‫خطة البحث‬

‫مقدمة‬

‫املبحث االول ‪ :‬حاجة اىل سوق املايل يف جزائر‬ ‫‪‬‬

‫املطلب االول ‪ :‬التشكيل البطيئ للسوق‬

‫املطلب الثاين ‪ :‬اختبار حتليل تقرير نشاط السوق املايل‬

‫املطلب الثالت‪ : ‬مكانة السوق املالية اجلزائرية‬

‫املبحث الثاين ‪ :‬القيود و االحتمالت‬ ‫‪‬‬

‫املطلب االول‪ :‬تطور السوق املالية‬

‫املطلب الثاين ‪ :‬افاق سوق مالية نشطة‬

‫اخلامتة‬
 ‫الملخص‪:‬‬

‫السوق املايل اجلزائ=ري ‪ ،‬انش=ا مبوجب املرس=وم التش=ريعى رقم ‪ 10 =-93‬الص=ادر يف ‪ 23‬م=اي ‪ , 1993‬وب=داء نش=اطه يف ع=ام‬
‫‪ ، 1998‬أظهر ديناميكية يف بداية نشاطه لدعم فرص التنمية النامجة عن عملية اخلصخصة اليت بداهتا السطات العامة ‪ ،‬بإلضافة‬
‫اىل تق==دمي خي==ار للمس==تثمرين املؤسس==ني ‪ ،‬فإن==ه ين==بئ بس==وق للمس==تثمرين الص==غار ‪ ،‬وم==ع ذل==ك بع==د اك==ثر من عق==د من الزم==ان ‪،‬‬
‫يف==رتض ان يك==ون عص=ر تنمي==ة الس==وق املالي==ة اجلزائري==ة فيم==ا يب=دو على مف==رتق الط=رق على ال==رغم من ت==وفر املدخرات ال==يت تبحث‬
‫عن اس ==تثمارات بديل ==ة وجذاب ==ة ن ==درة االوراق املالي ==ة يف االس ==هم وإخنف ==اض ع ==دد املس ==تحقات الغ ==ري ق ==ادرة على ض ==مان الرس ==وم‬
‫املتحركة احلقيقية داخل هذه املؤسسة ‪ ،‬اليوم اليليب اهداف املمنوحة له وال يلعب الدور املرجو اثناء انشائه ‪ ،‬العدي==د من القي==ود‬
‫الداخلي= ==ة واخلارجي= ==ة تعي= ==ق حس= ==ن س= ==ريه و بالك= ==اد جتاوزت القيم= ==ة الس ==وقية ‪ ٪ 0.60‬من الن= ==اتج احمللي اإلمجايل‪ .‬مش= ==اركته يف‬
‫التموي==ل ال ي==زال قائم==ا مقارن==ة م==ع البن==وك‪ .‬أيض==ا ‪ ،‬لتج==اوز املرحل==ة احلالي==ة ‪ ،‬وأعم==ال و جيب اعتم==اد مب==ادرات لتولي==د ديناميكي==ة‬
‫جديدة لتحديث السوق لرتسيخه يف االقتصاد الوطين ووضعه يف قلب النمو ‪ ،‬وذلك حتس=ني خدمات=ه وإض=فاء الط=ابع امله=ين على‬
‫خمتلف أصحاب املصلحة وإعداده لالنفتاح اإلقليمي الدولية‪.‬‬

‫مقدمة‬

‫مت إنش==اء الس==وق املالي==ة يف التس==عينات يف س==ياق التح==رر واالنفت==اح من االقتص==اد اجلزائ==ري إىل اخلارج لتلبي==ة االحتياج==ات املتزاي==دة‬
‫لالستثمار ودعم تنفيذ عملية خصخصة الشركات املربجمة من قبل السلطات العامة ‪ ،‬بينما كانت قدرة ال==دين داخلي==ا وخارجي==ا‬
‫حمدودة‪ .‬بعبارة أخ=رى ‪ ،‬اهلدف من ذل=ك ه=و املس=اعدة على زي=ادة التموي=ل املس=تدام مباش=رة من اجلمه=ور وع=دم اللج=وء بش=كل‬
‫منهجي إىل متوي==ل ال==ديون (البن==وك ‪ ،‬اخلزين==ة) ‪ ،‬ال==يت تس==ود ‪ /‬هتيمن عليه==ا‪ .‬التح==دي املتمث==ل يف ه==ذا التط==ور ه==و الس==ماح للعوام=ل=‬
‫االقتص ==ادية (الدول =ة= والش ==ركات) احلص ==ول على العدي ==د من الف ==رص للتحكيم بني أن ==واع وط ==رق التموي ==ل املختلف ==ة يتم اس ==تخدام‬
‫املوارد االقتص= = = = = = = = = = = = = = = = = = = = = = = = = = = = = ==ادية لألغ= = = = = = = = = = = = = = = = = = = = = = = = = = = = = ==راض األك= = = = = = = = = = = = = = = = = = = = = = = = = = = = = ==ثر إنتاجي = = = = = = = = = = = = = = = = = = = ==ة وبأق = = = = = = = = = = = = = = = = = = = = = ==ل تكلف= = = = = = = = = = = = = = = = = = = = = = = = = = ==ة‪.‬‬
‫=دودا لتج==د نفس==ها‬ ‫هذا األخري لديه مرحلة البدء ‪ ،‬واليت تعترب مرضية عموما ‪ ،‬ولكن وبسرعة كبرية ‪ ،‬أظهرت األسواق املالية ح= ً‬
‫يف هناي ==ة املط ==اف يف وض ==عية الرك ==ود تقريب ==ا‪ ،‬يف حني أن الس ==وق املص ==ريف يق ==دم من ==ذ ع ==ام ‪ 2002‬حال ==ة من الس ==يولة الفائض ==ة‪.‬‬
‫ساعدت بعض األوراق املالية اليت صدرت يف شكل سندات من قبل الشركات على إعادة إطالقها منذ ع==ام ‪ 2003‬واس==تيعاب‬
‫جزء من هذه الس=يولة‪ .‬مت تنفي=ذ بعض املع=امالت يف إط=ار مقيَّد ‪ ،‬وه=ذا يع=ين أن املس=تثمرين املؤسس=يني فق=ط هم ال=ذين ت=دخلوا ‪،‬‬
‫وظل النداء املوجه إىل عامة الناس هامشيًا‪.‬‬

‫أيض ==ا ‪ ،‬لتج ==اوز املرحل ==ة احلالي ==ة ال ==يت تع ==اين فيه ==ا الس ==وق املالي ==ة اجلزائري ==ة من الرك ==ود والوص ==ول إىل مس ==توى من التنمي ==ة يض ==اهي‬
‫مستوى اخلربة يف األس=واق الناش=ئة أو على األق=ل م=ا س=جلته بعض البل=دان املغاربي=ة ‪ ،‬يف ه=ذه احلال=ة املغ=رب وبدرج=ة أق=ل ت=ونس‪.‬‬
‫كيمياء اقتصادية‪ .‬يف العمق ال يزال يتعني القيام به جلعلها أكثر نشاطا‪ .‬إذا مل يتطور ه=ذا اهليك=ل ‪ ،‬ف=إن النظ=ام املايل كك=ل خياطر‬
‫بفقدان حتريره الكامل وال ميكن أن يكون فعاالً‪.‬‬
‫س==يحاول العم==ل الت==ايل ‪ ،‬يف املرحل==ة األوىل ‪ ،‬اإلجاب==ة عن الس==ؤال املط==روح الي==وم ‪ ،‬م==ا إذا ك==ان الس==وق املايل يف اجلزائ==ر ميكن أن‬
‫خيفف من قبضته اليت تضغط على النظام املصريف يف األمور املالية‪ .‬لذلك ‪ ،‬بعد تذكري م==وجز للش==روط ال=يت س==امهت يف تكوين=ه ‪،‬‬
‫سيسمح تقرير حول نشاطه ‪ ،‬بناءً على عدد معني من املؤشرات ‪ ،‬بتقدمي تقرير عما إذا كانت اإلجراءات اليت بدأت يف السوق‬
‫األولية والسوق الثانوية تظهر بعض النتائج املقنعة‪.‬‬
‫س==تقود ه==ذه التحقيق==ات يف املرحل==ة الثاني==ة لتحدي==د القي==ود ‪،‬ال==يت حتد من منوه وأخ==رياً ‪ ،‬لتق==دير التوقع==ات ال==يت حيتم==ل أن تس==اهم يف‬
‫تنش ==يطه ‪ ،‬و رغم ذل ==ك تبقى ه ==ذه األخ ==رية ‪ ،‬افرتاض ==ية دون التنمي ==ة االقتص ==ادية واجتماعي ==ة ملموس= =ة= ‪ ،‬و عالوة على ذل ==ك ‪،‬‬
‫يتطور ىف بيئة دولية وسط االزمة‪.‬‬
‫‪I/‬الحاجة إلى سوق مالي في الجزائر‪:‬‬

