Direito Penal OAB PDF

- DIREITO PENAL -
Guia de Estudo para o Exame da OAB
1ª Fase
2
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ZZZMRVHKHQULTXHD]HUHGREORJVSRWFRP_MRVHKHQULTXH#MRVHKHQULTXHFRPEU_ZZZWZLWWHUFRPMRVHKHQULTXH
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ĞͬŽƵ ĂŐĞŶƚĞ ƉƷďůŝĐŽ͕ ĚĞ ĐƵŵƉƌŝƌ ƐĞƵ ĚĞǀĞƌ ĚĞ ǀĞĚĂƌ ĂŽ ƉƌĞƐŽ Ž ĂĐĞƐƐŽ Ă ĂƉĂƌĞůŚŽ
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7
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8
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ĨŝŶĂůŝĚĂĚĞĚŝǀĞƌƐĂĚĂƉĞŶĂ͕ƐĞŶĚŽƋƵĞĂĐƵƌĂŶĆŽƚĞŵƉƌĂǌŽ͘
ĐͿdƌĂďĂůŚŽƐĨŽƌĕĂĚŽƐ
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ĞͿƌƵĠŝƐ͗Ɖ͘Ğǆ͕͘ƉĞŶĂĚĞƚŽƌƚƵƌĂ͘
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^ĞŐƵƌĂŶĕĂ ĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽ ƚĞůĞĨƀŶŝĐĂ
/ŶƚĞƌŶĂĕĆŽ &ĞĐŚĂĚŽ͕ƐĞŵŝͲĂďĞƌƚŽ ĚŵŝƚĞ

ZĞĐůƵƐĆŽ
ŽƵĂďĞƌƚŽ
ĞƚĞŶĕĆ WŽĚĞƐĞƌƚƌĂƚĂŵĞŶƚŽ ^ĞŵŝͲĂďĞƌƚŽŽƵĂďĞƌƚŽ EĆŽĂĚŵŝƚĞ

Ž ĂŵďƵůĂƚŽƌŝĂů
KďƐ͘ϭ͗ ĂŶƚĞƐ ŚĂǀŝĂ ƚĂŵďĠŵ Ă ĚŝĨĞƌĞŶĕĂ ƋƵĂŶĚŽ ĂŽ ƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽ ;ŽƌĚŝŶĄƌŝŽ Ğ

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ƉĞŶĂ͕ĞŶĆŽĚĞĂĐŽƌĚŽĐŽŵŽƚŝƉŽ͘
KďƐ͘Ϯ͗ŽƐĐƌŝŵĞƐƉƵŶŝĚŽƐĐŽŵĚĞƚĞŶĕĆŽĂĚŵŝƚĞŵŝŶƚĞƌĐĞƉƚĂĕĆŽƚĞůĞĨƀŶŝĐĂĚĞƐĚĞƋƵĞ
ĐŽŶĞǆŽƐĐŽŵĐƌŝŵĞƐƉƵŶŝĚŽƐĐŽŵƌĞĐůƵƐĆŽ;^d&Ϳ
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^ĆŽ ĂƐ ƉĞŶĂƐ ĚĞ ƉƌĞƐƚĂĕĆŽ ĚĞ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ĐŽŵƵŶŝƚĄƌŝŽƐ͕ ůŝŵŝƚĂĕĆŽ ĚĞ Ĩŝŵ ĚĞ
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ĐͿWĞŶĂƉĞĐƵŶŝĄƌŝĂ͗
ĂƉĞŶĂĚĞŵƵůƚĂ͘
ϭ͘ϱ͘ƉůŝĐĂĕĆŽĚĂƉĞŶĂ
EŽƐ ƚĞƌŵŽƐ ĚŽ Ăƌƚ͘ ϲϴ ĚŽ ſĚŝŐŽ WĞŶĂů Ž ũƵŝǌ ĚĞǀĞ ƐĞŐƵŝƌ ƚƌġƐ ĞƚĂƉĂƐ ƉĂƌĂ
ĂƉůŝĐĂƌĂƉĞŶĂ;ĐƌŝƚĠƌŝŽƚƌŝĨĄƐŝĐŽŽƵŵĠƚŽĚŽ,ƵŶŐƌŝĂͿ͕ƚŽŵĂŶĚŽĐŽŵŽƉŽŶƚŽĚĞƉĂƌƚŝĚĂ
ĂƉĞŶĂƐŝŵƉůĞƐŽƵĂƉĞŶĂƋƵĂůŝĨŝĐĂĚĂ͘
'-+?-26(+(15,48(?0<'2&6?1$&,21$/?',5(,72?&85626??2$%?)$6(?',5(,723(1$/
9
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ĂŐƌĂǀĂŶƚĞƐ͖ƉŽƌƷůƚŝŵŽ͕ĂƐĐĂƵƐĂƐĚĞĚŝŵŝŶƵŝĕĆŽĞĚĞĂƵŵĞŶƚŽ͘
ĂͿϭǐĞƚĂƉĂ͗ŝƌĐƵŶƐƚąŶĐŝĂƐũƵĚŝĐŝĂŝƐÆƉĞŶĂͲďĂƐĞ
ďͿϮǐĞƚĂƉĂ͗ƚĞŶƵĂŶƚĞƐͬĂŐƌĂǀĂŶƚĞƐÆƉĞŶĂŝŶƚĞƌŵĞĚŝĄƌŝĂ
ĐͿϯǐĞƚĂƉĂ͗ĂƵƐĂƐĚĞĂƵŵĞŶƚŽŽƵĚĞĚŝŵŝŶƵŝĕĆŽÆƉĞŶĂĚĞĨŝŶŝƚŝǀĂ
&ŝǆĂĚĂĂƉĞŶĂĚĞĨŝŶŝƚŝǀĂ͗
ĚͿϰǐĞƚĂƉĂ͗&ŝǆĂĕĆŽĚŽƌĞŐŝŵĞŝŶŝĐŝĂůĚĞĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽĚĂƉĞŶĂ
ĞͿ ϱǐ ĞƚĂƉĂ͗ ŶĄůŝƐĞ ĚĂ ƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞ ĚĞ ƐƵďƐƚŝƚƵŝĕĆŽ ĚĂ ƉĞŶĂ ;ƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂ ĚĞ ĚŝƌĞŝƚŽƐ ͬ
ŵƵůƚĂŽƵƐƵƌƐŝƐͿ
EĂ ĚĠĐĂĚĂ ĚĞ ϲϬ͕ ZŽďĞƌƚŽ >ǇƌĂ ĚŝƐĐƵƚŝĂ ĐŽŵ EĞůƐŽŶ ,ƵŶŐƌŝĂ Ž ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ
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KƐŝƐƚĞŵĂƚƌŝĨĄƐŝĐŽĂĐĂďŽƵƐĞŶĚŽĂĚŽƚĂĚŽƉŽƌŵĞůŚŽƌǀŝĂďŝůŝǌĂƌĂĂŵƉůĂĚĞĨĞƐĂ͕
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ϭ͘ϱ͘ϭǐĨĂƐĞ
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/sͲĂƐƵďƐƚŝƚƵŝĕĆŽĚĂƉĞŶĂƉƌŝǀĂƚŝǀĂĚĂůŝďĞƌĚĂĚĞĂƉůŝĐĂĚĂ͕ƉŽƌŽƵƚƌĂĞƐƉĠĐŝĞĚĞ
ƉĞŶĂ͕ƐĞĐĂďşǀĞů͘
ƐƐĂƐĐŝƌĐƵŶƐƚąŶĐŝĂƐƉŽĚĞŵƐĞƌĚŝǀŝĚŝĚĂƐĞŵĚŽŝƐŐƌƵƉŽƐ͗ƐƵďũĞƚŝǀĂƐĞŽďũĞƚŝǀĂƐ͘
Ɛ ƉƌŝŵĞŝƌĂƐ ĚŝǌĞŵ ƌĞƐƉĞŝƚŽ ă ĐƵůƉĂďŝůŝĚĂĚĞ͕ ĂŽƐ ĂŶƚĞĐĞĚĞŶƚĞƐ͕ ă ĐŽŶĚƵƚĂ͕ ă
ƉĞƌƐŽŶĂůŝĚĂĚĞĚŽĂŐĞŶƚĞĞĂŽƐŵŽƚŝǀŽƐĚŽĐƌŝŵĞ͕ĞĂƐƐĞŐƵŶĚĂƐ͕ăƐĐŝƌĐƵŶƐƚąŶĐŝĂƐĚŽ
ĐƌŝŵĞ͕ăƐĐŽŶƐĞƋƺġŶĐŝĂƐĞĂŽĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚŽĚĂǀşƚŝŵĂ͘
Ɛ ĐŝƌĐƵŶƐƚąŶĐŝĂƐ ƐƵďũĞƚŝǀĂƐ ŶĆŽ ƐĞ ĐŽŵƵŶŝĐĂŵ͕ƐĂůǀŽ ƋƵĂŶĚŽ ĞůĞŵĞŶƚĂƌĞƐ ĚŽ
ƚŝƉŽ;Ăƌƚ͘ϯϬͿ͘
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ƵŶŝĐĂŵĞŶƚĞ͕ ĐŽŵ Ƶŵ ŝƌĞŝƚŽ WĞŶĂů ĚŽ ĨĂƚŽ͕ ĂůŐƵŶƐ ĚŽƵƚƌŝŶĂĚŽƌĞƐ ĐƌŝƚŝĐĂŵ ĂƐ
ĐŝƌĐƵŶƐƚąŶĐŝĂƐƐƵďũĞƚŝǀĂƐĚŽĂƌƚ͘ϱϵ;^ĂůŽĚĞĂƌǀĂůŚŽĞ>ƵŝŐŝ&ĞƌƌĂũŽůŝͿ͘^ĂůŽĚĞĂƌǀĂůŚŽ
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10
Ěŝǌ ƋƵĞ Ă ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĕĆŽ ĚŽƐ ĂŶƚĞĐĞĚĞŶƚĞƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ ŐƌĂǀĂŵĞ ƉĞŶĂůſŐŝĐŽ ĚĞ ĐĂƌĄƚĞƌ
ƉĞƌƉĠƚƵŽ͕ĞŵƚŽƚĂůĂĨƌŽŶƚĂĂŽƉƌŝŶĐşƉŝŽĚĂŚƵŵĂŶŝĚĂĚĞ͘
WŽƌĠŵ͕ ƌĞďĂƚĞͲƐĞ ĞƐƐĞ ĂƌŐƵŵĞŶƚŽ ƉĞůŽ ĨĂƚŽ ĚĞ ƋƵĞ Ž Ăƌƚ͘ ϱϵ ƐĞƌǀŝƌŝĂ ă
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝǌĂĕĆŽĚĂƉĞŶĂ͘
EĂƉƌŝŵĞŝƌĂĨĂƐĞ͕ŽũƵŝǌĞƐƚĄĂƚƌĞůĂĚŽĂŽƐůŝŵŝƚĞƐůĞŐĂŝƐ;Ăƌƚ͘ϱϵ͕//Ϳ͕ĚĞŵŽĚŽƋƵĞ
Ă ƉĞŶĂͲďĂƐĞ ŶĆŽ ƉŽĚĞ ĞǆƚƌĂƉŽůĂƌ Ž ŵĄǆŝŵŽ ŶĞŵ ĨŝĐĂƌ ĂƋƵĠŵ ĚŽ ŵşŶŝŵŽ ĚĂ ƉĞŶĂ
ĂďƐƚƌĂƚĂŵĞŶƚĞĐŽŵŝŶĂĚĂ͘DĂƐ͕ŽƉĂƚĂŵĂƌĚĞĂƵŵĞŶƚŽĞĚŝŵŝŶƵŝĕĆŽĨŝĐĂĂĐƌŝƚĠƌŝŽĚŽ
ũƵůŐĂĚŽƌ͕ĚĞƐĚĞƋƵĞĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂĚŽ͘
ĂƐŽŽũƵŝǌŶĆŽĨƵŶĚĂŵĞŶƚĞ͕ŚĂǀĞƌĄŶƵůŝĚĂĚĞĚĂƐĞŶƚĞŶĕĂ͕ƐĂůǀŽƐĞĂƉĞŶĂďĂƐĞ
ƚŝǀĞƌ ƐŝĚŽ ĂƉůŝĐĂĚĂ ŶŽ ŵşŶŝŵŽ͕ ĞŝƐ ƋƵĞ Ă ƉĞŶĂ ŶĆŽ ƉŽĚĞƌŝĂ ŶƵŶĐĂ ĨŝĐĂƌ ĂƋƵĠŵ ĚŽ
ŵşŶŝŵŽ͕ůŽŐŽ͕ŶĆŽŚĂǀĞƌŝĂƉƌĞũƵşǌŽ͘
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ŽŵĂŝŽƌŽƵŵĞŶŽƌŐƌĂƵĚĞƌĞƉƌŽǀĂďŝůŝĚĂĚĞĚĂĐŽŶĚƵƚĂ͘ŶĂůŝƐĂͲƐĞĂƉŽƐƚƵƌĂ
ĚŽĂŐĞŶƚĞĨƌĞŶƚĞĂŽďĞŵũƵƌşĚŝĐŽƚƵƚĞůĂĚŽ;Ɖ͘Ğǆ͕͘ƐĞĐŽŵĞƚĞƵŽĐƌŝŵĞƉŽƌĚĞƐƉƌĞǌŽͿ͘
,Ą ĚŽƵƚƌŝŶĂ ƋƵĞ ƵƚŝůŝǌĂ ĞƐƐĂ ĐŝƌĐƵŶƐƚąŶĐŝĂ ƉĂƌĂ ƉƵŶŝƌ ŵĂŝƐ ĨŽƌƚĞŵĞŶƚĞ Ž ĚŽůŽ
ĚŝƌĞƚŽ͕ĚĞƉŽŝƐĚŽůŽĞǀĞŶƚƵĂůĞĚĞƉŽŝƐĂĐƵůƉĂĐŽŶƐĐŝĞŶƚĞ͘
ͳǤͷǤʹǤ
ĂǀŝĚĂƉƌĞŐƌĞƐƐĂĚŽĂŐĞŶƚĞ͕ŝƐƚŽĠ͕ĂŶƚĞƌŝŽƌĂŽĐƌŝŵĞ;ĂŶƚĞĂĐƚĂͿ͘
EĆŽŐĞƌĂŵŵĂƵƐĂŶƚĞĐĞĚĞŶƚĞƐ͗
ĂͿŝŶƋƵĠƌŝƚŽƉŽůŝĐŝĂůĂƌƋƵŝǀĂĚŽŶĆŽŝŵƉŽƌƚĂŶĚŽŽŵŽƚŝǀŽ͖
ďͿŝŶƋƵĠƌŝƚŽƉŽůŝĐŝĂůĞŵĂŶĚĂŵĞŶƚŽ͖
ĐͿƉƌŽĐĞƐƐŽĐŽŵĂďƐŽůǀŝĕĆŽ͖
ĚͿƉƌŽĐĞƐƐŽĞŵĂŶĚĂŵĞŶƚŽĐŽŵĐŽŶĚĞŶĂĕĆŽƉƌŽǀŝƐſƌŝĂ;Ž^d&ĂŝŶĚĂĞƐƚĄĚŝƐĐƵƚŝŶĚŽͿ͖
ĞͿƉĂƐƐĂŐĞŶƐŶĂsĂƌĂĚĞ/ŶĨąŶĐŝĂĞ:ƵǀĞŶƚƵĚĞ͘
'ĞƌĂŵĂƵƐĂŶƚĞĐĞĚĞŶƚĞƐ͗
ĂͿĐŽŶĚĞŶĂĕĆŽƉƌĞƚĠƌŝƚĂĚĞĨŝŶŝƚŝǀĂ͕ŵĂƐŝŶĐĂƉĂǌĚĞŐĞƌĂƌƌĞŝŶĐŝĚġŶĐŝĂ͖
ͳǤͷǤ͵Ǥ
Ž ĐŽŵƉŽƌƚĂŵĞŶƚŽ ĚŽ ƌĠƵ ŶŽ ƐĞƵ ĂŵďŝĞŶƚĞ ĨĂŵŝůŝĂƌ͕ ĚĞ ƚƌĂďĂůŚŽ Ğ ŶĂ
ĐŽŶǀŝǀġŶĐŝĂĐŽŵŽƐŽƵƚƌŽƐ;ƐŽĐŝĂůͿ͘
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ŽƌĞƚƌĂƚŽƉƐşƋƵŝĐŽĚŽĚĞůŝŶƋƺĞŶƚĞ͘
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11
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12
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ĐŽŶƐƚŝƚƵĞŵ ŽƵ ƋƵĂůŝĨŝĐĂŵ Ž ĐƌŝŵĞ͘͟ ŶƚĆŽ͕ ŝƐƐŽ ĞǀŝƚĂ Ă ĂƉůŝĐĂĕĆŽ ĚĞ ďŝƐ ŝŶ ŝĚĞŵ͘ ǆ͗͘
ĂŐƌĂǀĂŶƚĞƐĞŽĐƌŝŵĞĠĂƉůŝĐĂĚŽƐŽďƌĞŵƵůŚĞƌŐƌĄǀŝĚĂŶĆŽƉŽĚĞƐĞƌĂƉůŝĐĂĚŽŶŽĐƌŝŵĞ
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ŵŽƚŝǀŽƚŽƌƉĞŶĆŽƐĞĂƉůŝĐĂĂŽŚŽŵŝĐşĚŝŽƋƵĂůŝĨŝĐĂĚŽƉĞůĂƚŽƌƉĞǌĂ͘
ďͿYƵĂŶĚŽĂƉĞŶĂͲďĂƐĞĨŽƌĨŝǆĂĚĂŶŽŵĄǆŝŵŽ͘KũƵŝǌĞƐƚĄĂĚƐƚƌŝƚŽĂŽůŝŵŝƚĞŵĄǆŝŵŽ
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ĐͿYƵĂŶĚŽĂĂƚĞŶƵĂŶƚĞĨŽƌƉƌĞƉŽŶĚĞƌĂŶƚĞ;Ăƌƚ͘ϲϳĚŽWͿ͘
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;ƐĞƚĞŶƚĂͿĂŶŽƐ͕ŶĂĚĂƚĂĚĂƐĞŶƚĞŶĕĂ͖
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ƌĞƉĂƌĂĚŽŽĚĂŶŽ͖
ĐͿĐŽŵĞƚŝĚŽŽĐƌŝŵĞƐŽďĐŽĂĕĆŽĂƋƵĞƉŽĚŝĂƌĞƐŝƐƚŝƌ͕ŽƵĞŵĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽĚĞ
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ĚͿĐŽŶĨĞƐƐĂĚŽĞƐƉŽŶƚĂŶĞĂŵĞŶƚĞ͕ƉĞƌĂŶƚĞĂĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞ͕ĂĂƵƚŽƌŝĂĚŽĐƌŝŵĞ͖
ĞͿ ĐŽŵĞƚŝĚŽ Ž ĐƌŝŵĞ ƐŽď Ă ŝŶĨůƵġŶĐŝĂ ĚĞ ŵƵůƚŝĚĆŽ Ğŵ ƚƵŵƵůƚŽ͕ ƐĞ ŶĆŽ Ž
ƉƌŽǀŽĐŽƵ͘
ƌƚ͘ ϲϲ Ͳ ƉĞŶĂ ƉŽĚĞƌĄ ƐĞƌ ĂŝŶĚĂ ĂƚĞŶƵĂĚĂ Ğŵ ƌĂǌĆŽ ĚĞ ĐŝƌĐƵŶƐƚąŶĐŝĂ
ƌĞůĞǀĂŶƚĞ͕ĂŶƚĞƌŝŽƌŽƵƉŽƐƚĞƌŝŽƌĂŽĐƌŝŵĞ͕ĞŵďŽƌĂŶĆŽƉƌĞǀŝƐƚĂĞǆƉƌĞƐƐĂŵĞŶƚĞ
ĞŵůĞŝ͘
Ɛ ĐŝƌĐƵŶƐƚąŶĐŝĂƐ ĂƚĞŶƵĂŶƚĞƐ ƐĞŵƉƌĞ ĂƚĞŶƵĂŵ Ă ƉĞŶĂ͍ ŵ ƌĞŐƌĂ Ɛŝŵ͕ ŽƐ ĂƌƚƐ͘
ϲϱ Ğ ϲϲ ĚŽ W ĨĂůĂŵ Ğŵ ĐŝƌĐƵŶƐƚąŶĐŝĂƐ ƋƵĞ ƐĞŵƉƌĞ ĂƚĞŶƵĂŵ Ă ƉĞŶĂ͕ ƉŽƌĠŵ͕ ŚĄ
ĞǆĐĞĕƁĞƐ͗
ĂͿYƵĂŶĚŽĂĂƚĞŶƵĂŶƚĞĐŽŶƐƚŝƚƵŝŽƵƉƌŝǀŝůĞŐŝĂŽĐƌŝŵĞ͘
dŽĚŽƐŽƐŵĂŶƵĂŝƐƚƌĂǌĞŵĞƐƐĂĞǆĐĞĕĆŽ͕ĂĨĨĂƌŽŶŝ͕ƉŽƌĠŵ͕ĂůĞƌƚĂƋƵĞŽſĚŝŐŽ
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ůſŐŝĐĂĨĂůĂƌĞŵďŝƐŝŶŝĚĞŵƉĂƌĂƉƌĞũƵĚŝĐĂƌŽƌĠƵ͘
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13
ďͿYƵĂŶĚŽĂƉĞŶĂͲďĂƐĞĨŽƌĨŝǆĂĚĂŶŽŵşŶŝŵŽ;^ƷŵƵůĂϮϯϭĚŽ^d:Ϳ͕ƉŽŝƐ͕ĂĞǆĞŵƉůŽ͕ĚĂ
ƉƌŝŵĞŝƌĂĨĂƐĞ͕ŽũƵŝǌĞƐƚĄĂƚƌĞůĂĚŽĂŽŵşŶŝŵŽĞĂŽŵĄǆŝŵŽ͘
^ƷŵƵůĂ Ϯϯϭ͗ ŝŶĐŝĚġŶĐŝĂ ĚĂ ĐŝƌĐƵŶƐƚąŶĐŝĂ ĂƚĞŶƵĂŶƚĞ ŶĆŽ ƉŽĚĞ ĐŽŶĚƵǌŝƌ ă
ƌĞĚƵĕĆŽĚĂƉĞŶĂĂďĂŝǆŽĚŽŵşŶŝŵŽůĞŐĂů͘
ĚŽƵƚƌŝŶĂ ĐƌŝƚŝĐĂ ĞƐƐĂ ƐƷŵƵůĂ͕ ƉŽŝƐ ĞůĂ ĨĞƌĞ Ž ƉƌŝŶĐşƉŝŽ ĚĂ ŝƐŽŶŽŵŝĂ Ğ Ž
ƉƌŝŶĐşƉŝŽ ĚĂ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝǌĂĕĆŽ ĚĂ ƉĞŶĂ͕ ĂůĠŵ ĚĞ ŶĆŽ ƚĞƌ ƉƌĞǀŝƐĆŽ ůĞŐĂů ƉĂƌĂ ůŝŵŝƚĂĕĆŽ
;ƉƌŝŶĐşƉŝŽĚĂůĞŐĂůŝĚĂĚĞͿ͘ŝĨĞƌĞŶƚĞŵĞŶƚĞĚŽĂƌƚ͘ϱϵ͕//͕ĚŽW͕ƋƵĞƉƌĞǀġůŝŵŝƚĂĕĆŽĂŽ
ŵşŶŝŵŽĞŵĄǆŝŵŽŶĂƉƌŝŵĞŝƌĂĨĂƐĞ͕ĂůŝŵŝƚĂĕĆŽŶĂƐĞŐƵŶĚĂĨĂƐĞĠĐƌŝĂĕĆŽĚŽƵƚƌŝŶĄƌŝĂ
ƋƵĞƉƌĞũƵĚŝĐĂŽƌĠƵŶĞƐƚĞĐĂƐŽ͘
ǆ͗ƚĞŵϮϮĂŶŽƐĞƚĞŵϭϵĂŶŽƐ͘ŵďŽƐƐĆŽƉƌŝŵĄƌŝŽƐĞŵĂƚĂŵĂůŐƵĠŵ͘EĂ
ƉƌŝŵĞŝƌĂĨĂƐĞĂĨŝǆĂĕĆŽĚĂƉĞŶĂƉĂƌĂƐĞƌŝĂĚĞϲĂŶŽƐ͕ŶĂƐĞŐƵŶĚĂƚĂŵďĠŵ͕ĞŶĂƚĞƌĐĞŝƌĂ
ƚĂŵďĠŵ͘ :Ą ƋƵĂŶĚŽ ǀĂŝ ƉĂƌĂ ͕ ĨŝǆĂ ŶĂ ƉƌŝŵĞŝƌĂ ĨĂƐĞ ƚĂŵďĠŵ ϲ ĂŶŽƐ͕ ƉŽƌĠŵ͕ ǀĂŝ ƚĞƌ
ƋƵĞĨŝǆĂƌƚĂŵďĠŵĞŵϲĂŶŽƐŶĂƐĞŐƵŶĚĂĨĂƐĞƉŽƌƋƵĞŶĆŽƉŽĚĞĂƉůŝĐĂƌĂĂƚĞŶƵĂŶƚĞĚĂ
ŵĞŶŽƌŝĚĂĚĞ;ƚƌĂƚĂĚĞƐŝŐƵĂŝƐŝŐƵĂůŵĞŶƚĞͿ͘
ĐͿYƵĂŶĚŽĂĂŐƌĂǀĂŶƚĞĨŽƌƉƌĞƉŽŶĚĞƌĂŶƚĞ;Ăƌƚ͘ϲϳĚŽWͿ
K ƋƵĂŶƚƵŵ ĚĂ ĂŐƌĂǀĂŶƚĞ Ğ Ž ƋƵĂŶƚƵŵ ĚĂ ĂƚĞŶƵĂŶƚĞ ŶĆŽ ƚġŵ ƉƌĞǀŝƐĆŽ ůĞŐĂů͕
ĨŝĐĂŶĚŽĂĐƌŝƚĠƌŝŽĚŽũƵŝǌ͕ĚĞǀĞŶĚŽĞůĞĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂƌƐƵĂĚĞĐŝƐĆŽ͘
ͳǤ͸Ǥ͵ǤȋǤ͸͹Ȍ
ƌƚ͘ϲϳͲEŽĐŽŶĐƵƌƐŽĚĞĂŐƌĂǀĂŶƚĞƐĞĂƚĞŶƵĂŶƚĞƐ͕ĂƉĞŶĂĚĞǀĞĂƉƌŽǆŝŵĂƌͲƐĞ
ĚŽůŝŵŝƚĞŝŶĚŝĐĂĚŽƉĞůĂƐĐŝƌĐƵŶƐƚąŶĐŝĂƐƉƌĞƉŽŶĚĞƌĂŶƚĞƐ͕ĞŶƚĞŶĚĞŶĚŽͲƐĞĐŽŵŽ
ƚĂŝƐĂƐƋƵĞƌĞƐƵůƚĂŵĚŽƐŵŽƚŝǀŽƐĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĞƐĚŽĐƌŝŵĞ͕ĚĂƉĞƌƐŽŶĂůŝĚĂĚĞ
ĚŽĂŐĞŶƚĞĞĚĂƌĞŝŶĐŝĚġŶĐŝĂ͘
ϭͿ ũƵƌŝƐƉƌƵĚġŶĐŝĂ Ěŝǌ ƋƵĞ Ă ĐŝƌĐƵŶƐƚąŶĐŝĂ ƋƵĞ ŵĂŝƐ ƉƌĞƉŽŶĚĞƌĂ Ġ Ă ŵĞŶŽƌŝĚĂĚĞ͘
^ŝŐŶŝĨŝĐĂ͕ ƉŽƌ ĞǆĞŵƉůŽ͕ ƋƵĞ ƐĞ Ă ĂƚĞŶƵĂŶƚĞ ĚĂ ŵĞŶŽƌŝĚĂĚĞ ĐŽŶĐŽƌƌĞƐƐĞ ĐŽŵ ĐŝŶĐŽ
ĂŐƌĂǀĂŶƚĞƐ ĞůĂ ƉƌĞƉŽŶĚĞƌĂ ƐŽďƌĞ ĞůĂƐ͘ ƐƐŝŵ͕ ƐĞ ŚŽƵǀĞƐƐĞ ĂƉĞŶĂƐ Ă ŵĞŶŽƌŝĚĂĚĞ
ƐŽǌŝŶŚĂŚĂǀĞƌŝĂĂĂƚĞŶƵĂĕĆŽĚĞϭͬϲ͕ŵĂƐ͕ĐŽŵŽ͕ƚĞŵĐŝŶĐŽĂŐƌĂǀĂŶƚĞƐĂƚĞŶƵĂŵĞŶŽƐ͕
Ɖ͘Ğǆ͕͘ϭͬϴ͖
ϮͿŐƌĂǀĂŶƚĞĚĂƌĞŝŶĐŝĚġŶĐŝĂ͘W͘Ğǆ͗͘ŚĄĂƌĞŝŶĐŝĚġŶĐŝĂĞĂůŐƵŵĂƐĂƚĞŶƵĂŶƚĞƐ͕ĞůĂ͕ĂŝŶĚĂ
ĂƐƐŝŵƉƌĞƉŽŶĚĞƌĂ͕ƉŽƌĠŵĂŐƌĂǀĂŵĞŶŽƐ͗ƐĞĂŐƌĂǀĂƌŝĂϭͬϲƐŽǌŝŶŚĂ͕ǀĂŝĂŐƌĂǀĂƌϭͬϴ͘/ƐƐŽ
ĠŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝǌĂĕĆŽĚĂƉĞŶĂ͘
ϯͿ ŐƌĂǀĂŶƚĞ ŽƵ ĂƚĞŶƵĂŶƚĞ ƐƵďũĞƚŝǀĂ͕ ŽƵ ƐĞũĂ͕ ĂƋƵĞůĂ ůŝŐĂĚĂ ĂŽ ŵŽƚŝǀŽ ŽƵ ĞƐƚĂĚŽ
ĂŶşŵŝĐŽĚŽĂŐĞŶƚĞ͘
ϰͿ ŐƌĂǀĂŶƚĞƐ Ğ ĂƚĞŶƵĂŶƚĞƐ ŽďũĞƚŝǀĂƐ͕ ŽƵ ƐĞũĂ͕ ĂƋƵĞůĂƐ ůŝŐĂĚĂƐ ĂŽ ŵĞŝŽͬŵŽĚŽ ĚĞ
ĞǆĞĐƵĕĆŽ͘
KũƵŝǌƉŽĚĞĐŽŵƉĞŶƐĂƌĂŐƌĂǀĂŶƚĞĐŽŵĂƚĞŶƵĂŶƚĞ͍ŵƌĞŐƌĂŶĆŽ͕ƉŽŝƐ͕ĂƉĂƌƚŝƌ
ĚŽŵŽŵĞŶƚŽƋƵĞŽWĨĂůĂĞŵĐŝƌĐƵŶƐƚąŶĐŝĂƉƌĞƉŽŶĚĞƌĂŶƚĞ͕ŽũƵŝǌƚĞƌĄƋƵĞĞŶĐŽŶƚƌĄͲ
ůĂ͘ WŽƌĠŵ͕ ƐĞ Ă ĂŐƌĂǀĂŶƚĞ Ğ Ă ĂƚĞŶƵĂŶƚĞ ĞƐƚŝǀĞƌĞŵ ŶŽ ŵĞƐŵŽ ƉĂƚĂŵĂƌ
;ŽďũĞƚŝǀĂͬŽďũĞƚŝǀĂŽƵƐƵďũĞƚŝǀĂͬƐƵďũĞƚŝǀĂͿĞůĞƉŽĚĞ͘
K^d:͕ĞŵƐĞƚͬϮϬϬϴ͕ĐŽŵƉĞŶƐŽƵĂĂŐƌĂǀĂŶƚĞĚĂƌĞŝŶĐŝĚġŶĐŝĂĐŽŵĂĂƚĞŶƵĂŶƚĞ
ĚĂĐŽŶĨŝƐƐĆŽ;,ϰϭ͘ϴϰϲͿ͘ƌŝƚŝĐĂͲƐĞĚŝǌĞŶĚŽƋƵĞĞůĂƐŶĆŽĞƐƚĆŽŶŽƉĂƚĂŵĂƌ͘
Žŵ Ž ĂĚǀĞŶƚŽ ĚŽ ƐƚĂƚƵƚŽĚŽ /ĚŽƐŽ͕ ũĄ ƚĞŵƉĂƌƚĞ ĚĂĚŽƵƚƌŝŶĂ ĨĂůĂŶĚŽƋƵĞ Ă
ĂƚĞŶƵĂŶƚĞƋƵĞŵĂŝƐƉƌĞƉŽŶĚĞƌĂĠĂƐĞŶŝůŝĚĂĚĞĂŽůĂĚŽĚĂŵĞŶŽƌŝĚĂĚĞ͘
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14
ĂƚĞŶƵĂŶƚĞŝŶĐŝĚĞĞŵƋƵĂŝƐƋƵĞƌĐƌŝŵĞƐ͗ĚŽůŽƐŽƐ͕ĐƵůƉŽƐŽƐŽƵƉƌĞƚĞƌĚŽůŽƐŽƐ͘:Ą
Ă ĂŐƌĂǀĂŶƚĞ͕Ğŵ ƌĞŐƌĂ͕ Ɛſ ŝŶĐŝĚĞŶŽƐ ĐƌŝŵĞƐ ĚŽůŽƐŽƐ͘ ^ŝŐŶŝĨŝĐĂƋƵĞ Ž ĂŐĞŶƚĞ ƚĞŵ ƋƵĞ
ƚĞƌĐŽŶƐĐŝġŶĐŝĂĚĂĂŐƌĂǀĂŶƚĞ͘
ǆĐĞĕĆŽ͗ĂĂŐƌĂǀĂŶƚĞĚĂƌĞŝŶĐŝĚġŶĐŝĂƐĞĂƉůŝĐĂĞŵƋƵĂůƋƵĞƌĐƌŝŵĞ͘
K ^W ĚĞƵ ĐŽŵŽ ĐĞƌƚĂ Ă ĂƉůŝĐĂĕĆŽ ĚĞ ŵŽƚŝǀŽ ƚŽƌƉĞ ƚĂŵďĠŵ ƉĂƌĂ ĐƌŝŵĞƐ
ĐƵůƉŽƐŽƐ͘&ĞǌŝƐƐŽĐŽŵďĂƐĞĞŵũƵůŐĂŵĞŶƚŽĚŽ^d&͕ĚĞϭϵϴϵ͕ŶŽĐĂƐŽĂƚĞƵDŽƵĐŚĞ͘
ĂŐƌĂǀĂŶƚĞŶĆŽĂƌƚŝĐƵůĂĚĂŶĂĚĞŶƷŶĐŝĂƉŽĚĞƐĞƌĂƉůŝĐĂĚĂŶĂƐĞŶƚĞŶĕĂ͕ĚĞƐĚĞ
ƋƵĞĐŽŵƉƌŽǀĂĚĂ͘
ͳǤ͸ǤͶǤ²
ƌƚ͘ϲϯͲsĞƌŝĨŝĐĂͲƐĞĂƌĞŝŶĐŝĚġŶĐŝĂƋƵĂŶĚŽŽĂŐĞŶƚĞĐŽŵĞƚĞŶŽǀŽĐƌŝŵĞ͕ĚĞƉŽŝƐ
ĚĞ ƚƌĂŶƐŝƚĂƌ Ğŵ ũƵůŐĂĚŽ Ă ƐĞŶƚĞŶĕĂ ƋƵĞ͕ ŶŽ WĂşƐ ŽƵ ŶŽ ĞƐƚƌĂŶŐĞŝƌŽ͕ Ž ƚĞŶŚĂ
ĐŽŶĚĞŶĂĚŽƉŽƌĐƌŝŵĞĂŶƚĞƌŝŽƌ͘
ZĞŝŶĐŝĚŝƌ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂ ŝŶĐŝĚŝƌ ŶŽǀĂŵĞŶƚĞ͕ ƌĞƉĞƚŝƌ Ž ĨĂƚŽ ƉƵŶşǀĞů͘ Ğ ĂĐŽƌĚŽ ĐŽŵ Ž
Ăƌƚ͘ϲϯĚŽſĚŝŐŽWĞŶĂů͕ƐĆŽĚŽŝƐŽƐƌĞƋƵŝƐŝƚŽƐ͗
ĂͿ ƚƌąŶƐŝƚŽĞŵũƵůŐĂĚŽĚĞƐĞŶƚĞŶĕĂĐŽŶĚĞŶĂƚſƌŝĂƉŽƌĐƌŝŵĞĂŶƚĞƌŝŽƌ͖
ďͿ ĐŽŵĞƚŝŵĞŶƚŽĚĞŶŽǀŽĐƌŝŵĞ͘
KďƐ͗͘ ĞƐƚĞ ĞƐƋƵĞŵĂ ĚĞǀĞ ƐĞƌ ĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂĚŽ ƉĞůŽ Ăƌƚ͘ ϳΣ ĚĂ >Ğŝ ĚĂƐ ŽŶƚƌĂǀĞŶĕƁĞƐ
WĞŶĂŝƐ͕ƋƵĞƉƌĞǀġ͗
ƌƚ͘ ϳǑ sĞƌŝĨŝĐĂͲƐĞ Ă ƌĞŝŶĐŝĚġŶĐŝĂ ƋƵĂŶĚŽ Ž ĂŐĞŶƚĞ ƉƌĂƚŝĐĂ ƵŵĂ ĐŽŶƚƌĂǀĞŶĕĆŽ
ĚĞƉŽŝƐĚĞƉĂƐƐĂƌĞŵũƵůŐĂĚŽĂƐĞŶƚĞŶĕĂƋƵĞŽƚĞŶŚĂĐŽŶĚĞŶĂĚŽ͕ŶŽƌĂƐŝůŽƵ
ŶŽĞƐƚƌĂŶŐĞŝƌŽ͕ƉŽƌƋƵĂůƋƵĞƌĐƌŝŵĞ͕ŽƵ͕ŶŽƌĂƐŝů͕ƉŽƌŵŽƚŝǀŽĚĞĐŽŶƚƌĂǀĞŶĕĆŽ͘
ƐƐŝŵ͕ĂƐŚŝƉſƚĞƐĞƐĚĞƌĞŝŶĐŝĚġŶĐŝĂƐĆŽ͗
ĂͿ ĐŽŶĚĞŶĂĕĆŽ ĚĞĨŝŶŝƚŝǀĂ ƉŽƌ ĐƌŝŵĞ ƉƌĂƚŝĐĂĚŽ ŶŽ ƌĂƐŝů ŽƵ ŶŽ ĞƐƚƌĂŶŐĞŝƌŽ ƐĞŐƵŝĚĂ ĚĂ
ƉƌĄƚŝĐĂĚĞĐƌŝŵĞ;Ăƌƚ͘ϲϯͿ͖
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ĐͿĐŽŶĚĞŶĂĕĆŽĚĞĨŝŶŝƚŝǀĂĚĞĐŽŶƚƌĂǀĞŶĕĆŽƉĞŶĂůƉƌĂƚŝĐĂĚĂŶŽƌĂƐŝůƐĞŐƵŝĚĂĚĂƉƌĄƚŝĐĂ
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'-+?-26(+(15,48(?0<'2&6?1$&,21$/?',5(,72?&85626??2$%?)$6(?',5(,723(1$/
15
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ŝŶĨƌĂĕĆŽ ĨƵƚƵƌĂ͍ ĞƉĞŶĚĞ ĚŽ ŵŽŵĞŶƚŽ ĚĂ ĞǆƚŝŶĕĆŽ ĚŽ ŵŽŵĞŶƚŽ ĚĂ ĞǆƚŝŶĕĆŽ ĚĂ
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^Ğ Ă ĞǆƚŝŶĕĆŽ ĚĂ ƉƵŶŝďŝůŝĚĂĚĞ ŽĐŽƌƌĞƵ ĂŶƚĞƐ ĚŽ ƚƌąŶƐŝƚŽ Ğŵ ũƵůŐĂĚŽ ŶĆŽ ŚĄ
ƌĞŝŶĐŝĚġŶĐŝĂ͕ ƉŽŝƐ Ž ƉƌŝŵĞŝƌŽ ƌĞƋƵŝƐŝƚŽ ĚĂ ƌĞŝŶĐŝĚġŶĐŝĂ Ġ Ă ĐŽŶĚĞŶĂĕĆŽƚƌĂŶƐŝƚĂĚĂ Ğŵ
ũƵůŐĂĚŽ;Ğǆ͘ƉƌĞƐĐƌŝĕĆŽĚĂƉƌĞƚĞŶƐĆŽƉƵŶŝƚŝǀĂ͕ĚĞĐĂĚġŶĐŝĂ͕ĞƚĐ͘Ϳ͘
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ƌƚ͘ϲϰͲWĂƌĂĞĨĞŝƚŽĚĞƌĞŝŶĐŝĚġŶĐŝĂ͗
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ƌĞŝŶĐŝĚġŶĐŝĂ͟ ĐŽŵĞĕĂ Ă ĐŽƌƌĞƌ ĚŽ ƚĠƌŵŝŶŽ ĚŽ ĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽ ĚĂ ƉĞŶĂ ĂŶƚĞƌŝŽƌ͘ ƉſƐ
ĐŝŶĐŽ ĂŶŽƐ ĚĞƐƚĞ ƉĞƌşŽĚŽ͕ Ž ĂŐĞŶƚĞ ŶĆŽ Ġ ŵĂŝƐ ƌĞŝŶĐŝĚĞŶƚĞ͕ ŵĂƐ ƉŽƌƚĂĚŽƌ ĚĞ ŵĂƵƐ
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ͮͲĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽĚĂƉĞŶĂͲͮͲϱĂŶŽƐ;ƌĞŝŶĐŝĚġŶĐŝĂͿͲͮͲŵĂƵƐĂŶƚĞĐĞĚĞŶƚĞƐÆ
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ƉŽĚĞƐĞƌƉƌĂƚŝĐĂĚŽƉŽƌŵŝůŝƚĂƌͿŽƵĐƌŝŵĞƉŽůşƚŝĐŽŶĆŽŚĂǀĞƌĄĐŽŶƐŝĚĞƌĂĕĆŽƉĂƌĂĨŝŶƐĚĞ
ƌĞŝŶĐŝĚġŶĐŝĂ͘WŽƌĠŵ͕ŝƐƐŽŶĆŽŝŵƉĞĚĞƋƵĞĂƋƵĞůĞƋƵĞƉƌĂƚŝĐŽƵƐĞũĂƉŽƌƚĂĚŽƌĚĞŵĂƵƐ
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ƌĞŝŶĐŝĚġŶĐŝĂĠƵŵĂĐŝƌĐƵŶƐƚąŶĐŝĂƐƵďũĞƚŝǀĂŝŶĐŽŵƵŶŝĐĄǀĞů͕ŶĆŽƐĞĐŽŵƵŶŝĐĂĂ
ĐŽͲĂƵƚŽƌĞƐĞƉĂƌƚşĐŝƉĞƐ͘
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16
ƌĞŝŶĐŝĚġŶĐŝĂ ĚĞǀĞ ƐĞƌ ĐŽŵƉƌŽǀĂĚĂ ƉŽƌ ĐĞƌƚŝĚĆŽ ĐĂƌƚŽƌĄƌŝĂ͕ ŵĂƐ ŚĄ

