Un programa integral para la

crisis
30 de Octubre 2019

Migueletes 1229 8 piso (C1426BUQ) CABA – Argentina - Te: (54-11) 4849 4440 - info@fundacioncapital.org.ar - www.fundacioncapital.org.ar
 1. El cierre de 2019: estado de situación

2. La trampa de la nominalidad

3. Recesión prolongada y contexto laboral-social deteriorado

4. Los escenarios económicos 2020

2 FUNDACIÓN CAPITAL
EL PROGRAMA FINANCIERO 2019 ESTARÍA CUBIERTO CON LOS RECURSOS DEL
FORTALECIMIENTO DE RESERVAS Y COLOCACIONES INTRA SECTOR PÚBLICO
Necesidades hasta diciembre de 2019 Fuentes hasta diciembre de 2019
(capital e intereses, en millones de dólares) (en millones de dólares)
Bonos en dólares:
U$S 600
Saldo Caja: U$S 5.500
Letras en dólares: (U$S 500 millones en el BCRA)
U$S U$S 1.200 U$S
8.800 Letras y bonos en pesos: 8.800
U$S 2.200
Depósitos para Fortalecimiento
de Reservas: U$S 3.300
Organismos Internacionales:
U$S 900
Vencimientos hasta diciembre de 2019
(en millones de dólares)
Déficit primario: U$S 3.900
800
Bonos ($) Bonos (U$S)
700 646 Letras ($) Letras (U$S)
Org. Int.
600 537
501
500
418
En octubre se colocaron 400 385 367
280 269 287
300 249 253 249
U$S 1.230 millones y 168
200
$ 49.000 millones a
100 41
entes del sector público 0
31-oct.

2-dic.
6-dic.
10-dic.
14-dic.
18-dic.
22-dic.
26-dic.
30-dic.
4-nov.
8-nov.
12-nov.
16-nov.
20-nov.
24-nov.
3 28-nov. FUNDACIÓN CAPITAL
 BAJO LA DINÁMICA ACTUAL, LA META FISCAL NO SE CUMPLIRÁ

Gasto primario e ingresos

(var % i.a. real, media móvil 3 meses)
10% Con el ritmo actual de ingresos y
5%
gastos, el déficit primario
0%
alcanzaría al 1% del PBI
-5%
-10%
-15%
Resultado primario y financiero
-20%
(% del PBI)
0%
sep-17

sep-18

sep-19
may-17

may-18

may-19
jul-17

jul-18

jul-19
mar-17

mar-18

mar-19
nov-17

nov-18
ene-18

ene-19
-1,0%
-1%
-2,6%
-2% -3,9% -4,2% -3,8%
Gasto primario Ingresos
-3% -3,5%

-4% -2,7%
-1,2%
-5% -1,6% -2,1% -4,5%
-6% -5,1% -5,2%
-5,8% -6,0%
-7%
2015 2016 2017 2018 2019e
Resultado primario Intereses

• En el último cambio de gobierno la deuda

flotante fue del 1,1% del PBI
4 FUNDACIÓN CAPITAL
 MONITOREANDO LAS RESERVAS
Ejercicio de simulación del stock de reservas internacionales
Brutas (mill. u$s) Netas*
70.000 35.000
60.000 30.000
50.000 25.000
47.123
40.000 37.203 20.000 17.095
30.000 31.923 15.000
Escenario 1 Escenario 1
20.000 Escenario 2 10.000 Escenario 2 8.982
10.000 Escenario 3 5.000 Escenario 3 6.462
0 0

5-sep.

18-oct.
28-oct.
5-sep.

18-oct.

20-ago.
28-ago.
28-oct.

1-oct.
9-oct.
20-ago.
28-ago.

1-ago.
1-oct.
9-oct.

9-ago.
1-ago.
9-ago.

13-nov.
22-nov.
13-sep.
23-sep.

10-dic.
18-dic.
27-dic.
13-nov.
22-nov.
13-sep.
23-sep.

10-dic.
18-dic.
27-dic.

2-dic.
5-nov.
2-dic.
5-nov.

