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6. Incertidumbre
6.1. Comentes
1. Discuta la siguiente afirmación: ”Sólo ante preferencias convexas (U (w)), los agentes preferirán participar
de juegos inciertos”.
Respuesta
Falso, los agentes buscarán maximizar su bienestar, por lo tanto, ya sean preferencias convexas (individuos
aversos), lineales (neutro) o concavas (amantes al riesgo) los agentes siempre participarán de una loteria si solo
si su utilidad esperada de participar sea mayor a la utilidad de no hacerlo.

2. Un individuo muy averso se asegura contra accidentes a pesar de el costo del seguro y de que su probabilidad
de accidentarse es muy baja. ¿Es sensato este comportamiento?
Respuesta
Bajo la óptica de su propia aversión al riesgo, puede que a pesar de tener muy baja probabilidad de accidentarse,
su funci´on de utilidad presente tal concavidad que asegurarse presenta mayor utilidad.

3. Los seguros con deducibles deben ser siempre más caros ya que la perdida para el asegurado se vuelve
menos incierta. Comente.
Respuesta
Falso. Al contrario, ya que el asegurado no se verá cubierto completamente cuando ocurra el siniestro, este lo
valorará menos que en comparacion a un seguro sin deducible.

4. ¿Por qué no tiene sentido asegurar a individuos de una misma población contra siniestros tales como
terremotos?
Respuesta
Las empresas aseguradoras intentan asegurar riesgos no correlacionados de manera de que por ley de los grandes
números el negocio sea rentable.

5. En un tipo de seguros donde existe una total “dispersión” de riesgos y todos los asegurados tienen la
misma probabilidad de tener un siniestro, entonces la prima porcentual es igual a la probabilidad de que
ocurra el siniestro (Nota: la respuesta dependerá del contexto que considere, por lo tanto sea claro en los
supuestos que haga).
Respuesta
Si la industria de seguros es competitiva y las firmas no tienen costos operativos, entonces la prima porcentual
de equilibrio debe ser igual a la probabilidad de que ocurra el siniestro, ya que si fuera mayor, las firmas estarı́an
obteniendo beneficios; mientras que si fuese menor, las firmas tendrı́an pérdidas.

En la práctica, las firmas aseguradoras tienen costos operacionales, lo que explica que la prima porcentual debe
ser mayor que la probabilidad de ocurrencia del siniestro.

6. Una persona neutra al riesgo que puede incurrir en una cierta pérdida sólo se asegura si la prima porcentual
es mayor que la probabilidad que ocurra dicha pérdida.
Respuesta
Falso. Una persona neutral al riesgo sólo se asegura si la prima porcentual es menor o igual que la probabilidad
de accidente. De lo contrario, su utilidad esperada será menor con seguro que sin él.

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7. Discuta la siguiente afirmación: ”La aversión al riesgo siempre es mayor en individuos con menores niveles
de riqueza.”
Respuesta
Falso, sabemos que la aversión al riesgo, medida en base a los indices de aversion absoluta y relativa, variará de
individuo en individuo. Ante esto, no es posible afirmar con seguridad que siempre agentes con menor riqueza
sean mas o menos aversos.

8. En una problación donde la mayorı́a de los individuos son adversos al riesgo, es favorable que las proba-
bilidades de ocurrencia de un mismo siniestro sean muy diferentes para cada uno de ellos porque ası́ el
riesgo está siendo diversificado.
Respuesta
Según el enunciado, nos describe que en la población existe muy diferente probabilidad de ocurrencia de un
mismo siniestro, lo cuál traduce que los individuos están dispuestos a cancelar un seguro con diferentes primas,
probablemente los aseguradores no saben esta información y les cobren por el precio promedio para los individuos.
Eso es un caso clásico de asimetrı́a de información. Evidentemente el riesgo no está siendo diversificado, se
recuerdo la definición de la diversificación de riesgo: cuando se toman riesgos cuyos resultados positivos (y
negativos) están inversamente correlacionados.

9. Un individuo neutral al riesgo jamás estará dispuesto a contratar un seguro. Comente.

Respuesta
Falso. Basta con el la utilidad esperada sin seguro sea inferior a la utilidad esperada con seguro. Esto se da,
por ejemplo, cuando la probabilidad del siniestro p sea mayor a la prima pagada.

