŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚͲƌĞůĂƚĞĚĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ͕
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ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶƐĐĂůĞ;/d͕ϮϬϭϲ͗ϰϴ͖hE^W͕ϮϬϭϮͿ͘

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ŵĂũŽƌŝƚLJŽĨdŚĂŝĨŝƌŵƐĂƌĞůĞƐƐƐŽƉŚŝƐƚŝĐĂƚĞĚdŝĞƌϮƐƵƉƉůŝĞƌƐŽƌďĞůŽǁ͘tŚĞŶĂƵƚŽŵĂŬĞƌƐďĞŐĂŶƚŽƐŽƵƌĐĞ
ůŽĐĂůůLJŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞĚƉĂƌƚƐ͕ƚŚĞLJŵĂŝŶůLJƚƵƌŶĞĚƚŽŽƚŚĞƌDEƉĂƌƚƐƐƵƉƉůŝĞƌƐ͕ǁŚŝůĞŵŽƐƚůŽĐĂůƐƵƉƉůŝĞƌƐ
ǁĞƌĞ ƌĞůĞŐĂƚĞĚ ƚŽ ůŽǁĞƌ ƚŝĞƌ ƐƵƉƉůŝĞƌ ĚƵĞ ƚŽ ůŝŵŝƚĞĚ ƉƌŽũĞĐƚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŶĚ ĞŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐ ĐĂƉĂďŝůŝƚŝĞƐ
;<ŽŚƉĂŝŶ ĂŶĚ WŽĂƉŽŶŐƐĂŬŽƌŶ͕ ϮϬϭϭ͗ ϮϬͲϮϭͿ͘ dŚĞƐĞ ůŽǁĞƌ ƚŝĞƌ ƐƵƉƉůŝĞƌƐ ƉƌŽǀŝĚĞ ĂƵƚŽ ƉĂƌƚƐ ƐƵĐŚ ĂƐ
ƐƚĂŵƉŝŶŐ ƚŽŽůƐ ĂŶĚ ĂĐĐĞƐƐŽƌŝĞƐ ƚŚĂƚ ĚŽ ŶŽƚ ƌĞƋƵŝƌĞ ĂĚǀĂŶĐĞĚ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ͘ dĞĐŚŶŽůŽŐLJ
ƚƌĂŶƐĨĞƌƐĨƌŽŵĂƵƚŽŵŽƚŝǀĞŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĞƌƐŚĂǀĞďĞĞŶĨŽĐƵƐĞĚŽŶƉƌŽĐĞƐƐŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶƐƚŽŵĞĞƚƐƚĂŶĚĂƌĚƐŝŶ
ƋƵĂůŝƚLJĐŽŶƚƌŽůĂŶĚĐŽƐƚƌĞĚƵĐƚŝŽŶƚĂƌŐĞƚƐ͖ƉƌŽĚƵĐƚŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶŝƐŽĨƚĞŶĂƚŽƉͲĚŽǁŶƉƌŽĐĞƐƐǁŝƚŚĚĞƐŝŐŶ
ƐƉĞĐŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐƉƌŽǀŝĚĞĚďLJĂƵƚŽŵĂŬĞƌƐ͕ƌĞƐƵůƚŝŶŐŝŶĨĞǁŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐĨŽƌũŽŝŶƚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶǀŽůǀŝŶŐůŽĐĂů
ĨŝƌŵƐ͘&ŽƌƚŚĞƐĞƌĞĂƐŽŶƐ͕ƐŽŵĞŚĂǀĞĂƌŐƵĞĚƚŚĂƚΗƚĞĐŚŶŽůŽŐLJůĞŶĚŝŶŐΗ;ďĞƚǁĞĞŶƚŚĞƉĂƌĞŶƚĐŽŵƉĂŶLJĂŶĚ
ŝƚƐdŚĂŝƐƵďƐŝĚŝĂƌLJͿŚĂƐĂůůŽǁĞĚdŚĂŝůĂŶĚΖƐĂƵƚŽŵŽƚŝǀĞƐĞĐƚŽƌƚŽŵĂŬĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞƉƌŽŐƌĞƐƐ͕ďƵƚƚŚĞůĂĐŬ
ŽĨĂĐƚƵĂůΗƚĞĐŚŶŽůŽŐLJƚƌĂŶƐĨĞƌΗŚĂƐůŝŵŝƚĞĚƚŚĞĂďŝůŝƚLJŽĨůŽĐĂůƐƵƉƉůŝĞƌƐƚŽƵƉŐƌĂĚĞƚŚĞŝƌŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐĂŶĚƚŽ
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ĐƌĞĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞĚŚŽĐŽŵŵŝƚƚĞĞŽŶ^ĐŝĞŶĐĞĂŶĚdĞĐŚŶŽůŽŐLJŝŶϭϵϳϬƚŽƉƌŽŵŽƚĞĂŶĚŝŶƚĞŶƐŝĨLJƌĞŐŝŽŶĂů
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ĂŶĚdĞĐŚŶŽůŽŐLJ;K^dͿ͕ĂŶĚƉƌŽĚƵĐĞĚƚŚĞĨŝƌƐƚ^EWůĂŶŽĨĐƚŝŽŶŽŶ^ĐŝĞŶĐĞĂŶĚdĞĐŚŶŽůŽŐLJ;W^dͿ
49
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&ƵŶĚ͕^&ͿǁĂƐĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚǁŝƚŚŝŶŝƚŝĂůĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶƐŽĨh^ΨϱϬ͕ϬϬϬĨƌŽŵĞĂĐŚ^EŵĞŵďĞƌĐŽƵŶƚƌLJĂŶĚ
EΨϭϬϬ͕ϬϬϬĨƌŽŵƚŚĞEĞǁĞĂůĂŶĚ'ŽǀĞƌŶŵĞŶƚ͘LJϮϬϬϬ͕^EŵĞŵďĞƌĐŽƵŶƚƌŝĞƐĂŐƌĞĞĚƚŽƌĂŝƐĞƚŚĞŝƌ
ĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶƐƚŽh^ΨϭŵŝůůŝŽŶĞĂĐŚ͘/ŶŝƚŝĂůůLJ͕^&ŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐǁĞƌĞƌĞƐƚƌŝĐƚĞĚƚŽƵƐŝŶŐϴϬƉĞƌĐĞŶƚŽĨƚŚĞ
ŝŶƚĞƌĞƐƚĞĂƌŶĞĚŽŶŝƚƐĨƵŶĚƐƚŽǁĂƌĚƐK^dͲĂƉƉƌŽǀĞĚĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ǁŚŝĐŚĨŽĐƵƐĞĚŽŶĐŽŵŵŝƐƐŝŽŶŝŶŐƉŽůŝĐLJ
ƐƚƵĚŝĞƐ͕ĐŽŶǀĞŶŝŶŐĂŶĚŚŝƌŝŶŐĞdžƉĞƌƚƐ͕ĂŶĚŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĞdžĐŚĂŶŐĞĂŶĚĚŝƐƐĞŵŝŶĂƚŝŽŶ͘&ŽƌĞdžĂŵƉůĞ͕ĨŽƌƚŚĞ
&ŽƵƌƚŚ W^d ;ϮϬϬϳͲϮϬϭϭͿ ƚŚĞƌĞ ǁĞƌĞ ϭϱϰ ƉƌŽũĞĐƚƐ ĐŽŵƉůĞƚĞĚ Žƌ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶ͕
ƐƵƉƉŽƌƚĞĚďLJh^ΨϭϮŵŝůůŝŽŶĨƌŽŵĚŝĂůŽŐƵĞƉĂƌƚŶĞƌƐƐƵĐŚĂƐ:ĂƉĂŶ͕ŚŝŶĂ͕/ŶĚŝĂĂŶĚƚŚĞZĞƉƵďůŝĐŽĨ<ŽƌĞĂ
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ŵĞŵďĞƌ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ĂŐƌĞĞĚ ƚŽ ĞĂĐŚ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ Ψϭ ŵŝůůŝŽŶ͘ dŚĞ & ƌĞƉůĂĐĞĚ ƚŚĞ ^E &ƵŶĚ ƚŚĂƚ ǁĂƐ
ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚŝŶϭϵϲϵ͕ĂŶĚŵĞŵďĞƌĐŽƵŶƚƌŝĞƐΖĞdžŝƐƚŝŶŐĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶƐƚŽƚŚĞ^E&ƵŶĚǁĞƌĞƚƌĂŶƐĨĞƌƌĞĚƚŽ
ƚŚĞ&͘/ŶϮϬϭϮ͕^EDŝŶŝƐƚĞƌƐƌĞĐŽŐŶŝnjĞĚƚŚĂƚŵŽƌĞƌĞƐŽƵƌĐĞƐǁĞƌĞŶĞĞĚĞĚƚŽƐƵƉƉŽƌƚůĂƌŐĞƌƐĐĂůĞ
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ƉƌŝŶĐŝƉĂů ƐƵŵ ŽĨ /& ĐĂŶ ďĞŝŶǀĞƐƚĞĚŝŶ ƌĞůĂƚĞĚ ƉƌŽũĞĐƚƐ͕ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ũƵƐƚ ƚŚĞŝŶƚĞƌĞƐƚ ĞĂƌŶŝŶŐƐ;^E
^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂƚ͕ϮϬϭϱĨͿ͘

