The Money Market

Debt Markets
• Money markets are a key segment of the debt 
market 
• Why do we have debt markets?
– So that those in need of funds can interact with 
those who have a surplus

Introduction

Introduction 
• All debt markets have a common feature
On one hand we have On the other hand we have
parties ready to borrow by parties willing to lend in the
issuing securities process of acquiring
securities

 All security for cash transactions are not identical

 A 30 year mortgage loan
vs.
 3 month loan to meet a corporation’s working capital

needs
3

1
 Introduction

Purpose of borrowing
• The purpose for which money is borrowed 
differs from 
– borrower‐to‐borrower
– transaction‐to‐transaction
1. A corporation may issue long term bonds to 
finance the construction of a building
2. It may issue short‐term promissory notes to fund 
the acquisition of raw materials.
4

Introduction

Types of financial assets

• Money is borrowed to create different 

kinds of financial assets with

– different maturities

– different risk profiles

– different size

Introduction

Term to maturity
• Loans in the money market have an original 
term to maturity of <1 year 
Original term to Actual term to maturity
maturity
The OTM of a security is its The ATM is the current term
term to maturity at the time to maturity of the security
of issue
It cannot change once a It will keep declining with
security is issued the passage of time

2
 Introduction

Money Markets
• Money market securities have to be debt 
securities
– Since equity shares have no maturity date. 
• Money market consists of transactions to 
meet short‐term cash needs
– Meant for current account, not for capital account 
• It is a mechanism by which holders of 
‘temporary cash surpluses’ interact with those 
with ‘temporary cash deficits’ 
– The nature of transactions range from overnight to 
1 year
7

Introduction

Why?
• Why do we need money markets?
– For most individuals / institutions inflows & 
outflows of cash will rarely match.

– Inflows may happen at a time different from 
when outflows are required to be met

Introduction

Why the attention? 
• Why are we so concerned about short‐term 
transactions?
– Money is an extremely perishable commodity
– When idle cash is not invested there is an 
opportunity cost ‐ interest income is foregone
– Income that is lost is lost forever
– When large amounts are involved, the lost 
income even a day can be substantial
9

3
 Introduction

Example
• A firm has 12MM dollars available overnight. 
• Assume interest rate @ 3.60% p.a.
• Assume the year has 360 days
– A common assumption in many money markets
• If money is kept idle overnight the lost income 
will be:
12,000,000 x 0.036 x (1/360) = $1,200
• If the money were to remain idle for a week 
the income foregone will be $8,400
10

Analogies
• We can give similar examples from the travel 
and hotel industries
– If the New York Hilton has 20 unoccupied rooms 
on a day the revenue is lost forever
• You cannot put two guests in a room on a subsequent 
night 
– If British Airways were to fly from New York to 
London with 10 empty seats 
– The income is lost forever 
• We cannot put 2 people per seat on a subsequent flight 

11

Introduction

Borrowers & Lenders
• It is very difficult to classify an economic entity 
as a borrower or a lender. 
– The same institutions frequently operate on both 
sides of the market
• E.g. Citibank
Borrower Lender
It will borrow regularly in At the same time it will be
the money market by way making short term loans to
of Certificates of Deposit, corporate borrowers
borrowings of Federal
Funds etc. 12

4
 Introduction

What do investors want?
• Investors in the market primarily seek
– Safety and liquidity

– An opportunity to earn some extra income

• Liquidity is paramount  because participants 
may seek to enter and exit in an unanticipated 
fashion.

13

Introduction

Central Banks
• The market is overseen by the Federal Reserve Bank in the 
U.S. and by the central banks of other countries. These 
are:
– U.K. – Bank of England
– Canada – The Bank of Canada 
– Switzerland – The Swiss National Bank
– Japan – Bank of Japan
– Europe – European central bank
– Germany – Bundesbank 
– Australia – Reserve Bank of Australia
– India – Reserve Bank of India

14

Introduction

Features (Cont…)
• There is no central trading arena.
– It is a market connected by telephones and 
computers 

– Speed is of the essence since money is perishable.      

