AY CDT OPEN D7 Wee Med aghy 9 “FP souripd odutt oxnafgo un, “souog 4 ssuoroae 2p sopearad so} ou “olotoueutyjeutde> 2p sopeorow soy vitono luo sew. v vsed 25 sgndsoq ououe ojnyde> Jo ua ‘ofeqen 2p vpuewep ey ozyeue os ousoo v epioamed Aut euos uo sez1[eue apand as wsoxduso wun ap oorsyyende> [ep epuewap vf onb wnsona as ojmyjdeo aise ‘saiua108 So| 0 souonp so|— souotoesodi00 Se] pepyjeay ua vjomuca upinb a1gos “ewuano ue sewo} ‘ouesaaou sa upiquier onb ‘peprqesuodsas & popaidoud ‘ep soweuodu sewer ewosaid jeudeo [9 “upe sp, ‘oBseu [2 eitan9 uo rewo) wnsaoau as 189 JeIpmIs> wed “SouoIaUE 9 Sapo Anta 2 ap SopeaseUI Soy ue sorsoxd so} nb v opi. ap ‘oRsequra ulg oLa}Ue ojnyde> [9 uD gqnasaud 9s anb [eurBseur osaiBut op o1anpoad Jap ¥apt e} epueEtop ey { e240 v] 2p oj9pout Ja opuaknaut“ywOUDD® ef op se> 594 Seiuonueso4 se} ap sounde upreay 2s sopendeD 9p sopeaiow so] 9p ugiowiada vy reunuexs ereg soyetdea ap sopeosayy, ‘aij yeidvo sexduioo 2p uy [9 Uoo orarouUy [eh -s€v 1ou2igo wapond sesoudur xg fesapog ap fo 9 21218ns owoD -sopouoyoejas aluaureYpaNso jemd2ouoo esta 2p ound un apsap sowunsip «os omfouvuyy onde [2 & ootsy yeudeo fo anbuny “sour owe sonanu sexduwo> esed sopuoy so} sousigo wed ssaudxg yesopoq anu wsatpnd anb souog sof 0 souota58 se ‘ojduiofe sod— ororouruyy jeidea ap sopeorou sop ‘woo jse —ssoudv esopog serduroa o sepnbe esarpnd ‘anb sauorae so] “ojdwofo sod outos— ooisy fend 80 9p Sopeasau So] ueniosqo ag “syuourwasmiq UasaKe9 sose9 sounfe ua A seiuaias soy 9p epeogp y] anresnp ‘oypmu o19819 ou souorsoe sel ap o1Doxd [9 012g “2661 'u9 0008 ® 2861 we sound Qo ap opuEsed ‘seiKaKoU & sewuayo so] 2p sepeasp sp] stump $290 OT 1589 ‘0219 sauorooe se] ap orpauioud ojzaid jo —souof oq, Tewsnput aoipuy j— piso ojdurala un owo> “opunus jp auwrioxo K opearosgo aruaureaoe spus opt 28 pzinb onb ‘Saz0]24 9p opeaaUr [o opuaknjout RUTURYD fe sopeaiou 9p Te oqdwoo as ojmdes aise ug, dro 2p sopeoious seqnaioyp op sysipTERMINOLOGIA DEL MERCADO DE CAPITALES ‘Al estudiar los mereados de capitales es itil conocer alguna terminologia bisica sobre los capitales fisicos y financieros, computadoras, 1 0 servicios. En jores simplemente se utiliz6 el término capital cuando se referia al estaba comparando con el capital financiero, Las abajo para producir jen sea construyéndolo, ios. Las empresas obtienen capit iquilandolo. Por ejemplo, McDonald's podfa contratar una ictora para construir una nueva instalacién cerca de una autopista, comprar un antiguo Burger King y renovarlo, o alquilar una tienda a la entrada de un centro comercial No todo el capital fisico es utilizado por las empresas. Las viviendas resi- 5 —hogares para una sola familia, apartamentos, casas-remolque— son uuna forma de capital fisico. Proporcionan servicios froductivos bajo la forma de vivienda que las personas pueden disfrutar afo tras aio. Las car Propiedad del gobiémo, las escuelas y el equipo mi cos. Es itl pensar en el capital det gobierno como algo que ayuda a p Vicios, bien sean servicios de transportacién, educacional jones, las casas-remolque e inclus ‘astan y con el tiempo tienen que ser remplazados o remodelados. Capital fnanciero ‘Cuando una er sa inicia un nuevo negocio necesita obtener fondos. A estos, fondos se les denomina capital financiero. La nueva empresa necesita estos f comience a obtener ecesitan obtener fondos para an Las empresas pueden obtene do deuda y e ¥ los bonos corporativos; los préstamos y los bonos son u ‘o denominado un contrato de deuda en el cual el prestamista ex Prcborcionar fondos hoy a cambio de una promesa de que el prestatai medics én una fecha futura con interés, La cantidad de interés se detap epueuiap vy anb opnuss owsiw jo ua ppoanop 7 -2p PT "exldeo aise op orsaud jo K sesaudusa se] 104 py anus upto 9 9p epuBUIap & OOISH TVLIdVO VaVd SOGVOUAN 29 sowenuoa S07] “esaxdusa y| 2p sepepriin ‘souo}sae & souiog 18120800 se{ 9p wapuadop ou onb sasausiut ap sofied tied sopeziueiio sopeosou uenuensua uvoujoadso ‘soureispud so 0 sou0q so} 28 opunus [9p saratouuy sonus9 ‘oydurof2 40d owo ‘epnop ap sownuos so] << so] Sopot ual se}o080u uapand as sesaudua se] uoituse enb souorooe 0 soucg so] << 10} wund|s ua osefouBuyy jeredeo Joueigo wensao2u spsaidua sey 021845 ‘esoudw e| ap sopeprinn ideo ns seyjdure eieg “eyoanse Buoy Sb] op woptadap js anb sopusprarp ued up sopeuororjar upise ouad sauarayip ‘euo1ooe sty ojdufe 10d owoa “fedeo ues oraroueuy jeudeo [2 & ootsy pends [gg osedogy ‘ooisy 101 -1dvo vied sopeaiowi soj woo ezuonos ag ‘saqenidea 9p sopearaur ap sodn soquie ueypmisa as mioye wepuny SOUL! SoUNSTE OPIUyap ex opuarqeyy sasyed somo wa sa10]¥a 2p susjoq, seyonu & soplup, sopeiss uo sojeuorfax saroyen ap sesjoq seizes ‘(esuapruny sonuao sapues3 sono € oro, uo “saxpuor] uD “OR eAErN’ 9p pepnia vL lua sopeaign usise soanteiodzoo S01 & owsa|qa8 Jap SoU09 ap SOpeDtBUl S0-]“soUOq sopeziuefio awowiye sosaraueuy sopeaiot egy “119 Fexqureo1oqut uapond 2s seuoyoo0 0 sowog opnria wey asanb zon wu) lwepuan sv] opueno spur uayea sauorsoe sns anbyod s0[ea 9p envoune reroyousq wopand 2s uptquiE seisIUoro9R SO7 ‘opuapiayp un so fed Jo souoiseo0 wg ‘weBuai onb sopeprynn se] ap apuadap 3s wsaxduto vf vziteaa anb ofted {9 yeudeo ap orenuos un wo ‘esaiduio vy 9p sapepIiNn se ep epuedap ou (sasazoyut ap ofed Ja) esoudw vj 2204 anb Bed j9 opuop “epnap ap oren 09 un woo arsesiuoo ug -pexide> ap oyezqu09 un opeuruiousp o:nuod 2p od un vos pepardosd ap seuoredionsed se -esaidwa v] uo pepaidosd ap souorordionind o's 19 Ofs}oueuy [eudeo uouerigo upiquie sesoudua SO, ‘01121908 ap souog ap viuoe. | awueipou Sop 21d sopuo] Blo) I Te10p2} OUDIGOS [2 $9 Sop sOpEISe Uo fenpraIpU ePNop jaro 10K 13 “0 ered sooweg soy ap soureispud uauango seuosied seyonut‘spurapy ‘saayer soutgceiduioo waed sop in wesdwioo anb seuos sesorduio se] sade sey ord sada 11 ap uapuadsp soueaasd 5 esoudwa vy UE Q0O'IT SOT] “OWE [ap jeUy Te S9LBIOP QOO'TT BISUIRISeLd fe ese said jo SoouoIua ‘Jenu 4OT [OP So spLDIUL ap BSE RI K oye UN UD zeBed sopeazey gy ommndng 98trabajo es una demanda derivada; es decir, la demanda de capital se deriva de los bienes y servicios que producen las empresas con él in esta seccién se muestra que en la ‘misma forma que la cantidad de trabajo que cemplea la empresa depende del producto del ingreso marginal del trabajo, Ia cantidad de capital que emplea la empresa depende del producto del ingreso marginal del capital Mercados de arrendamiento de la empresa se De hecho, es normal que las empresas arrienden |; para muchos tipos de equipos hay un mercado de arrendammiento en el que ‘muchas empresas arrendadoras se especializan en el arrendamiento de capital a otras empresas. Por ejemplo, una empresa constructora podrfa arrendar un camién de volteo, una tienda de ropa podtfaarrendar un local ala entrada de un centro comercial, o una aerolinea podria arrendar un avi6r. El precio en el mer- cado de arrendamiento se denomina el preeio de arrendamiento del s Ja cantidad que cobra la empresa de arrendamiento por el uso de equipo de capi- tal durante un periodo especifico, como podrfa