‫مث ==ل أي اقتص==اد يق ==وم ب==التطوير والتح ==رر ‪ ،‬كروس==يا والص ==ني ومص==ر ‪ ،‬املغ ==رب وت ==ونس ‪ ...‬دول جن==وب ش ==رق آس ==يا وأمريك ==ا‬
‫الالتينية ‪ ،‬حتتاج اجلزائر إىل سوق مايل قوي لدعم وتعزيز االسرتاتيجية االقتصادية اجلديدة القائمة على آلي=ات الس==وق واالنفت==اح‬
‫حنو اخلارج ‪ ،‬عالوة على ذل ==ك ‪ ،‬من خالل اتفاقي ==ة الش ==راكة م ==ع االحتاد األورويب وانض ==مام ه ==ذا البل ==د يف املس ==تقبل إىل منظم ==ة‬
‫التجارة العاملية‪ .‬ملواجهة هذا التحدي ‪ ،‬مت إعداد بورصة لألوراق املالية ولكن بناء مركز مايل حقيقي يف اجلزائ==ر يتطلب ش==روطًا‬
‫مناسبة قد تستغرق وقتاً طويالً‪.‬‬
‫‪ / 1‬التشكيل البطيء للسوق‪:‬‬
‫يف الواقع ‪ ،‬لقد مت الشعور باحلاجة إىل السوق املالية كواحد من حلول األزمة املالية ‪ ،‬اليت ضربت اجلزائر يف منتصف الثمانينات‬
‫بعد اخنفاض سعر النف=ط ‪ ،‬وه=و من ‪ 30‬دوالر يف ع=ام ‪ 1985‬إىل ‪ 14.4‬دوالر يف ع=ام ‪ ، 1986‬ملش=اكل ال=ديون اخلارجي=ة ‪،‬‬
‫وال==يت متث==ل ‪ 24 748‬ملي==ون= ﺩﻭﻻﺭ أم==ريكي ﻲﻓ ﻋﺎﻡ ‪ = . 1987‬ﻭنشأت= صعوبات= خطرية= ‪ =،‬نتيجة= لندرة= املوارد= اخلارجية= ‪،‬‬
‫عائ= ==دات ص= ==ادرات اهلي= ==دروكربون من ‪ 63.3‬ملي= ==ار دين= ==ار ع= ==ام ‪ 1985‬إىل ‪ 34.9‬ملي= ==ار ع= ==ام ‪ 1986‬وخس= ==ارة الثق= ==ة على‬
‫املستوى الدويل والدرس= املستفاد من هذه التجربة القوية هو أن اجلزائر ‪ ،‬كغريها من الدول األخرى اليت ش==هدت ح==االت مماثل==ة‬
‫جيب أن تعتم ==د بش ==كل أساس ==ي على ت ==دريب وتعبئ ==ة املدخرات احمللي ==ة لتموي ==ل تنميته ==ا‪ .‬وإع ==داد الش ==ركة ملواجه ==ة مرحل ==ة العوملة‬
‫واملنافسة الدولية‬
‫إنش ==اء بورص ==ة اجلزائ ==ر مل حيدث بني عش ==ية وض ==حاها يرج ==ع ت ==اريخ إنش ==ائها كش ==ركة للقيم املنقول ==ة ‪SVM Société de‬‬
‫‪ Valeurs mobilières‬إىل ع= ==ام ‪ 1990‬وه= ==و ج= ==زء من اإلص= ==الحات ال= ==يت ب= ==دأت ع ==ام ‪ ، 1988‬ال= ==يت ح= ==ددت اللجن= ==ة‬
‫االقتصادية ألوروبا ‪ ، l’epe‬وصناديق املس=امهة ومسحت بتش=غيل التمي=يز األساس=ي بني دور مس=اهم الدول=ة ودور الس=لطة العام=ة‬
‫للدول==ة‪ .‬وعلى ال==رغم من ذل==ك ‪ ،‬يف حالت==ه األولي==ة ‪ ،‬ال ميكن تش==غيل ش==ركة القيم املنقول==ة يف ض==وء الص==عوبات ع==دم كفاي==ة رأس‬
‫ماهلا وغم= ==وض مهامه= ==ا‪ .‬اص= ==بحت بورص= ==ة للقيم= املنقول= ==ة )‪ Bourse de Valeurs Mobilières (BVM‬يف ع ==ام‬
‫‪ ، 1992‬كما أهنا مل تبدأ يف غياب إطار اقتصادي وقانوين مالئم‪ .‬مت بناء هذا األخري بالتدريج مع التطوير‪:‬‬
‫‪ -‬من ناحية جمموع=ة من الق=وانني احملددة والق=انون التج=اري اجلدي=د ال=ذين ح=ددوا قواع=د أخ=رى لتنظيم وأداء االقتص=اد اجلزائ=ري‬
‫بش==كل ع==ام والش==ركات على وج==ه اخلاص لتكييفه==ا م==ع آلي==ات اقتص==اد الس==وق‪ .‬نالح==ظ يف ه==ذا الص==دد‪ .‬إدخ==ال إمكاني==ة إنش==اء‬
‫ش==ركات مس==امهة ذات ط==رح ع==ام‪ .‬تعري==ف األوراق املالي==ة ال==يت ميكن لش==ركات املس==امهة ان تص==درها ‪ ،‬وقواع==د التش==غيل اخلاص==ة‬
‫مبختلف الشركات التجارية ‪...‬‬
‫‪  -‬و من ناحية أخرى ‪ ،‬حتدد سلسلة من القواعد واملعايري املناسبة إلنشاء و تشغيل سوق األوراق املالية‪.‬‬
 ‫لتحديد وتسيري البورصة‪.‬‬
‫‪ / 1.2‬أصبحت البورصة واقعا ملموسا‪ -‬في الساحة المالية الجزائرية‪:‬‬
‫أنش ==ئت مبوجب املرس ==وم التش ==ريعي رقم ‪ 10-93‬بت ==اريخ ‪ 23‬م ==ايو ‪ ، 1993‬ومت حتدي ==د البورص ==ة ك " إط ==ار لتنظيم وإج ==راء‬
‫معامالت األوراق املالية الصادرة عن الدولة والكيانات القانونية األخرى اليت حيكمها الق=انون الع=ام والش=ركات املس=امهة "‪ .‬ه=ذا‬
‫النص حيدد أيضا املنظمات اليت تشكل البورص==ة‪( COSOB :‬جلن==ة تنظيم ومراقب==ة عملي==ات البوص==ة) ه=و املس=ؤول عن تنظيم‬
‫السوق‬
‫‪( SGBV‬ش= ==ركة تس= ==يري بورص= ==ة القيم) يتعام = ==ل م = ==ع الص = ==فقة يف البورص= ==ة ‪( IOB ،‬وس= ==طاء مع = ==امالت البورص = ==ة) هم‬
‫املس= ==ؤولون عن ت= ==داول األوراق املالي= ==ة‪ .‬حيدد األم= ==ر ‪ 08-96‬من ‪ 10‬ين= ==اير ‪ 1996‬قواع ==د إنش= ==اء وتش= ==غيل ص‪---‬كوك هيئ‪---‬ات‬
‫التوظيف الجماعي للقيم المنقولة‪ SICAV (OPCVM -‬ش==ركات االس==تثمار ذات رأس املال املتغ==ري و ‪FCP‬ص==ناديق‬
‫املش==رتكة للتوظيف)‪ .‬وم==ع ذل==ك ‪ ،‬ال توج==د س==وى ش==ركات اس==تثمار ذات رأس املال املتغ==ري ال==يت مت إنش==اؤها ع==ام ‪ .1998‬لكن‬
‫مفتوحا للجمهور‪=.‬‬
‫ً‬ ‫هذا ليس‬
‫بع ==د ذل==ك بقلي ==ل أخ==رياً ‪ ،‬ع==زز الق==انون رقم ‪ 04-03‬الص ==ادر يف ‪ 17‬ف==رباير ‪ 2004‬مه==ام ه ==ذه اهليئ ==ات توس==يع عنص ==ر‬
‫‪ IOB‬وتق ==دمي خدم ==ة اإلي ==داع املرك ==زي لألوراق املالي ==ة‪ .‬يف ه ==ذه احلال ==ة‪ .‬ش ==ركة اجلزائ ==ر للمقاص ==ة ‪ .‬من الناحي ==ة املالي ==ة ‪ ،‬تق ==وم‬
‫احلكومة من خالل القوانني املالية بإصدار جمموعة من احلوافز لتشجيع االدخ=ار لالس=تثمار‪ .‬ويف ه=ذا الص=دد ‪ ،‬ينص ق==انون املالي=ة‬
‫لع= ==ام ‪ 2004‬يف املادة ‪ 26‬على أن اإلي= ==رادات من األوراق املالي= ==ة املدرج= ==ة يف البورص= ==ة أو املتداول= ==ة يف س= ==وق منظم معف= ==اة من‬
‫‪ IRG‬الض= = ==ريبة على ال= = ==دخل اإلمجايل و ‪ IBS‬ض= = ==ريبة على ارب= = ==اح الش= ==ركات ملدة مخس (‪ )05‬س= ==نوات ‪ ،‬ابت= = ==داء من ع= ==ام‬
‫‪.2003‬‬
‫دعونا نشري اخريا ‪ ،‬فيما يتعلق باملوارد البشرية ‪ ،‬فقد مت إنشاء املهارات اإلداري==ة ‪ ،‬ولكن ه==ذا اجلانب ال ي==زال يتطلب الكث==ري من‬
‫اجله==د اخلاص ‪ ،‬خاص==ة وأن الت==داوالت يف البورص==ة حمددة للغاي==ة وتقني==ة وال يتم إع==دادها من قب==ل نظ==ام اجلامعي يف اجلزائ==ر لق==د‬
‫أص==بحت الس==وق املالي==ة ج==زءاً من حرك==ة التح==ول الواس==عة ال==يت أح==دثتها عملي==ة التحري==ر املايل املتبع==ة من==ذ الق==انون ‪ 90/10‬بش==أن‬
‫املال واالئتم ==ان ‪ ،‬وال ==ذي ي ==ؤثر على اهلياك ==ل املالي ==ة وك ==ذلك األنش ==طة واآللي ==ات ال ==يت ت ==دعمها يف ض ==وء دوره الب ==ارز ‪ ،‬وض ==عت‬
‫جمموعة من األهداف الداخلية واخلارجية هلذه املؤسسة‪.‬‬
‫داخلي‪:‬‬
‫ً‬ ‫‪ / 1.3.1‬على المستوى‬
‫‪ -‬توجي==ه املدخرات احمللي==ة‪ .‬الكث==ري منه==ا يتج==ه حنو قن==وات غ==ري رمسية بينم==ا حياول التق==اط العمالت األجنبي==ة‪ .‬يف املقاب==ل ‪ .‬تنوي==ع‬
‫وس==ائل االس==تثمار تنوي==ع االس==تثمار يع==ين أن تل==ك ال==يت تق==دمها البن==وك تقتص==ر على املنتج==ات "القاعدي==ة" الص==ارمة ال==يت هي أيض==ا‬
‫ضعيفة األجر (اليوم معدل الفائدة ‪ ٪ 2‬للحسابات االجل)‪.‬‬
‫‪ -‬حتري ==ر متوي ==ل الش ==ركات اخلاص ==ة مبس ==ابقات وزارة اخلزان ==ة ‪ ،‬مبع ==ىن عبودي ==ة الس ==لطة العام ==ة ‪ ،‬واحلد من اللج ==وء إىل االئتمان ==ات‬
‫املصرفية ‪ ،‬واليت ‪ ،‬من ناحية أخرى ‪ ،‬باهظة الثمن (حالياً ‪ ٪7‬إىل ‪ ٪9‬من الفائدة)‪.‬‬
‫‪ -‬دعم الربن==امج الواس==ع لعملي==ات خصخص==ة الش==ركات ‪ ،‬املع==زز مبوجب األم==ر ‪ 04-01‬املؤرخ ‪ 20‬أغس==طس ‪ 2001‬بش==أن‬
‫تنظيم وإدارة وخصخصة املؤسسات املالية األجنبية‪.‬‬
‫‪ -‬السماح ألسعار الفائدة احملددة حبرية بدعم إزالة القيود‬
‫‪ / 1.3.2‬على المستوى الخارجي‪:‬‬
‫‪ -‬ال تعتمد على الديون اخلارجية‬
‫‪ -‬السماح بتدفقات رأس املال الداخلة واخلارجة وفقاً للشروط ‪ 3‬املنصوص عليها يف الالئح==ة من بن==ك اجلزائ=ر رقم ‪04-200‬‬
‫بتاريخ ‪ 2‬أبريل ‪ 2000‬املتعلق باالستثمار يف احلوافظ املالية من غري املقيمني‬
‫‪ 3‬تنص الالئح==ة‪ - :‬ت==دفقات العمل==ة القابل==ة للتحوي==ل حبري==ة لش==راء األوراق املالي==ة املدرج==ة وحتويالت ال==دخل (توزيع==ات األرب==اح‬
‫والفوائد) ؛‬
‫‪ -‬يتم نقل عائدات بيع استثمارات احملفظة حبرية من قبل البنوك واملؤسسات املالية والوسطاء املعتم=دين ‪ ،‬لص=احل املس=تثمرين غ=ري‬
‫املقيمني األطراف املعنية‪.‬‬
‫كل هذه االمتيازات تتطلب سوقًا ماليًا قويًا ونشطًا‪ .‬ومع ذلك ‪ ،‬إذا كانت الشروط الالزمة لتشغيلها= تتواف==ق ت==درجييا م==ع مع==ايري‬
‫املنظم==ة الدولي==ة هليئ==ات األوراق املالي==ة (‪ ، )IOSCO‬س==واء على املس==توى الق==انوين (محاي==ة املدخرات ‪ ،‬وتنظيم العملي==ات ‪)...‬‬
‫من على البنية التحتية (نظام التسجيل اإللكرتوين‬
‫من ناحية أخرى ‪ ،‬فإن أسلوب القائمة‪ :‬إصالح ‪ ،‬نظام املقاص=ة ‪ ، )..‬ف=إن نش=اطها ‪ ،‬من ناحي=ة أخ=رى ‪ ،‬يش==هد تط=وراً ملحوظ=اً‬
‫بعدد معني من عوامل النجاح ولكن فوق كل شكوك غري مؤكدة‪.‬‬
‫كم==ا ه==و س==وق جدي==د‪ .‬ع==دم وج==ود س==يولة حيث ال يوج==د م==ا يكفي من اجله==ات الفاعل==ة والعن==اوين واملعلوم==ات ال==يت ال تت==وفر أو‬
‫يصعب الوصول إىل التقييم سيتم القبض عليها من خالل املؤشرات األساسية‪ :‬احلجم والديناميكيات واملعامالت واألسعار كم==ا‬
‫أهنا س==وق جدي==دة ‪ ،‬اي نقص يف الس==يولة ‪ ،‬حيث تك==ون اجله==ات الفاعل==ة والعن==اوين يف الع==دد غ==ري كافي==ة واملعلوم==ات غ=ري مت==وفرة‬
‫أو يص ==عب الوص ==ول إليه ==ا ‪ ،‬س ==يكون التق ==ييم املؤش ==رات األساس ==ية‪ :‬احلجم وال ==ديناميكيات واملع ==امالت واألس ==عار‪ .‬ه ==ذا التحلي ==ل‬
‫حس==اب املك==ان ال==ذي حتتل==ه يف النظ==ام املايل اجلزائ==ري س==يتم مقارن==ة الرمسلة املالي==ة م==ع تل==ك املنح املالي==ة املغاربي==ة األخ==رى (املغ==رب‬
‫وتونس‪ . .‬سوف يقدم هذا التحليل حساباً للمك==ان ال==ذي حتتل=ه يف النظ=ام املايل اجلزائ=ري وس==تقارن رمسلته املالي=ة بتل=ك املوج==ودة‬
‫يف البورصات املغاربية األخرى (املغرب وتونس)‪.‬‬
‫‪ / 2.1‬حجم و ديناميكية السوق المالية ‪:‬‬
‫ميكن تق==دير حجم الس==وق املالي==ة وديناميكياهتا من خالل ع==دد الش==ركات ال==يت دخلت س==وق األوراق املالي==ة ‪ ،‬وع==دد الش==ركات‬
‫املدرج=ة ‪ ،‬ونس=بة الرمسلة الس=وقية وتنوي=ع منتجاهتا‪ .‬وم=ع ذل=ك ‪ ،‬ف=إن ع=دم وج=ود مؤش=ر لس=وق األوراق املالي=ة ك=أداة قي=اس ‪ ،‬لن‬
‫يسمح بإطالعه على أدائه‪.‬‬
‫أ ‪ /‬االكتتابات في البورصة‪:‬‬
‫اجتذب اإلطالق الفعلي ألربع عمليات رئيسية ‪ ،‬واليت بدأت يف بداي=ة الس=وق املالي=ة ‪ ،‬ق=درا كب=ريا من االهتم=ام من قب=ل ك=ل من‬
‫املس==تثمرين املؤسس==يني وعام==ة الن==اس‪ .‬وم==ع ذل==ك ‪ ،‬وعلى ال==رغم من التص==ميم الق==وي على تأسيس==ها وف==رص التط==وير ال==يت ميكن أن‬
‫تقدمها عملية اخلصخصة (املفهومة= على نطاق واسع) ‪ ،‬فإن االكتتابات العامة األولية تكون متقطعة يف وقت الحق‪.‬‬