– Transactions are conducted in a matter of seconds 
and payments are made instantaneously

15

5
 Key Dates in Cash Market 
Instruments

16

Key Dates

Key Dates

• Transaction date
• Value date
• Maturity Date

17

Key Dates

Transaction Date

• Date on which terms and conditions of a 
financial instrument are agreed upon
– Date on which parties enter into a contract

• Also known as Trade date, Dealing date, Done 
date

18

6
 Key Dates

Value Date

• Date on which instrument starts to earn or 
accrue a return
• This date may/may not be same as transaction 
date

19

Key Dates

Types of Value Dates

Value Date

Same Day Value Next Day Value

Or Or Spot Value
Value Today Value Tomorrow

Value Date = Value Date = Value Date =

Transaction Date Transaction Date Transaction Date
+1 +2

20

Key Dates

Maturity Date
• The date on which the instrument ceases to 
accrue a return
• Maturity date is often not a date
– It is a term to maturity which is a whole number of 
weeks/months after the value date
• Date of maturity normally follows two 
conventions
– The Modified Following Business Day Convention
– The End/End Rule
21

7
 The Modified Following Business Day 
Convention
• This convention consists of the following three 
rules
– 1. Maturity is set for the same date as the value 
date
• If the value date is 21 March
– The one month maturity will be 21 April
– The two month maturity will be 21 May
– 2. If the maturity as per rule 1 is a non‐business 
day, then it is moved to the following business day

22

Modified…(Cont…)
– 3. If the following business day according to rule 2 
falls in the next calendar month
• Then the maturity date is moved back to the last 
business day of the calendar month.

23

Illustration
• Consider a 3‐M deposit with a value date of 21 
June 20XX
• The maturity date should be 21 September 
20XX
• But if 21 September is a Sunday
– The maturity date will be Monday 22 September 
– Assuming it is not a holiday

24

8
 Illustration‐2
• A 1‐M deposit was made on 31 July 20XX
• The maturity date will be 31 August 20XX
• If 31 August is a Sunday
– Then the maturity will be fixed for Friday 29 
August 

25

The End/End Rule
• If the value date is the last business day of the 
current calendar month
– Then the maturity date will be the last business 
day of the relevant calendar month.
• Consider a one month deposit with a value 
date of 31 May.
– It will mature on 30 June if it is a business day.
• Consider a one month deposit with a value 
date of 30 June
– It will mature on 31 July if it is a business day

26

The End/End Rule (Cont…)
• Consider a one month deposit with a value date 
of 31 January
– It will mature on 28 or 29 February 
• Consider a one month deposit with a value date 
of 28 or 29 February 
– It will mature on 31 March
• If the maturity date as per this rule were to be a 
holiday then 
– The modified following business day convention 
would apply.

27

9
 Other Roll Conventions
• If the expected interest payment date is a holiday 
then the payment must be rolled to a good 
business day 
• Rules or guidelines on when the interest is paid 
are referred to as `Roll Conventions’
• We have already seen the Modified Following 
Business Day Convention
– Other conventions are
– The Following Business Day Convention
Preceding Business Day Convention

28

Roll Conventions (Cont…)
• The following business day convention states that 
if the payment date is a holiday then the
payment is postponed to the next business day
– Even if it were to fall in the next calendar month
• The preceding business day convention states 
that if the payment date is a holiday then the 
payment is brought forward to the preceding 
business day

29

Roll Conventions 
Illustration‐1 (Cont…)
• Assume that the payment due date is 25 
November which is a Sunday
– In the following business day convention it will be 
postponed to 26 November 
– The same holds true for the modified following 
business day convention
– If the preceding business day convention is 
applied then the maturity date will be 23 
November (Friday)

30

10
 Roll Conventions
Illustration‐2 (Cont…)
• Assume the maturity date is 31 August which 
is a Sunday
– As per the modified following business day 
convention payment will be made on 29 August 
(Friday)
– As per the following business day convention it 
will be on 1 September (Monday)
– As per the preceding business day convention it 
will be on 29 August (Friday)

31

Interbank Market

32

Interbank Mkt

Interbank Market
• It is a market for large or wholesale loans 
and deposits
• It is an arena for transactions between 
commercial banks
• Borrowing / lending is for periods <= 12 
months
• Participants
– Commercial banks
– Insurance companies
– Pension funds
33

11
 Interbank Mkt

Need for Interbank Market
• All commercial banks are required to 
maintain an account with the central bank