ser un mes. Pignsese en una compafifa constructora hipotéica denominada Perma, que esté decidiendo si alquilar un camién de volteo a una compafifa arrendadora denominada A-1 Arrendamientos. Para mostrar eudnto ca empresa como Perma se necesita tomar en cuenta el efecto Jas tlidades de la empresa, Para evaluar este ef El producto det ingreso ‘marginal del capital se define como el cambio en el ingreso total segdn la empresa aumenta su capital en una unidad. Se supone que el producto del disminuye a medida que se emplea més cap producto del ingreso marginal del capi jenta desde c2r0 camiones hasta 1 500 a medida que el capital aumenta de 1 a2 camiones y 500 cuando el capital aumenta de 2 a 3 camiones. Supéngase que el precio de arrendamiento de un camién de volteo es de ',000 délares mensuales. Esto es lo que cobra A.1 Arrendamientos y todas las dems empresas arrendadoras en el érea cobran précticamente el mismo precio. Debido a que es un mercado competitivo de arrendamiento. ni A.1 Arrendamien- ‘os ni Perma tienen suficiente poder de mercado para afectar el precio de arren- ‘amiento. ;Cudntos camiones de volteo usaria la empresa Perma? Si el producto ingreso marginal del capital de ‘mensua~ les, la empresa empleard por camign de volteo En otras palabras, si el ingreso total de la empresa aumenta en 3,000 y el precio de arrenda de un segundo ca tun segundo camién de v. Utlidades en 500, Sin embat Ln reer camién de volteo i sacs al arrendar un tercer cami6n de volteo. Por lo tanto si el precio de arren- lel camién de volteo es de 1,000 délar Servicio en su Oficina aia o mensual ventory Convenciones Publicidad del mercado de areendamientos Con fecuenis, el capital que empress se puede‘opeasols [9p YpUEWOP ——_vgraane raaTmaTORR UN ree op yee essa oinporg 39 9p epuEWap v] opueWins vusuLTOLap as ois jeudeo ep opeaiow Jap epuewp | opvo1om jap yuefo 0) £ npunuop 7p vdio> vas 10198) 2989 ap opeaiaut [2 onb [9 v1ed upfoonpoad sainbyeno & voride 2s ordiouud Trio m ‘spumayp a am er Fao pees ouy “aw ops iB so extdeo [2p yourSizew osasBus jap ‘o1onpoid ja anb guisout as snby “oueyes ee Ten8i sa ofeqen jep yeurgiew osas Jap oronpoud ja anb gnsout as fend Jo uo 2 [8 wo ofegen ap up ‘wew.op o£ petdeo ap upuewap ef ap wot WHS 0] 259439590) msowo8 u2 uoroonpoad ») ap sauoronf ap wpuoweg ‘aarye eroey pazordsap 95 vuLlog ap oaj[oa ap souoruIeD ep epueWiop P| “eIUOWNE OBHOA op souOTUTED So] 9p [eurreur oxonpoid [2 18 ‘ojdwol> 40g “jeydea ap wpuewap op vaino vy proze(dsap 2s “erquieo feurBseus osau8ur f9p oronposd [a 1g “[euKe fop jwurBeun os “218 fp oonpesd ean} eure 9 deo ap epueuap 2p ean eT ‘sivapuaosp atustpuad au: ‘ug “opepuewiap jeideo ep pepnucs e| emauine owaruepuasre ap orsaxd -sip unas ‘oe 0] Jog “oitorurepuosse ap oroaad ye [enB! vas aezjuuyxew weg ‘oses8ut Jop yeurBeur oIonposd fe axnunusip (ede vojduua 2s anb vpipaus y “esas ww ef oAnunsip‘Tenrdes jap osoturepuosre 'S BULO} Us| “opepuULAp [eidea ap pepnued ef )uayul $9 RroYR ofsaxd [> anbiod oa1joa ep uonure> 10010) un prepuaase as tesoiduuo w] 10d sopepueurap oa[0% 2p souoluiea ap pepnues e| prewuowMe soouolUD ‘samIOP Ocp wise aKnumISIp ‘aos ap seuorureD soj ap oiueruepuaiie 2p orsoud jo 1¢“o|duLala 40g “fetdeo fap owalurepueiie ap ofsaud fo eiquies anb pprpaus wseudura e wouewap anb s0|qisod uprany 1s :oquonurep [9p [eurSzew osasEur jap oronpoud j= 22 zoKeu B| wpusiaie esaiduso ey] SauolUNeD Z USL aurea weussonzed pu tea apepepueus po TervanouMereados para capital fisico reno ne ana axe, ‘CaanAD ne cA BN MERCADO En el mismo diagrama se muestra la curva de oferta del mercado. Es la suma empresas en Ia industria que proporcionan ‘como es el caso de A.1 Arrendamientos. En el dia- rio de arrendamiento j la cantidad de equi- El modelo de la oferta y la demanda de capital que se mostré en la figura 13.2 se puede usar para predecir los efectos de los cambios en impuestos 0 de otros cambios en el mercado de capitales en una forma muy parecida a cualquier otro Paso | [fs taeare doe demande Laofera dl capital fa tigua ‘demand ocapltat Wace demande capital La oferta de becha por el mercado de FIGURA 132 (Oferta y demanda de capital fico de mercado elas empes FIGURA 133 Ft cso de una oferta de$14 4°oz64 “wom meyy 2205 sH0my) Pa eas “HEUREEY pau 3p 51 “eproeyjo jedeo ap pepniueo ey uaiq wo jeideo [9 2190s sorsondun soy anb asseiodso op spk 204 “epfoayjo pepnues vy simujwsip exed oanusout un eur soulofonunuisip se & eproa4jo pupr ‘ofaid [9 uo soiquiea 807 “o1sax [9 te sorquieo so v a1qist2s s9 penidea ap sod 9 ‘oa 10 Lbuszepy 2p sespord se] ap wansplour oivaurraaysod wuzayo 7 -opesd olor uo ‘uoyo ns zrquies ciues of sod & epseidum 0 essa ef sesofout 2]qisod so aidutore od ‘ly eua}0 Wo ofropue un & uanbrace 28 pnb wan ap sod souata "wtp 31 ¥a{‘eanprodiy oxduifo un wos qeyszeyy op seapord se] anb onsandns so. ‘seproauso seapard ap pepnues vy ua o1quies eugeyy ou 2p stipatd se] 2p soueiotdosd sopeunuoye so] wezexqoa onb sowtaturep Soff 80] 81908 (46°66 5p omsond tm osnjour) orzo un eseqoud oulotqed (dwfo og “ourenut osad op epipigd bun ejreuorseoo 1 vatuipuoce visors "0948 OU :eptoaijo pepnues v oeiquies ou seoruipuode seat se 91908 Sond! un ‘a1usynisuoo 20g “orsoud jap apwadap ou wpizaiyo popmues vj anbsod 7 \dootto9 un so voruguose evar ] 1 oul02 souotse20 ue 2o0u00 2s UpiqurE wormpuoddeiuax fy exo bun Bust onb wsoo azinbyeno ap olvaid Jo so wotmguoda emiad e|:serouensune “He S819 uo Ojai j2 ered peoodsowyZojourutoy eun uauan stsnttOUOD9 so°y seiquies spend ou epioaxjo peprueo e| anbsod osteo aise ua ofsaid jo o1o4dwio9 10d eur, iaveP epuewiap e7 ‘pepnueo ef ou ored‘olseud fo yreiquie upuetop e ua oxquits BHSHOWN 9p sespayd se owtoD “ey eu9j0 bun vBuoranb exdeo 9p epueusop oL teze[dsap un sonpod as opuena auinso anb o| ensomu emily ews “C1 ENB v] w> ensonus 26 ow09 lmansyfour oiuoureiaajrod 0 ‘jeonren awoureaejsod so yeysteyy ap sespotd so, 3p bu2}o 9p easno B|‘seigeted seo ug ‘seipard Se ap ots9xd fap erauaptadopul 409 amuuwsp 0 sewuowine apand 2s ou yeysreyy ap seipord ap pepnued vy - 1 9p sewer s2yanu ueyreUOION| ‘Jeinbyeno zeu09 9p ssoedvo‘seapotd seis ‘sput senuoous uotarpnd 3S OU GK X Oxespawut ap uouafooer 2s onb o| 40d “en] Un UD ofeo sorte IP sol anb seinp spu: scspord sapuei® ap sojmu soundje 2p soLos}ou ap eran ban anb oseSugdns, ej suoureie|duos wuaj0 eu woo oats jeideo ap osoUy oldusofe cwainSis jo guorsuodord yeysseyy payy “ely atvouteion so eatyo eh ‘Pueno viuasaud 9s ool eideo ep opeozout un ap auuewoduar eisadso ose tp) S02p1up31099 somwanupuo.sn cofyf mrnfo map osvo 17 ‘opepuauie une & eypaiap P| eIoey jendeo ap epuewap ap wasno ‘09 susoiduro se} ap a1sed sod yeudeo ap omtarwrepuoure oie eutio} us ‘opepususe (rides ap pepiyue> tepuoume ap olzqninba ap otsoud [9 sefeq pzoy | vaezejdsop as peuidea ap epuewiap ap easno v] & yatnutun 2 19 feulSzem Ossx8ur [op oIOMpoxd Jo ssoUOIUD ‘wLLIO4 OUIOD se loo swsaudwo Sej @ Uspustire anb souoruiea ap pepiuva e] 8 [euororodoxd orsand ‘ojdutafo 20g ‘epuewp 2 euayo vy ap ojapou dog ‘fy eva wn aon ab of 3p ops ozepaguoss eyuaz seeLa propiedad del capital