hE/sZ^/dzK&d,s/Z'/E/^>E^

D/E/^dZd/KEE&/EE
&/EE/>WK>//^

^d/KE///͗dZs>͕DKs/E'EZ>Kd/KEyWE^^

ϭ͘Ϭ dZs>Eh^/E^^Z>dyWE^WK>/z

ϭ͘ϭ WhZWK^

dŚŝƐ ƉŽůŝĐLJ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ƚŚĞ ŐƵŝĚĞůŝŶĞƐ ƚŽ ďĞ ĨŽůůŽǁĞĚ ďLJ ƚƌĂǀĞůĞƌƐ͕ ĂƉƉƌŽǀĞƌƐ͕ ĂŶĚ ĂĐĐŽƵŶƚŝŶŐ
ƉĞƌƐŽŶŶĞů ƚŽ ĞŶƐƵƌĞ ƚŚĞ ƉƌƵĚĞŶƚ ƵƐĞ ŽĨ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉĂLJŵĞŶƚ ŽĨ ďƵƐŝŶĞƐƐͲ
ƌĞůĂƚĞĚƚƌĂǀĞůĞdžƉĞŶƐĞƐ͘

ϭ͘Ϯ WK>/z^ddDEd

dŚĞ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ǁŝůů ƉĂLJ ŶĞĐĞƐƐĂƌLJ ĂŶĚ ƌĞĂƐŽŶĂďůĞ ƚƌĂǀĞů ĞdžƉĞŶƐĞƐ ŝŶĐƵƌƌĞĚ ĨŽƌ ĂƵƚŚŽƌŝnjĞĚ
hŶŝǀĞƌƐŝƚLJďƵƐŝŶĞƐƐƚƌĂǀĞůĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚǁŝƚŚƚŚĞĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂů͕ƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ĂŶĚĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀĞŶĞĞĚƐ
ŽĨƚŚĞhŶŝǀĞƌƐŝƚLJ͘/ƚŝƐƚŚĞŝŶƚĞŶƚŽĨƚŚĞhŶŝǀĞƌƐŝƚLJƚŚĂƚƉĂLJŵĞŶƚďĞĨĂŝƌ͕ĞƋƵŝƚĂďůĞ͕ĂŶĚĞĨĨŝĐŝĞŶƚ
ĨŽƌďŽƚŚƚŚĞƚƌĂǀĞůĞƌĂŶĚƚŚĞhŶŝǀĞƌƐŝƚLJ͘

ůů ŽĨĨŝĐŝĂů hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ƚƌĂǀĞů ƐŚĂůů ďĞ ƉƌƵĚĞŶƚůLJ ƉůĂŶŶĞĚ͕ ƉƌŽƉĞƌůLJ ĂƵƚŚŽƌŝnjĞĚ͕ ƌĞƉŽƌƚĞĚ͕ ĂŶĚ
ƌĞŝŵďƵƌƐĞĚǁŝƚŚƚŚĞŽďũĞĐƚŝǀĞŽĨĞŶƐƵƌŝŶŐƚŚĂƚƚŚĞďĞƐƚŝŶƚĞƌĞƐƚƐŽĨƚŚĞhŶŝǀĞƌƐŝƚLJĂƌĞƐĞƌǀĞĚĂƚ
ƚŚĞŵŽƐƚƌĞĂƐŽŶĂďůĞĐŽƐƚ͘ŶLJŽŶĞƚƌĂǀĞůŝŶŐŽŶhŶŝǀĞƌƐŝƚLJďƵƐŝŶĞƐƐŝƐĞdžƉĞĐƚĞĚƚŽĞdžĞƌĐŝƐĞŐŽŽĚ
ũƵĚŐŵĞŶƚĂŶĚĞĐŽŶŽŵLJŝŶƚŚĞƵƐĞŽĨhŶŝǀĞƌƐŝƚLJĨƵŶĚƐ͘džĐĞƐƐŝǀĞŽƌƵŶũƵƐƚŝĨŝĂďůĞĐŽƐƚƐĂƌĞŶŽƚ
ĂĐĐĞƉƚĂďůĞĂŶĚǁŝůůŶŽƚďĞƌĞŝŵďƵƌƐĞĚ͘/ƚŝƐĞdžƉĞĐƚĞĚƚŚĂƚĞŵƉůŽLJĞĞƐǁŝůůĐŽŶĚƵĐƚhŶŝǀĞƌƐŝƚLJ
ďƵƐŝŶĞƐƐǁŝƚŚŝŶƚĞŐƌŝƚLJ͕ŝŶĐŽŵƉůŝĂŶĐĞǁŝƚŚĂƉƉůŝĐĂďůĞůĂǁƐ͕ƉŽůŝĐŝĞƐ͕ĂŶĚƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ͕ĂŶĚŝŶĂ
ŵĂŶŶĞƌƚŚĂƚĞdžĐůƵĚĞƐĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶƐŽĨƉĞƌƐŽŶĂůĂĚǀĂŶƚĂŐĞ͘

ϭ͘ϯ ^KWEWW>//>/dz

dŚŝƐƉŽůŝĐLJĂƉƉůŝĞƐƚŽĂůůĞŵƉůŽLJĞĞƐƚƌĂǀĞůŝŶŐĂƚƚŚĞhŶŝǀĞƌƐŝƚLJ͛ƐĞdžƉĞŶƐĞŝŶƚŚĞƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞŽĨ
ƚŚĞŝƌ ŽĨĨŝĐŝĂů ĚƵƚŝĞƐ͘ /ƚ ĐŽǀĞƌƐ ƚƌĂǀĞůͲƌĞůĂƚĞĚ ĞdžƉĞŶĚŝƚƵƌĞƐ ƵƐŝŶŐ Ăůů hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ĨƵŶĚƐ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ
ƵŶƌĞƐƚƌŝĐƚĞĚ͕ ƌĞƐƚƌŝĐƚĞĚ ĂŶĚ ĚĞƐŝŐŶĂƚĞĚ ĨƵŶĚƐ͘   WƌŽǀŝƐŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚŝƐ ƉŽůŝĐLJ ŵĂLJ ĂůƐŽ ĂƉƉůLJ ƚŽ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐŽƚŚĞƌƚŚĂŶĞŵƉůŽLJĞĞƐƐƵĐŚĂƐǀŝƐŝƚŝŶŐƐĐŚŽůĂƌƐ͕hŶŝǀĞƌƐŝƚLJŐƵĞƐƚƐ͕ƐƚƵĚĞŶƚƐĂŶĚŶŽŶͲ
hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ƉĞƌƐŽŶŶĞů ǁŚŽ ĂƌĞ ĂƵƚŚŽƌŝnjĞĚ ƚŽ ƚƌĂǀĞů Ăƚ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ĞdžƉĞŶƐĞ͘  /Ŷ ĐĞƌƚĂŝŶ ĐĂƐĞƐ͕
ĐŽŶƚƌĂĐƚƐ ĂŶĚͬŽƌ ŐƌĂŶƚƐ ŵĂLJ ŚĂǀĞ ŵŽƌĞ ƌĞƐƚƌŝĐƚŝǀĞ ƉŽůŝĐŝĞƐ ĨŽƌ ƚƌĂǀĞů ĂŶĚ ďƵƐŝŶĞƐƐ ƌĞůĂƚĞĚ
ĞdžƉĞŶĚŝƚƵƌĞƐ͘/ŶƚŚĞƐĞĐĂƐĞƐ͕ƚŚĞŵŽƌĞƌĞƐƚƌŝĐƚŝǀĞƉŽůŝĐŝĞƐǁŝůůƉƌĞǀĂŝů͘džĐĞƉƚŝŽŶƐƚŽĂŶLJŽĨƚŚĞ
ƉƌŽǀŝƐŝŽŶƐ ƐĞƚ ĨŽƌƚŚ ŝŶ ƚŚŝƐ ƉŽůŝĐLJ ƌĞƋƵŝƌĞ ƚŚĞ ĂƉƉƌŽǀĂů͕ ŝŶ ǁƌŝƚŝŶŐ͕ ŽĨ ƚŚĞ WƌĞƐŝĚĞŶƚ Žƌ sŝĐĞ
WƌĞƐŝĚĞŶƚ ĨŽƌ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ &ŝŶĂŶĐĞ͘ /Ĩ ƚŚĞ ĞdžƉĞŶĚŝƚƵƌĞ ŝƐ ƚŽ ďĞ ĐŚĂƌŐĞĚ ƚŽ Ă ŐƌĂŶƚ Žƌ
ĐŽŶƚƌĂĐƚ͕ƚŚĞŶƚŚĞĞdžĐĞƉƚŝŽŶĂůƐŽƌĞƋƵŝƌĞƐƚŚĞĂƉƉƌŽǀĂůŽĨƚŚĞWƌŝŶĐŝƉĂů/ŶǀĞƐƚŝŐĂƚŽƌ͘
 

ϰϳ

 hE/sZ^/dzK&d,s/Z'/E/^>E^
D/E/^dZd/KEE&/EE
&/EE/>WK>//^

ϭ͘ϰ Z^WKE^//>/d/^

͘ WƌĞƐŝĚĞŶƚĂŶĚĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀĞKĨĨŝĐĞƌƐ

dŚĞWƌĞƐŝĚĞŶƚĂŶĚĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŽƌƐŽĨƚŚĞhŶŝǀĞƌƐŝƚLJŚĂǀĞƚŚĞƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚLJĨŽƌĂĚŵŝŶŝƐƚĞƌŝŶŐƚŚĞ
ƚƌĂǀĞůƉŽůŝĐŝĞƐŽĨƚŚĞhŶŝǀĞƌƐŝƚLJ͕ƚŽĂƉƉƌŽǀĞƚŚĞďƵƐŝŶĞƐƐƉƵƌƉŽƐĞŽĨŽĨĨŝĐŝĂůƚƌĂǀĞů͕ƚŽĐĞƌƚŝĨLJƚŚĂƚ
ƚŚĞƚƌĂǀĞůŝƐŶĞĐĞƐƐĂƌLJĂŶĚƐĞƌǀĞƐƚŚĞďĞƐƚŝŶƚĞƌĞƐƚƐŽĨƚŚĞhŶŝǀĞƌƐŝƚLJ͕ƚŽĞŶƐƵƌĞƚŚĂƚƚŚĞƚƌĂǀĞůͲ
ƌĞůĂƚĞĚ ĐŽƐƚƐ ĂƌĞ ƌĞĂƐŽŶĂďůĞ ĂŶĚ ƚŽ ƌĞǀŝĞǁ ĂŶĚ ŵŽŶŝƚŽƌ Ăůů ƚƌĂǀĞů ĞdžƉĞŶƐĞƐ ĂŶĚ ĐůĂŝŵƐ ĨŽƌ
ƌĞŝŵďƵƌƐĞŵĞŶƚƚŚĂƚƚŚĞLJĂƉƉƌŽǀĞ͘

͘ sŝĐĞWƌĞƐŝĚĞŶƚĨŽƌĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝŽŶĂŶĚ&ŝŶĂŶĐĞ

dŚĞ sŝĐĞ WƌĞƐŝĚĞŶƚ ĨŽƌ ĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ &ŝŶĂŶĐĞ ŝƐ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ ŽǀĞƌƐĞĞŝŶŐ ƚŚĞ
ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ͛Ɛ ƚƌĂǀĞů ĂŶĚ ďƵƐŝŶĞƐƐ ƌĞůĂƚĞĚ ĞdžƉĞŶƐĞ ƉŽůŝĐLJ ĂŶĚ ĨŽƌ ŝƐƐƵŝŶŐ
ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞŐƵŝĚĞůŝŶĞƐĂŶĚƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐĨŽƌŝƚƐŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶ͘

͘ ĞƉĂƌƚŵĞŶƚĂŶĚhŶŝƚ,ĞĂĚƐ

ĞƉĂƌƚŵĞŶƚĂŶĚƵŶŝƚŚĞĂĚƐĂƌĞƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞĨŽƌĂƉƉƌŽǀŝŶŐƚŚĞƚƌĂǀĞůĂŶĚƚƌĂǀĞůƌĞůĂƚĞĚĞdžƉĞŶƐĞƐ
ŽĨƉĞƌƐŽŶƐƌĞƉŽƌƚŝŶŐƚŽƚŚĞŵ͕ĨŽƌĞŶƐƵƌŝŶŐƚŚĂƚĨƵŶĚƐĂƌĞĂǀĂŝůĂďůĞĨŽƌƚŚĞĂƉƉƌŽǀĞĚƚƌĂǀĞů͕ƚŚĂƚ
ƚƌĂǀĞů ƌĞůĂƚĞĚ ĞdžƉĞŶĚŝƚƵƌĞƐ ĐŽŵƉůLJ ǁŝƚŚ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ƉŽůŝĐLJ ĂŶĚ ĨƵŶĚ ƐŽƵƌĐĞ ƌĞƐƚƌŝĐƚŝŽŶƐ͕ ƚŚĂƚ Ă
dƌĂǀĞů sŽƵĐŚĞƌ ŝƐ ĨŝůĞĚ ƵƉŽŶ ƚŚĞ ĐŽŵƉůĞƚŝŽŶ ŽĨ ĂƵƚŚŽƌŝnjĞĚ ƚƌĂǀĞů ĂŶĚ ƚŚĂƚ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ
ĚŽĐƵŵĞŶƚĂƚŝŽŶŝƐƉƌŽǀŝĚĞĚƚŽƐƵďƐƚĂŶƚŝĂƚĞĂůůĞdžƉĞŶƐĞƐĂŶĚƌĞƋƵĞƐƚƐĨŽƌƌĞŝŵďƵƌƐĞŵĞŶƚ͘

͘ KĨĨŝĐĞŽĨ^ƉŽŶƐŽƌĞĚWƌŽŐƌĂŵƐ

dŚĞKĨĨŝĐĞŽĨ^ƉŽŶƐŽƌĞĚWƌŽŐƌĂŵƐŚĂƐƚŚĞƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚLJƚŽŵĂŬĞWƌŝŶĐŝƉĂů/ŶǀĞƐƚŝŐĂƚŽƌƐĂǁĂƌĞ
ŽĨĂƉƉůŝĐĂďůĞĨĞĚĞƌĂůƌĞŐƵůĂƚŝŽŶƐŐŽǀĞƌŶŝŶŐƚŚĞƵƐĞŽĨŐƌĂŶƚĨƵŶĚƐĂŶĚƚŽƉƌŽǀŝĚĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ
ƌĞůĂƚĞĚƚŽĂůůŽǁĂďůĞĐŽƐƚƐƚŚĂƚŵĂLJďĞĐŚĂƌŐĞĚƚŽƐƉŽŶƐŽƌĞĚƉƌŽŐƌĂŵƐ͘

͘ WƌŝŶĐŝƉĂů/ŶǀĞƐƚŝŐĂƚŽƌƐ

WƌŝŶĐŝƉĂů/ŶǀĞƐƚŝŐĂƚŽƌƐ;W/ƐͿŚĂǀĞƚŚĞƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚLJƚŽƌĞǀŝĞǁŐƌĂŶƚƌĞƐƚƌŝĐƚŝŽŶƐǁŚĞŶƐƉŽŶƐŽƌĞĚ
ƉƌŽŐƌĂŵ ĨƵŶĚƐ ĂƌĞ ŝŶǀŽůǀĞĚ ƚŽ ĞŶƐƵƌĞ ƚƌĂǀĞů ĐŽƐƚƐ ĐŚĂƌŐĞĚ ƚŽ ƐƉŽŶƐŽƌĞĚ ƉƌŽŐƌĂŵƐ ĂƌĞ
ĂůůŽǁĂďůĞ͘

&͘ dƌĂǀĞůĞƌƐ

dƌĂǀĞůĞƌƐŚĂǀĞƚŚĞƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚLJƚŽƉĞƌĨŽƌŵƚŚĞŝƌƚƌĂǀĞůĚƵƚŝĞƐŝŶĐŽŶĨŽƌŵŝƚLJǁŝƚŚƚŚĞƉƌŽǀŝƐŝŽŶƐ
ŽĨ ƚŚŝƐ ƉŽůŝĐLJ͕ ƚŽ ĞŶƐƵƌĞ ƚŚĂƚ ƉƌŝŽƌ ĂƉƉƌŽǀĂů ŝƐ ŽďƚĂŝŶĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ďƵƐŝŶĞƐƐ ƉƵƌƉŽƐĞ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ
ďƵƐŝŶĞƐƐ ƌĞůĂƚĞĚ ĞdžƉĞŶƐĞƐ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƉůĂŶŶĞĚ ƚƌĂǀĞů͕ ĂŶĚ ƚŽ ƉƌĞƐĞŶƚ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ

ϰϴ

hE/sZ^/dzK&d,s/Z'/E/^>E^
D/E/^dZd/KEE&/EE
&/EE/>WK>//^

ĚŽĐƵŵĞŶƚĂƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ŝƐ ǀĂůŝĚ ĂŶĚ ĐŽŵƉůĞƚĞ ƚŽ ƐƵƉƉŽƌƚ ƚŚĞŝƌ ƚƌĂǀĞů ƌĞŝŵďƵƌƐĞŵĞŶƚ ĐůĂŝŵƐ͘

'͘ ĐĐŽƵŶƚŝŶŐĞƉĂƌƚŵĞŶƚ

dŚĞ ĐĐŽƵŶƚŝŶŐ ĞƉĂƌƚŵĞŶƚ ŚĂƐ ƚŚĞ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚLJ ƚŽ ĞŶƐƵƌĞ ƚŚĂƚ ŽĨĨŝĐŝĂů ƚƌĂǀĞů ŝƐ ƉƌŽƉĞƌůLJ
ĂƉƉƌŽǀĞĚďLJƉĞƌƐŽŶƐĂƵƚŚŽƌŝnjĞĚƚŽĚŽƐŽ͕ƚŽĞŶƐƵƌĞƚŚĂƚĚŽĐƵŵĞŶƚĂƚŝŽŶƐƵďŵŝƚƚĞĚŝŶƐƵƉƉŽƌƚ
ŽĨƚƌĂǀĞůƌĞůĂƚĞĚĞdžƉĞŶƐĞƐĂŶĚĐůĂŝŵƐĨŽƌƌĞŝŵďƵƌƐĞŵĞŶƚĂƌĞǀĂůŝĚĂŶĚĐŽŵƉůĞƚĞ͕ĂŶĚƚŚĂƚƐƵĐŚ
ĞdžƉĞŶƐĞƐ ĂƌĞ ŵĂĚĞ ŝŶ ĨƵůů ĐŽŵƉůŝĂŶĐĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĂƉƉůŝĐĂďůĞ ƉƌŽǀŝƐŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚŝƐ ƉŽůŝĐLJ͘  dŚĞ
ĐĐŽƵŶƚŝŶŐ ĞƉĂƌƚŵĞŶƚ ŝƐ ĂůƐŽ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ ŐƵŝĚĂŶĐĞ ƚŽ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ŽĨĨŝĐŝĂůƐ ĂŶĚ
ƚƌĂǀĞůĞƌƐƐŽƚŚĂƚƚŚĞŽďũĞĐƚŝǀĞƐĂŶĚŝŶƚĞŶƚŽĨƚŚŝƐƉŽůŝĐLJǁŝůůďĞĂĐŚŝĞǀĞĚ͘

ϭ͘ϱ WK>/z'h/>/E^

͘ KĨĨŝĐŝĂůdƌĂǀĞůĂŶĚdƌĂǀĞů^ƚĂƚƵƐ

KĨĨŝĐŝĂů dƌĂǀĞů ŝƐ ůŝŵŝƚĞĚ ƚŽ ƚƌĂǀĞů ǁŚŝĐŚ ŝƐ ŶĞĐĞƐƐĂƌLJ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉƌŽƉĞƌ ĞdžĞĐƵƚŝŽŶ ŽĨ ŽĨĨŝĐŝĂů
hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ďƵƐŝŶĞƐƐ͕ Žƌ ŝƐ ƵŶĚĞƌƚĂŬĞŶ ŝŶ ũƵƐƚŝĨŝĂďůĞ ƉƵƌƐƵŝƚ ŽĨ ƚŚĞ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJΖƐ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂů ĂŶĚ
ƌĞƐĞĂƌĐŚŽďũĞĐƚŝǀĞƐ͘/ƚŝƐĚĞĨŝŶĞĚƚŽŵĞĂŶƚƌĂǀĞůŽŶŽĨĨŝĐŝĂůďƵƐŝŶĞƐƐĨƌŽŵŽŶĞΖƐŚŽŵĞŽƌŶŽƌŵĂů
ƉůĂĐĞ ŽĨ ĞŵƉůŽLJŵĞŶƚ ƚŽ ĂŶ ĂƉƉƌŽǀĞĚ ĚĞƐƚŝŶĂƚŝŽŶ͕ ĂŶĚ ƌĞƚƵƌŶ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƐƉĞĐŝĨŝĞĚ ĚĞƐƚŝŶĂƚŝŽŶ
ĞŝƚŚĞƌ ƚŽ ŽŶĞΖƐ ŶŽƌŵĂů ƉůĂĐĞ ŽĨ ĞŵƉůŽLJŵĞŶƚ Žƌ ƚŽ ŽŶĞΖƐ ŚŽŵĞ͘ ŽŵŵƵƚŝŶŐ ďĞƚǁĞĞŶ ŽŶĞΖƐ
ŚŽŵĞ ĂŶĚ ƌĞŐƵůĂƌ ƉůĂĐĞ ŽĨ ĞŵƉůŽLJŵĞŶƚ ŝƐ ŶŽƚ ŽĨĨŝĐŝĂů ƚƌĂǀĞů͘  dŚĞ ĞŵƉůŽLJĞĞ ŝƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ŽŶ
ŽĨĨŝĐŝĂů ƚƌĂǀĞů ƐƚĂƚƵƐ Ăƚ ƚŚĞ ƚŝŵĞ ŽĨ ĚĞƉĂƌƚƵƌĞ ĨƌŽŵ ĂŶĚ ƵŶƚŝů ƚŚĞ ƚŝŵĞ ŽĨ ƌĞƚƵƌŶ ƚŽ ƚŚĞ
ĞŵƉůŽLJĞĞΖƐ ŽĨĨŝĐŝĂů ǁŽƌŬ ƐƚĂƚŝŽŶ Žƌ ƌĞƐŝĚĞŶĐĞ͕ ǁŚŝĐŚĞǀĞƌ ŝƐ ĂƉƉůŝĐĂďůĞ͕ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉƵƌƉŽƐĞ ŽĨ
ƚƌĂǀĞůŝŶŐŽŶhŶŝǀĞƌƐŝƚLJďƵƐŝŶĞƐƐ͘

