��#ࡱ#�################>###��

#################B###########D#######����####A###����������������������������������
�����������������������������������������������������������������������������������
�����������������������������������������������������������������������������������
�����������������������������������������������������������������������������������
�����������������������������������������������������������������������������������
��������������������������������������������������������������������#[�
###�#�###############�h####bjbj���################## ###;p##ΐ##ΐ##

6######<#######################��##########��##########��##################�#####�#
######�###�#######�#######�#######�#######�###############����####�#######�#######�
###8#######d###{###T###�#######�>##t###�###�###Q###4###�#######�#######�#######�###
####�#######�#######
%>######'>######'>######'>######'>######'>######'>##$###>@##�###�B##�###K>##9######
#############�#######�#######################i###@###�#######�#######�#######K>####
##########�#######�#######�###############�###�###�>#######2#######2#######2######�
###�###�#######�#######�#######�#######
%>###############2######################################################�#######
%>###############2#######2##r###e<##T##############################################
#############################e=######�#######����####�_i��Y�#########�#######�.####
##�<###############>######�>##0###�>######�<##�###~C######�.##P###~C######e=#######
#######################################################################~C##########
####�#######e=##�###�###>###�###,####2##########$###7###�##########################
#########�#######�#######�#######K>######K>######################################"1
##�###################################�#######�#######�#######�>######�#######�####
###�#######�###############����####����####����############����####����####����####
����####����####����####����####����####����####����####����####����####����####���
�####~C######�#######�#######�#######�#######�#######�#############################
##################################�#######�#######�#######�###
##�###:#########

###################################################################################
###################################################################################
###################################################################################
###################################################################################
###################################################################################
########Modul IV PENGERTIAN OBLIGASITujuan Instruksional :Diharapkan mahasiswa dapat
memahami aneka karakteristik obligasi, juga faktor yang sangat penting dalam
penentuan harga obligasi, taitu tingkat bunga. Materi Pembahasan :Karakteristik
ObligasiJenis-jenis obligasiYield obligasiI. Karakteristik ObligasiSekuritas
yang diperdagangkan di bursa efek pada dasarnya bisa dibagi menjadi dua, yaitu
sekuritas yang menunjukkan bukti kepemilikan atas suatu perusahaan, yaitu dalam
bentuk saham, dan yang menunjukkan surat tanda hutang dari emiten yang menerbitkan
sekuritas tersebut. Bentuk yang kedua ini disebut sebagai obligasi. Jadi kalau
emiten menerbitkan obligasi, maka ini berarti bahwa emiten tersebut mengakui
berhutang kepada pembeli atau pemilik obligasi tersebut.Jangka waktu suatu obligasi
bervariasi, tetapi umumnya berjangka waktu 5 tahun.Bagi perusahaan, penerbitan
obligasi merupakan suatu cara untk memotong biaya intermediasi keuangan. Apabila
perusahaan meminjam dari bank, peusahaan mungkin harus membayar bunga 18% per
tahun. Apabila perusahaan dapat menerbitkan obligasi dengan coupon rate hanya
sebesar 15% per tahun, dan terjual dengan harga sama dengan nilai nominal, maka
perusahaan dapat menghemat biaya dana (cost of debt) sebesar 3%. Kalaupun dalam
emisi tersebut perusahaan menanggung biaya emisi sekitar 5%, maka biaya tersebut
dapat diamortisasi selama 5 tahun (sesuai usia obligasi), sehingga biaya emisi per
tahun hanya 1%. Dengan demikian masih bisa dihemat biaya dana sebesar 2%.II.
