w HARVARD |BUSINESS| SCHOOL 202-809 RJR Nabisco E120 de octubre de 1988, Charles E, Hugel, presidente del consejo de administracién de RJR Nabisco, fue nombrado presidente del comité especial. Este comité (véase Anexo 1) se formé para estudiar la propuesta de compra de la empresa, por 17.000 millones de délares, por parte de un grupo compuesto por F. Ross Johnson, presidente y director general de RJR Nabisco, Edward A. Horrigan, vicepresidente de RJR Nabisco y director general de RJ Reynolds Tobacco Company, y la empresa de banca de inversion Shearson Lehman Hutton (en adelante, nos referiremos a este grupo como «grupo de direccién».) A 75 délares por accién, la oferta de compra representaba un aumento del 34% por encima de la eotizacion de la accion antes de la oferta de 55,875 dolares. No habia detalles disponibles sobre las caracteristicas de la oferta. Al cabo de cuatro dias, Kohlberg, Kravis Roberts & Co. (KKR), una empresa especializada en compras apalancadas, anuncié otra oferta por RJR Nabisco. La oferta de KKR era de 99 dlares por accién, 0 20.300 millones de délares en total Antecedentes de la empresa RJR Nabisco empez6 en 1875 como una empresa tabaquera, y continué basicamente como tal hasta que se comstituy6 en 1967 la filial de alimentacion RJR Foods, después de una serie de adquisiciones. En 1987, las ventas de la empresa habian crecido hasta una cifra de més de 15.800 millones de délares {(véase Amexo 2), y los actives se mantuvieron en 16,900 millones de délares (véase Anexo 3). El negocio del tabaco inchiia marcas muy conocidas, tales como Winston, Salem, Camel y Vantage, y también productos tales como los frutos secos Planters y los dulces Lifesavers. Los datos de negocios por ‘Segmentos, presentados en el Anexo 4, muestran que el negocio del tabaco tuvo unas ventas de 6.300 millones de délares y beneficios operativos de 1.800 millones en 1987. El negocio de alimentacion incluia inicialmente las bebidas Hawaiian Punch, los alimentos orientales Chung King, los pudines My-T-Fine, la harina Davis, el almtbar Vermont Maid y las cenas preparadas Patio Mexican, Del Monte, que fue adquirida en 1979, aftadi6, a la linea de productos, alimentos teniatados, platanos frescos y pitas. El negocio de alimentacién de RJR Nabisco se amplié mucho con la adquisicién en 1985 de Nabisco Brands. Esta adquisicién incorporé nombres como Oreo, Fig y Fruit Newtons, las galletas Chips Ahoy, Ritz, las galletas saladas American Classic y Quackers, os cereales de trigo Nabisco, la margarina Fleischmann’s, a salsa para came A-l, los alimentos Ortega Mexican y las galletas para perro Milk-Bone, En 1987, el negocio de alimentacién tuvo unas ventas de 9.400 millones de délares y unos beneficios operativos de 915 millones de délares, os conseintor de RIR Nabisco consideraron el hecho de_que Johns pensira en una aguisciin como informacion sufcentemente importante pu eselatla se despots de ser diacutda en el Conse cap de LACE name 22-50 oo veri en spa el cso BS ner 9287-0 Le de HBS 2 detaalln ocamerte ps {Esvmionen sie Noor usted oun sev de ly, tes de ton pmarn empl ean ansraccn Burn deh Cpyrig 19 Prosan an Fes of Hard Coie. No armii aepae, lmacoae, oe plait de vio transi ‘ca Tiga etic exc, etsipiacn prtacin ots Posen pote de Haars Bos he202.809 RJR Nabisco RJR Nabisco también entrd y salié de varias otras lineas de negocios. En 1969 adquitié Sea-Land, wna empresa de contenedores, que fue vendida en 1984. En 1982 se adquirié Heublein, una empresa productora de bebidas alcohdlicas y propietaria de Kentucky Fried Chicken. Kentucky Fried Chicken se vendid en 1986, y el resto del negocio de vinos y bebidas alcohdlicas de Heublein se vendié en 1987. RJR "Nabisco entré en el negocio energético con la adquisicién de American Independent Oil Company en 1970 y las filiales americanas de Burma Oil Company en 1976, Abandoné dicho negocio al vender estos, activos en 1984, BI Anexo 5 presenta