UIC Investment Study - Ar PDF

‫‪ ‬‬
‫‪Kuwait Investment Sector ‬‬ ‫‪ ‬‬ ‫‪ ‬‬

‫‪Research Report ‬‬ ‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺩﺭﺍﺳﺔ ﻟﺗﻧﺷﻳﻁ ﻭﺗﻁﻭﻳﺭ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺩﺓّ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ‪:‬‬
‫ﺍﺗّﺣﺎﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫ﻣﻣﻭﻟﺔ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ‪:‬‬
‫ّ‬
‫ﺳﺳﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻟﻠﺗﻘﺩّﻡ ﺍﻟﻌﻠﻣﻲ‬
‫ﻣﺅ ّ‬
‫ﻳﻭﻟﻳﻭ ‪2016‬‬
‫‪Page | 1 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺣﻀﺮﺓ ﺻﺎﺣﺐ ﺍﻟﺴﻤﻮ‬
‫ﺍﻟﺸﻴﺦ ﺻﺒﺎﺡ ﺍﻷﲪﺪ ﺍﳉﺎﺑﺮ ﺍﻟﺼﺒﺎﺡ‬
‫ﺃﻣﲑ ﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﻜﻮﻳﺖ‬
‫‪Page | 2 ‬‬
‫‪ ‬‬

Kuwait Investment Sector
Research Report

‫ﲰﻮ ﺍﻟﺸﻴﺦ �ﻮﺍﻑ ﺍﻷﲪﺪ ﺍﳉﺎﺑﺮ ﺍﻟﺼﺒﺎﺡ‬
‫ﻭﱄ ﻋﻬﺪ ﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﻜﻮﻳﺖ‬
Page | 3

‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﲰﻮ ﺍﻟﺸﻴﺦ ﺟﺎﺑﺮ ﻣﺒﺎﺭﻙ ﺍﳊﻤﺪ ﺍﻟﺼﺒﺎﺡ‬
‫ﺭﺋﻴﺲ ﳎﻠﺲ ﻭﺯﺭﺍء ﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﻜﻮﻳﺖ‬
‫‪Page | 4 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻣﺟﻠﺱ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﺗﺣﺎﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫ﺭﺋﻳﺱ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‬ ‫ﺍﻟﺳﻳﺩ‪ /‬ﺑﺩﺭ ﻧﺎﺻﺭ ﺍﻟﺳﺑﻳﻌﻲ‬ ‫‐‬

‫ﻧﺎﺋﺏ ﺭﺋﻳﺱ ﺍﻻﺗﺣﺎﺩ‬ ‫ﺍﻟﺳﻳﺩ‪ /‬ﺻﺎﻟﺢ ﺻﺎﻟﺢ ﺍﻟﺳﻠﻣﻲ‬ ‫‐‬
‫ﺃﻣﻳﻥ ﺍﻟﺳﺭ ﻭﻋﺿﻭ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‬ ‫ﺍﻟﺳﻳﺩ‪ /‬ﻋﺑﺩﷲ ﺣﻣﺩ ﺍﻟﺗﺭﻛﻳﺕ‬ ‫‐‬
‫ﺃﻣﻳﻥ ﺍﻟﺻﻧﺩﻭﻕ ﻭﻋﺿﻭ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‬ ‫ﺍﻟﺳﻳﺩ‪ /‬ﻓﻳﺻﻝ ﻣﻧﺻﻭﺭ ﺻﺭﺧﻭﻩ‬ ‫‐‬
‫ﻋﺿﻭ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‬ ‫ﺍﻟﺳﻳﺩ‪ /‬ﺣﻣﺩ ﺃﺣﻣﺩ ﺍﻟﻌﻣﻳﺭﻱ‬ ‫‐‬
‫ﻋﺿﻭ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‬ ‫ﺍﻟﺳﻳﺩ‪ /‬ﺣﻣﺩ ﻣﺣﻣﺩ ﺍﻟﺳﻌﺩ‬ ‫‐‬
‫ﻋﺿﻭ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‬ ‫ﺍﻟﺳﻳﺩ‪ /‬ﻁﺎﺭﻕ ﺇﺑﺭﺍﻫﻳﻡ ﺍﻟﻣﻧﺻﻭﺭ‬ ‫‐‬
‫ﻋﺿﻭ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‬ ‫ﺍﻟﺳﻳﺩ‪ /‬ﻋﺛﻣﺎﻥ ﺇﺑﺭﺍﻫﻳﻡ ﺍﻟﻌﻳﺳﻰ‬ ‫‐‬
‫ﻋﺿﻭ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‬ ‫ﺍﻟﺳﻳﺩ‪ /‬ﻧﻭﺍﻑ ﺣﺳﻳﻥ ﻣﻌﺭﻓﻲ‬ ‫‐‬
‫ﺃﻣﻳﻥ ﻋﺎﻡ ﺍﻻﺗﺣﺎﺩ‬ ‫ﺃ‪.‬ﺩ‪ .‬ﺭﻣﺿﺎﻥ ﻋﻠﻲ ﺍﻟﺷﺭﺍﺡ‬ ‫‐‬
‫‪Page | 5 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻣﺅﺳﺳﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻟﻠﺗﻘﺩﻡ ﺍﻟﻌﻠﻣﻲ‬
‫ﻣﺅﺳﺳﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻟﻠﺗﻘﺩﻡ ﺍﻟﻌﻠﻣﻲ ﻫﻲ ﻣﺅﺳﺳﺔ ﺧﺎﺻﺔ ﻏﻳﺭ ﺭﺑﺣﻳﺔ ﺗﺄﺳﺳﺕ ﻓﻲ ‪ 12‬ﺩﻳﺳﻣﺑﺭ ‪ 1976‬ﺑﻣﻭﺟﺏ ﻣﺭﺳﻭﻡ ﺃﻣﻳﺭﻱ‪ .‬ﻳﺩﻳﺭ‬
‫ﺍﻟﻣﺅﺳﺳﺔ ﻣﺟﻠﺱ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺑﺭﺋﺎﺳﺔ ﺻﺎﺣﺏ ﺍﻟﺳﻣﻭ ﺃﻣﻳﺭ ﺍﻟﺑﻼﺩ ﺣﻔﻅﻪ ﷲ ﻭﺭﻋﺎﻩ‪.‬‬
‫ﻭﺗﺗﻠﻘﻰ ﺍﻟﻣﺅﺳﺳﺔ ﺩﻋﻣﺎ ً ﻣﺎﻟﻳﺎ ً ﻣﻥ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺧﺎﺹ ﺍﻟﻛﻭﻳﺗﻳﺔ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﺑﻣﻘﺩﺍﺭ ‪ %1‬ﻣﻥ ﺻﺎﻓﻲ ﺃﺭﺑﺎﺣﻬﺎ ﺍﻟﺳﻧﻭﻳﺔ‪ ،‬ﺑﺎﻋﺗﺑﺎﺭﻩ‬
‫ﺟﺯءﺍ ً ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺳﺋﻭﻟﻳﺔ ﺍﻻﺟﺗﻣﺎﻋﻳﺔ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﺍﻟﻬﺩﻑ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻲ ﻟﻣﺅﺳﺳﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻟﻠﺗﻘﺩﻡ ﺍﻟﻌﻠﻣﻲ ﻫﻭ ﺗﺣﻔﻳﺯ ﺍﻟﻣﺑﺎﺩﺭﺍﺕ ﺍﻟﺧﻼﻗﺔ ﻭﺗﻌﺯﻳﺯ ﺑﻧﺎء ﻗﺎﻋﺩﺓ ﻋﻠﻣﻳﺔ ﻭﺗﻛﻧﻭﻟﻭﺟﻳﺔ ﺻﻠﺑﺔ‪،‬‬
‫ﺑﺎﻟﺗﺯﺍﻣﻥ ﻣﻊ ﺧﻠﻖ ﺑﻳﺋﺔ ﺻﺣﻳﺔ ﺗﺷﺟﻊ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺑﺗﻛﺎﺭ‪ .‬ﻛﻣﺎ ﺗﻬﺩﻑ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﺣﺎﻟﻳﺔ ﻟﺗﻭﺳﻳﻊ ﻧﻁﺎﻕ ﺍﻟﻭﻋﻲ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺑﺎﻟﻌﻠﻭﻡ‪ ،‬ﻭﺧﻠﻖ‬
‫ﺑﻳﺋﺔ ﺗﺗﻳﺢ ﺍﺯﺩﻫﺎﺭ ﺍﻻﺑﺗﻛﺎﺭ‪ ،‬ﻭﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻟﻘﺩﺭﺍﺕ ﺍﻟﺑﺣﺛﻳﺔ ﻟﻠﻘﻁﺎﻋﻳﻥ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﻲ ﻭﺍﻟﺧﺎﺹ‪ .‬ﻭﺗﻌﻣﻝ ﺍﻟﻣﺅﺳﺳﺔ ﺃﻳﺿﺎ ﻣﻊ ﺍﻟﻣﻭﻫﻭﺑﻳﻥ‬
‫ﻭﺗﻘﺩﻡ ﻟﻬﻡ ﺍﻟﺩﻋﻡ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﻭﺍﻟﻌﻣﻠﻲ ﺍﻟﺫﻱ ﻳﺣﺗﺎﺟﻭﻥ ﺇﻟﻳﻪ ﻟﺗﺣﻭﻳﻝ ﺃﻓﻛﺎﺭﻫﻡ ﺇﻟﻰ ﻭﺍﻗﻊ ﻣﻠﻣﻭﺱ‪.‬‬
‫ﺷﻛﺭ ﻭﺗﻘﺩﻳﺭ‬
‫ﻭﺑﻣﻧﺎﺳﺑﺔ ﺻﺩﻭﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺳﺔ‪ ،‬ﻳﻌﺭﺏ ﺍﺗﺣﺎﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻋﻥ ﺧﺎﻟﺹ ﺷﻛﺭﻩ ﻭﺗﻘﺩﻳﺭﻩ ﻟﻠﺟﻬﻭﺩ ﻭﺍﻟﻣﺳﺎﻋﻲ ﺍﻟﺩﺍﺋﻣﺔ ﻟﻣﺅﺳﺳﺔ‬
‫ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻟﻠﺗﻘﺩﻡ ﺍﻟﻌﻠﻣﻲ ﻟﺩﻋﻡ ﺍﻟﺗﻁﻭﻳﺭ ﻭﺍﻻﺭﺗﻘﺎء ﺑﻣﺧﺗﻠﻑ ﻣﺟﺎﻻﺕ ﺍﻟﻌﻣﻝ ﺍﻟﺑﺣﺛﻲ ﻭﺍﻟﺗﺩﺭﻳﺑﻲ ﻓﻲ ﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ ،‬ﻭﻓﻲ ﺇﻁﺎﺭ‬
‫ﺗﻭﺟﻳﻬﺎﺕ ﻭﺭﺅﻯ ﺻﺎﺣﺏ ﺍﻟﺳﻣﻭ ﺃﻣﻳﺭ ﺍﻟﺑﻼﺩ ﺍﻟﺷﻳﺦ ﺻﺑﺎﺡ ﺍﻷﺣﻣﺩ ﺍﻟﺟﺎﺑﺭ ﺍﻟﺻﺑﺎﺡ ﺣﻔﻅﻪ ﷲ ﻭﺭﻋﺎﻩ – ﺭﺋﻳﺱ ﻣﺟﻠﺱ ﺇﺩﺍﺭﺓ‬
‫ﺍﻟﻣﺅﺳﺳﺔ‪ ،‬ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻌﻲ ﻟﺗﺣﻭﻳﻝ ﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺇﻟﻰ ﻣﺭﻛﺯ ﻣﺎﻟﻲ ﻭﺗﺟﺎﺭﻱ‪ ،‬ﺣﻳﺙ ﺃﻧﻪ ﻭﺍﻧﻁﻼﻗﺎ ً ﻣﻥ ﺇﻳﻣﺎﻥ ﺍﻟﻣﺅﺳﺳﺔ ﺍﻟﻣﻭﻗﺭﺓ ﺑﺄﻫﻣﻳﺔ‬
‫ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻟﺗﺣﻘﻳﻖ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺭﺅﻳﺔ ﺍﻟﺳﺎﻣﻳﺔ‪ ،‬ﻛﺎﻧﺕ ﻣﻭﺍﻓﻘﺗﻬﺎ ﺍﻟﻛﺭﻳﻣﺔ ﻋﻠﻰ ﺭﻋﺎﻳﺔ ﺩﺭﺍﺳﺔ ﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺍﺗﺣﺎﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﻧﻭﻁ ﺑﻬﺫﺍ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﻬﺎﻡ‪.‬‬
‫ﻭﻫﻧﺎ ﻧﺗﻭﺟﻪ ﺑﻭﺍﻓﺭ ﺍﻟﺗﺣﻳﺔ ﻭﺍﻟﺷﻛﺭ ﻟﻠﺩﻛﺗﻭﺭ ﻋﺩﻧﺎﻥ ﺷﻬﺎﺏ ﺍﻟﺩﻳﻥ – ﻣﺩﻳﺭ ﻋﺎﻡ ﺍﻟﻣﺅﺳﺳﺔ ﻋﻠﻰ ﺟﻬﻭﺩﻩ ﺍﻟﺣﺛﻳﺛﺔ ﻓﻲ ﺗﻔﻌﻳﻝ ﺍﻟﺩﻭﺭ‬
‫ﺍﻟﺣﻳﻭﻱ ﻟﻠﻣﺅﺳﺳﺔ ﻓﻲ ﺩﻋﻡ ﺍﻟﺟﺎﻧﺏ ﺍﻹﺑﺩﺍﻋﻲ ﻟﻣﺧﺗﻠﻑ ﺍﻟﻘﻁﺎﻋﺎﺕ‪ ،‬ﻭﻣﻧﻬﺎ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺫﻱ ﺗﺩﻋﻣﻪ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺳﺔ‪ ،‬ﻭﺑﻣﺎ‬
‫ﻳﺻﺏ ﻓﻲ ﺻﺎﻟﺢ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﻭﻁﻧﻲ‪ ،‬ﻭﺻﻭﻻً ﺇﻟﻰ ﻣﺯﻳﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﺭﻓﻌﺔ ﻟﻭﻁﻧﻧﺎ ﺍﻟﺣﺑﻳﺏ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪.‬‬
‫‪Page | 6 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﺗﺣﺎﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫ﻟﻘﺩ ﻛﺎﻧﺕ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﺍﻟﺧﺩﻣﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻘﺩﻳﻥ ﺍﻷﺧﻳﺭﻳﻥ ﻗﻭﺓ ﺿﺧﻣﺔ ﺩﺍﻓﻌﺔ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﻣﺣﻠﻲ‪ ،‬ﺣﻳﺙ ﻭﻓﺭﺕ‬
‫ﺧﺩﻣﺎﺕ ﺗﻣﻭﻳﻠﻳﺔ ﻭﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﻭﺇﺩﺍﺭﺓ ﺃﺻﻭﻝ ﺇﻟﻰ ﺟﺎﻧﺏ ﺍﻟﺧﺩﻣﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻣﺛﻝ ﺍﻟﺩﻣﺞ ﻭﺍﻻﺳﺗﺣﻭﺍﺫ ﻭﻏﻳﺭ ﺫﻟﻙ ‪ ..‬ﻛﻣﺎ‬
‫ﻭﺳﻌﺕ ﻣﻥ ﺃﻧﺷﻁﺗﻬﺎ ﺑﺻﻭﺭﺓ ﺳﺭﻳﻌﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻹﻗﻠﻳﻣﻳﺔ ﻭﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻳﺔ ﻭﻣﻥ ﺫﻟﻙ ﺗﻘﺩﻳﻡ ﺧﺩﻣﺎﺕ ﻣﺎﻟﻳﺔ ﻭﻓﻘﺎ ً ﻷﺣﻛﺎﻡ ﺍﻟﺷﺭﻳﻌﺔ‬
‫ﺍﻹﺳﻼﻣﻳﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻳُﻌﺩ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺛﺎﻧﻲ ﺃﻛﺑﺭ ﻗﻁﺎﻉ ﻓﻲ ﺳﻭﻕ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻣﻥ ﺣﻳﺙ ﺣﺟﻡ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻟﻪ ﺑﻌﺩ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ‪ ،‬ﻓﻳﻣﺎ‬
‫ﻳُﻌﺩ ﺛﺎﻟﺙ ﺃﻛﺑﺭ ﻗﻁﺎﻉ ﺑﻌﺩ ﺍﻟﻧﻔﻁ ﻭﺍﻟﺻﻧﺎﻋﺎﺕ ﺍﻟﺗﺣﻭﻳﻠﻳﺔ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﻣﻥ ﺣﻳﺙ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻧﺎﺗﺞ ﺍﻟﻣﺣﻠﻲ ﺍﻹﺟﻣﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫ﻭﺍﻧﻁﻼﻗﺎ ً ﻣﻥ ﺃﻫﻣﻳﺔ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻧﺑﺛﻘﺕ ﻓﻛﺭﺓ ﺗﺄﺳﻳﺱ ﺍﺗﺣﺎﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺫﻱ ﺗﻡ ﺇﺷﻬﺎﺭﻩ ﻓﻲ ﻳﻧﺎﻳﺭ ‪ ،2005‬ﻭﻳﺟﻣﻊ‬
‫ﺣﺎﻟﻳﺎ ً ﻓﻲ ﻋﺿﻭﻳﺗﻪ ‪ 38‬ﺷﺭﻛﺔ ﻣﻥ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﺍﻟﺧﺩﻣﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪ ،‬ﻣﻧﻬﺎ ‪ 18‬ﺷﺭﻛﺔ ﻣﺩﺭﺟﺔ ﻓﻲ ﺳﻭﻕ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺭﺳﺎﻟﺔ‪:‬‬
‫ﺗﻬﻳﺋﺔ ﺍﻟﻣﻧﺎﺥ ﺍﻟﻣﻼﺋﻡ ﻟﺗﻁﻭﻳﺭ ﻛﻔﺎءﺓ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﺍﻟﺧﺩﻣﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺗﻣﺎﺷﻳﺎ ً ﻣﻊ ﺍﻟﺗﻁﻭﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻳﺔ ﺑﻣﺎ ﻓﻳﻬﺎ‬
‫ﺍﻟﺗﺷﺭﻳﻌﺎﺕ ﻭﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﺎﺕ ﺍﻟﺫﺍﺗﻳﺔ ﻟﺧﺩﻣﺔ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﻭﻁﻧﻲ‪.‬‬
‫ﺃﻫﻡ ﺃﻏﺭﺍﺽ ﺍﺗﺣﺎﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪:‬‬
‫ﺍﻟﻌﻣﻝ ﻋﻠﻰ ﺗﻧﻣﻳﺔ ﻭﺗﻁﻭﻳﺭ ﻗﻁﺎﻋﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺑﺎﺳﺗﺧﺩﺍﻡ ﺃﻓﺿﻝ ﺍﻹﻣﻛﺎﻧﻳﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﺩﻳﺔ ﻭﺍﻟﺧﺑﺭﺍﺕ ﺍﻟﺑﺷﺭﻳﺔ ﺍﻟﻣﺗﺎﺣﺔ ﻟﺩﻯ ﺃﻋﺿﺎء‬ ‫‪‬‬
‫ﺍﻻﺗﺣﺎﺩ‪.‬‬
‫ﺇﻋﺩﺍﺩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺳﺎﺕ ﻭﺍﻟﺑﺣﻭﺙ ﺍﻟﻔﻧﻳﺔ ﻭﺍﻟﻣﺗﺧﺻﺻﺔ ﻓﻲ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻟﺗﻧﻣﻳﺔ ﻭﺍﻟﺗﻁﻭﻳﺭ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻱ‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫ﺍﻟﺗﺷﺎﻭﺭ ﻭﺗﺑﺎﺩﻝ ﺍﻟﺭﺃﻱ ﻣﻊ ﻛﺎﻓﺔ ﺍﻟﻣﺅﺳﺳﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ﻟﺗﺣﻘﻳﻖ ﻣﺻﺎﻟﺢ ﺍﻷﻋﺿﺎء ﻭﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﻭﻁﻧﻲ ﻭﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﻣﻊ ﻣﺧﺗﻠﻑ‬ ‫‪‬‬
‫ﺍﻟﺟﻬﺎﺕ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﻳﺔ ﻭﺍﻷﻫﻠﻳﺔ ﺍﻟﻣﺧﺗﺻﺔ ﺑﻘﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺻﻠﺔ ﺑﺄﻧﺷﻁﺔ ﺍﻻﺗﺣﺎﺩ ﻟﺗﺫﻟﻳﻝ ﺍﻟﻣﻌﻭﻗﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻭﺍﺟﻪ ﺃﻋﺿﺎء‬
‫ﺍﻻﺗﺣﺎﺩ‪.‬‬
‫ﺇﺑﺩﺍء ﺍﻟﺭﺃﻱ ﻓﻳﻣﺎ ﻗﺩ ﻳﻌﺭﺽ ﻋﻠﻳﻪ ﻣﻥ ﻣﺷﺎﺭﻳﻊ ﺃﻭ ﻣﻘﺗﺭﺣﺎﺕ ﻗﻭﺍﻧﻳﻥ ﺃﻭ ﻧﻅﻡ ﺃﻭ ﻟﻭﺍﺋﺢ ﺃﻭ ﻗﺭﺍﺭﺍﺕ ﺗﺗﻌﻠﻖ ﺑﻣﺟﺎﻝ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬ ‫‪‬‬
‫ﺃﻭ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺑﺷﺗﻰ ﺻﻭﺭﻩ ﺑﺷﻛﻝ ﻣﺑﺎﺷﺭ ﺃﻭ ﻏﻳﺭ ﻣﺑﺎﺷﺭ ﻭﺃﻳﺿﺎ َ ﺍﻟﻣﺟﺎﻻﺕ ﺍﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺗﻧﻅﻳﻡ ﻋﻣﻝ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﺃﻭ‬
‫ﺍﻟﻣﺭﺧﺹ ﻟﻬﺎ ﺃﻭ ﺍﻹﺷﺭﺍﻑ ﺃﻭ ﺍﻟﺭﻗﺎﺑﺔ ﻋﻠﻳﻬﺎ‪.‬‬
‫ﺍﻻﺭﺗﻘﺎء ﺑﺎﻟﻣﺳﺗﻭﻯ ﺍﻟﻣﻬﻧﻲ ﻭﺍﻟﺛﻘﺎﻓﻲ ﻷﻋﺿﺎء ﺍﻻﺗﺣﺎﺩ ﻭﺇﻗﺎﻣﺔ ﻭﺗﻧﻅﻳﻡ ﺍﻷﻧﺷﻁﺔ ﺍﻻﺟﺗﻣﺎﻋﻳﺔ ﻷﻋﺿﺎء ﺍﻻﺗﺣﺎﺩ‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫ﺇﺻﺩﺍﺭ ﺍﻟﻣﻁﺑﻭﻋﺎﺕ ﺍﻻﻋﻼﻣﻳﺔ ﻟﻧﺷﺭ ﺍﻟﺛﻘﺎﻓﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﻭﺍﻟﺗﺟﺎﺭﻳﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﺟﺗﻣﻊ ﻭﻟﺩﻯ ﺃﻋﺿﺎء ﺍﻻﺗﺣﺎﺩ‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫ﺇﻗﺎﻣﺔ ﺍﻟﺩﻭﺭﺍﺕ ﺍﻟﺗﺩﺭﻳﺑﻳﺔ ﺍﻟﻣﺗﺧﺻﺻﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﺟﺎﻻﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻭﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﻭﺃﻧﺷﻁﺔ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻷﻋﺿﺎء ﻭﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﻳﺔ ﻭﻏﻳﺭﻫﺎ‬ ‫‪‬‬
‫ﻣﻥ ﺍﻟﺟﻬﺎﺕ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺻﻠﺔ‪ .‬ﺑﻬﺩﻑ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﻓﻲ ﺗﺄﻫﻳﻝ ﻭﺗﻁﻭﻳﺭ ﻭﺗﻧﻣﻳﺔ ﺍﻟﻛﻭﺍﺩﺭ ﺍﻟﻭﻁﻧﻳﺔ ﻭﺩﻋﻡ ﺍﻟﻌﺎﻣﻠﻳﻥ ﺑﻘﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫ﻭﺍﻷﻧﺷﻁﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻭﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﻳﺔ‪.‬‬
‫‪Page | 7 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻣﻘﺩﻣﺔ‬
‫ﺗ ّﻡ ﺇﻋﺩﺍﺩ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺗّﻘﺭﻳﺭ "ﺩﺭﺍﺳﺔ ﻟﺗﻧﺷﻳﻁ ﻭﺗﻁﻭﻳﺭ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ" ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺃﺭ ﺇﺱ ﺇﻡ ‪ RSM‬ﺍﻟﺑﺯﻳﻊ ﻟﻺﺳﺗﺷﺎﺭﺍﺕ ﻟﺻﺎﻟﺢ ﺍﺗّﺣﺎﺩ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ ،‬ﻭﻓﻘﺎ ً ﻟﻁﻠﺏ ﺗﻘﺩﻳﻡ ﺍﻟﻌﺭﻭﺽ ﺍﻟﺧﺎﺹ ﺑﺎﻻﺗّﺣﺎﺩ ﺫﻱ ﺍﻟﺭﻗﻡ ﺍﻟﻣﺗﺳﻠﺳﻝ ‪ 2015\ 85‬ﺑﺗﺎﺭﻳﺦ ‪ 13‬ﺃﺑﺭﻳﻝ ‪2015‬‬
‫ﻭﺧﻁﺎﺏ ﺇﻟﺗﺯﺍﻡ ﺃﺭ ﺇﺱ ﺇﻡ ‪ RSM‬ﺗﺎﺭﻳﺦ ‪ 1‬ﻳﻭﻟﻳﻭ ﻋﺎﻡ ‪ .2015‬ﻗﺎﻣﺕ ﻣﺅﺳّﺳﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻟﻠﺗﻘﺩّﻡ ﺍﻟﻌﻠﻣﻲ ﺑﺗﻣﻭﻳﻝ ﺍﻟﺗّﻘﺭﻳﺭ ﺍﻟﻣﺫﻛﻭﺭ‪،‬‬
‫ﺍﻟﺧﻼﻗﺔ ﻭﺗﻌﺯﻳﺯ ﺑﻧﺎء ﻗﺎﻋﺩﺓ ﻋﻠﻣﻳّﺔ ﻭﺗﻛﻧﻭﻟﻭﺟﻳّﺔ ﺻﻠﺑﺔ ﻓﻳﻣﺎ ﺗﺳﻌﻰ ﻓﻲ‬‫ﺳﺳﺔ ﺗﻬﺩﻑ ﺑﺷﻛﻝ ﺭﺋﻳﺳﻲ ﺇﻟﻰ ﺗﺣﻔﻳﺯ ﺍﻟﻣﺑﺎﺩﺭﺍﺕ ّ‬ ‫ﻭﻫﻲ ﻣﺅ ّ‬
‫ﺍﻟﻭﻗﺕ ﻧﻔﺳﻪ ﺇﻟﻰ ﺇﺭﺳﺎء ﺑﻳﺋﺔ ﺗﺷ ّﺟﻊ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﺑﺗﻛﺎﺭ‪ .‬ﺃ ّﻣﺎ ﺍﻻﺗّﺣﺎﺩ‪ ،‬ﻓﻘﺩ ﻫﺩﻑ ﺇﻟﻰ ﺇﺟﺭﺍء ﺩﺭﺍﺳﺔ ﺗﺷﺧﻳﺻﻳﺔ ﻭﺗﺣﻠﻳﻠﻳﺔ ﻋﻥ ﻗﻁﺎﻉ‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻳﺳﺗﻛﻣﻝ ﻣﻥ ﺧﻼﻟﻬﺎ ﺃﻫﺩﺍﻓﻪ ﻭﺧﻁﻁﻪ ﻭﺑﺭﺍﻣﺟﻪ ﺍﻵﻳﻠﺔ ﺇﻟﻰ ﺩﻋﻡ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ‪.‬‬
‫ﻭﻗﺩ ﺗﻡ ﺍﺧﺗﻳﺎﺭ ﺷﺭﻛﺔ ‪ RSM‬ﺍﻟﺑﺯﻳﻊ ﻭﺷﺭﻛﺎﻩ ﻹﺟﺭﺍء ﺍﻟﺩﺭﺍﺳﺔ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭ ﺇﻟﻳﻬﺎ ﻣﻥ ﺑﻳﻥ ﺍﻟﻌﺭﻭﺽ ﺍﻟﺗﻲ ﻗﺩﻣﺗﻬﺎ ﻋﺩﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺷﺎﺭﻳﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﻠﺔ ﻓﻲ ﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪.‬‬
‫‪ ‬ﺗﻡ ﺗﺷﻛﻳﻝ ﻟﺟﻧﺔ ﻟﻺﺷﺭﺍﻑ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺩﺭﺍﺳﺔ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﻻﺗﺣﺎﺩ‪ ،‬ﺗﺗﻛﻭﻥ ﻣﻥ‪:‬‬
‫)ﺭﺋﻳﺱ ﺍﻟﻠﺟﻧﺔ(‬ ‫ﺍﺗﺣﺎﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬ ‫‪ ‬ﺃ‪.‬ﺩ‪ .‬ﺭﻣﺿﺎﻥ ﻋﻠﻲ ﺍﻟﺷﺭﺍﺡ‬
‫)ﻋﺿﻭ ﻭﻣﻘﺭﺭ(‬ ‫ﺍﺗﺣﺎﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬ ‫‪ ‬ﺍﻟﺳﻳﺩﺓ‪ /‬ﻓﺩﻭﻯ ﻋﺎﺩﻝ ﺩﺭﻭﻳﺵ‬
‫)ﻋﺿﻭ ﺍﻟﻠﺟﻧﺔ(‬ ‫ﻣﺅﺳﺳﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻟﻠﺗﻘﺩﻡ ﺍﻟﻌﻠﻣﻲ‬ ‫‪ ‬ﺍﻟﺳﻳﺩ‪ /‬ﻓﻳﺻﻝ ﺗﺭﻛﻲ ﺍﻟﻣﺗﺭﻭﻙ‬
‫)ﻋﺿﻭ ﺧﺎﺭﺟﻲ(‬ ‫ﺃﺳﺗﺎﺫ ﺍﻟﺗﻣﻭﻳﻝ ‪ -‬ﻛﻠﻳﺔ ﺍﻟﻌﻠﻭﻡ ﺍﻹﺩﺍﺭﻳﺔ ‪ -‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬ ‫‪ ‬ﺩ‪ .‬ﺗﺭﻛﻲ ﺍﻟﺷﻣﺭﻱ‬
‫)ﻋﺿﻭ ﺧﺎﺭﺟﻲ(‬ ‫ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻟﻘﻳﺳﻲ ﻭﺍﻟﻧﻘﻳﺏ ﻟﻼﺳﺗﺷﺎﺭﺍﺕ‬ ‫‪ ‬ﺍﻟﺳﻳﺩ‪ /‬ﺯﻳﺎﺩ ﺍﻟﻘﻳﺳﻲ‬
‫ﺃﺟﺭﻳﺕ ﺍﻟﺩّﺭﺍﺳﺔ ﺑﻧﺎء ﻋﻠﻰ ّ‬

‫ﺧﻁﺔ ﻋﻣﻝ ﺗﺿ ّﻣﻧﺕ ﺍﻷﻗﺳﺎﻡ ﺍﻟﺗّﺎﻟﻳﺔ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺗﻘﺭﻳﺭ‪:‬‬
‫ﺍﻟﺭﺍﻫﻥ‬
‫ﻛﺗﺎﺏ ‪ - ١‬ﺗﺣﻠﻳﻝ ﺍﻟﻭﺿﻊ ّ‬
‫ّ‬
‫ﺗ ّﻡ ﺗﻧﺎﻭﻝ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻣﻭﺿﻭﻉ ﻋﺑﺭ ‪ 3‬ﺃﻗﺳﺎﻡ ‪:‬ﺃ( ﺗﺣﻠﻳﻝ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﻛﻠﻲ‪ ،‬ﺏ( ﺗﺣﻠﻳﻝ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﺟﺯﺋﻲ ﻭﺝ (ﺍﻷﺯﻣﺎﺕ‬
‫ﺗﺣﻠﻳﻝ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﻛﻠّﻲ‬

‫ﻭﺍﻟﻧﻣﻭ ﺍﻟﺳﻛﺎّﻧﻲ ﻭﺍﻟﻧﺎّﺗﺞ ﺍﻟﻣﺣﻠﻲ ﺍﻹﺟﻣﺎﻟﻲ‪،‬‬
‫ّ‬ ‫ﺍﻟﺩﻳﻣﻭﻏﺭﺍﻓﻳﺔ‬ ‫ّﺭﺍﺕ‬ ‫ﻳ‬ ‫ﺍﻟﺗﻐ‬ ‫ﺫﻟﻙ‬ ‫ﻓﻲ‬ ‫ﺑﻣﺎ‬ ‫ﺋﻳﺳﻳﺔ‬ ‫ﺍﻟﺭ‬
‫ّ‬ ‫ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ‬ ‫ﺟﻭﺍﻧﺏ‬ ‫ّ‬
‫ﻳﻐﻁﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻘﺳﻡ‬
‫ّ‬
‫ﻭﻫﻭ ﻳﺗﺿ ّﻣﻥ ﺗﺣﻠﻳﻝ ‪ SWOT‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﻧﻅﺭﺓ ﺷﺎﻣﻠﺔ ﻷﻫﻣﻳﺔ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﻟﻣﺣﺔ ﻋﻥ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻳﺔ‬
‫ﻭﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻹﺳﻼﻣﻲ‪ ،‬ﺑﻣﺎ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﺣﺟﻡ ﻭﺗﻛﻭﻳﻥ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﺩﺍﺭﺓ ﻭﺍﻟﻣﻁﻠﻭﺑﺎﺕ ﻭﺍﻷﺩﺍء‪ .‬ﻛﻣﺎ ﻳﺷﻣﻝ ﻫﺫﺍ‬
‫ﺍﻟﻘﺳﻡ ﺃﻳﺿﺎ ﺗﺣﻠﻳﻼ ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﻊ ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗّﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ ﺇﻟﻰ ﺟﺎﻧﺏ ﺩﺭﺍﺳﺔ ﻗﺎﻧﻭﻥ‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﺍﻟﻛﻭﻳﺗﻲ ﺍﻟﺟﺩﻳﺩ )ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻥ ﺭﻗﻡ ‪.(2013/116‬‬
‫ﺿﺎ ﺇﺩﺭﺍﺝ ﻗﺳﻡ ﻋﻥ ﺍﻟﺿﻭﺍﺑﻁ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ‬ ‫ﻳﻠﻲ ﺫﻟﻙ ﺩﺭﺍﺳﺔ ﻋﻥ ﺿﺭﻭﺭﺓ ﻭﺟﻭﺩ ﺳﻭﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻭﺍﻟﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﺍﻟﻼّﺯﻣﺔ ﻟﺗﻁﻭﻳﺭﻩ‪ .‬ﺗ ّﻡ ﺃﻳ ً‬
‫ﻟﻠﺳﻭﻕ ﺍﻟﻣﺫﻛﻭﺭﺓ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﻟﻠﻧّﺗﺎﺋﺞ ﺍﻟﻣﺗﻭﻗّﻌﺔ‪ .‬ﻛﻣﺎ ﺃﺿﻳﻔﺕ ﺃﺧﻳﺭﺍ ﻣﺯﺍﻳﺎ ﺍﻹﻧﺗﻘﺎﻝ ﻣﻥ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺑﺗﺩﺋﺔ‬
‫ّ‬ ‫ﻭﺍﻹﺻﻼﺣﺎﺕ ﺍﻟﻣﻁﻠﻭﺑﺔ‬
‫ﺇﻟﻰ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻧﺎﺷﺋﺔ‪.‬‬
‫ﺗﺣﻠﻳﻝ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﺟﺯﺋﻲ‬
‫ﺃﺟﺭﻳﺕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺳﺔ ﺑﻬﺩﻑ ﺗﻐﻁﻳﺔ ﺟﻣﻳﻊ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ ،‬ﻭﻟﻛﻥ ﻻ ﺗﻭﺟﺩ ﻟﻸﺳﻑ ﻗﺎﻋﺩﺓ ﺑﻳﺎﻧﺎﺕ ﻳﻣﻛﻥ ﻭﻟﻭﺟﻬﺎ ﻋﻧﺩﻣﺎ ﻳﺗﻌﻠّﻖ ﺍﻷﻣﺭ‬
‫ﺍﻟﻁﻠﺏ ﺍﻟﺫﻱ ﺭﻓﻊ ﺇﻟﻰ ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ ﻟﻠﺣﺻﻭﻝ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺑﻳﺎﻧﺎﺕ ﺍﻟﻣﺗﻭﻓّﺭﺓ ﻓﺗﻭ ّﺟﻬﺕ‬ ‫ﺑﺎﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻣﺩﺭﺟﺔ‪ .‬ﺗ ّﻡ ﺭﻓﺽ ّ‬
‫ّ‬ ‫ّ‬
‫ﺿﺎ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ ﻟﻠﻁﻠﺏ ﺍﻟﻣﺫﻛﻭﺭ ﺁﻧﻔًﺎ ﻣﻣﺎ ﻳﺩ ّﻝ ﻋﻠﻰ ﻋﺩﻡ ﺗﻭﻓﺭ ﻗﺎﻋﺩﺓ‬
‫ﺃﺭ ﺇﺱ ﺇﻡ ‪ RSM‬ﺇﺛﺭ ﺫﻟﻙ ﺇﻟﻰ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‪ .‬ﻟﻡ ﺗﺳﺗﺟﺏ ﺃﻳ ً‬
‫ﺑﻳﺎﻧﺎﺕ ﻣﺭﻛﺯﻳﺔ ﻣﻊ ﻣﻌﻁﻳﺎﺕ ﻛﺎﻓﻳﺔ ﻋﻥ ﻛﺎﻣﻝ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ .‬ﺑﺎﻟﺗّﺎﻟﻲ‪ ،‬ﺍﺳﺗﻧﺩﺕ ﺍﻟﺩّﺭﺍﺳﺔ ﺇﻟﻰ ﺗﺣﻠﻳﻝ ﺗﻔﺻﻳﻠﻲ ﺗﻧﺎﻭﻝ ‪ 29‬ﺷﺭﻛﺔ‬
‫ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﺩﺭﺟﺔ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ‪ 7‬ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻏﻳﺭ ﻣﺩﺭﺟﺔ‪ .‬ﺗﺿ ّﻣﻥ ﺍﻟﻌﺭﺽ ﺍﻟﺗﺣﻠﻳﻠﻲ ﺗﺻﻧﻳﻑ ﺍﻟﻣﻳﺯﺍﻧﻳﺔ ﺍﻟﻌﻣﻭﻣﻳﺔ ﻛﻣﺎ ﺑﻳﺎﻥ ﺍﻟﺩّﺧﻝ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺋﺩﻳﻥ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﻓﻲ ُﺣﺯﻡ ﻣﻣﺎﺛﻠﺔ‪ ،‬ﻟﺗﻳﺳﻳﺭ ﺍﻟﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﻥ ﺧﻼﻟﻬﺎ ‪.‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺗ ّﻡ ﺗﻘﺩﻳﻡ ﻣﻠ ّﺧﺹ ﻟﺗﺑﻳﺎﻥ ﺃﺩﺍء ﺷﺭﻛﺎﺕ‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟـــــ ‪ 29‬ﺍﻟﻣﺩﺭﺟﺔ ﺣﺎﻟﻳّﺎ‪ ،‬ﺑﻧﺎء ﻋﻠﻰ ﺃﺩﺍﺋﻬﻡ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﻔﺗﺭﺓ ﺍﻟﻣﻣﺗﺩّﺓ ﻣﻥ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ‪ 2007‬ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ‪2014‬‬
‫ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ )ﻗﺑﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ‪ ،‬ﺧﻼﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ‪ ،‬ﺑﻌﺩ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﻭﺣﺎﻟﻳﺎ(‪.‬‬ ‫ﻭﺍﺳﺗﻧﺎﺩﺍً ﺇﻟﻰ ﺍﻷﺣﺩﺍﺙ ّ‬
‫‪Page | 8 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻭﻗﺩ ﺃُﺟﺭﻱ ﺗﺣﻠﻳﻝ ﺭﺍﻫﻥ ﺷﺎﻣﻝ ﺗ ّﻣﺕ ﻓﻲ ﺳﻳﺎﻗﻪ ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﻭﻓﻖ ّ‬
‫ﺍﻟﺭﻓﻊ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﻭﺍﻟﻌﺎﺋﺩ ﻋﻠﻰ ﺣﻘﻭﻕ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ‪ ،‬ﻣﻥ‬
‫ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ ﻛﻣﺎ ﺗﻠﻙ‬
‫ﺧﻼﻝ ﺗﻌﻳﻳﻥ ﺍﻟﻌﺎﻣﻠﻳﻥ ﺍﻟﻣﺫﻛﻭﺭﻳﻥ ﻋﻠﻰ ﺭﺳﻡ ﺑﻳﺎﻧﻲ ﻟﺗﺳﻬﻳﻝ ﺍﻟﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻭﺗﺣﺩﻳﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻌﺎﻟﻳّﺔ ﺍﻷﺩﺍء ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺗﻌﺛّﺭﺓ ‪.‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺗ ّﻡ ﻭﺿﻊ ﺗﺻﻧﻳﻑ ﻳﺳﺗﻧﺩ ﺇﻟﻰ ﻣﻌﺎﻳﻳﺭ ﻣﺗﻌﺩّﺩﺓ ﻭﺗ ّﻡ ﻋﺭﺿﻪ‪.‬‬
‫ﺑﻌﺩ ﻫﺫﺍ‪ ،‬ﺟﺭﻯ ﺗﻠﺧﻳﺹ ﺗﻣﺎﺭﻳﻥ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺔ ﺍﻟﺩّﻳﻭﻥ ﺍﻟﺗﻲ ﻗﺎﻣﺕ ﺑﻬﺎ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻗﻳﺩ ﺍﻟﺗّﺣﻠﻳﻝ ﻭﻗﺩّﻣﺕ ﺑﺿﻌﺔ ﺩﺭﺍﺳﺎﺕ‬
‫ﺻﻝ ﻟﻠ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﻗﻳﺩ ﺍﻟﺗﺣﻠﻳﻝ‪.‬‬
‫ﺃﺧﻳﺭﺍ ﺗ ّﻡ ﺗﻘﺩﻳﻡ ﺗﺣﻠﻳﻝ ﺷﺭﻛﺔ ﻣﻔ ّ‬
‫ً‬ ‫ﺣﺎﻟﺔ ﻗﻠﻳﻠﺔ ﺗﻧﺎﻭﻟﺕ ﻋﻣﻠﻳّﺎﺕ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺔ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ ﺍﻷﻛﺑﺭ ﻣﻥ ﺑﻳﻧﻬﺎ ‪.‬‬
‫ﺍﻷﺯﻣﺎﺕ‬
‫ﻳﺗﺿ ّﻣﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻘﺳﻡ ﺇﺳﺗﻌﺭﺍﺿﺎ ً ﻟﻸﺯﻣﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻛﻣﺎ ﻟﻸﺯﻣﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻳّﺔ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻠّﻭﺍﺋﺢ ﺍﻟﺩّﻭﻟﻳﺔ‪ .‬ﻫﺫﺍ ﻳﻌﻁﻲ ﻟﻣﺣﺔ‬
‫ﺿﺎ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻘﺳﻡ ﺩﺭﺍﺳﺔ ﻣﺣﺎﻭﻻﺕ ﺍﻟﺣﻠﻭﻝ ﺍﻟﺗﻲ ﻁﺭﺣﺕ ﻋﻠﻰ ﺃﺛﺭ ﺍﻷﺯﻣﺎﺕ‬ ‫ﻣﻭﺟﺯﺓ ﻋﻥ ﺧﻠﻔﻳﺔ ﻭﺗﺄﺛﻳﺭﺍﺕ ﻛﻝ ﺃﺯﻣﺔ‪ .‬ﺗ ّﻣﺕ ﺃﻳ ً‬
‫ﺍﻟﻣﺫﻛﻭﺭﺓ ﻭﺍﻵﺛﺎﺭﺍﻟﺗﻲ ﺗﺭﺗّﺑﺕ ﻋﻠﻳﻬﺎ‪ .‬ﻳﺷﻣﻝ ﻋﻣﻭ ًﻣﺎ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻘﺳﻡ ﻋﺷﺭ ﺃﺯﻣﺎﺕ ﻛﺑﻳﺭﺓ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺇﺛﻧﺗﻳﻥ ﻣﻥ ﺍﻟﻠﻭﺍﺋﺢ ﺍﻟﺩﻭﻟﻳﺔ‪ .‬ﻟﻘﺩ‬
‫ﺳﻣﺢ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻘﺳﻡ ﺃﻳﺿًﺎ ﺑﺎﺳﺗﻧﺗﺎﺝ ﺗﺄﺛﻳﺭ ﺍﻷﺯﻣﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪.‬‬
‫ﻛﺗﺎﺏ ‪ -2‬ﺇﺣﻳﺎء ﺧﺎﺭﻁﺔ ﺍﻟﻁﺭﻳﻖ )ﺇﺳﺗﺑﻳﺎﻥ(‬

‫ﺗ ّﻡ ﺍﺳﺗﺧﺩﺍﻡ ﺍﻹﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﻛﻭﺳﻳﻠﺔ ﻟﺟﻣﻊ ﺁﺭﺍء ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﺍﻟﻣﺳﺗﻁﻠﻌﻳﻥ ﺣﻭﻝ ﺇﺣﺗﻳﺎﺟﺎﺕ ﻭﻣﻣﺎﺭﺳﺎﺕ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ‪ ،‬ﻭﻗﺩ ﺭ ّﻛﺯ ﻋﻠﻰ ﺗﺣﺩﻳﺩ‬
‫ﺗﺟﻣﻳﻊ ﺍﻟﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ ﻫﻲ ﻋﺑﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ ﺣﻭﻝ ﺍﻟﻭﺿﻊ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﻟﻠﻣﺅﺳّﺳﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ﺍﻟﻔﺭﺩﻳّﺔ‪ .‬ﻧﺗﻳﺟﺔ ﻟﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺍﺳﺗﻔﺎﺩﺕ‬
‫ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻲ ﺍﻟﺫﻱ ﺗﻬﺩﻑ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺳﺔ ﺍﻟﻰ ﺩﻋﻣﻪ!‬ ‫ّ‬ ‫ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩّﺭﺍﺳﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﺗﺷﺎﻭﺭ ﻣﻊ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﻫﻭ‬
‫ﻛﺟﺯء ﻣﻥ ﺍﻹﺳﺗﺑﻳﺎﻥ‪ ،‬ﺃﺟﺭﻳﺕ ﺍﺟﺗﻣﺎﻋﺎﺕ \ﻣﻧﺎﻗﺷﺎﺕ \ﻣﺷﺎﻭﺭﺍﺕ ﻣﻊ ﻛﺑﺎﺭ ﺍﻟﻣﺩﻳﺭﻳﻥ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻳﻳﻥ \ﺍﻟﻣﺩﺭﺍء ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﻳﻥ \ﺿﺑّﺎﻁ ﺍﻹﻣﺗﺛﺎﻝ‬
‫ﻭﺍﻟﺧﺑﺭﺍء ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﻳﻥ ﺍﻵﺧﺭﻳﻥ ﻓﻲ ﺻﻧﺎﻋﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻟﻠﺗﻌ ّﻣﻖ ﺃﻛﺛﺭ ﻓﻲ ﻓﻬﻡ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ .‬ﻭﻗﺩ ﺗ ّﻡ ﺗﺻﻣﻳﻡ ﺍﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﻟﻔﻬﻡ ﺍﻟﻭﺿﻊ‬
‫ﺍﻟﺣﺎﻟﻲ )"ﻋﺎﻣﺔ"( ﻭﻭﺟﻬﺎﺕ ﻧﻅﺭ ﺧﺑﺭﺍء ﺍﻟﺻﻧﺎﻋﺔ ﺣﻭﻝ ﺍﻷﺳﺑﺎﺏ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ ﻷﺯﻣﺔ ﻋﺎﻡ ‪ 2008‬ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ﻭﺗﺩﺍﻋﻳﺎﺗﻬﺎ ﺍﻟﺣﺭﺟﺔ‬
‫)"ﻣﻌﺎﻟﺟﺔ ﺍﻷﺯﻣﺔ"(‪.‬‬
‫ﻛﺗﺎﺏ ‪ -3‬ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﺭﺟﻌﻳّﺔ ﻭﺃﻁﺭ ﺍﻹﺳﺗﺩﺍﻣﺔ‬

‫ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳّﺔ ﻟﺗﺣﻘﻳﻖ ﺍﻟﺗّﻧﻣﻳﺔ ﻭﻫﻭ ﻳﺷﻣﻝ ﺃﻳﺿًﺎ ﺍﻟﺩﺭﻭﺱ ﺍﻟﻣﺳﺗﻔﺎﺩﺓ‬
‫ﻳﺗﺿ ّﻣﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻘﺳﻡ ﺇﺳﺗﻧﺗﺎﺟﺎﺕ ﺍﻟﺩّﺭﺍﺳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺿ ّﻡ ﺍﻟﻧﺗﺎﺋﺞ ﻭﺍﻟﺳّﺑﻝ ّ‬
‫ﻣﻥ ﻣﺧﺗﻠﻑ ﺍﻷﺯﻣﺎﺕ ﻭﺗﺄﺛﻳﺭﻫﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ .‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻳﺭ ّﻛﺯ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻘﺳﻡ ﻋﻠﻰ ﻣﺟﺎﻻﺕ ﻟﻠﺗﻁﻭﻳﺭ ﻣﺛﻝ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪،‬‬
‫ﺳﻭﻕ ﺍﻟﺣﺎﻟﻲ ﻛﻣﺎ ﻋﻠﻰ ﺇﺩﺧﺎﻝ ﺗﺣﺳﻳﻧﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺣﻭﻛﻣﺔ ﻭﺍﻟﺷﻔﺎﻓﻳﺔ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪،‬‬ ‫ﻋﻠﻰ ﺇﻣﻛﺎﻧﻳّﺔ ﻟﻠﺩّﻣﺞ ﻋﺑﺭ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻳﻥ ﻓﻲ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻧﻣﻭ ﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬
‫ﺗ ّﻡ ﺍﺳﺗﻛﺷﺎﻑ ﺩﻭﺭ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ﻭﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺧﺎﺹ ﻟﺗﺷﺟﻳﻊ ﻭﺇﺗﺎﺣﺔ ﻣﺷﺎﺭﻛﺔ ﺃﻛﺑﺭ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ّ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺩﻯ ﺍﻟﻁﻭﻳﻝ‪.‬‬
‫‪Page | 9 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻟﻣﺣﺗﻭﻳﺎﺕ‬
‫ﻣﻠ ّﺧﺹ‪11 .......................................................................................................................................‬‬
‫ﺍﻟﻣﻠ ّﺧﺹ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻱ ‪12 ...........................................................................................................................‬‬
‫ﺍﻟﻣﻧﻬﺟﻳﺔ‪49 .....................................................................................................................................‬‬
‫ﺍﻟﺭﺍﻫﻧﺔ ‪52 ...................................................................................................................‬‬
‫ﻛﺗﺎﺏ ‪ - 1‬ﺍﻟﺣﺎﻟﺔ ّ‬
‫ﺗﺣﻠﻳﻝ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﻛﻠﻲ ‪52 .................................................................................................................‬‬ ‫ﺃ‬
‫ﺍﻟﺗﺣﻠﻳﻝ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﻱ ﺍﻟﺟﺯﺋﻲ‪97 ...........................................................................................................‬‬ ‫ﺏ‬
‫ﺍﻷﺯﻣﺎﺕ‪123 ..............................................................................................................................‬‬ ‫ﺝ‬
‫ﻛﺗﺎﺏ ‪ - 2‬ﺇﺣﻳﺎء ﺧﺭﻳﻁﺔ ﺍﻟﻁﺭﻳﻖ )ﺇﺳﺗﺑﻳﺎﻥ( ‪126 .............................................................................................‬‬
‫ﻛﺗﺎﺏ ‪ – 3‬ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﺭﺟﻌﻳﺔ ﻭﺍﺳﺗﺩﺍﻣﺔ ﺇﻁﺎﺭ ﺍﻟﻌﻣﻝ ‪146 ......................................................................................‬‬
‫ﺍﻟﻣﻼﺣﻖ ‪201 ...................................................................................................................................‬‬
‫‪Page | 10 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻣﻠ ّﺧﺹ‬
‫ﻧﻣﻭﺍ ﻣﻥ ﺣﻳﺙ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻭﻋﺩﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻗﺑﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻋﺎﻡ ‪ .2008‬ﻛﺎﻥ ﻭﻗﻊ‬ ‫ﺷﻬﺩ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ّ‬
‫ﺍﻟﻧﻣﻭ‪ .‬ﺑﻌﺩ ﺍﻷﺯﻣﺔ‪ ،‬ﻟﻡ ﺗﻛﻥ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻗﺎﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ‬
‫ّ‬ ‫ﺭﻛﻭﺩ‬ ‫ﺇﻟﻰ‬ ‫ّﻯ‬‫ﺩ‬‫ﺃ‬ ‫ﺎ‬ ‫ﻣ‬
‫ّ‬ ‫ﻣ‬ ‫ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ‬ ‫ﺩﻭﻝ‬ ‫ﻭﺑﻘﻳﺔ‬ ‫ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬ ‫ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔّ ﺷﺩﻳﺩًﺍ ﻋﻠﻰ ﺩﻭﻟﺔ‬
‫ﺍﻟﻧﻣﻭ ﺍﻟﺗﻲ ﺷﻬﺩﻫﺎ ﻣﺎ ﻗﺑﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ‪.‬‬‫ّ‬ ‫ﺗﻧﺷﻳﻁ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﺇﻋﺎﺩﺗﻪ ﺇﻟﻰ ﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺕ‬
‫ﻲ ﻫﻭ ﺩﺭﺍﺳﺔ ﻭﺗﺣﻠﻳﻝ ﺍﻟﻭﺿﻊ ﺍﻟﺣﺎﻟﻲ ﻟﻣﺭﺍﻛﺯ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ‪ ،‬ﺩﺭﺍﺳﺔ ﺍﻟﻘﻭﺍﻧﻳﻥ ﻭﺍﻟﻠﻭﺍﺋﺢ‬
‫ﺍﻟﻐﺭﺽ ﻣﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺗﻘﺭﻳﺭ ﺍﻟﺑﺣﺛ ّ‬
‫ﺍﻟﺭﺍﻫﻧﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻬ ّﻡ ﺍﻷﻧﺷﻁﺔ ﺍﻟﻣﺻﺭﻓﻳﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﻭﺍﺳﺗﻛﺷﺎﻑ ﺍﻟﺳﺑﻝ ﻭﺍﻟﻭﺳﺎﺋﻝ ﻟﺗﺳﻬﻳﻝ ﻭﺗﻌﺯﻳﺯ ﺇﻧﻔﺎﺫ ﻣﺭﺳﻭﻡ ﺍﻻﺳﺗﻘﺭﺍﺭ ﺭﻗﻡ‬ ‫ّ‬
‫‪.2009/2‬‬
‫ﺗﺧﻠﺹ ﻧﺗﺎﺋﺞ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺗّﺣﻠﻳﻝ ﺇﻟﻰ ﺍﻗﺗﺭﺍﺡ ﺣﻠﻭﻝ ﻋﻣﻠﻳﺔ ﺗﺳﺗﻬﺩﻑ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺗﻌﺛﺭﺓ ﻭﺗﺗﺿ ّﻣﻥ ﺗﻘﻳﻳﻣﺎ ً ﻵﻓﺎﻕ ﺗﻁﻭﻳﺭ ﻭﺍﺑﺗﻛﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﻣﻧﺗﺟﺎﺕ ﻓﻲ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪.‬‬
‫‪Page | 11 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻟﻣﻠ ّﺧﺹ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻱ‬
‫ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻛﻭﻳﺗﻲ‬
‫ﺻﺭﻓﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪.‬‬‫ﻳﺗﻣﺗّﻊ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺑﺄﻫ ّﻣﻳﺔ ﻓﺭﻳﺩﺓ ﺇﺫ ﻳﺗﻌﻳّﻥ ﻋﻠﻳﻪ ﺍﻟﻘﻳﺎﻡ ﺑﺩﻭﺭ ﺍﻟﻭﺳﺎﻁﺔ ﺇﻟﻰ ﺟﺎﻧﺏ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﻣ ّ‬
‫ﺻﺭﻓﻲ‪ ،‬ﺑﺻﻔﺗﻪ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺫﻱ ﻳﻘﺑﻝ ﺍﻟﻭﺩﺍﺋﻊ‪ ،‬ﺍﻟﻣﺳﺎﻋﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺗﻧﻣﻳﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻓﻳﻣﺎ ﻳﻘﻭﻡ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ ،‬ﻛﻭﻧﻪ‬ ‫ﻳﻣﻛﻥ ﻟﻠﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﻣ ّ‬
‫ﻗﻁﺎﻉ ﻻﻳﻘﺑﻝ ﺍﻟﻭﺩﺍﺋﻊ‪ ،‬ﺑﺎﻟﻣﺳﺎﻋﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺗﻭﻓﻳﺭ ﺍﻟﺗﻣﻭﻳﻝ‪ّ .‬ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﻥ ﺟﻬﺗﻬﺎ‪ ،‬ﻗﺎﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺗﺄﻣﻳﻥ ﺍﻻﺗﺻﺎﻝ ﻣﻊ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ‬
‫ﺻﺹ‪ .‬ﻣﻥ ﺷﺄﻥ‬ ‫ﺷﺭﻭﻋﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ّ‬
‫ﺗﺗﻁﻠﺏ ﺑﺩﻭﺭﻫﺎ ﺍﻟﻔﻬﻡ ﺍﻟﻣﺗﺧ ّ‬ ‫ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺅﺳّﺳﺎﺕ ﻭﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﻣﻥ ﺃﺻﺣﺎﺏ ﺍﻟﺛﺭﻭﺍﺕ ﻟﺗﻭﻓﻳﺭ ﺍﻟﺗﻣﻭﻳﻝ ﻟﻠﻣ ّ‬
‫ﻁﺎ ﺃﺳﺎﺳﻳًﺎ ﻟﻠﻭﺿﻊ ﺍﻟﺣﺎﻟﻲ ﺍﻟﻣﺗﻌﺛّﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪.‬‬ ‫ﻳﻌﺯﺯ ﺍﻟﺳّﻳﻭﻟﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻌ ّﺩ ﺷﺭ ً‬
‫ﺃﻥ ّ‬‫ﺫﻟﻙ ّ‬
‫ﺧﻁﺔ ﺍﻟﺗﻧﻣﻳّﺔ ّ‬
‫ﺍﻟﻁﻭﻳﻠﺔ ﺍﻷﻣﺩ ﻟﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪"،‬ﺭﺅﻳﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ‪"2035‬‬ ‫ﻳﻌﺗﺑﺭ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻗﻁﺎﻋًﺎ ﺭﺋﻳﺳﻳًﺎ ﻓﻲ ﻣﺎ ﻳﺗﻌﻠّﻖ ﺑﺗﻁﻭﻳﺭ ّ‬
‫ﻭﺍﻟﺗﻲ ﻳﺷﻣﻝ ﺇﻁﺎﺭﻫﺎ ﺍﻟﺣﺎﻟﻲ ﺇﺳﺗﺧﺩﺍﻣﺎ ﻭﺍﺳﻊ ﺍﻟﻧّﻁﺎﻕ ﻟﻠ ّﺷﺭﺍﻛﺔ ﺑﻳﻥ ﺍﻟﻘﻁﺎﻋﻳﻥ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻭﺍﻟﺧﺎﺹ ﺑﻬﺩﻑ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﻣﺷﺎﺭﻛﺔ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ‬
‫ﻧﻣﻭ ﺍﻹﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﺣﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺧﺎﺹ ﻓﻲ ّ‬
‫ﺍﻟﻧﻣﻭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻗﺑﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ‪ ،‬ﻭﺗﺄﺛﻳﺭ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ﻋﻠﻰ ﻗﻁﺎﻉ‬ ‫ّ‬ ‫ﺗ ّﻡ ﺇﻋﺩﺍﺩ ﺍﻟﺩّﺭﺍﺳﺔ ﻋﻠﻰ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻟﻔﻬﻡ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺧﺎﺿﻌﺔ‬ ‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ ،‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻭﺿﻊ ﺑﻌﺩ ﺍﻷﺯﻣﺔ‪ .‬ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺳﻳﺎﻕ‪ ،‬ﻳﺗ ّﻡ ﺗﺣﺩﻳﺩ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺑﺄﻧّﻪ ﻣﺟﻣﻭﻋﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻹﺷﺭﺍﻑ ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ ﺍﻟﺗﻲ ﺑﻠﻎ ﻋﺩﺩﻫﺎ ‪ 82‬ﺷﺭﻛﺔ ﻓﻲ ﺳﺑﺗﻣﺑﺭ ‪ ، 2015‬ﻭﻗﺩ ﺗﻡ ﺍﻻﺳﺗﻌﺎﻧﺔ ﺑﻬﺎ ﻟﻺﺷﺭﺍﻑ ﻋﻠﻰ ﻛﺎﻓﺔ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ .‬ﻭﻋﻠﻰ ﺃﺛﺭ ﺇﻧﺷﺎء ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‪ ،‬ﺗﺟﺩﺭ ﺍﻹﺷﺎﺭﺓ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﻋﺩﻳﺩﺓ ﻗﺎﻣﺕ ﺑﺈﻟﻐﺎء ﺗﺭﺍﺧﻳﺹ ﺍﻟﺗﻣﻭﻳﻝ‬
‫ﺳﻧﺔ‬
‫ﺻﺔ ﺑﻬﺎ ﻭﺍﺧﺗﺎﺭﺕ ﻋﺩﻡ ﺍﻟﺧﺿﻭﻉ ﻹﺷﺭﺍﻑ ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ‪ .‬ﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻣﻛﻥ ﺃﻥ ﺗﺳﺗﺛﻧﻲ ﺑﻳﺎﻧﺎﺕ ﻣﺎ ﺑﻌﺩ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﺍﻟﺧﺎ ّ‬
‫ﺇﻥ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻻ ﺗﻧﺷﺭ ﻣﺛﻝ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ‪.‬‬ ‫ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﻻ ﺗﺗﻭﻓﺭﺑﺷﺄﻧﻬﺎ ﺍﻟﺑﻳﺎﻧﺎﺕ ﺣﻳﺙ ّ‬‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2010‬ﺍﻟ ّ‬
‫ﻧﻣﻭﺍ ﻗﻭﻳًﺎ ﺑﻳﻥ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2002‬ﻭﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2007‬ﻧﺗﻳﺟﺔ ﻟﻠﺳّﻳﻭﻟﺔ ﺍﻟﻣﺗﺎﺣﺔ ﻭﺍﻟﺯﻳﺎﺩﺓ ﻓﻲ‬
‫ﺷﻬﺩﺕ ﺃﺻﻭﻝ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ًّ‬
‫ﺳﻁ ﻗﺩﺭﻩ‬ ‫ﺳﻭﻕ‪ .‬ﺷﻬﺩﺕ ﺃﺻﻭﻝ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺗﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﻊ ﺃﺣﻛﺎﻡ ﺍﻟﺷﺭﻳﻌﺔ ﻣﻌﺩّﻝ ﻧﻣﻭ ﻣﺗﻭ ّ‬ ‫ﻋﺩﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺩﺍﺧﻝ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻧﻣﻭ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ 18%‬ﺑﻳﻥ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2002‬ﻭﺍﻟﺳّﻧﺔ‬ ‫ّ‬ ‫ﻣﻌﺩﻝ‬ ‫ﺷﻬﺩﺕ‬ ‫ﺍﻟﺗﻲ‬ ‫ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻳﺔ‬ ‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬ ‫‪ 45%‬ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﺑﺄﺻﻭﻝ ﺷﺭﻛﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ .2008‬ﻭﻣﺛﻝ ﺑﺎﻷﺻﻭﻝ‪ ،‬ﺷﻬﺩ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺇﺭﺗﻔﺎﻋًﺎ ﻓﻲ ﻧﺳﺏ ﺍﻟﻣﺩﻳﻭﻧﻳّﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺣﻳﺙ ﺯﺍﺩ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻹﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﻣﻥ‬
‫ﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2008‬ﻟﺗﻣﻭﻳﻝ ﻧﻣﻭ ﺃﺻﻭﻝ ﺷﺭﻛﺎﺕ‬ ‫‪ 4,3‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟ ّﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2002‬ﺇﻟﻰ ‪ 16,4‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻧﻣﻭ ﻣﺗﻭﺳّﻁ ﻗﺩﺭﻩ ‪ 45%‬ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﺑﺈﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ‬ ‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺗﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﻊ ﺃﺣﻛﺎﻡ ﺍﻟﺷﺭﻳﻌﺔ ﻣﻌﺩّﻝ ّ‬ ‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ .‬ﺷﻬﺩﺕ ﺇﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ّ‬
‫ﻧﻣﻭ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ 18%‬ﺑﻳﻥ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2002‬ﻭﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ .2008‬ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻧﺔ‬ ‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺷﻬﺩﺕ ﻣﻌﺩّﻝ ّ‬ ‫ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ‬ ‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻳﺔ ﻭﺍﻟ ّ‬‫ﺍﻟﻣﻛﻭﻧﺎﺕ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳّﺔ ﻹﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻹﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ‪ ،‬ﻣﻥ ﺃﻣﻭﺍﻝ ﺧﺎﺻﺔ ﺑ ّ‬ ‫ّ‬ ‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2008‬ﺗﺷﻛﻠﺕ‬
‫ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺗﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﻊ ﺃﺣﻛﺎﻡ ﺍﻟﺷﺭﻳﻌﺔ ﻭﺍﻟﺗﻲ ﺑﻠﻐﺕ ‪ 2.8‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ ﻭ‪ 2.4‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ ﺗﻣﺛﻝ ‪ 31%‬ﻭ‪ 33%‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺗﻭﺍﻟﻲ‪.‬‬
‫ﺧﻼﻝ ﺍﻟ ّﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2009‬ﺷﻬﺩﺕ ﺃﺻﻭﻝ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺗﺭﺍﺟﻌًﺎ ﺑﺄﻛﺛﺭ ﻣﻥ ‪ 2‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻛﻣﺎ ﺃﺩّﻯ ﺇﻧﻌﺩﺍﻡ ﺍﻟﺛﻘﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ‬
‫ﺑﻌﺩ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺇﻟﻰ ﻣﺯﻳﺩ ﻣﻥ ﺍﻹﻧﺧﻔﺎﺽ ﻓﻲ ﻗﻳﻡ ﺍﻷﺻﻭﻝ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺍﻧﺧﻔﺿﺕ ﺃﺻﻭﻝ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻳﺔ ﺇﻟﻰ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺗﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﻊ ﺃﺣﻛﺎﻡ ﺍﻟﺷﺭﻳﻌﺔ )‪ (7%‬ﺑﻳﻥ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪2009‬‬ ‫ﻣﺗﻭﺳّﻁ ﻣﻌﺩّﻝ ﺃﺩﻧﻰ )‪ (5%‬ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﺑﺄﺻﻭﻝ ّ‬
‫ﻭﺍﻟﺭﺑﻊ ﺍﻷﻭﻝ ﻣﻥ ﻋﺎﻡ ‪ .2015‬ﻣﻥ ﻧﺎﺣﻳﺔ ﺃﺧﺭﻯ‪ ،‬ﺗﺭﺍﺟﻌﺕ ﺍﺍﻹﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﺑﻘﻳﻣﺔ ‪ 1.68‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻓﻘﻁ ﻓﻲ ﺍﻟ ّﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪2009‬‬
‫ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﺑﺎﻟﻌﺎﻡ ﺍﻟﺳﺎﺑﻖ‪ .‬ﻣﻧﺫ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﺣﻳﻥ ﺍﺗّﺧﺫﺕ ﺍﻹﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﺍﺗّﺟﺎﻫًﺎ ﺗﻧﺎﻗﺻﻳًﺎ ﻟﺗﺻﻝ ﺇﻟﻰ ‪ 5.9‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟﺭﺑﻊ ﺍﻷﻭﻝ ﻣﻥ ﺳﻧﺔ‬
‫‪ 2015‬ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﺑﻣﺑﻠﻎ ‪ 9.6‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ .2009‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺍﻧﺧﻔﺿﺕ ﺇﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫ﺳﻧﺔ‬
‫ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻳﺔ ﺇﻟﻰ ﻣﻌﺩّﻝ ﻣﺗﻭ ّﺳﻁ ﺃﻗﻝ )‪ (5%‬ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﺑﺄﺻﻭﻝ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺗﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﻊ ﺃﺣﻛﺎﻡ ﺍﻟﺷﺭﻳﻌﺔ )‪ (6%‬ﺑﻳﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2009‬ﻭﺍﻟﺭﺑﻊ ﺍﻷﻭﻝ ﻣﻥ ﻋﺎﻡ ‪ .2015‬ﻭﺍﺳﺗﻧﺎﺩًﺍ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺩﺭﺍﺳﺔ‪ ،‬ﻟﻡ ﻳﺗﻣﻛﻥ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﻥ ﺍﺳﺗﻌﺎﺩﺓ ﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺕ ﻣﺎ ﻗﺑﻝ‬
‫ﺍﻷﺯﻣﺔ ﻟﺳﺑﺏ ﺃﻭ ﻵﺧﺭ‪.‬‬
‫‪Page | 12 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻣﻠ ّﺧﺹ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ‬
‫ﻛﺎﻧﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ ،‬ﻣﻥ ﺍﻟﻧﺎﺣﻳﺔ ﺍﻟﺗﺎﺭﻳﺧﻳﺔ‪ ،‬ﻣﻧﺧﻔﺿﺔ ﺑﺎﻟﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﻊ ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗّﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ‬
‫ﻭﺗﺣﺩﻳﺩًﺍ ﺍﻟﻣﻣﻠﻛﺔ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳّﺔ ﺍﻟﺳﻌﻭﺩﻳﺔ ﻭﺍﻹﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳّﺔ ﺍﻟﻣﺗﺣﺩّﺓ؛ ﺗﺑﻠﻎ ﻧﺳﺑﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ ،‬ﺑﻳﻥ ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗّﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ ﺍﻟﺳﺕّ ‪،‬‬
‫‪ 9.7%‬ﻓﻘﻁ ﻣﻥ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩ ﻟﻠﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2013‬ﺑﻳﻧﻣﺎ ﺑﻠﻐﺕ ﻧﺳﺑﺔ ﻛﻝ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻣﻠﻛﺔ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳّﺔ ﺍﻟﺳﻌﻭﺩﻳﺔ ﻭﺍﻹﻣﺎﺭﺍﺕ‬
‫ﺻﺎﺩﺭﺓ‪ ،‬ﺗﻣﺛّﻝ ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ ‪ 95%‬ﻣﻥ ﺗﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻣﻧﺎﻁﻖ‬ ‫ﺍﻟﻌﺭﺑﻳّﺔ ﺍﻟﻣﺗﺣﺩﺓّ ‪ .41%‬ﻭﻓﻲ ﻣﺎ ﻳﺗﻌﻠّﻖ ﺑﺎﻟﺣﺭﻛﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻭﺗﺗﺻﺩّﺭ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ ﻓﻲ ﺣﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺧﺎﺭﺝ‪ .‬ﺃ ّﻣﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬
‫‪ 2013‬ﻓﺑﻠﻐﺕ ﻧﺳﺑﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺑﻳﻥ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺣﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﺍﻟﺻﺎﺩﺭﺓ ﻟﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ ‪.31.4%‬‬
‫ﺃﻥ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺷﻬﺩﺕ ﺇﺭﺗﻔﺎﻋًﺎ ﻓﻲ‬ ‫ﺻﺔ ﺑﺎﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ‪ ،‬ﻓﻌﻠﻰ ﺍﻟﺭﻏﻡ ﻣﻥ ّ‬ ‫ﻣﻥ ﺣﻳﺙ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻷﺳﻬﻡ‪/‬ﺍﻟﻣﺣﻔﻅﺔ ﺍﻟﺧﺎ ّ‬
‫ّ‬
‫ﺍﻟﺣﺭﻛﺔ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺓ ﻣﻧﺫ ﺍﻟ ّﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2004‬ﺣﺗﻰ ﺍﻟ ّﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2014‬ﺇﻻ ﺃﻧﻬﺎ ﻻ ﺗﺯﺍﻝ ﻣﺗﺭﺍﺟﻌﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﺭﺗﺑﺔ ﺧﻠﻑ ﺍﻟﻣﻣﻠﻛﺔ‬
‫ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ ﺍﻟﺳﻌﻭﺩﻳﺔ ﻭﺍﻹﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ ﺍﻟﻣﺗﺣﺩﺓ ﻭﻗﻁﺭ‪ .‬ﻭﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2013‬ﺑﻠﻐﺕ ﻧﺳﺑﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ‪ -‬ﺑﻳﻥ ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ‬
‫ﺻﺎﺩﺭﺓ‪ ،‬ﺗﺄﺗﻲ‬‫ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ ‪ 5.3% -‬ﻓﻘﻁ ﻣﻥ ﺃﺳﻬﻡ‪/‬ﻣﺣﻔﻅﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩ‪ .‬ﺃ ّﻣﺎ ﻓﻲ ﻣﺎ ﻳﺗﻌﻠّﻖ ﺑﺎﻟﺣﺭﻛﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﺭﺗﺑﺔ ﺍﻟﺛﺎﻧﻳﺔ ﺑﻳﻥ ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗّﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ ﻭﺗﺳﺑﻘﻬﺎ ﺍﻹﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳّﺔ ﺍﻟﻣﺗﺣﺩّﺓ ﻓﻘﻁ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟ ّﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪،2013‬‬
‫ﺻﺎﺩﺭ ﺑﻳﻥ ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗّﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ ﻭﻛﺎﻧﺕ‬ ‫ﻛﺎﻧﺕ ﻧﺳﺑﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ‪ 21.4%‬ﻣﻥ ﺃﺳﻬﻡ‪/‬ﻣﺣﻔﻅﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻧﺳﺑﺔ ﺍﻹﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳّﺔ ﺍﻟﻣﺗﺣﺩﺓّ ‪ 34%‬ﻓﻲ ﻧﻔﺱ ﺍﻟﺳّﻧﺔ‪.‬‬
‫ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺍﺣﺗﻠّﺕ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﺗﺑﺔ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻣﻥ ﺣﻳﺙ ﺗﻛﻠﻔﺔ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﻧّﺎﺷﺋﺔ ﺑﻳﻥ ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗّﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ ﻭﻗﺩ ﺑﻠﻎ‬
‫ﺗﺩﻓّﻖ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﻧّﺎﺷﺋﺔ ﺍﻟﻌﺎﺋﺩﺓ ﻟﻠﻛﻭﻳﺕ ‪ 36‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ ﺃﻣﺭﻳﻛﻲ ﻭﻫﻭ ﺭﻗﻡ ﺻﻐﻳﺭ ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﺑﺎﻹﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳّﺔ ﺍﻟﻣﺗﺣﺩّﺓ ﺍﻟﺗﻲ‬
‫ﺑﻠﻐﺕ ﻗﻳﻣﺔ ﺗﺩﻓّﻘﺎﺗﻬﺎ ‪ 216‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ ﺃﻣﺭﻳﻛﻲ ﺧﻼﻝ ﺍﻟ ّﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ .2013‬ﻓﻲ ﺩﻳﺳﻣﺑﺭ ‪ ،2014‬ﺃﺻﺩﺭﺕ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻗﺎﻧﻭﻧًﺎ‬
‫ﺟﺩﻳﺩًﺍ ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﻳﻬﺩﻑ ﺇﻟﻰ ﺗﻌﺩﻳﻝ ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺗﺷﺟﻳﻊ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﻟﻌﺎﻡ ‪.2001‬‬
‫ﺗﻁﻭﺭ‬
‫ﺍﻟﻁﻭﻳﻠﺔ ﺍﻷﻣﺩ ﻟﻠﺑﻼﺩ‪ .‬ﻓﻲ ّ‬‫ﺧﻁﺔ ﺗﻧﻣﻳﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻭﺭﺅﻳﺔ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﻳﺔ ّ‬ ‫ﺗ ّﻣﺕ ﺻﻳﺎﻏﺔ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻥ ﺍﻟﺟﺩﻳﺩ ﻛﺟﺯء ﻣﻥ ّ‬
‫ﺭﺋﻳﺳﻲ‪ ،‬ﻗﺎﻣﺕ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ﻓﻲ ﺩﻳﺳﻣﺑﺭ ‪ 2014‬ﻭﺑﻣﻭﺟﺏ ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﺍﻟﺟﺩﻳﺩ ﺭﻗﻡ ‪ 116‬ﻟﻌﺎﻡ ‪،2013‬‬
‫ﺑﺗﺄﺳﻳﺱ ﻫﻳﺋﺔ ﺗﺷﺟﻳﻊ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﻓﻲ ﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ )‪ ،(KDIPA‬ﺍﻟﺗﻲ ﺗ ّﻡ ﺇﻧﺷﺎﺅﻫﺎ ﻟﺗﺷﺟﻳﻊ ﻭﺗﺳﻬﻳﻝ ﻋﻣﻠﻳﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫ﺳﺳﺕ ﻫﻳﺋﺔ ﺗﺷﺟﻳﻊ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﻓﻲ ﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ )‪(KDIPA‬‬ ‫ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﻋﻥ ﻁﺭﻳﻖ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺑﻼﺩ‪ .‬ﺗﺄ ّ‬
‫ﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻁﻠﺑﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﻘﺩّﻣﻬﺎ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻭﻥ ﺍﻷﺟﺎﻧﺏ؛ ﻭﻣﻥ ﺍﻟﻣﻣﻛﻥ ﺃﻥ ﺗﺄﺧﺫ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭﺓ ﺃﺣﺩ ﺍﻷﺷﻛﺎﻝ ﺍﻟﺛﻼﺛﺔ‬
‫ﺍﻟﺗﺎﻟﻳﺔ ﻭﻓﻘًﺎ ﻟﻠﻘﺎﻧﻭﻥ ﺍﻟﺟﺩﻳﺩ‪:‬‬
‫ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﺗﺳﺗﻁﻳﻊ ﺍﻣﺗﻼﻙ ﻧﺳﺑﺔ ‪ 100%‬ﻣﻥ ﺃﺳﻬﻡ ﺷﺭﻛﺔ ﻣﺣﻠﻳﺔ؛ ﺳﺎﺑﻘﺎ ﻛﺎﻧﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻧﺳﺑﺔ ﻣﺣﺩّﺩﺓ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪.49%‬‬ ‫‪.1‬‬
‫ﻓﺭﻉ ﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﺷﺭﻛﺔ ﺃﺟﻧﺑﻳﺔ‪.‬‬ ‫‪.2‬‬
‫ﻣﻛﺗﺏ ﻣﺭﺗﺑﻁ ﻹﺟﺭﺍء ﺩﺭﺍﺳﺎﺕ ﺍﻟﺳّﻭﻕ ﻭﻓﺭﺹ ﺍﻹﻧﺗﺎﺝ ﻣﻥ ﺩﻭﻥ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﻧﺷﻁﺔ ﺍﻟﺗّﺟﺎﺭﻳﺔ‪.‬‬ ‫‪.3‬‬
‫ﻭﻟﺩﻯ ﻫﻳﺋﺔ ﺗﺷﺟﻳﻊ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﻓﻲ ﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ )‪ (KDIPA‬ﺧﻁ ً‬

‫ﻁﺎ ﻹﻧﺷﺎء ﻭﺣﺩﺓ "ﺍﻟﻧﺎﻓﺫﺓ ﺍﻟﻣﻭﺣﺩﺓ" ﻟﺗﺑﺳﻳﻁ ﺇﺟﺭﺍءﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﺗﺳّﺟﻳﻝ ﻭﺍﻟﺗﺭﺧﻳﺹ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ‪ ،‬ﻭﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﺍﻟﺣ ّﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﺑﻳﺭﻭﻗﺭﺍﻁﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺷ ّﻛﻠﺕ ﻣﺻﺩﺭ ﻗﻠﻖ ﺑﺎﻟﻧّﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﺎﺿﻲ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻣﻘﺭﺭ ﻹﺟﺭﺍءﺍﺕ ﺍﻟﺗﺄﺳﻳﺱ‪ ،‬ﻣﻥ ﺃﻛﺛﺭ ﻣﻥ ﺳﺗﺔ ﺃﺷﻬﺭ ﺇﻟﻰ ‪ 30‬ﻳﻭ ًﻣﺎ‪.‬‬‫ّ‬ ‫ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺗﻭﻗّﻊ ﺃﻥ ﻳﻘﻠّﺹ ﻫﺫﺍ ﺍﻹﺑﺗﻛﺎﺭ ﻣﻥ ﺍﻟﻭﻗﺕ‬
‫ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻭﻓﻲ ﺷﻬﺭ ﺇﺑﺭﻳﻝ ‪ ،2015‬ﺍﺳﺗﻠﻣﺕ "ﺷﺭﻛﺔ ﺃﻱ ﺑﻲ ﺍﻡ" ‪ IBM‬ﺃﻭﻝ ﺭﺧﺻﺔ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﻣﻥ ﻫﻳﺋﺔ ﺗﺷﺟﻳﻊ‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﻓﻲ ﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ .‬ﺳﻣﺢ ﺍﻟﺗﺭﺧﻳﺹ ﻟﺷﺭﻛﺔ"ﺃﻱ ﺑﻲ ﺍﻡ ‪ IBM‬ﺑﺗﺄﺳﻳﺱ ﺷﺭﻛﺔ ﻛﻭﻳﺗﻳﺔ ﻣﻣﻠﻭﻛﺔ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪100%‬‬
‫ﻭ "ﺃﻥ ﺗﺳﺗﻔﻳﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﺣﻭﺍﻓﺯ ﻭﺍﻹﻋﻔﺎءﺍﺕ ﺍﻟﻣﻣﻧﻭﺣﺔ ﺑﻣﻭﺟﺏ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻥ ﺭﻗﻡ ‪ 116‬ﻟﻌﺎﻡ ‪ 2013‬ﺍﻟﺫﻱ ﻳﻧﻅ ّﻡ ﺗﺷﺟﻳﻊ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ‪ ".‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ ‪ ،‬ﺟﺫﺑﺕ ﻫﻳﺋﺔ ﺗﺷﺟﻳﻊ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﻓﻲ ﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺯﻳﺩ ﻣﻥ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ‬
‫ﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ‪.2015‬‬
‫ﻣﻥ ﺷﺭﻛﺗﻲ ﻫﻭﺍﻭﻱ ﻭﺟﻧﺭﺍﻝ ﺇﻟﻛﺗﺭﻳﻙ ﻭﺫﻟﻙ ﻓﻲ ﺍﻟ ّ‬
‫‪Page | 13 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻣﻛﻥ ﺃﻥ ﺗﺳﺎﻋﺩ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻷﻗﻭﻯ ﻭﺍﻷﻋﻣﻖ ﻓﻲ ﺣﺷﺩ ﺍﻟﻣﺩ ّﺧﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺣﻠّﻳﺔ ﻭﺩﻋﻡ ﺗﺧﺻﻳﺹ ﺍﻟﻣﻭﺍﺭﺩ ﺑﺷﻛﻝ ﻓﻌّﺎﻝ‪ ،‬ﻣﻣﺎ‬
‫ﺃﻥ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺗﻅ ّﻝ ﻏﻳﺭ ﺳﺎﺋﻠﺔ ﻭﻏﻳﺭ ﻧﺎﻣﻳﺔ ﻓﻲ ﻣﻌﻅﻡ‬‫ﻭﺍﻟﻧﻣﻭ‪ .‬ﻭﺭﻏﻡ ﺇﺣﺭﺍﺯ ﺑﻌﺽ ﺍﻟﺗﻘﺩّﻡ‪ ،‬ﺇﻻ ّ‬
‫ّ‬ ‫ﻳﺅﺩّﻱ ﺇﻟﻰ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫ﺳﻭﻳﺎﺕ ﺍﻟﺩّﻭﻟﻳﺔ ﺇﻟﻰ ﺃﺭﺑﻊ ﺭﻛﺎﺋﺯ ﻟﺗﻁﻭﻳﺭ‬
‫ﺻﺩﺩ‪ ،‬ﻳﺷﻳﺭ ﺑﻧﻙ ﺍﻟﺗ ّ‬ ‫ّ‬
‫ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻧﺎﺷﺋﺔ ﻭﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﻧﺎﻣﻳﺔ ﻣﺛﻝ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ .‬ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺷﺔ ﻣﻧﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﺇﺿﻌﺎﻑ‬ ‫ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‪ ،‬ﺗﺗﺳﺎﻭﻯ ﺟﻣﻳﻌﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻷﻫ ّﻣﻳﺔ ﻭﺗﺗﺭﺍﺑﻁ ﺑﻌﺿﻬﺎ ﺑﺑﻌﺽ‪ ،‬ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻣﻛﻥ ﺃﻥ ﺗﺅﺩّﻱ ﺃﻱ ﺭﻛﻳﺯﺓ ﻫ ّ‬
‫ﺍﻟﺭﻛﺎﺋﺯ ﺍﻷﺧﺭﻯ‪ .‬ﻭﻓﻲ ﻣﺎ ﻳﻠﻲ ﺍﻟﺭﻛﺎﺋﺯ ﺍﻷﺭﺑﻊ ﻟﺗﻁﻭﻳﺭ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‪:‬‬
‫ﻛﻳﻔﻳﺔ ﺗﺣﺳﻳﻥ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬

‫ﺍﻟﺗﺄﺛﻳﺭ ﻋﻠﻰ ﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬ ‫ﺍﻟﺧﻁﻭﺍﺕ‬ ‫ﺍﻟﺭﻛﺎﺋﺯ‬
‫ﺳﻭﻑ ﻳﺳﺎﻋﺩ ﺇﺳﺗﻘﺭﺍﺭ‬ ‫ﺍﻟﺿﺑﻁ ﺍﻟﺗﺩﺭﻳﺟﻲ ﻭﺍﻟﻣﺳﺗﺩﺍﻡ ﻟﻺﻧﻔﺎﻕ ﺍﻟﺣﺎﻟﻲ‬ ‫‪.1‬‬
‫ﺇﺳﺗﻘﺭﺍﺭ‬
‫ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﻛﻠّﻲ ﺍﻟﻣﺳﺗﺩﺍﻡ‬ ‫ﺗﺣﺳﻳﻥ ﻛﻔﺎءﺓ ﺍﻹﻧﻔﺎﻕ ﺍﻟﺭﺃﺳﻣﺎﻟﻲ‬ ‫‪.2‬‬
‫ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﻛﻠّﻲ‬
‫ﻧﻣﻭ‬
‫ّ‬ ‫ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻓﻲ ﺗﺣﻘﻳﻖ‬ ‫ﺗﻌﺯﻳﺯ ﻧﻣﻭ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻧﻔﻁﻲ‬ ‫‪.3‬‬
‫ﺍﻟﻣﺳﺗﺩﺍﻡ‬
‫ﻣﺗﺳﺎﺭﻉ‬ ‫ﺿﻣﺎﻥ ﻣﻼءﻣﺔ ﺭﺑﻁ ﺳﻌﺭ ﺍﻟﻌﻣﻠﺔ‬ ‫‪.4‬‬
‫ﺳﻥ ﺍﻷﻧﻅﻣﺔ‬ ‫ﺳﻭﻑ ﺗﺣ ّ‬
‫‪ .1‬ﻟﻭﺍﺋﺢ ﺑﻧﻭﻙ ﻭﺃﺳﻭﺍﻕ ﻭﺷﺭﻛﺎﺕ ﻗﻭﻳّﺔ‬
‫ﺍﻟﻣﺻﺭﻓﻳﺔ ﺍﻟﺳّﻠﻳﻣﺔ ﺍﻟﺳّﻳﻭﻟﺔ‬ ‫ّ‬
‫ﺻﺭﻓﻲ ﺍﻻﺣﺗﺭﺍﺯﻱ ﺍﻟﻛﻠﻲ‬ ‫‪ .2‬ﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻟﻧّﻅﺎﻡ ﺍﻟﻣ ّ‬ ‫ﺍﻷﻧﻅﻣﺔ‬
‫ﻛﻣﺎ ﺳﺗﺯﻳﺩ ﻣﻥ ﺍﻟ ّﺷﻔﺎﻓﻳﺔ‬
‫‪ .3‬ﺿﻣﺎﻥ ﺗﻭﺍﻓﺭ ﺳﻳﻭﻟﺔ ﻛﺎﻓﻳﺔ‬ ‫ﺳﻠﻳﻣﺔ‬
‫ﺻﺭﻓﻳﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻟﻣ ّ‬
‫ﻭﻫﻭ ﻣﺎ ﺳﻳﺅﺩّﻱ ﺇﻟﻰ ﺑﻳﺋﺔ‬
‫‪ .4‬ﺗﻁﻭﻳﺭ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺳﻧﺩﺍﺕ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺣﻠﻳّﺔ‬
‫ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺃﻛﺛﺭ ﺃﻣﺎﻧﺎ ً‬
‫ﺳﻭﻑ ﺗﺳﺎﻋﺩ ﺍﻹﻁﺎﺭﺍﺕ‬ ‫ﺣﻣﺎﻳﺔ ﺣﻘﻭﻕ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﻭﺍﻟﺩّﺍﺋﻧﻳﻥ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺗﻧﻔﻳﺫ‬ ‫‪.1‬‬
‫ﺍﻟﻣﺅﺳّﺳﻳﺔ ﺍﻟﻘﻭﻳﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺎﻳﺔ‬ ‫ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻥ‬
‫ﻣﻥ ﺍﻟﻔﺳﺎﺩ ﻭﻓﻲ ﺯﻳﺎﺩﺓ‬ ‫ﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻟﻧّﻅﺎﻡ ﺍﻟﻘﺿﺎﺋﻲ‬ ‫‪.2‬‬ ‫ﺳﺳﻳﺔ‬
‫ﺍﻹﻁﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺅ ّ‬
‫ﺍﻟ ّ‬
‫ﺷﻔﺎﻓﻳﺔ‬ ‫ﺗﺣﺳﻳﻥ ﺑﻳﺋﺔ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ‬ ‫‪.3‬‬ ‫ﺍﻟﻘﻭﻳّﺔ‬
‫ﻭﺿﻊ ﺇﻁﺎﺭ ﺗﺣﻔﻳﺯﻱ ﻟﺯﻳﺎﺩﺓ ﺗﻭﻅﻳﻑ ﺍﻟﻣﻭﺍﻁﻧﻳﻥ ﻓﻲ‬ ‫‪.4‬‬
‫ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺧﺎﺹ‬
‫ﺳﻳﺗﻳﺢ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻡ ﻭﺍﻟﺭﻗﺎﺑﺔ‬
‫ﺣﺭﻳﺔ‬‫ﺍﻷﻗﻭﻯ ﻟﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ّ‬
‫ﺻﻣﻳﻡ ﺍﻟﻣﺩﺭﻭﺱ ﻟﻘﻭﺍﻧﻳﻥ ﺍﻹﻓﻼﺱ ﻭﻗﻭﺍﻧﻳﻥ ﺣﻘﻭﻕ‬ ‫ﺍﻟﺗ ّ‬ ‫‪.1‬‬
‫ﺍﻟﺗﺻﺭﻑ ﺑﺩﻭﻥ ﺃﻱ ﺿﻐﻭﻁ‬ ‫ّ‬
‫ﺍﻟﻣﻠﻛﻳّﺔ ﻭﺍﻟﻣﻧﺎﻓﺳﺔ‬
‫ﺿﺎ‬‫ﺳﻳﺎﺳﻳّﺔ‪ .‬ﺳﻳﺅﺩﻱ ﺫﻟﻙ ﺃﻳ ً‬ ‫ﺍﻟﻠﻭﺍﺋﺢ‬
‫ﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻟّﻠﻭﺍﺋﺢ ﻭﺍﻟﻣﺭﺍﻗﺑﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬ ‫‪.2‬‬
‫ﺷﻔﺎﻓﻳﺔ ﻋﻠﻰ‬ ‫ﺇﻟﻰ ﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﻭﺍﻟﻣﺭﺍﻗﺑﺔ ﺍﻟﻛﺎﻓﻳﺔ‬
‫ﺍﺳﺗﻘﻼﻝ ﺍﻟﻠﻭﺍﺋﺢ ﻋﻥ ﺍﻟﺿّﻐﻭﻁ ﺍﻟﺳّﻳﺎﺳﻳﺔ‬ ‫‪.3‬‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣ ّﻣﺎ‬ ‫ﻣﺳﺗﻭﻯ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ‬‫ﺗﻌﺯﻳﺯ ﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟ ّ‬ ‫‪.4‬‬
‫ﻳﻔﺿﻲ ﺇﻟﻰ ﺑﻳﺋﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫ﺃﻓﺿﻝ‬
‫ﻳﺗ ّﻡ‪ ،‬ﻓﻲ ﻣﺎ ﻳﻠﻲ‪ ،‬ﺗﻘﺩﻳﻡ ﺑﻌﺽ ﺍﻟﺗﻭﺻﻳﺎﺕ ﺑﻬﺩﻑ ﺗﻁﻭﻳﺭ ﺳﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ :‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺃﻥ ﺗﺷ ّﺟﻊ ﺍﻟﺗﺩﺍﻭﻝ‬
‫ﺍﻟﺛﺎﻧﻭﻱ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻟﺳّﻳﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪ .‬ﺳﻳﺅﺩّﻱ ﺫﻟﻙ ﺃﻳﺿًﺎ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺣ ّﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻣﻧﻬﺟﻳﺔ ﻭﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺳّﻭﻕ‪.‬‬
‫ﻳﺣﻭﻝ ﺍﻟﻧّﻬﺞ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻲ ﺗﺭﻛﻳﺯﻩ ﻣﻥ ﻧﻬﺞ ﺻﺎﺭﻡ ﻗﺎﺋﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﻭﺍﻋﺩ ﺇﻟﻰ ﻧﻬﺞ ﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‪ ،‬ﻣﻥ‬‫ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺃﻥ ّ‬
‫ﺻﺩﻣﺎﺕ‪.‬‬
‫ﺷﺄﻧﻪ ﺇﺿﻔﺎء ﺍﻟﻣﺯﻳﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺭﻭﻧﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺳﺎﻋﺩ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﺿﻌﻑ ﺍﻷﻧﻅﻣﺔ ﺇﺯﺍء ﺍﻟ ّ‬
‫‪Page | 14 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺳﻭﻕ ﺍﻟﺩﻳﻥ‬
‫ﺳﻠﺑﻲ ﻟﻸﺯﻣﺎﺕ‬ ‫ﻟﻥ ﻳﺳﻬﻡ ﺗﻁﻭﻳﺭ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﺩّﻳﻥ ﻓﻲ ﺗﺣﻘﻳﻖ ﺍﻹﺳﺗﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻹﻗﻠﻳﻣﻲ ﻓﺣﺳﺏ‪ ،‬ﻭﻟﻛﻧﻪ ﻳﺣ ّﺩ ﺃﻳ ً‬
‫ﺿﺎ ﻣﻥ ﺍﻷﺛﺭ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪ .‬ﻟﻘﺩ ﺷﺩّﺩﺕ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﺳّﺎﺑﻘﺔ ﻛﻣﺎ ﺗﻘﻠّﺑﺎﺕ ﺳﻭﻕ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺧﻼﻝ ﺳﻧﺗﻲ ‪ 2009 - 2008‬ﻋﻠﻰ ﺃﻫ ّﻣﻳﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﺩّﻳﻥ‬
‫ﺍﻟﻣﺣﻠّﻳﺔ ﺍﻟﻧّﺷﻁﺔ ﺑﺷﻛﻝ ﻛﺎﻣﻝ‪ .‬ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻣﻛﻥ ﺃﻥ ﻳﺅﺩّﻱ ﻋﺩﻡ ﻭﺟﻭﺩ ﺳﻭﻕ ﻟﻠﺩّﻳﻥ ﺇﻟﻰ ﻧﻅﺎﻡ ﻣﺎﻟﻲ ﻳﺭﺗﻛﺯ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ )ﺍﻹﻓﺗﻘﺎﺭ ﺇﻟﻰ‬
‫ﺍﻟﺳﺑﻝ( ﻭﻋﺩﻡ ﺗﻁﺎﺑﻖ ﺇﺳﺗﺣﻘﺎﻕ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﻭﺍﻹﻋﺗﻣﺎﺩ ﺍﻟﻣﻔﺭﻁ ﻋﻠﻰ ﺗﺩﻓّﻘﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﺗﻘﻠّﺑﺔ‪ .‬ﻛﻣﺎ ﺗﻔﺗﻘﺭ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﺩّﻳﻥ ﻓﻲ‬
‫ﺗﻌﺯﺯ ﺳﻭﻕ ﺍﻟﺩّﻳﻥ ﻟﺗﺣﻘﻳﻖ ﻓﻭﺍﺋﺩ ﻣﺛﻝ ﻭﺳﺎﻁﺔ ﻣﺎﻟﻳﺔ ﺃﻓﺿﻝ ﻭﺗﺧﺻﻳﺹ‬ ‫ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺇﻟﻰ ﺇﺻﺩﺍﺭ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺩّﻳﻥ ﻟﺫﺍ‪ ،‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ﻋﻠﻳﻬﺎ ﺃﻥ ّ‬
‫ﻣﻭﺍﺭﺩ ﻣﺎﻟﻳّﺔ ﻓﻌّﺎﻟﺔ‪ .‬ﻭﻓﻘًﺎ ﻟﺩﺭﺍﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ ﺳﻭﻕ ﺍﻟﺩّﻳﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻻﻳﺎﺕ ﺍﻟﻣﺗﺣﺩﺓ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﻭﺟﻭﺩ ﺳﺑﻝ ﻣﺗﻌﺩّﺩﺓ ﻟﻠﻭﺳﺎﻁﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻗﺩ ﻳﺳﺎﻋﺩ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﺳﺗﺩﺍﻣﺔ ﺍﻟﺳّﻳﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﻭﺟﻭﺩ ﺃﺯﻣﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺑﺗﺩﺋﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻧﺎﺷﺋﺔ‬

‫ﺳﻭﻕ ﺑﺣﺳﺏ ﻣﺅ ّﺷﺭ ‪ MSCI‬ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻌﺎﻳﻳﺭ ﺍﻟﺛﻼﺛﺔ ﺍﻟﺗﺎﻟﻳﺔ‪ :‬ﺍﻟﺗﻧﻣﻳﺔ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﻳﺔ ﻭﺍﻟﺣﺟﻡ ﻭﺍﻟﺳﻳﻭﻟﺔ‪ ،‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ‬ ‫ﻳﺗﻛﻭﻥ ﺇﻁﺎﺭ ﺗﺻﻧﻳﻑ ﺍﻟ ّ‬
‫ّ‬
‫ﺳﻭﻕ‪ .‬ﻭﻟﻛﻲ ﻳﺗ ّﻡ ﺗﺻﻧﻳﻑ ﺑﻠﺩ ﻣﺎ ﻓﻲ ﻋﺎﻟﻡ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﺣﺩّﺩ‪ ،‬ﻳﺟﺏ ﻋﻠﻳﻪ ﺗﻠﺑﻳﺔ ّ‬
‫ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺍﻟﻣﻌﺎﻳﻳﺭ ﺍﻟﺛﻼﺛﺔ‬ ‫ّ‬ ‫ﺍﻟ‬ ‫ﺇﻟﻰ‬ ‫ﺍﻟﻭﺻﻭﻝ‬ ‫ﺇﻣﻛﺎﻧﻳﺔ‬ ‫ﺇﻟﻰ‬
‫ﺑﺭ ّﻣﺗﻬﺎ ﻛﻣﺎ ﺗ ّﻡ ﺗﻭﺿﻳﺣﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺩّﺭﺍﺳﺔ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ‪.‬‬
‫ﺷﺭ ‪ MSCI‬ﺃﻣﺭ ﺿﺭﻭﺭﻱ ﺣﻳﺙ ﻳﺳﺗﺧﺩﻡ ﻋﺩﺩ ﻛﺑﻳﺭ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﻓﻲ‬ ‫ﺳﻭﻕ ﺍﻟﻧﺎﺷﺋﺔ ﺑﺣﺳﺏ ﻣﺅ ّ‬ ‫ﺃﻥ ﻳﻛﻭﻥ ﺍﻟﺳﻭﻕ ﻣﻥ ﺍﻷ ّ‬
‫ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﻋﻠﻰ ﻣﺣﻔﻅﺔ‬ ‫ﺷﺭﺍﺕ ‪ MSCI‬ﻛﻣﻌﻳﺎﺭ ﻟﻣﺗﺎﺑﻌﺔ ﺃﺩﺍء ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ‪ .‬ﻓﻲ ﻛﺛﻳﺭ ﻣﻥ ﺍﻷﺣﻳﺎﻥ‪ ،‬ﺗﺳﺗﺣﻭﺫ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻣﺅ ّ‬
‫ّ‬
‫ﺗﺗﻛﻭﻥ ﻣﻥ ﻋﻧﺎﺻﺭ ﻣﺗﻭﺍﻓﺭﺓ ﻓﻲ ‪ MSCI‬ﻭﺗﺣﺎﻭﻝ ﺗﺣﻘﻳﻖ ﻋﻭﺍﺋﺩ ﺇﺿﺎﻓﻳﺔ ﻋﻥ ﻁﺭﻳﻖ ﺗﻌﺩﻳﻝ ﺗﻭﺯﻳﻊ ﺍﻷﺻﻭﻝ‪ .‬ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﺑﻠﺩﺍﻥ ﻣﺛﻝ‬ ‫ّ‬
‫ﻓﺈﻥ ﺇﺩﺭﺍﺟﻬﺎ ﻓﻲ ﻗﻁﺎﻉ‬ ‫ﺳﻌﻭﺩﻳﺔ ﻭﺍﻟﺑﺣﺭﻳﻥ ﺍﻟﺗﻲ ﺗُﻌﺗﺑﺭ ﺣﺎﻟﻳًﺎ ﻣﻥ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺑﺗﺩﺋﺔ ﺑﺣﺳﺏ ﻣﺅﺷﺭﺍﺕ ‪ّ ،MSCI‬‬ ‫ّ‬ ‫ﻭﺍﻟ‬ ‫ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬
‫ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻟﺩّﻭﻟﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺑﻠﺩﺍﻥ ﻟﻧﺳﺦ ﻣﺅﺷﺭﺍﺕ ‪ MSCI‬ﻭﻣﻥ ﺛ ّﻡ‬ ‫ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻧّﺎﺷﺋﺔ ﺳﻭﻑ ﻳﺟﺑﺭ ﺍﻟﻌﺩﻳﺩ ﻣﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻛﺳﺏ ﻋﺎﺋﺩ ﺃﻟﻔﺎ ﻋﻠﻰ ﻧﻘﻁﺔ ﺍﻟﻘﻳﺎﺱ ﻋﻥ ﻁﺭﻳﻖ ﺗﻌﺩﻳﻝ ﺗﻭﺯﻳﻌﺎﺕ ﺍﻷﺻﻭﻝ‪.‬‬
‫ﺷﺭ ‪ MSCI‬ﺗﺻﻧﻳﻑ ﻗﻁﺭ ﻭﺍﻹﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ ﺍﻟﻣﺗﺣﺩّﺓ ﻣﻥ "ﺳﻭﻕ ﻣﺑﺗﺩﺋﺔ" ﺇﻟﻰ "ﺳﻭﻕ ﻧﺎﺷﺋﺔ" ﻓﻲ ﺷﻬﺭ ﻳﻭﻧﻳﻭ ‪2014‬‬ ‫ﺃﻋﺎﺩ ﻣﺅ ّ‬
‫ﺃﻗﺭﺕ ‪MSCI‬‬ ‫ﺍﻟﺗﻁﻭﺭﺍﺕ ﺍﻷﺧﻳﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻗﺗﺻﺎﺩﻳﺎﺗﻬﺎ ﻭﺃﺳﻭﺍﻗﻬﺎ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪ .‬ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﺩﻭﻟﺔ ﺍﻹﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ ﺍﻟﻣﺗﺣﺩﺓ‪ّ ،‬‬ ‫ّ‬ ‫ﻓﻲ ﺿﻭء‬
‫ﺑﺎﻟﺗﺣﺳﻳﻧﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﺃﺩﺧﻠﺗﻬﺎ ﻫﻳﺋﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻭﺍﻟ ّﺳﻠﻊ )ﺍﻟﺟﻬﺔ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻳﺔ ﺍﻹﻣﺎﺭﺍﺗﻳﺔ( ﻭﺳﻭﻕ ﺩﺑﻲ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﻭﺳﻭﻕ ﺃﺑﻭ ﻅﺑﻲ‬
‫ﺃﻥ ﻏﺎﻟﺑﻳﺔ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻳﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻭﻕ ﻋﺑّﺭﻭﺍ ﻋﻥ ﻋﺩﻡ ﻭﺟﻭﺩ ﺃﻱ ﻣﺧﺎﻭﻑ ﻛﺑﻳﺭﺓ ﺗﺗﻌﻠّﻖ ﺑﺎﻟﺣﻔﺎﻅ ﻋﻠﻰ‬ ‫ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪ ،‬ﻭﺃﻭﺿﺣﺕ ّ‬
‫ﺃﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ‪ .‬ﺃ ّﻣﺎ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﺩﻭﻟﺔ ﻗﻁﺭ ﻓﻘﺩ ﺭﺣّﺑﺕ ‪ MSCI‬ﺑﺎﻹﻟﺗﺯﺍﻡ ﺑﺯﻳﺎﺩﺓ ﺣﺩﻭﺩ ﺍﻟﻣﻠﻛﻳّﺔ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﻭﺗﺳﻭﻳﺔ ﺍﻟﺗﺩﺍﻭﻻﺕ‪.‬‬
‫ﺳﻥ ﻣﻠﺣﻭﻅ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻔﺎءﺓ‬ ‫ﺭﻏﻡ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻻ ﺗﺯﺍﻝ ﺣﺩﻭﺩ ﺍﻟﻣﻠﻛﻳّﺔ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﺍﻟﺣﺎﻟﻳﺔ ﺃﻗﻝ ﻣﻥ ﺍﻟﺣ ّﺩ ﺍﻟﻣﻁﻠﻭﺏ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺣﺩﺙ ﺗﺣ ّ‬
‫ﺍﻟﺗ ّﺷﻐﻳﻠﻳﺔ ﻟﻛ ّﻝ ﻣﻥ ﻗﻁﺭ ﻭﺍﻹﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳّﺔ ﺍﻟﻣﺗّﺣﺩﺓ ﻣ ّﻣﺎ ﺿﻣﻥ ﺗﺭﻗﻳﺗﻬﻣﺎ ﺇﻟﻰ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﻧﺎﺷﺋﺔ ﻭﻣﻥ ﺍﻟﻣﺗﻭﻗّﻊ ﺃﻥ ﺗﺗﺭﺟﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺗﺭﻗﻳﺔ‬
‫ﻓﻲ ﺷﻛﻝ ﺃﻣﻭﺍﻝ ﺇﺿﺎﻓﻳﺔ ﺑﻘﻳﻣﺔ ‪ 430‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩﻭﻻﺭ ﻟﺩﻭﻟﺔ ﻗﻁﺭ ﻭ‪ 370‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩﻭﻻﺭ ﻟﺩﻭﻟﺔ ﺍﻹﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳّﺔ ﺍﻟﻣﺗّﺣﺩﺓ ﻭﻓﻘًﺎ‬
‫ﻟﺗﻘﺩﻳﺭﺍﺕ ‪ .HSBC‬ﺃ ّﻣﺎ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻓﻬﻲ ﺗﻘﻊ ﺣﺎﻟﻳًﺎ ﺿﻣﻥ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺑﺗﺩﺋﺔ ﻓﻲ ﻣﺭﺗﺑﺔ ﺧﻠﻑ ﺩﻭﻟﺔ ﻗﻁﺭ ﻭﺩﻭﻟﺔ ﺍﻹﻣﺎﺭﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﺣﺙ ﻋﻠﻰ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﺗﺻﻧﻳﻑ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺇﺻﻼﺣﺎﺕ ﺍﻗﺗﺻﺎﺩﻳﺔ ﻣﻬ ّﻣﺔ‬ ‫ّ‬ ‫ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ ﺍﻟﻣﺗﺣﺩّﺓ ﺿﻣﻥ ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗّﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ‪ .‬ﻳﻣﻛﻥ‬
‫ﺳﻥ ﺍﻟﺫﻱ ﻳﺅﺩّﻱ ﺇﻟﻰ ﺗﺩﻓﻘﺎﺕ ﺭﺃﺳﻣﺎﻟﻳﺔ ﻛﺑﻳﺭﺓ‪.‬‬ ‫ﺍﻟﻧﻣﻭ ﺍﻟﻣﺣ ّ‬
‫ّ‬ ‫ﺷ ًﺭﺍ ﻋﻠﻰ ﺗﻭﻗّﻌﺎﺕ‬‫ﺗﻌ ّﺩ ﻣﺅ ّ‬
‫ﺍﻟﺗﺄﺛﻳﺭ ﻋﻠﻰ ﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬

‫ﻗﺩّﻣﺕ ﺍﻟﺩّﺭﺍﺳﺔ ﺍﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺎﻷﺯﻣﺎﺕ ﺍﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻭﺣﻭﻝ ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ ﻣﻌﺭﻓﺔ ﻣﺗﻌ ّﻣﻘﺔ ﺑﺧﻠﻔﻳﺔ ﺍﻷﺯﻣﺎﺕ ﻭﺗﺄﺛﻳﺭﺍﺗﻬﺎ ﻭﺍﻟﺣﻠﻭﻝ‬
‫ﺍﻟﻣﻁﺑّﻘﺔ ﻭﺍﻟﻧﺗﺎﺋﺞ‪ .‬ﺑﻧﺎء ﻋﻠﻰ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺳﺔ‪ ،‬ﺗﻡ ﺗﺣﺩﻳﺩ ﺍﻟﻧﻘﺎﻁ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ ﻟﻠﻛﻭﻳﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻧﺣﻭ ﺍﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫ﻧﻅﺭﺍ ﻹﻧﺧﻔﺎﺽ ﻋﺎﺋﺩﺍﺕ ﺍﻟﻧﻔﻁ ﻭﺗﻭﻗّﻊ‬

‫ً‬ ‫ﻳﺟﺏ ﺗﻧﻭﻳﻊ ﺍﻹﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﻛﻭﻳﺗﻲ ﻟﻠﺣ ّﺩ ﻣﻥ ﺍﻹﻋﺗﻣﺎﺩ ﻋﻠﻰ ﻣﻭﺭﺩ ﻁﺑﻳﻌﻲ ﻭﺍﺣﺩ‪.‬‬ ‫‪.1‬‬
‫ﺣﺩﻭﺙ ﻋﺟﺯ ﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺩﻯ ﺍﻟﻘﺻﻳﺭ‪ ،‬ﺃﺻﺑﺢ ﺗﻘﻠﻳﺹ ﺍﻟﻧﻔﻘﺎﺕ ﻣﻬ ًﻣﺎ ﻷﻗﺻﻰ ﺣﺩّ‪ ،‬ﻭﻳﻣﻛﻥ ﺃﻥ ﻳﺗ ّﻡ ﺫﻟﻙ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ‬
‫ﺇﺟﺭﺍء ﺇﺻﻼﺣﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺩّﻋﻡ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﻲ ﻭﺍﺳﺗﺣﺩﺍﺙ ﺍﻟﺿﺭﺍﺋﺏ‪.‬‬
‫ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻣﻛﻥ ﺃﻥ ﺗﺅﺛّﺭ ﻓﻘﺎﻋﺔ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺑﺷﻛﻝ ﺳﻠﺑﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﻳﺎﺕ ﻛﻣﺎ ﻳﻣﻛﻥ ﺃﻥ ﺗﺅﺩّﻱ ﺇﻟﻰ ﺣﺎﻟﺔ ﻣﻥ ﺍﻻﻧﻛﻣﺎﺵ‬ ‫‪.2‬‬
‫ﺍﻟﺛّﺎﺑﺕ ﻛﻣﺎ ﻛﺎﻥ ﺍﻟﻭﺿﻊ ﻓﻲ ﺍﻟﻳﺎﺑﺎﻥ‪ .‬ﺗﺣﺗﺎﺝ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺇﻟﻰ ﻭﺿﻊ ﺗﺩﺍﺑﻳﺭ ﻟﻠﺳّﻼﻣﺔ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﺣﺩﻭﺙ ﺇﻧﺧﻔﺎﺽ ﺣﺎﺩ ﻓﻲ ﺃﺳﻌﺎﺭ‬
‫‪Page | 15 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﺍﺕ ﻷﻧﻬﺎ ﻗﺩ ﺗﺅﺛّﺭ ﺳﻠﺑﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﻭﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﻣﺻﺭﻓﻲ ﺑﺎﻟﻧﻅﺭ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺿﻣﺎﻧﺎﺕ ﺍﻟﻌﺩﻳﺩﺓ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺳﺗﻧﺩ ﻋﻠﻰ ﻗﻳﻡ‬
‫ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﺍﺕ‪.‬‬
‫ّ‬
‫ﺳﺳﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﻣﺗﻌﺛﺭﺓ ﻭﺇﻋﺎﺩﺓ‬ ‫ّ‬ ‫ّ‬
‫ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺃﻥ ﺗﺿﻊ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻗﻭﺍﻧﻳﻥ ﺇﻓﻼﺱ ﻗﻭﻳﺔ‪ ،‬ﻭﺃﻥ ﺗﻌﺯﺯ ﺍﻟﻠﻭﺍﺋﺢ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺗﻳﺢ ﺇﻏﻼﻕ ﺍﻟﻣﺅ ّ‬ ‫‪.3‬‬
‫ّ‬
‫ﺍﻟﻣﻧﻅﻣﺔ ﻟﻠﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺗﻌﺛّﺭﺓ‪.‬‬ ‫ﺍﻟﻬﻳﻛﻠﺔ‬
‫ﻳﺗﺣﺭﻙ ﺑﺣﺭﺹ ﻟﻭﻗﻑ ﺍﺭﺗﻔﺎﻋﺎﺕ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺃﺳﻬﻡ ﺍﻟﻣﺿﺎﺭﺑﺔ‪،‬‬ ‫ّ‬ ‫ﻅﺎ ﻭﺃﻥ‬ ‫ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺃﻥ ﻳﻛﻭﻥ ﺳﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻳﻘ ً‬ ‫‪.4‬‬
‫ﺳﻥ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺭﻗﺎﺑﺗﻬﺎ‬‫ﻛﻣﺎ ﺣﺩﺙ ﻓﻲ ﺃﺯﻣﺔ ﺍﻟﻣﻧﺎﺥ ﻋﺎﻡ ‪ 1982‬ﻭﺍﻟﺗﻲ ﺗﺭﺩّﺩ ﺻﺩﺍﻫﺎ ﻓﻲ ﻓﻘﺎﻋﺔ ﺍﻹﻧﺗﺭﻧﺕ ﻛﺫﻟﻙ‪ .‬ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﺗﺣ ّ‬
‫ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﺳﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻭﺍﻟﻭﻛﺎﻻﺕ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﻳﺔ ﺍﻷﺧﺭﻯ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺻﻠﺔ‪.‬‬
‫ﻳﻧﺑﻐﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺃﻥ ﺗﺣﺫﻭ ﺣﺫﻭ ﺍﻟﻭﻻﻳﺎﺕ ﺍﻟﻣﺗﺣﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﺗّﺧﺎﺫ ﺗﺩﺍﺑﻳﺭ ﺍﻟﺳّﻼﻣﺔ ﻟﻣﺳﺎﻋﺩﺗﻬﺎ ﻓﻲ ﻭﺿﻊ ﺑﺭﺍﻣﺞ ﻟﺣﺎﻻﺕ‬ ‫‪.5‬‬
‫ﺍﻟﻁﻭﺍﺭﺉ ﻭﺗﻧﻔﻳﺫﻫﺎ ﺑﺳﺭﻋﺔ ﻣﺛﻝ ﺑﺭﻧﺎﻣﺞ ﺇﻏﺎﺛﺔ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﺗﻌﺛّﺭﺓ )‪ (TARP‬ﻭﻗﺎﻧﻭﻥ ﺇﻧﻌﺎﺵ ﻭﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﻣﺭﻳﻛﻲ‬
‫)‪ (ARRA‬ﻓﻲ ﺣﺎﻝ ﺣﺩﻭﺙ ﺃﺯﻣﺔ ﺃﺧﺭﻯ‪.‬‬
‫ﺩﻭﺭ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ‬
‫ﺧﻼﻝ ﺃﺯﻣﺔ ﺍﻟﺭﻫﻥ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻱ ﺳﻧﺔ ‪ ،2008‬ﻗﺎﻣﺕ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ﺍﻷﻣﺭﻳﻛﻳﺔ ﺑﺈﻧﻘﺎﺫ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻛﺎﻧﺕ ﻛﻠّﻬﺎ ﻣﺗﺭﺍﺑﻁﺔ ﺑﺷﻛﻝ ﺧﻁﻳﺭ ﻣﻊ ﺑﻘﻳﺔ‬
‫ﺍﻟﻧﻅﺎﻡ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻲ‪ ،‬ﻓﻲ ﻭﻗﺕ ﻓﻘﺩﺕ ﻓﻳﻪ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﺛّﻘﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﺭﺗﺑﻁﺔ ﺑﺎﻟﺳﻛﻥ‪ .‬ﻭﻓﻲ ﺣﻳﻥ ﻋﻣﺩﺕ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ﺇﻟﻰ ﺇﻧﻘﺎﺫ‬
‫"ﺑﻳﺭ ﺳﺗﻳﺭﻧﺯ" ﻭﺇﻱ ﺃﻱ ﺟﻲ ‪ ،AIG‬ﺇﻻ ﺃﻧّﻬﺎ ﻟﻡ ﺗﻧﻘﺫ ﺑﻧﻙ "ﻟﻳﻣﺎﻥ ﺑﺭﺍﺫﺭﺯ"‪.‬‬
‫ﺻﺹ ﻟﺣﺎﻻﺕ ﺍﻟﻁﻭﺍﺭﺉ‬ ‫ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻠﻣﺎﺩﺓ )‪ (3) (13‬ﻣﻥ ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺍﻟﺑﻧﻙ ﺍﻻﺣﺗﻳﺎﻁﻲ ﺍﻟﻔﺩﺭﺍﻟﻲ‪ّ ،‬‬
‫ﻓﺈﻥ "ﺑﺭﻧﺎﻣﺞ ﺍﻹﻗﺭﺍﺽ ﺃﻭ ﺍﻟﻣﺭﻓﻖ ﺍﻟﻣﺧ ّ‬
‫ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ﺍﻟﻔﺎﺷﻠﺔ‪ ،‬ﻭﺃﻥ ﺍﻟﺿﻣﺎﻥ ﺍﻟﻣﺗﻭﻓﺭ ﻟﻘﺭﻭﺽ ﺍﻟﻁﻭﺍﺭﺉ‬ ‫ﻳﻬﺩﻑ ﺇﻟﻰ ﺗﻭﻓﻳﺭ ﺍﻟﺳّﻳﻭﻟﺔ ﻟﻠﻧّﻅﺎﻡ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻭﻟﻳﺱ ﻟﻣﺳﺎﻋﺩﺓ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻛﺎﻑ ﻟﺣﻣﺎﻳﺔ ﺩﺍﻓﻌﻲ ﺍﻟﺿﺭﺍﺋﺏ ﻣﻥ ﺍﻟﺧﺳﺎﺋﺭ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﻳﺗﻡ ﺇﻧﻬﺎء ﺃﻱ ﺑﺭﻧﺎﻣﺞ ﻣﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻧﻭﻉ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺍﻟﻣﻧﺎﺳﺏ ﻭﺑﺷﻛﻝ ّ‬
‫ﻣﻧﻅﻡ"‪.‬‬
‫ﺃﻥ ﺍﻟﺑﻧﻙ ﺍﻻﺣﺗﻳﺎﻁﻲ ﺍﻟﻔﺩﺭﺍﻟﻲ ﻳﻣﻛﻥ ﺃﻥ ﻳﻘﺩّﻡ ﺍﻟﻣﺳﺎﻋﺩﺓ ﺑﻐﺭﺽ ﺗﻭﻓﻳﺭ ﺍﻟﺳّﻳﻭﻟﺔ ﻭﻟﻳﺱ ﺑﻐﺭﺽ ﻣﺳﺎﻋﺩﺓ ﺷﺭﻛﺔ ﻣﺎﻟﻳّﺔ‬ ‫ﻫﺫﺍ ﻳﻌﻧﻲ ّ‬
‫ﻣﺗﻌﺛّﺭﺓ‪.‬‬
‫ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ" ﺑﻳﺭ ﺳﺗﻳﺭﻧﺯ"‪ ،‬ﺳ ّﻬﻠﺕ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﺍﻟﺗﻲ ﻗﺩّﻣﻬﺎ ﺍﻟﺑﻧﻙ ﺍﻹﺣﺗﻳﺎﻁﻲ ﺍﻟﻔﺩﺭﺍﻟﻲ ﺍﻻﺳﺗﺣﻭﺍﺫ ﻋﻠﻰ "ﺑﻳﺭ ﺳﺗﻳﺭﻧﺯ" ﻣﻥ ﻗﺑﻝ " ﺑﻧﻙ‬
‫ﺃﻥ ﺿﻣﺎﻧﺎﺕ ﺃﺻﻭﻝ "ﺑﻳﺭ ﺳﺗﻳﺭﻥ" ﻛﺎﻧﺕ ﺗﻘﺩّﺭ ﺑﻘﻳﻣﺔ ‪ 30‬ﻣﻠﻳﺎﺭ‬ ‫ﺟﻲ ﺑﻲ ﻣﻭﺭﻏﺎﻥ" ﺑﻘﻳﻣﺔ ﺑﻠﻐﺕ ‪ 29‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ ﺃﻣﻳﺭﻛﻲ‪ .‬ﻳﻌﺗﻘﺩ ّ‬
‫ﺃﻥ ﺍﻟﻣﺷﻛﻠﺔ ﺍﻟﺣﺎﺳﻣﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﻭﺍﺟﻬﺕ "ﺑﻳﺭ ﺳﺗﻳﺭﻧﺯ"ﻛﺎﻧﺕ ﻓﻲ ﺗﻭﻓّﺭ ﺍﻟﺳﻳﻭﻟﺔ ﻓﻳﻣﺎ ﻛﺎﻧﺕ ﺿﻣﺎﻧﺔ ﺍﻟﺣﺻﻭﻝ‬ ‫ﺩﻭﻻﺭ ﺃﻣﻳﺭﻛﻲ‪ .‬ﻏﻳﺭ ّ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻗﺭﺽ ﻛﺎﻓﻳﺔ ﻟﺗﻐﻁﻳﺔ ﺧﺳﺎﺋﺭﻫﺎ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﻭﺑﺣﺳﺏ ﺍﻻﺗﻔﺎﻕ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺟﻳﻪ ﺑﻲ ﻣﻭﺭﻏﺎﻥ ﻛﺎﻧﺕ ﻟﺗﺣﻣﻝ ﻋﺏء ﺍﻧﺧﻔﺎﺽ‬
‫ﺃﻥ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﺑﺩﺕ ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻺﺳﺗﺭﺩﺍﺩ‬‫ﻗﻳﻣﺔ ﺍﻟﺿﻣﺎﻧﺔ ﺇﻟﻰ ﺣ ّﺩ ‪ 1‬ﺑﻠﻳﻭﻥ ﺩﻭﻻﺭ ﺃﻣﻳﺭﻛﻲ‪ .‬ﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﺃﻋﺗﺑﺭ ﺇﻧﻘﺎﺫ" ﺑﻳﺭ ﺳﺗﻳﺭﻧﺯ" ﻣﻧﺎﺳﺑًﺎ ﺑﻣﺎ ّ‬
‫ﺍﻟﺿﻣﺎﻧﺔ ﻛﺎﻓﻳﺔ ﻟﺗﻐﻁﻳﺔ ﻗﻳﻣﺔ ﺍﻟﻘﺭﺽ‪.‬‬
‫ﺳﺳﺔ‪ ،‬ﻣﺿﻣﻭﻧﺔ ﺇﺯﺍء ﻛﺎﻣﻝ ﺃﺻﻭﻝ ﺇﻱ‬ ‫ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ‪" AIG‬ﺇﻱ ﺃﻱ ﺟﻲ"‪ ،‬ﻛﺎﻧﺕ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﺍﻟﻔﺩﺭﺍﻟﻳّﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺍﺳﺗﺧﺩﻣﺕ ﻹﻧﻘﺎﺫ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻣﺅ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ﺗﻧﺣﺻﺭ ﻓﻲ ﻣﻧﺗﺟﺎﺗﻬﺎ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻭﻟﻳﺱ ﻓﻲ ﺃﻋﻣﺎﻝ‬ ‫ﺃﻥ ﻣﺷﺎﻛﻝ ﺍﻟ ّ‬‫ﺃﻱ ﺟﻲ ‪ . AIG‬ﻣﻥ ﺟ ّﻬﺔ ﺃﺧﺭﻯ‪ ،‬ﺭﺃﻯ ﺍﻟﺑﻧﻙ ﺍﻻﺣﺗﻳﺎﻁﻲ ّ‬
‫ﺃﻥ "ﺇﻱ ﺃﻱ ﺟﻲ"‬ ‫ﺍﺳﺗﻣﺭﺕ ﻧﺎﺟﺣﺔ؛ ﻫﺫﺍ ﺑﺩﻭﺭﻩ ﻳﻌﻧﻲ ّ‬
‫ّ‬ ‫ﺍﻟﺗﺄﻣﻳﻥ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻘﻭﻡ ﺑﻬﺎ ﻭﺍﻟﺗﻲ‪ ،‬ﺑﺣﺳﺏ ﺇﻋﺗﻘﺎﺩ ﺍﻟﺑﻧﻙ ﺍﻻﺣﺗﻳﺎﻁﻲ ﺍﻟﻔﺩﺭﺍﻟﻲ‪،‬‬
‫ّ‬
‫ﻛﺎﻧﺕ ﺗﻣﻠﻙ ﺿﻣﺎﻧﺎﺕ ﻛﺎﻓﻳﺔ ﻟﻺﻗﺗﺭﺍﺽ ﻣﻥ ﺍﻟﺑﻧﻙ ﺍﻻﺣﺗﻳﺎﻁﻲ ﺍﻟﻔﺩﺭﺍﻟﻲ ﻣﻊ ﻧﺳﺑﺔ ﺧﻁﺭ ﻣﻧﺧﻔﺿﺔ ﺇﺯﺍء ﺩﺍﻓﻌﻲ ﺍﻟﺿﺭﺍﺋﺏ‪ .‬ﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ‬
‫ﺳﺳﺔ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺗﻭﻓّﺭ ﺿﻣﺎﻧﺔ ﻛﺎﻓﻳّﺔ‬‫ﺃﻥ ﺍﻟﻣﺷﻛﻠﺔ ﺗﻧﺣﺻﺭ ﻓﻲ ﻗﻁﺎﻋﺎﺕ ﻣﻌﻳّﻧﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺅ ّ‬ ‫ﺗ ّﻡ ﺍﻋﺗﺑﺎﺭ ﺇﻧﻘﺎﺫ ﺇﻱ ﺃﻱ ﺟﻲ ﻣﻧﺎﺳﺑًﺎ ﺑﻣﺎ ّ‬
‫ﻟﺗﻐﻁﻳﺔ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ‪.‬‬
‫ﺷﺭﻛﺎء ﺍﻟﺗّﺟﺎﺭﻳﻭﻥ‬
‫ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﺑﻧﻙ ﻟﻳﻣﺎﻥ ﺑﺭﺍﺫﺭﺯ‪ ،‬ﺍﺧﺗﻠﻑ ﺍﻟﻭﺿﻊ ﺗﻣﺎﻣﺎ ﺑﻣﺎ ﺃﻧّﻬﺎ ﻛﺎﻧﺕ ﻣﺷﻛﻠﺔ ﺍﻟﻣﻼءﺓ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻭﻟﻳﺱ ﺍﻟﺳّﻳﻭﻟﺔ‪ .‬ﺑﺩﺃ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻟـ "ﻟﻳﻣﺎﻥ ﺑﺭﺍﺫﺭﺯ" ﺑﺎﻹﻧﺳﺣﺎﺏ ﻣﺎ ﺟﻌﻝ ﻣﺭﻛﺯﻫﻡ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﻭﻗﺩﺭﺗﻬﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺣﺻﻭﻝ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺳﻳﻭﻟﺔ ﻏﻳﺭ ﻣﺅﻛﺩ ﻣﺎ ﺳﻳﺣﻭﻟﻬﻡ ﺇﻟﻰ‬
‫ﻋﺏء ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺑﻧﻙ ﺍﻟﻔﺩﺭﺍﻟﻲ ﺍﻷﻣﻳﺭﻛﻲ ﻓﻲ ﺣﺎﻝ ﻗﺭﺭ ﻣﻧﺣﻬﻡ ﺗﻣﻭﻳﻝ ﻟﻠﻣﺳﺎﻋﺩﺓ ﻓﻲ ﺇﻧﻌﺎﺵ ﻭﺿﻌﻬﻡ‪ .‬ﻟﻡ ﻳﻛﻥ ﺍﻟﺑﻧﻙ ﺍﻹﺣﺗﻳﺎﻁﻲ‬
‫ﻳﺗﺧﻁﻰ ﺍﻷﺯﻣﺔ‪ .‬ﺑﻧﻭﻙ ﺃﺧﺭﻯ ﻣﺛﻝ ﺑﻧﻙ ﺑﺎﺭﻛﻠﻳﺯﺃﺳﻘﻁﺕ ﺃﻳﺿًﺎ ﻋﺭﻭﺿﻬﺎ ﻟﺷﺭﺍء‬ ‫ّ‬ ‫ﺍﻟﻔﺩﺭﺍﻟﻲ ﻋﻠﻰ ﺛﻘﺔ ﺑﺄﻥ ﺑﻧﻙ ﻟﻳﻣﺎﻥ ﺑﺭﺍﺫﺭﺯ ﺳﻭﻑ‬
‫ﻷﻥ ﻓﺷﻠﻪ ﻛﺎﻥ ﻟﻳﺅﺛّﺭ ﺑﺷﻛﻝ ﻛﺑﻳﺭﻋﻠﻰ ﺍﻟّﻧﻅﺎﻡ‬ ‫ﺑﻧﻙ ﻟﻳﻣﺎﻥ ﺑﺭﺍﺫﺭﺯ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﻏﻡ ﻣﻥ ﺃﻥ ﺍﻟﺑﻧﻙ ﺍﻟﻣﺫﻛﻭﺭ ﺑﺩﺍ "ﺃﻛﺑﺭ ﻣﻥ ﺃﻥ ﻳﻔﺷﻝ" ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﻭﻣﻊ ﺫﻟﻙ ﻛﺎﻧﺕ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﻣﺗﻌﺳّﺭﺓ ﺃﺳﺎﺳﺎ ﻭﻣﻥ ﺛﻡ ﻟﻡ ﻳﻛﻥ ﺍﻟﺑﻧﻙ ﺍﻹﺣﺗﻳﺎﻁﻲ ﺍﻟﻔﺩﺭﺍﻟﻲ ﻳﺿﻣﻥ ﻋﺎﺋﺩًﺍ ﻋﻠﻰ ﺃﻣﻭﺍﻝ ﺩﺍﻓﻌﻲ‬
‫‪Page | 16 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻟﺿﺭﺍﺋﺏ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﺇﺣﻳﺎء ﻟﻳﻣﺎﻥ ﺑﺭﺍﺫﺭﺯ‪ .‬ﺑﺎﻟﺗّﺎﻟﻲ ّ‬
‫ﻓﺈﻥ ﺩﻭﺭ ﺍﻻﺣﺗﻳﺎﻁﻲ ﺍﻟﻔﻳﺩﺭﺍﻟﻲ ﻛﺂﺧﺭ ﻣﺻﺩﺭ ﻟﻺﻗﺭﺍﺽ ﻛﺎﻥ ﻣﻧﺎﺳﺑًﺎ ﻟﺑﻳﺭ‬
‫ّ‬
‫ﻭﻟﻛﻥ ﻟﻳﺱ ﻟﺑﻧﻙ ﻟﻳﻣﺎﻥ ﺑﺭﺍﺫﺭﺯ‪.‬‬ ‫ﺳﺗﻳﺭﻧﺯ ﻭﺇﻱ ﺃﻱ ﺟﻲ‬
‫ﻳﺗﻌﻳّﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻹﺗّﻌﺎﻅ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻘﺎﺭﺑﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﻧﻬﺟﻬﺎ ﺍﻟﺑﻧﻙ ﺍﻻﺣﺗﻳﺎﻁﻲ ﺍﻟﻔﺩﺭﺍﻟﻲ‪ ،‬ﺑﺣﻳﺙ ﺗﻌﻣﺩ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ﺇﻟﻰ ﺗﻭﻓﻳﺭ ﺍﻷﻣﻭﺍﻝ‬
‫ﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻌﺎﻧﻲ ﻣﻥ ﻣﺷﻛﻠﺔ ﺍﻟﺳﻳﻭﻟﺔ ﻭﻟﻳﺱ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻼءﺓ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ‪ .‬ﻫﻧﺎﻙ ﻗﺎﻋﺩﺓ ﺃﺳﺎﺳﻳّﺔ ﻳﺗﻭﺟّﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ﺍﻟﺗﻘﻳّﺩ‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻟﺫﻛﻭﺭﺓ ﺗﻭﻓﻳﺭ ﺍﻟﺷﺭﻭﻁ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺟﻌﻠﻬﺎ "ﺃﻛﺑﺭ ﻣﻥ ﺃﻥ‬ ‫ﺑﻬﺎ ﻋﻧﺩ ﺗﺩ ّﺧﻠﻬﺎ ﻭﻣﺳﺎﻧﺩﺗﻬﺎ ﻟﻠﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺗﻌﺛﺭﺓ‪ ،‬ﻭﻫﻲ ﺗﺳﺗﻠﺯﻡ ﻣﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺇﻥ ﻓﺷﻝ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﻳﻣﻛﻥ ﺃﻥ ﻳﺅﺛّﺭ ﺑﺷﺩّﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻭﺿﻊ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﻟﻠﻛﻭﻳﺕ‪ .‬ﻛ ّﻝ ﺷﺭﻛﺔ ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﺗﺗﻘﺩّﻡ ﻣﻊ ﺩﺭﺍﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ ﺧﺎﺻﺔ‬ ‫ﺗﻔﺷﻝ" ﺃﻱ ّ‬
‫ﺗﺑﺭﺭ ﺣﺎﺟﺗﻬﺎ ﻟﻠﺗﺳﻬﻳﻼﺕ ﻣﻥ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ‪ .‬ﻭﻓﻲ ﺣﺎﻝ ﻛﺎﻧﺕ ﺗﻔﻲ ﺑﻣﻌﻳﺎﺭ"ﺃﻛﺑﺭ ﻣﻥ ﺃﻥ ﺗﻔﺷﻝ"‪ ،‬ﻓﻌﻧﺩﺋﺫ ﺳﻭﻑ ﺗﻌﻠﻥ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺔ‬ ‫ﺑﻬﺎ ّ‬
‫ّ‬
‫ﺍﻟﺣﺎﺋﺯﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﺭﺽ ﻋﻥ ﺳﺑﺏ ﺍﻟﺣﺎﺟﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻘﺭﺽ ﻭﺳﻭﻑ ﺗﺣﺻﺭ ﺇﺳﺗﻌﻣﺎﻟﻪ ﻓﻲ ﺣﻝ ﺗﻠﻙ ﺍﻟﻣﺷﻛﻠﺔ ﻻ ﻏﻳﺭ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺭﺍﻏﺑﺔ ﺑﺎﻟﻣﺳﺎﻋﺩﺓ ﻓﻲ ﺩﻣﺞ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ .‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻳﺟﺏ‬ ‫ﺃﻥ ﺗﺗﻭﻓّﺭ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ّ‬
‫ﺿﺎ ّ‬
‫ﻳﺟﺏ ﺃﻳ ً‬
‫ﻭﺿﻊ ﺃﺣﻛﺎﻡ ﻭﺷﺭﻭﻁ ﻣﺗﺟﺎﻧﺳﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﺭﺽ ﻟﺿﻣﺎﻥ ﺇﺳﺗﺧﺩﺍﻡ ﺍﻟﻣﺑﻠﻎ ﺍﻟﺫﻱ ﺗ ّﻡ ﺍﻗﺗﺭﺍﺿﻪ ﻟﻐﺭﺽ ﺍﻟﺩّﻣﺞ‪.‬‬
‫ﻣﻠ ّﺧﺹ ﺍﻹﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﺟﺯﺋﻲ‬

‫ﻳﺗﺄﻟﻑ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻛﻭﻳﺗﻲ ﻣﻥ ‪ 82‬ﺷﺭﻛﺔ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﻭﻓﻘًﺎ ﻟﻘﺎﺋﻣﺔ ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ ﻓﻲ ﺳﺑﺗﻣﺑﺭ ‪ .2015‬ﻣﻥ ﺑﻳﻥ ﻫﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﻳﻭﺟﺩ ‪ 29‬ﺷﺭﻛﺔ ﻣﺩﺭﺟﺔ ﻓﻲ ﺳﻭﻕ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ﺑﻳﻧﻣﺎ ‪ 53‬ﺷﺭﻛﺔ ﻟﻳﺳﺕ ﻣﺩﺭﺟﺔ‪ .‬ﻣﻊ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺗ ّﻡ ﺇﺟﺭﺍء‬
‫ﺍﻟﺗﺣﻠﻳﻝ ﻋﻠﻰ ‪ 36‬ﺷﺭﻛﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﻓﻘﻁ‪ 29 ،‬ﻣﻧﻬﺎ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣﺩﺭﺟﺔ ﻭ‪ 7‬ﻣﻧﻬﺎ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻏﻳﺭ ﻣﺩﺭﺟﺔ ﻟﻌﺩﻡ ﺗﻭﺍﻓﺭ ﺍﻟﺑﻳﺎﻧﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬
‫ﻟﻠﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺗﺑﻘﻳﺔ‪.‬‬
‫ﺍﺳﺗﻧﺩ ﺍﻟﺗﺣﻠﻳﻝ ﻋﻠﻰ ﺧﻣﺱ ﺳﻧﻭﺍﺕ‪ :‬ﻣﺎ ﻗﺑﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ‪ ،‬ﺍﻷﺯﻣﺔ‪ ،‬ﺑﻌﺩ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﻭﺍﻟﻭﻗﺕ ﺍﻟﺭﺍﻫﻥ )ﺗﻌﺗﺑﺭ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2014‬ﺍﻟﻭﻗﺕ‬
‫ﺍﻟﺭﺍﻫﻥ ﺣﻳﺙ ﻛﺎﻧﺕ ﺁﺧﺭ ﺑﻳﺎﻧﺎﺕ ﻣﺎﻟﻳﺔ ﻣﺗﻭﺍﻓﺭﺓ ﻟﺟﻣﻳﻊ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﻟﻠﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ .(2014‬ﻗﺎﺭﻥ ﺍﻟﺗﺣﻠﻳﻝ ﺍﻟﺷﺎﻣﻝ ﺃﺩﺍء ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ‬
‫ﻭﺍﻟﺗﺣﻭﻻﺕ ﺍﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺷﺭﻛﺎﺕ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪.‬‬ ‫ّ‬ ‫ﻓﻲ ﻓﺗﺭﺓ ﻣﺎ ﻗﺑﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﻭﻓﻲ ﻓﺗﺭﺓ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﻭﻓﻲ ﺍﻟﻔﺗﺭﺓ ﺍﻟﺣﺎﻟﻳﺔ ﻟﺗﻭﺿﻳﺢ ﺍﻟﺗﻘﻠّﺑﺎﺕ‬
‫ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻳﺗﺿ ّﻣﻥ ﺍﻟﻣﻠﺣﻖ ﺃﻳﺿًﺎ ﺗﺣﻠﻳﻼً ﻓﺭﺩﻳًﺎ ﻟﻛﻝ ﻭﺍﺣﺩﺓ ﻣﻥ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﺍﻟﺑﺎﻟﻎ ﻋﺩﺩﺩﻫﺎ ‪ .36‬ﻳﺑﻳّﻥ ﺍﻟﺗﺣﻠﻳﻝ‬
‫ﺃﻥ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻛﺎﻥ ﻳﺗﻣﺗّﻊ ﻗﺑﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺑﻔﺗﺭﺓ ﻣﺯﺩﻫﺭﺓ ﺣﻳﺙ ﺑﻠﻎ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻷﺻﻭﻝ ‪ 10.2‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺳﻧﺔ‬ ‫ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2007‬ﻣﻥ ﺑﻳﻧﻬﺎ ‪ 5.2‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ ﻗﻳﻣﺔ ﺃﺻﻭﻝ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻳﻣﺎ ﺑﻠﻎ ﺻﺎﻓﻲ ﺭﺑﺢ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﻔﺗﺭﺓ ﻧﻔﺳﻬﺎ ‪ 0.85‬ﻣﻠﻳﺎﺭ‬
‫ﺩ‪.‬ﻙ‪ ..‬ﻓﻲ ﺍﻟ ّﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2008‬ﻋﻧﺩﻣﺎ ﻭﻗﻌﺕ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻳﺔ‪ ،‬ﺍﺗّﺧﺫ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻛﻭﻳﺗﻲ ﻣﻧ ًﺣﻰ ﺳﻠﺑﻳًﺎ ﻭﺍﻧﺧﻔﺽ‬
‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺇﻟﻰ ‪ 7.4‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ ﻓﻲ ﺍﻟ ّﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2010‬ﻓﻳﻣﺎ ﺷﻬﺩ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺧﺳﺎﺭﺓ ﺻﺎﻓﻳﺔ ﺑﻘﻳﻣﺔ ‪ 0.21‬ﻣﻠﻳﺎﺭ‬
‫ﺩ‪.‬ﻙ‪.‬‬
‫ﺍﺳﺗﻧﺎﺩًﺍ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺩﺭﺍﺳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺃُﺟﺭﻳﺕ‪ ،‬ﻭﺍﺟﻬﺕ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻲ ﺧﺿﻌﺕ ﻟﻠﺗﺣﻠﻳﻝ ﺍﻟﻣﺯﻳﺩ ﻣﻥ ﺍﻹﻧﺧﻔﺎﺽ ﺑﺣﻠﻭﻝ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬
‫‪ 2014‬ﺇﺫ ﺑﻠﻎ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻷﺻﻭﻝ ‪ 5.9‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2014‬ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﺑﻣﺑﻠﻎ ‪ 10.2‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬
‫‪ .2007‬ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2014‬ﺍﻧﺧﻔﺿﺕ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳّﺔ ﺃﻳﺿًﺎ ﺇﻟﻰ ‪ 3.2‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺷﻬﺩﺕ‬
‫ﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2010‬ﺇﻟﻰ ﺗﺣﻘﻳﻖ ﺭﺑﺢ ﺑﻘﻳﻣﺔ ‪0.10‬‬ ‫ﺗﺣﻭﻻً ﻣﻥ ﺧﺳﺎﺭﺓ ‪ 0.21‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﺧﺿﻌﺕ ﻟﻠﺗﺣﻠﻳﻝ ّ‬
‫ﺃﻥ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺑﺣﺎﺟﺔ ﺇﻟﻰ ﺇﺻﻼﺣﺎﺕ‬ ‫ﻧﻣﻭ ﻁﻔﻳﻑ ﺇﻻ ّ‬ ‫ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ .2014‬ﻭﻳﺩ ّﻝ ﺍﻟﺗﺣﺳّﻥ ﻋﻠﻰ ﺗﺣﻘﻳﻖ ّ‬
‫ﻟﺗﺣﻘﻳﻖ ﺗﻘﺩّﻡ ﻓﻌﻠﻲ ﻭﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﺑﺷﻛﻝ ﻛﺑﻳﺭ ﻓﻲ ﺗﻁﻭﻳﺭ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﻛﻭﻳﺗﻲ‪.‬‬
‫ﺍﻹﺳﺗﺑﻳﺎﻥ‬
‫ﺗﻡ ﺇﺟﺭﺍء ﺍﻹﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﻟﻠﺣﺻﻭﻝ ﻋﻠﻰ ﻧﻅﺭﺓ ﺷﺎﻣﻠﺔ ﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﻥ ﺍﻟﺧﺑﺭﺍء‪.‬‬
‫ﻭﺗﺗﺿﻣﻥ ﺍﻟﻧﻘﺎﻁ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ ﻟﻺﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﻣﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬
‫ﻳﻌﺗﺑﺭ ﺍﻟﻌﺩﺩ ﺍﻟﻣﺛﺎﻟﻲ ﻷﻋﺿﺎء ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻣﻥ ‪ 6‬ﺇﻟﻰ ‪ 10‬ﺃﻓﺭﺍﺩ ﺣﻳﺙ ﻳﻣﻛﻥ ﺗﺣﻘﻳﻖ ﺃﻗﺻﻰ ﻗﺩﺭ ﻣﻥ ﺍﻟﻛﻔﺎءﺓ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ‬ ‫‪.1‬‬
‫ﺍﻟﺣﻔﺎﻅ ﻋﻠﻰ ﻣﺟﺎﻟﺱ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺃﺻﻐﺭ ﺣﺟ ًﻣﺎ ﺑﺩﻻ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺟﺎﻟﺱ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺣﺟﻡ ﺍﻷﻛﺑﺭ‪.‬‬
‫‪Page | 17 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺃﻥ ﺗﻛﻭﻥ ﻣﺩﺓ ﺍﻟﻣﺟﻠﺱ ﺣﻭﺍﻟﻲ ‪ 9‬ﺳﻧﻭﺍﺕ ﻟﻠﻭﺻﻭﻝ ﺇﻟﻰ ﺣ ّﺩ ﺃﻗﺻﻰ ﻣﻥ ﺍﻟﻔﺎﺋﺩﺓ‪ .‬ﻭﺗﺗﺳﺑﺏ ﻛﺛﺭﺓ ﺗﻐﻳﻳﺭ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‬ ‫‪.2‬‬
‫ﻓﻲ ﻋﺩﻡ ﺍﻟﻔﻌﺎﻟﻳﺔ ﻷﻧﻪ ﻗﺩ ﻻ ﻳﺗﻡ ﺗﺣﻘﻳﻖ ﻧﺗﺎﺋﺞ ﺧﻼﻝ ﻣﺩﺓ ﻗﺻﻳﺭﺓ‪ .‬ﻣﻥ ﻧﺎﺣﻳﺔ ﺃﺧﺭﻯ ﻗﺩ ﺗﺅﺩﻱ ﺍﻟﻔﺗﺭﺍﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺯﻳﺩ ﻋﻠﻰ ‪9‬‬
‫ﺳﻧﻭﺍﺕ ﺇﻟﻰ ﺍﻓﺗﻘﺎﺭ ﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﺑﺩﺍﻉ ﻭﻓﻘﺩﺍﻥ ﺍﻻﺳﺗﻘﻼﻟﻳﺔ‪.‬‬
‫ﺃﻥ ﺭﺍﺗﺏ ﺍﻟﺭﺋﻳﺱ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻱ ﻳﻘّﺭﺭﻩ ﺃﻋﺿﺎء ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻭﻟﻛﻥ ﺍﻟﻧﻬﺞ ﺍﻷﻛﺛﺭ ﻣﻼءﻣﺔ ﻳﺗﻣﺛّﻝ‬ ‫ﺃﺷﺎﺭ ﻣﻌﻅﻡ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻳﻥ ﺇﻟﻰ ّ‬ ‫‪.3‬‬
‫ﻓﻲ ﻭﺟﻭﺩ ﻟﺟﻧﺔ ﻟﻠﻣﻛﺎﻓﺂﺕ ﺗﺗﺄﻟﻑ ﻣﻥ ﻣﺩﻳﺭﻳﻥ ﻣﺳﺗﻘﻠﻳﻥ ﻳﻘﻊ ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺗﻘﻬﻡ ﺗﺣﺩﻳﺩ ﺍﻟﻣﻛﺎﻓﺂﺕ‪.‬‬
‫ﺃﻥ ﺛﻼﺛﺔ ﺃﺭﺑﺎﻉ ﺃﻋﺿﺎء ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﻳﻛﻭﻧﻭﺍ ﻣﺳﺗﻘﻠﻳﻥ‪ ،‬ﻭﻟﻛﻥ ‪ 22%‬ﻓﻘﻁ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻳﻥ‬ ‫ﺗﺷﻳﺭ ﺍﻷﺑﺣﺎﺙ ﺇﻟﻰ ّ‬ ‫‪.4‬‬
‫ﺃﻥ ﻧﺻﻑ ﺃﻋﺿﺎء ﻣﺟﺎﻟﺱ ﺇﺩﺍﺭﺍﺗﻬﻡ ﺃﻭ ﺃﻛﺛﺭ ﻣﺳﺗﻘﻠﻳﻥ‪.‬‬ ‫ﺃﺷﺎﺭﻭﺍ ﺇﻟﻰ ّ‬
‫ﺃﻥ ﻣﻛﺎﻓﺂﺕ ﺍﻟﻣﺳﺅﻭﻟﻳﻥ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻳﻳﻥ ﻭﺍﻟﻣﺩﺭﺍء ﺗﺗﻣﺛّﻝ ﻓﻲ ﺧﻳﺎﺭ ﺗﻣﻠّﻙ ﺃﺳﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ‬ ‫ﻟﻡ ﻳﺷﺭ ﺃﺣﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻳﻥ ﺇﻟﻰ ّ‬ ‫‪.5‬‬
‫ﻭﻫﻭ ﺃﻣﺭ ﻣﻘﻠﻖ ﺣﻳﺙ ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺭﺑﻁ ﻣﻛﺎﻓﺂﺗﻬﻡ ﺑﺄﺩﺍء ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﻟﻣﻧﻊ ﺗﺣﻣﻝ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺯﺍﺋﺩﺓ ﺑﻬﺩﻑ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﻗﻳﻣﺔ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ‪.‬‬
‫ﻛﺎﻥ ﻋﺩﻡ ﺍﻟﺗﻁﺎﺑﻖ ﻓﻲ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻣﻘﺎﺑﻝ ﻓﺗﺭﺓ ﺍﻹﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﻭﻣﻣﺎﺭﺳﺎﺕ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺳﻳّﺋﺔ ﺳﺑﺑًﺎ ﺭﺋﻳﺳﻳًﺎ ﻓﻲ ﺷﺩﺓ ﻭﻁﺄﺓ‬ ‫‪.6‬‬
‫ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻟﻌﺎﻡ ‪.2008‬‬
‫ﺻﻔﻳﺔ ﻭﻳﺳﺎﻋﺩ ﻓﻲ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺗﻧﻅﻳﻡ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪.‬‬ ‫ﺗﻧﻔﻳﺫ ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺍﻹﻓﻼﺱ ﺑﺎﻧﺿﺑﺎﻁ ﻫﻭ ﺃﻣﺭ ﺿﺭﻭﺭﻱ ﻷﻧﻪ ﺳﻳﺳ ّﻬﻝ ﺍﻟﺗ ّ‬ ‫‪.7‬‬
‫ﺃﻥ ﺭﻓﻊ ﺍﻟﺣ ّﺩ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻣﻥ ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻟﻥ ﻳﻛﻭﻥ ﻓﻌّﺎﻻً ﻓﻲ ﺣﻣﺎﻳﺔ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ‬ ‫ﺃﺷﺎﺭ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻭﻥ ﻓﻲ ﺍﻻﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﺇﻟﻰ ّ‬ ‫‪.8‬‬
‫ﻣﻥ ﺍﻷﺯﻣﺎﺕ ﺍﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻳﺔ ﻷﻥ ﺍﺳﺗﺧﺩﺍﻡ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺃﻛﺛﺭ ﺃﻫﻣﻳﺔ ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﺑﺎﻟﺭﻗﻡ ﺍﻟﻧﻬﺎﺋﻲ‪.‬‬
‫ﺃﻭﺟﻪ ﺍﻟﻘﺻﻭﺭ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻧﻳّﺔ‬

‫ّ‬
‫ﻳﺗﻁﻠﺏ ﺍﻟﻧﻅﺎﻡ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻧﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺗﻐﻳﻳﺭﺍ ﺟﺫﺭﻳًﺎ ﻛﻭﻧﻪ ﻳﻌﺎﻧﻲ ﻋﺟﺯﺍ ﻣﻥ ﺍﻟﺟﻬﺔ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻳّﺔ ﻛﻣﺎ ﻳﻌﺎﻧﻲ ﻣﻥ ﺇﻓﺗﻘﺎﺭﻩ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺧﺑﺭﺓ‬
‫ﻭﺍﻟﻣﻌﺭﻓﺔ ﻣﻥ ﺟﻬﺔ ﺍﻟﻳﺩ ﺍﻟﻌﺎﻣﻠﺔ‪ .‬ﻓﻲ ﻣﺎ ﻳﻠﻲ ﻧﺳﺗﻛﺷﻑ ﺃﻭﺟﻪ ﺍﻟﻘﺻﻭﺭ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻧﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪:‬‬
‫ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺍﻹﻓﻼﺱ‪:‬‬ ‫‪.1‬‬

‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺗﻌﺛّﺭﺓ‬‫ﺻﻔﻳﺔ ﺑﺳﺭﻋﺔ ﻭﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺔ ﺍﻟ ّ‬‫ﺇﺩﺧﺎﻝ ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺇﻓﻼﺱ ﻣﺻ ّﻣﻡ ﺑﺷﻛﻝ ﻣﺩﺭﻭﺱ ﻭﻗﺎﺩﺭ ﻋﻠﻰ ﺗﺳﻬﻳﻝ ﻋﻣﻠﻳﺔ ﺍﻟﺗ ّ‬
‫ﺇﻥ ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺍﻹﻓﻼﺱ ﺍﻟﺣﺎﻟﻲ ﺑﻣﻭﺟﺏ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻥ ‪ 68‬ﻟﺳﻧﺔ ‪ 1980‬ﻻ ﻳﻔﻲ ﺑﺎﻟﻣﻌﺎﻳﻳﺭ‬ ‫ﻟﻣﺳﺎﻋﺩﺓ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻋﻠﻰ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﺗﻧّﻅﻳﻡ‪ّ .‬‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺃﻭ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺔ ﺍﻟﺩّﻳﻥ‪ .‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻻ ﻳﻣﻠﻙ ﺍﻟﺩّﺍﺋﻧﻭﻥ ﺃﻭ ﻗﻠّﺔ ﻣﺎ ﻳﻣﻠﻛﻭﻥ‬ ‫ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻳّﺔ ﻓﻲ ﺗﻐﻁﻳﺗﻪ ﻟﻣﺟﻣﻭﻋﺔ ﻣﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺳﺎﻭﻣﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺗﻔﺎﻭﺽ ﻋﻠﻰ ﺗﺳﻭﻳﺔ ﻋﺎﺩﻟﺔ‪.‬‬
‫ﺑﺭﺍﻣﺞ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﺗﻌﺛّﺭﺓ‪:PRAT :‬‬ ‫‪.2‬‬

‫ﺇﺩﺧﺎﻝ ﺑﺭﺍﻣﺞ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﺗﻌﺛّﺭﺓ )‪ (PRAT‬ﻟﺗﻭﻓﻳﺭ ﺍﻟﺳّﻳﻭﻟﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﺣﺗﺎﺟﻬﺎ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺑﺷﺩّﺓ‪ّ .‬‬
‫ﻟﻛﻥ‪ ،‬ﻛﻝ ﺷﺭﻛﺔ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫ّ‬
‫ﻭﺧﻁﺔ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺗﺳﺩﻳﺩ ﺍﻟﺩّﻳﻥ ﻹﺳﺗﺧﺩﺍﻡ ﺍﻟﻣﺭﺍﻓﻖ ﺍﻟﻣﺷ ّﻛﻠﺔ ﻋﻠﻰ ﻏﺭﺍﺭ ﺑﺭﺍﻣﺞ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻷﺻﻭﻝ‬ ‫ﻣﻠﺯﻣﺔ ﺑﺗﺻﻣﻳﻡ ّ‬
‫ﺧﻁﺔ ﻋﻣﻠﻬﺎ ﺍﻟﺧﺎﺹ‬
‫ﺍﻟﻣﺗﻌﺛّﺭﺓ‪.‬‬
‫ﺗﺣﺳﻳﻥ ﺍﻟﻘﻭﺍﻧﻳﻥ ﻭﺗﻁﻭﻳﺭﻫﺎ‪:‬‬ ‫‪.3‬‬

‫ﺑﻭﺍﺑﺎﺕ ﺍﻷﻧﺗﺭﻧﺕ ﻭﺍﻟﺑﻳﺎﻧﺎﺕ ﺇﻟﻰ ﺟﺎﻧﺏ‬
‫ّ‬ ‫ﻏﻳﺎﺏ‬ ‫ﺑﺳﺑﺏ‬ ‫ﺃﺳﻭﺃ‬ ‫ﺗﻐﺩﻭ‬ ‫ّﺔ‬ ‫ﻳ‬ ‫ﺍﻟﺗﻭﺛﻳﻘ‬ ‫ﺍﻟﺣﻠﻘﺎﺕ‬ ‫ّ‬
‫ﺇﻥ‬ ‫ﻁﺎﻟﻣﺎ‬ ‫ﺗﺷﺭﻳﻌﻲ‬ ‫ﺗﺧﻁﻳﻁ‬ ‫ﺇﻟﻰ‬ ‫ﺍﻹﻓﺗﻘﺎﺭ‬
‫ﺍﻹﻓﺗﻘﺎﺭ ﺇﻟﻰ ﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ ﻣﻭﺛﻭﻗﺔ ﺣﻭﻝ ﻛﻳﻔﻳﺔ ﺗﻧﻔﻳﺫ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻥ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ‪.‬‬
‫ﻧﻅﻡ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪:‬‬ ‫‪.4‬‬

‫ﺗﺑﻧّﻲ ﻧﻅﻡ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺇﺑﺗﻛﺎﺭﻳّﺔ ﻣﺛﻝ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻋﻘﺎﺭﻳّﺔ ﻭﻏﻳﺭﻫﺎ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻧﺗﺟﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ﺍﻹﺑﺗﻛﺎﺭﻳّﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻬﻳﺋﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ‪:‬‬
‫‪.5‬‬
‫ﻓﻲ ﺣﺎﻻﺕ ﻋﺩﻳﺩﺓ ﺗﺗﺩ ّﺧﻝ ﺍﻟﻬﻳﺋﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻭﺗﺣﻅﺭ )ﻣﻥ ﺩﻭﻥ ﺃﺳﺎﺱ ﻗﺎﻧﻭﻧﻲ( ﺑﻌﺽ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ ﺍﻟﺗﻲ ﻻ ﺗﺗﻌﺎﺭﺽ ﻣﻊ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻥ ﻭﺍﻟﺗﻲ‬
‫ﻳﺣﺑّﺫﻫﺎ ﺑﺷﻛﻝ ﻭﺍﺿﺢ ﻣﺳﺎﻫﻣﻭ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ‪ .‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻧﺫﻛﺭ ﺗﺩﺍﺧﻝ ﺍﻟﺳّﻠﻁﺎﺕ ﻭﺳﻭء ﺇﺳﺗﻌﻣﺎﻝ ﺍﻟﺳّﻠﻁﺔ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﻟﻬﻳﺋﺎﺕ‬
‫ﺑﺎﻟﺗﺻﺭﻑ ﺑﺣﺻﺻﻬﻡ‬‫ّ‬ ‫ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﺍﺗﻲ ّ‬
‫ﺗﻧﻅﻡ ﺍﻟﻘﺿﺎﻳﺎ ﻧﻔﺳﻬﺎ‪ .‬ﻣﺛﺎﻝ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻳﺳﻣﺢ ﺍﻟﺑﻧﺩ ‪ 172‬ﻣﻥ ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ‪ 8‬ﻟﻠﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ‬
‫ﺣﺎﻟﻣﺎ ﺗﺻﺩﺭ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺔ ّﺃﻭﻝ ﻣﻳﺯﺍﻧﻳّﺔ ﻟﻬﺎ‪ ،‬ﻟﻛﻥ ﻟﻳﺱ ﻗﺑﻝ ‪ 12‬ﺷﻬﺭﺍ‪ .‬ﺭﻏﻡ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺗﺣﺗﻔﻅ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺑﺣﻅﺭ ﺻﺭﻳﺢ ﻭﻣﺗﻌﺳّﻑ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺑﻧﺩ‪ ،‬ﻣﺛﻝ ﺍﻟﺣﻅﺭ ﺍﻟﻣﻔﺭﻭﺽ ﻋﻠﻰ ﺷﺭﻛﺔ ﺗﻠﻛﻭﻡ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ "ﻓﻳﻔﺎ" ﺍﻟﺗﻲ ﺗ ّﻡ ﺇﻧﺷﺎﺅﻫﺎ ﻣﻧﺫ ﺃﻛﺛﺭ ﻣﻥ ‪ 6‬ﺳﻧﻭﺍﺕ‪.‬‬
‫‪Page | 18 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻓﺭﻳﻖ ﻋﻣﻝ ﻣﺅ ّﻫﻝ ﻭﻣﻌﺭﻓﺔ ﺇﺟﺭﺍﺋﻳّﺔ‪:‬‬ ‫‪.6‬‬
‫ﺇﻓﺗﻘﺎﺭ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻟﻔﺭﻳﻖ ﻋﻣﻝ ﻣﺅ ّﻫﻝ ﻭﺣﺎﺟﺗﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﻣﻌﺭﻓﺔ ﻗﺎﻧﻭﻧﻳّﺔ ﺇﺟﺭﺍﺋﻳﺔ ﻛﻲ ﺗﻧﻔّﺫ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻥ ﺑﻔﻌﺎﻟﻳﺔ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺛﻣﺔ‬
‫ﺇﻓﺗﻘﺎﺭ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺗﺟﺎﻧﺱ ﻭﺳﻭء ﺇﺳﺗﻌﻣﺎﻝ ﻏﻳﺭ ﺩﺳﺗﻭﺭﻱ ﻟﻠ ّﺳﻠﻁﺔ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﻟﻣﺳﺅﻭﻟﻳﻥ ﺍﻟﻛﺑﺎﺭ‪.1‬‬
‫ﺍﻟﺗّﻭﺍﺻﻝ‪:‬‬
‫‪.7‬‬
‫ﺍﻟﺭﺳﻣﻲ ﺍﻟﺫﻱ ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﻳﻛﻭﻥ ﺷﺭﻁﺎ‪.‬‬
‫ّ‬ ‫ﻭﺍﺻﻝ‬‫ّ‬ ‫ﺗ‬ ‫ﺍﻟ‬ ‫ﻋﻥ‬ ‫ﻋﺎﺩﺓ‬ ‫ﺍﻟﺗﻐﺎﺿﻲ‬ ‫ﻡ‬
‫ّ‬ ‫ﻳﺗ‬ ‫ﻪ‬‫ّ‬ ‫ﻧ‬‫ﺃ‬ ‫ﺑﻣﺎ‬ ‫ﻣﻣﻧﻬﺞ‪،‬‬ ‫ﺗﻭﺍﺻﻝ‬ ‫ﺇﻟﻰ‬ ‫ﺍﻹﻓﺗﻘﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﺧﺎﺗﻣﺔ‬
‫ﺩﻭﺭﺍ ﺣﻳﻭﻳًﺎ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ‪ ،‬ﻗﺑﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻳّﺔ ﻟﻠﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2008‬ﺣﻳﺙ ﻭﺿﻌﺕ‬
‫ﺃﺩّﻯ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻛﻭﻳﺗﻲ ً‬
‫ّ‬ ‫ّ‬
‫ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﻭﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﺛﻘﺗﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻭﻕ ﻭﺍﺳﺗﻐﻠﻭﺍ ﻓﺭﺹ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﺗﺣﻣﻠﻭﺍ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻭﺍﺳﺗﻔﺎﺩﻭﺍ ﻣﻥ ﻟﻭﺍﺋﺢ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ‬
‫ﺍﻟﻭﻗﺕ‪.‬‬
‫ﻭﻣﻧﺫ ﻭﻗﻭﻉ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻳﺔ‪ ،‬ﺷﻬﺩ ﺃﺩﺍء ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻛﻭﻳﺗﻲ ﺍﻧﺧﻔﺎﺿًﺎ ﺷﺎﻣﻼً‪ .‬ﺇﺿﺎﻓﺔً ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻓﺈﻧّﻪ ﻳﻌﺎﻧﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ‬
‫ﺳﻭﻕ‪ ،‬ﻭﻋﺩﻡ ﺍﺳﺗﻌﺩﺍﺩﻫﻡ ﻟﺗﺣﻣﻝ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻭﻋﺩﻡ ﺭﺿﺎﻫﻡ ﻋﻥ ﺍﻟﻠﻭﺍﺋﺢ‬ ‫ﺍﻟﺣﺎﻟﻲ ﻣﻥ ﺍﻧﻌﺩﺍﻡ ﺛﻘﺔ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﻭﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﻓﻲ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻭﺍﻟﺟﻬﺎﺕ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻳﺔ‪ .‬ﻭﻳﺿﺎﻋﻑ ﻣﺷﻛﻠﺔ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﻋﺩﻡ ﺍﻟﺗﻁﺎﺑﻖ ﺑﻳﻥ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻭﺍﻟﻣﻁﻠﻭﺑﺎﺕ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ّ ،‬‬
‫ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﻣﺛﻘﻝ‬
‫ﺑﺎﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳّﺔ ﺑﻣﺎ ﻓﻳﻬﺎ ﻣﻥ ﻳﻌﻣﻝ ﻓﻲ ﺃﻧﺷﻁﺔ ﻏﻳﺭ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﻣﻣﻥ ﻳﺳﺗﺩﻋﻲ ﺇﺟﺭﺍء ﺇﺻﻼﺣﺎﺕ ﻋﺎﺟﻠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺍﻟﺣﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫ﻋﻠﻰ ﺻﻌﻳ ٍﺩ ﺁﺧﺭ‪ ،‬ﻳﺟﺏ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺇﺣﻳﺎء ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻟﺗﻧﺷﻳﻁ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ‪ .‬ﺃﻭﻻً‪ ،‬ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﺗﺳﻌﻰ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺇﻟﻰ ﺗﺣﺳﻳﻥ ﺍﻟﻠﻭﺍﺋﺢ‬
‫ﻭﺗﻌﺩﻳﻠﻬﺎ ﻟﺗﺷﻣﻝ ﺟﻣﻳﻊ ﺟﻭﺍﻧﺏ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﻛﺫﻟﻙ ﺗﻘﻠﻳﻝ ﻗﻳﻭﺩ ﻭﻣﻌﻭﻗﺎﺕ ﺍﻟﻠﻭﺍﺋﺢ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻌﻭﻕ ﺍﺯﺩﻫﺎﺭ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ‪ .‬ﻛﻣﺎ ﻳﺟﺏ ﺩﻋﻡ ﻗﺎﻧﻭﻥ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺳﺗﺟﻠﺏ ﺑﺩﻭﺭﻫﺎ ﺧﺑﺭﺍﺗﻬﺎ ﻭﺗﺟﺎﺭﺑﻬﺎ ﻭﻣﻌﺭﻓﺗﻬﺎ‬ ‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﻭﺗﺷﺟﻳﻌﻪ ﻛﻣﺑﺎﺩﺭﺓ ﻟﺟﺫﺏ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺳﻭﻕ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺗﻭﻓﻳﺭ ﻓﺭﺹ ﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ .‬ﺛﺎﻧﻳًﺎ‪ ،‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺃﻥ ﻳﺳﻌﻰ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺇﻟﻰ ﺩﻣﺞ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻷﺿﻌﻑ‬ ‫ﺇﻟﻰ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻣﻊ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻘﻭﻳّﺔ ﺍﻷﺧﺭﻯ ﺩﺍﺧﻝ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ‪ .‬ﻭﻳﺟﺏ ﻛﺫﻟﻙ ﻓﺻﻝ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻌﻣﻝ ﻓﻲ ﺃﻧﺷﻁﺔ ﻏﻳﺭ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﻋﻥ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ‬
‫ﻟﺗﻌﻛﺱ ﺃﺩﺍء ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﻋﻠﻰ ﻧﺣﻭ ﺩﻗﻳﻖ‪ ،‬ﺳﻭﺍء ﺇﻳﺟﺎﺑًﺎ ﺃﻭ ﺳﻠﺑًﺎ‪ .‬ﺛﺎﻟﺛًﺎ‪ ،‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺃﻥ ﻳﺳﻌﻰ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺇﻟﻰ ﺗﻭﺳﻳﻊ ﻧﻁﺎﻕ ﺍﻟﻔﺭﺹ‬
‫ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺗﻭﻓﻳﺭ ﺳﺑﻝ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺗﻌﺩﺩﺓ ﻟﺗﺣﺭﻳﻙ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﻭﺗﻧﺷﻳﻁﻪ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺳﺑﻳﻝ ﺍﻟﻣﺛﺎﻝ‪ ،‬ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ّ‬
‫ﺗﻌﺯﺯ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﺷﺭﺍﻛﺔ ﺑﻳﻥ‬
‫ﻭﺃﺧﻳﺭﺍ‪ ،‬ﺗﻣﺛﻝ ﻣﺭﺣﻠﺔ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫ ﺃﻛﺛﺭ ﺍﻟﻣﺭﺍﺣﻝ ﺃﻫﻣﻳﺔ ﻓﻲ‬
‫ً‬ ‫ﺍﻟﻘﻁﺎﻋﻳﻥ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻭﺍﻟﺧﺎﺹ ﻓﻲ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺑﻬﺩﻑ ﺗﻧﻭﻳﻊ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ‪.‬‬
‫ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ! ﻳﺗﺄﺧﺭ ﻫﺫﺍ ﻗﻁﺎﻉ ﺩﺍﺋ ًﻣﺎ ﻓﻲ ﻣﺭﺣﻠﺔ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫ ﺣﻳﺙ ﻳﺗﻡ ﺍﻟﺗﻐﺎﺿﻲ ﻋﻥ ﺍﻟﺗﻭﺻﻳﺎﺕ ﻭﺍﻟﺣﻠﻭﻝ ﺍﻟﻣﻘﺩّﻣﺔ ﻣﻥ ﻣﺧﺗﻠﻑ‬
‫ﺻﻣﻭﺩ ﻭﺍﻟﺛّﺑﺎﺕ ﺣﻳﺙ ﻗﺩ ﺗﻧﺷﺄ ﺗﺣﺩّﻳﺎﺕ‪ ،‬ﻣﻥ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻣﺭﺣﻠﺔ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﺍﻟﻣﺻﺎﺩﺭ ﺃﻭ ﺗﺟﺎﻫﻠﻬﺎ‪ .‬ﻳﺗﻌّﻳﻥ ﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻋﻠﻰ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﻣﻛﻥ ﺗﻐﻳﻳﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﺣﺎﻝ ﺗﻧﻔﻳﺫ ﺇﺟﺭﺍءﺍﺕ ﺩﻗﻳﻘﺔ ﻭﻣﻠﻣﻭﺳﺔ‪.‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻘﻪ‬ ‫ﻲ ﻟﻠ ّ ر ﺎت وﺗ‬ ‫ب اﻹﺳ ﺎر اﻟدوﻟﻲ‪ -‬ﺗ ّد ﺎت ﻗﺎﻧ ﻧ ﺔ وإدارّﺔ ﻓﻲ ﺑ ئﺔ اﻟ ت اﻟ ّ ﺎرّﺔ‪ :‬ﻗﺎﻧ ن اﻹ ﺎر اﻟ‬ ‫اﻟ‬ ‫‪1‬‬
‫‪ -‬أﻛ ر ‪2014‬‬
‫‪Page | 19 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺗﻭﺻﻳﺎﺕ ﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬
‫ﺩﻭﺭ ﺍﺗّﺣﺎﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫ﻳﻌﺗﺑﺭ ﺍﺗّﺣﺎﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻛﻳﺎﻥ ﺍﻟﻣﺛﺎﻟﻲ ﻟﻠﺿّﻐﻁ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺑﺭﻟﻣﺎﻥ ﺑﺷﺄﻥ ﺍﻟﺗﻭﺻﻳﺎﺕ ﺍﻟﻬﺎﺩﻓﺔ ﻟﺗﻧﺷﻳﻁ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ .‬ﺗﻡ‬
‫ﺇﻧﺷﺎء ﻫﺫﺍ ﺍﻻﺗّﺣﺎﺩ ﻧﺗﻳﺟﺔ "ﺍﻟﺭﻏﺑﺔ ﻓﻲ ﻣﻌﺎﻟﺟﺔ ﺍﻟﻔﺟﻭﺓ ﺍﻟﻛﺑﻳﺭﺓ ﺍﻟﻣﻭﺟﻭﺩﺓ ﻓﻲ ﺳﻭﻕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﻣﺭﺍﺟﻌﺔ‬
‫ﺍﻟﺗ ّﺷﺭﻳﻌﺎﺕ ﺍﻹﻗﺗﺻﺎﺩﻳﺔ ﻭﺗﻘﺩﻳﻡ ﺍﻗﺗﺭﺍﺣﺎﺕ ﻟﺟﻌﻠﻬﺎ ﺗﺗﻧﺎﺳﺏ ﻭﺣﺎﺟﺎﺕ ﻣﺧﺗﻠﻑ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻌﺎﻣﻠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻭﻕ ﻭﺍﻟﺗﻲ ﺗﺅﺩّﻱ‬
‫ﺩﻭﺭﺍ ﻛﺑﻳﺭﺍ ﻭﻓﻌّﺎﻻ ﻓﻲ ﺗﻁﻭﻳﺭ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﻛﻭﻳﺗﻲ‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﻭﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ ،‬ﻫﺫﺍ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺇﻳﺟﺎﺩ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ‬
‫ﺳﻳﺎﻕ‪ ،‬ﻳﺳﺗﻁﻳﻊ ﺍﺗّﺣﺎﺩ ّﺷﺭﻛﺎﺕ‬ ‫ً‬
‫ﻣﺭﻛﺯﺍ ﻣﺎﻟﻳًﺎ ﻣﺭﻣﻭﻗﺎ ﺑﻳﻥ ﺩﻭﻝ ﺍﻟﻣﻧﻁﻘﺔ"‪ .‬ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﺟﺩﻳﺩﺓ‪ .‬ﻣﻥ ﺷﺄﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻹﺟﺭﺍءﺍﺕ ﺟﻌﻝ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ )‪ّ (UIC‬‬
‫ﺃﻥ ﻳﺅﺩّﻱ ﺩﻭﺭﺍ ﺃﺳﺎﺳﻳًﺎ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺃﻋﺿﺎﺋﻪ ﺍﻟﺑﺎﻟﻎ ﻋﺩﺩﻫﻡ ‪ 38‬ﺷﺭﻛﺔ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳّﺔ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻬﺎ ﺃﻥ ﺗﺳﺎﻋﺩ ﻓﻲ ﺗﻧﻔﻳﺫ‬
‫ﺻﺭ ﻓﻲ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻻ ﻳﺿ ّﻡ ﺍﻻﺗّﺣﺎﺩ ﺳﻭﻯ ‪38‬‬ ‫ﺍﻟﺗﻭﺻﻳّﺎﺕ‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﺇﻧّﻪ ﻳﻣﻠﻙ ﻓﺭﺻﺔ ﻓﺭﻳﺩﺓ ﻟﻠﺗﺑ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﺳ ّﺟﻠﺔ ﻛﺄﻋﺿﺎء ﻓﻲ ﺣﻳﻥ ﺛ ّﻣﺔ ﺃﻛﺛﺭ ﻣﻥ ‪ ٨٠‬ﺷﺭﻛﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ ،‬ﻟﺫﺍ ﻳﺗﻭ ّﺟﺏ ﻋﻠﻳﻪ ﺍﻟﻌﻣﻝ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ‬
‫ﺩﻋﻭﺓ ﺍﻟﻣﺯﻳﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳّﺔ ﻟﻺﻧﺿﻣﺎﻡ ﺇﻟﻰ ﻋﺿﻭﻳﺗﻪ ﻟﻳﻛﻭﻥ ﺑﺫﻟﻙ ﻣﻣﺛّﻼ ﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺑﺄﻛﻣﻠﻪ‪.‬‬
‫ﺃﻥ ﺗﺄﺧﺫ ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺗﻘﻬﺎ ﺿﻣﺎﻥ ﺗﻭﺿﻳﺢ ﺍﻟﻘﻭﺍﻋﺩ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺿﻌﻬﺎ ﻭﺍﻹﺷﺭﺍﻑ ﻋﻠﻰ ﺗﻁﺑﻳﻘﻬﺎ‪.‬‬ ‫ﻳﻧﺑﻐﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻬﻳﺋﺎﺕ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻳﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ّ‬
‫ﻛﻣﺎ ﻳﺟﺏ ﺍﻟﺣﺭﺹ‪ ،‬ﻗﺑﻝ ﺇﺩﺧﺎﻝ ﺍﻟﻘﻭﺍﻋﺩ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺗﻭﻓﻳﺭ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺍﻟﻛﺎﻓﻲ ﻟﻠﻣﻭﺍﻓﻘﺔ ‪ /‬ﺗﻭﺿﻳﺢ ﺍﻟﺷﻛﻭﻙ ﺍﻟﻣﺗﻌﻠّﻘﺔ ﺑﺎﻟﻣﺳﻭﺩّﺓ ّ‬
‫ﺍﻷﻭﻟﻳﺔ‬
‫ﻟﻠﻘﻭﺍﻋﺩ‪.‬‬
‫ﺻﻳﻥ ﻣﻥ ﻫﻳﺋﺔ‬‫ﻣﻭﻅﻔﻳﻥ ﻣﺧﺗ ّ‬‫ّ‬ ‫ﻣﻥ ﻧﺎﺣﻳﺔ ﺃﺧﺭﻯ‪ ،‬ﻳﺗﻭﺟّﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﺗّﺣﺎﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺗﺷﻛﻳﻝ ﻟﺟﻧﺔ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻬﺎ ﺃﻥ ﺗﺗﻔﺎﻋﻝ ﻣﻊ‬
‫ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ )‪ ،(CMA‬ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ‪ ،‬ﺑﻭﺭﺻﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪ ،‬ﻭﺯﺍﺭﺓ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﺓ ﻭﺍﻟﺻﻧﺎﻋﺔ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ‬
‫ﺧﺑﺭﺍء ﻣﺳﺗﻘﻠّﻳﻥ‪ .‬ﺗﻛﻣﻥ ﻣﻬ ّﻣﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻠّﺟﻧﺔ ﻓﻲ ﺗﺳﻬﻳﻝ ﺍﻟﻣﻧﺎﻗﺷﺎﺕ ﺍﻟﻣﺗﻌﻠّﻘﺔ ﺑﺎﻟﺗﻧﻔﻳﺫ ﺍﻟﻣﺗّﺳﻖ ﻟﻠﻘﻭﺍﻋﺩ ﻭﺍﻷﺛﺎﺭ ﺍﻟﻣﺗﺭﺗّﺑﺔ ﻋﻠﻳﻬﺎ ﻭﺗﺟﻧّﺏ‬
‫ﺍﻟﻘﻭﺍﻋﺩ ﺍﻟﻣﺗﻌﺎﺭﺿﺔ‪.‬‬
‫ﺧﻁﺔ ﺗﺳﻣﺢ ﺑﺩﻣﺞ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻛﻣﺎ ﻳﺗﻌﻳّﻥ ﻋﻠﻳﻪ ﺇﺟﺭﺍء‬ ‫ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻳﺗﺣﺗّﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﺗّﺣﺎﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﺿﻊ ّ‬
‫ﻣﻧﺎﻗﺷﺎﺕ ﻣﻊ ﺟﻣﻳﻊ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﻓﻬﻡ ﺣﺎﻟﺔ ﻛ ٍّﻝ ﻣﻧﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺣﺩﺓ‪ .‬ﻣﻥ ﻭﺍﺟﺏ ﺍﻻﺗّﺣﺎﺩ ﺃﻳﺿﺎ ﺃﻥ ﻳﺩﺭﻙ ﻋﺩﺩ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ‬
‫ﺍﻹﻁﻼﻉ‪ ،‬ﻣﻥ ﺧﻼﻝ‬ ‫ّ‬ ‫ﺍﻟﻣﻬﺗ ّﻣﺔ ﻭﺍﻟﺗﻲ ﺗﺭﻏﺏ ﺑﺷﺭﺍء ﺷﺭﻛﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺃﺧﺭﻯ ﺃﻭ ﺑﺈﺟﺭﺍء ﻋﻣﻠﻳﺔ ﺩﻣﺞ‪.‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﻻ ﺑ ّﺩ ﻟﻪ ﻣﻥ‬
‫ﺍﻟﺭﺍﺳﺧﺔ" ﻟﺗﻌﺯﻳﺯ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺭﺍﻏﺑﺔ ﺑﺎﻟﻘﻳﺎﻡ ﺑﺩﻭﺭ "ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﻧﺎﻗﺷﺎﺕ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﻋﺩﺩ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ّ‬
‫ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻠﻣﺷﺎﺭﻛﻳﻥ ﺑﺎﻹﺳﺗﻁﻼﻉ‪ ،‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻠّﺟﻧﺔ ﺃﻥ ﺗﻧﻅﺭ ﻓﻲ ﻓﻌﺎﻟﻳﺔ ﻫﻳﺋﺎﺕ ﺍﻟﺭﻗﺎﺑﺔ ﻣﺛﻝ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺣﻳﺙ ﻳﺟﺏ ﺇﻋﺎﺩﺓ‬
‫ّ‬
‫ﺍﻟﻣﻭﻅﻔﻳﻥ ﺍﻷﻛﻔّﺎء ﻓﻘﻁ‪ .‬ﻣﻥ ﻧﺎﺣﻳﺔ ﺃﺧﺭﻯ‪ ،‬ﻳﺗ ّﻡ ﺗﺳﺟﻳﻝ ﺍﻷﺷﺧﺎﺹ‬ ‫ﺍﻟﻧﻅﺭ ﻓﻲ ﺃﺳﺱ ﺗﻭﻅﻳﻑ ﺍﻟﻌﺎﻣﻠﻳﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ ﻟﺿﻣﺎﻥ ﺗﻭﻅﻳﻑ‬
‫ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ ﻓﻲ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﺇﺟﺭﺍء ﺍﻟﺭﻗﺎﺑﺔ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻭﺑﺎﻟﻣﺛﻝ‪ ،‬ﻳﺗﻭ ّﺟﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻠﺟﻧﺔ ﺍﻹﺷﺭﺍﻑ ﻋﻠﻰ‬
‫ّ‬
‫ﺍﻟﻣﻭﻅﻔﻳﻥ ﻭﻣﻥ ﻋﺩﻡ ﺗﻭﻓﻳﺭ ﺍﻟﻌﻭﺍﺋﻖ ﺍﻹﺟﺭﺍﺋﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺣ ّﺩ ﻣﻥ ﻧﺟﺎﺡ ﺗﻧﻔﻳﺫ ﻫﺫﻩ‬ ‫ﺳﻳﺎﺳﺔ ﺍﻟﺗﻭﻅﻳﻑ ﻓﻲ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ ﻟﻠﺗﺄ ّﻛﺩ ﻣﻥ ﻛﻔﺎءﺓ‬
‫ﺍﻟﺗﻭﺻﻳﺎﺕ‪.‬‬
‫‪Page | 20 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺩﻣﺞ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫ﺃﻭﻻ‪ ،‬ﺍﻋﺗﻣﺩﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺳﺔ ﻋﻠﻰ ﺑﻳﺎﻧﺎﺕ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ ،‬ﺗﺣﺕ ﺇﺷﺭﺍﻑ ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ‪ ،‬ﺍﻋﺗﺑﺎﺭﺍ ﻣﻥ ﺳﺑﺗﻣﺑﺭ ‪2015‬‬
‫ﻭﻗﺩ ﺷﻣﻠﺕ ‪ 82‬ﺷﺭﻛﺔ‪ .‬ﻟﻛﻥ ﺗﺟﺩﺭ ﺍﻹﺷﺎﺭﺓ ﻫﻧﺎ ﺇﻟﻰ ّ‬
‫ﺃﻥ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣﺗﻌﺩّﺩﺓ ﻗﺩ ﺃﻟﻐﺕ ﺗﺭﺍﺧﻳﺹ ﺗﻣﻭﻳﻠﻬﺎ ﻭﺧﺭﺟﺕ ﻣﻥ ﻅ ّﻝ ﺇﺷﺭﺍﻑ‬
‫ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ ﻋﻠﻰ ﺃﺛﺭ ﺇﻧﺷﺎء ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‪.‬‬
‫ﺃﻥ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻗﺩ ﺷﻬﺩ ﺑﻳﻥ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ‪2002‬‬ ‫ﺍﻟﺳﺕ ﺳﻧﻭﺍﺕ ﺍﻟﺳّﺎﺑﻘﺔ ﻟﻸﺯﻣﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪ّ ،‬‬
‫ّ‬ ‫ﻳﻅﻬﺭ ﺗﺣﻠﻳﻝ ﻓﺗﺭﺓ‬
‫ﺃﻥ ﻋﺩﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻗﺩ ﺍﺭﺗﻔﻊ‬ ‫ﻧﻣﻭﺍ ﻓﻲ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺑﻠﻎ ‪ 24.8%‬ﻋﻠﻰ ﺣﺳﺎﺏ ﺍﻟﺳّﻳﻭﻟﺔ ﺍﻟﻣﺗﺎﺣﺔ ﻛﻣﺎ ّ‬ ‫ً‬ ‫‪2008‬‬ ‫ﻭﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ‬
‫ﺍﻟﻧﻣﻭ ﻓﻲ ﺟﻣﻳﻊ ﺃﻧﺣﺎء ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ ﻭ ﻗﺩ ﺷﻌﺭﺕ‬
‫ّ‬ ‫ﻣﻥ ‪ 38‬ﺇﻟﻰ ‪ 99‬ﺷﺭﻛﺔ ﺧﻼﻝ ﻧﻔﺱ ﺍﻟﻔﺗﺭﺓ‪ .‬ﺃﺩّﺕ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻳﺔّ ﺇﻟﻰ ﺭﻛﻭﺩ‬
‫ﺍﻟﻐﺎﻟﺑﻳﺔ ﺍﻟﻌﻅﻣﻰ ﻣﻥ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺩﺍﺧﻝ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺑﺗﺩﺍﻋﻳﺎﺗﻬﺎ ﺍﻟﺗﻲ ﺁﻟﺕ ﺇﻟﻰ ﺧﺳﺎﺭﺓ ﺃﻛﺛﺭ ﻣﻥ ﻣﻠﻳﺎﺭﻱ ﺩ‪.‬ﻙ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﺳّﻧﺔ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ .2009‬ﺑﻌﺩ ﺍﻷﺯﻣﺔ‪ ،‬ﻟﻡ ﻳﻛﻥ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻗﺎﺩﺭﺍ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺗﻌﺎﻓﻲ ﺇﺫ ﺳ ّﺟﻠﺕ ﻣﻘﺎﻳﻳﺱ ﺭﺋﻳﺳﻳﺔ ﻣﺛﻝ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻣﺑﻠﻎ‬
‫ﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ‪.2009‬‬ ‫ﺍﻷﻭﻝ ﻣﻥ ﺳﻧﺔ ‪ 2015‬ﺑﺎﻟﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﻊ ‪ 14.4‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ ﻟﻠ ّ‬ ‫‪ 10.5‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ ﻓﻲ ﺍﻟﺭﺑﻊ ّ‬
‫ﻳﺗﻛﻭﻥ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﻥ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻛﺎﻧﺕ ﻓﻲ ﻣﺎ ﻣﺿﻰ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﻗﺩ ﻗﺎﻣﺕ ﺍﻟﻳﻭﻡ ﺑﺗﺣﻭﻳﻝ ﺗﺭﻛﻳﺯﻫﺎ ﺇﻟﻰ ﻣﺻﺎﺩﺭ ﺩﺧﻝ‬ ‫ّ‬
‫ﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2014‬ﺷ ّﻛﻠﺕ ﻋﺎﺋﺩﺍﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺻﺩﺭ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻲ ﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ‪ 13‬ﺷﺭﻛﺔ ﻓﻘﻁ ﻣﻥ ﺃﺻﻝ ‪ 36‬ﺷﺭﻛﺔ‬ ‫ﺃﺧﺭﻯ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻓﻳﻣﺎ ﺑﻠﻎ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﻋﺎﺋﺩﺍﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ‪ 184.3‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﺃﺳﻬﻣﺕ ﺑــــــــ ‪ 33.6%‬ﻣﻥ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺑﺎﻟﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﻊ ﺍﻟﻌﺎﻡ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ‪ ،2009‬ﺣﻳﺙ ﺑﻠﻎ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﻋﺎﺋﺩﺍﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ‪ 824.4‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﻣﺳﺎﻫ ًﻣﺎ ﺑــــــــ ‪ 56.3%‬ﻣﻥ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ‪.‬‬
‫ﺣﻭﻟﺕ ﺗﺭﻛﻳﺯﻫﺎ ﺍﻟﺗﺷﻐﻳﻠﻲ ﻧﺫﻛﺭ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ‪) 21‬ﺭﺍﺟﻊ ﺍﻟﻣﻠﺣﻖ( ﺍﻟﺗﻲ ﺳﺎﻫﻡ ﺩﺧﻝ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻫﺎ ﺑــــــــ‬
‫ﻣﻥ ﺍﻷﻣﺛﻠﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ّ‬
‫‪ 61.7%‬ﻣﻥ ﺻﺎﻓﻲ ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺗﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ‪ 2007‬ﺑﺎﻟﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﻊ ‪ 2.3%‬ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ .2014‬ﻭﺛ ّﻣﺔ ﻣﺛﺎﻝ ﺁﺧﺭ ﻫﻭ‬
‫ﻣﺗﻧﻭﻋًﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2007‬ﻭﻣﻥ ﺑﻳﻧﻬﺎ ﻋﺎﺋﺩﺍﺕ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺷ ّﻛﻠﺕ ﻣﺎ ﻧﺳﺑﺗﻪ ‪.57.6%‬‬ ‫ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ‪ 17‬ﺍﻟﺗﻲ ﺃﺣﺭﺯﺕ ً‬
‫ﺩﺧﻼ ّ‬
‫ﺣﻭﻟﺕ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﺗﺭﻛﻳﺯﻫﺎ ﻣﻥ ﺍﻷﻧﺷﻁﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳّﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺗﺭﻛﻳﺯ ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺋﺩﺍﺕ ﺧﺩﻣﺎﺕ ﺍﻟﻔﻧﺎﺩﻕ ﻻ ﻏﻳﺭ‪.‬‬
‫ﻟﻛﻥ‪ ،‬ﺑﻌﺩ ﺍﻷﺯﻣﺔ ّ‬‫ّ‬
‫ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻓﻘﺩ ﺭﺯﺡ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ ،‬ﺑﻌﺩ ﺃﺯﻣﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ ،‬ﺗﺣﺕ ﻭﻁﺄﺓ ﺿﺎﺋﻘﺔ ﻛﺑﻳﺭﺓ ﻷﻧّﻪ ﻛﺎﻥ ﻳﻌﺗﻣﺩ ﻋﻠﻰ ﺩﻳﻭﻥ ﻗﺻﻳﺭﺓ‬
‫ﺍﻷﺟﻝ ﻟﺗﻣﻭﻳﻝ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﺳﺎﺋﻠﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺩﻯ ﺍﻟﻁﻭﻳﻝ‪ .‬ﺃ ّﻣﺎ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ ،‬ﻓﻠﻘﺩ ﺍﺷﺗﺑﻛﺕ ﻣﻥ ﻧﺎﺣﻳﺗﻬﺎ ﻣﻊ ﻗﺿﺎﻳﺎ ﻣﺛﻝ‬
‫ﻋﺩﻡ ﺗﻁﺎﺑﻖ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻭﺍﻟﺧﺻﻭﻡ ﻭﻧﻣﺎﺫﺝ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﻳﺔ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻣﺭﺑﺣﺔ ﻭﻗﺎﻣﺕ ﺑﺎﻟﺩّﻓﻊ ﻹﻋﺎﺩﺓ ﺟﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ‪ .‬ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ‪ ،‬ﻣﻥ ﺟ ّﻬﺔ‬
‫ﺃﺧﺭﻯ‪ ،‬ﺗﺄﺛّﺭﺕ ﺑﺩﻭﺭﻫﺎ‪ ،‬ﻭﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻓﻠﻘ ّﺩ ﺃ ّﺩﻯ ﻋﺩﻡ ﻭﺟﻭﺩ ﺍﻟﺗﻣﻭﻳﻝ ﺍﻟﺟﺩﻳﺩ ﺇﻟﻰ ﺃﺯﻣﺔ ﺳﻳﻭﻟﺔ ﻏﻳﺭ ﺍﻧّﻪ ﺑﺎﻟﻧﻅﺭ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻘﺿﺎﻳﺎ ﺍﻟﺗﻲ‬
‫ﻭﺍﺟﻬﺕ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ ،‬ﻭﺍﻓﻘﺕ ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﻋﻠﻰ ﺗﻣﺩﻳﺩ ﺧﻁﻭﻁ ﺍﻻﺋﺗﻣﺎﻥ ﻭﺭﻓﺿﺕ ﺇﻟﻐﺎء ﺧﺳﺎﺋﺭ ﺍﻟﺣﺟﺯ ﺍﻟﻣﺭﺗﺑﻁﺔ ﺑﺎﻟﻌﺟﺯ ﻋﻥ‬
‫ﺳﺩﺍﺩ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ؛ ﻫﺫﻩ ﺍﻻﺗّﻔﺎﻗﻳﺎﺕ ﺃ ّﺧﺭﺕ ﺇﻓﻼﺱ ﺍﻟﻌﺩﻳﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳّﺔ ﻣﺅﺩّﻳﺔ ﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﺇﻟﻰ ﺍﺳﺗﻧﺯﺍﻑ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻭﺇﻧﺷﺎء"‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻐﻳﺑﻭﺑﺔ"‪ .‬ﺗﻭﺍﺻﻝ"ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻐﻳﺑﻭﺑﺔ" ﺍﻟﻧﺯﻑ ﻭﺗﺑﺩﻳﺩ ﺍﻟﻣﻭﺍﺭﺩ‪ ،‬ﺍﻟﺗﻲ ﻛﺎﻥ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻣﻛﻥ ﺍﺳﺗﻐﻼﻟﻬﺎ ﻷﻏﺭﺍﺽ ﺃﻓﺿﻝ‪.‬‬
‫ﻓﺈﻥ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻳﺿ ّﻡ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻻ ﺗﻣﺕّ ﻧﺷﺎﻁﺎﺗﻬﺎ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳّﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺑﺻﻠﺔ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺑﻌﺽ‬ ‫ﻭﻫﻛﺫﺍ‪ّ ،‬‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻲ ﻫﻲ ﻓﻲ ﺍﻷﺳﺎﺱ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻓﻲ ﻏﻳﺑﻭﺑﺔ‪ .‬ﻭﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻟﻡ ﻳﻌﺩ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻳﺅﺩﻱ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺩﻭﺭ ﺍﻟﺣﺎﺳﻡ ﻣ ّﻣﺎ‬
‫ﻳﻌﻭﻕ ﻋﻣﻠﻳﺔ ﺍﻟﺗﻧﻣﻳﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺑﻼﺩ‪.‬‬
‫ّ‬
‫ﺗُﻌﺗﺑﺭ ﺍﻟﺣﺎﺟﺔ ﺇﻟﻰ ﺗﻭﺣﻳﺩ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺃﻣﺭ ﺑﺎﻟﻎ ﺍﻷﻫﻣﻳﺔ ﺑﺎﻋﺗﺑﺎﺭﻩ ﺷﺭﻁ ﻣﺳﺑﻖ ﻟﺗﻣﻬﻳﺩ ﺍﻟﻁﺭﻳﻖ ﻟﺑﻳﺋﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﻗﻭﻳّﺔ ﻭﺗﻧﺎﻓﺳﻳﺔ‬
‫ﺻﺎﻟﺣﺔ ﻟﺗﻧﻅﻳﻡ ﺍﻟﺩﻣﺞ ﺗﺗﻣﺛّﻝ‬‫ﺻﻠﺔ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻬﺎ ﺃﻥ ﺗﻛﻭﻥ ﺃﻓﺿﻝ ﻟﻠﻣﺳﺗﻘﺑﻝ ﻭﻟﺗﻁﻭﻳﺭ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ .‬ﻟﺫﺍ ّ‬
‫ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻣﺟﻣﻭﻋﺔ ﺫﺍﺕ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺑﺎﺗّﺣﺎﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ )‪.(UIC‬‬
‫ﺗﻡ ﺇﻧﺷﺎء ﻫﺫﺍ ﺍﻻﺗّﺣﺎﺩ ﻧﺗﻳﺟﺔ "ﺍﻟﺭﻏﺑﺔ ﻓﻲ ﻋﻼﺝ ﺍﻟﻔﺟﻭﺓ ﺍﻟﻛﺑﻳﺭﺓ ﺍﻟﻣﻭﺟﻭﺩﺓ ﻓﻲ ﺳﻭﻕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ؛ ﻳﺗ ّﻡ ﻫﺫﺍ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ‬
‫ﻣﺭﺍﺟﻌﺔ ﺍﻟﺗﺷﺭﻳﻌﺎﺕ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﻳﺔ ﻭﺗﻘﺩﻳﻡ ﺍﻗﺗﺭﺍﺣﺎﺕ ﻟﺟﻌﻠﻬﺎ ﺗﺗﻧﺎﺳﺏ ﻣﻊ ﻣﺧﺗﻠﻑ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻌﺎﻣﻠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟ ّﺳﻭﻕ ﻭﺍﻟﺗﻲ‬
‫ﺗﺅﺩّﻱ ﺩﻭﺭﺍ ﻛﺑﻳﺭﺍ ﻭﻓﻌّﺎﻻ ﻓﻲ ﺗﻁﻭﻳﺭ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﻛﻭﻳﺗﻲ ﻛﻣﺎ ﻭﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ ،‬ﻫﺫﺍ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺇﻳﺟﺎﺩ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ‬
‫ﻣﺭﻛﺯﺍ ﻣﺎﻟﻳّﺎ ﻣﺭﻣﻭ ًﻗﺎ ﺑﻳﻥ ﺩﻭﻝ ﺍﻟﻣﻧﻁﻘﺔ"‪ .‬ﻟﺫﺍ ﻳﻌﺗﺑﺭ ﺍﺗّﺣﺎﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪،‬‬
‫ً‬ ‫ﺟﺩﻳﺩﺓ‪ .‬ﻣﻥ ﺷﺄﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻹﺟﺭﺍءﺍﺕ ﺟﻌﻝ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬
‫ﺍﻟﻛﻳﺎﻥ ﺍﻟﻣﺛﺎﻟﻲ ﻟﻠﺿّﻐﻁ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺑﺭﻟﻣﺎﻥ ﺑﺷﺄﻥ ﺍﻟﺗﻭﺻﻳﺎﺕ ﺍﻵﻳﻠﺔ ﺇﻟﻰ ﺗﻧﺷﻳﻁ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻳﺿ ّﻡ ﺍﻹﺗﺣﺎﺩ ‪38‬‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺗﻭﻓّﺭ ﻟﻪ ﻓﺭﺻﺔ ﻓﺭﻳﺩﺓ ﻟﻠﺗﺑ ّ‬
‫ﺻﺭ ﻓﻲ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ ،‬ﻣ ّﻣﺎ ﻳﻣ ّﻛﻧﻪ ﻣﻥ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺩﻣﺞ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺑﺳﻼﺳﺔ‬
‫ﺃﻛﺑﺭ‪.‬‬
‫‪Page | 21 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻛﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺳﻭﻑ ﻳﺳﺎﻋﺩ ﺩﻣﺞ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ﻋﻧﺩﻣﺎ ﻻ ﻳﻛﻭﻥ ﺑﻣﻘﺩﻭﺭﻫﺎ ﺇﻧﻘﺎﺫ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺿﻌﻳﻔﺔ‪ .‬ﻛﻣﺎ ّ‬
‫ﻭﺇﻥ ﺩﻣﺞ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺿﻌﻳﻔﺔ‬
‫ﻣﻊ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺃﻗﻭﻯ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻪ ﺗﺭﺷﻳﺩ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﻟﺗﺣﻘﻳﻖ ﺇﻧﺗﺎﺟﻳﺔ ﺃﻛﺑﺭ‪.‬‬
‫ﺧﻁﺔ ﺗﺳﻣﺢ ﺑﺩﻣﺞ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻛﻣﺎ ﻳﺗﻌﻳّﻥ ﻋﻠﻳﻪ ﺇﺟﺭﺍء‬ ‫ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻳﺗﺣﺗّﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﺗّﺣﺎﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﺿﻊ ّ‬
‫ﻣﻧﺎﻗﺷﺎﺕ ﻣﻊ ﺟﻣﻳﻊ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﻓﻬﻡ ﺣﺎﻟﺔ ﻛ ٍّﻝ ﻣﻧﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺣﺩﺓ‪ .‬ﻣﻥ ﻭﺍﺟﺏ ﺍﻻﺗّﺣﺎﺩ ﺃﻳﺿﺎ ﺃﻥ ﻳﻛﻭﻥ ﻋﻠﻰ ﻋﻠﻡ ﺑﻌﺩﺩ‬
‫ّ‬
‫ﺍﻹﻁﻼﻉ‪،‬‬ ‫ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﻬﺗ ّﻣﺔ ﻭﺍﻟﺗﻲ ﺗﺭﻏﺏ ﺑﺷﺭﺍء ﺷﺭﻛﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎ ﺭﺃﺧﺭﻯ ﺃﻭ ﺑﺈﺟﺭﺍء ﻋﻣﻠﻳﺔ ﺩﻣﺞ ‪.‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﻻ ﺑ ّﺩ ﻟﻪ ﻣﻥ‬
‫ﺍﻟﺭﺍﺳﺧﺔ" ﺍﻟﻬﺎﺩﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺩﻣﺞ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪.‬ﻛﻣﺎ‬ ‫ﺍﻟﺭﺍﻏﺑﺔ ﺑﺎﻟﻘﻳﺎﻡ ﺑﺩﻭﺭ "ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ّ‬
‫ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﻣﻧﺎﻗﺷﺎﺕ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﻋﺩﺩ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ّ‬
‫ﻣﺳﺗﻘﺭﺓ‪ ،‬ﺑﻳﺎﻥ ﺩﺧﻝ ﻣﺭﺑﺢ ﻭﻧﺳﺏ ﺭﻓﻊ‬ ‫ّ‬ ‫ﻱ ﺃﻱ ﺑﻘﺎﻋﺩﺓ ﺃﺻﻭﻝ‬ ‫ﺃﻥ ﻳﺗﻣﺗّﻊ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻧّﻭﻉ ﺍﻷﺧﻳﺭ ﻣﻥ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺑﺩﻋﻡ ﻣﺎﻟﻲ ﻗﻭ ّ‬
‫ﻳﺟﺏ ّ‬
‫ﺍﻟﺭﺍﺳﺧﺔ " ﻟﺟﻣﻳﻊ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻛﺷﺭﻛﺎء ﺍﻧﺩﻣﺎﺝ ﻣﺣﺗﻣﻠﻳﻥ ﻓﻳﻣﺎ ﻳﺗ ّﻡ ﺗﺯﻭﻳﺩ‬ ‫ّ‬
‫ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻧﺧﻔﺿﺔ‪ .‬ﻋﻧﺩﺋ ٍﺫ ﺳﻳﺗ ّﻡ ﺗﻘﺩﻳﻡ " ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ّ‬
‫ﺟﻣﻳﻊ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺗﺑﻘّﻳﺔ ﺑﺎﻟﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ ﺍﻟﻣﻁﻠﻭﺑﺔ ﻟﺳﻳﺭ ﺍﻟﻌﻣﻠﻳﺔ ﻭﺍﻟﺗﻲ ﺗﺗﻳﺢ ﻟﻬﻡ ﺍﻟﻧﻅﺭ ﻓﻲ ﺍﻹﻧﺩﻣﺎﺝ ﺃﻭ ﺍﻹﺳﺗﺣﻭﺍﺫ‪ .‬ﻣﺎ ّ‬
‫ﺃﻥ‬
‫ﺍﻟﺭﺍﺳﺧﺔ"‪ .‬ﻛﻣﺎ ﺳﻭﻑ ﻳﺗﺎﺡ ﺃﻣﺎﻡ‬ ‫ﺗﺗ ّﻡ ﻣﻌﺎﻟﺟﺔ ﺍﻟﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ‪ ،‬ﻳﻌﺭﺽ ﻋﻠﻳﻬﻡ ﺧﻳﺎﺭ ﺍﻟﺩﻣﺞ ﻣﻊ ﻭﺍﺣﺩﺓ ﻣﻥ "ﺍﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺟﻣﻭﻋﺎ ﺕ ﺍﻟﻣﻧﺩﻣﺟﺔ ﻓﻭﺍﺋﺩ ﻣﺛﻝ ﺍﻟﺑﻳﻊ ﻋﺑﺭ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﻭﺍﻟﺧﺩﻣﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ﺿﻣﻥ ﺍﻟﻣﺟﻣﻭﻋﺔ ﻧﻔﺳﻬﺎ ﻷﻥ ﻫﺫﺍ ﺳﻭﻑ ﻳﺳﺎﻋﺩ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺗﺣﻘﻳﻖ ﺃﻗﺻﻰ ﻗﺩﺭ ﻣﻣﻛﻥ ﻣﻥ ﺗﺂﺯﺭ ﺍﻟﻣﺟﻣﻭﻋﺔ‪ .‬ﺇﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻧﻭﺭﺩ ﺃﺩﻧﺎﻩ ﻓﻭﺍﺋﺩ ﺍﻻﻧﺩﻣﺎﺝ ﻟﻛﻝ ﻛﻳﺎﻥ‪:‬‬
‫ﺍﻟﻔﻭﺍﺋﺩ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺣ ّﻘﻘﻬﺎ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ّ‬

‫ﺍﻟﺭﺍﺳﺧﺔ‬
‫ﺍﻟﺭﺍﺳﺧﺔ ﻋﻥ ﻁﺭﻳﻖ ﺗﺑﻧّﻲ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻷﺿﻌﻑ ﻫﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻧﺣﻭ ﺍﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬ ‫ﺍﻟﻔﻭﺍﺋﺩ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻌﻭﺩ ﻋﻠﻰ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ّ‬
‫ﺍﻟﺭﺍﺳﺧﺔ ﻣﻛﺳﺑﺎ ﻋﻥ ﻁﺭﻳﻖ ﺷﺭﺍء ﺷﺭﻛﺔ ﺃﺻﻐﺭ ﺑﺎﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﺑﺩﻻ ﻣﻥ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﺩﻓﺗﺭﻳﺔ ﻭﺗﺯﺩﺍﺩ‬ ‫ﺭﺑﺢ‪ :‬ﺗﺣﻘّﻖ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ّ‬ ‫‪.1‬‬
‫ﻗﻳﻣﺔ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﺍﻟﻣﻧﺩﻣﺟﺔ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺗﺿﺎﻓﺭ ﺍﻟﺟﻬﻭﺩ ﻭﻭﻓﺭﺓ ﺍﻟﺣﺟﻡ‬
‫ﺳﻭﻕ‬ ‫ﺳﻭﻕ‪ :‬ﺳﻭﻑ ﺗﺣﻅﻰ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺔ ﺍﻟﻣﻧﺩﻣﺟﺔ ﺑﺯﻳﺎﺩﺓ ﺣ ّ‬
‫ﺻﺗﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﺻﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫‪ .2‬ﺣ ّ‬
‫ﻗﻭﺓ ﺍﻟﺗﺳﻌﻳﺭ ﻧﻅﺭﺍ ﻻﻧﺧﻔﺎﺽ ﺍﻟﻣﻧﺎﻓﺳﺔ ﻣ ّﻣﺎ ﻳﺅﺩّﻱ ﺇﻟﻰ ﺍﺭﺗﻔﺎﻉ ﺍﻟﻬﺎﻣﺵ ﻭﺩﺧﻝ ﺍﻟﺗﺷﻐﻳﻝ‬ ‫ﻗﻭﺓ ﺗﺳﻌﻳﺭ ﺃﻛﺑﺭ‪ :‬ﺯﻳﺎﺩﺓ ّ‬ ‫ّ‬ ‫‪.3‬‬
‫ﺍﻟﻘﻭﺓ ﺍﻟﻭﻅﻳﻔﻳﺔ ﺍﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ‬
‫ّ‬ ‫ﻧﻘﺎﻁ‬ ‫ﻣﻥ‬ ‫ﻣﺯﻳﺞ‬ ‫‪.‬‬ ‫‪4‬‬
‫ﺗﻧﻭﻳﻊ‪ :‬ﻗﺩ ﺗﺣﻅﻰ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﻧﺩﻣﺟﺔ ﺑﺈﻣﻛﺎﻧﻳّﺔ ﻭﻟﻭﺝ ﺍﻟﻣﺯﻳﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻧﺎﻁﻖ ﺍﻟﺟﻐﺭﺍﻓﻳﺔ ﻭﺍﻟﻘﻁﺎﻋﺎﺕ‬ ‫‪.5‬‬
‫ﺗﻁﻭﻳﺭ ﺍﻟﻣﻧﺗﺟﺎﺕ‪ :‬ﻗﺩ ﻳﻛﻭﻥ ﻟﻠﺷﺭﻛﺔ ﺍﻟﻣﻧﺩﻣﺟﺔ ﺍﻟﻣﺯﻳﺩ ﻣﻥ ﺧﻁﻭﻁ ﺧﺩﻣﺔ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﻳﺔ‬ ‫‪.6‬‬
‫ﺻﺻﻳﻥ ﻣﻥ ﻣﻳﺎﺩﻳﻥ ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻣﻥ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬ ‫ّ‬
‫ﻣﻌﺭﻓﺔ‪ :‬ﻳﻭﻓﺭ ﺍﻟﺩّﻣﺞ ﺍﻟﻔﺭﺻﺔ ﻟﺗﺷﻛﻳﻝ ﻓﺭﻳﻖ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺗﺧ ّ‬ ‫‪.7‬‬
‫ﺇﻗﺗﺻﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﺣﺟﻡ‪ :‬ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺍﻟﻧﺎﺗﺞ ﻳﻣﻛﻥ ﺃﻥ ﻳﻘﻠّﻝ ﻣﻥ ﻣﺗﻭﺳﻁ ﺍﻟﺗﻛﺎﻟﻳﻑ ﻣ ّﻣﺎ ﻳﺗﻳﺢ ﺗﻛﻠﻔﺔ ﺃﻗ ّﻝ ﻟﻠﻣﺳﺗﻬﻠﻛﻳﻥ‬ ‫‪.8‬‬
‫ﻷﻥ ﺗﻛﻭﻥ ﺃﻛﺛﺭ ﻓﻌﺎﻟﻳﺔ ﻣﻥ ﺣﻳﺙ‬ ‫ﺍﻟﺗﺂﺯﺭ ﺍﻟﺗﺷﻐﻳﻠﻲ‪ :‬ﺗﻧﺷﺄ ﻭﻓﺭﺓ ﺍﻟﺣﺟﻡ ﻣﻥ ﻋﻣﻠﻳﺎﺕ ﺍﻻﻧﺩﻣﺎﺝ ﻭﺗﺅﺩّﻱ ﺑﺎﻟﺷﺭﻛﺔ ﺍﻟﻣﻧﺩﻣﺟﺔ ّ‬ ‫‪.9‬‬
‫ﺍﻟﺗﻛﻠﻔﺔ ﻭﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻣﻥ ﺣﻳﺙ ﺍﻟﺭﺑﺣﻳﺔ‬
‫ﺍﻟﻔﻭﺍﺋﺩ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺣ ّﻘﻘﻬﺎ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﻧﺩﻣﺟﺔ‬
‫ﺳﻭﻗﻳﺔ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺗﻧﻭﻳﻊ ﻭﺗﻁﻭﻳﺭ ﺍﻟﻣﻧﺗﺟﺎﺕ ﻭﺍﻟﻣﻌﺭﻓﺔ‪ ،‬ﺳﺗﺣﻅﻰ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻷﺿﻌﻑ ﺑﺎﻟﻔﻭﺍﺋﺩ ﺍﻟﺗﺎﻟﻳﺔ‪:‬‬
‫ﺻﺗﻬﺎ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺣ ّ‬
‫ﺍﻟﺣﺻﻭﻝ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻣﻭﺍﻝ‪ :‬ﻳﻭﻓّﺭ ﺇﻧﺩﻣﺎﺝ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺿﻌﻳﻔﺔ ﺇﻣﻛﺎﻧﻳّﺔ ﺍﻟﺣﺻﻭﻝ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺯﻳﺩ ﻣﻥ ﺍﻷﻣﻭﺍﻝ ﻟﻠﺗﻁﻭﻳﺭ ﺑﻧﺳﺏ‬ ‫‪.1‬‬
‫ﻓﺎﺋﺩﺓ ﻣﻧﺧﻔﺿﺔ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺫﺍﺕ ﺍﻷﺩﺍء ﺍﻟﺿّﻌﻳﻑ ﻋﻠﻰ ﻣﻭﻅﻔﻳﻥ ﺫﻭﻱ ﻛﻔﺎءﺓ ﺃﻭ ﻋﻠﻰ ﻣﻌﺭﻓﺔ ﺇﺿﺎﻓﻳﺔ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻬﻣﺎ‬ ‫ﺍﻟﻣﻌﺭﻓﺔ‪ :‬ﻗﺩ ﺗﺣﺻﻝ ﺍﻟ ّ‬ ‫‪.2‬‬
‫ﺍﻟﻣﺳﺎﻋﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ‬
‫ﺍﻟﻭﺻﻭﻝ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻌﻣﻼء‪ :‬ﺳﻭﻑ ﻳﻭﻓّﺭ ﺍﻧﺩﻣﺎﺝ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻷﺿﻌﻑ ﺇﻣﻛﺎﻧﻳّﺔ ﺍﻟﻭﺻﻭﻝ ﺇﻟﻰ ﻗﺎﻋﺩﺓ ﻭﺍﺳﻌﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﻌﻣﻼء‪ ،‬ﺍﻷﻣﺭ‬ ‫‪.3‬‬
‫ﺍﻟﺫﻱ ﻟﻡ ﻳﻛﻥ ﻟﻳﺗﺣﻘّﻖ ﻗﺑﻝ ﻋﻣﻠﻳﺔ ﺍﻻﻧﺩﻣﺎﺝ‬
‫ّ‬
‫ﻓﻌﺎﻟﻳّﺔ ﻣﻥ ﺣﻳﺙ ﺍﻟﺗﻛﻠﻔﺔ‪ :‬ﺗﺅﺩّﻱ ﻋﻣﻠﻳﺔ ﺍﻹﻧﺩﻣﺎﺝ ﺇﻟﻰ ﺧﻔﺽ ﺍﻟﺗﻛﺎﻟﻳﻑ ﻭﺍﻟﻧﻔﻘﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻣﺛﻝ ﺍﻟﺗﺧﻠﺹ ﻣﻥ ﻭﺟﻭﺩ ﺇﺩﺍﺭﺍﺕ‬ ‫‪.4‬‬
‫ﻣﻛﺭﺭﺓ ﻭﻣﻥ ﻣﺳﺎﺣﺔ ﺗﺄﺟﻳﺭ ﺍﻟﻣﻛﺎﺗﺏ ﺍﻟﺦ‪.....‬‬
‫ﻭﺃﻗﺳﺎﻡ ّ‬
‫‪Page | 22 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﻳﻛﻭﻥ ﺍﺗّﺣﺎﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻋﻠﻰ ﺑﻳّﻧﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻣﺣﺗﻣﻠﺔ ﺍﻟﺗّﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﻗﺩ ﺗﻧﺷﺄ ﺧﻼﻝ ﻋﻣﻠﻳّﺔ‬
‫ﺍﻟﺗﻁﻭﺭ ﻭﻻ ﻳﺣﺑﻁﻪ‪.‬‬
‫ّ‬ ‫ﺍﻟﺩّﻣﺞ ﻭﺍﻟﺗﺄ ّﻛﺩ ﻣﻥ ّ‬
‫ﺇﻥ ﺍﻻﻧﺩﻣﺎﺝ ﺍﻟﻣﻘﺗﺭﺡ ﻳﺳﺎﻋﺩ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻟﺗﺩ ّﺧﻝ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺟ ّﻬﺎﺕ ﺣﻛﻭﻣﻳّﺔ‪ :‬ﺍﻟﻭﻋﻲ ﺑﻳﻥ ﺍﻟﻭﻛﺎﻻﺕ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﻳﺔ ﻣﺛﻝ ﻭﺯﺍﺭﺓ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﺓ ﻭﺍﻟﺻﻧﺎﻋﺔ ﻭﻫﻳﺋﺔ ﺳﻭﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬ ‫‪.1‬‬
‫ﺑﺄﻥ ﺍﻟﺩّﻣﺞ ﺍﻟﻣﻘﺗﺭﺡ ﻫﻭ ﺃﻣﺭ ﺣﺎﺳﻡ ﻟﺿﻣﺎﻥ ﺇﻧﺗﻘﺎﻝ ﺳﻠﺱ ﻧﺣﻭ ﺩﻣﺞ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ .‬ﺍﻟﻠّﺟﻧﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﺟﺏ ّ‬
‫ﺃﻥ‬ ‫ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ّ ،‬‬
‫ﻳﺗ ّﻡ ﺇﻧﺷﺎﺅﻫﺎ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﺗّﺣﺎﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻟﻠﺗﻌﺎﻣﻝ ﻣﻊ ﺍﻟﻬﻳﺋﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ‪ ،‬ﺳﻭﻑ ﺗﺳﺎﻋﺩ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺣﺎﻻﺕ‪.‬‬
‫ﺇﺳﺗﺣﻭﺍﺫ ﻋﻛﺳﻲ‪ :‬ﻓﻲ ﺣﺎﻝ ﺍﻻﺳﺗﺣﻭﺍﺫ ﺍﻟﻌﻛﺳﻲ‪ ،‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺗّﺣﺎﺩ ﻣﻧﺎﻗﺷﺔ ﺍﻷﻣﺭ ﻣﻊ ﺍﻟﻠّﺟﻧﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺿ ّﻡ ﻣﺳﺅﻭﻟﻳﻥ ﻣﻥ‬ ‫‪.2‬‬
‫ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳّﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ )‪ (CMA‬ﻭﺑﻭﺭﺻﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻟﺿﻣﺎﻥ ﻋﺩﻡ ﺗﻁﺑﻳﻖ ﻗﻭﺍﻋﺩ ﺍﻻﺳﺗﺣﻭﺍﺫ ﺍﻟﻌﻛﺳﻲ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﺣﺎﻻﺕ‪.‬‬
‫ﺃﻥ ﺗﻘﻭﻡ ﺍﻟﻠّﺟﻧﺔ ﺑﺩﺭﺍﺳﺔ ﺍﻵﺛﺎﺭ ﺍﻟﻣﺣﺗﻣﻠﺔ ﻭﻣﻧﺎﻗﺷﺔ ﻛﻳﻔﻳﺔ ﺍﻟﺗﺻﺩّﻱ ﻟﻬﺎ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺳﺑﻳﻝ ﺍﻟﻣﺛﺎﻝ‪ ،‬ﻣﺧﺎﻟﻔﺔ‬ ‫ﺑﻧﺩ ﺍﻟﺩﻳﻥ‪ :‬ﻳﺟﺏ ّ‬ ‫‪.3‬‬
‫ﺗﻌ ّﻬﺩﺍﺕ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﻧﺗﻳﺟﺔ ﻋﻣﻠﻳﺔ ﺍﻟﺩﻣﺞ ﻭﺗﺄﺛّﺭ ﻧﺳﺏ ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ ﻣﺛﻝ ﻧﺳﺏ ﺍﻟﺭﻓﻊ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫ﺧﺭﻳﻁﺔ ﻁﺭﻳﻖ ﻟﺩﻣﺞ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬

‫ﺩﻭﺭ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ‬ ‫ﺩﻭﺭ ﺍﻟﻣﺳﺗﺷﺎﺭ‬ ‫ﺍﻟﻧﺗﺎﺋﺞ‬ ‫ﺍﻟﻣﻬﺎﻡ ﻭﺍﻟﺻﻼﺣﻳﺎﺕ‬ ‫ﺍﻟﻣﺭﺣﻠﺔ‬
‫ﺗﻭﻓّﺭ ﺍﻟﺑﻳﺎﻧﺎﺕ‬ ‫ﺳﻳﻘﻭﻡ ﻓﺭﻳﻖ ﺍﻟﺗﻘﻳﻳﻡ‬ ‫‪ .1‬ﻣﻭﺍﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ‬ ‫‪ .1‬ﺍﻟﺷﺭﻛﺗﺎﻥ ) ﺃ ( ﻭ ) ﺏ(‬ ‫ﺍﻟﻣﺭﺣﻠﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ‬
‫ﺍﻟﻣﻁﻠﻭﺑﺔ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ‬ ‫ﺑﺗﺣﺩﻳﺙ ﺗﻘﺎﺭﻳﺭ ﺍﻟﺗﻘﻳﻳﻡ‬ ‫ﻋﻠﻰ ﺻﻔﻘﺔ ﻣﻘﺎﻳﺿﺔ‬ ‫ﺗﻭﺍﻓﻘﺎﻥ ﻋﻠﻰ ﺗﻘﺎﺭﻳﺭ ﺍﻟﺗﻘﻳﻳﻡ‪.‬‬
‫ﺗﺣﺩﻳﺙ ﺗﻘﺎﺭﻳﺭ‬ ‫ﻭﻳﻘﻭﻡ ﺍﻟﻔﺭﻳﻖ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻧﻲ‬ ‫ﺍﻷﺳﻬﻡ‪.‬‬ ‫ﺗﺯﻭﺩﺍﻥ‬
‫‪ ) .2‬ﺃ ( ﻭ ) ﺏ ( ّ‬
‫ﺍﻟﺗﻘﻳﻳﻡ‪ .‬ﻳﻘﻭﻡ ﻣﺟﻠﺱ‬ ‫ﺑﺗﻘﺩﻳﻡ ﺍﻟﻣﺷﻭﺭﺓ ﺑﺷﺄﻥ‬ ‫‪ .2‬ﺍﻻﺳﺗﻌﺩﺍﺩ ﻟﻣﻌﺎﻟﺟﺔ‬ ‫ﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻬﻣﺎ ﺑﺎﻟﺗﻭﺻﻳﺎﺕ ﻟﺻﻔﻘﺔ‬
‫ﺇﺩﺍﺭﺓ ﻛ ّﻝ ﻣﻥ‬ ‫ﺍﻟﺗﻌﺎﻣﻝ ﻣﻊ‬ ‫ﺍﺍﻟﺻﻔﻘﺔ‪.‬‬ ‫ﻣﻘﺎﻳﺿﺔ ﺃﺳﻬﻡ‪.‬‬
‫ﺷﺭﻛﺗﻳﻥ ﺑﺗﺯﻭﻳﺩ‬ ‫ﺍﻟ ّ‬ ‫ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ‪.‬‬ ‫‪ .3‬ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﺗﺣﺻﻝ ) ﺃ ( ﻭ )ﺏ(‬ ‫ﺍﻟﻣﻭﺍﻓﻘﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ‬ ‫ﻋﻠﻰ ﻣﻭﺍﻓﻘﺔ ‪ 75%‬ﻣﻥ‬
‫ﺑﺎﻟﺗﻭﺻﻳﺎﺕ‪.‬‬ ‫ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ ﻋﻠﻰ ﺻﻔﻘﺔ ﻣﻘﺎﻳﺿﺔ‬
‫ﺍﻷﺳﻬﻡ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﻭﺯﺍﺭﺓ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﺓ ﻭﺍﻟﺻﻧﺎﻋﺔ \‬
‫ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ\ ﺑﻭﺭﺻﺔ‬
‫ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ*‬
‫ﺍﻟﺗﻭﻗﻳﻊ ﻋﻠﻰ‬ ‫ﻳﺗّﺻﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺳﻳﻘﻭﻡ ﺍﻟﻔﺭﻳﻖ‬ ‫ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﺗﻭﻗّﻊ ﻛﻝ ﻣﻥ‬ ‫‪.1‬‬ ‫ﺍﻟﻣﺭﺣﻠﺔ ﺍﻟﺛﺎﻧﻳﺔ‬
‫ﺍﻻﺗﻔﺎﻕ ﺑﺷﺄﻥ‬ ‫ﺍﻟﺷﺭﻛﺗﻳﻥ ﻟﻠﺩﻋﻭﺓ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻧﻲ ﺑﺗﻘﺩﻳﻡ‬ ‫ﺍﻟﺷﺭﻛﺗﻳﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﺗّﻔﺎﻕ‬
‫ﺍﻟﻣﺿﻲ ﻗﺩﻣﺎ ﻓﻲ‬ ‫ﻋﻘﺩ ﺍﺟﺗﻣﺎﻉ ﻋﺎﻡ ﺍﻻﺗﻔﺎﻕ ﺍﻟﺗﻌﺎﻗﺩﻱ \‬ ‫ﺗﻌﺎﻗﺩﻱ ‪/‬ﺑﻳﺎﻥ ﺍﻟﻌﺭﺽ‬
‫ﺻﻔﻘﺔ ﺗﺑﺎﺩﻝ‬ ‫ﺑﻳﺎﻥ ﺍﻟﻌﺭﺽ‪.‬‬ ‫ﺇﺳﺗﺛﻧﺎﺋﻲ‪.‬‬ ‫ﺑﺎﻟﻣﻭﺍﻓﻘﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺿﻲ‬
‫ﺍﻷﺳﻬﻡ ﻭﺍﻟﺩﻋﻭﺓ‬ ‫ﻗﺩﻣﺎ ﻓﻲ ﺻﻔﻘﺔ ﺗﺑﺎﺩﻝ‬
‫ﻻﺟﺗﻣﺎﻉ ﻋﺎﻡ‬ ‫ﺍﻷﺳﻬﻡ‪.‬‬
‫ﺇﺳﺗﺛﻧﺎﺋﻲ‪.‬‬ ‫ﻳﺗﻔﻖ ﻣﺟﺎﻟﺱ ﺍﻟﺷﺭﻛﺗﻳﻥ‬ ‫‪.2‬‬
‫ﻋﻠﻰ ﺷﻁﺏ ﺃﻱ ﺧﺳﺎﺋﺭ‬ ‫ﺍﺗﻔﺎﻗﻳﺎﺕ‬
‫ﻣﺗﺭﺍﻛﻣﺔ ﻟﻠﺷﺭﻛﺗﻳﻥ ) ﺃ (‬
‫ﻭ ) ﺏ (‪.‬‬
‫ﻳﺟﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺷﺭﻛﺗﻳﻥ‬ ‫‪.3‬‬
‫ﺍﻟﻣﻭﺍﻓﻘﺔ ﻋﻠﻰ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺭﺃﺱ‬
‫ﻣﺎﻝ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﺃ ﻟﺗﻣﻛﻳﻥ‬
‫ﻋﻣﻠﻳﺔ ﺍﻻﺳﺗﺣﻭﺍﺫ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﺏ‪.‬‬
‫ﺯﺍﺭﺓ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﺓ ﻭﺍﻟﺻﻧﺎﻋﺔ\‬ ‫‪.4‬‬
‫ﻫﻳﺋﺔ ﺍﻟﺳﻭﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ\‬
‫ﺑﻭﺭﺻﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ *‬
‫ﺗﻘﺩﻳﻡ ﺗﻭﺻﻳﺔ‬ ‫ﺳﻳﻘﻭﻡ ﺍﻟﻔﺭﻳﻖ‬ ‫ﺳﻭﻑ ﺗﻛﻭﻥ‬ ‫ﺍﻟﻣﻭﺍﻓﻘﺔ ﻋﻠﻰ ﺷﻁﺏ‬ ‫‪.1‬‬ ‫ﺍﻟﻣﺭﺣﻠﺔ ﺍﻟﺛﺎﻟﺛﺔ‬
‫ﻟﻠﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ ﺑﺷﺄﻥ‬ ‫ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻧﻲ ﺑﺎﻹﺷﺭﺍﻑ‬ ‫ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺗﺎﻥ ﻋﻠﻰ ﺣ ّﺩ‬ ‫ﻲ‬
‫ﺍﻟﺧﺳﺎﺋﺭ ﺍﻟﻣﺗﺭﺍﻛﻣﺔ ﻟﻛﻠ ّ‬
‫ﺷﻁﺏ‬ ‫ﻋﻠﻰ ﺍﻹﺟﺗﻣﺎﻉ ﺍﻟﻌﺎﻡ‬ ‫ﺳﻭﺍء ﻣﺳﺗﻌﺩﺗﺎﻥ‬ ‫ﺍﻟﺷﺭﻛﺗﻳﻥ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺧﺳﺎﺋﺭﺍﻟﻣﺗﺭﺍﻛﻣﺔ‬ ‫ﺍﻹﺳﺗﺛﻧﺎﺋﻲ ﻭﺗﻧﻔﻳﺫ‬ ‫ﻟﻣﻌﺎﻟﺟﺔ ﺻﻔﻘﺔ‬ ‫ﺍﻟﻣﻭﺍﻓﻘﺔ ﻋﻠﻰ ﺯﻳﺎﺩﺓ‬ ‫‪.2‬‬
‫ﺍﺟﺗﻣﺎﻉ ﻋﺎﻡ‬
‫ﺟﻣﻳﻊ ﺍﻟﻣﻬﺎﻡ ﺫﺍﺕ‬ ‫ﻣﻘﺎﻳﺿﺔ ﺍﻷﺳﻬﻡ‪.‬‬ ‫ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻟﻠﺷﺭﻛﺔ ) ﺃ (‬
‫ﺍﺳﺗﺛﻧﺎﺋﻲ‬
‫‪Page | 23 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻭﺗﺧﻔﻳﺽ ﻭﺯﻳﺎﺩﺓ‬ ‫ﺍﻟﺻﻠﺔ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ‬ ‫ﺑﺣﺳﺏ ﻛﻣﻳﺔ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺍﻟﺗﻲ‬
‫ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‪.‬‬ ‫ﺗﺧﻔﻳﺽ ﻭﺯﻳﺎﺩﺓ‬ ‫ﺳﻳﺗﻡ ﻧﻘﻠﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﻣﺳﺎﻫﻣﻲ‬
‫ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‪.‬‬ ‫ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ )ﺏ(‪.‬‬
‫‪ .3‬ﻭﺯﺍﺭﺓ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﺓ‬
‫ﻭﺍﻟﺻﻧﺎﻋﺔ ‪ /‬ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻝ ‪ /‬ﺑﻭﺭﺻﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ*‬
‫ﺗﻭﻓﻳﺭ ﺍﻟﺑﻳﺎﻧﺎﺕ‬ ‫ﻭﺳﻳﻘﻭﻡ ﻓﺭﻳﻖ ﺍﻟﺗﻘﻳﻳﻡ‬ ‫ﺳﻭﻑ ﺗﻛﻭﻥ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ‬ ‫‪ .1‬ﺳﻭﻑ ﺗﻁﻠﺏ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ) ﺃ (‬ ‫ﺍﻟﻣﺭﺣﻠﺔﺍﻟﺭﺍﺑﻌﺔ‬
‫ﺍﻟﻼﺯﻣﺔ ﻟﻠﻧﺷﺭﺓ ‪.‬‬ ‫ﺑﺈﻋﺩﺍﺩ ﻧﺷﺭﺓ ﺯﻳﺎﺩﺓ‬ ‫) ﺃ ( ﻗﺎﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ‬ ‫ﺍﻟﻣﻭﺍﻓﻘﺔ ﻋﻠﻰ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺭﺃﺱ‬
‫ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‪.‬‬ ‫ﺇﺻﺩﺍﺭ ﺃﺳﻬﻡ ﺟﺩﻳﺩﺓ‬ ‫ﺍﻟﻣﺎﻝ‪ .‬ﻣﻥ ﻫﻳﺋﺔ ﺍﻟﺳّﻭﻕ‬
‫ﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻲ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ‬ ‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ‪.‬‬ ‫ﻣﻭﺍﻓﻘﺔ ﻫﻳﺋﺔ‬
‫‪ .2‬ﺳﻭﻑ ﺗﻁﺎﻟﺏ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ) ﺃ (‬
‫)ﺏ(‪.‬‬ ‫ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﺑﺗﺯﻭﻳﺩ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ ﺑﻧﺷﺭﺓ ﺗﺑﻳّﻥ‬
‫ﻓﻳﻬﺎ ﺃﺳﺑﺎﺏ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺭﺃﺱ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻝ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‪*.‬‬
‫ﻏﻳﺭﻗﺎﺑﻝ ﻟﻠﺗﻁﺑﻳﻖ‬ ‫ﺳﻳﻘﻭﻡ ﺍﻟﻔﺭﻳﻖ‬ ‫ﺍﻟﻣﺭﺣﻠﺔ ﺍﻟﺧﺎﻣﺳﺔ ‪ .1‬ﺳﻳﺗ ّﻡ ﻧﻘﻝ ﺃﺳﻬﻡ ﻣﺳﺎﻫﻣﻲ ﺷﺭﻛﺔ ) ﺃ ( ﺗﺳﺗﺣﻭﺫ‬
‫ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻧﻲ ﺑﺈﻋﺩﺍﺩ‬ ‫ﺷﺭﻛﺔ ) ﺏ ( ﺇﻟﻰ ﺷﺭﻛﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ) ﺏ (‬
‫ﻣﺷﺭﻭﻉ ﻋﻘﺩ ﺑﻳﻊ‬ ‫ﻋﻥ ﻁﺭﻳﻖ ﻧﻘﻝ ﻣﻠﻛﻳﺔ‬ ‫)ﺃ(‬
‫ﺃﺳﻬﻡ ﻭﺗﻧﻔﻳﺫ ﺟﻣﻳﻊ‬ ‫‪ .2‬ﺳﻭﻑ ﺗﺳﺗﺣﻭﺫ ﺷﺭﻛﺔ )ﺃ( ﺃﺳﻬﻡ ﻣﺳﺎﻫﻣﻲ ﺷﺭﻛﺔ‬
‫ﺍﻟﻣﻬﺎﻡ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻧﻳﺔ ﺫﺍﺕ‬ ‫) ﺏ (‪.‬‬ ‫ﻋﻠﻰ ‪ %‬ﻣﺣّﺩﺩﺓ ﻣﻥ‬
‫ﺍﻟﺻﻠﺔ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ‬ ‫ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ )ﺏ(‬ ‫ﺻﻔﻘﺔ ﻣﻘﺎﻳﺿﺔ‬
‫ﺍﺑﺭﺍﻡ ﺍﻟﺻﻔﻘﺔ‪.‬‬ ‫‪ .3‬ﺳﻭﻑ ﺗﺻﺑﺢ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ‬ ‫ﺍﻷﺳﻬﻡ‬
‫ﺍﻹﺷﺭﺍﻑ ﻋﻠﻰ ﺳﻳﺭ‬ ‫)ﺏ( ﺷﺭﻛﺔ ﺗﺎﺑﻌﺔ‬
‫ﺻﻔﻘﺔ ﻣﺑﺎﺩﻟﺔ‬ ‫ﻟﻠﺷﺭﻛﺔ ) ﺃ (‬
‫ﺍﻷﺳﻬﻡ‪.‬‬ ‫‪ .4‬ﻭﺯﺍﺭﺓ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﺓ ﻭﺍﻟﺻﻧﺎﻋﺔ‬
‫‪ /‬ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ‪/‬‬
‫ﺑﻭﺭﺻﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ*‬
‫*ﺍﻟﺳﻠﻁﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺳﺗﻠﺯﻡ ﻁﻠﺏ ﻣﻭﺍﻓﻘﺗﻬﺎ‬
‫ﻣﻼﺣﻅﺔ‪ :‬ﻣﺎ ﺳﺑﻖ ﻫﻭ ﻗﺎﺋﻣﺔ ﺇﺭﺷﺎﺩﻳﺔ ﻓﻘﻁ‪ .‬ﻧﻧﺻﺢ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺑﺎﻟﻠﺟﻭء ﻟﺧﺩﻣﺎﺕ ﻣﺳﺗﺷﺎﺭ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ‪ /‬ﻣﺣﺎﻡ ﻟﺿﻣﺎﻥ ﺍﺳﺗﻳﻔﺎء ﺟﻣﻳﻊ‬
‫ﺍﻟﺟﻭﺍﻧﺏ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻧﻳﺔ ‪ /‬ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻳﺔ‪ .‬ﻳﻣﻛﻥ ﻟﻌﺩﺩ ﺍﻟﻣﺭﺍﺣﻝ ﺃﻥ ﻳﺯﻳﺩ ﺃﻭ ﻳﻧﻘﺹ ﺗﺑﻌﺎ ﻟﻠﺣﺎﻟﺔ ﻗﻳﺩ ﺍﻟﻧﻅﺭ‬
‫‪Page | 24 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻣﺛﺎﻝ ﻋﻥ ﺩﻣﺞ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫ﻓﺭﺿﻳﺔ ﺇﻧﺩﻣﺎﺝ ‪ /‬ﺇﺳﺗﺣﻭﺍﺫ ﺇﺛﻧﺗﻳﻥ ﻣﻥ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳّﺔ ﻣﺑﻳّﻧﺔ ﺃﺩﻧﺎﻩ‪:‬‬
‫ﻣﺟﻣﻊ‬ ‫‪ B 20X1‬ﺷﺭﻛﺔ‬ ‫‪ A 20X1‬ﺷﺭﻛﺔ‬

‫‪14,870,703‬‬ ‫‪8,180,699‬‬ ‫‪6,690,004‬‬ ‫ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﻣﺗﺎﺣﺔ ﻟﻠﺑﻳﻊ‬
‫‪12,354,945‬‬ ‫‪6,278,464‬‬ ‫‪6,076,481‬‬ ‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻱ‬
‫‪3,574,231‬‬ ‫‪3,574,231‬‬ ‫‪-‬‬ ‫ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺷﺭﻛﺔ ﺯﻣﻳﻠﺔ‬
‫‪1,260,397‬‬ ‫‪1,260,397‬‬ ‫‪-‬‬ ‫ﻭﻛﺎﻟﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﻣﺩﻳﻧﺔ‬
‫‪773,080‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪773,080‬‬ ‫ﻋﻘﺎﺭﺍﺕ ﻗﻳﺩ ﺍﻟﺗﻁﻭﻳﺭ – ﺻﺎﻓﻲ‬
‫‪1,743,743‬‬ ‫‪1,161,144‬‬ ‫‪582,599‬‬ ‫ﺍﻟﻧﻘﺩ ﻭﺍﻟﺑﻧﻙ‬
‫ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﻣﺣﺗﻔﻅ ﺑﻬﺎ ﺑﺎﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻣﻥ‬

‫‪632,498‬‬ ‫‪632,498‬‬ ‫‪-‬‬ ‫ﺧﻼﻝ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﺃﻭ ﺍﻟﺧﺳﺎﺋﺭ‬
‫‪618,633‬‬ ‫‪11,201‬‬ ‫‪607,432‬‬ ‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﺫﻣﻡ‬
‫‪121,000‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪121,000‬‬ ‫ﻭﺩﻳﻌﺔ ﺑﻧﻛﻳﺔ‬
‫‪22,415‬‬ ‫‪1,540‬‬ ‫‪20,875‬‬
‫ﻣﻣﺗﻠﻛﺎﺕ ﻭﻋﻘﺎﺭﺍﺕ ﻭﻣﻌﺩّﺍﺕ‬
‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪821,146‬‬ ‫ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﺟﻣﻭﻋﺔ )‪ (A‬ﻓﻲ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ )‪(B‬‬
‫‪35,971,645‬‬ ‫‪21,100,174‬‬ ‫‪15,692,617‬‬ ‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻷﺻﻭﻝ‬
‫‪3,720,508‬‬ ‫‪2,470,810‬‬ ‫‪1,249,698‬‬ ‫ﺫﻣﻡ ﺩﺍﺋﻧﺔ ﻭﻣﻁﻠﻭﺑﺎﺕ ﺃﺧﺭﻯ‬

‫‪5,411,842‬‬ ‫‪4,829,837‬‬ ‫‪582,005‬‬ ‫ﺍﻟﺗﺳﻬﻳﻼﺕ ﺍﻻﺋﺗﻣﺎﻧﻳﺔ‬
‫‪236,930‬‬ ‫‪87,470‬‬ ‫‪149,460‬‬ ‫ّ‬
‫ﻣﻛﺎﻓﺄﺓ ﻧﻬﺎﻳﺔ ﺍﻟﺧﺩﻣﺔ ﻟﻠﻣﻭﻅﻔﻳﻥ‬
‫‪9,369,280‬‬ ‫‪7,388,117‬‬ ‫‪1,981,163‬‬ ‫ﺍﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﻣﻁﻠﻭﺑﺎﺕ‬
‫‪24,077,048‬‬ ‫‪11,722,291‬‬ ‫‪13,119,263‬‬ ‫ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬

‫‪465,695‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪27,225‬‬ ‫ﻋﻼﻭﺓ ﺍﻹﺻﺩﺍﺭ‬
‫)‪(300,134‬‬ ‫‪762,610‬‬ ‫)‪(300,134‬‬ ‫ﺍﺣﺗﻳﺎﻁﻲ ﺗﺣﻭﻳﻝ ﺍﻟﻌﻣﻼﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ‬
‫‪797,870‬‬ ‫‪1,209,786‬‬ ‫‪797,870‬‬ ‫ﺍﻟﺗﻐﻳﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺗﺭﺍﻛﻣﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ‬
‫‪1,357,534‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫ﺍﻟﺧﺳﺎﺋﺭ ﺍﻟﻣﺗﺭﺍﻛﻣﺔ ‪ /‬ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﺍﻟﻣﺣﺗﺟﺯﺓ‬
‫‪26,398,013‬‬ ‫‪13,694,687‬‬ ‫‪13,644,224‬‬ ‫ﺣﻘﻭﻕ ﺍﻟﻣﻠﻛﻳﺔ ﺍﻟﻌﺎﺋﺩﺓ ﺇﻟﻰ ﻣﺎﻟﻛﻲ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ‬

‫ﺍﻷﻡ‬
‫‪204,351‬‬ ‫‪17,370‬‬ ‫‪67,230‬‬ ‫ﺍﻟﺣﺻﺹ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻣﺳﻳﻁﺭﺓ‬
‫‪26,602,364‬‬ ‫‪13,712,056‬‬ ‫‪13,711,454‬‬ ‫ﻣﺟﻣﻭﻉ ﺍﻻﺳﻬﻡ‬
‫‪35,971,645‬‬ ‫‪21,100,174‬‬ ‫‪15,692,617‬‬ ‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺣﻘﻭﻕ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ ﻭﺍﻟﻣﻁﻠﻭﺑﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻣﻛﺭﺭﺓ ﻣﺛﻝ ﺍﻟﻣﺻﺭﻭﻑ ﺍﻹﺩﺍﺭﻱ‬