• Banks with surplus lend to banks with 
deficit
– The lending bank earns some interest

– The bank with a deficit covers its deficit
34

Interbank Mkt

Types of Loans
1. Overnight money: Money lent on a given day 
is scheduled to be repaid on next banking day
2. Day to Day money: The deposit is for an 
unspecified time. Funds can be called back at 
any time and will be repaid on same day
– Also called ‘money at call’

35

Interbank Mkt

Types of Loans
3. Notice money: Money lent with a short 
notice of withdrawal
– E.g. 2 days or 7 days notice

4. Fixed money: Money lent for a fixed period
– E.g. 1 week or 1 month

5. Intra day money: Money lent and repaid on 
same day
36

12
 Interbank Mkt

LIBOR
• LIBOR  London Interbank Offer Rate

• Rate at which bank with high credit rating is prepared to lend 

to a similar bank

• LIBOR is quoted for different tenors

• Each bank quotes its own indicative LIBOR rate

37

Interbank Mkt

ICE LIBOR
• ICE  Inter‐Continental Exchange
• It is the most widely used benchmark for 
short term interest rates
• ICE maintains a panel of banks
– For the US Dollar there are 18 banks 
• These banks submit rates which are then 
combined

38

ICE LIBOR is Provided for 5 Currencies
• USD
• GBP
• EUR
• JPY
• CHF

39

13
 Interbank Mkt

LIBID

• LIBID  London Interbank Bid Rate

• It is rate at which a London bank with good 

credit rating will pay on funds deposited with 

it by another top rated bank

• LIBID is quoted for different tenors

40

Interbank Mkt

EURIBOR
• It is a benchmark rate used by international 
market for the Euro
– Produced by European Banking Federation –
Brussels
• Euribor is reported at 11 a.m. Brussels time 
everday
– The rates are spot rates
– Interest is computed on Actual/360 basis
– Maturities are 1‐w; 2‐w; 1‐m; 2‐m; 3‐m; 6‐m; 
9‐m; 12‐m
41

Interest Computation Methods
• For inter‐bank loans and some money market 
securities – interest is paid on the principal value 
of the instrument 
– It is paid at the end of the loan period along with the 
principal 
• However securities like T‐bills and commercial 
paper are discount securities 
– They are issued at a discount to the principal and pay 
the principal at maturity 
– They are analogous to ZCBs 

42

14
 Interest (Cont…)
• For inter‐bank loans interest is computed and 
paid with the principal
• The method of computation depends on the 
currency 
– For most currencies including USD and EUR an 
ACT/360 method is used 
– For the GBP an ACT/365 convention is used 
– The Indian market uses an ACT/365 convention

43

Interbank Mkt

Calculating Interest
• Interest payable on assumption of a 360 day 
year

P x (r/100) x (T/360)

P  Principal
T  No. of days
r  Rate of interest

44

Illustration‐1
• A bank makes a loan of 10MM Euros from 15 
July – 15 October 
– Interest rate is 5.75% per annum 
– # of days = 16+31+30+15 = 92
• Interest = (10,000,000 x 5.75 x 92)/(100 x 360)
= EUR 146,944.44

45

15
 Interbank Mkt

Illustration‐2
• Bank makes a loan = $7.5 MM
• Period: 1 year (365 days)
• Interest rate = 5.25% p.a.

Interest = $7,500,000 x (5.25/100) x (365/360)
= $ 399,218.75

46

Illustration‐3
• A bank makes a loan of GBP 7.5MM for 180 
days at 4.95% per annum
• Interest  
= GBP (7,500,000 x 4.95 x 180)/ (100 x 365) 
= GBP 183,082.19

47

T‐Bills

48

16
 T-Bills

Treasury Bills
• Purchases / Sales of T‐bills often represent 
the largest volume of daily transactions in the 
money market.
– Interest rates on such bills are the benchmark for 
all other money market rates.
• What are the important features of T‐bills?
a. Zero default risk
b. Ready marketability
c. High liquidity 
49

T-Bills

Regular Series Bills
• Regular series bills are issued routinely every 
week or month by way of competitive 
auctions.
– 4‐week, 3 and 6 month bills are issued every week
– 1 year bills are issued every month

• Of the above maturities 6 month bills provide 
the maximum revenue for the Treasury.
50

