e HARVARD |BUSINESS|SCHOOL PaaS 410-815 TwNto 19, 2008 JO8L L. REILPRIN Midland Energy Resources, Inc.: costo de capital A finales de enero de 2007, Janet Mortensen, vicepresidente senior de financiamiento de proyectos de Midland Energy Resources, estaba preparando la estimacién anual del costo de capital para ‘Midland y cada uno de sus ires divisiones. Midland era una compania energética global con ‘operaciones en la exploracién y produccién de petréleo y gas (E&P), refinamiento y marketing (R&M) Y¥ Petroquimicos. Sobre una base consolidada, la empresa tuvo en 2006 ganancias € ingresos de explotacién por $248.5 y $42.2 billones de délares, respectivamente. Las estimaciones del costo del capital se utilizan en muchos andlisis de Midland, inclayendo las evaluaciones de activos para los presupuestos de capital y la contabilidad financiera, evaluaciones de desempefio, propuestas M&A y decisiones de recompra de acciones. Algunos de estos andlisis se realizaron a nivel de division 0 unidad de negocio, mientras que otros se ejecutaron a nivel corporativo. El personal de tesoreria de Midland habia comenzado a preparar la estimacién anual del costo de capital para la empresa y para cada divisién al comienzo de la década de 1980. Las stimaciones realizacias por la Tesorerfa fueron a menudo criticadas, presidentes y controladores de divisién de Midland cuestionaron los supuestos especificos. En 2002, a Mortensen, en ese entonces analista senior quien reportaba al CFO, se le pidis estimara Jos costos de capital de Midland en relacién a una gran propuesta de recompra de acciones. Seis meses mds tarde se le pidié calcular los costos de capital de las empresas y las divisiones que los Comités Ejecutivos y de compensacién del Directorio podrian incorporar en las eveluacicnes de rendimiento planifcadas. Desde ese entonces, Mortensen ha emprendio un ejercicio similar cada ano y sus estimaciones han llegado a ser ampliamente difundidas como estindares en muchos anilisis de toda la compafia, incluso aquellas en las que no se requeria de manera formal. En 2007, Mortensen estaba consciente que sus célculos estaban siendo cada vez mas influyentes y dedied cada vex ms tiempo y atencién a su preparacién, Ultimamente se pregunta sien realidad eran apropiados para todas las aplicaciones y esti considerando afiadir una especie de “guia de usuario™ para configura los cfleulos de 2007 las de LACC nero 41015 ea verin an pal de cao de HBS amo $129, Lo east de HS se destelen dicen pra 3 ‘cus en case. No ose obo dels casos sere de aval, rte Ge dats pina, elempls de wou siminatnode aces 9 teens Et cso et prepared con a clborcin oe ay Ascites, {Copyright 200 resident and ellos of Harvard Clog. Nose pcm repro, amacesj uso en pli de ele ota ‘enon algunn: eetrénic. mec frcopad>, gabacon soo procaine parce Ge arved Buseas Soa,{s10-S15 | Midlond Energy Resources nc: costo de capital Operaciones de Midland Midland Recursos Energéticos lleva incorporado por mas de 120 afos y en 2007 habia més de 80.000 empleados. En los Anexos 1 y 2 se presentan los estados financieros consolidados més recientes de Midland. El Anexo 3 presenta una selecci6n de segmentos de negocios para el periodo 2004-2006. Exploracién y produccién ‘Midland participa en todas las fases de exploracién, desarrollo y produccién, aunque la tiltima de ellas, la produccién, domin6 la divisién de E&P reportado en los resultados de la operacién, Durante 2006, Midland extrajo alrededor de 2.10 millones de barriles de petréleo por dia -6.3% de ineremento gue la produccién de 2005 y aproximadamente 7.28 billones de pies etbicos de gas natural por dia - tun aumento de algo