Ejercicios de Evaluacion Privada de Proyectos Arlette Beltran PDF

Pest Hanny Cueva NO oO) Ejercicios de evaluacion privada de proyectos em al ° a a 2 - wn w w a wn w - z > a < 'Arlette Beltran Hanny Cueva Ejercicios de evaluacién privada de proyectos iain E dp | UNIVERSIDAD DEL PACIFICO [°] CENTRO DE INVESTIGACION© Universidad del Pacifico Centro de Investigacién Avenida Salaverry 2020 Lima 11, Peni EJERCICIOS DE EVALUACION PRIVADA DE PROYECTOS. Arlette Beltran Hanny Cueva la. Edicion: setiembre 1996 2a. Edicién: abril 1997, febrero 1998 2a. Edicion corregida: noviembre 1999 3a. Edicién: octubre 2000, setiembre 2001, junio 2002, mayo 2003, abril 2004, agosto 2005, agosto 2007 Diseiio de la caratula: icono Comunicadores ISBN: 978-9972-603-43-3 Hecho el depésito legal en la Biblioteca Nacional del Per N° 2007-08213 BUP-CENDI Beltran Barco, Arlette Ejercicios de evaluacién privada de proyectos / Arlette Beltran y Hanny Cueva.-- 3a. ed.-- Lima: Centro de Investigacién de la Univer- sidad del Pacifico, 2007. (Apuntes de Estudio; 26) /EVALUACION DE PROYECTOS / FLUJO DE CAJA / RENTABILI- DAD/ RIESGO / 338.984.2 (CDU) Miembro de la Asociacién Peruana de Editoriales Universitarias y de Escuelas Superiores (Apesu) y miembro de la Asociacién de Editoriales Universitarias de América Latina y el Caribe (Eulac). El Centro de Investigacién de la Universidad del Pacifico no se solidariza necesa- riamente con el contenido de los trabajos que publica. Prohibida la reproduccién total o parcial de este texto por cualquier medio sin permiso de la Universidad del Pacifico. Derechos reservados conforme a Ley.Prélogo a la tercera edi Indice La construccién del flujo de caja del proyecto IL. 1. El flujo de caja econémico EI flujo de caja financi Los efectos de Ia inflacién 5._Problemas resueltos 5.1 Perfil del proyecto 5.2 Proyecto Langostinos Jubilosos 5.3_Laempresa Carros de Fuego.. 5.4 Proyecto Transportes Girén 5.5__ Proyecto Viitedos Pinasco 5.6 Proyecto de fotocopiadoras 5.7 Proyecto de exportacién de esparragos 5.8 Proyecto de adquisicin de maquinaria 5.9 Empresa ganadera “El Progreso” 5.10 El taller de chompas de algod6n 5.11 Negocio de abarrotes 5.12 Empresa textil 5.13 Minimarket 5.14 Centro de esparcimiento infantil 5.15 Una decisi6n entre las pizza 5.16 El negocio de la tintoreria ea 2, ndices de rentabilidad ... . El Valor Actual Neto (VAN) . La Tasa Interna de Retorno (TIR) ....... f 1 2- El ratio Beneficio/Costo (B/C) 4. — Otros indicadores de rentabilidad 4.1 El Perfodo de Recuperacién del Capital (PR) . 4.2 El Costo Anual Equivalente (CAE) 4.3. El Valor Anual Equivalente (VAE) 5. Problemas resueltos ... 5.1 Fondo de ahorro: 5.2 Crianza de conejos 5.3 Unidad de produccién de amoniaci 5.4 Empresas Gigante 5.5 Isla Puerto Azul 5.6 Proyectos de inversién .... 5.7__ Sistemas de transporte de materiales 5.8 Proyecto minero ... 5.9 _Modernizacién de planta 5.10 Petrolera Provisa ... 5.11 La rentabilidad real de un proyecto de inversiGn. 5.12 Reemplazo de avién 5.13 Cambio tecnolégico 5.14 Inversiones Saturno Ltda essences LY Ill. Ranking de proyectos 116 1. Sin racionamiento de capital 2. Con racionamiento de capital 3. __ Problemas resueltos ... 8 3.1 Proyecto de cultivo BB. Inversiones Lida: iscsi iia ctiiasssisasscssiaen LI 3.4 Anmalista de JPM sssssssssssssssessssssssssssansssssnasssssssssssssssnns 128, 3.5__Inversiones Lépez 3.6 Empresa Robles S. 3.8 Proyectos de FONCODE: 3.9 Proyecto de exportacién de productos lacteos.. 3.10 Proyectos de inversién .... 3.13. Proyectos de Peligrosa S.A. .. 3.14 Elecci6n entre proyectos de inversién 3.15. Inversiones Davido....IV. Analisis de optimizacién de la rentabilidad de un proyect 1. Inicio 6ptimo 2. Fin éptimo 3. Tamafio 6ptimo 4. Problemas resueltos ... 4.1 Refineria de petréleo 4.2 Empresa Cervecera del Sureste .. 4.3 La fabrica de juguetes del polo norte .... 4.4 Construccién de nueva linea de alta tension 4.5 Proyecto de sustituci6n total de importaciones 4.6 Momento dptimo de iniciar un proyecto 4.7 Cultivo de frutales .... 4.8 Proyecto agroindustrial 4.9 Proyecto de instalacién de una bomba de agua potable 4.10 Proyecto de produccién de bolsas de plastico .... 4.11 Proyecto de cultivo de zanahorias .. 4.12. Proyecto de ampliacién de subestacién eléctrica 4.13 Proyecto de tala de Arboles .. 4.14 Proyecto de aiiejamiento de vinos .. 4.15 La decisién del Sefior Quispe.. 4.16 Momento dptimo de invertir en una textileria .. V. Evaluacién de préstamos 192 1. Factores directos 2. Factores indirectos . 2.1 Ataduras 2.2 Riesgo cambiario .. 3. El arrendamiento financiero 0 leasing. 4. Problemas resueltos 4.1 Préstamo del sefior Pedrosa 4.2 Compra de una mezcladora... 43° Proyecto de habilitacién de tierras agricolas 4.4 Negocio de corte y confeccién 4.5. Leasing de maquinaria pesada 4.6 Proyecto de adquisicién de un automévil nuevo 4.7 Financiamiento de un vehiculo 4.8 Compaiiia Petrolera Rio Bravo 4.9 Fabrica de radios .VI. El riesgo en la evaluacién de proyectos lL YP VIL. n Costo de Oportunidad del Capital (COK) 4.10 Fabrica de caramelo: 4.11 Compra de tractores 4.12. Fabrica de cajas 4.13 Compra de maquina empacadora: 4.14 Adquisicin de una camioneta .. La medicién del riesgo de un proyecto Las distribuciones de probabilidad del VAN y la TIR Métodos para incorporar el riesgo en la evaluaci6n de un proyecto .. 3.1 El método de la tasa de descuento ajustada 3.2 Método del equivalente a la certidumbre .. El anilisis de sensibilidad .... El arbol de decisiones Problemas resueltos . 6.1 Proyecto de produccién de limones 6.2 La empresa Inmobiliaria del Sur 6.3 Proyecto de produccién de harina de pescado.. 6.4 Construccién de un complejo turistico .. 6.5 Proyecto de exportacién de flore: 6.6 Seguro de vida de doble proteccién 6.7 Una vida titil inciert: 6.8 Evaluacién de préstamos bajo incertidumbr. 6.9 Laempresa Cervecera del Pert 6.10 Una decisién individual 6.11 {Qué prima por riesgo? .... 6.12. Proyecto de apertura de una helader‘a .. 6.13 La empresa Aeronaves del Perti S.A. 6.14 La empresa Petréleos del Norte .. 6.15 El caso del agricultor 6.16 Proyecto de produccién de zombies . 6.17 Proyecto de construccién de un aserradero .. El costo ponderado del capital .. EI modelo de precios de los activos de para determinar tp... Problemas resuelios3.1 Negocio de abarrotes 3.2. Empresa de electrodomésticos 3.3. Proyectos excluyentes 3.4 Alternativas de inversién para un proyecto. 3.5 Proyecto minero ... 3.6 Manufacturera Andina S.A. 3.7 Laempresa Maranibo Export .. 3.8 Hilanderia del Norte 3.9 Cultivo de esparrago: 3.10 ICASAS.A. ... 3.11 Reemplazo de maquinaria 3.12 La herencia del sefior Gar 3.13 Empresa de energia eléctri Vil. Casos propuestos ... 314 Proyectos de zapatert dama 2. Proyectos de fabricacién de alimentos para animales y veterinaria 3. Proyecto de elaboracion de yogur 4. Proyecto de implementacién de plantas de cemento 314 - 317 » 321 . 325 Bibliografia ....Prdélogo a la tercera edicién El conocimiento y el adecuado manejo de los conceptos y herramientas vinculados con la evaluacién de proyectos son de fundamental importancia para ‘cualquier economista, ya sea que se desempeiie en el sector empresarial, en el sector puiblico o incluso en el ambito académico, dado que la puesta en marcha de una actividad productiva y/o social requiere ser antecedida por una evaluacién de su impacto econdémico. Es cierto, ademas, que cualquier persona enfrenta a lo largo de su vida la disyuntiva de tomar diversas decisiones econémicas, y que el conocimiento de las principales técnicas de evaluaci6n de una alternativa de in- versi6n le permitiria mejorar sustancialmente su rendimiento y sus posibles resultados. Los textos disponibles para la ensefianza de estos temas no son, en la actualidad, suficientes y, en general, requieren ser combinados con un conjunto de ejerci- ciOs y casos practicos que hagan posible contrastar los conocimientos teGricos con las situaciones que suelen presentarse en la vida real. El documento que se presenta a continuaciGn es un esfuerzo por ofrecer diversos ejercicios resueltos de los t6picos que componen, principalmente, un curso de evaluacién privada de proyectos, es decir, aquéllos referidos a la evaluacién de proyectos y fuentes de financiamiento bajo situaciones de certidumbre y riesgo: la elaboracién de flujos de caja, el andlisis de indicadores de rentabilidad bajo diferentes tipos de decisiones de inversiGn, la determinacién del costo de oportunidad del capital, entre otros. Cabe mencionar que en esta tercera edicidn se incluyen basicamen- te una serie de ejercicios nuevos sobre dichos tépicos. No se pretende, sin embargo, ofrecer un libro de texto, pues en cada capitulo tan sdlo se presenta un14 Apuntes de Estudio breve resumen de los principales conocimientos que se requerirdn para resolver los ejercicios que se proponen a continuacién. Es ms bien un documento de consulta y referencia y una herramienta interesante para el estudio aplicado del curso de evaluacidn privada de proyectos. En todo caso, se recomienda tener conocimientos previos de contabilidad, matematicas financieras y microecono- mfa para aprovechar mejor su contenido. Este trabajo es el resultado de una minuciosa recoleccién y resolucién de ejercicios y casos. Sus origenes son muy diversos: algunos provienen de la época en que era alumna de este curso en la Universidad del Pacifico o en ILADES (Chi- le); sin embargo, la mayorfa de ellos fueron propuestos durante todos los semestres en los cuales he dictado Evaluacién de Proyectos en la Universidad del Pa- cifico, a nivel de tareas, practicas calificadas y dirigidas y exdmenes. Por ello, quiero reconocer que la autorfa de tales ejercicios no es sélo mia ni proviene exclusivamente de la bibliografia que aparece al final del documento; los ejercicios que se presentan han sido, en muchos casos, propuestos por quienes fueron mis profesores del curso, como Javier Leén y Héctor Gutiérrez; por los jefes de prictica que me ayudaron a lo largo de esos semestres: Maria Eugenia Mujica, Mario Aguirre, Guicela Melgarejo, César Calvo, Mildreth Maldonado, Diego Garaycochea, Alfonso Dibés, Diego Rosado, Miguel Angel Zapatero y Claudia Gonzales del Valle; y, por supuesto, por mi coautora, Hanny Cueva, sin cuyo apoyo incondicional este trabajo no se habria podido llevar a cabo. Juntas resol- vimos, y discutimos mas de una vez, los ejercicios recolectados. Por tanto, las resoluciones propuestas son de nuestra exclusiva responsabilidad. Por Ultimo, no quiero dejar de agradecer a Roberto Silva y Ursula Hammerschmidt por el apoyo que nos brindaron en la preparacién de la segunda edicién y a Silvia Be- cerra y Aldo Robles por el de la tercera. Se ha organizado el documento en ocho capitulos. Cada uno de los siete primeros presenta uno de los t6picos seleccionados. En la primera parte de estos capitulos se encuentra una breve revisi6n tedrica de las herramientas mds importan- tes que deben ser tomadas en cuenta para resolver los ejercicios que se presentan a continuacin. Luego se proponen y resuelven ejercicios vinculados con el tema. La mayor parte de las resoluciones se han Ilevado a cabo en Excel. Final- mente, en el capitulo 8, se proponen al lector algunos casos practicos de evalua- cién de proyectos en los que se integran mds de un tipo de problema a la vez, combinando los tépicos abordados en forma individual en los primeros capitulos del documento. Arlette Beltran BarcoLa construcci6n del flujo de caja del proyecto EI flujo de caja es el estado de cuenta bisico que se utiliza para determinar la rentabilidad de un proyecto de inversién. Consiste en la agregacin de los flujos de ingresos y gastos efectivos asociados con la marcha del negocio. Dicho estado se construye para un ntimero especifico de afios, 0 vida ttil del proyecto, que depende de la capacidad del mismo para generar renta econémica. Existen diferencias sustanciales entre el flujo de caja y otros estados financieros utilizados tradicionalmente, especificamente el estado de pérdidas y ganancias. Sin embargo, el