Jenis-jenis Obligasi Dalam prakteknya terdapat berbagai jenis obligasi dan
masing-masing jenis obligasi tersebut mempunyai karakteristik yang berbeda. Berikut
ini akan dibahas berbagai jenis obligasi yang biasa diperdagangkan dipasar modal,
beserta beberapa karakteristiknya :Obligasi dengan tingkat bunga tetap ( fixed rate
bond ).Jenis obligasi yang sederhana adalah obligasi yang menawarkan bunga, disebut
sebagai coupon, tetap selama jangka waktu obligasi tersebut. Bunga yang dibayarkan
mungkin dilakukan setahun sekali, tetapi mungkin juga dilakukan setiap semester,
atau setiap triwulan. Dengan demikian kalau suatu obligasi menawarkan coupon rate
sebesar 18% per tahun, dibayarkan setiap tahun dengan nilai nominal Rp. 1.000.000,-
dan berjangka waktu 5 tahun, maka bagi pembeli obligasi tersebut akan menerima Rp.
180.000,- setiap tahun, mulai tahun pertama sampai dengan tahun kelima. Pada tahun
kelima pemilik obligasi disamping menerima bunga, juga akan memperoleh pelunasan
nilai nominal sebesar Rp.1.000.000,-.Obligasi dengan tingkat bunga mengambang
(floating rate bond).Obligasi yang menawarkan suku bunga mengambang biasanya
ditawarkan sebesar persentase tertentu di atas suku bunga deposito. Mungkin juga
dilakukan kombinasi dengan suku bunga tetap (fixed rate). Misalnya pada tahun
pertama menawarkan suku bunga 19%, tetapi pada tahun-tahun berikutnya menawarkan
suku bunga mengambang.Obligasi dengan tingkat bunga nol (zero coupon bonds atau
pure discount bond).Obligasi jenis ini dijual dengan diskon pada awal periode, dan
kemudian dilunasi penuh sesuai dengan nilai nominal, pada akhir periode.Obligasi
konversi (convertible bonds).. Merupakan obligasi yang memberikan hak kepada
pemegangnya untuk mengkonversikan obligasi tersebut dengan sejumlah saham
perusahaan pada harga yang telah ditetapkan, sehingga pemegang obligasi mempunyai
kesempatan untuk memperoleh capital gain. Disisi lain perusahaan emiten akan
memperoleh keuntungan karena umumnya obligasi konversi memberikan tingkat kupon
yang relative lebih rendah disbanding obligasi biasa.Obligasi dengan jaminan
( mortgage bonds ).Adalah obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan dengan
menggunakan jaminan suatu asset riil. Sehingga jika perusahaan gagal memenuhi
kewajibannya, maka pemegang obligasi berhak untuk mengambil alih asset tersebut.
Perusahaan juga bisa menerbitkan obligasi yunior atau second mortgage bond, yaitu
obligasi dengan menggunakan jaminan asset riil yang sama dengan obligasi yang telah
disebutkan sebelumnya. Jika terjadi likuidasi maka pemegang obligasi yang kedua
akan mempunyai hak atas jaminan tersebut setelah hak pemegang obligasi pertama
terpenuhi.Obligasi tanpa jaminan (debentures atau unsecured bond )Adalah obligasi
yang diterbitkan tanpa menggunakan jaminan asset riil tertentu. Sama halnya dengan
mortgage bond, perusahaan juga bisa menerbitkan obligasi tanpa jaminan lagi setelah
obligasi tanpa jaminan diterbitkan, yang disebut sebagai subordinated ( yunior )
debentures.Obligasi yang disertai warrant.Dengan adanya warrant maka pemegang
obligasi mempunyai hak untuk membeli saham perusahaan pada harga yang telah
ditentukan. Sama halnya dengan obligasi konversi, pemegang obligasi dengan warrant
akan mempunyai kesempatan untuk mendapatkan capital gainjika harga saham mengalami