menos de 1% respecto a 2005-. Esta cifra representa $22.4 billones de ganancias y $12.6 billones de utilidades después de impuestos. E&P ere el negocio més rentable de Midland, y st ‘margen neto en Jos iltimos cinco afios habfa sido de los mas altos en la industria, Midland espera ol crecimiento de la poblacién mundial y de la economia para dar lugar ala creciente demanda de sus productos para el futuro previsible. Sin embargo, se espera que aumente la fraccién de la produccién procedente de fuentes no tradcionaes tales como la perforacion de aguas profundas, la recuperacién de petrleo pesado, gas natural icuado (GNU) y Ia teenologia del Arico. ‘Ademés, la composicién geografica de la produccion se estaba desplazando, marcada por el aumento de lugares como el Oriente Medio, Asia Central, Rusia y Africa Occidental. Con los precios del petréleo en méximos histéricos @ principios de 2007, Midland anticipé fuertes inversiones en adquisiciones de propiedades prometedoras en el desarrollo de sus reservas no explotadas y en la expansién de la produccién. En particular, continuaron los altos precios de los planes alternatives para impulsar la inversi6n en sofisticados métodos de extraccién que extienden la vida de los yacimientos antiguos y las propiedades marginales. Se esperaba que el gasto de capital en E&P superara los § 8 billones en 2007 y 2008. Refinamiento y marketing Midland tuvo participaciones en 40 refinerias de todo el mundo con la capacidad de destilacién de 5.0 millones de barriles al dia. Medido por ingresos, el negocio de refinamiento y marketing de Midland fue el mas grande de la compaiiia, Los ingresos mundiales de 2006 fueron de $203.0 billones um ligero descenso de aproximadamente 18% respecto de 2005-. La division enfrenté una dura competencia, ya que sus productos eran altamente valorados. Las utilidades de refinamiento y marketing, después de impuestos, ascendieron s6lo a $4.0 billones. E] margen relativamente pequeno fue consistente con una tendencia a largo plazo en la industria; los margenes disminuyeron de ‘manera constante durante los iltimos 20 aftos. Aunque la mayor parte de la produccién de las refinerfas de Midland fue la gasolina y fue vendida como combustible para los automéviles, la compafia también tuvo la capacidad de fabricacion de materia prima para producir casi 120.000 barziles de lubricantes por dia. Midland ereyé que su capacidad era tan avanzada tecnolégicamente como cualquier otra industria. La avanzada tecnologia y la integracién vertical se combinaron para hacer de Midland un lider de mercado en este negocio. Midland prevé que el gasto de capital en refinamiento y marketing se mantendria estable, sin un crecimiento sustancial en 2007-2008. Esto refleja tanto las tendencias histéricas de bajas y margenes reducidos, y la dificultad de obtener las aprobaciones necesarias para ampliar o construir y operar 7 SEER TRE DATS‘Midland Energy Resources, nc: costo de capital | $10-S15 una nueva refineria. Sin embargo, la mayoria de los analistas proyectan una escasez a largo plazo de la capacidad de refinamiento, lo que eventualmente estimulara la inversién en este segmento, Petroquimicos La petroquimica fue la divisién mas pequefia de Midland, pero una importante actividad ‘empresarial. No obstante, la propiedad directa de Midland tenia participaciones en 25 instalaciones de fabricacién y cinco centros de investigacién en ocho paises de todo el mundo. Los productos quimicos de la compafia inclufan polietileno, polipropileno, estireno y poliestireno, asi como las olefinas, 1-hexeno, aromaticos, y aditivos para combustibles y Iubricantes. En 2006, los ingresos y las