flujo de caja se construye a partir de la informacién que se obtiene de los mismos. Existen hasta tres tipos de flujos de caja: el flujo de caja econdmico, el flujo de financiamiento neto y el flujo de caja financiero o total, siendo este tltimo una agregaci6n de los dos primeros. Esta diferenciacin responde a la necesidad de dar sustento a distintos tipos de decisién de inversién respecto a un mismo proyecto. De esta forma, cada uno de estos flujos se utiliza para llevar a cabo una determinada clase de evaluaci6n. 1 EI flujo de caja econémico En el flujo de caja econdmico (FCE) se incluyen los ingresos y gastos del proyecto como si éste fuera integramente financiado por el duefio del mismo,La construcci6n del flujo de caja del proyecto 7 Asociados con las cuentas de capital deben determinarse tanto la vida util del proyecto como su valor de liquidacién. Nétese que en ambos casos nos referi- mos al negocio en si y no a los activos que lo componen. La vida itil del proyecto se puede definir como el numero de afios durante los cuales el proyecto genera rentas econdmicas: beneficios por encima de aquellos que se obtienen con a mejor alternativa especulativa de igual riesgo. Ello no impide que a lo largo de la vida del proyecto se puedan reponer sucesivamente diversos activos que vayan quedando obsoletos; lo importante es durante cuanto tiempo el desarrollo del negocio en si mismo le permite al inversionista obtener beneficios ex- traordinarios. Asi, la determinacién de la vida Util implica llevar a cabo un andlisis del beneficio neto de cerrar el negocio en cada uno de los periodos poten- ciales de liquidacidn. Otra posibilidad es que la vida Util esté asociada con la adquisici6n del activo principal del proyecto, cuya reposicién -por la magnitud de capital que involucra- amerite ser evaluada como un proyecto nuevo. En lo que respecta al valor residual, éste dependerd de la valorizaci6n del conjunto de activos y pasivos con los que cuenta el proyecto al momento de la li- quidacién. Existen diversos métodos para llevar a cabo dicha valorizacion; el més simple es la agregacién de los valores en libros de los activos y pasivos de la empresa. Sin embargo, un método mis exacto implicaria llevar a cabo un pequefio sondeo de mercado que permitiera determinar el valor real de los activos al momento del cierre del negocio, dadas las condiciones de uso y su estado de obsolescencia, asi como la situacién financiera de los pasi' vos”. En lo que se refiere a las cuentas operativas se tienen: Z Los ingresos, que deben también incluir aquéllos vinculados con actividades que no sean del giro del negocio pero que hayan sido generados *S qué no sean co’ Bu ey gracias a la inversion realizada en él ii. Los costos de produccién y los costos administrativos. 2. Cabe mencionar que el valor de liquidacién de los terrenos y el capital de trabajo debe ser igual al monto inicialmente invertido en ellos. En el caso de los terrenos esto no significa que los mismos no puedan enfrentar un cambio en su valor de mercado. Sin embargo, y a menos que fa depreciacién o revalorizacién de estos activos sea producida por el desarrollo del negocio que se estd evaluando, dichos cambios no deben ser atribuidos al proyecto en si 3. Este seria, por ejemplo, el caso de los ingresos por el alquiler a terceros de parte de la bodega de un sup.La construccién del flujo de caja del proyecto 21 Otros ejemplos de costos inevitables aparecen cuando evaluamos proyectos en marcha. Si lo que estamos analizando, por ejemplo, es la conveniencia de continuar operando el negocio s6lo se deben considerar como costos de in- versiOn aquella parte de los activos que puede ser recuperada al momento del cierre y no la inversién inicial total realizada. Es decir, el precio de reventa de los activos nos indicarfa el ingreso potencial al que estamos renunciando cuando decidimos continuar operando el negocio. No deben dejarse de lado, ademis, los Ilamados costos de oportunidad que estén relacionados con las alternativas que rechazamos cuando decidimos emprender determinada inversidn. Este seria el caso, por ejemplo, del sueldo que recibirfamos en un trabajo dependiente si es que no llevdramos a cabo el proyecto de poner un negocio propio; o las utilidades que dejamos de recibir siempre que decidamos asociarnos con otros inversionistas en vez de realizar el proyecto en forma individual. Estos costos, que no son contables, y por tan- to no son considerados en la construccién de los estados financieros, deben ser tomados en cuenta al momento de estimar la rentabilidad efectiva que el negocio tiene para el inversionista potencial. Problemas resueltos 5.1 Perfil del proyecto EI Gerente de Negocios de una financiera de crédito ha recibido un conjunto de evaluaciones econémicas y financieras de inversionistas peruanos que bus- can la aprobaci6n de la financiera para acceder a las lineas de crédito que ofrece una institucién internacional. La tarea de este gerente es dificil, pues generalmente los proyectos son presentados en escenarios optimistas a fin de influir en la decisién crediticia y obtener el financiamiento solicitado. A continuaci6n se presenta el flujo de caja proyectado de uno de los estudios enviados. Para simplificar, s6lo se han considerado tres periodos. Los datos presentados corresponden a miles de soles constantes. Las tareas que debe realizar el gerente son: - Detectar los errores cometidos en la construccién del flujo de caja proyectado. (parcial o totalmente) el monto pagado por él, por lo que deberia incluirse como un costo adicional de dicho proyecto.La constnuccién del flujo de caja del proyecto 25 5.2. Proyecto Langostinos Jubilosos El proyecto Langostinos Jubilosos es un proyecto integramente dedicado a la venta de langostinos. Los costos variables tienen la siguiente funcién: Costos, = 0.125 * Ventas, + 36,000 * t dondet=1,2,3 y 4 La planilla es de 3,500 U.M. El aumento de capital de trabajo se estima en 10% del aumento de las ventas. Se invirtié en obras civiles por 35,000 U.M. y la depreciacién por periodo es de 3,500 U.M. El impuesto a la renta es de 30%. El proyecto es financiado sin deuda. Ademis, se ha elaborado el siguiente cuadro: i 2 Ventas efectivo 220,000} 280,000 Cuentas por cobrar (C*C) 34,000 23,000 AL final del periodo_ —l Las ventas son en efectivo o a crédito. Los ingresos totales en efectivo incluyen tanto las ventas en efectivo como las cancelaciones de cuentas por cobrar. Las ventas al crédito tienen un plazo tinico de un perfodo. Se le pide calcular el flujo de caja y el estado de pérdidas y ganancias proyectados del negocio. Respuesta .- A continuacién se muestran las proyecciones. FLUJO DE CAJA 0 1 2 3 4 [uae ‘A. Ingresos”” 220,000) 314,000] 323,000] 345,000} 20,000 B. Costos de inversion -60,400] -4,900] -2,200] 1,500 55,000 Obras civiles -35,000 21,000] Capital de trabajo” -25,400] -4,900] -2,200] _-1,500] 34,000] (contintia)La construccién del flujo de caja del proyecto 29 _ 42,849-1,460* (1.1)*-34,080*1. =10,541 i (s+ (1. ?-2* (1) Reemplazando en (4) y (5): e = =U,=10,541 ° Un = 12,001 Us = 12,998 5.4 Proyecto Transportes Girén EI sefior Gustavo Girén es un conocido comerciante de abarrotes. En este tltimo ajio ha observado que el negocio ha venido a menos y ha decidido cam- biar de giro. Después de varias noches de insomnio ha pensado que serfa un buen negocio constituir una empresa de transportes y trabajar con la empresa Cervezas del Pert S.A. en la distribucién de cerveza de la planta a los puntos de venta aledafios. A continuaci6n, se especifican los detalles relacionados con el negocio de transporte de cerveza del sefior Girén. Desarrolle usted el flujo de caja y la proyeccién del estado de pérdidas y ganancias. El proyecto tiene una vida ttil de 4 ajios y uno de liquidacién. Tarifas Las tarifas de transporte de cerveza sin IGV son las siguientes: Caja 1/1. US$0.10 Cajal L. US$0.15 Inversién Cervezas del Pert S.A. tiene como politica usar el servicio de transporte de empresas con flota propia, debido a las malas experiencias que ha enfrentado anteriormente con empresas que alquilaban sus camiones. Asimismo, la empresa requiere trabajar con dos camiones que tengan una capacidad minima de 160 Cajas 1/1.Laconstruccién del flujo de caja del proyecto Médulo de IGV 33 1 2 | 3 4 LIQ. V. IG Ingresos'” -8,532] -8,532] 8,532] -8,532 W. IGV Egresos'” 5,040 576 576 576 576] -2,880 X. Diferencia'” 5,040] -7,956] -7,956] -7,956] -7,956] -2,880 Y. Crédito tributario”” 5,040 Z._Pago de IGV""" -2,916| _-7,956| _-7,956| 7,956] -2,880 1 V=-(G-F). 18 W=-(U-N). 19) X=V+W. 20/ Si X > 0, hay crédito tributario (el IGV que se ha pagado es mayor que el que se debe pagar). 21 Si no hay crédito tributario, el pago es la diferencia (X). Si hay crédito tributario, se debe deducir éste del monto que se deberia pagar hasta que desaparezca dicho crédito tributario. Flujo de caja 1 2 3 4 | Lig. AA. Ingresos™ 55,932] 55,932] 55,932] 55,932 AB. Costos de inversion™” x 18,880 AC. Variacién cap. rab" 4,740 4,740 AD. Costos de operacién™” -13,856 AE. Pago de IGV"% 956] -2,880 AF._Impuestos a fa renta’” 336 AG. Flujo de caja econémico™ | -37,780 24,784] 20,740 AH. Financiamiento neto™ 10,000 -2,710 AL._Flujo de caja financiero™ | -27,780 22,074 | 20,740 20 AA =G. 24/ AC = 0.1 * Variacién ventas. 25/ AD =P. 26/ AE=Z. 21) AF =0.3 * ( F +1 - Depreciacién). No hay utilidad en la venta del camién. 28/ AG=AA+AB+AC+AD+AE+ AF. 29) AH= AN. 30/ Al= AG + AH.La construccién del flujo di 37 MODULO DE INGRESOS Especificaciones iniciales Max. rend. Prod. Fundos (kghha) ha ke) Hortensia 6.374 500] 3,187,000 Filomena 5,600 450] 2,520,000 Gertrudis 4,000 300| 1,200,000 Total (max. prod.) 1,250] 6,907,000 Produccién y ventas fisicas 1 2 3 4 (40% max.) | (70% max.) | (90% max.) | (100% max.) Produccién (kg) 2,762,800] 4,834,900] 6,216,300] 6,907,000 Ventas (kg) 2,762,800} 4,834,900] 6,216,300] 6,907,000 Mercado interno (80%) 2,210,240] 3,867,920] 4,973,040] 5,525,600 Mercado externo (20%) 552,560] 966,980] 1,243,260] _ 1,381,400 Ventas monetarias Precio internacional (US$): 0.360 Precio nacional (US$): 0.342 2 3 4 Mercado interno 1,322,829] 1,700,780] 1,889,755 Mercado externo 198,922| 348,113] 447,574] __ 497,304 ‘Total ventas 954,824] 1,670,942] 2,148,354| 2,387,059 IGV ventas nacionales 136,062| 238,109] 306,140} 340,156. Ingresos (total ventas + IGV)|_1,090,886| 1,909,051] 2,454,494] 2,727,215Laconstruccién del flujo de caja del proyecto 41 FINANCIAMIENTO NETO o 1 2 3 4 Principal 1,000,000] |Amortizacién -250,000| -250,000} -250,000} _-250,000 Intereses -90,000] -67,500} -45,000}_—_-22,500 Escudo tributario (5) 27,000] 20,250 13,500 6,750 Financiamiento neto 1,000,000] _-313,000| _-297,250| _-281,500| _-265,750 5/ Escudo tributario = 0.3 * Intereses. ESTADO DE GANANCIAS Y PERDIDAS 1 2 3 4 LIQ IK. Ingresos 954,824] 1,670,942] 2,148,354] 2,387,059] IL. Costs -793,115| -770,615| -748,115| -213,115] 400,000 |Costos de cultivo y cosecha -529,375] -529,375] -529,375 16,875 ICostos de operacién -28,000] -28,000} -28,000] —-28,000 Depreciacién equipo de ricgo” -7.250) — -7,250) 250] -7,250 [Depreciacién tractores” -7,500| —-7,500) 500] 7,500) Depreciacién obras civiles” -2,865] -2,865 865] -2,865 JAmortizaciGn de gastos preoperati- | -128,125] -128,125] -128,125] -128,125 vos” Intereses -90,000] — -67,500) 45,000} -22,500} Utitidad via. activo 400,000} IM. Utilidad bruta™” 161,709} 900,327] 1,400,239] 2,173,944] 400,000 IN. Impuesto a la renta (30%)'Y | -48,513} -270,098] | -420,072] -652,183| -120,000 O._Utilidad neta™ 113,196] 630,229] 980,167] 1,521,761] 280,000 6/ Dep. equipo de riego = 29,0004. 7 Dep. tractores = 30,000 / 4. 8/ Dep. obras ci 1458/4. 9/ (500,000 + 12,500) / 4. 