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  • 1357 L Union Mon Taire Hghjeurop Enne

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    1357-l-union-mon-taire-hghjeurop-enne

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    AVANT-PROPOS DE MaasrRriCcHT A MADRID SraysPonarPara® rire Ie 7 février 1992, date dela signature par douze pays du traité de Maastrichtet le 16 décembre 1995 jour oi, a Madsid, les quinze chefs d’Etat et de Gouvernement des pays consti tuant Union européenne élargie mirent au point un cominu- niqué précisant les modalités pratiques du passage la monnaie unique, Europe a vécu l'une de ces périodes historiques ou le destin semble hésiter, au point méme de sembler sinverser, pour reparaite ensuite plus clair. La corjoncture économique devait jouer un grand role dans oes turbulences. Au début de 1992, les Etats-Unis émergeaient d'une réces- sion ;1/ Angleterre également,maisellene le percevait pas encore. Quant aux pays de l'Europe Continentale, personne, chez les responsables politiques comme chez_les économnistes ne pouvait prévoir que les dewx prochaines années seraient marquées par l'une des plus séveres dépres- sions de la période d’aprés guerre. La conjoncture devait servir de révélateur & des comportements et des réactions traduisant des sensibiités, voire des passions, tres diver- ses & l'égard de I'idée d’union monétaire européene. allait en effet se révéler que les principes et les modalités de cette entreprise hors du comumun, n’avaient été si facilement acceptés que pparce que beaucoup, &origine, ne croyaient pas & sa réalisation finale ‘ce qui, pensaientils, les dispensait de manifester dés Yorigine une hostiité totale Les premiers mois de 1992 devaient étre sereins. La « erédibilité » de Union était forte et du mémecoup, le Systeme monétaire européen, qui en était 'antichambre, paraissait appelé & une tranquillité structurelle jusqu’a I'échéance de la fusion des monnaies. Des devises qui avaient ‘ejoint tardivement le mécanisme de change, & des parités manifeste- _ment surévaluées, s'y maintenaient fermement avec il est vrai des taux Tintérét tres élevés, ce qui ne manquait pas de créer quelques proble- _mes aux monnaies européennes structurellement fortes. Toutefois, la conjonction de mesures de politique monétaire prises, ‘en Allemagne pour compenser les effets inflationnistes de la réunifica- * Dinca gia des ere forge, Bg de Fra [REVUEDECONONIEFINANCIERE jon, aux Etats-Unis pour tenter de stimuler l'économie, provoquait in écart de taux court terme entre les deux pays tel que le DEM se raffermissait au détriment de toutes les monaaies du mécanisme de change, celles du Benélux excepté. Lemon danois au référendum de juin 1992 sur le traité de Maastricht inquiéta les marchés et, par la méme, contribua a decrébiliser les mon- naies intrinséquement faibles. Les monnaies de certains pays scandina vves, couronne suédoise, mark finlandais, depuis quelques mois solidai- 20s des monnaies européennes, subissaient également le contrecoup de cette défiance. S'ajouterent au cours de Yété les incertitudes sur la réponse francaise au référendum sur le traté et une nouvelle hausse des taux directeurs allemands. Dans les semaines précédant le référencum francais du 20 septem- bre, la lire et la livee subirent de fortes attaques. Le 14 septembre, la Bundesbank acceptait d’abaisser d’un quart de point ses taux dizecteurs moyennant une dévaluation de 7% de la lire. Le « geste» de la Bundesbank ne calma les marchés que quelques heures. Accueillimala- Groitement comme une victoire décisive contre 'excds de rigorisme de Ja banque centrale allemande, i! provogua, en Allemagne méme, V'in- quiétude d’une opinion tris attachée & a crédibilité de la Bundesbank Les attaques contre les monnaies faibles recommencérent, la dévalua- tion de Ia lire ayant en quelque sorte fait sauter le abou de la fixité des changes qui semblait tacitement s/étre imposé dans le SME depuis plusieurs années. Le 17 septembre alr etlalivre sortaient du SME. La peseta était dévaluée de 5% ‘Les 17 et 18 septembre, la spéculation se renforca contre le franc & la veille du référendum ;elle se poursuivit contre toute attente