utilidades después de impuestos fueron de $23.2 billones y $2.1 billones, respectivamente. ‘Se esperaba que el gasto de capital en petroquimicos creciera en el corto plazo ya que algunas de las antiguas instalaciones fueron vendidas o retiradas y sustituidas por otras nuevas de una mejor capacidad. Gran parte de la nueva inversién se llevarfa a cabo por empresas mixtas fuera de Estados Unidos en donde la divisién de Petroquimicos de Midland tenfa una participacion sustancialmente Polfticas financieras y de inversién de Midland La estrategiafinanciera ce Midland en 2007 se bas6 en cuatro pilares: (1) financiar un crecimiento {importante en el extranjero, (2) invertir en proyectos de creacién de valor en todas ls divisions, (3) optimizar su estructura de capital (4) recomprar oportunamente las acciones devaluadas El crecimiento en el extranjero Los recursos nacionales de més fécil explotacién se habian puesto en produccién en las décadas previas. En consecuencia, las inversiones extranjeras fueron el principal motor de crecimiento para la mayoria de los grandes productores de EE.UU,, y Midland no fue la excepcién. Midland por lo general invirti6 en proyectos en el extranjero junto con el gobierno o un empresario local como socio, ‘A menudo, estas inversiones se habfan especializado en acuerdos financieros y contractuales en ‘muchos aspectos similares al financiamiento de proyectos. En la mayoria de los casos, Midland actué como el desarrollador principal del proyecto, para lo cual gand una comisién por la gestién o royalty Midland y su socio extranjero comparten un interés igualitario, con el socio extranjero en general recibieron al menos 50% mas de retorno, A pesar que las inversiones se encuentren en el extranjero, los andlisis y evaluaciones de Midland fueron en délares americanos, mediante la conversién de los flujos de efectivo en moneda extranjera a délares y la aplicacién de las tasas de descuento, En 2006, Midland tuvo ganancias de las filiales de aproximadamente $4.75 billones, La mayoria de estos ingresos, 77.7%, provino de las inversiones no estadounidenses, Inversiones en creacién de valor Midland utiliza metodologias de flujo de caja descontado para evaluar la mayoria de las inversiones potenciales. Métodos de Midland DCF que suelen participar del flujo efectivo libre de deuda y una tasa critica de rentabilidad igual 0 derivadas de la WACC para el proyecto 0 division, Sin embargo, los intereses de Midland, en algunos proyectos en el extranjero fueron analizados como Alujos de caja futuros, y descontados a una tasa basada en el costo de capita. El rendimiento de una empresa o division en un periodo histérico determinado se mide de dos ‘maneras principales. El primero contra el plan de actuacién ce mas de 1-,3-, y 5- periodos anuales. El410515 | Midland Energy Resources, Ine: costo de capital segundo se basaba en el “valor econémico agregado” (VEA), en donde el flujo de caja libre de deuda? se redujo a un cargo de capital, y se exprosa en dares * La carga de capital se calcula como el WACC ara el negocio o la divisién por la cantidad de capital que emples durante el periodo. Optima estructura de capital Midland optimizé su estructura de capital en gran parte por la explotacién de la prudencia inherente a la capacidad de endeudamiento de sus reservas de energia y en activos de larga vida productiva, tales como las instalaciones de refinamiento. Los niveles de deuda fueron reevaluados pperiédicamente y en consecuencia los objetivos se fijaron a largo plazo. En particular, los cambios en los niveles de precios de la energia fueron correlacionados con los cambios en el precio de las