10. Si en el mercado se ofrecen seguros con y sin deducible ¿Cuál deberı́a ser más caro? Y si costarán la mismo
¿Será irracional elegir el con deducible?
Respuesta
Seguro sin deducible: la empresa de seguro le indemniza toda la pérdida en el caso de sufrir un siniestro;
seguro con deducible: le indemniza la pérdida parcial de acuerda con cierta regla de la empresa de seguro en el
caso de sufrir un siniestro. Entonces seguro sin deducible serı́a más caro que seguro con deducible, ya que ha
cubierto todo el riesgo que pueden tener los consumidores. Si costarán lo mismo, serı́a razonable que elegir el
sin deducible pues cubre todo el riesgo frente a un siniestro.

11. Una persona con la función de utilidad U = ln(w), donde w es la riqueza del individuo, exhibe una aversion
absoluta al riesgo que no varı́a con respecto a su nivel de riqueza, mientras que su aversión relativa al
riesgo es decreciente con respecto al nivel de riqueza. Comente.
Respuesta
Falso. La aversión absoluta al riesgo en este caso es a(w) = w1 , que claramente es decreciente con respecto al
nivel de riqueza, en tanto la aversión relativa es r(w) = 1 y constante a cualquier nivel de w.

12. ¿Cuál es el problema que existe detrás de los seguros con deducibles? ¿Por qué se implementan deducibles?
Respuesta
El problema asociado a este tipo de seguros es que puede haber riesgo moral, es decir, que las personas sean
excesivamente descuidadas con sus bienes asegurados (en el caso de tener seguros sin deducible). Un seguro
con deducible elimina este problema ya que provoca que el individuo sea más cuidadoso (puesto que el seguro
no cubre todas las eventualidades).

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7. Modelo de Markowitz
7.1. Comentes
1. Los inversionistas muy adversos al riesgo siempre invertirán en activos cuyos retornos esperados sean muy
positivos. Comente.
Respuesta
Falso. Primero que nada hay que recordar que el concepto de Riesgo con el que estamos trabajando está asociado
a niveles de varianza y no al signo que pueda tomar la rentabilidad. Luego, los inversionistas más adversos al
riesgo no buscaran los portafolios que posean el retorno esperado mayor, sino aquellos portafolios que concorde
con sus preferencias. Intuitivamente uno podrı́a pensar que los individuos muy adversos al riesgo preferirán
portafolios de baja varianza y por ende, bajos niveles de retorno. Todo depende de la función de utilidad de los
individuos.

2. Un portafolio solo puede contener porcentajes positivos de acciones. Comente

Respuesta
Primero que nada, un portafolio se puede conformar tanto por acciones como por otros tipos de activos,
tales como Bonos, Opciones, Futuros, Swaps, etc. Luego, en la realidad uno puede tanto adquirir como emitir
activos, por lo que dentro del portafolio pueden existir porcentajes incluso negativos de activos, como por
ejemplo cuando el inversionista adquiere un préstamo para invertir. Otro ejemplo, es cuando se recurre a la
venta corta de activos.

3. En el modelo de Markowitz, el portafolio óptimo para el inversionista siempre se encontrara en la frontera

eficiente. Comente.
Respuesta
Falso. Dependiendo del nivel de riesgo que esté dispuesto a aceptar el inversionista, el portafolio óptimo para el
inversionista se encontrara en la CAL (LMC); una combinación entre el portafolio eficiente del mercado (Aquél
que maximiza el ratio de Sharpe) y el activo libre de riesgo.

4. ¿Cuál es la importancia de las curvas de indiferencia y la función de utilidad en el contexto del modelo de
markowitz?
Respuesta
La funcion de utilidad nos informa sobre las preferencias personales en cuanto al nivel de riesgo y al nivel del
retorno. En el modelo de markowitz, sera el mapa de las curvas de indiferencia asociadas a cada individuo
las que definiran que portafolio sobre la CAL (combinacion entre el portafolio de mercado y el activo libre de
riesgo) sera el portafolio optimo para el inversionista (aquel donde se maximiza su utilidad, punto tangente
entre la curva de indiferencia y la CAL).

5. Todos los inversionistas, según el modelo de Markowitz, escogerán invertir en el portafolio tangente entre
la lı́nea de mercado de capitales y la frontera de posibilidades de inversión. Comente.
Respuesta
Falso. El inversionista escogerá aquel portafolio sobre la CAL (Lı́nea de Mercado de Capitales) el cual maximice
su utilidad. Por consiguiente su decisión dependerá de su función de utilidad y de su aversión al riesgo.