1o/ M=K+L. ly N=03*M Iu O=M4N. 5.6 Proyecto de fotocopiadoras EI sefior Velazquez planea instalar un puesto para dar servicios de fotoco- piado frente a una universidad, y le solicita que evade el proyecto. Para ello le informa que el costo de oportunidad anual real de su capital es de 12%.La construccién del flujo de caja del proyecto 45 Supuestos del proyecto Ventas - Se cuenta con una extensiGn de 20 ha para el cultivo de esparragos. - Se supone que toda la produccién se coloca en el mercado internacional. - EI precio internacional del espdrrago que se cultivard es de US$1,000 por TM para el horizonte del proyecto. = Se asume que el integro de las ventas se cobra en el mismo periodo en que se realiza la venta. El estimado de produccién de esparragos es el siguiente: Afio 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 ™. 0 30 60 90 90 90 90 100 _| 100 | 100 Inversién La tnica inversién que se requiere es la compra del tractor, cuyo costo estimado es de US$20,000. Se sigue el método de depreciacién de linea recta y el valor de rescate seré de US$3,000. Asimismo, hay un costo de adqu n de los cultivos iniciales qe asciende a US$419 por ha cultivada. Ademas, en el periodo inicial es necesario preparar los terrenos y los cultivos. La primera cosecha sera a fines del afio 1. Costos de operacién Los costos de operacién estén conformados por el jornal del trabajador, los insurmos y el alquiler de la tierra. El jornal del trabajador es de US$2.86 por a cultivada y cosechada. Se calcula que en la etapa inicial de preparacién del terreno, trasplante y labores culturaies, se requiere la participacién de 150 trabajadores por ha cultivada. A partir del primer afio, se requerirén 180 trabajadores. .a inversién en insumos (urea, abono foliar y productos fitosanitarios) al inicio es de US$1,360 por ha cultivada. A partir del primer aio, dichos costos son de US$400 por ha cultivada. El alquiler de la tierra es de US$20,000 al ano. Finalmente, el aumento del capital de trabajo se proyecta como el 10%49 La construccién del flujo de caja del proyecto +05 (ore oquatusefouruyy) ouRrngen opnosg + (Js U9 019089U [9P) “AO [OP Sorsonduy] = seioueues & sepypspd sorsanduyy * ~ =a 7 6109119 = soanesdoa sons uproezuoy 1 6 /000'E - 000107) = s0WEN UDIDeIDAIdag_/P [LpL‘6e |Lbcioe less'se |6t0'6z |Sst'sz |16z'zz |Lzr'9z |Le9- | Le9*or- vg ©8U PEPIINA “WW 9tpr- l9tr'b- loze'r- |ez'e- |szr'e- [zeo'e- [9eo'z~ 7, (2601) Soysanduyy *"] colt [core leozer jerz'ze jeszle jeze‘oe |eoe'ez |LE9- Leo‘og- vg PINAQ PEPIIND “ 096- —- |OZ6'I-_ }088'Z- |Ors'e- ]008"r- |O08'r- |008'r- (lu OjWoTUTBIOURUYY) Sasos9qUT OCI‘L- JOZU'L- JozU‘L- Jozt'e- ozt'c- Jozt'e- ozi'L- Jozt'e- |ozt'L- js doaud sorsed ugioezuowy 688'I- |68s'I- |6ss‘I- |oss'I- Joss‘l- joss‘t- ess‘I- joss'l- |6ss‘I- pp torsen ugioeisaidaq, €%S"8- JETS'B- JETS*- |ETS'B- |EzTS'S- JEzS's- |ezs's- JETs's- |ezs"8- sofesouad soiseQ }000‘0z- |000‘0z- |000‘0z- |000'0z- |o00'0z- |o00‘0z- |o00'0z- |o00'0z- |o00'0z- wun ap s9jinbyy (000'8- |000'8- 000's- |o00's- Joo0's- jooo's- |000's- jooo's- |o00's- sownsuy 196z’01- |96z'0I- |96z‘OI- |96z'01- |96z‘01- |96z'01- |96z‘01- |96z'01- |96z‘0I- soyewiog LES‘SS- |LER‘SS |L6L“9S- |LSL‘LS- |LTL‘RS- |LL9‘6S- |LE9'09- |z¢9'09- |Le9‘09- $0109 “f (000°001 |000‘00T |000‘001 |000'06 |000'06 |000'06 {00006 |000‘09 |oo0‘oe soyn.q sosaaauy “T} 6 8 L 9 § r € zi T SVIONVNV9 A SVGIGUdd AG OGVLSALa construccién del flujo de caja del proyecto 53 MODULO DE COSTOS (NOMINALES) 0 1 2 3 4 |Costos de inversion Magquinaria sin IGV” -7,000} -7,000} Instalacién de maquinaria sin IGV 1,200] -1,500] 1,809] |Aumento capital de trabajo” 3,000] -2,400] 2,100] Maquinaria con IGV 8,260) 8,260 Instalacién de maquinaria con IGV ~ -1,848] -1,500] — -1,800] |Costos de operacién Total de costos® -8,700] -10,875] -13,050) Planillas” -1,740| -2,175] 2,610] Insumos sin IGV" -6,960} -8,700} -10,440 Insumos con IGV 8,213] -10,266} -12,319} 3/_ El valor de liquidacién nominal de la maquinaria es el mismo de venta (términos nominales). Como el activo se deprecia totalmente, hay utilidad en venta de activo fijo. 4/ Capital de trabajo = 0.1 * (Producci6n (1+1) - Produccién (t)) * Precio sin ISC (1). Para t=1: 0.1 * 150,000 * 0.2 ; Para t=2: 0.1 * (350,000 - 150,000) * 0.24. 5/ EL IGV se paga inmediatamente sobre el precio de venta; asf, en el primer afio se paga la primera cuota més el IGV del activo (1,200 + 0.18 * 3,600). G/ 14,500 = Costos totales (t=1) = 2.5 * Costos totales (1=0). Costos totales (t=0) = 5,800; Costos marginales (t=1) = 1.5 * 5,800. 7) Planillas = 0.2 * Total costos. 8/ Insumos sin IGV = 0.8 * Total costos. Insumos con IGV = 1.18 * 0.8 * Total costos. MODULO DE IGV (NOMINAL) 0 1 2 3 LIQ. GV de ingresos (favor fisco)” -6,480| | -13,500| -20,736] —-1,260) HIGV de egresos (descuento) 1,908) 1,253) 1,566) 1,879) Maquinaria 1,260] Instalacién de maquinaria 648| Insumos 1,253 1,566 1,879} Reconocimiento credito tribut.'” 1,908] 1,253} 1,566] 1,879] Pago IGV'Y -4,572| -12,247]_-19,170) 97 Incluye el IGV de la venta de la maquinaria y de los ingresos de operacién, 10/ Se reconoce un aiio después. I1/IGV de ingresos + reconocimiento crédito tributario.La construccién del flujo de caja del proyecto Médulo de ingresos 1 2 3 4 A. Precio de venta 600 600 600 600 B. Toretes 4 4 4 4 IC. Total ingresos SIN IGV “’ 2,400 2,400 2,400 2,400 D._ Total ingresos CON IGV ” 2,832 | 2,832 | 2832 | 2,832 VV C=A*B Y D=C*1Is Médulo de costos [0 1 2 3 4 Inversion IE. Toretes ” -9,030 3,000 IF. Establo -2,000 1,500 Costos operativos IG. Insumos 1,008] -816] -624] -432 IH. Mano de obra % -1008| -816| -624 | -432 1 Total costos SIN IGV © -9,030 | -4,016 | -1,632 | -1,248 |_3,636 Inversién J. Toretes -9,030 3,000 K. Establo% -2,360 1,770 |Costos operatives L. Insumos ” -1,189} -963] -736| — -510 M._Mano de obra -1008| 816] -624 | -432 N._ Total costos con IGV '” -9,030 | -4,557 | -1,779 | -1,360] 3,828 3/ En el aito 0: 21 Toretes * Precio de compra En el aito 4: Liquidacién de 3,000 41 G=4 soles * 12 meses * Toretes restantes luego de venta de cada afio (21 en elafio 1, 17 en el aio 2, 13 en el ato 3 y 9 en el afto 4) 51 H=4 soles * 12 meses * Toretes restantes luego de venta de cada 6) I=E+F+G+H (21 en elaiio 1, 17 en el aio 2, 13 en el aiio 3 y 9 en el aio 4) Exentos de IGVLa construccién del flujo de caja del proyecto 61 @ G=C*LI8 VW HED*1 igs ce E* lig oo G+He+l Médulo de IGV To JT 4 2 K. IGV Ingresos '” -720 -900 L._ IGV Egresos 1,080 432 432 (incluida la inversi6n) |” M. KL” 36 21 N. Diferencia ™ 1116 -288 -447 0. Crédito tributario '” 1,116 828 381 P._ Pago de 1GV '* - - - 10) K=-(B-A) I L=-(J-F) 12/ El cambio en el capital de trabajo se calcula como el cambio de los costos operatives, con IGV, entre el coeficiente de rotacién respectivo, es decir, 12. Ajfio 0 = -2832/ 12 = - 236; afio | = 0, ya que no hay incrementos en los costos; afio 2 =(- 4484 + 2832)/1 138 Luego se calculan los impuestos atribuibles a estas cifras (los respectivos créditos fiscales): Afio 0 = 236 - ( 236/ 1.18 ) =36 Afio 2 = 138 -(138/1.18)=21 En el afio de liquidacién se recupera todo el capital de trabajo = 374 por el cual se debe pagar el 18 % de IGV; entonces, IGV de la Liq = 374 - (374/ 1.18 ) = 57 13) N=K+L+M 14/ Si N > O hay crédito tributario (el IGV que se ha pagado es mayor que el que se debe pagar) 15/ El pago es la diferencia menos el crédito tributario, si lo hubiera. Se debe deducir éste del monto que se deberia pagar en sucesivos perfodos hasta que desaparezca Médulo de financiamiento Principal Amortizacion '“ Intereses '” Escudo fiscal '* Financiamiento neto Cuota fija de amortizacién = Principal /3 afios 0.1 * Remanente de deuda T=S*03 U=Q+R+S+TLa construccién del flujo de caja del proyecto 65 a) Respuesta.- El ingreso minimo para empezar el negocio es de US$150,300. |A. Inversién necesaria $00,000. Costos fijos anuales 76,200 IB. Depésitos 120,000 Mano de obra 5,600 IC. Portafolio de acciones 250,000 Hilos 3,400 ID. Deuda” 130,000 Energia 1,200] Alquiler 18,000] Sueldo alternativo 48,000| Costos del capital anuales 74,100| intereses de depésitos (8%)” 9,600] rentabilidad de acciones (18%)” 45,000] intereses de deuda (15%)” 19,500] G._Ing. minimo para empezar” _ 150,300) Vv D=A-B-C. Costos intereses depésitos = 0.08 * B ‘Costos intereses portafolio de acciones = 0.18 * C. Costos intereses de la deuda = 0.15 * D. 5/ G=E+F. Elestudio de factibilidad es costo hundido. i Se b) —_ Respuesta.- El costo del estudio de factibilidad es inevitable. Como ya fue cancelado, el dinero invertido en él no es recuperable. Si parte de este gasto fuera recuperable, el dinero que se recibiria por dicho con- cepto podria ser colocado en el banco o en la bolsa. Suponiendo que se mantiene la composicién de la cartera de inversiones del empresario, esto significarfa un costo de interés asociado a ese capital recuperable de 14.8%, es decir: Entonces, los costos por interés aumentarian en 4,000 * 0.148 = 592 y el nuevo ingreso minimo seria 150,892. c) Respuesta.- El ingreso minimo para continuar con el negocio es de US$112,787.La construcci6n del flujo de caja del proyecto 69 b) esparcimiento generar el ingreso minimo necesario para que el negocio sea rentable? Sup6ngase que después de haber operado en forma satisfactoria, durante 3 afios se observa que a causa de la recesién ha bajado la asistencia al centro y que, en el mes que acaba de terminar, los ingresos y egresos presentados por su contador fueron los siguientes: Ingresos (neto de IGV) 18,000 Costos 19,720 Alquiler 4,000 Operacién 15,000 Franquicia 720 Pérdida del mes 1,720 Si el sefior Valdez espera que este nivel de ingresos permanezca hasta fin de aiio, {es conveniente cerrar el negocio temporalmente? (Nota.- asuma que el sefior Valdez no paga IGV por ninguna de las compras de activos y/o insumos que realiza). a) _ Respuesta.- Es conveniente hacer el negocio pues se espera una venta de entradas de 100,000 anuales (50,000 niiios que asisten dos veces al afio). A. Inversion necesaria 174,000. Costos fijos anuales 348,000) Franquicia 150,000 Operacién 180,000 Capital de trabajo 20,000 Alquiler” 48,000] Alquiler anticipado: 4,000 ‘do alternativo™ 120,000] B. Capital propio” 74,000 Costos variables 0.04*Y iC. Deuda 100,000 F.-Costos del capital anuales 24,383} Intereses capital propio (12.68%) 9,383) Intereses deuda (15%)* 15,000] G. Ing. minimo empezar” 387,899| H._ Cantidad de entradas minima” 65,389) WV B=A-C. Capital propio ilimitado. 2/ Alquiler mensual de 4,000. El alquiler anual es de 48,000 = 4,000 * 12.La construccién del flujo de caja del proyecto B Ingreso minimo para continuar el negocio (US$) Inversi6n necesaria Costos directos Activo 80,000 GG. Mano de obra Capital de trabajo 2,500 Insumos Estudio 0 L Sueldo alternativo “ Derechos de marca " 0 J. Derechos . Impuesto [Total 82,500 Capital a amortizar Costos de capital Prestado (18%) » 24,250 . Informal © Informal (12%) 58,250 . Prestado “ Depreciacién (anual)”” O. Ingreso minimo para 177,478} continuar ™ 17 Costo hundido (no se puede recuperar) y .5 * 48500 3) F=(A+B)-E Primero le paga al banco y con el resto de su capital recuperable le paga al amigo; el remanente que le debe al amigo lo pagar después, por lo que, cierre o no el negocio continuard debiéndole ese remanente, de forma tal que no es un costo pertinente para esta decisién 4 Sueldo anterior* 2.5 iv 6 UW 8/ Para hallar el ingreso minimo —-- Y Minimo * 1.18 =G+H* L.I8+1+J+K+L4M Para hallar la utilidad Utilidad = Y Minimo - (G+ H+J +N+M) Resolviendo P.Y Minimo * 1.18 = 198 555 + 0.35 * Utilidad Q Utilidad = (Y Minimo - 144 365) / 1.05 Reemplazando Q en P Y Minimo = 177,478 5.16 El negocio de la tintoreria Un conocido textilero esté pensando en diversificar su negocio y abrir una tintoreria. Para ello, ha calculado que requeriria una inversién de $10,000 en un terreno, $2,000 en capital de trabajo, $1,000 en un plan de marketing (queLa construccién del flujo de caja del proyecto 77 Ingreso minimo para continuar el negocio (comprar la oficina) Inversién necesaria Costos directos ” A. Terreno 5,000 H. Mano de obra 1,000 IB. Plan de marketing ” 0 1. Insumos 500| IC. Activo 5,000 J. Impuesto 0.3 * Utilidad D. Capital de trabajo 2,000 E. Oficina 9,000 Costos de capital Total 21,000 —-K. Propio” 2,474 L. Prestado * 1,000) Capital IF. Propio (10 %) M. Depreciacién (anual) ~ 1,300} -Activo 5,000 - Oficina 