CAPITULO 8

1.Bonos del Tesoro ¿Es verdad que un título del Tesoro de Estados Unidos no tiene ningún
riesgo?
Un título del Tesoro no presenta riesgo de incumplimiento. Sin embargo, sí se presenta el
riesgo de la inflación, dado las tasas de inflación inciertas que podrían presentarse. Quien
invierta en un título del Tesoro recibirá el valor nominal, más no el valor real, que es lo que
determina el poder adquisitivo de este pago. Salvo cuando el bono esté protegido contra la
inflación, como en el caso de los TIPS (TreasuryInflation–ProtectedSecurities), los pagos
prometidos son especificados en términos reales.

Asimismo, presenta el riesgo de la tasas de interés, siendo los títulos del Tesoro a largo plazo
más sensibles ante variaciones de las tasas.

2. Riesgo de la tasa de interés ¿Qué tiene mayor riesgo de la tasa de interés, un bono del
Tesoro a 30 años o un bono corporativo BB a 30 años?

Las causas que definen el riesgo de la tasa de interés en un bono son:

a) A mayor tiempo restante para el vencimiento mayor riesgo de la tasa de interés.
b) A menor tasa de rendimiento del cupón del bono mayor riesgo de la tasa de interés.

Por lo tanto ambos bonos tienen igual tiempo restante para su vencimiento, pero el bono del
tesoro tiene menor tasa de rendimiento en su cupón, ya que este tipo de bonos al estar
respaldados por el gobierno de los EEUU carecen aparentemente de riesgo de
incumplimiento, por lo tanto ofrecen bajas tasas de rendimiento, contrariamente ocurre con los
bonos corporativos BB pues debido a su baja calificación para ser atractivos para los
inversionistas suelen pagar mayores tasas de rendimiento en sus cupones, por lo tanto el
bono del tesoro tendrá mayor riesgo de la tasa de interés.

3. Precios de instrumentos del Tesoro. Con respecto a los precios de compra y venta de un
bono del Tesoro, ¿es posible que el precio de compra sea más alto? Explique su respuesta.

No, las emisiones de bonos del Tesoro se realizan cada mes y tienen vencimientos originales
que van de 2 a 30 años, el mercado de instrumentos del Tesoro de EEU es el mercado de
valores más grande del mundo, es un mercado extrabursátil y por lo tanto existe transparencia
limitada, sus transacciones son muy voluminosas y cada día se informa de los precios
representativos de las emisiones del Tesoro en circulación. Por lo tanto, para que el precio de
compra del bono fuera más alto, el tenedor del bono debiera estar dispuesto a vender sus
bonos y comprar inmediatamente a un precio mayor, que le ofertaran este último precio sería
prácticamente imposible.

4. Rendimiento al vencimiento. Las cotizaciones de compra y venta de instrumentos del

Tesoro a veces se dan en términos de rendimientos, por lo que entonces habría un
rendimiento de compra y otro de venta. ¿Cuál de ellos cree usted que sería mayor? Explique
su respuesta.

Los precios de los bonos y las tasas de interés se mueven en direcciones opuestas. Puesto
que el precio de compra debe ser más bajo, el rendimiento de oferta debe ser mayor. Es
decir, Cuando las tasas de interés aumentan, el valor de un bono disminuye.
5. Tasa del Cupón. ¿Cómo decide un emisor de bonos de tasa del cupón apropiada que
debe establecer para sus bonos? Explique la diferencia entre la tasa del cupón y el
rendimiento requerido sobre un bono.

El pago de los intereses implícitos al REPO, se hace por medio de cupones. El cupón anual
dividido entre el valor nominal del bono se conoce como Tasa Cupón del Bono. Para
determinar el valor de un bono en un momento en el tiempo, se requieren el número de
periodos que faltan para su vencimiento, el valor nominal del bono, el cupón y la tasa de
interés del mercado para bonos con características similares.
Esta tasa de interés requerida en el mercado sobre un bono se conoce como “rendimiento al
vencimiento”. Por lo tanto, un emisor de bonos, deberá voltearse al mercado a calcular cual
será el rendimiento de su bono versus un bono de las mismas características para que sea
competitivo.

Además impactará la calidad crediticia con la que dicho emisor sea evaluado en el mercado,
ya que de ello dependerá la forma en que sea apreciado por los inversionistas. Un bono con
calificación crediticia baja (riesgosa) deberá ser muy atractivo en los intereses para poder
competir en el mercado.
6. Rendimientos real y nominal. ¿Hay alguna circunstancia en la que un inversionista podría
interesarse más en el rendimiento nominal de una inversión que en el rendimiento real?
El rendimiento nominal se refiere a la cifra tal cual se ofrece, y por otro lado, al hablar de un
rendimiento real, se refiere al rendimiento nominal corregido por la inflación.

La circunstancia en que un inversionista prefiera el rendimiento nominal es cuando la moneda

en la que está denominado el bono ya incluya el efecto de la inflación por ejemplo los UDI o
los USD.