͘ ĂƚĞŐŽƌŝĞƐŽĨƵƐŝŶĞƐƐdƌĂǀĞů

ϭ͘ /ŶƚĞƌͲ/ƐůĂŶĚ ;>ŽĐĂůͿ dƌĂǀĞů ŝŶĐůƵĚĞƐ ďƵƐŝŶĞƐƐ ƚƌĂǀĞů ǁŝƚŚŝŶ ĂŶĚ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ hŶŝƚĞĚ
^ƚĂƚĞƐsŝƌŐŝŶ/ƐůĂŶĚƐ͘

Ϯ͘ KĨĨͲ/ƐůĂŶĚ;ŽŵĞƐƚŝĐͿƚƌĂǀĞůŝŶĐůƵĚĞƐƚƌĂǀĞůǁŝƚŚŝŶĂŶĚĂŵŽŶŐĂŶLJŽĨƚŚĞĨŝĨƚLJƐƚĂƚĞƐ
ŽĨƚŚĞhŶŝƚĞĚ^ƚĂƚĞƐ͕ƚŚĞŝƐƚƌŝĐƚŽĨŽůƵŵďŝĂ͕ƚŚĞĐŽŵŵŽŶǁĞĂůƚŚŽĨWƵĞƌƚŽZŝĐŽ͕ƚŚĞ
ĐŽŵŵŽŶǁĞĂůƚŚ ŽĨƚŚĞ EŽƌƚŚĞƌŶ DĂƌŝĂŶĂ /ƐůĂŶĚƐ͕ 'ƵĂŵ͕ ĂŶĚ ŵĞƌŝĐĂŶ ^ĂŵŽĂ͘ /Ŷ
ƚŚĞ ĐĂƐĞ ŽĨ ƐƉŽŶƐŽƌĞĚ ƉƌŽũĞĐƚƐ͕ ĚŽŵĞƐƚŝĐ ƚƌĂǀĞů ŵĂLJ ďĞ ĚĞĨŝŶĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĂǁĂƌĚ
ĚŽĐƵŵĞŶƚƐ͘

ϯ͘ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůƚƌĂǀĞůŝƐĚĞĨŝŶĞĚĂƐĂŶLJƚƌĂǀĞůŽƵƚƐŝĚĞŽĨƚŚĞĨŝĨƚLJhŶŝƚĞĚ^ƚĂƚĞƐĂŶĚŝƚƐ
ŝŶƐƵůĂƌĂƌĞĂƐ͘

 

ϰϵ

 hE/sZ^/dzK&d,s/Z'/E/^>E^
D/E/^dZd/KEE&/EE
&/EE/>WK>//^

͘ dƌĂǀĞůZĞƐƚƌŝĐƚŝŽŶƐĨŽƌ&ĞĚĞƌĂůůLJ&ƵŶĚĞĚWƌŽŐƌĂŵƐ

/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ƚƌĂǀĞů ƐƵƉƉŽƌƚĞĚ ďLJ ƐƉŽŶƐŽƌĞĚ ƉƌŽŐƌĂŵ ĐŽŶƚƌĂĐƚƐ ĂŶĚ ŐƌĂŶƚƐ ŵĂLJ ƌĞƋƵŝƌĞ ƉƌŝŽƌ
ǁƌŝƚƚĞŶĂŐĞŶĐLJĂŶĚͬŽƌŝŶƚĞƌŶĂůĂƉƉƌŽǀĂů͘dƌĂǀĞůĞƌƐƐŚŽƵůĚƌĞĨĞƌƚŽĂƉƉůŝĐĂďůĞŐƌĂŶƚŽƌĐŽŶƚƌĂĐƚ
ƌĞŐƵůĂƚŝŽŶƐ ƚŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞ ǁŚĞƚŚĞƌ ƉƌŝŽƌ ĂŐĞŶĐLJ ĂƉƉƌŽǀĂů ŝƐ ƌĞƋƵŝƌĞĚ ĂŶĚ ŝĨ ŽƚŚĞƌ ƌĞƐƚƌŝĐƚŝŽŶƐ
ĂƉƉůLJ͘ /ŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ǁŚŽƐĞ ƚƌĂǀĞů ŝƐ ƐƵƉƉŽƌƚĞĚ ďLJ ĨĞĚĞƌĂů ĨƵŶĚƐ ƐŚŽƵůĚ ĨŽůůŽǁ ƚŚĞ ŐƵŝĚĂŶĐĞ
ƉƌŽǀŝĚĞĚŝŶƚŚĞ&ůLJŵĞƌŝĐĂĐƚ͕ƌĞůĂƚŝǀĞƚŽƚŚĞƵƐĞŽĨŵĞƌŝĐĂŶĨůĂŐĐĂƌƌŝĞƌĂŝƌůŝŶĞƐ͘&ŽƌĞŝŐŶĨůĂŐ
ĐĂƌƌŝĞƌĂŝƌůŝŶĞƐŵĂLJŽŶůLJďĞƵƐĞĚǁŚĞŶŶŽh͘^͘ĨůĂŐĐĂƌƌŝĞƌĂŝƌůŝŶĞŝƐĂǀĂŝůĂďůĞ͘

͘ ŽŵďŝŶĞĚƵƐŝŶĞƐƐĂŶĚWĞƌƐŽŶĂůdƌĂǀĞů

hŶŝǀĞƌƐŝƚLJĨƵŶĚƐŵĂLJŶŽƚďĞƵƐĞĚĨŽƌĂŶLJŶŽŶͲhŶŝǀĞƌƐŝƚLJƚƌĂǀĞů͕ŝŶĐůƵĚŝŶŐƉĞƌƐŽŶĂůƚƌĂǀĞů͘dŚĞ
hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ĚŝƐĐŽƵƌĂŐĞƐ ĐŽŵďŝŶŝŶŐ ďƵƐŝŶĞƐƐ ĂŶĚ ƉĞƌƐŽŶĂů ƚƌĂǀĞů͕ ďƵƚ ŝŶ ƚŚŽƐĞ ĐĂƐĞƐ ǁŚĞƌĞ Ă
ďƵƐŝŶĞƐƐ ƚƌŝƉ ŝƐ ĐŽŵďŝŶĞĚ ǁŝƚŚ Ă ƉĞƌƐŽŶĂů ƚƌŝƉ͕ ƚŚĞ ƚƌĂǀĞůĞƌ ŝƐ ŽŶůLJ ĞŶƚŝƚůĞĚ ƚŽ ƌĞĐĞŝǀĞ
ƌĞŝŵďƵƌƐĞŵĞŶƚĨŽƌƚŚĞĂĐƚƵĂůĚŽĐƵŵĞŶƚĞĚĞdžƉĞŶƐĞĂƚƚƌŝďƵƚĂďůĞƚŽƚŚĞďƵƐŝŶĞƐƐͲƌĞůĂƚĞĚƉŽƌƚŝŽŶ
ŽĨƚŚĞƚƌŝƉ͘

͘ ^ƉŽƵƐĞ͕ŽŵĞƐƚŝĐWĂƌƚŶĞƌ͕ŽƌKƚŚĞƌĞƉĞŶĚĞŶƚdžƉĞŶƐĞ

^ŝŶĐĞƚŚĞ/Z^ĚŽĞƐŶŽƚĐŽŶƐŝĚĞƌĞdžƉĞŶĚŝƚƵƌĞƐŽĨƚŚŝƐƚLJƉĞĂƋƵĂůŝĨŝĞĚďƵƐŝŶĞƐƐĞdžƉĞŶƐĞ͕ŶŽƚƌĂǀĞů
ĞdžƉĞŶƐĞƐ͕ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĂƚŝŽŶ͕ůŽĚŐŝŶŐ͕ŵĞĂůƐ͕ŽƌƌĞŐŝƐƚƌĂƚŝŽŶĨĞĞƐ͕ĞƚĐ͕͘ĨŽƌƐƉŽƵƐĞƐŽƌŽƚŚĞƌƉĞƌƐŽŶƐ
ĂĐĐŽŵƉĂŶLJŝŶŐĞŵƉůŽLJĞĞƐŽŶhŶŝǀĞƌƐŝƚLJƚƌĂǀĞůǁŝůůďĞƉĂŝĚŽƌƌĞŝŵďƵƌƐĞĚ͘

&͘ 'ƌŽƵƉdƌĂǀĞů

dŚĞ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ĚŝƐĐŽƵƌĂŐĞƐ ƚƌĂǀĞů ďLJ ŐƌŽƵƉƐ ŽĨ ƐĞŶŝŽƌ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŽƌƐ Žƌ ŐƌŽƵƉƐ ŽĨ ĞŵƉůŽLJĞĞƐ
ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ĚĞƉĂƌƚŵĞŶƚ Žƌ ŽĨĨŝĐĞ ŽŶ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƉůĂŶĞ Žƌ ŽŶ ĞdžƚĞŶĚĞĚ ĂƵƚŽŵŽďŝůĞ ƚƌŝƉƐ ĂƐ
ĂĐĐŝĚĞŶƚƐ ŵĂLJ ƌĞƐƵůƚ ŝŶ ŝŶũƵƌŝĞƐ ƚŽ ŵĞŵďĞƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ŐƌŽƵƉ ĂŶĚ ŵĂLJ ƐĞƌŝŽƵƐůLJ ŝŵƉĂŝƌ ĞƐƐĞŶƚŝĂů
ŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ͘ dŚŝƐ ƌĞƐƚƌŝĐƚŝŽŶ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĞǀĂůƵĂƚĞĚ ďLJ ƚŚĞ ŚĞĂĚƐ ŽĨ ƚŚĞ
ĚĞƉĂƌƚŵĞŶƚƐ͕ĚĞĂŶƐĂŶĚŽƚŚĞƌĂƉƉƌŽǀŝŶŐŽĨĨŝĐŝĂůƐďĂƐĞĚŽŶƚŚĞĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐŽĨƚŚĞƚƌĂǀĞůĂŶĚ
ƚŚĞůĞǀĞůŽĨƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚLJŽĨƚŚĞƚƌĂǀĞůĞƌƐ͘

'͘ ^ƚƵĚĞŶƚdƌĂǀĞů

^ƚƵĚĞŶƚƐƚƌĂǀĞůŝŶŐĂƐŐƌŽƵƉƐŽƌƚĞĂŵƐƵŶĚĞƌƚŚĞĂƵƐƉŝĐĞƐŽĨƚŚĞhŶŝǀĞƌƐŝƚLJĂƌĞƚŽďĞƐƉŽŶƐŽƌĞĚ
ďLJ Ă ĨĂĐƵůƚLJ Žƌ ƐƚĂĨĨ ƉĞƌƐŽŶ;ƐͿ ǁŚŽ ǁŝůů ƐĞƌǀĞ ĂƐ dƌĂǀĞů ŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌ Žƌ ŚĂƉĞƌŽŶĞ ĂŶĚ ďĞ
ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ ŵĂŶĂŐŝŶŐ ƚŚĞ ƚƌĂǀĞů ĞdžƉĞŶƐĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ŐƌŽƵƉ͕ ƐƵďŵŝƚƚŝŶŐ ƌĞƋƵĞƐƚƐ ĨŽƌ
ƌĞŝŵďƵƌƐĞŵĞŶƚ ĂĐĐŽŵƉĂŶŝĞĚ ďLJ ƌĞĐĞŝƉƚƐ ĨŽƌ Ăůů ĞdžƉĞŶƐĞƐ ŝŶĐƵƌƌĞĚ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌǁŝƐĞ ĐŽŵƉůLJŝŶŐ
ǁŝƚŚƚŚĞƉŽůŝĐŝĞƐƐƚĂƚĞĚŝŶƚŚŝƐŵĂŶƵĂů͘dŚĞƚƌĂǀĞůĐŽŽƌĚŝŶĂƚŽƌŽƌŚĂƉĞƌŽŶĞŵƵƐƚďĞĂĨƵůůͲƚŝŵĞ
Žƌ ƉĂƌƚͲƚŝŵĞ ĞŵƉůŽLJĞĞ ƐĞƌǀŝŶŐ ĂƐ ƚŚĞ ĂĚǀŝƐŽƌ͕ ĐŽĂĐŚ Žƌ ŝŶƐƚƌƵĐƚŽƌ ĨŽƌ ƚŚĞ ƚƌĂǀĞůŝŶŐ ŐƌŽƵƉ Žƌ
ĂĐƚŝǀŝƚLJ͘