fisico Los mercados de arrendamiento de capital son comunes, pero no son la tinica ina donde conserva sus libros y se reine con los pos y fiscales entre arrendamiento y incipios econémicos son similares. De hecho, aunque los duenios sco no pagan un precio de arrendamiento, las consideraciones econdmicas sefialan que pagan un precio de arrendamiento implicico ‘Cuando una empresa compra equipos tiene que usar fondos que podria haber ccolocado en un banco, donde ganarian intereses, o podrfa prestat esos fondos, Si toma prestados los fondos, el pago mensual de intereses sobre el préstamo es ‘como un pago por arrendamiento. Si usa sus fondos propios, el interés que hubiera recibido en el banco es un costo de oportunidad y se considerarian como algo similar a un pago de arrendamiento. Ademés de estos pagos la empresa que pposee el equipo tiene que tomar en cuenta el uso y el desgaste, 0 la depreciacion del equipo. La cantidad por la que se deteriora el equipo de la empresa también un costo. En resumen, afio ¢s igual a durante 1%, el pr una depreci precio de arrendamiento implicito del capital durante un pagos de intereses del afio m: smo periodo. Por ejemplo, supéngase que Ia tasa de ‘de compra de un camién de voltco es de 40,000 délares y que i6n anual de 8,000. Entonces, el precio de arrendamis icado por 40,000, més 8,000) ‘mismo que el precio de arrendamiento en el ejemplo cio de arrendamiento im; sea Ia tasa de interés mayores serén ses durante el afo y, por lo tanto, serd més alto el precio de ito. Cuando aumenta la tasa de interés 2p ;p10981 9§ ‘OuE J2 olUEIMp joxIdoo ap wos ousop 9s upiooe eun reasosu09 Jod enue oye | Sauter op yozuuag ap wofoae wep o!oaud fap t ny of 2p. ‘ns onan on dos ted 8 Ud Seuepout &sopuos8 ssaidwsu ap exe el ap 200KSPomeunspreeen “Suo}ore se 2p sojesad So enwoous wopend a8 sooipousd se ap epoceus et vg, Ute myles p eneters Seuoysoe Se] ap Soquaqunypua K sorparg 1b 9 omy p> “Upton wun 2p oss [ow auoe sOPeUILUIONAp UPSD tum 2p papedond x ap aga ‘opeaiout ono sainbpens us sorgoud so} anb It 'Saz0pepuon so & sazoperduioo so| ap satoroon se tds sored sng sotatoueuy sopesiaw So] uo Je/2080u uapond as tarofes sone souoq os ob oss sononunpeay sone tpoe tstto sesouduo se} onb 2a kup -sauoyen nutoxap so) 3° upguet coun AO 881 V sOU0g A seu0}208 soxBrouvuy Sado sp sopenit sop “nuHUIDx9 95 wogE “SoaI8 SaetdeD 2p opeoratu soy ubsadooXL90 s04 9p spndsogy OUGIONVNIE TVLIdVO | ‘owe jo aumnp odinbo ]eP uproeroaudap ap pepnumo ke} syur com | otinbo jo seidutoo ened ousonspid fo agus pane ne gmprd ousn ede op | sosainut op nu oBed fe eed woes IPurSieu osai8ur [2p o1onpod jap tans 9p oro1d 1 anbrod epepueutap jedeo 2p popes suit o1waruepusue ap orseud 1 efeq, Olsfurepuaue 9p ordead jo aqns | | 4od opezojduses epanb owwoqutepuaiie opueno owanwepueste 2p opesiout un ug oops | 29 3880] uo eden fo eaduion os 1g epenuopepmewep win so sands | un uo oo eudeo ap epusuep ey | | osudogy \° ‘azopefeqen souaus & oatfon ap souoruieo spur sesn prey eusuine ole Yoard Je & oyanut [eq oarjon ap souomue So} 2p owuarurep 9{S09p 27 “eurdeo sesn X sazopefeqen f 199 wo} onb auan “R96 anb euanbad f ‘seno anb sofour uacey of sesaidusa i eaIt8I0 BUN Ue SduOIStrEp seisa seUIP é ais0 9p 019 i ‘s818u jap o1ompaid jo ‘ounos po pon8) 59 of : sojouddeo ap sopessoyy gy opmdo ©} seuodwt wis “esaidw sombjeno osed seungje 4 068Capital financiero 391 NEW YORK STOCK EXCHANGE sym PRL PaxarCo PXR PaylessCash PCS Pennepinl PEG PennyJC JCP Pennéntr PNT. Penal PPL. PennPaL pib 7 Pz PeopEngy GL PopBoys BBY Pepsico PEP PerkElmer —-PKN PerkFamm Vo! PE 1008 2 8 Fa tail io 108 fs 22 13° 6462 22072 17 164 {7 8s 10 450 73 3.00 60 4.80 75 a7 5 san 24 58 23 130 84 be 10% he 131% ie Close chy Faeae cur Bonds vd PactT 7.8607 80 PactT 7408 78 80 Ta 34 79 aa ParCm 75038 84 Pathmk 3203. Paton sit ov PaylGsh 97308 95 Pennal 61403 6.0 vol 36 io 8 62 2 ie a re 106 2 © 6 coi. rrr El L Lu ‘ { va FIGURA 134 Aciones en contrast con bonos Las relciones dels pesiicas muesancémo compas como Penzo Tos bones yslvidendos sobre las accones, Los dividends se pueden su Interests, gue son js, como pre del convenio de boos. Fun: Reprdacid on sii de Wo enn accones come bones. La empress pa 'y de hecho se justia, con mis frecuencia que Ios pagos por Jura, © 198 Dow Joes & Campy Is. Reservas ads os ee untae,10d "Wepua anb [e orsaid je sopsayut un weBuage souog ua si -ruaugyor 9p sour O¢ & ouog J9 “ofege vada Iw 2quoyoor spur [29s of owoa zesuaid e ua sou Moulbe Souanut op dotsuste ap onus fa so aidwats aouotuaton sys opmaen *2UP OF outiao8 [9P ou toe fe s3508 sea soueg ae emnatod fy {trate 30[% fp afetsosod un owoo apru a anbiod grey en8iy Fr oe ae ee Nee 2 8 updo 1) sam OOT ap uRoN2ofe fe ued FP rz opuen pep “og MoUs 1202 9 xauoA0W to QQ] 9p eutuoN40,eA Yoo OUOQ Un aiges ae sb'ndeced ET? saition 8 "2s oats ie sieSed oe tzor ove ro esey oop fH) 0g [op ee doles Top 468 TP [ent ugdno un £ 1Z9z ap aiquiotaou uo oterumouen op mpy mad se ons SSR ateMPEO oto pousturan fe EAH Ha aba nou 20[e4 1g ‘Tedioutd ja epmby WH #46 HMDNER 9p expoy [eso oquan —our01qo8 fa gp "said j2 anb ef pepniveo ws wodna fe “ov "2p DYDAf ‘pdno :saqedtouLd seons) URA 9p UyDay ET my ¥] 2p ose jo 12 & onuonumpuas £ uodno Somorunouon ‘pinuow sop, 'SoUog 9p sopeatau $14 sovon 01 uosado otuoo uorgatueseq ensanus emu wgIp uo uoronnde sak Souod ap Seu0JU 2p sodni8 Sop S071 “AINE ap oUHOIgOS {930d sopmans souoq, Sees seus sootpoued ap souuoyu Sop uensonu 2s gy windy ef uy tenes & epnop oduion oustus ye wom sesasduia se] o1p> tenconu nb Hozuug 40d opniso any souog so] 2p oun enb asongegg -somrmenrinn, ap oni {oteeud 5 aqunsep anb osipotiod fp vga aun ensonu 9 pet ean eh ap aouayu BLE ‘oUi01908 Jp outoo sesauduto 9p ont ‘sou0g sot ap sors 01d soy ‘epond 2s upyquie sootpotied so} op stroroueuy seurdpd sep uy | sot09 So} 9p sopwaumpuay& soyoang uorouow #40 95 ‘lozuuag Bred 19919 “Bas 0“¢I/1 so anb “esroAut ns 0 “eto 922! e] anb 0] 10d ‘uptsoe v| ap omtoruttpusr vingju esaudw oun ap seroueue8 Se7 “| = oF ¢/6L6-96) 30d sefoueue8 se] enb eo1usis o3s9 3? ofeeid un uo “yozuueg ered ct ap s9 waueie8-o1s0ud ap INS BI Uo osaAI98¢0 “uoroDe sod safenue setoueues sepepuin sms sepor uefed ou sesauduo In sey bred waqejed eno $9 sexpeteU 1p o1oquuspuor uo opeurguo>, wos feudes ap eroucu ‘ou SS SCY Y.O¢ 9psop ereIuoLaLoUL sda un ep sagen | Sapepinn se ssepuewes 8p sopeosoy gy omndogCapital financiero BONOS DE LA TESORERIA, DOCUMENTOS Y PAGARES Monday, April 14, 1997 Wednesday, August 11, 199 TMiy Feb 21 106:11 10613 —17.30 8%, Aug 20 129:07 129.09 +7 6.45, May 21 109:08 109:08 —4 7:20 Feb 21 118:03 118:05 +7645 ‘Aug 21 109:07 May 21 12114 t2116 +6645 Nov 21 107: Aug 21 121:16 tats 276.45 ‘Aug 22 Nov 21 120:03 12005 +a6.44 Nov 22 1 ‘Aug 22 10:15, treae Feb 23 Nov 22 115:14 11516 38644 ‘Aug 23 87:31 88:01 1 7.28 Feb 23 108:01 109:03 +6 6.43 Tass Vencimiento Lictacion Paid Cambio imiento 8 Nov 21 0727 im29 1 7.30 Nov21 120.03 Hoos A | sence eras ror att | FIGURA 135 recosyrendmientos de as bonos Estas ds tabla de bons el gobiemo en dos fechas cfeenes muestancémo as