‫ّ‬ ‫ﺑﻌﺩ ﺣﺻﻭﻝ ﻋﻣﻠﻳﺔ ﺍﻟﺩّﻣﺞ‪ ،‬ﻳﻣﻛﻥ ﻟﻠﺷﺭﻛﺔ ‪ A‬ﺗﺣﺳﻳﻥ ﺍﻟﺭﺑﺣﻳﺔ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺇﻟﻐﺎء ﺍﻟﻧﻔﻘﺎﺕ‬
‫ﻭﺗﻛﺎﻟﻳﻑ ﺍﻟﻣﻭﻅﻔﻳﻥ ﻭﺍﻹﻳﺟﺎﺭﺍﺕ ﻭﻣﺎ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ ..‬ﻏﻳﺭ ّ‬
‫ﺃﻥ ﻋﻣﻠﻳّﺔ ﺍﻟﺩّﻣﺞ ﻫﺫﻩ ﺗﻧﻁﻭﻱ ﻋﻠﻰ ﺧﻁﺭ ﻣﺣﺗﻣﻝ ﻳﻛﻣﻥ ﻓﻲ ﻓﻘﺩﺍﻥ ﻓﺭﺹ‬
‫ﺍﻟﻌﻣﻝ ﻟﻠﻣﻭﺍﻁﻧﻳﻥ ﺍﻟﻛﻭﻳﺗﻳﻳﻥ‪.‬‬
‫‪Page | 25 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺩﺭﺍﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ ﻧﺎﺟﺣﺔ ﻹﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺔ ﺍﻟﺩّﻳﻭﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬
‫ﺃﻥ ﺗﻛﻭﻥ ﻋﻣﻠﻳّﺔ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺔ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ‬ ‫ّ‬
‫ﺳﺟﻼﺕ ﺍﻟﻌﺩﻳﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺑﺎﻟﺩﻳﻭﻥ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻘﻭﻡ ﺑﺗﺄﺟﻳﻠﻬﺎ ﻛﻝ ﻋﺎﻡ‪ .‬ﻳﺟﺏ ّ‬ ‫ﺗﺯﺧﺭ‬
‫ّ‬
‫ﺧﻳﺎﺭﺍ ﻗﺎﺑﻼ ﻟﻠﺗﻁﺑﻳﻖ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﻛﻭﻧﻪ ﻗﺩ ﺗﺣﻘﻖ ﺑﻧﺟﺎﺡ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ .‬ﻭﻓﻲ ﻣﺎ ﻳﻠﻲ ﻣﺛﺎﻝ ﻋﻠﻰ ﺷﺭﻛﺔ‪ ،‬ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ‪) 13‬ﺭﺍﺟﻊ‬
‫ﺍﻟﻣﻠﺣﻖ( ﺍﻟﺗﻲ ﺃﻋﺎﺩﺕ ﻫﻳﻛﻠﺔ ﺩﻳﻭﻧﻬﺎ ﺑﻧﺟﺎﺡ‪.‬‬
‫ﺯﺍﺩﺕ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ ﻣﻥ ‪ 111.9‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬
‫‪ 2007‬ﺣﺗﻲ ‪ 154،2‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩﻳﻧﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬
‫‪.2008‬ﻭﻗﺩ ﻭﺿﻌﺕ ﺧﻁﺔ ﻹﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺔ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ ﻭﻟﻛﻥ ﺗ ّﻡ‬
‫‪2008 ‬‬
‫ﺇﺭﺟﺎءﻫﺎ ﺇﻟﻰ ﻭﻗﺕ ﻻﺣﻖ ﺑﺳﺑﺏ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ .‬‬
‫ﺗﻢ ﺍﺳﺘﺌﻨﺎﻑ ﺧﻄﺔ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻴﻜﻠﺔ ﺍﻟﺪﻳﻮﻥ ﻭﺗﻢ ﻭﺿﻊ ﺍﻟﻠﻤﺴﺎﺕ‬

‫ﺍﻷﺧﻴﺮﺓ ﻋﻠﻰ ﺑﻨﻮﺩ ﺧﻄﺔ ﺑﻴﻦ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻭﺍﻟﻤﻘﺮﺿﻴﻦ ﻣﻦ ﺧﻼﻝ‬ ‫‪2009 ‬‬
‫ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺟﺪﻭﻟﺔ ﺍﻟﺪﻳﻮﻥ‪ .‬ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎﻝ ﺍﻷﺩﻧﻰ ‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺗﻐﻴّﺮﺕ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺘﻨﻔﻴﺬﻳﺔ ﻟﻠ ّ‬

‫ﺸﺮﻛﺔ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻣ ّﻤﺎ ﺃﺩّﻯ ﺇﻟﻰ ﻧﺒﺬ‬
‫‪2010 ‬‬ ‫ّ‬
‫ﺧﻄﺔ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻴﻜﻠﺔ ﺍﻟﺪﻳﻮﻥ ﺍﻟﻘﺎﺋﻤﺔ ﻭﺇﻁﻼﻕ ﺧﻄﺔ ﺗﻄﻮﻳﺮ ﺟﺪﻳﺪﺓ‪ .‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺗ ّﻢ ﺗﻘﺪﻳﻢ ﺧﻄﺔ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻴﻜﻠﺔ ﺩﻳﻮﻥ ﺟﺪﻳﺪﺓ ﻟﻠﻤﻘﺮﺿﻴﻦ ﻣﻊ‬

‫ﺷﺮﻭﻁ ﺟﺪﻳﺪﺓ ﺑﻤﺎ ﻓﻲ ﺫﻟﻚ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻴﻜﻠﺔ ﻧﻤﻮﺫﺝ ﺍﻷﻋﻤﺎﻝ‪ .‬‬ ‫‪2011 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪2011‬‬
‫ّ‬
‫ﻟﺨﻄﺔ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻴﻜﻠﺔ ﺍﻟﺪﻳﻮﻥ ﻋﻦ‬ ‫ﻭﻗّﻊ ﺍﻟﻤﻘﺮﺿﻮﻧﻦ ﺍﻻﺗّﻔﺎﻕ ﺍﻟﻨّﻬﺎﺋﻲ‬
‫ﻁﺮﻳﻖ ﻣﺒﺎﺩﻟﺔ ﺍﻟﺪﻳﻮﻥ ﺑﺄﺳﻬﻢ ﻭﺗﻢ ﺗﻨﻔﻴﺬﻩ‪ .‬ﻭﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻚ‪،‬‬
‫ﺣﺮﺭﺕ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‬‫ﻧﻔﺬﺕ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻴﻜﻠﺔ ﻧﻤﻮﺫﺝ ﺍﻷﻋﻤﺎﻝ ﻛﻤﺎ ّ‬
‫‪2012 ‬‬ ‫ﺟﺰءﺍ ﻣﻦ ﺳﻨﺪﺍﺗﻬﺎ ﻭﺷﻄﺒﺖ ﺍﻟﺨﺴﺎﺋﺮ ﺍﻟﻤﺘﺮﺍﻛﻤﺔ‪ .‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻭﻓﺖ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺑﺘﻌ ّﻬﺪﺍﺕ ﺍﺗﻔﺎﻕ ﻫﻴﻜﻠﺔ ﺍﻟﺪﻳﻮﻥ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻫﻲ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺍﻟﻤﻮﺟﻮﺩﺍﺕ ﺍﻟﻤﺘﺪﺍﻭﻟﺔ ﺇﻟﻰ ﺇﺟﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﻤﻄﻠﻮﺑﺎﺕ ﺗﺘﺠﺎﻭﺯ‬
‫‪10%‬‬
‫ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺍﻟﻤﻄﻠﻮﺑﺎﺕ ﺇﻟﻰ ﺇﺟﻤﺎﻟﻲ ﺣﻘﻮﻕ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻦ ﻻ‬ ‫‪.2‬‬
‫ﻳﺘﺠﺎﻭﺯ ‪2X‬‬ ‫‪2013 ‬‬
‫ﺗﻐﻄﻴﺔ ﺍﻟﺤﺪ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻣﻦ ﺍﻷﺻﻮﻝ ﺍﻟﻤﺮﻫﻮﻧﺔ ﻫﻲ ‪120%‬‬ ‫‪.3‬‬
‫ﻣﻦ ﺍﻟﺪﻳﻮﻥ ﻏﻴﺮ ﺍﻟﻤﺴﺪﺩﺓ‪.‬‬
‫ﺍﻭﻓﺖ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺑﺘﻌ ّﻬﺪﺍﺕ ﺇﺗّﻔﺎﻕ ﻫﻴﻜﻠﺔ ﺍﻟﺪﻳﻮﻥ‪.‬‬
‫‪ ‬‬
‫ّ‬
‫ﻳﺴﺘﺤﻖ ﺍﻟﺪّﻳﻦ ﻣﻊ ﺣﻠﻮﻝ ﺷﻬﺮ ﺩﻳﺴﻤﺒﺮ ﻣﻦ ﺍﻟﺴّﻨﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴّﺔ ‪ 2017‬ﻣﻊ ﺗﻤﺪﻳﺪ ﺃﺟﻞ ﻋﻘﺪ ﺧﻴﺎﺭ ﻣﻦ‬
‫‪2014 ‬‬ ‫‪ 11.0‬ﻣﻠﻴﻮﻥ ‪ ‬ﺩ‪.‬ﻙ‪ ..‬‬
‫‪1 ‬‬
‫ﺃﺻﺒﺤﺖ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ‪ 13‬ﺃﻭﻝ ﺷﺮﻛﺔ ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻜﻮﻳﺖ ﻹﺳﺘﻜﻤﺎﻝ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻴﻜﻠﺔ ﺩﻳﻮﻧﻬﺎ ﺑﻨﺠﺎﺡ‪ .‬‬
‫ﺗﻢ ّﺗﻨﻔﻴﺬ ﻧﻤﻮﺫﺝ ﺍﻷﻋﻤﺎﻝ ﺍﻟﺬﻱ ﻛﺎﻥ ﻟﻪ ﺃﺛﺮ ﺇﻳﺠﺎﺑﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﺘﺎﺋﺞ‪ .‬‬
‫ﺗﻢ ﺗﻨﻔﻴﺬ ﺧﻄﺔ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻴﻜﻠﺔ ﺍﻟﺪﻳﻮﻥ ﻋﻦ ﻁﺮﻳﻖ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎﻝ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻢ ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ‪ 50‬ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﻟﻠﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻦ ﺟﺪﺩ ﻭ‪15‬‬
‫ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﻟﻠﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻦ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﻴّﻦ ﻓﻲ ﺣﻴﻦ ﺗﻤﺖ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺟﺪﻭﻟﺔ ﺍﻟﺪﻳﻮﻥ ﺍﻟﻤﺘﺒﻘﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﻓﺘﺮﺓ ﺧﻤﺲ ﺳﻨﻮﺍﺕ‪ .‬‬
‫ﺃﺳﻔﺮﺕ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﻬﻴﻜﻠﺔ ﻋﻦ ﻛﺴﺐ ‪ 11.4‬ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪ ..‬‬ ‫‪.‬‬
‫‪Page | 26 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺭﻓﻊ ﺍﻟﺣ ّﺩ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﺑﻌﺩ ﺗﺣﻠﻳﻝ ﺍﻟﺗّﺭﺗﻳﺏ ﺍﻟﻧّﺳﺑ ّ‬
‫ﻲ ﻟﻠ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳّﺔ ﺍﻟﻣﺳﺗﻬﺩﻓﺔ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩّﺭﺍﺳﺔ )ﺇﺳﺗﻧﺎﺩﺍ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻣﻌﺎﻳﻳﺭ ﺍﻟﻣﺣﺩّﺩﺓ(‪ ،‬ﻳﻣﻛﻥ ﺇﺳﺗﺧﻼﺹ‬
‫ﺍﻹﺳﺗﻧﺗﺎﺟﺎﺕ ﺍﻟﺗﺎﻟﻳﺔ‪ .‬ﻳﺗﺭﺍﻭﺡ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻡ ﺑﻳﻥ ‪ 15.1‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﻭ‪ 113.3‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﺿﻣﻥ ‪ 35‬ﺷﺭﻛﺔ ﺗﺗﻧﺎﻭﻟﻬﺎ‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ﺑﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ‪ 113.3‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﻓﻲ‬ ‫ﺍﻟﺩّﺭﺍﺳﺔ‪ .‬ﺇﺣﺗﻠّﺕ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺔ ﻣﻊ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ‪ 15٫1‬ﺩ‪.‬ﻙ ﺍﻟﻣﺭﺗﺑﺔ ‪ 14‬ﻓﻳﻣﺎ ﺣﻠّﺕ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺭﺗﺑﺔ ‪ .11‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺫﺍﺕ ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻣﻭﺍﻝ ﺍﻟﺑﺎﻟﻐﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺗّﻭﺍﻟﻲ‪ 31٫1‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﻭ ‪ 25٫5‬ﻣﻠﻳﻭﻥ‬
‫ﺩ‪.‬ﻙ‪.‬ﻭ‪ 26٫3‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﻓﻠﻘﺩ ﺻﻧّﻔﺕ ﻓﻲ ﻣﺭﺗﺑﺔ ﺃﻋﻠﻰ ﻣﻥ ﺗﻠﻙ ﺍﻟﺗﻲ ﻭﺭﺩﺕ ﻓﻳﻬﺎ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﻣﻊ ‪ 113.3‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻭﻗﺩ ﺟﺎءﻭﺍ‬
‫ﻓﺈﻥ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﺻﻧّﻔﺕ ﻓﻲ ﺁﺧﺭ ‪ 3‬ﻣﺭﺗﺑﺎﺕ ﺃﻱ ﺍﻟﻣﺭﺗﺑﺔ ‪34 ،33‬‬ ‫ﻓﻲ ﺍﻟﻣﺭﺗﺑﺔ ‪ 7 ،5‬ﻭ ‪ 8‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺗّﻭﺍﻟﻲ‪ .‬ﻣﻥ ﻧﺎﺣﻳّﺔ ﺃﺧﺭﻯ‪ّ ،‬‬
‫ﻭ ‪ 35‬ﻓﻬﻲ ﺗﺗﻣﺛّﻝ ﺑﺭﺅﻭﺱ ﺃﻣﻭﺍﻝ ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﺗﺑﻠﻎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺗّﻭﺍﻟﻲ ‪ 21٫3‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪ 21٫0 ،‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﻭ ‪ 29٫8‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪.‬‬
‫ﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻳﻣﻛﻥ ﺇﺳﺗﻧﺗﺎﺝ ﺃﻥ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﻣﻁﻠﻘﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻡ ﻻ ﺗﺅﺩّﻱ ﺑﺷﺭﻛﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻷﺩﺍء ﺟﻳﺩﺍ‪.‬‬
‫ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻓﻠﻘﺩ ﺃﻭﺣﺕ ﺁﺭﺍء ﻏﺎﻟﺑﻳﺔ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻳﻥ ﻓﻲ ﺍﻻﺳﺗﻁﻼﻉ‪ ،‬ﺳﻭﺍء ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ )‪ (61%‬ﺃﻭ ﺍﻟﺧﺑﺭﺍء )‪ّ ،(63%‬‬
‫ﺑﺄﻥ‬
‫ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺳﺗﻁﻠﻌﻭﻥ ﺇﻟﻰ ّ‬
‫ﺃﻥ‬ ‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣﻥ ﺃﺯﻣﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻝ‪ .‬ﻛﻣﺎ ﺃﺷﺎﺭ‬ ‫ﺭﻓﻊ ﻣﺳﺗﻭﻯ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻟﻳﺱ ﺗﺩﺑﻳﺭﺍ ﻓﻌّﺎﻻ ﻟﻭﻗﺎﻳﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻷﻫ ّﻣﻳﺔ ﺗﻛﻣﻥ ﻓﻲ ﻣﺎ ﻳﻔﻌﻠﻪ ﺍﻟﻣﺭء ﺑﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻭﻟﻳﺱ ﻓﻲ ﻛﻡ ﻳﻣﻠﻙ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺎﻝ‪ .‬ﺑﺎﻟﺗّﺎﻟﻲ ّ‬
‫ﻓﺈﻥ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻻ ﻳﻣﻛﻥ ﺃﻥ ﻳﻛﻭﻥ‬
‫ﺑﺩﻳﻼ ﻋﻥ ﻣﻣﺎﺭﺳﺎﺕ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺳﻠﻳﻣﺔ‪.‬‬
‫ﻣﻊ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻭﻛﺗﻭﺻﻳﺔ ﻳﻣﻛﻥ ﻣﺭﺍﺟﻌﺔ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻡ ﺍﻟﻣﻁﻠﻭﺏ ﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﺯﻳﺎﺩﺗﻪ ﻣﻥ ‪ 15‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﺇﻟﻰ ‪25٫0‬‬
‫ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻫﺫﺍ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻪ ﺃﻥ ﻳﻘﻠّﻝ ﻣﻥ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺇﻟﻐﺎء ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﻻ ﺗﺭﻳﺩ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻟﻬﺎ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻡ‬
‫ﺑﺳﺑﺏ ﺍﻟﺧﺳﺎﺋﺭ ﻭﺍﻟﺳّﻌﻲ ﻷﻧﺷﻁﺔ ﻏﻳﺭ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﻭﻏﻳﺭ ﺫﻟﻙ ﻣﻥ ﺍﻷﺳﺑﺎﺏ‪ .‬ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺯﻳﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻡ ﻗﺩ ﺗﺳﺎﻋﺩ ﺃﻳﺿﺎ‬
‫ﻓﻲ ﺗﻭﺣﻳﺩ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﻛﺎﻥ ﺍﻟﺣﺎﻝ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻭﺳﺎﻁﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ ،‬ﺣﻳﺙ ﻛﺎﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻡ ﻟﻌﻳّﻧﺔ ﻋﺷﻭﺍﺋﻳّﺔ ﻣﻥ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻭﺳﺎﻁﺔ ﻳﺗﺭﺍﻭﺡ ﺑﻳﻥ ‪ 2‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﻭ‪ 5‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﻭﻗﺩ ﺗ ّﻣﺕ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﺇﻟﻰ ‪ 10‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﻟﺟﻣﻳﻊ‬
‫ﺻﺎﺩﺭ ﻋﺎﻡ ‪ 2013‬ﻣﻥ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‪ .‬ﻭﻣﻥ ﺍﻟﻣﻌﻠﻭﻡ ّ‬
‫ﺃﻥ ‪3‬‬ ‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻭﺳﺎﻁﺔ ﺍﻟﻣﺳﺟّﻠﺔ ﺑﺣﺳﺏ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﻣﺭﺍﺟﻊ )‪ (32‬ﺍﻟ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻭﺳﺎﻁﺔ ﻣﺳ ّﺟﻠﺔ ﻗﺩ ﺃﻭﻗﻔﺕ ﺍﻟﻌﻣﻠﻳﺎﺕ ﻓﻳﻣﺎ ﺗ ّﻡ ﺍﻧﺩﻣﺎﺝ ﺍﺛﻧﺗﻳﻥ ﺃﺧﺭﻯ ﻣﻧﻬﺎ‪ .‬ﺃﺩّﻯ ﻫﺫﺍ ﺍﻷﻣﺭ ﺇﻟﻰ ﺧﻔﺽ ﻋﺩﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻭﺳﺎﻁﺔ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳّﺔ ﺑﻐﺭﺽ ﺍﻟﺣﺻﻭﻝ‬ ‫ﻣﻥ ‪ 14‬ﺇﻟﻰ ‪ .9‬ﺛﻣﺔ ﻁﺭﻳﻘﺔ ﺃﺧﺭﻯ ﻟﺗﻭﺣﻳﺩ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﻋﻥ ﻁﺭﻳﻖ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻟﻠ ّ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺃﻫﺩﺍﻑ ﻣﺣﺗﻣﻠﺔ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﻣﺑﺎﺩﻟﺔ ﺍﻷﺳﻬﻡ‪.‬‬
‫ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﻻ ﺑ ّﺩ ﻣﻥ ﺃﺧﺫ ﺇﻗﺗﺭﺍﺡ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻡ ﺑﻌﻳﻥ ﺍﻹﻋﺗﺑﺎﺭ‪ ،‬ﺇﺫ ﺳﻭﻑ ﺗﺭﻏﻡ ﻭﺻﺎﻳﺔ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ﺟﻣﻳﻊ ﺷﺭﻛﺎﺕ‬
‫ﻣﻠﻑ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﻛ ّﻝ ﺷﺭﻛﺔ ﻣﻥ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺍﻟﺣ ّﺩ‬ ‫ّ‬ ‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺧﺿﻭﻉ ﻟﺗﻘﻳﻳﻡ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺗﻘﻳﻳﻡ‬
‫ﺇﻥ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻟﺟﻣﻳﻊ‬ ‫ﺷﺭﻛﺔ ﻓﻲ ﻣﻘﺎﺑﻝ ﻣﺑﻠﻎ ﺷﺎﻣﻝ ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗﻭﻯ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ‪ّ .‬‬ ‫ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺳﺗﻭﻯ ﺍﻟﻔﺭﺩﻱ ﻟﻠ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﻥ ﺩﻭﻥ ﺍﻷﺧﺫ ﺑﻌﻳﻥ ﺍﻻﻋﺗﺑﺎﺭ ﺣﺟﻡ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﻭﺃﻧﺷﻁﺔ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﻭﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ‪ ،‬ﻫﻭ ﺇﺟﺭﺍء ﻏﻳﺭ ﻣﻧﺎﺳﺏ‬
‫ﺣﻳﺙ ﺃﻥ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﻗﺩ ﻻ ﺗﻣﻠﻙ ﻛﻠّﻬﺎ ﻧﻔﺱ ﺍﻟﻣﺳﺗﻭﻯ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ؛ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺣﺎﻝ ﺗﺷ ّﻛﻝ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻋﺎﺋﻘًﺎ ﻓﻲ ﻭﺟﻪ ﺍﻟﺗﻘﺩّﻡ‬
‫ﻳﻧﺹ ﺗﻭﺟﻳﻪ ﺍﻻﺗﺣﺎﺩ ﺍﻷﻭﺭﻭﺑﻲ ‪ 49/ EC / 2006‬ﻋﻠﻰ ﺃﻧﻪ ﻣﻥ‬ ‫ّ‬ ‫ﻲ ﻗﺩ ًﻣﺎ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺳﺑﻳﻝ ﺍﻟﻣﺛﺎﻝ‪،‬‬
‫ﺑﺩﻻ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺳﺎﻋﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺿ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺻﺭﺡ ﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻘﻳﺎﻡ‬‫ّ‬ ‫ﺍﻷﻭﻟﻲ ﺇﺳﺗﻧﺎﺩًﺍ ﺇﻟﻰ ﻣﺟﻣﻭﻋﺔ ﻣﻥ ﺍﻷﻧﺷﻁﺔ‬‫ﺍﻟﻣﻧﺎﺳﺏ ﻭﺿﻊ ﻣﺑﺎﻟﻎ ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ّ‬
‫ﺑﻬﺎ‪ .‬ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻠﺗﻭﺟﻳﻪ ﻧﻔﺳﻪ‪ ،‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺃﻥ ﻳﺳﻣﺢ ﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺣﺎﻟﻳّﺔ‪ ،‬ﻓﻲ ﻅ ّﻝ ﻅﺭﻭﻑ ﻣﻌﻳﻧﺔ‪ ،‬ﻣﻭﺍﺻﻠﺔ ﺃﻋﻣﺎﻟﻬﺎ ﺣﺗﻰ ﻟﻭ ﻛﺎﻧﺕ‬
‫ﻻ ﺗﺗﻭﺍﻓﻖ ﻣﻊ ﺍﻟﺣ ّﺩ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ّ‬
‫ﺍﻷﻭﻟﻲ ﺍﻟﻣﺣﺩّﺩ ﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺟﺩﻳﺩﺓ‪.‬‬
‫‪Page | 27 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻧﺳﺏ ﻛﻔﺎﻳﺔ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺩﻭﻝ ﻣﺧﺗﺎﺭﺓ ﻣﻥ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ‬
‫ﺍﻟﺑﺣﺭﻳﻥ‬
‫ﺗﺣﺗﺎﺝ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺑﺣﺭﻳﻥ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺣﻔﺎﻅ ﻋﻠﻰ ﺣ ّﺩ ﺃﺩﻧﻰ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻭﻳﺗ ّﻡ ﺃﻳ ً‬
‫ﺿﺎ ﻣﻁﺎﻟﺑﺔ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﻥ‬
‫ﺍﻟﻔﺋﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﺑﺈﺟﺭﺍء ﺗﻘﻳﻳﻣﻬﺎ ﺍﻟﺧﺎﺹ ﻟﻣﺳﺗﻭﻯ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﻧﺎﺳﺏ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺣﺗﺎﺝ ﺇﻟﻰ ﺍﻹﺣﺗﻔﺎﻅ ﺑﻪ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻣﺑﺩﺃ ‪ 9‬ﻣﻥ ﻣﺑﺎﺩﺉ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ ﻳﺳﺗﻠﺯﻡ ﺃﻥ ﺗﺣﺎﻓﻅ ﺍﻟ ّﺟﻬﺎﺕ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻬﺎ ﺷﺭﻛﺔ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻋﻠﻰ ﻣﻭﺍﺭﺩ ﺑﺷﺭﻳﺔ ﻭﻣﺎﻟﻳﺔ ﻣﻧﺎﺳﺑﺔ‬
‫ﻣﻧﻅﻣﺔ‪ .‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻫﻧﺎﻟﻙ ﺍﻟﺷﺭﻁ ‪ 5‬ﻣﻥ ﺷﺭﻭﻁ‬ ‫ّ‬ ‫ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﻣﻭﺍﺭﺩ ﺃﺧﺭﻯ‪ ،‬ﺗﻛﻭﻥ ﻛﺎﻓﻳﺔ ﻹﺩﺍﺭﺓ ﺃﻋﻣﺎﻟﻬﺎ ﺑﻁﺭﻳﻘﺔ‬
‫ّ‬
‫ﺻﺔ ﺑﺎﻟﺗﺭﺧﻳﺹ )ﺍﻟﻘﺳﻡ ‪ ،(AU-2,5‬ﺍﻟﺫﻱ ﻳﻘﺿﻲ ﺑﺄﻥ ﺗﺣﺎﻓﻅ ﺍﻟﺟّﻬﺎﺕ ﺍﻟﻣﺭﺧﺹ ﻟﻬﺎ ﺷﺭﻛﺔ‬ ‫ﻣﺻﺭﻑ ﺍﻟﺑﺣﺭﻳﻥ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ ﺍﻟﺧﺎ ّ‬
‫ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﻭﺍﺭﺩ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺗﺟﺎﻭﺯ ﺍﻟﺣ ّﺩ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻧﺣﻭ ﺍﻟﻣﺗﻔّﻖ ﻋﻠﻳﻪ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﻣﺻﺭﻑ ﺍﻟﺑﺣﺭﻳﻥ‬
‫ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ ﻟﻣﺳﺗﻭﻯ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﻘﺗﺭﺣﺔ‪ .‬ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﻳﺗﺟﺎﻭﺯ ﻣﺳﺗﻭﻯ ﺍﻟﻣﻭﺍﺭﺩ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﻣﺣﺗﻔﻅ ﺑﻬﺎ‪ ،‬ﻓﻲ ﺟﻣﻳﻊ ﺍﻷﻭﻗﺎﺕ‪ ،‬ﺍﻟﺣ ّﺩ ﺍﻷﺩﻧﻰ‬
‫ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻧﺣﻭ ﺍﻟﻣﺣﺩّﺩ ﻟﻔﺋﺔ ﺭﺧﺻﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺣﺎﺯﺓ‪.‬‬ ‫ﻣﻥ‬
‫ﻣﺗﺣﺭﺭﺓ‬
‫ّ‬ ‫ﻳﻔﺭﺽ ﻋﻠﻰ ﺍﻟ ّﺟﻬﺎﺕ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻬﺎ ﺷﺭﻛﺔ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻹﺣﺗﻔﺎﻅ‪ ،‬ﻓﻲ ﺟﻣﻳﻊ ﺍﻷﻭﻗﺎﺕ‪ ،‬ﺑﺎﻟﺣ ّﺩ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻟﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﻣﻥ ﺃﻱ ﺗﻌ ّﻬﺩ ﺃﻭ ﺃﻱ ﻗﻳﻭﺩ ﺃﺧﺭﻯ‪ ،‬ﻓﻲ ﺑﻧﻙ ﺗﺟﺎﺭﻱ ﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻠﻌﻣﻝ ﻓﻲ ﻣﻣﻠﻛﺔ ﺍﻟﺑﺣﺭﻳﻥ‪ .‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺟّﻬﺎﺕ ﺗﻘﺩﻳﻡ ﺑﻳّﻧﺔ‪ ،‬ﻋﻧﺩ‬
‫ﺍﻟﻁﻠﺏ‪ ،‬ﻋﻥ ﺍﻟﻣﺑﻠﻎ ﺍﻟﻣﻭﺩﻉ ﻭﺫﻟﻙ ﺇﻟﻰ ﻣﺻﺭﻑ ﺍﻟﺑﺣﺭﻳﻥ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ‪.‬‬
‫ﺗﺧﺗﻠﻑ ﺍﻟﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻔﺋﺔ ﺍﻟﺟ ّﻬﺔ ﺍﻟﻣﻌﻧﻳّﺔ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻬﺎ ﺷﺭﻛﺔ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ ،‬ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻛﺎﻣﻧﺔ ﻓﻳﻬﺎ ﻭﺣﺟﻡ ﻭﻧﻭﻉ ﺍﻟﻌﻣﻝ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻘﻭﻡ‬
‫ﺑﻪ‪ .‬ﺍﻟﻐﺭﺽ ﻣﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺷﺭﻭﻁ ﻫﻭ ﺍﻟﺗﺄ ّﻛﺩ ﻣﻥ ﺃﻥ ﺍﻟﺟّﻬﺎﺕ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻬﺎ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺗﻣﺗﻠﻙ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻛﺎﻓﻲ ﻟﺗﻭﻓﻳﺭ ﺑﻌﺽ‬
‫ّ‬
‫ﻣﻧﻅﻡ‪ ،‬ﻣﻥ‬ ‫ﺍﻟﺣﻣﺎﻳﺔ ﺿﺩ ﺍﻟﺧﺳﺎﺋﺭ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻣﺗﻭﻗّﻌﺔ‪ ،‬ﻭﻫﻲ ﻣﻥ ﻧﺎﺣﻳﺔ ﺃﺧﺭﻯ ﺗﺳﻣﺢ ﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺑﺗﻘﻠﻳﺹ ﻋﻣﻠﻳﺎﺗﻬﺎ ﺑﺷﻛﻝ‬
‫ﺩﻭﻥ ﺧﺳﺎﺭﺓ ﻋﻣﻼﺋﻬﺎ ﺃﻭ ﺃﻭﻟﺋﻙ ﻣﻥ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻷﺧﺭﻯ‪ .‬ﺍﻟﺣ ّﺩ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻣﻥ ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﺣﺩّﺩ ﻫﻧﺎ ﻟﻳﺳﺕ ﻛﺎﻓﻳﺔ ﻻﺳﺗﻳﻌﺎﺏ‬
‫ﻛﻝ ﺍﻟﺧﺳﺎﺋﺭ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻣﺗﻭﻗّﻌﺔ‪ .‬ﻫﺫﺍ ﻳﻧﻁﺑﻖ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻬﻡ ﺷﺭﻛﺔ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﻟﺑﺣﺭﺍﻧﻳﻳﻥ ﻛﻣﺎ ﺍﻷﺟﺎﻧﺏ ﻋﻠﻰ ﺣ ّﺩ ﺳﻭﺍء‪ .‬ﻓﻲ ﺣﺎﻝ‬
‫ﺃﻥ ﻳﻌﻲ ﺃﻧﻪ ﻗﺩ ﺧﺭﻕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺷﺭﻭﻁ‪ ،‬ﺇﺑﻼﻍ‬ ‫ﻓﺷﻝ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭﺧﺹ ﻟﻬﺎﺑﺗﻠﺑﻳﺔ ﺃﻱ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﻳﺟﺏ ﻋﻠﻳﻪ ً‬
‫ﻓﻭﺭﺍ‪ ،‬ﻣﺎ ّ‬
‫ﺧﻁﺔ ﺇﻟﻰ ﻣﺻﺭﻑ ﺍﻟﺑﺣﺭﻳﻥ‬ ‫ﻣﺻﺭﻑ ﺍﻟﺑﺣﺭﻳﻥ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ ﻛﺗﺎﺑﺔ‪ .‬ﻣﺎ ﻟﻡ ﻳﺫﻛﺭ ﺧﻼﻑ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻳﺟﺏ ﺃﻳﺿًﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻪ ﺗﻘﺩﻳﻡ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ‪ ،‬ﻓﻲ ﻏﺿﻭﻥ ‪ 30‬ﻳﻭﻣﺎ ﺗﻘﻭﻳﻣﻳّﺎ ﻣﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﺑﻠﻳﻐﻪ‪ ،‬ﺗﺑﻳّﻥ ﻛﻳﻑ ﺳﻳﺗ ّﻡ ﺗﺣﻘﻳﻖ ﺍﻹﻣﺗﺛﺎﻝ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ‪.‬‬
‫ﻳﻧﺑﻐﻲ ﻋﻠﻰ ﻣﺻﺭﻑ ﺍﻟﺑﺣﺭﻳﻥ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ ‪ ،‬ﺗﻭﺟﻳﻪ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭﺧﺹ ﻟﻬﺎ ﻟﺿ ّﺦ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻌﺎﻣﻝ ﺍﻹﺿﺎﻓﻲ‪ ،‬ﻣﻥ ﺃﺟﻝ‬
‫ﺃﻥ ﻳﻘﻭﻡ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻪ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺑﺿ ّﺦ‬ ‫ﺍﻟﺣﻔﺎﻅ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺣ ّﺩ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻣﻥ ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﻭﺍﻓﻖ ﻟﻔﺋﺔ ﺭﺧﺻﺗﻪ‪ .‬ﻳﻣﻛﻥ ّ‬
‫ﺍﻟﻧّﻘﺩ ﻓﻲ ﺷﻛﻝ ﻗﺭﺽ ﺛﺎﻧﻭﻱ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ ﻭﻫﺫﺍ ﻳﺧﺿﻊ ﻟﻣﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﺳﺑﻘﺔ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﻣﺻﺭﻑ ﺍﻟﺑﺣﺭﻳﻥ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ‪ .‬ﺳﻭﻑ ﻳﺗ ّﻡ‬
‫ﺇﺩﺭﺍﺝ ﻫﻛﺫﺍ ﻣﺑﻠﻎ ﻛﻔﺋﺔ ‪ 2‬ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻭﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﻳﻛﻭﻥ ﻟﻪ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺇﺳﺗﺣﻘﺎﻕ ﻣﻧﺎﺳﺏ ﻭﺛﺎﺑﺕ ﻳﺗﺟﺎﻭﺯ ﺃﻗﻠّﻪ ﺍﻟﺧﻣﺱ ﺳﻧﻭﺍﺕ‪.‬‬
‫‪Page | 28 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻳﺔ‬ ‫ﻓﺋﺔ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬

‫ﺃﻋﻠﻰ ﻣﻥ ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻟﻬﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻭﻣﻥ ﺍﻟﺣ ّﺩ‬ ‫ﺍﻟﻔﺋﺔ ‪1‬‬
‫ّ‬
‫ﺃﻥ ﺗﻘﻭﻡ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻣﻥ ﻓﺋﺔ ‪ 1‬ﺑﺄﻱ ﺧﺩﻣﺎﺕ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻣﻥ ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻟﻬﻡ‬ ‫ﻳﻣﻛﻥ ّ‬
‫ّ‬
‫ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﻧﻅﻣﺔ‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﻫﻭ ﻣﻭﺿﺢ ﺃﺩﻧﺎﻩ‪:‬‬
‫)ﺃ( ﺍﻟﺗﻌﺎﻣﻝ ﻓﻲ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺑﺻﻔﺔ ﺃﺻﻳﻝ‪.‬‬
‫)ﺏ( ﺍﻟﺗﻌﺎﻣﻝ ﻓﻲ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺑﺻﻔﺔ ﻭﻛﻳﻝ‪.‬‬
‫)ﺝ( ﺗﺭﺗﻳﺏ ﺍﻟﺻﻔﻘﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪.‬‬
‫)ﺩ( ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪.‬‬
‫)ﻩ( ﺣﻣﺎﻳﺔ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ )ﺃﻱ ﺣﺎﺭﺱ(؛‬
‫)ﻭ( ﺗﻘﺩﻳﻡ ﺍﻟﻣﺷﻭﺭﺓ ﺑﺷﺄﻥ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪ .‬ﻭ‬
‫)ﺯ( ﺍﻟﺗﺷﻐﻳﻝ ﺗﻌ ّﻬﺩ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺟﻣﺎﻋﻲ )ﺃﻱ ﻋﺎﻣﻝ(‪.‬‬
‫ﺍﻟﻔﺋﺔ ‪2‬‬
‫ﺃﻥ ﺗﻘﻭﻡ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﻥ ﻓﺋﺔ ‪ 2‬ﺑﺄﻱ ﺧﺩﻣﺎﺕ ﺃﻋﻠﻰ ﻣﻥ ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻟﻬﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻭﻣﻥ ﺍﻟﺣ ّﺩ‬ ‫ﻳﻣﻛﻥ ّ‬
‫ّ‬ ‫ّ‬
‫ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﻧﻅﻣﺔ ﺑﺎﺳﺗﺛﻧﺎء "ﺍﻟﺗﻌﺎﻣﻝ ﻓﻲ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺑﺻﻔﺔ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻣﻥ ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻟﻬﻡ‬
‫ﺃﺻﻳﻝ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺣ ّﺩ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻣﻥ ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬ ‫ﺍﻟﻔﺋﺔ ‪3‬‬
‫ﺃﻥ ﺗﻘﻭﻡ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻣﻥ ﺍﻟﻔﺋﺔ ‪ 3‬ﺑﺎﻟﺧﺩﻣﺎﺕ‬ ‫ﻳﻣﻛﻥ ّ‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳّﺔ ﺍﻟﺧﺎﺿﻌﺔ ﻟﻠﺗﻧﻅﻳﻡ ﺍﻟﺗﺎﻟﻳﺔ ﻓﻘﻁ‪:‬‬
‫ﺃ( ﺗﺭﺗﻳﺏ ﺍﻟﺻﻔﻘﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪ .‬ﻭ‬
‫ﺏ( ﺗﻘﺩﻳﻡ ﺍﻟﻣﺷﻭﺭﺓ ﺑﺷﺄﻥ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺣ ّﺩ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻣﻥ ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻫﻲ‪:‬‬
‫)ﺃ( ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻔﺋﺔ ‪ 1،000،000 :1‬ﺩﻳﻧﺎﺭ ﺑﺣﺭﻳﻧﻲ‪.‬‬

‫)ﺏ( ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻔﺋﺔ ‪ 1،000،000 : 2‬ﺩﻳﻧﺎﺭ ﺑﺣﺭﻳﻧﻲ ﻓﻲ ﺣﺎﻝ ﻣﻣﺎﺭﺳﺔ ﺍﻟﻧﺷﺎﻁ ﺍﻵﻳﻝ ﺇﻟﻰ ﺣﻣﺎﻳﺔ‬
‫ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ )ﺃﻱ ﺣﺎﺭﺱ( ‪ 250،000 ،‬ﺩﻳﻧﺎﺭ ﺑﺣﺭﻳﻧﻲ ﻓﻲ ﺟﻣﻳﻊ ﺍﻟﺣﺎﻻﺕ ﺍﻷﺧﺭﻯ؛ ﻭ‬
‫)ﺝ( ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻔﺋﺔ ‪ 125،000 : 3‬ﺩﻳﻧﺎﺭ ﺑﺣﺭﻳﻧﻲ‪.‬‬
‫ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻫﻭ ﻣﺟﻣﻭﻉ ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺍﻹﻧﻔﺎﻕ ﻟﻠﺷﺭﻛﺔ‪ ،‬ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻭﻅﻳﻔﺔ )‪،(PRR‬‬
‫ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻝ )‪ (CRR‬ﻭﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺻﺭﻑ ﺍﻟﻌﻣﻼﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ )‪ ،(FER‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻧﺣﻭ ﺍﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﺍﻹﻧﻔﺎﻕ‪:‬‬ ‫‪1‬‬

‫)ﺃ( ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺍﻹﻧﻔﺎﻕ ﺗﺳﺎﻭﻱ ﺭﺑﻊ ﺍﻹﻧﻔﺎﻕ ﺍﻟﺳﻧﻭﻱ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺻﻠﺔ‪.‬‬
‫)ﺏ( ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻪ ﺷﺭﻛﺔ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺃﻧﺷﺋﺕ ﺣﺩﻳﺛﺎ‪ ،‬ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻣﻥ ﺍﻟﻌﻣﻠﻳﺎﺕ‪ ،‬ﻳﺳﺗﻧﺩ ﻣﺟﻣﻭﻉ ﺍﻹﻧﻔﺎﻕ‬
‫ﺧﻁﺔ ﺍﻟﻌﻣﻝ ﺍﻟﻣﻘﺩّﻣﺔ ﺧﻼﻝ ﻣﺭﺣﻠﺔ‬ ‫ﺍﻟﺳﻧﻭﻱ ﻋﻠﻰ ﺭﻗﻡ ﺍﻹﻧﻔﺎﻕ ﺍﻟﺳﻧﻭﻱ ﺍﻟﻣﺗﻭﻗّﻊ ﻟﻠﺳﻧﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻛﻣﺎ ﺟﺎء ﻓﻲ ّ‬
‫ﺍﻟﺗﺭﺧﻳﺹ‪.‬‬
‫)ﺝ( ﺍﻟﺑﻧﻭﺩ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﻣﻛﻥ ﺃﻥ ﺗﺧﻔﺽ ﺃﻭ ﺗﻠﻐﻰ ﻓﻲ ﻏﺿﻭﻥ ﻓﺗﺭﺓ ﻗﺻﻳﺭﺓ ﻫﻲ‪:‬‬
‫ﺻﻠﺔ ﻭﺍﻟﺗﻲ ﻟﻡ ﺗﻛﻥ ﻣﺿﻣﻭﻧﺔ‪.‬‬ ‫ﺍﻟﻣﻛﺎﻓﺂﺕ ﺍﻟﻣﺩﻓﻭﻋﺔ ﻣﻥ ﺃﺭﺑﺎﺡ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺫﺍﺕ ﺍﻟ ّ‬ ‫‪.i‬‬
‫ﺣﺻﺹ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﻭﻏﻳﺭﻫﺎ ﻣﻥ ﺇﻋﺗﻣﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﺭﺑﺢ‪ ،‬ﺑﺎﺳﺗﺛﻧﺎء ﺍﻷﺟﻭﺭ ﺍﻟﺛﺎﺑﺗﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻣﺿﻣﻭﻧﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺩﻓﻊ ﺣﺗﻰ‬ ‫‪.ii‬‬
‫ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭﺧﺹ ﻟﻬﺎﻳﻌﺎﻧﻲ ﺧﺳﺎﺭﺓ ﻟﻠﺳﺫﻧﺔ‪.‬‬
‫ﻣﻭﻅﻔﻲ ﺃﻭ ﻣﺩﻳﺭﻱ ﺍﻟﻣﺭﺧﺹ ﻟﻪ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ؛‬ ‫ّ‬ ‫‪ .iii‬ﺍﻟﻌﻣﻭﻻﺕ ﺍﻟﻣﺩﻓﻭﻋﺔ ﺍﻟﻣﺷﺗﺭﻛﺔ‪ ،‬ﺑﺧﻼﻑ‬
‫‪ .iv‬ﺭﺳﻭﻡ‪ ،‬ﻭﺳﺎﻁﺔ ﻣﺎﻟﻳﺔ ﻭﻏﻳﺭﻫﺎ ﻣﻥ ﺍﻟﺭﺳﻭﻡ ﺍﻟﻣﺩﻓﻭﻋﺔ ﻟﻠﻣﻘﺎﺻﺔ ﻭﺗﻁﻬﻳﺭ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﻭﺍﻟﺗﺑﺎﺩﻝ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺳﻣﺎﺳﺭﺓ‬
‫ﺍﻟﻭﺳﻳﻁﺔ ﻭﺫﻟﻙ ﻷﻏﺭﺍﺽ ﺗﻧﻔﻳﺫ ﻭﺗﺳﺟﻳﻝ ﺃﻭ ﺇﻟﻐﺎء ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ؛‬
‫‪Page | 29 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻟﻔﺎﺋﺩﺓ ﺍﻟﻣﺩﻓﻭﻋﺔ ﺇﻟﻰ ﻣﺳﺗﺣﻘﻳﻬﺎ؛‬ ‫‪.v‬‬
‫ﺍﻟﻔﻭﺍﺋﺩ ﺍﻟﻣﺳﺗﺣﻘّﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﻟﺗﻣﻭﻳﻝ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭﺧﺹ ﻟﻬﺎ ﻭﺍﻟﺷﺭﻛﺔ‬ ‫‪.vi‬‬
‫ﺍﻟﻣﺭﺗﺑﻁﺔ ﺑﻬﺎ‪.‬‬
‫ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯ )‪:(PRR‬‬ ‫‪2‬‬

‫ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﻣﺭﻛﺯ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻬﺎﻫﻲ ﻣﺟﻣﻭﻉ ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﻣﺭﻛﺯﻫﺎ ﺍﻟﻔﺭﺩﻱ‪،‬‬ ‫ّ‬ ‫)ﺃ(‬
‫ﻭﺗﺣﺗﺳﺏ ﻛﻧﺳﺑﺔ ﻣﺋﻭﻳﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﺳّﻭﻕ ﺃﻭ ﻛﻘﻳﻣﺔ ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗﺣﻘّﻖ ﻣﻥ ﻛﻝ ﺃﺩﺍﺓ ﻣﺎﻟﻳّﺔ ﻣﺣﺗﻔﻅ ﺑﻬﺎ‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﻫﻭ ﻣﺣﺩّﺩ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﺟﺩﻭﻝ ‪ 1‬ﺃﺩﻧﺎﻩ‪:‬‬
‫)ﺃ( ﺍﻟﺩﻳﻥ‬
‫< ‪ 5‬ﺳﻧﻭﺍﺕ‬ ‫‪ 5-1‬ﺳﻧﻭﺍﺕ‬ ‫‪ 90‬ﻳﻭﻣﺎ ‪ 1 -‬ﺳﻧﺔ‬ ‫>‪ 90‬ﻳﻭﻣﺎ‬
‫ﻣﻧﻅﻣﺔ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ‬
‫‪ x 10%‬ﻕ ﺱ‬ ‫‪ ⅹ 5%‬ﻕ ﺱ‬ ‫‪ ⅹ 2%‬ﻕ ﺱ‬ ‫‪ ⅹ 2%‬ﻕ ﺱ‬ ‫ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﻱ‬
‫ﻭﺍﻟﺗﻧﻣﻳﺔ)‪(OECD‬‬
‫ﺃﺻﺩﺭﺕ ﺃﻭ ﻣﻘﺑﻭﻟﺔ‬
‫‪ x 10%‬ﻕ ﺱ‬ ‫‪ x 5%‬ﻕ ﺱ‬ ‫‪ x 2%‬ﻕ ﺱ‬ ‫‪ x 2%‬ﻕ ﺱ‬
‫ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ‬
‫ﺃﺩﻭﺍﺕ ﻣﺎﻟﻳﺔ ﺃﺧﺭﻯ‬
‫‪ x 30%‬ﻕ ﺱ‬ ‫‪ x 20%‬ﻕ ﺱ‬ ‫‪ x 10%‬ﻕ ﺱ‬ ‫‪ x 10%‬ﻕ ﺱ‬
‫ﺍﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗﺳﻭﻳﻖ‬
‫‪ x 5%‬ﻕ ﺱ‬ ‫ﻣﻼﺣﻅﺎﺕ ﻣﻌﺩّﻝ ﻋﺎﺋﻡ >‪ 20‬ﺳﻧﺔ‬
‫‪ x 10%‬ﻕ ﺱ‬ ‫<‪20‬ﺳﻧﺔ‬
‫*ﻕ‪-‬ﺱ ‪ -‬ﺳﻭﻕ ﺃﻭ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗﺣﻘﻖ‬
‫)ﺏ( ﺍﻷﺳﻬﻡ‬
‫‪ x 25%‬ﻕ ﺱ‬ ‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﺭﺳﻣﻲ‬ ‫ﺍﻟﺻﻙّ‬ ‫ﺍﻟﻣﺩﺭﺟﺔ ﻓﻲ ﺑﻭﺭﺻﺔ‬
‫‪ x 25%‬ﻕ ﺱ‬ ‫ﺍﻟﻣﺩﺭﺟﺔ ﻓﻲ ﺳﻭﻕ ﺍﻟﺑﺣﺭﻳﻥ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬
‫‪ x 35%‬ﻕ ﺱ‬ ‫ﺍﻟﻣﺗﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺑﻭﺭﺻﺔ ﺍﻟﺻﻙ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﺭﺳﻣﻲ‬
‫‪ x 35%‬ﻕ ﺱ‬ ‫ﺍﻟﻣﺗﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺳﻭﻕ ﺍﻟﺑﺣﺭﻳﻥ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬
‫‪ x 100%‬ﻕ ﺱ‬ ‫ﺁﺧﺭ‬
‫)ﺝ( ﺍﻟﺳّﻠﻊ ﺍﻷﺳﺎﺳﻳّﺔ‬
‫‪ 30%‬ﻣﻥ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﻘﺎﺑﻠﺔ‬
‫ﻣﺭﺍﻛﺯ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻠﻊ ﺍﻟﻣﺎﺩﻳﺔ ﺍﻟﻣﺭﺗﺑﻁﺔ ﺑﺷﺭﻛﺔ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻪ ﺷﺭﻛﺔ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫ﻟﻠﺗﺣﻘّﻖ‬
‫)ﺩ( ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﺍﻵﺟﻠﺔ ﻭﺍﻟﺧﻳﺎﺭﺍﺕ ﻭﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﻔﺭﻭﻗﺎﺕ‬
‫‪ × 4‬ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺍﻟﻬﺎﻣﺵ‬
‫ﺗﺩﺍﻭﻝ ﺍﻟﻌﻣﻼﺕ ﺍﻵﺟﻠﺔ ﻭﺍﻟﺧﻳﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﻛﺗﻭﺑﺔ‬
‫ﺍﻷﻭﻟﻲ‬
‫ﺍﻟﻧﺳﺑﺔ ﺍﻟﻣﺋﻭﻳﺔ ﺍﻟﻣﻧﺎﺳﺑﺔ‬
‫ﺍﻟﻣﺑﻳّﻧﺔ ﻓﻲ ﺃ‪ ،‬ﺏ‪ ،‬ﺝ‬
‫ﺃﻋﻼﻩ ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺃﻥ ﺗﻁﺑّﻖ‬ ‫ﻣﻥ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﺍﻵﺟﻠﺔ ﺍﻟﺻﺭﻑ ﻭﺍﻟﺧﻳﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﻛﺗﻭﺑﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻗﻳﻣﺔ ﺍﻟﻣﻭﻗﻑ‬
‫ﺍﻷﺳﺎﺳﻲ‪.‬‬
‫ﻛﻣﺎ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﺧﻳﺎﺭﺍﺕ‬
‫ﺍﻵﺟﻠﺔ‬ ‫ﺻﺭﻑ‬ ‫ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﻛﺗﻭﺑﺔ ﻭﻟﻛﻥ ﺗﻘﺗﺻﺭ‬ ‫ﺧﻳﺎﺭﺍﺕ ﻣﺷﺗﺭﺍﺓ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﺣﺎﻟﻳﺔ‬
‫ﻟﻠﺧﻳﺎﺭ‪.‬‬
‫‪Page | 30 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ‬ ‫‪ 20%‬ﻣﻥ‬
‫ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﻔﺭﻭﻗﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺳﻭﻗﻳﺔ ﻟﻠﻌﻘﺩ‪.‬‬
‫)ﺩ( ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺃﺧﺭﻯ‬

‫‪ 25%‬ﻣﻥ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﻘﺎﺑﻠﺔ‬ ‫ﻭﺣﺩﺓ ﻗﺳﻁ ﻭﺍﺣﺩ‪ ،‬ﺳﻧﺩﺍﺕ ﻣﺭﺗﺑﻁﺔ ﻭﻭﺣﺩﺍﺕ ﻓﻲ ﺑﺭﻧﺎﻣﺞ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺟﻣﺎﻋﻲ ّ‬
‫ﻣﻧﻅﻡ ﻣﺎ ﻟﻡ ﻳﺷﻣﻠﻬﺎ ﺃﺩﻧﺎﻩ‬
‫ﻣﻧﻅﻡ ﻭﻫﻲ ﻋﺑﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﻋﻘﻭﺩ ﺁﺟﻠﺔ ﻭﺻﻧﺩﻭﻕ ﺧﻳﺎﺭﺍﺕ ﻣﻭﺟﻬﺔ ﺃﻭ ﺻﻧﺩﻭﻕ ﻣﻠﻛﻳﺔ ﺃﻭ ﺻﻧﺩﻭﻕ ‪ 50%‬ﻣﻥ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﻘﺎﺑﻠﺔ‬ ‫ﻣﺧﻁﻁ ّ‬ ‫ّ‬ ‫ﻭﺣﺩﺍﺕ ﻓﻲ‬
‫ﻟﻠﺗﺣﻘّﻖ‬ ‫ﻣﺫﻛﺭﺓ‬
‫‪ 20%‬ﻣﻥ ﻗﻳﻣﺔ‬
‫ﻣﻊ ﺗﺄﻣﻳﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺣﻳﺎﺓ ﻧﻔﻌﻲ‬
‫ﺍﺳﺗﺳﻼﻡ‬
‫‪ 100%‬ﻣﻥ ﻗﻳﻣﺔ‬
‫ﺃﻱ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺃﺧﺭﻯ‬
‫ﺍﻷﺻﻝ‬
‫ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻝ )‪(CRR‬‬
‫)ﺃ( ﺍﻟﻧﻘﺩ ﺿﺩ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻟﻭﺛﻳﻘﺔ‬
‫ﻣﺳﺗﻘﺭﺓ ﻓﻲ ﺃﻱ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻣﺎﻟﻳﺔ ﻳﺗﻭﺟّﺏ ﻋﻠﻳﻪ ﺃﻥ ﻳﺣﺗﺳﺏ ﻓﺭﻕ ﺍﻟﺳﻌﺭ ﺍﻟﺫﻱ‬
‫ّ‬ ‫ﺣﻳﺙ ﻳﻛﻭﻥ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻪ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺻﻔﻘﺎﺕ ﻏﻳﺭ‬
‫ﻣﺳﺗﻘﺭﺓ ﺑﺷﻛﻝ‬
‫ّ‬ ‫ﻏﻳﺭ‬ ‫ﺻﻔﻘﺔ‬ ‫ﻛﻝ‬ ‫ﻋﻥ‬ ‫ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻝ‬ ‫ﺭﻑ‬ ‫ّ‬
‫ﺍﻟﻁ‬ ‫ﻣﺧﺎﻁﺭ‬ ‫ﺑﺎﺕ‬‫ّ‬ ‫ﻣﺗﻁﻠ‬ ‫ﻟﺣﺳﺎﺏ‬ ‫ﻳﻭﺍﺟﻬﻪ ﻭﻣﻥ ﺛ ّﻡ ﻣﺿﺎﻋﻔﺗﻪ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﺍﻟﻣﺋﻭﻳﺔ ﺍﻟﻣﻧﺎﺳﺑﺔ ﺃﺩﻧﺎﻩ‬
‫ﻣﻧﻔﺻﻝ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻧﺳﺑﺔ ﺍﻟﻣﺋﻭﻳﺔ‬ ‫ﺳﻭﻳﺔ‬‫ّ‬ ‫ﺍﻟﺗ‬ ‫ﺑﻌﺩ‬ ‫ﺗﻘﻭﻳﻣﻳﺔ‬ ‫ﺃﻳﺎﻡ‬
‫ﺻﻔﺭ‬ ‫‪0-15‬‬
‫‪25%‬‬ ‫‪16-30‬‬
‫‪50%‬‬ ‫‪31-45‬‬
‫‪75%‬‬ ‫‪46-60‬‬
‫)ﺏ( ﺍﻟﺗّﺳﻠﻳﻡ ﺍﻟﻣﺟّﺎﻧﻰ‬
‫ﺣﻳﺙ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭﺧﺹ ﻟﻬﺎﻳﺩﻓﻊ ﺃﻭ ﻳﺳﻠّﻡ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻣﺎﻟﻳﺔ ﻟﻁﺭﻑ ﺁﺧﺭﻣﻥ ﺩﻭﻥ ﺇﺳﺗﻼﻡ ﺷﻬﺎﺩﺓ ‪ /‬ﺳﻧﺩ ﻣﻠﻛﻳّﺔ ﺻﺎﻟﺢ ﺃﻭ ﺩﻓﻌﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻟﺗﻭﺍﻟﻲ‪ ،‬ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﺗﺣﺗﺳﺏ ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ ّ‬
‫ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻵﺧﺭ ﻟﻛ ّﻝ ﺗﺳﻠﻳﻡ ﻣﺟﺎﻧﻲ ﻋﻥ ﻁﺭﻳﻖ ﺗﻁﺑﻳﻖ ﺍﻟﻧﺳﺑﺔ ﺍﻟﻣﻧﺎﺳﺑﺔ ﺃﺩﻧﺎﻩ‪:‬‬
‫ﺳﻠﻳﻡ ﺍﻟﻣ ّﺟﺎﻧﻲ ﺃﻳﺎﻡ ﺍﻟﻌﻣﻝ ﻣﻧﺫ ﺍﻟﺗﺳﻠﻳﻡ‬‫ﺣﻳﺙ ﺗ ّﻡ ﺍﻟﺗ ّ‬
‫< ‪15‬‬ ‫‪4-15‬‬ ‫‪0-3‬‬ ‫ﺇﻟﻰ‪:‬‬
‫ﻣﺩﻳﺭ‪ ،‬ﺿﺎﻣﻥ ﺍﻟﺳّﻧﺩﺍﺕ ﺃﻭ‬
‫ﻋﺿﻭ ﻓﻲ ﻧﻘﺎﺑﺔ ﺍﻟﺑﻳﻊ ﺗ ّﻡ‬
‫‪100%‬‬ ‫‪0%‬‬ ‫‪0%‬‬
‫ﺍﻟﺩﻓﻊ ﻟﺻﺎﻟﺣﻪ ﺑﺎﻷﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ‬
‫ﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻪ ﺷﺭﻛﺔ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫ﺗ ّﻡ ﺗﺳﻠﻳﻡ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺃﻭ‬
‫ﺍﻟﺩّﻓﻊ ﻟﺻﺎﻟﺣﻪ ﻣﻊ ﺍﻟﺗﻭﻗّﻊ ﺑﺄﻥ‬
‫‪100%‬‬ ‫‪15%‬‬ ‫ﻣﻣﺎﺭﺳﺔ ﺍﻟﺳﻭﻕ ﺳﺗﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ‪15%‬‬
‫ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﺳﻭﻳﺔ ﻳﻣﺗ ّﺩ ﺇﻟﻰ ﺃﻛﺛﺭ‬
‫ﻣﻥ ﺛﻼﺛﺔ ﺃﻳﺎﻡ ﻣﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦ‬
‫ﺍﻟﺗﺳﻠﻳﻡ‪.‬‬
‫‪100%‬‬ ‫‪100%‬‬ ‫‪0%‬‬ ‫ﺃﻱ ﻁﺭﻑ ﻣﻘﺎﺑﻝ ﺁﺧﺭ‬
‫)ﺝ( ﺧﻳﺎﺭﺍﺕ ﻣﺷﺗﺭﺍﺓ ﻟﺻﺎﻟﺢ ﻁﺭﻑ ﻣﻘﺎﺑﻝ‬
‫ﺣﻳﺙ ﺍﺷﺗﺭﺕ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻬﺎ ﺧﻳﺎﺭﺍ ﻧﻳﺎﺑﺔ ﻋﻥ ﺃﺣﺩ ﺍﻷﻁﺭﺍﻑ ﺑﺷﺭﻭﻁ ﺗﻘﺿﻲ ﺑﺄﻻ ﻳﻔﺭﺽ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺷﺗﺭﻱ ﺃﻱ ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ‬
‫ﺍﻷﻭﻟﻲ‪ ،‬ﻭﺣﻳﺙ ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻝ ﻟﻡ ﻳﺩﻓﻊ ﺍﻟﺛﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺛﻼﺛﺔ‬ ‫ﻫﺎﻣﺵ ﻓﻌﻠﻳّﺔ ﺃﻭ ﻋﺭﺿﻳّﺔ ﺃﻭ ﺇﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﻟﻠﻘﻳﺎﻡ ﺑﺄﻱ ﺩﻓﻊ ﻏﻳﺭ ﺛﻣﻥ ﺷﺭﺍء ﺍﻟﺧﻳﺎﺭ ّ‬
‫ﻟﻁﺭﻑ ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻝ ﻋﺑﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﻣﺑﻠﻎ ﺍﻟﺫﻱ ﺗﺟﺎﻭﺯ ﺑﻪ ﺳﻌﺭ ﺍﻟﺷﺭﺍء ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﺣﺎﻟﻳّﺔ‬ ‫ﺃﻳﺎﻡ ﻣﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺍﻟﺗّﺟﺎﺭﺓ‪ .‬ﻫﻧﺎ ﺗﻛﻭﻥ ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍ ّ‬
‫ﺍﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗﺣﻘّﻖ ﻟﻠﺧﻳﺎﺭ‪.‬‬
‫‪Page | 31 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻁﺭﻑ ﺁﺧﺭ ﻟﻡ ﻳﺩﻓﻊ ﻟﻠﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻪ ﺷﺭﻛﺔ‬ ‫ﺧﻳﺎﺭﺍ ﺗﻘﻠﻳﺩﻳًﺎ ﻟﺣﺳﺎﺑﻬﺎ ﺍﻟﺧﺎﺹ ﺃﻭ ﻧﻳﺎﺑﺔ ﻋﻥ ّ‬
‫ً‬ ‫ﺣﻳﺙ ﻗﺎﻣﺕ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻬﺎ ﺑﺷﺭﺍء‬
‫ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ ،‬ﺛﻡ‪ ،‬ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭﺧﺹ ﻟﻬﺎﻗﺩ ﺩﻓﻊ ﻗﺳﻁ ﺍﻟﺧﻳﺎﺭ ﻟﻛﺎﺗﺏ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﺧﻳﺎﺭ‪ ،‬ﻓﺈﻧّﻪ ﻳﺟﺏ ﺇﺣﺗﺳﺎﺏ ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ‬
‫ّ‬
‫ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻝ ﻣﻌﺎﺩﻟﺔ ﻟﻌﻼﻭﺓ ﺍﻟﺧﻳﺎﺭ‪.‬‬
‫)ﺩ( ﺍﻟﻣﺑﺎﻟﻎ ﺍﻟﻣﺳﺗﺣﻘﺔ ﻓﻲ ﻣﺎ ﻳﺗﻌﻠﻖ ﺑﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻟﺗﺩﺍﻭﻝ ﺍﻟﺗّﺟﺎﺭﻳﺔ ﺍﻟﻣﻛﺷﻭﻓﺔ‬
‫ﺇﻥ‪ ،‬ﻛﻧﺗﻳﺟﺔ ﻟﻣﻌﺎﻣﻠﺔ ﺗﺩﺍﻭﻝ ﺗﺟﺎﺭﻳّﺔ ﻣﻛﺷﻭﻓﺔ‪ ،‬ﻳﺗﻣﺗﻊ ﻁﺭﻑ ﻣﻘﺎﺑﻝ ﻟﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭﺧﺹ ﻟﻬﺎ ﻟﺩﻳﻬﺎ ﻫﺎﻣﺵ ّﺃﻭﻟﻲ ﻭ ‪ /‬ﺃﻭ‬ ‫‪ (١‬ﺣﻳﺙ ّ‬
‫ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﻫﺎﻣﺵ ﺍﻻﺧﺗﻼﻑ ﻭﻟﻡ ﻳﻑ ﺑﻪ ﺑﺷﻛﻝ ﻛﺎﻣﻝ ﻧﻘﺩﺍ ﺃﻭ ﺑﺿﻣﺎﻧﺎﺕ ﻣﻘﺑﻭﻟﺔ ﺃﻭ ﺑﺗﻭﺍﺯﻥ ﺃﺳﻬﻡ ﺇﻳﺟﺎﺑﻲ ﻻ ﻳﺳﺗﺧﺩﻡ ﻟﺗﻠﺑﻳﺔ ﻫﺎﻣﺵ‬
‫ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻝ ﺑﻣﺿﺎﻋﻔﺔ ﺍﻟﻧﻘﺹ )ﺃﻭ ﺍﻟﺟﺯء ﺫﻱ‬ ‫ﺍﻻﺧﺗﻼﻑ‪ ،‬ﻳﺟﺏ ﻋﻠﻰ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻬﺎ ﺇﺣﺗﺳﺎﺏ ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ ّ‬
‫ﺍﻟﺻﻠﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﻧﻘﺹ( ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﺍﻟﻣﺋﻭﻳﺔ ﺍﻟﻣﻧﺎﺳﺑﺔ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺟﺩﻭﻝ ﺃﺩﻧﺎﻩ‪:‬‬
‫ﺍﻟﺟﺩﻭﻝ ﺍﻟﺯﻣﻧﻲ ﻟﻧﺳﺑﺔ ﻫﺎﻣﺵ ﺍﻹﺧﺗﻼﻑ ﻭﺍﻟﻣﺑﺩﺋﻲ‬
‫ﺃﻳﺎﻡ ﺍﻟﻌﻣﻝ ﻣﻧﺫ ﻭﻗﻭﻉ ﺍﻟﻧّﻘﺹ‬
‫‪ 4‬ﺃﻳﺎﻡ ﻭﺃﻛﺛﺭ‬ ‫‪ 0-3‬ﺃﻳﺎﻡ‬ ‫ﺣﻳﺙ ﺍﻟﻧﻘﺹ ﻫﻭ ﻟﺣﺳﺎﺏ‪:‬‬
‫ﺃ‪ .‬ﻁﺭﻑ ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻭﻕ ﺗ ّﻡ ﻣﻧﺣﻪ ﺧﻁ ﺍﺋﺗﻣﺎﻥ‬
‫ﻓﻲ ﻅ ّﻝ ﺳﻳﺎﺳﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻻﺋﺗﻣﺎﻥ ﺍﻟﻛﺎﻓﻳﺔ‬
‫‪5%‬‬ ‫‪5%‬‬
‫ﺻﻠﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﻬﺎﻣﺵ‬ ‫ﻟﺗﻐﻁﻳﺔ ﺍﻟﻔﺋﺔ ﺫﺍﺕ ﺍﻟ ّ‬
‫ّ‬
‫ﻭﺇﻟﻰ ﺍﻟﺣ ّﺩ ﺍﻟﺫﻱ ﻳﻛﻔﻲ ﻟﺗﻐﻁﻳﺔ ﺍﻟﻧﻘﺹ‪.‬‬
‫ﺧﻁ ﺍﺋﺗﻣﺎﻥ ﻓﻲ ﻅ ّﻝ‬ ‫ﺏ‪ .‬ﻋﻣﻳﻝ ﺗ ّﻡ ﻣﻧﺣﻪ ّ‬
‫ﺳﻳﺎﺳﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻻﺋﺗﻣﺎﻥ ﺍﻟﻛﺎﻓﻳﺔ ﻟﺗﻐﻁﻳﺔ‬
‫‪10%‬‬ ‫‪10%‬‬
‫ﺻﻠﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﻬﺎﻣﺵ ﻭﺇﻟﻰ ﺍﻟﺣ ّﺩ‬ ‫ﺍﻟﻔﺋﺔ ﺫﺍﺕ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻟﺫﻱ ﻳﻛﻔﻲ ﻟﺗﻐﻁﻳﺔ ﺍﻟﻧّﻘﺹ‪.‬‬
‫ﺝ‪ .‬ﻁﺭﻑ ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻭﻕ ﺃﻭ ﻋﻣﻳﻝ ﻟﻳﺱ ﻣﻥ‬
‫ﺿﻣﻥ ﺍﻟﻔﺋﺗﻳﻥ )ﺃ( ﺃﻭ )ﺏ( ﺃﻋﻼﻩ‪ ،‬ﺃﻭ‬
‫‪10%‬‬ ‫‪0%‬‬
‫ﻟﺩﺭﺟﺔ ﺃﻧﻪ ﻟﻳﺱ ﺿﻣﻥ )ﺃ( ﺃﻭ )ﺏ( )ﺇﺫﺍ‬
‫ﻳﻘﺗﺻﺭ ﺍﻟﻧﻘﺹ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻔﺎﺋﺽ(‪.‬‬
‫ّ‬ ‫ّ‬ ‫ّ‬
‫‪ (٢‬ﺻﺎﻧﻌﻭ ﺳﻭﻕ ﺍﻟﺧﻳﺎﺭ ﺍﻟﻣﺣﻠﻲ ﺃﻭ ﺍﻟﻣﺗﺩﺍﻭﻝ‪ .‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ﻋﻠﻰ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻬﺎ ﺃﻥ ﻳﺣﺗﺳﺏ ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻁﺭﻑ‬
‫ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻝ ‪ 100%‬ﻟﻣﺑﺎﻟﻎ ﺫﺍﺕ ﻫﺎﻣﺵ ﺍﻹﺧﺗﻼﻑ ﻭﺍﻟﻣﺑﺩﺋﻲ ﻟﻡ ﻳﺗ ّﻡ ﺇﻳﻔﺎءﻫﺎ ﺑﺿﻣﺎﻧﺎﺕ ﻣﻘﺑﻭﻟﺔ ﺃﻭ ﺗﻭﺍﺯﻥ ﺃﺳﻬﻡ ﺇﻳﺟﺎﺑﻲ ﻭﺍﻟﻣﺳﺗﺣﻘّﺔ ﻟﻪ ﻣﻥ‬
‫ﻲ ﻣﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺃﻱ ﻧﻘﺹ‪ّ ،‬ﺇﻻ ﺇﺫﺍ ﻋﺎﻟﺟﺕ ﺷﺭﻛﺔ‬ ‫ّ‬
‫ﻳﺗﻌﻠﻖ ﺑﻣﻌﺎﻣﻠﺔ ﺗﺩﺍﻭﻝ ﻫﺎﻣﺷ ّ‬ ‫ﻗﺑﻝ ﺻﺎﻧﻊ ﺳﻭﻕ ﺍﻟﺧﻳﺎﺭ ﺍﻟﻣﺣﻠّﻲ ﺃﻭ)ﺍﻟﻣﺗﺩﺍﻭﻝ( ﻓﻲ ﻣﺎ‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻬﺎ ﺍﻟﻭﺿﻊ ﺍﻟﻣﺣﻠّﻲ )ﺃﻭ ﻭﺿﻊ ﺻﺎﻧﻊ ﺍﻟﺳّﻭﻕ( ﻛﻣﺎ ﻟﻭ ﻛﺎﻥ ﻣﻠﻛﺎ ﻟﻬﺎ‬
‫‪ (٣‬ﺍﻟﻣﺑﺎﻟﻎ ﺍﻟﻣﺳﺗﺣﻘّﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻟﺗﺩﺍﻭﻝ ﺍﻟﺗّﺟﺎﺭﻳﺔ ﺍﻟﻬﺎﻣﺷﻳّﺔ ﺍﻟﻣﻧﺟﺯﺓ‪ .‬ﻋﻧﺩﻣﺎ ﻳﺩﻳﻥ‪ ،‬ﻛﻧﺗﻳﺟﺔ ﻟﻣﻌﺎﻣﻠﺔ ﺗﺩﺍﻭﻝ ﻫﺎﻣﺷﻳّﺔ ﺗ ّﻡ ﺇﻧﺟﺎﺯﻫﺎ‪،‬‬
‫ﻋﻠﻰ ﻁﺭﻑ ﻓﻲ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻬﺎ ﺃﻱ ﻣﺑﺎﻟﻎ ﻧﺎﺷﺋﺔ ﻋﻥ ﺧﺳﺎﺋﺭ ﻧﺎﺟﻣﺔ ﻋﻥ ﺗﻠﻙ ﺍﻟﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‪ ،‬ﻭﻟﻡ ﻳﻑ ﺑﺎﻟﻛﺎﻣﻝ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻣﺑﻠﻎ‬
‫ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺇﻳﺩﺍﻉ ﻧﻘﺩﻱ ﺃﻭ ﺿﻣﺎﻧﺎﺕ ﻣﻘﺑﻭﻟﺔ ﺃﻭ ﺗﻭﺍﺯﻥ ﺃﺳﻬﻡ ﺇﻳﺟﺎﺑﻲ ﻟﻡ ﺗﺳﺗﺧﺩﻡ ﻟﻐﻳﺭ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻳﺟﺏ ﻋﻠﻰ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻬﺎ‬
‫ﺃﻥ ﺗﻘﻭﻡ ﺑﻌﺩ ﺛﻼﺛﺔ ﺃﻳﺎﻡ ﻣﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﺑﻠﻭﺭ ﺍﻟﺧﺳﺎﺭﺓ ﺑﺎﺣﺗﺳﺎﺏ ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ ّ‬
‫ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻝ ﻳﻌﺎﺩﻝ ﺍﻟﻣﺑﻠﻎ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻣﺳﺩّﺩ‪.‬‬
‫‪ (٤‬ﻧﺳﺑﺔ ﺍﻟﻬﺎﻣﺵ‪ .‬ﻳﺟﻭﺯ ﻟﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻬﺎ‪ ،‬ﺑﻣﻭﺟﺏ ﻣﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﺳﺑﻘﺔ ﻣﻥ ﻣﺻﺭﻑ ﺍﻟﺑﺣﺭﻳﻥ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ‪ ،‬ﺇﺧﺗﻳﺎﺭ ﺇﺣﺗﺳﺎﺏ‬
‫ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻝ ﺑﺎﺳﺗﺧﺩﺍﻡ ﺃﻋﻠﻰ ﻧﺳﺑﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻧّﺳﺑﺔ ﺍﻷﻋﻠﻰ ﻟﻠﻬﺎﻣﺵ ﺍﻟﻣﺑﺩﺋﻲ ﺃﻭ ﻟﻬﺎﻣﺵ ﺍﻹﺧﺗﻼﻑ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺗﺟ ّﻧﺏ‬ ‫ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ ّ‬
‫ﻣﺿﺎﻋﻔﺎﺕ ﻻ ﻟﺯﻭﻡ ﻟﻬﺎ‪.‬‬
‫‪Page | 32 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫)ﺝ( ﺧﻁﺭ ﻣﺭ ّﻛﺯ ﻋﻠﻰ ﻁﺭﻑ ﻣﻘﺎﺑﻝ ﻭﺍﺣﺩ‬

‫ّ‬ ‫ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺳﺗﺣﻖ ﻟﻠﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻪ‪ ،‬ﻧﺗﻳﺟﺔ ﺗﺳﻠﻳﻣﺎﺕ ﻣﺟﺎﻧﻳﺔ ﺃﻭ ﺩﻳﻭﻥ ﺃﺧﺭﻯ ﺗﺟﺗﺫﺏ ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻝ ﻣﻥ‬
‫ّ‬ ‫ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﺍﻟﻣﺑﻠﻎ ﺍﻹﺟﻣﺎﻟﻲ‬
‫ﻁﺭﻑ ﻣﻘﺎﺑﻝ ﻭﺍﺣﺩ )ﺃﻭ ﻣﺟﻣﻭﻋﺔ ﻣﻥ ﺍﻷﻁﺭﺍﻑ ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻠﺔ ﺫﺍﺕ ﺻﻠﺔ ﻭﺛﻳﻘﺔ(‪ ،‬ﻳﺗﺟﺎﻭﺯ ‪ %25‬ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻪ ﺍﻟﻣﺗﺎﺡ‪ ،‬ﻳﺟﺏ‬
‫ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻝ ﻋﻥ ﻁﺭﻳﻖ ﺗﻁﺑﻳﻖ ﺍﻟﻧﺳﺑﺔ ﺍﻟﻣﻧﺎﺳﺑﺔ ﺃﺩﻧﺎﻩ‪:‬‬ ‫ﺇﺫﻥ ﺇﺣﺗﺳﺎﺏ ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ ّ‬
‫ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟ ّﻁﺭﻑ ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻝ‬ ‫ﻣﺑﻠﻎ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﺗﺎﺡ‬
‫ﺻﻔﺭ‬ ‫‪0%-25%‬‬
‫‪) 15%‬ﺃﻭ ﺍﻟﻔﺎﺋﺽ ﻛﻠﻪ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧﺕ ﺃﻗﻝّ(‬ ‫‪25.1%-50%‬‬
‫‪) 40%‬ﺃﻭ ﺍﻟﻔﺎﺋﺽ ﻛﻠﻪ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧﺕ ﺃﻗﻝّ(‬ ‫ﺃﻛﺛﺭ ﻣﻥ ‪50%‬‬
‫)ﺩ( ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺷﺭﺍء ﻭﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺷﺭﺍء ﻋﻛﺳﻳّﺔ‪ ،‬ﺑﻣﺎ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﺑﻳﻊ ﻭﺇﻋﺎﺩﺓ ﺷﺭﺍء ﻭﺇﻗﺭﺍﺽ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬
‫ﻳﺟﺏ ﻋﻠﻰ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻬﺎ ﺇﺧﻁﺎﺭ ﻣﺻﺭﻑ ﺍﻟﺑﺣﺭﻳﻥ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﻳﻣﻠﻙ ﺗﻌﻭﻳﺿﺎﺕ ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻝ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ‪.‬‬
‫)ﻩ( ﻣﻘﺎﻳﺿﺔ‪ ،‬ﻋﻘﻭﺩ ﺁﺟﻠﺔ‪ ،‬ﺧﻳﺎﺭﺍﺕ‪ ،‬ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﻔﺭﻭﻗﺎﺕ ﻭﻋﻘﻭﺩ ﺁﺟﻠﺔ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﻟﻣﻳﺯﺍﻧﻳّﺔ‬
‫)ﻭ( ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﺇﻟﻰ ﺍﻷﻁﺭﺍﻑ ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻠﺔ )ﺑﻣﺎ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﻣﺩﻓﻭﻋﺎﺕ ﺍﻟﺗﺳﻠﻳﻡ ﺍﻟﻣﺟّﺎﻧﻲ(‬
‫ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻝ ‪ 100%‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺑﻠﻎ ﺍﻟﺫﻱ ﻋﺑﺭﻩ‪ ،‬ﻻ ﻳﻌﺗﺑﺭ ﻗﺭﺽ‬ ‫ﻳﻧﺑﻐﻲ ﻋﻠﻰ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭﺧﺹ ﻟﻬﺎﺇﺣﺗﺳﺎﺏ ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ ّ‬
‫ّ‬
‫ﻣﺳﺗﺣﻖ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭﺧﺹ ﻟﻬﺎ ﻟﺻﺎﻟﺢ ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻝ‬ ‫ّ‬ ‫ﻁﺭﻑ ﻣﻘﺎﺑﻝ ﻣﺿﻣﻭﻧﺎ ﺑﺷﻛﻝ ﺻﺣﻳﺢ‪ ،‬ﺃﻭﻋﻭﺽ ﻣﻘﺎﺑﻝ ﻣﺑﻠﻎ‬ ‫ﺇﻟﻰ ّ‬
‫ﺑﺄﻥ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻬﺎ ﺗﺭﻯ ﺃﻧّﻪ ﻗﺎﺑﻝ ﻟﻠﺗﻧﻔﻳﺫ ﻣﻥ ﺍﻟﻧﺎﺣﻳﺔ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻧﻳﺔ ﻭﻓﻌّﺎﻻ ﻟﺿﻣﺎﻥ‬‫)ﺷﺭﻳﻁﺔ ﺃﻥ ﻳﻛﻭﻥ ﻫﻧﺎﻙ ﺍﺗﻔﺎﻗﺎ ﻣﻛﺗﻭﺑﺎ ّ‬
‫ﻫﻛﺫﺍ ﺗﺳﻭﻳﺔ(‪.‬‬
‫ّ‬
‫ﻣﺳﺗﺣﻖ‬ ‫)ﺯ( ﺫﻣﻡ ﻣﺩﻳﻧﺔ ﺃﺧﺭﻯ ﻭﺇﻳﺭﺍﺩ‬
‫ﻣﻐﻁﺎﺓ ﻓﻲ ﻣﻛﺎﻥ ﺁﺧﺭ ﺗﺟﺗﺫﺏ ‪ 100%‬ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ ّ‬
‫ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻝ ﻣﻥ ﺑﺩء ﺗﺎﺭﻳﺦ‬ ‫ّ‬ ‫ّ‬
‫ﻣﺳﺗﺣﻖ ﻏﻳﺭ‬ ‫ﺫﻣﻡ ﻣﺩﻳﻧﺔ ﺃﺧﺭﻯ ﻭﺇﻳﺭﺍﺩ‬
‫ﺇﺳﺗﺣﻘﺎﻗﻬﺎ‪.‬‬
‫ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺻﺭﻑ ﺍﻟﻌﻣﻼﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ )‪(FER‬‬ ‫‪3‬‬

‫ﻱ ﻋﻣﻠﺔ ﻏﻳﺭ ﺗﻠﻙ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﺗ ّﻡ ﺑﻬﺎ ﻋﺭﺽ ﺍﻟﻘﻭﺍﺋﻡ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻟﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬ ‫)ﺃ( ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﺇﻟﻰ ﻛﺎﻓﺔ ﺍﻟﻌﻣﻼﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ )ﺃ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻬﺎ( ﺍﻟﺗﻲ ﻳﻣﻠﻙ ﺑﻬﺎ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭﺧﺹ ﻟﻬﺎﺃﺻﻭﻷ ﻧﻘﺩﻳﺔ ﺃﻭ ﺇﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﺃﻭ ﺃﻱ ﻣﻥ ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﻣﻳﺯﺍﻧﻳﺔ‬
‫ﺍﻟﻌﻣﻭﻣﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻬﺎ ﺃﻥ ﺗﺅﺩّﻱ ﺇﻟﻰ ﻧﺷﻭء ﻣﺭﻛﺯ ﻓﻲ ﺗﻠﻙ ﺍﻟﻌﻣﻠﺔ‪ ،‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ﻋﻠﻰ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭﺧﺹ ﻟﻬﺎ‬
‫ﺇﺣﺗﺳﺎﺏ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯ ﺍﻟﻣﻔﺗﻭﺡ )ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻭﺍﻹﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ(‪ .‬ﻳﺟﺏ ﺗﺣﻭﻳﻝ ﻫﺫﺍ ﺇﻟﻰ ﻋﻣﻠﺔ ﺍﻟﺗﻘﺩﻳﻡ‪ .‬ﺣﻳﺙ ّ‬
‫ﺇﻥ‬
‫ﺛﻣﻥ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﺳﻌّﺭ ﺑﺄﻛﺛﺭ ﻣﻥ ﻋﻣﻠﺔ ﻭﺍﺣﺩﺓ‪ ،‬ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﻳﻌﺎﻟﺞ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯ ﻓﻲ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻛﺄﺻﻝ ﺃﻭ ﺍﻟﺗﺯﺍﻡ ﺑﻌﻣﻠﺔ‬
‫ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳّﺔ ﺃﻭ ﺍﻷﺳﺎﺳﻳّﺔ ﻓﻲ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪) .‬ﻳﺟﺏ ﺇﺳﺗﺑﻌﺎﺩ ﺍﻟﺧﻳﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺩﺭﺟﺔ ﻓﻲ ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ‬
‫ﺳﻭﻕ ّ‬ ‫ﺍﻟﺑﻠﺩ ﺍﻟﺫﻱ ﺗﻘﻭﻡ ﻓﻳﻪ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺧﻁﺭ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯ ﻣﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺣﺳﺎﺑﺎﺕ(‪.‬‬
‫)ﺏ( ﺗﻌﻔﻰ ﺍﻟﻣﻭﺟﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﻧﻘﺩﻳّﺔ ﺃﻭ ﺍﻹﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﺃﻭ ﺃﻱ ﻋﻘﻭﺩ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﻟﻣﻳﺯﺍﻧﻳﺔ ﺍﻟﻌﻣﻭﻣﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻬﺎ ﺃﻥ ﺗﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ‬
‫ﻧﺷﻭء ﻣﺭﻛﺯ ﻓﻲ ﻋﻣﻼﺕ ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ ﺃﻭ ﻓﻲ ﺩﻭﻻﺭ ﺍﻟﻭﻻﻳﺎﺕ ﺍﻟﻣﺗﺣﺩﺓ ﺍﻷﻣﺭﻳﻛﻳﺔ ﻷﻏﺭﺍﺽ‬
‫ﺇﺣﺗﺳﺎﺏ ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻲ‪.‬‬
‫)ﺝ( ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﻳﺗﺿﻣﻥ ﺣﺳﺎﺏ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺻﺭﻑ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭﺧﺹ ﻟﻬﺎﺍﻟﻌﻧﺎﺻﺭ ﺍﻟﺗﺎﻟﻳﺔ‬
‫ﺑﻐﺽ ﺍﻟﻧﻅﺭ ﻋ ّﻣﺎ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧﺕ ﻣﺭﺍﻛﺯ ﻣﺗﺩﺍﻭﻟﺔ ﺃﻭ ﻏﻳﺭﻣﺗﺩﺍﻭﻟﺔ‪.‬‬
‫‪Page | 33 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻛﺎﻓﺔ ﺍﻟﻣﺭﺍﻛﺯ ﺍﻟﻔﻭﺭﻳّﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻣﻼﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ )ﺃﻱ‪ ،‬ﻛﺎﻓﺔ ﻋﻧﺎﺻﺭ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻧﺎﻗﺹ ﻛﺎﻓﺔ ﻋﻧﺎﺻﺭ ﺍﻟﺧﺻﻭﻡ‪،‬‬ ‫‪.i‬‬
‫ﺑﻣﺎ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﻔﻭﺍﺋﺩ ﺍﻟﻣﺳﺗﺣﻘّﺔ‪ ،‬ﺑﺎﻟﻌﻣﻼﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﺍﻟﻣﻌﻧﻳّﺔ(؛ ﻭ‬
‫ﻛﺎﻓﺔ ﺍﻟﻣﺭﺍﻛﺯ ﺍﻵﺟﻠﺔ ﺑﺎﻟﻌﻣﻠﺔ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ )ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﺣﺎﻟﻳﺔ ﻓﻲ ﻣﺎ ﻳﺗﻌﻠﻖ ﺑﺎﻟﻣﺭﻛﺯ ﺍﻹﻋﺗﺑﺎﺭﻱ(‪.‬‬ ‫‪.ii‬‬
‫ﻳﺷﻣﻝ ﺣﺳﺎﺏ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺻﺭﻑ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭﺧﺹ ﻟﻬﺎﻣﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬ ‫) ﺩ(‬
‫ﺃﺻﻭﻝ ﺍﻟﻌﻣﻠﺔ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻡ ﺧﺻﻣﻬﺎ ﺑﺎﻟﻛﺎﻣﻝ ﻣﻥ ﻣﻭﺍﺭﺩ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﺗﺣﺕ ﺍﻟﺣﺳﺎﺏ ﺗﺣﺕ‬ ‫‪.i‬‬
‫ﺟﺩﻭﻝ ﻣﻭﺍﺭﺩ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ؛‬
‫ﺗﺣﻭﻁ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯ ﺣﻳﺙ ﺃﻧﻪ ﻣﻥ ﻁﺑﻳﻌﺔ ﻏﻳﺭ ﺗﺟﺎﺭﻳﺔ ﺃﻭ ﻫﻳﻛﻠﻳﺔ‪.‬‬ ‫ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫ﺍﻟﺗﺣﻭﻁ ﺿ ّﺩ ﺍﻟﺗﺄﺛﻳﺭ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺳﻠﺑﻲ‬ ‫ّ‬ ‫‪ .iii‬ﻣﺭﺍﻛﺯ ﻣﻥ ﻁﺑﻳﻌﺔ ﻏﻳﺭ ﺗﺟﺎﺭﻳّﺔ ﺃﻭ ﻫﻳﻛﻠﻳﺔ ﺍﺗّﺧﺫﺗﻬﺎ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﻋﻣﺩﺍ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ‬
‫ﺻﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﻧﺳﺑﺔ ﻣﻭﺍﺭﺩﻫﺎ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺇﻟﻰ ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﻣﻭﺍﺭﺩﻫﺎ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ؛ ﻭ‬ ‫ﻟﺳﻌﺭ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺗﺣﻭﻁ ﺑﺷﻛﻝ ﻛﺎﻣﻝ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩ ﺃﻭ ﺍﻟﻧﻔﻘﺎﺕ ﺍﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻳّﺔ ﻟﻠﻌﻣﻠﺔ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ‬ ‫ّ‬ ‫ﺃﻧﻬﺎ‬ ‫ّ‬
‫ﺩ‬ ‫ﺣ‬ ‫ﺇﻟﻰ‬ ‫ﻟﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‬ ‫‪ .iv‬ﺍ‬
‫ﻫﻲ ﻣﻌﺭﻭﻓﺔ ﻭﻟﻛﻥ ﻟﻡ ﺗﺳﺗﺣﻖ ﺣﺗﻰ ﺍﻻﻥ‪.‬‬
‫ﺻﺭﻑ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ‪ ،‬ﻳﺟﺏ‬ ‫ﺗﺣﻭﻁ ﻓﻲ ﺣﺳﺎﺏ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﺣﻳﺙ ﻻ ﻳﺿ ّﻣﻥ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭﺧﺹ ﻟﻬﺎ ﻣﺭﻛﺯ ّ‬ ‫)ﻫ(‬
‫ﻋﻠﻳﻪ‪:‬‬
‫ﺷﺭﻭﻁ ﺍﻟﺗﻲ ﺳﻳﺗ ّﻡ ﻭﻓﻘﻬﺎ ﺍﺳﺗﺑﻌﺎﺩ ﺍﻟﺑﻧﺩ ﺫﻱ‬ ‫ﺇﺧﻁﺎﺭ ﻣﺻﺭﻑ ﺍﻟﺑﺣﺭﻳﻥ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ ﻗﺑﻝ ﻫﺫﺍ ﺍﻻﺳﺗﺛﻧﺎء ﻭﺍﻟ ّ‬ ‫‪.i‬‬
‫ﺍﻟﺻﻠﺔ‪.‬‬
‫ﺗﻭﺛﻳﻖ ﺳﻳﺎﺳﺗﻪ ﻓﻲ ﺍﺳﺗﺧﺩﺍﻡ ﻫﺫﺍ ﺍﻻﺳﺗﺑﻌﺎﺩ ﻓﻲ ﺑﻳﺎﻥ ﺳﻳﺎﺳﺔ ﻛﺗﺎﺏ ﺍﻟﺗﺩﺍﻭﻝ‪.‬‬ ‫‪.ii‬‬
‫ّ‬
‫)ﻭ( ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯ ﺍﺍﻹﺟﻣﺎﻟﻲ ﻫﻭ ﻣﺟﻣﻭﻉ ﻛﺎﻓﺔ ﺍﻟﻣﺭﺍﻛﺯ ﺍﻟﻔﻭﺭﻳّﺔ ﻭﺍﻵﺟﻠﺔ‪) .‬ﺗﺟﺩﺭ ﺍﻟﻣﻼﺣﻅﺔ ﺍﻧﻪ ﻳﺟﺏ ﺗﺣﻭﻳﻝ ﻛﻝ‬
‫ﺍﻟﻣﺭﺍﻛﺯ ﺇﻟﻰ ﻋﻣﻠﺔ ﺗﻘﺩﻳﻡ(‬
‫)ﺯ( ﻳﺗﻡ ﺍﺣﺗﺳﺎﺏ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯ ﺍﻟﻔﻭﺭﻱ ﺑﺎﻟﻔﺭﻕ ﺑﻳﻥ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻔﻭﺭﻳّﺔ ﻭﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﺧﺻﻭﻡ ﺍﻟﻔﻭﺭﻳّﺔ‪ .‬ﻳﺗﻡ‬
‫ﺍﺣﺗﺳﺎﺏ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯ ﺍﻵﺟﻝ ﺑﺎﻟﻔﺭﻕ ﺑﻳﻥ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﻣﺷﺗﺭﻳﺎﺕ ﺍﻵﺟﻠﺔ ﻭﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﻣﺑﻳﻌﺎﺕ ﺍﻵﺟﻠﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻣﻣﻠﻛﺔ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ ﺍﻟﺳﻌﻭﺩﻳﺔ‬
‫ﺍﻟﻣﺧﻭﻝ‪ ،‬ﺑﺷﻛﻝ ﺩﺍﺋﻡ‪ ،‬ﻗﺎﻋﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﺗﺗﻁﺎﺑﻖ ﻣﻊ ﻣﺎ ﻻ ﻳﻘ ّﻝ ﻋﻥ ﻣﺟﻣﻭﻉ ﺍﻟﺣ ّﺩ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻣﻥ‬
‫ّ‬ ‫ﺷﺧﺹ‬‫ﺃﻥ ﻳﻣﺗﻠﻙ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻳﻧﺑﻐﻲ ّ‬
‫ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻣﺧﻭﻝ ﻣﻥ ﻣﺟﻣﻭﻉ‪:‬‬
‫ّ‬ ‫ﺃﻥ ﺗﺗﺄﻟّﻑ ﻗﺎﻋﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﺍﻟﺷﺧﺹ‬
‫ﻳﺟﺏ ّ‬
‫ﺍﻟ ّﺷﺭﻳﺣﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‪ ،‬ﺍﻟﺫﻱ ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﻳﺷﻣﻝ ﻣﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬ ‫‪1‬‬
‫)ﺃ( ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﺩﻓﻭﻉ؛‬
‫)ﺏ( ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﺍﻟﻣﺣﺗﺟﺯﺓ ﺍﻟﻣﺩﻗّﻘﺔ؛‬
‫)ﺝ( ﻋﻼﻭﺓ ﺍﻹﺻﺩﺍﺭ؛‬
‫)ﺩ( ﺍﻻﺣﺗﻳﺎﻁﻳﺎﺕ )ﻋﺩﺍ ﺍﺣﺗﻳﺎﻁﻲ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﺗﻘﻳﻳﻡ(؛ ﻭ‬
‫)ﻩ( ﻣﺳﺎﻫﻣﺎﺕ ﺍﻟ ّﺷﺭﻳﺣﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﺷﺭﻳﺣﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻛﺷﺭﻳﺣﺔ ﺃﻭﻟﻰ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ‬ ‫ﺃﻥ ﺗﺩﺭﺝ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺎﺕ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻣﺷﺭﻭﻁﺔ ﻟﻠ ّ‬ ‫ﻳﺟﺏ ّ‬ ‫‪.i‬‬
‫ّ‬
‫ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﺗﺩﺭﺝ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺎﺕ ﺍﻟﻣﺷﺭﻭﻁﺔ ﻟﻠﺷﺭﻳﺣﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻛﺷﺭﻳﺣﺔ ﺃﻭﻟﻰ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ‬ ‫ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫ﺃﻥ ﻫﻳﺋﺔ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺗﺗّﺧﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺑﺷﺄﻥ ﺗﺳﺩﻳﺩ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺎﺕ‪.‬‬
‫ﺗﻧﺹ ﻋﻠﻰ ّ‬ ‫ّ‬ ‫ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻓﻘﻁ ﻓﻲ ﺣﺎﻝ ﻛﺎﻧﺕ ﺷﺭﻭﻁﻬﺎ‬
‫ﻣﺧﻭﻝ ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﺍﻟ ّﺷﺭﻳﺣﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻛﺷﺭﻳﺣﺔ ﺃﻭﻟﻰ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ‬ ‫‪ .iii‬ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺃ ّﻥ ﻳﺩﺭﺝ ﺷﺧﺹ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺧﻭﻝ‪.‬‬
‫ّ‬ ‫ﺍﻟﻣﺎﻝ‪ ،‬ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﺗﻛﻭﻥ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﻗﺩ ﺩﻓﻌﺕ ﻟﻠﺷﺧﺹ‬
‫‪Page | 34 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺷﺭﻳﺣﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ‬ ‫ﻗﺩ ﺗﻣﺛّﻝ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﺍﻟ ّﺷﺭﻳﺣﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ‪ 15%‬ﻛﺣ ّﺩ ﺃﻗﺻﻰ ﻣﻥ ﺍﻟ ّ‬ ‫‪.iv‬‬
‫ﺷﺧﺹ ﺍﻟﻣ ّﺧﻭﻝ ﺑﻌﺩ ﺗﺧﻔﻳﺿﺎﺕ ﺍﻟ ّﺷﺭﻳﺣﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻬﺫﻩ‬
‫ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﺧﺎﺹ ﺑﺎﻟ ّ‬
‫ﺍﻟﻘﻭﺍﻋﺩ‪.‬‬
‫ﺷﺭﻳﺣﺔ ﺍﻟﺛّﺎﻧﻳﺔ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻣﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬‫ﻳﻣﻛﻥ ﺃﻥ ﺗﺷﻣﻝ ﺍﻟ ّ‬ ‫‪2‬‬

‫)ﺃ( ﻗﺭﻭﺽ ﺛﺎﻧﻭﻳّﺔ ﺩﺍﺋﻣﺔ ﻭﻗﺭﻭﺽ ﺛﺎﻧﻭﻳﺔ ﻣﺣﺩّﺩﺓ ﺍﻷﺟﻝ ﻣﻊ ﻓﺗﺭﺓ ﺇﺳﺗﺣﻘﺎﻕ ﺃﺻﻠﻳّﺔ ﻻ ﺗﻘﻝ ﻋﻥ ﺧﻣﺱ ﺳﻧﻭﺍﺕ‪ .‬ﻳﺟﺏ‬
‫ﺍﻟﻣﺧﻭﻝ ﻳﺟﺏ ّ‬
‫ﺃﻥ ﻳﻛﻭﻥ ﻗﺎﺩﺭﺍ ﻋﻠﻰ ﺗﺄﺟﻳﻝ ﺳﺩﺍﺩ‬ ‫ّ‬ ‫ﺃﻥ ﺍﻟﺷﺧﺹ‬ ‫ﺗﻧﺹ ﺷﺭﻭﻁ ﺍﻟﻘﺭﺽ ﺍﻟﺛﺎﻧﻭﻱ ﺍﻟﺩﺍﺋﻡ ﻋﻠﻰ ّ‬ ‫ّ‬ ‫ّ‬
‫ﺃﻥ‬
‫ﺍﻟﻔﺎﺋﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﺭﺽ‪ ،‬ﻓﻲ ﺍﻟﺣﺎﻻﺕ ﺍﻟﺗﺎﻟﻳﺔ‪:‬‬
‫ﺍﻟﻣﺧﻭﻝ ﻋﻥ ﺩﺧﻝ ﺗﺷﻐﻳﻠﻲ ﺳﻠﺑﻲ؛ ﺃﻭ‬ ‫ّ‬ ‫ﺷﺧﺹ‬ ‫ﺇﻋﻼﻥ ﺍﻟ ّ‬ ‫‪.i‬‬
‫ﻗﺭﺍﺭ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ ﺍﻹﺩﺍﺭﻳّﺔ ﺑﻌﺩﻡ ﺗﻭﺯﻳﻊ ﺃﺭﺑﺎﺡ ﻧﻘﺩﻳﺔ‬ ‫‪.ii‬‬
‫ﺷﺭﻳﺣﺔ ﺍﻟﺛّﺎﻧﻳﺔ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺑﻌﺩ ﺍﻟﺣﺻﻭﻝ ﻋﻠﻰ ﻣﻭﺍﻓﻘﺔ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ‬

‫)ﺏ( ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺍﻟﻣﻣﺗﺎﺯﺓ ﺍﻟﻣﺗﺭﺍﻛﻣﺔ ﻓﻲ ﺍﻟ ّ‬
‫)ﺝ( ﺍﺣﺗﻳﺎﻁﻲ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﺗﻘﻳﻳﻡ‬
‫ّ‬
‫)ﺩ( ﻳﺟﺏ ﺇﺩﺭﺍﺝ ﺍﻟﺭﺑﺢ ﺍﻟﻣﺗﺭﺍﻛﻡ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻣﺣﻘﻖ ﻣﻥ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﺍﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳّﺔ ﻭﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﻠﻣﻭﺳﺔ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻣﺗﺩﺍﻭﻟﺔ‬
‫ﺷﺭﻳﺣﺔ ﺍﻟﺛّﺎﻧﻳﺔ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬ ‫ﺑﺎﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ‪ ،‬ﻓﻲ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺷﺭﻳﺣﺔ ﺍﻟﺛّﺎﻧﻳّﺔ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺃﻥ ﺗﺻﻝ ﻓﻘﻁ ﺇﻟﻰ ﺣ ّﺩ ﺍﻟﻣﺑﻠﻎ ﺍﻟﻣﻭﺍﻓﻖ ‪ 50%‬ﻣﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺷﺭﻳﺣﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ‬ ‫ﻣﻼﺣﻅﺔ‪ :‬ﻳﺳﻣﺢ ﻟﻠ ّ‬
‫ﻣﺧﻭﻝ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻓﻲ ﺇﺣﺗﺳﺎﺏ ﻗﺎﻋﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻟﺷﺧﺹ ّ‬
‫ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻣﻁﻠﻭﺏ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻣﺣﻔﻅﺔ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺳﺎﻭﻱ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻟــــــــ‪:‬‬ ‫‪1‬‬
‫ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻝ ﺍﻟﻣﺗﻌﻠّﻘﺔ ﺑﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻣﺣﻔﻅﺔ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﻳّﺔ‪.‬‬
‫ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺗﺳﻭﻳﺔ ﺍﻟﻣﺗﻌﻠّﻘﺔ ﺑﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻣﺣﻔﻅﺔ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﻳّﺔ‪.‬‬ ‫‪2‬‬
‫ّ‬
‫ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺳﻭﻕ )ﻭﻫﻲ ﺧﻁﺭ ﺣﺭﻛﺔ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﺳﻭﻕ( ﺍﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﻌﻣﻠﻳﺎﺕ ﺍﻟﻣﺣﻔﻅﺔ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﻳّﺔ‪.‬‬ ‫‪3‬‬
‫ﺳﻠﻊ ﻓﻲ ﻛﺎﻓﺔ ﺍﻟﻌﻣﻠﻳﺎﺕ‪.‬‬ ‫ﺻﺭﻑ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﻭﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟ ّ‬ ‫‪4‬‬
‫ﻣﺧﻭﻝ ﺃﻥ ﻳﺣﺗﺳﺏ‪ ،‬ﺑﻌﺩ ﺍﻟﺣﺻﻭﻝ ﻋﻠﻰ ﻣﻭﺍﻓﻘﺔ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‪،‬‬ ‫ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﺇﻟﻰ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻣﺣﻔﻅﺔ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﻳّﺔ ﻣﻣﺎﺛﻠﺔ‪ ،‬ﻳﺟﻭﺯ ﻟﺷﺧﺹ ّ‬
‫ﺳﻭﻕ ﺍﻹﺟﻣﺎﻟﻳﺔّ‬ ‫ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻘﻭﺍﻋﺩ ﺍﻷﻧﺷﻁﺔ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﺗّﺟﺎﺭﻳﺔ‪ .‬ﺗﻣﻧﺢ ﺍﻟﻣﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺣﻳﺙ ّ‬
‫ﺃﻥ ﻗﻳﻣﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻟﻠﻣﺭﺍﻛﺯ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﺣﻔﻅﺔ ﺍﻟﺗّﺟﺎﺭﻳّﺔ ﻭﺍﻟّﺫﻣﻡ ﺍﻟﻣﺩﻳﻧﺔ ﺍﻟﻌﺎﺋﺩﺓ ﺇﻟﻳﻬﺎ‪:‬‬
‫ﺻﺔ ﺑﺎﻟ ّﺷﺧﺹ‬‫)ﺃ( ﻻ ﺗﺗﺟﺎﻭﺯ ﻋﺎﺩﺓ ‪ 5%‬ﻣﺟﻣﻭﻉ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﻣﻳﺯﺍﻧﻳﺔ ﻭﻣﺟﻣﻭﻉ ﺍﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﻟﻣﻳﺯﺍﻧﻳﺔ ﺍﻟﺧﺎ ّ‬
‫ّ‬
‫)ﺏ( ﻻ ﺗﺗﺟﺎﻭﺯ ﻋﺎﺩﺓ ﻣﺑﻠﻎ ﻳﻌﺎﺩﻝ ‪ 75‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﷼ ﺳﻌﻭﺩﻱ؛ ﻭ‬
‫ﻱ ﻅﺭﻑ ﻧﺳﺑﺔ ‪ 6%‬ﻣﻥ ﻣﺟﻣﻭﻉ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﻣﻳﺯﺍﻧﻳﺔ ﻭﻣﺟﻣﻭﻉ ﺍﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﻟﻣﻳﺯﺍﻧﻳﺔ‬ ‫)ﺝ( ﻻ ﺗﺗﺟﺎﻭﺯ ﻓﻲ ﻅ ّﻝ ﺃ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺧﻭﻝ‪ ،‬ﻭﻻ ﺗﺗﺟﺎﻭﺯ ﻣﺑﻠﻎ ﻳﻌﺎﺩﻝ ‪ 100‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﷼ ﺳﻌﻭﺩﻱ‪.‬‬ ‫ّ‬ ‫ﺷﺧﺹ‬ ‫ﺻﺔ ﺑﺎﻟ ّ‬
‫ﺍﻟﺧﺎ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﻁﻠﻭﺏ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﻳﻁﺎﺑﻖ ﻣﺎ ﻻ ﻳﻘ ّﻝ ﻋﻥ ‪ 14%‬ﻣﻥ ﻛ ّﻣﻳﺎﺕ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ‬ ‫ّ‬ ‫ﺑﺎﻟﻧّﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣﺭﺍﻛﺯ ﺍﻟﻣﺗﻌﻠّﻘﺔ ﺑﺎﻷﻧﺷﻁﺔ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﺗّﺟﺎﺭﻳّﺔ‪،‬‬
‫ّ‬ ‫ﺻﺔ ﺑﺎﻟﺷﺧﺹ‬ ‫ﺍﻟﻣﺭ ّﺟﺣﺔ ﻟﻠﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺧﺎ ّ‬
‫ﻟﻛﻝ ﺍﻧﻛﺷﺎﻑ‪ ،‬ﺗﺣﺗﺳﺏ ﻛﻣﻳّﺔ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﺍﻟﻣﺭﺟّﺣﺔ ﻟﻠﺧﻁﺭ ﺑﺿﺭﺏ ﻛ ّﻣﻳﺔ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﺑﻭﺯﻥ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻧﻁﺑﻖ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﺍ‬
‫ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ‪.‬‬
‫ﻳﺟﺏ ﺇﺳﻧﺎﺩ ﻛﻝ ﺍﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻸﻧﺷﻁﺔ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﻳﺔ ﺇﻟﻰ ﻭﺍﺣﺩﺓ ﻣﻥ ﻓﺋﺎﺕ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﺍﻟﺗّﺎﻟﻳﺔ‪:‬‬
‫‪Page | 35 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ .1‬ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺎﺕ ﻭ ‪ /‬ﺃﻭ ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻳﺔ؛‬
‫ّ‬
‫ﺃ‪ .‬ﻳﺗ ّﻡ ﺗﺣﺩﻳﺩ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺎﺕ ﺃﻭ ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻳّﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﻻ ﻳﺗﻭﻓﺭ ﻟﻬﺎ ﺗﺻﻧﻳﻑ ﺍﺋﺗﻣﺎﻧﻲ ﺑﻭﺯﻥ ﺍﻟﺧﻁﺭ‬
‫ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪150%‬‬
‫ﻟﻠﺭﺑﺢ‪.‬‬ ‫ّ‬
‫ﻭﺍﻟﻣﻧﻅﻣﺎﺕ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻬﺎﺩﻓﺔ ّ‬ ‫‪ .2‬ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻬﻳﺋﺎﺕ ﺍﻹﺩﺍﺭﻳﺔ‬
‫ﻟﻠﺭﺑﺢ ﺑﻭﺯﻥ ﺍﻟﺧﻁﺭ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪.%100‬‬ ‫ّ‬

‫ﻭﺍﻟﻣﻧﻅﻣﺎﺕ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻬﺎﺩﻓﺔ ّ‬ ‫)ﺃ( ﻳﺗﻡ ﺗﺣﺩﻳﺩ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻬﻳﺋﺎﺕ ﺍﻹﺩﺍﺭﻳّﺔ‬
‫ﻋﻧﺩﻣﺎ ﺗﺗﻌﺎﻣﻝ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻣﻊ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻬﻳﺋﺎﺕ ﺍﻹﺩﺍﺭﻳﺔ ﻭﻛﺄ ّﻧﻬﺎ ﺍﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺎﺕ‬ ‫‪.i‬‬
‫ﺃﻥ ﻳﺳﻧﺩ ﻟﻣﺛﻝ ﻫﺫﺍ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻧﻔﺱ ﻭﺯﻥ ﺍﻟﺧﻁﺭ ﺍﻟﻣﺣﺩّﺩ ﻟﻠﺣﻛﻭﻣﺎﺕ ﻭﺍﻟﺑﻧﻭﻙ‬ ‫ﻭﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻳﺔ‪ ،‬ﻳﻣﻛﻥ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻳﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻣﺧﻭﻟﻳﻥ‪،‬‬
‫ّ‬ ‫ﻟﻸﺷﺧﺎﺹ‬ ‫ﺍﻧﻛﺷﺎﻑ‬ ‫ﻬﺎ‬ ‫ّ‬ ‫ﻧ‬ ‫ﻭﻛﺄ‬ ‫ﺍﻹﺩﺍﺭﻳﺔ‬ ‫ﺍﻟﻬﻳﺋﺎﺕ‬ ‫ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‬ ‫ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ‬ ‫ﻣﻊ‬ ‫ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‬ ‫ﺗﺗﻌﺎﻣﻝ‬ ‫ﻋﻧﺩﻣﺎ‬ ‫‪.ii‬‬
‫ﺃﻥ ﻳﺳﻧﺩ ﻟﻬﺫﺍ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻧﻔﺱ ﻭﺯﻥ ﺍﻟﺧﻁﺭ ﺍﻟﻣﺣﺩّﺩ ﻟﻸﺷﺧﺎﺹ‪.‬‬ ‫ﻳﻣﻛﻥ ﻣﻊ ﻣﻭﺍﻓﻘﺔ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‪ّ ،‬‬
‫ﺍﻟﻣﺧﻭﻟﻳﻥ ﻭﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﻭﺍﻟﻣﺗﻛﺎﻓﺋﺎﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺧﺿﻊ ﻟﻘﻭﺍﻋﺩ ﻛﻔﺎﻳﺔ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﻣﺎﺛﻠﺔ ﻟﺗﻠﻙ‬
‫ّ‬ ‫‪ .3‬ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻸﺷﺧﺎﺹ‬
‫ﺍﻟﻣﻁﺑﻘﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﻣﻠﻛﺔ‪.‬‬
‫ﺻﻧﻳﻑ‬ ‫ﺍﻟﻣﺧﻭﻟﻳﻥ ﻭﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﻭﺍﻟﻣﺗﻛﺎﻓﺋﺎﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺑﻠﺩﺍﻥ ﺣﻳﺙ ﺍﻟﺗ ّ‬
‫ّ‬ ‫ﺷﺧﺎﺹ‬‫)ﺃ( ﻳﻧﺑﻐﻲ‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﺎﻝ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻸ ّ‬
‫ﺍﻹﺋﺗﻣﺎﻧﻲ ﻣﺗﺎﺡ ﻟﻠﺣﻛﻭﻣﺔ‪ ،‬ﺗﺣﺩﻳﺩ ﻭﺯﻥ ﺍﻟﺧﻁﺭ ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻭﺍﺣﺩﺓ ﻣﻥ ﺧﻁﻭﺍﺕ ﻧﻭﻋﻳّﺔ ﺍﻻﺋﺗﻣﺎﻥ ﺍﻟﻣﺑﻳﻧّﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺟﺩﻭﻝ‬
‫ﺃﻋﻼﻩ‪.‬‬
‫ﺧﻁﻭﺓ ﻧﻭﻋﻳﺔ‬
‫‪٦‬‬ ‫‪٥‬‬ ‫‪٤‬‬ ‫‪٣‬‬ ‫‪٢‬‬ ‫‪١‬‬
‫ﺍﻻﺋﺗﻣﺎﻥ‬
‫‪150% 100% 100% 100%‬‬ ‫‪50%‬‬ ‫‪20%‬‬ ‫ﻭﺯﻥ ﺍﻟﺧﻁﺭ‬
‫ﺍﻟﻣﺧﻭﻟﻳﻥ ﻭﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﻭﺍﻟﻣﺗﻛﺎﻓﺋﺎﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺑﻠﺩﺍﻥ ﺣﻳﺙ ﺍﻟﺗﺻﻧﻳﻑ‬

‫ّ‬ ‫)ﺏ( ﻳﻧﺑﻐﻲ‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﺎﻝ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻸﺷﺧﺎﺹ‬
‫ﺍﻻﺋﺗﻣﺎﻧﻲ ﻟﻠﺣﻛﻭﻣﺔ ﻟﻳﺱ ﻣﺗﺎﺣﺎ‪ ،‬ﺗﺣﺩﻳﺩ ﻭﺯﻥ ﺍﻟﺧﻁﺭ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪.150%‬‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ‬‫‪ .4‬ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟ ّ‬

‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﺗﻭﻓّﺭ ﻟﺩﻳﻬﺎ ﺗﺻﻧﻳﻑ ﺇﺋﺗﻣﺎﻥ‪ ،‬ﺗﺣﺩﻳﺩ ﻭﺯﻥ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻭﻓﻘﺎ‬
‫)ﺃ( ﻳﻧﺑﻐﻲ‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﺎﻝ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻟﻠﺟﺩﻭﻝ ﺃﺩﻧﺎﻩ‪ .‬ﺧﻼﻑ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﻳﺳﺗﺧﺩﻡ ﻭﺯﻥ ﺍﻟﺧﻁﺭ ﺍﻟﻣﻭﺍﻓﻖ ﻧﺳﺑﺔ ‪ 714%‬ﻟﺣﺎﻟﺔ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‬
‫ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ‪.‬‬
‫‪٦‬‬ ‫‪٥‬‬ ‫‪٤‬‬ ‫‪٣‬‬ ‫‪٢‬‬ ‫‪١‬‬ ‫ﺧﻁﻭﺓ ﻧﻭﻋﻳﺔ‬

‫‪714% 400% 200% 100%‬‬ ‫‪50%‬‬ ‫‪20%‬‬
‫ﻭﺯﻥ ﺍﻟﺧﻁﺭ‬
‫‪ .5‬ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺗ ّﺟﺯﺋﺔ؛‬

‫)ﺃ( ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺗﺟّﺯﺋﺔ ﻳﺷﻳﺭ ﺇﻟﻰ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻷﺷﺧﺎﺹ ﺍﻟﻁﺑﻳﻌﻳﻳﻥ ﻭﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﻳﺣﺩّﺩ ﻭﺯﻥ ﺍﻟﺧﻁﺭ‬
‫ﻓﻳﻬﺎ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪.300%‬‬
‫ﺃﺩﻭﺍﺕ ﻣﺳﺗﺣﻘّﺔ‪.‬‬ ‫‪.6‬‬
‫‪Page | 36 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ّ‬
‫ﻣﺳﺗﺣﻖ ﻣﻧﺫ ﺃﻛﺛﺭ ﻣﻥ ‪ 90‬ﻳﻭﻣﺎ ﻣﺣﺗﺳﺑﺔ‬ ‫ﺗﺷﻳﺭ ﺍﻷﺩﺍﺓ ﺍﻟﻣﺳﺗﺣﻘّﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﺧﻁﺭ ﺣﻳﺙ ﺍﻟﻔﻭﺍﺋﺩ ﺃﻭ ﺍﻷﺻﻝ‬ ‫) ﺃ(‬
‫ﻣﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻟﺩﻓﻊ ﺍﻷﺻﻠﻲ ﺍﻟﻣﺗﻔﻖ ﻋﻠﻳﻪ‪.‬‬
‫ّ‬
‫ﺃﻥ ﻳﺳﻧﺩ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺟﺯء ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻣﺿﻣﻭﻥ ﻣﻥ ﺃﻱ ﻋﻧﺻﺭ ﻣﺳﺗﺣﻖ )ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯ( ﻭﺯﻥ ﺧﻁﺭ ﺑﻧﺳﺑﺔ‬ ‫)ﺏ( ﻳﺟﺏ ّ‬
‫‪.714%‬‬
‫‪ .7‬ﺃﺩﻭﺍﺕ ﻋﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‪.‬‬
‫ﻳﺟﺏ ّ‬
‫ﺃﻥ ﻳُﺳﻧﺩ ﺇﻟﻰ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﺍﻟﻣﺭﺗﺑﻁ ﺑﻧﺳﺑﺔ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﻋﺎﻟﻳّﺔ ﺑﺷﻛﻝ ﺧﺎﺹ‪ ،‬ﻣﺛﻝ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬ ‫)ﺃ(‬
‫)ﺏ( ﺍﻟﻣﻐﺎﻣﺭ‪ ،‬ﻭﺯﻥ ﺍﻟﺧﻁﺭ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ .٪500‬ﻛﻣﺎ ﻳﺗﻡ ﺗﺧﺻﻳﺹ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺍﻟﺧﺎﺻﺔ ﺍﻷﺧﺭﻯ ‪ /‬ﺃﺳﻬﻡ ﻏﻳﺭ‬
‫ﻣﺩﺭﺟﺔ ﻭﻣﺳﺎﻫﻣﺎﺕ ﺃﺧﺭﻯ ﺑﻭﺯﻥ ﺧﻁﺭ ﻳﺳﺎﻭﻱ ‪.400%‬‬
‫‪ .8‬ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻣﺭﺍﻛﺯ ﺍﻟﺗﻭﺭﻳﻖ ﻭﻣﺭﺍﻛﺯ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﺗﻭﺭﻳﻖ؛‬
‫ﻓﻲ ﺣﺎﻝ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﺇﻟﻰ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﻣﺭﺍﻛﺯ ﺍﻟﺗﻭﺭﻳﻖ ﻭﻣﺭﺍﻛﺯ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﺗﻭﺭﻳﻖ ﺍﻟﻣﺗﺎﺡ ﻟﻬﺎ ﺍﻟﺗﺻﻧﻳﻑ ﺍﻹﺋﺗﻣﺎﻧﻲ‪ ،‬ﻳﺟﺏ‬ ‫)ﺃ(‬
‫ﺃﻥ ﻳﺣﺩّﺩ ﻭﺯﻥ ﺍﻟﺧﻁﺭ ﻭﻓﻘﺎ ﻹﺣﺩﻯ ﺧﻁﻭﺍﺕ ﻧﻭﻋﻳّﺔ ﺍﻻﺋﺗﻣﺎﻥ ﺍﻟﻣﺑﻳّﻧﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺟﺩﻭﻝ ﺃﺩﻧﺎﻩ‪ .‬ﺧﻼﻑ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻳﺟﺏ ﺃﻥ‬‫ّ‬
‫ﻳﺗ ّﻡ ﺍﺳﺗﺧﺩﺍﻡ ﻭﺯﻥ ﺍﻟﺧﻁﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻳﺳﺎﻭﻱ ‪.%714‬‬
‫‪6‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬

‫ﺧﻁﻭﺓ ﻧﻭﻋﻳﺔ ﺍﻻﺋﺗﻣﺎﻥ‬
‫‪714% 714% 350% 100%‬‬ ‫‪50% 20%‬‬
‫ﺗﻭﺭﻳﻖ‬
‫‪714% 714% 650% 225% 100% 40%‬‬ ‫ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺗﻭﺭﻳﻖ‬
‫‪ .9‬ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ؛‬

‫ﺻﻧﻳﻑ ﺍﻹﺋﺗﻣﺎﻧﻲ‪ ،‬ﻳﺣﺩّﺩ ﻭﺯﻥ ﺍﻟﺧﻁﺭ ﻭﻓﻘﺎ ﻹﺣﺩﻯ‬
‫)ﺃ( ﻓﻲ ﺣﺎﻝ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺗﺎﺡ ﻟﻬﺎ ﺍﻟﺗ ّ‬
‫ﺧﻁﻭﺍﺕ ﻧﻭﻋﻳّﺔ ﺍﻹﺋﺗﻣﺎﻥ ﺍﻟﻣﺑﻳّﻧﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺟﺩﻭﻝ ﺃﺩﻧﺎﻩ‪.‬‬
‫‪٦‬‬ ‫‪٥‬‬ ‫‪٤‬‬ ‫‪٣‬‬ ‫‪٢‬‬ ‫‪١‬‬ ‫ﺧﻁﻭﺓ ﻧﻭﻋﻳﺔ ﺍﻻﺋﺗﻣﺎﻥ‬

‫‪150% 150% 100% 100%‬‬ ‫‪50% 20%‬‬ ‫ﻭﺯﻥ ﺍﻟﺧﻁﺭ‬
‫)ﺏ( ﺑﻔﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻲ ﻻ ﻳﺗﻭﻓّﺭ ﻟﻬﺎ ﺍﻟﺗﺻﻧﻳﻑ ﺍﻹﺋﺗﻣﺎﻧﻲ‪ ،‬ﻳﺗ ّﻡ ﺗﺣﺩﻳﺩ ﻭﺯﻥ ﺍﻟﺧﻁﺭ‬
‫ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪.150%‬‬
‫ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻳّﺔ ﻭﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﻐﺎﻣﺭ ﻭﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺍﻟﺧﺎﺻﺔ ﻭﻏﻳﺭﻫﺎ ﻣﻥ‬
‫‪ .10‬ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻟﻣﻐﻠﻘﺔ ﺍﻟﻌﺿﻭﻳﺔ؛‬
‫ﺍﻟ ّ‬
‫)ﺃ( ﻳﺗ ّﻡ ﺗﺣﺩﻳﺩ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻳﺔ ﻭﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﻐﺎﻣﺭ ﻭﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺍﻟﺧﺎﺻﺔ‬
‫ﻭﻏﻳﺭﻫﺎ ﻣﻥ ﺍﻟﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺫﺍﺕ ﻧﻬﺎﻳﺎﺕ ﻣﻐﻠﻘﺔ ﺑﻭﺯﻥ ﺧﻁﺭ ﻳﻌﺎﺩﻝ ‪.300%‬‬
‫‪ .11‬ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﻋﻘﺎﺭﻳﺔ؛‬
‫ﻳﺗ ّﻡ ﺗﺧﺻﻳﺹ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻳّﺔ ﻭﺯﻥ ﺧﻁﺭ ﻳﻌﺎﺩﻝ ‪.400%‬‬ ‫)ﺃ(‬
‫‪Page | 37 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ .12‬ﺑﻧﻭﺩ ﺃﺧﺭﻯ؛‬
‫ﻳﺗ ّﻡ ﺗﺧﺻﻳﺹ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﻠﻣﻭﺳﺔ ﺑﻭﺯﻥ ﺧﻁﺭ ﻳﻌﺎﺩﻝ ‪. 300%‬‬ ‫)ﺃ(‬
‫ﻣﺧﻭﻝ ّ‬
‫ﺃﻥ ﻳﺣﺩّﺩ ﻟﻬﺎ ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻝ‪ ،‬ﺃﻭ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ‬ ‫ّ‬ ‫ﺷﺧﺹ‬ ‫ﻳﺳﺗﻁﻳﻊ‬ ‫ﻻ‬ ‫ﺍﻟﺗﻲ‬ ‫ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺳﺗﺣﻖ‬ ‫ّﺧﻝ‬‫ﺩ‬‫ﻭﺍﻟ‬ ‫ﻠﺔ‬ ‫ﺟ‬
‫ّ‬ ‫ﺍﻟﻣﺅ‬ ‫ﺍﻟﻧﻔﻘﺎﺕ‬ ‫(‬ ‫ﺏ‬ ‫)‬
‫ﺍﻟﻣﺧﻭﻝ‪ ،‬ﻳﺗ ّﻡ ﺗﻌﻳﻳﻥ ﻭﺯﻥ ﺍﻟﺧﻁﺭ‬
‫ّ‬ ‫ّ‬
‫ﺗﺣﺩﻳﺩ ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻝ ﻳﺷ ّﻛﻝ ﻋﺏ ًءﺍ ﻏﻳﺭ ﻣﻌﻘﻭﻻ ﺑﺎﻟﻧّﺳﺑﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺷﺧﺹ‬
‫ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪.300%‬‬
‫)ﺝ( ﻳﺗ ّﻡ ﺗﺧﺻﻳﺹ ﺣﻳﺎﺯﺍﺕ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺍﻟﻣﺩﺭﺟﺔ ﺑﻭﺯﻥ ﺧﻁﺭ ﻳﺳﺎﻭﻱ ‪150%‬‬
‫ﻳﺗﻡ ﺗﻌﻳﻳﻥ ﺍﻟﻧﻘﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﺻﻧﺩﻭﻕ ﻭﺗﻌﺎﺩﻝ ﺍﻟﺑﻧﻭﺩ ﻭﺯﻥ ﻣﺧﺎﻁﺭ ‪0%‬‬ ‫) ﺩ(‬
‫ﻳﺗﻡ ﺗﻌﻳﻳﻥ ﺳﺑﺎﺋﻙ ﺍﻟﺫﻫﺏ ﺍﻟﻣﺣﺗﻔﻅ ﺑﻬﺎ ﻓﻲ ﺧﺯﺍﺋﻥ ﺍﻟﺧﺎﺻﺔ ﺃﻭ ﻓﻲ ﻣﻛﺎﻥ ﺗﻌﻳﻳﻧﻪ ﺇﻟﻰ ﺣﺩ ﺍﻟﺷﺧﺹ ﺍﻟﻣﺭﺧﺹ ﻟﻪ‬ ‫) ﻩ(‬
‫ﺍﻟﺧﺻﻭﻡ ﺍﻟﺳﺑﺎﺋﻙ ﻭﺯﻥ ﻣﺧﺎﻁﺭ ‪0%‬‬
‫ﺣﺎﻻﺕ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻓﻲ ﺃﻱ ﺷﻛﻝ ﻣﻥ ﺍﻷﺷﻛﺎﻝ ﺍﻷﺧﺭﻯ ﺍﻟﺗﻲ ﻟﻡ ﻳﺗ ّﻡ ﺗﺣﺩﻳﺩ ﺍﻟﻣﺑﺎﻟﻎ ﺍﻟﻣﺭﺟﺣﺔ ﺑﺎﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﻬﺎ ﺃﻋﻼﻩ ﺳﻳﺗﻡ‬
‫ﺗﺣﺩﻳﺩ ﻧﺳﺑﺔ ﻣﺧﺎﻁﺭﻫﺎ ﺑــــــ ‪.714%‬‬
‫‪Page | 38 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻣﺛﺎﻝ ﻋﻠﻰ ﺗﻁﺑﻳﻖ ﻧﺳﺑﺔ ﻛﻔﺎﻳﺔ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﻣﺛﺎﻝ ﻟﺗﻁﺑﻳﻖ ﻧﺳﺑﺔ ﻛﻔﺎﻳﺔ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻟﺷﺭﻛﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﻣﻠﻛﺔ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ ﺍﻟﺳﻌﻭﺩﻳﺔ ﻫﻭ ﺃﻭﺩﻱ ﻛﺎﺑﻳﺗﺎﻝ‪ ،‬ﺣﻳﺙ ﻳﺭﺩ ﻓﻲ ﻣﺎ ﻳﻠﻲ‬
‫ﺍﻻﻓﺻﺎﺡ ﻋﻠﻰ ﻛﻔﺎﻳﺔ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻟﻠﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪:2015‬‬
‫ﺍﻟﻛﺷﻑ ﻋﻥ ﻗﺎﻋﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﻳﺗﻛﻭﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻲ ﻟﻠﺷﺭﻛﺔ ﻣﻣﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬

‫ّ‬
‫‪ ‬ﺍﻟﺷّﺭﻳﺣﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻌﺗﺑﺭ ﺍﻟﻣﻘﻳﺎﺱ ﺍﻷﺳﺎﺳﻲ ّ‬

‫ﻟﻠﻘﻭﺓ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ﻟﻠ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ﻭﺗﺷﻣﻝ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻡ ﻭﺍﻻﺣﺗﻳﺎﻁﺎﺕ ﻭﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﺍﻟﻣﺩﻭﺭﺓ‪.‬‬
‫ﺻﺻﺎﺕ ﺧﺳﺎﺋﺭ‬ ‫ﺻﻛﻭﻙ ﺍﻟﺛﺎﻧﻭﻳﺔ ﺍﻟﻣﺅ ّﻫﻠﺔ ﻭﺑﻌﺽ ﻣﺧ ّ‬ ‫‪ ‬ﺍﻟﺷّﺭﻳﺣﺔ ﺍﻟﺛّﺎﻧ ّﻳﺔ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺗﺄﻟّﻑ ﻣﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﻭﺍﺣﺗﻳﺎﻁﻳﺎﺕ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﺗﻘﻳﻳﻡ‬
‫ﻭﺗﺗﻠ ّﺧﺹ ﻣﻭﺍﺭﺩ ﺃﻭﺩﻱ ﻛﺎﺑﻳﺗﺎﻝ ﻛﻣﺎ ﻓﻲ ‪ 31‬ﺩﻳﺳﻣﺑﺭ ‪ 2015‬ﻓﻲ ﺍﻟﺟﺩﻭﻝ ﺃﺩﻧﺎﻩ‪:‬‬
‫‪000‬ﺭ‪ .‬ﺱ‪.‬‬ ‫ﻗﺎﻋﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬

‫ﺍﻟﺷّﺭﻳﺣﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫‪100,000‬‬ ‫ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﺩﻓﻭﻉ‬
‫‪29,974‬‬ ‫ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﺍﻟﻣﺣﺗﺟﺯﺓ ﺍﻟﻣﺩﻗّﻘﺔ‬
‫ﻋﻼﻭﺓ ﺍﻹﺻﺩﺍﺭ‬
‫‪9,374‬‬ ‫ﺍﻻﺣﺗﻳﺎﻁﻳﺎﺕ )ﻋﺩﺍ ﺍﺣﺗﻳﺎﻁﻲ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﺗﻘﻳﻳﻡ(‬
‫ﺷﺭﻳﺣﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻡ‬ ‫ﺍﻟ ّ‬
‫)‪(2,077‬‬ ‫ﺧﺻﻭﻣﺎﺕ ﻣﻥ ﺍﻟّﺷﺭﻳﺣﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫‪137,271‬‬ ‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﺷّﺭﻳﺣﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﺍﻟﺷّﺭﻳﺣﺔ ﺍﻟﺛّﺎﻧﻳﺔ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﺍﻟﺛﺎﻧﻭﻳﺔ‬
‫ﺃﺳﻬﻡ ﻣﻣﺗﺎﺯﺓ ﺗﺭﺍﻛﻣﻳّﺔ‬
‫‪1,757‬‬ ‫ﺍﺣﺗﻳﺎﻁﻲ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﺗﻘﻳﻳﻡ‬
‫ّ‬ ‫ّ‬
‫ﺧﺻﻭﻣﺎﺕ ﺃﺧﺭﻯ ﻣﻥ ﺍﻟﺷﺭﻳﺣﺔ ﺍﻟﺛﺎﻧﻳّﺔ‬
‫ﺷﺭﻳﺣﺔ ﺍﻟﺛّﺎﻧﻳﺔ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﺧﺻﻭﻣﺎﺕ ﻟﺗﻠﺑﻳﺔ ﺍﻟ ّﺣﺩ ﺍﻷﻋﻠﻰ ﻣﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫‪1,757‬‬ ‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﺷّﺭﻳﺣﺔ ﺍﻟﺛّﺎﻧﻳﺔ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫‪139,028‬‬ ‫ﻣﺟﻣﻭﻉ ﻗﺎﻋﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﺍﻻﻓﺻﺎﺡ ﻋﻥ ﻧﺳﺑﺔ ﻛﻔﺎﻳﺔ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫‪000‬ﺭ‪.‬ﺱ‪.‬‬ ‫ﻭﺻﻑ‬
‫ﻗﺎﻋﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫‪137,271‬‬ ‫ﺷﺭﻳﺣﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬ ‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟ ّ‬
‫‪1,757‬‬ ‫ّ‬
‫ﺷﺭﻳﺣﺔ ﺍﻟﺛﺎﻧﻳﺔ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟ ّ‬
‫‪139,028‬‬
‫ﺍﻟﺣ ّﺩ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻣﻥ ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫‪54,725‬‬ ‫ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻻﺋﺗﻣﺎﻥ‬
‫‪7,149‬‬ ‫ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺳﻭﻕ‬
‫‪Page | 39 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪10,958‬‬ ‫ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺗﺷﻐﻳﻠﻳﺔ‬
‫‪72,832‬‬ ‫ﻣﺟﻣﻭﻉ ﺍﻟﺣ ّﺩ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻣﻥ ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫‪1.91‬‬ ‫ﺍﻟﻣﺭﺍﺕ(‬
‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﻧﺳﺑﺔ ﻛﻔﺎﻳﺔ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ )ﻋﺩﺩ ّ‬
‫‪66,196‬‬ ‫ﻓﺎﺋﺽ ‪) /‬ﻋﺟﺯ( ﻓﻲ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳّﺔ‪ .‬ﺑﻌﺽ‬ ‫ﺗُﻌﺗﺑﺭ "ﺃﻭﺩﻱ ﻛﺎﺑﻳﺗﺎﻝ" ﻋﺭﺿﺔ ﻟﻣﺟﻣﻭﻋﺔ ّ‬

‫ﻣﺗﻧﻭﻋﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺗﺷﺎﺭﻛﻬﺎ ﻣﻊ ﻧﻅﻳﺭﺍﺗﻬﺎ ﻣﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ّ‬
‫ﻱ ﺷﺭﻛﺔ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺣﺗﺎﺝ ﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﺇﻟﻰ ﻗﺩﺭﺍﺕ ﺇﺩﺍﺭﺓ‬ ‫ّ‬
‫ﻳﺗﺟﺯﺃ ﻣﻥ ﻧﻣﻭﺫﺝ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ ﻭﺍﻷﻧﺷﻁﺔ ﺍﻟﻳﻭﻣﻳّﺔ ﻷ ّ‬ ‫ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻫﻲ ﺟﺯء ﻻ‬
‫ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻣﺭ ّﻛﺯﺓ ﻋﻠﻰ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﻭﻣﻌﺎﻟﺟﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻧﻭﺍﻉ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‪.‬‬
‫‪ (1‬ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻻﺋﺗﻣﺎﻥ‬
‫ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ‬ ‫ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻗﺑﻝ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ‬
‫ﺍﻷﺻﻭﻝ‬ ‫ﻣﺧﺎﻁﺭ‬
‫ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬ ‫ﺑﻌﺩ‬ ‫ﺕ‪.‬ﻡ‪.‬ﺇ‬ ‫ﻓﺋﺔ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻠﻣﺧﺎﻁﺭ‬
‫ﺍﻟﻣﺭ ّﺟﺣﺔ‪000‬ﺭ‪.‬ﺱ‪.‬‬
‫‪000‬ﺭ‪.‬ﺱ‪.‬‬ ‫ﺕ‪.‬ﻡ‪.‬ﺇ‪000.‬ﺭ‪.‬ﺱ‪.‬‬ ‫‪000‬ﺭ‪.‬ﺱ‪.‬‬
‫ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻻﺋﺗﻣﺎﻥ‬
‫ﻣﺧﺎﻁﺭﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﻳﺯﺍﻧﻳﺔ‬
‫‪5,443‬‬ ‫‪38,876‬‬ ‫‪38,876‬‬ ‫ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺎﺕ ﻭﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻳﺔ‬
‫‪8,470‬‬ ‫‪60,498‬‬ ‫‪54,698‬‬ ‫ﺍﻟﻣﺧﻭﻟﻭﻥ ﻭﺍﻟﺑﻧﻭﻙ‬
‫ّ‬ ‫ﺍﻷﺷﺧﺎﺹ‬
‫‪837‬‬ ‫‪5,976‬‬ ‫‪8,961‬‬ ‫ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ‬
‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫ﺍﻟﺗﺟﺯﺋﺔ‬
‫‪7,617‬‬ ‫‪54,408‬‬ ‫‪26,272‬‬ ‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ‬
‫‪-‬‬ ‫ﺍﻟﺗﻭﺭﻳﻖ‬
‫‪97‬‬ ‫‪693‬‬ ‫‪462‬‬ ‫ﺗﻣﻭﻳﻝ ﺍﻟﻬﺎﻣﺵ‬
‫‪12,158‬‬ ‫‪86,840‬‬ ‫‪28,884‬‬ ‫ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻷﺧﺭﻯ‬
‫‪34,621‬‬ ‫‪247,291‬‬ ‫‪158,153‬‬ ‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﻭﺍﺯﻧﺔ‬
‫ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﻟﻣﻳﺯﺍﻧﻳّﺔ‬

‫ﻣﺷﺗﻘّﺎﺕ ﺍﻻﺋﺗﻣﺎﻥ‪OTC/‬‬
‫ﺍﺗﻔﺎﻗﻳﺎﺕ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﺷﺭﺍء‬
‫ﺇﻗﺗﺭﺍﺽ ﺍﻷﻣﻭﺍﻝ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ‪ /‬ﺍﻹﻗﺭﺍﺽ‬
‫‪9,044‬‬ ‫‪64,597‬‬ ‫‪9,047‬‬ ‫ﺇﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ‬
‫ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺃﺧﺭﻯ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﻟﻣﻳﺯﺍﻧﻳﺔ‬
‫‪9,044‬‬ ‫‪64,597‬‬ ‫‪9,047‬‬ ‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﻟﻣﻳﺯﺍﻧﻳﺔ‬
‫‪43,664‬‬ ‫‪311,888‬‬ ‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺩﺍﺧﻝ ﻭﺧﺎﺭﺝ ﺍﻟﻣﻳﺯﺍﻧﻳﺔ ‪167,200‬‬

‫‪11,061‬‬ ‫‪79,008‬‬ ‫ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﺍﻟﻣﺣﻅﻭﺭﺓ‬
‫‪54,725‬‬ ‫‪390,896‬‬ ‫ﺍﻟﺗﻌﺭﺽ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻻﺋﺗﻣﺎﻥ‬
‫ّ‬ ‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ‬
‫‪Page | 40 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺗﻔ ّﻛﻙ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﺭ ّﺟﺣﺔ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‪:‬‬
‫ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ‬
‫ﻣﺟﻣﻭﻉ‬
‫ﺑﻌﺩ‬ ‫ﺍﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﻹﺟﻣﺎﻟﻲ‬ ‫ﺍﻟﻬﻳﺋﺎﺕ ﺍﻹﺩﺍﺭﻳﺔ ﺍﻷﺷﺧﺎﺹ‬ ‫ﺍﻟﻣﺻﺎﺭﻑ‬
‫ﺍﻷﺻﻭﻝ‬ ‫ﺍﻟﺑﻧﻭﺩ‬ ‫ﺃﻭﺯﺍﻥ‬
‫ﺍﻟﺗﺻّﻔﻳﺔ‬ ‫ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻷﺧﺭﻯ ﺍﻟﻣﻳﺯﺍﻧﻳﺔ‬ ‫ﺍﻟﺗﻭﺭﻳﻖ‬ ‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ‬ ‫ﺍﻟﺗﺟﺯﺋﺔ‬ ‫ﺗﻣﻭﻳﻝ ﺍﻟﻬﺎﻣﺵ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ‬ ‫ﺍﺍﻟﻣﺧﻭﻟﻳﻥ‬
‫ّ‬ ‫ﻭﺍﻟﻣﻭﻅﻔﻳﻥ‬ ‫ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﻳﺔ‬
‫ﺍﻟﻣﺭﺟّﺣﺔ‬ ‫ﺍﻟﻣﺗﺄﺧﺭﺓ‬ ‫ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‬
‫ﻭﻣﺧﺎﻁﺭ‬ ‫ﺍﻟﻌﻣﻭﻣﻳﺔ‬ ‫ﺍﻟﻔﻧﻳﻳﻥ ﺍﻟﻭﻁﻧﻳﻳﻥ ﻭﺍﻟﺑﻧﻭﻙ‬ ‫ﻭﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻳﺔ‬
‫ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‬
‫‪-‬‬ ‫‪41‬‬ ‫‪0%‬‬
‫‪٢٫١٥٧‬‬ ‫‪10,785‬‬ ‫‪20%‬‬

‫‪4,442‬‬ ‫‪8,736‬‬ ‫‪147‬‬ ‫‪50%‬‬
‫‪59,640‬‬ ‫‪14,764‬‬ ‫‪38,876‬‬ ‫‪100%‬‬
‫‪68,604‬‬ ‫‪16,272‬‬ ‫‪462‬‬ ‫‪29,002‬‬ ‫‪150%‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪200%‬‬
‫‪116,304‬‬ ‫‪28,768‬‬ ‫‪10,000‬‬ ‫‪300%‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪400%‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪500%‬‬
‫‪714%‬‬
‫)ﺑﻣﺎ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ‬
‫‪66,740‬‬ ‫‪9,047‬‬ ‫‪75‬‬ ‫‪225‬‬
‫ﺍﻟﻣﺣﻅﻭﺭ‬
‫ﻣﺗﻭﺳﻁ ﻭﺯﻥ‬
‫‪311,888‬‬ ‫‪64,597‬‬ ‫‪86,840‬‬ ‫‪54,408‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪5,976‬‬ ‫‪693‬‬ ‫‪60,498‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪38,876‬‬
‫ﻣﻥ‬ ‫ﺧﺻﻡ‬
‫ﻗﺎﻋﺩﺓ ﺭﺃﺱ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﺇﻓﺻﺎﺡ ﻋﻥ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﺍﻟﻣﺻﻧّﻑ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻻﺋﺗﻣﺎﻥ‬
‫ﺗﺻﻧﻳﻑ ﻁﻭﻳﻝ ﺍﻷﺟﻝ ﻟﻸﻁﺭﺍﻑ ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻠﺔ‬

‫ﻏﻳﺭ ﻣﺻﻧّﻑ‬ ‫ﺧﻁﻭﺓ ﻧﻭﻋﻳﺔ‬
‫‪6‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬
‫ﻏﻳﺭ ﻣﺻﻧّﻑ‬ ‫‪+CCC‬‬ ‫‪BBB+ to‬‬ ‫‪A+ to AAA to‬‬
‫‪-B+ to B‬‬ ‫‪-BB+ to BB‬‬ ‫‪S&P‬‬
‫ﻭﺃﺩﻧﺎﻩ‬ ‫‪-BBB‬‬ ‫‪-A‬‬ ‫‪AA‬‬
‫ﻏﻳﺭ ﻣﺻﻧّﻑ‬ ‫‪+CCC‬‬ ‫‪BBB+ to‬‬ ‫‪A+ to AAA to‬‬
‫‪-B+ to B‬‬ ‫‪-BB+ to BB‬‬ ‫ﻓﻳﺗﺵ ‪Fitch‬‬
‫ﻭﺃﺩﻧﺎﻩ‬ ‫‪-BBB‬‬ ‫‪-A‬‬ ‫‪-AA‬‬ ‫ﻓﺋﺔ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ‬
‫ﻏﻳﺭ ﻣﺻﻧّﻑ‬ ‫‪Caa1‬‬ ‫‪Baa1 to‬‬ ‫‪A1 to Aaa to‬‬ ‫ﻣﻭﺩﻳﺯ‬
‫‪B1 to B3‬‬ ‫‪Ba1 to Ba3‬‬
‫ﻭﺃﺩﻧﺎﻩ‬ ‫‪Baa3‬‬ ‫‪A3‬‬ ‫‪Aa3‬‬ ‫‪Moody’s‬‬
‫ﻏﻳﺭ ﻣﺻﻧّﻑ‬ ‫ﻛﺎﺑﻳﺗﺎﻝ‬
‫‪AA to‬‬ ‫ﺍﻧﺗﻠﻳﺟﺎﻧﺱ‬
‫‪ C‬ﻭﺃﺩﻧﺎﻩ‬ ‫‪B‬‬ ‫‪BB‬‬ ‫‪BBB‬‬ ‫‪AAA‬‬
‫‪A‬‬ ‫‪Capital‬‬
‫‪Intelligence‬‬
‫ﺍﻧﻛﺷﺎﻓﺎﺕ ﺩﺍﺧﻝ ﻭﺧﺎﺭﺝ ﺍﻟﻣﻳﺯﺍﻧﻳّﺔ‬
‫ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺎﺕ ﻭﺍﻟﺑﻧﻭﻙ‬
‫‪38,876‬‬
‫ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻳﺔ‬
‫ﺍﻟﻣﺧﻭﻟﻳﻥ‬
‫‪114,764‬‬ ‫‪10,564‬‬
‫ﻭﺍﻟﺑﻧﻭﻙ‬
‫‪225‬‬ ‫‪8,736‬‬ ‫ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺗﺟﺯﺋﺔ‬
‫‪14,917‬‬ ‫‪1,355‬‬ ‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﺗﻭﺭﻳﻖ‬
‫‪462‬‬ ‫ﺗﻣﻭﻳﻝ ﺍﻟﻬﺎﻣﺵ‬
‫‪28,885‬‬ ‫ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻷﺧﺭﻯ‬
‫ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺳﺗﺣﻖ‬
‫‪9,047‬‬ ‫ﺧﺎﺭﺝ ﺍﻟﻣﻳﺯﺍﻧﻳﺔ‬
‫‪68,300‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪38,876‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪8,736‬‬ ‫‪11,919‬‬ ‫ﻣﺟﻣﻭﻉ‬
‫‪Page | 41 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬
‫ﻏﻳﺭ ﻣﺻﻧّﻑ‬ ‫‪ A-1+‬ﺇﻟﻰ‬
‫ﺃﻗ ّﻝ ﻣﻥ ‪A-3‬‬ ‫‪A-3‬‬ ‫‪A-2‬‬ ‫‪S&P‬‬
‫‪A-1‬‬
‫ﻏﻳﺭ ﻣﺻ ّﻧﻑ‬ ‫ﺃﻗ ّﻝ ﻣﻥ ‪F3‬‬ ‫‪F3‬‬ ‫‪F2‬‬ ‫‪F1+,F1‬‬ ‫ﻓﻳﺗﺵ ‪Fitch‬‬
‫ﻓﺋﺔ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ‬
‫ﻏﻳﺭ ﻣﺻﻧّﻑ‬ ‫ﻣﻭﺩﻳﺯ‬
‫ﻏﻳﺭ ﺭﺋﻳﺳﻲ‬ ‫‪P-3‬‬ ‫‪P-2‬‬ ‫‪P-1‬‬
‫‪Moody’s‬‬
‫ﺍﻧﺗﻠﻳﺟﺎﻧﺱ‬
‫ﺃﻗ ّﻝ ﻣﻥ ‪A3‬‬ ‫‪A3‬‬ ‫‪A2‬‬ ‫‪A1‬‬
‫‪Capital‬‬
‫ﺍﻷﺷﺧﺎﺹ‬
‫‪29,002‬‬ ‫‪368‬‬
‫ﺍﻟﻣﺧﻭﻟﻳﻥ ﻭﺍﻟﺑﻧﻭﻙ‬
‫ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ‬ ‫ﺍﻟ ّ‬
‫‪10,000‬‬ ‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ‬
‫ﺗﻣﻭﻳﻝ ﺍﻟﻬﺎﻣﺵ‬
‫ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻷﺧﺭﻯ‬
‫ّ‬
‫ﺧﺎﺭﺝ ﺍﻟﻣﻳﺯﺍﻧﻳﺔ‬
‫ﺍﻟﻌﻣﻭﻣﻳﺔ‬
‫‪39,002‬‬ ‫‪368‬‬ ‫ﻣﺟﻣﻭﻉ‬
‫ﺳﻭﻕ‬
‫‪ (1‬ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬ ‫ﺍﻟﻣﺭﻛﺯ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺭﻛﺯ ﺍﻟﻘﺻﻳﺭ‬ ‫ﺍﻟﻁﻭﻳﻝ‬ ‫ﻓﺋﺔ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ‬
‫‪000‬ﺭ‪.‬ﺱ‪.‬‬
‫ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟّﺳﻭﻕ‬
‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫ﻣﺧﺎﻁﺭ ﻧﺳﺑﺔ ﺍﻟﻔﺎﺋﺩﺓ‬
‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺳﻌﺭ ﺍﻷﺳﻬﻡ‬
‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻣﺗﻌﻠّﻘﺔ ﺑﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫ﻣﺭﺍﻛﺯﺍﻟﺗﻭﺭﻳﻖ ‪ /‬ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﺗﻭﺭﻳﻖ‬
‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﺍﻟﺯﺍﺋﺩ‬
‫‪7,149‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪114,372‬‬ ‫ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺳﻌﺭ ﺻﺭﻑ ﺍﻟﻌﻣﻼﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ‬
‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺳّﻠﻊ‬
‫‪7,149‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪114,372‬‬ ‫ﻣﺟﻣﻭﻉ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺳﻭﻕ‬
‫‪Page | 42 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺻﺭﻑ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﻛﻣﺎ ﻓﻲ‬ ‫ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻣﺭﻛﺯ‪000‬ﺭ‪.‬ﺱ‪.‬‬
‫ﻣﺧﺎﻁﺭﺗﻐﻳّﺭ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬ ‫‪2015/12/31‬‬
‫‪٠٠٠‬ﺭ‪.‬ﺱ‪.‬‬ ‫)‪(٪‬‬ ‫ﺍﻟﻣﺭﻛﺯ ﺍﻟﻛﻠّﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻣﻼﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﻁﻭﻳﻝ‬
‫ﻗﺻﻳﺭ ﺻﺎﻓﻲ‬
‫ﺻﺎﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﺩﻭﻻﺭ ﻭﻋﻣﻼﺕ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ‬
‫‪1,477‬‬ ‫‪2%‬‬ ‫‪0 73,859‬‬
‫ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ‬
‫‪5,672‬‬ ‫‪14%‬‬ ‫‪0 40,512‬‬ ‫ﺟﻣﻳﻊ ﺍﻟﻌﻣﻼﺕ ﺍﻷﺧﺭﻯ‬
‫‪7,149‬‬ ‫‪114,372‬‬ ‫ﻣﺟﻣﻭﻉ‬
‫‪ (2‬ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺗﺷّﻐﻳﻠﻳﺔ‬
‫ﺍﻟﻧﻔﻘﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ‪ 2015‬ﻣﺧﺎﻁﺭﺗﻐﻳّﺭ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫‪٠٠٠‬ﺭ‪.‬ﺱ‪.‬‬ ‫)‪(٪‬‬ ‫‪٠٠٠‬ﺭ‪.‬ﺱ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺗّﺷﻐﻳﻠﻳﺔ‬
‫‪10,958‬‬ ‫‪25%‬‬ ‫‪43,832‬‬ ‫ﺍﻟﻧﻬﺞ ﺍﻟﻘﺎﺋﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻧﻔﺎﻕ‬
‫ﺳﻳﻭﻟﺔ‬
‫‪ (3‬ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻟﻳﺱ ﻟﻬﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ‬ ‫ﺗﺻﻝ ﺇﻟﻰ ‪1‬‬
‫ﻣﺟﻣﻭﻉ‬ ‫< ‪ 5‬ﺳﻧﻭﺍﺕ‬ ‫‪ 5-1‬ﺳﻧﻭﺍﺕ‬ ‫ﺏ‪ ٠٠٠‬ﺭ‪.‬ﺱ‪.‬‬
‫ﺍﺳﺗﺣﻘﺎﻕ ﺛﺎﺑﺕ‬ ‫ﺳﻧﺔ‬
‫‪37,715‬‬ ‫‪41‬‬ ‫‪37,674‬‬ ‫ﺍﻟﻧﻘﺩ ﻭﺍﻟﻧﻘﺩ ﺍﻟﻣﻌﺎﺩﻝ‬
‫ﺣﺳﺎﺑﺎﺕ‪ ،‬ﺫﻣﻡ ﺍﻣﺩﻳﻧﺔ‪ ،‬ﺩﻓﻌﺎﺕ‬
‫‪27,916‬‬ ‫‪27,916‬‬
‫ﻣﺳﺑﻘﺔ ﻭﺃﺻﻭﻝ ﺃﺧﺭﻯ ﻣﺗﺩﺍﻭﻟﺔ‬
‫‪10,462‬‬ ‫‪10,462‬‬ ‫ﻗﺭﻭﺽ‬
‫‪78,647‬‬ ‫‪16,272‬‬ ‫‪23,500‬‬ ‫‪38,876‬‬ ‫ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ‬
‫‪3,413‬‬ ‫‪3,413‬‬ ‫ﻣﻠﻛﻳﺔ ﻭ ﻣﻌﺩّﺍﺕ‬
‫‪2,077‬‬ ‫‪2,077‬‬ ‫ﺃﺻﻭﻝ ﻏﻳﺭ ﻣﻠﻣﻭﺳﺔ‬
‫‪160,231‬‬ ‫‪21,803‬‬ ‫‪23,500‬‬ ‫‪38,876‬‬ ‫‪76,052‬‬ ‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻷﺻﻭﻝ‬
‫‪12,549‬‬ ‫‪12,549‬‬ ‫ﺫﻣﻡ ﺩﺍﺋﻧﺔ ﻭﺣﺳﺎﺑﺎﺕ ﺍﻟﺗّﺳﻭﻳﺔ‬

‫‪-‬‬ ‫ﺃﺭﺑﺎﺡ ﻣﺳﺗﺣﻘّﺔ ﺍﻟﺩﻓﻊ‬
‫‪1,206‬‬ ‫‪1,206‬‬ ‫ﺍﻟﺯﻛﺎﺓ ﻭﺿﺭﻳﺑﺔ ﺍﻟﺩّﺧﻝ ﺍﻟﻣﺳﺗﺣﻘّﺔ‬
‫‪5,371‬‬ ‫‪5,371‬‬ ‫ّ‬
‫ﻟﻠﻣﻭﻅﻔﻳﻥ‬ ‫ﻣﻛﺎﻓﺄﺓ ﻧﻬﺎﻳﺔ ﺍﻟﺧﺩﻣﺔ‬
‫‪19,126‬‬ ‫‪5,371‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪13,755‬‬ ‫ﺍﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﻣﻁﻠﻭﺑﺎﺕ‬
‫‪16,432‬‬ ‫‪23,500‬‬ ‫‪38,876‬‬ ‫‪62,297‬‬ ‫ﻓﺟﻭﺓ ﺍﻟﺳﻳﻭﻟﺔ‬

‫‪141,1045 124,673‬‬ ‫‪101,173‬‬ ‫‪62,297‬‬ ‫ﺍﻟﻔﺟﻭﺓ ﺍﻟﺗﺭﺍﻛﻣﻳّﺔ‬
‫ﺗ ّﻡ ﺗﻣﺛﻳﻝ ﺍﻟﺟﺩّﻭﻝ ﻋﻥ ﻁﺭﻳﻖ ﺃﺳﻬﻡ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ ﺍﻟﺑﺎﻟﻐﺔ ‪ 105,141‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﷼ ﺳﻌﻭﺩﻱ ﻛﻣﺎ ﻭﺭﺩﺕ ﻓﻲ ﻧﻬﺎﻳﺔ ﺳﻧﺔ ‪.2015‬‬
‫ﺳﻳﻭﻟﺔ ﻭﺍﻟﻔﺟﻭﺓ ﺍﻟﺗﺭﺍﻛﻣﻳّﺔ‪ ،‬ﺗﻘﻭﻡ ﺃﻳﺿﺎ "ﺃﻭﺩﻱ ﻛﺎﺑﻳﺗﺎﻝ" ﺑﻣﺭﺍﻗﺑﺔ ﻧﺳﺑﺔ "ﺍﻟ ّﺳﻳﻭﻟﺔ ﺍﻟﻣﺗﻭﻓّﺭﺓ ‪/‬‬ ‫ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺭﺻﺩ ﻓﺟﻭﺓ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻟﺣ ّﺩ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻣﻥ ﺍﻟﺭﻏﺑﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭﺓ‬ ‫ﺷﻐﻳﻠﻳﺔ ﺍﻟ ّﺷﻬﺭﻳﺔ"‪ ،‬ﻭﻳﺗ ّﻡ ﺗﺑﻠﻳﻎ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻧﺳﺑﺔ ﺇﻟﻰ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‪ .‬ﺗﻌﻳّﻥ ﺍﻟ ّ‬‫ﺻﺭﻭﻓﺎﺕ ﺍﻟﺗ ّ‬
‫ﺍﻟﻣ ّ‬
‫ﺑﺣ ّﺩ ﻳﺑﻠﻎ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗ ّﻝ ‪ .ⅹ٣‬ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻧّﺳﺑﺔ‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﻭﺭﺩ ﻓﻲ ‪ 31‬ﺩﻳﺳﻣﺑﺭ ﻋﺎﻡ ‪ ،2015‬ﻓﻲ "ﺃﻭﺩﻱ ﻛﺎﺑﻳﺗﺎﻝ" ﺗﺳﺎﻭﻱ ‪) x10٫2‬ﺍﻟﻣﺣﺎﺳﺑﺔ‬
‫ﺍﻟﻣﺗﻌﻠّﻘﺔ ﺑﺎﻟﻧﻘﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﺻﻧﺩﻭﻕ ‪ /‬ﻓﻲ ﺍﻟﺑﻧﻙ‪ /‬ﻭﺩﺍﺋﻊ ﻗﺻﻳﺭﺓ ﺍﻷﺟﻝ‪.‬‬
‫‪Page | 43 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻣﻠ ّﺧﺹ ﺍﻟﺗﻭﺻﻳّﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎ ّﻣﺔ‪:‬‬
‫ﺗﻭﺻﻳﺎﺕ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬

‫‪ .1‬ﺗﺻﻣﻳﻡ ﺇﻁﺎﺭ ﻗﺎﺑﻝ ﻟﻠﺗﻁﺑﻳﻖ ﻷﻏﺭﺍﺽ ﻋﻣﻠﻳﺎﺕ ﺍﻟﺩّﻣﺞ ﻭﺍﻻﺳّﺗﺣﻭﺍﺫ ﺑﻳﻥ ﺷﺭﻛﺎﺕ‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫‪ .2‬ﺇﻏﻼﻕ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪/‬ﺍﻟﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻘﺎﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺳﺗﻣﺭﺍﺭ ﻭﺇﻏﻼﻕ‬
‫"ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺗﻌﺛّﺭﺓ"‬
‫‪ .3‬ﺩﻣﺞ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺑﺎﺳﺗﺧﺩﺍﻡ ﺍﺗّﺣﺎﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻛﺎﺗّﺣﺎﺩ ﺗﺟﺎﺭﻱ ﺗﻣﺛﻳﻠﻲ‪.‬‬
‫ﻭﺍﺳﺗﻧﺎﺩًﺍ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺩّﺭﺍﺳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺃٌﺟﺭﻳﺕ ﻧﻭﺭﺩ ﻓﻲ ﻣﺎ ﻳﻠﻲ ﺍﻟﺗﻭﺻﻳﺎﺕ ﻟﻛﻝ ﻣﺳﺗﻭﻯ ﻣﻥ‬
‫ﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺕ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ‬
‫ﺳﻠﻳﻣﺔ ﻣﺎﻟﻳًﺎ )ﺍﻟﻣﺳﺗﻭﻯ ‪(1‬‬‫ﺍﻟﺷّﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟ ّ‬

‫‪ .1‬ﻁﻠﺏ ﺍﻟﻣﺷﻭﺭﺓ ﻣﻥ ﺍﻟﺧﺑﺭﺍء ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﻳﻥ ﻟﺗﺣﺩﻳﺩ ﺃﻫﺩﺍﻑ ﺍﻹﺳﺗﺣﻭﺍﺫ ﺍﻟﻣﺣﺗﻣﻠﺔ ﺃﻭ‬
‫ﺍﻟﻭﺣﺩﺍﺕ ﺍﻟﻘﺎﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺳﺗﻣﺭﺍﺭ‪/‬ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﺗﻌﺛّﺭﺓ‪ ،‬ﺑﻣﺎ ﺃﻧّﻬﺎ ﺗﻣﺗﻠﻙ ﺍﻟﻣﻭﺍﺭﺩ‬
‫ﺍﻟﻛﺎﻓﻳﺔ‪ ،‬ﺇﻥ ﺃﻣﻛﻥ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺳﺗﻭﻯ ‪ 2‬ﻭ‪ 3‬ﺃﻭ ﺍﻹﻧﺩﻣﺎﺝ ﻣﻌﻬﺎ ﻟﺗﻭﺳﻳﻊ ﺍﻟﺗﻭﺍﺟﺩ‬ ‫‪ .2‬ﺍﻹﺳﺗﺣﻭﺍﺫ ﻋﻠﻰ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻭﻕ‬
‫‪ .3‬ﻁﻠﺏ ﻣﺳﺎﻋﺩﺓ ﺍﻟﺧﺑﺭﺍء ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﻳﻥ ﻹﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺔ ﺍﻟﺩّﻳﻭﻥ ﻭﺗﺣﺳﻳﻥ ﺍﻟﺳّﻳﻭﻟﺔ ﻭﺍﻟﺗﺭﻛﻳﺯ‬ ‫ﺩﻣﺞ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﻣﻠﻳﺎﺕ‬ ‫ﻗﻁﺎﻉ‬
‫‪ .4‬ﺗﻘﺩﻳﻡ ﻗﺭﻭﺽ ﻣﻳﺳّﺭﺓ ﻟﺗﺧﻔﻳﻑ ﻋﻣﻠﻳﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺣﻭﺍﺫ ﻭ‪/‬ﺃﻭ ﺗﻭﺳﻳﻊ ﻋﻣﻠﻳﺎﺗﻬﺎ‬ ‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫‪ .5‬ﻣﺭﺍﺟﻌﺔ ﺍﻟﻣﺻﺭﻭﻓﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻭﺍﻹﺩﺍﺭﻳﺔ‪ ،‬ﺇﻥ ﺃﻣﻛﻥ‬
‫ﺍﻟﺭﻛﻭﺩ )ﺍﻟﻣﺳﺗﻭﻯ ‪(2‬‬ ‫ﺍﻟﺷّﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻧّﺎﺟﻳﺔ ﻣﻥ ّ‬

‫‪ .1‬ﺍﻟﻧّﻅﺭ ﻓﻲ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺔ ﺍﻟﺩّﻳﻭﻥ‪ ،‬ﺇﻥ ﺃﻣﻛﻥ‬
‫‪ .2‬ﺇﻧﺷﺎء ﺻﻧﺩﻭﻕ ﻋﻠﻰ ﻏﺭﺍﺭ ﺑﺭﻧﺎﻣﺞ ﺇﻏﺎﺛﺔ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﺗﻌﺛﺭﺓ )‪ (TARP‬ﻟﺷﺭﺍء‬
‫ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﺳﺎﺋﻠﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﻣﻛﻥ ﺗﺣﺳﻳﻧﻬﺎ‬
‫‪ .3‬ﻣﺭﺍﺟﻌﺔ ﺍﻟﻣﺻﺭﻭﻓﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻭﺍﻹﺩﺍﺭﻳﺔ‪ ،‬ﺇﻥ ﺃﻣﻛﻥ‬
‫ﺍﻟﺷّﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺗﻌﺛّﺭﺓ )ﺍﻟﻣﺳﺗﻭﻯ ‪(3‬‬

‫‪ .1‬ﺗﺟﺯﺋﺔ ﻭﺣﺩﺍﺕ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ ﻓﻲ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﻣﻛﻥ ﺇﻧﻘﺎﺫﻫﺎ ﺃﻭ ﺍﻻﺭﺗﻘﺎء ﺑﻬﺎ ﻟﻳﺗ ّﻡ ﺑﻳﻌﻬﺎ‬
‫ﺇﻟﻰ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺳﺗﻭﻯ ‪ ،1‬ﺇﻥ ﺃﻣﻛﻥ‬
‫ﺻﺔ ﺍﻷﻗﻠّﻳﺔ ﻋﺑﺭ ﻋﺩّﺓ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻳﻣﻛﻥ ﺍﻹﺳﺗﺣﻭﺍﺫ‬ ‫‪ .2‬ﺇﻧﺷﺎء ﻣﺳﺗﻭﺩﻉ ﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺣ ّ‬
‫ﻋﻠﻳﻬﺎ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﻷﻁﺭﺍﻑ ﺍﻟﻣﻌﻧﻳّﺔ‬
‫ّ‬
‫ﺍﻟﻣﻧﻅﻣﺔ ﺍﻹﺟﺑﺎﺭﻳﺔ‪ ،‬ﺇﻥ ﺃﻣﻛﻥ‬ ‫‪ .3‬ﺍﻟﺗ ّ‬
‫ﺻﻔﻳﺔ‬
‫‪ .4‬ﻣﺭﺍﺟﻌﺔ ﺍﻟﻣﺻﺭﻭﻓﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻭﺍﻹﺩﺍﺭﻳﺔ؛ ﺇﻥ ﻭﺟﺩﺕ‬
‫ﺍﻟﻣﻁﻠﻭﺏ ﻟﻠﺣﺻﻭﻝ ﻋﻠﻰ‪/‬ﺍﻻﺣﺗﻔﺎﻅ‬ ‫ّ‬ ‫‪ .1‬ﺳﻭﻑ ﺗﺳﺎﻋﺩ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺍﻟﺣ ّﺩ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﺑﺭﺧﺻﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﻥ ‪ 15‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﺇﻟﻰ ‪ 25‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺣﺟﻡ‬ ‫ﺯﻳﺎﺩﺓ‬
‫ﺍﻻﺣﺗﻳﺎﻁﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ﻭﻧﻭﻋﻳّﺔ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺗﺣ ّﻣﻝ ﺍﻟﺧﺳﺎﺭﺓ ﻣﻣﺎ ﺳﻳﺗﻳﺢ ﻭﺟﻭﺩ ﻧﻅﺎﻡ‬ ‫ﺍﻟﺣﺩ ﺍﻷﺩﻧﻰ‬
‫ﻣﺎﻟﻲ ﺃﻗﻭﻯ‪.‬‬
‫ّ‬
‫‪ .2‬ﺇﺗﺎﺣﺔ ﺗﻭﻅﻳﻑ ﺍﻟﻣﻭﺍﻫﺏ ﻭﺍﻹﻣﺗﺛﺎﻝ ﻟﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻛﺑﻳﺭﺓ ﺗﺣﺕ‬ ‫ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﺇﺷﺭﺍﻑ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫‪ .1‬ﺍﻟﺗﺷﺟﻳﻊ ﻋﻠﻰ ﺇﺻﺩﺍﺭ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺩﻳﻥ ﺑﻣﺎ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﺻﻛﻭﻙ ﻹﻧﺷﺎء ﻁﺭﻳﻘﺔ ﺑﺩﻳﻠﺔ‬
‫ﺳﻠﺳﺔ ﻟﺟﻣﻊ ﺍﻷﻣﻭﺍﻝ‬ ‫ﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻟﺩﻳﻥ‬
‫‪ .2‬ﺗﻌﺯﻳﺯ ﻋﻣﻠﻳّﺔ ﺍﻟﺗﻭﺭﻳﻖ ﻛﻭﺳﻳﻠﺔ ﻟﺗﻁﻭﻳﺭ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺩّﻳﻥ ﻟﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻟﺳّﻳﻭﻟﺔ‬ ‫ﻭﺍﻟﻣﻧﺗﺟﺎﺕ ﺍﻟﻣﺑﺗﻛﺭﺓ‬
‫‪ .3‬ﺍﻟﻧّﻅﺭ ﻓﻲ ﺇﻧﺷﺎء ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻋﻘﺎﺭﻳّﺔ ﻟﺗﻭﺳﻳﻊ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺳﻭﻕ‬
‫‪Page | 44 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ .4‬ﺗﺣﺳﻳﻥ ﺍﻹﺑﺗﻛﺎﺭ ﺍﻟﺗّﻘﻧﻲ ﻟﻠ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳّﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬
‫ﺻﺔ ﺍﻟﺣﺎﻟﻳّﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺗﻳﺢ ﻭﺿﻊ ﻭﺗﻧﻔﻳﺫ ﺑﺭﺍﻣﺞ ﺍﻹﻏﺎﺛﺔ ﻣﺛﻝ ﺑﺭﻧﺎﻣﺞ ﺇﻏﺎﺛﺔ‬ ‫ﺗﺣﺳﻳﻥ ﺍﻟﻣﻧ ّ‬ ‫‪.1‬‬
‫ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﺗﻌﺛّﺭﺓ ﺑﺷﻛﻝ ﺳﺭﻳﻊ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﺣﺩﻭﺙ ﺃﺯﻣﺔ‬
‫ﺗﺯﻭﻳﺩ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺧﺎﺹ ﺑﻣﺯﻳﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﻔﺭﺹ ﻭﺍﻟﻣﺳﺅﻭﻟﻳﺎﺕ ﻟﻠﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺣ ّﺩ ﻣﻥ‬ ‫‪.2‬‬
‫ﺍﻹﻋﺗﻣﺎﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ‬
‫ّ‬ ‫ّ‬
‫ﻣﻧﺢ ﺗﺳّﻬﻳﻼﺕ ﻟﻠﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺧﺎﺹ ﻟﺗﻣﻠﻙ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﻣﻠﻭﻛﺔ ﻟﻠﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺳﺗﺿﻣﻥ‬ ‫‪.3‬‬
‫ﺗﺣﻘﻳﻖ ﻋﺎﺋﺩ ﻛﺎﻑ ﻋﻠﻰ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‪ ،‬ﻋﻥ ﻁﺭﻳﻖ ﺧﺻﺧﺻﺔ ﺗﻠﻙ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ‬ ‫ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ‬
‫ﺑﻧﺎء ﺇﻁﺎﺭﺍﺕ ﻗﻭﻳﺔ ﻭﻣﺗﻣﺎﺳﻛﺔ ﻭﻁﻭﻳﻠﺔ ﺍﻷﺟﻝ‪ ،‬ﺑﻣﺎ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﺗﺷﺭﻳﻌﺎﺕ ﺍﻟﻣﻠﺯﻣﺔ‬ ‫‪.4‬‬
‫ﻭﺯﻳﺎﺩﺓ ﺗﺄﺛﻳﺭ ﺍﻟﻬﻳﺋﺎﺕ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻳﺔ ﻟﺗﻘﺩﻳﻡ ﺍﻟﻣﺳﺎﻋﺩﺓ‬
‫ﺑﻧﺎء ﺑﻳﺋﺔ ﺗﻧﺎﻓﺳﻳّﺔ ﻋﺎﺩﻟﺔ ﻭﺗﺣﺩﻳﺩ ﻓﺭﻕ ﻭﺍﺿﺢ ﻓﻲ ﺍﻷﺩﻭﺍﺭ ﻭﺍﻟﻭﻻﻳﺔ ﺍﻹﺧﺗﺻﺎﺻﻳﺔ‬ ‫‪.5‬‬
‫ﻟﺟﻣﻳﻊ ﺍﻟﻬﻳﺋﺎﺕ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻳﺔ‬
‫ﺗﺣﺳﻳﻥ ﻗﺩﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﻭﺍﻁﻧﻳﻥ ﺟﻧﺑًﺎ ﺇﻟﻰ ﺟﻧﺏ ﻣﻊ ﻓﺭﺹ ﺍﻟﻌﻣﻝ ﺍﻟﻣ ّﺣﺳﻧﺔ‬ ‫‪.6‬‬
‫‪ .1‬ﻭﺿﻊ ﺃﺩﻭﺍﺭ ﻭﺍﺿﺣﺔ ﻭﻣﺣﺩّﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﻧﺣﻭ ﻣﺩﺭﻭﺱ ﻣﻊ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺍﻟﻣﺳﺎءﻟﺔ‬

‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻭﻋﻠﻰ‬ ‫‪ .2‬ﺇﻋﺩﺍﺩ ﻣﺭﺍﺟﻌﺔ ﻟﻠﺗﻘﺎﺭﻳﺭ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ﻟﺗﻌﺯﻳﺯ ﺟﻭﺩﺓ ﺍﻟﺗﺩّﻗﻳﻖ ﻋﻠﻰ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﺑﻧﻙ‬
‫ﺍﻟﻣﺳﺗﻭﻯ ﺍﻟﺗّﻧﻅﻳﻣﻲ‬ ‫ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬
‫‪ .3‬ﺇﻧﺷﺎء ﻫﻳﻛﻝ ﺇﺩﺧﺎﺭ ﻟﻸﻓﺭﺍﺩ ﻭﺍﻟﺗﺷﺟﻳﻊ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﺩﺧﺎﺭ ﻟﺗﻭﻓﻳﺭ ﻓﺭﺹ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ‬ ‫ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ‬
‫ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺅﺳّﺳﺎﺕ‬
‫ﻲ ﻹﺩﺧﺎﻝ ﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﻷﺟﻝ ﺗﺣﺳﻳﻥ ﺍﻹﻣﺗﺛﺎﻝ ﻭﻗﺎﺑﻠﻳﺔ‬ ‫‪ .1‬ﺗﻁﺑﻳﻖ ﻧﻬﺞ ﺗﺩﺭﻳﺟ ّ‬
‫ﺍﻟﺗﻁﺑﻳﻖ‬
‫‪ .2‬ﺇﻧﺷﺎء ﻓﺋﺎﺕ ﻟﻠ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺧﺎﺿﻌﺔ ﻹﺷﺭﺍﻑ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻣﻊ ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﺇﻓﺻﺎﺡ‬
‫ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻟﺗﻭﻓﻳﺭ ﻗﺎﺑﻠﻳﺔ ﺗﻁﺑﻳﻖ ﻓﻌّﺎﻟﺔ ﺑﺩﻻً ﻣﻥ ﺇﻧﺗﻬﺎﺝ ﺣﺟﻡ ﻭﺍﺣﺩ ﻳﻭﺍﻓﻖ ﺍﻟﺟﻣﻳﻊ‬
‫‪ .3‬ﺇﻧﺷﺎء ﻧﻅﺎﻡ ﻳﺗﺿ ّﻣﻥ ﻣﻣﺛّﻼً ﻟﻛﻝ ﺷﺭﻛﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺳﺗﻭﻯ ﺍﻟﺗّﻧﻅﻳﻣﻲ ﻭﺍﻟﺫﻱ ﺳﻳﻛﻭﻥ‬
‫ﺑﻣﺛﺎﺑﺔ ﻣﺭﺟﻊ ﻭﺍﺣﺩ ﻟﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻟﻛﻔﺎءﺓ‬
‫ﺷﻛﻝ ﻷﻏﺭﺍﺽ ﺍﻹﻣﺗﺛﺎﻝ‪ .‬ﻭﻛﻣﺛﺎﻝ‬ ‫‪ .4‬ﻭﺟﻭﺏ ﺍﻷﺧﺫ ﺑﻌﻳﻥ ﺍﻹﻋﺗﺑﺎﺭ ﺍﻟﻣﺿﻣﻭﻥ ﻭﻟﻳﺱ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻻ ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺗﻔﺳﻳﺭ ﺗﻌﻳﻳﻥ ﻣﺳﺋﻭﻝ ﻟﻌﻼﻗﺎﺕ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﺑﺄﻧﻪ ﻳﺑﻳﺢ ﻣﺷﺎﺭﻛﺔ‬
‫ﺍﻟﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ‬
‫ﺳﺳﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﺍﻟﻣﺅ ّﻫﻠﺔ ﻟﺗﻌﺯﻳﺯ‬ ‫‪ .5‬ﺍﺳﺗﺣﺩﺍﺙ ﻟﻭﺍﺋﺢ ﻭﺇﺟﺭﺍءﺍﺕ ﺗﺗﻌﻠّﻖ ﺑﺎﻟﻣﺅ ّ‬
‫ﺃﺩﺍء ﺍﻟﺳﻭﻕ‬
‫‪ .6‬ﺭﻓﻊ ﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺕ ﺍﻹﻓﺻﺎﺡ‪ ،‬ﻭﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻟ ّﺟﻬﻭﺩ ﻟﺗﺣﺳﻳﻥ ﻣﺭﺍﻗﺑﺔ ﻭﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻹﻣﺗﺛﺎﻝ‬ ‫ﻫﻳﺋﺔ‬
‫ﻭﻓﺭﺽ ﻋﻘﻭﺑﺎﺕ ﺻﺎﺭﻣﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺧﺎﻟﻔﻳﻥ‬ ‫ﺃﺳﻭﺍﻕ‬
‫‪ .7‬ﺗﺣﺳﻳﻥ ﻣﻌﻳﺎﺭ ﺍﻹﻓﺻﺎﺡ ﻋﻥ ﺃﺩﺍء ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺗﻁﺑﻳﻖ ﻣﻌﺎﻳﻳﺭ ﺃﺩﺍء‬ ‫ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﻛﻝ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺣﺗﻔﻅ ﺑﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺃﻭ‬
‫ﺗﺩﻳﺭ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﻟﺻﺎﻟﺢ ﺍﻵﺧﺭﻳﻥ‬
‫‪ .8‬ﺗﺣﺳﻳﻥ ﺳﺭﻋﺔ ﺍﻹ ّﺟﺭﺍءﺍﺕ ﻓﻲ ﺟﻣﻊ ﺍﻷﺩﻟّﺔ ﻭﺍﻟﺗﺣﻘﻳﻖ ﻓﻲ ﺍﻻﻧﺗﻬﺎﻛﺎﺕ ﻭﻁﺭﻕ ﻧﺷﺭ‬
‫ﺍﻟﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ‪ ،‬ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﺗﻭﺍﺻﻝ ﺍﻟﻛﺗﺎﺑﻲ ﺑﺩﻻً ﻣﻥ ﺍﻟﺗﻭﺍﺻﻝ ﺍﻟﺷﻔﻬﻲ‬
‫ﺷﺧﺹ ﺍﻟﻣﺳﺟّﻝ‬ ‫‪ .9‬ﺗﺑﺳﻳﻁ ﺃﻧﺷﻁﺔ ﻣﻌﻳّﻧﺔ ﻣﺳﻣﻭﺡ ﺑﻬﺎ ﻻ ﻳﻧﻔﺫﻫﺎ ﺳﻭﻯ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ‬ ‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﻟ ّ‬ ‫‪ .10‬ﺗﺷﺟﻳﻊ ﺍﻟ ّﺟﻬﻭﺩ ﺍﻟﺑﺣﺛﻳﺔ ﻟﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺗﻭﻋﻳﺔ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ‪ ،‬ﻭﺃﻥ ﺗﺣﺳّﻥ‬ ‫ّ‬ ‫ﺟﻬﻭﺩ‬ ‫ﻣﻥ‬ ‫‪ .11‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺃﻥ ﺗﺯﻳﺩ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﺳﻬﻭﻟﺔ ﺍﻟﺣﺻﻭﻝ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ ﺍﻟﻣﻭﺛﻭﻕ ﺑﻬﺎ ﻭﻧﺷﺭ ﺍﻟﻭﻋﻲ ﺑﺷﺄﻥ ﺣﻭﻛﻣﺔ‬
‫ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ‬
‫ﺷﺭ ﺟﻭﺩﺓ ﻣﻛﺎﻥ ﺍﻟﻌﻣﻝ" ﻟﺗﺷﺟﻳﻊ ﺟﺎﺫﺑﻳﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬ ‫‪ .12‬ﺇﺳﺗﺣﺩﺍﺙ "ﻣﺅ ّ‬
‫ﻟﻠﺑﺎﺣﺛﻳﻥ ﻋﻥ ﻓﺭﺹ ﻋﻣﻝ ﻭﺭﻓﻊ ﻗﺩﺭﺗﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺗﻭﻅﻳﻑ ﺍﻟﻣﻭﺍﺭﺩ ﺍﻟﺑﺷﺭﻳّﺔ ﺍﻟﻣﺅ ّﻫﻠﺔ‬
‫ﻭﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺍﻹﺩﺭﺍﺝ ﺍﻟﺳﺎﺋﺩﺓ ﻟﺗﺷﻣﻝ ﺍﻟﺗﺭﻛﻳﺯ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺣﻭﻛﻣﺔ‬ ‫ّ‬ ‫‪ .1‬ﺗﺣﺳﻳﻥ ﻗﻭﺍﻋﺩ‬ ‫ﺑﻭﺭﺻﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬
‫‪ .2‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺗﺧﺻﻳﺹ ﺟﺯء ﻣﻌﻳﻥ ﻣﻥ ﺍﻻﻛﺗﺗﺎﺏ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻟﻠﻣﺷﺗﺭﻳﻥ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺅﺳّﺳﺎﺕ‬
‫ﺳﺳﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪.‬‬ ‫ﺍﻟﻣﺅ ّﻫﻠﺔ‪ ،‬ﻟﺯﻳﺎﺩﺓ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺅ ّ‬
‫‪Page | 45 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ .3‬ﺗﺷﺟﻳﻊ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺧﺎﺻﺔ ﺍﻟﻣﺅ ّﻫﻠﺔ ﻋﻠﻰ ﺇﺩﺭﺍﺝ ﺃﺳﻬﻣﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻭﻕ‬
‫‪ .4‬ﻋﻘﺩ ﺩﻭﺭﺍﺕ ﺗﻭﻋﻳﺔ ﻟﻠﺗﺷﺟﻳﻊ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﺩﺭﺍﺝ‬
‫‪ .5‬ﺗﺣﺳﻳﻥ ﻁﺭﻕ ﻭﻭﺳﺎﺋﻝ ﻧﺷﺭ ﺍﻟﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ ﻋﻥ ﻁﺭﻳﻖ ﺍﻟﻬﻳﺋﺎﺕ ﺇﻟﻰ ﺟﻣﻳﻊ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻳﻥ‬
‫ﺳﻭﻕ‬ ‫ﻓﻲ ﺍﻟ ّ‬
‫‪ .1‬ﻭﺿﻊ ﺗﻭﺟﻳﻪ ﺧﺎﺹ ﺑﺎﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺣﻳﺙ ﻳﺗﻌﻳﻥ ﺃﻥ ﻳﻛﻭﻥ ﺍﻟﺗﺭﻛﻳﺯ ﻋﻠﻰ ﺃﻫﺩﺍﻑ ﻁﻭﻳﻠﺔ‬
‫ﺍﻷﺟﻝ ﺗﺳﻌﻰ ﻟﺗﺟﻧﺏ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻭﺍﻟﺗﻘﻠّﺑﺎﺕ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻼﺯﻣﺔ‬
‫‪ .2‬ﻭﺿﻊ ﻗﻳﻡ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﺍﺿﺣﺔ ﻳﺩﻳﺭﻫﺎ ﻭﻳﺩﻋﻣﻬﺎ ﻓﺭﻳﻖ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺣﻳﺙ ﺳﻳﻛﻭﻥ‬
‫ﺍﻟﺗﺭﻛﻳﺯ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺳّﻳﻭﻟﺔ ﺍﻟﻣﻁﻠﻭﺑﺔ ﻭﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﺍﻟﺗﻧﻭﻳﻊ ﻭﺟﺎﺫﺑﻳﺔ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﻭﺃﺳﻠﻭﺏ‬
‫ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‬
‫‪ .3‬ﻭﺿﻊ ﺳﻳﺎﺳﺔ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﺗﺗﺿ ّﻣﻥ ﺗﺧﺻﻳﺹ ﺃﺻﻭﻝ ﻣﺣﺩّﺩﺓ ﻭﺇﻧﺷﺎء ﻫﻳﻛﻝ‬
‫ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻱ‬
‫‪ .4‬ﺍﻟﻧّﻅﺭ ﻓﻲ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺑﺎﻋﺗﺑﺎﺭﻫﺎ ﺷﺭﻳ ًﻛﺎ ﻓﻲ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﻷﺷﺧﺎﺹ ﺍﻟﻣﺳّﺟﻠﻳﻥ‬ ‫‪ .5‬ﺇﺩﺧﺎﻝ ﺍﻹﺷﺭﺍﻑ ﺍﻟﺫﺍﺗﻲ ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗﻭﻯ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻟﺗﻌﺯﻳﺯ ﺣﻣﺎﻳﺔ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭ‬
‫‪ .6‬ﺗﺣﺳﻳﻥ ﻧﻭﻋﻳﺔ ﺍﻹﻓﺻﺎﺣﺎﺕ ﻟﺗﻌﺯﻳﺯ ﺷﻔﺎﻓﻳﺔ ﺍﻟﺑﻳﺎﻧﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬
‫‪ .7‬ﺇﺳﺗﺣﺩﺍﺙ ﻟﺟﻧﺔ ﻟﻣﺭﺍﻗﺑﺔ ﺍﻷﺩﺍء ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗﻭﻯ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺔ ﻟﺗﻌﺯﻳﺯ ﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺕ ﺍﻷﺩﺍء ﻣﻥ‬ ‫ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗﻭﻯ‬
‫ﺷﺭﺍﺕ ﺍﻷﺩﺍء ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ‬ ‫ﺧﻼﻝ ﺭﺻﺩ ﻣﺅ ّ‬ ‫ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ‬
‫ّ‬
‫‪ .8‬ﺿﻣﺎﻥ ﺇﺧﺗﻳﺎﺭ ﺃﻋﺿﺎء ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻣﻥ ﺍﻟﺷﺧﺻﻳﺎﺕ ﺍﻟﺑﺎﺭﺯﺓ ﻭﺫﺍﺕ ﺍﻟﺳﻣﻌﺔ‬
‫ﺍﻟﻁﻳّﺑﺔ ﺇﻟﻰ ﺟﺎﻧﺏ ﺗﻣﺗّﻌﻬﺎ ﺑﺎﻟﺧﺑﺭﺓ ﻭﻓﻬﻡ ﺍﻻﺳﺗﺭﺍﺗﻳﺟﻳﺔ ﻭﻭﺿﻊ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺳﻳﺎﺳﺎﺕ ﻟﺗﻌﺯﻳﺯ‬
‫ﺍﻟﻛﻔﺎءﺓ‪.‬‬
‫‪ .9‬ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺇﺳﺗﻘﻼﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺗﻭﻅﻳﻑ ﺃﻋﺿﺎء ﻣﺟﻠﺱ ﺇﺩﺍﺭﺓ‬
‫ﻣﺳﺗﻘﻠّﻳﻥ‬
‫ّ‬
‫‪ .10‬ﺿﻣﺎﻥ ﺗﺣ ّﻣﻝ ﻟﺟﻧﺔ ﺍﻟﺗﺩﻗﻳﻖ ﺍﻟﺗﺎﺑﻌﺔ ﻟﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻣﺳﺅﻭﻟﻳﺔ ﺍﻹﺷﺭﺍﻑ ﻋﻠﻰ ﺟﻣﻳﻊ‬
‫ﻭﻅﺎﺋﻑ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺗﺩﻗﻳﻖ ﻭﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‬
‫‪ .11‬ﺇﻋﺩﺍﺩ ﻭﺗﻧﻔﻳﺫ ﺣﺯﻡ ﻣﻛﺎﻓﺂﺕ ﻣﺑﺗﻛﺭﺓ ﻟﺿﻣﺎﻥ ﺗﺣﻔﻳﺯ ﺍﻟﻣﺩﻳﺭ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻱ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺭﺍﺗﻳﺟﻳﺎﺕ ﻁﻭﻳﻠﺔ ﺍﻷﺟﻝ‬
‫‪ .12‬ﺗﻌﺯﻳﺯ ﺛﻘﺔ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺗﺣﺳﻳﻥ ﻣﻌﻳﺎﺭ ﺍﻟﻛﻔﺎءﺓ ﻭﺍﻷﻫﻠﻳﺔ ﻟﻸﺷﺧﺎﺹ‬
‫ﺍﻟﻣﺳﺟّﻠﻳﻥ‬
‫‪ -١‬ﺇﺩﺧﺎﻝ ﻧﻅﺎﻡ ﺿﺭﺍﺋﺏ ﺷﻔّﺎﻑ ﻭﻋﺎﺩﻝ ﻻﺳﺗﻛﻣﺎﻝ ﺍﻹﺻﻼﺣﺎﺕ ﺍﻟﻬﻳﻛﻠﻳﺔ‬
‫‪ -٢‬ﺗﺭﺷﻳﺩ ﺍﻹﻋﺎﻧﺎﺕ‬
‫‪ -٣‬ﺍﻹﺻﻼﺡ ﺍﻟﺗﺩﺭﻳﺟﻲ ﻟﻠﻛﻬﺭﺑﺎء ﻭﺍﻟﻣﻳﺎﻩ ﻭﻋﻣﻠﻳﺔ ﺩﻋﻡ ّ‬
‫ﺍﻟﻁﺎﻗﺔ‬
‫‪ -٤‬ﺗﻭﺣﻳﺩ ﻫﻳﻛﻝ ﺍﻷﺟﻭﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﻌﺎﻡ‬
‫ﻭﻧﻣﻭ ﺍﻷﺟﻭﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻝ‬
‫ّ‬ ‫‪ -٥‬ﺇﺣﺗﻭﺍء ﺍﻟﺗﻭﻅﻳﻑ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﻌﺎﻡ‬ ‫ﺍﻹﺻﻼﺣﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺳﺗﻭﻯ ﺍﻟﻛﻠّﻲ‬
‫‪ -٦‬ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺗﻘﻳﻳﻡ ﺍﻟﺩّﻳﻣﻭﻏﺭﺍﻓﻳﺎ‪،‬ﺧﺎﺻﺔ ﺗﻠﻙ ﺍﻟﻬﺎﻣﺷﻳّﺔ‬
‫‪ -٧‬ﺗﻁﻭﻳﺭ ﺍﻟﺑﻧﻰ ﺍﻟﺗّﺣﺗﻳّﺔ ﻣﻊ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺗﺄﻫﻳﻝ ﺍﻟﻣﺭﺍﻓﺊ‪ ،‬ﺇﻧﺷﺎء ﺍﻟﻣﺯﻳﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻧﺎﻁﻖ‬
‫ﺍﻟﺣﺭﺓ‪ ،‬ﺗﻌﺯﻳﺯ ﺳﻳﺎﺣﺔ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ‪ ،‬ﺍﻟﻣﻌﺎﺭﺽ ﻭﺗﻁﻭﻳﺭ ﺍﻟﻘﻁﺎﻋﺎﺕ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻧّﻔﻁﻳّﺔ‬ ‫ّ‬ ‫ﺍﻟﺗّﺟﺎﺭﻳّﺔ‬
‫ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺗﻧﻭﻳﻊ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﻭﺯﻳﺎﺩﺓ ﺍﻟﻭﻅﺎﺋﻑ‪.‬‬
‫‪Page | 46 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻟﻣﻘﺩﻣﺔ‬
‫ﻧﻣﻭﺍ ً ﺑﻧﺳﺑﺔ‬
‫ﺃﻥ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻗﺩ ﺷﻬﺩ ّ‬ ‫ﺍﻟﺳﺕ ﺳﻧﻭﺍﺕ ﺍﻟﺳّﺎﺑﻘﺔ ﻟﻸﺯﻣﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ّ‬ ‫ّ‬ ‫ﻳﺑﻳّﻥ ﺍﻟﺗﺣﻠﻳﻝ ﺍﻟﺫﻱ ﺗﻧﺎﻭﻝ ﻓﺗﺭﺓ‬
‫‪ 24.8%‬ﻓﻲ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺑﻳﻥ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2002‬ﻭﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ .2008‬ﻛﻣﺎ ﺍﺭﺗﻔﻊ ﻋﺩﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﻥ ‪ 38‬ﺇﻟﻰ ‪99‬‬
‫ﺍﻟﻧﻣﻭ ﻓﻲ ﺟﻣﻳﻊ ﺃﻧﺣﺎء ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ‪ ،‬ﻭﺑﺩﻭﺭﻫﺎ ﺃﻳﺿﺎ ً ﺷﻌﺭﺕ ﺍﻟﻐﺎﻟﺑﻳﺔ‬
‫ّ‬ ‫ﺷﺭﻛﺔ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﻔﺗﺭﺓ ﻧﻔﺳﻬﺎ‪ .‬ﺃﺩّﺕ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻳﺔ ﺇﻟﻰ ﺭﻛﻭﺩ‬
‫ﺍﻟﻌﻅﻣﻰ ﻣﻥ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺩﺍﺧﻝ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺑﺗﺩﺍﻋﻳﺎﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺯﻣﺔ‪ .‬ﺇﻟﻰ ﺟﺎﻧﺏ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ ،‬ﺗﺄﺛّﺭﺕ ﺃﻳﺿﺎ ً ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻳﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻋﻠﻰ ﺃﺛﺭ ﺍﻧﺧﻔﺎﺽ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻳﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻓﻲ ﺃﻋﻘﺎﺏ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪ ،‬ﻛﺎﻧﺕ ﺣﻛﻭﻣﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻗﺩ ﺳﻧّﺕ ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺍﻻﺳﺗﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ )ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻥ ﺭﻗﻡ ‪ (2009\2‬ﻭﻗﺎﻧﻭﻥ ﻳﺿﻣﻥ‬
‫ﺟﻣﻳﻊ ﺍﻟﻭﺩﺍﺋﻊ ﻓﻲ ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﺍﻟﻣﺣﻠﻳﺔ )ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻥ ﺭﻗﻡ ‪ (2008\30‬ﻟﻣﺳﺎﻋﺩﺓ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ /‬ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ‪ .‬ﻭﻣﻊ ﺫﻟﻙ‪ّ ،‬‬
‫ﻓﺈﻥ‬
‫ﻣﻌﻅﻡ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺗﻌﺛّﺭﺓ ﻟﻡ ﺗﺳﺗﻔﺩ ﻣﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻣﻧﺎﻓﻊ‪ ،‬ﺑﺎﺳﺗﺛﻧﺎء ﻋﺩﺩ ﻗﻠﻳﻝ‪ ،‬ﻟﺳﺑﺏ ﺃﻭ ﻵﺧﺭ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ّ ،‬‬
‫ﻓﺈﻥ ﻗﻁﺎﻉ‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻋﺎﻧﻰ ﺑﻌﺩ ﺃﺯﻣﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻣﻥ ﺿﺎﺋﻘﺔ ﻛﺑﻳﺭﺓ‪ ،‬ﻷﻧّﻪ ﻛﺎﻥ ﻳﻌﺗﻣﺩ ﻋﻠﻰ ﺩﻳﻭﻥ ﻗﺻﻳﺭﺓ ﺍﻷﺟﻝ ﻟﺗﻣﻭﻳﻝ ﺃﺻﻭﻝ ﻏﻳﺭ ﺳﺎﺋﻠﺔ‬
‫ﻁﻭﻳﻠﺔ ﺍﻷﻣﺩ‪ .‬ﻣﻥ ﺟ ّﻬﺗﻬﺎ‪ ،‬ﺍﺷﺗﺑﻛﺕ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﻊ ﻗﺿﺎﻳﺎ ﻣﺛﻝ ﻋﺩﻡ ﺗﻁﺎﺑﻖ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻭﺍﻟﺧﺻﻭﻡ ﻭﻧﻣﺎﺫﺝ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﻳﺔ‬
‫ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻣﺭﺑﺣﺔ ﻭﺩﻓﻌﺕ ﻹﻋﺎﺩﺓ ﺟﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ‪ .‬ﻣﻥ ﺟ ّﻬﺔ ﺃﺧﺭﻯ‪ ،‬ﺗﺄﺛّﺭﺕ ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﺃﻳﺿﺎ‪ ،‬ﻭﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﺃﺩّﻯ ﻋﺩﻡ ﻭﺟﻭﺩ ﺗﻣﻭﻳﻝ ﺟﺩﻳﺩ ﺇﻟﻰ‬
‫ﺃﺯﻣﺔ ﺳﻳﻭﻟﺔ‪ .‬ﺑﺎﻟﻧﻅﺭ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻘﺿﺎﻳﺎ ﺍﻟﺗﻲ ﻭﺍﺟﻬﺕ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ ،‬ﻭﺍﻓﻘﺕ ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﻋﻠﻰ ﺗﻘﺩﻳﻡ ﺗﺳﻬﻳﻼﺕ ﺇﺋﺗﻣﺎﻧﻳﺔ ﻭﺭﻓﺿﺕ ﺇﺑﻁﺎﻝ‬
‫ﺧﺳﺎﺋﺭ ﺍﻟﺣﺟﺯ ﺍﻟﻣﺭﺗﺑﻁﺔ ﺑﺎﻟﺗّﺧﻠّﻑ ﻋﻥ ﺳﺩﺍﺩ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ‪ .‬ﺃ ّﺧﺭﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻻﺗﻔﺎﻗﻳﺎﺕ ﺇﻓﻼﺱ ﺍﻟﻌﺩﻳﺩ ﻣﻥ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﻣﺎ ﺃﺩّﻯ ﺇﻟﻰ‬
‫ﺍﺳﺗﻧﺯﺍﻑ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻭﻅﻬﻭﺭ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻏﺎﺭﻗﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﻏﻡ ﻣﻥ ﻗﻳﺎﻡ ﻋﺩﺩ ﻗﻠﻳﻝ ﻣﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺑﺈﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺔ ﺫﺍﺗﻳﺔ ﻣﻥ‬
‫ّ‬
‫ﺧﻼﻝ ﺍﺳﺗﺭﺍﺗﻳﺟﻳﺎﺕ ﺗﺷﻣﻝ "ﺗﺧﻔﻳﺽ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﺩّﻳﻥ" ﻭﺍﻟﺩّﻳﻥ ﺇﻟﻰ ﺣﻘﻭﻕ ﺍﻟﻣﻠﻛﻳﺔ ﻭﺍﻟﺩّﻳﻥ ﺇﻟﻰ ﻣﺑﺎﺩﻟﺔ ﺍﻷﺻﻭﻝ‪ ،‬ﻟﻡ ﻳﺗﻣﻛﻥ ﻗﻁﺎﻉ‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺑﻌﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﺗّﻌﺎﻓﻲ ﻣﻥ ﺗﺷ ّﻌﺏ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﺛﺭ ﺃﺯﻣﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪.‬‬
‫ﺃﻋﺩّﺕ ﺃﺭ ﺃﺱ ﺃﻡ ‪ RSM‬ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩّﺭﺍﺳﺔ ﻭﻓﻖ ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺍﺗّﺣﺎﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻟﺗﺣﻠﻳﻝ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺑﺩﻗّﺔ ﻭﺍﻟﺑﺣﺙ ﻋﻥ ﺣﻠﻭﻝ‬
‫ﻟﻠﻣﺳﺎﻋﺩﺓ ﻓﻲ ﺗﻧﺷﻳﻁ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ .‬ﻳﻬﺩﻑ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻣﺷﺭﻭﻉ ﺇﻟﻰ‪:‬‬
‫ﺍﻟﺭﺍﻫﻥ ﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬

‫‪ .1‬ﺩﺭﺍﺳﺔ ﻭﺿﻊ ﺍﻟﻣﺭﺍﻛﺯ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ّ‬
‫‪ .2‬ﺩﺭﺍﺳﺔ ﺍﻟﻘﻭﺍﻧﻳﻥ ﻭﺍﻟﻠﻭﺍﺋﺢ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻬ ّﻡ ﺍﻷﻧﺷﻁﺔ ﺍﻟﻣﺻﺭﻓﻳﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﺍﻟﺣﺎﻟﻳﺔ‬
‫‪ .3‬ﺍﺳﺗﻛﺷﺎﻑ ﺍﻟﺳﺑﻝ ﻭﺍﻟﻭﺳﺎﺋﻝ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺳﺎﻫﻡ ﻓﻲ ﺗﺳﻬﻳﻝ ﻭﺗﻌﺯﻳﺯ ﺇﻧﻔﺎﺫ ﺩﺭﺟﺔ ﺍﻻﺳﺗﻘﺭﺍﺭ ﺭﻗﻡ ‪ 2008\30‬ﻭ‪.2009\2‬‬
‫‪ .4‬ﺍﻗﺗﺭﺍﺡ ﺣﻠﻭﻝ ﻋﻣﻠﻳﺔ‬
‫‪ .5‬ﺗﺧﺩﻡ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺗﻌﺛّﺭﺓ ﻭﺗﺗﺿ ّﻣﻥ ﺗﻘﻳﻳﻡ ﺍﻵﻓﺎﻕ ﻟﺗﻁﻭﻳﺭ ﻭﺍﺑﺗﻛﺎﺭ ﺍﻟﻣﻧﺗﺟﺎﺕ ﻓﻲ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫‪Page | 47 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻟﻣﻧﻬﺟﻳﺔ‬
‫ﻓﻲ ﻣﺎ ﻳﻠﻲ ﻣﻧﻬﺟﻳﺔ ﺍﻟﺩﺭﺍﺳﺔ ‪:‬‬
‫‪-1‬ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﻛﻠﻲ‪:‬‬
‫ﺍﺳﺗﻧﺩﺕ ﺩﺭﺍﺳﺔ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﻛﻠﻲ ﻋﻠﻰ ﺑﺣﺙ ﻣﺅ ّﺷﺭﺍﺕ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﻛﻠﻲ ﻟﺩﻭﻟﺔ ﻟﻛﻭﻳﺕ‪ ،‬ﺍﻟﻣﺭﺗﻛﺯﺓ ﺑﺷﻛﻝ ﺧﺎﺹ ﻋﻠﻰ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫‪ /‬ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺗ ّﻡ ﺍﻳﺿﺎ ً ﺗﺣﻠﻳﻝ ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻟﻣﺎﻝ ‪ /‬ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺟﻣﻳﻊ ﺃﻧﺣﺎء ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ‬
‫ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ ﻟﻔﻬﻡ ﻣﺳﺎﻫﻣﺗﻪ )ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ( ﻓﻲ ﺍﻟﻧﺎﺗﺞ ﺍﻟﻣﺣﻠﻲ ﺍﻹﺟﻣﺎﻟﻲ ﻟﺑﻘﻳّﺔ ﺍﻟﺩّﻭﻝ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺷﺎﺑﻪ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻣﻥ ﺣﻳﺙ ﺍﻋﺗﻣﺎﺩﻫﺎ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻣﻭﺭﺩ ﻁﺑﻳﻌﻲ ﻭﺍﺣﺩ‪.‬‬
‫ﺃُﺟﺭﻳﺕ ﺩﺭﺍﺳﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺳﺗﻭﻯ ﺍﻟﻛﻠﻲ ﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻟﺗﺣﻘﻳﻖ ﺍﻟﻣﻌﺭﻓﺔ ﺍﻟﺿﻣﻧﻳﺔ‪ .‬ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺳّﻳﺎﻕ‪ ،‬ﻳﺷ ّﻛﻝ ﻗﻁﺎﻉ‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻻﺋﺣﺔ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﺻﻧّﻔﻬﺎ ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ ﻛﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺇﻋﺗﺑﺎﺭﺍ ﻣﻥ ﺳﺑﺗﻣﺑﺭ ‪.2015‬‬
‫ﻛﻣﺎ ﺗ ّﻡ ﻓﺣﺹ ﺍﻟﺑﻳﺎﻧﺎﺕ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺛﻼﺛﺔ ﺃﻁﺭ ﺯﻣﻧﻳﺔ ﺭﺋﻳﺳﻳﺔ ﺗﺣﺩّﺩ ﺃﺯﻣﺔ ﺳﻧﺔ ‪ 2008‬ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻳﺔ ﺃﻱ ﻣﺭﺣﻠﺔ ﻣﺎ ﻗﺑﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ‬
‫ﻭﺃﺛﻧﺎء ﺍﻷﺯﻣﺔ ﻭﻣﺎ ﺑﻌﺩ ﺍﻷﺯﻣﺔ‪ .‬ﻭﻗﺩ ﺷﻣﻠﺕ ﺍﻟﺑﻳﺎﻧﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ُﺟﻣﻌﺕ ﻋﺩﺩﺍً ﻣﻥ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﻓﻲ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﺗﻭﺯﻳﻊ ﺍﻷﺻﻭﻝ‬
‫ﻭﺗﻭﺯﻳﻊ ﺍﻟﻣﻁﻠﻭﺑﺎﺕ ﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺗﻘﻠﻳﺩﻳﺔ ﻭﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﺗﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﻊ ﺃﺣﻛﺎﻡ ﺍﻟﺷﺭﻳﻌﺔ ﺍﻹﺳﻼﻣﻳﺔ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺗ ّﻡ‬
‫ﺗﺣﻠﻳﻝ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﺩﺍﺭﺓ )‪ (AUM‬ﺗﺣﺕ ﻗﺳﻣﻳﻥ‪ ،‬ﻭﻫﻣﺎ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺣﺎﻓﻅ ﻭﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﺑﺎﻟﻧّﺳﺑﺔ ﻟﺷﺭﻛﺎﺕ‬
‫ﺷﺭﻳﻌﺔ‪ ،‬ﻛ ّﻝ ﻋﻠﻰ ﺣﺩﺓ‪ .‬ﺗﻧﺎﻭﻟﺕ ﺍﻟﺩّﺭﺍﺳﺔ ﺍﻳﺿﺎ ً ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻳﺔ ﻭﺗﻠﻙ ﺍﻟﻣﺗﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﻊ ﺍﻟ ّ‬
‫ّ‬
‫)‪ (FDI‬ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺗﺣﺩﻳﺩ ﻣﺭﻛﺯ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻓﻲ ﺳﻭﻕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﻣﻥ ﺣﻳﺙ ﺍﻟﺗﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﺩّﺍﺧﻠﺔ ﻭﺍﻟﺧﺎﺭﺟﺔ‪ ،‬ﺛﻡ ﺟﺭﺕ‬
‫ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﻟﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺑﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ ﻹﻳﺟﺎﺩ ﺍﻟﺛﻐﺭﺍﺕ‪ .‬ﺇﺳﺗﻛﻣﺎﻻً ﻟﻣﺎ ﺳﺑﻖ‪ ،‬ﺿ ّﻣﺕ‬
‫ﺍﻟﺩّﺭﺍﺳﺔ ﺗﺣﻠﻳﻼً ﻟﻘﺎﻧﻭﻥ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﺍﻟﺟﺩﻳﺩ ﻭﺁﺛﺎﺭﻩ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ ﺍﻟﻧّﺎﺟﺣﺔ‪ ،‬ﻣﺭﺍﻗﺑﺔ ﺃﻭﺟﻪ ﺍﻟﻘﺻﻭﺭ‬

‫ﻣﻛﻭﻧﺎﺕ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ّ‬
‫ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﻟﻣﺎ ﺳﺑﻖ‪ ،‬ﺷﻣﻠﺕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺳﺔ ﺗﺣﻠﻳﻼ ﻧﻘﺩﻳﺎ ﺗﻬﺩﻑ ﺇﻟﻰ ﻓﻬﻡ ّ‬
‫ﺷﺭﻭﻁ ﺍﻟﻣﻁﻠﻭﺑﺔ ﻹﺣﺩﺍﺙ ﺍﻟﺗﻐﻳﻳﺭﺍﺕ ﺍﻟﻼﺯﻣﺔ‪ .‬ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩّﺭﺍﺳﺔ ﺗﺿﻣﻧﺕ ﺃﻳﺿﺎ ﺩﺭﺍﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ ﻋﻥ ﺳﻭﻕ ﺍﻟﺩّﻳﻥ ﺗﺻﻑ‬ ‫ﺍﻟﻛﻭﻳﺗﻳﺔ ﻭﻓﻬﻡ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻣﺩﻯ ﺃﻫﻣﻳﺗﻪ‪.‬‬
‫ﺷﻣﻠﺕ ﺍﻟﺩّﺭﺍﺳﺔ ﺃﻳﺿﺎ ﺍﻟ ّﺷﺭﻭﻁ ﺍﻟﻣﻁﻠﻭﺏ ﺗﻠﺑﻳﺗﻬﺎ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺗﻘﺭﻳﺏ ﻭﺟﻬﺎﺕ ﺍﻟﻧّﻅﺭ ﻭﻣﺳﺎﻋﺩﺓ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻓﻲ ﺍﻧﺗﻘﺎﻟﻬﺎ ﻣﻥ ﺣﺎﻟﺔ "ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ‬
‫ﺍﻟﻣﺑﺗﺩﺋﺔ" ﺇﻟﻰ ﺣﺎﻟﺔ "ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻧّﺎﺷﺋﺔ" ﻭﺍﻟﻔﻭﺍﺋﺩ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻧﺟﻡ ﻋﻧﻬﺎ‪.‬‬
‫‪-2‬ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﺟﺯﺋﻲ‪:‬‬
‫ﺗ ّﻡ ﺇﺟﺭﺍء ﺍﻟﺗﺣﻠﻳﻝ ﺑﻬﺩﻑ ﺗﻘﻳﻳﻡ ﺃﺩﺍء ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻟﻠﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪) 2007‬ﻣﺎ ﻗﺑﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ( ﻭﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪2008‬‬
‫)ﺧﻼﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ( ﻭﺍﻟ ّﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪) 2010‬ﺑﻌﺩ ﺍﻷﺯﻣﺔ( ﻭﺍﻟ ّﺳﻧﺗﻳﻥ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺗﻳﻥ ‪ 2013‬ﻭ ‪) 2014‬ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺍﻟﺣﺎﺿﺭ(‪ .‬ﻛﻣﺎ ﺍﺳﺗﻧﺩ‬
‫ﺣﺟﻡ ﻋﻳّﻧﺔ ﺍﻟﺗﺣﻠﻳﻝ ﺇﻟﻰ ‪ 36‬ﺷﺭﻛﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﺳﺗﺧﺭﺟﺔ ﻣﻥ ﻗﺎﺋﻣﺔ ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺿ ّﻡ ‪ 82‬ﺷﺭﻛﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻋﺗﺑﺎﺭﺍً‬
‫ﻣﻥ ﺳﺑﺗﻣﺑﺭ ‪ .2015‬ﺗﺗﺄﻟﻑ ﺍﻟﻌﻳّﻧﺔ ﻣﻥ ‪ 29‬ﺷﺭﻛﺔ ﻣﺩﺭﺟﺔ ﻭ ‪ 7‬ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻏﻳﺭ ﻣﺩﺭﺟﺔ‪ .‬ﻟﻡ ﺗﺩﺭﺝ ﺑﻘﻳﺔ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ‬
‫ﺃﻥ ﺑﻳﺎﻧﺎﺗﻬﺎ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻟﻡ ﺗﺗﻭﻓّﺭ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﻏﻡ ﻣﻥ ﺍﻟﺟﻬﻭﺩ ﺍﻟﻭﺍﻓﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺑﺫﻟﻬﺎ ﺍﺗّﺣﺎﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭ"ﺃﺭ ﺃﺱ ﺃﻡ"‬
‫ﺍﻟﺗﺣﻠﻳﻝ ﺑﻣﺎ ّ‬
‫ﻟﺗﺄﻣﻳﻥ ﺍﻟﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ‪.‬‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ‪.‬‬ ‫ﻭﻓﻳﻣﺎ ﻳﺗﻌﻠّﻖ ﺑﺎﻟﺑﻳﺎﻧﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪ ،‬ﻓﻘﺩ ﺗ ّﻡ ﺟﻣﻌﻬﺎ ﺇ ّﻣﺎ ﻣﻥ ﺑﻭﺭﺻﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺃﻭ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻭﺍﻗﻊ ﺍﻹﻟﻛﺗﺭﻭﻧﻳﺔ ﺍﻟﺧﺎ ّ‬
‫ﺻﺔ ﺑﻛ ّﻝ ﻣﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺟﺭﻯ ﺗﺣﻠﻳﻝ ﻛﻝ ﺷﺭﻛﺔ ﻋﻥ ﺍﻟﻔﺗﺭﺓ ﺍﻟﺯﻣﻧﻳﺔ ﺍﻟﻣﺫﻛﻭﺭﺓ ﺃﻋﻼﻩ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺍﻹﺣﺎﻁﺔ ﺑﺷﻛﻝ ﻛﺎﻣﻝ ﺑﺎﻧﻌﻛﺎﺱ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﻋﻠﻰ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ .‬ﺑﻌﺩ ﺟﻣﻊ ﺍﻟﺑﻳﺎﻧﺎﺕ‪ ،‬ﺗ ّﻡ ﺗﻭﺣﻳﺩﻫﺎ ﻓﻲ ﻣﺣﺎﻭﻟﺔ ﻟﺗﺧﻔﻳﻑ ﺍﻟﻣﻘﺎﺭﻧﺔ‪ .‬ﺑﻌﺩ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺗ ّﻡ ﻭﺿﻊ ﺳﺗﺔ ﺭﺳﻭﻡ ﺑﻳﺎﻧﻳﺔ ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻟﻛﻝ‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ﻟﺗﻣﺛﻳﻝ ﺍﻟﺑﻳﺎﻧﺎﺕ ﺑﺷﻛﻝ ﺃﻓﺿﻝ ﻛﻣﺎ ﺗ ّﻡ ﺍﺣﺗﺳﺎﺏ ﻋﺩّﺓ ﻧﺳﺏ ﻟﻠﺗّﻭﺻﻝ ﺇﻟﻰ ﻓﻬﻡ ﺃﻋﻣﻖ ﻟﻠﺑﻳﺎﻧﺎﺕ‪ .‬ﺇﻟﻰ ﺟﺎﻧﺏ ﻫﺫﺍ‪ ،‬ﺗ ّﻣﺕ ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ‬
‫ﺍﻟﺗﻐﻳﻳﺭ ﺍﻟﺳﻧﻭﻱ ﻭﺇﻟﻘﺎء ﺍﻟﺿّﻭء ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺳﺑﺎﺏ ﺍﻟﻬﺎﻣﺔ‪.‬‬
‫‪Page | 48 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺧﺿﻌﺕ ﻛﻝ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﺭﺩﻳﺔ ﻟﻠﺗّﺣﻠﻳﻝ ﻋﻠﻰ ﺧﻣﺳﺔ ﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺕ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺣﻘﺎﺋﻖ ﺳﺭﻳﻌﺔ‪ :‬ﻳﺷﻣﻝ ﺍﻟﻌﺩﻳﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﺣﻘﺎﺋﻖ ﺣﻭﻝ ﺍﻟ ّ‬

‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﻌﻧﻳّﺔ ﺑﺎﻟﺗﺣﻠﻳﻝ‪.‬‬
‫ﻣﻛﻭﻧﺎﺕ ﺍﻟﻣﻳﺯﺍﻧﻳﺔ ﺍﻟﻌﻣﻭﻣﻳﺔ‪.‬‬

‫‪ .2‬ﺗﺣﻠﻳﻝ ﺍﻟﻣﻳﺯﺍﻧﻳﺔ‪ :‬ﻳﺷﻣﻝ ﺗﺣﻠﻳﻝ ّ‬
‫ﻣﻛﻭﻧﺎﺕ ﺑﻳﺎﻥ ﺍﻟﺩﺧﻝ‪.‬‬

‫‪ .3‬ﺗﺣﻠﻳﻝ ﺑﻳﺎﻥ ﺍﻟﺩﺧﻝ ‪ :‬ﻳﺗﺿ ّﻣﻥ ﺗﺣﻠﻳﻝ ّ‬
‫‪ .4‬ﺗﺣﻠﻳﻝ ﺍﻟﻧﺳﺏ‪ :‬ﻳﺷﻣﻝ ﺗﺣﻠﻳﻝ ﺍﻟﻧﺳﺏ ﺍﻟﻣﺣﺳﻭﺑﺔ‪.‬‬
‫‪ .5‬ﻣﻔﺗﺎﺡ ﺍﻟﺑﻳﺎﻧﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪ :‬ﻭﻳﺷﻣﻝ ﺍﻟﺭﺳﻭﻡ ﺍﻟﺑﻳﺎﻧﻳﺔ ﺍﻟﻣﻭﺿﻭﻋﺔ‪.‬‬
‫ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ُ ،‬ﺣﺩّﺩﺕ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﻌﻧﻳّﺔ ﺑﺎﻟﺗّﺣﻠﻳﻝ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻌﻬﺩّﺕ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺔ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ ﻭﻣﻥ ﺛ ّﻡ ُﻭﺿﻊ ﺟﺩﻭﻝ ﻟﺗﺳﻠﻳﻁ‬
‫ﺍﻟﺿﻭء ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﻣﻠﻳﺔ ﺍﻟﻣﺫﻛﻭﺭﺓ‪ .‬ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺗﻌﺯﻳﺯ ﻓﻬﻡ ﻋﻣﻠﻳﺔ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺔ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ‪ ،‬ﺟﺭﻯ ﺗﻘﺩﻳﻡ ﺛﻼﺙ ﺩﺭﺍﺳﺎﺕ ﺣﺎﻟﺔ ﺗﻧﺎﻭﻟﺕ‬
‫ﺍﻟﻣﻭﺿﻭﻉ ﺍﻵﻧﻑ ﻓﻲ ﺷﻛﻝ ﺟﺩﻭﻝ ﺯﻣﻧﻲ ﻭﺳ ّﺟﻠﺕ ﺍﻟﻧﻘﺎﻁ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ‪.‬‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻳﺎﻕ ﻧﻔﺳﻪ‪ُ ،‬ﺟﻣ َﻌﺕ ﺑﻳﺎﻧﺎﺕ ﻛﻝ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭ ُﺣﻠّﻠﺕ ﻣﻥ ﻣﻧﻅﻭﺭ ﻋﺎﻡ؛ ﺷﻣﻝ ﺍﻟﺗﺣﻠﻳﻝ ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﺃﺩﺍء ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺃﺳﺎﺱ ﻧﻔﺱ ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻟﺯﻣﻧﻲ ﺍﻟﻣﺫﻛﻭﺭ ﺃﻋﻼﻩ‪ .‬ﻛﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺗ ّﻡ ﺗﺟﻣﻳﻊ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﻓﻲ ﺛﻼﺙ ﻓﺋﺎﺕ ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﺍﺳﺗﻧﺎﺩﺍ ﺇﻟﻰ ﻣﺟﻣﻭﻋﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﻌﻭﺍﻣﻝ‬
‫ﺍﻟﻣﺧﺗﺎﺭﺓ ﻣﺛﻝ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﺧﺎﺿﻌﺔ ﻟﻺﺩﺍﺭﺓ‪ ،‬ﻣﺟﻣﻭﻉ ﺍﻟﻣﻭﺟﻭﺩﺍﺕ‪ ،‬ﻣﺟﻣﻭﻉ ﺣﻘﻭﻕ ﺍﻟﻣﻠﻛﻳﺔ‪ ،‬ﺍﻟﻌﺎﺋﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺻﻭﻝ‪ ،‬ﻧﺳﺑﺔ ﺍﻟﺭﺍﻓﻌﺔ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪ ،‬ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻭﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻟﺗﺄﺳﻳﺱ‪ .‬ﺟﺭﻯ ﺗﺧﺻﻳﺹ ﻛﻝ ﺷﺭﻛﺔ ﺑﻧﻘﺎﻁ ﺧﻁﺭ ﻗﺎﺋﻣﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﻛ ّﻝ ﻋﺎﻣﻝ ﺑﺎﻟﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﻊ‬
‫ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻷﺧﺭﻯ ﻓﻲ ﻣﺟﻣﻭﻋﺔ ﺍﻟﺑﻳﺎﻧﺎﺕ‪.‬‬
‫ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺗ ّﻡ ﺗﺧﺻﻳﺹ ﻛﻝ ﻋﺎﻣﻝ ﺧﻁﺭ ﺑﺗﺭﺟﻳﺢ ﻳﺳﺗﻧﺩ ﺇﻟﻰ ﻣﺩﻯ ﺍﻷﻫ ّﻣﻳﺔ ﺑﺎﻟﻧّﺳﺑﺔ ﻟﻠﻘﻁﺎﻉ‪ ،‬ﺛ ّﻡ ُﺟﻣﻌﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻭﺍﻣﻝ‬
‫ﺻﻝ ﻟﻠﻣﺳﺎﻋﺩﺓ ﻓﻲ ﺻﻳﺎﻏﺔ ﻗﺎﺋﻣﺔ ﺍﻟﺗﻭﺻﻳﺎﺕ ﻭﺍﻵﺭﺍء ﺍﻟﺗﻲ ﺗ ّﻡ‬ ‫ﻟﻠﻭﺻﻭﻝ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺗﺭﺗﻳﺏ ﺍﻟﻧﻬﺎﺋﻲ‪ .‬ﺃﺧﻳﺭﺍ‪ ،‬ﺗ ّﻡ ﺍﺳﺗﺧﺩﺍﻡ ﺗﺣﻠﻳﻝ ﻣﻔ ّ‬
‫ﺗﺟﻣﻳﻌﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﻓﺋﺔ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ‪.‬‬
‫‪-3‬ﺍﻷﺯﻣﺎﺕ‪:‬‬
‫ﺷﻣﻠﺕ ﺍﻟﺩّﺭﺍﺳﺔ ﻣﺎ ﻣﺟﻣﻭﻋﻪ ﻋﺷﺭ ﺃﺯﻣﺎﺕ؛ ﺃﺯﻣﺗﺎﻥ ﻣﻧﻬﺎ ﻣﺭﺗﺑﻁﺔ ﺑﺎﻟﻛﻭﻳﺕ ﻭﺛﻣﺎﻧﻲ ﺃﺯﻣﺎﺕ ﺩﻭﻟﻳّﺔ‪ .‬ﺃﺟﺭﻳﺕ ﺩﺭﺍﺳﺎﺕ ﻣﺳﺗﻔﻳﺿﺔ‬
‫ﺗﻐﻁﻲ ﺍﻟﺩّﺭﺍﺳﺔ ﻛﻝ ﻭﺍﺣﺩﺓ ﻣﻥ ﺍﻷﺯﻣﺎﺕ ﺗﺣﺕ ﺍﻟﻌﻧﺎﻭﻳﻥ‬ ‫ّ‬ ‫ﺣﻭﻝ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻣﻭﺿﻭﻉ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺍﻹﺣﺎﻁﺔ ﻛﻠّﻳﺎ ً ﺑﻛﻝ ﺃﺯﻣﺔ ﻋﻠﻰ ﺣﺩﺓ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ ﺍﻟﺗﺎﻟﻳﺔ‪ :‬ﺍﻟﺧﻠﻔﻳﺔ‪ ،‬ﺍﻷﺛﺭ‪ ،‬ﺍﻟﺣﻠﻭﻝ ﺍﻟﻣﻁﺑّﻘﺔ ﻭﻧﺗﺎﺋﺟﻬﺎ‪ .‬ﺑﺎﻟﻧﻅﺭ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻣﻌﺭﻓﺔ ﺍﻟﺿﻣﻧﻳﺔ ﺍﻟﻣﻛﺗﺳﺑﺔ ﻣﻥ ﻣﺗﺎﺑﻌﺔ ﺍﻟﺗﺣﻠﻳﻝ‪ ،‬ﺗ ّﻡ‬
‫ﺍﺳﺗﻧﺗﺎﺝ ﺗﺄﺛﻳﺭ ﺍﻷﺯﻣﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺑﻬﺩﻑ ﻣﻌﺎﻟﺟﺔ ﺃﺯﻣﺎﺕ ﻣﻣﺎﺛﻠﺔ ﻗﺩ ﺗﺣﺩﺙ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻝ‪.‬‬
‫‪-4‬ﺍﻹﺳﺗﺑﻳﺎﻥ‪:‬‬
‫ﺟﺎء ﺗﺻﻣﻳﻡ ﺍﻹﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﻭﺗﺣﺩﻳﺩ ﺃﺳﺑﺎﺏ ‪ /‬ﺍﻟﻣﺅﺷﺭﺍﺕ ﻧﺗﻳﺟﺔ ﻻﺟﺗﻣﺎﻋﺎﺕ ‪ /‬ﻣﻧﺎﻗﺷﺎﺕ ‪ /‬ﻣﺷﺎﻭﺭﺍﺕ ﻣﻊ ﻛﺑﺎﺭ ﺍﻟﻣﺩﻳﺭﻳﻥ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻳﻳﻥ ‪/‬‬
‫ﺍﻟﻣﺩﺭﺍء ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﻳﻥ ‪ /‬ﺿﺑّﺎﻁ ﺍﻹﻣﺗﺛﺎﻝ ﻭﺍﻟﺧﺑﺭﺍء ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﻳﻥ ﺍﻵﺧﺭﻳﻥ ﻓﻲ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ .‬ﺳﺎﻫﻣﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻣﺷﺎﻭﺭﺍﺕ ﺑﺷﻛﻝ ﻛﺑﻳﺭ ﻓﻲ‬
‫ﺷﺭﺍﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﺷﻣﻠﻬﺎ ﺍﻻﺳﺗﻁﻼﻉ‬ ‫ﻓﻬﻡ ﻭﺟﻬﺔ ﻧﻅﺭ ﺍﻟﻣﺷﺭﻓﻳﻥ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﻳﻥ ﻭﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺧﺎﺹ‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﻭﻓﺭﺕ ﻓﺭﺻﺔ ﻟﺗﺣﺳﻳﻥ ﻗﺎﺋﻣﺔ ﺍﻟﻣﺅ ّ‬
‫ﻭﻣﻌﺭﻓﺔ ﺍﻟﻣﺯﻳﺩ ﻋﻥ ﺍﺳﺗﺧﺩﺍﻣﺎﺗﻬﺎ ﻭﺍﻟﻣﻭﺛﻭﻗﻳﺔ ﺍﻟﻣﺣﺗﻣﻠﺔ‪.‬‬
‫ﺗ ّﻡ ﺇﻋﺩﺍﺩ ﻫﺫﺍ ﺍﻻﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﻓﻲ ﺟﺯﺋﻳﻥ‪ ،‬ﻫﻣﺎ ﺍﻟﺟﺯء ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻭﺟﺯء ﻣﻌﺎﻟﺟﺔ ﺍﻷﺯﻣﺔ‪ .‬ﺗ ّﻣﺕ ﺍﻹﺟﺎﺑﺔ ﻋﻠﻰ ﻛﻠﻲ ﺍﺍﻟﺟﺯﺋﻳﻥ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺧﺑﺭﺍء‬
‫ﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺗﻘﺭﻳﺭ‪.‬‬‫ﺍﻟﻣﻭﺯﻉ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻳﻥ ﻁ ّ‬ ‫ّ‬ ‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ \ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺩﺍﺧﻝ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ .‬ﻳﺭﺩ ﺷﻛﻝ ﺍﻻﺳﺗﺑﻳﺎﻥ‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻣﺛﻝ ﻗﻁﺎﻋﺎﺕ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ ﻭﺍﻟﻬﻳﻛﻝ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻲ ﻭﺣﻭﻛﻣﺔ‬ ‫ﻳﺭﻣﻲ ﺍﻟﺟﺯء "ﺍﻟﻌﺎﻡ" ﻣﻥ ﺍﻻﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﺇﻟﻰ ﻣﻌﺎﻟﺟﺔ ﻣﻅﺎﻫﺭ ﺍﻟ ّ‬
‫ّ‬ ‫ّ‬
‫ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺔ ﻭﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻭﺳﻳﺎﺳﺎﺕ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ‪ .‬ﺍﺳﺗﺧﺩﻣﺕ ﺇﺟﺎﺑﺎﺕ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺟﺯء ﻟﻔﻬﻡ ﻛﺎﻣﻝ ﻣﺧﻁﻁ ﺍﻟﺧﺩﻣﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻭﻓﺭﻫﺎ ﺷﺭﻛﺎﺕ‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ ،‬ﻋﺭﻭﺽ ﺍﻟﺑﻳﻊ ﺍﻟﻔﺭﻳﺩﺓ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻘﺩّﻣﻬﺎ )ﺇﻥ ﻭﺟﺩﺕ(‪ ،‬ﻫﻳﻛﻝ ﺍﻟﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟﻣﺗّﺑﻊ‪ ،‬ﺇﺳﺗﻘﻼﻟﻳﺔ ﺍﻟﻣﺟﻠﺱ‪ ،‬ﺍﻟ ّ‬
‫ﺷﻔﺎﻓﻳﺔ ﻭﻛﻔﺎﻳﺔ ﻭﻣﻼءﻣﺔ‬
‫ﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺕ ﺍﻹﺑﻼﻍ ﻷﻏﺭﺍﺽ ﺍﻹﻣﺗﺛﺎﻝ‪.‬‬
‫‪Page | 49 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺑﺎﻟﻧّﺳﺑﺔ ﻟﺟﺯء"ﻣﻌﺎﻟﺟﺔ ﺍﻷﺯﻣﺎﺕ" ﻣﻥ ﺍﻻﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﻓﻬﻭ ﻳﺗﻌﻠّﻖ ﺑﺗﺄﺛﻳﺭ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻳﺔ ﻋﺎﻡ ‪ 2008‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻭﺍﻟﺻﻌﻭﺑﺎﺕ‬
‫ّ‬
‫ﺭﻛﺎﺕ‬ ‫ﺍﻟﺗﻲ ﻭﺍﺟﻬﻬﺎ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻓﺈﻧﻪ ﻳﺳﺗﻛﺷﻑ ﺍﻟﺗﺩﺍﺑﻳﺭ ﺍﻟﺿّﺭﻭﺭﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﺗﻌﻳّﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟ ّﺷ‬
‫ﺍﺗّﺧﺎﺫﻫﺎ ﻭﺍﻟﺩّﻭﺭ ﺍﻟﺣﺎﺳﻡ ﺍﻟﺫﻱ ﻳﺗﻭ ّﺟﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ﺗﺄﺩﻳﺗﻪ ﺧﻼﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ‪ .‬ﺗ ّﻡ ﺍﺳﺗﺧﺩﺍﻡ ﺇﺟﺎﺑﺎﺕ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺟﺯء ﻟﻔﻬﻡ ﺗﺄﺛﻳﺭ ﺍﻷﺯﻣﺔ‬
‫ﻧﻣﻭ ﺍﻟﺳّﻭﻕ‪ .‬ﺗ ّﻡ‬

‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺳّﻭﻕ‪ ،‬ﻧﻘﺎﻁ ﺍﻟﺿّﻌﻑ ﻓﻲ ﺑﻧﻳﺔ ﺍﻟﺳّﻭﻕ ﻭﻛﺫﻟﻙ ﺍﻟﻠﻭﺍﺋﺢ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﻳﺔ ﻭﺍﻟﺳّﺑﻝ ﺍﻟﺗﻲ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻬﺎ ﺃﻥ ﺗﺳﺎﻋﺩ ﻓﻲ ّ‬
‫ﺍﻟﺭﺍﻫﻥ ﻓﻲ ﻗﻁﺎﻉ‬ ‫ﺟﻣﻊ ﺍﻹﺟﺎﺑﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﻛﻠﻲ ﺍﻟﺟﺯﺋﻳﻥ ﻭﺟﺭﻯ ﻋﺭﺿﻬﺎ ﻭﺗﺣﻠﻳﻠﻬﺎ‪ ،‬ﻟﻔﻬﻡ ﺍﻷﺳﺑﺎﺏ ﺍﻟﺗﻲ ﺃﺩّﺕ ﺇﻟﻰ ﻫﺷﺎﺷﺔ ﺍﻟﻭﺿﻊ ّ‬
‫ّ‬
‫ﺍﻟﺗﺩﺍﺑﻳﺭﺍﻟﻼﺯﻣﺔ ﻹﻧﻌﺎﺷﻪ‪.‬‬ ‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﻻﺗّﺧﺎﺫ‬
‫‪Page | 50 ‬‬
‫‪ ‬‬

Research Report

‫ﺍﻟﺭﺍﻫﻧﺔ‬
ّ ‫ ﺍﻟﺣﺎﻟﺔ‬- 1 ‫ﻛﺗﺎﺏ‬
‫ﺗﺣﻠﻳﻝ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﻛﻠﻲ‬ ‫ﺃ‬
Page | 51

‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺁﻓﺎﻕ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﻛﻠّﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ‪54 ...........................................................................................................‬‬

‫ﺗﺣﻠﻳﻝ ﻧﻘﺎﻁ ﺍﻟﻘﻭﺓ ﻭﻧﻘﺎﻁ ﺍﻟﺿﻌﻑ ﻭﺍﻟﻔﺭﺹ ﻭﺍﻟﺗﻬﺩﻳﺩﺍﺕ ‪59 .................................................................. :SWOT‬‬
‫ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ‪62 ................................................................................................................‬‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ‪77 ...............................................................................................‬‬
‫ﺗﺩﻓّﻘﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ )‪79 ........................................................................................... (FDI‬‬
‫ﺃﺳﻬﻡ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ\ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺣﺎﻓﻅﺔ ‪81 .................................................................‬‬
‫ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ ﺍﻟﺑﻳﻧﻳﺔ ‪83 ...............................................................................................................‬‬
‫ﺍﻟﺗﻁﻭﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﻗﻭﺍﻧﻳﻥ \ ﺃﻧﻅﻣﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ‪83 ...........................................................................‬‬
‫ّ‬
‫ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ‪84 ................................................................................................................................‬‬
‫ﻣﻛﻭﻧﺎﺕ ﻷﺳﻭﺍﻕ ﻣﺎﻝ ﻧﺎﺟﺣﺔ‪84 ............................................................................................................‬‬
‫ّ‬
‫ﺇﺻﻼﺣﺎﺕ ﻫﺎﻣﺔ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺳﻭﻕ ﻣﺎﻝ ﻧﺎﺟﺢ ‪85 .............................................................................................‬‬
‫ﺩﻭﺭ ﺳﻭﻕ ﻣﺎﻝ ﺍﻟﺩّﻳﻭﻥ ‪85 ..................................................................................................................‬‬
‫ﺩﻭﺭ ﺍﻟﺳﻧﺩﺍﺕ ﺍﻟﺳﻳﺎﺩﻳﺔ ‪86 ..................................................................................................................‬‬
‫ﺇﻁﺎﺭ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ‪86 ......................................................................................................................‬‬
‫ﻣﻥ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺑﺗﺩﺋﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻧّﺎﺷﺋﺔ ‪89 ...............................................................................................‬‬
‫ﺳﻳﺎﺳﺔ ‪91 .......................................................................................................‬‬
‫ﺳﺎﺑﻘﺔ ﻭﺟﻬﻭﺩ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻟﺩّﺭﺍﺳﺎﺕ ﺍﻟ ّ‬
‫‪Page | 52 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻓﻬﺭﺱ ﺍﻷﺷﻛﺎﻝ‬
‫ﺍﻟﺭﺳﻡ ‪ :1‬ﺑﺣﺙ ﻛﻠّﻲ )ﻣﺎﻛﺭﻭ( ‪57 ..............................................................................................................‬‬
‫ﺍﻟﺭﺳﻡ ‪ :2‬ﺑﺣﺙ ﻛﻠﻲ )ﻣﺎﻛﺭﻭ( ‪58 ..............................................................................................................‬‬
‫ﺍﻟﺭﺳﻡ ‪ :٣‬ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻟﺧﺩﻣﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪60 ..........................................................................................................‬‬
‫ﺍﻟﺭﺳﻡ ‪ :4‬ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ‪82 .......................................................................................‬‬
‫ﺍﻟﺭﺳﻡ ‪ :5‬ﺍﻹﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﺍﻟﻌﺎﻡ ‪131 ................................................................................................................‬‬
‫‪Page | 53 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺁﻓﺎﻕ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﻛﻠّﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬
‫ﺍﻟﺭﺍﻫﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺗﺣﺕ ﻭﻁﺄﺓ ﺍﻟﺿﻐﻭﻁﺎﺕ ﺇﺫ ﺇﻧّﻪ ﻳﻌﺗﻣﺩ ﺑﺷﻛﻝ ﻛﺑﻳﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻧﻔﻁ‪.‬‬ ‫ّ‬
‫ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺗﻭﻗّﻊ ﺃﻥ ﻳﻛﻭﻥ ﺍﻟﺑﻌﺩ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﻱ ﺍﻟﻛﻠﻲ ّ‬
‫ﺍﻟﺭﻋﺎﻳﺔ ﻭﺍﻟﺩّﻋﻡ ﻭﺍﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﺍﻟﺿﻣﺎﻥ‬ ‫ﻧﻅﺭﺍ ً ﻟﺗﺩﻫﻭﺭ ﻋﺎﺋﺩﺍﺕ ﺍﻟﻧﻔﻁ ‪،‬ﺳﻭﻑ ﺗﺗﺯﺍﻳﺩ ﺿﻐﻭﻁ ﺍﻟﻣﻳﺯﺍﻧﻳﺔ ﺑﺳﺑﺏ ّ‬
‫ﺍﻟﺯﻳﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﻣﺩﻓﻭﻋﺎﺕ ّ‬
‫ﺻﻣﻭﺩ ﻓﻲ ﻭﺟﻪ ﺍﻟﻌﺎﺻﻔﺔ ﺍﻟﺣﺎﻟﻳﺔ‪.‬‬ ‫ﺍﻹﺟﺗﻣﺎﻋﻲ‪ .‬ﻣﻊ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻓﻘﺩ ﺑﻧﺕ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻔﻭﺍﺋﺽ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﻛﺑﻳﺭﺓ ﺍﻟﺗﻲ ﺳﺎﻋﺩﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺧﻁﺗﻬﺎ ﺍﻟﺗﻧﻣﻭﻳّﺔ ﻋﻠﻰ ﻧﺣﻭ ﻓﻌﺎﻝ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﻏﻡ ﻣﻥ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻫﻧﺎﻙ ﺗﺣﺳّﻥ ﻣﻠﺣﻭﻅ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﻳﻥ‬ ‫ﻟﻛﻲ ﺗﻧﻣﻭ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ ،‬ﻻ ﺑ ّﺩ ﻣﻥ ﺗﻧﻔﻳﺫ ّ‬
‫ﺃﻥ ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺍﻟﺷﺭﺍﻛﺔ ﺍﻟﺟﺩﻳﺩ ﺑﻳﻥ ﺍﻟﻘﻁﺎﻋﻳﻥ‬ ‫ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻭﺟ ّﻬﺎﺕ ﺍﻟﺑﺭﻟﻣﺎﻥ ﻛﻣﺎ ﻟﻭﺣﻅ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺻﻧﺩﻭﻕ ﺍﻟﻧﻘﺩ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ‪ .‬ﺃﺿﻑ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ ّ‬
‫ﺧﻁﺔ ﺍﻟﺗﻧﻣﻳﺔ‪ .‬ﺣﺎﻟﻳﺎ ﺗﺧﺿﻊ ﻋﻣﻠﻳّﺔ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫ ﻟﻣﺭﺍﻗﺑﺔ ﺷﻬﺭﻳّﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗﻭﻯ ﻣﺟﻠﺱ‬ ‫ﺍﻟﺧﺎﺹ ﻭﺍﻟﻌﺎﻡ ﺳﻭﻑ ﻳﺳﺎﻋﺩ ﺃﻳﺿﺎ ﻓﻲ ﺗﻧﻔﻳﺫ ّ‬
‫ﺍﻟﻭﺯﺭﺍء ﻭﻟﻣﺭﺍﺟﻌﺔ ﺩﻭﺭﻳﺔ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﻟﺑﺭﻟﻣﺎﻥ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺗﺗ ّﻡ ﻣﺭﺍﻗﺑﺔ ﺇﺟﺭﺍءﺍﺕ ﺍﻟﺩّﻓﻊ ﻟﻠﻣﻘﺎﻭﻟﻳﻥ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺗﺟﻧّﺏ ﺃﻱ ﺗﺄﺧﻳﺭ‪.‬‬
‫ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺗﻭﻗّﻊ ﺃﻥ ﺗﻅ ّﻝ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ﻓﻲ ﻋﺟﺯ ﻣﺎﻟﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺩﻯ ﺍﻟﻣﺗﻭ ّﺳﻁ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ﺣﻳﺙ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻧﺗﻅﺭ ﺃﻥ ﻳﺭﺗﻔﻊ ﺍﻹﻧﻔﺎﻕ ﺍﻟﺭﺃﺳﻣﺎﻟﻲ‬
‫ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ 20%‬ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2016‬ﻣ ّﻣﺎ ﻳﻌﻛﺱ ﺗﺳﺎﺭﻉ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﺿّﺧﻣﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﺟﺭﻱ ﺗﻧﻔﻳﺫﻫﺎ‪ .‬ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺗﻭﻗّﻊ ﺃﻳﺿﺎ ً ﺃﻥ ﻳﻧﻣﻭ‬
‫ﺍﻹﻧﻔﺎﻕ ﺍﻟﺭﺃﺳﻣﺎﻟﻲ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ 4%‬ﺳﻧﻭﻳﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺩﻯ ﺍﻟﻣﺗﻭﺳﻁ ﻓﻳﻣﺎ ﻻ ﻳﺯﺍﻝ ﻳﺗﺑﻊ ﺍﻟﻘﺎﻋﺩﺓ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﻣﺗﻣﺛّﻠﺔ ﺑﻧﻘﻝ ‪ 10%‬ﻣﻥ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ‬
‫ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﻟﺻﻧﺩﻭﻕ ﺍﻷﺟﻳﺎﻝ ﺍﻟﻘﺎﺩﻣﺔ ﻭﺍﻹﺑﻘﺎء ﻋﻠﻰ ﺩﺧﻝ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺻﻧﺩﻭﻕ‪.‬‬
‫ﻣﻧﺣﺕ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻋﺩﺩﺍ ﻣﻥ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﻓﻲ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻟﻧﻔﻁ ﻟﺭﻓﻊ ﻣﺳﺗﻭﻯ ﺍﻟﻭﻗﻭﺩ ﻭﺯﻳﺎﺩﺓ ﻁﺎﻗﺔ ﺍﻟﺗﻛﺭﻳﺭ‪ .‬ﺑﺩﺃ ﺑﺎﻟﻔﻌﻝ ﺗﻧﻔﻳﺫ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻳﻊ‬
‫ﺍﻟﻧﻣﻭ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻧﻔﻁﻲ ﻟﻠ ّﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪2016‬‬
‫ّ‬ ‫ﻭﺍﻟﺭﻋﺎﻳﺔ ﺍﻟﺻ ّﺣﻳﺔ‪ .‬ﻳﻘﺩّﺭ ﺻﻧﺩﻭﻕ ﺍﻟﻧﻘﺩ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ‬
‫ﻲ ﺍﻟﻁﺎﻗﺔ ّ‬
‫ﻭﺗﺣﺩﻳﺩﺍ ﻓﻲ ﻗﻁﺎﻋ ّ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺇﻧّﻪ ﻣﻧﺧﻔﺽ ﻭﻳﻧﺣﻭ ﺇﻟﻰ ﺍﻹﺭﺗﻔﺎﻉ ﺇﻟﻰ ‪ 4%‬ﻓﻲ ﺍﻟﻣﺩﻯ ﺍﻟﻣﺗﻭﺳﻁ ﻣﻊ ﺑﺭﻭﺯ ﺗﺄﺛﻳﺭ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ .‬ﻣﻥ ﻧﺎﺣﻳﺔ ﺃﺧﺭﻯ‪ ،‬ﻳﺅﺩّﻱ‬
‫ﺍﻧﺧﻔﺎﺽ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻧﻔﻁ ﺇﻟﻰ ﺯﻋﺯﻋﺔ ﺍﻟﺛﻘﺔ ﻭﻳﺅﺛّﺭ ﺳﻠﺑﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺳﺗﻬﻼﻙ ﺍﻟﺧﺎﺹ ﻭﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ .‬ﻣﻊ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻳﻣﻛﻥ ﻟﻣﺳﺗﻭﻯ ﺍﻻﺣﺗﻳﺎﻁ‬
‫ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﻲ ﺍﻟﻌﺎﻟﻲ ﻛﻣﺎ ﺍﻟﻧﻅﺎﻡ ﺍﻟﻣﺻﺭﻓﻲ ﺍﻟﻘﻭﻱ ﻭﺍﻟﺳﺎﺋﻝ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﻗﻁﺎﻉ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺭﺍﺑﺢ‪ ،‬ﺗﻭﻓﻳﺭ ﺑﻳﺋﺔ ﻣﺅﺍﺗﻳﺔ ﻟﻠﻧﻣﻭ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺭﺍﻫﻧﺔ ﺳﻠﺑﺎ ﻓﻲ ﺣﺎﻝ ﺣﺩﻭﺙ ﻣﺯﻳﺩ ﻣﻥ ﺍﻹﻧﺧﻔﺎﺽ ﻓﻲ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻧﻔﻁ‪ .‬ﺭﻏﻡ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻓﻘﺩ ﺃﺷﺎﺭﺕ‬ ‫ﻗﺩ ﺗﺗﺄﺛّﺭ ﺍﻟﻣﺧﺯﻭﻧﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ّ‬
‫ﺍﻟﺳﻠﻁﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺗﺯﺍﻣﻬﺎ ﺑﺎﻟﺣﻔﺎﻅ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻧﻔﺎﻕ ﺍﻟﺭﺃﺳﻣﺎﻟﻲ ﺿﻣﻥ ﻧﻁﺎﻕ ﺍﻟﻣﻳﺯﺍﻧﻳﺔ ﻋﻧﺩﻣﺎ ﺗﻌﻣﺩ ﺇﻟﻰ ﺇﻟﻐﺎء ﺍﻹﻧﻔﺎﻕ‬
‫ﺍﻟ ّﺟﺎﺭﻱ ّ‬
‫ﺍﻟﺯﺋﺩ ﻋﻥ ﺍﻟﺣﺎﺟﺔ‪ ،‬ﻟﻣﻧﻊ ﺭﻛﻭﺩ ﺍﻟﻧﻣﻭ‪.‬‬
‫)ﻣﺗﻭﺳّﻁ ﺍﻟﻌﻣﺭ ﻟﻠﻣﻭﺍﻁﻥ ﺍﻟﻛﻭﻳﺗﻲ ﻫﻭ ﺑﻳﻥ ‪٢٠‬ﻭ ‪ ٢٤‬ﺳﻧﺔ(‬
‫ﺑﻠﻎ ﻋﺩﺩ ﺳ ّﻛﺎﻥ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺣﻭﺍﻟﻲ ‪ 4.1‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﻧﺳﻣﺔ ﻟﻠ ّﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪) .2014‬ﺍﻟﺭﺳﻡ‪(1‬؛ ﺳ ّﺟﻝ ﻣﺗﻭ ّﺳﻁ ﻋﻣﺭ ﺳ ّﻛﺎﻥ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ‪29‬‬
‫ﻋﺎﻣﺎ ) ﺗﻘﺩﻳﺭ ﺳﻧﺔ ‪ (2014‬ﻓﻳﻣﺎ ﻣﺛّﻠﺕ ﺍﻟﻔﺋﺔ ﺍﻟﻌﻣﺭﻳّﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺗﺭﺍﻭﺡ ﺑﻳﻥ ‪25‬ﻭ‪ 54‬ﺳﻧﺔ ﻣﺎ ﻳﻘﺭﺏ ﻣﻥ ‪ 52%‬ﻣﻥ ﺍﻟﺳﻛﺎّﻥ ‪ .‬ﻳﻌ ّﺩ‬
‫ﻣﺗﻭﺳّﻁ ﻋﻣﺭ ﺍﻟﻣﻭﺍﻁﻧﻳﻥ ﺍﻟﻛﻭﻳﺗﻳﻳﻥ ﻣﻥ ﺍﻟﺳ ّﻛﺎﻥ ﻓﻲ ﺣﺩﻭﺩ ‪ 20‬ﺇﻟﻰ‪ 24‬ﺳﻧﺔ ﻓﻲ ﺣﻳﻥ ﺃﻥ ﻣﺗﻭﺳّﻁ ﻋﻣﺭ ﺍﻟﺳ ّﻛﺎﻥ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻛﻭﻳﺗﻳﻳﻥ‬
‫ﻳﻌ ّﺩ ﻓﻲ ﻧﻁﺎﻕ ‪30‬ﺇﻟﻰ‪ 34‬ﻋﺎﻣﺎ‪.‬‬
‫ﺳﻁ ‪59%‬‬ ‫ﻣﻥ ﻧﺎﺣﻳﺔ ﺃﺧﺭﻯ‪ ،‬ﺷ ّﻛﻝ ﺍﻟﻐﺎﺯ ﻭﺍﻟﻧﻔﻁ ﺗﺎﺭﻳﺧﻳﺎ‪ ،‬ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻡ ﺍﻷﻛﺑﺭ ﻓﻲ ﺍﻟ ّﻧﺎﺗﺞ ﺍﻟﻣﺣﻠّﻲ ﺍﻹﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺗﻲ ﻣﺳﺎﻫﻣﺎ ً ﺑﻣﺗﻭ ّ‬
‫ﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ .2013‬ﺃ ّﻣﺎ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻧﻔﻁﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻓﻘﺩ ﺷﻬﺩ‬ ‫ﻣﻧﻪ ﺑﻳﻥ ﺳﻧﺗﻲ ‪ 2009‬ﻭ ‪ 2013‬ﻟﻳﺑﻠﻎ ‪ 31‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻧﻣﻭﺍً ﺑﻌﺩ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺳﺎﻫﻡ ﺑﻣﺗﻭ ّﺳﻁ ‪ 41%‬ﻣﻥ ﺍﻟﻧّﺎﺗﺞ ﺍﻟﻣﺣﻠّﻲ ﺍﻹﺟﻣﺎﻟﻲ ﺑﻳﻥ ﺳﻧﺗﻲ ‪ 2009‬ﻭ ‪ 2013‬ﻣﺳ ّﺟﻼً ‪ 18‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪ .‬ﻙ‪.‬‬ ‫ّ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪) 2013‬ﺍﻟﺭﺳﻡ‪ .(1‬ﺷﻬﺩ ﺍﻟﻧّﺎﺗﺞ ﺍﻟﻣﺣﻠّﻲ ﺍﻹﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺗﻲ ﺃﻛﺑﺭ ﺍﻧﺧﻔﺎﺽ ﻟﻪ ﻣﻥ ‪ 23%‬ﺧﻼﻝ ﺍﻟﻌﻘﺩ ﺍﻟﻣﺎﺿﻲ‬
‫ﺷﺭ ﻟﻳﺷﻬﺩ ﺍﺭﺗﻔﺎﻋﺎ ً ﻣﺳ ّﺟﻼً ‪ 49٫9‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ ﻓﻲ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺳﻧﺔ‬ ‫ﻓﻲ ﺍﻟ ّﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2009‬ﺃﺛﺭ ﺃﺯﻣﺔ ﺍﻟﺳﻛﻥ‪ .‬ﺭﻏﻡ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻋﺎﺩ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺅ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪.2013‬‬
‫ﺍﻟﺭﻋﺎﻳﺔ ﻭﺍﻟﺩّﻋﻡ ﻭﺍﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﺍﻟﺿّﻣﺎﻥ ﺇﻟﻰ ﻭﺿﻊ ﺿﻐﻭﻁﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﻳﺯﺍﻧﻳﺔ‪ ،‬ﻭﻗﺩ‬ ‫ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺗﻭﻗﻊ ﺃﻳﺿﺎ ً ﺃﻥ ﺗﺅﺩّﻱ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﻣﺩﻓﻭﻋﺎﺕ ّ‬
‫ﺍﺯﺩﺍﺩﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺿﻐﻭﻁﺎﺕ ﺣﺩّﺓ ﺑﺳﺑﺏ ﺇﻧﺧﻔﺎﺽ ﻋﺎﺋﺩﺍﺕ ﺍﻟﻧﻔﻁ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻝ‪ ،‬ﺍﻟﻣﺑﺎﺩﺭﺍﺕ ﺟﺎﺭﻳﺔ ﻟﺯﻳﺎﺩﺓ ﻣﺻﺎﺩﺭ ﺍﻟﺳﻳﻭﻟﺔ‪/‬ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ‪،‬‬
‫ﺭﺑﻣﺎ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﺿﺭﺍﺋﺏ ﻭﺗﺭﺷﻳﺩ ﺍﻟﺩﻋﻡ ﻭﻏﻳﺭﻫﺎ ﻣﻥ ﺍﻟﺗﺩﺍﺑﻳﺭ ﺍﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ‪.‬‬
‫)ﺍﺳﺗﻣﺭ ﺍﻟﺗﺿ ّﺧﻡ ﻣﻧﺧﻔﺿﺎ ً ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﻏﻡ ﻣﻥ ﺗﺩﻧّﻲ ﻗﻳﻣﺔ ﺍﻟﺩﻳﻧﺎﺭ‪ ،‬ﺟﺯﺋﻳّﺎ ً ﺑﺳﺑﺏ ﺍﻧﺧﻔﺎﺽ ﺍﻟﻧّﺷﺎﻁ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﻱ‪(.‬‬
‫ّ‬
‫ﻳﻭﺍﺻﻝ ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ ﻣﻭﻗﻔﻪ ﺍﻟﺗﻛﻳّﻔﻲ ﻣﻧﺫ ﺑﺩﺍﻳﺔ ﺍﻷﺯﻣﺔ‪ ،‬ﻭﻗﺩ ﺣﺎﻓﻅ ﻋﻠﻰ ﻣﻌﺩّﻝ ﺍﻟﺧﺻﻡ ﻋﻧﺩ ‪ 2%‬ﻣﻧﺫ ﺃﻛﺗﻭﺑﺭ ‪.2012‬‬
‫ﺍﻧﺧﻔﺿﺕ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺋﺩﺓ ﺍﻟﻣﺭﺟّﺣﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻭﺩﺍﺋﻊ ﺇﻟﻰ ﻧﺣﻭ ‪ ،1.55%‬ﻓﻲ ﺣﻳﻥ ﺃﻥ ﺗﻠﻙ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﺳﺟّﻠﺕ ﻧﺳﺑﺔ ﺃﺩﻧﻰ ﺑﻘﻠﻳﻝ‬
‫‪Page | 54 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻣﻥ ‪) 5%‬ﺍﻟﺭﺳﻡ‪ .(1‬ﻗﺎﻡ ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ‪ ،‬ﺑﺎﻟﺗﺯﺍﻣﻥ ﻣﻊ ﻣﺭﺍﺟﻌﺔ ﻧﺳﺑﺔ ﺍﻻﺣﺗﻳﺎﻁﻲ ﺍﻟﻔﻳﺩﺭﺍﻟﻲ ﺍﻷﻣﺭﻳﻛﻲ ﻣﺅ ّﺧﺭﺍ‪ ،‬ﺑﺯﻳﺎﺩﺓ‬
‫ﺍﻟﺧﺻﻡ ﺇﻟﻰ ‪.2.5%‬‬
‫ﺳﻠﻊ ﺍﻷﺳﺎﺳﻳﺔ ﻭﻟﻛﻥ ﺗﺿ ّﺧﻡ ﻣﺅ ّﺷﺭ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻣﺳﺗﻬﻠﻙ ﻅ ّﻝ ﺛﺎﺑﺗﺎ‬