9,000 _—N._Ingreso minimo para 5,141 continuar ” - Resto 2,000 IG. Prestado (20%) ” 5,000. Precio minimo * 0.5141 1/ Costo hundido (no se puede recuperar) Ya se ha pagado la mitad del préstamo 3/ Yano se considera el alquiler de la oficina 4) K=2,000 * 0.1 + CAE activo + CAE oficina = 200 + 1,319 +955 = 2,474 EL CAE del activo se obtiene usando la siguiente ecuacién: -urs)" 01 El CAE de la oficina se calcula utilizando la formula: [a] CAE CAE=9,000 oL=G*02 6) M=C/Salios + B/ 30 afios 7/ Para hallar el ingreso minimo —- Y Minimo * 1.18 =H+14+J+K+L Para hallar la utilidad Utilidad = Y Minimo - (H +1 +L +M) Resolviendo P. Y Minimo = 4,974 + 0.3 * Utilidad Q. Utilidad = Y Minimo ~ 3,800 Reemplazando Q en P Y Minimo 4,357 (SIN IGV) 5,141 (CON IGV) 8/ Para hallar el precio minimo P*Q = Ingreso CON IGV Ingreso CON IGV 5.141 Unidades 10,000 Precio Minimo CON IGV 05141indices de rentabilidad 81 desde ahora llamaremos Tasa Verdadera de Rentabilidad (TVR)- puede esti- marse de la siguiente forma: | Inversi6n inicial 10,000 Rentabilidad (al COK) a fines del perfodo 6,545.5*(1.1)=7,200.05 2 de los flujos que se liberan a fines del periodo 1 | Rentabilidad total a fines del perfodo 2 7,200.05+6,545.5=13,745.55 [rve promedio anual (13,745.55/10,000)°)-1= 17.24% Usando la TVR de ambos proyectos (18% en el caso del proyecto A y 17.24% en el del proyecto B) se corroboran los resultados arrojados por el VAN: el proyecto A es el mejor’. Un problema adicional que surge cuando se utiliza la TIR es en el caso de los lamados proyectos no convencionales. Como se deduce de la ecuacién (2), la determinacién de la TIR significard la resolucién de una ecuacién de grado n (donde n es Ia vida ttil del proyecto). Aplicando la Regla de Descartes” a este problema concluimos que podrd tenerse una tnica TIR (positiva) si es que existe un solo cambio de signo entre los sucesivos flujos de caja de un proyecto, lo que est4 garantizado si tenemos un proyecto convencional donde en los primeros afios los flujos de caja son negativos (inversiGn) y de ahi en adelante los beneficios netos son todos positivos. De haber mas cambios de signo a lo largo de la vida util del proyecto se podré obtener mas de una TIR y no sera posible determinar cual es la verdadera. En ese caso se deberd utilizar el VAN 0 la TVR. 4. Las contradicciones entre ta TIR y el VAN suelen surgir cuando se comparan proyectos mutuamente exeluyentes, ya sea por una distribucién heterogénea de los beneficios a lo largo del tiempo -como en el caso del ejemplo anterior-, por vokimenes de inversién diferentes o una vida titil distinta para ambos proyectos. En los wes casos lo més conveniente seré utilizar el VAN 0 la TVR en vez de la TIR. 5. "La Regla de Descartes indica que todo polinomio de grado n tiene un nimero de raices igual a su grado y aunque muchas de ellas coinciden, existe un maximo de raices diferentes igual a la cantidad de veces que se producen cambios de signo entre miembros sucesivos del polinomio” (Infante, Arturo, op. cit., p.91).Indices de rentabilidad 85 El PR puede ser definido de dos formas alternativas. La primera es el PR Normal en el que la recuperacién se determina a partir de la sumatoria simple de los flujos de caja sucesivos del proyecto. Asi, por ejemplo, si se invierten 100 mil délares en un negocio que rinde un beneficio neto anual de 20 mil délares, se necesitarin 5 afios para recuperar la inversin, es decir, dicho negocio tendrd un PR Normal igual a 5. La segunda definicién posible, el PR Dindmico, considera el valor actual de los flujos de caja respectivos para determinar el nimero de afios que se requieren para recuperar la inversi6n inicial, por lo que, en general, es mayor que el PR Normal. Siguiendo el ejemplo anterior, y si ahora traemos a valor actual cada uno de los 20 mil délares de beneficio neto anual, a una COK de 10%, el PR Dindmico sera de 8 afios. Asi: Ajio 1 | Aito 2 | Aiio 3 | Ato 4 | Ato 5 | Aino 6 | Aiio7 | Afio 8 VABN 18.2 | 16.5 | 15.0 | 13.7 | 124 | 11.3 | 103 93 VABN acumulado | 18.2 | 34.7 | 49.7 | 63.4 | 75.8 7.1 | 97.4 De esta manera, al afio 8 se habrd logrado recuperar los 100 mil d6lares de inversion inicial. EI PR es un instrumento complementario en la toma de decisiones de inver- sién. En la mayorfa de los casos no puede ser usado por sf solo pero, generalmente, hace posible mejorar la eleccién. Asi, por ejemplo, cuando se enfrentan situaciones de incertidumbre, en las que se espera la presencia de factores que podrfan afectar negativamente la rentabilidad del proyecto en un futuro préximo, se puede preferir un negocio con menor VAN o TIR pero con un periodo de recuperacién més corto. Cabe mencionar, ademds, que en el caso de proyectos con una larga vida util (2.63 veces su PR) y beneficios netos anuales més © menos constantes, el PR Normal se aproxima a la inversa de la TIR. Comprobémoslo en el caso limite de proyectos con vida util infinita y anualidades constantes: Inversion | Anualidad [| PR Normal TIR = 1/PR Normal 100 10 10 -100 + 10/p=0 p= 0.1 = 1/PR Normal 100 20 5 -100 + 20/p=0 p= 0.2=1/PR Normal 100 5 20 -100+5/p=0 p= 0.05 = 1/ PR NormalIndices de rentabilidad 89 (continuacién) [Semestres 0 1 2 3-59 60 E. Mantenimiento -100] -100| -100}—-100 IF. Flujo de caja econémico ~ 1,000} 5,900| 5,900| 5,900| 6,900] IG. VAN 0%) 113,010| VAS 000 * 10 = 10,000. Y B=C+D+E. 3/ El Ultimo semestre no se compran conejos, sélo se venden los comprados en el semestre anterior. 4/ D=3*1* 1,000 =3,000. 5) F2A+B. donde (1.19% 1) es la COK semestral. Alternativa B: Criar los conejos y venderlos a los doce meses de edad Semestres 0 57 | 2-4-..58 | 59 | 60 HH. Ingresos” 19,000} 19,000] I. Costos” -1,000) -3,100 -5,100} -3,100) | -4,100 J. Conejos” -1,000| -1,000] K. Alimentos'” -3,000) -4,000} -3,000] -4,000 L.-Mantenimiento -100 -100} -100] -100} IM. Flujo de caja econémico'” -1,000| -3,100) 13,900] -3,100] 14,900 IN. VAN (10%)' 99,442 Ti H= 1,000 * 19 = 19,000., para los semestres 2-4-...58-60. No hay ingresos en los semestres 1-3...57-59. & 1=J+K+L, 9/ J = 1,000 para los semestres 0,2,4...58. El tiltimo semestre no se compran conejos. 101 K = nen 0 - 6 meses. K=4* 1 * 1,000 = 4,000 para los semestres 2,4,6...60, cuando los conejos tienen 6-12 meses. * 1 * 1,000 = 3,000 para los semestres 1,3,5...59. En estos semestres los conejos tie-indices de rentabilidad 93 5.4 Empresas Gigante El sefior Cyrus Clops, presidente de Empresas Gigante, tiene que elegir entre los siguientes proyectos de inversin, sabiendo que el COK es de 9%, y no tiene restricciones de capital. PROYECTO DE INVERSION (En miles de délares) 1 2 TIR (%) Proyecto A 241 293 21 Proyecto B -200 131 172 31 EI sefior Clops est pensando en elegir B, cuya TIR es la mayor. a) Es correcta la decisién que piensa tomar el sefior Clops? {Por qué? b) — ¢Cual seria el criterio de decisién correcto? a) — Respuesta.- La decisiGn que piensa tomar el sefior Clops no es correcta. La TIR no es un buen indicador cuando los montos de inversi6n son diferentes y los proyectos son mutuamente excluyentes. b) _ Respuesta.- El criterio de decisién correcto es el VAN, ya que no existen restricciones al capital. Se debe hacer el proyecto A y no el B, como indica el criterio de la TIR. PROYECTOS DE INVERSION (En miles de délares y porcentajes) 0 1 2 TIR(%) | VAN 9%) Proyecto A -400 241 293 21% 67.71 Proyecto B -200 131 172 31% 64.95 Una forma de comprobar este resultado es igualando las escalas de inversién de los dos proyectos para eliminar el problema que genera la distorsin en la TIR. Asi, se puede suponer que los 200,000 délares que diferencian la inver- sién del proyecto A del proyecto B se invierten en la alternativa que ofrece 9% (el COK).indices de rentabilidad 97 y VAN = VAB - VAC- INV BiGr AB. = VAB pgs +VAC+INV VAC +8,000 VAB = 38,810 VAC = 15,809 Beneficio por periodo = 38,810*| —“1-?°*)-!_ | 5 569 por peowe L(y") ; (1.285)-1 Costo por periodo = 15,809*| —O = 2,269 Pore ; (7 5.7 Sistemas de transporte de materiales Se tiene la posibilidad de utilizar hasta tres sistemas de transporte de materiales dentro de una planta industrial: )) 2) 3) Movimiento manual: Requiere una cuadrilla de trabajadores a quienes se contrata a término fijo por un afio. Esta cuadrilla cuesta US$1°050,000 por aio. Sistema de montacargas: Requiere una cuadrilla mds pequefia, que s6lo cuesta US$100,000 por afio, mds la adquisicién de dos montacargas, cada uno de los cuales vale US$1°000,000 al contado y tienen una vida titil de 4 afios con valor de recuperacién de US$100,000. Los costos anuales de mantenimiento, combustible, etc. de cada montacargas ascienden a US$50,000. Sistema de rodillos transportadores: Este sistema bastante automati- zado, requiere un grupo muy pequefio de trabajadores que sdlo cuesta US$50,000 por afio. Tiene una vida dtil de 7 afios con un valor inicial de US$3"000,000 y valor de recuperacién de US$1°000,000. Los gastos anuales por mantenimiento y combustible ascienden a US$40,000. Si el costo de oportunidad del capital es de 25% anual y suponemos que cualquiera de los tres sistemas generard iguales beneficios, cual elegiria?indices de rentabilidad 101 5/ K = Depreciacién lineal = 0.1 * 1000 = 100. 6) L=045*(H+ J +K), cuando es mayor que cero. De lo contrario, L=0. WV MsH+les4L. g/ N=-100- 290. 390,265 [ERD 1 AS 1.15? b) — Respuesta.- La mejor alternativa para el gobierno es la segunda, con una menor tasa de impuestos y depreciacién lineal de la inversién; dada la tasa de descuento de 10% (no incluye prima por riesgo). 2001 | 2002 | 2003 | 2004 | 2005 | 2006-2007 | 2008-2013, 0. Alternativa 1” so} 50} 100) 200| IP. VAN (10%) 682 ]Q. Alternativa 2” 135] 135] 135] 135 IR VAN (10%) '¥ 686 9/ El flujo de caja relevante es el pago de impuestos del inversionista. 10/ La tasa relevante es de 10%, puesto que se trata de una evaluacién desde el punto de vista del gobierno (no incluye riesgo pais). 50, 50, 100 , 100 | 200 ,/ 1-(1.10)*|_ 6g, 110 Lio Lao tao’ Lao® | 0.10 ” a0), R= = 686, ty Ret O10 5.9 Modernizacién de planta Una empresa desea modernizar su planta. A la planta que tiene actualmente le quedan cinco afios de operacién. Al final del perfodo su valor de liquid: ascenderé a US$2,000. La misma genera un beneficio neto anual de US$5,000. Si la planta se moderniza, el beneficio neto anual sera de US$7,800. La modernizacin de la planta cuesta US$13,000 en el periodo inicial y su valor de rescate al final del periodo sera de US$8,000. El COK es de 10%. a) Conviene modernizar? ,A qué tasa de interés es indiferente modernizar?Indices de rentabilidad 105 tes de financiamiento pueden variar y con ello la tasa efectiva. Mas atin, si se consideran los efectos de los impuestos, la tasa efectiva cambiard aunque no varien las condiciones con la fuente de financiamiento. 5.11 La rentabilidad real de un proyecto de inversion Un inversionista quiere evaluar un proyecto que se piensa iniciar en enero del 2001 y que durarfa 4 afios (1 de inversién y 3 de operacién). La inversién se compone de dos tipos de activos: a) 50 millones de soles corrientes de enero del 2001 serdn financiados con ‘al propio y se destinardn a activos que no se deprecian (incluido el capital de trabajo). Al final de la vida util del proyecto éstos se vende- ran a 106 millones de soles corrientes. b) — Maquinaria pesada, que se comprard a un proveedor japonés, en 2,248 millones de yenes, a fines del 2001. Esta mAquina tiene una vida Gtil de 3 afios y un valor de recuperacién de 0. Su compra se financiar4 con un préstamo en soles del Banco del Desarrollo, a una tasa de interés nominal de 18% al afio (al rebatir), y se pagar en 3 cuotas anuales. La empresa iniciard sus operaciones luego de adquirir la maquinaria pesada. Se estima que sus ingresos anuales por ventas serdn de 150 millones de soles de enero del 2001; asimismo, sus gastos operativos anuales alcanzardn los 110 millones de soles de enero del 2001. El COK del inversionista es de 12% anual (nominal). La inflacién anual es de 10%. Se ha estimado que en enero del 2001 el tipo de cambio del yen sera de 47 yenes por sol, con una revaluacién del yen de 5% al afio. a) Si el impuesto a la renta es de 30% y la depreciacin es lineal, {conviene hacer el proyecto? Halle la TVR real. b) Si el proveedor financiara la adquisicién de la maquinaria directamen- te, cobrando siempre 18% al afio en soles corrientes, {cual seria su rentabilidad por la venta al crédito en yenes? a) — Respuesta.