Ngày 16/9/2019

COMPANY NOTE
SSI Retail Research
Công ty cổ phần Tập đoàn Container Việt Nam (VSC: HOSE)

TÓM TẮT CHUYẾN THĂM CÔNG TY: CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH
KHUYẾN NGHỊ: N/A
6T2019
Giá mục tiêu 1 năm: N/A
Gần đây, chúng tôi đã có chuyến thăm tới công ty và có cuộc gặp với Ban lãnh đạo
Chuyên viên phân tích: về triển vọng của công ty. Sau đây là một số ý chính rút ra từ sự kiện:
Nguyễn Hoàng Giang, CFA (Mr.)
– Cập nhật MWG
giangnh@ssi.com.vn
Sản lượng 6T2019 tại 2 cảng của VSC tăng 10% so với năm trước. Ban lãnh đạo cho
rằng tình hình kinh doanh của công ty vẫn ổn định, và phù hợp với tốc độ tăng trưởng
Thông số cơ bản
của năm trước. Do đó, kết quả kinh doanh của công ty không nên được coi là nhờ
Giá 28.150
Vốn hóa (tỷ VND) 1.552
chiến tranh thương mại Mỹ - Trung. Cụ thể, cảng VIP Green có sản lượng và doanh thu
Số lượng CP lưu hành 55.122.800 tăng 11% YoY, trong khi sản lượng và doanh thu tại cảng Green giảm khoảng 5% YoY.
KLGD TB 3T 157.638 Điều này giúp cho doanh thu 6T2019 tăng 12,6% YoY lên 897 tỷ đồng.
GTGD TB 3T (tỷ VND) 4,68
P/E 6,65
P/B 0,95 Tuy nhiên, chi phí tăng ở tốc độ nhanh hơn rất nhiều so với doanh thu. Điều này khiến
ROE 14,7% cho lợi nhuận gộp 6T2019 giảm 19,3% YoY. Có một số lý do như sau:
ROA 9,3%
Sở hữu NN 0% • Trong năm 2019, một số hãng vận tải bắt đầu sử dụng tàu lớn hơn và chở nhiều
Sở hữu NĐTNN 37%
Room NĐTNN 12% container hơn (11 hàng, thay vì 10 hàng) cập bến tại cảng Green, vượt quá khả
Free-float 96,6% năng khai thác của cần cẩu tại cảng. Vì thế, để giải quyết vấn đề này, VSC đã điều
chuyển các tàu này tới các cảng gần đó để xếp dỡ, trong khi lắp đặt cần cẩu mới
Biến động giá cổ phiếu có thể đáp ứng tàu 11 hàng. Việc này dẫn tới chi phí cao hơn tại cảng Green,
45000 Millions 0.9 +29% YoY trong 6T2019. Công ty mới hoàn tất nâng cấp, lắp đặt vào cuối tháng
40000 0.8
8/2019, nên chúng tôi ước tính doanh thu của cảng Green sẽ được cải thiện bắt
35000 0.7
30000 0.6 đầu từ quý 3 năm nay.
25000 0.5
20000 0.4 • Cảng nước sâu Lạch Huyện trong năm 2019 đã xảy ra tình trạng lịch cập bến của
15000 0.3
tàu bị trễ sang ngày hôm sau (đối với những tàu xếp dỡ cả hai cảng Lạch Huyện
10000 0.2
5000 0.1 và VSC trong một lần vào), khiến Công ty phải điều chuyển các tàu này sang các
0 0 cảng gần đó. Điều này khiến cho chi phí của công ty tăng cao.

Do đó, lợi nhuận trước thuế công ty đạt 145 tỷ đồng (-25% YoY), bởi các chi phí tăng
P/E so sánh như đã nêu.
20
VN-Index VSC
Về tình hình trong ngành, cảng nước sâu Lạch Huyện (HICT) đã khai trương 7 dịch vụ
15 mới, trong đó 3 dịch vụ liên lục địa tới Mỹ và châu Âu. Điều này đã tạo nên sự dịch
chuyển nhu cầu từ các cảng nhánh (feeder port) như của VSC sang HICT kể từ năm
10
2019. Ban lãnh đạo nhận xét xu hướng này là không thể tránh khỏi, và sẽ cần phải tìm
5 nguồn mới (hàng hóa nội địa) để bù vào sự mất mát này. Mặc dù còn nhiều thử thách,
Công ty vẫn kỳ vọng duy trì sản lượng ở mức 1,1 triệu TEU trong năm 2020, bằng mức
0 kế hoạch 2019.
 CẬP NHẬT CÔNG TY

Một khó khăn khác có thể xảy ra trong năm 2020 do 2 cảng nhánh mới sẽ làm tăng nguồn cung: cảng Mipec
và cảng Vinalines Đình Vũ. Tính cả 2 cảng này, nguồn cung tại Hải Phòng sẽ cao hơn nhu cầu khoảng 20%
trong năm 2020, gây sức ép lên giá dịch vụ cảng trong tương lai.

Ở mức giá hiện tại, VSC đang giao dịch với P/E 2019 dự phóng là 6,1x. Mức định giá này là thấp so với P/E lịch
sử của công ty luôn vào khoảng 8x, nhưng mức P/E thấp này có thể do lợi nhuận giảm. Theo đó, chúng tôi
khuyến nghị nhà đầu tư tiếp tục theo dõi cổ phiếu, và chỉ nên cân nhắc mua vào khi chi phí có xu hướng giảm
và khi tỷ suất lợi nhuận gộp của công ty phục hồi trong thời gian tới.

2 https://www.ssi.com.vn/
 COMPANY NOTE Retail Rearch
KHUYẾN CÁO

Các thông tin, dự báo và khuyến nghị trong bản báo cáo này (bao gồm cả các nhận định cá nhân) được dựa trên các nguồn thông tin tin cậy;
tuy nhiên SSI không đảm bảo chắc chắn sự chính xác hoàn toàn và đầy đủ của các nguồn thông tin này. Các nhận định trong báo cáo được
đưa ra dựa trên cơ sở phân tích chi tiết, cẩn thận, theo đánh giá chủ quan của người viết và là hợp lý trong thời điểm đưa ra báo cáo. Các nhận
định trong báo cáo có thể thay đổi bất kì lúc nào mà không báo trước. Báo cáo này không nên được diễn giải như một đề nghị mua hay bán bất
cứ một cổ phiếu nào. SSI, các công ty con của SSI, giám đốc, nhân viên của SSI và các công ty con có thể có lợi ích trong các công ty được
đề cập tới trong báo cáo này. SSI có thể đã, đang và sẽ tiếp tục cung cấp dịch vụ cho các công ty được đề cập tới trong báo cáo. SSI sẽ không
chịu trách nhiệm đối với tất cả hay bất kỳ thiệt hại nào hay sự kiện bị coi là thiệt hại đối với việc sử dụng toàn bộ hay một phần thông tin hoặc ý
kiến trong báo cáo này.

SSI nghiêm cấm việc sử dụng, in ấn, sao chép hay xuất bản toàn bộ hay một phần báo cáo này vì bất kỳ mục đích gì mà không có sự chấp
thuận của SSI.

LIÊN HỆ

Phòng PT&TVĐT Khách hàng cá nhân

Lê Huyền Trang
tranglh@ssi.com.vn

Nguyễn Thị Kim Tân

tanntk@ssi.com.vn

3 https://www.ssi.com.vn/