*Se descuentan el swap de China, el repo con el BIS y los encajes

Ventas de divisas Salida de depósitos Desembolso FMI

U$S 6.400 millones en
Escenario 1 No No
diciembre
U$S 40 millones diarios U$S 40 millones diarios
Escenario 2 hasta fin de año hasta fin de año
No

U$S 100 millones diarios U$S 100 millones diarios

Escenario 3 hasta fin de año hasta fin de año
No

5 FUNDACIÓN CAPITAL
 EL SALTO DEL DÓLAR EN PERSPECTIVA

Tipo de cambio real multilateral

(dic-01=1)
3,0

-16,1%
2,5 2,21

2,0 sep-19e
1,86
1,5 TCRB con TCRB con
Período TCRM
1,47 EE.UU. Brasil
1,0
+26,6% Var. respecto
-16,1% -4,0% -21,1%
TCRM-Principales socios a 2003-11
0,5
Var. respecto
dic-04

dic-07
dic-01

dic-10

dic-13

dic-16
jun-12

jun-15

jun-18
jun-03

jun-06

jun-09

26,6% 49% 15%

a 2012-18

La ganancia de competitividad fue mayor respecto

a EE.UU. que a los demás socios comerciales, en
línea con el fortalecimiento del dólar a nivel global.

6 FUNDACIÓN CAPITAL
 CON UNA REDUCCIÓN ARTIFICIAL DEL DÉFICIT DE CUENTA CORRIENTE
Saldo comercial (Mill. u$s)
16000

15.238
11000

12.008
Balanza de cuenta corriente

2.591

1.968
(% del PBI) 6000

1.521
6%
1000

-3.517

-8.308
4%
-4000

-3.823
2%
-9000
Años recesivos
0% 2019e
-1% -14000

2014

2018
2012

2013

2015

2016

2017

2019p
-2%
-2,1%
-4% Saldo turismo
-5,0% (4 trim. móviles, millones de dólares)
-6% 0
-5,8%
-1.000
-8%
-2.000
IT-06
IT-07
IT-08
IT-09
IT-10
IT-11
IT-12
IT-13
IT-14
IT-15
IT-16
IT-17
IT-18
IT-19

-3.000 -0,4%
-4.000 PBI
-5.000
-6.000
- 0,9% PBI
-7.000
IT-15
IIIT-15
IT-16
IIIT-16
IT-17
IIIT-17
IT-18
IIIT-18
IT-19
IIIT-19e
7 FUNDACIÓN CAPITAL
 1. El cierre de 2019: estado de situación

2. La trampa de la nominalidad

3. Recesión prolongada y contexto laboral-social deteriorado

4. Los escenarios económicos 2020

8 FUNDACIÓN CAPITAL
 LA REAPARICIÓN DE UNA BRECHA CAMBIARIA

Brecha dólar CCL/dólar oficial minorista

40% MEP/oficial
30% CCL/oficial

90% 20%
10%
70% 0%
50% -10%

03-sep
06-sep
11-sep
16-sep
19-sep
24-sep
27-sep
12-ago
15-ago
21-ago
26-ago
29-ago

02-oct
07-oct
10-oct
16-oct
21-oct
24-oct
30%
10%
-10%
2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

9 FUNDACIÓN CAPITAL
 ANTE LA ABRUPTA CAÍDA EN LOS DEPÓSITOS EN DÓLARES, LOS BANCOS
RESPONDIERON CON LIQUIDEZ
Depósitos y préstamos en u$s del sector privado
(mill. u$s, prom. mensual)
35.000
30.000
Depósitos - u$s 12.500 mill u$s
25.000
Préstamos
20.000
15.000
- u$s 4.100 mill u$s
10.000
5.000
0
Liquidez bancaria en moneda extranjera
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
(mill. u$s)
Efectivo en bancos Encajes bancarios Liquidez (% de depósitos - eje der.)
25.000
59,7%
60,0%
20.000 60,1%
55,0%
15.000 54,9%

10.000 50,0%

5.000 45,0%

0 40,0%
3-sep.

9-sep.

11-oct.
9-ago.

18-Oct

24-Oct
13-sep.

19-sep.

25-sep.

1-oct.

7-oct.
15-ago.

22-ago.

28-ago.