‫ﺃﺳﻔﺭﺕ ﻋﺩﻭﻯ ﺃﺯﻣﺔ ‪ 2008‬ﻋﻥ ﺍﺭﺗﻔﺎﻉ ﻋﺎﻟﻣﻲ ﻓﻲ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟ ّ‬
‫ّ‬
‫ﻧﻣﻭﺍ ﻣﻁﺭﺩﺍ ﻋﻠﻰ‬ ‫ﻋﻧﺩ ﺣﻭﺍﻟﻲ ‪ 4%‬ﻗﺭﻳﺑﺎ ً ﻣﻥ ﻣﺗﻭﺳّﻁﻪ ﺍﻟﺗﺎﺭﻳﺧﻲ‪ .‬ﺃﻅﻬﺭ ﻋﺭﺽ ﺍﻟﻧﻘﻭﺩ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺃﺛﺭ ﻗﻳﺎﺳﻪ ﺑـــــ ‪ M2‬ﻭ ‪ّ ،M3‬‬
‫ﻣﺩﻯ ﺍﻟﺳﻧﻭﺍﺕ ﺍﻟﻌﺷﺭﺓ ﺍﻟﻣﺎﺿﻳﺔ ﻣﻊ ﻣﺗﻭﺳّﻁ ﻧﻣﻭ ﺑﻠﻎ ‪ 9%‬ﻟﻠﺳﻧﻭﺍﺕ ﺍﻟﺛﻼﺙ ﺍﻷﺧﻳﺭﺓ )ﺍﻟﺭﺳﻡ‪.(2‬‬
‫ﺳﻭﻕ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺍﻟﺫﻱ ﺍﻟﺗﻘﻁﺕ‬‫ﺷ ّﻛﻠﺕ ﺑﻭﺭﺻﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﺿ ّﺣﻳﺔ ﺍﻷﺑﺭﺯ ﻷﺯﻣﺔ ﻋﺎﻡ ‪ 2008‬ﻣﻊ ﺍﻧﺧﻔﺎﺽ ﻛﺑﻳﺭ ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ ﻭﺣﺟﻡ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺇﻥ ﺍﻟﺑﻌﺽ ﻣﻧﻬﺎ ﻗﺩ ﺣﻘّﻖ ﺃﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺗﻪ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﻁﻼﻕ‪ ،‬ﻣﺎ ﺯﺍﻟﺕ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ‬ ‫ﻓﻳﻪ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻳﺔ ﺃﻧﻔﺎﺳﻬﺎ ﻭﺣﺗﻰ ّ‬
‫ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ ﺑﻁﻳﺋﺔ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻓﻘﺩ ﺟﺎء ﺃﺩﺍء ﺳﻭﻕ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺅﺷﺭﺍﺕ ﺍﻹﻗﻠﻳﻣﻳﺔ ﺃﻗ ّﻝ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺳﺗﻭﻯ ﺍﻟﻣﻁﻠﻭﺏ‪.‬‬
‫)ﻳﺗﺭﺩّﺩ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻭﻥ ﻓﻲ ﺗﻭﺯﻳﻊ ﺍﻷﻣﻭﺍﻝ ﻋﻠﻰ ﻣﺯﻳﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﻧﺷﺎﻁ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﻱ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﻏﻡ ﻣﻥ ﺑﻳﺋﺔ ﺍﻟﻔﺎﺋﺩﺓ ﺍﻟﻣﺗﺩﻧّﻳﺔ ﻛﻣﺎ ﻫﻭ ﻭﺍﺿﺢ‬
‫ﻣﻥ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﻌﺭﺽ ﺍﻟﻧّﻘﺩﻱ ‪ M2‬ﻭ‪.M 3‬‬
‫ﺑﻠﻐﺕ ﻗﻳﻣﺔ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺍﻟﻣﺗﺩﺍﻭﻟﺔ ﺫﺭﻭﺗﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟ ّﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2007‬ﻟﺗﺻﻝ ﺇﻟﻰ ‪ 37‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻭﻟﻛﻥ ﺑﻌﺩ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻳﺔ ﺍﻧﺧﻔﺿﺕ‬
‫ﻗﻳﻣﺔ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺍﻟﻣﺗﺩﺍﻭﻟﺔ ﺇﻟﻰ ‪ 6,1‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2014‬ﻭﻟﻡ ﺗﺳﺗﻌﺩ ﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺕ ﻣﺎ ﻗﺑﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ‪ .‬ﻭﺑﺎﻟﻣﺛﻝ‪ ،‬ﺑﻠﻎ ﺃﻳﺿﺎ ً‬
‫ﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2007‬ﻭﺍﻧﺧﻔﺽ ﺑﻌﺩ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺇﻟﻰ ‪7٫8‬‬ ‫ﺍﻟﻣﺅﺷﺭ ﺍﻟﺳﻌﺭﻱ ﻟﺳﻭﻕ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺫﺭﻭﺗﻪ ﺍﻟﺗﻲ ﻭﺻﻠﺕ ﺇﻟﻰ ‪ 12,6‬ﺃﻟﻑ ﻟﻠ ّ‬
‫ﺃﻟﻑ ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ .2008‬ﻣﺎ ﺯﺍﻟﺕ ﺑﻭﺭﺻﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ ،‬ﺣﺗﻰ ﺑﻌﺩ ﻣﺭﻭﺭ ‪ 7‬ﺳﻧﻭﺍﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺯﻣﺔ‪ ،‬ﺗﺷﻬﺩ ﺃﺣﺟﺎﻣﺎ ً ﺿﺋﻳﻠﺔ‬
‫)ﺍﻟﺭﺳﻡ‪.(2‬‬
‫ﻓﻲ ﻣﺎ ﻳﻠﻲ ﺍﻟﺗﺣﺩّﻳﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻭﺍﺟﻪ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﻛﻠّﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺯﻳﺎﺩﺓ ﻣﺻﺎﺩﺭ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ‬
‫‪ .2‬ﺍﻗﺗﺻﺎﺩ ﻏﻳﺭ ﻣﺗﻧﻭﻉ‬
‫‪ .3‬ﺍﻧﺧﻔﺎﺽ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻧﻔﻁ‬
‫‪Page | 55 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺭﺳﻡ ﺁﻓﺎﻕ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﻛﻠﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬ ‫ﺃ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻌﺟﺯ ﺍﻟﻣﺗﻭﻗﻊ ﺃﻥ‬ ‫ﺭﺩﻉ ﻛﺳﺎﺩ ﺍﻟﻧﻣﻭ‬

‫ﻳﻧﻣﻭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺩﻯ‬ ‫ﺍﻟﻌﺟﺯ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺩﻯ‬ ‫ﺗﺄﺛﻳﺭ ﺳﻠﺑﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺧﺯﻭﻥ‬
‫ﺍﻟﻣﺗﻭﺳﻁ‬ ‫ﺍﻟﻣﺗﻭﺳﻁ ﺍﻟﻣﺗﻭﻗﻊ‬ ‫ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﻲ‬
‫ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺍﻹﻧﻔﺎﻕ‬ ‫ﺍﻟﻘﺿﺎء ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻧﻔﻘﺎﺕ‬

‫ﺍﻟﺭﺃﺳﻣﺎﻟﻲ ﺳﻳﺯﻳﺩ‬ ‫ﺍﻟﺟﺎﺭﻳﺔ ﺍﻟﺯﺍﺋﺩﺓ ﻋﻥ‬
‫ﺍﻟﻌﺟﺯ‬ ‫ﺍﻟﺣﺎﺟﺔ‬
‫ﺍﻟﺗﺣﻭﻳﻝ ﻟﺻﻧﺩﻭﻕ‬ ‫ﻋﺟﺯ ﻓﻲ‬ ‫ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻧﻔﻁ‬ ‫ﺍﻟﺣﻔﺎﻅ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻧﻔﺎﻕ‬

‫ﺟﻣﻌﻳﺔ ﺟﻳﻝ ﺍﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻝ‬ ‫ﺍﻟﻣﻳﺯﺍﻧﻳﺔ‬ ‫ﺍﻟﻣﻧﺧﻔﺿﺔ ﺍﻟﻣﺳﺗﺩﺍﻣﺔ‬ ‫ﺍﻟﺭﺃﺳﻣﺎﻟﻲ‬
‫ﺳﻳﺯﻳﺩ ﺍﻟﻌﺟﺯ‬
‫ﺗﺣﺳﻳﻥ ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﻳﻥ‬ ‫ﺇﺭﺳﺎء ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻳﻊ ﻓﻲ‬

‫ﺧﻁﺔ ﺍﻟﺗﻧﻣﻳﺔ‬ ‫ﻣﺷﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﺑﻧﻳﺔ‬
‫ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ﻭﺍﻟﺑﺭﻟﻣﺎﻥ‬ ‫ﺍﻟﻭﻗﻭﺩ ﻭﺍﻟﺗﻛﺭﻳﺭ‬
‫ﺍﻟﺗﺣﺗﻳﺔ‬
‫ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺷﺭﺍﻛﺔ ﺟﺩﻳﺩ ﺑﻳﻥ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻭﺍﻟﺧﺎﺹ ‪PPP‬‬ ‫ﺳﺭﻋﺔ ﺗﻧﻔﻳﺫ‬
‫ﻳﺗﻳﺢ ﺗﻧﻔﻳﺫ ﺃﻓﺿﻝ‬ ‫ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﻣﻣﻧﻭﺣﺔ‬
‫ﺍﻟﻣﺧﺯﻭﻥ‬
‫ﺗﻧﻔﻳﺫ ﻭﺗﺳﺩﻳﺩ‬ ‫ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﻲ ﺍﻟﻣﺭﺗﻔﻊ ﻳﺑﻘﻰ‬
‫ﺳﺭﻳﻌﺔ‬ ‫ﺩﻋﺎﻣﺔ ﺍﻟﻧﻣﻭ‬
‫ﺗﻌﺰﻳﺯ ﻣﺷﺎﺭﻛﺔ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ‬ ‫ﺩﻋﻡ ﺍﻟﻧﻣﻭ‬
‫ﺍﻟﺧﺎﺹ‬
‫‪Page | 56 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻟﺭﺳﻡ ‪ :1‬ﺑﺣﺙ ﻛﻠّﻲ )ﻣﺎﻛﺭﻭ(‬
‫ﻋﺩﺩ ﺳﻛﺎﻥ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ )ﻣﻠﻳﻭﻥ(‬ ‫ﺍﻟﺗﺭﻛﻳﺑﺔ ﺍﻟﺳﻛﺎﻧﻳﺔ )ﺍﻟﻌﻣﺭ(‬
‫‪5.0‬‬ ‫‪60%‬‬
‫‪52%‬‬
‫‪4.5‬‬ ‫‪50%‬‬
‫‪4.1‬‬
‫‪4.0‬‬ ‫‪40%‬‬
‫‪3.7‬‬
‫‪3.4‬‬
‫‪3.5‬‬ ‫‪25%‬‬ ‫‪30%‬‬
‫‪3.0‬‬
‫‪3.0‬‬ ‫‪20%‬‬
‫‪2.5‬‬ ‫‪10%‬‬
‫‪2.0‬‬ ‫‪0%‬‬
‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2012‬‬ ‫‪2011‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2009‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬ ‫‪2006‬‬ ‫‪2005‬‬ ‫‪65 and over‬‬ ‫‪55 - 64‬‬ ‫‪25 - 54‬‬ ‫‪15 - 24‬‬ ‫‪0 - 14‬‬
‫ﺍﻟﻣﺻﺩﺭ‪ :‬ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻟﻠﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ ﺍﻟﻣﺩﻧﻳﺔ ‪ ‬‬ ‫ﺍﻟﻣﺻﺩﺭ‪ :‬ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻟﻠﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ ﺍﻟﻣﺩﻧﻳﺔ ‪ ‬‬
‫ﺍﻟﻧﺎﺗﺞ ﺍﻟﻣﺣﻠﻲ ﺍﻹﺟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﺳﻭﻗﻳﺔ )ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪ .‬ﻙ‪(.‬‬ ‫ﺍﺗﺟﺎﻩ ﻧﻣﻭ ﺍﻟﻧﺎﺗﺞ ﺍﻟﻣﺣﻠﻲ ﺍﻹﺟﻣﺎﻟﻲ‬
‫‪35%‬‬ ‫‪40%‬‬
‫‪49.9‬‬
‫‪50‬‬ ‫‪29%‬‬
‫‪30%‬‬
‫‪45‬‬ ‫‪22%‬‬
‫‪40‬‬
‫‪31.4‬‬ ‫‪35‬‬ ‫‪20%‬‬
‫‪30.5‬‬
‫‪30‬‬
‫‪25‬‬ ‫‪10%‬‬
‫‪17.5‬‬ ‫‪2%‬‬
‫‪15.1‬‬ ‫‪20‬‬
‫‪15‬‬ ‫‪0%‬‬
‫‪7.8‬‬
‫‪10‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2012‬‬ ‫‪2011‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2009‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬ ‫‪2006‬‬ ‫‪2005‬‬ ‫‪2004‬‬
‫‪5‬‬
‫‪-10%‬‬
‫‪0‬‬
‫‪2013‬‬ ‫‪2012‬‬ ‫‪2011‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2009‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬ ‫‪2006‬‬ ‫‪2005‬‬ ‫‪2004‬‬
‫‪-23%‬‬
‫‪-20%‬‬
‫‪GDP‬‬ ‫‪Oil & Gas Sector‬‬ ‫ﺍﻟﻣﺻﺩﺭ‪ :‬ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ ‪ ‬‬ ‫‪-30%‬‬
‫ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺋﺩﺓ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ )ﻓﻲ ﺍﻟﻣﺋﺔ ﺳﻧﻭﻳﺎ(‬ ‫ﻣﺗﻭﺳﻁ ﺳﻌﺭ ﺻﺭﻑ ﺍﻟﺩﻭﻻﺭ ﻣﻘﺎﺑﻝ ﺍﻟﺩﻳﻧﺎﺭ ﻛﻭﻳﺗﻲ )ﻓﻠﺱ(‬
‫‪10‬‬
‫‪9‬‬ ‫‪302‬‬ ‫‪305‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪300‬‬
‫‪6.3‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪295‬‬
‫‪5.9‬‬
‫‪6‬‬ ‫‪287‬‬ ‫‪290‬‬
‫‪4.4‬‬ ‫‪5‬‬
‫‪4.8‬‬ ‫‪285‬‬
‫‪4‬‬
‫‪280‬‬
‫‪2.0‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪275‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪269‬‬
‫‪270‬‬
‫‪1.5‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪265‬‬
‫‪2014‬‬ ‫‪2012‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2006‬‬ ‫‪2004‬‬ ‫‪2015‬‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2012‬‬ ‫‪2011‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2009‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬ ‫‪2006‬‬ ‫‪2005‬‬ ‫‪2004‬‬
‫‪Discount Rate‬‬
‫‪Weighted Interest Rate on Deposits‬‬
‫‪Weighted Interest Rate on Loans‬‬ ‫ﺍﻟﻣﺻﺩﺭ‪OANDA :‬‬
‫ﺍﻟﻣﺻﺩﺭ‪ :‬ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ ‪ ‬‬
‫‪Page | 57 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪Kkkkkkkkkkkkskk,,,,,kkkkkk,ll‬‬
‫ﺍﻟﺭﺳﻡ ‪ :2‬ﺑﺣﺙ ﻛﻠﻲ )ﻣﺎﻛﺭﻭ(‬
‫ﻋﺭﺽ ﺍﻟﻧﻘﻭﺩ ﻭﺳﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺋﺩﺓ‬ ‫ﻣﺅﺷّﺭ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻣﺳﺗﻬﻠﻙ‬
‫‪12%‬‬
‫‪7‬‬ ‫‪35‬‬ ‫‪10.6%‬‬
‫‪6‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪10%‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪25‬‬
‫‪8%‬‬
‫‪ %‬‬
‫ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩﻳﻧﺎﺭ ﻛﻭﻳﺗﻲ ‪ ‬‬

‫‪4‬‬ ‫‪20‬‬
‫‪6%‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪4.1%‬‬
‫‪2.9%‬‬ ‫‪4%‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪10‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪2%‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0%‬‬

‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2012‬‬ ‫‪2011‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2009‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007 2006 2005‬‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2012‬‬ ‫‪2011‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2009‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬ ‫‪2006‬‬ ‫‪2005‬‬ ‫‪2004‬‬
‫‪M1‬‬ ‫‪M2‬‬ ‫‪M3‬‬ ‫)‪Interest Rate (RHS‬‬
‫ﺍﻟﻣﺻﺩﺭ‪ :‬ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ‬ ‫ﺍﻟﻣﺻﺩﺭ‪ :‬ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ‬
‫ﻣﺅﺷﺭ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺑﻭﺭﺻﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ )ﻓﻲ ‪(000‬‬ ‫ﺣﺟﻡ ﺳﻭﻕ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻟﻠﺗﺟﺎﺭﺓ‬
‫‪90 Bn‬‬ ‫‪83.1‬‬ ‫‪80.9‬‬ ‫‪45 KD Bn‬‬

‫‪12.6‬‬ ‫‪14‬‬
‫‪37.0‬‬
‫‪80 Bn‬‬ ‫‪40 KD Bn‬‬
‫‪12‬‬
‫‪70 Bn‬‬ ‫‪35 KD Bn‬‬
‫‪10‬‬
‫‪60 Bn‬‬ ‫‪30 KD Bn‬‬
‫‪6.5‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪50 Bn‬‬ ‫‪25 KD Bn‬‬
‫‪5.8‬‬
‫‪6‬‬ ‫‪40 Bn‬‬ ‫‪20 KD Bn‬‬
‫‪30 Bn‬‬ ‫‪15 KD Bn‬‬
‫‪4‬‬
‫‪20 Bn‬‬ ‫‪6.1‬‬ ‫‪10 KD Bn‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪6.3‬‬
‫‪10 Bn‬‬ ‫‪5 KD Bn‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪0 Bn‬‬ ‫‪0 KD Bn‬‬
‫‪2014‬‬ ‫‪2012‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2006‬‬ ‫‪2004‬‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2012‬‬ ‫‪2011‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2009‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬ ‫‪2006‬‬ ‫‪2005‬‬
‫)‪Value of Traded Shares (LHS‬‬ ‫)‪Volume of Traded Shares (RHS‬‬
‫ﺍﻟﻣﺻﺩﺭ‪ :‬ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ ‪ ‬‬ ‫ﺍﻟﻣﺻﺩﺭ‪ :‬ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ ‪ ‬‬
‫ﻧﺳﺑﺔ ﺍﻟﺧﺻﻡ‪Discount Rate:‬‬
‫ﻧﺳﺑﺔ ﺍﻟﻔﺎﺋﺩﺓ ﺍﻟﻣﺭﺟّﺣﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻳﺩﺍﻋﺎﺕ ‪:Weighted Interest Rate on Deposits‬‬
‫ﻧﺳﺑﺔ ﺍﻟﻔﺎﺋﺩﺓ ﺍﻟﻣﺭﺟّﺣﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ‪Weighted Interest Rate on Loans:‬‬
‫ﺣﺟﻡ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺍﻟﻣﺗﺩﺍﻭﻟﺔ‪Volume of Traded Shares:‬‬
‫ﻗﻳﻣﺔ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺍﻟﻣﺗﺩﺍﻭﻟﺔ‪Value of Traded Shares:‬‬
‫‪Page | 58 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺗﺣﻠﻳﻝ ﻧﻘﺎﻁ ﺍﻟﻘﻭﺓ ﻭﻧﻘﺎﻁ ﺍﻟﺿﻌﻑ ﻭﺍﻟﻔﺭﺹ ﻭﺍﻟﺗﻬﺩﻳﺩﺍﺕ ‪:SWOT‬‬
‫ﻧﻘﺎﻁ ﺍﻟﺿﻌﻑ‬ ‫ﻧﻘﺎﻁ ﺍﻟﻘﻭﺓ‬

‫ﺍﻻﻋﺗﻣﺎﺩ ﺍﻟﻛﺑﻳﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻧﻔﻁ ‪ 90%-‬ﻣﻥ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ‬ ‫‪‬‬ ‫ﺳﺎﺩﺱ ﺃﻛﺑﺭ ﺍﺣﺗﻳﺎﻁﻲ ﻧﻔﻁﻲ ﻣﺅﻛﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ‬ ‫‪‬‬
‫ﺍﻟﺻﺎﺩﺭﺍﺕ‪.‬‬ ‫ﻣﺗﻭﺳﻁ ﺩﺧﻝ ﺍﻟﻔﺭﺩ ﻭﺍﻟﻧﺎﺗﺞ ﺍﻟﻣﺣﻠﻲ ﺍﻹﺟﻣﺎﻟﻲ‬ ‫‪‬‬
‫ﺍﻗﺗﺻﺎﺩ ﻏﻳﺭ ﻣﺗﻧﻭﻉ ‪ -‬ﺗﺑﺎﻁﺅ ﺍﻟﻧﻣﻭ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ‬ ‫‪‬‬ ‫ﻣﺭﺗﻔﻌﻳﻥ‬
‫ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻧﻔﻁﻲ‪ .‬ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﻛﻭﻳﺗﻲ ﻫﻭ ﺍﻷﻗﻝ ﺗﻧﻭﻋﺎ‬ ‫ﺗﻌﻠﻳﻡ ﻭﺛﻘﺎﻓﺔ ﻋﺎﻟﻳﺔ‬ ‫‪‬‬
‫ﺑﻳﻥ ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ‪.‬‬ ‫ﻋﺩﺩ ﺳﻛﺎﻥ ﺻﻐﻳﺭ‬ ‫‪‬‬
‫ﺇﻧﻔﺎﺫ ﻣﻧﺧﻔﺽ ﻟﻠﻭﺍﺋﺢ‬ ‫‪‬‬ ‫ﺍﻟﺑﻁﺎﻟﺔ ﻣﻧﺧﻔﺿﺔ‬ ‫‪‬‬
‫ﺍﻧﺧﻔﺎﺽ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﻓﻲ‬ ‫‪‬‬ ‫ﺛﺭﻭﺓ ﻁﺎﺋﻠﺔ‬ ‫‪‬‬
‫ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬ ‫ﻗﻁﺎﻉ ﻣﺻﺭﻓﻲ ﻗﻭﻱ‬ ‫‪‬‬
‫ﻋﺩﻡ ﻭﺟﻭﺩ ﻓﺭﺹ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺣﻠﻲ ﻳﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ‬ ‫‪‬‬ ‫ﺍﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﺧﺎﺭﺟﻳﺔ ﻣﻧﺧﻔﺿﺔ‬ ‫‪‬‬
‫ﺗﺩﻓﻖ ﺍﻟﻣﺩﺧﺭﺍﺕ ﺍﻟﻔﺎﺋﺿﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺧﺎﺭﺝ‬
‫ﻧﻅﺎﻡ ﺳﻳﺎﺳﻲ ﻗﺗﺎﻟﻲ ﻣﻣﺎ ﻳﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺑﻁء‬ ‫‪‬‬
‫ﺍﻹﺻﻼﺣﺎﺕ ﻭﺗﻁﺑﻳﻘﺎﺕ ﺍﻟﺳﻳﺎﺳﺔ‬
‫ﺗﺭﺗﻳﺏ ﻣﻧﺧﻔﺽ ﻓﻲ ﻣﻧﺎﺥ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ ﻭﺗﻧﺎﻓﺳﻳﺔ‬ ‫‪‬‬
‫ﻋﺩﻡ ﻭﺟﻭﺩ ﻣﻭﻅﻔﻳﻥ ﻣﺅﻫﻠﻳﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺕ‬ ‫‪‬‬
‫ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻳﺔ ﻭﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗﻭﻯ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻲ‬
‫ﺯﻳﺎﺩﺓ ﻋﺏء ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ﺑﺳﺑﺏ ﺍﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﻣﻌﺎﺵ‬ ‫‪‬‬
‫ﺍﻟﺷﻳﺧﻭﺧﺔ‬
‫ﺍﻟﺗﻬﺩﻳﺩ‬ ‫ﻓﺭﺻﺔ‬
‫ﺗﻭﻗﻌﺎﺕ ﻣﻧﺧﻔﺿﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺩﻯ ﺍﻟﺑﻌﻳﺩ ﻷﺳﻌﺎﺭ‬ ‫‪‬‬ ‫ﻗﺎﺋﻣﺔ ﻣﺷﺎﺭﻳﻊ ﻭﺍﻋﺩﺓ ﻓﻲ ﺧﻁ ﺍﻷﻧﺎﺑﻳﺏ‬ ‫‪‬‬
‫ﺍﻟﻧﻔﻁ‬ ‫ﺳﻌﻳﺔ‬‫ﺳﻳﺎﺳﺔ ﻣﺎﻟﻳﺔ ﺗﻭ ّ‬ ‫‪‬‬
‫ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﺍﺕ ﻭﺻﻠﺕ ﺇﻟﻰ ﺃﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺗﻬﺎ‬ ‫‪‬‬ ‫ﺍﻧﻔﺎﻕ ﺣﻛﻭﻣﻲ ﺃﻛﺑﺭ‬ ‫‪‬‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻁﻼﻕ‬ ‫ﺍﻟﺗﻧﻣﻳﺔ ﻓﻲ ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ‬ ‫‪‬‬
‫ﻣﻭﻗﻊ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻓﻲ ﻣﻧﻁﻘﺔ ﻗﺭﻳﺑﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﻭﺗ ّﺭﺍﺕ‬ ‫‪‬‬ ‫ﺗﺳﻬﻝ ﺇﺟﺭﺍءﺍﺕ ﺍﻟﺗﺭﺧﻳﺹ ﻭﺍﻟﺗﺄﺳﻳﺱ‬
‫ﺍﻟﺟﻐﺭﺍﻓﻳﺔ ﻭﺍﻟﺳﻳﺎﺳﻳﺔ‬ ‫ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺍﻟﺷﻔﺎﻓﻳﺔ ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻠﻭﺍﺋﺢ ﻫﻳﺋﺔ ﺍﻟﺳﻭﻕ‬ ‫‪‬‬
‫ﻫﺭﻭﺏ ﺍﻟﺳﻳﻭﻟﺔ ﺇﻟﻰ ﻣﻼﺫﺍﺕ ﺁﻣﻧﺔ‬ ‫‪‬‬ ‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﺟﺩﻳﺩﺓ ﺍﻟﻣﻘﺗﺭﺣﺔ‬
‫ﺍﻟﻧﻅﺎﻡ ﺍﻟﺳﻳﺎﺳﻲ ﺍﻟﻘﺗﺎﻟﻲ ﻳﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺑﻁء‬ ‫‪‬‬
‫ﺍﻹﺻﻼﺣﺎﺕ ﻭﺗﻁﺑﻳﻘﺎﺕ ﺍﻟﺳﻳﺎﺳﺔ‬
‫ﺗﺭﺗﻳﺏ ﻣﻧﺧﻔﺽ ﻓﻲ ﻣﻧﺎﺥ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ ﻭﺗﻧﺎﻓﺳﻳﺔ‬ ‫‪‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪Page | 59 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻟﺧﺩﻣﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ )ﺍﻟﺭﺳﻡ ‪(3‬‬
‫‪ .1‬ﻓﻲ ﺳﺑﺗﻣﺑﺭ ‪ ،2015‬ﺑﻠﻐﺕ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﺳﻭﻗﻳﺔ ﻟﻘﻁﺎﻋﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﺍﻟﺗﻣﻭﻳﻝ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ‪ 3٫2‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ ﺃﻣﻳﺭﻛﻲ‪ ،‬ﻭﻫﻭ ﻣﺎ‬
‫ﻳﻣﺛﻝ ‪ 3.9%‬ﻣﻥ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺳﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﻧﻔﺳﻪ ﺑﻠﻐﺕ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﺳﻭﻗﻳﺔ ﻟﻘﻁﺎﻋﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﺍﻟﺗﻣﻭﻳﻝ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﻣﻣﻠﻛﺔ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ ﺍﻟﺳﻌﻭﺩﻳﺔ ‪ 17,5‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ ﺃﻣﻳﺭﻛﻲ ﻭﻫﻲ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻷﻛﺑﺭ ﺿﻣﻥ ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ‪ .‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ‬
‫ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺷﻬﺩﺕ ﺑﻭﺭﺻﺔ ﺍﻟﺑﺣﺭﻳﻥ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﺍﻷﻋﻠﻰ ﺍﻟﺑﺎﻟﻐﺔ ‪) 5.5%‬ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﺳّﻭﻗﻳﺔ ﻟﻘﻁﺎﻋﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﺍﻟﺗﻣﻭﻳﻝ ﻛﻧﺳﺑﺔ‬
‫ﻣﺋﻭﻳﺔ ﻣﻥ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ( ﻓﻲ ﻣﻧﻁﻘﺔ ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺑﻳﻥ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2012‬ﻭﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2013‬ﺯﺍﺩﺕ ﻣﺳﺎﻫﻣﺎﺕ ﺍﻟﻣﺅﺳّﺳﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺗﻳﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻧﺎﺗﺞ ﺍﻟﻣﺣﻠﻲ ﺍﻹﺟﻣﺎﻟﻲ‬
‫ﻱ ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ‪ 6.3%‬ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻧﺎﺗﺞ ﺍﻟﻣﺣﻠﻲ ﺍﻹﺟﻣﺎﻟﻲ‪.‬‬ ‫ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ 7%‬ﻟﺗﺻﻝ ﺇﻟﻰ ‪ 3٫1‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ ﺃﻣﺭﻳﻛﻲ‪ ،‬ﺃ ّ‬
‫‪ .3‬ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ‪ ،2014‬ﺑﻠﻐﺕ ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻟﺧﺩﻣﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﺳﻭﻗﻳﺔ ﻟﺑﻭﺭﺻﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ‪ 3٫1‬ﻣﻠﻳﺎﺭ‬
‫ﺩﻭﻻﺭ‪ ،‬ﻭﻫﻭ ﻣﺎ ﻳﻣﺛﻝ ‪ 10.1%‬ﻣﻥ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﺳﻭﻗﻳﺔ ﻟﺑﻭﺭﺻﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻛﻣﺎ ﺳﺟّﻝ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻧﺧﻔﺎﺿﺎ ً ﻗﺩﺭﻩ ‪9%‬‬
‫ﺑﻳﻥ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2013‬ﻭﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ .2014‬ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2005‬ﻣﺎ ﻗﺑﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ ‪ ،‬ﺑﻠﻐﺕ ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻟﺧﺩﻣﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺫﺭﻭﺗﻬﺎ ﻣﻊ ‪ ،24.3%‬ﻓﻲ ﺣﻳﻥ ﺷﻬﺩ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺃﺩﻧﻰ ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2010‬ﻣﻊ ‪.7.3%‬‬
‫ﺍﻟﺭﺳﻡ ‪ :٣‬ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻟﺧﺩﻣﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬
‫ﺳﻭﻗﻳﺔ ﻟﺑﻭﺭﺻﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ )‪ 000‬ﺩ‪.‬ﻙ‪(.‬‬

‫ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻟﺧﺩﻣﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫‪30%‬‬ ‫‪12,000‬‬
‫‪24.3%‬‬
‫‪25%‬‬ ‫‪10,000‬‬
‫‪20%‬‬ ‫‪8,000‬‬
‫‪15%‬‬ ‫‪6,000‬‬
‫‪10.6%‬‬
‫‪10%‬‬ ‫‪7.3%‬‬ ‫‪4,000‬‬
‫‪5%‬‬ ‫‪2,000‬‬
‫‪3,052‬‬
‫‪2,602‬‬
‫‪3,187‬‬
‫‪5,558‬‬
‫‪9,100‬‬
‫‪7,790‬‬
‫‪9,845‬‬
‫‪4,145‬‬
‫‪3,361‬‬
‫‪2,645‬‬
‫‪2,638‬‬
‫‪0%‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2012‬‬ ‫‪2011‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2009‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬ ‫‪2006‬‬ ‫‪2005‬‬ ‫‪2004‬‬
‫‪Financial Services Sector - Market Cap‬‬ ‫‪% of KSE Market Cap‬‬
‫ﺍﻟﻣﺻﺩﺭ‪:‬ﺑﻭﺭﺻﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪:‬ﻛﺎﻣﻛﻭ‬
‫ﺳﻭﻕ‪Financial Servies Sector – Market Cap:‬‬

‫ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻟﺧﺩﻣﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ – ﺭﺃﺳﻣﺎﻝ ﺍﻟ ّ‬
‫‪ %‬ﺣﺩ ﺳﻭﻕ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪% of KSE Cap :‬‬
‫‪Page | 60 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﺍﻟﻣﺅﺳﺳﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻧﺎﺗﺞ ﺍﻟﻣﺣﻠﻲ ﺍﻹﺟﻣﺎﻟﻲ )ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪(.‬‬
‫‪16%‬‬ ‫‪5,000‬‬
‫‪14.0%‬‬
‫‪14%‬‬ ‫‪4,500‬‬
‫‪4,000‬‬
‫‪12%‬‬
‫‪3,500‬‬
‫‪10%‬‬ ‫‪8.9%‬‬
‫‪3,000‬‬
‫‪8%‬‬ ‫‪2,500‬‬
‫‪6.0%‬‬
‫‪6%‬‬ ‫‪2,000‬‬
‫‪1,500‬‬
‫‪4%‬‬
‫‪1,000‬‬
‫‪3,130‬‬
‫‪2,934‬‬
‫‪2,859‬‬
‫‪3,003‬‬
‫‪3,351‬‬
‫‪4,301‬‬
‫‪4,564‬‬
‫‪3,167‬‬
‫‪2,492‬‬
‫‪1,559‬‬
‫‪2%‬‬ ‫‪500‬‬
‫‪0%‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪2013‬‬ ‫‪2012‬‬ ‫‪2011‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2009‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬ ‫‪2006‬‬ ‫‪2005‬‬ ‫‪2004‬‬
‫)‪Financial institutions contribution to GDP (KD Million‬‬ ‫‪% of Total GDP‬‬
‫ﺍﻟﻣﺻﺩﺭ‪ :‬ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ‬
‫ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻟﺧﺩﻣﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﺳﻭﻗﻳﺔ ﻟﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ ‪ 30 -‬ﺳﺑﺗﻣﺑﺭ ‪ 000) 2015‬ﺩ‪.‬ﻙ‪(.‬‬
‫‪6%‬‬ ‫‪5.5%‬‬ ‫‪20,000‬‬

‫‪18,000‬‬
‫‪5%‬‬ ‫‪16,000‬‬
‫‪3.9%‬‬
‫‪4%‬‬ ‫‪14,000‬‬
‫‪12,000‬‬
‫‪3%‬‬ ‫‪10,000‬‬
‫‪8,000‬‬
‫‪2%‬‬ ‫‪1.0%‬‬
‫‪6,000‬‬
‫‪0.4%‬‬
‫‪17,451‬‬ ‫‪4,000‬‬
‫‪2,794‬‬
‫‪3,342‬‬
‫‪3,231‬‬
‫‪1%‬‬
‫‪931‬‬
‫‪638‬‬
‫‪1,288‬‬
‫‪2,000‬‬
‫‪0%‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪BB‬‬ ‫‪MSM‬‬ ‫‪QSE‬‬ ‫‪ADX‬‬ ‫‪DFM‬‬ ‫‪KSE‬‬ ‫‪TASI‬‬
‫)‪Investment & Finance Sector Market Cap (USD Mn‬‬ ‫‪Sector Market Cap as % of Total Stock Exchange‬‬
‫ﺍﻟﻣﺻﺩﺭ‪ :‬ﺗﺩﺍﻭﻝ‪ ،‬ﺳﻭﻕ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪ ،‬ﺳﻭﻕ ﺩﺑﻲ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ‪ ،‬ﺳﻭﻕ ﺃﺑﻭﻅﺑﻲ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪ ،‬ﺑﻭﺭﺻﺔ ﻗﻁﺭ‪ ،‬ﺳﻭﻕ ﻣﺳﻘﻁ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪ ،‬ﻭﺑﻭﺭﺻﺔ ﺍﻟﺑﺣﺭﻳﻥ ‪ ‬‬
‫ﺣﺩ ﺳﻭﻕ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﺍﻟﺗﻣﻭﻳﻝ)ﻣﻠﻳﻭﻥ ‪Investment and Finance Sector Market Cap:($‬‬
‫ﺣﺩ ﺳﻭﻕ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﻛﻧﺳﺑﺔ ﻣﺋﻭﻳﺔ ﻣﻥ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺗﺩﺍﻭﻝ ﺍﻷﺳﻬﻡ‪Sector Market Cap as % of Total Stok Exchange :‬‬
‫‪Page | 61 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬
‫ﻣﻘﺩﻣﺔ ﻭﻗﻳﻭﺩ‬
‫ﺍﺳﺗﻧﺩﺕ ﺍﻟﺩّﺭﺍﺳﺔ ﺍﻟﺗﺎﻟﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﺑﻳﺎﻧﺎﺕ ﻭﺍﺭﺩﺓ ﻣﻥ ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ‪ ،‬ﻭﻫﻲ ﺑﻳﺎﻧﺎﺕ ﻳﺗ ّﻡ ﺍﺳﺗﺧﺩﺍﻣﻬﺎ ﻓﻲ ﻋﻣﻠﻳﺔ ﺍﻟﺭﻗﺎﺑﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺟﻣﻳﻊ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ .‬ﺗﺟﺩﺭ ﺍﻹﺷﺎﺭﺓ ﺇﻟﻰ ّ‬
‫ﺍﻥ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣﺗﻌﺩّﺩﺓ ﻗﺎﻣﺕ ﺑﺎﻟﻐﺎء ﺗﺭﺧﻳﺹ ﺍﻟﺗﻣﻭﻳﻝ ﻭﺫﻟﻙ ﻟﺗﻔﺎﺩﻱ ﺭﻗﺎﺑﺔ‬
‫ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺃﺛﺭ ﺗﺄﺳﻳﺱ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺑﻣﻭﺟﺏ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻥ )‪ (7‬ﻟﺳﻧﺔ ‪ 2010‬ﻟﺗﺄﺳﻳﺱ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﻭﺗﻧﻅﻳﻡ ﺃﻧﺷﻁﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ )ﻗﺎﻧﻭﻥ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ(‪ .‬ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻧﻣﻁ ﻳﺗﻭﺍﻓﻖ ﻣﻊ ﺍﻟﺭﺳﻡ ‪) 4‬ﻋﺩﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ( ﺍﻟﺫﻱ‬
‫ﻳﺷﻳﺭ ﺇﻟﻰ ﺫﺭﻭﺓ ﺑﻠﻐﺕ ‪ 100‬ﺷﺭﻛﺔ ﻓﻲ ﻛﻝ ﻣﻥ ﺍﻟﺳﻧّﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2009‬ﻭﺍﻟ ّﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2010‬ﻭﺛ ّﻡ ﺍﻧﺧﻔﺿﺕ ﺇﻟﻰ ‪ 95‬ﺷﺭﻛﺔ ﻓﻲ‬
‫ﺳﻥ ﺓ‪،2011‬‬
‫ﺍﻷﻭﻝ ﻣﻥ ﺳﻧﺔ ‪ .2015‬ﺑﺣﻠﻭﻝ ﺷﻬﺭ ﺳﺑﺗﻣﺑﺭ ‪ ،2015‬ﺗ ّﻡ ﺗﺳﺟﻳﻝ ﺍﻧﺧﻔﺎﺽ ﺇﺿﺎﻓﻲ ﻭﺻﻝ‬ ‫ﻟﺗﺑﻠﻎ ﻓﻘﻁ ‪ 87‬ﺷﺭﻛﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺭﺑﻊ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ‪ ،‬ﺗﻠﻙ ﺍﻟﺗﻲ ﻻ ﺗﺗﻭﻓّﺭ ﻟﻬﺎ ﺑﻳﺎﻧﺎﺕ‬
‫ﻓﺎﻥ ﺑﻳﺎﻧﺎﺕ ﻣﺎ ﺑﻌﺩ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2010‬ﻗﺩ ﺗﺳﺗﺑﻌﺩ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺇﻟﻰ ‪ 82‬ﺷﺭﻛﺔ‪ .‬ﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ّ‬
‫ﺍﻥ ﻫﻳﺋﺔ ﺳﻭﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻻ ﺗﻧﺷﺭ ﻣﺛﻝ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ‪ .‬ﺗ ّﻡ ﺇﺩﺭﺍﺝ ﻗﺎﺋﻣﺔ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﻟﻡ ﺗﻌﺩ ﺗﺣﺕ ﺭﻗﺎﺑﺔ ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ‬ ‫ﺑﻣﺎ ّ‬
‫ﻭﻗﺎﺋﻣﺔ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﺗ ّﻡ ﺗﺄﺳﻳﺳﻬﺎ ﺑﻌﺩ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2010‬ﻭﻫﻲ ﺗﺣﺕ ﺭﻗﺎﺑﺔ ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ‪ ،‬ﻛﺟﺯء ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻠﺣﻖ‪.‬‬ ‫ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻘﺎﺑﺿﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﻣﻛﻥ ﺃﻥ ﺗﻌﻘﺩ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﻛﺑﻳﺭﺓ‪ ،‬ﻏﻳﺭ ﺇﻧّﻬﺎ ﻻ ﺗﺻﻧّﻑ ﻛﺷﺭﻛﺎﺕ‬ ‫ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻻ ﻳﺷﻣﻝ ﻣﺎ ﺳﺑﻖ ﺍﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪.‬‬
‫ﺷﺭﻳﻌﺔ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬‫ﺗ ّﻡ ﺗﻘﺳﻳﻡ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺇﻟﻰ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺗﻘﻠﻳﺩﻳﺔ ﻭﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﺗﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﻊ ﺍﻟ ّ‬
‫‪ ،2002‬ﺻﻧّﻔﺕ ‪ 38‬ﺷﺭﻛﺔ ﺑﺎﻋﺗﺑﺎﺭﻫﺎ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ‪ ،‬ﻣﻧﻬﺎ ‪ 71%‬ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺗﻘﻠﻳﺩﻳﺔ‬
‫ﺷﺭﻳﻌﺔ‪ .‬ﺧﻼﻝ ﺍﻟﺳّﻧﻭﺍﺕ ﻣﺎ ﺑﻳﻥ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2002‬ﻭﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2008‬ﻧﻣﺕ‬ ‫ﻭﺍﻟﻣﺗﺑﻘّﻲ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﺗﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﻊ ﺍﻟّ ّ‬
‫ﺷﺭﻳﻌﺔ ﺍﻹﺳﻼﻣﻳﺔ ﺑﻣﻌﺩﻝ ‪ 31,3%‬ﺑﺎﻟﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﻊ ‪ 9,6%‬ﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻳﺔ‪.‬‬ ‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺗﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﻊ ﺃﺣﻛﺎﻡ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻻﻭﻝ ﻣﻥ ﺳﻧﺔ ‪ ،2015‬ﻋﺩﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ‪ ،‬ﻓﺟﺎء ﺍﻧﻬﻳﺎﺭ ﺷﺭﻛﺎﺕ‬ ‫ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺍﻧﻬﺎﺭ ﺑﻳﻥ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2008‬ﻭﺍﻟﺭﺑﻊ ّ‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻳﺔ ﺑﻧﺳﺑﺔ ﻣﺗﻭﺳﻁﺔ ﺃﺳﺭﻉ ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﻊ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺗﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﻊ ﺍﻟ ّﺷﺭﻳﻌﺔ ﺍﻻﺳﻼﻣﻳﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻷﻭﻝ ﻣﻥ ﺳﻧﺔ ‪ ،2015‬ﺳ ّﺟﻠﺕ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ‪ 48‬ﺷﺭﻛﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﺗﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﻊ ﺃﺣﻛﺎﻡ ﺍﻟﺷﺭﻳﻌﺔ ﺍﻹﺳﻼﻣﻳﺔ‪ ،‬ﻭ ‪ 39‬ﺷﺭﻛﺔ‬ ‫ﻓﻲ ﺍﻟﺭﺑﻊ ّ‬
‫ﺗﺻﺭﺡ ﻋﻠﻰ‬
‫ّ‬ ‫ّ‬
‫ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺗﻘﻠﻳﺩﻳﺔ‪ .‬ﻣﻥ ﺑﻳﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻷﺧﻳﺭﺓ‪ 29 ،‬ﺷﺭﻛﺔ ﻻ ﻏﻳﺭ ﻫﻲ ﻣﺩﺭﺟﺔ ﻭ ﻓﻘﻁ ‪ 7‬ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻏﻳﺭ ﻣﺩﺭﺟﺔ‬
‫ﺃﻗ ّﻝ ﺗﻘﺩﻳﺭ ﻋﻥ ﺍﻟﺣﺳﺎﺑﺎﺕ ﺍﻟﻣﺩﻗّﻘﺔ ﻟﻠﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2014‬ﻋﻠﻰ ﻣﻭﺍﻗﻌﻬﺎ ﺍﻹﻟﻛﺗﺭﻭﻧﻳﺔ‪.‬‬
‫‪120‬‬
‫‪100‬‬
‫‪80‬‬
‫‪54‬‬ ‫‪54‬‬ ‫‪53‬‬
‫‪50‬‬ ‫‪50‬‬ ‫‪51‬‬
‫‪48‬‬ ‫‪49‬‬
‫‪39‬‬ ‫‪60‬‬
‫‪33‬‬
‫‪23‬‬
‫‪40‬‬
‫‪14‬‬ ‫‪13‬‬ ‫‪11‬‬
‫‪40‬‬ ‫‪42‬‬ ‫‪43‬‬ ‫‪44‬‬ ‫‪46‬‬ ‫‪46‬‬ ‫‪46‬‬ ‫‪40‬‬ ‫‪40‬‬ ‫‪20‬‬
‫‪39‬‬ ‫‪33‬‬ ‫‪28‬‬ ‫‪28‬‬ ‫‪27‬‬
‫‪0‬‬
‫‪2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002‬‬
‫‪Q1‬‬
‫‪Conventional Investment Companies‬‬ ‫‪Sharia'a Compliant Investment Companies‬‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻳﺔ‪Conventional Investment Companies:‬‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺗﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﻊ ﺍﻟﺷّﺭﻳﻌﺔ ﺍﻻﺳﻼﻣﻳﺔ‪Sharia’a Compliant Investment Companies :‬‬
‫‪Page | 62 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻷﺻﻭﻝ‪ :‬ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫ﻧﻣﻭﺍ ﻗﻭﻳﺎ ﺑﻳﻥ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2002‬ﻭﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2007‬ﻋﻠﻰ ﺣﺳﺎﺏ ﺍﻟﺳّﻳﻭﻟﺔ‬
‫‪ .1‬ﺷﻬﺩﺕ ﺃﺻﻭﻝ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺗﺎﺣﺔ ﻭﺯﻳﺎﺩﺓ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺩﺍﺧﻝ ﺍﻟﺳﻭﻕ‬
‫‪ .2‬ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2008‬ﺍﻧﺿﻭﺕ ‪ 20‬ﺷﺭﻛﺔ ﺇﺿﺎﻓﻳﺔ ﺗﺣﺕ ﺇﺷﺭﺍﻑ ﺍﻟﺑﻧﻙ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ ﻛﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ .‬ﺇﻻ ﺃﻥ‬
‫ﺍﻟﺯﻳﺎﺩﺓ ﺍﻹﺟﻣﺎﻟﻳﺔ )‪ 400‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪ (.‬ﺇﻟﻰ ﺣﺟﻡ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻛﺎﻧﺕ ﻫﺎﻣﺷﻳﺔ ﻟﻳﺱ ّﺇﻻ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺑﻠﻎ ﻣﺗﻭﺳﻁ ﺣﺟﻡ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺃﻭﺟّﻪ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2007‬ﻋﻧﺩﻣﺎ ﻭﺻﻝ ﺇﻟﻰ ‪ 203٫27‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪.‬‬
‫ﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2008‬ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺭﺟﺢ ﺑﺳﺑﺏ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺷﺭﻛﺎﺕ‬ ‫ﻟﻛﻥ ﺳﺭﻋﺎﻥ ﻣﺎ ﺗﺭﺍﺟﻊ ﺇﻟﻰ ‪ 166,06‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ 25%‬ﺧﻼﻝ ﺗﻠﻙ ﺍﻟﺳّﻧﺔ‪ .‬ﻛﺎﻥ ﻫﻧﺎﻟﻙ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﻁﻔﻳﻔﺔ ﻓﻘﻁ ﻓﻲ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬
‫‪2008‬‬
‫ّ‬
‫ﺗﺧﻁﻰ ‪ 2‬ﻣﻠﻳﺎﺭ‬ ‫ﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2009‬ﺷﻬﺩﺕ ﺃﻛﺑﺭ ﺍﻧﺧﻔﺎﺽ ﻓﻲ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ‪ ،‬ﻣﻊ ﺇﻧﺧﻔﺎﺽ‬ ‫‪ .4‬ﻏﻳﺭ ّ‬
‫ﺇﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺩ‪ .‬ﻙ‪ .‬ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ‪.‬‬
‫ﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2008‬ﻭﺣﺗﻰ ﺍﻟ ّﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪،2013‬‬ ‫‪ .5‬ﺍﻧﺧﻔﺽ ﻣﺗﻭ ّﺳﻁ ﺍﻟﺣﺟﻡ ﻟﻛ ّﻝ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺑﺷﻛﻝ ّ‬
‫ﻣﻁﺭﺩ ﻣﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺣﻳﺙ ﺑﻠﻎ ﻣﺗﻭﺳﻁ ﺍﻟﺣﺟﻡ ‪ 116٫16‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪ .‬ﻙ‪ .‬ﻟﻛﻥ ﻣﻧﺫ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﺣﻳﻥ ﺍﺭﺗﻔﻌﺕ ﻗﻳﻣﺔ ﺍﻟﺣﺟﻡ ﺑﺷﻛﻝ ﻁﻔﻳﻑ ﻟﺗﺑﻠﻎ‬
‫ﺍﻟﺭﺑﻊ ﺍﻷﻭﻝ ﻣﻥ ﺳﻧﺔ ‪.2015‬‬
‫‪ 120٫65‬ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻓﻲ ّ‬
‫‪120‬‬ ‫‪18‬‬
‫‪100‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪99‬‬ ‫‪16‬‬
‫‪93‬‬ ‫‪95‬‬
‫‪100‬‬ ‫‪92‬‬
‫‪87‬‬ ‫‪89‬‬
‫‪14‬‬
‫‪79‬‬
‫‪80‬‬ ‫‪73‬‬ ‫‪12‬‬
‫‪56‬‬ ‫‪10‬‬
‫‪60‬‬
‫‪42‬‬ ‫‪8‬‬
‫‪41‬‬
‫‪38‬‬
‫‪40‬‬ ‫‪6‬‬
‫‪4‬‬
‫‪20‬‬
‫‪2‬‬
‫‪10.5 10.5 10.7 11.6 12.1 13.6 14.4 16.4 16.1 13.1‬‬ ‫‪9.4‬‬ ‫‪6.4‬‬ ‫‪5.5‬‬ ‫‪4.3‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002‬‬
‫‪Q1‬‬
‫‪Total Assets‬‬ ‫‪Number of Companies‬‬
‫ﺍﻟﻣﺻﺩﺭ‪ :‬ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ‬
‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻷﺻﻭﻝ‪Total Assets:‬‬
‫ﻋﺩﺩ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ‪Number of Companies:‬‬
‫‪Page | 63 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻷﺻﻭﻝ‪ :‬ﻣﺟﻣﻭﻉ ﺃﺻﻭﻝ ﺟﻣﻳﻊ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫‪ .1‬ﺷﻬﺩﺕ ﺃﺻﻭﻝ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻧﻣﻭﺍ ﻗﻭﻳﺎ ﺑﻳﻥ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2002‬ﻭﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2008‬ﻋﻠﻰ ﺣﺳﺎﺏ ﺍﻟﺳّﻳﻭﻟﺔ‬
‫ﺍﻟﻣﺗﺎﺣﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻭﻕ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺷﻬﺩﺕ ﺃﺻﻭﻝ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺗﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﻊ ﺃﺣﻛﺎﻡ ﺍﻟﺷﺭﻳﻌﺔ ﻣﻌﺩّﻝ ّ‬

‫ﻧﻣﻭ ﻣﺗﻭ ّﺳﻁ ﻗﺩﺭﻩ ‪ 45%‬ﺑﺎﻟﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﻊ ﺃﺻﻭﻝ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺷﻬﺩﺕ ﻣﻌﺩﻝ ﻧﻣﻭ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ 18%‬ﺑﻳﻥ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2002‬ﻭﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪.2008‬‬
‫‪ .3‬ﻋﺩﻡ ﻭﺟﻭﺩ ﺍﻟﺛﻘﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﻓﻲ ﻓﺗﺭﺓ ﻣﺎ ﺑﻌﺩ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺃﺩّﺕ ﺇﻟﻰ ﻣﺯﻳﺩ ﻣﻥ ﺍﻻﻧﺧﻔﺎﺽ ﻓﻲ ﻗﻳﻡ ﺍﻷﺻﻭﻝ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺍﻧﺧﻔﺿﺕ ﺃﺻﻭﻝ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻳﺔ ﺇﻟﻰ ﻧﺳﺑﺔ ﻣﺗﻭ ّﺳﻁﺔ ﺃﻗﻝ ﺑﻠﻐﺕ )‪ (5%‬ﺑﺎﻟﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﻊ ﺃﺻﻭﻝ ﺷﺭﻛﺎﺕ‬
‫ﻭﺍﻟﺭﺑﻊ‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺗﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﻊ ﺃﺣﻛﺎﻡ ﺍﻟﺷﺭﻳﻌﺔ ﺍﻹﺳﻼﻣﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺑﻠﻐﺕ ﻧﺳﺑﺗﻬﺎ ﻣﻌﺩّﻝ )‪ (7%‬ﺑﻳﻥ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ّ 2009‬‬
‫ﺍﻷﻭﻝ ﻣﻥ ﺳﻧﺔ ‪.2015‬‬
‫‪90.0%‬‬ ‫‪80%‬‬ ‫‪18.0‬‬

‫‪77% 77%‬‬
‫‪80.0%‬‬ ‫‪71%‬‬ ‫‪16.0‬‬
‫‪70.0%‬‬ ‫‪63%‬‬ ‫‪14.0‬‬
‫‪57% 56% 56% 56% 56%‬‬ ‫‪59%‬‬
‫‪60.0%‬‬ ‫‪53% 53% 55%‬‬ ‫‪12.0‬‬
‫‪50.0%‬‬ ‫‪45%4%‬‬ ‫‪10.0‬‬
‫‪43% 45% 44% 44% 44% 47% 47%‬‬
‫‪37%‬‬
‫‪40.0%‬‬ ‫‪8.0‬‬
‫‪29%‬‬
‫‪30.0%‬‬ ‫‪23% 23%‬‬ ‫‪6.0‬‬
‫‪20%‬‬
‫‪20.0%‬‬ ‫‪4.0‬‬
‫‪10.0%‬‬ ‫‪2.0‬‬
‫‪0.0%‬‬ ‫‪0.0‬‬
‫‪2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002‬‬
‫‪Q1‬‬
‫‪Assets - Convetional Investment companies‬‬
‫‪Assets - Sharia'a Compliant Investment Companies‬‬
‫‪Total Assets of Investment Companies‬‬
‫‪% of Conventional Investment companies' Assets‬‬
‫‪% of Sharia'a Compliant Investment Companies' Assets‬‬
‫ﺃﺻﻭﻝ‪ -‬ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻳﺔ‪Assets- Conventional Investment Companies :‬‬
‫ﺃﺻﻭﻝ‪ -‬ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺗﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﻊ ﺍﻟﺷّﺭﻳﻌﺔ‪Assets- Sharia’a Compliant Investment Companies:‬‬
‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺃﺻﻭﻝ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪Total Assets of Investment Companies:‬‬
‫ﻧﺳﺑﺔ ﺃﺻﻭﻝ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻳﺔ ‪% of Conventional Companies Assets:‬‬
‫ﻧﺳﺑﺔ ﺃﺻﻭﻝ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺗﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﻊ ﺍﻟﺷّﺭﻳﻌﺔ ﺍﻻﺳﻼﻣﻳﺔ‪% of Sharia’a Compliant Investment Companies Assets:‬‬
‫‪Page | 64 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻷﺻﻭﻝ‪ :‬ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻳّﺔ‬
‫ﻧﻣﻭﺍ ﺑﻣﻌﺩﻝ‬‫ﺍﻟﻣﻛﻭﻥ ﺍﻷﺳﺎﺳﻲ ﻟﻸﺻﻭﻝ ﺑﺎﻟ ّﻧﺳﺑﺔ ﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻳﺔ ﻳﺗﻣﺛّﻝ ﺑﺎﻷﺻﻭﻝ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺷﻬﺩﺕ ّ‬ ‫ّ‬ ‫‪.1‬‬
‫ﺳﻧﻭﻱ ﻣﺭ ّﻛﺏ ﻧﺳﺑﺗﻪ ‪ 12,2%‬ﺑﻳﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2002‬ﻭﺍﻟ ّﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2008‬ﺑﺳﺑﺏ ﺗﺿ ّﺧﻡ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻳّﺔ‬
‫ﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ .2007‬ﻣﻥ ﻧﺎﺣﻳﺔ ﺃﺧﺭﻯ ﺍﻧﺧﻔﺽ ﺍﻹﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻸﺻﻭﻝ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﻣﻥ ﻣﺳﺗﻭﻯ ‪4.6‬‬ ‫ﺍﻟﺗﻲ ﺑﻠﻐﺕ ﺫﺭﻭﺗﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2007‬ﺇﻟﻰ ‪ 3.4%‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ .2014‬ﻣﻊ ﺫﻟﻙ ﻭ ﻛﻧﺳﺑﺔ ﺃﺻﻭﻝ ﻣﺋﻭﻳﺔ‬
‫‪ ،‬ﺯﺍﺩﺕ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﻣﻥ ‪ 49%‬ﻓﻲ ﺍﻟ ّﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ‪ 2007‬ﺇﻟﻰ ‪ 59%‬ﻣﻥ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬
‫‪.2014‬‬
‫‪ .2‬ﺗﺿ ّﻣﻧﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺣﻠّﻳﺔ ﺑﺻﻔﺔ ﺃﺳﺎﺳﻳّﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﻣﺎﻟﻳّﺔ ﻭﻏﻳﺭ ﻣﺎﻟﻳّﺔ ﻣﻊ ﻛﻭﻥ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ﺍﻟﻌﻧﺻﺭ‬
‫ﺍﻷﻭﻝ ﻣﻥ ﺳﻧﺔ ‪ .2015‬ﻧﻣﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬ ‫ﻭﺍﻟﺭﺑﻊ ّ‬
‫ﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ّ 2002‬‬
‫ﺍﻟﻣﺗﺿ َﻣﻥ ﺍﻷﺳﺎﺳﻲ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ 92%‬ﺑﻳﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻫﺫﻩ‪ ،‬ﺑﻣﻌﺩﻝ ﺳﻧﻭﻱ ﻣﺭ ّﻛﺏ ﻧﺳﺑﺗﻪ ‪ 25.5%‬ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2002‬ﻭﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ‪ 2008‬ﻟﺗﺻﻝ ‪2.5‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻓﻲ‬
‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻷﺻﻭﻝ‪ .‬ﻣﻌﻅﻡ ﺍﻹﻧﻛﺷﺎﻑ ﺍﻟﻣﺗﺯﺍﻳﺩ ﻟﻸﺻﻭﻝ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﻫﻭ ﻋﻠﻰ ﺣﺳﺎﺏ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﺣﻠﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺷﻬﺩﺕ ﺍﻧﺧﻔﺎﺿﺎ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﺗﺷﻛﻳﻝ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻣﻥ ‪ 29%‬ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2007‬ﺇﻟﻰ ‪ 20%‬ﻓﻲ ﺍﻟ ّﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ‪.2014‬‬
‫‪ .3‬ﺷﻬﺩﺕ ﻣﺗﺿ ّﻣﻧﺎﺕ ﺍﻟﻧﻘﺩ ﻭﺍﻟﺑﻧﻙ ﻣﻥ ﻧﻘﺩ ﻭﺃﺭﺻﺩﺓ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﺑﻧﻙ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ‪ ،‬ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﺍﻟﻣﺣﻠﻳﺔ ﻭﻣﺅﺳّﺳﺎﺕ ﺍﻹﻗﺭﺍﺽ ﻟﻠﻣﻘﻳﻣﻳﻥ‪،‬‬
‫ﻧﻣﻭﺍً ﺑﻣﻌﺩﻝ ﺳﻧﻭﻱ ﻣﺭ ّﻛﺏ ﻧﺳﺑﺗﻪ ‪ 14.2%‬ﺑﻳﻥ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2002‬ﻭﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2008‬ﻟﺗﺻﻝ ﺇﻟﻰ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ‪1.4‬‬ ‫ّ‬
‫ﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2008‬ﺇﻟﻰ ‪12.8%‬‬ ‫ّ‬
‫ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻏﻳﺭ ﺇﻥ ﺗﺭﻛﻳﺑﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻧﺧﻔﺿﺕ ﺑﺷﻛﻝ ﻋﺎﻡ ﻣﻥ ‪ 15.4%‬ﻓﻲ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ .2014‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺍﻧﺧﻔﺽ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻹﻧﻛﺷﺎﻑ ﺇﻟﻰ ‪ 0.7‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪.‬ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪.2014‬‬
‫‪70%‬‬ ‫‪10.0‬‬
‫‪9.0‬‬
‫‪60%‬‬
‫‪8.0‬‬
‫‪50%‬‬ ‫‪7.0‬‬
‫‪6.0‬‬
‫‪40%‬‬
‫‪5.0‬‬
‫‪30%‬‬
‫‪4.0‬‬
‫‪20%‬‬ ‫‪3.0‬‬
‫‪2.0‬‬
‫‪10%‬‬
‫‪1.0‬‬
‫‪0%‬‬ ‫‪0.0‬‬
‫‪2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002‬‬
‫‪Q1‬‬
‫‪Total Assets of Conventional Companies‬‬

‫‪% of Foreign Assets‬‬
‫‪% of Domestic Investments‬‬
‫‪% of Cash and Bank‬‬
‫‪% of Other Assets‬‬
‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺃﺻﻭﻝ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻳﺔ‪Total Assets of Conventional Companies:‬‬
‫ﻧﺳﺑﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ‪% of Foreign Investments:‬‬
‫ﻧﺳﺑﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺣﻠﻳﺔ‪% of Domestic Investments:‬‬
‫ﻧﺳﺑﺔ ﺍﻟﻧﻘﺩ ﻭﺍﻟﺑﻧﻙ‪% of Cash and Bank:‬‬
‫ﻧﺳﺑﺔ ﺃﺻﻭﻝ ﺃﺧﺭﻯ‪% of Other Assets:‬‬
‫‪Page | 65 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻷﺻﻭﻝ‪ :‬ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺗﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﻊ ﺍﻟﺷﺭﻳﻌﺔ ﺍﻻﺳﻼﻣﻳﺔ‬
‫‪ .1‬ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2002‬ﺷ ّﻛﻠﺕ ﻋﻣﻠﻳﺎﺕ ﺗﻣﻭﻳﻝ ﺍﻟﻌﻣﻼء ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﺍﻟﻛﺑﺭﻯ ﺑﺎﻟﻧّﺳﺑﺔ ﺇﻟﻰ ﺃﺻﻭﻝ ﺍﻟﺷﺭﻳﻌﺔ ﻏﻳﺭ ﺇﻧّﻬﺎ‬
‫ﺍﻷﻭﻝ ﻣﻥ ﺳﻧﺔ ‪.2015‬‬ ‫ﺍﻟﺭﺑﻊ ّ‬ ‫ﺃﺧﺫﺕ ﺑﺎﻹﻧﺧﻔﺎﺽ ﺑﺷﻛﻝ ّ‬
‫ﻣﻁﺭﺩ ﻭﺳﺟّﻠﺕ ﺍﻗ ّﻝ ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﻟﻬﺎ ﻓﻲ ّ‬
‫‪ .2‬ﺗﺿ ّﻣﻧﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺣﻠﻳﺔ ﺑﺻﻔﺔ ﺃﺳﺎﺳﻳّﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﻣﺎﻟﻳﺔ ﻭﻏﻳﺭ ﻣﺎﻟﻳﺔ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟ ّﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2002‬ﺷ ّﻛﻠﺕ‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 42%‬ﻓﻘﻁ ﻣﻥ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺣﻠّﻳﺔ‪ ،‬ﻣﻊ ﺫﻟﻙ ﺷﻬﺩﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ّ‬
‫ﻧﻣﻭﺍ ﺃﺳﺭﻉ‬
‫ﺍﻟﻣﻛﻭﻥ‬
‫ّ‬ ‫ﺃﻥ ﻛﺎﻧﺕ ﺗﺷ ّﻛﻝ‬
‫ﻣﻥ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ‪ .‬ﺧﻼﻝ ﺃﺯﻣﺎﺕ ‪ 2008‬ﺍﻧﺧﻔﺿﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺣﻠﻳﺔ‪ ،‬ﺑﻌﺩ ّ‬
‫ﺍﻟﻔﺭﺩﻱ ﺍﻷﻛﺑﺭ ﻗﺑﻝ ﺗﻠﻙ ﺍﻟﻔﺗﺭﺓ‪ ،‬ﻣﻥ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ‪ 2005‬ﺇﻟﻰ ﺍﻟ ّﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2007‬ﺣﻳﺙ ﺑﻠﻐﺕ ﺃﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗﻭﻯ ﻟﻬﺎ‬
‫ﺑﻘﻳﻣﺔ ‪ 2.7‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪.‬‬
‫ﻧﻣﻭﺍ ﻛﺑﻳﺭﺍً ﺑﻣﻌﺩﻝ ﺳﻧﻭﻱ ﻣﺭ ّﻛﺏ ﻧﺳﺑﺗﻪ ‪ 58.5%‬ﺑﻳﻥ ﺍﻟ ّﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2002‬ﻭﺍﻟ ّ‬
‫ﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬ ‫‪ .3‬ﺷﻬﺩﺕ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ّ‬
‫‪ .2008‬ﻓﻲ ﻓﺗﺭﺓ ﻣﺎ ﺑﻌﺩ ﺍﻷﺯﻣﺔ‪ ،‬ﺷﻬﺩﺕ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﺗﺩﻫﻭﺭﺍً ﻣﻥ ‪ 2.6‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﺍﻟﻰ ‪ 1.4‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻓﻲ‬
‫ﺍﻷﻭﻝ ﻣﻥ ﺳﻧﺔ ‪ . 2015‬ﺭﻏﻡ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺗﺿ ّﻣﻧﺕ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﺫﻛﻭﺭﺓ ﺃﻛﺑﺭ ﻋﻧﺻﺭ ﻣﻥ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻣﻥ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬ ‫ﺍﻟﺭﺑﻊ ّ‬
‫ّ‬
‫‪ 2008‬ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪.2012‬‬
‫‪ .4‬ﻭﺗﺷﻣﻝ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻷﺧﺭﻯ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻧﻘﺩﻳﺔ ﻭﺍﻷﺭﺻﺩﺓ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﻭﺍﻟﻣﺅﺳﺳﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻷﺧﺭﻯ ﻭﻏﻳﺭﻫﺎ ﻣﻥ‬
‫ﻧﻣﻭﺍ ً ﻓﻲ ﻣﺭﺣﻠﺔ‬
‫ﺍﻷﺻﻭﻝ‪ .‬ﻳﺗﺑﻊ ﺍﻟﻧّﻘﺩ ﻭﺍﻷﺭﺻﺩﺓ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﺑﻧﻙ ﻧﻔﺱ ﻣﺳﺎﺭ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺣﻠﻳﺔ ﺣﻳﺙ ﺇﻧّﻬﺎ ﺷﻬﺩﺕ ّ‬
‫ﺳﻧﺔ‬ ‫ﻧﻣﻭﺍً ّ‬
‫ﻣﻁﺭﺩﺍً ﻣﻥ ‪ 0.1‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﺇﻥ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻷﺧﺭﻯ ﺳ ّﺟﻠﺕ ّ‬ ‫ﻣﺎﻗﺑﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﻭﺗﺭﺍﺟﻌﺎ ً ﺑﻌﺩ ﺍﻷﺯﻣﺔ‪ .‬ﻏﻳﺭ ّ‬
‫ﺍﻷﻭﻝ ﻣﻥ ﺳﻧﺔ ‪ .2015‬ﺷ ّﻛﻝ ﻫﺫﺍ ﺃﻋﻠﻰ ّ‬
‫ﻣﻛﻭﻥ ﺃﺻﻭﻝ ﻣﻧﺫ ﺍﻟﺳّﻧﺔ‬ ‫ﺍﻟﺭﺑﻊ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2002‬ﺇﻟﻰ ‪ 1.2‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻓﻲ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪.2013‬‬
‫‪45%‬‬ ‫‪8‬‬
‫‪40%‬‬ ‫‪7‬‬
‫‪35%‬‬
‫‪6‬‬
‫‪30%‬‬
‫‪5‬‬
‫‪25%‬‬
‫‪4‬‬
‫‪20%‬‬
‫‪3‬‬
‫‪15%‬‬
‫‪2‬‬
‫‪10%‬‬
‫‪5%‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪4.5‬‬
‫‪4.7‬‬
‫‪4.7‬‬
‫‪5.1‬‬
‫‪5.3‬‬
‫‪6.4‬‬
‫‪6.7‬‬
‫‪7.5‬‬
‫‪6.6‬‬
‫‪4.8‬‬
‫‪2.8‬‬
‫‪1.5‬‬
‫‪1.3‬‬
‫‪0.9‬‬
‫‪0%‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002‬‬
‫‪Q1‬‬
‫‪Total Assets‬‬ ‫‪Domestic Investments‬‬
‫‪Customers Financing Operations‬‬ ‫‪Foreign Assets‬‬

‫‪Other assets‬‬

‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻷﺻﻭﻝ‪Total Assets:‬‬
‫ﻋﻣﻠﻳﺎﺕ ﺗﻣﻭﻳﻝ ﺍﻟﻌﻣﻼء‪Customers Financing Operations:‬‬
‫ﺃﺻﻭﻝ ﺃﺧﺭﻯ‪Other assets:‬‬
‫ﺃﺻﻭﻝ ﺃﺟﻧﺑﻳﺔ‪Foreign Assets:‬‬ ‫ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﻣﺣﻠﻳﺔ‪Domestic Investments :‬‬
‫‪Page | 66 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻹﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ‪ :‬ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻳﺔ ﻭﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺗﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﻊ ﺍﻟﺷﺭﻳﻌﺔ ﺍﻻﺳﻼﻣﻳﺔ‬
‫‪ .1‬ﺷﻬﺩ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﺩﻳﻭﻧﻳﺔ ﻋﺎﻟﻳﺔ ﺑﺳﺑﺏ ﺍﺭﺗﻔﺎﻉ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻹﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﻣﻥ ‪ 4.3‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪2002‬‬
‫ﺇﻥ ﺣﻘﻭﻕ ﺭﺃﺱ‬ ‫ﻧﻣﻭ ﺃﺻﻭﻝ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﻊ ّ‬‫ﺇﻟﻰ ‪ 16.4‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟ ّﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ‪ 2008‬ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺗﻣﻭﻳﻝ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺗﻧﻣﻭ ﻓﻲ ﻧﻔﺱ ﺍﻹﺗّﺟﺎﻩ؛ ﻅﻠّﺕ ﺍﻹﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﺇﻟﻰ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺛﺎﺑﺗﺔ ﻧﺳﺑﻳﺎ ﻣﻊ ﻣﺗﻭ ّﺳﻁ ‪ 67%‬ﺧﻼﻝ ﺍﻟﻔﺗﺭﺓ ﺍﻟﻣﻣﺗﺩّﺓ‬
‫ﺑﻳﻥ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2002‬ﻭﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪.2008‬‬
‫ﻧﻣﻭ ﻣﺗﻭ ّﺳﻁ ﻗﺩﺭﻩ ‪ 45%‬ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﻊ ﺍﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﺷﺭﻛﺎﺕ‬

‫ﺷﺭﻳﻌﺔ ﻣﻌﺩّﻝ ّ‬ ‫‪ .2‬ﺷﻬﺩﺕ ﺇﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺗﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﻊ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2002‬ﻭﺍﻟ ّﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪.2008‬‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺷﻬﺩﺕ ﻣﻌﺩﻝ ﻧﻣﻭ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ 18%‬ﺑﻳﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫‪ .3‬ﺧﻼﻝ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2008‬ﺷﻬﺩﺕ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻳﺔ ﺍﻧﺧﻔﺎﺽ ﻓﻲ ﺍﻹﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﺑﻧﻅﻳﺭﺍﺗﻬﺎ ﺍﻟﻣﺗﻭﺍﻓﻘﺔ‬
‫ﻣﻊ ﺃﺣﻛﺎﻡ ﺍﻟﺷﺭﻳﻌﺔ ﺍﻹﺳﻼﻣﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺷﻬﺩﺕ ﺗﺭﺍﺟﻌﺎ ﻓﻲ ﻭﻗﺕ ﻻﺣﻖ ﺑﻌﺩ ﺳﻧﺔ‪.‬‬
‫ﺳﻁﺔ ﺃﻗ ّﻝ ﻗﻳﻣﺔ ﻭﻗﺩﺭﻫﺎ )‪( 5%‬‬‫‪ .4‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺍﻧﺧﻔﺿﺕ ﺇﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻳﺔ ﺇﻟﻰ ﻧﺳﺑﺔ ﻣﺗﻭ ّ‬
‫ﺑﺎﻟﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﻊ ﺇﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺗﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﻊ ﺃﺣﻛﺎﻡ ﺍﻟﺷﺭﻳﻌﺔ ﺍﻹﺳﻼﻣﻳﺔ )‪ (6%‬ﺑﻳﻥ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪2009‬‬
‫ﺍﻷﻭﻝ ﻣﻥ ﺳﻧﺔ ‪. 2015‬‬
‫ﻭﺍﻟﺭﺑﻊ ّ‬
‫ّ‬
‫‪90%‬‬ ‫‪18‬‬
‫‪80%‬‬
‫‪77% 77%‬‬
‫‪80%‬‬ ‫‪71%‬‬ ‫‪16‬‬
‫‪70%‬‬ ‫‪63%‬‬ ‫‪14‬‬

‫‪57% 56% 56% 56% 56%‬‬ ‫‪59%‬‬
‫‪60%‬‬ ‫‪53% 53% 55%‬‬ ‫‪12‬‬
‫‪50%‬‬ ‫‪43% 44%‬‬ ‫‪44% 44% 44% 47%‬‬ ‫‪47%‬‬ ‫‪45%‬‬ ‫‪41%‬‬ ‫‪10‬‬
‫‪37%‬‬
‫‪40%‬‬ ‫‪8‬‬
‫‪29%‬‬
‫‪30%‬‬ ‫‪23% 23%‬‬ ‫‪6‬‬
‫‪20%‬‬
‫‪20%‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪10%‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪0%‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002‬‬
‫‪Q1‬‬
‫‪Liabilites - Conventional Investment Companies‬‬
‫‪Liabilites - Sharia'a Investment Companies‬‬
‫‪Total Liabilities of investment Companies‬‬
‫‪% of Convetional Invesment Companies' Liabilities‬‬
‫‪% of Sharia'a Compliant Invesment Companies' Liabilities‬‬
‫ﺇﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ‪ -‬ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻳﺔ‪Liabilities-Conventional Investment Companies:‬‬
‫ﺇﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ‪ -‬ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺗﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﻊ ﺍﻟﺷﺭﻳﻌﺔ‪Liabilities- Sharia’a Investment Companies:‬‬
‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪Total Liabilities of Investment Companies:‬‬
‫ﻧﺳﺑﺔ ﺇﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻳﺔ‪% of Conventional Investment Companies’ Liabilities:‬‬
‫ﻧﺳﺑﺔ ﺇﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺗﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﻊ ﺍﻟﺷﺭﻳﻌﺔ‪% of Sharia’a Compliant Invetment Companies Liabilities:‬‬
‫‪Page | 67 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻹﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ‪ :‬ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻳﺔ‬
‫ﻧﻣﻭﺍ ﺑﻣﻌﺩّﻝ ﺳﻧﻭﻱ‬

‫ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻟﺧﺎﺻﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺷﻬﺩﺕ ّ‬ ‫ﺍﻟﻣﻛﻭﻥ ﺍﻷﺳﺎﺳﻲ ﻹﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻳّﺔ‪ ،‬ﺑﺎﻟ ّ‬‫ّ‬ ‫‪ .1‬ﻳﺗﻣﺛّﻝ‬
‫ﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2007‬ﺣﻳﺙ‬ ‫ﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2008‬ﻟﺗﺑﻠﻎ ﺫﺭﻭﺗﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﻣﺭ ّﻛﺏ ﻧﺳﺑﺗﻪ ‪ 17%‬ﺑﻳﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2002‬ﻭﺍﻟ ّ‬
‫ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻟﺧﺎﺻﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﺳﺗﻘﺭﺍﺭﻫﺎ ﻧﺳﺑﻳﺎ ﺑﻳﻥ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪2008‬‬ ‫ﻭﺻﻠﺕ ﺇﻟﻰ ‪ 3.6‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪ .‬ﻙ‪ .‬ﺑﻌﺩ ﺍﻷﺯﻣﺔ‪ ،‬ﺣﺎﻓﻅﺕ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻷﻭﻝ ﻣﻥ ﺳﻧﺔ ‪ 2015‬ﻣﻊ ﻗﻳﻣﺔ ﺑﻠﻐﺕ ‪ 2.8‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪ .‬ﻙ‪ .‬ﻭ ‪ 2.9‬ﻣﻠﻳﺎﺭﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺗﻭﺍﻟﻲ‪ .‬ﻳﺗﺿ ّﻣﻥ ﺗﻣﻭﻳﻝ ﺣﻘﻭﻕ‬ ‫ﻭﺍﻟﺭﺑﻊ ّ‬
‫ّ‬
‫ﺍﻟﻣﻠﻛﻳّﺔ ‪ 48%‬ﻣﻥ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻣﻘﺎﺑﻝ ‪ 38%‬ﻓﻘﻁ ﻗﺑﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪.‬‬
‫ﻧﻣﻭﺍ ﺑﻣﻌﺩّﻝ ﺳﻧﻭﻱ ﻣﺭ ّﻛﺏ ﻧﺳﺑﺗﻪ ‪ 7.7%‬ﺑﻳﻥ ﺍﻟﺳّﻧﺔ‬

‫‪ .2‬ﺷﻬﺩﺕ ﺍﻹﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﺍﻟﻌﺎﺋﺩﺓ ﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻳﺔ ّ‬
‫ﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2007‬ﻣﻊ ‪ 2.5‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪ .‬ﻙ‪.‬ﺑﺎﻟﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﻊ ﺍﻷﺻﻭﻝ‬‫ﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2008‬ﻟﺗﺑﻠﻎ ﺍﻟ ّﺫﺭﻭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2002‬ﻭﺍﻟ ّ‬
‫ﺳﻧﺔ‬‫ﺍﻟﺗﻲ ﻧﻣﺕ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ 12.2%‬ﺧﻼﻝ ﻧﻔﺱ ﺍﻟﻔﺗﺭﺓ‪ .‬ﺑﻌﺩ ﺍﻷﺯﻣﺔ‪ ،‬ﺍﻧﺧﻔﺿﺕ ﺍﻹﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﺑﻣﻌﺩّﻝ ‪ 6.6%‬ﺑﻳﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻷﻭﻝ ﻣﻥ ﺳﻧﺔ ‪ 2015‬ﻟﺗﺻﻝ ﺇﻟﻰ ﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺕ ﺃﻗﻝ ﻣﻣﺎ ﻛﺎﻧﺕ ﻋﻠﻳﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2002‬ﻋﻠﻰ‬ ‫ﻭﺍﻟﺭﺑﻊ ّ‬ ‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ّ 2008‬‬
‫ﺍﻟﺭﻏﻡ ﻣﻥ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺣﺟﻡ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻹﺟﻣﺎﻟﻲ‪ .‬ﻫﺫﺍ ﺑﻣﺛﺎﺑﺔ ﺍﻟﻧﺗﻳﺟﺔ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭﺓ ﻟﻬﻳﻛﻝ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﺭﻓﻌﺕ‬
‫ﺍﻷﻭﻝ ﻣﻥ ﺳﻧﺔ ‪.2015‬‬ ‫ﺍﻟﺭﺑﻊ ّ‬
‫ﺗﺭﻛﻳﺑﺔ ﺗﻣﻭﻳﻝ ﺣﻘﻭﻕ ﺍﻟﻣﻠﻛﻳّﺔ ﻣﻥ ‪ 31%‬ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2002‬ﺇﻟﻰ ‪ 48%‬ﻓﻲ ّ‬
‫‪ .3‬ﺑﻠﻎ ﺍﻟﺗﻣﻭﻳﻝ ﺍﻟﻣﺣﻠّﻲ ﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻳﺔ ﺫﺭﻭﺗﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2008‬ﺇﺫ ﺍﺭﺗﻔﻌﺕ ﻗﻳﻣﺗﻪ ﻣﻥ ‪ 0.5‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬‬
‫ﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ‪ 2002‬ﺇﻟﻰ ‪ 2.1‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪ .‬ﻙ‪.‬ﻓﻲ ﺳﻧﺔ ‪ .2008‬ﻟﻛﻥ ﻋﺎﺩﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﻭﺍﻧﺧﻔﺿﺕ ﺇﻟﻰ ‪ 0.9‬ﻣﻠﻳﺎﺭ‬ ‫ﻙ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻷﻭﻝ ﻣﻥ ﺳﻧﺔ ‪ .2015‬ﻣﻥ ﺟ ّﻬﺔ ﺃﺧﺭﻯ ﺑﻠﻎ ﺍﻟﺗﻣﻭﻳﻝ ﺍﻟﻣﺻﺭﻓﻲ ﺍﻟﻣﺣﻠّﻲ ﺫﺭﻭﺗﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪2008‬‬
‫ّ‬ ‫ﺑﻊ‬ ‫ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻓﻲ ّ‬
‫ﺍﻟﺭ‬
‫ﻭﻭﺻﻝ ﺇﻟﻰ ‪ 23%‬ﻣﻥ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻗﺑﻝ ﺃﻥ ﻳﻧﺧﻔﺽ ﺗﺩﺭﻳﺟﻳﺎ ﻋﻠﻰ ﻣﺩﻯ ﺍﻟﺳﻧﻭﺍﺕ ﺍﻟ ّﺳﺑﻊ ﺍﻟﺗﺎﻟﻳّﺔ ﺇﻟﻰ ‪.15%‬‬
‫‪9.5‬‬
‫‪10‬‬ ‫‪9.0‬‬ ‫‪60%‬‬
‫‪9‬‬ ‫‪8.3‬‬
‫‪7.6‬‬ ‫‪50%‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪7.2‬‬
‫‪6.7‬‬ ‫‪6.8‬‬
‫‪6.5‬‬
‫‪7‬‬ ‫‪5.9‬‬ ‫‪6.0‬‬
‫‪5.8‬‬ ‫‪40%‬‬
‫‪6‬‬
‫‪4.9‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪4.2‬‬ ‫‪30%‬‬
‫‪3.5‬‬
‫‪4‬‬
‫‪20%‬‬
‫‪3‬‬
‫‪2‬‬
‫‪10%‬‬
‫‪1‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪0%‬‬
‫‪2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015‬‬
‫‪Q1‬‬
‫‪Financing‬‬
‫‪Foreign Liabilities‬‬
‫‪Own Funds‬‬
‫‪Other Liabilities‬‬
‫)‪Total Liabilities and Equity of Conventional Investment Companies (RHS‬‬
‫ﺇﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﺃﺟﻧﺑﻳﺔ‪Foreign Liabilities:‬‬ ‫ﺗﻣﻭﻳﻝ‪Financing:‬‬
‫ﺇﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﺃﺧﺭﻯ‪Other Liabilities:‬‬ ‫ﺃﻣﻭﺍﻝ ﺧﺎﺻﺔ‪Own Funds:‬‬
‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺇﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﻭﺣﻘﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻓﻲ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻳﺔ‪Total Liabilities and Equity of Conventional :‬‬
‫‪Investment Companies‬‬
‫‪Page | 68 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻹﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ‪ :‬ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﻟﻣﺗﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﻊ ﺍﻟﺷﺭﻳﻌﺔ ﺍﻻﺳﻼﻣﻳﺔ‬
‫ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻟﺧﺎﺻﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺷﻬﺩﺕ‬ ‫ﺍﻟﻣﻛﻭﻥ ﺍﻷﺳﺎﺳﻲ ﻻﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺗﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﻊ ﺃﺣﻛﺎﻡ ﺍﻟﺷﺭﻳﻌﺔ ﺑﺎﻟ ّ‬ ‫ّ‬ ‫‪ .1‬ﻳﺗﻣﺛّﻝ‬
‫ﺳﻧﺔ‬
‫ﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2008‬ﻟﺗﺑﻠﻎ ﺫﺭﻭﺗﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2002‬ﻭﺍﻟ ّ‬ ‫ﻧﻣﻭﺍ ﺑﻣﻌﺩّﻝ ﺳﻧﻭﻱ ﻣﺭ ّﻛﺏ ﻧﺳﺑﺗﻪ ‪ 42.8%‬ﺑﻳﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ّ‬
‫ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻟﺧﺎﺻﺔ ﻟﺗﺻﻝ ﺇﻟﻰ ‪1.8‬‬ ‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2008‬ﺣﻳﺙ ﻭﺻﻠﺕ ﺇﻟﻰ ‪ 2.4‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪ .‬ﻙ‪ .‬ﻓﻲ ﻣﺎ ﺑﻌﺩ ﺍﻷﺯﻣﺔ‪ ،‬ﺍﻧﺧﻔﺿﺕ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ‬‫ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪ .‬ﻙ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2011‬ﻭﻗﺩ ﺣﺎﻓﻅﺕ ﻧﺳﺑﻳﺎ ً ﻋﻠﻰ ﺍﺳﺗﻘﺭﺍﺭﻫﺎ ﻣﻧﺫ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﺣﻳﻥ‪ .‬ﻣﻊ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺗﺷ ّﻛﻝ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻟﺧﺎﺻﺔ ﺣﺎﻟﻳّﺎ ً ‪ ،‬ﻛﻧﺳﺑﺔ ﻣﺋﻭﻳﺔ ﻣﻥ ﺍﻷﺻﻭﻝ‪ ،‬ﺍﻟﻧﺳﺑﺔ ﺍﻷﻋﻠﻰ ﻭﻗﺩﺭﻫﺎ ‪.38%‬‬
‫ﻣﻛﻭﻧﺎﺕ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ 30%‬ﺃﻱ ﻣﺎ ﻳﻘﺭﺏ ﻣﻥ ﺿﻌﻑ ﺍﻟﺗﻣﻭﻳﻝ‬ ‫‪ .2‬ﻳﺷ ّﻛﻝ ﺣﺎﻟﻳّﺎ ً ﺍﻟﺗﻣﻭﻳﻝ ﻣﻥ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﺛﺎﻧﻲ ﺃﻛﺑﺭ ّ‬
‫ﺳﻧﺔ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻳﺔ‪ .‬ﺑﻠﻎ ﺍﻟﺗﻣﻭﻳﻝ ﻣﻥ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﺫﺭﻭﺗﻪ ﻭﻭﺻﻝ ﺇﻟﻰ ‪ 2.6‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ ﻓﻲ ﺍﻟ ّ‬‫ﺍﻟﻣﺣﻠﻲ ﺍﻟﺫﻱ ﺷﻬﺩﺗﻪ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻷﻭﻝ ﻣﻥ‬ ‫ﻳﺳﺗﻘﺭ ﺣﺎﻟﻳّﺎ ً ﻋﻠﻰ ‪ 1.3‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪.‬ﺍﻋﺗﺑﺎﺭﺍ ﻣﻥ ّ‬
‫ﺍﻟﺭﺑﻊ ّ‬ ‫ّ‬ ‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ‪ 2007‬ﺣﻳﻥ ﺷﻣﻝ ‪ 40%‬ﻣﻥ ﺍﻷﺻﻭﻝ‪ ،‬ﻭﻫﻭ‬
‫ﺳﻧﺔ ‪. 2015‬‬
‫‪ .3‬ﺗﺷﻛﻝ ﺍﻹﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﺛﺎﻟﺙ ﺃﻛﺑﺭ ﻣﺻﺩﺭ ﻟﻠﺗﻣﻭﻳﻝ‪ ،‬ﻭﺗﺷﻣﻝ ﺣﺎﻟﻳّﺎ ً ‪ 13%‬ﻓﻘﻁ ﻣﻥ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻓﻲ ﺣﻳﻥ ﻛﺎﻧﺕ ﻗﺩ ﺷ ّﻛﻠﺕ‬
‫ﻋﻧﺩ ﺫﺭﻭﺗﻬﺎ ‪ 24%‬ﻣﻥ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ‪ .2009‬ﺑﻠﻎ ﺍﻹﻧﻛﺷﺎﻑ ﺍﻹﺟﻣﺎﻟﻲ ﺇﻟﻰ ﺍﻹﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ‬
‫ﻣﺳﺗﻘﺭ ﺣﺎﻟﻳّﺎًﻋﻧﺩ ‪ 0.6‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪ .‬ﻙ‪.‬‬
‫ّ‬ ‫‪ 1.7‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ‪ ،2008‬ﻭﻫﻭ‬
‫‪8‬‬ ‫‪7.5‬‬ ‫‪45%‬‬

‫‪6.6‬‬ ‫‪6.7‬‬
‫‪7‬‬ ‫‪6.4‬‬ ‫‪40%‬‬
‫‪35%‬‬
‫‪6‬‬ ‫‪5.3‬‬
‫‪5.1‬‬
‫‪4.8‬‬ ‫‪4.7‬‬ ‫‪4.7‬‬ ‫‪30%‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪4.5‬‬
‫‪25%‬‬
‫‪4‬‬
‫‪2.8‬‬ ‫‪20%‬‬
‫‪3‬‬
‫‪1.5‬‬ ‫‪15%‬‬
‫‪1.3‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪0.9‬‬
‫‪10%‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪5%‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪0%‬‬
‫‪2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015‬‬
‫‪Q1‬‬
‫‪Funding from Financial Sector‬‬
‫‪Foreign Liabilities‬‬
‫‪Own Funds‬‬
‫‪Other Liabilities‬‬
‫)‪Total Liabilities and Equity of Sharia'a Compliant Investment Companies (RHS‬‬
‫ﺗﻣﻭﻳﻝ ﻣﻥ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ‪Funding from Finanial Sector:‬‬
‫ﺇﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﺃﺟﻧﺑﻳﺔ‪Foreign Liabilities:‬‬
‫ﺃﻣﻭﺍﻝ ﺧﺎﺻﺔ‪Own Funds:‬‬
‫ﺇﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﺃﺧﺭﻯ‪Other Liabilities:‬‬
‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺇﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﻭﺣﻘﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻓﻲ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺗﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﻊ ﺍﻟﺷﺭﻳﻌﺔ ﺍﻻﺳﻼﻣﻳﺔ‪Total Liabilities and Equity of :‬‬
‫‪Sharia’a Compliant Investment Companies‬‬
‫‪Page | 69 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻣﺟﻣﻭﻉ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻣﻘﺎﺑﻝ ﺍﻹﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﻣﻘﺎﺑﻝ ﺍﻷﻣﻭﺍﻝ ﺍﻟﺧﺎﺻﺔ‬
‫‪ .1‬ﺍﻧﺧﻔﺽ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺃﺻﻭﻝ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺑﻧﺳﺑﺔ ﺗﻘﺎﺭﺏ ‪ 6‬ﻣﻠﻳﺎﺭﺍﺕ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻣﻥ ﺫﺭﻭﺗﻪ ﺍﻟﺗﻲ ﺑﻠﻐﺕ ‪ 16.4‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪.‬ﻓﻲ‬
‫ﺍﻷﻭﻝ ﻣﻥ ﺳﻧﺔ ‪.2015‬‬‫ﺍﻟﺭﺑﻊ ّ‬
‫ﺍﻟ ّﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ‪ 2008‬ﺇﻟﻰ ‪ 10.5‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪.‬ﻓﻲ ّ‬
‫‪ .2‬ﺟﺭﻯ ﺗﺧﻔﻳﺽ ﺍﻹﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﺍﻹﺟﻣﺎﻟﻳّﺔ ﺇﻟﻰ ﺃﺩﻧﻰ ﺣ ّﺩ ﻟﻬﺎ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﻔﺗﺭﺓ ﺍﻟﻣﻣﺗﺩّﺓ ﻣﻥ ﺫﺭﻭﺗﻬﺎ ﺍﻟﺗﻲ ﺑﻠﻐﺕ ‪ 11.3‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪.‬ﻓﻲ‬
‫ﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ‪ ، 2008‬ﺇﻟﻰ ﻣﺳﺗﻭﻯ ‪ 5.9‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻳﺑﺩﻭ ﻋﻠﻰ ﻭﺟﻪ ﺍﻟﻌﻣﻭﻡ‪،‬ﺃﻥ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻗﺩ ﺷﻬﺩ ‪ 4‬ﻣﺭﺍﺣﻝ‬ ‫ﺍﻟ ّ‬
‫ّ‬
‫ﺗﺧﻁﻰ‬ ‫ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻧﻭﺍﺕ ﺍﻟـ ‪ 13‬ﺍﻟﻣﺎﺿﻳﺔ‪ .‬ﻟﻘﺩ ﺷ ّﻛﻠﺕ ﺍﻟﺣﻘﺑﺔ ﺍﻟﻣﻣﺗﺩّﺓ ﻣﻥ ﺳﻧﺔ ‪ 2002‬ﺇﻟﻰ ‪ 2004‬ﻓﺗﺭﺓ ﻣﺩﻳﻭﻧﻳّﺔ ﻋﺎﻟﻳّﺔ ﺣﻳﻥ‬
‫ﺍﻟﺭﻓﻊ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟـ ‪ 2‬ﺑﺳﺑﺏ ﺍﻟﺩّﻳﻭﻥ ﺍﻟﺗﻲ ﺑﻠﻐﺕ ﺿﻌﻑ ﺍﻟﻣﻌﺩّﻝ ﺍﻟﺫﻱ ﺍﺭﺗﻔﻌﺕ ﺇﻟﻳﻪ ﺣﻘﻭﻕ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ‪ .‬ﺗﺄﺗﻲ ﺑﻌﺩ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﻣﺭﺣﻠﺔ‬ ‫ّ‬
‫ﺍﻟﺗﻲ ﺍﺭﺗﻔﻌﺕ ﺧﻼﻟﻬﺎ ﺣﻘﻭﻕ ﺍﻟﻣﻠﻛﻳّﺔ ﺇﻟﻰ ﻣﻌﺩّﻝ ﺃﻋﻠﻰ ﻣﻥ ﻣﻌﺩّﻝ ﺣﻘﻭﻕ ﺍﻟﻣﻠﻛﻳّﺔ ﺗﻠﻙ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻣ ّﻛﻥ ﻣﻥ ﺧﻔﺽ ﻧﺳﺑﺔ ّ‬
‫ﺍﻟﺭﻓﻊ‬
‫ﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ .2007‬ﺃ ّﻣﺎ ﺍﻟﻣﺭﺣﻠﺔ ﺍﻟﺛﺎﻟﺛﺔ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﺇﻟﻰ ﺃﻗﻝ ﻣﻥ ‪ 2‬ﻭﺫﻟﻙ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﻔﺗﺭﺓ ﺍﻟﻣﻣﺗﺩّﺓ ﻣﻥ ﺍﻟ ّﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ‪ 2005‬ﺇﻟﻰ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻟﺭﻓﻊ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﺑﺣﻳﺙ ﻭﺟﺩ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺻﻌﻭﺑﺔ ﻓﻲ ﺗﺳﻭﻳﺔ ﺩﻳﻭﻧﻪ ﻓﻲ ﺣﻳﻥ ﻭﺍﺟﻬﺕ ﺣﻘﻭﻕ ﺭﺃﺱ‬ ‫ﻓﻘﺩ ﺷﻬﺩﺕ ﻣﺟﺩّﺩﺍ ً ﺯﻳﺎﺩﺓ ﻓﻲ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻗﻳﻣﺎ ً ﻣﺧﻔّﺿﺔ ﻣﻥ ﻧﻘﺹ ﻗﻳﻣﺔ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻭﺍﻟﺧﺳﺎﺋﺭ‪ .‬ﺑﺎﻟﻧّﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣﺭﺣﻠﺔ ﺍﻟﻧﻬﺎﺋﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺟﺭﻱ ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻳﺎﻕ ﺍﻟﺣﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻓﻬﻲ‬
‫ﻧﺗﻳﺟﺔ ﺗﺳﻭﻳﺔ ﺍﻟﺩّﻳﻭﻥ ‪/‬ﻣﻘﺎﻳﺿﺔ ﺍﻷﺻﻭﻝ‪ ،‬ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺍﻟﺫﻱ ﺣﺎﻓﻅﺕ ﻓﻳﻪ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﻋﻠﻰ ﻭﺿﻌﻬﺎ ﻧﻔﺳﻪ ﺗﻘﺭﻳﺑﺎً‪ .‬ﺃﺩّﻯ ﻫﺫﺍ ﺇﻟﻰ‬
‫ﺍﻷﻭﻝ ﻣﻥ ﺳﻧﺔ ‪.2015‬‬‫ﺍﻟﺭﺑﻊ ّ‬ ‫ﺍﻟﺭﻓﻊ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﺑﻠﻎ ‪ 1.3‬ﺍﻋﺗﺑﺎﺭﺍ ﻣﻥ ّ‬ ‫ﺍﻧﺧﻔﺎﺽ ﻛﺑﻳﺭ ﻓﻲ ّ‬
‫‪ .3‬ﺍﻧﺧﻔﺽ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺣﻘﻭﻕ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﺓ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﻣﻥ ‪ 5.7‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪ .‬ﻙ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟ ّﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ‪ 2007‬ﺇﻟﻰ‬
‫‪ 4.2‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﺑﻌﺩ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ .2012‬ﻣﻧﺫ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2012‬ﻧﺭﻯ ّ‬
‫ﺃﻥ ﺣﻘﻭﻕ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ ﺇ ّﻣﺎ ﻗﺩ‬
‫ﺍﻷﻭﻝ ﻣﻥ ﺳﻧﺔ ‪ 2015‬ﻭﺇﻟﻰ ﺍﻟﻳﻭﻡ ‪ 4.6‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪.‬‬ ‫ﺯﺍﺩﺕ ﻫﺎﻣﺷﻳﺎ ً ﺃﻭ ﺣﺎﻓﻅﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﺳﺗﻘﺭﺍﺭﻫﺎ ﻟﺗﺑﻠﻎ ﺇﻋﺗﺑﺎﺭﺍً ﻣﻥ ّ‬
‫ﺍﻟﺭﺑﻊ ّ‬
‫‪2.5‬‬ ‫‪2.3‬‬ ‫‪18‬‬

‫‪2.2‬‬ ‫‪2.2‬‬ ‫‪2.2‬‬
‫‪2.0‬‬ ‫‪16‬‬
‫‪2.0‬‬ ‫‪1.8‬‬ ‫‪1.8‬‬ ‫‪1.8‬‬
‫‪1.8‬‬ ‫‪1.7‬‬ ‫‪1.8‬‬ ‫‪14‬‬
‫‪12‬‬
‫‪1.4‬‬
‫‪1.5‬‬ ‫‪1.3‬‬ ‫‪1.3‬‬
‫‪10‬‬
‫‪8‬‬
‫‪1.0‬‬
‫‪6‬‬
‫‪0.5‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪2‬‬
‫‪0.0‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002‬‬
‫‪Q1‬‬
‫‪Total Assets‬‬ ‫‪Total Liabilities‬‬

‫‪Total Equity‬‬ ‫)‪TL/TE (RHS‬‬
‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺣﻘﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‪Total Equity:‬‬ ‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻷﺻﻭﻝ‪Total Assets:‬‬
‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻹﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ‪/‬ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺣﻘﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ )ﻣﻥ ﺍﻟﻳﺳﺎﺭ()‪TL/TE(RHS‬‬ ‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻹﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ‪Total Liabilities:‬‬
‫‪Page | 70 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﺩﺍﺭﺓ )‪ :(AUM‬ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺣﻔﻅﺔ‬
‫ﺗﻘﺩّﺭ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺣﻔﻅﺔ ﻓﻲ ﺇﻁﺎﺭ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻳﺔ ﺑﺄﻛﺛﺭ ﻣﻥ ‪ 7‬ﺃﺿﻌﺎﻑ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺇﻁﺎﺭ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ‬ ‫‪.1‬‬
‫ﺍﻷﻭﻝ ﻣﻥ ﺳﻧﺔ ‪.2015‬‬ ‫ﻭﺍﻟﺭﺑﻊ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺗﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﻊ ﺍﻟﺷﺭﻳﻌﺔ ﺑﻳﻥ ﻋﺎﻣﻲ ‪ّ 2005‬‬
‫ﻧﻣﺎ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺣﻔﻅﺔ ﺑﻣﻌﺩّﻝ ﺳﻧﻭﻱ ﻣﺭ ّﻛﺏ ﻧﺳﺑﺗﻪ ‪ 2.5%‬ﺧﻼﻝ ﺍﻟﻔﺗﺭﺓ ﻛﻠﻬﺎ‪.‬‬ ‫‪.2‬‬
‫ﻧﻣﻭﺍ ﺍﻣﺗ ّﺩ ﻣﻥ ﻓﺗﺭﺓ ﻣﺎ ﻗﺑﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺫﺭﻭﺓ ﻓﻲ ﺳﻧﺔ‬‫ﺷﻬﺩﺕ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺣﻔﻅﺔ ﻓﻲ ﺇﻁﺎﺭ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻳﺔ ّ‬ ‫‪.3‬‬
‫‪ 2007‬ﺗﻼﻫﺎ ﺇﻧﺧﻔﺎﺽ ﻓﻲ ﺳﻧﺗﻲ ‪ 2008‬ﻭ ‪ .2009‬ﻓﻲ ﺍﻟ ّﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2010‬ﺷﻬﺩﺕ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺣﺎﻓﻅ ﻓﻲ ﺇﻁﺎﺭ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻳّﺔ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﻛﺑﻳﺭﺓ ﻣﻣﺎﺛﻠﺔ ﻟﻠﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﺑﻠﻐﺗﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ .2007‬ﺑﻌﺩ ﺫﻟﻙ ﺍﻧﺧﻔﺿﺕ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ‬ ‫ﺍﻟ ّ‬
‫ﻣﺭﺓ ﺃﺧﺭﻯ ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2011‬ﻭﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2012‬ﻗﺑﻝ ﻋﻭﺩﺗﻬﺎ ﻟﻺﺭﺗﻔﺎﻉ ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪.2013‬‬ ‫ﺍﻟﻣﺣﻔﻅﺔ ّ‬
‫ً‬
‫ﻧﻣﻭﺍ ﺇﻣﺗ ّﺩ ﻣﻥ ﻓﺗﺭﺓ ﻣﺎ ﻗﺑﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺇﻟﻰ‬
‫ﺷﻬﺩﺕ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺣﻔﻅﺔ ﻓﻲ ﺇﻁﺎﺭ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺗﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﻊ ﺍﻟﺷﺭﻳﻌﺔ ّ‬ ‫‪.4‬‬
‫ﺍﻟﺫﺭﻭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2007‬ﻟﻛﻧّﻬﺎ ﺃﺧﺫﺕ ﺑﺎﻹﻧﺧﻔﺎﺽ ﺑﻌﺩ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﻭﺑﺎﺗﺕ ﻏﻳﺭ ﻗﺎﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﺳﺗﺭﺩﺍﺩ ﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺗﻬﺎ‬
‫ﺍﻟﺳّﺎﺑﻘﺔ‪.‬‬
‫‪70%‬‬ ‫‪25‬‬
‫‪60%‬‬
‫‪50%‬‬ ‫‪20‬‬
‫‪40%‬‬
‫‪30%‬‬ ‫‪15‬‬
‫‪20%‬‬
‫‪10%‬‬ ‫‪10‬‬
‫‪0%‬‬
‫‪-10%‬‬ ‫‪5‬‬
‫‪-20%‬‬
‫‪-30%‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪2015‬‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2012‬‬ ‫‪2011‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2009‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬ ‫‪2006‬‬ ‫‪2005‬‬
‫‪Q1‬‬
‫‪Under Conventional Investment Companies‬‬
‫‪Under Sharia'a Compliant Investment Companies‬‬
‫‪Total Portfolio Investments‬‬
‫‪% Y-o-Y change under Conventional Companies‬‬
‫‪% Y-o-Y change under Sharia'a Compliant Companies‬‬
‫ﺗﺣﺕ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻳﺔ‪Under Conventional Investment Companies:‬‬
‫ﺗﺣﺕ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺃﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺗﻭﺍﻗﺔ ﻣﻊ ﺍﻟﺷﺭﻳﻌﺔ ﺍﻻﺳﻼﻣﻳﺔ‪Under Sharia’a Compliant Investment Companies :‬‬
‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺣﻔﻅﺔ‪Total Portfolio Investments:‬‬
‫ﻧﺳﺑﺔ ﺍﻟﺗﻐﻳﻳﺭ ﺍﻟﺳﻧﻭﻱ ﺗﺣﺕ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻳﺔ‪% Y-o-Y change under Conventional Companies:‬‬
‫ﻧﺳﺑﺔ ﺍﻟﺗﻐﻳﻳﺭ ﺍﻟﺳﻧﻭﻱ ﺗﺣﺕ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺗﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﻊ ﺍﻟﺷﺭﻳﻌﺔ ﺍﻻﺳﻼﻣﻳﺔ‪% Y-o-Y change under Sharia’a Compliant :‬‬
‫‪Companies‬‬
‫‪Page | 71 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﺩﺍﺭﺓ‪ :‬ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺣﺎﻓﻅﺔ‪ :‬ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻳﺔ‬
‫ﺗﺷﻣﻝ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺍﻟﻣﺣﻠّﻳﺔ ﻣﺗﻭﺳّﻁ ‪ 69%‬ﻣﻥ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺣﺎﻓﻅﺔ ﻓﻲ ﺇﻁﺎﺭ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻳﺔ‪.‬‬ ‫‪.1‬‬
‫ﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪.2010‬‬ ‫ﺷﻬﺩﺕ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺍﻟﻣﺣﻠّﻳﺔ ّ‬
‫ﻧﻣﻭﺍ ً ﻓﻲ ﻓﺗﺭﺓ ﻣﺎ ﻗﺑﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺛ ّﻡ ﺍﻧﺧﻔﺿﺕ ﺑﻌﺩ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﻟﺗﺳﺗﻌﻳﺩ ﻋﺎﻓﻳﺗﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟ ّ‬ ‫‪.2‬‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2011‬ﺍﻧﺧﻔﺿﺕ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺍﻟﻣﺣﻠّﻳﺔ ﺍﻟﻌﺎﺋﺩﺓ ﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻳﺔ ﺑﺷﻛﻝ ﺣﺎﺩ ﺑﻧﺳﺑﺔ‬
‫‪ .21.3%‬ﻋﻠﻰ ﺃﺛﺭ ﺍﻟﺗﺭﺍﺟﻊ ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2011‬ﺍﺭﺗﻔﻌﺕ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺍﻟﻣﺣﻠﻳﺔ ﺑﻣﻌﺩّﻝ ﺳﻧﻭﻱ ﻣﺭ ّﻛﺏ ﻧﺳﺑﺗﻪ ‪5.4%‬‬
‫ﻟﺗﺻﻝ ﺇﻟﻰ ‪ 10.4‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟ ّﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ‪.2014‬‬
‫ﺗﺷﻣﻝ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺍﻷﺧﺭﻯ ﺃﺳﻬﻣﺎ ً ﺃﺟﻧﺑﻳﺔ‪ ،‬ﺳﻧﺩﺍﺕ ﻣﺣﻠﻳﺔ ﻭﺃﺟﻧﺑﻳﺔ‪ ،‬ﻭﺣﺩﺍﺕ ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﺣﻠﻳﺔ ﻭﺃﺟﻧﺑﻳﺔ ﻭﻏﻳﺭﻫﺎ ﻣﻥ‬ ‫‪.3‬‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺣﻠﻳﺔ ﻭﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﻣﻊ ﺃﻛﺑﺭ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ ﺍﻟﻣﺗﻣﺛّﻠﻳﻥ ﺑﺎﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﻣﺣﻠﻳﺔ ﻭﺃﺳﻬﻡ ﺃﺟﻧﺑﻳﺔ ﺃﺧﺭﻯ ﺑﻣﻌﺩّﻝ ‪10%‬‬
‫ﻭ ‪ 8%‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺗﻭﺍﻟﻲ‪.‬‬
‫ﻣﺳﺗﻘﺭﺓ ﻧﺳﺑﻳّﺎ ً ﻣﺎ ﺑﻳﻥ ﺳﻧﺗﻲ ‪ 2007‬ﻭ ‪ . 2010‬ﻋﻼﻭﺓ‬ ‫ّ‬ ‫ّ‬
‫ﻧﻣﻭﺍ ً ﻓﻲ ﻓﺗﺭﺓ ﻣﺎ ﻗﺑﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﻭﻅﻠﺕ‬ ‫ﺷﻬﺩﺕ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳّﺔ ّ‬ ‫‪.4‬‬
‫ﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2011‬ﻭﺍﻟ ّﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬ ‫ّ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺍﻧﺧﻔﺿﺕ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﺑﻣﻌﺩّﻝ ﺳﻧﻭﻱ ﻣﺭﻛﺏ ﻧﺳﺑﺗﻪ ‪ 23%‬ﺑﻳﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫‪ 2012‬ﻟﻳﺻﻝ ﺇﻟﻰ ‪ 1.1‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪.‬‬
‫‪12‬‬
‫‪10‬‬
‫‪8‬‬
‫‪6‬‬
‫‪4‬‬
‫‪2‬‬
‫‪10.1‬‬
‫‪10.4‬‬
‫‪10.1‬‬
‫‪11.3‬‬
‫‪10.9‬‬
‫‪4.1‬‬
‫‪4.0‬‬
‫‪3.5‬‬
‫‪3.4‬‬
‫‪9.3‬‬
‫‪4.0‬‬
‫‪8.9‬‬
‫‪4.7‬‬
‫‪4.8‬‬
‫‪8.4‬‬
‫‪5.1‬‬
‫‪8.9‬‬
‫‪5.0‬‬
‫‪4.3‬‬
‫‪8.0‬‬
‫‪3.7‬‬
‫‪7.1‬‬
‫‪0‬‬
‫‪2015‬‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2012‬‬ ‫‪2011‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2009‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬ ‫‪2006‬‬ ‫‪2005‬‬
‫‪Q1‬‬
‫‪Local Shares‬‬ ‫‪Others‬‬
‫ﺍﺳﻬﻡ ﻣﺣﻠﻳﺔ‪Local Shares:‬‬
‫ﺃﺧﺭﻯ‪Others:‬‬
‫‪Page | 72 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﺩﺍﺭﺓ‪ :‬ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺣﺎﻓﻅﺔ‪ :‬ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺗﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﻊ ﺍﻟﺷﺭﻳﻌﺔ‬
‫ﻳﺷﻣﻝ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺍﻟﻣﺣﻠﻳّﺔ ﻣﺗﻭﺳّﻁ ‪ 58%‬ﻣﻥ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺣﺎﻓﻅﺔ ﻓﻲ ﺇﻁﺎﺭ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺗﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﻊ‬ ‫‪.1‬‬
‫ﺃﺣﻛﺎﻡ ﺍﻟﺷﺭﻳﻌﺔ‪.‬‬
‫ّ‬
‫ﻧﻣﻭﺍ ﺑﻣﻌﺩّﻝ ﺳﻧﻭﻱ ﻣﺭﻛﺏ ﻧﺳﺑﺗﻪ ‪ 59.5%‬ﺑﻳﻥ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪2005‬‬ ‫ً‬ ‫ﻗﺑﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ‪ ،‬ﺷﻬﺩﺕ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺍﻟﻣﺣﻠﻳﺔ ّ‬ ‫‪.2‬‬
‫ﺍﺳﺗﻣﺭﺕ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺍﻟﻣﺣﻠﻳﺔ ﺍﻟﻌﺎﺋﺩﺓ ﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫ّ‬ ‫ﺍﻷﺯﻣﺔ‪،‬‬ ‫ﺑﻌﺩ‬ ‫ﻙ‪.‬‬ ‫ﻭﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2007‬ﻟﺗﺻﻝ ﺇﻟﻰ ‪ 2.5‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬‬
‫ﺍﻷﻭﻝ ﻣﻥ ﺳﻧﺔ ‪.2015‬‬ ‫ﺍﻟﻣﺗﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﻊ ﺍﻟﺷﺭﻳﻌﺔ ﺑﺎﻟﺗّﺭﺍﺟﻊ ﻟﺗﺻﻝ ﺇﻟﻰ ‪ 0.8‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪ .‬ﻙ‪ .‬ﻓﻲ ّ‬
‫ﺍﻟﺭﺑﻊ ّ‬
‫ﺗﺷﻣﻝ ﺍﻻﺳﻬﻡ ﺍﻷﺧﺭﻯ ﺃﺳﻬﻣﺎ ً ﺃﺟﻧﺑﻳﺔ‪ ،‬ﺳﻧﺩﺍﺕ ﻣﺣﻠّﻳﺔ ﻭﺃﺟﻧﺑﻳﺔ‪ ،‬ﻭﺣﺩﺍﺕ ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﺣﻠﻳﺔ ﻭﺃﺟﻧﺑﻳﺔ ﻭﻏﻳﺭﻫﺎ ﻣﻥ‬
‫ّ‬ ‫‪.3‬‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺣﻠﻳﺔ ﻭﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﻣﻊ ﺃﻛﺑﺭ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ ﺍﻟﻣﺗﻣﺛّﻠﻳﻥ ﺑﺎﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﻣﺣﻠﻳﺔ ﻭﺃﺳﻬﻡ ﺃﺟﻧﺑﻳﺔ ﺃﺧﺭﻯ ﺑﻣﻌﺩﻝ ‪17%‬‬
‫ﻭ ‪ 8%‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺗﻭﺍﻟﻲ‪.‬‬
‫ﻧﻣﻭﺍً ﻓﻲ ﻓﺗﺭﺓ ﻣﺎ ﻗﺑﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﻟﺗﺑﻠﻎ ﺍﻟ ّﺫﺭﻭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2008‬ﻣﻊ ‪ 0.8‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻣﻥ‬
‫ﺷﻬﺩﺕ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳّﺔ ّ‬ ‫‪.4‬‬
‫ﻣﺳﺗﻘﺭﺓ ﻧﺳﺑﻳﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻔﺗﺭﺓ ﺑﻳﻥ‬
‫ّ‬ ‫ّ‬
‫ﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2009‬ﻭﻅﻠﺕ‬ ‫ﺛ ّﻡ ﺍﻧﺧﻔﺿﺕ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺍﻟﻣﺫﻛﻭﺭﺓ ﺇﻟﻰ ‪ 0.4‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟ ّ‬
‫‪ّ 2009‬‬
‫‪3.0‬‬
‫‪2.5‬‬
‫‪2.0‬‬
‫‪1.5‬‬
‫‪1.0‬‬
‫‪0.5‬‬
‫‪0.7‬‬
‫‪0.8‬‬
‫‪0.6‬‬
‫‪0.8‬‬
‫‪0.6‬‬
‫‪1.0‬‬
‫‪0.7‬‬
‫‪0.9‬‬
‫‪1.1‬‬
‫‪0.8‬‬
‫‪1.0‬‬
‫‪1.3‬‬
‫‪1.1‬‬
‫‪1.4‬‬
‫‪1.7‬‬
‫‪1.1‬‬
‫‪0.9‬‬
‫‪2.5‬‬
‫‪0.8‬‬
‫‪1.5‬‬
‫‪0.4‬‬
‫‪1.0‬‬
‫‪0.0‬‬
‫‪2015‬‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2012‬‬ ‫‪2011‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2009‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬ ‫‪2006‬‬ ‫‪2005‬‬
‫‪Q1‬‬
‫‪Local Shares‬‬ ‫‪Others‬‬

‫ﺃﺳﻬﻡ ﻣﺣﻠﻳﺔ‪Local Shares:‬‬
‫ﺃﺧﺭﻯ‪Others:‬‬
‫‪Page | 73 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﺩﺍﺭﺓ‪ :‬ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫ﺗﻘﺩّﺭ ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺇﻁﺎﺭ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻱ ﺑﺄﻛﺛﺭ ﻣﻥ ‪ 11‬ﺿﻌﻑ ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﻊ ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻓﻲ ﺇﻁﺎﺭ‬ ‫‪.1‬‬
‫ﺍﻷﻭﻝ ﻣﻥ ﺳﻧﺔ ‪.2015‬‬‫ﻭﺍﻟﺭﺑﻊ ّ‬
‫ﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ّ 2005‬‬ ‫ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺗﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﻊ ﺍﻟﺷﺭﻳﻌﺔ ﺑﻳﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ّ‬
‫ﺇﻧﺧﻔﺽ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺑﻣﻌﺩّﻝ ﺳﻧﻭﻱ ﻣﺭﻛﺏ ﻧﺳﺑﺗﻪ ‪ 4.2%‬ﺧﻼﻝ ﺍﻟﻔﺗﺭﺓ ﻛﻠﻬﺎ‪.‬‬ ‫‪.2‬‬
‫ﻧﻣﻭﺍ ً ﻓﻲ ﻓﺗﺭﺓ ﻣﺎ ﻗﺑﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﻟﺗﺑﻠﻎ ﺫﺭﻭﺗﻬﺎ ﻓﻲ ﺳﻧﺔ ‪ 2007‬ﻣﻊ‬‫ﺷﻬﺩﺕ ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻓﻲ ﺇﻁﺎﺭ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻳﺔ ّ‬ ‫‪.3‬‬
‫ﻟﻛﻥ‪ ،‬ﺑﻌﺩ ﺳﻧﺔ ‪ ،2007‬ﻟﻡ ﺗﺗﻌﺎﻑ ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﻥ ﺍﻟﺗﺩﻫﻭﺭ ﻭﺗﺭﺍﺟﻌﺕ ﺑﻣﻌﺩّﻝ ﺳﻧﻭﻱ ﻣﺭ ّﻛﺏ‬ ‫‪ 2.9‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪ .‬ﻙ‪ّ .‬‬
‫ﻧﺳﺑﺗﻪ ‪ 7.2%‬ﺑﻳﻥ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ّ 2007‬‬
‫ً‬
‫ﻧﻣﻭﺍ ﻓﻲ ﻓﺗﺭﺓ ﻣﺎ ﻗﺑﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﻟﺗﺑﻠﻎ‬ ‫ﺷﻬﺩﺕ ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺇﻁﺎﺭ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺗﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﻊ ﺍﻟﺷﺭﻳﻌﺔ ّ‬ ‫‪.4‬‬
‫ﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2008‬ﻭﻟﻛﻧﻬﺎ ﺃﺧﺫﺕ ﺑﺎﻟﺗّﺭﺍﺟﻊ‪ ،‬ﻏﻳﺭ ﻗﺎﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﺳﺗﺭﺩﺍﺩ ﺍﻟﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺕ ﺍﻟ ّﺳﺎﺑﻘﺔ‪.‬‬ ‫ﺫﺭﻭﺗﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟ ّ‬
‫‪11‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪80%‬‬ ‫‪3.5‬‬
‫‪60%‬‬ ‫‪3.0‬‬
‫‪2.5‬‬
‫‪40%‬‬
‫‪2.0‬‬
‫‪20%‬‬
‫‪1.5‬‬
‫‪0%‬‬
‫‪1.0‬‬
‫‪-20%‬‬ ‫‪0.5‬‬
‫‪-40%‬‬ ‫‪0.0‬‬
‫‪2015‬‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2012‬‬ ‫‪2011‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2009‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬ ‫‪2006‬‬ ‫‪2005‬‬
‫‪Q1‬‬
‫‪Under Conventional Companies‬‬
‫‪Under Sharia'a Complaint Companies‬‬
‫‪Total Investment Funds‬‬
‫‪% Y-o-Y change under Conventional Companies‬‬
‫‪% Y-o-Y change under Sharia'a Compliant Companies‬‬ ‫ﺍﻟﻣﺻﺩﺭ‪ :‬ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ ‪ ‬‬
‫ﺗﺣﺕ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺃﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻳﺔ‪Under Conventional Investment Companies:‬‬
‫ﺗﺣﺕ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺃﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺗﻭﺍﻗﺔ ﻣﻊ ﺍﻟﺷﺭﻳﻌﺔ ﺍﻻﺳﻼﻣﻳﺔ‪Under Sharia’a Compliant Investment Companies :‬‬
‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺃﻣﻭﺍﻝ ﺍﻹﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪Total Investment Funds:‬‬
‫ﻧﺳﺑﺔ ﺍﻟﺗﻐﻳﻳﺭ ﺍﻟﺳﻧﻭﻱ ﺍﻟﺗﺎﺑﻊ ﻟﻠﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻳﺔ‪% Y-o-Y change under Conventional Companies:‬‬
‫ﻧﺳﺑﺔ ﺍﻟﺗﻐﻳﻳﺭ ﺍﻟﺳﻧﻭﻱ ﺍﻟﺗﺎﺑﻊ ﻟﻠﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺗﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﻊ ﺍﻟﺷﺭﻳﻌﺔ ﺍﻻﺳﻼﻣﻳﺔ‪% Y-o-Y change under Sharia’a Compliant :‬‬
‫‪Companies‬‬
‫‪Page | 74 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻻﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﺩﺍﺭﺓ‪ :‬ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ :‬ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻳﺔ‬
‫ﺗﺷﻣﻝ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺍﻟﻣﺣﻠﻳﺔ ﻣﺗﻭﺳﻁ ‪ 49%‬ﻣﻥ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺣﺎﻓﻅﺔ ﻓﻲ ﺇﻁﺎﺭ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻳّﺔ‪.‬‬ ‫‪.1‬‬
‫ﻧﻣﻭﺍً ﻓﻲ ﻓﺗﺭﺓ ﻣﺎ ﻗﺑﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔﻟﺗﺑﻠﻎ ﺫﺭﻭﺗﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟ ّﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2007‬ﻣﻊ ‪ 1.7‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪ .‬ﻙ‪ .‬ﺑﻌﺩ‬ ‫ﺷﻬﺩﺕ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺍﻟﻣﺣﻠﻳﺔ ّ‬ ‫‪.2‬‬
‫ﺍﻷﺯﻣﺔ‪ ،‬ﺃﺧﺫﺕ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺍﻟﻣﺣﻠﻳﺔ ﺑﺎﻟﺗﺭﺍﺟﻊ ﻏﻳﺭ ﻗﺎﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﺳﺗﺭﺩﺍﺩ ﺍﻟﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺕ ﺍﻟﺳّﺎﺑﻘﺔ‪.‬‬
‫ﻧﻣﻭﺍ ً ﻓﻲ ﻓﺗﺭﺓ ﻣﺎ ﻗﺑﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﻭﺗﺩﻫﻭﺭﺍً‬ ‫ﻋﻠﻰ ﻏﺭﺍﺭ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺍﻟﻣﺣﻠﻳﺔ‪ ،‬ﺷﻬﺩﺕ ﺃﻳﺿﺎ ً ﻭﺣﺩﺍﺕ ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺣﻠﻳﺔ ّ‬ ‫‪.3‬‬
‫ﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬
‫ﻣﺎ ﺑﻌﺩ ﺍﻷﺯﻣﺔ‪ .‬ﻣﻊ ﺫﻟﻙ ﻧﻣﺕ ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺣﻠﻳﺔ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ 52%‬ﻭ ‪ 14%‬ﺳﻧﺔ ﺗﻠﻭ ﺳﻧﺔ ﻓﻲ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻷﻭﻝ ﻣﻥ ﺳﻧﺔ ‪. 2015‬‬ ‫ﻭﺍﻟﺭﺑﻊ ّ‬
‫‪ّ 2014‬‬
‫ﺗﺷﻣﻝ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺍﻷﺧﺭﻯ ﺃﺭﺻﺩﺓ ﻧﻘﺩﻳﺔ‪ ،‬ﺃﺳﻬﻡ ﺃﺟﻧﺑﻳﺔ‪ ،‬ﺳﻧﺩﺍﺕ ﻣﺣﻠﻳﺔ ﻭﺃﺟﻧﺑﻳﺔ‪ ،‬ﻭﺣﺩﺍﺕ ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺃﺟﻧﺑﻳﺔ ﻭﻏﻳﺭﻫﺎ‬ ‫‪.4‬‬
‫ﻣﻥ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺣﻠﻳﺔ ﻭﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﻣﻊ ﺃﻛﺑﺭ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ ﺍﻟﻣﺗﻣﺛّﻠﻳﻥ ﺑﺄﺭﺻﺩﺓ ﻧﻘﺩﻳﺔ ﺑﻣﻌﺩّﻝ ‪. 6%‬‬
‫ﺍﻟﺭﺻﻳﺩ ﺍﻟﻧﻘﺩﻱ ﺍﻟﺫﺭﻭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2007‬ﻟﻳﺻﻝ ﺇﻟﻰ ‪ 0.2‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻟﻛﻧّﻪ ﺗﺭﺍﺟﻊ ﻣﺎ ﺑﻌﺩ ﺍﻷﺯﻣﺔ‬ ‫ﺑﻠﻎ ﺃﻳﺿﺎ ً ّ‬ ‫‪.5‬‬
‫ﺍﻷﻭﻝ ﻣﻥ ﺳﻧﺔ ‪.2015‬‬ ‫ﺍﻟﺭﺑﻊ ّ‬
‫ﻟﻳﺻﻝ ﺇﻟﻰ ‪ 0.068‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻓﻲ ّ‬
‫‪2.0‬‬
‫‪1.8‬‬
‫‪1.6‬‬
‫‪1.4‬‬
‫‪1.2‬‬
‫‪1.0‬‬
‫‪0.8‬‬
‫‪0.6‬‬
‫‪0.4‬‬
‫‪0.2‬‬
‫‪0.0‬‬
‫‪2015‬‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2012‬‬ ‫‪2011‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2009‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬ ‫‪2006‬‬ ‫‪2005‬‬
‫‪Q1‬‬
‫‪Local Shares‬‬ ‫‪Local Investment Fund Units‬‬ ‫‪Others‬‬
‫ﺃﺳﻬﻡ ﻣﺣﻠﻳﺔ‪Local Shares:‬‬
‫ﻧﺳﺑﺔ ﻭﺣﺩﺍﺕ ﻣﺎﻝ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺣﻠﻲ‪ Local Investment Fund Units:‬ﺃﺧﺭﻯ‪Others:‬‬
‫‪Page | 75 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﺩﺍﺭﺓ‪ :‬ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪:‬ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺗﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﻊ ﺍﻟﺷّﺭﻳﻌﺔ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2006‬ﺍﻧﺗﻘﻠﺕ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﻣﻥ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺍﻟﻣﺣﻠﻳﺔ ﻣﻥ ‪ 36%‬ﺇﻟﻰ ‪ 13%‬ﻟﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ‬ ‫‪.1‬‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺗﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﻊ ﺃﺣﻛﺎﻡ ﺍﻟﺷﺭﻳﻌﺔ ﻭﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺣﻠﻳﺔ ﺍﻷﺧﺭﻯ ﺍﻧﺗﻘﻠﺕ ﻣﻥ ‪ 5%‬ﺇﻟﻰ ‪ 46%‬ﻟﺗﺻﻝ ﺇﻟﻰ‬
‫‪ 90‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪.‬‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2008‬ﺍﻧﺗﻘﻠﺕ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﻣﻥ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻵﺧﺭﻣﻥ ‪7%‬ﺇﻟﻰ ‪ 34%‬ﻟﺗﺻﻝ ﺇﻟﻰ ‪ 116‬ﻣﻠﻳﻭﻥ‬ ‫‪.2‬‬
‫ﺩ‪.‬ﻙ‪.‬‬
‫ً‬
‫ﺗﺷﻣﻝ ﺍﻷﺧﺭﻯ ﺃﺳﻬﻣﺎ ﻣﺣﻠﻳﺔ ﻭﺃﺟﻧﺑﻳﺔ‪ ،‬ﻭﺣﺩﺍﺕ ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ‪ ،‬ﺃﻛﺑﺭ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ ﻛﻭﻧﻬﻡ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺍﻟﻣﺣﻠﻳﺔ‬ ‫‪.3‬‬
‫ﻭﺍﻷﺳﻬﻡ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﺍﻷﺧﺭﻯ ﺑﻣﻌﺩﻝ ‪16%‬ﻭ ‪15%‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺗﻭﺍﻟﻲ‪.‬‬
‫ﺑﻌﺩ ﻋﺎﻡ ‪ ،2008‬ﺍﻧﺧﻔﺿﺕ ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﻥ ‪ 345‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﺑﻣﻌﺩّﻝ ﺳﻧﻭﻱ ﻣﺭ ّﻛﺏ ﻧﺳﺑﺗﻪ ‪ 15.4%‬ﺑﻳﻥ ﺳﻧﺔ‬ ‫‪.4‬‬
‫ﺍﻷﻭﻝ ﻣﻥ ﺳﻧﺔ ‪ 2015‬ﻟﺗﺻﻝ ﺇﻟﻰ ‪ 107‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪ .‬ﻙ‪.‬‬ ‫ﻟﺭﺑﻊ ّ‬
‫‪ 2008‬ﻭ ﺍ ّ‬
‫‪160‬‬
‫‪140‬‬
‫‪120‬‬
‫‪100‬‬
‫‪80‬‬
‫‪60‬‬
‫‪40‬‬
‫‪20‬‬
‫‪0‬‬
‫‪2015‬‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2012‬‬ ‫‪2011‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2009‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬ ‫‪2006‬‬ ‫‪2005‬‬
‫‪Q1‬‬
‫‪Other Foreign‬‬ ‫‪Other Local‬‬ ‫‪Local Investment units‬‬ ‫‪Others‬‬
‫ﻣﺣﻠﻳﺔ ﺃﺧﺭﻯ‪Other Local:‬‬ ‫ﺃﺟﻧﺑﻳﺔ ﺃﺧﺭﻯ‪Other Foreign:‬‬
‫ﺃﺧﺭﻯ‪Others:‬‬ ‫ﻭﺣﺩﺍﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺣﻠﻳﺔ‪Local Investment Units:‬‬
‫‪Page | 76 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬
‫ﺳﻭﻕ ﺍﻟﻣﺣﻠﻳﺔ‪ ،‬ﻭﺗﻛﻭﻥ ﺗﻠﻙ‬ ‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭﺓ ﻫﻲ ﻋﺑﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﻳﻘﻭﻡ ﺑﻬﺎ ﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻭﻥ ﺃﺟﺎﻧﺏ ﻓﻲ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗّﺣﻘﻳﻖ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺗﺄﺳﻳﺱ ﺷﺭﻛﺔ ﺗﺎﺑﻌﺔ ﺃﻭ ﺯﻣﻳﻠﺔ‪ ،‬ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺷﺭﺍء ﺣﺻﺹ ﺷﺭﻛﺔ ﺃﻭ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺍﻻﻧﺩﻣﺎﺝ‬
‫ﺃﻭ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﻣﺷﺗﺭﻛﺔ‪ .‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺃﻥ ﺗﺣﻭﺯ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭﺓ ﻋﻠﻰ ‪ 10%‬ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗﻝّ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻠﻛﻳﺔ ﺣﺗﻰ ﻳﻛﻭﻥ ﻟﻬﺎ‬
‫ﺗﺄﺛﻳﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﻭﺇﻻ ﺃﻋﺗﺑﺭﺕ ﺑﻣﺛﺎﺑﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺃﺟﻧﺑﻳﺔ ﻏﻳﺭ ﻣﺑﺎﺷﺭﺓ ﻣﺛﻝ ﺍﻟﻣﺣﺎﻓﻅ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳّﺔ‪ .‬ﺗﺟﺫﺏ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﻣﻔﺗﻭﺣﺔ‬
‫ﺫﺍﺕ ﺍﻵﻓﺎﻕ ﺍﻟﻧﻣﺎﺋﻳّﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺃﺟﻧﺑﻳﺔ ﻣﺑﺎﺷﺭﺓ ﺃﻛﺛﺭ ﻣ ّﻣﺎ ﺗﺟﺫﺏ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﻐﻠﻘﺔ ﺫﺍﺕ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﻌﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻡ‪.‬‬
‫ﻷﻥ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﺍﻟﻣﺣﻧّﻛﻳﻥ ﻳﺷﻘّﻭﻥ ﻁﺭﻳﻘﻬﻡ ﺇﻟﻰ ﺍﻟ ّ‬

‫ﺳﻭﻕ ﻟﺗﻭﺳﻳﻊ‬ ‫ﺗﻌﺗﺑﺭﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭﺓ ﻣﻔﻳﺩﺓ ﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﺑﻼﺩ ّ‬
‫ﺍﻟﺳّﻭﻕ ﻭﺗﺣﺳﻳﻥ ﻣﻧﺎﻓﺳﺗﻪ‪ .‬ﻫﺫﺍ ﻳﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﻓﻭﺍﺋﺩ ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻣﺛﻝ‪:‬‬
‫ﻭﻧﻣﻭ ﺍﻗﺗﺻﺎﺩﻱ‬
‫ّ‬ ‫‪ .1‬ﺗﺣﺳﻳﻥ ﺍﻟﻛﻔﺎءﺓ‬
‫‪ .2‬ﺇﺩﺧﺎﻝ ﻣﻬﺎﺭﺍﺕ ﻭﺗﻘﻧﻳﺎﺕ ﺟﺩﻳﺩﺓ‬
‫‪ .3‬ﻧﻘﻝ ﺍﻟﻣﻌﺭﻓﺔ‬
‫‪ .4‬ﺇﻳﺟﺎﺩ ﻓﺭﺹ ﻋﻣﻝ‬
‫‪ .5‬ﺭﻓﻊ ﻣﺳﺗﻭﻯ ﺍﻟﻣﻌﻳﺷﺔ‬
‫‪ .6‬ﺗﻌﺎﻭﻥ ﻣﺣﺗﻣﻝ ﻭﻓﺭﺹ ﻋﻣﻝ ﺑﺎﻟﻧّﺳﺑﺔ ﻟﻸﻋﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﺣﻠﻳّﺔ‬
‫ﻣﻊ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺑﻠﺩ ﺍﻟﻣﻌﻧﻲ ﺑﺎﻷﻣﺭ ﺩﺭﺍﺳﺔ ﺍﻟﻣﺟﺎﻻﺕ ﺍﻟﻣﺣﺗﻣﻠﺔ ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭﺓ ﻭﺩﺭﺍﺳﺔ ﺍﻟﻠّﻭﺍﺋﺢ ﺃﻳﺿﺎً‪.‬‬
‫ﺻﻧﺎﻋﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺭﺍﺗﻳﺟﻳﺔ ﻗﺩ ﺗﺗﺳﺑّﺏ ﺑﺧﻔﺽ ﺍﻟﻣﻳﺯﺓ ﺍﻟﺗﻧﺎﻓﺳﻳﺔ ﻟﻠﺑﻠﺩ‪.‬‬ ‫ﺇﻥ ﺍﻟﺩﻭﻝ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺳﻣﺢ ﺑﺎﻟﻣﻠﻛﻳﺔ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﻟﻠ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻣﻠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟ ّ‬ ‫ّ‬
‫ﺻﻬﻡ ﻓﻲ‬ ‫ﺻﻐﻳﺭﺓ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺍﻻﺳﺗﺣﻭﺍﺫ ﻋﻠﻰ ﺣ ّ‬ ‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺣﻠﻳﺔ ﺍﻟ ّ‬ ‫ّ‬
‫ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻗﺩ ﻳﺅﺛﺭ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻭﻥ ﺍﻷﺟﺎﻧﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟ ّ‬
‫ّ‬
‫ﺳﻭﻕ‪ ،‬ﺍﺣﺗﻛﺎﺭ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﻣﺭﺑﺢ ﻟﻠﻐﺎﻳﺔ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﻛﻭﻧﻬﻡ ﻳﺧﻠﻭﻥ ﺑﺎﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﻷﻧﻬﻡ ﻳﺳﺗﺛﻣﺭﻭﻥ ﺃﻛﺛﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﻣﺗﻠﻛﺎﺕ ﻭﺍﻵﻻﺕ‬ ‫ﺍﻟ ّ‬
‫ﺑﺩﻻ ﻣﻥ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﺑﺷﺭﻱ‪.‬‬
‫ﻟﻘﺩ ﻗﺎﻣﺕ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺑﺈﺩﺧﺎﻝ ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﺍﻟﺟﺩﻳﺩ ﺭﻗﻡ ‪ 116‬ﻟﻌﺎﻡ ‪ 2013‬ﻟﺗﺷﺟﻳﻊ ﻭﺗﺳﻬﻳﻝ ﻋﻣﻠﻳﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺑﻼﺩ‪ .‬ﻭﺑﻣﻭﺟﺏ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻥ ﺍﻟﺟﺩﻳﺩ‪ ،‬ﺗ ّﻡ ﺗﺄﺳﻳﺱ "ﻫﻳﺋﺔ ﺗﺷﺟﻳﻊ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭﻓﻲ‬
‫ﺃﻥ ﺗﺗّﺧﺫ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭﺓ‬ ‫ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ )‪ "(KDIPA‬ﻹﺩﺍﺭﺓ ّ‬
‫ﺍﻟﻁﻠﺑﺎﺕ ﺍﻟﻣﻘﺩّﻣﺔ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﺍﻷﺟﺎﻧﺏ‪ .‬ﻳﻣﻛﻥ ّ‬
‫ﺃﺣﺩ ﺍﻷﺷﻛﺎﻝ ﺍﻟﺛﻼﺛﺔ ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻠﻘﺎﻧﻭﻥ ﺍﻟﺟﺩﻳﺩ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺷﺭﻛﺔ ﻛﻭﻳﺗﻳﺔ ﻣﻊ ﺣﻘﻭﻕ ﻣﻠﻛﻳّﺔ ﺃﺟﻧﺑﻳﺔ ﺗﺻﻝ ﺇﻟﻰ ‪ 100%‬ﻓﻳﻣﺎ ﻛﺎﻧﺕ ﻗﺑﻝ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻥ ﺗﻘﺗﺻﺭ ﻋﻠﻰ ‪ 49%‬ﻓﻘﻁ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﻓﺭﻉ ﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﺷﺭﻛﺔ ﺃﺟﻧﺑﻳﺔ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﻣﻛﺗﺏ ﺫﺍﺕ ﺻﻠﺔ ﻹﺟﺭﺍء ﺩﺭﺍﺳﺎﺕ ﺍﻟﺳّﻭﻕ ﻭﻓﺭﺹ ﺍﻹﻧﺗﺎﺝ ﻣﻥ ﺩﻭﻥ ﺍﻹﻧﺧﺭﺍﻁ ﻓﻲ ﺍﻷﻧﺷﻁﺔ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﻳﺔ‪.‬‬
‫ﻟﻘﺩ ﺳ ّﻬﻝ ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭﺍﻟﺟﺩﻳﺩ ﺭﻗﻡ ‪ 116‬ﻋﺎﻡ ‪ 2013‬ﺍﻟﻌﻣﻠﻳﺔ ﺑﺎﻟﻧّﺳﺑﺔ ﻟﻸﺟﺎﻧﺏ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻹﻋﻔﺎء ﻣﻥ ﺿﺭﺍﺋﺏ‬
‫ﺍﻟﺩّﺧﻝ ﺣﺗﻰ ‪ 10‬ﺳﻧﻭﺍﺕ ﻭﻛﺫﻟﻙ ﺍﻹﻋﻔﺎء ﺍﻟﺟﺯﺋﻲ ﺃﻭ ﺍﻟﻛﻠﻲ ﻣﻥ ﺍﻟﺭﺳﻭﻡ ﺍﻟﺟﻣﺭﻛﻳﺔ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺍﺳﺗﺑﺩﻝ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻥ ﺍﻟﺟﺩﻳﺩ‬
‫"ﺍﻟﻘﺎﺋﻣﺔ ﺍﻹﻳﺟﺎﺑﻳﺔ" ﺑـ "ﺍﻟﻘﺎﺋﻣﺔ ﺍﻟﺳﻠﺑﻳﺔ" ﻟﻳﻌﺭﺽ ﺑﻭﺿﻭﺡ ﺍﻟﻘﻁﺎﻋﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﻻ ﻳﺟﻭﺯ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﺍﻷﺟﺎﻧﺏ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻳﻬﺎ ﻭﻣﺑﺩﺋﻳﺎ‬
‫ﻓﺗﺢ ﺍﻟﻣﺯﻳﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﻘﻁﺎﻋﺎﺕ ﺃﻣﺎﻡ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﺍﻷﺟﺎﻧﺏ‪.‬‬
‫ﺗﺷﻣﻝ ﺍﻟﻘﺎﺋﻣﺔ ﺍﻟﺳّﻠﺑﻳﺔ ﺍﻟﻘﻁﺎﻋﺎﺕ ﺍﻟﺗﺎﻟﻳﺔ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺍﺳﺗﺧﺭﺍﺝ ﺍﻟﻧﻔﻁ ﺍﻟﺧﺎﻡ‬
‫‪Page | 77 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﺳﺗﺧﺭﺍﺝ ﺍﻟﻐﺎﺯ ﺍﻟﻁﺑﻳﻌﻲ‬ ‫‪.2‬‬
‫‪ .3‬ﺗﺻﻧﻳﻊ ﻣﻧﺗﺟﺎﺕ ﻓﺭﻥ ﺍﻟﻛﻭﻙ‬
‫ﺇﻧﺗﺎﺝ ﺍﻷﺳﻣﺩﺓ ﻭﻣﺭ ّﻛﺑﺎﺕ ﺍﻟﻧﻳﺗﺭﻭﺟﻳﻥ‬ ‫‪.4‬‬
‫ﺇﻧﺗﺎﺝ ﺍﻟﻐﺎﺯ ﺍﻟﻣﻧﺯﻟﻲ ﻭﺗﻭﺯﻳﻌﻪ ﻋﻥ ﻁﺭﻳﻖ ﺧﻁﻭﻁ ﺍﻷﻧﺎﺑﻳﺏ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ‬ ‫‪.5‬‬
‫‪ .6‬ﺃﻧﺷﻁﺔ ﻋﻘﺎﺭﻳﺔ‪ ،‬ﺑﺎﺳﺗﺛﻧﺎء ﻣﺷﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﺗﻧﻣﻳﺔ ﺍﻟﻌﻣﺭﺍﻧﻳﺔ ﻟﻠﻌﻣﻠﻳﺎﺕ ﺧﺎﺻﺔ‬
‫ﺻﺔ ﻭﺍﻹﺳﺗﻘﺻﺎء‬
‫ﺍﻷﻧﺷﻁﺔ ﺍﻷﻣﻧﻳﺔ ﺍﻟﺧﺎ ّ‬ ‫‪.7‬‬
‫ﺳﺳﺎﺕ ﺍﻟﺧﺎﺻﺔ ﻓﻲ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻭﺍﻟﺩّﻓﺎﻉ ﻭﺍﻟﺿّﻣﺎﻥ ﺍﻻﺟﺗﻣﺎﻋﻲ ﺍﻹﺟﺑﺎﺭﻱ‬

‫ﺍﻟﻣﺅ ّ‬ ‫‪.8‬‬
‫ﺃﻧﺷﻁﺔ ﻣﻊ ﻫﻳﺋﺔ ﻣﻬﻧﻳﺔ )ﻋﻠﻰ ﺳﺑﻳﻝ ﺍﻟﻣﺛﺎﻝ‪ ،‬ﺍﻟﻣﺣﺎﻣﻳﻥ(‬ ‫‪.9‬‬
‫‪ .10‬ﺧﺩﻣﺎﺕ ﺍﻟﻌﻣﻝ‪ ،‬ﺑﻣﺎ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﻌﻣﺎﻟﺔ ﺍﻟﻣﻧﺯﻟﻳﺔ‬
‫ﺇﻥ ﺇﺩﺧﺎﻝ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻥ ﺍﻟﺟﺩﻳﺩ ﻣﻊ ﺗﺷﺟﻳﻊ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ "ﻫﻳﺋﺔ ﺗﺷﺟﻳﻊ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ‪،"KDIPA‬‬ ‫ّ‬
‫ّ‬
‫ﺃﺩﻯ ﺑﺎﻟﻔﻌﻝ ﺇﻟﻰ ﺗﺣﻘﻳﻖ ﺗﺩﻓﻖ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩ ﺑﻘﻳﻣﺔ ‪ 1.2‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ‪ $‬ﻣﻥ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﻣﻥ ﻁﺭﻳﻖ ﺁﻱ ﺑﻲ‬
‫ﺇﻡ ‪ ، IBM‬ﻫﻭﺍﻭﻱ ‪ Huawei‬ﻭﺷﺭﻛﺔ ﺟﻧﺭﺍﻝ ﺍﻟﻛﺗﺭﻳﻙ ‪ GE‬ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ‪ .2015‬ﺗﺗﻭﻗﻊ "ﻫﻳﺋﺔ ﺗﺷﺟﻳﻊ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ" ﺗﺩﻓّﻖ ﺍﻟﻣﺯﻳﺩ ﻣﻥ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺑﻼﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻧﻭﺍﺕ ﺍﻟﻘﺎﺩﻣﺔ ﻧﺗﻳﺟﺔ ﻟﻠﻘﺎﻧﻭﻥ ﺍﻟﺟﺩﻳﺩ‪.‬‬
‫ﺗ ّﻣﺕ ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﺍﻟﻌﻭﺍﻣﻝ ﺍﻟﺗّﻠﻳﺔ ﻓﻳﻣﺎ ﻳﺗﻌﻠّﻖ ﺑﺎﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ‪ ،‬ﺑﻳﻥ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻭﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗّﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ ﺑﺣﺳﺏ ﺍﻟﻣﻧﺗﺩﻯ‬
‫ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﻱ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻲ ﻭ ﺗﻘﺭﻳﺭ ﺍﻟﺗﻧﺎﻓﺳﻳﺔ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻳﺔ ‪:2016-2015‬‬
‫ﺍﻟﺩﻭﻝ )ﺍﻟﺭﺗﺑﺔ ﻣﻥ ﺃﺻﻝ ‪ 140‬ﺑﻠﺩﺍ(‬

‫ﺍﻹﻣﺎﺭﺍﺕ‬ ‫ﺍﻟﻣﻣﻠﻛﺔ‬
‫ﺳﻠﻁﻧﺔ ﻋﻣﺎﻥ‬ ‫ﺍﻟﺑﺣﺭﻳﻥ‬ ‫ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ‬ ‫ﻗﻁﺭ‬ ‫ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ‬ ‫ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬ ‫ﺍﻟﻌﻭﺍﻣﻝ‬
‫ﺍﻟﻣﺗﺣﺩﺓ‬ ‫ﺍﻟﺳﻌﻭﺩﻳﺔ‬
‫ﻭﻗﻊ ﻗﻭﺍﻋﺩ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ‬
‫ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﻳﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫‪80‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪16‬‬ ‫‪107‬‬ ‫‪137‬‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ‬
‫ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ‬
‫‪84‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪132‬‬ ‫‪٫‬ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﻭﻧﻘﻝ‬
‫ﺍﻟﺗﻛﻧﻭﻟﻭﺟﻳﺎ‬
‫‪Page | 78 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺗﺩﻓّﻘﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ )‪(FDI‬‬
‫ﺍﻟﺣﺭﻛﺔ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺓ ‪ -‬ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ )ﺍﻟﺭﺳﻡ‪(7‬‬
‫‪ .1‬ﺗﺗﺭﻛﺯ ﺃﺭﺻﺩﺓ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﻓﻲ ﻋﺩﺩ ﻣﺣﺩﻭﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﺑﻠﺩﺍﻥ‪ .‬ﺳ ّﺟﻠﺕ ﺩﻭﻟﺔ ﺍﻹﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ ﺍﻟﻣﺗﺣﺩﺓ‬
‫ﻭﺍﻟﻣﻣﻠﻛﺔ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ ﺍﻟﺳﻌﻭﺩﻳﺔ ﺃﻛﺛﺭ ﻣﻥ ‪ 41%‬ﻣﻥ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻷﺭﺻﺩﺓ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ‪ ،2013‬ﺟﺫﺑﺕ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ‪ 2,329‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩﻭﻻﺭ ﺃﻣﻳﺭﻛﻲ ﻣﻥ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ‪ ،‬ﻟﺗﺣﺗ ّﻝ ﺍﻟﻣﺭﺗﺑﺔ‬
‫ﺍﻟﺛﺎﻟﺛﺔ ﺑﻳﻥ ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ ﻣﺷ ّﻛﻠﺔً ﺣﻭﺍﻟﻲ ‪ 9.7%‬ﻣﻥ ﺍﻟﺣﺭﻛﺔ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺓ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ‪ ،2013‬ﺍﺣﺗﻠّﺕ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﺗﺑﺔ ‪ 8‬ﺑﻳﻥ ﺩﻭﻝ ﺍﻟﻣﻧﻁﻘﺔ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ ﻣﻣﺛّﻠﺔً ﺣﻭﺍﻟﻲ ‪ 4.9%‬ﻣﻥ ﺍﻟﺣﺭﻛﺔ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺓ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﺣ ّﺩ ﺍﻧﺧﻔﺎﺽ ﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﻣﻥ ﺍﻟﺟﻬﻭﺩ ﺍﻟﻣﺑﺫﻭﻟﺔ ﻟﺗﻧﻭﻳﻊ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺑﻌﻳﺩﺍ ﻋﻥ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻟﻧﻔﻁ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻌﻭﺍﺋﻖ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻌﺗﺭﺽ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﻣﻭﺟﻭﺩﺓ‪ ،‬ﺑﻣﺎ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ‪:‬‬
‫ﺍﻟﻣﻬﻝ ﺍﻟﺑﻳﺭﻭﻗﺭﺍﻁﻳﺔ ﺍﻟﻁﻭﻳﻠﺔ ﻟﻠﺑﺩء ﺑﻣﺷﺎﺭﻳﻊ ﺟﺩﻳﺩﺓ‪،‬‬ ‫ﺃ‪.‬‬
‫ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﺍﻟﻭﻛﺎﻟﺔ ﻭﺍﻟﺭﻋﺎﻳﺔ‪،‬‬ ‫ﺏ‪.‬‬
‫ﻭﺛﻘﺎﻓﺔ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﺣﻠﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻌﺗﻣﺩ ﺇﻟﻰ ﺣ ّﺩ ﻛﺑﻳﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﻼﻗﺎﺕ ﺍﻟﺩﺍﺋﺭﻳﺔ ﻭﺍﻷﺳﺭﻳﺔ ﻭﺍﻟﺗﻲ ﻏﺎﻟﺑﺎ ﻣﺎ ﺗﺣﻭﻝ ﺩﻭﻥ‬ ‫ﺝ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﺔ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ‪.‬‬
‫ﺻﺎﺩﺭﺓ‪ -‬ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ )ﺍﻟﺭﺳﻡ‪(7‬‬

‫‪ .5‬ﺍﻟﺣﺭﻛﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫‪ .6‬ﺗﻣﺛﻝ ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ ﺍﻟﻣﺻﺩﺭ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻲ ﻟﻠﺗﺩﻓّﻘﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﻧﻁﻘﺔ ﻣﻊ ‪ 95%‬ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ‪.2013‬‬
‫ﺻﺎﺩﺭﺓ ﻣﻥ ﺗﺩﻓّﻘﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﺑﻳﻥ ﺍﻟﺩﻭﻝ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ‪ ،‬ﺑﺎﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺗﺻﻝ ﺇﻟﻰ‬
‫‪ .7‬ﺗﺗﺻﺩّﺭ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﺣﺭﻛﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫‪ 8,377‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩﻭﻻﺭ ﺃﻣﻳﺭﻛﻲ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ‪ 2013‬ﻣﻊ ﻗﻁﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﺭﺗﺑﺔ ﺍﻟﺗّﺎﻟﻳﺔ‪.‬‬
‫ﺻﺎﺩﺭﺓ ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻣﻥ‬‫ﻛﻧﺳﺑﺔ ﻣﺋﻭﻳﺔ ﻣﻥ ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ‪ ،‬ﺍﻧﺧﻔﺿﺕ ﺍﻟﺣﺭﻛﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺻﺎﺩﺭﺓ ﻓﻲ ﺳﻧﺔ ‪ 2009‬ﻣﻊ ‪57.2%‬‬ ‫‪ 40.4%‬ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ‪ 2004‬ﺇﻟﻰ ‪ 31.4%‬ﻓﻲ ﺳﻧﺔ ‪ .2013‬ﺷﻭﻫﺩﺕ ﺫﺭﻭﺓ ﺍﻟﺣﺭﻛﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺧﻼﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻳﺔ‪.‬‬
‫ﺃﺳﻬﻡ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ\ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺣﺎﻓﻅﺔ‬
‫ﺍﻟﺣﺭﻛﺔ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺓ ‪ -‬ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ )ﺍﻟﺭﺳﻡ‪(7‬‬
‫‪ .1‬ﺯﺍﺩﺕ ﺣﺭﻛﺔ ﺍﻟﻣﺣﻔﻅﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻣﻥ ‪ 0.4‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩﻭﻻﺭ ﺃﻣﻳﺭﻛﻲ ﻓﻲ ‪ 2004‬ﺇﻟﻰ ‪ 21.2‬ﻣﻠﻳﻭﻥ‬
‫ﺩﻭﻻﺭ ﺃﻣﻳﺭﻛﻲ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ‪ ،2013‬ﻏﻳﺭ ّ‬
‫ﺇﻥ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺗﺣﺗ ّﻝ ﺍﻟﻣﺭﺗﺑﺔ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﺑﺎﻟﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﻊ ﺍﻟﻣﻣﻠﻛﺔ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ ﺍﻟﺳﻌﻭﺩﻳﺔ‬
‫ﻭﺍﻹﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ ﺍﻟﻣﺗﺣﺩﺓ ﻭﻗﻁﺭ‬
‫‪ .2‬ﻓﻲ ﻓﺗﺭﺓ ﻣﺎ ﺑﻌﺩ ﺍﻷﺯﻣﺎﺕ‪ ،‬ﺯﺍﺩﺕ ﺍﻟﺣﺭﻛﺔ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺓ ﻷﺳﻬﻡ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ‪/‬ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺣﺎﻓﻅﺔ ﺇﻟﻰ ﺃﻛﺛﺭ ﻣﻥ‬
‫ﺍﻟﺿﻌﻑ ﺣﻳﺙ ﺍﺭﺗﻔﻌﺕ ﻣﻥ ‪ 8.7‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ ﺃﻣﺭﻳﻛﻲ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ‪ 2008‬ﺇﻟﻰ ‪ 21.2‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ ﺃﻣﺭﻳﻛﻲ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ‪2013‬‬
‫‪ .3‬ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ‪ ،2013‬ﻣﺛّﻠﺕ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺣﻭﺍﻟﻲ ‪ 5.3%‬ﺑﻳﻥ ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ‬
‫‪Page | 79 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ .4‬ﺗﻣﺛّﻝ ﺍﻟﻣﻣﻠﻛﺔ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ ﺍﻟ ّﺳﻌﻭﺩﻳﺔ ﺗﻠﻳﻬﺎ ﺍﻹﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ ﺍﻟﻣﺗﺣﺩﺓ‪ ،‬ﺍﻟﺑﻠﺩﺍﻥ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺗﺩﻓّﻘﺎﺕ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺓ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ )ﺍﻷﺳﻬﻡ ‪ /‬ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺣﺎﻓﻅﺔ(‬
‫ﺻﺎﺩﺭﺓ ‪ -‬ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ )ﺍﻟﺭﺳﻡ‪(7‬‬

‫ﺍﻟﺣﺭﻛﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫‪ .1‬ﺗﺣﺗ ّﻝ ﺣﺭﻛﺔ ﺍﻟﻣﺣﻔﻅﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﺍﻟ ّ‬

‫ﺻﺎﺩﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﺗﺑﺔ ‪ 2‬ﺑﻳﻥ ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ‪.‬‬
‫ﺻﺎﺩﺭﺓ ﻣﻥ ﺃﺳﻬﻡ ‪/‬ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺣﺎﻓﻅﺔ ﺍﻟﻣﺗﻌﻠّﻘﺔ ﺑﺎﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ‬

‫‪ .2‬ﻓﻲ ﻓﺗﺭﺓ ﻣﺎ ﺑﻌﺩ ﺍﻷﺯﻣﺎﺕ‪ ،‬ﺍﺭﺗﻔﻌﺕ ﺍﻟﺣﺭﻛﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻣﻥ ‪ 22.4‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ ﺃﻣﻳﺭﻛﻲ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ‪ 2008‬ﺇﻟﻰ ‪ 40.2‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ ﺃﻣﺭﻳﻛﻲ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ‪.2013‬‬
‫‪ .3‬ﺗﻣﺛّﻝ ﺍﻹﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ ﺍﻟﻣﺗّﺣﺩﺓ ﺗﻠﻳﻬﺎ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﺑﻠﺩﺍﻥ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺗﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟ ّ‬

‫ﺻﺎﺩﺭﺓ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳّﺔ ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ )ﺃﺳﻬﻡ‬
‫‪/‬ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺣﻔﻅﺔ(‪.‬‬
‫ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ‪ ،2013‬ﻣﺛّﻠﺕ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺣﻭﺍﻟﻲ ‪ 21.4%‬ﺑﻳﻥ ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ‪.‬‬ ‫‪.4‬‬
‫ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ ﺍﻟﺑﻳﻧﻳﺔ‬
‫ﺗﻛﻠﻔﺔ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﺟﺩﻳﺩﺓ )ﺍﻟﺭﺳﻡ ‪(7‬‬
‫‪ .1‬ﻛﺎﻧﺕ ﺗﻛﻠﻔﺔ ﺍﻟﺗﺩﻓّﻖ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩ ﻟﻠﻣﺷﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﺟﺩﻳﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻷﻗﻝ ﺑﻳﻥ ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ ﻭﺗﻣﺛّﻝ ‪ 1%‬ﺑﻳﻥ ﺩﻭﻝ‬
‫ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺗﻌﺗﺑﺭ ﺍﻟﻣﻣﻠﻛﺔ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ ﺍﻟﺳﻌﻭﺩﻳﺔ‪ ،‬ﺗﻠﻳﻬﺎ ﻗﻁﺭ ﺛ ّﻡ ﺍﻹﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ ﺍﻟﻣﺗﺣﺩﺓ ﺍﻟﺩﻭﻝ ﺍﻷﻋﻠﻰ ﻣﺳﺎﻫﻣﺔً ﻓﻲ ﺗﻛﺎﻟﻳﻑ ﺍﻟﺗﺩﻓّﻖ‬
‫ﺍﻟﻭﺍﺭﺩ ﻟﻠﻣﺷﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﺟﺩﻳﺩﺓ ﻓﻲ ﻣﻧﻁﻘﺔ ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺣﻠّﺕ ﺗﻛﻠﻔﺔ ﺍﻟﺗﺩﻓّﻖ ﺍﻟ ّ‬

‫ﺻﺎﺩﺭ ﻟﻠﻣﺷﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﺟﺩﻳﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺑﺎﻟﻣﺭﺗﺑﺔ ﺍﻟﺛﺎﻟﺛﺔ ﺑﻳﻥ ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ ﻣﻊ ‪36‬‬
‫ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ ﺃﻣﺭﻳﻛﻲ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﺍﻹﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ ﺍﻟﻣﺗﺣﺩﺓ‪ ،‬ﺗﻠﻳﻬﺎ ﺍﻟﺑﺣﺭﻳﻥ ﺛ ّﻡ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻫﻲ ﺍﻟﺩّﻭﻝ ﺍﻷﻋﻠﻰ ﻣﺳﺎﻫﻣﺔً ﻓﻲ ﺗﻛﺎﻟﻳﻑ ﺍﻟﺗﺩﻓّﻖ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺻﺎﺩﺭ ﻟﻠﻣﺷﺎﺭﻳﻊ‬
‫ﺍﻟﺟﺩﻳﺩﺓ ﻓﻲ ﻣﻧﻁﻘﺔ ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ ﺣﻳﺙ ﺗﻣﺛّﻝ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ‪.11%‬‬
‫ﻋﺩﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﺟﺩﻳﺩﺓ )ﺍﻟﺭﺳﻡ‪(7‬‬
‫ﺻﺎﺩﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯ ﺍﻟﺛﺎﻧﻲ ﺑﻳﻥ ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ‪ .‬ﻛﺎﻥ ﻋﺩﺩ‬
‫‪ .1‬ﺗﺄﺗﻲ ﺣﺭﻛﺔ ﺍﻟﻣﺣﻔﻅﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﺟﺩﻳﺩﺓ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺓ ﺍﻟﺗﺩﻓّﻖ ﺍﻷﻗﻝ ﺑﻳﻥ ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ ﻭﻳﻣﺛﻝ ‪ 9%‬ﺑﻳﻥ ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ‬
‫ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ‪.‬‬
‫ﺻﺎﺩﺭﺓ ﺍﻟﺗﺩﻓّﻖ ‪ ،14%‬ﻓﻲ ﺣﻳﻥ ﻳﺗﺿ ّﻣﻥ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻭﻥ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﻭﻥ ﺍﻹﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ ﺍﻟﻣﺗﺣﺩﺓ‬
‫‪ .2‬ﻳﺑﻠﻎ ﻋﺩﺩ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﺟﺩﻳﺩﺓ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻣﻊ ‪ 57%‬ﻭﺍﻟﺳﻌﻭﺩﻳﺔ ﻣﻊ ‪26%‬‬
‫ﺍﻟﺗﻁﻭﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﻗﻭﺍﻧﻳﻥ \ ﺃﻧﻅﻣﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ‬

‫ّ‬
‫ﻓﻲ ﺩﻳﺳﻣﺑﺭ ‪ ،2014‬ﺃﺻﺩﺭﺕ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻗﺎﻧﻭﻧﺎ ﺟﺩﻳﺩﺍً ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺗﻌﺩﻳﻝ ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺗﺷﺟﻳﻊ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﻟﻌﺎﻡ ‪ .2001‬ﺗ ّﻣﺕ ﺻﻳﺎﻏﺔ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻥ ﺍﻟﺟﺩﻳﺩ ﻛﺟﺯء ﻣﻥ ﺧﻁﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻟﻠﺗﻧﻣﻳﺔ ﺍﻟﺫﻱ ﻳﻣﺛّﻝ ﺭﺅﻳﺔ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﻳﺔ‬
‫ﻟﻠﺑﻼﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺩﻯ ّ‬
‫ﺍﻟﻁﻭﻳﻝ‪.‬‬
‫ﺗﻬﺩﻑ ّ‬
‫ﺧﻁﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﺗﻧﻣﻭﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻣﺗ ّﺩ ﻣﻥ ﺳﻧﺔ ‪ 2009‬ﺇﻟﻰ ﺳﻧﺔ ‪ ،2035‬ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺣ ّﺩ ﻣﻥ ﺍﻹﻋﺗﻣﺎﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻧﻔﻁ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺗﺣﻭﻳﻝ‬
‫ﻣﺗﻧﻭﻉ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ﺇﻟﻰ ﻣﺭﻛﺯ ﺗﺟﺎﺭﻱ ﻭﻣﺎﻟﻲ ّ‬
‫‪Page | 80 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ّ‬
‫ﺍﻟﺧﻁﺔ‬ ‫ﺗﺷﻣﻝ ّ‬
‫ﺧﻁﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﺗﻧﻣﻭﻳﺔ ﺧﻁﻁﺎ ً ﻣﻧﻔﺻﻠﺔ ﺗﻣﺗ ّﺩ ﻟﺧﻣﺱ ﺳﻧﻭﺍﺕ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟﻔﺗﺭﺓ ﺍﻟﻣﻣﺗﺩّﺓ ﺑﻳﻥ ﺳﻧﺗﻲ ‪ 2015‬ﻭ ‪ ،2020‬ﺗﻭﻓّﺭ‬
‫ﺍﻟﻣﺫﻛﻭﺭﺓ ‪ 116‬ﻣﻠﻳﺎﺭﺩﻭﻻﺭ ﺃﻣﻳﺭﻛﻲ ﻟﻣﺟﻣﻭﻋﺔ ﻭﺍﺳﻌﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻳﻊ‪ ،‬ﺑﻣﺎ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ‪ 45,000‬ﻭﺣﺩﺓ ﺳﻛﻧﻳﺔ ﺟﺩﻳﺩﺓ‪ ،‬ﺃﻧﻅﻣﺔ ﻣﺗﺭﻭ‬
‫ﺻﺔ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺧﺎﺹ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﻣﻥ ﻣﺳﺗﻭﺍﻫﺎ ﺍﻟﺣﺎﻟﻲ‬ ‫ﻟﻠﺧﻁﺔ‪ ،‬ﺗﺳﻌﻰ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺇﻟﻰ ﺩﻓﻊ ﺣ ّ‬‫ّ‬ ‫ﻭﺳﻛﻙ ﺣﺩﻳﺩﻳﺔ ﻭﻣﺻﻔﺎﺓ ﺟﺩﻳﺩﺓ‪ .‬ﻭﻓﻘﺎ‬
‫ﺍﻟﺑﺎﻟﻎ ‪ 26.4%‬ﺇﻟﻰ ‪.41.9%‬‬
‫ﺗﻁﻭﺭ ﺭﺋﻳﺳﻲ ﺗﺣﺕ ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﺍﻟﺟﺩﻳﺩ‪ ،‬ﺃﻧﺷﺄﺕ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ﻓﻲ ﺩﻳﺳﻣﺑﺭ ‪" 2014‬ﻫﻳﺋﺔ ﺗﺷﺟﻳﻊ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬ ‫ﻓﻲ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ )‪ "(KDIPA‬ﻟﺗﺳﻬﻳﻝ ﺇﺟﺭﺍءﺍﺕ ﺍﻟﺗﺭﺧﻳﺹ ﻭﺍﻟﺗﺄﺳﻳﺱ‪ .‬ﻓﻲ ﺃﺑﺭﻳﻝ ‪ ،2015‬ﺗﻠﻘّﺕ "ﺍﻱ ﺑﻲ ﺇﻡ ‪ "IBM‬ﺃﻭﻝ‬
‫ﺭﺧﺻﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻣﻥ "ﻫﻳﺋﺔ ﺗﺷﺟﻳﻊ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ"‪ .‬ﺳﻣﺢ ﺍﻟﺗﺭﺧﻳﺹ ﻟـ ﺃﻱ ﺑﻲ ﺇﻡ ‪ IBM‬ﺑﺗﺄﺳﻳﺱ ﺷﺭﻛﺔ ﻛﻭﻳﺗﻳﺔ ﻣﻣﻠﻭﻛﺔ‬
‫ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ 100%‬ﻭﺑـ"ﺍﻻﺳﺗﻔﺎﺩﺓ ﻣﻥ ﺍﻟﺣﻭﺍﻓﺯ ﻭﺍﻹﻋﻔﺎءﺍﺕ ﺍﻟﻣﻣﻧﻭﺣﺔ ﺑﻣﻭﺟﺏ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻥ ﺭﻗﻡ ‪ 116‬ﻋﺎﻡ ‪ 2013‬ﺍﻟﺫﻱ ّ‬
‫ﻳﻧﻅﻡ ﺗﺷﺟﻳﻊ‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ‪".‬ﺗﻣﻠﻙ "ﻫﻳﺋﺔ ﺗﺷﺟﻳﻊ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ " ﺧﻁﻁﺎ ً ﻹﻧﺷﺎء ﻭﺣﺩﺓ "ﻣﺣﻁﺔ ﻭﺍﺣﺩﺓ" ﻟﺗﺑﺳﻳﻁ ﺇﺟﺭﺍءﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﺗﺳﺟﻳﻝ ﻭﺍﻟﺗﺭﺧﻳﺹ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ‪ ،‬ﻣﻣﺎ ﻳﻘﻠّﻝ ﻣﻥ ﺍﻟﺑﻳﺭﻭﻗﺭﺍﻁﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺳﺑّﺑﺕ ﺍﻟﻘﻠﻖ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﺎﺿﻲ‪ .‬ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺗﻭﻗّﻊ ّ‬
‫ﺃﻥ‬
‫ﻳﻘﻠّﺹ ﻫﺫﺍ ﺍﻻﺑﺗﻛﺎﺭ ﻣﻥ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺍﻟﻣﻁﻠﻭﺏ ﻟﻺﻧﺩﻣﺎﺝ ﻣﻥ ﺃﻛﺛﺭ ﻣﻥ ﺳﺗﺔ ﺃﺷﻬﺭ ﺇﻟﻰ ‪ 30‬ﻳﻭﻣﺎ‪.‬‬
‫ﺗﺷﻣﻝ ﺍﻟﺗﺩﺍﺑﻳﺭ ﺍﻷﺧﺭﻯ ﺍﻟﺗﻲ ﺍﺗّﺧﺫﺕ ﻣﺅﺧﺭﺍ ﻟﺗﺳﻬﻳﻝ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﻭﺍﻟﻧﻣﻭ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﻱ‪ ،‬ﺇﺩﺧﺎﻝ ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺍﻟﺷﺭﺍﻛﺔ ﺑﻳﻥ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺟﺩﻳﺩ ﺍﻟﺫﻱ ﺻﺩﺭ‬ ‫ﺍﻟﻘﻁﺎﻋﻳﻥ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻭﺍﻟﺧﺎﺹ )‪ PPP‬ﺍﻟﺫﻱ ﻭﺿﻊ ﻣﻭﺿﻊ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫ ﻓﻲ ﺃﻛﺗﻭﺑﺭ ﺳﻧﺔ ‪ ،2014‬ﻭﻗﺎﻧﻭﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻓﻲ ﻧﻭﻓﻣﺑﺭ ﺳﻧﺔ ‪.2012‬‬
‫‪Page | 81 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻟﺭﺳﻡ‪ : 4‬ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬

‫ﺗﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ‪ :‬ﺍﻟﺣﺭﻛﺔ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺓ ‪ -‬ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺗﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ‪ :‬ﺍﻟﺣﺭﻛﺔ ﺍﻟﺻّﺎﺩﺭﺓ ‪ -‬ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ‬
‫ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ‬ ‫ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ‬
‫ﺗﻣﻠﻙ ﺍﻝﻛﻭﻳﺕ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺃﺟﻧﺑﻳﺔ ﻣﺑﺎﺷﺭﺓ‬

‫‪70%‬‬ ‫ﺗﺗﺭﺃﺱ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬ ‫‪18‬‬ ‫ﻭﺍﺭﺩﺓ ﻣﻧﺧﻔﺿﺔ‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ‬ ‫‪57.2%‬‬ ‫‪16‬‬
‫‪60%‬‬ ‫‪16%‬‬ ‫‪14.1%‬‬ ‫‪45‬‬
‫ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭﺓ ﺍﻟﺻّﺎﺩﺭﺓ‬ ‫‪50.1%‬‬ ‫‪14‬‬
‫‪14%‬‬ ‫‪40‬‬
‫‪50%‬‬ ‫‪12‬‬
‫‪40.4% 10‬‬ ‫‪11.0%‬‬ ‫‪35‬‬
‫‪40.2%‬‬ ‫‪12%‬‬
‫‪9.7%‬‬
‫‪30‬‬
‫ﻣﻠﻴﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ‬
‫‪40%‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪10%‬‬

‫‪31.4%‬‬ ‫‪31.5%‬‬
‫‪27.6%‬‬ ‫‪25‬‬
‫‪26.0%‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪8%‬‬
‫‪30%‬‬ ‫‪23.4% 24.4%‬‬ ‫‪20‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪6%‬‬
‫‪20%‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪15‬‬
‫‪3.1%‬‬
‫‪4%‬‬ ‫‪2.2%‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪10‬‬
‫‪10%‬‬ ‫‪2%‬‬ ‫‪0.8%‬‬
‫‪-2‬‬ ‫‪0.0% 0.2% 0.3%‬‬ ‫‪0.2%‬‬ ‫‪5‬‬
‫‪0%‬‬ ‫‪-4‬‬ ‫‪0%‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004‬‬ ‫‪-2%‬‬ ‫‪-5‬‬
‫‪2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004‬‬
‫‪Qatar‬‬ ‫‪Bahrain‬‬ ‫‪Oman‬‬ ‫‪Qatar‬‬ ‫‪Bahrain‬‬ ‫‪Oman‬‬

‫‪Kuwait‬‬ ‫‪Saudi Arabia‬‬ ‫‪United Arab Emirates‬‬ ‫‪Kuwait‬‬ ‫‪Saudi Arabia‬‬ ‫‪United Arab Emirates‬‬
‫‪Kuwait as % of GCC‬‬ ‫ﻣﺻﺩﺭ‪ :‬ﻣﺅﺗﻣﺭ ﺍﻷﻣﻡ ﺍﻟﻣﺗﺣﺩﺓ ﻟﻠﺗﺟﺎﺭﺓ ﻭﺍﻟﺗﻧﻣﻳﺔ ‪ ‬‬ ‫‪Kuwait as % of GCC‬‬
‫ﻣﺻﺩﺭ‪ :‬ﻣﺅﺗﻣﺭ ﺍﻷﻣﻡ ﺍﻟﻣﺗﺣﺩﺓ ﻟﻠﺗﺟﺎﺭﺓ ﻭﺍﻟﺗﻧﻣﻳﺔ ‪ ‬‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ‪ :‬ﺳﻬﻡ ‪ /‬ﻣﺣﻔﻅﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳّﺔ‪ :‬ﺣﺭﻛﺔ ﺻﺎﺩﺭﺓ‬ ‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ‪ :‬ﺳﻬﻡ ‪ /‬ﻣﺣﻔﻅﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳّﺔ‪ :‬ﺣﺭﻛﺔ ﻭﺍﺭﺩﺓ‬
‫‪70‬‬ ‫‪27.8%‬‬ ‫‪30%‬‬ ‫‪250‬‬ ‫‪6%‬‬

‫‪5.3%‬‬
‫‪5.0%‬‬
‫‪60‬‬ ‫‪25%‬‬
‫‪21.4%‬‬ ‫‪5%‬‬
‫‪21.1% 21.4%‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪4.3%‬‬
‫‪20.1%‬‬ ‫‪20.1% 19.9%‬‬ ‫‪19.7%‬‬
‫‪50‬‬ ‫‪3.7% 3.6% 3.7%‬‬
‫‪18.0%‬‬ ‫‪20%‬‬ ‫‪4%‬‬
‫‪40‬‬ ‫‪150‬‬
‫‪15%‬‬ ‫‪3%‬‬
‫‪30‬‬
‫‪100‬‬
‫‪7.4%‬‬ ‫‪10%‬‬ ‫‪2%‬‬
‫‪20‬‬
‫‪50‬‬ ‫‪0.8% 0.8% 0.6%‬‬
‫‪5%‬‬ ‫‪0.6%‬‬ ‫‪1%‬‬
‫‪10‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪0%‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0%‬‬

‫‪2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013‬‬ ‫‪2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013‬‬
‫‪Qatar‬‬ ‫‪Bahrain‬‬ ‫‪Oman‬‬ ‫‪Qatar‬‬ ‫‪Bahrain‬‬ ‫‪Oman‬‬

‫‪Kuwait‬‬ ‫‪Saudi Arabia‬‬ ‫‪United Arab Emirates‬‬ ‫‪Kuwait‬‬ ‫‪Saudi Arabia‬‬ ‫‪United Arab Emirates‬‬
‫‪Kuwait as % of GCC‬‬ ‫‪Kuwait as % of GCC‬‬

‫ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪Kuwait:‬‬ ‫ﻗﻁﺭ‪Qatar :‬‬
‫ﺍﻟﻣﻣﻠﻛﺔ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ ﺍﻟﺳﻌﻭﺩﻳﺔ‪Saudi Arabia:‬‬ ‫ﺍﻟﺑﺣﺭﻳﻥ‪Bahrain:‬‬
‫ﺍﻹﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ ﺍﻟﻣﺗﺣﺩﺓ‪UAE:‬‬ ‫ﻋﻣﺎﻥ‪Oman :‬‬
‫ﻧﺳﺑﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻣﻥ ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ‪Kuwait as % of GCC:‬‬
‫‪Page | 82 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻣﻛﻭﻧﺎﺕ ﻷﺳﻭﺍﻕ ﻣﺎﻝ ﻧﺎﺟﺣﺔ‬
‫ّ‬
‫ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺳﻠّﻡ ﺑﻪ ﺃﻥ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻷﻗﻭﻯ ﻭﺍﻷﻋﻣﻖ ﻳﻣﻛﻥ ﺃﻥ ﺗﺳﺎﻋﺩ ﻋﻠﻰ ﺗﻌﺑﺋﺔ ﺍﻟﻣﺩ ّﺧﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺣﻠﻳﺔ ﻭﺩﻋﻡ ﺗﺧﺻﻳﺹ ﺍﻟﻣﻭﺍﺭﺩ‬
‫ﻭﻣﻘﻭﻡ‬
‫ّ‬ ‫ﻓﺈﻥ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺗﻭﺍﻓﺭ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﺣﻠﻲ ﻵﺟﺎﻝ ﺇﺳﺗﺣﻘﺎﻕ ﺃﻁﻭﻝ‬ ‫ﺍﻟﻔﻌّﺎﻝ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﺑﺯﻳﺎﺩﺓ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﺍﻟﻧﻣﻭ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ّ ،‬‬
‫ﺑﺎﻟﻌﻣﻠﺔ ﺍﻟﻣﺣﻠّﻳﺔ‪ ،‬ﻳﺟﻌﻝ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﻧﺎﺷﺋﺔ ﺃﻗﻝ ﻋﺭﺿﺔ ﻟﻠ ّ‬
‫ﺻﺩﻣﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﺧﺎﺭﺟﻳﺔ‪ .‬ﻟﻛﻥ ﻓﻲ ﺣﻳﻥ ﺗ ّﻡ ﺗﺳﺟﻳﻝ ﺑﻌﺽ ﺍﻟﺗﻘﺩّﻡ‪ ،‬ﻻ‬
‫ﺗﺯﺍﻝ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻏﻳﺭ ﺳﺎﺋﻠﺔ ﻭﻣﺗﺧﻠّﻔﺔ ﻓﻲ ﻣﻌﻅﻡ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻧﺎﺷﺋﺔ ﻭﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﻧﺎﻣﻳﺔ‪.‬‬
‫ﺗﻌﺗﺑﺭﺍﻟﺷﺭﻭﻁ ﺍﻟﻣﺳﺑﻘﺔ ﺍﻟﻣﻁﻠﻭﺑﺔ ﻟﺗﻁﻭﻳﺭ ﺳﻭﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻭﺍﻟﺗﻲ ﻳﻣﻛﻥ ﺗﺻﻧﻳﻔﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﺃﺭﺑﻌﺔ ﺭﻛﺎﺋﺯ ﺑﺣﺳﺏ ﻭﺛﻳﻘﺔ ﺑﻧﻙ ﺍﻟﺗﺳﻭﻳﺎﺕ ﺍﻟﺩﻭﻟﻳﺔ‬
‫ﺍﻟﺭﻛﺎﺋﺯ ﺗﺿﻌﻑ ﺍﻟﺭﻛﺎﺋﺯ ﺍﻷﺧﺭﻯ؛ ﻛ ّﻝ ﺍﻟﺭﻛﺎﺋﺯ ﻣﺗﺳﺎﻭﻳﺔ ﻣﻥ ﺣﻳﺙ ﺍﻷﻫﻣﻳﺔ‬ ‫ﺍﻷﺧﻳﺭﺓ‪ ،‬ﻣﺗﺭﺍﺑﻁﺔ‪ :‬ﺍﻟﻬﺷﺎﺷﺔ ﻓﻲ ﺃﻳّﺔ ﻭﺍﺣﺩﺓ ﻣﻥ ّ‬
‫ﺷﺭﻭﻁ ﺍﻟﺿّﺭﻭﺭﻳﺔ ﻣﺗﻭﻓّﺭﺓ‪ ،‬ﻗﺩ ﻻ ﻳﻛﻭﻥ ﻫﺫﺍ ﻛﺎﻓﻳﺎ ﺑﺎﻟﻧّﺳﺑﺔ ﻟﻠﺑﻠﺩﺍﻥ ﺍﻟﻧّﺎﻣﻳﺔ ﻟﺗﺣﻘﻳﻖ‬ ‫ﻭﺍﻟّﺿﺭﻭﺭﺓ‪ .‬ﺛﺎﻧﻳﺎ‪ ،‬ﺣﺗﻰ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧﺕ ﻛﺎﻓﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻷﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﺍﺕ ﻻ ﺗﺯﺍﻝ ﺗﻔﺗﻘﺭ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺇﺻﺩﺍﺭ ﺍﻷﺻﻭﻝ‬ ‫ّ‬ ‫ﺻﺩﻣﺎﺕ ﺍﻟﺧﺎﺭﺟﻳﺔ ﺍﻟﺳّﻠﺑﻳﺔ؛‬ ‫ﺍﻟﻣﺭﻭﻧﺔ ﺍﻟﻣﻁﻠﻭﺑﺔ ﺿﺩ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻟـ"ﺁﻣﻧﺔ" ﺍﻟﻣﻌﺗﺭﻑ ﺑﻬﺎ ﺩﻭﻟﻳﺎ‪.‬‬
‫ﺭﻛﺎﺋﺯ ﺗﻁﻭﻳﺭ ﺳﻭﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫‪ .1‬ﺇﺳﺗﻘﺭﺍﺭ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﻛﻠّﻲ‬
‫‪ .2‬ﻧﻅﺎﻡ ﻣﺻﺭﻓﻲ ﻣﺗﻳﻥ‬
‫‪ .3‬ﺃﻁﺭ ﻣﺅﺳّﺳﻳﺔ ﺻﻠﺑﺔ‬
‫‪ .4‬ﺗﻧﻅﻳﻡ ﻭﺇﺷﺭﺍﻑ ﻛﺎﻓﻳﻳﻥ‬
‫ﺍﻟﺭﻛﺎﺋﺯ ﺍﻷﺭﺑﻊ ﻓﻌﺎّﻟﺔ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧﺕ ﺗﻔﺗﻘﺭ ﺇﻟﻰ ﺩﻋﻡ ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻟﻣﺅﺳﺳّﻲ ﺍﻟﻣﺗﻳﻥ ﺍﻟﺫﻱ ﻳﺣﻣﻲ ﺣﻘﻭﻕ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ‬ ‫ﻻ ﻳﻣﻛﻥ ﺃﻥ ﺗﻛﻭﻥ ّ‬
‫ﻭﺍﻟﺩﺍﺋﻧﻳﻥ )ﺭﻛﻳﺯﺓ ﻋﻣﻭﺩ ‪ .(3‬ﺩﻭﻝ ﺟﻧﻭﺏ ﺁﺳﻳﺎ ﻭﺍﻟﺷﺭﻕ ﺍﻷﻭﺳﻁ ﻭﺷﻣﺎﻝ ﺃﻓﺭﻳﻘﻳﺎ ﻭﺃﻣﺭﻳﻛﺎ ﺍﻟﻼﺗﻳﻧﻳﺔ‪ ،‬ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻌﺗﻣﺩ ﻭﺳﺎﺋﻝ ﺃﺧﺭﻯ‬
‫ﻣﻥ ﺍﻟﺗﺩﺍﺑﻳﺭ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻳﺔ ﻟﺣ ّﻝ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺗﻌﺳّﺭﺓ‪ ،‬ﺗﻣﻠﻙ ﺃﻳﺿﺎ ً ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻷﻗ ّﻝ ﺗﻘﺩّﻣﺎ‪.‬‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﺑﻠﺩﺍﻥ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺷﻬﺩ ﻋﺩﻡ ﺇﺳﺗﻘﺭﺍﺭ ﺍﻗﺗﺻﺎﺩﻱ )ﺭﻛﻳﺯﺓ ‪ ،(1‬ﺃﻧﻅﻣﺔ ﻗﺿﺎﺋﻳﺔ ﺿﻌﻳﻔﺔ )ﺭﻛﻳﺯﺓ ‪ (3‬ﻭ ‪ /‬ﺃﻭ ﺃﻧﻅﻣﺔ ﻣﺻﺭﻓﻳﺔ ﻫ ّ‬
‫ﺷﺔ‬
‫ﺳﺭﺓ ‪.‬ﺳﻭﻑ‬ ‫ّ‬
‫ﻣﻧﻅﻣﺔ ﻟﻠ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺗﻌ ّ‬ ‫)ﺭﻛﻳﺯﺓ ‪ ،(2‬ﺣﺗﻰ ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺇﻓﻼﺱ ﻣﺻ ّﻣﻡ ﺑﺷﻛﻝ ﺟﻳﺩ )ﺍﻟﺩﻋﺎﻣﺔ ‪ (4‬ﻟﻥ ﻳﺳﻣﺢ ﺑﺈﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺔ‬
‫ﺻﻔﻳﺔ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ‪ ،‬ﺣﺗﻰ ﺑﺄﺳﻌﺎﺭ ﻣﺧﻔّﺿﺔ‪ ،‬ﺍﻟﺧﻳﺎﺭ ﺍﻟﻣﻔﺿّﻝ ﻟﺩﻯ ﺍﻟ ّﺩﺍﺋﻧﻳﻥ‪ ،‬ﻷﻧﻬﻡ ﻳﺩﺭﻛﻭﻥ ﻋﺩﻡ ﺍﻣﻛﺎﻧﻳﺔ ﺍﺳﺗﻌﺎﺩﺓ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺗﻬﻡ‪،‬‬‫ﺗﻛﻭﻥ ﺗ ّ‬
‫ّ‬
‫ﺳﺳﻲ ﻟﻠﺑﻠﺩ‪ .‬ﻻ ﻳﻣﻛﻥ ﻷﻱ ﺗﻧﻅﻳﻡ ﻳﺗﻌﻠﻖ ﺑﺳﻭﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‪ ،‬ﺣﺗﻰ‬ ‫ﺭﺑّﻣﺎ ﺑﺳﺑﺏ ﺍﻧﻌﺩﺍﻡ ﺍﻟﺛﻘﺔ ﻓﻲ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﻛﻠﻲ ﺃﻭ ﻓﻲ ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻟﻣﺅ ّ‬
‫ﺳﺔ ﺟﺩﺍ ﻟﻌﻣﻠﻳﺎﺕ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ( ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻘﺩ ّﻣﻬﺎ ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﺍﻟﻘﻭﻳﺔ‬ ‫ﻟﻭ ﻛﺎﻥ ﻓ ّﻌﺎﻻً)ﺭﻛﻳﺯﺓ ‪ّ ،(4‬‬
‫ﺃﻥ ﻳﺿﻣﻥ ﺗﻭﺍﻓﺭ ﺍﻟ ّﺳﻳﻭﻟﺔ )ﻭﻫﻲ ﺣﺎﺟﺔ ﻣﺎ ّ‬
‫)ﺭﻛﻳﺯﺓ ‪.(2‬‬
‫ﺇﻥ ﺗﺣﺭﻳﺭ ﻗﻭﺍﻋﺩ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﻣﻥ ﺃﻣﻭﺍﻝ ﺍﻟﺗﻘﺎﻋﺩ ﺍﻟﺧﺎﺻﺔ )ﺭﻛﻳﺯﺓ‪ (4‬ﻓﻲ ﺍﻟﺑﻠﺩﺍﻥ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻔﺗﻘﺭ ﺇﻟﻰ ﺍﻻﺳﺗﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﻛﻠﻲ‬ ‫ّ‬
‫ﺻﺎﺩﺭﺓ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﺻﺩﻣﺔ ﻣﻌﺎﻛﺳﺔ‪.‬‬ ‫)ﺭﻛﻳﺯﺓ‪ ،(1‬ﻭﺍﻻﺳﺗﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ )ﺭﻛﻳﺯﺓ ‪ (2‬ﻗﺩ ﺗﺅﺩّﻱ ﺇﻟﻰ ﺗﺯﺍﻳﺩ ﺗﺩﻓّﻘﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﻣﺭﺍﺣﻝ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻣﻥ ﺍﻟﺗﻧّﻣﻳﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪ ،‬ﺗﺗﺷﺎﺑﻪ ﺇﻟﻰ ﺣ ّﺩ ﻛﺑﻳﺭ‪ ،‬ﺍﻟﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺍﻷﺳﺎﺳﻳﺔ ﻟﻛﻝ ﻣﻥ ﺍﻟﻧﻅﺎﻡ ﺍﻟﻘﺎﺋﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﻭﺍﻟﻧﻅﺎﻡ‬
‫ﺳﺳﻲ ﺃﺳﺎﺳﻲ ﺍﻟﺫﻱ ﺑﺩﻭﺭﻩ ﻳﺷﻣﻝ‪ :‬ﺣﻘﻭﻕ ﻣﻠﻛﻳّﺔ ﻭﺍﺿﺣﺔ ﺍﻟﻣﻌﺎﻟﻡ ‪ ،‬ﻗﻭﺍﻧﻳﻥ‬ ‫ﺍﻟﻘﺎﺋﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺳﻭﻕ‪ .‬ﻛ ّﻝ ﻣﻥ ﺍﻟﻧّﻅﺎﻣﻳﻥ ﻳﺗﻁﻠّﺏ ﺇﻁﺎﺭ ﻣﺅ ّ‬
‫ﺇﻓﻼﺱ ﻭﻗﻭﺍﻧﻳﻥ ﻣﻧﺎﻓﺳﺔ؛ ﻣﺅﺳّﺳﺎﺕ ﺗﻧﻅﻳﻣﻳﺔ ﻟﻠﺑﻧﻭﻙ ﻭﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﻭﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ؛ ﻭﻧﻅﺎﻡ ﻗﺿﺎﺋﻲ ﻓﻌّﺎﻝ ﻗﺎﺩﺭ ﻋﻠﻰ ﺗﺄﻳﻳﺩ ﻭﺗﻌﺯﻳﺯﻣﺳﺑﻖ‬
‫ﺫﻛﺭﻩ‪.‬‬
‫ﻟﻠﻧﻣﻭ ﺃﻥ ﻳﺯﺩﻫﺭ‪ .‬ﺗﻌﺗﺑﺭﺍﻟﺣﺎﺟﺔ ﺇﻟﻰ ﻣﻧﻊ ﺍﻟﻔﺳﺎﺩ ﻭﺇﻟﻰ ﻭﺿﻊ ﺳﻳﺎﺳﺎﺕ‬ ‫ّ‬ ‫ﺍﻟﻧﻅﺎﻡ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻧﻲ ﻫﻭ ﺑﻣﺛﺎﺑﺔ ﺍﻟﻣﻔﺗﺎﺡ ﺇﻟﻰ ﺇﻳﺟﺎﺩ ﺑﻳﺋﺔ ﻳﻣﻛﻥ ﻓﻳﻬﺎ‬
‫ﻟﻠﻧﻣﻭ ﺍﻟﻣﺳﺗﺩﺍﻡ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺗﻘﻭﻡ‬
‫ّ‬ ‫ﺍﻗﺗﺻﺎﺩ ﻛﻠﻲ‪ ،‬ﻓﺿﻼ ﻋﻥ ﺑﻧﺎء ﺍﻟﻣﺅﺳّﺳﺎﺕ ﺍﻟﺳّﻳﺎﺳﻳﺔ ﻭﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﻳﺔ ﺍﻟﻘﻭﻳّﺔ ﺃﻣﻭﺭﺍً ﻣﻭﺍﺗﻳﺔ‬
‫ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺟﻳﺩﺓ ﻭﺍﻟﻣﺳﺎءﻟﺔ ﻭﺍﻟﺷﻔﺎﻓﻳﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺑﺿﺑﻁ ﺍﻟﻧﻐﻣﺔ ﻹﺩﺍﺭﺓ ﺟﻳﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗﻭﻯ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ‪ .‬ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﺍﻟﺟﻳﺩﺓ‬
‫‪Page | 83 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻫﻲ ﺃﻳﺿﺎ ﻣﻬ ّﻣﺔ‪ ،‬ﻭﻟﻛﻧّﻬﺎ ﻟﻳﺳﺕ ﺩﺍﺋﻣﺎ ﻛﺎﻓﻳﺔ ﻟﺿﻣﺎﻥ ﺍﻻﺳﺗﻘﺭﺍﺭ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﻱ‪ .‬ﻣﻥ ﺟ ّﻬﺗﻪ‪،‬ﻳﻣﻠﻙ ﺗﻧﻅﻳﻡ ﺍﻟﻌﻣﻝ ﺍﻟﻣﺻﺭﻓﻲ ﺃﻫ ّﻣﻳﺗﻪ‬
‫ّ‬
‫ﺍﻟﻣﻧﻅﻡ ﻣﻬ ّﻣﺎ ﺣﺗﻰ ﺑﻌﺩﻣﺎ ﺑﺩﺃﺕ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺑﺎﻻﺿﻁﻼﻉ ﺑﺩﻭﺭ ﺃﻛﺑﺭ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ‪.‬‬ ‫ﺍﻟﺧﺎﺻﺔ؛ ﻳﺑﻘﻰ ﺍﻟﻧّﻅﺎﻡ ﺍﻟﻣﺻﺭﻓﻲ‬
‫ﺇﺻﻼﺣﺎﺕ ﻫﺎﻣﺔ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺳﻭﻕ ﻣﺎﻝ ﻧﺎﺟﺢ‬
‫ﺍﻟﻧﺗﻳﺟﺔ‬ ‫ﺍﻹﺻﻼﺣﺎﺕ‬ ‫ﺍﻟﺿﻭﺍﺑﻁ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ‬

‫ﻳﻭﻓﺭ ﺍﻟﺳﻳﻭﻟﺔ ﻟﻸﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬ ‫ﺍﻹﺷﺭﺍﻑ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻭﺍﻟﺩﻳﻭﻥ‬
‫ﻭﺗﺑﺎﺩﻝ ﺍﻷﺳﻬﻡ‬
‫ﺗﺷﺟﻳﻊ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﺓ ﺍﻟﺛﺎﻧﻭﻳﺔ‬
‫ﻳﻘﻠﻝ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻧﻅﺎﻣﻳﺔ ﻭﺍﻟﺳﻭﻗﻳﺔ‬ ‫ﺃﻧﻅﻣﺔ ﻣﻘﺎﺻﺔ ﻭﺗﺳﻭﻳﺔ ﻓﻌﺎّﻟﺔ‬
‫ﺳﻳﺎﺳﺎﺕ ﺗﻧﻅﻳﻣﻳﺔ‬
‫ﻳﻠﻐﻲ ﻣﺷﻛﻠﺔ ﺍﻟﺧﻁﺭ ﺍﻷﺧﻼﻗﻲ ﺍﻟﺫﻱ‬ ‫ﺭﻓﻊ ﺍﻟﺿﻭﺍﺑﻁ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻭﺩﺍﺋﻊ ﻭﺃﺳﻌﺎﺭ ﻓﺎﺋﺩﺓ‬
‫ﻳﺷﻭﻩ ﺍﻹﻗﺭﺍﺽ ﺍﻟﻣﺻﺭﻓﻲ ﻭﻳﻘﻳّﺩ‬ ‫ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ‬
‫ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬ ‫ﺻﺭﻳﺣﺔ‬‫ّ‬ ‫ﺍﻟ‬ ‫ﺍﻻﺋﺗﻣﺎﻥ‬ ‫ﺭﻟﺿﻣﺎﻧﺎﺕ‬ ‫ﺗﻧ ّﻛ‬
‫ﺍﻟﻣﻣﻧﻭﺣﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﺗﺄﻣﻳﻥ ﻋﻠﻰ‬ ‫ﺍﻟﺿﻭﺍﺑﻁ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻳﺔ‬
‫ﺷﺟﻊ ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﻋﻠﻰ ﺩﺧﻭﻝ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬‫ﺗ ّ‬ ‫ﺍﻟﻭﺩﺍﺋﻊ‬
‫ﻭﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻟﻣﻧﺎﻓﺳﺔ‬ ‫ﺭﻓﻊ ﺍﻟﻘﻳﻭﺩ ﺍﻟﻣﻔﺭﻭﺿﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﻧﺷﻁﺔ ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ‬
‫ﻏﻳﺭ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻳﺔ‬
‫ﺑﻧﻙ ﻣﺳﺗﻘ ّﻝ ﺇﻟﻰ ﺣ ّﺩ ﻛﺑﻳﺭ ﻭﻳﺗﻣﺗّﻊ‬ ‫ﺗﺣﺳﻳﻥ ﺍﻟﺷﻔﺎﻓﻳﺔ‬
‫ﺑﻣﺻﺩﺍﻗﻳﺔ‬ ‫ﺍﻹﻓﺻﺎﺣﺎﺕ ﺍﻟﻼﺯﻣﺔ ﻟﺟﻣﻳﻊ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻳﻥ ﺍﻻ‬
‫ﺍﻟﺑﻧﻙ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ‬
‫ﻭﻫﻡ ﺍﻟﻭﻛﺎﻻﺕ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻳﺔ ﻭﺍﻟﺑﻧﻭﻙ‬
‫ﻭﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﺍﻟﺦ‬
‫ﻟﺟﻣﻊ ﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ ﺃﻓﺿﻝ ﻭﺇﺟﺭﺍء ﺗﻘﻳﻳﻡ‬ ‫ﺣﻭﺍﻓﺯ ﻟﻭﺳﻁﺎء ﺍﻟﺳﻭﻕ‬
‫ﻟﻠﻣﺧﺎﻁﺭ‬ ‫ﺃﻓﺿﻝ‬ ‫ﺃﺳﻭﺍﻕ ﻣﺣﻠﻳّﺔ ﻣﻔﺗﻭﺣﺔ ﻭﺳﻣﺳﺭﺍﺕ‬
‫ﺗﻌﻣﻳﻖ ﺍﻟﺳﻳﻭﻟﺔ ﻭﺇﺩﺧﺎﻝ ﺍﻟﻣﻧﺎﻓﺳﺔ ﺣﺗﻰ ﻟﻭ‬ ‫ﻟﻸﺟﺎﻧﺏ‬
‫ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ‬
‫ﻛﺎﻥ ﻫﺫﺍ ﻳﺅﺩﻱ ﺃﺣﻳﺎﻧﺎ ﺇﻟﻰ ﺍﺭﺗﻔﺎﻉ ﻣﻌﺩﻝ‬ ‫ﺗﺷﺟﻳﻊ ﺍﻟﺗﻧﻣﻳﺔ‪ ،‬ﻣﺷﺎﺭﻛﺔ ﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﻣﻥ‬
‫ﺗﺫﺑﺫﺏ ﺍﻟﺣﺭﻛﺔ‬ ‫ﺳﺳﺎﺕ‪ ،‬ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﺄﻣﻳﻥ ﻭﺻﻧﺎﺩﻳﻖ‬ ‫ﺍﻟﻣﺅ ّ‬
‫ﺍﻟﺗﻘﺎﻋﺩ ﺍﻟﺧﺎﺻﺔ‬
‫ﻣﺭﻭﻧﺔ ﺃﻛﺑﺭ‪ ،‬ﻭﺳﻭﻑ ﻳﺣ ّﺩ ﻣﻥ ّ‬
‫ﺗﻌﺭﺽ‬ ‫ﺗﺣﻭﻝ ﻓﻲ ﺗﺭﻛﻳﺯ ﺍﻟﻧﻬﺞ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻲ ﻣﻥ ﻧﻬﺞ‬
‫ﺍﻟﻧّﻅﺎﻡ ﻟﻠﺻﺩﻣﺎﺕ‬ ‫ﻳﻌﺗﻣﺩ ﻓﻘﻁ ﺍﻟﻘﻭﺍﻋﺩ ﺇﻟﻰ ﻧﻬﺞ ﻳﺭ ّﻛﺯ ﻋﻠﻰ‬ ‫ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‬
‫ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‬
‫ﻳﻣﻛﻥ ﻟﻣﻌﺎﻳﻳﺭ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ّ‬
‫ﺃﻥ ﺗﺳﺎﻋﺩ ﻋﻠﻰ‬ ‫ﺳﻧﺩﺍﺕ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﻳﺔ ﻣﻊ ﻣﻬﻝ‬ ‫ﺇﺻﺩﺍﺭ ﻣﻧﺗﻅﻡ ﻟﻠ ّ‬
‫ﺇﻧﺷﺎء ﻣﻧﺣﻧﻰ ﺍﻟﻌﺎﺋﺩ‪ ،‬ﻭﺩﻟﻳﻝ ﻟﻠﺗﺻﻧﻳﻑ‬ ‫ﺍﺳﺗﺣﻘﺎﻕ ﻣﺗﻔﺎﻭﺗﺔ‬ ‫ﺍﻟﺩﻳّﻥ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﻲ‬
‫ﺍﻻﺋﺗﻣﺎﻧﻲ ﻟﻠﺩﻳﻭﻥ ﺍﻟﺻﺎﺩﺭﺓ ﺑﺷﻛﻝ ﺧﺎﺹ‬
‫‪ ‬‬
‫‪Page | 84 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺩﻭﺭ ﺳﻭﻕ ﻣﺎﻝ ﺍﻟﺩّﻳﻭﻥ‬
‫ﻳﻌﺗﺑﺭ ﺗﻁﻭﻳﺭ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻗﺿﻳﺔ ﻣﻬ ّﻣﺔ ﺑﺎﻟﻧّﺳﺑﺔ ﻟﻠﺑﻠﺩﺍﻥ ﺍﻵﺳﻳﻭﻳﺔ‪ .‬ﻗﺩ ﻻ ﻳﻛﻭﻥ ﺣﺟﻡ ﺍﻟﺗﺩﺍﻭﻝ ﻓﻲ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﺳﻧﺩﺍﺕ ﺍﻟﻣﺣﻠﻳﺔ ﻓﻲ ﺗﻠﻙ‬
‫ﺍﻟﺑﻠﺩﺍﻥ‪ ،‬ﻛﺑﻳﺭﺍً ﺑﻣﺎ ﻳﻛﻔﻲ ﻟﺗﻭﻓﻳﺭ ﺍﻟﺳﻳﻭﻟﺔ ﻭﺍﻟﻌﻣﻖ ﺍﻟﻣﻁﻠﻭﺑﻳﻥ‪ ،‬ﻷﻥ ﺣﺟﻡ ﺍﻗﺗﺻﺎﺩ ﺗﻠﻙ ﺍﻟﺩّﻭﻝ ﻣﺣﺩﻭﺩ‪ .‬ﻟﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻗﺎﻣﺕ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺃﺳﻳﻭﻳّﺔ‬
‫ﻛﺑﻳﺭﺓ ﻓﻲ ﻛﺛﻳﺭ ﻣﻥ ﺍﻷﺣﻳﺎﻥ‪ ،‬ﺑﺎﺻﺩﺍﺭ ﺳﻧﺩﺍﺕ ﺷﺭﻛﺎﺗﻬﺎ ﻓﻲ ﻧﻳﻭﻳﻭﺭﻙ ﻭﻟﻧﺩﻥ‪ ،‬ﻭﻟﻛﻥ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺳﻧﺩﺍﺕ ﺇﻗﻠﻳﻣﻳﺔﻋﺑﺭ ﺍﻟﺣﺩﻭﺩ ﻳﻣﻛﻥ ﺃﻥ ﺗﻧﺷﺄ‬
‫ﻓﻲ ﻣﻧﻁﻘﺔ ﺁﺳﻳﺎ ﺑﻁﺭﻳﻘﺔ ﻣﻣﺎﺛﻠﺔ‪ ،‬ﻭﻓﻲ ﻭﺳﻌﻬﺎ ﺗﺷﺟﻳﻊ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﻧﻁﻘﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﻌﻭﻳﻡ ﺳﻧﺩﺍﺗﻬﺎ ﻓﻲ ﻋﺩﺓ ﺃﺳﻭﺍﻕ‪ .‬ﺇﻥ ﺗﻁﻭﻳﺭ ﻫﻛﺫﺍ‬
‫ﺃﺳﻭﺍﻕ ﻻ ﻳﺳﻬﻡ ﻓﻘﻁ ﻓﻲ ﺗﺣﻘﻳﻖ ﺍﻻﺳﺗﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﻧﻁﻘﺔ‪ ،‬ﻭﻟﻛﻧّﻪ ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻳﻔﻳﺩ ﺗﻠﻙ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺃﻳﺿﺎ‪ .‬ﺃ ّﻛﺩﺕ ﺍﻷﺯﻣﺔ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ﺍﻟ ّﺳﺎﺑﻘﺔ ﻛﻣﺎ ﺗﻘﻠّﺑﺎﺕ ﺳﻭﻕ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﻣﺎ ﺑﻳﻥ ‪ 2008‬ﻭ ‪ 2009‬ﻋﻠﻰ ﺃﻫ ّﻣﻳﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﺩّﻳﻥ ﺍﻟﻣﺣﻠﻳﺔ ﺍﻟﻧﺷﻁﺔ ﺑﺷﻛﻝ ﻛﺎﻣﻝ‪.‬‬
‫ﻏﻳﺎﺏ ﺳﻭﻕ ﺍﻟﺩّﻳﻥ ﻳﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ‪:‬‬
‫ّ‬ ‫ّ‬
‫‪ .1‬ﻧﻅﻡ ﻣﺎﻟﻳﺔ ﻣﺻﺭﻓﻳﺔ ﺍﻟﺗﻣﺭﻛﺯ ﺇﻟﻰ ﺃﻗﺻﻰ ﺣ ّﺩ ﻭﺍﻟﺗﻲ ﺗﺭﻛﺯ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻧﻅﺎﻡ ﺍﻟﻣﺻﺭﻓﻲ ﻣﻥ ﺩﻭﻥ ﺃﻳّﺔ ﻗﻧﺎﺓ ﻭﺳﺎﻁﺔ‬
‫ﺑﺩﻳﻠﺔ‪.‬‬
‫ﻭﺍﻟﻣﻣﻭﻟﺔ ﻣﻥ‬
‫ّ‬ ‫‪ .2‬ﺍﻻﻗﺗﺭﺍﺽ ﻗﺩ ﻳﻌﺎﻧﻲ ﻣﻥ ﻋﺩﻡ ﺗﻁﺎﺑﻖ ﻣﺯﺩﻭﺝ ﻣﻊ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻳﻊ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﺍﻟﻣﻭﺟّﻬﺔ ﻣﺣﻠﻳﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺩﻯ ﺍﻟﻁﻭﻳﻝ‬
‫ﺧﻼﻝ ﻗﺭﻭﺽ ﻗﺻﻳﺭﺓ ﺍﻟﻣﺩﻯ ﻭﺑﺎﻟﻌﻣﻠﺔ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ‪.‬‬
‫ّ‬
‫‪ .3‬ﺍﻗﺗﺻﺎﺩ ﻗﺩ ﻳﻌﺗﻣﺩ ﺑﺷﻛﻝ ﻣﻔﺭﻁ ﻋﻠﻰ ﺗﺩﻓﻘﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﻭﺍﺭﺩﺓ ﻣﺗﻘﻠﺑﺔ‬
‫ﺗﻁﻭﻳﺭ ﺳﻭﻕ ﺍﻟﺩّﻳﻥ ﻳﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﻭﺳﺎﻁﺔ ﻣﺎﻟﻳﺔ ﻓﺿﻠﻰ‪ :‬ﺃﻣﻭﺍﻝ ﻣﻭﺟّﻬﺔ ﻣﻥ ﺃﻭﻟﺋﻙ ﺍﻟﺫﻳﻥ ﻳﺩّﺧﺭﻭﻥ ﻷﻭﻟﺋﻙ ﺍﻟﺫﻳﻥ ﻳﺳﺗﺛﻣﺭﻭﻥ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺗﺧﺻﻳﺹ ﻣﻭﺍﺭﺩ ﻣﺎﻟﻳﺔ ﻓﻌّﺎﻟﺔ‪ :‬ﺳﻭﻑ ﻳﺧﻔﺽ ﺍﻟﺗﺧﺻﻳﺹ ﺍﻟﻔﻌّﺎﻝ ﻟﻠﻣﻭﺍﺭﺩ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪ ،‬ﺗﻛﻠﻔﺔ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺣﻘﻳﻘﻲ‪،‬‬
‫ﻳﺳﺭﻉ ﻭﺗﻳﺭﺓ ﺍﻟﻧﻣﻭ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﻱ ﻭﻳﺣﺳّﻥ ﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺕ ﺍﻟﻣﻌﻳﺷﺔ‪.‬‬ ‫ﺍﻷﻣﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﺳﻭﻑ ّ‬
‫‪ .3‬ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺗﻣﻭﻳﻠﻳﺔ ﻛﺑﻳﺭﺓ ‪:‬ﺗﻣﻳﻝ ﻣﺛﻝ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻳﻊ ﻟﺗﻛﻭﻥ ﻣﺣﻔﻭﻓﺔ ﺑﺎﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻭﺗﺳﺗﻐﺭﻕ ﻭﻗﺗﺎ ﻁﻭﻳﻼ ﻗﺑﻝ ﺃﻥ ﺗﺣﻘّﻖ ﻋﺎﺋﺩﺍ‪.‬‬
‫ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺧﺻﺎﺋﺹ ﺗﺟﻌﻝ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﻳﺗﺭﺩّﺩﻭﻥ ﻓﻲ ﺗﻣﻭﻳﻝ ﻫﻛﺫﺍ ﻣﺷﺎﺭﻳﻊ ﻭﻟﻛﻥ ﺇﻗﺗﺳﺎﻡ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭﺓ ﻭﻣﻳﺯﺍﺕ ﻋﺭﺽ ﻣﺧﺎﻁﺭ‬
‫ﺍﻟﺳﻧﺩﺍﺕ ﺗﺟﻌﻝ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﺃﻛﺛﺭ ﺍﺳﺗﻌﺩﺍﺩﺍ ﻣﻥ ﺍﻟﺑﻧﻙ ﻟﻠﻣﺧﺎﻁﺭﺓ‪.‬‬
‫ﺗﻁﻭﺭ ﺳﻭﻕ ﺳﻧﺩﺍﺕ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﻷﻧّﻪ ﻋﺎﺩﺓً ﻣﺎ ﺗﻛﻭﻥ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺎﺕ ﺍﻟﻣﻘﺗﺭﺽ ّ‬

‫ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻲ‬ ‫ﺗﺳﺑﻖ ﻋﻠﻰ ﻭﺟﻪ ﺍﻟﻌﻣﻭﻡ‪ ،‬ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﺩّﻳﻥ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﻳﺔ ّ‬
‫ﺿﺎ ﺇﺻﺩﺍﺭ ﺍﻟﺳﻧّﺩﺍﺕ ﺍﻟﺳﻳّﺎﺩﻳﺔ ﺩﻭﺭﺍ‬
‫ﺍﻷﻭﻝ ﻟﺣﺎﺟﺗﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺣﺻﻭﻝ ﻋﻠﻰ ﻛﻣﻳﺎﺕ ﻛﺑﻳﺭﺓ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺩﻯ ﺍﻟﻁﻭﻳﻝ‪ .‬ﻳﺅﺩّﻱ ﺃﻳ ً‬ ‫ّ‬
‫ّ‬
‫ﻫﺎﻣﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻧﻅﺎﻡ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺗﻭﻓﻳﺭ ﺍﻟﺧﺩﻣﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻧﺣﻭ ﺍﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫ﺩﻭﺭ ﺍﻟﺳﻧﺩﺍﺕ ﺍﻟﺳﻳﺎﺩﻳﺔ‬

‫ﺻﺭﺍﺕ ﺟﻳﺩﺓ ﻓﻲ ﺗﻭﻗّﻌﺎﺕ ﺍﻟﺳﻭﻕ ﻷﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺋﺩﺓ ﻓﻲ‬ ‫ﺳﻳﺎﺳﻲ ﺍﻟﻣﺗﻭﻗّﻊ ‪ :‬ﺗﻭﻓّﺭ ﻋﻣﻭﻣﺎ ً ﺍﻟﻌﻭﺍﺋﺩ ﺍﻟﺳّﻳﺎﺩﻳﺔ ﺗﺑ ّ‬‫ﻣﺅﺷّﺭ ﺍﻟﻭﺿﻊ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﻱ ﻭﺍﻟ ّ‬ ‫‪.1‬‬
‫ﺍﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻝ ﻭﻛﺫﻟﻙ ﺗﻭﻓﺭ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﻓﻛﺭﺓ ﻋﻥ ﻣﺩﻯ ﺇﻧﺿﺑﺎﻁ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ﺗﺟﺎﻩ ﺍﻟﺗﻧﻣﻳﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪.‬‬
‫ﻗﺎﻋﺩﺓ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻟﺑﻧﺎء ﻣﺣﻔﻅﺔ‪ :‬ﺗﻌﺗﺑﺭ ﺍﻟﺳّﻧﺩﺍﺕ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﻳﺔ ﻣﻧﺧﻔﺿﺔ ﺍﻟﺗﻘﻠّﺑﺎﺕ‪ ،‬ﺃﺻﻭﻝ ﺫﺍﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﺋﺗﻣﺎﻧﻳﺔ ﻣﻧﺧﻔﺿﺔ ﻳﻣﻛﻥ ﻟﻠﺑﻧﻭﻙ‬ ‫‪.2‬‬
‫ﺃﻥ ﻳﺑﻧﻭﺍ ﺣﻭﻟﻬﺎ ﻣﻳﺯﺍﻧﻳﺎﺗﻬﻡ ﺍﻟﻌﻣﻭﻣﻳﺔ ﻭﻣﺣﺎﻓﻅﻬﻡ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳّﺔ‪.‬‬ ‫ﻭﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ّ‬
‫ﻟﻠﺗﺣﻭﻁ ﻣﻥ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﻣﺣﺩّﺩﺓ ﻣﺛﻝ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺃﺳﻌﺎﺭ‬‫ّ‬ ‫ّﻳﺎﺩﻳﺔ‬‫ﺳ‬ ‫ﺍﻟ‬ ‫ﺍﻹﺻﺩﺍﺭﺍﺕ‬ ‫ﻭﺍﻟﺑﻧﻭﻙ‬ ‫ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻭﻥ‬ ‫ﻳﺳﺗﺧﺩﻡ‬ ‫–‬ ‫ﻁ‬‫ﻟﻠﺗﺣﻭ‬
‫ّ‬ ‫ﺔ‬‫ﻭﺳﻳﻠﺔ ﺇﺧﺗﻳﺎﺭ ّﻳ‬ ‫‪.3‬‬
‫ﺍﻟﻔﺎﺋﺩﺓ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻣﻌﻳﺎﺭ ﻟﻣﻧﺣﻧﻰ ﺍﻟﻌﺎﺋﺩ ‪ -‬ﻳﻣﻛﻥ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﺗﺳﻌﻳﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﻳﺔ ﺍﻷﺧﺭﻯ ﻣﺳﺗﺧﺩﻣﻳﻥ ﻫﺫﺍ ﻛﻣﺭﺟﻊ ﻟﻠﻌﻭﺍﺋﺩ ﺧﺎﻟﻲ ﻣﻥ‬ ‫‪.4‬‬
‫ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻵﺟﺎﻝ ﺍﺳﺗﺣﻘﺎﻕ ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ‪.‬‬
‫ﺇﻁﺎﺭ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬

‫ﺗﺗﻣﺛّﻝ ﺇﺣﺩﻯ ﻭﻅﺎﺋﻑ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻭﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﻓﻲ ﺗﺄﺳﻳﺱ ﻭﺗﻭﻓﻳﺭ ﺍﻟﺩّﺧﻝ ﺍﻟﺫﻱ ﻳﻭﻟّﺩﻩ ﺗﺑﺎﺩﻝ ﺍﻟﻣﻁﺎﻟﺑﺎﺕ ﺇﻟﻰ ﺍﻷﺻﻭﻝ‪ ،‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ‬
‫ﺍﻟﺗﻁﻭﺭ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫ّ‬ ‫ﻗﻳﻣﺔ ﺃﻭ ﺳﻌﺭ ﺗﻠﻙ ﺍﻟﻣﻁﺎﻟﺑﺎﺕ‪ .‬ﻫﻧﺎﻟﻙ ﻭﻓﺭﺓ ﻣﻥ ﺍﻷﺩﻟّﺔ ﺍﻹﻋﺗﺑﺎﺭﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﻭﺟﻭﺩ ﻋﻼﻗﺔ ﺇﻳﺟﺎﺑﻳﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﺩّﺭﺟﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﺑﻳﻥ‬
‫ﺻﺻﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﻊ ﺃﺻﻭﻝ ﻣﺎﻟﻳّﺔ ﻣﺗﻭﺳﻁﺔ ّ‬
‫ﻭﻁﻭﻳﻠﺔ ﺍﻷﻣﺩ‪ ،‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ‬ ‫ﻭﺍﻟﻧﻣﻭ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﻱ‪ .‬ﺳﻭﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻫﻲ ﻋﺑﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺳﻭﻕ ﻣﺗﺧ ّ‬
‫ّ‬
‫‪Page | 85 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺇﻟﻰ ﻛﻭﻧﻬﺎ ﺳﻭﻕ ﻣﻔﺗﻭﺣﺔ ﻭﺷ ّﻔﺎﻓﺔ‪ .‬ﻳﺗ ّﻡ ﺗﻣﺛﻳﻝ ﻭﺳﻳﻠﺔ ﺗﺩﺍﻭﻝ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺑﺎﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪ ،‬ﺍﻟﻣﺗﻣﻳّﺯﺓ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﻗﺎﺑﻠﻳّﺔ ﺍﻟ ّﺳﻌﺭ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻟﺗﺩﺍﻭﻝ ﻭﻗﺎﺑﻠﻳﺔ ﺍﻟﺗّﺣﻭﻳﻝ ﺍﻟﻔﻭﺭﻱ ﻣﻊ ﺗﻛﺎﻟﻳﻑ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﻧﺧﻔﺿﺔ ﻟﻠﻐﺎﻳﺔ‪ .‬ﺗﺗ ّﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻋﺑﺭ ﻭﺳﻁﺎء ﻳﺅﺩّﻭﻥ ﺩﻭﺭﺍ ﺃﺳﺎﺳﻳﺎ ﻓﻲ‬
‫ﺭﺑﻁ ﺃﺻﺣﺎﺏ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﺟ ّﻬﺎﺕ ﺍﻟﻣﺻﺩّﺭﺓ ﻟﻬﺎ ﻣﻊ ﺃﺻﺣﺎﺏ ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻣﻭﺍﻝ‪ .‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺗﻧﻁﻭﻱ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﻟﻛﻝ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺻﺩّﺭ ﻭﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭ‪ ،‬ﻣﺧﺎﻁﺭ ﻣﺣﺩّﺩﺓ ﻟﻛﻝ ﺃﺩﺍﺓ ﻣﺎﻟﻳﺔ ﻣﻁﺭﻭﺣﺔ‪ ،‬ﻟﻛﻧّﻬﺎ ﺗﻘﺩّﻡ ﻓﻲ ﻧﻔﺱ ﺍﻟﻭﻗﺕ‪ ،‬ﺣﻠﻭﻷ ً ﻣﺭ ّﻛﺑﺔ‬
‫ﻟﺗﻘﻠﻳﻝ ﻭﺗﺷﺗﻳﺕ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ّ‬
‫ﺇﻥ ﻣﺎﻟﻳﺔ ﺃﻭ ﺗﺷﻐﻳﻠﻳﺔ‪.‬‬
‫‪ .1‬ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﺓ ﻣﻥ ﺣﻳﺙ ﺍﺍﻹﺻﺩﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﺟﺩﻳﺩﺓ ﻭﺇﺻﺩﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﻁﺎﻟﺑﺎﺕ ﺍﻟﻘﺎﺋﻣﺔ؛‬
‫ﻳﻣﺛّﻝ ﺗﺑﺎﺩﻝ ﺍﻹﺻﺩﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﻘﺎﺋﻣﺔ ﺗﺣﻭﻳﻝ ﺣﻘﻭﻕ ﺍﻟﻣﻠﻛﻳﺔ؛‬ ‫ﺃ‪-‬‬
‫ﻳﻣﺛّﻝ ﺗﺑﺎﺩﻝ ﺍﻹﺻﺩﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﺟﺩﻳﺩﺓ ﺗﺣﻭﻳﻝ ﺍﻷﻣﻭﺍﻝ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺩّﺧﺭﻳﻥ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻣﻘﺗﺭﺿﻳﻥ‬ ‫ﺏ‪-‬‬
‫‪ .2‬ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺃﻭ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﺍﻻﺳﻬﻡ‬
‫ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻋﻠﻰ ﺗﺩﻓﻖ ﺍﻟﺩّﺧﻝ ﺍﻟﻣﺭﺗﻘﺏ ﺍﻟـ"ﻣﺣﻔﻭﻑ ﺑﺎﻟﻣﺧﺎﻁﺭ" ﻭﻏﻳﺭ ﺍﻟﻣﺅ ّﻛﺩ ﻟﻸﺻﻭﻝ‪ .‬ﻟﺩﻯ ﺣﻣﻠﺔ ﺍﻷﺻﻭﻝ‬ ‫ﺃ‪-‬‬
‫ّ‬
‫ﺣﺎﻓﺯ ﻟﺗﻌﺯﻳﺯ ‪ -‬ﺃﻭ ﺩﻓﻊ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﻟﺗﻌﺯﻳﺯ ‪ -‬ﺍﻻﺳﺗﺧﺩﺍﻡ ﺍﻟﻔﻌّﺎﻝ ﻟﻸﺻﻭﻝ ﻟﻠﺣ ّﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﺗﻛﺎﻟﻳﻑ‬
‫‪ .3‬ﺍﻟﺩّﻳﻥ‬
‫ﻣﻁﺎﻟﺑﺔ ﺇﻟﻰ ﺷﺭﻳﺣﺔ ﻣﺣﺩّﺩﺓ ﻣﺳﺑﻘﺎ ً ﻣﻥ ﺗﻳّﺎﺭ ﺍﻟﺩّﺧﻝ ﺍﻟﻣﺭﺗﻘﺏ ﻟﻸﺻﻝ‬ ‫ﺃ‪-‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻣﻁﺎﻟﺑﺎﺕ ﺃﻭ ﻣﻠﻛﻳﺔ ﻣﺗﺩﺍﻭﻟﺔ‬
‫ﺗﻭﺍﺭﻳﺦ ﺍﺳﺗﺣﻘﺎﻕ ﻣﺗﻔﺎﻭﺗﺔ‬
‫ﻭﺍﻟﻣﺵ◌ّ ﺗﻘﺎﺕ‬
‫ّ‬ ‫ﺳﻧﺩﺍﺕ‬
‫ﺍﻷﺳﻬﻡ ﻭﺍﻟ ّ‬
‫ﻣﻭﺣﺩﺓ ‪ /‬ﺣﺳﺏ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻁﻠﺏ‬
‫ﺑﻭﺭﺻﺔ ﻣﻧ ّﻅﻣﺔ‬
‫ﺍﻟﺳﻭﻕ ﺍﻟﻭﺣﻳﺩ ﺍﻟﺫﻱ ﻳﻣﻛﻥ ﺃﻥ ﺗﺟﺭﻱ ﻓﻳﻪ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﻭﺍﻗﺗﺭﺍﺿﺎﺕ ﻏﻳﺭ ﺷﺧﺻﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺩﻯ‬
‫ﺍﻟﻁﻭﻳﻝ‬
‫ﻳﻣﻛﻥ ﻟﻔﻭﺍﺋﺩ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻌﻣﻳﻘﺔ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺗﺧﺻﻳﺹ ﻟﻠﻣﻭﺍﺭﺩ ﺩﺍﻋﻡ ﻭﻓﻌّﺎﻝ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺇﺳﺗﻛﻣﺎﻝ ﺩﻭﺭ ﺍﻟﻭﺳﺎﻁﺔ ﺍﻟﻣﻠﻳﺔ ﻟﻠﺑﻧﻭﻙ ّ‬
‫ﺃﻥ‬
‫ﺻﺩﻣﺎﺕ ﺍﻟﻣﻔﺎﺟﺋﺔ‪.‬‬ ‫ﺗﺯﻳﺩ ﻣﻥ ﻗﺩﺭﺓ ﺍﻟﻭﻛﻼء ﺍﻹﻗﺗﺻﺎﺩﻳﻳﻥ ﻋﻠﻰ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻭﻣﻥ ﻣﺭﻭﻧﺗﻬﻡ ﺃﻳﺿﺎ ً ﻓﻲ ﻣﻭﺍﺟﻬﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺗﺩﻋﻡ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﺳّﻼﻣﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻟﻠ ّﺷﺭﻛﺎﺕ "ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺍﻧﺿﺑﺎﻁ ﺍﻟﺳّﻭﻕ ﻭﺿﺭﻭﺭﺓ ﺍﻻﻣﺗﺛﺎﻝ ﻟﻠﻣﻌﺎﻳﻳﺭ ﺍﻟﻣﻘﺑﻭﻟﺔ ﺩﻭﻟﻳﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﻣﺎﺭﺳﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻣﺣﺎﺳﺑﻳﺔ ﻭﺍﻟﺷﻔﺎﻓﻳﺔ ﻭﺍﻟﺣﻭﻛﻣﺔ‪ ،‬ﻣﻥ ﺑﻳﻥ ﺃﻣﻭﺭ ﺃﺧﺭﻯ‪ .‬ﺍﻟﺭﻏﻡ ﻣﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻔﻭﺍﺋﺩ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻥ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻓﻲ ﻣﻌﻅﻡ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﻧﺎﺷﺋﺔ ﺗﺑﺩﻭ‬
‫ﺿﻌﻳﻔﺔ ﻭﻣﺗﺧﻠﻔﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻣﻛﻭﻧﺎﺕ‬
‫ّ‬ ‫ّ‬
‫ﺇﻥ ﺗﻁﻭﻳﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﻟﻳﺱ ﺑﺎﻟﻣﻬ ّﻣﺔ ﺍﻟﺳّﻬﻠﺔ‪ ،‬ﻷﻧﻬﺎ ﺗﻧﻁﻭﻱ ﻋﻠﻰ ﻋﺩﺩ ﻛﺑﻳﺭ ﻣﻥ ﺍﻟﻼﻋﺑﻳﻥ ﻭﺍﻟﻣﺅﺳّﺳﺎﺕ‪ ،‬ﻓﺿﻼ ﻋﻥ ﻣﺟﻣﻭﻋﺔ‬
‫ﺍﻷﺳﺎﺳﻳّﺔ‪ ،‬ﻟﺿﻣﺎﻥ ﻛﻔﺎءﺓ ﻭﺳﻼﻣﺔ ﻋﻣﻠﻳﺎﺗﻬﺎ‪.‬‬
‫‪Page | 86 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺗﻭﺿﻳﺢ ﺇﻁﺎﺭ ﺳﻭﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﺭﻭﺍﺩ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ‬
‫ّ‬ ‫ﺍﻟﺧﺩﻣﺎﺕ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﻳﺔ‬ ‫ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ‬ ‫ﺍﻟﺧﺩﻣﺎﺕ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﻳﺔ‬ ‫ﺭﻭﺍﺩ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ‬
‫ّ‬
‫ﺍﻟﺿﺭﻳﺑﻳﺔ‬ ‫ﺍﻟﺿّﺭﻳﺑﻳﺔ‬
‫ﺗﺧﺻﻳﺹ‬ ‫ﺗﺟﻣﻳﻊ‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ‬ ‫ﺍﻟﻭﺳﺎﻁﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬ ‫ﻣﺩﺧﺭﺍﺕ‬
‫ﻣﻧﺎﺥ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﻛﻠّﻲ‬ ‫ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻲ‬
‫ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ‬
‫ﺩﺭﺍﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ ‪ -‬ﺃﻫﻣﻳﺔ ﺳﻭﻕ ﺍﻟﺩّﻳﻥ‬
‫ﺍﻧﺩﻟﻌﺕ ﺃﺯﻣﺔ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺑﻠﺩﺍﻥ ﺍﻷﻗ ّﻝ ﻧﻣﻭﺍ ﻓﻲ ﺃﻏﺳﻁﺱ ‪ ،1982‬ﻋﻧﺩﻣﺎ ﻛﺎﻧﺕ ﺍﻟﻣﻛﺳﻳﻙ ﻏﻳﺭ ﻗﺎﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺧﺩﻣﺔ ﺩﻳﻭﻧﻬﺎ ﺍﻟﻘﺎﺋﻣﺔ ﻟﻠﺑﻧﻭﻙ‬
‫ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﻳﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻻﻳﺎﺕ ﺍﻟﻣﺗﺣﺩﺓ‪ .‬ﻓﺷﻠﺕ ‪ 27‬ﺩﻭﻟﺔ ﻣﺩﻳﻧﺔ ﺑـ ‪ 237‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ ﺃﻣﻳﺭﻛﻲ ﺑﺎﻟﻭﻓﺎء ﺑﺎﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﺩﻳﻭﻧﻬﺎ‪ ،‬ﻣﻥ ﺑﻳﻧﻬﺎ ﺍﻟﻣﻛﺳﻳﻙ‬
‫ﻭﺍﻟﺑﺭﺍﺯﻳﻝ ﻭﻓﻧﺯﻭﻳﻼ ﻭﺍﻷﺭﺟﻧﺗﻳﻥ ﺍﻟﺗﻲ ﻋﺩّﺕ ﺣﻭﺍﻟﻲ ‪75%‬ﻣﻥ ﻛﺎﻣﻝ ﺍﻟﺩّﻳﻭﻥ‪ .‬ﺗﻣﺛّﻝ ﺍﻟﺳﺑﺏ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻲ ﻟﻸﺯﻣﺔ ﺑﺈﻧﻛﺷﺎﻑ ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﺍﻷﻣﺭﻳﻛﻳﺔ‬
‫ﺳﻊ ﻭﺳﻁ ﻣﻧﺎﻓﺳﺔ ﻗﻭﻳﺔ‪ .‬ﻣﻥ ﺟ ّﻬﺔ ﺃﺧﺭﻯ ﺃﺩّﻯ ﺍﺭﺗﻔﺎﻉ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻧﻔﻁ ﻓﻲ ﺳﻧﺔ ‪ 1979‬ﺇﻟﻰ ﺟﺎﻧﺏ‬ ‫ﺍﻟﻣﻔﺭﻁ ﺃﻣﺎﻡ ﺣﻣﺎﺱ ﺍﻟﺑﻠﺩﺍﻥ ﺍﻷﻗ ّﻝ ّ‬
‫ﻧﻣﻭﺍ ﻟﻠﺗﻭ ّ‬
‫ﺍﺭﺗﻔﺎﻉ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺋﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻻﻳﺎﺕ ﺍﻟﻣﺗﺣﺩﺓ ﺍﻷﻣﺭﻳﻛﻳﺔ ﻭﺍﺭﺗﻔﺎﻉ ﻗﻳﻣﺔ ﺍﻟﺩﻭﻻﺭ‪ ،‬ﺇﻟﻰ ﺗﻔﺟﻳﺭ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺭﻛﺕ ﺍﻟﻧﻅﺎﻡ ﺍﻟﻣﺻﺭﻓﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻻﻳﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻣﺗﺣﺩﺓ ﻋﺭﺿﺔً ﻟﻠﺧﻁﺭ‪.‬‬
‫ﻓﻲ ﺃﻭﺍﺧﺭ ﺳﻧﺔ ‪ 1980‬ﻭﻗﻌﺕ ﺃﺯﻣﺔ ﻣﺻﺭﻓﻳﺔ ﺃﺧﺭﻯ ﺑﺳﺑﺏ ﺍﻹﻗﺭﺍﺽ ﺍﻟﻬﺟﻭﻣﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﺍﻟﻣﺿﺎﺭﺑﺔ ﺧﺻﻭﺻﺎ‬
‫ﻧﻣﻭ ﺍﻹﻗﺭﺍﺽ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻱ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﻱ ﻣﻥ ‪ 64‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ ﺃﻣﻳﺭﻛﻲ ﺇﻟﻰ ‪ 238‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ ﺃﻣﻳﺭﻛﻲ ﺑﻳﻥ ﺳﻧﺗﻲ‬ ‫ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﻣﻛﺗﺑﻲ‪ .‬ﻛﺎﻥ ّ‬
‫‪ 1980‬ﻭ ‪ ،1990‬ﺃﻣﺭﺍً ﻣﺄﻟﻭﻓﺎ ﻷﻧﻪ ﺃﺳﺎﺳﺎ ﺗﺿ ّﻣﻥ ﺍﺳﺗﻼﻡ ﺭﺳﻭﻡ ﻣﻘﺩّﻣﺔ ﻛﺑﻳﺭﺓ‪ ..‬ﻟﻛﻥ‪ ،‬ﻣﻊ ﺍﻛﺗﺳﺎﺡ ﺍﻟﻛﺳﺎﺩ ﻓﻲ ﺳﻧﺔ ‪1990‬ﻭ‪،1991‬‬
‫ً‬ ‫ّ‬ ‫ً‬
‫ﺗﺩﻫﻭﺭﺕ ﻧﻭﻋﻳﺔ ﺍﺋﺗﻣﺎﻥ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﺍﺕ ﻣﻣﺎ ﺃﺩّﻯ ﺇﻟﻰ ﺍﻧﺧﻔﺎﺽ ﺣﺎ ّﺩ ﻓﻲ ﺍﻹﻳﺟﺎﺭﺍﺕ ﻭﺍﻷﺳﻌﺎﺭ‪ .‬ﺗ ّﻣﺕ ﺇﺛﺎﺭﺓ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺗﺩﻫﻭﺭ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺇﻛﺗﺗﺎﺏ ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ‬
‫ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﻳﺔ ﺍﻟﻔﺿﻔﺎﺽ ﺍﻟﺫﻱ ﺗﺭ ّﻛﺯ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺿّﻣﺎﻧﺎﺕ ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻠﺔ ﻭﺇﻏﻼﻕ ﺍﻟﻣﺩﺧﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﻌﺳّﺭﺓ ﻭﻣﺅﺳّﺳﺎﺕ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ‪.‬‬
‫ﺗﺟﺩﺭ ﺍﻹﺷﺎﺭﺓ ﺇﻟﻰ ﻧﻘﻁﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﻧﻘﺎﻁ ﺍﻟﺣﺎﺳﻣﺔ ﺍﻟﻣﺗﻌﻠّﻘﺔ ﺑﺎﻷﺯﻣﺎﺕ ﺍﻟﻣﺫﻛﻭﺭﺓ ﺃﻋﻼﻩ‪ ،‬ﺃﻥ ﻭﺟﻭﺩ ﺳﺑﻝ ﻣﺗﻌﺩﺩﺓ ﻟﻠﻭﺳﺎﻁﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻗﺩ ﺧﺩﻡ ﺟﻳّﺩﺍً‬
‫ﺻﺩﻣﺎﺕ ﺍﻟﺧﺎﺭﺟﻳﺔ‬ ‫ﺍﻟﻭﻻﻳﺎﺕ ﺍﻟﻣﺗﺣﺩﺓ ﺧﻼﻝ ﻛﻝ ّﺍﻷﺯﻣﺎﺕ‪ .‬ﺑﺩﻭﺭﻫﺎ‪،‬ﺃﺯﻣﺔ ﺍﻟﺳﻳﻭﻟﺔ ﺍﻟ ّﻧﺎﺟﻣﺔ‪ ،‬ﻓﻲ ﺃﻋﻘﺎﺏ ﺍﻷﺯﻣﺎﺕ ﺍﻟﻣﺻﺭﻓﻳﺔ‪ ،‬ﺇ ّﻣﺎ ﻋﻥ ﻁﺭﻳﻖ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺻﺩﻣﺎﺕ ﺍﻟﻣﺣﻠّﻳﺔ )ﺃﺯﻣﺔ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﻳﺔ(‪ ،‬ﻫﺩﺩﺕ ﺑﺗﻌﻁﻳﻝ ﺗﺩﻓﻘﺎﺕ ﺍﻻﺋﺗﻣﺎﻥ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ‬ ‫ﻧﻣﻭﺍً( ﺃﻭ ﻋﻥ ﻁﺭﻳﻖ ﺍﻟ ّ‬
‫)ﺃﺯﻣﺔ ﺩﻳﻭﻥ ﺍﻟﺑﻠﺩﺍﻥ ﺍﻷﻗ ّﻝ ّ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ‪ ،‬ﺍﻟﺗﻲ ﻳﻣﻛﻥ ﺃﻥ ﻳﻛﻭﻥ ﻟﻬﺎ ﺁﺛﺎﺭ ﺳﻠﺑﻳﺔ ﺷﺩﻳﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻱ‪ .‬ﻓﻲ ﻛﻠﺗﺎ ﺍﻟﺣﺎﻟﺗﻳﻥ‪ ،‬ﺗﻡ ﺍﺳﺗﺑﺩﺍﻝ ﺍﻻﻧﺧﻔﺎﺽ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ‬
‫ﺍﻟﻣﺻﺭﻓﻳﺔ ﺑﺗﻣﻭﻳﻝ ﺍﻟﺳﻧﺩﺍﺕ‪ .‬ﺗﺟﺩﺭ ﺍﻹﺷﺎﺭﺓ ﺇﻟﻰ ﻧﻘﻁﺔ ﺣﺎﺳﻣﺔ ﺃﻧﻪ ﻟﻡ ﻳﻛﻥ ﻫﻧﺎﻟﻙ ﺃﻳّﺔ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﻋﻭﺍﺋﺩ ﺳﻧﺩﺍﺕ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣﻥ ﺩﺭﺟﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫ﻋﻧﺩﻣﺎ ﺗﻡ ﺍﺳﺗﺑﺩﺍﻝ ﺳﻭﻕ ﺍﻟﺳﻧﺩﺍﺕ ﺑﺎﻟﻘﺭﻭﺽ‪ .‬ﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ‪ ،‬ﺗﺳﺎﻋﺩ ﺳﺑﻝ ﺍﻟﻭﺳﺎﻁﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﻣﺗﻌﺩّﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺣﻔﺎﻅ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺳّﻳﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺣﺎﻝ ﻭﻗﻭﻉ ﺃﺯﻣﺔ‬
‫ﺇﻟﻰ ﺳﺑﻳﻝ ﺍﻋﺗﻣﺎﺩ ﻭﺍﺣﺩ‪.‬‬
‫‪Page | 87 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻣﻥ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺑﺗﺩﺋﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻧّﺎﺷﺋﺔ‬

‫ّ‬
‫ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﺍﻟﻣﺑﺗﺩﺋﺔ ﻫﻲ ﺍﻟﺑﻠﺩﺍﻥ ﺍﻟﺗﻲ ﺑﺳﺑﺏ ﺍﻟﺗﺭﻛﻳﺑﺔ ﺍﻟﺳﻛﺎﻧﻳﺔ‪ ،‬ﺍﻟﺗﻧﻣﻳﺔ‪ ،‬ﺍﻟﺳّﻳﺎﺳﺔ ﻭﺍﻟﺳّﻳﻭﻟﺔ ﺗﻌﺗﺑﺭﺃﻗ ّﻝ ﻧﺿﺟﺎ ﻣﻥ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻧﺎﺷﺋﺔ‪ .‬ﺗﻌﺗﺑﺭ‬
‫ﺳﻭﻕ ﺍﻟﻣﺑﺗﺩﺋﺔ ﻧﻭﻋﺎ ً ﻣﻥ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻧﺎﺷﺋﺔ‪ ،‬ﻭﻟﻛﻥ ﺃﻗﻝ ﺑﺭﻭﺯﺍ ً ﺃﻭ ﺃﻫﻣﻳﺔ ﻣﺛﻝ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻬﻧﺩ ﺃﻭ ﺍﻟﺑﺭﺍﺯﻳﻝ‪ .‬ﺗﻧﺣﻭ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﻣﺑﺗﺩﺋﺔ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ‬ ‫ﺍﻟ ّ‬
‫ﻧﻣﻭ ﻗﻭﻱ ﻭﺃﺳﻭﺍﻕ ﻏﻳﺭ ﺳﺎﺋﻠﺔ ﻭﻏﻳﺭ ﻧﺎﺿﺟﺔ‪ .‬ﺗﻣﻳﻝ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺇﻟﻰ ﺣﻳﺎﺯﺓ ﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺕ‬ ‫ﺗﻛﻭﻥ ﺑﻠﺩﺍﻧﺎ ً ﺫﺍﺕ ﺩﺧﻝ ﻣﻧﺧﻔﺽ ﻭﺇﻣﻛﺎﻧﻳﺔ ﺗﻘﺎﺭﺏ ّ‬
‫ﻭﺍﻟﺗﺣﻭﻻﺕ ﺍﻟﻬﻳﻛﻠﻳﺔ ﺍﻟﻬﺎﻣﺔ‪ .‬ﺑﺣﻛﻡ‬
‫ّ‬ ‫ﺩﻳﻥ ﻋﺎﻡ ﻣﻧﺧﻔﺿﺔ ﻭﻣﻌﺩّﻻﺕ ﻧﻣﻭ ﺃﻋﻠﻰ ﻭﻏﺎﻟﺑﺎ ﻣﺎ ﺗﻛﻭﻥ ﻣﺳﻳّﺭﺓ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﻟﺗﺭﻛﻳﺑﺔ ﺍﻟﺳﻛﺎﻧﻳﺔ ﺍﻟﻘﻭﻳﺔ‬
‫ﺑﺳﺎﻁﺔ ﺍﻗﺗﺻﺎﺩﺍﺗﻬﺎ ﺍﻟﻧﺳﺑﻳﺔ‪ ،‬ﺗﻛﻭﻥ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺑﺗﺩﺋﺔ ﻓﻲ ﻛﺛﻳﺭ ﻣﻥ ﺍﻷﺣﻳﺎﻥ )ﻭﻟﻛﻥ ﻟﻳﺱ ﺩﺍﺋﻣﺎ(‪ ،‬ﺃﻛﺛﺭ ﻋﺭﺿﺔ ﻣﻥ ﺍﻹﻗﺗﺻﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﻣﺗﻘﺩّﻣﺔ‪،‬‬
‫ﻭﺍﻟﻁﻘﺱ ‪ ،‬ﻣﻥ ﻧﺎﺣﻳﺔ ﺍﻻﺳﺗﻳﺭﺍﺩ ﻭﺍﻟﺗﺻﺩﻳﺭ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﻱ ﻋﻠﻰ ﺣ ّﺩ ﺳﻭﺍء‪.‬‬ ‫ّ‬ ‫ﻟﺻﺩﻣﺎﺕ ﺗﻘﻠّﺏ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﺳّﻠﻊ ﺍﻷﺳﺎﺳﻳﺔ‬
‫ﺇﻥ ﺗﻌﺭﻳﻑ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺑﺗﺩﺋﺔ ﻣﻘﺎﺑﻝ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟ ّﻧﺎﺷﺋﺔ ﻟﻳﺱ ﺩﻗﻳﻘﺎ ً ﻓﻲ ﻣﻌﻅﻡ ﺍﻟﺣﺎﻻﺕ‪ .‬ﻳﺭ ّﻛﺯ ﺍﻟﺑﻧﻙ ﺍﻟﺩّﻭﻟﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﺑﻼﺩ‪ ،‬ﻭﻋﻠﻰ ﻭﺟﻪ‬ ‫ّ‬
‫ﺳﻁ ﺩﺧﻝ ﺍﻟﻔﺭﺩ ﺑﺎﻟﺩّﻭﻝ ﺍﻟﻣﺗﻘﺩّﻣﺔ‪.‬‬‫ّ‬ ‫ﻣﺗﻭ‬ ‫ﻣﻥ‬ ‫ﺍﻟﻌﺎﻟﻳﺔ‬ ‫ﺍﻟﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺕ‬ ‫ﺫﺍﺕ‬ ‫ﺍﻟﺑﻠﺩﺍﻥ‬ ‫ﻑ‬ ‫ّ‬ ‫ﻧ‬ ‫ﺗﺻ‬ ‫ﺍﻟﺛﺭﻭﺓ‪.‬‬ ‫ﻣﻥ‬ ‫ﺍﻟﻔﺭﺩ‬ ‫ﻟﻧﺻﻳﺏ‬ ‫ﺍﻟﻧﺳﺑﻲ‬ ‫ﺍﻟﻣﺳﺗﻭﻯ‬ ‫ﺍﻟﺧﺻﻭﺹ‪،‬‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﻧﻔﺳﻪ ﺗﺻﻧّﻑ ﺗﻠﻙ ﺍﻟﺑﻠﺩﺍﻥ ﻣﻊ ﻣﺗﻭﺳّﻁ ﻟﺩﺧﻝ ﺍﻟﻔﺭﺩ ﻣﻧﺧﻔﺽ ﻭﻣﺗﻭﺳّﻁ ﻭﻓﻭﻕ ﺍﻟﻣﺗﻭﺳّﻁ ﻧﺳﺑﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻣﺩﺍﺧﻳﻝ ﻓﻲ ﺍﻟﺑﻠﺩﺍﻥ ﺍﻷﺧﺭﻯ‬
‫ﻓﻲ ﺟﻣﻳﻊ ﺃﻧﺣﺎء ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ‪ ،‬ﻓﻲ ﻋﺩﺍﺩ ﺍﻟﺩّﻭﻝ ﺍﻟﻧﺎﻣﻳﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻧﺎﺷﺋﺔ‪ .‬ﺃ ّﻣﺎ ﺍﻟﺑﻠﺩﺍﻥ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺕ ﺍﻟﻣﻧﺧﻔﺿﺔ ﻣﻥ ﺩﺧﻝ ﺍﻟﻔﺭﺩ ﻓﺗﻌﺗﺑﺭ ﺃﺳﻭﺍﻗﺎ ً ﻣﺑﺗﺩﺋﺔ‪.‬‬
‫ﺗﻣﻳﻝ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺧﻳﺭﺓ ﺇﻟﻰ ﺣﻳﺎﺯﺓ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺃﺳﻬﻡ ﺃﻛﺛﺭ ﺗﻘﻠّﺑﺎ ّ ﻭﺃﻗﻝ ﺗﻧﻭﻋﺎ ﻓﻳﻣﺎ ﺗﻣﻠﻙ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺕ ﺃﻓﻘﺭ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ ﻭﺍﻟﺣﻭﻛﻣﺔ‪.‬ﻣﻥ ﺟ ّﻬﺔ‬
‫ﺷﻔﺎﻓﻳﺔ ﻭﺍﻟﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ ﺍﻟﻣﺗﺎﺣﺔ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﻓﻲ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺑﺗﺩﺋﺔ ﺃﻥ ﻳﻌﻧﻲ ﻭﺟﻭﺩ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻛﺑﻳﺭ ﺑﻳﻥ ﻗﻳﻣﺔ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ‬ ‫ﺃﺧﺭﻯ‪ ،‬ﻳﻣﻛﻥ ﻟﻐﻳﺎﺏ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻭﻗﺩﺭﺗﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻧﻣﻭﻣﻥ ﻧﺎﺣﻳﺔ ﻭﺳﻌﺭ ﺳﻬﻣﻬﺎ ﺍﻟﺣﺎﻟﻲ ﻣﻥ ﻧﺎﺣﻳﺔ ﺃﺧﺭﻯ‪ .‬ﻫﺫﺍ ﻳﻣﻛﻥ ﺃﻥ ﻳﺅﺩّﻱ ﺇﻟﻰ ﻋﻭﺍﺋﺩ ﻛﺑﻳﺭﺓ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ‪ .‬ﺑﺎﻟﻣﺛﻝ‪ ،‬ﻳﻣﻛﻥ‬
‫ﻳﺗﻌﺭﺽ ﺍﻟﻣﺭء ﺇﻟﻰ ﺧﺳﺎﺋﺭ ﻛﺑﻳﺭﺓ ﺑﺳﺑﺏ ﺻﻌﻭﺑﺔ ﻭﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﺍﻷﺟﺎﻧﺏ ﺇﻟﻰ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻣﻧﺎﻁﻖ‪.‬‬ ‫ّ‬ ‫ﺃﻥ‬
‫ﻳﺗﺄﻟﻑ ﺇﻁﺎﺭ ﺗﺻﻧﻳﻑ ﺍﻟﺳّﻭﻕ‪ MSCI‬ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻌﺎﻳﻳﺭ ﺍﻟﺛﻼﺛﺔ ﺍﻟﺗّﻠﻳﺔ‪ :‬ﺍﻟﺗﻧﻣﻳﺔ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﻳﺔ‪ ،‬ﺍﻟﺣﺟﻡ ﻭﺍﻟﺳﻳﻭﻟﺔ ﺑﺎﻟﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺇﻣﻛﺎﻧﻳﺔ ﺩﺧﻭﻝ ﺍﻟﺳّﻭﻕ‪.‬‬ ‫ّ‬
‫ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺃﻥ ﻳﺗ ّﻡ ﺗﺻﻧﻳﻑ ﺑﻠﺩ ﻣﺎ ﻓﻲ ﻋﺎﻟﻡ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﻌﻳّﻥ‪ ،‬ﻳﺟﺏ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩّﻭﻟﺔ ﺗﻠﺑﻳﺔ ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺍﻟﻣﻌﺎﻳﻳﺭ ﺍﻟﺛﻼﺛﺔ ﻛ ّﻠﻬﺎ ﻛﻣﺎ ﻫﻭ ﻣﺑﻳّﻥ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﺟﺩﻭﻝ ﺃﺩﻧﺎﻩ‪.‬‬
‫ﻣﻌﺎﻳﻳﺭ ﺃﺳﺎﺳﻳﺔ ﻟﻠﻭﻓﺎء ﺑﻬﺎ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺍﻟﺗﺄ ّﻫﻝ ﺇﻟﻰ ﺍﻻﻧﺗﻘﺎﻝ‬
‫ﻣﺗﻘّﺩﻣﺔ‬ ‫ﻧﺎﺷﺋﺔ‬ ‫ﻣﺑﺗﺩﺋﺔ‬ ‫ﻣﻌﺎﻳﻳﺭ‬
‫ﺩﺧﻝ ﺍﻟﺑﻠﺩ ﺍﻟﻘﻭﻣﻲ ﺍﻹﺟﻣﺎﻟﻲ ﻟﻠﻔﺭﺩ‬

‫ﺍﻟﻭﺍﺣﺩ ﻳﺑﻠﻎ‪ 25%‬ﻓﻭﻕ ﻋﺗﺑﺔ‬ ‫ﻟﻧﻣﻭ ﺍﻹﻗﺗﺻﺎﺩﻱ‬
‫ﺍﻟﺩّﺧﻝ ﺍﻟﻣﺭﺗﻔﻊ ﺍﻟﻣﺣﺩّﺩﺓ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ‬ ‫ﺑﺩﻭﻥ ﺷﺭﻭﻁ‬ ‫ﺑﺩﻭﻥ ﺷﺭﻭﻁ‬
‫ﺍﻟﺑﻧﻙ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ * ﻟﻣﺩﺓ ‪ 3‬ﺳﻧﻭﺍﺕ‬ ‫ﺍﺳﺗﺩﺍﻣﺔ ﺍﻟﺗﻧﻣﻳﺔ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﻳﺔ‬ ‫‪-‬‬
‫ﻣﺗﺗﺎﻟﻳﺔ‬
‫ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﺍﻟﺣﺟﻡ ﻭﺍﻟ ّ‬

‫‪3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫ﻋﺩﺩ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻔﻲ ﺑﻣﻌﺎﻳﻳﺭ‬ ‫‪-‬‬

‫‪5‬‬
‫ﻣﺅﺷﺭ ﺳﺗﺎﻧﺩﺭﺩ ﺍﻟﺗﺎﻟﻳﺔ‬
‫‪ 1260‬ﻣﻠﻳﻭﻥ‬ ‫‪ 640‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫ﺷﺭﻛﺔ )ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﺍﻟﺳﻭﻕ‬ ‫ﺣﺟﻡ ﺍﻟ ّ‬ ‫‪-‬‬
‫‪ 2519‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩﻭﻻﺭ ﺃﻣﺭﻳﻛﻲ‬
‫ﺩﻭﻻﺭ ﺃﻣﺭﻳﻛﻲ‬ ‫ﺃﻣﺭﻳﻛﻲ‬ ‫ﻛﺎﻣﻼ( **‬
‫‪ 630‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪ 49‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩﻭﻻﺭ ﺃﻣﺭﻳﻛﻲ‬ ‫ﺣﺟﻡ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ )ﺗﻌﻭﻳﻡ ﺭﺃﺱ‬ ‫‪-‬‬
‫‪ 1260‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩﻭﻻﺭ ﺃﻣﺭﻳﻛﻲ‬
‫ﺃﻣﺭﻳﻛﻲ‬ ‫ﻣﺎﻝ ﺍﻟ ّﺳﻭﻕ( **‬
‫‪Page | 88 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ 20%‬ﻧﺳﺑﺔ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﻣﺗﺩﺍﻭﻟﺔ‬ ‫‪ 15%‬ﻧﺳﺑﺔ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ‬ ‫‪2.5%‬ﻧﺳﺑﺔ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ‬ ‫ﺳﻳﻭﻟﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬ ‫‪-‬‬
‫ﺳﻧﻭﻳﺎ"‬ ‫ﺍﻟﻣﺗﺩﺍﻭﻟﺔ ﺳﻧﻭﻳﺎ"‬ ‫ﺍﻟﻣﺗﺩﺍﻭﻟﺔ ﺳﻧﻭﻳﺎ"‬
‫ﺳﻭﻕ‬
‫ﻣﻌﺎﻳﻳﺭ ﺩﺧﻭﻝ ﺍﻟ ّ‬
‫‪ ‬ﺍﻻﻧﻔﺗﺎﺡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﻠﻛﻳﺔ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ‬

‫ﻋﺎﻟﻲ ﺟﺩﺍ‬ ‫ﻛﺑﻳﺭ‬ ‫ﺑﻌﺽ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗﻝ‬
‫‪ ‬ﺗﺳﻬﻳﻝ ﺗﺩﻓﻘﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺓ‬
‫ﻋﺎﻟﻲ ﺟﺩﺍ‬ ‫ﻛﺑﻳﺭ‬ ‫ﺟﺯﺋﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗﻝ‬
‫\ﺍﻟﺧﺎﺭﺟﺔ‬
‫ﻋﺎﻟﻲ ﺟﺩﺍ‬ ‫ﺟﻳﺩ ﻭﻣﺧﺗﺑﺭ‬ ‫ﻣﺗﻭﺍﺿﻊ‬

‫‪ ‬ﻛﻔﺎءﺓ ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻟﺗﺷﻐﻳﻠﻲ‬
‫ﻋﺎﻟﻲ ﺟﺩﺍ‬ ‫ﻣﺗﻭﺍﺿﻊ‬ ‫ﻣﺗﻭﺍﺿﻊ‬
‫‪ ‬ﺍﺳﺗﻘﺭﺍﺭ ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻟﻣﺅﺳﺳﻲ‬
‫ﺇﻥ ﺍﻟﺗﻣﻳﻳﺯ ﺑﻳﻥ ﻭﺿﻊ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ "ﺍﺍﻟﻣﺑﺗﺩﺋﺔ" ﻭﻭﺿﻊ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ "ﺍﻟﻧﺎﺷﺋﺔ"ﻫﻭ ﺃﻛﺛﺭﺣﺩّﺓ ﻣﻥ ﺫﻟﻙ ﺑﻳﻥ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ "ﺍﻟﻧﺎﺷﺋﺔ ﻭﺍﻷﺳﻭﺍﻕ "ﺍﻟﻧّﺎﻣﻳﺔ"‪.‬‬ ‫ّ‬
‫ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧﺕ ﻧﻳّﺔ ﺻﺎﻧﻌﻲ ﺍﻟﺳﻳﺎﺳﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺑﺗﺩﺋﺔ ﻫﻲ ﺇﺧﺗﺭﺍﻕ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﻧﺎﺷﺋﺔ‪ ،‬ﺑﺎﻟﺗّﺎﻟﻲ ﺳﻭﻑ ﺗﻧﺣﻭ ﺍﻟﺳﻳﺎﺳﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺗﺭﻛﻳﺯ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺿﻣﺎﻥ ﺍﻻﺳﺗﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﻭﺗﺣﺳﻳﻥ ﺗﻘﺩﻳﻡ ﺍﻟﺧﺩﻣﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻣﺻﺭﻓﻳﺔ‪ ،‬ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺍﻟﺫﻱ ﻳﺗ ّﻡ ﻓﻳﻪ ﺃﻳﺿﺎ ً ﺗﻁﻭﻳﺭﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﻣﺻﺭﻓﻲ‬
‫ﻭﺗﺣﺳﻳﻥ ﺑﻳﺋﺔ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ ﺍﻟﺗﻲ ﺳﺗﺯﻳﺩ ﺍﺗّﺳﺎﻋﺎً‪.‬‬
‫ﻛﻘﺎﻋﺩﺓ ﻋﺎﻣﺔ‪ ،‬ﺗﺗﺧﻠّﻑ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺑﺗﺩﺋﺔ ﻋﻥ ﺗﻠﻙ ﺍﻟﻧﺎﺷﺋﺔ ﺑﺄﺷﻭﺍﻁ ﻛﺛﻳﺭﺓ ﺗﻔﻭﻕ ﺑﻛﺛﻳﺭ ﺗﺧﻠّﻑ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻧّﺎﺷﺋﺔ ﻋﻥ ﺗﻠﻙ ﺍﻟﻧّﺎﻣﻳﺔ‪ .‬ﺑﺎﻟﻣﻘﺎﺭﻧﺔ‬
‫ﻣﻊ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﻣﺑﺗﺩﺋﺔ‪ ،‬ﻳﻌﺗﺑﺭ ﺃﺩﺍء ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻧّﺎﺷﺋﺔ ﺃﻓﺿﻝ ﺑﻛﺛﻳﺭ ﻣﻥ ﻛﻝ ﺍﻟﻧﻭﺍﺣﻲ ﺗﻘﺭﻳﺑﺎ‪ .‬ﺃﻟﻰ ﺍﻵﻥ‪ ،‬ﻳﺑﺩﻭ ﺍﻟﻔﺭﻕ ﺍﻷﻛﺑﺭ ﻓﻲ‬
‫ﺗﻁﻭﻳﺭ ﺍﻟﺧﺩﻣﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻣﺻﺭﻓﻳﺔ‪ ،‬ﺗﻠﻳﻬﺎ ﻣﻥ ﺑﻌﻳﺩ ﺍﻟﺗﺣﺳﻳﻧﺎﺕ ﻓﻲ ﺑﻳﺋﺔ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ ﺍﻟﺷﺎﻣﻠﺔ ﻭﺗﻁﻭﻳﺭ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﻣﺻﺭﻓﻲ‪ .‬ﺍﻻﺳﺗﻘﺭﺍﺭ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﻳﺷ ّﻛﻝ ﺃﻳﺿﺎ ً ﻓﺭﻗﺎ ً ﻛﺑﻳﺭﺍ ً ﺑﻳﻥ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺑﺗﺩﺋﺔ ﻭﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻧﺎﻣﻳﺔ؛ ﺇﻧّﻪ ﺑﻣﺛﺎﺑﺔ ﻋﺎﻣﻝ ﺻﺣّﻲ ﻓﻲ ﺗﻁﻭﻳﺭ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻧﺎﺷﺋﺔ‪ ،‬ﻟﻛﻧﻪّ‬
‫ﻳﻌﺗﻣﺩ ﺑﺩﻭﺭﻩ ﻋﻠﻰ ﻣﺟﻣﻭﻋﺔ ﻣﻌﻘّﺩﺓ ﻣﻥ ّ‬
‫ﺍﻟﻅﺭﻭﻑ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﻳﺔ ﺍﻟﻛﻠﻳﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻁﻭﻋﻲ‪ ،‬ﻭﺍﺣﺩﺓ ﻣﻥ ﻋﺩﺩ ﻗﻠﻳﻝ ﻣﻥ ﺍﻟﻭﺳﺎﺋﻝ ﺍﻟﻣﺳﺗﺩﺍﻣﺔ ﻟﺟﺫﺏ ﺍﻟﺳﻳﻭﻟﺔ‪ .‬ﺗُﻅﻬﺭ ﺗﺟﺭﺑﺔ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ‬ ‫ﺍﻟﻣﻘﻭﻡ‪ ،‬ﺳﻭﺍء ﺍﻹﻟﺯﺍﻣﻲ ﺃﻭ ّ‬ ‫ّ‬ ‫ﻳﻌ ّﺩ ﺍﻹﻓﺻﺎﺡ‬
‫ﻓﻲ ﺟﻣﻳﻊ ﺃﻧﺣﺎء ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ ﺃﻥ ﺍﻹﻓﺻﺎﺡ ﻋﻥ ﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺔ ﺍﻟﺫﻱ ﻳﺗﻣﺗّﻊ ﺑﺎﻟﺗﻭﻗﻳﺕ ﺍﻟﻣﻧﺎﺳﺏ ﻭﺍﻟﻣﺻﺩﺍﻗﻳﺔ ﻳﻣﻳﻝ ﺇﻟﻰ ﺗﻌﺯﻳﺯ ﺛﻘﺔ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ‬
‫ﻭﺟﺫﺏ ﻗﻳﻭﺩ ﺇﺿﺎﻓﻳﺔ‪ ،‬ﻭﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﺇﻟﻰ ﺗﻭﺳﻳﻊ ﻧﻁﺎﻕ ﺍﻟﻔﻭﺍﺋﺩ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻌﻭﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﻣﺣﻠﻲ‪ .‬ﻓﻲ ﻛﺛﻳﺭ ﻣﻥ ﺍﻷﺣﻳﺎﻥ‪ ،‬ﺗﺗ ّﻡ ﺗﺭﻗﻳﺔ ﺑﻠﺩ ﻣﺎ ﺗﻘﺩﻳﺭﺍ‬
‫ﻟﻘﻳﺎﻣﻪ ﺑﺈﺻﻼﺣﺎﺕ ﺍﻗﺗﺻﺎﺩﻳﺔ ﻛﺑﻳﺭﺓ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺗﻲ ﻏﺎﻟﺑﺎ ﻣﺎ ﺗﻛﻭﻥ ﻣﻘﺩّﻣﺔ ﻟﺗﻭﻗﻌﺎﺕ ﺗﺣ ّﺳﻥ ﺍﻟﻧﻣﻭ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺗﺅﺩّﻱ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﺗﺻﻧﻳﻑ ﺇﻟﻰ‬
‫ﻣﻠﻑ ﺑﻭﺭﺻﺔ ﺍﻟﺑﻠﺩ ﺍﻟﻣﻌﻧﻲ ﺩﺍﺧﻝ ﻣﺟﺗﻣﻊ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﻭﻗﺩ ﻳﺳﻭﻕ ﻫﺫﺍ ﺗﺩﻓﻘﺎﺕ ﺭﺅﻭﺱ ﺃﻣﻭﺍﻝ ﻭﺍﺭﺩﺓ ﻛﺑﻳﺭﺓ‪ .‬ﻧﺫﻛﺭ ﻣﺻﺭ‬ ‫ّ‬ ‫ﺭﻓﻊ‬
‫ﺷﺭ ‪) MSCI‬ﻣﻭﺭﻏﺎﻥ ﺳﺗﺎﻧﻠﻲ ﻛﺎﺑﻳﺗﺎﻝ ﺍﻧﺗﺭﻧﺎﺷﻳﻭﻧﺎﻝ(‬ ‫ﺍﻟﺗﻲ ﺷﻛﻠﺕ ﻗﺻﺔ ﻧﺟﺎﺡ ﻣﺗﻭ ّﻫﺟﺔ ﻟﺑﺿﻊ ﺳﻧﻭﺍﺕ ﺑﻌﺩ ﺃﻥ ﺗ ّﻣﺕ ﺇﺿﺎﻓﺗﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﻣﺅ ّ‬ ‫ّ‬
‫ّ‬
‫ﻟﻸﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻧّﺎﺷﺋﺔ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ‪ .2001‬ﻭﺑﻔﺿﻝ ﺍﻟﺗﺧﻔﻳﺿﺎﺕ ﺍﻟﺟﻣﺭﻛﻳﺔ‪ ،‬ﻭﺗﺣﺭﻳﺭ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺧﺻﺧﺻﺔ‪ ،‬ﺗﻣﺗﻌﺕ ﻣﺻﺭ ﺑﺯﻳﺎﺩﺍﺕ ﻛﺑﻳﺭﺓ ﻓﻲ‬
‫ﺗﺩﻓّﻘﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺓ ﻭﺍﻟﻣﺣﺎﻓﻅ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭﺓ‪ ،‬ﻭﺑﻳﻥ ﻋﺎﻣﻲ ‪ 2003‬ﻭ ‪ ،2007‬ﻋﺎﺩ ﻣﺅﺷﺭ ‪MSCI‬ﻣﺻﺭ ﺑﻣﺗﻭﺳﻁ ‪84%‬‬
‫ﺳﻧﻭﻳﺎ‪.‬‬
‫‪Page | 89 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪Institutions‬‬
‫‪6‬‬
‫‪Financial‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪Business‬‬
‫‪access‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪enironment‬‬
‫‪0‬‬
‫‪Non-banking‬‬
‫‪Financial‬‬
‫‪financial‬‬
‫‪stability‬‬
‫‪services‬‬
‫‪Banking‬‬
‫‪Developed‬‬ ‫‪Emerging‬‬ ‫‪Frontier‬‬
‫‪Regulation of‬‬
‫‪security‬‬
‫‪exchanges‬‬
‫‪6‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪Strenght of‬‬
‫‪Venture‬‬
‫‪auditing and‬‬
‫‪capital‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪reporting‬‬
‫‪availablity‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪standards‬‬
‫‪Protection of‬‬
‫‪Reliance on‬‬
‫‪minority‬‬
‫‪professional‬‬
‫‪shareholder‬‬
‫‪management‬‬
‫‪interests‬‬
‫‪Developed‬‬ ‫‪Emerging‬‬ ‫‪Frontier‬‬
‫ﺳﻳﺎﺳﺔ‬
‫ﺳﺎﺑﻘﺔ ﻭﺟﻬﻭﺩ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﺍﻟﺩّﺭﺍﺳﺎﺕ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻟﻘﺩ ﺃﺟﺭﻳﺕ ﺩﺭﺍﺳﺎﺕ ﻣﺗﻌﺩّﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻧﻭﺍﺕ ﺍﻟﻘﻠﻳﻠﺔ ﺍﻟﻣﺎﺿﻳﺔ‪ ،‬ﻭﻓﻳﻣﺎ ﻳﻠﻲ ﻗﺎﺋﻣﺔ ﺑﺑﻌﺽ ﺍﻟﺗﻘﺎﺭﻳﺭ‪:‬‬
‫ﻋﻧﻭﺍﻥ ﺍﻟﺗﻘﺭﻳﺭ‬ ‫ﺍﻟﺗﺎﺭﻳﺦ‬ ‫ﺍﻟﻣﺅﺳﺳﺔ‬
‫ﺇﺳﺗﺷﺎﺭﺓ‬ ‫‪2015‬‬ ‫ﺻﻧﺩﻭﻕ ﺍﻟﻧّﻘﺩ ﺍﻟﺩّﻭﻟﻲ‬
‫ﺇﺳﺗﺷﺎﺭﺓ‬ ‫‪2014‬‬ ‫ﺻﻧﺩﻭﻕ ﺍﻟﻧﻘﺩ ﺍﻟﺩّﻭﻟﻲ‬
‫ﺇﺳﺗﺷﺎﺭﺓ‬ ‫‪2013‬‬ ‫ﺻﻧﺩﻭﻕ ﺍﻟﻧﻘﺩ ﺍﻟﺩّﻭﻟﻲ‬
‫ﺻﻧﺩﻭﻕ ﺍﻟﻧﻘﺩ ﺍﻟﺩّﻭﻟﻲ ‪ -‬ﻗﺿﺎﻳﺎ‬
‫ﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻟﻣﺭﻭﻧﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻧّﻅﺎﻡ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ‬ ‫ﻧﻭﻓﻣﺑﺭ ‪2013‬‬
‫ﻣﺧﺗﺎﺭﺓ‬
‫ﻛﻳﻔﻳﺔ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺔ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻛﻭﻳﺗﻳﺔ‪ :‬ﻟﻣﺎﺫﺍ‬
‫ﺳﺑﺗﻣﺑﺭ ‪2013‬‬ ‫ﺑﻭﺯ ﻭﺷﺭﻛﺎﻩ‬
‫ﺗﻌﺗﺑﺭ ﻣﻭﺍﺟﻬﺔ ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﺣﺭﺟﺔ‬
‫ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ :‬ﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺳﺗﺩﺍﻡ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﻧﻅﻡ‬
‫ﺍﺑﺭﻳﻝ ‪2013‬‬ ‫ﺍﻟﺑﻧﻙ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ‬
‫ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻥ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﻱ ﺍﻟﺣﺩﻳﺙ‬
‫ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻧﻳّﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬‫ﺻﻧﺎﻋﺔ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﻣﺎﻳﻭ ‪2012‬‬ ‫ﻣﻌﺎﻳﻳﺭ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫‪Page | 90 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ :‬ﻫﺎﻡ ﺟﺩﺍ ﻟﻳﺗ ّﻡ ﺗﺭﻛﻪ‬ ‫ﻣﺎﺭﺱ ‪2012‬‬ ‫ﻣﺭﻛﺯ‬
‫ﺩﺍﺋﺭﺓ ﻓﻳﺩﻳﻭ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬ ‫‪2012‬‬ ‫ﺑﻳﺎﻥ ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫ﺇﺳﺗﺷﺎﺭﺓ‬ ‫‪2012‬‬ ‫ﺻﻧﺩﻭﻕ ﺍﻟﻧّﻘﺩ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ‬
‫ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬ ‫ﻧﻭﻓﻣﺑﺭ ‪2010‬‬ ‫ﻣﻌﺎﻳﻳﺭ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ :‬ﺟﺭﺩﺓ ﺳﻧﺗﻳﻥ ﻣﻥ ﺑﻌﺩ‬
‫ﺳﺑﺗﻣﺑﺭ ‪2010‬‬ ‫ﻣﺭﻛﺯ‬
‫ﺍﻷﺯﻣﺔ‬
‫ﺗﺣﺩﻳﺙ ﺗﻘﻳﻳﻡ ﺇﺳﺗﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﻧﻅﺎﻡ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ‬ ‫ﻳﻭﻟﻳﻭ ‪2010‬‬ ‫ﺻﻧﺩﻭﻕ ﺍﻟﻧﻘﺩ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ‬
‫ﻗﻭﺍﻋﺩ ﺟﺩﻳﺩﺓ ﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬ ‫ﻳﻭﻧﻳﻭ ‪2010‬‬ ‫ﻣﺭﻛﺯ‬
‫ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ :‬ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﺿّﻁﺭﺏ ﺑﻣﺛﺎﺑﺔ ﺗﻌﻠﻡ‬
‫ﻳﻭﻧﻳﻭ ‪2010‬‬ ‫ﺃﻛﺳﻔﻭﺭﺩ ﺃﻧﺎﻟﻳﺗﻳﻛﺎ‬
‫ﺍﻟﺩّﺭﻭﺱ‬
‫ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺔ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺧﻳﺎﺭﺍﺕ‬
‫ﻳﻭﻧﻳﻭ ‪2010‬‬ ‫ﺍﻟﺗﻣﻳﻣﻲ ﻭﺷﺭﻛﺎﻩ‬
‫ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻭﺍﺳﺗﺭﺍﺗﻳﺟﻳﺎﺕ ﻗﺎﻧﻭﻧﻳﺔ‬
‫ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ :‬ﻟﻳﺱ ﺑﺎﻟﻁﺭﻳﻖ ﺍﻟﺳّﻬﻝ ﺑﻌﺩ ﺍﻵﻥ‬ ‫ﻳﻭﻧﻳﻭ ‪2009‬‬ ‫ﻣﺭﻛﺯ‬
‫ﻗﺿﺎﻳﺎ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ )ﻣﻘﺎﺑﻠﺔ ﻣﻊ ﺍﻟﻐﺎﻧﻡ‪،‬‬
‫ﻣﺭﻛﺯ‬
‫ﺭﺋﻳﺱ ﻣﺟﻠﺱ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯ(‬
‫ﻋﻘﺑﺎﺕ ﺗﻭﺍﺟﻪ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﻣﺻﺭﻓﻲ ﻭﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ‬
‫ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ‬
‫ﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬
‫ﺑﻧﺎء ﻋﻠﻰ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺳﺔ‪ ،‬ﺗﻡ ﺗﺟﻣﻳﻊ ﺑﻌﺽ ﺍﻟﺗﻭﺻﻳﺎﺕ ﺍﻟﻘﻠﻳﻠﺔ ﻟﺗﻧﺷﻳﻁ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ ،‬ﻭﻗﺩ ﺳﺑﻖ ﺃﻳﺿﺎ ً ﻭﺗ ّﻡ ﺍﻗﺗﺭﺍﺣﻬﺎ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﺿﻲ‪ ،‬ﻭﻛﺫﻟﻙ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﻭﻓﻘﺎ ﻟﺗﻘﺭﻳﺭ ﺻﻧﺩﻭﻕ ﺍﻟﻧﻘﺩ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ ﺑﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﻧﺔ ‪ ،2012‬ﻛﺎﻧﺕ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺑﺻﺩﺩ ﺩﺭﺍﺳﺔ ﺍﻟﺧﻳﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺗﺎﺣﺔ ﻟﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ‬
‫ﻟﻛﻥ ﺇﺻﻼﺡ ﺍﻟﺩﻋﻡ ﺍﻟﻭﺣﻳﺩ ﺍﻟﺫﻱ ﺗﺣﻘّﻖ ﻛﺎﻥ ﺇﻟﻐﺎء ﺩﻋﻡ ﺍﻟﺩﻳﺯﻝ ﻭﺍﻟﻛﻳﺭﻭﺳﻳﻥ‬ ‫ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﻳﺔ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺇﺻﻼﺣﺎﺕ ﺍﻟﺩّﻋﻡ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﻲ ّ‬
‫ﺍﻋﺗﺑﺎﺭﺍ ﻣﻥ ﻳﻧﺎﻳﺭ ‪ 2015‬ﻭﺍﻟﺯﻳﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﻭﻗﻭﺩ ﺍﻟﻁﺎﺋﺭﺍﺕ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻛﺎﻥ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺗﻭﻗﻊ ﺃﻥ ﻳﺗ ّﻡ ﺇﺩﺧﺎﻝ ﺿﺭﻳﺑﺔ‬
‫ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﻣﺿﺎﻓﺔ ﻓﻲ ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﻳﻥ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺗﻭﻗّﻊ ﺃﻥ ﻳﺗ ّﻡ ﺇﺩﺧﺎﻝ ﺿﺭﻳﺑﺔ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﻭﻓﻘﺎ ﻟﺗﻘﺭﻳﺭ ﺍﻟﺑﻧﻙ ﺍﻟﺩّﻭﻟﻲ ﺑﺗﺎﺭﻳﺦ ﺃﺑﺭﻳﻝ ‪ ،2013‬ﻳﺗﻌﻳّﻥ ﻋﻠﻰ ﺣﻛﻭﻣﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺃﻥ ﺗﺳﻌﻰ ﺇﻟﻰ ﻭﺿﻊ ﺇﻁﺎﺭ ﻟﺗﺻﻔﻳﺔ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻣﺗﻌﺛّﺭﺓ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺣﻳﺎﺓ ﻭﺇﻋﺎﺩﺓ ﺗﻧﻅﻳﻣﻬﺎ‪.‬‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻘﻭﻳﺔ ﺷﺭﺍء ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺿّﻌﻳﻔﺔ‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﻳﻧﺑﻐﻲ ﻋﻠﻰ‬ ‫‪ .3‬ﻭﻓﻘﺎ ﻟﺗﻘﺭﻳﺭ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯ ﺑﺗﺎﺭﻳﺦ ﻣﺎﺭﺱ ‪ ،2012‬ﻳﺗﻌﻳّﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻘﻭﻳّﺔ ﻭﺗﻠﻙ ﺷﺑﻪ ﺍﻟﻘﻭﻳّﺔ‪ .‬ﺃ ّﻣﺎ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺷﺑﻪ ﺍﻟﻘﻭﻳﺔ ﻓﻳﻧﺑﻐﻲ ﻋﻠﻳﻬﺎ ﺃﻥ‬ ‫ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ﺃﻥ ﺗﻭﻓّﺭ ﺳﻳﻭﻟﺔ ﻹﻋﺎﺩﺓ ﺗﻣﻭﻳﻝ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺗﺳﻌﻰ ﻟﻘﺎﻧﻭﻥ ﺍﺳﺗﻘﺭﺍﺭ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﻬﻳﻛﻠﺔ‪.‬‬
‫ﺃﻥ ﺍﻟﺗﻘﺎﺭﻳﺭ ﺍﻟﻣﺫﻛﻭﺭﺓ ﺃﻋﻼﻩ ﻗﺩ ﺍﻣﺗﺩّﺕ ﻣﻥ ﺳﻧﺔ ‪ 2010‬ﺇﻟﻰ ‪ 2015‬ﻣﻊ ﺗﻭﺻﻳﺎﺕ ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ ،‬ﻟﻡ‬ ‫ﻣﻊ ّ‬
‫ﺻﻳﺎﺕ ﻣﻭﺿﻊ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫ‪.‬‬ ‫ﻱ ﻣﻥ ﺍﻟﺗﻭ ّ‬ ‫ﻳﺗ ّﻡ ﻭﺿﻊ ﺃ ّ‬
‫‪Page | 91 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺗﻭﺻﻳﺎﺕ ﺍﻟﺩﺭﺍﺳﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻳﺔ ﺍﻷﺧﺭﻯ‪:‬‬
‫ﺗﺣﺳﻳﻥ ﺍﻟﺑﻳﺋﺔ‬
‫ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﻳﺔ‬ ‫ﺗﻧﻭﻳﻊ‬
‫ﺍﻟﺭﻗﺎﺑﺔ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻳﺔ‬ ‫ﺗﺭﺷﻳﺩ ﺍﻹﻋﺎﻧﺎﺕ‬

‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬
‫ﺇﺻﻼﺡ ﺍﻷﺟﻭﺭ‬
‫ﻓﺭﺽ ﺍﻟﺿﺭﺍﺋﺏ‬ ‫ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ‬
‫‪Page | 92 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻳﺗﻌﻳّﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺗﻌﻣﻳﻖ ﺳﻭﻕ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻟﺩﻳﻬﺎ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺗﻭﻓﻳﺭ ﺍﻟﻣﺯﻳﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﺳﺑﻝ ﻟﻠﺗﻣﻭﻳﻝ ﻭﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﺗﺣﺳﻳﻥ ﻣﻧﺎﺥ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺗﻌﺯﻳﺯ ﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﻭﺟﻬﻭﺩ ﻣﻛﺎﻓﺣﺔ ﺍﻟﻔﺳﺎﺩ ﻭﺗﺣﺳﻳﻥ ﺗﻭﺍﻓﺭ ﺍﻟﺑﻳﺎﻧﺎﺕ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ‪ .‬ﻫﺫﺍ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻪ ﺃﻥ ﻳﺳﻬﻡ ﺑﺩﻭﺭﻩ‬
‫ﻣﻌﺯﺯﺍ ً ﺑﺫﻟﻙ ﻋﻣﻠﻳﺔ ﺍﻟﺗﻧﻭﻳﻊ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺷﻬﺩﺕ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻣﺅ ّﺧﺭﺍ ً ﺟﻬﻭﺩﺍ ً ﺗﺭﻣﻲ ﺇﻟﻰ‬
‫ﻧﺣﻭ ﺃﺩﺍء ﺃﻓﺿﻝ ﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ّ‬
‫ﻭﺿﻊ ﺍﻟﻠﻣﺳﺎﺕ ﺍﻷﺧﻳﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﻭﺍﻟﺻﻧﺩﻭﻕ ﺍﻟﻭﻁﻧﻲ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺗﻧﻣﻳﺔ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﺻﻐﻳﺭﺓ ﻭﺍﻟﻣﺗﻭﺳﻁﺔ‪ .‬ﻛﻣﺎ‬
‫ﺃﻧﺷﺄﺕ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ "ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻟﺗﺷﺟﻳﻊ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ" ﺑﻣﻭﺟﺏ ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﺍﻟﺟﺩﻳﺩ‬
‫ﺳﺟﻳﻝ ﻭﺍﻟﺗﺭﺧﻳﺹ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ‪ .‬ﺗﺣﺗﺎﺝ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﺍﻟﻳﻭﻡ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺗﺭﺭﻛﻳﺯ ﻋﻠﻰ ﺗﻧﻔﻳﺫ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺳﻳﺎﺳﺎﺕ ﻟﺗﺷﺟﻳﻊ‬ ‫ﻟﺗﺑﺳﻳﻁ ﺇﺟﺭﺍءﺍﺕ ﺍﻟﺗ ّ‬
‫ﺍﻟﻌﻣﻠﻳﺎﺕ ﺍﻟﻣﺣﻠﻳﺔ ﻭﺗﻁﻭﻳﺭ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﺗﺻﺩﻳﺭ ﻭﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻟﺑﻧﻳﺔ ﺍﻟﺗﺣﺗﻳﺔ ﻭﺩﻋﻡ ﺍﻟﻌﺎﻣﻠﻳﻥ ﻓﻲ ﺍﻛﺗﺳﺎﺏ ﺍﻟﻣﻬﺎﺭﺍﺕ ﻭﺍﻟﺗﻌﻠﻳﻡ ﺍﻟﺿّﺭﻭﺭﻳﻳﻥ‪.‬‬
‫ﺃﻥ ﺇﻧﺷﺎء ﻗﻭﺍﻧﻳﻥ ﺍﻹﻓﻼﺱ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻫﻲ ﺃﻳﺿﺎ ﺿﺭﻭﺭﺓ ﺃﺳﺎﺳﻳﺔ‪.‬‬ ‫ﺗﺟﺩﺭ ﺍﻹﺷﺎﺭﺓ ﺇﻟﻰ ّ‬
‫ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ‪ ،2014‬ﻛﺎﻧﺕ ﻧﺳﺑﺔ ﺩﻋﻡ ﺍﻟﻁﺎﻗﺔ ﻭﺍﻟﻣﻳﺎﻩ ‪ 7.6%‬ﻣﻥ ﺍﻟﻧﺎﺗﺞ ﺍﻟﻣﺣﻠﻲ ﺍﻹﺟﻣﺎﻟﻲ ﺃﻱ ﻣﺎ ﻗﻳﻣﺗﻪ ‪ 3.7‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻣﻧﻬﺎ‬
‫‪ 35%‬ﺇﻋﺎﻧﺎﺕ ﻧﻔﻁﻳّﺔ‪ .‬ﺗﻛﻠﻔﺔ ﺍﻟﻔﺭﺻﺔ ﺍﻟﺑﺩﻳﻠﺔ ﺣﺳﺏ ﺗﻘﺩﻳﺭﺍﺕ ﺻﻧﺩﻭﻕ ﺍﻟﻧﻘﺩ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ ﻟﺑﻳﻊ ﻣﻧﺗﺟﺎﺕ ﺍﻟﻁﺎﻗﺔ )ﺍﻟﺑﻧﺯﻳﻥ ﻭﺍﻟﺩﻳﺯﻝ‬
‫ﻭﺍﻟﻐﺎﺯ ﺍﻟﻁﺑﻳﻌﻲ ﻭﺍﻟﻛﻬﺭﺑﺎء( ﺃﻗ ّﻝ ﻣﻥ ﺍﻷ ّﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﺩﻭﻟﻳﺔ‪ ،‬ﺑﻠﻐﺕ ‪ 12.7‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ ﺃﻣﻳﺭﻛﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2014‬ﻭ ‪9.3‬‬
‫ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ ﺃﻣﻳﺭﻛﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ .2015‬ﺗﺩﺭﺱ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺣﺎﻟﻳﺎ‪ ،‬ﻣﻘﺗﺭﺣﺎ ﻟﺯﻳﺎﺩﺓ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻛﻬﺭﺑﺎء ﺑﻌﺩ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺍﻟﻛﻳﺭﻭﺳﻳﻥ‬
‫ﻭﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﺩﻳﺯﻝ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﻭﻧﻅﺭﺍ ﻻﻧﺧﻔﺎﺽ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻧﻔﻁ ﺑﺎﺩﺭﺕ ﺍﻗﺗﺻﺎﺩﺍﺕ ﺃﺧﺭﻯ ﻓﻲ ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ‬
‫ﺻﻧﺎﻋﺎﺕ‪.‬‬‫ﻣﺛﻝ ﺍﻟﺑﺣﺭﻳﻥ ﻭﺍﻟﻣﻣﻠﻛﺔ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ ﺍﻟﺳﻌﻭﺩﻳﺔ ﺇﻟﻰ ﻭﺿﻊ ﺑﺭﻧﺎﻣﺞ ﺇﺻﻼﺣﻲ ﻟﻠﺩّﻋﻡ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺗﻭﻓﻳﺭ ﺍﻟﻣﺯﻳﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﻛﻬﺭﺑﺎء ﻟﻠ ّ‬
‫ﺃ ّﻣﺎ ﻗﻁﺭﻓﻠﻘﺩ ﺭﻓﻌﺕ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﺑﻧﺯﻳﻥ ﻓﻲ ﺣﻳﻥ ﺃﺩﺧﻠﺕ ﺍﻹﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ ﺍﻟﻣﺗﺣﺩﺓ ﺁﻟﻳﺔ ﺗﺳﻌﻳﺭ ﻟﺿﺑﻁ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻭﻗﻭﺩ ﺑﺣﺳﺏ ﻣﻌﻳﺎﺭ‬
‫ﺩﻭﻟﻲ‪ .‬ﺇﻟﻰ ﺟﺎﻧﺏ ﺫﻟﻙ ﺑﺩﺃﺕ ﺃﻳﺿﺎ ً ﺑﻠﺩﺍﻥ ﺃﺧﺭﻯ ﻣﺳﺗﻭﺭﺩﺓ ﻟﻠﻧﻔﻁ ﻭﻫﻲ ﻣﺻﺭ ﻭﺍﻷﺭﺩﻥ ﻭﻣﻭﺭﻳﺗﺎﻧﻳﺎ ﻭﺍﻟﻣﻐﺭﺏ ﻭﺍﻟﺳﻭﺩﺍﻥ ﻭﺗﻭﻧﺱ‬
‫ﺑﺈﺻﻼﺣﺎﺕ ﺗﻁﺎﻝ ﺍﻟﺩّﻋﻡ‪.‬‬
‫ﺗﻌﻣﻝ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺣﺎﻟﻳﺎ ﻋﻠﻰ ﻣﺷﺭﻭﻉ ﺿﺭﻳﺑﺔ ﺃﺭﺑﺎﺡ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ )‪ (BPT‬ﺍﻟﺫﻱ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻪ ﺃﻥ ﻳﺯﻳﺩ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ 500‬ﺇﻟﻰ ‪800‬‬
‫ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﺃﻱ ﺣﻭﺍﻟﻲ ‪ 1.3%‬ﺇﻟﻰ ‪ 2.1%‬ﻣﻥ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﻧﺎﺗﺞ ﺍﻟﻣﺣﻠﻲ ﺍﻹﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﻣﺗﻭﻗﻊ ﻓﻲ ‪ ،2016‬ﺑﺣﺳﺏ ﺗﻘﺩﻳﺭﺍﺕ‬
‫ﺻﻧﺩﻭﻕ ﺍﻟﻧﻘﺩ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ‪ .‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺗ ّﻣﺕ ﻣﻧﺎﻗﺷﺔ ﺿﺭﻳﺑﺔ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﻣﺿﺎﻓﺔ )‪ (VAT‬ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗﻭﻯ ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ‬
‫ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ ﺍﻟﺗﻲ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻬﻪ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺍﻟﻧﺎﺗﺞ ﺍﻟﻣﺣﻠﻲ ﺍﻹﺟﻣﺎﻟﻲ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻧﻔﻁﻲ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ 1%‬ﺇﻟﻰ ‪ 2%‬ﺑﺣﺳﺏ ﺗﻘﺩﻳﺭﺍﺕ ﺻﻧﺩﻭﻕ ﺍﻟﻧّﻘﺩ‬
‫‪.‬‬ ‫ﺍﻟﺩّﻭﻟﻲ‬
‫ﺣﺎﻟﻳّﺎ ً ﺗﻧﻅﺭﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻓﻲ ﻋﻣﻠﻳﺔ ﺇﺻﻼﺡ ﻟﺗﻭﺣﻳﺩ ﻫﻳﻛﻝ ﺍﻷﺟﻭﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﻌﺎﻡ‪ .‬ﻫﺫﺍ ﺍﻹﺻﻼﺡ ﻳﺳﺗﻠﺯﻡ ﺇﻁﺎﺭﺍ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻪ ﺃﻥ ﻳﺣ ّﺩ‬
‫ﻧﻣﻭ ﺍﻷﺟﻭﺭ ‪350‬‬ ‫ﻣﻥ ﻧﻣﻭ ﺍﻷﺟﻭﺭﺍﻟﺫﻱ ﻗﺩ ﻳﻛﻭﻥ ﻓ ّﻌﺎﻻً ﺇﺑﺗﺩﺍءﺍ ﻣﻥ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ .17/ 2016‬ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺗﻭﻗّﻊ ﺃﻥ ﻳﺑﻠﻎ ﺍﺻﻁﻔﺎﻑ ّ‬
‫ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻭﻟﻛﻥ ﺳﻭﻑ ﻳﺗ ّﻡ ﺗﻭﺯﻳﻊ ﻫﺫﺍ ﻋﻠﻰ ﻣﺩﻯ ﺍﻟﻌﺎﻣﻳﻥ ﺍﻟﻣﻘﺑﻠﻳﻥ ﻣﻊ ﺍﻟﻣﺩ ّﺧﺭﺍﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﺃﻋﻳﺩ ﺗﺣﻣﻳﻠﻬﺎ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﻭﺑﻣﺎ‬
‫ﺃﻥ ﺍﻟﻧﻅﺎﻡ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻣﺗﺭﺍﺑﻁ ﻣﻊ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ ،‬ﻳﻭﺻﻲ ﺻﻧﺩﻭﻕ ﺍﻟﻧﻘﺩ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ ﺑﺎﻟﺭﺻﺩ ﺍﻟﺩﻗﻳﻖ ﻷﻧﺷﻁﺔ ﺷﺭﻛﺎﺕ‬ ‫ّ‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ ،‬ﺩﻣﺞ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﻭﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻟﺭﻗﺎﺑﺔ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻳﺔ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺑﺄﻛﻣﻠﻪ‪.‬‬
‫ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺍﻻﺳﺗﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫ﻁﺭﺣﺕ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻳﺔ ﻣﺷﻛﻠﺔ ﻧﻘﺹ ﺍﻟﺳّﻳﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﻣﺻﺭﻓﻲ ﻓﻲ ﺟﻣﻳﻊ ﺃﻧﺣﺎء ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ‪ .‬ﻣﻊ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻟﻡ ﺗﺗﺄﺛّﺭﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺑﻣﺎ ﺳﺑﻖ ﺫﻛﺭﻩ‬
‫ﺇﻥ ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﻛﺎﻧﺕ ﺗﻣﻠﻙ ﺍﻟ ّﺳﻳﻭﻟﺔ ﺇﻻ ﺃﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺧﻳﺭﺓ ﻟﻡ‬‫ﺑﺎﻟﻣﻌﻧﻰ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﺩﻱ ﻟﻠﻛﻠﻣﺔ؛ ﻛﺎﻧﺕ ﻣﺷﻛﻠﺔ ﺳﻳﻭﻟﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻣﻥ ﻁﺑﻳﻌﺔ ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ‪ ،‬ﺇﺫ ّ‬
‫ﺗﺻﺏّ ﻓﻲ ﻗﻁﺎﻋﻲ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻱ ﻭﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﻭﻳﺭﺟﻊ ﺫﻟﻙ ﺃﺳﺎﺳﺎ ﺇﻟﻰ ﺇﺣﺟﺎﻡ ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﻋﻥ ﺍﺍﻟﺗﺳﻠﻳﻑ ﻓﻲ ﺧﺿﻡ ﺍﻷﺯﻣﺔ‪ .‬ﺟﺎء ﻫﺫﺍ ﺍﻹﺣﺟﺎﻡ‬
‫ﻋﻥ ﺍﻹﻗﺭﺍﺽ ﻧﺗﻳﺟﺔ ﺿﻣﺎﻧﺎﺕ ﺳﻭﻕ ﻣﻘﺎﺑﻠﺔ ﺿﻌﻳﻔﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻘﺗﺭﺿﻳﻥ ﻭﻋﺩﻡ ﻭﺟﻭﺩ ﺿﻣﺎﻧﺎﺕ ﻗﺭﻭﺽ ﻣﻥ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ‪ .‬ﻧﺗﻳﺟﺔ ﻟﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺍﻋﺗﻣﺩﺕ‬
‫ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ﻣﺭﺳﻭﻡ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻥ ﺭﻗﻡ )‪ (2‬ﻟﺳﻧﺔ ‪ 2009‬ﺍﻟﻣﺗﻌﻠّﻖ ﺑﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻻﺳﺗﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ﻭﺍﻟﻣﻌﺭﻭﻑ ﺃﻳﺿﺎ ﺑﺎﺳﻡ ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺍﻻﺳﺗﻘﺭﺍﺭ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ )‪ ،(FSL‬ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺗﻌﺯﻳﺯ ﻓﻌﺎﻟﻳّﺔ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺷﺎﻣﻠﺔ‪.‬‬
‫ﻳﺗﻁﻠﺏ ﺍﻻﺳﺗﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﻗﻁﺎﻋﺎ ً ﻣﺻﺭﻓﻳﺎ ً ﻣﺗﻳﻧﺎ ً ﻭﺩﻋﻣﺎ ً ﻛﺎﻓﻳﺎ ً ﻟﻠﻧﺷﺎﻁ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﻱ ﻓﻲ ﺍﻟﺑﻼﺩ‪ .‬ﻣﻥ ﺍﻟﺿّﺭﻭﺭﻱ‪ ،‬ﺇﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺗﺣﻔﻳﺯ‬
‫ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﻣﺻﺭﻓﻲ ﻟﺗﻣﻭﻳﻝ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻘﻁﺎﻋﺎﺕ‪.‬‬
‫‪Page | 93 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻭﻳﺗﺄﻟﻑ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻥ ﻣﻥ ﻣﻘﺩّﻣﺔ ﻭ ‪ 5‬ﺃﺑﻭﺍﺏ ﻣﻊ ﻣﺎ ﻣﺟﻣﻭﻋﻪ ‪ 33‬ﻣﺎﺩﺓ‪ .‬ﺍﻷﺑﻭﺍﺏ ﻫﻲ ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﻭﻗﻁﺎﻋﺎﺕ ﺍﺍﻟﻧّﺷﺎﻁ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﻱ ﺍﻟﻣﺣﻠﻲ‬
‫ﺍﻟﻣﻧﺗﺟﺔ ﻭﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﺍﻟﻌﻘﻭﺑﺎﺕ ﻭﺍﻷﺣﻛﺎﻡ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻭﺍﻟﺧﺗﺎﻣﻳﺔ‪ .‬ﻳﺗﻌﻠّﻖ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻥ ﻓﻘﻁ ﺑﺎﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺗﺎﻟﺗﻲ ﺗﺗﻣﺗّﻊ ﺑﺎﻟﻣﻼءﺓ ﺑﺎﺳﺗﺛﻧﺎء ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ‬
‫ﺣﻳﺙ ﺗ ّﻡ ﺗﺻﻣﻳﻡ ﺑﺭﻧﺎﻣﺞ ﺿﻣﺎﻥ ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ ﻟﻠﺣﺅﻭﻝ ﺩﻭﻥ ﺇﻋﻼﻧﺎﺕ ﺍﻹﻋﺳﺎﺭ ﻭﺍﻹﻧﻬﺎء ﺍﻹﻟﺯﺍﻣﻳﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻳﻧﺹ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﻘﺎﻡ ﺍﻷﻭﻝ‪:‬‬
‫ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ‬ ‫‪.1‬‬
‫ﺻﺻﺎﺕ ﺍﻟﻣﺣﺩّﺩﺓ‬ ‫ّ‬
‫ﺃ‪ -‬ﺳﻭﻑ ﺗﻭﻓﺭﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﻠﺔ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ‪ ،‬ﺿﻣﺎﻧﺔ ﻟﻠﺑﻧﻭﻙ ﻟﺗﻐﻁﻳﺔ ﺍﻟﻌﺟﺯ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﺧ ّ‬
‫ﺍﻟﺗﻲ ﻳﺗﻌﻳّﻥ ﺗﻛﻭﻳﻧﻬﺎ ﻣﻘﺎﺑﻝ ﻣﺣﻔﻅﺔ ﺍﻟﺗﺳﻬﻳﻼﺕ ﺍﻻﺋﺗﻣﺎﻧﻳﺔ ﻭﺍﻟﺗﻣﻭﻳﻝ ﺍﻟﻘﺎﺋﻡ ﻟﺩﻯ ﺗﻠﻙ ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﻓﻲ ‪ 2008/12/31‬ﻟﻣﺩﺓ ﻻ‬
‫ﺗﺯﻳﺩ ﻋﻥ ‪ 15‬ﺳﻧﺔ‪.‬‬
‫ّ‬ ‫ﺏ‪ -‬ﻳﺟﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﺃﻥ ﺗﺧﻔﺽ ﻋﺟﺯﻫﺎ‪ ،‬ﺃﻱ ّ‬
‫ﺃﻥ ﺗﻘﻠﻝ ﻣﻥ ﻗﻳﻣﺔ ﺍﻟﺿﻣﺎﻥ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ %8‬ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗ ّﻝ ﺳﻧﻭﻳﺎ ﻭﺫﻟﻙ‬
‫ﺍﻋﺗﺑﺎﺭﺍًﻣﻥ‪2011/12/31‬‬
‫ﺝ‪ -‬ﻳﺗﻌﻳّﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺑﻧﻙ ﺃﻥ ﻳﺩﻓﻊ ﻟﻠﻬﻳﺋﺔ ﻋﻣﻭﻟﺔ ﺇﺻﺩﺍﺭ ﺿﻣﺎﻥ ﻣﻘﺎﺑﻝ ﺍﻟﺗﻛﺎﻟﻳﻑ ﺍﻹﺩﺍﺭﻳﺔ ﻻ ﺗﺟﺎﻭﺯ ‪%1‬ﻣﻥ ﺭﺻﻳﺩ ﻗﻳﻣﺔ‬
‫ﺻﺎﺩﺭ ﻓﻲ ﻧﻬﺎﻳﺔ ﻛﻝ ﺳﻧﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺿﻣﺎﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻗﻁﺎﻋﺎﺕ ﺍﻟﻧّﺷﺎﻁ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﻱ ﺍﻟﻣﺣﻠّﻲ ﺍﻟﻣﻧﺗﺟﺔ‬ ‫‪.2‬‬

‫ﺃ‪ -‬ﺗﺿﻣﻥ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ‪ %50‬ﻣﻥ ﺍﻟﺗﻣﻭﻳﻝ ﺍﻟﻣﺿﻣﻭﻥ ﺍﻟﺟﺩﻳﺩ ﺍﻟﺫﻱ ﺗﻘﺩّﻣﻪ ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﺍﻟﻣﺣﻠﻳﺔ ﺇﻟﻰ ﻋﻣﻼﺋﻬﺎ ﻣﻥ ﻛﺎﻓﺔ ﻗﻁﺎﻋﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻧﺷﺎﻁ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﻱ ﺍﻟﻣﺣﻠﻲ ﺍﻟﻣﻧﺗﺟﺔ ﻭﺑﺣ ّﺩ ﺃﻗﺻﻰ ﻗﺩﺭﻩ ‪ 4‬ﻣﻠﻳﺎﺭﺍﺕ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻣﻘﺩّﻣﺔ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﻌﺎﻣﻳﻥ ‪ 2009‬ﻭ ‪2010‬‬
‫ﻭﻳﺳﺭﻱ ﺍﻟﺿﻣﺎﻥ ﺧﻼﻝ ﺍﻷﺟﻝ ﺍﻟﻣﺣﺩّﺩ ﻟﻠﺗﻣﻭﻳﻝ)ﺑﺣ ّﺩ ﺃﻗﺻﻰ ‪ 5‬ﺳﻧﻭﺍﺕ(‪.‬‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬ ‫‪.3‬‬

‫ﺃ‪ -‬ﺍﻟﻣﻼءﺓ‪ -‬ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻛﻭﻥ ﻗﺎﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﻣﻭﺍﺻﻠﺔ ﻧﺷﺎﻁﻬﺎ ﻭﻟﻛﻥ ﺗﻭﺍﺟﻪ ﻣﺷﺎﻛﻝ ﻣﺎﻟﻳﺔ ﻭﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﺗﺣﺗﺎﺝ ﺇﻟﻰ‬
‫ﻣﻌﺎﻟﺟﺔ ﺃﻭﺿﺎﻋﻬﺎ ﺑﻣﺎ ﻳﺳﺎﻋﺩﻫﺎ ﻋﻠﻰ ﻣﺗﺎﺑﻌﺔ ﺍﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺗﻬﺎ‪.‬‬
‫ﺏ‪ -‬ﺿﻣﺎﻥ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ‪ 50%‬ﻣﻥ ﺍﻟﺗﻣﻭﻳﻝ ﺍﻟﺟﺩﻳﺩ ﺍﻟﺫﻱ ﺗﻘﺩّﻣﻪ ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﺍﻟﻣﺣﻠﻳﺔ ﻻﺳﺗﺧﺩﺍﻣﻪ ﻓﻲ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﻬﻳﻛﻠﺔ ﺃﻱ ﺳﺩﺍﺩ ﺍﻻﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻘﺎﺋﻣﺔ ﻓﻲ ‪ 31/12/2008‬ﻭﺟﺩﻭﻟﺔ ﻣﺩﻳﻭﻧﻳﺗﻬﺎ ﺗﺟﺎﻩ ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﻭﺍﻟﻣﺅﺳﺳﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻻﺟﻧﺑﻳﺔ‪ .‬ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﺍﻟﺟﺩﻳﺩﺓ ﻳﺟﺏ ﺃﻥ‬
‫ﺗﻛﻭﻥ ﻣﺿﻣﻭﻧﺔ‪.‬‬
‫ﻳﻘﺭ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻥ ﺇﻧﺷﺎء ﺩﺍﺋﺭﺓ ﺧﺎﺻﺔ ﻓﻲ ﻣﺣﻛﻣﺔ ﺍﻻﺳﺗﺋﻧﺎﻑ ﻟﻠﻧﻅﺭ ﻓﻲ ﻁﻠﺑﺎﺕ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﻬﻳﻛﻠﺔ ﺍﻟﻣﻧﺻﻭﺹ ﻋﻠﻳﻬﺎ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ‬ ‫ﺝ‪ّ -‬‬
‫ﺍﻟﻣﺭﺳﻭﻡ ﺑﺎﻟﻘﺎﻧﻭﻥ ﻣﻊ ﺳﻠﻁﺔ ﺇﺻﺩﺍﺭ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﻧﻬﺎﺋﻲ ﺩﻭﻥ ﺃﻱ ﻁﻌﻥ‪.‬‬
‫ﺩ‪ -‬ﺣﻛﻡ ﻟﺣﻘﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ ﺃﻭ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ‪ .‬ﻟﺩﻯ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ﺍﻟﺣﻖ ﻓﻲ ﺍﻻﻛﺗﺗﺎﺏ ﻓﻲ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﻭﺍﻻﺳﺗﻳﻼء ﺇﺫﺍ‬
‫ﻛﺎﻧﺕ ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻋﺎﻟﻳﺔ ﻭﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ ﻻﻳﻘﺩّﻣﻭﻥ ﺍﻟﺗﻣﻭﻳﻝ ﺍﻟﻼﺯﻡ‪.‬‬
‫ﻩ‪ -‬ﺗﺗﺿ ّﻣﻥ ﺃﻳﺿﺎ ً ﺧﻁﻁ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﻬﻳﻛﻠﺔ ﻗﻳﻭﺩﺍ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻧﻔﻘﺎﺕ ﻭﻁﻠﺏ ﻹﻣﻛﺎﻧﻳﺔ ﺍﻻﺩﻣﺎﺝ ﺇﻟﻰ ﺟﺎﻧﺏ ﺍﻟﺗﻐﻳﻳﺭﺍﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﻔﺭﺿﻬﺎ‬
‫ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ ﻓﻲ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﻭﺗﻧﻅﻳﻡ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻌﻘﻭﺑﺎﺕ‬ ‫‪.4‬‬
‫ﺃ‪ -‬ﻭﻳﻧﺹ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻥ ﻋﻠﻰ ﻓﺭﺽ ﻋﻘﻭﺑﺎﺕ ﺑﺎﻟﺳﺟﻥ ﻟﻣﺩﺓ ﻻ ﺗﺗﺟﺎﻭﺯ ﺧﻣﺱ ﺳﻧﻭﺍﺕ ﻭ ‪/‬ﺃﻭ ﻏﺭﺍﻣﺔ ﻻ ﺗﺗﺟﺎﻭﺯ ‪ 5000‬ﺩﻳﻧﺎﺭ‬
‫ﻛﻭﻳﺗﻲ ﻋﻠﻰ ﻛ ّﻝ ﻣﻥ ﺃﺧﻔﻰ ﻭﺍﻗﻌﺔ ﻣﻭﺟﻭﺩﺓ‪.‬‬
‫ﺍﺣﻛﺎﻡ ﻋﺎﻣﺔ ﻭﺧﺗﺎﻣﻳﺔ‬ ‫‪.5‬‬

‫ﺃ‪ -‬ﻳﺣﺩﺩ ‪ 1.5‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪ .‬ﻙ‪ .‬ﻛﺣ ّﺩ ﺃﻗﺻﻰ ﻟﻣﺟﻣﻭﻉ ﺍﻟﻣﺑﺎﻟﻎ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﺗ ّﻡ ﺍﺳﺗﺧﺩﺍﻣﻬﺎ ﻷﻏﺭﺍﺽ ﺗﻁﺑﻳﻖ ﺃﺣﻛﺎﻡ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻣﺭﺳﻭﻡ‬
‫ﺑﺎﻟﻘﺎﻧﻭﻥ‪ .‬ﺗﻭﻓّﺭ ﺍﻹﻋﺗﻣﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻣﻥ ﺍﻻﺣﺗﻳﺎﻁﻲ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻟﻠﺩﻭﻟﺔ‪.‬‬
‫ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺍﻻﺳﺗﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ )‪ (FSL‬ﻓﻲ ﺍﻟﺗﺷﻐﻳﻝ‬
‫‪Page | 94 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺗﻡ ﺗﻧﻔﻳﺫ ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺍﻻﺳﺗﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ‪ FSL‬ﻟﺗﺳﻬﻳﻝ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﻬﻳﻛﻠﺔ ﺭﻏﻡ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺍﻟﺫﻱ ﺗﻁﻠّﺑﻪ ﻟﻳﺗﺣﻘﻖ‪ .‬ﺗﻡ ﺗﻁﺑﻳﻖ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻥ ﻷﻭﻝ ّ‬
‫ﻣﺭﺓ ﻓﻲ‬
‫ﻣﺎﺭﺱ ‪ 2010‬ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺷﺭﻛﺔ "ﺩﺍﺭ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ" )"ﺍﻟﺩﺍﺭ"( ﺍﻟﺫﻳﻥ ﺗﻘﺩﻣﻭﺍ ﺑﻁﻠﺏ ﻟﻠﺣﺻﻭﻝ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺳﺎﻋﺩﺓ ﻓﻲ ﺗﻧﻔﻳﺫ ﺧﻁﺗﻬﻡ ﻹﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﻬﻳﻛﻠﺔ‪.‬‬
‫ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺗﻘﺩّﻣﺕ ﻛ ّﻝ ﻣﻥ ﺷﺭﻛﺔ "ﺃﻋﻳﺎﻥ ﻟﻺﺟﺎﺭﺓ ﻭﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ" ﻭﺷﺭﻛﺔ "ﺍﻟﻣﺩﻳﻧﺔ ﻟﻠﺗﻣﻭﻳﻝ ﻭﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ" ﺑﻁﻠﺏ ﻟﻺﺳﺗﻔﺎﺩﺓ ﻣﻥ ﻗﺎﻧﻭﻥ‬
‫ﺍﻻﺳﺗﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2012‬ﻭ ‪ 2013‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺗﻭﺍﻟﻲ‪ ،‬ﻭﺗﻣﺕ ﺍﻟﻣﻭﺍﻓﻘﺔ ﻋﻠﻰ ﻛﻝ ﻣﻥ ﺍﺍﻟﻁﻠﺑﻳﻥ ﻓﻲ ﻏﺿﻭﻥ ﻋﺎﻡ ﻭﺍﺣﺩ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻘﻳﻭﺩ‬
‫ﺍﺳﺗﺧﺩﻡ ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺍﻻﺳﺗﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﺑﺷﻛﻝ ﻣﺣﺩﻭﺩ ﻟﻸﺳﺑﺎﺏ ﺍﻟﺗﺎﻟﻳﺔ‪:‬‬
‫ﺍﻟﺗﻛﺎﻟﻳﻑ ﺍﻟﻣﺭﻓﻘﺔ ﻣﻊ ﺍﺳﺗﺧﺩﺍﻡ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ﻛﺿﺎﻣﻥ‬ ‫‪.1‬‬
‫ﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﻟﺗﺯﺍﻡ ﻓﻲ ﺧﻔﺽ ﺍﻟﺗﻛﺎﻟﻳﻑ‬ ‫‪.2‬‬
‫ﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺗﻐﻳﻳﺭ ﺍﻟﻬﻳﻛﻝ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻲ‬ ‫‪.3‬‬
‫ﻋﻣﻠﻳﺎﺕ ﺍﺍﻟﺩﻣﺞ ﺑﺎﻟﻘﻭﺓ‬ ‫‪.4‬‬
‫ﺇﻣﻛﺎﻧﻳﺔ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ﻓﻲ ﺍﻥ ﺗﺻﺑﺢ ﻣﺳﺎﻫﻣﺎ‬ ‫‪.5‬‬
‫ﻛﺎﻓﺔ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﺍﻟﺟﺩﻳﺩﺓ ﻳﺟﺏ ّ‬
‫ﺃﻥ ﺗﻛﻭﻥ ﻣﺿﻣﻭﻧﺔ ﺣﺗﻰ ﻓﻲ ﻅ ّﻝ ﺗﺭﺍﺟﻊ ﻗﻳﻣﺔ ﺍﻷﺻﻭﻝ‪ ،‬ﻫﻧﺎﻟﻙ ﻧﻘﺹ ﻓﻲ ﻭﺟﻭﺩ ﺩﻋﻡ ﺿﺎﻣﻥ‬ ‫‪.6‬‬
‫ﻟﻠﻘﺭﻭﺽ ﺍﻟﺟﺩﻳﺩﺓ‪.‬‬
‫‪Page | 95 ‬‬
‫‪ ‬‬

Research Report

ّ ‫ ﺍﻟﺣﺎﻟﺔ‬-1 ‫ﻛﺗﺎﺏ‬
‫ﺍﻟﺗﺣﻠﻳﻝ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﻱ ﺍﻟﺟﺯﺋﻲ‬ ‫ﺏ‬
Page | 96

‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻣﻠ ّﺧﺹ‪98 .......................................................................................................................................‬‬
‫ﺗﻔﺻﻳﻝ ﺍﻟﺷّﺭﻛﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺗﺣﻠﻳﻝ ‪98 ...........................................................................................................‬‬
‫ﺍﻟﻧﺗﺎﺋﺞ ‪ -‬ﻣﺟﻣﻭﻉ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﺻﺎﻓﻳﺔ )ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2007‬ﻣﻘﺎﺑﻝ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ (2014‬ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺩﺭﺟﺔ ﻓﻘﻁ ‪100 ............‬‬
‫ﺍﻟﻧﺗﺎﺋﺞ ‪ -‬ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﺭﺑﺢ ﻋﻠﻰ ﻣﺩﺍﺭ ﺍﻟﺳﻧﻳﻥ‪ -‬ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺩﺭﺟﺔ ﻓﻘﻁ ‪101 ................................................................‬‬
‫ﺍﻟﻧﺗﺎﺋﺞ ‪ -‬ﺍﻟﺩﻳﻥ ﺇﻟﻰ ﺣﻘﻭﻕ ﺍﻟﻣﻠﻛﻳﺔ ﻣﻘﺎﺑﻝ ﺍﻟﻌﺎﺋﺩ ﻋﻠﻰ ﺣﻘﻭﻕ ﺍﻟﻣﻠﻛﻳﺔ )ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪102 .................................... (2014‬‬
‫ﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪103 ....................................................(2014‬‬
‫ﺍﻟﻧﺗﺎﺋﺞ – ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻣﻘﺎﺑﻝ ﺍﻟﻌﺎﺋﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺻﻭﻝ )ﺍﻟ ّ‬
‫ﺗﺻﻧﻳﻑ ‪104 ....................................................................................................................................‬‬
‫ﺍﻟﺧﻁﻁ ﺍﻟﻣﻌﺗﻣﺩﺓ ﻹﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺔ ﺍﻟﺩﻳﻥ ‪107 .....................................................................................................‬‬
‫ﺍﻟﺗّﺣﻠﻳﻝ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﻱ ﺍﻟﺟﺯﺋﻲ ‪111 ...............................................................................................................‬‬
‫ﺍﻟﺭﺳﻡ ‪ :1‬ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻡ ﺗﺣﻠﻳﻠﻬﺎ ‪113 .......................................................................................‬‬
‫ﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪116 .....................................................2014‬‬
‫ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺑﻳﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺗﻛﻳﻳﻑ ﻧﻣﻭﺫﺝ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ ‪118 ................................................................................................................‬‬
‫ﺍﺳﺗﻌﺭﺍﺽ ﺃﻓﺿﻝ ‪ 5‬ﺷّﺭﻛﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﺍﻟﺗﺻّﻧﻳﻑ ﺍﻟﺫﻱ ﺃُﺟﺭﻱ ﺃﻋﻼﻩ‪119 ........................................................... :‬‬
‫ﺗﻭﺻﻳﺎﺕ ﻭﺁﺭﺍء‪121 ...................................................................................................................... :‬‬
‫‪Page | 97 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻣﻠ ّﺧﺹ‬
‫ﺗﻔﺻﻳﻝ ﺍﻟﺷّﺭﻛﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺗﺣﻠﻳﻝ‬
‫ﺗﻡ ﺍﺳﺗﺧﺭﺍﺝ ﺍﻟﺑﻳﺎﻧﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬

‫ﻟﻠﺷﺭﻛﺎﺕ ﺑﻳﻥ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬
‫‪ - 2007‬ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬ ‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﻋﺩﺩ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ‬
‫‪2014‬‬
‫ﺍﻟﻣﺩﺭﺟﺔ‬
‫‪29‬‬
‫ﺗﻡ ﺗﺣﻠﻳﻝ ﺟﻣﻳﻊ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻣﺩﺭﺟﺔ ﻟﻠﺳﻧﻭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬
‫‪،2010 ،2008 ،2007‬‬ ‫‪ 29‬‬ ‫ﻣﺟﻣﻭﻉ‪82‬‬
‫ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺩﺭﺟﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺗﺣﻠﻳﻝ‪:‬‬ ‫‪ 2013‬ﻭ ‪.2014‬‬ ‫ﺷﺭﻛﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫‪ 29 ‬ﺷﺭﻛﺔ ﻣﺩﺭﺟﺔ‬ ‫ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻘﺎﺋﻣﺔ‬
‫‪ 7 ‬ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻏﻳﺭ ﻣﺩﺭﺟﺔ‬ ‫ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬
‫ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣﻊ ﻣﺎﻟﻳﺔ ﻣﺣﺩﺛﺔ‬
‫‪7‬‬ ‫ﻟﻠﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪2014‬‬ ‫ﺍﻋﺗﺑﺎﺭﺍ ﻣﻥ‬
‫‪ 15‬ﺳﺑﺗﻣﺑﺭ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣﻥ ﺩﻭﻥ ﺍﻹﻓﺻﺎﺡ‬
‫ﻋﻥ ﺍﻟﺑﻳﺎﻧﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬
‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﻋﺩﺩ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ‬
‫‪36‬‬ ‫ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻣﺩﺭﺟﺔ‬
‫‪10‬‬ ‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣﻊ ﻣﺎﻟﻳﺔ ﻣﻧﺩﺛﺭﺓ‬ ‫‪ 53‬‬
‫‪Page | 98 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻟﺗﺣﻠﻳﻠﻲ‬
‫ﻳﺳﺗﻧﺩ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺗﺣﻠﻳﻝ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺑﻳﺎﻧﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻟﻛﺎﻓﺔ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﺃﺗﻳﺣﺕ ﺩﺭﺍﺳﺗﻬﺎ‪ .‬ﺃﻋﻳﺩ ﺍﻟﻧّﻅﺭ ﻓﻲ ﻛﺎﻓﺔ ﺍﻟﺑﻳﺎﻧﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ‬
‫ﺗﺟﻣﻳﻌﻬﺎ ﺿﻣﻥ ﺍﻟﻔﺋﺎﺕ ﺍﻟﺗﺎﻟﻳﺔ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺍﻟﺗﻧﺎﺳﻖ‪.‬‬
‫ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﺭﺑﺢ‬ ‫ﻧﻔﻘﺎﺕ‬ ‫ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ‬ ‫ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬ ‫ﺍﻹﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ‬ ‫ﺍﻷﺻﻭﻝ‬
‫ﻻ ﻳﻭﺟﺩ ﺗﺻﻧﻳﻔﺎﺕ‬ ‫‪ 4‬ﺗﺻﻧﻳﻔﺎﺕ‬ ‫‪ 4‬ﺗﺻﻧﻳﻔﺎﺕ‬ ‫‪ 6‬ﺗﺻﻧﻳﻔﺎﺕ‬ ‫‪ 2‬ﺗﺻﻧﻳﻔﺎﺕ‬ ‫‪ 7‬ﺗﺻﻧﻳﻔﺎﺕ‬
‫ﻳﻣﺛﻝ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﺭﺑﺢ‬ ‫ﺍﻟﺗﻛﺎﻟﻳﻑ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪،‬‬ ‫‪.1‬‬ ‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ‪،‬‬ ‫‪.1‬‬ ‫ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‪،‬‬ ‫‪.1‬‬ ‫‪ .1‬ﺍﻟﺩﻳﻥ‪،‬‬ ‫ﺍﻟﻧﻘﺩ ﻭﺍﻟﻧﻘﺩ ﺍﻟﻣﻌﺎﺩﻝ‪،‬‬ ‫‪.1‬‬
‫ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﺑﻌﺩ ﺍﻟﺿﺭﺍﺋﺏ‪،‬‬ ‫ﺍﻟﻧﻔﻘﺎﺕ ﺍﻹﺩﺍﺭﻳﺔ‬ ‫‪.2‬‬ ‫ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﺍﺕ‪،‬‬ ‫‪.2‬‬ ‫ﺍﻻﺣﺗﻳﺎﻁﻳﺎﺕ ﺑﺎﺳﺗﺛﻧﺎء‬ ‫‪.2‬‬ ‫‪ .2‬ﺍﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﺃﺧﺭﻯ‬ ‫ﺗﻣﻭﻳﻝ ﺍﻟﺫﻣﻡ ﺍﻟﻣﺩﻳﻧﺔ‪،‬‬ ‫‪.2‬‬
‫ﺑﻳﺎﻥ ﺍﻟﺩﺧﻝ‬
‫ﻣﻳﺯﺍﻧﻳﺔ‬
‫ﺃﺟﺭ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‬ ‫ﻭﺍﻟﻌﺎﻣﺔ‬ ‫ﺍﻟﺭﺳﻭﻡ‪،‬‬ ‫‪.3‬‬ ‫ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻭﺍﻟﻧﻘﻝ‪،‬‬ ‫ﻣﺗﺎﺡ ﻟﻠﺑﻳﻊ ﻭﺍﻟﻘﻳﻣﺔ‬ ‫‪.3‬‬
‫ﻭﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ‪ /‬ﺍﻟﺧﺳﺎﺋﺭ ﻣﻥ‬ ‫ﺇﻧﺧﻔﺎﺽ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ‪،‬‬ ‫‪.3‬‬ ‫ﺃﺧﺭﻯ‬ ‫‪.4‬‬ ‫ﺇﺣﺗﻳﻁﻲ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ‬ ‫‪.3‬‬ ‫ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ‬
‫ﺍﻟﻌﻣﻠﻳﺎﺕ ﺍﻟﻣﺗﻭﻗﻔﺔ‪.‬‬ ‫ﺃﺧﺭﻯ‬ ‫‪.4‬‬ ‫ﻭﺍﻟﻧﻘﻝ‬ ‫ﺍﻟﺭﺑﺢ ﺃﻭ ﺍﻟﺧﺳﺎﺭﺓ‪،‬‬
‫ﺃﺭﺑﺎﺡ ﻣﺳﺗﺑﻘﺎﺓ‪،‬‬ ‫‪.4‬‬ ‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ‬ ‫‪.4‬‬
‫ﺃﺳﻬﻡ ﺍﻟﺧﺯﻳﻧﺔ‪،‬‬ ‫‪.5‬‬ ‫ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺯﻣﻳﻠﺔ‬
‫ﺣﻘﻭﻕ ﺍﻷﻗﻠﻳﺔ‬ ‫‪.6‬‬ ‫ﻭﺍﺍﻟﺷّﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﺎﺑﻌﺔ‬
‫ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻣﺩﻣﺟﺔ‪،‬‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ‬ ‫‪.5‬‬
‫ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻳﺔ‪،‬‬
‫ﻣﻠﻛﻳﺔ‪ ،‬ﺗﺟﻬﻳﺯﺍﺕ‬ ‫‪.6‬‬
‫ﻭﻣﻌﺩّﺍﺕ‪PPE‬‬
‫ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻷﺧﺭﻯ‬ ‫‪.7‬‬
‫‪Page | 99 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻟﻧﺗﺎﺋﺞ ‪ -‬ﻣﺟﻣﻭﻉ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﺻﺎﻓﻳﺔ )ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2007‬ﻣﻘﺎﺑﻝ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ (2014‬ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺩﺭﺟﺔ ﻓﻘﻁ‬
‫ﺭﺳﻮﻡ‬ ‫ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪2007‬‬

‫‪13.8%‬‬
‫‪148.5‬‬
‫ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩﻳﻧﺎﺭ ﻛﻭﻳﺗﻲ ‪ ‬‬
‫ﺇﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‬ ‫ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻹﻳﺮﺍﺩﺍﺕ‬ ‫ﻋﻘﺎﺭﺍﺕ‬

‫‪55.5%‬‬ ‫‪ 9.8%‬‬
‫‪595.9‬‬ ‫‪105.1‬‬
‫‪1073.4‬‬
‫ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩﻳﻧﺎﺭ ﻛﻭﻳﺗﻲ ‪ ‬‬ ‫ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩﻳﻧﺎﺭ ﻛﻭﻳﺗﻲ ‪ ‬‬
‫ﺃﺧﺮﻯ‬
‫‪20.9%‬‬
‫‪224.0‬‬
‫ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪2014‬‬

‫ﺭﺳﻮﻡ‬
‫ﺍﻧﺧﻔﺿﺕ ﺍﻟﺭﺳﻭﻡ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ 73.2%‬ﻛﻣﺎ‬
‫‪ 10.1%‬‬
‫ﺗﺭﺍﺟﻌﺕ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﺩﺍﺭﺓ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ 24.4%‬‬ ‫‪39.7‬‬
‫ﺍﻧﺧﻔﺽ ﺍﻟﺩﺧﻝ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻱ ﺑﻧﺳﺑﺔ‬

‫‪ 55.3%‬‬
‫ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻹﻳﺮﺍﺩﺍﺕ‬
‫ﺇﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‬ ‫‪393.0‬‬ ‫ﻋﻘﺎﺭﺍﺕ‬
‫‪20.8%‬‬ ‫ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﻳﻨﺎﺭ ﻛﻮﻳﺘﻲ‬ ‫‪11.9%‬‬
‫‪81.9‬‬ ‫‪46.9‬‬
‫ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩﻳﻧﺎﺭ ﻛﻭﻳﺗﻲ ‪ ‬‬ ‫ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩﻳﻧﺎﺭ ﻛﻭﻳﺗﻲ ‪ ‬‬
‫ﺍﻧﺧﻔﺽ ﺩﺧﻝ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺑﻧﺳﺑﺔ‬

‫‪ 86.3%‬‬
‫ﻅﻠﺕ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻷﺧﺭﻯ ﺑﺷﻛﻝ ﻋﺎﻡ ﻫﻲ ﻧﻔﺳﻬﺎ‬
‫ﻭﻟﻛﻥ ﻫﺫﺍ ﻳﺭﺟﻊ ﺃﺳﺎﺳﺎ ﺇﻟﻰ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﻓﻲ‪ :‬ﻣﻛﺎﺳﺏ‬
‫ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺔ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ‪ ،‬ﻫﻭﺍﻣﺵ ﺍﻟﺑﻳﻊ ﺍﻹﺟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪،‬‬
‫ﺃﺧﺮﻯ‬
‫ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﺧﺩﻣﺎﺕ‪ ،‬ﺍﻟﺦ ﺍﻟﻣﻧﻘﻭﺿﺔ ﺃﺛﺭ‬
‫‪57.1%‬‬
‫‪224.5‬‬ ‫ﺗﺩﻫﻭﺭﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﺗﻣﻭﻳﻝ ﻭﺍﻟﻣﻛﺳﺏ ﻣﻥ ﺑﻳﻊ‬
‫ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩﻳﻧﺎﺭ ﻛﻭﻳﺗﻲ ‪ ‬‬ ‫ﺍﻟﻣﻣﺗﻠﻛﺎﺕ ﻭﺍﻟﻣﻌ ّﺩﺍﺕ‪.‬‬
‫‪Page | 100 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻟﻧﺗﺎﺋﺞ ‪ -‬ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﺭﺑﺢ ﻋﻠﻰ ﻣﺩﺍﺭ ﺍﻟﺳﻧﻳﻥ‪ -‬ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺩﺭﺟﺔ ﻓﻘﻁ‬
‫ﻣﻼﺣﻅﺔ‪ :‬ﻻ ﻳﺗﻡ ﺗﺿﻣﻳﻥ ﺍﻟﺿّﺭﺍﺋﺏ ﻛﻣﺎ ﺃﺟﺭ ﻭﺃﺭﺑﺎﺡ )ﺧﺳﺎﺋﺭ( ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻣﻥ ﺍﻟﻌﻣﻠﻳﺎﺕ ﺍﻟﻣﺗﻭﻗّﻔﺔ ﻓﻲ ﺃﻱ ﻣﻥ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺃﻭ‬
‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﻣﺻﺭﻭﻓﺎﺕ‪ ،‬ﻭﻟﻛﻥ ﻳﺗ ّﻡ ﺗﺿﻣﻳﻧﻬﺎ ﻓﻲ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﺭﺑﺢ )ﺍﻟﺧﺳﺎﺭﺓ(‬
‫ﺍﻟﻧﺗﺎﺋﺞ‪ :‬ﺍﻟﺭﺑﺢ ﺍﻟﺻﺎﻓﻲ ﻋﻠﻰ ﻣﺩﺍﺭ ﺍﻟﺳﻧﻭﺍﺕ – ﻟﻠﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺩﺭﺟﺔ ﻓﻘﻁ‬
‫‪1,200‬‬
‫ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﻳﻨﺎﺭ ﻛﻮﻳﺘﻲ‬

‫‪1,000‬‬
‫‪1,073‬‬
‫‪800‬‬
‫‪865‬‬
‫‪393.0‬‬
‫‪600‬‬
‫‪678‬‬
‫‪545‬‬
‫‪535‬‬
‫‪400‬‬
‫‪399‬‬
‫‪393‬‬
‫‪393‬‬
‫‪387‬‬
‫‪373‬‬
‫‪364‬‬
‫‪200‬‬
‫‪29‬‬
‫‪18‬‬
‫‪-‬‬
‫)‪(180‬‬
‫)‪(325‬‬
‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬
‫)‪(200‬‬
‫‪Net Revenues‬‬ ‫‪Total Expenses‬‬ ‫)‪Net Profit (Loss‬‬
‫)‪(400‬‬
‫ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﺩّﺧﻝ‪Net Revenues:‬‬
‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﻧﻔﻘﺎﺕ‪Total Expensures:‬‬
‫ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﺭﺑﺢ)ﺍﻟﺧﺳﺎﺭﺓ(‪Net Profit(Loss):‬‬
‫‪Page | 101 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻟﻧﺗﺎﺋﺞ ‪ -‬ﺍﻟﺩﻳﻥ ﺇﻟﻰ ﺣﻘﻭﻕ ﺍﻟﻣﻠﻛﻳﺔ ﻣﻘﺎﺑﻝ ﺍﻟﻌﺎﺋﺩ ﻋﻠﻰ ﺣﻘﻭﻕ ﺍﻟﻣﻠﻛﻳﺔ )ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪(2014‬‬
‫‪260%‬‬
‫‪80%‬‬ ‫ﺗﻤﻠﻚ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ‪ 1‬ﺃﻋﻠﻰ ﻧﺴﺒﺔ ﺩﻳﻮﻥ \ ﺣﻘﻮﻕ ﻣﻠﻜﻴﺔ‬
‫‪D/E‬‬
‫‪ 25‬ﺷﺮﻛﺔ ﻣﻊ ﺍﻟﺪﻳﻦ ﺇﻟﻰ ﺣﻘﻮﻕ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﺃﻗﻞ ﻣﻦ‬
‫‪240%‬‬ ‫ﻣﻦ ‪ 242%‬ﻣﻊ ﻋﺎﺋﺪ ﻋﻠﻰ ﺣﻘﻮﻕ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ‬
‫‪ 75.5%‬ﺗﻤﻠﻚ ﻋﺎﺋﺪ ﻋﻠﻰ ﺣﻘﻮﻕ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﺇﻳﺠﺎﺑﻲ‬ ‫‪-11.2%‬‬
‫‪D/E‬‬
‫ﻳﺘﺮﺍﻭﺡ ﺑﻴﻦ ‪ 0.1%‬ﻭ ‪22.8%‬‬ ‫‪70%‬‬ ‫‪220%‬‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ ﺍﻣﺘﻼﻙ‬
‫ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ‪ 16‬ﻧﺴﺒﺔ ﺩﻳﻦ\\ﺣﻘﻮﻕ‬
‫ﻣﻠﻜﻴﺔ < ‪ 200%‬ﻓﻬﻲ ﺗﻤﻠﻚ‬
‫‪200%‬‬
‫‪60%‬‬ ‫ﻋﺎﺋﺪ ﻋﻠﻰ ﺣﻘﻮﻕ ﺍﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﺑﻴﻦ‬
‫ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻧﺴﺒﺔ ﺃﻱ ‪21%‬‬ ‫‪180%‬‬
‫‪50%‬‬ ‫‪ 3‬ﺷﺮﻛﺎﺕ ﻣﻊ ﻋﺎﺋﺪ ﻋﻠﻰ ﺣﻘﻮﻕ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ >‪) -‬ﺳﻠﺒﻲ( ‪20%‬‬

‫‪160%‬‬ ‫ﻭﺫﻟﻚ ﺑﺴﺒﺐ‪:‬‬
‫ﻣﻼﺣﻈﺎﺕ‬ ‫ﺍﻟﻌﺎﺋﺪ ﻋﻠﻰ ﺣﻘﻮﻕ‬ ‫ﺷﺭﻛﺔ‬
‫‪140%‬‬ ‫ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ‬
‫‪40%‬‬ ‫ﺿﻌﻒ‬ ‫)‪(67%‬‬ ‫ﺷﺮﻛﺔ ‪17‬‬
‫ﺿﻌﻒ‬ ‫)‪(48%‬‬ ‫ﺷﺮﻛﺔ ‪28‬‬
‫‪120%‬‬ ‫ﺧﺴﺎﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺑﻴﻊ‬ ‫)‪(23%‬‬ ‫ﺷﺮﻛﺔ ‪25‬‬
‫‪30%‬‬ ‫ﻋﻘﺎﺭﺍﺕ‬
‫‪100%‬‬ ‫ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻳﺔ‬
‫‪ 3‬ﺷﺮﻛﺎﺕ ﻣﻊ ﻋﺎﺋﺪ ﻋﻠﻰ ﺣﻘﻮﻕ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ < ‪10%‬ﻭﺫﻟﻚ ﺑﺴﺒﺐ‪:‬‬

‫ﻧﻮﻉ ﺍﻟﻌﺎﺋﺪﺍﺕ‬ ‫ﺍﻟﻌﺎﺋﺪ ﻋﻠﻰ ﺣﻘﻮﻕ‬ ‫ﺷﺭﻛﺔ‬ ‫‪20%‬‬ ‫‪80%‬‬
‫ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ‬
‫ﻣﺴﺘﺪﺍﻣﺎ‬ ‫‪23%‬‬ ‫ﺷﺮﻛﺔ ‪21‬‬ ‫‪60%‬‬
‫ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻣﺮﺓ‬ ‫‪17%‬‬ ‫ﺷﺮﻛﺔ ‪10‬‬
‫ﻣﺴﺘﺪﺍﻣﺎ‬ ‫‪12%‬‬ ‫ﺷﺮﻛﺔ ‪14‬‬ ‫‪10%‬‬
‫‪40%‬‬ ‫ﻣﺘﻮﺳﻂ ﻧﺴﺒﺔ ﺍﻟﺪﻳﻦ\ ﺣﻘﻮﻕ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﻟـ ‪ 36‬ﺷﺮﻛﺔ‬
‫ﻋﺎﺋﺪ‬
‫ﻫﻮ ‪ 55.5%‬ﻭﻣﺘﻮﺳﻂ ﺍﻟﻌﺎﺋﺪ ﻋﻠﻰ ﺣﻘﻮﻕ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ‬
‫‪ROE‬‬ ‫ﻋﻠﻰ‬
‫‪0%‬‬ ‫‪20%‬‬ ‫ﻟـ ‪29‬ﺷﺮﻛﺔ ﻫﻮ ‪ ) 6.1%‬ﺑﺎﺳﺘﺜﻨﺎء ﺍﻟﻌﻮﺍﺋﺪ‬
‫ﺣﻘﻮﻕ‬
‫ﺍﻟﺴﻠﺒﻴﺔ(‬
‫‪25%‬‬ ‫‪20%‬‬ ‫‪15%‬‬ ‫‪10%‬‬ ‫‪5%‬‬ ‫‪0%‬‬ ‫ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ‬
‫‪0%‬‬
‫‪40%‬‬ ‫‪20%‬‬ ‫‪0%‬‬ ‫)‪(20%‬‬ ‫)‪(40%‬‬ ‫)‪(60%‬‬ ‫)‪(80%‬‬
‫ﻣﺘﻮﺳﻂ ﺍﻟﺪﻳﻮﻥ \ﺣﻘﻮﻕ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﻭﺍﻟﻌﺎﺋﺪ ﻋﻠﻰ ﺣﻘﻮﻕ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ‬
‫‪Page | 102 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪(2014‬‬

‫ﺍﻟﻧﺗﺎﺋﺞ – ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻣﻘﺎﺑﻝ ﺍﻟﻌﺎﺋﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺻﻭﻝ )ﺍﻟ ّ‬
‫‪ 550‬‬
‫ﺗﻢ ﺍﺳﺘﺒﻌﺎﺩ ‪ 36‬ﺷﺮﻛﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﺮﺳﻢ ﺍﻟﺒﻴﺎﻧﻲ‬
‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﻸﺻﻭﻝ )ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩﻳﻧﺎﺭ ﻛﻭﻳﺗﻲ(‬

‫ﻷﻥّ ﺃﺻﻮﻟﻬﺎ ﺗﺒﻠﻎ‪ 1،516.1‬ﻣﻠﻴﻮﻥ‬
‫ﺩﻳﻨﺎﺭ ﻛﻮﻳﺘﻲ )ﺍﻟﻌﺎﺋﺪ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺻﻮﻝ =‬ ‫‪ 500‬‬
‫‪3.7%‬‬
‫‪ 225‬‬
‫ﺇﺟﻣﺎﻱ ﺍﻷﺻﻭﻝ )ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩﻳﻧﺎﺭ ﻛﻭﻳﺗﻲ(‬

‫‪ 450‬‬
‫‪ 200‬‬
‫‪ 400‬‬
‫‪ 175‬‬ ‫‪ 6‬ﺷﺮﻛﺎﺕ ﺗﻤﻠﻚ ﻋﺎﺋﺪ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺻﻮﻝ‬
‫‪ 350‬‬ ‫ﺳﻠﺒﻲ ﻣﻊ ﺍﻣﺘﻼﻙ ‪ 5‬ﻣﻨﻬﺎ ﺇﺟﻤﺎﻟﻲ‬
‫ﺃﺻﻮﻝ ﺃﻗﻞ ﻣﻦ ‪ 80‬ﻣﻠﻴﻮﻥ‬
‫‪ 150‬‬
‫‪ 300‬‬
‫‪ 125‬‬ ‫‪ 23‬ﺷﺮﻛﺔ ﺗﻤﻠﻚ ﻋﺎﺋﺪ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺻﻮﻝ‬

‫‪ 250‬‬
‫ﺑﻴﻦ‪ 0%‬ﻭ ‪5%‬‬
‫‪ 100‬‬ ‫‪ 200‬‬ ‫ﻣﺘﻮﺳﻂ ﺃﺻﻮﻝ ‪ 35‬ﺷﺮﻛﺔ ﻫﻮ ‪125.0‬‬
‫ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﻳﻨﺎﺭ ﻛﻮﻳﺘﻲ ﻭﻣﺘﻮﺳﻂ ﺍﻟﻌﺎﺋﺪ ﻋﻠﻰ‬
‫‪ 75‬‬ ‫ﺍﻷﺻﻮﻝ ﻟـ ‪ 29‬ﺷﺮﻛﺔ ﻫﻮ ﺑﻨﺴﺒﺔ‬
‫‪ 150‬‬
‫‪)3.66%‬ﺑﺎﺳﺘﺜﻨﺎء ﺑﺎﻟﻌﻮﺍﺋﺪ ﺍﻟﺴﻠﺒﻴﺔ(‬
‫ﺗﻤﻠﻚ ﻛﻞ ﻣﻦ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ‪ 10‬ﻭﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ‪32‬‬
‫ﻣﻊ ﺛﺎﻟﺚ ﻭﺭﺍﺑﻊ ﺃﺩﻧﻰ ﺍﻷﺻﻮﻝ ﻋﻠﻰ‬ ‫‪ 50‬‬
‫ﺍﻟﺘﻮﺍﻟﻲ‪ ،‬ﺃﻋﻠﻰ ﻋﺎﺋﺪ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺻﻮﻝ‬
‫‪ 100‬‬
‫‪ 25‬‬ ‫‪ 50‬‬
‫ﻋﺎﺋﺪ‬
‫ﻋﺎﺋﺪ‬
‫ﻋﻠﻰ‬ ‫‐‪ ‬‬
‫ﺍﻷﺻﻮﻝ‬
‫‐‪ ‬‬ ‫ﻋﻠﻰ‬
‫‪15%‬‬ ‫‪10%‬‬ ‫‪5%‬‬ ‫‪0%‬‬ ‫ﺍﻷﺻﻮﻝ‬ ‫‪20%‬‬ ‫ﺍﻷﺻﻮﻝ‬
‫‪0%‬ﻭﺍﻟﻌﺎﺋﺪ ﻋﻠﻰ ‪10%‬‬
‫ﻣﺘﻮﺳﻂ ﺍﻷﺻﻮﻝ‬
‫)‪(10%‬‬ ‫)‪(20%‬‬
‫‪Page | 103 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻟﻣﻘﺎﻁﻊ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ ﺗﺗﺿ ّﻣﻥ‪:‬‬
‫ﻣﺟﺯﺃ ﻟﻠﻐﺎﻳﺔ ﻳﺗﻁﻠﺏ ﺍﻟﺩّﻣﺞ‪ .‬ﻳﻣﻛﻥ ﺗﺣﻘﻳﻖ ﺫﻟﻙ ﻓﻲ ﻁﺭﻳﻖ ﻋﻣﻠﻳﺎﺕ ﺍﻻﻧﺩﻣﺎﺝ ﻭﺍﻻﺳﺗﺣﻭﺍﺫ‪ ،‬ﺍﻹﺩﻣﺎﺝ‬ ‫ّ‬ ‫ﻗﻁﺎﻉ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬ ‫‪.1‬‬
‫ﺃﻭ ﺍﻟﻌﺭﻭﺽ ﺍﻹﻟﺯﺍﻣﻳﺔ‪ .‬ﺗﻛﻭﻥ ﻋﻣﻠﻳﺎﺕ ﺍﻻﻧﺩﻣﺎﺝ ﻭﺍﻻﺳﺗﺣﻭﺍﺫ ﺫﺍﺕ ﻓﺎﺋﺩﺓ ﺧﺻﻭﺻﺎ ً ﺣﻳﺙ ﻧﻣﻭﺫﺝ ﻭﺍﺳﺗﺭﺍﺗﻳﺟﻳﺔ‬
‫ﺃﻋﻣﺎﻝ ﺍﻟﺷﺭﻛﺗﻳﻥ ﺗﻛﻭﻥ ﻣﺗﺷﺎﺑﻬﺔ ﺃﻭ ﻣﺗﺂﺯﺭﺓ‪ .‬ﺗﻭﺟﺩ ﺇﻣﻛﺎﻧﻳﺔ ﻟﺧﻔﺽ ﻛﺑﻳﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﺻﺎﺭﻳﻑ ﺍﻟﻌﻣﻭﻣﻳﺔ ﻭﺍﻹﺩﺍﺭﻳﺔ‬
‫ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺗﺿﺎﻋﻑ ﺃﺳﺎﺳﺎ ﻋﺑﺭ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣﺗﻌﺩﺩﺓ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﻏﻡ ﻣﻥ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﻣﺿﺎﻓﺔ ﺍﻟﻣﺣﺩﻭﺩﺓ ﻣﻥ ﺣﻳﺙ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺃﻭ‬
‫ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺷﻁﺏ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺷﻌﺭ ﺑﺄﻥ ﺇﺩﺭﺍﺝ ﺑﻭﺭﺻﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻻ ﻳﻘﺩّﻡ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﺩّﺍﺧﻠﻳﺔ ﻭﺍﻟﺳّﻳﻭﻟﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪.‬‬ ‫‪.2‬‬
‫ﺍﻟﺣﺎﺟﺔ ﺇﻟﻰ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺔ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ ﻛﻣﺎ ﺗﺑﻳّﻥ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﻭﺟﻭﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻻ ﺗﺯﺍﻝ ﺷﺩﻳﺩﺓ ﺍﻟﻣﺩﻳﻭﻧﻳﺔ‪ .‬ﻟﻛﻥ ﺷﺭﻛﺎﺕ‬ ‫‪.3‬‬
‫ﻣﺗﻌﺩﺩﺓ ﺍﺧﺗﺎﺭﺕ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺔ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ ﻣﺗﻳﺣﺔً ﺍﻟﻣﺟﺎﻝ ﻟﺗﺣ ّﻭﻝ ﻛﺑﻳﺭ ﻓﻲ ﺍﻷﺩﺍء ﺍﻟﺗﺷﻐﻳﻠﻲ ﻭﺍﻟﻣﺎﻟﻲ‪ .‬ﺗ ّﻡ ﺗﺿﻣﻳﻥ‬
‫ﺩﺭﺍﺳﺎﺕ ﺣﺎﻟﺔ ﻓﻳﻣﺎ ﻳﺗﻌﻠﻖ ﺑﻬﻳﻛﻠﺔ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ ﺍﻷﺧﻳﺭﺓ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻘﺳﻡ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺣﺎﺟﺔ ﺇﻟﻰ ﺑﻳﻊ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺃﻭ ﺇﻧﺷﺎء ﺻﻧﺩﻭﻕ ﻣﺷﺗﺭﻙ ﻟﺷﺭﺍء ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﺳﺎﺋﻠﺔ \ ﻣﻧﺧﻔﺿﺔ ﺍﻟﻌﺎﺋﺩ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﻣﻛﻥ‬ ‫‪.4‬‬
‫ﺗﺣﻭﻝ‪.‬‬
‫ﺗﺟﻣﻳﻌﻬﺎ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﺍﻟﻣﺅﻫﻠﻳﻥ ﻣﻊ ﺧﺑﺭﺓ ّ‬
‫ﺗﺻﻧﻳﻑ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﻌﻧﻳّﺔ ﺑﺎﻟﺗّﺣﻠﻳﻝ ﻟﻠﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪.2014‬‬‫ﺻﻧﻳﻑ ﺑﻧﺎء ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺑﻳﺎﻧﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻟﻠ ّ‬‫ﺗ ّﻡ ﺇﺟﺭﺍء ﺍﻟﺗ ّ‬
‫ﺻﻧﻳﻑ ﺇﻟﻰ ﺳﺑﻌﺔ ﻣﻌﺎﻳﻳﺭ ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ‪ ،‬ﻭﻗﺩ ُﺣﺩّﺩ ﻟﻛ ّﻝ ﻣﻌﻳﺎﺭﻣﻧﻬﺎ ﻧﻘﺎﻁ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﻧﺳﺑﻳﺔ ﻣﻥ ‪ ،1‬ﻭﻫﻲ ﺃﻓﺿﻝ ﻧﻘﻁﺔ ﺗﺻﻧﻳﻑ‪،‬‬ ‫ﻳﺳﺗﻧﺩ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺗ ّ‬
‫ﺇﻟﻰ ‪ 35‬ﺍﻟﻣﻣﺛّﻠﺔ ﻷﺳﻭﺃ ﻧﻘﻁﺔ ﺗﺻﻧﻳﻑ‪ ،‬ﺍﺳﺗﻧﺎﺩﺍ ﺇﻟﻰ ﻣﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻣﻠﻙ ﺃﻋﻠﻰ ﻧﺳﺑﺔ ﺃﺻﻭﻝ ﻣﺩﺍﺭﺓ ﺗﻧﺎﻝ ﺃﺩﻧﻰ ﻧﻘﻁﺔ ﻣﺧﺎﻁﺭ‪.‬‬ ‫ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﺩﺍﺭﺓ )‪ :(AUM‬ﺍﻟ ّ‬ ‫‪.1‬‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻣﻠﻙ ﺃﻋﻠﻰ ﻧﺳﺑﺔ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺃﺻﻭﻝ ﺗﻧﺎﻝ ﺃﺩﻧﻰ ﻧﻘﻁﺔ ﻣﺧﺎﻁﺭ‪.‬‬ ‫ﻣﺟﻣﻭﻉ ﺍﻷﺻﻭﻝ‪ :‬ﺍﻟ ّ‬ ‫‪.2‬‬
‫ّ‬
‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺣﻘﻭﻕ ﺍﻟﻣﻠﻛﻳﺔ‪ :‬ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻣﻠﻙ ﺃﻋﻠﻰ ﻧﺳﺑﺔ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺣﻘﻭﻕ ﻣﻠﻛﻳﺔ ﺗﻧﺎﻝ ﺃﺩﻧﻰ ﻧﻘﻁﺔ ﻣﺧﺎﻁﺭ‪.‬‬ ‫‪.3‬‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻣﻠﻙ ﺃﻋﻠﻰ ﻋﺎﺋﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺗﻧﺎﻝ ﺃﺩﻧﻰ ﻧﻘﻁﺔ ﻣﺧﺎﻁﺭ‪.‬‬ ‫ﺍﻟﻌﺎﺋﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺻﻭﻝ )‪ :(ROA‬ﺍﻟ ّ‬ ‫‪.4‬‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ﺃﺩﻧﻰ ﻧﺳﺑﺔ ﺭﺍﻓﻌﺔ ﻣﺎﻟﻳﺔ ﺗﻧﺎﻝ ﺃﺩﻧﻰ ﻧﻘﻁﺔ ﻣﺧﺎﻁﺭ‪.‬‬ ‫ﻧﺳﺑﺔ ﺍﻟﺭﺍﻓﻌﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪ :‬ﺍﻟ ّ‬ ‫‪.5‬‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻣﻠﻙ ﺃﻛﺑﺭ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﻣﺳﺎﻫﻡ ﺗﻧﺎﻝ ﺃﺩﻧﻰ ﻧﻘﻁﺔ ﻣﺧﺎﻁﺭ‪.‬‬ ‫ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﻣﺳﺎﻫﻡ‪ :‬ﺍﻟ ّ‬ ‫‪.6‬‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗ ّﻡ ﺩﻣﺟﻬﺎ ﻓﻲ ﺃﺑﻛﺭ ﻭﻗﺕ ﺗﻧﺎﻝ ﺃﺩﻧﻰ ﻧﻘﻁﺔ ﻣﺧﺎﻁﺭ‪.‬‬ ‫ﺳﻧﺔ ﺍﻹﻧﺩﻣﺎﺝ‪ :‬ﺍﻟ ّ‬ ‫‪.7‬‬
‫ﻣﻼﺣﻅﺔ‪ (1 :‬ﺳﺑﻊ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻟﻡ ﺗﻔﺻﺢ ﻋﻥ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﺩﺍﺭﺓ ﻓﻲ ﺑﻳﺎﻧﺎﺗﻬﺎ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪ ،‬ﻭﻧﺗﻳﺟﺔ ﻟﺫﻟﻙ ﻧﺎﻟﺕ ﻛﺎﻓﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻧﻔﺱ ﻧﻘﻁﺔ‬
‫ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ )‪ 29‬ﻧﻘﻁﺔ(‪.‬‬
‫‪ (2‬ﺗﺳﺗﻧﺩ ﻧﺳﺑﺔ ﺍﻟﺭﺍﻓﻌﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﻌﺭﻳﻑ ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ ﻟﻬﺎ ﻭﻫﻲ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻻﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﺇﻟﻰ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺣﻘﻭﻕ‬
‫ﺍﻟﻣﻠﻛﻳﺔ‪.‬‬
‫ﺻﺹ‬ ‫ﺑﻌﺩ ﺗﺻﻧﻳﻑ ﻛﺎﻓﺔ ﺍﻟ ّ‬

‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﻛﻝ ﻣﻌﻳﺎﺭ‪ ،‬ﻳﺗ ّﻡ ﺗﺟﻣﻳﻊ ﻧﻘﺎﻁ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻟﻛﻝ ﺷﺭﻛﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﺍﻟﺗﺭﺟﻳﺢ ﺍﻟﻣﺧ ّ‬
‫ﻟﻛﻝ ﻣﻌﻳﺎﺭ‪ .‬ﺑﻌﺩ ﺫﻟﻙ ﻳﺟﺭﻱ ﺍﻟﺗّﺻﻧﻳﻑ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﻣﺟﻣﻭﻉ ﻧﻘﺎﻁ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‪ ،‬ﻭﻛﻠّﻣﺎ ﺍﻧﺧﻔﺿﺕ ﻧﻘﺎﻁ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻛﻠّﻣﺎ ﻛﺎﻧﺕ‬
‫ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺔ ﺃﻓﺿﻝ‪.‬‬
‫‪Page | 104 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻋﻠﻰ ﺳﺑﻳﻝ ﺍﻟﻣﺛﺎﻝ‪ :‬ﺷﺭﻛﺔ ‪:1‬‬
‫ﻧﺎﻟﺕ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ‪ 1‬ﻣﺎ ﻣﺟﻣﻭﻋﻪ ‪ 5‬ﻧﻘﺎﻁ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﺩﺍﺭﺓ ﺑﻣﺎ ﺃﻧّﻬﺎ ﺗﻣﻠﻙ ﺧﺎﻣﺱ ﺃﻋﻠﻰ ﻧﺳﺑﺔ ﺃﺻﻭﻝ ﻣﺩﺍﺭﺓ ﺑﻳﻥ‬ ‫‪.1‬‬
‫ﺍﻟ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ‪.‬‬
‫ﻧﺎﻟﺕ ‪ 17‬ﻧﻘﻁﺔ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﻋﻠﻰ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻷﻧّﻬﺎ ﺗﻣﻠﻙ ﻣﺟﻣﻭﻉ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟـ ‪ 17‬ﻣﻥ ﺣﻳﺙ ﺍﺭﺗﻔﺎﻉ ﻧﺳﺑﺗﻪ ﺑﻳﻥ‬ ‫‪.2‬‬
‫ﻭﻧﺎﻟﺕ ‪ 13‬ﻧﻘﻁﺔ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﻋﻠﻰ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺣﻘﻭﻕ ﺍﻟﻣﻠﻛﻳﺔ ﻷﻧّﻬﺎ ﺗﻣﻠﻙ ﺛﺎﻟﺙ ﻋﺷﺭ ﺃﻋﻠﻰ ﻧﺳﺑﺔ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺣﻘﻭﻕ ﺍﻟﻣﻛﻳﺔ ﺑﻳﻥ‬ ‫‪.3‬‬
‫ﻭﻧﺎﻟﺕ ‪ 4‬ﻧﻘﺎﻁ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﻋﻠﻰ ﻧﺳﺑﺔ ﺍﻟﺭﺍﻓﻌﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻷﻧّﻬﺎ ﺗﻣﻠﻙ ﺭﺍﺑﻊ ﺃﺩﻧﻰ ﻧﺳﺑﺔ ﺍﻟﺭﺍﻓﻌﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺑﻳﻥ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﻭﻫﻠﻡ ﺟﺭﺍ‪.‬‬ ‫‪.4‬‬
‫ﺑﻌﺩ ﺫﻟﻙ ﺗ ّﻡ ﺗﺟﻣﻳﻊ ﻧﻘﺎﻁ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻣﻥ ﻛﻝ ﻣﻌﻳﺎﺭﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﺗﺭﺟﻳﺢ ﻛ ّﻝ ﻣﻌﻳﺎﺭ ))‪+ (17*10%) + (5*30%‬‬ ‫‪.5‬‬
‫)‪ (8.7 = ... +(4*20%) + (13*10%‬ﻟﺗﻌﺎﺩﻝ ‪ 8.7‬ﻧﻘﺎﻁ ﻣﺧﺎﻁﺭ‪.‬‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ‪1‬ﺍﻟﻣﺭﺗﺑﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ‪.‬‬‫ﺃﻥ ‪ 8.7‬ﻛﻧﻘﺎﻁ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﻫﻲ ﺍﻷﻗﻝ ﺑﻳﻥ ﺟﻣﻳﻊ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ‪ ،‬ﺍﺣﺗﻠّﺕ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﺑﻣﺎ ّ‬ ‫‪.6‬‬
‫ﺻﻧﻔﺕ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻧﺣﻭ ﺍﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬

‫ﺍﻟﻔﺋﺔ ‪ – 1‬ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟـ"ﺳﻠﻳﻣﺔ ﻣﺎﻟﻳﺎ" ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺷ ّﻛﻝ ّﺃﻭﻝ ‪ 10‬ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺗﺻﻧﻳﻑ ﻭﺍﻟﺗﻲ ﺗﻣﻠﻙ ﺃﺩﻧﻰ ﻧﻘﺎﻁ‬
‫ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺭﻛﻭﺩ" ﻭﻫﻲ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟـ ‪ 16‬ﺍﻟﻣﺗﻭ ّﺳﻁﺔ ﺍﻟﺗﺭﺗﻳﺏ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻣﻠﻙ ﻧﻘﺎﻁ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟـ"ﻧﺎﺟﻳﺔ ﻣﻥ ّ‬‫ﺍﻟﻔﺋﺔ ‪ – 2‬ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺗﻭﺳّﻁﺔ‪.‬‬
‫ﺳﺭﺓ" ﻭﻫﻲ ﺃﺩﻧﻰ ‪ 10‬ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺗﺭﺗﻳﺏ ﻭﺗﻣﻠﻙ ﺃﻛﺑﺭ ﻋﺩﺩ ﻣﻥ ﻧﻘﺎﻁ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‪.‬‬ ‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟـ"ﻣﺗﻌ ّ‬ ‫ﺍﻟﻔﺋﺔ‪ – 3‬ﺍﻟ ّ‬
‫‪Page | 105 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪Kuwait Investment Sector‬‬
‫‪R .. .. . .. R .. .. .‬‬
‫‪10%‬‬ ‫‪10%‬‬ ‫‪10%‬‬ ‫‪20%‬‬ ‫‪10%‬‬ ‫‪10%‬‬ ‫‪30%‬‬ ‫الترجيح‬

‫نسبة‬ ‫إجمالي‬
‫مجموع‬ ‫أسهم رأس‬ ‫العائد على‬ ‫إجمالي‬ ‫األصول‬
‫نقاط‬ ‫سنة‬ ‫نقاط‬ ‫نقاط‬ ‫الرافعة‬ ‫نقاط‬ ‫نقاط‬ ‫حقوق‬ ‫نقاط‬ ‫نقاط‬
‫نقاط‬ ‫المال‬ ‫األصول‬ ‫األصول‬ ‫المدارة‬ ‫الشركة‬
‫المخاطر‬ ‫التسجيل(التاريخ)‬ ‫المخاطر‬ ‫المخاطر‬ ‫المالية‬ ‫المخاطر‬ ‫المخاطر‬ ‫الملكية‬ ‫المخاطر‬ ‫المخاطر‬
‫المخاطر‬ ‫(‪000‬د‪.‬ك‪).‬‬ ‫(‪)%‬‬ ‫(‪000‬د‪.‬ك‪).‬‬ ‫(‪000‬د‪.‬ك‪).‬‬
‫(‪)%‬‬ ‫(‪000‬د‪.‬ك‪).‬‬
‫‪8.4‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪ -16‬يونيو ‪98-‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪79,923‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪12.34%‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪7.30%‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪89,159‬‬ ‫‪16‬‬ ‫‪100,158‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪1,188,000‬‬ ‫شركة ‪1‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪8.5‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪ -25‬نوفمبر‪61-‬‬ ‫‪11‬‬ ‫‪55,125‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪67.98%‬‬ ‫‪19‬‬ ‫‪1.87%‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪168,568‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪283,161‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪2,140,000‬‬ ‫شركة ‪2‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪8.8‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪ - 06‬ديسمبر‪87-‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪87,621‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪6.58%‬‬ ‫‪23‬‬ ‫‪0.25%‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪194,558‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪207,353‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪1,521,166‬‬ ‫شركة ‪3‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪9.1‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪ -17‬أغسطس‪74-‬‬ ‫‪13‬‬ ‫‪53,130‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪31.92%‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪4.70%‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪109,947‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪145,038‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪1,089,085‬‬ ‫شركة ‪4‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪9.1‬‬ ‫‪14‬‬ ‫‪ -03‬مارس‪97 -‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪31,185‬‬ ‫‪19‬‬ ‫‪61.58%‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪17.82%‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪156,779‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪253,325‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪267,562‬‬ ‫شركة ‪5‬‬ ‫‪5‬‬
‫‪10.7‬‬ ‫‪16‬‬ ‫‪ –26‬يوليو‪97-‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪65,107‬‬ ‫‪14‬‬ ‫‪30.56%‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪6.21%‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪112,350‬‬ ‫‪11‬‬ ‫‪146,687‬‬ ‫‪13‬‬ ‫‪88,749‬‬ ‫شركة ‪6‬‬ ‫‪6‬‬
‫‪11.8‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪-24‬أكتوبر‪81-‬‬ ‫‪26‬‬ ‫‪25,528‬‬ ‫‪28‬‬ ‫‪113.35%‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪5.20%‬‬ ‫‪16‬‬ ‫‪55,934‬‬ ‫‪14‬‬ ‫‪119,336‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪1,673,449‬‬ ‫شركة ‪7‬‬ ‫‪7‬‬
‫‪12.5‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪-28‬سبتمبر‪98-‬‬ ‫‪25‬‬ ‫‪26,330‬‬ ‫‪21‬‬ ‫‪70.36%‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪4.95%‬‬ ‫‪19‬‬ ‫‪39,766‬‬ ‫‪19‬‬ ‫‪67,746‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪3,500,000‬‬ ‫شركة ‪8‬‬ ‫‪8‬‬
‫‪13.4‬‬ ‫‪31‬‬ ‫‪-12‬ديسمبر‪05-‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪80,000‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪17.18%‬‬ ‫‪14‬‬ ‫‪3.45%‬‬ ‫‪11‬‬ ‫‪107,186‬‬ ‫‪13‬‬ ‫‪125,597‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪178,801‬‬ ‫شركة ‪9‬‬ ‫‪9‬‬
‫‪13.7‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪-15‬ديسمبر‪74-‬‬ ‫‪31‬‬ ‫‪19,648‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪2.90%‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪9.55%‬‬ ‫‪29‬‬ ‫‪22,076‬‬ ‫‪33‬‬ ‫‪22,717‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪242,670‬‬ ‫شركة ‪10‬‬ ‫‪10‬‬
‫‪13.6‬‬ ‫‪29‬‬ ‫‪-06‬أبريل‪05-‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪113,362‬‬ ‫‪16‬‬ ‫‪42.07%‬‬ ‫‪22‬‬ ‫‪1.42%‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪216,507‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪307,598‬‬ ‫‪14‬‬ ‫‪75,809‬‬ ‫شركة ‪11‬‬ ‫‪11‬‬
‫‪16.1‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪-16‬يناير ‪77‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪53,676‬‬ ‫‪23‬‬ ‫‪77.34%‬‬ ‫‪13‬‬ ‫‪3.75%‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪169,729‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪300,997‬‬ ‫‪29‬‬ ‫‪-‬‬ ‫شركة ‪12‬‬ ‫‪12‬‬
‫‪16‬‬ ‫‪24‬‬ ‫‪-29‬مارس ‪00‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪30,713‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪59.50%‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪1.88%‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪40,405‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪64,446‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪291,578‬‬ ‫شركة ‪13‬‬ ‫‪13‬‬
‫‪16.7‬‬ ‫‪33‬‬ ‫‪-28‬أغسطس‪06-‬‬ ‫‪35‬‬ ‫‪15,133‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪4.65%‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪11.65%‬‬ ‫‪26‬‬ ‫‪23,630‬‬ ‫‪31‬‬ ‫‪24,728‬‬ ‫‪11‬‬ ‫‪191,926‬‬ ‫شركة ‪14‬‬ ‫‪14‬‬
‫‪17‬‬ ‫‪17‬‬ ‫‪-17‬مارس ‪98‬‬ ‫‪21‬‬ ‫‪30,000‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪1.33%‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪5.54%‬‬ ‫‪23‬‬ ‫‪33,845‬‬ ‫‪28‬‬ ‫‪34,295‬‬ ‫‪22‬‬ ‫‪28,143‬‬ ‫شركة ‪15‬‬ ‫‪15‬‬
‫‪17.2‬‬ ‫‪13‬‬ ‫‪-01‬فبراير‪97-‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪41,316‬‬ ‫‪32‬‬ ‫‪214.98%‬‬ ‫‪21‬‬ ‫‪1.60%‬‬ ‫‪14‬‬ ‫‪63,678‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪200,573‬‬ ‫‪16‬‬ ‫‪53,932‬‬ ‫شركة ‪16‬‬ ‫‪16‬‬
‫‪17.5‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪-31‬يناير ‪74‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪72,000‬‬ ‫‪35‬‬ ‫‪485.29%‬‬ ‫‪33‬‬ ‫)‪(8.67%‬‬ ‫‪13‬‬ ‫‪81,785‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪478,680‬‬ ‫‪17‬‬ ‫‪52,082‬‬ ‫شركة ‪17‬‬ ‫‪17‬‬
‫‪17.6‬‬ ‫‪22‬‬ ‫‪-04‬يناير‪99-‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪81,404‬‬ ‫‪31‬‬ ‫‪203.59%‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪4.35%‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪116,984‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪355,156‬‬ ‫‪29‬‬ ‫‪-‬‬ ‫شركة ‪18‬‬ ‫‪18‬‬
‫‪17.7‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪-28‬مارس ‪82‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪68,000‬‬ ‫‪25‬‬ ‫‪86.81%‬‬ ‫‪16‬‬ ‫‪2.44%‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪59,082‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪110,372‬‬ ‫‪24‬‬ ‫‪16,704‬‬ ‫شركة ‪19‬‬ ‫‪19‬‬
‫‪18.2‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪-15‬أبريل‪80-‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪80,288‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪17.84%‬‬ ‫‪32‬‬ ‫)‪(4.81%‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪155,896‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪183,705‬‬ ‫‪26‬‬ ‫‪3,978‬‬ ‫شركة ‪20‬‬ ‫‪20‬‬
‫‪19.3‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪-29‬يوليو‪75-‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪62,529‬‬ ‫‪22‬‬ ‫‪72.84%‬‬ ‫‪27‬‬ ‫)‪(0.37%‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪111,994‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪193,574‬‬ ‫‪28‬‬ ‫‪294‬‬ ‫شركة ‪21‬‬ ‫‪21‬‬
‫‪20.1‬‬ ‫‪34‬‬ ‫‪-15‬يوليو‪07-‬‬ ‫‪27‬‬ ‫‪24,938‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪2.27%‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪3.33%‬‬ ‫‪25‬‬ ‫‪27,370‬‬ ‫‪29‬‬ ‫‪27,991‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪44,828‬‬ ‫شركة ‪22‬‬ ‫‪22‬‬
‫‪19.9‬‬ ‫‪11‬‬ ‫‪-01‬يناير‪84-‬‬ ‫‪24‬‬ ‫‪26,381‬‬ ‫‪29‬‬ ‫‪114.75%‬‬ ‫‪31‬‬ ‫)‪(3.67%‬‬ ‫‪27‬‬ ‫‪23,384‬‬ ‫‪25‬‬ ‫‪50,220‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪524,000‬‬ ‫شركة ‪23‬‬ ‫‪23‬‬
‫‪20.6‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪-21‬يوليو‪97-‬‬ ‫‪17‬‬ ‫‪39,266‬‬ ‫‪24‬‬ ‫‪81.85%‬‬ ‫‪28‬‬ ‫)‪(0.43%‬‬ ‫‪17‬‬ ‫‪50,623‬‬ ‫‪17‬‬ ‫‪92,061‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪36,520‬‬ ‫شركة ‪24‬‬ ‫‪24‬‬
‫‪20.7‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪-02‬يناير‪80-‬‬ ‫‪14‬‬ ‫‪52,828‬‬ ‫‪26‬‬ ‫‪109.03%‬‬ ‫‪35‬‬ ‫)‪(12.86%‬‬ ‫‪24‬‬ ‫‪30,131‬‬ ‫‪21‬‬ ‫‪62,984‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪66,493‬‬ ‫شركة ‪25‬‬ ‫‪25‬‬
‫‪21.6‬‬ ‫‪26‬‬ ‫‪-06‬ديسمبر‪03-‬‬ ‫‪19‬‬ ‫‪30,875‬‬ ‫‪13‬‬ ‫‪26.90%‬‬ ‫‪11‬‬ ‫‪4.50%‬‬ ‫‪22‬‬ ‫‪35,619‬‬ ‫‪27‬‬ ‫‪45,201‬‬ ‫‪29‬‬ ‫‪-‬‬ ‫شركة ‪26‬‬ ‫‪26‬‬
‫‪21.6‬‬ ‫‪35‬‬ ‫‪-10‬فبراير‪08-‬‬ ‫‪21‬‬ ‫‪30,000‬‬ ‫‪17‬‬ ‫‪44.13%‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪5.84%‬‬ ‫‪21‬‬ ‫‪35,635‬‬ ‫‪23‬‬ ‫‪51,362‬‬ ‫‪29‬‬ ‫‪-‬‬ ‫شركة ‪27‬‬ ‫‪27‬‬
‫‪24‬‬ ‫‪28‬‬ ‫‪ -29‬يناير‪05 -‬‬ ‫‪16‬‬ ‫‪40,707‬‬ ‫‪27‬‬ ‫‪112.11%‬‬ ‫‪34‬‬ ‫)‪(12.63%‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪37,165‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪78,832‬‬ ‫‪21‬‬ ‫‪28,559‬‬ ‫شركة ‪28‬‬ ‫‪28‬‬
‫‪24.6‬‬ ‫‪23‬‬ ‫‪-08‬سبتمبر‪99-‬‬ ‫‪32‬‬ ‫‪18,871‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪5.75%‬‬ ‫‪25‬‬ ‫)‪(0.24%‬‬ ‫‪32‬‬ ‫‪19,830‬‬ ‫‪34‬‬ ‫‪20,970‬‬ ‫‪23‬‬ ‫‪17,418‬‬ ‫شركة ‪29‬‬ ‫‪29‬‬
‫‪24.9‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪-23‬أكتوبر‪05-‬‬ ‫‪33‬‬ ‫‪18,055‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2.70%‬‬ ‫‪17‬‬ ‫‪2.07%‬‬ ‫‪33‬‬ ‫‪18,607‬‬ ‫‪35‬‬ ‫‪19,111‬‬ ‫‪27‬‬ ‫‪2,467‬‬ ‫شركة ‪30‬‬ ‫‪30‬‬
‫‪26‬‬ ‫‪19‬‬ ‫‪-08‬سبتمبر‪98-‬‬ ‫‪34‬‬ ‫‪16,420‬‬ ‫‪34‬‬ ‫‪248.95%‬‬ ‫‪30‬‬ ‫)‪(3.51%‬‬ ‫‪34‬‬ ‫‪14,727‬‬ ‫‪22‬‬ ‫‪51,390‬‬ ‫‪19‬‬ ‫‪40,751‬‬ ‫شركة ‪31‬‬ ‫‪31‬‬
‫‪26.4‬‬ ‫‪27‬‬ ‫‪-06‬مارس ‪04‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪20,000‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪9.15%‬‬ ‫‪26‬‬ ‫)‪(0.25%‬‬ ‫‪28‬‬ ‫‪22,151‬‬ ‫‪32‬‬ ‫‪24,178‬‬ ‫‪29‬‬ ‫‪-‬‬ ‫شركة ‪32‬‬ ‫‪32‬‬
‫‪26.6‬‬ ‫‪21‬‬ ‫‪-23‬نوفمبر‪98-‬‬ ‫‪28‬‬ ‫‪21,387‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪136.69%‬‬ ‫‪29‬‬ ‫)‪(1.51%‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪21,395‬‬ ‫‪24‬‬ ‫‪50,640‬‬ ‫‪25‬‬ ‫‪11,118‬‬ ‫شركة ‪33‬‬ ‫‪33‬‬
‫‪26.8‬‬ ‫‪32‬‬ ‫‪-04‬يناير‪06-‬‬ ‫‪29‬‬ ‫‪21,000‬‬ ‫‪11‬‬ ‫‪17.45%‬‬ ‫‪24‬‬ ‫‪0.21%‬‬ ‫‪31‬‬ ‫‪21,061‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪24,735‬‬ ‫‪29‬‬ ‫‪-‬‬ ‫شركة ‪34‬‬ ‫‪34‬‬
‫‪26.9‬‬ ‫‪25‬‬ ‫‪12-‬فبراير‪02-‬‬ ‫‪23‬‬ ‫‪29,812‬‬ ‫‪33‬‬ ‫‪240.47%‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪1.61%‬‬ ‫‪35‬‬ ‫‪14,481‬‬ ‫‪26‬‬ ‫‪49,305‬‬ ‫‪29‬‬ ‫‪-‬‬ ‫شركة ‪35‬‬ ‫‪35‬‬
‫‪N . .. : O. . . . .. . . . . . . . . . i. . .. . . . i. .. . . . . . i. g . . i. i. GCC . .. .. . . . . . . . . . . . . .‬‬

‫‪Ranking is based on financial statements as of FY 2014‬‬
‫‪P .g . | 106‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪Kuwait Investment Sector ‬‬ ‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻟﺧﻁﻁ ﺍﻟﻣﻌﺗﻣﺩﺓ ﻹﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺔ ﺍﻟﺩﻳﻥ‬
‫ﺧﻳﺎﺭﺍﺕ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﻬﻳﻛﻠﺔ ﺍﻟﻣﺳﺗﺧﺩﻣﺔ‬

‫ﺍﻻﺳﺗﻔﺎﺩﺓ‬
‫ﺍﻟﻣﻭﺍﻓﻘﺔ‬
‫ﻣﻥ‬ ‫ﺷﺭﻛﺔ‬ ‫ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ‬ ‫ﻣﺑﻠﻎ ﺍﻟﺩﻳﻥ‬
‫ﻋﻠﻰ‬
‫ﺇﻋﺎﺩﺓ‬ ‫ﺃﺧﺭ‬ ‫ﺷﻁﺏ ﺫﺍﺕ‬ ‫ﺑﻳﻊ ﺇﻋﺎﺩﺓ‬ ‫ﺇﻟﻰ‬ ‫ﺍﻟﺫﻱ ﺃﻋﻳﺩﺕ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ ﺇﻟﻰ‬
‫ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺍﻟﻧﻘﺩ‬ ‫ﺷﺭﻛﺔ‬
‫ﺍﻟﻬﻳﻛﻠﺔ‬ ‫ﻯ‬ ‫ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ ﺃﻏﺭﺍﺽ‬ ‫ﻣﺑﺎﺩﻟﺔ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻣﺑﺎﺩﻟﺔ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺟﺩﻭﻟﺔ‬ ‫ﻫﻳﻛﻠﺗﻪ‬
‫ﺍﻻﺳﺗﻘﺭﺍﺭ‬
‫)ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬‬ ‫ﺧﺎﺻﺔ‬ ‫ﺍﻷﺳﻬﻡ‬ ‫)ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪ .‬ﻙ‪(.‬‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫ﻙ‪(.‬‬
‫‪27.4‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪498.5‬‬ ‫ﺷﺭﻛﺔ ‪1‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪56.5‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪260.2‬‬ ‫ﺷﺭﻛﺔ ‪18‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪147.4‬‬ ‫ﺷﺭﻛﺔ ‪16‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪16.3‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪121.5‬‬ ‫ﺷﺭﻛﺔ ‪13‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪18.9‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪120.3‬‬ ‫ﺷﺭﻛﺔ ‪35‬‬ ‫‪5‬‬
‫‪28.1‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪94.3‬‬ ‫ﺷﺭﻛﺔ ‪25‬‬ ‫‪6‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪90.1‬‬ ‫ﺷﺭﻛﺔ ‪11‬‬ ‫‪7‬‬
‫‪21.8‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪68.1‬‬ ‫ﺷﺭﻛﺔ ‪21‬‬ ‫‪8‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪42.9‬‬ ‫‪ 9‬ﺷﺭﻛﺔ ‪*19‬‬
‫‪3.9‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪35.5‬‬ ‫‪ 10‬ﺷﺭﻛﺔ ‪24‬‬
‫‪4.6‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪20.9‬‬ ‫‪ 12‬ﺷﺭﻛﺔ ‪28‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪17.2‬‬ ‫‪ 12‬ﺷﺭﻛﺔ ‪10‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪6.1‬‬ ‫‪ 13‬ﺷﺭﻛﺔ ‪15‬‬
‫* ﻳﺗ ّﻡ ﺗﻧﻔﻳﺫﻫﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪2015‬‬

‫ﻛﺎﻧﺕ ّ‬
‫ﺍﻟﻁﺭﻳﻘﺔ ﺍﻟﻣﺗّﺑﻌﺔ ﺍﻷﻛﺛﺭ ﺷﻳﻭﻋﺎ ﺗﺗﻣﺛّﻝ ﺑﺈﻋﺎﺩﺓ ﺟﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ ﻭﺍﻟﺗّﺻﻔﻳﺔ ﺍﻟﻧﻘﺩﻳﺔ ﻓﻳﻣﺎ ﻛﺎﻧﺕ ﺍﻟﺧﻳﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺷﺎﺋﻌﺔ ﺍﻟﺗﺎﻟﻳﺔ ﺗﺗﻣﺛّﻝ‬
‫ﺑﻣﻘﺎﻳﺿﺔ ﺍﻟﺩّﻳﻥ ﺑﺣﻘﻭﻕ ﺍﻟﻣﻠﻛﻳﺔ‪ ،‬ﻣﻘﺎﻳﺿﺔ ﺍﻟﺩّﻳﻥ ﺑﺎﻷﺻﻭﻝ ﻭﺑﻳﻊ ﺍﻷﺻﻭﻝ‪ .‬ﺃ ّﻣﺎ ﺷﻁﺏ ﺍﻟﺩّﻳﻭﻥ ﻓﻛﺎﻥ ﻳﺄﺗﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﺭﺗﺑﺔ ﺍﻟﺛﺎﻟﺛﺔ‪ .‬ﻟﻡ‬
‫ﻳﺗ ّﻡ ﺍﻟﻠّﺟﻭء ﺇﻟﻰ ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺍﻻﺳﺗﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﺳﻭﻯ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺗﻳﻥ ﻓﻘﻁ‪.‬‬
‫‪Page | 107 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ‪1‬‬
‫ﺯﺍﺩ ﺍﻟﺪّﻳﻦ ﻣﻦ ‪ 543.3‬ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫‪ 2007‬ﺇﻟﻰ ‪ 798،4‬ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩ‪ .‬ﻙ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫‪.2008‬‬
‫ﺸﺮﻛﺔ ﻋﻦ ﺳﺪﺍﺩ ‪ 55.3‬ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻭﻋﻴﻨﺖ‬ ‫ﺗﺨﻠﻔﺖ ﺍﻟ ّ‬
‫‪2008‬‬ ‫‪ HSBC‬ﻛﻤﺴﺘﺸﺎﺭ ﻣﺎﻟﻲ‪ .‬ﺗ ّﻢ ﺇﺟﺮﺍء ﻣﻨﺎﻗﺸﺔ ّ‬
‫ﺧﻄﺔ‬
‫ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻴﻜﻠﺔ ﺍﻟﺪﻳﻮﻥ ﻟﻠﺘّﻮ ّ‬
‫ﺻﻞ ﺇﻟﻰ ﺣ ّﻞ‬
‫ﺸﺮﻛﺔ ﺧﻄﺔ ﻹﻋﺎﺩﺓ ﻫﻴﻜﻠﺔ ﺍﻟﺪﻳﻮﻥ ﺍﻟﺘﻲ‬ ‫ﺍﻧﺠﺰﺕ ﺍﻟ ّ‬

‫ّ‬
‫ﻏﻄﺖ ﺗﻘﺮﻳﺒﺎ ﻛﺎﻓﺔ ﺩﻳﻮﻧﻬﺎ ﺍﻟﻘﺎﺋﻤﺔ ﻣﻨﻬﻴّﺔً ﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ‬
‫ﺍﺍﻟﺘﻌﺜّﺮ ﺍﻟﺬﻱ ﺍﺭﺗﻔﻊ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪.2008‬‬ ‫‪2009‬‬
‫‪1‬‬
‫ﺑﺎﺗﺖ ﺍﻟﻤﺮﺍﻓﻖ ﺍﻟﺠﺪﻳﺪﺓ ﻓﻌﺎ ّﻟﺔ ﻓﻲ ‪ 21‬ﻳﻨﺎﻳﺮ ‪ 2010‬ﻋﻨﺪﻣﺎ‬

‫ﻁﺒّﻘﺖ ﺍﻟﻤﺠﻤﻮﻋﺔ ﻛﻞ ﺍﻟﺸﺮﻭﻁ ﺍﻟﺘﻲ ﺷﻤﻠﺖ ﺍﺇﻧﺠﺎﺯ ﺍﻟﻮﺛﺎﺋﻖ‬
‫ﺼﻠﺔ‪ ،‬ﺍﻟﺤﺼﻮﻝ ﻋﻠﻰ ﺁﺭﺍء ﻗﺎﻧﻮﻧﻴﺔ ﻣﺮﺿﻴﺔ ﻭﺗﺤﻘﻴﻖ‬ ‫ﺫﺍﺕ ﺍﻟ ّ‬
‫‪2010‬‬
‫ﺍﻟﺤﺪّ ﺍﻟﻤﻄﻠﻮﺏ ﻟﻤﻨﺢ ﺍﻟﻀﻤﺎﻥ‪.‬‬
‫ﺸﺮﻛﺔ ﺗﺄﺟﻴﻞ ﺃﻗﺴﺎﻁ ﺃﺻﻞ ﺍﻟﺪﻳﻦ ﻣﻦ‬ ‫ﻁﻠﺒﺖ ﺍﻟ ّ‬

‫ﺍﻟﻤﻘﺮﺿﻴﻦ ﺍﻟﺬﻳﻦ ﻭﺍﻓﻘﻮﺍ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻚ‪ .‬ﺗ ّﻢ ﺇﺟﺮﺍء‬
‫ﺻﻞ ﺇﻟﻰ ﺧﻄﺔ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻴﻜﻠﺔ‬ ‫ﻣﻨﺎﻗﺸﺎﺕ ﺟﺪﻳﺪﺓ ﻟﻠﺘّﻮ ّ‬
‫ﺩﻳﻮﻥ ﻣﻨﺎﺳﺒﺔ ﺟﺪﻳﺪﺓ‬ ‫‪2011‬‬
‫‪2011‬‬
‫ﺗ ّﻢ ﺗﻘﺪﻳﻢ ّ‬
‫ﺧﻄﺔ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻴﻜﻠﺔ ﺍﻟﺪﻳﻮﻥ ﻟﻠﻤﻘﺮﺿﻴﻦ ﻭﻗﺪ‬
‫ﺗﻀﻤﻨﺖ ﺗﺄﺳﻴﺲ ﺷﺮﻛﺔ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﻐﺮﺽ ﺍﻟﺨﺎﺹ‬
‫‪2012‬‬ ‫ﺑﺎﻷﺻﻮﻝ ) ‪(Asset SPE‬‬
‫ﺗ ّﻢ ﺗﻨﻔﻴﺬ ﺧﻄﺔ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻴﻜﻠﺔ ﺍﻟﺪﻳﻮﻥ ﻭﻧﻘﻞ ﺍﻟﺪّﻳﻦ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‬

‫ﺫﺍﺕ ﺍﻟﻐﺮﺽ ﺍﻟﺨﺎﺹ ﺑﺎﻷﺻﻮﻝ ﺟﻨﺒﺎ ﺇﻟﻰ ﺟﻨﺐ ﻣﻊ‬
‫ﺍﻷﺻﻮﻝ‪ .‬ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻫﻲ ﺍﻵﻥ ﺧﺎﻟﻴﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﺪﻳﻮﻥ‪ .‬ﺗﻢ ﺗﺴﺠﻴﻞ‬
‫ﺭﺑﺢ ﺻﺎﻑ ﻳﻮﺍﺯﻱ ‪ 27.4‬ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﺑﻔﻀﻞ ﺧﻄﺔ ﺇﻋﺎﺩﺓ‬ ‫‪2013‬‬
‫ﺍﻟﻬﻴﻜﻠﺔ‪.‬‬
‫‪2‬‬
‫ﻭﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻫﻲ ﺧﺎﻟﻴﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﺪﻳﻮﻥ‪.‬‬

‫‪2014‬‬
‫‪ ‬‬ ‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬ ‫ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ‪122.2) 1‬‬ ‫ﻧﻘﻞ ﺍﻷﺻﻮﻝ )‪ 360.8‬ﻣﻠﻴﻮﻥ‬
‫ﺗﻡ ﺇﻧﺟﺎﺯ ﺧﻁﺔ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺔ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﺣﺻﻭﻝ ﻋﻠﻰ ﺗﺳﻬﻳﻼﺕ ﺟﺩﻳﺩﺓ ﻟﺩﻓﻊ‬ ‫‪‬‬
‫ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪(.‬‬ ‫ﺩ‪.‬ﻙ‪(.‬‬
‫ﻭﺍﺳﺗﺑﺩﺍﻝ ﻛﺎﻓﺔ ﺩﻳﻭﻧﻬﺎ ﺍﻟﻘﺎﺋﻣﺔ ﺗﻘﺭﻳﺑﺎ ً‪.‬‬
‫ﺟﺭﻯ ﻓﻌﻠﻳّﺎ ﻣﻧﺢ ﺿﻣﺎﻥ ﻟﻠﺗ ّﺳﻬﻳﻼﺕ ﺍﻟﺟﺩﻳﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﻛﺎﻓﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺟﻣﻭﻋﺔ ﻏﻳﺭ‬ ‫‪‬‬
‫‪NAC‬‬ ‫ﺍﻻﺳﺗﺭﺍﺗﻳﺟﻳﺔ ﻣﻥ ﻗﻁﺎﻋﺎﺕ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﻌﻧﻳﺔ ﺑـ "ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻭﺧﺯﻳﻧﺔ‬
‫‪NCH‬‬
‫ﻟﻠﻣﺷﺎﺭﻳﻊ‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ‪1‬‬ ‫ﻟﻠﻣﺷﺎﺭﻳﻊ‬ ‫ﺍﻟﻣﺟﻣﻭﻋﺔ"‪" ،‬ﺗﺩﺍﻭﻝ ﺍﻟﻣﻠﻛﻳﺔ" ﻭ "ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﺍﺕ"‪ .‬ﺳﻭﻑ ﺗﻛﻭﻥ ﺍﻟﺗّﺳﻬﻳﻼﺕ ﺍﻟﺟﺩﻳﺩﺓ‬
‫ﻣﻘﺳّﻁﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺩﻯ ﺛﻼﺙ ﺳﻧﻭﺍﺕ ﺍﺑﺗﺩﺍء ﻣﻥ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪.2009‬‬
‫ﺗﺷﻣﻝ ﺷﺭﻭﻁ ﺍﻟﺗّﺳﻬﻳﻼﺕ ﻗﻳﻭﺩﺍ ً ﻣﺛﻝ ﺩﻓﻊ ﺃﺭﺑﺎﺡ ﺍﻷﺳﻬﻡ‪ .‬ﺃﻳﺿﺎ‪ ،‬ﺇﺫﺍ ﺗﻡ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺭﺃﺱ‬ ‫‪‬‬
‫ﻧﻘﻞ ﺍﻟﺪﻳﻦ )‪ 122.2‬ﻣﻠﻴﻮﻥ‬ ‫ﻧﻘﻞ ﺗﻜﺎﻟﻴﻒ ﺍﻟﺪﻳﻮﻥ ﻭﺍﻟﺘﻤﻮﻳﻞ )‪376.2‬‬ ‫ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻋﻧﺩﺋﺫ ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺃﻥ ﺗﺳﺗﺧﺩﻡ ﺍﻟﻌﺎﺋﺩﺍﺕ ﺍﻟﺻﺎﻓﻳﺔ ﻟﺗﺳﻭﻳﺔ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪،‬‬
‫ﺩ‪.‬ﻙ‪(.‬‬ ‫ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪(.‬‬ ‫ّ‬
‫ﻳﺣﻖ ﻟﻠﻣﻘﺭﺿﻳﻥ‬ ‫ﺇﺫﺍ ﻟﻡ ﺗﺳﺩّﺩ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ‪ 40%‬ﻣﻥ ﺍﻷﺳﺱ ﺍﻷﺻﻠﻳﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﺛﺎﻟﺛﺔ‪،‬‬
‫ﺧﻳﺎﺭ ﺗﺣﻭﻳﻝ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ ﺇﻟﻰ ﺃﺳﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ‪.‬‬
‫‪Page | 108 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻟﺷّﺭﻛﺔ ‪18‬‬
‫‪2008‬‬ ‫ﺗﺧﻠﻔﺕ ﻋﻥ ﺳﺩﺍﺩ ‪ 51.6‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪.‬ﻭﻋﻠﻘﺕ ﺍﻟﻣﺩﻓﻭﻋﺎﺕ‪.‬‬
‫ﻓﻲ ‪ 12‬ﻳﻧﺎﻳﺭ‪ ،‬ﻋﻳّﻧﺕ ﺍﻟ ّ‬

‫ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻟﺑﻧﻙ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﻱ ﺍﻟﻛﻭﻳﺗﻲ ﻛﺎﺑﻳﺗﺎﻝ‬
‫ﻣﺳﺗﺷﺎﺭﺍ ﻣﺎﻟﻳﺎ ﻟﻬﺎ‪ .‬ﻓﻲ ﻭﻗﺕ ﻻﺣﻖ‪ ،‬ﺗﻌﺎﻗﺩﺕ ‪ 3‬ﺑﻧﻭﻙ ﻹﻋﺎﺩﺓ‬
‫ﺟﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﻣﺩﻓﻭﻋﺎﺕ ﺍﻟﺑﺎﻟﻐﺔ ‪ 136.0‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪.‬‬ ‫‪2009‬‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ﻋﻥ ﺳﺩﺍﺩ ‪ 47.2‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪ .‬ﻙ‪ .‬ﻭﻋﻠﻘﺕ‬ ‫ﺗﺧﻠﻔﺕ ﺍﻟ ّ‬

‫ﺍﻟﻣﺩﻓﻭﻋﺎﺕ‪ .‬ﺗ ّﻡ ﺧﺭﻕ ﺷﺭﻁ ﺍﺗﻔﺎﻕ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ ﺍﻟﻣﺗﻌﻠﻖ ﺍﺑﻠﺣﻔﺎﻅ‬
‫‪2010‬‬ ‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻧﺳﺏ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ ﻓﻲ ﻣﺳﺗﻭﻯ ﻣﻌﻳﻥ‪ .‬ﻛﺎﻧﺕ‬
‫ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻓﻲ ﻣﻔﺎﻭﺿﺎﺕ ﻣﻊ ﺩﺍﺋﻧﻳﻬﺎ ﻹﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺔ ﺩﻳﻭﻧﻬﺎ‪.‬‬
‫ﺗﺧﻠﻑ ﻋﻥ ﺳﺩﺍﺩ ‪ 234.7‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪ .‬ﻙ‪ .‬ﻭﻋﻠﻘﺕ‬

‫ﺍﻟﻣﺩﻓﻭﻋﺎﺕ‪.‬‬
‫ﺗ ّﻡ ﺧﺭﻕ ﺷﺭﻁ ﺍﺗﻔﺎﻕ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ ﺍﻟﻣﺗﻌﻠﻖ ﺑﺎﻟﺣﻔﺎﻅ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻧﺳﺏ‬ ‫‪2011‬‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ ﻓﻲ ﻣﺳﺗﻭﻯ ﻣﻌﻳﻥ‪.‬‬
‫ﺗﻡ ﺍﻻﻧﺗﻬﺎء ﻣﻥ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺔ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ ﻭﺗ ّﻣﺕ ﺗﺳﻭﻳﺔ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ‬

‫ﺍﻟﺑﺎﻟﻐﺔ ‪ 172.1‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪ .‬ﻙ‪ .‬ﺑﻣﻘﺎﻳﺿﺔ ﺍﻟﺩﻳﻥ ﺑﺣﻘﻭﻕ‬
‫‪2012‬‬ ‫ﺍﻟﻣﻠﻛﻳﺔ ﻭﺇﻋﺎﺩﺓ ﺟﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﻣﺩﻓﻭﻋﺎﺕ‪.‬‬
‫‪2‬‬
‫ﺗ ّﻣﺕ ﺍﻟﻣﻭﺍﻓﻘﺔ ﻋﻠﻰ ﻁﻠﺏ ﺍﻻﻧﺿﻣﺎﻡ ﺇﻟﻰ ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺍﻻﺳﺗﻘﺭﺍﺭ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ‪ .‬ﺇﻧﺿﻡ ﺑﻘﻳﺔ ﺍﻟﻣﻘﺭﺿﻳﻥ ﺇﻟﻰ ﺍﺗﻔﺎﻕ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺔ‬
‫ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ‪ .‬ﺟﺭﺕ ﺗﺳﻭﻳﺔ ‪ 62.0‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪ .‬ﻙ‪ .‬ﺑﻣﻘﺎﻳﺿﺔ‬ ‫‪2013‬‬
‫ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ ﺑﺎﻷﺻﻭﻝ ﻭﺣﻘﻭﻕ ﺍﻟﻣﻠﻛﻳﺔ‪.‬‬
‫ﺗﺑﻘّﻰ ﺍﻟﺩّﻳﻥ ﺍﻟﺑﺎﻟﻎ ‪ 161.0‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪ .‬ﻙ‪ .‬ﻣﻥ ﺍﺗﻔﺎﻗﻳﺎﺕ ﺇﻋﺎﺩﺓ‬

‫ﺟﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ ﺍﻟﺳﺎﺑﻘﺔ‪.‬‬
‫‪2014‬‬
‫‪2‬‬
‫ﻧﻘﻝ ﺍﻟﺩﻳﻥ ﺍﻟﺫﻱ ﺗ ّﻣﺕ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺗﻪ ﻭﺍﻟﺑﺎﻟﻎ ‪ 35.3‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪.‬ﺇﻟﻰ ﺷﺭﻛﺔ ﺫﺍﺕ ﺍﻷﻏﺭﺍﺽ ﺍﻟﺧﺎﺻﺔ‬ ‫‪‬‬
‫)‪ .(SPE‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻧﻘﻠﺕ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﻋﻘﺎﺭﺍﺕ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﻭﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﻣﺗﺎﺣﺔ ﻟﻠﺑﻳﻊ ﻣﻊ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ‬ ‫‪‬‬
‫ﺍﻟﺩﻓﺗﺭﻳﺔ ‪ 24.5‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻭ ‪ 4.5‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺗﻭﺍﻟﻲ‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻡ ﺑﻘﻳﻣﺔ ‪ 14.3‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪ .‬ﻙ‪ .‬ﻣﻭﺍﺯﻧﺎ ً ﺩﻳﻭﻥ ﺑﻧﻔﺱ ﺍﺍﻟﻘﻳﻣﺔ‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫ﺷﻁﺏ ﺩﻳﻭﻥ ﻗﺩﺭﻫﺎ ‪ 12.3‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫ﺭﺑﺢ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺑﻘﻳﻣﺔ ‪31.0‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ ﺯﻙ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻧﺣﻭ ﺍﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬ ‫‪‬‬
‫‪ 12.3 ‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻣﻥ ﺷﻁﺏ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ‪.‬‬
‫‪ 12.4 ‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪.‬ﻣﻥ ﺗﻛﺎﻟﻳﻑ ﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﺗﻧﺎﺯﻝ‪.‬‬
‫‪ 4.1 ‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪.‬ﻣﻥ ﺭﺑﺢ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﺍﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ‪.‬‬
‫‪ 2.2 ‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪.‬ﻣﻥ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﻣﺗﺎﺣﺔ ﻟﻠﺑﻳﻊ‪.‬‬
‫‪Page | 109 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ‪13‬‬
‫ﺇﺯﺩﺍﺩ ﺍﻟﺩﻳﻥ ﻣﻥ ‪ 111.9‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬

‫‪ 2007‬ﺣﺗﻲ ‪ 154.2‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪ .‬ﻙ‪.‬ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬
‫‪2008‬‬ ‫‪.2008‬‬
‫ﻭﺿﻌﺕ ﺧﻁﺔ ﻹﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺔ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ ﻭﻟﻛﻥ ﺗﺄﺟﻳﻠﻬﺎ ﻟﻭﻗﺕ‬
‫ﻻﺣﻖ ﺑﺳﺑﺏ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪.‬‬
‫ﺗﻡ ﺍﺳﺗﺋﻧﺎﻑ ﺧﻁﺔ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺔ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ ﻭﻭﺿﻌﺕ ﺍﻟﻠﻣﺳﺎﺕ‬

‫ﺍﻷﺧﻳﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺑﻧﻭﺩ ﺧﻁﺔ ﺑﻳﻥ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﻭﺍﻟﻣﻘﺭﺿﻳﻥ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ‬
‫‪2009‬‬
‫ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺟﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ‪.‬‬
‫ﺗﻐﻳﺭﺕ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻳﺔ ﻟﻠﺷﺭﻛﺔ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻣﻣﺎ ﺃﺩﻯ ﺇﻟﻰ ﺇﻟﻐﺎء‬
‫ﺧﻁﺔ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺔ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ ﺍﻟﻘﺎﺋﻣﺔ ﻭﺇﻁﻼﻕ ﺗﻁﻭﻳﺭ ّ‬
‫ﺧﻁﺔ ﺟﺩﻳﺩﺓ‪.‬‬
‫‪2010‬‬
‫ﻗﺩّﻣﺕ ﺧﻁﺔ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺔ ﺩﻳﻭﻥ ﺟﺩﻳﺩﺓ ﻟﻠﻣﻘﺭﺿﻳﻥ ﻣﻊ ﺷﺭﻭﻁ‬

‫ﺍﻟﺟﺩﻳﺩﺓ ﺑﻣﺎ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺔ ﻧﻣﻭﺫﺝ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ‪.‬‬
‫‪2011‬‬
‫‪2011‬‬
‫ﻭ ّﻗﻊ ﺍﻟﻣﻘﺭﺿﻭﻥ ﺍﻻﺗﻔﺎﻕ ﺍﻟﻧﻬﺎﺋﻲ ﻋﻠﻰ ﺧﻁﺔ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺔ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ‬

‫ﻋﻥ ﻁﺭﻳﻖ ﻣﻘﺎﻳﺿﺔ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ ﺑﺣﻘﻭﻕ ﺍﻟﻣﻠﻛﻳﺔ ﻭﺗﻡ ﺗﻧﻔﻳﺫﻫﺎ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ‬ ‫‪1‬‬
‫‪2012‬‬ ‫ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻧﻔﺫﺕ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺔ ﻧﻣﻭﺫﺝ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ‪ .‬ﺃﻛﺛﺭ ﻣﻥ‬
‫ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻓﻠﻘﺩ ﺍﺳﺗﺭﺩّﺕ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﺟﺯء ﻣﻥ ﺳﻧﺩﺍﺗﻬﺎ ﻭﺷﻁﺑﺕ ﺧﺳﺎﺋﺭﻫﺎ‬
‫ﺍﻟﻣﺗﺭﺍﻛﻣﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻓﺖ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺑﻌﻬﻮﺩ ﺍﺗﻔﺎﻕ ﻫﻴﻜﻠﺔ ﺍﻟﺪﻳﻮﻥ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﻫﻲ‪:‬‬
‫‪ ‬ﺍﻷﺻﻮﻝ ﺍﻟﻤﺘﺪﺍﻭﻟﺔ ﺇﻟﻰ ﺇﺟﻤﺎﻟﻲ ﺍﻹﻟﺘﺰﺍﻣﺎﺕ ﺗﺘﺠﺎﻭﺯ ‪10%‬‬
‫‪ ‬ﺇﺟﻤﺎﻟﻲ ﺍﻹﻟﺘﺰﺍﻣﺎﺕ ﺇﻟﻰ ﺇﺟﻤﺎﻟﻲ ﺣﻘﻮﻕ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﻻ ﺗﺘﺠﺎﻭﺯ‬
‫ﺍﻟﻀﻌﻒ‬ ‫‪2013‬‬
‫‪ ‬ﺗﺒﻠﻎ ﺗﻐﻄﻴﺔ ﺍﻟﺤﺪ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻣﻦ ﺍﻷﺻﻮﻝ ﺍﻟﻤﺮﻫﻮﻧﺔ ‪120%‬ﻣﻦ‬
‫ﺍﻟﺪﻳﻮﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺤﻘﺔ‬
‫ّ‬
‫ﺍﺳﺗﺣﻖ‬ ‫ﻭﻓﺕ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﺑﻌﻬﻭﺩ ﺍﺗﻔﺎﻕ ﻫﻳﻛﻠﺔ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺩﻳﻥ ﻓﻲ ﺩﻳﺳﻣﺑﺭ ﻣﻥ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2017‬ﻣﻊ‬
‫‪2014‬‬ ‫ﺗﻣﺩﻳﺩ ﺃﺟﻝ ﻋﻘﺩ ﺧﻳﺎﺭ ﻣﻥ ‪ 11.0‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪ .‬ﻙ‪.‬‬
‫‪1‬‬
‫‪ ‬ﺃﺻﺑﺣﺕ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ‪ 13‬ﺃﻭﻝ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻣﻥ ﺣﻳﺙ ﺍﺳﺗﻛﻣﺎﻝ‬
‫ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺔ ﺩﻳﻭﻧﻬﺎ ﺑﻧﺟﺎﺡ‪.‬‬
‫‪ ‬ﺗﻡ ﺗﻧﻔﻳﺫ ﻧﻣﻭﺫﺝ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ ﺍﻟﺫﻱ ﻛﺎﻥ ﻟﻪ ﺃﺛﺭ ﺇﻳﺟﺎﺑﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻧﺗﺎﺋﺞ‪.‬‬
‫‪ ‬ﺗﻡ ﺗﻧﻔﻳﺫ ﺧﻁﺔ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺔ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ ﻋﻥ ﻁﺭﻳﻖ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪50‬‬
‫ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻟﻠﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ ﺍﻟﺟﺩﺩ ﻭ‪ 15‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻟﻠﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ ﺍﻟﺣﺎﻟﻳﻳﻥ ﻓﻲ ﺣﻳﻥ‬
‫ﺗﻡ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺟﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ ﺍﻟﻣﺗﺑﻘﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﻓﺗﺭﺓ ﺧﻣﺱ ﺳﻧﻭﺍﺕ‪.‬‬
‫‪ ‬ﻧﺗﺞ ﻋﻥ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﻬﻳﻛﻠﺔ ﺗﺣﻘﻳﻖ ﺭﺑﺢ ﻗﺩﺭﻩ ‪ 11.4‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪ .‬ﻙ‪..‬‬
‫‪ ‬ﺍﺳﺗﺭﺩّﺕ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﺳﻧﺩﺍﺗﻬﺎ ﻭﺳﺟﻠﺕ ﺭﺑﺣﺎًﻗﺩﺭﻩ ‪ 2.5‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪ .‬ﻙ‪.‬‬
‫‪ ‬ﺷﻁﺑﺕ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﺍﻟﺧﺳﺎﺋﺭ ﺍﻟﻣﺗﺭﺍﻛﻣﺔ ﺑﻘﻳﻣﺔ ‪ 68.6‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪ .‬ﻙ‪ .‬ﻣﻘﺎﺑﻝ ﺭﺃﺱ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻡ‪.‬‬
‫‪Page | 110 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻟﺗّﺣﻠﻳﻝ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﻱ ﺍﻟﺟﺯﺋﻲ‬
‫ﻋﺭﻑ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ ،‬ﻗﺑﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ‪ ،‬ﺣﻘﺑﺔ ﻧﺎﺟﺣﺔ ﺣﻳﺙ ﻛﺎﻥ ﻳﺗﻣﺗّﻊ ﺑﺗﺄﺛﻳﺭ ﺣﻳﻭﻱ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻧﺔ‬
‫ﻣﻧﺣﻰ ﺳﻠﺑﻳﺎ ﻭﻫﻭ ﻣﻧﺫ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﺣﻳﻥ ﻓﻲ ﻧﺿﺎﻝ‬
‫ً‬ ‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2008‬ﻋﻧﺩ ﺣﻠﻭﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻳﺔ‪ ،‬ﺍﺗّﺧﺫ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻛﻭﻳﺗﻲ‬
‫ﺃﻥ ﻳﺳﺗﺭﺩّ"ﻓﻌﻠﻳﺎً" ﻋﺎﻓﻳﺗﻪ‪.‬‬
‫ﻣﺳﺗﻣﺭ ﻣﻥ ﺩﻭﻥ ّ‬
‫ّ‬
‫ﺻﺎﺩﺭﺓ ﻓﻲ ﺳﺑﺗﻣﺑﺭ ﻋﺎﻡ ‪.2015‬‬ ‫ﻳﺿ ّﻡ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ‪ 82‬ﺷﺭﻛﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻼﺋﺣﺔ ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ ﺍﻟ ّ‬
‫ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻫﻧﺎﻟﻙ ‪ 29‬ﺷﺭﻛﺔ ﻣﺩﺭﺟﺔ ﻓﻲ ﺑﻭﺭﺻﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻭ‪ 53‬ﺷﺭﻛﺔﻏﻳﺭ ﻣﺩﺭﺟﺔ‪ .‬ﻣﻊ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺗﻧﺎﻭﻝ ﺍﻟﺗﺣﻠﻳﻝ‬ ‫ﻣﻥ ﺿﻣﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺗﺑﻘّﻳﺔ ﻏﻳﺭ‬
‫ﻷﻥ ﺍﻟﺑﻳﺎﻧﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ﻟﻠ ّ‬
‫‪ 36‬ﺷﺭﻛﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻘﻁ ]‪ 29‬ﺷﺭﻛﺔ ﻣﺩﺭﺟﺔ ﻭ ‪ 7‬ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻏﻳﺭ ﻣﺩﺭﺟﺔ[ ّ‬
‫ﻣﺗﻭﻓﺭﺓ‪ .‬ﺗ ّﻡ ﺍﻟﺣﺻﻭﻝ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺑﻳﺎﻧﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻟﻠـ ‪ 29‬ﺷﺭﻛﺔ ﻣﺩﺭﺟﺔ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﻣﻭﻗﻊ ﺑﻭﺭﺻﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺑﻳﻧﻣﺎ ﺗ ّﻡ ﺍﻟﺣﺻﻭﻝ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺗﺧﺹ ﺍﻟـ ‪ 46‬ﺷﺭﻛﺔ‬ ‫ّ‬ ‫ﺍﻟﺑﻳﺎﻧﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻟﻠـﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟـ ‪ 7‬ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻣﺩﺭﺟﺔ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﻣﻭﺍﻗﻊ ﺷﺭﻛﺎﺗﻬﻡ‪ .‬ﻟﻡ ﻳﻌﺛﺭ ﻋﻠﻰ ﻗﻭﺍﺋﻡ ﻣﺎﻟﻳﺔ‬
‫ﺇﻥ ﻫﻳﺋﺔ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻭﺑﻧﻙ‬‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺫﻛﻭﺭﺓ ﺃﻭ ﻋﺑﺭ ﺃﻱ ﻣﺻﺩﺭ ﺁﺧﺭ‪ ،‬ﻛﻣﺎ ّ‬ ‫ﻏﻳﺭ ﻣﺩﺭﺟﺔ ﺍﻟﻣﺗﺑﻘﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﻭﺍﻗﻊ ﺍﻧﺗﺭﻧﺕ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ ﻟﻡ ﻳﻭﻓّﺭﺍ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺑﻳﺎﻧﺎﺕ ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﻏﻡ ﻣﻥ ﺍﻟﺭﺳﺎﻟﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﻭ ّﺟﻬﻬﺎ ﻟﻬﻡ ﺍﺗّﺣﺎﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺑﻬﺫﺍ ﺍﻟﺷﺄﻥ‪.‬‬
‫ﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2014‬ﻫﻲ‬‫ﺗ ّﻡ ﺇﺟﺭﺍء ﺍﻟﺗّﺣﻠﻳﻝ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﺧﻣﺱ ﺳﻧﻭﺍﺕ‪ :‬ﻣﺎ ﻗﺑﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ‪ ،‬ﺍﻷﺯﻣﺔ‪ ،‬ﺑﻌﺩ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﻭﺍﻟﺣﺎﺿﺭ )ﻛﻭﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻟﺣﺎﺿﺭ ّ‬
‫ﻷﻥ ﺃﺣﺩﺙ ﺍﻟﺑﻳﺎﻧﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﻣﺗﺎﺣﺔ ﻟﺟﻣﻳﻊ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﻛﺎﻧﺕ ﺍﻋﺗﺑﺎﺭﺍ ﻣﻥ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ .(2014‬ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺍﻟﻣﻘﺎﺭﻧﺔ‪،‬‬
‫ﺻﻧّﻑ ﺍﻟﺗّﺣﻠﻳﻝ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻟﻛﻝ ﺷﺭﻛﺔ ﺇﻟﻰ ﺃﺭﺑﻊ ﻓﺋﺎﺕ‪ :‬ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ ،‬ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻳﺔ‪،‬ﻋﺎﺋﺩﺍﺕ ﺍﻟﺭﺳﻭﻡ‬
‫ﻭﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻷﺧﺭﻯ‪.‬‬
‫ﻣﻛﻭﻧﺎﺗﻬﺎ‪:‬‬
‫ﻓﻳﻣﺎ ﻳﻠﻲ ﺍﻟﻔﺋﺎﺕ ﺍﻷﺭﺑﻊ ﻣﻊ ّ‬
‫‪ (1‬ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺭﺑﺢ ﺃﻭ ﺧﺳﺎﺭﺓ ﻣﺗﺣﻘّﻘﺔ ﻣﻥ ﺑﻳﻊ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ‬
‫‪ .2‬ﺃﺭﺑﺎﺡ ﺃﻭ ﺧﺳﺎﺋﺭ ﻏﻳﺭ ﻣﺗﺣﻘّﻘﺔ ﻣﻥ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ‬
‫‪ .3‬ﺍﻟﺗﻐﻳﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ‬
‫‪ .4‬ﺩﺧﻝ ﺗﻭﺯﻳﻌﺎﺕ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ‬
‫‪ .5‬ﺩﺧﻝ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫‪ .6‬ﺣﺻﺔ ﻓﻲ ﻧﺗﺎﺋﺞ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺯﻣﻳﻠﺔ‬
‫‪ .7‬ﺭﺑﺢ ﺃﻭ ﺧﺳﺎﺭﺓ ﻣﻥ ﺑﻳﻊ ﺃﻭ ﺷﺭﺍء ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺗﺎﺑﻌﺔ ﻭﺯﻣﻳﻠﺔ‬
‫‪ .8‬ﺭﺑﺢ ﺃﻭ ﺧﺳﺎﺭﺓ ﺑﺳﺑﺏ ﺗﺩﺍﻭﻝ ﺍﻟﻌﻣﻼﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ‬
‫‪ (2‬ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﺍﺕ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﺗﺄﺟﻳﺭ‬
‫‪ .2‬ﺑﻳﻊ ﻣﻭﺍﺩ ﺍﻟﺑﻧﺎء‬
‫‪ .3‬ﺍﻟﺭﺑﺢ ﺃﻭ ﺍﻟﺧﺳﺎﺭﺓ ﺍﻟﻧﺎﺗﺟﺔ ﻋﻥ ﺑﻳﻊ ﻋﻘﺎﺭﺍﺕ ﻣﺣﺗﻔﻅ ﺑﻬﺎ ﻟﻠﻣﺗﺎﺟﺭﺓ‬
‫ﺍﻟﻣﺣﻭﻟﺔ ﺇﻟﻰ ﻋﻘﺎﺭﺍﺕ ﻗﻳﺩ ﺍﻟﺗﻁﻭﻳﺭ‬
‫ّ‬ ‫‪ .4‬ﺍﻟﺭﺑﺢ ﺃﻭ ﺍﻟﺧﺳﺎﺭﺓ ﺍﻟﻧﺎﺗﺟﺔ ﻋﻥ ﺗﻘﻳﻳﻡ ﺍﻷﺭﺍﺿﻲ‬
‫‪ .5‬ﺍﻟﺭﺑﺢ ﺃﻭ ﺍﻟﺧﺳﺎﺭﺓ ﺍﻟﻧﺎﺗﺟﺔ ﻋﻥ ﺑﻳﻊ ﻋﻘﺎﺭﺍﺕ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﻭﻋﻘﺎﺭﺍﺕ ﻗﻳﺩ ﺍﻟﺗﻁﻭﻳﺭ‬
‫‪ .6‬ﺭﺑﺢ ﺃﻭ ﺧﺳﺎﺭﺓ ﻣﻥ ﺑﻳﻊ ﺍﻷﺭﺍﺿﻲ‬
‫‪ .7‬ﺍﻟﺗﻐﻳﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻟﻠﻌﻘﺎﺭﺍﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﻭﺍﻟﻌﻘﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺗّﺟﺎﺭﻳﺔ‬
‫‪Page | 111 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻟﺭﺳﻭﻡ‪:‬‬
‫‪ (3‬ﻋﺎﺋﺩﺍﺕ ّ‬
‫‪ .1‬ﺃﺗﻌﺎﺏ ﺗﺷﺟﻳﻌﻳﺔ‬
‫‪ .2‬ﺭﺳﻭﻡ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﻭﺗﻌﻳﻳﻥ ﻭﺍﺷﺗﺭﺍﻙ‬
‫‪ .3‬ﺭﺳﻭﻡ ﺍﺳﺗﺷﺎﺭﺓ ﻭﻣﺭﺍﺟﻌﺔ‬
‫‪ (4‬ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻷﺧﺭﻯ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﺗﻣﻭﻳﻝ‬
‫‪ .2‬ﺭﺑﺢ ﺃﻭ ﺧﺳﺎﺭﺓ ﻣﻥ ﺑﻳﻊ ﻣﻣﺗﻠﻛﺎﺕ ﻭﻣﻌﺩّﺍﺕ‬
‫‪ .3‬ﻋﻛﺱ ﺍﻷﺣﻛﺎﻡ‬
‫‪ .4‬ﺍﻟﺭﺑﺢ ﺃﻭ ﺍﻟﺧﺳﺎﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺗﺳﻭﻳﺔ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ‬
‫‪ .5‬ﻫﻭﺍﻣﺵ ﺍﻟﺑﻳﻊ ﺍﻹﺟﻣﺎﻟﻳﺔ‬
‫‪ .6‬ﺩﺧﻝ ﺍﻟﺧﺩﻣﺔ )ﺍﻷﻧﺷﻁﺔ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﻳﺔ(‬
‫‪ .7‬ﺷﻁﺏ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ‬
‫‪ .8‬ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺃﺧﺭﻯ‬
‫ﻛﻣﺎ ﻳﺻﻧّﻑ ﺍﻟﺗﺣﻠﻳﻝ ﺍﻟﻧﻔﻘﺎﺕ ﺇﻟﻰ ﺃﺭﺑﻊ ﻓﺋﺎﺕ‪ :‬ﺗﻛﺎﻟﻳﻑ ﺍﻟﺗﻣﻭﻳﻝ ‪ ،‬ﺍﻟﻧﻔﻘﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻭﺍﻹﺩﺍﺭﻳﺔ‪ ،‬ﺍﺍﻹﻧﺧﻔﺎﺿﺎﺕ ﻭﻏﻳﺭﻫﺎ ﻣﻥ ﺍﻟﻧﻔﻘﺎﺕ‪.‬‬
‫ﻭﻓﻳﻣﺎ ﻳﻠﻲ ﺍﻟﻔﺋﺎﺕ ﺍﻷﺭﺑﻊ ﻣﻊ ﻣﻛﻭﻧﺎﺗﻬﺎ‪:‬‬
‫‪ (1‬ﺗﻛﺎﻟﻳﻑ ﺍﻟﺗﻣﻭﻳﻝ‪.‬‬
‫‪ (2‬ﺍﻟﻣﺻﺭﻭﻓﺎﺕ ﺍﻟﻌﻣﻭﻣﻳﺔ ﻭﺍﻹﺩﺍﺭﻳﺔ‪:‬‬

‫‪ .1‬ﺍﻟﻣﺻﺭﻭﻓﺎﺕ ﺍﻟﻌﻣﻭﻣﻳﺔ ﻭﺍﻹﺩﺍﺭﻳﺔ‬
‫‪ .2‬ﺗﻛﺎﻟﻳﻑ ﺍﻟﻣﻭﻅﻔﻳﻥ‬
‫‪ (3‬ﺍﻹﻧﺧﻔﺎﺿﺎﺕ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺇﻧﺧﻔﺎﺽ ﻗﻳﻣﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﻣﺗﺎﺣﺔ ﻟﻠﺑﻳﻊ‬
‫‪ .2‬ﺍﻧﺧﻔﺎﺽ ﻗﻳﻣﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺯﻣﻳﻠﺔ‬
‫‪ .3‬ﺗﺩﻫﻭﺭ ﺍﻟﺳّﻣﻌﺔ ﺍﻟﺟﻳّﺩﺓ‬
‫‪ .4‬ﺍﻧﺧﻔﺎﺽ ﻗﻳﻣﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬
‫‪ .5‬ﺍﻧﺧﻔﺎﺽ ﻗﻳﻣﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺻﻛﻭﻙ‬
‫‪ .6‬ﺍﻧﺧﻔﺎﺽ ﻗﻳﻣﺔ ﺍﻟﺫﻣﻡ ﺍﻟﻣﺩﻳﻧﺔ ﻭﺃﺻﻭﻝ ﺃﺧﺭﻯ‬
‫‪ .7‬ﺍﻧﺧﻔﺎﺽ ﻗﻳﻣﺔ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻣﻠﻣﻭﺳﺔ‬
‫‪ .8‬ﺍﻧﺧﻔﺎﺽ ﻗﻳﻣﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻳﺔ‬
‫‪ .9‬ﺧﺳﺎﺋﺭ ﺍﻧﺧﻔﺎﺽ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ‬
‫‪ (4‬ﻣﺻﺎﺭﻳﻑ ﺃﺧﺭﻯ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺗﻛﺎﻟﻳﻑ ﺍﻻﺳﺗﺷﺎﺭﺍﺕ‬
‫‪ .2‬ﺗﻛﺎﻟﻳﻑ ﺍﻟﺧﺩﻣﺔ‬
‫‪ .3‬ﺗﻛﺎﻟﻳﻑ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﻭﺗﻌﻳﻳﻥ ﻭﺍﺷﺗﺭﺍﻙ‬
‫‪Page | 112 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ .4‬ﺍﺳﺗﻬﻼﻙ ﻭﺇﻁﻔﺎء‬
‫‪ .5‬ﺭﺑﺢ ﺃﻭ ﺧﺳﺎﺭﺓ ﻣﻥ ﺗﺩﺍﻭﻝ ﺍﻟﻧﻘﺩ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ‬
‫‪ .6‬ﻧﻔﻘﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫‪ .7‬ﻧﻔﻘﺎﺕ ﺍﻟﺻﻳﺎﻧﺔ ﻭﺍﻟﺗﺄﻣﻳﻥ‬
‫ﺻﺹ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ ﺍﻟﻣﺷﻛﻭﻙ ﻓﻲ ﺗﺣﺻﻳﻠﻬﺎ‬ ‫‪ .8‬ﻣﺧ ّ‬
‫ﺻﺹ ﺍﻹﻧﺧﻔﺎﺽ‬ ‫‪ .9‬ﻣﺧ ّ‬
‫‪ .10‬ﺃﺭﺑﺎﺡ ﺗﺣﻭﻳﻝ ﻋﻣﻼﺕ ﺃﺟﻧﺑﻳﺔ‬
‫‪ .11‬ﻣﺻﺎﺭﻳﻑ ﺃﺧﺭﻯ‬
‫ﺍﻟﺭﺳﻡ ‪ :1‬ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻡ ﺗﺣﻠﻳﻠﻬﺎ‬

‫‪2.0‬‬ ‫‪20‬‬
‫ﻣﻠﻴﺎﺭﺍﺕ ﺩﻳﻨﺎﺭ ﻛﻮﻳﺘﻲ) ﺍﻟﺠﻬّﺔ ﺍﻟﻴﻤﻨﻰ(‬
‫ﻣﻠﻴﺎﺭﺍﺕ ﺩﻳﻨﺎﺭ ﻛﻮﻳﺘﻲ)ﺍﻟﺠﻬّﺔ ﺍﻟﻴﺴﺮﻯ(‬

‫‪17.7‬‬ ‫‪18‬‬
‫‪1.5‬‬ ‫‪14.9‬‬ ‫‪16‬‬
‫‪13.4‬‬ ‫‪12.4‬‬ ‫‪14‬‬

‫‪1.0‬‬ ‫‪14.6‬‬
‫‪12‬‬
‫‪10.2‬‬
‫‪0.5‬‬ ‫‪9.7‬‬ ‫‪10‬‬
‫‪7.4‬‬
‫‪6.6‬‬ ‫‪8‬‬
‫‪6.2‬‬ ‫‪6.1‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪5.9‬‬ ‫‪4.5‬‬ ‫‪6‬‬
‫‪4.1‬‬
‫‪3.3‬‬ ‫‪3.2 2.9‬‬ ‫‪2.9‬‬ ‫‪3.1‬‬ ‫‪4‬‬
‫)‪(0.5‬‬ ‫‪2.6‬‬
‫‪2‬‬
‫)‪(1.0‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬
‫)‪Total Assets (LHS‬‬ ‫)‪Total Liabilities (LHS‬‬ ‫)‪Total Equity (LHS‬‬ ‫)‪AUM (LHS‬‬
‫)‪Net Revenues (RHS‬‬ ‫)‪Total Expenses (RHS‬‬ ‫)‪Net Profit (RHS‬‬
‫ﺍﻟﺟّﻬﺔ ﺍﻟﻳﺳﺭﻯ )ﻳﺳﺎﺭ(‪ LHS :‬؛ ﺍﻟﺟ ّﻬﺔ ﺍﻟﻳﻣﻧﻰ )ﻳﻣﻳﻥ(‪ RHS :‬؛‬
‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻷﺻﻭﻝ )ﻳﻣﻳﻥ( ‪ Total Assets (RHS):‬؛‬
‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻹﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ )ﻳﻣﻳﻥ(‪Total Liabilities(RHS) :‬‬
‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺣﻘﻭﻕ ﺍﻟﻣﻠﻛﻳﺔ )ﻳﻣﻳﻥ(‪Total Equity(RHS) :‬‬
‫ﺃﺻﻭﻝ ﺗﺣﺕ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ )ﻳﻣﻳﻥ(‪AUM (RHS) :‬‬
‫ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩ )ﻳﺳﺎﺭ(‪Net Revenues (LHS):‬‬
‫ﻧﻔﻘﺎﺕ ﺇﺟﻣﺎﻟﻳﺔ )ﻳﺳﺎﺭ(‪Total Expenses(LHS) :‬‬
‫ﺍﻟﺭﺑﺢ )ﻳﺳﺎﺭ(‪Net Profit(RHS) :‬‬

‫ﺻﺎﻓﻲ ّ‬
‫ﻣﻼﺣﻅﺔ ‪ :1‬ﺍﻟﺑﻳﺎﻧﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﻣﺗﻭﻓﺭﺓ‪ :‬ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 32-2007‬ﺷﺭﻛﺔ‪ .‬ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 33-2008‬ﺷﺭﻛﺔ‪ .‬ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬
‫‪ 34-2010‬ﺷﺭﻛﺔ‪ .‬ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2013‬ﻭﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 36-2014‬ﺷﺭﻛﺔ‪ .‬ﺑﻌﺽ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻣﺩﺭﺟﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺑﻭﺭﺻﺔ‬
‫‪Page | 113 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻻ ﺗﻣﻠﻙ ﺑﻳﺎﻧﺎﺕ ﻣﺎﻟﻳﺔﻋﻠﻰ ﻣﻭﺍﻗﻊ ﺍﻻﻧﺗﺭﻧﺕ ﺧﺎﺻﺗﻬﺎ ﻟﻠ ّﺳﻧﻭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2008 ،2007‬ﻭ ‪ .2010‬ﺗﻣﻠﻙ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺩﺭﺟﺔ‬
‫ﻗﻳﺩ ﺍﻟﺗﺣﻠﻳﻝ ﺑﻳﺎﻧﺎﺕ ﻣﺎﻟﻳﺔ ﻣﺗﺎﺣﺔ ﻟﺟﻣﻳﻊ ﺍﻟﺳﻧﻭﺍﺕ‪.‬‬
‫ﻣﻼﺣﻅﺔ ‪:2‬ﺗﻭ ّﻓﺭ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﺩﺍﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ‪ :‬ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 24 – 2007‬ﺷﺭﻛﺔ‪ .‬ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 25 - 2008‬ﺷﺭﻛﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 26 - 2010‬ﺷﺭﻛﺔ‪ .‬ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 27 - 2013‬ﺷﺭﻛﺔ‪ .‬ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 28 - 2014‬ﺷﺭﻛﺔ‪.‬‬
‫ﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ( 2007‬ﺑﺳﻧﺔ ﻣﺛﻣﺭﺓ ﺇﺫ ﺑﻠﻎ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ‪1.5‬‬ ‫ﻛﺎﻥ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻳﺗﻣﺗّﻊ ﻗﺑﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ ) ﻓﻲ ﺍﻟ ّ‬
‫ً‬ ‫ّ‬
‫ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻭﺑﻠﻎ ﺍﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﻧّﻔﻘﺎﺕ ‪ 611.9‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪ .‬ﻙ‪ .‬ﻣﺣﻘﻘﺄ ﺑﺫﻟﻙ ﺻﺎﻓﻲ ﺃﺭﺑﺎﺡ ﻣﻥ ‪ 845.2‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪ ، .‬ﺑﻌﺩ ﺧﺻﻡ‬
‫ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺗﻘﻁﻌﺔ‪.‬‬ ‫ﺍﻟﺿﺭﺍﺋﺏ ﻭﺃﺭﺑﺎﺡ ﺍﻟﻌﻣﻠﻳﺎﺕ‬
‫ﺻﺎﻓﻳﺔ ﺑﻘﻳﻣﺔ ‪ 824.4‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﻓﻲ ﺣﻳﻥ‬ ‫ﺗﺿ ّﻣﻧﺕ ﻋﺎﺋﺩﺍﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 56.3% ،2007‬ﻣﻥ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺟﺎءﺕ ﺍﻻﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﺻﺎﻓﻳﺔ ﺍﻟﻣﺗﺑﻘﻳﺔ ﺍﻟﺑﺎﻟﻐﺔ ‪ 638.8‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﻣﻥ ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﺍﺕ ﻭﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﺭﺳﻭﻡ ﻭﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻷﺧﺭﻯ‪.‬‬
‫ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺑﻠﻎ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻷﺻﻭﻝ ‪ 10.2‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻣﻧﻬﺎ ‪ 5.2‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻛﺎﻧﺕ ﻋﺑﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﻣﺗﺎﺣﺔ ﻟﻠﺑﻳﻊ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗّﺎﺑﻌﺔ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻣﺩﻣﺟﺔ‪.‬‬‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺯﻣﻳﻠﺔ ﻭﺍﻟ ّ‬‫ﻭﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺑﺎﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﺭﺑﺢ ﺃﻭ ﺍﻟﺧﺳﺎﺭﺓ ﻭﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺑﻠﻎ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻹﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ‪ 6.1‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻣﻧﻬﺎ ‪ 3.9‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ ﻳﺗﺄﻟّﻑ ﻣﻥ ﺍﻟﺩّﻳﻭﻥ‪ .‬ﺑﻠﻎ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺣﻘﻭﻕ ﺍﻟﻣﻠﻛﻳﺔ ‪ 4.1‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‬
‫ﻣﻧﻬﺎ ‪ 1.6‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ ﻭ ‪ 1.1‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪ .‬ﻙ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻭﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﺍﻟﻣﺣﺗﺟﺯﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺗﻭﺍﻟﻲ‪ .‬ﺑﻧﺎء ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺑﻳﺎﻧﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻟﻠﺷﺭﻛﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺧﺎﺿﻌﺔ ﻟﻠﺗّﺣﻠﻳﻝ‪ 24 ،‬ﺷﺭﻛﺔ ﻓﻘﻁ ﻛﺷﻔﺕ ﺃﺻﻭﻟﻬﺎ ﺍﻟﻣﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺗﻲ ﺍﻟﺗﻲ ﺑﻠﻐﺕ ‪ 17.7‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪.‬‬
‫ﺷﻬﺩﺕ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2008‬ﺣﻠﻭﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻳﺔ‪ ،‬ﻓﻌﺎﻧﻰ ﻣﻧﻬﺎ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺑﺷﺩّﺓ ﻋﻠﻰ ﻏﺭﺍﺭ ﺑﻘﻳﺔ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ‪ .‬ﺗﺩﻫﻭﺭ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ 56.3%‬ﻟﻳﺻﻝ ﺇﻟﻰ ‪ 593.7‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﻭﺍﺭﺗﻔﻊ ﺍﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﻣﺻﺭﻭﻓﺎﺕ ﺑﻧﺳﺑﺔ‬
‫‪ 139.3%‬ﻟﻳﺻﻝ ﺇﻟﻰ ‪ 1.5‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪ .‬ﻙ‪ .‬ﻭﺫﻟﻙ ﻳﺭﺟﻊ ﺃﺳﺎﺳﺎ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺭﺍﺟﻌﺕ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺗﻬﺎ ﺑﻣﻘﺩﺍﺭ ‪ 832.5‬ﻣﻠﻳﻭﻥ‬
‫ﺩ‪ .‬ﻙ‪ .‬ﻛ ّﻝ ﺫﻟﻙ ﺃﺩّﻯ ﺇﻟﻰ ﺧﺳﺎﺭﺓ ﺻﺎﻓﻳﺔ ﻗﺩﺭﻫﺎ )‪ (876.2‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﺑﻌﺩ ﺧﺻﻡ ﺍﻟﺿﺭﺍﺋﺏ‪ .‬ﺍﻧﺧﻔﺿﺕ ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫ﺇﻟﻰ )‪ (63.5‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪ ،.‬ﻓﻳﻣﺎ ﺷﻬﺩﺕ ﻣﺻﺎﺩﺭ ﺃﺧﺭﻯ ﻟﻺﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﺭﺗﻔﺎﻋﺎ ﻁﻔﻳﻔﺎ ﺇﻟﻰ ‪ 657.2‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﺑﺳﺑﺏ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﻓﻲ‬
‫ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﺍﺕ ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﻊ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ .2007‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺑﻠﻎ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻷﺻﻭﻝ ‪ 9.7‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ ﻣﻧﻬﺎ ‪ 4.7‬ﻣﻠﻳﺎﺭ‬
‫ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻛﺎﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﻣﺗﺎﺣﺔ ﻟﻠﺑﻳﻊ‪ ،‬ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺑﺎﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﺭﺑﺢ ﺃﻭ ﺍﻟﺧﺳﺎﺭﺓ ﻭﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺯﻣﻳﻠﺔ‬
‫ﻭﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﺎﺑﻌﺔ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻣﺩﻣﺟﺔ ﻭﻗﺩ ﺍﻧﺧﻔﺿﺕ ﻗﻳﻣﺗﻬﺎ ﺍﻷﺧﻳﺭﺓ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ 0.5‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﻊ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪.2007‬‬
‫ﺇﻟﻰ ﺟﺎﻧﺏ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺍﺭﺗﻔﻊ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻹﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﺇﻟﻰ ‪ 6.6‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪ .‬ﻙ‪ .‬ﻛﻣﺎ ﺯﺍﺩﺕ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﻟﺗﺑﻠﻎ ‪ 4.5‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪ .‬ﻙ‪،.‬‬
‫ﺑﻧﺗﻳﺟﺔ ﺍﻷﻣﺭ ﺍﺭﺗﻔﻌﺕ ﺗﻛﺎﻟﻳﻑ ﺍﻟﺗﻣﻭﻳﻝ ﺇﻟﻰ ‪ 343.8‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪ .‬ﻙ‪ .‬ﺃ ّﻣﺎ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻹﺟﻣﺎﻟﻲ ﺣﻘﻭﻕ ﺍﺍﻟﻣﻠﻛﻳﺔ‪ ،‬ﻓﻠﻘﺩ ﺍﻧﺧﻔﺿﺕ ﺇﻟﻰ‬
‫‪ 3.1‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪ .‬ﻙ‪ .‬ﻓﻳﻣﺎ ﻭﺻﻠﺕ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﺍﻟﻣﺣﺗﺟﺯﺓ ﺇﻟﻰ )‪ (302.4‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﺑﺳﺑﺏ ﺍﻟﺧﺳﺎﺋﺭ ﺍﻟﺗﻲ ﺃﻅﻬﺭﺗﻬﺎ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﻧﺗﻳﺟﺔ‬
‫ﻟﻸﺯﻣﺔ‪ .‬ﺑﻧﺎء ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺑﻳﺎﻧﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻟﻠﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺧﺎﺿﻌﺔ ﻟﻠﺗّﺣﻠﻳﻝ‪ ،‬ﻓﻘﻁ ‪ 25‬ﺷﺭﻛﺔ ﻛﺷﻔﺕ ﺃﺻﻭﻟﻬﺎ ﺍﻟﻣﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺗﻲ ﺑﻠﻐﺕ ‪14.6‬‬
‫ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ ﻣﻊ ﺍﻧﺧﻔﺎﺽ ﻗﺩﺭﻩ ‪ 3.1‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﻊ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪.2007‬‬
‫ﺻﺎﻓﻳﺔ‬
‫ﺗﻌﺎﻓﻰ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﻧﺫ ﺣﻠﻭﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ‪ ،‬ﺑﺷﻛﻝ ﻫﺎﻣﺷﻲ ﺑﺎﻟﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﻊ ﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺕ ﻣﺎ ﻗﺑﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ‪ .‬ﺑﻠﻐﺕ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟ ّ‬
‫ّ‬
‫ﺧﻼﻝ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ‪ 2014‬ﻣﺎ ﻗﻳﻣﺗﻪ ‪ 548.7‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﻭﻭﺻﻝ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﻣﺻﺭﻭﻓﺎﺕ ﺇﻟﻰ ‪ 453.6‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪ .‬ﻙ ﻣ ّﻣﺎ ﺣﻘﻖ‬
‫ﺍﻟﻣﺗﻘﻁﻌﺔ‪ 29 .‬ﺷﺭﻛﺔ ﻣﻥ ﺃﺻﻝ ‪ 36‬ﺷﺭﻛﺔ‬ ‫ّ‬ ‫ﺃﺭﺑﺎﺣﺎ ً ﺻﺎﻓﻳﺔ ﺑﻘﻳﻣﺔ ‪ 104.1‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﺑﻌﺩ ﺧﺻﻡ ﺍﻟﺿﺭﺍﺋﺏ ﻭﺃﺭﺑﺎﺡ ﺍﻟﻌﻣﻠﻳﺎﺕ‬
‫ﺗﻌﺭﺽ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ‬‫ﺣﻘﻘﺕ ﺃﺭﺑﺎﺣﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2014‬ﻭﻟﻛﻥ ﺣﺟﻡ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﺍﻟﺻﺎﻓﻳﺔ ﺍﻧﺧﻔﺽ ﻣﻧﺫ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2007‬ﺑﻌﺩ ﻣﺎ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟـ ‪ 29‬ﻗﺩ ﺣﻘّﻘﺕ ﺑﻔﻌﻝ ﺳﺎﺑﻖ ﺃﺭﺑﺎﺣﺎ ﺻﺎﻓﻳﺔ ﻓﻲ‬ ‫ﺟﺭﺍء ﺍﻷﺯﻣﺔ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻛﺎﻧﺕ ﺍﻟﺑﻌﺽ ﻣﻥ ﺗﻠﻙ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﻟﻧﻛﺳﺔ ﻣﻥ ّ‬
‫ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2014‬ﻣﺛﻝ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ‪ 6‬ﻭﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ‪ .10‬ﺗﺗﺿ ّﻣﻥ ﻣﺩﺍﺧﻳﻝ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ‪ 33.6%‬ﻣﻥ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﺑﺎﻟﻐﺔ‬
‫‪ 184.3‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪ .‬ﻙ ﻓﻲ ﺣﻳﻥ ﺃﻥ ﺑﺎﻗﻲ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﺑﺎﻟﻎ ‪ 364.3‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪ .‬ﻙ‪ .‬ﺟﺎء ﻣﻥ ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﺍﺕ ﻭﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﺭﺳﻭﻡ ﻭﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺃﺧﺭﻯ‪ .‬ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺑﻠﻎ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻷﺻﻭﻝ ‪ 5.9‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ ﺍﻟﺫﻱ ﺍﻧﺧﻔﺽ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ 42.2%‬ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﻊ ﺍﻟﺳﻧﺔ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ .2007‬ﺷﻣﻝ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻷﺻﻭﻝ ‪ 3.3‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻣﻥ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺗﺎﺣﺔ ﻟﻠﺑﻳﻊ ﻭﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺑﺎﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻣﻥ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﺎﺑﻌﺔ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻣﺩﻣﺟﺔ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺗﻲ ﺍﻧﺧﻔﺿﺕ ﺑﻣﻘﺩﺍﺭ ‪2.0‬‬ ‫ﺧﻼﻝ ﺍﻟﺭﺑﺢ ﺃﻭ ﺍﻟﺧﺳﺎﺭﺓ ﻭﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺯﻣﻳﻠﺔ ﻭﺍﻟ ّ‬
‫‪Page | 114 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﻊ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ .2007‬ﺍﻧﺧﻔﺽ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻹﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﺇﻟﻰ ‪ 2.6‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪ ،‬ﻭﻳﺭﺟﻊ ﺫﻟﻙ ﺇﻟﻰ ﺍﻧﺧﻔﺎﺽ ﻓﻲ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻟﺩﻳﻭﻧﻬﺎ ﻭﻗﻳﺎﻡ ﺍﻟﺑﻌﺽ ﻣﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺑﺗﻧﻔﻳﺫ ﺗﺩﺍﺑﻳﺭ‬
‫ﺍﻟﺩﻳﻥ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ 57.6%‬ﻣﻧﺫ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2007‬ﺑﺳﺑﺏ ﺗﺳﻭﻳﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺔ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ‪ .‬ﻧﺗﻳﺟﺔ ﻟﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺗﺭﺍﺟﻌﺕ ﺗﻛﺎﻟﻳﻑ ﺍﻟﺗﻣﻭﻳﻝ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ 80.3%‬ﻟﺗﺻﻝ ﺇﻟﻰ ‪ 65.5‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﻊ ﺍﻟﺳﻧﺔ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ .2007‬ﻓﻲ ﻣﺎ ﻳﺗﻌﻠّﻖ ﺑﺈﺟﻣﺎﻟﻲ ﺣﻘﻭﻕ ﺍﻟﻣﻠﻛﻳﺔ‪ ،‬ﻓﻠﻘﺩ ﺍﻧﺧﻔﺿﺕ ﺇﻟﻰ ‪ 3.3‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ ﻓﻳﻣﺎ ﺍﻧﺧﻔﺿﺕ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﺍﻟﻣﺣﺗﺟﺯﺓ‬
‫ﻭﺍﻻﺣﺗﻳﺎﻁﻳﺎﺕ ﺇﻟﻰ )‪ (65.0‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﻊ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ .2007‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺍﻧﺧﻔﺿﺕ ﺍﺣﺗﻳﺎﻁﻳﺎﺕ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ‬
‫ﻣﻥ ‪ 6.1‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2007‬ﺇﻟﻰ ‪ 1.0‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪.‬ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2014‬ﺑﻌﺩ ﺷﻁﺏ ﺍﻟﺧﺳﺎﺋﺭ ﺍﻟﻣﺗﺭﺍﻛﻣﺔ‬
‫ﻣﻘﺎﺑﻝ ﺍﺣﺗﻳﺎﻁﻳﺎﺗﻬﺎ‪ .‬ﺇﺳﺗﻧﺎﺩﺍً ﺇﻟﻰ ﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺧﺎﺿﻌﺔ ﻟﻠﺗّﺣﻠﻳﻝ‪ 28 ،‬ﺷﺭﻛﺔ ﻓﻘﻁ ﻛﺷﻔﺕ ﺃﺻﻭﻟﻬﺎ ﺍﻟﻣﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺗﻲ ﺑﻠﻐﺕ ‪13.4‬‬
‫ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ ﻭﻗﺩ ﺍﻧﺧﻔﺿﺕ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﺩﺍﺭﺓ ﻋﻥ ﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺕ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪.2007‬‬
‫ﺑﺎﻟﻧّﻅﺭ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻣﺭﺣﻠﺔ ﺍﻟﻣﻣﺗﺩّﺓ ﻣﻥ ﻓﺗﺭﺓ ﻣﺎ ﻗﺑﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺣﺗﻰ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺍﻟﺣﺎﺿﺭ‪ ،‬ﺷﻬﺩ ﺻﺎﻓﻲ ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻧﺧﻔﺎﺿﺎ ً‬
‫ﻛﺑﻳﺭﺍً ﺇﻟﻰ ﺟﺎﻧﺏ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﺍﻟﻧﺎﺗﺟﺔ ﻋﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ‪ .‬ﻟﻛﻥ ﻣﻊ ﺗﺭﺍﺟﻊ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﻣﻥ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2007‬ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺳﻧﺔ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2014‬ﺷﻬﺩﺕ ﺍﻟﻣﺻﺭﻭﻓﺎﺕ ﺍﻟﻌﻣﻭﻣﻳﺔ ﻭﺍﻹﺩﺍﺭﻳﺔ ﻭﻏﻳﺭﻫﺎ ﻣﻥ ﺍﻟﻧﻔﻘﺎﺕ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﻗﺩﺭﻫﺎ ‪ 31.7%‬ﻭ ‪ 90.3%‬ﻋﻠﻰ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺑﺧﻔﺽ ﺍﻟﻣﺻﺎﺭﻳﻑ ﺍﻟﻌﻣﻭﻣﻳﺔ ﻭﺍﻹﺩﺍﺭﻳﺔ ﻭﻏﻳﺭﻫﺎ ﻣﻥ ﺍﻟﻧﻔﻘﺎﺕ‪ ،‬ﻏﻳﺭ ّ‬
‫ﺇﻥ‬ ‫ﺍﻟﺗﻭﺍﻟﻲ‪ .‬ﻗﺎﻣﺕ ﻋﻠﻰ ﻭﺟﻪ ﺍﻟﻌﻣﻭﻡ‪ ،‬ﺑﻌﺽ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺗﺣﻭﻟﺕ ﻣﻥ ﺃﻧﺷﻁﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺇﻟﻰ ﺃﻧﺷﻁﺔ‬ ‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻷﺧﺭﻯ ﺷﻬﺩﺕ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﻛﺑﻳﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻧﻔﻘﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻭﺍﻹﺩﺍﺭﻳﺔ ﺣﻳﻥ ّ‬ ‫ﺑﻌﺽ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺗﺣﻭﻟﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﺧﻁﻭﻁ‬ ‫ﺳﻳﺎﻕ ﺷﻬﺩ ﻋﺩﺩ ﻗﻠﻳﻝ ﻣﻥ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻻﺳﺗﻬﻼﻙ ﻋﻧﺩ ّ‬ ‫ﺃﺧﺭﻯ ﻭﺃﺑﺭﺯﻫﺎ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ‪ .21‬ﻓﻲ ﻧﻔﺱ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻷﻟﻣﺎﻧﻳﺔ ﻟﺗﺻﻧﻳﻊ ﺍﻷﺛﺎﺙ ﺍﻟﺗﺎﺑﻌﺔ ﻟﻠﺷﺭﻛﺔ ‪ 21‬ﻭﺷﺭﻛﺔ ﺍﻟﺿّﻳﺎﻓﺔ ﺍﻟﺗّﺎﺑﻌﺔ ﻟﻠ ّﺷﺭﻛﺔ‬ ‫ﺃﻋﻣﺎﻝ ﺗﺟﺎﺭﻳﺔ ﻣﻛﺛّﻔﺔ ﺑﺎﻷﺻﻭﻝ ﻣﺛﻝ ﺍﻟ ّ‬
‫‪ .17‬ﻣﻊ ﺍﻧﺧﻔﺎﺽ ﺣﺟﻡ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﻣﻬ ّﻣﺔ ﻭﺯﻳﺎﺩﺓ ﺍﻟﺗﻛﺎﻟﻳﻑ ﻫﺫﺍ‪ ،‬ﻻ ﺑ ّﺩ ﻣﻥ ﻁﺭﺡ ﺑﻌﺽ ﺍﻷﻓﻛﺎﺭ ﺍﻟﺟّﺎﺩﺓ ﻟﺻﺎﻟﺢ ﻧﻣﻭﺫﺝ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ‬
‫ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﻳﺔ ﻭﻋﺭﻭﺿﺎﺕ ﺍﻟﺧﺩﻣﺎﺕ ﺍﻟﺣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻘﺩﻣﻬﺎ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻫﺫﻩ ‪ .‬ﺗﻣﻠﻙ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻛﺑﻳﺭﺓ ﺍﻟﻧﺎﺟﺣﺔ ﺍﻟﻔﺭﺹ ﻟﻠﻧﻅﺭ‬
‫ﺗﺗﺣﻭﻝ‪ .‬ﻭﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻳﻭﺟﺩ ﻣﺟﺎﻝ ﻟﻠﺩّﻣﺞ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ‪ ،‬ﺣﻳﺙ ﻳﻣﻛﻥ ﺩﻣﺞ‬ ‫ّ‬ ‫ﻓﻲ ﺷﺭﺍء ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﺗﻌﺛﺭﺓ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﻣﻛﻥ ﺃﻥ‬
‫ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻷﻛﺛﺭ ﺿﻌﻔﺎ ﻣﻊ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺃﻗﻭﻯ‪.‬‬
‫‪Page | 115 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪2014‬‬
‫ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺑﻳﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺃﻥ ﺍﻟﻣﺻﺩﺭ ﺍﻷﺳﺎﺳﻲ ﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ‪ 11‬ﺷﺭﻛﺔ ﻓﻘﻁ ﻣﻥ ﺃﺻﻝ ‪ 32‬ﺷﺭﻛﺔ ﺟﺎء ﻣﻥ ﻋﺎﺋﺩﺍﺕ‬ ‫ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2007‬ﺗﺑﻳّﻥ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺫﻛﻭﺭﺓ ﺗﻣﻠﻙ ﻋﺎﺋﺩﺍﺕ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺃﻛﺑﺭ ﻣﻥ ‪ 70%‬ﻣﻥ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ‪.‬‬ ‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ .‬ﻛﺎﻧﺕ ‪ 4‬ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻓﻘﻁ ﻣﻥ ﺑﻳﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ّ‬
‫ﺑﻠﻎ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ‪ 824.4‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﻭﻗﺩ ﺗﺿ ّﻣﻧﺕ ‪ 56.3%‬ﻣﻥ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﻓﻳﻣﺎ ﺗﺷﻛﻠﺕ ﺍﻟﻧﺳﺑﺔ‬
‫ﺍﻟﺭﺳﻡ ﺍﻟﺑﻳﺎﻧﻲ‬
‫ﺍﻟﺭﺳﻭﻡ )‪ (12.2%‬ﻭﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺃﺧﺭﻯ ) ‪ .(22.7%‬ﻳﻭﺿﺢ ّ‬ ‫ﺍﻟﻣﺗﺑﻘّﻳﺔ ﻣﻥ ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﺍﺕ )‪ (8.7%‬ﻭﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ّ‬
‫ﺍﻟﻭﺍﺭﺩ ﺃﺩﻧﺎﻩ ﻣﻌﺩّﻻﺕ ﻣﺗﻧﺎﺳﺑﺔ ﻣﻥ ﻋﺎﺋﺩﺍﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺟﺎﻭﺯﺕ ‪7%‬ﻣﻥ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ 5 :‬ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫ﻣﻥ ﺃﺻﻝ ‪ 32‬ﺷﺭﻛﺔ‪ ،‬ﺳﺎﻫﻣﺕ ﺑﺄﻛﺛﺭ ﻣﻥ ‪7%‬ﻣﻥ ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2007‬ﻣﻥ ﺑﻳﻧﻬﺎ ﺷﺭﻛﺔ ﻣﻣﻠﻭﻛﺔ‬
‫ﻟﻣﻭﺍﻁﻧﻲ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ ﺳﺎﻫﻣﺕ ﺑﺄﻋﻠﻰ ﻧﺳﺑﺔ ﻭﻗﺩﺭﻫﺎ ‪.16.3%‬‬
‫ﺃﻥ ﺍﻟﻣﺻﺩﺭ ﺍﻷﺳﺎﺳﻲ ﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ‪ 13‬ﺷﺭﻛﺔ ﻓﻘﻁ ﻣﻥ ﺃﺻﻝ ‪ 36‬ﺷﺭﻛﺔ‪ ،‬ﺟﺎءﺕ ﻣﻥ ﻋﺎﺋﺩﺍﺕ‬ ‫ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2014‬ﺗﺑﻳّﻥ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺫﻛﻭﺭﺓ ﻛﺎﻧﺕ ﺗﻣﻠﻙ ﻋﺎﺋﺩﺍﺕ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺃﻛﺑﺭ ﻣﻥ ‪70%‬ﻣﻥ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ‪.‬‬ ‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ 8 .‬ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣﻥ ﺑﻳﻥ ﺗﻠﻙ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺑﻠﻎ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ‪ 184.3‬ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻭﻗﺩ ﺗﺿ ّﻣﻧﺕ ‪ 33.6%‬ﻣﻥ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﻓﻳﻣﺎ ﺗﺷ ّﻛﻠﺕ ﺍﻟﻧّﺳﺑﺔ ﺍﻟﻣﺗﺑﻘّﻳﺔ ﻣﻥ‬
‫ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﺍﺕ) ‪ (9.7%‬ﻭﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﺭﺳﻭﻡ ) ‪ (11.2%‬ﻭﺍﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺃﺧﺭﻯ )‪ .( 45.5%‬ﺍﻧﺧﻔﺿﺕ ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﺭﺳﻡ ﺍﻟﺑﻳﺎﻧﻲ ﺃﺩﻧﺎﻩ ﻣﻌﺩّﻻﺕ ﻣﺗﻧﺎﺳﺑﺔ‬ ‫ﻛﻧﺳﺑﺔ ﺇﻟﻰ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺑﻣﻌﺩّﻝ ‪ 22.7%‬ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﻊ ﺍﻟﺳﻧّﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ .2007‬ﻳﻭﺿﺢ ّ‬
‫ﻣﻥ ﻋﺎﺋﺩﺍﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺗﺟﺎﻭﺯ ‪ 7%‬ﻣﻥ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ 3 :‬ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻘﻁ ﻣﻥ ﺃﺻﻝ ‪ 36‬ﺷﺭﻛﺔ‬
‫ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺳﺎﻫﻣﺕ ﺑﺄﻛﺛﺭ ﻣﻥ ‪ 7%‬ﻣﻥ ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2014‬ﻣﻥ ﺑﻳﻧﻬﺎ ﺷﺭﻛﺔ ﻣﻣﻠﻭﻛﺔ ﻟﻣﻭﺍﻁﻧﻲ ﻣﺟﻠﺱ‬
‫ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ ﺳﺎﻫﻣﺕ ﺑﻧﺻﻑ ﺍﻟﻧﺳﺑﺔ ﺑﻣﻌﺩّﻝ ‪) 52.0%‬ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﺍﻟﺗّﺎﺑﻌﺔ ﻟﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ ﻭﺍﻟﻣﻣﻠﻭﻛﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﺩّﻭﻟﺔ‬
‫ﻫﻲ ﺃﻛﺑﺭ ﺷﺭﻛﺔ ﻣﻥ ﺣﻳﺙ ﺣﺟﻡ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻭﺣﺟﻡ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﻭﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺑﻳﻥ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺧﺎﺿﻌﺔ ﻟﻠﺗّﺣﻠﻳﻝ(‪.‬‬
‫ﺍﻟﺭﺳﻡ‪ :2‬ﺗﻭﺯﻳﻊ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﺻﺎﻓﻳﺔ ﻟﻣﺟﻣﻭﻉ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 548.7) 2014‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩﻳﻧﺎﺭ ﻛﻭﻳﺗﻲ(‬ ‫ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 1،463.2) 2007‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩﻳﻧﺎﺭ ﻛﻭﻳﺗﻲ(‬
‫‪249.6‬‬ ‫‪184.3‬‬ ‫‪332.1‬‬

‫ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﻳﻨﺎﺭ‬ ‫ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﻳﻨﺎﺭ‬ ‫‪824.4‬‬
‫ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﻳﻨﺎﺭ‬ ‫ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﻳﻨﺎﺭ‬
‫ﻛﻮﻳﺘﻲ‪،‬‬ ‫ﻛﻮﻳﺘﻲ‪،‬‬ ‫ﻛﻮﻳﺘﻲ‪،‬‬
‫‪%45.5‬‬ ‫‪22.7%‬‬ ‫ﻛﻮﻳﺘﻲ‪،‬‬
‫‪%33.6‬‬ ‫‪56.7%‬‬
‫‪Investments‬‬ ‫‪Investments‬‬
‫‪Real Estate‬‬ ‫‪Real Estate‬‬

‫‪179.1‬‬
‫‪Fees‬‬ ‫ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﻳﻨﺎﺭ‬ ‫‪Fees‬‬
‫ﻛﻮﻳﺘﻲ‪،‬‬
‫‪Others‬‬ ‫‪12.2%‬‬ ‫‪Others‬‬
‫‪ 53.1‬ﻣﻠﻴﻮﻥ‬
‫ﺩﻳﻨﺎﺭ ﻛﻮﻳﺘﻲ‪،‬‬ ‫‪127.7‬‬
‫‪ 61.6‬ﻣﻠﻴﻮﻥ‬ ‫‪%8.7‬‬ ‫ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﻳﻨﺎﺭ‬
‫ﺩﻳﻨﺎﺭ ﻛﻮﻳﺘﻲ‪،‬‬ ‫ﻛﻮﻳﺘﻲ‪،‬‬
‫‪%11.2‬‬ ‫‪8.7%‬‬
‫‪Page | 116 ‬‬
‫‪ ‬‬

Research Report

‫ﻣﻥ ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬7% ‫ ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺗﻣ ّﻳﺯ ﺑﻧﺳﺑﺔ ﺗﺗﺟﺎﻭﺯ‬:3 ‫ﺍﻟﺭﻗﻡ‬
2014 ‫ﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬

ّ ‫ﺍﻟ‬ 2007 ‫ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬
Company 11
6.9% 7.3%
7.9% Company 5
49.4% 11.3% Company 1
33.2%
Company 16 Company 17
8.5%
GCC Owned Company 16

Company 7.0%
GCC Owned
Others Company
52.0% 16.3% Others
Page | 117

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺗﻛﻳﻳﻑ ﻧﻣﻭﺫﺝ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ‬
‫ﻳﺄﺗﻲ ﺍﻻﻧﺧﻔﺎﺽ ﻓﻲ ﻧﺳﺏ ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺇﻋﺗﺑﺎﺭﺍ ً ﻣﻥ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﻛﻧﺗﻳﺟﺔ ﻟﻘﻳﺎﻡ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺑﺗﺣﻭﻳﻝ ﺗﺭﻛﻳﺯﻫﺎ ﺇﻟﻰ‬
‫ﻣﺟﺎﻻﺕ ﺃﺧﺭﻯ‪ .‬ﻓﻳﻣﺎ ﻳﻠﻲ ﺑﻌﺽ ﺍﻷﻣﺛﻠﺔ‪:‬‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ‪:21‬‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ‪ 21‬ﻣﺎ ﻗﻳﻣﺗﻪ ‪ 39.0‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻣﻧﻬﺎ ‪ 61.7%‬ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪،‬‬ ‫ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2007‬ﺑﻠﻎ ﺻﺎﻓﻲ ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟ ّ‬
‫‪ 24.2%‬ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﺗﻣﻭﻳﻝ‪ 11.5% ،‬ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﺭﺳﻭﻡ ﻭ ‪ 2.6%‬ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﺍﺕ‪ .‬ﻣﻧﺫ ﺣﻠﻭﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ‪ ،‬ﻧﺣﺕ ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ‪21‬‬ ‫ﺷﺭﻛﺔ ‪ 21‬ﺑﺎﺗّﺟﺎﻩ ﺍﻹﻧﺧﻔﺎﺽ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2014‬ﺗﺿ ّﻣﻥ ﻣﺻﺩﺭ ﺍﻟﺩّﺧﻝ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻲ ﻟﻠ ّ‬ ‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟ ّ‬
‫ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺗﺟﺯﺋﺔ ﻣﻥ ﺑﻳﻊ ﺁﻻﺕ ﺗﺻﻧﻳﻊ ﺍﻷﺧﺷﺎﺏ ﻭﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﻭﻏﻳﺭﻫﺎ ﻭﺍﻟﺗﻲ ﺳﺎﻫﻣﺕ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ 97.4%‬ﺑﻳﻧﻣﺎ ﺳﺎﻫﻣﺕ ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ‪ 21‬ﻣﻥ ‪127.1‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﻓﻲ ﺍﻟ ّﺳﻧﺔ‬ ‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ 2.3%‬ﻓﻘﻁ‪ .‬ﺍﻧﺧﻔﺿﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﻳﺯﺍﻧﻳﺔ ﺍﻟﻌﻣﻭﻣﻳﺔ ﻟﻠ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2007‬ﺇﻟﻰ ‪ 16.5‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2014‬ﻭﻳﺭﺟﻊ ﺫﻟﻙ ﺃﺳﺎﺳﺎ ﺇﻟﻰ ﺗﺳﻭﻳﺔ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ ﻭﻣﻘﺎﻳﺿﺔ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ .2013‬ﻣﻥ ﻧﺎﺣﻳﺔ ﺃﺧﺭﻯ‪ ،‬ﺍﺭﺗﻔﻌﺕ ﺍﻟﻣﻣﺗﻠﻛﺎﺕ ﻭﺍﻟﻣﻌ ّﺩﺍﺕ ﻭﺍﻟﺗﺟﻬﻳﺯﺍﺕ ﻣﻥ‬ ‫ﺑﺎﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﺗﻲ ﻗﺎﻣﺕ ﺑﻬﺎ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺗﺣﻭﻝ ﻓﻲ ﺃﻧﺷﻁﺔ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ‪.‬‬ ‫‪ 1.1‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﺇﻟﻰ ‪ 24.8‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻣﻣﺎ ﻳﺩﻝ ﻋﻠﻰ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ‪:18‬‬
‫ﻣﻧﻭﻋﺔ ﺍﻟﻧّﺷﺎﻁ ﻣﻊ ﻣﺻﺎﺩﺭ ﺩﺧﻝ ﻣﺗﺄﺗّﻳﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﺗﻣﻭﻳﻝ ﻭﺍﻟﻌﻘﺎﺭﺍﺕ ﻭﻣﺑﻳﻌﺎﺕ‬
‫ﻛﺎﻧﺕ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺔ ‪ 18‬ﻣﻧﺫ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2007‬ﺷﺭﻛﺔ ّ‬
‫ﻭﺍﻟﺭﺳﻭﻡ ﻭﺗﺄﺟﻳﺭ ﺍﻟﺳﻳﺎﺭﺍﺕ ﻭﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ‪ .‬ﺗﺿ ّﻣﻧﺕ ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ‪ 25.8%‬ﻣﻥ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ )ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ‬ ‫ﻣﻭﺍﺩ ﺍﻟﺑﻧﺎء ّ‬
‫ﺗﺄﺟﻳﺭ ﺍﻟﺳﻳﺎﺭﺍﺕ ) ‪ (22.7%‬؛ ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﺍﺕ ﻭﺍﻟﺑﻧﺎء )‪(21.9%‬؛ ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﺗﻣﻭﻳﻝ )‪ (18.5%‬ﻭﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻷﺧﺭﻯ‬
‫)‪ .((11.1%‬ﻭﻟﻛﻥ ﺑﻌﺩ ﺍﻷﺯﻣﺔ‪ ،‬ﺍﻧﺧﻔﺿﺕ ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﺷﺭﻛﺔ ‪ 18‬ﺇﻟﻰ ﻧﺳﺑﺔ ‪ 7.2%‬ﻻ ﻏﻳﺭ ﻣﻥ‬
‫ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﻓﻲ ﺣﻳﻥ ﺍﺭﺗﻔﻌﺕ ﻣﺳﺎﻫﻣﺎﺕ ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺗﺄﺟﻳﺭ ﺍﻟﺳﻳﺎﺭﺍﺕ ﻭﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﺍﺕ ﻭﺍﻟﺑﻧﺎء ﺇﻟﻰ ‪ 42.9%‬ﻭ ‪30.4%‬‬
‫ﻣﻧﻭﻋﺔ‪ ،‬ﺍﺧﺗﺎﺭﺕ ﺍﻻﺑﺗﻌﺎﺩ ﻋﻥ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ‬ ‫ﻣﻥ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺗﻭﺍﻟﻲ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﻏﻡ ﻣﻥ ﻛﻭﻥ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ‪ 18‬ﺷﺭﻛﺔ ّ‬
‫ﺍﻟﺭﻓﻊ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﻣﺎ ﺯﺍﻝ ﻣﺭﺗﻔﻌﺎ‪.‬‬ ‫ﻭﺍﻟﺗﺭﻛﻳﺯ ﺑﺩﻻ ﻣﻥ ﺫﻟﻙ ﻋﻠﻰ ﻣﺻﺎﺩﺭ ﺍﻟﺩّﺧﻝ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻛﺎﺩ ﺗﻛﻭﻥ ﻣﻌﺩﻭﻣﺔ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‪ّ .‬‬
‫ﻟﻛﻥ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ّ‪:17‬‬
‫ﻣﺗﻧﻭﻋﺔ ﻣﻥ ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ)‪ ،(57.6%‬ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ‬ ‫ّ‬ ‫ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2007‬ﻛﺎﻧﺕ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺔ ‪ 17‬ﺗﻣﻠﻙ ﻣﺻﺎﺩﺭ ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ‬
‫ﻋﻘﺎﺭﻳﺔ )‪ ،(31.0%‬ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺗﻣﻭﻳﻠﻳﺔ )‪ ،(4.5%‬ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺭﺳﻭﻡ )‪ ،(2.6%‬ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺧﺩﻣﺔ ﺍﻟﻔﻧﺩﻕ )‪ (0.8%‬ﻭﻏﻳﺭﻫﺎ ﻣﻥ‬
‫ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ )‪ .(3.4%‬ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2014‬ﻛﺎﻥ ﺍﻟﻣﺻﺩﺭ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻲ ﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﺧﺩﻣﺎﺕ ﺍﻟﻔﻧﺩﻗﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺷ ّﻛﻠﺕ‬
‫‪ 96.7%‬ﻣﻥ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﻓﻳﻣﺎ ﺷ ّﻛﻠﺕ ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ‪ 5.1%‬ﻻ ﻏﻳﺭ‪ .‬ﺣﺎﻟﻳﺎ ﻻ ﺗﻌﺗﺑﺭ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ‪ 17‬ﺷﺭﻛﺔ ّ‬
‫ﻣﻧﻭﻋﺔ‬
‫ﺗﺣﻭﻟﺕ ﻋﻥ ﻛﺎﻓﺔ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﻟﻠﺗﺭﻛﻳﺯ ﻓﻘﻁ ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺋﺩﺍﺕ ﺧﺩﻣﺎﺕ ﺍﻟﻔﻧﺩﻕ‪ .‬ﺍﻧﺧﻔﺿﺕ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ‪ 17‬ﻓﻲ ﻣﻳﺯﺍﻧﻳﺔ‬ ‫ﻷﻧﻬﺎ ّ‬
‫ﺍﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﻣﻥ ‪ 259.9‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪ .‬ﻙ ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2007‬ﺇﻟﻰ ‪ 65.4‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2014‬ﻓﻲ ﺣﻳﻥ ﺍﺭﺗﻔﻌﺕ‬
‫ﺍﻟﻣﻌﺩّﺍﺕ ﻭﺍﻟﻣﻣﺗﻠﻛﺎﺕ ﻭﺍﻟﺗﺟﻬﻳﺯﺍﺕ ﻣﻥ ‪ 46.9‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2007‬ﺇﻟﻰ ‪ 165.1‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ‬ ‫ﺍﻟﺭﻓﻊ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﻣﺎ ﺯﺍﻝ ﻣﺭﺗﻔﻌﺎ ً ﺑﺷﻛﻝ ﺍﺳﺗﺛﻧﺎﺋﻲ ﻛﻣﺎ ﻫﻭ ﺍﻷﻋﻠﻰ ﺑﻳﻥ ﺍﻟ ّ‬ ‫‪ 2014‬ﻣﻣﺎ ﻳﺩ ّﻝ ﻋﻠﻰ ّ‬
‫ﺗﺣﻭﻝ ﻓﻲ ﺍﻷﻧﺷﻁﺔ‪ .‬ﻟﻛﻥ ّ‬
‫ﺍﻟﺗﻲ ﺗ ّﻡ ﺗﺣﻠﻳﻠﻬﺎ‪.‬‬
‫ﻟﻣﺯﻳﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ‪ ،‬ﻳﺭﺟﻰ ﻣﺭﺍﺟﻌﺔ ﺍﻟﻣﻠﺣﻖ ﻷﻧﻪ ﻳﺣﺗﻭﻱ ﻋﻠﻰ ﺗﺣﻠﻳﻝ ﻓﺭﺩﻱ ﻟﻠﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﺍﻟـ ‪.36‬‬
‫‪Page | 118 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺻﻧﻳﻑ ﺍﻟﺫﻱ ﺃُﺟﺭﻱ ﺃﻋﻼﻩ‪:‬‬
‫ﺍﺳﺗﻌﺭﺍﺽ ﺃﻓﺿﻝ ‪ 5‬ﺷّﺭﻛﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﺍﻟﺗ ّ‬
‫ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟـ ‪ 5‬ﻫﻲ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻛﺑﻳﺭﺓ ﺗﻌ ّﺩ ﻣﻥ ﺑﻳﻥ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺗﻳﻧﺔ ﻣﺎﻟﻳﺎ )ﺍﻟﻔﺋﺔ ‪ ،(1‬ﻭﺗﻣﻠﻙ ﺃﺩﻧﻰ ﻧﺳﺑﺔ ﻣﻥ ﻧﻘﺎﻁ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺑﻳﻥ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟـ ‪ 5‬ﻧﻘﺎﻁ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﺑﻧﺎ ًء ﻋﻠﻰ ﺣﺟﻣﻬﺎ ﻭﺍﻷﺩﺍء ﻭﺳﻧﺔ ﺍﺍﻟﺗﺳﺟﻳﻝ‪ .‬ﻓﻲ ﻣﺎ ﻳﻠﻲ‬ ‫ﺷﺭﻛﺎﺕ‪ .‬ﻧﺎﻟﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﻛﺎﻓﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﺳﺗﻌﺭﺍﺽ ﻣﻭﺟﺯ ﻟﺗﻠﻙ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﻟﺳﻧﺔ ‪ 2014‬ﺍﻟﻣﻧﺗﻬﻳﺔ‪) :‬ﺭﺍﺟﻊ ﺍﻟﻣﻠﺣﻖ ﻟﻣﺯﻳﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ ﺣﻭﻝ ﻫﺫﻩ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺇﻟﻰ ﺟﺎﻧﺏ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ(‬‫ﻏﻳﺭﻫﺎ ﻣﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺔ‪:1‬‬
‫ﺷﻁﺑﺕ ﺑﻌﺩ ﺫﻟﻙ ﻓﻲ ‪19‬ﻳﻭﻧﻳﻭ‬ ‫ﺗﺄﺳّﺳﺕ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺔ ‪ 4‬ﻓﻲ ‪ 16‬ﻳﻭﻧﻳﻭ ‪ ،1998‬ﺗ ّﻡ ﺇﺩﺭﺍﺟﻬﺎ ﻓﻲ ‪ 26‬ﻣﺎﻳﻭ ﻣﻥ ﺳﻧﺔ ‪ 2003‬ﻭﻟﻛﻧّﻬﺎ ُ‬
‫ﻣﻧﻭﻋﺔ ﺍﻟﻧّﺷﺎﻁ ﻣﻊ ﻣﺻﺎﺩﺭ ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺗﺄﺗﻲ ﻣﻥ ﺍﻟﺗﻣﻭﻳﻝ‪ ،‬ﺍﻹﻳﺟﺎﺭ‪ ،‬ﺭﺳﻭﻡ ﻭﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪.‬‬
‫ﻣﻥ ﺳﻧﺔ ‪ .2013‬ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺔ ‪ّ 4‬‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻣﻠﻙ ﺃﺻﻭﻻً ﻣﺩﺍﺭﺓ ﺑﻘﻳﻣﺔ ‪ 1.2‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪ .‬ﻙ‪ ،.‬ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺭﺳﻭﻡ ﺑﻠﻐﺕ ‪ 14.9‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪ .‬ﻙ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ‬‫ﻭﻟّﺩﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻫﻲ ﺷﺭﻛﺔ ﺧﺎﻟﻳﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﺩﻳﻥ ﺑﺈﺟﻣﺎﻟﻲ ﺃﺻﻭﻝ ﺑﻠﻎ ‪ 100.2‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻣﻥ ﺿﻣﻧﻬﺎ ‪ 54.6‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪.‬ﻧﻘﺩﺍً‪ .‬ﺗﺟﺩﺭ ﺍﻹﺷﺎﺭﺓ‬
‫ﺃﻳﺿﺎ ﺇﻟﻰ ّ‬
‫ﺃﻥ ﺍﻟﻣﺻﺎﺭﻳﻑ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻭﺍﻹﺩﺍﺭﻳﺔ ﺇﻟﻰ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺑﻠﻐﺕ ‪.48.3%‬‬
‫ﺗﻣﻠﻙ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺔ ‪ 4‬ﻧﻘﺩﺍً ﻛﺎﻓﻳﺎ ً ﻣﻥ ﺩﻭﻥ ﺃﻳّﺔ ﺍﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﺩﻳﻭﻥ ﻣ ّﻣﺎ ﻳﺳﻣﺢ ﻟﻬﺎ ﺑﺎﻹﺳﺗﻣﺭﺍﺭ ﻓﻲ ﺗﺣﺳﻳﻥ ﺍﻟﻌﻣﻠﻳﺎﺕ ﻭﺍﻟﺗﻭ ّ‬
‫ﺳﻊ‪.‬‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ‪:2‬‬
‫ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺔ ‪ 2‬ﻫﻲ ﻭﺍﺣﺩﺓ ﻣﻥ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ ،‬ﺗ ّﻡ ﺗﺳﺟﻳﻠﻬﺎ ﻓﻲ ‪ 25‬ﺗﺷﺭﻳﻥ ﺍﻟﺛﺎﻧﻲ ‪ .1961‬ﺗﻣﻠﻙ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ‪2‬‬
‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺃﺻﻭﻝ ﺑﻠﻎ ‪ 283.2‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻣﻧﻬﺎ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺑﻘﻳﻣﺔ ‪ 179.0‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪ .‬ﻙ‪ ،.‬ﻛﻣﺎ ﻳﻠﻎ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺣﻘﻭﻕ ﺍﻟﻣﻠﻛﻳﺔ‬
‫‪ 168.6‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﻣﻧﻬﺎ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﻣﺳﺎﻫﻡ ﺑـ ‪ 55.1‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪ ..‬ﺑﻠﻎ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ‪" 13.9‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪.‬ﻣﻧﻬﺎ‬
‫ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺭﺳﻭﻡ ﺑﻠﻐﺕ ‪ 7.0‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﻭ ‪ 6.3‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺗﻭﺍﻟﻲ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺑﻠﻐﺕ ﺃﺻﻭﻝ‬
‫ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ‪ 2‬ﺍﻟﻣﺩﺍﺭﺓ ‪ 2.1‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2014‬ﻭﻫﻲ ﺛﺎﻧﻲ ﺃﻋﻠﻰ ﻗﻳﻣﺔ ﺃﺻﻭﻝ ﻣﺩﺍﺭﺓ ﻣﻥ ﺑﻳﻥ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻡ‬
‫ﺗﺣﻠﻳﻠﻬﺎ‪ .‬ﻣﻊ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺑﻠﻐﺕ ﺍﻟﻣﺻﺎﺭﻳﻑ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻭﺍﻹﺩﺍﺭﻳﺔ ﺇﻟﻰ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ‪.٪42.6‬‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ‪:3‬‬
‫ﻣﻧﻭﻋﺔ ﺍﻟﻧّﺷﺎﻁ‪ ،‬ﺗﺄﺗﻲ ﻣﺻﺎﺩﺭ ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺗﻬﺎ ﻣﻥ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ّ‬
‫ﻭﺍﻟﺭﺳﻭﻡ ﻭﺍﻟﻌﻘﺎﺭﺍﺕ ﻛﻣﺎ ﺗﺗﻣﻳّﺯ ﺑﺣﺟﻡ ﺃﺻﻭﻝ‬ ‫ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ‪ 1‬ﻫﻲ ﺷﺭﻛﺔ ّ‬
‫ﺿﺧﻡ ﻭﺭﻓﻊ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻧﺧﻔﺽ‪ .‬ﺑﻠﻎ ﻣﺟﻣﻭﻉ ﺃﺻﻭﻝ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ‪ 1‬ﻣﺎ ﻗﻳﻣﺗﻪ ‪ 207.4‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﻣﻧﻬﺎ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﻣﺗﺎﺣﺔ ﻟﻠﺑﻳﻊ‬
‫ﻭﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺑﺎﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﺭﺑﺢ ﺃﻭ ﺍﻟﺧﺳﺎﺭﺓ ﺗﻘﺩّﺭ ﺑـ ‪ "139.3‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﻭ‪ 13.3‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺗﻭﺍﻟﻲ ﻭﺍﻟﺗﻲ‬
‫ﻭﻟّﺩﺕ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺑﻘﻳﻣﺔ ‪ 4.3‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺗﻣﺗﻠﻙ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ‪ 1‬ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﻋﻘﺎﺭﻳﺔ ﺗﺑﻠﻎ ‪25.1‬‬
‫ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻭﻟّﺩﺕ ﻣﺩﺍﺧﻳﻝ ﺇﻳﺟﺎﺭ ﺛﺎﺑﺗﺔ ﻋﻠﻰ ّ‬
‫ﻣﺭ ﺍﻟﺳﻧﻳﻥ‪ .‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺑﻠﻐﺕ ﺃﺻﻭﻝ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺔ ﺍﻟﻣﺩﺍﺭﺓ ‪ 1.5‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪.‬‬
‫ﻭﻟّﺩﺕ ﺭﺳﻭﻡ ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺑﻘﻳﻣﺔ ‪ "5.1‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻭﻗﺩ ﺑﻠﻐﺕ ﺃﻳﺿﺎ ﻧﺳﺑﺔ ﺍﻟﻣﺻﺎﺭﻳﻑ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻭﺍﻹﺩﺍﺭﻳﺔ ﺇﻟﻰ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ‬
‫‪29.2‬‬
‫ﺗﺗﻣﺗّﻊ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ‪ 1‬ﺑﺎﻟﻘﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺗﺣ ّﻣﻝ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ ﻟﻠﺗﻭﺳّﻊ ﺃﻭ ﻟﻺﺳﺗﺣﻭﺍﺫ ﻋﻠﻰ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻧﺎﺟﻳﺔ ﻣﻥ ّ‬
‫ﺍﻟﺭﻛﻭﺩ )ﺍﻟﻔﺋﺔ ‪ (2‬ﺃﻭ ﺷﺭﻛﺎﺕ‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ‪ 1‬ﺍﺳﺗﺧﺩﺍﻡ ﺧﺑﺭﺍﺗﻬﺎ ﻟﺗﺣﺳﻳﻥ ﺗﻠﻙ ﺍﻟﻭﺣﺩﺍﺕ ﺃﻭ‬ ‫ﺳﺭﺓ )ﺍﻟﻔﺋﺔ ‪ (3‬ﻭﻫﻲ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺗﻌﺎﻧﻲ ﻣﻥ ﺗﺷﻐﻳﻝ ﻭﺣﺩﺍﺗﻬﺎ؛ ﺗﺳﺗﻁﻳﻊ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﻣﺗﻌ ّ‬
‫ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ‪ .‬ﺑﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺳﻭﻑ ﺗﻛﻭﻥ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ‪ 1‬ﺁﺧﺫﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺗﻭﺳّﻊ ﻓﺿﻼ ﻋﻥ ﺇﺣﺗﻣﺎﻝ ﺭﺑﺣﻬﺎ ﺍﻟﺗﺂﺯﺭﺍﺕ ﺇﺫ ﺳﺗﺗﻣ ّﻛﻥ ﻣﻥ ﺗﺟﻧّﺏ ﺍﻟﻣﺻﺎﺭﻳﻑ‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻷﺿﻌﻑ‪.‬‬ ‫ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻭﺍﻹﺩﺍﺭﻳﺔ ﺍﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ‪:4‬‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ﻣﻥ‬ ‫ﻣﻧﻭﻋﺔ ﺍﻟﻧّﺷﺎﻁ ﺗ ّﻡ ﺗﺳﺟﻳﻠﻬﺎ ﺑﺗﺎﺭﻳﺦ ‪ 17‬ﺃﻏﺳﻁﺱ ‪ .1974‬ﺗﺄﺗﻲ ﻣﺻﺎﺩﺭ ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺔ )‪ (3‬ﻫﻲ ﺷﺭﻛﺔ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ‪ 3‬ﺍﻟﻣﺩﺍﺭﺓ ‪ 1.1‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ ﺗﻭﻟّﺩ ﻣﻧﻬﺎ ﺭﺳﻭﻡ ﺑﻘﻳﻣﺔ‬
‫ﺍﻟﺗﻣﻭﻳﻝ ﻭﺍﻟﻌﻘﺎﺭﺍﺕ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺭﺳﻭﻡ ﻭﻋﻭﺍﺋﺩ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ .‬ﺑﻠﻐﺕ ﺃﺻﻭﻝ ﺍﻟ ّ‬
‫‪Page | 119 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ 7.6‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺑﻠﻎ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺃﺻﻭﻝ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ‪ 3‬ﻣﺎ ﻗﻳﻣﺗﻪ ‪ 145.0‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻣﻧﻬﺎ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺑـ ‪103.0‬‬
‫ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﻛﻣﺎ ﺑﻠﻎ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺣﻘﻭﻕ ﺍﻟﻣﻠﻛﻳﺔ ‪ 109.9‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻣﻧﻬﺎ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻡ ﺑـ ‪ 53.1‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﺑﻠﻐﺕ ﺃﻳﺿﺎ‬
‫ﻧﺳﺑﺔ ﺍﻟﻣﺻﺎﺭﻳﻑ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻭﺍﻹﺩﺍﺭﻳﺔ ﺇﻟﻰ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ‪.54.9%‬‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ‪:5‬‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ‪ 5‬ﻓﻲ ‪ 3‬ﻣﺎﺭﺱ ﻋﺎﻡ ‪ ،1997‬ﻭﻫﻲ ﺗﻌﻣﻝ ﻓﻘﻁ ﻛﺷﺭﻛﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ .‬ﺑﻠﻎ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺃﺻﻭﻝ ﻫﺫﻩ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺔ‬ ‫ﺗ ّﻡ ﺗﺳﺟﻳﻝ ﺍﻟ ّ‬
‫‪" 253.3‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻣﻧﻬﺎ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺑﻘﻳﻣﺔ ‪ "242.9‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﺍﻟﺗﻲ ﻭﻟّﺩﺕ ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺑـ ‪ 12.8‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪.‬‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ‪ 156.8‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﻣﻧﻬﺎ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﻣﺳﺎﻫﻡ ﺑﻘﻳﻣﺔ ‪31.2‬‬ ‫ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺑﻠﻐﺕ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻹﺟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻟﺣﻘﻭﻕ ﻣﻠﻛﻳﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫ّ‬
‫ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺑﻠﻐﺕ ﺃﺻﻭﻝ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ‪ 5‬ﺍﻟﻣﺩﺍﺭﺓ ‪ 267.6‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﺍﻟﺗﻲ ﻭﻟﺩﺕ ﺍﻟﺣ ّﺩ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻣﻥ‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ‪ 75.3‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﺑﻠﻐﺕ‬ ‫ﺍﻟﺭﺳﻭﻡ ﺑﻘﻳﻣﺔ ‪ 0.2‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺑﻠﻎ ﺇﻧﻛﺷﺎﻑ ﺍﻟ ّﺩﻳﻥ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ّ‬
‫ﺃﻳﺿﺎ‪ ،‬ﺍﻟﻣﺻﺎﺭﻳﻑ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻭﺍﻹﺩﺍﺭﻳﺔ ﺇﻟﻰ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ‪ 3.4%‬ﻭﻫﻲ ﻧﺳﺑﺔ ﻣﻧﺧﻔﺿﺔ ﺑﺷﻛﻝ ﺍﺳﺗﺛﻧﺎﺋﻲ ﺑﺎﻟﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﻊ‬
‫ﻧﻅﻳﺭﺍﺗﻬﺎ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺭﻛﻭﺩ )ﺍﻟﻔﺋﺔ ‪ (2‬ﺃﻭ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺗﻌﺳّﺭﺓ )ﺍﻟﻔﺋﺔ ‪(3‬‬‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻧﺎﺟﻳﺔ ﻣﻥ ّ‬ ‫ﻓﻲ ﻭﺳﻊ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺔ ‪ 5‬ﺃﻥ ﺗﺳﺎﻋﺩ ﻭﺣﺩﺍﺕ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﻔﺋﺗﻳﻥ ‪ 2‬ﻭ ‪ ، 3‬ﻛﻣﺎ ﺗﻣﻠﻙ‬ ‫ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺗﺣﺳﻳﻧﻬﺎ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺍﻹﺳﺗﺣﻭﺍﺫ ﻋﻠﻰ ﻭﺣﺩﺍﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺗﻌﺛّﺭﺓ ﻣﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺔ ‪ 5‬ﺍﻟﻛﻔﺎءﺓ ﻟﺗﺣﺳﻳﻥ ﻋﻣﻠﻳﺎﺗﻬﺎ ﻭﺗﻭﺳﻳﻊ ﻧﻁﺎﻗﻬﺎ‪.‬‬
‫‪Page | 120 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺗﻭﺻﻳﺎﺕ ﻭﺁﺭﺍء‪:‬‬
‫ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺗﻳﻧﺔ ﻣﺎﻟﻳﺎ )ﺍﻟﻔﺋﺔ ‪:(1‬‬
‫ﺻﺎﻟﺣﺔ ‪/‬ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﺗﻌﺛّﺭﺓ‬

‫ﺍﻟﺗﻣﺎﺱ ﺍﻟﻣﺷﻭﺭﺓ ﻣﻥ ﺍﻟﺧﺑﺭﺍء ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﻳﻥ ﻟﺗﺣﺩﻳﺩ ﺃﻫﺩﺍﻑ ﺍﻹﺳﺗﺣﻭﺍﺫ ﺍﻟﻣﺣﺗﻣﻠﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻭﺣﺩﺍﺕ ﺍﻟ ّ‬ ‫‪.1‬‬
‫ﻷﻧّﻬﻡ ﻳﻣﻠﻛﻭﻥ ﺑﺎﻟﻔﻌﻝ ﺍﻟﻣﻭﺍﺭﺩ ﺍﻟﻛﺎﻓﻳﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻹﺳﺗﺣﻭﺍﺫ ﻋﻠﻰ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣﻥ ﺍﻟﻔﺋﺗﻳﻥ ‪ 2‬ﻭ ‪ 3‬ﺃﻭ ﺍﻹﻧﺩﻣﺎﺝ ﻣﻊ ﻫﻛﺫﺍ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺗﻭﺳﻳﻊ ﻭﺟﻭﺩﻫﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻭﻕ‪.‬‬ ‫‪.2‬‬
‫ﺍﻟﺣﺻﻭﻝ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺳﺎﻋﺩﺓ ﻣﻥ ﺍﻟﺧﺑﺭﺍء ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﻳﻥ ﻹﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺔ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ ﻭﺗﺣﺳﻳﻥ ﺍﻟﺳّﻳﻭﻟﺔ‪.‬‬ ‫‪.3‬‬
‫ﺗﻭﻓﻳﺭ ﻗﺭﻭﺽ ﻣﻳﺳّﺭﺓ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺗﺧﻔﻳﻑ ﻋﻣﻠﻳﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺣﻭﺍﺫ ﻭ ‪ /‬ﺃﻭ ﺗﻭﺳﻳﻊ ﻋﻣﻠﻳﺎﺗﻬﺎ‪.‬‬ ‫‪.4‬‬
‫ﻣﺭﺍﺟﻌﺔ ﺍﻟﻣﺻﺭﻭﻓﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻭﺍﻹﺩﺍﺭﻳﺔ‪ ،‬ﺇﻥ ﺃﻣﻛﻥ ﺫﻟﻙ‪.‬‬ ‫‪.5‬‬
‫ﺍﻟﺷّﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻧﺎ ّﺟﻳﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﺭﻛﻭﺩ )ﺍﻟﻔﺋﺔ ‪:(2‬‬

‫ﺍﻟﻧﻅﺭ ﻓﻲ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺔ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ‪ ،‬ﺇﻥ ﺃﻣﻛﻥ ﺫﻟﻙ‪.‬‬ ‫‪.1‬‬
‫ﺇﻧﺷﺎء ﺻﻧﺩﻭﻕ ﺗﻣﻭﻳﻝ ﻋﻠﻰ ﻏﺭﺍﺭ ﺑﺭﻧﺎﻣﺞ ﺇﻏﺎﺛﺔ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﺗﻌﺛّﺭﺓ )‪ (TARP‬ﻟﺷﺭﺍء ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﺳﺎﺋﻠﺔ ﺍﻟﺗﻲ‬ ‫‪.2‬‬
‫ﺗﺗﺣﻭﻝ‪.‬‬
‫ّ‬ ‫ﻳﻣﻛﻥ ﺃﻥ‬
‫ّ‬
‫ﺻﺔ ﺍﻷﻗﻠﻳﺔ ﻳﻧﻔﺫ ﻋﺑﺭ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣﺗﻌﺩّﺩﺓ ﻳﻣﻛﻥ ﺍﻟﺣﺻﻭﻝ ﻋﻠﻳﻬﺎ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﻷﻁﺭﺍﻑ ﺍﻟﻣﻌﻧﻳﺔ‪.‬‬
‫ﺇﻧﺷﺎء ﻣﺳﺗﻭﺩﻉ ﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺣ ّ‬ ‫‪.3‬‬
‫ﻣﺭﺍﺟﻌﺔ ﺍﻟﻣﺻﺭﻭﻓﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻭﺍﻹﺩﺍﺭﻳﺔ‪ ،‬ﺇﻥ ﺃﻣﻛﻥ ﺫﻟﻙ‪.‬‬ ‫‪.4‬‬
‫ﺳﺭﺓ )ﺍﻟﻔﺋﺔ ‪:(3‬‬

‫ﺍﻟﺷّﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺗﻌ ّ‬
‫‪ .1‬ﺗﺟﺯﺋﺔ ﻭﺣﺩﺍﺕ ﺃﻋﻣﺎﻝ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﻣﻛﻥ ﺇﻧﻘﺎﺫﻫﺎ ﺃﻭ ﺍﻹﺭﺗﻘﺎء ﺑﻬﺎ ﻟﻳﺗ ّﻡ ﺑﻳﻌﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣﻥ ﺍﻟﻔﺋﺔ ‪ ،1‬ﺇﻥ ﺃﻣﻛﻥ ﺫﻟﻙ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺇﻧﺷﺎء ﻣﺳﺗﻭﺩﻉ ﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺣﺻﺔ ﺍﻷﻗﻠﻳﺔ ﻳﻧﻔّﺫ ﻋﺑﺭ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣﺗﻌﺩﺩﺓ ﻳﻣﻛﻥ ﺍﻟﺣﺻﻭﻝ ﻋﻠﻳﻬﺎ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﻷﻁﺭﺍﻑ ﺍﻟﻣﻌﻧﻳﺔ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺗﺻﻔﻳﺔ ﻗﺳﺭﻳﺔ ّ‬
‫ﻣﻧﻅﻣﺔ‪ ،‬ﺇﻥ ﺃﻣﻛﻥ ﺫﻟﻙ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﻣﺭﺍﺟﻌﺔ ﺍﻟﻣﺻﺎﺭﻳﻑ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻭﺍﻹﺩﺍﺭﻳﺔ‪ ،‬ﺇﻥ ﺃﻣﻛﻥ ﺫﻟﻙ‪.‬‬
‫‪Page | 121 ‬‬
‫‪ ‬‬

Research Report

ّ ‫ ﺍﻟﺣﺎﻟﺔ‬- 1 ‫ﻛﺗﺎﺏ‬
‫ﺝ ﺍﻷﺯﻣﺎﺕ‬
Page | 122

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺗﻠﻘّﻰ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺿﺭﺑﺔ ﻗﺎﺳﻳﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2008‬ﻧﺗﻳﺟﺔ ﻟﻸﺯﻣﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻳﺔ ﻋﺎﻡ ‪ 2008‬ﻭﻣﻧﺫ ﺫﻟﻙ‬
‫ﺍﻟﺣﻳﻥ ﻟﻡ ﻳﺳﺗﺭ ّﺩ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺗﻣﺎﻣﺎ ً ﻋﺎﻓﻳﺗﻪ‪ .‬ﺷﻣﻠﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺳﺔ ‪ 10‬ﺃﺯﻣﺎﺕ ﻭﻗﻌﺕ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﺍﻟﻣﺎﺿﻳﺔ‪ ،‬ﻣﻧﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻭﺃﺧﺭﻯ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻧﻁﺎﻕ ﻋﺎﻟﻣﻲ‪ .‬ﺗﺿ ّﻣﻧﺕ ﺩﺭﺍﺳﺔ ﻛﻝ ﺃﺯﻣﺔ‪ ،‬ﺧﻠﻔﻳﺔ ﻭﺃﺛﺭ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺣﻠﻭﻝ ﺍﻟﺗﻲ ﺗ ّﻡ ﺗﻧﻔﻳﺫﻫﺎ ﻭﺍﻧﻌﻛﺎﺱ‬
‫ﻧﺗﺎﺋﺞ ﺗﻠﻙ ﺍﻟﺣﻠﻭﻝ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ‪ .‬ﺑﻌﺩ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺗ ّﻡ ﺭﺑﻁ ﻛﻝ ﺃﺯﻣﺔ ﺑﺎﻟﻛﻭﻳﺕ ﻭﺟﺭﻯ ﺗﺣﺩﻳﺩ ﺗﺄﺛﻳﺭﻫﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ .‬ﺗﻠ ّﺧﺹ ﺍﻟﻣﺻﻔﻭﻓﺔ‬
‫ﺍﻟﺗﺎﻟﻳﺔ ﺗﺄﺛﻳﺭ ﻛﻝ ﺃﺯﻣﺔ ﻣﻥ ﺍﻷﺯﻣﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬
‫ﺻﻠﺔ ﻟﻛﻝ ﺃﺯﻣﺔ(‪.‬‬

‫)ﺭﺍﺟﻊ ﺍﻟﻣﻠﺣﻖ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺩﺭﺍﺳﺔ ﻣﻔ ّ‬
‫ﺃﺯﻣﺎﺕ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬
‫‪ .1‬ﻳﺟﺏ ﻣﺗﺎﺑﻌﺔ ﺍﻟﺗﺩﺍﻭﻝ ﺑﺎﻟﻬﺎﻣﺵ ﻋﻥ ﻛﺛﺏ ﻛﻣﺎ ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺭﺻﺩ ﺍﻟﻣﺅ ّ‬
‫ﺷﺭﺍﺕ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ ﻟﺗﺣﺫﻳﺭ‬ ‫ﻗﻭﺍﻋﺩ ﺍﻟﺗﺩﺍﻭﻝ ﺑﺎﻟﻬﺎﻣﺵ‬
‫ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻳﺔ ﻗﺑﻝ ﺍﺗّﺧﺎﺫ ﺃﻱ ﺇﺟﺭﺍء ﺟﺫﺭﻱ‪.‬‬
‫‪ .1‬ﻗﻳﻭﺩ ﻋﻠﻰ ﺗﺩﺍﻭﻝ ﺍﻟﺑﻭﺭﺻﺔ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺗﻌﺯﻳﺯ ﻛﻔﺎءﺓ ﺍﻟﺑﻭﺭﺻﺔ‬ ‫ﺳﻭﻕ ﺍﻟﻣﻧﺎﺥ ‪1982‬‬
‫ّ‬
‫‪ .3‬ﻋﻣﻠﻳﺎﺕ ﺗﻔﺗﻳﺵ ﻣﻧﺗﻅﻣﺔ ﻋﻠﻰ ﻧﻭﻋﻳﺔ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺩﺭﺟﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻷﺯﻣﺎﺕ ﺍﻟﺩﻭﻟﻳﺔ‬
‫ﻳﻌﺭﺽ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺑﺷﺩّﺓ ﻟﺻﺩﻣﺎﺕ‬
‫‪ .1‬ﺍﻹﻋﺗﻣﺎﺩ ﺍﻟﻛﺑﻳﺭ ﻋﻠﻰ ﻣﻭﺭﺩ ﻁﺑﻳﻌﻲ ﻭﺍﺣﺩ ﻳﻣﻛﻥ ﺃﻥ ّ‬
‫ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﻳﺅﺩّﻱ ﺍﺭﺗﻔﺎﻉ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻧﻔﻁ ﺇﻟﻰ ﺗﺿ ّﺧﻡ ﺍﻟﺳّﻠﻊ ﻋﻠﻰ ﻧﻁﺎﻕ ﻋﺎﻟﻣﻲ ﺷﺎﻣﻝ‪.‬‬ ‫ﺃﺯﻣﺔ ﺍﻟﻁﺎﻗﺔ‬
‫ﺑﺎﻟﺭﻛﻭﺩ‬
‫‪ .3‬ﺍﻹﺭﺗﻔﺎﻋﺎﺕ ﺍﻟﻛﺑﻳﺭﺓ ﻭﺍﻟﻣﻔﺎﺟﺋﺔ ﻓﻲ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻧﻔﻁ ﺗﻣﻳﻝ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﺗﻛﻭﻥ ﻣﺭﺗﺑﻁﺔ ّ‬
‫ﻧﻅﺭﺍ ﻻﻧﺧﻔﺎﺽ ﺍﻹﻧﻔﺎﻕ ﺍﻟﺗﻘﺩﻳﺭﻱ‪.‬‬
‫‪ .1‬ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﺍﺕ ﻭﺻﻠﺕ ﺇﻟﻰ ﺃﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺗﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻁﻼﻕ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬ ‫ﻓﻘﺎﻋﺔ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻷﺻﻭﻝ‬
‫‪ .2‬ﻗﺩ ﻳﻛﻭﻥ ﻟﺗﺩﻫﻭﺭﺍﺕ ﻣﺎ ﺑﻌﺩ ﺍﻟﻔﻘﺎﻋﺔ ﺁﺛﺎﺭ ﺩﺍﺋﻣﺔ ﻋﻠﻰ ﺛﻘﺔ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ‬
‫ﺍﻟﻳﺎﺑﺎﻧﻳﺔ‬
‫‪ .3‬ﺍﻧﺧﻔﺎﺽ ﺳﺭﻳﻊ ﻓﻲ ﻗﻳﻡ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﺍﺕ ﻗﺩ ﻳﻛﻭﻥ ﻟﻪ ﺗﺄﺛﻳﺭ ﺳﻠﺑﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻧﻅﺎﻡ ﺍﻟﻣﺻﺭﻓﻲ‬
‫‪ .1‬ﻳﻣﻛﻥ ﻟﻠﺿّﻐﻭﻁ ﺍﻻﺋﺗﻣﺎﻧﻳﺔ ﺍﻹﻗﻠﻳﻣﻳﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻳﺔ ﺃﻥ ﺗﻧﻘﻝ ﺍﻟﻌﺩﻭﻯ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻣﺅﺩّﻳﺔً ﺇﻟﻰ‬
‫ﺍﻧﺧﻔﺎﺽ ﻗﻳﻣﺔ ﺍﻟﺩﻳﻧﺎﺭ ﺍﻟﻛﻭﻳﺗﻲ‪ .‬ﺭﻏﻡ ﻛﻭﻥ ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ ﻳﺻﻭﻥ ﻋﻠﻰ ﻭﺟﻪ‬
‫ﺍﻟﻌﻣﻭﻡ ﺍﻟﺩﻳﻧﺎﺭ ﺍﻟﻛﻭﻳﺗﻲ‪ ،‬ﺍﻟﺫﻱ ﻛﺎﻥ ﻣﺭﺗﺑﻁﺎ ً ﻓﻲ ﻭﻗﺕ ﺳﺎﺑﻖ ﺑﺎﻟﺩﻭﻻﺭ ﻭﻣﻥ ﺛ ّﻡ ﻻﺣﻘﺎ ً ﺑﺳﻠّﺔ‬
‫ﻷﻥ‬‫ﻳﺳﺗﻣﺭ ﻓﻲ ﻓﻌﻝ ﻫﺫﺍ‪ّ ،‬‬
‫ّ‬ ‫ﻣﻥ ﺍﻟﻌﻣﻼﺕ ﻏﻳﺭ ﻣﻔﺻﺢ ﻋﻧﻬﺎ‪ ،‬ﻓﻠﻳﺱ ﻣﻥ ﺍﻟﺿﺭﻭﺭﻱ ﺃﻥ‬
‫ﺍﻟﻣﺳﺗﻣﺭ ﻓﻲ ﺍﺣﺗﻳﺎﻁﻳﺎﺕ ﺍﻟﻧﻘﺩ ﺍﻻﺟﻧﺑﻰ‪ ،‬ﻗﺩ ﺗﻐﻳّﺭ‬
‫ّ‬ ‫ﺍﻹﻧﺧﻔﺎﺽ ﺑﺄﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻧﻔﻁ ﻭﺍﻹﻧﺧﻔﺎﺽ‬ ‫ﺃﺯﻣﺔ ﺍﻟﻌﻣﻼﺕ ﺍﻵﺳﻳﻭﻳﺔ‬
‫ﺍﺳﺗﺭﺍﺗﻳﺟﻳﺔ ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺩﻯ ﺍﻟﻁﻭﻳﻝ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺗﺅﺩّﻱ ﺭﺃﺳﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﻣﺣﺎﺳﻳﺏ ﺇﻟﻰ ﺳﻭء ﺗﻭﺯﻳﻊ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ‪ ،‬ﺍﻟﻌﻭﺍﺋﺩ ﺍﻟﺿﻌﻳﻔﺔ ﻭﺍﻧﺧﻔﺎﺽ‬
‫ﺍﻟﻛﻔﺎءﺓ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﻳﺔ‪.‬‬
‫ّ‬
‫ﺳﺳﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﻣﺗﻌﺛﺭﺓ‪.‬‬ ‫ّ‬
‫ﺳﻠﻁﺔ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ﻟﻠﺗﺩﺧﻝ ﻭﻓﺭﺽ ﺇﻏﻼﻕ ﺍﻟﻣﺅ ّ‬ ‫‪ .3‬ﻣﻣﺎﺭﺳﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺑﺗﺣﻭﻻﺕ ﻛﺑﺭﻯ‬‫ّ‬ ‫ﺗﻣﺭ ﺍﻟﺑﻠﺩﺍﻥ‬
‫ﺍﻟﺣﺫﺭ ﻭﺍﺟﺏ ﻋﻧﺩﻣﺎ ّ‬ ‫‪.1‬‬
‫ﺷﺭﺍﺕ ﺍﻟﻘﻭﺍﻧﻳﻥ ﺍﻷﺳﺎﺳﻳّﺔ ﻓﻲ ﺗﻘﻳﻳﻡ ﻣﺗﺎﻧﺔ ﺍﻷﺳﺱ ﻟﺑﻠﺩ ﻣﺎ ﻗﺩ ﻻ ﺗﻅﻬﺭ ﺩﺍﺋﻣﺎ ﺍﻟﺻﻭﺭﺓ‬‫ﺇﻥ ﻣﺅ ّ‬‫ّ‬ ‫‪.2‬‬
‫ﺍﻟﺣﻘﻳﻘﻳﺔ‬
‫ﻭﺟﻭﺩ ﺗﻧﺎﻗﺽ ﺃﺳﺎﺳﻲ ﺑﻳﻥ ﺭﻏﺑﺔ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺗّﻐﻠّﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺗﺿﺧﻡ ﻓﻲ ﺣﻳﻥ ﺗﺑﻘﻲ ﻋﻠﻰ‬ ‫‪.3‬‬
‫ﺍﻹﻋﺎﻧﺎﺕ ﺍﻟﻛﺑﻳﺭﺓ‬ ‫ﺃﺯﻣﺔ ﺍﻟﻌﻣﻠﺔ ﺍﻟﺭﻭﺳﻳﺔ‬
‫ﺳﻌﺭ ﺻﺭﻑ ﺛﺎﺑﺕ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﺳﺗﻌﺩﺍﺩ ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ ﻟﻠﺩّﻓﺎﻉ ﻋﻥ ﻣﺎ ﺳﺑﻖ‬ ‫‪.4‬‬
‫ﺇﺯﺍء ﻫﺟﻣﺎﺕ ﺍﻟﻣﺿﺎﺭﺑﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﻣﻠﺔ ﻓﻲ ﺿﻭء ﺍﻧﺧﻔﺎﺽ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻧﻔﻁ ﺍﻟﻣﺳﺗﻣﺭ ﻭﺣﺭﻕ‬
‫ﻧﺳﺑﺔ ﺍﺣﺗﻳﺎﻁﻰ ﺍﻟﻧﻘﺩ ﺍﻷﺟﻧﺑﻰ‪ .‬ﻛﻣﺛﺎﻝ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻧﻅﺭﺍ ﻻﻧﺧﻔﺎﺽ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻧﻔﻁ‪ ،‬ﺗﺭﺯﺡ‬
‫ﺍﻟﻣﻣﻠﻛﺔ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ ﺍﻟﺳﻌﻭﺩﻳﺔ ﺗﺣﺕ ﺍﻟﺿﻐﻁ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺍﻻﺣﺗﻳﺎﻁﻳﺎﺕ ﺍﻻﺟﻧﺑﻳﺔ ﺑﻣﻌﺩّﻝ ﻏﻳﺭ‬
‫ﺻﺭﻑ ﺍﻵﺟﻝ ﻟـ‬ ‫ﻣﺳﺗﺩﺍﻡ ﻟﻠﺣﻔﺎﻅ ﻋﻠﻰ ﺛﺑﺎﺕ ﻋﻣﻠﺗﻬﺎ ﺃﻣﺎﻡ ﺍﻟﺩﻭﻻﺭ‪ .‬ﻟﻛﻥ ﻫﺫﺍ ﺃﺩّﻯ ﺑﺳﻌﺭ ﺍﻟ ّ‬
‫‪Page | 123 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ 12‬ﺷﻬﺭﺍ ﺑﺎﻹﺭﺗﻔﺎﻉ ﻓﺟﺄﺓ ﻭﺑﺳﺭﻋﺔ ﻣﻥ ‪ 3.7563‬﷼ ﺳﻌﻭﺩﻱ ﻟﻠﺩﻭﻻﺭ ﺍﻟﻭﺍﺣﺩ ﺇﻟﻰ‬
‫‪ 3.8494‬﷼ ﺳﻌﻭﺩﻱ ﻟﻠﺩﻭﻻﺭ ﺍﻟﻭﺍﺣﺩ‪ ،‬ﻣﻣﺎ ﻳﺷﻳﺭ ﺇﻟﻰ ﺍﻧﺧﻔﺎﺽ ﻗﻳﻣﺔ ﻣﻣﻛﻥ ﻣﻥ‬
‫‪ 2.5%‬ﺇﺫﺍ ﺍﺳﺗﻣﺭ ﺍﻟﺳﻳﻧﺎﺭﻳﻭ ﺍﻟﺣﺎﻟﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺩﻯ ﺍﻟﻁﻭﻳﻝ‪.‬‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣﻥ ﺩﻭﻥ ﺃﻱ ﺍﺭﺗﺑﺎﻁ ﺑﻅﺭﻭﻓﻬﺎ ﺍﻷﺳﺎﺳﻳّﺔ‪ ،‬ﻳﻣﻛﻥ ﺃﻥ‬ ‫ﻧﻣﻭ ﻏﻳﺭ ﻣﺳﺑﻭﻕ ﻓﻲ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟ ّ‬‫ّ‬ ‫‪.1‬‬
‫ﻳﻛﻭﻥ ﻟﻪ ﺗﺄﺛﻳﺭ ﺩﺍﺋﻡ‬ ‫ﻓﻘﺎﻋﺔ ﺍﻹﻧﺗﺭﻧﺕ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﺻﻌﺏ ﺗﻘﻳﻳﻣﻬﺎ‬ ‫ﺍﻟﺣﺎﺟﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺗﻌﺎﻣﻝ ﺑﺣﺫﺭ ﻣﻊ ﺍﻟ ّ‬ ‫‪.2‬‬
‫ﺳﺭﻋﺔ ﻓﻲ ﻭﺿﻊ ﻭﺗﻧﻔﻳﺫ ﺑﺭﻧﺎﻣﺞ ﺇﻏﺎﺛﺔ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﺗﻌﺛّﺭﺓ‬ ‫‪.1‬‬
‫ﺗﻧﻔﻳﺫ ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﺍﻹﻧﻌﺎﺵ ﺍﻷﻣﻳﺭﻛﻲ ‪ ARRA‬ﻟﺗﻭﻓﻳﺭ ﻭﺇﻳﺟﺎﺩ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ‬ ‫‪.2‬‬
‫ﺗﻁﺑﻳﻖ ﺻﺎﺭﻡ ﻟﺭﻗﺎﺑﺔ ﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ‬ ‫‪.3‬‬ ‫ﻓﻘﺎﻋﺔ ﺍﻹﺳﻛﺎﻥ ﻭﺃﺯﻣﺔ‬
‫ﺍﻟﺭﻗﺎﺑﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺗﻌﻭﻳﺽ ﺍﻟﺫﻱ ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﻳﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﺍﻷﺩﺍء ﺍﻟﻣﻌﺩّﻝ ﺣﺳﺏ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‬ ‫‪.4‬‬ ‫ﺍﻟﺭﻫﻥ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻱ‬
‫ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺩﻭﺩ ﻓﺭﺍﻧﻙ‬ ‫‪.5‬‬
‫ﺷﺭﺍء ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﺳّﺎﻣﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﻣﻊ ﺑﺭﺍﻣﺞ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻘﻁﺎﻋﻳﻥ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻭﺍﻟﺧﺎﺹ‬ ‫‪.6‬‬
‫ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﻏﻳﺭ ﻣﺗﻭﻗّﻌﺔ ﻣﺭﺗﺑﻁﺔ ﺑﻔﻘﺎﻋﺎﺕ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻳﻣﻛﻥ ﺃﻥ ﺗﺅﺧﺫ ﻋﻥ ﻁﺭﻳﻖ‬ ‫‪.1‬‬
‫ﺍﻟﺧﻁﺄ ﻭﻛﺄﻧّﻬﺎ ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺩﺍﺋﻣﺔ‬
‫ﺇﺟﺭﺍء ﺇﺻﻼﺣﺎﺕ ﻫﻳﻛﻠﻳﺔ ﻭﺍﺿﺣﺔ‪ :‬ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺔ ﻭﺭﺳﻣﻠﺔ ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ؛ ﻣﻧﺎﻓﺳﺔ ﺳﻭﻕ ﺍﻟﻌﻣﻝ‬ ‫‪.2‬‬
‫ﻭﺍﻟﻣﻧﺗﺟﺎﺕ ﺍﻟﻣﻧﺎﻓﺳﺔ ﻭﺇﺻﻼﺡ ﻧﻅﺎﻡ ﺍﻟﺗﻘﺎﻋﺩ‬ ‫ﺃﺯﻣﺔ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ ﺍﻷﻭﺭﻭﺑﻳﺔ‬
‫ﺃﻥ ﺗﺗﺟﻧّﺏ ﺑﺄﻱ ﺛﻣﻥ ﺍﻟﺗﺑﺫﻳﺭ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﻟﻠﺩﻭﻟﺔ ﻣﺛﻝ ﺍﻟﻳﻭﻧﺎﻥ ﺇﺫﺍ ﺃﺭﺍﺩﺕ ﺃﻥ‬
‫ﻳﺟﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ّ‬ ‫‪.3‬‬
‫ﺗﺗﺟﻧﺏ ﺍﻟﺗﻘ ّﺷﻑ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﻣﺅﻟﻡ‬
‫ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺇﺩﺧﺎﻝ ﺿﺭﻳﺑﺔ ﺍﻟﺩﺧﻝ ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺕ ﻛﺎﻓﻳﺔ ﻟﺗﻣﻭﻳﻝ ﺍﻹﻧﻔﺎﻕ ﺩﻭﻥ ﺍﻻﻋﺗﻣﺎﺩ ﺍﻟﺯﺍﺋﺩ‬ ‫‪.4‬‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻧﻔﻁ ﺃﻭ ﺗﻣﻭﻳﻝ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ‬
‫ﺍﻟﻧﻣﻭ ﻭﻟﻛﻥ ﺃﻱ‬
‫ّ‬ ‫‪ .1‬ﻳﺅﺩّﻱ ﺍﻟﺗﺧﻔﻳﺽ ﺍﻟﻣﺻﻁﻧﻊ ﻟﻠﻌﻣﻠﺔ ﺇﻟﻰ ﺻﺎﺩﺭﺍﺕ ﺃﺭﺧﺹ ﻭﺇﻟﻰ ﺗﻌﺯﻳﺯ‬
‫ﺍﻟﻧﻣﻭ ﻳﻣﻛﻥ ﺃﻥ ﻳﻛﻭﻥ ﺩﺍﺋﻡ ﺍﻟﺗﺄﺛﻳﺭ‪.‬‬
‫ّ‬ ‫ﻛﺑﺢ ﻟﻣﻌﺩّﻻﺕ‬ ‫ﺳﻭﻕ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺍﻟﺻﻳﻧﻳﺔ‬
‫ﺇﻥ ﻧﻣﺎﺫﺝ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺩﺍﺭﺓ ﺑﺎﻟﺩّﻳﻥ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﻣﻌﺩّﻻﺕ ﺗﺿ ّﺧﻡ ﺗ ّﻡ ﺗﺧﻔﻳﺿﻬﺎ‬
‫‪ّ .2‬‬
‫ﺍﺻﻁﻧﺎﻋﻳّﺎ ً ﻳﻣﻛﻥ ﺃﻥ ﺗﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺃﻋﺑﺎء ﺩﻳﻭﻥ ﻋﺎﻟﻳﺔ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﻧﻣﻭ ﻣﺗﺩﻧﻳﺔ‪.‬‬
‫‪Page | 124 ‬‬
‫‪ ‬‬

Research Report

(‫ ﺇﺣﻳﺎء ﺧﺭﻳﻁﺔ ﺍﻟﻁﺭﻳﻖ )ﺇﺳﺗﺑﻳﺎﻥ‬- 2 ‫ﻛﺗﺎﺏ‬
Page | 125

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻟﻣﻘﺩﻣﺔ ‪127 ....................................................................................................................................‬‬
‫ﺗﺻﻣﻳﻡ ﺍﻻﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﻭﺍﻹﺟﺎﺑﺔ ‪127 ...............................................................................................................‬‬
‫ﻧﺗﺎﺋﺞ ﺍﻹﺳﺗﺑﻳﺎﻥ‪128 .......................................................................................................................... :‬‬
‫ﻋﺎ ّﻡ‪128 .....................................................................................................................................‬‬
‫ﻣﻌﺎﻟﺟﺔ ﺍﻷﺯﻣﺎﺕ ‪133 .......................................................................................................................‬‬
‫ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ ‪140 .................................................................................................................‬‬
‫ﻧﻘﺎﻁ ﺍﻹﺳﺗﻧﺗﺎﺝ ّ‬
‫ﺗﻘﺩﻳﺭ ﺍﻹﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ‪141 ...........................................................................................................................‬‬
‫‪Page | 126 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺗﻌﺭﺽ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ﻧﺗﺎﺋﺞ ﺍﻹﺳﺗﻁﻼﻉ ﺍﻟﺫﻱ ﺃﺟﺭﻱ ﻛﺟﺯء ﻣﻥ ﺗﻔﻭﻳﺽ ﺃﻛﺑﺭ ﻟﺗﺣﺩﻳﺩ ﺍﻟﺗﺩﺍﺑﻳﺭ ﺍﻟﺗﻲ‬
‫ﻳﻣﻛﻥ ﺍﺗّﺧﺎﺫﻫﺎ ﻟﺗﻧﺷﻳﻁ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ .‬ﺗﻬﺩﻑ ﺍﻟﺩّﺭﺍﺳﺔ ﺇﻟﻰ ﺗﺣﺩﻳﺩ ﻣﺟﻣﻭﻋﺔ ﻣﺷﺗﺭﻛﺔ‬
‫ﻣﻥ ﺣﻠﻭﻝ ﻣﻔﻳﺩﺓ ﻟﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻟﻧّﻅﻡ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﺣﺎﻟﻳﺔ‪ .‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺍﻟﻧﻅﺭ ﺇﻟﻰ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺳﺔ ﺇﻟﻰ ﺟﺎﻧﺏ ﻏﻳﺭﻫﺎ ﻣﻥ‬
‫ﺍﻹﻋﺗﺑﺎﺭﺍﺕ ﻭﺍﻟﺑﺣﻭﺙ‪ ،‬ﻟﺗﻌﺯﻳﺯ ﻓﻬﻡ ﺳﻭﻕ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺗﻭﻓﻳﺭ ﺍﻟﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ ﺑﺎﻟﺗّﻠﻲ ﺍﻟﻣﺳﺎﻋﺩﺓ ﻓﻲ‬
‫ﺗﻘﻳﻳﻡ ﺍﻟﻭﺿﻊ ﻭﺍﻟﺗﻔﺗﻳﺵ ﻋﻥ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺿﻣﻥ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪.‬‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ‬ ‫ﺃﺟﺭﻱ ﺍﻻﺳﺗﻁﻼﻉ‪ ،‬ﺍﻟﺫﻱ ﻭﺟﻬﺕ ﻣﻥ ﺧﻼﻟﻪ ﺍﺳﺗﺑﻳﺎﻧﺎﺕ ﻟﻣﺟﻣﻭﻋﺔ ﺗﻣﺛﻳﻠﻳﺔ ﺟﻳﺩﺓ ﻣﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻟﺭﺩﻭﺩ ﻣﻥ ‪ 21‬ﺷﺭﻛﺔ‪ .‬ﺍﻟﻰ ﺟﺎﻧﺏ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺟﺭﻯ ﺍﻻّﺗﺻﺎﻝ ﺑﻌﺩّﺓ ﺧﺑﺭﺍء ﺑﺎﺭﺯﻳﻥ‬ ‫ﺍﻟﻣﺅﺳّﺳﻳﺔ ﻭﺟﻣﻌﺕ ّ‬
‫ﻓﻲ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣﻥ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻭﺃﺩﺭﺟﺕ ﺭﺩﻭﺩ ﻫﺅﻻء ﺍﻟﺧﺑﺭﺍء ﻣﻥ ﻛﺑﺭﻳﺎﺕ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻳﺔ‪.‬‬
‫ﺗ ّﻡ ﺗﺻﻣﻳﻡ ﺍﻹﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﻟﺗﻘﻳﻳﻡ ﺗﺄﺛﻳﺭ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻟﻌﺎﻡ ‪ 2008‬ﻭﺗﻘﻳﻳﻡ ﺍﻟﺗﺩﺍﺑﻳﺭ ﺍﻟﻼﺯﻣﺔ ﻟﺗﺣﺳﻳﻥ ﻗﻁﺎﻉ‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ .‬ﺳﺎﻋﺩ ﺍﻹﺳﺗﻁﻼﻉ ﻓﻲ ﺗﺟﻣﻳﻊ ﻣﺟﻣﻭﻋﺔ ﻭﺍﺳﻌﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻡ ّﺟﻣﻌﻬﺎ‬
‫ﺍﻟﻘﻭﺓ ﻭﺍﻟﺿّﻌﻑ ﻓﻲ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪.‬‬‫ﻭﺗﺣﻠﻳﻠﻬﺎ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺗﺣﺩﻳﺩ ﻣﻧﺎﻁﻖ ّ‬
‫ﺗﻬﺩﻑ ﺍﻟﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﺗ ّﻡ ﺗﺟﻣﻳﻌﻬﺎ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺍﻹﺳﺗﻁﻼﻉ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻣﺳﺎﻋﺩﺓ ﻓﻲ‪:‬‬
‫ﺷﺭﺍﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺳﺎﻋﺩ ﻓﻲ ﺗﻘﻳﻳﻡ ﺍﻟﻭﺿﻊ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬ ‫‪ .1‬ﺗﺣﺩﻳﺩ ﻣﺟﻣﻭﻋﺔ ﻣﻼﺋﻣﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺅ ّ‬
‫ﺍﻟﺗﻌﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺳﺑﺎﺏ ﺍﻟﺗﻲ ﺃﺩّﺕ ﺇﻟﻰ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ‪ 2008‬ﻭﺍﻟﺗﺩﺍﺑﻳﺭ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﺗﻌﻳﻥ‬‫ّ‬ ‫‪.2‬‬
‫ﺍﺗّﺧﺎﺫﻫﺎ ﻟﺣﻣﺎﻳﺔ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﻣﻥ ﻫﻛﺫﺍ ﻋﺩﻭﻯ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻝ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺗﻘﻳﻳﻡ ﺣﺎﻟﺔ ﺍﻟﺗﻧﻣﻳﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻭﺍﻟﺧﻁﻁ ﺍﻟﻘﺎﺩﻣﺔ‬
‫ﺗﺻﻣﻳﻡ ﺍﻻﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﻭﺍﻹﺟﺎﺑﺔ‬
‫ﻳﺳﺗﺧﺩﻡ ﺍﻹﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﻟﻠﺣﺻﻭﻝ ﻋﻠﻰ ﺭﺃﻱ ﺍﻟﻣﺳﺗَﻁﻠﻊ ﻓﻲ ﻣﺎ ﻳﺗﻌﻠّﻖ ﺑﺎﺣﺗﻳﺎﺟﺎﺕ ﻭﻣﻣﺎﺭﺳﺎﺕ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ‪.‬‬
‫ﺭ ّﻛﺯ ﻫﺫﺍ ﺍﻹﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﻋﻠﻰ ﺗﺣﺩﻳﺩ ﻣﺟﻣﻭﻋﺎﺕ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ ﻫﻲ ﺑﻣﺛﺎﺑﺔ ﺗﺟﻣﻳﻊ ﺍﻟﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ ﻋﻥ‬
‫ﺍﻟﻭﺿﻊ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﻟﻠﻣﺅﺳّﺳﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﻔﺭﺩﻳﺔ‪.‬‬
‫ﺷﺭﺍﺕ ﻛﻧﺗﻳﺟﺔ ﻟﻼﺟﺗﻣﺎﻋﺎﺕ ‪/‬ﻣﻧﺎﻗﺷﺎﺕ ‪/‬ﻣﺷﺎﻭﺭﺍﺕ ﻣﻊ‬ ‫ﺟﺎء ﺗﺻﻣﻳﻡ ﺍﻹﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﻭﺗﺣﺩﻳﺩ ﺍﻷﺳﺑﺎﺏ‪ /‬ﺍﻟﻣﺅ ّ‬
‫ﻛﺑﺎﺭ ﺍﻟﻣﺩﻳﺭﻳﻥ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻳﻳﻥ \ﺍﻟﻣﺩﺭﺍء ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﻳﻥ ‪ /‬ﻣﺩﺭﺍء ﺍﻟﺷﺅﻭﻥ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﻳﺔ ﻣﻥ ﻣﺟﻣﻭﻋﺔ ﻣﻣﺛﱠﻠﺔ ﺗﻣﺛﻳﻼً‬
‫ﺟﻳﺩﺍ ً ﻣﺅﻟّﻔﺔ ﻣﻥ ‪ 21‬ﺷﺭﻛﺔ ﻣﺅﺳﺳﻳﺔ ﻭ ‪ 10‬ﻣﻥ ﻛﺑﺎﺭ ﺍﻟﺧﺑﺭﺍء ﻓﻲ ﺻﻧﺎﻋﺔ ﺍﻟﺧﺩﻣﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪ .‬ﺳﺎﻫﻣﺕ‬
‫ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻣﺷﺎﻭﺭﺍﺕ ﺑﺷﻛﻝ ﻫﺎﻡ‪ ،‬ﻓﻲ ﻓﻬﻡ ﻭﺟﻬﺔ ﻧﻅﺭ ﺍﻟﻣﺷﺭﻓﻳﻥ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﻳﻥ ﻭﻣﺳﺅﻭﻟﻲ ﺍﻟﺳﻳﺎﺳﺎﺕ ﺍﻟﻭﻁﻧﻳﺔ‬
‫ﺷﺭﺍﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﺷﻣﻠﻬﺎ ﺍﻹﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﻭﻣﻌﺭﻓﺔ‬ ‫ﻭﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺧﺎﺹ ﻛﻣﺎ ﻭﻓّﺭﺕ ﺃﻳﺿﺎ ﻓﺭﺻﺔ ﻟﺗﺣﺳﻳﻥ ﻗﺎﺋﻣﺔ ﺍﻟﻣﺅ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺯﻳﺩ ﻋﻥ ﺍﺳﺗﺧﺩﺍﻣﺎﺗﻬﺎ ﻭﻣﺻﺩﺍﻗﻳﺗﻬﺎ ﺍﻟﻣﺣﺗﻣﻠﺔ‪.‬‬
‫ﺗﺄﻟﻑ ﺍﻻﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﻣﻥ ﺟﺯﺋﻳﻥ ﻭﻫﻣﺎ "ﺍﻟﻌﺎﻡ" ﻭ "ﻣﻌﺎﻟﺟﺔ ﺍﻷﺯﻣﺔ"‪ .‬ﺗ ّﻡ ﺍﻟﺭ ّﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺟﺯء "ﺍﻟﻌﺎﻡ "ﻣﻥ ﻗﺑﻝ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻭﺍﻟﺧﺑﺭﺍء ﻓﻲ ﺻﻧﺎﻋﺔ‬ ‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻓﻲ ﺣﻳﻥ ﺗﻡ ّﺍﻟﺭ ّﺩ ﻋﻠﻰ ﺟﺯء "ﻣﻌﺎﻟﺟﺔ ﺍﻷﺯﻣﺔ ّﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﺍﻟ ّ‬
‫ﻲ ﺍﻟﺩّﺭﺍﺳﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺧﺩﻣﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪ .‬ﻳﺭﺩ ﺷﻛﻝ ﺍﻻﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﺍﻟﻣﺗﺷﺎﺭﻙ ﻣﻊ ﺍﻟﻣﺳﺗَﻁﻠﻌﻳﻥ ﻁ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻣﺛﻝ ﻗﻁﺎﻋﺎﺕ‬ ‫ﺗ ّﻡ ﻭﺿﻊ ﺍﻟﺟﺯء "ﺍﻟﻌﺎﻡ" ﻣﻥ ﺍﻻﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﺑﻬﺩﻑ ﻣﻌﺎﻟﺟﺔ ﺟﻭﺍﻧﺏ ﺍﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ ﻭﺍﻟﻬﻳﻛﻝ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻲ ﻭﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﻭﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻭﺳﻳﺎﺳﺎﺕ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺔ‪ .‬ﺍﺳﺗﺧﺩﻣﺕ‬
‫ﺇﺟﺎﺑﺎﺕ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺟﺯء ﻟﻔﻬﻡ ﻛﺎﻣﻝ ﻣﻧﺎﻭﺭﺓ ﺍﻟﺧﺩﻣﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻘﺩ ّﻣﻬﺎ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪،‬ﻋﺭﻭﺿﺎﺕ ﺍﻟﺑﻳﻊ‬
‫ﺍﻟﻔﺭﻳﺩﺓ )ﺇﻥ ﻭﺟﺩﺕ(‪ ،‬ﻫﻳﻛﻝ ﺍﻟﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟﻣﺗّﺑﻊ‪ ،‬ﺍﺳﺗﻘﻼﻟﻳﺔ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‪ ،‬ﺍﻟﺷﻔﺎﻓﻳﺔ ﻭﻛﻔﺎﻳﺔ ﺧﻁﻭﻁ‬
‫ﺍﻟﺗﺑﻠﻳﻎ ﻟﻺﻣﺗﺛﺎﻝ‪.‬‬
‫ﺃ ّﻣﺎ ﺟﺯء "ﻣﻌﺎﻟﺟﺔ ﺍﻷﺯﻣﺎﺕ" ﻣﻥ ﺍﻹﺳﺗﺑﻳﺎﻥ‪ ،‬ﻓﻬﻭ ﻳﺗﻌﻠّﻖ ﺑﺗﺄﺛﻳﺭ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻳﺔ ﻋﺎﻡ ‪2008‬‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻭﺍﻟﺻﻌﻭﺑﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﻭﺍﺟﻬﻬﺎ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻳﺳﺗﻛﺷﻑ‬
‫ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺟﺯء ﺍﻟﺗﺩﺍﺑﻳﺭ ﺍﻟﺿﺭﻭﺭﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﺗﻌﻳﻥ ﺍﺗّﺧﺎﺫﻫﺎ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﻭﺩﻭﺭ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ﺍﻟﺿﺭﻭﺭﻱ‬
‫ﺷﺎﻣﻠﺔ ﻟﻭﺟﻬﺔ ﻧﻅﺭ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﻭﻭﺟﻬﺔ ﻧﻅﺭ ﺍﻟﺧﺑﺭﺍء‬ ‫ﺧﻼﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ‪ .‬ﺃ ّﻣﺎ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻹﺟﺎﺑﺎﺕ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺟﺯء‪ ،‬ﺍﻟ ّ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺣ ّﺩ ﺳﻭﺍء‪ ،‬ﻓﻠﻘﺩ ﺗ ّﻡ ﺍﺳﺗﺧﺩﺍﻣﻬﺎ ﻟﻔﻬﻡ ﺗﺄﺛﻳﺭ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺳّﻭﻕ‪ ،‬ﺍﻟﺿّﻌﻑ ﻓﻲ ﺑﻧﻳﺔ ﺍﻟﺳّﻭﻕ ﻭﻛﺫﻟﻙ‬
‫ﻧﻣﻭ ﺍﻟﺳّﻭﻕ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻠﻭﺍﺋﺢ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﻳﺔ ﻭﺍﻟﺳّﺑﻝ ﺍﻟﺗﻲ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻬﺎ ﺃﻥ ﺗﺳﺎﻋﺩ ﻓﻲ ّ‬
‫‪Page | 127 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺟﺭﻯ ﻓﻲ ﻣﺎ ﺑﻌﺩ‪ ،‬ﺟﻣﻊ ﺍﻹﺟﺎﺑﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﻛﻼ ﺍﻟﺟﺯﺋﻳﻥ‪ ،‬ﻣﻥ ﺛ ّﻡ ﻋﺭﺿﻬﺎ ﻭﺗﺣﻠﻳﻠﻬﺎ‪ ،‬ﻟﻔﻬﻡ ﺍﻷﺳﺑﺎﺏ‬
‫ﺍﺍﻟﺭﺍﻫﻥ ﺍﻟﻣﺗﺭﺍﺟﻊ ﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﺍﺗّﺧﺎﺫ ﺍﻟﺗﺩﺍﺑﻳﺭﺍﻟﻼﺯﻣﺔ ﻹﻧﻌﺎﺷﻪ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺗﻲ ﺃﺩﺕ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻭﺿﻊ ّ‬
‫ﻧﺗﺎﺋﺞ ﺍﻹﺳﺗﺑﻳﺎﻥ‪:‬‬
‫ﻋﺎ ّﻡ‬
‫ﻣﻧﺎﻁﻖ ﺍﻟﻌﻣﻠﻳﺎﺕ )ﺍﻟﺭﺳﻡ ‪ 8‬ﺃ(‪:‬‬
‫ﻭﻳﻐﻁﻭﻥ ﻣﺧﺗﻠﻑ ﺍﻟﻣﺟﺎﻻﺕ ﺍﻟﻌﻣﻠﻳﺔ ﻋﺑﺭ‬‫ّ‬ ‫ﻳﺄﺗﻲ ﺍﻟﻣﺳﺗﺟﻳﺑﻭﻥ ﻟﻼﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﻣﻥ ﻣﺧﺗﻠﻑ ﺧﻠﻔﻳﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ 81% .‬ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺳﺗﻁﻠﻌﻳﻥ ﻳﻣﻠﻛﻭﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗ ّﻝ ﻣﺟﺎﻝ ﻋﻣﻠﻲ ﻭﺍﺣﺩ‬
‫ﻳﺷﻣﻝ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻟﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﺍﻟﺣﺳﺎﺑﺎﺕ ﺍﻟﻣﺩﺍﺭﺓ ﺑﺷﻛﻝ ﻣﻧﻔﺻﻝ ﻭﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺍﻟﺧﺎﺻﺔ‪ .‬ﺗﺿ ّﻡ ﻣﺟﺎﻻﺕ ﺍﻟﻌﻣﻠﻳﺎﺕ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳّﺔ ﺍﻟﻣﺷﺗﺭﻛﺔ ﺍﻷﺧﺭﻯ ﺍﻟﻣﺗﻌﻠّﻘﺔ ﺑﺎﻟﻣﺳﺗﻁﻠَﻌﻳﻥ‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﺍﺕ ﻭﺍﻷﺳﻬﻡ ﺍﻟﻣﺩﺭﺟﺔ ﻓﻳﻣﺎ ﺗﺷﻣﻝ ﺍﻟﺧﺩﻣﺎﺕ ﺍﻟﻣﺗﺑﻘّﻳﺔ ﺍﻟﺑﺣﻭﺙ‬
‫ﻭﺍﻻﺳﺗﺷﺎﺭﺍﺕ ﻭﺍﻟﺧﺩﻣﺎﺕ ﺍﻟﻣﺻﺭﻓﻳﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﻭﺍﻟﺗﻣﻭﻳﻝ ﻭﻋﻣﻠﻳﺎﺕ ﺍﻟﺧﺯﻳﻧﺔ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺧﺩﻣﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻭﺳﺎﻁﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻭﺍﻹﻗﺭﺍﺽ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﺍﻟﺣﺟﺯ‪ .‬ﻣﻥ ﻧﺎﺣﻳﺔ ﺃﺧﺭﻯ‪ ،‬ﻳﺯﺩﺣﻡ ﺑﺷﺩّﺓ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫ﺑﺎﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺗﺷﺎﺑﻪ‪ ،‬ﻷﻧﻬﺎ ﺗﻭﻓﺭ ﻋﻣﻠﻳﺎﺕ ﻣﻣﺎﺛﻠﺔ ﻟﻠﻌﻣﻼء‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻻ ﺗﻭﻓّﺭﺷﺭﻛﺎﺕ‬
‫ﻱ ﻋﻣﻠﻳﺎﺕ ﺣﺻﺭﻳﺔ ﺑﻝ ﺗﻭﻓّﺭ ﺍﻟﻌﺩﻳﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﺧﺩﻣﺎﺕ ﺑﺩﻻ ﻣﻥ ﺍﻟﺗﺭﻛﻳﺯ ﻋﻠﻰ ﺧﺩﻣﺔ‬ ‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻋﻣﻭﻣﺎ ﺃ ّ‬
‫ﻣﺗﻣﺎﻳﺯﺓ ﻓﺭﻳﺩﺓ ﻭﺗﻁﻭﻳﺭﻫﺎ ﺿﻣﻥ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ‪ .‬ﻛﻣﺎ ﺗﻘﺩّﻡ ﺃﻳﺿﺎ‪ ،‬ﺑﻌﺽ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺧﺩﻣﺎﺕ‬ ‫ﺗﺗﻁﻠﺏ ﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺕ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻓﻲ ﻟﻠﻌﻣﻼء ﻓﻲ ﻣﺟﺎﻻﺕ ﻋﻣﻠﻳﺔ ﻣﺣﺩّﺩﺓ‪ ،‬ﺗﻭﻟﺩ ﻋﻭﺍﺋﺩ ﺑﻘﻳﻣﺔ ﺃﺩﻧﻰ ﻣﻥ ﺗﻛﻠﻔﺔ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‪.‬‬ ‫ﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺗﺣﺳﻳﻧﺎ‪.‬‬
‫ﻣﻣﺎﺭﺳﺎﺕ ﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟﺷّﺭﻛﺎﺕ ﺫﺍﺗﻳﺔ ﺍﻟﺗﺻﻧﻳﻑ )ﺍﻟﺭﺳﻡ ‪ 8‬ﺏ(‪:‬‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣﻣﺗﺎﺯﺓ‬ ‫ﺑﺄﻥ ﻣﻣﺎﺭﺳﺎﺗﻬﺎ ﻟﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟ ّ‬

‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺗﺅﻣﻥ ّ‬ ‫ﺑﻳﻥ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻳﻥ ﻓﻲ ﺍﻹﺳﺗﺑﻳﺎﻥ‪ 30% ،‬ﻣﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻫﻲ ﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺕ‬ ‫ﺑﺄﻥ ﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺗﻬﺎ ﺍﻟﻣﺗﻌﻠّﻘﺔ ﺑﻣﺳﺗﻭﻯ ﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺑﻳﻧﻣﺎ ﺗﻌﺗﻘﺩ ‪ 50%‬ﻣﻥ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ّ‬
‫ﺃﻥ ﻣﻣﺎﺭﺳﺎﺗﻬﻡ ﺍﻟﺣﻭﻛﻣﺔ ﺗﺗﻁﻠﺏ ﺗﺣﺳﻳﻧﺎ‪ .‬ﻓﻲ ﻛ ّﻝ ﺍﻷﺣﻭﺍﻝ‪،‬‬ ‫ﺟﻳﺩﺓ‪ .‬ﺃ ّﻣﺎ ﺍﻟﺑﻘﻳﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺳﺗﻁﻠﻌﻳﻥ ﻓﻳﻌﺗﻘﺩﻭﻥ ّ‬
‫ﺃﻥ ﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺕ ﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺗﺣﺗﺎﺝ‬ ‫ﺃﺷﺎﺭ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻭﻥ ﻓﻲ ﺍﻻﺳﺗﻁﻼﻉ ﺑﺎﻹﺟﻣﺎﻉ ‪ ،‬ﺇﻟﻰ ّ‬
‫ﺃﻫﻣﻳﺔ ﺗﺷﺟﻳﻊ ﺃﻋﺿﺎء ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺗﺣﺳﻳﻥ ﻟﺗﻠﺑﻳﺔ ﺍﻟﻣﻌﺎﻳﻳﺭ ﺍﻟﺩﻭﻟﻳﺔ‪.‬‬
‫ﻣﺟﻠﺱ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﻣﺳﺗﻘﻠّﻳﻥ‬
‫ﻭﻅﺎﺋﻑ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‪:‬‬
‫ﺃﺷﺎﺭ ‪ 67%‬ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺳﺗﻁﻠﻌﻳﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺩﺭﺍﺳﺔ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﻣﺟﻠﺱ ﺃﺩﺍﺭﺗﻬﻡ ﻳﺗﺄﻟﻑ ﻣﻥ ﺣﻭﺍﻟﻲ ‪ 6‬ﺇﻟﻰ ‪8‬‬
‫ﺃﻥ ﺣﺟﻡ ﻣﺟﺎﻟﺳﻬﻡ ﻳﺗﺭﺍﻭﺡ ﺑﻳﻥ ‪3‬‬ ‫ﺃﻋﺿﺎء‪ ،‬ﺑﻳﻧﻣﺎ ‪ 29%‬ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻳﻥ ﻓﻲ ﺍﻻﺳﺗﻁﻼﻉ ﺃﺷﺎﺭﻭﺍ ﺇﻟﻰ ّ‬
‫ﺃﻥ ﻣﺟﻠﺱ ﺇﺩﺍﺭﺗﻬﻡ ﻳﺗﺟﺎﻭﺯ‬ ‫ﻟﻛﻥ‪ 5% ،‬ﻓﻘﻁ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺳﺗﻁﻠﻌﻳﻥ ﺃﺷﺎﺭﻭﺍ ﺇﻟﻰ ّ‬
‫ﻭ‪ 5‬ﺃﻋﺿﺎء )ﺍﻟﺭﺳﻡ‪8‬ﺝ(‪ّ .‬‬
‫ﺍﻟـ ‪ 8‬ﺃﻋﺿﺎء‪.‬‬
‫ﺃﻥ ﻣﺩّﺓ ﻣﺟﺎﻟﺱ ﺇﺩﺍﺭﺗﻬﻡ ﺗﻛﻭﻥ‬ ‫ﻣﻥ ﺣﻳﺙ ﻣﺩّﺓ ﻭﻻﻳﺔ ﺍﻟﻣﺟﻠﺱ‪ 85% ،‬ﻣﻥ ﺃﻓﺭﺍﺩ ﺍﻟﻌﻳّﻧﺔ ﺃﺷﺎﺭﻭﺍ ﺇﻟﻰ ّ‬
‫ﻟﺛﻼﺙ ﺳﻧﻭﺍﺕ ﺃﻭ ﺃﻛﺛﺭ ﻓﻲ ﺣﻳﻥ ﺃﺷﺎﺭﺕ ﻧﺳﺑﺔ ﺍﻟـ ‪ 15%‬ﺍﻟﻣﺗﺑﻘﻳﺔ ﺑﺎﻟﺗﺳﺎﻭﻱ ﺇﻟﻰ ّ‬
‫ﺃﻥ ﻣﺩّﺓ ﺍﻟﻣﺟﻠﺱ ﺇﻣﺎ‬
‫ﺗﻛﻭﻥ ﺩﺍﺋﻣﺔ‪ ،‬ﻟﺳﻧﺔ ﻭﺍﺣﺩﺓ ﺃﻭ ﺣﺳﺏ ﺍﻟﺣﺎﺟﺔ )ﺍﻟﺭﺳﻡ‪ 8‬ﺩ(‪ .‬ﺇﻟﻰ ﺟﺎﻧﺏ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺃﺷﺎﺭ‪ 58%‬ﻣﻥ‬
‫ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻳﻥ ﻓﻲ ﺍﻻﺳﺗﻁﻼﻉ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﻭﺗﻳﺭﺓ ﺍﺟﺗﻣﺎﻉ ﺍﻟﻣﺟﻠﺱ ﺗﻛﻭﻥ ﺭﺑﻊ ﺳﻧﻭﻳﺔ ﻓﻲ ﺣﻳﻥ ﺃﺷﺎﺭ ‪20%‬‬
‫ﻣﻧﻬﻡ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﺍﺟﺗﻣﺎﻋﺎﺕ ﺍﻟﻣﺟﻠﺱ ﺗﺟﺭﻱ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﺍﻟﺣﺎﺟﺔ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪13% ،‬ﻣﻥ ﺃﻓﺭﺍﺩ‬
‫ﺍﻟﻌﻳّﻧﺔ ﺃﺷﺎﺭﻭﺍ ﺇﻟﻰ ﺍﺟﺗﻣﺎﻉ ﺍﻟﻣﺟﻠﺱ ﺷﻬﺭﻳﺎ )ﺍﻟﺭﺳﻡ‪ 8‬ﻫ(‪.‬‬
‫ﺗﺷﻳﺭ ﻧﺗﺎﺋﺞ ﺍﻹﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﺍﻟﻣﺗﻌﻠّﻘﺔ ﺑﺎﺳﺗﻘﻼﻟﻳﺔ ﻣﺟﺎﻟﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ ،‬ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ‪ 5%‬ﻓﻘﻁ ﻣﻥ‬
‫ﺍﻟﻣﺳﺗﻁﻠﻌﻳﻥ ﻳﻣﻠﻛﻭﻥ ﻣﺟﺎﻟﺱ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﻣﻊ ﺃﻛﺛﺭ ﻣﻥ ‪ 50%‬ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺩﻳﺭﻳﻥ ﺍﻟﻣﺳﺗﻘﻠﻳﻥ )ﺍﻟﺭﺳﻡ‪9‬ﺃ(‪ .‬ﺃ ّﻣﺎ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﻭﻻﻳﺎﺕ ﺍﻟﻣﺗﺣﺩﺓ‪ 98.2% ،‬ﻣﻥ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺇﺱ ﻭ ﺑﻲ ‪ ( S & P 500) 500‬ﺗﻣﻠﻙ ﻣﺟﺎﻟﺱ ﺇﺩﺍﺭﺓ‬
‫ﻣﻊ ﺃﻛﺛﺭ ﻣﻥ ‪ 50%‬ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺩﻳﺭﻳﻥ ﺍﻟﻣﺳﺗﻘﻠّﻳﻥ ﻭﻓﻘﺎ ﻟﺻﺣﻳﻔﺔ ﻭﻭﻝ ﺳﺗﺭﻳﺕ ﺟﻭﺭﻧﺎﻝ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪،‬‬
‫‪Page | 128 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ 38%‬ﻣﻥ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﻟﺩﻳﻬﺎ ﻣﺟﺎﻟﺱ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﻣﻊ ‪ 20%‬ﺇﻟﻰ ‪30%‬ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺩﻳﺭﻳﻥ ﺍﻟﻣﺳﺗﻘﻠﻳﻥ ﻓﻲ ﺣﻳﻥ ﻻ‬
‫ﻳﻭﺟﺩ ﻋﻧﺩ ‪14%‬ﻣﻥ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣﺩﻳﺭﻭﻥ ﻣﺳﺗﻘﻠﻭﻥ‪ .‬ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ 81% ،‬ﻓﻘﻁ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺳﺗﻁﻠﻌﻳﻥ ﻗﺩّﻣﻭﺍ‬
‫ﺃﻥ ﺃﺟﺭ ﺍﻟﻣﺩﻳﺭ ﻳﺳﺗﻧﺩ ﺇﻟﻰ ﺍﻷﺩﺍء ﻓﻲ ﺣﻳﻥ‬ ‫ﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ ﺑﺷﺄﻥ ﺃﺟﺭ ﺍﻟﻣﺩﻳﺭ؛ ‪ 65%‬ﻣﻧﻬﻡ ﺃﺷﺎﺭﻭﺍ ﺇﻟﻰ ّ‬
‫ﺃﺷﺎﺭ ‪ 29%‬ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺳﺗﻁﻠﻌﻳﻥ ﺇﻟﻰ ﻛﻭﻥ ﺃﺟﺭ ﺍﻟﻣﺩﻳﺭ ﺛﺎﺑﺗﺎ ً )ﺍﻟﺭﺳﻡ‪9‬ﺏ(‪ .‬ﺃ ّﻣﺎ ﺑﺷﺎﻥ ﺍﻟﺳّﺅﺍﻝ ﺍﻟﻣﺗﻌﻠّﻖ‬
‫ﺑﻣﺿﺎﻣﻳﻥ ﺃﺟﺭﺍﻟﻣﺩﻳﺭ‪ ،‬ﻓـ ‪ 86%‬ﻓﻘﻁ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺟﻳﺑﻳﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺳﺅﺍﻝ ﺃﺟﻣﻌﻭﺍ ﻋﻠﻰ ﻛﻭﻥ ﺍﻷﺟﺭ ﻳﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ‬
‫ﻁ ﺧﻳﺎﺭﺍﺕ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﻛﺟﺯء ﻣﻥ ﺣﺯﻣﺔ ﺍﻟﻣﻛﺎﻓﺂﺕ )ﺍﻟﺭﺳﻡ‪9‬ﺝ(‪.‬‬ ‫ﺍﻟﺩّﻓﻊ ﺍﻟﻧﻘﺩﻱ‪ .‬ﻟﻡ ﺗﻌ َ‬
‫ﺃﺻﺑﺢ ﻛﺑﺎﺭ ﺿﺑّﺎﻁ‬
‫ﺧﻁﻭﻁ ﺍﻹﺑﻼﻍ‪:‬‬ ‫ﻳﺑﻠﻐﻭﻥ‬ ‫ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‬
‫ﺇﻟﻰ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺑﺩﻻ‬
‫ﺃﻥ ﺣﻭﺍﻟﻲ ‪ 46%‬ﻣﻥ ﻛﺑﺎﺭ ﺿﺑّﺎﻁ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻳﺭﻓﻌﻭﻥ ﺗﻘﺎﺭﻳﺭﻫﻡ ﺇﻟﻰ‬ ‫ﻣﻥ ﺍﻟﺭﺋﻳﺱ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻱ‪ .‬ﺗﺷﻳﺭ ﻧﺗﺎﺋﺞ ﺍﻹﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﺇﻟﻰ ّ‬
‫ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻓﻲ ﺣﻳﻥ ﺣﻭﺍﻟﻲ ‪ 35%‬ﻣﻧﻬﻡ ﻳﺑﻠﻐﻭﻥ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺭﺋﻳﺱ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻱ‪ ،‬ﺑﻳﻧﻣﺎ ‪ 19%‬ﻓﻘﻁ ﻣﻧﻬﻡ‬
‫ﻳﺑﻠﻐﻭﻥ ﺇﻟﻰ ﻟﺟﺎﻥ ﺍﻟﺗﺩﻗﻳﻖ ﻭﻟﺟﺎﻥ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ )ﺍﻟﺭﺳﻡ ‪ 9‬ﺩ(‪ .‬ﻣﻥ ﻧﺎﺣﻳﺔ ﺃﺧﺭﻯ‪ ،‬ﺃﺷﺎﺭ ‪ 74%‬ﻣﻥ‬
‫ﺟﺭﺍﻟﺭﺋﻳﺱ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻱ‬
‫ﺍﻟﻣﺳﺗﻁﻠﻌﻳﻥ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﺍﻟﻣﺳﺗﺷﺎﺭ ﺍﻟﻌﺎﻡ ‪ /‬ﻗﺳﻡ ﺍﻟﺷﺅﻭﻥ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻧﻳﺔ ﻳﺑﻠﻎ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺭﺋﻳﺱ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻱ ﻓﻲ ﺣﻳﻥ ﺃﻥ‬
‫ﻳﻘﺭﺭﻩ ﻣﺟﻠﺱ‬ ‫ﻟﻠﺷﺭﻛﺔ ّ‬
‫‪ 21%‬ﻣ ّﻣﻥ ﺷﻣﻠﻬﻡ ﺍﻻﺳﺗﻁﻼﻉ ﺃﺷﺎﺭﻭﺍ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ ﺍﻹﺳﺗﺷﺎﺭﻳﺔ ﺗﺭﻓﻊ ﺗﻘﺭﻳﺭﻫﺎ ﺇﻟﻰ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‬
‫ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‪ .‬ﺍﻟﺣﺎﺟﺔ ﺇﻟﻰ‬
‫)ﺍﻟﺭﺳﻡ‪9‬ﻫ(‪.‬‬
‫ﺗﻌﺯﻳﺯ ﻣﺷﺎﺭﻛﺔ‬
‫ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ ﺑﺷﻛﻝ ﺇﻛﺑﺭ‬
‫ﺍﻟﺭﺋﻳﺱ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻱ ﻟﺷﺭﻛﺔ ﻣﺛﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‪:‬‬
‫ﻭﺍﻹﺟﻣﺎﻉ ﻋﻠﻰ ﻣﺛﻝ‬
‫ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻣﻭﺍﻓﻘﺎﺕ‪.‬‬
‫ﺃﺷﺎﺭ‪ 48%‬ﻣﻥ ﺃﻓﺭﺍﺩ ﺍﻟﻌﻳﻧﺔ ﺑﺄﻥ ﺍﻟﺭﺋﻳﺱ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻱ ﻫﻭ ﺟﺯء ﻣﻥ ﻣﺟﻠﺱ ﺇﺩﺍﺭﺗﻬﻡ )ﺍﻟﺭﺳﻡ‪ 9‬ﻭ(‪ .‬ﻓﻳﻣﺎ‬
‫ﻳﺗﻌﻠّﻖ ﺑﺣﺯﻣﺔ ﺃﺟﺭ ﺍﻟﺭﺋﻳﺱ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻱ‪ ،‬ﺃﺷﺎﺭ ‪85%‬ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻳﻥ ﻓﻲ ﺍﻻﺳﺗﻁﻼﻉ ﺃﻥ ﺃﺗﻌﺎﺏ ّ‬
‫ﺍﻟﺭﺋﻳﺱ‬
‫ﺗﺣﺳﻳﻥ ﺍﻟﺷﻔﺎﻓﻳﺔ‬
‫ﺍﻟﺗّﻧﻔﻳﺫﻱ ﺗﺗﺣﺩﺩ ﻋﻥ ﻁﺭﻳﻖ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ )ﻟﺟﻧﺔ ﺍﻷﺟﻭﺭ(‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﻳﻥ ﺃﺷﺎﺭ ‪ 10%‬ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺳﺗﻁﻠﻌﻳﻥ‬
‫ﺃﻥ ﻗﺭﺍﺭ ﺍﻷﺟﺭ ﻳﻛﻭﻥ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﻣﻭﺍﻓﻘﺔ ﺃﻏﻠﺑﻳﺔ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ )ﺍﻟﺭﺳﻡ‪10‬ﺏ(‪.‬‬ ‫ﻭﺍﻹﺑﻼﻍ ﻋﻥ‬
‫ﺍﻟﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﻊ‬
‫ﻣﺭﺍﻗﺑﺔ ﺍﻟﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﻊ ﺫﻭﻱ ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﻭﺗﺭﻛﻳﺏ ﺃﺟﻭﺭ ﺍﻟﻔﺭﻳﻖ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻱ ﻭﺍﻟﻣﺩﻳﺭﺍﻟﻌﺎﻡ‪:‬‬ ‫ﺍﻷﻁﺭﺍﻑ ﺫﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ‬
‫ﺇﻥ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻬﻡ ﻣﻊ ﺫﻭﻱ ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺗﺧﺿﻊ ﻟﻠﻣﺭﺍﻗﺑﺔ ﻭﻳﺗ ّﻡ‬ ‫ﺍﺗّﻔﻖ ‪ 85%‬ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺳﺗﻁﻠﻌﻳﻥ ﻋﻠﻰ ّ‬
‫ّ‬
‫ﺍﻹﻓﺻﺎﺡ ﻋﻧﻬﺎ ﻟﻠﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ )ﺍﻟﺭﺳﻡ ‪10‬ﺃ(‪ .‬ﺃ ّﻣﺎ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﺗﺭﻛﻳﺏ ﺍﻷﺟﻭﺭﺍﻟﺳّﻧﻭﻳﺔ ﻟﻔﺭﻳﻖ ﺭﺅﺳﺎء‬
‫ﻳﺗﻛﻭﻥ ﻣﻥ ﻣﻧﺢ ﺃﺳﻬﻡ ‪/‬ﺍﺧﺗﻳﺎﺭ ﺃﺳﻬﻡ )ﺍﻟﺭﺳﻡ‬ ‫ّ‬
‫ﻭﺍﻟﻣﺩﻳﺭﻓﺈﻥ ‪ 90%‬ﻣﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺟﻭﺭ ّ‬ ‫ﺍﻹﺩﺍﺭﺍﺕ‬
‫‪10‬ﺝ(‪.‬‬
‫‪Page | 129 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻟﺭﺳﻡ ﺭﻗﻡ ‪ :5‬ﺍﻹﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﺍﻟﻌﺎﻡ‬
‫ﺃﻧﻭﺍﻉ ﺃﺟﻭﺭ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ )ﺏ(‬ ‫ﻋﺩﺩ ﺍﻟﻣﺩﻳﺭﻳﻥ ﺍﻟﻣﺳﺗﻘﻠﻳﻥ )ﺃ(‬
‫ﺃﺟﻭﺭﺃﻋﺿﺎء ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‬ ‫ﺍﻟﻣﺩﺭﺍء ﺍﻟﻣﺳﺗﻘﻠﻭﻥ‬

‫‪38%‬‬
‫‪65%‬‬ ‫‪70%‬‬ ‫‪40%‬‬
‫‪33%‬‬
‫‪60%‬‬ ‫‪35%‬‬
‫‪30%‬‬
‫‪50%‬‬
‫‪25%‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪40%‬‬
‫‪20%‬‬
‫‪29%‬‬ ‫‪14%‬‬
‫‪30%‬‬ ‫‪15%‬‬
‫‪10%‬‬
‫‪20%‬‬ ‫‪10%‬‬
‫‪5%‬‬
‫‪5%‬‬
‫‪6%‬‬ ‫‪10%‬‬
‫‪0%‬‬
‫‪0%‬‬ ‫‪More than 31% to 50% 20% to 30%‬‬ ‫‪Less than‬‬ ‫‪Zero‬‬
‫‪Pro Bono‬‬ ‫‪Performance Based‬‬ ‫‪Fixed‬‬ ‫‪50%‬‬ ‫‪20%‬‬
‫ﺧﻁ ﺇﺑﻼﻍ ﺿﺎﺑﻁ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ )ﺩ(‬ ‫ﻣﻛﻭﻧﺎﺕ ﺃﺟﻭﺭ ﺍﻟﻣﺩﺭﺍء)ﺝ(‬

‫ّ‬
‫ﺧﻁﻭﻁ ﺇﺑﻼﻍ ﺿﺎﺑﻁ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‬ ‫ﻣﻛﻭﻧﺎﺕ ﺃﺟﻭﺭ ﺍﻟﻣﺩﺭﺍء‬

‫‪100%‬‬
‫‪46%‬‬ ‫‪50%‬‬ ‫‪100%‬‬
‫‪45%‬‬ ‫‪90%‬‬
‫‪40%‬‬ ‫‪80%‬‬
‫‪35%‬‬
‫‪35%‬‬ ‫‪70%‬‬
‫‪30%‬‬ ‫‪60%‬‬
‫‪25%‬‬
‫‪19%‬‬ ‫‪50%‬‬
‫‪20%‬‬
‫‪40%‬‬
‫‪15%‬‬
‫‪30%‬‬
‫‪10%‬‬
‫‪20%‬‬
‫‪5%‬‬
‫‪0%‬‬ ‫‪10%‬‬
‫‪0%‬‬ ‫‪0%‬‬ ‫‪0%‬‬
‫‪Other‬‬ ‫‪Board of‬‬ ‫‪CFO‬‬ ‫‪CEO‬‬ ‫‪0%‬‬
‫‪Directors‬‬ ‫‪Mixed‬‬ ‫‪Stock Options‬‬ ‫‪Cash‬‬
‫‪Page | 130 ‬‬
‫‪ ‬‬

Research Report

(‫)ﺏ‬
Fixed:‫ﺛﺎﺑﺕ‬
Based on performance:‫ﻗﺎﺋﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺩﺍء‬
Pro Bono:‫ﻟﻠﻣﺻﻠﺣﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ‬
(‫)ﺝ‬
Mixed:‫ﻣﺧﺗﻠﻁ‬
Stock Options:‫ﺧﻳﺎﺭﺍﺕ ﺍﻷﺳﻬﻡ‬
Cash:ً‫ﻧﻘﺩﺍ‬
(‫)ﺩ( –)ﻫ‬
CFO :‫ ؛ ﺍﻟﻣﺩﻳﺭ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ‬CEO:‫ﺍﻟﺭﺋﻳﺱ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻱ‬
Other:‫ ؛ ﺃﺧﺭﻯ‬Board of Directors :‫ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‬
(‫ﺍﻟﻣﺩﻳﺭ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻱ ﻛﻌﺿﻭ ﻣﺟﻠﺱ ﺇﺩﺍﺭﺓ )ﻭ‬ (‫ ﺭﺋﻳﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻧﻳﺔ )ﻫ‬/ ‫ﺧﻁ ﺇﺑﻼﻍ ﺍﻟﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﻌﺎﻡ‬
‫ﻫﻝ ﺍﻟﻣﺩﻳﺭ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻱ ﻋﺿﻭ ﻓﻲ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ؟‬ ‫ﺧﻁﻭﻁ ﺇﺑﻼﻍ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ \ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻧﻳﺔ‬
52% 53% 74% 80%
52% 70%
51% 60%
50% 50%
40%
49%
30%
48% 48% 21%
20%
47%
5% 10%
46% 0%
0%
45% Other Board of CFO CEO
No Yes Directors
‫ ﺍﻹﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﺍﻟﻌﺎﻡ‬:10 ‫ﺍﻟﺭﺳﻡ ﺭﻗﻡ‬
(‫ﻗﺭﺍﺭ ﺣﺯﻣﺔ ﺍﻷﺟﺭ)ﺏ‬ (‫ﺳﻳﺎﺳﺔ ﺍﻟﻣﻌﺎﻣﻠﺔ ﻣﻊ ﺫﻭﻱ ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ )ﺃ‬

‫ﻗﺮﺍﺭﺣﺯﻣﺔ ﺍﻷﺟﺭ‬ ‫ﺳﻳﺎﺳﺔ ﺍﻟﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﻊ ﺫﻭﻱ ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ‬
85% 90% 85% 90%
80% 80%
70% 70%
60% 60%
50%

50%
40%
40%
30%
30%
20%
20%
10% 5% 5% 5% 10%
5% 10% 0%
0%
0% Other Related Party Not Monitered Monitered &
Other Majority approval of Board of Directors Transactions Monitered but Not Disclosed to
Shareholders (Remuneration are Disclosed to Shareholders
Committee) Disallowed Shareholders
Page | 131

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻷﺳﻬﻡ ﻭﺍﻟﻣﻧﺢ ﻓﻲ ﺣﺯﻡ ﺍﻷﺟﻭﺭ )ﺝ(‬
‫ﺃﺟﻭﺭ ﺑﺷﻛﻝ ﻣﻧﺢ ﺃﺳﻬﻡ\ ﺧﻳﺎﺭﺍﺕ ﺃﺳﻬﻡ‬

‫‪100%‬‬
‫‪90%‬‬
‫‪90%‬‬
‫‪80%‬‬
‫‪70%‬‬
‫‪60%‬‬
‫‪50%‬‬
‫‪40%‬‬
‫‪30%‬‬
‫‪20%‬‬
‫‪10%‬‬
‫‪10%‬‬
‫‪0%‬‬ ‫‪0%‬‬ ‫‪0%‬‬
‫‪0%‬‬
‫‪Other‬‬ ‫‪More than‬‬ ‫‪Between 26% Less than 25% No Stock‬‬
‫‪50%‬‬ ‫‪to 50%‬‬ ‫‪Grants/Options‬‬
‫ﻣﻌﺎﻟﺟﺔ ﺍﻷﺯﻣﺎﺕ‬
‫ﺃﺳﺑﺎﺏ ﺷﺩّﺓ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ )ﺍﻟﺭﺳﻡ‪ 11‬ﺃ(‪:‬‬
‫ﺃﻥ ﺍﻟﺳﺑﺏ ﺍﻷﻫ ّﻡ ﻭﺭﺍء ﺷﺩّﺓ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﻳﺗﻣﺛّﻝ‬ ‫ﺃﺷﺎﺭﺕ ﻧﺗﺎﺋﺞ ﺍﻹﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﺑﺣﺳﺏ ﻧﻅﺭﺓ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ )‪ (90%‬ﻭﻧﻅﺭﺓ ﺍﻟﺧﺑﺭﺍء)‪ّ ( 89%‬‬
‫ﺃﻥ ﻋﺩﻡ ﺍﻟﺗﻁﺎﺑﻖ ﻓﻲ ﺍﻷﺻﻭﻝ‬ ‫ﺍﻟﺭﺃﻱ ﺍﻟﺳّﺎﺋﺩ ﻋﻧﺩ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ّ‬
‫ﻓﻲ ﻋﺩﻡ ﻛﻔﺎﻳﺔ ﻣﻣﺎﺭﺳﺎﺕ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ‪ .‬ﻣﻥ ﺟ ّﻬﺔ ﺃﺧﺭﻯ‪ ،‬ﺃﻅﻬﺭ ّ‬
‫ﻋﺩﻡ ﻛﻔﺎﻳﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﻣﻘﺎﺑﻝ ﻣﺩّﺓ ﺍﻹﻟﺗﺯﺍﻡ )‪ ،(85%‬ﺗﺿﺎﺭﺏ ﺇﺻﺩﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﻔﺎﺋﺩﺓ ‪ /‬ﻋﻥ ﻭﻛﺎﻟﺔ )‪ (75%‬ﺟﻧﺑﺎ ﺇﻟﻰ ﺟﻧﺏ ﻣﻊ ﺃﺟﻭﺭ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻘﺎﺋﻣﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‪ .‬ﻋﺩﻡ ﺃﻫﺩﺍﻑ ﻗﺻﻳﺭﺓ ﺍﻷﺟﻝ )‪ (70%‬ﻭﺍﻟﻣﻠﻛﻳﺔ ﺍﻟﻣﺗﻘﺎﻁﻌﺔ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﻟﺟﻣﺎﻋﺎﺕ ﺍﻟﻣﻬﻳﻣﻧﺔ )‪ (70%‬ﻛﻣﺎ ﻏﻳﺭﻫﺎ ﻣﻥ ﺍﻷﺳﺑﺎﺏ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ‪،‬‬
‫ﻛﻠّﻬﺎ ﺃﻣﻭﺭ ّ‬
‫ﺗﺑﺭﺭ ﺷﺩّﺓ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪.‬‬ ‫ﺗﻁﺎﺑﻖ ﺑﻳﻥ‬
‫ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺃﺷﺎﺭ ﺍﻟﺧﺑﺭﺍء ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﺃﺟﻭﺭ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻘﺎﺋﻣﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﻫﺩﺍﻑ ﻗﺻﻳﺭﺓ ﺍﻷﺟﻝ )‪ (80%‬ﺷ ّﻛﻠﺕ ﺳﺑﺑﺎ ً ﺭﺋﻳﺳﻳّﺎ ً ﻟﺷﺩّﺓ‬ ‫ﺍﻟﻣﻭﺟﻭﺩﺍﺕ‬
‫ﺍﻷﺯﻣﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺇﻟﻰ ﺟﺎﻧﺏ ﺃﺳﺑﺎﺏ ﺃﺧﺭﻯ ﺗﺗﻣﺛّﻝ ﺑﻌﺩﻡ ﺍﻟﺗﻁﺎﺑﻖ ﻓﻲ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻣﻘﺎﺑﻝ ﻣﺩﺓ ﺍﻹﻟﺗﺯﺍﻡ )‪ (60%‬ﻭﺗﺿﺎﺭﺏ ﺇﺻﺩﺍﺭﺍﺕ‬ ‫ﻭﻹﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ‪.‬‬
‫ﺇﺻﺩﺍﺭﺍﺕ ﻋﻥ ﺍﻟﻔﺎﺋﺩﺓ‪ /‬ﻋﻥ ﻭﻛﺎﻟﺔ )‪.(60%‬‬
‫ﺫﻛﺭ ﺃﻳﺿﺎ ً ﺍﻟﻣﺳﺗﻁﻠﻌﻭﻥ ﻓﻲ ﺇﺟﺎﺑﺎﺗﻬﻡ ﺃﻧّﻪ ﺧﻼﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪ ،‬ﺃﺻﺑﺣﺕ ﺃﺻﻭﻟﻬﻡ ﺇﻟﻰ ﺣ ّﺩ ﻛﺑﻳﺭ ﻏﻳﺭ ﺳﺎﺋﻠﺔ ﻛﻣﺎ ﺍﻧﺧﻔﺿﺕ ﺑﺷﺩّﺓ‬ ‫ﻭﻛﺎﻟﺔ‬
‫ﺇﻥ ﺃﻭﺟﻪ ﺍﻟﻘﺻﻭﺭ ﻓﻲ‬ ‫ﺃﺳﻌﺎﺭ ﻛﺎﻓﺔ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻣ ّﻣﺎ ﺃﺩّﻯ ﺇﻟﻰ ﻧﻘﺹ ﺍﻷﻣﻭﺍﻝ ﺍﻟﻼﺯﻣﺔ ﻟﺗﺳﻭﻳﺔ ﺍﻹﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﻭﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻧﻘﺹ ﺍﻟﺳّﻳﻭﻟﺔ‪ّ .‬‬
‫ﺍﻟﺗﻌﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻧﻁﻭﻱ ﻋﻠﻳﻬﺎ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﻭﻋﺩﻡ ﻛﻔﺎﻳﺔ ﺗﻘﻳﻳﻡ ﺧﻁﺭﻫﺎ‪ ،‬ﻗﺩ‬ ‫ّ‬ ‫ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻭﺍﻟﺗﻲ ﺃﺩﺕ ﺇﻟﻰ ﻋﺩﻡ‬
‫ﺳﺎﻫﻣﺕ ﺑﺩﻭﺭﻫﺎ ﺑﺗﺯﺍﻳﺩ ﺷﺩّﺓ ﺍﻷﺯﻣﺔ‪.‬‬
‫ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺃﺷﺎﺭﺕ ﻋﻳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺳﺗﻁﻠﻌﻳﻥ ﺑﺄﻥ ﺳﻭء ﻧﻭﻋﻳﺔ ﺍﻷﺻﻭﻝ‪ ،‬ﺿﻐﻁ ﺍﻻﺋﺗﻣﺎﻥ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﻛﺎﻓﺔ ﺍﻟﻣﺅﺳّﺳﺎﺕ ﺍﻟﻣﺻﺭﻓﻳﺔ‬
‫ﺍﻁﻼﻉ‬‫ﺍﻟﺗﻲ ﺟﻌﻠﺕ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺗﻧﺧﻔﺽ‪ ،‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻘﻭﺍﻧﻳﻥ ﺍﻟﺗﻲ ﻣﺿﻰ ﻋﻠﻳﻬﺎ ﺍﻟﺯﻣﻥ ﻭﻋﺩﻡ ﻭﺟﻭﺩ ﺑﺣﻭﺙ ﻭﻣﺩﻯ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﺎﻓﻳﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻟﻠﺷﺭﻛﺎﺕ ﺗﻌﺗﺑﺭﻋﻭﺍﻣﻝ ﺃﺧﺭﻯ ﺳﺎﻫﻣﺕ ﺑﺗﺯﻛﻳﺔ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪.‬‬
‫ﺗﺩﺍﺑﻳﺭ ﺇﻧﻘﺎﺫ ﻓﻌّﺎﻟﺔ ﻣﻣﻛﻧﺔ ﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺧﻼﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ )ﺍﻟﺭﺳﻡ‪ 11‬ﺏ(‬
‫ﺃﻥ ﻗﻭﺍﻧﻳﻥ ﺇﻓﻼﺱ ﻣﺣﻛﻣﺔ ﻟﺗﺳﻬﻳﻝ ﺍﻟﺗّﺻﻔﻳﺔ‬ ‫ﻳﺭﻯ ﻏﺎﻟﺑﻳﺔ ﺍﻟﻣﺳﺗﻁﻠﻌﻳﻥ ﻣﻥ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻭﺧﺑﺭﺍء )‪ 90%‬ﻭ ‪ 80%‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺗّﻭﺍﻟﻲ( ّ‬
‫ﻭﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻡ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻬﺎ ﺃﻥ ﺗﺷ ّﻛﻝ ﺗﺩﺑﻳﺭ ﺍﻹﻧﻘﺎﺫ ﺍﻷﻛﺛﺭ ﻓﻌﺎﻟﻳﺔ‪ .‬ﺗﻌﻣﻝ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺣﺎﻟﻳﺎ ً ﻣﻊ ﺍﻟﺑﻧﻙ ﺍﻟﺩّﻭﻟﻲ ﻋﻠﻰ ﺇﻋﺩﺍﺩ ﺗﺷﺭﻳﻊ ﻗﺎﻧﻭﻥ‬
‫ﺻﻌﻭﺑﺎﺗﻬﺎ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺑﺩﻻ ﻣﻥ ﺗﺻﻔﻳﺗﻬﺎ‪ .‬ﺃﻓﺎﺩ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻭﻥ ﻓﻲ ﺍﻹﺳﺗﺑﻳﺎﻥ‬‫ﺍﻹﻓﻼﺱ ﺍﻟﺫﻱ ﻳﻬﺩﻑ ﺇﻟﻰ ﻣﺳﺎﻋﺩﺓ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺗﻌﺎﻓﻲ ﻣﻥ ّ‬ ‫ﻗﻭﺍﻧﻳﻥ ﺇﻓﻼﺱ‬
‫ّ‬
‫ﺃﻥ ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺍﻹﻓﻼﺱ ﺍﻟﻛﻭﻳﺗﻲ ﺍﻟﺣﺎﻟﻲ ﺍﻟﻣﺷﻣﻭﻝ ﺑﻣﻭﺟﺏ ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺭﻗﻡ ‪ 68‬ﻟﺳﻧﺔ ‪ 1980‬ﻻ ﻳﻔﻲ ﺑﺎﻟﻣﻌﺎﻳﻳﺭﺍﻟﺩﻭﻟﻳﺔ ﺍﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﺗﻐﻁﻳﺔ‬ ‫ّ‬ ‫ﻣﺗﻳﻧﺔ ﻭﺧﻁﻭﻁ‬
‫ﺍﻟﻧﻁﺎﻕ ﺍﻟﺣﺎﻟﻲ ﻟﻠﺷﺭﻛﺔ ﺃﻭ ﺑﺈﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺔ ﺍﻟﺩّﻳﻭﻥ‪ .‬ﻫﻧﺎﻟﻙ ﺃﻳﺿﺎ ً ﺇﺣﺗﻣﺎﻝ ﻭﺟﻭﺩ ﺗﺩﺍﺑﻳﺭﺇﻧﻘﺎﺫ ﻓﻌّﺎﻟﺔ ﺃﺧﺭﻯ ﺑﺣﺳﺏ ﻭﺟﻬﺔ ﻧﻅﺭ‬ ‫ﺍﺋﺗﻣﺎﻥ ﻁﺎﺭﺋﺔ‬
‫‪Page | 132 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺳﺳﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺃﺷﺎﺭ‬ ‫ﺷﺭﻛﺎﺕ )‪ (60%‬ﻭﺍﻟﺧﺑﺭﺍء )‪ (40%‬ﺗﺗﻣﺛّﻝ ﺑﺧﻁﻭﻁ ﺍﺋﺗﻣﺎﻥ ﻁﺎﺭﺋﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﻭﺍﻟﻣﺅ ّ‬ ‫ﺍﻟ ّ‬
‫ّ‬ ‫ّ‬ ‫ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺳﺗﻁﻠﻌﻭﻥ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﺍﻟﺯﻳﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﻣﺷﺎﺭﻛﺔ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻭﻕ ﺍﻟﻣﺣﻠﻳﺔ ﻭﺍﻹﻧﻔﺎﻕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺑﻧﻳﺔ ﺍﻟﺗﺣﺗﻳﺔ ﺃﻣﻭﺭ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻬﺎ ﺃﻥ ﺗﺷﻛﻝ‬
‫ﺗﺩﺍﺑﻳﺭ ﺇﻧﻘﺎﺫ ﻓﻌّﺎﻟﺔ ﺣﻳﺎﻝ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺭﺳﻣﻠﺔ ﻛﺗﺩﺑﻳﺭ ﻓﻌﺎّﻝ ﻟﺣﻣﺎﻳﺔ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣﻥ ﺃﺯﻣﺔ ﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻳﺔ )ﺍﻟﺭﺳﻡ‪11‬ﺝ(‬ ‫ﺗﺩﺑﻳﺭﻏﻳﺭ ﻣﺣﺑّﺫ ﺗﺄﺛﻳﺭ ﺯﻳﺎﺩﺓ ّ‬
‫ﺇﻥ ﻣﻥ ﻭﺟﻬﺔ ﻧﻅﺭ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ )‪ ( 61%‬ﺃﻭﺍﻟﺧﺑﺭﺍء )‪ (63%‬ﻋﻠﻰ ﺣ ّﺩ ﺳﻭﺍء ّ‬ ‫ﺃﻓﺎﺩ ﻏﺎﻟﺑﻳﺔ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻳﻥ ﻓﻲ ﺍﻻﺳﺗﺑﻳﺎﻥ‪ّ ،‬‬ ‫ﻛﺛﻳﺭﺍً ﻟﻛﻥ‬
‫‪،‬ﺃﻥ ﺭﻓﻊ‬
‫ّ‬ ‫ّ‬
‫ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺗﻭﻓﺭ ﺣﺩ ﻣﺳﺗﻭﻯ ﺍﻟﺣ ّﺩ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻳﻌﺗﺑﺭ ﺗﺩﺑﻳﺭﺍ ﻏﻳﺭ ﻓﻌّﺎﻝ ﻟﺣﻣﺎﻳﺔ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣﻥ ﺃﺯﻣﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻝ‪ .‬ﻏﻳﺭ ﺇﻧّﻪ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻷﻭﻟﺋﻙ‬
‫ّ‬
‫ﺃﻋﻠﻰ ﻟﻠﺗﺄﻛﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﺫﻳﻥ ﺍﻗﺗﺭﺣﻭﺍ ﺭﻓﻊ ﺍﻟﺣ ّﺩ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ ،‬ﻳﻌﺗﺑﺭ ﻣﺑﻠﻎ ‪ 25‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﻫﻭ ﺍﻷﻧﺳﺏ‪.‬‬
‫ﺃﻥ ﺍﻟﻣﻬ ّﻡ ﻓﻲ ﺍﻷﻣﺭ ﻫﻭ ﻣﺎ ﺗﻔﻌﻠﻪ ﺑﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻭﻟﻳﺱ ﻣﺎ ﺗﻣﻠﻛﻪ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ‪ ،‬ﻛﻣﺎ ّ‬ ‫ﺃﺷﺎﺭ ﻣﻥ ﺟ ّﻬﺔ ﺃﺧﺭﻯ ﺍﻟﻣﺳﺗﻁﻠﻌﻭﻥ ﺇﻟﻰ ّ‬ ‫ﻭﺿﻊ‬ ‫ﺳﻼﻣﺔ‬
‫ﺃﻥ‬
‫ّ‬ ‫ﺃﻥ ﺗﻛﻭﻥ ﺑﺩﻳﻼً ﻋﻥ ﻣﻣﺎﺭﺳﺎﺕ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺳﻠﻳﻣﺔ‪ّ .‬‬ ‫ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻻ ﻳﻣﻛﻥ ّ‬ ‫ﺣﻭﻛﻣﺔ‬
‫ﺍﻟﻣﻧﻅﻣﻳﻥ‬ ‫ﻟﻛﻥ‪ ،‬ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺍﻻﻣﺗﺛﺎﻝ ﻟﺯﻳﺎﺩﺓ ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﻻ ﻳﻣﻛﻧﻬﺎ ﺗﺣﻘﻳﻖ ﻫﻛﺫﺍ‬ ‫ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﻭﻣﻥ ﻭﺗﻧﻔﻳﺫ ﺍﻟﺗﺣﺳﻳﻧﺎﺕ ﺍﻟﻣﻘﺗﺭﺣﺔ‪ ،‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺗﺣﺩﻳﺩ ﻋﺗﺑﺔ ﻣﻌﻳﻧﺔ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻼﺯﻡ‪ .‬ﻳﺗﻌﻳّﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻟﺗﺣﻭﻁ"‪ .‬ﻣﺷﺎﺭﻛﻭﻥ ﺁﺧﺭﻭﻥ ﻓﻲ ﺍﻹﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﺇﻗﺗﺭﺣﻭﺍ ّ‬ ‫ﺍﻣﺗﺛﺎﻝ ّ‬ ‫ﺗﻐﻁﻳﺔ ﻛﻠﻔﺗﻪ‬
‫ﺃﻥ ﻳﻛﻭﻥ ﺍﻟﺣﺩ ّﺍﻷﺩﻧﻰ‬ ‫ّ‬ ‫ﺃﻥ ﺗﻌﻣﻝ ﺃﺳﺎﺳﺎ ﺗﺣﺕ ﻋﻧﻭﺍﻥ "ﻫﻳﻛﻝ ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ‬
‫ﺻﺣﻳﺢ ﺛ ّﻡ ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺃﻥ ﻳﺣﺗﺳﺏ ﻋﻠﻰ ﻭﺟﻪ ﺍﻟﺗﺣﺩﻳﺩ ﻋﻧﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﺃﻧﺷﻁﺔ ﻛﻝ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﻋﻠﻰ‬ ‫ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻓﻲ ﻣﻭﺿﻌﻪ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺣﺩﺓ‪.‬‬
‫ﺿﻣﺎﻥ ﺗﻌﺯﻳﺯ‬
‫ﺗﺩﺑﻳﺭ ﺍﺳﺗﺑﺎﻗﻲ ﻟﻣﻧﻊ ﻭﻗﻭﻉ ﺃﺯﻣﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻝ )ﺍﻟﺭﺳﻡ ‪12‬ﺃ(‬ ‫ﺍﻟﺷﻔﺎﻓﻳﺔ‬
‫ﻭﻣﻌﺎﻳﻳﺭﺍﻹﺑﻼﻍ‪ .‬ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺣﻣﺎﻳﺔ ﺍﻟﺻﻧﺎﻋﺔ ﺍﻟﻣﺣﻠﻳﺔ ﻣﻥ ﺃﺯﻣﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻝ‪ ،‬ﺃﺷﺎﺭ ‪ 95%‬ﻣﻥ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﺔ ﻓﻲ ﺍﻹﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﺗﺣﺳﻳﻥ‬
‫ﻣﻭﺍءﻣﺔ ﺍﻷﺟﺭ ﺍﻟﺷﻔﺎﻓﻳﺔ ﻭﻣﻌﺎﻳﻳﺭ ﺍﻹﺑﻼﻍ )ﺍﻋﺗﻣﺎﺩ ﺍﻟﻣﻌﺎﻳﻳﺭ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻳﺔ ﻟﻘﻳﺎﺱ ﺃﺩﺍء ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ )‪ ((GIPS‬ﻳﺷ ّﻛﻝ ﺍﻟﺗﺩﺑﻳﺭ ﺍﻷﻛﺛﺭ ﺃﻫ ّﻣﻳﺔ‪ .‬ﻭﺑﺎﻟﻣﺛﻝ‪،‬ﺃﺟﻣﻊ‬
‫ﻛﻝ ﺍﻟﺧﺑﺭﺍء ﻋﻠﻰ ﺃ ّﻥ ﺗﺣﺳﻳﻥ ﺍﻟﺷﻔﺎﻓﻳﺔ ﻭﻣﻌﺎﻳﻳﺭ ﺍﻹﺑﻼﻍ )ﺇﻋﺗﻣﺎﺩ ﺍﻟﻣﻌﺎﻳﻳﺭﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻳﺔ ﻟﻘﻳﺎﺱ ﺃﺩﺍء ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ‪ (GIPS‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ‬ ‫ﻣﻊ ﺍﻷﺩﺍء‬
‫ﺍﻟﻁﻭﻳﻝ‪ ،‬ﺗﺷ ّﻛﻝ ﺍﻟﻌﺎﻣﻝ ﺍﻷﻛﺛﺭ ﺃﻫﻣﻳﺔ ﻟﻣﻧﻊ ﺣﺩﻭﺙ ﺃﺯﻣﺎﺕ ﻓﻲ‬ ‫ﻣﻭﺍءﻣﺔ ﺍﻷﺟﺭ ﻣﻊ ﺍﻷﺩﺍء ﺍﻟﻣﻌﺩّﻝ ﻓﻲ ﺿﻭء ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺩﻯ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﻌﺩّﻝ ﺣﺳﺏ‬
‫ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻝ‪.‬‬
‫ﺃﻥ ﺗﺩﺍﺑﻳﺭ ﻫﺎﻣﺔ ﺃﺧﺭﻯ ﻣﺛﻝ ﻓﺭﺽ ﺍﻧﺿﺑﺎﻁ ﺍﻟﺳﻭﻕ )‪ (89%‬ﻭﺍﻹﺷﺭﺍﻑ ﺍﻟﺭﻗﺎﺑﻲ‬ ‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﺔ ّ‬ ‫ﺍﻟﻣﺩﻯ ﺍﻟﻁﻭﻳﻝ ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺫﻛﺭﺕ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻧﻣﺎﺫﺝ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ) ‪ (84%‬ﻫﻲ ﻣﻁﻠﻭﺑﺔ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﻭﻗﺎﻳﺔ ﺃﻓﺿﻝ‪.‬‬
‫ﺃﻛﺛﺭ ﻣﻥ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺍﻗﺗﺭﺡ ‪ 80%‬ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺳﺗﻁﻠﻌﻳﻥ ﺍﻟﺧﺑﺭﺍء ﺗﻭﺳﻳﻊ ﻭﺳﺎﺋﻝ ﻭﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺟﻧﺑﺎ ﺇﻟﻰ ﺟﻧﺏ ﻣﻊ ﺍﻟﺭﻗﺎﺑﺔ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻳﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻧﻣﺎﺫﺝ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭﻛﺗﺩﺑﻳﺭ ﺭﺋﻳﺳﻲ ﻟﺣﻣﺎﻳﺔ ﺃﻓﺿﻝ‪.‬‬
‫ﺳﺑﺏ ﺭﻛﻭﺩ ﺍﻟﻧﻣﻭ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ )ﺍﻟﺭﺳﻡ ‪12‬ﺏ(‬

‫ﺷﺭﻛﺎﺕ )‪ (85%‬ﻭﺍﻟﺧﺑﺭﺍء )‪ (67%‬ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻳﻥ ﻓﻲ ﺍﻹﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﺃﺟﻣﻌﻭﺍ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺍﻹﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ‬ ‫ﺍﻟﻐﺎﻟﺑﻳﺔ ﺍﻟﻌﻅﻣﻰ ﻣﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ‬ ‫ﻏﻳﺭ ﺍﻟ ّﺳﺎﺋﻠﺔ ﻳﺷ ّﻛﻝ ﺍﻟﻌﺎﻣﻝ ﺍﻷﻛﺛﺭ ﺃﻫﻣﻳﺔ ﺍﻟﺫﻱ ﻳﻁﻳﻝ ﻓﺗﺭﺓ ‪/‬ﻳﺭ ّﻛﺩ ﺍﻟﻧﻣﻭ ﻓﻲ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ .‬ﻣﻥ ﻧﺎﺣﻳﺗﻬﺎ‪ ،‬ﺃﺷﺎﺭﺕ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻹﻧﻛﺷﺎﻑ‬
‫ﺷﺭﻳﻌﺎﺕ )‪ (71%‬ﺃﺳﺑﺎﺑﺎ ً ﺭﺋﻳﺳﻳﺔ ﻣﻬ ّﻣﺔ‬ ‫ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﺔ ﻓﻲ ﺍﺍﻹﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﺇﻟﻰ ﻛﻭﻥ ﺧﻳﺎﺭﺍﺕ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﻬﻳﻛﻠﺔ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻣﻼﺋﻣﺔ )‪ (75%‬ﻭﺍﻟﺗ ّ‬
‫ﻟﻠﺭﻛﻭﺩ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺫﻛﺭ ‪ 56%‬ﻣﻥ ﺍﻟﺧﺑﺭﺍء ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻳﻥ ﻓﻲ ﺍﻻﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ّ‬ ‫ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ‬
‫ﺃﻥ ﻋﺩﻡ ﺍﻟﺣﺻﻭﻝ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺗﻣﻭﻳﻝ‪ ،‬ﺍﻟﻧﻅﺭﺓ ﺍﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻳﺔ‬ ‫ّ‬
‫ﻏﻳﺭﺍﻟ ّﺳﺎﺋﻠﺔ‪.‬‬
‫ﻟﻠﺭﻛﻭﺩ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻣﺗﺷﺎﺋﻣﺔ ﻭﺍﻟﺗﺷﺭﻳﻌﺎﺕ‪،‬ﻫﻲ ﺃﺳﺑﺎﺏ ﻣﻬ ّﻣﺔ ﺭﺋﻳﺳﻳﺔ ّ‬
‫ﻋﺩﻡ ﻣﻼءﻣﺔ‬
‫ﺇﻋﺗﺑﺭ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻭﻥ ﻓﻲ ﺍﻻﺳﺗﺗﺑﻳﺎﻥ ﺃ ّﻥ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺗﻬﻡ ﺍﻟﺧﺎﺻﺔ‪ ،‬ﺍﻟﺗﻲ ﻫﻲ ﺃﺳﺎﺳﺎ ﺣﺻﺹ ﺻﻐﻳﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺩﻳﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣﻬﻣﺎ‬ ‫ﺧﻳﺎﺭﺍﺕ ﺇﻋﺎﺩﺓ‬
‫ﻛﺎﻧﺕ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﺟﻭﻫﺭﻳﺔ ﻟﻠ ّﺷﺭﻛﺎﺕ‪ ،‬ﻗﺩ ﺍﻧﺧﻔﺿﺕ ﺑﺷﻛﻝ ﻛﺑﻳﺭ‪ ،‬ﻭﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﺗﻌﺗﺑﺭﻏﻳﺭ ﺳﺎﺋﻠﺔ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺫﻛﺭ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻭﻥ‬ ‫ﺍﻟﻬﻳﻛﻠﺔ‬
‫ﺇﻥ ﺍﻷﺧﺫ ﺑﺳﻌﺭ ﺍﻟﺳّﻭﻕ ﺑﻳﻌﺎ ً ﻭﺷﺭﺍ ًء‬
‫ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﻏﻳﺭ ﺳﺎﺋﻠﺔ ﺃﺧﺭﻯ ﺗﺣﺗﻔﻅ ﺑﻘﻳﻣﺗﻬﺎ‪ ،‬ﻭﻟﻛﻥ ﻣﻊ ﺫﻟﻙ ﻫﻲ ﻏﻳﺭ ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗﺳّﻭﻳﻖ‪ّ .‬‬
‫ﺃﻥ ﻳﺟ ّﻣﻊ ﺑﺷﻛﻝ ﻣﺛﺎﻟﻲ ﻛﺎﻓﺔ ﺗﻔﺎﺻﻳﻝ ﻫﻛﺫﺍ ﻣﺷﺎﺭﻛﺔ ﻓﻲ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻭﻳﻣﻛﻧﻪ ﺃﻥ ﻳﻧﺷﻰء ﺁﻟﻳﺔ ﺑﻳﻊ ﺳﺭﻳﻊ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺗﻌﺯﻳﺯ‬ ‫ﻳﺳﺗﻁﻳﻊ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﺑﺭﺍﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‪.‬‬
‫ﻋﺎﻣﻝ ﺭﺋﻳﺳﻲ ﺁﺧﺭ ﻛﻣﺎ ﻫﻭ ﻣﺷﺎﺭ ﺇﻟﻳﻪ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻳﻥ ﻳﺗﻣﺛّﻝ ﺑﺎﺳﺗﺷﺭﺍﻑ ﻣﺳﺗﻘﺑﻝ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ ،‬ﺍﻟﺫﻱ ﻳﺑﺩﻭ ﺇﻟﻰ ﺣ ّﺩ ﻛﺑﻳﺭ ﻏﻳﺭ‬
‫ﺣﻣﺎﺳﻲ ﺑﺳﺑﺏ ﺗﻘﻳﻳﺩ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻳﺷ ّﻛﻝ ﻧﻘﺹ ﺍﻟﺗﻣﻭﻳﻝ‪ ،‬ﺍﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻝ ﺍﻟﻣﺗﺷﺎﺋﻡ‪ ،‬ﻣﺷﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﺗﻧﻣﻳﺔ ﻣﻊ ﻓﺗﺭﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻧﻣﻭ‪.‬‬
‫ّ‬ ‫ﺍﻟﺣﻣﻝ ﺍﻟﻁﻭﻳﻠﺔ‪ ،‬ﻭﻋﺩﻡ ﻛﻔﺎﻳﺔ ﺍﻟﺧﻳﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺗﺎﺣﺔ ﻹﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﻬﻳﻛﻠﺔ ﻭﺍﻟﺣﻭﺍﻓﺯ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺧﻣﻭﻝ‪ ،‬ﻋﻭﺍﻣﻝ ﻫﺎﻣﺔ ﺃﺧﺭﻯ ﺗﺣﻭﻝ ﺩﻭﻥ‬
‫ﺍﻟﺣﻠﻭﻝ ﺍﻟﻣﻣﻛﻧﺔ ﺑﺎﻟﻧّﺳﺑﺔ ﻟﻠﺷّﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﻔﻠﺳﺔ ﺧﻼﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ )ﺍﻟﺭﺳﻡ ‪13‬ﺃ(‬
‫‪Page | 133 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ )‪ (58%‬ﻭﺍﻟﺧﺑﺭﺍء ﺍﻟﻣﺳﺗﻁﻠﻌﻳﻥ )‪ (55%‬ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺣﺎﺟﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ ،‬ﺇﻟﻰ ﺗﺷﺭﻳﻌﺎﺕ ﺟﺩﻳﺩﺓ ﺑﺷﺄﻥ ﺍﻹﻓﻼﺱ‬ ‫ﺃﺷﺎﺭﺕ ﻏﺎﻟﺑﻳﺔ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﻭﺿﻊ ﺗﺷﺭﻳﻊ‬
‫ّ‬ ‫ّ‬ ‫ّ‬
‫ﺻﻔﻳﺔ ﺑﺷﻛﻝ ﻣﻧﻅﻡ ﺃﻭ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻡ ﻛﺣﻝ ﻟﻠﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﻔﻠﺳﺔ‪ .‬ﻭﻛﻣﺎ ﺫﻛﺭ ﺃﻋﻼﻩ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺑﺩﺃﺕ ﺑﺎﻟﻔﻌﻝ‬ ‫ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺗﺳﻬﻳﻝ ﺍﻟﺗ ّ‬ ‫ﺇﻓﻼﺱ ﺟﺩﻳﺩ‬
‫ﺇﺟﺭﺍءﺍﺕ ﻟﺗﺻﻣﻳﻡ ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺍﻹﻓﻼﺱ ﺑﺎﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﻣﻊ ﺍﻟﺑﻧﻙ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ‪.‬‬
‫ﺃ ّﻣﺎ ﺍﻟﺣﻠﻭﻝ ﺍﻷﺧﺭﻯ ﺍﻟﺗﻲ ﺃﺷﺎﺭ ﺇﻟﻳﻬﺎ ﺃﻓﺭﺍﺩ ﺍﻟﻌﻳﻧﺔ ﻓﺗﺷﻣﻝ ﺗﻌﺯﻳﺯ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬
‫ﺍﻟﻣﺟﺎﻻﺕ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺗﻁﻠّﺏ ﺍﻟﺗﺣﺳﻳﻥ ﻟﻠﻣﺳﺎﻋﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻧﻣﻭ )ﺍﻟﺭﺳﻡ‪13‬ﺏ(‬ ‫ﺯﻳﺎﺩﺓ ﻋﺩﺩ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻭ ‪ 24 %‬ﻣﻥ ﺍﻟﺧﺑﺭﺍءﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻳﻥ ﻓﻲ ﺍﻻﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﺍﻋﺗﻣﺎﺩ ﺗﻣﻭﻳﻝ ﻣﺷﺭﻭﻉ ﺍﻟﺑﻧﻳﺔ ﺍﻟﺗﺣﺗﻳﺔ ﺑﺎﻋﺗﺑﺎﺭﻫﺎ‬ ‫ﺍﻗﺗﺭﺡ ‪25%‬ﻣﻥ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﻣﺷﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﺑﻧﻳﺔ‬
‫ﺍﻟﻧﻣﻭ‬
‫ّ‬ ‫ﺍﻟﻣﺟﺎﻝ ﺍﻻﻫ ّﻡ ﻟﻠﺗﺣﺳﻳﻥ‪ ،‬ﻛﺎﺳﺗﺭﺍﺗﻳﺟﻳﺔ ﻁﻭﻳﻠﺔ ﺍﻟﻣﺩﻯ ﻟﻠﺗﻧﻣﻳﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ .‬ﺃﻥ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﻣﺷﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﺑﻧﻳﺔ ﺍﻟﺗﺣﺗﻳﺔ ﻳﺅﺩّﻱ ﺇﻟﻰ‬ ‫ﺍﻟﺗﺣﺗﻳﺔ‬
‫ﺧﻁﺔ ﺍﻟﺗﻧﻣﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺩﻯ ﺍﻟﻁﻭﻳﻝ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ .‬ﻭﻗﺩ ﺃﺟﻣﻊ ﺣﻭﺍﻟﻲ ‪20%‬ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻳﻥ‬ ‫ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺧﺎﺹ‪ ،‬ﺍﻟﺫﻱ ﻳﻌﺗﺑﺭ ﺟﺯ ًءﺍ ﻣﻥ ّ‬
‫ﻓﻲ ﻛﻝ ﻣﻥ ﻣﺟﻣﻭﻋﺎﺕ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﻭﺍﻟﺧﺑﺭﺍء‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺍﻋﺗﺑﺎﺭ ﺗﻁﻭﻳﺭ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﺟﺩﻳﺩﺓ‪ ،‬ﺍﻟﻣﻧﺗﺟﺎﺕ ﺍﻟﻣﺑﺗﻛﺭﺓ‪ ،‬ﺍﻹﺳﻛﺎﻥ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻣﺷﺗﺭﻛﻳﻥ‬
‫ﺍﻟﻧﻣﻭ‪.‬‬
‫ّ‬ ‫ﺍﻟﻣﺅﺳّﺳﻳﻥ ﻛﻣﺟﺎﻻﺕ ﺗﺗﻁﻠّﺏ ﺍﻟﺗﺣﺳﻳﻥ ﻟﻠﻣﺳﺎﻋﺩﺓ ﻋﻠﻰ‬
‫ﻓﻌﺎﻟﻳﺔ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﺍﻟﺗﻛﻠﻔﺔ‪/‬ﺍﻟﻣﻧﻔﻌﺔ )ﺍﻟﺭﺳﻡ ‪13‬ﺝ(‬ ‫ﺗﺣﺳﻳﻥ ﻓﻌﺎﻟﻳﺔ‬
‫ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ‬
‫ﺇﻥ ﻓﻌﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ ﻣﻥ ﺣﻳﺙ ﺍﻟﺗﺷﺭﻳﻌﺎﺕ ﻫﻲ ﺇﻣﺎ ﺃﻛﺛﺭ ﻣﻼءﻣﺔ ﺃﻭ ﻣﻭﺍﺗﻳﺔ ﺑﺎﻋﺗﺩﺍﻝ‪.‬ﻟﻛﻥ‬‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺳﺗﻁﻠﻌﺔ ّ‬ ‫ﺃﺷﺎﺭﺕ ‪ 43%‬ﻣﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ّ‬
‫ﻣﻥ ﺣﻳﺙ ﺍﻟﺣﻭﻛﻣﺔ‪ 57% ،‬ﻣﻥ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺳﺗﻁﻠﻌﺔ ﺃﺷﺎﺭﺕ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﻓﻌﺎﻟﻳﺔ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻛﺎﻧﺕ ﺃﻛﺛﺭ ﻣﻼءﻣﺔ‪.‬ﻣﻥ ﺟ ّﻬﺔ‬
‫ﺃﻥ ﻓﻌﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ ﻣﻥ ﺣﻳﺙ ﺍﻟﺗﺷﺭﻳﻌﺎﺕ ﻫﻲ ﺃﻛﺛﺭ ﻣﻼءﻣﺔ‪ .‬ﻟﻛﻥ‪ ،‬ﻣﻥ ﺣﻳﺙ ﺍﻟﺣﻭﻛﻣﺔ‪،‬‬ ‫ﺃﺧﺭﻯ‪ ،‬ﺃﺷﺎﺭ ‪ 60%‬ﻣﻥ ﺍﻟﺧﺑﺭﺍء ﺍﻟﻣﺳﺗﻁﻠﻌﻳﻥ ّ‬
‫ﺃﺷﺎﺭ ‪ 30%‬ﻓﻘﻁ ﻣﻥ ﺍﻟﺧﺑﺭﺍء ﺍﻟﻣﺳﺗﻁﻠﻌﻳﻥ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﻓﻌﺎﻟﻳﺔ ﻫﻳﺋﺔ ﺍﻟﺳﻭﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻛﺎﻧﺕ ﺃﻛﺛﺭ ﻣﻼءﻣﺔ‪.‬‬
‫ﻫﻳﺋﺔ ﺍﻻﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ -‬ﻗﺿﺎﻳﺎ ﻭﻣﺟﺎﻻﺕ ﺍﻟﺗﺣﺳﻳﻥ )ﺃﺳﺋﻠﺔ ﻣﻔﺗﻭﺣﺔ(‬

‫ﺳﻣﺢ ﺑﻣﻬﻠﺔ ‪ 10‬ﺃﻳﺎﻡ ﻓﻘﻁ ﻟﻠﺗّﺟﺎﻭﺏ ﻣﻊ ﺍﻟﺗﻐﻳﻳﺭﺍﺕ‬ ‫ﺫﻛﺭ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻭﻥ ﻓﻲ ﺍﻻﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﺃﻧّﻪ ﻋﻧﺩﻣﺎ ﻧﺷﺭﺕ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ ﻣﺷﺭﻭﻉ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻥ ﺍﻷﺧﻳﺭ ُ‬
‫ﺍﻟﻣﺗﻌﻠّﻘﺔ ﺑﻣﺟﻣﻭﻋﺔ ﻛﺑﻳﺭﺓ ﻧﺳﺑﻳﺎ ﻣﻥ ﺍﻟﻘﻭﺍﻋﺩ‪ .‬ﺗ ّﻡ ﺗﻘﺩﻳﻡ ﻣﺷﺭﻭﻉ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻥ ﺑﺎﻟﻠﻐﺔ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ ﻓﻘﻁ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺃﺷﺎﺭ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻭﻥ‬
‫ﺇﻟﻰ ﺣﺻﺭﻳﺔ ﺍﺳﺗﺧﺩﺍﻡ ﺍﻟﻠﻐﺔ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ ﻓﻲ ﺃﺟﺯﺍء ﻣﻌﻳّﻧﺔ ﻣﻥ ﻣﻭﺍﻗﻊ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻭﻓﻲ ﺣﻣﻼﺕ ﺍﻟﺗﻭﻋﻳﺔ ﻭﺗﺛﻘﻳﻑ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ‬
‫ﺍﻟﻣﻭﻅﻔﻳﻥ ﺍﻟﻧّﺎﻁﻘﻳﻥ ﺑﺎﻹﻧﻛﻠﻳﺯﻳﺔ ﻣﺳﺅﻭﻟﻲ ﺇﻣﺗﺛﺎﻝ ﻓﻲ‬ ‫ّ‬ ‫ﺍﻟﺭﻏﻡ ﻣﻥ ﻛﻭﻥ ﻋﺩﺩ ﻛﺑﻳﺭ ﻣﻥ‬‫ﺗﻭﻅﻳﻑ ﻣﻭﺍﻫﺏ ﻭﺍﻟﻧﺩﻭﺍﺕ ﻭﺍﻟﻣﺣﺎﺿﺭﺍﺕ ﺍﻷﺧﺭﻯ ﻋﻠﻰ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ‪.‬‬ ‫ﺍﻟ ّ‬ ‫ﻣﺗﻧﻭﻋﺔ‬
‫ّ‬
‫ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺍﺃﺷﺎﺭ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻭﻥ ﻓﻲ ﺍﻻﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﺃﻥ ﻫﻳﺋﺔ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺗﺗﻁﻠﺏ ﻓﻬﻡ ﺃﻓﺿﻝ ﻟﻠﻣﻌﺎﻳﻳﺭ ﺍﻟﺩﻭﻟﻳﺔ ﻓﻲ ﺗﻧﻔﻳﺫﻫﺎ‬ ‫ﻭﺗﺣﺳﻳﻥ‬
‫ﻭﻣﺩﺭﺑﻳﻥ ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗﻠﺯﻣﺎﺕ ﺍﻟﻌﻣﻝ ‪،‬‬ ‫ّ‬
‫ﻣﻭﻅﻔﻭ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ ﻣﺅ ّﻫﻠﻳﻥ‬ ‫ﻟﻘﻭﺍﻧﻳﻥ ﺳﻭﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪.‬ﻣﻥ ﻧﺎﺣﻳﺔ ﺃﺧﺭﻯ‪ ،‬ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﻳﻛﻭﻥ‬ ‫ﺍﻟﺳّﺭﻋﺔ‬
‫ّ‬
‫ﺻﺎﺩﺭﺓ‬ ‫ّ‬ ‫ﻭﻫﺫﺍﺇﻟﻰ ﺣ ّﺩ ﻛﺑﻳﺭ ﻟﻳﺱ ﻁﺑﻳﻌﺔ ﺍﻟﺣﺎﻝ ‪.‬ﺃﺷﺎﺭ ﺍﻟﻣﺳﺗﻁﻠﻌﻭﻥ ﺃﻳﺿﺎ ﺇﻟﻰ ﻭﺟﻭﺩ‬ ‫ﺍﻹﺟﺭﺍﺋﻳﺔ‬
‫ﻣﻭﻅﻔﻳﻥ ﻳﻔﺗﻘﺭﻭﻥ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻭﻋﻲ ﺑﺷﺄﻥ ﺍﻟﻘﻭﺍﻧﻳﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻋﻥ ﻫﻳﺋﺔ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪ ،‬ﻳﻔﺗﻘﺭﻭﻥ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻭﻋﻲ ﺑﺷﺄﻥ ﻅﺭﻭﻑ ﺍﻟ ّﺳﻭﻕ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻭﻣﻧﺗﺟﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ .‬ﺗﺣﺗﺎﺝ ﻫﻳﺋﺔ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬
‫ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻣﺯﻳﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺩﻳﺭﻳﻥ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻳﻳﻥ ﻣﻥ ﺫﻭﻱ ﺍﻟﺧﺑﺭﺓ ﻓﻲ ﻣﺟﺎﻝ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ ،‬ﺍﻟﺫﻳﻥ ﻳﻔﻬﻣﻭﻥ ﺍﻟﻣﻌﺎﻳﻳﺭ ﺍﻟﺩﻭﻟﻳﺔ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺗﻧﻔﻳﺫ ﻓﻌﺎّﻝ‬
‫ﺃﻓﺿﻝ ﻟﻘﺎﻧﻭﻥ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‪.‬‬
‫ﺃﺛﺎﺭﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻭﻥ ﻓﻲ ﺍﻻﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﻗﺿﻳﺔ ﺃﺳﺎﺳﻳﺔ ﺃﺧﺭﻯ ﺗﺗﻌﻠﻖ ﺑﺩﺭﺍﺳﺔ ﻭﺗﻁﺑﻳﻖ ﺃﺳﺎﻟﻳﺏ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ ﺟﻧﺑﺎ ﺇﻟﻰ ﺟﻧﺏ ﻣﻊ ﺳﺭﻋﺔ ﺍﻹﺟﺭﺍءﺍﺕ‪.‬‬
‫ﺍﻗﺗﺭﺡ ﺃﻭﻟﺋﻙ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻭﻥ ﺃﻥ ﺗﻌﻳّﻥ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ ﻟﻛﻝ ﺷﺭﻛﺔ ﻣﻣﺛﻼً ﻣﺑﺎﺷﺭﺍً ﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻟﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻟﻛﻔﺎءﺓ ﻭﺇﺗﺎﺣﺔ ّ‬
‫ﺗﺣﻭﻝ‬
‫ﺃﺳﺭﻉ‪.‬‬
‫ّ‬
‫ﺃﺷﺎﺭﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻭﻥ ﺑﻘﻭﺓ‪ ،‬ﺇﻟﻰ ﺿﺭﻭﺭﺓ ﻗﻳﺎﻡ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ ﺑﺗﺣﺩﻳﺩ ﻓﺋﺎﺕ ﻟﻠﺷﺭﻛﺎﺕ ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻧﻣﻭﺫﺝ ﺃﻋﻣﺎﻝ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ‪ .‬ﻻ ﻳﺗﻌﻳّﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ ﺇﻋﺗﻣﺎﺩ‬
‫ﻣﺑﺩﺃ ﺍﻟﻘﻳﺎﺱ ﺍﻟﻭﺍﺣﺩ ﺍﻟﺫﻱ ﻳﻼﺋﻡ ﻛﺎﻓﺔ ﺍﻟﺳﻳﺎﺳﺎﺕ ﻟﻛﺎﻓﺔ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺇﻧّﻣﺎ ﻳﺗﻭ ّﺟﺏ ﻋﻠﻳﻬﺎ ﺗﺣﺩﻳﺩ ﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺕ ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻣﻥ ﺍﻻﻣﺗﺛﺎﻝ ﻟﻠﺷﺭﻛﺎﺕ‪،‬‬
‫ﺑﻧﺎ ًء ﻋﻠﻰ ﻓﺋﺔ ﻛ ّﻝ ﻣﻧﻬﺎ‪ .‬ﻳﺗﻌﻳّﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ ﺃﻳﺿﺎ ﺗﺭﺷﻳﺩ ﺗﻛﺎﻟﻳﻑ ﺍﻻﻣﺗﺛﺎﻝ ﺍﻟﻣﻔﺭﻭﺿﺔ ﺑﺳﺑﺏ ﺍﻟﻠﻭﺍﺋﺢ ﻭﻣﺭﺍﺟﻌﺔ ﺍﻟﻠﻭﺍﺋﺢ‪.‬‬ ‫ﺗﺻﻧﻳﻑ‬
‫ﺍﺷﺎﺭ ﺃﻳﺿﺎ ً ﺍﻟﻣﺳﺗﻁﻠﻌﻭﻥ ﺇﻟﻰ ﻣﺗﻁﻠﺏ ﺗﻭﺣﻳﺩ ﺗﻘﺎﺭﻳﺭﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻔﺻﻠﻳﺔ ﻟﻛﺎﻓﺔ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺿﻣﻥ ﻧﻁﺎﻕ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ ﻣﻥ ﺩﻭﻥ ﺍﻷﺧﺫ ﺑﻌﻳﻥ‬ ‫ﻭﺗﻔﺻﻳﻝ‬
‫ﺍﻹﻋﺗﺑﺎﺭ ﻧﻣﻭﺫﺝ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﻳﺔ ﻟﻛﻝ ﺷﺭﻛﺔ‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﺃﺷﺎﺭﻭﺍ ﺇﻟﻰ ﻋﺩﻡ ﺗﻭﻓّﺭﻣﺑﺎﺩﺉ ﺗﻭﺟﻳﻬﻳﺔ ﻭﺍﺿﺣﺔ ﻭﻋﺩﻡ ﻣﺭﺍﻋﺎﺓ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ ﻟﻠﺩّﻗﺔّ‬ ‫ﺍﻟﻘﻭﺍﻋﺩ ﻟﻛﻝ‬
‫ﺍﻟﻼﺯﻣﺔ ﻓﻲ ﺭﺩﻭﺩﻫﺎ ﻋﻧﺩ ﺍﻟﺗﻭﺟّﻪ ﺇﻟﻳﻬﺎ ﺑﺄﺳﺋﻠﺔ‪ .‬ﺃﻛﺛﺭ ﻣﻥ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻟﻘﺩ ﺃﺩّﻯ ﻣﻳﻝ ﻫﻳﺋﺔ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺇﻟﻰ ﺇﻋﻁﺎء ﺍﻟﺗﻌﻠﻳﻣﺎﺕ ﻋﺑﺭ‬ ‫ﺷﺭﻛﺔ‬
‫ﺍﻟﻬﺎﺗﻑ ﺑﺩﻻ ﻣﻥ ﺍﺳﺗﺧﺩﺍﻡ ﻧﻣﻭﺫﺝ ﺍﻹﺗّﺻﺎﻝ ﺍﻟﻣﻧﺷﻭﺭ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺣﺎﻻﺕ ﻣﻌﻳّﻧﺔ‪ ،‬ﺇﻟﻰ ﺍﻧﺧﻔﺎﺽ ﻓﻌﺎﻟﻳﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ‪ .‬ﻭﻗﺩ ﺗ ّﻣﺕ ﺍﻹﺷﺎﺭﺓ‬
‫ﻣﺷﺭﻋﻲ ﺍﻟﺗﻳﺳﻳﺭ ﻭﻗﻁﺎﻋﺎﺕ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺗﻁﻭﻳﺭ ﻭﻭﺿﻊ ﺗﺷﺭﻳﻌﺎﺕ ﺍﻗﺗﺻﺎﺩﻳﺔ ﻣﺗﻘﺩّﻣﺔ‪.‬‬ ‫ّ‬ ‫ﺃﻳﺿﺎ ً ﺇﻟﻰ ﻭﺟﻭﺏ ﻗﻳﺎﻡ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ ﺑﺗﻘﻭﻳﺔ‬
‫ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﻣﺎ ﺳﺑﻖ ﻁﺎﻟﺏ ﺍﻟﻣﺳﺗﻁﻠﻌﻭﻥ ﺑﺗﻧﻔﻳﺫ ﺍﻟﻠﻭﺍﺋﺢ ﺑﺷﻛﻝ ﺻﺎﺭﻡ ﻭﺗﺣﺩﻳﺩ ﻧﻣﺎﺫﺝ ﺍﻟﻣﺧﺎﻟﻔﻳﻥ‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﺑﻣﺗﺎﺑﻌﺔ ﻣﺭﺗﻛﺑﻲ ﺍﻟﻣﺧﺎﻟﻔﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﺳﺎﺑﻘﻳﻥ ﺇﻣﺎ ﻋﻥ ﻁﺭﻳﻖ ﺍﻟﻧﻳﺎﺑﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﺃﻭ ﺣﻅﺭﺍﻟﺻﻧﺎﻋﺔ‪.‬‬
‫‪Page | 134 ‬‬
‫‪ ‬‬

Research Report

(‫ )ﺃﺳﺋﻠﺔ ﻣﻔﺗﻭﺣﺔ‬2008 ‫ﺍﻟﺗﺩﺍﺑﻳﺭ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﻛﺎﻥ ﻳﺟﺏ ﺃﻥّ ﺗﺗّﺧﺫ ﻟﺗﺟﻧّﺏ ﻋﺩﻭﻯ ﺃﺯﻣﺔ ﺍﻟـ‬
:‫ ﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻟﻧّﻅﺎﻡ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻧﻲ ﻋﻥ ﻁﺭﻳﻖ ﻣﺎ ﻳﻠﻲ‬-‫ﺃ‬
‫ ﺇﺩﺧﺎﻝ ﻗﻭﺍﻧﻳﻥ ﺍﻹﻓﻼﺱ‬-‫ﺃ‬
‫ ﺇﺩﺧﺎﻝ ﺑﺭﺍﻣﺞ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﺗﻌﺛﺭﺓ‬-‫ﺏ‬
‫ ﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻟﻘﻭﺍﻧﻳﻥ ﻟﻠﺗﺄﻛﻳﺩ ﻋﻝ ﻭﺟﻭﺏ ﺣﻳﺎﺯﺓ ﺭﺅﺳﺎء ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻭﺃﻋﺿﺎء ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺧﺑﺭﺓ‬-‫ﺝ‬
ً ‫ﺍﻟﻛﺎﻓﻳﺔ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺻﻠﺔ ﻭﻣﻼﺣﻘﺔ ﺍﻟﻣﺧﺎﻟﻔﻳﻥ ﻗﺿﺎﺋﻳﺎ‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﻐﺭﺽ ﺍﻟﺧﺎﺹ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻟﺯﻳﺎﺩﺓ ﺗﺩﻓﻖ‬ ّ ‫ ﺩﻋﻡ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻳﻊ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﺍﻹﺑﺩﺍﻋﻳﺔ ﻣﺛﻝ ﺇﻧﺷﺎء ﺍﻟ‬-‫ﺩ‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬
‫( ﻟﻠﻣﺳﺎﻋﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﺳﺗﻌﺎﺩﺓ ﺍﻟﺣﻳﺎﺓ‬PPP) ‫ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺍﻹﻧﻔﺎﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﻭﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫ ﺍﻟﺳﺭﻳﻊ ﻟﻠ ّﺷﺭﺍﻛﺔ ﺑﻳﻥ ﺍﻟﻘﻁﺎﻋﻳﻥ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻭﺍﻟﺧﺎﺹ‬-‫ﺏ‬
‫ﺍﻟﻁﺑﻳﻌﻳﺔ‬
‫ ﺇﻧﺷﺎء ﻣﺭﻛﺯ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻣﺎﺛﻝ ﻟﻣﺭﻛﺯ ﺩﺑﻲ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻲ ﻭﻣﺭﻛﺯ ﻗﻁﺭ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ‬-‫ﺝ‬
‫ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺭﺳﻣﻠﺔ ﺳﺭﻳﻌﺔ ﻟﻠ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻛﺑﻳﺭﺓ‬-‫ﺩ‬
Figure 11: Tackling Cris

11 ‫ ﺍﻟﺭﺳﻡ‬:‫ﺍﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﻣﻌﺎﻟﺟﺔ ﺍﻷﺯﻣﺎﺕ‬
(‫ﺃﺳﺑﺎﺏ ﺷﺩﺓ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ )ﺃ‬
‫ﻧﻅﺭﺓ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ‬
85% 90% 100%
70% 70% 75%
80%
60% 60%
45% 45%40% 60%
40%
30% 25% 40%
15% 15% 15% 15%15% 15%15% 20%
10% 5% 10%5% 5% 5% 20%
0%
High degree of Challenges in Easy access to Lax oversight Cross Management Conflict of Mismatch in Deficient Risk
intergration recruiting talent credit by Regulatory ownerships by remuneration interest / asset vs. Management
with global Authorities dominant based on short- agency issues liability practices
asset markets groups term targets duration
‫ﻧﻅﺭﺓ ﺍﻟﺧﺑﺭﺍء‬
89% 100%
80% 90%
80%
60% 60% 70%
50% 50% 50% 60%
40% 40% 40% 40% 50%
33%33%33% 30% 30% 30% 40%
20% 20% 30%
10% 10% 10% 10% 10%10% 11% 20%
0% 10%
0%
Challenges in Cross High degree of Lax oversight Easy access to Mismatch in Conflict of Management Deficient Risk
recruiting talent ownerships by intergration by Regulatory credit asset vs. interest / remuneration Management
dominant with global Authorities liability agency issues based on short- practices
groups asset markets duration term targets
Page | 135

Research Report

(‫ﺗﺩﺑﻳﺭ ﻓﻌّﺎﻝ ﻣﻣﻛﻥ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ )ﺏ‬
‫ﻧﻅﺭﺓ ﺍﻟﺧﺑﺭﺍء‬ ‫ﻧﻈﺮﺓ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‬

100% 90% 100%
80%
80% 60% 80%
50% 50% 60% 45% 50% 60%
40% 38% 40% 35%
30%30% 40% 25%30% 25% 40%
10% 13% 10%10% 15% 15%
20% 5% 5% 20%
0% 0%
Troubled Asset Deeper cut in Access to Sound Troubled Asset Deeper cut in Access to Sound
Purchases by the interest rates by emergency Bankruptcy Purchases by the interest rates by emergency Bankruptcy
government the Central Bank credit lines from Laws to government the Central Bank credit lines from Laws to
(monetary Banks and facilitate (monetary Banks and facilitate
easing) Financial liquidation and easing) Financial liquidation and
Institutions reorganization Institutions reorganization
(‫ﺗﺄﺛﻳﺭ ﻓﻌﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﺣ ّﺩ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ )ﺝ‬
‫ﻧﻈﺮﺓ ﺍﻟﺨﺒﺮﺍء‬ ‫ﻧﻈﺮﺓ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‬

100%
80%
63% 61%
60%
40% 28%
25%
13% 20% 11%
0% 0% 0% 0%
0%
Min. Capital ofMin. Capital ofMin. Capital ofMin. Capital of Do not agree Min. Capital ofMin. Capital ofMin. Capital ofMin. Capital of Do not agree
KD100 mn KD75 mn KD50 mn KD 25 mn with higher… KD100 mn KD75 mn KD50 mn KD 25 mn with higher…
‫ﻋﻧﻭﺍﻥ ﺗﻔﺳﻳﺭﻱ‬
‫ﺃﻛﺛﺭ ﺃﻫﻣﻳﺔ‬ ‫ﻣﻌﺗﺩﻝ ﺍﻷﻫﻣﻳﺔ‬ ‫ﺃﻗﻝ ﺃﻫﻣﻳﺔ‬
Page | 136

Research Report

‫ ﺇﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﻣﻌﺎﻟﺟﺔ ﺍﻷﺯﻣﺔ‬:12 ‫ﺍﻟﺭﺳﻡ‬

(‫ﺍﻟﺗﺩﺍﺑﻳﺭ ﺍﻟﻼﺯﻣﺔ ﻟﺣﻣﺎﻳﺔ ﺃﻓﺿﻝ )ﺃ‬
‫ﻧﻈﺮﺓ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‬
89% 95%
79% 79% 84% 100%
63% 80%
47% 53% 53%
60%
32% 26%26% 32% 32%
40%
16% 16% 11%11% 16%
5% 5% 5%11% 0%
11%
0% 5% 20%
0%
Higher capitalization Broadening Enlarge investment Regulatory limit on Risk disclosure to Tackle Moral Regulatory oversight Enforcement of Improved
involvement of tools and Leverage - to reduce authorities Hazard - align on Risk market discipline transparency and
Investment instruments excessive risk taking remuneration to Management Models reporting standards
Companies long-term Risk- (Adoption of GIPS
(encourage adjusted Standard)
participation in mega performance
projects)
‫ﻧﻈﺮﺓ ﺍﻟﺨﺒﺮﺍء‬
100% 100%
80% 80% 100%
70% 70% 70% 80%
40% 40%40% 60%
30% 30% 30% 30% 30% 40%
20% 20%
10%10% 20%
0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%
0%
Higher capitalization Regulatory limit on Risk disclosure to Enforcement of Broadening Regulatory oversight Enlarge investment Improved Tackle Moral
Leverage - to reduce authorities market discipline involvement of on Risk tools and transparency and Hazard - align
excessive risk taking Investment Management Models instruments reporting standards remuneration to
Companies (Adoption of GIPS long-term Risk-
(encourage Standard) adjusted
participation in mega performance
projects)
(‫ﺃﺳﺑﺎﺏ ﺭﻛﻭﺩ ﺍﻟﻧﻣﻭ ﺿﻣﻥ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ)ﺏ‬
‫ﻧﻈﺮﺓ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‬
85% 100%
71% 75%
58% 60% 60% 60% 80%
53%
42%47% 60%
32% 25% 25% 40%
21%21% 20%20% 24%
11% 16% 15% 15% 15%10% 10%5%
5% 20%
0%
Incentive to Flight of capital Exposure to Pessimistic Indecisveness Lack of access Legislation: Inadequate Exposure to
idle development about the future of shareholders to financing CMA, restructuring Illiquid
projects with outlook and creditors Bankruptcy options investments
long gestation laws, etc.
periods
Page | 137

Research Report

‫ﻧﻈﺮﺓ ﺍﻟﺨﺒﺮﺍء‬
100%
67% 80%
56% 56% 56% 56%
44% 44%44% 44% 60%
33% 33%33%33% 33% 33% 33% 33% 44% 33%
22% 22% 40%
11% 11% 11% 11% 20%
0% 0%
0%
Exposure to Incentive to Indecisveness Flight of capital Legislation: Pessimistic Lack of access Inadequate Exposure to
development idle of shareholders CMA, about the future to financing restructuring Illiquid
projects with and creditors Bankruptcy outlook options investments
long gestation laws, etc.
periods
‫ﻋﻧﻭﺍﻥ ﺗﻔﺳﻳﺭﻱ‬
‫ﺃﻛﺛﺭ ﺃﻫﻣﻳﺔ‬ ‫ﻣﻌﺗﺩﻝ ﺍﻷﻫﻣﻳﺔ‬ ‫ﺃﻗﻝ ﺃﻫﻣﻳﺔ‬
‫ﺃﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﻣﻌﺎﻟﺟﺔ ﺍﻷﺯﻣﺎﺕ‬:13‫ﺍﻟﺭﺳﻡ‬

‫ﺣﻠﻭﻝ ﺑﺭﺳﻡ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﻔﻠﺳﺔ‬
100% 100%
90% 90%
80% 80%
70% 58% 70%
55% 60% 60%
36% 50% 50%
40% 40%
30% 19% 30%
15%
9% 20% 8% 20%
0% 10% 10%
0% 0%
Encourage Outright nationalization Mandatory merger New bankruptcy Outright nationalization Encourage Mandatory merger New bankruptcy
Management/Employees legislation facilitating Management/Employees legislation facilitating
Buyout orderly liquidation or Buyout orderly liquidation or
reorganization reorganization
Page | 138

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻟﻣﺟﺎﻻﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺣﺗﺎﺝ ﺇﻟﻰ ﺗﺣﺳﻳﻥ ﻛﺑﻳﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬
‫ﻧﻈﺮﺓ ﺍﻟﺨﺒﺮﺍء‬ ‫ﻧﻅﺭﺓ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ‬

‫‪24%‬‬ ‫‪25%‬‬ ‫‪30%‬‬
‫‪21%‬‬ ‫‪21%‬‬ ‫‪21%‬‬ ‫‪25%‬‬
‫‪20%‬‬ ‫‪22%‬‬ ‫‪25%‬‬
‫‪20%‬‬
‫‪15%‬‬ ‫‪19%‬‬
‫‪20%‬‬
‫‪15%‬‬ ‫‪14%‬‬
‫‪15%‬‬
‫‪10%‬‬
‫‪10%‬‬
‫‪5%‬‬ ‫‪5%‬‬
‫‪0%‬‬ ‫‪0%‬‬
‫‪Innovative‬‬ ‫‪Greenfield‬‬ ‫‪Housing - New ventures Infrastructure‬‬ ‫‪Greenfield‬‬ ‫‪Housing -‬‬ ‫‪Innovative‬‬ ‫‪New ventures Infrastructure‬‬
‫‪Products‬‬ ‫‪participation‬‬ ‫‪construction‬‬ ‫‪project‬‬ ‫‪participation‬‬ ‫‪construction‬‬ ‫‪Products‬‬ ‫‪project‬‬
‫‪and mortgage‬‬ ‫‪financing‬‬ ‫‪and mortgage‬‬ ‫‪financing‬‬
‫ﻓﻌﺎﻟﻳﺔ ﻫﻳﺋﺔ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻓﻳﻣﺎ ﻳﺗﻌﻠﻖ ﺑﺎﻟﺗﻛﻠﻔﺔ ‪ /‬ﺍﻟﻣﻧﻔﻌﺔ‬

‫‪57%‬‬
‫‪70%‬‬ ‫‪60%‬‬
‫‪60%‬‬ ‫‪60%‬‬
‫‪60%‬‬ ‫‪50%‬‬
‫‪43%‬‬ ‫‪43%‬‬
‫‪50%‬‬
‫‪40%‬‬ ‫‪33%‬‬ ‫‪40%‬‬
‫‪40%‬‬
‫‪30%‬‬ ‫‪30%‬‬
‫‪30%‬‬
‫‪14%‬‬ ‫‪20%‬‬
‫‪20%‬‬ ‫‪10%‬‬
‫‪10%‬‬
‫‪10%‬‬ ‫‪10%‬‬
‫‪0%‬‬
‫‪0%‬‬ ‫‪0%‬‬
‫‪Least Favorable‬‬ ‫‪Moderately Favorable‬‬ ‫‪Most Favorable‬‬ ‫‪Least Favorable‬‬ ‫‪Moderately Favorable‬‬ ‫‪Most Favorable‬‬
‫‪Legislation‬‬ ‫‪Governance‬‬ ‫‪Legislation‬‬ ‫‪Governance‬‬
‫ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ‬
‫ﻧﻘﺎﻁ ﺍﻹﺳﺗﻧﺗﺎﺝ ّ‬
‫ﻓﻳﻣﺎ ﻳﺗﻌﻠﻖ ﺑﺎﻟﺟﺯء "ﺍﺍﻟﻌﺎﻡ"‪:‬‬
‫ﻣﻁﻠﺏ ﺇﻟﺯﺍﻣﻲ ﻳﺗﻣﺛّﻝ ﺑﻣﺳﺗﻭﻯ ﺃﻋﻠﻰ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺩﻳﺭﻳﻥ ﺍﻟﻣﺳﺗﻘﻠﻳﻥ‬ ‫‪1‬‬

‫ﺗﺣﺳﻳﻥ ﺍﻷﺟﻭﺭ ﺍﻟﻣﺑﺗﻛﺭﺓ ﻟﻠﻣﺩﻳﺭﻳﻥ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻳﻳﻥ؛ ﺧﻳﺎﺭﺍﺕ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﻭﻏﻳﺭﻫﺎ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻛﺎﻓﻰء ﺻﻧﻊ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﻟﻔﺗﺭﺓ ﻁﻭﻳﻠﺔ‬ ‫‪2‬‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻷﻗﻭﻯ‬ ‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺿﻌﻳﻔﺔ ﻣﻊ ﺍﻟ ّ‬‫ﺍﻧﺩﻣﺎﺝ ﺍﻟ ّ‬ ‫‪3‬‬
‫ﺗﻁﻭﻳﺭ ﺗﻔﻭﻳﺽ ﻭﻓﻠﺳﻔﺔ ﻭﻣﺟﺭﻯ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻳﺷﻣﻠﻬﺎ ﺍﻟﻭﺿﻭﺡ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬ ‫‪4‬‬
‫ﻓﻳﻣﺎ ﻳﺗﻌﻠﻖ ﺑﺟﺯء "ﻣﻌﺎﻟﺟﺔ ﺍﻷﺯﻣﺔ"‪:‬‬
‫ﻣﻧﺻﺔ ﻟﺗﺳﻭﻳﻖ ﺣﺻﺹ ﻏﻳﺭ ﺳﺎﺋﻠﺔ؛ ﻣﻭﺍﺯﻧﺔ ﻭﺗﻣﻛﻳﻥ ﺩﻣﺞ ﺣﺻﺹ‬ ‫‪1‬‬
‫ﺍﻟﻭﺻﻭﻝ ﺇﻟﻰ ﺧﻁﻭﻁ ﺍﺋﺗﻣﺎﻥ ﻁﺎﺭﺋﺔ )ﻣﺅﺷﺭ ﺇﻟﻰ ﺃﺯﻣﺔ ﺩﻭﻟﻳﺔ(‬ ‫‪2‬‬
‫ﺗﺣﺳﻳﻥ ‪ /‬ﺗﺳﻬﻳﻝ ﺍﻹﺷﺭﺍﻑ‬ ‫‪3‬‬
‫‪Page | 139 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺃ‪ -‬ﺍﻹﺷﺭﺍﻑ ﺍﻟﻣﺳﺗﻬﺩﻑ )ﺗﺻﻧﻳﻑ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺇﻟﻰ ﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺕ ﻭﻭﺿﻊ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﺎﺕ(‬
‫ﺏ‪ -‬ﺗﻌﻳﻳﻥ ﻣﻣﺛّﻝ ﻣﻥ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﺫﻱ ﺳﻳﻛﻭﻥ ﺍﻟﻣﺭﺟﻊ ﻟﻔﺗﺭﺓ ﻭﺍﺣﺩﺓ‬
‫ﺝ‪ -‬ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻟﺗﻭﺿﺢ ﺧﻁﻳﺎ ﺑﻧﺎ ًء ﻋﻠﻰ ﻁﻠﺏ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺔ ﺍﻟﻣﻌﻧﻳّﺔ‬
‫‪ 4‬ﻭﺿﻊ ﻗﻭﺍﻧﻳﻥ ﺇﻓﻼﺱ ﺳﻠﻳﻣﺔ‬
‫‪ 5‬ﺭﻓﻊ ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﻣﻊ ﺍﻷﺧﺫ ﻓﻲ ﺍﻻﻋﺗﺑﺎﺭ ﺍﺭﺗﻔﺎﻉ ﺗﻛﻠﻔﺔ ﺍﻻﻣﺗﺛﺎﻝ‬
‫ﺗﺎﻣﻳﻥ ﻣﻭﻅﻔﻳﻥ ﻣﺅ ّﻫﻠﻳﻥ ﻭﺫﻭﻱ ﺧﺑﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﺭﺍﻛﺯﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ‬ ‫‪6‬‬
‫ﺗﻭﻓﻳﺭ ﺍﻟﻣﺯﻳﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﻔﺭﺹ ﻟﻠﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺧﺎﺹ‬ ‫‪7‬‬
‫ﺗﺣﺳﻳﻥ ﻣﻌﺎﻳﻳﺭ ﺍﻟﺷﻔﺎﻓﻳﺔ ﻭﺗﻘﺩﻳﻡ ﺍﻟﺗﻘﺎﺭﻳﺭ‬ ‫‪8‬‬
‫ﺍﻹﺷﺭﺍﻑ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻲ ﻋﻠﻰ ﻧﻣﺎﺫﺝ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‬ ‫‪9‬‬
‫ﺗﻘﺩﻳﺭ ﺍﻹﺳﺗﺑﻳﺎﻥ‬
‫ﺍﻟﻧﻘﺎﻁ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ‬
‫ﻣﺭﺍﺕ ﻛﺣ ّﺩ ﺃﺩﻧﻰ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﺳﻧﻭﻱ‬ ‫ﺿﺭﻭﺭﺓ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺗﻭﺍﺗﺭ ﺍﺟﺗﻣﺎﻋﺎﺕ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺇﻟﻰ ‪ّ 6‬‬ ‫‪‬‬
‫ﻭﺟﻭﺏ ﺭﻓﻊ ﺗﻘﺭﻳﺭ ﻣﺯﺩﻭﺝ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺭﺋﻳﺱ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺭﺋﻳﺱ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻱ ﻭﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻟﺗﺟﻧّﺏ ﺑﻳﺭﻭﻗﺭﺍﻁﻳﺔ‬ ‫‪‬‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ‬‫ﺍﻟ ّ‬
‫ﺗﻌﺭﻳﻑ ﻭﺍﺿﺢ ﻷﺩﻭﺍﺭ ﻭﻣﺳﺅﻭﻟﻳﺎﺕ ﺍﻟﺭﺋﻳﺱ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻱ ﻭﺭﺋﻳﺱ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‬ ‫‪‬‬
‫ﻭﺟﻭﺏ ﺗﺷﻛﻳﻝ ﻟﺟﻧﺔ ﺍﻷﺟﻭﺭ ﻟﺿﻣﺎﻥ ﻛﻭﻥ ﻷﺟﺭ ﻗﺎﺋﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﺍﻷﺩﺍء ﻣﻊ ﻣﺭﺍﺟﻌﺔ ﺩﻭﺭﻳﺔ‬ ‫‪‬‬
‫ﺯﻳﺎﺩﺓ ﻧﺳﺑﺔ ﺃﻋﺿﺎء ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺳﺗﻘﻠﻳﻥ ﺇﻟﻰ ‪75%‬ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺗﻣﺎﺷﻳﺎ ً ﻣﻊ ﺍﻟﻣﻌﺎﻳﻳﺭ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻳﺔ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺣﻣﺎﻳﺔ‬ ‫‪‬‬
‫ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭ‬
‫ﺿﻣﺎﻥ ﻭﺻﻭﻝ ﺍﻟﺩﺍﺋﺭﺓ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻧﻳﺔ ﺇﻟﻰ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻣﻥ ﺩﻭﻥ ﺭﻭﺍﺩﻉ‬ ‫‪‬‬
‫ﺿﺭﻭﺭﺓ ﺗﻭﻓّﺭ ﺍﻹﻓﺻﺎﺡ ﺍﻟﺗّﺎﻡ ﻋﻥ ﺍﻟﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﻊ ﺍﻷﻁﺭﺍﻑ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺻﻠﺔ‬ ‫‪‬‬
‫ﻭﺟﻭﺏ ﺇﺛﺎﺭﺓ ﺃﻫﻣﻳّﺔ ﻣﻣﺎﺭﺳﺎﺕ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬ ‫‪‬‬
‫ﺻﺎﺕ ﻟﺗﺟﻣﻳﻊ ﻭﺑﻳﻊ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﺳﺎﺋﻠﺔ‬ ‫ﺣﺎﺟﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺇﻟﻰ ﺗﻁﻭﻳﺭ ﻣﻧ ّ‬ ‫‪‬‬
‫ﻭﺟﻭﺏ ﻛﻭﻥ ﺧﻁﻭﻁ ﺍﻻﺋﺗﻣﺎﻥ ﺍﻟﻁﺎﺭﺉ ﺃﻛﺛﺭ ﻓﺎﺋﺩﺓ‬ ‫‪‬‬
‫ﺿﺭﻭﺭﺓ ﻭﺿﻊ ﻗﻭﺍﻧﻳﻥ ﺇﻓﻼﺱ ﺳﻠﻳﻣﺔ ﻟﺗﺳﻬﻳﻝ ﺍﻟﺗﺻﻔﻳﺔ ﻭﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻡ‬ ‫‪‬‬
‫ﺗﻣﻭﻳﻝ ﻣﺷﺭﻭﻉ ﺍﻟﺑﻧﻳﺔ ﺍﻟﺗﺣﺗﻳﺔ ﻫﻭ ﻋﺎﻣﻝ ﺃﺳﺎﺳﻲ ﻻﺳﺗﺭﺍﺗﻳﺟﻳﺔ ﻁﻭﻳﻠﺔ ﺍﻟﻣﺩﻯ‬ ‫‪‬‬
‫ﻭﺟﻭﺏ ﺭﻓﻊ ﺍﻟﺣ ّﺩ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻟﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻟﻠﺣﺻﻭﻝ ﻋﻠﻰ ﺭﺧﺻﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺇﻟﻰ ‪ 25‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫ﺗﺣﺳﻳﻥ ﻧﻭﻋﻳﺔ ﺍﻟﻣﻭﻅﻔﻳﻥ ﻓﻲ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻟﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻟﺑﻳﺋﺔ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻳﺔ‬ ‫‪‬‬
‫ﺿﺭﻭﺭﺓ ﺗﺄﻛﻳﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻋﻠﻰ ﺃﻫﻠﻳﺔ ﻣﻭﻅﻔﻲ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻣﻊ ﺿﺭﻭﺭﺓ ﻣﺭﺍﻗﺑﺔ ﻛﻔﺎءﺗﻬﻡ ﻋﻥ ﻛﺛﺏ‬ ‫‪‬‬
‫ﻋﺎﻡ‬
‫ﺃﺷﺎﺭ ‪ 67%‬ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻳﻥ ﻓﻲ ﺍﻹﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﺇﻟﻰ ﻛﻭﻥ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻳﺿ ّﻡ ﻣﺎ ﺑﻳﻥ ‪ 6‬ﺇﻟﻰ ‪ 8‬ﺃﻋﺿﺎء‪ .‬ﻣﻥ ﺟ ّﻬﺗﻬﺎ ﺃ ّﻛﺩﺕ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺿ ّﻡ ﻋﺩﺩﺍً ﺃﻗ ّﻝ ﻣﻥ ﺃﻋﺿﺎء ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻫﻲ ﺃﻛﺛﺭ ﻓﻌﺎﻟﻳﺔ ﻣﻥ ﺗﻠﻙ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺿ ّﻡ ﻋﺩﺩﺍ ﺃﻛﺑﺭ‬ ‫ﺃﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻟﺩّﺭﺍﺳﺎﺕ‪ّ 1‬‬
‫ﻣﻥ ﺃﻋﺿﺎء ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‪ .‬ﻳﻧﺣﻭ ﺃﻋﺿﺎء ﺍﻟﻣﺟﻠﺱ ﺍﻷﺻﻐﺭ ﻋﺩﺩﺍً‪ ،‬ﺍﻟﺫﻱ ﻳﺿ ّﻡ ﻣﺎ ﺑﻳﻥ ‪ 6‬ﺇﻟﻰ ‪ 10‬ﺃﻋﺿﺎء ﺑﺣﺳﺏ ﺣﺟﻡ‬
‫ﺳﻳﺎﻕ‪ ،‬ﻟﻡ ﺗﺣﺩّﺩ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻧﻁﺎﻗﺎ ً ﻣﺣﺩّﺩﺍً ﻷﻋﺿﺎء‬
‫ﺷﺭﻛﺔ‪ ،‬ﺇﻟﻰ ﻣﻧﺎﻗﺷﺔ ﺍﻟﻘﺿﺎﻳﺎ ﺑﻌﻣﻖ‪ .‬ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﻭﺗﻌﻘﻳﺩ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺻﺕ ﻋﻠﻰ ﻭﺟﻭﺏ ﺗﻭﻓّﺭ ﻋﺩﺩ ﻛﺎﻑٍ ﻣﻥ ﺍﻷﻋﺿﺎء ﻓﻲ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻳﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﻁﺑﻳﻌﺔ ﻭﺗﻌﻘﻳﺩ‬ ‫ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻟﻛﻧّﻬﺎ ﻧ ّ‬
‫ﺃﻥ ﺍﻟﻭﻻﻳﺔ ﺍﻟﻘﺻﻭﻯ ﻟﻠﻣﺟﻠﺱ ﻳﺟﺏ‬ ‫ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﻛﻣﺎ ﻣﺳﺅﻭﻟﻳﺎﺕ ﺍﻷﻋﺿﺎء‪ .‬ﻣﻥ ﺣﻳﺙ ﻭﻻﻳﺔ ﺍﻟﻣﺟﻠﺱ‪ ،‬ﺃﺷﺎﺭﺕ ﺍﻷﺑﺣﺎﺙ‪ 2‬ﺇﻟﻰ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ﻓﻲ ﺗﻠﻙ ﺍﻟﺣﺎﻟﺔ‪ ،‬ﻗﺩ ﺗﻭﺍﺟﻪ ﻫﻣﻭﻣﺎ ً ﺗﺗﻌﻠّﻖ ﺑﺎﻹﺑﺗﻛﺎﺭ ﻭﺍﻻﺳﺗﻘﻼﻟﻳﺔ‪ .‬ﻓﻲ ﻫﺫﺍ‬ ‫ّﺃﻻ ﺗﺗﺟﺎﻭﺯ ﻓﺗﺭﺓ ﺍﻟـ‪ 9‬ﺳﻧﻭﺍﺕ ﺗﻘﺭﻳﺑﺎً‪ّ ،‬‬
‫ﻷﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ّ‬
‫ﺍﻟﺳّﻳﺎﻕ‪ ،‬ﺑﻠﻎ ﻣﺗﻭﺳّﻁ ﻭﻻﻳﺔ ﻣﺟﺎﻟﺱ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺗﻣﺛﻠﺔ ﻓﻲ "ﻣﺅ ّﺷﺭ ﺇﺱ ﺃﻧﺩ ﺑﻲ ‪ " 500‬ﺍﻟـ‪ 8.4‬ﺳﻧﻭﺍﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻧﺔ‬
‫‪Page | 140 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺇﻥ ﻣﻌﺩّﻝ ‪ 86%‬ﻣﻥ ﻓﺗﺭﺍﺕ ﻭﻻﻳﺔ ﺍﻟﻣﺟﺎﻟﺱ ﻛﺎﻧﺕ ﻟـ ‪3‬‬ ‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ .2014‬ﻣﻥ ﻧﺎﺣﻳﺔ ﻧﺗﺎﺋﺞ ﺍﻹﺳﺗﺑﻳﺎﻥ‪ ،‬ﻓﻬﻲ ﺗﺷﻳﺭ ﺇﻟﻰ ّ‬
‫ﺳﻧﻭﺍﺕ ﺃﻭ ﺃﻛﺛﺭ‪ ،‬ﺍﻷﻣﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻳﻌﺗﺑﺭ ﻣﻌﻘﻭﻝ ﺑﺎﻟﻧّﺳﺑﺔ ﻟﻠﺳّﻭﻕ ﺍﻟﻛﻭﻳﺗﻳﺔ‪ .‬ﺗﺷﺗﺭﻁ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻛﻭﻳﺗﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ‬
‫ّ‬
‫ﺇﻟﺗﺯﺍﻣﻬﺎ ﺑﺈﺟﺭﺍء ﻣﺎ ﻻ ﻳﻘ ّﻝ ﻋﻥ ‪ 6‬ﺍﺟﺗﻣﺎﻋﺎﺕ ﻣﺟﻠﺱ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺳﻧﻭﻳﺎ ﻣﻊ ﺍﺟﺗﻣﺎﻉ ﻭﺍﺣﺩ ﻋﺗﻰ ﺍﻷﻗ ّﻝ ﻛﻝ ﺭﺑﻊ ﺳﻧﻭﻱ‪ ، .‬ﻏﻳﺭ ّ‬
‫ﺃﻥ‬
‫ﺃﻥ ‪ 58%‬ﻣﻥ ﺃﻋﺿﺎء ﻣﺟﺎﻟﺱ ﺇﺩﺍﺭﺍﺓ ﻳﺟﺗﻣﻌﻭﻥ ﻓﺻﻠﻳﺎ ً ﻭﻫﺫﺍ ﻻ ﻳﺗّﻔﻖ ﻣﻊ ﻣﻌﺎﻳﻳﺭ‬ ‫ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻭﻥ ﻓﻲ ﺍﻹﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﺃﺷﺎﺭﻭﺍ ﺇﻟﻰ ّ‬
‫ﻫﻳﺋﺔ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪.‬‬
‫ﺃﻥ ﺣﻭﺍﻟﻲ ‪ 46%‬ﻣﻥ ﺭﺅﺳﺎء ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻳﺭﻓﻌﻭﻥ ﺗﻘﺎﺭﻳﺭﻫﻡ ﺇﻟﻰ ﻣﺟﻠﺱ‬ ‫ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺗﺷﻳﺭ ﻧﺗﺎﺋﺞ ﺍﻹﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﺇﻟﻰ ّ‬
‫ﺇﻥ ‪ 35%‬ﻣﻧﻬﻡ ﻳﺭﻓﻌﻭﻥ ﺗﻘﺎﺭﻳﺭﻫﻡ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺭﺋﻳﺱ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻱ‪ ،‬ﻭ ‪ 11%‬ﻓﻘﻁ ﺇﻟﻰ ﻟﺟﻧﺗﻲ ﺍﻟﺗﺩﻗﻳﻖ ﻭﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‪.‬‬ ‫ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻓﻲ ﺣﻳﻥ ّ‬
‫ً‬
‫ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﻣﺎ ﺳﺑﻖ‪ ،‬ﺃﺷﺎﺭ ﺍﺍﻟﻣﺳﺗﻁﻠﻌﻭﻥ ﺃﻳﺿﺎ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺗﻘﺎﺭﻳﺭ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﺭﻓﻌﻬﺎ ﺭﺋﻳﺱ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺭﺋﻳﺱ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻱ‬
‫ﻭﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻣﻌﺎً؛ ﺍﻹﺑﻼﻍ ﺍﻟﻣﺯﺩﻭﺝ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺭﺋﻳﺱ ﺍﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻫﻭ ﺃﻣﺭ ﺷﺎﺋﻊ ﻟﻣﻌﺎﻟﺟﺔ ﺍﻫﺭﻣﻳﺔ ﺗﻘﺩﻳﻡ ﺍﻟﺗﻘﺎﺭﻳﺭ‬
‫ﺍﻹﺩﺍﺭﻳﺔ ﻭﺍﻟﻭﻅﻳﻔﻳﺔ‪ .‬ﻳﺗﻌﻳّﻥ ﻋﻠﻰ ﺭﺋﻳﺱ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺭﻓﻊ ﺗﻘﺭﻳﺭﻩ ﺇﻟﻰ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻭﺍﻟﺭﺋﻳﺱ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻱ ﻣﻌﺎ ً ﻭﻫﻭ ﻻ‬
‫ﻳﻣﻠﻙ ﻭﻅﻳﻔﺔ ﺇﻣﺗﺛﺎﻝ ﺃﻭ ﻣﺟﺭﺩ ﻭﻅﻳﻔﺔ ﺇﻋﺩﺍﺩ ﺍﻟﺗﻘﺎﺭﻳﺭ ﺑﻝ ﺇﻧّﻪ ﻳﻣﻠﻙ ﻭﻅﻳﻔﺔ ﻓ ّﻌﺎﻟﺔ ﻷﻧﻬﺎ ﺗﺷﻛﻝ ﺧﻁ ﺩﻓﺎﻉ ﺁﺧﺭ ﻋﻥ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻡ‪.3‬‬
‫ﺍﻟﺭﻏﻡ ﻣﻥ ﻛﻭﻥ ﺍﻟﺭﺋﻳﺱ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻱ ﻋﻠﻰ ﺑﻳّﻧﺔ ﻣﻥ ﻋﻣﻠﻳﺎﺕ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻳﻭﻣﻳﺔ ّﺇﻻ ّ‬
‫ﺇﻥ ﺍﻹﻋﺗﻣﺎﺩ‬ ‫ﺗﻔﻳﺩ ﺍﻟﺑﺣﻭﺙ ﺃﻧّﻪ ﻋﻠﻰ ّ‬
‫ﺍﻟﺯﺍﺋﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﺋﻳﺱ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻱ ﻳﻣﻛﻥ ﺃﻥ ﻳﺷﻳﺭ ﺇﻟﻰ ﺣﻭﻛﻣﺔ ﺷﺭﻛﺔ ﺿﻌﻳﻔﺔ‪ .‬ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻬ ّﻡ ﺃﻳﺿﺎ ﺃﻥ ﻻ ﻳﻘﻭﻡ ﺍﻟﻣﺟﻠﺱ ﺑﺎﻟﻣﺷﺎﺭﻛﺔ‬
‫ﺇﻥ ﺍﻟﺭﺋﻳﺱ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻱ ﻫﻭ ﺟﺯء ﻣﻥ‬ ‫ﺍﻟﺭﺋﻳﺱ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻱ ﺍﻟﻳﻭﻣﻳﺔ‪ .‬ﺃﺷﺎﺭ ‪ 52%‬ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻳﻥ ﻓﻲ ﺍﻻﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ّ‬
‫ﻓﻲ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﻋﻣﻠﻳﺎﺕ ّ‬
‫ً‬ ‫ً‬
‫ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‪ .‬ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﻳﻛﻭﻥ ﺍﻟﻣﺩﻳﺭ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻱ ﺟﺯءﺍ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺟﻠﺱ ﻷﻧﻪ ﻳﻌﻁﻲ ﺍﻟﻣﺟﻠﺱ ﻣﻧﻅﻭﺭﺍ ﺩﺍﺧﻠﻳﺎ ﺇﻟﻰ ﺟﺎﻧﺏ‬
‫ﺍﻟﺭﺋﻳﺱ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻱ ﻣﺣﺩّﺩﺍً ﻭﻻ ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺃﻥ‬
‫ﻣﺻﺩﺍﻗﻳﺔ ﺍﻟﻣﺟﻠﺱ ﺗﺟﺎﻩ ﺍﻟﺭﺋﻳﺱ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻱ‪ .‬ﻓﻲ ﻛ ّﻝ ﺍﻷﺣﻭﺍﻝ‪ ،‬ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﻳﻛﻭﻥ ﺩﻭﺭ ّ‬
‫ﻳﻛﻭﻥ ﻗﺎﺩﺭﺍ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺗﺄﺛﻳﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺟﻠﺱ‪.‬‬
‫ﺃﻥ ﺃﺟﺭ ﺍﻟﺭﺋﻳﺱ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻱ ﻳﺗ ّﻡ ﺗﻘﺭﻳﺭﻩ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‪ّ .‬‬
‫ﻟﻛﻥ‪ ،‬ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻬﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻳﻧﺑﻐﻲ‬ ‫ﺃﺷﺎﺭ ﺍﻟﻣﺳﺗﻁﻠﻌﻭﻥ ﺇﻟﻰ ّ‬
‫ﺃﻥ ﻳﻌﻬﺩ ﺇﻟﻰ ﻟﺟﻧﺔ ﺃﺟﻭﺭ ﻳﺷ ّﻛﻠﻬﺎ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‪ ،‬ﻣﺳﺅﻭﻟﻳﺔ ﺗﺣﺩﻳﺩ ﺃﺟﺭ ﺍﻟﺭﺋﻳﺱ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻱ ﻭﺃﻋﺿﺎء ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻭﺃﻋﺿﺎء‬
‫ﺁﺧﺭﻳﻥ ﻣﻥ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻳﺔ‪ .‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺃﻥ ﺗﺗﺄﻟّﻑ ﺍﻟﻠﺟﻧﺔ ﻣﻥ ‪ 3‬ﺃﻋﺿﺎء ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗﻝّ‪ ،‬ﻭﺍﺣﺩ ﻣﻧﻬﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗ ّﻝ ﻣﺳﺗﻘﻝ ّﻓﻳﻣﺎ ﻳﺟﺏ‬
‫ﺃﻥ ﻳﻛﻭﻥ ﺭﻳﺱ ﺍﻟﻠﺟﻧﺔ ﻋﺿﻭﺍً ﻏﻳﺭ ﺗﻧﻔﻳﺫﻱ ﻓﻲ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‪.‬‬
‫ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻬﻳﺋﺔ ﺍﻻﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻭﺍﻟﺑﻭﺭﺻﺎﺕ ﺍﻻﻣﺭﻳﻛﻳﺔ )‪ ،(SEC‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺃﻥ ﻳﻛﻭﻥ ‪75%‬ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗﻝ ﻣﻥ ﺃﻋﺿﺎء ﻣﺟﻠﺱ ﺇﺩﺍﺭﺓ‬
‫ﻣﺳﺗﻘﻼ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺿﻣﺎﻥ ﺛﻘﺔ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭ‪ ،‬ﻣﻥ ﺧﻼﻝ‬ ‫ّ‬ ‫ﺃﻥ ﻳﻛﻭﻥ ﺭﺋﻳﺱ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‬ ‫ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﺳﺗﻘﻠﻳﻥ ﻛﻣﺎ ﻳﻧﺑﻐﻲ ّ‬
‫ﺗﻧﺹ ﻫﻳﺋﺔ‬
‫ّ‬ ‫ﺗﺻﺭﻓﻬﻡ ﻧﻳﺎﺑﺔ ﻋﻥ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﻟﺯﻳﺎﺩﺓ ﺣﻘﻭﻕ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺣ ّﺩ ﺍﻷﻗﺻﻰ‪.‬‬
‫ّ‬ ‫ﻣﻣﺎﺭﺳﺔ ﺍﻟﺣﻛﻡ ﺍﻟﻣﺳﺗﻘ ّﻝ ﺃﺛﻧﺎء‬
‫ﺃﻥ ﻳﺗﺄﻟّﻑ ﻏﺎﻟﺑﻳﺔ ﺍﻟﻣﺟﻠﺱ ﻣﻥ ﺃﻋﺿﺎء ﻏﻳﺭ ﺗﻧﻔﻳﺫﻳﻳﻥ ﻣﻊ ﻋﺿﻭ ﻣﺳﺗﻘ ّﻝ ﻭﺍﺣﺩ ﻋﻠﻰ‬‫ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺃﻧﻪ ﻳﻧﺑﻐﻲ ّ‬
‫ﺗﻧﺹ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ ﺃﻳﺿﺎ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﻋﺩﺩ ﺍﻷﻋﺿﺎء ﺍﻟﻣﺳﺗﻘﻠﻳﻥ ﻳﺟﺏ ّﺃﻻ ﻳﺗﺟﺎﻭﺯ ﺃﻛﺛﺭ ﻣﻥ ﻧﺻﻑ ﺃﻋﺿﺎء ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‪.‬‬ ‫ّ‬ ‫ﺍﻷﻗﻝ‪ .‬ﻛﻣﺎ‬
‫ﺍﻟﻬﻭﺓ ﺑﻳﻥ ﻫﻳﺋﺔ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻭﺍﻟﺑﻭﺭﺻﺎﺕ ﺍﻷﻣﻳﺭﻛﻳﺔ ﻭﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻭﺍﺿﺣﺔ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻣﻁﻠﻭﺏ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻣﺟﺎﻝ‬ ‫ﺗﺑﺩﻭ ّ‬
‫ﺃﻥ ﺗﺯﻳﺩ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻣﻥ ﻋﺩﺩ ﺍﻟﻣﺩﻳﺭﻳﻥ ﺍﻟﻣﺳﺗﻘﻠﻳﻥ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺣﻣﺎﻳﺔ ﻣﺻﺎﻟﺢ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ‪ .‬ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻺﺳﺗﺑﻳﺎﻥ‪ 5% ،‬ﻓﻘﻁ ﻣﻥ‬ ‫ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺳﺗﻁﻠﻌﻳﻥ ﻳﻣﻠﻛﻭﻥ ﻣﺟﺎﻟﺱ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﻣﻊ ﺃﻛﺛﺭ ﻣﻥ ‪ 50%‬ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺩﻳﺭﻳﻥ ﺍﻟﻣﺳﺗﻘﻠﻳﻥ‬
‫ﺃﻥ ﺍﻟﻣﺳﺗﺷﺎﺭ ﺍﻟﻌﺎﻡ ‪/‬ﺍﻟﺩّﺍﺋﺭﺓﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻧﻳﺔ ﻳﺭﻓﻊ ﺗﻘﺭﻳﺭﻩ‪/‬ﺗﺭﻓﻊ ﺗﻘﺭﻳﺭﻫﺎ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺭﺋﻳﺱ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻱ ﻓﻲ‬‫ﺃﺷﺎﺭ ‪74%‬ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺳﺗﻁﻠﻌﻳﻥ ّ‬
‫ﻟﻠﺭﺋﻳﺱ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻱ ﻭﻟﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‬ ‫ّ‬
‫ﺣﻳﻥ ﺃﺷﺎﺭ ﺑﻘﻳﺔ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻳﻥ ﻓﻲ ﺍﻹﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﺃﻥ ﺍﻟﻣﺳﺗﺷﺎﺭﺍﻟﻌﺎﻡ ﻳﺭﻓﻊ ﺗﻘﺎﺭﻳﺭ ﻣﺯﺩﻭﺟﺔ ﺍﻟﺑﻧﻳﺔ ّ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺣ ّﺩ ﺳﻭﺍء‪ .‬ﺗﺩ ّﻝ ﺍﻟﺩّﺭﺍﺳﺔ‪ 4‬ﻋﻠﻰ ﺇﻧّﻪ ﻣﻥ ﺍﻷﻓﺿﻝ ﺗﺄﺳﻳﺱ ﻗﻧﻭﺍﺕ ﺣﻳﺙ ﻳﺳﺗﻁﻳﻊ ﺍﻟﻣﺳﺗﺷﺎﺭ ﺍﻟﻌﺎﻡ ‪ /‬ﺭﺋﻳﺱ ﺍﻟﺩّﺍﺋﺭﺓ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻧﻳﺔ‬
‫ﺃﻥ ﻳﻛﻭﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﺗّﺻﺎﻝ ﻣﺑﺎﺷﺭ ﻣﻊ ﺍﻟﻣﺟﻠﺱ ﺩﻭﻥ ﺍﺷﺗﺭﺍﻁ ﻣﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﺳﺑﻘﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﺭﺋﻳﺱ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻱ‪.‬‬
‫ﺻﻠﺔ‪ ،‬ﻭﻛﺷﻔﻬﺎ ﻟﻠﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﻧﻔﺳﻪ‬
‫ﻭﺍﻓﻖ ‪ 85%‬ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺳﺗﻁﻠﻌﻳﻥ ﺃﻥ ﺗﺗ ّﻡ ﻣﺭﺍﻗﺑﺔ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻬﻡ ﻣﻊ ﺍﻷﻁﺭﺍﻑ ﺫﺍﺕ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺗﻭﺍﻓﻖ ﻧﺳﺑﺔ ﺍﻟـ ‪ 5%‬ﺍﻟﻣﺗﺑﻘّﻳﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺳﺗﻁﻠﻌﻳﻥ ﻋﻠﻰ ﻣﺭﺍﻗﺑﺔ ﺍﻟﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻟﻛﻥ ﻣﻥ ﺩﻭﻥ ﻛﺷﻑ ﺫﻟﻙ ﻟﻠﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺫﻟﻙ‪ 5% ،‬ﻣ ّﻣﻥ ﺷﻣﻠﻬﻡ ﺍﻻﺳﺗﻁﻼﻉ ﻳﺷﻳﺭﻭﻥ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﺍﻟﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﻊ ﺍﻷﻁﺭﺍﻑ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺻﻠﺔ ﻟﻳﺳﺕ ﻣﺭﺍﻗﺑﺔ‪ .‬ﺃﻓﺿﻝ ﻣﻣﺎﺭﺳﺔ‬
‫ﺗﺗﻣﺛّﻝ ﺑﺎﻟﻛﺷﻑ ﻋﻥ ﺟﻣﻳﻊ ﺍﻟﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﻊ ﺍﻷﻁﺭﺍﻑ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺻﻠﺔ ﻟﻠﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ‪.3‬‬
‫ﺗﺗﻛﻭﻥ ﻣﻥ ﻣﻧﺢ ‪ /‬ﺧﻳﺎﺭﺍﺕ ﺃﺳﻬﻡ‪.‬‬‫ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻺﺳﺗﺑﻳﺎﻥ‪ ،‬ﺃﺷﺎﺭﺕ ‪25%‬ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺳﺗﻁﻠﻌﻳﻥ ﺃﻥ ﺍﻟﻣﻛﺎﻓﺂﺕ ﺍﻟﺳﻧﻭﻳﺔ ﻟﻔﺭﻳﻖ ﺍﻟﻣﺩﻳﺭﻳﻥ ّ‬
‫ﻓﻲ ﻛ ّﻝ ﺍﻷﺣﻭﺍﻝ ‪ ،‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺭﺑﻁ ﺗﻌﻭﻳﺿﺎﺕ ﺍﻟﻣﺳﺅﻭﻟﻳﻥ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻳﻳﻥ ﺑﺄﺩﺍء ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﻷﻧﻪ ﻳﻣﻧﻊ ﺍﻟﻣﺩﻳﺭﻳﻥ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺟﺎﺯﻓﺔ ﺑﺎﻟﺗّﺭﻛﻳﺯ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺩﻯ ﺍﻟﻘﺻﻳﺭ ﻭﻳﺟﺑﺭﻫﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﺗﺧﺎﺫ ﻗﺭﺍﺭﺍﺕ ﻣﺭ ّﻛﺯﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺩﻯ ﺍﻟﻁﻭﻳﻝ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﻣﻧﻊ ﺍﻟﻣﺩﻳﺭﻳﻥ‬
‫‪Page | 141 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻳﻳﻥ ﻣﻥ ﺑﻳﻊ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺍﻟﻣﻣﻧﻭﺣﺔ ﻟﺑﺿﻊ ﺳﻧﻭﺍﺕ ﻳﺯﻳﺩ ﻣﻥ ﺣﻭﺍﻓﺯ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻟﻠﺗﺧﻁﻳﻁ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺩﻯ ﺍﻟﻁﻭﻳﻝ‪ .‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺃﻳﺿﺎ‬
‫ﺗﺣﺩﻳﺙ ﺍﻷﺟﻭﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺍﻟﻣﻧﺎﺳﺏ ﻟﻠﺣﻔﺎﻅ ﻋﻠﻰ ﻣﺻﺎﻟﺢ ﺍﻟﻣﺩﻳﺭﻳﻥ ﻭﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ‪.3‬‬
‫ﺍﻷﺯﻣﺔ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﺔ ﻓﻲ ﺍﻻﺳﺗﺑﻳﺎﻥ‪ ،‬ﺗﻌﺗﺑﺭ ﻋﺩﻡ ﻛﻔﺎﻳﺔ ﻣﻣﺎﺭﺳﺎﺕ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻭﻋﺩﻡ ﺍﻟﺗﻁﺎﺑﻖ ﻓﻲ‬ ‫ﻣﻥ ﻭﺟﻬﺔ ﻧﻅﺭ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻣﻘﺎﺑﻝ ﻣﺩﺓ ﺍﻹﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ‪ ،‬ﻋﻭﺍﻣﻝ ﻫﺎﻣﺔ ﺷ ّﻛﻠﺕ ﺍﻷﺳﺑﺎﺏ ﻭﺭﺍء ﺷﺩﺓ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ‪ 2008‬ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ .‬ﻓﻲ‬
‫ﺣﻳﻥ ﺗ ّﻡ ﻣﻥ ﻭﺟﻬﺔ ﻧﻅﺭ ﺍﻟﺧﺑﺭﺍء ﺍﻋﺗﺑﺎﺭ ﻋﺩﻡ ﻛﻔﺎﻳﺔ ﻣﻣﺎﺭﺳﺎﺕ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻭﺃﺟﻭﺭ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻘﺎﺋﻣﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﻫﺩﺍﻑ ﻗﺻﻳﺭﺓ‬
‫ﺍﻟﻣﺩﻯ ﺃﺳﺑﺎﺑﺎ ﺃﻛﺛﺭ ﺃﻫﻣﻳﺔ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺍﻋﺗﺑﺭ ﺍﺍﻹﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﺳﺎﺋﻠﺔ ﺃﻫﻡ ﻋﺎﻣﻝ ﻣﺳﺑّﺏ ﻟﺣﺎﻟﺔ ﺭﻛﻭﺩ‬
‫ﺻﺔ ﻻﻟﻣﺭﺍﺩ ﻟﺗﺟﻣﻳﻊ ﻭﺗﺳﻭﻳﻖ ﺣﺻﺹ ﻏﻳﺭ ﺳﺎﺋﻠﺔ‬ ‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻭﺍﻟﺧﺑﺭﺍء‪ .‬ﻫﻧﺎﻟﻙ ﺿﺭﻭﺭﺓ ﻟﺑﻧﺎء ﻣﻧ ّ‬ ‫ﺍﻟﻧﻣﻭ ﻣﻥ ﻭﺟﻬﺎﺕ ﻧﻅﺭ ﺍﻟ ّ‬
‫ّ‬
‫ﺳﻳﻭﻟﺔ‪.‬‬
‫ﻭﺗﻭﻓﻳﺭ ﺍﻟﻭﺻﻭﻝ ﺇﻟﻰ ﺧﻁﻭﻁ ﺍﻻﺋﺗﻣﺎﻥ ﺍﻟﻁﺎﺭﺋﺔ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺗﺣﺳﻳﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺃﺷﺎﺭ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻭﻥ ﻓﻲ ﺍﻹﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﺇﻟﻰ ﺗﺩﺍﺑﻳﺭ ﺇﻧﻘﺎﺫ ﻓﻌّﺎﻟﺔ ﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ .‬ﻛﻣﺎ ﺗﺣﺗﺎﺝ ﺍﻟﺣﻠﻭﻝ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺗﻌﺛﺭﺓ‬
‫ﺻﻔﻳﺔ ﻭﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻡ‪.‬‬
‫ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺑﺩء ﺑﺻﻳﺎﻏﺔ ﻭﺗﻧﻔﻳﺫ ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺇﻓﻼﺱ ﺳﻠﻳﻡ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻪ ﺗﺳﻬﻳﻝ ﺍﻟﺗ ّ‬
‫ﺍﻗﺗﺭﺡ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻭﻥ ﻓﻲ ﺍﻻﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﺗﺩﺍﺑﻳﺭ ﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻳﺔ ﻓﻌّﺎﻟﺔ ﺗﺗﻣﺛّﻝ ﺑﻣﻭﺍءﻣﺔ ﺍﻷﺟﺭ ﻣﻊ ﺍﻷﺩﺍءﺍﻟﻣﻌﺩّﻝ ﻋﻠﻰ ﺿﻭء ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‬
‫ّ‬
‫ﺍﻟﻁﻭﻳﻠﺔ ﺍﻷﻣﺩ ﻭﺗﺣﺳﻳﻥ ﺍﻟﺷﻔﺎﻓﻳﺔ ﻭﺗﻁﺑﻳﻖ ﺍﻧﺿﺑﺎﻁ ﺍﻟﺳﻭﻕ‪ .‬ﺗﻌﺗﺑﺭ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻭﺍﻣﻝ ﺇﻟﻰ ﺟﺎﻧﺏ ﺍﻟﺭﻗﺎﺑﺔ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻳﺔ ﻭﺗﻭﺳﻳﻊ ﻭﺳﺎﺋﻝ‬
‫ﻭﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺿﺭﻭﺭﻳﺔ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺃﺷﺎﺭﺕ ﻏﺎﻟﺑﻳﺔ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻳﻥ ﻓﻲ ﺍﻻﺳﺗﻁﻼﻉ ﺇﻟﻰ ﺗﻣﻭﻳﻝ ﻣﺷﺭﻭﻉ ﺍﻟﺑﻧﻳﺔ‬
‫ﺍﻟﺗﺣﺗﻳﺔ ﺑﺻﻔﺗﻪ ﻣﺟﺎﻻً ﻫﺎﻣﺎ ً ﻟﻠﺗﺣﺳﻳﻥ ﻛﺎﺳﺗﺭﺍﺗﻳﺟﻳﺔ ﻁﻭﻳﻠﺔ ﺍﻷﺟﻝ ﻟﻠﺗﻧﻣﻳﺔ ﺍﻟﺷﺎﻣﻠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ .‬ﻫﺫﺍ ﺃﻣﺭ ﺣﻳﻭﻱ ﻷﻧﻪ ﻳﻧﺑﻐﻲ‬
‫ﺃﻥ ﻳﻛﻭﻥ ﻟﻠﻛﻭﻳﺕ ﺃﻫﺎﺩﻓﺎ ً ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺩﻯ ّ‬
‫ﺍﻟﻁﻭﻳﻝ ﻛﻣﺎ ﻫﻭ ﺍﻟﺣﺎﻝ ﻣﻊ ﺧﻁﺫﺓ ﺍﻟﺗﻧﻣﻳﺔ ﻭﺗﻁﻭﻳﺭ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻧﻔﻁﻲ‪.‬‬
‫ّ‬
‫ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺳﻳﻛﻭﻥ ﺗﺩﺑﻳﺭﺍ ﻓﻌّﺎﻻ ﻟﺣﻣﺎﻳﺔ‬ ‫ﺃﻥ ﺭﻓﻊ ﺍﻟﺣ ّﺩ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻣﻥ‬ ‫ﺫﻛﺭﺕ ﻏﺎﻟﺑﻳﺔ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻳﻥ ﻓﻲ ﺍﻻﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣﻥ ﺍﻷﺯﻣﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻝ‪ .‬ﻭﻗﺩ ﺃﺷﺎﺭ ﺍﻟﻣﺳﺗﻁﻠﻌﻭﻥ ﺃﻥ ﺍﻟﻣﻬ ّﻡ ﻫﻭ ﻣﺎ ﺗﻔﻌﻠﻪ ﺑﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻭﻟﻳﺱ ﻣﺎ ﺗﻣﻠﻛﻪ ﻣﻥ ﻣﺎﻝ‬ ‫ﺍﻟ ّ‬
‫‪ .‬ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﻳﺯﻳﺩ ﺍﻟﺣ ّﺩ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻣﻥ ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺇﻟﻰ ﺇﺻﺩﺍﺭ ﺗﺭﺍﺧﻳﺹ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻣﻥ ‪15‬‬
‫ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﺇﻟﻰ ‪ 25‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺗﻠﺑﻳﺔ ﺍﺭﺗﻔﺎﻉ ﺍﻟﺗﻛﻠﻔﺔ ﺍﻟﻣﺭﺗﺑﻁﺔ ﺑﺯﻳﺎﺩﺓ ﺍﻟﻠﻭﺍﺋﺢ‪.‬‬
‫ﻳﺷﻳﺭ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻭﻥ ﻓﻲ ﺍﻻﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﺇﻟﻰ ﺣﺎﺟﺔ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻟﻠﻌﻣﻝ ﺑﺷﻛﻝ ﺃﻛﺛﺭ ﻓﻌﺎﻟﻳﺔ‪ .‬ﺗﻣﺛّﻠﺕ ﺍﻟﻣﺷﻛﻼﺕ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ ﺑﻧﻘﺹ‬
‫ﻓﻲ ﻭﺟﻭﺩ ﻣﻭﻅﻔﻳﻥ ﻣﺅﻫﻠﻳﻥ ﺃﻭ ﺫﻭﻱ ﺧﺑﺭﺓ ﻓﻲ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‪ ،‬ﻧﻘﺹ ﺍﻟﻭﺛﺎﺋﻖ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻳﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻠﻐﺔ ﺍﻹﻧﺟﻠﻳﺯﻳﺔ ﻭﻧﻘﺹ‬
‫ﻓﻲ ﺛﻘﺎﻓﺔ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭ ﻭﺍﻟﻧﺩﻭﺍﺕ ﺑﺎﻟﻠﻐﺔ ﺍﻹﻧﺟﻠﻳﺯﻳﺔ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺃﺷﺎﺭ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻭﻥ ﻓﻲ ﺍﻹﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﺇﻟﻰ ّ‬
‫ﺃﻥ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺣﺗﺎﺝ ﺇﻟﻰ ﺗﻐﻳﻳﺭ‪ .‬ﺑﺩﻻً ﻣﻥ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺃﻥ ﺗﺗﺑﻊ‬‫ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺗﺗﺑﻊ ﻧﻣﻭﺫﺝ ﻭﺍﺣﺩ ﻳﻧﺎﺳﺏ ﻛﺎﻓﺔ ﺍﻟﺳﻳﺎﺳﺎﺕ ﻟﺟﻣﻳﻊ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻧﻬﺞ ﺍﻟﻣﺷﺭﻑ ﺍﻟﻣﺳﺗﻬﺩﻑ ﺍﻟﺫﻱ ﻳﺗﺭﺗﺏ ﻋﻠﻳﻪ ﺗﺻﻧﻳﻑ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﻋﺑﺭ ﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺕ ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻭﺗﻧﻅﻳﻣﻬﺎ ﻭﻓﻘﺎ‬
‫ﺳﻥ ﺍﻻﺗﺻﺎﻻﺕ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺿﻣﺎﻥ‬ ‫ﻟﺫﻟﻙ‪ .‬ﻳﺗﻌﻳّﻥ ﺃﻳﺿﺎ ً ﻋﻠﻰ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺗﻌﻳﻳﻥ ﻣﻣﺛّﻼً ﻟﻬﺎ ﻳﻛﻭﻥ ﻣﺭﺟﻌﺎ ﻭﻳﺣ ّ‬
‫ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ‪.‬‬
‫ﺗﻭﻅﻳﻑ ﺃﺷﺧﺎﺹ ﻣﺅﻫﻠﻳﻥ ﻭﺫﻭﻱ ﺧﺑﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﺭﺍﻛﺯ ّ‬
‫ﻣﺭﺍﺟﻊ‪:‬‬
‫‪1‬‬
‫‪Wall Street Journal – “Smaller Board Get Bigger Returns”, Real Business – “What‬‬
‫‪Makes a Balanced Board of Directors” and Dorger Consulting – “Size Matters:‬‬
‫”‪Right Sizing Your Board of Directors‬‬
‫‪2‬‬
‫‪Effective Governance Consulting Firm – “Director Tenure”, Harvard Law School‬‬
‫‪– “Renewed Focus on Corporate Director Tenure” and Chief Executive – “Why 9‬‬
‫‪Years‬‬ ‫‪is‬‬ ‫‪a‬‬ ‫‪Lucky‬‬ ‫‪Number‬‬ ‫‪for‬‬ ‫‪Board‬‬ ‫‪Director‬‬ ‫‪Tenure‬‬ ‫‪and‬‬
‫”‪Effectiveness‬‬
‫‪Page | 142 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪3‬‬
‫‪Bank for International Settlements – “Corporate Governance Principles for‬‬
‫‪Banks”.‬‬
‫‪4‬‬
‫‪Egon Zehnder Company – “The Role of the General Counsel with the Board of‬‬
‫”‪Directors” and Trustee - “Having the General Counsel’s Back‬‬
‫‪.1‬‬
‫ﻭﻭﻝ ﺳﺗﺭﻳﺕ ﺟﻭﺭﻧﺎﻝ – "ﻓﻭﺍﺋﺩ ﺃﻛﺑﺭ ﻟﻣﺟﻠﺱ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺃﺻﻐﺭ "‪ ،‬ﺭﻳﻝ ﺑﺯﻧﺱ – "ﻣﺎ ﻳﺟﻌﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‬
‫ﻣﺗﻭﺍﺯﻥ" ﻭ ﺇﺳﺗﺷﺎﺭﺍﺕ ﺩﻭﺭﺟﺭ – "ﺗﺄﺛﻳﺭ ﺍﻟﺣﺟﻡ‪:‬ﺇﺧﺗﻳﺎﺭ ﺍﻟﺣﺟﻡ ﺍﻟﻣﻧﺎﺳﺏ ﻟﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ "‬
‫‪.2‬‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ﺍﺳﺗﺷﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟﻔﻌﺎﻟﺔ – "ﻭﻻﻳﺔ ﺍﻟﻣﺩﻳﺭ"‪ ،‬ﻛﻠﻳﺔ ﺍﻟﺣﻘﻭﻕ ﺑﺟﺎﻣﻌﺔ ﻫﺎﺭﻓﺎﺭﺩ – " ﺍﻟﺗﺭﻛﻳﺯ ﺍﻟﻣﺗﺟﺩّﺩ‬
‫ﺷﺭﻛﺔ " ﻭ ﺍﻟﻣﺩﻳﺭ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻱ – "ﻟﻣﺎﺫﺍ ﺗﺳﻊ ﺳﻧﻭﺍﺕ ﻫﻭ ﺭﻗﻡ ﺍﻟﺣﻅ ﻟﻭﻻﻳﺔ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‬ ‫ﻋﻠﻰ ﻭﻻﻳﺔ ﻣﺩﻳﺭ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻭﻓﻌﺎﻟﻳﺗﻪ "‬
‫‪.3‬‬
‫ﺑﻧﻙ ﺍﻟﺗﺳﻭﻳﺎﺕ ﺍﻟﺩﻭﻟﻳﺔ – " ﻣﺑﺎﺩﺉ ﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﻟﻠﺑﻧﻭﻙ "‬
‫‪.4‬‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ﺇﻳﺟﻭﻥ ﺯﻳﻬﻧﺩﺭ – " ﺩﻭﺭ ﺍﻟﻣﺳﺗﺷﺎﺭ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻣﻊ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ" ﻭ ﺗﺭﺍﺳﺗﻲ – “ﻋﻭﺩﺓ ﺍﻟﻣﺳﺗﺷﺎﺭ ﺍﻟﻌﺎﻡ”‬
‫‪Page | 143 ‬‬
‫‪ ‬‬

Research Report

‫ – ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﺭﺟﻌﻳﺔ ﻭﺍﺳﺗﺩﺍﻣﺔ ﺇﻁﺎﺭ ﺍﻟﻌﻣﻝ‬3 ‫ﻛﺗﺎﺏ‬
Page | 144

‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻧﺣﺎ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺗّﺭﺍﺟﻊ ﻋﻠﻰ ﺃﺛﺭ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻳﺔ ﺑﺳﺑﺏ ﺗﺩﻫﻭﺭ ﺃﺩﺍء ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺧﺎﺿﻌﺔ‬
‫ﺻﺎﻓﻳﺔ ﺧﻼﻝ ﻓﺗﺭﺍﺕ ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ‪:‬‬ ‫ﻟﻠﺗّﺣﻠﻳﻝ ﻛﻣﺎ ﻳﺗّﺿﺢ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺩﺭﺍﺳﺔ ﺃﺭﺑﺎﺡ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺣﺎﻟﻳﺎ"‬ ‫ﺑﻌﺩ ﺍﻷﺯﻣﺔ‬ ‫ﺧﻼﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ‬ ‫ﻗﺑﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ‬

‫ﺃﻋﻭﺍﻡ‬
‫‪2014‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬
‫ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﺍﻟﻣﺩﺭﺟﺔ )ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩﻳﻧﺎﺭ‬
‫‪104.1‬‬ ‫)‪(212.0‬‬ ‫)‪(876.2‬‬ ‫‪845.2‬‬
‫ﻛﻭﻳﺗﻲ(‬
‫ﺍﻧﺧﻔﺿﺕ‪ ،‬ﺧﻼﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ‪ ،‬ﻗﻳﻣﺔ ﺃﺻﻭﻝ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﻭﻗﻌﺕ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺑﻌﺟﺯ ﻛﺑﻳﺭ‪ .‬ﻣﻧﺫ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﺣﻳﻥ‪ ،‬ﺗ ّﻡ ﺇﺩﺧﺎﻝ ﺇﺻﻼﺣﺎﺕ‬
‫ﻣﺛﻝ ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺍﻻﺳﺗﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ )‪ (FSL‬ﻭﻫﻳﺋﺔ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ )‪ (CMA‬ﻭﻟﻛﻧّﻬﺎ ﻟﻡ ﺗﺳ ّﻬﻝ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺇﻧﻌﺎﺵ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ‪.‬‬
‫ﺻﻣﻭﺩ ﺃﻣﺎﻡ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﻭﺷﻬﺩﺕ ﺍﻧﺧﻔﺎﺿﺎ ً ﻓﻲ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ‪ .‬ﺃ ّﻣﺎ ﺷﺭﻛﺎﺕ‬ ‫ﺗﻣ ّﻛﻧﺕ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺗﻣﺗّﻊ ﺑﻌﻣﻠﻳﺎﺕ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻗﻭﻳّﺔ ﻣﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺻﻣﻭﺩ ﻓﻲ ﻭﺟﻪ ﺍﻷﺯﻣﺔ؛ ﻗﺎﻣﺕ ﻋﺩّﺓ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺑﺗﺣﻭﻳﻝ ﺗﺭﻛﻳﺯﻫﺎ ﻣﻥ‬‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺧﺭﻯ ﻓﻠﻘﺩ ﺍﺳﺗﺧﺩﻣﺕ ﺃﺳﺎﻟﻳﺏ ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻟﻠ ّ‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺇﻟﻰ ﺃﻧﺷﻁﺔ ﻏﻳﺭ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﻭﻣﻊ ﺍﻟﺣ ّﺩ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻣﻥ ﺍﻹﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺃﻭ ﺣﺗﻰ ﻣﻥ ﺩﻭﻥ ﺍﻧﻛﺷﺎﻑ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻋﺭﺿﺕ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺃﺧﺭﻯ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﺑﺎﺳﺗﺧﺩﺍﻡ ﺍﻟﻣﻛﺎﺳﺏ ﺍﻟﻧّﺎﺗﺟﺔ ﻋﻥ ﺃﺣﺩﺍﺙ ﻣﻧﻔﺭﺩﺓ ﺑﻌﺩ ﺍﻥ ﻋﺭﺿﺕ ﺍﻟﺧﺳﺎﺋﺭ ﺍﻟﺗﺷﻐﻳﻠﻳﺔ‪.‬‬
‫ﻋﻠﻰ ﺃﺛﺭ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﻣﺳّﺕ ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ‪ ،‬ﻗﺎﻣﺕ ﻋﺩّﺓ ﺑﻠﺩﺍﻥ ﺑﺎﺗّﺧﺎﺫ ﺧﻁﻭﺍﺕ ﺇﺻﻼﺣﻳﺔ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺳﺑﻳﻝ ﺍﻟﻣﺛﺎﻝ‪ ،‬ﻭﺿﻌﺕ ﺍﻟﻭﻻﻳﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻣﺗﺣﺩﺓ ﺍﻷﻣﺭﻳﻛﻳﺔ ﺑﺭﻧﺎﻣﺞ ﺇﻏﺎﺛﺔ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﺗﻌﺛّﺭﺓ )‪ ،(TARP‬ﻓﻲ ﺣﻳﻥ ﺗ ّﻡ ﺇﺩﺧﺎﻝ "ﻣﺭﻓﻖ ﺍﻻﺳﺗﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻷﻭﺭﻭﺑﻲ"‬
‫ﺗﻐﻁﻲ‬‫)‪ (EFSF‬ﻭ"ﺁﻟﻳﺔ ﺍﻻﺳﺗﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻷﻭﺭﻭﺑﻲ" )‪ (EFSM‬ﻟﻠﻣﺳﺎﻋﺩﺓ ﻓﻲ ﺃﺯﻣﺔ ﺍﻟﺩّﻳﻭﻥ ﺍﻷﻭﺭﻭﺑﻳﺔ‪ .‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ّ ،‬‬
‫ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩّﺭﺍﺳﺔ ﺃﺯﻣﺎﺕ ﺃﺧﺭﻯ ﻣﻌﻠﻧﺔ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﺍﻟﻣﺎﺿﻳﺔ ﻭﺍﻟﺣﻠﻭﻝ ﺍﻟﻧّﺎﺟﻣﺔ ﻋﻧﻬﺎ ﺍﻟﺗﻲ ﺍﻋﺗﻣﺩﺗﻬﺎ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺎﺕ ﻟﻠﻣﺳﺎﻋﺩﺓ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺃﻥ ﺗﻔﻘﻪ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺣﻘﻳﻘﺔ ﻭﺟﻭﺏ ﺇﺑﺗﻛﺎﺭ ﺣﻠﻭﻝ ﻭﺗﻧﻔﻳﺫﻫﺎ ﺑﺳﺭﻋﺔ ﻓﻲ ﻭﻗﺕ ﺍﻷﺯﻣﺎﺕ‪ .‬ﻟﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺗ ّﻡ‬ ‫ﺍﻹﻧﺗﻌﺎﺵ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﻱ‪ .‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ّ‬
‫ﺍﺳﺗﺧﻼﺹ ﺗﺄﺛﻳﺭ ﻛﻝ ﺃﺯﻣﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺗﻭﺿﻳﺢ ﺍﻟﺣﻠﻭﻝ ﺍﻟﻣﻣﻛﻧﺔ‪.‬‬
‫ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺗﻧﺎﻭﻟﺕ ﺍﻟﺩّﺭﺍﺳﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻣﻥ ﻣﻧﻅﻭﺭ ﺃﺣﺎﻁ ﺑﻬﺎ ﻣﻥ ‪ 360‬ﺩﺭﺟﺔ ﺑﻐﻳﺔ ﻓﻬﻡ ﻭﺿﻊ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﺣﺎﻟﻲ ﻭﺍﻟﻣﺟﺎﻻﺕ‬
‫ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺳﺗﻭﺟﺏ ﺍﻹﻫﺗﻣﺎﻡ ﺑﻬﺎ ﻭﺗﺗﻁﻠﺏ ﺗﻌﺯﻳﺯﻫﺎ‪ .‬ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺗ ّﻡ ﺇﺟﺭﺍء ﺍﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﻟﻠﺣﺻﻭﻝ ﻋﻠﻰ ﺭﺃﻱ ﻣﻬﻧﻲ ﻭﺇﺩﺭﺍﻙ‬
‫ﺍﻟﻣﻭﻅﻔﻭﻥ ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗﻭﻯ ﺍﻟﻣﺩﻳﺭﻳﻥ ﻛﻣﺎ ﺧﺑﺭﺍء ﺍﻟﺻﻧﺎﻋﺔ‪ .‬ﺗﻧﺎﻭﻟﺕ ﺑﻌﺽ ﺁﺭﺍء ﺍﻟﺧﺑﺭﺍء‬ ‫ّ‬ ‫ﺍﻟﻔﻁﻧﺔ ﺍﻻﺳﺗﺭﺍﺗﻳﺟﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﺗﻣﺗّﻊ ﺑﻬﺎ‬
‫ُ‬ ‫ً‬ ‫ّ‬
‫ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ ﺗﺄﺛﻳﺭ ﺍﻷﺯﻣﺔ‪ ،‬ﺍﻟﺣﻠﻭﻝ ﺍﻟﺗﻲ ﺗ ّﻡ ﺗﻧﻔﻳﺫﻫﺎ ﻭﺍﻟﺣﻠﻭﻝ ﺍﻟﺗﻲ ﻛﺎﻥ ﻳﺟﺏ ﺗﺑﻧﻳﻬﺎ‪ .‬ﺇﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻁﻠﺏ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺧﺑﺭﺍء ﺇﺑﺩﺍء ﺭﺃﻳﻬﻡ‬
‫ﺳﺩ ﺍﻟﻛﺗﺎﺏ ‪ 3‬ﺗﻭﺻﻳﺎﺕ ﺍﻟﺩّﺭﺍﺳﺔ‬ ‫ﻓﻲ ﺍﻟﺗﻐﻳﻳﺭﺍﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﺟﺏ ﺍﻟﻘﻳﺎﻡ ﺑﻬﺎ ﻛﺈﺟﺭﺍء ﻭﻗﺎﺋﻲ ﻓﻲ ﺣﺎﻝ ﺣﺩﻭﺙ ﺃﺯﻣﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻝ‪ .‬ﻳﺟ ّ‬
‫ﻭﺍﻻﺳﺗﻧﺗﺎﺟﺎﺕ ﺍﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﻘﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﻓﻬﻡ ﺷﺎﻣﻝ ﻭﺗﺣﻠﻳﻝ ﻣﻌ ّﻣﻖ ﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺳﺗﻭﻯ ﺍﻟﻛﻠﻲ ﻭﺍﻟﺟﺯﺋﻲ‪.‬‬
‫ﺗﻭﺻﻳﺎﺕ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬
‫‪Page | 145 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺳﺗﺣﻭﺍﺫ ﺑﻳﻥ ﺷﺭﻛﺎﺕ‬
‫‪ .1‬ﺗﺻﻣﻳﻡ ﺇﻁﺎﺭ ﻗﺎﺑﻝ ﻟﻠﺗﻁﺑﻳﻖ ﻷﻏﺭﺍﺽ ﻋﻣﻠﻳﺎﺕ ﺍﻟﺩّﻣﺞ ﻭﺍﻻ ّ‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫‪ .2‬ﺇﻏﻼﻕ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪/‬ﺍﻟﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻘﺎﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺳﺗﻣﺭﺍﺭ ﻭﺇﻏﻼﻕ‬
‫"ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺗﻌﺛّﺭﺓ"‬
‫‪ .3‬ﺩﻣﺞ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺑﺎﺳﺗﺧﺩﺍﻡ ﺍﺗّﺣﺎﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻛﺎﺗّﺣﺎﺩ ﺗﺟﺎﺭﻱ‬
‫ﺗﻣﺛﻳﻠﻲ‪ .‬ﻭﺍﺳﺗﻧﺎﺩًﺍ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺩّﺭﺍﺳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺃٌﺟﺭﻳﺕ ﻧﻭﺭﺩ ﻓﻲ ﻣﺎ ﻳﻠﻲ ﺍﻟﺗﻭﺻﻳﺎﺕ ﻟﻛﻝ‬
‫ﻣﺳﺗﻭﻯ ﻣﻥ ﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺕ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ‬
‫ﺳﻠﻳﻣﺔ ﻣﺎﻟﻳًﺎ )ﺍﻟﻣﺳﺗﻭﻯ ‪(1‬‬

‫ﺍﻟﺷّﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻁﻠﺏ ﺍﻟﻣﺷﻭﺭﺓ ﻣﻥ ﺍﻟﺧﺑﺭﺍء ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﻳﻥ ﻟﺗﺣﺩﻳﺩ ﺃﻫﺩﺍﻑ ﺍﻹﺳﺗﺣﻭﺍﺫ ﺍﻟﻣﺣﺗﻣﻠﺔ ﺃﻭ‬ ‫‪.1‬‬
‫ﺍﻟﻭﺣﺩﺍﺕ ﺍﻟﻘﺎﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺳﺗﻣﺭﺍﺭ‪/‬ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﺗﻌﺛّﺭﺓ‪ ،‬ﺑﻣﺎ ﺃﻧّﻬﺎ ﺗﻣﺗﻠﻙ ﺍﻟﻣﻭﺍﺭﺩ‬
‫ﺍﻟﻛﺎﻓﻳﺔ‪ ،‬ﺇﻥ ﺃﻣﻛﻥ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺳﺗﻭﻯ ‪ 2‬ﻭ‪ 3‬ﺃﻭ ﺍﻹﻧﺩﻣﺎﺝ ﻣﻌﻬﺎ ﻟﺗﻭﺳﻳﻊ‬ ‫ﺍﻹﺳﺗﺣﻭﺍﺫ ﻋﻠﻰ ﺍﻟ ّ‬ ‫‪.2‬‬
‫ﺍﻟﺗﻭﺍﺟﺩ ﻓﻲ ﺍﻟ ّﺳﻭﻕ‬ ‫ﺩﻣﺞ‬
‫ﻁﻠﺏ ﻣﺳﺎﻋﺩﺓ ﺍﻟﺧﺑﺭﺍء ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﻳﻥ ﻹﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺔ ﺍﻟﺩّﻳﻭﻥ ﻭﺗﺣﺳﻳﻥ ﺍﻟﺳّﻳﻭﻟﺔ‬ ‫‪.3‬‬
‫ﻭﺍﻟﺗﺭﻛﻳﺯ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﻣﻠﻳﺎﺕ‬ ‫ﻗﻁﺎﻉ‬
‫ﺗﻘﺩﻳﻡ ﻗﺭﻭﺽ ﻣﻳﺳّﺭﺓ ﻟﺗﺧﻔﻳﻑ ﻋﻣﻠﻳﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺣﻭﺍﺫ ﻭ‪/‬ﺃﻭ ﺗﻭﺳﻳﻊ ﻋﻣﻠﻳﺎﺗﻬﺎ‬ ‫‪.4‬‬
‫ﻣﺭﺍﺟﻌﺔ ﺍﻟﻣﺻﺭﻭﻓﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻭﺍﻹﺩﺍﺭﻳﺔ‪ ،‬ﺇﻥ ﺃﻣﻛﻥ‬ ‫‪.5‬‬ ‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﺷّﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻧّﺎﺟﻳﺔ ﻣﻥ ّ‬
‫ﺍﻟﺭﻛﻭﺩ )ﺍﻟﻣﺳﺗﻭﻯ ‪(2‬‬
‫ﺍﻟﻧّﻅﺭ ﻓﻲ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺔ ﺍﻟﺩّﻳﻭﻥ‪ ،‬ﺇﻥ ﺃﻣﻛﻥ‬ ‫‪.1‬‬

‫ﺇﻧﺷﺎء ﺻﻧﺩﻭﻕ ﻋﻠﻰ ﻏﺭﺍﺭ ﺑﺭﻧﺎﻣﺞ ﺇﻏﺎﺛﺔ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﺗﻌﺛﺭﺓ )‪(TARP‬‬ ‫‪.2‬‬
‫ﻟﺷﺭﺍء ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﺳﺎﺋﻠﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﻣﻛﻥ ﺗﺣﺳﻳﻧﻬﺎ‬
‫ﻣﺭﺍﺟﻌﺔ ﺍﻟﻣﺻﺭﻭﻓﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻭﺍﻹﺩﺍﺭﻳﺔ‪ ،‬ﺇﻥ ﺃﻣﻛﻥ‬ ‫‪.3‬‬
‫ﺍﻟﺷّﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺗﻌﺛّﺭﺓ )ﺍﻟﻣﺳﺗﻭﻯ ‪(3‬‬
‫ﺗﺟﺯﺋﺔ ﻭﺣﺩﺍﺕ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ ﻓﻲ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﻣﻛﻥ ﺇﻧﻘﺎﺫﻫﺎ ﺃﻭ ﺍﻻﺭﺗﻘﺎء ﺑﻬﺎ ﻟﻳﺗ ّﻡ‬ ‫‪.1‬‬
‫ﺑﻳﻌﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺳﺗﻭﻯ ‪ ،1‬ﺇﻥ ﺃﻣﻛﻥ‬
‫ﺻﺔ ﺍﻷﻗﻠّﻳﺔ ﻋﺑﺭ ﻋﺩّﺓ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻳﻣﻛﻥ‬ ‫ﺇﻧﺷﺎء ﻣﺳﺗﻭﺩﻉ ﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺣ ّ‬ ‫‪.2‬‬
‫ﺍﻹﺳﺗﺣﻭﺍﺫ ﻋﻠﻳﻬﺎ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﻷﻁﺭﺍﻑ ﺍﻟﻣﻌﻧﻳّﺔ‬
‫ّ‬
‫ﺍﻟﻣﻧﻅﻣﺔ ﺍﻹﺟﺑﺎﺭﻳﺔ‪ ،‬ﺇﻥ ﺃﻣﻛﻥ‬ ‫ﺻﻔﻳﺔ‬
‫ﺍﻟﺗ ّ‬ ‫‪.3‬‬
‫ﻣﺭﺍﺟﻌﺔ ﺍﻟﻣﺻﺭﻭﻓﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻭﺍﻹﺩﺍﺭﻳﺔ؛ ﺇﻥ ﻭﺟﺩﺕ‬ ‫‪.4‬‬
‫ﺍﻟﻣﻁﻠﻭﺏ ﻟﻠﺣﺻﻭﻝ‬ ‫ّ‬ ‫ﺳﻭﻑ ﺗﺳﺎﻋﺩ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺍﻟﺣ ّﺩ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬ ‫‪.1‬‬ ‫ﺯﻳﺎﺩﺓ‬
‫ﻋﻠﻰ‪/‬ﺍﻻﺣﺗﻔﺎﻅ ﺑﺭﺧﺻﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﻥ ‪ 15‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﺇﻟﻰ ‪ 25‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪،‬‬
‫ﻋﻠﻰ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺣﺟﻡ ﺍﻻﺣﺗﻳﺎﻁﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ﻭﻧﻭﻋﻳّﺔ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺗﺣ ّﻣﻝ ﺍﻟﺧﺳﺎﺭﺓ‬ ‫ﺍﻟﺣﺩ ﺍﻷﺩﻧﻰ‬
‫ﻣﻣﺎ ﺳﻳﺗﻳﺢ ﻭﺟﻭﺩ ﻧﻅﺎﻡ ﻣﺎﻟﻲ ﺃﻗﻭﻯ‪.‬‬
‫ﺇﺗﺎﺣﺔ ﺗﻭﻅﻳﻑ ﺍﻟﻣﻭﺍﻫﺏ ﻭﺍﻹﻣﺗﺛﺎﻝ ﻟﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻛﺑﻳﺭﺓ ﺗﺣﺕ‬ ‫‪.2‬‬ ‫ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﺇﺷﺭﺍﻑ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫‪Page | 146 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻟﺗﺷﺟﻳﻊ ﻋﻠﻰ ﺇﺻﺩﺍﺭ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺩﻳﻥ ﺑﻣﺎ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﺻﻛﻭﻙ ﻹﻧﺷﺎء ﻁﺭﻳﻘﺔ‬ ‫‪.1‬‬
‫ﺑﺩﻳﻠﺔ ﺳﻠﺳﺔ ﻟﺟﻣﻊ ﺍﻷﻣﻭﺍﻝ‬ ‫ﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻟﺩﻳﻥ‬
‫ﺗﻌﺯﻳﺯ ﻋﻣﻠﻳّﺔ ﺍﻟﺗﻭﺭﻳﻖ ﻛﻭﺳﻳﻠﺔ ﻟﺗﻁﻭﻳﺭ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺩّﻳﻥ ﻟﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻟﺳّﻳﻭﻟﺔ‬ ‫‪.2‬‬
‫ﻭﺍﻟﻣﻧﺗﺟﺎﺕ ﺍﻟﻣﺑﺗﻛﺭﺓ‬
‫ﺍﻟﻧّﻅﺭ ﻓﻲ ﺇﻧﺷﺎء ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻋﻘﺎﺭﻳّﺔ ﻟﺗﻭﺳﻳﻊ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺳﻭﻕ‬ ‫‪.3‬‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳّﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬ ‫ﺗﺣﺳﻳﻥ ﺍﻹﺑﺗﻛﺎﺭ ﺍﻟﺗّﻘﻧﻲ ﻟﻠ ّ‬ ‫‪.4‬‬
‫ﺻﺔ ﺍﻟﺣﺎﻟﻳّﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺗﻳﺢ ﻭﺿﻊ ﻭﺗﻧﻔﻳﺫ ﺑﺭﺍﻣﺞ ﺍﻹﻏﺎﺛﺔ ﻣﺛﻝ ﺑﺭﻧﺎﻣﺞ‬ ‫ﺗﺣﺳﻳﻥ ﺍﻟﻣﻧ ّ‬ ‫‪.1‬‬
‫ﺇﻏﺎﺛﺔ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﺗﻌﺛّﺭﺓ ﺑﺷﻛﻝ ﺳﺭﻳﻊ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﺣﺩﻭﺙ ﺃﺯﻣﺔ‬
‫ﺗﺯﻭﻳﺩ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺧﺎﺹ ﺑﻣﺯﻳﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﻔﺭﺹ ﻭﺍﻟﻣﺳﺅﻭﻟﻳﺎﺕ ﻟﻠﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺣ ّﺩ‬ ‫‪.2‬‬
‫ﻣﻥ ﺍﻹﻋﺗﻣﺎﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ‬
‫ّ‬
‫ﻣﻧﺢ ﺗﺳّﻬﻳﻼﺕ ﻟﻠﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺧﺎﺹ ﻟﺗﻣﻠﻙ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﻣﻠﻭﻛﺔ ﻟﻠﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﺗﻲ‬ ‫‪.3‬‬
‫ﺳﺗﺿﻣﻥ ﺗﺣﻘﻳﻖ ﻋﺎﺋﺩ ﻛﺎﻑ ﻋﻠﻰ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‪ ،‬ﻋﻥ ﻁﺭﻳﻖ ﺧﺻﺧﺻﺔ ﺗﻠﻙ‬ ‫ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ‬
‫ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ‬
‫ﺑﻧﺎء ﺇﻁﺎﺭﺍﺕ ﻗﻭﻳﺔ ﻭﻣﺗﻣﺎﺳﻛﺔ ﻭﻁﻭﻳﻠﺔ ﺍﻷﺟﻝ‪ ،‬ﺑﻣﺎ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﺗﺷﺭﻳﻌﺎﺕ‬ ‫‪.4‬‬
‫ﺍﻟﻣﻠﺯﻣﺔ ﻭﺯﻳﺎﺩﺓ ﺗﺄﺛﻳﺭ ﺍﻟﻬﻳﺋﺎﺕ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻳﺔ ﻟﺗﻘﺩﻳﻡ ﺍﻟﻣﺳﺎﻋﺩﺓ‬
‫ﺑﻧﺎء ﺑﻳﺋﺔ ﺗﻧﺎﻓﺳﻳّﺔ ﻋﺎﺩﻟﺔ ﻭﺗﺣﺩﻳﺩ ﻓﺭﻕ ﻭﺍﺿﺢ ﻓﻲ ﺍﻷﺩﻭﺍﺭ ﻭﺍﻟﻭﻻﻳﺔ‬ ‫‪.5‬‬
‫ﺍﻹﺧﺗﺻﺎﺻﻳﺔ ﻟﺟﻣﻳﻊ ﺍﻟﻬﻳﺋﺎﺕ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻳﺔ‬
‫ﺗﺣﺳﻳﻥ ﻗﺩﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﻭﺍﻁﻧﻳﻥ ﺟﻧﺑًﺎ ﺇﻟﻰ ﺟﻧﺏ ﻣﻊ ﻓﺭﺹ ﺍﻟﻌﻣﻝ ﺍﻟﻣ ّﺣﺳﻧﺔ‬ ‫‪.6‬‬
‫ﻭﺿﻊ ﺃﺩﻭﺍﺭ ﻭﺍﺿﺣﺔ ﻭﻣﺣﺩّﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﻧﺣﻭ ﻣﺩﺭﻭﺱ ﻣﻊ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺍﻟﻣﺳﺎءﻟﺔ‬ ‫‪.1‬‬ ‫ﺑﻧﻙ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻭﻋﻠﻰ‬‫ﺇﻋﺩﺍﺩ ﻣﺭﺍﺟﻌﺔ ﻟﻠﺗﻘﺎﺭﻳﺭ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ﻟﺗﻌﺯﻳﺯ ﺟﻭﺩﺓ ﺍﻟﺗﺩّﻗﻳﻖ ﻋﻠﻰ ﺍﻟ ّ‬ ‫‪.2‬‬
‫ﺍﻟﻣﺳﺗﻭﻯ ﺍﻟﺗّﻧﻅﻳﻣﻲ‬ ‫ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬
‫ﺇﻧﺷﺎء ﻫﻳﻛﻝ ﺇﺩﺧﺎﺭ ﻟﻸﻓﺭﺍﺩ ﻭﺍﻟﺗﺷﺟﻳﻊ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﺩﺧﺎﺭ ﻟﺗﻭﻓﻳﺭ ﻓﺭﺹ‬ ‫‪.3‬‬
‫ﺳﺳﺎﺕ‬ ‫ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺅ ّ‬ ‫ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ‬
‫ﻲ ﻹﺩﺧﺎﻝ ﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﻷﺟﻝ ﺗﺣﺳﻳﻥ ﺍﻹﻣﺗﺛﺎﻝ ﻭﻗﺎﺑﻠﻳﺔ‬ ‫ﺗﻁﺑﻳﻖ ﻧﻬﺞ ﺗﺩﺭﻳﺟ ّ‬ ‫‪.1‬‬
‫ﺍﻟﺗﻁﺑﻳﻖ‬
‫ﺇﻧﺷﺎء ﻓﺋﺎﺕ ﻟﻠ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺧﺎﺿﻌﺔ ﻹﺷﺭﺍﻑ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻣﻊ ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ‬ ‫‪.2‬‬
‫ﺇﻓﺻﺎﺡ ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻟﺗﻭﻓﻳﺭ ﻗﺎﺑﻠﻳﺔ ﺗﻁﺑﻳﻖ ﻓﻌّﺎﻟﺔ ﺑﺩﻻً ﻣﻥ ﺇﻧﺗﻬﺎﺝ ﺣﺟﻡ ﻭﺍﺣﺩ ﻳﻭﺍﻓﻖ‬
‫ﺍﻟﺟﻣﻳﻊ‬
‫ﺇﻧﺷﺎء ﻧﻅﺎﻡ ﻳﺗﺿ ّﻣﻥ ﻣﻣﺛّﻼً ﻟﻛﻝ ﺷﺭﻛﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺳﺗﻭﻯ ﺍﻟﺗّﻧﻅﻳﻣﻲ ﻭﺍﻟﺫﻱ ﺳﻳﻛﻭﻥ‬ ‫‪.3‬‬
‫ﺑﻣﺛﺎﺑﺔ ﻣﺭﺟﻊ ﻭﺍﺣﺩ ﻟﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻟﻛﻔﺎءﺓ‬
‫ّ‬
‫ﻭﺟﻭﺏ ﺍﻷﺧﺫ ﺑﻌﻳﻥ ﺍﻹﻋﺗﺑﺎﺭ ﺍﻟﻣﺿﻣﻭﻥ ﻭﻟﻳﺱ ﺍﻟﺷﻛﻝ ﻷﻏﺭﺍﺽ ﺍﻹﻣﺗﺛﺎﻝ‪.‬‬ ‫‪.4‬‬
‫ﻭﻛﻣﺛﺎﻝ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻻ ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺗﻔﺳﻳﺭ ﺗﻌﻳﻳﻥ ﻣﺳﺋﻭﻝ ﻟﻌﻼﻗﺎﺕ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﺑﺄﻧﻪ‬ ‫ﻫﻳﺋﺔ‬
‫ﻳﺑﻳﺢ ﻣﺷﺎﺭﻛﺔ ﺍﻟﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ‬
‫ﺍﺳﺗﺣﺩﺍﺙ ﻟﻭﺍﺋﺢ ﻭﺇﺟﺭﺍءﺍﺕ ﺗﺗﻌﻠّﻖ ﺑﺎﻟﻣﺅﺳّﺳﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﺍﻟﻣﺅ ّﻫﻠﺔ‬ ‫‪.5‬‬ ‫ﺃﺳﻭﺍﻕ‬
‫ﻟﺗﻌﺯﻳﺯ ﺃﺩﺍء ﺍﻟﺳﻭﻕ‬
‫ﺭﻓﻊ ﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺕ ﺍﻹﻓﺻﺎﺡ‪ ،‬ﻭﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻟﺟّﻬﻭﺩ ﻟﺗﺣﺳﻳﻥ ﻣﺭﺍﻗﺑﺔ ﻭﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻹﻣﺗﺛﺎﻝ‬ ‫‪.6‬‬
‫ﻭﻓﺭﺽ ﻋﻘﻭﺑﺎﺕ ﺻﺎﺭﻣﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺧﺎﻟﻔﻳﻥ‬
‫ﺗﺣﺳﻳﻥ ﻣﻌﻳﺎﺭ ﺍﻹﻓﺻﺎﺡ ﻋﻥ ﺃﺩﺍء ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺗﻁﺑﻳﻖ ﻣﻌﺎﻳﻳﺭ ﺃﺩﺍء‬ ‫‪.7‬‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﻛﻝ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺣﺗﻔﻅ ﺑﺻﻧﺎﺩﻳﻖ‬
‫ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺃﻭ ﺗﺩﻳﺭ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﻟﺻﺎﻟﺢ ﺍﻵﺧﺭﻳﻥ‬
‫ﺗﺣﺳﻳﻥ ﺳﺭﻋﺔ ﺍﻹﺟّﺭﺍءﺍﺕ ﻓﻲ ﺟﻣﻊ ﺍﻷﺩﻟّﺔ ﻭﺍﻟﺗﺣﻘﻳﻖ ﻓﻲ ﺍﻻﻧﺗﻬﺎﻛﺎﺕ ﻭﻁﺭﻕ‬ ‫‪.8‬‬
‫ﻧﺷﺭ ﺍﻟﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ‪ ،‬ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﺗﻭﺍﺻﻝ ﺍﻟﻛﺗﺎﺑﻲ ﺑﺩﻻً ﻣﻥ ﺍﻟﺗﻭﺍﺻﻝ ﺍﻟﺷﻔﻬﻲ‬
‫ﺷﺧﺹ ﺍﻟﻣﺳ ّﺟﻝ‬ ‫ﺗﺑﺳﻳﻁ ﺃﻧﺷﻁﺔ ﻣﻌﻳّﻧﺔ ﻣﺳﻣﻭﺡ ﺑﻬﺎ ﻻ ﻳﻧﻔﺫﻫﺎ ﺳﻭﻯ ﺍﻟ ّ‬ ‫‪.9‬‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ‬ ‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﺗﺷﺟﻳﻊ ﺍﻟﺟّﻬﻭﺩ ﺍﻟﺑﺣﺛﻳﺔ ﻟﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟ ّ‬ ‫‪.10‬‬
‫‪Page | 147 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺳﻥ‬ ‫ﺗﻭﻋﻳﺔ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ‪ ،‬ﻭﺃﻥ ﺗﺣ ّ‬
‫ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺃﻥ ﺗﺯﻳﺩ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻣﻥ ﺟﻬﻭﺩ ّ‬ ‫‪.11‬‬
‫ﺳﻬﻭﻟﺔ ﺍﻟﺣﺻﻭﻝ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ ﺍﻟﻣﻭﺛﻭﻕ ﺑﻬﺎ ﻭﻧﺷﺭ ﺍﻟﻭﻋﻲ ﺑﺷﺄﻥ ﺣﻭﻛﻣﺔ‬
‫ﺇﺳﺗﺣﺩﺍﺙ "ﻣﺅ ّﺷﺭ ﺟﻭﺩﺓ ﻣﻛﺎﻥ ﺍﻟﻌﻣﻝ" ﻟﺗﺷﺟﻳﻊ ﺟﺎﺫﺑﻳﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬ ‫‪.12‬‬
‫ﻟﻠﺑﺎﺣﺛﻳﻥ ﻋﻥ ﻓﺭﺹ ﻋﻣﻝ ﻭﺭﻓﻊ ﻗﺩﺭﺗﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺗﻭﻅﻳﻑ ﺍﻟﻣﻭﺍﺭﺩ ﺍﻟﺑﺷﺭﻳّﺔ‬
‫ﺍﻟﻣﺅ ّﻫﻠﺔ‬
‫ﺗﺣﺳﻳﻥ ﻗﻭﺍﻋﺩ ﻭﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﺍﻹﺩﺭﺍﺝ ﺍﻟﺳﺎﺋﺩﺓ ﻟﺗﺷﻣﻝ ﺍﻟﺗﺭﻛﻳﺯ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺣﻭﻛﻣﺔ‬ ‫‪.1‬‬
‫ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺗﺧﺻﻳﺹ ﺟﺯء ﻣﻌﻳﻥ ﻣﻥ ﺍﻻﻛﺗﺗﺎﺏ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻟﻠﻣﺷﺗﺭﻳﻥ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺅﺳّﺳﺎﺕ‬ ‫‪.2‬‬ ‫ﺑﻭﺭﺻﺔ‬
‫ﺳﺳﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪.‬‬ ‫ﺍﻟﻣﺅ ّﻫﻠﺔ‪ ،‬ﻟﺯﻳﺎﺩﺓ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺅ ّ‬
‫ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬
‫ﺗﺷﺟﻳﻊ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺧﺎﺻﺔ ﺍﻟﻣﺅ ّﻫﻠﺔ ﻋﻠﻰ ﺇﺩﺭﺍﺝ ﺃﺳﻬﻣﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻭﻕ‬ ‫‪.3‬‬
‫ﻋﻘﺩ ﺩﻭﺭﺍﺕ ﺗﻭﻋﻳﺔ ﻟﻠﺗﺷﺟﻳﻊ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﺩﺭﺍﺝ‬ ‫‪.4‬‬
‫ﺗﺣﺳﻳﻥ ﻁﺭﻕ ﻭﻭﺳﺎﺋﻝ ﻧﺷﺭ ﺍﻟﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ ﻋﻥ ﻁﺭﻳﻖ ﺍﻟﻬﻳﺋﺎﺕ ﺇﻟﻰ ﺟﻣﻳﻊ‬ ‫‪.5‬‬
‫ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻳﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻭﻕ‬
‫ﻭﺿﻊ ﺗﻭﺟﻳﻪ ﺧﺎﺹ ﺑﺎﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺣﻳﺙ ﻳﺗﻌﻳﻥ ﺃﻥ ﻳﻛﻭﻥ ﺍﻟﺗﺭﻛﻳﺯ ﻋﻠﻰ ﺃﻫﺩﺍﻑ‬ ‫‪.1‬‬
‫ﻁﻭﻳﻠﺔ ﺍﻷﺟﻝ ﺗﺳﻌﻰ ﻟﺗﺟﻧﺏ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻭﺍﻟﺗﻘﻠّﺑﺎﺕ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻼﺯﻣﺔ‬
‫ﻭﺿﻊ ﻗﻳﻡ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﺍﺿﺣﺔ ﻳﺩﻳﺭﻫﺎ ﻭﻳﺩﻋﻣﻬﺎ ﻓﺭﻳﻖ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺣﻳﺙ ﺳﻳﻛﻭﻥ‬ ‫‪.2‬‬
‫ﺍﻟﺗﺭﻛﻳﺯ ﻋﻠﻰ ﺍﻟ ّﺳﻳﻭﻟﺔ ﺍﻟﻣﻁﻠﻭﺑﺔ ﻭﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﺍﻟﺗﻧﻭﻳﻊ ﻭﺟﺎﺫﺑﻳﺔ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﻭﺃﺳﻠﻭﺏ‬
‫ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‬
‫ﻭﺿﻊ ﺳﻳﺎﺳﺔ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﺗﺗﺿ ّﻣﻥ ﺗﺧﺻﻳﺹ ﺃﺻﻭﻝ ﻣﺣﺩّﺩﺓ ﻭﺇﻧﺷﺎء ﻫﻳﻛﻝ‬ ‫‪.3‬‬
‫ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻱ‬
‫ﺍﻟﻧّﻅﺭ ﻓﻲ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺑﺎﻋﺗﺑﺎﺭﻫﺎ ﺷﺭﻳ ًﻛﺎ ﻓﻲ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬ ‫‪.4‬‬
‫ﺳﺟﻠﻳﻥ‬‫ﺷﺭﻛﺔ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﻷﺷﺧﺎﺹ ﺍﻟﻣ ّ‬ ‫ﺇﺩﺧﺎﻝ ﺍﻹﺷﺭﺍﻑ ﺍﻟﺫﺍﺗﻲ ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗﻭﻯ ﺍﻟ ّ‬ ‫‪.5‬‬
‫ﻟﺗﻌﺯﻳﺯ ﺣﻣﺎﻳﺔ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭ‬
‫ﺗﺣﺳﻳﻥ ﻧﻭﻋﻳﺔ ﺍﻹﻓﺻﺎﺣﺎﺕ ﻟﺗﻌﺯﻳﺯ ﺷﻔﺎﻓﻳﺔ ﺍﻟﺑﻳﺎﻧﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬ ‫‪.6‬‬ ‫ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗﻭﻯ‬
‫ﺇﺳﺗﺣﺩﺍﺙ ﻟﺟﻧﺔ ﻟﻣﺭﺍﻗﺑﺔ ﺍﻷﺩﺍء ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗﻭﻯ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺔ ﻟﺗﻌﺯﻳﺯ ﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺕ ﺍﻷﺩﺍء‬ ‫‪.7‬‬
‫ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺭﺻﺩ ﻣﺅ ّﺷﺭﺍﺕ ﺍﻷﺩﺍء ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ‬ ‫ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ‬
‫ﺷﺧﺻﻳﺎﺕ ﺍﻟﺑﺎﺭﺯﺓ ﻭﺫﺍﺕ ﺍﻟﺳﻣﻌﺔ‬ ‫ﺿﻣﺎﻥ ﺇﺧﺗﻳﺎﺭ ﺃﻋﺿﺎء ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻣﻥ ﺍﻟ ّ‬ ‫‪.8‬‬
‫ﺳﻳﺎﺳﺎﺕ‬ ‫ﺍﻟﻁﻳّﺑﺔ ﺇﻟﻰ ﺟﺎﻧﺏ ﺗﻣﺗّﻌﻬﺎ ﺑﺎﻟﺧﺑﺭﺓ ﻭﻓﻬﻡ ﺍﻻﺳﺗﺭﺍﺗﻳﺟﻳﺔ ﻭﻭﺿﻊ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻟﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻟﻛﻔﺎءﺓ‪.‬‬
‫ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺇﺳﺗﻘﻼﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺗﻭﻅﻳﻑ ﺃﻋﺿﺎء ﻣﺟﻠﺱ ﺇﺩﺍﺭﺓ‬ ‫‪.9‬‬
‫ﻣﺳﺗﻘﻠّﻳﻥ‬
‫ّ‬
‫ﺿﻣﺎﻥ ﺗﺣ ّﻣﻝ ﻟﺟﻧﺔ ﺍﻟﺗﺩﻗﻳﻖ ﺍﻟﺗﺎﺑﻌﺔ ﻟﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻣﺳﺅﻭﻟﻳﺔ ﺍﻹﺷﺭﺍﻑ ﻋﻠﻰ‬ ‫‪.10‬‬
‫ﺟﻣﻳﻊ ﻭﻅﺎﺋﻑ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺗﺩﻗﻳﻖ ﻭﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‬
‫ﺇﻋﺩﺍﺩ ﻭﺗﻧﻔﻳﺫ ﺣﺯﻡ ﻣﻛﺎﻓﺂﺕ ﻣﺑﺗﻛﺭﺓ ﻟﺿﻣﺎﻥ ﺗﺣﻔﻳﺯ ﺍﻟﻣﺩﻳﺭ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻱ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ‬ ‫‪.11‬‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺭﺍﺗﻳﺟﻳﺎﺕ ﻁﻭﻳﻠﺔ ﺍﻷﺟﻝ‬
‫ﺗﻌﺯﻳﺯ ﺛﻘﺔ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺗﺣﺳﻳﻥ ﻣﻌﻳﺎﺭ ﺍﻟﻛﻔﺎءﺓ ﻭﺍﻷﻫﻠﻳﺔ ﻟﻸﺷﺧﺎﺹ‬ ‫‪.12‬‬
‫ﺍﻟﻣﺳﺟّﻠﻳﻥ‬
‫‪Page | 148 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺇﺩﺧﺎﻝ ﻧﻅﺎﻡ ﺿﺭﺍﺋﺏ ﺷﻔّﺎﻑ ﻭﻋﺎﺩﻝ ﻻﺳﺗﻛﻣﺎﻝ ﺍﻹﺻﻼﺣﺎﺕ ﺍﻟﻬﻳﻛﻠﻳﺔ‬ ‫‪.1‬‬
‫ﺗﺭﺷﻳﺩ ﺍﻹﻋﺎﻧﺎﺕ‬ ‫‪.2‬‬
‫ّ‬
‫ﺍﻹﺻﻼﺡ ﺍﻟﺗﺩﺭﻳﺟﻲ ﻟﻠﻛﻬﺭﺑﺎء ﻭﺍﻟﻣﻳﺎﻩ ﻭﻋﻣﻠﻳﺔ ﺩﻋﻡ ﺍﻟﻁﺎﻗﺔ‬ ‫‪.3‬‬
‫ﺗﻭﺣﻳﺩ ﻫﻳﻛﻝ ﺍﻷﺟﻭﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﻌﺎﻡ‬ ‫‪.4‬‬
‫ﻭﻧﻣﻭ ﺍﻷﺟﻭﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻝ‬
‫ّ‬ ‫ﺇﺣﺗﻭﺍء ﺍﻟﺗﻭﻅﻳﻑ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﻌﺎﻡ‬ ‫‪.5‬‬ ‫ﺍﻹﺻﻼﺣﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺳﺗﻭﻯ ﺍﻟﻛﻠّﻲ‬
‫ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺗﻘﻳﻳﻡ ﺍﻟﺩّﻳﻣﻭﻏﺭﺍﻓﻳﺎ‪ ،‬ﺧﺎﺻﺔ ﺗﻠﻙ ﺍﻟﻬﺎﻣﺷﻳّﺔ‬ ‫‪.6‬‬
‫ﺕﻁﻭﻳﺭ ﺍﻟﺑﻧﻰ ﺍﻟﺗّﺣﺗﻳّﺔ ﻣﻊ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺗﺄﻫﻳﻝ ﺍﻟﻣﺭﺍﻓﺊ‪ ،‬ﺇﻧﺷﺎء ﺍﻟﻣﺯﻳﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻧﺎﻁﻖ‬ ‫‪.7‬‬
‫ﺍﻟﺣﺭﺓ‪ ،‬ﺗﻌﺯﻳﺯ ﺳﻳﺎﺣﺔ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ‪ ،‬ﺍﻟﻣﻌﺎﺭﺽ ﻭﺗﻁﻭﻳﺭ ﺍﻟﻘﻁﺎﻋﺎﺕ ﻏﻳﺭ‬ ‫ّ‬ ‫ﺍﻟﺗّﺟﺎﺭﻳّﺔ‬
‫ﺍﻟﻧّﻔﻁﻳّﺔ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺗﻧﻭﻳﻊ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﻭﺯﻳﺎﺩﺓ ﺍﻟﻭﻅﺎﺋﻑ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻧﻘﺎﻁ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ‬
‫ﺗﻌﺯﻳﺯ ﺳﻭﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬ ‫‪‬‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻬﺎ ﻭﺍﻷﺷﺧﺎﺹ ﺍﻟﻣﺳﺟﻠﻳﻥ ﻭﺍﻟﻣﻭﺍﺭﺩ ﺍﻟﺑﺷﺭﻳﺔ ﺫﺍﺕ ﺍﻟ ّ‬

‫ﺻﻠﻔﻲ‬ ‫ﺍﻟﻧﻘﻁﺔ ﺍﻟﻣﺣﻭﺭﻳﺔ ‪ :1‬ﺗﺣﺳﻳﻥ ﻧﻭﻋﻳﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺳﻭﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﺍﻟﻧﻘﻁﺔ ﺍﻟﻣﺣﻭﺭﻳﺔ ‪ :2‬ﺗﻁﻭﻳﺭ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺅﺳّﺳﻲ‬
‫ﺍﻟﻧﻘﻁﺔ ﺍﻟﻣﺣﻭﺭﻳﺔ ‪ :3‬ﺗﻁﻭﻳﺭ ﻗﻁﺎﻉ ﺑﺭﺍﻣﺞ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺟﻣﺎﻋﻲ‬
‫ﺍﻟﻧﻘﻁﺔ ﺍﻟﻣﺣﻭﺭﻳﺔ ‪ :4‬ﺍﺳﺗﺧﺩﺍﻡ ﻣﻌﺎﻳﻳﺭ ﺃﺩﺍء ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﻘﺑﻭﻟﺔ ﺩﻭﻟﻳﺎ ﻟﻺﺑﻼﻍ ﻋﻥ ﺍﻟﻌﻣﻳﻝ‬
‫ﺍﻟﻧﻘﻁﺔ ﺍﻟﻣﺣﻭﺭﻳﺔ ‪ :5‬ﺗﺷﺟﻳﻊ ﺇﺻﺩﺍﺭ ﺍﻟﺻﻛﻭﻙ ﻭﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺩّﻳﻥ‬
‫ّ‬
‫ﺍﻟﻧﻘﻁﺔ ﺍﻟﻣﺣﻭﺭﻳﺔ ‪ :6‬ﺗﺣﺳﻳﻥ ﻓﺭﺹ ﺍﻟﻌﻣﻝ ﻟﻠﻣﻭﺍﻁﻧﻳﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺭﺧﺹ ﻟﻬﺎ ﻭﻓﻲ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﺍﻟﻧﻘﻁﺔ ﺍﻟﻣﺣﻭﺭﻳﺔ ‪ :7‬ﺗﻌﻣﻳﻖ ﺳﻭﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻟﺗﻌﺯﻳﺯ ﺩﻭﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﺩﻋﻡ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﻭﻁﻧﻲ‬
‫ﺣﻣﺎﻳﺔ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭ‬ ‫‪‬‬

