FACULTAD ECONOMÍA

Y EMPRESA

PROYECTO SECTOR TRANSPORTE FRIGORÍFICO

POR CARRETERA.

Análisis de Estados Contables

4º GADE grupo 4
2016/2017
CONTENIDO

1. ANÁLISIS INTERNO DE LAS EMPRESAS……………………………………………………….…………………….. 3

1.1 DISFRIMUR S.L. ………………………………………………………………………………………………………….
1.2 PRIMAFRIO S.L. ………………………………………………………………………………………………………….
1.3 CAMPILLO PALMERA S.L. …………………………………………………………………………………………..
1.4 AGUSTIN FUENTES E HIJOS S.L. …………………………………………………………………………………
2.
2.1 Análisis del balance (porcentajes verticales y horizontales).

2
1. Análisis interno de las empresas seleccionadas.

El punto de partida para seleccionar una empresa determinada consiste en realizar un análisis DAFO,
es decir, en la elaboración de una matriz que permita conocer las principales oportunidades y
amenazas latentes en el entorno (tanto en el entorno general como en el entorno especifico o
competitivo de la empresa), así como las principales fortalezas y debilidades que presentan cada una
de las empresas objeto de estudio. Puesto que las cuatro empresas centran sus actividades en el
mismo sector, el transporte de mercancías por carretera, todas están sometidas a la misma
influencia externa, compartiendo el impacto, no solo de los factores macroeconómicos, políticos,
sociales o legales susceptibles de influir en su actividad y/o resultados, sino también de la
configuración y características de la industria en lo referente a su grado de atractivo, medido éste por
la posibilidad de obtener rentas superiores a la media del sector. En base a esto, se va a obviar el
análisis externo (primer paso en la elaboración de la matriz DAFO), y se presentan a continuación las
principales fortalezas y debilidades (sin considerar resultados financieros que se analizaran más
adelante) de cada una de las empresas objeto de estudio En este sentido, la rentabilidad de una
empresa es consecuencia tanto de las características competitivas del entorno (efecto industria)
como de la combinación de los recursos y capacidades de que dispone (efecto empresa), si bien cada
vez se concede mayor importancia relativa a estos últimos. En efecto, siguiendo a Porter (2015,
p.220), “ante entornos turbulentos como los actuales en los que los cambios son cada vez más
frecuentes, parece más adecuado basar la estrategia en aspectos internos que en externos”. Todo lo
anterior justifica la decisión de obviar el análisis externo.
1.1 Disfrimur, S.L
Fortalezas:
-Flota compuesta por más de 500 vehículos de todo tipo (de las principales marcas), con edad media
de dos años y motores que reducen las emisiones de CO2.
-Últimas tecnologías de gestión del consumo y de la cadena de frio; proyecto Ecofuel.
-Delegaciones por todo el levante español y acuerdos estratégicos a largo plazo con principales
fabricantes y entidades financieras.
-Alta inversión en formación del personal.
Debilidades:
-Expediente sancionador de la CNMC por colusión ilícita por importe de 2,3 millones de euros.
-Mantiene relaciones comerciales con un único cliente que suponen el 100% de su cifra de negocios.
1.2 Primafrio, S.L.
Fortalezas:
-Diversificación de las actividades; además del transporte por carretera la empresa actúa como
agencia de transporte, promotor inmobiliario y se dedica también el comercio al por menor de
combustibles y carburantes.
-Gran adaptación a las normativas medioambientales, cumpliendo con la normativa Euro6 en materia
de medio ambiente.
-Certificado ISO 14001, obtenido en el año 2004 y relativo a la gestión medioambiental para la
reducción de la contaminación.
Debilidades:
-Baja inversión en formación y nula inversión en I+D.
1.3 Campillo Palmera, S.L.
Fortalezas:
-Gran experiencia en el sector y actividad diversificada (transporte y reparación de vehículos)
-Más de 500 vehículos y 60.000 m 2 de almacenes logísticos, con capacidad para logística de frio de
2000 m2.

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 -Formación continua de los trabajadores y apuesta decidida por las NNTT.
-Alta responsabilidad social centrada en actividades deportivas y certificado medioambiental de
emisiones de CO2.
Debilidades:
-Nula inversión en publicidad.
-Expediente sancionador de la CNMC por importe de 1 millón de euros por colusión ilícita.
-Solo posee una delegación en Molina del Segura.
-Elevada dependencia de los RRHH y elevados costes unitarios.
1.4 Transportes Agustín Fuentes e Hijos, S.L.
Fortalezas:
-Crecimiento superior al 40% en facturación y servicios.
-Posee un equipo humano altamente cualificado.
-Disponibilidad 365 días 24 horas.
-Servicio de transporte fiable y garantizado con el certificado de calidad ISO 9001:2000.
-Más de 3.000 clientes tanto nacionales como internacionales.
-Mejora del número de kilómetros recorridos por los camiones con una mejora de los volúmenes y
márgenes.
-Dispone de unas amplías instalaciones. Cuenta con su propia estación de combustible
Debilidades:
-Tiene una estrategia de marketing poco definida.
-Cuenta con un bajo nivel tecnológico.
-Poca disponibilidad de recursos financieros.
-Alta rotación de personal subcontratado.
-Estructura organizativa deficiente. Falta de coordinación departamental. Fallos en la capacidad de
planificación y gestión de los cargadores.
-Aumento concurrencia por liberalización y bajada de precios.