acciones de Midland, y fueron necesarias reevaluaciones periédicas de endeudamiento éptimo. En 2007 los precios del petréleo y el precio de las acciones de Midland, se encontraban en méximos hist6ricos, que -ambos por igual- aumentaron la capacidad de endeudamiento de la compaitia. Esto a su vez representa una oportunidad para generar ganancias adicionales de los impuestos. Cada una de las divisiones de Midland tenia su propio objetivo de rango de deuda. Se fijaron metas sobre las consideraciones del flujo de caja operativo anual de cada divisién y el valor de la garantia de sus activos identificables. Los mismos objetivos tendian a ser “permanentes,” pero los ‘cambios en el valor de mercado de las garantias especificas, tales como las reservas de petr6leo, 0 la capitalizacion de mercado de la empresa en su conjunto, podian conducir rangos de deuda reales lejos de los objetivos correspondientes. El equipo de Mortensen no establecia objetivos ~que fueron establecidos en las consultas entre los ejecutivos de division y de empresas y el directorio~ pero estimé una calificacin de la deuda para cada divisi6n con base en sus objetivos, y un margen correspondiente sobre los bons del Tesoro para estimar los costos de deuda de las divisiones y empresas. Las estimaciones preliminares de “Mortensen para 2007 se muestran en la Tabla 1 * Para calcul el VEA. la compara deine Nujo de caja Libre de deuda como la ganancin operativa después de impuestos (NOPAT, que es EBIT (1-4) 2 La ecuncin basin de VEA empleada por Midland em VEA = NOPAT ~(,.{Capital invert) 2 Bl spread de Tesoro se refer a a canted que el doudor tends que pagar en costo de intereses sobre los valones de! Tesoro de Estados Unidos con veneimieno similar.‘Midland Energy Resources, Inc: costo de capital | $10-S15 Tabla 1 ‘Sexmento de negocio Rating Valor __Treasu Consolidado At 422% 162% Exploracién y Produecién At 46.0% — 1.60% Refinamiento y marketing BBB 31.0% — 1.80% Petroquimicos AA- 40.0% 1.35% Nota: Deuda/Valor std basado en los valores de mercado A131 de diciembre de 2006, la deuda de la compara fue calificacién A+ por Standard & Poor's, La Tabla 2 muestra el rendimiento al vencimiento de los bonos del Tesoro de EE.UU, en enero de 2007 Tabla2 Maturity Rate: 1-Ano 454% 10-Aflos 4.66% 30-Anos 4.98% Por ultimo, aunque el uso prudente ce la capacidad de endeudamiento de Midland fue un factor determinante en la estructura de capital, otras consideraciones jugaron un papel importante, En Particular, la fuerza del balance consolidado de Midland y su acceso a los mercados financiers ‘mundiales y a los productos basicos a veces presentaban atractivas oportunidades para el comercio de valores y materias primas. Midland fue conservador, comparado con algunos de sus grandes competidores, pero tenia un grupo de comerciantes locales quienes manejaban una gestion activa de Givisas, tasas de interés, y riesgos de valores dentro de un conjunto de dizectrices aprobadas por el directorio. El deseo de controlar los riesgos determinados, 0 para aprovecharse de la informacién privada o de las relaciones de precios inusuales, eran una razén adicional para que la estructura de Capital actual a veces se escapara, temporalmente, de los objetivos previstos, Recompra de acciones En el pasado, Midland ha recomprado ocasionalmente sus propias acciones, y declaré que lo haria otra vez cuando hubiera oportunidades atractives. En consecuencia, la compafia calcula de forma regular el valor intrinseco de sus acciones, restando el valor de mezcado de su deuda con el valor fundamental de la empresa y dividiendo el resultado por el miimero de acciones en circulacién. El