kenaikan. Emiten juga akan memperoleh keuntungan dengan memberikan tingkat kupon
yang lebih rendah, karena pada umumnya obligasi konversi dan obligasi dengan
warrant memberikan tingkat bunga kupon yang lebih rendah dibandingkan dengan
obligasi biasa.Putable bondAdalah obligasi yang memberikan hak kepada pemegang
obligasi untuk menerima pelunasan obligasi sesuai dengan nilai pari sebelum waktu
jatuh tempo. Putable bond akan melindungi pemegang obligasi terhadap fluktuasi
tingkat bunga yang terjadi. Jika tingkat bunga pasar mengalami kenaikan dan harga
obligasi akan mengalami penurunan maka pemegang obligasi mempunyai hak untuk
meminta pelunasan perusahaan, sehingga pemegang obligasi tersebut dapat
menginvestasikan kembali dananya pada tingkat bunga yang sesuai dengan tingkat
bunga pasar yang berlaku.Junk bondAdalah obligasi yang memberikan tingkat
keuntungan (kupon ) yang tinggi, tetapi juga mengandung resiko yang sanagt tinggi
pula. Junk bond biasanya diterbitkan oleh perusahaan yang beresiko tinggi atau oleh
perusahaan yang mempunyai rencana merger atau akuisisi.II. Yield ObligasiDalam
obligasi ada dua istilah yang terkait denga karakteristik pendapatan suatu obligasi
yaitu :Bunga obligasi ( bond interest rate )Bunga obligasi dapat diartikan sebagi
harga atau imbalan yang dibayarkan oleh pihak yang meminjam dana ( dalam hal ini
adalah emiten) kepada pihak yang meminjamkan dana, atau investor obligasi sebagai
kompensasi atas kesediaan investor meminjamkan dananya kepada perusahaan emiten.
Besar bunga obligasi biasanya sudah ditentukan pada saat obligasi tersebut
diterbitkan dan jumlahnya tetap hingga obligasi tersebut jatuh tempo.Yield Obligasi
Adalah ukuran pendapatan obligasi yang akan diterima inverstor, yang cenderung
bersifat tidak tetap, mengapa ? karena yield obligasi akan sanagt terkait dengan
tingkat bunga yang diisyaratkan oleh investor. Ada beberapa ukuran yield
obligasi yang dipergunakana oleh investor yaitu .Nominal yieldAdalah tingkat bunga
yang diberikan obligasi dan besarnya sama dengan bunga kupon. Jika suatu obligasi
memberikan bunga kupon sebesar 18% maka obligasi tersebut dinyatakan memiliki
nominal yield sebesar 18%.Current yieldAdalah rasio tingkat bunga obligasi terhadap
harga pasar dari obligasi tersebut. Current yield dapat digunakan dengan
menggunakan rumus berikut ini :CY = Ci / PmDimana :CY = current yield obligasiCi
= pembayaran kupon pertahun untuk obligasi iPm = harga pasar obligasiCurrent
yield biasanay dilaporkan secara harian di media masa ( misalnya : Wall Street
Journal ). Informasi current yield akan lebih berguna bagi investor, dibanding
informasi yang berupa bunga kupon obligasi biasa, karena current yield memberikan
gambaran perbandingan kupon obligasi dengan harga pasar obligasi. Meskipun demikian
tidak bisa dianggap sebagi return sesungguhnya dari obligasi karena tidak dapat
menggambarkan perbedaaan antara harga obligasi pada saat dibeli dan harga obligasi
pada saat dijual. Contoh :Apabila suatu obligasi membayar bunga pertahun sebesar
Rp. 150.000 dan harganya Rp.900.000, maka current yield nya adalah 16,67%. Yield
to maturity ( YTM ) Tingkat bunga ini merupakan internal rate of return (IRR) yang
diperoleh oleh pemodal dengan memiliki obligasi sampai dengan jatuh tempo.