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ŽŶƐĐŝĞŶĐĞ͕ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJĂŶĚŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶ;^d/Ϳ͕ǁŚŝĐŚǁĂƐŝŶƐƚĞĂĚŝŶĐůƵĚĞĚŝŶƚŚĞďůƵĞƉƌŝŶƚĨŽƌƚŚĞ^E
^ŽĐŝĂůͲƵůƚƵƌĂůŽŵŵƵŶŝƚLJ͘ƵŝůĚŝŶŐŽŶƚŚŝƐ͕ĂƌĞůĂƚĞĚƐĞĐƚŝŽŶǁĂƐŝŶĐŽƌƉŽƌĂƚĞĚŝŶƚŚĞďůƵĞƉƌŝŶƚϮϬϮϱ
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ďƵƐŝŶĞƐƐŝŶĐƵďĂƚŽƌƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ͖ŝŶĐƌĞĂƐĞĚĨŝƐĐĂůĂŶĚŶŽŶͲĨŝƐĐĂůƉŽůŝĐŝĞƐĨŽƌZΘ͖ƐƵƉƉŽƌƚĨŽƌƌĞƐĞĂƌĐŚĂŶĚ
ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJƉĂƌŬƐ͕ũŽŝŶƚĐŽƌƉŽƌĂƚĞ͕ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚĂŶĚͬŽƌƵŶŝǀĞƌƐŝƚLJƌĞƐĞĂƌĐŚůĂďŽƌĂƚŽƌŝĞƐ͕ĂŶĚZΘĐĞŶƚƌĞƐ͖
ůŝŶŬƐǁŝƚŚŐůŽďĂůĂŶĚƌĞŐŝŽŶĂůZΘŶĞƚǁŽƌŬƐ͖ƐƚƌŽŶŐŝŶƚĞůůĞĐƚƵĂůƉƌŽƉĞƌƚLJƌŝŐŚƚƐƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶƐ͖ĂŶĚĞŶŚĂŶĐĞĚ
ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶŝŶŐůŽďĂůĂŶĚƌĞŐŝŽŶĂůǀĂůƵĞĐŚĂŝŶƐ;^E^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂƚ͕ϮϬϭϱĂ͗ϭϲͲϭϳͿ͘

KǀĞƌĂůů͕ ^d/ ŝŶĚŝĐĂƚŽƌƐ ƌĞŵĂŝŶ ƌĞůĂƚŝǀĞůLJ ǁĞĂŬ ĨŽƌ ^E ŵĞŵďĞƌ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ;,ĂLJĂƐŚŝ Ğƚ Ăů͕͘ ϮϬϭϱͿ͘ &Žƌ
ĞdžĂŵƉůĞ͕ĂǀĂŝůĂďůĞƐƚĂƚŝƐƚŝĐƐŽŶŐƌŽƐƐĞdžƉĞŶĚŝƚƵƌĞŽŶZΘƌĞǀĞĂůůŽǁůĞǀĞůƐĨŽƌĂůů^EĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͕ĞdžĐĞƉƚ
^ŝŶŐĂƉŽƌĞ;ĨŝŐƵƌĞϭϴͿ͘DĂůĂLJƐŝĂŚĂƐƚŚĞƐĞĐŽŶĚŚŝŐŚĞƐƚŐƌŽƐƐĞdžƉĞŶĚŝƚƵƌĞŽŶZΘ;'ZͿůĞǀĞůĂƚϭ͘ϯƉĞƌ
ĐĞŶƚŽĨ'WŝŶϮϬϭϰ͕ǁŚŝĐŚŝƐƐƚŝůůƌĞůĂƚŝǀĞůLJůŽǁ͕ďƵƚŵƵĐŚŝŵƉƌŽǀĞĚĨƌŽŵƚŚĞϬ͘ϮƉĞƌĐĞŶƚŝŶϭϵϵϲ͘'Z
ůĞǀĞůƐ ĨŽƌ Ăůů ŽƚŚĞƌ ^E ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ǁĞƌĞ ďĞůŽǁ Ϭ͘ϱ ƉĞƌ ĐĞŶƚ ŝŶ ϮϬϭϰ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ĨĂƌ ďĞůŽǁ ƚŚĞ ƌĞŐŝŽŶĂů
ĂǀĞƌĂŐĞĨŽƌĂƐƚƐŝĂĂŶĚƚŚĞWĂĐŝĨŝĐ͘

50
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/ŶĚŽŶĞƐŝĂ >ĂŽWĞŽƉůĞΖƐĞŵ͘ZĞƉƵďůŝĐ
DĂůĂLJƐŝĂ DLJĂŶŵĂƌ
WŚŝůŝƉƉŝŶĞƐ ^ŝŶŐĂƉŽƌĞ
dŚĂŝůĂŶĚ sŝĞƚEĂŵ
ĂƐƚƐŝĂĂŶĚWĂĐŝĨŝĐ

^ŽƵƌĐĞ͗hE^K͘

dŚĞƐĞ ǁŝĚĞ ĚŝƐƉĂƌŝƚŝĞƐ ŝŶ ^E ŝŶŶŽǀĂƚŝŽŶ ĐĂƉĂďŝůŝƚŝĞƐ ĂƌĞ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚ ǁŝƚŚ ŽďƐĞƌǀĞĚ ƚƌĞŶĚƐ ŝŶ hŶŝƚĞĚ
^ƚĂƚĞƐ ƉĂƚĞŶƚŝŶŐ ĂĐƚŝǀŝƚLJ ďLJ ^E ŵĞŵďĞƌ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͕ ǁŚŝĐŚ ƐŚŽǁ ƚŚĞ ŽǀĞƌĂƌĐŚŝŶŐ ĚŽŵŝŶĂŶĐĞ ŽĨ
^ŝŶŐĂƉŽƌĞ͕ ĨŽůůŽǁĞĚ ďLJ DĂůĂLJƐŝĂ͕ dŚĂŝůĂŶĚ͕ ƚŚĞ WŚŝůŝƉƉŝŶĞƐ ĂŶĚ /ŶĚŽŶĞƐŝĂ ;ĨŝŐƵƌĞ ϭϵͿ͘ /Ŷ ϮϬϭϱ͕ ^E
ĐŽƵŶƚƌŝĞƐĨŝůĞĚĂƚŽƚĂůŽĨϭ͕ϯϳϵƉĂƚĞŶƚƐŝŶƚŚĞhŶŝƚĞĚ^ƚĂƚĞƐ͕ϵϲϲŽĨǁŚŝĐŚǁĞƌĞĨŝůĞĚďLJ^ŝŶŐĂƉŽƌĞ;ϳϬƉĞƌ
ĐĞŶƚͿ͕ϮϱϲďLJDĂůĂLJƐŝĂ;ϭϴ͘ϲƉĞƌĐĞŶƚͿ͕ϴϵďLJdŚĂŝůĂŶĚ;ϲ͘ϱƉĞƌĐĞŶƚͿ͕ϰϮďLJƚŚĞWŚŝůŝƉƉŝŶĞƐ;ϯ͘ϬƉĞƌĐĞŶƚͿ͕
ĂŶĚϮϬďLJ/ŶĚŽŶĞƐŝĂ;ϭ͘ϱƉĞƌĐĞŶƚͿ͘KŶĂĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞďĂƐŝƐ͕^EĐŽƵŶƚƌŝĞƐƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůLJůĂŐhŶŝƚĞĚ^ƚĂƚĞƐ
ƉĂƚĞŶƚŝŶŐ ĂĐƚŝǀŝƚLJ ďLJ ŽƚŚĞƌ ůĞĂĚŝŶŐ ĞŵĞƌŐŝŶŐ ĞĐŽŶŽŵŝĞƐ͗ ŝŶ ϮϬϭϱ͕ ƚŚĞ ZĞƉƵďůŝĐ ŽĨ <ŽƌĞĂ ĨŝůĞĚ ϭϳ͕ϵϮϰ
ƉĂƚĞŶƚƐ͕dĂŝǁĂŶWƌŽǀŝŶĐĞŽĨŚŝŶĂĨŝůĞĚϭϭ͕ϲϵϬ͕ŚŝŶĂĨŝůĞĚϴ͕ϭϭϲ͕ĂŶĚ/ŶĚŝĂĨŝůĞĚϯ͕ϯϱϱ͘

51
 ĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐĂŶĚŚĂůůĞŶŐĞƐŝŶZĞŐŝŽŶĂů/ŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ
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&ŝŐƵƌĞϭϵ͘hŶŝƚĞĚ^ƚĂƚĞƐƉĂƚĞŶƚƐŐƌĂŶƚĞĚƚŽ^EĂŶĚƐŝĂŶĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͕ϭϵϲϳͲϮϬϭϱ
ϭ͕ϰϬϬ ϮϬ͕ϬϬϬ

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ϭ͕ϮϬϬ
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52
 ĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐĂŶĚŚĂůůĞŶŐĞƐŝŶZĞŐŝŽŶĂů/ŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ
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W^d ĚŽĐƵŵĞŶƚƐ͘ ^E ĂůƐŽ ůĂĐŬƐ Ă ƐƚƌŽŶŐ ŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐ ĂŶĚ ĞǀĂůƵĂƚŝŽŶ ƐLJƐƚĞŵ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ
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ƐƵƐƚĂŝŶĞĚĞĐŽŶŽŵŝĐŐƌŽǁƚŚĂŶĚƉŽǀĞƌƚLJƌĞĚƵĐƚŝŽŶ͕ĂƌĞǁŝĚĞůLJĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ͘ƚƚŝŵĞƐĐƌŝƚŝĐŝnjĞĚĨŽƌŝƚƐƐůŽǁ
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ĐŽƵŶƚƌŝĞƐĂƉƉĞĂƌƚŽďĞǁĞůůƉŽƐŝƚŝŽŶĞĚƚŽƚĂŬĞĂĚĞĨĂĐƚŽĐĂƵƚŝŽƵƐĂŶĚŐƌĂĚƵĂůĂƉƉƌŽĂĐŚƚŽůŝďĞƌĂůŝnjĂƚŝŽŶ
ŝŶ ƚŚĞƐĞ ƉŽůŝĐLJ ĂƌĞĂƐ͘ dŚŝƐ ĚĞ ĨĂĐƚŽ ŐƌĂĚƵĂůŝƐƚ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ŝƐ ĨƵƌƚŚĞƌ ďƵƚƚƌĞƐƐĞĚ ďLJ ^E ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĂů
ĂƌĐŚŝƚĞĐƚƵƌĞƚŚĂƚůĂĐŬƐĂŶĞŶĨŽƌĐĞŵĞŶƚŵĞĐŚĂŶŝƐŵĨŽƌŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶ͘

