镍行业分析框架

镍行业分析框架
作者 彭国辉
来源：投资扑克家
整理：内观禅投资

编者按：前期菲律宾镍矿的环保整治行动所引发的供应收紧预期，助推镍价上行，使其成为今年大宗商品中表现最好的品种之一。不过，在关注菲律宾镍矿供应收紧的
同时，印尼镍铁出口的飙升也不容忽视，与此同时，近日印尼原矿的出口政策的调整，镍市或再添变数。本期扑克百家邀请到了对镍基本面有深入研究、对镍市有独到
见解的彭国辉先生为大家梳理了从镍矿、镍铁到不锈钢的整个产业链。

首先需要对镍这个品种有全局的认识。原生镍一年的消费接近两百万吨，供应方面接近两百万吨。相对于废不锈钢和废镍中的回收镍，原生镍是直接从矿里提取的
镍。

供需概况
需求方面，超过80%的镍都用于不锈钢，所以分析镍这个品种的消费基本就是分析不锈钢粗钢产量。电镀、电池及其他合金用钢等领域占比不大，对总体影响不剧
烈。供应方面，原生镍主要有两个来源：纯镍和镍生铁。纯镍是镍板、镍球、镍颗粒等，而镍生铁则是中国参与的一个产业链。

期货交易的品种是纯镍，但这些年镍生铁在不锈钢的镍原料供应方面大量替代镍板，去年国内的镍铁工艺有收缩之后，镍板又反过来替代镍生铁。由于镍生铁与镍
板的替代关系，即使镍生铁不是交割品种，但是他的供应会造成镍价的大幅度的波动，中国镍生铁诞生之后，镍生铁对镍价的走势有非常大的影响。（中国镍生铁
最高时占全球原生镍供应的三分之一，现在中国镍生铁和印尼镍生铁合起来也能占四分之一）
以上是镍的供需的全局情况，供需基本上是一百九十几万吨，前几年是供小于需求，今年是供大于需求。但都不是剧烈变化，只是略大于或者略小于。这些数据的
来源基本上是INSG、WBMS这些国外的统计机构的统计数据，市场上也没有其他能更好的参考数据，所以只能勉强相信这些数据。对于具体的情况，分析市场上
的增量或减量或许会对判断行情更有帮助。

镍矿
1. 红土镍矿的发展历程

下面从镍矿开始讲。镍矿主要是硫化镍矿和氧化镍矿，氧化镍矿主要分布在热带海岛地区。印尼、菲律宾、新喀里多尼亚、澳大利亚、古巴等地红土比较多，往往
含有较高氧化铁，氧化铁是像铁锈一样的暗红色，因此这种矿看起来比较红，称之为红土镍矿

上面这张照片是在菲律宾三巴里斯堆场放的镍矿，这个矿看起来比较干。矿越干就可以堆得越高，太湿会堆不起来。

以前的主流方式是用硫化镍提取镍，红土镍矿由于品位相比偏低，工艺上会受到一定限制。所以之前红土镍矿的提取没有那么广泛，在俄罗斯的诺里尔思克、中国
的金川、加拿大的INCO等都是从硫化镍提取纯镍。红土镍矿大的发展主要在06年左右，中国人逐渐开始用小高炉和矿热炉将红土镍矿冶炼成镍生铁，这使印尼和
菲律宾漫山遍野的泥土瞬间身价倍增。在中国人利用这些红土镍矿之前，全球红土镍矿的利用没有那么广泛，工艺上湿法多，火法少。日本的住友和太平洋金属在
菲律宾建了两个工厂，用高压酸浸工艺在炉子里加热到两百多度、三十多个大气压，用硫酸把镍和钴浸出来，提取出镍的中间产品，再运到日本进行精炼，印尼
INCO也是这样把中间产品拿到日本冶炼。其他的工艺比如像常压酸浸，氨浸工艺等给人的感觉都比较精细，而中国人的工艺似乎比较简单粗暴，用五六万吨的大
船给拉回来，在炉子里烧到一千多度将铁水放出来。04年的时候镍价上涨的比较高，到一万多点，后来继续增长到07年的五万多点，之后基本在两三万之间徘徊，
在这种情况下，中国粗放式生产可以获得暴利，这使得十年以来中国镍生铁行业发展非常迅速。也正是中国粗放式的大规模的利用红土镍矿造成镍价的大幅下降，
从07年五万多美金一吨，到现在一万美金一吨，中国红土镍矿的大规模开发导致了成本拉低和供应提高，最终造成价格长期向下的趋势。中国大规模的提取和利用
红土镍矿也为中国不锈钢的大跃进提供了原料保障。十年前中国一年的不锈钢产量在百万吨级别，而现在一年产量是两千多万吨，占比超过全球的一半。所以这十
年来镍生铁为中国不锈钢的发展奠定了一个基础。中国大规模地利用红土镍矿也激活了菲律宾印尼原本不起眼的红土镍矿。原本这些矿石跟土没什么区别，而中国
的红土镍矿工艺把这些矿石全都变成了宝。在全球镍的分布上，红土镍矿和硫化镍矿基本是7：3的比例，并且硫化镍矿已经得到了充分的利用，趋于枯竭，比如金
川硫化镍就不是很够用，可预见能够使用十年到二十年，所以未来的开发利用主要是红土镍矿。
2. 菲律宾和印尼红土镍矿供应情况