Misalkan suatu obligasi membayarkan bunga sebesar Rp.160.000 per tahun dengan
jangka waktu selama 5 tahun. Apabila obligasi tersebut mempunyai nilai nominal
(pelunasan) Rp. 1.000.000 dan saat ini mempunyai harga pasar sebesar Rp.937.000,
maka IRR nya bisa dihitung dengan menggunkan persamaan sebagai berikut :937 = [160/
(1 + i)] + [160/(1 + i)2] + � + [(160 + 1.000)/(1 + i)5]
###################################################################################
################################################################K#a#r#e#n#a#
#i#t#u# #k#i#t#a# #a#k#a#n# #m#e#m#p#e#r#o#l#e#h# #i# #H" #1#8#%#.# #
#P#e#r#h#a#t#i#k#a#n# #b#a#h#w#a# #I#R#R# #t#i#d#a#k# #l#a#i#n# #m#e#r#u#p#a#k#a#n#
#t#i#n#g#k#a#t# #b#u#n#g#a# #y#a#n#g# #m#e#n#y#a#m#a#k#a#n# #s#i#s#i# #k#i#r#i#
#p#e#r#s#a#m#a#a#n# #(#y#a#i#t#u# #p#r#e#s#e#n#t# #v#a#l#u#e# #k#a#s#
#k#e#l#u#a#r#)# #d#e#n#g#a#n# #s#i#s#i# #k#a#n#a#n# #p#e#r#s#a#m#a#a#n#
#(#y#a#i#t#u# #p#r#e#s#e#n#t# #v#a#l#u#e# #k#a#s# #m#a#s#u#k#)#.# # #U#n#t#u#k#
#p#e#r#h#i#t#u#n#g#a#n# #s#e#c#a#r#a# #m#a#nual diperlukan trial and error untuk
bisa menemukan angka yang tepat.Yield to maturity pada umumnya bukanlah tingkat
keuntungan yang diperoleh apabila obligasi tersebut dijual sebelum jatuh tempo.
Sedangkan yield to maturity untuk zero coupon
bond merupakan spot rate.Yield to call (YTC) Adalah yield yang diperoleh pada
obligasi yang bisa dibeli kembali (callable ) sebelum jatuh tempo. Bagaimana cara
menghitung yield untuk obligasi yang belum jatuh tempo ?., berikut rumus yang dapat
kita gunakan :# EMBED Equation.3 ### dimana :P = harga pasar obligasi saat
iniYTC = Yield to calCi = pendapatan kupon pertahunC = periode sampai dengan
saat obligasi dilunasiPc = call price obligasiDisamping itu, untuk menghitung
nilai YTC yang mendekati, dapat juga digunakan persamaan berikut ini :
YTC* = # EMBED Equation.3 ### Dimana :YTC* = nilai YTC yang
mendekatiP = harga obligasi pada saat ini (t=0)n = jumlah tahun sampai dengan
yield to call yang terdekatCi = pendapatan kupon per tahunPc = call price
obligasiContoh : Sebuah obligasi yang callable jatuh tempo 20 tahun lagi dank upon
yang diberikan adalah 18%. Nilai par obligasi tersebut adalah Rp. 1.000 dan saat
ini dijua; pada harga Rp. 1.419,5. Kemungkinan obligasi tersebut akan dilunasi
oleh emiten 5 tahun lagi dengan call price sebesar Rp.1.180, sehingga YTV untuk
obligasi adalah : # EMBED Equation.3 ###1.419,5 = 90 (present value of annuity, 5%
untuk 10 periode) + 1.180 (present value factor, 5% untuk 10 periode)1.419,5 =
90(7,722) + 1.180(0,64)1.419,5 = 1.419,5Dari hasil perhitungan tersebut diketahui
bahwa YTC dari obligasi tersebut adalah 10%. Sedangkan jika menggunakan persamaan
lainnya, maka YTC nya adalah sebagai berikut : YTC* = # EMBED Equation.3 ###
YTC* = 10,16%Pada obligasi yang dijual pada harga premi (di atas par) maka