ϱϬ

hE/sZ^/dzK&d,s/Z'/E/^>E^
D/E/^dZd/KEE&/EE
&/EE/>WK>//^

,͘ ŵƉůŽLJŵĞŶƚ/ŶƚĞƌǀŝĞǁĞĞƐ͕KĨĨŝĐŝĂůsŝƐŝƚŽƌƐĂŶĚ'ƵĞƐƚƐ

dŚĞ ƉŽůŝĐŝĞƐ ŐŽǀĞƌŶŝŶŐ ƌĞŝŵďƵƌƐĞŵĞŶƚ ŽĨ ƚƌĂǀĞů ĞdžƉĞŶƐĞƐ ĨŽƌ ƉĞƌƐŽŶƐ ŽƚŚĞƌ ƚŚĂŶ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ
ĞŵƉůŽLJĞĞƐ͕ƐƵĐŚĂƐŐƵĞƐƚƐƉĞĂŬĞƌƐ͕ŽĨĨŝĐŝĂůǀŝƐŝƚŽƌƐĂŶĚƉƌŽƐƉĞĐƚŝǀĞĞŵƉůŽLJĞĞƐ͕ĂƌĞƚŚĞƐĂŵĞĂƐ
ƚŚŽƐĞĂƉƉůŝĐĂďůĞƚŽhŶŝǀĞƌƐŝƚLJĞŵƉůŽLJĞĞƐ͘

/͘ dƌĂǀĞůƵƚŚŽƌŝnjĂƚŝŽŶĂŶĚƉƉƌŽǀĂů

dŚĞďƵƐŝŶĞƐƐƉƵƌƉŽƐĞĨŽƌƚƌĂǀĞůĂƚƚŚĞhŶŝǀĞƌƐŝƚLJ͛ƐĞdžƉĞŶƐĞŵƵƐƚďĞĂƉƉƌŽǀĞĚĂŶĚĂƵƚŚŽƌŝnjĞĚŝŶ
ĂĚǀĂŶĐĞ ŝŶ ǁƌŝƚŝŶŐ ďLJ Ă ĚĞƉĂƌƚŵĞŶƚ ŚĞĂĚ͕ ƐƵƉĞƌǀŝƐŽƌ Žƌ ĂŶ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŽƌ͘   dŚŝƐ
ŝŶĐůƵĚĞƐ ĂƉƉƌŽǀĂů ŽĨ Ă ƌĞĂƐŽŶĂďůĞ ĞƐƚŝŵĂƚĞ ŽĨ Ăůů ďƵƐŝŶĞƐƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚƌĂǀĞů ĞdžƉĞŶƐĞƐ ƚŽ ďĞ ƉĂŝĚ
ĨƌŽŵhŶŝǀĞƌƐŝƚLJĨƵŶĚƐ͘dƌĂǀĞůǁŚŝĐŚŝƐŶŽƚĂƵƚŚŽƌŝnjĞĚŝŶĂĚǀĂŶĐĞƐŚĂůůďĞĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚƵŶŽĨĨŝĐŝĂů
ƚƌĂǀĞůĂƚƚŚĞĞdžƉĞŶƐĞŽĨƚŚĞƚƌĂǀĞůĞƌ͘

:͘ dƌĂǀĞůdžƉĞŶƐĞƐŽĨƚŚĞWƌĞƐŝĚĞŶƚ

EŽƚǁŝƚŚƐƚĂŶĚŝŶŐ ĂŶLJ ŽƚŚĞƌ ƚƌĂǀĞů ƉŽůŝĐLJ ƉƌŽǀŝƐŝŽŶƐ ƚŚĂƚ ĂƉƉůLJ ƚŽ ŽƚŚĞƌ ĞŵƉůŽLJĞĞƐ ŽĨ ƚŚĞ
hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ͕ƚŚĞŽĨĨŝĐŝĂůƚƌĂǀĞůĂŶĚƚƌĂǀĞůͲƌĞůĂƚĞĚĞdžƉĞŶƐĞƐŽĨƚŚĞWƌĞƐŝĚĞŶƚƚŚĂƚĂƌĞŝŶĐƵƌƌĞĚĂƚ
ŚŝƐͬŚĞƌ ĚŝƐĐƌĞƚŝŽŶ ĂŶĚ ĂƌĞ ƐƵďƐƚĂŶƚŝĂƚĞĚ ďLJ ƉƌŽƉĞƌ ĚŽĐƵŵĞŶƚĂƚŝŽŶ ĂƌĞ ĨƵůůLJ ƌĞŝŵďƵƌƐĂďůĞ͘
dƌĂǀĞůͲƌĞůĂƚĞĚ ĞdžƉĞŶƐĞƐĨŽƌƚŚĞWƌĞƐŝĚĞŶƚ͛Ɛ ƐƉŽƵƐĞ ǁŝůů ďĞ ƌĞŝŵďƵƌƐĞĚ ŝŶ ĂĐĐŽƌĚĂŶĐĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞ
ƚĞƌŵƐŽĨƚŚĞWƌĞƐŝĚĞŶƚ͛ƐĞŵƉůŽLJŵĞŶƚĐŽŶƚƌĂĐƚ͘


ϭ͘ϲ dZs>WzDEdDd,K^
dŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐĨŽƌŵƐŽĨƉĂLJŵĞŶƚŵĂLJďĞƵƐĞĚĨŽƌƚŚĞƉĂLJŵĞŶƚŽĨƚƌĂǀĞůĞdžƉĞŶƐĞƐ͗

ϭ͘ WĞƌƐŽŶĂů ĐƌĞĚŝƚ ĐĂƌĚƐ Žƌ ĐĂƐŚ ŵĂLJ ďĞ ƵƐĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉĂLJŵĞŶƚ ŽĨ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĂƚŝŽŶ͕
ůŽĚŐŝŶŐ͕ ŵĞĂůƐ ĂŶĚ ŝŶĐŝĚĞŶƚĂů ĞdžƉĞŶƐĞƐ ǁŚŝůĞ ƚƌĂǀĞůŝŶŐ ŽŶ ĂƵƚŚŽƌŝnjĞĚ ďƵƐŝŶĞƐƐ ŽŶ
ďĞŚĂůĨŽĨƚŚĞhŶŝǀĞƌƐŝƚLJĂŶĚƵƐĞĚĂƐƚŚĞďĂƐŝƐĨŽƌŵĂŬŝŶŐƌĞŝŵďƵƌƐĞŵĞŶƚĐůĂŝŵƐƚŽ
ƚŚĞhŶŝǀĞƌƐŝƚLJ͘

Ϯ͘ dŚĞ ƵƐĞ ŽĨ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ŽƌƉŽƌĂƚĞ ƌĞĚŝƚ ĂƌĚƐ ĂŶĚ WƌŽĐƵƌĞŵĞŶƚ ĂƌĚƐ ;WͲĂƌĚƐͿ͕
ǁŚĞƌĞƉƌŽƉĞƌůLJĂƵƚŚŽƌŝnjĞĚ͘ůůŽǁĂďůĞďƵƐŝŶĞƐƐƚƌĂǀĞůĞdžƉĞŶƐĞƐƉĂŝĚĨŽƌďLJĐŽƌƉŽƌĂƚĞ
ĐƌĞĚŝƚ ĐĂƌĚƐ Žƌ WͲĐĂƌĚ ŵƵƐƚ ďĞ ƐƵƉƉŽƌƚĞĚ ďLJ ƚŚĞ ƐƵďŵŝƐƐŝŽŶ ŽĨ ĐƌĞĚŝƚ ĐĂƌĚ
ƐƚĂƚĞŵĞŶƚƐ͕ĐƌĞĚŝƚĐĂƌĚƐůŝƉƐ͕ĂŶĚĐŽƉŝĞƐŽĨƌĞĐĞŝƉƚƐ͘

ϯ͘ WƌĞƉĂLJŵĞŶƚ ŽĨ ĐĞƌƚĂŝŶ ĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ ŽĨ dƌĂǀĞů džƉĞŶƐĞƐ ƚŽ ŽďƚĂŝŶ ĚŝƐĐŽƵŶƚĞĚ ƉƌŝĐŝŶŐ͕
ƐĞĐƵƌĞĂƌĞƐĞƌǀĂƚŝŽŶŽƌƉƌĞͲƉĂLJĐŽŶĨĞƌĞŶĐĞƌĞŐŝƐƚƌĂƚŝŽŶĨĞĞƐ͘

ϰ͘ dƌĂǀĞůĚǀĂŶĐĞƐƵƉƚŽϳϱйŽĨƐƵďƐŝƐƚĞŶĐĞĞdžƉĞŶƐĞƐĂŶĚĂůůŽǁĂďůĞŝŶĐŝĚĞŶƚĂůĐŚĂƌŐĞƐ
ŵĂLJ ďĞ ŵĂĚĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƉƌŽƉĞƌ ĂƉƉƌŽǀĂůƐ ƐƵďũĞĐƚ ƚŽ ďĞŝŶŐ ĂĐĐŽƵŶƚĞĚ ĨŽƌ ƵƉŽŶ ƚŚĞ
ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶŽĨĂŶĂƉƉƌŽǀĞĚƚƌŝƉ͘