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ŐĂƌĂŶƚŝĂĚŽŶĞďŝƐŝŶŝĚĞŵ͕ŝƐƚŽĠ͕ŶŝŶŐƵĠŵƉŽĚĞƐĞƌƉƵŶŝĚŽĚƵƉůĂŵĞŶƚĞƉĞůŽƐŵĞƐŵŽƐ
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ƋƵĞĠĐŽŶƚƵŵĂǌǀŝŽůĂĚŽƌĚĂůĞŝƉĞŶĂů͕ƚƵĚŽĞŵŽďĞĚŝġŶĐŝĂĂŽƉƌŝŶĐşƉŝŽĚĂŝƐŽŶŽŵŝĂĞ
ĚĂŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝǌĂĕĆŽĚĂƉĞŶĂ͘
K ũƵŝǌ ŶĆŽ ƉŽĚĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌ Ž ŵĞƐŵŽ ĨĂƚŽ ĐŽŵŽ ŵĂƵƐ ĂŶƚĞĐĞĚĞŶƚĞƐ Ğ
ƌĞŝŶĐŝĚġŶĐŝĂ͘ĞĂĐŽƌĚŽĐŽŵĂƐƷŵƵůĂϮϰϭĚŽ^d:͕͞ƌĞŝŶĐŝĚġŶĐŝĂƉĞŶĂůŶĆŽƉŽĚĞƐĞƌ
ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚĂ ĐŽŵŽ ĐŝƌĐƵŶƐƚąŶĐŝĂ ĂŐƌĂǀĂŶƚĞ Ğ͕ ƐŝŵƵůƚĂŶĞĂŵĞŶƚĞ͕ ĐŽŵŽ ĐŝƌĐƵŶƐƚąŶĐŝĂ
ũƵĚŝĐŝĂů͘͟
WŽƌĠŵ͕ƐĞĞůĞĐŽŵĞƚĞĚŽŝƐĐƌŝŵĞƐĞŵĐŽŶĐƵƌƐŽŶŽĨƵƚƵƌŽ͕ƉŽĚĞƐĞƌĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽ
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ͳǤ͸ǤͷǤ
/ Ͳ ƐĞƌ Ž ĂŐĞŶƚĞŵĞŶŽƌ ĚĞ Ϯϭ ;ǀŝŶƚĞ Ğ ƵŵͿ͕ ŶĂ ĚĂƚĂ ĚŽ ĨĂƚŽ͕ ŽƵ ŵĂŝŽƌ ĚĞ ϳϬ
^ĞƌŽĂŐĞŶƚĞŵĞŶŽƌĚĞϮϭĂŶŽƐ͘DĞƐŵŽĐŽŵŽĂĚǀĞŶƚŽĚŽͬϬϮ͕ŵĂŶƚĞǀĞͲƐĞ
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ďŝŽůſŐŝĐĂ͘KƋƵĞŝŵƉŽƌƚĂĠĂŝĚĂĚĞĚŽĂŐĞŶƚĞŶĂĚĂƚĂĚŽĨĂƚŽ͕ŶĆŽŝŵƉŽƌƚĂŶĚŽĂĚĂƚĂ
ĚĂƐĞŶƚĞŶĕĂ͘
ͳǤ͸Ǥ͸Ǥ
/ Ͳ ƐĞƌ Ž ĂŐĞŶƚĞ ŵĞŶŽƌ ĚĞ Ϯϭ ;ǀŝŶƚĞ Ğ ƵŵͿ͕ ŶĂ ĚĂƚĂ ĚŽ ĨĂƚŽ͕ ŽƵ ŵĂŝŽƌ ĚĞ ϳϬ
DĂŝŽƌ ĚĞ ϳϬ ĂŶŽƐ ŶĂ ĚĂƚĂ ĚĂ ƐĞŶƚĞŶĕĂ͘ K ƐƚĂƚƵƚŽ ĚŽ /ĚŽƐŽ ĞŶƚĞŶĚĞ ƋƵĞ Ž
ŝĚŽƐŽ Ġ Ž ŵĂŝŽƌ ĚĞ ϲϬ ĂŶŽƐ͕ ƉŽƌĠŵ͕ Ž ^d& Ğ ^d: ĞŶƚĞŶĚĞŵ ƋƵĞ Ă ĂƚĞŶƵĂŶƚĞ ĚĂ
ƐĞŶŝůŝĚĂĚĞ ŶĆŽ ĨŽŝ ĂůƚĞƌĂĚĂ ƉĞůŽ ƐƚĂƚƵƚŽ ĚŽ /ĚŽƐŽ͘ ŶƚĆŽ͕ Ɛſ ƋƵĞŵ ƚĞŵ ŵĂŝƐ ĚĞ ϳϬ
ĂŶŽƐƉŽĚĞƐĞƌďĞŶĞĨŝĐŝĂĚŽ͘
ƐĞŶƚĞŶĕĂ Ă ƋƵĞ ƐĞ ƌĞĨĞƌĞ Ž Ăƌƚ͘ ϲϱ͕ /͕ ĚŽ W͕ Ġ Ă ĚĂ ƉƌŝŵĞŝƌĂ ƐĞŶƚĞŶĕĂ
ĐŽŶĚĞŶĂƚſƌŝĂ͕ ŶĆŽ ƐĞƌǀŝŶĚŽ ŵĞƌĂ ĚĞĐŝƐĆŽ ĐŽŶĨŝƌŵĂƚſƌŝĂ͘ ^Ğ ŶŽ ƉƌŝŵĞŝƌŽ ŐƌĂƵ ĞůĞ ĨŽŝ
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ͳǤ͸Ǥ͹Ǥ
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ĚͿĐŽŶĨĞƐƐĂĚŽĞƐƉŽŶƚĂŶĞĂŵĞŶƚĞ͕ƉĞƌĂŶƚĞĂĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞ͕ĂĂƵƚŽƌŝĂĚŽĐƌŝŵĞ͖
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'-+?-26(+(15,48(?0<'2&6?1$&,21$/?',5(,72?&85626??2$%?)$6(?',5(,723(1$/
17
^Ğ ĞůĞ ĐŽŶĨĞƐƐĂ ŶĂ ƉŽůşĐŝĂ͕ ĨĂǌĞŶĚŽ Ž ŵĞƐŵŽ Ğŵ ũƵşǌŽ Ă ĂƚĞŶƵĂŶƚĞ ŝŶĐŝĚĞ
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^ĞŶĂƉŽůşĐŝĂĞůĞƐŝůĞŶĐŝĂ͕ŵĂƐĐŽŶĨĞƐƐĂĞŵũƵşǌŽ͕ƚĂŵďĠŵŝŶĐŝĚĞŶĂƚƵƌĂůŵĞŶƚĞĂ
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WŽƌĠŵ͕ƐĞŶĂƉŽůşĐŝĂĞůĞĐŽŶĨĞƐƐĂ͕ŵĂƐ͕ŶĞŐĂĞŵũƵşǌŽ͕ĂĂƚĞŶƵĂŶƚĞŶĆŽŝŶĐŝĚĞ͘
ŶƚƌĞƚĂŶƚŽ͕ƐĞŽũƵŝǌĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂĂĐŽŶĚĞŶĂĕĆŽĂĐŽŶĨŝƐƐĆŽƉĞƌĂŶƚĞĂƉŽůşĐŝĂ͕ĚĂŶĚŽͲ
ůŚĞĐƌĠĚŝƚŽ͕ĞůĞƚĞŵƋƵĞĂƚĞŶƵĂƌĂƉĞŶĂ;^d:Ϳ͘
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WŽƌĠŵ͕ĂĐŽŶĨŝƐƐĆŽƋƵĂůŝĨŝĐĂĚĂƉŽĚĞŐĞƌĂƌƵŵĂĂƚĞŶƵĂŶƚĞŝŶŽŵŝŶĂĚĂ͕ŶĂĨŽƌŵĂ
ĚŽĂƌƚ͘ϲϲĚŽſĚŝŐŽWĞŶĂů͕ĚĂĚŽŽƌŽůĞǆĞŵƉůŝĨŝĐĂƚŝǀŽĚĂƐĂƚĞŶƵĂŶƚĞƐ͘
ͳǤ͸ǤͺǤǦ
ĐŽŵďĂƐĞŶŽĂƌƚ͘ϲϲ;ĂƚĞŶƵĂŶƚĞŝŶŽŵŝŶĂĚĂͿƋƵĞĂĚŽƵƚƌŝŶĂĞƐƚƵĚĂĂĐŚĂŵĂĚĂ
ĐŽͲĐƵůƉĂďŝůŝĚĂĚĞ͘dƌĂƚĂͲƐĞĚĞƵŵƉƌŝŶĐşƉŝŽƋƵĞŶĂƐĐĞĚĂŝŶĞǀŝƚĄǀĞůĐŽŶĐůƵƐĆŽĚĞƋƵĞĂ
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ŵĂƌŐŝŶĂůŝǌĂĚŽƌĂ͕ ĞƚĐ͕͘ ĐƌŝĂŶĚŽ ĐŽŶĚŝĕƁĞƐ ƐŽĐŝĂŝƐ ƋƵĞ ƌĞĚƵǌĞŵ Ž ąŵďŝƚŽ ĚĞ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕĆŽ Ğ ůŝďĞƌĚĂĚĞ ĚŽ ĂŐĞŶƚĞ͕ ĐŽŶƚƌŝďƵŝŶĚŽ͕ ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕ ƉĂƌĂ Ž ĚĞůŝƚŽ͘ ƐƐĂ
ƉŽƐƚƵƌĂƐŽĐŝĂůĚĞǀĞƐĞƌĞŵƉĂƌƚĞĐŽŵƉĞŶƐĂĚĂ͘
W͘Ğǆ͗͘ĚŽŝƐĐĂƐŽƐ͗
ĂͿdƌĄĨŝĐŽ͕ƌĠƵƉƌŝŵĄƌŝŽ͕ĨŝůŚŽĚĞĞŵƉƌĞƐĄƌŝŽ͕ϭŬŐ͖
ďͿdƌĄĨŝĐŽ͕ƌĠƵƉƌŝŵĄƌŝŽ͕ĨŝůŚŽƐĚĞƉĂŝƐƉƌĞƐŽƐƉŽƌƚƌĄĨŝĐŽ͕ϭŬŐ͘
KĂƌƚ͘ϭϵ͕/s͕ĚĂ>ĞŝĚĞƌŽŐĂƐƉĂƌĞĐĞƚĞƌĂĚŽƚĂĚŽĞƐƐĞƉƌŝŶĐşƉŝŽ͕ĂŽƉƌĞǀĞƌƋƵĞ
͞ƐĂƚŝǀŝĚĂĚĞƐĚĞƉƌĞǀĞŶĕĆŽĚŽƵƐŽŝŶĚĞǀŝĚŽĚĞĚƌŽŐĂƐĚĞǀĞŵŽďƐĞƌǀĂƌŽƐƐĞŐƵŝŶƚĞƐ
ƉƌŝŶĐşƉŝŽƐ Ğ ĚŝƌĞƚƌŝǌĞƐ͗ Ž ĐŽŵƉĂƌƚŝůŚĂŵĞŶƚŽ ĚĞ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚĞƐ Ğ Ă ĐŽůĂďŽƌĂĕĆŽ
ŵƷƚƵĂ ĐŽŵ ĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵŝĕƁĞƐ ĚŽ ƐĞƚŽƌ ƉƌŝǀĂĚŽ Ğ ĐŽŵ ŽƐ ĚŝǀĞƌƐŽƐ ƐĞŐŵĞŶƚŽƐ ƐŽĐŝĂŝƐ͕
ŝŶĐůƵŝŶĚŽ ƵƐƵĄƌŝŽƐ Ğ ĚĞƉĞŶĚĞŶƚĞƐ ĚĞ ĚƌŽŐĂƐ Ğ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀŽƐ ĨĂŵŝůŝĂƌĞƐ͕ ƉŽƌ ŵĞŝŽ ĚŽ
ĞƐƚĂďĞůĞĐŝŵĞŶƚŽĚĞƉĂƌĐĞƌŝĂƐ͘͟
ϭǐĐŽƌƌĞŶƚĞ͗ĞŶƚĞŶĚĞƋƵĞĂĐŽͲĐƵůƉĂďŝůŝĚĂĚĞĠƵŵĂĐŝƌĐƵŶƐƚąŶĐŝĂũƵĚŝĐŝĂůĨĂǀŽƌĄǀĞů͖
ϮǐĐŽƌƌĞŶƚĞ͗ĞŶƚĞŶĚĞƋƵĞĠƵŵĂĐŝƌĐƵŶƐƚąŶĐŝĂĂƚĞŶƵĂŶƚĞŝŶŽŵŝŶĂĚĂ͘
KĐŽŶĐƵƌƐŽĚŽDW&ĚĞƵĐŽŵŽĐĞƌƚĂĂƐĞŐƵŶĚĂĐŽƌƌĞŶƚĞ͘
ĐŽͲĐƵůƉĂďŝůŝĚĂĚĞĠĂůǀŽĚĞĐƌşƚŝĐĂƐ͗
ĂͿƉĂƌƚĞĚĂƉƌĞŵŝƐƐĂƋƵĞĂƉŽďƌĞǌĂĠĐĂƵƐĂĚŽĚĞůŝƚŽ͖
ďͿƉŽĚĞĐŽŶĚƵǌŝƌăƌĞĚƵĕĆŽĚĞŐĂƌĂŶƚŝĂƐƋƵĂŶĚŽƐĞƚƌĂƚĂĚĞƌŝĐŽƐ͖
ĐͿĐŽŶƚŝŶƵĂŝŐŶŽƌĂŶĚŽĂƐĞůĞƚŝǀŝĚĂĚĞĚŽƉŽĚĞƌƉƵŶŝƚŝǀŽ͘
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ĂĨĨĂƌŽŶŝ ƚƌŽƵǆĞ ƵŵĂ ƚĞŽƌŝĂ ƋƵĞ ĚĞǀĞ ƐƵďƐƚŝƚƵŝƌ Ă ĐŽͲĐƵůƉĂďŝůŝĚĂĚĞ͗ ƚĞŽƌŝĂ ĚĂ
ǀƵůŶĞƌĂďŝůŝĚĂĚĞ͘YƵĞŵĐŽŶƚĂĐŽŵĂůƚĂǀƵůŶĞƌĂďŝůŝĚĂĚĞĚĞƐŽĨƌĞƌĂŝŶĐŝĚġŶĐŝĂĚŽĚŝƌĞŝƚŽ
ƉĞŶĂů͕ĞĞƐƐĞĠŽĐĂƐŽĚĞƋƵĞŵŶĆŽƚĞŵŝŶƐƚƌƵĕĆŽ͕ŶĞŵĨĂŵşůŝĂ͕ŶĞŵƐƚĂƚƵƐ͘ĞǀĞƌĄƚĞƌ
ĂƐƵĂĐƵůƉĂďŝůŝĚĂĚĞƌĞĚƵǌŝĚĂ͘
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18
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KĂƌƚ͘ϱΣ͕>yys///͕ƋƵĞƉƌĞǀġĂƌĂǌŽĄǀĞůĚƵƌĂĕĆŽĚŽƉƌŽĐĞƐƐŽ͕ƚĞŵũƵƐƚŝĨŝĐĂĚŽĂ
ĂƚĞŶƵĂĕĆŽ ĚĂ ƉĞŶĂ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ŝŶŽŵŝŶĂĚĂ Ğŵ ĂůŐƵŶƐ ũƵůŐĂĚŽƐ͕ ƉŽŝƐ Ă ĚĞŵŽƌĂ ĚŽ
ũƵůŐĂŵĞŶƚŽũĄƐĞƌŝĂƵŵĂƉĞŶĂ͘WŽƌĠŵ͕ŝƐƐŽĂŝŶĚĂĠŵƵŝƚŽŝŶĐŝƉŝĞŶƚĞ;d:Z^Ϳ͘
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ŽŶĚĞ Ž ũƵŝǌ ďƵƐĐĂ ĂƉůŝĐĂƌ Ă ƉĞŶĂ ĚĞĨŝŶŝƚŝǀĂ͕ ƚĞŶĚŽ ĐŽŵŽ ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƐ Ă
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'-+?-26(+(15,48(?0<'2&6?1$&,21$/?',5(,72?&85626??2$%?)$6(?',5(,723(1$/
19
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ĞƐƉĞĐŝĂů;љͿ͗ĂŝŶĐŝĚġŶĐŝĂĠĐƵŵƵůĂƚŝǀĂ͕ĂĨŝŵĚĞĞǀŝƚĂƌƉĞŶĂǌĞƌŽ͘
ϲͿ WůƵƌĂůŝĚĂĚĞ ŚĞƚĞƌŽŐġŶĞĂ ;јљͿ͗ ŶĆŽ ŝŵƉŽƌƚĂ ƐĞ ĞƐƚĆŽ ƉƌĞǀŝƐƚŽƐ ŶĂ ƉĂƌƚĞ ŐĞƌĂů ŽƵ
ĞƐƉĞĐŝĂů͕ŽũƵŝǌƚĞŵƋƵĞĂƉůŝĐĂƌĂƐĚƵĂƐ͘YƵĂůĂŽƌĚĞŵĚĞĂƉůŝĐĂĕĆŽ͍
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ƌƚ͘ ϲϴ Ͳ ƉĞŶĂͲďĂƐĞ ƐĞƌĄ ĨŝǆĂĚĂ ĂƚĞŶĚĞŶĚŽͲƐĞ ĂŽ ĐƌŝƚĠƌŝŽ ĚŽ Ăƌƚ͘ ϱϵ ĚĞƐƚĞ
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ZŽŐĠƌŝŽ ^ĂŶĐŚĞƐ ĞŶƚĞŶĚĞ ƋƵĞ ĂŵďĂƐ ĂƐ ĐŽƌƌĞŶƚĞƐ ĞƐƚĆŽ ĞƌƌĂĚĂƐ͘ K ĐĄůĐƵůŽ Ɛſ
ƐĞƌĄ ĂůƚĞƌĂĚŽ ƐĞ Ă ƉĞŶĂ ĞƐƚŝǀĞƌ Ğŵ ĚŝĂƐ͘ ůĞ ĞŶƚĞŶĚĞ ƋƵĞ Ž ƋƵĞ ĚĞǀĞ ƐĞƌ ĂƉůŝĐĂĚŽ
ƉƌŝŵĞŝƌŽĠĂŵĂŝŽƌĨƌĂĕĆŽƉŽƌƋƵĞĠŵĂŝƐďĞŶĠĨŝĐŽ͕ĚĂŶĚŽƵŵĂĚŝĨĞƌĞŶĕĂĚĞĐĞƌĐĂĚĞ
ƚƌġƐĚŝĂƐ͘
ϭ͘ϴ͘&ŝǆĂĕĆŽĚŽƌĞŐŝŵĞŝŶŝĐŝĂůĚĞĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽĚĂƉĞŶĂ;ϰǐĨĂƐĞͿ
&ŝǆĂĚŽ Ž ƋƵĂŶƚƵŵ ĚĂ ƉĞŶĂ͕ Ž ũƵŝǌ ĚĞǀĞ ĨŝǆĂƌ Ž ƌĞŐŝŵĞ ŝŶŝĐŝĂů ƉĂƌĂ Ž ƐĞƵ
ĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽ͘^ĆŽƋƵĂƚƌŽĂƐĐŝƌĐƵŶƐƚąŶĐŝĂƐƋƵĞĚĞǀĞŵƐĞƌŽďƐĞƌǀĂĚĂƐƉĞůŽũƵŝǌ͗
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ďͿƋƵĂŶƚƵŵĚĂƉĞŶĂ͖
ĐͿƌĞŝŶĐŝĚġŶĐŝĂ͖
ĚͿĐŝƌĐƵŶƐƚąŶĐŝĂƐũƵĚŝĐŝĂŝƐ;Ăƌƚ͘ϱϵͿ͘
ƌƚ͘ ϯϯ Ͳ ƉĞŶĂ ĚĞ ƌĞĐůƵƐĆŽ ĚĞǀĞ ƐĞƌ ĐƵŵƉƌŝĚĂ Ğŵ ƌĞŐŝŵĞ ĨĞĐŚĂĚŽ͕ ƐĞŵŝͲ
ĂďĞƌƚŽ ŽƵ ĂďĞƌƚŽ͘ ĚĞ ĚĞƚĞŶĕĆŽ͕ Ğŵ ƌĞŐŝŵĞ ƐĞŵŝͲĂďĞƌƚŽ͕ ŽƵ ĂďĞƌƚŽ͕ ƐĂůǀŽ
ŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞĚĞƚƌĂŶƐĨĞƌġŶĐŝĂĂƌĞŐŝŵĞĨĞĐŚĂĚŽ͘
ΑϭǑͲŽŶƐŝĚĞƌĂͲƐĞ͗
ĂͿ ƌĞŐŝŵĞ ĨĞĐŚĂĚŽ Ă ĞǆĞĐƵĕĆŽ ĚĂ ƉĞŶĂ Ğŵ ĞƐƚĂďĞůĞĐŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ƐĞŐƵƌĂŶĕĂ
ŵĄǆŝŵĂŽƵŵĠĚŝĂ͖
ďͿ ƌĞŐŝŵĞ ƐĞŵŝͲĂďĞƌƚŽ Ă ĞǆĞĐƵĕĆŽ ĚĂ ƉĞŶĂ Ğŵ ĐŽůƀŶŝĂ ĂŐƌşĐŽůĂ͕ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ŽƵ
ĞƐƚĂďĞůĞĐŝŵĞŶƚŽƐŝŵŝůĂƌ͖
ĐͿ ƌĞŐŝŵĞ ĂďĞƌƚŽ Ă ĞǆĞĐƵĕĆŽ ĚĂ ƉĞŶĂ Ğŵ ĐĂƐĂ ĚĞ ĂůďĞƌŐĂĚŽ ŽƵ
ĞƐƚĂďĞůĞĐŝŵĞŶƚŽĂĚĞƋƵĂĚŽ͘
Α ϮǑ Ͳ Ɛ ƉĞŶĂƐ ƉƌŝǀĂƚŝǀĂƐ ĚĞ ůŝďĞƌĚĂĚĞ ĚĞǀĞƌĆŽ ƐĞƌ ĞǆĞĐƵƚĂĚĂƐ Ğŵ ĨŽƌŵĂ
ƉƌŽŐƌĞƐƐŝǀĂ͕ ƐĞŐƵŶĚŽ Ž ŵĠƌŝƚŽ ĚŽ ĐŽŶĚĞŶĂĚŽ͕ ŽďƐĞƌǀĂĚŽƐ ŽƐ ƐĞŐƵŝŶƚĞƐ
ĐƌŝƚĠƌŝŽƐĞƌĞƐƐĂůǀĂĚĂƐĂƐŚŝƉſƚĞƐĞƐĚĞƚƌĂŶƐĨĞƌġŶĐŝĂĂƌĞŐŝŵĞŵĂŝƐƌŝŐŽƌŽƐŽ͗
'-+?-26(+(15,48(?0<'2&6?1$&,21$/?',5(,72?&85626??2$%?)$6(?',5(,723(1$/
20
ĂͿŽĐŽŶĚĞŶĂĚŽĂƉĞŶĂƐƵƉĞƌŝŽƌĂϴ;ŽŝƚŽͿĂŶŽƐĚĞǀĞƌĄĐŽŵĞĕĂƌĂĐƵŵƉƌŝͲůĂĞŵ
ƌĞŐŝŵĞĨĞĐŚĂĚŽ͖
ďͿ Ž ĐŽŶĚĞŶĂĚŽ ŶĆŽ ƌĞŝŶĐŝĚĞŶƚĞ͕ ĐƵũĂ ƉĞŶĂ ƐĞũĂ ƐƵƉĞƌŝŽƌ Ă ϰ ;ƋƵĂƚƌŽͿ ĂŶŽƐ Ğ
ŶĆŽ ĞǆĐĞĚĂ Ă ϴ ;ŽŝƚŽͿ͕ ƉŽĚĞƌĄ͕ ĚĞƐĚĞ Ž ƉƌŝŶĐşƉŝŽ͕ ĐƵŵƉƌŝͲůĂ Ğŵ ƌĞŐŝŵĞ ƐĞŵŝͲ
ĂďĞƌƚŽ͖
ĐͿ Ž ĐŽŶĚĞŶĂĚŽ ŶĆŽ ƌĞŝŶĐŝĚĞŶƚĞ͕ ĐƵũĂ ƉĞŶĂ ƐĞũĂ ŝŐƵĂů ŽƵ ŝŶĨĞƌŝŽƌ Ă ϰ ;ƋƵĂƚƌŽͿ
ĂŶŽƐ͕ƉŽĚĞƌĄ͕ĚĞƐĚĞŽŝŶşĐŝŽ͕ĐƵŵƉƌŝͲůĂĞŵƌĞŐŝŵĞĂďĞƌƚŽ͘
ΑϯǑͲĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕĆŽĚŽƌĞŐŝŵĞŝŶŝĐŝĂůĚĞĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽĚĂƉĞŶĂĨĂƌͲƐĞͲĄĐŽŵ
ŽďƐĞƌǀąŶĐŝĂĚŽƐĐƌŝƚĠƌŝŽƐƉƌĞǀŝƐƚŽƐŶŽĂƌƚ͘ϱϵĚĞƐƚĞſĚŝŐŽ͘
ΑϰŽKĐŽŶĚĞŶĂĚŽƉŽƌĐƌŝŵĞĐŽŶƚƌĂĂĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĕĆŽƉƷďůŝĐĂƚĞƌĄĂƉƌŽŐƌĞƐƐĆŽ
ĚĞ ƌĞŐŝŵĞ ĚŽ ĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽ ĚĂ ƉĞŶĂ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂĚĂ ă ƌĞƉĂƌĂĕĆŽ ĚŽ ĚĂŶŽ ƋƵĞ
ĐĂƵƐŽƵ͕ ŽƵ ă ĚĞǀŽůƵĕĆŽ ĚŽ ƉƌŽĚƵƚŽ ĚŽ ŝůşĐŝƚŽ ƉƌĂƚŝĐĂĚŽ͕ ĐŽŵ ŽƐ ĂĐƌĠƐĐŝŵŽƐ
ůĞŐĂŝƐ͘
ZĞŐŝŵĞ ZĞĐůƵƐĆŽ ĞƚĞŶĕĆŽ
&ĞĐŚĂĚŽ WĞŶĂƐƵƉĞƌŝŽƌĂϴĂŶŽƐ y
^ĞŵŝͲ WĞŶĂƐƵƉĞƌŝŽƌĂϰĂŶŽƐĞŶĆŽƐƵƉĞƌŝŽƌĂϴ WĞŶĂƐƵƉĞƌŝŽƌĂϰĂŶŽƐ