p irectiones opuestas. Eee 11 de agosto de 1993 y rededar de 107 lars, Pocentje de a deine Fuente reed con auras de Wl Se Jounal ©1957, © 1983, Dow anes & Company, I. Reseraos tos os derehes mu (oferta sobre el bono en la figura 13.5 era de 107°"/2 y el precio de demanda era de 107%, (Obsérvese cémo los precios de los bonos se redondean a un treinta y dosavos de dolar.) El rendimiento, o el rendimiento al vencimiento, se define como la tasa de rendimiento anual del bono si éste se conserva hasta el vencimiento, Cuando las Personas hacen referencia a la tasa de interés actual de los bonos se refieren al rendimiento sobre el bono, Obsérvese que el rendimiento sobre el bono a 30 afios Ge la figura 13.5 era del 7.30% el 14 de abril de 1997, ligeramente por debajo del cupén del 8%. Precios y rendimientos de los bonos Bxiste una relaciéa versa, 0 negativa, entre el rendimiento y el precio. gPor qué debe ser Supéngase que se avaba de comprar un bono de 100 délares un obierio pagaré el 5% del valor nominal, o sea, 5 dalare, final del periodo de un af. Supéngase ahora que justo Jespucs de omprar el bono, ls tases de interés sobre los depésitos bancarios ascendieron Tepentinamente al 10%. El bono dice que se obtendré una gangncia de 5% anal, or lo que si se conserva durante todo el ao a tasa de rendimiento sent inferior 4 que se pudiera obsener en un depésito bancario. De repent, el bono parece “ct mucho menos arativo y probablemente se deseard vendetl, pero todos Ios 1 ls renimientos de los bans se mueven en de abr de 1997, precio del bono resaldo baj6 desde aproximadamente 120 entra que el endmiento ascend de 6.4 a 7.30, El porcetaje de dsminucién del precio es ca igual ln tsa de sobre un Bono hasta su n estudio tipico por parte de tun peridicn de los rendimientas de los bonos El peti del bono deeleenci ‘bo de a Tesreria 30 aos lew menos de U8 de punto, 0 sea, 125 nominal de 1,000. hasta 8 ‘Su rendiniemo, que se mueve en Aicecciénopuesia a su pre by el jueves 7.60% de es 7619", Fee: "Bond Yel, Lite He 4 1984,9.c17SOUR OF # OUOQ [op o5eo Ja rroade Pun sq “owuottarpuas Oe 310094 9p eIau9s seu B so Be Pudt fe Sno OPP updno fe endt so o1oad yo anb esorde, {ou ewartuiouen 2p se429) woo Souog sor ap owaruypun |e 0 orm rea ah BR SlusH2s & auetuosuo9 uproewuxorde op open Un fey ‘roaud ns {98} uoo seurwo!ap uapand 2s saue gg v soueg ap bt tod Sooiporad soy ua ssusoyuy soy exe soap soy ube sy apsPernduion ST Ae, $2 Spuu 0 SOYE EB OWLoRUtoUDA op 20} Bu ue fou & otonupuos (2 anu vsonuupiooas wasn ape ents ranat ag J) ons ouw opunos jo 4 1+ | anus oye soud tap oBed to piace TP oan UOUY “Owe epundes f9p jeuy Te feunWOU JO[ea fa spuly & ote Ae 1p uy I aHongo 28 sens s0 SOUP Z op owotuiouen of wypay Bu Sen 2 9 ofea spur ovwotuupuas Jo was oie spur senuotpy ‘oU09 fo egos 6 FmailtPua) te & egoa j2p (ad) o¥aud fo anuo vaneau uoromas of ron oped 2S kings eI Jeas9Sq0 TY “CopeIUoDsep femive so]eA J2 a1qos sop oo1pupde [9 o8094) ove jap jeuy » o2e|d 0830] © souog soy wind eteat99 up!oeut aid [9 anu esranut n= eo 219 2p 1 feutwou soe fo sp updna fap od 2 ‘Seurny Bed sous sod popyonin0] wo osone 8925 anb 0] sg oad 1 “0409 ap [eUoU olen ooky 18 ed os ap uodno ap oBed 9 ove | sp cung un ee ove | fate 20 oso ous ensups fk oad Yo wo wpe yu Sirus 981 em Uap ay eit wu orurunpnas ese ees Pe {2s 1 35a pano tas yanb “ou ep ond me yond oun tatouss Je w sot so 9p oalpa [9 opal ae apres vedo nb vai wun Ay souoerapeuo> ste ts sana ue 266 ep zen eed seo uy Hpuas ap ose: tin opens 2p oft fa seouow9 “saiop 4 nse ale oro 89 sisi ap ese eon vst vaso a sige 13 "0u09 fo s04 gg sauongo Seuss ouog Jp anb ages ungite syay 13 01 Fe len esey sBaKie ouog fo 21gosononUNpUDs os. {sp'S6/(s¥'S6~ 01) = 010 ‘299 2) %01 [9p ona 9 LEP OUE fap eu ud jo “oyduafo og “org > souoq 8p opasd pwsedejmatipg rer viv ° 68Riesgo en contraste con el rendimiento 395 Repaso | > Elrendimiento por eonservar una accién ‘bono, La tasa de rendimiento mide este 18 el dividendo ms el cambio en el rendimiento como un porcentaje del precio, La tasa de rendimiento es igual al precio del bono. rendimiento medido como un porcentaje See 38 rendimientosy los precios de To (Gel precio de ix sccinn, bonos se mueven en direcciones opu > El rendimiento por conservar bonos es el ceupén més el cambio en el precio del RIESGO EN CONTRASTE CON EL RENDIMIENTO Los precios de las scciones individusles negociadas en los mercados financieros son Volitiles, Por ejemplo, el precio de Pennzoil fluctus entre aproximadamente 85 y 45 dares a accién en 1996 y 1994, como se mostréen Ia figura 13.4, Un cambio en el precio det 10% o del 20% en un dfa no es algo poco comin. Debido 4 esa varabilidad la compra de acciones es una actividad rzsgosa, EI precio de los bonos también puede cambiar en fcrma importante. Por ejemplo, desde mediados de 1996, hasta mediados de 1997 jel precio de los bbonos del gobierno crecié en casi el 20%, pero a mediados de 1993 hasta me- diados de 1994 jlos bonos cayeron casi un'20%6! Pot lo tao los bonos también son una inversin arriesgada En esta seccién se muestra que el riesgo de las acciones y de los bonos afec- ta su rendimiento, Para hacerlo primero se examina cémo se comportan las per sonas cuando enfrentan riesgos, ‘Comportamiento en caso de incertidumbre ‘Ala mayorfa de las personas no Tes agrada Ia incertidumbre. En la mayorfa de sus actividades sionten aversiGn al riesgo. Si pueden elegir ettre dos empleos que pagan el mismo sueldo, la mayorta de ls personas sentién aversiGn a escoger el empleo més riesgoso donde hay una gran posibilidad de despido, En forma si- nla, si se tiene que elegir entre dos inversiones que pagan el mismo rendi s personas escogerdn la menos riesgosa ‘A continuacién se examina esta idea de la aversi6n al riesgo con més deta Para ser mas exactos,supéngase que Melissa puede elegir entre las dos ee TABLA 132 Das opciones: riesgos diferentes, mismo rendimiento esperado$80¢ [ep said jo ue une 10.45 Kp opsd jo v9 won un oy 2% opuepIA 5 2p sem woo andi upaoe eu es o5009 asd UN ‘su of 3p pI) Woye a1quLIEA Lun 9p ‘orpauioad j9 0 50 $0] & wey Of ueipowioud ogs'¢ ep vjouvued 2] ‘soue soysnur ap spndsaqq ‘sou Soysnus a1ueanp iodo wpunas v] 12w0) vioIpnd 1s wssifayy BupUaIGO anb oIp Je ottos operadso ojuoruutpua [2 ua asasupid ‘osnguod vyinsaL 1S “O0S"E 2p BroueuEs wun o GOS'z 9p wpIpipd pun wadso as ‘sazB[Op (005 uesodso as oN “wigeyed vj op oxeip osn ja uo QOS So] ,ubIeds9,, a8 ou BSOBSANE uugjado vj ua anb orsend “vsouedua saoened wioipnd onvanugpuas eiqeyed 7 -uoTs -r5qul un s9 Banoene wey sab s1peUs ap BuLos Bun so opesadso owonwpuaA I ‘o0ueg op viuond vj wo oWwarumpuas fo onb oust o| “(00S = OSL"T + OST'I~ = T/O0S'E + Z/00S'Z-) OOS ap $9 opeiodse oruowupuas fo “owuamnsis 09 sod 189 9p pupttigeqord v| 10d opeay oos'e sp ‘iso 2p pepiiqeqaid opesadso 9 anb o| nos ooueg ap wiuENo Yl ap Os¥D fo Ua “UOS SojqH2e} URI pnb ¥ aULLOJUOD sepIP 19d 0 SolouoUE saluaiayip Se] erapuod uorsianu Bun axqos opesads9 oquarUpUDL 1g “opesodso oyuapumypuas ouisiu 9 uouan Z'€1 BIqM UI UD souOIRdo sop se] ‘oye un ap “ojduafo