valor fundamental de la empresa consolidada se estimé mediante el andlisis de DCF y una comparacién de los multiplos de negociacién de la empresa con sus pares. Cuando el precio de las acciones cay6 por debajo del valor intrinseco de la accién, Midland consideré la recompra de sus acciones. Un pequeto miimero de acciones podirian ser compradas en el mercado abierto, y paquetes sms grandes se podrian comprar a través de la libre oferta. ‘Midland no habia recomprado acciones en grandes cantidades desde 2002 y los analistas no anticipaban grandes compras en un futuro préximo, debido al alto precio de las acciones de la compaitia, Sin embargo, los ejecutivos de Midland sefalaron que el mero hecho de que el precio de las acciones habjan aumentado no significa que las cuotas no eran devaluadas -el valor intrinseco HARVARD BUSINESS SCHOOL | ARIFFGASES =‘105515 | Midland Energy Resources, nc: costo de capital, claramente habia aumentado también, y Midland seguia comprometido con la recompra de acciones que se devaluaron. El Anexo 4 muestra los precios hist6ricos de las acciones de Midland, los dividendos por accién, y los datos financieros seleccionados para el periodo 2001-2006. Estimando el costo de capital Los primeros célculos de Mortensen se basaban en la formula de WACC que se muestra a continuacién En esta expresién, D y E son los valores de mercado de la deuda y capital, respectivamente, y Ves la empresa o el valor de la divisién de la empresa (V = D +B). Del mismo modo, r, yt, son los costos de deuda y capital, respectivamente, y tes la tasa de impuestos. ~oer(2) Mortensen calculé el costo de la deuda para cada divisién mediante la adicién de una prima, 0 spread, sobre valores del Tesoro de FE.UU. con un veneimiento similar. La difusién depende de una variedad de factores, incluyendo el flujo de efectivo de Ia divisién de operaciones, el valor de la garantia de los activos de la divisién, y las condiciones de crédito del mercado global. Para algunas de las operaciones de Midland, las expectativas a largo plazo del flujo de caja esperado y el valor de la garantia se vieron afectados por el riesgo politico. Este riesgo fue més evidente, por ejemplo, en la division de exploracién y produccién. Una fraccién significativa de los activos productivos de E&P y las reservas probadas se encuentran en paises politicamente inestables en los cuales el riesgo de nacionalizacién o de una renegociacién forzosa de derechos de produccién fue significativa. Todo lo demas como propiedades que soportaron menos endeudamiento que lo que cabria esperar. WACC Costo de la deuda Costo de capital Para estimar el costo de capital, Mortensen usaba el Capital Asset Pricing Model (CAPM) que se muestra a continuacién, en donde r, denota la tasa libre de riesgo de retorno, f es una medida det riesgo sistematico y EMRP denota la prima del riesgo die mercado de capital, es decir, la cantidad por la que el rendimiento de una cartera ampliamente diversificada de activos de riesgo se espera que ‘supere la rentabilidad sin riesgo durante un periodo de retencién especifico. ",+ BEEMRP) Mortensen estd consciente que las versiones beta se midieron con el error de la regresién de los retornos de las acciones individuales sobre el rendimiento de mercado. Ella y su equipo utilizaron betas publicadas en bases de datos disponibles en el mercado, en lugar de dirigir sus propias regresiones. El Beta de Midland fue de 1.25, por ejemplo. Sin embargo, las versiones beta de las divisiones de Midland no fueron observables, debido 2 que las divisiones no habjan cambiado el stock de acciones. Para estimar los betas de las divisiones, Mortensen se