ϱϭ

 hE/sZ^/dzK&d,s/Z'/E/^>E^
D/E/^dZd/KEE&/EE
&/EE/>WK>//^

ϭ͘ϳ dZs>Z/DhZ^DEd'h/>/E^

/Ŷ ŐĞŶĞƌĂů͕ ƚƌĂǀĞůĞƌƐ ǁŝůů ďĞ ƌĞŝŵďƵƌƐĞĚ ĨŽƌ ƚƌĂǀĞů ĞdžƉĞŶƐĞƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ŽƌĚŝŶĂƌLJ͕ ŶĞĐĞƐƐĂƌLJ͕
ƌĞĂƐŽŶĂďůĞ͕ĂŶĚĂĐƚƵĂů͘ůůƚƌĂǀĞůĞƌƐĂƌĞƌĞƋƵŝƌĞĚƚŽĨŝůĞĂdƌĂǀĞůsŽƵĐŚĞƌŶŽůĂƚĞƌƚŚĂŶϲϬĚĂLJƐ
ĂĨƚĞƌ ĂƚƌŝƉ ŝƐ ĐŽŵƉůĞƚĞĚ͕ ƚŽƉƌŽǀŝĚĞ ƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚ ĚŽĐƵŵĞŶƚĂƌLJĞǀŝĚĞŶĐĞƚŽ ƐƵƉƉŽƌƚ ƚŚĞ ďƵƐŝŶĞƐƐ
ƉƵƌƉŽƐĞ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƚƌŝƉ ĂŶĚ ƚŽ ƐƵďƐƚĂŶƚŝĂƚĞ Ăůů ĞdžƉĞŶƐĞƐ ĂŶĚ ĐůĂŝŵƐ ĨŽƌ ƌĞŝŵďƵƌƐĞŵĞŶƚ͘
ŽĐƵŵĞŶƚĂƚŝŽŶ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌŵ ŽĨ ŽƌŝŐŝŶĂů ďŝůůƐ Žƌ ŝƚĞŵŝnjĞĚ ƌĞĐĞŝƉƚƐ ƚŚĂƚ ƉƌŽǀŝĚĞ Ă
ĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ŽĨ ŐŽŽĚƐ Žƌ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ƌĞĐĞŝǀĞĚ͘  dŚĞ ƌĞƉŽƌƚ ŵƵƐƚ ďĞ ƐŝŐŶĞĚ ďLJ ƚŚĞ ĞŵƉůŽLJĞĞ ĂŶĚ
ĂƉƉƌŽǀĞĚďLJƚŚĞƐƵƉĞƌǀŝƐŽƌŽƌĚĞƉĂƌƚŵĞŶƚŚĞĂĚƉƌŝŽƌƚŽƐƵďŵŝƐƐŝŽŶĨŽƌƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ͘

͘ ŽŵŵĞƌĐŝĂůŝƌdƌĂǀĞů

ϭ͘ /ƚŝƐƚŚĞƉŽůŝĐLJŽĨƚŚĞhŶŝǀĞƌƐŝƚLJƚŚĂƚƚŚĞůŽǁĞƐƚĐŽĂĐŚŽƌĞĐŽŶŽŵLJĨĂƌĞŽŶƐĐŚĞĚƵůĞĚ
ĐŽŵŵĞƌĐŝĂů ĨůŝŐŚƚƐ ŝƐ ƚŽ ďĞ ƵƐĞĚ ǁŚĞŶĞǀĞƌ ƉŽƐƐŝďůĞ͕ ƵŶůĞƐƐ ŽƚŚĞƌǁŝƐĞ ƐƉĞĐŝĨŝĞĚ ŝŶ
ƚŚŝƐ ƉŽůŝĐLJ͘  dŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ďƵƐŝŶĞƐƐ Žƌ ĨŝƌƐƚͲĐůĂƐƐ Žƌ ŽƚŚĞƌ ŚŝŐŚĞƌ ĐŽƐƚ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ŵĂLJ ďĞ
ĂƵƚŚŽƌŝnjĞĚ ŽŶůLJ ƵŶĚĞƌ ƚŚĞ ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ ůŝƐƚĞĚ ŝŶ ƚŚŝƐ ƉŽůŝĐLJ͘  ůů ĞdžĐĞƉƚŝŽŶƐ ŵƵƐƚ
ƌĞĐĞŝǀĞƉƌŝŽƌĂƉƉƌŽǀĂůŽĨƚŚĞWƌĞƐŝĚĞŶƚŽƌŚŝƐĚĞƐŝŐŶĞĞ͘

Ϯ͘ ƵƐŝŶĞƐƐŽƌ&ŝƌƐƚůĂƐƐ&ĂƌĞƐ͗ƵƐŝŶĞƐƐĂŶĚͬŽƌĨŝƌƐƚĐůĂƐƐĨĂƌĞƐĂƌĞĂƉƉƌŽǀĞĚĨŽƌƚŚĞ
ƚƌĂǀĞůŽĨƚŚĞWƌĞƐŝĚĞŶƚ͘

ϯ͘ ƵƐŝŶĞƐƐ ůĂƐƐ hƉŐƌĂĚĞ ĨŽƌ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů &ůŝŐŚƚƐ͗  ƵƐŝŶĞƐƐ ĐůĂƐƐ ƵƉŐƌĂĚĞƐ ĂƌĞ
ĂƉƉƌŽǀĞĚĨŽƌĞŵƉůŽLJĞĞƐŽĨƚŚĞhŶŝǀĞƌƐŝƚLJƚƌĂǀĞůŝŶŐŽŶŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůĨůŝŐŚƚƐŽĨĨŝǀĞ;ϱͿ
ŚŽƵƌƐŽƌůŽŶŐĞƌ͘

ϰ͘ /ŶĂĚĚŝƚŝŽŶƚŽƚŚĞĐŽƐƚŽĨƚŚĞƉůĂŶĞƚŝĐŬĞƚ͕ĂĚĚŝƚŝŽŶĂůƌĞŝŵďƵƌƐĞŵĞŶƚƐƐŚĂůůďĞŵĂĚĞ
ĨŽƌ ƌĞĂƐŽŶĂďůĞ ĂŶĚ ƉƌƵĚĞŶƚ ŝŶĐŝĚĞŶƚĂů ĨĞĞƐ͕ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ďĂŐŐĂŐĞ ŚĂŶĚůŝŶŐ ĨĞĞƐ ĂŶĚ
ŵŽĚĞƐƚ ƚŝƉƐ ĨŽƌ ƐĞƌǀŝĐĞƐ͕ ƉƌĞŵŝƵŵ ĨůLJ ĚĂƚĞ ƐƵƌĐŚĂƌŐĞƐ ǁŚŝĐŚ ĂůůŽǁ ĨůĞdžŝďŝůŝƚLJ ŝŶ
ƐĐŚĞĚƵůŝŶŐ ĨůŝŐŚƚƐ͕ ĂŶĚ ƚŝĐŬĞƚ ĐŚĂŶŐĞ ĨĞĞƐ ǁŚĞŶ ŝŶĐƵƌƌĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ďĞŶĞĨŝƚ ŽĨ ƚŚĞ
hŶŝǀĞƌƐŝƚLJĂŶĚŶŽƚĨŽƌƚŚĞƉĞƌƐŽŶĂůĐŽŶǀĞŶŝĞŶĐĞŽĨƚŚĞĞŵƉůŽLJĞĞ͘

ϱ͘ dŚĞ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ͛Ɛ ƚƌĂǀĞů ĂĐĐŝĚĞŶƚ ƉŽůŝĐLJ ƐŚĂůů ƉƌŽǀŝĚĞ ĐŽǀĞƌĂŐĞ ĨŽƌ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂů ůŽƐƐ ŽĨ
ůŝĨĞ ĂŶĚ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂů ĚŝƐŵĞŵďĞƌŵĞŶƚ ĨŽƌ ĞŵƉůŽLJĞĞƐ ƚƌĂǀĞůŝŶŐ ŽŶ ŽĨĨŝĐŝĂů hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ
ďƵƐŝŶĞƐƐ͘ dŚĞ ƉƵƌĐŚĂƐĞ ŽĨ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ĐŽǀĞƌĂŐĞ Ăƚ ƚŚĞ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ͛Ɛ ĞdžƉĞŶƐĞ ŝƐ ŶŽƚ
ĂůůŽǁĂďůĞ͘

͘ EŽŶͲŽŵŵĞƌĐŝĂůŝƌĐƌĂĨƚ;&ŝdžĞĚtŝŶŐĂŶĚZŽƚĂƌLJŝŶĐůƵĚŝŶŐ,ĞůŝĐŽƉƚĞƌƐͿ

ϭ͘ EŽŶͲĐŽŵŵĞƌĐŝĂů ŝƌĐƌĂĨƚ͗  hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ĞŵƉůŽLJĞĞƐ ĂƌĞ ƉƌŽŚŝďŝƚĞĚ ĨƌŽŵ ƵƚŝůŝnjŝŶŐ ŶŽŶͲ
ĐŽŵŵĞƌĐŝĂůĂŝƌĐƌĂĨƚŽƌŚĞůŝĐŽƉƚĞƌƐĨŽƌhŶŝǀĞƌƐŝƚLJďƵƐŝŶĞƐƐƚƌĂǀĞů͘


ϱϮ

 hE/sZ^/dzK&d,s/Z'/E/^>E^
D/E/^dZd/KEE&/EE
&/EE/>WK>//^

Ϯ͘ ŚĂƌƚĞƌĞĚĨůŝŐŚƚƐ͗'ƌŽƵƉƚƌĂŶƐƉŽƌƚĂƚŝŽŶďLJĐŚĂƌƚĞƌĞĚĂŝƌĐƌĂĨƚŵĂLJďĞĂƵƚŚŽƌŝnjĞĚďLJ
ƚŚĞ WƌĞƐŝĚĞŶƚ ŝŶ ĞŵĞƌŐĞŶĐLJ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ Žƌ ƵŶĚĞƌ ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ ǁŚĞƌĞ ĂŶ ŽǀĞƌĂůů
ƉƌĞƐƐŝŶŐŶĞĞĚƉƌĞƐĞŶƚƐŝƚƐĞůĨ͘

͘ KƚŚĞƌDŽĚĞƐŽĨdƌĂŶƐƉŽƌƚĂƚŝŽŶ

 >ŽĐĂů'ƌŽƵŶĚdƌĂŶƐƉŽƌƚĂƚŝŽŶ

ŽƐƚƐ ŽĨ ƉƵďůŝĐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĂƚŝŽŶ͕ ĂŝƌƉŽƌƚ ƐŚƵƚƚůĞƐ͕ ƚĂdžŝƐ͕ ĂŶĚ ƐƵďǁĂLJͬŵĞƚƌŽ ĂƌĞ
ĂůůŽǁĂďůĞ ĨŽƌ ƚƌĂǀĞů ƚŽ ĂŶĚ ĨƌŽŵ ĂŝƌƉŽƌƚƐ ĂŶĚ ƌĂŝůƌŽĂĚ ƐƚĂƚŝŽŶƐ͕ ďĞƚǁĞĞŶ
ĂƉƉŽŝŶƚŵĞŶƚƐ͕ ĂŶĚ ďĞƚǁĞĞŶ ŚŽƚĞůƐ ĂŶĚ ŵĞĞƚŝŶŐ ůŽĐĂƚŝŽŶƐ͘ dƌĂǀĞůĞƌƐ ƐŚŽƵůĚ ƐĞůĞĐƚ
ƚŚĞŵŽƐƚĐŽƐƚĞĨĨĞĐƚŝǀĞŵŽĚĞŽĨƚƌĂŶƐƉŽƌƚĂƚŝŽŶ͘dŚĞƵƐĞŽĨůŝŵŽƐŽƌĐĂƌƐĞƌǀŝĐĞŵƵƐƚ
ďĞ ĂƉƉƌŽǀĞĚ ŝŶ ĂĚǀĂŶĐĞ ŽĨ ƚƌĂǀĞů ƐƵďũĞĐƚ ƚŽ ƚŚĞ ƐƵďŵŝƐƐŝŽŶ ŽĨ ĐŽŵƉĞůůŝŶŐ
ũƵƐƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ͘KƌŝŐŝŶĂůƌĞĐĞŝƉƚƐĨŽƌĂŶLJůŽĐĂůƚƌĂŶƐƉŽƌƚĂƚŝŽŶĞdžƉĞŶƐĞƐŵƵƐƚĂĐĐŽŵƉĂŶLJ
ƚŚĞdƌĂǀĞůsŽƵĐŚĞƌ͘