ĂďĞƌƚŽ ĂŶŽƐ͕ĚĞƐĚĞƋƵĞŶĆŽƌĞŝŶĐŝĚĞŶƚĞ
;ĨĞĐŚĂĚŽͿ
ďĞƌƚŽ WĞŶĂŝŐƵĂůŽƵŝŶĨĞƌŝŽƌĂϰĂŶŽƐ͕ĚĞƐĚĞ WĞŶĂŶĆŽƐƵƉĞƌŝŽƌĂϰ

ƋƵĞŶĆŽƌĞŝŶĐŝĚĞŶƚĞ;ĨĞĐŚĂĚŽͿ ĂŶŽƐ͕ĚĞƐĚĞƋƵĞŶĆŽ
ƌĞŝŶĐŝĚĞŶƚĞ͘
KƌĞŝŶĐŝĚĞŶƚĞƐĞŵƉƌĞŝŶŝĐŝĂŶŽƌĞŐŝŵĞĨĞĐŚĂĚŽ͕ŶĆŽŝŵƉŽƌƚĂƋƵĞŽƌĞŐŝŵĞĚĞǀĂ
ƐĞƌŝŶŝĐŝĂĚŽŶŽĂďĞƌƚŽ͘WŽƌĠŵ͕ĂƐƷŵƵůĂϮϲϵĚŽ^d:ĂƚĞŶƵĂŽƌŝŐŽƌĚĂůĞŝ͕ĨĂǌĞŶĚŽĐŽŵ
ƋƵĞ Ž ũƵŝǌ ƉŽƐƐĂ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌ ĂƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐ ũƵĚŝĐŝĂŝƐ Ğŵ ĨĂǀŽƌ ĚŽ ƌĠƵ ƉĂƌĂ ŝŵƉŽƌ
ŽƵƚƌŽƌĞŐŝŵĞŝŶŝĐŝĂů͗
^ƷŵƵůĂ Ϯϲϵ͗ ĂĚŵŝƐƐşǀĞů Ă ĂĚŽĕĆŽ ĚŽ ƌĞŐŝŵĞ ƉƌŝƐŝŽŶĂů ƐĞŵŝͲĂďĞƌƚŽ ĂŽƐ
ƌĞŝŶĐŝĚĞŶƚĞƐĐŽŶĚĞŶĂĚŽƐĂƉĞŶĂŝŐƵĂůŽƵŝŶĨĞƌŝŽƌĂƋƵĂƚƌŽĂŶŽƐƐĞĨĂǀŽƌĄǀĞŝƐ
ĂƐĐŝƌĐƵŶƐƚąŶĐŝĂƐũƵĚŝĐŝĂŝƐ͘
K ƐƵũĞŝƚŽ ĐŽŶĚĞŶĂĚŽ ă ĚĞƚĞŶĕĆŽ ŶƵŶĐĂ ƚĞŵ ĐŽŵŽ ƌĞŐŝŵĞ ŝŶŝĐŝĂů Ž ĨĞĐŚĂĚŽ͕ Ă
ŶĆŽƐĞƌƋƵĞƐĞũĂƌĞŝŶĐŝĚĞŶƚĞ͘ƉĞŶĂƐŶŽĐƵƌƐŽĚĂĞǆĞĐƵĕĆŽĠƋƵĞŽĂƉĞŶĂĚŽƉŽĚĞƌĄ
ƌĞŐƌĞĚŝƌ͘
ǆĐĞĕƁĞƐ͗
ƉŽƐƐşǀĞůƌĞŐŝŵĞŝŶŝĐŝĂůĂďĞƌƚŽŶŽĐƌŝŵĞĚĞůĂǀĂŐĞŵĚĞĚŝŶŚĞŝƌŽ;Ăƌƚ͘ϭΣ͕ΑϱΣ͕ĚĂ
>Ğŝ ϵ͘ϲϭϯͬϵϴ͕ ĐŽŵŽ ŝŶĐĞŶƚŝǀŽ ă ĚĞůĂĕĆŽ ƉƌĞŵŝŶĂĚĂ͘ EĆŽ ŝŵƉŽƌƚĂ ƋƵĞ ĞůĞ ƚĞŶŚĂ ƐŝĚŽ
ĐŽŶĚĞŶĂĚŽĂƉĞŶĂƐƵƉĞƌŝŽƌĂϬϴĂŶŽƐĞƐĞũĂƌĞŝŶĐŝĚĞŶƚĞ͘
ƌƚ͘ ϭǑ KĐƵůƚĂƌ ŽƵ ĚŝƐƐŝŵƵůĂƌ Ă ŶĂƚƵƌĞǌĂ͕ ŽƌŝŐĞŵ͕ ůŽĐĂůŝǌĂĕĆŽ͕ ĚŝƐƉŽƐŝĕĆŽ͕
ŵŽǀŝŵĞŶƚĂĕĆŽ ŽƵ ƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞ ĚĞ ďĞŶƐ͕ ĚŝƌĞŝƚŽƐ ŽƵ ǀĂůŽƌĞƐ ƉƌŽǀĞŶŝĞŶƚĞƐ͕
ĚŝƌĞƚĂŽƵŝŶĚŝƌĞƚĂŵĞŶƚĞ͕ĚĞĐƌŝŵĞ͗
WĞŶĂ͗ƌĞĐůƵƐĆŽĚĞƚƌġƐĂĚĞǌĂŶŽƐĞŵƵůƚĂ͘
ΑϱǑƉĞŶĂƐĞƌĄƌĞĚƵǌŝĚĂĚĞƵŵĂĚŽŝƐƚĞƌĕŽƐĞĐŽŵĞĕĂƌĄĂƐĞƌĐƵŵƉƌŝĚĂĞŵ
ƌĞŐŝŵĞ ĂďĞƌƚŽ͕ ƉŽĚĞŶĚŽ Ž ũƵŝǌ ĚĞŝǆĂƌ ĚĞ ĂƉůŝĐĄͲůĂ ŽƵ ƐƵďƐƚŝƚƵşͲůĂ ƉŽƌ ƉĞŶĂ
'-+?-26(+(15,48(?0<'2&6?1$&,21$/?',5(,72?&85626??2$%?)$6(?',5(,723(1$/
21
ƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂ ĚĞ ĚŝƌĞŝƚŽƐ͕ ƐĞ Ž ĂƵƚŽƌ͕ ĐŽͲĂƵƚŽƌ ŽƵ ƉĂƌƚşĐŝƉĞ ĐŽůĂďŽƌĂƌ

ĞƐƉŽŶƚĂŶĞĂŵĞŶƚĞ ĐŽŵ ĂƐ ĂƵƚŽƌŝĚĂĚĞƐ͕ ƉƌĞƐƚĂŶĚŽ ĞƐĐůĂƌĞĐŝŵĞŶƚŽƐ ƋƵĞ
ĐŽŶĚƵǌĂŵ ă ĂƉƵƌĂĕĆŽ ĚĂƐ ŝŶĨƌĂĕƁĞƐ ƉĞŶĂŝƐ Ğ ĚĞ ƐƵĂ ĂƵƚŽƌŝĂ ŽƵ ă ůŽĐĂůŝǌĂĕĆŽ
ĚŽƐďĞŶƐ͕ĚŝƌĞŝƚŽƐŽƵǀĂůŽƌĞƐŽďũĞƚŽĚŽĐƌŝŵĞ͘
K ĐŽŶƚƌĄƌŝŽ ŽĐŽƌƌĞ ĐŽŵ ĐƌŝŵĞ ĚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂĕĆŽ ĐƌŝŵŝŶŽƐĂ ;Ăƌƚ͘ ϭϬ ĚĂ >Ğŝ
ϵ͘Ϭϯϰͬϵϱ͕ŽŶĚĞŶĆŽŝŵƉŽƌƚĂƋƵĞŽĐƌŝŵĞƐĞũĂƉƵŶŝĚŽĐŽŵĚĞƚĞŶĕĆŽŶĞŵŽƋƵĂŶƚƵŵĚĂ
ƉĞŶĂ͕ŽĐŽŶĚĞŶĂĚŽƐĞŵƉƌĞŝŶŝĐŝĂƌĄŽĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽĚĂƉĞŶĂŶŽƌĞŐŝŵĞĨĞĐŚĂĚŽ͘
ƌƚ͘ ϭϬ KƐ ĐŽŶĚĞŶĂĚŽƐ ƉŽƌ ĐƌŝŵĞ ĚĞĐŽƌƌĞŶƚĞƐ ĚĞ ŽƌŐĂŶŝǌĂĕĆŽ ĐƌŝŵŝŶŽƐĂ
ŝŶŝĐŝĂƌĆŽŽĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽĚĂƉĞŶĂĞŵƌĞŐŝŵĞĨĞĐŚĂĚŽ͘
ƉĞŶĂ ƌĞƐƵůƚĂŶƚĞ ĚĞ ĐŽŶƚƌĂǀĞŶĕĆŽ ƉĞŶĂů ƚĞŵ ĐŽŵŽ ƌĞŐŝŵĞ ŝŶŝĐŝĂů ĚĞ
ĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽ ƐŽŵĞŶƚĞ Ž ƌĞŐŝŵĞ ĂďĞƌƚŽ ŽƵ ƐĞŵŝͲĂďĞƌƚŽ͕ ũĂŵĂŝƐ ƐĞƌĄ ĐƵŵƉƌŝĚĂ ŶŽ
ĨĞĐŚĂĚŽ͕ŶĞŵŵĞƐŵŽƉŽƌŵĞŝŽĚĂƌĞŐƌĞƐƐĆŽ͘
ŐƌĂǀŝĚĂĚĞĞŵĂďƐƚƌĂƚŽŶĆŽĂƵƚŽƌŝǌĂƵŵƌĞŐŝŵĞŵĂŝƐƐĞǀĞƌŽ͕ŵĂƐĂŐƌĂǀŝĚĂĚĞ
ĞŵĐŽŶĐƌĞƚŽƐŝŵ͗
^ƷŵƵůĂ ϳϭϴ ĚŽ ^d&͗ ŽƉŝŶŝĆŽ ĚŽũƵůŐĂĚŽƌ ƐŽďƌĞ Ă ŐƌĂǀŝĚĂĚĞ Ğŵ ĂďƐƚƌĂƚŽ ĚŽ
ĐƌŝŵĞŶĆŽĐŽŶƐƚŝƚƵŝŵŽƚŝǀĂĕĆŽŝĚƀŶĞĂƉĂƌĂĂŝŵƉŽƐŝĕĆŽĚĞƌĞŐŝŵĞŵĂŝƐƐĞǀĞƌŽ
ĚŽƋƵĞŽƉĞƌŵŝƚŝĚŽƐĞŐƵŶĚŽĂƉĞŶĂĂƉůŝĐĂĚĂ͘
^ƷŵƵůĂ ϳϭϵ ĚŽ ^d&͗ ŝŵƉŽƐŝĕĆŽ ĚŽ ƌĞŐŝŵĞ ĚĞ ĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽ ŵĂŝƐ ƐĞǀĞƌŽ ĚŽ
ƋƵĞĂƉĞŶĂĂƉůŝĐĂĚĂƉĞƌŵŝƚŝƌĞǆŝŐĞŵŽƚŝǀĂĕĆŽŝĚƀŶĞĂ͘
ϭ͘ϵ͘WŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞĚĞƐƵďƐƚŝƚƵŝĕĆŽĚĂƉĞŶĂ;ϱǐĨĂƐĞͿ
K ũƵŝǌ ǀĞƌŝĨŝĐĂ Ă ƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞ ĚĞ ƐƵďƐƚŝƚƵŝƌ Ă ƉĞŶĂ ƉƌŝǀĂƚŝǀĂ ĚĞ ůŝďĞƌĚĂĚĞ ƉŽƌ
ƉĞŶĂƐĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂƐŽƵĂƉůŝĐĂƌƐƵƌƐŝƐ͘
ͳǤͻǤͳǤ
^ĆŽĂƐ͗
ĂͿWĞŶĂƐƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂƐĚĞĚŝƌĞŝƚŽƐ͖
ďͿWĞŶĂĚĞŵƵůƚĂ͘
ϭ͘ϭϬ͘WĞŶĂƐƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂƐĚĞĚŝƌĞŝƚŽ
WĞŶĂ ƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂ ĚĞ ĚŝƌĞŝƚŽ Ġ Ă ƐĂŶĕĆŽ ƉĞŶĂů ŝŵƉŽƐƚĂ Ğŵ ƐƵďƐƚŝƚƵŝĕĆŽ ă ƉĞŶĂ
ƉƌŝǀĂƚŝǀĂĚĞůŝďĞƌĚĂĚĞ͕ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚĞŶĂƐƵƉƌĞƐƐĆŽŽƵĚŝŵŝŶƵŝĕĆŽĚĞƵŵŽƵŵĂŝƐĚŝƌĞŝƚŽƐ
ĚŽĐŽŶĚĞŶĂĚŽ͘
Ă ƚĞŶĚġŶĐŝĂ ĚŽ ĚŝƌĞŝƚŽ ƉĞŶĂů ŵŽĚĞƌŶŽ͕ ĞůŝŵŝŶĂŶĚŽͲƐĞ ƉĞŶĂ ƉƌŝǀĂƚŝǀĂ ĚĞ
ůŝďĞƌĚĂĚĞĚĞĐƵƌƚĂĚƵƌĂĕĆŽ͘
dƌĂƚĂͲƐĞĚĞĞƐƉĠĐŝĞĚĞƉĞŶĂĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂƋƵĞŶĆŽƐĞĐŽŶĨƵŶĚĞĐŽŵĂĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂ
ăƉĞŶĂ͕ĂƉĞƐĂƌĚĞĞǆŝƐƚŝƌĞŵĚŽƵƚƌŝŶĂĚŽƌĞƐƚƌĂƚĂŶĚŽͲĂƐĐŽŵŽƐŝŶƀŶŝŵŽ͗
WĞŶĂĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂ ůƚĞƌŶĂƚŝǀĂăƉĞŶĂ
WƌĞƐƐƵƉƁĞ ĐŽŶĚĞŶĂĕĆŽ Ğ ĞǀŝƚĂ EĆŽ ŚĄ ĐŽŶĚĞŶĂĕĆŽ͕ ĞǀŝƚĂ Ă

ĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ƉƌŝǀĂƚŝǀĂ ĚĞ ŝŵƉŽƐŝĕĆŽ ĚĞ ƐĂŶĕĆŽ ƉĞŶĂů ĚĞ
ůŝďĞƌĚĂĚĞ͘ǆ͗͘ƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂĚĞĚŝƌĞŝƚŽ ƋƵĂůƋƵĞƌ ĞƐƉĠĐŝĞ͘ ǆ͗͘ dƌĂŶƐĂĕĆŽ
ĞŵƵůƚĂ ƉĞŶĂůĞƐƵƐƉĞŶƐĆŽĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂůĚŽ
'-+?-26(+(15,48(?0<'2&6?1$&,21$/?',5(,72?&85626??2$%?)$6(?',5(,723(1$/
22
ƉƌŽĐĞƐƐŽ