proyecciones para RJR Nabisco asumiendo que continia con su estrategia operativa anterior a la oferta. Se proyectaron unas inversiones de 10.000 millones de ddlares en el periodo 1989-1998. La mayor inversién en el negocio del tabaco estaba relacionada con el desarrollo y las pruebas de mercado de Premier, un cigarrillo sin humo. La empresa ya se habla gastado 300 millones de dolares en Premier, y seria necesario incurrir en costes muy importantes para fabricar y comercializar esta marca, La empresa también aprobé planes para gastar cerca de 2.800 millones de délares para modernizar las panificadoras de Nabisco. El plan incluia la construccién de dos nuevas panificadoras, ‘con una inversion de 600 millones de délares cada una, la inversion de 1.600 millones de dlares en un completo reajuste de 4 plantas, y el cierre de otras 5 plantas. La oferta del grupo de direccin La estrategia del grupo de direccién era liquidar todos los negocios de alimentacién de Nabisco y mantener el negocio del tabaco. Esta estrategia se basaba en la idea de que el mercado infravaloraba los fuertes flujos de caja del negocio del tabaco y no valoraba plenamente su negocio de alimentacién ebico a su asociacién con el tabaco. Si se vendian los activos del negocio de alimentacién de RJR Nabisco y se dejaba solo el negocio del tabaco de manera privada, se esperaba que desapareciera la infravaloracién y se generarfan ganancias importantes. i F. Ross Johnson tenia experiencia en la venta de negocios de alimentacién. Eta diréctor general de Standard Brands cuando fue adquirida por Nabisco para formar parte de Nabisco Brands en 1981. ‘También era director general de Nabisco Brands cuando fue adquirida en 1985 por RJ Reynolds para formar RJR Nabisco. Ademis, la oferta del grupo de direccién tuvo lugar cuando el sector de alimentacion estaba sufriendo una importante reestructuracién y reevaluacién. Pillsbury y Kraft estaban totalmente involuctactos en luchas por la toma de control. Grand Metropolitan PLC lanzé una oferta de adquisicién hostil sobre Pillsbury el 4 de octubre de 1988. Grand Metropolitan era una empresa inglesa diversifcada, que elaboraba y distributa cerveza, valer y slager>, producia y distribuia bebidas alcohdlicas, y poseia y administraba «pubs y restaurantes. Pillsbury era una empresa diversiicada de alimentacion y restaurantes, con marcas muy conocidas, tales como Pillsbury Doughboy en pasteleria, los vegetales Green Giant, los helados Haagen- Dazs en su negocio de alimentacion, y Burger King en su grupo de restaurantes. La oferta de Grand Metropolitan, de 5.200 millones de délares, representaba una prima del 53% sobre el precio anterior de mercado, en tomno a unas 25 veces los beneficios netos de Pillsbury, y cerca de cuatro veces el valor contable!, Pillsbury se oponia ala oferta y su resultado era incierto, 1 18 de octubre de 1988, Philip Morris ofreci6 comprar en efective todas las acciones ordinatias de Kraft a 90 délares por accién. Al igual que RJR Nabisco, Philip Morris obtenia la mayoria de sus ? Los beneficiosnetos por acs de Pllebury, en 1988, fueron de 245 darts, exciyend atpicos,j de O81 sare ineluyendo tipios La diferencia era debida ala repercusion de 1/6 doves por acibn de los gastos de seestrachrocin. Los benciios por ec de 1957 fueron de 2.24 dares, exlayenda apis, y de 2.0 incayendoalipiconWIR Nabisco 202-509 beneficios de sus cigartillos Marlboro, Benson & Hedges y Virginia Slims, con unas ventas de 14.600 millones de délares en 1987 y unos beneficios de operaciones de 3.300 millones de délares. También como RJR Nabisco, Philip Morris adquirié la mayor parte de sus negocios de alimentacién en 1985. Philip Morris adquirié General Foods, con marcas como el café Maxwell House, los alimentos congelados Birds Eye, los cirnicos Oscar Mayer, la pasta Ronzoni y los cereales Post. Philip Morris también tenia negocios de cerveza, con las marcas Miller, Lite y Matilda Bay Wine