2.1 Análisis del balance (porcentajes verticales y horizontales).

ESTRUCTURA ECONÓMICA PORCENTAJES VERTICALES

Campillo Agustín
  Disfrimur Primafrio
Palmera Fuentes
  2015 2014 2015 2014 2015 2014 2015 2014
Activo no Corriente 55,2 50,6 23,9 36,2 47,3 44,3 63,6 63,1
Inm. Intangible 1,8 2,1 1,3 1,4 0,4 1,1 0,1 0,1
Inm Material 84,9 78,9 62,2 71,5 62,5 56,2 67,1 68,0
Inv. Inmobiliarias     9,2 6,3 22,2 26,9 21,0 19,9
Inv. Financ. Perman. 0,7 0,7 6,1 17,6 11,3 11,2 0,4 0,3
Inv. Emp. Grupo   5,0 18,1   0,04 0,05 6,3 4,9
Activo por imp. Diferido 12,5 13,3 3,0 3,2 3,5 4,5 5,1 6,8
Activo Corriente 44,8 49,4 76,1 63,8 52,7 55,7 36,4 36,9
Deudores comerciales 67,5 84,9 56,8 59,3 80,0 77,0 73,3 68,3
Tesorería 32,5 13,8 24,5 25,0 4,7 9,5 25,7 29,7
Existencias     0,8 0,9 1,2 1,1 0,6 1,6
Inv. Emp. grupo corto plazo     1,6 4,0 11,3 10,3    
Inv. Financ. Temporales     16,0 10,6 2,7 2,0 0,1 0,2
Periodific. Corto plazo   1,1 0,2 0,2     0,2 0,2
AnC MPV   0,2            
Variación anual (%)                
Activo no Corriente -0,1 -31,8 23,2 5,0

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Activo Corriente -16,9 22,8 9,1 3,0

Las cuatro empresas presentan diferencias significativas en su estructura económica. En Disfrimur y

Agustín Fuentes el AnC supera al AC (en 10,4 y 27,2 puntos porcentuales respectivamente).
Concretamente, en Agustín Fuentes el AnC representa 1,8 veces el AC. Por el contrario, Primafrio y
Campillo Palmera cuentan con unos activos corrientes superiores a las inmovilizaciones a largo plazo,
si bien en Campillo Palmera la diferencia entre dichas masas es de tan solo 5,4 puntos porcentuales;
contando por tanto con importes similares. Más llamativo es el caso de Primario, cuyos activos no
corrientes apenas representan el 24% de la estructura económica, correspondiendo el 76% restante
a los activos a corto plazo; señal de que la compañía desarrolla su actividad con el inmovilizado
mínimo necesario para la misma. La proporción que representa el AnC en la estructura económica de
cada empresa aumenta durante 2015 (lo que implica que los activos corrientes reducen su peso
dentro de la misma), excepto en Primafrio donde disminuye en 12,3 puntos porcentuales.
El inmovilizado material es la partida de mayor peso dentro del AnC de cada una de las empresas,
representando una mayor proporción en Disfrimur (85%) y siendo menos importante en Primafrio y
Campillo Palmera, donde apenas supera el 62% del total del AnC. El inmovilizado intangible es
prácticamente marginal en las cuatro empresas consideradas. Campillo y Agustín Fuentes presentan
unas inversiones inmobiliarias con un peso dentro del AnC próximo al 20%, mientras que en
Primafrio dichas inversiones son menos importantes (9%). Asimismo, Primafrio y Campillo cuentan
con inversiones financieras permanentes (17,6% y 11,3% respectivamente) en su estructura
económica, las cuales son insignificantes en el resto de empresas. Las inversiones a largo plazo en
empresas del grupo representan un 18% del AnC en Primafrio, y el activo por impuesto diferido es
mayor en Disfrimur (13%), siendo menos relevante en el resto de empresas.
En cuanto al AC, la partida más importante en todas las empresas son los deudores comerciales,
especialmente en Campillo Palmera, donde suponen el 80% de los activos a corto plazo. Son menos
importantes en Primafrio (57%). Los niveles de tesorería también presentan diferencias significativas
entre las empresas analizadas; el elevado volumen de derechos de cobro de Campillo hace que su
tesorería represente tan solo el 5% de los activos a corto plazo. En el otro extremo, Disfrimur
presenta unos activos líquidos y equivalentes relativamente elevados (33% sobre el total del AC),
siendo también la fesoria una parte importante de los activos a corto plazo de Primafrio y Agustín
Fuentes, con unas proporciones sobre éstos cercanas al 25%. El resto de activos no corrientes son de
importancia insignificante para el reflejo de la imagen fiel, con la excepción de las inversiones
financieras temporales, que suponen un porcentaje importante de los activos a corto plazo de
Primafrio, un 16%, las cuales aumentan su peso relativo en el AC durante 2015 en 9,4 puntos
porcentuales.
Finalmente, en lo relativo a las variaciones anuales de las masas patrimoniales, el AnC se mantiene
estable en Disfrimur y aumenta ligeramente en Agustín Fuentes (5% anual). La volatilidad de dicha
masa es mucho más pronunciada en Primafrio y Campillo. El AnC de Primafrio disminuye más del
30% en términos anuales, lo que se debe a la enajenación de una parte de su inmovilizado material,
la cual ha supuesto un cobro para la empresa cercano a los nueve millones de euros, como se refleja
en el Estado de Flujos de Efectivo que integra las Cuentas Anuales de la empresa para 2015. La
situación opuesta se puede observar en Campillo Palmera, que presenta un aumento del 23% de sus
inmovilizaciones a largo plazo, lo que se deriva de la adquisición por parte de la empresa de nuevos
elementos de inmovilizado material, que han supuesto para ésta un pago cercano a los 6,5 millones
de euros, tal como queda reflejado en el EFE elaborado por la compañía para 2015. En cuanto al AC,
aumenta ligeramente en Agustín Fuentes y Campillo (3% y 9% respectivamente). Mayor es la
variación de la masa en Primafrio, con un aumento cercano al 23%, aumento que se debe,
principalmente, a la adquisición de inversiones financieras temporales por parte de la empresa. En
Disfrimur se observa una variación negativa anual de los activos a corto plazo, pese al gran aumento
que experimenta la tesorería, motivada principalmente por la reducción de los derechos de cobro de
la empresa.