‫دفع إطالق الفعلي من ‪ 4‬عمليات رئيسية ‪ ،‬ب=دأت يف بداي=ة الس==وق املالي==ة مص==لحة كب=رية لك==ل من املس=تثمرين املؤسس==يني وعام==ة‬
‫الناس‪ .‬ومع ذلك ‪ ،‬على الرغم من تقرير وفرص التنمية اليت ميكن أن توفرها عملي=ة اخلصخص=ة (ب=املعىن الواس=ع) ‪ ،‬يتم االكتت=اب‬
‫الحقاً يف االكتتابات العامة األولية متقطع‪.‬‬
‫أ‪ 1-‬أول الشركات التى دخلت البوصة‪:‬‬
‫كان إصدار سندات ‪ SONATRACH‬أول معامل=ة= يف الس=وق يف ين=اير ‪ ، 1998‬ك=ان هلا رد فع=ل إجيايب حيث حص=لت‬
‫على ‪ 12،126‬ملي ==ار دين ==ار يف هناي ==ة الع ==ام ف ==رتة االش ==رتاك (ف ==رباير ‪ .)1998‬مث ‪ ،‬مس ==ألة أس ==هم ‪( ERIAD Sétif‬قط ==اع‬
‫األغذي==ة الزراعي==ة) ‪ ،‬من اجملموع==ة الص==يدالنية ‪ ، Saïdal‬ال==زعيم اجلزائ==ري يف الطب الع==ام ‪ ،‬ك==انت أوراس==ي (الفن==ادق) عالم==ات‬
‫بداي ==ة حامسة‪ .‬يف الواق ==ع ‪ ،‬فق ==ط ‪ ٪ 20‬من رأس املال يتم ع ==رض ه ==ذه الش ==ركات ‪ 03‬يف الس ==وق يف ش ==كل زي ==ادة رأس املال أو‬
‫‪.OPV‬‬
‫عنوان رأس املال‪:‬‬
‫عدد‬ ‫طلب‬ ‫سعر العرض‬ ‫نسبة رأس املال‬ ‫عرض‬ ‫إجراءات ‪ /‬عملية‬ ‫عنوان‬
‫املسامهني‬ ‫(‪)M‬‬ ‫(‪)DA‬‬ ‫اجتماعي‬ ‫(‪)M‬‬
‫‪5.200‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪2.300‬‬ ‫‪20%‬‬ ‫‪1‬‬ ‫زيادة راس املال‬ ‫الرياض سطيف‬
‫‪20.000‬‬ ‫‪2.8‬‬ ‫‪800‬‬ ‫‪20%‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪O.P.V‬‬ ‫جممع صيدال‬
‫‪10.000‬‬ ‫‪2.1‬‬ ‫‪400‬‬ ‫‪20%‬‬ ‫‪1.2‬‬ ‫‪O.P.V‬‬ ‫‪El Aurassi‬‬
‫أ‪ /2-‬إعادة توزيع طفيف لسوق السندات‬
‫بع==د اإلقالع املرض==ي ‪ ،‬ش==هد الس==وق املايل مرحل==ة من القص==ور= ال==ذايت تقريبً==ا ح==ىت ع==ام ‪ ، 2004‬عن==دما يالح==ظ إع==ادة تش==غيل‬
‫النش==اط يف حج==رة الس==ندات‪ .‬يف الواق==ع ‪ ،‬ب==دأ االنتع==اش يف ع==ام ‪ 2003‬م==ع إطالق الق==روض ‪ 02‬س==ندات لص==احل ش==ركة إع==ادة‬
‫متوي = ==ل ال = ==رهن العق = ==اري (‪ )SRH‬و ‪ .SONATRACH‬مث ش = ==ركات عام = ==ة كب = ==رية مث = ==ل ‪ AIR ALGERIE‬أو‬
‫‪ SONELGAZ‬أو ‪ALGERIE TELECOM‬ت ==دخلت‪ .‬أجه ==زة إرس ==ال عام ==ة أخ ==رى ‪ ،‬وهي ‪ENAFOR‬‬
‫(حف ==ر اآلب ==ار) ‪ ،‬و ‪( ENTP‬يعم ==ل ش= ==ركات النف ==ط) ‪ ،‬ومجع أيض ==ا األم ==وال من الس ==وق املالي ==ة‪ .‬أض ==ف إىل ه= ==ذه القائم ==ة ‪4‬‬
‫املقرتضني من القطاع اخلاص ‪ ،‬وهي جمموعة ‪( CEVITAL‬األغذية الزراعية) ‪ ( EEPAD TSP ،‬ﻟﻼﺗﺼﺎﻻت اﻟﺴﻠﻜﻴﺔ‬
‫=ؤخرا يف‬
‫واﻟﻼﺳﻠﻜﻴﺔ) وﺷﺮآﺔ اﻟﺘﺄﺟﺮﻴ اﻟﻌﺮﻲﺑ (‪( )ALC‬اﻟﻘﻄﺎع اﻤﻟﺎﻲﻟ) ‪ ،‬أ مؤسس==ة مالي==ة معظمه==ا رأس م==ال تونس==ي مت تركيب==ه م= ً‬
‫اجلزائر‪.‬‬
‫منها "مجهور كبري"‬ ‫منها املؤسسية‬ ‫مقدار االنبعاثات ‪٪‬‬ ‫املصدر‬
‫‪-‬‬ ‫‪02.48‬‬ ‫‪02.48‬‬ ‫‪SRH‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪05.00‬‬ ‫‪05.00‬‬ ‫‪SONATRACH‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪04.40‬‬ ‫‪04.40‬‬ ‫‪AIR ALGERIE‬‬
‫‪14.18‬‬ ‫‪10.71‬‬ ‫‪24.89‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪12.32‬‬ ‫‪12.32‬‬
‫‪20.00‬‬ ‫‪20.00‬‬ ‫‪SONELGAZ‬‬
‫‪10.00‬‬ ‫‪10.00‬‬
‫‪15.90‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪15.90‬‬
‫‪11.65‬‬ ‫‪11.65‬‬
‫‪30.00‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪30.00‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪05.00‬‬ ‫‪05.00‬‬ ‫‪ENTP‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪08.00‬‬ ‫‪08.00‬‬
‫‪06.50‬‬ ‫‪06.50‬‬ ‫‪ALGERIE‬‬
‫‪21.59‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪21.59‬‬ ‫‪TELECOM‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪08.00‬‬ ‫‪08.00‬‬ ‫‪ENAFOR‬‬
‫‪81.67‬‬ ‫‪104.06‬‬ ‫‪185.73‬‬ ‫اجملموع ‪ :‬املؤسسات العامة‬
‫‪%93.70‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪05.00‬‬ ‫‪05.00‬‬ ‫‪CEVITAL‬‬
‫‪03.65‬‬ ‫‪03.65‬‬ ‫‪ARAB LEASING‬‬
‫‪03.30‬‬ ‫‪03.30‬‬ ‫‪CORPORATIONALC‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪00.50‬‬ ‫‪00.50‬‬ ‫‪EEPAD TSP‬‬
‫‪12.45‬‬ ‫‪12.45‬‬ ‫اجملموع ‪ :‬املؤسسات اخلاصة‬
‫‪6.70%‬‬
 ‫‪%42‬‬ ‫‪81.67‬‬ ‫‪58%‬‬ ‫‪116.51‬‬ ‫‪100%‬‬ ‫‪198.18‬‬ ‫اجملموع اإلمجايل‬
‫املصدر‪ :‬إعادة البناء بأنفسنا من بيانات كوسوب‬
‫اجلدول ‪ :3‬ملخص إصدارات السندات منذ ‪ 2003‬إىل ‪( 2008‬مبليارات الدنانري)‬
‫املبلغ‬ ‫‪%‬‬
‫احد حاملى السندات والقروض املخصصة البنوك املؤسسية ‪ /‬قضايا السندات للبنوك واملؤسسية‬ ‫‪116‬‬ ‫‪58%‬‬
‫قضايا السندات للجمهور ‪ /‬احد حاملى السندات والقروض املوجهة للجمهور‬ ‫‪81.67‬‬ ‫‪48%‬‬
‫جمموع املنبعثة (ينطق) احد حاملى السندات والقروض ‪ /‬جمموع السندات الصادرة‬ ‫‪198.18‬‬ ‫‪100%‬‬
‫املبلغ اإلمجايل من قروض الشركات مجهور ‪ /‬املبلغ االمجاىل قروض شركات‬ ‫‪185.73‬‬ ‫‪93.30%‬‬
‫املبلغ اإلمجايل للمؤسسات اخلاصة‬ ‫‪12.45‬‬ ‫‪6.70%‬‬
‫املصدر‪ :‬إعادة البناء بأنفسنا من بيانات كوسوب‬
‫قراءة هذه الجداول توضح لنا‪:‬‬
‫‪ -‬يتواف ==ق إمجايل مبل ==غ إص ==دارات الس ==ندات وف ًق==ا لألرق ==ام الص ==ادرة عن ‪ COSOB. 198.18‬ملي ==ار دين ==ار من ‪ 2003‬إىل‬
‫‪ .2008‬ك ==ل ه ==ذه املوارد ‪ ،‬ال ==يت تتمت ==ع مبيزة احلص ==ول عليه ==ا مبع ==دالت أق ==ل (‪ ٪4‬إىل ‪ )٪6.75‬إىل ق ==روض بنكي ==ة‪ .‬يس ==تخدم‬
‫لتمويل الربامج االستثمارية الكبرية للشركات املصدرة‪=.‬‬
‫‪ -‬من الواض==ح أن==ه من بني مجي==ع ه==ذه الس==ندات ‪ ،‬مت مجع مبل==غ ‪ 81.67‬ملي==ار دين==ار من عام==ة الن==اس (‪ 14.18‬ملي= ً=ارا لش==ركة‬
‫مليارا لشركة سونيل غاز ‪ ،‬اتصاالت اجلزائر ‪ 21.59‬مليار ‪ .)..‬الفرق ‪ ،‬وهذا هو ‪،‬‬ ‫اخلطوط اجلوية اجلزائرية و ‪ً 15.9‬‬
‫‪ 116.51‬مليار‪ .‬ي=أيت من املؤسس=ات املدخرين ال=ذين ل=ديهم الس=يولة‪ .‬وه=ذا يوض=ح كي=ف ميكن أن تلعب= أنش=طة الس=وق املالي=ة‬
‫دورا م=دجمًا ‪ 5‬يف النظ=ام املايل‪ .‬وم=ع ذل=ك ‪ ،‬ف=إن خي=ار الطعن بش=كل رئيس=ي يف البن=وك ق=د يتض=رر م=ع م=رور ال=وقت ب=النظر‬ ‫أيضا ً‬
‫ً‬
‫التحوطية (انظر بازل ‪ )2‬اليت جيب أن يفي هبا‪ .‬لذلك يبدو من الض=روري تعليم اآللي=ات املالي=ة لعام=ة الن=اس من أج=ل‬ ‫إىل النسب ّ‬
‫املضي قدماً حنو حتقيق املزيد من التمويلية االقتصادية‪.‬‬
‫‪ -‬من==ذ ع==ام ‪ ، 2003‬مكنت س==وق الس==ندات ‪ 11‬ش==ركة من إص==دار األوراق املالي==ة (‪ 07‬ش==ركة عام==ة ‪ 04 ،‬ش==ركة خاص==ة)‪.‬‬
‫بعض الش ==ركات ق ==د أص ==درت العدي ==د من الق ==روض املتعاقب ==ة مبا يف ذل ==ك‪ 3 :‬من اخلط ==وط اجلوي ==ة اجلزائري ==ة‪ 2 .‬من قب ==ل اجلزائ ==ر‬
‫لالتص ==االت‪ 5 .‬من ‪Sonelgaz، 2‬بواس ==طة ‪ Entp ، 2‬بواس ==طة ‪ .Alc‬تتواف ==ق الش ==ركات عاملي =اً م ==ع قطاع ==ات الطاق ==ة (‬
‫‪ .)Sonatrach ، Sonelgaz ، Enafor ، Entp‬النق==ل (اخلط==وط اجلوي==ة اجلزائري==ة)‪ .‬االتص==االت (اتص==االت اجلزائ==ر ‪،‬‬
‫‪ )Eepad Tsp‬واملالية (‪ ، SRH‬العربية شركة التأجري)‪ .‬تعمل الشركات اخلاصة على تطوير شبكات التواص=ل االجتم=اعي‬
‫اململوك==ة للع==ائالت‪ .‬وم==ع ذل==ك ‪ ،‬ف==إن نص==يبها من إص==دارات الس==ندات يب==دو متواض= ً=عا ‪ ٪6.70‬مقارن==ة حبص==ة الش==ركات العام==ة‪.‬‬
‫وهي املهيمنة ‪٪ 93.30‬‬
‫‪ -‬رغم عدم وج=ود وكال=ة تص=نيف يف اجلزائ=ر‪ .‬من الس=هل ختي=ل أن ه=ذه القض=ايا تتعل=ق بالش=ركات الك=ربى أو الش=ركات التابع=ة‬
‫هلا (الش==ركة األم ت==وفر س==نداهتا)‪ .‬مما ميث==ل خماطر أق==ل‪ .‬معظمه==ا قيم==ة مض==افة عالي==ة‪ .‬من ناحي==ة أخ==رى‪ .‬غي==اب الش==ركات الص==غرية‬
‫واملتوسطة أمر فاضح‪ .‬السوق ال تنطوي‪ .‬يف الواقع ‪ ،‬من املقصورة= يف اجتاههم على الرغم من أن رأس املال اخلاص هبم‪.‬‬
‫‪ -‬مجي ==ع الش ==ركات وك ==ذلك املؤسس ==ات الض ==امنة العام ==ة واملؤسس ==ية ‪ ،‬ال ==يت تظه ==ر يف اجلدول ‪ ،‬جزائري ==ة ‪ ،‬ال يك ==اد يوج ==د أي‬
‫اس ==تثمار يف احملفظ ==ة األجنبي ==ة‪ .‬يف حني أن تنظيم بن ==ك اجلزائ ==ر املش ==ار إلي ==ه س ==ابقا‪ .‬يش ==جع رأس املال اخلارجي ليتم وض ==عه هن ==اك‬
‫والقوانني املصرفية‪( .‬القانون ‪ 90/10‬واملرسوم رقم ‪ 03.11‬من ‪ .)26/08/2003‬العملة واالئتم=ان ت=دافع عن حري=ة حرك=ة‬
‫رأس املال‪ .‬تتم ==يز بورص ==ة اجلزائ ==ر العاص ==مة بانفص ==ال ت ==ام عن األس ==واق املالي ==ة العاملي ==ة‪ .‬ال ==يت حتميه ==ا من ت ==داعيات أزم ==ة ال ==رهن‬
‫العقاري‪.‬‬
‫الذهاب يف اجتاه تنشيط سوق األس=هم‪ .‬ومشلت العملي=ة يف الربن==امج الش=امل إلص=الح النظ=ام املايل ال==ذي مت إطالق==ه من‬
‫عام ‪ .2004‬وقد شرعت وزارة اخلزانة يف فرباير ‪ 2008‬يف إص=دار األوراق املالي=ة يف ش=كل س=ندات مماثل=ة للخزان=ة (‪)OAT‬‬
‫اليت ميثل مبلغها ‪ 145‬مليار دينار (‪ .)OAT‬تنقس==م إىل ثالث=ة آج=ال اس==تحقاق من ‪ 07‬و ‪ 10‬و ‪ 15‬س=نة‪ .‬قابل==ة للتف==اوض يف‬
‫س= ==وق األس= ==هم‪ .‬مت فتح االكتت= ==اب بش= ==كل رئيس= ==ي خلرباء القيم= ==ة املالي ==ة (‪ )SVT‬لتمثي ==ل عمالئهم من املؤسس= ==ات‪ .‬الش= ==ركات‬
‫واألفراد‬
‫تس==مح ه==ذه العملي==ة للخزين==ة بتلبي==ة احتياجاهتا االس==تثمارية من أج==ل بن==اء البني==ة التحتي==ة و مش==روع املراف==ق العام==ة دون‬
‫اللجوء إىل االئتمانات التضخمية‪ .‬عالوة على ذلك ‪ ،‬من خالل إدخال اخلزانة يف البورصة‪ .‬حتاول السلطات العامة تقدمي إشارة‬
‫من أج==ل تش==جيع املس==تثمرين اآلخ==رين ‪ ،‬وخاص==ة املس==تثمرين من القط==اع اخلاص ال==ذين يتوخ==ون احلذر حاليً==ا ‪ ،‬لل==دخول إىل ه==ذه‬
‫املؤسسة‪.‬‬
‫ب‪ -‬الشركات المدرجة في البورصة‪.:‬‬
‫القائمة الرمسية لبورصة اجلزائر تضم سهمان فقط من رأس املال (صيدال ‪ ،‬األوراس==ي) ‪،‬مل تع==د ش==ركة الري=اد س==طيف مدرج==ة يف‬
‫القائم ==ة بع ==د انس ==حاهبا يف هناي ==ة ع ==ام ‪ 2006‬من خالل ع ==رض اس ==تحواذ ع ==ام حيث واجهت ص ==عوبات مالي ==ة‪ .‬كم ==ا مت س ==رد ‪5‬‬
‫انواعض==ض من املس==تحقات‪ 2 :‬من س==ونالغاز ‪ 1 ،‬من ط==ريان اجلزائ==ر‪ 1 ،‬من اتص==االت اجلزائ==ر‪ ،‬كم=ا مت إض=افة دحلي اىل القائم==ة‬
‫ابتداء من ‪ 16‬مارس ‪ .2009‬العدد اإلمجايل لألوراق املالية القابلة للتداول ( سهمان و ‪ 5‬سندات) قليل جدا‪.‬‬
‫السندات األخرى غري قابلة للتفاوض‪ ،‬وبعضها انتهت صالحياهتا‪.‬‬
‫جدول رقم ‪ :4‬استحقاق سندات الدين سنة ‪:2008‬‬
‫المصدر‪ :‬إعادة البناء بأنفسنا من بيانات كوسوب‬
‫تاريخ االستحقاق‬ ‫نضج‬ ‫مليار دينار جزائري‬