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6. En el mercado de las AFP’s existe una oferta de empresas muy variado, con planes con rentabilidad
distinta entre las distintas instituciones. ¿Cuál es la intuición del que puedan existir en el mercado planes
con distintos niveles de rentabilidad y no solo subsista aquel plan con la mayor rentabilidad?
Respuesta
En el sistema de pensiones chileno, donde todos los ciudadanos se ven enfrentados a una decision de ahorro
no voluntario, existen multiples tipos de fondos los cuales no solo tienen distintos niveles de retorno asociados,
si no tambien niveles de riesgo distintos. Algunos fondos se dividen en categorias segun el nivel de riesgo
asociado, entonces los individuos eligiran en que fondo “invertir” segun sus preferencias y aversion al riesgo (es
importante señalar el supuesto de que no existen asimetrias de informacion). Adicionalmente, existe una logica
de competencia a traves de la diversificacion de productos entre las distintas AFP’s para captar clientes.

7. No es relevante analizar la normalidad de los retornos, ya que basta con analizar su desviación estándar
para entender la volatilidad y por ende el riesgo asociado a invertir en dicho activo. Comente.
Respuesta
Falso. La volatilidad solo será una buena medida del riesgo asociado al activo si los retornos de estos son
normales. Por ejemplo, activos con igual volatilidad pero con distinta simetria representarán riesgos distintos
para los inversionistas. Otro ejemplo es cuando los retornos son mesokurticos, donde la media deja de ser un
buen estimador del valor esperado y el riesgo es mayor (manteniendo aún la volatilidad constante).

8. ¿Qué debiera suceder si los inversionistas perciben mayor volatilidad en el mercado? En su análisis refiérase
a cambios en las preferencias de “asset allocation” de los inversionistas (posición sobre el CAL), y el
probable efecto de estos cambios en los precios de los activos que conforman el portafolio riesgoso.
Respuesta
Sin cambios en la aversión al riesgo de los inversionistas, un aumento en la volatilidad (riesgo) debiera impulsar
a los inversionistas a buscar una posición menos riesgosa, moviéndose sobre el CAL en dirección hacia la tasa
libre de riesgo. Ese movimiento implica vender el portafolio riesgoso para “comprar” más de rf, con lo que esa
presión de venta debiera hacer bajar los precios de los activos que componen el portafolio riesgoso.

9. “¡Olvı́dense de toda esta teorı́a financiera! Acabo de calcular las correlaciones para todos los activos del
mercado (¡cosa que me costó mucho trabajo!), y no encontré una sola que fuera negativa. Como no hay
activos con correlación negativa, no puedo reducir el riesgo de mi portafolio por medio de la diversificación.
”Comente.
Falso. Si bien para coeficientes de correlacion negativa se puede obtener un mayor beneficio de la diver-
sificacion, tambien se puede reducir el riesgo idiosincratico del portafolio para coeficientes menores de 1.
Esto se ve en que para cualquier medida de correlacion menor a 1 la desviacion estandar del portafolio
sera menor que la ponderacion lineal de las desviaciones individuales:

q
xσa + (1 − x)σb ≥ x2 σa2 + 2x(1 − x)ρσa σb + (1 − x)2 σb2

10. En el contexto del modelo de Markowitz, los inversionistas más adversos al riesgo siempre se encontraran
peor que aquellos más arriesgados. Comente.
Respuesta
Matematicamente, manteniendo la funcion de utilidad vista en clases, los individuos con mayor aversion tenian
un valor numerico de utilidad menor que los menos aversos. Ahora bien, lo relevante aqui es que no se pueden
comparar las utilidades numericas de individuos distintos, por lo que hablar que efectivamente que estan peor
que aquellos menos aversos es incorrecto.

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11. Explique porque en el modelo de Markowitz, a pesar de ser consideradas las preferencias de los agentes,
todos invertirán en el mismo portafolio.
Respuesta
Lo que ocurre es que todos los agentes buscarán la CAL de mayor pendiente (es decir mayor Sharpe) ya que
esto les permitirá acceder a un mejor set de oportunidades de inversion. Las preferencias determinarán como
cada individuo asignará su riqueza entre el portafolio de mercado y el activo libre de riesgo.

12. Suponga que las expectativas sobre el ı́ndice de mercado S&P500 y la tasa sobre los T-bill son las mismas
de 1999, pero usted encuentra que hoy en dı́a hay una proporción mayor invertida en los T-Bills que en
1999. ¿Qué puede usted concluir sobre el cambio en la tolerancia al riesgo desde 1999?
Respuesta
Si todos los parametros se mantienen constantes, la única razón por la cual un inversionista reduciria la
proporcion del activo riesgoso es un aumento en la aversion al riesgo. Ahora bien, esta no era la única posibilidad,
ya que tambien puede estar ocurriendo que el S&P 500 no sea un buen proxy del portafolio riesgoso optimo del
mercado o que se espere que el retorno real de los T-Bills sea mayor.