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 ESTRUCTURA FINANCIERA PORCENTAJES VERTICALES
Campillo Agustín
  Disfrimur Primafrio
Palmera Fuentes
  2015 2014 2015 2014 2015 2014 2015 2014
Patrimonio Neto 11,7 9,4 59,5 45,2 34,3 39,8 17,0 13,3
Fondos Propios 99,8 99,4 102,2 103,0 99,9 99,9 99,98 99,98
Ajustes por cambio de valor 0,2 0,6 -2,2 -3,0        
Subvenciones         0,1 0,1 0,02 0,02
Pasivo no Corriente 59,0 47,4 17,4 19,7 34,1 27,2 36,7 40,7
Provisiones a largo plazo 36,3 34,0            
Deudas a largo plazo 62,8 63,5 69,5 99,9 96,2 100,0 91,5 89,4
Pasivo por imp. Diferido 0,9 2,5   0,1 1,8   7,2 8,9
Deudas emp. Grupo     30,5       0,9 1,6
Periodificac. Largo plazo         2,1   0,3 0,2
Pasivo Corriente 29,3 43,2 23,1 35,1 31,6 33,0 46,3 46,0
Provisiones a corto plazo 2,9 5,4 1,5          
Deudas a corto plazo 28,5 20,1 10,7 20,1 31,7 24,1 40,8 46,0
Acreedores y cuentas a
68,6 74,5 87,8 79,9 67,5 73,5 58,2 54,0
pagar
Deudas emp. grupo corto
        0,8 2,4    
plaz
Variación anual (%)                
Patrimonio Neto 13,5 34,0 -0,6 33,6
Pasivo no Corriente 59,0 -9,8 44,7 -6,0
Pasivo Corriente 29,3 -33,1 10,4 4,9

La estructura financiera también es bastante distinta en las cuatro empresas consideradas. Mientras
que Disfrimur y Agustín Fuentes muestran un peso relativo de los fondos propios bastante reducido,
especialmente en Disfrimur donde apenas suponen el 11% de la estructura financiera, Campillo
Palmera y Primafrio muestran una configuración totalmente opuesta, con un elevado peso relativo
de los recursos propios que se traduce en una menor importancia, en términos relativos, de los
pasivos exigibles de ambas empresas. Destaca la situación de Primafrio, donde los fondos propios
son mayores que la deuda y representan más del 60% de la estructura financiera de la empresa.
Estas diferencias provocan, en consecuencia, que el nivel de deuda también sea dispar en las
empresas analizadas; el bajo porcentaje de recursos propios de Disfrimur hace que su deuda
represente más del 88% del total, mientras que la deuda de Primafrio se mantiene por debajo del
40% del activo total de la empresa.
En cuanto a la configuración del plazo de la deuda, Disfrimur presenta un mayor nivel de pasivos no
exigibles a corto plazo (60% de la estructura financiera), los cuales son menos importantes en
Campillo y Agustín Fuentes (cercanos al 35% sobre el activo total), siendo aun más reducidos en
Primafrio, donde apenas superan el 17% de la estructura financiera. En consecuencia, la deuda a
corto plazo presenta porcentajes opuestos.
En cuanto a la composición del PN de las empresas, está formado prácticamente en su totalidad por
fondos propios. Dentro del PnC, la deuda financiera es especialmente importante en Campillo y
Agustín fuentes, mientras que en Disfrimur apenas representa el 63% del total del pasivo a largo
plazo. Esto se debe a que en dicha empresa las provisiones a largo plazo suponen un porcentaje
considerable de los pasivos no corrientes, y están motivadas por un expediente sancionador por
colusión ilícita por importe de 2,3 millones de euros. En el resto de empresas no existen provisiones a
largo plazo. El pasivo por impuesto diferido representa el 7% en Agustín Fuentes, siendo de poca
importancia relativa en el resto de empresas. Finalmente, destacar las deudas a largo plazo de