ƌƚ͘ϰϯ͘ƐƉĞŶĂƐƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂƐĚĞĚŝƌĞŝƚŽƐƐĆŽ͗
/ʹƉƌĞƐƚĂĕĆŽƉĞĐƵŶŝĄƌŝĂ͖
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///ʹ;sdKͿ;/ŶĐůƵşĚŽƉĞůĂ>ĞŝŶǑϵ͘ϳϭϰ͕ĚĞϭϵϵϴͿ
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sʹŝŶƚĞƌĚŝĕĆŽƚĞŵƉŽƌĄƌŝĂĚĞĚŝƌĞŝƚŽƐ͖
s/ʹůŝŵŝƚĂĕĆŽĚĞĨŝŵĚĞƐĞŵĂŶĂ͘
KĂƌƚ͘ϮϴĚĂ>ĞŝĚĞƌŽŐĂƐƉƌĞǀŝƵŽƵƚƌĂƐƉĞŶĂƐƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂƐĚĞĚŝƌĞŝƚŽƐ͕ŵĂƐŶĆŽ
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ƌƚ͘ Ϯϴ͘ YƵĞŵ ĂĚƋƵŝƌŝƌ͕ ŐƵĂƌĚĂƌ͕ ƚŝǀĞƌ Ğŵ ĚĞƉſƐŝƚŽ͕ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĂƌ ŽƵ ƚƌŽƵǆĞƌ
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/ͲĂĚǀĞƌƚġŶĐŝĂƐŽďƌĞŽƐĞĨĞŝƚŽƐĚĂƐĚƌŽŐĂƐ͖
//ͲƉƌĞƐƚĂĕĆŽĚĞƐĞƌǀŝĕŽƐăĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞ͖
///ͲŵĞĚŝĚĂĞĚƵĐĂƚŝǀĂĚĞĐŽŵƉĂƌĞĐŝŵĞŶƚŽĂƉƌŽŐƌĂŵĂŽƵĐƵƌƐŽĞĚƵĐĂƚŝǀŽ͘
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Α ϮΣ EŽ ĐĂƐŽ ĚŽ ƉĂƌĄŐƌĂĨŽ ĂŶƚĞƌŝŽƌ͕ ƐĞ ŚŽƵǀĞƌ ĂĐĞŝƚĂĕĆŽ ĚŽ ďĞŶĞĨŝĐŝĄƌŝŽ͕ Ă
ƉƌĞƐƚĂĕĆŽƉĞĐƵŶŝĄƌŝĂƉŽĚĞĐŽŶƐŝƐƚŝƌĞŵƉƌĞƐƚĂĕĆŽĚĞŽƵƚƌĂŶĂƚƵƌĞǌĂ͘
ĐŽŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂů Ž ƌŽů ĞǆĞŵƉůŝĨŝĐĂƚŝǀŽ͍ ĐƌŝƚŝĐĂĚŽ ƉĞůĂ ĚŽƵƚƌŝŶĂ͕ ƵŵĂ ǀĞǌ ƋƵĞ
ŽĨĞŶĚĞŽƉƌŝŶĐşƉŝŽĚĂƌĞƐĞƌǀĂůĞŐĂů͕ƋƵĞĠƵŵƉƌŝŶĐşƉŝŽŝŶĚŝƐƉŽŶşǀĞů͕ŶĆŽŝŵƉŽƌƚĂŶĚŽĂ
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ƷŶŝĐĂĨŽƌŵĂĚĞĚĂƌŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĕĆŽĐŽŶĨŽƌŵĞĠĞŶƚĞŶĚĞƌďĞŶĞĨŝĐŝĄƌŝŽĐŽŵŽĂ
ǀşƚŝŵĂƋƵĞƌĞĐĞďĞĂƉƌĞƐƚĂĕĆŽ͘
ͳǤͳͲǤͳǤ Ù
ŶƚĞƐ ĚĞ ŝŶŐƌĞƐƐĂƌ ŶĂƐ ƉĞŶĂƐ ƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂƐ ĚĞ ĚŝƌĞŝƚŽ Ğŵ ĞƐƉĠĐŝĞ͕ Ġ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ
ĐůĂƐƐŝĨŝĐĂƌĂƐŝŶĨƌĂĕƁĞƐƉĞŶĂŝƐƐĞŐƵŶĚŽĂƐƵĂŐƌĂǀŝĚĂĚĞ͘
ĂͿŝŶĨƌĂĕƁĞƐŝŶƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚĞƐ͗ƐĆŽŽƐĨĂƚŽƐĂƚşƉŝĐŽƐ͘
ďͿ ŝŶĨƌĂĕƁĞƐ ƉĞŶĂŝƐ ĚĞ ŵĞŶŽƌ ƉŽƚĞŶĐŝĂů ŽĨĞŶƐŝǀŽ͗ ĂĚŵŝƚĞŵ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂƐ ă ƉĞŶĂ
;ƚƌĂŶƐĂĕĆŽĞƐƵƐƉĞŶƐĆŽĚŽƉƌŽĐĞƐƐŽͿĞƉĞŶĂƐĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂƐ͘
ĐͿ ŝŶĨƌĂĕƁĞƐ ƉĞŶĂŝƐ ĚĞ ŵĠĚŝŽ ƉŽƚĞŶĐŝĂů ŽĨĞŶƐŝǀŽ͗ ĂĚŵŝƚĞŵ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂƐ ă ƉĞŶĂ͕ ŵĂƐ
ƐŽŵĞŶƚĞĂƐƵƐƉĞŶƐĆŽĚŽƉƌŽĐĞƐƐŽ͕ďĞŵĐŽŵŽƉĞŶĂƐĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂƐ͘
ŶƚĞƐĚĂ>Ğŝϭϭ͘ϳϬϱͬϬϴ͕ŽĂƌƚ͘ϯϬϲĚŽdĂĚŵŝƚŝĂƚƌĂŶƐĂĕĆŽƉĞŶĂůƉĂƌĂŽĐƌŝŵĞ
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ĚͿŝŶĨƌĂĕƁĞƐƉĞŶĂŝƐĚĞŐƌĂŶĚĞƉŽƚĞŶĐŝĂůŽĨĞŶƐŝǀŽ͗ĂĚŵŝƚĞŵĂƉĞŶĂƐƉĞŶĂƐĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂƐ͘
'-+?-26(+(15,48(?0<'2&6?1$&,21$/?',5(,72?&85626??2$%?)$6(?',5(,723(1$/
23
ĞͿ ŝŶĨƌĂĕƁĞƐ ŚĞĚŝŽŶĚĂƐ͗ K ^d& ĂĚŵŝƚĞ ƉĞŶĂƐ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂƐ ƉŽƌ ĐŽŶƚĂ ĚŽ ƉƌŝŶĐşƉŝŽ ĚĂ
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ͳǤͳͲǤʹǤÀ
ƌƚ͘ ϰϰ͘ Ɛ ƉĞŶĂƐ ƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂƐ ĚĞ ĚŝƌĞŝƚŽƐ ƐĆŽ ĂƵƚƀŶŽŵĂƐ Ğ ƐƵďƐƚŝƚƵĞŵ ĂƐ
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ĂͿ ƵƚŽŶŽŵŝĂ͗ ŶĆŽ ƉŽĚĞŵ ƐĞƌ ĐƵŵƵůĂĚĂƐ ĐŽŵĂƐ ƉĞŶĂƐ ƉƌŝǀĂƚŝǀĂƐ ĚĞ ůŝďĞƌĚĂĚĞ ;ŶĆŽ
ƐĆŽŵĞƌĂŵĞŶƚĞĂĐĞƐƐſƌŝĂƐͿ͖
ďͿ ^ƵďƐƚŝƚƵƚŝǀŝĚĂĚĞ͗ ƉƌŝŵĞŝƌŽ Ž ũƵŝǌ ĨŝǆĂ Ă ƉĞŶĂ ƉƌŝǀĂƚŝǀĂ ĚĞ ůŝďĞƌĚĂĚĞ͕ Ğ͕ ĚĞƉŽŝƐ͕ ŶĂ
ŵĞƐŵĂƐĞŶƚĞŶĕĂĂƐƵďƐƚŝƚƵŝƉĞůĂƉĞŶĂƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂĚĞĚŝƌĞŝƚŽƐ͘
ǆĐĞĕƁĞƐ͗
ϭͿKĂƌƚ͘ϳϴĚŽƉĞƌŵŝƚĞĂĂƉůŝĐĂĕĆŽĚĞƉĞŶĂƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂĚĞĚŝƌĞŝƚŽĐƵŵƵůĂĚĂ
ĐŽŵĂƉƌŝǀĂƚŝǀĂĚĞůŝďĞƌĚĂĚĞ͗
ƌƚ͘ ϳϴ͘ ůĠŵ ĚĂƐ ƉĞŶĂƐ ƉƌŝǀĂƚŝǀĂƐ ĚĞ ůŝďĞƌĚĂĚĞ Ğ ĚĞ ŵƵůƚĂ͕ ƉŽĚĞŵ ƐĞƌ
ŝŵƉŽƐƚĂƐ͕ĐƵŵƵůĂƚŝǀĂŽƵĂůƚĞƌŶĂĚĂŵĞŶƚĞ͕ŽďƐĞƌǀĂĚŽŽĚŝƐƉŽƐƚŽŶŽƐĂƌƚƐ͘ϰϰĂ
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/ͲĂŝŶƚĞƌĚŝĕĆŽƚĞŵƉŽƌĄƌŝĂĚĞĚŝƌĞŝƚŽƐ͖
//ͲĂƉƵďůŝĐĂĕĆŽĞŵſƌŐĆŽƐĚĞĐŽŵƵŶŝĐĂĕĆŽĚĞŐƌĂŶĚĞĐŝƌĐƵůĂĕĆŽŽƵĂƵĚŝġŶĐŝĂ͕
ăƐĞǆƉĞŶƐĂƐĚŽĐŽŶĚĞŶĂĚŽ͕ĚĞŶŽƚşĐŝĂƐŽďƌĞŽƐĨĂƚŽƐĞĂĐŽŶĚĞŶĂĕĆŽ͖
///ͲĂƉƌĞƐƚĂĕĆŽĚĞƐĞƌǀŝĕŽƐăĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞ͘
ŽŵĂƐƵďƐƚŝƚƵŝĕĆŽĚĂƉĞŶĂƉŽƌƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂĚĞĚŝƌĞŝƚŽƐ͕ĞůĂĚĞǀĞŐƵĂƌĚĂƌĂŵĞƐŵĂ
ĚƵƌĂĕĆŽĚĂƉƌŝǀĂƚŝǀĂĚĞůŝďĞƌĚĂĚĞĂŶƚĞƐŝŵƉŽƐƚĂ;Ăƌƚ͘ϱϱͿ͗
ƌƚ͘ ϱϱ͘ Ɛ ƉĞŶĂƐ ƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂƐ ĚĞ ĚŝƌĞŝƚŽƐ ƌĞĨĞƌŝĚĂƐ ŶŽƐ ŝŶĐŝƐŽƐ ///͕ /s͕ s Ğ s/ ĚŽ
Ăƌƚ͘ ϰϯ ƚĞƌĆŽ Ă ŵĞƐŵĂ ĚƵƌĂĕĆŽ ĚĂ ƉĞŶĂ ƉƌŝǀĂƚŝǀĂ ĚĞ ůŝďĞƌĚĂĚĞ ƐƵďƐƚŝƚƵşĚĂ͕
ƌĞƐƐĂůǀĂĚŽŽĚŝƐƉŽƐƚŽŶŽΑϰŽĚŽĂƌƚ͘ϰϲ͘
WŽƌĠŵ͕ŚĄĚƵĂƐĞǆĐĞĕƁĞƐ͗
ĂͿ ƉƌŝŵĞŝƌĂ ĞƐƚĄ ŶŽ ƉƌſƉƌŝŽ Ăƌƚ͘ ϱϱ͕ ƐĆŽ ĂƐ ƉĞŶĂƐ ƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂƐ ĚĞ
ŶĂƚƵƌĞǌĂƌĞĂů;ƉƌĞƐƚĂĕĆŽƉĞĐƵŶŝĄƌŝĂĞƉĞƌĚĂĚĞďĞŶƐĞǀĂůŽƌĞƐͿ͖
ďͿ ƐƚĄŶŽĂƌƚ͘ϰϲ͕ΑϰΣ͕ĚŽW͕ĚŝǌĞŶĚŽƌĞƐƉĞŝƚŽăƉĞŶĂĚĞƉƌĞƐƚĂĕĆŽĚĞ
ƐĞƌǀŝĕŽƐăĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞ͗
Α ϰŽ ^Ğ Ă ƉĞŶĂ ƐƵďƐƚŝƚƵşĚĂ ĨŽƌ ƐƵƉĞƌŝŽƌ Ă Ƶŵ ĂŶŽ͕ĠĨĂĐƵůƚĂĚŽ ĂŽ ĐŽŶĚĞŶĂĚŽ
ĐƵŵƉƌŝƌ Ă ƉĞŶĂ ƐƵďƐƚŝƚƵƚŝǀĂ Ğŵ ŵĞŶŽƌ ƚĞŵƉŽ ;Ăƌƚ͘ ϱϱͿ͕ ŶƵŶĐĂ ŝŶĨĞƌŝŽƌ ă
ŵĞƚĂĚĞĚĂƉĞŶĂƉƌŝǀĂƚŝǀĂĚĞůŝďĞƌĚĂĚĞĨŝǆĂĚĂ͘
ͳǤͳͲǤ͵Ǥ
ƌƚ͘ ϰϰ͘ Ɛ ƉĞŶĂƐ ƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂƐ ĚĞ ĚŝƌĞŝƚŽƐ ƐĆŽ ĂƵƚƀŶŽŵĂƐ Ğ ƐƵďƐƚŝƚƵĞŵ ĂƐ
ƉƌŝǀĂƚŝǀĂƐĚĞůŝďĞƌĚĂĚĞ͕ƋƵĂŶĚŽ͗
/ʹĂƉůŝĐĂĚĂƉĞŶĂƉƌŝǀĂƚŝǀĂĚĞůŝďĞƌĚĂĚĞŶĆŽƐƵƉĞƌŝŽƌĂƋƵĂƚƌŽĂŶŽƐĞŽĐƌŝŵĞ
ŶĆŽ ĨŽƌ ĐŽŵĞƚŝĚŽ ĐŽŵ ǀŝŽůġŶĐŝĂ ŽƵ ŐƌĂǀĞ ĂŵĞĂĕĂ ăƉĞƐƐŽĂŽƵ͕ ƋƵĂůƋƵĞƌ ƋƵĞ
ƐĞũĂĂƉĞŶĂĂƉůŝĐĂĚĂ͕ƐĞŽĐƌŝŵĞĨŽƌĐƵůƉŽƐŽ͖
//ʹŽƌĠƵŶĆŽĨŽƌƌĞŝŶĐŝĚĞŶƚĞĞŵĐƌŝŵĞĚŽůŽƐŽ͖
'-+?-26(+(15,48(?0<'2&6?1$&,21$/?',5(,72?&85626??2$%?)$6(?',5(,723(1$/
24
/// ʹ Ă ĐƵůƉĂďŝůŝĚĂĚĞ͕ ŽƐ ĂŶƚĞĐĞĚĞŶƚĞƐ͕ Ă ĐŽŶĚƵƚĂ ƐŽĐŝĂů Ğ Ă ƉĞƌƐŽŶĂůŝĚĂĚĞ ĚŽ

ĐŽŶĚĞŶĂĚŽ͕ ďĞŵ ĐŽŵŽ ŽƐ ŵŽƚŝǀŽƐ Ğ ĂƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚąŶĐŝĂƐ ŝŶĚŝĐĂƌĞŵ ƋƵĞ ĞƐƐĂ
ƐƵďƐƚŝƚƵŝĕĆŽƐĞũĂƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞ͘
Α ϯŽ ^Ğ Ž ĐŽŶĚĞŶĂĚŽ ĨŽƌ ƌĞŝŶĐŝĚĞŶƚĞ͕ Ž ũƵŝǌ ƉŽĚĞƌĄ ĂƉůŝĐĂƌ Ă ƐƵďƐƚŝƚƵŝĕĆŽ͕
ĚĞƐĚĞ ƋƵĞ͕ Ğŵ ĨĂĐĞ ĚĞ ĐŽŶĚĞŶĂĕĆŽ ĂŶƚĞƌŝŽƌ͕ Ă ŵĞĚŝĚĂ ƐĞũĂ ƐŽĐŝĂůŵĞŶƚĞ
ƌĞĐŽŵĞŶĚĄǀĞůĞĂƌĞŝŶĐŝĚġŶĐŝĂŶĆŽƐĞƚĞŶŚĂŽƉĞƌĂĚŽĞŵǀŝƌƚƵĚĞĚĂƉƌĄƚŝĐĂĚŽ
ŵĞƐŵŽĐƌŝŵĞ͘
ƌŝŵĞĚŽůŽƐŽ ƌŝŵĞĐƵůƉŽƐŽ
WĞŶĂŶĆŽƐƵƉĞƌŝŽƌĂϰĂŶŽƐ EĆŽŝŵƉŽƌƚĂŽƋƵĂŶƚƵŵ
ƌŝŵĞĐŽŵĞƚŝĚŽƐĞŵǀŝŽůġŶĐŝĂŽƵ
EĆŽŝŵƉŽƌƚĂŽĐƌŝŵĞ
ŐƌĂǀĞĂŵĞĂĕĂăƉĞƐƐŽĂ
EĆŽ ƌĞŝŶĐŝĚĞŶƚĞ͕ ŵĂƐ ŚĄ ĞǆĐĞĕĆŽ