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ǁŚŝĐŚƌĞƉƌĞƐĞŶƚƐĂŶŝŶĨŽƌŵĂůĂŶĚƵŶŽƌƚŚŽĚŽdžĂĚĂƉƚĂƚŝŽŶƚŽƐƚĂŶĚĂƌĚŵŽĚĞůƐŽĨƌĞŐŝŽŶĂůŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ͘Ɛ
ŵĞŵďĞƌƐŚŝƉ ŽĨ ^E ŚĂƐ ŐƌŽǁŶ ĨƌŽŵ ŝƚƐ ŽƌŝŐŝŶĂů ϱ ŵĞŵďĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ĐƵƌƌĞŶƚ ϭϬ͕ ĨŽƌŐŝŶŐ ĂŐƌĞĞŵĞŶƚƐ
ĂŵŽŶŐϭϬŵĞŵďĞƌƐŚĂƐĂƚƚŝŵĞƐďĞĞŶŵŽƌĞĚŝĨĨŝĐƵůƚƚŽĂĐŚŝĞǀĞ͘tŚĞŶĂŐƌĞĞŵĞŶƚĐĂŶŶŽƚďĞƌĞĂĐŚĞĚŽŶ
ĂŶŝƐƐƵĞ͕ŵĞŵďĞƌƐŵĂLJĐŚŽŽƐĞƚŽǁŽƌŬďŝůĂƚĞƌĂůůLJŽƌƚŚƌŽƵŐŚƚŚĞƉƌĂŐŵĂƚŝĐ͞^EŵŝŶƵƐy͟ĨŽƌŵƵůĂĨŽƌ
ĨůĞdžŝďůĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ ŝŶ ĐŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ƉƌŽũĞĐƚƐ ƚŚĂƚ ŚĂǀĞ ĂůƌĞĂĚLJ ďĞĞŶ ĂŐƌĞĞĚ ƵƉŽŶ ďLJ Ăůů
^E ŵĞŵďĞƌ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͘ dŚƵƐ͕ ^EΖƐ y ĨŽƌŵƵůĂ ŝƐ Ă ŵŝĚĚůĞ ŐƌŽƵŶĚ ƉƌŽĐĞƐƐ ďĞƚǁĞĞŶ ďŝůĂƚĞƌĂů ĂŶĚ
^EͲǁŝĚĞĂŐƌĞĞŵĞŶƚƐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞƌĞĂƌĞĚƌĂǁďĂĐŬƐƚŽƚŚĞ^EyĨŽƌŵƵůĂ͗ƚŚĞĂƉƉƌŽĂĐŚůĞĂĚƐƚŽ
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ŵŝŶŽƌŝƚLJ ŽĨ ŵĞŵďĞƌƐ ĂĐƌŽƐƐ ŵĂŶLJ ŝƐƐƵĞ ĂƌĞĂƐ͘ DŽƌĞŽǀĞƌ͕ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ŝƐƐƵĞƐ ŶŽƚ ĚĞĞŵĞĚ ďĞŶĞĨŝĐŝĂů
;ĞĐŽŶŽŵŝĐĂůůLJŽƌƉŽůŝƚŝĐĂůůLJͿ͕ŽƌĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚƚŽŽĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐŝĂůŵĂLJďĞůĞĨƚŽĨĨƚŚĞƚĂďůĞŽƌĚĞĂůƚǁŝƚŚŽŶůLJ

53
 ĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐĂŶĚŚĂůůĞŶŐĞƐŝŶZĞŐŝŽŶĂů/ŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ
ͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺͺ
ƉĞƌŝƉŚĞƌĂůůLJ͘

dŚĞƉƌŝŶĐŝƉůĞŽĨŶŽŶͲŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶĐĞŝƐĂŚĂůůŵĂƌŬŽĨƚŚĞ^EtĂLJĂŶĚƉĞƌŵĞĂƚĞƐ^E͛ƐƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͘dŚĞ
ŶŽŶͲŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶĐĞƉƌŝŶĐŝƉůĞŚĂƐĞŶĂďůĞĚ^EƚŽďĞĐŽŵĞĂĨůĞdžŝďůĞŽƌŐĂŶŝnjĂƚŝŽŶǁŝƚŚĂǁŝĚĞĚŝǀĞƌƐŝƚLJŝŶ
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ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͕ ^E͛Ɛ ŵĞŵďĞƌƐŚŝƉŵŝŐŚƚ ůŽŽŬ ǀĞƌLJ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƚŽĚĂLJ͘KŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ŚĂŶĚ͕ ƚŚĞ ŶŽŶͲŝŶƚƌƵƐŝǀĞ
ĂƉƉƌŽĂĐŚ ĞŵďƌĂĐĞĚ ďLJ ^E ŵĂŬĞƐ ŝƚ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ƚŽ ĞŶƐƵƌĞ ƚŚĂƚ ŵĂŶLJ ŽĨ ƚŚĞ ŐŽĂůƐ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ
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Η^EtĂLJΗŚĂƐŐĞŶĞƌĂůůLJƐĞƌǀĞĚŵĞŵďĞƌĐŽƵŶƚƌŝĞƐǁĞůůŽǀĞƌƚŚĞƉĂƐƚϱϬLJĞĂƌƐ͕ďƵƚĂƐ^EĂŐĞƐĂŶĚ
ŵĂƚƵƌĞƐĂƐĂŶŽƌŐĂŶŝnjĂƚŝŽŶ͕ƐŽƐŚŽƵůĚƚŚĞΗ^EtĂLJΗŝŶƚĞƌŵƐŽĨŝŵƉƌŽǀŝŶŐƵƉŽŶĂŶĚĐŽŶƐŽůŝĚĂƚŝŶŐŝƚƐ
ĚŝƐƚŝŶĐƚĨŽƌŵŽĨĚĞĐŝƐŝŽŶͲŵĂŬŝŶŐ͘/ŶůŝŐŚƚŽĨƚŚĞŵŝdžĞĚĞĐŽŶŽŵŝĐƚƌĂĐŬƌĞĐŽƌĚ͕ŝƚƐĞĞŵƐůŝŬĞůLJƚŚĂƚĨŽƌƚŚĞ
^EŽŵŵƵŶŝƚLJƚŽĨƵůůLJƌĞĂůŝnjĞŝƚƐƚŚƌĞĞƉŝůůĂƌƐ͕ƚŚĞΗ^EtĂLJΗǁŝůůŶĞĞĚƐŽŵĞƌĞǀŝƐŝŽŶ͘

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ĨƵƌƚŚĞƌŝŶŐƌĞŐŝŽŶĂůŝŶƚĞƌĞƐƚƐĂŶĚŽďũĞĐƚŝǀĞƐ͘ůŵŽƐƚďLJĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶ͕ďĞƐƚƉƌĂĐƚŝĐĞŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶƐĚŽŶŽƚƚĂŬĞ
ŝŶƚŽĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶůŽĐĂůĐŽŶƚĞdžƚƵĂůĨĞĂƚƵƌĞƐ͖ŝƚƉƌĞƐƵŵĞƐƚŚĂƚŝƚŝƐƉŽƐƐŝďůĞƚŽĚĞĐŝĚĞŝŶĂĚǀĂŶĐĞĂƐĞƚŽĨ
ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĂůĂƌƌĂŶŐĞŵĞŶƚƐƚŽǁŚŝĐŚĐŽŶǀĞƌŐĞŶĐĞŝƐŝŶŚĞƌĞŶƚůLJĚĞƐŝƌĂďůĞ͘ƐZŽĚƌŝŬ;ϮϬϬϴ͗ϭϬϬͿ
ŶŽƚĞĚ͗

dŚŝƐ ΀ďĞƐƚ ƉƌĂĐƚŝĐĞ΁ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ŝƐ ĨŽƵŶĚĞĚ ŝŶ Ă ĨŝƌƐƚͲďĞƐƚ ŵŝŶĚƐĞƚ ǁŚŝĐŚ ƉƌĞƐƵŵĞƐ ƚŚĞ
ƉƌŝŵĂƌLJ ƌŽůĞ ŽĨ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĂů ĂƌƌĂŶŐĞŵĞŶƚƐ ŝƐ ƚŽ ŵŝŶŝŵŝnjĞ ƚƌĂŶƐĂĐƚŝŽŶ ĐŽƐƚƐ ŝŶ ƚŚĞ
ŝŵŵĞĚŝĂƚĞůLJ ƌĞůĞǀĂŶƚ ĚŽŵĂŝŶͲ ǁŝƚŚŽƵƚ ƉĂLJŝŶŐ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ƚŽ ƉŽƚĞŶƚŝĂůŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ ǁŝƚŚ
ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĂůĨĞĂƚƵƌĞƐĞůƐĞǁŚĞƌĞŝŶƚŚĞƐLJƐƚĞŵ͘