T-Bills

Irregular Series Bills
• Irregular series bills are issued only when 
the Treasury has a special need
– Cash management bills are issued when the 
Treasury has a special need for funds
– They have maturities ranging from a few days 
to as long as 6 months 
– They offer flexibility for they can be issued as 
and when required

51

17
 T-Bills

On / Off the run securities
On the run securities Off the run securities
Newly issued securities for Securities for the same
a given maturity maturity that were issued
earlier
E.g. a 3 month bill issued E.g. a 2 year note issued
recently 21 months ago
Have 3 months to maturity, Have 3 months to maturity
but are more liquid but are less liquid

52

T-Bills

On‐the‐run bills more liquid
• Why are on‐the‐run bills more liquid?
– For a short period after issue, securities tend to 
be very actively traded
– Thereafter, most securities pass into the hands 
of investors who are quite content to hold 
them till maturity.
– Thus compared to on‐the‐run securities, off‐
the‐run securities tend to be less liquid.
53

T-Bills - Yields

Yields
• The quoted yield for T‐bills is a discount 
yield. 

DR  =  Face Value – Price 360

________________  x _____
Face Value Tm

– DR  quoted discount rate 
– Tm  number of days till maturity
54

18
 T-Bills - Yields

Example 1
• Assume that a T‐bill with 
– Face value = $100 
– 90 days to maturity
– Selling price = $97.50

DR  =   100 – 97.50 360

____________ x _____ = 10%
100 90
55

T-Bills - Yields

Example (Cont…)
• In the market the price will not be quoted 
as 97.50
– The dealer will quote the yields as 10%
– An investor must use the yield to calculate the 
price.

56

T-Bills - Yields

Example – Investment Rate
• Rate of return for an investor who buys a bill at a discount 
rate of DR will always be higher than the quoted yield
Investment rate 

IR =  Face Value – Price           365
________________  x ____
Price Tm

=  100 – 97.50 365

___________  x  _______ = 10.40%
97.50 90

57

19
 Example (Cont…)
• A bill with 90 days to maturity has a face value 
of $1,000,000
• The quoted yield is 4.80%
• D = $12,000
• Price = $988,000

58

Example (Cont…)
• A 364 day bill has been issued at a yield of 
5.4%
• D = $54,600
• P = $945,400

59

Holding Period Return
• A bill is bought at a rate d1 with Tm1 days left 
to maturity and sold at a rate d2 with Tm2 
days left to maturity 

60

20
 HPR (Cont…)
• A bill with 180 days to maturity is bought at a 
yield of 6%
• It is sold after 30 days at 5.80% 

61

Dealer Positions

Funding of Dealer Positions
• Government security dealers supply a large 
volume of securities to the market
– They depend heavily on the money market for 
borrowed funds
– Most dealers invest very little of their own equity
– Ratios of security portfolios held to owners’ capital 
of even 40:1 are common.
– The bulk of their operating capital is borrowed 
from banks and other financial institutions. 
62

Dealer Positions

Sources of Dealer Funds

Most heavily used

sources of dealer
funds

Repurchase
Demand loans from
agreements
banks
with banks / lenders

63

21
 Dealer Positions

Demand Loans 
• Every major bank posts rates at which it is 
willing to make short‐term loans to dealers. 
• Generally two rates are quoted
– One for new loans 
– A lower rate for the renewal of existing loans
• A demand loan may be called at any time.
• Such loans are virtually riskless because they 
are usually collateralized by U.S. government 
securities.
64

Repurchase agreements

65

Repurchase Agreements

Repos
 Repurchase agreements are an increasingly
popular alternative to demand loans.
 They represent a temporary extension of
credit collateralized by marketable securities

Dealer Sells securities Lender

Makes commitment to buy the securities

back at a later date
66

22
 Repurchase Agreements

Value of Collateral
• The interest rate of repos is closely linked to 
other money market rates. 
• Usually the collateral is valued at the current 
market price plus accrued interest less a small 
discount called a Haircut to reduce the 
lender’s exposure to market risk. 
– The longer the term of the repo, and the riskier 
and less liquid the security that is pledged, the 
larger will be the Haircut.

67

Repurchase Agreements

Value of Collateral

• Repos are periodically market to market.

– If the price of the collateral has declined the 

borrower may need to pledge additional 

collateral. 