‫‪15/07/2008‬‬ ‫‪ans 5‬‬ ‫‪1.16‬‬

‫‪01/04/2008‬‬ ‫‪ans 4‬‬ ‫‪1.8‬‬ ‫طيران الجزائر‬
‫الدفعة األخيرة‬
‫العناوين التسلسلية‬
‫‪20/12/2008‬‬ ‫‪ans 4‬‬ ‫‪7.5‬‬ ‫الدفعة الثالثة‬
‫العناوين التسلسلية‬

‫‪09/12/2008‬‬ ‫‪ans 5‬‬ ‫‪5‬‬ ‫سوناطراك‬

‫‪13/11/2008‬‬ ‫‪ans 3‬‬ ‫‪3.15‬‬ ‫اتصاالت اجلزائر‬

‫ج‪ -‬رسملة السوق‪:‬‬
 ‫ال ت ==زال الرمسلة الس ==وقية هامش ==ية ‪ ،‬بالك ==اد تتج ==اوز ‪ ٪ 0.60‬من الن ==اتج احمللي اإلمجايل‪ .‬ه ==ذا االخنف ==اض راج ==ع اىل ت ==دين ع ==دد‬
‫األسهم املدرجة (أوال ‪ 3‬مث ‪ 2‬ابتداء من ‪ )2006‬باالضافة اإىل تقلب اسعارها قليال‪.‬‬
‫عن ==دما يك ==ون هن ==اك زي ==ادة يف الرمسلة ‪ ،‬ينتج عن ذل ==ك حتس ==ن يف مس ==تويات األس ==عار وليس إدخ ==ال اوراق مالي ==ة جدي ==دة و ق ==د‬
‫سجلت سنة ‪ 2008‬تطورا بنسبة ‪ ٪ 0.62‬مقارنة بسنة‪2007‬‬
‫جدول رقم ‪ :5‬تطور رمسلة سوق األسهم‬
‫رمسلة السوق‪/‬الناتج احمللي االمجايل‬ ‫الناتج احمللي االمجايل‬ ‫التغري‬ ‫رمسلة السوق‬ ‫عدد العناوين‬ ‫السنة‬
‫‪0.59‬‬ ‫‪3238.2‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪19.175‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1999‬‬
‫‪0.52‬‬ ‫‪4098.8‬‬ ‫‪12.10‬‬ ‫‪21.495‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2000‬‬
‫‪0.35‬‬ ‫‪4241.8‬‬ ‫‪-31.52‬‬ ‫‪14.720‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2001‬‬
‫‪0.25‬‬ ‫‪4455.4‬‬ ‫‪-25.34‬‬ ‫‪10.990‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2002‬‬
‫‪0.22‬‬ ‫‪5124.0‬‬ ‫‪1.00‬‬ ‫‪11.100‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2003‬‬
‫‪0.18‬‬ ‫‪7563.6‬‬ ‫‪-6.30‬‬ ‫‪10.400‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2005‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪8520.6‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪2006‬‬
‫‪0.04‬‬ ‫‪9379.0‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪4.3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪2007‬‬
‫‪0.07‬‬ ‫‪10993.8‬‬ ‫‪0.62‬‬ ‫‪6.5‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪2008‬‬
‫املصدر‪ :‬اعادة البناء باالعتماد على وثائق من البورصة و بيانات كوسوب و تقارير‬
‫‪ 2-2‬حجم المعامالت‪:‬‬
‫اجلدول أدن==اه يش==ري إىل أن ت==داول األوراق املالي==ة غ==ري ك==اف وغ==ري منتظم الع==دد و احلجم وقيم==ة املع==امالت و من الص==عب ختي==ل‬
‫العكس بالنظر اىل قيمة عدد األوراق املالية املدرجة ‪ ،‬وعدد جلسات التداول (جلستان يف األسبوع) ونظام التفاوض املطبق‪.‬‬
‫خالل السنوات املالية ‪ 2005‬و ‪ 2004‬و ‪ 2003‬كان حجم وقيمة املعامالت ال يكاد يذكر‪.‬‬
‫س ==نة ‪ 2008‬ظه ==ر اس ==رتداد طفي ==ف حلجم املع ==امالت من ت ==رتيب‪ 184110‬بقيم ==ة تقريبي ==ة تق ==در ب ‪ 1218.5‬ملي ==ون= دين ==ار‬
‫جزائري هذه القيمة املتداولة يف النتائج ‪ %98.24‬على املعامالت يف سندات الدين وجزء صغري ‪ ٪ 1.76‬من رأس املال كما‬
‫منخفضا‪.‬‬
‫ً‬ ‫ال يزال مستوى سيولة األسهم املدرجة يف القائمة الرمسية‬
‫يف الواقع مت استئناف التداول تزامنا مع ادخال سندات دين جديدة قابل=ة للت=داول ‪ ،‬والنت=ائج من مص=لحة= املش=رتين يف ه=ذا الن=وع‬
‫من األصول اليت تقدم أفضل العوائد (بني ‪ ٪4.82‬و ‪ )٪5.83‬واليت تكون أقل خطورة (نوعية جيدة للتوقيع)‪.‬‬
‫جدول رقم ‪ :6‬جرد جتارة سوق األوراق املالية من ‪ 1999‬إىل ‪2008‬‬
‫القيمة (الدينار اجلزائري)‬ ‫احلجم‬ ‫رقم‬ ‫السنة‬
‫‪108079690‬‬ ‫‪35348‬‬ ‫‪1056‬‬ ‫‪1999‬‬
‫‪720039160‬‬ ‫‪323990‬‬ ‫‪4559‬‬ ‫‪2000‬‬
‫‪533271905‬‬ ‫‪361445‬‬ ‫‪2898‬‬ ‫‪2001‬‬
‫‪112060345‬‬ ‫‪80161‬‬ ‫‪2071‬‬ ‫‪2002‬‬
‫‪17257700‬‬ ‫‪39693‬‬ ‫‪393‬‬ ‫‪2003‬‬
 ‫‪8400000‬‬ ‫‪22183‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪2004‬‬
‫‪4200000‬‬ ‫‪13487‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪2005‬‬
‫‪149000000‬‬ ‫‪76010‬‬ ‫‪234‬‬ ‫‪2006‬‬
‫‪960417115‬‬ ‫‪130443‬‬ ‫‪353‬‬ ‫‪2007‬‬
‫‪1218511505‬‬ ‫‪184110‬‬ ‫‪545‬‬ ‫‪2008‬‬
‫املصدر‪ :‬إعادة البناء بأنفسنا باالعتماد على وثائق البورصة و بيانات كوسوب‬
‫‪ 2-3‬مستويات أسعار االسهم المدرجة في البورصة‪:‬‬
‫تظه ==ر اإلحص ==اءات أدن ==اه ان ==ه خالل ع ==ام ‪ 2008‬س ==جلت أس ==عار األس ==هم بعض التغ ==ريات‪.‬ه ==وامش التقلب ==ات بعب ==ارة اخ ==رى يتم‬
‫ختفيض التقلبات جلميع االوراق املالية حيث أن العديد من الدورات املتتالية ال تسجل أي تغيريات لبعض األوراق املالية‪.‬‬
‫اجلدول ‪ :07‬تطور الدورات خالل سنة ‪2008‬‬
‫االدىن احلد االقص = = = = = = = = = ==ى‬ ‫احلد‬ ‫االس= = = ==هم املدرج= = = ==ة نوع‬
‫للدورات‬ ‫للدوات‬ ‫يف البورصة‬
‫‪424.51‬‬ ‫‪45‬‬ ‫‪450‬‬ ‫‪405‬‬
‫‪400.44‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪410‬‬ ‫‪380‬‬
‫‪100.20‬‬ ‫‪0.30‬‬ ‫‪100.30‬‬ ‫‪100‬‬
‫‪100.21‬‬ ‫‪0.30‬‬ ‫‪100.30‬‬ ‫‪100‬‬
‫‪100.01‬‬ ‫‪0.20‬‬ ‫‪100.20‬‬ ‫‪100‬‬
‫‪100.04‬‬ ‫‪0.20‬‬ ‫‪100.20‬‬ ‫‪100‬‬
‫املصدر‪ :‬بُين باالعتماد على تقارير النشاط لسنة ‪2008‬اخلاص بنوع ‪ SGBV‬و بورصة اجلزائر لعام ‪ ، 2008‬مارس ‪2009‬‬
‫‪3-‬مطلب الثالث‪: ‬السوق المالي الجزائري‪:‬‬
‫اضافة إىل السوق املالية مت إدخال العديد من اآلليات لدعم متويل االستثمار يف اجلزائر‬
‫نالح==ظ يف ه==ذا الص==دد ت==اجري راس املال املس==تثمر‪،‬االم==وال من ض==مان االئتم==ان‪ ،‬وم==ؤخرا ص==ناديق االس==تثمار م==ع ميزاني==ة ‪150‬‬
‫مليار دينار ومع ذلك كل هذه األدوات ليست كافية على النطاق الطويل املفتوح الهلية احلصول على التمويل‪.‬‬
‫‪ 1-3‬السوق المالية‪ :‬حالياً تكملة للتمويل الوسيط‪:‬‬
‫تساهم السوق املالية يف متويل االقتصاد ‪ ،‬كما لوحظ يف اجلدول أدناه حدوث تذبذب (تطور متقلب) يف الف==رتة م==ا بني ‪2003‬‬
‫و ‪ .2008‬بلغت ذروهتا ع=ام ‪ 2005‬بـ ‪ 62.72‬ملي==ار دين==ار جزائ==ري لكن==ه س==رعان م==ا س==قطت إىل ‪ 4.5‬ملي==ار دين==ار جزائ==ري‬
‫يف عام ‪ 2007‬و على الرغم من مشاركتها تبقى صغرية مقارنة بالبنوك‪ ،‬وحىت باملقارنة مع املؤسسات املالية للس==نوات ‪2007‬‬
‫و ‪ .2008‬مبعىن آخر التمويل املباشر ال يقدم الفرص الكافية لل=وكالء االقتص=اديني وت=دخل الوس==طاء املاليني يبقى ل=ه دور كب=ري‬
‫يف متويل املؤسسات ‪ ،‬وهذا هو السبب يف أن االقتصاد اجلزائري ال يزال مؤهالً كـ "اقتصاد دين"‬
‫و فيم==ا يتعل==ق باالعتم==ادات املمنوح==ة من قب==ل البن==وك ح==ىت ل==و ك==ان تطوره==ا يظه==ر يف اجتاه متص==اعد يف الواق==ع تعت==رب غ==ري كافي==ة‬
‫باملقارن ==ة م ==ع امهي ==ة االم ==وال القابل ==ة لإلق ==راض (‪ 1991‬ملي ==ار دين ==ار جزائ ==ري للودائ ==ع ألج ==ل م ==ع البن ==وك س ==نة ‪ )2008‬باعتب ==ار‬
‫االحتياجات متزايدة يف هذا اجملال‪.‬‬
 ‫البنوك ليست ذات رأس مال ٍ‬
‫كاف‪ ،‬فان تطبيق القواع==د التحوطي=ة يس==اهم يف احلد من منح بعض الق=روض حيث ان العتب==ة تق==در‬
‫ب‪ ٪ 15‬من االموال اخلاصة املتاحة احملددة لعميل واحد‪ ،‬كما مينع التعامل مع املشروعات الكربى بالتكلفة عالية‪.‬‬