&ŝƌƐƚͲďĞƐƚ ĂƉƉƌŽĂĐŚĞƐ ĂƌĞ ďĂƐĞĚ ŽŶ ŵĂŝŶƐƚƌĞĂŵ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ĐŽŶĐĞƉƚƐ ƚŚĂƚ ƉůĂĐĞ ĞŵƉŚĂƐŝƐ ŽŶ ƚŚĞ
ΗƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶ ŽĨ ĞdžĐŚĂŶŐĞ ďĞƚǁĞĞŶ ƌĂƚŝŽŶĂů ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ŝŶ ƚŚĞ ŵĂƌŬĞƚ ĂŶĚ ƚŚĞ ƌĞůĂƚĞĚ ƉƌŽďůĞŵ ŽĨ
ĂůůŽĐĂƚŝǀĞĞĨĨŝĐŝĞŶĐLJŽĨƐĐĂƌĐĞƌĞƐŽƵƌĐĞƐΗ͕ǁŚŝĐŚƉƌŽǀŝĚĞƐŶŽƌĞĂůƚŚĞŽƌLJŽĨƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶĂŶĚŽǀĞƌůŽŽŬƐƚŚĞ
ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞŽĨŽƌŐĂŶŝnjĂƚŝŽŶĂůĚLJŶĂŵŝĐƐĂŶĚƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĐĂůůĞĂƌŶŝŶŐŝŶƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶŽǀĞƌƚŝŵĞ;ŶĚƌĞŽŶŝĂŶĚ
ŚĂŶŐ͕ ϮϬϭϲ͗ ϭϳϰͲϭϳϱͿ͘ zĞƚ͕ ŝƚ ŝƐ ĐůĞĂƌ ƚŚĂƚ ^E ƉŽůŝĐLJŵĂŬĞƌƐ ŽƉĞƌĂƚĞ ŝŶ Ă ƵŶŝƋƵĞ ΗƐĞĐŽŶĚͲďĞƐƚΗ
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚŝŶǁŚŝĐŚŵĂƌŬĞƚƐĂƌĞŶŽƚƉĞƌĨĞĐƚůLJĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞĂŶĚǁŚĞƌĞƚŚĞƌĞĚƵĐƚŝŽŶŽĨƚƌĂŶƐĂĐƚŝŽŶĐŽƐƚƐ
ĂůŽŶĞ ŝƐ ƵŶůŝŬĞůLJ ƚŽ ďĞ ƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚ ƚŽ ƌĞƐŽůǀĞ ŵƵůƚŝƉůĞ ŵĂƌŬĞƚ ĨĂŝůƵƌĞƐ ĂŶĚ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ĐŽŶƐƚƌĂŝŶƚƐ͘ /ƚ ŝƐ
ƉƌĞĐŝƐĞůLJ ƚŚŝƐ ůĂƚĞĐŽŵĞƌ ƉŽůŝĐLJ ƐĞƚƚŝŶŐ ƚŚĂƚ ŝƐ ƌŝĨĞ ĨŽƌ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĂů ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂƚŝŽŶ͕ ǁŚĞƌĞ ĞĐŽŶŽŵŝĐ
ŽďũĞĐƚŝǀĞƐΗĐĂŶďĞĂĐŚŝĞǀĞĚƚŚƌŽƵŐŚĂŶƵŵďĞƌŽĨĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĂůĚĞƐŝŐŶƐ͕ĂŶĚƐŽŵĞƚŝŵĞƐŝƚŝƐǁŽƌƚŚ
ĚŽŝŶŐƚŚŝŶŐƐŝŶĂŶƵŶŽƌƚŚŽĚŽdž͕ƌŽƵŶĚĂďŽƵƚǁĂLJŝĨƚŚŝƐǁŝůůƐĞƌǀĞƚŽƌĞůĂdžŽƚŚĞƌĐŽŶƐƚƌĂŝŶƚƐĞůƐĞǁŚĞƌĞŝŶ
ƚŚĞƐLJƐƚĞŵΗ;ZŽĚƌŝŬ͕ϮϬϬϴ͗ϭϬϯͿ͘

&ŽƌĞdžĂŵƉůĞ͕ŵŽƌĞĚLJŶĂŵŝĐĂŶĚŶŽŶͲůŝŶĞĂƌƚŚŝŶŬŝŶŐŵĂLJďĞŶĞĞĚĞĚŝŶƌĞůĂƚŝŽŶƚŽ^EΖƐĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐŝŶ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ƵƉŐƌĂĚŝŶŐ ĂŶĚ ŝŶ ĐƌĞĂƚŝŶŐ ƐƚƌŽŶŐ ďĂĐŬǁĂƌĚƐ ĂŶĚ ĨŽƌǁĂƌĚƐ ůŝŶŬĂŐĞƐ ǁŝƚŚ 'sƐ͘ tŚŝůĞ ŵŽƌĞ
ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ ŝŶ 'sƐ ŝƐ ĚĞƐŝƌĂďůĞ ƚŽ ƉƌŽŵŽƚĞ ůĞĂƌŶŝŶŐ Ăƚ ŝŶŝƚŝĂů ƐƚĂŐĞƐ ŽĨ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ƐƵďƐĞƋƵĞŶƚ
ƵƉŐƌĂĚŝŶŐ ƐƚĂŐĞƐ ŵĂLJ ƌĞƋƵŝƌĞ ƐŽŵĞ ĞĨĨŽƌƚ ƚŽ ĨŽƐƚĞƌ ůŽĐĂů ǀĂůƵĞ ĐŚĂŝŶƐ ǁŚŝĐŚ ĐĂŶ ůĞĂĚ ƚŽ ĚĞŐƌĞĞƐ ŽĨ
ƐĞƉĂƌĂƚŝŽŶĨƌŽŵĞdžŝƐƚŝŶŐĨŽƌĞŝŐŶͲĚŽŵŝŶĂƚĞĚ'sƐ͘ĨƚĞƌďƵŝůĚŝŶŐƵƉŝƚƐŽǁŶƐƵƉƉůLJĐŚĂŝŶĐĂƉĂďŝůŝƚŝĞƐ͕ĂŶ
ƵƉŐƌĂĚĞĚĨŝƌŵĐĂŶĚĞĐŝĚĞƚŽůĂƚĞƌƌĞͲŝŶƚĞŐƌĂƚĞǁŝƚŚ'sƐ;>ĞĞĞƚĂů͕͘ϮϬϭϳ͖ŵƐĚĞŶ͕ϮϬϬϵͿ͘ZĞŐŝŽŶĂůĂŶĚ
ŐůŽďĂů ǀĂůƵĞ ĐŚĂŝŶƐ ĂƌĞ ŶŽƚ ŵƵƚƵĂůůLJ ĞdžĐůƵƐŝǀĞ͕ ďƵƚ ŝƚ ŝƐ ƚŚŝƐ ŬŝŶĚ ŽĨ ƐƚƌĂƚĞŐŝĐ ŵĂŶŽĞƵǀƌŝŶŐ ĂŶĚ
ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂƚŝŽŶƚŚĂƚĐŽƵůĚƉƌŽǀĞŝŶĚŝƐƉĞŶƐĂďůĞƚŽ^EĐŽƵŶƚƌŝĞƐΖƵŶĨŝŶŝƐŚĞĚƉƌŽĐĞƐƐĞƐŽĨŝŶĚƵƐƚƌŝĂů
54
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ĂŶĚ ƚŚĞ ŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞ ĐŽŶŽŵŝĐ WĂƌƚŶĞƌƐŚŝƉ ĨŽƌ ĂƐƚ ƐŝĂ ƐƵƉƉŽƌƚĞĚ ďLJ :ĂƉĂŶ͘ ZW ǁŽƵůĚ
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ƌĞĐŽŶĨŝŐƵƌĂƚŝŽŶ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ĚĞĨĞĂƚ ŽĨ ǀĞƐƚĞĚ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ͕ ΗďƵƚ ǁŚĞŶ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ĂƌĞ ƵƐĞĚ ƚŽ ƉƵƌƐƵĞ ƚŚŽƐĞ
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55
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ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ŵƵƐƚ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞůLJ ůĞǀĞƌĂŐĞ ƚŚĞƐĞ ƉŽůŝĐLJ ĨůĞdžŝďŝůŝƚŝĞƐ ƚŽ ƵƉŐƌĂĚĞ ŶĂƚŝŽŶĂů ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ
ĐĂƉĂďŝůŝƚŝĞƐĂŶĚƚŚĞƉŽƐŝƚŝŽŶŽĨůŽĐĂůĨŝƌŵƐŝŶ'sƐ͘
 