68

Repurchase Agreements

Example of Repo ‐ 1
• A party has made an overnight loan of $100 
MM to a dealer at 7.2%
• Thus the interest payable the next day is:

$(100,000,000 x 0.072 x  (1/360)) =  $20,000

69

23
 Repurchase Agreements

Illustration ‐ 2
• A dealer wishes to borrow by pledging 
securities worth $5MM
• Market price is 100‐05
• Accrued interest is $2.50
• Dirty price is $5,132,812.50
• Repo interest rate is 4.80% 
• Tenor is 45days 
• Amount payable at maturity is $5,163,609.375
70

Repurchase Agreements

Illustration ‐ 2 (Cont…)
• During these 45 days there will be fluctuations 
in the value of the collateral.
• These must be regularly monitored to ensure 
adequate collateralization.
– Most repos are collateralized by government 
securities.
– Sometimes other money market instruments like 
commercial paper and BAs may be used. 71

Repurchase Agreements

Credit Risk
• In practice both borrower and lender are 
subject to credit risk

• There is no strategy which will reduce the 
risk for both the parties.
– Increasing protection for one means enhanced 
risk for the other.
72

24
 Repurchase Agreements

Credit Risk
Interest rates rise
If interest rates rise
sharply, the value of the
collateral will decline and
the lender will be
vulnerable
In this case, if the
borrower were to go
bankrupt, the lender will
be left with assets which
may be worth less than the
loan amount.
Interest rates decline
If interest rates decline,
the value of the collateral
will rise.
If the lender goes
bankrupt, the borrower will
be left with an amount that
is less than the market
value of the securities.
73

Repurchase Agreements

Margins
• The lender can ask for margin.
– i.e. he can lend less than the market value of 
the assets.
– This will increase the risk for the borrower
• The borrower can ask for reverse margin.
– i.e. he can ask the lender to lend more than 
the market value of the securities.
– This will increase the risk for the lender
74

Repurchase Agreements

Margins (Cont…)
• In practice it is the lenders who receive 
margins.
– This is because they are parting with cash 
which is the more liquid of the two assets.

• Thus the market value of the collateral will 
exceed the loan amount.
– The excess is called a ‘Haircut’

75

25
 Motivation for Repos 
• A dealer acquires a bond from a client and is 
unable to sell it by EOD.
• Since trading is over he needs to arrange for 
funds since the client has to be paid on the 
following day
• Consequently he needs to borrow funds.
– This is the typical sequence that leads to a Repo

76

Repurchase Agreements

Reverse Repo
• Such transactions offer a convenient route for 
lenders to park excess funds for short periods.
• From the perspective of the lender such an 
arrangement is called a reverse repurchase 
agreement or a reverse repo.
– Thus every repo must be matched by a reverse 
repo.
– A dealer looking to borrow funds will do a repo.
– A dealer looking to place funds will do a reverse 
repo. 
77

Repurchase Agreements

Rates
• General collateral rate  Most government 
securities can be bought at a rate called the 
general collateral rate.
– Thus most securities are close substitutes for each 
other.
• Special repo rates  Sometimes a security 
may be in high demand and the lender may 
charge a lower rate.
– Such rates are called special repo rates.
78

26
 Repurchase Agreements

Repos (Cont…)
• To promote a smoothly functioning market 
the Federal Reserve frequently participates 
in repos with primary dealers. 
– It may buy securities on a short‐term basis and 
then sell them back
– It may sell securities with an agreement to buy 
back

79

Repurchase Agreements

Repos (Cont…)
• By selling securities to dealers the central 
banks temporarily absorbs dealer funds and 
reduces the ability of the dealers’ banks to 
make loans. 
• Thus while dealers use repos to increase their 
earnings from trading, the central banks uses 
them to steady the money market.

80

Negotiable CDs

81

27
 Nego CDs

What is a CD?
• It is an interest bearing receipt for funds left with a depository 
institution for short periods of time. 

• The minimum maturity as per U.S. law is 7 days. 

• There is no maximum limit. 

• Most CDs are issued at par and pay interest explicitly.

– They are not discount instruments. 

– Payment is made in Fed Funds on the day of maturity.