aprés le oui du 20septembre. Une dévaluation du franc m’était absolument pas justifie au plan économique (le franc étant méme considéré comune quelque peu sous-évalué). La Banque de France augmentait sensible- ment le taux de ses prises en pension, tandis que les taux interbancaires montaient jusqu’ 20%, ce qui rendait particulidrement onéreux les emprunts de francs (pour conversion immédiate en DEM) des non résidents. Le 24 devait marquer 'amorce d'un retournement, avec un commu- iqué conjoint des autorités monétaites allemandes et francaises affir- rant que la parité du franc ne serait pas modifiée, et d'importantes interventions sur le marché des changes, Dans les jours qui suivirent, un mouvement de dénouement des ‘positions prises contre e france produisit, quis‘amplifia a partir du 28. ‘Mais, dans le méme temps, la livre et la lire se dépréciaient profondé- ‘ment, Alors que les autorités britanniques manifestaient clairement leur intention de ne pas réintégrer dans un proche avenir le Systéme moné- AVANT PROFOS {aire européen, le gouvernement italien présentait devant le Parlement ‘un plan deredressement des finances publiques particuliérementrigou- eux destiné & préparer les bases dun retour de la lire dans le méca- nisme de change. La livre irlandaise subissait également de fortes pres- sions ainsi que la peseta, et la couronne danoise restait faible. Une nouvelle crise de change se produisita partir de Vautomne 1992; plus larvée que la précédente, elle mis également en question la parité du FRF/DEM. La perception, désormais clare, du ralentissement con- joncturel, ledébat,entreteru en France-méme, sur lasoutenabilité d'une politique de monnaie stable étaient & Vorigine de ce mouvement de defiance. a situation se retourna au début de 1993, lorsque la Banque de France, en augmentant ses taux d’intérét, manifesta clairement son intention de ne pas modifier une parité que tous les foncements écono ‘miques, prix, coils salariaux, solde extérieur,justifiaient. ‘Diautres monnaies devaient également souffrir de ce contexte détes- table ob se mélaient chez les opérateurs de réelles inquitudes quant & apérennité de leurs investissements, mais aussi chez certains la volonté avérée de faire exploser un systtme de change fixe contraire aux prin- cipe du « laisser faire ». La parité dela livre irlandaise dont "économie est tes lige a celle du Royaume-Uni da étre rajustée en baisse ‘La manifestation peut-étre la plus absurde de ces comportements fut Vachamement mis & tenter de déstabiliser la couronne danoise dont économie est pourtant sagement gérée, simplement parce que la vo- lonté européenne de ce pays semblait douteuse depuis sa réponse a référendum. “Aptis les élections législatives frangaises de mars 1993, une réelle cembellie se produisit, avec une décrue des taux & court terme tres sensible, en particulier en France. Toutefois, la perception d'une conjoncture toujours trés noire et, surtout, impression fausse d'une situation plus dégradée en France gu‘en Allemagne ravivait, a 'étranger comme en France, le débat sur Vopportunité de s‘orienter vers une politique radicalement ditférente ui, par unebaisse profonde des taux 'intérét induisantinévitablement lune dépréciation de 1a monnaie, était censée relancer la demande. L’exemple anglais était cité,alors-méme que les statistiques montraient a evidence que l'économie britannique avait redémarré au deuxitme trimestre 1992, avant la dévaluation, et que cette demiere r’avait que ‘marginalement renforcé les exportations. La defiance contre le franc recommenca a se manifester au début de juillet, lorsque les marchés eurent le sentiment que les autoritésfrangai- es « poussées a la faute » allaient y suecomber, les taux directeurs de la Bangue de France ayant été abaissés en dessous du niveau des taux. allemands. 