7. Calificación de bonos. Las empresas pagan a las agencias calificadoras como Moody´s y
S&P para que califique sus bonos y los costos pueden ser considerables. Sin embargo, para
empezar, las empresas no están obligadas a solicitar la calificación de sus bonos, por lo que
esta solicitud es estrictamente voluntaria. ¿Por qué cree usted que lo hacen?
Las empresas solicitan la calificación de sus bonos para que los inversionistas tengan un
mayor conocimiento del riesgo que corren al invertir en sus bonos, dado a que las
calificaciones indican la solvencia de las empresas y la probabilidad de que una empresa se
declare en suspensión de pagos.
Es una manera de dar a conocer al mercado la solidez financiera de la empresa, motivando a
los inversionistas a adquirirlos. Un bono sin calificación será más difícil colocarlo que uno que
sí la tiene.

8. Calificaciones de bonos. Los bonos del Tesoro de Estados Unidos no se califican. ¿Por
qué? A menudo, los bonos chatarra tampoco se califican. ¿Por qué?
Las calificadoras cuantifican el riesgo de incumplimiento de acuerdo a la solvencia de los
emisores de bonos. Los bonos del tesoro no se califican porque no tienen riesgo de
incumplimiento, el Tesoro de los EEUU siempre contara con el dinero para efectuar los
pagos de sus obligaciones.

Por otro lado los bonos chatarra no se califican porque los emisores de estos saben que si
contratan a un a calificadora esta les pondrá una calificación muy baja que ahuyentaría el
interés de los inversionistas.

9. Estructura de plazos. ¿Qué diferencia hay entre la estructura de plazos de las tasas de
interés y la curva de rendimiento?
Estructura de plazos de las tasas de interés Curva de rendimiento
Indica el valor puro del dinero en el tiempo
Es una gráfica de los rendimientos del Tesoro
para diferentes periodos.
en relación con su vencimiento.
La estructura temporal se basa en los bonos de
La curva de rendimiento se basa en
descuento puro.
cuestiones cupón explícito.
10. Bonos crossover. Recordando los bonos crossover que se mencionaron en el capítulo,
¿por qué cree usted que ocurren calificaciones divididas como estas?
Los bonos crossover también son conocidos como “ángeles caídos”.
Las calificaciones divididas, pueden depender del tipo de información que se obtenga de la
empresa con el fin de evaluar su solvencia económica y de la asignación de la escala de
calificación que proporcionen las agencias calificadoras, por ejemplo Moody’s maneja Baa, B
y Ba; Standard &Poor’s, asigna BBB, BB, B. Finanzas Corporativas / Ross, Westerfield y
Jaffe.

11. Bonos municipales. ¿Por qué los bonos municipales no se gravan a nivel federal, pero sí
se gravan en los estados de Estados Unidos? ¿Por qué los bonos del tesoro de Estados
Unidos no están gravados a nivel estatal? (Es posible que necesite desempolvar los libros de
historia para contestar esta pregunta).
En principio, en los Estados Unidos existen por cada estado o federación constituciones, por
lo que cada entidad tendrá su propia legislación. Por tanto, el gobierno federal no puede
gravar las inversiones locales y viceversa. Este tema ha sido muy controversial en la
actualidad, debido a la acumulación de riqueza por parte de algunos inversionistas.
E incluso se ha propuesto leyes que permitan al Gobierno de los Estados Unidos gravar las
inversiones de cierto sector de la población, ya que de no hacerlo pareciera que las personas
más ricas tienen el privilegio constitucional de exentar impuestos.

12. Mercado de bonos. ¿Qué repercusiones enfrentan los inversionistas en bonos por la falta
de transparencia del mercado de bonos?

Cuando hay falta de transparencia que el comprador o el vendedor no puede ver las
transacciones recientes y por lo tanto resulta es mucho más difícil determinar cuál es la mejor
oferta y demanda los precios.

13. Mercado del Tesoro. Vuelva a examinar la figura 8.4 Observe la amplia gama de tasas
de cupón. ¿Por qué son tan diferentes?
Laamplia gama de las tasas de cupón son tan diferentes debido a la tasa de interés del día de
la emisión del bono.
14. Agencias calificadoras. Una controversia surgió en relación con las agencias
calificadoras de bonos cuando algunas de ellas empezaron a proporcionar calificaciones no
solicitadas. ¿Por qué cree usted que esto pueda ser polémico?

Porque con esta práctica las agencias calificadoras presionan a las empresas para que
califiquen sus respectivos bonos y puedan defender su posición en determinada calificación
que estén buscando, de lo contrario una vez calificadas sin pedirlo son susceptibles de tener
calificaciones muy bajas que podrían desalentar a sus posibles inversionistas.

15. Bonos como acciones. Los bonos a 100 años que mencionamos en este capítulo tienen
algo en común con los bonos chatarra. Los críticos argumentan que, en ambos casos, lo que
los emisores están vendiendo en realidad son acciones disfrazadas. ¿Qué problemas hay en
este caso? ¿Por qué querría una compañía vender “acciones disfrazadas”?