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 Primafrio con empresas del grupo y asociadas, que representan un 30% del total de éstas. En lo
referente a las deudas a corto plazo, el peso relativo que supone la deuda financiera (con coste
explicito) sobre el total del pasivo corriente oscila entre el 40% de Agustín Fuentes hasta el 10% de
Primafrio. En consecuencia, el volumen de deuda comercial (pasivo espontaneo sin coste explicito)
es mayor en esta última empresa, representando casi el 88% del pasivo corriente y se encuentra por
debajo del 60% en Agustín Fuentes, mientras que las otras dos empresas presenten niveles
intermedios, comprendidos entre los extremos señalados.

3. Análisis de la liquidez.

3.1 Capital Corriente y Necesidades Operativas de Fondos.

  Disfrimur Primafrio Campillo Palmera Agustín Fuentes

  2015 2014 2015 2014 2015 2014 2015 2014
AC 11.237.116 13.523.161 88.202.114 71.828.797 25.324.633 23.203.715 39.074.347 37.928.542
PC 7.359.431 11.831.540 26.748.878 39.974.605 15.175.872 13.741.675 49.653.195 37.767.473
CC 3.877.684 1.691.621 61.453.236 31.854.191 10.148.761 9.462.040 -10.578.848 161.069
AC
11.237.116 13.501.371 70.859.209 59.435.251 21.769.366 23.203.715 38.947.072 34.964.657
Explotac.
PC
5.046.800 8.812.452 23.487.043 31.948.672 10.246.933 10.098.729 37.879.917 26.255.113
Explotac.
13.104.98
N.O.F. 6.190.316 4.688.919 47.372.166 27.486.579 11.522.433 1.067.155 8.709.544
5

El análisis de la liquidez o solvencia a corto plazo se establece sobre la base de la relación existente
entre los activos corrientes y los pasivos corrientes.
El capital corriente (en adelante CC) recoge la diferencia entre el AC y el PC, de forma que mide si
dichos activos son suficientes para hacer frente a los pasivos a corto de la empresa. Técnicamente es
un concepto de pasivo, que recoge el exceso de los recursos permanentes sobre los activos no
corrientes de la empresa, exceso que puede ser utilizado para financiar los activos corrientes de
explotación. En todas las empresas consideradas, con la excepción de Agustín Fuentes, existe una
situación de equilibrio normal, es decir, el CC es positivo, lo que indica que los activos corrientes son
suficientes para cubrir las deudas a corto plazo. Asimismo, un Fondo de Maniobra positivo es señal
de que el AnC está siendo financiado en su totalidad por Recursos Permanentes; el exceso de los
recursos que sobra después de financiar el AnC, esto es, el CC, se puede utilizar para financiar una
parte del AC, reduciéndose de esta forma las posibles Necesidades Operativas de Fondos (NOF) que
pudieran tener las empresas, es decir, la inversión neta en activos corrientes que deberán realizar
éstas durante el presente año. Además, el CC aumenta durante 2015 en todas las empresas,
siguiendo con la excepción de Agustín Fuentes, destacando el aumento que experimenta en
Primafrio (crece un 93% en términos anuales). Por el contrario, la empresa Agustín Fuentes presenta
unas situaciones de inestabilidad relativa; un CC negativo indica que una parte del AnC está siendo
financiada con recursos a corto plazo; será necesario aumentar los recursos permanentes hasta que
financien, al menos, la totalidad del AnC (o reducir este último con el mismo propósito). La empresa
está expuesta a posibles desequilibrios financieros y riesgo de insolvencia a corto plazo, debido a la
incapacidad de sus activos corrientes para hacer frente a sus pasivos corrientes. En este punto,
Agustín Fuentes presenta una desventaja relativa.
El estudio del CC (junto al periodo medio de maduración, en adelante PMM) pretende evaluar la
capacidad de la empresa para generar liquidez a corto plazo y conseguir una situación de equilibrio
financiero. Ahora bien, se debe incluir en el estudio el coste de la deuda. Mientras que los
proveedores constituyen una financiación espontanea sin coste explicito, la deuda bancaria son
recursos negociados con coste explícito. Se define el CC de explotación o Necesidades Operativas de