 ƵƚŽŵŽďŝůĞZĞŶƚĂů

ZĞŶƚĂůŽĨĂŶĂƵƚŽŵŽďŝůĞŝƐƉĞƌŵŝƚƚĞĚǁŚĞŶŶĞĐĞƐƐĂƌLJĨŽƌĂŶĞŵƉůŽLJĞĞƚƌĂǀĞůŝŶŐŽŶ
ďĞŚĂůĨ ŽĨ ƚŚĞ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ǁŚĞŶ ƐƵĐŚ ƵƐĞ ŝƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƌĞĂƐŽŶĂďůĞ ĂŶĚ
ĞĐŽŶŽŵŝĐĂů ŵŽĚĞ ŽĨ ƚƌĂǀĞů ƵŶĚĞƌ ƚŚĞ ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ͘ ^ƵĐŚ ƌĞŶƚĂů ŽĨ ĂŶĂƵƚŽŵŽďŝůĞ
ǁŝůůďĞĂůůŽǁĞĚĂŶĚƌĞŝŵďƵƌƐĞĚŽŶƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐďĂƐŝƐ͗

Ă͘ hŶůĞƐƐƚŚƌĞĞŽƌŵŽƌĞĞŵƉůŽLJĞĞƐĂƌĞƚƌĂǀĞůŝŶŐƚŽŐĞƚŚĞƌ͕ƚŚĞhŶŝǀĞƌƐŝƚLJǁŝůůŽŶůLJ
ƌĞŝŵďƵƌƐĞƚŚĞĐŽƐƚŽĨĂŵŝĚƐŝnjĞŽƌƐŵĂůůĞƌĐĂƌ͘

ď͘ dŚĞ ĐŽƐƚ ŽĨ ƵƉŐƌĂĚĞƐ͕ ŽƚŚĞƌ ĂĐĐĞƐƐŽƌŝĞƐ Žƌ ƚŚĞ ƉƵƌĐŚĂƐĞ ŽĨ ƐƵƉƉůĞŵĞŶƚĂů ĐĂƌ
ŝŶƐƵƌĂŶĐĞƉƌĞŵŝƵŵƐ͕ŝƐŶŽƚƌĞŝŵďƵƌƐĂďůĞ͘

Đ͘ dŚĞhŶŝǀĞƌƐŝƚLJǁŝůůŶŽƚƌĞŝŵďƵƌƐĞƚŚĞĐŽƐƚŽĨĚĂŵĂŐĞƐƚŽĂƌĞŶƚĂůĐĂƌŽƌƚŚĞĐŽƐƚ
ŽĨƉĞƌƐŽŶĂůŝƚĞŵƐƐƚŽůĞŶĨƌŽŵĂƌĞŶƚĂůĐĂƌ͘

Ě͘ dŚĞ ĐŽƐƚ ŽĨ ƌĞĂƐŽŶĂďůĞ ƉĂƌŬŝŶŐ ĨĞĞƐ͕ ďƌŝĚŐĞ ĂŶĚ ƚƵƌŶƉŝŬĞ ƚŽůůƐ ĂŶĚ ŐĂƐŽůŝŶĞ
ĐŚĂƌŐĞƐǁŝůůďĞƌĞŝŵďƵƌƐĞĚǁŝƚŚƐƵďŵŝƐƐŝŽŶŽĨŽƌŝŐŝŶĂůĐĂƐŚŽƌĐƌĞĚŝƚĐĂƌĚƌĞĐĞŝƉƚ
ĂŶĚƚŚĞƌĞŶƚĂůĂŐƌĞĞŵĞŶƚ͘

 WĞƌƐŽŶĂůƵƚŽŵŽďŝůĞdƌĂǀĞů

dƌĂǀĞůĞƌƐ ŵĂLJ ƵƐĞƚŚĞŝƌ ƉƌŝǀĂƚĞ ǀĞŚŝĐůĞ ĨŽƌ ďƵƐŝŶĞƐƐ ƉƵƌƉŽƐĞƐ ŝĨ ŝƚ ŝƐ ůĞƐƐ ĞdžƉĞŶƐŝǀĞ
ƚŚĂŶƌĞŶƚŝŶŐĂĐĂƌ͕ƚĂŬŝŶŐĂƚĂdžŝ͕ŽƌǁŚĞƌĞŝƚŝƐŽƚŚĞƌǁŝƐĞĚĞĞŵĞĚƚŽďĞŝŶƚŚĞďĞƐƚ
ŝŶƚĞƌĞƐƚ ŽĨ ƚŚĞ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ͘  dŚĞ ƵƐĞ ŽĨ Ă ƉĞƌƐŽŶĂů ĂƵƚŽŵŽďŝůĞ ǁŝůů ďĞ ĂůůŽǁĞĚ ĂŶĚ
ƌĞŝŵďƵƌƐĞĚŽŶƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐďĂƐŝƐ͗

ϱϯ

hE/sZ^/dzK&d,s/Z'/E/^>E^
D/E/^dZd/KEE&/EE
&/EE/>WK>//^


Ă͘ hƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂǀĞůĞƌ͛Ɛ ƉĞƌƐŽŶĂů ĂƵƚŽŵŽďŝůĞ ǁŝůů ďĞ ƌĞŝŵďƵƌƐĞĚ Ăƚ ƚŚĞ ĐƵƌƌĞŶƚ
/ŶƚĞƌŶĂů ZĞǀĞŶƵĞ ^ĞƌǀŝĐĞ ŵŝůĞĂŐĞ ƌĂƚĞ͘ dŚŝƐ ŵŝůĞĂŐĞ ƌĂƚĞ ĐŽǀĞƌƐ ĚĞƉƌĞĐŝĂƚŝŽŶ͕
ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ͕ ƚŽǁŝŶŐ ĐŚĂƌŐĞƐ͕ ƚŝƌĞƐ͕ ƌĞƉĂŝƌƐ͕ ŐĂƐŽůŝŶĞ͕ Žŝů͕ ŝŶƐƵƌĂŶĐĞ ĂŶĚ ǀĞŚŝĐůĞ
ƌĞŐŝƐƚƌĂƚŝŽŶ ĨĞĞƐ͘   hŶĚĞƌ /Z^ ƌĞŐƵůĂƚŝŽŶƐ͕ ƚƌĂǀĞůĞƌƐ ǁŚŽ ĐůĂŝŵ ƚŚŝƐ ƌĂƚĞ ĂƌĞ ŶŽƚ
ƌĞƋƵŝƌĞĚƚŽƐƵďƐƚĂŶƚŝĂƚĞƚŚĞĂĐƚƵĂůĐŽƐƚƐŽĨŽƉĞƌĂƚŝŶŐƚŚĞǀĞŚŝĐůĞ͘

ď͘ ZĞŝŵďƵƌƐĞŵĞŶƚĨŽƌƚǁŽŽƌŵŽƌĞƉĞƌƐŽŶƐƚƌĂǀĞůŝŶŐŝŶƚŚĞƐĂŵĞĂƵƚŽŵŽďŝůĞƐŚĂůů
ďĞůŝŵŝƚĞĚƚŽƚŚĞŵŝůĞĂŐĞƌĞŝŵďƵƌƐĞŵĞŶƚƉĂŝĚƚŽƚŚĞĚƌŝǀĞƌ͘

Đ͘ WĂƌŬŝŶŐĐŽƐƚƐǁŝůůďĞƌĞŝŵďƵƌƐĞĚŝĨƉƌŽƉĞƌůLJƐƵďƐƚĂŶƚŝĂƚĞĚďLJƌĞĐĞŝƉƚƐ͘

Ě͘ ƌŝĚŐĞĂŶĚƚƵƌŶƉŝŬĞƚŽůůƐǁŝůůďĞƌĞŝŵďƵƌƐĞĚŝĨƉƌŽƉĞƌůLJƐƵďƐƚĂŶƚŝĂƚĞĚďLJƌĞĐĞŝƉƚƐ͘


͘ ,ŽƚĞůƌƌĂŶŐĞŵĞŶƚƐ

dŚĞ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ǁŝůů ƌĞŝŵďƵƌƐĞ ůŽĚŐŝŶŐ ĞdžƉĞŶƐĞƐ Ăƚ ƌĞĂƐŽŶĂďůĞ ƐŝŶŐůĞ ŽĐĐƵƉĂŶĐLJ Žƌ ƐƚĂŶĚĂƌĚ
ďƵƐŝŶĞƐƐ ƌŽŽŵ ƌĂƚĞƐ͘  /Ĩ ĐŽŶĨĞƌĞŶĐĞ ƌĂƚĞƐ ĂƉƉůLJ͕ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƌĞĂƐŽŶĂďůĞ ĂǀĂŝůĂďůĞ ƌĂƚĞƐ ǁŝůů ďĞ
ƌĞŝŵďƵƌƐĞĚ͘dŚĞĐŽƐƚŽĨůŽĚŐŝŶŐĂŶĚƌĞůĂƚĞĚĞdžƉĞŶƐĞƐǁŝůůďĞĂůůŽǁĞĚĂŶĚƌĞŝŵďƵƌƐĞĚŽŶƚŚĞ
ĨŽůůŽǁŝŶŐďĂƐŝƐ͗

ϭ͘ KŶůLJ ƐŝŶŐůĞ ƌŽŽŵ ƌĂƚĞƐ ĂƌĞ ĂƵƚŚŽƌŝnjĞĚ ĨŽƌ ƉĂLJŵĞŶƚ Žƌ ƌĞŝŵďƵƌƐĞŵĞŶƚ ƵŶůĞƐƐ ƚŚĞ
ƐĞĐŽŶĚƉĂƌƚLJŝƐƌĞƉƌĞƐĞŶƚŝŶŐƚŚĞhŶŝǀĞƌƐŝƚLJŝŶĂŶĂƵƚŚŽƌŝnjĞĚĐĂƉĂĐŝƚLJ͘/ĨƚŚĞůŽĚŐŝŶŐ
ƌĞĐĞŝƉƚ ƐŚŽǁƐ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ Ă ƐŝŶŐůĞ ŽĐĐƵƉĂŶĐLJ͕ ƚŚĞ ƐŝŶŐůĞ ƌŽŽŵ ƌĂƚĞ ŵƵƐƚ ďĞ ŶŽƚĞĚ͘
ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ͕ ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚ Žƌ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂů ƌĂƚĞƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƌĞƋƵĞƐƚĞĚ ǁŚĞŶ ƚƌĂǀĞůŝŶŐ
ŽŶďƵƐŝŶĞƐƐ͘

Ϯ͘ dŚĞĐŽƐƚŽĨĂƐƚĂŶĚĂƌĚƌŽŽŵĨŽƌŽǀĞƌŶŝŐŚƚůŽĚŐŝŶŐĞdžƉĞŶƐĞƐĨŽƌŝŶƚĞƌͲŝƐůĂŶĚƚƌĂǀĞůŝƐ
ĂůůŽǁĂďůĞ ǁŚĞŶ ĂŶ ŽǀĞƌŶŝŐŚƚ ƐƚĂLJ ŝƐ ĂƉƉƌŽǀĞĚ ƚŽ ƐĞƌǀĞ Ă ĐůĞĂƌ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ďƵƐŝŶĞƐƐ
ƉƵƌƉŽƐĞ ĂŶĚ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ƚƌĂǀĞůĞƌ ƵƚŝůŝnjĞƐ ůŽĐĂů ŚŽƚĞůƐ ǁŝƚŚ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ŚĂƐ
ƐƉĞĐŝĂůƉƌŝĐŝŶŐĂƌƌĂŶŐĞŵĞŶƚƐ͘