ŶŽ Ăƌƚ͘ ϰϰ͕ ΑϯΣ͕ ƉĞƌŵŝƚŝŶĚŽ Ă
ƐƵďƐƚŝƚƵŝĕĆŽ ĚĞƐĚĞ ƋƵĞ ŶĆŽ ƐĞũĂ
ƌĞŝŶĐŝĚĞŶƚĞĞƐƉĞĐşĨŝĐŽĞĂŵĞĚŝĚĂ EĆŽŝŵƉŽƌƚĂĂƌĞŝŶĐŝĚġŶĐŝĂ
ƐĞũĂ ƐŽĐŝĂůŵĞŶƚĞ ƌĞĐŽŵĞŶĚĄǀĞů
;ƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞƉĂƌĂĂƚĞŶĚĞƌŽƐĨŝŶƐĚĂ
ƉĞŶĂͿ
ŝƌĐƵŶƐƚĂŶĐŝĂƐũƵĚŝĐŝĂŝƐĨĂǀŽƌĄǀĞŝƐ;ĂƐƵďƐƚŝƚƵŝĕĆŽĚĞǀĞƐĞƌƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞ
ƉĂƌĂƌĞƚƌŝďƵŝƌŽĐƌŝŵĞĞƉƌĞǀĞŶŝƌĨƵƚƵƌĂƌĞŝŶĐŝĚġŶĐŝĂͿ
ĂďĞ ƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂ ĚĞ ĚŝƌĞŝƚŽƐ ŶŽ ƚƌĄĨŝĐŽ ĚĞ ĚƌŽŐĂƐ͍ ůĞŝ ĚĞ ĐƌŝŵĞƐ ŚĞĚŝŽŶĚŽƐ
ǀĞĚĂǀĂ͕ƐĞŐƵŶĚŽĂŵĂŝŽƌŝĂ͕ĂŽŝŵƉŽƌŽƌĞŐŝŵĞŝŶƚĞŐƌĂůĨĞĐŚĂĚŽ;ǀĞĚĂĕĆŽŝŵƉůşĐŝƚĂͿ͘
ŽŵĂĚĞĐůĂƌĂĕĆŽĚĞŝŶĐŽŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂůŝĚĂĚĞĚŽƌĞŐŝŵĞŝŶƚĞŐƌĂůĨĞĐŚĂĚŽ͕ƉĂƐƐŽƵͲ
ƐĞĂĂĚŵŝƚŝƌĂƐƵďƐƚŝƚƵŝĕĆŽƉŽƌƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂĚĞĚŝƌĞŝƚŽƐŶŽƐĐƌŝŵĞƐŚĞĚŝŽŶĚŽƐ;Ɖ͘Ğǆ͕͘Ğŵ
ƚĞƐĞ͕ ĐĂďĞƉĂƌĂŽ ĞƐƚƵƉƌŽ ĐŽŵ ǀŝŽůġŶĐŝĂƉƌĞƐƵŵŝĚĂ͕ ƉŽƌƋƵĞ Ă ǀŝŽůġŶĐŝĂ ƋƵĞ ǀĞĚĂĠĂ
ƌĞĂůͿ͘
WŽƌĠŵ͕ Ž Ăƌƚ͘ ϰϰ ĚĂ >Ğŝ ϭϭ͘ϯϰϲͬϬϲ ;>Ğŝ ĚĞ ƌŽŐĂƐͿ ǀĞĚŽƵ ĞǆƉƌĞƐƐĂŵĞŶƚĞ ĂƐ
ƉĞŶĂƐƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂƐĚĞĚŝƌĞŝƚŽƐƉĂƌĂŽĐƌŝŵĞĚĞƚƌĄĨŝĐŽĚĞĚƌŽŐĂƐ;ǀĞĚĂĕĆŽĞǆƉůşĐŝƚĂͿ͘/ƐƐŽ
ĠĐŽŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂů͍
ϭǐ ĐŽƌƌĞŶƚĞ͗ ƚƌĂďĂůŚĂ ĐŽŵ Ž ƉƌŝŶĐşƉŝŽ ĚĂ ĞƐƉĞĐŝĂůŝĚĂĚĞ͕ Ă ǀĞĚĂĕĆŽ Ġ ĐŽŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂů͘
DĂũŽƌŝƚĄƌŝĂ͘
ϮǐĐŽƌƌĞŶƚĞ͗ƚƌĂďĂůŚĂĐŽŵŽƉƌŝŶĐşƉŝŽĚĂŝƐŽŶŽŵŝĂ͕ĂǀĞĚĂĕĆŽĠŝŶĐŽŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂů͕ƉŽŝƐĠ
ĂĚŵŝƐƐşǀĞůĂƐƵďƐƚŝƚƵŝĕĆŽŶŽƐĐƌŝŵĞƐŚĞĚŝŽŶĚŽƐ͘
K Ăƌƚ͘ ϰϰ͕ ///͕ ƉĞƌŵŝƚĞ ĂŽ ũƵŝǌ ŶĞŐĂƌ Ă ƐƵďƐƚŝƚƵŝĕĆŽ ƐŽď Ž ĂƌŐƵŵĞŶƚŽ ĚĞ ƋƵĞ Ă
ƐƵďƐƚŝƚƵŝĕĆŽĠŝŶƐƵĨŝĐŝĞŶƚĞƉĂƌĂƌĞƚƌŝďƵŝƌŽĐƌŝŵĞĞƉƌĞǀĞŶŝƌĨƵƚƵƌĂƌĞŝŶĐŝĚġŶĐŝĂ͘
ĂďĞƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂĚĞĚŝƌĞŝƚŽƐŶŽƌŽƵďŽ͍
ƌƚ͘ϭϱϳͲ^ƵďƚƌĂŝƌĐŽŝƐĂŵſǀĞůĂůŚĞŝĂ͕ƉĂƌĂƐŝŽƵƉĂƌĂŽƵƚƌĞŵ͕ŵĞĚŝĂŶƚĞŐƌĂǀĞ
ĂŵĞĂĕĂ ŽƵ ǀŝŽůġŶĐŝĂ Ă ƉĞƐƐŽĂ͕ ŽƵ ĚĞƉŽŝƐ ĚĞ ŚĂǀġͲůĂ͕ ƉŽƌ ƋƵĂůƋƵĞƌ ŵĞŝŽ͕
ƌĞĚƵǌŝĚŽăŝŵƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞĚĞƌĞƐŝƐƚġŶĐŝĂ͗
'-+?-26(+(15,48(?0<'2&6?1$&,21$/?',5(,72?&85626??2$%?)$6(?',5(,723(1$/
25
ĂďĞ ŶŽ ƌŽƵďŽ ƉƌſƉƌŝŽ͕ ŝƐƚŽ͕ Ġ ĚŽ ĐĂƉƵƚȪ ĚĞƐĚĞ ƋƵĞ ĐŽŵĞƚŝĚŽ ĐŽŵ ǀŝŽůġŶĐŝĂ
ŝŵƉƌſƉƌŝĂ;ƋƵĂůƋƵĞƌŽƵƚƌŽŵĞŝŽ͕ĐŽŵŽŽƵƐŽĚĞƉƐŝĐŽƚƌſƉŝĐŽƐʹďŽĂŶŽŝƚĞĐŝŶĚĞƌĞůĂͿ͘
,ĄĚŽƵƚƌŝŶĂƋƵĞŶĞŐĂĂƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞ͕ƉŽŝƐĂǀŝŽůġŶĐŝĂŝŵƉƌſƉƌŝĂŶĆŽĚĞŝǆĂĚĞ
ƐĞƌƵŵĂǀŝŽůġŶĐŝĂăƉĞƐƐŽĂ͘
ĂďĞƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂĚĞĚŝƌĞŝƚŽƐŶĂŐƌĂǀĞĂŵĞĂĕĂƉƌĂƚŝĐĂĚĂŶŽĂŵďŝĞŶƚĞĚŽŵĠƐƚŝĐŽ
ŽƵĨĂŵŝůŝĂƌ͍ĞƉĞŶĚĞ͕ĠƉƌĞĐŝƐŽĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂƌƐĞĂǀşƚŝŵĂĠŚŽŵĞŵŽƵŵƵůŚĞƌ͘
^ĞĂǀşƚŝŵĂĠŚŽŵĞŵ͕ŽĂƌƚ͘ϭϰϳĚŽWƚƌĂǌŽĐƌŝŵĞĚĞŐƌĂǀĞĂŵĞĂĕĂĞŽĂƌƚ͘ϰϰ
ǀĞĚĂĂŐƌĂǀĞĂŵĞĂĕĂ͘WŽƌĠŵ͕ŶƵŵĂŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĕĆŽƐŝƐƚĞŵĄƚŝĐĂĐŽŵĂ>Ğŝϵ͘Ϭϵϵͬϵϱ͕ƋƵĞ
ƉƌĞǀġŽŝŶĐĞŶƚŝǀŽĚĂƐƉĞŶĂƐĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĂƐƉĂƌĂŽƐĐƌŝŵĞƐĚĞŵĞŶŽƌƉŽƚĞŶĐŝĂůŽĨĞŶƐŝǀŽ͕Ġ
ƉŽƐƐşǀĞůĂƉůŝĐĂƌĂƐƵďƐƚŝƚƵŝĕĆŽ͘
^ĞĂǀşƚŝŵĂĠŵƵůŚĞƌ͕ŽĂƌƚ͘ϰϭĚĂ>Ğŝϭϭ͘ϯϰϬͬϬϲŶĆŽƉĞƌŵŝƚĞĂĂƉůŝĐĂĕĆŽĚĂ>Ğŝ
ϵ͘Ϭϵϵͬϵϱ͕ Ž ƋƵĞ ŝŵƉŽƐƐŝďŝůŝƚĂ ƵŵĂ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĕĆŽ ƐŝƐƚĞŵĄƚŝĐĂ͘ ZĞƐƚĂ ĂƉĞŶĂƐ Ă
ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂĕĆŽůŝƚĞƌĂůĚŽĂƌƚ͘ϰϰ͕ŽƋƵĞůĞǀĂăŝŶǀŝĂďŝůŝĚĂĚĞĚĞĂƉůŝĐĂĕĆŽĚĂƐƵďƐƚŝƚƵŝĕĆŽ͘
ͳǤͳͲǤͶǤ±
ƌƚ͘ ϰϰ͕ Α ϮΣ͘ EĂ ĐŽŶĚĞŶĂĕĆŽ ŝŐƵĂů ŽƵ ŝŶĨĞƌŝŽƌ Ă ƵŵĂŶŽ͕ Ă ƐƵďƐƚŝƚƵŝĕĆŽ ƉŽĚĞ
ƐĞƌ ĨĞŝƚĂ ƉŽƌ ŵƵůƚĂ ŽƵ ƉŽƌ ƵŵĂ ƉĞŶĂ ƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂ ĚĞ ĚŝƌĞŝƚŽƐ͖ ƐĞ ƐƵƉĞƌŝŽƌ Ă Ƶŵ
ĂŶŽ͕ĂƉĞŶĂƉƌŝǀĂƚŝǀĂĚĞůŝďĞƌĚĂĚĞƉŽĚĞƐĞƌƐƵďƐƚŝƚƵşĚĂƉŽƌƵŵĂƉĞŶĂƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂ
ĚĞĚŝƌĞŝƚŽƐĞŵƵůƚĂŽƵƉŽƌĚƵĂƐƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂƐĚĞĚŝƌĞŝƚŽƐ͘
EĂ ĐŽŶĚĞŶĂĕĆŽ ŶĆŽ ƐƵƉĞƌŝŽƌ Ă Ƶŵ ĂŶŽ͗ Ϭϭ ƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂ ĚĞ ĚŝƌĞŝƚŽƐ ŽƵ ŵƵůƚĂ
;ƉƌŝŶĐşƉŝŽĚĂƐƵĨŝĐŝġŶĐŝĂͿ
EĂĐŽŶĚĞŶĂĕĆŽƐƵƉĞƌŝŽƌĂƵŵĂŶŽ͗ϬϮƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂƐĚĞĚŝƌĞŝƚŽƐŽƵϬϭƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂĚĞ
ĚŝƌĞŝƚŽƐĞŵƵůƚĂ͘
ͳǤͳͲǤͷǤ×
>&' ĂĚŵŝƚĞ ĂƉĞŶĂƐ Ă ĐŽŶǀĞƌƐĆŽ ĚĂ ƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂ ĚĞ ĚŝƌĞŝƚŽƐ Ğŵ ƉƌŝǀĂƚŝǀĂ ĚĞ
ůŝďĞƌĚĂĚĞŶĂƐƋƵĞƚĞŵŶĂƚƵƌĞǌĂƉĞƐƐŽĂů͕ĨĂǌĞŶĚŽƵŵĂĂŶĂůŽŐŝĂĐŽŵĂŵƵůƚĂ͘
WŽƌĠŵ͕Ž^d&ĞŶƚĞŶĚĞƋƵĞŽůĞŐŝƐůĂĚŽƌŶĆŽĨĞǌƋƵĂůƋƵĞƌĞǆĐĞĕĆŽ͕ůŽŐŽ͕ĂŵďĂƐ
ƉŽĚĞŵƐĞƌĐŽŶǀĞƌƚŝĚĂƐ͕ƐĞũĂƌĞĂůŽƵƉĞƐƐŽĂů͘KĚĞƚĂůŚĞĠƋƵĞŶĂƐĚĞŶĂƚƵƌĞǌĂƌĞĂůŶĆŽ
ŚĂǀĞƌĄĚĞƚƌĂĕĆŽ͘
ĂͿĞƐĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽŝŶũƵƐƚŝĨŝĐĂĚŽĚĂƌĞƐƚƌŝĕĆŽŝŵƉŽƐƚĂ͗
ƌƚ͘ ϰϰ͕ Α ϰΣ͘ ƉĞŶĂ ƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂ ĚĞ ĚŝƌĞŝƚŽƐ ĐŽŶǀĞƌƚĞͲƐĞ Ğŵ ƉƌŝǀĂƚŝǀĂ ĚĞ
ůŝďĞƌĚĂĚĞ ƋƵĂŶĚŽ ŽĐŽƌƌĞƌ Ž ĚĞƐĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽ ŝŶũƵƐƚŝĨŝĐĂĚŽ ĚĂ ƌĞƐƚƌŝĕĆŽ
ŝŵƉŽƐƚĂ͘EŽĐĄůĐƵůŽĚĂƉĞŶĂƉƌŝǀĂƚŝǀĂĚĞůŝďĞƌĚĂĚĞĂĞǆĞĐƵƚĂƌƐĞƌĄĚĞĚƵǌŝĚŽŽ
ƚĞŵƉŽĐƵŵƉƌŝĚŽĚĂƉĞŶĂƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂĚĞĚŝƌĞŝƚŽƐ͕ƌĞƐƉĞŝƚĂĚŽŽƐĂůĚŽŵşŶŝŵŽĚĞ
ƚƌŝŶƚĂĚŝĂƐĚĞĚĞƚĞŶĕĆŽŽƵƌĞĐůƵƐĆŽ͘
ƉĞŶĂƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂĚĞĚŝƌĞŝƚŽƐĚĞǀĞƚĞƌĂŵĞƐŵĂĚƵƌĂĕĆŽĚĂƉƌŝǀĂƚŝǀĂĚĞĚŝƌĞŝƚŽƐ͘
,ĂǀĞŶĚŽ ŚŝƉſƚĞƐĞ ĚĞ ĐŽŶǀĞƌƐĆŽ͕ ĂĚŵŝƚĞͲƐĞ ĚĞƚƌĂĕĆŽ͕ ŽƵ ƐĞũĂ͕ Ž ƚĞŵƉŽ ĐƵŵƉƌŝĚŽ ĚĞ
ƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂĚĞĚŝƌĞŝƚŽƐĚĞǀĞƐĞƌĐŽŵƉƵƚĂĚŽŶŽƌĞƐƚĂŶƚĞĚĂƉĞŶĂ͘
WŽƌĠŵ͕ƐĞ͕ƉŽƌĞǆĞŵƉůŽ͕ĂƉĞŶĂĠĚĞϬϭĂŶŽĞŽƐƵũĞŝƚŽĚĄĐĂƵƐĂĚĞĐŽŶǀĞƌƐĆŽ
ƋƵĂŶĚŽ ŚĂǀŝĂ ĐƵŵƉƌŝĚŽ ϭϭ ŵĞƐĞƐ Ğ ϭϬ ĚŝĂƐ͕ ĂƉůŝĐĂͲƐĞ Ă ĞǆĐĞĕĆŽ ă ĚĞƚƌĂĕĆŽ͕ ƉŽŝƐ Ġ
ƉƌĞĐŝƐŽƵŵƐĂůĚŽŵşŶŝŵŽĚĞƚƌŝŶƚĂĚŝĂƐ͘
'-+?-26(+(15,48(?0<'2&6?1$&,21$/?',5(,72?&85626??2$%?)$6(?',5(,723(1$/
26
ĞǆŝŐġŶĐŝĂ ĚĞ ƐĂůĚŽ ŵşŶŝŵŽ Ġ ŝŶĐŽŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂů͍ dĞŵ ĚŽƵƚƌŝŶĂ ƋƵĞ Ěŝǌ ƋƵĞ
ĞƐƐĞ ƐĂůĚŽ ŵşŶŝŵŽ ŝŵƉůŝĐĂƌŝĂ ďŝƐ ŝŶ ŝĚĞŵ͕ ƉŽƌĠŵ͕ ĞƐƐĞ ĞŶƚĞŶĚŝŵĞŶƚŽ ŶĆŽ ƉƌĞǀĂůĞĐĞ͕
ĂƚĠƉŽƌƋƵĞƐĆŽƐĂŶĕƁĞƐĚĞŶĂƚƵƌĞǌĂĚŝǀĞƌƐĂ͘
ďͿŽŶĚĞŶĂĕĆŽƉŽƌŶŽǀŽĐƌŝŵĞ
ƌƚ͘ϰϰ͕ΑϱΣ^ŽďƌĞǀŝŶĚŽĐŽŶĚĞŶĂĕĆŽĂƉĞŶĂƉƌŝǀĂƚŝǀĂĚĞůŝďĞƌĚĂĚĞ͕ƉŽƌŽƵƚƌŽ
ĐƌŝŵĞ͕ŽũƵŝǌĚĂĞǆĞĐƵĕĆŽƉĞŶĂůĚĞĐŝĚŝƌĄƐŽďƌĞĂĐŽŶǀĞƌƐĆŽ͕ƉŽĚĞŶĚŽĚĞŝǆĂƌĚĞ
ĂƉůŝĐĄͲůĂƐĞĨŽƌƉŽƐƐşǀĞůĂŽĐŽŶĚĞŶĂĚŽĐƵŵƉƌŝƌĂƉĞŶĂƐƵďƐƚŝƚƵƚŝǀĂĂŶƚĞƌŝŽƌ͘
ƉƌĞĐŝƐŽ ƋƵĞ Ă ŶŽǀĂ ĐŽŶĚĞŶĂĕĆŽ ƚŽƌŶĞ ŝŵƉŽƐƐşǀĞů͕ Ă ĐƌŝƚĠƌŝŽ ĚŽ ũƵŝǌ ĚĂ
ĞǆĞĐƵĕĆŽ͕ŽĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽĚĂƐĚƵĂƐƉĞŶĂƐ;ĂŶƚŝŐĂĞŶŽǀĂͿĐŽŶĐŽŵŝƚĂŶƚĞŵĞŶƚĞ͘
ǆ͗͘ĞƐƚĂǀĂĐƵŵƉƌŝŶĚŽƉƌĞƐƚĂĕĆŽĚĞƐĞƌǀŝĕŽƐĞǀĞŵĂƐĞƌĐŽŶĚĞŶĂĚŽŶŽƌĞŐŝŵĞ
ĂďĞƌƚŽсĠƉŽƐƐşǀĞů͘
ǆ͗͘ĞƐƚĂǀĂĐƵŵƉƌŝŶĚŽƉƌĞƐƚĂĕĆŽĚĞƐĞƌǀŝĕŽƐĞǀĞŵĂƐĞƌĐŽŶĚĞŶĂĚŽŶŽƌĞŐŝŵĞ
ĨĞĐŚĂĚŽсŶĆŽĠƉŽƐƐşǀĞů͘
ŵďŽƌĂ Ž Ăƌƚ͘ ϰϰ͕ ΑϱΣ ŶĆŽ ƉƌĞǀĞũĂ Ă ƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞ ĚĞ ĚĞƚƌĂĕĆŽ͕ Ă ĚŽƵƚƌŝŶĂ
ĂĚŵŝƚĞĚĞƚƌĂĕĆŽ͘
ĐͿKĂƌƚ͘ϭϴϭĚĂ>ĞŝĚĞĞǆĞĐƵĕƁĞƐƉĞŶĂŝƐƚƌĂǌŽƵƚƌĂƐŚŝƉſƚĞƐĞƐ
ƌƚ͘ ϭϴϭ͘ ƉĞŶĂ ƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂ ĚĞ ĚŝƌĞŝƚŽƐ ƐĞƌĄ ĐŽŶǀĞƌƚŝĚĂ Ğŵ ƉƌŝǀĂƚŝǀĂ ĚĞ
ůŝďĞƌĚĂĚĞ ŶĂƐ ŚŝƉſƚĞƐĞƐ Ğ ŶĂ ĨŽƌŵĂ ĚŽ ĂƌƚŝŐŽ ϰϱ Ğ ƐĞƵƐ ŝŶĐŝƐŽƐ ĚŽ ſĚŝŐŽ
WĞŶĂů͘
ΑϭǑƉĞŶĂĚĞƉƌĞƐƚĂĕĆŽĚĞƐĞƌǀŝĕŽƐăĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐĞƌĄĐŽŶǀĞƌƚŝĚĂƋƵĂŶĚŽŽ
ĐŽŶĚĞŶĂĚŽ͗
ĂͿŶĆŽĨŽƌĞŶĐŽŶƚƌĂĚŽƉŽƌĞƐƚĂƌĞŵůƵŐĂƌŝŶĐĞƌƚŽĞŶĆŽƐĂďŝĚŽ͕ŽƵĚĞƐĂƚĞŶĚĞƌ
ĂŝŶƚŝŵĂĕĆŽƉŽƌĞĚŝƚĂů͖
ďͿŶĆŽĐŽŵƉĂƌĞĐĞƌ͕ŝŶũƵƐƚŝĨŝĐĂĚĂŵĞŶƚĞ͕ăĞŶƚŝĚĂĚĞŽƵƉƌŽŐƌĂŵĂĞŵƋƵĞĚĞǀĂ
ƉƌĞƐƚĂƌƐĞƌǀŝĕŽ͖
ĐͿƌĞĐƵƐĂƌͲƐĞ͕ŝŶũƵƐƚŝĨŝĐĂĚĂŵĞŶƚĞ͕ĂƉƌĞƐƚĂƌŽƐĞƌǀŝĕŽƋƵĞůŚĞĨŽŝŝŵƉŽƐƚŽ͖
ĚͿƉƌĂƚŝĐĂƌĨĂůƚĂŐƌĂǀĞ͖
ĞͿ ƐŽĨƌĞƌ ĐŽŶĚĞŶĂĕĆŽ ƉŽƌ ŽƵƚƌŽ ĐƌŝŵĞ ă ƉĞŶĂ ƉƌŝǀĂƚŝǀĂ ĚĞ ůŝďĞƌĚĂĚĞ͕ ĐƵũĂ
ĞǆĞĐƵĕĆŽŶĆŽƚĞŶŚĂƐŝĚŽƐƵƐƉĞŶƐĂ͘
Α ϮǑ ƉĞŶĂ ĚĞ ůŝŵŝƚĂĕĆŽ ĚĞ Ĩŝŵ ĚĞ ƐĞŵĂŶĂ ƐĞƌĄ ĐŽŶǀĞƌƚŝĚĂ ƋƵĂŶĚŽ Ž
ĐŽŶĚĞŶĂĚŽ ŶĆŽ ĐŽŵƉĂƌĞĐĞƌ ĂŽ ĞƐƚĂďĞůĞĐŝŵĞŶƚŽ ĚĞƐŝŐŶĂĚŽ ƉĂƌĂ Ž
ĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽĚĂƉĞŶĂ͕ƌĞĐƵƐĂƌͲƐĞĂĞǆĞƌĐĞƌĂĂƚŝǀŝĚĂĚĞĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂƉĞůŽ:Ƶŝǌ
ŽƵ ƐĞ ŽĐŽƌƌĞƌ ƋƵĂůƋƵĞƌ ĚĂƐ ŚŝƉſƚĞƐĞƐ ĚĂƐ ůĞƚƌĂƐ ΗĂΗ͕ ΗĚΗ Ğ ΗĞΗ ĚŽ ƉĂƌĄŐƌĂĨŽ
ĂŶƚĞƌŝŽƌ͘
ͳǤͳͲǤ͸Ǥ
ƌƚ͘ ϰϲ͘ ƉƌĞƐƚĂĕĆŽ ĚĞ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ă ĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞ ŽƵ Ă ĞŶƚŝĚĂĚĞƐ ƉƷďůŝĐĂƐ Ġ
ĂƉůŝĐĄǀĞůăƐĐŽŶĚĞŶĂĕƁĞƐƐƵƉĞƌŝŽƌĞƐĂƐĞŝƐŵĞƐĞƐĚĞƉƌŝǀĂĕĆŽĚĂůŝďĞƌĚĂĚĞ͘
ΑϭΣ͘ƉƌĞƐƚĂĕĆŽĚĞƐĞƌǀŝĕŽƐăĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞŽƵĂĞŶƚŝĚĂĚĞƐƉƷďůŝĐĂƐĐŽŶƐŝƐƚĞ
ŶĂĂƚƌŝďƵŝĕĆŽĚĞƚĂƌĞĨĂƐŐƌĂƚƵŝƚĂƐĂŽĐŽŶĚĞŶĂĚŽ͘
Α ϮΣ͘ ƉƌĞƐƚĂĕĆŽ ĚĞ ƐĞƌǀŝĕŽ ă ĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞ ĚĂƌͲƐĞͲĄ Ğŵ ĞŶƚŝĚĂĚĞƐ
ĂƐƐŝƐƚĞŶĐŝĂŝƐ͕ ŚŽƐƉŝƚĂŝƐ͕ ĞƐĐŽůĂƐ͕ ŽƌĨĂŶĂƚŽƐ Ğ ŽƵƚƌŽƐ ĞƐƚĂďĞůĞĐŝŵĞŶƚŽƐ
ĐŽŶŐġŶĞƌĞƐ͕ĞŵƉƌŽŐƌĂŵĂƐĐŽŵƵŶŝƚĄƌŝŽƐŽƵĞƐƚĂƚĂŝƐ͘
'-+?-26(+(15,48(?0<'2&6?1$&,21$/?',5(,72?&85626??2$%?)$6(?',5(,723(1$/
27
ΑϯΣ͘ƐƚĂƌĞĨĂƐĂƋƵĞƐĞƌĞĨĞƌĞŽΑϭΣƐĞƌĆŽĂƚƌŝďƵşĚĂƐĐŽŶĨŽƌŵĞĂƐĂƉƚŝĚƁĞƐ
ĚŽĐŽŶĚĞŶĂĚŽ͕ĚĞǀĞŶĚŽƐĞƌĐƵŵƉƌŝĚĂƐăƌĂǌĆŽĚĞƵŵĂŚŽƌĂĚĞƚĂƌĞĨĂƉŽƌĚŝĂ
ĚĞ ĐŽŶĚĞŶĂĕĆŽ͕ ĨŝǆĂĚĂƐ ĚĞ ŵŽĚŽ Ă ŶĆŽ ƉƌĞũƵĚŝĐĂƌ Ă ũŽƌŶĂĚĂ ŶŽƌŵĂů ĚĞ
ƚƌĂďĂůŚŽ͘
ΑϰΣ͘^ĞĂƉĞŶĂƐƵďƐƚŝƚƵşĚĂĨŽƌƐƵƉĞƌŝŽƌĂƵŵĂŶŽ͕ĠĨĂĐƵůƚĂĚŽĂŽĐŽŶĚĞŶĂĚŽ
ĐƵŵƉƌŝƌ Ă ƉĞŶĂ ƐƵďƐƚŝƚƵƚŝǀĂ Ğŵ ŵĞŶŽƌ ƚĞŵƉŽ ;Ăƌƚ͘ ϱϱͿ͕ ŶƵŶĐĂ ŝŶĨĞƌŝŽƌ ă
ŵĞƚĂĚĞĚĂƉĞŶĂƉƌŝǀĂƚŝǀĂĚĞůŝďĞƌĚĂĚĞĨŝǆĂĚĂ͘
dĞŵŶĂƚƵƌĞǌĂƉĞƐƐŽĂůĞƐĞĨŽƌŝŐƵĂůŽƵŝŶĨĞƌŝŽƌĂϬϲƐĞŝƐŶĆŽƉŽĚĞƐĞƌƵƚŝůŝǌĂĚĂ͘
ͳǤͳͲǤ͹Ǥ
ƌƚ͘ϰϴͲůŝŵŝƚĂĕĆŽĚĞĨŝŵĚĞƐĞŵĂŶĂĐŽŶƐŝƐƚĞŶĂŽďƌŝŐĂĕĆŽĚĞƉĞƌŵĂŶĞĐĞƌ͕
ĂŽƐƐĄďĂĚŽƐĞĚŽŵŝŶŐŽƐ͕ƉŽƌϱ;ĐŝŶĐŽͿŚŽƌĂƐĚŝĄƌŝĂƐ͕ĞŵĐĂƐĂĚĞĂůďĞƌŐĂĚŽŽƵ
ŽƵƚƌŽĞƐƚĂďĞůĞĐŝŵĞŶƚŽĂĚĞƋƵĂĚŽ͘
WĂƌĄŐƌĂĨŽ ƷŶŝĐŽ Ͳ ƵƌĂŶƚĞ Ă ƉĞƌŵĂŶġŶĐŝĂ ƉŽĚĞƌĆŽ ƐĞƌ ŵŝŶŝƐƚƌĂĚŽƐ ĂŽ
ĐŽŶĚĞŶĂĚŽĐƵƌƐŽƐĞƉĂůĞƐƚƌĂƐŽƵĂƚƌŝďƵşĚĂƐĂƚŝǀŝĚĂĚĞƐĞĚƵĐĂƚŝǀĂƐ͘
dĞŵŶĂƚƵƌĞǌĂƉĞƐƐŽĂů͘
ͳǤͳͲǤͺǤ
ƌƚ͘ϰϳͲƐƉĞŶĂƐĚĞŝŶƚĞƌĚŝĕĆŽƚĞŵƉŽƌĄƌŝĂĚĞĚŝƌĞŝƚŽƐƐĆŽ͗
/ͲƉƌŽŝďŝĕĆŽĚŽĞǆĞƌĐşĐŝŽĚĞĐĂƌŐŽ͕ĨƵŶĕĆŽŽƵĂƚŝǀŝĚĂĚĞƉƷďůŝĐĂ͕ďĞŵĐŽŵŽĚĞ
ŵĂŶĚĂƚŽĞůĞƚŝǀŽ͖
//ͲƉƌŽŝďŝĕĆŽĚŽĞǆĞƌĐşĐŝŽĚĞƉƌŽĨŝƐƐĆŽ͕ĂƚŝǀŝĚĂĚĞŽƵŽĨşĐŝŽƋƵĞĚĞƉĞŶĚĂŵĚĞ
ŚĂďŝůŝƚĂĕĆŽĞƐƉĞĐŝĂů͕ĚĞůŝĐĞŶĕĂŽƵĂƵƚŽƌŝǌĂĕĆŽĚŽƉŽĚĞƌƉƷďůŝĐŽ͖
///ͲƐƵƐƉĞŶƐĆŽĚĞĂƵƚŽƌŝǌĂĕĆŽŽƵĚĞŚĂďŝůŝƚĂĕĆŽƉĂƌĂĚŝƌŝŐŝƌǀĞşĐƵůŽ͘
/sʹƉƌŽŝďŝĕĆŽĚĞĨƌĞƋƺĞŶƚĂƌĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƐůƵŐĂƌĞƐ͘
dĞŵŶĂƚƵƌĞǌĂƉĞƐƐŽĂů͘
ͳǤͳͲǤͻǤ
ƌƚ͘ ϰϱ͕ Α ϭΑ͘ ƉƌĞƐƚĂĕĆŽ ƉĞĐƵŶŝĄƌŝĂ ĐŽŶƐŝƐƚĞ ŶŽ ƉĂŐĂŵĞŶƚŽ Ğŵ ĚŝŶŚĞŝƌŽ ă
ǀşƚŝŵĂ͕ĂƐĞƵƐĚĞƉĞŶĚĞŶƚĞƐŽƵĂĞŶƚŝĚĂĚĞƉƷďůŝĐĂŽƵƉƌŝǀĂĚĂĐŽŵĚĞƐƚŝŶĂĕĆŽ
ƐŽĐŝĂů͕ ĚĞ ŝŵƉŽƌƚąŶĐŝĂ ĨŝǆĂĚĂ ƉĞůŽ ũƵŝǌ͕ ŶĆŽ ŝŶĨĞƌŝŽƌ Ă ϭ ;ƵŵͿ ƐĂůĄƌŝŽ ŵşŶŝŵŽ
ŶĞŵƐƵƉĞƌŝŽƌĂϯϲϬ;ƚƌĞǌĞŶƚŽƐĞƐĞƐƐĞŶƚĂͿƐĂůĄƌŝŽƐŵşŶŝŵŽƐ͘KǀĂůŽƌƉĂŐŽƐĞƌĄ
ĚĞĚƵǌŝĚŽĚŽŵŽŶƚĂŶƚĞĚĞĞǀĞŶƚƵĂůĐŽŶĚĞŶĂĕĆŽĞŵĂĕĆŽĚĞƌĞƉĂƌĂĕĆŽĐŝǀŝů͕ƐĞ
ĐŽŝŶĐŝĚĞŶƚĞƐŽƐďĞŶĞĨŝĐŝĄƌŝŽƐ͘
Α ϮΣ EŽ ĐĂƐŽ ĚŽ ƉĂƌĄŐƌĂĨŽ ĂŶƚĞƌŝŽƌ͕ ƐĞ ŚŽƵǀĞƌ ĂĐĞŝƚĂĕĆŽ ĚŽ ďĞŶĞĨŝĐŝĄƌŝŽ͕ Ă
ƉƌĞƐƚĂĕĆŽƉĞĐƵŶŝĄƌŝĂƉŽĚĞĐŽŶƐŝƐƚŝƌĞŵƉƌĞƐƚĂĕĆŽĚĞŽƵƚƌĂŶĂƚƵƌĞǌĂ͘
dĞŵ ŶĂƚƵƌĞǌĂ ƌĞĂů͘ ƐƵďƐƚŝƚƵŝĕĆŽ ĚŽ ΑϮΣ Ġ ĐƌŝƚŝĐĂĚĂ ƉŽƌ ĨĞƌŝƌ Ž ƉƌŝŶĐşƉŝŽ ĚĂ
ƌĞƐĞƌǀĂůĞŐĂů͘
WƌĞƐƚĂĕĆŽƉĞĐƵŶŝĄƌŝĂ DƵůƚĂ
dĞŵĐŽŵŽĚĞƐƚŝŶĂƚĄƌŝŽƐĂǀşƚŝŵĂ͕
ĚĞƉĞŶĚĞŶƚĞƐŽƵĞŶƚŝĚĂĚĞƉƷďůŝĐĂ dĞŵĐŽŵŽĚĞƐƚŝŶĂƚĄƌŝŽŽƐƚĂĚŽ
ŽƵƉƌŝǀĂĚĂĐŽŵĚĞƐƚŝŶĂĕĆŽƐŽĐŝĂů
sĂƌŝĂĚĞϭϬĂϯϲϬƐĂůĄƌŝŽƐͲ sĂƌŝĂĚĞϭϬĂϯϲϬĚŝĂƐͲŵƵůƚĂ;ƋƵĞ
'-+?-26(+(15,48(?0<'2&6?1$&,21$/?',5(,72?&85626??2$%?)$6(?',5(,723(1$/
28
ŵşŶŝŵŽƐ ǀĂƌŝĂŵĂϭͬϯϬĂĐŝŶĐŽǀĞǌĞƐƵŵ
ƐĂůĄƌŝŽͲŵşŶŝŵŽ
WŽĚĞƐĞƌĂďĂƚŝĚĂĚĞĨƵƚƵƌĂ
ƌĞƉĂƌĂĕĆŽĐŝǀŝů͕ĚĞƐĚĞƋƵĞ EĆŽƉŽĚĞƐĞƌĂďĂƚŝĚĂ
ĐŽŝŶĐŝĚĞŶƚĞƐŽƐďĞŶĞĨŝĐŝĄƌŝŽƐ
EĆŽƉŽĚĞƐĞƌĐŽŶǀĞƌƚŝĚĂĞŵ
WŽĚĞƐĞƌĐŽŶǀĞƌƚŝĚĂĞŵƉƌŝƐĆŽ
ƉƌŝƐĆŽ
ͳǤͳͲǤͳͲǤ
Α ϯΣ͘ ƉĞƌĚĂ ĚĞ ďĞŶƐ Ğ ǀĂůŽƌĞƐ ƉĞƌƚĞŶĐĞŶƚĞƐ ĂŽƐ ĐŽŶĚĞŶĂĚŽƐ ĚĂƌͲƐĞͲĄ͕
ƌĞƐƐĂůǀĂĚĂĂůĞŐŝƐůĂĕĆŽĞƐƉĞĐŝĂů͕ĞŵĨĂǀŽƌĚŽ&ƵŶĚŽWĞŶŝƚĞŶĐŝĄƌŝŽEĂĐŝŽŶĂů͕Ğ
ƐĞƵǀĂůŽƌƚĞƌĄĐŽŵŽƚĞƚŽʹŽƋƵĞĨŽƌŵĂŝŽƌʹŽŵŽŶƚĂŶƚĞĚŽƉƌĞũƵşǌŽĐĂƵƐĂĚŽ
ŽƵ ĚŽ ƉƌŽǀĞŶƚŽ ŽďƚŝĚŽ ƉĞůŽ ĂŐĞŶƚĞ ŽƵ ƉŽƌ ƚĞƌĐĞŝƌŽ͕ Ğŵ ĐŽŶƐĞƋƺġŶĐŝĂ ĚĂ
ƉƌĄƚŝĐĂĚŽĐƌŝŵĞ͘
dĞŵŶĂƚƵƌĞǌĂƌĞĂů͘
ϭ͘ϭϭ͘WĞŶĂĚĞŵƵůƚĂ
ŶƚĞƐ ĚĂ >Ğŝ ϵ͘Ϯϱϴͬϵϲ͕ Ă ŵƵůƚĂ ƐƵďƐƚŝƚƵşĂ Ă ƉĞŶĂ ƉƌŝǀĂƚŝǀĂ ĚĞ ůŝďĞƌĚĂĚĞ ŶĆŽ
ƐƵƉĞƌŝŽƌ Ă Ϭϲ ŵĞƐĞƐ͘ K ƐĞƵ ĚĞƐĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽ ĂĐĂƌƌĞƚĂǀĂ ĐŽŶǀĞƌƐĆŽ ĚĂ ƉĞŶĂ Ğŵ
ƉƌŝǀĂƚŝǀĂĚĞůŝďĞƌĚĂĚĞ;Ăƌƚ͘ϲϬ͕ΑϮΣͿ͘
ĞƉŽŝƐ ĚĞƐƐĂ ůĞŝ͕ ĞůĂ ĐŽŶƚŝŶƵĂǀĂ ƐƵďƐƚŝƚƵŝŶĚŽ ƉĞŶĂ ƉƌŝǀĂƚŝǀĂ ĚĞ ůŝďĞƌĚĂĚĞ ŶĆŽ
ƐƵƉĞƌŝŽƌĂϬϲŵĞƐĞƐ͕ŵĂƐŽƐĞƵĚĞƐĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽŐĞƌĂǀĂĂƉĞŶĂƐĚşǀŝĚĂĞǆĞĐƵƚĂĚĂŶŽƐ
ƚĞƌŵŽƐĚĂůĞŝĨŝƐĐĂů͕ƐĞŶĚŽǀĞĚĂĚĂĂĐŽŶǀĞƌƐĆŽ͘
ĞƉŽŝƐ ǀĞŝŽ Ă >Ğŝ ϵ͘ϳϭϰ ƉĂƌĂ ƉƌĞǀĞƌ ƋƵĞ Ă ŵƵůƚĂ ƐƵďƐƚŝƚƵşĂ ƉĞŶĂ ƉƌŝǀĂƚŝǀĂ ĚĞ
ůŝďĞƌĚĂĚĞŶĆŽƐƵƉĞƌŝŽƌĂϬϭĂŶŽ;Ăƌƚ͘ϰϰ͕ΑϮΣͿ͘
ƌƚ͘ ϰϰ͕ Α ϮΣ͘ EĂ ĐŽŶĚĞŶĂĕĆŽ ŝŐƵĂů ŽƵ ŝŶĨĞƌŝŽƌ Ă ƵŵĂŶŽ͕ Ă ƐƵďƐƚŝƚƵŝĕĆŽ ƉŽĚĞ
ƐĞƌ ĨĞŝƚĂ ƉŽƌ ŵƵůƚĂ ŽƵ ƉŽƌ ƵŵĂ ƉĞŶĂ ƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂ ĚĞ ĚŝƌĞŝƚŽƐ͖ ƐĞ ƐƵƉĞƌŝŽƌ Ă Ƶŵ
ĂŶŽ͕ĂƉĞŶĂƉƌŝǀĂƚŝǀĂĚĞůŝďĞƌĚĂĚĞƉŽĚĞƐĞƌƐƵďƐƚŝƚƵşĚĂƉŽƌƵŵĂƉĞŶĂƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂ
ĚĞĚŝƌĞŝƚŽƐĞŵƵůƚĂŽƵƉŽƌĚƵĂƐƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂƐĚĞĚŝƌĞŝƚŽƐ͘
ƐƐĞĂƌƚŝŐŽƌĞǀŽŐŽƵŽĂƌƚ͘ϲϬ͕ΑϮΣ͍
ϭǐĐŽƌƌĞŶƚĞ͗ŽĂƌƚ͘ϰϰƌĞǀŽŐŽƵŽĂƌƚ͘ϲϬ͕ΑϮΣ͕ĐŽŶƚŝŶƵĂŶĚŽǀĞĚĂĚĂĂĐŽŶǀĞƌƐĆŽĚĂŵƵůƚĂ
ĞŵƉƌŝǀĂƚŝǀĂĚĞůŝďĞƌĚĂĚĞ;ĚĞǀĞƐĞƌĞǆĞĐƵƚĂĚĂĐŽŵŽĚşǀŝĚĂĂƚŝǀĂͿDĂũŽƌŝƚĄƌŝĂ͘
Ϯǐ ĐŽƌƌĞŶƚĞ͗ Ž Ăƌƚ͘ ϰϰ ŶĆŽ ƌĞǀŽŐŽƵ Ž Ăƌƚ͘ ϲϬ͕ ΑϮΣ͕ ĂƉĞŶĂƐ ƋƵĂŶĚŽ ƐƵďƐƚŝƚƵşĚĂ Ă
ƌĞƉƌŝŵĞŶĚĂŶŽƐƚĞƌŵŽƐĚŽĂƌƚ͘ϲϬ͕ΑϮΣ͕ĨŝĐĂƉƌŽŝďŝĚĂĂĐŽŶǀĞƌƐĆŽĚĂŵƵůƚĂĞŵƉƌŝǀĂƚŝǀĂ
ĚĞůŝďĞƌĚĂĚĞ͘^ĞƐƵďƐƚŝƚƵşĚĂŶŽƐƚĞƌŵŽƐĚŽĂƌƚ͘ϰϰĂĐŽŶǀĞƌƐĆŽĠƉŽƐƐşǀĞů͘DŝŶŽƌŝƚĄƌŝĂ͕
ŵĂƐƚĞŵũƵůŐĂĚŽƐŶŽ^d:͘
ƌƚ͘ ϱϭ Ͳ dƌĂŶƐŝƚĂĚĂ Ğŵ ũƵůŐĂĚŽ Ă ƐĞŶƚĞŶĕĂ ĐŽŶĚĞŶĂƚſƌŝĂ͕ Ă ŵƵůƚĂ ƐĞƌĄ
ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚĂĚşǀŝĚĂĚĞǀĂůŽƌ͕ĂƉůŝĐĂŶĚŽͲƐĞͲůŚĞƐĂƐŶŽƌŵĂƐĚĂůĞŐŝƐůĂĕĆŽƌĞůĂƚŝǀĂ
ă ĚşǀŝĚĂ ĂƚŝǀĂ ĚĂ &ĂǌĞŶĚĂ WƷďůŝĐĂ͕ ŝŶĐůƵƐŝǀĞ ŶŽ ƋƵĞ ĐŽŶĐĞƌŶĞ ăƐ ĐĂƵƐĂƐ
ŝŶƚĞƌƌƵƉƚŝǀĂƐĞƐƵƐƉĞŶƐŝǀĂƐĚĂƉƌĞƐĐƌŝĕĆŽ͘
ůĞŐŝƚŝŵŝĚĂĚĞƉĂƌĂĞǆĞĐƵƚĂƌĂŵƵůƚĂĠĚĞƋƵĞŵ͍
'-+?-26(+(15,48(?0<'2&6?1$&,21$/?',5(,72?&85626??2$%?)$6(?',5(,723(1$/
29
ϭǐĐŽƌƌĞŶƚĞ͗ĂŵƵůƚĂĠĞǆĞĐƵƚĂĚĂƉĞůŽDWŶĂsĂƌĂĚĂƐǆĞĐƵĕƁĞƐƌŝŵŝŶĂŝƐ͘ZĞĐŽŶŚĞĐĞ
ƋƵĞĂŵƵůƚĂŶĆŽƉĞƌĚĞƵƐĞƵĐĂƌĄƚĞƌƉĞŶĂů͕ƐŽŵĞŶƚĞƐĞŐƵĞŽƌŝƚŽĚĂůĞŝĚĞĞǆĞĐƵĕƁĞƐ
ĨŝƐĐĂŝƐ͘
Ϯǐ ĐŽƌƌĞŶƚĞ͗ Ă ŵƵůƚĂ Ġ ĞǆĞĐƵƚĂĚĂ ƉĞůĂ WƌŽĐƵƌĂĚŽƌŝĂ ĚĂ &ĂǌĞŶĚĂ WƷďůŝĐĂ ŶĂ sĂƌĂ ĚĂ
&ĂǌĞŶĚĂWƷďůŝĐĂ͕ĂƉĞƐĂƌĚĞƌĞĐŽŶŚĞĐĞƌƋƵĞĂŵƵůƚĂŶĆŽƉĞƌĚĞƵƐĞƵĐĂƌĄƚĞƌƉĞŶĂů;^d&
Ğ^d:Ϳ͘
^ĞŽDWĞǆĞĐƵƚĂƌĂŵƵůƚĂ͕ĠĐĂďşǀĞůĂĞǆĐĞĕĆŽĚĞƉƌĠͲĞǆĞĐƵƚŝǀŝĚĂĚĞ͘
ϯǐ ĐŽƌƌĞŶƚĞ͗ Ă ŵƵůƚĂ Ġ ĞǆĞĐƵƚĂĚĂ ƉĞůĂ WƌŽĐƵƌĂĚŽƌŝĂ ĚĂ &ĂǌĞŶĚĂ WƷďůŝĐĂ ŶĂ sĂƌĂ ĚĂ
&ĂǌĞŶĚĂ WƷďůŝĐĂ͕ ŵĂƐ Ă ŵƵůƚĂ ƉĞƌĚĞƵ Ž ĐĂƌĄƚĞƌ ƉĞŶĂů͘ K ƉƌŽďůĞŵĂ ĞǆŝƐƚĞŶƚĞ ĂƋƵŝ͕ Ġ
ƋƵĞĞůĂǀĂŝƉĞƌŵŝƚŝƌĂĞǆĞĐƵĕĆŽĞŵĨĂĐĞĚŽƐƐƵĐĞƐƐŽƌĞƐ͘
ͳǤͳͳǤͳǤ
ƌƚ͘ϰϵͲƉĞŶĂĚĞŵƵůƚĂĐŽŶƐŝƐƚĞŶŽƉĂŐĂŵĞŶƚŽĂŽĨƵŶĚŽƉĞŶŝƚĞŶĐŝĄƌŝŽĚĂ
ƋƵĂŶƚŝĂĨŝǆĂĚĂŶĂƐĞŶƚĞŶĕĂĞĐĂůĐƵůĂĚĂĞŵĚŝĂƐͲŵƵůƚĂ͘^ĞƌĄ͕ŶŽŵşŶŝŵŽ͕ĚĞϭϬ
;ĚĞǌͿĞ͕ŶŽŵĄǆŝŵŽ͕ĚĞϯϲϬ;ƚƌĞǌĞŶƚŽƐĞƐĞƐƐĞŶƚĂͿĚŝĂƐͲŵƵůƚĂ͘
ĂͿ ϭǐ ĞƚĂƉĂ͗ ĨŝǆĂͲƐĞ Ă ƋƵĂŶƚŝĚĂĚĞ ĚĞ ĚŝĂƐͲŵƵůƚĂ ;ϭϬ Ă ϯϲϬ ĚŝĂƐͲŵƵůƚĂͿ͕ ƉŽƌ ŵĞŝŽ ĚŽ
ĐƌŝƚĠƌŝŽƚƌŝĨĄƐŝĐŽĚŽĂƌƚ͘ϲϴĚŽſĚŝŐŽWĞŶĂů͖
ΑϭǑͲKǀĂůŽƌĚŽĚŝĂͲŵƵůƚĂƐĞƌĄĨŝǆĂĚŽƉĞůŽũƵŝǌŶĆŽƉŽĚĞŶĚŽƐĞƌŝŶĨĞƌŝŽƌĂƵŵ
ƚƌŝŐĠƐŝŵŽ ĚŽ ŵĂŝŽƌ ƐĂůĄƌŝŽ ŵşŶŝŵŽ ŵĞŶƐĂů ǀŝŐĞŶƚĞ ĂŽ ƚĞŵƉŽ ĚŽ ĨĂƚŽ͕ ŶĞŵ
ƐƵƉĞƌŝŽƌĂϱ;ĐŝŶĐŽͿǀĞǌĞƐĞƐƐĞƐĂůĄƌŝŽ͘
ďͿϮǐĞƚĂƉĂ͗ĨŝǆĂͲƐĞŽǀĂůŽƌĚŽĚŝĂͲŵƵůƚĂ;ϭͬϯϬĂϱǀĞǌĞƐŽƐĂůĄƌŝŽͲŵşŶŝŵŽͿ͕ƉŽƌŵĞŝŽĚŽ
ĐƌŝƚĠƌŝŽĚĂĐŽŶĚŝĕĆŽĨŝŶĂŶĐĞŝƌĂĚŽĂĐƵƐĂĚŽ͘
ΑϮǑͲKǀĂůŽƌĚĂŵƵůƚĂƐĞƌĄĂƚƵĂůŝǌĂĚŽ͕ƋƵĂŶĚŽĚĂĞǆĞĐƵĕĆŽ͕ƉĞůŽƐşŶĚŝĐĞƐĚĞ
ĐŽƌƌĞĕĆŽŵŽŶĞƚĄƌŝĂ͘
K ^d& ĞŶƚĞŶĚĞ ƋƵĞ Ă ŵƵůƚĂ ĚĞǀĞ ƐĞƌ ĂƚƵĂůŝǌĂĚĂ ĚĞƐĚĞ Ă ĚĂƚĂ ĚŽ ĨĂƚŽ ĐŽŵ
ĐŽƌƌĞĕĆŽ ŵŽŶĞƚĄƌŝĂ͕ ĂƉůŝĐĂŶĚŽͲƐĞ ĐŽŵŽ şŶĚŝĐĞ Ž ƐĂůĄƌŝŽͲŵşŶŝŵŽ ƚĂŵďĠŵ ǀŝŐĞŶƚĞ
ƚĂŵďĠŵăĚĂƚĂĚŽĨĂƚŽ͘
ƌƚ͘ ϱϬ Ͳ ŵƵůƚĂ ĚĞǀĞ ƐĞƌ ƉĂŐĂ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞϭϬ ;ĚĞǌͿĚŝĂƐ ĚĞƉŽŝƐ ĚĞ ƚƌĂŶƐŝƚĂĚĂ
Ğŵ ũƵůŐĂĚŽ Ă ƐĞŶƚĞŶĕĂ͘ ƌĞƋƵĞƌŝŵĞŶƚŽ ĚŽ ĐŽŶĚĞŶĂĚŽ Ğ ĐŽŶĨŽƌŵĞ ĂƐ
ĐŝƌĐƵŶƐƚąŶĐŝĂƐ͕ Ž ũƵŝǌ ƉŽĚĞ ƉĞƌŵŝƚŝƌ ƋƵĞ Ž ƉĂŐĂŵĞŶƚŽ ƐĞ ƌĞĂůŝǌĞ Ğŵ ƉĂƌĐĞůĂƐ
ŵĞŶƐĂŝƐ͘
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'-+?-26(+(15,48(?0<'2&6?1$&,21$/?',5(,72?&85626??2$%?)$6(?',5(,723(1$/
30
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ƉŽĚĞŶĚŽŽũƵŝǌĚĂĞǆĞĐƵĕĆŽƐƵƉƌĂĂŽŵŝƐƐĆŽ͘
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31
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Α ϭǑ Ͳ EŽ ƉƌŝŵĞŝƌŽ ĂŶŽ ĚŽ ƉƌĂǌŽ͕ ĚĞǀĞƌĄ Ž ĐŽŶĚĞŶĂĚŽ ƉƌĞƐƚĂƌ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ă
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ĐƌŝŵĞƐͿ
ŽŶĚŝĕƁĞƐ ŶŽ ŽƵ ƉƌĞƐƚĂ

