El creciente riesgo de crisis y recesión en 2020.

En todas las economías avanzadas, los responsables de las políticas monetarias y fiscales
carecen de las herramientas necesarias para responder a otra crisis importante y una crisis
financiera. Peor aún, mientras que el mundo ya no tiene que preocuparse por el
estrangulamiento del crecimiento de la Reserva Federal de los EE. UU., Ahora tiene un
problema aún mayor en sus manos.
NUEVA YORK - El verano pasado, mi colega Brunello Rosa y yo identificamos diez
posibles riesgos a la baja que podrían desencadenar una recesión mundial y de EE. UU
en 2020. Nueve de ellos todavía están en juego.
Muchos involucran a los Estados Unidos. Las guerras comerciales con China y otros
países, junto con las restricciones a la migración, la inversión extranjera directa y las
transferencias de tecnología, podrían tener profundas implicaciones para las cadenas de
suministro globales, aumentando la amenaza de estanflación (desacelerando el
crecimiento junto con el aumento de la inflación). Y el riesgo de una desaceleración del
crecimiento en los EE. UU se ha agudizado ahora que el estímulo de la legislación fiscal
de 2017 ha seguido su curso.
Mientras tanto, los mercados de acciones de Estados Unidos se han mantenido espumosos
desde nuestro comentario inicial. Y hay riesgos adicionales asociados con el aumento de
nuevas formas de deuda, incluso en muchos mercados emergentes, donde muchos
préstamos están denominados en monedas extranjeras. Con la capacidad de los bancos
centrales para actuar como prestamistas de último recurso cada vez más restringidos, los
mercados financieros ilíquidos son vulnerables a “choques repentinos” y otras
interrupciones. Una de esas interrupciones podría provenir del presidente de Estados
Unidos, Donald Trump, quien podría verse tentado a crear una crisis de política exterior
("menear al perro") con un país como Irán. Eso podría reforzar los números de sus
encuestas nacionales, pero también podría provocar un choque petrolero.
Más allá de los EE. UU., La fragilidad del crecimiento en China, asolada por la deuda y
en algunos otros mercados emergentes, sigue siendo motivo de preocupación, al igual que
los riesgos económicos, políticos, financieros y políticos en Europa. Peor aún, en las
economías avanzadas, la caja de herramientas de políticas para responder a una crisis
sigue siendo limitada. Las intervenciones monetarias y fiscales y los respaldos del sector
privado utilizados después de la crisis financiera de 2008 simplemente no pueden
implementarse con el mismo efecto en la actualidad.
El décimo factor que consideramos fue la política de tasas de interés de la Reserva Federal
de los Estados Unidos. Después de elevar las tasas en respuesta al estímulo fiscal pro-
cíclico de la administración Trump, la Fed cambió de rumbo en enero. De cara al futuro,
es más probable que la Fed y otros bancos centrales importantes reduzcan las tasas para
gestionar diversos choques en la economía mundial.
Si bien las guerras comerciales y los picos potenciales de petróleo constituyen un riesgo
del lado de la oferta, también amenazan la demanda agregada y, por lo tanto, el
crecimiento del consumo, porque las tarifas y los precios más altos del combustible
reducen los ingresos disponibles. Con tanta incertidumbre, es probable que las empresas
opten por reducir el gasto de capital y la inversión.
En estas condiciones, un choque lo suficientemente grave podría provocar una recesión
mundial, incluso si los bancos centrales responden rápidamente. Después de todo, en
2007-2009, la Fed y otros bancos centrales reaccionaron agresivamente a los choques que
desataron la crisis financiera mundial, pero no evitaron la "Gran Recesión". Hoy, la Fed
está comenzando con una tasa de referencia de política de 2,25. -2,5%, comparado con el
5,25% de septiembre de 2007. En Europa y Japón, los bancos centrales ya se encuentran
en un territorio de tasa negativa, y enfrentarán límites sobre cuánto más por debajo del
límite cero pueden ir. Y con los balances generalizados de las sucesivas rondas de
flexibilización cuantitativa (QE), los bancos centrales enfrentarían restricciones similares
si regresaran a las compras de activos a gran escala.
En el aspecto fiscal, la mayoría de las economías avanzadas tienen déficits aún más altos
y más deuda pública hoy que antes de la crisis financiera mundial, lo que deja poco
espacio para el gasto de estímulo. Y, como Rosa y yo argumentamos el año pasado, "los
rescates del sector financiero serán intolerables en países con movimientos populistas en
ciernes y gobiernos casi insolventes".