‫اجلدول رقم ‪ :8‬التمويل الوسيط (املصارف ‪ +‬املؤسسات املالية األخرى) و السوق املايل (مليار دينار)‬
‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬ ‫‪2006‬‬ ‫‪2005‬‬ ‫‪2004‬‬ ‫‪2003‬‬ ‫التمويل‬

‫‪30‬‬ ‫‪4.5‬‬ ‫‪48.19‬‬ ‫‪62.72‬‬ ‫‪49.29‬‬ ‫‪7.4‬‬

‫املصدر‪ :‬بنيت باالعتماد على بيانات بنك اجلزائر و كوسوب‬
‫‪ 2-3‬مقارنة القيمة السوقية بين كل من الجزائر‪ ،‬المغرب و تونس‪:‬‬
‫مقارن=ة ب=املغرب و ت=ونس حيث االس=واق املالي=ة تس=اهم حق=ا يف متوي=ل االقتص=اد‪ ،‬ف=ان اجلزائ=ر بالك=اد يف مرحل=ة االنطالق فاحليوي=ة‬
‫داخ==ل ه==ذه املؤسس==ة ال ت==زال ض==عيفة ‪ ،‬متث==ل قيمته==ا الس==وقية ‪ 67‬ملي==ون ي==ورو بالك==اد ‪ ٪ 0.07‬من الن==اتج احمللي اإلمجايل س==نة‬
‫‪ .2008‬البورصة اجلزائرية بشكل ال ميكن إنكاره يف حالة سيئة باملقارنة مع تلك الدول اجملاورة‪.‬‬
‫البورص ==ة املغ ==رب ناجح ==ة مقارن==ة بغريه==ا من البل ==دان املغاربي ==ة األخ ==رى فهي متث ==ل اهليك==ل االك==ثر جناع ==ة و ال ==ذي يع ==رض ص==ناديق‬
‫االستثمار واألسواق املشتقة يف عز التطور تظهر بورص=ة املغ=رب رمسلة كب=رية مهم=ة نس=بيا ح=وايل ‪ 61‬ملي=ار ي=ورو اي م=ا يع=ادل‬
‫‪ ٪ 75‬من الناتج احمللي اإلمجايل سنة ‪ 2007‬ولكن تداعيات األزمة املالية العاملية أدى إىل حدوث اخنفاض سنة‪2008‬‬
‫بلغت القيم ==ة الس ==وقية يف ت ==ونس ح ==وايل ‪ 5‬ملي ==ار ي ==ورو اي ‪ ٪ 15‬من الن ==اتج احمللي اإلمجايل س ==نة ‪ 2007‬حيث ع ==رفت انتعاش ==ا‬
‫مقارنة بس=نة ‪ ، 2006‬والس=يما متيزه=ا بالنش=اط املتج=دد يف القط=اع اخلاص انعكس=ت ه=ذه الوض=عية يف معي=ار ‪ Tunindex‬و‬
‫الذي عرف حتسن ملحوظ قدر ب( ‪.)21.3%‬‬
 ‫ميكننا مالحظة وجود أسهم ميلكها األجانب وخاصة الفرنسية على مستوى السوق املالية التونسية واملغربية‬
‫جدول رقم ‪ :9‬تطور القيمة السوقية وعدد الشركات املدرجة‬
‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬ ‫‪2006‬‬ ‫‪2005‬‬ ‫‪2004‬‬ ‫‪2003‬‬ ‫‪2002‬‬ ‫‪2001‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪1999‬‬ ‫السنة‬

‫‪67.7‬‬ ‫‪75‬‬ ‫‪55‬‬ ‫‪49‬‬ ‫‪46.7‬‬ ‫‪27.1‬‬ ‫‪21.9‬‬ ‫‪27.5‬‬ ‫‪32.5‬‬ ‫المغرب ‪40‬‬
‫‪17‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪9‬‬ ‫تونس‬
‫‪0.07‬‬ ‫‪0.04‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪0.18‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪0.22‬‬ ‫‪0.25‬‬ ‫‪0.35‬‬ ‫‪0.52‬‬ ‫‪0.59‬‬ ‫الجزائر‬

‫‪73‬‬ ‫‪63‬‬ ‫‪54‬‬ ‫‪53‬‬ ‫‪52‬‬ ‫‪55‬‬ ‫‪55‬‬ ‫‪53‬‬ ‫المغرب ‪54‬‬
‫‪50‬‬ ‫‪51‬‬ ‫‪48‬‬ ‫‪45‬‬ ‫‪44‬‬ ‫‪45‬‬ ‫‪46‬‬ ‫‪45‬‬ ‫تونس‬
‫‪2‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫الجزائر‬
‫املصدر‪ :‬مت بناؤه من خالل تقارير نشاط البورصات املختلفة‬
‫جدول رقم ‪ :10‬مقارنة الرمسلة السوقية يف ‪ 2007‬بقيمة تعادل اليورو‬
‫الجزائر‬ ‫تونس‬ ‫المغرب‬
‫‪ 67‬مليار اورو‬ ‫‪ 5‬مليار اورو‬ ‫‪ 61‬مليار اورو‬

‫المبحث الثاني‪ : ‬القيود و االحتماالت‪:‬‬

‫ال تق==وم الس==وق املالي==ة ب==دورها الفعلي= إال إذا ك==انت مقص==ورهتا قائم==ة على أساس==يات منطقي==ة متش==ابكة و هي التموي==ل ‪،‬املض==اربة‬
‫وتنوي==ع املنتج==ات‪ .‬و من الواض==ح أن بورص==ة اجلزائ==ر تفتق==ر إىل رأس املال و هلا متثي==ل حمدود لس==ندات ال==دين باالض==افة اىل حجم‬
‫صغري من املعامالت‪.‬‬
‫تفس ==ر العدي ==د من العوام ==ل ه ==ذا اجلم ==ود وق ==د ت ==ؤثر بش ==كل خط ==ري على تط ==ور ه ==ذه املؤسس ==ة ‪ ،‬إذا مل يتم اختاذ إج ==راءات واس ==عة‬
‫النطاق‪.‬‬

‫مطلب االول‪ : ‬تطور السوق المالية‪:‬‬

‫ولد السوق املايل يف اجلزائر يف سياق اجتماعي واقتصادي معني متيز بأزمة متعددة األبعاد‪ :‬اقتصادية‪ ،‬سياسية ‪،‬مالية وتنظيمية‪.‬‬
‫على الرغم من التحسينات اليت تظهر حاليا من خالل مؤشرات االقتصاد الكلي تبقى العوامل ذات القصور= يف السوق املالي=ة من‬
‫الطبيعة ‪،‬احلجم و النتائج املختلفة‪ ،‬ميكن جتميعها يف فئتني رئيسيتني‪:‬‬
‫‪ -‬تلك املتعلقة بالبيئة اليت تتطور فيها ؛‬
‫‪ -‬السوق املايل نفسه وأصحاب املصلحة‪.‬‬
‫‪ / 1.1‬العقبات‪ -‬العامة المتعلقة‪ -‬بالبيئة‪:‬‬
‫تتعلق بإطار االقتصاد الكلي الذي يعد تدخله يف السوق املايل أمراً ال مفر منه وتشمل‪:‬‬
‫أ‪ 1-‬عمليات الخصخصة التي تتم خارج السوق المالي‬
‫يف العدي==د من البل==دان ال==يت متر مبرحل==ة انتقالي==ة إىل اقتص==اد الس==وق ‪،‬متث==ل الس==وق املالي==ة رافع==ة حقيقي==ة لعملي==ة اخلصخص==ة (روس==يا‬
‫‪،‬الصني ‪،‬مصر وتونس ‪.)...‬‬
‫يف اجلزائ==ر تتم عملي==ات اخلصخص =ة= عن طري==ق املناقص==ة أو باالتف==اق‪ ،‬بالنس==بة للش==ركات العام==ة تب==دو الظ==روف يف الواق==ع مقي==دة‬
‫للغاية بالنسبة للخصخصة= اجلزئية اما فيما خيص الشركات اخلاصة فهي مرتددة يف الدخول اىل السوق املايل‪.‬‬
‫يف الواق==ع خصخص==ة الش==ركات وط==رق عمله==ا يظل اختب==ارا حقيقي==ا فال ميكن التوص==ل اىل نتيج==ة هنائي==ة يف اجلزائ==ر‪.‬و كم==ا نص==ت‬
‫التشريعات انه مت تطوير العديد من الربامج من قبل احلكومات ولكن ه=ذه العملي=ة بطيئ=ة بش=كل خ=اص حيث يب=دو أك=ثر وأك=ثر‬
‫الرفض من قبل السلطات العامة‪.‬‬
‫اعلن عن أول ق=رارات اخلصخص=ة مبوجب األم=ر رقم ‪ 22-95‬املؤرخ يف ‪ 26‬اوت ‪ 1995‬ب=دعم من البن=ك ال=دويل ‪ ،‬وض=عت‬
‫السلطات العامة اول برنامج يف افريل ‪ 1996‬حيث يتعلق األمر ب‪ 200‬مؤسسة عامة صغرية فقط ‪.‬‬
‫االم==ر رقم ‪ 12-97‬املؤرخ يف‪ 19‬م==ارس= ‪ 1997‬ج==اء ليع==دل ه==ذا النص و يكمل==ه بادخ==ال اس==تخدام الي==ات البورص==ة ك==اجراء‬
‫ثان بشأن ‪ 250‬شركة‪.‬‬ ‫خصخصة عندئذ مت االعالن عن برنامج ثان خيص ‪ 250‬مؤسسة ومن مث يتم اإلعالن عن برنامج ٍ‬
‫مبا أن عملية اخلصخصة مل تكتمل ج=اء ام=ر اخ=ر رقم ‪ 04-01‬املؤرخ يف‪ 20‬اوت ‪ 2001‬املرتب=ط بتنظيم‪ ،‬ادارة و خصخص=ة‬
‫‪ EPE‬و الذي قام بتعزيز االطار القانوين‪.‬‬