- Si conviene hacer el proyecto, ya que su VAN es positivo. ‘Ademés su TVR real es igual 23.10%, mientras que la COK real es s6- lo de 1.82%.108 Apuntes de Estudio 5.12 Reemplazo de avién Una linea de aviacién esta tomando en consideracién el reemplazo del dltimo avidn a hélice que posee, el que se estima tiene 3 afios de vida econémica, un valor de mercado de US$280 mil y gastos anuales de operacién de US$750 mil. La méquina propuesta, un aparato a propulsién a chorro que cuesta US$1.7 millones, se espera que tenga 10 afios de vida econdmica, con un valor de recuperacin nulo. La tasa minima requerida de rendimiento es 25%. Un analista de la compafifa ha propuesto evaluar el reemplazo del avién cal- culando el costo actualizado, de acuerdo a lo mostrado en el siguiente cuadro, y sobre la base de esos cdlculos ha recomendado seguir usando el actual avién. CALCULOS DEL ANALISTA DE LA COMPANIA (En miles de délares constantes del 2000) ‘is Costos del avién | Costos del aviona | Diferencia actual chorro {usado - nuevo) | 2001 280 1,700 -1,420 2002 - 2004 750 300 450 2005 - 2011 = 300 -300 Costo actualizado 1,744 2.771 [1,027 Sin embargo, un estudiante de economia, quien dice saber cémo evaluar este tipo de proyectos, ha propuesto un método de evaluacién alternativo. Este considera los costos actualizados pero sdlo de tres aiios. BI indica que ha usado el costo anual equivalente, lo que le permite deducir que el avién nuevo tiene menores costos que el viejo y recomienda el reemplazo. CALCULOS DEL ESTUDIANTE EN PRACTICA (En miles de délares constantes del 2000) Afi Costos del avién | Costos del aviéna | — Diferencia actual chorro (usado - nuevo) 2001 280 1,700 -1,420 2002 - 2004 750 300 450 2005 - 2011 ane 300 -300 Equivalente anual 893 716 17" Costo actualizado” 1744 1515 229 1 Caleulado como diferencia entre 893 y 776. 2/ Valor actualizado del equivalente anual de tres afios solamente.indices de rentabilidad 109 El jefe de ambos criticé los dos métodos propuestos. Al analista lo amonest6 por hacer proposiciones sobre bases sin sentido econdmico. Fue algo mas be- nevolente con el estudiante en practica y le dijo: “Est4s errado porque se est4 en presencia de una oportunidad tnica”. Comente ambos métodos y proponga uno alternativo. Respuesta.- EI analista de la compaiiia no toma en cuenta la muy probable diferencia de los beneficios que generaran ambos aviones. El tinico caso en que se pueden comparar los costos actualizados es cuando se tiene la certeza que los beneficios de ambas alternativas serdn iguales. El estudiante no sdlo no toma en cuenta el posible diferencial de beneficios sino que, ade! desconoce parte de los costos del avién nuevo al reducir el periodo de andlisis a tres afios. Dado que el VAN es valido incluso para proyectos con vida util distinta (siempre que sea factible la igualacién) deberfa compararse este indicador para ambas alternativas, incluyendo la inversidn, los costos y los beneficios de cada una de ellas. 5.13 Cambio tecnolégico Una empresa analiza la conveniencia financiera de un cambio tecnolégico en su proceso productivo. Dicho cambio generaria un ahorro en costos de pro- duccién a perpetuidad de US$150,000 anuales. Para financiar el proyecto, se podria usar un crédito a una tasa anual de 10% real a perpetuidad, con el cual se comprarian las maquinas necesarias. La mé- quinas tienen vida itil infinita, Si se usa este crédito para comprar las mAquinas, la empresa tendrfa que pagar como intereses anuales, a perpetuidad, la suma de US$100,000. La tasa de impuesto es de 30%. El Gerente de Proyectos ha presentado la siguiente evaluacién,110 Apuntes de Estudio EVALUACION DE CAMBIO TECNOLOGICO (En miles de délares) Periodo 0 1__| 2yenadelante Ahorro en costos - 150 150 Pago de intereses : -100 -100 + Ahorro de impuestos | _- 30 30 Flujo de caja neto 80 80 Se sabe que el costo de capital de la empresa es de 12%. Asi, el Gerente de Proyectos recomienda implementar el cambio tecnolégico pues presenta un VAN de US$666,667. Por su parte, otros gerentes tienen opiniones encontradas: a) b) a) Gerente de Finanzas: La TIR del proyecto es infinita, por lo que el proyecto no debe hacerse. Gerente General: A mi no me interesa ni el VAN, ni la TIR, ni el cos- to de oportunidad. Lo tnico importante es que todos los afios tendre- mos un mayor ingreso neto de caja de US$80,000 sin invertir siquiera uno. jEs obvio que el proyecto es bueno! Evaltie en forma separada los comentarios de cada uno de los tres gerentes. Si considera que ninguno de los tres ejecutivos tiene la razén, muestre la forma correcta de evaluar el proyecto. Respuesta.- El Gerente de Proyectos presenta la evaluaci6n financiera del proyecto, lo cual es correcto para analizar si es conveniente el cambio tecnolégico. Suponiendo que dicho cambio no alteraré los beneficios, es correcto analizar los costos diferenciales. Sin embargo, no s6lo se debe considerar el ahorro de costos, sino también la mayor cantidad de impuestos que se debe pagar debido a éste. Deberfa realizar, ademis, una evaluacién econémica del proyecto, para determinar su rentabilidad si es que no es posible acceder al crédito.indices de rentabilidad ui El Gerente de Finanzas comete un error al evaluar el proyecto con la TIR porque el proyecto es mal comportado (no incluye inversién). El Gerente General afirma que el proyecto es bueno. No obstante, que sea bueno no indica que sea el mejor. Como ya se mencion6, se debe Ilevar a cabo una evaluacién econémica del proyecto, y deducir el mayor pago de impuestos que genera el ahorro en costos. b) — Respuesta.- Haciendo una evaluacién econémica y financiera del proyecto se puede concluir que si el cambio tecnolégico no es financiado, no conviene Ilevarlo a cabo. Sin embargo, a pesar de los mayores impuestos, el proyecto sigue siendo rentable desde el punto de vista financiero. EVALUACION DE CAMBIO TECNOLOGICO (En miles de délares) Periodo | 0 1 2y en adelante Inversion” -1.000 Ahorro en costos 150 150 = Mayores impuestos” “45 “45 Flujo de caja ec. -1,000 108 105 VAN (12%)™ -125 Préstamo 1,000 Pago de intereses -100 -100 + Ahorro en impuestos” 30 30 Flujo de caja fin. 0 35 35 VAN (12%) 292 1 100/0.1 = 1,000 Y 03x 150=45 3/ -1,000 + 105/0.12 = 125 4/ 0.3 x 100=30 S/ 35/012 = 292 5.14 Inversiones Saturno Ltda. Inversiones Saturno Ltda. es una gran compaiifa que invierte en toda clase de proyectos con el dnimo de maximizar la rentabilidad total de sus inversiones.112 Apuntes de Estudio Debido a su prestigio y tradicion, esta empresa puede invertir sin ninguna di- ficultad, al 20% de interés anual, en una amplia gama de proyectos. Actualmente, Inversiones Saturno Ltda. dispone de US$500,000 para invertir y ha identificado ademés de los proyectos habituales, cuatro alternativas que, por ser competitivas entre sf, no se pueden llevar a cabo simulténeamente. Por este motivo, el Gerente Financiero de Saturno enfrenta la decisién de invertir en uno de los cuatro nuevos proyectos y, si les sobra dinero, colocarlo en una de las alternativas habituales; o no invertir en los nuevos proyectos colocando los US$500,000 en las alternativas normales que rinden el 20% anual. En el siguiente cuadro aparece una descripcién de los nuevos proyectos de inversién: alli se muestran las partidas que los constituyen y los momentos en que ellas ocurren. Ademds, aparecen los cdlculos que hizo el Gerente Finan- ciero que incluyen el valor actual de los beneficios, el valor actual de los costos, el valor actual neto y la relacién beneficio-costo, evaluados con una tasa de interés de 20% anual. También se muestra la TIR de cada proyecto. NUEVOS PROYECTOS DE INVERSION DISPONIBLES PARA INVERSIONES SATURNO LTDA. (En délares) [ Nuevos proyectos A B ¢ D 0 -100,000 | -200,000 | -300,000 | -400,000 1 40,102 78,726 0 | 482,493 2 40,102 78,726 0 0 3 40,102 78,726 0 0 4 40,102 78,726 | 643,076 | 10,000 VAB (20%) 103,813 | 203,800 | 310,125 | 406,900 VAC (20%) 100,000 | 200,000 | 300,000 | 400,000 VAN (20%) 3,813 3,800 10,125 6,900 BIC (20%) 1.03813 | 1.01900 | 1.03375_|_ 1.01725 TIR (%) 22 21 21 22 El ordenamiento preferencial resultante de cada uno de los indices utilizados para evaluar los cuatro proyectos de inversidn se muestra a continuacién.indices de rentabilidad 13 ORDENAMIENTO PREFERENCIAL DE LOS NUEVOS PROYECTOS Ordenamiento preferencial por: A B c D VAN (20%) mW Iv I I BIC (20%) 1 Mm " Iv TIR I To un I Respecto a este cuadro, el Gerente Financiero hizo las siguientes observaciones: 1) Todos los proyectos son aconsejables en sf mismos, por cualquiera de los indices que se utilicen, ya que todos los VAN son mayores que cero, todas las relaciones B/C son mayores que uno y todas las rentabilidades internas sobrepasan el 20%, que es el costo de oportunidad del capital. 2) El ordenamiento preferencial que resulta de cada una de las tres técni- cas de evaluaci6n utilizadas es enteramente inconsistente. En tanto que la TIR sefiala los proyectos A y D como los mejores, el VAN muestra al proyecto C como el mejor y al B como el peor. Se aconseja, sin embargo, utilizar el reordenamiento que indica el VAN. Demuestre que el Gerente Financiero de nuestro ejemplo tienen raz6n al afirmar que el ordenamiento adecuado es el que proviene del VAN. Respuesta .- Debido a los problemas de “dimensidn” del ratio beneficio- costo, este indicador queda descartado para comparar las alternativas de inversion presentadas. Eso si, como todos los proyectos tienen un B/C mayor que uno, se puede afirmar que los cuatro son rentables. Debido a que se trata de proyectos mutuamente excluyentes con diferente volumen de inversién y distribucién de beneficios, la TIR pierde efectividad en la comparacién de los proyectos y es ésta la raz6n de las contradicciones con el VAN. Lo més apropiado es entonces obtener la TVR de cada proyecto.4 Apuntes de Estudio Proyecto A Inversién = - 100,000 Beneficios final afio 5,268 ,000 TVR =4. i Proyecto B Inversién = - 200,000 Beneficios final aio TVR =4. \ Proyecto C Inversién = -300,000 Beneficios final aio "4" = 643,076 TVR=4. -1=21% "300,000 Proyecto D Inversién = -400,000 Beneficios final afio "4" = 482,493*(1.2°) + 10,000 = 843,748 [843,748 TVR=4. '\ 400,000 -1= 20.52% Sin embargo, subsiste la contradiccién con el VAN, ya que estas rentabilidades son sobre wolimenes de inversidn diferentes y, por tanto, hay que hacer un anilisis incremental.Indices de rentabilidad us ANALISIS INCREMENTAL ” : . Tasa de Inversién Beneficios fin afio4 | i htidad”” Proyecto A -100,000 215,268 Proyecto B -200,000 422,601 Proyecto C -300,000 643,076 Proyecto D -400,000 843,748 Proyecto (B-A)” -100,000 207,334 20.00% Proyecto (C-A)” -200,000 427,808 20.94% Proyecto (D-C)” -100,000 200,672 19.02% 17 Se calculé como la TVR. 2/ Es indiferente elegir el proyecto A 0 el proyecto B (TIR > 20%). En este caso, se trabaja con el proyecto A, pero si se trabajara con el proyecto B el resultado no cambiaria 31 El proyecto (C - A) es rentable (TIR > 20%) , lo cual quiere decir que C es mejor que A. 4/ El proyecto (D - C) noes rentable (TIR < 20 %), lo cual quiere decir que C es mejor que D Asi, desaparece la contradiccién y se elige el Proyecto “C”.Ranking de proyectos 7 tada. Sin embargo, el ordenamiento de los proyectos en funcidn de sus rentabilidades alternativas -y la seleccién de aquél con mayor retorno- dependerd de la tasa de interés relevante. Por ello, la practica comin consistird en orde- nar los proyectos de acuerdo a diferentes intervalos para el COK, y decidir por el proyecto mis rentable segiin la tasa de descuento pertinente en el momento de tomar la decisién. Los proyectos complementarios son aquéllos cuya rentabilidad conjunta es mayor