Con los bonos con vencimiento a 100 años las empresas quieren asegurar las tasas de
interés históricamente bajas durante mucho tiempo y se trata de un préstamo con una vida
que es casi seguro que supera la vida de la entidad crediticia. Con los bonos “chatarra” hay un
riesgo de crédito sumamente alto e incluso el tenedor de los bonos puede terminar siendo
copropietario de la empresa. En ambos casos estas “acciones disfrazadas” tienen una gran
ventaja fiscal.

16. Precios y rendimiento de bonos

a. ¿Qué relación hay entre el precio de un bono y su rendimiento al vencimiento?

La relación que tienen se basa en la aplicación de los flujos de efectivo descontados para
estimar el valor actual del precio del bono, que es el resultado del valor presente del cupón y
el valor del bono. Y la tasa de rendimiento al vencimiento es la tasa de interés requerida en el
mercado sobre un bono, en el transcurso del tiempo las tasas de rendimiento varían y afecta
el precio de los bonos, si las tasas aumentan el precio disminuye o bien, si las tasas
disminuyen el precio aumenta.

b. Explique por qué algunos bonos se venden con prima sobre el valor a la par, en tanto que
otros se venden con descuento.

Los inversionistas pagan esta cantidad extra (prima) cuando la tasa de mercado es más baja
que la tasa de cupón, la idea es obtener esa diferencia por la tasa de cupón. En el caso de
bonos a descuento, la tasa de cupón es menor a la tasa del mercado, el precio es menor al
valor nominal, la expectativa del inversionista es recibir el valor nominal al vencimiento del
bono más el valor de los cupones periódicos.

¿Qué sabe usted sobre la relación entre la tasa de cupón y el vencimiento al rendimiento de
los bonos con prima?

Cuando la tasa de rendimiento disminuye y es menor a la tasa de cupón, el valor presente de

los flujos y de precio aumenta.

¿Y con respecto a los bonos a descuento?

Cuando la tasa de rendimiento aumenta, el valor presente del bono disminuye.

¿Y los bonos que se venden a valor a la par?

La tasa de rendimiento y la tasa de cupón son iguales, por lo que el cálculo del valor presente
del bono es el mismo que el valor nominal.

c. ¿Qué relación hay entre el rendimiento actual y el rendimiento al vencimiento de los bonos
con prima, los bonos a descuento y los bonos que se venden a valor a la par?

Para los bonos con prima, la tasa cupón excede la tasa de rendimiento; para bonos de
descuento, tasas de mercado excede la tasa cupón, y para bonos a la par, la tasa de
rendimiento es igual a la tasa cupón.

17. Riesgo de la tasa de interés. Si no intervinieron otros factores, ¿qué tiene más riesgo de
la tasa de interés, un bono a largo plazo o un bono corto plazo? ¿Qué sucede con un bono de
cupón bajo en comparación con un bono de cupón alto? ¿Qué podría decir respecto a un
bono a largo plazo con cupón alto en comparación con un bono a corto plazo con cupón bajo?

Los Bonos tienen implícito el riesgo de tasa de interés, debido a que pagan intereses por
medio de Cupones. Si dicho bono es bajo o alto el riesgo estará en los movimientos de la tasa
de interés en el mercado, es decir que en el tiempo dicha tasa se mueva y provoque que el
activo pierda valor. Por lo tanto, un bono con mayor duración está expuesto a este riesgo, un
bono de corto plazo podrá librar mucho mejor los movimientos naturales del mercado en lo
que respecta a la tasa de interés. La única excepción es cuando madura un bono y llega a su
vencimiento.
 PROBLEMAS

1) Valuación de Bonos. Indique qué precio tendrá un bono cupón cero a 10 años que paga
1000 dólares al vencimiento, si el rendimiento al vencimiento es de:
Los bonos cupón cero se capitalizan semestralmente por lo que la tasa de rendimiento anual
corresponde a una tasa semestral de r/2; se consideran 20 periodos ya que son dos periodos
por año por los 10 años al vencimiento del bono.

a) 5%:
Datos:
r = 5% anual; 2.5% semestral
Número de periodos = 20
Valor nominal = $1000.00 dólares

b) 10%
Datos:
r = 10% anual; 5% semestral
Número de periodos = 20
Valor nominal = $1000.00 dólares

c) 15%
Datos:
r = 15% anual; 7.5% semestral
Número de periodos = 20
Valor nominal = $1000.00 dólares

2) Valuación de Bonos. Microhard ha emitido un bono con las siguientes características:

 Valor a la par: 1,000 dólares

 Tiempo para el vencimiento: 25 años
 Tasa de cupón: 7%
 Pagos semestrales

Calcule el precio de este bono si el rendimiento al vencimiento es de:

a) 7%
b) 9%
c) 5%
SOLUCION:
a) b) c)
Valor a la par $ 1,000 $ 1,000 $ 1,000
Tiempo para el vencimiento (años) 25 25 25
Tasa de cupón 7.00% 7.00% 7.00%
Rendimiento al vencimiento 7.00% 9.00% 5.00%
Pagos semestrales 2 2 2
Dado que el bono tiene pagos semestrales, los pagos de cupones serán los siguientes
Pagos de cupones $ 35.00 $ 35.00 $ 35.00
Ahora podemos calcular el valor presente de los pagos de cupón, el valor actual de la media, y
 el precio del bono, que son:
Valor presente de los pagos de cupones $ 820.95 $ 691.67 $ 992.68
Valor presente del valor a la par 179.05 110.71 290.94
Precio del Bono $ $ 802.38 $1,283.62
1,000.00

3) Rendimiento de los bonos. WattersUmbrella Corp. emitió bonos a 12 años hace dos
años, con tasa de cupón de 7.8%. El bono efectuará pagos semestrales. Si hoy estos bonos
se venden a 105% del valor a la par, ¿cuál será el rendimiento al vencimiento?
Tenemos que 1000 usd x la tasa del cupón (7.8% dividida entre 2) semestral = 3.9%.

El cupón es igual a 78 usd anuales y por lo tanto 39 usd semestrales;

Y su valor a la par el día de hoy es a 105% por lo tanto si el bono se vende a más de 1000
dólares se está vendiendo con una prima, lo que nos indica que si el precio del bono está
incrementando, la tasa de interés deberá ser menor a 7.8% anual ó 3.9% semestral.
La ecuación que nos ayudara a resolver este problema es:

Donde r es la tasa de descuento desconocida, hay una ecuación y una incógnita, pero no
podemos resolverla directamente para obtener r. Por lo tanto usamos el método de tanteo
construyendo una tabla donde iremos calculando la tasa a la baja hasta llegar a la tasa que
estamos buscando para obtener el precio del bono de 1050:

DESARROLLO DE PRECIO DEL

TASA CALCULADA
LA FÓRMULA BONO
0.038 1013.83
0.037 1027.92
0.036 1042.25
0.035 1056.85
0.034 1071.71
0.0355 1049.52
0.0354 1050.98
0.03545 1050.25
0.03546 1050.10
0.03547 1049.96

Por lo tanto la tasa que estamos buscando es:

0.035465 1050.03

Y tenemos que:
;

Por lo tanto
4) Tasas de cupón. Rhiannon Corporation tiene bonos en el mercado con 13.5 años para el
vencimiento, rendimiento al vencimiento de 7.6% y precio actual de 1,175 dólares. Los bonos
efectuarán pagos semestrales. ¿Cuál debe ser la tasa de cupón de estos bonos?
R:

Sustituyendo datos y despejando la incógnita valor del cupón:

Tasa de cupón:

Sustituyendo datos para determinar la tasa de cupón anual:

5) Valuación de bonos. A pesar de que la mayoría de los bonos corporativos en Estados

Unidos efectúan pagos semestrales de cupón, los bonos emitidos en otras partes a menudo
tienen pagos anuales de cupón. Suponga que una compañía alemana emite un bono con
valor a la par de 1,000 euros, 15 años para el vencimiento y tasa de cupón de 8.4% pagadero
anualmente. Si el rendimiento al vencimiento es de 7.6% ¿cuál es el precio actual del bono?

Datos:
Valor Nominal: cupones 84 y bono 1000.
Vencimiento: 15 años.
Tasa Cupón: 7.6% pagadera anualmente.
Precio: ?

Formula:
 Sustitución:

Resultado:
CAPITULO 9
PROBLEMAS CONCEPTUALES
1. Valuación de acciones ¿Por qué el valor de una acción depende de los dividendos?
Porque el dividendo es el flujo de efectivo de la acción en el presente; esto quiere decir que el
valor de cualquier inversión depende del valor actual de sus flujos de efectivo; por lo tanto, lo
que los inversores realmente recibirán. Los flujos de efectivo de una parte de la acción son los
dividendos.
2. Valuación de acciones Un porcentaje sustancial de las compañías inscritas en la Bolsa de
Valores de Nueva York y en NASDAQ no pagan dividendos, pero los inversionistas están
dispuestos a comprar sus acciones. ¿Cómo es posible esto dada su respuesta a la pregunta
anterior?
Es posible ya que no necesariamente los propietarios de la acción se quedaran con esta
eternamente, puesto que pueden ser revendidas a otros inversionistas o los inversores creen
que la compañía finalmente comenzará a pagar dividendos.
3. Política de dividendos En relación con las dos preguntas anteriores, ¿en qué circunstancias
una empresa puede decidir no pagar dividendos?
En general, las empresas que necesitan el dinero a menudo renuncian a dividendos ya que
estos son un gasto efectivo. Las empresas en reciente crecimiento o nuevas con
oportunidades de inversión rentables son un ejemplo, otro ejemplo es una empresa en
dificultades financieras.
4. Modelo de crecimiento de los dividendos ¿Cuáles son los dos supuestos por los que se
puede usar el modelo de crecimiento de los dividendos que se presentó en el capítulo para
determinar el valor de una acción? Comente acerca de la sensatez de estos supuestos.
El método general para la valoración de una parte de la acción es encontrar el valor presente
de todos los dividendos futuros, este modelo puede simplificarse si se espera que los
dividendos sigan algunas pautas básicas, la acción proporciona dividendos a perpetuidad y en
caso de una tasa de crecimiento constante de dividendos se produce siempre. Una violación
de las pautas podría ser que una empresa espere el cese de operaciones.
La acción de una compañía tal estaría valorada mediante la aplicación del método general de
evaluación. Una violación de la segunda hipótesis podría ser una empresa start-up que no
está pagando actualmente los dividendos, pero se espera que comience el tiempo de hacer
los pagos de dividendos cierto número de años a partir de ahora.
5. Acciones comunes frente a acciones preferentes. Suponga que una compañía lleva a
cabo una emisión de acciones preferentes y otra de acciones comunes. Ambas acaban de
pagar un dividendo de 2 dólares. ¿Cuál de ellas considera usted que tendrá un precio más
alto: una acción preferente o una acción común?
 Las acciones comunes quizá tienen un precio más alto debido a que el dividendo puede
crecer, mientras que se fija en el preferido. Sin embargo, el preferido es menos arriesgado a
causa del dividendo y la preferencia de liquidación, por lo que es posible, el preferido podría
valer más, dependiendo de las circunstanas.
6. Modelo de crecimiento de los dividendos. Con base en el modelo de crecimiento de los
dividendos, ¿cuáles son los dos componentes del rendimiento total de una acción? ¿Cuál
cree usted que sea típicamente mayor?
 Rendimiento del dividendo: se calcula como el dividendo esperado en efectivo entre el precio
actual
 Rendimiento de las ganancias de capital: la tasa a la que crece el valor de la inversión
Los dos componentes son la rentabilidad por dividendo y el rendimiento de las ganancias de
capital. Para la mayoría de las empresas, el rendimiento de las ganancias de capital es
mayor. Esto es fácil de ver para las empresas que no pagan dividendos, pero para las
empresas que sí pagan dividendos, los rendimientos de los dividendos son rara vez más de
un cinco por ciento y son a menudo mucho menos.
7. Tasa de crecimiento. En el contexto del modelo de crecimiento de los dividendos, ¿es
verdad que la tasa de crecimiento de los dividendos y la tasa de crecimiento del precio de las
acciones son idénticas?
Sí. Si el dividendo crece a un ritmo constante, también lo hace el precio de las acciones. En
otras palabras, la tasa de crecimiento de los dividendos y el rendimiento de las ganancias de
capital son los mismos.
8. Razón precio-utilidades ¿Cuáles son los tres factores que determinan la razón precio-
utilidades de una compañía? Para ello definimos que es la razón Precio- Utilidades, es la
razón del precio de la acción a sus utilidades por acción (UPA)
 Oportunidades de crecimiento. Es probable que las empresas con muchas oportunidades de
crecimiento tengan razones P/U altas.
 Riesgo. Las acciones que ofrecen poco riesgo quizá tengan razones P/U altas.
 Prácticas de contabilidad. Las empresas que siguen prácticas de contabilidad conservadoras
podrían tener razones P/U altas.
9. Ética corporativa ¿Es injusto o poco ético que las corporaciones creen clases de acciones
con derechos de votos desiguales? Es injusto porque al haber clases de acciones(mayores
accionistas. menores) el que tiene mayor acción es el que va a decidir el voto por todos los
demás haciendo que no haya democracia dentro de ese grupo
10. Valuación de acciones Evalúe la siguiente afirmación: Los administradores no deben
centrarse en el valor actual de las acciones porque si lo hacen otorgarán una importancia
excesiva a las utilidades a corto plazo a expensas de las utilidades a largo plazo.
Se podría decir que esta afirmación es falsa, ya que es de suponer que el valor actual de las
acciones refleja el riesgo, el tiempo y la magnitud de los flujos de efectivo futuros, tanto a
corto plazo como a largo plazo.
EJERCICIOS:
1. Starr Co. acaba de pagar un dividendo de 1.90 dólares por acción. Se espera que los
dividendos crezcan a una tasa constante de 5% por año en forma indefinida. Si los
inversionistas requieren un rendimiento de 12% sobre las acciones, ¿cuál es el precio actual?
¿Cuál será el precio dentro de tres años? ¿Y dentro de 15 años?
 El modelo de crecimiento de los dividendos constante es:
 Así que el precio de la acción de hoy es:

 El dividendo a 3 años es:

 Podemos hacer lo mismo para encontrar el dividendo en el año 16, lo que nos da el precio en
el año 15, por lo que:
 
2. El siguiente pago de dividendos de ECY, Inc., será de 2.85 dólares por acción. Se prevé que
los dividendos mantendrán una tasa de crecimiento de 6% para siempre. Si actualmente las
acciones de ECY se venden en 58 dólares cada una, ¿cuál es el rendimiento que se
requiere?
Tenemos que encontrar el rendimiento requerido de la acción. Usando el modelo de
crecimiento constante, podemos resolver la ecuación para R.