Coolers. Kraft era conocida por marcas como Miracle Whip, Seven Seas, los alifios Kraft, la mayonesa casera Kraft, el queso Velveeta, 1a margarina Parkay y Chiffon, Leners Begels, y por el helado Breyer. Los 11.000 mnillones de oferta de Philip Morris por Kraft representaban una prima del 50% sobre el precio de preoferta de la accién, y unas 21 veces los beneficios netos de Kraft’ Basdndose en los precios de oferta por Pillsbury y Kraft, los analistas estimaron el valor del negocio de alimentacin de RJR Nabisco de la siguiente manera: Nabisco cde 8.000 a 9.500 millones de délares Del Monte de 3,000 4.000 millones de dlares Planters de 1.500 a 2,000 millones de dotares Toual ‘de 12.500 a 15.500 millones de délares | Anexo 6 contiene las previsiones de RJR Nabisco segiin el plan operativo del grupo de direccién, La oferta de KKR Henry Kravis, socio de KKR, expresé por primera vez su interés en organizar una compra apalancada de RJR Nabisco en una cena con F. Ross Johnson en septiembre de 1987. KKR fue fundada ‘en 1976 por tres antiguos directivos de Bear Stearns & Co. Jerome Kohlberg, Henry Kravis y George Roberts. Desde entonces, KKR habia adquirido mas de 35 empresas, pagando més de 38,000 millones en. total. KKR también habfa llevado a cabo con éxito en 1986 la compra apalancada de Beatrice por 6.200 millones, la mas importante realizada hasta la fecha. KKR ofrecié comprar en efectivo hasta el 87% de las acctones ordinarias de RJR Nabisco a 90 détares la accién. Las restantes acciones recibirian valores mobiliarios valorados en 90 délares a accién, Los términos de este intercambio de valores serian negociados entre KKR y el comité especial. La oferta también incluia las acciones preferentes de RJR Nabisco a 108 délares la accién'. La oferta de KKR estaba condicionada a la aprobacién de la fusién por parte del consejo de administracin de RJR Nabisco. EL costo total de la oferta de KKR era de 20.700 millones de dlares. La estrategia de KKR para dirigir RJR Nabisco contrastaba marcadamente con la propuesta del grupo de diteccion de vender todos los negocios de alimentacién de la empresa. De acuerdo con la carta de KKR al comité especial: «Nosotros no contemplamos el desmembramiento de las operaciones de la empresa. Nuestra intencidn es mantener todo el negocio del tabaco y continuar su importante presencia en Winston 5 Et buneficio neo de operaciones oniaiss previto por Kraft un 1988, era de 522 millones de lars, Kral tuvo ademés unos tunefclos de 638 eallones de dolore por la vena sel negocio de labateias Duracell a KKR en 1958, 4 tobi 225.396.42 acces en eitculscidn y opciones de compra de accones en poder de empleados sobre 2628414 eviones nis oa tambien #308 760 secones preferentsenctclacor ae202.809 RJR Nabisco Salem, Carolina del Norte. Esperamos también mantener una importante porcién de las operaciones de alimentacién. Por otra parte, nuestros planes financieros no requieren ventas de partes de la empresa.» 1 Anexo 7 contiene proyecciones financieras para RJR Nabisco bajo el plan operativo de KKR. KKR no present6 detalles especificos sobre la financiacién de su oferta. KKR habia constituido un fondo de 5.600 millones de délares de capital para inversiones en compras apalancadas, KKR también habia contratado a Morgan Stanley & Co,, Wasserstein, Perella & Co,, Drexel Burnham, Lambert & Co. y Mereill Lynch Capital Markets para ayudar a financiar la parte de la compra que debia pagarse en efectivo. Después de la oferta, KKR firmé un acuerdo de confidencialidad con RJR Nabisco. Este acuerdo permitié el acceso de KKR a informacién sobre la empresa fuera del alcance del puiblico. También dio a KKR la oportunidad de reunirse regularmente con la direccién de RJR Nabisco, Esto eta especialmente importante para KKR, porque su rival -el grupo de direcciGn- tenia acceso a esa informaciGn debido a ‘su posicion en la empresa. KKR se comprometié a no comprar valores de RJR