‫على الرغم من هذا الصرح املبين من حيث اإلجراءات واآلليات ال يتم تنفيذ برامج اخلصخصة يف السوق املالية‪.‬‬
‫وفق==ا لالرق==ام الرمسية املقدم=ة= من ط==رف وزي==ر االس==تثمار وال==رتويج يتم تنفي==ذ عملي==ات اخلصخص==ة ‪ 270‬ال==يت متت يف الف==رتة بني‬
‫عامي ‪ 2001‬و ‪ 2005‬عن طريق املناقصة أو باالتفاق املتبادل‪.‬‬
‫‪ 67‬امجايل اخلصخصة‬
‫‪ 22 -‬خصخصة جزئية‬
‫‪ 18 -‬إجراء للشراكة‬
‫‪ 60 -‬حتويالت للعمال‬
‫‪ 45 -‬التصرف يف األصول املعزولة (النقل ‪ ،‬مواقف السيارات) ؛‬
‫‪ 58 -‬التحويالت إىل املؤسسات العامة (والية)‪.‬‬
‫برنامج اخلصخصة اجلديد الذي مت نشره عام ‪ 2007‬يسرد ‪ 12‬شركة تنفذ عملياهتا يف السوق املايل ولكن دون جدوى‪.‬‬
‫أ‪ 2-‬مخاطر البلد‬
‫خط==ر البل==د ال==ذي مت تقييم==ه على م==دى س==نوات عدي==دة بطريق==ة غ==ري مالئم==ة من قب==ل الوك==االت الدولي==ة ال==يت تعت==رب احلال==ة السياس==ية‬
‫للبالد غري مستقرة وأمنه=ا ض=عيف ق=د ش=جعت املس=تثمرين مبا يف ذل=ك األج=انب الس=تثمار رؤوس= أم=واهلم يف الس=وق املالي=ة وال=يت‬
‫ليس لديها ما يكفي من النضج‪.‬‬
‫الحق ==ا تط ==ورت البيان ==ات ففي س ==نة ‪ 2007‬الوكال ==ة الدولي ==ة لتص ==نيف ص ==ادرات مشال اجلن ==وب جتادل ب ==أن "اجلزائ ==ر ل ==ديها خماطر‬
‫سياسية معتدلة= تبلغ ‪ 11.6‬من أصل ‪ 28‬وخماطر سوق تقدر ب‪ 17.6‬من اصل ‪ " 28‬و ترتبها يف ‪ B1‬بدرجة ‪ 37‬من أص=ل‬
‫‪ 70‬ملخاطر البلد على املدىل القصري‪.‬‬
‫يف عام ‪ ، 2010‬يعني ‪ Coface‬تصنيف املستوى ‪ 4‬ملخاطر البلد إىل حد ما املستوى مرضي‬
‫ومن ناحي==ة اخ==رى ف==إن بيئ==ة األعم==ال تص==نف يف املس==توى ‪ B‬ألن==ه من بني أم==ور أخ==رى النص اجلدي==د يرتب==ط باالس==تثمار األجن==يب‬
‫املباشر والتدبري التشريعي بشأن الواردات احملددة يف املادة ‪ 69‬من قانون املالية التكميلي لعام ‪.2009‬‬
‫أ‪ 3-‬اتجاه السيولة نحو الدوائر غير الرسمية‪:‬‬
‫من==ذ ع==ام ‪ ، 2002‬ك==ان الس==وق املص==ريف يف حال==ة من الس==يولة املفرط==ة وم==ع ذل==ك ف==إن الكث==ري من املدخرات ال ي==زال يتج==ه حنو‬
‫ص =ا آمن==ة ومرحبة ( ال توج==د رس==وم أو ض==رائب على املع==امالت املالي==ة)‪:‬‬‫قن==وات غ==ري رمسية‪ .‬تق==دم األس==واق الس==وداء واملض==اربة فر ً‬
‫ش ==راء املمتلك ==ات املنقول ==ة ‪،‬األراض ==ي ‪،‬املع ==ادن النفيس ==ة والعمالت ه ==ذه املمارس ==ات املتج ==ذرة يف النس ==يج االجتم ==اعي االقتص ==ادي‬
‫اجلزائري تعاقب بشدة االستثمار اإلنتاجي‪.‬‬
‫أ‪ 4-‬المواقف الثقافية‬
‫ومن اجلدير بالذكر االجتاهات الثقافية للعوامل= االقتصادية‪:‬‬
‫‪ -‬ع ==دم وج ==ود ثقاف ==ة إداري ==ة حمددة يف س ==وق األوراق املالي ==ة يف الش ==ركات العام ==ة واخلاص ==ة ليس ل ==ديهم خ ==ربة كافي ==ة من حيث‬
‫اإلسرتاتيجية املالية يف سياستهم التنموية‪.‬‬
‫‪-‬غياب ممارسات سوق األوراق املالية بني األفراد فيما يتعلق باختيار األصول‬
‫‪ -‬نقص ثقافة الشركات ؛‬
‫‪ -‬عدم وجود ثقافة املخاطر والفرص املالية ؛‬
‫‪-‬الدين واحملظورات االجتماعية‪.‬‬
‫‪ / 2.1‬الصعوبات المتعلقة بالسوق المالية ‪:‬‬
‫كم==ا أن ثغ==رة األس==واق املالي==ة مس==تمدة من تنظيمه==ا وتش==غيلها نالح==ظ يف ه==ذا الص==دد ش==روط ال==دخول ‪،‬تق==ييم الش==ركات املراد‬
‫ادراجها ‪،‬غياب تقسيم األعمال وعدم شفافية املعلومات‪.‬‬

‫أ ‪ 1-‬قيود الوصول‪ -‬إلى القائمة الرسمية‬

‫يبدو أن الشروط املنشورة لالكتتاب العام تشكل عقبة للعديد من الشركات‪ .‬لألسباب التالية‪: ‬‬
‫‪ -‬ال تستويف دائماً الش=روط العام=ة واخلاص=ة للوص=ول إىل الس=وق‪ :‬كحال=ة "ش=ركة املس=امهة‪ " spa‬اسس=ت من=ذ س=نتني ‪ ،‬حبيث‬
‫ان احلد األدىن لرأس املال املدفوع بالكامل ‪ ،‬لتربير ثالث (‪ )03‬السنوات املالية املاضية‪.‬‬
‫‪ -‬ال يهتم كل من املشرتين احملليني واألجانب بشراء الشركات العامة اليت غالبا ما تتميز بنقص األداء‪.‬‬
‫‪ -‬تقتصر الشركات اخلاصة عادة يف سياق األسرة وتنشئ يف شكل ‪SARL‬شركة ذات مسوؤليات حمدودة ‪ ،‬شركة شخصية‬
‫ذات مس = ==ؤوليات حمدودة ‪ ، EURL‬وهن = ==اك ع = ==دد قلي = ==ل ينش = ==ئ يف ش= ==كل ش= ==ركة مس= ==امهة ‪ .SPA‬و وف ًق= ==ا إلحص = ==ائيات‬
‫‪ NRC‬جلنة اعادة التعمري يف تقريرها لعام ‪ ، 2005‬فإن شركات ذات مسؤولية حمدودة هتيمن على املش==هد التج==اري بنس==بة‬
‫‪ ، ٪50‬و ‪ EURL‬بنس= ==بة ‪ ، 31٪‬أم= ==ا الـنسبة الباقي= ==ة ‪ ٪19‬فتتقامسها أش ==كال قانوني ==ة أخ ==رى من الش= ==ركات مبا يف ذل ==ك‬
‫‪.SPA‬‬
‫‪ -‬تقييم الشركات املراد خوصصتها أمللقبة بال(أسهم والسندات) تطرح العديد من الصعوبات ‪.‬‬
‫أ‪ 2-‬يتطلب نشاط سوق األوراق المالية مبدأ الشفافية‬
‫وألسباب عدة ‪ ،‬تع=د الش=فافية أح=د املب=ادئ األساس=ية لس=وق األس=هم وال ميكن احرتامه=ا من قب=ل الش=ركات احملتمل=ة ‪ ،‬نظ=راً إىل‬
‫أوجه القصور اليت متيزهم‪:‬‬
 ‫‪ -‬قصور نظام احملاسبة‪.‬‬
‫‪ -‬عدم السيطرة على املواقف الرتاثية ‪،‬‬
‫‪ -‬عدم الوضوح يف البيانات املالية‪.‬‬
‫‪ -‬اإلحجام عن نشر املعلومات من قبل الشركات اخلاصة هبدف التهرب الضرييب و املنافسة ايضا ‪.‬‬
‫كل هذه الاسباب تعيق وصول العديد من الشركات إىل سوق األسهم‪ .‬وبالتايل ‪ ،‬من بني املرشحني يف ع==ام ‪ .2003‬مت اختي==ار‬
‫اخلطوط اجلوية اجلزائرية فقط‪.‬‬
‫‪ -‬شركة ‪( EPAL‬شركة ميناء اجلزائر) ؛‬
‫‪ -‬شركة ‪( ENTMV‬الشركة الوطنية للنقل البحري للمسافرين) ؛‬
‫‪ -‬وكالة محاية البيئة (شركة بورت أوف أرزيو) ؛‬
‫‪( CAAR -‬الصندوق اجلزائري للتأمني وإعادة التأمني) ؛‬
‫‪( CATT -‬صندوق التأمني على النقل اجلزائري) ؛‬
‫‪ -‬شركة اجلزيرة اجلزائرية (شركة فندقية) ؛‬
‫‪( SNTA -‬اجلمعية الوطنية للتبغ والكربيت)‪.‬‬