sebaiknya dalam menilai obligasi lebih baik digunakan yield to call daripada yield
to maturity. Realized (horizon) yield, atau yield yang terealisasi (horizon)
adalah tingkat return yang diharapkan investor dari sebuah obligasi, jika obligasi
tersebut dijual kembali oleh investor sebelum waktu jatuh temponya. Disamping itu,
yield yang trealisasi (horizon) dapat juga digunakan untuk mengestimasi tingkat
return yang dapat diperoleh investor dengan menggunakan strategi perdagangan
tertentu. Perhitungan yang harus dilakukan dalam menentukan yield horizon ini
memerlukan beberapa estimasi yang sebelumnya tidak digunakan pada ukuran yield
lainnya. Estimasi yang harus dilakukan investor antara lain adalah estimasi harga
jual obligasi pada akhir periode investasi yang diharapkan dan estimasi tingkat
reinvestasi untuk pendapatan kupon yang diperoleh. Dengan menggunakan estimasi
tingkat reinvestasi dan harga jual obligasi, investor dapat menghitung return
horizon yang akan diperoleh jika estimasi tersebut terealisasi. Untuk menghitung
yield yang terealisasi (RY) dapat dipergunakan persamaan berikut ini .# EMBED
Equation.3 ###P = harga pasar obligasi saat iniRY = Yield yang terealisasiCi
= pendapatan kupon pertahunC = periode investasi obligasi Pf = harga jual
obligasi dimasa yang akan datangDisamping itu, untuk menghitung nilai RY yang
mendekati dapat juga digunakan perhitungan seperti persamaan berikut : RY* = #
EMBED Equation.3 ###dimana,RY* = nilai yield yang terealisasi (horizon) yang
mendekatiP = harga obligasi pada saat ini (t=0)h = periode investasi obligasi
(dalam tahun)Ci = pendapatan kupon obligasi per tahunPf = harga jual obligasi di
masa yang akan datangContoh : Sebuah obligasi, nominal Rp.1.000, umur 20 tahun dan
kupon 16%, dijual pada harga Rp.750. Investor mengestimasi bahwa dalam dua tahun
mendatang suku bunga yang berlaku akan turun, sehingga diperkirakan harga obligasi
akan naik. Estimasi harga obligasi pada dua tahun mendatang pada saat suku bunga
turun adalah Rp.900, sehingga yield yang terealisasi dari obligasi tersebut
diperkirakan sebesar : RY* = # EMBED Equation.3 ### RY* = 28,48%Dari uraian
mengenai yield obligasi tersebut, maka kita dapat menyimpulkan kegunaan masing-
masing ukuran yield tersebut. Kegunaan masing-masing yield tersebut dapat
diringkas seperti dalam tabel berikut ini :Tabel Kegunaan Masing-Masing Ukuran
Yield Obligasi#Ukuran Yield Kegunaan#Nominal yield
Mengukur tingkat kuponCurrent yield Mengukur tingkat
pendapatan sekarangYield to maturity (YTM) Mengukur tingkat return yang
diharapkan jika obligasi disimpan sampai waktu jatuh temponyaYield to call (YTC)
Mengukur tingkat return yang diharapkan jika obligasi dilunasi (call) sebelum
jatuh tempoRealized (horizon) yield Mengukur tingkat return yang diharapkan untuk