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Fondos (NOF) como la diferencia entre los activos corrientes y los pasivos corrientes directamente
relacionados con la actividad de la empresa. Se diferencia del CC ordinario en que en el AC
explotación no se incluye la tesorería excedente, que es aquella que proviene de operaciones
extrafuncionales o extraordinarias y cuyo destino principal son las inversiones financieras temporales
o a corto plazo, y en que el PC de explotación está compuesto únicamente por la financiación
espontanea derivada de la actividad de explotación, excluyéndose por tanto los recursos negociados
con coste explícito. Así, las NOF representan la inversión neta que debe realizar la empresa en
activos corrientes. En Disfrimur y Campillo Palmera, el importe del CC en 2015 es inferior al de las
NOF, es decir, dichas empresas deberán acudir a la financiación a corto plazo con coste explicito
(recursos negociados a corto plazo) para cubrir las inversiones necesarias en su actividad de
explotación. En el caso de Agustín Fuentes la empresa deberá cubrir, además, el Fondo de Maniobra
negativo que presenta en 2015, fundamentalmente con recursos negociados a largo plazo. Por el
contrario, Primafrio presenta la situación opuesta; su fondo de rotación no solo es suficiente para
financiar parte del activo corriente, sino que además es capaz de cubrir, con creces, las necesidades
de fondos derivadas de la gestión corriente, lo que indica que en dicha empresa existe un nivel
elevado de recursos ociosos, las cuales habrán de ser ocupados en actividades alternativas;
inversiones financieras temporales sin riesgo y con elevado grado de liquidez susceptibles de
rentabilizar las puntas de tesorería. El elevado CC de Primafrio le otorga cierta ventaja relativa en
este punto, si bien deberán ser reconducidos los recursos ociosos existentes en la empresa.

3.2 Periodos medios de maduración.

  Disfrimur Primafrio Campillo Palmera Agustín Fuentes

DIAS 2015 2014 2015 2014 2015 2014 2015 2014
PM Aprovisionamiento       12 2 3 2 3
PM Cobro 37 35 45 38 88 81 64 62
PM Maduración 37 35 45 50 90 84 66 65
PM Pago 198 198 1 1 110 119 91 82
PM Mad. Financiero -161 -163 44 49 -20 -35 -25 -17

El análisis del CC se completa con la consideración de si el plazo de recuperación de los activos es

inferior o superior al periodo de pago de los pasivos. El PMM se define como el tiempo que
transcurre, por término medio, entre que se invierte una unidad monetaria en el ciclo de explotación
hasta que se recupera mediante la venta y cobro de los productos terminados o de las mercaderías.
Informa sobre la rotación, en días, del AC. Se calcula como la suma de los periodos medios de las
distintas fases del ciclo de explotación (aprovisionamiento, fabricación, venta y cobro). En este caso,
al tratarse de empresas dedicadas, fundamentalmente, a la prestación de servicios, la fase más
importante del ciclo productivo es la referida al cobro, siendo el PM de aprovisionamiento de escasa
importancia relativa. Por tanto, el PMM coincidirá con el periodo medio de cobro, el cual se define
como el tiempo que se tarda en cobrar a los clientes por término medio. Disfrimur y Primafrio
presentan unas plazos medios de maduración relativamente reducidos (37 y 45 días respectivamente
en términos medios) en comparación con Agustín Fuentes (66 días) y especialmente con Campillo
Palmera, que tarda 90 días en cobrar a sus clientes en termino medio. Por tanto, Disfrimur aparece
como la empresa mejor posicionada, debido a que presenta un menor plazo de cobro, teniendo en
cuenta que las empresas deben tratar de reducir estos plazos de rotación de los activos lo máximo
posible, si bien Primafrio presenta un valor bastante aceptable.
El periodo medio de pago (PMP) es el tiempo que trascurre desde que se adquiere un producto hasta
que se paga al proveedor por término medio. Este plazo medio es especialmente elevado en
Disfrimur (198 días), y también presenta valores relativamente altos en Campillo Palmera (110 días) y
Agustín Fuentes (91 días), con un valor excepcionalmente reducido en Primafrio, lo que otorga a esta
empresa una desventaja relativa en este punto.

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Finalmente, el Periodo de Maduración Financiero (PMF), es el tiempo que transcurre desde que se
paga una unidad monetaria en el ciclo de explotación hasta que se recupera con el cobro de los
productos terminados o de las mercaderías. Todas las empresas, especialmente Disfrimur y con la
excepción de Primafrio, presentan plazos medios de maduración financieros negativos, lo que
significa que la empresa cobra a sus clientes antes de pagar a sus proveedores, con la diferencia en
días reflejada en el indicador. Disfrimur es la empresa mejor posicionada en cuanto a plazos medios
de rotación de activos y pasivos corrientes.

3.3 Ratios de liquidez.

Disfrimur Primafrio Campillo Palmera Agustín Fuentes

2015 2014 2015 2014 2015 2014 2015 2014
Liquidez 1,5 1,1 3,3 1,8 1,7 1,7 0,8 0,8
Prueba Acida 1,5 1,1 3,3 1,8 1,7 1,7 0,8 0,8
Liquidez inmediata 0,5 0,2 0,4 1,2 0,1 0,2 0,2 0,2