‫ﺍﻟﻧﻘﻁﺔ ﺍﻟﻣﺣﻭﺭﻳﺔ ‪ :1‬ﺍﻟﺣﻭﻛﻣﺔ ﻭﺍﻹﻓﺻﺎﺡ‬
‫ﺍﻟﻧﻘﻁﺔ ﺍﻟﻣﺣﻭﺭﻳﺔ ‪ :2‬ﺇﺩﺭﺍﻙ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ ﻟﻠ ّ‬
‫ﺳﻭﻕ ﻭﺇﻟﻣﺎﻣﻬﻡ ﺑﺎﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﻧﻘﻁﺔ ﺍﻟﻣﺣﻭﺭﻳﺔ ‪ :3‬ﺗﻧﻅﻳﻡ‬
‫ﺭﻓﻊ ﻣﺳﺗﻭﻯ ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﺍﻟﺣ ّﺩ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺇﻟﻰ ‪ 25‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪ .‬ﻙ‪ .‬ﺍﻟﺫﻱ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻪ ﺃﻥ ﻳﺣ ّﺩ ﻣﻥ ﺍﻧﺧﺭﺍﻁ‬ ‫‪‬‬
‫ﻭﺃﻥ ﻳﺳﺎﻋﺩ ﺃﻳﺿﺎ ً ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺭﻏﺏ ﻓﻲ ﺍﻟﺣﺻﻭﻝ ﻋﻠﻰ ﺗﺭﺍﺧﻳﺹ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺃﻧﺷﻁﺔ ﻏﻳﺭ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ‪ّ ،‬‬
‫ﺗﻧﻅﻳﻑ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺍﻗﺻﺎء ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﻟﻳﺳﺕ ﻣﺳﺗﻌﺩّﺓ ﻟﺯﻳﺎﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺑﺳﺑﺏ ﺍﻟﺧﺳﺎﺋﺭ‬
‫ﺭﻓﻊ ﺩﺭﺟﺔ ﺍﻟﻭﻋﻲ ﻭﺗﺷﺟﻳﻊ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺧﺎﺻﺔ ﻋﻠﻰ ﺇﺩﺭﺍﺝ ﺃﺳﻬﻣﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺑﻭﺭﺻﺔ ﻭﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﺗﻌﻣﻳﻖ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬ ‫‪‬‬
‫ﻭﺟﻭﺏ ﻗﻳﺎﻡ ﺍﻷﺷﺧﺎﺹ ﺍﻟﻣﺳ ّﺟﻠﻳﻥ ﺑﺑﻌﺽ ﺍﻟﻧّﺷﺎﻁﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﻔﺗﺭﺽ ﺃﻥ ﺗﻛﻭﻥ "ﻗﻳﺎﺳﻳﺔ ﻭﻣﻧﺎﺳﺑﺔ"‪ .‬ﻣﺛﻝ ﻣﺭﻛﺯ ﻻ ﻳﻛﻭﻥ‬ ‫‪‬‬
‫ﻣﺳﺗﻣﺭ‬
‫ّ‬ ‫ﻗﺎﺑﻼ ﻟﻠﺗﺣﻘﻳﻖ ﺇﻻ ﺑﻌﺩ ﺃﻥ ﻳﻔﻲ ﺍﻟﺷﺧﺹ ﺍﻟﻣﻌﻧﻲ ﺑﻣﻌﻳﺎﺭ ﻣﺣﺩّﺩ ﻣﺳﺑﻘﺎ‪ ،‬ﺑﺷﺭﻭﻁ ﺍﻟﻔﺣﺹ ﻭﺗﻌﻠﻳﻡ ﻣﻬﻧﻲ‬
‫ﻣﻁﻠﻭﺏ ﺭﻗﺎﺑﺔ ﺗﻧﻅﻳﻣﻳﺔ ﺃﻛﺛﺭ ﻓﻌﺎﻟﻳﺔ ﻟﻣﻧﻊ ﺍﻟﻣﻣﺎﺭﺳﺎﺕ ﺍﻟﺧﺎﻁﺋﺔ ﻣﺛﻝ ﺍﻟﺗﺩﺍﻭﻝ ﻣﻥ ﺍﻟﺩﺍﺧﻝ‪ ،‬ﻧﺷﺭ ﺍﻟﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ ﻏﻳﺭ‬ ‫‪‬‬
‫ﺻﺣﻳﺣﺔ‪ ،‬ﺍﻟﺗﻭﺍﻁﺅ ﻟﻠﺗﺄﺛﻳﺭ ﻓﻲ ﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺕ ﺍﻟﺗﺩﺍﻭﻝ ﺃﻭ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ ﺟﻧﺑﺎ ﺇﻟﻰ ﺟﻧﺏ ﻣﻊ ﺗﻁﺑﻳﻖ ﺃﻛﺛﺭ ﺻﺭﺍﻣﺔ ﻟﻠﻘﻭﺍﻧﻳﻥ‬ ‫ﺍﻟ ّ‬
‫ﻭﻋﻘﻭﺑﺎﺕ ﺃﻗﺳﻰ‬
‫ﺳﺳﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﺍﻟﻣﺅﻫﻠﺔ‬
‫ﺇﺩﺧﺎﻝ ﺍﻟﻠﻭﺍﺋﺢ ﻭﺍﻹﺟﺭﺍءﺍﺕ ﺍﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﻣﺅ ّ‬ ‫‪‬‬
‫ﺗﺧﺻﻳﺹ ﺃﺟﺯﺍء ﻣﻥ ﺍﻻﻛﺗﺗﺎﺏ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻟﻠﻣﺷﺗﺭﻳﻥ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺅﺳّﺳﺎﺕ ﺍﻟﻣﺅﻫﻠﺔ‬ ‫‪‬‬
‫‪Page | 149 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺻﻛﻭﻙ(‬ ‫ﺇﺩﺧﺎﻝ ﻭﺗﻌﺯﻳﺯ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﻣﺎﻟﻳﺔ ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻣﺛﻝ ﺻﻧﺩﻭﻕ ﺍﻹﺋﺗﻣﺎﻥ ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻱ )‪ ،(REIT‬ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺩّﻳﻥ )ﺍﻟ ّ‬ ‫‪‬‬
‫ﺗﺷﺟﻳﻊ ﺇﺳﺗﺧﺩﺍﻡ ﻣﻌﺎﻳﻳﺭ ﺃﺩﺍء ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﻘﺑﻭﻟﺔ ﺩﻭﻟﻳﺎ‬ ‫‪‬‬
‫ﻭﺟﻭﺏ ﺇﺳﺗﺧﺩﺍﻡ ﻣﺻﻔﻭﻓﺔ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ ﺑﺷﻛﻝ ﺳﺎﺋﺩ ﺃﻛﺛﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻬﻳﻛﻝ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻲ ﻟﺗﻌﺯﻳﺯ ﺃﺩﺍﺋﻬﺎ‬ ‫‪‬‬
‫ﻭﺟﻭﺏ ﺍﻟﺗﺭﻛﻳﺯ ﻋﻠﻰ ﺗﺣﺳﻳﻥ ﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺕ ﺍﻹﻓﺻﺎﺣﺎﺕ ﺍﻟﻼﺯﻣﺔ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺗﺣﺳﻳﻥ ﺍﻟﺷﻔﺎﻓﻳﺔ ﻭﺍﻟﻣﺳﺎﻋﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﺗّﺧﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ‬ ‫‪‬‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﺍﻷﻛﺛﺭ ﺣﻧﻛﺔ‪ .‬ﺍﻹﻓﺻﺎﺣﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺳﺑﻳﻝ ﺍﻟﻣﺛﺎﻝ‪:‬‬
‫‪ o‬ﻣﺳﺅﻭﻟﻳﺎﺕ ﻭﺍﺿﺣﺔ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺃﻋﺿﺎء ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‬
‫‪ o‬ﺃﻋﺿﺎء ﻣﺟﻠﺱ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﻣﺳﺗﻘﻠﻳﻥ‬
‫‪ o‬ﺍﻟﺗﻘﻳﻳﻡ ﺍﻟﺩﻭﺭﻱ ﻟﻔﻌﺎﻟﻳﺔ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻭﻟﻛ ّﻝ ﻣﻥ ﺃﻋﺿﺎﺋﻪ‬
‫ﺍﻹﻁﻼﻉ ﺩﻭﺭﻳﺎ ً ﻋﻠﻰ ﺣﺟﻡ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‬ ‫ّ‬ ‫‪o‬‬
‫ّ‬
‫‪ o‬ﻣﺭﺍﺟﻌﺎﺕ ﺩﻭﺭﻳﺔ ﻟﻣﺩﻯ ﻣﻼءﻣﺔ ﺍﻷﺟﺭ ﻭﻟﻠﺟﻧﺔ ﺍﻟﻣﺳﺅﻭﻟﺔ‬
‫‪ o‬ﻟﺟﻧﺔ ﺍﻟﺗﺩﻗﻳﻖ ﻣﻊ ﻣﻳﺛﺎﻗﻬﺎ ﻭﺃﻋﺿﺎﺋﻬﺎ ﻭﺇﻟﻣﺎﻣﻬﺎ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﺟﻧﺑﺎ ﺇﻟﻰ ﺟﻧﺏ ﻣﻊ ﺗﻭﺍﺗﺭ ﺍﺟﺗﻣﺎﻋﺎﺗﻬﺎ‬
‫ﺻﻝ ﻟﻠﻣﺧﺎﻁﺭ ﻭﺇﺟﺭﺍءﺍﺕ ﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‬ ‫‪ o‬ﻭﺻﻑ ﻣﻔ ّ‬
‫‪ o‬ﻋﻣﻠﻳﺔ ﻣﺭﺍﺟﻌﺔ ﻟﻠﺿﻭﺍﺑﻁ ﺍﻟﺩﺍﺧﻠﻳﺔ ﺩﺍﺧﻝ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﻭﻭﺗﻳﺭﺓ ﺍﻻﺟﺗﻣﺎﻋﺎﺕ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻭﺍﺳﺗﺟﺎﺑﺔ ﺍﻟﻠّﺟﻧﺔ ﻟﻭﺿﻊ ﺍﻟﻣﺑﺎﺩﺉ ﺍﻟﺗﻭﺟﻳﻬﻳﺔ‬ ‫‪ o‬ﺭﻗﺎﺑﺔ ﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫‪ o‬ﺃﺩﻭﺍﺭ ﺍﻷﻋﺿﺎء ﻓﻲ ﻟﺟﻧﺔ ﺍﻟﺗﺩﻗﻳﻖ ﻭﻋﻼﻗﺗﻬﻡ ﺑﻛﻝ ﻣﺩﻳﺭ ﺟﻧﺑﺎ ﺇﻟﻰ ﺟﻧﺏ ﻣﻊ ﺗﻭﺍﺗﺭ ﺍﺟﺗﻣﺎﻋﺎﺗﻬﻡ‬
‫ﺭﻓﻊ ﻣﺳﺗﻭﻯ ﺗﻭﺍﻓﺭ ﺍﻟﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺍﻻﺳﺗﻔﺎﺩﺓ ﻣﻥ ﺍﻟﻬﻳﺋﺎﺕ ﺍﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻣﺛﻝ ﺍﺗﺣﺎﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬ ‫‪‬‬
‫)‪ ،(UIC‬ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ )‪ ،(CMA‬ﺑﻭﺭﺻﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻭﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ )ﺍﻟﺑﻧﻙ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ(‬
‫ﺗﺣﺳﻳﻥ ﻭﺗﻌﺩﻳﻝ ﺍﻟﻠﻭﺍﺋﺢ ﻟﺗﻐﻁﻳﺔ ﻛﺎﻓﺔ ﺟﻭﺍﻧﺏ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ‬ ‫‪‬‬
‫ﺗﺧﻔﻳﺽ ﻗﻳﻭﺩ ﻭﺿﻐﻭﻁ ﺍﻟﻠﻭﺍﺋﺢ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻛﺑﺢ ﺍﻟﺗﻘﺩّﻡ ﺿﻣﻥ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬ ‫‪‬‬
‫ﻟﻠﻣﺷﺭﻋﻳﻥ‬
‫ّ‬ ‫ﻭﺿﻊ ﺧﻁﻭﻁ ﺻﻼﺣﻳﺔ ﺃﻛﺛﺭ ﻭﺿﻭﺣﺎ ﻭﺗﺣﺩﻳﺩﺍَ‬ ‫‪‬‬
‫ﺍﻟﻣﺷﺭﻋﻳﻥ‬
‫ّ‬ ‫ﺍﻟﺗّﻘﻠﻳﻝ ﻣﻥ ﺍﻟﺗﻧﺎﻗﺽ ﺑﻳﻥ‬ ‫‪‬‬
‫ﺍﻟﻣﺷﺭﻋﻳﻧﺑﺎﻟﻌﻣﻝ ﺿﻣﻥ ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻟﺯﻣﻧﻲ ﺍﻟﻣﺣﺩّﺩ ﻝ‪:‬‬ ‫ّ‬ ‫ﺿﺭﻭﺭﺓ ﻗﻳﺎﻡ‬ ‫‪‬‬
‫ّ‬
‫‪ o‬ﺟﻣﻊ ﺍﻷﺩﻟﺔ ﻭﺍﻟﺗﺣﻘﻳﻖ ﻓﻲ ﺍﻹﻧﺗﻬﺎﻙ‬
‫ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﺗﺧﺎﺫ ﻗﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬ ‫‪ o‬ﺍﻟﺭ ّﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺳﺗﻔﺳﺎﺭﺍﺕ ﻟﻠﺣ ّﺩ ﻣﻥ ﺃﻱ ﺛﻐﺭﺓ ﺯﻣﻧﻳّﺔ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﻣﺳﺎﻋﺩﺓ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻭﺟﻪ ﺍﻟﺳﺭﻋﺔ‬
‫ﺍﻟﻣﺷﺭﻋﻳﻥ ﺑﺗﺣﺳﻳﻥ ﻁﺭﺍﺋﻘﻬﻡ ﺍﻹﺧﺗﺑﺎﺭﻳﺔ ﻭﺍﻟﺗﻁﺑﻳﻘﻳﺔ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺗﺣﻘﻳﻖ ﻣﻌﺩّﻻﺕ ﺇﻧﺟﺎﺯ ﺃﻋﻠﻰ‬ ‫ّ‬ ‫ﺿﺭﻭﺭﺓ ﻗﻳﺎﻡ‬ ‫‪‬‬
‫ﺍﻟﺭﺍﻛﺩﺓ ﻟﺑﺩء ﺍﻷﻧﺷﻁﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ‬ ‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ّ‬ ‫ﺍﻟﻣﺷﺭﻋﻳﻥ ﺑﺈﺻﺩﺍﺭ ﺇﺷﻌﺎﺭﺍﺕ ﺇﻟﻰ ّ‬‫ّ‬ ‫ﺿﺭﻭﺭﺓ ﻗﻳﺎﻡ‬ ‫‪‬‬
‫ﺍﻟﺣﻔﺎﻅ ﻋﻠﻰ ﺗﺭﺍﺧﻳﺹ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﺗﻁﻭﺭ‬
‫ّ‬ ‫ﺍﻟﻣﺷﺭﻋﻳﻥ ﺑﻣﺭﺍﻗﺑﺔ ﺗﻧﻔﻳﺫ ﺍﻟﺗﻭﺻﻳﺎﺕ ﻭﺍﻟﺣﻠﻭﻝ ﺍﻟﺗﻲ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻬﺎ ﺗﻣﻛﻳﻥ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﻥ‬ ‫ّ‬ ‫ﺿﺭﻭﺭﺓ ﻗﻳﺎﻡ‬ ‫‪‬‬
‫ّ‬
‫ﺍﻟﺣﺎﺟﺔ ﺇﻟﻰ ﺗﻌﺯﻳﺯ ﻣﺅﻫﻼﺕ ﺗﻌﻠﻳﻡ ﺍﻟﻣﻭﻅﻔﻳﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﻬﻳﺋﺎﺕ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻳﺔ‬ ‫‪‬‬
‫ﺗﻌﺯﻳﺯ ﺛﻘﺎﻓﺔ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭ ﺗﺳﺎﻋﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻡ ﻭﺍﻹﺷﺭﺍﻑ ﻭﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫ‬ ‫‪‬‬
‫ﺿﺭﻭﺭﺓ ﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻟ ّﺷﺭﺍﻛﺔ ﺑﻳﻥ ﺍﻟﻘﻁﺎﻋﻳﻥ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻭﺍﻟﺧﺎﺹ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺗﻧﺷﻳﻁ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬ ‫‪‬‬
‫ﺗﺳﻬﻳﻝ ﺇﻗﺩﺍﻡ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺧﺎﺹ ﻋﻠﻰ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﻣﻠﻭﻛﺔ ﻟﻠﺩﻭﻟﺔ‪ ،‬ﺍﻷﻣﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻪ ﺿﻣﺎﻥ ﻋﺎﺋﺩ ﻣﻧﺎﺳﺏ ﻋﻠﻰ ﺭﺃﺱ‬ ‫‪‬‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻋﻥ ﻁﺭﻳﻖ ﺧﺻﺧﺻﺔ ﻭﺗﻣﻛﻳﻥ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻷﺧﻳﺭﺓ‪ ،‬ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺗﺳﻬﻳﻝ ﺷﺭﻭﻁ ﻭﺿﻭﺍﺑﻁ ﺍﻟﻌﻣﻝ‬
‫‪Page | 150 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﻭﺛﻭﻗﺔ‬
‫ﻭﺍﺟﻬﺕ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺗﺣﺩّﻳﺎﺕ ﻏﻳﺭ ﻣﺳﺑﻭﻗﺔ ﺍﻗﺗﺻﺎﺩﻳﺎ ﻭﻣﺎﻟﻳﺎ ﺑﺳﺑﺏ ﻗﺿﺎﻳﺎ ﻣﺗﻌﺩﺩﺓ‪ ،‬ﻣﻧﻬﺎ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻳﺔ ﻋﺎﻡ ‪،2008‬‬
‫ﺍﻟﻧﻣﻭ ﻓﻲ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻧﺎﺷﺋﺔ‬
‫ّ‬ ‫ﺍﻟﺗﻭﺗّﺭﺍﺕ ﺍﻟﺟﻳﻭﺳﻳﺎﺳﻳﺔ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺗﺻﺎﻋﺩ ﺍﻟﻣﺧﺎﻭﻑ ﻣﻥ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﻘﺎﺩﻣﺔ ﺑﺳﺑﺏ ﺑﻁء‬
‫ّ‬ ‫ﻭﺍﻹﻧﺧﻔﺎﺽ ﺍﻟﻧّﺎﺗﺞ ﻓﻲ ّ‬
‫ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻧﻔﻁ‪ .‬ﺃﺿﻑ ﺇﻟﻰ ﻫﺫﺍ ﻭﻓﺭﺓ ﺇﻣﺩﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﻧﻔﻁ ﺍﻟﻣﺗﺄﺗﻳﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﺗﻘﺩّﻡ ﺍﻟﺗﻛﻧﻭﻟﻭﺟﻲ ﻭﺗﻭﻗﻊ ﺍﻟﻣﺯﻳﺩ‬
‫ﻣﻥ ﺍﻹﻣﺩﺍﺩﺍﺕ ﺑﺳﺑﺏ ﺭﻓﻊ ﺍﻟﻌﻘﻭﺑﺎﺕ ﺿﺩ ﺇﻳﺭﺍﻥ ﻭﺍﻟﻧﺗﻳﺟﺔ ﻭﺍﺿﺣﺔ ﺃﻣﺎﻡ ﺍﻟﺟﻣﻳﻊ‪ :‬ﺗﺭﺍﺟﻊ ﺇﺳﺗﺛﻧﺎﺋﻲ ﻓﻲ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻧﻔﻁ‪ .‬ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ‬
‫ﺍﻟﺗﺣﻭﻝ ﺍﻟﻣﺳﺗﺩﺍﻡ ﻓﻲ ﺍﻹﻧﺗﺎﺟﻳﺔ‬
‫ّ‬ ‫ﺍﻟﻛﻭﻳﺗﻲ ﻫﻭ ﺍﻟﻳﻭﻡ ﻋﻧﺩ ﻧﻘﻁﺔ ﺍﻧﻌﻁﺎﻑ؛ ﻓﺎﻟﺑﻼﺩ ﺗﺣﺗﺎﺝ ﺍﻵﻥ ﺇﻟﻰ ﺍﺗّﺑﺎﻉ ﺍﺳﺗﺭﺍﺗﻳﺟﻳﺔ ﺟﺩﻳﺩﺓ ﺗﻧﺗﻬﺞ‬
‫ﻭﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻟﺿﻣﺎﻥ ﺍﻟﻧﻣﻭ ﻭﺇﻳﺟﺎﺩ ﻓﺭﺹ ﻋﻣﻝ ﻭﺗﺣﻘﻳﻖ ﺍﺳﺗﻣﺭﺍﺭ ﺍﻻﺯﺩﻫﺎﺭ ﻟﻣﻭﺍﻁﻧﻳﻬﺎ‪.‬‬
‫ﻻ ﺗﻧﺳﻰ ﺇﻟﻰ ﺟﺎﻧﺏ ﻣﺎ ﺗ ّﻡ ﺫﻛﺭﻩ ﻛﺧﻠﻔﻳﺔ‪ ،‬ﻣﺳﺗﺷﺎﺭ ﺍﻟﺳّﻳﺎﺳﺔ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﻳﺔ ﻭﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﻣﻌﺎﺻﺭ‪ .‬ﻣﻥ ﻧﺎﺣﻳﺔ ﺛﺎﻧﻳﺔ‪ ،‬ﻫﻧﺎﻙ ﻣﺟﻣﻭﻋﺔ‬
‫ﻭﺍﺳﻌﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻧﺗﺟﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﻣﺑﺗﻛﺭﺓ ﺍﻟﺗﻲ ﺣﻣﻠﺕ ﻋﺟﻼﺕ ﺍﻟﺧﻠﻝ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺩّﻭﺭﺍﻥ‪ ،‬ﻣﺅﺛّﺭﺓً ﻓﻲ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ )ﺍﻟﺗﻣﻭﻳﻝ‬
‫ﺻﺎﺕ ﺳﻭﻕ ﺟﺩﻳﺩﺓ(‬ ‫ﺍﻟﺟﻣﺎﻋﻲ(‪ ،‬ﺍﻹﻗﺭﺍﺽ )ﺍﻹﻗﺭﺍﺽ ﺍﻟﺑﺩﻳﻝ ﻭﺍﻟﺗﻘﻧﻳﺎﺕ ﺍﻻﻓﺗﺭﺍﺿﻳﺔ ﻣﺛﻝ ‪ ،(Fintech‬ﺑﻭﺭﺻﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ )ﻣﻧ ّ‬
‫ﻭﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ )ﺍﻟﺗﺩﺍﻭﻝ ﺍﻻﺟﺗﻣﺎﻋﻲ ﻭﺳﺣﺎﺑﺔ ﺍﻟﺣﻭﺳﺑﺔ(‪ .‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻧﻣﺎ ﺍﻟﻣﺯﻳﺩ ﻣﻥ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﺣﺩﻳﺛﺔ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ‬
‫ّ‬
‫ﻟﻠﻣﻧﻅﻡ ﻣﺗﻣﺛّﻠﺔ ﺑﺻﻧﻊ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﻣﺛﺎﻟﻲ ﺑﻝ‬ ‫ﺍﻟﻣﻌﻘّﺩﺓ ﻟﻠﻐﺎﻳﺔ‪ .‬ﺇﺫﺍ ﺃﺧﺫﻧﺎ ﻛﻝ ﻫﺫﺍ ﻓﻲ ﺍﻻﻋﺗﺑﺎﺭ‪ ،‬ﻻ ﻳﻧﺑﻐﻲ ّ‬
‫ﺃﻥ ﺗﻛﻭﻥ ﺃﻫ ّﻡ ﻭﻅﻳﻔﺔ‬
‫ﺑﺎﻟﻣﺻﺩﺍﻗﻳﺔ‪.‬‬
‫ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻫﻭ ﺍﻟﻌﻧﺻﺭ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻲ ﻟﻧﺟﺎﺡ ﺍﻹﺑﺗﻛﺎﺭ ﻭﺗﺷﺟﻳﻊ ﺍﻷﻓﻛﺎﺭ ﺍﻟﺟﺩﻳﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ .‬ﺃﺻﺩﺭﺕ ﺣﻛﻭﻣﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻗﺎﻧﻭﻧﺎ‬
‫ﻓﻲ ﺃﺑﺭﻳﻝ ‪) 2013‬ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻥ ﺭﻗﻡ ‪ (2013/98‬ﻟﺗﺄﺳﻳﺱ ﺍﻟﺻﻧﺩﻭﻕ ﺍﻟﻭﻁﻧﻲ ﻟﺗﻧﻣﻳﺔ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﺻﻐﻳﺭﺓ ﻭﺍﻟﻣﺗﻭﺳﻁﺔ )ﺻﻧﺩﻭﻕ‬
‫ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﺻﻐﻳﺭﺓ ﻭﺍﻟﻣﺗﻭﺳﻁﺔ( ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ .‬ﺍﺗّﺧﺫﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻣﺑﺎﺩﺭﺓ ﺑﻬﺩﻑ ﻣﺣﺎﺭﺑﺔ ﺍﻟﺑﻁﺎﻟﺔ ﺑﻳﻥ ﺍﻟﺷﺑﺎﺏ ﺍﻟﻛﻭﻳﺗﻲ ﻭﺗﺷﺟﻳﻊ‬
‫ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺧﺎﺹ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ .‬ﺟﺭﻯ ﺗﻣﻭﻳﻝ ﺍﻟﺻﻧﺩﻭﻕ ﺑﺭﺃﺳﻣﺎﻝ ﻗﺩﺭﻩ ‪ 2‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻟﺩﻋﻡ ﻭﺗﻣﻭﻳﻝ ﺃﻓﻛﺎﺭ ﻭﻣﺷﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﻣﻭﺍﻁﻧﻳﻥ‬
‫ﺍﻟﻛﻭﻳﺗﻳﻳﻥ ﻭﻗﺩ ﺗ ّﻡ ﺗﺟﻬﻳﺯﻩ ﻟﺗﻣﻭﻳﻝ ﻣﺎ ﻳﺻﻝ ﺇﻟﻰ ‪ 80%‬ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﻁﻠﻭﺏ ﻟﻣﺷﺎﺭﻳﻊ ﻣﺟﺩﻳﺔ ﻭﻛﺑﻳﺭﺓ‪.‬‬
‫ﺃﻥ ﻳﺅﺩّﻱ ﺟﻧﺑﺎ ﺇﻟﻰ ﺟﻧﺏ ﻣﻊ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ‪ ،‬ﺩﻭﺭﺍً ﺣﺎﺳﻣﺎ ً ﻓﻲ ﺍﻟﻭﺳﺎﻁﺔ ﻟﻠﺗّﻘﺩﻡ ﺑﺎﻷﻓﻛﺎﺭ ﺍﻟﺟﻳﺩﺓ ﻣﻥ‬
‫ﻳﺗﻌﻳّﻥ ﻋﻠﻰ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ّ‬
‫ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ‬
‫ﺻﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺳﻣﺢ ﺑﺩﻋﻡ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﻣﺭﺣﻠﺔ ﺍﻟﺣﺿﺎﻧﺔ ﺇﻟﻰ ﻣﺭﺣﻠﺔ ﺍﻟ ّﺳﻭﻕ‪ .‬ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﺗﺿﻣﻥ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺗﺣﺳﻳﻥ ﺍﻟﻣﻧ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﺍﻟﻣﻼﻙ ‪ /‬ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻣﻭﺍﻝ ﺍﻟﻣﺟﺎﺯﻓﺔ ﻟﺗﺷﺟﻳﻊ ﺍﻹﺑﺗﻛﺎﺭ‪ .‬ﻛﻣﺎ ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﻳﻔﻬﻡ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺩّﻭﺭ ﺍﻷﺳﺎﺳﻲ ﺍﻟﺫﻱ‬
‫ﻳﺟﺏ ّ‬
‫ﺃﻥ ﻳﺅﺩّﻳﻪ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺍﻟﻣﺳﺎﻋﺩﺓ ﻓﻲ ﺗﺣﺳﻳﻥ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺧﺎﺹ ﻟﺗﻁﻭﻳﺭ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪.‬‬
‫ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ّ‬
‫ﺃﻥ ﻳﻬﺗ ّﻡ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻭﻥ ﺑﺳﻭﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬
‫ﺍﻟﺣﺱ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺑﺎﻟﺗّﻭﺟﻪ ﺍﻟﺫﻱ ﺗﺭﻣﻲ ﺇﻟﻳﻪ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ‪ ،‬ﻓﺎﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻳﻘﻭﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﻧﻬﺎﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﻭﻗّﻌﺎﺕ‬ ‫ّ‬ ‫ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻬ ّﻡ ﺃﻥ ﻳﺗ ّﻡ ﺗﻭﻓﻳﺭ‬ ‫‪.1‬‬
‫ﺍﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻝ‪.‬‬
‫ﻣﻥ ﺷﺄﻥ ﻏﻳﺎﺏ ﻣﺻﺩﺍﻗﻳﺔ ﺍﻟﺗﺧﻁﻳﻁ ﺃﻥ ﻳﻌﺭﻗﻝ ﺍﻟﻘﺑﻭﻝ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﻟﺳﻭﻕ‪ .‬ﺇﺫﺍ ﻣﺎ ﺗﻌﻠّﻖ ﺍﻷﻣﺭ ﺑﺎﺭﺗﻔﺎﻉ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺋﺩﺓ‪،‬‬ ‫‪.2‬‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﻣﻠﻭﻛﺔ ﻟﻠﺩﻭﻟﺔ ﻭﻏﻳﺭﻫﺎ‪،‬‬ ‫ﻋﻣﻠﻳﺎﺕ ﺇﻧﻘﺎﺫ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ‪ ،‬ﺍﻹﺻﻼﺣﺎﺕ ﻓﻲ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻁﺎﻗﺔ‪ ،‬ﺍﻟﺧﺻﺧﺻﺔ ﺍﻟﻣﺣﺗﻣﻠﺔ ﻟﻠ ّ‬
‫ّ‬
‫ﻓﺈﻥ ﻣﺻﺩﺍﻗﻳﺔ ﻭﺍﺿﻌﻲ ﺍﻟﺳﻳﺎﺳﺎﺕ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻬﺎ ﺃﻥ ﺗﺿﻔﻲ ﺍﻟﺛﻘﻝ ﻟﻳﺄﺧﺫ ﺍﻟﺳّﻭﻕ ﻣﺎ‬ ‫ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﻟﻠﺷﻔﺎﻓﻳﺔ ﺃﻭ ﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ‪ّ ،‬‬
‫ﺳﺑﻖ ﻋﻠﻰ ﻣﺣﻣﻝ ﺍﻟﺟ ّﺩ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻣﻭﻅﻔﻳﻥ ﻓﻲ ﻧﻁﺎﻕ ﺻﺎﻧﻌﻲ ﺍﻟﺳﻳﺎﺳﺎﺕ ﺇﻟﻰ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﻧّﻅﺭ ﻣﻥ ﺣﻳﺙ ﺍﻟﺗﺄﻫﻳﻝ ﻭﺍﻟﻌﻣﺭ ﻭﺍﻟﺧﺑﺭﺓ ﻭﺍﻷﺟﺭ؛‬ ‫ّ‬ ‫ﺗﺣﺗﺎﺝ ﻧﻭﻋﻳﺔ‬ ‫‪.3‬‬
‫ﻓﻬﺅﻻء ﻫﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﻧﻬﺎﻳﺔ ﻣﻥ ﻳﻭﺟّﻪ ﻭﺍﺣﺩﺓ ﻣﻥ ﺃﻗﺩﻡ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﻓﻲ ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ‪.‬‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ‬ ‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺩﺭﺟﺔ ﺣﺎﻟﻳﺎ ﻓﻲ ﺑﻭﺭﺻﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺇﻟﻰ ﻣﺭﺍﺟﻌﺔ ﻣﻊ ﺍﻋﺗﺑﺎﺭ ﺍﻟﻛ ّﻡ ﺍﻟﻬﺎﺋﻝ ﻣﻥ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﺗﺣﺗﺎﺝ ﻧﻭﻋﻳﺔ ﺍﻟ ّ‬ ‫‪.4‬‬
‫ﻣﻧﺎﻗﺿﺎ ً ﻟﻠﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﺳّﻭﻗﻳﺔ ﺍﻹﺟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻭﻟﻠﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﻣﺗﺩﺍﻭﻟﺔ‪ .‬ﺗﺗ ّﻡ ﺃﺩﻧﺎﻩ ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﺳﻭﻗﻳﺔ ﻭﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﻣﺗﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻣﻊ‬
‫ﺗﻠﻙ ﺍﻟﻣﺗﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ ﺍﻷﺧﺭﻯ‪:‬‬
‫‪Page | 151 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻋﺩﺩ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ *‬ ‫ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﻣﺗﺩﺍﻭﻟﺔ )ﻣﻠﻳﺎﺭ ‪* ($‬‬ ‫ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﺳﻭﻗﻳﺔ )ﻣﻠﻳﺎﺭ ‪* ($‬‬ ‫ﺩﻭﻟﺔ‬
‫‪172‬‬ ‫‪440‬‬ ‫‪422‬‬ ‫ﺍﻟﺳﻌﻭﺩﻳﺔ‬

‫‪59‬‬ ‫‪41‬‬ ‫‪82‬‬ ‫ﺩﺑﻲ‬
‫‪43‬‬ ‫‪26‬‬ ‫‪152‬‬ ‫ﻗﻁﺭ‬
‫‪68‬‬ ‫‪16‬‬ ‫‪117‬‬ ‫ﺍﺑﻭﻅﺑﻲ‬
‫‪203‬‬ ‫‪13‬‬ ‫‪87‬‬ ‫ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬
‫* ﺍﻟﺑﻳﺎﻧﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪2015‬‬
‫ﺩﻭﻟﺗﺎﻥ ﺩﺧﻠﺗﺎ ﺣﺩﻳﺛﺎ ً ﺇﻟﻰ ﻣﺅﺷﺭ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻧﺎﺷﺋﺔ ‪ MSCI‬ﻫﻣﺎ ﺍﻹﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ ﺍﻟﻣﺗﺣﺩﺓ ﻭﻗﻁﺭ ﻓﻳﻣﺎ ﻓﺗﺣﺕ ﺍﻟﺛﺎﻟﺛﺔ )ﺍﻟﻣﻣﻠﻛﺔ‬
‫ﺳﺳﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭﺓ‪ .‬ﻳﻘﺭﺃ ﺍﻟﺧﺑﺭﺍء ﻫﺫﺍ‬‫ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ ﺍﻟﺳﻌﻭﺩﻳﺔ( ﻣﺅﺧﺭﺍ ﺑﻭﺭﺻﺗﻬﺎ ﺃﻣﺎﻡ ﺍﻟﻣﺅ ّ‬
‫ﺍﻟﺗﻁﻭﺭﻛﺧﻁﻭﺓ ﻹﺩﺭﺍﺝ ﺍﻟﺩّﻭﻟﺔ ﺍﻟﻣﺫﻛﻭﺭﺓ ﻓﻲ ﻣﺅ ّﺷﺭ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻧﺎﺷﺋﺔ ‪.MSCI‬‬
‫ّ‬
‫ﺳﻭﻕ ﺍﻟﻧﺎﺷﺋﺔ‬
‫ﺍﻟﻔﺎﺋﺩﺓ ﻣﻥ ﺍﻹﻧﺩﺭﺍﺝ ﻓﻲ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺗﻌﺗﺑﺭ"ﺗﺩﺍﻭﻝ" )ﺑﻭﺭﺻﺔ ﺍﻟﻣﻣﻠﻛﺔ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ ﺍﻟﺳﻌﻭﺩﻳﺔ(‪ ،‬ﺍﻟﺑﻭﺭﺻﺔ ﺍﻷﻛﺛﺭ ﺳﻳﻭﻟﺔ ﺑﻳﻥ ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ ﺑﻘﻳﻣﺔ ﺗﺩﺍﻭﻝ‬
‫ﺗﺑﻠﻎ ‪ 440.0‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ‪ * $‬ﻓﻳﻣﺎ ﺗﺑﻠﻎ ﻗﻳﻣﺔ ﺍﻟﺗﺩﺍﻭﻝ ﻓﻲ ﺳﻭﻕ ﺩﺑﻲ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ‪ ،‬ﺍﻟﺫﻱ ﻳﻌﺗﺑﺭ ﺍﻷﻗﺭﺏ ﺇﻟﻰ ﺑﻭﺭﺻﺔ ﺍﻟﻣﻣﻠﻛﺔ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ‬
‫ﺍﻟﻘﻭﺓ ﺍﻟﻛﺎﻣﻧﺔ ﻓﻲ ﺍﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﻣﻣﻠﻛﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﺍﺣﺗﻳﺎﻁﻬﺎ ﺍﻟﻧﻔﻁﻲ ﺍﻟﻣﺅ ّﻛﺩ ﻭﺗﻛﻠﻔﺔ ﺇﻧﺗﺎﺟﻬﺎ ﻟﻠﻧّﻔﻁ‬
‫ﺇﻥ ّ‬ ‫ﺍﻟ ّﺳﻌﻭﺩﻳﺔ ‪ 41.2‬ﻣﻠﻳﺎﺭ‪ّ .* $‬‬
‫ﺍﻟﻣﻧﺧﻔﺿﺔ ﻧﺳﺑﻳﺎ ‪ ،‬ﻗﺩ ﺗﺷ ّﻛﻝ ﺟﺎﺫﺑﺎ ً ﺑﺎﻟﻧّﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣﺭ ﺍﻟﻣﺅﺳّﺳﻲ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ )‪ (FII‬ﻣﻥ ﺍﻟﻧﺎﺣﻳﺔ ﺍﻻﺳﺗﺭﺍﺗﻳﺟﻳﺔ ﻭﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﺣ ّﺩ‬
‫ﺳﻭﺍء‪.‬‬
‫ﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻓﺈﻥ ﺇﻋﻼﻥ ﺍﻟﻣﻣﻠﻛﺔ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ ﺍﻟﺳﻌﻭﺩﻳﺔ ﺍﻷﺧﻳﺭ ﻋﻥ ﻓﺗﺢ ﺑﻭﺭﺻﺗﻬﺎ ﺃﻣﺎﻡ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭﺓ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺣﻳﺙ‬ ‫ﻣﺟﺭﺩ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺍﻟ ّﺳﻳﻭﻟﺔ ﺑﻝ ﺳﻳﺅﺩّﻱ ﺃﻳﺿﺎ ً ﺇﻟﻰ ﺭﻓﻊ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﻭﻛﺫﻟﻙ ﺍﻟ ّ‬
‫ّ‬ ‫ﺍﻟﻣﺅﺳﺳﺎﺗﻳﻳﻥ ﺍﻷﺟﺎﻧﺏ ﻟﻥ ﻳﻘﺗﺻﺭ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﺟﻭﻫﺭﻳﺔ ﻫﻲ ﺃﻋﻠﻰ ﻣﻥ ﻗﻳﻣﺔ ﺍﻟﺗﺩﺍﻭﻝ ﺑﻬﺎ‪ .‬ﻣﻥ ﺷﺄﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻹﻧﻔﺗﺎﺡ ﺃﻳﺿﺎ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﻭﻋﻲ ﻭﺣﺟﻡ "ﺗﺩﺍﻭﻝ"‪.‬‬
‫ﺷﺭ ‪ MSCI‬ﻟﻸﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻧﺎﺷﺋﺔ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﻁﻭﻝ‬ ‫ﻳﺭﻯ ﺍﻟﺧﺑﺭﺍء ﺃﻥ ﻫﺫﺍ ﻳﺿﻊ ﺍﻟﻣﻣﻠﻛﺔ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ ﺍﻟﺳﻌﻭﺩﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻁﺭﻳﻖ ﻹﺩﺭﺍﺟﻬﺎ ﻓﻲ ﻣﺅ ّ‬
‫ّ‬ ‫ّ‬
‫ﺧﻁ ّﺟﻳﺭﺍﻧﻬﺎ ﻣﻥ ﺩﻭﻟﺔ ﺍﻹﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ ﺍﻟﻣﺗﺣﺩﺓ ﻭﻗﻁﺭ‪ .‬ﻳﻣﻛﻥ ﻟﻬﺫﺍ ﺃﻥ ﻳﺭﻓﻊ ﻣﻥ ﺍﻟ ّﺳﻳﻭﻟﺔ ﺃﻛﺛﺭ ﺑﺳﺑﺏ ﺍﻟﻔﺎﺋﺩﺓ ﺍﻟﻣﺗﻭﻗﻌﺔ ﻣﻥ ﻣﺅﺷﺭ‬
‫ﺗﺗﺑّﻊ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﺃﻳﺿﺎَ‪.‬‬
‫ﻓﻲ ﻛ ّﻝ ﺍﻷﺣﻭﺍﻝ‪ ،‬ﻻ ﺑ ّﺩ ﻣﻥ ﺗﺩﺑﻳﺭ ﺇﺣﺗﺭﺍﺯﻱ ﻟﻠﺣﻣﺎﻳﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺿﺎﺭﺑﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺩﻯ ﺍﻟﻘﺻﻳﺭ ﻭﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﺍﻟﺗﺭﻛﻳﺯ ﻋﻝ ﺍﻟﻣﺩﻯ‬
‫ﺍﻟﻁﻭﻳﻝ‪ .‬ﻳﺗﻣﺛّﻝ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺗﺩﺑﻳﺭ ﺑﺎﻟﺣﺎﺟﺔ ﺇﻟﻰ ﺑﻧﺎء ﻣﺟﻣﻭﻋﺔ ﺗﺩﻗﻳﻘﺎﺕ ﻓﻲ ﺻﻠﺏ ﺍﻟﻧّﻅﺎﻡ ﻟﻠﺗﺄ ّﻛﺩ ﻣﻥ ﺃﻥ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﺍﻟﻣﺅﺳّﺳﺎﺗﻳﻳﻥ‬
‫ﺍﻷﺟﺎﻧﺏ ﺍﻟﻘﺎﺩﺭﻳﻥ ﻋﻠﻰ ﺗﺣﻘﻳﻖ ﻗﻳﻣﺔ ﻣﺿﺎﻓﺔ ﻣﻥ ﺟ ّﻬﺔ ﻭﺍﻟﺫﻳﻥ ﻟﻥ ﻳﺅﺩّﻱ ﺧﺭﻭﺟﻬﻡ ﺍﻟﻔﻭﺭﻱ ﺇﻟﻰ ﺯﻋﺯﻋﺔ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﻣﻥ ﺟ ّﻬﺔ‬
‫ﺳﻼﻣﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺳﺗﺑﻧﻰ ﻓﻲ ﺍﻟﻧّﻅﺎﻡ ﺳﻘﻭﻑ ﺍﻟﻣﻠﻛﻳﺔ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ‪ ،‬ﻣﻌﺎﻳﻳﺭ ﺣﺟﻡ‬‫ﺃﺧﺭﻯ‪ ،‬ﻫﻡ ﻓﻘﻁ ﺳﻳﻛﻭﻧﻭﻥ ﻗﻳﺩ ﺍﻹﻋﺗﺑﺎﺭ‪ .‬ﺗﺷﻣﻝ ﺗﺩﻗﻳﻘﺎﺕ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﺩﺍﺭﺓ ﻛﻣﺎ ﻳﺟﺏ ّ‬
‫ﺃﻥ ﺗﺣﺩّﺩ ﻋﺗﺑﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪.‬‬
‫ﻟﻛﻥ ﺑﻠﻭﻍ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻣﺳﺗﻭﻯ ﻳﺣﺗّﻡ ﻣﺳﺅﻭﻟﻳﺔ ﺇﺿﺎﻓﻳﺔ ﺗﺗﻣﺛّﻝ ﺑﺎﻻﻧﺿﻣﺎﻡ ﺇﻟﻰ ﺃﻓﺿﻝ ﺍﻟﻣﻣﺎﺭﺳﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺷﻣﻝ ﺍﻟﺷﻔﺎﻓﻳﺔ‪ ،‬ﺍﻟﺣﻭﻛﻣﺔ‬
‫ﺍﻟﺭﺷﻳﺩﺓ ‪،‬ﺍﻟﺗﻭﺍﺻﻝ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺍﻟﻣﻧﺎﺳﺏ‪ ،‬ﺍﻹﻣﺗﺛﺎﻝ‪ ،‬ﺣﻣﺎﻳﺔ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ ﻭﺗﻌﺯﻳﺯ ﻣﻬﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻡ‪ .‬ﺗﻌﺗﺑﺭ "ﺗﺩﺍﻭﻝ " ﺍﻟﺭﺍﺋﺩﺓ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﻣﻧﻁﻘﺔ ﻣﻥ ﺣﻳﺙ ﺗﻁﻭﻳﺭ ﺍﻟﻠﻭﺍﺋﺢ ﺍﻟﻣﻁﻠﻭﺑﺔ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﻫﻳﺋﺔ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﺳّﻌﻭﺩﻳﺔ‪ ،‬ﻭﻣﻭﺍﺻﻠﺔ ﺩﻋﻡ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﺍﻷﺟﺎﻧﺏ‪.‬‬
‫ﻛﻣﺎ ﻫﻭ ﺍﻟﺣﺎﻝ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻛﺎﻓﺔ ﺍﻟﻌﻼﻗﺎﺕ ﺍﻹﻳﺟﺎﺑﻳﺔ‪ ،‬ﻛﻝ ﺍﻷﻁﺭﺍﻑ ﻗﺎﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﺳﺗﻔﺎﺩﺓ؛ ﺗﺣﺳﻳﻥ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‪ ،‬ﺃﻓﺿﻝ ﺍﻟﻣﻣﺎﺭﺳﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻭﺍﻟﻣﺣﺎﺳﺑﻳﺔ ﻭﺍﻟﺧﺑﺭﺓ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻧﻳﺔ‪،‬ﺃﻣﻭﺭ ﺗ ّﻡ ﺍﻛﺗﺳﺎﺑﻬﺎ ﻣﻥ ﻫﺅﻻء ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ ﺍﻷﺟﺎﻧﺏ ﺍﻟﺫﻳﻥ ﺃﺿﺎﻓﻭﺍ ﻗﻳﻣﺔ ﻟﻠ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺇﻟﻰ‬
‫ﺍﻟﺗﻁﻭﺭ ﻭﺗﺣﺳﻳﻥ ﻣﻣﺎﺭﺳﺎﺕ ﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ‪.‬‬ ‫ّ‬ ‫ﺟﺎﻧﺏ ﺗﻌﺯﻳﺯ‬
‫‪Page | 152 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻟﻘﺿﺎﻳﺎ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ ﺍﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﺑﻭﺭﺻﺔ ﻭﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺍﻟﺫﻱ ﺍﺗّﺧﺫﺕ ﻓﻳﻪ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺧﻁﻭﺍﺕ ﻣﺗﻌﺩّﺩﺓ ﻟﺗﻭﻓﻳﺭ ﻣﻧﺎﺥ ﻣﻥ ﺍﻟﺣﻭﻛﻣﺔ ﻭﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻡ‪ ،‬ﻳﺑﻘﻰ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻔﻳﺩ‬
‫ﺃﻥ ﺍﻷﻣﺭ ﻳﺗﻌﻠّﻖ ﺃﻛﺛﺭ ﺑﺎﻟﺛﻘﺎﻓﺔ ﻭﺑﻘﻁﻊ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﻭﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ ﻭﺃﺻﺣﺎﺏ ﺍﻟﻣﺻﻠﺣﺔ ﺍﻵﺧﺭﻳﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻋﻣﺎ ﺍﻋﺗﺎﺩﻭﻩ‪.‬‬ ‫ّﺃﻻ ﻧﻧﺳﻰ ّ‬
‫ﺃﺩّﺕ ﺍﻟﻣﻧﺎﻗﺷﺎﺕ ﻣﻊ ﻋﺩﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻳﻥ ﻓﻲ ﺍﻹﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﺇﻟﻰ ﺍﺳﺗﺧﻼﺹ ﺍﻷﻓﻛﺎﺭ ﺍﻟﺗﺎﻟﻳﺔ‪.‬‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ‬ ‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺩﺭﺟﺔ ﻛﻣﺎ ﻟﻭﺣﻅ ﻓﻲ ﻣﻌﻅﻡ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﻳﺩﺭﻙ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻭﻥ ﻋﻣﻭﻣﺎ ﺃﻥ ﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺗﺿﻳﻑ ﻗﻳﻣﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺗﻘﺩّﻣﺔ‪ ،‬ﻟﻛﻧّﻬﻡ ﺷﻌﺭﻭﺍ ﺃﻥ ﻁﺭﻳﻘﺔ ﺍﻹﺩﺧﺎﻝ ﻛﺎﻧﺕ ﺫﺍﺕ ﻁﺑﻳﻌﺔ ﻏﻳﺭ ﻣﺗﺭﺍﺑﻁﺔ ﺟﺩﺍ‪ .‬ﻗﻭﺍﻋﺩ ﺍﻻﻣﺗﺛﺎﻝ ﻭﺍﻟﺗﻁﺑﻳﻖ ﻫﻲ ﻓﻲ ﻣﻌﻅﻣﻬﺎ‬
‫ﻹﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﺗﻔﻛﻳﺭ‪ ،‬ﺃ ّﻣﺎ ﻁﺭﻳﻘﺔ ﺗﺛﻘﻳﻑ ﺍﻟﺟﻣﻬﻭﺭ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺃﻥ ﺗﺷﻣﻝ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺩﺭﺟﺔ‪ ،‬ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻳﻥ ﺍﻟﻣﺣﺗﻣﻠﻳﻥ ﻓﻲ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺧﺎﺻﺔ ﻭﺍﻟ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﺋﻠﻳﺔ‪ ،‬ﻓﻛﺎﻧﺕ ﻣﻔﻘﻭﺩﺓ‪.‬‬ ‫ﺍﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻝ ﻣﺛﻝ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺃﻥ ﻳﺿﻳﻑ ﺍﻟﻣﺯﻳﺩ‬ ‫ﺇﻥ ﺍﺗّﺑﺎﻉ ﻧﻬﺞ ﺗﺩﺭﻳﺟﻲ ﻳﺗﺿ ّﻣﻥ ﺍﻟﻣﻌﺎﺭﺽ ﺍﻟﻣﺗﻧﻘﻠﺔ‪ ،‬ﺍﻟﻔﻌﺎﻟﻳﺎﺕ ﺃﻭ ﺍﻟﺗﺩﺭﻳﺑﺎﺕ ﺍﻟﻣﻧﺯﻟﻳﺔ ﺍﻟﻣﻔﻳﺩﺓ ﻛﺎﻥ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻪ ّ‬
‫ّ‬
‫ﻣﻥ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﻭﺍﻟﻭﻋﻲ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﻟﻡ ﻳﻛﻥ ﻫﻧﺎﻙ ﺇﺣﺻﺎءﺍﺕ ﻳﺟﺭﻱ ﺗﺷﺎﺭﻛﻬﺎ ﻣﻊ ﺍﻟﺟﻣﻬﻭﺭ ﻭﺍﻟﺗﻲ ﻛﺎﻧﺕ ﻟﺗﺷﻳﺭ ﺇﻟﻰ ﻣﺳﺗﻭﻯ‬
‫ﺍﻻﻟﺗﺯﺍﻡ ﺍﻟﺫﻱ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻪ ﺗﺷﺟﻳﻊ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻳﻥ ﺍﻵﺧﺭﻳﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻣﺗﺛﺎﻝ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟﻧﻬﺎﻳﺔ ﻫﺫﺍ ﻳﺗﻁﻠﺏ ﺗﻐﻳﻳﺭﺍ ﻓﻲ ﺍﻟﺛﻘﺎﻓﺔ ﻭﺗﻐﻳﻳﺭ ﺍﻟﺛﻘﺎﻓﺔ‬
‫ﻣﺳﺗﻣﺭﺓ‪.‬‬
‫ّ‬ ‫ﻳﺳﺗﻐﺭﻕ ﻭﻗﺗﺎ ﻭﻳﺣﺗﺎﺝ ﺇﻟﻰ ﻣﺗﺎﺑﻌﺔ‬
‫ﺛ ّﻣﺔ ﺟﺎﻧﺏ ﺁﺧﺭ ﻳﺗﻣﺛّﻝ ﺑﺈﺳﺗﺟﺎﺑﺔ ﻣﻥ ﻧﻭﻉ "ﺷﻛﻝ ﺃﻛﺛﺭ ﻣﻥ ﻣﺿﻣﻭﻥ" ﺇﻟﻰ ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺍﻟﺣﻭﻛﻣﺔ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺳﺑﻳﻝ ﺍﻟﻣﺛﺎﻝ‪ ،‬ﻻ ﻳﻠﺑّﻲ ﺗﻌﻳﻳﻥ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺃﻥ ﺗﺗﺫ ّﻛﺭ‬
‫ﺷﺭﻁ ﺍﻟﺫﻱ ﻳﻘﺿﻲ ﺑـ " ﺿﺭﻭﺭﺓ ﻣﺷﺎﺭﻛﺔ ﺍﻟﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ "‪ .‬ﻳﺗﻌﻳّﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟ ّ‬
‫"ﻣﺳﺅﻭﻝ ﻋﻼﻗﺎﺕ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ" ﻭﺣﺩﻩ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺃﻥ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ ﻳﻣﻠﻛﻭﻥ ﻛ ّﻝ "ﺍﻟﺣﻖ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﻌﺭﻓﺔ"‪.‬‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺷﻔّﺎﻓﺔ ﻣﻊ ﺍﻷﺭﻗﺎﻡ ﻭﻣﻠﺗﺯﻣﺔ ﺑﺎﻟﻣﻌﺎﻳﻳﺭ‬ ‫ﺷﻔﺎﻓﻳﺔ ﻫﻲ ﺭﻛﻳﺯﺓ ﺃﺳﺎﺳﻳﺔ ﺃﺧﺭﻯ ﻣﻥ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‪ .‬ﻓﻲ ﺣﻳﻥ ﻗﺩ ﺗﺑﺩﻭ ﻣﻌﻅﻡ ﺍﻟ ّ‬‫ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺣﺎﺳﺑﻳﺔ ﺍﻟﺩﻭﻟﻳﺔ‪ ،‬ﺗﺷﻳﺭ ﺍﻷﺑﺣﺎﺙ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﻫﺫﺍ ﻟﻳﺱ ﺍﻟﺣﺎﻝ ﺑﺎﻟﺿﺭﻭﺭﺓ‪ .‬ﻟﻘﺩ ﺩﻟّﺕ ﺍﻟﺣﺎﻻﺕ ﺍﻟﻣﺗﺭﺍﻓﻘﺔ ﺑﺗﻘﻳﻳﻡ ﺍﻟﻣﺗﻌﻠّﻘﺔ ﺑﺎﻟﻌﺩﻳﺩ ﻣﻥ‬
‫ﺃﻥ ﺑﻌﺽ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺑﺎﻟﻐﺕ ﺇﻟﻰ ﺣ ّﺩ ﻛﺑﻳﺭ ﺑﻔﺋﺎﺕ ﻣﺗﻌﺩّﺩﺓ ﻣﻥ ﺍﻷﺻﻭﻝ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺳﺑﻳﻝ ﺍﻟﻣﺛﺎﻝ‪ ،‬ﺗﺗﻁﻠّﺏ ﺍﻟﺗﻘﻳﻳﻣﺎﺕ‬ ‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ّ‬
‫ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻳﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺗﻘﻳﻳﻣﻳﻥ‪ ،‬ﺃﺣﺩﻫﻣﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗ ّﻝ ﻣﻘﻳّﻡ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺑﻧﻙ )ﺑﻳﺕ ﺍﻟﺗﻣﻭﻳﻝ ﺍﻟﻛﻭﻳﺗﻲ ﺃﻭ ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ(‪ّ ،‬‬
‫ﻟﻛﻥ ﺛ ّﻣﺔ‬
‫ﺍﺧﺗﻼﻓﺎﺕ ﻛﺑﻳﺭﺓ ﺗ ّﻣﺕ ﻣﻼﺣﻅﺗﻬﺎ ﻋﺑﺭ ﺍﻟﻣﺩﺧﻼﺕ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ ﺑﻣﺎ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﻋﻠﻰ ﺳﺑﻳﻝ ﺍﻟﻣﺛﺎﻝ ﻻ ﺍﻟﺣﺻﺭ ﺍﻹﻳﺟﺎﺭﺍﺕ‪ ،‬ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺋﺩﺓ‬
‫ﺣﻖ ﺍﻹﺳﺗﻌﻣﺎﻝ‪ .‬ﻓﻲ ﺑﻌﺽ ﺍﻟﺣﺎﻻﺕ ﺍﻟﻘﻠﻳﻠﺔ ﻟﻭﺣﻅ ﺃﻧّﻪ ﻳﺟﺭﻱ‬ ‫ﺍﻟﻣﺳﻘﻭﻓﺔ‪ ،‬ﺍﻓﺗﺭﺍﺿﺎﺕ ﻣﺛﻝ ﺗﺟﺩﻳﺩﺍﺕ ﺍﻟﺣﻳﺎﺯﺓ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻳﺔ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ّ‬
‫ﺃﻥ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﺗﻌﺗﻣﺩ ﻋﻠﻰ ﻣﺭﺍﺟﻌﺔ ﻣﻥ ﻧﻭﻉ‬ ‫ﺗﻘﻳﻳﻡ ﺍﻷﺭﺍﺿﻲ ﺍﻟﻣﺑﻳﻌﺔ ‪ BOT‬ﻋﻠﻰ ﺃﻧﻬﺎ ﺃﺭﺽ ﻳﻣﻠﻛﻬﺎ ﻣﺎﻟﻙ ﺻﺭﻑ‪ .‬ﻳﺑﺩﻭ ّ‬
‫ّ‬
‫ﺃﻥ ﻣﺩﻗﻘﻲ ﺍﻟﺣﺳﺎﺑﺎﺕ ﺍﻟﺫﻳﻥ‬ ‫"ﺍﻟ ّﺷﻛﻝ ﺃﻛﺛﺭ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺿﻣﻭﻥ " ﺑﺩﻻ ﻣﻥ ﺍﻹﺩﺭﺍﻙ ﻭﺗﺣﺩّﻱ ﺍﻻﻓﺗﺭﺍﺿﺎﺕ‪ .‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻻ ﻳﺑﺩﻭ ّ‬
‫ﻳﺗﻭﻟّﻭﻥ ﻣﺛﻝ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺗﻌ ّﻬﺩﺍﺕ‪ ،‬ﺑﻣﺎ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﻣﺅﺳّﺳﺎﺕ ﺍﻟﻣﺣﺎﺳﺑﻳﺔ ﺍﻷﺭﺑﻌﺔ ﺍﻟﻛﺑﺎﺭ‪ ،‬ﻳﺗﻭ ّﺧﻭﻥ ﺍﻟﺣﺫﺭ ﺃﺛﻧﺎء ﺍﻟﺗﻌﺎﻣﻝ ﻣﻊ ﻣﺛﻝ ﻫﺫﻩ‬
‫ﺍﻷﻣﻭﺭ‪ .‬ﻳﺑﺩﻭ ﺃﻥ ﻫﻧﺎﻟﻙ ﺃﻳﺿﺎ ً ﻧﻘﺹ ﻓﻲ ﻋﺩﺍﺩ ﺍﻟﻔﻧﻳﻳﻥ ﺍﻟﻣﺅ ّﻫﻠﻳﻥ ﺃﻭ ﻓﻲ ﺍﻟﺭﻗﺎﺑﺔ ﻓﻳﻣﺎ ﻳﺗﻌﻠﻖ ﺑﻧﻔﺱ ﺍﻟﻣﻭﺿﻭﻉ‪ .‬ﻣﻥ ﻧﺎﺣﻳﺔ ﺃﺧﺭﻯ‪،‬‬
‫ﺷﺭﻛﺎء‪ ،‬ﺍﻹﺟﺭﺍءﺍﺕ ﺍﻟﻘﻳﺎﺳﻳﺔ ﻛﻣﺎ ﻟﻭﺣﻅ‬ ‫ﻟﻡ ﺗﺗﺑﻊ ﺃﻳﺿﺎ ً ﺗﻘﻳﻳﻣﺎﺕ ﻓﺋﺎﺕ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ ﺍﻷﺧﺭﻯ ﻣﺛﻝ ﺣﺻﺹ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺍﻟﺧﺎﺻﺔ‪/‬ﺍﻟ ّ‬
‫ﻋﺩﻡ ﻭﺟﻭﺩ ﺍﻹﻓﺻﺎﺡ ﺍﻟﻛﺎﻓﻲ ﻓﻲ ﺣﺎﻻﺕ ﻣﺗﻌﺩّﺩﺓ‪.‬‬
‫ﺗﺣﺗﺎﺝ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻧﻅﺭ ﻓﻲ ﺗﺄﺳﻳﺱ ﻓﺭﻳﻖ "ﻣﺭﺍﺟﻌﺔ ﺍﻟﺗﻘﺎﺭﻳﺭ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ " ﻳﺿ ّﻡ ﻣﻭﻅﻔﻳﻥ ﻣﻥ ﺫﻭﻱ ﺍﻟﺧﺑﺭﺓ‬
‫ﻭﻣﺅ ّﻫﻠﻳﻥ ﻟﻣﺭﺍﺟﻌﺔ ﺟﻭﺩﺓ ﺍﻟﻣﺩﻗﻘﻳﻥ ﻋﻠﻰ ﻗﺎﺋﻣﺔ ﻫﻳﺋﺔ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻭﻛﺫﻟﻙ ﻣﺭﺍﺟﻌﺔ ﺗﻭﻅﻳﻑ ﻓﺭﻳﻖ ﺍﻟﺗﺩّﻗﻳﻖ ﻭﻣﺭﺍﺟﻌﺔ ﻣﻠﻔﺎﺕ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺩﺭﺟﺔ ﻭﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺄﺗﻲ ﻓﻲ ﺇﻁﺎﺭ ﺍﺧﺗﺻﺎﺻﻬﺎ‪ .‬ﻓﻲ ﺣﻳﻥ ﻟﻡ ﻳﻛﻥ ﺃﺑﺩﺍً ﻣﺩﻗّﻘﻭ ﺍﻟﺣﺳﺎﺑﺎﺕ ﺍﻟﻣﻌﻧﻳﻭﻥ‬ ‫ﺗﺩﻗﻳﻖ ﺍﻟ ّ‬
‫ّ‬
‫ﺍﻟﺗﺻﺭﻑ ﻛﺧﻁ ﺩﻓﺎﻉ ﺃﺧﻳﺭ ﺑﺎﻟﻧّﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ ﻛﻣﺎ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻐﻳﺭﻫﻡ‬
‫ّ‬ ‫ﺍﻷﺳﺎﺳﻳﻭﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺣﺎﻻﺕ ﺍﻟﻣﺫﻛﻭﺭﺓ ﺃﻋﻼﻩ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻧﻬﻡ ﻓﺷﻠﻭﺍ ﻓﻲ‬
‫ﻣﻥ ﺃﺻﺣﺎﺏ ﺍﻟﻣﺻﻠﺣﺔ‪.‬‬
‫ﺗﺭﺗﻛﺯ ﺍﻟﻣﺳﺎﺋﻝ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﻣﻛﻥ ﺃﺧﺫﻫﺎ ﺑﻌﻳﻥ ﺍﻹﻋﺗﺑﺎﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺗﺄﻛﺩ ﻣﻥ ﺃﻥ ﻗﺎﺋﻣﺔ ﻣﺩﻗّﻘﻲ ﺍﺍﻟﺣﺳﺎﺑﺎﺕ ﺗﺷﻣﻝ ﻓﻘﻁ ﺃﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺩﻗﻘﻳﻥ‬
‫ﺇﻥ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﺩﻗﻳﻖ ﺗﺿ ّﻡ ﻣﻭﻅﻔﻳﻥ ﻣﺅﻫﻠﻳﻥ‪،‬ﻣﻥ ﺍﻟﺗﻧﺎﻭﺏ ﺍﻹﻟﺯﺍﻣﻲ ﻟﻣﺩﻗّﻘﻲ ﺍﻟﺣﺳﺎﺑﺎﺕ ﻭﺍﻹﻓﺻﺎﺡ ﺍﻹﻟﺯﺍﻣﻲ ﻋﻥ ﻛﺎﻓﺔ‬ ‫ﺟﻭﺩﺓ‪ ،‬ﻣﻥ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻟﻣﻌﻧﻳﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻷﺧﺭﻯ ﺿﻣﻥ ﺍﻟﻣﺟﻣﻭﻋﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻧﺗﻣﻲ ﺇﻟﻳﻬﺎ‬ ‫ﺍﻟﺧﺩﻣﺎﺕ ﺍﻟﻣﻘﺩّﻣﺔ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﺩﻗﻳﻖ ﺇﻟﻰ ﺍﻟ ّ‬
‫‪Page | 153 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺔ ﺍﻟﻣﻌﻧﻳﺔ‪ .‬ﻫﺫﺍ ﺳﻭﻑ ﻳﺿﻣﻥ ﻋﺩﻡ ﺗﻭﺛﻳﻖ ﺍﻹﻟﻔﺔ ﺑﻳﻥ ﺍﻟﻣﺩﻗﻘّﻳﻥ ﻭﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺣﺳﺎﺏ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ‪ ،‬ﺳﻭﺍء ﻣﺳﺎﻫﻣﻲ ﺍﻟﻐﺎﻟﺑﻳﺔ‬
‫ﺃﻭ ﺍﻷﻫ ّﻡ ﻣﺳﺎﻫﻣﻲ ﺍﻷﻗﻠﻳﺔ‪.‬‬
‫ﻳﺗﺣﺗّﻡ ﻋﻠﻰ ﻟﺟﺎﻥ ﺍﻟﺗﺩﻗﻳﻖ‪ ،‬ﻛﻣﺳﺅﻭﻟﻳﺔ ﺃﻭﻟﻳﺔ‪ ،‬ﺗﻌﻳﻳﻥ ﻣﺩ ّﻗﻘﻲ ﺍﻟﺣﺳﺎﺑﺎﺕ ﻭﻋﺩﻡ ﺗﺭﻙ ﻫﺫﺍ ﺍﻷﻣﺭ ﻟﻣﺩﺭﺍء ﺍﻟ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﻳﻥ‪.‬ﺗﺷﻳﺭ‬
‫ﺍﻟﺩﺭﺍﺳﺎﺕ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﻧﺳﺑﺔ ﻋﺎﻟﻳﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺩﺭﺍء ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﻳﻥ ﻋﻣﻠﻭﺍ ﺳﺎﺑﻘﺎ ﻟﺣﺳﺎﺏ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﺩﻗﻳﻖ ﺍﻟﻛﺑﺭﻯ ﻭﻫﺫﺍ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻪ ﺃﻥ ﻳﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ‬
‫ﺗﺿﺎﺭﺏ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﺻﺎﻟﺢ‪.‬‬
‫ﺗﺷﻣﻝ ﺑﻌﺽ ﺍﻟﻣﺑﺎﺩﺭﺍﺕ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻳﺔ ﺍﻷﺧﻳﺭﺓ ﻭﺿﻊ ﺗﺻﻧﻳﻑ ﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﺩﻗﻳﻖ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﺍﻟﻣﺭﺍﺟﻌﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﺃﺟﺭﺗﻬﺎ ﻫﻳﺋﺔ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ /‬ﻓﺭﻳﻖ ﻣﺗﺧﺻﺹ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺗﻲ ﻳﻣﻛﻥ ﺃﻥ ﺗﻧﻅﺭ ﻓﻳﻬﺎ ﻟﺟﻧﺔ ﺍﻟﺗﺩﻗﻳﻖ ﻋﻧﺩ ﺗﻌﻳﻳﻥ ‪ /‬ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺗﻌﻳﻳﻥ ﻣﺩﻗﻘﻲ ﺍﻟﺣﺳﺎﺑﺎﺕ‪.‬‬
‫ﺗﻭﺻﻳﺎﺕ ﺑﺷﺄﻥ ﻛﻳﻔﻳﺔ ﺗﺣﺳﻳﻥ ﺳﻭﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪:‬‬

‫ﺍﻟﻣﺗﻁﻭﺭﺓ ﺇﻟﻰ‪:‬‬
‫ّ‬ ‫ﺗﺅﺩّﻱ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﺃ‪ -‬ﻧﻣﻭ ﺍﻗﺗﺻﺎﺩﻱ ﻣﺗﺳﺎﺭﻉ‪ :‬ﺳﻭﻑ ﺗﺗﻳﺢ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﺗﻘﺩّﻣﺔ ﻟﻠﺣﻛﻭﻣﺔ ﻭﺍﻟﻣﺅﺳﺳﺎﺕ ﻭﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺣﺻﻭﻝ ﻋﻠﻰ ﺗﻣﻭﻳﻝ‬
‫ﻁﻭﻳﻝ ﺍﻷﺟﻝ ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﺍﻟﺗﻭﺳّﻊ ﻓﻲ ﺳﺑﻳﻝ ﺩﻋﻡ ﻧﻣﻭ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﻣﺣﻠﻲ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺳﻭﻑ ﺗﺟﺫﺏ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﺍﻟﻣﺗﻘﺩﻣﺔ ﺍﻻﻫﺗﻣﺎﻡ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ ﻟﻔﺭﺹ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻲ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻬﺎ ﺩﻋﻡ ﻧﻣﻭ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﻣﺣﻠﻲ‪.‬‬
‫ﺏ‪ -‬ﺧﻔﺽ ﻣﻌﺩّﻻﺕ ﺍﻟﺑﻁﺎﻟﺔ‪ :‬ﺳﻭﻑ ﺗﺅﺩّﻱ ﺍﻟﻔﺭﺹ ﺍﻟﻣﺗﻌﺩّﺩﺓ ﺍﻟﻧّﺎﺷﺋﺔ ﻋﻥ ﺍﻟﻧﻣﻭ ﺇﻟﻰ ﺇﻳﺟﺎﺩ ﻓﺭﺹ ﻋﻣﻝ ﻣﺣﻠﻳﺎ‪.‬‬
‫ﺝ‪ -‬ﺗﻌﺯﻳﺯ ﺁﻟﻳﺔ ﺍﻟﺗﻭﻓﻳﺭ‪ :‬ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻟﻣﻘﺭﺿﻳﻥ ﻫﻲ ﻋﺑﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﻣﺩﺧﺭﻳﻥ ﻳﻘﺭﺿﻭﻥ ﺃﻣﻭﺍﻟﻬﻡ ﺍﻟﻔﺎﺋﺿﺔ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ‬
‫ﺃﻥ ﻳﺳﺗﺛﻣﺭﻭﺍ ﺑﻬﺎ ﻭﻳﺗﻭ ّﺳﻌﻭﺍ ﻭﻓﻲ ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻝ ﻳﻛﺳﺏ ﺍﻟﻣﻘﺭﺿﻭﻥ ﻋﺎﺋﺩﺍً ﻋﻠﻰ ﻣﺩﺧﺭﺍﺗﻬﻡ‪ .‬ﻫﺫﺍ‬ ‫)ﺍﻟﻣﻘﺗﺭﺿﻳﻥ( ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ّ‬
‫ﻳﺳﻣﺢ ﺑﺗﺩﺍﻭﻝ ﺍﻷﻣﻭﺍﻝ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺑﺩﻻ ﻣﻥ ﺃﻥ ﺗﻛﻭﻥ ﺟﺎﻣﺩﺓ ﻏﻳﺭ ﻣﻧﺗﺟﺔ‪.‬‬
‫ﺩ‪ -‬ﺍﻟﺷﻔﺎﻓﻳﺔ ﻭﺍﻟﻧﺯﺍﻫﺔ ﻭﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﺍﻟﺗﻧﺎﻓﺳﻳﺔ‪ :‬ﺳﻭﻑ ﻳﺗﻁﻠﺏ ﻣﻘﺭﺿﻭ ﺍﻷﻣﻭﺍﻝ ﺃﻥ ﻳﻘﺩّﻡ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭ ﻛﺎﻓﺔ ﺍﻟﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ ﻟﻠﻣﻘﺭﺿﻳﻥ‬
‫ﻷﻥ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﺳﻳﺗﻧﺎﻓﺳﻭﻥ ﻋﻠﻰ ﻛﺳﺏ ﺛﻘﺔ‬ ‫ﻭﺃﻥ ﻳﻛﻭﻥ ﻧﺯﻳﻬﺎ ً ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺍﻻﻗﺗﺭﺍﺽ‪ .‬ﺳﻳﺅﺩّﻱ ﺫﻟﻙ ﺇﻟﻰ ﺑﻳﺋﺔ ﺗﻧﺎﻓﺳﻳﺔ ّ‬ ‫ّ‬
‫ﺍﻟﻣﻘﺭﺿﻳﻥ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺍﻻﻗﺗﺭﺍﺽ ﻭﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺑﻬﻡ‪.‬‬
‫ﺃﻥ ﺗﺩﻋﻡ ﺍﻷﻧﻅﻣﺔ ﻭﺍﻟﻘﻭﺍﻧﻳﻥ ﺗﻁﻭﻳﺭ ﺳﻭﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻭﺗﺑﺙّ‬ ‫ﻩ‪ -‬ﺍﻟﺗﻁﻭﻳﺭ ﺍﻟﻣﺳﺗﻣﺭ ﻟﻠّﻭﺍﺋﺢ ﻭﻗﻭﺍﻧﻳﻥ ﻭﺭﻗﺎﺑﺔ ﺳﻭﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‪ :‬ﻳﺟﺏ ّ‬
‫ﺍﻟﻧﻣﻭ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﻱ‪.‬‬
‫ّ‬ ‫ﺃﻥ ّ‬
‫ﺗﻌﻁﻝ‬ ‫ﺭﻭﺡ ﺍﻟﺗﻣﻛﻳﻥ ﻓﻳﻪ ﺑﺩﻻً ﻣﻥ ّ‬
‫ﺃﺧﺫﺕ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺗﻘﻬﺎ ﻣﺑﺎﺩﺭﺓ ﺗﻁﻭﻳﺭﻟﻭﺍﺋﺢ ﺳﻭﻕ ﻣﺎﻟﻬﺎ ﻓﻲ‪ 21‬ﻓﺑﺭﺍﻳﺭ ‪ 2010‬ﺑﺈﺻﺩﺍﺭ ﻗﺎﻧﻭﻥ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﺫﻱ‬
‫ﺃﺳﻔﺭ ﻋﻥ ﺇﻧﺷﺎء ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ )‪ ،(CMA‬ﻭﻫﻲ ﻣﺟﻣﻭﻋﺔ ﻣﺳﺗﻘﻠﺔ ﻟﻺﺷﺭﺍﻑ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻥ ﻭﺗﺣﺳﻳﻧﻪ ﻭﻓﺭﺿﻪ‪ .‬ﻟﻘﺩ ﻓﺭﺽ‬
‫ﻗﺎﻧﻭﻥ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻌﺩﻳﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﺗﺣّﺩﻳﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻭﻕ ﻛﻭﻧﻪ ﻗﺎﻧﻭﻧﺎ ً ﻏﻳﺭ ﺗﻘﻠﻳﺩﻱ ﻭﺟﺩﻳﺩ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﺳّﻭﻕ ﺍﻟﻛﻭﻳﺗﻳﺔ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻛﺎﻥ ﺇﻁﺎﺭ ﻗﺎﻧﻭﻥ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻣﺭ ّﻛﺑﺎ ً ﺑﺷﻛﻝ ﻣﺗﺻﻠّﺏ ﻭﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﻧﻔﺳﻪ ﻣﺗﺭﺍﺑﻁ ﻣﻊ ﺍﻟﻘﻭﺍﻧﻳﻥ ﺍﻷﺧﺭﻯ ﺍﻟﺗﻲ ﺟﻌﻠﺕ‬
‫ﻣﻥ ﺗﻔﺳﻳﺭ ﻭﺍﺳﺗﻳﻌﺎﺏ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻥ ﺃﻣﺭﺍ ً ﺻﻌﺑﺎ‪ .‬ﺑﺎﻟﺗّﻠﻲ‪ ،‬ﺗ ّﻡ ﻭﺿﻊ ﺃﻛﺛﺭ ﻣﻥ ‪ 40‬ﻗﺭﺍﺭ ﻭﺗﻭﺟﻳﻪ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺃﺷﺎﺭﺕ ﺇﻟﻰ‬
‫ﺍﻟﺗّﺣﺩﻳﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﻛﺎﻧﺕ ﺗﻭﺍﺟﻪ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‪ .‬ﻟﻘﺩ ﺗ ّﻡ ﺣﺎﻟﻳﺎ ً ﺗﻁﻭﻳﺭﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻣﻊ ﻣﺭﺳﻭﻡ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﺭﻗﻡ ‪ 72‬ﻟﺳﻧﺔ ‪ 2015‬ﺍﻟﺫﻱ ﻳﻠﻐﻲ ﺃﺳﺎﺳﺎ ﻛﺎﻓﺔ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﻭﺍﻟﺗﻭﺟﻳﻬﺎﺕ ﺍﻟﺳﺎﺑﻘﺔ ﺍﻟﺻﺎﺩﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ ﺍﻟﻣﺫﻛﻭﺭﺓ‪.‬‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻧﻭﺍﺕ ﺍﻟﻘﻠﻳﻠﺔ ﺍﻟﻣﺎﺿﻳﺔ‪ ،‬ﻋﺎﻧﺕ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻣ ّﻣﺎ ﻳﺩ ّﻝ ﺇﻟﻰ ﺣ ّﺩ ﻛﺑﻳﺭ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﻗﺎﻧﻭﻥ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﻟﻡ ﻳﺳﺎﻋﺩ ﻋﻠﻰ ﺗﺣﺳﻳﻥ ﺍﻟﻭﺿﻊ‪ .‬ﺧﻼﻝ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2014‬ﻭﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2015‬ﻛﺎﻧﺕ ﺳﻭﻕ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺭﺍﻛﺩﺓ ﻣﻊ ﻋﺩﺩ ﻗﻠﻳﻝ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻣﺛﻝ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺗﺻﺎﻻﺕ ﺍﻟﻛﻭﻳﺗﻳﺔ )‪ (VIVA‬ﻭﺷﺭﻛﺔ‬ ‫ﻓﻘﻁ ﻣﻥ ﺍﻻﻛﺗﺗﺎﺑﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﺍﻷﻭﻟﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺑﺩﺃﺗﻬﺎ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻣﻳﺯﺍﻥ ﺍﻟﻘﺎﺑﺿﺔ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺳﻭﻕ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ ﻛﺎﻧﺕ ﺭﺍﻛﺩﺓ ﺃﻳﺿﺎ‪ .‬ﺧﻼﻝ ﺳﻧﺔ ‪ ،2014‬ﻛﺎﻥ ﺍﻟﺳﻭﻕ ﻳﻣﻠﻙ ﺛﻼﺙ ﺷﺭﻛﺎﺕ‬
‫ﻓﻘﻁ ﻣﻊ ﻋﺭﻭﺿﺎﺕ ﺳﻧﺩﺍﺕ ﺗﺻﻝ ﺇﻟﻰ ‪ 1,250‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ‪) $‬ﺑﻧﻙ ﺑﺭﻗﺎﻥ‪ ،‬ﺷﺭﻛﺔ ﻣﺷﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻭﻛﻭﻳﺕ ﺍﻧﺭﺟﻲ(‪ ،‬ﺑﻳﻧﻣﺎ ﺷﻬﺩﺕ‬
‫ﺳﻧﺔ ‪ 2015‬ﺇﺻﺩﺍﺭﻳﻥ ﻣﻥ ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻭﻁﻧﻲ ﺑﻘﻳﻣﺔ ‪ 1،111‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ‪ .$‬ﺍﻗﺗﺻﺭﺕ ﺍﻹﺻﺩﺍﺭﺍﺕ ﺍﻹﺳﻼﻣﻳﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻹﺻﺩﺍﺭﺍﻷﺧﻳﺭﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ 2013‬ﺑﻣﺑﻠﻎ ‪ 44‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ‪.$‬‬
‫‪Page | 154 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻳﺣﺗﺎﺝ ﻗﺎﻧﻭﻥ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‪ ،‬ﻛﻭﻧﻪ ﺟﺩﻳﺩﺍً ﻋﻠﻰ ﺍﻟ ّﺳﻭﻕ‪ ،‬ﺍﻟﻰ ﻭﻗﺕ ﻟﻠﺗّﺣﺳﻳﻥ ﻭﻟﻛﻧّﻪ ﻳﺷ ّﻛﻝ ﺧﻁﻭﺓ ﺇﻟﻰ ﺍﻷﻣﺎﻡ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺗﻁﻭﻳﺭ‬
‫ﺍﻟﺳّﻭﻕ ﺇﻟﻰ ﺳﻭﻕ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺃﻓﺿﻝ‪ .‬ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﺗﺳﻌﻰ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺇﻟﻰ ﺗﺣﺳﻳﻥ ﻭﺗﻌﺯﻳﺯ ﻗﺎﻧﻭﻥ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺗﺑﺳﻳﻁ‬
‫ﺻﺭ‪.‬‬
‫ﻭﺍﻟﺭﺟﻭﻉ ﺑﺎﻟﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﺏ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻘﻭﺍﻧﻳﻥ ﺍﻟﺩﻭﻟﻳﺔ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺍﻟﺗﺑ ّ‬
‫ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻥ ﻭﺗﺣﺩﻳﺙ ﺍﻷﻧﻅﻣﺔ ﻟﺗﻐﻁﻳﺔ ﺟﻭﺍﻧﺏ ﻫﺎﻣﺔ ّ‬
‫ﺍﻟﺭﻛﻳﺯﺓ ‪ - 1‬ﺗﻌﺯﻳﺯ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺳﻭﻑ ﻳﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﻧﻣﻭﺍﻗﺗﺻﺎﺩﻱ ﻣﺗﺳﺎﺭﻉ‪ ،‬ﺧﻔﺽ ﻣﻌﺩﻻﺕ ﺍﻟﺑﻁﺎﻟﺔ‪ ،‬ﺷﻔﺎﻓﻳﺔ‬
‫ﺳﻭﻕ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻻﻫﺗﻣﺎﻡ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ‪.‬‬
‫ﻭﻧﺯﺍﻫﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﺳﺗﻧﺎﺩﺍ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺭﺩﻭﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﻭﺍﻟﻣﻧﺎﻗﺷﺎﺕ ﻣﻊ ﺧﺑﺭﺍء ﺍﻟﺻﻧﺎﻋﺔ ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺃﻥّ ﺗﻭﺍﺻﻝ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺗﻘﺩﻳﻡ ﺍﻟﺑﻳﺎﻧﺎﺕ ﺇﻟﻰ‬
‫ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻟﻠﺗﺭﻛﻳﺯ ﻋﻠﻰ ﺗﻁﻭﻳﺭ ‪ /‬ﺗﺣﺳﻳﻥ ﺑﻌﺽ ﺍﻟﻣﺟﺎﻻﺕ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ‬
‫ﺍﻟﻧﻘﻁﺔ ﺍﻟﻣﺣﻭﺭﻳﺔ‪ :1‬ﺗﺣﺳﻳﻥ ﻧﻭﻋﻳﺔ ﺍﻟﺷّﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺻﺔ ﻭﺍﻷﺷﺧﺎﺹ ﺍﻟﻣﺳ ّﺟﻠﻳﻥ ﻭﻣﺎ ﻳﺗﺻﻝ ﺑﻬﺎ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻭﺍﺭﺩ ﺍﻟﺑﺷﺭﻳﺔ ﻓﻲ‬
‫ﺳﻭﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﺃﻥ ﺗﻧﻅﺭ ﺑﻌﻳﻥ ﺍﻹﻋﺗﺑﺎﺭ ﺃﻳﺿﺎ ً ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻛﻳﺎﻧﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ‬ ‫ﻳﺗﻌﻳّﻥ ﻋﻠﻰ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‪ ،‬ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻘﻭﻡ ﺑﺗﻌﺯﻳﺯ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ّ ،‬‬
‫ﺇﻥ ﻧﺟﺎﺡ ﺗﻁﻭﻳﺭ ﺍﻟ ّﺳﻭﻕ ﻳﺭﺗﺑﻁ ﻣﺑﺎﺷﺭﺓ ﺑﺎﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻳﻥ ﻓﻲ ﺍﻟ ّﺳﻭﻕ‪ .‬ﻓﻳﻣﺎ ﻳﻠﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺩﺭﺍﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﻣﻛﻥ ﺍﻟﻧﻅﺭ ﻓﻳﻬﺎ‪:‬‬ ‫ﺗﺷﺎﺭﻙ ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻭﻕ؛ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ‬ ‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻬﺎ‪ .‬ﻫﺫﺍ ﺍﻷﻣﺭ ﺳﻭﻑ ﻳﺳﻣﺢ ﻟﻠ ّ‬ ‫ﺗﺻﻣﻳﻡ ﺇﻁﺎﺭ ﺻﺎﻟﺢ ‪ ،‬ﺑﻐﺭﺽ ﺇﺟﺭﺍء ﻋﻣﻠﻳﺎﺕ ﺍﻟﺩّﻣﺞ ﻭﺍﻻﺳﺗﺣﻭﺍﺫ ﺑﻳﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺳﻭﻕ ﺍﻟ ّﺷﺎﻣﻠﺔ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺗﻭﻓﻳﺭ ﻣﺳﺗﻭﻯ ﺃﻓﺿﻝ ﻣﻥ ﺧﺩﻣﺔ ﺍﻟﻌﻣﻼء‪ .‬ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺗﺻﻣﻳﻡ ﻣﻔﻳﺩ‬ ‫ﺑﺎﻹﻧﺩﻣﺎﺝ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﻛﻔﺎءﺓ ﻭﺃﺩﺍء ﺍﻟ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺻﻐﻳﺭﺓ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﻣﻛﻧﻬﺎ ﺍﻹﻧﺩﻣﺎﺝ ﻭﺍﻟﻌﻣﻝ ﻣﻌﺎ ﻋﻠﻰ ﺗﻭﻓﻳﺭ ﺃﻓﺿﻝ ﺍﻟﺧﺩﻣﺎﺕ ﻟﻌﻣﻼﺋﻬﺎ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺗﺑﺎﺩﻝ‬ ‫ﺑﺷﻛﻝ ﺧﺎﺹ ﻟﻠ ّ‬
‫ﺗﻭﻓﻳﺭﺍﻟﺗﻧﻭﻉ ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻭﻕ ﺇﺫ ﻳﻣﻛﻥ ﺃﻥ ﺗﻘﺩّﻡ ﻛ ّﻝ ﻣﻧﻬﺎ ﺃﻧﻭﺍﻋﺎ ً ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ‬
‫ّ‬ ‫ﻣﺧﺗﻠﻑ ﺟﻭﺍﻧﺏ ﺍﻟﻣﻌﺭﻓﺔ ﻭﺍﻟﺧﺑﺭﺍﺕ ﻓﻳﻣﺎ ﺑﻳﻧﻬﺎ‪ ،‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ‬
‫ّ‬
‫ﻣﻥ ﺍﻟﺧﺩﻣﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﺍﻟﻣﺅ ّﺳﺳﻳﺔ‪ .‬ﻟﻛﻥ ﺑﻌﺽ ﺍﻟﻌﻳﻭﺏ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ ﻟﺧﻳﺎﺭ ﺍﻻﻧﺩﻣﺎﺝ ﻭﺍﻹﺳﺗﺣﻭﺍﺫ ﺍﻟﺣﺎﻟﻲ ﻭﺧﻳﺎﺭ ﺗﺗﻣﺛﻝ ﺑﻌﺭﺽ‬
‫ﺷﻁﺏ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﻋﻛﺱ ﺍﻻﻧﺩﻣﺎﺝ‪ .‬ﺃﺩﻯ ﺫﻟﻙ‬ ‫ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻟﻣﺩﺭﺟﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺑﻭﺭﺻﺔ )ﻣﺗﻭﺳّﻁ ﺳﻌﺭ ‪ 6‬ﺃﺷﻬﺭ( ﻭﺍﻟ ّ‬ ‫ﺍﻟﺳﻌﺭﺍﻷﺩﻧﻰ ﻟﺷﺭﺍء ﺍﻟ ّ‬
‫ﻗﺭﺭﻭﺍ ﺗﻌﻠﻳﻖ ﺗﻧﻔﻳﺫﻫﺎ‪.‬‬ ‫ﺇﻟﻰ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﻧّﻅﺭ ﺑﺎﻟﻌﺩﻳﺩ ﻣﻥ ﻋﻣﻠﻳﺎﺕ ﺍﻻﻧﺩﻣﺎﺝ ﻭﺍﻹﺳﺗﺣﻭﺍﺫ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻳﻥ ﺍﻟﺫﻳﻥ ّ‬
‫ﺍﻟﺗﻁﻭﺭﻋﻠﻰ ﻣﺭﺫ‬
‫ّ‬ ‫ﻣﺟﺭﺩ ﺇﺟﺭﺍء ﻋﺎﺑﺭ‪ ،‬ﺇﻧّﻣﺎ ﻫﻭﻋﻣﻠﻳﺔ ﻣﺳﺗﻣﺭﺓ ﻟﻣﻭﺍﺻﻠﺔ‬‫ّ‬ ‫ﻻ ﻳﻣﻛﻥ ﻣﻥ ﻧﺎﺣﻳﺔ ﺛﺎﻧﻳﺔ‪ ،‬ﺍﻋﺗﺑﺎﺭ ﺗﻁﻭﻳﺭ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﺍﻟﺳﻧﻳﻥ‪ .‬ﺑﺎﻟﺗّﺎﻟﻲ ﻳﺗﻌﻳّﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ ﺍﻟﺳّﻌﻲ ﻟﺗﻧﻔﻳﺫ ﺑﺭﺍﻣﺞ ﺗﺩﺭﻳﺑﻳﺔ ﻣﻧﺗﻅﻣﺔ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﻣﺩﺭﺑﻳﻥ ﻣﺣﺗﺭﻓﻳﻥ ﻭﺫﻭﻱ ﺧﺑﺭﺓ ﻟﻠﺣﻔﺎﻅ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻛﻣﺎ ﺍﻟﻌﻣﻝ ﻋﻠﻰ ﺗﻌﺯﻳﺯ‬‫ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺻﺔ ﻭﺗﻁﻭﻳﺭﻫﺎ‪ .‬ﺑﻁﺑﻳﻌﺔ ﺍﻟﺣﺎﻝ‪ ،‬ﻳﻣﻛﻥ ﺃﻳﺿﺎ ً ﺗﻧﻔﻳﺫ ﺑﺭﺍﻣﺞ ﺍﻟﺗﺩﺭﻳﺏ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻣﻬﺎﺭﺍﺕ ﻣﻭﻅﻔﻳﻬﺎ‪.‬‬
‫ﺳﻭﻕ‪ .‬ﻟﺫﺍ ﻳﺟﺏ ّ‬

‫ﺃﻥ ﻳﺗ ّﻡ ﺑﻧﺎء‬ ‫ّ‬
‫ﺇﻥ ﺍﻟﻌﻣﻝ ﻋﻠﻰ ﺗﻁﻭﻳﺭ ﺑﻳﺋﺔ ﺗﻧﺎﻓﺳﻳﺔ ﻧﺯﻳﻬﺔ ﺑﻳﻥ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻳﻥ ﻓﻲ ﺍﻟ ّﺳﻭﻕ ﻗﺩ ﻳﺳﺎﻋﺩﻋﻠﻰ ﺗﻌﺯﻳﺯ ﺗﻧﻣﻳﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻱ ﻣﺷﺎﺭﻙ ﻋﻥ ﺁﺧﺭ ﻣ ّﻣﺎ ﻳﺳﻣﺢ ﺑﺈﻳﺟﺎﺩ ﺑﻳﺋﺔ ﺗﻧﺎﻓﺳﻳﺔ ﻭﺍﺛﻘﺔ ﻭﻣﺷﺟّﻌﺔ ﺑﻳﻥ‬ ‫ﺍﻷﻧﻅﻣﺔ ﻭﺍﻟﻘﻭﺍﻧﻳﻥ ﺑﺄﻓﺿﻝ ﻁﺭﻳﻘﺔ ﻟﻌﺩﻡ ﺗﻣﻳﻳﺯ ﺃ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻳﻥ‪ .‬ﻣﻥ ﻧﺎﺣﻳﺔ ﺃﺧﺭﻯ ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﻧّﻅﺭ ﻓﻲ ﺣﺻﺭ ﺍﻟﺗﻭﺯﻳﻊ ﺍﻟﺣﺎﻟﻲ ﻷﻣﻭﺍﻝ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻋﺑﺭﺑﻌﺽ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺻﺔ ﺍﻋﺗﻣﺎﺩ ﺳﺑﻝ ﻟﺗﻭﺯﻳﻊ ﺍﻷﻣﻭﺍﻝ ﺍﻟﻣﺫﻛﻭﺭﺓ ﻋﺑﺭ ﻋﺩّﺓ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺃﺧﺭﻯ ﻣﺭ ّﺧﺻﺔ ﻭﻣﺅﻫﻠﺔ‪ .‬ﻟﻬﺫﺍ‪ ،‬ﻻ ﺑ ّﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﺩّﻣﺞ ﺑﻳﻥ‬
‫ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻳﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻭﻕ‪ ،‬ﺣﻳﺙ ﺗﺗﻭﻓّﺭ ﺍﻟﻣﻭﺍﺭﺩ ﺍﻟﻛﺎﻓﻳﺔ ﻟﺗﻘﺩﻳﻡ ﺧﺩﻣﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻹّﺳﻣﻳﺔ ﺃﻋﻼﻩ‪.‬‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻬﺎ ﺇﺫﺍ ﻗﺎﻣﺕ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ ﺑﺗﻁﻭﻳﺭ ﻭﻣﺭﺍﻗﺑﺔ ﻣﻌﺎﻳﻳﺭ ﺍﻟﻛﻔﺎءﺓ ﻭﺍﻷﻫﻠﻳﺔ ﻟﻸﺷﺧﺎﺹ‬ ‫ﻳﻣﻛﻥ ﺗﻌﺯﻳﺯ ﺛﻘﺔ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﻓﻲ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺫﻛﻭﺭﺓ‪ ،‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺗﺧﺻﻳﺻﻬﻡ ﺑﺑﺭﺍﻣﺞ ﺗﺩﺭﻳﺏ ﻣﺗﻭﺍﺻﻠﺔ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻳﺗﻌﻳّﻥ‬ ‫ﺍﻟﻣﺳ ّﺟﻠﻳﻥ ﺍﻟﻌﺎﻣﻠﻳﻥ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻣﺳﺗﻣﺭ‬
‫ّ‬ ‫ﺗﻁﻭﺭ‬ ‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ ﺇﺟﺭﺍء ﺗﻘﻳﻳﻡ ﻭﺗﻌﺩﻳﻝ ﺩﻭﺭﻳﻳﻥ ﻹﺧﺗﺑﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺗﺄﻫﻳﻝ ﺍﻟﻣﺗﻌﻠّﻘﺔ ﺑﺎﻟﻣﻭﻅﻔﻳﻥ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﻳﻥ ّ‬
‫ﻷﻥ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻓﻲ ّ‬
‫ﻭﻫﻲ ﺗﻐﺩﻭ ﺃﻛﺛﺭ ﺗﻌﻘﻳﺩﺍ‪.‬‬
‫ﻓﻲ ﺩﺭﺍﺳﺔ ﺣﻭﻝ "ﺃﻓﺿﻝ ‪ 100‬ﺷﺭﻛﺔ ﻟﻠﻌﻣﻝ ﻓﻳﻬﺎ" ﺍﻟﺗﻲ ﺃﺟﺭﺗﻬﺎ "ﻣﺅﺳّﺳﺔ ﺃﻣﺎﻛﻥ ﻋﻅﻳﻣﺔ ﻟﻠﻌﻣﻝ"‪ ،‬ﺗ ّﻡ ﺭﺻﺩ ﺑﻌﺽ ﺍﻟﻧﻘﺎﻁ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ‬
‫ّ‬
‫ﻣﻭﻅﻔﻳﻥ ﺃﻗﻝ ﺑﻛﺛﻳﺭ ﻣﻥ ﻣﺛﻳﻼﺗﻬﺎ ﻣﻥ‬ ‫ﺇﻥ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺧﺩﻣﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺗﻣﺗّﻊ ﺑﻧﺳﺑﺔ ﻋﺎﻟﻳﺔ ﻣﻥ ﺭﺿﺎ ﺍﻟﻣﻭﻅﻔﻳﻥ ﺗﺑﺩﻱ ﺩﻭﺭﺍﻥ‬‫‪ّ :‬‬
‫ّ‬ ‫ّ‬ ‫ّ‬ ‫ّ‬
‫ﺻﻧﺎﻋﺎﺕ‪ .‬ﺃ ّﻣﺎ ﻣﺅﺷﺭ ﺍﻟﺛﻘﺔ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺫﻛﻭﺭﺓ ﻓﻘﺩ ﺩ ّﻝ ﻋﻠﻰ ﺇﻥ ﺯﻳﺎﺩﺍﺕ ﻗﻳﺎﺱ ﺭﺿﺎ ﺍﻟﻣﻭﻅﻑ ﺍﻟﺗﻘﺕ ﻣﻊ ﺍﻻﺭﺗﻔﺎﻉ ﺍﻟﻛﺑﻳﺭ‬
‫ﺍﻟ ّ‬
‫‪Page | 155 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺗﻭﻓّﺭ ﻣﺎ ﻳﻘﺭﺏ ﻣﻥ ‪ 3‬ﺃﺿﻌﺎﻑ ﺍﻟﻌﺎﺋﺩ ﺍﻟﺗﺭﺍﻛﻣﻲ ﻣﻘﺎﺭﻧﺔً ﺑﺄﻗﺭﺍﻧﻬﺎ‪ .‬ﻳﺗﻌﻳّﻥ‬ ‫ﺃﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻓﻲ ﻋﺎﺋﺩﺍﺕ ﺍﻟﺭﺑﺣﻳﺔ ﻭﺍﻷﻫﻡ ﻣﻥ ﺫﻟﻙ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺻﺔ ﻣﻊ ﻣﻘﺎﻳﻳﺱ ﻭﻣﻌﺎﻳﻳﺭ ﻣﺣﺩّﺩﺓ ﻣﺛﻝ ﺍﻟﻬﻳﻛﻝ‬ ‫ﺷﺭ ﻳﺗﻌﻠﻖ ﺑﻧﻭﻋﻳﺔ ﺃﻣﺎﻛﻥ ﻋﻣﻝ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ ﺍﻟﻧّﻅﺭ ﻓﻲ ﺇﺩﺧﺎﻝ ﻣﺅ ّ‬
‫ﺇﻥ ﺇﺩﺧﺎﻝ ﺍﻟﻣﺅ ّﺷﺭ ﺳﻭﻑ ﻳﺳﻣﺢ ﻟﻠﻌﻣﻼء ﻭﺍﻟﻣﺷﺗﺭﻛﻳﻥ ﺍﻟﺟﺩﺩ ﻓﻲ ﺍﻟ ّﺳﻭﻕ ﺑﺎﻟﺗﻣﻳﻳﺯ‬ ‫ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻲ ﻭﺍﻟﺗﻁﻭﻳﺭ ﻭﺍﻟﺗﺩﺭﻳﺏ ﻭﻣﺎ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ّ .‬‬
‫ﺷﺭ‪ .‬ﺳﻭﻑ ﻳﺣﻣﻝ ﺫﻟﻙ ﺃﻳﺿﺎ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺗﻁﻭﻳﺭ ﻧﻔﺳﻬﺎ ﻭﺍﻟﻌﻣﻝ ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗﻭﻯ ﺃﻋﻠﻰ ﻣﻥ‬ ‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻬﺫﺍ ﺍﻟﻣﺅ ّ‬
‫ﺑﻳﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ‪ .‬ﻫﺫﺍ ﺍﻷﻣﺭﺍﻟﺫﻱ ﻣﻥ‬ ‫ﺍﻻﺣﺗﺭﺍﻑ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻗﺩ ﺗﻌﻳّﻥ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ ﻣﻛﺎﻓﺄﺓ ﻟﻠﻣﺅ ّﺷﺭ ﺳﻭﻑ ﺗﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺑﻳﺋﺔ ﺗﻧﺎﻓﺳﻳﺔ ﺑﻳﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻬﺎ‪.‬‬‫ﺷﺄﻧﻪ ﺃﻥ ﻳﺳﺎﻋﺩ ﺃﻳﺿﺎ ﺍﻟﻌﻣﻼء ﻋﻠﻰ ﺗﻣﻳﻳﺯ ﻧﻭﻋﻳﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺳﺳﻳﺔ‬
‫ﺍﻟﻧﻘﻁﺔ ﺍﻟﻣﺣﻭﺭﻳﺔ ‪ :2‬ﺗﺷﺟﻳﻊ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺅ ّ‬
‫ﺳﻭﻕ ﺇﻟﻰ ﺃﺩﺍء ﺃﻓﺿﻝ ﻷﻧﻬﻡ ﺑﻁﺑﻳﻌﺔ ﺍﻟﺣﺎﻝ ﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻭﻥ ﻷﺟﻝ ﻁﻭﻳﻝ ﻭﺑﻣﺑﻠﻎ ﻛﺑﻳﺭ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ‬ ‫ﺳﺳﺎﺗﻳﻭﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻳﺩﻓﻊ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻭﻥ ﺍﻟﻣﺅ ّ‬
‫ﺳﻭﻕ ﻋﻠﻰ ﻭﺟﻪ ﺍﻟﻌﻣﻭﻡ‬ ‫ﺳﻭﻕ‪ .‬ﺳﻭﻑ ّ‬
‫ﻳﻌﺯﺯﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻭﻥ ﺍﻟﻣﺅﺳﺳﺎﺗﻳﻭﻥ ﺷﻔﺎﻓﻳﺔ ﻭﻧﺯﺍﻫﺔ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﺇﻟﻰ ﻛﻭﻧﻬﻡ ﻣﺣﺗﺭﻓﻳﻥ ﻋﻠﻰ ﻣﻌﺭﻓﺔ ﺑﺎﻟ ّ‬
‫ﻷﻧّﻬﻡ ﺳﻳﺳﻌﻭﻥ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺣﺻﻭﻝ ﻋﻠﻰ ﺟﻣﻳﻊ ﺍﻟﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ ﺍﻟﻼﺯﻣﺔ ﻟﺗﻘﻳﻳﻡ ﻣﺧﺎﻁﺭﻫﻡ ﻭﺍﻟﻌﺎﺋﺩ ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﺑﺎﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﻣﻥ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﺍﻟﺫﻳﻥ‬
‫ﺳﺳﺎﺕ‬ ‫ﺃﺳﺎﺳﺎ ً ﻳﺳﺗﺛﻣﺭﻭﻥ ﺑﻧﺎ ًء ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺩﺍء ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻟﻠﺷﺭﻛﺔ ﻭ\ﺃﻭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺗﻭﻗّﻌﺎﺕ‪ .‬ﻳﺄﺗﻲ ﺇﺩﺧﺎﻝ ﺍﻷﻧﻅﻣﺔ ﻭﺍﻹﺟﺭﺍءﺍﺕ ﺍﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﻣﺅ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﺍﻟﻣﺅ ّﻫﻠﺔ ﻟﻳﺳﻣﺢ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﻣﺅﺳّﺳﺎﺕ ﺑﺎﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺳﻭﻕ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻣﺑﺎﺷﺭﺓ‪ ،‬ﺍﻷﻣﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻳﺷ ّﻛﻝ ﺧﻁﻭﺓ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﺩﻭﻟﺔ‬
‫ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻋﻠﻰ ﻁﺭﻳﻖ ﺗﺻﻧﻳﻔﻬﺎ ﻛﺳﻭﻕ ﻧﺎﺷﺋﺔ ﻓﺿﻼ ﻋﻥ ﺗﻌﺯﻳﺯ ﺃﺩﺍء ﺍﻟﺳﻭﻕ ﺑﺷﻛﻝ ﻋﺎﻡ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻳﺟﺩﺭ ﺑﺎﻟﻬﻳﺋﺔ ﺗﻘﻳﻳﻡ‬
‫ﺳﻣﺎﺡ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﺍﻷﺟﺎﻧﺏ ﺑﺗﻣﻠﻙ ﺣﺻﺻﺎ ﺍﺳﺗﺭﺍﺗﻳﺟﻳﺔ ﻓﻲ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺩﺭﺟﺔ ﺟﻧﺑﺎ‬ ‫ﺍﻟﻧﺗﺎﺋﺞ ﺍﻟﺗﻲ ﻗﺩ ﺗﻭﺍﺟﻬﻬﺎ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻣﻘﺎﺑﻝ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺇﻟﻰ ﺟﻧﺏ ﻣﻊ ﺍﻟﺟّﻬﺎﺕ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﻳﺔ ﺍﻷﺧﺭﻯ ﺍﻟﻣﺗﺭﺍﺑﻁﺔ‪ .‬ﺑﺷﻛﻝ ﻋﺎﻡ ﻗﺩ ﺗﻔﺿﻲ ﺇﺗﺎﺣﺔ ﺩﺧﻭﻝ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﺍﻷﺟﺎﻧﺏ ﺍﻟﺳّﻭﻕ ﺇﻟﻰ ﺗﺄﺛﻳﺭ‬
‫ﻷﻥ ﻫﺅﻻء ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﺳﻳﺗﺑﺎﺩﻟﻭﻥ ﻭﻳﻁﺑّﻘﻭﻥ ﻣﻌﺭﻓﺗﻬﻡ ﻭﺧﺑﺭﺗﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻭﻕ‪ ،‬ﻫﺫﺍ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻪ ﺇﻳﺟﺎﺩ ﻓﺭﺹ ﺟﺩﻳﺩﺓ ﻛﻣﺎ‬ ‫ﺇﻳﺟﺎﺑﻲ ّ‬
‫ﺳﻭﻕ ﺍﻟﻛﻭﻳﺗﻳﺔ‪.‬‬‫ﺭﺑﻁ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺃﺧﺭﻯ ﺑﺎﻟ ّ‬
‫ﺇﻥ ﺗﺧﺻﻳﺹ ﺟﺯء ﻣﻌﻳّﻥ ﻣﻥ ﺍﻻﻛﺗﺗﺎﺑﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﺍﻷﻭﻟﻳﺔ )‪ (IPO‬ﻟﻠﻣﺷﺗﺭﻳﻥ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺅﺳﺳّﺎﺕ ﺍﻟﻣﺅ ّﻫﻠﺔ )‪ ،(QIB‬ﺳﻳﺅﺩّﻱ ﺇﻟﻰ ﻧﻣﻭ‬ ‫ّ‬
‫ّ‬
‫ﺳﻭﻕ‪ .‬ﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﺳﻳﺅﻭﻝ ﻫﺫﺍ ﺇﻟﻰ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﻧﻁﺎﻕ ﺧﺩﻣﺎﺕ‬ ‫ﺳﺳﻳﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﺑﺩﻭﺭﻫﺎ ﺳﻭﻑ ﺗﺅﺛﺭ ﺇﻳﺟﺎﺑﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟ ّ‬‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺅ ّ‬
‫ﻣﺩﻳﺭﻱ ﺣﺳﺎﺑﺎﺕ ﺍﻟﻘﺭﺽ ﻭﻣﻣﺎﺭﺳﻲ ﺗﺳﺟﻳﻝ ﺍﻟﻣﻛﺗﺗﺑﻳﻥ ﺍﻟﻣﺣﺗﻣﻠﻳﻥ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻻﻳﺎﺕ ﺍﻟﻣﺗﺣﺩﺓ ﺍﻟﻣﺷﺗﺭﻱ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺅ ّﺳﺳﺎﺕ ﺍﻟﻣﺅ ّﻫﻠﺔ ﻫﻭ‬
‫ﻋﻣﻭﻣﺎ ﺃﺻﻭﻝ ﻳﺩﻳﺭ ‪ 100‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ‪ $‬ﻣﻥ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﺩﺍﺭﺓ ﺑﺷﻛﻝ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻣﺎﻟﻳﺔ ﻻ ﺗﺗﺑﻊ ﻟﻬﺎ‪ .‬ﻫﺫﺍ ﻳﺷﻣﻝ ﺃﻳﺿﺎ ﺗﺎﺟﺭ ﻭﺳﻳﻁ ﻣﺳﺟّﻝ‬
‫ﻳﻣﻠﻙ ﺃﻭ ﻳﺳﺗﺛﻣﺭ ﻓﻲ ‪ 10‬ﻣﻼﻳﻳﻥ ‪ $‬ﻣﻥ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﻻﺗﺗﺑﻊ ﻟﻬﺎ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻧﻘﻁﺔ ﺍﻟﻣﺣﻭﺭﻳﺔ ‪ :3‬ﺗﻁﻭﻳﺭ ﻗﻁﺎﻉ ﺑﺭﺍﻣﺞ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺟﻣﺎﻋﻲ‬
‫ﺳﻭﻕ‪ .‬ﻣﻥ ﺷﺄﻥ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺍﻹﻓﺻﺎﺡ ﻭﺍﻟﺷﻔﺎﻓﻳﺔ‬ ‫ﺗﺣﺩﻳﺙ ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻳﺔ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺩﺭﺍﺳﺔ ﺍﻟﺳﻭﻕ ﺍﻟﺩﻭﻟﻳﺔ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺗﻭﺳﻳﻊ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺃﻥ ﻳﻭﻓّﺭ ﺣﻣﺎﻳﺔ ﺃﻛﺑﺭ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ‪ .‬ﻣﻊ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺍﻟﻁﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻱ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻭﺍﺭﺗﻔﺎﻉ ﺃﺳﻌﺎﺭﻩ‪ ،‬ﺑﺎﺕ ﻓﻲ ﻭﺳﻊ ﺷﺭﻛﺎﺕ‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻔﻛﻳﺭ ﺑﺈﻧﺷﺎء )ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺇﺋﺗﻣﺎﻥ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻱ ( )‪ ( REITs‬ﻻﻣﺗﻼﻙ ﺃﻭ ﺗﻣﻭﻳﻝ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭ ﺍﻟﻣﻧﺗﺞ ﻟﻺﻳﺭﺍﺩ‪ .‬ﻫﺫﺍ‬
‫ﺃﻥ ﺍﻷﻣﻼﻙ‬ ‫ﻳﺳﻣﺢ ﻷﻱ ﺷﺧﺹ )ﺑﻣﺎ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ( ﺑﺎﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﻣﺣﻔﻅﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺑﺎﻫﻅﺔ ﺍﻟﺛﻣﻥ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺃﻳّﺔ ﺣﺎﻝ‪ ،‬ﺑﻣﺎ ّ‬
‫ﻣﺩﺭﺓ ﻟﻠﺩّﺧﻝ‪ ،‬ﻭﻧﻅﺭﺍ ﻟﻠﻘﻳﻭﺩ ﻓﻲ ﺻﺎﻟﺢ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ )ﻳﺗ ّﻡ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ‪ 75%‬ﻣﻥ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﺍﺕ ﺃﻭ ﺗﻛﻭﻥ ﻋﻠﻰ ﺻﻠﺔ‬ ‫ﺗﻌﺗﺑﺭ ّ‬
‫ﺑﺎﻟﺭﻫﻥ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻱ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ‪ ،‬ﻳﺄﺗﻲ ﻣﺻﺩﺭ ‪ 75%‬ﻣﻥ ﺍﻟﺩﺧﻝ ﻣﻥ ﺍﻹﻳﺟﺎﺭﺍﺕ ﻭﻳﺩﻓﻊ ‪ 90%‬ﻣﻥ ﺍﻟﺩﺧﻝ ﻛﺣ ّ‬
‫ﺻﺔ(‪ ،‬ﻓﺎﺯ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻧﻭﻉ‬ ‫ّ‬
‫ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻳﻊ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﺑﺷﻌﺑﻳﺔ ﻛﺑﻳﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻻﻳﺎﺕ ﺍﻟﻣﺗﺣﺩﺓ ﺍﻷﻣﺭﻳﻛﻳﺔ‪.‬‬
‫ﺇﻧﺷﺎء ﺑﻧﻳﺔ ﺇﺩﺧﺎﺭ ﻟﻸﻓﺭﺍﺩ‪ ،‬ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻬﺎ ﺇﺭﺷﺎﺩ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﺍﻟﻣﻌﻧﻳﻳﻥ ﺇﻟﻰ ﺗﻘﻧﻳﺎﺕ ﺍﻹﺩﺧﺎﺭ ﻭﺗﺷﺟّﻳﻊ ﺍﻹﺩﺧﺎﺭ‪ ،‬ﺍﻟﺫﻱ ﺑﺩﻭﺭﻩ ﺳﻭﻑ ﻳﺗﻳﺢ‬
‫ﺍﻟﻔﺭﺹ ﺃﻣﺎﻡ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﺍﻟﻣﺅﺳﺳﺎﺗﻳﻳﻥ ﻟﻠﺯﻳﺎﺩﺓ‪ ،‬ﺑﻳﻧﻣﺎ ﻳﺳﻌﻰ ﺍﻷﻓﺭﺍﺩ ﺇﻟﻰ ﺗﺟﻣﻳﻊ ﺃﻣﻭﺍﻟﻬﻡ ﻣﻊ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﺍﻟﻣﺅ ّﺳﺳﺎﺗﻳﻳﻥ ﺍﻟﺫﻳﻥ‬
‫ﻳﺳﺗﺛﻣﺭﻭﻥ ﺑﺎﻟﻧﻳﺎﺑﺔ ﻋﻧﻬﻡ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺗﻌﺭﻑ ﺇﻟﻰ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﻣﺎﻟﻳﺔ ﺟﺩﻳﺩﺓ ﻳﻣﻛﻥ ﺇﺩﺧﺎﻟﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻟﺗﻭﺳﻳﻊ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺣﺎﻟﻳﺔ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ‬
‫ّ‬ ‫ﺩﺭﺍﺳﺔ ﺍﻟﺑﻳﺋﺔ ﺍﻟﺩﻭﻟﻳﺔ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ‬
‫ﺳﻭﻕ‪ ،‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺃﻥ ﺗﺭﻓﻖ ﺑﺎﻷﻧﻅﻣﺔ ﻭﺍﻵﻟﻳﺎﺕ ﻭﺍﻟﻣﻣﺎﺭﺳﺎﺕ ﺍﻟﻼﺯﻣﺔ‪.‬‬ ‫ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺇﺫﺍ ﺗ ّﻡ ﺇﺩﺧﺎﻝ ﺃﺩﺍﺓ ﻣﺎﻟﻳﺔ ﺟﺩﻳﺩﺓ ﺇﻟﻰ ﺍﻟ ّ‬
‫‪Page | 156 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻟﻧﻘﻁﺔ ﺍﻟﻣﺣﻭﺭﻳﺔ ‪ :4‬ﺍﺳﺗﺧﺩﺍﻡ ﻣﻌﺎﻳﻳﺭ ﺃﺩﺍء ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﻘﺑﻭﻟﺔ ﺩﻭﻟﻳّﺎ ً ﻟﻺﺑﻼﻍ ﻋﻥ ﺍﻟﻌﻣﻳﻝ‬
‫ﺇﻥ ﺗﻁﺑﻳﻖ ﻣﻌﺎﻳﻳﺭ ﺃﺩﺍء ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻲ )‪ (GIPS‬ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺟﻣﻳﻊ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺣﻔﻅ ﺍﻷﻣﻭﺍﻝ‪ ،‬ﺳﻭﻑ ﻳﺿﻣﻥ‬ ‫ّ‬
‫ﻭﻟﻭﺝ ﺍﻟﻌﻣﻼء ﺇﻟﻰ ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﺩﺍﺭﺓ ﻭﻣﺭﺍﻗﺑﺔ ﺑﺎﺣﺗﺭﺍﻑ‪ ،‬ﺗﻠﺗﺯﻡ ﺑﺎﻟﻣﻌﺎﻳﻳﺭ ﺍﻟﺩﻭﻟﻳﺔ‪.‬‬
‫ﺗﻧﻅﻳﻡ ﻓﻌﺎﻟﻳﺎﺕ ﺗﺭﻣﻲ ﺇﻟﻰ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﻭﻋﻲ ﺍﻟﺟﻣﻬﻭﺭ ﺣﻳﺎﻝ ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺗﻐﻁﻳﺔ ﻣﻅﺎﻫﺭ ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﻭﻣﺧﺎﻁﺭ ﻭﻗﻳﻭﺩ‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻧﻘﻁﺔ ﺍﻟﻣﺣﻭﺭﻳﺔ ‪ :5‬ﺗﺷﺟﻳﻊ ﺇﺻﺩﺍﺭ ﺍﻟﺻﻛﻭﻙ ﻭﺁﻻﺕ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ‬
‫ﺳﻧﺩﺍﺕ‪ .‬ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺩّﻳﻥ ﻫﻲ ﺟﺎﻧﺏ‬

‫ﺻﻛﻭﻙ ﻓﻲ ﺣﻳﻥ ﺃﺻﺩﺭﺕ ﺷﺭﻛﺗﺎﻥ ﻓﻘﻁ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﻱ ﺻﺩﻭﺭ ﻟﻠ ّ‬ ‫ﻓﻲ ﺳﻧﺔ ‪ ،2014‬ﻟﻡ ﺗﺷﻬﺩ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺃ ّ‬
‫ّ‬ ‫ﺳﻭﻕ‪ ،‬ﺣﻳﺙ ﺃﻧﻬﺎ ﺗﻭﻓّﺭ ﺗﻧﻭﻳﻊ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ‪ .‬ﻣﻥ ﻧﺎﺣﻳﺔ ﺃﺧﺭﻯ‪ّ ،‬‬
‫ﺗﺯﻭﺩ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺩّﻳﻥ ﺍﻟﻣﻧﻅﻣﺎﺕ ﺑﻔﺭﺻﺔ‬ ‫ﻣﻬ ّﻡ ﻣﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺑﻐﺭﺽ ﺍﻧﻣﺎء ﺍﻟﺳّﻭﻕ‪.‬‬ ‫ﻟﺗﺄﺳﻳﺱ ﺍﺍﻟ ّ‬
‫ﺻﻧﺎﻋﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻹﺳﻼﻣﻳﺔ ﻗﺎﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﺗﻛﻭﻥ ﻭﺍﺣﺩﺓ‬ ‫ﺳﻛﺎﻥ ﺍﻟﻣﺳﻠﻣﻳﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ ﺍﻟـ ‪ 1.4‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﻧﺳﻣﺔ‪ ،‬ﻣ ّﻣﺎ ﻳﺟﻌﻝ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﻳﺗﺟﺎﻭﺯ ﻋﺩﺩ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻟﺑﻌﺽ ﻣﻥ ﺃﻛﺑﺭ ﺍﻹﺻﺩﺍﺭﺍﺕ‬‫ٍ‬ ‫ً‬ ‫ﺎ‬‫ﻣﻭﻁﻧ‬ ‫ﻛﻭﻧﻬﺎ‬ ‫ﺗﺎﺭﻳﺦ‬ ‫ﻣﻊ‬ ‫ﺍﻹﺳﻼﻣﻲ‬ ‫ﺍﻟﺗﻣﻭﻳﻝ‬ ‫ﻋﺎﺻﻣﺔ‬ ‫ﺣﺎﻟﻳﺎ‬ ‫ﻣﺎﻟﻳﺯﻳﺎ‬ ‫ّ‬
‫ﺩ‬ ‫ﺗﻌ‬ ‫ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ‪.‬‬ ‫ﻓﻲ‬ ‫ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ‬ ‫ﻣﻥ ﺃﻛﺑﺭ‬
‫ﺇﻥ ﺩﺑﻲ ﻫﻲ ﻓﻲ ﺳﻳﺎﻕ ﻣﺣﺎﻭﻟﺔ ﺗﺳﺗﻬﺩﻑ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯ‪ .‬ﺗ ّﻡ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﻣﻧﺗﺩﻯ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﻱ ﺍﻹﺳﻼﻣﻲ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻲ ﻓﻲ ﺩﺑﻲ‬ ‫ﺍﻹﺳﻼﻣﻳﺔ‪ .‬ﻏﻳﺭ ّ‬
‫ﺻﻧﺎﻋﺔ‬
‫ﻟﻠﻣﺭﺓ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻓﻲ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻟ ّﺳﻧﻭﺍﺕ ﺍﻟـ ‪ 10‬ﻟﻠﻣﻧﺗﺩﻯ‪ ،‬ﻣﺷﻳﺭﺍ ﺇﻟﻰ ﺗﻐﻳّﺭﺍﺕ ﻣﺯﻟﺯﻟﺔ ﻓﻲ ﺍﺳﺗﺭﺍﺗﻳﺟﻳﺔ ﺩﺑﻲ ﻟﺗﻛﻭﻥ ﻋﺎﺻﻣﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺧﻁﺔ ﻟﺗﻭﺳﻳﻊ ﺳﻭﻕ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺩﻳﻥ )ﺑﻣﺎ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﺻﻛﻭﻙ( ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺩﺭﺍﺳﺔ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ‬ ‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻹﺳﻼﻣﻳﺔ‪ .‬ﻫﺫﺍ ﻳﺗﻁﻠﺏ ّ‬
‫ﺍﻟﺩﻭﻟﻳﺔ‪ ،‬ﻓﺿﻼ ﻋﻥ ﻣﻧﺎﻗﺷﺔ ﺃﻓﻛﺎﺭ ﻭﺍﺣﺗﻳﺎﺟﺎﺕ ﺍﻟﻣﻘﺗﺭﺿﻳﻥ ﺍﻟﻣﺣﻠﻳﺔ ﻭﺍﻟﻣﻘﺭﺿﻳﻥ‪ .‬ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺩﻳﻥ ﻫﻲ ﻁﺭﻳﻘﺔ ﺑﺩﻳﻠﺔ ﻟﺟﻣﻊ ﺍﻷﻣﻭﺍﻝ‬
‫ﺍﻟﻧﻣﻭ ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻭﻕ ﺃﻭ ﺍﻻﺳﺗﻔﺎﺩﺓ ﻣﻥ ﺍﻷﻣﻭﺍﻝ ﺍﻟﻣﻘﺗﺭﺿﺔ ﺑﺄﻱ ﻁﺭﻳﻘﺔ ﺃﺧﺭﻯ‪.‬‬ ‫ّ‬ ‫ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﻟﻣﻘﺗﺭﺿﻳﻥ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ‬
‫ﻣﻊ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﺣﺎﻟﻳﺔ ﻟﻠﻧﻔﻁ ﻓﻲ ﺃﺩﻧﻰ ﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺗﻬﺎ ‪ ،‬ﻳﻌﺗﺑﺭ ﺗﻁﻭﻳﺭ ﺳﻭﻕ ﺍﻟﺩﻳﻥ ﺍﻟﻣﺣﻠﻲ ﺫﺍﺕ ﺃﻫﻣﻳﺔ ﻗﺻﻭﻯ‪ .‬ﻣﻊ ﻗﻳﺎﻡ ﺣﻛﻭﻣﺎﺕ ﺩﻭﻝ‬
‫ﺻﻌﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺧﺎﺹ ﺍﻟﺣﺻﻭﻝ ﻋﻠﻰ ﺍﺋﺗﻣﺎﻥ ﺃﻭ ﻗﺩ‬‫ﺳﻳﻭﻟﺔ ﺍﻟﻣﺗﺎﺣﺔ‪ ،‬ﺳﻭﻑ ﻳﻛﻭﻥ ﻣﻥ ﺍﻟ ّ‬‫ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ ﺑﻣﺳﺢ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻳﻭﺍﺟﻪ ﺗﻛﺎﻟﻳﻑ ﺗﻣﻭﻳﻝ ﺃﻋﻠﻰ‪.‬‬
‫ﺗﺳﻬﻳﻝ ﺍﻹﺟﺭﺍءﺍﺕ ﺍﻟﻣﻌﺗﻣﺩﺓ ﻟﻌﺭﺽ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺩﻳﻥ ﻋﻥ ﻁﺭﻳﻖ ﺗﺧﻔﻳﻑ ﺍﻟﻠﻭﺍﺋﺢ ﺍﻟﻣﺭﺗﺑﻁﺔ ﺑﻬﺎ ﻭﺇﺭﺷﺎﺩ ﺍﻟﻣﻘﺗﺭﺿﻳﻥ ﻓﻲ ﻣﺟﺭﻳﺎﺕ‬
‫ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻣﻠﻳﺔ‪ .‬ﺍﻟﺗﺭﻛﻳﺯ ﻋﻠﻰ ﺗﻁﻭﻳﺭ ﺍﻟﺳﻭﻕ ﺍﻟﺛﺎﻧﻭﻳﺔ ﻷﻧﻬﺎ ﺳﻭﻑ ﺗﺯﻳﺩ ﻣﻥ ﺗﻭﺳّﻊ ﺍﻟﺳّﻭﻕ‪.‬‬
‫ﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻟﺗﻭﺭﻳﻖ ﻛﻭﺳﻳﻠﺔ ﻟﺗﻁﻭﻳﺭ ﺳﻭﻕ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺩﻳﻥ ﺑﻣﺎ ﺃﻧّﻪ ﻳﻌﺯﺯ ﺍﻟ ّﺳﻳﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺳﻭﻕ‪ .‬ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﺗﺳﻌﻰ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ ﺇﻟﻰ ﺗﺣﺳﻳﻥ ﺇﻁﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﻘﻭﺍﻧﻳﻥ ﺍﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﺗﻭﺭﻳﻖ ﻭﺍﻟﺗﺭﻭﻳﺞ ﻟﻪ ﺇﺯﺍء ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻧﻘﻁﺔ ﺍﻟﻣﺣﻭﺭﻳﺔ ‪ :6‬ﺗﺣﺳﻳﻥ ﻓﺭﺹ ﺍﻟﻌﻣﻝ ﻟﻠﻣﻭﺍﻁﻧﻳﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺷّﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺭﺧﺻﺔ ﻭﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﻟﻘﺩ ﻧﻔّﺫﺕ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺑﺎﻟﻔﻌﻝ ﻫﺫﻩ ﺍﻻﺳﺗﺭﺍﺗﻳﺟﻳﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻭﻕ ﺇﺫ ﻳﺗﻌﻳﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺃﻥ ﺗﺿ ّﻡ ﺇﻟﻳﻬﺎ ﻧﺳﺑﺔ ﻣﺋﻭﻳﺔ ﻣﻌﻳّﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻭﺍﻁﻧﻳﻥ‬
‫ﻛﻣﻭﻅﻔﻳﻥ‪ .‬ﻛﺎﻧﺕ ﻫﺫﻩ ﺧﻁﻭﺓ ﻓﻌﺎﻟﺔ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻛﻭﻳﺕ‪ ،‬ﻷﻧﻬﺎ ﻓﺗﺣﺕ ﺍﻟﺑﺎﺏ ﺃﻣﺎﻡ ﻣﻭﺍﻁﻧﻳﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻭﻕ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﻓﻲ ﺳﻭﻗﻬﻡ‬
‫ﺳﻭﻕ‪.‬‬‫ﺳﻳﺎﺳﺎﺕ ﻭﺍﻷﻧﻅﻣﺔ ﺍﻟﻣﺗﻌﻠّﻘﺔ ﺑﻬﺫﻩ ﺍﻟﺧﻁﻭﺓ ﺑﺷﻛﻝ ﻣﻧﺗﻅﻡ‪ ،‬ﻟﻣﻭﺍﻛﺑﺔ ﺃﻭﺿﺎﻉ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﺍﻟﺧﺎﺻﺔ‪.‬ﻫﻧﺎ ﻳﺗﻌﻳّﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻟﻛﻥ ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺗﻌﺯﻳﺯ ﻧﻭﻋﻳﺔ ﺟﺯء ﻛﺑﻳﺭ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻭﺍﻁﻧﻳﻥ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﺗﺩﺭﻳﺏ ﺍﻟﻣﻧﺎﺳﺏ‪.‬‬
‫ﺗﺷﻣﻝ ﺍﻟﻣﺑﺎﺩﺭﺍﺕ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﻣﻛﻥ ﺍﺗّﺧﺎﺫﻫﺎ ﺑﺭﺍﻣﺞ ﺗﺩﺭﻳﺑﻳﺔ ﻳﻣﻛﻥ ﺗﻧﻔﻳﺫﻫﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻁﻠﺔ ﺍﻟﺻﻳﻔﻳﺔ ﻋﻧﺩﻣﺎ ﻳﺗ ّﻡ ﺗﻌﺭﻳﻑ ﺍﻟﺧﺭﻳﺟﻳﻥ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻔﺭﻭﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﺩّﻗﻳﻘﺔ‪ ،‬ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺍﻟﺫﻱ ﻳﻣﻛﻥ ﻓﻳﻪ ﻟﻠﺷﺭﻛﺎﺕ ﺩﺭﺍﺳﺔ ﺇﻣﻛﺎﻧﺎﺕ ﻫﺅﻻء ﺍﻟﻁﻼﺏ‪ .‬ﻳﻣﻛﻥ ﺃﻳﺿﺎ ً ﻟﻬﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ‬
‫ﻣﺩﺭﺑﻳﻥ ﻣﻌﺗﺭﻑ ﺑﻬﻡ ﺩﻭﻟﻳﺎ‪ .‬ﻣﻥ ﺷﺄﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺑﺭﺍﻣﺞ ﺃﻥ ﺗﺳﺎﻋﺩ‬ ‫ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺗﺣﺩﻳﺩ ﺑﺭﺍﻣﺞ ﻟﺗﺩﺭﻳﺏ ﺍﻟﺧﺭﻳﺟﻳﻥ ﺗﻘﺗﺿﻲ ﺍﻟﺗﻁﻭﻳﺭ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ّ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺗﻁﻭﻳﺭ ﺍﻟﺧﺭﻳﺟﻳﻥ ﻟﺗﻠﺑﻳﺔ ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺍﻟﻣﺭﺍﻛﺯ ﺍﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻋﺑﺭ ﻣﺧﺗﻠﻑ ﺇﺩﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ‪.‬‬
‫‪Page | 157 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻟﻧﻘﻁﺔ ﺍﻟﻣﺣﻭﺭﻳﺔ ‪ :7‬ﺗﻌﻣﻳﻖ ﺳﻭﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻟﺗﻌﺯﻳﺯ ﺩﻭﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﺩﻋﻡ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﻭﻁﻧﻲ‬
‫ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﻧﻅﺭ ﻓﻲ ﻗﻭﺍﻋﺩ ﺍﻹﺩﺭﺍﺝ ﺍﻟﺳّﺎﺋﺩﺓ ﻣﻊ ﺍﻟﺗﺭﻛﻳﺯ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺣﻭﻛﻣﺔ ﺑﺩﻻ ﻣﻥ ﺍﻟﺗﺭﻛﻳﺯ ﻓﻘﻁ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺣﺗﻳﺎﺟﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪ .‬ﻣﻧﺫ‬
‫ﺳﻧﺔ ‪ ،2014‬ﺗ ّﻡ ﺗﺳﺟﻳﻝ ﺇﻛﺗﺗﺎﺑﻳﻥ ﻋﺎ ّﻣﻳﻥ ﺃﻭﻟﻳﻳﻥ ﺇﺛﻧﻳﻥ ﻓﻘﻁ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ ،‬ﺍﻷﻣﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻳﺩ ّﻝ ﻋﻠﻰ ﻭﺟﻭﺩ ﻣﺷﻛﻠﺔ ﻗﺎﺋﻣﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻬﻳﻛﻝ‬
‫ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﺗﺩﺭﺱ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻻﻛﺗﺷﺎﻑ ﺃﺳﺑﺎﺑﻬﺎ‪.‬‬
‫ﺍﻷﻭﻟﻳﺔ )‪(IPOs‬‬
‫ﺳﻭﻕ‪ .‬ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﺗﺗﺣﺭﻙ ﻛﺎﻓﺔ ﺍﻟﻌﺭﻭﺿﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ّ‬ ‫ﻳﺟﺏ ﺗﺷﺟﻳﻊ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺧﺎﺻﺔ ﺍﻟﻣﺅ ّﻫﻠﺔ ﻹﺩﺭﺍﺝ ﺃﺳﻬﻣﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟ ّ‬
‫ّ‬
‫ﺳﺳﺎﺗﻳﻳﻥ ﻣﺅﻫﻠﻳﻥ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻳﺟﺏ ﻓﺻﻝ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﻌﺭﻭﺿﺎﺕ‬ ‫ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﻣﺻﺭﻓﻳﻲ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﺅ ّﻫﻠﻳﻥ ﺃﻭ ﻣﺷﺗﺭﻳﻥ ﻣﺅ ّ‬
‫ﺍﻷﻭﻟﻳﺔ ﻭﺇﺗﺎﺣﺗﻬﺎ ﻟﻣﺧﺗﻠﻑ ﻓﺋﺎﺕ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ‪ .‬ﻳﺗﺭ ّﻛﺯ ﺩﻭﺭ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻋﻠﻰ ﺗﺣﺳﻳﻥ ﻋﻣﻖ ﺍﻟﺳّﻭﻕ‪ ،‬ﻭﺗﻭﺳﻳﻊ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﺔ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ّ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟ ّﺳﻭﻕ ﻭﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻟﺧﺩﻣﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ‪.‬‬
‫ﻣﻥ ﺟ ّﻬﺔ ﺃﺧﺭﻯ‪ ،‬ﻳﺗﻌﻳّﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ ﺇﺟﺭﺍء ﺩﻭﺭﺍﺕ ﺗﻭﻋﻳﺔ ﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺧﺎﺹ ﻟﻠﺗﺭﻭﻳﺞ ﻷﻫ ّﻣﻳﺔ ﺇﺩﺭﺍﺝ ﺃﺳﻬﻣﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻭﻕ‪.‬‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺷﻣﻝ‪ :‬ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‪،‬‬ ‫ﻗﺩ ﻳﺗﻡ ﺗﻘﺩﻳﻡ ﺍﻟﺗﺭﻭﻳﺞ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺧﺎﺻﺔ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺍﻹﺷﺎﺭﺓ ﺇﻟﻰ ﻓﻭﺍﺋﺩ ﺇﺩﺭﺍﺝ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺧﺎﺻﺔ ﺗﺑﻘﻰ ﻣﺟﻬﻭﻟﺔ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺳﻭﻕ(‪ ،‬ﺍﻟﻧﻣﻭ ﺍﻟﻣﺣﺗﻣﻝ‪ ،‬ﺯﻳﺎﺩﺓ‬ ‫ﺇﻥ ﺑﻌﺽ ﺍﻟ ّ‬‫ﺷﺭﻛﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻭﻕ )ﺑﻣﺎ ّ‬‫ﺍﻻﻋﺗﺭﺍﻑ ﺑﺎﻟ ّ‬
‫ﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﺍﻟﺗﻧﺎﻓﺳﻳﺔ ﻭﺍﻹﻧﻛﺷﺎﻑ ﻷﺳﻭﺍﻕ ﺟﺩﻳﺩﺓ‪.‬‬
‫ﺭﻛﻳﺯﺓ ‪ - 2‬ﺣﻣﺎﻳﺔ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭ‬
‫ﺍﻟﻧﻘﻁﺔ ﺍﻟﻣﺣﻭﺭﻳﺔ ‪ - 1‬ﺍﻟﺣﻭﻛﻣﺔ ﻭﺍﻹﻓﺻﺎﺡ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻹﺣﺗﻔﺎﻅ ﺑﺎﻷﻋﻣﺎﻝ ﻭﺍﻟﻣﻣﺎﺭﺳﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬ ‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﻧﻁﻘﺔ‪ .‬ﻳﺣﺎﻭﻝ ﺍﻟﻌﺩﻳﺩ ﻣﻥ ﺍﻟ ّ‬

‫ﻏﺎﻟﺑﺎ ﻣﺎ ﺗﻛﺗﻧﻑ ﺍﻟﺳﺭﻳّﺔ ﻣﻣﺎﺭﺳﺎﺕ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺑﻌﻳﺩﺍ ﻋﻥ ﺍﻟﻣﻌﺭﻓﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻭﺗﺩﻗﻳﻘﻬﺎ‪ .‬ﻫﻧﺎﻙ ﻧﻘﻁﺔ ﻫﺎﻣﺔ ﻟﺗﻁﻭﻳﺭ ﻭﺗﺳﻬﻳﻝ ﺳﻭﻕ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺗﺗﻣﺛّﻝ ﺑﺗﺣﺳﻳﻥ ﺣﻣﺎﻳﺔ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭ‪ .‬ﻳﻣﻛﻥ‬
‫ﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻟﺣﻣﺎﻳﺔ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺍﻟﺷﻔﺎﻓﻳﺔ ﻟﻛﺎﻓﺔ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺩﺭﺟﺔ ﻋﻥ ﻁﺭﻳﻖ ﺭﻓﻊ ﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺕ ﺍﻹﻓﺻﺎﺡ‪ ،‬ﻭﺗﻳﺳﻳﺭ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ‪ .‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ّﺃﻻ ﻳُﻧﻅﺭ ﺇﻟﻰ ﺇﻓﺻﺎﺡ ﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺑﻣﻘﺎﺭﺑﺔ ﻣﺗﺣﺫﻟﻘﺔ ﺃﻭ ﻗﺎﻧﻭﻧﻳﺔ ﻭﺇﻧّﻣﺎ‬ ‫ﺗﺩﻓّﻖ ﺍﻟﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ ﻭﺭﻓﻊ ﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺑﻣﺟﺭﺩ ﺗﻘﺩﻳﻡ‬
‫ّ‬ ‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻋﺩﻡ ﺍﻹﻛﺗﻔﺎء‬ ‫ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﻣﻘﺎﺭﺑﺔ ﺷﺎﻣﻠﺔ ﻭﻏﻧﻳّﺔ ﺑﺎﻟﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ ﻹﻁﺎﺭ ﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﺍﻟﻣﻌﻧﻳﺔ‪ .‬ﻳﺗﻌﻳّﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺻﺩﺩ‪.‬‬ ‫ﺍﻹﻓﺻﺎﺡ‪ ،‬ﻭﺇﻧّﻣﺎ ﻳﻧﺑﻐﻲ ﻋﻠﻳﻬﺎ ﺷﺭﺡ ﻛ ّﻝ ﺇﻓﺻﺎﺡ ﺟﻧﺑﺎ ﺇﻟﻰ ﺟﻧﺏ ﻣﻊ ﺍﻟﺳﻳﺎﺳﺎﺕ ﻭﺍﻟﻣﻣﺎﺭﺳﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﻭﺿﻌﺗﻬﺎ ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻳﺗﻌﻳﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺇﺗّﺑﺎﻉ ﺳﻳﺎﺳﺔ "ﺇﺫﺍ ﻻ ﻟﻣﺎﺫﺍ" ﻟﺗﺑﻳﺎﻥ ﺳﺑﺏ ﻋﺩﻡ ﺍﻹﻓﺻﺎﺡ‪.‬‬
‫ﺷﻔﺎﻓﻳﺔ‪ .‬ﻳﻣﻛﻥ ﻹﻓﺻﺎﺣﺎﺕ ﺣﻭﻛﻣﺔ‬ ‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻬﺎ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﺃﻭﻻً‪ ،‬ﻻ ﺑ ّﺩ ﻣﻥ ﺗﺣﺳﻳﻥ ﺟﻭﺩﺓ ﺍﻹﻓﺻﺎﺡ ﻟﺩﻯ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﺗ ّﻡ ﺍﺧﺗﻳﺎﺭﻫﺎ ﻟﻧﺷﺭ ﺇﻓﺻﺎﺡ ﺍﻟﺣﻭﻛﻣﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﻭﺍﻗﻌﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺷﺑﻛﺔ‬‫ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺗﺑﺳﻳﻁ ﻋﻣﻠﻳﺔ ﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫ّ‬
‫ﺍﻹﻧﺗﺭﻧﺕ‪ .‬ﻳﻣﻛﻥ ﺗﺻﻧﻳﻑ ﻛﻝ ﺍﻹﻓﺻﺎﺣﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﺇﻓﺻﺎﺡ "ﺑﺣﺎﺟﺔ ﺇﻟﻰ ﻣﻌﺭﻓﺔ" ]ﻣﻁﻠﻭﺏ[ ﻭ ﺇﻓﺻﺎﺡ" ﺟﻳّﺩ ﺃﻥ ﺗﻌﺭﻑ"‬
‫]ﻣﻭﺻﻰ ﺑﻪ[‪ .‬ﻭﻓﻳﻣﺎ ﻳﻠﻲ ﺃﻣﺛﻠﺔ ﺭﺋﻳﺳﻳﺔ‪:‬‬
‫‪ (1‬ﻣﺳﺅﻭﻟﻳﺔ ﺃﻋﺿﺎء ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‬

‫ﺟﻳﺩ ﺃﻥ ﺗﻌﺭﻑ‪:‬‬ ‫ﺑﺣﺎﺟﺔ ﺇﻟﻰ ﻣﻌﺭﻓﺔ‪:‬‬
‫ّ‬
‫ﺍﻟﺧﻁﺔ ﺍﻟﻁﻭﻳﻠﺔ ﺍﻷﻣﺩ ﻣﻊ ﺃﺧﺫ ﻓﺭﺻﺔ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ‬ ‫‪ .1‬ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﺍﻟﻣﺟﻠﺱ ﻫﻭ ﺍﻟﻣﺳﺅﻭﻝ ﻋﻥ ﺍﻋﺗﻣﺎﺩ ﺍﻟﻌﻣﻠﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ‪ .1‬ﻧﻁﺎﻕ‬
‫ﻭﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻓﻲ ﺍﻻﻋﺗﺑﺎﺭ‬ ‫ﺷﺭﻛﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺩﻯ ﺍﻟﻁﻭﻳﻝ ﻭﺍﻟﺧﻁﻁ‬ ‫ﺗﺣﺩّﺩ ﺃﻫﺩﺍﻑ ﺍﻟ ّ‬
‫ّ‬
‫‪ .2‬ﻣﻧﺎﻗﺷﺔ ﻣﺎ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧﺕ ﻣﺭﺍﺟﻌﺔ ﺍﻟﺧﻁﺔ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﻣﺟﻠﺱ‬ ‫ﺍﻟﻣﻭﺿﻭﻋﺔ ﻟﺗﺣﻘﻳﻖ ﺗﻠﻙ ﺍﻷﻫﺩﺍﻑ‬
‫ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺃﻭ ﻟﺟﻧﺔ ﺗﺗ ّﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﻣﺳﺗﻣﺭ‪ ،‬ﻭﻛﻳﻑ‬
‫ﻳﻘﻭﻣﻭﻥ ﺑﺎﻟﻣﺭﺍﺟﻌﺔ‬
‫‪ (2‬ﺗﺣﺩﻳﺩ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‬
‫ﺟﻳﺩ ﺍﻥ ﺗﻌﺭﻑ‪:‬‬ ‫ﺑﺣﺎﺟﺔ ﺇﻟﻰ ﻣﻌﺭﻓﺔ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻳﺣﺩّﺩ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ‪،‬‬
‫‪Page | 158 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺃ‪ -‬ﻭﺻﻑ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‪،‬‬ ‫‪ .1‬ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﺍﻟﻣﺟﻠﺱ ﻳﺗﺣﻣﻝ ﻣﺳﺅﻭﻟﻳﺔ ﺍﻟﺗﺄﻛﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‬
‫ﺏ‪ -‬ﻭﺻﻑ ﻛﻳﻑ ﺗﻡ ﺗﺣﺩﻳﺩ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‬ ‫ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ ﻭﺿﻣﺎﻥ ﺍﻟﻧﻅﻡ ﺍﻟﻣﻌﻣﻭﻝ ﺑﻬﺎ ﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‬
‫ﺝ‪ -‬ﻣﻧﺎﻗﺷﺔ ﺍﻹﺟﺭﺍءﺍﺕ ﺍﻟﻼﺯﻣﺔ ﻹﺩﺍﺭﺓﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‬
‫‪ .2‬ﺇﺫﺍ ﻻ ﻳﺗﺣ ّﻣﻝ ﺍﻟﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﻣﺳﺅﻭﻟﻳﺔ‪ ،‬ﺇﺫﺍ ً ﺫﻛﺭ ﺍﻟﻠﺟﻧﺔ‬
‫ﺍﻟﻣﺳﺅﻭﻟﺔ ﻋﻥ ﺗﺣﺩﻳﺩ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‬
‫‪ (3‬ﺻﻳﺎﻧﺔ ﺍﻷﻣﺎﻧﺔ ﻓﻲ ﺗﻘﺎﺭﻳﺭ ﺍﻟﺭﻗﺎﺑﺔ ﺍﻟﺩﺍﺧﻠﻳﺔ‬
‫‪ .1‬ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﺍﻟﻣﺟﻠﺱ ﻫﻭ ﺍﻟﻣﺳﺅﻭﻝ ﻋﻥ ﺗﺄﺳﻳﺱ ﺍﻟﺭﻗﺎﺑﺔ ‪ .1‬ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻳﺗﺣ ّﻣﻝ ﺍﻟﻣﺳﺅﻭﻟﻳﺔ ﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ‪،‬‬
‫ﺍﻹﻓﺻﺎﺡ ﻋﻥ‬ ‫ﺍﻟﺩﺍﺧﻠﻳﺔ ﺍﻟﻣﻧﺎﺳﺑﺔ ﻭﻣﻥ ﺛﻡ ﺿﻣﺎﻥ ﺗﻧﻔﻳﺫﻫﺎ‬
‫ﺃ‪ -‬ﺍﻟﻠﺟﻧﺔ ﺍﻟﻣﻛﻠﻔﺔ ﺍﻟﻣﺳﺅﻭﻟﺔ‬
‫ﺏ‪ -‬ﻭﺻﻑ ﻋﻣﻠﻳﺔ ﻣﺭﺍﺟﻌﺔ ﺍﻟﺿﻭﺍﺑﻁ‬
‫ﺝ‪ -‬ﺍﻹﻓﺻﺎﺡ ﻋﻥ ﺗﻭﺍﺗﺭ ﺍﺟﺗﻣﺎﻋﺎﺕ ﻟﺟﻧﺔ ﻹﻋﺎﺩﺓ‬
‫ﺍﻟﻧﻅﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻧﻅﻡ ﺍﻟﻣﻌﻣﻭﻝ ﺑﻬﺎ‬
‫‪ (4‬ﺍﺳﺗﻘﻼﻟﻳﺔ ﺃﻋﺿﺎء ﺍﻟﻣﺟﻠﺱ‬
‫‪ .1‬ﺍﻹﻓﺻﺎﺡ ﻋ ّﻣﺎ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﻗﺳﻡ ﻛﺑﻳﺭ ﻣﻥ ﺃﻋﺿﺎء ﻣﺟﻠﺱ ‪ .1‬ﺍﻹﻓﺻﺎﺡ ﻋﻥ ﻋﻼﻗﺔ ﻛﻝ ﻣﺩﻳﺭ ﺳﻭﺍء ﻛﺎﻧﺕ ﺫﺍﺕ ﺻﻠﺔ‬
‫ﺃﻭ ﻏﻳﺭ ﺫﺍﺕ ﺻﻠﺔ ﻣﻊ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻭﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﻳﻥ‬ ‫ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻏﻳﺭ ﺫﺍﺕ ﺻﻠﺔ‬
‫‪ .2‬ﺍﻹﻓﺻﺎﺡ ﻋ ّﻣﺎ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﺍﻟﻣﺟﻠﺱ ﻳﺿﻡ ﻣﺩﻳﺭﻳﻥ ﻣﺳﺗﻘﻠﻳﻥ‬
‫‪ .2‬ﻣﻧﺎﻗﺷﺔ ﺍﻹﺟﺭﺍء ﺍﻟﻣﻌﻣﻭﻝ ﺑﻪ ﻟﻸﺧﺫ ﻓﻲ ﺍﻟﺣﺳﺑﺎﻥ‬ ‫ﻋﻥ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ \ﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ ﺭﺋﻳﺳﻳﻳﻥ‬
‫ّ‬
‫ﻭﺟﻬﺔ ﻧﻅﺭ ﻣﺳﺎﻫﻣﻲ ﺍﻷﻗﻠﻳﺔ‬ ‫‪ .3‬ﺍﻹﻓﺻﺎﺡ ﻋ ّﻣﺎ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﻣﺳﺎﻫﻣﻲ ﺍﻷﻗﻠﻳﺔ ﻣﻣﺛﻠﻳﻥ ﺑﺷﻛﻝ‬
‫ﻋﺎﺩﻝ‬
‫‪ (5‬ﻣﺭﺍﺟﻌﺔ ﻓﻌﺎﻟﻳﺔ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‬
‫‪ .1‬ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﻫﻧﺎﻙ ﺇﺟﺭﺍءﺍﺕ ﻣﻌﻣﻭﻝ ﺑﻬﺎ ﻹﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﻧﻅﺭ ﻓﻲ ‪ .1‬ﻣﻧﺎﻗﺷﺔ ﻋﻣﻠﻳﺔ ﺍﺳﺗﻌﺭﺍﺽ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‬
‫‪ .2‬ﺍﻹﻓﺻﺎﺡ ﻋﻥ ﻭﺗﻳﺭﺓ ﻋﻣﻠﻳﺔ ﺍﻟﻣﺭﺍﺟﻌﺔ‬ ‫ﻓﻌﺎﻟﻳﺔ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‬
‫‪ .3‬ﻭﺻﻑ ﺍﻹﺟﺭﺍءﺍﺕ ﺍﻟﻣﺗّﺧﺫﺓ ﻓﻲ ﺿﻭء ﺍﺳﺗﻌﺭﺍﺽ‬
‫ﺍﻟﻣﺟﻠﺱ‬
‫‪ (6‬ﺍﻟﺭﻗﺎﺑﺔ ﻋﻠﻰ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ‬
‫‪ .1‬ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﺍﻟﻣﺟﻠﺱ ﻫﻭ ﺍﻟﻣﺳﺅﻭﻝ ﻋﻥ ﺗﻁﻭﻳﺭ ﺃﻭ ﻣﻌﺎﻟﺟﺔ ‪ .1‬ﺗﺣﺩﻳﺩ ﺍﻟﻣﺳﺅﻭﻝ ﻋﻥ ﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ‬
‫‪ .2‬ﻭﺻﻑ ﻣﺳﺅﻭﻟﻳﺎﺕ ﺍﻟﻠﺟﻧﺔ ﻟﻭﺿﻊ ﻣﺑﺎﺩﺉ ﺗﻭﺟﻳﻬﻳﺔ‬ ‫ﻗﺿﺎﻳﺎ ﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ‬
‫ﻟﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ‬
‫‪ (7‬ﻟﺟﻧﺔ ﺍﻟﺗﺩﻗﻳﻖ‬
‫‪ .1‬ﺍﺗﺣﺩﻳﺩ ﻋﻼﻗﺔ ﻛﻝ ﻣﺩﻳﺭ ﻣﻊ ﺍﻟﻣﺩﺭﺍء ﺍﻵﺧﺭﻳﻥ ‪/‬ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‬ ‫‪ .1‬ﺍﻹﻓﺻﺎﺡ ﻋﻥ ﺇﻣﻛﺎﻧﻳﺔ ﻭﺟﻭﺩ ﻟﺟﻧﺔ ﺗﺩﻗﻳﻖ‬
‫‪ .2‬ﺍﻹﻓﺻﺎﺡ ﻋ ّﻣﺎ ﺇﺫﺍ ﺗﻡ ﺗﺣﺩﻳﺩ ﺃﺩﻭﺍﺭ ﻭﻣﺳﺅﻭﻟﻳﺎﺕ ﻛﻝ ‪ .2‬ﻭﺻﻑ ﺃﺩﻭﺍﺭ ﻭﻣﺳﺅﻭﻟﻳﺎﺕ ﻛﻝ ﻋﺿﻭ ﻓﻲ ﺍﻟﻠﺟﻧﺔ ﺇﻟﻰ‬
‫ﺟﺎﻧﺏ ﺛﻘﺎﻓﺗﻪ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬ ‫ﻋﺿﻭ ﻓﻲ ﺍﻟﻠﺟﻧﺔ‬
‫‪ .3‬ﺍﻹﻓﺻﺎ ّﺡ ﻋ ّﻣﺎ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﺃﻋﺿﺎء ﺍﻟﻠﺟﻧﺔ ﻣﺩﻳﺭﻳﻥ ‪ .3‬ﺍﻹﻓﺻﺎﺡ ﻋﻥ ﺗﻭﺍﺗﺭ ﺍﺟﺗﻣﺎﻋﺎﺕ ﻟﺟﻧﺔ ﺍﻟﺗﺩﻗﻳﻖ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﻭﺻﻑ ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﻳﻥ ﻟﺟﻧﺔ ﺍﻟﺗﺩﻗﻳﻖ ﻭﺍﻟﻣﺩﻗّﻖ ﺍﻟﺧﺎﺭﺟﻲ‬ ‫ﻣﺳﺗﻘﻠﻳﻥ ﺃﻡ ﻻ‬
‫ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﺗﺯﻳﺩ ﺃﻳﺿﺎ ً ﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺕ ﺍﻹﻓﺻﺎﺡ ﻷﺷﻛﺎﻝ ﺃﺧﺭﻯ ﻣﻥ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣﺛﻝ ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﺍﻟﻣﺣﺎﻓﻅ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ‪ .‬ﻳﻧﺑﻐﻲ‬
‫ﺷﻔﺎﻓﻳﺔ ﻓﻲ ﻣﺳﺎﺋﻝ ﻣﺛﻝ ﺗﻘﻳﻳﻡ ﺍﻷﺻﻭﻝ‪ ،‬ﺍﻻﻓﺗﺭﺍﺿﺎﺕ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ ﺍﻟﻣﺳﺗﺧﺩﻣﺔ‬‫ﺃﻥ ﻳﻛﻭﻥ ﻫﻧﺎﻙ ﺗﺣﺳّﻥ ﻓﻲ ﻣﺳﺗﻭﻯ ﺍﻹﻓﺻﺎﺡ ﻷﺟﻝ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺻﻠﺔ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺃﻥ ﻳﻛﻭﻥ ﺍﻹﻓﺻﺎﺡ ﻣﻧﺗﻅﻡ ﻭﻣﻭﺛﻭﻕ ﻭﻗﺎﺑﻝ ﻟﻠﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻓﻲ‬ ‫ﻭﺍﻷﺣﺩﺍﺙ ﻭﺍﻟﺗﻐﻳﻳﺭﺍﺕ ﺍﻟﺟﻭﻫﺭﻳﺔ ﺫﺍﺕ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺃﻥ ﺍﻟﺑﻳﺎﻧﺎﺕ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻛﺎﻓﻳﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻐﺎﻣﺿﺔ ﺗﻌﻭﻕ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﻭﺗﺯﻳﺩ ﻣﻥ ﺗﻛﻠﻔﺔ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻭﺗﺣﺑﻁ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ‪.‬‬ ‫ﺟﻣﻳﻊ ﺍﻟﻣﺟﺎﻻﺕ‪ّ .‬‬
‫‪Page | 159 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺗﻌﺗﺑﺭ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻋﻠﻰ ﺃ ّﻧﻬﺎ ﺗﺣﺩﻳﺩ ﻭﺗﻘﻳﻳﻡ ﻭﺗﺣﺩﻳﺩ ﺃﻭﻟﻭﻳﺎﺕ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‪ .‬ﻭﻓﻘﺎ ﻟـ ‪ ISO 31000‬ﻳﺗ ّﻡ ﺗﻌﺭﻳﻔﻬﺎ ﻛـ"ﻣﺟﻣﻭﻋﺔ‬
‫ﺳﻘﺔ ﻣﻥ ﺍﻷﻧﺷﻁﺔ ﻭﺍﻷﺳﺎﻟﻳﺏ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﺗﻡ ﺍﺳﺗﺧﺩﺍﻣﻬﺎ ﻟﺗﻭﺟﻳﻪ ﻫﻳﺋﺔ ﻣﺎ ﻭﺍﻟﺳﻳﻁﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﺩﻳﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﻣﻛﻥ ﺃﻥ ﺗﺅﺛﺭ‬ ‫ﻣﻧ ّ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻗﺩﺭﺗﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺗﺣﻘﻳﻖ ﺃﻫﺩﺍﻓﻬﺎ"‪ .‬ﺗﻧﻁﻭﻱ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﺣﺗﻣﺎﻝ ﻭﻗﻭﻉ ﺣﺩﺙ ﻭﺷﺩّﺓ ﺍﻟﺣﺩﺙ ﻋﻠﻰ ﻣﺟﻣﻭﻋﺔ ﻣﻥ ﺍﻷﻫﺩﺍﻑ‪.‬‬
‫ﺗﺗﺿ ّﻣﻥ ﺑﻌﺽ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟ ّﺷﺎﺋﻌﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﻣﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻻﺋﺗﻣﺎﻥ‪ :‬ﻫﻲ ﻋﺑﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻣﺭﺗﺑﻁﺔ ﺑﺎﻟﻣﻘﺗﺭﺽ ﺍﻟﻣﺗﺧﻠّﻑ ﻋﻥ ﺳﺩﺍﺩ ﺍﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﺩﻳﻭﻧﻪ‪.‬‬
‫ﺳﻭﻕ‪ :‬ﻫﻲ ﻋﺑﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻣﺭﺗﺑﻁﺔ ﺑﺎﻧﺧﻔﺎﺽ ﻓﻲ ﻗﻳﻣﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻧﺗﻳﺟﺔ ﻟﻠﺗﻐﻳﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺋﺩﺓ‬ ‫‪ .2‬ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻭﺃﺳﻌﺎﺭ ﺻﺭﻑ ﺍﻟﻌﻣﻼﺕ ﻭ ‪ /‬ﺃﻭ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﺳّﻠﻊ ﺍﻷﺳﺎﺳﻳﺔ‪.‬‬
‫ﺳﻳﻭﻟﺔ‪ :‬ﻫﻲ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻣﺭﺗﺑﻁﺔ ﺑﺷﺭﻛﺔ ﺃﻭ ﺑﻧﻙ ﻻ ﺗﻔﻲ‪/‬ﻳﻔﻲ ﺑﺎﻹﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﺍﻟﻘﺻﻳﺭﺓ ﺍﻷﺟﻝ‪.‬‬ ‫‪ .3‬ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ﻓﻳﻬﺎ‪ .‬ﻳﻣﻛﻥ ﺃﻥ ﺗﻧﺷﺄ ﻫﺫﻩ‬ ‫ﺻﻧﺎﻋﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻌﻣﻝ ﺍﻟ ّ‬‫‪ .4‬ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺗﺷﻐﻳﻠﻳﺔ‪ :‬ﻫﻲ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻣﺭﺗﺑﻁﺔ ﺑﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭﻧﺗﻳﺟﺔ ﻟﺿﻌﻑ ﺍﻟﺿّﻭﺍﺑﻁ ﺍﻟﺩﺍﺧﻠﻳﺔ ﺃﻭ ﺍﻷﺣﺩﺍﺙ ﺍﻟﺧﺎﺭﺟﻳﺔ‪.‬‬
‫ﻷﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ﺗﻘﻭﻡ ﺑﺗﻧﻔﻳﺫ ﻋﺩﺓ ﺍﺳﺗﺭﺍﺗﻳﺟﻳﺎﺕ ﻟﺗﺣﻘﻳﻖ ﺃﻫﺩﺍﻓﻬﺎ ﻭﻛ ّﻝ ﺍﺳﺗﺭﺍﺗﻳﺟﻳﺔ ﺗﻣﻠﻙ‬ ‫ﺷﺭﻛﺔ ﻣﻊ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ّ‬ ‫ﺗﺗﺭﺍﺑﻁ ﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺇﻥ ﺍﻟﻣﺑﺎﺩﺉ ﺍﻟﻘﻭﻳﺔ ﻓﻲ ﺃﺳﺎﺱ ﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺗﺭﺍﻓﻘﺔ ﻣﻊ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﻛﻔﺅﺓ ﺗﺳﺎﻋﺩ‬‫ﻣﺧﺎﻁﺭﻫﺎ ﺍﻟﺧﺎﺻﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺃﻥ ﺗﺩﺍﺭ‪ّ .‬‬
‫ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﺣﻘﻳﻖ ﺃﻫﺩﺍﻓﻬﺎ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ‪ .‬ﻓﻳﻣﺎ ﻳﻠﻲ ﺑﻌﺽ ﺍﻟﻧﻘﺎﻁ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﺟﺏ ﻣﺭﺍﻋﺎﺗﻬﺎ ﻋﻧﺩ ﺗﻧﻔﻳﺫ ﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﻓﻳﻣﺎ ﻳﺗﻌﻠﻖ‬
‫ﺑﻣﻣﺎﺭﺳﺎﺕ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‪:‬‬
‫ﺍﻟﻧﻣﻭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺩﻯ ﺍﻟﻁﻭﻳﻝ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ ﺑﺩﻻ ﻣﻥ ﺍﻟﻧﻣﻭ ﻋﻠﻰ‬ ‫ّ‬ ‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻟﺩﻋﻡ‬ ‫ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺃﻥ ﺗﻭﺟّﻪ ﺳﻳﺎﺳﺎﺕ ﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟ ّ‬ ‫‪.1‬‬
‫ﺍﻟﻣﺩﻯ ﺍﻟﻘﺻﻳﺭ‪ .‬ﻳﺗﻌﻳّﻥ ﻋﻠﻰ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻣﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬
‫ﺍﻟﻧﻣﻭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺩﻯ ﺍﻟﻘﺻﻳﺭ ﻓﻘﻁ‪.‬‬‫ّ‬ ‫ﻟﻐﺭﺽ‬ ‫ﺗﺟﻧّﺏ ﺍﻟﺳﻳﺎﺳﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺷﺟﻊ ﺍﻟﻣﺟﺎﺯﻓﺔ‬ ‫ﺃ‪-‬‬
‫ﺏ‪ -‬ﺭﺑﻁ ﺍﻟﺗﻌﻭﻳﺿﺎﺕ ﺑﺗﻌﻳﻳﻥ ﻗﻳﻣﺔ ﻁﻭﻳﻠﺔ ﺍﻷﺟﻝ‪.‬‬
‫ﺝ‪ -‬ﻭﺿﻊ ﺃﻧﻅﻣﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻟﻠﺳﻳﻁﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‪.‬‬
‫ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﻳﺗﺄﻟﻑ ﺍﻟﻣﺟﻠﺱ ﻣﻥ ﺃﻋﺿﺎء ﻣﺳﺗﻘﻠﻳﻥ ﻭﻣﺗﻧﻭﻋﻳﻥ‪.‬‬ ‫ﺩ‪-‬‬
‫ﺇﻧﺷﺎء ﺑﻳﺋﺔ ﻳﺗ ّﻡ ﻓﻳﻬﺎ ﺍﻟﺗﺭﺣﻳﺏ ﺑﺎﻷﺩﺍء ﺍﻟﻣﺗﺭﺍﻓﻖ ﻣﻊ ﺍﻟﺳﻼﻣﺔ‪ .‬ﻳﺗﻌﻳّﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‪:‬‬ ‫‪.2‬‬
‫ﺇﺳﺗﺧﺩﺍﻡ ﺍﻟﺣ ّﺩ ﺍﻷﻗﺻﻰ ﻣﻥ ﺍﻟﺿﺑﻁ ﻓﻳﻣﺎ ﻳﺗﻌﻠﻖ ﺑﺈﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‪.‬‬ ‫ﺃ‪-‬‬
‫ﺏ‪ -‬ﺇﻧﺷﺎء ﻭﻣﺗﺎﺑﻌﺔ ﺇﺟﺭﺍءﺍﺕ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻭﺍﻟﺭﻗﺎﺑﺔ ﺍﻟﺩﺍﺧﻠﻳﺔ‪.‬‬
‫ﻣﻭﻅﻔﻳﻥ ﻣﺅ ّﻫﻠﻳﻥ ﺑﺎﻹﺷﺭﺍﻑ ﻋﻠﻰ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻭﺿﺑﻁﻬﺎ‪.‬‬ ‫ّ‬ ‫ﺝ‪ -‬ﺗﻛﻠﻳﻑ‬
‫ﺭﺑﻁ ﺍﻟﺗﻌﻭﻳﺿﺎﺕ ﺑﺗﻣﺧﺎﻁﺭﺓ ﻣﺭﺍﻗﺑﺔ ﻭﺷﻔّﺎﻓﺔ‪.‬‬ ‫ﺩ‪-‬‬
‫ّ‬
‫‪ .3‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺃﻥ ﻳﺳﺗﻧﺩ ﺗﺻﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ ﻋﻠﻰ ﻣﻧﻅﻭﺭ ﻁﻭﻳﻝ ﺍﻷﻣﺩ ﺗﺗﺄﺛﺭﺑﻪ ﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ‪ .‬ﻳﺗﻌﻳّﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ ﻣﺎ‬
‫ﻳﻠﻲ‪:‬‬
‫ﺃ‪ -‬ﻣﻁﺎﻟﺑﺔ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻭﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺑﺎﻟﺷﻔﺎﻓﻳﺔ ﻓﻳﻣﺎ ﻳﺗﻌﻠﻖ ﺑﺎﻟﻣﺧﺎﻁﺭﺓ‪.‬‬
‫ﺏ‪ -‬ﺍﺳﺗﻐﻼﻝ ﺍﻟﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﻔﺻﺢ ﻋﻧﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺗﺻﻭﻳﺕ ﻭﺻﻧﻊ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ‪.‬‬
‫ﺗﻁﻭﺭ ﻧﻅﺎﻡ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻛﺄﺛﺭ ﺗﺭﺗّﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺯﻣﺔ‪ .‬ﻳﻌﺗﺑﺭ ﻧﻅﺎﻡ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻭﺳﻳﻠﺔ ﻓﻌﺎﻟﺔ ﻟﻠﻣﺭﺍﻗﺑﺔ ﻭﺍﻟﺭﺻﺩ‬ ‫ﻟﻘﺩ ﺗﺳﺎﺭﻉ ّ‬
‫ّ‬
‫ﺇﻥ ﺇﺟﺭﺍءﺍﺕ ﻭﻣﻣﺎﺭﺳﺎﺕ ﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺳّﻠﻳﻣﺔ ﺟﻧﺑﺎ ﺇﻟﻰ ﺟﻧﺏ‬ ‫ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺗﻌﺯﻳﺯ ﻋﻣﻠﻳﺔ ﺻﻧﻊ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‪ّ .‬‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ﻭﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﺳﺗﻳﻌﺎﺏ ﺍﻟﺧﺳﺎﺋﺭ‬ ‫ﺃﻥ ﻗﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭﺓ ﺗﺭﺗﺑﻁ ﺑﺄﻫﺩﺍﻑ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﻣﻊ ﺃﻧﻅﻣﺔ ﻗﻭﻳﺔ ﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺳﻭﻑ ﺗﺅ ّﻛﺩ ّ‬
‫ﻭﺍﻻﺳﺗﻣﺭﺍﺭ ﻟﻣﺩّﺓ ﻁﻭﻳﻠﺔ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺍﻟﻣﺣﺩّﺩ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻭﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺳﻭﻑ ﻳﻭ ّﺟﻪ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺔ ﻓﻲ ﺻﻧﻊ‬
‫ﻗﺭﺍﺭ ﺃﻋﻣﺎﻟﻬﺎ ﺍﻟﻳﻭﻣﻲ‪.‬‬
‫ﻳﺗﻌﻳّﻥ ﻋﻠﻰ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻹﻟﺗﺯﺍﻡ ﺑﻣﻌﺎﻳﻳﺭ ﺍﻷﺩﺍء ﻣﺛﻝ ﻣﻌﺎﻳﻳﺭ ﺃﺩﺍء ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻳﺔ )‪ .(GIPS‬ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻣﻌﺎﻳﻳﺭ ﺍﻟﻣﺫﻛﻭﺭﺓ‬
‫ﻫﻲ ﻣﻌﺎﻳﻳﺭ ﻁﻭﻋﻳﺔ ﻭﺃﺧﻼﻗﻳﺔ ﻟﺣﺳﺎﺏ ﻭﻋﺭﺽ ﻧﺗﺎﺋﺞ ﺃﺩﺍء ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ .‬ﺍﻻﻣﺗﺛﺎﻝ ﻟﻣﻌﺎﻳﻳﺭ ﺃﺩﺍء ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻳﺔ ﻫﻭ ﻭﺳﻳﻠﺔ‬
‫‪Page | 160 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻫﺎﻣﺔ ﻟﺿﻣﺎﻥ ﺇﻓﺻﺎﺣﺎﺕ ﻛﺎﻓﻳﺔ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻻﻣﺗﺛﺎﻝ ﻳﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻟﻧﺯﺍﻫﺔ ﻓﻲ ﺗﻘﺩﻳﻡ ﺍﻟﻌﺭﻭﺽ ﻟﻠﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﻣﺗﺛﻠﺔ‬
‫ﻭﺳﻭﻑ ﻳﻭﻓﺭ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣﺭ ﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﺑﻳﻥ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﻓﻲ ﺟﻣﻳﻊ ﺍﻟﻣﺟﺎﻻﺕ‪.‬‬
‫ﻛﻣﺎ ﻳﻣﻛﻥ ﺃﻳﺿﺎ ً ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺟﺎﻧﺏ ﺭﺋﻳﺳﻲ ﺁﺧﺭ ﻟﺗﺣﺳﻳﻥ ﺍﻟﺣﻣﺎﻳﺔ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺗﺑﺳﻳﻁ ﺑﻌﺽ ﺍﻷﻧﺷﻁﺔ ﺍﻟﻣﺳﻣﻭﺡ ﺑﻬﺎ ﻟﻳﻘﻭﻡ ﺑﻬﺎ ﺷﺧﺹ‬
‫ﻣﺳﺟّﻝ ﻓﻘﻁ‪ .‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺃﻥ ﻳﻛﻭﻥ ﺍﻟﺷﺧﺹ ﺍﻟﻣﺳﺟّﻝ "ﻗﻳﺎﺳﻳﺎ ً ﻭﻣﻧﺎﺳﺑﺎ" ﻣ ّﻣﺎ ﻳﻌﻧﻲ ﺃﻧّﻪ ﻳﺗﻌﻳّﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺷﺧﺹ ﺍﻟﻣﺳﺟّﻝ ﺃﻥ ﻳﺳﺗﻭﻓﻲ ﺑﻌﺽ‬
‫ﺍﻟﻣﻌﺎﻳﻳﺭ ﺍﻟﻣﺣﺩّﺩﺓ ﻣﺳﺑﻘﺎ ﻭﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺍﻟﺗﺣﻘّﻖ ﻭﺍﻟﺗﺗﺛﻘﻳﻑ ﺍﻟﻣﻬﻧﻲ ﺍﻟﻣﺳﺗﻣﺭ‪ .‬ﻣﻥ ﻧﺎﺣﻳﺔ ﺛﺎﻧﻳﺔ‪ ،‬ﻳﺟﺏ ﺍﻟﺗﺷ ّﺩﺩ ﻓﻲ ﺗﻁﺑﻳﻖ ﺍﻹﻓﺻﺎﺡ ﻋﻥ‬
‫ﺟﻣﻳﻊ ﺃﺳﻣﺎء ﺍﻷﺷﺧﺎﺹ ﺍﻟﻣﺳﺟﻠﻳﻥ ﻭﺗﺿﺎﺭﺏ ﻣﺻﺎﻟﺣﻬﻡ ﻧﻅﺭﺍ ﻟﺗﺭﺍﺑﻁ ﻁﺑﻳﻌﺔ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻳﻧﺑﻐﻲ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺳﻠﻁﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻌﻣﻝ ﻣﻊ ﺍﻷﺷﺧﺎﺹ ﺍﻟﻣﺳّﺟﻠﻳﻥ ﻟﺭﻓﻊ ﻭﺗﺣﺳﻳﻥ ﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺕ ﺍﻹﻓﺻﺎﺡ ﻋﻥ ﺍﻟﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ ﺍﻷﺳﺎﺳﻳﺔ‪ .‬ﻣﻥ‬
‫ﺷﺧﺹ ﺍﻟﻣﺳﺟّﻝ ﻣﺳﺅﻭﻻ ﻋﻥ ﺍﻹﻓﺭﺍﺝ ﻋﻥ ﺍﻟﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ ﺍﻷﺳﺎﺳﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﻭﻗﻊ‬ ‫ﺃﺟﻝ ﺗﺣﺳﻳﻥ ﻣﺳﺗﻭﻯ ﺍﻹﻓﺻﺎﺡ‪ ،‬ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﻳﻛﻭﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﻟﺗﻌﺯﻳﺯ ﻣﻌﺭﻓﺔ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ‪ .‬ﻣﻥ ﺟ ّﻬﺗﻬﺎ‪ ،‬ﺗﺅﺩّﻱ ﺑﻭﺭﺻﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺩﻭﺭﺍ ﺣﺎﺳﻣﺎ ﻓﻲ ﻧﺷﺭ ﺍﻟﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ ﺣﻭﻝ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻳﻥ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﺳّﻭﻕ ﻣ ّﻣﺎ ﻳﺳﺎﻋﺩ ﻋﻠﻰ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺷﻔﺎﻓﻳﺔ ﺍﻟﺳّﻭﻕ ﻭﻛﻔﺎءﺗﻪ‪ .‬ﻋﻧﺻﺭ ﺭﺋﻳﺳﻲ ﺁﺧﺭ ﻟﺗﻌﺯﻳﺯ ﺣﻣﺎﻳﺔ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭ ﻳﺗﻣﺛّﻝ ﺑﺗﺣﺳﻳﻥ ﻗﻧﻭﺍﺕ‬
‫ﺳﻭﻕ‪ .‬ﺍﻟﺗﻭﻗﻳﺕ ﻭﺍﻟﻣﺎﺩﻳﺔ ﻳﺷ ّﻛﻼﻥ ﺃﻳﺿﺎ ﺟﻭﺍﻧﺏ ﺭﺋﻳﺳﻳﺔ‬
‫ﻭﺳﺑﻝ ﻧﺷﺭ ﺍﻟﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ ﻋﻥ ﻁﺭﻳﻖ ﻭﻛﺎﻻﺕ ﺑﺎﺗّﺟﺎﻩ ﺟﻣﻳﻊ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻳﻥ ﻓﻲ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﺗﻛﻭﻥ ﻗﻳﺩ ﺍﻻﻋﺗﺑﺎﺭ‪.‬‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺟﺎﻧﺑﺎ ً ﻫﺎﻣﺎ ً ﻣﻥ ﻋﻣﻠﻳﺔ ﺇﺻﻼﺡ ﺃﻭﺳﻊ ﺗﻬﺩﻑ ﺇﻟﻰ ﺗﺄﻣﻳﻥ ﺑﻳﺋﺔ ﺟﺎﺫﺑﺔ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﺍﻟﻣﺣﻠﻳﻳﻥ‬ ‫ﻳﻌﺗﺑﺭ ﺇﺻﻼﺡ ﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺗﻌﺯﺯ ﻣﺻﺩﺍﻗﻳﺔ ﺍﻹﻓﺻﺎﺣﺎﺕ ﻭﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻛﻔﺎءﺓ‬ ‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ّ‬ ‫ﺗﻌﺯﺯ ﻓﻭﺍﺋﺩ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﺟﺗﻣﻊ‪ .‬ﺍﻟﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟﺟﻳﺩﺓ ﻟﻠ ّ‬‫ﻭﺍﻷﺟﺎﻧﺏ ﻭ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ‪ .‬ﺗﺣﺗﺎﺝ ﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺕ ﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﺗﺛﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻟﺟﻌﻠﻬﺎ ﺃﻛﺛﺭ ﺟﺎﺫﺑﻳﺔ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﺍﻟﻣﺣﻠﻳﻳﻥ ﻭﺍﻷﺟﺎﻧﺏ‪.‬‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﻣﻘﺎﻡ ﺍﻷﻭﻝ‪ ،‬ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﺗﻛﻭﻥ ﻫﻧﺎﻙ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻋﻲ ﺑﺄﻫﻣﻳﺔ ﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ؛ ﻳﺗﻌﻳّﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻭﻛﺎﻻﺕ ﺍﻟﻣﻌﺗﻣﺩﺓ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺗﻁﻭﻳﺭﺃﻧﻅﻣﺔ ﺍﻟﺗﺩﺭﻳﺏ ﻭﻧﺷﺭ ﻣﻭﺍﺩ ﺇﻋﻼﻣﻳﺔ ﻟﺯﻳﺎﺩﺓ ﺍﻟﻭﻋﻲ ﺑﺄﻫﻣﻳﺔ ﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣﺳﺗﻬﺩﻓﺔً ﺃﻋﺿﺎء ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻭﺗﺭﺳﻳﺦ ﺃﻓﺿﻝ‬ ‫ﻭﺍﻟﻣﻭﻅﻔﻳﻥ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﻳﻥ‪ .‬ﻫﺫﺍ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻪ ﺃﻥ ﻳﺳﺎﻋﺩ ﻓﻲ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺕ ﺍﻻﻣﺗﺛﺎﻝ ﻟﻘﻭﺍﻋﺩ ﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﻣﺎﺭﺳﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗﻭﻯ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﻣ ّﻣﺎ ﻳﺅﺩّﻱ ﺇﻟﻰ ﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻟ ّﺷﻔﺎﻓﻳﺔ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺗﺷﺟﻳﻊ ﺍﻟﺟﻬﻭﺩ ﻓﻲ ﻣﺟﺎﻝ ﺍﻟﺑﺣﺙ‬
‫ﻋﻥ ﺃﻓﺿﻝ ﺍﻟﻣﻣﺎﺭﺳﺎﺕ ﻟﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ‪.‬‬
‫ﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣﻬ ّﻣﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗﻭﻳﻳﻥ؛ ﻣﺳﺗﻭﻯ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻭﻣﺳﺗﻭﻯ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ‪ .‬ﺃﻭﻻ‪ ،‬ﺍﻟﺣﻭﻛﻣﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗﻭﻯ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‬
‫ﺣﺱ ﺍﻟﻭﺍﺟﺏ‬
‫ﺑﺙ ّ‬ ‫ﺃﻣﺭ ﺑﺎﻟﻎ ﺍﻷﻫﻣﻳﺔ؛ ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﻳﺗﻡ ﺍﺧﺗﻳﺎﺭ ﺃﻋﺿﺎء ﻣﺟﻠﺱ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﻳﺗﻣﺗّﻌﻭﻥ ﺑﺷﺧﺻﻳﺔ ﻣﻣﻳّﺯﺓ ﻭﺑﺎﻟﻧﺯﺍﻫﺔ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ّ‬
‫ﻭﺍﻟﺭﻋﺎﻳﺔ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺍﻟﻧﻅﺭ ﺃﻳﺿﺎ ﺇﻟﻰ ﻣﺳﺗﻭﻯ ﺍﻟﺧﺑﺭﺓ ﻭﻓﻬﻡ ﺍﻻﺳﺗﺭﺍﺗﻳﺟﻳﺔ ﻭﻭﺿﻊ ﺍﻟﺳﻳﺎﺳﺎﺕ ﻭﺃﻱ‬ ‫ّ‬ ‫ﻭﺍﻟﻭﻻء‬
‫ﺗﺿﺎﺭﺏ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﺻﺎﻟﺢ ﻗﺑﻝ ﺍﻟﺗﻌﺎﻗﺩ ﻷﻥ ﻫﺫﺍ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻪ ﺃﻥ ﻳﺳﺎﻋﺩ ﻓﻲ ﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻟﻛﻔﺎءﺓ‪ .‬ﺗﻌﻘﺩ ﻋﻠﻰ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻣﺳﺅﻭﻟﻳﺔ ﺗﻭﺟﻳﻪ‬
‫ﺍﺳﺗﺭﺍﺗﻳﺟﻳﺔ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ‪ ،‬ﻭﺿﻊ ﻣﺩﻭﻧﺔ ﻟﻘﻭﺍﻋﺩ ﺍﻟﺳﻠﻭﻙ‪ ،‬ﺿﻣﺎﻥ ﺍﻻﻟﺗﺯﺍﻡ ﺑﺎﻟﻘﻭﺍﻧﻳﻥ ﻭﺭﺻﺩ ﺗﺿﺎﺭﺏ ﺍﻟﻣﺻﺎﻟﺢ ﺍﻟﻣﺣﺗﻣﻠﺔ ﺑﻳﻥ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‬
‫ﻭﺃﻋﺿﺎء ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻭﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ‪ .‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺃﻳﺿﺎ ﺃﻥ ﻳﻛﻭﻥ ﺍﻟﻣﺟﻠﺱ ﻣﺳﺅﻭﻻ ﻋﻥ ﺇﻧﻔﺎﺫ ﺍﻻﻣﺗﺛﺎﻝ ﻟﻠﻣﺧﺎﻁﺭ‪ .‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪،‬‬
‫ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﻳﺧﺿﻊ ﺃﻋﺿﺎء ﺍﻟﻣﺟﻠﺱ ﻟﻠﻣﺳﺎءﻟﺔ ﻭﺍﻟﻌﻘﺎﺏ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﻋﺩﻡ ﺍﻹﻣﺗﺛﺎﻝ‪.‬‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻠﻣﻌﺎﻳﻳﺭ ﺍﻟﺩّﻭﻟﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺷﻣﻝ ﺍﻟﺗﺄﻛﻳﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻣﺎﻧﺔ‬ ‫ﻣﻥ ﻧﺎﺣﻳﺔ ﺃﺧﺭﻯ ﻳﺟﺏ ﺗﻁﻭﻳﺭ ﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗﻭﻯ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻭﺍﻟﺗﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻷﺧﻼﻗﻳﺔ‪ ،‬ﺇﻧﺷﺎء ﺃﺩﻭﺍﺭ ﻭﺍﺿﺣﺔ ﻭﻣﺣﺩّﺩﺓ ﺟﻳﺩﺍ ﻣﻊ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺍﻟﻣﺳﺎءﻟﺔ‪ ،‬ﺍﺳﺗﻘﻼﻝ ﺍﻟﻣﺩﻗّﻘﻳﻥ‪ ،‬ﺇﻧﺷﺎء ﻟﺟﻧﺔ ﺍﻟﺗﺩﻗﻳﻖ‪ ،‬ﺭﻗﺎﺑﺔ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺇﻟﻰ‬ ‫ﺩﺍﺧﻠﻳﺔ ﻗﻭﻳﺔ‪ ،‬ﺇﺩﺍﺭﺓ ﻓﻌﺎّﻟﺔ ﻟﻠﻣﺧﺎﻁﺭ ﻭﺳﻳﺎﺳﺎﺕ ﺗﺿﺎﺭﺏ ﺍﻟﻣﺻﺎﻟﺢ‪ .‬ﻳﺟﺏ ﺭﻓﻊ ﺍﻟﺗﺭﻛﻳﺯ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻲ ﻋﻠﻰ ﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﻣﻠﻛﻬﺎ‪.‬‬‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺳﻭﻑ ﻳﻧﺳﺣﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﻣﺳﺗﻭﻯ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭ ﺍﻟﻣﺅ ّﺳﺳﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻷﻥ ﺗﺄﺛﻳﺭ ﺍﻟﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟﺟﻳﺩﺓ ﻟﻠ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﻌﺯﺯ ﺍﻟﺫﻱ ﻳﻠﺑّﻲ ﺷﺭﻁ ﺍﻹﻓﺻﺎﺡ ﻣﻅﻬﺭﺍً ﺭﺋﻳﺳﻳﺎ ً ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ .‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ﻣﺭﺍﻗﺑﺔ ﺍﻻﻣﺗﺛﺎﻝ ﺑﺩﻗّﺔ ﻛﻣﺎ ﻳﻧﺑﻐﻲ ﻋﻠﻰ‬‫ّ‬ ‫ﻳﻌﺗﺑﺭﺍﻻﻣﺗﺛﺎﻝ‬
‫ﺍﻟﺳﻠﻁﺎﺕ ﺃﻥ ﺗﻛﻭﻥ ﻗﺎﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﻓﺭﺽ ﻋﻘﻭﺑﺎﺕ ﺻﺎﺭﻣﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺧﺎﻟﻔﻳﻥ‪ .‬ﺍﻟﻣﻁﻠﻭﺏ ﺗﻧﻔﻳﺫ ﺍﻟﺗﻭﺟﻳﻬﺎﺕ ﺍﻟﻣﺗﻌﻠّﻘﺔ ﺑﺎﻟﻌﻘﻭﺑﺎﺕ ﺍﻟﺻﺎﺭﻣﺔ‬
‫ﻭﺗﻁﺑﻳﻘﻬﺎ ﺑﻧﺯﺍﻫﺔ ﻟﺗﺣﺳﻳﻥ ﺍﻻﻣﺗﺛﺎﻝ ﻭﺗﻌﺯﻳﺯ ﺣﻣﺎﻳﺔ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ‪.‬‬
‫‪Page | 161 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻟﻧﻘﻁﺔ ﺍﻟﻣﺣﻭﺭﻳﺔ ‪ :2‬ﺛﻘﺎﻓﺔ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭ ﻭﺗﻭﻋﻳﺔ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻳﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻭﻕ‬
‫ﻳﺷ ّﻛﻝ ﺗﺛﻘﻳﻑ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭ ﻋﻧﺻﺭﺍً ﺭﺋﻳﺳﻳﺎ ً ﻣﻥ ﻋﻧﺎﺻﺭ ﺣﻣﺎﻳﺔ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﺇﺫ ﻳﺳﺎﻋﺩ ﻓﻲ ﺍﺣﺗﺭﺍﻡ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺃﺧﺭﻯ ﻣﺛﻝ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻡ‬
‫ﺧﻁ ﺍﻟﺩّﻓﺎﻉ ﺍﻷﻭﻝ ﺿﺩ ﺍﻟﻣﻣﺎﺭﺳﺎﺕ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻭﻏﻳﺭ ﺍﻟﺳﻠﻳﻣﺔ‪ .‬ﻳﺗﻌﻳّﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺳﻠﻁﺎﺕ‬ ‫ﻭﺍﻹﺷﺭﺍﻑ ﻭﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫ‪ .‬ﺗﻌﺗﺑﺭ ﺗﻭﻋﻳﺔ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭ ّ‬
‫ﺍﻟﺭﺍﻣﻳﺔ ﺇﻟﻰ ﺗﻭﻋﻳﺔ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﻋﻠﻰ ﻏﺭﺍﺭ ﺍﻟﺑﺭﺍﻣﺞ ﺍﻟﻣﻭﺿﻭﻋﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗﻭﻯ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺔ‪ .‬ﻳﻣﻛﻥ ﺗﺣﻘﻳﻖ‬ ‫ﺍﻟﻣﺧﻭﻟﺔ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺍﻟﺟﻬﻭﺩ ّ‬
‫ّ‬
‫ﺳﻬﻭﻟﺔ ﺍﻟﻭﺻﻭﻝ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺗﺣﺳﻳﻥ ﺍﻟﻭﻋﻲ ﻋﺑﺭ ﻣﻭﻗﻊ ﺗﻔﺎﻋﻠﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻧﺗﺭﻧﺕ‪ .‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺃﻥ ﻳﺗﺿ ّﻣﻥ ﺍﻟﻣﻭﻗﻊ ﺃﺩﻭﺍﺕ‬
‫ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻟﻠﺗﻌﻠّﻡ‪ ،‬ﺗﻘﺩﻳﻡ ﺃﻣﺛﻠﺔ ﻣﻥ ﺩﺭﺍﺳﺎﺕ ﺣﺎﻻﺕ ﺍﻓﺗﺭﺍﺿﻳﺔ ﻭﺣﻘﻳﻘﻳﺔ ﻣﻊ ﺍﺧﺗﺑﺎﺭﺍﺕ ﺗﺟﺭﻳﺑﻳﺔ ﻟﺿﻣﺎﻥ ﻓﻬﻡ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﺟﻭﻫﺭ‬
‫ﺍﻟﻣﺗﻛﺭﺭﺓ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﻭﺭﺵ ﻋﻣﻝ ﻭﺇﺻﺩﺍﺭﺍﺕ ﻣﺭﺋﻳﺔ ﺇﻟﻰ ﺟﺎﻧﺏ‬ ‫ّ‬ ‫ﺍﻷﻣﻭﺭ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺍﻟﻭﻋﻲ ﺣﻭﻝ ﺍﻻﻧﺗﻬﺎﻛﺎﺕ‬
‫ﺃﻥ ﺗﺳﺎﻋﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﻝ ﻣﻥ ﺍﺣﺗﻣﺎﻝ ﺍﻻﻧﺗﻬﺎﻛﺎﺕ‪.‬‬ ‫ﻣﺗﻛﺭﺭ ّ‬
‫ّ‬ ‫ﻗﺎﺋﻣﺔ ﻣﻥ ﺍﻻﻧﺗﻬﺎﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺗﻛﺭﺭﺓ‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﻳﻣﻛﻥ ﻟﻸﺳﺋﻠﺔ ﺍﻟﻣﻁﺭﻭﺣﺔ ﺑﺷﻛﻝ‬
‫ّ‬
‫ﺍﻟﻣﻧﻅﻣﺔ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ‬ ‫ﺃﻥ ﻳﻭﻓّﺭ ﺃﻳﺿﺎ ً ﺍﻟﻣﻭﻗﻊ ﺗﻔﺎﺻﻳﻝ ﺣﻭﻝ ﺣﻘﻭﻕ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭ‪ .‬ﻣﻥ ﺟ ّﻬﺔ ﺃﺧﺭﻯ‪ ،‬ﺗﻌﺗﺑﺭ ﺑﺭﺍﻣﺞ ﺍﻟﺛّﻘﺎﻓﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬
‫ﺧﺑﺭﺍء ﻳﺗﻣﺗّﻌﻭﻥ ﺑﺭﺅﻯ ﻓﺭﻳﺩﺓ ﻣﻥ ﻧﻭﻋﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻭﻕ ﺿﺭﻭﺭﻳﺔ‪ ،‬ﻷﻧﻬﺎ ﺗﺳﺎﻋﺩ ﻓﻲ ﺍﺗﺧﺎﺫ ﻗﺭﺍﺭﺍﺕ ﻣﺎﻟﻳﺔ ﻓﺿﻠﻰ‪ ،‬ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺍﻟﺛﻘﺔ‬
‫ﺃﻥ ﺗﺗﻭﻓّﺭ ﺑﺭﺍﻣﺞ ﺍﻟﺛّﻘﺎﻓﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺣﺿﻭﺭﻳﺎ ً ﻣﻊ ﺿﺭﻭﺭﺓ ﺍﻟﻭﺻﻭﻝ ﺇﻟﻳﻬﺎ ﻋﺑﺭ‬ ‫ﻭﻣﺷﺎﺭﻛﺔ ﺃﻛﺑﺭ ﻓﻲ ﺳﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪ .‬ﻳﺟﺏ ّ‬
‫ﺃﻥ ﺗﺗﺿﻣﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺑﺭﺍﻣﺞ ﺍﻟﻣﺅﺗﻣﺭﺍﺕ ﻭﺍﻟﻣﺣﺎﺿﺭﺍﺕ ﻭﺍﻟﻧﺩﻭﺍﺕ ﻟﻛﻝ ﻣﺳﺗﻭﻯ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ‬ ‫ﺍﻹﻧﺗﺭﻧﺕ‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﻳﺟﺏ ّ‬
‫ﻭﺟﻭﺏ ﺗﻐﻁﻳﺗﻬﺎ ﻣﺟﻣﻭﻋﺔ ﻭﺍﺳﻌﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻭﺍﺿﻳﻊ ﺑﻣﺎ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﻣﻌﺭﻓﺔ ﺍﻟﺗﻘﻧﻳﺔ ﻭﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻣﺭﺗﺑﻁﺔ ﺑﺎﻟﻣﻧﺗﺟﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ‬
‫ﻭﺍﻹﻧﺗﻬﺎﻙ ﻓﻲ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‪.‬‬
‫ﻳﻌﺗﺑﺭ ﺍﻟﺩّﻭﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﺗﺅﺩّﻳﻪ ﺍﻟﻭﻛﺎﻻﺕ ﺍﻟﻣﻌﺗﻣﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻋﻧﺻﺭﺍً ﻫﺎﻣﺎ ً ﻓﻲ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺛﻘﺔ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ‪ .‬ﻳﺗﻌﻳّﻥ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻭﻛﺎﻻﺕ‬
‫ﺃﻥ ﺗﺯﻳﺩ ﻣﻥ ﺳﺭﻋﺔ ﺍﻹﺟﺭﺍءﺍﺕ ﻓﻲ ﺟﻣﻊ ﺍﻷﺩﻟّﺔ ﻭﺍﻟﺗﺣﻘﻳﻖ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﺳﺎﺋﻝ ﺍﻟﻣﺗﻌﻠّﻘﺔ ﺑﺎﻧﺗﻬﺎﻙ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻥ‪ ،‬ﻓﻳﻣﺎ ﻳﺗﻌﻳّﻥ ﻋﻠﻰ‬ ‫ﺍﻟﻣﻌﺗﻣﺩﺓ ّ‬
‫ﻱ ﻋﻘﺑﺎﺕ ﻭﺿﻣﺎﻥ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﻣﻌﺩّﻻﺕ ﺍﻹﻧﺟﺎﺯ‪.‬‬ ‫ّ‬ ‫ّ‬ ‫ّ‬
‫ﺳﻠﻁﺎﺕ ﺃﻳﺿﺎ ﺗﺣﺳﻳﻥ ﺃﺳﺎﻟﻳﺑﻬﺎ ﻭﺃﺩﻭﺍﺗﻬﺎ ﺍﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﺗﺣﻘﻳﻖ ﻭﺗﻘﺩﻳﻡ ﺍﻟﻁﻠﺑﺎﺕ‪ ،‬ﻟﺗﺟﻧﺏ ﺃ ّ‬
‫ﺍﻟ ّ‬
‫ﻣﻥ ﻣﻬﺎﻡ ﺍﻟﻭﻛﺎﻻﺕ ﺍﻟﻣﻌﺗﻣﺩﺓ ﺃﻳﺿﺎ‪ ،‬ﺗﺄﻣﻳﻥ ﺗﺳﺟﻳﻝ ﺍﻻﺳﺗﻔﺳﺎﺭﺍﺕ ﻭﺍﻟﺷﻛﺎﻭﻯ ﺑﺷﻛﻝ ﺻﺣﻳﺢ ﺇﻟﻰ ﺟﺎﻧﺏ ﺍﺗّﺧﺎﺫ ﺇﺟﺭﺍءﺍﺕ ﺗﺻﺣﻳﺣﻳﺔ‬
‫ﺷﺧﺹ‬ ‫ﺃﻥ ﺗﻘﻭﻡ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻭﻛﺎﻻﺕ ﺑﺗﻁﻭﻳﺭ ﺍﻟﺭﻗﺎﺑﺔ ﺍﻟﺫﺍﺗﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗﻭﻯ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﻭﺳﺭﻳﻌﺔ ﺑﺷﺄﻥ ﺗﻠﻙ ﺍﻟﺷﻛﺎﻭﻯ‪ .‬ﺍﻟﻣﻔﺭﻭﺽ ﻣﻥ ﺟ ّﻬﺔ ﺃﺧﺭﻯ‪ّ ،‬‬
‫ﻣﺗﻁﻭﺭﺓ‪ ،‬ﻟﻠﺣ ّﺩ ﻣﻥ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺍﻻﻧﺗﻬﺎﻛﺎﺕ ﺃﻭ ﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻟﻛﺷﻑ ﺍﻟﻣﺑﻛﺭ ﻋﻥ ﺍﻻﻧﺗﻬﺎﻛﺎﺕ‪ ،‬ﻣﻣﺎ‬ ‫ّ‬ ‫ﺍﻟﻣﺳ ّﺟﻝ ﻋﻥ ﻁﺭﻳﻖ ﺇﺩﺧﺎﻝ ﺃﻧﻅﻣﺔ ﻣﺭﺍﻗﺑﺔ‬
‫ﻳﺅﺩّﻱ ﺇﻟﻰ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺣﻣﺎﻳﺔ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ‪ .‬ﻳﻣﻛﻥ ﺍﻟﺗﺄﻛﻳﺩ ﺃﻛﺛﺭﻋﻠﻰ ﻣﺎ ﺳﺑﻖ ﺇﺫﺍ ﻣﺎ ﺍﻋﺗﻣﺩﺕ ﺍﻟﻭﻛﺎﻻﺕ ﺍﻟﺳّﻳﺎﺳﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻔﺻﺢ ﻋﻥ‬
‫ﺍﻧﺗﻬﺎﻛﺎﺕ ﺍﻷﺷﺧﺎﺹ ﺍﻟﻣﺳ ّﺟﻠﻳﻥ ﻋﻠﻧًﺎ‪ ،‬ﺍﻷﻣﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﺳﻳﺳﺎﻋﺩ ﻓﻲ ﻓﺭﺽ ﺍﻟﻧﻬﺞ‪.‬‬
‫ﺭﻛﻳﺯﺓ‪ - 3‬ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻡ‬
‫ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺗﻭﻁﻳﺩ ﺍﻟﺑﻳﺋﺔ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻳﺔ ﺑﻬﺩﻑ ﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻹﺳﺗﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ‪ .‬ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻬ ّﻡ ﺍﻋﺗﻣﺎﺩ ﺃﻁﺭ ﻋﻣﻝ ﻗﻭﻳﺔ‪ ،‬ﻣﺗﻣﺎﺳﻛﺔ ﻭﻁﻭﻳﻠﺔ ﺍﻻﻣﺩ‪ ،‬ﻣﻥ‬
‫ﺃﻥ ﺗﺗﺑﻊ ﺍﻟﺑﻳﺋﺔ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻳﺔ ﺍﻟﻧّﻬﺞ ﺍﻟﻘﺎﺋﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻓﺻﺎﺡ‪ ،‬ﺍﻟﺫﻱ‬
‫ﺿﻣﻧﻬﺎ ﺗﺷﺭﻳﻊ ﻣﻠﺯﻡ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺗﺄﺛﻳﺭ ﺍﻟﻬﻳﺋﺎﺕ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻳﺔ‪ .‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ّ‬
‫ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻪ ﺃﻥ ﻳﺳﺎﻋﺩ ﻓﻲ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﻛﻔﺎءﺓ ﺍﻟﺳﻭﻕ ﻭﺗﻌﺯﻳﺯ ﺛﻘﺔ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ‪ .‬ﻳﻧﻁﻭﻱ ﺍﻟﻧّﻬﺞ ﺍﻟﻘﺎﺋﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻓﺻﺎﺡ ﻋﻠﻰ ﺇﻓﺻﺎﺣﺎﺕ ﻋﺎﻣﺔ‬
‫ﺍﻟﻣﺧﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻷﺧﺫ‬
‫ّ‬ ‫ﺳﻠﻁﺔ‬‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﻧﺷﺭ ﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ ﻣﻭ ّﺣﺩﺓ ﻭﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﻣﻘﺎﺭﻧﺔ‪ .‬ﻳﺗﻌﻳّﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﻭﺍﺟﺑﺔ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺃﻥ ﻳﻛﻭﻥ ﻫﻧﺎﻙ ﺍﻧﺳﺟﺎﻡ ﺑﻳﻥ‬‫ﻱ ﻏﻣﻭﺽ ﻭﺍﺗّﺑﺎﻉ ﺍﻟﻧّﻬﺞ ﺑﻧﺟﺎﺡ‪ .‬ﻣﻥ ﺍﻟﺿﺭﻭﺭﻱ ّ‬ ‫ّ‬ ‫ﺃ‬ ‫ﺏ‬ ‫ّ‬ ‫ﻧ‬ ‫ﻟﺗﺟ‬ ‫ﺍﻟﻘﻭﺍﻋﺩ‬ ‫ﺗﻧﻔﻳﺫ‬ ‫ﻭﺿﻭﺡ‬ ‫ﺑﺄﻫﻣﻳﺔ ﺯﻳﺎﺩﺓ‬
‫ﺍﻷﻧﻅﻣﺔ ﻭﺇﺟﺭﺍءﺍﺕ ﻋﻣﻝ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺗﺣﻘﻳﻖ ﺩﺭﺟﺔ ﺃﻋﻠﻰ ﻣﻥ ﺍﻟﺷﻔﺎﻓﻳﺔ ﻭﺣﻣﺎﻳﺔ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭ‪ ،‬ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺇﻓﺻﺎﺣﺎﺕ ﻣﻔ ّ‬
‫ﺻﻠﺔ‬
‫ﻭﺃﻛﺛﺭ ﻭﺿﻭﺣﺎ‪ .‬ﻳﻌﺗﺑﺭ ﺍﻟﻭﻋﻲ ﺑﺷﺄﻥ ﻧﻬﺞ ﺍﻟﻭﻛﺎﻟﺔ ﺍﻟﻘﺎﺋﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻓﺻﺎﺡ ﺟﺎﻧﺑﺎ ﻫﺎﻣﺎ ﻓﻲ ﺗﻧﻔﻳﺫ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻧّﻬﺞ‪ .‬ﻳﺗﻌﻳّﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻭﻛﺎﻻﺕ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺇﻁﻼﻕ ﺣﻣﻼﺕ ﻟﺭﻓﻊ ﻣﺳﺗﻭﻯ ﺍﻟﻭﻋﻲ‪ ،‬ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻬﺎ ﺍﻟﺗّﺭﻛﻳﺯ ﻋﻠﻰ ﺷﺭﺡ ﻣﻌﻧﻰ ﻭﺃﺳﺎﺳﻳﺎﺕ ﺍﻟﻧّﻬﺞ ﺟﻧﺑﺎ ﺇﻟﻰ ﺟﻧﺏ ﻣﻊ ﺗﻔﺎﺻﻳﻝ‬
‫ﻳﻌﺯﺯ ﺫﻟﻙ ﻣﻥ ﻓﻬﻡ ﺍﻟﻠﻭﺍﺋﺢ ﻭﻳﺳﺎﻋﺩ ﻓﻲ ﺍﻣﺗﺛﺎﻝ ﺃﻓﺿﻝ ﻭﻳﺣ ّﺩ ﻣﻥ ﺍﻷﻧﺷﻁﺔ ﻏﻳﺭ‬ ‫ﺗﺗﻌﻠﻖ ﺑﺄﺩﻭﺍﺭ ﺍﻟﻭﻛﺎﻟﺔ ﻭﺍﻟﻧﺗﺎﺋﺞ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻳﺔ؛ ﺳﻭﻑ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺷﺭﻭﻋﺔ‪.‬‬
‫ﻳﺗﻌﻳّﻥ ﻋﻠﻰ ﻛﺎﻓﺔ ﺍﻟﻛﻳﺎﻧﺎﺕ ﺗﻣﻳﻳﺯ ﺃﺩﻭﺍﺭﻫﺎ ﻭﺍﺧﺗﺻﺎﺻﺎﺗﻬﺎ ﺑﻭﺿﻭﺡ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺗﺷﺟﻳﻊ ﻭﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻹﺳﺗﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ‪ .‬ﻳﺟﺏ ّﺃﻻ ﺗﺗﺩﺍﺧﻝ‬
‫ﺳﻠﻁﺎﺕ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻳﺔ‬
‫ﺳﻠﻁﺎﺕ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻳﺔ ﻭﺍﻟ ّﺟﻬﺎﺕ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﻳﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻣﻥ ﺣﻳﺙ ﺃﺩﻭﺍﺭﻫﺎ ﻭﻣﺳﺅﻭﻟﻳﺎﺗﻬﺎ‪ ،‬ﺑﻝ ﻳﺟﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﺍﻟ ّ‬
‫ً‬
‫ﻭﺍﻟ ّﺟﻬﺎﺕ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﻳﺔ ﺍﻟﺗﻧﺳﻳﻖ ﻟﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻻﺳﺗﻘﺭﺍﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﻘﻳﺎﻡ ﺑﺗﻧﺳﻳﻖ ﺍﻟ ّﺳﻳﺎﺳﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﺍﻧﻁﻼﻗﺎ ﻣﻥ‬
‫ﺍﻟﻣﺑﺎﺩﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺷﺗﺭﻛﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻬﺩﻑ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺗﻁﻭﻳﺭﺍﺕ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻳﺔ ﻭﺗﺣﺩﻳﺩ ﻭﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻣﻧﺗﻅﻣﺔ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ﻭﺿﻊ‬
‫‪Page | 162 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺇﻁﺎﺭﻋﻣﻝ ﺑﻳﻥ ﺍﻟﺟﻬﺎﺕ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﻳﺔ ﻭﺍﻟﻬﻳﺋﺎﺕ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻳﺔ ﻟﻐﺭﺽ ﺗﺣﺳﻳﻥ ﻭﺯﻳﺎﺩﺓ ﻛﻔﺎءﺓ ﺍﻟﺑﻳﺋﺔ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻳﺔ؛ ﻣﻥ ﺷﺄﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻹﻁﺎﺭ ﺳ ّﺩ‬
‫ﺍﻟﺛّﻐﺭﺍﺕ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻳﺔ ﻭﺗﺟﻧّﺏ ﺃﻱ ﺗﺩﺍﺧﻝ ﻓﻲ ﻧﻁﺎﻕ ﺍﻹﺷﺭﺍﻑ‪ ،‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺃﻳﺿﺎ ﺇﻟﻰ ﺗﻧﻅﻳﻡ ﻣﻧﺗﺩﻯ ﺳﻧﻭﻱ ﻟﺗﺣﺳﻳﻥ ﺍﻻﺗّﺻﺎﻻﺕ ﺩﺍﺧﻝ‬
‫ﻭﻛﺎﻻﺕ ﻣﻣﺎ ﻳﻔﺿﻲ ﺇﻟﻰ ﺗﺣﺳﻳﻥ ﺍﻟﺑﻳﺋﺔ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻳﺔ‪.‬‬
‫ﺩﻭﺭ ﺍﺗّﺣﺎﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬

‫ﻳﻌﺗﺑﺭ ﺍﺗّﺣﺎﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻛﻳﺎﻥ ﺍﻟﻣﺛﺎﻟﻲ ﻟﻠﺿّﻐﻁ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺑﺭﻟﻣﺎﻥ ﺑﺷﺄﻥ ﺍﻟﺗﻭﺻﻳﺎﺕ ﺍﻟﻬﺎﺩﻓﺔ ﻟﺗﻧﺷﻳﻁ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ .‬ﺗﻡ‬
‫ﺇﻧﺷﺎء ﻫﺫﺍ ﺍﻻﺗّﺣﺎﺩ ﻧﺗﻳﺟﺔ "ﺍﻟﺭﻏﺑﺔ ﻓﻲ ﻣﻌﺎﻟﺟﺔ ﺍﻟﻔﺟﻭﺓ ﺍﻟﻛﺑﻳﺭﺓ ﺍﻟﻣﻭﺟﻭﺩﺓ ﻓﻲ ﺳﻭﻕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﻣﺭﺍﺟﻌﺔ‬
‫ﺍﻟﺗ ّﺷﺭﻳﻌﺎﺕ ﺍﻹﻗﺗﺻﺎﺩﻳﺔ ﻭﺗﻘﺩﻳﻡ ﺍﻗﺗﺭﺍﺣﺎﺕ ﻟﺟﻌﻠﻬﺎ ﺗﺗﻧﺎﺳﺏ ﻭﺣﺎﺟﺎﺕ ﻣﺧﺗﻠﻑ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻌﺎﻣﻠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟ ّﺳﻭﻕ ﻭﺍﻟﺗﻲ ﺗﺅﺩّﻱ‬
‫ﺩﻭﺭﺍ ﻛﺑﻳﺭﺍ ﻭﻓﻌّﺎﻻ ﻓﻲ ﺗﻁﻭﻳﺭ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﻛﻭﻳﺗﻲ‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﻭﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ ،‬ﻫﺫﺍ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺇﻳﺟﺎﺩ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ‬
‫ً‬
‫ﻣﺭﻛﺯﺍ ﻣﺎﻟﻳًﺎ ﻣﺭﻣﻭﻗﺎ ﺑﻳﻥ ﺩﻭﻝ ﺍﻟﻣﻧﻁﻘﺔ"‪ .‬ﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺳّﻳﺎﻕ‪ ،‬ﻳﺳﺗﻁﻳﻊ ﺍﺗّﺣﺎﺩ ّﺷﺭﻛﺎﺕ‬ ‫ﺟﺩﻳﺩﺓ‪ .‬ﻣﻥ ﺷﺄﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻹﺟﺭﺍءﺍﺕ ﺟﻌﻝ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ )‪ّ (UIC‬‬
‫ﺃﻥ ﻳﺅﺩّﻱ ﺩﻭﺭﺍ ﺃﺳﺎﺳﻳًﺎ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺃﻋﺿﺎﺋﻪ ﺍﻟﺑﺎﻟﻎ ﻋﺩﺩﻫﻡ ‪ 38‬ﺷﺭﻛﺔ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳّﺔ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻬﺎ ﺃﻥ ﺗﺳﺎﻋﺩ ﻓﻲ ﺗﻧﻔﻳﺫ‬
‫ّ‬
‫ﺻﺭ ﻓﻲ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻻ ﻳﺿ ّﻡ ﺍﻻﺗﺣﺎﺩ ﺳﻭﻯ ‪38‬‬ ‫ﺍﻟﺗﻭﺻﻳّﺎﺕ‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﺇﻧّﻪ ﻳﻣﻠﻙ ﻓﺭﺻﺔ ﻓﺭﻳﺩﺓ ﻟﻠﺗﺑ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﺳﺟّﻠﺔ ﻛﺄﻋﺿﺎء ﻓﻲ ﺣﻳﻥ ﺛ ّﻣﺔ ﺃﻛﺛﺭ ﻣﻥ ‪ 80‬ﺷﺭﻛﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ ،‬ﻟﺫﺍ ﻳﺗﻭﺟّﺏ ﻋﻠﻳﻪ ﺍﻟﻌﻣﻝ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺩﻋﻭﺓ‬
‫ﺍﻟﻣﺯﻳﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳّﺔ ﻟﻺﻧﺿﻣﺎﻡ ﺇﻟﻰ ﻋﺿﻭﻳﺗﻪ ﻟﻳﻛﻭﻥ ﺑﺫﻟﻙ ﻣﻣﺛّﻼ ﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺑﺄﻛﻣﻠﻪ‪.‬‬
‫ﺃﻥ ﺗﺄﺧﺫ ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺗﻘﻬﺎ ﺿﻣﺎﻥ ﺗﻭﺿﻳﺢ ﺍﻟﻘﻭﺍﻋﺩ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺿﻌﻬﺎ ﻭﺍﻹﺷﺭﺍﻑ ﻋﻠﻰ ﺗﻁﺑﻳﻘﻬﺎ‪.‬‬ ‫ﻳﻧﺑﻐﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻬﻳﺋﺎﺕ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻳﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ّ‬
‫ﺍﻷﻭﻟﻳﺔ ﻟﻠﻘﻭﺍﻋﺩ‪.‬‬ ‫ّ‬
‫ﻛﻣﺎ ﻳﺟﺏ ﺍﻟﺣﺭﺹ‪ ،‬ﻗﺑﻝ ﺇﺩﺧﺎﻝ ﺍﻟﻘﻭﺍﻋﺩ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺗﻭﻓﻳﺭ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺍﻟﻛﺎﻓﻲ ﻟﻠﻣﻭﺍﻓﻘﺔ ‪/‬ﺗﻭﺿﻳﺢ ﺍﻟﺷﻛﻭﻙ ﺍﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﻣﺳﻭﺩّﺓ ّ‬
‫ﺻﻳﻥ ﻣﻥ ﻫﻳﺋﺔ‬‫ﻣﻭﻅﻔﻳﻥ ﻣﺧﺗ ّ‬‫ّ‬ ‫ﻣﻥ ﻧﺎﺣﻳﺔ ﺃﺧﺭﻯ‪ ،‬ﻳﺗﻭ ّﺟﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﺗّﺣﺎﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺗﺷﻛﻳﻝ ﻟﺟﻧﺔ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻬﺎ ﺃﻥ ﺗﺗﻔﺎﻋﻝ ﻣﻊ‬
‫ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ )‪ ،(CMA‬ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ‪ ،‬ﺑﻭﺭﺻﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪ ،‬ﻭﺯﺍﺭﺓ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﺓ ﻭﺍﻟﺻﻧﺎﻋﺔ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ‬
‫ﺧﺑﺭﺍء ﻣﺳﺗﻘﻠّﻳﻥ‪ .‬ﺗﻛﻣﻥ ﻣﻬ ّﻣﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻠّﺟﻧﺔ ﻓﻲ ﺗﺳﻬﻳﻝ ﺍﻟﻣﻧﺎﻗﺷﺎﺕ ﺍﻟﻣﺗﻌﻠّﻘﺔ ﺑﺎﻟﺗﻧﻔﻳﺫ ﺍﻟﻣﺗّﺳﻖ ﻟﻠﻘﻭﺍﻋﺩ ﻭﺍﻷﺛﺎﺭ ﺍﻟﻣﺗﺭﺗّﺑﺔ ﻋﻠﻳﻬﺎ ﻭﺗﺟﻧّﺏ‬
‫ﺍﻟﻘﻭﺍﻋﺩ ﺍﻟﻣﺗﻌﺎﺭﺿﺔ‪.‬‬
‫ﺧﻁﺔ ﺗﺳﻣﺢ ﺑﺩﻣﺞ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻛﻣﺎ ﻳﺗﻌﻳّﻥ ﻋﻠﻳﻪ ﺇﺟﺭﺍء‬‫ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻳﺗﺣﺗّﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﺗّﺣﺎﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﺿﻊ ّ‬
‫ﻣﻧﺎﻗﺷﺎﺕ ﻣﻊ ﺟﻣﻳﻊ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﻓﻬﻡ ﺣﺎﻟﺔ ﻛ ٍّﻝ ﻣﻧﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺣﺩﺓ‪ .‬ﻣﻥ ﻭﺍﺟﺏ ﺍﻻﺗّﺣﺎﺩ ﺃﻳﺿﺎ ﺃﻥ ﻳﺩﺭﻙ ﻋﺩﺩ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ‬
‫ﺍﻹﻁﻼﻉ‪ ،‬ﻣﻥ ﺧﻼﻝ‬ ‫ّ‬ ‫ﺍﻟﻣﻬﺗ ّﻣﺔ ﻭﺍﻟﺗﻲ ﺗﺭﻏﺏ ﺑﺷﺭﺍء ﺷﺭﻛﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺃﺧﺭﻯ ﺃﻭ ﺑﺈﺟﺭﺍء ﻋﻣﻠﻳﺔ ﺩﻣﺞ ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﻻ ﺑ ّﺩ ﻟﻪ ﻣﻥ‬
‫ﺍﻟﺭﺍﺳﺧﺔ" ﻟﺗﻌﺯﻳﺯ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺭﺍﻏﺑﺔ ﺑﺎﻟﻘﻳﺎﻡ ﺑﺩﻭﺭ "ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﻧﺎﻗﺷﺎﺕ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﻋﺩﺩ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ّ‬
‫ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻠﻣﺷﺎﺭﻛﻳﻥ ﺑﺎﻹﺳﺗﻁﻼﻉ‪ ،‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻠّﺟﻧﺔ ﺃﻥ ﺗﻧﻅﺭ ﻓﻲ ﻓﻌﺎﻟﻳﺔ ﻫﻳﺋﺎﺕ ﺍﻟﺭﻗﺎﺑﺔ ﻣﺛﻝ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺣﻳﺙ ﻳﺟﺏ ﺇﻋﺎﺩﺓ‬
‫ّ‬
‫ﺍﻟﻣﻭﻅﻔﻳﻥ ﺍﻷﻛﻔّﺎء ﻓﻘﻁ‪ .‬ﻣﻥ ﻧﺎﺣﻳﺔ ﺃﺧﺭﻯ‪ ،‬ﻳﺗ ّﻡ ﺗﺳﺟﻳﻝ ﺍﻷﺷﺧﺎﺹ‬ ‫ﺍﻟﻧﻅﺭ ﻓﻲ ﺃﺳﺱ ﺗﻭﻅﻳﻑ ﺍﻟﻌﺎﻣﻠﻳﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ ﻟﺿﻣﺎﻥ ﺗﻭﻅﻳﻑ‬
‫ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ ﻓﻲ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﺇﺟﺭﺍء ﺍﻟﺭﻗﺎﺑﺔ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻭﺑﺎﻟﻣﺛﻝ‪ ،‬ﻳﺗﻭ ّﺟﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻠﺟﻧﺔ ﺍﻹﺷﺭﺍﻑ ﻋﻠﻰ‬
‫ّ‬
‫ﺍﻟﻣﻭﻅﻔﻳﻥ ﻭﻣﻥ ﻋﺩﻡ ﺗﻭﻓﻳﺭ ﺍﻟﻌﻭﺍﺋﻖ ﺍﻹﺟﺭﺍﺋﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺣ ّﺩ ﻣﻥ ﻧﺟﺎﺡ ﺗﻧﻔﻳﺫ ﻫﺫﻩ‬ ‫ﺳﻳﺎﺳﺔ ﺍﻟﺗﻭﻅﻳﻑ ﻓﻲ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ ﻟﻠﺗﺄ ّﻛﺩ ﻣﻥ ﻛﻔﺎءﺓ‬
‫ﺍﻟﺗﻭﺻﻳﺎﺕ‪.‬‬
‫ﺧﻳﺎﺭﺍﺕ ﺗﻧﺷﻳﻁ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬

‫ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺟﺯﺃﺓ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺣﺗﺎﺝ ﺇﻟﻰ ﺩﻣﺞ‬ ‫ﺳﻭﻕ‬
‫ﺃ‪ -‬ﺍﻟ ّ‬
‫‪ .1‬ﺗﻭﻁﻳﺩ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺫﺍﺕ ﺃﻫﻣﻳﺔ ﻗﺻﻭﻯ‪ .‬ﺍﺗﺣﺎﺩ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﻛﻬﻳﺋﺔ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﺓ ﺍﻟﺗﻣﺛﻳﻠﻲ ﻳﻣﻛﻥ ﺗﺣﺩﻳﺩ ﻭﺍﻟﺗﻌﺎﻣﻝ ﻣﻊ‬
‫ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﺍﻟﻣﺗﻌﺛﺭﺓ ﻭﻣﻧﺎﻗﺷﺔ ﻣﺧﺗﻠﻑ ﺍﻟﺧﻳﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺗﺎﺣﺔ ﻟﻬﻡ ﻟﺗﺻﺣﻳﺢ ﺍﻟﻭﺿﻊ‪.‬‬
‫ﺃﻭﻻ‪ ،‬ﺍﻋﺗﻣﺩﺕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺳﺔ ﻋﻠﻰ ﺑﻳﺎﻧﺎﺕ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ ،‬ﺗﺣﺕ ﺇﺷﺭﺍﻑ ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ‪ ،‬ﺍﻋﺗﺑﺎﺭﺍ ﻣﻥ ﺳﺑﺗﻣﺑﺭ ‪2015‬‬
‫ﺃﻥ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣﺗﻌﺩّﺩﺓ ﻗﺩ ﺃﻟﻐﺕ ﺗﺭﺍﺧﻳﺹ ﺗﻣﻭﻳﻠﻬﺎ ﻭﺧﺭﺟﺕ ﻣﻥ ﻅ ّﻝ ﺇﺷﺭﺍﻑ‬ ‫ﻭﻗﺩ ﺷﻣﻠﺕ ‪ 82‬ﺷﺭﻛﺔ‪ .‬ﻟﻛﻥ ﺗﺟﺩﺭ ﺍﻹﺷﺎﺭﺓ ﻫﻧﺎ ﺇﻟﻰ ّ‬
‫ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ ﻋﻠﻰ ﺃﺛﺭ ﺇﻧﺷﺎء ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‪.‬‬
‫‪Page | 163 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺃﻥ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻗﺩ ﺷﻬﺩ ﺑﻳﻥ ﺍﻟ ّﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ‪2002‬‬ ‫ﻳﻅﻬﺭ ﺗﺣﻠﻳﻝ ﻓﺗﺭﺓ ﺍﻟﺳﺕّ ﺳﻧﻭﺍﺕ ﺍﻟ ّﺳﺎﺑﻘﺔ ﻟﻸﺯﻣﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪ّ ،‬‬
‫ﺃﻥ ﻋﺩﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻗﺩ ﺍﺭﺗﻔﻊ‬ ‫ﻧﻣﻭﺍ ﻓﻲ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺑﻠﻎ ‪ 24.8%‬ﻋﻠﻰ ﺣﺳﺎﺏ ﺍﻟﺳّﻳﻭﻟﺔ ﺍﻟﻣﺗﺎﺣﺔ ﻛﻣﺎ ّ‬ ‫ﻭﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ‪ً 2008‬‬
‫ﺍﻟﻧﻣﻭ ﻓﻲ ﺟﻣﻳﻊ ﺃﻧﺣﺎء ﺍﻟﻌﺎﻟﻡ ﻭﻗﺩ ﺷﻌﺭﺕ‬
‫ّ‬ ‫ّ‬
‫ﻣﻥ ‪ 38‬ﺇﻟﻰ ‪ 99‬ﺷﺭﻛﺔ ﺧﻼﻝ ﻧﻔﺱ ﺍﻟﻔﺗﺭﺓ‪ .‬ﺃﺩّﺕ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻳﺔ ﺇﻟﻰ ﺭﻛﻭﺩ‬
‫ﺳﻧﺔ‬
‫ّ‬ ‫ﺍﻟ‬ ‫ﺧﻼﻝ‬ ‫ﺩ‪.‬ﻙ‬ ‫ﻣﻠﻳﺎﺭﻱ‬ ‫ﻣﻥ‬ ‫ﺃﻛﺛﺭ‬ ‫ﺧﺳﺎﺭﺓ‬ ‫ﺍﻟﻐﺎﻟﺑﻳﺔ ﺍﻟﻌﻅﻣﻰ ﻣﻥ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺩﺍﺧﻝ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺑﺗﺩﺍﻋﻳﺎﺗﻬﺎ ﺍﻟﺗﻲ ﺁﻟﺕ ﺇﻟﻰ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ .2009‬ﺑﻌﺩ ﺍﻷﺯﻣﺔ‪ ،‬ﻟﻡ ﻳﻛﻥ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻗﺎﺩﺭﺍ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺗﻌﺎﻓﻲ ﺇﺫ ﺳﺟّﻠﺕ ﻣﻘﺎﻳﻳﺱ ﺭﺋﻳﺳﻳﺔ ﻣﺛﻝ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻣﺑﻠﻎ‬
‫ﺍﻷﻭﻝ ﻣﻥ ﺳﻧﺔ ‪ 2015‬ﺑﺎﻟﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﻊ ‪ 14.4‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ ﻟﻠ ّﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ‪.2009‬‬ ‫‪ 10.5‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩ‪.‬ﻙ ﻓﻲ ﺍﻟﺭﺑﻊ ّ‬
‫ﻳﺗﻛﻭﻥ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﻥ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻛﺎﻧﺕ ﻓﻳﻣﺎ ﻣﺿﻰ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﻗﺩ ﻗﺎﻣﺕ ﺍﻟﻳﻭﻡ ﺑﺗﺣﻭﻳﻝ ﺗﺭﻛﻳﺯﻫﺎ ﺇﻟﻰ ﻣﺻﺎﺩﺭ ﺩﺧﻝ‬ ‫ّ‬
‫ّ‬
‫ﺃﺧﺭﻯ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2014‬ﺷﻛﻠﺕ ﻋﺎﺋﺩﺍﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺻﺩﺭ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻲ ﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ‪ 13‬ﺷﺭﻛﺔ ﻓﻘﻁ ﻣﻥ ﺃﺻﻝ ‪ 36‬ﺷﺭﻛﺔ‬
‫ﻓﻳﻣﺎ ﺑﻠﻎ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﻋﺎﺋﺩﺍﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ‪ 184.3‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﺃﺳﻬﻣﺕ ﺑــ ‪ 33.6%‬ﻣﻥ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺑﺎﻟﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﻊ ﺍﻟﻌﺎﻡ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ‪ ،2009‬ﺣﻳﺙ ﺑﻠﻎ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﻋﺎﺋﺩﺍﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ‪ 824.4‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﻣﺳﺎﻫ ًﻣﺎ ﺑـــ ‪ 56.3%‬ﻣﻥ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩﺍﺕ‪ .‬ﻣﻥ‬
‫ﺣﻭﻟﺕ ﺗﺭﻛﻳﺯﻫﺎ ﺍﻟﺗﺷﻐﻳﻠﻲ ﻧﺫﻛﺭ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ‪) 21‬ﺭﺍﺟﻊ ﺍﻟﻣﻠﺣﻖ( ﺍﻟﺗﻲ ﺳﺎﻫﻡ ﺩﺧﻝ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻫﺎ ﺑـــ‬ ‫ﺍﻷﻣﺛﻠﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ّ‬
‫ﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ .2014‬ﻭﺛ ّﻣﺔ ﻣﺛﺎﻝ ﺁﺧﺭ ﻫﻭ‬
‫‪ 61.7%‬ﻣﻥ ﺻﺎﻓﻲ ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺗﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ‪ 2007‬ﺑﺎﻟﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﻊ ‪ 2.3%‬ﻓﻲ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻣﺗﻧﻭﻋًﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪ ،2007‬ﻭﻣﻥ ﺑﻳﻧﻬﺎ ﻋﺎﺋﺩﺍﺕ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺷ ّﻛﻠﺕ ﻣﺎ ﻧﺳﺑﺗﻪ ‪ّ 57.6%‬‬
‫ﻟﻛﻥ‪،‬‬ ‫ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ‪ 17‬ﺍﻟﺗﻲ ﺃﺣﺭﺯﺕ ً‬
‫ﺩﺧﻼ ّ‬
‫ﺣﻭﻟﺕ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﺗﺭﻛﻳﺯﻫﺎ ﻣﻥ ﺍﻷﻧﺷﻁﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳّﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺗﺭﻛﻳﺯ ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺋﺩﺍﺕ ﺧﺩﻣﺎﺕ ﺍﻟﻔﻧﺎﺩﻕ ﻻ ﻏﻳﺭ‪.‬‬
‫ﺑﻌﺩ ﺍﻷﺯﻣﺔ ّ‬
‫ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻓﻘﺩ ﺭﺯﺡ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ ،‬ﺑﻌﺩ ﺃﺯﻣﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ ،‬ﺗﺣﺕ ﻭﻁﺄﺓ ﺿﺎﺋﻘﺔ ﻛﺑﻳﺭﺓ ﻷﻧّﻪ ﻛﺎﻥ ﻳﻌﺗﻣﺩ ﻋﻠﻰ ﺩﻳﻭﻥ ﻗﺻﻳﺭﺓ‬
‫ﺍﻷﺟﻝ ﻟﺗﻣﻭﻳﻝ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﺳﺎﺋﻠﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺩﻯ ﺍﻟﻁﻭﻳﻝ‪ .‬ﺃ ّﻣﺎ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ ،‬ﻓﻠﻘﺩ ﺍﺷﺗﺑﻛﺕ ﻣﻥ ﻧﺎﺣﻳﺗﻬﺎ ﻣﻊ ﻗﺿﺎﻳﺎ ﻣﺛﻝ‬
‫ﻋﺩﻡ ﺗﻁﺎﺑﻖ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻭﺍﻟﺧﺻﻭﻡ ﻭﻧﻣﺎﺫﺝ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﻳﺔ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻣﺭﺑﺣﺔ ﻭﻗﺎﻣﺕ ﺑﺎﻟﺩّﻓﻊ ﻹﻋﺎﺩﺓ ﺟﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ‪ .‬ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ‪ ،‬ﻣﻥ ﺟ ّﻬﺔ‬
‫ﺃﺧﺭﻯ‪ ،‬ﺗﺄﺛّﺭﺕ ﺑﺩﻭﺭﻫﺎ‪ ،‬ﻭﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻓﻠﻘ ّﺩ ﺃﺩّﻯ ﻋﺩﻡ ﻭﺟﻭﺩ ﺍﻟﺗﻣﻭﻳﻝ ﺍﻟﺟﺩﻳﺩ ﺇﻟﻰ ﺃﺯﻣﺔ ﺳﻳﻭﻟﺔ ﻏﻳﺭ ﺍﻧّﻪ ﺑﺎﻟﻧﻅﺭ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻘﺿﺎﻳﺎ ﺍﻟﺗﻲ‬
‫ﻭﺍﺟﻬﺕ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ ،‬ﻭﺍﻓﻘﺕ ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﻋﻠﻰ ﺗﻣﺩﻳﺩ ﺧﻁﻭﻁ ﺍﻻﺋﺗﻣﺎﻥ ﻭﺭﻓﺿﺕ ﺇﻟﻐﺎء ﺧﺳﺎﺋﺭ ﺍﻟﺣﺟﺯ ﺍﻟﻣﺭﺗﺑﻁﺔ ﺑﺎﻟﻌﺟﺯ ﻋﻥ‬
‫ﺳﺩﺍﺩ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ؛ ﻫﺫﻩ ﺍﻻﺗّﻔﺎﻗﻳﺎﺕ ﺃ ّﺧﺭﺕ ﺇﻓﻼﺱ ﺍﻟﻌﺩﻳﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳّﺔ ﻣﺅﺩّﻳﺔ ﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﺇﻟﻰ ﺍﺳﺗﻧﺯﺍﻑ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻭﺇﻧﺷﺎء"‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻐﻳﺑﻭﺑﺔ"‪ .‬ﺗﻭﺍﺻﻝ"ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻐﻳﺑﻭﺑﺔ" ﺍﻟﻧﺯﻑ ﻭﺗﺑﺩﻳﺩ ﺍﻟﻣﻭﺍﺭﺩ‪ ،‬ﺍﻟﺗﻲ ﻛﺎﻥ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻣﻛﻥ ﺍﺳﺗﻐﻼﻟﻬﺎ ﻷﻏﺭﺍﺽ ﺃﻓﺿﻝ‪.‬‬
‫ﻓﺈﻥ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻳﺿ ّﻡ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻻ ﺗﻣﺕّ ﻧﺷﺎﻁﺎﺗﻬﺎ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳّﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺑﺻﻠﺔ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺑﻌﺽ‬ ‫ﻭﻫﻛﺫﺍ‪ّ ،‬‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻲ ﻫﻲ ﻓﻲ ﺍﻷﺳﺎﺱ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻓﻲ ﻏﻳﺑﻭﺑﺔ‪ .‬ﻭﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻟﻡ ﻳﻌﺩ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻳﺅﺩﻱ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺩﻭﺭ ﺍﻟﺣﺎﺳﻡ ﻣ ّﻣﺎ‬
‫ﻳﻌﻭﻕ ﻋﻣﻠﻳﺔ ﺍﻟﺗﻧﻣﻳﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺑﻼﺩ‪.‬‬
‫ّ‬
‫ﺗُﻌﺗﺑﺭ ﺍﻟﺣﺎﺟﺔ ﺇﻟﻰ ﺗﻭﺣﻳﺩ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺃﻣﺭ ﺑﺎﻟﻎ ﺍﻷﻫﻣﻳﺔ ﺑﺎﻋﺗﺑﺎﺭﻩ ﺷﺭﻁ ﻣﺳﺑﻖ ﻟﺗﻣﻬﻳﺩ ﺍﻟﻁﺭﻳﻖ ﻟﺑﻳﺋﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﻗﻭﻳّﺔ ﻭﺗﻧﺎﻓﺳﻳﺔ‬
‫ﺻﺎﻟﺣﺔ ﻟﺗﻧﻅﻳﻡ ﺍﻟﺩﻣﺞ ﺗﺗﻣﺛّﻝ‬‫ﺻﻠﺔ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻬﺎ ﺃﻥ ﺗﻛﻭﻥ ﺃﻓﺿﻝ ﻟﻠﻣﺳﺗﻘﺑﻝ ﻭﻟﺗﻁﻭﻳﺭ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ .‬ﻟﺫﺍ ّ‬
‫ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻣﺟﻣﻭﻋﺔ ﺫﺍﺕ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺑﺎﺗّﺣﺎﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ )‪ .(UIC‬ﺗﻡ ﺇﻧﺷﺎء ﻫﺫﺍ ﺍﻻﺗّﺣﺎﺩ ﻧﺗﻳﺟﺔ "ﺍﻟﺭﻏﺑﺔ ﻓﻲ ﻋﻼﺝ ﺍﻟﻔﺟﻭﺓ ﺍﻟﻛﺑﻳﺭﺓ ﺍﻟﻣﻭﺟﻭﺩﺓ ﻓﻲ ﺳﻭﻕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ؛ ﻳﺗ ّﻡ ﻫﺫﺍ‬
‫ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﻣﺭﺍﺟﻌﺔ ﺍﻟﺗﺷﺭﻳﻌﺎﺕ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﻳﺔ ﻭﺗﻘﺩﻳﻡ ﺍﻗﺗﺭﺍﺣﺎﺕ ﻟﺟﻌﻠﻬﺎ ﺗﺗﻧﺎﺳﺏ ﻣﻊ ﻣﺧﺗﻠﻑ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻌﺎﻣﻠﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻭﻕ‬
‫ﻭﺍﻟﺗﻲ ﺗﺅﺩّﻱ ﺩﻭﺭﺍ ﻛﺑﻳﺭﺍ ﻭﻓﻌّﺎﻻ ﻓﻲ ﺗﻁﻭﻳﺭ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﻛﻭﻳﺗﻲ ﻛﻣﺎ ﻭﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ ،‬ﻫﺫﺍ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺇﻳﺟﺎﺩ ﺃﺩﻭﺍﺕ‬
‫ﻣﺭﻛﺯﺍ ﻣﺎﻟﻳّﺎ ﻣﺭﻣﻭﻗًﺎ ﺑﻳﻥ ﺩﻭﻝ ﺍﻟﻣﻧﻁﻘﺔ"‪ .‬ﻟﺫﺍ ﻳﻌﺗﺑﺭ ﺍﺗّﺣﺎﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ‬
‫ً‬ ‫ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﺟﺩﻳﺩﺓ‪ .‬ﻣﻥ ﺷﺄﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻹﺟﺭﺍءﺍﺕ ﺟﻌﻝ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ ،‬ﺍﻟﻛﻳﺎﻥ ﺍﻟﻣﺛﺎﻟﻲ ﻟﻠﺿّﻐﻁ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺑﺭﻟﻣﺎﻥ ﺑﺷﺄﻥ ﺍﻟﺗﻭﺻﻳﺎﺕ ﺍﻵﻳﻠﺔ ﺇﻟﻰ ﺗﻧﺷﻳﻁ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻳﺿ ّﻡ‬
‫ﺻﺭ ﻓﻲ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ ،‬ﻣ ّﻣﺎ ﻳﻣ ّﻛﻧﻪ ﻣﻥ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺩﻣﺞ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ‬ ‫ﺍﻹﺗﺣﺎﺩ ‪ 38‬ﺷﺭﻛﺔ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺗﻭﻓّﺭ ﻟﻪ ﻓﺭﺻﺔ ﻓﺭﻳﺩﺓ ﻟﻠﺗﺑ ّ‬
‫ﺑﺳﻼﺳﺔ ﺃﻛﺑﺭ‪.‬‬
‫ﻭﺇﻥ ﺩﻣﺞ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺿﻌﻳﻔﺔ‬ ‫ﻛﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺳﻭﻑ ﻳﺳﺎﻋﺩ ﺩﻣﺞ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ﻋﻧﺩﻣﺎ ﻻ ﻳﻛﻭﻥ ﺑﻣﻘﺩﻭﺭﻫﺎ ﺇﻧﻘﺎﺫ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺿﻌﻳﻔﺔ‪ .‬ﻛﻣﺎ ّ‬
‫ﻣﻊ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺃﻗﻭﻯ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻪ ﺗﺭﺷﻳﺩ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﻟﺗﺣﻘﻳﻖ ﺇﻧﺗﺎﺟﻳﺔ ﺃﻛﺑﺭ‪.‬‬
‫ّ‬
‫ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻳﺗﺣﺗّﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﺗّﺣﺎﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﺿﻊ ﺧﻁﺔ ﺗﺳﻣﺢ ﺑﺩﻣﺞ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻛﻣﺎ ﻳﺗﻌﻳّﻥ ﻋﻠﻳﻪ ﺇﺟﺭﺍء‬
‫ﻣﻧﺎﻗﺷﺎﺕ ﻣﻊ ﺟﻣﻳﻊ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﻓﻬﻡ ﺣﺎﻟﺔ ﻛ ٍّﻝ ﻣﻧﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺣﺩﺓ‪ .‬ﻣﻥ ﻭﺍﺟﺏ ﺍﻻﺗّﺣﺎﺩ ﺃﻳﺿﺎ ﺃﻥ ﻳﻛﻭﻥ ﻋﻠﻰ ﻋﻠﻡ‬
‫‪Page | 164 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﻬﺗ ّﻣﺔ ﻭﺍﻟﺗﻲ ﺗﺭﻏﺏ ﺑﺷﺭﺍء ﺷﺭﻛﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎ ﺭﺃﺧﺭﻯ ﺃﻭ ﺑﺈﺟﺭﺍء ﻋﻣﻠﻳﺔ ﺩﻣﺞ ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﻻ ﺑ ّﺩ ﻟﻪ ﻣﻥ‬ ‫ﺑﻌﺩﺩ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻟﺭﺍﺳﺧﺔ" ﺍﻟﻬﺎﺩﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺩﻣﺞ ﻗﻁﺎﻉ‬‫ﺍﻟﺭﺍﻏﺑﺔ ﺑﺎﻟﻘﻳﺎﻡ ﺑﺩﻭﺭ "ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ّ‬
‫ﺍﻹﻁﻼﻉ‪ ،‬ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﻣﻧﺎﻗﺷﺎﺕ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﻋﺩﺩ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ّ‬ ‫ّ‬
‫ﻣﺳﺗﻘﺭﺓ‪ ،‬ﺑﻳﺎﻥ ﺩﺧﻝ ﻣﺭﺑﺢ‬
‫ّ‬ ‫ﻱ ﺃﻱ ﺑﻘﺎﻋﺩﺓ ﺃﺻﻭﻝ‬ ‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺑﺩﻋﻡ ﻣﺎﻟﻲ ﻗﻭ ّ‬‫ﺃﻥ ﻳﺗﻣﺗّﻊ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻧّﻭﻉ ﺍﻷﺧﻳﺭ ﻣﻥ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﻳﺟﺏ ّ‬
‫ﺍﻟﺭﺍﺳﺧﺔ " ﻟﺟﻣﻳﻊ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻛﺷﺭﻛﺎء ﺍﻧﺩﻣﺎﺝ ﻣﺣﺗﻣﻠﻳﻥ‬ ‫ّ‬ ‫ﺭﻛﺎﺕ‬ ‫ّ‬
‫ﺷ‬ ‫ﺍﻟ‬ ‫"‬ ‫ﺗﻘﺩﻳﻡ‬ ‫ﻡ‬
‫ّ‬ ‫ﺳﻳﺗ‬ ‫ٍ‬
‫ﺫ‬ ‫ﻋﻧﺩﺋ‬ ‫ﻣﻧﺧﻔﺿﺔ‪.‬‬ ‫ﻭﻧﺳﺏ ﺭﻓﻊ ﻣﺎﻟﻲ‬
‫ﻓﻳﻣﺎ ﻳﺗ ّﻡ ﺗﺯﻭﻳﺩ ﺟﻣﻳﻊ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺗﺑﻘّﻳﺔ ﺑﺎﻟﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ ﺍﻟﻣﻁﻠﻭﺑﺔ ﻟﺳﻳﺭ ﺍﻟﻌﻣﻠﻳﺔ ﻭﺍﻟﺗﻲ ﺗﺗﻳﺢ ﻟﻬﻡ ﺍﻟﻧﻅﺭ ﻓﻲ ﺍﻹﻧﺩﻣﺎﺝ ﺃﻭ‬
‫ﺍﻟﺭﺍﺳﺧﺔ"‪ .‬ﻛﻣﺎ‬ ‫ﺃﻥ ﺗﺗ ّﻡ ﻣﻌﺎﻟﺟﺔ ﺍﻟﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ‪ ،‬ﻳﻌﺭﺽ ﻋﻠﻳﻬﻡ ﺧﻳﺎﺭ ﺍﻟﺩﻣﺞ ﻣﻊ ﻭﺍﺣﺩﺓ ﻣﻥ "ﺍﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ّ‬ ‫ﺍﻹﺳﺗﺣﻭﺍﺫ‪ .‬ﻣﺎ ّ‬
‫ﺳﻭﻑ ﻳﺗﺎﺡ ﺃﻣﺎﻡ ﺍﻟﻣﺟﻣﻭﻋﺎ ﺕ ﺍﻟﻣﻧﺩﻣﺟﺔ ﻓﻭﺍﺋﺩ ﻣﺛﻝ ﺍﻟﺑﻳﻊ ﻋﺑﺭ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﻭﺍﻟﺧﺩﻣﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ﺿﻣﻥ ﺍﻟﻣﺟﻣﻭﻋﺔ ﻧﻔﺳﻬﺎ ﻷﻥ‬
‫ﻫﺫﺍ ﺳﻭﻑ ﻳﺳﺎﻋﺩ ﻋﻠﻰ ﺗﺣﻘﻳﻖ ﺃﻗﺻﻰ ﻗﺩﺭ ﻣﻣﻛﻥ ﻣﻥ ﺗﺂﺯﺭ ﺍﻟﻣﺟﻣﻭﻋﺔ‪ .‬ﺇﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻧﻭﺭﺩ ﺃﺩﻧﺎﻩ ﻓﻭﺍﺋﺩ ﺍﻻﻧﺩﻣﺎﺝ ﻟﻛﻝ‬
‫ﻛﻳﺎﻥ‪:‬‬
‫ﺍﻟﻔﻭﺍﺋﺩ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺣ ّﻘﻘﻬﺎ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ّ‬