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ĞĐŽŶŽŵŝĐƉŽůŝĐLJƉůĂŶƚŽĞŶŚĂŶĐĞĐŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂŶĚĐŽŶŶĞĐƚŝǀŝƚLJŝŶƚŚĞƐŝĂƌĞŐŝŽŶďLJĨŝŶĂŶĐŝŶŐĂŶĚ
ďƵŝůĚŝŶŐ Ă ǁŝĚĞ ƌĂŶŐĞ ŽĨ ŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ƉƌŽũĞĐƚƐ͘ dŚĞ ŝŶŝƚŝĂƚŝǀĞ ŝƐ ĐŽŶĐĞƉƚƵĂůŝnjĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ
ĐƌĞĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚǁŽŵŽĚĞƌŶͲĚĂLJ ƐŝůŬ ƌŽĂĚƐ͗ ƚŚĞ ůĂŶĚͲďĂƐĞĚ Η^ŝůŬ ZŽĂĚ ĐŽŶŽŵŝĐ ĞůƚΗ ĂŶĚ ƚŚĞƐĞĂͲ
ďĂƐĞĚ ΗdǁĞŶƚLJͲĨŝƌƐƚ ĞŶƚƵƌLJ DĂƌŝƚŝŵĞ ^ŝůŬ ZŽĂĚΗ ƚŚĂƚ ǁŝůů ƐƚƌĞƚĐŚ ĂĐƌŽƐƐ ƐŝĂ ƚŽǁĂƌĚƐ ƵƌŽƉĞ
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ďŝůůŝŽŶ͕ ǁŝƚŚ ŽǀĞƌ ΨϱϬ ďŝůůŝŽŶ ŝŶǀĞƐƚĞĚ ďLJ ŚŝŶĂ ďĞƚǁĞĞŶ ϮϬϭϰ ĂŶĚ ϮϬϭϲ ;yŝ͕ ϮϬϭϳͿ͘ 'ŝǀĞŶ ƚŚĞ
ƉƌŽŵŝŶĞŶƚ ƌŽůĞ ŽĨ ^ŽƵƚŚͲĞĂƐƚ ƐŝĂ ŝŶ ƚŚĞ ΘZ ƉůĂŶ ĂŶĚ ^E ŵĞŵďĞƌ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐΖ ŽǁŶ ŵŝdžĞĚ
ƌĞĐŽƌĚŽŶŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ƚŚĞŝŶŝƚŝĂƚŝǀĞĐŽƵůĚƉƌŽǀŝĚĞĂƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚĨŝůůŝƉƚŽĐŚĂůůĞŶŐĞƐ
ĐŽŶĨƌŽŶƚŝŶŐ ^E ŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ĐŽŶŶĞĐƚŝǀŝƚLJ͘ DŽƌĞŽǀĞƌ͕ ƵŶůŝŬĞ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ƚŝŵĞƐ ǁŚĞŶ ŚŝŶĞƐĞ
ĨŝƌŵƐ ǁĞƌĞ ŵĂŝŶůLJŝŶǀĞƐƚŝŶŐ ĂďƌŽĂĚ ƚŽ ŐĂŝŶ ĂĐĐĞƐƐƚŽ ĨŽƌĞŝŐŶ ŶĂƚƵƌĂů ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͕ ΘZΖƐ ďƌŽĂĚĞƌ
ƚŚƌƵƐƚŝŶǀŽůǀŝŶŐŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞĂŶĚĐĂƉŝƚĂůŐŽŽĚƐŝŶĚƵƐƚƌŝĞƐŚŝŶƚƐĂƚŚŝŶĂΖƐŽǁŶŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶƐĨŽƌ
ƵƐŝŶŐ ƚŚĞ ƉůĂŶ ƚŽ ƐƉƵƌ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ƵƉŐƌĂĚŝŶŐ͘ ^E ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ƐŚŽƵůĚ ŵĂŬĞ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŽĨ ƚŚŝƐ
ĨŝŶĂŶĐŝŶŐƚŽďƵŝůĚƵƉƌĞŐŝŽŶĂůŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞĂŶĚƌĞůĂƚĞĚƉƌŽũĞĐƚĐĂƉĂďŝůŝƚŝĞƐ͕ǁŚŝůĞĂůƐŽƉƌŽŵŽƚŝŶŐ
ŝŶĚƵƐƚƌLJ ƚƌĂŶƐĨĞƌƐ ĨƌŽŵ ŚŝŶĂ ŝŶǀŽůǀŝŶŐ ǀĂůƵĞ ĂĚĚĞĚ ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌŝŶŐ ŝŶĚƵƐƚƌŝĞƐ͘ dŚŝƐ ŝƐ ƉĂƌƚ ŽĨ
ŚŝŶĂΖƐƐŽͲĐĂůůĞĚΗŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶĐĂƉĂĐŝƚLJĂŶĚĞƋƵŝƉŵĞŶƚŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌŝŶŐĐŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶΗ͕
ǁŚŝĐŚŝŶƚĞŶĚƐƚŽƚƌĂŶƐĨĞƌŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĐĂƉĂĐŝƚŝĞƐƚŽŚŽƐƚĐŽƵŶƚƌŝĞƐŝŶĂƌĂŶŐĞŽĨƐĞĐƚŽƌƐƐƵĐŚĂƐŝƌŽŶ
ĂŶĚ ƐƚĞĞů͕ ŶŽŶĨĞƌƌŽƵƐ ŵĞƚĂůƐ͕ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ĂŶĚ ŵĂĐŚŝŶĞƌLJ͕ ŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ĂŶĚ
ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌŝŶŐƐĞĐƚŽƌƐ;WŽŽŶ͕ϮϬϭϱď͖ŚĂŶŐ͕ϮϬϭϲͿ͘dŚŝƐƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶĐĂƉĂĐŝƚLJĐŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶŝƐĐůŽƐĞůLJ
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ŚŝŶĂĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂŶŬ;ͿǁŝůůĞƐƚĂďůŝƐŚƐƉĞĐŝĂůŝnjĞĚůŽĂŶĨĂĐŝůŝƚŝĞƐĨŽƌΘZƉƌŽũĞĐƚƐƚŽƚĂůŝŶŐ
ZDϮϱϬďŶ;Ψϯϲ͘ϮďŝůůŝŽŶͿ͘KĨƚŚŝƐƚŽƚĂů͕ZDϭϬϬďŝůůŝŽŶŝƐĞĂƌŵĂƌŬĞĚĨŽƌƐƉĞĐŝĂůŝnjĞĚůŽĂŶƐĨŽƌ
ŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞďƵŝůĚŝŶŐ͕ZDϭϬϬďŝůůŝŽŶŝƐĞĂƌŵĂƌŬĞĚĨŽƌΗƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶĐĂƉĂĐŝƚLJĐŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶΗ͕ĂŶĚ
ZDϱϬďŝůůŝŽŶĨŽƌĨŝŶĂŶĐŝĂůĐŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶ;Z&/͕ϮϬϭϳͿ͘ƐŚŝŶĂƉƵƌƐƵĞƐŝŶĚƵƐƚƌŝĂůƵƉŐƌĂĚŝŶŐĂŶĚ
ƚŚĞďƵŝůĚŝŶŐŽĨŐůŽďĂůĂŶĚƌĞŐŝŽŶĂůǀĂůƵĞĐŚĂŝŶƐůĞĚďLJŚŝŶĞƐĞĨŝƌŵƐ͕^EŵĞŵďĞƌĐŽƵŶƚƌŝĞƐ
ƐŚŽƵůĚ ƉƌŝŽƌŝƚŝnjĞ ĐŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ŝŶǀŽůǀĞƐ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ΗƚƌĂŶƐĨĞƌΗ ŽǀĞƌ ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ΗůĞŶĚŝŶŐΗ ƚŽ
ĐĂƚĂůLJƐĞƚŚĞŐƌĂĚƵĂůĂĐĐƵŵƵůĂƚŝŽŶŽĨƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĐĂůĐĂƉĂďŝůŝƚŝĞƐŽǀĞƌƚŝŵĞ͘

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ƉŽǁĞƌĐŽŵƉĞƚŝƚŝŽŶ͕ŝƚŝƐƉĞƌŚĂƉƐŶŽƚƐƵƌƉƌŝƐŝŶŐƚŚĂƚ^EŵĞŵďĞƌĐŽƵŶƚƌŝĞƐŚĂǀĞŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůLJƌĞƐŽƌƚĞĚ
ƚŽĚŝƉůŽŵĂƚŝĐΗŚĞĚŐŝŶŐΗŝŶƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞďŝůĂƚĞƌĂůƌĞůĂƚŝŽŶƐǁŝƚŚƚŚĞhŶŝƚĞĚ^ƚĂƚĞƐĂŶĚŚŝŶĂ;WŽŽŶ͕ϮϬϭϰͿ͘/Ŷ
ƚŚŝƐ ĐŽŶƚĞdžƚ͕ ^E ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ŚĂǀĞ ĂĚŽƉƚĞĚ Ă ƉĂƚƚĞƌŶ ŽĨ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ͕ ǁŚŝĐŚ ƉƌĂŐŵĂƚŝĐĂůůLJ ƉƌĞǀĞŶƚƐ Žƌ
ĂǀŽŝĚƐĂƌŝŐŝĚƐƚĂŶĐĞŝŶŐƌĞĂƚƉŽǁĞƌĂůŝŐŶŵĞŶƚ͘dŚƵƐ͕ΗŝŶƚŚĞƐŚŽƌƚƚĞƌŵ͕ŚĞĚŐĞƌƐŵĂLJƐĞĞŵƐůŝŬĞƚŚĞLJĂƌĞ
ůĞĂŶŝŶŐ ŵŽƌĞ ŽŶĞ ǁĂLJ͖ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞLJ ǁŝůů ĐŽŶƚŝŶƵĞ ƚŽ ƉƌĞƐĞƌǀĞ ǀŝĂďůĞ ƐƚƌĂƚĞŐŝĐ ŽƉƚŝŽŶƐ ŝŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ
ĚŝƌĞĐƚŝŽŶΗ;'ŝůůĞƚĂů͕͘ϮϬϭϲ͗ϭϱͿ͘

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ŽǀĞƌ ŵĞŵďĞƌƐŚŝƉ ŝŶ ƚŚĞ ŚŝŶĂͲďĂĐŬĞĚ ƐŝĂŶ /ŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞ /ŶǀĞƐƚŵĞŶƚ ĂŶŬ ;//Ϳ͘ dŚĞ ŝŶŝƚŝĂƚŝǀĞ ǁĂƐ
ƐƚƌŽŶŐůLJ ŽƉƉŽƐĞĚ ďLJ hŶŝƚĞĚ ^ƚĂƚĞƐ ŽĨĨŝĐŝĂůƐ͕ ďƵƚ Ăůů ^E ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ďĞĐĂŵĞ // ĨŽƵŶĚŝŶŐ ŵĞŵďĞƌƐ͕
ĞdžĐĞƉƚ/ŶĚŽŶĞƐŝĂ͕ǁŚŝĐŚũŽŝŶĞĚůĂƚĞƌ͘/ŶůŝŐŚƚŽĨŚŝŶĂΖƐŐƌŽǁŝŶŐ ŝŶĨůƵĞŶĐĞŝŶŐůŽďĂůŐŽǀĞƌŶĂŶĐĞ ĂŶĚŝƚƐ
ƌĞůĂƚŝǀĞĞŶƚŚƵƐŝĂƐŵƚŽĨŝŶĂŶĐĞĂŶĚďƵŝůĚůĂƌŐĞͲƐĐĂůĞŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞĂŶĚŝŶĚƵƐƚƌŝĂůƉƌŽũĞĐƚƐ͕^EŵĞŵďĞƌ
56
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 ĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐĂŶĚŚĂůůĞŶŐĞƐŝŶZĞŐŝŽŶĂů/ŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ
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ĐŽƵŶƚƌŝĞƐĐŽƵůĚĐŽŶƚĞŵƉůĂƚĞƚŚƌĞĞƐƚƌĂƚĞŐŝĐŽƉƚŝŽŶƐǁŝƚŚŚŝŶĂŝŶƚŚĞƉŝǀŽƚĂůĂƌĞĂŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĨŝŶĂŶĐĞ͘
dŚĞƐĞŽƉƚŝŽŶƐĐĂŶďĞĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚŝŶƚŚĞǁŝĚĞƌĐŽŶƚĞdžƚŽĨƚŚĞΗ&ŝŶĂŶĐŝŶŐĨŽƌĞǀĞůŽƉŵĞŶƚΗĚĚŝƐďĂďĂ
ĐƚŝŽŶŐĞŶĚĂ͕ǁŚŝĐŚĐŽƵůĚƉƌŽŵƉƚĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌLJŝŶŝƚŝĂƚŝǀĞƐďLJƚŚĞhŶŝƚĞĚ^ƚĂƚĞƐĂŶĚŽƚŚĞƌĚŝĂůŽŐƵĞ
ƉĂƌƚŶĞƌƐ͗