que la suma de sus rentabilidades individuales. Lo importante aqui es identificar con exactitud el beneficio que la realizacién de un proyecto provo- ca sobre el rendimiento potencial de otro, debiéndose evitar la sobreestima- ci6n de tal efecto a fin de no llevar a cabo ambos proyectos si uno de ellos tiene un rendimiento negativo no suficientemente compensado por la interre- lacién positiva existente entre los mismos. Un ejemplo aclararé esta afirmacidn. Se tiene un proyecto A cuyo VAN se ha estimado en -10 millones de soles; si se hace otro proyecto B, complementario del primero, se espera que el VAN de A aumente. Supongamos que el VAN de B es positivo, independientemente de que se haga A 0 no. Si el beneficio que B le genera a A es menor que los 10 millones de pérdida que tiene A, entonces A nunca se hard y se analizard B como un proyecto individual. Si el beneficio que B le genera a A es, por ejemplo, 15 millones de soles, entonces consideraremos que B genera, ademas de su rendimiento individual, un retorno de 5 millones de soles -que es lo que A producird como beneficio si es que ambos proyectos se hacen en forma simulténea- y deberdn Ilevarse a cabo ambos proyectos. Esta conclusién se mantiene aun si B individualmente tiene un VAN negativo, siempre que éste sea menor, en valor absoluto, que el beneficio que le genera al proyecto A (en el ejemplo, 5 millones de soles). En lo que se refiere a los proyectos sustitutos -aquéllos cuyo rendimiento conjunto es menor que la suma de sus beneficios individuales- es necesario realizar un andlisis muy similar al anterior, s6lo que en este caso lo importante es determinar cual es el costo -o la disminucién de rentabilidad- que un proyecto le genera a otro. Si luego de imputar como costo de un proyecto la pérdida de rendimiento que éste origina sobre el otro, el primero continga siendo rentable, entonces deberdn Ilevarse a cabo ambos proyectos (esto bajo el supuesto de que el proyecto afectado tenia un VAN positivo inicialmente), aun cuando deba considerarse que la rentabilidad total de dicho primer proyecto se vera disminuida por el efecto negativo que le ocasiona al segundo.118 Apuntes de Estudio 2. Con racionamiento de capital En este caso interesa no sdlo obtener un VAN positivo, sino maximizar la rentabilidad que se recibe por sol invertido, dadas las restricciones de capital existentes. Por ello, para priorizar proyectos en una situacién de financiamiento limitado, no es posible solamente utilizar el VAN, sino alguna medida relativa que incorpore el volumen de inversi6n involucrado. De esta forma, se usa lo que se conoce como indice de rentabilidad, en cualquiera de sus dos versiones alternativas: el ratio del valor actual de los flujos netos (excluida la inversién inicial) respecto de la inversién inicial, 0 el ratio VAN/inversién inicial. Este ratio puede servir para estimar el indice de rentabilidad de proyectos de inversin individuales o de planes de inversién alter- nativos, que involucren mis de un proyecto. La regla de decision supondra preseleccionar todos los proyectos con VAN positivo y entre ellos, y de acuerdo a las restricciones de capital existentes, escoger los de mayor indice de rentabilidad. Nétese que esta regla es sdlo aplicable a proyectos independientes, ya que la existencia de relaciones entre ellos impondria restricciones adicionales a las de capital, las mismas que re- querirfan ser analizadas como en el acdpite 1. Cabe mencionar que el indice de rentabilidad falla cuando los proyectos ele- gidos no agotan el capital disponible (y no hay ninguna combinacién de ellos que lo haga), situacién en la cual ser4 preferible calcular los VANES de diferentes grupos de proyectos que sean accesibles, dados los fondos disponibles, y escoger aquel que tenga mayor VAN conjunto. 3. Problemas resueltos 3.1 Proyecto de cultivo Un evaluador tiene en cartera un proyecto de cultivo de espdrragos (A) y un proyecto de cultivo de limones (B), que presentan las siguientes caracteristicas: ProyectoA — VANa= 15,000. p’- 1,500. p +375 ProyectoB VAN» = 18,000. p” - 3,600 donde p=(1+r)", siendo p el factor de descuento y r la tasa de descuento.Ranking de proyectos 119 Sobre la base del criterio del VAN, determine cual proyecto realizaria si son mutuamente excluyentes. Grafique. Nota: El COK no excede de 100%. Respuesta. El proyecto B es siempre mis rentable que el proyecto A para un COK menor al 100%. Es necesario, en primer lugar, replantear las ecuaciones para graficar las fun- ciones de VAN de cada proyecto con respecto a "r" (el COK). Asi, el grafico se construye sobre la base de las siguientes ecuaciones: 15,000 | 1,500 | (l+rP (+r) 375 3.2 Inversiones Titanic S.A. La compaiia Inversiones Titanic S.A. posee la siguiente informaci6n acerca de proyectos de inversién:120 Apuntes de Estudio PROYECTOS DE INVERSION ror | rc? | rcs C4 A 580 1,600 2,000 3,000 B -10,000 3,000 4,000 6,000 c 10,000 4,000 4,000 4,000 4,000 D -12,000 5,000 5,000 5,000 E -8,000 6,000 6,000 F -5,000 1,000 4,500 G -6,000 2,000 2,000 3,000 3,000 H 13,000 4,000 2,500 4,000 2,500 1 -12,000 7,000 8,000 a) {Qué proyectos elegiria si no existiese restriccién de capital y el COK fuese de 8% (interés que pagan los bancos por los ahorros en soles)? b) {Qué proyectos seleccionarfa si s6lo contara con S/.28,000, el COK fuese de 8% y los proyectos "A", "E" y "G" fueran mutuamente excluyentes? c) (Qué proyectos elegiria si tuviera un capital de S/.24,000 y las fuentes de financiamiento fueran: Banco de Crédito 6,000 al 10% Banco Popular 12,000 al 12% Ahorroensoles 6,000 al 6%? a) Respuesta.- Se clegirian los proyectos "E","G", "I", "B","D" y "A"; pues son los que presentan un VAN (8%) mayor que cero (no hay restricciones de capital). RANKING DE PROYECTOS No. orden N (8%) Inversion. Cc I 3,249 E 2 2,700 G 3 2,153 I 4 1,340 B a 970 D 6 885 A 7 702 F 8 -216 H 9 -2,140Ranking de proyectos 121 b) _Respuesta.- Se elegirian los proyectos "G", “C" e "I". El proyecto "G" se prefiere a los proyectos "A" y "E" (son mutuamente excluyentes, pero G presenta mayor rentabilidad por sol invertido). Los demas se eli- gen de acuerdo al indice de rentabilidad. PROYECTOS DE INVERSION VAN (8%) Inversién canian ‘a! A 702 -5,000 0.14 B 970 -10,000 0.10 c 3,249 -10,000 0.32 D 885 -12,000 0.07 E 2,700 -8,000 0.34 F 216 -5,000 -0.04 G 2,153 -6,000 0.36 H 2,140 -13,000 0.16 I 1,340 -12,000 ot 1/ fndice de rentabilidad = VAN / Inversién. RANKING DE PROYECTOS No. orden Inversion Inv. Acum. G 1 6,000 6,000 EY 2 -8,000 c 3 10,000 16,000 av 4 -5,000 I 5 12,000 28,000 B 6 -10,000 -38,000 D 7 12,000 -50,000 F 8 -5,000 -55,000 H 9 13,000 -68,000 1/ Estos proyectos no serin efectuados; por tanto, no se invierte en ellos y no se acumula in- versiénRanking de proyectos 123 3.3 Inversiones Ltda. La compaiifa Inversiones Ltda. dispone de informacién acerca de los siguientes proyectos de inversién (que tienen una vida itil de 10 afios y se encuen- tran expresados en délares): Proyecto | __Inversién Beneficios anuales A 1,000 600 B 2,000 900 e 1,500 850 D 3,000 1,200 E 2,500 1,000 F 1,200 800 G 3,200 1,500 H 2,700 1,100 I 1,800 880 J 2,300 1,000 K 2,000 750 L 1,000 150 M 3,800 1,100 N 4,000 800 oO 2,000 220 a) {Cuiles proyectos ejecutarfa si no tuviera ninguna restricciGn de capital? b) Si "B", "D" y "O" son mutuamente excluyentes; "F" mutuamente excluyentes; los beneficios anuales de "A", si no se hace M, bajan a 500; y los beneficios anuales de "C", si se hace "N", bajan a 600. {Cudles proyectos ejecutaria si no tuviera ninguna restriccién de capital? "G",y “L" son c) ¢Cuéales proyectos ejecutaria si el tinico capital que puede invertir en estos proyectos es el siguiente? Fuente Monto Interés (%) Banco X 10,000 15.00% Banco Y 5,000 6.20% Depésitos 6,200 5.00% Nota: El COK es de 10% al afio.124 a) Apuntes de Estudio Respuesta.- Se efectuarfan todos los proyectos, excepto "L” y "O". No hay racionamiento de capital, y éstos son los Gnicos que presentan VAN(10%) menor que cero. Proyecto | A.Inversién |B. Beneficio C. VAN (10%) A -1,000 600 2,687 B -2,000 900 3,530 c -1,500 850 3,723 D -3,000 1,200 4373 E -2,500 1,000 3,645 F -1,200 800 3,716 G -3,200 1,500 6,017 H -2,700 1,100 4,059 I -1,800 880 3,607 J -2,300 1,000 3,845 K -2,000 750 2,608 L -1,000 150 -78 M -3,800 1,100 2,959 N -4,000 800 916 oO -2,000 220 -648 _ af Led? vy consne[ Lt] RANKING DE PROYECTOS Proyecto D. Orden” VAN (10%) G 1 6.017 D 2 4373 H 3 4,059 J 4 3,845 c 5 3,723 EF 6 3.716 (contintia)Ranking de proye 125 (continuacién) Proyecto D. Orden” VAN (10%) E 7 3,645 I 8 3,607 B 9 3,530 M 10 2,959 A " 2,687 K 12 2,608 N 13 916 2/ De acuerdo con el VAN(10%), sin contar aquéllos con VAN(10%) negativo. b) _ Respuesta.- Se elegirian todos los proyectos excepto " "N" y "O". Los proyectos "A" y "M" son omplonentarion y rentables. El proyecto "N" reduce la rentabilidad del proyecto "C" en més de lo que aporta, por lo que deja de ser rentable si se le carga el costo que él genera a "C". Este tiltimo tiene un VAN positivo aun cuando se haga N. Por tanto, se prefiere "C". EI proyecto "D" es el mejor entre "B", "D" y "O" (el proyecto "O" no es rentable, y el VAN(10%) de "D" es mayor; como no hay racionat tal, ésta es la eleccién). El proyecto "G" es el mejor entre Proyecto __| E.Inversién | F.Beneficio | _G. VAN (10%) ¥ A dadoM 600 2,687 A dado no M 500 2,072 B 900 3,530 C dado N 600 2,187 C dado noN 850 3,723 D 1,200 4373 E 1,000 3,645 F 800 3,716 G 1,500 6,017 H 1,100 4,059 (continta)126 Apuntes de Estudio (continuacién) Proyecto _| E. Inversion | F.Beneficio | _G. VAN (10%) ™ I -1,800 880 3,607 J -2,300 1,000 3,845 K -2,000 750 2,608 M -3,800 1,100 2,959 N -4,000 800 916 uv G=E+Fe[| Ch 0.1 Los proyectos "L" y "O" tienen VAN(10%) negativo. RANKING DE PROYECTOS. Proyecto H. Orden “ VAN (10%) G 1 6,017 D 2 4373 H 3 4,059 J 4 3,845 C dado no N 5 3,723 F 6 3,716 E 1 3,645 I 8 3,607 B 9 3,530 M 10 2,959 A dadoM " 2,687 K 12 2,608 CdadoN* 13 2,187 A dado no M 14 2,072 N 15, 916 De acuerdo con el VAN(10%), sin contar aquéllos con VAN(10%) negativo. VAN(10%) de C sin N = 3,723. Es preferible hacer C y no N, pues el VAN(10%) de C y N = 3,103.Ranking de proyectos 127 c) Respuesta.- El costo de oportunidad relevante para la decisién es 10%, y el capital est racionado a 21,200. Por ello, y segiin el indice de rentabilidad (hay racionamiento de capital), se deben llevar a cabo los proyectos "F", "A", “C", "I", "G", "B", "J", "H", "E” y "D". Fuente Financiamiento K. Interés I. Monto J. % total” v Banco X 10,000 47.17% 15.00% Banco Y 5,000 23.58% 6.20% Banco Z 6,200 29.25% 5.00% Total 21,200 100.00 % 10.00% I I Sumal 21,200 71 Latasa de descuento pertinente es un promedio ponderado de las tasas de interés de cada fuente de fi 6 YF total= iamiento, Proyecto L, Inversion M. VAN (10%) A -1,000 2,687 B -2,000 3,530 Cc 1,500 3,723 D -3,000 4,373 E -2,500 3,645 F -1,200 3,716 G -3,200 6,017 H -2,700 4,059 1 1,800 3,007 J -2,300 3,845 K -2,000 2,608 L -1,000 -78 M -3,800 2,959 N -4,000 916 oO -2,000 -648 8 N=M/L.128 Apuntes de Estudio RANKING DE PROYECTOS Proyecto O. Orden” P. Inversién acumulada '” F 1 1,200 A 2 2,200 c ¥ 3,700 I 4 5,500 G 5 8,700 B 6 10,700 J 7 13,000 H 8 15,700 E 9 18,200 D 10 21,200 9/ Orden de acuerdo con N. 10/ Inversién acumulada en los proyectos sobre la base de L. 3.4 Analista de JPM Usted es un analista de JPM en Nueva York, y se le ha encargado la administracién de los siguientes recursos: . US$100 millones de fondos propios (actualmente depositados a una tasa de 15%). . _US$75 millones de linea de crédito del Banco A (tasa de interés de 10%). - US$25 millones de linea de crédito del Banco B (tasa de 8%). Usted ha viajado por todo el mundo y ha conseguido informacién sobre los siguientes proyectos: INVERSIONES JPM Proyecto Pais Inversién Beneficios netos / aio Vida util I China 150 24 30 2 Nigeria 75 18 20 & Pera 25 Ss 15 4 India 100 20 40 5 EE.UU. 25 4 20 El analista de riesgo de JPM se ha comunicado con usted haciéndole entender que no es lo mismo invertir en cualquier pais. Por lo tanto, le ha otorgado laRanking de proyectos 129 siguiente tabla de primas por riesgo para distintos paises, con el fin de que realice un célculo adecuado sobre la rentabilidad que debe exigir a los fondos propios de la empresa. TABLA DE PRIMAS POR RIESGO, POR PAISES Pais Prima por riesgo China 2% Nigeria 3% Pert 2% India 3% EEUU. 1%. EI modo de utilizar la prima por riesgo es el siguiente: qd) a) b) a) Tasa de descuento = Costo de los fondos propios (15%) + Prima por riesgo Determine el ranking de proyectos indicando cuiles escogeria. Usted se ha enterado que la realizacién del proyecto minero de Nigeria implicaria un aumento de la demanda de medicinas norteamericanas, por lo que el proyecto de EE.UU. aumenta sus beneficios netos anuales en 50%. Ante esta situaci6n, {c6mo se altera su decisién de inversion? Respuesta.