ϯ͘ dƌĂǀĞůĞƌƐŵĂLJďĞƌĞŝŵďƵƌƐĞĚĨŽƌƚŚĞĐŽƐƚŽĨŽŶĞƉĞƌƐŽŶĂůůŽŶŐͲĚŝƐƚĂŶĐĞƉŚŽŶĞĐĂůů
ƉĞƌ ĚĂLJ ĨŽƌ Ă ƌĞĂƐŽŶĂďůĞ ůĞŶŐƚŚ ŽĨ ƚŝŵĞ ƵŶůĞƐƐ ŵŽƌĞ ƌĞƐƚƌŝĐƚŝǀĞ ƉŽůŝĐŝĞƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ
ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ ďLJ Ă ĐŽŶƚƌĂĐƚ Žƌ ŐƌĂŶƚ͘  ZĞĂƐŽŶĂďůĞ ĞdžƉĞŶƐĞƐ ŝŶĐƵƌƌĞĚ ĨŽƌ ďƵƐŝŶĞƐƐͲ
ƌĞůĂƚĞĚ ůŽŶŐͲĚŝƐƚĂŶĐĞ ĐĂůůƐ ĂŶĚ ŝŶƚĞƌŶĞƚ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ ĨĞĞƐ ŶĞĐĞƐƐĂƌLJ ǁŚŝůĞ ƚƌĂǀĞůŝŶŐ
;Ğ͘Ő͕͘ĐĂůůƐƚŽƚŚĞhŶŝǀĞƌƐŝƚLJ͕ĨĂdžƚƌĂŶƐŵŝƚƚĂůƐ͕ŚŽƚĞůͬĂŝƌƉŽƌƚͲďĂƐĞĚŝŶƚĞƌŶĞƚĨĞĞƐ͕ĞƚĐ͘Ϳ
ĂƌĞŶŽƌŵĂůůLJƌĞŝŵďƵƌƐĂďůĞ͘

 

ϱϰ

hE/sZ^/dzK&d,s/Z'/E/^>E^
D/E/^dZd/KEE&/EE
&/EE/>WK>//^

͘ WĞƌ ŝĞŵ ůůŽǁĂŶĐĞ ĨŽƌ DĞĂůƐ ĂŶĚ /ŶĐŝĚĞŶƚĂů džƉĞŶƐĞƐ ;DΘ/Ϳ

ϭ͘ dƌĂǀĞůĞƌƐ ǁŝůů ďĞ ŐƌĂŶƚĞĚ Ă ƉĞƌ ĚŝĞŵ ĂůůŽǁĂŶĐĞ ŽĨ Ψϱϭ ĨŽƌ ŵĞĂůƐ ĂŶĚ ŝŶĐŝĚĞŶƚĂů
ĞdžƉĞŶƐĞƐ ƚŽ ĐŽǀĞƌ ĞdžƉĞŶƐĞƐ ĨŽƌ ŵĞĂůƐ͕ ƚĂdžĞƐ͕ ŐƌĂƚƵŝƚLJ ĂŶĚ ƚŝƉƐ͘  ^ƵďŵŝƐƐŝŽŶ ŽĨ
ƌĞĐĞŝƉƚƐǁŝůůŶŽƚďĞƌĞƋƵŝƌĞĚĨŽƌƚŚĞƉĂLJŵĞŶƚŽĨƚŚĞƉĞƌĚŝĞŵĂůůŽǁĂŶĐĞ͘

Ϯ͘ tŚĞŶƐŽŵĞŽƌĂůůŵĞĂůƐĂƌĞƉƌŽǀŝĚĞĚƚŽƚŚĞƚƌĂǀĞůĞƌďLJĂƐƉĂƌƚŽĨĂĐŽŶĨĞƌĞŶĐĞŽƌ
ƐĞŵŝŶĂƌ ƉĂŝĚ ĨŽƌ ďLJ ƚŚĞ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ͕ Ă ƉƌŽƌĂƚĞĚ ƉĞƌ ĚŝĞŵ ĂůůŽǁĂŶĐĞ ĨŽƌ ŵĞĂůƐ ĂŶĚ
ŝŶĐŝĚĞŶƚĂůĞdžƉĞŶƐĞƐǁŝůůďĞƉĂŝĚĨŽƌŵĞĂůƐŶŽƚŝŶĐůƵĚĞĚ͘

ϯ͘ dŚĞƉƌŽƌĂƚŝŽŶŽĨƉĞƌĚŝĞŵĨŽƌďƌĞĂŬĨĂƐƚ͕ůƵŶĐŚ͕ĚŝŶŶĞƌĂŶĚŝŶĐŝĚĞŶƚĂůĞdžƉĞŶƐĞƐǁŝůů
ďĞŵĂĚĞďĂƐĞĚŽŶƚŚĞďƌĞĂŬĚŽǁŶƉƌŽǀŝĚĞĚŝŶƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐƚĂďůĞ͗

dŽƚĂůWĞƌŝĞŵĨŽƌDĞĂůƐĂŶĚ/ŶĐŝĚĞŶƚĂůdžƉĞŶƐĞƐ Ψϱϭ
ŽŶƚŝŶĞŶƚĂůƌĞĂŬĨĂƐƚͬƌĞĂŬĨĂƐƚ Ψϴ
>ƵŶĐŚ ΨϭϮ
ŝŶŶĞƌ ΨϮϲ
/ŶĐŝĚĞŶƚĂůƐ Ψϱ
&ŝƌƐƚΘ>ĂƐƚĂLJŽĨdƌĂǀĞů;ďĂƐĞĚŽŶϳϱйŽĨWĞƌŝĞŵůůŽǁĂŶĐĞͿ Ψϯϴ͘Ϯϱ

&͘ KƚŚĞƌ/ŶĐŝĚĞŶƚĂůdžƉĞŶƐĞƐ

KƚŚĞƌ ŝŶĐŝĚĞŶƚĂů ƚƌĂǀĞů ƌĞůĂƚĞĚĞdžƉĞŶƐĞƐ ŵĂLJ ďĞ ƌĞŝŵďƵƌƐĂďůĞ ǁŚĞŶ ĚĞĞŵĞĚƚŽ ďĞ ůĞŐŝƚŝŵĂƚĞ
ƚƌĂǀĞů ĐŽƐƚƐ͕ ĂŶĚ ǁŚĞƌĞĂƉƉůŝĐĂďůĞ͕ ŝŶ ĂĐĐŽƌĚĂŶĐĞ ǁŝƚŚ ĨĞĚĞƌĂů ƌĞŐƵůĂƚŝŽŶƐ͘  dŚĞƐĞ ŝŶĐůƵĚĞ ƚŚĞ
ĨŽůůŽǁŝŶŐ͗

ϭ͘ ŶƚĞƌƚĂŝŶŵĞŶƚĞdžƉĞŶƐĞƐ;ƚŚĞĐŽƐƚŽĨŵĞĂůƐĂŶĚďĞǀĞƌĂŐĞƐͿŝŶĐƵƌƌĞĚĨŽƌƚŚĞďĞŶĞĨŝƚ
ŽĨŶŽŶͲĞŵƉůŽLJĞĞƐŝŶĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶǁŝƚŚƚŚĞĂĐƚŝǀĞĐŽŶĚƵĐƚŽĨhŶŝǀĞƌƐŝƚLJďƵƐŝŶĞƐƐĂŶĚ
ŽƚŚĞƌǁŝƐĞĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚǁŝƚŚƚŚĞhŶŝǀĞƌƐŝƚLJ͛ƐŶƚĞƌƚĂŝŶŵĞŶƚWŽůŝĐLJ͘

Ϯ͘ ŽƐƚ ŽĨ ǀŝƐĂƐ͕ ǀĂĐĐŝŶĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ĚŽĐƵŵĞŶƚ ĨĞĞƐ͗   ŵƉůŽLJĞĞƐ ǁŚŽ ĂƌĞ ƌĞƋƵŝƌĞĚ ƚŽ
ŽďƚĂŝŶĂǀŝƐĂĨŽƌĂƉƉƌŽǀĞĚŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůďƵƐŝŶĞƐƐƚƌĂǀĞůǁŝůůďĞƌĞŝŵďƵƌƐĞĚĨŽƌƚŚĞƐĞ
ĞdžƉĞŶƐĞƐǁŝƚŚƚŚĞƐƵďŵŝƐƐŝŽŶŽĨƉƌŽƉĞƌƌĞĐĞŝƉƚƐ͘

ϯ͘ WƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůŽƌŐĂŶŝnjĂƚŝŽŶĨĞĞƐŝŶƚŚĞŶĂŵĞŽĨƚŚĞhŶŝǀĞƌƐŝƚLJ;ďƵƚŶŽƚŝŶƚŚĞŶĂŵĞŽĨ
ĂŶŝŶĚŝǀŝĚƵĂůͿĂƌĞƌĞŝŵďƵƌƐĂďůĞ͘WƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůĨĞĞƐŝŶƚŚĞŶĂŵĞŽĨĂŶŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŵĂLJ
ďĞ ƌĞŝŵďƵƌƐĂďůĞ ŝĨ ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ŵĞŵďĞƌƐŚŝƉ ŝƐ ƵŶĂǀĂŝůĂďůĞ ĂŶĚ ƚŚĞƌĞ ŝƐ Ă ĚŝƌĞĐƚ
ďƵƐŝŶĞƐƐ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ƚŚĂƚ ŝƐ ďĞŶĞĨŝĐŝĂů ƚŽ ƚŚĞ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ĂŶĚ ŝƐ ĂƉƉƌŽǀĞĚ ďLJ ƚŚĞ
ĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀĞhŶŝƚ,ĞĂĚ͘


ϱϱ

 hE/sZ^/dzK&d,s/Z'/E/^>E^
D/E/^dZd/KEE&/EE
&/EE/>WK>//^

ϰ͘ DŝƐĐĞůůĂŶĞŽƵƐĞdžƉĞŶƐĞƐŽĨůĞƐƐƚŚĂŶΨϮϬϬ͘ϬϬƉĞƌƚƌŝƉĨŽƌŬƐ͕ƐƵƉƉůŝĞƐ͕ĂŶĚŽƚŚĞƌ
ŵŝƐĐĞůůĂŶĞŽƵƐ ŝƚĞŵƐ ǁŚŝĐŚ ǁŽƵůĚ ďĞ ƚŚĞ ƉƌŽƉĞƌƚLJ ŽĨ ƚŚĞ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ĂƌĞ
ƌĞŝŵďƵƌƐĂďůĞ͘

'͘ EŽŶͲƌĞŝŵďƵƌƐĂďůĞƚƌĂǀĞůͲƌĞůĂƚĞĚĞdžƉĞŶƐĞƐ

tŝƚŚŽƵƚŝŶƚĞŶĚŝŶŐƚŽďĞĨƵůůLJŝŶĐůƵƐŝǀĞ͕ƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐĞdžƉĞŶƐĞƐĂƌĞŶŽƚĂůůŽǁĂďůĞ͗