Entre los riesgos que podrían desencadenar una recesión en 2020, la guerra comercial y
tecnológica chino-estadounidense merece una atención especial. El conflicto podría
escalar aún más de varias maneras. La administración de Trump podría decidir extender
los aranceles al valor de $ 300 mil millones de exportaciones chinas que aún no se han
visto afectadas. O prohibir que Huawei y otras empresas chinas utilicen componentes de
EE. UU. Podría desencadenar un proceso a gran escala de desglobalización, ya que las
empresas se apresuran a asegurar sus cadenas de suministro. Si eso ocurriera, China
tendría varias opciones para tomar represalias contra los EE. UU., Como cerrar su
mercado a las multinacionales estadounidenses como Apple.
Bajo tal escenario, el impacto en los mercados de todo el mundo sería suficiente para
provocar una crisis global, independientemente de lo que hagan los principales bancos
centrales. Debido a que las tensiones actuales ya están afectando la confianza de las
empresas, los consumidores y los inversores y la desaceleración del crecimiento mundial,
una mayor escalada haría que el mundo se hundiera. Y, dada la escala de la deuda pública
y privada, probablemente surgiría otra crisis financiera.
Tanto Trump como el presidente chino, Xi Jinping, saben que a los países les interesa
evitar una crisis global, por lo que tienen un incentivo para encontrar un compromiso en
los próximos meses. Sin embargo, ambas partes todavía están incrementando la retórica
nacionalista y persiguiendo medidas de tit-for-tat. Trump y Xi parecen pensar que la
seguridad económica y nacional a largo plazo de su país puede depender de que no
parpadee ante una nueva guerra fría. Y si cada uno de ellos cree verdaderamente que el
otro parpadeará primero, el riesgo de un choque ruinoso es realmente alto.

Es posible que Trump y Xi se reúnan para conversar durante la cumbre del G20 del 28 al
29 de junio en Osaka. Pero incluso si acuerdan reanudar las negociaciones, un acuerdo
exhaustivo para resolver sus muchos puntos de discordia estaría muy lejos. A medida que
las dos partes se alejan, el espacio para el compromiso se está reduciendo, y el riesgo de
una recesión global y una crisis en una economía mundial ya frágil está aumentando.
Dificultades para refinanciar la deuda en 2020-2021
La mayoría de los analistas locales toman el escenario internacional como algo estático y
sin la posibilidad de que afloren mayores dificultades en los próximos tiempos. Sin
embargo, ese análisis resulta miope y altamente peligroso.
La política de tasas de interés cercanas a cero, que llevaron a cabo conjuntamente los
principales Bancos Centrales del mundo en los últimos 10 años, ha implicado una baja
sensible de la calidad de la deuda de todo tipo (corporativa, financiera y gubernamental)
a nivel global. Esto es consecuencia de los incentivos propuestos: si a una entidad se le
permite tomar crédito a un precio artificialmente bajo, tomará mucho más crédito del que
debiera tomar e incluso lo hará de modo irresponsable.
Uno de los focos más alarmantes de este problema se encuentra en los Estados Unidos en
lo que es deuda corporativa.
La deuda corporativa americana es hoy de casi 10 billones de dólares, un 52% mayor a
lo que era hace 10 años. Pero si miramos la deuda BBB que es el segmento de menor
calidad dentro de lo que se considera “grado de inversión”, esta deuda era 10 años atrás
un tercio del total y hoy es la mitad.Esta emisión de deuda corporativa vino a suplantar
toda la deuda que quitó de circulación la Reserva Federal a través de sus compras
agresivas de Títulos del Tesoro.
Sin embargo las corporaciones actuaron de manera altamente irresponsable con esta
deuda que tomaron, principalmente para la recompra sus propias acciones y para realizar
fusiones y adquisiciones de manera muy agresiva. En principio esto no debería ser una
dificultad, salvo que la economía americana pudiera entrar una recesión, y este es
justamente el problema que ahora enfrenta. La discusión ya no pasa a ser si habrá o no
recesión, sino si comenzará a manifestarse a finales de 2019 o comienzos de 2020.
Como consecuencia de esta recesión, habrá una parte de la deuda BBB que recibirá un
downgrade, y al perder su condición de grado de inversión muchos fondos se verán
obligados a desprenderse de esta deuda, subiendo la tasa implícita de interés de esos
títulos. Lo que esto pone de relieve es que en el momento que Argentina necesite
refinanciar en 2020 o 2021, va a haber una cantidad creciente de participantes que
necesitarán refinanciar a tasas más altas. No olvidemos tampoco que uno de los
principales entes que refinanciarán en el 2020 de forma muy agresiva será el Tesoro de
los Estados Unidos. Es decir que mirar solamente las condiciones propias de la Argentina
para ver si podremos o no refinanciarnos resulta insuficiente, ya que hay que empezar a
ver quienes serán los otros que necesiten refinanciar y cuales serán las condiciones en las
cuales lo podrán hacer. Queda claro que la situación crediticia global va camino a
empeorar en los próximos años de manera preocupante.