13. Un analista del Mercurio señala: “El mercado bursatil chileno esta llenos de incompetentes, ya que al
revisar la composición de los portafolios más frecuentes se encuentran acciones cuyo Sharpe es mucho
menor al resto del mercado”. Expliquele al analista porque este es un comportamiento racional según la
teorı́a de portafolios.
Respuesta
Lo que debe estar ocurriendo es que las covarianzas de dichos activos permiten diversificar mejor el riesgo y
optar a primar por riesgo mayores en el mercado. Al analizar oportunidades de inversion es importante no solo
considerar su varianza sola si no también las covarianzas posibles de esta con el resto del portafolio.

14. Un periódico Argentino indica en un artı́culo: “Chile se ha vuelto la pesadilla de los inversionistas. A pesar
de haber crecido en todos sus ı́ndices económicos y sociales, el retorno promedio anual de las inversiones
extranjeras en dicho paı́s rentaron un 2 % menos que el año anterior.” ¿Se puede argumentar dado esto
que Chile es una “Inversión” más riesgosa?
Respuesta
Considerando las inversiones en Chile como un portafolio de proyectos, donde el riesgo de estos dependen de
las variables macroeconomicas relevantes, el que mejore la condicion interna del pais con respecto al exterior
hace que se vuelva una alternativa de inversion menos riesgosa. Por esto mismo, ya que el riesgo es menor, la
rentabilidad que aceptaran los inversionistas para estar dispuestos a invertir aqui será menor.

15. Un analista de inversiones le da la siguiente recomendación: “te aconsejo que mantengas tu portafolio de
inversiones con el número de acciones actual, si sigues invirtiendo en otras compañı́as, el nivel de riesgo
de tu cartera se irá a las nubes”. ¿Que le responderı́a usted como destacado alumno de Finanzas?
Respuesta
Usted le deberı́a replicar al analista que se encuentra equivocado, ya que la estrategı́a de inversión es acorde con
un proceso de diversificación de riesgo, en el cual, en un portafolio que se invierte solo en acciones, una mayor
diversificación de compañı́as, estará asociado con un menor nivel de riesgo. Esto ya que el riesgo de una car-
tera de acciones está compuesto por el riesgo idiosincrático y el riesgo sistemático (el cual se puede llevar a cero).

Riesgo del portafolio será

σp2 = βP2 σm
2
+ σ 2 (ep )

Lo cual es la suma del riesgo de mercado por su sensibilidad respecto a fluctuaciones de este, más el riesgo
especifico de la compañı́a. Luego el riesgo especı́fico del portafolio puede expresarse como:
n
X 12 1
σ 2 (ep ) = σ(ei ) = σ 2 (e)
i=1
n n

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A medida que n aumenta σ 2 (ep ) se va haciendo cada vez más pequeño

16. Un inversor aversio al riesgo que se preocupe solamente de la media y la varianza de su inversión nunca
invertirá en un activo si existe otro que tenga una media mayor y una varianza menor.
Respuesta
FALSO. A priori, al existir un segundo activo con menor varianza y mayor retorno quiere decir que el primer
activo se encuentra por debajo de la frontera eficiente ya que a pesar de que tiene mayor riesgo (mayor varianza)
te entrega un menor retorno. Luego, es importante en este punto considerar la interaccion entre ambos activos
ya que, si bien el segundo puede ser un activo que se encuentre por debajo de la frontera eficiente ayude al
inversionista a diversificar el resigo total.

17. Siempre es posible combinar dos activos con riesgo de manera que el riesgo se elimine.
Respuesta
FALSO. Solo si la correlacion entre ambos activos igual a -1 se podra eliminar por completo. Cabe recordar
que para cualquier valor de correlacion distinto de 1 se puede obtener algun beneficio de la diversificacion.

18. Explique qué se entiende por Propiedad de Separación en el problema de elección de carteras.
Respuesta
En el contexto del Modelo de Markowitz, las preferencias de inversion de todos los agentes pueden ser satisfechas
tan solo con el portafolio tangente (o un indice/replica de este) y el activo libre de riesgo. Esto se debe a que
en la selección del portafolio tangente no intervienen las preferencias del individuo sino que rige un tema de
eficiencia, por lo que este debiese ser el mismo para todos los agentes. Lo que sı́ dependerá de las preferencias
del individuo será la composicion de su portafolio óptimo entre este portafolio y el activo libre de riesgo.