La ratio de liquidez mide si el AC cubre, en un momento dado del tiempo, el PC. Ofrece, por tanto, la
misma información que el CC. Es mayor que 1 en todas las empresas, a excepción de Agustín
Fuentes, lo que, en un principio, es un indicador de estabilidad. Destaca la posición de Primario que,
al igual que ocurrió en términos absolutos, cuenta también con el mayor fondo de rotación en
términos relativos (mayor valor de la ratio de liquidez). En concreto, en dicha empresa los activos
corrientes superan en 3,3 veces a los pasivos corrientes en 2015. Además, el valor de la ratio en
Primafrio aumenta en 1,5 puntos porcentuales durante el último periodo, lo que se debe, por un
lado, al crecimiento del activo corriente (23% interanual) y, por otro lado, a la disminución de los
pasivos a corto plazo (33% interanual). Campillo Palmera y Disfrimur también presentan valores
aceptables de la ratio de liquidez; tienen activos corrientes suficientes para cubrir (1,7 y 1,5 veces
respectivamente) los pasivos exigibles durante el periodo. Agustín fuentes es la empresa peor
posicionada en términos de solvencia a corto plazo, como ya se dedujo del análisis del fondo de
maniobra en valores absolutos.
La ratio de prueba acida mide la capacidad de devolución de las deudas en el ejercicio siguiente
suponiendo que las existencias no se venden ni se cobran. Sus valores son muy similares a los de la
ratio de liquidez, ya que las empresas no presentan apenas existencias.
La ratio de liquidez inmediata mide la capacidad de pago inmediata de la empresa. Su valor es
demasiado elevado en Disfrimur y Primafrio, lo que pone de manifiesto un exceso de tesorería,
elemento negativo para dichas empresas. Si bien en Disfrimur la ratio presentaba un valor optimo en
el periodo anterior, mientras que en Primafrio ha descendido en 0,8 puntos porcentuales,
presentando en 2014 un valor extraordinariamente alto. Por el contrario, Campillo Palmera y Agustín
Fuentes presentan valores óptimos de la ratio, con un nivel de tesorería que representa el stock
mínimo necesario de la misma (y que opera a efectos prácticos como AnC, debido a su naturaleza no
funcional).

4. Análisis de solvencia
4.1 Equilibrio financiero y equilibrio para terceros

 RATIOS PRIMAFRIO CAMPILLO TRANS. FUENTES DISFRIMUR

  2015 2014 2015 2014 2015 2014 2015 2014
Solvencia 2,47 1,8 1,52 1,66 1,21 1,15 1,05 1,02
Endeudamiento total 15% 27% 66% 60% 63% 66% 88% 91%
Endeudamiento a cp 2,47% 7,05% 31,57% 32,98% 22,78% 24,41% 29,33% 43,18%
Endeudamiento a lp 12,11% 19,63% 34,09% 27,18% 40,47% 41,93% 58,99% 47,38%

9
Endeudamiento financiero 0,06% 0,01% 30,98% 25,36% 52,47% 57,52% 45,42% 38,74%
Autonomía financiera 59,52% 45,23% 34,34% 39,85% 17,03% 13,29% 11,68% 9,43%

Como podemos observar la que mayor solvencia, con mayor diferencia frente al resto de
competidores es Primafrio, el nivel óptimo se sitúa alrededor de 1,5. Una empresa por encima de 1
puede tener problemas de solvencia si su activo corriente tarda en convertirse en liquidez mas días
que el vencimiento del pasivo, por lo que Disfrimur puede ser un competidor con problemas de
solvencia con respecto a los demás.
El gran poder de solvencia de Primafrio reside en que ha reducido sus deudas, tan a largo plazo como
en el corto, ya que la solvencia correlaciona el activo total entre sus deudas totales, y con ello la
capacidad de hacer frente a las deudas.
El endeudamiento total se puede descomponer en la suma de las deudas a corto plazo y las deudas a
largo plazo, y también como el peso de los pasivos con respecto al patrimonio neto más los pasivos.
Siendo su valor optimo entre el 50-65% dependiendo de si a la empresa le conviene más financiarse
con recursos propios o con recursos ajenos, pero se recomienda que este ratio sea lo más bajo
posible.
La gran endeudada en este caso es Disfrimur cuya deuda tiene un peso con respecto de su activo de
un 88% es decir de cada 100 unidades de activo 88 de ellas están sometidas a una obligación de
pago, y de aquí podemos deducir su bajo nivel de solvencia.
Sin embargo, Primafrio tiene un nivel muy bajo de endeudamiento y de ahí su gran solvencia frente a
los pagos.
Para poder analizar bien la capacidad de pago a corto y largo plazo se muestra a continuación el
endeudamiento a largo plazo y a corto plazo.
Primafrio en los últimos cuatro años ha reducido tanto sus deudas a corto plazo como sus deudas a
largo plazo en 15 puntos y 10 putos porcentuales respectivamente, al tener menos deuda tiene una
mayor capacidad de pago y por lo tanto solvencia.
Campillo y Fuentes han mantenido su endeudamiento a corto plazo se ha mantenido, mientras que
el endeudamiento a largo plazo de Fuentes a disminuido y el endeudamiento a largo plazo de
Campillo ha aumentado, pero ambos ligeramente.
Destacar que Disfrimur, el endeudamiento a largo plazo y a corto plazo se comportan inversamente,
el corto plazo disminuye casi al mismo ritmo que el endeudamiento a largo plazo aumenta, quizá
debido a su poca capacidad de pago que hace la empresa tenga que endeudarse a largo plazo para
poder hacer frente a las deudas a corto plazo.
Con respecto al endeudamiento financiero cabe destacar que Primafrio apenas llega al 1% en el año
2015 y el resto de sus competidores, se acercan al 30% de endeudamiento financiero debido a su
endeudamiento con entidades de crédito, acreedores y proveedores tanto a corto como largo plazo.
Acerca de la autonomía financiera que las empresas poseen acerca de sus pasivos exigibles, destacar
como Primafrio tiene una gran capacidad de atender sus obligaciones a corto plazo con más facilidad
que sus competidores, explicado por la gran solvencia que dicha empresa posee.
Disfrimur gana con respecto al año anterior pero es la que menos capacidad tiene de atender sus
pasivos exigibles.