‫أ‪ 3-‬عدم وجود سوق مجزأة‬

‫الس ==وق املالي ==ة احلالي ==ة ليس ==ت جمزأة‪ .‬ح ==ىت االن‪ .‬دور املقص ==ورات األخ ==رى‪ :‬الس ==وق الث ==اين‪OTC .‬الت ==داول خ ==ارج البورص ==ة (‬
‫‪ )OTC‬والس ==وق احلرة ‪ ،‬من ش ==أنه الس ==ماح للش ==ركات‪ .‬عالوة على ذل ==ك ‪ ،‬فإهنا تول ==د النم ==و والعدي ==د من الوظ ==ائف ‪ ،‬مث ==ل‬
‫الشركات الصغرية واملتوس=طة ‪ ،‬للحص=ول على رأس املال الالزم إلنش=ائها أو التوس=ع فيه=ا‪ .‬يف ه=ذا الص=دد‪ .‬مث=ال س=وق األوراق‬
‫املالية الفرنسية هو أمر جيد للغاية ألن إدخال هذه األجزاء املختلفة من الثمانينات قد زاد من منوها‪.‬‬
‫يف النهاي= ==ة ‪ ،‬كم= ==ا كتب ج‪ .‬م‪ .‬دوب= ==وا عن األس= ==واق املالي= ==ة املغاربي= ==ة‪" :‬جتاوز ه ==ذه املرحل ==ة احلالي ==ة والوص= ==ول إىل مك= ==ان ناش ==ئ‬
‫حقيقي ‪ ،‬ميكن مقارنت==ه بتل==ك املوج==ودة يف دول جن==وب آس==يا أو أمريك==ا اجلنوبي==ة ‪ ،‬وهي كيميائي==ة حقيقي==ة"‪ .‬االقتص==ادية "ال غ==ىن‬
‫عنها‪.‬‬
‫ما هي عناصر هذه اخليمياء اليت تسمح للسوق املالية اجلزائرية بالظهور= و‪ ‬جتعل هلا وجود دائم ودور نشط فعال؟‬
‫مطلب الثاني‪ : ‬آفاق سوق مالية نشطة‬
‫يب ==دو واض ==حا أن تط ==وير س ==وق األوراق املالي ==ة يتطلب ظروف ==ا مواتي ==ة س ==واء على املس ==توى االقتص ==ادي الكلي أو على املس ==توى‬
‫االقتصادي اجلزئي‪.‬‬
‫‪1/‬على المستوى الكلي‬
‫على املستوى الكلي‪.‬هناك أربعة عناصر أساسية و هي ‪:‬‬
‫‪ -‬استقرار االقتصاد الكلي‪.‬‬
‫‪ -‬سياسة جيدة الستخدام فوائض االقتصاد‪.‬‬
‫‪ -‬سياسة جيدة بشأن استخدام فائض السيولة يف االقتصاد‬
‫‪ -‬رؤية واضحة حول عملية اخلوصصة‪.‬‬
 ‫‪ -‬إدخال الثقافة املالية‪.‬‬
‫‪ 1-1‬المؤشرات المالية الكلية مفيدة إلى حد ما‪:‬‬
‫بع==د ع==دة س==نوات من ادارة املص==ارف ‪ .‬تظه==ر املؤش==رات املالي==ة والنقدي==ة الكلي==ة الي==وم أك==ثر مالءم==ة وتك==رس تعزي==زا كب==ريا لألمن‬
‫املايل للبالد ‪ ،‬يف س==ياق األزم==ة املالي==ة الدولي==ة املعمم==ة‪ .‬مت تعزي==ز التوطي==د املس==تدام جلدوى م==يزان املدفوعات خالل الس==نوات من‬
‫‪ 2001‬إىل ‪ 2008‬من خالل تط==ور متوس==ط أس==عار احملروق==ات ‪ ،‬وال==ذي ارتف==ع بش==كل ح==اد ‪ ،‬على ال==رغم من االخنفاض==ات من‬
‫النص ==ف الث ==اين من ع ==ام ‪ .2008‬ارتف ==ع س ==عر الص ==رف األجن ==يب بش ==كل ح ==اد من ع ==ام ‪ 2004‬إىل ع ==ام ‪ ، 2008‬وال ==ذي اق ==رتن‬
‫بتقلص الدين اخلارجي‪ .‬مسح لالقتصاد اجلزائري أن يكون مرنًا يف مواجهة األزمة املالية العاملية‪ .‬يف الواقع‬
‫حيث ان ف==ائض احلس==اب اجلاري يف ع==ام ‪ 2008‬ك==ان (‪ 34.45‬ملي==ار دوالر) أعلى من رص==يد ع==ام ‪ 2007‬الب==الغ ‪30.54‬‬
‫ملي ==ار دوالر ‪ ،‬حيث مثت ==ل ‪ ٪20‬الف ==ائض من الن ==اتج احمللي اإلمجايل هلذين الع ==امني املتت ==اليني‪ .‬و حس ==ب احص ==ائيات ق ==در الف ==ائض‬
‫اإلمجايل لعام ‪ 2008‬ضعف الفائض لعام ‪ 17.73( 2006‬مليار دوالر) ‪ ،‬يف حني تضاعفت واردات السلع واخلدمات‪.‬‬
‫ق ==درت احتياطي ==ات النق ==د األجن ==يب حالي ==ا أك ==ثر من ‪ 140‬ملي ==ار دوالر‪.‬من م ==ا يع ==زز اس ==تقرار س ==عر الص ==رف الفعلي= لل ==دينار عن ==د‬
‫مستوى توازنه يف هناية عام ‪ 2008‬مبتوسط سنوي قدره ‪.٪1.58‬‬
‫اخنف==اض ح==اد يف ال==ديون اخلارجي==ة‪ .‬وه==ذا بفض==ل ال==دفعات املقدم=ة= يف ع==ام ‪ ، 2006‬ب==اخنفض خمزون ال==دين اخلارجي على املدى‬
‫املتوس ==ط والطوي ==ل يف ع ==ام ‪ 2008‬ليص ==ل إىل ‪ 4.282‬ملي ==ار دوالر يف هناي ==ة الف ==رتة مقاب ==ل ‪ 4.889‬ملي ==ار دوالر يف هناي ==ة ع ==ام‬
‫‪ .2007‬بعد االخنفاض احلاد يف عام ‪.2006‬‬

‫‪ -‬التحسني املستمر للمالية العامة‪ :‬فائض امليزانية يزي=د بنس=بة ‪ ٪83‬أو ‪ 835.9‬ملي=ار دين==ار ع=ام ‪ 2008‬مقاب==ل ‪ 456.8‬ملي==ار‬
‫دينار يف عام ‪.2007‬‬
‫‪ -‬ينمو فائض امليزانية بنسبة ‪ ٪83‬أو ‪ 835.9‬مليار دينار عام ‪ 2008‬مقاب=ل ‪ 456.8‬ملي=ار دين=ار يف ع=ام ‪ .2007‬اي هن=اك‬
‫حتسن مستمر للتمويل= العام‬
‫كم=ا الحظن=ا اخنف=اض البطال==ة حس==ب اإلحص==اءات الرمسية ‪ ،‬من‪ 11.8 ٪‬يف س=نة ‪ 2007‬اىل‪ 11.3 ٪‬يف س==نة ‪ 2008‬ومن‬
‫‪ ٪15.3‬يف سنة ‪ 2005‬اىل‪ 12.3 ٪‬يف ‪. 2006‬‬
‫لق ==د ش ==هد النم ==و حتس ==نا يف مس ==تواه بنس ==بة ‪ 5.2‬يف ع ==ام ‪ 2004‬مث اخنفض اىل ‪ 5‬يف ع ==ام ‪ ، 2005‬على ال ==رغم من التوس ==ع يف‬
‫قطاع البناء واألشغال العامة (‪ )BTP‬وقطاع اخلدمات‪.‬كان النمو الصناعي غري كاف بالنظر إىل الطلب الذي يؤثر على وترية‬
‫النم ==و احلقيقي‪ .‬من حيث احلجم ‪ ،‬منا الن ==اتج احمللي اإلمجايل بنس ==بة ‪ ٪ 2.4‬فق ==ط يف ع ==ام ‪ 2008‬مقارن ==ة م ==ع ‪ ٪ 3.0‬يف الع ==ام‬
‫السابق‪.‬اي سجل اخنفاض قدره ‪ 2.6‬نقطة مقارنة بعام ‪.2005‬‬
‫بل==غ متوس==ط مع==دل التض==خم الس==نوي ال==ذي مت قياس==ه من خالل املؤش==ر الوط==ين لألس==عار ‪ ،‬وال==ذي مت التحكم في==ه يف بداي==ة ع==ام‬
‫ارتفاع==ا طفي ًف==ا يف ع==ام ‪ 2006‬بس==بب أس==عار املنتج==ات‬
‫ً‬ ‫‪ 3.6 =، 2000‬يف ع==ام ‪ 2004‬و ‪ ٪1.5‬يف ع==ام ‪ .2005‬وق==د أظه==ر‬
‫الزراعي==ة إىل ‪ .٪ 1.8‬ب==ل ه==و أعلى يف ع==ام ‪ .٪3.9 = .2007‬تس==ارعت وت==رية يف ع==ام ‪ .2008‬ارتف==ع متوس==ط س==عره الس==نوي‬
‫بنسبة ‪ 0.5‬نقطة مئوية إىل ‪ ، ٪ 4.4‬وهو أعلى مستوى يف أربع سنوات‪.‬‬
‫وهك= ==ذا ف= ==إن الس= ==ياق االقتص= ==ادي الكلي احلايل يتم= ==يز بف= ==ائض الس= ==يولة ال ==ذي أص ==بح هيكلي= =اً م ==ع ت ==راكم ومس= ==توى قياس= ==ي من‬
‫احتياطيات النقد األجن=يب الرمسية فض=الً عن مس=توى منخفض ج=داً من ال=ديون اخلارجي=ة‪ .‬وتعت=رب ه=ذه األداءات ذات أمهي=ة كب=رية‬
‫يف س==ياق األزم==ة املالي==ة الدولي==ة اخلط==رية ‪ ،‬حيث يوج==د ع==دد كب==ري من البل==دان الناش==ئة والنامي==ة ل==ديها احتياج==ات كب==رية للتموي==ل‬
‫اخلارجي ‪ ،‬تنشأ وتغذيها حالة "التوقف املفاجئ"‪ .‬التدهور احلاد يف حالة البنوك الدولية واألسواق املالية)‪ .‬ومع ذلك ‪ ،‬فإن هذه‬
‫الشروط تظهر أن اجلزائ=ر تعتم=د بش=كل كب=ري على املواد النفطي=ة وأن اخنف=اض النم=و االقتص=ادي مرتب=ط بع=دم كفاي=ة اس=تثمارات‬
‫الشركات اليت تعتمد ‪ ،‬من بني أمور أخ=رى ‪ ،‬على عي=وب النظ=ام املايل‪ .‬ه=ذه الظ=روف جتع=ل االقتص=اد اجلزائ=ري عرض=ة للخط=ر‪.‬‬
‫إن ظهور= نسيج صناعي تنافسي يتكون من شركات غري هيدروكربونية ميكن أن جيد الوسائل املالية املناسبة يف سوق مالية أكثر‬
‫تكامالً‪.‬‬
‫‪ 1-2‬ربحية األموال التي استنزفت من قبل البنوك والمستثمرين المؤسسيين اآلخرين‬
‫ميكن للسوق املالية االستمرار يف تعزيز عمل بنك اجلزائر يف دوره كمنظم للسيولة‪=.‬‬
‫أ‪ -‬مع البنوك‬
‫يف الواقع‪ .‬توافر املوارد من البنوك قد حتس=نت بش=كل كب=ري ألهنا يف حال=ة من الس=يولة الفائض=ة‪ .‬ال=يت ال ت=زال قائم=ة على اهليكلي=ة‪.‬‬
‫وترتبط حالة املصارف العامة هذه جبمع املوارد (انظر الودائع سوناتراك)‪ .‬و الدمج املايل حملفظتها وإعادة متويله=ا (البن=وك اخلاص=ة‬
‫قلقة أيضا من إعادة الرمسلة‬
‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬ ‫‪2006‬‬ ‫‪2005‬‬ ‫‪2004‬‬ ‫‪2003‬‬ ‫املوارد‬
‫‪2947‬‬ ‫‪2561‬‬ ‫‪1750‬‬ ‫‪1224‬‬ ‫‪1128.‬‬ ‫‪719‬‬ ‫ودائع الطلب‬
‫‪2705‬‬ ‫‪2370‬‬ ‫‪1597‬‬ ‫‪1 108‬‬ ‫‪1 020‬‬ ‫‪649‬‬ ‫البنوك العامة‬
‫‪242‬‬ ‫‪191‬‬ ‫‪153‬‬ ‫‪116‬‬ ‫‪108‬‬ ‫‪70‬‬ ‫البنوك اخلاصة‬
‫‪1 991‬‬ ‫‪1956‬‬ ‫‪1766‬‬ ‫‪1736‬‬ ‫‪1577‬‬ ‫‪1724‬‬ ‫الودائع ألجل‬
‫‪1870‬‬ ‫‪1834‬‬ ‫‪1670‬‬ ‫‪1654‬‬ ‫‪1509‬‬ ‫‪1657‬‬ ‫البنوك العامة‬
‫‪121‬‬ ‫‪122‬‬ ‫‪96‬‬ ‫‪82‬‬ ‫‪68‬‬ ‫‪67‬‬ ‫البنوك اخلاصة‬
‫‪5162‬‬ ‫‪4517‬‬ ‫‪3516‬‬ ‫‪2960‬‬ ‫‪2705‬‬ ‫‪2443‬‬ ‫جمموع املوارد‬