19. En el contexto del modelo de Markowitz, una accion sobrevalorada se encontrará siempre por sobre la
CAL, ya que esta entrega un retorno mayor al resto del mercado. Comente.
Respuesta
Falso. No pueden existir acciones por sobre la CAL en el contexto del modelo de markowitz. Una accion
sobrevalorada es aquella que entrega un retorno menor al resto del mercado, es decir, que se encuentre por
debajo de la SML.

20. Discuta el problema de la Diversificacion intertemporal.

Respuesta
El problema de diversificación temporal esta asociado al problema de miopia de los agentes, donde estos, al
considerar un plazo mayor, asumen que por la mayor dispersion de los resultados su inversión sera más segura
(porque existen más escenarios con resultados favorables, además de la posibilidad de retirarse antes cuando
el mercado lo amerite). En la realidad, si uno compara las volatilidades, corrigiendo por el tiempo, existe un
mayor riesgo en aquellas inversiones de largo plazo.

21. Un portafolio está compuesto de un gran número de acciones (n grande). La desviación estándar del
rendimiento residual de cualquiera de estas poblaciones no es muy grande como para afectar al resto de
la cartera. Sin embargo, la mitad de la cartera se invierte en la acción 1, y el resto de la cartera se divide
por igual entre los demás n-1 activos. ¿Está bien diversificada esta cartera?
Respuesta
Este portafolio no esta bien diversificado. El peso en el primer activo hace que no caiga el riesgo especifico de
este a medida que aumente el numero de acciones. A pesar de lo bien diversificado que este la otra proporción,
esta no compensara el riesgo especifico del primer activo.

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n n n
1 X 2 XX 1
σp2 = σi + COV ri , rj
n2 i=1 j=1 i=1
n2
1 2 11 2 n−1 2
σp2 = σ1 + σ̄6=1 + ρσ
2 2n n
⇓
1 2
lı́m σp2 = σ1 6= 0
n→∞ 2

22. Explique que se entiende por Market Maker y que son los precios Bid-Ask.
Respuesta
Un market maker es un intermediario financiero que cotiza tanto el precio de compra (Ask) como el precio de
venta (Bid) de un instrumento financiero, distribuyendo la oferta y la demanda y creando un flujo de liquidez
desde el mercado a sus participantes y viceversa. Este cobra como comición un diferencial entre el precio
percibido por los oferentes y los demandantes comocido como el spread Bid-Ask.

23. ¿Cuál es la ventaja de una empresa aseguradora de ofrecer seguros automotrices (por lo que cobra una
prima menor) en vez de ofrecer seguros anti-terremotos (cuyas primas son mayores)? Fundamente bien su
respuesta, con conseptos discutidos en el curso.
Respuesta
Como ya sabemos, el riesgo que toma una empresa aseguradora de terremotos es muy alto debido a la baja
posibilidad de diversificación. Ahora bien, en el caso automotriz, el riesgo si se diversifica (ya que es poco
probable que todos los autos choquen al mismo tiempo). Ante esto, las aseguradoras estan dispuestos a cobrar
una prima menor (retorno bajo) debido al menor riesgo, lu cuál coincide con las relación riesgo retorno.

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8. Modelos Indice
8.1. Comentes
1. Hablar de Lı́nea de Mercado de Capitales y Lı́nea de Mercado de Activos es exactamente lo mismo.
Comente.
Respuesta
Falso. La lı́nea de mercado de capitales (CAL) surge del modelo de Markowitz, por lo que modela el retorno
como función de su desviación estándar σ, mientras que la SML proviene de los modelos ı́ndice, donde el retorno
depende de un nivel de riesgo β. Adicionalmente, la CAL proviene del proceso de maximizar el ratio de Sharpe
sujeto a un activo libre de riesgo f , mientras la SML surge de un modelo estadistico.

2. De acuerdo al modelo del Indice, el β y la desviacion estandar σ son medidas de riesgo equivalentes, por
lo que se puede estar indiferente en cual medida utilizar. Comente.
Respuesta
Falso. nos son medidas de riesgo similares, ya que el β solo nos muestra una medida del riesgo sistematico,
mientras que la desviacion estandar σ es una medida mas completa, ya que considera tanto el riesgo sistemico
como el idiosincratico.