tod owios so1oo sopouisd sod uvarasuoo as opueno ooueg ap seuano soy and ‘sesosou pus uos wepionyy $ou0!290 se] ap Sorsaxd so] anb v opigaq "susO8sau. SouDU Se & sesoBSou spur SoUOISI9Au! Se] UD [euOUIEpuny BrOUDIa,I P| RAISaMU odutofo aisq -einBas uprodo vj reuHo) £ o1ajduioo sod epee “opapipd wun ap oseo J9 uo your Anu souaut uprado v| epnifoj9 oBso1 fe upisraAe Uoo puostad Bun BION; BSSIIOWY 1S 'saz019P 00s @p opeznueses owusnamspuar un 293330 2] o2ueq ap PIUDND BT “(QOS"E = OE'0 x CON'OI + SO; x 00°01 & ons'z- = 0¢'0 x 000'0T ~ $0’0 x O00'T bun) os'¢ 2p oworuupuas un igd un) sazej9p oOse- 2 sod wun a1stx9 upisoe vt widwoo Is ° 59 SoMOKe SRS 9p JOTEA 19 “OoUI fo UR TeUIdED op epspupd wun o vID -uvuol wun & apg jap opuapiaip un wBed ond uprooe wun uo gQO'OT sesdwo9 spend “agg [9p $0 Spsa1U! ap usta 2] apuop OouLg ap wIUDND wUN UD GOK'OI SMS 2290109 ‘pond -16>1u offed fo ered o1ouIp une prouso20U A wsu> wun YescUIO9 esuard Oue TY "eOYe eIsey OpeLIOYE vy anb sexe|OP QOO'DT S61 UoD owNXgAd 1d 39904 9nb aprosp anb ouon wit “Z'ET BIEN e] Uo ueruasoud 2s onb sea p sopeaseR ET oyuasoyp sopesnds> sojeoempans SHu.E] sos souopdo sog eet VIVE ea 968 | |Riesgo en contraste con el rendimiento ‘Aunque resulta claro que Melissa elegirfa la opcién menos riesgosa de las dos en la tabla 13.2, quied haya alguna recompensa que acepiarfa Melissa para compensar su aversién al riesgo. Aunque la mayorfa de las personas sienten aversi6n al riesgo, estén dispuestas a corter alguno si se les recompensa por ello, En el caso de una inversién financiera riesgosa, la compensacién por un riesgo ‘més alto tomarfa la forma de un rendimiento esperado més alto, {4Cémo se podria hacer para que fuera mas alto el rendimiento esperado para Melissa en Ia inversidn riesgosa? Supéngase que Melissa tuviers la posibilidad de elegir entre la misma opcién segura en la tabla 13.2 y una accién de alto riesgo {que pagara un dividendo del 20%. La nueva eleccién se muestra en la tabla 13.3; Ja diferencia es que ahora la acci6n riesgosa oftece un dividendo del 20%, mucho ‘mayor que el 5% del primer ejemplo y mucho mayor que el 5% de la cuenta de ‘banco, Con una oportunidad mayor de un rendimiento més alto sobre la accién, ‘Melissa podria estar dispuesta a comprarla, Incluso en la peor situacién pierde tan sélo 1,000 délares, lo que atin Ia deja con el dinero suficiente para el pago inicial sobre su nueva casa. Ahora el rendimiento esperado en la opcicn de alto riesgo es de 2,000 délares, mucho mayor que los $00 de la cuenta de banco (2,000 = =1,0002 + 5,000/2 = -$00 +2,500) En otras palabras, es probable que Melissa estarfa dispuesta a aceptar la inversién riesgosa, ¥ si el dividendo del 20% en el ejemplo noes suficiente para ella, lo seria algun dividendo més alto (25%, ,30%7). Este ejemplo en particu- lar muestra el punto general de que las personas con aversién al riesgo estén dis de que algunas personas pudieran amare riesgo en lugar de evitarlo, Los miles de millones de délares que se ganan en las loterfas estatales en Estados Unidos y cen los casinos de juego privados en Las Vegas, Atlantic City y Montecarlo mues~ ‘ran que algunas personas disfrutan el riesgo. Sin embargo, con pocas excep- ciones, 1a mayor parte del juego en loterias, maquinas tragamonedas e incluso ruletas, es una parte pequefia del ingreso o de la riqueza del jugador. Por lo tanto, tuno estarfa dispuesto a gastar 0.50 o incluso 5 délares en boletos de la loteria 0 en una méquina ragamonedas por la posibilidad de obtener una gran ganancia incluso si las posibilidades estén en contra de uno. Muchas personas disfrutan con estas apuestas; pero si las apuestas son grandes en comparacién con el ingreso 0 1a rigueza del jugador, entonces pocas personas querrén jugar. En el caso de ‘sumas pequefias, algunas personas aman el riesgo, pero para grandes cantidades, Précticamente todas evitan el riesgo en un grado o en otto. El riesgo y las tasas de rendimiento en teoria ‘Ahora se aplica la conclusidn de que los inversionistas estardn dispuestos a correr riesgo si se les recompensa con rendimientos més altos en el mercado de acciones 0 bonos, En el mercado de acciones, los precios de las acciones indi viduales se determinan por las licitaciones de los compradcres y vendedores. Supéngase que una accién, QED, tuviera un precio que le proporcionara la misma ‘asa de rendimiento esperada que una cuenta de banco. En este caso es evidente Que QED, al ser una accién comin, tiene mas riesgo que una cuenta de banco Porque su precio podria cambiar. Por consiguiente, ningln inversionista con aver~ sional riesgo querrd comprar QED. Al igual que Melissa prefered colocar sus ndos en una cuenta de banco en el ejemplo de la tabla 13.2 en lugar de hacerlo ‘en la opci6n riesgosa, los inversionistas colocarén sus fondcs en un banco enS08S015 oo souoqea 507 satopea so} augos opesodsa ‘vsqan;pusa 9p esey N91 [2 ane eansod usiefax oun serasqo eiodso os aioe Jog “Snsiuo!S1 $0] Seouowu zasosu0s v seisondsip 1 & Ses08sou1 souaU sauotdoe se] oD upioereduoo Fat oa and 01 22S S8U0}208 S859 21908 opezodsooWuorunpese 2p use, tecronanp ad tt t3zedwoo | sp uptove w upropuayvssow eines sazop a ope ® OPesoud aszaqey ou ty “opuezuouios setade apse sols soyjenbe 395 @ wopuon seyenbod sesaidute sey anbuod $2] 91908 o8s911 0 anb ove spu 39s 8 apt touanbad svsaiduro 9p sauoiooe se] uo “ © onb seso8sots spur Uos souoraoeseunetioqy, ruwaNU9qoUNS 6] B95 apuop o1und un v piel UOUINE TY “GE ap opesods muotoues URIS optiodso onotpuas ap wse) vf K cio [a “esowy sefeq v puezusiiod o1veud ne ejzesdiwo> eroinb Gipew & GD 29pus4 wezamnb sopos opuen “osueg un ua opto} sns upspuod “PISPLEK SL CAD ap ssuoiove usasod anb seuosiad 07 Ga selon, 2p 188 cosa V sab ele op ‘so aed opin tmp cus oor ss se Si puserpuses: owmmmmbs ep apes, 57 opeedss owopuipus eg un wavan£ ofa oqo Sourav susadap so] oduats ger vanond 268Riesgo en contraste con el rendimiento al promedio Fctuseiones (porcentje) en precios) 4 2 6 i, L preci infil. eps esr nao ea endncnos promeo pr ene lender. es> ndrdn rendimientos mas altos que aquellos con riesgos mas bajos. En la figura 66 se muestra la relacién de equilibrio riesgo-rendimiento resul Es probable que no exista una leccién més importante scbre los mercados de fal que esta relaci6n. Los inversionistas individuales deben conocerla bien. largo plazo se tiene que aceptar un riesgo mas ceado que operan son las mismas que llevan a los diferenciales compensadores en los salarios en el mercado de trabajo. En el mercado laboral el salario més alto cen algunos empleos es el precio que aceptan los trabajadores para correr el ries- go mayor, o en forma més general, por los aspectos menos agradables del empleo, Riesgo y rendimiento en la realidad {sCémo opera en la realidad esta relacién teérica? Muy bien, Una cantidad enorme Ge informacién de largos periodos sobre los mercados financieros la respaldan. En la tabla 13.