中国人将印尼的红土镍矿唤醒以后，短短几年时间，在印尼苏拉威西、马鲁古等地遍布着镍矿山。但是2014年1月印尼成功禁止原矿出口后，中国镍生铁的原料供
应格局改变了。之前菲律宾供应只占中国红土镍矿一个小部分，但印尼禁矿之后，菲律宾基本垄断了中国红土镍矿来源。印尼禁矿的主要目的是吸引外资建厂、提
高红土镍矿的附加值。菲律宾在2013年供应到中国的镍矿不到三千万吨，在2014年猛增到5200万吨，在2015年是4800万吨，今年个人估计是4300万吨，当然具
体供应量还得看未来几个月的供应情况。这两年的供应基本呈现持续下跌的状况，下降不是因为政策，主要是由于市场的调节，镍价持续下跌，从2014年9月开始
镍价从两万点开启了长达一年半的下跌过程。14年9月开始下跌的主要原因是印尼禁矿后供应恐慌预期没有兑现。在禁矿之前，大量中国贸易商抢进了很多印尼
矿，中国的库存达到两千多万吨，造成中国港口库存大量堆积。并且那时菲律宾4-8月正好是出货量非常大的时候，所以国内港口库存不仅没有减少，反而在增
多。所以9月份的预期基本破灭。从14年9月份开始，市场开启了长下跌过程。其实红土镍矿在热带地区储量是非常丰富的，供应是否足够完全取决于经济利益是否
足以刺激开采。如果中镍矿的离岸价是40美金一吨，菲律宾一年的供应6-7千万吨都不是不可能，当然咱们不能这样去假设，因此真要供应这么多的镍矿，价格也
不可能那么高。（现在中镍矿的市场价格大概是27-28美金。）

菲律宾的镍矿供应是市场热点，所以菲律宾方面会多讲一些，然后讲一讲菲律宾具体的矿山的情况。

上图是我2015年重新绘制菲律宾镍矿区分布图。首先，北边是三巴里斯（闽南语翻译为：三描礼士）和伊莎贝拉矿区，伊莎贝拉矿区可以忽略不计。历史上，三巴
里斯在印尼禁矿之前出货量比较大，光Benguet矿山能出200万吨中高镍。但印尼禁矿后发展并不好，菲律宾整体巨幅增长的大环境下却持续缩量，这里四个矿山
上个出货季的出货量才一百多万吨，所以现在的量也不是很大。前段时间炒作的最先被禁的四个矿山就在这里。

三巴里斯有四个矿山，分别是Benguet、LNL、Eramen、DMCI。这四个地方并没有外界说的出货量那么大。过去出货量比较多，这两年不是特别多，三巴里斯整
个地区出货量在100万吨多，基本上以中高镍为主。在2014、2015年的6、7月份的时候也放出各种新闻说这里不能出货了，其实本来就到雨季了。其实三巴里斯
只是菲律宾的北部，这里进入雨季了，但南边的苏里高却正好相反，处于出货季，因此并不影响苏里高的出货。我们要客观看待雨季的问题，下个出货季能不能出
咱们不敢说得那么绝对，但当时7月份正好刚进入雨季的时候有消息说不能出货，至少在当时来看是不会有太大实际影响的。
然后，下面左边巴拉望这个岛有三个矿山，Beromg、Citinickel、Rio Tuba。Rio Tuba是亚洲镍业旗下的一个矿山。这三个矿山也不是特别大，曾经出货量很
大，但是现在不是很大，主要是因为Citinickel这一年多的时间都没有往中国出矿，无论量大还是小对中国来说都已经是过去式了，对未来的影响只能是增多不能
是减少。没有往中国出矿的时间里大部分是往日本出，现在日本也没有出，所以Citinickel只能看增量不能看量。Berong这个矿山量勉强出货100万吨左右，中高
镍为主，大部分高镍卖给日本，中镍矿卖给中国。这个矿山到现在也算是雨季，出货量减少。上半年出货较多，下半年陆陆续续减少甚至到没有。巴拉望最南边
Rio Tuba矿山，是亚洲镍业的四个矿山之一，有日本人建的Coral Bay高压酸浸工厂。总体上巴拉望以中高镍为主，低镍矿之前也有。之前低镍矿价格比较
高，2013年时低镍矿比中镍矿价格还高。低镍矿是表层矿，矿层分布在表层，铁是从表层到深层越来越低，镍是越到深层含量越高。低镍高铁的矿是表层矿，在
2013年的时候卖掉不少，2014年的时候就卖中高镍了，后来低镍高铁矿价格降低，很多矿山逐渐转向开发中镍矿高镍矿，所以现在巴拉望地区基本是中高镍为
主，但是整体量不是特别大。

地图左边再往下是达威达威，在印尼禁矿前夕开始往中国出货，在2014年的时候量特别大。比如ANC矿山在当时一个月有十几船的出货量，全是高镍。SR
Languyan和Pax Libera这两个矿山出的量就不是特别多。Pax Libera一直在出货，一个月3、5船，以中低镍矿为主；ANC之前的量比较多的，但是去年也停了一
段时间，到了今年4、5月份的又重新开起来，一个月最多时能出6、7船，最近比较少。