3. Utilizar un modelo ı́ndice para verificar la validez del CAPM tiene el siguiente problema: si el intercepto
de la ecuación de regresión da significativamente distinto de cero, se puede rechazar la validez del CAPM
o puede ser que no se ha escogido el ı́ndice de mercado adecuadamente. Comente.
Respuesta
Efectivamente, si el intercepto es significativamente distinto a 0 y persistente en el tiempo, el CAPM pierde
validez. Cabe recordar que el CAPM exige que el indice utilizado corresponda al portafolio de mercado, ningún
otro. Utilizar indices bursatiles como el S&P500 o el IPSA son solo aproximaciones, por lo la validez de este
“test” depende de que tan cercano sea este indice el portafolio teórico de mercado.

4. Si el retorno de una accion se encuentra por debajo de la SML, entonces, dicha accion se encuentra
subvalorada.
Respuesta
Falso. Si la accion posee un retorno menor que la SML para un nivel dado de riesgo, significa que esta retornando
menos de lo que espera el mercado, por lo tanto se encuentra sobre valorada ya que se esta vendiendo a un
precio mayor al correspondiente al de mercado.

5. A mayor numero de acciones en un portafolio, mayor es el riesgo asociado a este. Comente.

Respuesta
Falso. A mayor numero de acciones, el riesgo asociado al portafolio debiese ser menor. Esto debido al proceso
de diversificación, donde al agregar distintos activos a mi portafolio, el nivel de riesgo idiosincrático asociado a
este se reduce (recordar que el riesgo se compone por riesgo sistémico e idiosincrático).

σi2 = βi2 σm
2
+ σe2i
σp2 = βp σm + n1 σ¯2 ei
2 2

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6. Los modelos ı́ndices a diferencia del modelo de Markowitz, cuentan con la ventaja de diversificación total
del riesgo (“Insurance Principle”) a medida que aumenta el número de acciones en el portafolio, pero con
la desventaja de que el cálculo de este riesgo es mucho más tedioso. Comente.
Respuesta
Falso. En el modelo de markowitz se puede dar la diversificacion total del riesgo. Utilizando la definicion de
varianza, bajo el supuesto de pesos relativos constantes y de que ρ se mueve en el intervalo [-1, 1]:

n n n
1 X 2 XX 1
σp2 = σi + COV ri , rj
n2 i=1 j=1 i=1
n2
1 ¯2 n − 1 2
σp2 = σ + ρσ
n n
Lo que al aplicar limite, cuando n tiende a infinito:

lı́m σp2 = 0
n→∞

Mientras que para los modelos indices, el riesgo se define:

2
n
1X 2
σp2 = βp2 σm
2
+ σe
n i=1 i
1 ¯2
σp2 = βp2 σm
2
+ σe
n
Lo que al aplicar limite, cuando n tiende a infinito:

lı́m σp2 = βp2 σm

2
n→∞

Que corresponde al riesgo sistemico del portafolio. Entonces, en el modelo de markowitz si se puede diversificar
todo el riesgo, pero de manera más tediosa, mientras que en los modelos indices solo se puede diversificar el
riesgo idiosincratico.

7. Uno de los supuestos del CAPM es que somos tomadores de precios. Comente
Respuesta
Depende del tamaño de las transacciones relativo al tamaño del mercado en que se realizan las transacciones.
Un administrador de fondos grandes, como por ejemplo una AFP, operando en un mercado pequeño como el
Chileno si puede mover los precios con sus operaciones.

8. Bajo el contexto de CAPM, considere 2 portafolios con beta igual a 1 y perfectamente diversificados, donde
uno de ellos tiene un promedio de los valores absolutos de los riesgos especı́ficos de cada activo mayor que
el otro. ¿Qué relación debieran tener los retornos esperados de ambos portafolios?
Respuesta
Bajo CAPM, el único riesgo por el cual los inversionistas son compensados es por sobrellevar riesgo que no
puede ser diversificado (Riesgo Sistemico). Dado que el riesgo sistemico es igual a 1 en ambos casos, un
inversionista debiese esperar el mismo retorno en ambos portafolios. Más aún, ya que ambos portafolios estan
bien diversificados, no importa si el nivel de riesgo especifico de los activos individuales es alto o bajo, ya que
estos han sido diversificados para cada portafolio.

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9. ¿Cuál es la relación entre en R2 y el riesgo sistémico?