obligasi yang akan dijual sebelum jatuh tempo. Yield ini dihitung dengan
menggunakan asumsi tingkat reinventasi dan harga jual obligasi.Berbagai ukuran
yield tersebut dapat digunakan untuk menentukan nilai suatu obligasi. Hasil
penilaian obligasi tersebut akan sangat mempengaruhi harga pasar obligasi. ####
#PAGE # PUSAT PENGEMBANGAN BAHAN AJAR-UMB
#############
##############!###8###�###�###�###�### ### ### ##" ##, ##9 ##:
##C ##`
##k
##�
##�
##################
#######F###V ###�###�###���� �����
� �
� � ����xjY�� ���####
�
#h##�##hbL�#CJ##OJ##QJ##^J##aJ#####hbL�#CJ##OJ##QJ##^J##aJ#####h�!-
#CJ##OJ##QJ##^J##aJ#####h##�##h\h�#6#�CJ##OJ##QJ##^J##aJ## #h##�##h�!-
#CJ##OJ##QJ##^J##aJ### #h##�##h\h�#CJ##OJ##QJ##^J##aJ#####h##�##h�!-
#5#�CJ##OJ##QJ##^J##aJ####h##�##h\h�#5#�CJ##OJ##QJ##^J##aJ####h##�#5#�CJ##OJ##QJ##^
J##aJ####h##�##h##�#5#�CJ##OJ##QJ##^J##aJ###"#### ###
########### ###!###8###�###�###�###�#### ##! ##" ##C

######g###############�############�############�############�############�########
####�############�############�############�############�############�############�
############�############�############�############�############�############�#####
#######�############�###################$##��##dh###^��#a$#gd\h�######$##�h##���#dh
###^�h#`���a$#gd\h�######$##�h##dh###^�h#a$#gd\h�#####$#
&##F###dh###a$#gd\h�##
###$##dh###a$#gd\h�######$#a$#gd\h�############### ###Y#######O###�###�###g###�###-
###.###Z###�###�###�###�###�###
###1###2###<###�############�############�############�############�############�##
##########�############�############�############�############�############�#######
#####�############�############�############�############�############�############
�############�############�############�#######################$##�8##dh###^�8#a$#g
d\h�#####$#
&##F###dh###a$#gd\h�######$##��##�0�#dh###^��#`�0�a$#gd�!-
######$##��##dh###^��#a$#gd\h�###�###:###L###########�###�###�###�###z###�###,###-
###.###H###V ###�###�###�###�###0###1###2###C###W###C$##D$##H$##I$##p$##q$##�$##�$##
�&##&'##3'##I'##�'##�'##K)##�����������Ͼ�������Ͼ������w����########################
#################h##�##h<{�#6#�CJ##OJ##QJ##^J##aJ##
#h##�##h<{�#CJ##OJ##QJ##^J##aJ#####h##�##h\h�#CJ##H*#OJ##QJ##^J##aJ####h##�##h\h�#5
#�CJ##OJ##QJ##^J##aJ##
#h##�##hbL�#CJ##OJ##QJ##^J##aJ#####h\h�#CJ##OJ##QJ##^J##aJ#####h##�##h\h�#6#�CJ##OJ
##QJ##^J##aJ## #h##�##h\h�#CJ##OJ##QJ##^J##aJ##'<###B###C###W###�###�###�!##�!
##i"##�"##�"##�###�###=$##J$##�############�############�############�############�
############�############�############�############�############�############�#####
#######z############�############�##################$#
&##F##�###�#�#�R�#dh###`�R�a$#gd\h�#####$#
&##F##�###�###�R�#dh###`�R�a$#gd\h�##
###$##dh###a$#gd\h�######$##��##dh###^��#a$#gd\h�#####$#