图片右下角达沃、东达沃地区，储量非常丰富，但这个地方之前一直没有开发出来。以前澳大利亚有一个Pujada的项目，但是没有开发出来，中国人接手之后才开
始出货。去年东达沃出了3船，但这3船不能作为典型的案例去分析，基本上不太可能再出。今年出来1船，运到中国阳江。今年出货的这个矿山叫东方宝山，预期
的量非常大，但到现在为止只出了1船，后面具体情况还有待观察。

这是菲律宾几个出货量不是特别大但在出的地区的情况。

图中右边苏里高地区，是出货量最大的一块。它的雨季与北边的三巴里斯相反，从每年3月底4月初开始出矿到10月，11月份停止。出货时间是4-10月，去年由于
11月天气还很好，所以出货量比较大。今年情况还有待观察。苏里高的出货量占菲律宾总出货量的50%以上，甚至可以达到60%，其余几个点加起来也不到50%。

下图是放大后的苏里高。
这个地方有两个主要地标城市：苏里高和布湍。这块区域在菲律宾的行政分布准确来说是13区，叫Caraga区，而苏里高只是中国人习惯性称呼，共有五个省，一
个省的面积相当于中国一个县。图中的白色分割线是每个省的分割线。最北边的迪纳加特岛以前出货量比较多，以低镍高铁为主。镍价格降低之后，低镍高铁利润
降低，甚至开始亏损，迪纳加特岛的出货量便消沉下来。有些矿山的中镍矿比较丰富，逐渐转向开发中镍矿，所以之前迪纳加特岛区域出货量比较大，现在有所下
降，但还是在出中镍矿，现在出矿的矿山有CPC、Oriental Vision、Oriental Synergy、CMC、LMC。这里出货量最大的是CMC，这是亚洲镍业下属的矿山，因
为亚镍一直处于增长状态，所以CMC作为亚洲镍业的矿山之一出矿量一直很多。顺着地图的分布往下讲，下面是苏里高市，其右边的HMC也是亚洲镍业的矿山之
一，以低镍矿为主，中镍矿较少，低镍矿在之前出货量非常大，一个月往外运10船左右。再往下是苏里高主要的
矿山Adnama、TMC、PGMC、CTP、VTP、CNC、MMDC，就是所谓的大矿山，出货量都不小，PGMC和CNC的出货量可以达到五六百万吨， CTP和VTP出货
量合计达三百万吨，MMDC也可以达到三四百万吨；Adnama在以前能有两百万吨，现在估计少一些，但也在一百万吨的样子。 CNC和MMDC这两个矿山品位偏
低，之前CNC基本上全是低镍矿，现在迫于价格压力，想方设法挖出一些中镍矿来卖；MMDC是中镍矿和低镍矿各占一半。图片的最左边靠近布湍市有两个矿
山：SR和Agata。SR的出货量是三百多万吨，Agata在三百万吨左右，这个矿山比较新，2014年底开始出矿，2015年爆发，今年的出货量也比较大，估计能到三
百万吨。这两个矿山的品位SR是1.4、1.3，基本没有1.5的矿。Agata的低镍矿和中镍矿的比例和MMDC相似，大概也是各一半。

介绍一下雨季的情况。达威达威和东达沃这两个地方没有雨季，一年四季都能出货。巴拉望南边的Citinickel和Rio Tuba背对着南中国海、面向菲律宾的苏禄海，
一年四季都可以出货。巴拉望贝隆矿山也面向南中国海，和三巴里斯相似，在中国冬天的时候出货，夏天出货量少一些。苏里高的出货季在4-10月是中国的夏天，
中国的冬天是它的雨季。影响装船的两个主要因素是下雨和涌浪，下雨时船舱盖需要关闭，所以无法装货。如果浪高的话，驳船靠在大船边上很危险。因此涌浪和
下雨是不利于装货的。

第一篇文章是关于矿山的总体情况。
这是当时总结的以前的情况，现在的矿山有比较大的变化，因此这些数据并不能概括现在的情况，但是可以大体反映矿山的分布和量。这些文章主要是给大家建立
起菲律宾镍矿产业的概念，数据仅供参考。今年菲律宾到中国的出货量已经接近3000万吨，所以预测今年的出货量会在4300万吨是有依据的。这几张图片比较
旧，包括亚镍旗下今年开始出货的那个矿山不在其中。关于亚镍这个矿山的信息我整理在另一篇文章中。亚镍这个矿山，被当地居民禁止出货很多年，后来终于解
决了这个问题，但是今年正好遇到菲律宾政策问题，所以就没有让它继续出货。以前该矿山并不包含在菲律宾的出货量内，突然出现在市场上，这也是菲律宾矿业
的一个增量，今年政府又不让它出矿，因此这个矿山没有加到名单里。另外还有个小岛Homonho，在迪纳加特岛北面的一个小岛，今年开始出货，也出了10船以
上的低镍矿，最近出货量较少，后面能否继续出货暂未确定。因为这个矿山也是今年才开始出货，所以不是特别影响之前的预期。