Respuesta
Consideremos primero la descomposición de la varianza para un modelo empirico MCO:

σP2 = β 2 σm
2
+ σε2

Donde el primer item corresponde a la varianza que viene explicada por el modelo (conocido como la Suma de
los Cuadrados Explicados SCE) y el segundo termino corresponde a la varianza de los errores. Ya que la variable
explicativa corresponde al mercado, se puede entender el primer termino como el riesgo sistemico, mientras que
el error idiosincratico puede verse reflejado en el tamaño de la Suma de los Cuadrados de los Residuos SCR.
Luego, el R2 para cualquier regresión lineal se define como:

SCR
R2 = 1−
SCT
SCT − SCR
R2 =
SCT
SCE
R2 =
SCT

Entonces, el R2 corresponde al porcentaje del riesgo total que corresponde a riesgo sistemico en un modelo de
mercado.

10. Explique las diferencias entre el Análisis Fundamentalista y el Análisis Técnico (o Chartista). Explique
además como la efectividad de estos dependen de que tán eficiente sean los mercados.
Respuesta
El Análisis Técnico es una técnica que se usa para prever con un porcentaje de acierto elevado cuál será el
próximo movimiento de los precios, tras estudiar su evolución de precios y volumenes en el pasado. Por otro
lado, el Análisis Fundamental estudia en profundidad el valor de una compañı́a para establecer si el precio
de mercado refleja el valor real de la compañı́a. Para esto utiliza toda la información relevante tanto de las
cualidades internas (EEFF) como del entorno macroeconómico.

11. Bajo los supuestos del CAPM. ¿Es posible que en un mismo momento del tiempo los inversionistas tomen
distintas posturas de inversión sobre un mismo activo?
Respuesta
Bajo los supuestos del CAPM, los inversionistas contaran con la misma información (Información Simétrica)
y con las mismas posibilidades de invertir (Mercados Perfectos, Prestamos y Venta Corta Infinitas), por lo
que a priori se podrı́a pensar que tenderán a invertir de la misma forma. Ahora bien, cabe destacar que
uno de los supuestos PRINCIPALES es el que los individuos tomas sus decisiones de inversión de acuerdo a
sus preferencias (Función de Utilidad), por lo que distintos niveles de aversión al riesgo conllevaran distintas
estrategias de inversión. Por ejemplo, considere un contexto en el que todos los individuos poseen la misma
información, el individuo mas adverso al riesgo puede tender a preferir estrategias de corto plazo, mientras que
el inversionista poco adverso al riesgo puede preferir estrategias de largo plazo. Las estrategias de corto y largo
plazo pueden ser distintas a pesar de que ambos inversionistas cuenten con la misma información.

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12. ¿Cuales son los supuestos necesarios para que funcione el modelo CAPM?
Respuesta

a) NO EXISTEN COSTOS DE TRANSACCION.

(Generalemente siempre existen)
b) ACTIVOS INFINITAMENTE DIVISIBLES.
(Dificil de Observar, pero un buen proxy son los Fondos Mutuos)
c) NO HAY IMPUESTOS.
(Dificil de encontrar en la realidad)
d) NINGUNA ACCION INDIVIDUAL PUEDE ALTERAR EL NIVEL DE PRECIOS.
(Tomadores de precios, se cumple principalmente con los pequeños inversionistas)
e) LAS DECISIONES DE INVERSION SE TOMAN CONSIDERANDO EL RETORNO ESPERADO POR
NIVEL DE RIESGO.→ ASUME RETORNOS NORMALMENTE DISTRIBUIDOS Y FUNCIONES DE
UTILIDAD CONVEXAS.
(Ocurre bajo el supuesto de Racionalidad de los Agentes, sin asimetrias de informacion)
f ) NO EXISTE LIMITE DE VENTAS CORTAS Y NO EXISTEN RESTRICCIONES DE PRESTAMOS (EMI-
TIR/ADQUIRIR DEUDA) A LA TASA LIBRE DE RIESGO.
(Limitaciones Naturales como disponibilidad de Capital y Acciones disponibles para la venta corta)
g ) EXPECTATIVAS HOMOGENEAS → INFORMACION SIMETRICA.
(Ocurre generalmente, salvo con los casos de Informacion Privilegiada)

13. Explique cómo la forma de financiamiento de las distintas empresas afecta la rentabilidad exigida por los
accionistas. Fundamente su respuesta en base al modelo teórico visto en clases.
Respuesta
Empresas con mayor nivel de pasivos, serán vistas por los accionistas como más riesgosas ya que estos son
dueños solo de los flujos residuales de la empresa (después de pagar los pasivos). Esto se puede ver en la
formula de la descomposición del riesgo:

k = rf + β leverage [E(rm ) − rf ]
B
k = rf + β unleverage [E(rm ) − rf ] + β unleverage (1 − tc )[E(rm ) − rf ]
P

Donde la prima por riesgo de mercado se descompone entre una prima operacional (independiente de la estruc-
tura de financiamiento) y una prima por riesgo financiero.