¢ se presenta informacién sobre el rendimiento promedio durante 60 ios de los cuatro tipos de valores importantes que se han mencionado en el, estudio te6rico, Las mas riesgosas de las cuatro —Ias accicnes de Pequefias— tienen la tasa de rendimiento més alta. La siguiente mas alta en ries- 05 la accién cormin de Tas grandes empresas. Las menos tiesgosas —los doc- lumentos a corto plazo de la Tesorerfa son tan seguros coms 10s depésitos ban- carios— tienen la tasa de rendimiento més pequefia. Los bonos a largo plazo, donde Tos cambios en precios pueden ser grandes, tienen una tasa de rendimien ‘fo més grande que los documentos de la Tesoreria. Aunque los riesgos relativos de estos cuatro tipos de valores quizs parezcan obvios en la segunda columna se ‘muestra una medicién de las diferencias en los tamafios de su volatilidad en pre- cios y confirma las clasificaciones de riesgos intuiivas. En general, a tabla 13.4 es una confirmacién sorprendente de este resultado fundamental de los mercados financieros de que las tasas de rendimiento mas alas estén asociadas con riesgos mas altos. La dive -acién reduce el riesgo El dicho familiar “no ponga todos los huevos en una canaste” es particularmente importante en los mercados de acciones. En lugar de una canasta de huevos se ‘iene una cartera de acciones. Una cartera es un grupo de acciones. El colocar los fondos en una cartera de dos © més acciones, cuyos precios no siempre s¢ desplazan en la misma direccién, en lugar de una sola accién, se denomina oo TABLA 134 ‘Tass de rendimiento ‘romeo para diferentes lesgos, 1926-1993 relacin de equi rendimient enue el Tarelacin posiva sg0y la tasade que se deriva del hecho de ‘, como promedi mis al.ozo ot "7 Some up oe op sau ens sumo sa pa pp epceney "9NO1 SHON UN UsiINs O189B Jp SeuO!oNe seq as usp ‘im apse np send SB atgenesop woos 1D Pas $81.80 20" ap ses Nwitoo HoIaT NosrT¥s04 ‘pedo upisa ok smi wuoy wun 9p osinos soprarour so} opuena s2u01s800 14 12945 $7 “ojdurafe ua ‘enone we ioy pun 9 sod otoo ‘oxzo0 ap sofouoroeu Uoayo 2s onb ued ue so seyuedusoo se 2p sauoraoe sors.oueuy sopeatau 50} aiqos ns sapuan v uorezusition soionow 2p od asa ap 299F9 g, seuosiad so orypouur 1eoqsop efewusa eun way ‘setonow ool ecee Soper 2 onoe 2ypeuonb ap ssrndose exed see se eqefayas wf saad fo ‘enbuod wuong Anus wap eun vas ou yzmnb wisp arsg ‘auomis wip [P Sauoooe su sapuan us sesusd ‘pod 25 3p ourtonow [9 ua wxeyanos9 as { or29e ap sauuzougey sorsedwioo ‘Oajdwosep J £ uproeyur {a1Qos svonsypeisa se seayqnd Fe & vyooy e opedione sod vsardxo onb ourepupes id ouoigos jo “sopeotaat Soj 21906 upysnatadar 2 opeatout fo uo sope sapepiunziodo se ‘orooe fap w1oueyaiuoa soe ‘1208 op seiueaugyy sopeuorseR sejueduioo soap sape ‘ot0ayo jo uoiotpuauduios seistuosianur soy ‘sopiur, sopeisg & opeuodus orafueins (01208 Ja aagos sejaoueze 50] 99 eyoKew of epronpas as YPUNUE A ap owrargod [= owloo owaid uny,“s2u0Is00 sizimeusommoonsisy rau ae | ein psa sabwosene ony nar i aha ps eee | semdo ap opeai ep e}ous}oge #axgosseinnow se] ap eamao] | Ll | SnnsEEnnrneeneeee EE cor iRiesgo en contraste con el rendimiento 401 $$. $$ acura sr Roo ua crema iesgo disminuye (ono Oy PoE De soo DENA Aon 100 Carre sélo de jos riesgos de conservar una cola accién se pueden fondos en una accién y la otra quize baje menos, no baje, diversificacion de ta ea reducir en for mitad en otra, Si el precio de una accién b 0 incluso aumente. .des iguales de dos acciones es la forma més elemental de les de acciones entre las que. diversificaci6n ro queda limitada a dos. En la figura 13.7 se muestra la forma tan pronunciada en que disminuye el riesgo por la diversificacién. Al conservar 20 acciones rentes en lugar de una, se puede reducir el riesgo hasta aproximadamente el 30% de lo que serfa con una accién, Si se conservan algunas acciones internacionales, ‘cuyo comportamiento serd incluso més diferente que cualcuier accién individual de EEUU, se puede reducir atin mas de fondos mutua- istas proporcionan una forma de diversificarse para el inversionista con s6lo fon 10 acciones junto con otros inversionistas. sten de todas de Standard and Poors importantes. El las acciones en un indice como por ejemplo el in promedio ponderado de las acciones de S00 compat 3! Dow-Jones de 30 compat i6dicos cada vex que cruza una marca de ‘cucncia como un indice para los fondos mutualistas porque pequefio de acciones. Quien no se diversifica corre ti cacién no puede jiza con menos fre ne un ndmero més ssgos innecesarios. Sir embargo, ta diver después de q alas altas y bajas de la econor grado, ‘Teorfa del mercado eficiente: entrada y salida répida Las act ccon rapidez en ‘grande nes de Tas empresas en el mercado se pueden cualquier momento. En el caso de Ia mayorfa de las compefifas de tamituojorodoud anb sojjanby “jroedsa uoioejas oun vais 28 ‘seUOI900 ap ups Slueypaut oxerouwuy yerdeD auongo souoroeredo totum anb esouduro pun ‘af 0} ap 21109 epextzouep pom wun od seuotgord sors sezifeue uapond 2s owugD ensonul a8 jnby ty -sluo!ooe Jap sasaraqut soj 8 optange ap 2 SANOIDVUOdUOD SVT AG AVOITIAVNYAIOD Ad SVATIGONd sore spur sowuomunrpuss & [2 :08sou [> ‘onpWiosis Ofsop 19 zesuadhnios ‘red uazainbar os onb se] ap osa0x9 lwo owwotupuos ap sosey sey 2 tuzisnfe 2s souosoae sp] ap so orpaid oquoroy> oppouaut ap 5 A oworunpuss (2 anus ugroejas Bun aims Fear0W [9 uo souog 0 sauoIDe ueIDO8—u seippapuan so] & sasopeidwios soy opuens) je seu opesadso ‘Ouorumpuas un 2p euuio} wf sew0) apand Uproesuaduton visa ‘soso8soHr soanioe w9s09 ered upioesuadiioa Bun wa8ixo UpISIOAE Uoo SeIstHO|sIoNUE SO] ‘opeurwiouap owusus un ap ofeqap 10d ou o1ed oBso11j2 sonpar uprovoytsioNIp ET L osvdoy ‘souotooe ap osounu wes8 lun 9Knjaut anb opuoy un uo sowsoye ss ueadfo0 amtausa|duutg“Ssuoro0e sopuon & seidiuoa opugns uviip so anb sazosese ueSed ou seistuotsionut so] apuop “201puy sopuo} So} 2p pepyeindod ua owwantoa%> |e opronpuod eB 078A un ap O19 Py ered euvarao upiocurtxoude un so aquotaye opesiout [ap id b| onb opesiuooua uey seqanid sexjonun soye so} 2p osunssien fo us, = onb seyjanbe anb see spa ovuot.IpUDL ap sese Se] “uopEULIOJUT exentt BL 8 zapides woo eis 2s sauo!ooe se ap sotsaid So] anb eprpeute sozalaueUy sopeaiour so} wa sapeptnn ap sapepruniodo se] 2p uproeutuita wun 21 so aquarya oprasaun [ap stsa}0du ‘ns putonpax onb 0] “ejuedusoa Bun 2p eniu09 uo {9p sauorooe sesduwioo w ueansaide 26 sopeprqin sas jvuy onb ueyonosa seuostad sey 1g & stiseadwoa v sewsondsip use aiduwars seuosied seunse ‘oueipou f sopendes op sopeoxayy gy opmndog z0FProblemas de gobernabilidad de las corporaciones el capital al comprar las acciones se convierten en propietaris 0 al menos pro- pietarios parcales de Ia compafif. Si el empresario se deseavuelve bien y Ia ‘es un éxito obtienen grandes rendimientos. Informacién asimétrica: dafio moral y seleecién adversa Los accionistas de una empresa tienen menos informacién que los gerentes sobre “desempetto de la empresa aungue los accionistas invierten una cantidad impor- mnte de fondos en la misma, Estas diferencias en informacién, denominadas informactén asimétrica, pueden ocasionar varios problemas. Primero, el gerente aguizi no actie de acuerdo al interés de tatios, El