&##F###dh###a$#gd\h�######$##�h##dh###^�h#a$#gd\h�######$##��##�0�#dh###^��#`�0�a$#
gd\h�######$##�8##dh###^�8#a$#gd\h�###J$##S$##o$##�$##�$##�&##�&##I'##J'##d'##))##m
)##G,###-###-##&-##�-
###.###.##�############�############�############�############�############�#######
#####�############�############�############�############�############�############
�############�############�############�############�############�#################
######################$##�h##dh###^�h#a$#gd\h�######$##�h##dh###^�h#a$#gd�r#######$
##��##dh###^��#a$#gd\h�#####$#
&##F###dh###a$#gd\h�######$##��##dh###^��#a$#gd<{�######$##��##dh###^��#a$#gd\h�###
K)##L)##j)##k)###+##4+##�+##�+###,###,##G,##X,##�,##�,##�,##�,###-###-###-###-###-
##--##2-##j-##r-##t-##�-##�-##�-##�-##�-###.###.##�����������������ܹ�����
‫�ܨ��܁‬i##############################################/#j�#�C
###h##�##h�x##CJ##OJ##QJ##U##V ##^J##aJ##)#j#####h##�##h�x##CJ##OJ##QJ##U##^J##aJ###
#h##�##h�x##6#�CJ##OJ##QJ##^J##aJ## #h##�##h�x##CJ##OJ##QJ##^J##aJ###
#h##�##h�r##CJ##OJ##QJ##^J##aJ#####h##�##h\h�#6#�CJ##OJ##QJ##^J##aJ##
#h##�##h\h�#CJ##OJ##QJ##^J##aJ#####h##�##h\h�#CJ##H*#OJ##QJ##^J##aJ###
#.###.###.###.###.##D.##E.##U.##V .##u.##v.##�.##�.##�.##�.##�.###/##&/##'/##2/##3/#
#F/##G/##��± Ž Ž �}l}lWl?############/#jt]�C
###h##�##h1N8#CJ##OJ##QJ##U##V ##^J##aJ##)#j#####h##�##h�#�#CJ##OJ##QJ##U##^J##aJ##
#h##�##h�#�#CJ##OJ##QJ##^J##aJ###
#h##�##h�r##CJ##OJ##QJ##^J##aJ#####h##�##h�x##CJ##H*#OJ##QJ##^J##aJ##
#h##�##hrsF#CJ##OJ##QJ##^J##aJ### #h##�##h\h�#CJ##OJ##QJ##^J##aJ###
#h##�##h�x##CJ##OJ##QJ##^J##aJ###)#j#####h##�##h�x##CJ##OJ##QJ##U##^J##aJ##-
#j#####h##�##h�x##CJ##EH��OJ##QJ##U##^J##aJ#####.##@.##T.##s.##�.##�.##�.##'/##)/##
K/##T/##t/##�/##�/##�/###0###0##a1##b1##{1##�1###2##�############�############�####
########�############�############�############�############�############�#########
###�############�############�############�############�############�############�#
###########�############�############�############�############�##################$
##�###dh###^�##a$#gd�r#######$##��##dh###^��#a$#gd1N8#####$#
&##F###dh###a$#gd1N8######$##��##dh###`��#a$#gd##�######$##��##dh###^��#a$#gd�!-
###G/##H/##I/##t/##v/##�/##�/##�/##�/##�/###0###0##c1##d1##w1##x1##y1##z1##�1##��´¢
¢� j R;j ########################-
#j#####h##�##h�#�#CJ##EH��OJ##QJ##U##^J##aJ##/#jz[�C
###h##�##h�#�#CJ##OJ##QJ##U##V ##^J##aJ##)#j#####h##�##h�#�#CJ##OJ##QJ##U##^J##aJ##
#h##�##h�#�#CJ##OJ##QJ##^J##aJ#####h##�##h�#�#6#�CJ##OJ##QJ##^J##aJ####h##�##h�#�#C
J##H*#OJ##QJ##^J##aJ####h�y^#CJ##OJ##QJ##^J##aJ###
#h##�##h�#�#CJ##OJ##QJ##^J##aJ###)#j#####h##�##h�#�#CJ##OJ##QJ##U##^J##aJ##-
#jj####h##�##h1N8#CJ##EH�OJ##QJ##U##^J##aJ####�1##�1##�1##�1##�2##�2##�2##�2##�2##�
2##�2##�2##�2##�2##�2##�2##�2##s3##�3##�3##�3##�3##�3##�3##�3##������˹ˤ
ˌu�˹�c�c��R>&#h##�##h�!-#5#�6#�CJ##OJ##QJ##^J##aJ#