3. En el caso de la empresa del problema anterior, ¿cuál es el rendimiento del dividendo? ¿Cuál
es el rendimiento esperado de las ganancias de capital?
La rentabilidad por dividendo es el dividendo el próximo año, dividido por el precio actual, por
lo que la rentabilidad por dividendo es: Rentabilidad por dividendo =

Las ganancias de capital producen un porcentaje de aumento en el precio de las acciones, ya

que es el mismo que el crecimiento de los dividendos, por lo que: Las ganancias de capital
Rendimiento = 6%
4. Valores de acciones. White Wedding Corporation pagará un dividendo de 3.05 dólares por
acción el próximo año. La compañía se ha comprometido a incrementar su dividendo 5.25%
anual de manera indefinida. Si usted requiere un rendimiento de 11% sobre su inversión,
¿cuánto pagará hoy por las acciones de la compañía?

5. Valuación de acciones.Se espera que Siblings, Inc., mantenga una tasa de crecimiento
constante de sus dividendos de 5.8% por tiempo indefinido. Si la empresa tiene un
rendimiento del dividendo de 4.7%, ¿cuál es el rendimiento requerido sobre sus acciones?
La rentabilidad exigida de una acción se compone de dos partes: la rentabilidad por dividendo
y el rendimiento de las ganancias de capital. Así, la rentabilidad exigida de esta población es
la siguiente:

R = Rentabilidad del dividendo + rendimiento de la ganancia del capital

R = 0,047 + 0,058 = 0.105 o 10,5%

6. Valuación de acciones. Suponga que usted sabe que ahora las acciones de una empresa se
venden a 64 dólares cada una y que el rendimiento que se requiere sobre las acciones es de
13%. Usted también sabe que el rendimiento total sobre las acciones se divide uniformemente
entre el rendimiento sobre ganancias de capital y el rendimiento de los dividendos. Si la
política de la compañía es mantener siempre una tasa constante de crecimiento de sus
dividendos, ¿cuál es el dividendo actual por acción?
Sabemos que la acción tiene un rendimiento requerido del 13%, y los dividendos y las
ganancias de capital de rendimiento son igual, por lo que:

Ahora sabemos que tanto el rendimiento de los dividendos y las ganancias de capital de
rendimiento. El dividendo es simplemente el precio de las acciones veces el rendimiento de
los dividendos, por lo que:
 Este es el dividendo el próximo año. La pregunta pide el dividendo este año. El uso de la
relación entre el dividendo este año y el dividendo el próximo año será:

Aplicando la formula mencionada tendremos que:

Concluimos que el rendimiento del dividendo de este año de la empresa es de $ 3.9061

7. Valuación de acciones. Gruber Corp. paga un dividendo constante de 11 dólares sobre sus
acciones. La compañía mantendrá este dividendo durante los próximos nueve años y
entonces dejará de pagarlos para siempre. Si el rendimiento que se requiere sobre estas
acciones es de 10%, ¿cuál es el precio actual de las acciones?

El precio de cualquier instrumento financiero es el valor presente de los flujos de efectivo

futuros. Los futuros dividendos deestos valores son unaanualidad durante 9 años, por lo que
el precio de la acción es el VPA, que será:
P0 = $ 11.00 (PVIFA10%, 9) =

CAPITULO 10
PROBLEMAS CONCEPTUALES
1. Selección de inversiones Dado que Emergent Bio Solutions tuvo un incremento de
casi 461% en 2008, ¿por qué no conservaron todos los inversionistas sus acciones de esta
empresa?
Realizando un analisis, podemos concluir de que a todos los accionistas les gustaria haber
conservado sus acciones, pero no lo hicieron, debido a que esta situacion no fue prevesible,
al menos no por la mayoria de los inversionistas.
2. Selección de inversiones Dado que American International Group sufrió un
decremento de 97% en 2008, ¿por qué razón algunos inversionistas conservaron las acciones
de esa empresa? ¿Por qué no las vendieron antes de que el precio disminuyera de manera
tan marcada?
Al igual que en la pregunta anterior, es fácil de ver después de que el hecho de que la
inversión fue terrible, pero probablemente no era tan fácil antes de tiempo.

3. Riesgo y rendimiento Se ha visto que en periodos prolongados las inversiones en

acciones han tendido a superar de manera sustancial las inversiones en bonos. Sin embargo,
no es inusual observar inversionistas con horizontes largos que mantienen sus inversiones
totalmente en bonos. ¿Serán irracionales tales inversionistas?
No, las acciones son más riesgosas. Algunos inversores son muy reacios al riesgo, y el
retorno adicional posible, no atraerlos relación con el riesgo adicional.