关于菲律宾的整体情况，我有2点结论。
第一个观点是关于今年下半年苏里高雨季结束之前的镍矿供应情况。
今年菲律宾出口到中国的红土镍矿已经接近3000万吨，而苏里高出货量占到菲律宾总体的50%甚至60%，因此苏里高从11月到明年3月中间5个月不出货的话，菲
律宾镍矿总体供应量势必要大幅减少。问题就在于这段时间内中国的镍矿是否够用。我个人观点是这段时间会处于微妙的平衡状态。苏里高雨季结束还有2个月：9
月和10月，11月要看天气的具体情况，去年12月我还从苏里高买了几船矿，所以接下来苏里高的主要出货时间会在9月、10月，11-12月出货量肯定会减少，具体
减少量取决于天气状况。接下来介绍一下7月、8月的情况。7月份菲律宾到中国的出货量大概是580多万吨，8月份是600万吨，我认为9、10月份会开始收缩，可
能维持在每个月500万吨以上，两个月加起来1000万吨，苏里高雨季的几个月100多万吨是有保证的，乐观一点估计有200多万吨，非常特别的情况下接近300万
吨。取中间数，雨季的时候这些矿山加起来会有200万吨左右。如果按这个预期，我认为镍矿供应是一个微妙平衡的变化，微妙的原因是这个平衡随时可能打破，
能打破的话就是往下打破，往上打破不太可能。如果平衡会被打破，缺矿的可能性大一些，比如9月份、10月份每个月到中国的量到不了500万吨，雨季的时候出
货量只有100万吨的话，对中国的供应会比较紧张。但总体来看这种可能性是偏低的，大概率的情况下能达到平衡状态，但毕竟有小概率，如果无法保证苏里高雨
季5个月的供应，国内还是会比较紧张。无论供应是否紧张，市场都会反应为紧张，这是接下来市场会得到热炒的原因。不管供应情况如何，市场会在11月、12月
元旦前后渲染菲律宾雨季到了镍矿减少，因为市场一直都是这样。
另外一个观点是从长远来看，菲律宾的矿山和中国的镍铁厂是互利共生的关系。
因为菲律宾的矿基本上都是镍0.9、铁49的低镍高铁矿和镍1.5上下的中镍矿，高镍矿几乎没有，即使有也卖给日本了。今年高镍矿太少，因为ANC也基本不出高
镍矿了，今年出的也是品位偏低一些的。所以菲律宾的矿除了中国的镍铁厂能用之外，全球也找不到另外的去处了；而中国的镍铁厂除了能买菲律宾的矿之外，也
没有太多其他的供应来源，供应被菲律宾垄断，所以是相互共生的关系。矿山和镍铁厂就是一种天然的共生关系，矿山的镍矿没有其他地方可卖，镍铁厂也没有其
他的矿山来源，所以这种共生关系按理说是非常紧密的。但实际上矿山一直觉得自己的矿中国非买不可，除了自己的矿中国没有其他地方可以买矿，所以矿山一直
比较强势。中国的镍铁厂一有利润就被矿山抬价吃掉，所以中国镍铁厂这两年一直处于大面积关停状态，不仅是因为镍价持续下跌，还在于这种镍价持续下跌的状
况下矿山还一直挤压镍铁厂的利润，造成中国镍铁厂大量关闭。这里面存在一个问题，如果中国镍铁厂都活不下去了，菲律宾的矿山还有价值吗？答案肯定是否。
因此如果从长远角度看菲律宾的矿山和中国的镍铁厂应该是共生关系，应该是强强联合的一个状态，因为未来几年还有一个共同的敌人——印尼镍铁在未来的几年
之内就要出来了，一旦印尼炼铁大规模取代中国镍铁，菲律宾的矿山就靠边站了，因为印尼的镍铁与中国还有关系，但菲律宾1.5的矿如果抬得非常高，把中国镍铁
厂都逼死了，这矿还能用来干嘛。从长远来看矿山与中国镍铁厂应该是强强联合的关系，但这种关系、这种趋势两年的发展不是很明显，这个观点我在2014年就提
出了，现在看这个趋势有一定程度实现但不是很明显，比如PGMC买下了阳江世纪青山的工厂，ANC矿山和阳江翌川的股东也有重合；贸易商方面力勤控股了宿迁
翔翔，通过贸易商来整合矿山和工厂之间；CNC和北海诚德有长协，PGMC矿山和青山宝钢也有长协，这些都是联合矿山和工厂的一种途径。总体来看，整个菲律
宾和中国镍铁厂强强联合的趋势不是很明显，因为印尼给予的压力现在也不是特别大，在这种没有外来压力的情况下，菲律宾的矿山尽量抬高价格，挣取眼前的利
益，在中国的镍铁厂大量关闭之后今年的情况有所反转。2014年和2015年菲律宾矿山给出的价格要高于国内可承受的价格，也就是说倒挂，按菲律宾给的价格买
矿基本都会亏损。但是到今年，贸易上可以明显的看到利润，国内镍铁厂大量的关闭、中间贸易商大量的退出造成供需上强弱对比关系的变化导致矿山今年抬价能
力没有那么强了，而中国镍铁厂压价能力更强了，当然这也是不够的。从未来看双方还得是一个强强联合的状态，因为他们有一个共同的敌人，印尼的镍铁要大规
模的出来了，可能在2017年、2018年的时候就形成规模了。这是一个产业长远的状态，印尼崛起，中国和菲律宾这边整个产业链要绑定起来。