realizar viajes de nego- aioe innecesarios en el avién de la compafia a éreas exéticas 0 no trabajar duro pesonasen ona intrcién 0 para encontrar los empleados correctos son cosas dafinas a los i de los _inlercanbio econsmico. fecionistas. Estas acciones van en contra de los intereses de los ac Tes denomina dafio moral, un término tomado de la investigacién en ta industria de los seguros, donde la informacién asimétrica también es un problema, Ocurre Gafio moral en los seguros cuando las personas son menos cuidadosas en intentar ‘evitar incendios después de que obtienen seguros contra incerdios. En el caso de Ja empresa, el gerente quiza sea menos cuidadoso con relecién a la empresa después de haber obtenido los fondos de los accionistas 0 invzrsionistas. ro problema es que aquellos empresarios que tienen proyectos mas ries- ‘g0s0s buscarian financiamiento mediante capital —donde los pagos de dividendos i tos accionistas serian opcionales— en lugar de financiamierto mediante deuda, donde se requieren pagos por intereses. A esto se le denomina seleccién adver~ sa, otro término tomado de los seguros. En los seguros ocurre la seleccién adver- Sn cuando las personas que no estén sanas eligen el seguro médico mientras que Jas personas sanas no lo hacen. En este caso, los gerentes que tienen proyectos més riesgosos seleccionan el financiamiento mediante capital més que aquellos en proyectos menos riesgosos. Esto hace que los pesibles accionistas © Ghar merats. 1 proporcionar fondos a los mercados de capi rar formas pata redactar contratos entre los principales (duefios © accionistas) y los agentes (gerentes) para reducir los problemas del daiio moral 0 de Ia seleccign adversa requiere prestar atencién a los incentives. ‘Un reunn de actonsts: principales, agentes, Later del gobemabiidad corpo de una empresa (que aparece et apaecenen el escenario) como es agentes. Los planes cn, coma la paicipacion ‘como infomacidnasintricasouciatdosd soy op sasaiorut 2p sosazaiuy $0] ered sarofoun Se] ueas ou -pzinb onb souorooe unzipar saqusio8 s sol ey ruipe ‘2puop ‘yes0uH oyep je sonpuoD souo!se[=r 22 son se uo sviso Uo woINpUlISe UDIOBMUOFUL eg uojsedronued op seureifosd soy uodnjout oo seuso|qoud soyse wed sorpouiou sor] Cer ele edes owerpow owarureroueuy (u seistuorooe 0 soneaidoxd soy anb \weasng 08011 of woo soqtanbe anb e 2] uo wounpuutse uproeuzogur ap uotems uo “esroape ugron9q9s Bf A swistuoIDe8 So} ‘un ueois jeidea ap sojenuos so] osudeqy “oummny 19 uo sop} ‘nb woIsioAul sun ueretiAs anb JooBy Buspod o1s9 seUEIP sepE ‘put woo 191/814 anb uauan sesaiduso sel ap soIUode8 so} souoK ‘ing ‘072]d 0p109 2 Uo uorouate ns senUD9 v UoIoENsTURUUpE vv Wea4|qGo an UoDIP sounByy ‘sepeotta opis wey uptquea souorsisinbpe op adi aise ‘oBsequio ug ‘ousdwiosap [> piofow X uorsensterupe ey eqeiuayus os anb v soanumout so] giquie® oIss, jedwod ej ap oyeduiasop [2p expuodap uoroesounuias ns safen9 $0] uD soyeUOD s9] a8 soquazel so] P ‘oreo 214 28 YyL3y OpUEND “aIMorOTap wo Kemageg 2 uo!senstunupe ef ‘uoroIsinbpe y] ap saque ‘seIsfeUE soundyE UNBOg “SoU ssinbpe u2 wzijetzadso as ond vsaudua wun “gfx 2p aured sod ‘sorourege ap sep p euapes | ‘Memayes ap 9961 Uo eadiNoD B| any uofaISbpe ap osteo uy, ‘esaiduro eun op ovodutosap [9 operofour rey sauorasinbpe se| 2puop sosea oy upiquiey, “esaiduro ef uoig senstumuupe ered saivatayns soaniuoout soIu: 08 soy e zep ered aquoroyns eas pzinb uproisinbpe vt ap ezeuaure afduuts e7 soan -usout seuorsiodoad apond upiquims ‘upioenisturupe vy © rezeiduian & yyeduoo un auunbpe ual! seistuorsiequr ap odmaB un epuop “ysoq UoPIsInbpe eT HOPEMIS AN ASOH UpPIBMbPE sey eurewuoune adc sesqosinat ab uo sa snbpe ap seceuoure anreqpour soaquaouy wade 2899928 spe "UpIDOMMP EYE e] ¥ O19S UE OU “eS ‘9p aured wun uoqisau sopeaydura wun ap sopra Soy sopor» sure apand as &sapepmn sey wo worsed ‘san ob 9 20d our 9] 98 Soruanoo soise ¥ “ataroyap se ouadasep ns 18 topsord K—unfod open op neon unig aaionauasop 65 undoa a uoURS seIuea8 Sof ‘sauoyug “wssIdul wv sopuo; Sordoid snstanboyooservase8 soy anb ap asmenase so sojerideo 2p sopeo Jo S09 jeI0U OYEp [9 sUaKaxd ap BuLNg wun ‘ojduol> og ‘feHdeo aiwEIpaut soyuaia8 80] © sonnoausosofou jos seuoous fg ‘jeudeo anjwo op pepagisod uo wyrese ou said 0 $0 IS “PIOW! 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Endl eg entre el iesgo y la tasa obtener una tas de rend aceptar un riesgo més diversifeacion reduce el 3. La demanda de cap ‘demands derivada, 380, 4. La fete ¥ Ja demands de capital determinan el precio e arendami ento © e precio de arrendami it, na Vez Que las empresas emiten acciones y bonos, ‘© negocian en los mercado £5 0 bonds riesgosos s6lo si ito. En cualquier caso, re los gerentes y los tan plagados de problemas 405 ‘cup6n mas el cambio en el precio como tn porcentaje del04 anb wsuord as 9nd? can 10g? ce 1208 9? sajenysopeiodso sony toon segue anb eBuodng “4401 [a Japted 0 soy 2 0-05 ap pepingisod eun aun 95 an SP oluap euisia Bf op aos 508 sod put ® opigaq “sopeasatusoins 2p '@9P upiaesodsoo wun :sessiduis *0P 2p sauoaoe sp exduoo e opurpnse piso 2g "9 £1300? "801 Un efeq ouog fp orzoid fo anb exsoaga ‘amb eiou® eBuodng ou0g fap apeosots ap of Inno? 289 [2p S9 opeaiou fp sprout 9 * NN 9 ouroigo8 1g +g 9p apuadop. pnb soa? pas? i owtoruepuosse cousiduu owoiusepusane "64 [9p 59 jembe sptoqu ap ese ey oedtonued ap soueyd soy & PR Se] UNIO Ua Hatin aug? + {estan uprosoyas *L€ Teo ogep (2 anu wioasayp of 50 pa? 08501 Algor uproeoutionp e ap oma 059903? +g {028d ote &‘sooueg so uo souspdap anb seme $7 oworuIpua! ap sexe usu suo%aae se baa? “g {80009 50} gag? er ©] 59 1pn9? “9 souors0e sey 2290s owsnupuas op rude sp sopaozoyy £1 emmndog ‘owonuiauaa ap ey>ay roueues-o1a.d upzes SopuspIap ap oma up ‘uatunpuas 9p ese leudeo 2p vpueues $ Tene 301 © evaidap 25 nb & sare ooo'opt eisano nb odinbs un sosod euedoo by onb eduodng 2p u2y0 ap eaino yy eunfag? sod esake0 as BgeH? gretdes ad 1 a1!20 9 anb of ansany ‘too eureerp un afagtcy TEL EmBy Bop (9 9H ezzig uo sezzid wmed owoy un, (0 ang, 9? out f 10d opmussoue of» ouog ore exed tnpuod odinbo onanu unt (0 soarppuad ap eofeu un snqu ered ww 2s nb owed yy WeoLSUIY Jod opne aoa wey fo corojoueuy fede ap sajna & copys 9 2Puos opm ‘sopeounus sata soy aq? SVINATIONd {80009 $0} 9p onorupuas ‘peau bun ey anb Jog? “¢ _esorduro un 9p upisonpoud & idea ‘of 9 S101 se] woos nb sepetroejauznu spe 19 u RUIXEU op sey su SePINN ws $9 no & eoqupuese ena ET 595? rede top peuoroefae ‘nb 10g? +p OSVdaa Ad SVINNDANE owowepuoue ap o(vaud pe eane ou eunoy uo 89 epeptreuop fede ap pepriwea ey owsrapeas euruou sojen updna 9 9 ppd warapuas SUTVINAWIVONN SONIAUSL 90%Problemas ccionistas? ;CuAl seria el efecto de estas acciones sobre €l precio reltivo de las dos acciones? 