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ĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞŽƵ
ƚĞŵ ůŝŵŝƚĂĚŽ Ž
ĨŝŵĚĞƐĞŵĂŶĂ
ZĞƋƵŝƐŝƚŽƐ ϭͿ ŶĆŽ ϮͿ ϯͿ ŶĆŽ ŝŶĚŝĐĂĚĂ

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ĐƌŝŵĞ ĚŽůŽƐŽ͕ ũƵĚŝĐŝĂŝƐ ƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂ ĚĞ
ƐĂůǀŽ ƐĞ Ă ĨĂǀŽƌĄǀĞŝƐ ĚŝƌĞŝƚŽƐ ;ŝƐƐŽ
ĐŽŶĚĞŶĂĕĆŽ ;ƉƌŝŶĐşƉŝŽ ĚĂ ƉŽƌƋƵĞ Ž ƐƵƌƐŝƐ
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ĐŽŵŽ Ġ Ƶŵ ƉŽƌ Ğǆ͕͘ ƌŽƵďŽ
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32
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ĚĞ ĨĂǌġͲůŽ͕ Ğ ƐĞ ĂƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚąŶĐŝĂƐ ĚŽ Ăƌƚ͘ ϱϵ ĚĞƐƚĞ ſĚŝŐŽ ůŚĞ ĨŽƌĞŵ
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ĂŶƚĞƌŝŽƌƉĞůĂƐƐĞŐƵŝŶƚĞƐĐŽŶĚŝĕƁĞƐ͕ĂƉůŝĐĂĚĂƐĐƵŵƵůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ͗
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ďͿƉƌŽŝďŝĕĆŽĚĞĂƵƐĞŶƚĂƌͲƐĞĚĂĐŽŵĂƌĐĂŽŶĚĞƌĞƐŝĚĞ͕ƐĞŵĂƵƚŽƌŝǌĂĕĆŽĚŽũƵŝǌ͖
ĐͿĐŽŵƉĂƌĞĐŝŵĞŶƚŽƉĞƐƐŽĂůĞŽďƌŝŐĂƚſƌŝŽĂũƵşǌŽ͕ŵĞŶƐĂůŵĞŶƚĞ͕ƉĂƌĂŝŶĨŽƌŵĂƌ
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WƌĞƐƐƵƉŽƐƚŽƐ ĂͿ WĞŶĂ ďͿ WĞƌşŽĚŽ ĚĞ ĐͿ ZĞƉĂƌĂĕĆŽ ĚŽ

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ƐƵƉĞƌŝŽƌ Ă ĚŽŝƐ ĂŶŽƐ ŝŵƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞ
ĂŶŽƐ ĚĞĨĂǌġͲůŽ
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ŽŶĚŝĕƁĞƐ ŶŽ ĂͿ ĞƐƚĄ ďͿ ĂƵƐĞŶƚĂƌͲƐĞ ĐͿ

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ĐĞƌƚŽƐůƵŐĂƌĞƐ ĂƵƚŽƌŝǌĂĕĆŽ
ũƵĚŝĐŝĂů
ZĞƋƵŝƐŝƚŽƐ ϭͿ ŶĆŽ ϮͿ ϯͿ ŶĆŽ ŝŶĚŝĐĂĚĂ

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ĐƌŝŵĞ ĚŽůŽƐŽ͕ ũƵĚŝĐŝĂŝƐ ƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂ ĚĞ
ƐĂůǀŽ ƐĞ Ă ĨĂǀŽƌĄǀĞŝƐ ĚŝƌĞŝƚŽƐ ;ŝƐƐŽ
ĐŽŶĚĞŶĂĕĆŽ ;ƉƌŝŶĐşƉŝŽ ĚĂ ƉŽƌƋƵĞŽƐƵƌƐŝƐĠ
ĂŶƚĞƌŝŽƌ ĨŽƌ ĚĞ ƐƵĨŝĐŝġŶĐŝĂͿ͕ ƐƵďƐŝĚŝĄƌŝŽ͕ ƉŽƌ
ŵƵůƚĂ ĐŽŵŽ Ġ Ƶŵ Ğǆ͕͘ ƌŽƵďŽ
ƌĞƋƵŝƐŝƚŽ͕ ŶĆŽ ƐŝŵƉůĞƐͿ
ĐŽůŝĚĞ ĐŽŵ Ž
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ƐƵƌƐŝƐ ĚŝƌĞŝƚŽ
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ʹ ^d&Ϳ ʹ ŶĆŽ
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ΑϮΣ͘ĞǆĞĐƵĕĆŽĚĂƉĞŶĂƉƌŝǀĂƚŝǀĂĚĞůŝďĞƌĚĂĚĞ͕ŶĆŽƐƵƉĞƌŝŽƌĂƋƵĂƚƌŽĂŶŽƐ͕
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WƌĞƐƐƵƉŽƐƚŽƐ ĂͿ WĞŶĂ ďͿ WĞƌşŽĚŽ ĚĞ ĐͿ ĚŽĞŶĕĂ ĐŽŵ

ŝŵƉŽƐƚĂ ŶĆŽ ƉƌŽǀĂ ϰ Ă ϲ ƚƌĂƚĂŵĞŶƚŽ ŽƵ
ƐƵƉĞƌŝŽƌ Ă ĂŶŽƐ ĐƵƌĂĚŝĨŝĐƵůƚĂĚĂ
ƋƵĂƚƌŽ ĂŶŽƐ ƉĞůŽ ĐĄƌĐĞƌĞ
;ĐŽŶƐŝĚĞƌĂͲƐĞ Ž ;ĂŝĚƐ Ġ
ĐŽŶĐƵƌƐŽ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽůĄǀĞů
ĐƌŝŵĞƐͿ ŵĞƐŵŽ ŶŽ
ĐĄƌĐĞƌĞͿ
ŽŶĚŝĕƁĞƐ ĚĞƉĞŶĚĞ ĚĞůĞ

ZĞƋƵŝƐŝƚŽƐ ĚĞƉĞŶĚĞ ĚĞůĞ

'-+?-26(+(15,48(?0<'2&6?1$&,21$/?',5(,72?&85626??2$%?)$6(?',5(,723(1$/
34

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ƉŽƐƐşǀĞůƐƵƌƐŝƐƉĂƌĂĐƌŝŵĞŚĞĚŝŽŶĚŽŽƵĞƋƵŝƉĂƌĂĚŽ͘
ŽŶƐƚŝƚƵŝĕĆŽ &ĞĚĞƌĂů͕ Ăƌƚ͘ ϱΣ͕ y>///͕ ŶĆŽ ƉƌŽşďĞ Ž ƐƵƌƐŝƐ͕ ŵĂƐ͕ Ă ůĞŝ ĚĞ ĐƌŝŵĞƐ
ŚĞĚŝŽŶĚŽƐ ĐƌŝŽƵ Ž ƌĞŐŝŵĞ ŝŶƚĞŐƌĂůŵĞŶƚĞ ĨĞĐŚĂĚŽ͕ Ž ƋƵĞ ƉĂƌĂ ŵƵŝƚŽƐ ƐĞƌŝĂ ƵŵĂ
ǀĞĚĂĕĆŽŝŵƉůşĐŝƚĂĂŽƐƵƌƐŝƐ͘
ŽŵŽ Ž ^d& ĚĞĐůĂƌŽƵ ŝŶĐŽŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂů Ž ƌĞŐŝŵĞ ŝŶƚĞŐƌĂůŵĞŶƚĞ ĨĞĐŚĂĚŽ͕
ĚĞƐĂƉĂƌĞĐĞƵĂǀĞĚĂĕĆŽŝŵƉůşĐŝƚĂ͘>Ğŝϭϭ͘ϰϲϰĂŐŽƌĂĨĂůĂĞŵƌĞŐŝŵĞŝŶŝĐŝĂůĨĞĐŚĂĚŽ͘
hŵĂ ƌĞƐƐĂůǀĂ͕ ƉŽƌĠŵ͕ ĞƐƚĄ ŶĂ ůĞŝ ĚĞ ĚƌŽŐĂƐ͕ ƋƵĞ ǀĞĚĂ ĞǆƉƌĞƐƐĂŵĞŶƚĞ Ă
ĐŽŶĐĞƐƐĆŽĚĞƐƵƌƐŝƐ͗
ƌƚ͘ϰϰ͘KƐĐƌŝŵĞƐƉƌĞǀŝƐƚŽƐŶŽƐĂƌƚƐ͘ϯϯ͕ĐĂƉƵƚĞΑϭŽ͕ĞϯϰĂϯϳĚĞƐƚĂ>ĞŝƐĆŽ
ŝŶĂĨŝĂŶĕĄǀĞŝƐ Ğ ŝŶƐƵƐĐĞƚşǀĞŝƐ ĚĞ ƐƵƌƐŝƐ͕ ŐƌĂĕĂ͕ ŝŶĚƵůƚŽ͕ ĂŶŝƐƚŝĂ Ğ ůŝďĞƌĚĂĚĞ
ƉƌŽǀŝƐſƌŝĂ͕ǀĞĚĂĚĂĂĐŽŶǀĞƌƐĆŽĚĞƐƵĂƐƉĞŶĂƐĞŵƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂƐĚĞĚŝƌĞŝƚŽƐ͘
ĐŽŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂů͍
ϭǐĐŽƌƌĞŶƚĞ͗ĠŝŶĐŽŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂůĂŶƚĞŽƉƌŝŶĐşƉŝŽĚĂŝƐŽŶŽŵŝĂ͘
Ϯǐ ĐŽƌƌĞŶƚĞ͗ Ġ ĐŽŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĂů ĂŶƚĞ Ž ƉƌŝŶĐşƉŝŽ ĚĂ ĞƐƉĞĐŝĂůŝĚĂĚĞ ;^d& ŶĂ ŵĂŝŽƌŝĂ ĚŽƐ
ũƵůŐĂĚŽƐͿ

ƐƚƌĂŶŐĞŝƌŽ Ğŵ ƐŝƚƵĂĕĆŽ ŝƌƌĞŐƵůĂƌ ŶŽ ƉĂşƐ ŶĆŽ ƉŽĚĞ ƐĞƌ ďĞŶĞĨŝĐŝĂĚŽ ĐŽŵŽ Ž
ƌĞĐĞďŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ƐƵƌƐŝƐ͕ Ğŵ ĨĂĐĞ ĚĞ ƉƌĞǀŝƐĆŽ ĞǆƉƌĞƐƐĂ ĚŽ ĞƐƚĂƚƵƚŽ ĚŽ ĞƐƚƌĂŶŐĞŝƌŽ͘ K
^d&͕ƉŽƌĠŵ͕ĚŝǌƋƵĞĞƐƐĂŚŝƉſƚĞƐĞŶĆŽƐĞĐŽŶĨƵŶĚĞĐŽŵĂĚŽĞƐƚƌĂŶŐĞŝƌŽƚĞŵƉŽƌĄƌŝŽ͘
^ƵƌƐŝƐƐƵƐƉĞŶĚĞĚŝƌĞŝƚŽƐƉŽůşƚŝĐŽƐ͍
ϭǐ ĐŽƌƌĞŶƚĞ͗ ŽƐ ĚŝƌĞŝƚŽƐ ƉŽůşƚŝĐŽƐ Ɛſ ĨŝĐĂŵ ƐƵƐƉĞŶƐŽƐ ƋƵĂŶĚŽ ŝŶĐŽŵƉĂƚşǀĞŝƐ ĐŽŵ Ž
ĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽĚĂƉĞŶĂ;ƌĞŐŝŵĞĨĞĐŚĂĚŽŽƵƐĞŵŝͲĂďĞƌƚŽͿ͖
ϮǐĐŽƌƌĞŶƚĞ͗ŽƐĚŝƌĞŝƚŽƐƉŽůşƚŝĐŽƐĨŝĐĂŵƐƵƐƉĞŶƐŽƐĚƵƌĂŶƚĞŽĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽĚĞƋƵĂůƋƵĞƌ
ƉĞŶĂ͘ƉůŝĐĂƌŝŐŽƌŽƐĂŵĞŶƚĞŽĂƌƚ͘ϭϱ͕///͕ĚĂ&;^d&Ϳ͘

ͳǤͳʹǤͶǤ
WŽĚĞƐĞƌŽďƌŝŐĂƚſƌŝĂŽƵĨĂĐƵůƚĂƚŝǀĂ
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ƌƚ͘ϴϭͲƐƵƐƉĞŶƐĆŽƐĞƌĄƌĞǀŽŐĂĚĂƐĞ͕ŶŽĐƵƌƐŽĚŽƉƌĂǌŽ͕ŽďĞŶĞĨŝĐŝĄƌŝŽ͗
/ Ͳ Ġ ĐŽŶĚĞŶĂĚŽ͕ Ğŵ ƐĞŶƚĞŶĕĂ ŝƌƌĞĐŽƌƌşǀĞů͕ ƉŽƌ ĐƌŝŵĞ ĚŽůŽƐŽ ;ŶĆŽ ŝŵƉŽƌƚĂ Ž
ĐƌŝŵĞ͕ŽƚŝƉŽĚĞĐƌŝŵĞ͕ŽƵŽƋƵĂŶƚƵŵĚĂƉĞŶĂͿ͖
'-+?-26(+(15,48(?0<'2&6?1$&,21$/?',5(,72?&85626??2$%?)$6(?',5(,723(1$/
35
//ͲĨƌƵƐƚƌĂ͕ĞŵďŽƌĂƐŽůǀĞŶƚĞ͕ĂĞǆĞĐƵĕĆŽĚĞƉĞŶĂĚĞŵƵůƚĂŽƵŶĆŽĞĨĞƚƵĂ͕ƐĞŵ
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ŶĆŽŝŵƉŽƌƚĂƐĞŽĐƌŝŵĞĨŽŝƉƌĂƚŝĐĂĚŽĂŶƚĞƐŽƵĚƵƌĂŶƚĞŽƉĞƌşŽĚŽĚĞƉƌŽǀĂ͘
• &ƌƵƐƚƌĂƌŽƉĂŐĂŵĞŶƚŽĚĂŵƵůƚĂ;Ăƌƚ͘ϴϭ͕//͕ƉƌŝŵĞŝƌĂƉĂƌƚĞͿ
WĂƌĂ ŵĂŝŽƌŝĂ͕ ĞƐƚĂ ĐĂƵƐĂ ŽďƌŝŐĂƚſƌŝĂ ĚĞ ƌĞǀŽŐĂĕĆŽ ĚŽ ƐƵƌƐŝƐ ĨŽŝ ƚĂĐŝƚĂŵĞŶƚĞ
ĂďŽůŝĚĂƉĞůĂ>Ğŝϵ͘Ϯϲϵͬϵϲ
• EĆŽƌĞƉĂƌĂŽĚĂŶŽƐĞŵŵŽƚŝǀŽũƵƐƚŝĨŝĐĂĚŽ;Ăƌƚ͘ϴϭ͕//͕ƐĞŐƵŶĚĂƉĂƌƚĞͿ
ĞǀĞƐĞƌĂŶĂůŝƐĂĚŽŽŵŽŵĞŶƚŽĚĂƌĞƉĂƌĂĕĆŽĚŽĚĂŶŽ͘^ĞĞůĞƌĞƉĂƌĂƌĂŶƚĞƐĚĂ
ĐŽŶĚĞŶĂĕĆŽĞůĞƚĞŵĚŝƌĞŝƚŽĂŽƐƵƌƐŝƐĞƐƉĞĐŝĂů͘^ĞĞůĞŶĆŽƌĞƉĂƌŽƵĂŶƚĞƐ͕ĞůĞǀĂŝƚĞƌƋƵĞ
ƌĞƉĂƌĂƌĚĞƉŽŝƐ͕ƐĞŶĆŽĞůĞǀĂŝĚĂƌĐĂƵƐĂĚĞƌĞǀŽŐĂĕĆŽĚŽƐƵƌƐŝƐƐŝŵƉůĞƐ;ĐŽŶĚŝĕĆŽůĞŐĂů
ŝŶĚŝƌĞƚĂͿ͘
ƵŵĂ ĐĂƵƐĂ ĚĞ ƌĞǀŽŐĂĕĆŽ ŶĆŽ ĂƵƚŽŵĄƚŝĐĂ͕ Ž ƌĠƵ ƚĞŵ ƋƵĞ ƐĞƌ ŽƵǀŝĚŽ ƉĂƌĂ
ƉƌĞƐƚĂƌũƵƐƚŝĨŝĐĂƚŝǀĂƐ͘
• EĆŽƉƌĞƐƚĂƐĞƌǀŝĕŽƐăĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞŽƵĚĞƐĐƵŵƉƌĞĂůŝŵŝƚĂĕĆŽĚĞĨŝŵĚĞƐĞŵĂŶĂ
ƵŵĂ ĐĂƵƐĂ ĚĞ ƌĞǀŽŐĂĕĆŽ ŶĆŽ ĂƵƚŽŵĄƚŝĐĂ͕ Ž ƌĠƵ ƚĞŵ ƋƵĞ ƐĞƌ ŽƵǀŝĚŽ ƉĂƌĂ
ƉƌĞƐƚĂƌũƵƐƚŝĨŝĐĂƚŝǀĂƐ͘
ďͿ ZĞǀŽŐĂĕĆŽĨĂĐƵůƚĂƚŝǀĂ
ƌƚ͘ ϴϭ͕ Α ϭǑ Ͳ ƐƵƐƉĞŶƐĆŽ ƉŽĚĞƌĄ ƐĞƌ ƌĞǀŽŐĂĚĂ ƐĞŽ ĐŽŶĚĞŶĂĚŽ ĚĞƐĐƵŵƉƌĞ
ƋƵĂůƋƵĞƌŽƵƚƌĂĐŽŶĚŝĕĆŽŝŵƉŽƐƚĂŽƵĠŝƌƌĞĐŽƌƌŝǀĞůŵĞŶƚĞĐŽŶĚĞŶĂĚŽ͕ƉŽƌĐƌŝŵĞ
ĐƵůƉŽƐŽ ŽƵ ƉŽƌ ĐŽŶƚƌĂǀĞŶĕĆŽ͕ Ă ƉĞŶĂ ƉƌŝǀĂƚŝǀĂ ĚĞ ůŝďĞƌĚĂĚĞ ŽƵ ƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂ ĚĞ
ĚŝƌĞŝƚŽƐ͘
• ĞƐĐƵŵƉƌĞƋƵĂůƋƵĞƌŽƵƚƌĂĐŽŶĚŝĕĆŽŝŵƉŽƐƚĂ
• ŽŶĚĞŶĂĕĆŽƚƌĂŶƐŝƚĂĚĂĞŵũƵůŐĂĚŽƉŽƌĐƌŝŵĞĐƵůƉŽƐŽŽƵĐŽŶƚƌĂǀĞŶĕĆŽĂƉĞŶĂ
ĚŝǀĞƌƐĂĚĞŵƵůƚĂ
^ĞŽũƵŝǌŽƉƚĂƌƉŽƌŶĆŽƌĞǀŽŐĂƌŽƐƵƌƐŝƐ͕ĞůĞƉŽĚĞ͗ϭͿĂĚǀĞƌƚŝƌ;>WͿ͖ϮͿĞƐƚĞŶĚĞƌ
ŽƉĞƌşŽĚŽĚĞƉƌŽǀĂ͖ϯͿƉŽĚĞƚŽƌŶĂƌŵĂŝƐƌŝŐŽƌŽƐĂƐĂƐĐŽŶĚŝĕƁĞƐ;>WͿ͘
Α ϯǑ Ͳ YƵĂŶĚŽ ĨĂĐƵůƚĂƚŝǀĂ Ă ƌĞǀŽŐĂĕĆŽ͕ Ž ũƵŝǌ ƉŽĚĞ͕ ĂŽ ŝŶǀĠƐ ĚĞ ĚĞĐƌĞƚĄͲůĂ͕
ƉƌŽƌƌŽŐĂƌŽƉĞƌşŽĚŽĚĞƉƌŽǀĂĂƚĠŽŵĄǆŝŵŽ͕ƐĞĞƐƚĞŶĆŽĨŽŝŽĨŝǆĂĚŽ͘
ƌĞǀŽŐĂĕĆŽ ĚŽ ƐƵƌƐŝƐ ŶĆŽ ƐĞ ĐŽŶĨƵŶĚĞ ĐŽŵ ĐĂƐƐĂĕĆŽ͘ YƵĂŶĚŽ ƐĞ ĨĂůĂƌ Ğŵ
ƌĞǀŽŐĂĕĆŽ ĚŽ ƐƵƌƐŝƐ ƉƌĞƐƐƵƉƁĞ ŝŶşĐŝŽ ĚŽ ďĞŶĞĨşĐŝŽ͕ ĂŽ ƉĂƐƐŽ ƋƵĞ͕ ƋƵĂŶĚŽ ƐĞ ĨĂůĂ Ğŵ
ĐĂƐƐĂĕĆŽ͕ƉƌĞƐƐƵƉƁĞŽďĞŶĞĨşĐŝŽŶĆŽŝŶŝĐŝĂĚŽ
ĐĂƐƐĂĕĆŽŽĐŽƌƌĞƋƵĂŶĚŽ͗
ϭͿŽďĞŶĞĨŝĐŝĄƌŝŽƌĞĐƵƐĂĞǆƉƌĞƐƐĂŵĞŶƚĞŽƐƵƌƐŝƐ͖
ϮͿ Ž ďĞŶĞĨŝĐŝĄƌŝŽ ŶĆŽ ĐŽŵƉĂƌĞĐĞ ŝŶũƵƐƚŝĨŝĐĂĚĂŵĞŶƚĞ ŶĂ ĂƵĚŝġŶĐŝĂ ĚĞ ĂĚǀĞƌƚġŶĐŝĂ ʹ
ƌĞĐƵƐĂƚĄĐŝƚĂ͖
'-+?-26(+(15,48(?0<'2&6?1$&,21$/?',5(,72?&85626??2$%?)$6(?',5(,723(1$/
36
ϯͿŽƚƌŝďƵŶĂůƌĞĨŽƌŵĂĂĚĞĐŝƐĆŽĚĞϭΣŐƌĂƵƋƵĞĐŽŶĐĞĚĞƵŽďĞŶĞĨşĐŝŽ
ͳǤͳʹǤͷǤ
Α ϮǑ Ͳ ^Ğ Ž ďĞŶĞĨŝĐŝĄƌŝŽ ĞƐƚĄ ƐĞŶĚŽ ƉƌŽĐĞƐƐĂĚŽ ƉŽƌ ŽƵƚƌŽ ĐƌŝŵĞ ŽƵ
ĐŽŶƚƌĂǀĞŶĕĆŽ͕ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂͲƐĞ ƉƌŽƌƌŽŐĂĚŽ Ž ƉƌĂǌŽ ĚĂ ƐƵƐƉĞŶƐĆŽ ĂƚĠ Ž
ũƵůŐĂŵĞŶƚŽĚĞĨŝŶŝƚŝǀŽ͘
DĞƌŽ ŝŶƋƵĠƌŝƚŽ ƉŽůŝĐŝĂů ŶĆŽ ƉƌŽƌƌŽŐĂ ƐƵƌƐŝƐ͕ Ġ ŝŵƉƌĞƐĐŝŶĚşǀĞů Ž ƉƌŽĐĞƐƐŽ ĚŽ
ĂĐƵƐĂĚŽ͘
ŽŶƐŝĚĞƌĂͲƐĞƉƌŽƌƌŽŐĂĚŽŽƉƌĂǌŽĂƉĂƌƚŝƌĚŽƌĞĐĞďŝŵĞŶƚŽĚĂŶŽǀĂĚĞŶƷŶĐŝĂ͘
ƉŽƐƐşǀĞů ƐƵƌƐŝƐ ƐŝŵƵůƚąŶĞŽ ŽƵ ƐƵĐĞƐƐŝǀŽ ŶŽ ĐĂƐŽ ĚĞ͕ ĚĞƉŽŝƐ ĚĞ ĐƵŵƉƌŝƌ Ž
ƐƵƌƐŝƐ ;ŽƵ ĚƵƌĂŶƚĞ Ž ƉĞƌşŽĚŽ ĚĞƉƌŽǀĂͿ͕ Ž ďĞŶĞĨŝĐŝĂĚŽ ǀŝƌ Ă ƐĞƌ ĐŽŶĚĞŶĂĚŽ ƉŽƌ ĐƌŝŵĞ
ĐƵůƉŽƐŽŽƵĐŽŶƚƌĂǀĞŶĕĆŽƉĞŶĂů͕ŶĆŽŐĞƌĂŶĚŽĂƌĞǀŽŐĂĕĆŽĚŽďĞŶĞĨşĐŝŽĂŶƚĞƌŝŽƌ͘
Ϯ͘ŽŶĐƵƌƐŽĚĞĐƌŝŵĞƐ
KĐŽƌƌĞƋƵĂŶĚŽŽĂŐĞŶƚĞ͕ĐŽŵƵŵĂŽƵŵĂŝƐĐŽŶĚƵƚĂƐ͕ƌĞĂůŝǌĂŵĂŝƐĚĞƵŵĐƌŝŵĞ͘
EĆŽ ƐĞ ĐŽŶĨƵŶĚĞ ĐŽŵ Ž ĐŽŶĐƵƌƐŽ ĚĞ ƉĞƐƐŽĂƐ͕ ŽŶĚĞ ŚĄ ƵŵĂ ƉůƵƌĂůŝĚĂĚĞ ĚĞ ĂŐĞŶƚĞƐ
ĐŽŶĐŽƌƌĞŶĚŽ ƉĂƌĂ Ƶŵ ŵĞƐŵŽ ĐƌŝŵĞ͕ ŶĞŵ ƐĞ ĐŽŶĨƵŶĚĞ ĐŽŵ Ž ĐŽŶĨůŝƚŽ ĂƉĂƌĞŶƚĞ ĚĞ
ŶŽƌŵĂƐ͕ŽŶĚĞŚĄƵŵƐſĐƌŝŵĞĂƉĂƌĞŶƚĞŵĞŶƚĞƐĞĂũƵƐƚĂŶĚŽĂĚƵĂƐŽƵŵĂŝƐŶŽƌŵĂƐ͘
dŽĚĂƐĂƐŝŶĨƌĂĕƁĞƐƉĞŶĂŝƐĂĚŵŝƚĞŵĐŽŶĐƵƌƐŽĚĞĐƌŝŵĞƐ͕ŶĆŽŝŵƉŽƌƚĂƐĞĐƌŝŵĞ
ŽƵ ĐŽŶƚƌĂǀĞŶĕĆŽ͕ ƐĞ ĚŽůŽƐŽ ŽƵ ĐƵůƉŽƐŽ͕ ĐŽŵŝƐƐŝǀŽ ŽƵ ŽŵŝƐƐŝǀŽ͕ ĐŽŶƐƵŵĂĚŽ ŽƵ
ƚĞŶƚĂĚŽ͘