中国镍铁产业的情况。
菲律宾的镍矿到了中国后，主要有两种工艺冶炼，一种是小高炉冶炼低镍生铁，一种是矿热炉冶炼高镍铁。从原料的供应结构上看菲律宾的矿是镍0.9、铁49基
准，以前是菲律宾镍矿的主流，后来因为价格下跌低镍高铁矿没有利润了，转向于开发深层的中镍矿，所以现在低镍高铁的量和中镍的量呈现一种比例的反转，之
前是低镍高铁的矿占70%，中高镍矿占30%，现在中镍矿占70%，低镍高铁矿占30%。这两种矿到国内对应两种不同的冶炼工艺，低镍高铁对应的是高炉冶炼；高
镍矿基本上没有，就不用介绍了，中镍矿对应的是矿热炉工艺，再就是RKEF工艺，RK就是回转窑，EF就是电炉，回转窑连着电炉这么一个工艺，他们最终端都是
电炉，矿热炉就是电炉，所以这两种矿对应不同两种冶炼工艺。电炉冶炼工艺基本上是用中高镍矿，先把水分烘掉，镍矿三分之一都是水，剩下三分之二是干矿。
关于品位有一个注意事项，所有的品位都是针对于干矿，而不是针对湿矿，比如说含镍1.5%是指干矿的1.5%，水分要刨开计算，所有的品位都是按干基来计算
的。镍矿含三分之一水，通过烧结的形式把水分去掉，变成烧结矿，然后把烧结矿放到炉子里加还原剂通过电弧加热到1000多度，还原剂焦炭把铁和镍给还原出
来。镍比铁更容易还原，所以镍的还原率基本上能达到95%，铁通过控制加入的焦炭的量去减少他的还原，不是完全还原，能够还原70-80%。加的焦炭越少，还
原出来的铁越少，出来的镍品位就更高，基本上1.5的矿能炼到8%的镍，1.8的矿能炼到11%、12%的高镍铁。现在的主流是用1.5的矿，因为镍铁比的关系，所以
品位有所下降，基本上到了镍铁只有8-9%，有些高一点能达到10%。这是传统的矿热炉冶炼的情况。这种炉子前些年内蒙很多，在内蒙古的乌兰察布地区，五六
十家电热炉的工厂大概有90多台炉子，整个内蒙接近100家工厂。现在这些工厂绝大部分已经关掉了，只有十家左右后面建的规模大的工厂，有的是RKEF的，有的
是炉子更大的。当年12500功率的炉子基本淘汰了，当然如果未来镍价大幅回升的话，这些炉子还是有可能会重新开起来。

矿热炉进一步提升的工艺就是RKEF工艺，RK是指回转窑，EF是指电炉。电炉这部分是将矿烧到1000多度还原成铁水，后面的部分是一样的，都是电炉。前面一部
分（回转窖）是预还原预处理的过程，大概是4-5米直径的大圆筒里一直转着对矿进行预处理，然后直接热送到电炉里，这样能提高整个流程的冶炼效率，比较节
省能源。传统的矿热炉每个干吨的矿能用到800度电，RKEF能节省500度左右，所以整体上RKEF的工艺比较省电。因为南方的电价比较贵，北方像内蒙古的电比较
便宜，所以南方建了很多RKEF的工厂。在南方建的RKEF工厂，规模比较大，电耗上相对少，离原料市场也更近。

另一个工艺是高炉冶炼低镍铁工艺。这个高炉基本上都很小，几十到100多立方米的高炉。像中国冶炼普碳钢铁的高炉基本上都是1000多、2000多、3000多、
4000多甚至5000多的高炉，中国镍铁的小高炉小的甚至还有20多立方米的，基本上都是60立方、80立方、128立方，最大的是300多立方，基本上都是矮高炉，
因为红土镍矿烧结出来之后料柱的强度不是很好，在炉子里抗压性能不是很好，炉子太大的话料柱在里面无法承受，容易塌下来把炉子封住，无法形成气体向上的
通道，所以冶炼红土镍矿炉子不能太大，基本上都是100立方左右的高炉去冶炼低镍矿，把低镍矿冶炼成低镍铁。解释一下换算关系，这种工艺因为低镍矿铁含量
49%，水分占矿的三分之一，相当于一吨矿里三分之二是干矿，三分之二干矿里一半含铁，铁占矿的三分之一，关系就很明显了，三吨湿矿能提取一吨的铁，这个
推导过程的存在是因为高炉冶炼工艺是属于完全还原，它的还原剂是焦炭，焦炭除了提供还原剂的作用还在高炉里面起支撑料柱的作用，因此高炉里焦炭是超出还
原需要的，总是富余的，而焦炭还原剂超出需要的话，铁基本都被还原出来了，剩下的小部分都是实在是还原不了，基本上铁和镍的还原率都可以达到90%以上。
因为这个关系，3吨湿矿出1吨铁，相当于是2吨干矿出1吨铁，矿的镍品位在0.9左右，再考虑到镍铁里有一定的杂质，所以出来的镍铁品位基本上就是矿品位的两
倍。按前些年的价格来说的话，低镍铁价格在1.6-1.8内不奖不罚，一个价格，因为矿的价格是按照0.9这个基准计算的，0.9的矿是2吨干矿出1吨，出来就是0.9的两
倍1.8的铁，加上耗损就是1.6至1.8；再早之前0.9至1.1的矿不奖不罚，对应的就是1.8至2.2之间，把中间的损耗去掉，基本上镍铁是1.8-2.0不奖不罚。前几年的计
价方式就属于这种在一个区间范围内不奖不罚，这种计价方式与工艺有关。前几年低镍高铁中铁的成分看得很重，镍看得不是太重，因此镍在一个区间范围内价格
就不怎么调整，现在低镍铁有些也是按照镍的含量来计价，1.5以上就开始奖励了。现在1吨纯镍大概是8万元，每1%的纯镍就是800元，打折基本上是600-700
元，基本上1.5至2.5之间的镍铁价差就是800元打个折扣，按每变化1%纯镍奖罚，1.5和2.5的低镍铁的价差就是600-700元，中间按照比例调价。现在有这个趋
势，当然也不全是这样做的，这是低镍铁的一个情况。