10 FUNDACIÓN CAPITAL
 EL CRÉDITO EN PESOS REPUNTA PRODUCTO DEL RECORTE EN EL CRÉDITO EN
MONEDA EXTRANJERA

Préstamos en pesos al sector privado Préstamos en pesos al sector privado

(var. % mensual, datos al 23-oct) (contribución a la variación mensual, p.p.)
ene-19 feb-19 mar-19 abr-19 may-19 jun-19 jul-19 ago-19 sep-19 oct-19
15% 5 Adelantos Documentos Tarjetas Resto
11,6% 4
10% +1,0
3 +1,0
6,2%
2 +1,2 +1,0
5% 2,9% 3,5%
1 +1,7 +1,5
0% 0
-0,6% -0,8%
-1
-5%
-2
-10% -3

oct-19
jun-19

sep-19
ago-19
Total Adelantos Documentos Gar. real Personales Tarjetas

may-19
abr-19
mar-19

jul-19
feb-19
ene-19

11 FUNDACIÓN CAPITAL
LA NOMINALIDAD CONTINUARÁ ELEVADA EN LOS PRIMEROS MESES DEL 2020

Inflación (Var % mensual) Queda un semestre de inflación por encima del

3,5% mensual
7

6 En enero finaliza el congelamiento de tarifas

5
Incluso desacelerándose en el IIS-20, la
inflación se mantendrá en el promedio del
4
último quinquenio
2,8%
3 (2014-2019)

60 Inflación (Var % i.a.)

2 1,8% 39%
(2007-2013) 50
1
40
22,6%
0
30
feb-20
ago-19

ago-20
feb-19
abr-19
may-19

abr-20
may-20
mar-19

jul-19
sep-19

mar-20
oct-19

jul-20
sep-20
ene-20

oct-20
jun-19

jun-20
dic-19

dic-20
ene-19

nov-19

nov-20

20 8%
10

2019e
2003

2005

2007

2009

2011

2013

2015

2017
12 FUNDACIÓN CAPITAL
 LA DIFICULTAD DE REDUCIR LA INERCIA EN UN CONTEXTO DE CONCEPTOS
SOCIALMENTE SENSIBLES INDEXADOS A LA INFLACIÓN PASADA

• Dos años de caída del salario real

Composición del Gasto Primario (-11,6% vs. 2017 y 15% vs. 2015)
(% del total) • Perceptores de la seguridad social
también acumulan dos años de bajas
3,0%
9% 5,8%
Seguridad social
10,0% (var. % i.a.)

13,3%
41,1%
50%
17,7%

Gastos de Capital Transf. a Provincias 35%

Subsidios económicos Salarios
AUH y otros gtos. soc. Jubilaciones Ingresos de la seguridad social
Resto
Inflación

20%

may-19

may-20

sep-20
mar-19

jul-19

mar-20

jul-20

nov-20
ene-19

sep-19
nov-19
ene-20
13 FUNDACIÓN CAPITAL
 1. El cierre de 2019: estado de situación

2. La trampa de la nominalidad

3. Recesión prolongada y contexto laboral-social deteriorado

4. Los escenarios económicos 2020

14 FUNDACIÓN CAPITAL
 RECESIÓN MÁS PROLONGADA, RETROCEDIENDO A NIVELES DE DIEZ AÑOS
ATRÁS
Actividad económica
(var. % t/t, desestacionalizada) La economía en 2019 retrocederá a
niveles de 2010
8 16

6 12
Consumo
8
4 8 En niveles de 2010-11

4 4
2 3 4
2 Inversión
En niveles de 2009-10
0 0

-2 -4 Importaciones
En niveles de 2014
-4 -8

Exportaciones
-6 -12
Mayores niveles de los últimos siete
IV-04
IV-05
IV-06
IV-07
IV-08

IV-10
IV-11
IV-12
IV-13
IV-14
IV-15
IV-16
IV-17

IV-19
IV-09

IV-18
II-04
II-05
II-06
II-07
II-08
II-09

II-11
II-12
II-13
II-14
II-15
II-16
II-17
II-18
II-10

II-19

años
PBI Duración de la recesión

15 FUNDACIÓN CAPITAL
 LA BAJA EN EL PODER ADQUISITIVO EN TODOS LOS PERCEPTORES DE
INGRESOS
Salarios promedio del sector privado – ej. bono
Poder de compra (var. % i.a., en términos reales)

nov-19 (e)

ene-20 (e)
ago-19 (e)
sep-19 (e)

feb-20 (e)
oct-19 (e)

dic-19 (e)
(var. % i.a., en términos reales) Aceiteros dará el bono en

may-19
mar-19
ene-19

abr-19
feb-19

jun-19
jul-19
un pago. Para empelados
Privados Públicos Seguridad social Total 5%
10 3% de comercio y
1% gastronómicos el mismo se
-1%
-3% dividirá en 5 cuotas,
-5%
4,2 -7%
Textiles en 4, UOM en 3 y
8,8