– There also exist discount CDs that are similar to T‐bills in structure

82

Nego CDs

True Money Market CDs
• True money market CDs are negotiable 
instruments that can be resold before 
maturity 
– The round lot for trading is $1,000,000
– They may be registered on the books of the 
issuing banks or else may be issued in bearer 
form. 
• CDs issued in bearer form are more convenient for 
resale.

83

Nego CDs
Non‐negotiable Time Deposits vs. Negotiable CDs

Time Deposits CDs

An investor will deposit a The depositor will be
sum of money with a bank issued a bearer security
for a stated period of time
Investor is paid interest at Investor is entitled to claim
a specified rate deposit with interest at the
end of the period
It cannot be easily It can be liquidated at any
terminated until it matures time at the prevailing
marker rate 84

28
 Nego CDs

Calculations 
• Consider a CD with a face value of V.
• The funds owed on maturity is given by:

V +  Tm
____ x V x c
360

where: 
Tm  original term to maturity 
c interest rate
85

Nego CDs

Example
• A firm purchases a $100,000 CD 

• Duration = 6 months 

• Interest rate @ 7.5% 

• It would receive:

$100,000 x {1 + (0.075 x 180/360)} = $103,750

86

Yields (Cont…)
• Quoted yields are on a simple interest basis
• Let N be # of days from issue to maturity
• Tm be # of days from settlement to maturity
• c is the coupon rate 
• y is the quoted yield
• V is the face value
• P is the dirty price 

87

29
 Yields (Cont…)

88

Example
• Original term to maturity is 180 days
• Face value is 1,000,000
• Coupon rate is 4.80%
• Current term to maturity is 144 days
• Quoted price is 1,000,000
• Maturity value = $1,024,000

89

Example (Cont…)

90

30
 Yields (Cont…)
• If we are given the yield we can compute the 
price 
• The expression for the price is given by

91

Price
• Original term to maturity = 180 days
• Face value = 1,000,000
• Coupon = 5.20%
• Term to maturity = 108 days
• Quoted yield = 5.60%
• What is the dirty price?

92

Price (Cont…)

93

31
 Price (Cont…)
• Price can be decomposed into clean price plus 
accrued interest 
• AI = V * c * (N‐Tm)/360
• In our example
• AI = 1,000,000x.052x(180‐108)/360 = $10,400
• Clean Price = 1,009,048 – 10,400 = 998,648

94

Commercial Paper

95

Comm Paper

Commercial Paper
• Unsecured promissory notes are known as 
commercial paper 
• Large corporations borrow billions of 
dollars in the money market through these 
• Such paper consists of short‐term 
unsecured promissory notes issued by well 
known companies that are financially 
strong and carry high credit ratings

96

32
 Comm Paper

Maturity of US Paper
• Maturities of US paper range from 3 days 
(weekend paper) to 270 days
• US paper is generally not issued with a 
maturity exceeding 270 days 
– Because any security with a maturity in excess 
of 270 days must be registered with the SEC

97

Comm Paper

Ratings and Rating Agencies
• Depending on the credit standing of the issuer 
paper is rated as:
– Prime
– Desirable or 
– Satisfactory 
• Firms issuing paper generally seek ratings from 
multiple issuers. 
– It is extremely difficult to market unrated paper. 
– About 75% of the firms that currently sell paper 
are prime rated. 
– Generally notes bearing ratings from at least two 
agencies are preferred by investors.
98

Comm Paper

Summary of the Rating Systems

Company Higher Lower Speculativ Defaulted

A/ Prime A/ Prime e
Below
Prime
Moody’s P-1 P-2, P-3 NP NP

S&P A-1+, A-2, A-3 B, C D

A-1
Fitch F-1+,F-1 F-2,F-3 F-5 D

99

33
 Comm Paper

Credit Rating
• We will illustrate using S&P’s rating scale.
– A‐1= strong degree of safety for timely repayment

– A‐2 = satisfactory degree of safety

– A‐3 = adequate safety

– B,C = risky or speculative

– D = default history

– A‐1; A‐2; and A‐3 are investment grade 

100

Comm Paper

Credit Rating
• Agencies are paid by the issuers of paper.
• A good rating makes it easier and cheaper to 
borrow
• However rating agencies always look at the 
issue from the perspective of a potential 
investor.
– Their credibility is based on their track record from 
the standpoint of accuracy.