‫املصدر‪ :‬اجلدول مدمج من التقارير ‪ ،‬التطور البنك االقتصادي والنقدي للجزائر‬

‫ب‪ -‬الدور الرئيسي للمستثمرين المؤسسيين‬
‫ش= ==ركات الت= ==أمني‪ .‬كمس= ==تثمرين مؤسس= ==يني ‪ ،‬ميكنهم لعب دور أك= ==رب يف الس= ==وق املالي= ==ة‪ .‬ليس من خالل القيم= ==ة املض= ==افة‪ .‬ال= ==يت‬
‫تعت ==ربعن احلد األدىن مقارن ==ة م ==ع الن ==اتج احمللي اإلمجايل يف الس ==وق‪ .‬وم ==ع ذل ==ك ‪ ،‬وبفض ==ل االحتياطي ==ات الفني ==ة ال ==يت يتعني عليهم‬
‫وضعها ‪ ،‬فإن هذا يتطلب مواصلة توحيد هذا القطاع جملموعة واسعة من منتجات الت==أمني مث==ل خمطط==ات الرمسلة العام==ة والت==أمني‬
‫على احلياة والتأمني الصحي‪.‬‬
‫باإلضافة إىل ذلك ‪ ،‬يف العديد من البلدان يتن=افس ع=دد كب=ري من املس=تثمرين املؤسس=يني اآلخ=رين ل=دعم ديناميكي=ة الس=وق املالي=ة‪:‬‬
‫ص ==ناديق الض ==مان االجتم ==اعي ‪ ،‬وص ==ناديق التقاع ==د تس ==مى ص ==ناديق املعاش ==ات التقاعدي ==ة‪ .‬ص ==ناديق البطال ==ة ‪ ،‬ص ==ناديق الض ==مان ‪،‬‬
‫املؤسس= ==ات‪ .‬ص= ==ناديق التح= ==وط ‪ ،‬ص= ==ناديق االس= ==تثمار ‪( UCITS ،‬تعه ==دات لالس ==تثمار اجلم ==اعي يف األوراق املالي= ==ة القابل ==ة‬
‫للتحوي ==ل إخل‪ .‬يف اجلزائ ==ر ‪ ،‬و على ال ==رغم من اجله ==ود املبذول ==ة يف اجتاه التحري ==ر املايل‪ .‬يفتق ==ر املس ==تثمرون املؤسس ==يون إىل تل ==ك‬
‫املوجودة حتت سيادة الدولة ‪ ،‬وليس هلم دور نشط حقيقي يف سوق األسهم ‪،‬اليت عليهم تطويرها ‪.‬‬
‫‪ 1-3‬ضرورة وجود رؤية واضحة لعملية الخوصصة‬
‫ال ميكن إنكار أن اخلوصصة تشكل عنصراً أساس=ياً يف التنمي=ة ونش=وء الس=وق املالي=ة ‪ ،‬ال=يت ميكن أن تش=كل إط=اراً مناس=باً لتحقي=ق‬
‫التغي==ريات يف القط==اع الص==ناعي‪ .‬يف الواق==ع ‪ ،‬ميكن أن يك==ون مفي==دا جلمي==ع قطاع==ات النش==اط االقتص==ادي‪ .‬فيم==ا يتعل==ق بالش==ركات‬
‫اخلاص ==ة ‪ ،‬ال ==يت هي باألس ==اس موجه ==ة لألس ==رة وت ==رفض بش ==كل ع ==ام فتح رؤوس أمواهلا‪ .‬فمن الض ==روري إنش ==اء نظ ==ام للح ==وافز‬
‫الضريبية إلعادهتا إىل عقالنية أكثر‬
‫قد شاع يف علم االقتصاد إطالق لفظ االدخار على االكتناز ‪ ،‬واالكتناز على االدخار وكأهنا ألفاظ مرتادفة‪ ،‬مع أن االدخار يف‬
‫اللغة والشرع أعم من االكتناز ‪.‬‬
‫‪ 1-4‬إدخال الثقافة‪ -‬المالية‬
‫هن==اك حاج==ة إىل اختاذ إج==راءات لإلعالم والتوعي==ة لتغي==ري املواق==ف القائم==ة على "عب==ادة اكتن==از " وتفض==يل القن==وات غ==ري الرمسية ‪،‬‬
‫ومن الض==روري حث املدخرين على التح==رك ص==وب االس==تثمارات "النش==طة" ‪ ،‬إن إنش==اء ثقاف==ة مالي==ة مطل==وب من خالل وس==ائل‬
‫خمتلفة‪ :‬اإلعالن واإلعالم واملدارس‪ .‬تظل هذه املعرفة مرتبطة بثالثة عناصر أساسية‪:‬‬
‫‪ -‬ممارس==ة احلس==ابات االقتص=ادية ال==يت تس==مح للم=دخرين باحلص==ول على أفض=ل خي=ار للحافظ=ة ‪ ،‬واملس=تثمرين من مص==ادر التموي==ل‬
‫(التمويل الذايت ‪ ،‬الوسطاء املاليون أو السوق املايل) مع األخذ بعني االعتبار اجلدوى املالية للمشروع ورحبيته‪.‬‬
‫‪ -‬اجلانب االجتم==اعي‪-‬االقتص==ادي ‪ ،‬ال==ذي يس==تند إىل م==دى ثقاف==ة مالي==ة نش==طة لتمكني "أص==حاب األس==هم الص==غرية" من اخ==رتاق‬
‫السوق املايل بشكل أكرب‪.‬‬
‫‪ -‬شفافية املعلومات و توفرها ‪ ،‬اليت جيب ان تكون مساندة جلميع املس=تويات لتلبي=ة احتياج=ات اجله=ات املص=درة واملش=رتكني ‪،‬‬
‫لتجنب السوق املالية "املصطنعة" ‪،‬‬

‫‪ /2‬مقاييس االقتصاد الجزئي‬

‫جيب أال تظل السوق املالية متضخمة وأن تقتصر على عدد قليل من املعامالت الدقيقة ‪ ،‬ففعاليتها تقتضي بالض=رورة= تنفي=ذ خط=ة‬
‫حتديث‪.‬‬
‫‪ 2-1‬التدابير المتعلقة بالسوق تمر من خالل فك تقسيمها‬
‫ثان مع وجود ظروف مشجعة= لدخول ‪ P.M.E‬األعمال التجاري==ة‬ ‫‪ -‬لزيادة املسامهة ‪ ،‬من الضروري التفكري يف إنشاء سوق ٍ‬
‫الص==غرية أو املتوس==طة ‪ ،‬لتش==كيل قط==اع اس==رتاتيجي حقيقي‪ .‬و حس==ب االحص==ائيات يف ع==ام ‪ ، 2009‬ك==ان هن==اك ‪335،486‬‬
‫شركة خاصة و ‪ 598‬مؤسسة عمومية صغرية ومتوسطة‪.‬‬
‫‪ -‬مبا ان الف ==رص موج ==ودة م ==ع دول أوروب ==ا وال ==دول املغاربي ==ة‪ .‬س ==يتعني على الس ==وق املالي ==ة اجلزائري ==ة االنفت ==اح على املس ==تثمرين‬
‫األجانب‪.‬‬
‫جدا ‪ ،‬وإال فسيستمر املستثمرون يف التداول خارج السوق‪.‬‬ ‫وأخريا ‪ ،‬جيب أال تكون الالئحة صارمة ً‬ ‫ً‬ ‫‪-‬‬
‫متام ==ا من أج ==ل تنظيم وتعزي ==ز الثق ==ة يف إج ==راءات الت ==داول واإلدراج يف األوراق‬ ‫‪ -‬جيب أن تك ==ون هيئ ==ة مراقب ==ة الس ==وق مس ==تقلة ً‬
‫املالي ==ة ‪ ،‬ومعاجلة االحتي ==ال يف الت ==داول ال ==داخلي واملعلوم ==ات اخلاطئ ==ة ال ==يت ميكن أن يص ==ل إليه ==ا أص ==حاب املص ==لحة‪ ..‬تكمن ق ==وة‬
‫السوق يف مؤسسة قادرة على تنفيد قواعدها ‪.‬‬
‫‪ 2-2‬تكيف الشركات مع التقنيات المالية الجديدة‪:‬‬
‫أص= ==بحت الش= ==ركات اجلزائري= ==ة معت= ==ادة على االق= ==رتاض بش= ==كل منهجي تقريب= ==ا من البن= ==وك لتلبي= ==ة احتياجاهتا التمويلي= ==ة (التش= ==غيل‬
‫واالس==تثمار) وليس==ت منتبه==ة ألص==ول البورص==ة يف اس==رتاتيجيتها املالي==ة‪ .‬س==وف يأخ==ذ مديرالش==ركة يف االعتب==ار ليس فق==ط عملي==ات‬
‫ض =ا إمكان==ات املع==امالت هلذه األص==ول املالي==ة ألغ==راض املض==اربة‪ .‬على ه==ذا النح==و ‪ ،‬كتب الس==يد‬ ‫إص==دار األوراق املالي==ة ولكن أي ً‬
‫ساري‪" :‬إىل عملية مالية ‪ ،‬هدف اقتصادي صارم‪ :‬االستثمار ‪ ،‬ينجح املضاربة ‪ ،‬العملية املالية ‪ ،‬غرض مايل صارم"‪.‬‬

‫الخاتمة‬
‫يف ض=وء ه==ذه التط=ورات ‪،‬و بع==د م=رور عق==د من الوج=ود وبف=رتاض أن=ه عص==ر التط=ور ‪ ،‬يب=دو أن الس==وق املايل اجلزائ=ري ق=د وص=ل‬
‫اىل مفرتق طرق على الرغم من توفر املدخرات اال انه يسعى الستثمارات بديلة وجذابة‪ .‬يف حني يفرتض انه انطلق بشكل جي==د‬
‫على العم = ==وم ‪،‬اىل ان الي = ==وم ‪،‬يعترب املمثتل = ==ون الرئيس = ==يني ‪،‬اﻟﺳﻟطﺎت‪ .‬اﻟوﺳطﺎء واﻟﻣدﺧرون أن الس = ==وق املايل ﻻ يل = ==يب اﻷھ داف‬
‫اﻟﻣﻣﻧوﺣﺔ له و يف الواقع انه ال يلعب الدور املفروض عليه من انشاءه ‪:‬‬
‫‪ -‬يظل نشاط الصندوقني الفرعيني متواضعاً من حيث عدد األوراق املالية والقيمة‪.‬‬
‫‪ -‬عدد األوراق املالية غري مهم جدا‪.‬‬
‫‪ -‬تظهر أسعار األوراق املالية تقلبات قليلة‪.‬‬
‫‪ -‬يشارك فقط يف الشركات الكبرية ‪ ،‬وليس هناك مقصورة= للشركات الص==غرية واملتوس==طة ‪ ،‬يف حني يعتم==د بقاءه==ا على ب==رامج‬
‫ميدا لرفع مستواها‪.‬‬
‫‪ -‬يقتص==ر الع==رض على دورتني يف األس==بوع يف وقت اعتم==دت في==ه البورص==ات األجنبي==ة األنظم==ة اجلدي==دة ‪ ،‬ال==يت أح==دثت ث==ورة يف‬
‫طرق تركيز النظام ؛‬
 ‫‪ -‬انعدام املرونة املرتبط بنقص املعرفة املالية للعوامل االقتصادية‬
‫‪ -‬عدم وجود وكالة تصنيف ؛‬
‫‪ -‬هناك اهتمام ضئيل بالشركات اخلاصة يشجعها على دخول البورصة ‪ ،‬بينما بعض اجملموعات‬
‫تبدأ يف الظهور‪.‬‬
‫‪ -‬تتم عمليات اخلوصصة خارج البورصة ؛‬
‫‪ -‬عدم االستثمار يف حمفظة االجانب ؛‬
‫ت ==ؤدي اوج ==ه القص ==ور= املعروف ==ة على مس ==توى االقتص ==اد الكلي واملس ==توى االقتص ==ادي اجلزئي اىل تباط ==أ ت ==دفقات االس ==تثمارات‬
‫واالس==تثمارات يف األس==هم للمقيمني وغ==ري املقيمني ال==ذين يعتم==د س==لوكهم يف اختاذ الق==رارات يف املق==ام األول على تنوي==ع ورحبي==ة‬
‫األوراق املالي=ة الص=ادرة مث==ل أي مس==تثمر عقالين تس==اهم مجي=ع ه=ذه العوام==ل ب==درجات متفاوت=ة إىل اخنف==اض القيم==ة الس==وقية بعي==داً‬
‫عن تلك املسجلة من قبل الدول اجملاورة وحىت بعض الدول القريبة اقتصاديًا بدرجة كافية‪.‬‬
‫يف الوقت الذي بدأ فيه التقدم والتقاليد اجلديدة يف التأص=يل ‪ ،‬ال ت=زال هن=اك حاج=ة إىل حتقي=ق ش=روط لتحس=ني الوض=ع احلقيقي ‪،‬‬
‫ومن هذا املنطلق ‪ ،‬جيب تبين إجراءات ومبادرات تولد ديناميكية جديدة لتحديث هذه املؤسسة‪ .‬لرتس==يخها يف االقتص=اد الوط==ين‬
‫ووض==عها يف ص==ميم النم==و حبيث تعم==ل على حت ّس =ن ج==ودة خ==دماهتا وإض==فاء الط==ابع امله==ين على خمتل==ف اجله==ات املعني==ة وحتض==ريها‬
‫لالنفتاح اإلقليمي والدويل‪.‬‬
‫يف األخ=رياً نق=ول‪ .‬أن هن=اك حاج=ة لسياس=ة تطوعي=ة من ج=انب الس=لطات فيم=ا يتعل=ق بزي=ادات يف رأس املال واملس=امهات األجنبي=ة‬
‫جلعل السوق املالي=ة مكمل=ة= لتموي=ل القط=اع املص=ريف ‪ ،‬وال=ذي ميكن أن يك=ون إص=الحه بال ش=ك ش=رطًا أساس=يًا من اج=ل تنش=يط‬
‫السوق واملسامهة يف تقسيمه وتنميته املستدامة‪.‬‬