10 REVUE DECONONGE FNANCHERE Lactise de change la plus violente de Vhistoire contemporaine devait durer tout le mois de juillet. Le 1" aoat, un nouvel accord européen Glargissait 15 % les marges de fluctuations précédemment &2,25 % du mécanisme de change. Beaucoup en conclurent que le Systéme monétaire européen avait ‘vécu et que I'union monétaire était mortnée. In’en état rien, La décision du ler aoat avait également confirmé la validité des cours-pivot ; ’élargissement des marges & 15% était uni- ‘quement destiné & éviter que les banques centrales soient toujours en situation d’infériorté, face aux mouvements des marchés, en interve- nant dés que des limites étroites étaient atteintes. I fallat que le risque soit «A deux sens » pour la spéculation, Apriés que certaines devises aient subi quelque temps des débattements importants dans la bande élargie, dds la fin de V'éts, un tropisme remar- ‘quable rapprochait les unes des autres les monnaies du noyau central européen ;& la fin de Vannée, le cours duu FRE/DEM repassait dans les anciennes limites de ’accord de change. Les tauxd’intérét court terme ddiminuaient tandis que les taux long terme qui, en Allemagne comme en France, étaient toujours restés trés en degh des niveaux de taux des pays des monnaies dévaluées, demeuraient trés bas. En méme temps qu'un apport précieux a Ja reprise de la croissance, ily avait IA une preuve que la crédibilité des politiques économiques navait pas été vraiment entamée, Le premier janvier 1994, Institut monétaire européen voyait le jour, Loind’étre a coquille sans prise sur les événements que certains avaient attendue, voire espérée, il devait rapidement se constituer une équipe prenant la mesure des énormes problémes pratiques du passage & la ‘monnaie unique et effectuait, méthodiquement, un travail technique apportant chaque jour une avancée irréversible vers la voie de Y'union monétaire. L/année 1995 devait voir resurgir des doutes. De nouveaux mouve- ments sur les marchés de change, plus modérés que les précédents toutefois, affectaient la peseta, de nouveau dévalute, et, faiblesse du dollar aidant, plusieurs autres monnaies européennes dont la couronne ddanoise, le franc belge, le franc frangais. Les monnaies flottantes livre sterling- connaissaient de nouvelles dépréciations. Liapaisement vint 3 Yautomne avec notamment la clarification des orientations de Ia politique francaise en matiére budgétaire et euro- ‘péenne. Certes, la bribveté dela reprise dela croissance et le etour dune ‘conjoncture hésitante firent émerger des doutes sur la capacité de cer- tains pays a respecter les critéres, en particulier dans le domaine budgé- taire. A cet occasion, un nouveau débat resurgit: ne fallaitil pas repor- tera date d’entrée en union monétaire, pour permettre aux pays essen- tiels d’@tre en regle avec les criteres ? Mais ces conjectures n’avaient aucune base juridique. Les chefs d’Etat avaient déja constaté impossi- Dilite d’entrer en union monétaire en 1997, faute d’avoir une majorité de ‘pays respectant les crteres, 1999 s/imposait dans ces conditionset aucune interprétation du Traité ne permettait de transgresser cette date impéra- tive. Les engagements tr fermes des autorités frangaises et alleman- des, elles aussi confrontées & la dérive budgétaire, devaient clore le débat. ‘A Madrid, des décisions importantes allaientétre prises: “Ia monnaie européenne s’appellera l'euro ; —Vunion monétaire débutera le Ter janvier 1999 ; — es dettes publiques seront émises en euro ds 1999 ; introduction de euro s‘effectuera en deux étapes : la politique amonétaire et de change et les marchés en 1999 ;Ies opérations de détail plus tard, lorsque les billets et les pidces en euro seront disponibles. ‘Au terme de cette période, les conclusions de Madrid ont donné aut processus d’union monétaire une forte visibilté Un autze bilan peut étre dressé de la période observée depuis la conclusion du traité de Maastricht ~ toutes les attaques spéculatives contre les monnaies des pays du noyau central de lBurope ont échoué ; “es cieconstances ont montré Iinanité des lecons de politique éco- nomique données par ceux qui estimaient que dévaluer les monnaies permettrait des tauxd’intérét bas et, par conséquent, une relance écono- smique. C'est Vinverse qui se produit. Ce sont dans les pays dont les _monnaies sont restées les plus stables que les taux d‘intérét & court et Jong terme sont, de loin les plus bas ; —Iaparité des taux d'intérét along terme en Franceeten Allemagne,

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