101

Comm Paper

Evaluation Criteria
• Rating agencies use the following criteria.
– Strong management.
– Good position for the company in a well 
established industry.
– Good earnings record.
– Adequate liquidity.
– Ability to borrow to meet both anticipated and 
unanticipated needs.
102

34
 Bills of Exchange

103

Bills (Cont…)
• Drawer: He is the party who makes out the bill
• A bill is always drawn by the person who will 
be paid 
• Drawee: Is the party who is ordered to pay 
• A bill is always drawn on the drawee

104

BAs

What is a bill?
• It is an undertaking to pay a specified amount 
of money at a future date – upto 12 months in 
the future
• It is a form of short‐term finance for the 
debtor
• Bills can be sold in the money market at any 
time prior to their maturity date
• Bills are classified on basis of the entity which 
gives the undertaking to pay
– T‐Bills
– Bank bills
– Trade bills
105

35
 BAs

Bills (Cont…)
• A bill of exchange is also known as a Draft
• A Draft may be a 
– Sight Draft
– Time Draft

106

BAs

Sight Drafts
• In such cases the importer has to pay for 
the goods on sight of the draft.
• His bank will not release the shipping 
document until he pays.
• Such transactions are known as 
‘Documents Against Payment’ transactions.

107

BAs

Time Drafts
• These are also known as Usance Drafts.
• The bank will release the shipping documents 
in such cases as soon as the importer accepts 
the draft by signing on it.
• The importer need not pay immediately.
• In other words the exporter is offering him 
credit for a period.
• When the importer accepts a draft it becomes 
a ‘Trade Acceptance’.
108

36
 BAs

Drafts and BAs

• In the case of a sight draft the importer’s bank 
will pay on presentation.
• In the case of a time draft it will accept it by 
signing on it.
• A draft that is accepted by a bank is called a 
Banker’s Acceptance
– It is obviously more marketable than a trade 
acceptance.
109

BAs

The Market for BAs
• In the U.S. there is an active secondary 
market for BAs.
– They are short term zero coupon assets which 
are redeemed at the face value on maturity
– BAs with a face value of 5MM USD are 
considered to constitute a round lot.
– Once a BA is issued the exporter can get it 
discounted by the accepting bank.
• i.e. he can sell it for its discounted value.
• he can sell it to someone else in the secondary 
market.
110

BAs

Credit Risk for BAs
• The credit risk involved in holding a BA is 
minimal.
– It represents an obligation on the part of the 
accepting bank.
– It is also a contingent obligation on the part of 
the drawer.
• i.e. if the bank fails to pay, the holder has recourse 
to the exporter who is the drawer of the draft

111

37
 BAs

Buying and Selling Bills ‐ Illustration
• A co. has drawn a bill on HSBC for $5,000,000
• Maturity  150 days
• The bank accepted it and the company has 
sold it to Barclays at a discount @ 5.25%
• 30 days hence Barclays sold the bill to ABN 
Amro at a discount @ 4.75%

112

BAs

Illustration (Cont…)
• Purchase price:

5,000,000 [1 – (5.25/100) * (150/360)]

= $4,890,625

• Sale price:

5,000,000 [1 – (4.75/100) * (120/360)]

= $4,920,833.33
113

Valuing a ZCB with a non‐integer time 
to maturity
• If the ZCB has an integer number of periods till 
maturity
– We divide the discount rate by 2
– Multiply the number of years to maturity by 2
– To be consistent with bond valuation based on 
semi‐annual coupons
• How do we deal with zero‐coupon bonds 
which have a non‐integer time to maturity?

114

38
 Illustration 
• Consider a zero‐coupon bond with a face 
value of $10,000
• The maturity date is 15 September 2018
• We are on 15 December 2013
• The quasi‐coupon dates on a semi‐annual 
basis are
– 15 September and 15 March 

115

Illustration (Cont…)
• Let us assume an Actual/Actual day‐count 
convention
– Between 15 September and 15 March there are 181 
days and between 15 December and 15 March there 
are 90 days 
– Thus the first period is 90/181 = 0.4972
• If the YTM is 10% per  annum the price is
– 10000/(1.05)9.4972 = 6291.5983
• Obviously the clean price is equal to the dirty 
price 

116

39