14. Se puede construir un APT de un solo factor, donde ese factor sea el retorno del mercado. En ese caso
podemos decir que el APT y el CAPM son exactamente la misma cosa. Comente.
Respuesta
Si bien la ecuación serı́a la misma, tanto la base teórica como los supuestos detrás de cada modelo son distintos.
El CAPM es un modelo de equilibrio, mientras que el APT se basa en un argumento de arbitraje. El CAPM
requiere que todos los agentes del mercado sean iguales (en cuanto a expectativas de retorno, información,
poder de mercado, etc.) mientras que para que se cumplan los supuestos del APT sólo se requiere que algunos
agentes (con mejor información y/o mayor poder de mercado) puedan formar portafolios bien diversificados.
El resultado es que, por ejemplo, mientras que el APT es menos restrictivo en sus supuestos, su aplicación
está restringida a portafolios diversificados, mientras que el CAPM puede en teorı́a describir el retorno de un
activo individual.

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15. Una posible aplicación del modelo APT multifactor es para guiar nuestras inversiones a fin de obtener una
mejor diversificación en nuestros portafolios. Comente
Respuesta
Cierto. Un modelo multifactor sirve para desagregar la exposición al riesgo de un activo, por lo que es más fácil
identificar las principales fuentes de riesgo de estos. Ası́, si tengo un activo con alta exposición a un factor en
particular, puedo diversificar más eficientemente buscando otro activo con baja exposición a dicho factor de
riesgo.

16. Identifique y explique los factores de mercado que se consideran para modelar el riesgo sistemico en el
modelo de 3 factores de Fama French.
Respuesta

Rit = αi + βm i Rmt + βSM B i SM Bt + βHM L i HM Lt + eit (3)

SM B es un indice de escesos de retornos de empresas pequeñas sobre empresa grandes Y HM L es un indice

sobre los escesos de retornos de empresas con altos ratios P/V alor Libro sobre empresas con bajos ratios. El
argumento aquı́ es que en diferentes ciclos economicos estas diferencias varian, por lo que permiten un mejor
ajuste del factor sistemico.

17. El beta de un activo siempre es la medida relevante de riesgo de dicho activo para el inversionista. Comente.
Respuesta
Falso. En base al CAPM, el beta solo nos informa sobre el riesgo sistemico. Entonces, sólo para inversionistas
con portafolios diversificados ocurrirá que la medida más relevante de riesgo sea el beta, pero para inversionistas
que busquen invertir de manera más activa (con portafolio no diversificados), la desviación estandar será una
mejor medida de riesgo, al considerar tanto el riesgo sistemico como el idiosincratico.

σi2 = β 2 σm
2
+ σe2

18. Clasifique las siguientes situaciones según si forman parte del riesgo no sistemático (idiosincratico) o del
riesgo sistemático:

Un juicio perdido por una empresa de servicios públicos que obliga a indemnizar a los consumidores.
Una confiscación de depósitos por parte de un gobierno nacional.
Una restricción a los movimientos de capital impuesta por el gobierno.
Un aumento en la tasa de interés de corto plazo.
Una resolución del Ministerio de Salud que obliga al tratamiento de los residuos industriales, incre-
mentando el costo de las industrias plásticas.

Respuesta

Idiosincratico
Idiosincratico
Sistemico
Sistemico
Idiosincratico (Puede llegar a ser sistemico si la industria del plastico es muy relevante a nivel pais)

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19. Frente a la forma fuerte de la HME la gestion activa de carteras es completamente inútil. Comente.
Respuesta
Verdadero. Ante la forma fuerte de la HME, las estrategias activas que buscan invertir es activos con alphas
positivos no debierán dar resultados, ya que toda la información relevante ya estaria incorporada en el precio
de los activos, y por tanto, no debiesen ser capaces de encontrar alphas significativos.

20. Un compañero suyo le comenta que la forma fuerte de eficiencia nunca se cumple, ya que los precios nunca
se mantienen en el precio que debieran tener según sus estados financieros. Comente.
Respuesta
Primero que nada, la informacion contable forma parte de la forma semi fuerte de eficiencia. Luego, si no se
cumple la forma semi fuerte tampoco lo hace la fuerte, pero lo comentado por el compañero no implique que
no se cumple. Lo que debe estar ocurriendo es que no se esta considerando el resto de la informacion publica,
la cual ante noticias altera los precios y las expectativas de corto plazo de los agentes.

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