• /Ŷ:ƵŶĞ͕ƚŚĞΨϰϬďŝůůŝŽŶ^ŝůŬZŽĂĚ&ƵŶĚ;^Z&Ϳ͕ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚĂƐŚŝŶĂΖƐůĂƚĞƐƚƐŽǀĞƌĞŝŐŶǁĞĂůƚŚĨƵŶĚ
ĂŶĚƚŚĞŵĂŝŶĨŝŶĂŶĐŝĂůǀĞŚŝĐůĞďĂĐŬŝŶŐƚŚĞΘZ͕ƐŝŐŶĞĚĂDĞŵŽƌĂŶĚƵŵŽĨhŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐǁŝƚŚƚŚĞ
/ŶƚĞƌďĂŶŬŽŶƐŽƌƚŝƵŵŽĨ^ŚĂŶŐŚĂŝŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶKƌŐĂŶŝnjĂƚŝŽŶ;^KͿƚŽĞƐƚĂďůŝƐŚĂĨƌĂŵĞǁŽƌŬĨŽƌ
ůŽŶŐͲƚĞƌŵ ĐŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƚŽ ũŽŝŶƚůLJ ƉƌŽŵŽƚĞ ŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚƐ ŝŶ ^K ŵĞŵďĞƌ ^ƚĂƚĞƐ͘ dŚĞ
ĐŽŶƐŽƌƚŝƵŵ ĐŽŶƐŝƐƚƐ ŽĨ ŶĂƚŝŽŶĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ďĂŶŬƐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ĨŝŶĂŶĐŝĂů ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶƐ ŽĨ ^K
ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ;^Z&͕ϮϬϭϳͿ͘dŚĞŚŝŶĂͲ^E/ŶƚĞƌͲĂŶŬƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶ;/ͿǁĂƐĐƌĞĂƚĞĚŝŶϮϬϭϬ͕ǁŝƚŚ
ƚŚĞ ^ŝdžƚŚ ĞdžĞĐƵƚŝǀĞ ďŽĂƌĚ ŵĞĞƚŝŶŐ ŚĞůĚ ŝŶ ĞĐĞŵďĞƌ ϮϬϭϲ ;͕ ϮϬϭϲͿ͘ ŚŝŶĞƐĞ ŽĨĨŝĐŝĂůƐ ŚĂǀĞ
ƐƵŐŐĞƐƚĞĚ ŐƌĞĂƚĞƌ / ŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚ ŝŶ ΘZ͕ ďƵƚ ƚŚĞƌĞ ŚĂƐ ďĞĞŶ ŶŽ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ
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^E;ϭϵϳϲͿ͘dƌĞĂƚLJŽĨŵŝƚLJĂŶĚŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶŝŶ^ŽƵƚŚĞĂƐƚƐŝĂ͘&ĞďƌƵĂƌLJ͘ǀĂŝůĂďůĞĂƚ͗
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^E^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂƚ;ϭϵϵϮĂͿ͘&ƌĂŵĞǁŽƌŬŐƌĞĞŵĞŶƚŽŶŶŚĂŶĐŝŶŐ^EĐŽŶŽŵŝĐŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶ͘:ĂŶƵĂƌLJ͘
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60
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61
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62
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ŚƚƚƉƐ͗ͬͬǁǁǁ͘ĂĚď͘ŽƌŐͬƐŝƚĞƐͬĚĞĨĂƵůƚͬĨŝůĞƐͬƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶͬϭϱϲϮϵϱͬĂĚďŝͲǁƉϰϰϬ͘ƉĚĨ͘

ŚŝŶĂĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂŶŬ;Ϳ;ϮϬϭϲͿ͘dŚĞϲƚŚdžĞĐƵƚŝǀĞŽĂƌĚDĞĞƚŝŶŐŽĨ/,ĞůĚŝŶĞŝũŝŶŐ͘WƌĞƐƐ
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ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĐĚď͘ĐŽŵ͘ĐŶͬŶŐůŝƐŚͬdžǁnjdžͺϳϭϱͬŬŚĚƚͬϮϬϭϳϬϭͬƚϮϬϭϳϬϭϭϳͺϰϬϰϭ͘Śƚŵů͘

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ŽŵŵƵŶŝƚLJ͘Z/ŝƐĐƵƐƐŝŽŶWĂƉĞƌ^ĞƌŝĞƐZ/ͲWͲϮϬϭϱͲϰϰ͕DĂLJ͘ǀĂŝůĂďůĞĂƚ͗
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĞƌŝĂ͘ŽƌŐͬZ/ͲWͲϮϬϭϱͲϰϰ͘ƉĚĨ͘

ŝďďW;ϮϬϭϳͿ͘tŚLJ^ŽƵƚŚĞĂƐƚƐŝĂĂŶĚ^EĂƌĞĂƐƚƌĂƚĞŐŝĐƉƌŽďůĞŵ͘ĂƐƚƐŝĂ&ŽƌƵŵ͕:ƵůLJ͘ǀĂŝůĂďůĞ
Ăƚ͗ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĞĂƐƚĂƐŝĂĨŽƌƵŵ͘ŽƌŐͬϮϬϭϳͬϬϳͬϮϴͬǁŚLJͲƐŽƵƚŚĞĂƐƚͲĂƐŝĂͲĂŶĚͲĂƐĞĂŶͲĂƌĞͲĂͲƐƚƌĂƚĞŐŝĐͲƉƌŽďůĞŵͬ͘

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ŚƚƚƉƐ͗ͬͬǁǁǁ͘ĞĐŽŶŽŵŝƐƚ͘ĐŽŵͬŶĞǁƐͬĂƐŝĂͬϮϭϳϬϲϮϲϰͲƐŽƵƚŚͲĞĂƐƚͲĂƐŝĂŶͲƐƵŵŵŝƚƌLJͲĂƉŽŐĞĞͲĨŽƌŵͲŽǀĞƌͲ
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WĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐŝŶDĂůĂLJƐŝĂ͘ĂƐƚͲtĞƐƚĞŶƚĞƌtŽƌŬŝŶŐWĂƉĞƌƐEŽ͘ϰϰ͘KĐƚŽďĞƌ͘ǀĂŝůĂďůĞĂƚ͗
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĞĂƐƚǁĞƐƚĐĞŶƚĞƌ͘ŽƌŐͬƐLJƐƚĞŵͬƚĚĨͬƉƌŝǀĂƚĞͬKEǁƉϬϰϰ͘ƉĚĨ͍ĨŝůĞсϭΘƚLJƉĞсŶŽĚĞΘŝĚсϯϭϴϰϳ͘

&ĞƌŶĂŶĚĞnj͕<ůĞŝŶD͕ZĞďƵĐĐŝ͕^ĐŚŝŶĚůĞƌDĂŶĚhƌŝďĞD;ϮϬϭϱͿ͘ĂƉŝƚĂůŽŶƚƌŽůDĞĂƐƵƌĞƐ͗EĞǁ
ĂƚĂƐĞƚ͘/D&tŽƌŬŝŶŐWĂƉĞƌtWͬϭϱͬϴϬ͕Ɖƌŝů͘ǀĂŝůĂďůĞĂƚ͗
ŚƚƚƉƐ͗ͬͬǁǁǁ͘ŝŵĨ͘ŽƌŐͬĞdžƚĞƌŶĂůͬƉƵďƐͬĨƚͬǁƉͬϮϬϭϱͬǁƉϭϱϴϬ͘ƉĚĨ͘

63
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^ĞĐƌĞƚĂƌŝĂƚ͗:ĂŬĂƌƚĂ͘ǀĂŝůĂďůĞĂƚ͗ŚƚƚƉ͗ͬͬĂƐĞĂŶ͘ŽƌŐͬĂƐĞĂŶͬĂďŽƵƚͲĂƐĞĂŶͬŚŝƐƚŽƌLJͬ͘

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ŚƚƚƉƐ͗ͬͬǁǁǁ͘ƵƐĐĐ͘ŐŽǀͬƐŝƚĞƐͬĚĞĨĂƵůƚͬĨŝůĞƐͬ,ŝĞďĞƌƚͺdĞƐƚŝŵŽŶLJ͘ƉĚĨ͘

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ŚƚƚƉƐ͗ͬͬǁǁǁ͘ĂĚď͘ŽƌŐͬƐŝƚĞƐͬĚĞĨĂƵůƚͬĨŝůĞƐͬƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶͬϭϱϲϭϱϲͬĂĚďŝͲǁƉϯϬϭ͘ƉĚĨ͘

64
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ŚƉ͘ϮŝŶ/ŶŐ>z͕ĚĞŽƌĚŽďĂ^͕ĂŶĚĂĚŽƚK;ĞĚƐ͘Ϳ͘EŽŶͲdĂƌŝĨĨDĞĂƐƵƌĞƐŝŶ^E͘ĐŽŶŽŵŝĐZĞƐĞĂƌĐŚ
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/ŶƚĂů:ƌ͘W;ϮϬϭϱďͿ͘ůƵĞƉƌŝŶƚ/ŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶWĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞĂŶĚŚĂůůĞŶŐĞƐ͗/ŶǀĞƐƚŵĞŶƚ
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ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĞƌŝĂ͘ŽƌŐͬZ/ͲWͲϮϬϭϱͲϯϮ͘ƉĚĨ͘