4.2 Capacidad de generar fondos y equilibrio financiero

OTROS RATIOS PRIMAFRIO CAMPILLO TRANS. FUENTES DISFRIMUR

2015 2014 2015 2014 2015 2014 2015 2014
Recursos 12,98
23,89 M€ 2,38 M€ 2,57 M€ 14,53 M€ 10,77 M€ 3,4 M€ 4,96 M€
generados M€
Cap. Devolución
50,90% 27,65% 7,56% 10,25% 16,33% 12,08% 15,36% 20%
deuda
Nº años
2 5 13 10 7 8 7 5
devolver deuda

10
 Cobertura
gastos 21,10 7,41 4,58 4,00 6,33 3,50 7,20 10,1
financieros
R. carga
0,39% 0,6% 1,06% 1,32% 1,83% 2,70% 0,76% 0,75%
financiera
R. coste del
2,41% 3% 1,65% 2,56% 2,58% 3,45% 2,13% 2%
pasivo

Definimos la capacidad para devolver deuda como el tanto por ciento de la deuda que se puede devolver con
los recursos generados. Como se observa Primafrio y Transportes Fuentes tienen una gran capacidad
de generar recursos con entorno a 24 M€ y 15 M€ respectivamente, esto les permite tener una alta
tasa de devolución de la deuda. Por el contrario Campillo Palmera y Disfrimur tienen una capacidad
para generar recursos entorno a 2,4 M€ y 3,4 M€ respectivamente, aun así tienen una capacidad de
devolución de la deuda con valores que van entre el 7% y el 16%. Con los datos relativos a la
capacidad de devolución de la deuda obtenemos los años necesitados por cada empresa para
devolver su deuda, Primafrio necesita 2, Disfrimur y Fuentes 7 años, y Campillo 13 años. En la
cobertura de gastos financieros se observa que todas las empresas tienen capacidad para asegurar a
sus acreedores el pago de sus intereses aunque Primafrio tiene está ratio por encima de 20 puntos.
El Ratio de carga financiera es la parte de las ventas destina a cubrir los gastos financieros, se
encuentra dentro de los valores recomendables. En todas las empresas aquí estudiadas cuentan con
una carga financiera muy reducida con unos valores que oscilan entre 0,40% y 2,7%, las ventas
cubren los gastos financieros, lo que explica que las empresas tienen coste de la deuda muy bajo. El
coste del pasivo remunerado es bajo en todas las empresas.

5. Análisis de Rentabilidad

CAMPILLO TPTES. AGUSTIN

RATIOS PRIMAFRIO DISFRIMUR
PALMERA FUENTES
2015 2014 2015 2014 2015 2014 2015 2014
0,87
RAIT (BAII) 29,59 M€ 20,2 M€ 1,04 M€ 1,06 M€ 8,40 M€ 6,05 M€
M€
Margen 10% 7% 1,7% 1,8% 1,8% 0,022% 6,71% 5,32%
Rotación 2,47 2,4 2,46 2,40 1,025 1,16 1,17 1,11
R. Económica 26% 18% 4,10% 4,3% 2% 2,55% 7,82% 5,89%
R. Económica
25% 12% 3,2% 0,2% 1% 1,31% 7,64% 5,68%
Explotación
Coste medio de la
2% 3% 2,1% 2,0% 1,7% 2,6% 2,58% 3,45%
deuda
Coste medio de la
7% 6% 4,1% 4,6% 2,5% 4,3% 4,08% 5,20%
deuda remunerada
Endeudamiento
0,68 1,21 7,60 9,6 1,91 2,51 4,87 6,52
(P/PN)
Impuestos 27% 29% 37,1% -30,4% 18,2% -102% 24,59% 33,63%
R. Financiera (RAT) 41% 36% 19,30% 26,4% 2,11% 2,52% 33,4% 21,83%
R. Financiera (Rdo.
30% 25% 12,1% 34,4% 1,7% 5,1% 25,71% 14,49%
Ej.)
Apalancamiento
1,62 1,16 4,66 6,16 1,17 0,99 3,54 3,21
financiero

Desde el punto de vista de la rentabilidad económica, PRIMAFRIO es la empresa más rentable debido
a que tiene un margen del 10% sobre las ventas. Transportes Agustín Fuentes también es una
empresa rentable desde el punto de vista de la rentabilidad económica pues al igual que PRIMAFRIO
tiene un margen del 6,71% sobre las ventas. Sin embargo, observamos que CAMPILLO PALMERA es la