高镍铁的情况和矿之间的换算是10吨湿矿冶炼出1吨高镍铁，换算关系和低镍铁高炉冶炼工艺不一样，因为这个电炉还原是不完全还原，他是控制焦炭的用量、还
原剂的用量让铁尽量少还原出来，让镍完全还原，镍铁比不一样，镍的品位会更高一些。铁不完全还原之后，大概就是入炉的矿含铁17-19%，最后还原出13-14%
铁，大概就是7吨干矿提炼出1吨镍铁，然后加上水分基本上就是10吨湿矿提炼出1吨高镍铁。

所以懂工艺的好处是可以计算菲律宾镍矿和中国镍铁的关系。很多机构会公布一些数据，有些是公开的，有些是收费的，比如这个月国内生产多少高镍铁、低镍
铁，有些是换算成金属吨的。知道这个工艺之后就可以通过这个工艺去计算到底消耗了多少矿。比如说现在中国高镍铁的生产量基本上都是20多万吨，大概是20多
万吨的高镍铁和2万多吨金属量，20多万吨的高镍铁消耗200多万吨中高镍矿、低镍铁50万吨合金属量0.8万吨，所以最近几个月镍铁的金属量3万多吨数据就是这
样来的。低镍铁的0.8万金属吨、50万吨低镍铁对应的就是150-160万吨低镍矿。这样的话国内的镍矿消耗约为400-450万吨。有些信息网站会公布每个月消耗的镍
矿量，但是没有哪一家是真正去统计矿消耗量的，都是通过统计镍铁产量反推镍矿消耗量。根据7月份、8月份中国镍矿到货量是580多万吨、600万吨来看，最近
两个月矿的供应其实是供大于求的，每个月能给中国积累下来150多万吨的矿，所以这两个月就为中国积累了300多万吨的矿。这是这两个月的情况。如果在9月、
10月能有500万吨矿的话，在雨季到来前还能积累几百万吨，把库存累积的更高一些。

然后再往下游就是镍铁到不锈钢的使用。镍铁前些年飞速发展，因为前几年的镍价很高，5万多、3万多、2万多，去年基本上也是1万多，今年上半年一直在1万以
下，前些年的镍价一直很高，中国粗放式冶铁增长非常快，因为利润非常好，刚诞生那几年简直是暴利，温州很多人就是靠这个起家的，内蒙那些炉子差不多都是
温州人去搞的，包括现在的青山也是温州老板。大概十年前，镍铁逐渐替代镍板的使用。当时中国一年的不锈钢产量也就是100吨左右，然后迅速增长，每年翻番
增长，到现在每年2000多万吨。整个增长的过程不能说是中国镍铁替代镍板，而是中国镍铁创造了一个新的格局。因为没有镍铁时，中国不锈钢就那么一丁点产
量。不锈钢现在多出来的2000万吨就是靠中国前些年的镍铁去推动的。中国镍铁生产不锈钢的综合成本比西方国家的不锈钢成本低很多，比我们进口不锈钢的成本
要低很多，所以不锈钢前些年有一个大跃进的发展。总体来说是中国的镍铁推动了不锈钢的发展，这之间存在主动和被动的关系，主动方稍微吃亏一点，镍铁增长
太快造成镍铁的价格长期低于镍板的价格，比如说镍板每1%的纯镍是800元，前面很多年1%的镍铁可能是750-760元，比镍板还便宜几十元。折合到每个镍，镍
铁比纯镍还便宜，并且里边的铁含量还白送，镍铁肯定会被大量的使用。

而这种格局是什么时候开始有所改变呢？也不是印尼禁矿之后，当然时间点上差不多，但我一直不认为是因为印尼禁矿，所以中国镍铁产业收缩。而是14年9月之
后镍价持续下跌，工厂买原料生产出镍铁再卖出去就会亏钱，一直反复，造成了镍铁厂的成本、利润持续性的倒挂，造成了很多的镍铁厂就没法生存。从2万多一
直跌到7550，价格持续下跌长达一年半的时间，这些工厂就是始终要亏一些钱，虽然亏的不是特别多，一个镍点亏几十块钱。但是会持续性亏，矿价会把镍厂的利
润给吃掉，特别是2015年，镍铁厂能够有利润简直是奇迹。有一些做套保的工厂还好一点，没做套保的基本上关停了。还有一些工厂情况是什么呢？看见价格跌到
一个位置觉得可以抄底了，买了好几船镍矿，然后发现14000买的镍矿生产出的镍铁市场价格到了12000了，然后还是继续跌，然后把镍铁放在厂里面囤起来，结
果价格跌到了7550。这种持续性下跌的，完全看不到希望，造成中国镍铁厂大量的关停，这才是镍铁产量减少主要原因。