/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůdƌĂĚĞĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝŽŶ;/dͿ;ϮϬϭϲͿ͘ϮϬϭϲdŽƉDĂƌŬĞƚƐZĞƉŽƌƚ͗ƵƚŽŵŽƚŝǀĞWĂƌƚƐ͘Ɖƌŝů͘
ǀĂŝůĂďůĞĂƚ͗ŚƚƚƉ͗ͬͬƚƌĂĚĞ͘ŐŽǀͬƚŽƉŵĂƌŬĞƚƐͬƉĚĨͬĂƵƚŽƉĂƌƚƐͺdŽƉͺDĂƌŬĞƚƐͺZĞƉŽƌƚ͘ƉĚĨ͘

/ƌĂǁĂŶ;ϮϬϭϲͿ͘ŶŶĂůLJƐŝƐŽĨƚŚĞ^EŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶŝŶ^ĐŝĞŶĐĞĂŶĚdĞĐŚŶŽůŽŐLJ͘/D^E
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:ŝƌĂƚŚŝLJƵƚs;ϮϬϭϲͿ͘ƵƌƌĞŶƚDĂƌŬĞƚ^ŝƚƵĂƚŝŽŶŽĨƵƚŽŵŽƚŝǀĞ^ĞĐƚŽƌŝŶdŚĂŝůĂŶĚ͘WƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶƚŽϮϬϭϲ
^E/ƌŽŶĂŶĚ^ƚĞĞů^ƵƐƚĂŝŶĂďŝůŝƚLJ&ŽƌƵŵ͕EŽǀĞŵďĞƌ͘ǀĂŝůĂďůĞĂƚ͗
ŚƚƚƉ͗ͬͬƐĞĂŝƐŝ͘ŽƌŐͬĨŝůĞͬĨŝůĞͬĨƵůůƉĂƉĞƌƐͬ^ĞƐƐŝŽŶϮͲWĂƉĞƌϭͲƵƌƌĞŶƚͲŵĂƌŬĞƚͲ^ŝƚƵĂƚŝŽŶͲŽĨͲƵƚŽŵŽƚŝǀĞͲŝŶͲ
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ŚƚƚƉƐ͗ͬͬƐƚĂƚŝĐϭ͘ƐƋƵĂƌĞƐƉĂĐĞ͘ĐŽŵͬƐƚĂƚŝĐͬϱϲϵϵϯďϭϬϲϵĂϵϭĂďďĞϲĚďĨϱĨĂͬƚͬϱϳĐϮϵϲďďϱϵĐĐϲϴĚĂĞϴϮϰĂϮϯϴͬϭϰ
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ǀĂŝůĂďůĞĂƚ͗ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ďƌĞƚƚŽŶǁŽŽĚƐƉƌŽũĞĐƚ͘ŽƌŐͬǁƉͲĐŽŶƚĞŶƚͬƵƉůŽĂĚƐͬϮϬϭϲͬϬϰͬƚͲ/ƐƐƵĞͲŚŝŶĂͲŐŽĞƐͲ
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ŝƐŬƌŝǀĞĂŶĚƵƚŽŵŽƚŝǀĞ/ŶĚƵƐƚƌŝĞƐŝŶdŚĂŝůĂŶĚ͘/tŽƌŬŝŶŐWĂƉĞƌ^ĞƌŝĞƐEŽ͘Ϯϴϯ͘DĂLJ͘ǀĂŝůĂďůĞĂƚ͗
ŚƚƚƉƐ͗ͬͬǁǁǁ͘ĂĚď͘ŽƌŐͬƐŝƚĞƐͬĚĞĨĂƵůƚͬĨŝůĞƐͬƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶͬϭϱϲϭϯϴͬĂĚďŝͲǁƉϮϴϯ͘ƉĚĨ͘

<ŽŵŽůĂǀĂŶŝũ^͕:ĞĞŶĂŶƵŶƚĂ͕ĂŶĚŵŵĂƌĂƉĂůĂs;ϮϬϭϬͿ͘dŚĂŝƵƚŽŵŽƚŝǀĞ/ŶĚƵƐƚƌLJ͗KƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐĂŶĚ
ŚĂůůĞŶŐĞƐ͘/Ŷ/ŶƚĂƌĂŬƵŵŶĞƌĚW;ĞĚ͘Ϳ͘&ŽƐƚĞƌŝŶŐWƌŽĚƵĐƚŝŽŶĂŶĚ^ĐŝĞŶĐĞĂŶĚdĞĐŚŶŽůŽŐLJ>ŝŶŬĂŐĞƐƚŽ
^ƚŝŵƵůĂƚĞƐ/ŶŶŽǀĂƚŝŽŶŝŶ^E͘ĐŽŶŽŵŝĐZĞƐĞĂƌĐŚ/ŶƐƚŝƚƵƚĞĨŽƌ^EĂŶĚĂƐƚƐŝĂ;Z/Ϳ͗:ĂŬĂƌƚĂ͘

65
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ŝƐĐƵƐƐŝŽŶWĂƉĞƌ^ĞƌŝĞƐZ/ͲWͲϮϬϭϲͲϯϮ͕&ĞďƌƵĂƌLJ͘ǀĂŝůĂďůĞĂƚ͗ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĞƌŝĂ͘ŽƌŐͬZ/ͲWͲϮϬϭϲͲ
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DĂLJ͘ǀĂŝůĂďůĞĂƚ͗ŚƚƚƉƐ͗ͬͬǁǁǁ͘ƉƌŽũĞĐƚͲƐLJŶĚŝĐĂƚĞ͘ŽƌŐͬĐŽŵŵĞŶƚĂƌLJͬĐŚŝŶĂͲƐŝůŬͲƌŽĂĚͲĨƵŶĚͲĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚͲ
ĨŝŶĂŶĐŝŶŐͲďLJͲƌŝĐŚĂƌĚͲŬŽnjƵůͲǁƌŝŐŚƚͲĂŶĚͲĚĂŶŝĞůͲƉŽŽŶͲϮϬϭϱͲϬϱ͍ďĂƌƌŝĞƌсĂĐĐĞƐƐƌĞŐ͘

>ĞĞ<͕^njĂƉŝƌŽD͕ĂŶĚDĂŽY;ϮϬϭϳͿ͘&ƌŽŵ'ůŽďĂůsĂůƵĞŚĂŝŶƐƚŽ/ŶŶŽǀĂƚŝŽŶ^LJƐƚĞŵƐĨŽƌ>ŽĐĂůsĂůƵĞ
ŚĂŝŶƐ͘/ŶZĂďĞůĞƚƚŝ͕>ĞŵĂ͕'ĞŚů^ĞŵƉĂƚŚ;ĞĚƐ͘Ϳ^ƉĞĐŝĂů/ƐƐƵĞŽŶ/ŶŶŽǀĂƚŝŽŶ^LJƐƚĞŵƐŝŶƚŚĞĞƌĂŽĨ'ůŽďĂů
sĂůƵĞŚĂŝŶƐ͘ƵƌŽƉĞĂŶ:ŽƵƌŶĂůŽĨĞǀĞůŽƉŵĞŶƚZĞƐĞĂƌĐŚ͘;&ŽƌƚŚĐŽŵŝŶŐͿ͘

>ŝŵ;ϮϬϭϰͿ͘^EŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶŝŶ^ĐŝĞŶĐĞĂŶĚdĞĐŚŶŽůŽŐLJ͗dŽǁĂƌĚƐƵŝůĚŝŶŐƚŚĞ^EŽŵŵƵŶŝƚLJ͘
WƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶĨŽƌΗ^E/ŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶĂŶĚZĞŐŝŽŶĂůŽůůĂďŽƌĂƚŝŽŶŝŶ^Θd^LJŵƉŽƐŝƵŵΗ͕ϱDĂƌĐŚ͕dŽŬLJŽ͘
ǀĂŝůĂďůĞĂƚ͗ŚƚƚƉ͗ͬͬŐŝƐƚ͘ŐƌŝƉƐ͘ĂĐ͘ũƉͬĞǀĞŶƚƐͬϮϬϭϰͬϬϯͬĚŽĐƵŵĞŶƚͬϮϬϭϰϬϯϬϱͬϬϱͺůŝŵ͘ƉĚĨ͘

>ŝŵD,;ϮϬϭϳͿ͘dŽǁĂƌĚƐĂZĞŐŝŽŶĂů&ŝŶĂŶĐŝĂůƌĐŚŝƚĞĐƚƵƌĞ͗dŚĞĂƐƚƐŝĂŶdžƉĞƌŝĞŶĐĞ͘ĂĐŬŐƌŽƵŶĚƉĂƉĞƌ
ĐŽŵŵŝƐƐŝŽŶĞĚĨŽƌhEd͘;&ŽƌƚŚĐŽŵŝŶŐͿ

>ŝŶ:;ϮϬϭϭͿ͘&ƌŽŵ&ůLJŝŶŐ'ĞĞƐĞƚŽ>ĞĂĚŝŶŐƌĂŐŽŶƐ͗EĞǁKƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐĂŶĚ^ƚƌĂƚĞŐŝĞƐĨŽƌ^ƚƌƵĐƚƵƌĂů
dƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶŝŶĚĞǀĞůŽƉŝŶŐĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͘hEhͲt/Z͘DĂLJ͘ǀĂŝůĂďůĞĂƚ͗
ŚƚƚƉ͗ͬͬƐŝƚĞƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͘ǁŽƌůĚďĂŶŬ͘ŽƌŐͬ/EdDKD/YhͬZĞƐŽƵƌĐĞƐͬt/Zͺ>ĞĐƚƵƌĞͲ:ƵƐƚŝŶͺ>ŝŶͲϬϱͲϬϯͲ
ϭϭ͘ƉĚĨ͘