- Dado que existen restricciones de capital (US$200 millones) y que todos los proyectos tienen VAN positivos, se debe analizar el indice de rentabilidad. Este indicador sefiala que se debe invertir en Nigeria, India y Perd. (En millones de US$) Proyecto| Pais _| Inversion |_VAN cok" IR” __| Ranking | 1 China 150 26.8 13.25% 0.18 4 a Nigeria 75 45.96 13.75% 0.6128 1 x Peri 25 69 13.25% 0.276 3 4 India 100 44.6 13.75% 0.446 8 = EE.UU. 25 3.53 12.75% 0.1412 5 1 100 * (TD de fondos propios, ver (1)) + ie *0.10+ S *0.08 200 200 200 21 indice de rentabilidad = IR = VAN/Iny.130 Apuntes de Estudio RANKING DE PROYECTOS Pais Ranking” Inversién Inversién acumulada Nigeria 1 75 15 India u 100 175 Peri Ul 25 200 China Iv 150 EE.UU. y 25, 3/ De acuerdo con el IR. b) —Respuesta.- El indice de rentabilidad EE.UU., Nigeria e India. indica que se debe invertir en Proyecto Pais VAN cok IR Ranking | 1 China 268 | 13.25% 0.18 4 2 Nigeria 45.96 13.75% 0.6128 3 Pera 69 | 13.25% 0.276 3 4 India 44.6 13.75% 0.446 2 5 EE.UU. 333 12.75% 0.1412 6 EE.UU.+Nigeria” | 63.65 | 13.5% | 0.6365 1 4/ Se considera el proyecto 6 como un nuevo proyecto, diferente del 2 (sélo Nigeria) y el 5 (s6lo EE,UU,). Por ello, éstos son proyectos mutuamente excluyentes. Entre los tres, ¢l 6 es el mas rentable y no se hacen los proyecto 2 ni S El COK utilizado para calcular el VAN del proyecto 6 es un promedio ponderado de acuerdo con las inversiones involucradas: Con este COK se calcula el VAN, con una inversién de 100 y beneficios netos anuales de 24. RANKING DE PROYECTOS Pais Ranking~ EE,UU. + Nigeria 1 India i Pera MW China IV 5/ De acuerdo con el IR.Ranking de proyectos 131 3.5 Inversiones Lépez La Srta. L6pez esta pensando invertir S/. 150,000 en los proximos 3 afos. Ella reside actualmente en Lima, pero continuamente viaja a Londres y a Miami. Por ello, tiene diferentes alternativas de inversién de acuerdo a dénde y en qué actividades coloque su capital. Las tres ciudades enfrentan en la actualidad ritmos de inflacién diferentes. Ella estima que durante esos ajios la inflacién anual esperada alcanzard el 12% en el Perd, el 5% en Estados Unidos, y el 3% en Inglaterra. Actualmen- te, las monedas de estos paises se relacionan de acuerdo con los siguientes tipos de cambio: © Si. por US$ =2.6 . US$ por libra esterlina = 1.6 Se espera que el sol enfrente un ritmo de devaluacién respecto al délar de 6% anual en los préximos tres afios. Asimismo, se estima que el délar se devaltie frente a la libra esterlina en 1.5% por afio en el periodo de anilisis. La Srta. Lépez tiene tres posibilidades de inversién financiera: 1. Un depésito a plazo fijo en un banco de Miami que reditia un interés compuesto de 8% en dolares corrientes. 2. Un depésito en soles corrientes en un banco limeiio que paga 3 puntos porcentuales por encima de la inflaci6n anual. 3. Un depésito a plazo fijo en Londres, con un interés compuesto de 4% al afio en libras esterlinas corrientes. Asimismo, tiene dos posibles inversiones inmobiliarias: 1. Un inmueble en Londres cuyo valor de mercado aumenta 3 puntos porcentuales por encima de la inflacién de Inglaterra, cada afio. 2. Un inmueble en Miami cuyo valor de mercado aumenta 5 puntos porcentuales por encima de la inflacién de Estados Unidos, cada afio. El COK de la Srta. Lépez es de 14% en soles corrientes al afio, pero ella quiere realizar el andlisis en soles reales. Se le pide que la ayude a determinar cual es la mejor alternativa de inversién y su rentabilidad en soles corrientes promedio por afo.132 Apuntes de Estudio Respuesta.- La mejor alternativa de inversién de la Srta. Lopez es adquirir un inmueble en Miami, la cual genera una rentabilidad de 16.64% anual en soles corrientes, equivalente en términos reales al 4.14% anual. En primer lugar, es necesario calcular el COKrea si €l COKnomina €s de 14%: 018 -1=1.8% A continuaci6n se analizan las diferentes alternativas: Alternativa I Aiio 0 Afio3 A. Soles ” 150,000 225,293 B. TC (S/. /$)” 2.6 3.1 C. Délares ” 57,692 72,675 D. Rentabilidad nominal anual “ 14.52% E, Rentabilidad real anual ~ 2.25% V A(Afio 3) = B(Afio 3)*C(Afio 3) 2 TC (SI. /S)(Afio 3) = 2.6*1.06° A(Atio OV B(Afio 0) ‘(Afio 0) *1.08° 4/ D=[A(Afio 3YA(Afo 0)" - 1 SY E=[(1+Dy1.12)- Alternativa 2 Afio 0 Aiio3 F. Soles © 150,000 228,131 G. Rentabilidad nominal anual ” 15% H. Rentabilidad real anual “ 2.68% GI F(Afio 3) = FARO 0)*1.15° 7) G=(F(Afio 3/F(Atio 0))! +1 8 H=[(14GV1.12)-1Ranking de proyectos 133 Alternativa 3 1. Soles” 150,000 210,369 J. TC ($/ libra) 16 1.6731 K. TC (S/. / libra) '"" 4.16 5.1866 L. Libras esterlinas '” 36,058, 40,560 M. Rentabilidad nominal anual '” N. Rentabilidad real anual 9/ —M(Afio 3) = K(Afio 3)*L(Afio 3) 10/ J(Afio 3) = J(Afio 0)*1.015° Iv K=J*B 127, L{Afio 0) = (Afio OVK(Anio 0) L(Afio 3) = 1.04°*L(Aito 0) 13/, M= [I(Atio 3)/(Afi0 0))"? -1 147 N=[(1+My1.12] -1 Alternativa 4 Ajo 0 Aiio 3 O. Soles '* 150,000 222,744 P. Libras esterlinas ‘“ 36,058 42.946 14.09% 1.87%. 15/ O(Aiio 3) = P(Aito 3)*K(Afio 3) 16/ P(Afio 0) = O(Afio OWK(ARio 0) P(Ano 3) = P(Afio 0)*1.06" 171 Q=[O(Afio 3/0(Afio 0)'7-1 18/ R=[(14+Qy1.12}-1 Alternativa 5 Afio 0 Afio 3 S. Soles 150,000 238,043 T. Délares 57,692 76,788 U. Rentabilidad nominal anual *Y 16.64% V. Rentabilidad real anual 414% 19/ S(Afio 3) = T(Afio 3)*B(Af03) 20/ T(Afio 0) = S(Afio OV B(Afio 0) T(Aiio 3) = T(Aito OY". 21) U=[S(Aito 3YS(Aiio 0)}"° -1 2 V=[(1+UY1.12] -1134 Apuntes de Estudio Es importante sefialar que la Alternativa 3 implica una rentabilidad negativa, por lo cual es eliminada como posibilidad. En segundo lugar, seria necesario eliminar también a aquellas alternativas cuya rentabilidad sea menor al COK de 1.8%. En este caso, todas excepto la 3 son rentables con respecto al COK, y se elige aquella alternativa con mayor rentabilidad real. 3.6 Empresa Robles S.A. La empresa Robles S.A. tiene las siguientes alternativas de inversi6n: Inversion Flujo neto Proyecto inicial anual A 10,000 1,628 B 10,000 1,528 c 20,000 2981 D 10,000 1,457 Todos los proyectos tienen un horizonte de planeamiento de 10 afios y son mutuamente excluyentes. {Qué proyectos elegiria? Nota: la COK es menor que 100%. Respuesta.- Si el costo de oportunidad del capital es menor que 5.91%, es conveniente llevar a cabo el proyecto "C"; de lo contrario, es mejor el proyec- to "A". Los proyectos "B" y "D" no son convenientes en ningtin caso. Estos proyectos son mutuamente excluyentes. El costo de oportunidad de capital no se conoce; por tanto, es necesario hacer un grafico de dichas opciones para diferentes tasas. De esta manera, se establecen tramos en los que varia la alternativa que se elige. Para ello, se debe calcular el VAN de cada alternativa en funcién de la COK ("r"). EI grafico se construye sobre la base de las siguientes ecuaciones. 7 Vans toamoer sae] 9") vase tooo sae| SE) ] r r 10 0 tor" VaNo=-1000ne1.4572[ te)" | T T VANc = -20,000+ aseRanking de proyectos 135 VAN VANc VANA VANs (2,033; 5.91%) VANb 7.50% 8.00% 8.56% 10.01% 3.7 Construccién de carreteras Existe la posibilidad de unir dos centros urbanos con una carretera, la pista puede ser de ripio o de concreto. La carretera de ripio tiene una duracién de 10 afios y la de concreto de 20 afios. Los costos de inversidn en la de ripio son de S/.200 millones y en la de concreto de $/.350 millones. Se supone que no hay costos de mantenimiento y que el camino debe permanecer en uso 40 afios. Se tienen tres alternativas: - Alternativa A: Sdlo ripio; - Alternativa B: —Sélo concreto; - Alternativa C: _Ripio los primeros 20 afios y luego concreto. {Qué alternativa elegiria? Respuesta.- A una tasa de descuento menor que 2.9% la mejor alternativa es la B. Si la tasa esté entre 2.9% y 100% es mejor hacer A (nétese que si 2.9% es indiferente hacer cualquiera de las tres alternativas). Por encima del 100% es indiferente hacer A 0 C.136 Apuntes de Estudio Estos proyectos son mutuamente excluyentes y, como no se conoce el costo de oportunidad, es necesario graficar las opciones. Para ello, se deben establecer las ecuaciones de cada alternativa, sobre la base del siguiente cuadro: FLUJOS DE SALIDAS DE CAJA o [1-9 [ 10 Jas-19] 20 [21-29] 30 [31-40 Alternativa A -200 | 0 | -200] O | -200] O | -200]) 0 (ripio) Alternativa B -350 | 0 0} O | -350} 0 0 0 (concreto) Alternativa C -200 | 0 | -200) O | -350] 0 Oo}; 0 (ripio y conereto) VAC(A)=200 +200. 4. 200, _200 (en Gan (en™ 350 VAC(B)=350 “s 280 200 | 350 VAC(C) = 200+— 5 (= 2004 dan Sobre esta base se elabora el grifico y se escoge el proyecto con menor valor actual de costos (VAC).Ranking de proyectos 137 Se puede elaborar un cuadro del VAC para diferentes tasas de descuento, sobre la base de las ecuaciones anteriores. Se pueden apreciar los diferentes puntos sefialados en el grafico. 0.0% I 1.0% | 2.9% | 5.0% l 20.0% | 50.0% | 100.0% | 200.0% VAC (A) | 800 | 693 547 t44 238 204 200 200 VAC (B) | 700 | 637 547 482 359 350 350 350 VAC (C) | _750_| 668 | 547 455, 241 204 200 200 EI siguiente cuadro resume las posibles elecciones: Proyecto elegido O 100% AoC 3.8 Proyectos de FONCODES FONCODES es una institucién creada en 1991 con el propésito de dar un alivio temporal a la pobreza de diversas localidades muy deprimidas del pats. La poblacién de la provincia de Chavinillo, en el departamento de Huancave- lica, se ha organizado para presentar a FONCODES 3 proyectos de infraes- tructura socioecondmica a fin de que esta instituci6n los financie. Sin embargo, deberdn previamente evaluarlos. Debido a la fama que usted tiene a nivel nacional como evaluador de pequefios proyectos de inversion, la comunidad de Chavinillo lo Ilama para que les ayude a decidir cual de los 3 proyectos (0 quizds los 3) deben presentar a FONCODES. Usted cuenta con la siguiente informacién (en soles): Proyecto A: Instalacién de una red eléctrica fija a partir de la cual se tenderdn las redes secundarias que la conectardn con cada hogar. Inversi6n total 150,000 Beneficios anuales estimados 30,000 (ahorro por no tener que utilizar fuentes alternativas de luz, aumento de la jornada de trabajo, cobro de tarifas, entre otros) Costos anuales de mantenimiento y operacién 12,000138 Apuntes de Estudio Proyecto B: Red de agua potable (redes primarias y secundarias) que permitira que el agua llegue a cada una de las casas de la localidad. Inversién total 90,000 Beneficios anuales estimados (cobro de tarifa, ahorro de 30,000 costos por no tener que recurrir a fuentes alternativas de agua, reduccién de las enfermedades infecciosas) Costos anuales de operacién y mantenimiento 18,000 Nota: estas cifras suponen que el proyecto B tendrd la posibilidad de usar la energia que genere la red eléctrica del proyecto A Proyecto C: Local comunal donde podrn Hevarse a cabo una serie de actividades con las que se recaudaran fondos para hacer frente a diversos gastos de Ia localidad. Inversion 38,000 Beneficios netos anuales: 12,000 Costos anuales de operacién y mantenimiento 5,000 Si el proyecto A no se hace, el proyecto B deberé hacer funcionar su sistema de bombeo de agua con una red aislada de electricidad (grupo electrégeno) que costard $/.35,000 y tendra un costo de operacién y mantenimiento anual de S/.5,000. Sin embargo, ya no se tendré que pagar los S/.5,500 anuales por el uso de la electricidad de la fuente fija (proyecto A). Si el proyecto A se hace, la Municipalidad deberd entregar (sin recibir compensacién alguna) el terreno que tenia destinado para el local comunal y se vera obligado a alquilar 0 comprar uno nuevo, lo cual significara un gasto anual de S/.4,000 o una inversién de S/. 