ϭ͘ ŶƚĞƌƚĂŝŶŵĞŶƚ ĞdžƉĞŶƐĞƐ ŝŶĐƵƌƌĞĚƉƌŝŵĂƌŝůLJĨŽƌƚŚĞ ďĞŶĞĨŝƚ ŽĨ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJĞŵƉůŽLJĞĞƐ
ĂƌĞĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚƉĞƌƐŽŶĂůĞdžƉĞŶƐĞĂŶĚĂƌĞŶŽƚƌĞŝŵďƵƌƐĂďůĞ͘

Ϯ͘ džƉĞŶƐĞƐ ŽĨ Ă ƉĞƌƐŽŶĂů ĞŶƚĞƌƚĂŝŶŵĞŶƚ ŶĂƚƵƌĞ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ďƵƚ ŶŽƚ ůŝŵŝƚĞĚ ƚŽ ŵŽǀŝĞƐ͕
ƌĞĐƌĞĂƚŝŽŶĂů ĨĞĞƐ͕ ŚĞĂůƚŚ ĐůƵď Žƌ ĞdžĞƌĐŝƐĞ ƌŽŽŵ ĨĞĞƐ͕ ĂŝƌůŝŶĞ ĐůƵďƐ͕ ŚŽƚĞů ĐůƵďƐ͕
ĐŽƵŶƚƌLJĐůƵďƐ͕ŵĂƐƐĂŐĞƐĂŶĚƚŽŝůĞƚƌŝĞƐǁŝůůŶŽƚďĞƌĞŝŵďƵƌƐĞĚͬƉĂŝĚ͘

ϯ͘ dŽďĂĐĐŽŽƌĂůĐŽŚŽůŝĐďĞǀĞƌĂŐĞƐŝŶĂŶLJĨŽƌŵ

ϰ͘ ŽƐƚ ŝŶĐƵƌƌĞĚ ĨŽƌ ĨĂŝůƵƌĞ ƚŽ ĐĂŶĐĞů ŚŽƚĞů ƌĞƐĞƌǀĂƚŝŽŶƐ ƵŶůĞƐƐ ĂƵƚŚŽƌŝnjĂƚŝŽŶ Žƌ
ĂƉƉƌŽǀĂůŚĂƐďĞĞŶƌĞĐĞŝǀĞĚďĞĨŽƌĞŚĂŶĚ͘

ϱ͘ &ŝŶĞƐ ĨŽƌ ƉĂƌŬŝŶŐ Žƌ ƚƌĂĨĨŝĐ ǀŝŽůĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚͬŽƌ ĂŶLJ ŽƚŚĞƌ ĨŝŶĞƐ ĂƐƐĞƐƐĞĚ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ
ĐŽƵƌƐĞŽĨƐĂŝĚƚƌĂǀĞů͘

ϲ͘ >ĂƵŶĚƌLJ ĂŶĚ ĚƌLJ ĐůĞĂŶŝŶŐ͕ ĞdžĐĞƉƚ ĂƐ ŝƚ ĂƉƉůŝĞƐ ƚŽ ƵŶŝĨŽƌŵƐ ŽĨ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ĂƚŚůĞƚŝĐ
ƚĞĂŵƐ͘

ϳ͘ ZĞƉĂŝƌŽƌŝŶƐƵƌĂŶĐĞŽĨƉĞƌƐŽŶĂůĂƵƚŽŵŽďŝůĞƐ͘

ϴ͘ dŚĞĨƚ͕ůŽƐƐŽƌĚĂŵĂŐĞŽĨƉĞƌƐŽŶĂůůƵŐŐĂŐĞĂŶĚĞĨĨĞĐƚƐ͘

ϵ͘ DĞŵďĞƌƐŚŝƉĚƵĞƐŝŶƉƌŝǀĂƚĞŽƌƐŽĐŝĂůĐůƵďƐĂŶĚŽƌŐĂŶŝnjĂƚŝŽŶƐ͘

ϭϬ͘ŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶƐ͘

ϭϭ͘WĞƌƐŽŶĂů ĞdžƉĞŶƐĞƐ͕ Ğ͘Ő͕͘ ƉŚŽŶĞ ĐĂůůƐ ĞdžĐĞƉƚ ĂƐ ŽƚŚĞƌǁŝƐĞ ƉĞƌŵŝƚƚĞĚ͕ ďĂƌďĞƌ͕ ĂŶĚ
ůĂƵŶĚƌLJ͘

ϭϮ͘WĂƐƐĞŶŐĞƌĨůŝŐŚƚŝŶƐƵƌĂŶĐĞ͘

ϭϯ͘^ƵƉƉůĞŵĞŶƚĂůŝŶƐƵƌĂŶĐĞŽŶƌĞŶƚĂůĐĂƌƐ͘

ϭϰ͘ZŽŽŵƐĞƌǀŝĐĞŵĞĂůƐƚŚĂƚĞdžĐĞĞĚŵĞĂůĂůůŽǁĂŶĐĞƐ͘

ϱϲ

hE/sZ^/dzK&d,s/Z'/E/^>E^
D/E/^dZd/KEE&/EE
&/EE/>WK>//^


ϭϱ͘'ŝĨƚƐ Žƌ &ůŽǁĞƌƐ͕ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ĨůŽǁĞƌƐ͕ ĨƌƵŝƚ ďĂƐŬĞƚƐ Žƌ ŽƚŚĞƌ ŝƚĞŵƐ ŽĨ ĐŽŶĚŽůĞŶĐĞƐ Žƌ
ĐŽŶŐƌĂƚƵůĂƚŝŽŶƐ͘

,͘ ĐĐŽƵŶƚĂďŝůŝƚLJZĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ

ůů ƉĞƌƐŽŶƐ ƚƌĂǀĞůŝŶŐ ŽŶ ďĞŚĂůĨ ŽĨ ƚŚĞ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ĂŶĚ ƚŚŽƐĞ ǁŚŽ ĂƉƉƌŽǀĞ ĞdžƉĞŶƐĞ
ƌĞŝŵďƵƌƐĞŵĞŶƚ ĂƌĞ ĂĐĐŽƵŶƚĂďůĞ ĨŽƌ ƚŚĞŝƌ ĂĐƚŝŽŶƐ ƌĞůĂƚŝǀĞ ƚŽ ƚŚĞ ĂƉƉƌŽǀĂů ŽĨ ƚƌĂǀĞů͕ ƚƌĂǀĞů
ĞdžƉĞŶƐĞƐ ŝŶĐƵƌƌĞĚ͕ ĂŶĚ ĐůĂŝŵƐ ĨŽƌ ƌĞŝŵďƵƌƐĞŵĞŶƚƐ ŵĂĚĞ͕ ĂƉƉƌŽǀĞĚ ĂŶĚ ƌĞĐĞŝǀĞĚ͘  dƌĂǀĞůĞƌƐ
ĂŶĚĂƉƉƌŽǀĞƌƐŽĨƚƌĂǀĞůĂƌĞĚĞĞŵĞĚƚŽďĞŬŶŽǁůĞĚŐĞĂďůĞŽĨƚŚĞhŶŝǀĞƌƐŝƚLJƚƌĂǀĞůƉŽůŝĐŝĞƐĂŶĚ
ƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐŽŵƉůŝĂŶĐĞ ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ ĂƉƉůŝĐĂďůĞ ƚŽ ƐƉŽŶƐŽƌŝŶŐ ĂŐĞŶĐLJ ƌĞŐƵůĂƚŝŽŶƐ
ŐŽǀĞƌŶŝŶŐ ƚƌĂǀĞů ĞdžƉĞŶĚŝƚƵƌĞƐ͘  ůů ƚƌĂǀĞů ĞdžƉĞŶƐĞƐ ĂƌĞ ƐƵďũĞĐƚ ƚŽ ĂƵĚŝƚ ďLJ ƚŚĞ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJΖƐ
/ŶƚĞƌŶĂů ƵĚŝƚŽƌ ĂŶĚ ĞdžƚĞƌŶĂů ĂƵĚŝƚŽƌƐ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ďLJ ĂŐĞŶĐŝĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĂů ZĞǀĞŶƵĞ
^ĞƌǀŝĐĞ͕ƚŚĞKĨĨŝĐĞŽĨ/ŶƐƉĞĐƚŽƌ'ĞŶĞƌĂů͕ĂƵĚŝƚŽƌƐĂƐƐŝŐŶĞĚďLJŐƌĂŶƚŝŶŐĂŐĞŶĐŝĞƐŝŶĐůƵĚŝŶŐďŽƚŚ
ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚ ĂŶĚ ŶŽŶͲŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚ ƐƉŽŶƐŽƌƐ͘  dŚĞ ƉƵƌƉŽƐĞ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ĂƵĚŝƚƐ ŝƐ ƚŽ ĂƐĐĞƌƚĂŝŶ ƚŚĂƚ
ƚŚĞ ĞdžƉĞŶƐĞƐ ĂƌĞ ƉƌŽƉĞƌ ĂŶĚ ĨƵůůLJ ĚŽĐƵŵĞŶƚĞĚ͘  ĐĐŽƌĚŝŶŐůLJ͕ ƚŚĞ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ŝƐ ŽďůŝŐĞĚ ƚŽ
ƉƌŽƉĞƌůLJĂĐĐŽƵŶƚĨŽƌƚƌĂǀĞůĞdžƉĞŶƐĞƐĂŶĚĨŽƌƚƌĂǀĞůƌĞŝŵďƵƌƐĞŵĞŶƚƐŵĂĚĞďLJƚŚĞhŶŝǀĞƌƐŝƚLJƚŽ
ĨĂĐƵůƚLJ͕ ƐƚĂĨĨ ŵĞŵďĞƌƐ ĂŶĚ ƐƚƵĚĞŶƚƐ͘  ĚĚŝƚŝŽŶĂůůLJ͕ ƚŚĞ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ŵĂLJ ƌĞĐĞŝǀĞ ƌĞƋƵĞƐƚƐ ĨƌŽŵ
ƐƉŽŶƐŽƌŝŶŐĂŐĞŶĐŝĞƐŽƌŽƚŚĞƌŐƌŽƵƉƐǁŚŽŚĂǀĞƌĞŝŵďƵƌƐĞĚhŶŝǀĞƌƐŝƚLJĨĂĐƵůƚLJŽƌƐƚĂĨĨŵĞŵďĞƌƐ
ƚŽǀĞƌŝĨLJƚŚĂƚĞdžƉĞŶƐĞƐƐƵďŵŝƚƚĞĚĚŝƌĞĐƚůLJƚŽƚŚĞŵǁĞƌĞŶŽƚĂůƐŽƌĞŝŵďƵƌƐĞĚďLJƚŚĞhŶŝǀĞƌƐŝƚLJ͘
dŚĞ hŶŝǀĞƌƐŝƚLJ ŵĂLJ ĂůƐŽ ƌĞƋƵĞƐƚ ĨƌŽŵ ƐƉŽŶƐŽƌŝŶŐ ĂŐĞŶĐŝĞƐ Žƌ ŽƚŚĞƌ ŐƌŽƵƉƐ͕ ǀĞƌŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ƚŚĂƚ
ĞdžƉĞŶƐĞƐƐƵďŵŝƚƚĞĚƚŽƚŚĞhŶŝǀĞƌƐŝƚLJǁĞƌĞŶŽƚĂůƐŽƌĞŝŵďƵƌƐĞĚďLJĞdžƚĞƌŶĂůƉĂƌƚŝĞƐ͘
 

ϱϳ