>ŝŶ:;ϮϬϭϲͿ͘ZĞǀĞůĂƚŝŽŶƐĨƌŽŵŚŝŶĂΖƐdžƉĞƌŝĞŶĐĞĨŽƌŵĞƌŐŝŶŐĐŽŶŽŵŝĞƐ᷇⇵ཛ˖ѝഭ㓿傼ሩᯠ‫ޤ‬㓿⍾
փⲴ੟⽪͘Ɖƌŝů͘ǀĂŝůĂďůĞĂƚ͗
ŚƚƚƉ͗ͬͬĐĂŝĞĐ͘ŵŽĨĐŽŵ͘ŐŽǀ͘ĐŶͬĂƌƚŝĐůĞͬũŝŶŐŵĂŽƚŽŶŐũŝͬϮϬϭϲϬϰͬϮϬϭϲϬϰϬϭϯϬϰϲϱϵ͘ƐŚƚŵů͘

>ůĂŵĂƐZ';ϮϬϭϳͿ͘^EĂŶĚƚŚĞh͗dŚĞdǁŽ&ĂĐĞƐŽĨZĞŐŝŽŶĂů/ŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ͘tĂƌǁŝĐŬ^E
ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ͘&ĞďƌƵĂƌLJ͘ǀĂŝůĂďůĞĂƚŚƚƚƉ͗ͬͬǁĂƌǁŝĐŬĂƐĞĂŶĐŽŶĨĞƌĞŶĐĞ͘ĐŽŵͬĂƐĞĂŶͲĂŶĚͲƚŚĞͲĞƵͲƚŚĞͲƚǁŽͲ
ĨĂĐĞƐͲŽĨͲƌĞŐŝŽŶĂůͲŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶͬ͘

DĂŚďƵďĂŶŝ<;ϮϬϭϳͿ͘^EΖƐƐƚƌĂƚĞŐŝĐĚŝƉůŽŵĂĐLJĂƚϱϬ͘ĂƐƚƐŝĂ&ŽƌƵŵYƵĂƌƚĞƌůLJ͕ϵ;ϮͿ͗ƉƌŝůͲ:ƵŶĞ
ϮϬϭϳ͘ǀĂŝůĂďůĞĂƚ͗ŚƚƚƉ͗ͬͬƉƌĞƐƐͲĨŝůĞƐ͘ĂŶƵ͘ĞĚƵ͘ĂƵͬĚŽǁŶůŽĂĚƐͬƉƌĞƐƐͬŶϮϱϲϮͬƉĚĨͬŬ͘ƉĚĨ͍ƌĞĨĞƌĞƌсϮϱϲϮ͘

DĂŚďƵďĂŶŝ<ĂŶĚ^ĞǀĞƌŝŶŽZ;ϮϬϭϰͿ͘^E͗dŚĞǁĂLJĨŽƌǁĂƌĚ͘DĐ<ŝŶƐĞLJΘŽ͘DĂLJ͘ǀĂŝůĂďůĞĂƚ͗
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ŵĐŬŝŶƐĞLJ͘ĐŽŵͬŝŶĚƵƐƚƌŝĞƐͬƉƵďůŝĐͲƐĞĐƚŽƌͬŽƵƌͲŝŶƐŝŐŚƚƐͬĂƐĞĂŶͲƚŚĞͲǁĂLJͲĨŽƌǁĂƌĚηϬ͘

DĐ<ŝŶƐĞLJ'ůŽďĂů/ŶƐƚŝƚƵƚĞ;D'/Ϳ;ϮϬϭϰͿ͘^ŽƵƚŚĞĂƐƚƐŝĂĂƚƚŚĞĐƌŽƐƐƌŽĂĚƐ͗dŚƌĞĞƉĂƚŚƐƚŽƉƌŽƐƉĞƌŝƚLJ͘
EŽǀĞŵďĞƌ͘ǀĂŝůĂďůĞĂƚ͗ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ŵĐŬŝŶƐĞLJ͘ĐŽŵͬŐůŽďĂůͲƚŚĞŵĞƐͬĂƐŝĂͲƉĂĐŝĨŝĐͬƚŚƌĞĞͲƉĂƚŚƐͲƚŽͲ
ƐƵƐƚĂŝŶĞĚͲĞĐŽŶŽŵŝĐͲŐƌŽǁƚŚͲŝŶͲƐŽƵƚŚĞĂƐƚͲĂƐŝĂ͘

66
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ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ŵŽĨ͘ŐŽǀ͘ĐŶͬnjŚĞŶŐǁƵdžŝŶdžŝͬĐĂŝnjŚĞŶŐdžŝŶǁĞŶͬϮϬϭϲϬϭͬƚϮϬϭϲϬϭϭϲͺϭϲϱϭϱϵϮ͘Śƚŵů͘

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67
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ŚƚƚƉƐ͗ͬͬǁǁǁ͘ǁŝĚĞƌ͘ƵŶƵ͘ĞĚƵͬƐŝƚĞƐͬĚĞĨĂƵůƚͬĨŝůĞƐͬǁƉϮϬϭϱͲϭϮϯ͘ƉĚĨ͘

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ŚƚƚƉƐ͗ͬͬǁǁǁ͘ƉƌŽũĞĐƚͲƐLJŶĚŝĐĂƚĞ͘ŽƌŐͬĐŽŵŵĞŶƚĂƌLJͬŚŽǁͲĞĐŽŶŽŵŝƐƚƐͲŬŝůůĞĚͲƉŽůŝĐLJͲĂŶĂůLJƐŝƐͲďLJͲĚĂŶŝͲ
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ŝŶ^ŽƵƚŚĞĂƐƚƐŝĂ͘/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů:ŽƵƌŶĂůŽĨWĞĂĐĞ^ƚƵĚŝĞƐ͘ǀĂŝůĂďůĞĂƚ͗
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68
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/ŶĚƵƐƚƌŝĂůĞǀĞůŽƉŵĞŶƚZĞƉŽƌƚϮϬϭϯ͘hŶŝƚĞĚEĂƚŝŽŶƐ͗sŝĞŶŶĂ͘

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69
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ᒣ൘͞аᑖа䐟͟ഭ䱵ਸ֌儈ጠ䇪උᔰᒅᔿкⲴ╄䇢͘DĂLJ͘ǀĂŝůĂďůĞĂƚ͗
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ďĞůƚĂŶĚƌŽĂĚĨŽƌƵŵ͘ŽƌŐͬŶϭϬϬͬϮϬϭϳͬϬϱϭϰͬĐϮϰͲϰϬϳ͘Śƚŵů͘

yŝŶŚƵĂ;ϮϬϭϲͿ͘ŚŝŶĂͲ^EWƌŽĚƵĐƚŝŽŶĂƉĂĐŝƚLJ:ŽŝŶƚĞĐůĂƌĂƚŝŽŶ͘^ĞƉƚĞŵďĞƌ͘ǀĂŝůĂďůĞĂƚ͗
ŚƚƚƉ͗ͬͬŶĞǁƐ͘džŝŶŚƵĂŶĞƚ͘ĐŽŵͬǁŽƌůĚͬϮϬϭϲͲϬϵͬϬϴͬĐͺϭϭϭϵϱϮϴϰϴϭ͘Śƚŵ.

zĞĞ<>;ϮϬϭϲĂͿ͘ŶŶĂůLJƐŝƐŽĨ>/ďĞƌĂůŝƐĂƚŝŽŶŝŶƚŚĞdƌĂĚĞŝŶ^ĞƌǀŝĐĞƐ͘/D^EZĞƐĞĂƌĐŚ/ŶƐƚŝƚƵƚĞ͕ϭ;ϯͿ͕
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zĞĞ<>;ϮϬϭϲďͿ͘>ŝďĞƌĂůŝƐĂƚŝŽŶŝŶƚŚĞ/ŶǀĞƐƚŵĞŶƚŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘/D^EZĞƐĞĂƌĐŚ/ŶƐƚŝƚƵƚĞ͕ϭ;ϰͿ͕
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ŚĂŶŐz;ϮϬϭϰͿ͘^ŝůŬZŽĂĚ&ƵŶĚ^ƚĂƌƚŝŶŐͲhƉэ䐟ส䠁䎧↕͘ĂŝdžŝŶĞŶƚƵƌLJtĞĞŬůLJ͕/ƐƐƵĞϰϲ͕ĞĐĞŵďĞƌ
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70
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71
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ĚĞŵĂŶĚĂŶĚ ŐĞŶĞƌĂůůLJ ƚŚĞ ůĂƚĞĐŽŵĞƌĞdžƉŽƌƚƐůŽǁͲĞŶĚ ƉƌŽĚƵĐƚƐ ďƵƚŝŵƉŽƌƚƐ ŚŝŐŚͲĞŶĚ ƉƌŽĚƵĐƚƐ
ĨƌŽŵƚŚĞĨŽƌĞƌƵŶŶĞƌ͘

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͞ŵĂƚƵƌĞĚ͟ƚŚƌŽƵŐŚƚŚĞƉƌŽĚƵĐƚĐLJĐůĞĂŶĚŝƚƐƚĞĐŚŶŽůŽŐLJŚĂƐďĞĞŶƐƚĂŶĚĂƌĚŝnjĞĚ͘dŚĞĨŽƌĞƌƵŶŶĞƌ
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ŽŵĞƐƚŝĐƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶƐƚŝůůĞdžĐĞĞĚƐĚŽŵĞƐƚŝĐĚĞŵĂŶĚ͕ďƵƚƚŚĞĨŽƌĞƌƵŶŶĞƌĂƚƚŚŝƐ͞ŵĂƚƵƌĞƐƚĂŐĞ͟
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72
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77
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Printed at United Nations, Geneva – 1736209 (E) – January 2018 – 436 – UNCTAD/GDS/ECIDC/2017/2