32,000, respectivamente. a) {Si se tiene la posibilidad de recibir financiamiento ilimitado recomen- daria usted hacer los 3 proyectos? Si su respuesta es negativa ,cudl 0 cuiles haria? b) Si usted tuviera que elegir solamente un proyecto, {cual escogerfa? a: la vida dtil de los tres proyectos es de 50 afios y la COK de 10%Ranking de proyectos 139 a) Respuesta.- Si no hay restricciones de capital, seria conveniente hacer los proyectos A y B. Aunque el proyecto C es mas rentable que A, no es mas rentable que A + B. Si se hace A + B, C deja de ser rentable. AvInversién |B: Beneficios | C.Costos | Van crocs)” por periodo | por periodo A 150,000 30,000 -12,000 28,467 BsiA -90,000 -18,000 28,978 BsinoA -125,000 -23,000 -1,065 Cia" -70,000 ~5,000 -596 CsinoA -38,000 -5,000 31,404 1/ Sil proyecto A se leva a cabo, se tiene que decidir si comprar un local o alquilarlo. Costo comprar = 32,000 “Lp? Costo alquilar = 4,000 * [* a 39,659 Es mejor comprarlo. 1-1.1r® u VAN=A+(B+C)* Ol b) Respuesta .- Si sdlo se puede hacer un proyecto, se harfa el C pues es el mas rentable. 3.9 Proyecto de exportacién de productos lacteos Un proyecto de preparacién y envasado de productos lécteos para exporta- cin presenta las siguientes caracteristicas: Caracteristicas del proyecto para la exportacién de productos Licteos Inversign (S/.) | Beneficios/periodo (S/.) | Costos/periodo (S/.) | Vida util (afios) ~4,000 x 1,300 30 La empresa considera también la posibilidad de instalar un establo propio, el cual requiere una inversiGn de S/.1,500 y tiene una vida util de 30 afos. De éste se podria obtener la leche que requiere la Fabrica, por lo que los costos por periodo de esta tiltima se reducirfan en 10%. Si el COK es 10%, halle los140 Apuntes de Estudio beneficios netos anuales minimos que deberifa ofrecer el establo para ser Ile- vado adelante. Considere cada uno de los siguientes casos: a) X=S/.1,650 b) X= S/.1,650 y la decisién de instalar la fabrica es irrevocable. ©) X=S/.1,500 d) —X=S/.1,500 y la decision de instalar la fabrica es irrevocable. a) — Respuesta.- Los beneficios anuales netos minimos que deberfa ofrecer el establo son de S/.103.44. : hacer s6lo la fabrica: 1-(.dy VAN FoR) =-4000+ (1650-1300 +] aT |=-0058 hacer la fabrica con el establo: 0 VAN PIE (10%) =-4,000+ (1,650-0.9* saonye[ EE" | 524.92 Hacer sélo la fabrica no resulta rentable. Sin embargo, hacerla con el establo si genera un VAN positivo. Por lo tanto, se debe exigir que el VAN del establo sea mayor a -524.92. Para ello, los beneficios netos anuales minimos que deberia ofrecer el establo (Y) son de S/.103.44: 1-(.1)" 0.1 VAN (oR) =-1500+ 0+] Jpn Entonces, Y>(-524.92+1,500)* Y>103.44 b) _ Respuesta.- Los beneficios anuales netos minimos que deberia ofrecer el establo son S/.29.12. Dado que la decisién de instalar la fabrica es irrevocable, la empresa ya esta perdiendo 700.58. Por lo tanto, es rentable hacer el establo si su VAN haceRanking de proyectos 141 que la pérdida conjunta se reduzca 0, mejor atin, desaparezca. Asi pues, se exige que el VAN del establo sea mayor que -1,225.5 = -(700.58 + 524.92). ©) 1-(.1° VAN E (10%) = -1,500+(¥)*] “9 — pts Respuesta.- Los beneficios anuales netos minimos que deberia ofrecer el establo son S/.159.12. Entonces, vo4e1225541500>| Y>29.12 Este caso es similar al presentado en a). hacer s6lo la fabrica: 30 VAN F (10%)= 4000+ (1,50-1 3007-9" 2,114.62 hacer la fabrica con el establo: 30 VAN F/E (10%)= -4900+1s00-091 00)[ =)" ]--s9022 En este caso, el establo no mejora la situacién de la fabrica: su VAN sigue siendo negativo. Por lo tanto, s6lo interesa determinar si el establo por sf solo es rentable o no. 7 VAN E (10%) = -1,500#(Y)* [HEP |-0 Entonces, 7515008 2 tee Y> 159.12142 Apuntes de Estudio d) — Respuesta.- Los beneficios anuales netos minimos que deberia ofrecer el establo son S/.29.12. Similar al caso b), pues la decisién de instalar la fabrica es irrevocable. La empresa ya esta perdiendo S/.2,114.62 y el establo reduce la pérdida a S/. -889.12. Por lo tanto, si el VAN del establo es mayor que -(2,114.62 - 889.12), es decir, mayor que S/.-1225.5, conviene Ilevarlo a cabo. 1-(Lb” VAN E (10%) = -1,500+(¥)* [ES -1,225.5 Entonces, 0.1 a * — Y>(-1,225.5+1,500) [th | Y>29.12 3.10 Proyectos de inversién a) El proyecto "X", que ya estd funcionando, tiene un VAN de S/.200. El desarrollo de la tecnologia permite concebir un proyecto "Z", que aumenta el VAN de X a S/.250. b) El VAN de "X", que ya estd funcionando, es igual a -100 y "Z" permite que aumente a cero. ) "X", que atin no funciona, tiene un VAN igual a 40. El proyecto "Z" Hevaria a que este disminuyese a -100. d) —"X" no esta funcionando y su VAN es de -500. "Z" lo reduce a -501. Sefiale en cada caso qué tipo de proyectos son condiciones para que se Ileven a cabo. y "Z", y cuales son las a) _ Respuesta.- "X" y son proyectos complementarios. "X" esta funcionando, "Z" eleva el VANx en S/. 50. Por tanto, es conveniente hacerlo si VANz es mayor que -50.Ranking de proyectos 143 b) _ Respuesta.- "X" y "Z" son proyectos complementarios. Como "X" ya esta funcionando y "Z" eleva el VANx en S/.100, es conveniente hacerlo si VANz es mayor que -100. c) Respuesta.- "X" y "Z" serian proyectos sustitutos. Como ninguno de los dos funciona atin, se deberfa elegir el proyecto que genere mayor VAN positivo ("X", "Z", o "X+Z"). Es importante destacar que aunque hacer "Z" reduzca el VAN de X, el proyecto conjunto "X+Z" puede generar mayor VAN que hacer "X" 0 "Z" individualmente... Sin embargo, en este caso, como VANx es 40, y VANz reduce el VAN«x hasta -100, seria conveniente hacer sélo "Z" (porque hacer "Z" implica VANx_ negativo) si VANz es mayor que 40. Por tanto, si VANz es menor que 40, se hard solo "X". VANz + VANx s6lo puede ser mayor que VAN@sx) si el VANz se incrementa cuando se hace "X". d) Respuesta.- "X" y "Z" serian proyectos sustitutos. Como VANx es Negativo, no es conveniente llevarlo a cabo. Asi, la inica condicién para hacer sdlo "Z" es que VANz_ sea positivo. No obstante, podria ocurrir que VANz sea mayor cuando "X" funciona, y serfa necesario realizar una evaluaci6n similar a la respuesta anterior. 3.11 Fabrica de chocolates Se esté pensando poner una fabrica de chocolates que arroja una pérdida de S/. 3,000. Sin embargo, si paralelamente se instala una empresa productora de papel platina, los costos de la primera, que ahora debe importar las envolturas a un precio muy alto, bajarian en forma tal que el rendimiento del proyecto aumentaria a S/. 5,000. a) — {Cual serfa su decisién y de qué depende? b) {Qué pasarfa si la fabrica de chocolates ya estuviera funcionando? Nota: considere la posibilidad de que el proyecto A también afecte a B. a) Respuesta.- La fabrica de chocolates ("A") no es rentable por si misma. Si se construye paralelamente una empresa productora de papel platina ("B"), el rendimiento de "A" seria de S/.5,000 (de lo contrario, es decir, sin "B", "A" presenta una pérdida de S/.3,000). Se debe tomar144 Apuntes de Estudio una decisién acerca de hacer ambos proyectos ("A+B"), hacer s6lo "B", o no hacer ninguno, segtin convenga. 1 Es conveniente hacer ambos proyectos (“A + B") si - VANaia = VANuNoa y VANwia_ 2 -5,000. - VANsia < VANpixoa 3 VANpia + 5,000 > VANamoa Y VANsia 2 -5,000. 2. Es conveniente hacer s6lo "B" si - VANaa < VANanoa + VANBa +5,000< VANanoa Y VANsxoa 2 0. 3. Noes conveniente hacer ninguno si - VANsa = VANanoa VANova < -5,000. - VANga -8,000 De lo contrario, no es conveniente hacer el proyecto.Ranking de proyectos 145 3.12 Zona de tierras eriazas Usted debe tomar una decisin sobre qué proyecto de inversién conviene més realizar en una zona de tierras eriazas. Se presentan dos proyectos complementarios para dicha zona: a) b) c) Nota: a) EI proyecto A consiste en ejecutar una serie de pequefias redes de irri- gacién en la zona, con una inversi6n inicial de 200,000 dolares y ren- dimientos netos anuales de 21,000 délares por tiempo indefinido. EI proyecto B consiste en ejecutar un programa de capacitaci6n técnica para el agricultor de la zona, que dentro de sus miiltiples objetivos se propone adiestrarlo en el uso de las nuevas instalaciones de irrigacion, objetivo que podria dejarse de lado sin alterar el rendimiento del proyecto A, pero que de efectuarse elevaria sus beneficios netos anuales en 20,000 dolares. La inversin para el programa es de 10,000 délares con un rendimiento anual de 5,000 dolares durante sus tres afios de duracién. {Cual serfa su recomendacién frente a ambos proyectos? {COmo cambiaria su recomendacién si la inversién del programa de ca- pacitacién se incrementara a US$15,000? {Cémo se modificarfan sus respuestas en a) y b) si el proyecto A ya estuviera construido? - Suponer una tasa de interés de 12%. - Encada caso estimar el rendimiento total de cada decisién. Respuesta.- Seria conveniente hacer ambos proyectos porque el VAN del proyecto conjunto es mayor que el VAN de los proyectos individuales. VANa =200,000 + 2:099.-..25,000 5,000 5,000 5,000 VANg = -10,000+ + = ‘ANa 12 tie ae 20,000 VANa+s = VANa + VANa + OD = 143,676146 Apuntes de Estudio b) —_ Respuesta.- El anilisis que se realiza es el mismo que el anterior, y sigue siendo mis rentable hacer el proyecto conjunto, pero hay que destacar que ya no es rentable hacer "B" en forma individual. 21,000 = -200,000 + VAN« 0.12 =-25,000 5,000 _ 5,000 5,000 VANy =-15,000+ 2 + 4 22000 _ 2.991 as 12" a a2 VANa+n = VANa + VANe + ae = 138,676 c) Respuesta. En a) sigue siendo rentable hacer el proyecto B ya que 20.00 + 2,009> 0 en b) sigue siendo rentable hacer el proyecto B ya que 20,000 5 991>0 0.12 3.13 Proyectos de Peligrosa S.A. La empresa Peligrosa S.A. esta considerando los siguientes proyectos de inversidn que tienen cinco aios de duracién. El costo de oportunidad del capital es de 10%. Proyecto 0 1 2 3 4 S| VANG0%) A -3,000] 1,000} 1,000} 1,000} 1,000} 1,000 791 B -4,000] 1,500} 1,200] 900 600 300 “372 c -2,200 650 650| 600} 600 200 -87 D -400 300 300] 300 300 300 737 E -2,000 300 600} 900} 1,200} 1,500 1196 ‘Asuma que el flujo de caja de cada proyecto arriba mencionado se produce efec- tivamente slo en el caso que sea realizado individualmente. Pero si mas de un proyecto es ejecutado a la vez se produciran las siguientes modificaciones:Ranking de proyectos 147 a) b) ¢) d) e) Si A yB son realizados, el flujo de caja de cada uno aumentaré en 10%, mientras que la inversién inicial no se afectara. Si B y C son ejecutados, el flujo de caja de cada uno disminuira en 15%, mientras que la inversi6n inicial no se modificara. Si A y Cson realizados, el flujo de caja de cada uno aumentard en 30%, la inversién inicial no cambiard. Si A, B y C son ejecutados, la inversion incial no se modificar4, pero el flujo de caja de los proyectos aumentara en 7%. Realizar A, B , C 0 cualquier combinacién de estos proyectos excluye la posibilidad de hacer D 0 E y viceversa. Si D y E son realizados, el flujo de caja de D aumentard en 50%, el de E disminuiré en 20% y la inversién total de ambos proyectos combinados disminuird en 10%. Nota: no hay restricciones de capital. {Qué proyectos deberian ser realizados y cuales rechazados por la empresa? Respuesta.- Es conveniente realizar el proyecto conjunto "A+C" y rechazar los dems. Para decidir qué proyectos deberian levarse a cabo, es necesario establecer un ranking de "conjuntos de proyectos", pues algunos de ellos son complementarios entre si, otros sustitutos entre si y otros mutuamente excluyentes. Asi, se debe calcular el VAN de los siguientes proyectos: A B c A+B A+C B+C A+B+C D E D+E Estas son todas las posibilidades, puesto que D y E excluyen la posibilidad de hacer A, B, 0 C y viceversa.

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