Nabisco, no participar en ‘maniobras de accionistas ni asesorar o influir a cualquier otzo participante en la adquisicin, durante un periodo de dos aios, a menos que obiuviera la aprobacién del consejo de administracién de RJR Nabisco, KKR también invité al grupo de direccién a unirse a su oferta. Sin embargo, los dos grupos no pudieron llegar a un acuerdo para una oferta conjunta y abandonaron la tentativa el 26 de octubre de 1987. Una segunda tentativa de ofrecer una oferta conjunta fracasé también el 3 de noviembre; poco despues, ese mismo dia, el grupo de direccién anuncié una propuesta revisada de adquisicién de RJR Nabisco. La nueva oferta era de 92 délares la accién, 0 21.100 millones de dolares en total. La oferta incluia 84 délares por accién en efectivo y 8 délares por accién en valores, Al igual que en la oferta de KKR, no se disponia de los detalles sobre la financiacion de la oferta o los términos del canje de valores. ‘Ademds de las ofertas del grupo de direccién y de KKR, los grupos dirigidos por Forstmann, Little & Co. y la First Boston Corporation tambien consideraron una oferta sobre RJR Nabisco. El grupo Forsimann Little tomé parte en un acuerdo de confidencialidad similar al establecido por KKR con RJR Nabisco. Reglas para la recepcién de ofertas EL? de noviembre, el comité especial adopts una serie de reglas y procedimientos «para determinar {a alternativa que serviria mejor a los intereses de los accionisias de RJR Nabisco», Aunque no significaban un compromiso de recomendar la venta de la empresa, las reglas pretendian wntentar constituir un inico turno de ofertas». Cualquier propuesta deberia reflejar la oferta mas alta de cada comprador potencial. Todas las ofertas debian someterse antes de las 5 de la tarde del viernes 18 de noviembre. Cualquier oferta que no se ajustara a esas reglas seria considerada hostil por el comité especial’. Las normas para las ofertas inclufan las siguiente provisiones: 5 RJR Nabisco tenis una varedad de provisiones en conta de les adquisiciones que podeian usacse para oponerse a una ofetta ost inekayendo un dispsicin sobre mayertacuaifiada (gue requetia dos leriot del voto de lo avionnay no implica ara probor una fusion, una =piidnra envenenadas sobre derechos de sutripciin(furea al adguletntea compra las scconey referents con una prima muy alta) yl secen 203 del ley de Delaware Gampice una fusin hats despues de 3atos de adguitt e115 deuna empresaRR Nabisco 202-sos «Las propuestas no deberfan estar condicionadas ala venta de ningiin activo de RJR Nabisco. ‘+ Las propuestas deberian proporcionar a los accionistas de RJR Nabisco «importantes plusvalias», ‘+ Las propuestas deberian incluir detalles sobre los planes financieros, incluyendo compromisos adquiridos, y detalles sobre los componentes no en efectivo de la oferta. + Las propuestas deberfan ser aprobadas por el consejo de administracién de la empresa ofertante, El consejo de administracién y el comité especial se reservaban el derecho de enmendar o suprimit cualquiera de las normas, a fin de completar negociaciones con cualquier postor, 0 para rechazar cualquiera de las propuestas, 0 todas ellas. Las ofertas En datos por accién, la oferta de KKR era de 75 délares en efectivo, 11 délares de acciones preferentes, tipo «pay-inckind», y 6 délares de obligaciones convertibles también tipo «pay-in-kind», que KKR valoraba en 8 délares®. La deuda convertible se convertiria en acciones al final del ato, a menos que el tenedor decidiera mantener las obligaciones. Si toda la deuda se convirtiera, representaria el 25% del total de las acciones ordinarias circulantes de RJR Nabisco. La porcién en efectivo de la oferta seria financiada mediante 1500 millones de délares de capital, 3500 millones de délares de deuda subordinada y 12.400 millones de délares de financiacién banearia, KKR también planeaba asumi los 5.200 millones de d6lares de la deuda preexistente. En datos por