当然跟印尼也有一定的间接关系。印尼禁矿之后造成了菲律宾垄断，菲律宾才会趁火打劫，把镍矿价推的这么高。同样的伦镍价格，镍矿价格基本上是翻了一番，
这种定价已经完全不合理了。但是镍厂还得买，中国镍厂通过压缩自己的利润，压缩焦炭、电费、员工工资等，通过压缩其他地方的成本，把这部分成本让渡给镍
矿，让镍矿涨到这么高的价格。所以我特别反感这些矿山这么抬价，本来这一年半的持续下跌就给中国的镍铁工厂造成了很大的伤害，菲律宾矿山还把这个镍矿价
格抬这么高，基本上同样镍价的情况下矿价被翻了一倍，把中国的这些镍铁厂从其他地方挤出来的利润和压缩出来的成本全部让渡给了镍矿。所以现在计算镍矿和
镍铁之间的关系，其他成本基本不用去算了，都已经被压缩到一个不能压缩的临界值，可以认为是一个固定值。那么矿价涨10块钱，如果十吨矿出一吨铁的话，铁
就应该涨100块钱，铁里面含有8到9个镍，那么一个镍应该涨10块钱左右，矿和铁之间的价格的变动就是这样一个关系。

镍铁推动不锈钢的发展后续会出现的情况
市场持续下跌和矿价吃掉了中国的镍铁厂的利润，所以这两年中国镍铁厂大量的关停，造成了中国镍铁的生产量从前些年一直高歌猛进的飞速增加状态变成了减少
状态。13年的时候，中国镍铁产量大概是六十几万金属吨，14年大概是50万金属吨，15年大概是40万出头（有些机构统计的是38万吨，我更倾向于超过40万
吨），今年很多机构预测是30多万吨，所以这几年的产量确实是往下走。镍铁的生存空间被挤压使中国不锈钢原料的配比产生了变化。前些年镍铁大量参与到不锈
钢的原料供应中，绝大部分都是镍铁作为镍的原料，特别是高镍铁。镍板的作用主要是配平比例。关于高镍铁在不锈钢里使用比例：300系不锈钢含有镍、铬、铁
这三个主要元素，铁占大部分，铬含17%-18%， 300系不锈钢含镍8%左右，铬的供应来源是高碳铬铁，含铬50%-55%，镍的供应就是用高镍铁，高镍铁还有11%
的镍。要想让铬占高碳铬铁17%-18%的话，那么不锈钢里需要配1/3吨高碳铬铁，剩下的2/3就是用高镍铁补充。如果高镍铁中含11%的镍，那么一吨不锈钢里边
就剩11%的2/3，大概就是7%。高碳铬铁和高镍铁就能把不锈钢的主体配出来了，镍的含量毕竟还没到8%，再配点镍板进去把镍提到8%以上，这就是不锈钢的一
个基本配料过程。当然配料之后在吹炼的时候还要去掉很多镍铁和高碳铬铁里边中的杂质，因此有用元素还要略配高一点，把杂质排除之后，再来计算镍和铬的具
体比例。所以，在前些年如果镍铁含有11%的镍的话，纯镍只需要加一丁点，相当于调味。但是现在镍铁比较缺，就造成了镍板的反向替代，镍板的使用会变得非
常大，那就会造成一个问题，铁从哪儿来呢？高镍铁毕竟不够用，之前用镍铁时只是用镍板去调镍铁，但是现在变成了需要用镍铁来调镍板了。镍板大量使用之
后，高镍铁无法起作用，只能用低镍铁来调，这就导致今年低镍铁的行情非常好，价格一直往上涨，基本上没有大幅下跌过，低镍铁现在的价格大概是2400。

所以这里就涉及到替代方案的相互之间的对比，高镍铁加镍板合算还是镍板加低镍铁配比合算？按照刚才讲的配料的过程，思路就是把镍板和高镍铁这两样品种按
他们所需要的比例配8个镍不锈钢，大概需要纯镍的加1%，高镍铁加7%，7%的含镍量对应的高镍铁和1%的纯镍的价格，这两个价格加起来除以8%，就是这两样
配起来，每1%的镍的成本。纯镍和低镍铁配比的思路是一样的，就是这两样在一定比例下配比，每个比例下镍板块的价格和低镍铁板块的价格加在一起，然后再
除以8%。这样可以对比两种方案哪个更有优势、成本更低？当然，平时不用这么细的对比。比如高镍铁现在价格是八百五，纯镍价格是七百九，但是并不能说明
高镍铁价格更高，还要把低镍铁和镍板配起来，对比综合的价格。我大概算了一下，高镍铁中的铁折合到低镍板配比工艺中，价格需要上提大概接近一百块钱，比
如镍板是八百块钱，高镍铁就应该卖到900块钱。这就是不同配料之间的经济性的问题。