Ϯ͘ϭ͘ƐƉĠĐŝĞƐĚĞĐŽŶĐƵƌƐŽĚĞĐƌŝŵĞƐ
ʹǤͳǤͳǤȋǤ͸ͻȌ
ƌƚ͘ ϲϵ Ͳ YƵĂŶĚŽ Ž ĂŐĞŶƚĞ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ŵĂŝƐ ĚĞ ƵŵĂ ĂĕĆŽ ŽƵ ŽŵŝƐƐĆŽ͕ ƉƌĂƚŝĐĂ
ĚŽŝƐ ŽƵŵĂŝƐ ĐƌŝŵĞƐ͕ ŝĚġŶƚŝĐŽƐŽƵ ŶĆŽ͕ ĂƉůŝĐĂŵͲƐĞĐƵŵƵůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞĂƐ ƉĞŶĂƐ
ƉƌŝǀĂƚŝǀĂƐĚĞůŝďĞƌĚĂĚĞĞŵƋƵĞŚĂũĂŝŶĐŽƌƌŝĚŽ͘EŽĐĂƐŽĚĞĂƉůŝĐĂĕĆŽĐƵŵƵůĂƚŝǀĂ
ĚĞƉĞŶĂƐĚĞƌĞĐůƵƐĆŽĞĚĞĚĞƚĞŶĕĆŽ͕ĞǆĞĐƵƚĂͲƐĞƉƌŝŵĞŝƌŽĂƋƵĞůĂ͘
ZĞƋƵŝƐŝƚŽƐ ϮŽƵŵĂŝƐĐŽŶĚƵƚĂƐ;ƉůƵƌĂůŝĚĂĚĞĚĞĐŽŶĚƵƚĂƐͿƉƌŽĚƵǌŝŶĚŽϮ
ŽƵŵĂŝƐĐƌŝŵĞƐ;ƉůƵƌĂůŝĚĂĚĞĚĞĐƌŝŵĞƐͿ
ƐƉĠĐŝĞƐ ŚŽŵŽŐġŶĞŽƐ;ŝĚġŶƚŝĐŽƐͿŽƵŚĞƚĞƌŽŐġŶĞŽƐ;ĐƌŝŵĞƐĚŝǀĞƌƐŽƐͿ
ZĞŐƌĂƐ ĚĞ ĂƉſƐĂĨŝǆĂĕĆŽĚĂƉĞŶĂĚĞĐĂĚĂĐƌŝŵĞƐĆŽƐŽŵĂĚĂƐĂƐƉĞŶĂƐ

ĨŝǆĂĕĆŽ ĚĂ
ƉĞŶĂ
^ĞŽƐĐƌŝŵĞƐƚƌĂŵŝƚĂŵĞŵƉƌŽĐĞƐƐŽƐĚŝǀĞƌƐŽƐ͕ƋƵĞŵĞĨĞƚƵĂƌĄĂƐŽŵĂĚĂƐƉĞŶĂƐ
ĠŽũƵŝǌĚĂĞǆĞĐƵĕĆŽ;Ăƌƚ͘ϲϲ͕///͕Ă͕ĚĂ>WͿ
^ĞƵŵĐƌŝŵĞĠĚĞĚĞƚĞŶĕĆŽĞŽƵƚƌŽĚĞƌĞĐůƵƐĆŽ͕ĐƵŵƉƌĞͲƐĞƉƌŝŵĞŝƌŽĂƌĞĐůƵƐĆŽ
ĞĚĞƉŽŝƐĂĚĞƚĞŶĕĆŽ͘
'-+?-26(+(15,48(?0<'2&6?1$&,21$/?',5(,72?&85626??2$%?)$6(?',5(,723(1$/
37
^Ğ ƉĂƌĂ Ƶŵ ĐƌŝŵĞ Ž ũƵŝǌ ŝŵƉƁĞ ƉĞŶĂ ƉƌŝǀĂƚŝǀĂ ĚĞ ůŝďĞƌĚĂĚĞ͕ Ġ ƉŽƐƐşǀĞů ĂƉůŝĐĂƌ
ƉĞŶĂ ƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂ ĚĞ ĚŝƌĞŝƚŽƐ ƉĂƌĂ Ž ŽƵƚƌŽ͍ EĆŽ͊ /ƐƐŽ Ɛſ ƐĞƌŝĂ ƉŽƐƐşǀĞů ƐĞ Ă ƉĞŶĂ ĚŽ
ƉƌŝŵĞŝƌŽĐƌŝŵĞĞƐƚŝǀĞƐƐĞƐŽďƐƵƌƐŝƐ͗
ƌƚ͘ϲϵ͕ΑϭǑͲEĂŚŝƉſƚĞƐĞĚĞƐƚĞĂƌƚŝŐŽ͕ƋƵĂŶĚŽĂŽĂŐĞŶƚĞƚŝǀĞƌƐŝĚŽĂƉůŝĐĂĚĂ
ƉĞŶĂƉƌŝǀĂƚŝǀĂĚĞůŝďĞƌĚĂĚĞ͕ŶĆŽƐƵƐƉĞŶƐĂ͕ƉŽƌƵŵĚŽƐĐƌŝŵĞƐ͕ƉĂƌĂŽƐĚĞŵĂŝƐ
ƐĞƌĄŝŶĐĂďşǀĞůĂƐƵďƐƚŝƚƵŝĕĆŽĚĞƋƵĞƚƌĂƚĂŽĂƌƚ͘ϰϰĚĞƐƚĞſĚŝŐŽ͘
K ŵĞƐŵŽ ŶĆŽ ŽĐŽƌƌĞƌĄ ƋƵĂŶĚŽ ĂŽ ƉƌŝŵĞŝƌŽ ĐƌŝŵĞ ĨŽƌ ŝŵƉŽƐƚĂ ƉĞŶĂ ƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂ
ĚĞĚŝƌĞŝƚŽƐ͗
ƌƚ͘ ϲϵ͕ Α ϮǑ Ͳ YƵĂŶĚŽ ĨŽƌĞŵ ĂƉůŝĐĂĚĂƐ ƉĞŶĂƐ ƌĞƐƚƌŝƚŝǀĂƐ ĚĞ ĚŝƌĞŝƚŽƐ͕ Ž
ĐŽŶĚĞŶĂĚŽ ĐƵŵƉƌŝƌĄ ƐŝŵƵůƚĂŶĞĂŵĞŶƚĞ ĂƐ ƋƵĞ ĨŽƌĞŵ ĐŽŵƉĂƚşǀĞŝƐ ĞŶƚƌĞ Ɛŝ Ğ
ƐƵĐĞƐƐŝǀĂŵĞŶƚĞĂƐĚĞŵĂŝƐ͘
K ĐŽŶĐƵƌƐŽ ŵĂƚĞƌŝĂů Ġ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽ ƉĂƌĂ ĞĨĞŝƚŽƐ ĚĞ ĨŝĂŶĕĂ͍ EĆŽ ƐĞ ĐŽŶĐĞĚĞ
ĨŝĂŶĕĂ ƋƵĂŶĚŽ͕ Ğŵ ĐŽŶĐƵƌƐŽ ŵĂƚĞƌŝĂů͕ Ă ƐŽŵĂ ĚĂƐ ƉĞŶĂƐ ŵşŶŝŵĂƐ ĐŽŵŝŶĂĚĂƐ ĨŽƌ
ƐƵƉĞƌŝŽƌĂĚŽŝƐĂŶŽƐĚĞƌĞĐůƵƐĆŽ;^d:Ϳ͘
ƐƵƐƉĞŶƐĆŽ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂů ĚŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ ;Ăƌƚ͘ ϴϵ͕ >Ğŝ ϵ͘ϬϵϵͬϵϱͿ ƐŽŵĞŶƚĞ Ġ
ĂĚŵŝƐƐşǀĞůƋƵĂŶĚŽ͕ŶŽĐŽŶĐƵƌƐŽŵĂƚĞƌŝĂů͕ĂƐŽŵĂƚſƌŝĂĚĂƐƉĞŶĂƐŵşŶŝŵĂƐĐŽŵŝŶĂĚĂƐ
ŶĆŽƐƵƉůĂŶƚĂƌƵŵĂŶŽ͘
ƌƚ͘ϭϭϵͲEŽĐĂƐŽĚĞĐŽŶĐƵƌƐŽĚĞĐƌŝŵĞƐ͕ĂĞǆƚŝŶĕĆŽĚĂƉƵŶŝďŝůŝĚĂĚĞŝŶĐŝĚŝƌĄ
ƐŽďƌĞĂƉĞŶĂĚĞĐĂĚĂƵŵ͕ŝƐŽůĂĚĂŵĞŶƚĞ͘

ʹǤͳǤʹǤȋǤ͹ͲȌ
ƷŶŝĐĂ ĚŝĨĞƌĞŶĕĂ ĚŽ ĐŽŶĐƵƌƐŽ ŵĂƚĞƌŝĂů ƉĂƌĂ Ž ĨŽƌŵĂů Ġ ƋƵĞ ŶĞƐƚĞ ƷůƚŝŵŽ ŚĄ
ĂƉĞŶĂƐƵŵĂĐŽŶĚƵƚĂ͘
ƌƚ͘ϳϬͲYƵĂŶĚŽŽĂŐĞŶƚĞ͕ŵĞĚŝĂŶƚĞƵŵĂƐſĂĕĆŽŽƵŽŵŝƐƐĆŽ͕ƉƌĂƚŝĐĂĚŽŝƐŽƵ
ŵĂŝƐ ĐƌŝŵĞƐ͕ ŝĚġŶƚŝĐŽƐ ŽƵ ŶĆŽ͕ ĂƉůŝĐĂͲƐĞͲůŚĞ Ă ŵĂŝƐ ŐƌĂǀĞ ĚĂƐ ƉĞŶĂƐ ĐĂďşǀĞŝƐ
ŽƵ͕ƐĞŝŐƵĂŝƐ͕ƐŽŵĞŶƚĞƵŵĂĚĞůĂƐ͕ŵĂƐĂƵŵĞŶƚĂĚĂ͕ĞŵƋƵĂůƋƵĞƌĐĂƐŽ͕ĚĞƵŵ
ƐĞǆƚŽ ĂƚĠ ŵĞƚĂĚĞ͘ Ɛ ƉĞŶĂƐ ĂƉůŝĐĂŵͲƐĞ͕ ĞŶƚƌĞƚĂŶƚŽ͕ ĐƵŵƵůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ͕ ƐĞ Ă
ĂĕĆŽ ŽƵ ŽŵŝƐƐĆŽ Ġ ĚŽůŽƐĂ Ğ ŽƐ ĐƌŝŵĞƐ ĐŽŶĐŽƌƌĞŶƚĞƐ ƌĞƐƵůƚĂŵ ĚĞ ĚĞƐşŐŶŝŽƐ
ĂƵƚƀŶŽŵŽƐ͕ĐŽŶƐŽĂŶƚĞŽĚŝƐƉŽƐƚŽŶŽĂƌƚŝŐŽĂŶƚĞƌŝŽƌ͘
WĂƌĄŐƌĂĨŽƷŶŝĐŽͲEĆŽƉŽĚĞƌĄĂƉĞŶĂĞǆĐĞĚĞƌĂƋƵĞƐĞƌŝĂĐĂďşǀĞůƉĞůĂƌĞŐƌĂĚŽ
Ăƌƚ͘ϲϵĚĞƐƚĞſĚŝŐŽ͘
'-+?-26(+(15,48(?0<'2&6?1$&,21$/?',5(,72?&85626??2$%?)$6(?',5(,723(1$/
38
ZĞƋƵŝƐŝƚŽƐ hŵĂ ĐŽŶĚƵƚĂ ;Ž ƋƵĞ

ŶĆŽ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂ
ŽďƌŝŐĂƚŽƌŝĂŵĞŶƚĞ ĂƚŽ
ƷŶŝĐŽͿ ĐŽŵ
ƉůƵƌĂůŝĚĂĚĞ ĚĞ
ĐƌŝŵĞƐ͘ ǆ͗ ƌŽƵďŽ ĚĞ
ƀŶŝďƵƐ͕ ŽŶĚĞ ŚĄ
ǀĄƌŝŽƐ ĐƌŝŵĞƐ ĚĞ
ƌŽƵďŽ Ğŵ ĐŽŶĐƵƌƐŽ
ĨŽƌŵĂů;^d&Ϳ
ƐƉĠĐŝĞƐ ,ŽŵŽŐġŶĞŽ ;ĐƌŝŵĞƐ ŽŶĐƵƌƐŽ ĨŽƌŵĂů

ŝĚġŶƚŝĐŽƐͿ ŽƵ ƉĞƌĨĞŝƚŽ ŽƵ ŶŽƌŵĂů
ŚĞƚĞƌŽŐġŶĞŽƐ;ĐƌŝŵĞƐ ;ŶĆŽ ŚĄ ĚĞƐşŐŶŝŽƐ
ĚŝǀĞƌƐŽƐͿ͘ ǆ͗ ŶŽ ĂƵƚƀŶŽŵŽƐ Ğŵ
ĂƚƌŽƉĞůĂŵĞŶƚŽ ŵĂƚĂ ƌĞůĂĕĆŽ Ă ĐĂĚĂ Ƶŵ
ĐƵůƉŽƐĂŵĞŶƚĞ ƚƌġƐ ĚŽƐ ĐƌŝŵĞƐͿ Ğ
ƉĞĚĞƐƚƌĞƐ ŽƵ ŶŽ ŝŵƉĞƌĨĞŝƚŽ ŽƵ
ĂƚƌŽƉĞůĂŵĞŶƚŽ ŵĂƚĂ ĂŶŽƌŵĂů ;ŶĆŽ ŚĄ
ĂůŐƵŶƐ ƉĞĚĞƐƚƌĞƐ Ğ ĚĞƐşŐŶŝŽƐ
ĨĞƌĞŽƵƚƌŽƐ ĂƵƚƀŶŽŵŽƐͿ
ZĞŐƌĂƐ ĚĞ ĨŝǆĂĕĆŽ ĚĂ ^Ğ ĨŽƌ ŚŽŵŽŐġŶĞŽ͕ ^Ğ ĨŽƌ ŚĞƚĞƌŽŐġŶĞŽ͕
ƉĞŶĂ ŶŽ ĐŽŶĐƵƌƐŽ ĂƉůŝĐĂͲƐĞ ƵŵĂ ĚĞůĂƐ ĂƉůŝĐĂͲƐĞĂƉĞŶĂŵĂŝƐ
ĨŽƌŵĂů ƉĞƌĨĞŝƚŽ ĂƵŵĞŶƚĂĚĂ ĚĞ ϭͬϲ Ă ŐƌĂǀĞ ĂƵŵĞŶƚĂĚĂ ĚĞ
;^/^dD Ъ ϭͬϲĂЪ
y^WZKͿ
ZĞŐƌĂƐ ĚĞ ĨŝǆĂĕĆŽ ĚĂ Ă ŵĞƐŵĂ ƌĞŐƌĂ ĚŽ

ƉĞŶĂ ŶŽ ĐŽŶĐƵƌƐŽ Ăƌƚ͘ ϲϵ͕ ŽƵ ƐĞũĂ͕ ĂƐ
ĨŽƌŵĂů ŝŵƉĞƌĨĞŝƚŽ ƉĞŶĂƐƐĆŽƐŽŵĂĚĂƐ
;ĚĞƐşŐŶŝŽƐ
ĂƵƚƀŶŽŵŽƐͿ
YƵĂŶĚŽŽŝŶĚŝǀşĚƵŽĂŐĞĐŽŵĚŽůŽĞǀĞŶƚƵĂůĞŵƌĞůĂĕĆŽĂƵŵĚŽƐĐƌŝŵĞƐĞůĞĠ
ĞŶĐĂƌĂĚŽĐŽŵŽĚĞƐşŐŶŝŽĂƵƚƀŶŽŵŽ͕ĞŶƚĆŽ͕ƐĞŽĐƌŝŵĞĠĚŽůŽƐŽĞŵƌĞůĂĕĆŽƵŵĂǀşƚŝŵĂ
ĞĐŽŵĚŽůŽĞǀĞŶƚƵĂůĞŵƌĞůĂĕĆŽĂŽƵƚƌĂ͕ŽĐŽŶĐƵƌƐŽĨŽƌŵĂůƉĞƌĨĞŝƚŽ͘
KĐŽŶĐƵƌƐŽĨŽƌŵĂůĠƵŵďĞŶĞĨşĐŝŽ͕ũĂŵĂŝƐĚĞǀĞƐĞƌĂĐĞŝƚŽƋƵĂŶĚŽƐƵĂƌĞŐƌĂĨŽƌ
ƉŝŽƌ ĚŽ ƋƵĞ Ă ĂƉůŝĐĂĕĆŽ ĚŽ ĐŽŶĐƵƌƐŽ ŵĂƚĞƌŝĂů͘ ŶƚĆŽ Ž ƐŝƐƚĞŵĂ Ġ Ž ĚĂ ĞǆĂƐƉĞƌĂĕĆŽ͕
ƐĂůǀŽƐĞĂƐŽŵĂĚĂƐƉĞŶĂƐĨŽƌŵĂŝƐďĞŶĠĨŝĐĂ;jDh>KDdZ/>E&/KͿ͘
YƵĂŶƚŽ ŵĂŝƐ ĐƌŝŵĞƐ ŵĂŝƐ ƉƌſǆŝŵŽ ĚĂ ŵĞƚĂĚĞ͕ ƋƵĂŶƚŽ ŵĞŶŽƐ ĐƌŝŵĞƐ ŵĂŝƐ
ƉƌſǆŝŵŽĚĞƵŵƐĞǆƚŽ;^d&Ϳ͘^ĞŚĄĂƉĞŶĂƐĚŽŝƐĐƌŝŵĞƐ͕ĂƉůŝĐĂͲƐĞϭͬϲ͕ĂŶĆŽƐĞƌƋƵĞŽũƵŝǌ
ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĞĞŵŽƵƚƌĂƐĐŝƌĐƵŶƐƚąŶĐŝĂƐ͘
'-+?-26(+(15,48(?0<'2&6?1$&,21$/?',5(,72?&85626??2$%?)$6(?',5(,723(1$/
39

ʹǤͳǤ͵ǤȋǤ͹ͳȌ
ƌƚ͘ ϳϭ Ͳ YƵĂŶĚŽ Ž ĂŐĞŶƚĞ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ŵĂŝƐ ĚĞ ƵŵĂ ĂĕĆŽ ŽƵ ŽŵŝƐƐĆŽ͕ ƉƌĂƚŝĐĂ
ĚŽŝƐ ŽƵ ŵĂŝƐ ĐƌŝŵĞƐ ĚĂ ŵĞƐŵĂ ĞƐƉĠĐŝĞ Ğ͕ ƉĞůĂƐ ĐŽŶĚŝĕƁĞƐ ĚĞ ƚĞŵƉŽ͕ ůƵŐĂƌ͕
ŵĂŶĞŝƌĂ ĚĞ ĞǆĞĐƵĕĆŽ Ğ ŽƵƚƌĂƐ ƐĞŵĞůŚĂŶƚĞƐ͕ ĚĞǀĞŵ ŽƐ ƐƵďƐĞƋƺĞŶƚĞƐ ƐĞƌ
ŚĂǀŝĚŽƐ ĐŽŵŽ ĐŽŶƚŝŶƵĂĕĆŽ ĚŽ ƉƌŝŵĞŝƌŽ͕ ĂƉůŝĐĂͲƐĞͲůŚĞ Ă ƉĞŶĂ ĚĞ Ƶŵ Ɛſ ĚŽƐ
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ŶĂƚƵƌĞǌĂ ũƵƌşĚŝĐĂ ĚŽ ĐƌŝŵĞ ĐŽŶƚŝŶƵĂĚŽ Ġ ĚŝƐĐƵƚŝĚĂ ŶĂ ĚŽƵƚƌŝŶĂ ƐŽď ƚƌġƐ
ƚĞŽƌŝĂƐ͗
ĂͿƚĞƌŝĂĚĂƵŶŝĚĂĚĞƌĞĂů͗ĞĨĞƚŝǀĂŵĞŶƚĞ͕ƚŽĚŽƐŽƐĐƌŝŵĞƐĐŽŶĨŝŐƵƌĂŵƵŵƐſĚĞůŝƚŽ͘
ďͿƚĞŽƌŝĂĚĂĨŝĐĕĆŽũƵƌşĚŝĐĂ͗ĂƉĞŶĂƐƉĂƌĂĞĨĞŝƚŽĚĂƉĞŶĂ͕ƚŽĚŽƐŽƐĐƌŝŵĞƐĨŽƌŵĂŵƵŵƐſ
ĚĞůŝƚŽ͘
ĐͿƚĞŽƌŝĂŵŝƐƚĂ͗ƚŽĚŽƐŽƐĐƌŝŵĞƐĨŽƌŵĂƵŵƚĞƌĐĞŝƌŽƚŝƉŽĚĞĚĞůŝƚŽ
ƉƌŽǀĂĚĂĂĚŽĕĆŽĚĂƚĞŽƌŝĂĚĂĨŝĐĕĆŽũƵƌşĚŝĐĂĞƐƚĄŶŽĂƌƚ͘ϭϭϵĚŽſĚŝŐŽWĞŶĂů͗
ƌƚ͘ϭϭϵͲEŽĐĂƐŽĚĞĐŽŶĐƵƌƐŽĚĞĐƌŝŵĞƐ͕ĂĞǆƚŝŶĕĆŽĚĂƉƵŶŝďŝůŝĚĂĚĞŝŶĐŝĚŝƌĄ
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ƵŵƉƌĞŽďƐĞƌǀĂƌĂ^ƷŵƵůĂϲϬϱĚŽ^d&͗
^ƷŵƵůĂϲϬϱ͗EĆŽƐĞĂĚŵŝƚĞĐŽŶƚŝŶƵŝĚĂĚĞĚĞůŝƚŝǀĂŶŽƐĐƌŝŵĞƐĐŽŶƚƌĂĂǀŝĚĂ͘
ƐƚĂƐƷŵƵůĂĠĂŶƚĞƌŝŽƌăƉĂƌƚĞŐĞƌĂůĚĞϭϵϴϰ͕ƉĞůŽƋƵĞĂƉſƐĂŶŽǀĂƌĞĚĂĕĆŽĚŽ
ſĚŝŐŽ WĞŶĂů͕ ĞůĂ ƉĞƌĚĞƵ Ž ƐĞŶƚŝĚŽ Ğŵ ĨĂĐĞ ĚŽ ƉĂƌĄŐƌĂĨŽ ƷŶŝĐŽ ĚŽ Ăƌƚ͘ ϳϭ͘ Ġ
ƉĞƌĨĞŝƚĂŵĞŶƚĞƉŽƐƐşǀĞů͕ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕ĂĐŽŶƚŝŶƵŝĚĂĚĞĚĞůŝƚŝǀĂŶŽƐĐƌŝŵĞƐĐŽŶƚƌĂĂǀŝĚĂ͘
^ŽďƌĞĐŽŶƚŝŶƵŝĚĂĚĞĚĞůŝƚŝǀĂĞƐƵƉĞƌǀĞŶŝġŶĐŝĂĚĂůĞŝƉĞŶĂů͕ŚĄĂƐƷŵƵůĂϳϭϭĚŽ
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^ƷŵƵůĂϳϭϭ͗ůĞŝƉĞŶĂůŵĂŝƐŐƌĂǀĞĂƉůŝĐĂͲƐĞĂŽĐƌŝŵĞĐŽŶƚŝŶƵĂĚŽŽƵĂŽĐƌŝŵĞ
ƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞ͕ ƐĞ Ă ƐƵĂ ǀŝŐġŶĐŝĂ Ġ ĂŶƚĞƌŝŽƌ ă ĐĞƐƐĂĕĆŽ ĚĂ ĐŽŶƚŝŶƵŝĚĂĚĞ ŽƵ ĚĂ
ƉĞƌŵĂŶġŶĐŝĂ͘
WŽĚĞ Ž ũƵŝǌ ĚĂ ĞǆĞĐƵĕĆŽ͕ ƉĞƌĐĞďĞŶĚŽ ƋƵĞ ĚŽŝƐ ĐƌŝŵĞƐ ĞƐƚĆŽ Ğŵ ĐŽŶƚŝŶƵŝĚĂĚĞ
ĚĞůŝƚŝǀĂ͕ĞůĞĚĞǀĞƌĞĐŽŶŚĞĐĞƌͲůĂ;>WͿ͗
ƌƚ͘ϲϲ͘ŽŵƉĞƚĞĂŽ:ƵŝǌĚĂĞǆĞĐƵĕĆŽ͗
///ͲĚĞĐŝĚŝƌƐŽďƌĞ͗
ĂͿƐŽŵĂŽƵƵŶŝĨŝĐĂĕĆŽĚĞƉĞŶĂƐ͖
ŝŶĚĂƐŽďƌĞĐƌŝŵĞĐŽŶƚŝŶƵĂĚŽ͕Ă^ƷŵƵůĂϳϮϯĚŽ^d&ĚŝƐƉƁĞƋƵĞ͗
ϳϮϯ ʹ EĆŽ ƐĞ ĂĚŵŝƚĞ Ă ƐƵƐƉĞŶƐĆŽ ĐŽŶĚŝĐŝŽŶĂů ĚŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ ƉŽƌ ĐƌŝŵĞ
ĐŽŶƚŝŶƵĂĚŽ͕ƐĞĂƐŽŵĂĚĂƉĞŶĂŵşŶŝŵĂĚĂŝŶĨƌĂĕĆŽŵĂŝƐŐƌĂǀĞĐŽŵŽĂƵŵĞŶƚŽ
ŵşŶŝŵŽĚĞƵŵƐĞǆƚŽĨŽƌƐƵƉĞƌŝŽƌĂƵŵĂŶŽ͘