accién, la oferta del grupo de direccién era de 90 délares en efectivo, 6 délares en acciones prefetentes tipo «pay-in-kind» y 4 délares de acciones preferentes convertibles. Estas acciones preferentes convertibles, como grupo, potlrian convertirse en cerca del 15% del capital que quedarfa en la empresa, pero podian ser rescatadas por la propia empresa, en cualquier momento, por el valor nominal més dividendos acumulados. La porcion en efectivo de la oferta seria financiada por 2.500 millones de d6lares de capital, 3.000 millones de d6lares de deuda subordinada y 15,000 millones de lates de financiacion bancaria. Como KKR, el grupo de direccién planeaba asumit los 5.200 millones de délares de la deuda existente. La oferta del First Boston Group suponia la compra del negocio de tabaco de RJR Nabisco por el First Boston Group, y la venta del negocio de alimentaci6n. El negocio de alimentacién se venderia mediante tun pagaré de 13.000 millones de délares antes del 31 de diciembre de 1988, y el derecho al 80% del importe neto de la subsiguiente venta del negocio de alimentacidn por encima del valor del pagaré. Los accionistas de RJR Nabisco recibirian el importe de la venta del negocio de alimentaci6n. First Boston compraria el negocio del tabaco por 15,750 millones de délares, mas titulos con derecho a suscripeién de nuevas acciones 0 «warrants» (valorados entre 2 y 3 délares por cada accién de Nabisco) para adquirir hrasta el 20% del capital del negocio del tabaco. En datos por accién, los accionistas de RJR Nabisco recibirfan un pago en efectivo que oscilaba entre 98 délares y 110 délares, titulos valorados en 5 délares y «warrants» por un valor de 23 délares. A diferencia de las ofertas de KKR y del grupo de direccién, la propuesta det First Boston no incluy6 detalles sobre su financiacién © Loe tals tipo =payrin-kinds pagan dividends y cupones con unldades adicionaes de los propos titulo, en lugar deen featva,202-509 RJR Nabisco Anexo 1 Composicién del comité especial Descripeisn biogrética Acciones comunes fen propiedad Charles E, Hugel, presidente Edad, 60 aftos; presidente de RJR Nabisco; 750 presidente y director general de Combustion Engineering, Inc. John D. Macomber, vicepresidente Edad, 60 aftos; presidente de Lasertechnics; 16.425 presidente y director general retirado de Celanese Corporation. Martin S. Davis Edad, 61 aitos; presidente y director 1.000 general de Gulf and Western Inc. William S, Anderson Edad, 69 aftos; presiclente retirado y 1.500 director general del comite ejecutivo de NCR Corporation, ‘Albert L. Butler, Jr Edad, 70 aftos; director general de Arista 9.465, Company; presidente clel comité de ‘organizacion, retribucién y promociones de RJR Nabisco. Bancos de inversion: Dillon, Read & Co. Lazard Freres, Ine. Consejeros legales: Skadden, Arps, Slate, Meagher y Flom ‘Young, Conaway, Stargatt y Taylor uene:Esertor del caso,RJR Nabisco 202-509 ‘Anexo2 Datos resumidos de operaciones e informacién para los accionistas de RJR Nabisco, 1982- 1987 (en millones de délares, excepto los datos por accién) ayer 1983 toss 19851986987 (Operaciones: Ingresos 7323 7.565 8200 «11.622 18102 15.766 Boneficio operative 4142 1.205.412.8949 2340 2.808 Intereses y gastos do la douda e077 188887] Gonelcio antes de reserva para impuestos sore 101.353 1669 1.782 1.816, ‘Benecio de operaciones continuadas 548625747917 1.025— 1.081, Beneticio de operaciones interumpidas? 