bas en los betas publicados por las empresas que cotizan en la bolsa y que se consideran comparables a los negocios de cada divisién, Una seleccion de éstas, junto con los datos financieros relacionados, se presenta en el Anexo 5. En 2006, Midland utilizé una prima de capital de riesgo de mercado del 5.0%, aunque EMRP superior con ~6.0 a 6.5%, habia sido utilizado por Midland en varias ocasiones en el pasado. Los datos hist6ricos sobre la rentabilidad de las acciones y los rendimientos de los bonos, como los presentados en el Anexo 6, apoy6 el aumento de las estimaciones de la EMRP. Otros datos, como los resultados de la encuesta que se muestra en el Anexo 6, sugirieron cifras més bajas, Midland aprobs 6 BRIEFCASES | HARVARD RIISINERR SOHOAIMidland Energy Resources, Inc: costo de capital | 410-515, su estimacién actual del 5.0% tras una revisién de investigaciones recientes y en consulta con sus asesores profesionales ~principalmente banqueros y auditores~ asi como analistas de Wall Street que cubren la industria. HARVARD BUSINESS SCHOOL | BRIEFCASES 7410-515 | Midland Enorgy Resources Inc: costo de capital Anexo 1 Estados de resultado de Midland. Aftos concluidos al 31 de diciembre ($ en millones) Resultados aperativas Ganancias operat Mis: Otros ingresos Total ganancias y otros ingresos Menos: Petréleo y compras de productos Menos: Produccién y mano de obra Menos: Ventas, generalidades y administracibn Menos: Depreciacin y mermas Menos: Gastos de exploracién Menos: Impuestos de ventas base Menos: Otros impuestos y derechos Ingresos operativos Menos: Gastos por intereses Meenas: Otr0s gastos no operativos Ingresos antes de Impuestos Menos: Impuestos Ingresos Netos 700s 2005 2006 201.425 249.246 248.518 12392817 as24 202.664 252.062 252.042 94672 125949 124.131, 15.793 18.237 20.079 9417 9.793 9,706 6642 6872 7.763 mI 656 803 18.539 20.908 20.659 22842 28.257 26.658 29.008 41.294 42.243 10.568 8028 —11.081 a8 3s 17910 32.73 30.487 Laie 12830 L747 10496 19.893 18.701 BRIEFCASES | HARVARD BUSINESS SCHOOLMidland Energy Resources, Inc: costo de capita | 410-515, Anexo 2 Planillas de balance de Midland al 31 de diciembre (§ en millones) Aativos: 2005 2006 Efectivo y equivalentes en efectivo 16.707 19.206 Efectivo restringido 3.131 3.131 Documentos por cobrar 18.689 19.681 Inventario 6338 7.286 Gastos prepagados 2218 2226 ‘Total Activos actuales 47.083 51.528, Inversiones y anticipos 30.190 34.205 Propiedad neta, planta y equipamiento 156.630 167.350 Otros Activos 1osis 9294 ‘Total Actives 244.671 262.378 Pasivos y Activos Neto ‘Cuentas por pagar y pasivos devengados 24562 26.576 Porecién actual de deuda a largo plazo 26.534 20.767 Impvestos por pagar 323 5462 ‘Total Pasivos actuales 56.819 52.805, Deuda a largo plazo 82414 81.078, Obligaciones de benefecios post retiros 6950 9.473, Pasivos devengados 4375 4.839 Impuestos diferidos 14.197 14.179 Otros Pasivos a largo plaza 2423 2.725 Total Activos Netos 7493 97.280 ‘Total Pasivos y Activos Netos 244.671 262.378 HARVARD BUSINESS SCHOOL | BRIEFCASES 2s10-S15 | Mil Anexo 3 _ Datos segmentados de Midland (§ en millones) Exploracién vpraduccié 200420052006 Ganancias operativas 15931 20.870 22.357 Unilidades despues de impvestos 6.781 13.349 12.556 astos 6e Capital 6000 7.180 7.940 Depreciaciin 444 4.790 5.525 Total Activos 76.866 125.042 140.100 Refinam ions 20082005 2006 Ganancias operativas 166.280 206.719 202.971 Utilidades despuss de impuestos 23200 4382 4.087 astos de Capital 14551550 1.683, Depreciacién 1620 1591 1.596 Total Activos 60.688 91.629 93.829 Petroquimicos: 2004 2008 2006 Ganancias operativas 19.215 21.657 23.189 Unilidades después de