'-+?-26(+(15,48(?0<'2&6?1$&,21$/?',5(,72?&85626??2$%?)$6(?',5(,723(1$/
40

ƐƉĠĐŝĞƐĚĞĐƌŝŵĞĐŽŶƚŝŶƵĂĚŽ͗
ĂͿƌŝŵĞĐŽŶƚŝŶƵĂĚŽŐĞŶĠƌŝĐŽ;Ăƌƚ͘ϳϭ͕ĐĂƉƵƚͿ
ZĞƋƵŝƐŝƚŽƐ WůƵƌĂůŝĚĂĚĞ ĚĞ WůƵƌĂůŝĚĂĚĞ ĚĞ ůŽ ĚĞ

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ŵĞƐŵĂĞƐƉĠĐŝĞ
ZĞŐƌĂƐ ĚĞ ^Ğ ĂƐ ƉĞŶĂƐ ^Ğ ĂƐ ƉĞŶĂƐ

ĨŝǆĂĕĆŽ ĚĂ ĨŽƌĞŵ ĨŽƌĞŵ
ƉĞŶĂ ;ƐŝƐƚĞŵĂ ŝĚġŶƚŝĐĂƐ͕ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ͕
ĚĞ ĂƉůŝĐĂͲƐĞ ƵŵĂ ĂƉůŝĐĂͲƐĞ Ă
ĞǆĂƐƉĞƌĂĕĆŽͿ ĚĞůĂƐ ƉĞŶĂ ŵĂŝƐ
ĂƵŵĞŶƚĂĚĂ ĚĞ ŐƌĂǀĞ
ϭͬϲĂϮͬϯ ĂƵŵĞŶƚĂĚĂ ĚĞ
ϭͬϲĂϮͬϯ

WĂƌĂ Ž ^d&͕ ĐƌŝŵĞƐ ĚĂ ŵĞƐŵĂ ĞƐƉĠĐŝĞ ƐĆŽ ĂƋƵĞůĞƐ ƋƵĞ ƉĞƌƚĞŶĐĞŵ ĂŽ ŵĞƐŵŽ
ƚŝƉŽƉĞŶĂůĞƉƌŽƚĞŐĞŵŽŵĞƐŵŽďĞŵũƵƌşĚŝĐŽ͘WŽƌĞǆĞŵƉůŽ͕ƌŽƵďŽĞůĂƚƌŽĐşŶŝŽĞƐƚĆŽ
ŶŽĂƌƚ͘ϭϱϳ͕ŵĂƐŶĆŽƐĆŽĚĂŵĞƐŵĂĞƐƉĠĐŝĞƉŽƌƋƵĞŽůĂƚƌŽĐşŶŝŽƉƌŽƚĞŐĞĂǀŝĚĂ͕ĂůĠŵ
ĚŽƉĂƚƌŝŵƀŶŝŽ͘
K ĞůŽ ĚĞ ĐŽŶƚŝŶƵŝĚĂĚĞ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂ ƋƵĞ ŽƐ ĐƌŝŵĞƐ ƚġŵ ƋƵĞ ƐĞƌ ƉƌĂƚŝĐĂĚŽƐ ŶĂƐ
ŵĞƐŵĂ ĐŽŶĚŝĕƁĞƐĚĞ ƚĞŵƉŽ͕ Ž ƋƵĞ ƉĂƌĂ Ă ũƵƌŝƐƉƌƵĚġŶĐŝĂ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂ ŵĞŶŽƐ ĚĞ ϯϬ ĚŝĂƐ͕
ƐĂůǀŽĐƌŝŵĞƐĐŽŶƚƌĂĂŽƌĚĞŵƚƌŝďƵƚĄƌŝĂƋƵĞĠĚĞĂƚĠϬϯĂŶŽƐ͘
ůĠŵĚŝƐƐŽ͕ĚĞǀĞŵƐĞƌƉƌĂƚŝĐĂĚŽƐŶĂƐŵĞƐŵĂƐĐŽŶĚŝĕƁĞƐĚĞůƵŐĂƌ͕ŽƋƵĞƉĂƌĂĂ
ũƵƌŝƐƉƌƵĚġŶĐŝĂƐŝŐŶŝĨŝĐĂŵĞƐŵĂĐŽŵĂƌĐĂ͕ƉŽĚĞŶĚŽĂďƌĂŶŐĞƌĐŽŵĂƌĐĂƐǀŝǌŝŶŚĂƐ͘
dĂŵďĠŵƐĞĞǆŝŐĞŽŵĞƐŵŽŵŽĚŽĚĞĞǆĞĐƵĕĆŽ͘
WĂƌĂĂĨĨĂƌŽŶŝ͕ĂůĠŵĚŽƐƌĞƋƵŝƐŝƚŽƐĂĐŝŵĂ͕ĠŝŵƉƌĞƐĐŝŶĚşǀĞůƋƵĞŽƐǀĄƌŝŽƐĐƌŝŵĞƐ
ƌĞƐƵůƚĞŵĚĞƉůĂŶŽƉƌĞǀŝĂŵĞŶƚĞĞůĂďŽƌĂĚŽƉĞůŽĂŐĞŶƚĞ;dKZ/K:d/sKͲ^h:d/sͿ͘
WĂƌĂ >&' Ğ ŽƵƚƌŽƐ͕ Ă ƵŶŝĚĂĚĞ ĚĞ ĚĞƐşŐŶŝŽƐ ŶĆŽ ĨĂǌ ƉĂƌƚĞ ĚŽƐ ƌĞƋƵŝƐŝƚŽƐ ĚŽ ĐƌŝŵĞ
ĐŽŶƚŝŶƵĂĚŽ͕ĂĐŽůŚĞŶĚŽͲƐĞĂdKZ/K:d/sWhZ͘
ƉĞƐĂƌ ĚĞ ŶĂ ĚŽƵƚƌŝŶĂ ƉƌĞǀĂůĞĐĞƌ Ă ƚĞŽƌŝĂ ŽďũĞƚŝǀĂ ƉƵƌĂ͕ Ă ũƵƌŝƐƉƌƵĚġŶĐŝĂ
ŵĂũŽƌŝƚĄƌŝĂĂĚŽƚĂĂƚĞŽƌŝĂŽďũĞƚŝǀŽͲƐƵďũĞƚŝǀĂ͘
WĂƌĂůĞůŽĞŶƚƌĞĐŽŶĐƵƌƐŽŵĂƚĞƌŝĂůĞĐƌŝŵĞĐŽŶƚŝŶƵĂĚŽ
WůƵƌĂůŝĚĂĚĞĚĞĐŽŶĚƵƚĂƐ WůƵƌĂůŝĚĂĚĞĚĞĐƌŝŵĞƐ
WůƵƌĂůŝĚĂĚĞĚĞĐƌŝŵĞƐ WůƵƌĂůŝĚĂĚĞĚĞĐƌŝŵĞƐĚĂŵĞƐŵĂ
ĞƐƉĠĐŝĞ
Ͳ ůŽĚĞĐŽŶƚŝŶƵŝĚĂĚĞ
'-+?-26(+(15,48(?0<'2&6?1$&,21$/?',5(,72?&85626??2$%?)$6(?',5(,723(1$/
41

ĐͿ ƌŝŵĞĐŽŶƚŝŶƵĂĚŽĞƐƉĞĐşĨŝĐŽ
WĂƌĄŐƌĂĨŽ ƷŶŝĐŽ Ͳ EŽƐ ĐƌŝŵĞƐ ĚŽůŽƐŽƐ͕ ĐŽŶƚƌĂ ǀşƚŝŵĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ͕ ĐŽŵĞƚŝĚŽƐ
ĐŽŵ ǀŝŽůġŶĐŝĂ ŽƵ ŐƌĂǀĞ ĂŵĞĂĕĂ ă ƉĞƐƐŽĂ͕ ƉŽĚĞƌĄ Ž ũƵŝǌ͕ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽ Ă
ĐƵůƉĂďŝůŝĚĂĚĞ͕ŽƐĂŶƚĞĐĞĚĞŶƚĞƐ͕ĂĐŽŶĚƵƚĂƐŽĐŝĂůĞĂƉĞƌƐŽŶĂůŝĚĂĚĞĚŽĂŐĞŶƚĞ͕
ďĞŵ ĐŽŵŽ ŽƐ ŵŽƚŝǀŽƐ Ğ ĂƐ ĐŝƌĐƵŶƐƚąŶĐŝĂƐ͕ ĂƵŵĞŶƚĂƌ Ă ƉĞŶĂ ĚĞ Ƶŵ Ɛſ ĚŽƐ
ĐƌŝŵĞƐ͕ ƐĞ ŝĚġŶƚŝĐĂƐ͕ŽƵ ĂŵĂŝƐ ŐƌĂǀĞ͕ ƐĞ ĚŝǀĞƌƐĂƐ͕ ĂƚĠ Ž ƚƌŝƉůŽ͕ŽďƐĞƌǀĂĚĂƐ ĂƐ
ƌĞŐƌĂƐĚŽƉĂƌĄŐƌĂĨŽƷŶŝĐŽĚŽĂƌƚ͘ϳϬĞĚŽĂƌƚ͘ϳϱĚĞƐƚĞſĚŝŐŽ͘
ZĞƋƵŝƐŝƚŽƐ KƐ ŵĞƐŵŽƐ ƌŝŵĞ sşƚŝŵĂƐ sŝŽůġŶĐŝĂ ŽƵ

ĚŽĐĂƉƵƚ ĚŽůŽƐŽ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ŐƌĂǀĞ
ĂŵĞĂĕĂ ă
ƉĞƐƐŽĂ
ZĞŐƌĂƐ ĚĞ ^ĞĂƐƉĞŶĂƐĨŽƌĞŵŝĚġŶƚŝĐĂƐ͕ ^Ğ ĂƐ ƉĞŶĂƐ ĨŽƌĞŵ

ĨŝǆĂĕĆŽ ĚĂ ĂƉůŝĐĂͲƐĞ ƵŵĂ ĚĞůĂƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ͕ ĂƉůŝĐĂͲƐĞ Ă
ƉĞŶĂ ĂƵŵĞŶƚĂĚĂ ĚĞ ϭͬϲ ƉĞŶĂ ŵĂŝƐ ŐƌĂǀĞ
;ƐŝƐƚĞŵĂ ĚĂ ;ŝŵƉůşĐŝƚŽͿĂƚĠŽƚƌŝƉůŽ ĂƵŵĞŶƚĂĚĂ ĚĞ ϭͬϲ
ĞǆĂƐƉĞƌĂĕĆŽ͕ ;ŝŵƉůşĐŝƚŽͿĂƚĠŽƚƌŝƉůŽ
ĐŽŵŽƌĞŐƌĂͿ

K ĐƷŵƵůŽ ŵĂƚĞƌŝĂů ďĞŶĠĨŝĐŽ Ɛſ ĞǆŝƐƚĞ ŶŽ ĐƌŝŵĞ ĐŽŶƚŝŶƵĂĚŽ ĞƐƉĞĐşĨŝĐŽ͕ ŵĂƐ ŚĄ
ĚŽƵƚƌŝŶĂ ƋƵĞ ĞŶƚĞŶĚĞ ƋƵĞ ĞůĞ ĚĞǀĞ ƐĞƌ ĞƐƚĞŶĚŝĚŽ ĂŽ ĐƌŝŵĞ ĐŽŶƚŝŶƵĂĚŽ ŐĞŶĠƌŝĐŽ
;ŵŝŶŽƌŝĂĂŝŶĚĂͿ͘
ϯ͘DĞĚŝĚĂĚĞƐĞŐƵƌĂŶĕĂ
Ă ĞƐƉĠĐŝĞ ĚĞ ƐĂŶĕĆŽ ĐŽŵ ƋƵĞ Ž ƐƚĂĚŽ ƌĞĂŐĞ ĐŽŶƚƌĂ Ă ǀŝŽůĂĕĆŽ ĚĂ ŶŽƌŵĂ
ƉƵŶŝƚŝǀĂ ƉŽƌ ĂŐĞŶƚĞ ŶĆŽ ŝŵƉƵƚĄǀĞů ;ŽƵ ƉŽƌ ĂŐĞŶƚĞ ŝŵƉƵƚĄǀĞů ĐŽŵ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚĞ
ĚŝŵŝŶƵşĚĂͿ͘
WĞŶĂ DĞĚŝĚĂĚĞƐĞŐƵƌĂŶĕĂ
WƌĞǀĞŶĕĆŽ;ŐĞƌĂůĞĞƐƉĞĐŝĂůͿ
ZĞƚƌŝďƵƚŝǀĂ ƐƐĞŶĐŝĂůŵĞŶƚĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĂ
ZĞƐƐŽĐŝĂůŝǌĂĚŽƌĂ
WƌĞŽĐƵƉĂͲƐĞĐŽŵŽƉĂƐƐĂĚŽ WƌĞŽĐƵƉĂͲƐĞĐŽŵŽĨƵƚƵƌŽ
WƌĞŽĐƵƉĂͲƐĞĐŽŵĂ
WƌĞŽĐƵƉĂͲƐĞĐŽŵĂĐƵůƉĂďŝůŝĚĂĚĞ
ƉĞƌŝĐƵůŽƐŝĚĂĚĞ

K^d:ĚĞĐŝĚŝƵ͕ĞŵĚĞǌĞŵďƌŽĚĞϮϬϬϴ͕ƋƵĞĂŵĞĚŝĚĂĚĞƐĞŐƵƌĂŶĕĂĚĞǀĞĂƚĞŶĚĞƌ
ĂĚŽŝƐŝŶƚĞƌĞƐƐĞƐ͗ĂͿƐĞŐƵƌĂŶĕĂƐŽĐŝĂů͖Ğ͕ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ͕ďͿŝŶƚĞƌĞƐƐĞĚĂŽďƚĞŶĕĆŽĚĂ
'-+?-26(+(15,48(?0<'2&6?1$&,21$/?',5(,72?&85626??2$%?)$6(?',5(,723(1$/
42
ĐƵƌĂĚĂƋƵĞůĞĂƋƵĞŵĠŝŵƉŽƐƚĂ͕ŽƵĂƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞĚĞƵŵƚƌĂƚĂŵĞŶƚŽƋƵĞŵŝŶŝŵŝǌĞŽƐ
ĞĨĞŝƚŽƐĚĂĚŽĞŶĕĂŵĞŶƚĂů
ƌƚ͘ ϵϵ Ͳ K ŝŶƚĞƌŶĂĚŽ ƐĞƌĄ ƌĞĐŽůŚŝĚŽ Ă ĞƐƚĂďĞůĞĐŝŵĞŶƚŽ ĚŽƚĂĚŽ ĚĞ
ĐĂƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐŚŽƐƉŝƚĂůĂƌĞƐĞƐĞƌĄƐƵďŵĞƚŝĚŽĂƚƌĂƚĂŵĞŶƚŽ͘
ϯ͘ϭ͘WƌŝŶĐşƉŝŽƐ
ŵƌĞŐƌĂƐĞŐƵĞŽƐŵĞƐŵŽƐƉƌŝŶĐşƉŝŽƐĚĂƉĞŶĂ͕ŵĂƐŚĄĚƵĂƐĞǆĐĞĕƁĞƐ͗
͵ǤͳǤͳǤÀ
KƉƌŝŶĐşƉŝŽĚĂůĞŐĂůŝĚĂĚĞĠĂƐŽŵĂĚĂƌĞƐĞƌǀĂůĞŐĂůĐŽŵĂĂŶƚĞƌŝŽƌŝĚĂĚĞ͘KĂƌƚ͘
ϭΣĚŽWĚĞǀĞƐĞƌĂƉůŝĐĂĚŽăŵĞĚŝĚĂĚĞƐĞŐƵƌĂŶĕĂ͍
ϭǐ ĐŽƌƌĞŶƚĞ͗ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽ ĂƐ ĨŝŶĂůŝĚĂĚĞƐ ĚĂ ŵĞĚŝĚĂ ĚĞ ƐĞŐƵƌĂŶĕĂ ;ĞƐƐĞŶĐŝĂůŵĞŶƚĞ
ƉƌĞǀĞŶƚŝǀĂͿ͕ĂŵĞĚŝĚĂĚĞƐĞŐƵƌĂŶĕĂŶĆŽĞƐƚĄĂƚƌĞůĂĚĂĂŽƉƌŝŶĐşƉŝŽĚĂůĞŐĂůŝĚĂĚĞ͘
Ϯǐ ĐŽƌƌĞŶƚĞ͗ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽ ƐĞƌ ĞƐƉĠĐŝĞ ĚĞ ƐĂŶĕĆŽ ƉĞŶĂů͕ Ă ŵĞĚŝĚĂ ĚĞ ƐĞŐƵƌĂŶĕĂ ĞƐƚĄ
ĂƚƌĞůĂĚĂ ĂŽ ƉƌŝŶĐşƉŝŽ ĚĂ ůĞŐĂůŝĚĂĚĞ ;ŵĂũŽƌŝƚĄƌŝĂͿ͘ ŶƚĆŽ͕ Ă ŵĞĚŝĚĂ ĚĞ ƐĞŐƵƌĂŶĕĂ ĚĞǀĞ
ĞƐƚĂƌĂƚƌĞůĂĚĂăƌĞƐĞƌǀĂůĞŐĂůĞĂĂŶƚĞƌŝŽƌŝĚĂĚĞ͘
K Ăƌƚ͘ ϯΣ ĚŽ KD͕ ŶĞƐƐĞ ƐĞŶƚŝĚŽ͕ ŝŐŶŽƌĂ Ž ƉƌŝŶĐşƉŝŽ ĚĂ ĂŶƚĞƌŝŽƌŝĚĂĚĞ͕ ĞŵďŽƌĂ
ƌĞƐƉĞŝƚĞĂƌĞƐĞƌǀĂůĞŐĂů͕ůŽŐŽ͕ŶĆŽĨŽŝƌĞĐĞƉĐŝŽŶĂĚŽ͗
ƌƚ͘ ϯǑ Ɛ ŵĞĚŝĚĂƐ ĚĞ ƐĞŐƵƌĂŶĕĂ ƌĞŐĞŵͲƐĞ ƉĞůĂ ůĞŝ ǀŝŐĞŶƚĞ ĂŽ ƚĞŵƉŽ ĚĂ
ƐĞŶƚĞŶĕĂ͕ ƉƌĞǀĂůĞĐĞŶĚŽ͕ ĞŶƚƌĞƚĂŶƚŽ͕ ƐĞ ĚŝǀĞƌƐĂ͕ Ă ůĞŝ ǀŝŐĞŶƚĞ ĂŽ ƚĞŵƉŽ ĚĂ
ĞǆĞĐƵĕĆŽ͘
͵ǤͳǤʹǤÀ
ƉĞŶĂ ĚĞǀĞ ƐĞƌ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂů ă ŐƌĂǀŝĚĂĚĞ ĚŽ ĨĂƚŽ ƉƌĂƚŝĐĂĚŽ ŶĂ ƉĞŶĂ͖ ũĄ ŶĂ
ŵĞĚŝĚĂĚĞƐĞŐƵƌĂŶĕĂŶĆŽŚĄƵŵĂƉƌĞŽĐƵƉĂĕĆŽĐŽŵŽĨĂƚŽ͕ĞůĂĚĞǀĞƐĞƌƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂů
ĂŽŐƌĂƵĚĞƉĞƌŝĐƵůŽƐŝĚĂĚĞĚŽĂŐĞŶƚĞ͘ůĂĠĐƵƌĂƚŝǀĂ͕ĞŶĆŽƌĞƚƌŝďƵƚŝǀĂ͘
ϯ͘Ϯ͘WƌĞƐƐƵƉŽƐƚŽƐĚĂŵĞĚŝĚĂĚĞƐĞŐƵƌĂŶĕĂ
ƌƚ͘ ϵϳ Ͳ ^ĞŽ ĂŐĞŶƚĞ ĨŽƌ ŝŶŝŵƉƵƚĄǀĞů͕ ŽũƵŝǌ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌĄ ƐƵĂ ŝŶƚĞƌŶĂĕĆŽ;Ăƌƚ͘
ϮϲͿ͘^Ğ͕ƚŽĚĂǀŝĂ͕ŽĨĂƚŽƉƌĞǀŝƐƚŽĐŽŵŽĐƌŝŵĞĨŽƌƉƵŶşǀĞůĐŽŵĚĞƚĞŶĕĆŽ͕ƉŽĚĞƌĄ
ŽũƵŝǌƐƵďŵĞƚġͲůŽĂƚƌĂƚĂŵĞŶƚŽĂŵďƵůĂƚŽƌŝĂů͘
͵ǤʹǤͳǤ
ůĞŝ ĚĂƐ ĐŽŶƚƌĂǀĞŶĕƁĞƐ ƉĞŶĂŝƐ Ġ ŽŵŝƐƐĂ͕ ůŽŐŽ͕ ĂƉůŝĐĂͲƐĞ Ž Ăƌƚ͘ ϭϮ ĚŽ ſĚŝŐŽ
WĞŶĂů͕ ƉĞůŽ ƋƵĞ ƐĞ ĂĚŵŝƚĞ Ă ĂƉůŝĐĂĕĆŽ ĚĞ ŵĞĚŝĚĂ ĚĞ ƐĞŐƵƌĂŶĕĂ Ă ƋƵĞŵ ƉƌĂƚŝĐĂ
ĐŽŶƚƌĂǀĞŶĕĆŽƉĞŶĂů͘
EŽƌĂƐŝů͕ĂŵĞĚŝĚĂĚĞƐĞŐƵƌĂŶĕĂĠƐĞŵƉƌĞƉſƐͲĚĞůŝƚƵĂů͕ƉƌĞƐƐƵƉƁĞŽĚĞůŝƚŽ͘
͵ǤʹǤʹǤ
,Ą ĚŽƵƚƌŝŶĂ ĨĂůĂŶĚŽ Ğŵ ƉĞƌŝŐŽƐŝĚĂĚĞ͘ Ă ƉĞƌƐŽŶĂůŝĚĂĚĞ ĚĞ ĐĞƌƚŽ ŝŶĚŝǀşĚƵŽƐ͕
ŵŝůŝƚĂŶĚŽƐĞƌƉŽƐƐƵŝĚŽƌĚĞĐůĂƌĂŝŶĐůŝŶĂĕĆŽƉĂƌĂŽĐƌŝŵĞ͘
KŐƌĂƵĚĞƉĞƌŝĐƵůŽƐŝĚĂĚĞǀĂƌŝĂĚĞ͗
ĂͿ ŝŶŝŵƉƵƚĂďŝůŝĚĂĚĞ͗ Ž ũƵŝǌ ĂďƐŽůǀĞ ;ĂďƐŽůǀŝĕĆŽ ŝŵƉƌſƉƌŝĂͿ Ğ ĂƉůŝĐĂ Ă ŵĞĚŝĚĂ ĚĞ
ƐĞŐƵƌĂŶĕĂ;Ăƌƚ͘Ϯϲ͕ĐĂƉƵƚ͕WͿ
'-+?-26(+(15,48(?0<'2&6?1$&,21$/?',5(,72?&85626??2$%?)$6(?',5(,723(1$/
43
ƌƚ͘ Ϯϲ Ͳ ŝƐĞŶƚŽ ĚĞ ƉĞŶĂ Ž ĂŐĞŶƚĞ ƋƵĞ͕ ƉŽƌ ĚŽĞŶĕĂ ŵĞŶƚĂů ŽƵ
ĚĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽŵĞŶƚĂůŝŶĐŽŵƉůĞƚŽŽƵƌĞƚĂƌĚĂĚŽ͕ĞƌĂ͕ĂŽƚĞŵƉŽĚĂĂĕĆŽŽƵ
ĚĂ ŽŵŝƐƐĆŽ͕ ŝŶƚĞŝƌĂŵĞŶƚĞ ŝŶĐĂƉĂǌ ĚĞ ĞŶƚĞŶĚĞƌ Ž ĐĂƌĄƚĞƌ ŝůşĐŝƚŽ ĚŽ ĨĂƚŽ ŽƵ ĚĞ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌͲƐĞĚĞĂĐŽƌĚŽĐŽŵĞƐƐĞĞŶƚĞŶĚŝŵĞŶƚŽ͘
ďͿƐĞŵŝͲŝŵƉƵƚĂďŝůŝĚĂĚĞ;ŝŵƉƵƚĂďŝůŝĚĂĚĞĐŽŵƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚĞƉĞŶĂůĚŝŵŝŶƵşĚĂͿ͗ŽũƵŝǌ
ĐŽŶĚĞŶĂ͕ ĚŝŵŝŶƵŝŶĚŽ Ă ƉĞŶĂ ŽƵ ƐƵďƐƚŝƚƵŝŶĚŽͲĂ ƉŽƌ ŵĞĚŝĚĂ ĚĞ ƐĞŐƵƌĂŶĕĂ ;ĂƚŽ
ĚŝƐĐƌŝĐŝŽŶĄƌŝŽĚŽũƵŝǌͿ;Ăƌƚ͘Ϯϲ͕Ɖ͘ƷŶŝĐŽ͕WͿ͘
WĂƌĄŐƌĂĨŽƷŶŝĐŽͲƉĞŶĂƉŽĚĞƐĞƌƌĞĚƵǌŝĚĂĚĞƵŵĂĚŽŝƐƚĞƌĕŽƐ͕ƐĞŽĂŐĞŶƚĞ͕
Ğŵ ǀŝƌƚƵĚĞ ĚĞ ƉĞƌƚƵƌďĂĕĆŽ ĚĞ ƐĂƷĚĞŵĞŶƚĂůŽƵ ƉŽƌ ĚĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽŵĞŶƚĂů
ŝŶĐŽŵƉůĞƚŽ ŽƵ ƌĞƚĂƌĚĂĚŽ ŶĆŽ ĞƌĂ ŝŶƚĞŝƌĂŵĞŶƚĞ ĐĂƉĂǌ ĚĞ ĞŶƚĞŶĚĞƌ Ž ĐĂƌĄƚĞƌ
ŝůşĐŝƚŽĚŽĨĂƚŽŽƵĚĞĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌͲƐĞĚĞĂĐŽƌĚŽĐŽŵĞƐƐĞĞŶƚĞŶĚŝŵĞŶƚŽ͘
K Ăƌƚ͘ Ϯϲ ĚŽ ſĚŝŐŽ WĞŶĂů Ġ ĐůĂƌŽ ĂŽ ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƌ ĚƵĂƐ ƐŝƚƵĂĕƁĞƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ͕
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44
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45
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46
'-+?-26(+(15,48(?0<'2&6?1$&,21$/?',5(,72?&85626??2$%?)$6(?',5(,723(1$/

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