4. Acciones frente a juegos de apuestas Evalúe de manera crítica la siguiente

afirmación: invertir en el mercado de valores es lo mismo que apostar. Tal inversión
especulativa no tiene valor social, aparte del placer que las personas encuentran en esta
clase de apuestas.
Según el análisis nos hace referencia a una diferencia de los juegos de azar, donde nos dice
que el mercado de valores es un juego de suma positiva; en la cual, todo el mundo puede
ganar. Y por ende, los especuladores proporcionan liquidez a los mercados y por lo tanto
ayudan a promover la eficiencia.
5. Efectos de la inflación Examine la tabla 10.1 y la figura 10.7 en el texto. ¿Cuándo se
encontraron las tasas de los certificados del Tesoro en su nivel más alto en el periodo de 1926
a 2008? ¿Por qué cree usted que fueron tan altas durante este periodo? ¿Qué relación
sustenta su respuesta?
Las tasas de los certificados del tesoro muestran a las letras del Tesoro más altas en los
primeros años ochenta. Esto fue durante un período de alta inflación y es consistente con el
efecto Fisher.
6. Prima de riesgo ¿Es posible que la prima de riesgo sea negativa antes de realizar
una inversión? ¿Puede la prima de riesgo ser negativa después del hecho? Explique su
respuesta.
Ante el hecho, para la mayoría de los activos, la prima de riesgo será positiva; los inversores
exigen una indemnización por encima de la rentabilidad libre de riesgo de invertir su dinero en
el activo riesgoso. Después del hecho, la prima de riesgo observado puede ser negativo si el
retorno nominal del activo es inesperadamente baja, el rendimiento libre de riesgo es
inesperadamente alta, o si se produce alguna combinación de estos dos eventos.
7. Rendimientos. Hace dos años, los precios de las acciones de General Materials y
Standard Fixture seran iguales. Durante el primer año, el precio de las acciones de General
Materials aumentó10% mientras que el de las de Standard Fixtures cayó en igual medida.
Durante el segundo año, los precios de las acciones de General Materials disminuyeron 10%
y los de las acciones de Standard Fixtures aumentaron 10%. ¿Tendrán estas dos acciones el
mismo precio hoy día? Explique su respuesta
Sí, ya que los precios de las acciones son en la actualidad la misma. Para poder analizarlo
mejor se muestra el siguiente cuadro que representa los movimientos de precios de las
acciones.

Hace 2 años Hace 1 año Hoy

General Materials
Standard Fixtures
Hace dos años, cada acción tenía el mismo precio, P0. Durante el primer año, el precio de
General Materials aumentó en un 10 por ciento, o (1,1) P0. El precio de las acciones Standard
Fixtures se redujo en un 10 por ciento, o (0,9) P0. Durante el segundo año, General Materials
de precio de las acciones se redujo en 10 por ciento, o (0,9) (1,1) P0, mientras que de
Standard Fixtures el precio de las acciones aumentó en un 10%, o (1,1) (0,9) P0. Hoy en día,
cada uno de los stocks vale 99% de su valor original.
8. Rendimientos Hace dos años, los precios de las acciones de Lake Minerals y Small
Town Furnitureeran iguales. El rendimiento promedio anual de ambas acciones a lo largo de
los dos añospasados fue de 10%. El precio de las acciones de Lake Minerals aumentó 10%
cada año. El preciode las acciones de Small Town Furniture aumentó 25% el primer año y
perdió 5% el año pasado.¿Tendrán estas dos acciones el mismo precio hoy día?
No, ya que los precios de las acciones no son las mismas. El regreso de cotización de cada
acción es el retorno de aritmética, no el retorno geométrica. La rentabilidad geométrica le
indica el aumento de la riqueza desde el comienzo del período hasta el final del período, en el
supuesto que el activo tuvo el mismo retorno de cada año. Como tal, es una medida mejor de
poner fin a la riqueza. Para ver esto, asumiendo que cada acción tenía un precio inicial de $
100 por acción, el precio final para cada población sería:Lake Minerals precio final =
$100(1.10)(1.10) = $121.00
 Small Town Furniture precio final = $100(1.25)(.95) = $118.75
Siempre que hay alguna variación en los retornos, el activo con la varianza más grande
siempre tendrá la mayor diferencia entre la aritmética y la rentabilidad geométrica.
9. Rendimientos aritméticos y geométricos ¿Cuál es la diferencia entre los
rendimientos aritméticosy los geométricos? Suponga que ha invertido en una acción durante
 los 10 últimos años. ¿Quécifra es más importante para usted: el rendimiento aritmético o el
geométrico?
Para calcular un retorno aritmética, sólo se tiene que sumar los rendimientos y se divide por el
número de devoluciones. Como tal, los rendimientos aritméticos no tienen en cuenta los
efectos de la capitalización. Los rendimientos geométricos hacen dar cuenta de los efectos de
la capitalización. Según esto el regreso más importante de un activo es el retorno geométrico.
10. Rendimientos históricos Los rendimientos históricos de la clase de activos que se
presentó en elcapítulo no han sido ajustados por la inflación. ¿Qué le sucedería a la prima de
riesgo estimada sirealmente se la tomara en cuenta? Los impuestos tampoco han ajustado los
rendimientos. ¿Quéle sucedería a los rendimientos si los impuestos entraran en los cálculos?
¿Qué le sucedería a lavolatilidad?
Las primas de riesgo son casi iguales si tomamos en cuenta la inflación. En devoluciones, las
primas de riesgo y la volatilidad todo sería más bajo de lo que se estimaba porque los
rendimientos después de impuestos son más pequeños que los rendimientos antes de
impuestos.
PROBLEMAS Y EJERCICIOS PROPUESTOS
1. Cálculo de rendimientos Suponga que una acción tuviera un precio inicial de 92
dólares, pagara un dividendo de 1.45 dólares durante el año y tuviera un precio final de 104
dólares. Calcule el rendimiento porcentual total.