5
-9% Sanidad y encargados de
-11%
Bono 1 cuota Bono 5 cuotas Sin bono
edificios en 2.
-1,3
2,7

0
Paritarias principales gremios (var. % i.a.)
-3,0

90
-4,6

-4,6 80
Inflación
-7,6

-5 70
Bancarios
-9,1
-10,2

-8,8 60 Gastronómicos
Sanidad
-10 50
Construcción
-11,6

40
Petroleros
30 UTEDyC
-15
2017 2018 2019 (e) Comercio
20
Textiles
10
jul-19

sep-19
ene-19

oct-19
feb-19

jun-19

ago-19
mar-19

abr-19

may-19

dic-19
nov-19
16 FUNDACIÓN CAPITAL
GENERA UN IMPACTO EN EL CONSUMO, AUNQUE CON HETEROGENEIDADES

Indicadores líderes de consumo (var. % i.a.) Por nivel socio-económico (var. % i.a.)

may-19
mar-19
ene-19

ago-19

sep-19
abr-19
feb-19

jun-19
3%

jul-19
Alta y media-alta -6%
0 Baja superior -2%
CAME -5%
-10
Total -3%
-20 Automóviles -7%

-30 Media típica -3%

Escrituras -7%
-40 -15%
Baja inferior -12%
Motos
-50
-60
-20% -15% -10% -5% 0% 5%
Bs de consumo
-70 importados ago-19 Acumulado

Consumo masivo por canales (var. % i.a.) Consumo masivo por productos (var. % i.a.)
10
5% 1%
3%
-3% -5% Lácteos
-7%
-5 -8% Refrigerados
-15% -10% -4%
Cuidado del hogar
-8%
-11% Cuidado personal
-20 -13%
-35% Alimentos secos
ago-19 Acumulado -11% Bebidas

Infusiones
-35 -55%
Hiper y sup. Almacén Autoservicios Mayoristas Cercanía ago-19 Acumulado

17 FUNDACIÓN CAPITAL
 MONITOREANDO LOS DÓLARES GENUINOS HACIA 2020

Exportaciones (Var. % i.a.)

50
• El agro traccionó las ventas en 2019
(+20% i.a. acum. ene-sep)
40
• Las perspectivas para 2020 son buenas,
30 aunque hay factores a monitorear:
20 16,5 14,1 Efectos climáticos sobre la cosecha
10 7,5 7,5 Precios de los commodities, en un
3,7 1,7 1,9
0 entorno global volátil

-10 -4,7 -5,0

-20 • Las manufacturas industriales cayeron un
Exportaciones totales 7% i.a. hasta septiembre.
-30
Material de transporte a Brasil
-40 Complejo cerealero y sojero • La recuperación de la industria brasilera
Resto en 2020 (2,3% vs. -0,7% en 2019)
-50 impulsaría las exportaciones
feb-19

abr-19
mar-19

may-19

jul-19

sep-19
ago-19
ene-19

jun-19

18 FUNDACIÓN CAPITAL
 UN PUÑADO DE SECTORES CON PERSPECTIVAS POSITIVAS,
MIENTRAS EL RESTO RETROCEDE

AGRO Y SECTORES CONEXOS

Beneficiados por TCRM
y sectores con MINERÍA
potencial TECNOLOGÍA DE LA INFORMACIÓN
TURISMO
Tensiones en el sector
HIDROCARBUROS
por medidas recientes
SIDERURGIA
Heterogeneidades al
ALIMENTOS
interior de los sectores
QUÍMICA
ELECTRODOMÉSTICOS
AUTOMOTRIZ
TEXTIL
Caída del mercado
interno MAQUINARIA Y EQUIPOS
CONSUMO MASIVO
BEBIDAS NO ALCOHÓLICAS

19 FUNDACIÓN CAPITAL
 1. El cierre de 2019: estado de situación

2. La trampa de la nominalidad

3. Recesión prolongada y contexto laboral-social deteriorado

4. Los escenarios económicos 2020

20 FUNDACIÓN CAPITAL
 LOS VENCIMIENTOS SE ACUMULAN EN LOS PRIMEROS MESES DEL 2020
Vencimientos de Letras
(Letes, Lecap, Lecer y Lelink, en mill. de U$S)
4.000
Con el reperfilamiento, la
3.000 deuda de corto plazo en 2020
3.414
2.000
pasó de U$S 4.800 millones a
2.291 2.207 1.160 U$S 14.200 millones.
1.023 1.464
1.000 919 1.319
382
0
ene-20 mar-20 may-20 jul-20 sep-20 nov-20
Letras en pesos Letras en dólares
Vencimientos de bonos y Org. Int.
(capital e intereses, en mill. de U$S)
5.000