以上基本把从红土镍矿到不锈钢整个产业链所涉及到一些情况都讲到了，重点讲了一些推算关系，因为这个涉及到大家看数据时各种关系相互转换的问题，我认为
这是最重要的。很多人对这些关系弄不明白，看到数据就无法理解其背后的含义，而把各种产品之间相互的关系弄明白后，就能通过自己对数据的推算琢磨出市场
的状况。我着重讲产业的整体情况和推算关系，为大家对产业的理解奠定基础，具体数据大家可以通过公开平台获取，自己琢磨。

印尼的情况
因为我个人的资料不对外公开，但市场上有不少公开资料，比如杜总有一个微信公众号叫老杜在印尼，前不久还公布了一些数据，我在这边借用一下。
这张图片上有几个已经建好的工厂。印尼镍铁产业可讲的内容不是特别多，但是可以体现未来几年的很重要的趋势。青山钢铁和振石集团这两个公司排在前面，除
了这两家和Indoferro其他公司都没有生产。青山的一期二期加起来是90万吨的产量，明年还要上三期，再加30万吨。100万吨的不锈钢其实已经建好了，等高碳
铬铁的供应上来了之后就可以投产。青山的产量折算成金属吨的话有90万吨的镍铁，印尼的矿比较好，镍铁比比较高，生产出来的镍含量能够达到12%-13%甚至
更高。按照12%-13%核算的话，一年90万吨镍铁也就含有10万吨纯镍，当然具体生产多少得看市场各个机构监控到的数据，从最近几个月来看的话，基本上比较
满产，30万吨的镍铁相当于是4条RKEF工艺生产线，其他工厂基本上一年只有20万吨的产量，青山能达到30万吨，确实把这个工艺玩的特别好。振石在8月份有个
新闻，有11600吨镍铁运到了他的国内的工厂东方特钢。四台八十立方的高炉，每台一个月的产量大概是两千吨，11600吨相当于六台炉子一个月的产量。振石4月
的时候公布消息运回来一次镍铁。推算起来，基本上就是三个月中每个月有两台炉子的生产量，和市场传言一样，四台炉子只开了两台。明辉、现代、恒顺这些厂
都没开，这个名单里面的公司确实是建好了，但是没有在生产。总体来看，这几个厂加起来也没有青山的产能大，所以印尼那边的整体情况并不是特别好，主要还
是因为这几年的镍价持续低迷，建厂的积极性不是特别高。

今年镍铁的价格摆脱了持续下跌的倒挂状态之后，给了市场一点信心，建厂进度确实是明显加快。最近各种报道工厂建厂也是这波上涨带动起来的，但是这种建厂
的情况在今年很难的体现出来。如果今年镍价不恢复到一个比较高的位置，这些厂子虽然建好了也难以投产。如果价格高一点刺激这些炉子早点建成的话，确实会
对市场产生较大的压制作用。印尼这边在建的工厂大概是有30多个，菲律宾当地还有ANTAM和INCO印尼的一个工厂，没放各个统计中，因为他们的工艺都不是
中国人采用的小高炉或者是矿热炉典型的这两种工艺，所以基本上他们的生产都没有统计在里边。ANTAM他们的生产的也是属于镍铁，叫ferronickel，是名副其
实的镍铁，不是镍生铁，大概含镍二十个。最近这几个月都是3000来吨的实物吨，主要卖到中国。INCO产出的低镍是镍的中间产品，还要到日本或大连进行深加
工提取纯镍，所以也不需要进行统计。考察印尼方面的情况，不需要逐个工厂分析，大多数工厂还在建，镍铁方面基本就是青山在生产，振石虽然也在生产但是量
不是很大，其余建好的工厂产能加起来也没有青山大，总体上印尼的情况并不太好。

印尼镍铁产业的一个观点
印尼镍铁产业的起来缺一把火，这把火就是就是镍价，我认为镍价到11000左右可能达到一个燃点，真正迅速燃烧起来需要镍价在12000-13000。如果是11000的
价格下不会很快，但是如果能一直维持的话，镍铁厂还是可以慢慢开起来，后续在建的工厂也是个巨大的变量，能否在比较好的预期下把工厂建起来也有很大影
响。比如新兴铸管、德龙等工厂还没建好，如果市场价格能给他们更好的预期的话，他们建厂的积极性会更高、更早建起工厂，但也需要到明年之后，今年关注这
些正在建的工厂意义不大。

另外还有一个观点，规模效应对成本确实有非常重要的影响，这些工厂开起来之后，规模效应会使成本逐渐下移。所以在那里建的厂越多，整体来说镍铁的成本会
越低。那个地方的基础设施非常落后，产量达到一定规模后各个环节的成本都会下移。比如之前从宁夏、内蒙等地开始建立镍铁厂后，在乌兰察布也迅速建起来几
十个镍铁厂，这体现了示范效应。规模效应会刺激更多的中国人一窝蜂地建厂，使规模越来越大。

今天的讲解从红土镍矿讲到不锈钢，然后再补充讲到印尼的情况，主要讲了红土镍矿这个产业链。镍矿方面新喀里多尼亚对中国镍矿的补充，以及其他国家可能向
中国补充镍矿。