7, Identifique cusl de las situaciones siguientes podrfa rear dao moral, seleecin adverse, ninguno de ellas, 0 ambasi 4) Badly Managed Corporation observa que hay ‘esempleo debido a Ia ecesién y decide shorcar alsin dinero bajando los salarios que se ofrecen a los nuevos. toque existe un excedente de trabajo al ») Badly Managed Corporation intenta bar freciéndole a estén empleados en forma vi ) Los vendedores de Badly Managed Corporation ‘eciben salarios basados en las ventas dela compaifa ‘como un conjunto, no sobre sus ventas i 12) Los accionistas de Badly Managed Corpo deciden pagar a los gerentes un porcentaje de los {ngresos para darles un incentivo para vender més. 8. Suponga que tiene 10,000 détares y hay que elegit entre invent en el capital humano propio o invertr en ‘capital fisico 0 financiero, ;Qué factors entrar al proceso de oma de decisiones? {Cudnto riesgo existiréen fade inversiGn? {Qué haa? :Por que? 9, {Cvsl es el rendimiento esperado del ‘Siguiente portafolio de inversiones en el mereado de acciones? oe ee Buen Mal Meret rerio mercado _desastros0 30 0 20 25 10 a3 407 a) (Elegiefa usted este rendimiento esperado 0 fceptaria un rendimiento seguro del 79% de un depésito de ahorros en el banco? {Por qué? 1) Suponga que su maestro elige el rendimiento ‘seguro del banco, ;Tiene aversién al riesgo el maestro? {Climo puede saberse? 10, Presente en forma grfica Ia informacién sobre el riesgo y el rendimiento esperado (en porcentaje) de los siguientes labores. Tosa de rendimiento Active csperada Riesgo Depsito tancrio 3 0 Documentos de a “Tesoreria de EEUU 4 3 Bonos de Goodeorp 9 0 Asin ABC u 2% ‘cia XYZ B 4 ‘edn de Riskyeo 16 2 _—_ Dibuje una lines de equiibrio riesgo-rendimiento através de los puntos. ;Cual de los dos actives debe tener cambios tn sun precios en el futuro cereano? ZEn qué dieecién ceambjarn sus precios? 11, a) Suponga que un bono a2 afos tiene un cupén del '5¢, un valor nominal de 1,000 délares y que la tasa de interés actual del mercado es del 5%. {Cul es el precio del bono? 5) Suponga ahora que piensa que la tase de interés permaneceré en el 5% este aio, pero que en el aio peGximo bajaré al 3%. {Cudnto estédispuesto a pagar hhoy por el bono a 2 aios? Por que? 12, ;Cufles son los beneficios de mutualista? {Existealgin riesgo eteuengo eioyy + 1) anus sopey soquie usprarp os 1s 45041) x van 9 BUN 9p 195 ORBP CLA Jo ‘atUoIngis 19P [eu ny 129 Cupuar as spuoquT ap, " wun B Ooueg Un uD Ay Ba0I09 as 1s anb ‘onodun 4" 82 YAA opeiuossap temise sojea fo “esoKty ‘0= 1, ou1o9 aqtiosa a8 & 2201 jap £2 oluenosap op ese1 vL, ej 9s owes oj 10d ‘alvines Zio" sp souwui uo ojuanasep ap ese et op olgey 95 oved ‘uptsoey eum owtoo opus as + ojoquiys tee 4 S0 oaniny Bed 19 1 59 owanasap ap wsey yy VA 82 opewuoasap jemoe oye J 0} e| seUOQUE Laeg “sa yse amb fen] spsep 4 temoe Joya jo senoyeo tied emmaigy un ais9 ond uoseyBns ssioualue sojduils so O@VINODSad TyALOV YOTVA Tad NOIOVNINALEG Bsn 98 (091 ueyp PONE |e opeaptopar ‘oye 1a sommny soded xeyuoosap ouor) etal etl elaan) ate areyie = 2607 PP Ssus.u ap vse ey v oye un awweinp "a un Uo SSIB19P FEE ueD0I09 06 1s anbuod) E€€8 9p eH2s opeuodsop JOE 19 “x9 Tee brony oluanasap ap sev] 1g “aso] Jap so omnens 5% 2P 858 1 1616 ap operuossop ouan saze{op 001 ap arming o8ed un sow 10 8 owuonos9p ap ese) v] wuwousp 26 o1Lanosep IR ued est 25 onb ssuoiur ap ese &7 -ope;uoasap yery +28-40f84 2 otto9 sa0u00 9 osminy oBted un ap 1018 [3 “osuonasap owios aaouoa as pepitemn Bed un snoauoo ap osa00, ‘001 ® ten so (oupasoo spur oxenion wopar 1°9 40d opeot opeap 16(06) 60°6 p sosaiaur 9 18 “spINUI 9p ese eI ap apusdap v1 ‘U8 [ePTEUY TE G9 JeUBIg@ & gor =p “ovat PEpiueo tun ooueg un uo ma0j09 aqsod wae 1 SP SouoU BH.9g {Xoy suEBEd [9 od swaod p 32189 cwupN? {greed asa Koy 9[ea Ouupna? S219 O01 seed opuanoword tun & souayur so oimny |? wo opefed sigp un 9p emioe soqea fo yeraus8 uy OdVINODSad TWALOV YOTVA ‘Td A OLNANOSAC AC VSVL VI "roUaLo}Ip ws0 4eInoIe OLIVD se2ISoU 9 2oIpusde aise ap oxlsodard Iq -erouarayip vise so ‘uonbad o apues8 wei anb seinote9 oxesa0su se souors “uutdtoo 2p od aise Josey vied & sauodun soruss HP Yen seus95 sop us or2uIp 2p pepnuED rasta loved dui jo u2 somowour sawaiayip uo osourp 3p soft so 9p upioeseduioo vj uaénjoutSosstouuiy © s00t5H soanae sexduioa aigos souoisioop sey —.Apéndice al que es Ia formula para el valor actual descontado en cl caso de un pago que se hace dentro de un afi en el futuro. Es decir, ago en un aio "lor atl sco Tae} Por ejemplo, si el pago dentro de un afio es de 100 délares y la tasa de descuento i = 0.1, entonces el valor actual descontado es de 90.91 +01) (exactamente como se vio antes). Para ol formula en el caso en que el pago tiempo de un aio en que reconocer que el importe en la actu puede colocar en un banco durante més de u ala tasa de descuento, Por ejemplo, si 5 e8 del 10% se obtendrian 100 dlares le 2afios invirtiendo en la actualidad 82.64. Es 1 colocar 82,64 en el banco daria 82.64 multi- al final de un afo; si se conserva todo esto en el banco durante otro afio més se obtendria 82.64 m sea, 82.64 nuevo redondeado. Por lo tanto, en el easo de un pago futuro a 2 afios a partir de ahora se tendria F iF VDA = Un razonamiento similar implica que el valor actual @escontado de un pago que se haga a N afios en el futuro seria PUNTOS BASICOS 1. Un dolar que se pagar en el futuro vale hoy menos ‘ue un délar de hoy, ago futuro es el hoy em un baneo para smo pago en el futuro, que se 13 | Cémo descontar pagos futuros 409 F a+r va = Por ejemplo, el valor actual descontado de un pago de 100 d6lares a realizarse dentro de 20 afios es de 14.86 sila tasa de descuento es del 10%. En sihhoy se colocan 14.86 délares en el banco a de interés det 10% se tendrfa alrededor de 100 al e 20 altos. {Cul es el valor actual descontado ago de 100 délares que se hard dentro de 100 Le fermi F expresa que el VDA es de si formulas y ejemplos anteriores més alta sea la tasa de descuento 8 menor el valor actual descontado de un pago futuro, En muchos casos es necesario determinar el valor actual descontado de una serie de pagos que se hacen en afios diferentes. El valor actual descontado de una serie de pagos que se hac diferentes se puede deter fSrnulas anteriores. Por ejemplo, el val descontado de un pago F hecho dentro de huevo en 2 aos seria VAD = Porejemplo, el valor actual descontado de 100 délares an en un afio y de 100 que se pagan en 2 Afios seria de 90.91 mas 82.64 0 sea 173,55 dolares sea la tasa de descuento es menor e1 tual descontado de un pago TERMINOS Y DEFINICIONES FUNDAMENTALES Aescuento: et proceso de con alor en el presente, I €escontado: el valor en la detualiéad de ma tasa de interés que se usa pa Aescontar pages futuros cuando se calcula e!iseroueue sns ap opeuoasap PDE (B59? aor [aps side op SOUe& 2P Tet sa.eIop OgD‘9gpK seve z =p 90010 “owe 1 9p reuse apoooe 3s asieedv weweidoud 25 seus un uo saregp 2p goa poo't eue8 oy sab souo}se96 up anb 2 Fousiq e3ueduoo e7 =z SOU € op reuy fe 01 & sou {9p peuy je s08ed es. ‘ou ¢ ap jeuy pe seded rod © 228199 009° (g “SOUP € 9p (euy fe seed w sation aot (o> 8918.47 9601 Top so spuon ap rr 59 wag? so © 000'r seu ove 1 ap reuy 9P OPEHODP fee JER fo suRANOING “p SVINGTI0Nd 98 ofed 9p 4203 of epuena any JME sofe fe auInD0 9| gm? “p 57 aay fed un 2p opeiuo espzouu op 2D? 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