En suma, en el 4.000 4.584

4.518
primer cuatrimestre 3.000 3.593
hay vencimientos por 2.000 2.463 3.016
2.318
U$S 16.500 millones 2.280 1.917
1.000 1.378 1.348 712 752
(56% en pesos).
0
ene-20 mar-20 may-20 jul-20 sep-20 nov-20
Bonos en pesos Bonos en dólares Org. Int (sin Club de Paris)
21 FUNDACIÓN CAPITAL
 EL CRONOGRAMA DE VENCIMIENTOS HACIA DELANTE

Vencimientos con el sector privado y Organismos Internacionales

(en pesos y en dólares, expresados en millones de U$S)
50.000
44.900
45.000
38.000 37.900
Letras: en el 1°
40.000
35.000
14.200 2.400 2.600 Más despejado cuatrimestre, vencen
U$S 8.000
30.000
25.000 11.800 21.600 24.900 25.900
20.000 2.500 18.500
16.700
15.000 7.100 8.900
1.100
2.700 12.200 12.800 FMI: explica el peso de la
11.100 2.500
10.000
10.500
1.100 500 400
1.900
deuda en 2022 y 2023
4.600 2.000
5.000 11.800 10.200 10.700 9.300 11.500 9.700
6.900 5.500 10.500
0
2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028
Letras en pesos y dólares
Intereses
Vencimientos en $ con el S. Priv. (capital e intereses) (% del PBI)
Vencimientos con Org. Int. (capital e intereses)
2,9%
Vencimientos en U$S con el S. Priv. (capital e intereses) 3%
2,2% 2,1%
2%
1,5%
Intereses: rondan entre el 2,9% y el 1,2%

1,2% del PBI entre 2020 y 2024 1%

(netos del sector público)

0%
2020 2021 2022 2023 2024
Sector Privado (U$S) Organismos Internacionales Sector Privado ($)
22 FUNDACIÓN CAPITAL
 LOS CASOS DE UCRANIA Y URUGUAY

UCRANIA URUGUAY

Extensión de la negociación 7 meses 4 meses

Quita 20% y extensión de plazos Sólo extensión de plazos

Deuda (%PBI) 71% (del 80% anterior) 112%

Resultado primario Superávit de 1,5%-2% del PBI Superávit de 3,5%-4% del PBI en
en los 4 años siguientes los 4 años siguientes

23 FUNDACIÓN CAPITAL
 OTRAS REESTRUCTURACIONES EN PERSPECTIVA

Vencimientos en los próximos años

8% (% de PBI) En 2020:
6%
6,0%
• Los intereses
4,0% 3,8%
representan el
4% 3,0% 2,1% 2,9% del PBI.
1,9%
0,6%
1,5% 1,7% • Las letras
2%
0,5% 0,6% 0,6% 0,6% representan el
0% 3,6% del PBI.
2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032

Intereses - S. Priv. Intereses - Org. Int. Capital - S. Priv.

Aplazamiento de vencimientos de capital - Aplazamiento de vencimientos de capital e

Uruguay intereses y quita del 20% - Ucrania
(% de PBI) (% de PBI)
8% 8%

6% 6%
4,3%
3,6% 3,8% 4% 3,4%
4% 3,0% 2,7% 2,9% 2,6% 2,7%
2,4% 2,1% 2,0% 1,9% 2,2%
1,9% 1,8% 1,5% 1,2% 1,5% 1,2% 1,8%
2% 1,4% 1,4% 1,1% 2% 1,0%
0,5%
0% 0%
2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032

Intereses - S. Priv. Intereses - Org. Int. Capital - S. Priv. Intereses - S. Priv. Intereses - Org. Int. Capital - S. Priv.

24 FUNDACIÓN CAPITAL
 LA SECUENCIA HACIA LA NORMALIDAD

Financiamiento
Nuevo
voluntario con
Plan programa con
Consenso garantías de
económico el FMI de
político regalías
integral Facilidades
mineras y
Ampliadas
petroleras

25 FUNDACIÓN CAPITAL
 Un programa integral para la
crisis
30 de Octubre 2019

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