32225546 84 oe a Beneticios netos 870 e120 1.001 1.064 1.209, Informacion para los acciorisas: Beneticios por accion 3132900441 3.08983 4,70 Dividends por accién Wo th Carte de la cotizacién de las acciones a final de aho 2040 2490-2880 31,98 «49.25 45,00 Precio(Benofcies a final de ato esx 896K «TOK BT2x «12,868.57 Numero de acciones a final del ao (eitones)® 281,50 289,20 25840 250,60 25040 247,40 Beta? ogo 070 aye at N2k OB ‘Puente: Informs dela empresa y estimaciones del redactor de so. 7 Desinverslonesy adgulsclones en los afos 1882-1987 de acuerdo con el sigulente dette: 198: Heublein, adquitida por 1340 Iriloney de dulaes, TH. divinin de energia, vena con unos benefiios después de impuestos de 275 millones de dale {O34 RR completo wha desinverson desu civisgn de transporte mediante esisiin de capital 2 Seu-Land Corp, (a division de iranapotte se entsbilizaba como une operacininerrompiga desde 1983) 1985) Nabisco Brands, Ine. ve adi por un costo Tat de .on0 mullones de lates 1986. Kentucky Fried Chicken st vendls con nas pérdidas después de impuestes de 39 ‘Rittoee de délres 67 Heublela ne se vendis con unas benefcion despacs de impuestos de 215 millones de dalares, * Lascifasinchuyen ua subdivisin (spl) de accones 3 razén de 2.5 por una, efectiva el 17 de mayo de 1965, * calcula utd datos diaries de la cotizaciin de Is aecones para cada ano, mediante regresin por minimos cuadrados,Anexo 3 Balances consolidados de RJR Nabisco, 1986-1987 (en millones de délares) ‘Active Caja Doudores, neto Invertarios Otros actives cirulantes Propiedad, planta y equipo, neto Fondo de comercio y otros actvos intangibles Actvos natos de operaciones interrumpidas Otros activos Active total Pasivo Etectos a pagar Cuontas a pagar Fraccién a corto plazo de la deuda a largo plazo Impuestos a pagar Deuda a largo piazo Impuestos a pagar diferidos ‘Acciones preferentes amorizables ‘Otro exible a largo plazo Pasivo total Capital y resorvas Total pasivo y capital Fuente: Informes dela empresa 1986 1987 827 1.088 1675 1.745 26202678 27329 5343 sea7 46034525 716 ~ 644 aa 16.701 16.861 51842 2923 3187 423 162 202 aa 4833 3.884 781 346 291 73 1448 1,797 11389 10.823 5312 6.038, 16.701 16.061AIR Nabisco 202509 ‘Anexo 4 Resumen financiero de RJR Nabisco por segmentos de negocios, 1982-1987 (en millones de dolares) 19821983984 198519861987 Tabaco: Ventas 4822 4807 5.178 5.422 5.868 6.048, eneticlos operatives 4187 11801305 1.483 1.659 1.82 ‘Actvos identticables 3219 3378 3Bt2 «446 4.882 «5.208 Depreciacién at 78 te Nuevas inversiones. eee ee ee cis cs) enetcios operativos! actives Menticables 36.90% 34.00% | 94,20% 33.00% © 34,00% 95.00% Gastos de reestructuracion - ” - - = 28H Productos alimenticios: Ventas soi 2.758 3.022 «6.200 9.236 9.420 Beneticios operatives at 12900181 5820 ‘Actvos identiteables 471017612211 9588 9.822 10.117, Dopreciacion 51 568 ie ero) Nuevas inversiones 84 6 a 279344 Benetcios operativos! ‘activos dentificabies 1.20% — 7.90% 820% 6.00% 8.00% 9.00% Gastos de reestructuracion - : ~ - - 18 Bebidas alcohélicas y vinos: Ventas se 748703765 8TH : ‘Benetcios operativos 53 13002181 138 ‘Actives identioables toe = 740, B15 895 NN Depreciacién 14 28 2 2 30 2 Nuovas inversiones 1" 13 13 6 28 - Beneticios operativos! actos identiicabies 490% 15.90% 15.00% 14.60% 14.00% - Gastos de reestructuracion : : : : : ” Otros: Ventas - - es . ~ Beneficios operatives 66 74 4 a op 12 Actives identificables 3108 9197 «2.257 1.884 1.191.538, Dopreciacion "1 16 16 13 28 28 Nuevas inversiones 16 15 a 20 65 58 Benefcios operativos! actives identifcables 21% 28% 39% 105% 119% Gastos de reestructuracion a ‘Puente: Informes dea empress 10 tnchaye Ia actividad dela oficina cereal (ganancas subre fective invershones 2 corto plato) y operaciones misceinas ¢ interrumpicas efees 9 np soygu>—sauosaau sion Sopp send 9 Upbemre‘wpoREAHop + SOMES = TEAS lp Oy cary Sly Lge eae aoez~—«Cge—~GUDe oer as "rorwodsw sonuo) ap ony zi st Ok ttk cL 8 een op See eo en sock eet te se u98 toes mew 108 Oke sorsendu @ sovosezuowe ‘voronoeidoa Seoy veoy see sze sez geez oaez eee wwe s0}0u so.oyoueR a a a a ses, vert 9573 oes oes eos eOy sore sere ase esa swe ko 962- uz- use Ose vesweg, wee uz oz sgt Las Be) Sse ark uot souawy 8095 886 bey Sly eave «one saz ose zez eet coege onesedo osou0g serve chee ose eereZ © seese Mette eszz SuTIZ © u9GL eave Ose en Bese gzrzi ec ozs! 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