11
empresa que tiene menor rentabilidad económica (2%) debido a que tiene una rotación y un margen
muy bajos.
Destacamos que DISFRIMUR tiene una rentabilidad económica superior a CAMPILLO PALMERA pero
inferior a AGUSTIN FUENTES y, se encuentra muy por debajo de la rentabilidad de PRIMAFRIO.
Observamos que todas las empresas tienen una rentabilidad económica, lo que indica que son
rentables en términos económicos pero, pueden dejar de serlo si los activos no se financian
adecuadamente.
Si analizamos la rentabilidad financiera, la empresa que muestra mejor resultado es PRIMAFRIO, con
una rentabilidad financiera del 41%, la cual es muy superior a su rentabilidad económica, lo que
genera un efecto apalancamiento positivo. Además, el coste de su deuda es muy inferior a su
rentabilidad económica, por lo que a PRIMAFRIO le interesaría endeudarse.
En segundo lugar, se encuentra de nuevo AGUSTIN FUENTES, con una rentabilidad financiera del
33,4%, también posee un apalancamiento financiero positivo muy superior al de PRIMAFRIO, debido
a que su rentabilidad económica es muy inferior a su rentabilidad financiera. Como sucede con
PRIMAFRIO, el coste medio de la deuda es inferior a la rentabilidad económica, por lo que le
interesaría endeudarse.
DISFRIMUR posee una rentabilidad financiera del 19,30% debido a su elevado apalancamiento, que
es el más significativo de todos, con un valor de 4,70. El coste medio de su deuda también es inferior
a su rentabilidad económica, por lo que le interesa endeudarse.
CAMPILLO PALMERA se diferencia bastante de las otras tres, debido que su rentabilidad financiera se
encuentra muy por debajo de los valores que poseen las otras tres compañías, siendo un 2,1%. Esto
se debe a que su apalancamiento es muy próximo a 1, lo que equivale a que su rentabilidad
financiera y económica tienen un valor muy cercano, siendo la rentabilidad financiera un 0,11 puntos
porcentuales superior a la económica.
En cuanto al apalancamiento, la empresa más apalancada financieramente es DISFRIMUR (4,7)
seguida de AGUSTIN FUENTES (3,54), en tercer lugar se localiza PRIMAFRIO (1,62) y la menos
apalancada es CAMPILLO (1,17). Para todas estas empresas la rentabilidad económica es mayor que
el coste medio del pasivo, y por tanto, genera un efecto apalancamiento positivo.
Por tanto, concluimos que desde el punto de vista del análisis de la rentabilidad (financiera y
económica) afirmamos que la empresa más rentable para invertir es PRIMAFRIO SL, siendo
interesante también tener en consideración como opción de inversión a la empresa TRANSPORTES
AGUSTÍN FUENTES SL.

5.1 Comparación anual del Apalancamiento Financiero

Apalancamiento
2015 2014 2013 2012
Financiero
Primafrio 1,6 2,0 2,1 2,0
Disfrimur 4,7 6,2 8,5 8,5
Campillo Palmera 1,2 1,0 0,4 0,4
Agustín Fuentes 3,6 3,2 1,0 1,6

Con esta tabla lo que se pretende es medir la relación existente entre la rentabilidad financiera y
económica. Podemos observar que tanto PRIMAFRIO, AGUSTIN FUENTES y DISFRIMUR presentan
todos los años un apalancamiento financiero superior a 1, esto indica, que la rentabilidad financiera
es superior a la rentabilidad económica. Es de interés la reducción experimentada por DISFRIMUR al
pasar de 8,5 en 2012 a 4,7 en 2015.
PRIMAFRIO se ha mantenido constante hasta 2014, y en 2015 ha experimentado una leve reducción,
disminuyendo de 2 a 1,6. AGUSTIN FUENTES ha incrementado su apalancamiento debido al
incremento de su rentabilidad financiera. CAMPILLO PALMERA es la única compañía cuyo

12
apalancamiento está por debajo de 1 dos años consecutivos, lo que quiere decir que rentabilidad
financiera era inferior a la económica

5.2 Comparación anual del Endeudamiento Financiero

Endeudamiento 2015 2014 2013 2012

Primafrio 0,7 1,2 1,3 1,4
Disfrimur 7,6 9,6 11,3 12,6
Campillo Palmera 1,9 1,5 1,5 1,3
Agustín Fuentes 4,8 6,5 4,6 5,02

El objetivo de este índice es comentar el peso que tiene el pasivo sobre la estructura financiera de la
empresa. Observamos que PRIMAFRIO ha reducido paulatinamente su pasivo y ha incrementado su
pasivo, mediante la partida de reservas; esto ha tenido como consecuencia una reducción de su
endeudamiento. Es notorio destacar la reducción experimentada en la partida de Deudas con
entidades de crédito y Acreedores financieros en 2015.
DISFRIMUR ha reducido notablemente su endeudamiento pasando a ser de 12,6 en 2012 a 7,6 en
2015. Esto ha sido como consecuencia de una reducción de sus acreedores. CAMPILLO PALMERA
apenas ha experimentado variación durante el periodo, incrementándose en 2015. AGUSTIN
FUENTES también se ha reducido en 2015 respecto a 2015, debido a una disminución de su pasivo.
Presenta un comportamiento variable ya que entre 2015 y 2014 se reduce, mientras que entre 2014
y 2013 se incrementa.

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