impuestos 1394 2162 2.097 Gastos de Capital 305 330 436 Depreciacién 578 591 642 Total Activos 19.943 28.000 28.450 0 [BRIEFCASES | HARVARD BUSINESS SCHOOLMidland Energy Resources, Inc: costo de capital | 410-515 Anexo 4 Precios de acciones, dividendos e informacién financiera seleccionada Precio de acciones 2001 200220032004 ~——~2008 ——~2008 Cuatto trimestre $27.16 $31.29 $3259 $6437 63832 SH4.1T Tercer trimestre 827.90 $30.41 $29.42 $35.78 $40.29 $39.75 Segundo trimestre 82833 $27.80 $3245 $3698 $3752 $46.32 Primer trimesire 524.13 $2685 $31.57 $31.28 $34.58 $38.81 Dividendtos por share Cuarto trimesee $028 $0.29 $030 $031 «$038 $0.36 Tercer trimestre $028 $0.29 $0.29 $031 $038 $0.36 Segundo trimestre $028 $0.29 $0.29 $031 $0.34 © $0.36 Primer trimestre $028 $029 $029 $031 $034 $036 Dividendo anual SLL SLI4 SLIT. S124 $135 S146, Unlormacién fnanciera seleccionade Ingresos Netos ($ en millones) 15303 11448 11.848 10.496 19.893 18.701, Acciones.en citculacin 2049 202520352085 2.943 2.951 EPS 741 $6505.82 SALTS 634 Proporcion de pago 14.8% 20.2% 19.9% 242% © 200% © 23.0% Ps LM 16 ad 318. Nota: Los resultados no se ajustaron para una venta a finales de 201 yuna adquisci a principe de 208. HARVARD BUSINESS SCHOOL | BRIEFCASES 710515 | Midland Energy Resources, Inc: costo de capital Anexo 5 _Informacién comparable de la compadia (§ en millones) iorde mercado Devd Rete O_o Eloi vad ‘Acciin _Netu__DE__Beta__Ganancia_Ingresos Suckson tery, le S7po 6480 10% «OD RSID age Wide Pi Ptrolewm 46089 39375 Saw 2] naRTa9s Corsican Eneray Crp, 42266482 152% LOS 467 Wentbington Petrol TS oe ase 38am 3.506 Promedio 398% 15 Redeamiente » marking Bexar Energy. Ine 60.356 6200 103% = 7060 7OR 9.560, Kick Corp, 13567 3017 194% a4 TSE TI White Point Energy 920 12s 0g eta? 1402 Pevareh al Sevies 2460 296 10% =k tkaTS 112 ‘Akasa Pttlasn Corp 18365531 23% Aas aT 383 ‘Benont Energy, In. 3262 6743-044 0k S89ND 1467 Dameron Fa Servises e796 24525 OBL 587504 56 Promedio ase 120 Midland Baergy Resources IMEI 79.508 59.3% 125251003 Los valores de mercado se basan en precios de clere al 5 de diciembre de 2005, El precio promedio de las acciones para Midland en 2006 fue de $42.31 dblres,y el promedio de ls accones en circulacn fue de $2951 rllones de lates. 2 BRIEFCASES | HARVARD BUSINESS SCHOOLMidland Energy Resources, Inc: costo de capita | 410-815, Anexo 6 Prima de riesgo de mercado de la accin—estudios y datos seleccionados ‘A, Seleccion de los datos histéricos de retomno de las acciones de EE.UU., menos los rencimientos de 10s bonos del Tesoro. Promedio de excedentes Periodo de retorno ‘Margen de error US Acciones - Bonos-T 1987-2006 6.4% 37% 1967-2006 45% 2.6% 1926-2006 71% 2.2% 1900-2006 6.8% 19% 1872-2006 59% 1.6% 1798-2006 5.1% 12% Fuente: Pratt & Grabowsk, Coto de cpt, aplincionesy eemplas oln Wiley & Sons, 2008) Informacién extra del Cuadro 81, 8. B, Resultados de la encuesta de la prima de riesgo de mercado Encuetador | Sjetosencustados | eth The deo de : Sot Profesor de ean: 36% Welch’ ‘econom(a y finanzas cette Rango intercuarto: 2.6%-5.6% Range: 2.5% - 4.7% Graham & Harvey? ~ouscr | Tera | err mis reiente (4Q2006): 3.3% wrth Amoanat | Futian de procs z Greenwich Ascites | Pesan degen | 9, [pang tsa % Wo Welch, “The Equity Premium Consensus Forecast Revisited” Cowles Foundation Discussion, papel ii. 1325, septiembre de 2001 John Graham & Campbell Harvey, “The Equity Risk Premium in 2006: Evidencia del Global CFO Outlook Survey,” escargado de htp://www dukeed/-charvey © Greenwich Associates, "Market Trends, Acuaral Assumptions Funding, and Solvency Raton” efectuada en 2006. HARVARD BUSINESS SCHOOL | BRIEFCASES 3