El retorno de un activo es el aumento en el precio, más los dividendos o flujos de efectivo,

todo dividido por la precio inicial. El retorno de esta población es la siguiente:

2. Cálculo de rendimientos En el problema 1, ¿cuál fue el rendimiento del dividendo? ¿Cuál

fue el rendimiento en ganancias de capital?
La rentabilidad por dividendo es el dividendo dividido por el precio al principio del período, por
lo que:

 Rentabilidad por dividendo = 0,0158 o 1,58%

 Y el rendimiento de las ganancias de capital es el aumento en el precio dividido por el precio
inicial, por lo que:

 Las ganancias de capital producen = 0,1304 o 13,04%

3. Cálculo de rendimientos Resuelva otra vez los problemas 1 y 2 suponiendo que el precio
final de la acción es de 81 dólares.
Usando la ecuación de rentabilidad total, encontramos:

R = - 0,1038 o -10,38%
Y el rendimiento de los dividendos y las ganancias de capital de rendimiento son:
= 1,58%

4. Cálculo de rendimientos Suponga que usted compró un bono con cupones a una tasa de
8% haceun año en 1 090 dólares. Hoy, el bono se vende en 1 056 dólares.

Suponiendo un valor nominal de 1 000 dólares, ¿cuál fue el rendimiento total en dólares
deesta inversión durante el año pasado?
¿Cuál fue su tasa de rendimiento nominal total de esta inversión a lo largo del año pasado?
Si la tasa de inflación del año pasado hubiera sido de 3%, ¿cuál fue su tasa total real de
rendimientosobre esta inversión?

Solución:
 La rentabilidad total en dólares es el cambio en el precio, más el pago de cupón, por
lo que:

El rendimiento total en dólares = $ 1,056 - 1,090 + 80

El rendimiento total en dólares = 46 dólares
El porcentaje de retorno nominal total de la fianza es:
R = [($ 1,056 - 1,090) + 80] / $ 1.090
R = 0,0422 o 4,22%
 Usando la ecuación de Fisher, la rentabilidad real fue:
(1 + R) = (1 + r) (1 + h)
R = (1,0422 / 1,030) - 1
r = 0,0118 o 1,18%

5. Rendimientos nominales y reales Indique cuál fue el rendimiento promedio anual

aritmético de las acciones de compañías grandes de 1926 a 2008.
En términos nominales.
La rentabilidad nominal es el retorno se ha dicho, que es 11,70 por ciento.
En términos reales.
Usando la ecuación de Fisher, la rentabilidad real es:

 (1 + R) = (1 + r) (1 + h)
 r = (1.1170) / (1.031) - 1
 r = 0,0834 o 8,34%
6. Rendimientos de bonos ¿Cuál es el rendimiento histórico real sobre los bonos del
gobierno a largo plazo? ¿Y de los bonos corporativos a largo plazo?

 Usando la ecuación de Fisher, los rendimientos reales de los bonos gubernamentales y

corporativos son:
(1 + R) = (1 + r)(1 + h)
Bonos del Gobierno rG = 1.061/1.031 – 1
rG = .0291 or 2.91%
Bonos Corporativos rC = 1.062/1.031 – 1
rC = .0301 or 3.01%
7. Cálculo de rendimientos y variabilidad Usando los siguientes rendimientos, calcule el
rendimientopromedio, las varianzas y las desviaciones estándar de X y Y:

AÑO X Y
1 15% 18%
2 23 29
3 -34 -31
4 16 19
5 9 11

El rendimiento promedio es la suma de los rendimientos, dividido por el número de

devoluciones. El rendimiento promedio para cada población es:

Calculamos la varianza de cada acción:

La desviación estándar es la raíz cuadrada de la varianza, por lo que la desviación estándar

de cada acción es:

X = .2280 or 22.80%

Y = .2337 or 23.37%