‫ﺍﻟﺭﺍﺳﺧﺔ ﻋﻥ ﻁﺭﻳﻖ ﺗﺑﻧّﻲ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻷﺿﻌﻑ ﻫﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻧﺣﻭ ﺍﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬ ‫ﺍﻟﻔﻭﺍﺋﺩ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻌﻭﺩ ﻋﻠﻰ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ّ‬
‫ﺍﻟﺭﺍﺳﺧﺔ ﻣﻛﺳﺑﺎ ﻋﻥ ﻁﺭﻳﻖ ﺷﺭﺍء ﺷﺭﻛﺔ ﺃﺻﻐﺭ ﺑﺎﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﺑﺩﻻ ﻣﻥ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﺩﻓﺗﺭﻳﺔ ﻭﺗﺯﺩﺍﺩ‬ ‫ﺭﺑﺢ‪ :‬ﺗﺣﻘّﻖ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ّ‬ ‫‪.1‬‬
‫ﻗﻳﻣﺔ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﺍﻟﻣﻧﺩﻣﺟﺔ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺗﺿﺎﻓﺭ ﺍﻟﺟﻬﻭﺩ ﻭﻭﻓﺭﺓ ﺍﻟﺣﺟﻡ‬
‫ﺳﻭﻕ‬ ‫ﺳﻭﻕ‪ :‬ﺳﻭﻑ ﺗﺣﻅﻰ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺔ ﺍﻟﻣﻧﺩﻣﺟﺔ ﺑﺯﻳﺎﺩﺓ ﺣ ّ‬
‫ﺻﺗﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﺻﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫‪ .2‬ﺣ ّ‬
‫ﻗﻭﺓ ﺍﻟﺗﺳﻌﻳﺭ ﻧﻅﺭﺍ ﻻﻧﺧﻔﺎﺽ ﺍﻟﻣﻧﺎﻓﺳﺔ ﻣ ّﻣﺎ ﻳﺅﺩّﻱ ﺇﻟﻰ ﺍﺭﺗﻔﺎﻉ ﺍﻟﻬﺎﻣﺵ ﻭﺩﺧﻝ ﺍﻟﺗﺷﻐﻳﻝ‬ ‫ﻗﻭﺓ ﺗﺳﻌﻳﺭ ﺃﻛﺑﺭ‪ :‬ﺯﻳﺎﺩﺓ ّ‬
‫ّ‬ ‫‪.3‬‬
‫ﺍﻟﻘﻭﺓ ﺍﻟﻭﻅﻳﻔﻳﺔ ﺍﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ‬
‫ﻣﺯﻳﺞ ﻣﻥ ﻧﻘﺎﻁ ّ‬ ‫‪.4‬‬
‫ﺗﻧﻭﻳﻊ‪ :‬ﻗﺩ ﺗﺣﻅﻰ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﻧﺩﻣﺟﺔ ﺑﺈﻣﻛﺎﻧﻳّﺔ ﻭﻟﻭﺝ ﺍﻟﻣﺯﻳﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻧﺎﻁﻖ ﺍﻟﺟﻐﺭﺍﻓﻳﺔ ﻭﺍﻟﻘﻁﺎﻋﺎﺕ‬ ‫‪.5‬‬
‫ﺗﻁﻭﻳﺭ ﺍﻟﻣﻧﺗﺟﺎﺕ‪ :‬ﻗﺩ ﻳﻛﻭﻥ ﻟﻠﺷﺭﻛﺔ ﺍﻟﻣﻧﺩﻣﺟﺔ ﺍﻟﻣﺯﻳﺩ ﻣﻥ ﺧﻁﻭﻁ ﺧﺩﻣﺔ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﻳﺔ‬ ‫‪.6‬‬
‫ﺻﺻﻳﻥ ﻣﻥ ﻣﻳﺎﺩﻳﻥ ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻣﻥ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬ ‫ﻣﻌﺭﻓﺔ‪ :‬ﻳﻭﻓّﺭ ﺍﻟﺩّﻣﺞ ﺍﻟﻔﺭﺻﺔ ﻟﺗﺷﻛﻳﻝ ﻓﺭﻳﻖ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺗﺧ ّ‬ ‫‪.7‬‬
‫ّ‬
‫ﺇﻗﺗﺻﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﺣﺟﻡ‪ :‬ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺍﻟﻧﺎﺗﺞ ﻳﻣﻛﻥ ﺃﻥ ﻳﻘﻠﻝ ﻣﻥ ﻣﺗﻭﺳﻁ ﺍﻟﺗﻛﺎﻟﻳﻑ ﻣ ّﻣﺎ ﻳﺗﻳﺢ ﺗﻛﻠﻔﺔ ﺃﻗ ّﻝ ﻟﻠﻣﺳﺗﻬﻠﻛﻳﻥ‬ ‫‪.8‬‬
‫ّ‬
‫ﺍﻟﺗﺂﺯﺭ ﺍﻟﺗﺷﻐﻳﻠﻲ‪ :‬ﺗﻧﺷﺄ ﻭﻓﺭﺓ ﺍﻟﺣﺟﻡ ﻣﻥ ﻋﻣﻠﻳﺎﺕ ﺍﻻﻧﺩﻣﺎﺝ ﻭﺗﺅﺩّﻱ ﺑﺎﻟﺷﺭﻛﺔ ﺍﻟﻣﻧﺩﻣﺟﺔ ﻷﻥ ﺗﻛﻭﻥ ﺃﻛﺛﺭ ﻓﻌﺎﻟﻳﺔ ﻣﻥ ﺣﻳﺙ‬ ‫‪.9‬‬
‫ﺍﻟﺗﻛﻠﻔﺔ ﻭﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻣﻥ ﺣﻳﺙ ﺍﻟﺭﺑﺣﻳﺔ‬
‫ﺍﻟﻔﻭﺍﺋﺩ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺣ ّﻘﻘﻬﺎ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﻧﺩﻣﺟﺔ‬
‫ﺳﻭﻗﻳﺔ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺗﻧﻭﻳﻊ ﻭﺗﻁﻭﻳﺭ ﺍﻟﻣﻧﺗﺟﺎﺕ ﻭﺍﻟﻣﻌﺭﻓﺔ‪ ،‬ﺳﺗﺣﻅﻰ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻷﺿﻌﻑ ﺑﺎﻟﻔﻭﺍﺋﺩ ﺍﻟﺗﺎﻟﻳﺔ‪:‬‬
‫ﺻﺗﻬﺎ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺣ ّ‬
‫ﺍﻟﺣﺻﻭﻝ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻣﻭﺍﻝ‪ :‬ﻳﻭﻓّﺭ ﺇﻧﺩﻣﺎﺝ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺿﻌﻳﻔﺔ ﺇﻣﻛﺎﻧﻳّﺔ ﺍﻟﺣﺻﻭﻝ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺯﻳﺩ ﻣﻥ ﺍﻷﻣﻭﺍﻝ ﻟﻠﺗﻁﻭﻳﺭ ﺑﻧﺳﺏ‬ ‫‪.5‬‬
‫ﻓﺎﺋﺩﺓ ﻣﻧﺧﻔﺿﺔ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺫﺍﺕ ﺍﻷﺩﺍء ﺍﻟﺿّﻌﻳﻑ ﻋﻠﻰ ﻣﻭﻅﻔﻳﻥ ﺫﻭﻱ ﻛﻔﺎءﺓ ﺃﻭ ﻋﻠﻰ ﻣﻌﺭﻓﺔ ﺇﺿﺎﻓﻳﺔ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻬﻣﺎ‬ ‫ﺍﻟﻣﻌﺭﻓﺔ‪ :‬ﻗﺩ ﺗﺣﺻﻝ ﺍﻟ ّ‬ ‫‪.6‬‬
‫ﺍﻟﻣﺳﺎﻋﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ‬
‫ﺍﻟﻭﺻﻭﻝ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻌﻣﻼء‪ :‬ﺳﻭﻑ ﻳﻭﻓّﺭ ﺍﻧﺩﻣﺎﺝ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻷﺿﻌﻑ ﺇﻣﻛﺎﻧﻳّﺔ ﺍﻟﻭﺻﻭﻝ ﺇﻟﻰ ﻗﺎﻋﺩﺓ ﻭﺍﺳﻌﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﻌﻣﻼء‪ ،‬ﺍﻷﻣﺭ‬ ‫‪.7‬‬
‫ّ‬
‫ﺍﻟﺫﻱ ﻟﻡ ﻳﻛﻥ ﻟﻳﺗﺣﻘﻖ ﻗﺑﻝ ﻋﻣﻠﻳﺔ ﺍﻻﻧﺩﻣﺎﺝ‬
‫ّ‬
‫ﺍﻟﺗﺧﻠﺹ ﻣﻥ ﻭﺟﻭﺩ ﺇﺩﺍﺭﺍﺕ‬ ‫ﻓﻌﺎﻟﻳّﺔ ﻣﻥ ﺣﻳﺙ ﺍﻟﺗﻛﻠﻔﺔ‪ :‬ﺗﺅﺩّﻱ ﻋﻣﻠﻳﺔ ﺍﻹﻧﺩﻣﺎﺝ ﺇﻟﻰ ﺧﻔﺽ ﺍﻟﺗﻛﺎﻟﻳﻑ ﻭﺍﻟﻧﻔﻘﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻣﺛﻝ‬ ‫‪.8‬‬
‫ﻣﻛﺭﺭﺓ ﻭﻣﻥ ﻣﺳﺎﺣﺔ ﺗﺄﺟﻳﺭ ﺍﻟﻣﻛﺎﺗﺏ ﺍﻟﺦ‪.....‬‬
‫ﻭﺃﻗﺳﺎﻡ ّ‬
‫ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﻳﻛﻭﻥ ﺍﺗّﺣﺎﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻋﻠﻰ ﺑﻳّﻧﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻣﺣﺗﻣﻠﺔ ﺍﻟﺗّﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﻗﺩ ﺗﻧﺷﺄ ﺧﻼﻝ ﻋﻣﻠﻳّﺔ‬
‫ﺍﻟﺗﻁﻭﺭ ﻭﻻ ﻳﺣﺑﻁﻪ‪.‬‬
‫ّ‬ ‫ﺍﻟﺩّﻣﺞ ﻭﺍﻟﺗﺄ ّﻛﺩ ﻣﻥ ّ‬
‫ﺇﻥ ﺍﻻﻧﺩﻣﺎﺝ ﺍﻟﻣﻘﺗﺭﺡ ﻳﺳﺎﻋﺩ ﻋﻠﻰ‬
‫‪Page | 165 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ .1‬ﺍﻟﺗﺩ ّﺧﻝ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺟ ّﻬﺎﺕ ﺣﻛﻭﻣﻳّﺔ‪ :‬ﺍﻟﻭﻋﻲ ﺑﻳﻥ ﺍﻟﻭﻛﺎﻻﺕ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﻳﺔ ﻣﺛﻝ ﻭﺯﺍﺭﺓ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﺓ ﻭﺍﻟﺻﻧﺎﻋﺔ ﻭﻫﻳﺋﺔ ﺳﻭﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻓﻲ‬
‫ﺑﺄﻥ ﺍﻟﺩّﻣﺞ ﺍﻟﻣﻘﺗﺭﺡ ﻫﻭ ﺃﻣﺭ ﺣﺎﺳﻡ ﻟﺿﻣﺎﻥ ﺇﻧﺗﻘﺎﻝ ﺳﻠﺱ ﻧﺣﻭ ﺩﻣﺞ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ .‬ﺍﻟﻠّﺟﻧﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﺟﺏ ّ‬
‫ﺃﻥ ﻳﺗ ّﻡ‬ ‫ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ّ ،‬‬
‫ّ‬
‫ﺇﻧﺷﺎﺅﻫﺎ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﺗﺣﺎﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻟﻠﺗﻌﺎﻣﻝ ﻣﻊ ﺍﻟﻬﻳﺋﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ‪ ،‬ﺳﻭﻑ ﺗﺳﺎﻋﺩ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺣﺎﻻﺕ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺇﺳﺗﺣﻭﺍﺫ ﻋﻛﺳﻲ‪ :‬ﻓﻲ ﺣﺎﻝ ﺍﻻﺳﺗﺣﻭﺍﺫ ﺍﻟﻌﻛﺳﻲ‪ ،‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺗّﺣﺎﺩ ﻣﻧﺎﻗﺷﺔ ﺍﻷﻣﺭ ﻣﻊ ﺍﻟﻠّﺟﻧﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺿ ّﻡ ﻣﺳﺅﻭﻟﻳﻥ ﻣﻥ‬
‫ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳّﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ )‪ (CMA‬ﻭﺑﻭﺭﺻﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻟﺿﻣﺎﻥ ﻋﺩﻡ ﺗﻁﺑﻳﻖ ﻗﻭﺍﻋﺩ ﺍﻻﺳﺗﺣﻭﺍﺫ ﺍﻟﻌﻛﺳﻲ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﺣﺎﻻﺕ‪.‬‬
‫ّ‬ ‫‪ .3‬ﺑﻧﺩ ﺍﻟﺩﻳﻥ‪ :‬ﻳﺟﺏ ّ‬
‫ﺃﻥ ﺗﻘﻭﻡ ﺍﻟﻠﺟﻧﺔ ﺑﺩﺭﺍﺳﺔ ﺍﻵﺛﺎﺭ ﺍﻟﻣﺣﺗﻣﻠﺔ ﻭﻣﻧﺎﻗﺷﺔ ﻛﻳﻔﻳﺔ ﺍﻟﺗﺻﺩّﻱ ﻟﻬﺎ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺳﺑﻳﻝ ﺍﻟﻣﺛﺎﻝ‪ ،‬ﻣﺧﺎﻟﻔﺔ ﺗﻌ ّﻬﺩﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﻧﺗﻳﺟﺔ ﻋﻣﻠﻳﺔ ﺍﻟﺩﻣﺞ ﻭﺗﺄﺛّﺭ ﻧﺳﺏ ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ ﻣﺛﻝ ﻧﺳﺏ ﺍﻟﺭﻓﻊ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫ﺃ‪ .1‬ﺧﺭﻳﻁﺔ ﻁﺭﻳﻖ ﻟﺩﻣﺞ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬

‫ﺩﻭﺭ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ‬ ‫ﺩﻭﺭ ﺍﻟﻣﺳﺗﺷﺎﺭ‬ ‫ﺍﻟﻧﺗﺎﺋﺞ‬ ‫ﺍﻟﻣﻬﺎﻡ ﻭﺍﻟﺻﻼﺣﻳﺎﺕ‬ ‫ﺍﻟﻣﺭﺣﻠﺔ‬
‫ﺗﻭﻓّﺭ ﺍﻟﺑﻳﺎﻧﺎﺕ‬ ‫ﺳﻳﻘﻭﻡ ﻓﺭﻳﻖ ﺍﻟﺗﻘﻳﻳﻡ‬ ‫‪ .1‬ﻣﻭﺍﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ‬ ‫‪ .1‬ﺍﻟﺷﺭﻛﺗﺎﻥ ) ﺃ ( ﻭ ) ﺏ(‬ ‫ﺍﻟﻣﺭﺣﻠﺔ ‪1‬‬
‫ﺍﻟﻣﻁﻠﻭﺑﺔ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ‬ ‫ﺑﺗﺣﺩﻳﺙ ﺗﻘﺎﺭﻳﺭ ﺍﻟﺗﻘﻳﻳﻡ‬ ‫ﻋﻠﻰ ﺻﻔﻘﺔ ﻣﻘﺎﻳﺿﺔ‬ ‫ﺗﻭﺍﻓﻘﺎﻥ ﻋﻠﻰ ﺗﻘﺎﺭﻳﺭ ﺍﻟﺗﻘﻳﻳﻡ‪.‬‬
‫ﺗﺣﺩﻳﺙ ﺗﻘﺎﺭﻳﺭ‬ ‫ﻭﻳﻘﻭﻡ ﺍﻟﻔﺭﻳﻖ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻧﻲ‬ ‫ﺍﻷﺳﻬﻡ‪.‬‬ ‫ﺗﺯﻭﺩﺍﻥ‬
‫‪ ) .2‬ﺃ ( ﻭ ) ﺏ ( ّ‬ ‫ﺍﻟﻣﻭﺍﻓﻘﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺗﻘﻳﻳﻡ‪ .‬ﻳﻘﻭﻡ ﻣﺟﻠﺱ‬ ‫ﺑﺗﻘﺩﻳﻡ ﺍﻟﻣﺷﻭﺭﺓ ﺑﺷﺄﻥ‬ ‫‪ .2‬ﺍﻻﺳﺗﻌﺩﺍﺩ ﻟﻣﻌﺎﻟﺟﺔ‬ ‫ﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻬﻣﺎ ﺑﺎﻟﺗﻭﺻﻳﺎﺕ ﻟﺻﻔﻘﺔ‬
‫ﺇﺩﺍﺭﺓ ﻛ ّﻝ ﻣﻥ‬ ‫ﺍﻟﺗﻌﺎﻣﻝ ﻣﻊ‬ ‫ﺍﺍﻟﺻﻔﻘﺔ‪.‬‬ ‫ﻣﻘﺎﻳﺿﺔ ﺃﺳﻬﻡ‪.‬‬
‫ﺷﺭﻛﺗﻳﻥ ﺑﺗﺯﻭﻳﺩ‬ ‫ﺍﻟ ّ‬ ‫ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ‪.‬‬ ‫‪ .3‬ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﺗﺣﺻﻝ ) ﺃ ( ﻭ )ﺏ(‬
‫ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ‬ ‫ﻋﻠﻰ ﻣﻭﺍﻓﻘﺔ ‪ 75%‬ﻣﻥ‬
‫ﺑﺎﻟﺗﻭﺻﻳﺎﺕ‪.‬‬ ‫ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ ﻋﻠﻰ ﺻﻔﻘﺔ ﻣﻘﺎﻳﺿﺔ‬
‫ﺍﻷﺳﻬﻡ‪.‬‬
‫‪ .4‬ﻭﺯﺍﺭﺓ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﺓ ﻭﺍﻟﺻﻧﺎﻋﺔ ‪/‬‬
‫ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ‪ /‬ﺑﻭﺭﺻﺔ‬
‫ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ*‬
‫ﺍﻟﺗﻭﻗﻳﻊ ﻋﻠﻰ‬ ‫ﻳﺗّﺻﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺳﻳﻘﻭﻡ ﺍﻟﻔﺭﻳﻖ‬ ‫ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﺗﻭﻗّﻊ ﻛﻝ ﻣﻥ‬ ‫‪.5‬‬ ‫ﺍﻟﻣﺭﺣﻠﺔ ‪2‬‬
‫ﺍﻻﺗﻔﺎﻕ ﺑﺷﺄﻥ‬ ‫ﺍﻟﺷﺭﻛﺗﻳﻥ ﻟﻠﺩﻋﻭﺓ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻧﻲ ﺑﺗﻘﺩﻳﻡ‬ ‫ﺍﻟﺷﺭﻛﺗﻳﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﺗّﻔﺎﻕ‬
‫ﺍﻟﻣﺿﻲ ﻗﺩﻣﺎ ﻓﻲ‬ ‫ﻋﻘﺩ ﺍﺟﺗﻣﺎﻉ ﻋﺎﻡ ﺍﻻﺗﻔﺎﻕ ﺍﻟﺗﻌﺎﻗﺩﻱ‬ ‫ﺗﻌﺎﻗﺩﻱ ‪/‬ﺑﻳﺎﻥ ﺍﻟﻌﺭﺽ‬ ‫ﺍﺗﻔﺎﻗﻳﺎﺕ‬
‫ﺻﻔﻘﺔ ﺗﺑﺎﺩﻝ‬ ‫‪/‬ﺑﻳﺎﻥ ﺍﻟﻌﺭﺽ‪.‬‬ ‫ﺇﺳﺗﺛﻧﺎﺋﻲ‪.‬‬ ‫ﺑﺎﻟﻣﻭﺍﻓﻘﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺿﻲ‬
‫ﺍﻷﺳﻬﻡ ﻭﺍﻟﺩﻋﻭﺓ‬ ‫ﻗﺩﻣﺎ ﻓﻲ ﺻﻔﻘﺔ ﺗﺑﺎﺩﻝ‬
‫ﻻﺟﺗﻣﺎﻉ ﻋﺎﻡ‬ ‫ﺍﻷﺳﻬﻡ‪.‬‬
‫ﺇﺳﺗﺛﻧﺎﺋﻲ‪.‬‬ ‫ﻳﺗﻔﻖ ﻣﺟﺎﻟﺱ ﺍﻟﺷﺭﻛﺗﻳﻥ‬ ‫‪.6‬‬
‫ﻋﻠﻰ ﺷﻁﺏ ﺃﻱ ﺧﺳﺎﺋﺭ‬
‫ﻣﺗﺭﺍﻛﻣﺔ ﻟﻠﺷﺭﻛﺗﻳﻥ ) ﺃ (‬
‫ﻭ ) ﺏ (‪.‬‬
‫ﻳﺟﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺷﺭﻛﺗﻳﻥ‬ ‫‪.7‬‬
‫ﺍﻟﻣﻭﺍﻓﻘﺔ ﻋﻠﻰ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺭﺃﺱ‬
‫ﻣﺎﻝ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﺃ ﻟﺗﻣﻛﻳﻥ‬
‫ﻋﻣﻠﻳﺔ ﺍﻻﺳﺗﺣﻭﺍﺫ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﺏ‪.‬‬
‫ﺯﺍﺭﺓ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﺓ ﻭﺍﻟﺻﻧﺎﻋﺔ ‪/‬‬ ‫‪.8‬‬
‫ﻫﻳﺋﺔ ﺍﻟﺳﻭﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪/‬‬
‫ﺑﻭﺭﺻﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ *‬
‫ﺗﻘﺩﻳﻡ ﺗﻭﺻﻳﺔ‬ ‫ﺳﻳﻘﻭﻡ ﺍﻟﻔﺭﻳﻖ‬ ‫ﺳﻭﻑ ﺗﻛﻭﻥ‬ ‫ﺍﻟﻣﻭﺍﻓﻘﺔ ﻋﻠﻰ ﺷﻁﺏ‬ ‫‪.4‬‬ ‫ﺍﻟﻣﺭﺣﻠﺔ ‪3‬‬
‫ﻟﻠﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ ﺑﺷﺄﻥ‬ ‫ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻧﻲ ﺑﺎﻹﺷﺭﺍﻑ‬ ‫ﺷﺭﻛﺗﺎﻥ ﻋﻠﻰ ﺣ ّﺩ‬‫ﻲ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﺍﻟﺧﺳﺎﺋﺭ ﺍﻟﻣﺗﺭﺍﻛﻣﺔ ﻟﻛﻠ ّ‬
‫ﺷﻁﺏ‬ ‫ﻋﻠﻰ ﺍﻹﺟﺗﻣﺎﻉ ﺍﻟﻌﺎﻡ‬ ‫ﺳﻭﺍء ﻣﺳﺗﻌﺩﺗﺎﻥ‬ ‫ﺍﻟﺷﺭﻛﺗﻳﻥ‪.‬‬ ‫ﺍﺟﺗﻣﺎﻉ ﻋﺎﻡ‬
‫ﺍﻟﺧﺳﺎﺋﺭﺍﻟﻣﺗﺭﺍﻛﻣﺔ‬ ‫ﺍﻹﺳﺗﺛﻧﺎﺋﻲ ﻭﺗﻧﻔﻳﺫ‬ ‫ﺍﺳﺗﺛﻧﺎﺋﻲ‬
‫‪Page | 166 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻭﺗﺧﻔﻳﺽ ﻭﺯﻳﺎﺩﺓ‬ ‫ﺟﻣﻳﻊ ﺍﻟﻣﻬﺎﻡ ﺫﺍﺕ‬ ‫ﻟﻣﻌﺎﻟﺟﺔ ﺻﻔﻘﺔ‬ ‫‪ .5‬ﺍﻟﻣﻭﺍﻓﻘﺔ ﻋﻠﻰ ﺯﻳﺎﺩﺓ‬
‫ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‪.‬‬ ‫ﺍﻟﺻﻠﺔ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ‬ ‫ﻣﻘﺎﻳﺿﺔ ﺍﻷﺳﻬﻡ‪.‬‬ ‫ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻟﻠﺷﺭﻛﺔ ) ﺃ (‬
‫ﺗﺧﻔﻳﺽ ﻭﺯﻳﺎﺩﺓ‬ ‫ﺑﺣﺳﺏ ﻛﻣﻳﺔ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺍﻟﺗﻲ‬
‫ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‪.‬‬ ‫ﺳﻳﺗﻡ ﻧﻘﻠﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﻣﺳﺎﻫﻣﻲ‬
‫ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ )ﺏ(‪.‬‬
‫‪ .6‬ﻭﺯﺍﺭﺓ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﺓ‬
‫ﻭﺍﻟﺻﻧﺎﻋﺔ ‪ /‬ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻝ ‪ /‬ﺑﻭﺭﺻﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ*‬
‫ﺗﻭﻓﻳﺭ ﺍﻟﺑﻳﺎﻧﺎﺕ‬ ‫ﻭﺳﻳﻘﻭﻡ ﻓﺭﻳﻖ ﺍﻟﺗﻘﻳﻳﻡ‬ ‫ﺳﻭﻑ ﺗﻛﻭﻥ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ‬ ‫‪ .1‬ﺳﻭﻑ ﺗﻁﻠﺏ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ) ﺃ (‬ ‫ﺍﻟﻣﺭﺣﻠﺔ ‪4‬‬
‫ﺍﻟﻼﺯﻣﺔ ﻟﻠﻧﺷﺭﺓ ‪.‬‬ ‫ﺑﺈﻋﺩﺍﺩ ﻧﺷﺭﺓ ﺯﻳﺎﺩﺓ‬ ‫) ﺃ ( ﻗﺎﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ‬ ‫ﺍﻟﻣﻭﺍﻓﻘﺔ ﻋﻠﻰ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺭﺃﺱ‬
‫ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‪.‬‬ ‫ﺇﺻﺩﺍﺭ ﺃﺳﻬﻡ ﺟﺩﻳﺩﺓ‬ ‫ﺍﻟﻣﺎﻝ‪ .‬ﻣﻥ ﻫﻳﺋﺔ ﺍﻟﺳّﻭﻕ‬ ‫ﻣﻭﺍﻓﻘﺔ ﻫﻳﺋﺔ‬
‫ﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻲ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ‬ ‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ‪.‬‬ ‫ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫‪ .2‬ﺳﻭﻑ ﺗﻁﺎﻟﺏ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ) ﺃ (‬
‫)ﺏ(‪.‬‬
‫ﺑﺗﺯﻭﻳﺩ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ ﺑﻧﺷﺭﺓ ﺗﺑﻳّﻥ‬
‫ﻓﻳﻬﺎ ﺃﺳﺑﺎﺏ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺭﺃﺱ‬
‫‪ .3‬ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‪*.‬‬
‫ﻏﻳﺭﻗﺎﺑﻝ ﻟﻠﺗﻁﺑﻳﻖ‬ ‫ﺳﻳﻘﻭﻡ ﺍﻟﻔﺭﻳﻖ‬ ‫ﺳﻳﺗ ّﻡ ﻧﻘﻝ ﺃﺳﻬﻡ ﻣﺳﺎﻫﻣﻲ ﺷﺭﻛﺔ ) ﺃ ( ﺗﺳﺗﺣﻭﺫ‬ ‫‪.5‬‬ ‫ﺍﻟﻣﺭﺣﻠﺔ ‪5‬‬
‫ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻧﻲ ﺑﺈﻋﺩﺍﺩ‬ ‫ﺷﺭﻛﺔ ) ﺏ ( ﺇﻟﻰ ﺷﺭﻛﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ) ﺏ (‬
‫ﻣﺷﺭﻭﻉ ﻋﻘﺩ ﺑﻳﻊ‬ ‫ﻋﻥ ﻁﺭﻳﻖ ﻧﻘﻝ ﻣﻠﻛﻳﺔ‬ ‫)ﺃ(‬ ‫ﺻﻔﻘﺔ ﻣﻘﺎﻳﺿﺔ‬
‫ﺃﺳﻬﻡ ﻭﺗﻧﻔﻳﺫ ﺟﻣﻳﻊ‬ ‫ﺳﻭﻑ ﺗﺳﺗﺣﻭﺫ ﺷﺭﻛﺔ )ﺃ( ﺃﺳﻬﻡ ﻣﺳﺎﻫﻣﻲ ﺷﺭﻛﺔ‬ ‫‪.6‬‬ ‫ﺍﻷﺳﻬﻡ‬
‫ﺍﻟﻣﻬﺎﻡ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻧﻳﺔ ﺫﺍﺕ‬ ‫) ﺏ (‪.‬‬ ‫ﻋﻠﻰ ‪ %‬ﻣ ّﺣﺩﺩﺓ ﻣﻥ‬
‫ﺍﻟﺻﻠﺔ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ‬ ‫ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ )ﺏ(‬
‫ﺍﺑﺭﺍﻡ ﺍﻟﺻﻔﻘﺔ‪.‬‬ ‫ﺳﻭﻑ ﺗﺻﺑﺢ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ‬ ‫‪.7‬‬
‫ﺍﻹﺷﺭﺍﻑ ﻋﻠﻰ ﺳﻳﺭ‬ ‫)ﺏ( ﺷﺭﻛﺔ ﺗﺎﺑﻌﺔ‬
‫ﺻﻔﻘﺔ ﻣﺑﺎﺩﻟﺔ‬ ‫ﻟﻠﺷﺭﻛﺔ ) ﺃ (‬
‫ﺍﻷﺳﻬﻡ‪.‬‬ ‫ﻭﺯﺍﺭﺓ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﺓ ﻭﺍﻟﺻﻧﺎﻋﺔ‬ ‫‪.8‬‬
‫‪ /‬ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ‪/‬‬
‫ﺑﻭﺭﺻﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ*‬
‫* ﺍﻟﺳﻠﻁﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺳﺗﻠﺯﻡ ﻁﻠﺏ ﻣﻭﺍﻓﻘﺗﻬﺎ‬
‫ﻣﻼﺣﻅﺔ‪ :‬ﻣﺎ ﺳﺑﻖ ﻫﻭ ﻗﺎﺋﻣﺔ ﺇﺭﺷﺎﺩﻳﺔ ﻓﻘﻁ‪ .‬ﻧﻧﺻﺢ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺑﺎﻟﻠﺟﻭء ﻟﺧﺩﻣﺎﺕ ﻣﺳﺗﺷﺎﺭ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ‪ /‬ﻣﺣﺎﻡ ﻟﺿﻣﺎﻥ ﺍﺳﺗﻳﻔﺎء ﺟﻣﻳﻊ‬
‫ﺍﻟﺟﻭﺍﻧﺏ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻧﻳﺔ ‪ /‬ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻳﺔ‪ .‬ﻳﻣﻛﻥ ﻟﻌﺩﺩ ﺍﻟﻣﺭﺍﺣﻝ ﺃﻥ ﻳﺯﻳﺩ ﺃﻭ ﻳﻧﻘﺹ ﺗﺑﻌﺎ ﻟﻠﺣﺎﻟﺔ ﻗﻳﺩ ﺍﻟﻧﻅﺭ‬
‫‪Page | 167 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺃ‪ .2‬ﻣﺛﺎﻝ ﻋﻠﻰ ﺩﻣﺞ ﻣﺅﺳﺳﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫ﻓﺭﺿﻳﺔ ﺇﻧﺩﻣﺎﺝ ‪ /‬ﺇﺳﺗﺣﻭﺍﺫ ﺇﺛﻧﺗﻳﻥ ﻣﻥ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﺑﻳّﻧﺔ ﺃﺩﻧﺎﻩ‪:‬‬

‫ﻣﺟﻣﻊ‬ ‫‪ X1 B 20‬ﺷﺭﻛﺔ‬ ‫‪ X1 A 20‬ﺷﺭﻛﺔ‬
‫‪14,870,703‬‬ ‫‪8,180,699‬‬ ‫‪6,690,004‬‬ ‫ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﻣﺗﺎﺣﺔ ﻟﻠﺑﻳﻊ‬

‫‪12,354,945‬‬ ‫‪6,278,464‬‬ ‫‪6,076,481‬‬ ‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻱ‬
‫‪3,574,231‬‬ ‫‪3,574,231‬‬ ‫‪-‬‬ ‫ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺷﺭﻛﺔ ﺯﻣﻳﻠﺔ‬
‫‪1,260,397‬‬ ‫‪1,260,397‬‬ ‫‪-‬‬ ‫ﻭﻛﺎﻟﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﻣﺩﻳﻧﺔ‬
‫‪773,080‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪773,080‬‬ ‫ﻋﻘﺎﺭﺍﺕ ﻗﻳﺩ ﺍﻟﺗﻁﻭﻳﺭ – ﺻﺎﻓﻲ‬
‫‪1,743,743‬‬ ‫‪1,161,144‬‬ ‫‪582,599‬‬ ‫ﺍﻟﻧﻘﺩ ﻭﺍﻟﺑﻧﻙ‬
‫ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﻣﺣﺗﻔﻅ ﺑﻬﺎ ﺑﺎﻟﻘﻳﻣﺔ‬
‫‪632,498‬‬ ‫‪632,498‬‬ ‫‪-‬‬ ‫ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ‬
‫ﺃﻭ ﺍﻟﺧﺳﺎﺋﺭ‬
‫‪618,633‬‬ ‫‪11,201‬‬ ‫‪607,432‬‬ ‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﺫﻣﻡ‬
‫‪121,000‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪121,000‬‬ ‫ﻭﺩﻳﻌﺔ ﺑﻧﻛﻳﺔ‬
‫‪22,415‬‬ ‫‪1,540‬‬ ‫‪20,875‬‬ ‫ﻣﻣﺗﻠﻛﺎﺕ ﻭﻋﻘﺎﺭﺍﺕ ﻭﻣﻌﺩﺍﺕ‬
‫ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺟﻣﻭﻋﺔ )‪(A‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪821,146‬‬
‫ﻓﻲ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ‪B‬‬
‫‪35,971,645‬‬ ‫‪21,100,174‬‬ ‫‪15,692,617‬‬ ‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻷﺻﻭﻝ‬
‫‪3,720,508‬‬ ‫‪2,470,810‬‬ ‫‪1,249,698‬‬ ‫ﺫﻣﻡ ﺩﺍﺋﻧﺔ ﻭﻣﻁﻠﻭﺑﺎﺕ ﺃﺧﺭﻯ‬

‫‪5,411,842‬‬ ‫‪4,829,837‬‬ ‫‪582,005‬‬ ‫ﺍﻟﺗﺳﻬﻳﻼﺕ ﺍﻻﺋﺗﻣﺎﻧﻳﺔ‬
‫‪236,930‬‬ ‫‪87,470‬‬ ‫‪149,460‬‬ ‫ّ‬
‫ﻣﻛﺎﻓﺄﺓ ﻧﻬﺎﻳﺔ ﺍﻟﺧﺩﻣﺔ ﻟﻠﻣﻭﻅﻔﻳﻥ‬
‫‪9,369,280‬‬ ‫‪7,388,117‬‬ ‫‪1,981,163‬‬ ‫ﺍﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﻣﻁﻠﻭﺑﺎﺕ‬
‫‪24,077,048‬‬ ‫‪11,722,291‬‬ ‫‪13,119,263‬‬ ‫ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬

‫‪465,695‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪27,225‬‬ ‫ﻋﻼﻭﺓ ﺍﻹﺻﺩﺍﺭ‬
‫)‪(300,134‬‬ ‫‪762,610‬‬ ‫)‪(300,134‬‬ ‫ﺍﺣﺗﻳﺎﻁﻲ ﺗﺣﻭﻳﻝ ﺍﻟﻌﻣﻼﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ‬
‫‪797,870‬‬ ‫‪1,209,786‬‬ ‫‪797,870‬‬
‫ﺍﻟﺗﻐﻳﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺗﺭﺍﻛﻣﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ‬
‫‪1,357,534‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫ﺍﻟﺧﺳﺎﺋﺭ ﺍﻟﻣﺗﺭﺍﻛﻣﺔ ‪ /‬ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﺍﻟﻣﺣﺗﺟﺯﺓ‬
‫ﺣﻘﻭﻕ ﺍﻟﻣﻠﻛﻳﺔ ﺍﻟﻌﺎﺋﺩﺓ ﺇﻟﻰ ﻣﺎﻟﻛﻲ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ‬
‫‪26,398,014‬‬ ‫‪13,694,687‬‬ ‫‪13,644,224‬‬
‫ﺍﻷﻡ‬
‫‪204,351‬‬ ‫‪17,370‬‬ ‫‪67,230‬‬ ‫ﺍﻟﺣﺻﺹ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻣﺳﻳﻁﺭﺓ‬
‫‪26,602,364‬‬ ‫‪13,712,056‬‬ ‫‪13,711,454‬‬ ‫ﻣﺟﻣﻭﻉ ﺍﻻﺳﻬﻡ‬
‫‪35,971,645‬‬ ‫‪21,100,174‬‬ ‫‪15,692,617‬‬ ‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺣﻘﻭﻕ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ ﻭﺍﻟﻣﻁﻠﻭﺑﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻣﻛﺭﺭﺓ ﻣﺛﻝ ﺍﻟﻣﺻﺭﻭﻑ ﺍﻹﺩﺍﺭﻱ‬

‫ّ‬ ‫ﺑﻌﺩ ﺣﺻﻭﻝ ﻋﻣﻠﻳﺔ ﺍﻟﺩّﻣﺞ‪ ،‬ﻳﻣﻛﻥ ﻟﻠﺷﺭﻛﺔ ‪ A‬ﺗﺣﺳﻳﻥ ﺍﻟﺭﺑﺣﻳﺔ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺇﻟﻐﺎء ﺍﻟﻧﻔﻘﺎﺕ‬
‫ﻭﺗﻛﺎﻟﻳﻑ ﺍﻟﻣﻭﻅﻔﻳﻥ ﻭﺍﻹﻳﺟﺎﺭﺍﺕ ﻭﻣﺎ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ ..‬ﻏﻳﺭ ّ‬
‫ﺃﻥ ﻋﻣﻠﻳّﺔ ﺍﻟﺩّﻣﺞ ﻫﺫﻩ ﺗﻧﻁﻭﻱ ﻋﻠﻰ ﺧﻁﺭ ﻣﺣﺗﻣﻝ ﻳﻛﻣﻥ ﻓﻲ ﻓﻘﺩﺍﻥ ﻓﺭﺹ‬
‫ﺍﻟﻌﻣﻝ ﻟﻠﻣﻭﺍﻁﻧﻳﻥ ﺍﻟﻛﻭﻳﺗﻳﻳﻥ‪.‬‬
‫‪Page | 168 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺩﺭﺍﺳﺔ ﺍﻟﺣﺎﻟﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺯﻳﺔ‬
‫ﻛﺎﻥ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﻣﺻﺭﻓﻲ ﻓﻲ ﻣﺎﻟﻳﺯﻳﺎ ﺧﻼﻝ ﻣﻧﺗﺻﻑ ﺍﻟﺛﻣﺎﻧﻳﻧﺎﺕ ﻳﺗﺷﻛﻝ ﻣﻥ ﺑﻧﻭﻙ ﺗﺟﺎﺭﻳﺔ ﻭﺷﺭﻛﺎﺕ ﺗﻣﻭﻳﻝ ﺿﻌﻳﻔﺔ ﻣﻊ ﺃﻥ‬
‫ﺻﺔ ﺍﻟﺳﻭﻕ ﺗﺭ ّﻛﺯﺕ ﻣﻊ ‪ 5‬ﺃﻭ ‪ 6‬ﻣﺅﺳّﺳﺎﺕ ﻣﺎﻟﻳﺔ ﻓﻘﻁ ‪ .‬ﺑﺩﺃﺕ ﺧﻁﻁ ﺩﻣﺞ ﻭﺗﺭﺷﻳﺩ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﻣﺻﺭﻓﻲ‬ ‫ﺣﻭﺍﻟﻲ ‪%70‬ﻣﻥ ﺣ ّ‬
‫ﺣﻳﻥ ﺗ ّﻡ ﺿﺭﺏ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺑﺷﺩﺓ ﻓﻲ ﻓﺗﺭﺓ ﺍﻟﺭﻛﻭﺩ ﻣﺎ ﺑﻳﻥ ‪ 1986-1985‬ﻣ ّﻣﺎ ﺃﺩّﻯ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻘﺿﺎء ﻋﻠﻰ ﻋﺩﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﻳﺔ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﺿﻌﻳﻔﺔ ﺗﺣﺕ ﻭﻁﺄﺓ ﺍﻹﻋﺳﺎﺭ ﻭﺍﻟﺿّﺎﺋﻘﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪ .‬ﺷﻬﺩﺕ ﻣﺎﻟﻳﺯﻳﺎ ﺣﺎﺩﺛﺎ ﻣﺻﺭﻓﻳﺎ ﻣﻌﻳّﻧﺎ ً ﺃﺧﺭ ﺑﺳﺑﺏ ﺍﻷﺯﻣﺔ‬
‫ﻭﺍﻟ ّ‬
‫ّ‬
‫ﺍﻵﺳﻳﻭﻳﺔ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ‪ .1997‬ﻧﻅﺭﺍ ﻟﺗﺟﺭﺑﺔ ﺳﻧﺔ ‪ ، 1980‬ﺃﻋﻁﻳﺕ ﻣﺧﻁﻁﺎﺕ ﺩﻣﺞ ﺍﻟﻣﺅﺳّﺳﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺩﻓﻌﺔ‪ .‬ﺧﻼﻝ ﺃﺯﻣﺔ ﻋﺎﻡ‬
‫‪ ،1997‬ﻛﺎﻧﺕ ﻣﺎﻟﻳﺯﻳﺎ ﺗﺭﺯﺡ ﺗﺣﺕ ﻭﻁﺄﺓ ﻗﺭﻭﺽ ﻣﺗﻌﺛّﺭﺓ ﻫﺎﺋﻠﺔ )‪ (NPLs‬ﻧﺗﻳﺟﺔ ﻻﻗﺭﺍﺽ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻱ ﺍﻟﻣﻔﺭﻁ‬
‫ﺍﻟﻣﺗﻬﻭﺭ ﺍﻟﻣﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺍﻹﻗﺭﺍﺽ ﺑﺭﻫﻥ ﺍﻷﺳﻬﻡ‪ .‬ﻓﻲ ﺑﻠﺩﺍﻥ ﺃﺧﺭﻯ‪ ،‬ﻣﺛﻝ ﺇﻧﺩﻭﻧﻳﺳﻳﺎ ﻭﺗﺎﻳﻼﻧﺩ ﻭﻛﻭﺭﻳﺎ‬ ‫ّ‬ ‫ﻭﺍﻧﻛﺷﺎﻑ ﺍﻹﻗﺭﺍﺽ‬
‫ﺍﻟﺟﻧﻭﺑﻳﺔ ﻓﺭﺽ ﺻﻧﺩﻭﻕ ﺍﻟﻧﻘﺩ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ ﺍﻹﻏﻼﻕ ﻟﺧﻔﺽ ﻋﺩﺩ ﺍﻟﻣﺅﺳّﺳﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪ .‬ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ‪ ،1999‬ﻛﺎﻧﺕ ﻣﺎﻟﻳﺯﻳﺎ ﺗﺿ ّﻡ ‪55‬‬
‫ﻣﻛﻭﻧﺔ ﻣﻥ ‪ 20‬ﺑﻧﻛﺎ ﺗﺟﺎﺭﻳﺎ‪ 23 ،‬ﺷﺭﻛﺔ ﺗﻣﻭﻳﻝ ﻭ‪12‬ﺑﻧﻛﺎ ً ﺗﺟﺎﺭﻳﺎ ً‪ .‬ﻟﻘﺩ ﺳﺎﻫﻣﺕ ﺍﻟﻛﻔﺎءﺓ ﻭﺗﺣﻘﻳﻖ ﻭﻓﻭﺭﺍﺕ ﺍﻟﺣﺟﻡ‬
‫ﻣﺅ ّﺳﺳﺔ ﻣﺎﻟﻳﺔ ّ‬
‫ﺗﺣﺭﺭ ﺍﻟﻧﻅﺎﻡ ﺍﻟﻣﺻﺭﻓﻲ ﺍﻟﻭﺷﻳﻙ ﺑﺟﻌﻝ ﺍﻟﺩﻣﺞ ﺃﻣﺭﺍً ﻻ ّ‬
‫ﻣﻔﺭ ﻣﻧﻪ‪.‬‬ ‫ﻣﻊ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺿﻌﻳﻔﺔ‬ ‫ﻛﺎﻧﺕ ﺍﻟﺧﻁﺔ ﺗﺭﻣﻲ ﺇﻟﻰ ﺩﻣﺞ ﻛﺎﻓﺔ ﺍﻟﻣﺅﺳّﺳﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺑﻣﺎ ﻳﺗﻣﺎﺷﻰ ﻣﻊ ﺳﻳﺎﺳﺔ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺎﺕ‪ ،‬ﻟﻳﺱ ﻹﻧﻘﺎﺫ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺑﻘﺩﺭ ﻣﺎ ﻫﻭ ﻟﺗﺭﺷﻳﺩ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺗﺣﻘﻳﻖ ﺇﻧﺗﺎﺟﻳﺔ ﺃﻛﺑﺭ‪ .‬ﺍﺧﺗﺎﺭ ﺍﻟﺑﻧﻙ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ ﺳﺗﺔ ﺑﻧﻭﻙ ﺭﺍﺳﺧﺔ ‪،‬ﻟﻛﻥ ﻣﻊ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻛﺎﻥ‬
‫ﻟﺭﺍﺋﺩﺓ ﻭﺷﺭﻛﺎء ﺍﻻﻧﺩﻣﺎﺝ‪.‬‬ ‫ﻫﻧﺎﻙ ﺍﻟﻛﺛﻳﺭ ﻣﻥ ﺍﻟﺧﻼﻓﺎﺕ ﺑﻳﻥ ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﻓﻳﻣﺎ ﻳﺗﻌﻠﻖ ﺑﻌﺩﺩ ﺍﻟﻣﺟﻣﻭﻋﺎﺕ ﺍﻷﺳﺎﺳﻳﺔ‪ ،‬ﻭﺍﺧﺗﻳﺎﺭ ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﺍ ّ‬
‫ﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ‪ ،‬ﺯﺍﺩﺕ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ﻋﺩﺩ ﺍﻟﻣﺟﻣﻭﻋﺎﺕ ﺍﻷﺳﺎﺳﻳﺔ ﺇﻟﻰ ‪ 10‬ﻭﺳﻣﺣﺕ ﻟﻠﻣﺅﺳّﺳﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺑﺎﺧﺗﻳﺎﺭ ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ّ‬
‫ﻭﺷﺭﻛﺎءﻫﺎ ﺑﺎﻻﻧﺩﻣﺎﺝ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺳﻭﻑ ﻳﺳﻣﺢ ﻟﻠﺟﻣﺎﻋﺎﺕ ﺍﻟﻣﺩﻣﺟﺔ ﺑﺗﺷﺎﺭﻙ ﺑﻳﻊ ﺍﻟﻣﻧﺗﺟﺎﺕ ﺍﻟﻣﺻﺭﻓﻳﺔ ﻭﺍﻟﺧﺩﻣﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻓﻲ ﺃﻱ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺅﺳﺳﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺿﻣﻥ ﻧﻔﺱ ﺍﻟﻣﺟﻣﻭﻋﺔ‪ .‬ﻫﺫﺍ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻪ ﺃﻥ ﻳﺳﺎﻋﺩ ﻋﻠﻰ ﺗﺣﻘﻳﻖ ﺃﻗﺻﻰ ﻗﺩﺭ ﻣﻥ ﺗﺂﺯﺭ‬
‫ﺍﻟﻅﺭﻭﻑ ﺍﻟﻣﻧﺎﺳﺑﺔ ﻟﻠﺟﻣﻬﻭﺭ ﺍﻟﻣﺻﺭﻓﻲ ‪ ،‬ﺍﻟﺫﻱ ﺳﻳﻛﻭﻥ ﻟﺩﻳﻪ ﺇﻣﻛﺎﻧﻳﺔ ﺍﻟﻭﺻﻭﻝ ﺇﻟﻰ ﻣﺟﻣﻭﻋﺔ‬ ‫ﻫﻳﻛﻝ ﺍﻟﻣﺟﻣﻭﻋﺔ ﻭﺗﻭﻓﻳﺭ ّ‬
‫ﻭﺍﺳﻌﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻧﺗﺟﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻘﺩﻣﻬﺎ ﺍﻟﻣﺅﺳﺳﺎﺕ ﺍﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﺩﺍﺧﻝ ﻧﻔﺱ ﺍﻟﻣﺟﻣﻭﻋﺔ ﻭﻓﻲ ﺃﻱ ﻓﺭﻉ ﻣﻥ ﺍﻟﻔﺭﻭﻉ‪ .‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ‬
‫ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺳﻳﺳﻣﺢ ﻟﻠﻣﺟﻣﻭﻋﺎﺕ ﺍﻟﻣﺩﻣﺟﺔ ﺑﺟﻣﻊ ﻋﻣﻠﻳﺎﺗﻬﺎ ﺍﻟﺩﺍﺧﻠﻳﺔ ﻭﺗﺭﺷﻳﺩﻫﺎ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺍﻟﻘﺿﺎء ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺯﺩﻭﺍﺟﻳﺔ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻷﻧﺷﻁﺔ‪ .‬ﻫﺫﺍ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻪ ﺃﻳﺿﺎ ﺗﻣﻛﻳﻥ ﺍﻟﻣﺟﻣﻭﻋﺎﺕ ﺍﻟﻣﺻﺭﻓﻳﺔ ﻣﻥ ﺗﺣﻘﻳﻖ ﻭﻓﻭﺭﺍﺕ ﺍﻟﺣﺟﻡ‪ ،‬ﻭﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﺗﺧﻔﻳﺽ ﺗﻛﻠﻔﺔ‬
‫ﺍﻟﻌﻣﻠﻳﺎﺕ‪.‬‬
‫ﺳﺳﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻣﺎﻟﻳﺯﻳﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻧﺟﺎﺡ ﻓﻲ ﺍﻟﺗﻐ ّﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺁﺛﺎﺭ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻵﺳﻳﻭﻳﺔ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ‬ ‫ﻓﻲ ﺍﻟﺧﺗﺎﻡ‪ ،‬ﻟﻘﺩ ﺳﺎﻋﺩ ﺩﻣﺞ ﺍﻟﻣﺅ ّ‬
‫ّ‬ ‫ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺗﺷﻳﺭ ﺍﻟﺩّﺭﺍﺳﺎﺕ ﺇﻟﻰ ّ‬
‫ﺃﻥ ﺩﺭﺟﺎﺕ ﻓﻌﺎﻟﻳﺔ ﻣﺎ ﺑﻌﺩ ﺍﻻﻧﺩﻣﺎﺝ ﺍﻟﻌﺎﻟﻳﺔ ﺃﺩّﺕ ﺇﻟﻰ ﺗﺣﺳّﻥ ﺍﻹﻧﺗﺎﺟﻳﺔ‪ .‬ﺇﻥ ﻗﺭﺍﺭ ﺍﻟﺑﻧﻙ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ‬
‫ﺍﻟﺭﺍﻣﻲ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺩﻣﺞ ﻫﻭ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﻗﺭﺍﺭ ﺟﻳﺩ ﻭﺷﺭﻁ ﻣﺳﺑﻖ ﺿﺭﻭﺭﻱ ﻟﻳﻔﺳﺢ ﺍﻟﻁﺭﻳﻖ ﺃﻣﺎﻡ ﺃﻧﻅﻣﺔ‬ ‫ﺍﻟﻘﺎﺿﻲ ﺑﺗﻧﻔﻳﺫ ﺍﻟﺑﺭﻧﺎﻣﺞ ّ‬
‫ﻣﺻﺭﻓﻳﺔ ﺃﻗﻭﻯ ﻭﺃﻛﺛﺭ ﻗﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﻧﺎﻓﺳﺔ ﻳﻣﻛﻧﻬﺎ ﺍﻟﺗﻌﺎﻣﻝ ﻣﻊ ﺇﺟﺗﻳﺎﺡ ﺍﻟﻌﻭﻟﻣﺔ‪ .‬ﻟﻡ ﻳﺳﺟّﻝ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺩﻯ ﺍﻟﻘﺻﻳﺭ‪ ،‬ﺃﻳﺔ ﻣﻛﺎﺳﺏ‬
‫ﻛﺑﻳﺭﺓ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻥ ﻋﻣﻠﻳﺎﺕ ﺩﻣﺞ ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﻫﻲ ﻟﺻﺎﻟﺢ ﺍﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻝ ﻭﺗﻁﻭﻳﺭ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﻣﺻﺭﻓﻲ‪.‬‬
‫ﺏ‪ -‬ﺇﺻﻁﻔﺎﻑ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻡ ﻭﺃﻫﺩﺍﻑ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‬

‫ﺃﻥ ﻳﻛﻭﻥ ﺍﻟﺗﺭﻛﻳﺯ ﻋﻠﻰ ﺃﻫﺩﺍﻑ ﻁﻭﻳﻠﺔ ﺍﻟﻣﺩﻯ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻬﺎ ﺍﻟﺳّﻌﻲ ﻟﺗﺟﻧّﺏ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‬ ‫ﻭﺿﻊ ﺗﻭﺟﻳﻪ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻱ ﺣﻳﺙ ﻳﺟﺏ ّ‬ ‫‪.1‬‬
‫ﻏﻳﺭ ﺍﻟﺿﺭﻭﺭﻳﺔ ﻭﺍﻟﺗﻘﻠّﺏ‪ .‬ﻫﺫﺍ ﻗﺩ ﻳﺿﻊ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ ﻋﻠﻰ ﻁﺭﻳﻖ ﻣﺣﻭﺭﻳﺔ ﺣﻳﺙ ﺳﻳﻛﻭﻥ ﺟﻣﻳﻊ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻳﻥ ﻣﺩﺭﻛﻳﻥ ﻟﻘﺩﺭﺓ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺋﺩ ﻗﻳﺩ ﺍﻟﺩّﺭﺍﺳﺔ ﺍﻟﻣﻁﻠﻭﺏ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺗﺣ ّﻣﻝ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‪.‬‬
‫ﺗﺣﺩﻳﺩ ﻗﻳﻡ ﺧﻔﺽ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﻟﺗﻲ ﺗﺗﺗ ّﻡ ﺇﺩﺍﺭﺗﻬﺎ ﻭﺩﻋﻣﻬﺎ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﻓﺭﻳﻖ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺣﻳﺙ ﺳﻳﻛﻭﻥ ﺍﻟﺗﺭﻛﻳﺯ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺳّﻳﻭﻟﺔ‬ ‫‪.2‬‬
‫ﺍﻟﻣﻁﻠﻭﺑﺔ‪ ،‬ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺍﻟﺗﻧﻭﻳﻊ‪ ،‬ﺷﻬﻳﺔ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﻭﺃﺳﻠﻭﺏ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ )ﻧﺷﻁ ﻣﻘﺎﺑﻝ ﺳﻠﺑﻲ(‪.‬‬
‫ﺍﻟﺣﺎﺟﺔ ﺇﻟﻰ ﺳﻳﺎﺳﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺗﺣﺩ ّﺩ ﺗﻭﺯﻳﻊ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻭﺍﻗﺎﻣﺔ ﺑﻧﻳﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺩﻋﻡ ﻗﻳﻡ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪.‬‬ ‫‪.3‬‬
‫ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﺗﻌﻳّﻥ ﺍﻟﻧﻅﺭ ﻓﻳﻬﺎ ﻛﺷﺭﻳﻙ ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻳﺣﻔﻅ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ‪ ،‬ﺑﺩﻻ ﻣﻥ ﻋﺭﺿﻬﺎ ﻧﻔﺳﻬﺎ ﻛﺩﺍﻟّﺔ ﺗﺣ ّﻛﻡ‪.‬‬ ‫‪.4‬‬
‫‪Page | 169 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺝ‪ -‬ﺗﻌﻭﻳﺿﺎﺕ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‬
‫‪ .1‬ﺍﻟﻧّﻅﺭ ﻓﻲ ﻭﺿﻊ ﻭﺗﻧﻔﻳﺫ ﺣﺯﻡ ﺃﺟﻭﺭ ﻣﺑﺗﻛﺭﺓ ﻣﺛﻝ ﺧﻳﺎﺭﺍﺕ ﺍﻷﺳﻬﻡ‪ ،‬ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺿﻣﺎﻥ ﻛﻭﻥ ﺍﻟﻣﺩﻳﺭ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻱ ﻣﻭ ّﺟﻪ ﺑﺩﺍﻓﻊ‬
‫ﺻﻧﻊ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﻭﺍﺳﺗﺭﺍﺗﻳﺟﻳﺔ ﺍﻟﻣﺩﻯ ﺍﻟﻁﻭﻳﻝ ﻓﻲ ﻣﻘﺎﺑﻝ ﺍﻟﻣﻛﺎﺳﺏ ﺍﻟﻘﺻﻳﺭﺓ ﺍﻷﻣﺩ‪.‬‬
‫ﺩ‪ -‬ﺇﺳﺗﻘﻼﻟﻳﺔ ﺍﻟﻣﺟﻠﺱ‬

‫‪ .1‬ﺗﺣﺳﻳﻥ ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺇﺳﺗﻘﻼﻟﻳﺔ ﺍﻟﻣﺟﻠﺱ ﻟﺗﺗﻣﺎﺷﻰ ﻣﻊ ﺍﻟﺩّﻭﻝ ﺍﻟﻣﺗﻘﺩّﻣﺔ‪.‬‬
‫ﻩ‪ -‬ﻣﻧﺗﺟﺎﺕ ‪/‬ﻓﺭﺹ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺟﺩﻳﺩ‬

‫‪ .1‬ﺇﻋﺩﺍﺩ ﺧﻁﻁ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺟﻣﺎﻋﻲ ﻣﺛﻝ ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻱ‪.‬‬
‫ﺳﺳﺎﺗﻳﻳﻥ ﺍﻟﻣﺅ ّﻫﻠﻳﻥ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﻣﻛﻥ ﺃﻥ ﺗﻭﺟﺩ ﻣﺟﺎﻻﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﻭﺗﺳﺟﻳﻝ ﺍﻟﻣﻛﺗﺗﺑﻳﻥ‬
‫‪ .2‬ﺇﻧﺷﺎء ﺗﺭﺍﺧﻳﺹ ﻟﻠﻣﺷﺗﺭﻳﻥ ﺍﻟﻣﺅ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺣﺗﻣﻠﻳﻥ‪.‬‬
‫ﻭ‪ -‬ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﻏﻳﺭ ﺳﺎﺋﻠﺔ‬

‫ﺻﺔ ﻟﺗﺟﻣﻳﻊ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﺳﺎﺋﻠﺔ ﻋﺑﺭ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ .‬ﻫﺫﺍ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻪ ﺗﻣﻛﻳﻥ ﻗﺎﺑﻠﻳﺔ ﺍﻟﺗﺳﻭﻳﻖ‬ ‫‪ .1‬ﺇﻧﺷﺎء ﻣﻧ ّ‬
‫ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺫﻛﻭﺭﺓ ﻭﺗﻣﻛﻳﻥ ﺗﻠﻙ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣﻥ ﺗﻭﻟﻳﺩ ﺑﻌﺽ ﺍﻟﺳّﻳﻭﻟﺔ‪.‬‬
‫ﺯ‪ -‬ﺗﻌﺩﻳﻝ ﺇﺷﺭﺍﻑ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻳﺔ‬

‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻧﺩﺭﺝ ﺗﺣﺕ ﺍﺧﺗﺻﺎﺹ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‪ ،‬ﺑﺣﺳﺏ ﻓﺋﺎﺕ ﻣﻊ ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺇﻓﺻﺎﺡ‬ ‫‪ .1‬ﺍﻟﻧّﻅﺭ ﻓﻲ ﺗﻭﺯﻳﻊ ﺍﻟ ّ‬
‫ّ‬ ‫ّ‬
‫ﻷﻥ ﺍﻟﺗﺻﻧﻳﻑ ﺑﺣﺳﺏ ﻣﻘﻭﻟﺔ "ﺣﺟﻡ ﻭﺍﺣﺩ ﻳﻧﺎﺳﺏ ﺍﻟﺟﻣﻳﻊ" ﻳﺅﺛﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺑﺷﻛﻝ ﻏﻳﺭ ﻣﺗﻛﺎﻓﻰء‪.‬‬ ‫ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ‪ّ ،‬‬
‫‪ .2‬ﺗﻌﻳﻳﻥ ﻣﻣﺛّﻠﻲ ﻣﻥ ﻫﻳﺋﺔ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻭﺍﺗّﺣﺎﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻟﻠﻌﻣﻝ ﻛﻧﻘﻁﺔ ﻣﺭﺟﻌﻳﺔ ﻭﺍﺣﺩﺓ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺍﻟﺭ ّﺩ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻟﺗﺳﺎﺅﻻﺕ ﺍﻟﻣﺛﺎﺭﺓ‪ ،‬ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺇﺟﺎﺑﺎﺕ ﻳﻣﻛﻥ ﺗﺷﺎﺭﻛﻬﺎ ﻭﻧﺷﺭﻫﺎ ﻋﺑﺭ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺇﺻﺩﺍﺭ ﺭﺩﻭﺩ ﻣﻧﺻﻭﺻﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﺳﺗﻔﺳﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻌﻣﻳﻝ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺑﺩﻻً ﻣﻥ ﺍﻹﺟﺎﺑﺔ ﺷﻔﻬﻳﺎ‪.‬‬
‫ﻣﻌﺯﺯﻋﻠﻰ ﻧﻣﺎﺫﺝ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻭﺇﻓﺻﺎﺣﺎﺕ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‪.‬‬ ‫‪ .4‬ﺇﺷﺭﺍﻑ ﺗﻧﻅﻳﻣﻲ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ‪.‬‬‫‪ .5‬ﻣﻌﺎﻳﻳﺭ ﺷﻔﺎﻓﻳﺔ ﻭﺗﻘﺭﻳﺭﻳﺔ ﻣﺣﺳّﻧﺔ‪ ،‬ﻳﺗ ّﻡ ﺗﻁﺑﻳﻘﻬﺎ ﺑﻧﺯﺍﻫﺔ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﻛﺎﻓﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺡ‪ -‬ﺩﺭﻭﺱ ﺣﻭﻝ ﺃﺯﻣﺎﺕ ﻗﺩ ﺗﺅﺛّﺭﻋﻠﻰ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬
‫‪ .1‬ﺃﺯﻣﺔ ﺍﻟﻁﺎﻗﺔ‬
‫ﻳﻌﺭﺽ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺑﺷﺩّﺓ ﻟﺻﺩﻣﺎﺕ ﺍﻷﺳﻌﺎﺭ‬ ‫‪ o‬ﺍﻹﻋﺗﻣﺎﺩ ﺍﻟﻛﺑﻳﺭ ﻋﻠﻰ ﻣﻭﺭﺩ ﻁﺑﻳﻌﻲ ﻭﺍﺣﺩ ﻳﻣﻛﻥ ﺃﻥ ّ‬
‫‪ o‬ﺍﻻﺭﺗﻔﺎﻉ ﻓﻲ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻧّﻔﻁ ﻳﺅﺩّﻱ ﺇﻟﻰ ﺗﺿ ّﺧﻡ ﺍﻟﺳّﻠﻊ ﻋﻠﻰ ﻧﻁﺎﻕ ﻋﺎﻟﻣﻲ ﺷﺎﻣﻝ‬
‫ﺑﺎﻟﺭﻛﻭﺩ ﻧﻅﺭﺍ ﻻﻧﺧﻔﺎﺽ‬
‫‪ o‬ﺍﻹﺭﺗﻔﺎﻋﺎﺕ ﺍﻟﻛﺑﻳﺭﺓ ﻭﺍﻟﻣﻔﺎﺟﺋﺔ ﻓﻲ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻧﻔﻁ ﺗﻣﻳﻝ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﺗﻛﻭﻥ ﻣﺭﺗﺑﻁﺔ ّ‬
‫ﺍﻹﻧﻔﺎﻕ ﺍﻟﺗﻘﺩﻳﺭﻱ‬
‫‪ .2‬ﻓﻘﺎﻋﺔ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻳﺎﺑﺎﻧﻳﺔ‬

‫‪ o‬ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﺍﺕ ﻭﺻﻠﺕ ﺇﻟﻰ ﺃﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺗﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻁﻼﻕ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬
‫‪ o‬ﻗﺩ ﻳﻛﻭﻥ ﻟﺗﺩﻫﻭﺭﺍﺕ ﻣﺎ ﺑﻌﺩ ﺍﻟﻔﻘﺎﻋﺔ ﺁﺛﺎﺭ ﺩﺍﺋﻣﺔ ﻋﻠﻰ ﺛﻘﺔ ﺍﻟﻣﺳﺗﺛﻣﺭﻳﻥ‬
‫‪ o‬ﺍﻧﺧﻔﺎﺽ ﺳﺭﻳﻊ ﻓﻲ ﻗﻳﻡ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﺍﺕ ﻗﺩ ﻳﻛﻭﻥ ﻟﻪ ﺗﺄﺛﻳﺭ ﺳﻠﺑﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻧﻅﺎﻡ ﺍﻟﻣﺻﺭﻓﻲ‬
‫‪Page | 170 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ .3‬ﺃﺯﻣﺔ ﺍﻟﻌﻣﻼﺕ ﺍﻷﺳﻳﻭﻳﺔ‬
‫ً‬
‫‪ o‬ﻳﻣﻛﻥ ﻟﻠﺿّﻐﻭﻁ ﺍﻻﺋﺗﻣﺎﻧﻳﺔ ﺍﻹﻗﻠﻳﻣﻳﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻳﺔ ﺃﻥ ﺗﻧﻘﻝ ﺍﻟﻌﺩﻭﻯ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻣﺅﺩّﻳﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻧﺧﻔﺎﺽ ﻗﻳﻣﺔ‬
‫ﺍﻟﺩﻳﻧﺎﺭ ﺍﻟﻛﻭﻳﺗﻲ‪ .‬ﺭﻏﻡ ﻛﻭﻥ ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ ﻳﺻﻭﻥ ﻋﻠﻰ ﻭﺟﻪ ﺍﻟﻌﻣﻭﻡ ﺍﻟﺩﻳﻧﺎﺭ ﺍﻟﻛﻭﻳﺗﻲ‪ ،‬ﺍﻟﺫﻱ ﻛﺎﻥ‬
‫ﻣﺭﺗﺑﻁﺎ ً ﻓﻲ ﻭﻗﺕ ﺳﺎﺑﻖ ﺑﺎﻟﺩﻭﻻﺭ ﻭﻣﻥ ﺛ ّﻡ ﻻﺣﻘﺎ ً ﺑﺳﻠّﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﻌﻣﻼﺕ ﻏﻳﺭ ﻣﻔﺻﺢ ﻋﻧﻬﺎ‪ ،‬ﻓﻠﻳﺱ ﻣﻥ‬
‫ﺍﻟﻣﺳﺗﻣﺭ ﻓﻲ ﺍﺣﺗﻳﺎﻁﻳﺎﺕ‬
‫ّ‬ ‫ﻳﺳﺗﻣﺭ ﻓﻲ ﻓﻌﻝ ﻫﺫﺍ‪ّ ،‬‬
‫ﻷﻥ ﺍﻹﻧﺧﻔﺎﺽ ﺑﺄﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻧﻔﻁ ﻭﺍﻹﻧﺧﻔﺎﺽ‬ ‫ّ‬ ‫ﺍﻟﺿﺭﻭﺭﻱ ﺃﻥ‬
‫ﺍﻟﻧﻘﺩ ﺍﻻﺟﻧﺑﻰ‪ ،‬ﻗﺩ ﺗﻐﻳّﺭ ﺍﺳﺗﺭﺍﺗﻳﺟﻳﺔ ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺩﻯ ﺍﻟﻁﻭﻳﻝ‪.‬‬
‫‪ o‬ﺭﺃﺳﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﻣﺣﺎﺳﻳﺏ ﺗﺅﺩّﻱ ﺇﻟﻰ ﺳﻭء ﺗﻭﺯﻳﻊ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ‪ ،‬ﺍﻟﻌﻭﺍﺋﺩ ﺍﻟﺿﻌﻳﻔﺔ ﻭﺍﻧﺧﻔﺎﺽ ﺍﻟﻛﻔﺎءﺓ‬
‫ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﻳﺔ‪.‬‬
‫ﺳﺳﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﻣﺗﻌﺛّﺭﺓ‪.‬‬
‫ﺳﻠﻁﺔ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ﻟﻠﺗﺩ ّﺧﻝ ﻭﻓﺭﺽ ﺇﻏﻼﻕ ﺍﻟﻣﺅ ّ‬‫‪ o‬ﻣﻣﺎﺭﺳﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫‪ .4‬ﺃﺯﻣﺔ ﺍﻟﻌﻣﻠﺔ ﺍﻟﺭﻭﺳﻳﺔ‬

‫ﺑﺗﺣﻭﻻﺕ ﻛﺑﺭﻯ‬‫ّ‬ ‫ﺍﻟﺑﻠﺩﺍﻥ‬ ‫ﺗﻣﺭ‬
‫ّ‬ ‫ﻋﻧﺩﻣﺎ‬ ‫ﻭﺍﺟﺏ‬ ‫‪ o‬ﺍﻟﺣﺫﺭ‬
‫ﺇﻥ ﻣﺅ ّ‬
‫ﺷﺭﺍﺕ ﺍﻟﻘﻭﺍﻧﻳﻥ ﺍﻷﺳﺎﺳﻳّﺔ ﻓﻲ ﺗﻘﻳﻳﻡ ﻣﺗﺎﻧﺔ ﺍﻷﺳﺱ ﻟﺑﻠﺩ ﻣﺎ ﻗﺩ ﻻ ﺗﻅﻬﺭ ﺩﺍﺋﻣﺎ ﺍﻟﺻﻭﺭﺓ ﺍﻟﺣﻘﻳﻘﻳﺔ‬ ‫ّ‬ ‫‪o‬‬
‫ّ‬
‫‪ o‬ﻭﺟﻭﺩ ﺗﻧﺎﻗﺽ ﺃﺳﺎﺳﻲ ﺑﻳﻥ ﺭﻏﺑﺔ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺗّﻐﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺗﺿﺧﻡ ﻓﻲ ﺣﻳﻥ ﺗﺑﻘﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻋﺎﻧﺎﺕ ﺍﻟﻛﺑﻳﺭﺓ‬
‫‪ o‬ﺳﻌﺭ ﺻﺭﻑ ﺛﺎﺑﺕ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﺳﺗﻌﺩﺍﺩ ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ ﻟﻠﺩّﻓﺎﻉ ﻋﻥ ﻣﺎ ﺳﺑﻖ ﺇﺯﺍء ﻫﺟﻣﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻣﺿﺎﺭﺑﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﻣﻠﺔ ﻓﻲ ﺿﻭء ﺍﻧﺧﻔﺎﺽ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻧﻔﻁ ﺍﻟﻣﺳﺗﻣﺭ ﻭﺣﺭﻕ ﻧﺳﺑﺔ ﺍﺣﺗﻳﺎﻁﻰ ﺍﻟﻧﻘﺩ ﺍﻷﺟﻧﺑﻰ‪.‬‬
‫ﻛﻣﺛﺎﻝ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻧﻅﺭﺍ ﻻﻧﺧﻔﺎﺽ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻧﻔﻁ‪ ،‬ﺗﺭﺯﺡ ﺍﻟﻣﻣﻠﻛﺔ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ ﺍﻟﺳﻌﻭﺩﻳﺔ ﺗﺣﺕ ﺍﻟﺿﻐﻁ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ‬
‫ﺍﻻﺣﺗﻳﺎﻁﻳﺎﺕ ﺍﻻﺟﻧﺑﻳﺔ ﺑﻣﻌﺩّﻝ ﻏﻳﺭ ﻣﺳﺗﺩﺍﻡ ﻟﻠﺣﻔﺎﻅ ﻋﻠﻰ ﺛﺑﺎﺕ ﻋﻣﻠﺗﻬﺎ ﺃﻣﺎﻡ ﺍﻟﺩﻭﻻﺭ‪ .‬ﻟﻛﻥ ﻫﺫﺍ ﺃﺩّﻯ ﺑﺳﻌﺭ‬
‫ﺻﺭﻑ ﺍﻵﺟﻝ ﻟـ ‪ 12‬ﺷﻬﺭﺍ ﺑﺎﻹﺭﺗﻔﺎﻉ ﻓﺟﺄﺓ ﻭﺑﺳﺭﻋﺔ ﻣﻥ ‪ 3.7563‬﷼ ﺳﻌﻭﺩﻱ ﻟﻠﺩﻭﻻﺭ ﺍﻟﻭﺍﺣﺩ ﺇﻟﻰ‬ ‫ﺍﻟ ّ‬
‫‪ 3.8494‬﷼ ﺳﻌﻭﺩﻱ ﻟﻠﺩﻭﻻﺭ ﺍﻟﻭﺍﺣﺩ‪ ،‬ﻣﻣﺎ ﻳﺷﻳﺭ ﺇﻟﻰ ﺍﻧﺧﻔﺎﺽ ﻗﻳﻣﺔ ﻣﻣﻛﻥ ﻣﻥ ‪ %2.5‬ﺇﺫﺍ ﺍﺳﺗﻣﺭ‬
‫ﺍﻟﺳﻳﻧﺎﺭﻳﻭ ﺍﻟﺣﺎﻟﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺩﻯ ﺍﻟﻁﻭﻳﻝ‪.‬‬
‫‪ .5‬ﻓﻘﺎﻋﺔ ﺍﻹﻧﺗﺭﻧﺕ‬
‫ﻧﻣﻭ ﻏﻳﺭ ﻣﺳﺑﻭﻕ ﻓﻲ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣﻥ ﺩﻭﻥ ﺃﻱ ﺍﺭﺗﺑﺎﻁ ﺑﻅﺭﻭﻓﻬﺎ ﺍﻷﺳﺎﺳﻳّﺔ‪ ،‬ﻳﻣﻛﻥ ﺃﻥ ﻳﻛﻭﻥ ﻟﻪ ﺗﺄﺛﻳﺭ‬
‫ّ‬ ‫‪o‬‬
‫ﺩﺍﺋﻡ‬
‫ّ‬
‫‪ o‬ﺍﻟﺣﺎﺟﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺗﻌﺎﻣﻝ ﺑﺣﺫﺭ ﻣﻊ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﺻﻌﺏ ﺗﻘﻳﻳﻣﻬﺎ‬
‫ﺍﻟﺭﻫﻥ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻱ‬‫‪ .6‬ﻓﻘﺎﻋﺔ ﺍﻹﺳﻛﺎﻥ ﻭﺃﺯﻣﺔ ّ‬

‫ّ‬
‫‪ o‬ﺳﺭﻋﺔ ﻓﻲ ﻭﺿﻊ ﻭﺗﻧﻔﻳﺫ ﺑﺭﻧﺎﻣﺞ ﺇﻏﺎﺛﺔ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﺗﻌﺛﺭﺓ‬
‫‪ o‬ﺗﻧﻔﻳﺫ ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﺍﻹﻧﻌﺎﺵ ﺍﻷﻣﻳﺭﻛﻲ ‪ ARRA‬ﻟﺗﻭﻓﻳﺭ ﻭﺇﻳﺟﺎﺩ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ‬
‫‪ o‬ﻓﺭﺽ ﺭﻗﺎﺑﺔ ﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺑﺷﻛﻝ ﺻﺎﺭﻡ‬
‫‪ o‬ﺍﻟﺭﻗﺎﺑﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺗﻌﻭﻳﺽ ﺍﻟﺫﻱ ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﻳﻘﻭﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﺍﻷﺩﺍء ﺍﻟﻣﻌﺩّﻝ ﺣﺳﺏ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‬
‫‪ .7‬ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺩﻭﺩ ﻓﺭﺍﻧﻙ‬

‫ﺳﺎﻣﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﻣﻊ ﺑﺭﺍﻣﺞ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻘﻁﺎﻋﻳﻥ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﻭﺍﻟﺧﺎﺹ‬
‫‪ o‬ﺷﺭﺍء ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟ ّ‬
‫‪ .8‬ﺃﺯﻣﺔ ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ ﺍﻷﻭﺭﻭﺑﻳﺔ‬

‫‪ o‬ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﻏﻳﺭ ﻣﺗﻭﻗّﻌﺔ ﻣﺭﺗﺑﻁﺔ ﺑﻔﻘﺎﻋﺎﺕ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻳﻣﻛﻥ ﺃﻥ ﺗﺅﺧﺫ ﻋﻥ ﻁﺭﻳﻖ ﺍﻟﺧﻁﺄ ﻭﻛﺄﻧّﻬﺎ ﺇﻳﺭﺍﺩﺍﺕ‬
‫ﺩﺍﺋﻣﺔ‬
‫‪Page | 171 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ o‬ﺇﺟﺭﺍء ﺇﺻﻼﺣﺎﺕ ﻫﻳﻛﻠﻳﺔ ﻭﺍﺿﺣﺔ‪ :‬ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺔ ﻭﺭﺳﻣﻠﺔ ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ؛ ﻣﻧﺎﻓﺳﺔ ﺳﻭﻕ ﺍﻟﻌﻣﻝ ﻭﺍﻟﻣﻧﺗﺟﺎﺕ ﺍﻟﻣﻧﺎﻓﺳﺔ‬
‫ﻭﺇﺻﻼﺡ ﻧﻅﺎﻡ ﺍﻟﺗﻘﺎﻋﺩ‬
‫ﺷﻑ‬‫ﺃﻥ ﺗﺗﺟﻧّﺏ ﺑﺄﻱ ﺛﻣﻥ ﺍﻟﺗﺑﺫﻳﺭ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﻟﻠﺩﻭﻟﺔ ﻣﺛﻝ ﺍﻟﻳﻭﻧﺎﻥ ﺇﺫﺍ ﺃﺭﺍﺩﺕ ﺃﻥ ﺗﺗﺟﻧﺏ ﺍﻟﺗﻘ ّ‬
‫‪ o‬ﻳﺟﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﻣﺅﻟﻡ‬
‫‪ o‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺇﺩﺧﺎﻝ ﺿﺭﻳﺑﺔ ﺍﻟﺩﺧﻝ ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺕ ﻛﺎﻓﻳﺔ ﻟﺗﻣﻭﻳﻝ ﺍﻹﻧﻔﺎﻕ ﺩﻭﻥ ﺍﻻﻋﺗﻣﺎﺩ ﺍﻟﺯﺍﺋﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻧﻔﻁ ﺃﻭ ﺗﻣﻭﻳﻝ‬
‫ﺍﻟﺩﻳﻭﻥ‬
‫‪ .9‬ﺳﻭﻕ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺍﻟﺻﻳﻧﻳﺔ‬

‫ﺍﻟﻧﻣﻭ‬
‫ّ‬ ‫ﺍﻟﻧﻣﻭ ﻭﻟﻛﻥ ﺃﻱ ﻛﺑﺢ ﻟﻣﻌﺩّﻻﺕ‬
‫ّ‬ ‫‪ o‬ﻳﺅﺩّﻱ ﺍﻟﺗﺧﻔﻳﺽ ﺍﻟﻣﺻﻁﻧﻊ ﻟﻠﻌﻣﻠﺔ ﺇﻟﻰ ﺻﺎﺩﺭﺍﺕ ﺃﺭﺧﺹ ﻭﺇﻟﻰ ﺗﻌﺯﻳﺯ‬
‫ﻳﻣﻛﻥ ﺃﻥ ﻳﻛﻭﻥ ﺩﺍﺋﻡ ﺍﻟﺗﺄﺛﻳﺭ‪.‬‬
‫ً‬ ‫ّ‬ ‫ّ‬
‫ﺇﻥ ﻧﻣﺎﺫﺝ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺩﺍﺭﺓ ﺑﺎﻟﺩّﻳﻥ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﻣﻌﺩّﻻﺕ ﺗﺿﺧﻡ ﺗ ّﻡ ﺗﺧﻔﻳﺿﻬﺎ ﺍﺻﻁﻧﺎﻋﻳّﺎ ﻳﻣﻛﻥ ﺃﻥ ﺗﺅﺩﻱ‬ ‫‪o‬‬
‫ﺇﻟﻰ ﺃﻋﺑﺎء ﺩﻳﻭﻥ ﻋﺎﻟﻳﺔ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﻧﻣﻭ ﻣﺗﺩﻧﻳﺔ‪.‬‬
‫ﺥ‪ -‬ﺍﻟﺯﻳﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬

‫ﺇﺳﺗﻧﺎﺩﺍ ﺇﻟﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺗﺣﻠﻳﻝ‪ ،‬ﺗ ّﻡ ﻓﺻﻝ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺇﻟﻰ ﺛﻼﺛﺔ ﻓﺋﺎﺕ‪ ،‬ﻫﻲ‪:‬‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻌﺷﺭ ﺍﺍﻷﻭﺍﺋﻝ ﻓﻲ ﺍﻟﺗّﺭﺗﻳﺏ‪ ،‬ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻣﻠﻙ ﺃﻗ ّﻝ ﻧﺳﺑﺔ ﻣﻥ ﻧﻘﺎﻁ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‪.‬‬ ‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟـ"ﺳﻠﻳﻣﺔ ﻣﺎﻟﻳﺎ" ﻭﻫﻲ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﺍﻟﻔﺋﺔ‪ – 1‬ﺍﻟ ّ‬
‫ّ‬
‫ﺍﻟﻔﺋﺔ ‪ – 2‬ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟـ"ﺍﻟﻧﺎﺟﻳﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﺭﻛﻭﺩ" ﻭﻫﻲ ﻋﺑﺎﺭﺓ ﻋﻥ ‪ 16‬ﺷﺭﻛﺔ ﻣﺗﻭ ّﺳﻁﺔ ﺍﻟﺗﺭﺗﻳﺏ‪ ،‬ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻣﻠﻙ ﻣﻌﺩّﻝ ﻣﺗﻭ ّﺳﻁ‬‫ّ‬
‫ﻣﻥ ﻧﻘﺎﻁ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻔﺋﺔ‪ – 3‬ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟـ "ﺍﻟﻣﺗﻌ ّﺳﺭﺓ" ﻭﻫﻲ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺣﺗ ّﻝ ﺁﺧﺭ ‪10‬ﺩﺭﺟﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺗّﺭﺗﻳﺏ ﻭﺍﻟﺗﻲ ﻟﺩﻳﻬﺎ ﺃﻛﺑﺭ ﻋﺩﺩ ﻣﻥ‬
‫ﻧﻘﺎﻁ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‪.‬‬
‫ّ‬
‫ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻼﺣﻅ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩﺭﺍﺳﺔ ﺃﻥ ‪ %60‬ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻔﺋﺔ ‪ 3‬ﻛﺎﻥ ﻳﺑﻠﻎ ‪ 25.0‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪ .‬ﻙ‪ .‬ﺃﻭ ﺃﻗﻝ‪ .‬ﺷﺭﻛﺎﺕ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻣﻠﻙ ﺃﻋﻠﻰ ﻧﻘﺎﻁ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺑﺎﻟﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﻊ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻔﺋﺗﻳﻥ‪ 1‬ﻭ ‪ . 2‬ﺗﺄﺛّﺭﺕ ﺷﺭﻛﺎﺕ‬ ‫ﺍﻟﻔﺋﺔ ‪ 3‬ﻫﻲ ﻋﺑﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ّ‬
‫ﺍﺳﺗﺛﻧﺎءﺍﺕ‪،‬ﻓﺈﻥ ﺑﻌﺽ ﻣﻥ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻲ ﺗ ّﻡ‬ ‫ﺍﻟﻔﺋﺔ ‪ 3‬ﺑﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﺃﻗ ّﻝ ﻭﺗﻭﺍﺭﻳﺦ ﺗﺄﺳﻳﺱ ﺣﺩﻳﺛﺔ ﺍﻟﻌﻬﺩ‪ .‬ﻓﻳﻣﺎﻫﻧﺎﻙ‬
‫ﺗﺷﻛﻳﻠﻬﺎ ﺣﺩﻳﺛﺎ ﺑﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ‪ 25.0‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩﻳﻧﺎﺭ ﻛﻭﻳﺗﻲ ﺃﻭ ﺃﻗﻝ ﻻ ﻳﺅﺩﻭﻥ ﺑﺷﻛﻝ ﺟﻳﺩ ﺩﺍﺧﻝ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ‪ .‬ﺣﺎﻟﻳﺎ ﻳﺑﻠﻎ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﺍﻟﻣﻁﻠﻭﺏ ﻟﻠﺣﺻﻭﻝ ﻋﻠﻰ ﺭﺧﺻﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ‪ 15.0‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪ .‬ﻙ‪ ،.‬ﻭﻫﻭﻣﺑﻠﻎ ﻣﺗﺩﻧّﻲ ﺟﺩﺍ ﻳﺭﻓﻊ ﻣﻥ ﺣﺩّﺓ ﺍﻟﺿﻐﻁ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ‬
‫ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ ﻟﺑﻌﺽ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺻﺔ ﻫﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﺍﻗﻊ ﺃﻧﺷﻁﺔ‬ ‫ﺃﻥ ﺍﻷﻧﺷﻁﺔ ّ‬ ‫ﺍﻟﻣﺯﺩﺣﻡ‪ .‬ﻳﺑﺩﻭ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﺗﺣﻠﻳﻝ‪ّ ،‬‬
‫ﻏﻳﺭ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ‪.‬‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺳﺗﻬﺩﻓﺔ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺩّﺭﺍﺳﺔ )ﺇﺳﺗﻧﺎﺩﺍ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻣﻌﺎﻳﻳﺭ ﺍﻟﻣﺣﺩّﺩﺓ(‪ ،‬ﻳﻣﻛﻥ‬ ‫ﻲ ﻟ ّ‬‫ﺑﻌﺩ ﺗﺣﻠﻳﻝ ﺍﻟﺗّﺭﺗﻳﺏ ﺍﻟﻧّﺳﺑ ّ‬
‫ﺇﺳﺗﺧﻼﺹ ﺍﻹﺳﺗﻧﺗﺎﺟﺎﺕ ﺍﻟﺗﺎﻟﻳﺔ‪ .‬ﻳﺗﺭﺍﻭﺡ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻡ ﺑﻳﻥ ‪ 15.1‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﻭ ‪113.3‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﺿﻣﻥ ‪35‬‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ﺑﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ‪113.3‬‬ ‫ﺷﺭﻛﺔ ﻣﻊ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ‪ 15.1‬ﺩ‪.‬ﻙ ﺍﻟﻣﺭﺗﺑﺔ‪ 14‬ﻓﻳﻣﺎ ﺣﻠّﺕ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﺷﺭﻛﺔ ﺗﺗﻧﺎﻭﻟﻬﺎ ﺍﻟﺩّﺭﺍﺳﺔ‪ .‬ﺇﺣﺗﻠّﺕ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﺭﺗﺑﺔ ‪ .11‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺫﺍﺕ ﺭﺅﻭﺱ ﺍﻷﻣﻭﺍﻝ ﺍﻟﺑﺎﻟﻐﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺗّﻭﺍﻟﻲ‪31.1‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‬
‫ﻭ ‪ 25٫5‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪.‬ﻭ ‪ 26.3‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﻓﻠﻘﺩ ﺻﻧّﻔﺕ ﻓﻲ ﻣﺭﺗﺑﺔ ﺃﻋﻠﻰ ﻣﻥ ﺗﻠﻙ ﺍﻟﺗﻲ ﻭﺭﺩﺕ ﻓﻳﻬﺎ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﻣﻊ ‪113.3‬‬
‫ﻓﺈﻥ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﺻﻧّﻔﺕ ﻓﻲ ﺁﺧﺭ ‪3‬‬ ‫ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻭﻗﺩ ﺟﺎءﻭﺍ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﺭﺗﺑﺔ ‪ 7 ،5‬ﻭ ‪ 8‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺗّﻭﺍﻟﻲ‪ .‬ﻣﻥ ﻧﺎﺣﻳّﺔ ﺃﺧﺭﻯ‪ّ ،‬‬
‫ﻣﺭﺗﺑﺎﺕ ﺃﻱ ﺍﻟﻣﺭﺗﺑﺔ ‪ 34 ،33‬ﻭ ‪ 35‬ﻓﻬﻲ ﺗﺗﻣﺛّﻝ ﺑﺭﺅﻭﺱ ﺃﻣﻭﺍﻝ ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﺗﺑﻠﻎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺗّﻭﺍﻟﻲ ‪ 21.3‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪،‬‬
‫‪21.0‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﻭ ‪ 29.8‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻳﻣﻛﻥ ﺇﺳﺗﻧﺗﺎﺝ ﺃﻥ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﻣﻁﻠﻘﺔ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻡ ﻻ ﺗﺅﺩّﻱ ﺑﺷﺭﻛﺔ‬
‫ﺇﻟﻰ ﺍﻷﺩﺍء ﺟﻳﺩﺍ‪.‬‬
‫‪Page | 172 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻓﻠﻘﺩ ﺃﻭﺣﺕ ﺁﺭﺍء ﻏﺎﻟﺑﻳﺔ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﻳﻥ ﻓﻲ ﺍﻻﺳﺗﻁﻼﻉ‪ ،‬ﺳﻭﺍء ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ )‪ (61%‬ﺃﻭ ﺍﻟﺧﺑﺭﺍء )‪،(63%‬‬
‫ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺳﺗﻁﻠﻌﻭﻥ‬ ‫ﺑﺄﻥ ﺭﻓﻊ ﻣﺳﺗﻭﻯ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻟﻳﺱ ﺗﺩﺑﻳﺭﺍ ﻓﻌّﺎﻻ ﻟﻭﻗﺎﻳﺔ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣﻥ ﺃﺯﻣﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻝ‪ .‬ﻛﻣﺎ ﺃﺷﺎﺭ‬
‫ّ‬
‫ﻓﺈﻥ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻻ‬ ‫ّ‬
‫ﺃﻥ ﺍﻷﻫ ّﻣﻳﺔ ﺗﻛﻣﻥ ﻓﻲ ﻣﺎ ﻳﻔﻌﻠﻪ ﺍﻟﻣﺭء ﺑﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻭﻟﻳﺱ ﻓﻲ ﻛﻡ ﻳﻣﻠﻙ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺎﻝ‪ .‬ﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ّ‬
‫ﺇﻟﻰ ّ‬
‫ﻳﻣﻛﻥ ﺃﻥ ﻳﻛﻭﻥ ﺑﺩﻳﻼ ﻋﻥ ﻣﻣﺎﺭﺳﺎﺕ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺳﻠﻳﻣﺔ‪.‬‬
‫ﻣﻊ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻭﻛﺗﻭﺻﻳﺔ ﻳﻣﻛﻥ ﻣﺭﺍﺟﻌﺔ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻡ ﺍﻟﻣﻁﻠﻭﺏ ﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﺯﻳﺎﺩﺗﻪ ﻣﻥ ‪15‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﺇﻟﻰ‬
‫‪ 25.0‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ‪ .‬ﻫﺫﺍ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻪ ﺃﻥ ﻳﻘﻠّﻝ ﻣﻥ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺇﻟﻐﺎء ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﻻ ﺗﺭﻳﺩ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻟﻬﺎ‬
‫ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻡ ﺑﺳﺑﺏ ﺍﻟﺧﺳﺎﺋﺭ ﻭﺍﻟﺳّﻌﻲ ﻷﻧﺷﻁﺔ ﻏﻳﺭ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﻭﻏﻳﺭ ﺫﻟﻙ ﻣﻥ ﺍﻷﺳﺑﺎﺏ‪ .‬ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺯﻳﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻡ‬
‫ﻗﺩ ﺗﺳﺎﻋﺩ ﺃﻳﺿﺎ ﻓﻲ ﺗﻭﺣﻳﺩ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﻛﺎﻥ ﺍﻟﺣﺎﻝ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻭﺳﺎﻁﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪ ،‬ﺣﻳﺙ ﻛﺎﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻡ‬
‫ﻟﻌﻳّﻧﺔ ﻋﺷﻭﺍﺋﻳّﺔ ﻣﻥ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻭﺳﺎﻁﺔ ﻳﺗﺭﺍﻭﺡ ﺑﻳﻥ ‪ 2‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﻭ‪ 5‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﻭﻗﺩ ﺗ ّﻣﺕ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﺇﻟﻰ‬
‫ﺻﺎﺩﺭ ﻋﺎﻡ ‪ 2013‬ﻣﻥ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ‬ ‫‪ 10‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﺩ‪.‬ﻙ ﻟﺟﻣﻳﻊ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻭﺳﺎﻁﺔ ﺍﻟﻣﺳﺟّﻠﺔ ﺑﺣﺳﺏ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺍﻟﻣﺭﺍﺟﻊ )‪ (32‬ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻝ‪ .‬ﻭﻣﻥ ﺍﻟﻣﻌﻠﻭﻡ ّ‬
‫ﺃﻥ ‪ 3‬ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻭﺳﺎﻁﺔ ﻣﺳ ّﺟﻠﺔ ﻗﺩ ﺃﻭﻗﻔﺕ ﺍﻟﻌﻣﻠﻳﺎﺕ ﻓﻳﻣﺎ ﺗ ّﻡ ﺍﻧﺩﻣﺎﺝ ﺍﺛﻧﺗﻳﻥ ﺃﺧﺭﻯ ﻣﻧﻬﺎ‪ .‬ﺃﺩّﻯ ﻫﺫﺍ ﺍﻷﻣﺭ‬
‫ﺇﻟﻰ ﺧﻔﺽ ﻋﺩﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻭﺳﺎﻁﺔ ﻣﻥ ‪14‬ﺷﺭﻛﺔ ﺇﻟﻰ ‪ 9‬ﺷﺭﻛﺎﺕ‪ .‬ﺛﻣﺔ ﻁﺭﻳﻘﺔ ﺃﺧﺭﻯ ﻟﺗﻭﺣﻳﺩ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﻋﻥ ﻁﺭﻳﻖ ﺯﻳﺎﺩﺓ‬
‫ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻟﻠ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳّﺔ ﺑﻐﺭﺽ ﺍﻟﺣﺻﻭﻝ ﻋﻠﻰ ﺃﻫﺩﺍﻑ ﻣﺣﺗﻣﻠﺔ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﻣﺑﺎﺩﻟﺔ ﺍﻷﺳﻬﻡ‪.‬‬
‫ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﻻ ﺑ ّﺩ ﻣﻥ ﺃﺧﺫ ﺇﻗﺗﺭﺍﺡ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻡ ﺑﻌﻳﻥ ﺍﻹﻋﺗﺑﺎﺭ‪ ،‬ﺇﺫ ﺳﻭﻑ ﺗﺭﻏﻡ ﻭﺻﺎﻳﺔ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ﺟﻣﻳﻊ ﺷﺭﻛﺎﺕ‬
‫ﻣﻠﻑ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﻛ ّﻝ ﺷﺭﻛﺔ ﻣﻥ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﺯﻳﺎﺩﺓ‬ ‫ّ‬ ‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺧﺿﻭﻉ ﻟﺗﻘﻳﻳﻡ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺗﻘﻳﻳﻡ‬
‫ﺇﻥ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬‫ﺷﺭﻛﺔ ﻓﻲ ﻣﻘﺎﺑﻝ ﻣﺑﻠﻎ ﺷﺎﻣﻝ ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗﻭﻯ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ‪ّ .‬‬ ‫ﺍﻟﺣ ّﺩ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺳﺗﻭﻯ ﺍﻟﻔﺭﺩﻱ ﻟﻠ ّ‬
‫ﻟﺟﻣﻳﻊ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﻥ ﺩﻭﻥ ﺍﻷﺧﺫ ﺑﻌﻳﻥ ﺍﻻﻋﺗﺑﺎﺭ ﺣﺟﻡ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﻭﺃﻧﺷﻁﺔ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﻭﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ‪ ،‬ﻫﻭ ﺇﺟﺭﺍء‬
‫ﻏﻳﺭ ﻣﻧﺎﺳﺏ ﺣﻳﺙ ﺃﻥ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﻗﺩ ﻻ ﺗﻣﻠﻙ ﻛﻠّﻬﺎ ﻧﻔﺱ ﺍﻟﻣﺳﺗﻭﻯ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ؛ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺣﺎﻝ ﺗﺷ ّﻛﻝ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﻳﻧﺹ ﺗﻭﺟﻳﻪ ﺍﻻﺗﺣﺎﺩ ﺍﻷﻭﺭﻭﺑﻲ ‪/ 2006‬‬ ‫ّ‬ ‫ﻲ ﻗﺩ ًﻣﺎ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺳﺑﻳﻝ ﺍﻟﻣﺛﺎﻝ‪،‬‬‫ﻋﺎﺋﻘًﺎ ﻓﻲ ﻭﺟﻪ ﺍﻟﺗﻘﺩّﻡ ﺑﺩﻻ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺳﺎﻋﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺿ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺻﺭﺡ‬
‫ّ‬ ‫ﺍﻷﻭﻟﻲ ﺇﺳﺗﻧﺎﺩًﺍ ﺇﻟﻰ ﻣﺟﻣﻭﻋﺔ ﻣﻥ ﺍﻷﻧﺷﻁﺔ‬‫‪ ٤٩/ EC‬ﻋﻠﻰ ﺃﻧﻪ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻧﺎﺳﺏ ﻭﺿﻊ ﻣﺑﺎﻟﻎ ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ّ‬
‫ﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻘﻳﺎﻡ ﺑﻬﺎ‪ .‬ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻠﺗﻭﺟﻳﻪ ﻧﻔﺳﻪ‪ ،‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺃﻥ ﻳﺳﻣﺢ ﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺣﺎﻟﻳّﺔ‪ ،‬ﻓﻲ ﻅ ّﻝ ﻅﺭﻭﻑ ﻣﻌﻳﻧﺔ‪،‬‬
‫ﻣﻭﺍﺻﻠﺔ ﺃﻋﻣﺎﻟﻬﺎ ﺣﺗﻰ ﻟﻭ ﻛﺎﻧﺕ ﻻ ﺗﺗﻭﺍﻓﻖ ﻣﻊ ﺍﻟﺣ ّﺩ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ّ‬
‫ﺍﻷﻭﻟﻲ ﺍﻟﻣﺣﺩّﺩ ﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺟﺩﻳﺩﺓ‪.‬‬
‫ﺡ‪ .‬ﻧﺳﺏ ﻛﻔﺎﻳﺔ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺩﻭﻝ ﻣﺧﺗﺎﺭﺓ ﻣﻥ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ‬
‫ﺍﻟﺑﺣﺭﻳﻥ‬ ‫‪.i‬‬
‫ﺗﺣﺗﺎﺝ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺑﺣﺭﻳﻥ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺣﻔﺎﻅ ﻋﻠﻰ ﺣ ّﺩ ﺃﺩﻧﻰ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻭﻳﺗ ّﻡ ﺃﻳﺿًﺎ ﻣﻁﺎﻟﺑﺔ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﻥ‬
‫ﺍﻟﻔﺋﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﺑﺈﺟﺭﺍء ﺗﻘﻳﻳﻣﻬﺎ ﺍﻟﺧﺎﺹ ﻟﻣﺳﺗﻭﻯ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﻧﺎﺳﺏ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺣﺗﺎﺝ ﺇﻟﻰ ﺍﻹﺣﺗﻔﺎﻅ ﺑﻪ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻣﺑﺩﺃ ‪ 9‬ﻣﻥ ﻣﺑﺎﺩﺉ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ ﻳﺳﺗﻠﺯﻡ ﺃﻥ ﺗﺣﺎﻓﻅ ﺍﻟﺟّﻬﺎﺕ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻬﺎ ﺷﺭﻛﺔ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻋﻠﻰ ﻣﻭﺍﺭﺩ ﺑﺷﺭﻳﺔ ﻭﻣﺎﻟﻳﺔ ﻣﻧﺎﺳﺑﺔ‬
‫ﻣﻧﻅﻣﺔ‪ .‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻫﻧﺎﻟﻙ ﺍﻟﺷﺭﻁ ‪ 5‬ﻣﻥ ﺷﺭﻭﻁ‬ ‫ّ‬ ‫ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﻣﻭﺍﺭﺩ ﺃﺧﺭﻯ‪ ،‬ﺗﻛﻭﻥ ﻛﺎﻓﻳﺔ ﻹﺩﺍﺭﺓ ﺃﻋﻣﺎﻟﻬﺎ ﺑﻁﺭﻳﻘﺔ‬
‫ّ‬
‫ﺻﺔ ﺑﺎﻟﺗﺭﺧﻳﺹ )ﺍﻟﻘﺳﻡ ‪ ،(2.5- AU-‬ﺍﻟﺫﻱ ﻳﻘﺿﻲ ﺑﺄﻥ ﺗﺣﺎﻓﻅ ﺍﻟﺟّﻬﺎﺕ ﺍﻟﻣﺭﺧﺹ ﻟﻬﺎ ﺷﺭﻛﺔ‬ ‫ﻣﺻﺭﻑ ﺍﻟﺑﺣﺭﻳﻥ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ ﺍﻟﺧﺎ ّ‬
‫ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﻭﺍﺭﺩ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺗﺟﺎﻭﺯ ﺍﻟﺣ ّﺩ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻧﺣﻭ ﺍﻟﻣﺗﻔّﻖ ﻋﻠﻳﻪ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﻣﺻﺭﻑ ﺍﻟﺑﺣﺭﻳﻥ‬
‫ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ ﻟﻣﺳﺗﻭﻯ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﻘﺗﺭﺣﺔ‪ .‬ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﻳﺗﺟﺎﻭﺯ ﻣﺳﺗﻭﻯ ﺍﻟﻣﻭﺍﺭﺩ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﻣﺣﺗﻔﻅ ﺑﻬﺎ‪ ،‬ﻓﻲ ﺟﻣﻳﻊ ﺍﻷﻭﻗﺎﺕ‪ ،‬ﺍﻟﺣ ّﺩ ﺍﻷﺩﻧﻰ‬
‫ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻧﺣﻭ ﺍﻟﻣﺣﺩّﺩ ﻟﻔﺋﺔ ﺭﺧﺻﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺣﺎﺯﺓ‪.‬‬ ‫ﻣﻥ‬
‫‪Page | 173 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻣﺗﺣﺭﺭﺓ‬
‫ّ‬ ‫ﻳﻔﺭﺽ ﻋﻠﻰ ﺍﻟ ّﺟﻬﺎﺕ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻬﺎ ﺷﺭﻛﺔ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻹﺣﺗﻔﺎﻅ‪ ،‬ﻓﻲ ﺟﻣﻳﻊ ﺍﻷﻭﻗﺎﺕ‪ ،‬ﺑﺎﻟﺣ ّﺩ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻟﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﻣﻥ ﺃﻱ ﺗﻌ ّﻬﺩ ﺃﻭ ﺃﻱ ﻗﻳﻭﺩ ﺃﺧﺭﻯ‪ ،‬ﻓﻲ ﺑﻧﻙ ﺗﺟﺎﺭﻱ ﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻠﻌﻣﻝ ﻓﻲ ﻣﻣﻠﻛﺔ ﺍﻟﺑﺣﺭﻳﻥ‪ .‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺟّﻬﺎﺕ ﺗﻘﺩﻳﻡ ﺑﻳّﻧﺔ‪ ،‬ﻋﻧﺩ‬
‫ﺍﻟﻁﻠﺏ‪ ،‬ﻋﻥ ﺍﻟﻣﺑﻠﻎ ﺍﻟﻣﻭﺩﻉ ﻭﺫﻟﻙ ﺇﻟﻰ ﻣﺻﺭﻑ ﺍﻟﺑﺣﺭﻳﻥ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ‪.‬‬
‫ﺗﺧﺗﻠﻑ ﺍﻟﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻔﺋﺔ ﺍﻟﺟ ّﻬﺔ ﺍﻟﻣﻌﻧﻳّﺔ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻬﺎ ﺷﺭﻛﺔ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ ،‬ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻛﺎﻣﻧﺔ ﻓﻳﻬﺎ ﻭﺣﺟﻡ ﻭﻧﻭﻉ ﺍﻟﻌﻣﻝ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻘﻭﻡ‬
‫ﺑﻪ‪ .‬ﺍﻟﻐﺭﺽ ﻣﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺷﺭﻭﻁ ﻫﻭ ﺍﻟﺗﺄ ّﻛﺩ ﻣﻥ ﺃﻥ ﺍﻟﺟّﻬﺎﺕ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻬﺎ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺗﻣﺗﻠﻙ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻛﺎﻓﻲ ﻟﺗﻭﻓﻳﺭ ﺑﻌﺽ‬
‫ّ‬
‫ﻣﻧﻅﻡ‪ ،‬ﻣﻥ‬ ‫ﺍﻟﺣﻣﺎﻳﺔ ﺿﺩ ﺍﻟﺧﺳﺎﺋﺭ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻣﺗﻭﻗّﻌﺔ‪ ،‬ﻭﻫﻲ ﻣﻥ ﻧﺎﺣﻳﺔ ﺃﺧﺭﻯ ﺗﺳﻣﺢ ﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺑﺗﻘﻠﻳﺹ ﻋﻣﻠﻳﺎﺗﻬﺎ ﺑﺷﻛﻝ‬
‫ﺩﻭﻥ ﺧﺳﺎﺭﺓ ﻋﻣﻼﺋﻬﺎ ﺃﻭ ﺃﻭﻟﺋﻙ ﻣﻥ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻷﺧﺭﻯ‪ .‬ﺍﻟﺣ ّﺩ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻣﻥ ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﺣﺩّﺩ ﻫﻧﺎ ﻟﻳﺳﺕ ﻛﺎﻓﻳﺔ ﻻﺳﺗﻳﻌﺎﺏ‬
‫ﻛﻝ ﺍﻟﺧﺳﺎﺋﺭ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻣﺗﻭﻗّﻌﺔ‪ .‬ﻫﺫﺍ ﻳﻧﻁﺑﻖ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻬﻡ ﺷﺭﻛﺔ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﻟﺑﺣﺭﺍﻧﻳﻳﻥ ﻛﻣﺎ ﺍﻷﺟﺎﻧﺏ ﻋﻠﻰ ﺣ ّﺩ ﺳﻭﺍء‪ .‬ﻓﻲ ﺣﺎﻝ‬
‫ﺃﻥ ﻳﻌﻲ ﺃﻧﻪ ﻗﺩ ﺧﺭﻕ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺷﺭﻭﻁ‪ ،‬ﺇﺑﻼﻍ‬ ‫ﻓﺷﻝ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭﺧﺹ ﻟﻬﺎﺑﺗﻠﺑﻳﺔ ﺃﻱ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﻳﺟﺏ ﻋﻠﻳﻪ ً‬
‫ﻓﻭﺭﺍ‪ ،‬ﻣﺎ ّ‬
‫ﺧﻁﺔ ﺇﻟﻰ ﻣﺻﺭﻑ ﺍﻟﺑﺣﺭﻳﻥ‬ ‫ﻣﺻﺭﻑ ﺍﻟﺑﺣﺭﻳﻥ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ ﻛﺗﺎﺑﺔ‪ .‬ﻣﺎ ﻟﻡ ﻳﺫﻛﺭ ﺧﻼﻑ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻳﺟﺏ ﺃﻳﺿًﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻪ ﺗﻘﺩﻳﻡ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ‪ ،‬ﻓﻲ ﻏﺿﻭﻥ ‪ 30‬ﻳﻭﻣﺎ ﺗﻘﻭﻳﻣﻳّﺎ ﻣﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﺑﻠﻳﻐﻪ‪ ،‬ﺗﺑﻳّﻥ ﻛﻳﻑ ﺳﻳﺗ ّﻡ ﺗﺣﻘﻳﻖ ﺍﻹﻣﺗﺛﺎﻝ ﻟﻬﺫﻩ ﺍﻟﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ‪.‬‬
‫ﻳﻧﺑﻐﻲ ﻋﻠﻰ ﻣﺻﺭﻑ ﺍﻟﺑﺣﺭﻳﻥ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ ‪ ،‬ﺗﻭﺟﻳﻪ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭﺧﺹ ﻟﻬﺎ ﻟﺿ ّﺦ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻌﺎﻣﻝ ﺍﻹﺿﺎﻓﻲ‪ ،‬ﻣﻥ ﺃﺟﻝ‬
‫ﺃﻥ ﻳﻘﻭﻡ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻪ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺑﺿ ّﺦ‬ ‫ﺍﻟﺣﻔﺎﻅ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺣ ّﺩ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻣﻥ ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﻭﺍﻓﻖ ﻟﻔﺋﺔ ﺭﺧﺻﺗﻪ‪ .‬ﻳﻣﻛﻥ ّ‬
‫ﺍﻟﻧّﻘﺩ ﻓﻲ ﺷﻛﻝ ﻗﺭﺽ ﺛﺎﻧﻭﻱ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ ﻭﻫﺫﺍ ﻳﺧﺿﻊ ﻟﻣﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﺳﺑﻘﺔ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﻣﺻﺭﻑ ﺍﻟﺑﺣﺭﻳﻥ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ‪ .‬ﺳﻭﻑ ﻳﺗ ّﻡ‬
‫ﺇﺩﺭﺍﺝ ﻫﻛﺫﺍ ﻣﺑﻠﻎ ﻛﻔﺋﺔ ‪ 2‬ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻭﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﻳﻛﻭﻥ ﻟﻪ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺇﺳﺗﺣﻘﺎﻕ ﻣﻧﺎﺳﺏ ﻭﺛﺎﺑﺕ ﻳﺗﺟﺎﻭﺯ ﺃﻗﻠّﻪ ﺍﻟﺧﻣﺱ ﺳﻧﻭﺍﺕ‪.‬‬
‫ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻳﺔ‬ ‫ﻓﺋﺔ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫ﺃﻋﻠﻰ ﻣﻥ ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻟﻬﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻭﻣﻥ ﺍﻟﺣ ّﺩ‬ ‫ﺍﻟﻔﺋﺔ ‪1‬‬
‫ﺃﻥ ﺗﻘﻭﻡ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻣﻥ ﻓﺋﺔ ‪ 1‬ﺑﺄﻱ ﺧﺩﻣﺎﺕ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻣﻥ ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻟﻬﻡ‬ ‫ﻳﻣﻛﻥ ّ‬
‫ﻣﻧﻅﻣﺔ‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﻫﻭ ﻣﻭﺿﺢ ﺃﺩﻧﺎﻩ‪:‬‬‫ّ‬
‫)ﺃ( ﺍﻟﺗﻌﺎﻣﻝ ﻓﻲ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺑﺻﻔﺔ ﺃﺻﻳﻝ‪.‬‬
‫)ﺏ( ﺍﻟﺗﻌﺎﻣﻝ ﻓﻲ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺑﺻﻔﺔ ﻭﻛﻳﻝ‪.‬‬
‫)ﺝ( ﺗﺭﺗﻳﺏ ﺍﻟﺻﻔﻘﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪.‬‬
‫)ﺩ( ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪.‬‬
‫)ﻩ( ﺣﻣﺎﻳﺔ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ )ﺃﻱ ﺣﺎﺭﺱ(؛‬
‫)ﻭ( ﺗﻘﺩﻳﻡ ﺍﻟﻣﺷﻭﺭﺓ ﺑﺷﺄﻥ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪ .‬ﻭ‬
‫)ﺯ( ﺍﻟﺗﺷﻐﻳﻝ ﺗﻌ ّﻬﺩ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺟﻣﺎﻋﻲ )ﺃﻱ ﻋﺎﻣﻝ(‪.‬‬
‫ﺃﻋﻠﻰ ﻣﻥ ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻟﻬﻡ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻭﻣﻥ ﺍﻟﺣ ّﺩ‬ ‫ﺍﻟﻔﺋﺔ ‪2‬‬
‫ﺃﻥ ﺗﻘﻭﻡ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﻥ ﻓﺋﺔ ‪ 2‬ﺑﺄﻱ ﺧﺩﻣﺎﺕ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻣﻥ ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻟﻬﻡ‬ ‫ﻳﻣﻛﻥ ّ‬
‫ّ‬
‫ﻣﻧﻅﻣﺔ ﺑﺎﺳﺗﺛﻧﺎء "ﺍﻟﺗﻌﺎﻣﻝ ﻓﻲ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺑﺻﻔﺔ ﺃﺻﻳﻝ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺣ ّﺩ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻣﻥ ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﺍﻟﻔﺋﺔ ‪3‬‬
‫ﺃﻥ ﺗﻘﻭﻡ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻣﻥ ﺍﻟﻔﺋﺔ ‪ 3‬ﺑﺎﻟﺧﺩﻣﺎﺕ‬ ‫ﻳﻣﻛﻥ ّ‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳّﺔ ﺍﻟﺧﺎﺿﻌﺔ ﻟﻠﺗﻧﻅﻳﻡ ﺍﻟﺗﺎﻟﻳﺔ ﻓﻘﻁ‪:‬‬
‫ﺃ( ﺗﺭﺗﻳﺏ ﺍﻟﺻﻔﻘﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪ .‬ﻭ‬
‫ﺏ( ﺗﻘﺩﻳﻡ ﺍﻟﻣﺷﻭﺭﺓ ﺑﺷﺄﻥ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪.‬‬
‫‪Page | 174 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻟﺣ ّﺩ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻣﻥ ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻫﻲ‪:‬‬
‫)ﺃ( ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻔﺋﺔ ‪ 1٫000٫000 :1‬ﺩﻳﻧﺎﺭ ﺑﺣﺭﻳﻧﻲ‪.‬‬

‫)ﺏ( ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻔﺋﺔ ‪ 1٫000٫000 : 2‬ﺩﻳﻧﺎﺭ ﺑﺣﺭﻳﻧﻲ ﻓﻲ ﺣﺎﻝ ﻣﻣﺎﺭﺳﺔ ﺍﻟﻧﺷﺎﻁ ﺍﻵﻳﻝ ﺇﻟﻰ ﺣﻣﺎﻳﺔ ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ )ﺃﻱ ﺣﺎﺭﺱ( ‪ 000,250 ،‬ﺩﻳﻧﺎﺭ ﺑﺣﺭﻳﻧﻲ ﻓﻲ ﺟﻣﻳﻊ ﺍﻟﺣﺎﻻﺕ ﺍﻷﺧﺭﻯ؛ ﻭ‬
‫)ﺝ( ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻔﺋﺔ ‪ 000,125 : 3‬ﺩﻳﻧﺎﺭ ﺑﺣﺭﻳﻧﻲ‪.‬‬
‫ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻫﻭ ﻣﺟﻣﻭﻉ ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺍﻹﻧﻔﺎﻕ ﻟﻠﺷﺭﻛﺔ‪ ،‬ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻭﻅﻳﻔﺔ )‪،(PRR‬‬
‫ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻝ )‪ (CRR‬ﻭﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺻﺭﻑ ﺍﻟﻌﻣﻼﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ )‪ ،(FER‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻧﺣﻭ ﺍﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫‪ (1‬ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﺍﻹﻧﻔﺎﻕ‪:‬‬
‫)ﺃ( ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺍﻹﻧﻔﺎﻕ ﺗﺳﺎﻭﻱ ﺭﺑﻊ ﺍﻹﻧﻔﺎﻕ ﺍﻟﺳﻧﻭﻱ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺻﻠﺔ‪.‬‬

‫)ﺏ( ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻪ ﺷﺭﻛﺔ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺃﻧﺷﺋﺕ ﺣﺩﻳﺛﺎ‪ ،‬ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻧﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻣﻥ ﺍﻟﻌﻣﻠﻳﺎﺕ‪ ،‬ﻳﺳﺗﻧﺩ ﻣﺟﻣﻭﻉ ﺍﻹﻧﻔﺎﻕ ﺍﻟﺳﻧﻭﻱ‬
‫ﺧﻁﺔ ﺍﻟﻌﻣﻝ ﺍﻟﻣﻘﺩّﻣﺔ ﺧﻼﻝ ﻣﺭﺣﻠﺔ ﺍﻟﺗﺭﺧﻳﺹ‪.‬‬ ‫ﻋﻠﻰ ﺭﻗﻡ ﺍﻹﻧﻔﺎﻕ ﺍﻟﺳﻧﻭﻱ ﺍﻟﻣﺗﻭﻗّﻊ ﻟﻠﺳﻧﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻛﻣﺎ ﺟﺎء ﻓﻲ ّ‬
‫)ﺝ( ﺍﻟﺑﻧﻭﺩ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﻣﻛﻥ ﺃﻥ ﺗﺧﻔﺽ ﺃﻭ ﺗﻠﻐﻰ ﻓﻲ ﻏﺿﻭﻥ ﻓﺗﺭﺓ ﻗﺻﻳﺭﺓ ﻫﻲ‪:‬‬
‫ﺻﻠﺔ ﻭﺍﻟﺗﻲ ﻟﻡ ﺗﻛﻥ ﻣﺿﻣﻭﻧﺔ‪.‬‬ ‫ﺳﻧﺔ ﺫﺍﺕ ﺍﻟ ّ‬‫‪ .i‬ﺍﻟﻣﻛﺎﻓﺂﺕ ﺍﻟﻣﺩﻓﻭﻋﺔ ﻣﻥ ﺃﺭﺑﺎﺡ ﺍﻟ ّ‬
‫‪ .ii‬ﺣﺻﺹ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﻭﻏﻳﺭﻫﺎ ﻣﻥ ﺇﻋﺗﻣﺎﺩﺍﺕ ﺍﻟﺭﺑﺢ‪ ،‬ﺑﺎﺳﺗﺛﻧﺎء ﺍﻷﺟﻭﺭ ﺍﻟﺛﺎﺑﺗﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻣﺿﻣﻭﻧﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺩﻓﻊ ﺣﺗﻰ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﺷﺭﻛﺔ‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭﺧﺹ ﻟﻬﺎﻳﻌﺎﻧﻲ ﺧﺳﺎﺭﺓ ﻟﻠﺳﺫﻧﺔ‪.‬‬
‫ﻣﻭﻅﻔﻲ ﺃﻭ ﻣﺩﻳﺭﻱ ﺍﻟﻣﺭﺧﺹ ﻟﻪ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ؛‬ ‫ّ‬ ‫‪ .iii‬ﺍﻟﻌﻣﻭﻻﺕ ﺍﻟﻣﺩﻓﻭﻋﺔ ﺍﻟﻣﺷﺗﺭﻛﺔ‪ ،‬ﺑﺧﻼﻑ‬
‫‪ .iv‬ﺭﺳﻭﻡ‪ ،‬ﻭﺳﺎﻁﺔ ﻣﺎﻟﻳﺔ ﻭﻏﻳﺭﻫﺎ ﻣﻥ ﺍﻟﺭﺳﻭﻡ ﺍﻟﻣﺩﻓﻭﻋﺔ ﻟﻠﻣﻘﺎﺻﺔ ﻭﺗﻁﻬﻳﺭ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﻭﺍﻟﺗﺑﺎﺩﻝ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺳﻣﺎﺳﺭﺓ ﺍﻟﻭﺳﻳﻁﺔ‬
‫ﻭﺫﻟﻙ ﻷﻏﺭﺍﺽ ﺗﻧﻔﻳﺫ ﻭﺗﺳﺟﻳﻝ ﺃﻭ ﺇﻟﻐﺎء ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ؛‬
‫‪ .v‬ﺍﻟﻔﺎﺋﺩﺓ ﺍﻟﻣﺩﻓﻭﻋﺔ ﺇﻟﻰ ﻣﺳﺗﺣﻘﻳﻬﺎ؛ ﻭ‬
‫‪ .vi‬ﺍﻟﻔﻭﺍﺋﺩ ﺍﻟﻣﺳﺗﺣﻘّﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﻟﺗﻣﻭﻳﻝ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭﺧﺹ ﻟﻬﺎﻭﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﺍﻟﻣﺭﺗﺑﻁﺔ ﺑﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ (2‬ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯ )‪:(PRR‬‬
‫ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﻣﺭﻛﺯ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻬﺎﻫﻲ ﻣﺟﻣﻭﻉ ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﻣﺭﻛﺯﻫﺎ ﺍﻟﻔﺭﺩﻱ‪ ،‬ﻭﺗﺣﺗﺳﺏ‬ ‫ﺃ( ّ‬
‫ﺳﻭﻕ ﺃﻭ ﻛﻘﻳﻣﺔ ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗﺣﻘّﻖ ﻣﻥ ﻛﻝ ﺃﺩﺍﺓ ﻣﺎﻟﻳّﺔ ﻣﺣﺗﻔﻅ ﺑﻬﺎ‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﻫﻭ ﻣﺣﺩّﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﺟﺩﻭﻝ ‪ 1‬ﺃﺩﻧﺎﻩ‪:‬‬
‫ﻛﻧﺳﺑﺔ ﻣﺋﻭﻳﺔ ﻣﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫)ﺃ( ﺍﻟﺩﻳﻥ‬
‫< ‪ 5‬ﺳﻧﻭﺍﺕ‬ ‫‪ 90‬ﻳﻭﻣﺎ ‪ 5-1 1 -‬ﺳﻧﻭﺍﺕ‬ ‫>‪ 90‬ﻳﻭﻣﺎ‬
‫ﺳﻧﺔ‬
‫‪ x 10%‬ﻕ ﺱ‬ ‫‪ ⅹ 5%‬ﻕ ﺱ‬ ‫‪ ⅹ 2%‬ﻕ ﺱ‬ ‫‪ ⅹ 2%‬ﻕ ﺱ‬ ‫ﻣﻧﻅﻣﺔ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﻱ ﻭﺍﻟﺗﻧﻣﻳﺔ)‪(OECD‬‬
‫‪ x 10%‬ﻕ‬
‫‪ x 5%‬ﻕ ﺱ‬ ‫‪ x 2%‬ﻕ ﺱ‬ ‫‪ x 2%‬ﻕ ﺱ‬ ‫ﺃﺻﺩﺭﺕ ﺃﻭ ﻣﻘﺑﻭﻟﺔ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ‬
‫ﺱ‬
‫‪ x 20%‬ﻕ ﺱ ‪ x 30%‬ﻕ ﺱ‬ ‫‪ x 10%‬ﻕ ﺱ‬ ‫‪ x 10%‬ﻕ ﺱ‬ ‫ﺃﺩﻭﺍﺕ ﻣﺎﻟﻳﺔ ﺃﺧﺭﻯ ﺍﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗﺳﻭﻳﻖ‬
‫‪ x 5%‬ﻕ ﺱ‬ ‫>‪ 20‬ﺳﻧﺔ‬ ‫ﻣﻼﺣﻅﺎﺕ ﻣﻌﺩّﻝ ﻋﺎﺋﻡ‬
‫‪ x 10%‬ﻕ ﺱ‬ ‫<‪20‬ﺳﻧﺔ‬
‫*ﻕ‪-‬ﺱ ‪ -‬ﺳﻭﻕ ﺃﻭ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗﺣﻘﻖ‬
‫)ﺏ( ﺍﻷﺳﻬﻡ‬
‫‪ x 25%‬ﻕ ﺱ‬ ‫ﺍﻟﻣﺩﺭﺟﺔ ﻓﻲ ﺑﻭﺭﺻﺔ ﺍﻟﺻﻙّ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﺭﺳﻣﻲ‬
‫‪ x 25%‬ﻕ ﺱ‬ ‫ﺍﻟﻣﺩﺭﺟﺔ ﻓﻲ ﺳﻭﻕ ﺍﻟﺑﺣﺭﻳﻥ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬
‫‪Page | 175 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ x 35%‬ﻕ ﺱ‬ ‫ﺍﻟﻣﺗﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺑﻭﺭﺻﺔ ﺍﻟﺻﻙ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﺭﺳﻣﻲ‬
‫‪ x 35%‬ﻕ ﺱ‬ ‫ﺍﻟﻣﺗﺩﺍﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺳﻭﻕ ﺍﻟﺑﺣﺭﻳﻥ ﻟﻸﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬
‫‪ x 100%‬ﻕ ﺱ‬ ‫ﺁﺧﺭ‬
‫)ﺝ( ﺍﻟﺳّﻠﻊ ﺍﻷﺳﺎﺳﻳّﺔ‬
‫‪ 30%‬ﻣﻥ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﻘﺎﺑﻠﺔ‬
‫ﻣﺭﺍﻛﺯ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﻓﻲ ﺍﻟﺳّﻠﻊ ﺍﻟﻣﺎﺩﻳﺔ ﺍﻟﻣﺭﺗﺑﻁﺔ ﺑﺷﺭﻛﺔ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻪ ﺷﺭﻛﺔ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫)ﺩ( ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﺍﻵﺟﻠﺔ ﻭﺍﻟﺧﻳﺎﺭﺍﺕ ﻭﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﻔﺭﻭﻗﺎﺕ‬
‫‪ × 4‬ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺍﻟﻬﺎﻣﺵ ﺍﻷﻭﻟﻲ‬ ‫ﺗﺩﺍﻭﻝ ﺍﻟﻌﻣﻼﺕ ﺍﻵﺟﻠﺔ ﻭﺍﻟﺧﻳﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﻛﺗﻭﺑﺔ‬
‫ﺍﻟﻧﺳﺑﺔ ﺍﻟﻣﺋﻭﻳﺔ ﺍﻟﻣﻧﺎﺳﺑﺔ ﺍﻟﻣﺑﻳّﻧﺔ ﻓﻲ ﺃ‪ ،‬ﺏ‪ ،‬ﺝ ﺃﻋﻼﻩ ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺃﻥ ﺗﻁﺑّﻖ‬
‫ﻣﻥ ﺍﻟﻌﻘﻭﺩ ﺍﻵﺟﻠﺔ ﺍﻟﺻﺭﻑ ﻭﺍﻟﺧﻳﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﻛﺗﻭﺑﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻗﻳﻣﺔ ﺍﻟﻣﻭﻗﻑ ﺍﻷﺳﺎﺳﻲ‪.‬‬
‫ﺻﺭﻑ ﺍﻵﺟﻠﺔ ﺍﻟﻣﻛﺗﻭﺑﺔ ﻭﻟﻛﻥ ﺗﻘﺗﺻﺭ ﻋﻠﻰ‬ ‫ﻛﻣﺎ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﺧﻳﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺧﻳﺎﺭﺍﺕ ﻣﺷﺗﺭﺍﺓ‬
‫ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﺣﺎﻟﻳﺔ ﻟﻠﺧﻳﺎﺭ‪.‬‬
‫‪ 20%‬ﻣﻥ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﺳﻭﻗﻳﺔ ﻟﻠﻌﻘﺩ‪.‬‬ ‫ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﻔﺭﻭﻗﺎﺕ‬
‫)ﺩ( ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺃﺧﺭﻯ‬
‫‪ 25%‬ﻣﻥ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﻘﺎﺑﻠﺔ‬ ‫ﻭﺣﺩﺓ ﻗﺳﻁ ﻭﺍﺣﺩ‪ ،‬ﺳﻧﺩﺍﺕ ﻣﺭﺗﺑﻁﺔ ﻭﻭﺣﺩﺍﺕ ﻓﻲ ﺑﺭﻧﺎﻣﺞ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺟﻣﺎﻋﻲ ّ‬
‫ﻣﻧﻅﻡ ﻣﺎ ﻟﻡ ﻳﺷﻣﻠﻬﺎ ﺃﺩﻧﺎﻩ‬
‫ﻣﻧﻅﻡ ﻭﻫﻲ ﻋﺑﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﻋﻘﻭﺩ ﺁﺟﻠﺔ ﻭﺻﻧﺩﻭﻕ ﺧﻳﺎﺭﺍﺕ ﻣﻭﺟﻬﺔ ﺃﻭ ﺻﻧﺩﻭﻕ ﻣﻠﻛﻳﺔ ﺃﻭ ‪ 50%‬ﻣﻥ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﻘﺎﺑﻠﺔ‬ ‫ّ‬ ‫ّ‬
‫ﻣﺧﻁﻁ‬ ‫ﻭﺣﺩﺍﺕ ﻓﻲ‬
‫ّ‬
‫ﻟﻠﺗﺣﻘﻖ‬ ‫ﺻﻧﺩﻭﻕ ﻣﺫﻛﺭﺓ‬
‫‪ 20%‬ﻣﻥ ﻗﻳﻣﺔ‬
‫ﻣﻊ ﺗﺄﻣﻳﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺣﻳﺎﺓ ﻧﻔﻌﻲ‬
‫ﺍﺳﺗﺳﻼﻡ‬
‫‪ 100%‬ﻣﻥ ﻗﻳﻣﺔ‬
‫ﺃﻱ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺃﺧﺭﻯ‬
‫ﺍﻷﺻﻝ‬
‫‪ .3‬ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻝ )‪(CRR‬‬
‫)ﺃ( ﺍﻟﻧﻘﺩ ﺿﺩ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻟﻭﺛﻳﻘﺔ‬

‫ﻣﺳﺗﻘﺭﺓ ﻓﻲ ﺃﻱ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻣﺎﻟﻳﺔ ﻳﺗﻭﺟّﺏ ﻋﻠﻳﻪ ﺃﻥ ﻳﺣﺗﺳﺏ ﻓﺭﻕ ﺍﻟﺳﻌﺭ ﺍﻟﺫﻱ‬
‫ّ‬ ‫ﺣﻳﺙ ﻳﻛﻭﻥ ﻟﺩﻯ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻪ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺻﻔﻘﺎﺕ ﻏﻳﺭ‬
‫ﻣﺳﺗﻘﺭﺓ ﺑﺷﻛﻝ‬
‫ّ‬ ‫ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻝ ﻋﻥ ﻛﻝ ﺻﻔﻘﺔ ﻏﻳﺭ‬‫ﻳﻭﺍﺟﻬﻪ ﻭﻣﻥ ﺛ ّﻡ ﻣﺿﺎﻋﻔﺗﻪ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﺍﻟﻣﺋﻭﻳﺔ ﺍﻟﻣﻧﺎﺳﺑﺔ ﺃﺩﻧﺎﻩ ﻟﺣﺳﺎﺏ ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ ّ‬
‫ﻣﻧﻔﺻﻝ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻧﺳﺑﺔ ﺍﻟﻣﺋﻭﻳﺔ‬ ‫ﺳﻭﻳﺔ‬‫ﺃﻳﺎﻡ ﺗﻘﻭﻳﻣﻳﺔ ﺑﻌﺩ ﺍﻟﺗ ّ‬
‫ﺻﻔﺭ‬ ‫‪0-15‬‬
‫‪25%‬‬ ‫‪16-30‬‬
‫‪50%‬‬ ‫‪31-45‬‬
‫‪75%‬‬ ‫‪46-60‬‬
‫)ﺏ( ﺍﻟﺗّﺳﻠﻳﻡ ﺍﻟﻣﺟّﺎﻧﻰ‬

‫ﺣﻳﺙ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭﺧﺹ ﻟﻬﺎﻳﺩﻓﻊ ﺃﻭ ﻳﺳﻠّﻡ ﺃﻭﺭﺍﻕ ﻣﺎﻟﻳﺔ ﻟﻁﺭﻑ ﺁﺧﺭﻣﻥ ﺩﻭﻥ ﺇﺳﺗﻼﻡ ﺷﻬﺎﺩﺓ ‪ /‬ﺳﻧﺩ ﻣﻠﻛﻳّﺔ ﺻﺎﻟﺢ ﺃﻭ ﺩﻓﻌﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻟﺗﻭﺍﻟﻲ‪ ،‬ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﺗﺣﺗﺳﺏ ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ ّ‬
‫ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻵﺧﺭ ﻟﻛ ّﻝ ﺗﺳﻠﻳﻡ ﻣﺟﺎﻧﻲ ﻋﻥ ﻁﺭﻳﻖ ﺗﻁﺑﻳﻖ ﺍﻟﻧﺳﺑﺔ ﺍﻟﻣﻧﺎﺳﺑﺔ ﺃﺩﻧﺎﻩ‪:‬‬
‫ﺳﻠﻳﻡ ﺍﻟﻣﺟّﺎﻧﻲ ﺃﻳﺎﻡ ﺍﻟﻌﻣﻝ ﻣﻧﺫ ﺍﻟﺗﺳﻠﻳﻡ‬
‫ﺣﻳﺙ ﺗ ّﻡ ﺍﻟﺗ ّ‬
‫< ‪15‬‬ ‫‪4-15‬‬ ‫‪0-3‬‬ ‫ﺇﻟﻰ‪:‬‬
‫‪Page | 176 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻣﺩﻳﺭ‪ ،‬ﺿﺎﻣﻥ ﺍﻟﺳّﻧﺩﺍﺕ ﺃﻭ‬
‫ﻋﺿﻭ ﻓﻲ ﻧﻘﺎﺑﺔ ﺍﻟﺑﻳﻊ ﺗ ّﻡ‬
‫‪100%‬‬ ‫‪0%‬‬ ‫‪0%‬‬
‫ﺍﻟﺩﻓﻊ ﻟﺻﺎﻟﺣﻪ ﺑﺎﻷﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ‬
‫ﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻪ ﺷﺭﻛﺔ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫ﺗ ّﻡ ﺗﺳﻠﻳﻡ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺃﻭ‬
‫ﺍﻟﺩّﻓﻊ ﻟﺻﺎﻟﺣﻪ ﻣﻊ ﺍﻟﺗﻭﻗّﻊ ﺑﺄﻥ‬
‫‪100%‬‬ ‫‪15%‬‬ ‫ﻣﻣﺎﺭﺳﺔ ﺍﻟﺳﻭﻕ ﺳﺗﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ‪15%‬‬
‫ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﺳﻭﻳﺔ ﻳﻣﺗ ّﺩ ﺇﻟﻰ ﺃﻛﺛﺭ‬
‫ﻣﻥ ﺛﻼﺛﺔ ﺃﻳﺎﻡ ﻣﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦ‬
‫ﺍﻟﺗﺳﻠﻳﻡ‪.‬‬
‫‪100%‬‬ ‫‪100%‬‬ ‫‪0%‬‬ ‫ﺃﻱ ﻁﺭﻑ ﻣﻘﺎﺑﻝ ﺁﺧﺭ‬
‫)ﺝ( ﺧﻳﺎﺭﺍﺕ ﻣﺷﺗﺭﺍﺓ ﻟﺻﺎﻟﺢ ﻁﺭﻑ ﻣﻘﺎﺑﻝ‬

‫ّ‬
‫ﺣﻳﺙ ﺍﺷﺗﺭﺕ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻬﺎ ﺧﻳﺎﺭﺍ ﻧﻳﺎﺑﺔ ﻋﻥ ﺃﺣﺩ ﺍﻷﻁﺭﺍﻑ ﺑﺷﺭﻭﻁ ﺗﻘﺿﻲ ﺑﺄﻻ ﻳﻔﺭﺽ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺷﺗﺭﻱ ﺃﻱ ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ‬
‫ﺍﻷﻭﻟﻲ‪ ،‬ﻭﺣﻳﺙ ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻝ ﻟﻡ ﻳﺩﻓﻊ ﺍﻟﺛﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺛﻼﺛﺔ‬ ‫ﻫﺎﻣﺵ ﻓﻌﻠﻳّﺔ ﺃﻭ ﻋﺭﺿﻳّﺔ ﺃﻭ ﺇﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﻟﻠﻘﻳﺎﻡ ﺑﺄﻱ ﺩﻓﻊ ﻏﻳﺭ ﺛﻣﻥ ﺷﺭﺍء ﺍﻟﺧﻳﺎﺭ ّ‬
‫ﻟﻁﺭﻑ ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻝ ﻋﺑﺎﺭﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﻣﺑﻠﻎ ﺍﻟﺫﻱ ﺗﺟﺎﻭﺯ ﺑﻪ ﺳﻌﺭ ﺍﻟﺷﺭﺍء ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﺣﺎﻟﻳّﺔ‬ ‫ﺃﻳﺎﻡ ﻣﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺍﻟﺗّﺟﺎﺭﺓ‪ .‬ﻫﻧﺎ ﺗﻛﻭﻥ ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍ ّ‬
‫ﻟﻠﺧﻳﺎﺭ‪.‬‬ ‫ﻟﻠﺗﺣﻘّﻖ‬ ‫ﺍﻟﻘﺎﺑﻠﺔ‬
‫ﻁﺭﻑ ﺁﺧﺭ ﻟﻡ ﻳﺩﻓﻊ ﻟﻠﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻪ ﺷﺭﻛﺔ‬ ‫ﺧﻳﺎﺭﺍ ﺗﻘﻠﻳﺩﻳًﺎ ﻟﺣﺳﺎﺑﻬﺎ ﺍﻟﺧﺎﺹ ﺃﻭ ﻧﻳﺎﺑﺔ ﻋﻥ ّ‬
‫ً‬ ‫ﺑﺷﺭﺍء‬ ‫ﻟﻬﺎ‬ ‫ﺹ‬ ‫ﺧ‬‫ّ‬ ‫ﺍﻟﻣﺭ‬ ‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬ ‫ﺷﺭﻛﺔ‬ ‫ﻗﺎﻣﺕ‬ ‫ﺣﻳﺙ‬
‫ّ‬
‫ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ ،‬ﺛﻡ‪ ،‬ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭﺧﺹ ﻟﻬﺎﻗﺩ ﺩﻓﻊ ﻗﺳﻁ ﺍﻟﺧﻳﺎﺭ ﻟﻛﺎﺗﺏ ﻋﻘﺩ ﺍﻟﺧﻳﺎﺭ‪ ،‬ﻓﺈﻧّﻪ ﻳﺟﺏ ﺇﺣﺗﺳﺎﺏ ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ‬
‫ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻝ ﻣﻌﺎﺩﻟﺔ ﻟﻌﻼﻭﺓ ﺍﻟﺧﻳﺎﺭ‪.‬‬ ‫ّ‬
‫ّ‬
‫)ﺩ( ﺍﻟﻣﺑﺎﻟﻎ ﺍﻟﻣﺳﺗﺣﻘﺔ ﻓﻲ ﻣﺎ ﻳﺗﻌﻠﻖ ﺑﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻟﺗﺩﺍﻭﻝ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﻳﺔ ﺍﻟﻣﻛﺷﻭﻓﺔ‬
‫ﺇﻥ‪ ،‬ﻛﻧﺗﻳﺟﺔ ﻟﻣﻌﺎﻣﻠﺔ ﺗﺩﺍﻭﻝ ﺗﺟﺎﺭﻳّﺔ ﻣﻛﺷﻭﻓﺔ‪ ،‬ﻳﺗﻣﺗﻊ ﻁﺭﻑ ﻣﻘﺎﺑﻝ ﻟﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭﺧﺹ ﻟﻬﺎ ﻟﺩﻳﻬﺎ ﻫﺎﻣﺵ ّﺃﻭﻟﻲ ﻭ ‪ /‬ﺃﻭ‬ ‫‪ (١‬ﺣﻳﺙ ّ‬
‫ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﻫﺎﻣﺵ ﺍﻻﺧﺗﻼﻑ ﻭﻟﻡ ﻳﻑ ﺑﻪ ﺑﺷﻛﻝ ﻛﺎﻣﻝ ﻧﻘﺩﺍ ﺃﻭ ﺑﺿﻣﺎﻧﺎﺕ ﻣﻘﺑﻭﻟﺔ ﺃﻭ ﺑﺗﻭﺍﺯﻥ ﺃﺳﻬﻡ ﺇﻳﺟﺎﺑﻲ ﻻ ﻳﺳﺗﺧﺩﻡ ﻟﺗﻠﺑﻳﺔ ﻫﺎﻣﺵ‬
‫ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻝ ﺑﻣﺿﺎﻋﻔﺔ ﺍﻟﻧﻘﺹ )ﺃﻭ ﺍﻟﺟﺯء ﺫﻱ‬ ‫ﺍﻻﺧﺗﻼﻑ‪ ،‬ﻳﺟﺏ ﻋﻠﻰ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻬﺎ ﺇﺣﺗﺳﺎﺏ ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ ّ‬
‫ﺍﻟﺻﻠﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﻧﻘﺹ( ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﺍﻟﻣﺋﻭﻳﺔ ﺍﻟﻣﻧﺎﺳﺑﺔ ﺍﻟﻭﺍﺭﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺟﺩﻭﻝ ﺃﺩﻧﺎﻩ‪:‬‬
‫ﺍﻟﺟﺩﻭﻝ ﺍﻟﺯﻣﻧﻲ ﻟﻧﺳﺑﺔ ﻫﺎﻣﺵ ﺍﻹﺧﺗﻼﻑ ﻭﺍﻟﻣﺑﺩﺋﻲ‬
‫ّ‬
‫ﺃﻳﺎﻡ ﺍﻟﻌﻣﻝ ﻣﻧﺫ ﻭﻗﻭﻉ ﺍﻟﻧﻘﺹ‬
‫‪ 4‬ﺃﻳﺎﻡ ﻭﺃﻛﺛﺭ‬ ‫‪ 0-3‬ﺃﻳﺎﻡ‬ ‫ﺣﻳﺙ ﺍﻟﻧﻘﺹ ﻫﻭ ﻟﺣﺳﺎﺏ‪:‬‬
‫ﺃ‪ .‬ﻁﺭﻑ ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻭﻕ ﺗ ّﻡ ﻣﻧﺣﻪ ﺧﻁ ﺍﺋﺗﻣﺎﻥ‬
‫ﻓﻲ ﻅ ّﻝ ﺳﻳﺎﺳﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻻﺋﺗﻣﺎﻥ ﺍﻟﻛﺎﻓﻳﺔ‬
‫‪5%‬‬ ‫‪5%‬‬
‫ﺻﻠﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﻬﺎﻣﺵ‬ ‫ﻟﺗﻐﻁﻳﺔ ﺍﻟﻔﺋﺔ ﺫﺍﺕ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻭﺇﻟﻰ ﺍﻟﺣ ّﺩ ﺍﻟﺫﻱ ﻳﻛﻔﻲ ﻟﺗﻐﻁﻳﺔ ﺍﻟﻧّﻘﺹ‪.‬‬
‫ﺧﻁ ﺍﺋﺗﻣﺎﻥ ﻓﻲ ﻅ ّﻝ‬ ‫ﺏ‪ .‬ﻋﻣﻳﻝ ﺗ ّﻡ ﻣﻧﺣﻪ ّ‬
‫ﺳﻳﺎﺳﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻻﺋﺗﻣﺎﻥ ﺍﻟﻛﺎﻓﻳﺔ ﻟﺗﻐﻁﻳﺔ‬
‫‪10%‬‬ ‫‪10%‬‬
‫ﺻﻠﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﻬﺎﻣﺵ ﻭﺇﻟﻰ ﺍﻟﺣ ّﺩ‬ ‫ﺍﻟﻔﺋﺔ ﺫﺍﺕ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻟﺫﻱ ﻳﻛﻔﻲ ﻟﺗﻐﻁﻳﺔ ﺍﻟﻧّﻘﺹ‪.‬‬
‫ﺝ‪ .‬ﻁﺭﻑ ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻭﻕ ﺃﻭ ﻋﻣﻳﻝ ﻟﻳﺱ ﻣﻥ‬
‫ﺿﻣﻥ ﺍﻟﻔﺋﺗﻳﻥ )ﺃ( ﺃﻭ )ﺏ( ﺃﻋﻼﻩ‪ ،‬ﺃﻭ‬
‫‪10%‬‬ ‫‪0%‬‬
‫ﻟﺩﺭﺟﺔ ﺃﻧﻪ ﻟﻳﺱ ﺿﻣﻥ )ﺃ( ﺃﻭ )ﺏ( )ﺇﺫﺍ‬
‫ﻳﻘﺗﺻﺭ ﺍﻟﻧﻘﺹ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻔﺎﺋﺽ(‪.‬‬
‫ﺍﻟﻁﺭﻑ‬ ‫‪ (٢‬ﺻﺎﻧﻌﻭ ﺳﻭﻕ ﺍﻟﺧﻳﺎﺭ ﺍﻟﻣﺣﻠّﻲ ﺃﻭ ﺍﻟﻣﺗﺩﺍﻭﻝ‪ .‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ﻋﻠﻰ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻬﺎ ﺃﻥ ﻳﺣﺗﺳﺏ ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻝ ‪ %100‬ﻟﻣﺑﺎﻟﻎ ﺫﺍﺕ ﻫﺎﻣﺵ ﺍﻹﺧﺗﻼﻑ ﻭﺍﻟﻣﺑﺩﺋﻲ ﻟﻡ ﻳﺗ ّﻡ ﺇﻳﻔﺎءﻫﺎ ﺑﺿﻣﺎﻧﺎﺕ ﻣﻘﺑﻭﻟﺔ ﺃﻭ ﺗﻭﺍﺯﻥ ﺃﺳﻬﻡ ﺇﻳﺟﺎﺑﻲ ﻭﺍﻟﻣﺳﺗﺣﻘّﺔ ﻟﻪ ﻣﻥ‬
‫‪Page | 177 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻲ ﻣﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺃﻱ ﻧﻘﺹ‪ّ ،‬ﺇﻻ ﺇﺫﺍ ﻋﺎﻟﺟﺕ ﺷﺭﻛﺔ‬ ‫ّ‬
‫ﻳﺗﻌﻠﻖ ﺑﻣﻌﺎﻣﻠﺔ ﺗﺩﺍﻭﻝ ﻫﺎﻣﺷ ّ‬ ‫ﻗﺑﻝ ﺻﺎﻧﻊ ﺳﻭﻕ ﺍﻟﺧﻳﺎﺭ ﺍﻟﻣﺣ ّﻠﻲ ﺃﻭ)ﺍﻟﻣﺗﺩﺍﻭﻝ( ﻓﻲ ﻣﺎ‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻬﺎ ﺍﻟﻭﺿﻊ ﺍﻟﻣﺣﻠّﻲ )ﺃﻭ ﻭﺿﻊ ﺻﺎﻧﻊ ﺍﻟﺳّﻭﻕ( ﻛﻣﺎ ﻟﻭ ﻛﺎﻥ ﻣﻠﻛﺎ ﻟﻬﺎ‬
‫‪ (٣‬ﺍﻟﻣﺑﺎﻟﻎ ﺍﻟﻣﺳﺗﺣﻘّﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻟﺗﺩﺍﻭﻝ ﺍﻟﺗّﺟﺎﺭﻳﺔ ﺍﻟﻬﺎﻣﺷﻳّﺔ ﺍﻟﻣﻧﺟﺯﺓ‪ .‬ﻋﻧﺩﻣﺎ ﻳﺩﻳﻥ‪ ،‬ﻛﻧﺗﻳﺟﺔ ﻟﻣﻌﺎﻣﻠﺔ ﺗﺩﺍﻭﻝ ﻫﺎﻣﺷﻳّﺔ ﺗ ّﻡ ﺇﻧﺟﺎﺯﻫﺎ‪،‬‬
‫ﻋﻠﻰ ﻁﺭﻑ ﻓﻲ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻬﺎ ﺃﻱ ﻣﺑﺎﻟﻎ ﻧﺎﺷﺋﺔ ﻋﻥ ﺧﺳﺎﺋﺭ ﻧﺎﺟﻣﺔ ﻋﻥ ﺗﻠﻙ ﺍﻟﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‪ ،‬ﻭﻟﻡ ﻳﻑ ﺑﺎﻟﻛﺎﻣﻝ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻣﺑﻠﻎ‬
‫ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺇﻳﺩﺍﻉ ﻧﻘﺩﻱ ﺃﻭ ﺿﻣﺎﻧﺎﺕ ﻣﻘﺑﻭﻟﺔ ﺃﻭ ﺗﻭﺍﺯﻥ ﺃﺳﻬﻡ ﺇﻳﺟﺎﺑﻲ ﻟﻡ ﺗﺳﺗﺧﺩﻡ ﻟﻐﻳﺭ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻳﺟﺏ ﻋﻠﻰ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻬﺎ‬
‫ﺃﻥ ﺗﻘﻭﻡ ﺑﻌﺩ ﺛﻼﺛﺔ ﺃﻳﺎﻡ ﻣﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﺑﻠﻭﺭ ﺍﻟﺧﺳﺎﺭﺓ ﺑﺎﺣﺗﺳﺎﺏ ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ ّ‬
‫ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻝ ﻳﻌﺎﺩﻝ ﺍﻟﻣﺑﻠﻎ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻣﺳﺩّﺩ‪.‬‬
‫‪ (٤‬ﻧﺳﺑﺔ ﺍﻟﻬﺎﻣﺵ‪ .‬ﻳﺟﻭﺯ ﻟﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻬﺎ‪ ،‬ﺑﻣﻭﺟﺏ ﻣﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﺳﺑﻘﺔ ﻣﻥ ﻣﺻﺭﻑ ﺍﻟﺑﺣﺭﻳﻥ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ‪ ،‬ﺇﺧﺗﻳﺎﺭ ﺇﺣﺗﺳﺎﺏ‬
‫ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻝ ﺑﺎﺳﺗﺧﺩﺍﻡ ﺃﻋﻠﻰ ﻧﺳﺑﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻧّﺳﺑﺔ ﺍﻷﻋﻠﻰ ﻟﻠﻬﺎﻣﺵ ﺍﻟﻣﺑﺩﺋﻲ ﺃﻭ ﻟﻬﺎﻣﺵ ﺍﻹﺧﺗﻼﻑ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺗﺟﻧّﺏ‬ ‫ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ ّ‬
‫ﻣﺿﺎﻋﻔﺎﺕ ﻻ ﻟﺯﻭﻡ ﻟﻬﺎ‪.‬‬
‫‪Page | 178 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫)ﺝ( ﺧﻁﺭ ﻣﺭ ّﻛﺯ ﻋﻠﻰ ﻁﺭﻑ ﻣﻘﺎﺑﻝ ﻭﺍﺣﺩ‬
‫ﺍﻟﻣﺳﺗﺣﻖ ﻟﻠﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻪ‪ ،‬ﻧﺗﻳﺟﺔ ﺗﺳﻠﻳﻣﺎﺕ ﻣﺟﺎﻧﻳﺔ ﺃﻭ ﺩﻳﻭﻥ ﺃﺧﺭﻯ ﺗﺟﺗﺫﺏ ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ ّ‬
‫ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻝ ﻣﻥ‬ ‫ّ‬ ‫ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﺍﻟﻣﺑﻠﻎ ﺍﻹﺟﻣﺎﻟﻲ‬
‫ﻁﺭﻑ ﻣﻘﺎﺑﻝ ﻭﺍﺣﺩ )ﺃﻭ ﻣﺟﻣﻭﻋﺔ ﻣﻥ ﺍﻷﻁﺭﺍﻑ ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻠﺔ ﺫﺍﺕ ﺻﻠﺔ ﻭﺛﻳﻘﺔ(‪ ،‬ﻳﺗﺟﺎﻭﺯ ‪ %25‬ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻪ ﺍﻟﻣﺗﺎﺡ‪ ،‬ﻳﺟﺏ‬
‫ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻝ ﻋﻥ ﻁﺭﻳﻖ ﺗﻁﺑﻳﻖ ﺍﻟﻧﺳﺑﺔ ﺍﻟﻣﻧﺎﺳﺑﺔ ﺃﺩﻧﺎﻩ‪:‬‬‫ﺇﺫﻥ ﺇﺣﺗﺳﺎﺏ ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ ّ‬
‫ّ‬
‫ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻝ‬ ‫ﻣﺑﻠﻎ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﺗﺎﺡ‬
‫ﺻﻔﺭ‬ ‫‪0%-25%‬‬
‫‪) 15%‬ﺃﻭ ﺍﻟﻔﺎﺋﺽ ﻛﻠﻪ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧﺕ ﺃﻗﻝّ(‬ ‫‪25.1%-50%‬‬
‫‪) 40%‬ﺃﻭ ﺍﻟﻔﺎﺋﺽ ﻛﻠﻪ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧﺕ ﺃﻗﻝّ(‬ ‫ﺃﻛﺛﺭ ﻣﻥ ‪50%‬‬
‫)ﺩ( ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺷﺭﺍء ﻭﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺷﺭﺍء ﻋﻛﺳﻳّﺔ‪ ،‬ﺑﻣﺎ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﺑﻳﻊ ﻭﺇﻋﺎﺩﺓ ﺷﺭﺍء ﻭﺇﻗﺭﺍﺽ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬
‫)ﻩ( ﻣﻘﺎﻳﺿﺔ‪ ،‬ﻋﻘﻭﺩ ﺁﺟﻠﺔ‪ ،‬ﺧﻳﺎﺭﺍﺕ‪ ،‬ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﻔﺭﻭﻗﺎﺕ ﻭﻋﻘﻭﺩ ﺁﺟﻠﺔ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﻟﻣﻳﺯﺍﻧﻳّﺔ‬
‫)ﻭ( ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﺇﻟﻰ ﺍﻷﻁﺭﺍﻑ ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻠﺔ )ﺑﻣﺎ ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﻣﺩﻓﻭﻋﺎﺕ ﺍﻟﺗﺳﻠﻳﻡ ﺍﻟﻣﺟّﺎﻧﻲ(‬
‫ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻝ ‪ 100%‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺑﻠﻎ ﺍﻟﺫﻱ ﻋﺑﺭﻩ‪ ،‬ﻻ ﻳﻌﺗﺑﺭ ﻗﺭﺽ‬ ‫ﻳﻧﺑﻐﻲ ﻋﻠﻰ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭﺧﺹ ﻟﻬﺎﺇﺣﺗﺳﺎﺏ ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ ّ‬
‫ّ‬
‫ﻣﺳﺗﺣﻖ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭﺧﺹ ﻟﻬﺎ ﻟﺻﺎﻟﺢ ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻝ‬ ‫ّ‬ ‫ﻁﺭﻑ ﻣﻘﺎﺑﻝ ﻣﺿﻣﻭﻧﺎ ﺑﺷﻛﻝ ﺻﺣﻳﺢ‪ ،‬ﺃﻭﻋﻭﺽ ﻣﻘﺎﺑﻝ ﻣﺑﻠﻎ‬ ‫ﺇﻟﻰ ّ‬
‫ﺑﺄﻥ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻬﺎ ﺗﺭﻯ ﺃﻧّﻪ ﻗﺎﺑﻝ ﻟﻠﺗﻧﻔﻳﺫ ﻣﻥ ﺍﻟﻧﺎﺣﻳﺔ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻧﻳﺔ ﻭﻓﻌّﺎﻻ ﻟﺿﻣﺎﻥ‬‫)ﺷﺭﻳﻁﺔ ﺃﻥ ﻳﻛﻭﻥ ﻫﻧﺎﻙ ﺍﺗﻔﺎﻗﺎ ﻣﻛﺗﻭﺑﺎ ّ‬
‫ﻫﻛﺫﺍ ﺗﺳﻭﻳﺔ(‪.‬‬
‫ّ‬
‫ﻣﺳﺗﺣﻖ‬ ‫)ﺯ( ﺫﻣﻡ ﻣﺩﻳﻧﺔ ﺃﺧﺭﻯ ﻭﺇﻳﺭﺍﺩ‬
‫ّ‬ ‫ّ‬ ‫ّ‬ ‫ّ‬
‫ﻣﺳﺗﺣﻖ ﻏﻳﺭ ﻣﻐﻁﺎﺓ ﻓﻲ ﻣﻛﺎﻥ ﺁﺧﺭ ﺗﺟﺗﺫﺏ ‪ 100%‬ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻝ ﻣﻥ ﺑﺩء ﺗﺎﺭﻳﺦ‬ ‫ﺫﻣﻡ ﻣﺩﻳﻧﺔ ﺃﺧﺭﻯ ﻭﺇﻳﺭﺍﺩ‬
‫ﺇﺳﺗﺣﻘﺎﻗﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ (4‬ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺻﺭﻑ ﺍﻟﻌﻣﻼﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ )‪(FER‬‬
‫ﻱ ﻋﻣﻠﺔ ﻏﻳﺭ ﺗﻠﻙ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﺗ ّﻡ ﺑﻬﺎ ﻋﺭﺽ ﺍﻟﻘﻭﺍﺋﻡ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻟﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫)ﺃ( ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﺇﻟﻰ ﻛﺎﻓﺔ ﺍﻟﻌﻣﻼﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ )ﺃ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻬﺎ( ﺍﻟﺗﻲ ﻳﻣﻠﻙ ﺑﻬﺎ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭﺧﺹ ﻟﻬﺎﺃﺻﻭﻷ ﻧﻘﺩﻳﺔ ﺃﻭ ﺇﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﺃﻭ ﺃﻱ ﻣﻥ ﻋﻘﻭﺩ ﺍﻟﻣﻳﺯﺍﻧﻳﺔ‬
‫ﺍﻟﻌﻣﻭﻣﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻬﺎ ﺃﻥ ﺗﺅﺩّﻱ ﺇﻟﻰ ﻧﺷﻭء ﻣﺭﻛﺯ ﻓﻲ ﺗﻠﻙ ﺍﻟﻌﻣﻠﺔ‪ ،‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ﻋﻠﻰ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭﺧﺹ ﻟﻬﺎ‬
‫ﺇﺣﺗﺳﺎﺏ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯ ﺍﻟﻣﻔﺗﻭﺡ )ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻭﺍﻹﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ(‪ .‬ﻳﺟﺏ ﺗﺣﻭﻳﻝ ﻫﺫﺍ ﺇﻟﻰ ﻋﻣﻠﺔ ﺍﻟﺗﻘﺩﻳﻡ‪ .‬ﺣﻳﺙ ّ‬
‫ﺇﻥ ﺛﻣﻥ‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﺳﻌّﺭ ﺑﺄﻛﺛﺭ ﻣﻥ ﻋﻣﻠﺔ ﻭﺍﺣﺩﺓ‪ ،‬ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﻳﻌﺎﻟﺞ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯ ﻓﻲ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻛﺄﺻﻝ ﺃﻭ ﺍﻟﺗﺯﺍﻡ ﺑﻌﻣﻠﺔ ﺍﻟﺑﻠﺩ ﺍﻟﺫﻱ‬
‫ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳّﺔ ﺃﻭ ﺍﻷﺳﺎﺳﻳّﺔ ﻓﻲ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪) .‬ﻳﺟﺏ ﺇﺳﺗﺑﻌﺎﺩ ﺍﻟﺧﻳﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻣﺩﺭﺟﺔ ﻓﻲ ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﺧﻁﺭ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯ‬ ‫ﺗﻘﻭﻡ ﻓﻳﻪ ﺍﻟﺳّﻭﻕ ّ‬
‫ﻣﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺣﺳﺎﺑﺎﺕ(‪.‬‬
‫)ﺏ( ﺗﻌﻔﻰ ﺍﻟﻣﻭﺟﻭﺩﺍﺕ ﺍﻟﻧﻘﺩﻳّﺔ ﺃﻭ ﺍﻹﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﺃﻭ ﺃﻱ ﻋﻘﻭﺩ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﻟﻣﻳﺯﺍﻧﻳﺔ ﺍﻟﻌﻣﻭﻣﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻬﺎ ﺃﻥ ﺗﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﻧﺷﻭء‬
‫ﻣﺭﻛﺯ ﻓﻲ ﻋﻣﻼﺕ ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ ﺃﻭ ﻓﻲ ﺩﻭﻻﺭ ﺍﻟﻭﻻﻳﺎﺕ ﺍﻟﻣﺗﺣﺩﺓ ﺍﻷﻣﺭﻳﻛﻳﺔ ﻷﻏﺭﺍﺽ ﺇﺣﺗﺳﺎﺏ‬
‫ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻲ‪.‬‬
‫‪Page | 179 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫)ﺝ( ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﻳﺗﺿﻣﻥ ﺣﺳﺎﺏ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺻﺭﻑ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭﺧﺹ ﻟﻬﺎﺍﻟﻌﻧﺎﺻﺭ ﺍﻟﺗﺎﻟﻳﺔ ﺑﻐﺽ‬
‫ﺍﻟﻧﻅﺭ ﻋ ّﻣﺎ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧﺕ ﻣﺭﺍﻛﺯ ﻣﺗﺩﺍﻭﻟﺔ ﺃﻭ ﻏﻳﺭﻣﺗﺩﺍﻭﻟﺔ‪.‬‬
‫ﻛﺎﻓﺔ ﺍﻟﻣﺭﺍﻛﺯ ﺍﻟﻔﻭﺭﻳّﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻣﻼﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ )ﺃﻱ‪ ،‬ﻛﺎﻓﺔ ﻋﻧﺎﺻﺭ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻧﺎﻗﺹ ﻛﺎﻓﺔ ﻋﻧﺎﺻﺭ ﺍﻟﺧﺻﻭﻡ‪ ،‬ﺑﻣﺎ‬ ‫‪.1‬‬
‫ﻓﻲ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﻔﻭﺍﺋﺩ ﺍﻟﻣﺳﺗﺣﻘّﺔ‪ ،‬ﺑﺎﻟﻌﻣﻼﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﺍﻟﻣﻌﻧﻳّﺔ(؛ ﻭ‬
‫ﻛﺎﻓﺔ ﺍﻟﻣﺭﺍﻛﺯ ﺍﻵﺟﻠﺔ ﺑﺎﻟﻌﻣﻠﺔ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ )ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﺣﺎﻟﻳﺔ ﻓﻲ ﻣﺎ ﻳﺗﻌﻠﻖ ﺑﺎﻟﻣﺭﻛﺯ ﺍﻹﻋﺗﺑﺎﺭﻱ(‪.‬‬ ‫‪.2‬‬
‫ﻻ ﻳﺷﻣﻝ ﺣﺳﺎﺏ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺻﺭﻑ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺭﺧﺹ ﻟﻬﺎﻣﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬ ‫) ﺩ(‬
‫ﺃﺻﻭﻝ ﺍﻟﻌﻣﻠﺔ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻡ ﺧﺻﻣﻬﺎ ﺑﺎﻟﻛﺎﻣﻝ ﻣﻥ ﻣﻭﺍﺭﺩ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﺗﺣﺕ ﺍﻟﺣﺳﺎﺏ ﺗﺣﺕ ﺟﺩﻭﻝ ﻣﻭﺍﺭﺩ‬ ‫‪.1‬‬
‫ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ؛‬
‫ﺗﺣﻭﻁ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯ ﺣﻳﺙ ﺃﻧﻪ ﻣﻥ ﻁﺑﻳﻌﺔ ﻏﻳﺭ ﺗﺟﺎﺭﻳﺔ ﺃﻭ ﻫﻳﻛﻠﻳﺔ‪.‬‬ ‫ّ‬ ‫‪.2‬‬
‫ﺍﻟﺗﺣﻭﻁ ﺿ ّﺩ ﺍﻟﺗﺄﺛﻳﺭ ﺍﻟ ّﺳﻠﺑﻲ ﻟﺳﻌﺭ‬
‫ّ‬ ‫ﺃﺟﻝ‬ ‫ﻣﻥ‬ ‫ﻋﻣﺩﺍ‬ ‫ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ‬ ‫ﺧﺫﺗﻬﺎ‬‫ّ‬ ‫ﺗ‬‫ﺍ‬ ‫ﻫﻳﻛﻠﻳﺔ‬ ‫ﺃﻭ‬ ‫ّﺔ‬ ‫ﻳ‬‫ﺗﺟﺎﺭ‬ ‫ﻏﻳﺭ‬ ‫ﻁﺑﻳﻌﺔ‬ ‫ﻣﻥ‬ ‫ﻣﺭﺍﻛﺯ‬ ‫‪.3‬‬
‫ﺻﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﻧﺳﺑﺔ ﻣﻭﺍﺭﺩﻫﺎ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺇﻟﻰ ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﻣﻭﺍﺭﺩﻫﺎ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ؛ ﻭ‬ ‫ﺍﻟ ّ‬
‫ﺗﺣﻭﻁ ﺑﺷﻛﻝ ﻛﺎﻣﻝ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻹﻳﺭﺍﺩ ﺃﻭ ﺍﻟﻧﻔﻘﺎﺕ ﺍﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻳّﺔ ﻟﻠﻌﻣﻠﺔ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﻫﻲ ﻣﻌﺭﻭﻓﺔ‬ ‫ﺍﻟﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺇﻟﻰ ﺣ ّﺩ ﺃﻧﻬﺎ ّ‬ ‫‪.4‬‬
‫ﻭﻟﻛﻥ ﻟﻡ ﺗﺳﺗﺣﻖ ﺣﺗﻰ ﺍﻻﻥ‪.‬‬
‫ﺻﺭﻑ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ‪ ،‬ﻳﺟﺏ ﻋﻠﻳﻪ‪:‬‬ ‫ﺗﺣﻭﻁ ﻓﻲ ﺣﺳﺎﺏ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟ ّ‬ ‫ّ‬ ‫ﻣﺭﻛﺯ‬ ‫ﻟﻬﺎ‬ ‫ﺍﻟﻣﺭﺧﺹ‬ ‫ﺣﻳﺙ ﻻ ﻳﺿ ّﻣﻥ ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬ ‫) ﻩ(‬
‫ﺇﺧﻁﺎﺭ ﻣﺻﺭﻑ ﺍﻟﺑﺣﺭﻳﻥ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ ﻗﺑﻝ ﻫﺫﺍ ﺍﻻﺳﺗﺛﻧﺎء ﻭﺍﻟ ّﺷﺭﻭﻁ ﺍﻟﺗﻲ ﺳﻳﺗ ّﻡ ﻭﻓﻘﻬﺎ ﺍﺳﺗﺑﻌﺎﺩ ﺍﻟﺑﻧﺩ ﺫﻱ ﺍﻟﺻﻠﺔ‪.‬‬ ‫‪.1‬‬
‫ﺗﻭﺛﻳﻖ ﺳﻳﺎﺳﺗﻪ ﻓﻲ ﺍﺳﺗﺧﺩﺍﻡ ﻫﺫﺍ ﺍﻻﺳﺗﺑﻌﺎﺩ ﻓﻲ ﺑﻳﺎﻥ ﺳﻳﺎﺳﺔ ﻛﺗﺎﺏ ﺍﻟﺗﺩﺍﻭﻝ‪.‬‬ ‫‪.2‬‬
‫ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯ ﺍﺍﻹﺟﻣﺎﻟﻲ ﻫﻭ ﻣﺟﻣﻭﻉ ﻛﺎﻓﺔ ﺍﻟﻣﺭﺍﻛﺯ ﺍﻟﻔﻭﺭﻳّﺔ ﻭﺍﻵﺟﻠﺔ‪) .‬ﺗﺟﺩﺭ ﺍﻟﻣﻼﺣﻅﺔ ﺍﻧّﻪ ﻳﺟﺏ ﺗﺣﻭﻳﻝ ﻛ ّﻝ ﺍﻟﻣﺭﺍﻛﺯ‬ ‫) ﻭ(‬
‫ﺇﻟﻰ ﻋﻣﻠﺔ ﺗﻘﺩﻳﻡ(‪.‬‬
‫ﻳﺗﻡ ﺍﺣﺗﺳﺎﺏ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯ ﺍﻟﻔﻭﺭﻱ ﺑﺎﻟﻔﺭﻕ ﺑﻳﻥ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻔﻭﺭﻳّﺔ ﻭﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﺧﺻﻭﻡ ﺍﻟﻔﻭﺭﻳّﺔ‪ .‬ﻳﺗﻡ ﺍﺣﺗﺳﺎﺏ‬ ‫) ﺯ(‬
‫ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯ ﺍﻵﺟﻝ ﺑﺎﻟﻔﺭﻕ ﺑﻳﻥ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﻣﺷﺗﺭﻳﺎﺕ ﺍﻵﺟﻠﺔ ﻭﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﻣﺑﻳﻌﺎﺗﺎﻵﺟﻠﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻣﻣﻠﻛﺔ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ ﺍﻟﺳﻌﻭﺩﻳﺔ‬ ‫‪.ii‬‬
‫ﺍﻟﻣﺧﻭﻝ‪ ،‬ﺑﺷﻛﻝ ﺩﺍﺋﻡ‪ ،‬ﻗﺎﻋﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﺗﺗﻁﺎﺑﻖ ﻣﻊ ﻣﺎ ﻻ ﻳﻘ ّﻝ ﻋﻥ ﻣﺟﻣﻭﻉ ﺍﻟﺣ ّﺩ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻣﻥ‬
‫ّ‬ ‫ﺷﺧﺹ‬‫ﺃﻥ ﻳﻣﺗﻠﻙ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻣﺧﻭﻝ ﻣﻥ ﻣﺟﻣﻭﻉ‪:‬‬
‫ّ‬ ‫ﺃﻥ ﺗﺗﺄﻟّﻑ ﻗﺎﻋﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﺍﻟﺷﺧﺹ‬
‫ﻳﺟﺏ ّ‬
‫ﺍﻟ ّﺷﺭﻳﺣﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‪ ،‬ﺍﻟﺫﻱ ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﻳﺷﻣﻝ ﻣﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬ ‫‪3‬‬
‫ﺃ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﺩﻓﻭﻉ؛‬

‫ّ‬
‫ﺏ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﺍﻟﻣﺣﺗﺟﺯﺓ ﺍﻟﻣﺩﻗﻘﺔ؛‬
‫ﺝ ﻋﻼﻭﺓ ﺍﻹﺻﺩﺍﺭ؛‬
‫ﺩ ﺍﻻﺣﺗﻳﺎﻁﻳﺎﺕ )ﻋﺩﺍ ﺍﺣﺗﻳﺎﻁﻲ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﺗﻘﻳﻳﻡ(؛ ﻭ‬
‫ﻩ ﻣﺳﺎﻫﻣﺎﺕ ﺍﻟ ّﺷﺭﻳﺣﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﺃﻥ ﺗﺩﺭﺝ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺎﺕ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻣﺷﺭﻭﻁﺔ ﻟﻠ ّ‬

‫ﺷﺭﻳﺣﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻛﺷﺭﻳﺣﺔ ﺃﻭﻟﻰ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ‬ ‫ﻳﺟﺏ ّ‬ ‫‪.i‬‬
‫‪Page | 180 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺃﻥ ﺗﺩﺭﺝ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺎﺕ ﺍﻟﻣﺷﺭﻭﻁﺔ ﻟﻠ ّﺷﺭﻳﺣﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻛﺷﺭﻳﺣﺔ ﺃﻭﻟﻰ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ‬ ‫ﻳﺟﺏ ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫ﺃﻥ ﻫﻳﺋﺔ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺗﺗّﺧﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺑﺷﺄﻥ ﺗﺳﺩﻳﺩ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺎﺕ‪.‬‬
‫ﺗﻧﺹ ﻋﻠﻰ ّ‬
‫ّ‬ ‫ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻓﻘﻁ ﻓﻲ ﺣﺎﻝ ﻛﺎﻧﺕ ﺷﺭﻭﻁﻬﺎ‬
‫ﻣﺧﻭﻝ ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﺍﻟ ّﺷﺭﻳﺣﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻛﺷﺭﻳﺣﺔ ﺃﻭﻟﻰ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ‬ ‫ﺃﻥ ﻳﺩﺭﺝ ﺷﺧﺹ ّ‬ ‫‪ .iii‬ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻝ‪ ،‬ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﺗﻛﻭﻥ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﻗﺩ ﺩﻓﻌﺕ ﻟﻠﺷﺧﺹ ﺍﻟﻣﺧ ّﻭﻝ‪.‬‬
‫ﺷﺭﻳﺣﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ‬ ‫‪ .iv‬ﻗﺩ ﺗﻣﺛّﻝ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﺍﻟ ّﺷﺭﻳﺣﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ‪ %15‬ﻛﺣ ّﺩ ﺃﻗﺻﻰ ﻣﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺷﺧﺹ ﺍﻟﻣ ّﺧﻭﻝ ﺑﻌﺩ ﺗﺧﻔﻳﺿﺎﺕ ﺍﻟ ّﺷﺭﻳﺣﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻬﺫﻩ‬ ‫ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﺧﺎﺹ ﺑﺎﻟ ّ‬
‫ﺍﻟﻘﻭﺍﻋﺩ‪.‬‬
‫ﺷﺭﻳﺣﺔ ﺍﻟﺛّﺎﻧﻳﺔ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻣﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬‫‪ (2‬ﻳﻣﻛﻥ ﺃﻥ ﺗﺷﻣﻝ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺃ ﻗﺭﻭﺽ ﺛﺎﻧﻭﻳّﺔ ﺩﺍﺋﻣﺔ ﻭﻗﺭﻭﺽ ﺛﺎﻧﻭﻳﺔ ﻣﺣﺩّﺩﺓ ﺍﻷﺟﻝ ﻣﻊ ﻓﺗﺭﺓ ﺇﺳﺗﺣﻘﺎﻕ ﺃﺻﻠﻳّﺔ ﻻ ﺗﻘﻝ ﻋﻥ ﺧﻣﺱ ﺳﻧﻭﺍﺕ‪.‬‬
‫ﺃﻥ ﻳﻛﻭﻥ ﻗﺎﺩﺭﺍ ﻋﻠﻰ ﺗﺄﺟﻳﻝ‬ ‫ﺍﻟﻣﺧﻭﻝ ﻳﺟﺏ ّ‬
‫ّ‬ ‫ﺃﻥ ﺍﻟﺷﺧﺹ‬ ‫ﺗﻧﺹ ﺷﺭﻭﻁ ﺍﻟﻘﺭﺽ ﺍﻟﺛﺎﻧﻭﻱ ﺍﻟﺩﺍﺋﻡ ﻋﻠﻰ ّ‬ ‫ّ‬ ‫ﻳﺟﺏ ّ‬
‫ﺃﻥ‬
‫ﺳﺩﺍﺩ ﺍﻟﻔﺎﺋﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﺭﺽ‪ ،‬ﻓﻲ ﺍﻟﺣﺎﻻﺕ ﺍﻟﺗﺎﻟﻳﺔ‪:‬‬
‫ﺍﻟﻣﺧﻭﻝ ﻋﻥ ﺩﺧﻝ ﺗﺷﻐﻳﻠﻲ ﺳﻠﺑﻲ؛ ﺃﻭ‬‫ّ‬ ‫ﺷﺧﺹ‬ ‫)‪ (1‬ﺇﻋﻼﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫)‪ (2‬ﻗﺭﺍﺭ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ ﺍﻹﺩﺍﺭﻳّﺔ ﺑﻌﺩﻡ ﺗﻭﺯﻳﻊ ﺃﺭﺑﺎﺡ ﻧﻘﺩﻳﺔ‬
‫ﺷﺭﻳﺣﺔ ﺍﻟﺛّﺎﻧﻳﺔ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺑﻌﺩ ﺍﻟﺣﺻﻭﻝ ﻋﻠﻰ ﻣﻭﺍﻓﻘﺔ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ‬‫ﺏ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺍﻟﻣﻣﺗﺎﺯﺓ ﺍﻟﻣﺗﺭﺍﻛﻣﺔ ﻓﻲ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺝ ﺍﺣﺗﻳﺎﻁﻲ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﺗﻘﻳﻳﻡ‬
‫ّ‬
‫ﺩ ﻳﺟﺏ ﺇﺩﺭﺍﺝ ﺍﻟﺭﺑﺢ ﺍﻟﻣﺗﺭﺍﻛﻡ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻣﺣﻘﻖ ﻣﻥ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﺍﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳّﺔ ﻭﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﻠﻣﻭﺳﺔ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻣﺗﺩﺍﻭﻟﺔ‬
‫ﺷﺭﻳﺣﺔ ﺍﻟﺛّﺎﻧﻳﺔ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬‫ﺑﺎﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ‪ ،‬ﻓﻲ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺷﺭﻳﺣﺔ ﺍﻟﺛّﺎﻧﻳّﺔ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺃﻥ ﺗﺻﻝ ﻓﻘﻁ ﺇﻟﻰ ﺣ ّﺩ ﺍﻟﻣﺑﻠﻎ ﺍﻟﻣﻭﺍﻓﻖ ‪ 50%‬ﻣﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺷﺭﻳﺣﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ‬ ‫ﻣﻼﺣﻅﺔ‪ :‬ﻳﺳﻣﺢ ﻟﻠ ّ‬
‫ﻣﺧﻭﻝ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻓﻲ ﺇﺣﺗﺳﺎﺏ ﻗﺎﻋﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻟﺷﺧﺹ ّ‬
‫ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻣﻁﻠﻭﺏ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻣﺣﻔﻅﺔ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺳﺎﻭﻱ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻟــــــــ‪:‬‬
‫ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻝ ﺍﻟﻣﺗﻌﻠّﻘﺔ ﺑﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻣﺣﻔﻅﺔ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﻳّﺔ‪.‬‬ ‫‪.1‬‬

‫ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺗﺳﻭﻳﺔ ﺍﻟﻣﺗﻌﻠّﻘﺔ ﺑﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻣﺣﻔﻅﺔ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﻳّﺔ‪.‬‬ ‫‪.2‬‬
‫ّ‬
‫ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺳﻭﻕ )ﻭﻫﻲ ﺧﻁﺭ ﺣﺭﻛﺔ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﺳﻭﻕ( ﺍﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﻌﻣﻠﻳﺎﺕ ﺍﻟﻣﺣﻔﻅﺔ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﻳّﺔ‪.‬‬ ‫‪.3‬‬
‫ﺳﻠﻊ ﻓﻲ ﻛﺎﻓﺔ ﺍﻟﻌﻣﻠﻳﺎﺕ‪.‬‬ ‫ﺻﺭﻑ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﻭﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟ ّ‬ ‫‪.4‬‬
‫ﻣﺧﻭﻝ ﺃﻥ ﻳﺣﺗﺳﺏ‪ ،‬ﺑﻌﺩ ﺍﻟﺣﺻﻭﻝ ﻋﻠﻰ ﻣﻭﺍﻓﻘﺔ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‪،‬‬

‫ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﺇﻟﻰ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻣﺣﻔﻅﺔ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﻳّﺔ ﻣﻣﺎﺛﻠﺔ‪ ،‬ﻳﺟﻭﺯ ﻟﺷﺧﺹ ّ‬
‫ﺃﻥ ﻗﻳﻣﺔ ﺍﻟﺳّﻭﻕ ﺍﻹﺟﻣﺎﻟﻳﺔّ‬
‫ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻘﻭﺍﻋﺩ ﺍﻷﻧﺷﻁﺔ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﺗّﺟﺎﺭﻳﺔ‪ .‬ﺗﻣﻧﺢ ﺍﻟﻣﻭﺍﻓﻘﺔ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺣﻳﺙ ّ‬
‫ﻟﻠﻣﺭﺍﻛﺯ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﺣﻔﻅﺔ ﺍﻟﺗّﺟﺎﺭﻳّﺔ ﻭﺍ ّﻟﺫﻣﻡ ﺍﻟﻣﺩﻳﻧﺔ ﺍﻟﻌﺎﺋﺩﺓ ﺇﻟﻳﻬﺎ‪:‬‬
‫ﺻﺔ ﺑﺎﻟ ّﺷﺧﺹ‬

‫ﺃ‪ .‬ﻻ ﺗﺗﺟﺎﻭﺯ ﻋﺎﺩﺓ ‪ %5‬ﻣﺟﻣﻭﻉ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﻣﻳﺯﺍﻧﻳﺔ ﻭﻣﺟﻣﻭﻉ ﺍﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﻟﻣﻳﺯﺍﻧﻳﺔ ﺍﻟﺧﺎ ّ‬
‫ّ‬
‫ﺏ‪ .‬ﻻ ﺗﺗﺟﺎﻭﺯ ﻋﺎﺩﺓ ﻣﺑﻠﻎ ﻳﻌﺎﺩﻝ ‪ 75‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﷼ ﺳﻌﻭﺩﻱ؛ ﻭ‬
‫ﻱ ﻅﺭﻑ ﻧﺳﺑﺔ ‪ %6‬ﻣﻥ ﻣﺟﻣﻭﻉ ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﻣﻳﺯﺍﻧﻳﺔ ﻭﻣﺟﻣﻭﻉ ﺍﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﻟﻣﻳﺯﺍﻧﻳﺔ‬ ‫ﺕ‪ .‬ﻻ ﺗﺗﺟﺎﻭﺯ ﻓﻲ ﻅ ّﻝ ﺃ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺧﻭﻝ‪ ،‬ﻭﻻ ﺗﺗﺟﺎﻭﺯ ﻣﺑﻠﻎ ﻳﻌﺎﺩﻝ ‪ 100‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﷼ ﺳﻌﻭﺩﻱ‪.‬‬‫ّ‬ ‫ﺷﺧﺹ‬ ‫ﺻﺔ ﺑﺎﻟ ّ‬
‫ﺍﻟﺧﺎ ّ‬
‫ّ‬
‫ﺍﻟﻣﻁﻠﻭﺏ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﻳﻁﺎﺑﻖ ﻣﺎ ﻻ ﻳﻘ ّﻝ ﻋﻥ ‪ 14%‬ﻣﻥ ﻛ ّﻣﻳﺎﺕ‬ ‫ﺑﺎﻟﻧّﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣﺭﺍﻛﺯ ﺍﻟﻣﺗﻌﻠّﻘﺔ ﺑﺎﻷﻧﺷﻁﺔ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﺗّﺟﺎﺭﻳّﺔ‪،‬‬
‫ّ‬ ‫ﺻﺔ ﺑﺎﻟﺷﺧﺹ‬ ‫ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﺍﻟﻣﺭﺟّﺣﺔ ﻟﻠﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺧﺎ ّ‬
‫‪Page | 181 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻟﻛﻝ ﺍﻧﻛﺷﺎﻑ‪ ،‬ﺗﺣﺗﺳﺏ ﻛﻣﻳّﺔ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﺍﻟﻣﺭ ّﺟﺣﺔ ﻟﻠﺧﻁﺭ ﺑﺿﺭﺏ ﻛ ّﻣﻳﺔ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﺑﻭﺯﻥ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻧﻁﺑﻖ ﻋﻠﻰ ﻫﺫﺍ‬
‫ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ‪.‬‬
‫ﻳﺟﺏ ﺇﺳﻧﺎﺩ ﻛﻝ ﺍﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻸﻧﺷﻁﺔ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﺗﺟﺎﺭﻳﺔ ﺇﻟﻰ ﻭﺍﺣﺩﺓ ﻣﻥ ﻓﺋﺎﺕ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﺍﻟﺗّﺎﻟﻳﺔ‪:‬‬
‫ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺎﺕ ﻭ ‪ /‬ﺃﻭ ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻳﺔ؛‬ ‫‪.1‬‬
‫ﻳﺗ ّﻡ ﺗﺣﺩﻳﺩ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺎﺕ ﺃﻭ ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻳّﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﻻ ﻳﺗﻭﻓّﺭ ﻟﻬﺎ ﺗﺻﻧﻳﻑ ﺍﺋﺗﻣﺎﻧﻲ ﺑﻭﺯﻥ ﺍﻟﺧﻁﺭ‬ ‫ﺃ‪.‬‬
‫ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪.150%‬‬
‫ﻟﻠﺭﺑﺢ‪.‬‬ ‫ّ‬
‫ﻭﺍﻟﻣﻧﻅﻣﺎﺕ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻬﺎﺩﻓﺔ ّ‬ ‫ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻬﻳﺋﺎﺕ ﺍﻹﺩﺍﺭﻳﺔ‬ ‫‪.2‬‬
‫ﻟﻠﺭﺑﺢ ﺑﻭﺯﻥ ﺍﻟﺧﻁﺭ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪.100%‬‬ ‫ّ‬

‫ﻭﺍﻟﻣﻧﻅﻣﺎﺕ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻬﺎﺩﻓﺔ ّ‬ ‫ﻳﺗﻡ ﺗﺣﺩﻳﺩ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻬﻳﺋﺎﺕ ﺍﻹﺩﺍﺭﻳّﺔ‬ ‫ﺃ‪.‬‬
‫ﻋﻧﺩﻣﺎ ﺗﺗﻌﺎﻣﻝ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﻣﻊ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻬﻳﺋﺎﺕ ﺍﻹﺩﺍﺭﻳﺔ ﻭﻛﺄ ّﻧﻬﺎ ﺍﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺎﺕ‬ ‫‪.i‬‬
‫ﺃﻥ ﻳﺳﻧﺩ ﻟﻣﺛﻝ ﻫﺫﺍ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻧﻔﺱ ﻭﺯﻥ ﺍﻟﺧﻁﺭ ﺍﻟﻣﺣﺩّﺩ ﻟﻠﺣﻛﻭﻣﺎﺕ ﻭﺍﻟﺑﻧﻭﻙ‬ ‫ﻭﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻳﺔ‪ ،‬ﻳﻣﻛﻥ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻳﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻣﺧﻭﻟﻳﻥ‪،‬‬
‫ّ‬ ‫ﻟﻸﺷﺧﺎﺹ‬ ‫ﺍﻧﻛﺷﺎﻑ‬ ‫ﻬﺎ‬ ‫ّ‬ ‫ﻧ‬ ‫ﻭﻛﺄ‬ ‫ﺍﻹﺩﺍﺭﻳﺔ‬ ‫ﺍﻟﻬﻳﺋﺎﺕ‬ ‫ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‬ ‫ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ‬ ‫ﻣﻊ‬ ‫ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‬ ‫ﺗﺗﻌﺎﻣﻝ‬ ‫ﻋﻧﺩﻣﺎ‬ ‫‪.ii‬‬
‫ﺃﻥ ﻳﺳﻧﺩ ﻟﻬﺫﺍ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻧﻔﺱ ﻭﺯﻥ ﺍﻟﺧﻁﺭ ﺍﻟﻣﺣﺩّﺩ ﻟﻸﺷﺧﺎﺹ‪.‬‬ ‫ﻳﻣﻛﻥ ﻣﻊ ﻣﻭﺍﻓﻘﺔ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‪ّ ،‬‬
‫ﺍﻟﻣﺧﻭﻟﻳﻥ ﻭﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﻭﺍﻟﻣﺗﻛﺎﻓﺋﺎﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺧﺿﻊ ﻟﻘﻭﺍﻋﺩ ﻛﻔﺎﻳﺔ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﻣﺎﺛﻠﺔ ﻟﺗﻠﻙ‬
‫ّ‬ ‫ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻸﺷﺧﺎﺹ‬ ‫‪.3‬‬
‫ﺍﻟﻣﻁﺑﻘﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﻣﻠﻛﺔ‪.‬‬
‫ﺻﻧﻳﻑ‬
‫ﺍﻟﻣﺧﻭﻟﻳﻥ ﻭﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﻭﺍﻟﻣﺗﻛﺎﻓﺋﺎﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺑﻠﺩﺍﻥ ﺣﻳﺙ ﺍﻟﺗ ّ‬
‫ّ‬ ‫ﺷﺧﺎﺹ‬‫ﻳﻧﺑﻐﻲ‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﺎﻝ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻸ ّ‬ ‫ﺃ‪.‬‬
‫ﺍﻹﺋﺗﻣﺎﻧﻲ ﻣﺗﺎﺡ ﻟﻠﺣﻛﻭﻣﺔ‪ ،‬ﺗﺣﺩﻳﺩ ﻭﺯﻥ ﺍﻟﺧﻁﺭ ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻭﺍﺣﺩﺓ ﻣﻥ ﺧﻁﻭﺍﺕ ﻧﻭﻋﻳّﺔ ﺍﻻﺋﺗﻣﺎﻥ ﺍﻟﻣﺑﻳﻧّﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺟﺩﻭﻝ‬
‫ﺃﺩﻧﺎﻩ‪.‬‬
‫‪150% 100% 100% 100%‬‬ ‫‪50% 20%‬‬ ‫ﻭﺯﻥ ﺍﻟﺧﻁﺭ‬
‫ﺍﻟﻣﺧﻭﻟﻳﻥ ﻭﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﻭﺍﻟﻣﺗﻛﺎﻓﺋﺎﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺑﻠﺩﺍﻥ ﺣﻳﺙ ﺍﻟﺗﺻﻧﻳﻑ‬

‫ّ‬ ‫ﻳﻧﺑﻐﻲ‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﺎﻝ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻸﺷﺧﺎﺹ‬ ‫) ﺝ(‬
‫ﺍﻻﺋﺗﻣﺎﻧﻲ ﻟﻠﺣﻛﻭﻣﺔ ﻟﻳﺱ ﻣﺗﺎﺣﺎ‪ ،‬ﺗﺣﺩﻳﺩ ﻭﺯﻥ ﺍﻟﺧﻁﺭ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪.150%‬‬
‫ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ‬ ‫‪.4‬‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﺗﻭﻓّﺭ ﻟﺩﻳﻬﺎ ﺗﺻﻧﻳﻑ ﺇﺋﺗﻣﺎﻥ‪ ،‬ﺗﺣﺩﻳﺩ ﻭﺯﻥ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻭﻓﻘﺎ‬
‫ﻳﻧﺑﻐﻲ‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﺎﻝ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟ ّ‬ ‫)ﺃ (‬
‫ﻟﻠﺟﺩﻭﻝ ﺃﺩﻧﺎﻩ‪ .‬ﺧﻼﻑ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﻳﺳﺗﺧﺩﻡ ﻭﺯﻥ ﺍﻟﺧﻁﺭ ﺍﻟﻣﻭﺍﻓﻖ ﻧﺳﺑﺔ ‪ 714%‬ﻟﺣﺎﻟﺔ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‬

‫‪714% 400% 200% 100%‬‬ ‫‪50%‬‬ ‫‪20%‬‬ ‫ﻭﺯﻥ ﺍﻟﺧﻁﺭ‬
‫‪Page | 182 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺗ ّﺟﺯﺋﺔ؛‬
‫)ﺃ( ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺗﺟّﺯﺋﺔ ﻳﺷﻳﺭ ﺇﻟﻰ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻷﺷﺧﺎﺹ ﺍﻟﻁﺑﻳﻌﻳﻳﻥ ﻭﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﻳﺣﺩّﺩ ﻭﺯﻥ‬
‫ﺍﻟﺧﻁﺭ ﻓﻳﻬﺎ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪%300‬‬
‫‪ (5‬ﺃﺩﻭﺍﺕ ﻣﺳﺗﺣﻘّﺔ‪.‬‬
‫ّ‬
‫ﻣﺳﺗﺣﻖ ﻣﻧﺫ ﺃﻛﺛﺭ ﻣﻥ ‪ 90‬ﻳﻭﻣﺎ‬ ‫ﺃ‪ .‬ﺗﺷﻳﺭ ﺍﻷﺩﺍﺓ ﺍﻟﻣﺳﺗﺣﻘّﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﺧﻁﺭ ﺣﻳﺙ ﺍﻟﻔﻭﺍﺋﺩ ﺃﻭ ﺍﻷﺻﻝ‬
‫ﻣﺣﺗﺳﺑﺔ ﻣﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻟﺩﻓﻊ ﺍﻷﺻﻠﻲ ﺍﻟﻣﺗﻔﻖ ﻋﻠﻳﻪ‪.‬‬
‫ّ‬
‫ﻣﺳﺗﺣﻖ )ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯ( ﻭﺯﻥ ﺧﻁﺭ ﺑﻧﺳﺑﺔ‬ ‫ﺃﻥ ﻳﺳﻧﺩ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺟﺯء ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻣﺿﻣﻭﻥ ﻣﻥ ﺃﻱ ﻋﻧﺻﺭ‬ ‫ﺏ‪ .‬ﻳﺟﺏ ّ‬
‫‪%714‬‬
‫‪ (7‬ﺃﺩﻭﺍﺕ ﻋﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‪.‬‬

‫ﺃ‪ .‬ﻳﺟﺏ ّ‬
‫ﺃﻥ ﻳُﺳﻧﺩ ﺇﻟﻰ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﺍﻟﻣﺭﺗﺑﻁ ﺑﻧﺳﺑﺔ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﻋﺎﻟﻳّﺔ ﺑﺷﻛﻝ ﺧﺎﺹ‪ ،‬ﻣﺛﻝ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﺍﻟﻣﻐﺎﻣﺭ‪ ،‬ﻭﺯﻥ ﺍﻟﺧﻁﺭ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ .500%‬ﻛﻣﺎ ﻳﺗﻡ ﺗﺧﺻﻳﺹ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺍﻟﺧﺎﺻﺔ ﺍﻷﺧﺭﻯ ‪ /‬ﺃﺳﻬﻡ ﻏﻳﺭ‬
‫ﻣﺩﺭﺟﺔ ﻭﻣﺳﺎﻫﻣﺎﺕ ﺃﺧﺭﻯ ﺑﻭﺯﻥ ﺧﻁﺭ ﻳﺳﺎﻭﻱ ‪.400%‬‬
‫‪ (8‬ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻣﺭﺍﻛﺯ ﺍﻟﺗﻭﺭﻳﻖ ﻭﻣﺭﺍﻛﺯ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﺗﻭﺭﻳﻖ؛‬

‫ﺃ‪ .‬ﻓﻲ ﺣﺎﻝ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﺇﻟﻰ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﻣﺭﺍﻛﺯ ﺍﻟﺗﻭﺭﻳﻖ ﻭﻣﺭﺍﻛﺯ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﺗﻭﺭﻳﻖ ﺍﻟﻣﺗﺎﺡ ﻟﻬﺎ ﺍﻟﺗﺻﻧﻳﻑ ﺍﻹﺋﺗﻣﺎﻧﻲ‪،‬‬
‫ﺃﻥ ﻳﺣﺩّﺩ ﻭﺯﻥ ﺍﻟﺧﻁﺭ ﻭﻓﻘﺎ ﻹﺣﺩﻯ ﺧﻁﻭﺍﺕ ﻧﻭﻋﻳّﺔ ﺍﻻﺋﺗﻣﺎﻥ ﺍﻟﻣﺑﻳّﻧﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺟﺩﻭﻝ ﺃﺩﻧﺎﻩ‪ .‬ﺧﻼﻑ ﺫﻟﻙ‪،‬‬ ‫ﻳﺟﺏ ّ‬
‫ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﻳﺗ ّﻡ ﺍﺳﺗﺧﺩﺍﻡ ﻭﺯﻥ ﺍﻟﺧﻁﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻳﺳﺎﻭﻱ ‪.%714‬‬
‫‪6‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬

‫ﺧﻁﻭﺓ ﻧﻭﻋﻳﺔ ﺍﻻﺋﺗﻣﺎﻥ‬
‫‪714% 714% 350% 100%‬‬ ‫‪50% 20%‬‬
‫ﺗﻭﺭﻳﻖ‬
‫‪714% 714% 650% 225% 100% 40%‬‬ ‫ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺗﻭﺭﻳﻖ‬
‫‪ (9‬ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ؛‬

‫ﺻﻧﻳﻑ ﺍﻹﺋﺗﻣﺎﻧﻲ‪ ،‬ﻳﺣﺩّﺩ ﻭﺯﻥ ﺍﻟﺧﻁﺭ ﻭﻓﻘﺎ‬
‫ّ‬ ‫ﺍﻟﺗ‬ ‫ﻟﻬﺎ‬ ‫ﺍﻟﻣﺗﺎﺡ‬ ‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬ ‫ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ‬ ‫ﺃ‪ .‬ﻓﻲ ﺣﺎﻝ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‬
‫‪Page | 183 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺏ‪ .‬ﻹﺣﺩﻯ ﺧﻁﻭﺍﺕ ﻧﻭﻋﻳّﺔ ﺍﻹﺋﺗﻣﺎﻥ ﺍﻟﻣﺑﻳّﻧﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺟﺩﻭﻝ ﺃﺩﻧﺎﻩ‪.‬‬
‫‪150% 150% 100% 100%‬‬ ‫‪50% 20%‬‬ ‫ﻭﺯﻥ ﺍﻟﺧﻁﺭ‬
‫ﺝ‪ .‬ﺑﻔﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻲ ﻻ ﻳﺗﻭﻓّﺭ ﻟﻬﺎ ﺍﻟﺗﺻﻧﻳﻑ ﺍﻹﺋﺗﻣﺎﻧﻲ‪ ،‬ﻳﺗ ّﻡ ﺗﺣﺩﻳﺩ ﻭﺯﻥ‬
‫ﺍﻟﺧﻁﺭ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪.150%‬‬
‫ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻳّﺔ ﻭﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﻐﺎﻣﺭ ﻭﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺍﻟﺧﺎﺻﺔ ﻭﻏﻳﺭﻫﺎ ﻣﻥ‬
‫‪ (10‬ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻟﻣﻐﻠﻘﺔ ﺍﻟﻌﺿﻭﻳﺔ؛‬ ‫ﺍﻟ ّ‬
‫)ﺃ( ﻳﺗ ّﻡ ﺗﺣﺩﻳﺩ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻳﺔ ﻭﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﻐﺎﻣﺭ ﻭﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻷﺳﻬﻡ‬
‫ﺍﻟﺧﺎﺻﺔ ﻭﻏﻳﺭﻫﺎ ﻣﻥ ﺍﻟﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺫﺍﺕ ﻧﻬﺎﻳﺎﺕ ﻣﻐﻠﻘﺔ ﺑﻭﺯﻥ ﺧﻁﺭ ﻳﻌﺎﺩﻝ ‪.300%‬‬
‫ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﻋﻘﺎﺭﻳﺔ؛‬ ‫‪(11‬‬

‫)ﺃ( ﻳﺗ ّﻡ ﺗﺧﺻﻳﺹ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻳّﺔ ﻭﺯﻥ ﺧﻁﺭ ﻳﻌﺎﺩﻝ ‪. 400%‬‬
‫‪ (12‬ﺑﻧﻭﺩ ﺃﺧﺭﻯ؛‬
‫ﺃ‪ .‬ﻳﺗ ّﻡ ﺗﺧﺻﻳﺹ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﻠﻣﻭﺳﺔ ﺑﻭﺯﻥ ﺧﻁﺭ ﻳﻌﺎﺩﻝ ‪. 300%‬‬
‫ّ‬
‫ﻣﺧﻭﻝ ﺃﻥ ﻳﺣﺩّﺩ ﻟﻬﺎ ﺍﻟﻁﺭﻑ ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻝ‪ ،‬ﺃﻭ ﺇﺫﺍ‬
‫ﺍﻟﻣﺳﺗﺣﻖ ﺍﻟﺗﻲ ﻻ ﻳﺳﺗﻁﻳﻊ ﺷﺧﺹ ّ‬ ‫ّ‬ ‫ﺏ‪ .‬ﺍﻟﻧﻔﻘﺎﺕ ﺍﻟﻣﺅ ّﺟﻠﺔ ﻭﺍﻟﺩّﺧﻝ‬
‫ﺍﻟﻣﺧﻭﻝ‪ ،‬ﻳﺗ ّﻡ ﺗﻌﻳﻳﻥ ﻭﺯﻥ‬
‫ّ‬ ‫ﺍﻟﺷﺧﺹ‬ ‫ﺇﻟﻰ‬ ‫ﺳﺑﺔ‬‫ّ‬ ‫ﻧ‬‫ﺑﺎﻟ‬ ‫ﻣﻌﻘﻭﻻ‬ ‫ﻏﻳﺭ‬ ‫ﺍ‬ ‫ء‬
‫ً‬ ‫ﻋﺏ‬ ‫ﻝ‬‫ﻛ‬‫ّ‬ ‫ﻳﺷ‬ ‫ﺍﻟﻣﻘﺎﺑﻝ‬ ‫ﻛﺎﻥ ﺗﺣﺩﻳﺩ ّ‬
‫ﺍﻟﻁﺭﻑ‬
‫ﺍﻟﺧﻁﺭ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪.300%‬‬
‫ﺝ‪ .‬ﻳﺗ ّﻡ ﺗﺧﺻﻳﺹ ﺣﻳﺎﺯﺍﺕ ﺍﻷﺳﻬﻡ ﺍﻟﻣﺩﺭﺟﺔ ﺑﻭﺯﻥ ﺧﻁﺭ ﻳﺳﺎﻭﻱ ‪.150%‬‬
‫ﺩ‪ .‬ﻳﺗﻡ ﺗﻌﻳﻳﻥ ﺍﻟﻧﻘﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﺻﻧﺩﻭﻕ ﻭﺗﻌﺎﺩﻝ ﺍﻟﺑﻧﻭﺩ ﻭﺯﻥ ﻣﺧﺎﻁﺭ ‪.0%‬‬
‫ﻩ‪ .‬ﻳﺗﻡ ﺗﻌﻳﻳﻥ ﺳﺑﺎﺋﻙ ﺍﻟﺫﻫﺏ ﺍﻟﻣﺣﺗﻔﻅ ﺑﻬﺎ ﻓﻲ ﺧﺯﺍﺋﻥ ﺍﻟﺧﺎﺻﺔ ﺃﻭ ﻓﻲ ﻣﻛﺎﻥ ﺗﻌﻳﻳﻧﻪ ﺇﻟﻰ ﺣﺩ ﺍﻟﺷﺧﺹ‬
‫ﺍﻟﻣﺭﺧﺹ ﻟﻪ ﺍﻟﺧﺻﻭﻡ ﺍﻟﺳﺑﺎﺋﻙ ﻭﺯﻥ ﻣﺧﺎﻁﺭ ‪.0%‬‬
‫ﺣﺎﻻﺕ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻓﻲ ﺃﻱ ﺷﻛﻝ ﻣﻥ ﺍﻷﺷﻛﺎﻝ ﺍﻷﺧﺭﻯ ﺍﻟﺗﻲ ﻟﻡ ﻳﺗ ّﻡ ﺗﺣﺩﻳﺩ ﺍﻟﻣﺑﺎﻟﻎ ﺍﻟﻣﺭﺟﺣﺔ ﺑﺎﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﻬﺎ ﺃﻋﻼﻩ ﺳﻳﺗﻡ‬
‫ﺗﺣﺩﻳﺩ ﻧﺳﺑﺔ ﻣﺧﺎﻁﺭﻫﺎ ﺑــــــ ‪.714%‬‬
‫‪ - 3‬ﻣﺛﺎﻝ ﻋﻠﻰ ﺗﻁﺑﻳﻖ ﻧﺳﺑﺔ ﻛﻔﺎﻳﺔ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﻣﺛﺎﻝ ﻟﺗﻁﺑﻳﻖ ﻧﺳﺑﺔ ﻛﻔﺎﻳﺔ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻟﺷﺭﻛﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﻣﻠﻛﺔ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ ﺍﻟﺳﻌﻭﺩﻳﺔ ﻫﻭ ﺃﻭﺩﻱ ﻛﺎﺑﻳﺗﺎﻝ‪ ،‬ﺣﻳﺙ ﻳﺭﺩ ﻓﻲ ﻣﺎ ﻳﻠﻲ‬
‫ﺍﻻﻓﺻﺎﺡ ﻋﻠﻰ ﻛﻔﺎﻳﺔ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻟﻠﺳﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ‪:2015‬‬
‫ﺍﻹﻓﺻﺎﺡ ﻋﻥ ﻗﺎﻋﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﻳﺗﻛﻭﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻲ ﻟﻠﺷﺭﻛﺔ ﻣﻣﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬

‫ّ‬
‫ﻟﻠﻘﻭﺓ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ﻟﻠ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ﻭﺗﺷﻣﻝ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬ ‫ﺍﻟﺷّﺭﻳﺣﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻌﺗﺑﺭ ﺍﻟﻣﻘﻳﺎﺱ ﺍﻷﺳﺎﺳﻲ ّ‬ ‫‪‬‬
‫ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻡ ﻭﺍﻻﺣﺗﻳﺎﻁﺎﺕ ﻭﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﺍﻟﻣﺩﻭﺭﺓ‪.‬‬
‫‪Page | 184 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻟﺷّﺭﻳﺣﺔ ﺍﻟﺛّﺎﻧ ّﻳﺔ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺗﺄﻟّﻑ ﻣﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺻﻛﻭﻙ ﺍﻟﺛﺎﻧﻭﻳﺔ ﺍﻟﻣﺅ ّﻫﻠﺔ ﻭﺑﻌﺽ ﻣﺧ ّ‬
‫ﺻﺻﺎﺕ ﺧﺳﺎﺋﺭ‬ ‫‪‬‬
‫ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﻭﺍﺣﺗﻳﺎﻁﻳﺎﺕ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﺗﻘﻳﻳﻡ‬
‫ﻭﺗﺗﻠ ّﺧﺹ ﻣﻭﺍﺭﺩ ﺃﻭﺩﻱ ﻛﺎﺑﻳﺗﺎﻝ ﻛﻣﺎ ﻓﻲ ‪ 31‬ﺩﻳﺳﻣﺑﺭ ‪ 2015‬ﻓﻲ ﺍﻟﺟﺩﻭﻝ ﺃﺩﻧﺎﻩ‪:‬‬
‫‪000‬ﺭ‪ .‬ﺱ‪.‬‬ ‫ﻗﺎﻋﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬

‫ﺍﻟﺷّﺭﻳﺣﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫‪100,000‬‬ ‫ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﺩﻓﻭﻉ‬
‫‪29,974‬‬ ‫ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﺍﻟﻣﺣﺗﺟﺯﺓ ﺍﻟﻣﺩﻗّﻘﺔ‬
‫ﻋﻼﻭﺓ ﺍﻹﺻﺩﺍﺭ‬
‫‪9,374‬‬ ‫ﺍﻻﺣﺗﻳﺎﻁﻳﺎﺕ )ﻋﺩﺍ ﺍﺣﺗﻳﺎﻁﻲ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﺗﻘﻳﻳﻡ(‬
‫ﺷﺭﻳﺣﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻡ‬ ‫ﺍﻟ ّ‬
‫)‪(2,077‬‬ ‫ّ‬
‫ﺧﺻﻭﻣﺎﺕ ﻣﻥ ﺍﻟﺷﺭﻳﺣﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻟﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫‪137,271‬‬ ‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﺷّﺭﻳﺣﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﺍﻟﺷّﺭﻳﺣﺔ ﺍﻟﺛّﺎﻧﻳﺔ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﺍﻟﺛﺎﻧﻭﻳﺔ‬
‫ﺃﺳﻬﻡ ﻣﻣﺗﺎﺯﺓ ﺗﺭﺍﻛﻣﻳّﺔ‬
‫‪1,757‬‬ ‫ﺍﺣﺗﻳﺎﻁﻲ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﺗﻘﻳﻳﻡ‬
‫ّ‬ ‫ّ‬
‫ﺧﺻﻭﻣﺎﺕ ﺃﺧﺭﻯ ﻣﻥ ﺍﻟﺷﺭﻳﺣﺔ ﺍﻟﺛﺎﻧﻳّﺔ‬
‫ﺷﺭﻳﺣﺔ ﺍﻟﺛّﺎﻧﻳﺔ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬‫ﺧﺻﻭﻣﺎﺕ ﻟﺗﻠﺑﻳﺔ ﺍﻟ ّﺣﺩ ﺍﻷﻋﻠﻰ ﻣﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫‪1,757‬‬ ‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﺷّﺭﻳﺣﺔ ﺍﻟﺛّﺎﻧﻳﺔ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫‪139,028‬‬ ‫ﻣﺟﻣﻭﻉ ﻗﺎﻋﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﺍﻻﻓﺻﺎﺡ ﻋﻥ ﻧﺳﺑﺔ ﻛﻔﺎﻳﺔ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫‪000‬ﺭ‪.‬ﺱ‪.‬‬ ‫ﻭﺻﻑ‬
‫ﻗﺎﻋﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫‪137,271‬‬ ‫ﺷﺭﻳﺣﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬ ‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟ ّ‬
‫‪1,757‬‬ ‫ّ‬
‫ﺷﺭﻳﺣﺔ ﺍﻟﺛﺎﻧﻳﺔ ﻣﻥ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟ ّ‬
‫‪139,028‬‬
‫ﺍﻟﺣ ّﺩ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻣﻥ ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫‪54,725‬‬ ‫ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻻﺋﺗﻣﺎﻥ‬
‫‪7,149‬‬ ‫ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺳﻭﻕ‬
‫‪10,958‬‬ ‫ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺗﺷﻐﻳﻠﻳﺔ‬
‫‪72,832‬‬ ‫ّ‬
‫ﻣﺟﻣﻭﻉ ﺍﻟﺣ ّﺩ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻣﻥ ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫‪1.91‬‬ ‫ﺍﻟﻣﺭﺍﺕ(‬
‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﻧﺳﺑﺔ ﻛﻔﺎﻳﺔ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ )ﻋﺩﺩ ّ‬
‫‪66,196‬‬ ‫ﻓﺎﺋﺽ ‪) /‬ﻋﺟﺯ( ﻓﻲ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫ﻣﺗﻧﻭﻋﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺗﺷﺎﺭﻛﻬﺎ ﻣﻊ ﻧﻅﻳﺭﺍﺗﻬﺎ ﻣﻥ ﺍﻟ ّ‬

‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳّﺔ‪ .‬ﺑﻌﺽ‬ ‫ﺗﻌﺗﺑﺭ "ﺃﻭﺩﻱ ﻛﺎﺑﻳﺗﺎﻝ" ﻋﺭﺿﺔ ﻟﻣﺟﻣﻭﻋﺔ ّ‬
‫‪Page | 185 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻱ ﺷﺭﻛﺔ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺣﺗﺎﺝ ﺑﺎﻟﺗّﺎﻟﻲ ﺇﻟﻰ ﻗﺩﺭﺍﺕ ﺇﺩﺍﺭﺓ‬ ‫ّ‬
‫ﻳﺗﺟﺯﺃ ﻣﻥ ﻧﻣﻭﺫﺝ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ ﻭﺍﻷﻧﺷﻁﺔ ﺍﻟﻳﻭﻣﻳّﺔ ﻷ ّ‬ ‫ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻫﻲ ﺟﺯء ﻻ‬
‫ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻣﺭ ّﻛﺯﺓ ﻋﻠﻰ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﻭﻣﻌﺎﻟﺟﺔ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﻧﻭﺍﻉ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‪.‬‬
‫‪ .1‬ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻻﺋﺗﻣﺎﻥ‬
‫ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ‬ ‫ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻗﺑﻝ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ‬
‫ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻷﺻﻭﻝ‬
‫ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬ ‫ﺑﻌﺩ‬ ‫ﺕ‪.‬ﻡ‪.‬ﺇ‬ ‫ﻓﺋﺔ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻠﻣﺧﺎﻁﺭ‬
‫ﺍﻟﻣﺭﺟّﺣﺔ‪٠٠0‬ﺭ‪.‬ﺱ‪.‬‬
‫‪000‬ﺭ‪.‬ﺱ‪.‬‬ ‫ﺕ‪.‬ﻡ‪.‬ﺇ‪000.‬ﺭ‪.‬ﺱ‪.‬‬ ‫‪000‬ﺭ‪.‬ﺱ‪.‬‬
‫ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻻﺋﺗﻣﺎﻥ‬
‫ﻣﺧﺎﻁﺭﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﻳﺯﺍﻧﻳﺔ‬
‫‪5,443‬‬ ‫‪38,876‬‬ ‫‪38,876‬‬ ‫ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺎﺕ ﻭﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻳﺔ‬
‫‪8,470‬‬ ‫‪60,498‬‬ ‫‪54,698‬‬ ‫ﺍﻟﻣﺧﻭﻟﻭﻥ ﻭﺍﻟﺑﻧﻭﻙ‬
‫‪837‬‬ ‫‪5,976‬‬ ‫‪8,961‬‬ ‫ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ‬
‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫ﺍﻟﺗﺟﺯﺋﺔ‬
‫‪7,617‬‬ ‫‪54,408‬‬ ‫‪26,272‬‬ ‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ‬
‫‪-‬‬ ‫ﺍﻟﺗﻭﺭﻳﻖ‬
‫‪97‬‬ ‫‪693‬‬ ‫‪462‬‬ ‫ﺗﻣﻭﻳﻝ ﺍﻟﻬﺎﻣﺵ‬
‫‪12,158‬‬ ‫‪86,840‬‬ ‫‪28,884‬‬ ‫ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻷﺧﺭﻯ‬
‫‪34,621‬‬ ‫‪247,291‬‬ ‫‪158,153‬‬ ‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﻭﺍﺯﻧﺔ‬
‫ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﻟﻣﻳﺯﺍﻧﻳّﺔ‬

‫ﻣﺷﺗﻘّﺎﺕ ﺍﻻﺋﺗﻣﺎﻥ‪OTC/‬‬
‫ﺍﺗﻔﺎﻗﻳﺎﺕ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﺷﺭﺍء‬
‫ﺇﻗﺗﺭﺍﺽ ﺍﻷﻣﻭﺍﻝ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ‪ /‬ﺍﻹﻗﺭﺍﺽ‬
‫‪9,044‬‬ ‫‪64,597‬‬ ‫‪9,047‬‬ ‫ﺇﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ‪........................‬‬
‫ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺃﺧﺭﻯ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﻟﻣﻳﺯﺍﻧﻳﺔ‬
‫‪9,044‬‬ ‫‪64,597‬‬ ‫‪9,047‬‬ ‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﻟﻣﻳﺯﺍﻧﻳﺔ‬
‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺩﺍﺧﻝ ﻭﺧﺎﺭﺝ‬
‫‪43,664‬‬ ‫‪311,888‬‬ ‫‪167,200‬‬
‫ﺍﻟﻣﻳﺯﺍﻧﻳﺔ‬
‫ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ‬
‫‪11,061‬‬ ‫‪79,008‬‬
‫ﺍﻟﻣﺣﻅﻭﺭﺓ‬
‫‪54,725‬‬ ‫‪390,896‬‬ ‫ﺍﻟﺗﻌﺭﺽ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻻﺋﺗﻣﺎﻥ‬
‫ّ‬ ‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ‬
‫‪Page | 186 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺗﻔﻛّﻙ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﺭ ّﺟﺣﺔ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‪:‬‬
‫ﺍﻟﻬﻳﺋﺎﺕ‬
‫ﻣﺟﻣﻭﻉ‬ ‫ﺍﻹﺟﻣﺎﻟﻲ‬ ‫ﺍﻟﺗﺯﺍﻣﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻣﺻﺎﺭﻑ ﺍﻹﺩﺍﺭﻳﺔ ﺍﻷﺷﺧﺎﺹ‬
‫ﺍﻷﺻﻭﻝ‬ ‫ﺑﻌﺩ‬ ‫ﺧﺎﺭﺝ‬ ‫ﺍﻷﺻﻭﻝ‬ ‫ﺍﻟﺑﻧﻭﺩ‬ ‫ﺗﻣﻭﻳﻝ‬ ‫ﺃﻭﺯﺍﻥ‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺗﻭﺭﻳﻖ‬ ‫ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﺟﺯﺋﺔ‬ ‫ﺍﺍﻟﻣﺧﻭﻟﻳﻥ‬
‫ّ‬ ‫ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﻳﺔ ﻭﺍﻟﻣﻭﻅﻔﻳﻥ‬
‫ﺍﻟﻣﺭﺟّﺣﺔ‬ ‫ﺍﻟﺗﺻّﻔﻳﺔ‬ ‫ﺍﻟﻣﻳﺯﺍﻧﻳﺔ‬ ‫ﺍﻷﺧﺭﻯ‬ ‫ﺍﻟﻣﺗﺄﺧﺭﺓ‬ ‫ﺍﻟﻬﺎﻣﺵ‬ ‫ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‬
‫ﻭﺍﻟﺑﻧﻭﻙ‬ ‫ﻭﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻳﺔ ﺍﻟﻔﻧﻳﻳﻥ‬
‫ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ‬ ‫ﻭﻣﺧﺎﻁﺭ‬ ‫ﺍﻟﻌﻣﻭﻣﻳﺔ‬
‫ﺍﻟﻭﻁﻧﻳﻳﻥ‬
‫‪-‬‬ ‫‪41‬‬ ‫‪0%‬‬
‫‪٢٫١٥٧‬‬ ‫‪10,785‬‬ ‫‪20%‬‬
‫‪4,442‬‬ ‫‪8,736‬‬ ‫‪147‬‬ ‫‪50%‬‬
‫‪59,640‬‬ ‫‪14,764‬‬ ‫‪38,876 100%‬‬
‫‪68,604‬‬ ‫‪16,272‬‬ ‫‪462‬‬ ‫‪29,002‬‬ ‫‪150%‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪200%‬‬
‫‪116,304‬‬ ‫‪28,768‬‬ ‫‪10,000‬‬ ‫‪300%‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪400%‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪500%‬‬
‫‪714%‬‬
‫ﻓﻲ‬‫)ﺑﻣﺎ‬
‫‪66,740‬‬ ‫‪9,047‬‬ ‫‪75‬‬ ‫‪225‬‬ ‫ﺫﻟﻙ‬
‫ﺍﻟﻣﺣﻅﻭﺭ‬
‫ﻣﺗﻭﺳﻁ‬
‫‪311,888‬‬ ‫‪64,597 86,840‬‬ ‫‪54,408‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪5,976‬‬ ‫‪693‬‬ ‫‪60,498‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪38,876‬‬ ‫ﻭﺯﻥ‬
‫ﺧﺻﻡ ﻣﻥ‬
‫ﻗﺎﻋﺩﺓ‬
‫ﺭﺃﺱ‬
‫ﺇﻓﺻﺎﺡ ﻋﻥ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﺍﻟﻣﺻﻧّﻑ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻻﺋﺗﻣﺎﻥ‬

‫ﻏﻳﺭ ﻣﺻﻧّﻑ‬ ‫ﻧﻭﻋﻳﺔ‬ ‫ﺧﻁﻭﺓ‬
‫‪6‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬
‫ﻏﻳﺭ ﻣﺻﻧّﻑ‬ ‫‪+BBB‬‬ ‫‪to +A to AAA‬‬
‫‪ +CCC‬ﻭﺃﺩﻧﺎﻩ‬ ‫‪-to B +B‬‬ ‫‪-to BB +BB‬‬ ‫‪P&S‬‬
‫‪-to BBB‬‬ ‫‪-A‬‬ ‫‪AA‬‬
‫ﻏﻳﺭ ﻣﺻﻧّﻑ‬ ‫‪+BBB‬‬ ‫‪to +A to AAA‬‬
‫‪ +CCC‬ﻭﺃﺩﻧﺎﻩ‬ ‫‪-to B +B‬‬ ‫‪-to BB +BB‬‬ ‫ﻓﻳﺗﺵ ‪Fitch‬‬ ‫ﻓﺋﺔ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ‬
‫‪-to BBB‬‬ ‫‪-A‬‬ ‫‪-AA‬‬
‫ﻏﻳﺭ ﻣﺻﻧّﻑ‬ ‫‪to Baa1‬‬ ‫‪to A1 to Aaa‬‬ ‫ﻣﻭﺩﻳﺯ‬
‫‪ Caa1‬ﻭﺃﺩﻧﺎﻩ‬ ‫‪to B3 B1‬‬ ‫‪to Ba3 Ba1‬‬
‫‪Baa3‬‬ ‫‪A3‬‬ ‫‪Aa3‬‬ ‫‪Moody’s‬‬
‫ﻏﻳﺭ ﻣﺻﻧّﻑ‬ ‫ﻛﺎﺑﻳﺗﺎﻝ ﺍﻧﺗﻠﻳﺟﺎﻧﺱ‬
‫‪ C‬ﻭﺃﺩﻧﺎﻩ‬ ‫‪B‬‬ ‫‪BB‬‬ ‫‪BBB‬‬ ‫‪to A AA‬‬ ‫‪AAA‬‬ ‫‪Capital‬‬
‫‪Page | 187 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻧﻛﺷﺎﻓﺎﺕ ﺩﺍﺧﻝ ﻭﺧﺎﺭﺝ ﺍﻟﻣﻳﺯﺍﻧﻳّﺔ‬
‫‪38,876‬‬
‫‪114,764‬‬ ‫‪10,564‬‬
‫ّ‬
‫‪225‬‬ ‫‪8,736‬‬ ‫ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ‬
‫‪14,917‬‬ ‫‪1,355‬‬ ‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ‬
‫‪462‬‬ ‫ﺗﻣﻭﻳﻝ ﺍﻟﻬﺎﻣﺵ‬
‫‪28,885‬‬ ‫ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻷﺧﺭﻯ‬
‫ّ‬
‫‪9,047‬‬ ‫ﺧﺎﺭﺝ ﺍﻟﻣﻳﺯﺍﻧﻳﺔ‬
‫‪68,300‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪38,876‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪8,736‬‬ ‫‪11,919‬‬ ‫ﻣﺟﻣﻭﻉ‬

‫‪4‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬
‫ﻏﻳﺭ ﻣﺻﻧّﻑ‬ ‫‪ A-1+‬ﺇﻟﻰ‬
‫ﺃﻗ ّﻝ ﻣﻥ ‪A-3‬‬ ‫‪A-3‬‬ ‫‪A-2‬‬ ‫‪P&S‬‬
‫‪A-1‬‬
‫ﻏﻳﺭ ﻣﺻﻧّﻑ‬ ‫ﺃﻗ ّﻝ ﻣﻥ ‪F3‬‬ ‫‪F3‬‬ ‫‪F2‬‬ ‫‪F1+,F1‬‬ ‫ﻓﻳﺗﺵ ‪Fitch‬‬
‫ﻏﻳﺭ ﻣﺻﻧّﻑ‬ ‫ﻣﻭﺩﻳﺯ‬
‫ﻏﻳﺭ ﺭﺋﻳﺳﻲ‬ ‫‪P-3‬‬ ‫‪P-2‬‬ ‫‪P-1‬‬
‫‪Moody’s‬‬
‫ﺍﻧﺗﻠﻳﺟﺎﻧﺱ‬
‫ﺃﻗ ّﻝ ﻣﻥ ‪A3‬‬ ‫‪A3‬‬ ‫‪A2‬‬ ‫‪A1‬‬
‫‪Capital‬‬
‫‪29,002‬‬ ‫‪368‬‬
‫ّ‬
‫‪10,000‬‬ ‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ‬
‫ﺗﻣﻭﻳﻝ ﺍﻟﻬﺎﻣﺵ‬
‫ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻷﺧﺭﻯ‬
‫ّ‬
‫ﺧﺎﺭﺝ ﺍﻟﻣﻳﺯﺍﻧﻳﺔ‬
‫ﺍﻟﻌﻣﻭﻣﻳﺔ‬
‫‪39,002‬‬ ‫‪368‬‬ ‫ﻣﺟﻣﻭﻉ‬
‫‪Page | 188 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺳﻭﻕ‬
‫‪ .2‬ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬ ‫ﺍﻟﻣﺭﻛﺯ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺭﻛﺯ ﺍﻟﻘﺻﻳﺭ‬ ‫ﺍﻟﻁﻭﻳﻝ‬ ‫ﻓﺋﺔ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ‬
‫‪000‬ﺭ‪.‬ﺱ‪.‬‬
‫ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟّﺳﻭﻕ‬
‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫ﻣﺧﺎﻁﺭ ﻧﺳﺑﺔ ﺍﻟﻔﺎﺋﺩﺓ‬
‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺳﻌﺭ ﺍﻷﺳﻬﻡ‬
‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﻣﺗﻌﻠّﻘﺔ ﺑﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫ﻣﺭﺍﻛﺯﺍﻟﺗﻭﺭﻳﻖ ‪ /‬ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﺗﻭﺭﻳﻖ‬
‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﺍﻟﺯﺍﺋﺩ‬
‫‪7,149‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪114,372‬‬ ‫ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺳﻌﺭ ﺻﺭﻑ ﺍﻟﻌﻣﻼﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ‬
‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺳّﻠﻊ‬
‫‪7,149‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪114,372‬‬ ‫ﻣﺟﻣﻭﻉ ﺍﻻﻧﻛﺷﺎﻑ ﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺳﻭﻕ‬
‫ﺻﺭﻑ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﻛﻣﺎ ﻓﻲ‬ ‫ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟ ّ‬

‫ﻣﺭﻛﺯ‪000‬ﺭ‪.‬ﺱ‪.‬‬
‫ﻣﺧﺎﻁﺭﺗﻐﻳّﺭ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻣﺗﻁﻠّﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬ ‫‪2015/12/31‬‬
‫‪٠٠٠‬ﺭ‪.‬ﺱ‪.‬‬ ‫)‪(٪‬‬ ‫ﺍﻟﻣﺭﻛﺯ ﺍﻟﻛﻠّﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻣﻼﺕ ﺍﻷﺟﻧﺑﻳﺔ ﻁﻭﻳﻝ‬
‫ﻗﺻﻳﺭ ﺻﺎﻓﻲ‬
‫ﺻﺎﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﺩﻭﻻﺭ ﻭﻋﻣﻼﺕ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ‬
‫‪1,477‬‬ ‫‪2%‬‬ ‫‪0 73,859‬‬
‫ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ‬
‫‪5,672‬‬ ‫‪14%‬‬ ‫‪0 40,512‬‬ ‫ﺟﻣﻳﻊ ﺍﻟﻌﻣﻼﺕ ﺍﻷﺧﺭﻯ‬
‫‪7,149‬‬ ‫‪114,372‬‬ ‫ﻣﺟﻣﻭﻉ‬
‫‪ .3‬ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺗﺷّﻐﻳﻠﻳﺔ‬
‫ﺍﻟﻧﻔﻘﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ‪ 2015‬ﻣﺧﺎﻁﺭﺗﻐﻳّﺭ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﻣﺗﻁﻠﺑﺎﺕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬
‫‪٠٠٠‬ﺭ‪.‬ﺱ‪.‬‬ ‫)‪(٪‬‬ ‫‪٠٠٠‬ﺭ‪.‬ﺱ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟﺗّﺷﻐﻳﻠﻳﺔ‬
‫‪10,958‬‬ ‫‪25%‬‬ ‫‪43,832‬‬ ‫ﺍﻟﻧﻬﺞ ﺍﻟﻘﺎﺋﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻧﻔﺎﻕ‬
‫‪ .4‬ﻣﺧﺎﻁﺭ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻟﻳﺱ ﻟﻬﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ‬ ‫ﺗﺻﻝ ﺇﻟﻰ ‪1‬‬
‫ﻣﺟﻣﻭﻉ‬ ‫< ‪ 5‬ﺳﻧﻭﺍﺕ‬ ‫‪ 5-1‬ﺳﻧﻭﺍﺕ‬ ‫ﺏ‪ ٠٠٠‬ﺭ‪.‬ﺱ‪.‬‬
‫ﺍﺳﺗﺣﻘﺎﻕ ﺛﺎﺑﺕ‬ ‫ﺳﻧﺔ‬
‫‪37,715‬‬ ‫‪41‬‬ ‫‪37,674‬‬ ‫ﺍﻟﻧﻘﺩ ﻭﺍﻟﻧﻘﺩ ﺍﻟﻣﻌﺎﺩﻝ‬
‫ﺣﺳﺎﺑﺎﺕ‪ ،‬ﺫﻣﻡ ﺍﻣﺩﻳﻧﺔ‪ ،‬ﺩﻓﻌﺎﺕ‬
‫‪27,916‬‬ ‫‪27,916‬‬
‫ﻣﺳﺑﻘﺔ ﻭﺃﺻﻭﻝ ﺃﺧﺭﻯ ﻣﺗﺩﺍﻭﻟﺔ‬
‫‪10,462‬‬ ‫‪10,462‬‬ ‫ﻗﺭﻭﺽ‬
‫‪78,647‬‬ ‫‪16,272‬‬ ‫‪23,500‬‬ ‫‪38,876‬‬ ‫ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ‬
‫‪3,413‬‬ ‫‪3,413‬‬ ‫ﻣﻣﺗﻠﻛﺎﺕ ﻭ ﻣﻌﺩّﺍﺕ‬
‫‪2,077‬‬ ‫‪2,077‬‬ ‫ﺃﺻﻭﻝ ﻏﻳﺭ ﻣﻠﻣﻭﺳﺔ‬
‫‪160,231‬‬ ‫‪21,803‬‬ ‫‪23,500‬‬ ‫‪38,876‬‬ ‫‪76,052‬‬ ‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻷﺻﻭﻝ‬
‫‪Page | 189 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪12,549‬‬ ‫‪12,549‬‬ ‫ﺫﻣﻡ ﺩﺍﺋﻧﺔ ﻭﺣﺳﺎﺑﺎﺕ ﺍﻟﺗّﺳﻭﻳﺔ‬

‫‪-‬‬ ‫ﺃﺭﺑﺎﺡ ﻣﺳﺗﺣﻘّﺔ ﺍﻟﺩﻓﻊ‬
‫‪1,206‬‬ ‫‪1,206‬‬ ‫ﺍﻟﺯﻛﺎﺓ ﻭﺿﺭﻳﺑﺔ ﺍﻟﺩّﺧﻝ ﺍﻟﻣﺳﺗﺣﻘّﺔ‬
‫‪5,371‬‬ ‫‪5,371‬‬ ‫ّ‬
‫ﻟﻠﻣﻭﻅﻔﻳﻥ‬ ‫ﻣﻛﺎﻓﺄﺓ ﻧﻬﺎﻳﺔ ﺍﻟﺧﺩﻣﺔ‬
‫‪19,126‬‬ ‫‪5,371‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪13,755‬‬ ‫ﺍﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﻣﻁﻠﻭﺑﺎﺕ‬
‫‪16,432‬‬ ‫‪23,500‬‬ ‫‪38,876‬‬ ‫‪62,297‬‬ ‫ﻓﺟﻭﺓ ﺍﻟﺳﻳﻭﻟﺔ‬

‫‪141,1045 124,673‬‬ ‫‪101,173‬‬ ‫‪62,297‬‬ ‫ﺍﻟﻔﺟﻭﺓ ﺍﻟﺗﺭﺍﻛﻣﻳّﺔ‬
‫ﺗ ّﻡ ﺗﻣﺛﻳﻝ ﺍﻟﺟﺩّﻭﻝ ﻋﻥ ﻁﺭﻳﻖ ﺃﺳﻬﻡ ﺍﻟﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ ﺍﻟﺑﺎﻟﻐﺔ ‪ 105,141‬ﻣﻠﻳﻭﻥ ﷼ ﺳﻌﻭﺩﻱ ﻛﻣﺎ ﻭﺭﺩﺕ ﻓﻲ ﻧﻬﺎﻳﺔ ﺳﻧﺔ ‪.2015‬‬
‫ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺭﺻﺩ ﻓﺟﻭﺓ ﺍﻟﺳّﻳﻭﻟﺔ ﻭﺍﻟﻔﺟﻭﺓ ﺍﻟﺗﺭﺍﻛﻣﻳّﺔ‪ ،‬ﺗﻘﻭﻡ ﺃﻳﺿﺎ "ﺃﻭﺩﻱ ﻛﺎﺑﻳﺗﺎﻝ" ﺑﻣﺭﺍﻗﺑﺔ ﻧﺳﺑﺔ "ﺍﻟﺳّﻳﻭﻟﺔ ﺍﻟﻣﺗﻭﻓّﺭﺓ ‪/‬‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻟﺣ ّﺩ ﺍﻷﺩﻧﻰ ﻣﻥ ﺍﻟﺭﻏﺑﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭﺓ‬‫ﺷﻐﻳﻠﻳﺔ ﺍﻟ ّﺷﻬﺭﻳﺔ"‪ ،‬ﻭﻳﺗ ّﻡ ﺗﺑﻠﻳﻎ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻧﺳﺑﺔ ﺇﻟﻰ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‪ .‬ﺗﻌﻳّﻥ ﺍﻟ ّ‬‫ﺻﺭﻭﻓﺎﺕ ﺍﻟﺗ ّ‬
‫ﺍﻟﻣ ّ‬
‫ﺑﺣ ّﺩ ﻳﺑﻠﻎ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗ ّﻝ ‪ .٣ⅹ‬ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻧّﺳﺑﺔ‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﻭﺭﺩ ﻓﻲ ‪ 31‬ﺩﻳﺳﻣﺑﺭ ﻋﺎﻡ ‪ ،2015‬ﻓﻲ "ﺃﻭﺩﻱ ﻛﺎﺑﻳﺗﺎﻝ" ﺗﺳﺎﻭﻱ ‪) x10٫2‬ﺍﻟﻣﺣﺎﺳﺑﺔ‬
‫ﺍﻟﻣﺗﻌﻠّﻘﺔ ﺑﺎﻟﻧﻘﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﺻﻧﺩﻭﻕ ‪ /‬ﻓﻲ ﺍﻟﺑﻧﻙ‪ /‬ﻭﺩﺍﺋﻊ ﻗﺻﻳﺭﺓ ﺍﻷﺟﻝ(‪.‬‬
‫ﺩﻭﺭ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ‬
‫ﺍﻟﻣﺣﺭﻙ ﺍﻷﺳﺎﺳﻲ ﻓﻲ ﻛﻳﻔﻳﺔ ﺗﻘﺩ ّﻡ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺣﺗﻰ ﺍﻵﻥ‪ ،‬ﻭﻗﺩ ﺃ ّﺩﺕ ﺩﻭﺭﺍ ً ﺃﻛﺑﺭ ﻣﻥ ﺍﻟﺣﻳﺎﺓ ﻓﻲ ﻛﻳﻔﻳﺔ ﻣﺿﻲ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ‬
‫ّ‬ ‫ﻛﺎﻧﺕ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ‬
‫ﺇﻟﻰ ﺍﻷﻣﺎﻡ‪ .‬ﻣﻊ ﺃﺧﺫ ﺫﻟﻙ ﻓﻲ ﺍﻻﻋﺗﺑﺎﺭ‪ ،‬ﺗﺣﺗﺎﺝ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﺗﺧﺎﺫ ﺍﻟﺧﻁﻭﺍﺕ ﺍﻟﻼﺯﻣﺔ ﻟﻐﺭﺱ ﺣﻘﺑﺔ ﺟﺩﻳﺩﺓ ﻣﻥ ﺍﻟﺗﻔﻛﻳﺭ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻬﺎ‬
‫ﺗﻣﻛﻳﻥ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺧﺎﺹ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻛﺔ ﻣﻌﻬﺎ ﻭﺍﻟﻣﺳﺎﻋﺩﺓ ﻓﻲ ﺗﻧﻔﻳﺫ ﻭﺗﺣﺳﻳﻥ ﺍﻟﻣﺳﺅﻭﻟﻳﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‪ .‬ﺍﻥ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﻊ ﺧﺑﺭﺍﺗﻬﺎ‬
‫ﻭﻧﻭﻋﻳﺔ ﻣﻭﻅﻔﻳﻬﺎ ﻗﺩ ﻳﺷ ّﻛﻠﻭﻥ ﺍﻟﺣﻠﻔﺎء ﺍﻟﻣﻧﺎﺳﺑﻳﻥ ﻓﻲ ﻭﻗﺕ ﺣﺎﺳﻡ ﺟﺩﺍ ﻣﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺑﻼﺩ‪ .‬ﻓﻲ ﻭﺳﻌﻬﻡ ﺇﻣﺎ ﺍﻟﻣﺿﻲ ﻗﺩﻣﺎ ﻣﻊ‬
‫ﺍﻟﺭﺍﻫﻥ ﺍﻟﻣﺗﻘﻠﺏ ﻭﻏﻳﺭ ﺍﻟﻣﺳﺗﺩﺍﻡ ﻣﻥ ﺍﻟﺳﻳﺎﺳﺔ ﺍﻟﺗﻔﺎﻋﻠﻳﺔ‪ .‬ﺍﻟﺭﻛﺎﺋﺯ ﺍﻟﺛﻼﺙ ﻟﻬﺫﺍ ﺍﻟﺗﻐﻳﻳﺭ‬
‫ﺳﻳﺎﺳﺔ ﺗﺣﻭﻳﻠﻳﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﺣﻔﺎﻅ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻭﺿﻊ ّ‬
‫ﺗﺗﻣﺛّﻝ ﺑﺎﻟﻣﺯﻳﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺳﺎءﻟﺔ‪ ،‬ﺭﺅﻳﺔ ﻭﺍﺿﺣﺔ ﻭﺍﻟﺗﻧﺳﻳﻖ ﻭﻛﺫﻟﻙ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻷﺩﺍء‪ .‬ﻳﺟﺏ ﺍﻟﺗﺧﻔﻳﻑ ﻣﻥ ﺍﻋﺗﻣﺎﺩ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺧﺎﺹ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﻣﻧﺣﻪ ﺍﻟﻣﺯﻳﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﻔﺭﺹ ﻭﺍﻟﻣﺳﺅﻭﻟﻳﺔ ﻟﻠﻣﺳﺎﻫﻣﺔ‪.‬‬
‫ﺗﺣﺗﺎﺝ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻹﻧﺗﻘﺎﻝ ﻣﻥ ﺍﻗﺗﺻﺎﺩ ﻳﺭ ّﻛﺯﻋﻠﻰ ﺍﻟﻧﻔﻁ ﺇﻟﻰ ﻗﻁﺎﻉ ﺧﺎﺹ ﺃﻛﺛﺭ ﺗﻧﻭﻋﺎ ﻭﺇﻧﺗﺎﺟﻳﺔ ﻻ ﻳﻌﺗﻣﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻧﻔﻁ‪ .‬ﻳﻣﻛﻥ‬
‫ﻟﻠﺣﻛﻭﻣﺔ ﺃﻥ ﺗﻳﺳّﺭ ﻟﻠﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺧﺎﺹ ﺍﻟﺣﺻﻭﻝ ﻋﻠﻰ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣﻣﻠﻭﻛﺔ ﻟﻠﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻬﺎ ﺿﻣﺎﻥ ﻋﺎﺋﺩ ﻣﻧﺎﺳﺏ ﻋﻠﻰ ﺭﺃﺱ‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻟﻣﻣﻠﻭﻛﺔ ﻟﻠﺩّﻭﻟﺔ ﻭﺗﻣﻛﻳﻧﻬﺎ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺗﺳﻬﻳﻝ ﺷﺭﻭﻁ ﻭﺿﻭﺍﺑﻁ ﺍﻟﻌﻣﻝ‪ .‬ﻣﻊ ﻫﺫﺍ ﻳﻣﻛﻧﻬﻡ‬ ‫ﺍﻟﻣﺎﻝ‪ ،‬ﻋﻥ ﻁﺭﻳﻖ ﺧﺻﺧﺻﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫ّ‬
‫ﺍﻟﻘﻭﺓ ﺍﻟﻌﺎﻣﻠﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ‪ ،‬ﺍﻟﺿﺧﻣﺔ ﻭﻏﻳﺭ ﺍﻟﻔﻌّﺎﻟﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﻗﺩ ﺗﺣﺗﺎﺝ ﺇﻟﻰ ﺗﺣﺩﻳﺙ ﻣﻬﺎﺭﺍﺗﻬﺎ‪ ،‬ﻭﺗﻭﻟﻲ ﺍﻟﻣﻠﻛﻳﺔ ﺑﺎﻟﺗﺩﺭﻳﺏ ﺍﻟﻣﻁﻠﻭﺏ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺗﻘﻠﻳﻝ ﻣﻥ ّ‬
‫ﻛﻣﺎ ﻳﻣﻛﻥ ﺍﺳﺗﺑﺩﺍﻝ "ﺍﻟﺣﺭﺱ ﺍﻟﻘﺩﻳﻡ" ﺍﻟﻌﺎﺟﺯ ﻭﻏﻳﺭ ﺍﻟﻔﻌّﺎﻝ ﺑﻌﺎﻣﻠﻳﻥ ﻣﺅﻫﻠﻳﻥ ﻭﺣﻳﻭﻳﻳﻥ‪ .‬ﺳﻭﻑ ﻳﺳﺗﻔﻳﺩ ﺍﻟﺟﻣﻬﻭﺭ ﻣﻥ ﻧﻭﻋﻳﺔ ﺧﺩﻣﺎﺕ‬
‫ﻓﺿﻠﻰ ﻭﻣﻥ ﺣﻛﻭﻣﺔ ﺃﻛﺛﺭ ﻣﺭﻭﻧﺔ ﻳﻣﻛﻧﻬﺎ ﺃﻥ ﺗﺭ ّﻛﺯ ﺃﻛﺛﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺗﻭﺟﻳﻪ ﻭﻣﺳﺎﻋﺩﺓ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺧﺎﺹ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺳﺑﻳﻝ ﺍﻟﻣﺛﺎﻝ‪ ،‬ﺗﻌ ّﺩ‬
‫ﺗﺗﺧﻁﻰ ﻓﻲ ﺑﻌﺽ‬ ‫ّ‬ ‫ﺻﺣﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻭ ﺍﻟﺗﻌﻠﻳﻡ ﻣﺭﺗﻔﻌﺔ ﻟﻠﻐﺎﻳﺔ ﻣﻣﺎ ﻳﺅﺩّﻱ ﺇﻟﻰ ﺗﻛﻠﻔﺔ ﺗﻌﻠﻳﻡ ﻁﺎﻟﺏ ﺃﻭ ﻋﻼﺝ ﻣﺭﻳﺽ‬ ‫ﻧﻔﻘﺎﺕ ﺧﺩﻣﺎﺕ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻟﺗﻘﺩﻳﺭﺍﺕ ﺗﻛﻠﻔﺔ ﺍﻟﻌﻼﺝ ﻓﻲ ﻣﺳﺗﺷﻔﻰ ﺧﺎﺹ! ﻭﻣﻊ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻻ ﺗﺗﺭﺍﻓﻖ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺯﻳﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺗﻛﺎﻟﻳﻑ ﻣﻊ ﺧﺩﻣﺎﺕ ﺫﺍﺕ ﺟﻭﺩﺓ ﻓﺿﻠﻰ‪ ،‬ﺑﻝ‬
‫ﺻﺣﻳﺔ ﺍﻟﺧﺎﺻﺔ‪ .‬ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻣﻛﻥ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺗﻣﻛﻳﻥ ﺍﻟﻣﻭﺍﻁﻧﻳﻥ ﻣﻥ‬ ‫ﻳﻠﺟﺄ ﻣﻌﻅﻡ ﺍﻟﻣﻭﺍﻁﻧﻳﻥ ﺍﻻﺛﺭﻳﺎء ﺇﻟﻰ ﺧﻳﺎﺭ ﺍﻟﺗﻌﻠﻳﻡ ﺍﻟﺧﺎﺹ ‪/‬ﺍﻟﺭﻋﺎﻳﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺧﻼﻝ ﺍﻟﻣﺳﺎﻋﺩﺓ ﻋﻠﻰ ﺗﻧﻣﻳﺔ ﺍﻟﻣﻬﺎﺭﺍﺕ ﻭﺍﻟﻔﺭﺹ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻣ ّﻛﻧﻬﻡ ﻣﻥ ﺇﻗﺎﻣﺔ ﻣﺷﺎﺭﻳﻊ ﺗﺟﺎﺭﻳﺔ ﻭﺻﻘﻝ ﻣﻬﺎﺭﺍﺕ ﺗﻧﻅﻳﻡ ﺍﻟﻣﺷﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﺗﻲ‬
‫ﺇﻥ ﺗﻳﺳﻳﺭﻣﻣﺎﺭﺳﺔ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ ﻳﺣﺗﺎﺝ ﺇﻟﻰ ﺗﺣﺳﻳﻥ ﻛﺑﻳﺭ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺗﺧﻔﻳﻑ ﺍﻟﺭﻭﺗﻳﻥ‪،‬‬ ‫ﺗﺷﻛﻝ ﺟﺯءﺍ ﻣﻥ ﺍﻟﺣﻣﺽ ﺍﻟﻧﻭﻭﻱ ﻟﻬﺫﺍ ﺍﻟﺑﻠﺩ‪ّ .‬‬
‫ﺗﻣﻛﻳﻥ ﺍﻟﻭﺻﻭﻝ ﺇﻟﻰ ﺍﺗﻣﻭﻳﻝ ﻟﻠﻣﺷﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﺻﻐﻳﺭﺓ ﻭﺍﻟﻣﺗﻭﺳﻁﺔ ﻭﺿﻣﺎﻥ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﺩﻋﻡ ﺍﻷﺧﺭﻯ ﻟﺗﻌﺯﻳﺯ ﻣﺟﻣﻭﻋﺔ ﻣﻬﺎﺭﺍﺗﻬﻡ‪ .‬ﻫﺫﺍ‬
‫ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻪ ﺃﻥ ﻳﻔﻁﻡ ﺍﻟﻣﻭﺍﻁﻧﻳﻥ ﻋﻥ ﻧﻅﺎﻡ ﺍﻟﺭﻓﺎﻫﻳﺔ ﺍﻟﺣﺎﻟﻲ ﺍﻟﻣﻣﺗ ّﺩ ﻣﻥ "ﺍﻟﻣﻬﺩ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻠﺣﺩ" ﺍﻟﺗﻲ ﺛﺑﺕ ﺃﻧﻪ ﺑﻣﺛﺎﺑﺔ ﻟﻌﻧﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﻭﺍﻁﻧﻳﻥ‬
‫ﻋﻣﻭﻣﺎ ً ‪.‬ﻗﺩ ﺗﺳﺗﻔﻳﺩ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ﻣﻥ ﺩﻋﻡ ﺍﻟ ّﺳﻳﻭﻟﺔ ﻣﻥ ﻁﺭﻳﻖ ﺧﺻﺧﺻﺔ ﺍﻟﻣﺅﺳ ّﺳﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻛﻣﺎ ﻣﻥ ﺍﻟﺭﺑﺣﻳﺔ ﺍﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻳﺔ ﺍﻟﻧﺎﺗﺟﺔ ﻋﻥ‬
‫ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺧﺎﺹ ﻓﻲ ﺷﻛﻝ ﺿﺭﺍﺋﺏ‪ .‬ﻫﺫﺍ ﻳﺗﻳﺢ ﻟﻠﺑﻠﺩ ﺍﻹﻧﺗﻘﺎﻝ ﻣﻥ ﻧﻣﻭﺫﺝ ﺗﺧﺻﻳﺹ ﺩﻭﻟﺔ ﺇﻟﻰ ﻧﻣﻭﺫﺝ ﺇﻧﺗﺎﺝ ﺩﻭﻟﺔ‪.‬‬
‫‪Page | 190 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺩﻭﺭ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ﻓﻲ ﺗﻘﺩﻳﻡ ﺍﻟﻣﻌﻭﻧﺔ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ‬
‫ﺧﻼﻝ ﺃﺯﻣﺔ ﺍﻟﺭﻫﻥ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻱ ﺳﻧﺔ ‪ ،2008‬ﻗﺎﻣﺕ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ﺍﻷﻣﺭﻳﻛﻳﺔ ﺑﺈﻧﻘﺎﺫ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻛﺎﻧﺕ ﻛﻠّﻬﺎ ﻣﺗﺭﺍﺑﻁﺔ ﺑﺷﻛﻝ ﺧﻁﻳﺭ ﻣﻊ ﺑﻘﻳﺔ‬
‫ﺍﻟﻧﻅﺎﻡ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻲ‪ ،‬ﻓﻲ ﻭﻗﺕ ﻓﻘﺩﺕ ﻓﻳﻪ ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﺛّﻘﺔ ﻓﻲ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﺭﺗﺑﻁﺔ ﺑﺎﻟﺳﻛﻥ‪ .‬ﻭﻓﻲ ﺣﻳﻥ ﻋﻣﺩﺕ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ﺇﻟﻰ ﺇﻧﻘﺎﺫ‬
‫"ﺑﻳﺭ ﺳﺗﻳﺭﻧﺯ" ﻭﺇﻱ ﺃﻱ ﺟﻲ ‪ ،AIG‬ﺇﻻ ﺃﻧّﻬﺎ ﻟﻡ ﺗﻧﻘﺫ ﺑﻧﻙ "ﻟﻳﻣﺎﻥ ﺑﺭﺍﺫﺭﺯ"‪.‬‬
‫ﺻﺹ ﻟﺣﺎﻻﺕ ﺍﻟﻁﻭﺍﺭﺉ‬ ‫ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻠﻣﺎﺩﺓ )‪ (3) (13‬ﻣﻥ ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺍﻟﺑﻧﻙ ﺍﻻﺣﺗﻳﺎﻁﻲ ﺍﻟﻔﺩﺭﺍﻟﻲ‪ّ ،‬‬
‫ﻓﺈﻥ "ﺑﺭﻧﺎﻣﺞ ﺍﻹﻗﺭﺍﺽ ﺃﻭ ﺍﻟﻣﺭﻓﻖ ﺍﻟﻣﺧ ّ‬
‫ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ﺍﻟﻔﺎﺷﻠﺔ‪ ،‬ﻭﺃﻥ ﺍﻟﺿﻣﺎﻥ ﺍﻟﻣﺗﻭﻓﺭ ﻟﻘﺭﻭﺽ ﺍﻟﻁﻭﺍﺭﺉ‬ ‫ﺳﻳﻭﻟﺔ ﻟﻠﻧّﻅﺎﻡ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻭﻟﻳﺱ ﻟﻣﺳﺎﻋﺩﺓ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻳﻬﺩﻑ ﺇﻟﻰ ﺗﻭﻓﻳﺭ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻛﺎﻑ ﻟﺣﻣﺎﻳﺔ ﺩﺍﻓﻌﻲ ﺍﻟﺿﺭﺍﺋﺏ ﻣﻥ ﺍﻟﺧﺳﺎﺋﺭ ﻋﻠﻰ ﺃﻥ ﻳﺗﻡ ﺇﻧﻬﺎء ﺃﻱ ﺑﺭﻧﺎﻣﺞ ﻣﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻧﻭﻉ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ ﺍﻟﻣﻧﺎﺳﺏ ﻭﺑﺷﻛﻝ ّ‬
‫ﻣﻧﻅﻡ"‪.‬‬
‫ﺳﻳﻭﻟﺔ ﻭﻟﻳﺱ ﺑﻐﺭﺽ ﻣﺳﺎﻋﺩﺓ ﺷﺭﻛﺔ ﻣﺎﻟﻳّﺔ‬ ‫ﺃﻥ ﺍﻟﺑﻧﻙ ﺍﻻﺣﺗﻳﺎﻁﻲ ﺍﻟﻔﺩﺭﺍﻟﻲ ﻳﻣﻛﻥ ﺃﻥ ﻳﻘﺩّﻡ ﺍﻟﻣﺳﺎﻋﺩﺓ ﺑﻐﺭﺽ ﺗﻭﻓﻳﺭ ﺍﻟ ّ‬ ‫ﻫﺫﺍ ﻳﻌﻧﻲ ّ‬
‫ﻣﺗﻌﺛّﺭﺓ‪.‬‬
‫ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ" ﺑﻳﺭ ﺳﺗﻳﺭﻧﺯ"‪ ،‬ﺳ ّﻬﻠﺕ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﺍﻟﺗﻲ ﻗﺩّﻣﻬﺎ ﺍﻟﺑﻧﻙ ﺍﻹﺣﺗﻳﺎﻁﻲ ﺍﻟﻔﺩﺭﺍﻟﻲ ﺍﻻﺳﺗﺣﻭﺍﺫ ﻋﻠﻰ "ﺑﻳﺭ ﺳﺗﻳﺭﻧﺯ" ﻣﻥ ﻗﺑﻝ " ﺑﻧﻙ‬
‫ﺃﻥ ﺿﻣﺎﻧﺎﺕ ﺃﺻﻭﻝ "ﺑﻳﺭ ﺳﺗﻳﺭﻥ" ﻛﺎﻧﺕ ﺗﻘﺩّﺭ ﺑﻘﻳﻣﺔ ‪ 30‬ﻣﻠﻳﺎﺭ‬ ‫ﺟﻲ ﺑﻲ ﻣﻭﺭﻏﺎﻥ" ﺑﻘﻳﻣﺔ ﺑﻠﻐﺕ ‪ 29‬ﻣﻠﻳﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ ﺃﻣﻳﺭﻛﻲ‪ .‬ﻳﻌﺗﻘﺩ ّ‬
‫ﺃﻥ ﺍﻟﻣﺷﻛﻠﺔ ﺍﻟﺣﺎﺳﻣﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﻭﺍﺟﻬﺕ "ﺑﻳﺭ ﺳﺗﻳﺭﻧﺯ"ﻛﺎﻧﺕ ﻓﻲ ﺗﻭﻓّﺭ ﺍﻟﺳﻳﻭﻟﺔ ﻓﻳﻣﺎ ﻛﺎﻧﺕ ﺿﻣﺎﻧﺔ ﺍﻟﺣﺻﻭﻝ‬ ‫ﺩﻭﻻﺭ ﺃﻣﻳﺭﻛﻲ‪ .‬ﻏﻳﺭ ّ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻗﺭﺽ ﻛﺎﻓﻳﺔ ﻟﺗﻐﻁﻳﺔ ﺧﺳﺎﺋﺭﻫﺎ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ ﻭﺑﺣﺳﺏ ﺍﻻﺗﻔﺎﻕ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺟﻳﻪ ﺑﻲ ﻣﻭﺭﻏﺎﻥ ﻛﺎﻧﺕ ﻟﺗﺣﻣﻝ ﻋﺏء ﺍﻧﺧﻔﺎﺽ‬
‫ﺃﻥ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﺑﺩﺕ ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻺﺳﺗﺭﺩﺍﺩ‬‫ﻗﻳﻣﺔ ﺍﻟﺿﻣﺎﻧﺔ ﺇﻟﻰ ﺣ ّﺩ ‪ 1‬ﺑﻠﻳﻭﻥ ﺩﻭﻻﺭ ﺃﻣﻳﺭﻛﻲ‪ .‬ﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﺃﻋﺗﺑﺭ ﺇﻧﻘﺎﺫ" ﺑﻳﺭ ﺳﺗﻳﺭﻧﺯ" ﻣﻧﺎﺳﺑًﺎ ﺑﻣﺎ ّ‬
‫ﺍﻟﺿﻣﺎﻧﺔ ﻛﺎﻓﻳﺔ ﻟﺗﻐﻁﻳﺔ ﻗﻳﻣﺔ ﺍﻟﻘﺭﺽ‪.‬‬
‫ﺳﺳﺔ‪ ،‬ﻣﺿﻣﻭﻧﺔ ﺇﺯﺍء ﻛﺎﻣﻝ ﺃﺻﻭﻝ ﺇﻱ‬ ‫ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ‪" AIG‬ﺇﻱ ﺃﻱ ﺟﻲ"‪ ،‬ﻛﺎﻧﺕ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﺍﻟﻔﺩﺭﺍﻟﻳّﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﺍﺳﺗﺧﺩﻣﺕ ﻹﻧﻘﺎﺫ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻣﺅ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ﺗﻧﺣﺻﺭ ﻓﻲ ﻣﻧﺗﺟﺎﺗﻬﺎ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻭﻟﻳﺱ ﻓﻲ ﺃﻋﻣﺎﻝ‬ ‫ﺃﻥ ﻣﺷﺎﻛﻝ ﺍﻟ ّ‬‫ﺃﻱ ﺟﻲ ‪ . AIG‬ﻣﻥ ﺟ ّﻬﺔ ﺃﺧﺭﻯ‪ ،‬ﺭﺃﻯ ﺍﻟﺑﻧﻙ ﺍﻻﺣﺗﻳﺎﻁﻲ ّ‬
‫ﺃﻥ "ﺇﻱ ﺃﻱ ﺟﻲ"‬ ‫ﺍﺳﺗﻣﺭﺕ ﻧﺎﺟﺣﺔ؛ ﻫﺫﺍ ﺑﺩﻭﺭﻩ ﻳﻌﻧﻲ ّ‬
‫ّ‬ ‫ﺍﻟﺗﺄﻣﻳﻥ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻘﻭﻡ ﺑﻬﺎ ﻭﺍﻟﺗﻲ‪ ،‬ﺑﺣﺳﺏ ﺇﻋﺗﻘﺎﺩ ﺍﻟﺑﻧﻙ ﺍﻻﺣﺗﻳﺎﻁﻲ ﺍﻟﻔﺩﺭﺍﻟﻲ‪،‬‬
‫ﻛﺎﻧﺕ ﺗﻣﻠﻙ ﺿﻣﺎﻧﺎﺕ ﻛﺎﻓﻳﺔ ﻟﻺﻗﺗﺭﺍﺽ ﻣﻥ ﺍﻟﺑﻧﻙ ﺍﻻﺣﺗﻳﺎﻁﻲ ﺍﻟﻔﺩﺭﺍﻟﻲ ﻣﻊ ﻧﺳﺑﺔ ﺧﻁﺭ ﻣﻧﺧﻔﺿﺔ ﺇﺯﺍء ﺩﺍﻓﻌﻲ ﺍﻟﺿﺭﺍﺋﺏ‪ .‬ﺑﺎﻟﺗّﺎﻟﻲ‬
‫ﺃﻥ ﺍﻟﻣﺷﻛﻠﺔ ﺗﻧﺣﺻﺭ ﻓﻲ ﻗﻁﺎﻋﺎﺕ ﻣﻌﻳّﻧﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺅﺳّﺳﺔ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺗﻭﻓّﺭ ﺿﻣﺎﻧﺔ ﻛﺎﻓﻳّﺔ‬ ‫ﺗ ّﻡ ﺍﻋﺗﺑﺎﺭ ﺇﻧﻘﺎﺫ ﺇﻱ ﺃﻱ ﺟﻲ ﻣﻧﺎﺳﺑًﺎ ﺑﻣﺎ ّ‬
‫ﻟﺗﻐﻁﻳﺔ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ‪.‬‬
‫ﺷﺭﻛﺎء ﺍﻟﺗّﺟﺎﺭﻳﻭﻥ‬‫ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﺑﻧﻙ ﻟﻳﻣﺎﻥ ﺑﺭﺍﺫﺭﺯ‪ ،‬ﺍﺧﺗﻠﻑ ﺍﻟﻭﺿﻊ ﺗﻣﺎﻣﺎ ﺑﻣﺎ ﺃﻧّﻬﺎ ﻛﺎﻧﺕ ﻣﺷﻛﻠﺔ ﺍﻟﻣﻼءﺓ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻭﻟﻳﺱ ﺍﻟ ّﺳﻳﻭﻟﺔ‪ .‬ﺑﺩﺃ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻟـ "ﻟﻳﻣﺎﻥ ﺑﺭﺍﺫﺭﺯ" ﺑﺎﻹﻧﺳﺣﺎﺏ ﻣﺎ ﺟﻌﻝ ﻣﺭﻛﺯﻫﻡ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﻭﻗﺩﺭﺗﻬﻡ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺣﺻﻭﻝ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺳﻳﻭﻟﺔ ﻏﻳﺭ ﻣﺅﻛﺩ ﻣﺎ ﺳﻳﺣﻭﻟﻬﻡ ﺇﻟﻰ‬
‫ﻋﺏء ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺑﻧﻙ ﺍﻟﻔﺩﺭﺍﻟﻲ ﺍﻷﻣﻳﺭﻛﻲ ﻓﻲ ﺣﺎﻝ ﻗﺭﺭ ﻣﻧﺣﻬﻡ ﺗﻣﻭﻳﻝ ﻟﻠﻣﺳﺎﻋﺩﺓ ﻓﻲ ﺇﻧﻌﺎﺵ ﻭﺿﻌﻬﻡ‪ .‬ﻟﻡ ﻳﻛﻥ ﺍﻟﺑﻧﻙ ﺍﻹﺣﺗﻳﺎﻁﻲ‬
‫ﻳﺗﺧﻁﻰ ﺍﻷﺯﻣﺔ‪ .‬ﺑﻧﻭﻙ ﺃﺧﺭﻯ ﻣﺛﻝ ﺑﻧﻙ ﺑﺎﺭﻛﻠﻳﺯﺃﺳﻘﻁﺕ ﺃﻳﺿًﺎ ﻋﺭﻭﺿﻬﺎ ﻟﺷﺭﺍء‬ ‫ّ‬ ‫ﺍﻟﻔﺩﺭﺍﻟﻲ ﻋﻠﻰ ﺛﻘﺔ ﺑﺄﻥ ﺑﻧﻙ ﻟﻳﻣﺎﻥ ﺑﺭﺍﺫﺭﺯ ﺳﻭﻑ‬
‫ﻷﻥ ﻓﺷﻠﻪ ﻛﺎﻥ ﻟﻳﺅﺛّﺭ ﺑﺷﻛﻝ ﻛﺑﻳﺭﻋﻠﻰ ﺍﻟّﻧﻅﺎﻡ‬ ‫ﺑﻧﻙ ﻟﻳﻣﺎﻥ ﺑﺭﺍﺫﺭﺯ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﻏﻡ ﻣﻥ ﺃﻥ ﺍﻟﺑﻧﻙ ﺍﻟﻣﺫﻛﻭﺭ ﺑﺩﺍ "ﺃﻛﺑﺭ ﻣﻥ ﺃﻥ ﻳﻔﺷﻝ" ّ‬
‫ﺳﺭﺓ ﺃﺳﺎﺳﺎ ﻭﻣﻥ ﺛﻡ ﻟﻡ ﻳﻛﻥ ﺍﻟﺑﻧﻙ ﺍﻹﺣﺗﻳﺎﻁﻲ ﺍﻟﻔﺩﺭﺍﻟﻲ ﻳﺿﻣﻥ ﻋﺎﺋﺩًﺍ ﻋﻠﻰ ﺃﻣﻭﺍﻝ ﺩﺍﻓﻌﻲ‬ ‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﻭﻣﻊ ﺫﻟﻙ ﻛﺎﻧﺕ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﻣﺗﻌ ّ‬
‫ﻓﺈﻥ ﺩﻭﺭ ﺍﻻﺣﺗﻳﺎﻁﻲ ﺍﻟﻔﻳﺩﺭﺍﻟﻲ ﻛﺂﺧﺭ ﻣﺻﺩﺭ ﻟﻺﻗﺭﺍﺽ ﻛﺎﻥ ﻣﻧﺎﺳﺑًﺎ ﻟﺑﻳﺭ‬ ‫ﺍﻟﺿﺭﺍﺋﺏ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﺇﺣﻳﺎء ﻟﻳﻣﺎﻥ ﺑﺭﺍﺫﺭﺯ‪ .‬ﺑﺎﻟﺗّﺎﻟﻲ ّ‬
‫ّ‬
‫ﻭﻟﻛﻥ ﻟﻳﺱ ﻟﺑﻧﻙ ﻟﻳﻣﺎﻥ ﺑﺭﺍﺫﺭﺯ‪.‬‬ ‫ﺳﺗﻳﺭﻧﺯ ﻭﺇﻱ ﺃﻱ ﺟﻲ‬
‫ﻳﺗﻌﻳّﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻹﺗّﻌﺎﻅ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻘﺎﺭﺑﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﻧﻬﺟﻬﺎ ﺍﻟﺑﻧﻙ ﺍﻻﺣﺗﻳﺎﻁﻲ ﺍﻟﻔﺩﺭﺍﻟﻲ‪ ،‬ﺑﺣﻳﺙ ﺗﻌﻣﺩ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ﺇﻟﻰ ﺗﻭﻓﻳﺭ ﺍﻷﻣﻭﺍﻝ‬
‫ﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﻌﺎﻧﻲ ﻣﻥ ﻣﺷﻛﻠﺔ ﺍﻟﺳﻳﻭﻟﺔ ﻭﻟﻳﺱ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻼءﺓ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ‪ .‬ﻫﻧﺎﻙ ﻗﺎﻋﺩﺓ ﺃﺳﺎﺳﻳّﺔ ﻳﺗﻭﺟّﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ﺍﻟﺗﻘﻳّﺩ‬
‫ﺷﺭﻛﺔ ﺍﻟﺫﻛﻭﺭﺓ ﺗﻭﻓﻳﺭ ﺍﻟﺷﺭﻭﻁ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺟﻌﻠﻬﺎ "ﺃﻛﺑﺭ ﻣﻥ ﺃﻥ‬ ‫ﺑﻬﺎ ﻋﻧﺩ ﺗﺩ ّﺧﻠﻬﺎ ﻭﻣﺳﺎﻧﺩﺗﻬﺎ ﻟﻠﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺗﻌﺛﺭﺓ‪ ،‬ﻭﻫﻲ ﺗﺳﺗﻠﺯﻡ ﻣﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺇﻥ ﻓﺷﻝ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ ﻳﻣﻛﻥ ﺃﻥ ﻳﺅﺛّﺭ ﺑﺷﺩّﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻭﺿﻊ ﺍﻟﻣﺎﻟﻲ ﻟﻠﻛﻭﻳﺕ‪ .‬ﻛ ّﻝ ﺷﺭﻛﺔ ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﺗﺗﻘﺩّﻡ ﻣﻊ ﺩﺭﺍﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ ﺧﺎﺻﺔ‬ ‫ﺗﻔﺷﻝ" ﺃﻱ ّ‬
‫ّ‬
‫ﺗﺑﺭﺭ ﺣﺎﺟﺗﻬﺎ ﻟﻠﺗﺳﻬﻳﻼﺕ ﻣﻥ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ‪ .‬ﻭﻓﻲ ﺣﺎﻝ ﻛﺎﻧﺕ ﺗﻔﻲ ﺑﻣﻌﻳﺎﺭ"ﺃﻛﺑﺭ ﻣﻥ ﺃﻥ ﺗﻔﺷﻝ"‪ ،‬ﻓﻌﻧﺩﺋﺫ ﺳﻭﻑ ﺗﻌﻠﻥ ﺍﻟﺷﺭﻛﺔ‬ ‫ﺑﻬﺎ ّ‬
‫ﺍﻟﺣﺎﺋﺯﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﺭﺽ ﻋﻥ ﺳﺑﺏ ﺍﻟﺣﺎﺟﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻘﺭﺽ ﻭﺳﻭﻑ ﺗﺣﺻﺭ ﺇﺳﺗﻌﻣﺎﻟﻪ ﻓﻲ ﺣ ّﻝ ﺗﻠﻙ ﺍﻟﻣﺷﻛﻠﺔ ﻻ ﻏﻳﺭ‪.‬‬
‫‪Page | 191 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻟﺭﺍﻏﺑﺔ ﺑﺎﻟﻣﺳﺎﻋﺩﺓ ﻓﻲ ﺩﻣﺞ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ .‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻳﺟﺏ‬ ‫ﺃﻥ ﺗﺗﻭ ّﻓﺭ ﺍﻟﻘﺭﻭﺽ ﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ّ‬
‫ﺿﺎ ّ‬
‫ﻳﺟﺏ ﺃﻳ ً‬
‫ﻭﺿﻊ ﺃﺣﻛﺎﻡ ﻭﺷﺭﻭﻁ ﻣﺗﺟﺎﻧﺳﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﺭﺽ ﻟﺿﻣﺎﻥ ﺇﺳﺗﺧﺩﺍﻡ ﺍﻟﻣﺑﻠﻎ ﺍﻟﺫﻱ ﺗ ّﻡ ﺍﻗﺗﺭﺍﺿﻪ ﻟﻐﺭﺽ ﺍﻟﺩّﻣﺞ‪.‬‬
‫ﺃﻭﺟﻪ ﺍﻟﻘﺻﻭﺭ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻧﻳّﺔ‬
‫ﻳﺗﻁ ّﻠﺏ ﺍﻟﻧﻅﺎﻡ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻧﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺗﻐﻳﻳﺭﺍ ﺟﺫﺭﻳًﺎ ﻛﻭﻧﻪ ﻳﻌﺎﻧﻲ ﻋﺟﺯﺍ ﻣﻥ ﺍﻟﺟﻬﺔ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻳّﺔ ﻛﻣﺎ ﻳﻌﺎﻧﻲ ﻣﻥ ﺇﻓﺗﻘﺎﺭﻩ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺧﺑﺭﺓ‬
‫ﻭﺍﻟﻣﻌﺭﻓﺔ ﻣﻥ ﺟﻬﺔ ﺍﻟﻳﺩ ﺍﻟﻌﺎﻣﻠﺔ‪ .‬ﻓﻲ ﻣﺎ ﻳﻠﻲ ﻧﺳﺗﻛﺷﻑ ﺃﻭﺟﻪ ﺍﻟﻘﺻﻭﺭ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻧﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪:‬‬
‫ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺍﻹﻓﻼﺱ‪:‬‬ ‫‪.1‬‬

‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺗﻌﺛّﺭﺓ‬‫ﺻﻔﻳﺔ ﺑﺳﺭﻋﺔ ﻭﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺔ ﺍﻟ ّ‬‫ﺇﺩﺧﺎﻝ ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺇﻓﻼﺱ ﻣﺻ ّﻣﻡ ﺑﺷﻛﻝ ﻣﺩﺭﻭﺱ ﻭﻗﺎﺩﺭ ﻋﻠﻰ ﺗﺳﻬﻳﻝ ﻋﻣﻠﻳﺔ ﺍﻟﺗ ّ‬
‫ﺇﻥ ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺍﻹﻓﻼﺱ ﺍﻟﺣﺎﻟﻲ ﺑﻣﻭﺟﺏ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻥ ‪ 68‬ﻟﺳﻧﺔ ‪ 1980‬ﻻ ﻳﻔﻲ ﺑﺎﻟﻣﻌﺎﻳﻳﺭ‬ ‫ﻟﻣﺳﺎﻋﺩﺓ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻋﻠﻰ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻟﺗﻧّﻅﻳﻡ‪ّ .‬‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺃﻭ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﻫﻳﻛﻠﺔ ﺍﻟﺩّﻳﻥ‪ .‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻻ ﻳﻣﻠﻙ ﺍﻟﺩّﺍﺋﻧﻭﻥ ﺃﻭ ﻗﻠّﺔ ﻣﺎ ﻳﻣﻠﻛﻭﻥ‬ ‫ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻳّﺔ ﻓﻲ ﺗﻐﻁﻳﺗﻪ ﻟﻣﺟﻣﻭﻋﺔ ﻣﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻣﺳﺎﻭﻣﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺗﻔﺎﻭﺽ ﻋﻠﻰ ﺗﺳﻭﻳﺔ ﻋﺎﺩﻟﺔ‪.‬‬
‫ﺑﺭﺍﻣﺞ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﺗﻌﺛّﺭﺓ‪:PRAT :‬‬ ‫‪.2‬‬

‫ﺇﺩﺧﺎﻝ ﺑﺭﺍﻣﺞ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﺗﻌﺛّﺭﺓ )‪ (PRAT‬ﻟﺗﻭﻓﻳﺭ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺳﻳﻭﻟﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﺣﺗﺎﺟﻬﺎ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺑﺷﺩّﺓ‪ّ .‬‬
‫ﻟﻛﻥ‪ ،‬ﻛﻝ ﺷﺭﻛﺔ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬
‫ّ‬
‫ﻭﺧﻁﺔ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺗﺳﺩﻳﺩ ﺍﻟﺩّﻳﻥ ﻹﺳﺗﺧﺩﺍﻡ ﺍﻟﻣﺭﺍﻓﻖ ﺍﻟﻣﺷ ّﻛﻠﺔ ﻋﻠﻰ ﻏﺭﺍﺭ ﺑﺭﺍﻣﺞ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻷﺻﻭﻝ‬ ‫ﻣﻠﺯﻣﺔ ﺑﺗﺻﻣﻳﻡ ّ‬
‫ﺧﻁﺔ ﻋﻣﻠﻬﺎ ﺍﻟﺧﺎﺹ‬
‫ﺍﻟﻣﺗﻌﺛّﺭﺓ‪.‬‬
‫ﺗﺣﺳﻳﻥ ﺍﻟﻘﻭﺍﻧﻳﻥ ﻭﺗﻁﻭﻳﺭﻫﺎ‪:‬‬ ‫‪.3‬‬

‫ﺑﻭﺍﺑﺎﺕ ﺍﻷﻧﺗﺭﻧﺕ ﻭﺍﻟﺑﻳﺎﻧﺎﺕ ﺇﻟﻰ ﺟﺎﻧﺏ‬
‫ّ‬ ‫ﻏﻳﺎﺏ‬ ‫ﺑﺳﺑﺏ‬ ‫ﺃﺳﻭﺃ‬ ‫ﺗﻐﺩﻭ‬ ‫ّﺔ‬ ‫ﻳ‬ ‫ﻭﺛﻳﻘ‬ ‫ﺍﻟﺗ‬ ‫ﺍﻟﺣﻠﻘﺎﺕ‬ ‫ّ‬
‫ﺇﻥ‬ ‫ﻁﺎﻟﻣﺎ‬ ‫ﺗﺷﺭﻳﻌﻲ‬ ‫ﺗﺧﻁﻳﻁ‬ ‫ﺇﻟﻰ‬ ‫ﺍﻹﻓﺗﻘﺎﺭ‬
‫ﺍﻹﻓﺗﻘﺎﺭ ﺇﻟﻰ ﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ ﻣﻭﺛﻭﻗﺔ ﺣﻭﻝ ﻛﻳﻔﻳﺔ ﺗﻧﻔﻳﺫ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻥ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ‪.‬‬
‫ﻧﻅﻡ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪:‬‬
‫‪.4‬‬
‫ﺗﺑﻧّﻲ ﻧﻅﻡ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺇﺑﺗﻛﺎﺭﻳّﺔ ﻣﺛﻝ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻋﻘﺎﺭﻳّﺔ ﻭﻏﻳﺭﻫﺎ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻧﺗﺟﺎﺕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳّﺔ ﺍﻹﺑﺗﻛﺎﺭﻳّﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻬﻳﺋﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ‪:‬‬
‫‪.5‬‬
‫ﻓﻲ ﺣﺎﻻﺕ ﻋﺩﻳﺩﺓ ﺗﺗﺩ ّﺧﻝ ﺍﻟﻬﻳﺋﺎﺕ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻭﺗﺣﻅﺭ )ﻣﻥ ﺩﻭﻥ ﺃﺳﺎﺱ ﻗﺎﻧﻭﻧﻲ( ﺑﻌﺽ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ ﺍﻟﺗﻲ ﻻ ﺗﺗﻌﺎﺭﺽ ﻣﻊ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻥ ﻭﺍﻟﺗﻲ‬
‫ﻳﺣﺑّﺫﻫﺎ ﺑﺷﻛﻝ ﻭﺍﺿﺢ ﻣﺳﺎﻫﻣﻭ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ‪ .‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻧﺫﻛﺭ ﺗﺩﺍﺧﻝ ﺍﻟﺳّﻠﻁﺎﺕ ﻭﺳﻭء ﺇﺳﺗﻌﻣﺎﻝ ﺍﻟﺳّﻠﻁﺔ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﻟﻬﻳﺋﺎﺕ‬
‫ﺑﺎﻟﺗﺻﺭﻑ ﺑﺣﺻﺻﻬﻡ‬‫ّ‬ ‫ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﺍﺗﻲ ّ‬
‫ﺗﻧﻅﻡ ﺍﻟﻘﺿﺎﻳﺎ ﻧﻔﺳﻬﺎ‪ .‬ﻣﺛﺎﻝ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻳﺳﻣﺢ ﺍﻟﺑﻧﺩ ‪ 172‬ﻣﻥ ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ‪ 8‬ﻟﻠﻣﺳﺎﻫﻣﻳﻥ‬
‫ﺣﺎﻟﻣﺎ ﺗﺻﺩﺭ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺔ ّﺃﻭﻝ ﻣﻳﺯﺍﻧﻳّﺔ ﻟﻬﺎ‪ ،‬ﻟﻛﻥ ﻟﻳﺱ ﻗﺑﻝ ‪ 12‬ﺷﻬﺭﺍ‪ .‬ﺭﻏﻡ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺗﺣﺗﻔﻅ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺑﺣﻅﺭ ﺻﺭﻳﺢ ﻭﻣﺗﻌ ّﺳﻑ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺑﻧﺩ‪ ،‬ﻣﺛﻝ ﺍﻟﺣﻅﺭ ﺍﻟﻣﻔﺭﻭﺽ ﻋﻠﻰ ﺷﺭﻛﺔ ﺗﻠﻛﻭﻡ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ "ﻓﻳﻔﺎ" ﺍﻟﺗﻲ ﺗ ّﻡ ﺇﻧﺷﺎﺅﻫﺎ ﻣﻧﺫ ﺃﻛﺛﺭ ﻣﻥ ‪ 6‬ﺳﻧﻭﺍﺕ‪.‬‬
‫ﻓﺭﻳﻖ ﻋﻣﻝ ﻣﺅ ّﻫﻝ ﻭﻣﻌﺭﻓﺔ ﺇﺟﺭﺍﺋﻳّﺔ‪:‬‬ ‫‪.6‬‬

‫ّ‬ ‫ّ‬
‫ﺇﻓﺗﻘﺎﺭ ﺍﻟﻬﻳﺋﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻟﻔﺭﻳﻖ ﻋﻣﻝ ﻣﺅﻫﻝ ﻭﺣﺎﺟﺗﻬﺎ ﺇﻟﻰ ﻣﻌﺭﻓﺔ ﻗﺎﻧﻭﻧﻳّﺔ ﺇﺟﺭﺍﺋﻳﺔ ﻛﻲ ﺗﻧﻔﺫ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻥ ﺑﻔﻌﺎﻟﻳﺔ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﺛﻣﺔ‬
‫ﺇﻓﺗﻘﺎﺭ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺗﺟﺎﻧﺱ ﻭﺳﻭء ﺇﺳﺗﻌﻣﺎﻝ ﻏﻳﺭ ﺩﺳﺗﻭﺭﻱ ﻟﻠﺳّﻠﻁﺔ ﻣﻥ ﻗﺑﻝ ﺍﻟﻣﺳﺅﻭﻟﻳﻥ ﺍﻟﻛﺑﺎﺭ‪.1‬‬
‫ﺍﻟﺗّﻭﺍﺻﻝ‪:‬‬ ‫‪.7‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻘﻪ‬ ‫ﻲ ﻟﻠ ّ ر ﺎت وﺗ‬ ‫ب اﻹﺳ ﺎر اﻟدوﻟﻲ‪ -‬ﺗ ّد ﺎت ﻗﺎﻧ ﻧ ﺔ وإدارّﺔ ﻓﻲ ﺑ ئﺔ اﻟ ت اﻟ ّ ﺎرّﺔ‪ :‬ﻗﺎﻧ ن اﻹ ﺎر اﻟ‬ ‫اﻟ‬ ‫‪1‬‬
‫‪ -‬أﻛ ر ‪2014‬‬
‫‪Page | 192 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻹﻓﺗﻘﺎﺭ ﺇﻟﻰ ﺗﻭﺍﺻﻝ ﻣﻣﻧﻬﺞ‪ ،‬ﺑﻣﺎ ﺃﻧّﻪ ﻳﺗ ّﻡ ﺍﻟﺗﻐﺎﺿﻲ ﻋﺎﺩﺓ ﻋﻥ ﺍﻟﺗّﻭﺍﺻﻝ ّ‬
‫ﺍﻟﺭﺳﻣﻲ ﺍﻟﺫﻱ ﻳﺟﺏ ﺃﻥ ﻳﻛﻭﻥ ﺷﺭﻁﺎ‪.‬‬
‫ﺃﺑﺭﺯ ﻣﻘﺗﻁﻔﺎﺕ ﺧﻁﻁ ﺍﻟﺗﻧﻣﻳﺔ ﺍﻟﺣﺎﻟﻳﺔ‬

‫ﺍﻧﻁﻠﻘﺕ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺃﺳﺎﺳﺎ ﻛﺩﻭﻟﺔ ﻣﻥ ﺃﻛﺛﺭ ﺩﻭﻝ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ ﺗﻘﺩّﻣﺎ‪ ،‬ﻭﻛﺎﻧﺕ ﺣﺗﻰ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻣﻥ ﺣﻳﺙ ﺍﻣﺗﻼﻙ ﺑﻭﺭﺻﺗﻬﺎ‬
‫ﺃﻥ ﺍﺭﺗﻔﺎﻉ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻧﻔﻁ ﻭﺍﻧﺧﻔﺎﺽ ﻋﺩﺩ‬ ‫ﺳﺱ ﺻﻧﺩﻭﻕ ﺍﻟﺛﺭﻭﺓ ﺍﻟﺳﻳﺎﺩﻱ ﺍﻟﺧﺎﺹ ﺑﻬﺎ‪ .‬ﻏﻳﺭ ّ‬ ‫ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟﺧﺎﺻﺔ‪ ،‬ﻭﻛﺫﻟﻙ ﺃﻭﻝ ﻣﻥ ﺃ ّ‬
‫ً‬
‫ﺗﺣﻭﻟﺕ ﺇﻟﻳﻪ ﺍﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺣﺎﻟﻳﺎ ﻟﺗﻛﻭﻥ ﻧﻣﻭﺫﺝ "ﺩﻭﻟﺔ ﺗﺧﺻﻳﺹ" ﻏﻳﺭ ﻣﺳﺗﺩﺍﻡ‪ .‬ﺇﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﻫﺫﺍ‪ ،‬ﺗﺄﺛﺭﺕ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬ ‫ﺍﻟﺳﻛﺎﻥ‪ ،‬ﺳﻣﺢ ﺑﻣﺎ ّ‬
‫ﺻﺩﻣﺎﺕ ﺍﻷﺳﺎﺳﻳﺔ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ ﻣﺛﻝ ﺣﺭﺏ ﺍﻟﻌﺭﺍﻕ ﻭﺇﻳﺭﺍﻥ ﻓﻲ ‪ 1980‬ﻭﻏﺯﻭ ﺍﻟﻌﺭﺍﻕ ﻟﻠﻛﻭﻳﺕ ﻋﺎﻡ ‪ ،1990‬ﻭﻓﻘﺩﺕ ﺇﻟﻰ ﺣ ّﺩ‬ ‫ﺑﺎﻟ ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺳﺗﻣﺭﺓ ﺑﻳﻥ ﺍﻟﺟﻣﻌﻳﺔ ﺍﻟﻭﻁﻧﻳﺔ‬
‫ّ‬ ‫ﻛﺑﻳﺭ ﺟﺎﺫﺑﻳﺗﻬﺎ ﻛﻣﺭﻛﺯ ﺗﺟﺎﺭﻱ‪ .‬ﻣﻥ ﻧﺎﺣﻳﺔ ﺃﺧﺭﻯ ﺃﺩّﻯ ﻋﺩﻡ ﻭﺟﻭﺩ ﺗﻭﺍﻓﻖ ﺳﻳﺎﺳﻲ ﺑﺳﺑﺏ ﺍﻟﺧﻼﻓﺎﺕ‬
‫ﻭﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ‪ ،‬ﺇﻟﻰ ﺗﺑﺎﻁﺅ ﺍﺗّﺧﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭﺍﺕ‪ ،‬ﺍﻷﻣﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﺃﺛّﺭﻋﻠﻰ ﺍﺳﺗﻌﺩﺍﺩ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺧﺎﺹ ﻟﻠﻣﺧﺎﻁﺭﺓ ﺑﺎﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺑﻼﺩ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺭﻏﻡ ﻣﻥ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻗﺎﻣﺕ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ﺑﺈﻁﻼﻕ ﺧﻁﺔ ﻁﻭﻳﻠﺔ ﺍﻟﻣﺩﻯ )ﺭﺅﻳﺔ ﺍﻟﺩﻭﻟﺔ ﻟﻠﻛﻭﻳﺕ ‪ (2035‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ّ‬
‫ﺧﻁﺗﻳﻥ ﻋﻠﻰ‬ ‫ﻋﻠﻰ ّ‬
‫ّ‬ ‫ّ‬ ‫ّ‬
‫ﺍﻟﻣﺩﻯ ﺍﻟﻣﺗﻭ ّﺳﻁ ﺍﻷﺟﻝ )ﺧﻁﺔ ﺗﻧﻣﻳﺔ ﺧﻣﺳﻳﺔ ﺑﻘﻳﻣﺔ ‪ 128‬ﻣﻠﻳﺎﺭ‪ $‬ﺗﻣﺗﺩ ﺑﻳﻥ ﺳﻧﺗﻲ‪ 2010‬ﻭ‪ 2014‬ﻭﺧﻁﺔ ﺗﻧﻣﻳﺔ ﺑﻘﻳﻣﺔ ‪116‬‬
‫ّ‬
‫ﺍﻟﺧﻁﺔ ﺍﻷﺳﺎﺳﻳﺔ ﺑﺎﻟﻌﻭﺩﺓ ﺑﺎﻟﻛﻭﻳﺕ ﺇﻟﻰ ﻛﻭﻧﻬﺎ ﻣﺭﻛﺯﺍ ﻣﺎﻟﻳﺎ ﻭﺗﺟﺎﺭﻳﺎ‪ ،‬ﻣﻥ‬ ‫ﻣﻠﻳﺎﺭ‪ $‬ﺗﻣﺗ ّﺩ ﺑﻳﻥ ‪ 2015‬ﻭ ‪ .(2020‬ﺗﻣﺛّﻠﺕ ﺭﻛﺎﺋﺯ‬
‫ﻭﺍﻟﻧﻣﻭ ﺍﻟﻣﺳﺗﺩﺍﻡ‪ .‬ﺗﺿ ّﻣﻧﺕ ﺍﻟﻧﻘﻁﺔ ﺍﻟﻣﺣﻭﺭﻳﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺧﻁﺔ ﺗﺿﻣﻳﻥ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺧﺎﺹ ﻟﺗﺳﻬﻳﻝ‬
‫ّ‬ ‫ﺧﻼﻝ ﺍﻟﺗﻧﻣﻳﺔ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﻳﺔ ﻭﺗﻧﻭﻳﻊ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ‬
‫ّ‬
‫ﺗﺣﻘﻳﻖ ﺃﻫﺩﺍﻑ ﺍﻟﺧﻁﺔ ﻭﺭﻓﻊ ﺣﺻﺔ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺧﺎﺹ ﻣﻥ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺇﻟﻰ ﻓﻭﻕ ‪ .41%‬ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺗﻭﻗﻊ ﺍﻟﻘﻳﺎﻡ ﺑﺎﻟﻣﺯﻳﺩ ﻣﻥ ﺍﻹﺻﻼﺣﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺗﺷﺭﻳﻌﻳﺔ ﻭﺍﻟﻣﺅﺳّﺳﻳﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻗﺩ ﺗ ّﻡ ﺩﻋﻡ ﻣﺷﺎﺭﻛﺔ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺧﺎﺹ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺗﺟﺩﻳﺩ ‪/‬ﺗﻁﻭﻳﺭ ﻗﻭﺍﻧﻳﻥ ﺭﺋﻳﺳﻳﺔ ﻣﺛﻝ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‪ ،‬ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ‬
‫ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﺍﻟﺟﺩﻳﺩ‪ ،‬ﺇﻧﺷﺎء ﻫﻳﺋﺔ ﺗﺷﺟﻳﻊ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ‪ ،‬ﺇﺩﺧﺎﻝ ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺗﺷﺎﺭﻙ ﻗﻁﺎﻋﻲ ﺍﻟﺧﺎﺹ ﻭﺍﻟﻌﺎﻡ ﻭﻗﺎﻧﻭﻥ ﺍﻟ ّ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺟﺩﻳﺩ‪.‬‬
‫ﻟﻛﻥ ﻳﺑﻘﻰ ﺃﻥ ﻧﺭﻯ ﺇﺫﺍ ﻣﺎ ﺳﻳﺗﺑﻊ ﺫﻟﻙ ﺑﺎﻟﺗﻧﻔﻳﺫ ﺍﻟﻔﻌﻠﻲ‪ ،‬ﻣﻊ ّ‬
‫ﺇﻥ ﺍﻹﺷﺎﺭﺍﺕ ﺍﻷﻭﻟﻳﺔ ﺗﺑﺩﻭ ﺇﻳﺟﺎﺑﻳﺔ‪.‬‬
‫ﻋﺟﺯ ﺍﻟﻣﻳﺯﺍﻧﻳﺔ‬
‫ﻓﻲ ﺣﻳﻥ ﻳﺷﻳﺭ ﺍﻻﺣﺗﻳﺎﻁﻲ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺇﻟﻰ ﻛﻭﻥ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻗﺎﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺗﻐﻠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻧﺧﻔﺎﺽ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻧّﻔﻁ ﺍﻟﺣﺎﻟﻳﺔ‪ ،‬ﻳﻭﻓّﺭﺍﻟﻭﺿﻊ ﺍﻟﺣﺎﻟﻲ‬
‫ﻓﺭﺻﺔ ﺳﺎﻧﺣﺔ ﻟﻭﺿﻊ ﺍﻻﻣﻭﺭ ﻓﻲ ﻧﺻﺎﺑﻬﺎ‪ .‬ﺇﺗّﺳﻌﺕ ﻭﺟﻬﺎﺕ ﻧﻅﺭ ﺍﻟﻣﺳﺗﻁﻠﻌﻳﻥ ﻭﺗﺿ ّﻣﻧﺕ ﺭﻓﻊ ﺍﻟﺩﻋﻡ ﻭﻓﺭﺽ ﺍﻟﺿﺭﺍﺋﺏ‪ .‬ﻟﻛﻥ‬
‫ﺻﺎﺭﺧﺔ ﻟﻺﻧﻔﺎﻕ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺣﻳﺙ ﻳﺗ ّﻡ ﺗﺳﺟﻳﻝ ﺧﺳﺎﺋﺭ‬ ‫ﻭﺟﻬﺔ ﺍﻟﻧّﻅﺭ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺑﺩﻭﻣﻌﻘﻭﻟﺔ ﺃﻛﺛﺭﻣﻥ ﻏﻳﺭﻫﺎ ﺗﺗﻣﺛّﻝ ﺑﻣﻌﺎﻟﺟﺔ ﺍﻷﻋﺑﺎء ﺍﻟﺣﺎﻟﻳﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫ّ‬
‫ﻛﺑﻳﺭﺓ ﺑﺳﺑﺏ ﺍﻟﻔﺳﺎﺩ ﺍﻟﻣﺳﺗﺷﺭﻱ ﻭﺍﻟﺣﻭﺍﻓﺯ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻣﺑﺭﺭﺓ ﻭﺍﻟﻣﺭﺍﻛﺯ ﺍﻟﺗﻲ ﻻ ﺩﺍﻋﻲ ﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﻣﺧﺗﻠﻑ ﺍﻟﻭﺯﺍﺭﺍﺕ ﻭﺍﻟﻠﺟﺎﻥ‪ّ .‬‬
‫ﺇﻥ ﺗﺣﺳﻳﻥ‬
‫ﺍﻟﺭﻏﻡ ﻣﻥ ﻣﻣﺎﺭﺳﺔ ﺍﻟﻣﻳﺯﺍﻧﻳﺔ ﺍﻟﺻﻔﺭﻳﺔ‪ ،‬ﻗﺩ ﺳﺎﻋﺩ ﻭﺍﺣﺩ ﻣﻥ ﺍﻟﻌﻣﻼء )ﺷﺭﻛﺔ ‪ (K‬ﻋﻠﻰ ﺗﺣﺩﻳﺩ‬ ‫ﺍﻹﺷﺭﺍﻑ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻧﻔﺎﻕ ﺍﻟﻌﺎﻡ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ّ‬
‫ﺇﻥ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻧﻭﻉ ﻣﻥ ﺍﻟﺗﻣﺎﺭﻳﻥ ﻗﺩ ﻳﺳﺎﻋﺩ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ‪K‬‬ ‫ﺗﺳﺭﺑﺎﺕ ﺇﻧﻔﺎﻗﻳﺔ ﻫﺎﻣﺔ ﻭﺳﺑﻝ ﺗﺣﺳﻳﻥ ﺍﻟﻛﻔﺎءﺓ ﺍﻟﺗﺷﻐﻳﻠﻳﺔ ﻭﺯﻳﺎﺩﺓ ﺍﻟﺣ ّﺩ ﺍﻷﺩﻧﻰ‪ّ .‬‬
‫ّ‬
‫ﻭﺍﻟﻭﺯﺍﺭﺍﺕ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻧﻛﻔﺎء ﺧﻁﻭﺓ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻭﺭﺍء ﻭﺍﻟﻣﺭﺍﻗﺑﺔ ﺍﻟﺫﺍﺗﻳﺔ‪ ،‬ﻟﻠﻣﺳﺎﻋﺩﺓ ﻓﻲ ﻣﻌﺎﻟﺟﺔ ﻗﺿﻳﺔ ﺍﻟﻌﺟﺯ ﻓﻲ ﺍﻟﻣﻳﺯﺍﻧﻳﺔ‪ .‬ﻣﻊ ﺫﻟﻙ ﺳﻭﻑ‬
‫ﻷﻥ ﺍﻟﻣﺅﺳّﺳﺎﺕ ﺍﻟﻣﺫﻛﻭﺭﺓ ﺗﻌﺗﺑﺭ ﻣﻌﺎﻗﻝ ﺍﻟﻧﻔﻭﺫ ﺍﻟﺳﻳﺎﺳﻲ‬ ‫ﺗﺷ ّﻛﻝ ﺭﻏﺑﺔ ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ‪ k‬ﻭﺍﻟﻭﺯﺍﺭﺍﺕ ﺑﻣﻌﺎﻟﺟﺔ ﺍﻟﻌﺟﺯ ﻋﺎﺋﻘﺎ ﺃﺳﺎﺳﻳﺎ ً ّ‬
‫ﻭﺗﻘﻭﻡ ﺑﺎﻟﺗﻌﻳﻳﻧﺎﺕ ﺍﻟﺳﻳﺎﺳﻳﺔ ﻓﻲ ﻁﻭﻝ ﻭﻋﺭﺽ ﺍﻟﻧّﻅﺎﻡ‪.‬‬
‫ﺃﺷﺎﺭ ﺍﻻﺟﺗﻣﺎﻉ ﺍﻟﺫﻱ ﻋﻘﺩ ﻣﺅ ّﺧﺭﺍ ً ﻣﻊ ﻣﺻﺭﻓﻳﻳﻥ ﺇﻟﻰ ﺍﻧﺧﻔﺎﺽ ﺍﻟﺳّﻳﻭﻟﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺑﻧﻭﻙ ﻣﻊ ﺳﺣﻭﺑﺎﺕ ﻛﺑﻳﺭﺓ ﺷﺎﻣﻠﺔ ﻭﺧﺎﺻﺔ ﺑﻳﻥ ﻛﺑﺎﺭ‬
‫ﺍﻷﺛﺭﻳﺎء‪ .‬ﺫﻛﺭﺕ ﺭﺩﻭﺩ ﻣﻥ ﺷﻣﻠﻬﻡ ﺍﻻﺳﺗﻁﻼﻉ ﺇﻟﻰ ﺃﻧّﻪ ﻳﺗﻌﻳّﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ﺍﻻﺳﺗﻔﺎﺩﺓ ﻣﻥ ﺍﻧﺧﻔﺎﺽ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺋﺩﺓ ﺍﻟﺣﺎﻟﻳﺔ ﻛﻣﺎ‬
‫ﺳﻳﻭﻟﺔ‪ .‬ﻫﺫﺍ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻪ‬ ‫ﺳﻳﺎﺩﻱ ﻹﺻﺩﺍﺭ ﺳﻧﺩﺍﺕ ﺃﻭ ﺻﻛﻭﻙ ﺃﺳﻭﺓ ﺑﺎﻹﺟﺭﺍء ﺍﻟﺫﻱ ﺍﺗّﺧﺫﺗﻪ ﺍﻟﺳﻌﻭﺩﻳﺔ ﻣﺅﺧﺭﺍ ﻟﺩﻋﻡ ﺍﻟ ّ‬‫ﻣﻥ ﺍﻟﺗﺻﻧﻳﻑ ﺍﻟ ّ‬
‫ﻣﺳﺎﻋﺩﺓ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﺷﺭﻛﺎﺕ ﺃﺧﺭﻯ ﻋﻠﻰ ﺍﻋﺗﺑﺎﺭ ﺍﻟﻣﺛﻝ ﻛﺫﻟﻙ ﺣﻳﺙ ﻳﺳﺗﺩﻋﻰ ﺍﻷﻣﺭ‪ ،‬ﻣﻊ ﺇﺻﺩﺍﺭﺍﺕ ﺣﻛﻭﻣﻳﺔ ﺗﻌﻣﻝ‬
‫ﺑﻭﺻﻔﻬﺎ ﻣﺅﺷﺭﺍ ﻟﻠﺗﺳﻌﻳﺭ‪.‬‬
‫ﺷ ّﻛﻝ ﺭﻓﻊ ﺍﻟﺩﻋﻡ ﺍﻟﻘﺎﻋﺩﺓ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻛﻝ ﻣﻥ ﺍﻹﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ ﺍﻟﻣﺗﺣﺩﺓ ﻭﺍﻟﻣﻣﻠﻛﺔ ﺍﻟﻌﺭﺑﻳﺔ ﺍﻟﺳﻌﻭﺩﻳﺔ‪ ،‬ﺍﻟﻠﺗﻳﻥ ﺍﺳﺗﻔﺎﺩﺗﺎ ﻋﻠﻰ ﺣ ّﺩ ﺳﻭﺍء‬
‫ﺍﻟﺭﻓﻊ‬
‫ﻣﻥ ﺍﻧﺧﻔﺎﺽ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻧﻔﻁ ﺍﻟﺣﺎﻟﻳﺔ ﻟﻠﻘﻳﺎﻡ ﺑﺫﻟﻙ‪ .‬ﺣﺎﻭﻟﺕ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺗﻧﻔﻳﺫ ﻧﻔﺱ ﺍﻷﻣﺭ ﻣﻊ ﺭﻓﻊ ﺍﻟﺩﻋﻡ ﻋﻥ ﺍﻟﺩﻳﺯﻝ‪ ،‬ﻭﻟﻛﻥ ﺗﺄﺛﻳﺭ ّ‬
‫‪Page | 193 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺟﺎء ﻋﻣﻭﻣﺎ ﻣﻧﺧ ّﻔﺿﺎ ً ﺑﺳﺑﺏ ﻋﺩﻡ ﻭﺟﻭﺩ ﺍﻹﺭﺍﺩﺓ ﺍﻟﺳﻳﺎﺳﻳﺔ ﻻﺳﺗﺷﻔﺎﻑ ﺭﻓﻊ ﺍﻟﺩّﻋﻡ ‪ ،‬ﺍﻷﻣﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﺃﺩّﻯ ﺇﻟﻰ ﺍﻧﺧﻔﺎﺽ ﻓﻲ ﺩﻋﻡ‬
‫ﺍﻟﺩﻳﺯﻝ ﺃﻗ ّﻝ ﺑﻛﺛﻳﺭ ﻣﻥ ﺫﻟﻙ ﺍﻟﻣﺗﻭﻗّﻊ‪ .‬ﻫﺫﺍ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﻏﻡ ﻣﻥ ﺗﺄﺛﻳﺭ ﺍﻟﺩﻳﺯﻝ ﻛﻭﻧﻪ ﺃﻗ ّﻝ ﺑﻛﺛﻳﺭ ﻭﻣﺑﺎﺷﺭ‪ ،‬ﺑﺎﻟﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﻊ ﺗﺄﺛﻳﺭ ﺍﻟﺩﻋﻡ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻟﺑﻧﺯﻳﻥ ﻭﺍﻟﻛﻬﺭﺑﺎء ﻭﺍﻟﻣﻳﺎﻩ‪ .‬ﺍﻹﻋﺗﺑﺎﺭ ﺍﻟﻼﺯﻡ ﻭﺗﻧﻔﻳﺫ ﺭﻓﻊ ﺍﻟﺩّﻋﻡ‪ ،‬ﺃﻣﺭﺍﻥ ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺍﻟﻧﻅﺭ ﻓﻳﻬﻣﺎ ﺑﺩﻻ ﻣﻥ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺣﺟﻡ ﺍﻟـ"ﺟﺯء ﺍﻟﻣﺣﺟﻭﺯ"‬
‫ﻟﻺﻋﺎﻧﺎﺕ ﺍﻟﺫﻱ ﻳﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺗﺄﺛﻳﺭ ﺿﺋﻳﻝ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻧﻔﺎﻕ ﺍﻟﻌﺎﻡ‪ .‬ﻣﻊ ﺫﻟﻙ ﻳﺣﺗﺎﺝ ﺍﻟﻣﺭء ﺃﻥ ﻳﺿﻊ ﻓﻲ ﺍﻋﺗﺑﺎﺭﻩ ﺃﻥ ﺇﺯﺍﻟﺔ ﺍﻟ ّﺩﻋﻡ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻪ‬
‫ﺃﻥ ﻳﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺍﻧﺧﻔﺎﺽ ﺍﻟﺩﺧﻝ ﺍﻟﻣﺗﺎﺡ‪ ،‬ﺍﻷﻣﺭ ﺍﻟﺫﻱ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻪ ﺃﻥ ﻳﺅﺛّﺭ ﻋﻠﻰ ﺇﻧﻔﺎﻕ ﺍﻟﻣﺳﺗﻬﻠﻛﻳﻥ ﻭﻳﺅﺛّﺭ ﺳﻠﺑﺎ ﻋﻠﻰ ﻣﻌﻧﻭﻳﺎﺕ ﺍﻟﺳﻭﻕ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺗﻁﺭﻕ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﻣﻧﺎﻗﺷﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﺟﺭﺕ ﻣﺅ ّﺧﺭﺍ ﻣﻊ ﻣﺻﺭﻓﻳﻳﻥ ﺇﻟﻰ ﻣﻭﺿﻭﻉ ﺭﺋﻳﺳﻲ ﺁﺧﺭ ﺃﺷﻳﺭ ﻣﻥ ﺧﻼﻟﻪ ﺇﻟﻰ ﺇﻣﻛﺎﻧﻳﺎﺕ ﺍﻟﻧﻘﺹ‬ ‫ّ‬ ‫ﺗ ّﻡ‬
‫ﺳﺳﺎﺕ ﺍﻟﺻﻐﻳﺭﺓ ﻭﺍﻟﻣﺗﻭﺳﻁﺔ‪ ،‬ﻭﺫﻟﻙ ﻛﻧﺗﻳﺟﺔ ﻻﻧﺧﻔﺎﺽ ﺍﻟﻭﺩﺍﺋﻊ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﻳﺔ ﻭﺯﻳﺎﺩﺓ ﺍﻻﻗﺗﺭﺍﺽ‬ ‫ﻓﻲ ﺍﻟﺗﻣﻭﻳﻝ ﺍﻟﻛﺎﻓﻲ ﻟﻠ ّﺷﺭﻛﺎﺕ ﻭﺍﻟﻣﺅ ّ‬
‫ّ‬
‫ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﻲ‪ .‬ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺗﻭﻗّﻊ ﺣﺩﻭﺙ ﺍﺭﺗﻔﺎﻋﺎﺕ ﺇﺿﺎﻓﻳﺔ ﻓﻲ ﺗﻛﻠﻔﺔ ﺍﻹﻗﺭﺍﺽ ﺑﺳﺑﺏ ﺇﺭﺗﻔﺎﻉ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺋﺩﺓ ﺍﻻﻣﺭﻳﻛﻳﺔ ﺍﻟﻣﺧﻁﻁ ﻟﻬﺎ‪،‬‬
‫ﻭﺍﻟﺗﻲ ﻣﺎﺛﻠﻬﺎ ﺗﺎﺭﻳﺧﻳﺎ ً ﺑﻧﻙ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻣﺭﻛﺯﻱ ﻛﺭﺩﻳﻑ‪ ،‬ﻣﺭﺍﻛﻣﺎ ً ﻣﺯﻳﺩﺍً ﻣﻥ ﺍﻟﺿﻐﻁ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺧﺎﺹ‪ .‬ﻣﻥ ﺍﻟﻣﻧﺗﻅﺭ ﺃﻥ ﻳﺅﺛﺭﻫﺫﺍ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺗﻧﻣﻳﺔ ﻭﺧﻁﻁ ﺍﻹﺩﻣﺎﺝ ﺍﻟﺗﻲ ﻛﺎﻧﺕ ﺍﻟﺣﻛﻭﻣﺔ ﻗﺩ ﺧﻁﻁﺗﻬﺎ ﻟﻠﻘﻁﺎﻉ ﺍﻟﺧﺎﺹ‪.‬‬
‫ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ‪ -‬ﺭﻳﺎﺡ ﺍﻟﺗﻐﻳﻳﺭ‬
‫ﻣﻊ ﺍﺍﻟﺭﺅﻳﺔ ﺍﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻳﺔ ﻟﺳﻌﺭﺍﻟﻧﻔﻁ ﺑﺣﺩﻭﺩ ﺍﻟـ ‪ ،100 $‬ﺍﻟﺗﻲ ﻣﻥ ﺍﻟﻣﺗﻭﻗﻊ ﺃﻥ ﺗﺳﺗﻐﺭﻕ ﺣﻭﺍﻟﻲ ﻋﺷﺭ ﺳﻧﻭﺍﺕ ﻟﺗﺗﺣﻘﻖ‪ ،‬ﻳﻛﻭﻥ ﺍﻟﻭﻗﺕ‬
‫ﻗﺩ ﺣﺎﻥ ﻟﻘﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻹﻟﻘﺎء ﻧﻅﺭﺓ ﻓﺎﺣﺻﺔ ﻁﻭﻳﻠﺔ ﻋﻠﻰ ﻛﻳﺎﻧﻪ ﻭﺗﻧﻅﻳﻡ ﺷﺅﻭﻧﻪ‪ .‬ﻟﻘﺩ ﻭﻟﺕ ﺃﻳﺎﻡ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻘﺎﺋﻣﺔ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ‬
‫ﺍﻟﻌﻼﻗﺎﺕ ﻳﺩﻋﻣﻬﺎ ﺷﺧﺹ ﺑﻠﻳﻎ‪ ،‬ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺣﺟﻡ ﻣﻥ ﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﺍﻟﺛﺭﻭﺓ ﺍﻟﺳﻳﺎﺩﻳﺔ ﻭﻛﻳﺎﻧﺎﺕ ﺣﻛﻭﻣﺔ ﺫﺍﺕ ﺻﻠﺔ ﺍﻟﺗﻲ ﻣﻛﻧﺕ ﺷﺭﻛﺎﺕ‬
‫ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﻥ ﻓﺭﺽ ﺭﺳﻭﻡ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﻋﻠﻰ ﻣﺎ ﻛﺎﻥ ﺃﺳﺎﺳﺎ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﻋﻠﻰ ﺃﺳﺎﺱ ﺗﻭﻗﻳﺕ ﺍﻟﺳﻭﻕ ﻣﻘﺎﺑﻝ ﻣﺧﺻﺻﺎﺕ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ‪ .‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺍﺳﺗﺑﺩﺍﻝ ﺍﻷﺷﺧﺎﺹ ﺍﻟﻣﺳ ّﺟﻠﻳﻥ ﻏﻳﺭ‬ ‫ﻭﺍﻟﺳﺭﻳﺔ ﺑﺣﻭﻛﻣﺔ ﺍﻟ ّ‬
‫ّ‬ ‫ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﺗﻛﺗﻳﻛﻳﺔ‪ .‬ﺗ ّﻡ ﺍﻵﻥ ﺍﺳﺗﺑﺩﺍﻝ ﺍﻟﺗﺩﺍﻭﻝ ﻣﻥ ﺍﻟﺩﺍﺧﻝ‬
‫ﺍﻟﻣﺅﻫﻠﻳﻥ )ﺍﻟﻣﻭﻅﻔﻳﻥ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﻳﻥ ﻓﻲ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻣﺭ ّﺧﺹ ﻟﻬﺎ( ﺑﻳﺩ ﻋﺎﻣﻠﺔ ﻣﺎﻫﺭﺓ ﻭﺫﻱ ﺧﺑﺭﺓ‪ .‬ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺃﻳﺿﺎ ً ﺍﺳﺗﺑﺩﺍﻝ ﺍﻟﻣﺣﻔﻅﺔ‬
‫ﺍﻟﻘﺎﺋﻣﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺗﻔﻭﻕ ﻛﻣﺎ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻌﻣﻳﻝ ﺑﺄﻧﻅﻣﺔ ﻓﻥ ﺗﻛﻧﻭﻟﻭﺟﻳﺎ ﺍﻟﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ‪ .‬ﻳﺗﻁﻠﺏ ﻫﺫﺍ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﻣﺟﺎﻝ ﺗﻛﻧﻭﻟﻭﺟﻳﺎ ﺍﻟﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ‪،‬‬
‫ﻋﻣﻠﻳﺎﺕ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺗﺟﺎﺭﻱ ﻭﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﺑﺷﺭﻱ‪.‬‬
‫ﺃﻥ ﺍﻟﺳّﻌﺔ ﺍﻟﻣﻔﺭﻁﺔ ﻫﻲ‬‫ﻳﺩﻝ ﻋﻠﻰ ّ‬

‫ﻣﺟﺯﺃ ﺑﺷﻛﻝ ﻭﺍﺿﺢ‪ ،‬ﻳﺿ ّﻡ ﻣﺎ ﻳﻘﺭﺏ ﻣﻥ ‪100‬ﺷﺭﻛﺔ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪ .‬ﻫﺫﺍ ّ‬‫ّ‬ ‫ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻫﻭ ﻗﻁﺎﻉ‬
‫ﺻﺔ ﻣﻥ ﺍﻟﻛﻌﺔ ؛ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻻﺩﺍﺭﺓ‪ ،‬ﺍﻟﻣﺩﻳﺭﻳﻥ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫﻳﻳﻥ‪،‬‬
‫ّ‬ ‫ﺣ‬ ‫ﺇﻟﻰ‬ ‫ﻳﺳﻌﻰ‬ ‫ﺍﻟﻣﺫﻛﻭﺭﺓ‬ ‫ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ‬ ‫ﻓﻲ‬ ‫ﺍﻟﻛﻝ‬ ‫ﻣﺎ ﻳﺿﻳّﻖ ﺃﺳﺎﺳﺎ ً ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ‪.‬‬
‫ﻣﺩﺭﺍء ﺍﻟﻌﻣﻠﻳﺎﺕ‪ ،‬ﻣﺩﺭﺍء ﺗﻘﻧﻳﺔ ﺍﻟﻣﻌﻠﻭﻣﺎﺕ‪ ،‬ﻣﺩﺭﺍء ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻣﺧﺎﻁﺭ ‪ ،‬ﻣﻭﻅﻔﻲ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻭﺳﻁﻰ‪ ،‬ﻭﻛﺫﻟﻙ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﻳﻌﻣﻠﻭﻥ‬
‫ﻟﺩﻳﻬﺎ‪ .‬ﻫﺫﺍ ﻳﺗﻁﻠﺏ ﺍﻟﺩﻣﺞ ﻣﻣﺎ ﻗﺩ ﻳﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺗﺧﻔﻳﺽ ﻋﺩﺩ ﺍﻟﻣﻭﻅﻔﻳﻥ ﺍﻹﺟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ ﻭﻟﻛﻥ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻪ ﺃﻳﺿﺎ ً ﺃﻥ ﻳﺅﺩﻱ ﺇﻟﻰ‬
‫ﻛﻔﺎءﺓ ﺍﻟﺣﺟﻡ ﺣﻳﺙ ﺃﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺗﻛﺎﻟﻳﻑ ﻳﻣﻛﻥ ﺃﻥ ﺗﻛﻭﻥ ﻣﻭﺟﻬﺔ ﺑﺷﻛﻝ ﺃﻓﺿﻝ ﻟﻠﺗﻧﻣﻳﺔ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ ﺍﻟﺑﺷﺭﻱ ﻭﺗﺣﺳﻳﻥ ﺍﻟﻧﻅﻡ‪ .‬ﻛﻠﻣﺎ‬
‫ﺃﺑﻛﺭﺕ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﻓﻲ ﺗﺑﻧّﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻧﻬﺞ ﻛﻠﻣﺎ ﺃﺑﻛﺭﺕ ﻓﻲ ﺗﺣﻘﻳﻖ ﺍﻟﻣﻛﺎﺳﺏ‪.‬‬
‫ﻳﻧﺑﻐﻲ ﺇﻏﻼﻕ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ‪/‬ﺍﻟﺻﻧﺎﺩﻳﻖ ﻏﻳﺭ ﺍﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺣﻳﺎﺓ ‪ ،‬ﺃﻭ ﺇﻟﻐﺎء ﺗﺭﺍﺧﻳﺹ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺗﻬﻡ؛ ﺑﻌﺽ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﺗﺧﻠّﺕ ﻁﻭﻋﺎ‬
‫ﻋﻥ ﺭﺧﺻﺔ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﻬﺎ‪ ،‬ﺃﻭ ﺗ ّﻡ ﺇﻟﻐﺎء ‪ /‬ﺗﻌﻠﻳﻖ ﺍﻟﺗﺭﺧﻳﺹ‪ .‬ﺗﺷﻣﻝ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺧﻳﺭﺓ "ﺃﺩﻳﻡ ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎﺭ"‪"،‬ﺷﺭﻛﺔ ﺇﺩﺍﺭﺓ‬
‫ﺍﻟﺛﺭﻭﺍﺕ"‪" ،‬ﺻﻧﺩﻭﻕ ﺍﻟﺷﻭﻳﺦ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻱ"‪" ،‬ﺁﻟﺭﺅﻳﺎ ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﺍﻹﻳﺟﺎﺭ"‪" ،‬ﺻﻧﺩﻭﻕ ﺩﻳﻣﺔ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻲ ﻷﺳﻬﻡ ﺍﻟﻧﻣﻭ"‪ ،‬ﻭﺻﻧﺩﻭﻕ‬
‫ﺍﻟﺳﻧﺩﺍﺕ ﺍﻟﺧﻠﻳﺟﻳﺔ" ‪" ،‬ﺻﻧﺩﻭﻕ ‪ Waeed‬ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﻳﺔ" ﺍﻟﻌﻘﺎﺭﺍﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭﻳﺔ ﻭﻏﻳﺭﻫﺎ‪.‬‬
‫ﻣﻥ ﻧﺎﺣﻳﺔ ﺃﺧﺭﻯ‪ ،‬ﻳﺷ ّﻛﻝ ﺍﻻﺑﺗﻛﺎﺭ ﺍﻟﺗﻘﻧﻲ ﻣﺟﺎﻻً ﺭﺋﻳﺳﻳﺎ ً ﻟﺗﺣﺳﻳﻥ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻛﻣﺎ ﻳﺗﺿﺢ ﻣﻥ ﺍﻟﺗﻛﻧﻭﻟﻭﺟﻳﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻣﺩﻣﺭﺓ ﻣﺛﻝ ﺍﻟﺗﺄﺛﻳﺭ ﻋﻠﻰ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻣﺎﻝ )ﺍﻟﺗﻣﻭﻳﻝ ﺍﻟﺟﻣﺎﻋﻲ(‪ ،‬ﺍﻹﻗﺭﺍﺽ )ﺍﻹﻗﺭﺍﺽ ﺍﻟﺑﺩﻳﻝ ﻭﺍﻟﺗﻘﻧﻳﺎﺕ ﺍﻻﻓﺗﺭﺍﺿﻳﺔ ﻣﺛﻝ‬
‫‪ ،(FINTECH‬ﻭﺳﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ )ﻣﻧﺻﺎﺕ ﺟﺩﻳﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻭﻕ( ﻭﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ )ﺍﻟﺗﺩﺍﻭﻝ ﺍﻻﺟﺗﻣﺎﻋﻲ ﻭﺍﻟﺣﻭﺳﺑﺔ‬
‫ﺇﻥ ﻗﻭﻝ ﻫﺭﺑﺭﺕ ﺟﻭﺭﺝ ﻭﻳﻠﺯ ﺍﻟﺧﺎﻟﺩ "ﺗﻛﻳّﻑ ﺃﻭ ﻣﺕّ ‪ ،‬ﺍﻵﻥ ﻛﻣﺎ ﻓﻲ ﺃﻱ ﻭﻗﺕ‪ ،‬ﻫﺫﺍ ﺣﻛﻡ ﺍﻟﻁﺑﻳﻌﺔ ﺍﻟﺫﻱ ﻻ ﻳﺭﺣﻡ"‬ ‫ﺍﻟﺳﺣﺎﺑﻳﺔ(‪ّ .‬‬
‫ّ‬
‫ﻳﻧﻁﺑﻖ ﻟﻳﺱ ﻓﻘﻁ ﻋﻠﻰ ﺍﻹﻧﺳﺎﻥ ﻭﻟﻛﻥ ﺃﻳﺿﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﻛﺎﺕ‪ .‬ﺗﺣﺗﺎﺝ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺇﻟﻰ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺗﺭﻗﻳﺎﺕ ﻭﺍﻟﺗﺣﺩﻳﺛﺎﺕ‬
‫ﻗﺑﻝ ّ‬
‫ﺃﻥ ﺗﺩ ّﻣﺭﻫﺎ ﺗﻠﻙ ﺍﻟﺗﻛﻧﻭﻟﻭﺟﻳﺎﺕ ﺍﻟﻣﺩﻣﺭﺓ ﺃﻭ ﺗﻘﺿﻲ ﻋﻠﻰ ﻓﻌﺎﻟﻳﺔ ﻧﻣﺎﺫﺝ ﺍﻷﻋﻣﺎﻝ ﺍﻟﺣﺎﻟﻳﺔ‪.‬‬
‫‪Page | 194 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﻫﻧﺎﻙ ﺣﺎﺟﺔ ﺇﻟﻰ ﺗﻁﻭﻳﺭ ﺍﻟﻣﻬﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺗﻌﻠﻳﻣﻳﺔ ﻭﺍﻟﻣﻬﻧﻳﺔ ﻟﻠﻣﻭﻅﻔﻳﻥ ﺍﻟﻣﻭﺍﻁﻧﻳﻥ‪ .‬ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺗﺣﺗﺎﺝ ﺇﻟﻰ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺃﻧﺷﻁﺔ‬
‫ﺍﻟﻣﺳﺅﻭﻟﻳﺔ ﺍﻻﺟﺗﻣﺎﻋﻳﺔ ﻟﻠﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣﺛﻝ ﻣﻌﺳﻛﺭﺍﺕ ﺗﺩﺭﻳﺏ ﻭﺑﺭﺍﻣﺞ ﺗﺩﺭﻳﺏ ﺍﻟﻣﻭﺍﻁﻧﻳﻥ ﻋﻠﻰ ﻧﺳﻖ ﺑﺭﻧﺎﻣﺞ ﺻﻳﻔﻲ‪ .‬ﻫﺫﺍ ﻳﺗﻳﺢ‬
‫ﺍﻟﺗﻌﺭﻑ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻁﻼﺏ ﺫﻭﻱ ﺍﻹﻣﻛﺎﻧﻳﺎﺕ ﺍﻟﺫﻳﻥ ﻗﺩ ﻳﺷ ّﻛﻠﻭﻥ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﺑﺷﺭﻱ ﻣﺅﻫﻝ ﻣﻥ ﺷﺄﻧﻪ ﺃﻥ ﻳﺿﻳﻑ ﻗﻳﻣﺔ ﺇﻟﻰ‬ ‫ّ‬ ‫ﻟﻠ ّﺷﺭﻛﺎﺕ‬
‫ﺍﻟ ّﺷﺭﻛﺔ‪.‬‬
‫‪Page | 195 ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫‪ ‬‬
‫ﺍﻟﺧﺎﺗﻣﺔ‬
‫ﻳﺗﻁﻠﺏ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺟﻬﻭﺩﺍ ً ﻭﺇﺟﺭﺍءﺍﺕ ﻫﺎﻣﺔ ﻟﺿﻣﺎﻥ ﺗﻧﻔﻳﺫ ﺗﻧﺷﻳﻁ ﻭﺗﻌﺯﻳﺯ ﺩﻭﺭﻫﺎ ﺍﻟﺣﻳﻭﻱ ﻓﻲ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ‪ .‬ﺷﻬﺩ‬
‫ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻧﻣﻭﺍ ً ﻗﺑﻝ ﺃﺯﻣﺔ ‪ 2008‬ﺍﻟﻣﺎﻟﻳﺔ ﻭﻋﺎﻧﻰ ﻣﻥ ﺍﻟﺗﺭﺍﺟﻊ ﺑﺳﺑﺏ ﺍﻟﺗﺑﺎﻁﺅ ﺍﻟﻌﺎﻟﻣﻲ‪ .‬ﺑﻌﺩ ﺍﻷﺯﻣﺔ‪ ،‬ﻟﻡ ﻳﺳﺗﻌﺩ‬
‫ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻣﺳﺗﻭﻳﺎﺕ ﻣﺎ ﻗﺑﻝ ﺍﻷﺯﻣﺔ ﺑﺳﺑﺏ ﺍﻟﺗﻭﺗّﺭﺍﺕ ﺍﻟﺟﻐﺭﺍﻓﻳﺔ‪-‬ﺍﻟﺳﻳﺎﺳﻳﺔ‪ ،‬ﺑﻁء ﺍﻟﻧﻣﻭ ﻓﻲ ﺍﻟﺳﻭﻕ ﺍﻟﻧﺎﺷﺋﺔ ﻭﺍﻧﺧﻔﺎﺽ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻧﻔﻁ‬
‫ﺍﻟﻧﺎﺗﺟﺔ ﻋﻥ ﺫﻟﻙ‪.‬‬
‫ﻳﺗﻌﻳّﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﺳﺗﻐﻼﻝ ﻭﺿﻊ ﺍﻧﺧﻔﺎﺽ ﺃﺳﻌﺎﺭ ﺍﻟﻧﻔﻁ ﺍﻟﺣﺎﻟﻳﺔ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻟﺟﻬﻭﺩ ﺍﻟﺭﺍﻣﻳﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻹﺻﻼﺡ‪ .‬ﻛﺎﻧﺕ ﻫﻧﺎﻙ‬
‫ﺗﻘﺎﺭﻳﺭ ﻭﺗﻭﺻﻳﺎﺕ ﺳﺎﺑﻘﺔ ﺑﺷﺄﻥ ﻛﻳﻔﻳﺔ ﺗﺣﺳﻳﻥ ﻣﻧﺎﺥ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺩﺍﺧﻝ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ؛ ﻣﻊ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻳﺟﺏ ﺍﻧﺗﻅﺎﺭ ﻣﺂﻝ ﺍﻟﺗﻧﻔﻳﺫ ﺍﻟﻔﻌﺎﻝ‪ .‬ﻟﻘﺩ‬
‫ﺃﻅﻬﺭﺕ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﺳﺗﻌﺩﺍﺩﻫﺎ ﻟﺗﻌﺯﻳﺯ ﻣﻧﺎﺥ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﺗﻁﻭﻳﺭ ﺳﻳﺎﺳﺎﺕ ﻣﺛﻝ ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﻭﺗﻌﺯﻳﺯ‬
‫ﺍﻷﻧﻅﻣﺔ ﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﻗﺎﻧﻭﻥ ﻫﻳﺋﺔ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‪ .‬ﻫﻧﺎﻙ ﺃﻳﺿﺎ ً ﻣﺟﺎﻝ ﻛﺑﻳﺭ ﻟﺗﺣﺳﻳﻥ ﺍﻟﺗﺷﺭﻳﻊ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻭﺗﺣﺩﻳﺩﺍ ﺍﻟﻘﻭﺍﻧﻳﻥ ﺍﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ‬
‫ﺑﺎﻹﻓﻼﺱ‪ .‬ﻫﺫﺍ ﺍﻟﺿﻌﻑ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺭﻏﻡ ﻣﻥ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻫﻭ ﻗﻳﺩ ﺍﻟﺗﻁﻭﻳﺭ ﺑﺎﻟﺗﻌﺎﻭﻥ ﻣﻊ ﺍﻟﺑﻧﻙ ﺍﻟﺩﻭﻟﻲ‪ .‬ﺃﻛﺛﺭ ﻣﻥ ﺫﻟﻙ‪ ،‬ﻻ ﻳﺯﺍﻝ ﺇﻧﻔﺎﺫ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻥ‬
‫ّ‬
‫ﻣﻭﻅﻔﻭ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻌﻠﻳﺎ ﺍﻟﻣﺅ ّﻫﻠﻭﻥ ﺑﺟﻭﻫﺭ‬ ‫ﻳﺷ ّﻛﻝ ﺗﺣ ّﺩﻳﺎ ﻭﻋﺎﺋﻘﺎ ﺃﻣﺎﻡ ﺍﻟﻬﻳﺋﺎﺕ ﺍﻟﺭﻗﺎﺑﻳﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺳﻌﻰ ﻟﻠﺗّﻐﻠﺏ ﻋﻠﻳﻬﺎ‪ .‬ﻳﺗﻣﺗّﻊ‬
‫ﻳﺩﻋﻭﻫﻡ ﻻﺳﺗﻛﻣﺎﻝ ﻋﻣﻠﻳﺔ ﺗﻌﺯﻳﺯ ﺍﻟﺭﻗﺎﺑﺔ ﺍﻟﺗﻧﻅﻳﻣﻳﺔ ﻭﻛﻔﺎءﺓ ﺍﻟﺳﻭﻕ ﻣﻥ ﺩﻭﻥ ﺃﻥ ﻳﻛﻭﻧﻭﺍ ﻣﺣﺻﻭﺭﻳﻥ ﺑﻣﺎ ﺳﺑﻖ‪.‬‬
‫ﺣﺎﻟﻳﺎ‪ ،‬ﻳﺿ ّﻡ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻣﺗﻌﺳﺭﺓ ﻭﻣﺗﻌﺛّﺭﺓ‪ ،‬ﺗﺩﻋﻭ ﺇﻟﻰ ﺗﻐﻳﻳﺭ ﺟﺫﺭﻱ ﻋﻠﻰ ﻛﻝ ﺍﻟﺟﺑﻬﺎﺕ‪ّ .‬‬
‫ﺇﻥ ﺩﻣﺞ‬
‫ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻔﺋﺎﺕ ﺍﻟﺩﻧﻳﺎ ﻣﻊ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻟﻔﺋﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻳﻁﺭﺡ ﻧﻔﺳﻪ ﺑﺎﻋﺗﺑﺎﺭﻩ ﺇﻣﻛﺎﻧﻳﺔ ﺟﺫﺍﺑﺔ ﻟﺗﻌﺯﻳﺯ ﻛﻔﺎءﺓ ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻙ‪،‬‬
‫ﻫﻧﺎﻙ ﺿﻣﻥ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﻻ ﺗﻌﺗﺑﺭ ﻋﻣﻠﻳﺎﺗﻬﺎ ﺍﻷﺳﺎﺳﻳﺔ ﺍﻟﻣﻭﻟّﺩﺓ ﻟﻺﻳﺭﺍﺩﺍﺕ ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﺃﺳﺎﺳﺎ‪ .‬ﻭﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻫﻧﺎﻙ ﻣﺎ‬
‫ﻳﺑﺭﺭ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺗﺻﻧﻳﻑ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺷﺭﻛﺎﺕ ﻓﻲ ﻣﺣﺎﻭﻟﺔ ﻟﺗﻘﺩﻳﻡ ﺍﻧﻌﻛﺎﺱ ﺟﻭﻫﺭﻱ ﻷﺩﺍء ﺍﻟﻘﻁﺎﻉ‪.‬‬‫ّ‬
‫ﺃﺧﻳﺭﺍ ﻭﻣﻥ ﺧﻼﻝ ﻧﻅﺭﺓ ﺷﺎﻣﻠﺔ‪ ،‬ﺗﺣﺗﺎﺝ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻟﺿﻣﺎﻥ ﺗﻧﻔﻳﺫ ﻓﻌﺎﻝ ﻟﻠﺗﻭﺻﻳﺔ ﻣﻥ ﺃﺟﻝ ﺗﻧﺷﻳﻁ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻭﺍﻹﺑﺗﻌﺎﺩ ﻋﻥ‬
‫ﺍﻻﻋﺗﻣﺎﺩ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩﻱ ﻋﻠﻰ ﻣﺻﺩﺭ ﻭﺣﻳﺩ ﻟﻠﺩﺧﻝ ﺍﻟﻘﻭﻣﻲ ﻟﺗﺑﻧّﻲ ﺳﻠﺔ ﺃﻛﺛﺭ ﺗﻧﻭﻋﺎﻣﻥ ﺍﻟﻣﻭﺍﺭﺩ ﺍﻟﻣﺳﺗﺩﺍﻣﺔ‪ .‬ﻳﻣﻠﻙ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﺍﻟﻘﺩﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻧﻣﻭ ﺑﺷﺭﻁ ﻭﺿﻊ ﺍﻟﻘﻭﺍﻧﻳﻥ ﺍﻟﻣﻧﺎﺳﺑﺔ ﻭﺇﻧﻔﺎﺫﻫﺎﺑﺷﻛﻝ ﻛﺎﻑ ﻭﺗﻭﺍﻓﺭ ﺍﻟﻛﻭﺍﺩﺭ ﺍﻟﻣﺅﻫﻠﺔ‪.‬‬
‫‪Page | 196 ‬‬
‫‪ ‬‬

Research Report

‫ﺍﻟﻣﻼﺣﻖ‬
Page | 197

Research Report
‫المالحق‬
Page | 198
‫‪Research Report‬‬
‫المحتويات‬
‫قائمة نطاق البنك المركزي ‪200 ............................................................................................................‬‬
‫تحليل الشركات ‪204 ........................................................................................................................‬‬
‫سوق األوراق المالية ‪350 ...................................................................................................................‬‬
‫مؤشر التنافسية العالمية ‪357 ................................................................................................................‬‬
‫األزمات ‪369 ................................................................................................................................‬‬
‫أزمات الكويت ‪370 ......................................................................................................................‬‬
‫قواعد التداول بالهامش ‪370 ..........................................................................................................‬‬
‫الرسمية ‪371 ......................................................................‬‬
‫سوق المناخ ‪ - 1982‬إنهيار سوق األسهم غير ّ‬
‫األزمات الدولية ‪371 .....................................................................................................................‬‬
‫أزمة الطاقة ‪372 ......................................................................................................................‬‬
‫فقاعة أسعار األصول اليابانية (‪374 ........................................................................................ )1980‬‬
‫أزمة العملة الروسية (‪378 ..................................................................................................)1998‬‬
‫فقاعة الدوت كوم (‪382 ..................................................................................................... )2000‬‬
‫فقاعة اإلسكان وأزمة الرهن العقاري (‪383 ............................................................................... )2008‬‬
‫أزمة الديون األوروبية (‪389 ............................................................................................... )2009‬‬
‫سوق األسهم الصيني (‪391 ................................................................................................. )2015‬‬
‫التنظيم الدولي‪393 .......................................................................................................................‬‬
‫الشركة العامة إلصالح المحاسبة وقانون حماية المستثمر (قانون ساربينز أوكسلي ‪393 ............................... )2002‬‬
‫إصالح دود‪-‬فرانك وول ستريت وقانون حماية المستهلك ‪395 .....................................................................‬‬
‫أسئلة االستبيان ‪397 .........................................................................................................................‬‬
‫‪Page | 199‬‬
Research Report
‫قائمة نطاق البنك المركزي‬
Page | 200
‫قائمة مجموع الشركات تحت رقابة بنك الكويت المركزي‬

‫الرقم‬ ‫الرقم‬
‫‪2015‬‬ ‫‪2009‬‬
‫التسلسلي‬ ‫التسلسلي‬
‫ّ‬
‫أعيأن لإلجارة واالستثمار‬ ‫شركة‬ ‫‪1‬‬ ‫ّ‬
‫أعيأن كابيتال لإلستثمار‬ ‫شركة‬ ‫‪1‬‬
‫شركة أديم لإلستثمار وإدارة الثروات‬ ‫‪2‬‬ ‫ّ‬
‫شركة أعيأن لإلجارة واالستثمار‬ ‫‪2‬‬
‫شركة أهلي كابيتال لإلستثمار‬ ‫‪3‬‬ ‫شركة أديم لإلستثمار‬ ‫‪3‬‬
‫شركة آجال للتمويل واالستثمار‬ ‫‪4‬‬ ‫شركة أهلي كابيتال لإلستثمار‬ ‫‪4‬‬
‫شركة المدار للتمويل واالستثمار‬ ‫‪5‬‬ ‫شركة آجال للتمويل واالستثمار‬ ‫‪5‬‬
‫شركة المستقبل لإلستثمار‬ ‫‪6‬‬ ‫شركة المدار للتمويل واالستثمار‬ ‫‪6‬‬
‫شركة التنمية لإلستثمار الدولي‬ ‫‪7‬‬ ‫شركة المستقبل لإلستثمار‬ ‫‪7‬‬
‫شركة األمل لإلستثمار‬ ‫‪8‬‬ ‫شركة القرين للمشاريع واإلستثمارات المالية ش‪.‬م‪.‬ك‪.‬م‬ ‫‪8‬‬
‫ّ‬
‫األمأن لإلستثمار‬ ‫شركة‬ ‫‪9‬‬ ‫شركة التنمية لإلستثمار الدولي‬ ‫‪9‬‬
‫شركة األمأنّة لإلستثمار‬ ‫‪10‬‬ ‫شركة التجاري لإلستثمار‬ ‫‪10‬‬
‫شركة العقيلة لالجارة والتمويل واالستثمار‬ ‫‪11‬‬ ‫شركة األمل لإلستثمار‬ ‫‪11‬‬
‫شركة الدار إلدارة األصول االستثمارية‬ ‫‪12‬‬ ‫ّ‬
‫األمأن لإلستثمار‬ ‫شركة‬ ‫‪12‬‬
‫شركة الداو لإلستثمار ش‪.‬م‪ .‬ك (مقفلة)‬ ‫‪13‬‬ ‫شركة األمأنّة لإلستثمار‬ ‫‪13‬‬
‫شركة الفنار لإلستثمار‬ ‫‪14‬‬ ‫شركة العقيلة لالجارة والتمويل واالستثمار‬ ‫‪14‬‬
‫شركة الفارابي لإلستثمار‬ ‫‪15‬‬ ‫شركة البراق لإلستثمار‬ ‫‪15‬‬
‫شركة الفوز لإلستثمار‬ ‫‪16‬‬ ‫شركة الدار إلدارة األصول االستثمارية‬ ‫‪16‬‬
‫شركة مجموعة اإلمتياز لالستثمار‬ ‫‪17‬‬ ‫شركة الداو لإلستثمار ش‪.‬م‪.‬ك‪.‬م‬ ‫‪17‬‬
‫شركة المدينة للتمويل واالستثمار‬ ‫‪18‬‬ ‫شركة الفنار لإلستثمار‬ ‫‪18‬‬
‫شركة المال لإلستثمار‬ ‫‪19‬‬ ‫شركة الفارابي لإلستثمار‬ ‫‪19‬‬
‫شركة المنار للتمويل واإلجارة‬ ‫‪20‬‬ ‫شركة االمتياز لإلستثمار‬ ‫‪20‬‬
‫شركة المسار لإلجارة واالستثمار‬ ‫‪21‬‬ ‫شركة المدينة للتمويل واالستثمار‬ ‫‪21‬‬
‫شركة الرتاج لالستثمار‬ ‫‪22‬‬ ‫شركة المال لإلستثمار‬ ‫‪22‬‬
‫شركة الريادة للتمويل‬ ‫‪23‬‬ ‫شركة المنار للتمويل واإلجارة‬ ‫‪23‬‬
‫شركة الرؤيا لالستثمار واإلجارة‬ ‫‪24‬‬ ‫شركة المسار لإلجارة واالستثمار‬ ‫‪24‬‬
‫شركة الصفاة لالستثمار‬ ‫‪25‬‬ ‫شركة المال العالمية للتمويل واالستثمار ش‪.‬م‪.‬ك‪.‬م‬ ‫‪25‬‬
‫شركة الشال لالستثمار‬ ‫‪26‬‬ ‫شركة المثنى لإلستثمار‬ ‫‪26‬‬
‫شركة عمار للتمويل واإلجارة‬ ‫‪27‬‬ ‫شركة الراية لإلستثمار ش‪.‬م‪.‬ك‪.‬م‬ ‫‪27‬‬
‫شركة أموال الدولية لإلستثمار‬ ‫‪28‬‬ ‫شركة استثمار شركة رتاج‬ ‫‪28‬‬
‫عنأن للتمويل العقاري‬‫ّ‬ ‫شركة‬ ‫‪29‬‬ ‫شركة الريادة للتمويل‬ ‫‪29‬‬
‫شركة العربية لإلستثمار‬ ‫ال ّ‬ ‫‪30‬‬ ‫شركة الرؤيا لالستثمار واإلجارة‬ ‫‪30‬‬
‫شركة كابيتال العربية للتمويل واالستثمار‬ ‫‪31‬‬ ‫شركة الصفاة لالستثمار‬ ‫‪31‬‬
‫شركة مجموعة عارف االستثمارية‬ ‫‪32‬‬ ‫شركة الشال لالستثمار‬ ‫‪32‬‬
‫ّ‬
‫أرزأن المالية للتمويل واالستثمار‬ ‫مجموعة‬
‫‪33‬‬ ‫شركة الشمس االستثمارية‬ ‫‪33‬‬
‫ش‪.‬م‪.‬ك‪.‬ع‬
‫شركة بيان لإلستثمار‬ ‫‪34‬‬ ‫شركة السور للتمويل واإلجارة‬ ‫‪34‬‬
‫شركة كاب كورب لإلستثمار‬ ‫‪35‬‬ ‫شركة عمار للتمويل واإلجارة‬ ‫‪35‬‬
‫شركة الساحل للتنمية واالستثمار‬ ‫‪36‬‬ ‫شركة أموال الدولية لإلستثمار‬ ‫‪36‬‬
‫شركة التسهيالت التجارية‬ ‫‪37‬‬ ‫عنأن للتمويل العقاري‬ ‫ّ‬ ‫شركة‬ ‫‪37‬‬
‫شركة ديمه كابيتال لإلستثمار‬ ‫‪38‬‬ ‫شركة العربية لإلستثمار‬ ‫‪38‬‬
‫شركة األولى لإلستثمار‬‫ال ّ‬ ‫‪39‬‬ ‫شركة كابيتال العربية للتمويل واالستثمار‬ ‫‪39‬‬
‫شركة بيت االستثمار العالمي جلوبل‬ ‫‪40‬‬ ‫شركة مجموعة عارف االستثمارية‬ ‫‪40‬‬
‫‪Page | 201‬‬
‫الرقم‬ ‫الرقم‬
‫‪2015‬‬ ‫‪2009‬‬
‫التسلسلي‬ ‫التسلسلي‬
‫مؤسسة الخليج لإلستثمار‬ ‫‪41‬‬ ‫ّ‬
‫أثمأن االستثمارية‬ ‫شركة‬ ‫‪41‬‬
‫بيت اإلستثمار الخليجي‬ ‫‪42‬‬ ‫شركة بيت المال االستثمارية‬ ‫‪42‬‬
‫شركة حياة لإلستثمار‬ ‫‪43‬‬ ‫شركة بيان لإلستثمار‬ ‫‪43‬‬
‫ّ‬
‫اإلسكأن‬ ‫شركة تمويل‬ ‫‪44‬‬ ‫شركة بيوع للتمويل واالستثمار‬ ‫‪44‬‬
‫شركة اإلستثمارات الصناعية والمالية‬ ‫‪45‬‬ ‫شركة الساحل للتنمية واالستثمار‬ ‫‪45‬‬
‫شركة االستشارات المالية الدولية‬ ‫‪46‬‬ ‫شركة التسهيالت التجارية‬ ‫‪46‬‬
‫المجموعة الدولية لإلستثمار‬ ‫‪47‬‬ ‫شركة دأنّة لإلستثمار ش‪.‬م‪.‬ك‪.‬م‬ ‫‪47‬‬
‫شركة كامكو االستثمار‬ ‫‪48‬‬ ‫شركة األولى لإلستثمار‬‫ال ّ‬ ‫‪48‬‬
‫شركة كي جي ال لإلستثمار‬ ‫‪49‬‬ ‫شركة بيت االستثمار العالمي جلوبل‬ ‫‪49‬‬
‫شركة الكويت والشرق األوسط لالستثمار المالي‬
‫‪50‬‬ ‫مؤسسة الخليج لإلستثمار‬ ‫‪50‬‬
‫(كميفك)‬
‫شركة كويت كابيتال االستثمارية‬ ‫‪51‬‬ ‫بيت اإلستثمار الخليجي‬ ‫‪51‬‬
‫شركة الكويتية الصينية االستثمارية‬ ‫ال ّ‬ ‫‪52‬‬ ‫ّ‬
‫اإلسكأن‬ ‫شركة تمويل‬ ‫‪52‬‬
‫الشركة الكويتية للتمويل و االستثمار (كفيك)‬ ‫ّ‬ ‫‪53‬‬ ‫شركة اإلستثمارات الصناعية والمالية‬ ‫‪53‬‬
‫شركة المركز المالي الكويتي‬ ‫‪54‬‬ ‫مؤسسة التمويل الدولية‬ ‫‪54‬‬
‫شركة الدولية الكويتية لإلستثمار‬ ‫ال ّ‬ ‫‪55‬‬ ‫شركة االستشارات المالية الدولية‬ ‫‪55‬‬
‫شركة الكويتية لإلستثمار‬ ‫ال ّ‬ ‫‪56‬‬ ‫المجموعة الدولية لإلستثمار‬ ‫‪56‬‬
‫شركة مصالح االستثمارية ش‪.‬م‪.‬ك‪.‬‬ ‫‪57‬‬ ‫شركة الدولية لإلجارة واالستثمار‬ ‫ال ّ‬ ‫‪57‬‬
‫شـــركــة مـوارد المتحدة لالستثمار‬ ‫‪58‬‬ ‫شركة بيت ادارة السّيولة لالستثمار ش‪.‬م‪.‬ك‪.‬م‬ ‫‪58‬‬
‫شركة مينا لإلستثمار‬ ‫‪59‬‬ ‫شركة كاب كورب لإلستثمار‬ ‫‪59‬‬
‫شركة مرابحات االستثمارية‬ ‫‪60‬‬ ‫شركة كي جي ال لإلستثمار‬ ‫‪60‬‬
‫شركة االستثمارات الوطنية‬ ‫‪61‬‬ ‫شركة كيبكو إلدارة األصول (كامكو)‬ ‫‪61‬‬
‫شركة الوطنية لإلجارة والتمويل ش‪.‬م‪.‬ك‪.‬م‬ ‫ال ّ‬ ‫‪62‬‬ ‫شركة كيه كيو لإلجارة واالستثمار‬ ‫‪62‬‬
‫شركة الكويت والشرق األوسط لالستثمار المالي‬
‫شركة نور لإلستثمار المالي‬ ‫‪63‬‬ ‫‪63‬‬
‫(كميفك)‬
‫شركة أصول لإلستثمار‬ ‫‪64‬‬ ‫شركة الكويتية الصينية االستثمارية‬ ‫ال ّ‬ ‫‪64‬‬
‫شركة قاف لالستثمار ش‪.‬م‪.‬ك (مقفلة)‬ ‫‪65‬‬ ‫شركة الكويتية للمقاصة‬ ‫ال ّ‬ ‫‪65‬‬
‫شركة رساميل للهيكلة المالية ش‪.‬م‪.‬ك (مقفلة)‬ ‫‪66‬‬ ‫شركة الكويتية للتمويل و االستثمار‬ ‫ال ّ‬ ‫‪66‬‬
‫شركة التسهيالت للتمويل العقاري‬ ‫‪67‬‬ ‫شركة المركز المالي الكويتي‬ ‫‪67‬‬
‫شركة ريادة كابيتال لإلستثمار ش‪.‬م‪.‬ك‪.‬م‬ ‫‪68‬‬ ‫شركة الدولية الكويتية لإلستثمار‬ ‫ال ّ‬ ‫‪68‬‬
‫شركة سبائك لإلجارة واالستثمار‬ ‫‪69‬‬ ‫شركة الكويتية لإلستثمار‬ ‫ال ّ‬ ‫‪69‬‬
‫شركة مجموعة األوراق المالية‬ ‫‪70‬‬ ‫شركة منافع لإلستثمار‬ ‫‪70‬‬
‫شركة الشرق لإلستثمار‬ ‫‪71‬‬ ‫شركة المصالح االستثمارية ش‪.‬م‪.‬ك‪.‬‬ ‫‪71‬‬
‫شركة صروح لإلستثمار‬ ‫‪72‬‬ ‫شركة مينا لإلستثمار‬ ‫‪72‬‬
‫شركة استراتيجيا لإلستثمار‬ ‫‪73‬‬ ‫شركة مرابحات االستثمارية‬ ‫‪73‬‬
‫شركة التمدين االستثمارية‬ ‫‪74‬‬ ‫شركة االستثمارات الوطنية‬ ‫‪74‬‬
‫شركة ثروة لإلستثمار‬ ‫‪75‬‬ ‫شركة نور لإلستثمار المالي‬ ‫‪75‬‬
‫شركة المستثمر الدولي‬ ‫‪76‬‬ ‫شركة الشرقية لإلستثمار ش‪.‬م‪.‬ك‬ ‫‪76‬‬
‫شركة دار االستثمار‬ ‫‪77‬‬ ‫شركة أصول لإلستثمار ش‪.‬م‪.‬ك‬ ‫‪77‬‬
‫شركة بيت األوراق المالية‬ ‫‪78‬‬ ‫شركة رساميل للهيكلة المالية ش‪.‬م‪.‬ك‬ ‫‪78‬‬
‫شركة مجموعة كابيتال المتحدة لالستثمار‬
‫‪79‬‬ ‫شركة ريادة كابيتال لإلستثمار ش‪.‬م‪.‬ك‪.‬م‬ ‫‪79‬‬
‫والتمويل‬
‫شركة وفرة لإلستثمار الدولي‬ ‫‪80‬‬ ‫شركة سبائك لإلجارة واالستثمار‬ ‫‪80‬‬
‫شركة وربة لإلستثمار (ش‪.‬م‪.‬ك م)‬ ‫‪81‬‬ ‫شركة مجموعة األوراق المالية‬ ‫‪81‬‬
‫‪Page | 202‬‬
‫شركة وارد لإلجارة والتمويل‬ ‫‪82‬‬ ‫شركة صروح لإلستثمار‬ ‫‪82‬‬

‫شركة استراتيجيا لإلستثمار‬ ‫‪83‬‬
‫شركة التمدين االستثمارية‬ ‫‪84‬‬
‫شركة التسهيالت للتمويل العقاري‬ ‫‪85‬‬
‫شركة ثروة لإلستثمار‬ ‫‪86‬‬
‫شركة الخليج الدولية لإلستثمار‬ ‫‪87‬‬
‫شركة المستثمر الدولي‬ ‫‪88‬‬
‫شركة دار االستثمار‬ ‫‪89‬‬
‫وشركة بيت األوراق المالية‬ ‫‪90‬‬
‫مجموعة كابيتال المتحدة لإلستثمار والتمويل‬ ‫‪91‬‬
‫شركة الكون لإلستثمار ش‪.‬م‪.‬ك‪.‬م‬ ‫‪92‬‬
‫شركة وفرة لإلستثمار الدولي‬ ‫‪93‬‬
‫شركة وربة لإلستثمار ش‪.‬م‪.‬ك‪.‬م‬ ‫‪94‬‬
‫شركة وارد لإلجارة والتمويل‬ ‫‪95‬‬
‫شركة الوطني لإلستثمار ش‪.‬م‪.‬ك‬ ‫‪96‬‬
‫شركة وثيقة االستثمار‬ ‫‪97‬‬
‫شركة الزمردة االستثمارية‬ ‫‪98‬‬
‫شركة الزمردة لإلجارة والتمويل ش‪.‬م‪.‬ك‬ ‫‪99‬‬
‫‪Page | 203‬‬
Research Report
‫تحليل الشركات‬
Page | 204
‫‪ .1‬شركة‪1 ،‬‬
‫(شطبت في ‪ 19‬يونيو ‪)2013‬‬
‫حقائق سريعة‬
‫‪ 16‬يونيو ‪1998‬‬ ‫تاريخ التأسيس‬
‫‪)2( 7‬‬ ‫عدد المدراء (مدراء منتخبين)‬
‫‪3‬‬ ‫عدد الشركات التابعة‬
‫غير قابل للتطبيق‬ ‫عدد المنتسبين‬
‫‪ 100,158,000‬دينار كويتي‬ ‫إجمالي األصول بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر ‪2014‬‬
‫‪ 89,159,000‬دينار كويتي‬ ‫إجمالي حقوق الملكية بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر ‪2014‬‬
‫‪ 79,923,000‬دينار كويتي‬ ‫رأس المال بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر ‪2014‬‬
‫‪ 6,433,000‬دينار كويتي‬ ‫صافي األرباح بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر ‪2014‬‬
‫‪ 1.2‬مليار دينار كويتي (‪ 2.3‬مليار دينار‬ ‫األصول المدارة في عام ‪( 2014‬في سنة‬
‫كويتي)‬ ‫‪)2007‬‬
‫تحليل الميزانيّة‪:‬‬
‫النقاط الرئيسية‪:‬‬
‫أنّخفض إجمالي األصول من ‪ 913.0‬مليون دينار كويتي في السّنة المالية ‪ 2007‬حتي ‪ 100.2‬مليون‬ ‫‪.i‬‬
‫دينار كويتي في السّنة المالية ‪ 2014‬وذلك أساسا بسبب انخفاض "أصول لالستثمار"‪" ،‬االستثمار في‬
‫الشركات الزميلة" و "تمويل المستحقات"‪.‬‬
‫بلغت الديون المستحقة ‪ 543.3‬مليون دينار كويتي في السّنة المالية ‪ 2007‬وزادت هذه الديون في السّنة‬ ‫‪.ii‬‬
‫شركة بتسوية الديون‬‫المالية ‪ 2008‬حتي بلغت ‪ 798.4‬مليون دينار كويتي‪ .‬في السنوات الالحقة‪ ،‬بدأت ال ّ‬
‫واستقرت تماما في السّنة المالية ‪.2013‬‬
‫في السّنة المالية ‪ ،2012‬نفّذت ال ّ‬
‫شركة اتفاقية إعادة هيكلة الديون مع دائنيها ونقلت الدين إلى "أصول‬ ‫‪.iii‬‬
‫شركة ذات غرض خاص‪ "SPE‬وبالتالي أصبحت ال ّ‬
‫شركة خالية من الديون‪.‬‬
‫انخفضت حقوق الملكية من ‪ 329.5‬مليون دينار كويتي في السّنة المالية ‪ 2007‬حتي ‪ 89.2‬مليون‬ ‫‪.iv‬‬
‫دينار كويتي في السّنة المالية ‪ 2014‬ويرجع ذلك أساسا إلى انخفاض هائل في"األرباح المحتجزة" من‬
‫‪ 86.7‬مليون دينار كويتي في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 5.2‬مليون دينار في السّنة المالية ‪.2014‬‬
‫شركة "الخسائر المتراكمة" مقابل"رأس مال مساهم" و "احتياطيات باستثناء‬ ‫مر السنين‪ ،‬شطبت ال ّ‬‫على ّ‬ ‫‪.v‬‬
‫القيمة العادلة والتحويل"‪.‬‬
‫‪Page | 205‬‬
‫تحليل بيان اإليرادات‪:‬‬
‫النقاط الرئيسية‪:‬‬ ‫تدير إدارة األصول‬

‫‪ 24‬صندوقا‪ .‬تض ّم‬
‫انخفضت اإليرادات من ‪ 158.6‬مليون دينار كويتي في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 20.3‬مليون دينار‬ ‫‪.i‬‬ ‫قاعدة العمالء‬
‫كويتي في السّنة المالية ‪.2014‬‬ ‫‪ 3000‬من أصحاب‬
‫شركة هو "دخل الرسوم" الذي يتكون من ‪ 73.3%‬من صافي اإليرادات‪.‬‬ ‫مصدر الدّخل الرئيسي لل ّ‬ ‫‪.ii‬‬ ‫الثروات الشخصية‬
‫شركة "إيراد االستثمار"‪" ،‬اإليراد العقاري" و "تمويل اإليراد" ‪ ،‬بشكل ملحوظ نظرا لنقل‬ ‫أنّخفض في ال ّ‬ ‫‪.iii‬‬ ‫الكبيرة‪ ،‬األعمال‬
‫األصول كجزء من إعادة الهيكلة‪.‬‬ ‫األسرية‬
‫أن تم ّتحويل الديون إلى شركة ذات غرض خاص بما‬ ‫أنّخفض مع السنين إجمالي النفقات وخصوصا بعد ّ‬ ‫‪.iv‬‬ ‫والمستثمرين‬
‫أن "التكاليف المالية" ش ّكلت جزءا ً ضخما ً من إجمالي النفقات‪.‬‬‫ّ‬ ‫المؤسّساتيين‪.‬‬
‫ّ‬
‫بلغ االنخفاض الكبير الذي شهدته الشركة في السّنة المالية ‪ 2008‬مبلغ ‪ 152.9‬مليون دينار كويتي‪.‬‬ ‫‪.v‬‬
‫تدهور صافي األرباح من ‪ 92.2‬مليون دينار كويتي في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى (‪ )260.4‬مليون دينار‬ ‫‪.vi‬‬ ‫وتشمل اإليرادات‬
‫كويتي في السّنة المالية ‪ 2008‬وبلغ (‪ )6.4‬مليون دينار كويتي في السّنة المالية ‪.2014‬‬ ‫األخرى ‪ 1‬مليون‬
‫شركة من تحقيق أرباح بعد ‪ 6‬سنوات من الخسائر‪ ،‬وهو ما يرجع إلى خفض التكاليف مما يؤدي‬ ‫تمكنت ال ّ‬ ‫‪.vii‬‬ ‫دينار كويتي من‬
‫إلى تحسين األداء جنبا إلى جنب مع زيادة في اإليرادات في السّنة المالية ‪.2014‬‬ ‫استرداد مستحقات‬
‫مكتوبة و‪ 0.7‬مليون‬
‫دينار كويتي أرباح‬
‫محققة من تسوية‬
‫الديون‪.‬‬
‫التحليل النسبي‪:‬‬
‫مالحظات‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬
‫نسب الربحية‪:‬‬
‫إجمالي الدّخل الشامل‪/‬متوسط‬
‫‪7.3% 1.1% )11.6%( )24.1%( 11. %‬‬ ‫العائد على األصول‬
‫األصول‬
‫إجمالي الدخل الشامل‪/‬متوسط‬
‫‪8.4% 29.1% )68.9%( )82.2%( 32.2%‬‬ ‫العائد على حقوق الملكية‬
‫حقوق الملكية‬
‫نسب المالءة‪:‬‬
‫‪ 0.0%‬الدّين‪/‬إجمالي األصول‬ ‫‪0.0%‬‬ ‫‪77.2% 63.7% 59.5%‬‬ ‫نسبة الديون‬
‫نسبة الدين إلى حقوق‬
‫‪ 0.0%‬الدين‪/‬إجمالي حقوق الملكية‬ ‫‪0.0% 478.0% 235.0% 164.9%‬‬
‫الملكية‬
‫إجمالي األصول‪/‬إجمالي‬
‫‪1.12‬‬ ‫‪1.12‬‬ ‫‪6.19‬‬ ‫‪3.69‬‬ ‫‪2.77‬‬ ‫االرافعة المالية (‪)x‬‬
‫الربح قبل احتساب الفائدة‬
‫‪-‬‬ ‫)‪(25.73) (2.17‬‬ ‫)‪(5.70‬‬ ‫‪3.77‬‬ ‫تغطية الفائدة (‪)x‬‬
‫والضريبة‪/‬الفائدة‬
‫نسب بنك الكويت‬
‫المركزي‪:‬‬
‫إجمالي اإللتزامات‪/‬إجمالي‬
‫‪12.3% 11.9% 519.2% 268.7% 177.1%‬‬ ‫نسبة االرافعة المالية‬
‫ال ينبغي ّ‬
‫أن تتجاوز‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫✓‬
‫‪200%‬‬
‫‪ 496.8% 452.4% 12.5% .1%‬النقد‪/‬إجمالي اإللتزامات‬ ‫‪11.8%‬‬ ‫النسبة السريعة‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫‪‬‬ ‫✓‬ ‫يجب ّ‬
‫أن تتجاوز ‪10%‬‬
‫‪Page | 206‬‬
‫شركة خسائر حتى السّنة المالية ‪.2013‬‬ ‫‪ .i‬كانت نسب الربحية سلبية منذ السّنة المالية ‪ 2008‬حيث شهدت ال ّ‬
‫وفي السّنة المالية ‪ ،2014‬تحسّنت النّسب نتيجة ارتفاع الربحية‪( .‬في السّنة المالية ‪ ،2013‬ك ّ‬
‫أن العائد‬
‫على حقوق الملكية إيجابيا أل ّن صافي الربح المستخدم في الحساب ما هو إال الجزء المنسوب إلى مساهمي‬
‫شركة األم)‪.‬‬ ‫ال ّ‬
‫شركة إعادت هيكلة الديون ونقلت الدين إلى‬ ‫‪ .ii‬كانت نسب المالءة ‪ 0%‬منذ السّنة المالية ‪ 2012‬أل ّن ال ّ‬
‫"أصول شركة ذات غرض خاص"‪ .‬عالوة على ذلك‪ ،‬خالل الفترة الممتدّة من السّنة المالية ‪ 2008‬وحتى‬
‫شركة أرباح تشغيل كافية لتغطية تكاليف الفائدة‪.‬‬ ‫السّنة المالية ‪ ،2013‬لم تجن ال ّ‬
‫شركة من‬ ‫‪ .iii‬وفقا لمبادئ بنك الكويت المركزي‪ ،‬يجب أال تتجاوز نسبة االرافعة المالية ‪ ،200%‬وقد تمكنت ال ّ‬
‫شركة لم تعتمد على‬ ‫أن ال ّ‬
‫الحفاظ علي هذه النسبة في مستوى أقل من ‪ 200%‬في العامين الماضيين بما ّ‬
‫ّ‬
‫أن تتجاوز نسبة السّيولة السريعة ‪ 10%‬والشركة تمكنت‬ ‫الديون لتمويل عملياتها‪ .‬من ناحية أخرى‪ ،‬يجب ّ‬
‫شركة على‬ ‫من تحقيق ذلك على مدى السنوات‪ ،‬باستثناء في السّنة المالية ‪ ،2008‬مما يدل على قدرة ال ّ‬
‫الوفاء بالتزاماتها‪.‬‬
‫الرسم ‪ :1‬شركة ‪ - 1‬البيانات المالية الرئيسية‬
‫تكوين حقوق الملكية (مليون دينار كويتي)‬ ‫تكوين األصول (مليون دينار كويتي)‬
‫‪350‬‬
‫‪300‬‬
‫‪250‬‬ ‫‪9.6, 10%‬‬
‫‪54.‬‬
‫‪6, 55%‬‬
‫‪200‬‬
‫‪10.‬‬
‫‪5, 10%‬‬
‫‪150‬‬
‫‪C. . . & C. . . E ..i .. .....‬‬
‫‪100‬‬
‫‪0.7, 1%‬‬
‫‪F i.. .. i.g R . . . i.. ....‬‬
‫‪50‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪AF S & F VI T P L‬‬
‫) ‪(A. . .. ..... . L .. . . .‬‬
‫‪Mi... i.. I . ... . . .‬‬
‫& ‪R . . . . .. . . .. ... i.g F V‬‬

‫‪F V & T . . .. ...i. . . . . . . .. .‬‬
‫‪T . . . . .. . S... .‬‬
‫‪E ..i. .‬‬
‫‪S. . . . C. .i ...‬‬
‫)‪(50‬‬ ‫‪P . ... . .. I ... . .. . .. .‬‬

‫‪R . ..i.. . . . . .i. g‬‬
‫‪21.‬‬
‫‪4, 21%‬‬
‫‪PPE‬‬
‫‪T . . .. ...i..‬‬
‫‪T .... S.. . . . .....‬‬
‫‪O.. . . A. . . ..‬‬
‫‪3.0, 3%‬‬
‫الملكية ‪7‬‬
‫‪200‬‬ ‫‪201‬‬ ‫‪4‬‬ ‫إجمالي حقوق‬ ‫‪-‬‬ ‫النقد والنقد المعادل‬ ‫‪-‬‬
‫حقوق األقلية‬ ‫‪-‬‬ ‫مستحقات التمويل‬ ‫‪-‬‬
‫أسهم الخزينة‬ ‫‪-‬‬ ‫حلول تمويل األصول والقيمة العادلة‬ ‫‪-‬‬
‫األرباح المحتجزة (الخسائر المتراكمة)‬ ‫‪-‬‬ ‫من خالل الربح أو الخسارة‬
‫القيمة العادلة وإحتياطي التحويل‬ ‫‪-‬‬ ‫االستثمارات العقارية‬ ‫‪-‬‬
‫اإلحتياطي باستثناء القيمة العادلة‬ ‫‪-‬‬
‫الممتلكات واآلالت والمعدات‬ ‫‪-‬‬
‫والتحويل‬
‫أصول أخرى‬ ‫‪-‬‬
‫رأس المال‬ ‫‪-‬‬
‫‪Page | 207‬‬
‫األداء المالي (مليون دينار كويتي)‬ ‫هيكل رأس المال (مليون دينار كويتي)‬
‫‪300‬‬
‫‪11.‬‬
‫‪0, 11%‬‬
‫‪223.‬‬
‫‪200‬‬
‫‪9‬‬
‫‪158.‬‬
‫‪6‬‬
‫‪100‬‬
‫‪7‬‬
‫‪3‬‬
‫‪3‬‬
‫‪4‬‬
‫‪6‬‬
‫‪2‬‬
‫‪1‬‬
‫‪13.‬‬
‫‪20.‬‬
‫‪28.‬‬
‫‪13.‬‬
‫‪53.‬‬
‫‪92.‬‬
‫‪63.‬‬
‫‪6.4‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪O.. . . L i..i. i.i..‬‬

‫)‪3‬‬
‫)‪7‬‬
‫)‪5‬‬
‫)‪(1.3‬‬
‫‪201‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪7‬‬
‫‪(75.‬‬
‫‪(21.‬‬
‫‪(36.‬‬
‫‪S. . . . .... . . . .. i..‬‬

‫‪(100‬‬
‫)‬
‫)‪4‬‬
‫‪(260.‬‬
‫‪(200‬‬
‫)‬
‫‪89.‬‬
‫‪2, 89%‬‬
‫‪(300‬‬
‫)‬
‫‪R . .. ...‬‬ ‫‪E ... .. . .‬‬ ‫) ‪N. . P . .. i. (L .. .‬‬
‫إيرادات‬ ‫‪-‬‬ ‫مطلوبات أخرى‬ ‫‪-‬‬

‫نفقات‬ ‫‪-‬‬ ‫حقوق الملكية‬ ‫‪-‬‬
‫صافي الربح (الخسارة)‬ ‫‪-‬‬
‫تكوين النفقات (مليون دينار كويتي)‬ ‫تكوين اإليرادات (مليون دينار كويتي)‬
‫‪3.27‬‬ ‫‪3.88‬‬
‫‪O.. . . .‬‬ ‫‪O.. . . .‬‬
‫‪14‬‬ ‫‪12.‬‬
‫‪44‬‬
‫‪0.57‬‬ ‫‪14.‬‬
‫‪91‬‬
‫‪I . .. i.. . ..‬‬ ‫‪F. . .‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪30.‬‬
‫‪14‬‬
‫‪9.82‬‬ ‫‪0.32‬‬
‫‪G&A E ... .. . .‬‬ ‫‪R . . . E . ....‬‬
‫‪15‬‬ ‫‪22.‬‬
‫‪61‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪1.23‬‬
‫‪F i.. .. . C.. ..‬‬ ‫‪I . .. . ......‬‬
‫‪34‬‬ ‫‪93.‬‬
‫‪40‬‬
‫‪200‬‬ ‫‪150‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪50‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪150‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪50‬‬ ‫‪-‬‬ ‫)‪(50‬‬ ‫‪(100‬‬
‫)‬
‫‪201‬‬
‫‪4 201‬‬
‫‪3 201‬‬
‫‪0 200‬‬
‫‪8 200‬‬
‫‪7‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪4 201‬‬
‫‪3 201‬‬
‫‪0 200‬‬
‫‪8 200‬‬
‫‪7‬‬
‫اخرى‬ ‫‪-‬‬ ‫اخرى‬ ‫‪-‬‬

‫خسائر‬ ‫‪-‬‬ ‫رسوم‬ ‫‪-‬‬
‫النفقات العامة واإلدارية‬ ‫‪-‬‬ ‫العقارات‬ ‫‪-‬‬
‫التكلفة المالية‬ ‫‪-‬‬ ‫اإلستثمارات‬ ‫‪-‬‬
‫‪Page | 208‬‬
‫‪ .2‬شركة‪2 ،‬‬
‫‪ 25‬نوفمبر ‪1961‬‬ ‫تاريخ التأسيس‬
‫‪ 29‬سبتمبر ‪1984‬‬ ‫تاريخ اإلدراج‬
‫‪5‬‬ ‫عدد المنتسبين‬
‫‪ 168,569,121‬دينار كويتي‬ ‫إجمالي حقوق الملكية بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر ‪2014‬‬
‫‪ 55,125,000‬دينار كويتي‬ ‫رأس المال المساهم بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر ‪2014‬‬
‫مجموع األسهم المتداولة في عام ‪( 2014‬إجمالي‬
‫‪ 120.3‬مليون سهم (‪ 3958‬صفقة)‬
‫الصفقات)‬
‫‪ 548.0‬مليون سهم‬ ‫األسهم المتداولة‬
‫‪0.22‬‬ ‫اجمإلى قيمة التداول األسهم (‪)x‬‬
‫‪0.92‬‬ ‫األسهم الحرة المتاحة للتداول (‪)x‬‬
‫‪ 2.1‬دينار كويتي مليار (‪ 2.7‬مليار دينار‬ ‫األصول الخاضعة لإلدارة في عام ‪( 2014‬في‬
‫كويتي)‬ ‫عام ‪)2007‬‬
‫تحليل الميزان ّية‪:‬‬
‫‪ .i‬أنّخفض مجموع األصول من ‪ 372.7‬مليون دينار كويتي في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 283.2‬مليون‬
‫دينار كويتي في السّنة المالية ‪ 2014‬وذلك أساسا‪ ،‬بسبب انخفاض "أصول االستثمار" و "تمويل‬
‫المستحقات"‪.‬‬ ‫يشمل الدين ودائع‬
‫‪ .ii‬بلغت الديون المستحقّة ‪ 144.6‬مليون دينار في السّنة المالية ‪ 2007‬وكانت قد زاد ت في السّنة المالية‬
‫‪ 2008‬حتي ‪ 150.8‬مليون دينار كويتي‪ .‬في السنوات الالحقة‪ ،‬بدأت ال ّ‬ ‫من البنوك وودائع‬
‫شركة بتسوية الديون لتصل إلى‬
‫‪ 98.8‬مليون دينار كويتي في السّنة المالية ‪.2014‬‬ ‫العمالء‪.‬‬
‫شركة على قرض جديد من "التمويل االسالمي للدّيون المستحقة" بقيمة‬ ‫‪ .iii‬في السّنة المالية ‪ ،2014‬حصلت ال ّ‬
‫‪ 12.2‬مليون دينار كويتي‪.‬‬
‫‪ .iv‬انخفضت حقوق االملكية من ‪ 198.9‬مليون دينار كويتي في السّنة المالية ‪ 2007‬حتي ‪ 168.6‬مليون‬
‫دينار كويتي في السّنة المالية ‪ 2014‬ويرجع ذلك أساسا إلى انخفاض هائل في"األرباح المحتجزة" من‬
‫‪ 63.2‬مليون دينار في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 7.5‬مليون دينار كويتي في السّنة المالية ‪.2014‬‬
‫‪Page | 209‬‬
‫‪ .i‬انخفضت االيرادات من ‪ 67.1‬مليون دينار كويتي في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى‪ 13.9‬مليون دينار كويتي‬ ‫دخل مستقر ومستدام‬
‫في السّنة المالية ‪.2014‬‬ ‫من الرسوم‪.‬‬
‫شركة بـ "دخل االستثمار" و "دخل الرسوم" رغم عدم كون كالهما على‬ ‫‪ .ii‬تمثّلت المصادر الرئيسية لدخل ال ّ‬
‫نفس المستويات المس ّجلة في السّنة المالية ‪.2007‬‬
‫شركة أيضا مداخيل من "دخل التمويل" و "دخل التأجير" مع أنّها هامشية‪.‬‬ ‫‪ .iii‬تملك ال ّ‬ ‫انخفاض كبير في‬
‫ً‬
‫‪ .iv‬شهدت السّنة المالية ‪ 2008‬انخفاضا كبيرا من ‪ 40.4‬مليون دينار كويتي‪.‬‬ ‫العائدات المنسوبة‬
‫‪ .v‬تدهور صافي الربح من ‪ 45.8‬مليون دينار كويتي في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى (‪ )41.5‬مليون دينار‬ ‫إلى أرباح وإيرادات‬
‫كويتي في السّنة المالية ‪ 2008‬ليببلغ ‪ 7.4‬مليون دينار كويتي في السّنة المالية ‪.2014‬‬ ‫الفوائد وزيادة في‬
‫شركة في السّنة المالية ‪ 2014‬عن خطة للتخلص من شركة معرض الكويت الدولي مما أدى إلى‬ ‫‪ .vi‬أعلنت ال ّ‬ ‫نفقات اإليجار‪.‬‬
‫المستمرة" في كل من السّنة المالية ‪ 2013‬و ‪ 2014‬بنسبة ‪ 2.8‬مليون دينار‬
‫ّ‬ ‫"كسب من العمليات غير‬
‫كويتي و ‪ 2.6‬مليون دينار كويتي على التوالي‪.‬‬
‫مالحظة‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬

‫إجمالي الدّخل‬ ‫العائد على األصول‬
‫‪1.9% 8.6% 2.0% (12.3%) 13.0%‬‬
‫الشامل‪/‬متوسط األصول‬
‫إجمالي الدخل‬ ‫العائد على حقوق الملكية‬
‫‪ 3.0% 18.1% 1.7% (26.3%) 25.5%‬الشامل‪/‬متوسط حقوق‬
‫‪ 34.9% 37.6% 50.8% 50.3% 38.8%‬الدّين‪/‬إجمالي األصول‬ ‫نسبة الديون‬
‫نسبة الدين إلى حقوق الملكية ‪ 58.6% 64.1% 109.7% 114.8% 72.7%‬الدين‪/‬إجمالي حقوق الملكية‬
‫إجمالي األصول‪/‬إجمالي‬ ‫االرافعة المالية (‪)x‬‬
‫‪1.68 1.70 2.16‬‬ ‫‪2.28‬‬ ‫‪1.87‬‬
‫الربح قبل احتساب الفائدة‬ ‫تغطية الفائدة (‪)x‬‬
‫‪14.48 16.19 1.14 (4.89) 6.45‬‬
‫نسب بنك الكويت المركزي‪:‬‬
‫إجمالي اإللتزامات‪/‬إجمالي‬ ‫نسبة االرافعة المالية‬
‫‪68.0% 70.4% 116.0% 128.5% 87.4%‬‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬
‫‪200%‬‬
‫‪ 15.4% 37.6% 16.7%‬النقد‪/‬إجمالي اإللتزامات‬ ‫‪8.3% 25.8%‬‬ ‫النسبة السريعة‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫‪‬‬ ‫✓‬ ‫يجب ّ‬
‫‪ .i‬تحسّنت نسب الربحية بشكل جذري في العامين الماضيين أل ّن ال ّ‬

‫شركة شهدت أرباحا‪.‬‬
‫‪Page | 210‬‬
‫شركة في طور تسوية ديونها‪ .‬عالوة على ذلك‪،‬‬ ‫‪ .ii‬انخفضت نسب المالءة منذ السّنة المالية ‪ 2010‬إذ كانت ال ّ‬
‫حقّقت ال ّ‬
‫شركة في العامين الماضيين أرباحا تشغيلية كافية لتغطية تكاليف الفائدة‪.‬‬
‫‪250‬‬
‫‪200‬‬ ‫‪17.‬‬
‫‪6, 6%‬‬
‫‪C. . . & C. . .‬‬
‫‪46.‬‬
‫‪5, 17%‬‬ ‫‪3.9, 1%‬‬ ‫‪E ..i.... .. .‬‬
‫‪150‬‬
‫‪F i.. .. i.g‬‬
‫‪100‬‬ ‫‪R . . . i..... .‬‬
‫‪18.‬‬
‫‪3, 7%‬‬ ‫‪AF S & F VI T P L‬‬
‫‪50‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪17.‬‬
‫‪8, 6%‬‬ ‫‪I . .. . ......‬‬ ‫‪i.‬‬
‫) ‪(A. . .. ..... . L .. . . .‬‬
‫‪Mi... i.. I . ... . . .‬‬
‫& ‪R . . . . .. . . .. ... i.g F V‬‬

‫‪F V & T . . .. ...i. . . . . . . .. .‬‬
‫‪A. . .. i... . & U. S.. .‬‬

‫‪T . . . . .. . S... .‬‬
‫‪E ..i. .‬‬
‫‪S. . . . C. .i ...‬‬
‫‪R . ..i.. . . . . .i. g‬‬
‫)‪(50‬‬
‫‪16.‬‬
‫‪7, 6%‬‬ ‫‪P . ... . .. I ... . .. . .. .‬‬
‫‪T . . .. ...i..‬‬
‫‪T .... S.. . . . .....‬‬
‫‪PPE‬‬
‫‪162.‬‬
‫‪3, 57%‬‬
‫‪O.. . . A. . . ..‬‬
‫‪200‬‬
‫‪7 201‬‬
‫‪4‬‬
‫‪80‬‬
‫‪15.‬‬
‫‪8, 6%‬‬
‫‪8‬‬
‫‪69.‬‬
‫‪98.‬‬
‫‪8, 35%‬‬
‫‪1‬‬
‫‪67.‬‬
‫‪60‬‬
‫‪40‬‬
‫‪8‬‬
‫‪45.‬‬
‫‪3‬‬
‫‪28.‬‬
‫‪20‬‬
‫‪6‬‬
‫‪9‬‬
‫‪1‬‬
‫‪9‬‬
‫‪8‬‬
‫‪2‬‬
‫‪6‬‬
‫‪23.‬‬
‫‪13.‬‬
‫‪11.‬‬
‫‪11.‬‬
‫‪20.‬‬
‫‪23.‬‬
‫‪19.‬‬
‫‪7.4‬‬
‫‪8.7‬‬
‫‪0.4‬‬
‫‪D. ..‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪O.. . . L i..i. i.i..‬‬

‫‪201‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪7‬‬
‫‪S. . . . .... . . . .. i..‬‬
‫)‪(20‬‬
‫)‪5‬‬
‫‪(41.‬‬
‫)‪(40‬‬
‫‪168.‬‬
‫‪6, 59%‬‬
‫)‪(60‬‬
‫‪R . .. ...‬‬ ‫‪E ... .. . .‬‬ ‫) ‪N. . P . .. i. (L .. .‬‬
‫‪Page | 211‬‬
Research Report
0.94 0.63
O.. . . . O.. . . .
0.15 5.36
1.29 6.26
I . .. i.. . .. F. . .
- 19.
23
5.92 0.05
G&A E ... .. . . R . . . E . ....
10.
82 3.72
0.57 6.97
F i.. .. . C.. .. I . .. . ......
8.68 38.
80
50 40 30 20 10 - 50 40 30 20 10 -
201
4 201
3 201
0 200
8 200
7 201
4 201
3 201
0 200
8 200
7
Page | 212
‫‪ .3‬شركة ‪3‬‬
‫‪ 6‬ديسمبر ‪1987‬‬ ‫تاريخ التأسيس‬
‫‪ 9‬يوليو ‪1988‬‬ ‫تاريخ اإلدراج‬
‫غير قابل للتطبيق‬ ‫عدد المنتسبين‬
‫إجمالي حقوق االملكية بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر‬
‫‪ 194,558,000‬دينار كويتي‬
‫‪2014‬‬
‫‪ 87,621,000‬دينار كويتي‬ ‫رأس المال بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر ‪2014‬‬
‫‪ 279.5‬سهم مليون )صفقة ‪(6,578‬‬
‫‪0.33‬‬ ‫اجمإلى قيمة التداول األسهم)‪(x‬‬
‫‪1.01‬‬ ‫األسهم الحرة المتاحة للتداول)‪(x‬‬
‫دينار كويتي )‪ 3.7‬مليار دينار كويتي(‬ ‫األصول الخاضعة لإلدارة في عام ‪( 2014‬في‬
‫‪1.5‬مليار‬ ‫عام ‪)2007‬‬
‫أ ّنخفض مجموع األصول من ‪ 417.9‬مليون دينار كويتي في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 207.4‬مليون‬ ‫‪.i‬‬
‫دينار كويتي في السّنة المالية ‪ ،2014‬وذلك يرجع أساسا إلى انخفاض "االستثمارات المتاحة للبيع"‪،‬‬
‫"االستثمار في القيمة العادلة من خالل الربح أو الخسارة" و "النقد والنقد المعادل" بنسب ‪،31.7%‬‬
‫‪ 68.2%‬و ‪ 61.5‬على التوالي‪.‬‬
‫تراجعت "االستثمارات في الشركات الزميلة" من ‪ 59.1‬مليون دينار كويتي في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى‬ ‫‪.ii‬‬
‫شركة عمدت إلى التخلّص من الشركات‬ ‫أن ال ّ‬
‫‪ 13.3‬مليون دينار كويتي في السّنة المالية ‪ 2014‬بما ّ‬
‫الزميلة‪.‬‬
‫بلغت الديون المستحقة ‪ 99.7‬مليون دينار كويتي في السّنة المالية ‪ .2007‬في السنوات الالحقة‪ ،‬بدأت‬ ‫‪.iii‬‬
‫شركة بتسوية الديون لتصل إلى ‪ 4.1‬مليون دينار كويتي في السّنة المالية ‪.2014‬‬ ‫ال ّ‬
‫انخفضت حقوق الملكية من ‪ 295.5‬مليون دينار كويتي في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى‪ 194.6‬مليون دينار‬ ‫‪.iv‬‬
‫كويتي في السّنة المالية ‪ 2014‬ويرجع ذلك أساسا إلى انخفاض هائل في"األرباح المحتجزة" من ‪91.9‬‬
‫مليون دينار كويتي في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى‪ 6،8‬مليون دينار كويتي في السّنة المالية ‪.2014‬‬
‫‪Page | 213‬‬
‫انخفضت اإليرادات من ‪ 74.6‬مليون دينار كويتي في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 32.6‬مليون في السّنة‬ ‫‪.i‬‬ ‫ربحية مستدامة‪.‬‬
‫المالية ‪ .2008‬في السّنة المالية ‪ ،2014‬تقلصت اإليرادات بنسبة ‪ 68.1%‬عن مستويات السّنة المالية‬
‫‪.2007‬‬ ‫شملت اإليرادات‬
‫❖ في السّنة المالية ‪ ،2007‬كشفت قيم "دخل االستثمار" و "الرسوم" عن أكبر إجمالي إيرادات‬ ‫عائدات لمرة واحدة‬
‫بقيمة ‪ 32.6‬مليون دينار كويتي و ‪ 32.4‬مليون دينار كويتي على التوالي‪.‬‬ ‫من تصفية شركة‬
‫❖ في السّنة المالية ‪ ،2008‬تراجع"دخل االستثمار" إلى ‪ 1.6‬مليون دينار كويتي بينما تراجعت‬ ‫الخليج للتأمين‪.‬‬
‫قيمة "الرسوم" إلى ‪ 27.8‬مليون دينار كويتي‪ ،‬مما يشير إلى تغيير في نموذج األعمال‪.‬‬
‫وفي السّنة المالية ‪ ،2014‬ثبت "دخل االستثمار" على‪ 4.3‬مليون دينار كويتي و"الرسوم" على‬
‫‪ 5.1‬مليون دينار كويتي‪ .‬ال يزال نموذج العمل هو نفسه في السّنة المالية ‪ 2014‬ولكن على‬ ‫التدهور عائد أساسا‬
‫مستوى أقل من ذلك بكثير‪.‬‬ ‫إلى االستثمار في‬
‫شهدت السّنة المالية ‪ 2008‬انخفاضا كبيرا ً بقيمة ‪ 37.7‬مليون دينار كويتي‪ .‬انخفضت أيضا ً "تكاليف‬ ‫‪.ii‬‬ ‫األسهم غير‬
‫التمويل" من ‪ 8.1‬مليون دينار كويتي في السّنة المالية ‪ 2007‬حتي ‪ 0.1‬مليون دينار كويتي في السّنة‬ ‫المسعّرة‪.‬‬
‫المالية ‪.2014‬‬
‫تدهور صافي الربح من ‪ 58.2‬مليون دينار كويتي في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى (‪ )20.7‬مليون دينار‬ ‫‪.iii‬‬ ‫تزايد النفقات العامة‬
‫كويتي في السّنة المالية ‪ .2008‬في السّنة المالية ‪ ،2014‬وصل صافي الربح إلى ‪ 6.3‬مليون دينار كويتي‬ ‫واإلدارية‪.‬‬
‫مع نسبة تقلّص ‪ 89.2%‬عن مستويات السّنة المالية ‪.2007‬‬
‫مالحظة‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬

‫‪0.3%‬‬ ‫‪3.6%‬‬ ‫‪9.6% (19.5%) 15.9%‬‬ ‫العائد على األصول‬
‫األصول‬
‫‪0.4%‬‬ ‫‪2.8% 12.0% (27.0%) 24.7%‬‬ ‫العائد على حقوق الملكية‬
‫‪ 2.0%‬الدّين‪/‬إجمالي األصول‬ ‫‪0.5% 17.4% 20.9% 23.9%‬‬ ‫نسبة الديون‬
‫إجمالي األصول‪/‬إجمالي حقوق‬
‫‪1.07‬‬ ‫‪1.04‬‬ ‫‪1.26‬‬ ‫‪1.34‬‬ ‫‪1.41‬‬ ‫االرافعة المالية)‪(x‬‬
‫‪53.79‬‬ ‫‪67.13‬‬ ‫‪2.79‬‬ ‫)‪(3.69‬‬ ‫‪8.43‬‬ ‫تغطية الفائدة)‪(x‬‬
‫‪6.6%‬‬ ‫‪3.5% 25.7% 33.8% 41.4%‬‬ ‫نسبة االرافعة المالية‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬
‫‪200%‬‬
‫‪ 161.8% 305.3% 17.7% 16.7% 43.9%‬النقد‪/‬إجمالي اإللتزامات‬ ‫النسبة السريعة‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫يجب ّ‬
‫‪Page | 214‬‬
‫مر السنين مع مسار غير ثابت طيلة الوقت أل ّن صافي الربح لم يكن‬ ‫لم تكن نسب الربحية مستقرة على ّ‬ ‫‪.i‬‬
‫مستقرا ً طيلة هذه السنين‪.‬‬
‫تسوي ديونها‪.‬‬
‫ّ‬ ‫كانت‬ ‫ركة‬ ‫ّ‬
‫ش‬ ‫ال‬ ‫ّ‬
‫أن‬ ‫بما‬ ‫‪2007‬‬ ‫المالية‬ ‫ّنة‬
‫س‬ ‫ال‬ ‫منذ‬ ‫هبوطيا‬ ‫اتجاها‬ ‫المالءة‬ ‫وقد أظهرت نسب‬ ‫‪.ii‬‬
‫شركة من بين الشركات األكثر‬ ‫طالما األمر يتعلّق بالنسب التابعة إلشراف بنك الكويت المركزي‪ ،‬تعتبرال ّ‬ ‫‪.iii‬‬
‫استقرارا‪.‬‬
‫‪350‬‬
‫‪300‬‬ ‫‪7.9, 4%‬‬ ‫‪20.‬‬
‫‪7, 10%‬‬
‫‪250‬‬
‫‪200‬‬ ‫‪26.‬‬
‫‪2, 13%‬‬
‫‪C. . . & C. . .‬‬
‫‪150‬‬ ‫‪E ..i.... .. .‬‬
‫‪100‬‬ ‫‪13.‬‬
‫‪3, 6%‬‬ ‫‪AF S & F VI T P L‬‬
‫‪50‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪I . .. . ......‬‬ ‫‪i.‬‬
‫) ‪(A. . .. ..... . L .. . . .‬‬
‫‪Mi... i.. I . ... . . .‬‬
‫& ‪R . . . . .. . . .. ... i.g F V‬‬

‫‪F V & T . . .. ...i. . . . . . . .. .‬‬
‫‪A. . .. i... . & U. S.. .‬‬

‫‪T . . . . .. . S... .‬‬
‫‪E ..i. .‬‬
‫‪S. . . . C. .i ...‬‬
‫)‪(50‬‬
‫‪R . ..i.. . . . . .i. g‬‬
‫‪P . ... . .. I ... . .. . .. .‬‬

‫‪T . . .. ...i..‬‬
‫‪T .... S.. . . . .....‬‬
‫‪O.. . . A. . . ..‬‬
‫‪139.‬‬
‫‪3, 67%‬‬
‫‪200‬‬
‫‪7 201‬‬
‫‪4‬‬
‫‪80‬‬
‫‪4.1, 2%‬‬ ‫‪8.7, 4%‬‬
‫‪6‬‬
‫‪74.‬‬
‫‪60‬‬
‫‪2‬‬
‫‪58.‬‬
‫‪3‬‬
‫‪53.‬‬
‫‪40‬‬
‫‪6‬‬
‫‪32.‬‬
‫‪D. ..‬‬
‫‪20‬‬
‫‪8‬‬
‫‪24.‬‬
‫‪23.‬‬‫‪8‬‬
‫‪4‬‬
‫‪0‬‬
‫‪6‬‬
‫‪9‬‬
‫‪1‬‬
‫‪20.‬‬
‫‪17.‬‬
‫‪11.‬‬
‫‪19.‬‬
‫‪14.‬‬
‫‪O.. . . L i..i. i.i..‬‬

‫‪6.3‬‬
‫‪8.1‬‬
‫‪4.4‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪S. . . . .... . . . .. i..‬‬

‫)‪7‬‬
‫‪201‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪7‬‬
‫‪(20.‬‬
‫)‪(20‬‬
‫‪194.‬‬
‫‪6, 94%‬‬
‫)‪(40‬‬
‫‪R . .. ...‬‬ ‫‪E ... .. . .‬‬ ‫) ‪N. . P . .. i. (L .. .‬‬
‫‪Page | 215‬‬
‫)‪(0.28‬‬ ‫‪10.‬‬
‫‪33‬‬
‫‪O.. . . .‬‬ ‫‪O.. . . .‬‬
‫)‪(0.01‬‬ ‫‪4.65‬‬
‫‪10.‬‬
‫‪21‬‬ ‫‪5.05‬‬
‫‪I . .. i.. . ..‬‬ ‫‪F. . .‬‬
‫)‪(0.62‬‬ ‫‪32.‬‬
‫‪36‬‬
‫‪6.94‬‬ ‫‪4.07‬‬
‫‪G&A E ... .. . .‬‬ ‫‪R . . . E . ....‬‬
‫‪6.57‬‬ ‫‪4.97‬‬
‫‪0.13‬‬ ‫‪4.33‬‬
‫‪F i.. .. . C.. ..‬‬ ‫‪I . .. . ......‬‬
‫‪8.12‬‬ ‫‪32.‬‬
‫‪61‬‬
‫‪40‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪-‬‬ ‫)‪(10‬‬ ‫‪40‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪201‬‬
‫‪4 201‬‬
‫‪3 201‬‬
‫‪0 200‬‬
‫‪8 200‬‬
‫‪7‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪4 201‬‬
‫‪3 201‬‬
‫‪0 200‬‬
‫‪8 200‬‬
‫‪7‬‬
‫‪Page | 216‬‬
‫‪ .4‬شركة ‪4‬‬
‫‪ 17‬أغسطس ‪1974‬‬ ‫تاريخ التأسيس‬
‫‪ 7‬أبريل ‪1997‬‬ ‫تاريخ اإلدراج‬
‫‪2‬‬ ‫عدد المنتسبين‬ ‫شركة ‪4‬‬ ‫تدير ال ّ‬
‫‪ 145,038,000‬دينار كويتي‬ ‫مجموع الموجودات بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر ‪2014‬‬ ‫جزءا من المحفظة‬
‫الوطنية العقارية‬
‫‪ 109,947,000‬دينار كويتي‬ ‫إجمالي حقوق الملكية بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر ‪2014‬‬ ‫التابعة للهيئة العامة‬
‫‪ 53,130,000‬دينار كويتي‬ ‫رأس المال بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر ‪2014‬‬ ‫لالستثمار بقيمة‬
‫‪ 5,017,000‬دينار كويتي‬ ‫صافي األرباح بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر ‪2014‬‬ ‫أقصاها ‪ 250‬مليون‬
‫دينار كويتي‪.‬‬
‫‪ 13.0‬مليون سهم )‪ 616‬صفقة(‬
‫‪ 1.1‬مليار دينار كويتي )‪ 1.2‬مليار دينار‬ ‫األصول الخاضعة لإلدارة في عام ‪( 2014‬في‬
‫كويتي)‬ ‫عام ‪)2007‬‬
‫أ ّنخفض إجمالي األصول من ‪ 187.7‬مليون دينار كويتي في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 145.0‬مليون‬ ‫‪.i‬‬
‫دينار كويتي في السّنة المالية ‪ 2014‬وذلك أساسا بسبب انخفاض "االستثمارات في القيمة العادلة من خالل‬
‫الربح أو الخسارة" بنسبة ‪ 30.4%‬باإلضافة إلى انخفاض نسبة "تمويل المستحقات" بنحو ‪.74.7%‬‬
‫ارتفعت قيمة "االستثمارات العقارية" من ‪ 3.1‬مليون دينار كويتي في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪24.2‬‬ ‫‪.ii‬‬
‫مليون دينار كويتي في السّنة المالية ‪.2014‬‬
‫بلغت الديون المستحقة ‪ 50.7‬مليون دينار كويتي في السّنة المالية ‪ 2007‬وتزايدت في السّنة المالية‬ ‫‪.iii‬‬
‫شركة تسوية ديونها لتصل إلى ‪26.7‬‬ ‫‪ 2008‬إلى ‪ 51.2‬مليون دينار كويتي‪ .‬في السنوات الالحقة‪ ،‬بدأت ال ّ‬
‫مليون دينار كويتي في السّنة المالية ‪.2014‬‬
‫انخفضت حقوق الملكية من ‪ 131.2‬مليون دينار كويتي في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 110.0‬مليون دينار‬ ‫‪.iv‬‬
‫كويتي في السّنة المالية ‪ 2014‬ويرجع ذلك أساسا إلى انخفاض هائل في"األرباح المحتجزة" من ‪36.6‬‬
‫مليون دينار كويتي في السّنة المالية ‪ 2007‬حتي ‪ 5،6‬مليون دينار كويتي في السّنة المالية ‪.2014‬‬
‫‪Page | 217‬‬
‫مستقر من‬
‫ّ‬ ‫دخل‬
‫انخفضت العائدات من ‪ 38.2‬مليون دينار كويتي في السّنة المالية ‪ 2007‬حتى (‪ )4.9‬مليون دينار كويتي‬ ‫‪.i‬‬ ‫الرسوم‪.‬‬
‫في السّنة المالية ‪ .2008‬في السّنة المالية ‪ ،2014‬تقلصت اإليرادات بنسبة ‪ 62.6%‬عن مستويات السّنة‬
‫المالية ‪.2007‬‬ ‫زيادة العوائد‬
‫❖ في السّنة المالية ‪ ،2007‬كشفت قيمة "دخل االستثمار" عن أكبر إجمالي إيرادات بقيمة ‪20.4‬‬
‫العقارية ترفع من‬
‫مليون دينار كويتي تاله دخل "الرسوم" بقيمة ‪ 15.7‬مليون دينار كويتي‪.‬‬
‫❖ وفي السّنة المالية ‪ ،2008‬تراجع "دخل االستثمار" إلى (‪ )18.9‬مليون دينار كويتي بينما‬ ‫مستوى استقرار‬
‫تراجعت "الرسوم" إلى ‪ 10.9‬مليون دينار كويتي‪.‬‬ ‫قاعدة اإليرادات‪.‬‬
‫❖ في السّنة المالية ‪ ،2014‬ثبت"دخل االستثمار" عند ‪ 3.2‬مليون دينار كويتي و"الرسوم" عند‬
‫‪ 7.6‬مليون دينار كويتي‪ .‬ال يزال نموذج العمل هو نفسه في السّنة المالية ‪ 2014‬ولكن على‬ ‫زيادة النفقات العامة‬
‫مستوى أقل من ذلك بكثير‪ .‬ش ّكلت األصول المدارة خالل السّنة المالية ‪ 2007‬ما قيمته ‪1.2‬‬ ‫واإلدارية تش ّكل‬
‫مليار دينار كويتي بينما هو ‪ 1.1‬مليار دينار كويتي اليوم‪ ،‬مشيرا إلى انخفاض نسب "الرسوم"‪.‬‬ ‫مدعاة للقلق‪.‬‬
‫شهدت السّنة المالية ‪ 2008‬انخفاضا كبيرا ً من ‪ 5.3‬مليون دينار كويتي‪.‬‬ ‫‪.ii‬‬
‫تدهور صافي الربح من ‪ 27.0‬مليون دينار كويتي في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى (‪ )18.8‬مليون دينار‬ ‫‪.iii‬‬
‫كويتي في السّنة المالية ‪ .2008‬في السّنة المالية ‪ ،2014‬بلغ صافي الربح ‪ 5.0‬مليون دينار كويتي‬ ‫الربحية المستدامة‬
‫وبذلك يكون قد تقلّص بنسبة ‪ 81.4%‬عن االسّنة المالية ‪.2007‬‬ ‫على مدى السنوات‪.‬‬
‫مالحظة‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬

‫‪4.7% 7.8% 8.4% (24.8%) 16.4%‬‬ ‫العائد على األصول‬
‫األصول‬
‫‪5.6% 10.0% 12.3% (38.2%) 22.8%‬‬ ‫العائد على حقوق الملكية‬
‫‪1.32 1.26 1.45‬‬ ‫‪1.72‬‬ ‫‪1.43‬‬ ‫االرافعة المالية)‪(x‬‬
‫‪5.76 8.34 10.83 (5.81) 13.12‬‬ ‫تغطية الفائدة)‪(x‬‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫أن تتجاوز‪200%‬‬ ‫ال ينبغي ّ‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫‪‬‬ ‫أن تتجاوز ‪10%‬‬ ‫يجب ّ‬
‫تراجعت نسب الربحية منذ السّنة المالية ‪ 2010‬بسبب تناقص األرباح‪ .‬يعود السبب في تراجع اإليرادات‬ ‫‪.i‬‬
‫بشكل رئيسي إلى "دخل االستثمار" الذي أخذ في التناقص على مر السنين‪.‬‬
‫‪Page | 218‬‬
‫شركة أخذت بتسوية ديونها‪.‬‬ ‫أظهرت نسب المالءة اتجاها هبوطيا منذ السّنة المالية ‪ 2008‬أل ّن ال ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫شركة من بين الشركات األكثر‬ ‫طالما األمر يتعلّق بالنسب التابعة إلشراف بنك الكويت المركزي‪ ،‬تعتبرال ّ‬ ‫‪.iii‬‬
‫استقرارا‬
‫‪140‬‬
‫‪120‬‬ ‫‪7.9, 5%‬‬
‫‪100‬‬
‫‪24.‬‬
‫‪2, 17%‬‬
‫‪9.6, 7%‬‬
‫‪80‬‬
‫‪C. . . & C. . .‬‬
‫‪60‬‬ ‫‪E ..i.... .. .‬‬
‫‪3.0, 2%‬‬
‫‪40‬‬ ‫‪F i.. .. i.g R . . . i.. ....‬‬
‫‪20‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪AF S & F VI T P L‬‬
‫) ‪(A. . .. ..... . L .. . . .‬‬
‫‪Mi... i.. I . ... . . .‬‬
‫& ‪R . . . . .. . . .. ... i.g F V‬‬

‫‪F V & T . . .. ...i. . . . . . . .. .‬‬
‫‪T . . . . .. . S... .‬‬
‫‪E ..i. .‬‬
‫‪S. . . . C. .i ...‬‬
‫)‪(20‬‬
‫‪R . ..i.. . . . . .i. g‬‬
‫)‪(40‬‬ ‫‪I . .. . ......‬‬ ‫‪i.‬‬

‫‪A. . .. i... . & U. S.. .‬‬
‫‪T . . .. ...i..‬‬
‫‪T .... S.. . . . .....‬‬
‫‪P . ... . .. I ... . .. . .. .‬‬
‫‪100.‬‬
‫‪0, 69%‬‬
‫‪200‬‬
‫‪7 201‬‬
‫‪4‬‬
‫‪50‬‬
‫‪8.4, 6%‬‬
‫‪40‬‬
‫‪26.‬‬
‫‪7, 18%‬‬
‫‪2‬‬
‫‪38.‬‬
‫‪30‬‬
‫‪0‬‬
‫‪27.‬‬
‫‪20‬‬
‫‪4‬‬
‫‪0‬‬
‫‪16.‬‬
‫‪D. ..‬‬
‫‪16.‬‬
‫‪3‬‬
‫‪9‬‬
‫‪14.‬‬
‫‪10‬‬
‫‪13.‬‬
‫‪0‬‬
‫‪10.‬‬
‫‪5.0‬‬
‫‪9.0‬‬
‫‪7.5‬‬
‫‪8.1‬‬
‫‪8.2‬‬
‫‪7.7‬‬
‫‪O.. . . L i..i. i.i..‬‬

‫‪-‬‬
‫‪S. . . . .... . . . .. i..‬‬
‫)‪(4.9‬‬
‫‪201‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪7‬‬
‫)‪8‬‬
‫‪(18.‬‬
‫)‪(10‬‬
‫)‪(20‬‬
‫‪109.‬‬
‫‪9, 76%‬‬
‫)‪(30‬‬
‫‪R . .. ...‬‬ ‫‪E ... .. . .‬‬ ‫) ‪N. . P . .. i. (L .. .‬‬
‫‪Page | 219‬‬
‫)‪(0.34‬‬ ‫‪0.98‬‬
‫‪O.. . . .‬‬ ‫‪O.. . . .‬‬
‫‪0.97‬‬ ‫‪2.10‬‬
‫‪0.37‬‬ ‫‪7.58‬‬
‫‪I . .. i.. . ..‬‬ ‫‪F. . .‬‬
‫‪0.20‬‬ ‫‪15.‬‬
‫‪70‬‬
‫‪7.83‬‬ ‫‪2.49‬‬
‫‪G&A E ... .. . .‬‬ ‫‪R . . . E . ....‬‬
‫‪6.57‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪1.10‬‬ ‫‪3.21‬‬
‫‪F i.. .. . C.. ..‬‬ ‫‪I . .. . ......‬‬
‫‪2.31‬‬ ‫‪20.‬‬
‫‪38‬‬
‫‪10‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪-‬‬ ‫)‪(2‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪-‬‬ ‫)‪(10‬‬ ‫)‪(20‬‬ ‫)‪(30‬‬
‫‪201‬‬
‫‪4 201‬‬
‫‪3 201‬‬
‫‪0 200‬‬
‫‪8 200‬‬
‫‪7‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪4 201‬‬
‫‪3 201‬‬
‫‪0 200‬‬
‫‪8 200‬‬
‫‪7‬‬
‫‪Page | 220‬‬
‫‪ .5‬شركة ‪5‬‬
‫‪ 3‬مارس ‪1997‬‬ ‫تاريخ التأسيس‬
‫‪ 29‬مايو ‪2006‬‬ ‫تاريخ اإلدراج‬
‫‪ 253,324,627‬د‪.‬ك‪.‬‬ ‫إجمالي األصول بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر ‪2014‬‬
‫‪ 156,779,089‬د‪.‬ك‪.‬‬ ‫إجمالي حقوق الملكية بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر ‪2014‬‬
‫‪ 31,185,000‬د‪.‬ك‪.‬‬ ‫رأس المال بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر ‪2014‬‬
‫‪ 9,447,799‬د‪.‬ك‪.‬‬ ‫صافي األرباح بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر ‪2014‬‬
‫‪ 51.6‬مليون سهم )‪ 2,363‬صفقة(‬
‫األصول المدارة في عام ‪( 2014‬في عام‬
‫‪ 267.6‬مليون د‪.‬ك (‪ 461.4‬مليون د‪.‬ك )‬
‫‪)2007‬‬
‫أ ّنخفض إجمالي األصول من ‪ 239.7‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 148.5‬مليون د‪.‬ك في‬ ‫‪.i‬‬
‫السّنة المالية ‪ 2013‬وذلك أساسا بسبب انخفاض "أصول اإلستثمار"‪ .‬في السّنة المالية ‪ ،2014‬إستقرت‬
‫على ‪ 253.3‬مليون د‪.‬ك بسبب زيادة "االستثمار في الشركات الزميلة"‪.‬‬
‫شركة على أسهم إضافية في شركتين زميلة واستحوذت على ثالثة‬ ‫في السّنة المالية ‪ ،2014‬استحوذت ال ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫شركات زميلة جديدة‪.‬‬
‫بلغت الديون المستحقة ‪ 65.4‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬وانخفضت إلى ‪ 29.9‬مليون د‪.‬ك في‬ ‫‪.iii‬‬
‫شركة بتسوية الديون‪ .‬في السّنة المالية ‪ 2013‬والسّنة المالية ‪،2014‬‬ ‫أن قامت ال ّ‬
‫السّنة المالية ‪ 2012‬بعد ّ‬
‫شركة الديون لتصل إلى ‪ 74.3‬مليون د‪.‬ك‬ ‫عالجت ال ّ‬
‫شركة تسهيالت بنكية جديدة بقيمة ‪ 5.4‬مليون د‪.‬ك و‬ ‫في السّنة المالية ‪ 2013‬وعام ‪ ،2014‬رفعت ال ّ‬ ‫‪.iv‬‬
‫‪ 38.9‬مليون د‪.‬ك على التوالي لغرض اإلستحواذ على شركات زميلة‪.‬‬
‫انخفضت حقوق الملكية من ‪ 169.2‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 156.8‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬ ‫‪.v‬‬
‫المالية ‪ 2014‬ويرجع ذلك أساسا إلى انخفاض في " القيمة العادلة وإحتياطي التحويل "‪.‬‬
‫‪Page | 221‬‬
‫النقاط الرئيسية‪:‬‬ ‫شهدت السّنة المالية‬

‫‪ 2014‬أعلى أرباح‬
‫انخفضت اإليرادات من ‪ 14.3‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 13.0‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية‬ ‫‪.i‬‬ ‫منذ عام ‪.2007‬‬
‫‪.2014‬‬
‫شركة في توليد الدّخل على "دخل االستثمار" وقد حققت في السّنة المالية ‪ 2014‬أعلى عائد منه‬ ‫ركزت ال ّ‬ ‫‪.ii‬‬ ‫انخفاض دخل‬
‫بقيمة ‪ 12.8‬مليون د‪.‬ك كما ولدت "االستثمارات المتاحة للبيع" ‪ 6.4‬مليون د‪.‬ك من األرباح الموزعة‪،‬‬
‫الرسوم بالنظر إلى‬
‫في حين ولدت "المبيعات المتاحة للبيع" ‪ 2.25‬مليون د‪.‬ك من المكاسب‪.‬‬
‫شركة أيضا الح ّد األدنى من الدّخل من خالل "دخل الرسوم"‪.‬‬ ‫حققت ال ّ‬ ‫‪.iii‬‬ ‫األصول المدارة‬
‫مر السنين‪.‬‬ ‫ّ‬
‫لم تس ّجل الشركة أي انخفاض على ّ‬ ‫‪.iv‬‬ ‫البالغة ‪267.7‬‬
‫تدهور صافى الربح من ‪ 8.7‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 1.8‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية‬ ‫‪.v‬‬ ‫مليون دينار كويتي‪.‬‬
‫وتفوق في السّنة المالية ‪ 2010‬على ما حقّقه في السّنة المالية ‪ 2007‬ليصل إلى ‪ 9.4‬مليون د‪.‬ك‬‫‪ّ 2008‬‬
‫انخفاض كبير في‬
‫النفقات العامة‬
‫مالحظة‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬

‫األصول‬
‫الدّين‪/‬إجمالي األصول‬ ‫‪29.3% 23.8% 35.5% 41.8% 27.3%‬‬ ‫نسبة الديون‬
‫الدين‪/‬إجمالي حقوق الملكية‬ ‫نسبة الدين إلى حقوق الملكية ‪47.4% 31.4% 55.9% 78.0% 38.6%‬‬
‫‪1.62‬‬ ‫‪1.32‬‬ ‫‪1.57‬‬ ‫‪1.87‬‬ ‫‪1.42‬‬ ‫الرافعة المالية)‪(x‬‬
‫‪5.99‬‬ ‫‪4.37‬‬ ‫‪2.26‬‬ ‫‪1.36‬‬ ‫‪2.87‬‬ ‫تغطية الفائدة)‪(x‬‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬
‫‪200%‬‬
‫‪ 10.4% 8.2% 10.3% 6.1%‬النقد‪/‬إجمالي اإللتزامات‬ ‫‪0.9%‬‬ ‫النسبة السريعة‬
‫✓‬ ‫‪‬‬ ‫✓‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫يجب ّ‬
‫شركة الوحيدة من الشركات التي شملها ااالستبيان التي‬ ‫كانت نسب الربحية مذهلة بالنسبة للشركة‪ .‬وتبقى ال ّ‬ ‫‪.i‬‬
‫ولّدت صافي أرباح إيجابي لمساهميها‪.‬‬
‫أن الشركة كانت تأخذ الديون في سنة وتقوم بتسويتها في السّنة األخرى‪.‬‬ ‫ّ‬ ‫كانت نسب المالءة متقلبة حيث ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫شركة قادرة على تغطية تكاليف الفائدة‪.‬‬‫تشير نسب المالءة المالية للشركة إلى االستقرار وال ّ‬
‫‪Page | 222‬‬
‫تكوين حقوق الملكية (مليون د‪.‬ك )‬ ‫تكوين األصول (مليون د‪.‬ك )‬

‫‪180‬‬
‫‪160‬‬ ‫‪10.‬‬
‫‪0, 4%‬‬
‫‪140‬‬
‫‪120‬‬
‫‪100‬‬
‫‪80‬‬
‫‪60‬‬
‫‪40‬‬ ‫‪C. . . & C. . .‬‬
‫‪20‬‬ ‫‪E ..i.... .. .‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪AF S & F VI T P L‬‬
‫) ‪(A. . .. ..... . L .. . . .‬‬
‫‪Mi... i.. I . ... . . .‬‬
‫& ‪R . . . . .. . . .. ... i.g F V‬‬

‫‪F V & T . . .. ...i. . . . . . . .. .‬‬
‫)‪(20‬‬
‫‪T . . . . .. . S... .‬‬
‫‪E ..i. .‬‬
‫‪S. . . . C. .i ...‬‬
‫‪R . ..i.. . . . . .i. g‬‬
‫‪I . .. . ......‬‬ ‫‪i.‬‬

‫‪A. . .. i... . & U. S.. .‬‬
‫‪T . . .. ...i..‬‬
‫‪T .... S.. . . . .....‬‬
‫‪116.‬‬
‫‪1, 46%‬‬
‫‪126.‬‬
‫‪8, 50%‬‬
‫‪200‬‬
‫‪7 201‬‬
‫‪4‬‬
‫األداء المالي (مليون د‪.‬ك )‬ ‫هيكل رأس المال (مليون د‪.‬ك )‬

‫‪16‬‬
‫‪14‬‬
‫‪3‬‬
‫‪14.‬‬
‫‪22.‬‬
‫‪3, 9%‬‬
‫‪0‬‬
‫‪13.‬‬
‫‪12‬‬
‫‪74.‬‬
‫‪3, 29%‬‬
‫‪10‬‬
‫‪9.4‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪D. ..‬‬

‫‪8.7‬‬
‫‪8.5‬‬
‫‪8.0‬‬
‫‪O.. . . L i..i. i.i..‬‬

‫‪6‬‬
‫‪6.6‬‬
‫‪6.4‬‬
‫‪S. . . . .... . . . .. i..‬‬

‫‪5.3‬‬
‫‪4‬‬
‫‪4.3‬‬
‫‪4.0‬‬
‫‪3.4‬‬
‫‪3.1‬‬
‫‪2‬‬
‫‪2.2‬‬
‫‪1.8‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪156.‬‬
‫‪8, 62%‬‬
‫‪201‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪7‬‬
‫‪R . .. ...‬‬ ‫‪E ... .. . .‬‬ ‫) ‪N. . P . .. i. (L .. .‬‬
‫‪Page | 223‬‬
Research Report
) ‫ك‬.‫تكوين النفقات (مليون د‬ ) ‫ك‬.‫تكوين اإليرادات (مليون د‬
0.02
O.. . . . O.. . . .
0.11
0.20
I . .. i.. . .. F. . .
0.41
-
G&A E ... .. . . R . . . E . ....
2.50
12.
77
F i.. .. . C.. .. I . .. . ......
11.
32
6 5 4 3 2 1 - (1) 15 10 5 -
201
4 201
3 201
0 200
8 200
7 201
4 201
3 201
0 200
8 200
7
Page | 224
‫‪ .6‬شركة ‪6‬‬
‫‪ 26‬يوليو ‪1997‬‬ ‫تاريخ التأسيس‬
‫‪ 1‬ديسمبر ‪2001‬‬ ‫تاريخ اإلدراج‬
‫‪ 208.9‬مليون سهم )‪ 4,786‬صفقة(‬
‫‪ 88.7‬مليون د‪.‬ك (‪ 67.2‬مليون د‪.‬ك )‬
‫‪)2007‬‬
‫أ ّنخفض إجمالي األصول من ‪ 215.6‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 146.7‬مليون د‪.‬ك في‬ ‫‪.i‬‬ ‫كمية وافرة من النقد‪.‬‬
‫السّنة المالية ‪ 2014‬وذلك أساسا بسبب انخفاض من "االستثمارات المتاحة للبيع"‪.‬‬
‫"النقد والنقد المعادل" ارتفع من ‪ 5.6‬مليون د‪.‬ك للسنة المالية ‪ 2013‬إلى ‪ 36.9‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬ ‫‪.ii‬‬ ‫‪ 26.9‬مليون د‪.‬ك‬
‫المالية ‪ 2014‬ويرجع ذلك إلى التخلص من "العقارات قيد التطوير"‪ ،‬العائدات من هذا التخلص بلغت‬ ‫من االستثمارات‬
‫‪ 39.5‬مليون د‪.‬ك ‪.‬‬ ‫العقارية شكات‬
‫‪ 50%‬من األصول تض ّم االستثمار في الشركات الزميلة‪ ،‬المتاح للبيع والقيمة العادلة من خالل الربح‬ ‫‪.iii‬‬ ‫جزءا من عملية‬
‫أن القيم المدرجة مرتفعة‪ .‬هذه االصول‬ ‫والخسارة ‪ ،‬وكالهما يؤمن عوائد منخفضة للشركة‪ ،‬مما يعني ّ‬
‫المذكورة تتطلب تقييم ودراسة الضعف‪ .‬إحدى الشركات الزميلة "أسهمها مدرجة ومتداولة في البورصة‬ ‫مبادلة األصول‬
‫" مدرجة بمبلغ يزيد ب ‪ 10.3‬مليون د‪.‬ك عن سعر السوق‪.‬‬ ‫والديون في السّنة‬
‫بلغت الديون المستحقة ‪ 66.2‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬وكانت قد زادت في السّنة المالية‬ ‫‪.iv‬‬ ‫المالية ‪.2015‬‬
‫شركة تسوية ديونها لتصل إلى ‪27.8‬‬ ‫‪ 2008‬إلى ‪ 110.0‬مليون د‪.‬ك في السنوات الالحقة‪ ،‬بدأت ال ّ‬
‫مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬
‫‪Page | 225‬‬
‫رسم العائد قدره‬
‫انخفضت اإليرادات من ‪ 37.3‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 0.3‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية‬ ‫‪.i‬‬ ‫‪0.8%‬‬
‫سن في اإليرادات إلى ‪ 25.4‬مليون د‪.‬ك يعزى إلى بيع‬ ‫‪ .2010‬شهدت السّنة المالية ‪ ،2014‬تح ّ‬
‫"العقارات قيد التطوير" الذي حقّق ربح بقيمة ‪ 22.4‬مليون د‪.‬ك‪.‬‬ ‫الدّخل العقاري كبير‬
‫مر السنين وباتت تولد مستويات منخفضة جدا من اإليرادات‪.‬‬ ‫شركة على ّ‬ ‫تضاءلت مصادر دخل ال ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫بسبب البيع لمرة‬
‫شركة خسائر في العامين الماضيين نظرا "للتغيير في القيمة العادلة لإلستثمارات العقارية" في‬ ‫واجهت ال ّ‬ ‫‪.iii‬‬
‫السّنة المالية ‪ 2013‬ولبيع "العقارات قيد التطوير" في السّنة المالية ‪.2014‬‬ ‫واحدة‪.‬‬
‫شهدت السّنة المالية ‪ 2008‬والسّنة المالية ‪ 2014‬انخفاضا كبيرا ً من ‪ 11.9‬مليون د‪.‬ك و‪ 12.1‬مليون‬ ‫‪.iv‬‬
‫د‪.‬ك على التوالي‪.‬‬ ‫الإفصاح عن زيادة‬
‫تدهور صافى الربح من ‪ 25.4‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى (‪ )10.5‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬ ‫‪.v‬‬ ‫مفاجئة في غيرها‬
‫المالية ‪ 2010‬وتحسنت تدريجيا" منذ ذلك الحين إلى ‪ 8.0‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ ،2014‬إال ّ‬
‫أن‬ ‫من النفقات‪.‬‬
‫تحسن صافي الربح تم أنّجازه على أساس إيرادات لمرة واحدة في السّنة المالية ‪. 2014‬‬
‫خسائر بـ‪ 10‬مليون‬
‫د‪.‬ك بسبب برق ّ‬
‫أن‬
‫للحفر‪.‬‬
‫مالحظات‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬

‫إجمالي الدّخل‬
‫‪6.2%‬‬ ‫‪0.4% (6.5%) 1.4% 14.3%‬‬ ‫العائد على األصول‬
‫إجمالي الدخل‬
‫‪ 5.3%‬الشامل‪/‬متوسط حقوق‬ ‫‪0.4% (15.7%) 2.5% 22.4%‬‬ ‫العائد على حقوق الملكية‬
‫‪1.31 1.27‬‬ ‫‪2.33‬‬ ‫‪1.93 1.54‬‬ ‫الرافعة المالية‪(x‬‬
‫‪27.53 1.31 (0.82) 1.52 7.74‬‬ ‫تغطية الفائدة)‪(x‬‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬
‫‪200%‬‬
‫‪ 107.5% 18.1% 7.2%‬النقد‪/‬إجمالي اإللتزامات‬ ‫‪1.0%‬‬ ‫‪0.9%‬‬ ‫النسبة السريعة‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫يجب ّ‬
‫‪Page | 226‬‬
‫مر السنين وذلك عائد النخفاض صافي الربح وإجمالي اإليرادات بنسبة‬ ‫تراجعت نسب الربحية على ّ‬ ‫‪.i‬‬
‫‪ 68.7%‬و ‪ 32.1%‬على التوالي في السّنة المالية ‪ 2014‬مقارنة" مع مستويات السّنة المالية ‪ .2007‬في‬
‫السّنة المالية ‪ ،2014‬ستستمر نسب الربحية للشركة في االنخفاض نظرا" لكون المكاسب من بيع العقارات‬
‫قيد التطوير‪.‬‬
‫مر السنين وذلك عائد النخفاض الديون‪ ،‬نسبة الديون ونسبة الدين إلى حقوق‬ ‫ّ‬ ‫على‬ ‫المالءة‬ ‫نسب‬ ‫تحسنت‬ ‫‪.ii‬‬
‫الملكية انخفضت في المقابل‪ .‬كما انخفضت تكاليف التمويل بسبب تسوية الديون مما أدى إلى تحسين نسبة‬
‫تغطية الفائدة‪.‬‬

‫‪160‬‬
‫‪140‬‬
‫‪120‬‬ ‫‪2.9, 2%‬‬
‫‪1.0, 1%‬‬ ‫‪36.‬‬
‫‪9, 25%‬‬
‫‪100‬‬ ‫‪C. . . & C. . .‬‬
‫‪80‬‬ ‫‪E ..i.... .. .‬‬
‫‪60‬‬ ‫‪31.‬‬
‫‪7, 22%‬‬ ‫‪AF S & F VI T P L‬‬
‫‪40‬‬
‫‪20‬‬ ‫‪I . .. . ......‬‬ ‫‪i.‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪A. . .. i... . & U. S.. .‬‬
‫) ‪(A. . .. ..... . L .. . . .‬‬
‫‪Mi... i.. I . ... . . .‬‬
‫& ‪R . . . . .. . . .. ... i.g F V‬‬

‫‪F V & T . . .. ...i. . . . . . . .. .‬‬
‫‪T . . . . .. . S... .‬‬
‫‪E ..i. .‬‬
‫‪S. . . . C. .i ...‬‬
‫)‪(20‬‬ ‫‪P . ... . .. I ... . .. . .. .‬‬

‫‪R . ..i.. . . . . .i. g‬‬
‫‪PPE‬‬
‫‪T . . .. ...i..‬‬
‫‪T .... S.. . . . .....‬‬
‫‪46.‬‬
‫‪3, 31%‬‬ ‫‪27.‬‬
‫‪9, 19%‬‬
‫‪O.. . . A. . . ..‬‬
‫‪200‬‬
‫‪7 201‬‬
‫‪4‬‬

‫‪40‬‬
‫‪3‬‬
‫‪37.‬‬
‫‪27.‬‬
‫‪8, 19%‬‬
‫‪6.6, 4%‬‬
‫‪30‬‬
‫‪7‬‬
‫‪4‬‬
‫‪4‬‬
‫‪25.‬‬
‫‪25.‬‬
‫‪25.‬‬
‫‪20‬‬
‫‪4‬‬
‫‪22.‬‬
‫‪2‬‬
‫‪17.‬‬
‫‪D. ..‬‬
‫‪10‬‬
‫‪0‬‬
‫‪9‬‬
‫‪11.‬‬
‫‪10.‬‬
‫‪O.. . . L i..i. i.i..‬‬

‫‪8.0‬‬
‫‪0.4‬‬
‫‪5.5‬‬
‫‪5.9‬‬
‫‪0.3‬‬
‫‪3.2‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪S. . . . .... . . . .. i..‬‬

‫)‪5‬‬
‫‪201‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪7‬‬
‫‪(10.‬‬
‫)‪(10‬‬
‫)‪(20‬‬ ‫‪112.‬‬
‫‪4, 77%‬‬
‫‪R . .. ...‬‬ ‫‪E ... .. . .‬‬ ‫) ‪N. . P . .. i. (L .. .‬‬
‫‪Page | 227‬‬
Research Report
) ‫ك‬.‫تكوين النفقات (مليون د‬ ) ‫ك‬.‫تكوين اإليرادات (مليون د‬
2.51 0.09
O.. . . . O.. . . .
4.16 3.48
12.
15 0.72
I . .. i.. . .. F. . .
- 5.61
2.21 22.
56
G&A E ... .. . . R . . . E . ....
2.90 -
0.31 1.99
F i.. .. . C.. .. I . .. . ......
3.90 28.
23
15 10 5 - 30 20 10 - (10)
201
4 201
3 201
0 200
8 200
7 201
4 201
3 201
0 200
8 200
7
Page | 228
‫‪ .7‬شركة ‪7‬‬
‫‪ 24‬أكتوبر ‪1981‬‬ ‫تاريخ التأسيس‬
‫‪ 123,445,451‬د‪.‬ك‪.‬‬ ‫إجمالي األصول بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر ‪2014‬‬ ‫مالية السّنة المالية‬
‫‪ 60,043,213‬د‪.‬ك‪.‬‬ ‫إجمالي حقوق الملكية بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر ‪2014‬‬ ‫‪ 2008‬هي ‪15‬‬
‫شهرا أنّتهت في ‪31‬‬
‫مارس‪.2008 ،‬‬
‫‪ 6.5‬مليون سهم (‪ 612‬صفقة)‬
‫غير قابل للتطبيق (غير قابل للتطبيق)‬
‫‪)2007‬‬
‫السّنة المالية ‪ 2014‬وذلك أساسا بسبب انخفاض "أصول االستثمار"‪.‬‬
‫بلغت الديون المستحقة ‪ 60.9‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬وبقيت مستقرة على مدى سنوات وكانت‬ ‫‪.ii‬‬
‫‪ 59.2‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬
‫شركة تقوم بتسوية الدين في سنة وتقوم بالتدين في سنة أخرى لغرض االستحواذ على أصول‪.‬‬ ‫كانت ال ّ‬ ‫‪.iii‬‬
‫انخفضت حقوق الملكية من ‪ 103.9‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 55.9‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬ ‫‪.iv‬‬
‫المالية ‪ 2014‬ويرجع ذلك أساسا إلى انخفاض هائل في "األرباح المحتجزة" من ‪ 45.4‬مليون د‪.‬ك في‬
‫السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 18.6‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ .2014‬وباإلضافة إلى ذلك‪ ،‬انخفضت‬
‫"القيمة العادلة وإحتياطي التحويل" ‪.‬‬
‫مر السنين بسبب الخسائر التي تكبدتها ال ّ‬
‫شركة في السّنة المالية‬ ‫انخفضت "الخسائر المتراكمة" على ّ‬ ‫‪.v‬‬
‫‪ 2009‬والسّنة المالية ‪ 2013‬وكذلك األرباح الموزعة المدفوعة للملكية خالل السنوات‪.‬‬
‫‪Page | 229‬‬
‫انخفضت اإليرادات من ‪ 40.2‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 8،9‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية‬ ‫‪.i‬‬
‫‪.2014‬‬
‫شركة بـ "دخل االستثمار" و "دخل الرسوم"‪ .‬إضافة إلى ذلك‪ ،‬ف ّ‬
‫أن‬ ‫تمثّلت المصادر الرئيسية لدخل ال ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫شركة تولد الدّخل من خالل " دخل التأجير"‪ " ،‬دخل التمويل" و " الدّخل من العموالت"‪.‬‬ ‫ال ّ‬
‫شهدت السّنة المالية ‪ 2010‬انخفاضا كبيرا ً بقيمة ‪ 4.3‬مليون د‪.‬ك‪.‬‬ ‫‪.iii‬‬
‫تدهور صافي الربح من ‪ 34.9‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 12.6‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬ ‫‪.iv‬‬
‫المالية ‪ 2010‬ليثبت على ‪ 3.4‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬
‫بتنوع جيد في عملياتها‪.‬‬
‫شركة ّ‬ ‫تتمتّع ال ّ‬ ‫‪.v‬‬
‫مالحظات‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬
‫‪5.2% (3.0%) 3.3% 23.2% 24.5%‬‬ ‫العائد على األصول‬
‫‪ 11.2% (5.6%) 6.3% 36.8% 43.8%‬الشامل‪/‬متوسط حقوق‬ ‫العائد على حقوق الملكية‬
‫‪ 49.6% 52.5%‬الدّين‪/‬إجمالي األصول‬ ‫‪40.4% 32.4% 36.5%‬‬ ‫نسبة الديون‬
‫الدين‪/‬إجمالي حقوق‬ ‫نسبة الدين إلى حقوق‬
‫‪105.7% 114.9%‬‬ ‫‪72.0% 50.7% 58.6%‬‬
‫الملكية‬ ‫الملكية‬
‫)‪3.36 (2.44‬‬ ‫‪2.68‬‬ ‫‪7.59‬‬ ‫‪7.51‬‬ ‫تغطية الفائدة)‪(x‬‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬
‫‪200%‬‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫‪‬‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫يجب ّ‬
‫شركة تملك الموارد‬ ‫أن ال ّ‬

‫سنت في اآلونة األخيرة‪ ،‬كما و ّ‬
‫شكلت السّيولة مشكلة بالنسبة للشركة ولكنها تح ّ‬ ‫‪.i‬‬
‫الكافية للوفاء بالتزاماتها القصيرة األجل‪.‬‬
‫شركة‬ ‫تراجعت نسب الربحية منذ العام ‪ 2008‬بسبب تناقص األرباح‪ .‬في السّنة المالية ‪ ،2013‬تكبدت ال ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫شركة قلبت هذه النسب في السّنة المالية ‪ 2014‬وذلك بسبب تحقيقها‬ ‫أن ال ّ‬
‫خسائر وكانت النسب سلبية إال ّ‬
‫لألرباح‪.‬‬
‫‪Page | 230‬‬
‫شركة كانت تقوم بتسوية الدين في سنة و‬ ‫مر السنين وذلك أل ّن ال ّ‬

‫كانت نسب المالءة مستقرة على ّ‬ ‫‪.iii‬‬
‫باإلقتراض في سنة أخرى لغرض االستحواذ على أصول‬
‫شركة من‬ ‫وفقا لمبادئ بنك الكويت المركزي‪ ،‬يجب أال تتجاوز نسبة االرافعة المالية ‪ ،200%‬وقد تمكنت ال ّ‬ ‫‪.iv‬‬
‫مر السنين مما يدل على استخدام سليم للديون‬‫الحفاظ علي هذه النسبة في مستوى أقل من ‪ %200‬على ّ‬
‫شركة تمكنت من‬ ‫أن تتجاوز نسبة السّيولة السريعة ‪10%‬وال ّ‬ ‫لتمويل عملياتها‪ .‬من ناحية أخرى‪ ،‬يجب ّ‬
‫شركة على الوفاء‬ ‫تحقيق ذلك على مر السنين‪ ،‬باستثناء في السّنة المالية ‪ ،2010‬مما يدل على قدرة ال ّ‬
‫بالتزاماتها‪.‬‬

‫‪120‬‬
‫‪100‬‬ ‫‪6.9, 6%‬‬
‫‪80‬‬ ‫‪0.5, 1%‬‬ ‫‪C. . . & C. . .‬‬
‫‪21.‬‬
‫‪8, 18%‬‬
‫‪60‬‬ ‫‪E ..i.... .. .‬‬
‫‪40‬‬ ‫‪F i.. .. i.g‬‬

‫‪R . . . i..... .‬‬
‫‪20‬‬
‫‪13.‬‬
‫‪2, 11%‬‬ ‫‪AF S & F VI T P L‬‬
‫‪-‬‬
‫) ‪(A. . .. ..... . L .. . . .‬‬
‫‪Mi... i.. I . ... . . .‬‬
‫& ‪R . . . . .. . . .. ... i.g F V‬‬

‫‪F V & T . . .. ...i. . . . . . . .. .‬‬
‫‪T . . . . .. . S... .‬‬
‫‪E ..i. .‬‬
‫‪S. . . . C. .i ...‬‬
‫)‪(20‬‬ ‫‪I . .. . ......‬‬ ‫‪i.‬‬

‫‪R . ..i.. . . . . .i. g‬‬
‫‪A. . .. i... . & U. S.. .‬‬

‫‪P . ... . .. I ... . .. . .. .‬‬
‫‪T . . .. ...i..‬‬
‫‪T .... S.. . . . .....‬‬
‫‪24.‬‬
‫‪3, 20%‬‬
‫‪52.‬‬
‫‪7, 44%‬‬ ‫‪O.. . . A. . . ..‬‬
‫‪200‬‬
‫‪7 201‬‬
‫‪4‬‬

‫‪60‬‬
‫‪4.3, 3%‬‬
‫‪50‬‬
‫‪3‬‬
‫‪50.‬‬
‫‪40‬‬ ‫‪60.‬‬
‫‪0, 49%‬‬
‫‪4‬‬
‫‪41.‬‬
‫‪2‬‬
‫‪40.‬‬
‫‪9‬‬
‫‪34.‬‬
‫‪30‬‬
‫‪D. ..‬‬
‫‪20‬‬ ‫‪O.. . . L i..i. i.i..‬‬

‫‪S. . . . .... . . . .. i..‬‬
‫‪10‬‬
‫‪12.‬‬‫‪6‬‬
‫‪3.4‬‬
‫‪5.3‬‬
‫‪8.9‬‬
‫‪6.1‬‬
‫‪1.4‬‬
‫‪3.6‬‬
‫‪8.8‬‬
‫‪7.5‬‬
‫‪4.2‬‬
‫‪-‬‬
‫)‪(4.7‬‬
‫‪201‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪7‬‬
‫‪59.‬‬
‫‪2, 48%‬‬
‫)‪(10‬‬
‫‪R . .. ...‬‬ ‫‪E ... .. . .‬‬ ‫) ‪N. . P . .. i. (L .. .‬‬
‫‪Page | 231‬‬
Research Report
)‫ك‬.‫تكوين النفقات (مليون د‬ )‫ك‬.‫تكوين اإليرادات (مليون د‬
O.. . . . O.. . . .
I . .. i.. . .. F. . .
G&A E ... .. . . R . . . E . ....
F i.. .. . C.. .. I . .. . ......
8 6 4 2 - (2) (4) (6) 50 40 30 20 10 - (10)
201
4 201
3 201
0 200
8 200
7 201
4 201
3 201
0 200
8 200
7
Page | 232
‫‪ .8‬شركة ‪8‬‬
‫‪ 28‬سبتمبر ‪1998‬‬ ‫تاريخ التأسيس‬
‫‪ 20‬أكتوبر ‪2003‬‬ ‫تاريخ اإلدراج‬
‫‪)4( 6‬‬ ‫عدد المدراء (مدراء منتخبين(‬
‫الصفقات(‬
‫‪3.5‬د‪.‬ك مليار‪ 2.5) .‬مليار د‪.‬ك(‬
‫‪(2007‬‬
‫أنّخفض إجمالي األصول من ‪ 194.6‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 67.7‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬ ‫‪.i‬‬
‫المالية ‪ 2014‬وذلك أساسا بسبب انخفاض االستثمارات المتاحة للبيع" بنسبة ‪.68.2%‬‬
‫انخفضت "االستثمارات في الشركات الزميلة" من ‪ 64.1‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪23.0‬‬ ‫‪.ii‬‬
‫بلغت الديون المستحقة ‪ 69.6‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬وكانت قد زادت في السّنة المالية‬ ‫‪.iii‬‬
‫شركة بتسوية ديونها لتصل إلى ‪24.2‬‬ ‫‪ 2008‬إلى ‪ 80.1‬مليون د‪.‬ك ‪ .‬في السنوات الالحقة‪ ،‬بدأت ال ّ‬
‫السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 2.4‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬
‫بلغت "األصول المدارة" ‪ 3.5‬مليار د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2014‬مقارنة" بـ ‪ 2.5‬مليار د‪.‬ك في السّنة‬ ‫‪.v‬‬
‫شركة من بين السباقين لتكون متوافقة مع قأنّون االمتثال الضريبي على الحسابات‬ ‫المالية ‪ .2007‬وكانت ال ّ‬
‫األمركية الخارجية واإلمتثال لهيئة أسواق المال ‪ ،‬مما يتيح الترخيص لمنتجات استثمار جديدة‪.‬‬
‫‪Page | 233‬‬
‫دخل الرسوم‬
‫انخفضت اإليرادات من ‪ 54.4‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 23.1‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية‬ ‫‪.i‬‬ ‫مستديم‪.‬‬
‫‪ .2008‬وفي السّنة المالية ‪ ،2014‬تقلصت اإليرادات بنسبة ‪ 85.1%‬عن مستويات السّنة المالية ‪.2007‬‬ ‫انخفاض كبير في‬
‫‪ -‬وفي السّنة المالية ‪ ،2007‬كشفت قيم "دخل االستثمار" و "الرسوم" عن أكبر إجمالي إيرادات‬
‫بقيمة ‪ 34.3‬مليون و ‪ 18.8‬مليون د‪.‬ك على التوالي‪.‬‬ ‫دخل االستثمار على‬
‫‪ -‬في السّنة المالية ‪ ،2008‬تراجع"دخل االستثمار" ‪ 6.4‬مليون د‪.‬ك بينما تراجعت قيمة "الرسوم"‬ ‫مر السنين‪.‬‬
‫ّ‬
‫إلى ‪ 15.6‬مليون د‪.‬ك‪ ،‬مما يشير إلى تغيير في نموذج األعمال‪.‬‬ ‫تخفيض كبير في‬
‫‪ -‬في السّنة المالية ‪ ،2014‬ثبت "دخل االستثمار" على ‪ 2.6‬مليون د‪.‬ك و"الرسوم" على ‪5.1‬‬ ‫النفقات العامة‬
‫مليون د‪.‬ك ال يزال نموذج العمل هو نفسه في السّنة المالية ‪ 2014‬ولكن على مستوى أقل من‬ ‫واإلدارية‪.‬‬
‫أن قيمة األصول المدارة خالل السّنة المالية ‪2007‬‬ ‫أن نالحظ ّ‬
‫ذلك بكثير‪ .‬ومن المثير لالهتمام ّ‬ ‫انخفاض مستويات‬
‫كانت ‪ 2.5‬مليار د‪.‬ك بينما اليوم قيمتها ‪ 3.5‬مليار د‪.‬ك‪ ،‬مما يشير إلى انخفاض في نسب‬
‫الرسوم‪.‬‬
‫شهدت السّنة المالية ‪ 2008‬انخفاضا كبيرا ً بقيمة ‪ 8.2‬مليون د‪.‬ك‪.‬‬ ‫‪.ii‬‬ ‫مستقرة‬
‫ّ‬ ‫عائدات‬
‫تدهورت صافي األرباح من ‪ 37.1‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 1.6‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬ ‫‪.iii‬‬ ‫وصافي أرباح في‬
‫المالية ‪ 2008‬وما زال ثابتا ً على تلك المستويات حتى األ ّن (‪ 2.0‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.)2014‬‬ ‫السنوات القليلة‬
‫الماضية‪.‬‬
‫مالحظات‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬
‫‪5.0% 4.6% 1.5%‬‬ ‫‪0.6% 22.2%‬‬ ‫العائد على األصول‬
‫‪ 9.4% 10.2% 2.9%‬الشامل‪/‬متوسط حقوق‬ ‫‪1.1% 37.0%‬‬ ‫العائد على حقوق الملكية‬
‫الدين‪/‬إجمالي حقوق‬
‫‪60.8%‬‬ ‫نسبة الدين إلى حقوق الملكية ‪77.3% 80.8% 85.0% 59.7%‬‬
‫‪2.60‬‬ ‫‪2.95‬‬ ‫‪1.48‬‬ ‫‪1.24‬‬ ‫‪10.99‬‬ ‫تغطية الفائدة)‪(x‬‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬
‫‪200%‬‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫يجب ّ‬
‫‪Page | 234‬‬
‫شركة وهذا لم‬ ‫مر السنين وفي السّنة المالية ‪ 2014‬انخفضت سيولة ال ّ‬ ‫كانت السّيولة غير مستقرة على ّ‬ ‫‪.i‬‬
‫يسمح لها بالوفاء بالتزاماتها القصيرة األجل ‪.‬‬
‫شركة كانت تحقق أرباحا"‪ .‬في السّنة المالية ‪،2014‬‬ ‫أن ال ّ‬
‫كانت نسب الربحية جيدة على مر السنين بما ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫أنّخفض صافي الربح مقارنة" بالسّنة المالية ‪ 2013‬بالتالي انخفضت نسب الربحية‪.‬‬
‫شركة كانت تقوم بتسديد ديونها وكانت كل من‬ ‫أن ال ّ‬
‫مر السنين بما ّ‬‫كانت نسب المالءة مستقرة على ّ‬ ‫‪.iii‬‬
‫األصول وحقوق الملكية تنخفض‪.‬‬
‫الحفاظ علي هذه النسبة في مستوى أقل من ‪ 200%‬على مدى السنوات مما يدل على االستخدام السليم‬
‫شركة تمكنت‬ ‫أن تتجاوز نسبة السّيولة السريعة ‪ 10%‬وال ّ‬ ‫للديون لتمويل عملياتها‪ .‬من ناحية أخرى‪ ،‬يجب ّ‬
‫ّ‬
‫من تحقيق ذلك في السّنة المالية ‪ 2013 ،2010‬و ‪ 2014‬مما يدل على قدرة الشركة على الوفاء‬
‫تكوين حقوق الملكية (مليون د‪.‬ك)‬ ‫تكوين األصول (مليون د‪.‬ك)‬

‫‪140‬‬
‫‪120‬‬
‫‪2.9, 4%‬‬ ‫‪5.6, 9%‬‬
‫‪100‬‬
‫‪80‬‬
‫‪60‬‬
‫‪23.‬‬
‫‪0, 34%‬‬ ‫‪C. . . & C. . .‬‬
‫‪40‬‬ ‫‪E ..i.... .. .‬‬
‫‪20‬‬ ‫‪AF S & F VI T P L‬‬
‫‪-‬‬
‫) ‪(A. . .. ..... . L .. . . .‬‬
‫‪Mi... i.. I . ... . . .‬‬
‫& ‪R . . . . .. . . .. ... i.g F V‬‬

‫‪F V & T . . .. ...i. . . . . . . .. .‬‬
‫‪T . . . . .. . S... .‬‬
‫‪E ..i. .‬‬
‫‪S. . . . C. .i ...‬‬
‫)‪(20‬‬ ‫‪I . .. . ......‬‬ ‫‪i.‬‬

‫‪R . ..i.. . . . . .i. g‬‬
‫‪A. . .. i... . & U. S.. .‬‬

‫‪O.. . . A. . . ..‬‬
‫‪T . . .. ...i..‬‬
‫‪T .... S.. . . . .....‬‬
‫‪36.‬‬
‫‪0, 53%‬‬
‫‪200‬‬
‫‪7 201‬‬
‫‪4‬‬
‫األداء المالي (مليون د‪.‬ك)‬ ‫هيكل رأس المال (مليون د‪.‬ك)‬

‫‪60‬‬
‫‪3.8, 5%‬‬
‫‪4‬‬
‫‪54.‬‬
‫‪50‬‬ ‫‪24.‬‬
‫‪2, 36%‬‬
‫‪40‬‬
‫‪9‬‬
‫‪39.‬‬
‫‪30‬‬ ‫‪D. ..‬‬

‫‪O.. . . L i..i. i.i..‬‬
‫‪1‬‬
‫‪20‬‬
‫‪23.‬‬
‫‪9‬‬
‫‪S. . . . .... . . . .. i..‬‬

‫‪21.‬‬
‫‪6‬‬
‫‪13.‬‬
‫‪10‬‬
‫‪6‬‬
‫‪1‬‬
‫‪10.‬‬
‫‪10.‬‬
‫‪2.0‬‬
‫‪6.0‬‬
‫‪8.1‬‬
‫‪2.9‬‬
‫‪6.9‬‬
‫‪1.8‬‬
‫‪8.7‬‬
‫‪1.2‬‬
‫‪39.‬‬
‫‪8, 59%‬‬
‫‪-‬‬
‫‪201‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪7‬‬
‫‪R . .. ...‬‬ ‫‪E ... .. . .‬‬ ‫) ‪N. . P . .. i. (L .. .‬‬
‫‪Page | 235‬‬
Research Report
O.. . . . O.. . . .
1
5
I . .. i.. . .. F. . .
19
4.15
G&A E ... .. . . R . . . E . ....
2.6
F i.. .. . C.. .. I . .. . ......
34
10 8 6 4 2 - (2) 40 30 20 10 - (10)
201
4 201
3 201
0 200
8 200
7 201
4 201
3 201
0 200
8 200
7
Page | 236
‫‪ .9‬شركة ‪9‬‬
‫‪ 24‬نوفمبر ‪2009‬‬ ‫تاريخ اإلدراج‬
‫‪ 104.3‬مليون سهم (‪ 3,961‬صفقة)‬
‫‪0.17‬‬ ‫األسهم الحرة المتاحة للتداول (‪)x‬‬
‫‪ 178.8‬مليون د‪.‬ك (غير قابل للتطبيق)‬
‫‪)2007‬‬
‫ارتفع إجمالي األصول من ‪ 97.4‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 125.6‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬ ‫‪.i‬‬
‫المالية ‪ 2014‬وذلك أساسا بسبب زيادة "أصول االستثمار"‪.‬‬
‫‪ 120‬مليون د‪.‬ك قيمة األصول خارج دولة الكويت ودول مجلس التعاون الخليجي‪.‬‬ ‫‪.ii‬‬
‫ّ‬
‫تستحق من السماسرة‪.‬‬ ‫"أصول أخرى" تشمل مبلغ ‪ 15.1‬مليون د‪.‬ك والتي‬ ‫‪.iii‬‬
‫االستخدام المكثف للمشتقات مثل مقايضة أسعار الفائدة‪ ،‬مقايضة العائد اإلجمالي لألصول‪ ،‬العقود اآلجلة‬ ‫‪.iv‬‬
‫والعقود المستقبلية‪ ،‬مع إجمالي القيمة االسمية البالغ ‪ 65.31‬مليون د‪.‬ك‪.‬‬
‫شركة خالية من الديون منذ السّنة المالية‬‫بلغت الديون المستحقة ‪ 0.1‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ .2007‬ال ّ‬ ‫‪.v‬‬
‫‪.2008‬‬
‫ارتفعت حقوق الملكية من ‪ 96.7‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 107.2‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬ ‫‪.vi‬‬
‫المالية ‪ 2014‬ويرجع ذلك أساسا إلى زيادة "اإلحتياطي" و "مصلحة األقلية"‪ ،‬في حين حصل انخفاض في‬
‫"األرباح المحتجزة" من ‪ 15.0‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 4.3‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية‬
‫‪ 2014‬ولكن ليس بقدر الزيادة التي حصلت في األرصدة أخرى‪.‬‬
‫‪Page | 237‬‬
‫النقاط الرئيسية‪:‬‬ ‫زيادة كبيرة في‬

‫الرسوم اإلدارية‬
‫انخفضت اإليرادات من ‪ 12.8‬مليون د‪.‬كفي السّنة المالية ‪ 2007‬إلى (‪ )19.2‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬ ‫‪.i‬‬ ‫واالستشارية‪.‬‬
‫المالية ‪ .2008‬في السّنة المالية ‪ ،2014‬استعادت اإليرادات ‪ 9.3‬مليون د‪.‬ك‪.‬‬
‫شركة بـ " دخل التمويل "‪" ،‬دخل االستثمار" و "دخل الرسوم"‪.‬‬ ‫تمثّلت المصادر الرئيسية لدخل ال ّ‬ ‫‪.ii‬‬ ‫دخل االستثمار‬
‫شركة "خسارة غير محقّقة على االستثمارات في القيمة العادلة من‬ ‫في السّنة المالية ‪ ،2008‬واجهت ال ّ‬ ‫‪.iii‬‬
‫ثابت‪.‬‬
‫خالل بيان الدّخل" مما أدى إلى صافي خسائر هائل في تلك السّنة بقيمة (‪ )20.9‬مليون د‪.‬ك‪.‬‬
‫شركة بعمل جيد لكنها بحاجة للسيطرة على نفقاتها لتحقيق األرباح المح ّسنة حيث ّ‬
‫أن " النفقات‬ ‫تقوم ال ّ‬ ‫‪.iv‬‬
‫العامة و اإلدارية" شهدت ارتفاعا على مر السنين‪.‬‬ ‫بلغت نفقات‬
‫تدهور صافي الربح من ‪ 11.1‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى (‪ )20.9‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬ ‫‪.v‬‬ ‫الموظفين ‪3.9‬‬
‫المالية ‪ 2008‬واستقر على ‪ 2.7‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬ ‫مليون د‪.‬ك مع زيادة‬
‫‪ 1.0‬مليون د‪.‬ك‬
‫‪ 2014‬مالحظات‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬

‫‪3.5%‬‬ ‫‪1.5%‬‬ ‫‪5.4%‬‬ ‫‪(24.5%) 11.54%‬‬ ‫العائد على األصول‬
‫األصول‬
‫إجمالي الدخل الشامل‪/‬متوسط‬ ‫العائد على حقوق‬
‫‪3.1%‬‬ ‫‪1.9%‬‬ ‫‪5.5%‬‬ ‫)‪(25.5%‬‬ ‫‪12.2%‬‬
‫حقوق الملكية‬ ‫الملكية‬
‫‪ 0.0%‬الدّين‪/‬إجمالي األصول‬ ‫‪0.0%‬‬ ‫‪0.0%‬‬ ‫‪0.0%‬‬ ‫‪0.1%‬‬ ‫نسبة الديون‬
‫‪ 0.0%‬الدين‪/‬إجمالي حقوق الملكية‬ ‫‪0.0%‬‬ ‫‪0.0%‬‬ ‫‪0.0%‬‬ ‫‪0.1%‬‬
‫‪22.60‬‬ ‫‪6.23‬‬ ‫‪244.76 (2,512.72) 22.09‬‬ ‫تغطية الفائدة)‪(x‬‬
‫‪17.2% 9.3%‬‬ ‫‪5.8%‬‬ ‫‪8.9%‬‬ ‫‪0.7%‬‬ ‫نسبة االرافعة المالية‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬
‫‪200%‬‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫يجب ّ‬
‫‪Page | 238‬‬
‫مستقرة‪ .‬في السّنة المالية ‪،2014‬‬

‫ّ‬ ‫شركة لم تكن‬ ‫مر السنين أل ّن ارباح ال ّ‬
‫لم تكن نسب الربحية مستقرة على ّ‬ ‫‪.i‬‬
‫شركة ارتفعت‪.‬‬ ‫تحسنت النسب مقارنة" بالسّنة المالية ‪ 2013‬أل ّن أرباح ال ّ‬
‫شركة ال تعتمد على‬‫شركة سدّدت جميع ديونها في السّنة المالية ‪ .2008‬ال ّ‬ ‫كانت نسب المالءة ‪ 0%‬أل ّن ال ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫الديون لتمويل عملياتها‪.‬‬
‫الرسم ‪ :9‬شركة ‪ 9‬البيانات المالية الرئيسية‬

‫‪120‬‬
‫‪100‬‬ ‫‪9.0, 7%‬‬
‫‪80‬‬ ‫‪19.‬‬
‫‪0, 15%‬‬
‫‪60‬‬
‫‪40‬‬
‫‪20‬‬
‫‪C. . . & C. . . E ..i .. .....‬‬
‫‪-‬‬
‫‪AF S & F VI T P L‬‬
‫) ‪(A. . .. ..... . L .. . . .‬‬
‫‪Mi... i.. I . ... . . .‬‬
‫& ‪R . . . . .. . . .. ... i.g F V‬‬

‫‪F V & T . . .. ...i. . . . . . . .. .‬‬
‫‪T . . . . .. . S... .‬‬
‫‪E ..i. .‬‬
‫‪S. . . . C. .i ...‬‬
‫)‪(20‬‬
‫‪R . ..i.. . . . . .i. g‬‬
‫‪O.. . . A. . . ..‬‬
‫‪T . . .. ...i..‬‬
‫‪T .... S.. . . . .....‬‬
‫‪97.‬‬
‫‪6, 78%‬‬
‫‪200‬‬
‫‪7 201‬‬
‫‪4‬‬

‫‪15‬‬
‫‪18.‬‬
‫‪4, 15%‬‬
‫‪8‬‬
‫‪12.‬‬
‫‪10‬‬
‫‪1‬‬
‫‪11.‬‬
‫‪9.3‬‬
‫‪7.7‬‬
‫‪7.1‬‬
‫‪5‬‬
‫‪6.6‬‬
‫‪6.4‬‬
‫‪2.7‬‬
‫‪1.0‬‬
‫‪4.7‬‬
‫‪2.1‬‬
‫‪1.7‬‬
‫‪1.6‬‬
‫‪-‬‬
‫‪201‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪7‬‬
‫)‪(5‬‬ ‫‪O.. . . L i..i. i.i..‬‬
‫)‪(10‬‬ ‫‪S. . . . .... . . . .. i..‬‬

‫)‪2‬‬
‫‪(19.‬‬
‫)‪9‬‬
‫)‪(15‬‬
‫‪(20.‬‬
‫)‪(20‬‬ ‫‪107.‬‬
‫‪2, 85%‬‬
‫)‪(25‬‬
‫‪R . .. ...‬‬ ‫‪E ... .. . .‬‬ ‫) ‪N. . P . .. i. (L .. .‬‬
‫‪Page | 239‬‬
Research Report
0.06 1.18
O.. . . . O.. . . .
(0.53) 3.83
0.15 1.35
I . .. i.. . .. F. . .
- 0.49
6.10 -
G&A E ... .. . . R . . . E . ....
1.61 -
0.13 6.77
F i.. .. . C.. .. I . .. . ......
0.53 8.52
8 6 4 2 - (2) (4) 20 10 - (10) (20) (30)
201
4 201
3 201
0 200
8 200
7 201
4 201
3 201
0 200
8 200
7
Page | 240
‫‪ .10‬شركة ‪10‬‬
‫‪)7( 7‬‬ ‫عدد المدراء (مدراء منتخبي)‬
‫‪ 301.3‬مليون سهم ( ‪ 8,643‬صفقة)‬
‫‪ 242.7‬مليون د‪.‬ك (‪ 626.0‬مليون د‪.‬ك)‬
‫‪)2007‬‬
‫أ ّنخفض إجمالي األصول من ‪ 70.6‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 22.7‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬ ‫‪.i‬‬
‫المالية ‪ 2014‬وذلك أساسا بسبب انخفاض "االستثمار في القيمة العادلة من خالل الربح أو الخسارة" و‬
‫"استثمارات المتاح للبيع"‪.‬‬
‫في السّنة المالية ‪ " ،2014‬انخفضت نفقات " الممتلكات واآلالت والمعدات" بقيمة ‪ 6.0‬مليون د‪.‬ك بسبب‬ ‫‪.ii‬‬ ‫استثمارات منخفضة‬
‫التخلص من شركة تابعة لتسوية الديون‪.‬‬ ‫الجودة تنتج عوائد‬
‫قسم استثمار ضخم يولد خسائر صافية‪ .‬انخفاض محتمل‪.‬‬ ‫‪.iii‬‬ ‫سلبية ثابتة‪.‬‬
‫بلغت الديون المستحقة ‪ 13.4‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬وارتفعت إلى ‪ 24.5‬مليون د‪.‬ك في‬ ‫‪.iv‬‬
‫شركة بتسوية ديونها‪ .‬باإلضافة إلى ذلك في السّنة المالية‬ ‫السّنة المالية ‪ .2008‬وفي وقت الحق بدأت ال ّ‬
‫شركة على معالجة الديون المتبقية عن طريق بيع أسهم شركة زميلة‪ ،‬بيع "االستثمارات‬ ‫‪ ،2014‬وافقت ال ّ‬
‫بالقيمة العادلة من خالل بيان الدّخل" ودفع الباقي نقدا‪.‬‬
‫تم خفض "رأس المال" و "االحتياطيات باستثناء القيمة العادلة و إحتياطي التحويل" في السّنة المالية‬ ‫‪.v‬‬
‫‪ 2012‬للح ّد من "الخسائر المتراكمة" بقيمة ‪ 33.6‬مليون د‪.‬ك ‪.‬‬
‫‪Page | 241‬‬
‫النقاط الرئيسية‪:‬‬ ‫عائد رسم قدره‬

‫‪.0.5%‬‬
‫انخفضت اإليرادات من ‪ 12.8‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 0.5‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية‬ ‫‪.i‬‬
‫‪.2014‬‬ ‫تخفيض كبير في‬
‫شركة من "الرسوم" و "دخل االستثمار"‪ .‬منذ السّنة المالية ‪ ،2010‬بات الدّخل‬ ‫يأتي الدّخل التشغيلي لل ّ‬ ‫‪.ii‬‬ ‫النفقات العامة و‬
‫شركة تقوم‬ ‫أن "االستثمارات" شهدت خسائر‪ .‬كانت ال ّ‬ ‫التشغيلي للشركة يأتي من "الرسوم" في حين ّ‬
‫اإلدارية‪.‬‬
‫بالتخلص من الشركات التابعة في السنوات القليلة الماضية‪.‬‬
‫شركة حققت ربحا" من خالل بيع "‬ ‫أن صافي الربح الحقيقي للشركة في السّنة المالية ‪ 2013‬أقل أل ّن ال ّ‬ ‫ك ّ‬ ‫‪.iii‬‬
‫أن يكون صافي الربح سلبيا لو‬ ‫أن يمكن ّ‬ ‫الممتلكات واآلالت والمعدات "‪ ،‬بينما في السّنة المالية ‪ ،2014‬ك ّ‬ ‫التكلفة المالية‬
‫شركة ببيع أسهمها في شركة تابعة لتسوية الديون و الربح من هذه العملية‪( .‬مقايضة الديون)‬ ‫لم تقم ال ّ‬ ‫ّ‬
‫معدومة أل ّن الشركة‬
‫شهدت السّنة المالية ‪ 2008‬انخفاضا كبيرا ً من ‪ 10.3‬مليون د‪.‬ك‬ ‫‪.iv‬‬ ‫خالية من الديون‪.‬‬
‫تدهورصافى الربح من ‪ 9.0‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى (‪ )6.3‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية‬ ‫‪.v‬‬
‫شركة أقل من النفقات‪،‬‬ ‫‪ 2008‬واستقر على ‪ 3.7‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ .2014‬كانت إيرادات ال ّ‬
‫تأثيرالتخلص من‬
‫شركة ححقت ربحا ً صافيا ً إيجابيا ً فقط أل ّنها باعت أسهمها في شركة تابعة لتسوية الديون‪.‬‬ ‫ولكن ال ّ‬
‫العمليات المتوقفة‬
‫الربح‪.‬‬
‫على صافي ّ‬
‫مالحظات‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬

‫‪9.6% 3.1% (15.4%) (8.7%) 14.6%‬‬ ‫العائد على األصول‬
‫‪ 14.5% 6.6% (31.2%) (16.2%) 16.9%‬الشامل‪/‬متوسط حقوق‬ ‫العائد على حقوق الملكية‬
‫‪ 0.0% 99.6% 108.4% 51.3% 23.8%‬الدين‪/‬إجمالي حقوق الملكية‬
‫‪-‬‬ ‫‪1.32‬‬ ‫)‪(4.16‬‬ ‫‪(2.70) 24.38‬‬ ‫تغطية الفائدة)‪(x‬‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬
‫‪200%‬‬
‫‪ 77.1% 10.3%‬النقد‪/‬إجمالي اإللتزامات‬ ‫‪3.7%‬‬ ‫‪21.3% 25.4%‬‬ ‫النسبة السريعة‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫‪‬‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫يجب ّ‬
‫مر السنين أل ّن صافي الربح وإجمالي اإليرادات شهدا تراجعا" وأنّخفضا‬ ‫انخفضت نسب الربحية على ّ‬ ‫‪.i‬‬
‫بنسبة ‪ 58.6%‬و ‪ 95.8%‬على التوالي في السّنة المالية ‪ 2014‬مقارنة" بمستويات السّنة المالية ‪.2007‬‬
‫‪Page | 242‬‬
‫شركة حققت أرباحا"‬ ‫في السّنة المالية ‪ 2013‬والسّنة المالية ‪ ،2014‬كانت نسب الربحية ايجابية فقط أل ّن ال ّ‬
‫من العمليات المتوقفة‪ .‬ومن المتوقع أنّ تعأنّي الشّركة من خسائر ‪ ،‬آخذين بعين اإلعتبار أنّ العمليات‬
‫سنة المالية ‪ 2014‬باإلضافة إلى وجود درجة استثمار منخفضة الستثمارات‬ ‫المتوقفة تم أنّهاءها في ال ّ‬
‫المتاح للبيع و القيمة العادلة من خالل الربح والخسارة ‪.‬‬
‫وقد أظهرت النسب إتجاها" تصاعديا" حتى السّنة المالية ‪ .2014‬كانت نسبة الديون ونسبة الدين إلى‬ ‫‪.ii‬‬
‫شركة قامت بتسوية ديونها‪.‬‬ ‫أن ال ّ‬
‫حقوق الملكية ‪ 0%‬بما ّ‬
‫شركة تمكنت من‬ ‫وفقا لمبادئ بنك الكويت المركزي‪ ،‬يجب أال تتجاوز نسبة االرافعة المالية ‪ 200%‬وال ّ‬ ‫‪.iii‬‬
‫مر السنين‪ .‬من ناحية أخرى‪ ،‬يجب ّ‬
‫أن تتجاوز‬ ‫الحفاظ على هذه النسبةفي مستوى أقل من ‪ 200%‬على ّ‬
‫شركة تمكنت من تحقيق ذلك باستثناء في السّنة المالية ‪ 2010‬مما يدل‬ ‫نسبة السّيولة السريعة ‪ 10%‬وال ّ‬
‫على وفرة السّيولة للشركة‪.‬‬

‫‪56.‬‬
‫‪17‬‬ ‫‪60‬‬
‫‪45.‬‬
‫‪00 50‬‬ ‫‪0.5, 2%‬‬
‫‪1.0, 4%‬‬
‫‪40‬‬ ‫‪0.5, 3%‬‬
‫‪4.5, 20%‬‬
‫‪22.‬‬
‫‪08‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪C. . . & C. . .‬‬
‫‪19.‬‬
‫‪65‬‬ ‫‪E ..i.... .. .‬‬
‫‪20‬‬
‫‪7.19‬‬ ‫‪F i.. .. i.g‬‬
‫‪3.98‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪R . . . i..... .‬‬
‫‪0.39‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪- -‬‬ ‫‪1.10‬‬ ‫‪0.80‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪0.14‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪AF S & F VI T P L‬‬
‫) ‪(A. . .. ..... . L .. . . .‬‬
‫‪Mi... i.. I . ... . . .‬‬
‫& ‪R . . . . .. . . .. ... i.g F V‬‬

‫‪F V & T . . .. ...i. . . . . . . .. .‬‬
‫‪T . . . . .. . S... .‬‬
‫‪E ..i. .‬‬
‫‪S. . . . C. .i ...‬‬
‫‪R . ..i.. . . . . .i. g‬‬
‫‪I . .. . ......‬‬ ‫‪i.‬‬

‫‪A. . .. i... . & U. S.. .‬‬
‫‪T . . .. ...i..‬‬
‫‪T .... S.. . . . .....‬‬
‫‪O.. . . A. . . ..‬‬
‫‪16.‬‬
‫‪2, 71%‬‬
‫‪200‬‬
‫‪7 201‬‬
‫‪4‬‬
‫‪Page | 243‬‬

‫‪20‬‬
‫‪0.6, 3%‬‬
‫‪15‬‬
‫‪9‬‬
‫‪14.‬‬
‫‪8‬‬
‫‪12.‬‬
‫‪10‬‬
‫‪9.0‬‬
‫‪8.6‬‬
‫‪8.2‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪O.. . . L i..i. i.i..‬‬

‫‪3.7‬‬
‫‪1.5‬‬
‫‪0.5‬‬
‫‪0.1‬‬
‫‪2.5‬‬
‫‪3.0‬‬
‫‪0.0‬‬
‫‪3.5‬‬
‫‪S. . . . .... . . . .. i..‬‬
‫‪-‬‬
‫‪201‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪7‬‬
‫)‪(6.3‬‬
‫)‪(8.2‬‬
‫)‪(5‬‬
‫‪22.‬‬
‫‪1, 97%‬‬
‫)‪(10‬‬
‫‪R . .. ...‬‬ ‫‪E ... .. . .‬‬ ‫) ‪N. . P . .. i. (L .. .‬‬
‫تكوين النفقات (مليون د‪.‬ك)‬ ‫تكوين اإليرادات (مليون د‪.‬ك)‬
‫‪0.33‬‬ ‫‪0.11‬‬
‫‪O.. . . .‬‬ ‫‪O.. . . .‬‬
‫‪0.01‬‬ ‫‪1.57‬‬
‫‪0.49‬‬ ‫‪1.23‬‬
‫‪I . .. i.. . ..‬‬ ‫‪F. . .‬‬
‫‪0.70‬‬ ‫‪1.92‬‬
‫‪0.68‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪G&A E ... .. . .‬‬ ‫‪R . . . E . ....‬‬
‫‪2.35‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪-‬‬ ‫)‪(0.79‬‬
‫‪F i.. .. . C.. ..‬‬ ‫‪I . .. . ......‬‬
‫‪0.40‬‬ ‫‪9.30‬‬
‫‪12‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪-‬‬ ‫)‪(5‬‬ ‫)‪(10‬‬
‫‪201‬‬
‫‪4 201‬‬
‫‪3 201‬‬
‫‪0 200‬‬
‫‪8 200‬‬
‫‪7‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪4 201‬‬
‫‪3 201‬‬
‫‪0 200‬‬
‫‪8 200‬‬
‫‪7‬‬
‫‪Page | 244‬‬
‫‪ .11‬شركة ‪11‬‬
‫‪ 30‬أبريل ‪2005‬‬ ‫تاريخ التأسيس‬
‫‪ 887.3‬مليون سهم (‪ 16,725‬صفقة)‬
‫‪ 1.1‬مليار سهم‬ ‫األسهم المتداولة‬
‫‪ 75.8‬مليون د‪.‬ك(‪ 138.4‬مليون د‪.‬ك)‬
‫‪)2007‬‬
‫السّنة المالية ‪ 2014‬وذلك أساسا بسبب انخفاض في "اإلستثمار" و "اإلستثمار في الشركات الزميلة"‪،‬‬
‫يرجع إلى بيع حصة أو تعثرات‪.‬‬
‫بلغت الديون المستحقّة ‪ 257.2‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬وكانت قد زادت في السّنة المالية‬ ‫‪.ii‬‬
‫شركة بتسوية الديون لتصل إلى ‪45.4‬‬ ‫‪ 2008‬إلى ‪ 360.7‬مليون د‪.‬ك في السنوات الالحقة‪ ،‬بدأت ال ّ‬ ‫رأس المال مع زيادة‬
‫شركة تسوية الديون من خالل بيع األصول‪.‬‬ ‫مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ .2014‬وقد حققت ال ّ‬ ‫قسط ما قبل األزمة‪.‬‬
‫ارتفعت حقوق الملكية من ‪ 112.4‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 216.5‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬ ‫‪.iii‬‬
‫المالية ‪ 2014‬بشكل رئيسي من خالل عدة طرق مثل النقد‪ ،‬أسهم المنحة و برنامج ملكية األسهم للموظفين‬
‫في السنوات المالية ‪ 2008‬و ‪ .2009‬باإلضافة إلى ذلك تم إصدار أسهم نقدية ‪ ،‬وأسهم برنامج ملكية‬
‫األسهم للموظفين بسعر ‪ 50%‬أعلى من القيمة االسمية لها‪.‬‬
‫شركة تستخدم "االحتياطيات باستثناء القيمة العادلة وإحتياطي التحويل" لشطب "الخسائر‬ ‫وكانت ال ّ‬ ‫‪.iv‬‬
‫مر السنين‪.‬‬
‫المتراكمة" على ّ‬
‫توافر النقد والنسبة العالية السريعة لمتابعة االستثمارات "ذات العوائد المرتفعة"‪.‬‬ ‫‪.v‬‬
‫‪Page | 245‬‬

‫النقاط الرئيسية‪:‬‬ ‫عائد رسم قدره‬
‫‪.1.64%‬‬
‫انخفضت اإليرادات من ‪ 81.8‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 26.1‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬ ‫‪.i‬‬ ‫يعود أساسا ً الدّخل‬
‫المالية ‪.2014‬‬ ‫العقاري في السّنة‬
‫شركة بشكل كبير "مخاطر االستثمارات "عن طريق بيع أسهمها في بعض الشركات الزميلة‬ ‫خفضت ال ّ‬ ‫‪.ii‬‬ ‫المالية ‪ 2014‬إلى‬
‫مر‬
‫ّ‬ ‫على‬ ‫التمويل"‬ ‫"دخل‬ ‫و‬ ‫الرسوم"‬ ‫من‬ ‫ّخل‬‫د‬ ‫ال‬ ‫"‬ ‫كبير‬ ‫بشكل‬ ‫ركة‬ ‫ّ‬
‫ش‬ ‫ال‬ ‫خفضت‬ ‫كما‬ ‫والعقارات‪.‬‬ ‫والتابعة‬
‫إ ّما تغييرات القيمة‬
‫السنين‪.‬‬
‫شركة إيرادات من االيجارات التي تبدو مستدامة للسنوات المقبلة‪.‬‬ ‫ابتداء من السّنة المالية ‪ ،2013‬حققت ال ّ‬ ‫‪.iii‬‬ ‫العادلة أو مكاسب‬
‫"اإليرادات األخرى" تشمل "إلغاء إحتياطي مكافأة الموظفين " الذي ال يؤمن الدّخل للشركة‪.‬‬ ‫من بيع ‪ .‬اقتصر في‬
‫شهدت السّنة المالية ‪ 2010‬والسّنة المالية ‪ 2013‬انخفاضا" كبيرا" من ‪ 38.4‬مليون د‪.‬ك و‪39.9‬‬ ‫‪.iv‬‬ ‫السّنة المالية‬
‫مليون د‪.‬ك على التوالي‪.‬‬ ‫‪2010‬على مكاسب‬
‫تدهور صافى الربح من ‪ 33.2‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 6.8‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية‬ ‫‪.v‬‬ ‫للبيع‪.‬‬
‫شركة قامت بخفض حجم األصول في قطاعات متعددة‪.‬‬ ‫‪ 2014‬أل ّن ال ّ‬
‫انخفاض هائل ف‬
‫االستثمارات‪.‬‬
‫وتشمل اإليرادات‬
‫األخرى ‪ 7.8‬مليون‬
‫د‪.‬ك والتي يبدو ّ‬
‫أن‬
‫لها تأثير لمرة‬
‫واحدة‪.‬‬
‫مالحظات‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬
‫‪1.4% (13.1%) 9.7% 5.0% 8.4%‬‬ ‫العائد على األصول‬
‫األصول‬
‫‪2.2% (21.5%) 24.0% 29.1% 41.6%‬‬ ‫العائد على حقوق الملكية‬
‫‪4.03‬‬ ‫‪(18.65) 3.20‬‬ ‫‪1.83‬‬ ‫‪2.54‬‬ ‫تغطية الفائدة)‪(x‬‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬
‫‪%200‬‬
‫‪Page | 246‬‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫أن تتجاوز ‪10%‬‬ ‫يجب ّ‬

‫مر السنين أل ّن صافي الربح وإجمالي اإليرادات شهدا تراجعا" وأنّخفضا بنسبة‬‫ّ‬ ‫على‬ ‫الربحية‬ ‫نسب‬ ‫تراجعت‬ ‫‪.i‬‬
‫‪ 79.6%‬و ‪ 68.1%‬على التوالي في السّنة المالية ‪ 2014‬مقارنة" بمستويات السّنة المالية ‪.2007‬‬
‫‪ .ii‬انخفضت إيرادات حقوق الملكية بشكل كبير‪ ،‬بسبب انخفاض صافي الربح وزيادة األسهم على مر السنين‬
‫شركة رفعت رأس مالها‪.‬‬ ‫أن ال ّ‬
‫أن ّ‬‫بما ّ‬
‫تحسنت نسب المالءة على مر السنين بسبب انخفاض الديون‪ .‬نسبة الديون ونسبة الدين إلى حقوق الملكية‬ ‫‪.iii‬‬
‫انخفضت في المقابل‪ .‬كما انخفضت تكاليف التمويل نتيجة لتسوية الديون مما أدى إلى تحسين نسبة تغطية‬
‫الفائدة‪.‬‬
‫ّ‬
‫ضت الشركة بشكل‬ ‫وفقا لمبادئ بنك الكويت المركزي‪ ،‬يجب أال تتجاوز نسبة االرافعة المالية ‪ .200%‬خف ّ‬ ‫‪.iv‬‬
‫كبير األنّكشاف للمخاطر سواء من خالل تسوية الديون عبر بيع األصول فضال عن زيادة رأس المال‪ .‬من‬
‫شركة تمكنت من تلبية ‪ /‬تجاوز هذا المعيار‬‫أن تتجاوز نسبة السّيولة السريعة ‪ 10%‬وال ّ‬‫ناحية أخرى‪ ،‬يجب ّ‬
‫في السنوات األخيرة‪.‬‬

‫‪250‬‬
‫‪200‬‬ ‫‪17.‬‬
‫‪9, 6%‬‬
‫‪C. . . & C. . .‬‬
‫‪48.‬‬
‫‪5, 16%‬‬ ‫‪4.4, 1%‬‬ ‫‪E ..i.... .. .‬‬
‫‪150‬‬
‫‪F i.. .. i.g‬‬
‫‪100‬‬ ‫‪R . . . i..... .‬‬
‫‪80.‬‬
‫‪7, 26%‬‬
‫‪50‬‬
‫‪31.‬‬
‫‪1, 10%‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪I . .. . ......‬‬ ‫‪i.‬‬
‫) ‪(A. . .. ..... . L .. . . .‬‬
‫‪Mi... i.. I . ... . . .‬‬
‫& ‪R . . . . .. . . .. ... i.g F V‬‬

‫‪F V & T . . .. ...i. . . . . . . .. .‬‬
‫‪A. . .. i... . & U. S.. .‬‬

‫‪T . . . . .. . S... .‬‬
‫‪E ..i. .‬‬
‫‪S. . . . C. .i ...‬‬
‫‪R . ..i.. . . . . .i. g‬‬
‫)‪(50‬‬
‫‪P . ... . .. I ... . .. . .. .‬‬
‫‪T . . .. ...i..‬‬
‫‪T .... S.. . . . .....‬‬
‫‪78.‬‬
‫‪7, 26%‬‬ ‫‪PPE‬‬
‫‪46.‬‬
‫‪4, 15%‬‬
‫‪O.. . . A. . . ..‬‬
‫‪200‬‬
‫‪7 201‬‬
‫‪4‬‬
‫‪Page | 247‬‬

‫‪150‬‬
‫‪45.‬‬
‫‪7, 15%‬‬
‫‪123.‬‬
‫‪5‬‬
‫‪100‬‬ ‫‪45.‬‬
‫‪4, 15%‬‬
‫‪4‬‬
‫‪94.‬‬
‫‪8‬‬
‫‪4‬‬
‫‪81.‬‬
‫‪81.‬‬
‫‪4‬‬
‫‪64.‬‬
‫‪50‬‬
‫‪7‬‬
‫‪58.‬‬
‫‪7‬‬
‫‪46.‬‬
‫‪D. ..‬‬
‫‪1‬‬
‫‪1‬‬
‫‪1‬‬
‫‪3‬‬
‫‪2‬‬
‫‪19.‬‬
‫‪26.‬‬
‫‪41.‬‬
‫‪29.‬‬
‫‪33.‬‬
‫‪6.8‬‬
‫‪O.. . . L i..i. i.i..‬‬

‫‪-‬‬
‫)‪(3.4‬‬
‫‪201‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪7‬‬ ‫‪S. . . . .... . . . .. i..‬‬
‫)‪2‬‬
‫‪(62.‬‬
‫)‪(50‬‬
‫‪216.‬‬
‫‪5, 70%‬‬
‫‪(100‬‬
‫)‬
‫‪R . .. ...‬‬ ‫‪E ... .. . .‬‬ ‫) ‪N. . P . .. i. (L .. .‬‬
‫تكوين النفقات (مليون د‪.‬ك )‬ ‫تكوين اإليرادات (مليون د‪.‬ك )‬
‫‪5.06‬‬ ‫‪8.06‬‬
‫‪O.. . . .‬‬ ‫‪O.. . . .‬‬
‫‪9.00‬‬ ‫‪2.92‬‬
‫‪2.50‬‬ ‫‪1.24‬‬
‫‪I . .. i.. . ..‬‬ ‫‪F. . .‬‬
‫‪0.54‬‬ ‫‪17.‬‬
‫‪41‬‬
‫‪9.25‬‬ ‫‪6.90‬‬
‫‪G&A E ... .. . .‬‬ ‫‪R . . . E . ....‬‬
‫‪14.‬‬
‫‪54‬‬ ‫‪1.13‬‬
‫‪2.30‬‬ ‫‪9.87‬‬
‫‪F i.. .. . C.. ..‬‬ ‫‪I . .. . ......‬‬
‫‪22.‬‬
‫‪66‬‬ ‫‪60.‬‬
‫‪35‬‬
‫‪50‬‬ ‫‪40‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪60‬‬ ‫‪20‬‬ ‫)‪(20‬‬
‫‪201‬‬
‫‪4 201‬‬
‫‪3 201‬‬
‫‪0 200‬‬
‫‪8 200‬‬
‫‪7‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪4 201‬‬
‫‪3 201‬‬
‫‪0 200‬‬
‫‪8 200‬‬
‫‪7‬‬
‫‪Page | 248‬‬
‫‪ .12‬شركة ‪12‬‬
‫‪ 16‬يناير ‪1977‬‬ ‫تاريخ التأسيس‬
‫‪)6( 7‬‬ ‫عدد المدراء (مدراء منتخبين(‬
‫‪ 41.9‬مليون سهم (‪)1,527‬‬
‫الصفقات(‬
‫غير قلبل للتطبيق (غير قلبل للتطبيق)‬
‫‪(2007‬‬
‫أنّخفض إجمالي األصول من ‪ 381.7‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 301.0‬مليون د‪.‬ك في‬ ‫‪.i‬‬
‫السّنة المالية ‪ 2014‬وذلك أساسا بسبب االنخفاض في "تمويل المستحقات" و "أصول االستثمار"‪.‬‬
‫بلغت الديون المستحقة ‪ 202.9‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬وكانت قد زادت في السّنة المالية‬ ‫‪.ii‬‬
‫شركة بتسوية الديون لتصل إلى ‪121.4‬‬ ‫‪ 2008‬حتى ‪ 230.5‬مليون د‪.‬ك في السنوات الالحقة‪ ،‬بدأت ال ّ‬
‫شركة على قروض جديدة بقيمة ‪ 45.0‬مليون د‪.‬ك و‪ 60.0‬مليون‬ ‫في السّنة المالية ‪ ،2014‬حصلت ال ّ‬ ‫‪.iii‬‬
‫شركة أربعة أقساط من السندات‪.‬‬ ‫دوالر‪ .‬عالوة على ذلك‪ ،‬دفعت ال ّ‬
‫أن "األرباح المحتجزة" انخفضت من ‪ 44.0‬مليون‬ ‫ظلت حقوق الملكية مستقرة إلى ح ّد ما‪ ،‬على الرغم من ّ‬ ‫‪.iv‬‬
‫د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 27.2‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬
‫‪Page | 249‬‬
‫‪.2014‬‬
‫أن األرباح انخفضت على مر السنين‪" .‬دخل‬ ‫شركة الدّخل من خالل "دخل التمويل" على الرغم من ّ‬ ‫تولّد ال ّ‬ ‫‪.ii‬‬ ‫تشمل النفقات‬
‫االستثمار" للشركة في ح ّده األدنى‪.‬‬ ‫األخرى "توفير إلغاء‬
‫شهدت السّنة المالية ‪ 2008‬انخفاضا" كبيرا" من ‪ 1.6‬مليون د‪.‬ك‪.‬‬ ‫‪.iii‬‬
‫الديون المشكوك في‬
‫تدهور صافي الربح من ‪ 36.5‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 15.2‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬ ‫‪.iv‬‬
‫استقر على ‪ 10.9‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬
‫ّ‬ ‫المالية ‪ 2008‬وقد‬ ‫تحصيلها"‪.‬‬
‫انخفضت "األرباح المحتجزة" من ‪ 44.0‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 27.0‬مليون د‪.‬ك في‬ ‫‪.v‬‬
‫شركة دفعت أرباح موزعة بقيمة ‪ 25.0‬مليون د‪.‬ك‪ ،‬ونقلت ‪ 4.4‬مليون د‪.‬ك‬ ‫أن ال ّ‬
‫السّنة المالية ‪ 2008‬بما ّ‬
‫إلى االحتياطيات وأصدرت أسهم منحة بقيمة ‪ 2.6‬مليون د‪.‬ك‪.‬‬
‫مالحظات‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬

‫‪3.8%‬‬ ‫‪4.1%‬‬ ‫‪5.9%‬‬ ‫‪3.5%‬‬ ‫‪9.7%‬‬ ‫العائد على األصول‬
‫األصول‬
‫‪6.5%‬‬ ‫‪7.0%‬‬ ‫‪11.7%‬‬ ‫‪8.6%‬‬ ‫‪23.6%‬‬ ‫العائد على حقوق الملكية‬
‫الدّين‪/‬إجمالي األصول‬ ‫‪40.3%‬‬ ‫‪37.2%‬‬ ‫‪42.2%‬‬ ‫‪57.6% 53.2%‬‬ ‫نسبة الديون‬
‫الدين‪/‬إجمالي حقوق الملكية‬ ‫‪71.5%‬‬ ‫‪63.5%‬‬ ‫‪77.6%‬‬ ‫‪152.8% 123.5%‬‬ ‫نسبة الدين إلى حقوق الملكية‬
‫‪4.23‬‬ ‫‪4.74‬‬ ‫‪4.13‬‬ ‫‪2.46‬‬ ‫‪3.70‬‬ ‫تغطية الفائدة)‪(x‬‬
‫‪77.3%‬‬ ‫‪70.6%‬‬ ‫‪84.0%‬‬ ‫‪165.2% 132.3%‬‬ ‫نسبة االرافعة المالية‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫ال ينبغي ّ‬
‫‪ 19.5%‬النقد‪/‬إجمالي اإللتزامات‬ ‫‪20.6%‬‬ ‫‪10.5%‬‬ ‫‪9.9%‬‬ ‫‪1.0%‬‬ ‫النسبة السريعة‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫يجب ّ‬
‫مر السنين على حساب صافي الربح خالل السنين‪.‬‬ ‫كانت نسب الربحية معلّقة على ّ‬ ‫‪.i‬‬
‫ّ‬
‫كانت نسب المالءة مستقرة على مر السنين وذلك أل ّن الشركة كانت تقوم بتسوية الدين في سنة و بالتدين‬ ‫‪.ii‬‬
‫شركة كافية لتغطية تكلفة فائدة الدين‪.‬‬‫في سنة أخرى‪ .‬عالوة على ذلك‪ ،‬تعتبر أرباح ال ّ‬
‫ّ‬
‫وفقا لمبادئ بنك الكويت المركزي‪ ،‬يجب أال تتجاوز نسبة االرافعة المالية ‪ ،200%‬وقد تمكنت الشركة من‬ ‫‪.iii‬‬
‫شركة على الوفاء بالتزاماتها‪.‬‬ ‫من تحقيق ذلك ابتداء من السّنة المالية ‪ ،2010‬مما يدل على قدرة ال ّ‬
‫‪Page | 250‬‬
Research Report
‫ البيانات المالية الرئيسية‬-12 ‫ شركة‬:12 ‫الرسم‬
)‫ك‬.‫تكوين حقوق الملكية (مليون د‬ )‫ك‬.‫تكوين األصول (مليون د‬

180
160
140 2.2, 1% 25.
7, 9%
120 2.0, 1% C. . . & C. . .
100 E ..i.... .. .
12.
7, 4%
80
60 24.
7, 8% F i.. .. i.g
R . . . i..... .
40
20 AF S & F VI T P L
-
(A. . .. ..... . L .. . . . )
Mi... i.. I . ... . . .
R . . . . .. . . .. ... i.g F V &

F V & T . . .. ...i. . . . . . . .. .
(20)
T . . . . .. . S... .
E ..i. .
S. . . . C. .i ...
I . .. . ...... i.
R . ..i.. . . . . .i. g
A. . .. i... . & U. S.. .

P . ... . .. I ... . .. . .. .
T . . .. ...i..
T .... S.. . . . .....
PPE
233.
0, 77%
200
7 201
4
)‫ك‬.‫األداء المالي (مليون د‬ )‫ك‬.‫هيكل رأس المال (مليون د‬

60
9.9, 3%
121.
4, 40%
50
5
52.
40
1
38.
5
36.
30 D. ..
O.. . . L i..i. i.i..
7
26.
20
0
S. . . . .... . . . .. i..
22.
5
19.
0
19.
1
17.
2
15.
5
14.
9
10
12.
10.9
7.5
5.9
8.6
-
201
4 201
3 201
0 200
8 200
7 169.
7, 57%
R . .. ... E ... .. . . N. . P . .. i. (L .. . )
Page | 251
Research Report
O.. . . . O.. . . .
I . .. i.. . .. F. . .
G&A E ... .. . . R . . . E . ....
F i.. .. . C.. .. I . .. . ......
15 10 5 - (5) 50 40 30 20 10 - (10)
201
4 201
3 201
0 200
8 200
7 201
4 201
3 201
0 200
8 200
7
Page | 252
‫‪ .13‬شركة ‪13‬‬
‫تحتفظ البنوك بـ‬
‫‪ 40.1%‬من رأس‬
‫‪ 40,404,821‬د‪.‬ك‪.‬‬ ‫إجمالي حقوق الملكية بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر ‪2014‬‬ ‫المال‪ ،‬نتيجة لعمليات‬
‫‪ 30,713,465‬د‪.‬ك‪.‬‬ ‫رأس المال بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر ‪2014‬‬ ‫شركة‬‫إعادة هيكلة ال ّ‬
‫‪.' 13‬‬
‫‪ 15.6‬مليون سهم (‪ 1,112‬صفقة)‬
‫‪ 291.6‬مليون د‪.‬ك (‪ 782.8‬مليون د‪.‬ك )‬
‫‪)2007‬‬
‫المالية ‪ 2014‬وذلك أساسا بسبب انخفاض "أصول لالستثمار" و "تمويل المستحقات"‪.‬‬
‫شركة بتسوية الديون لتصل إلى ‪20.6‬‬ ‫‪ 2008‬إلى ‪ 154.2‬مليون د‪.‬ك‪ .‬في السنوات الالحقة‪ ،‬بدأت ال ّ‬
‫شركة اتفاقية مع دائنيها لتسوية ‪ 65.0‬مليون د‪.‬ك من الدين وباقي الدين‬ ‫في السّنة المالية ‪ ،2012‬وقعت ال ّ‬ ‫‪.iii‬‬
‫سيتم تسويته على فترة ‪ 5‬سنوات عن طريق زيادة "رأس المال"‪.‬‬
‫تم شطب ‪ 25.3‬مليون د‪.‬ك من "الخسائر المتراكمة" في السّنة المالية ‪ 2010‬مقابل "رأس المال" و‬ ‫‪.v‬‬
‫"االحتياطيات باستثناء القيمة العادلة و إحتياطي التحويل"‪ .‬في السّنة المالية ‪ ،2012‬تم شطب ‪68.6‬‬
‫مليون د‪.‬ك من "الخسائر المتراكمة" من خالل "رأس المال" بعد تسوية اتفاق الديون‪.‬‬
‫‪Page | 253‬‬
‫النقاط الرئيسية‪:‬‬ ‫م ّد استقرار الربح‬

‫إلى ما بعد هيكلة‬
‫انخفضت اإليرادات من ‪ 37.9‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 5.5‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية‬ ‫‪.i‬‬ ‫الديون‪ .‬زيادة‬
‫‪.2014‬‬
‫صافية في‬‫األرباح ال ّ‬
‫شركة المستدام من كل من "دخل الرسوم"‪" ،‬عموالت السمسرة" و "دخل التمويل"‪.‬‬ ‫يأتي دخل ال ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫شركة بتحصيل الدّخل من "إيرادات اإليجار" ولكن بلغت قيمة الدّخل‬ ‫في السّنة المالية ‪ ،2014‬بدأت ال ّ‬ ‫‪.iii‬‬ ‫السّنة المالية ‪2013‬‬
‫‪ 0.07‬مليون د‪.‬ك فقط‪.‬‬ ‫بسبب الربح الكبير‬
‫شركة على نفقاتها على مر السنين للوصول إلى ح ّدها األدنى في السّنة المالية ‪.2014‬‬ ‫سيطرت ال ّ‬ ‫‪.iv‬‬ ‫الناتج مرة واحدة‬
‫شهدت السّنة المالية ‪ 2008‬والسّنة المالية ‪ 2010‬انخفاضا" كبيرا" من ‪ 22.3‬مليون د‪.‬ك و ‪ 34.1‬مليون‬ ‫‪.v‬‬ ‫عن خروج‬
‫د‪.‬ك على التوالي‪.‬‬ ‫االستثمار‪.‬‬
‫تدهور صافي الربح من ‪ 22.7‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى (‪ )26.6‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬ ‫‪.vi‬‬
‫واستقر على ‪ 1.5‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬
‫ّ‬ ‫المالية ‪2008‬‬
‫شطب ناجح للخسائر‬
‫في السّنة المالية‬
‫‪.2010‬‬
‫مالحظات‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬

‫‪1.9% 4.7% (45.2%) (12.4%) 11.3%‬‬ ‫العائد على األصول‬
‫األصول‬
‫‪ 51.0% 73.5% (410.3%) 352.0% 105.0%‬الدين‪/‬إجمالي حقوق الملكية‬
‫‪1.60‬‬ ‫‪1.81‬‬ ‫)‪(3.17‬‬ ‫‪4.65‬‬ ‫‪2.10‬‬ ‫الرافعة المالية)‪(x‬‬
‫‪3.23‬‬ ‫‪5.22‬‬ ‫)‪(9.01‬‬ ‫)‪(1.48‬‬ ‫‪3.60‬‬ ‫تغطية الفائدة)‪(x‬‬
‫‪59.5% 81.0% (417.0%) 364.6% 109.6%‬‬ ‫نسبة االرافعة المالية‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫‪‬‬ ‫✓‬
‫‪200%‬‬
‫‪ 34.3% 55.1%‬النقد‪/‬إجمالي اإللتزامات‬ ‫‪7.6%‬‬ ‫‪1.9%‬‬ ‫‪4.7%‬‬ ‫النسبة السريعة‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫يجب ّ‬
‫لم تكن السّيولة تشكل مشكلة بالنسبة لل ّ‬

‫شركة منذ السّنة المالية ‪ 2010‬وسوف تكون قادرة على الوفاء‬ ‫‪.i‬‬
‫ّ‬
‫بالتزاماتها قصيرة األجل‪ .‬في السّنة المالية ‪ 2013‬و السّنة المالية ‪ ،2014‬تحسنت سيولة الشركة بشكل‬
‫جذري‪.‬‬
‫‪Page | 254‬‬
‫شركة كانت تحقق أرباحا‪ .‬في السّنة المالية ‪،2014‬‬ ‫سنت نسب الربحية في السنتين الماضيتين أل ّن ال ّ‬ ‫تح ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫أنّخفض صافي الربح مقارنةً مع السّنة المالية ‪ 2013‬مما أ ّدى في المقابل إلى انخفاض نسب الربحية‪.‬‬
‫شركة كانت تقوم بتسوية ديونها بعدما دخلت في‬ ‫انخفضت نسب المالءة منذ السّنة المالية ‪ 2010‬أل ّن ال ّ‬ ‫‪.iii‬‬
‫شركة في السنتين الماضيتين أرباحا تشغيلية كافية لتغطية‬ ‫اتفاق تسوية الديون‪ .‬باإلضافة إلى ذلك‪ ،‬حققت ال ّ‬
‫تكاليف الفائدة‪.‬‬
‫الحفاظ علي هذه النسبة في مستوى أقل من ‪ 200%‬على مدى السنوات‪ ،‬باستثناء السّنة المالية ‪،2008‬‬
‫أن تتجاوز نسبة السّيولة‬‫مما يدل على استخدام السليم للديون لتمويل عملياتها‪ .‬من ناحية أخرى‪ ،‬يجب ّ‬
‫شركة تمكنت من تحقيق ذلك في السّنة المالية ‪ 2013‬و ‪ 2014‬مما يدل على قدرة‬ ‫السريعة ‪ 10%‬وال ّ‬
‫شركة على الوفاء بالتزاماتها‪.‬‬ ‫ال ّ‬
‫الرسم ‪ :13‬شركة ‪ -13‬البيانات المالية الرئيسية‬

‫‪120‬‬
‫‪100‬‬
‫‪8.2, 13%‬‬
‫‪80‬‬ ‫‪10.‬‬
‫‪2, 16%‬‬ ‫‪C. . . & C. . .‬‬
‫‪60‬‬ ‫‪E ..i.... .. .‬‬
‫‪40‬‬ ‫‪F i.. .. i.g‬‬

‫‪2.5, 4%‬‬ ‫‪R . . . i..... .‬‬
‫‪20‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪4.9, 8%‬‬
‫) ‪(A. . .. ..... . L .. . . .‬‬
‫‪Mi... i.. I . ... . . .‬‬
‫& ‪R . . . . .. . . .. ... i.g F V‬‬

‫‪F V & T . . .. ...i. . . . . . . .. .‬‬
‫‪T . . . . .. . S... .‬‬
‫‪E ..i. .‬‬
‫‪S. . . . C. .i ...‬‬
‫)‪(20‬‬ ‫‪I . .. . ......‬‬ ‫‪i.‬‬

‫‪R . ..i.. . . . . .i. g‬‬
‫‪A. . .. i... . & U. S.. .‬‬

‫‪P . ... . .. I ... . .. . .. .‬‬
‫‪T . . .. ...i..‬‬
‫‪T .... S.. . . . .....‬‬
‫‪13.‬‬
‫‪4, 21%‬‬
‫‪O.. . . A. . . ..‬‬
‫‪24.‬‬
‫‪9, 38%‬‬
‫‪200‬‬
‫‪7 201‬‬
‫‪4‬‬
‫‪Page | 255‬‬

‫‪80‬‬
‫‪3.4, 5%‬‬
‫‪60‬‬ ‫‪20.‬‬
‫‪6, 32%‬‬
‫‪3‬‬
‫‪57.‬‬
‫‪40‬‬
‫‪2‬‬
‫‪43.‬‬
‫‪9‬‬
‫‪37.‬‬
‫‪7‬‬ ‫‪20‬‬
‫‪7‬‬
‫‪3‬‬
‫‪16.‬‬
‫‪22.‬‬
‫‪14.‬‬
‫‪1.5‬‬
‫‪4.0‬‬
‫‪5.5‬‬
‫‪3.9‬‬
‫‪4.3‬‬
‫‪6.9‬‬
‫‪D. ..‬‬
‫‪-‬‬
‫)‪1‬‬
‫)‪6‬‬
‫‪201‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪7‬‬ ‫‪O.. . . L i..i. i.i..‬‬
‫‪(12.‬‬
‫‪(26.‬‬
‫)‪(20‬‬
‫‪S. . . . .... . . . .. i..‬‬
‫)‪(40‬‬
‫)‪4‬‬
‫‪(69.‬‬
‫)‪(60‬‬
‫‪40.‬‬
‫‪4, 63%‬‬
‫)‪(80‬‬
‫‪R . .. ...‬‬ ‫‪E ... .. . .‬‬ ‫) ‪N. . P . .. i. (L .. .‬‬
‫)‪(0.71‬‬ ‫‪3.43‬‬
‫‪O.. . . .‬‬ ‫‪O.. . . .‬‬
‫‪2.68‬‬ ‫‪14‬‬
‫‪0.05‬‬ ‫‪1.25‬‬
‫‪I . .. i.. . ..‬‬ ‫‪F. . .‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪3.92‬‬ ‫‪0.07‬‬
‫‪G&A E ... .. . .‬‬ ‫‪R . . . E . ....‬‬
‫‪2.65‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪0.71‬‬ ‫‪0.79‬‬
‫‪F i.. .. . C.. ..‬‬ ‫‪I . .. . ......‬‬
‫‪9.01‬‬ ‫‪20‬‬
‫‪40‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪-‬‬ ‫)‪(10‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪-‬‬ ‫)‪(10‬‬ ‫)‪(20‬‬ ‫)‪(30‬‬
‫‪201‬‬
‫‪4 201‬‬
‫‪3 201‬‬
‫‪0 200‬‬
‫‪8 200‬‬
‫‪7‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪4 201‬‬
‫‪3 201‬‬
‫‪0 200‬‬
‫‪8 200‬‬
‫‪7‬‬
‫‪Page | 256‬‬
‫‪ .14‬شركة ‪14‬‬
‫‪( 6‬غير قابل للتطبيق)‬ ‫عدد المدراء (مدراء منتخبين)‬
‫‪)2007‬‬
‫المالية ‪ 2014‬وذلك أساسا بسبب انخفاض "أصول االستثمار"‪.‬‬
‫تشمل األصول األخرى أساسا الحسابات المستحقة‪.‬‬ ‫‪.ii‬‬
‫ال ّ‬
‫شركة خالية من الديون‪.‬‬ ‫‪.iii‬‬
‫كانت حقوق الملكية مستقرة عبرالسنين‪.‬‬ ‫‪.iv‬‬

‫النقاط الرئيسية‪:‬‬ ‫أرباح مرتفعة بشكل‬
‫ملحوظ بالنّظر إلى‬
‫انخفضت اإليرادات من ‪ 8.5‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2013‬إلى ‪ 4.3‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية‬ ‫‪.i‬‬ ‫قاعدة أصول‬
‫‪.2014‬‬ ‫منخفضة‪.‬‬
‫ّ‬
‫مصادر الدّخل للشركة هي من "دخل الرسوم" و "إيراد االستثمار"‪.‬‬ ‫‪.ii‬‬ ‫عائد رسوم مرتفع‬
‫شركة انخفاض بقيمة ‪ 0.4‬مليون د‪.‬ك‪.‬‬ ‫في السّنة المالية ‪ ،2013‬س ّجلت ال ّ‬ ‫‪.iii‬‬ ‫من ‪.1%‬‬
‫تدهور صافي الربح من ‪ 5.8‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2013‬إلى ‪ 2.8‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية‬ ‫‪.iv‬‬ ‫انخفاض كبير في‬
‫‪.2014‬‬ ‫الدّخل االستثماري‪.‬‬
‫نفقات عامة وإدارية‬
‫مرتفعة نسبيا بالنظر‬
‫إلى عدم وجود‬
‫عمليات غير‬
‫‪Page | 257‬‬
‫استثمارية‪.‬‬
‫مالحظات‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬
‫‪11.7% 27.6%‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫العائد على األصول‬
‫األصول‬
‫‪12.3% 29.4%‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫العائد على حقوق الملكية‬
‫‪ 0.0% 0.0%‬الدّين‪/‬إجمالي األصول‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫نسبة الديون‬
‫‪ 0.0% 0.0%‬الدين‪/‬إجمالي حقوق الملكية‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫نسبة الدين إلى حقوق الملكية‬
‫‪1.05‬‬ ‫‪1.06‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫الرافعة المالية)‪(x‬‬
‫‪509.66 78.31‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫تغطية الفائدة)‪(x‬‬
‫‪4.6% 6.2%‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫نسبة االرافعة المالية‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫ال ينبغي ّ‬
‫‪ 222.2% 152.2%‬النقد‪/‬إجمالي اإللتزامات‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫النسبة السريعة‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫يجب ّ‬
‫شركة التي ستتم ّكن من الوفاء بالتزاماتها القصيرة األجل‬

‫لم تش ّكل السّيولة مشكلة بالنسبة لل ّ‬ ‫‪.i‬‬
‫انخفضت نسب الربحية قليال في السّنة المالية ‪ 2014‬بسبب انخفاض صافي الربح من ‪ 5.8‬مليون د‪.‬ك‬ ‫‪.ii‬‬
‫في السّنة المالية ‪ 2013‬إلى ‪ 2،8‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬
‫شركة خالية من الديون‪.‬‬ ‫كانت نسب المالءة ‪ 0%‬أل ّن ال ّ‬ ‫‪.iii‬‬
‫شركة من‬‫وفقا لمبادئ بنك الكويت المركزي‪ ،‬يجب أال تتجاوز نسبة االرافعة المالية ‪ ،200%‬وقد تمكنت ال ّ‬ ‫‪.iv‬‬
‫شركة هي خالية من الديون‬ ‫أن ال ّ‬
‫الحفاظ علي هذه النسبة في مستوى أقل من ‪ 200%‬خالل السنوات حيث ّ‬
‫أن تتجاوز نسبة السّيولة السريعة ‪10%‬‬ ‫و تعتمد على األسهم لتمويل عملياتها‪ .‬من ناحية أخرى‪ ،‬يجب ّ‬
‫مر السنين مما يدل على قدرة ال ّ‬
‫شركة على الوفاء بالتزاماتها‪.‬‬ ‫شركة تمكنت من تحقيق ذلك على ّ‬ ‫وال ّ‬
‫‪Page | 258‬‬

‫‪25‬‬
‫‪20‬‬ ‫‪2.4, 10%‬‬

‫‪4.8, 19%‬‬
‫‪15‬‬
‫‪10‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪0.7, 3%‬‬ ‫‪C. . . & C. . . E ..i .. .....‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪AF S & F VI T P L‬‬

‫) ‪(A. . .. ..... . L .. . . .‬‬
‫‪Mi... i.. I . ... . . .‬‬
‫& ‪R . . . . .. . . .. ... i.g F V‬‬

‫‪F V & T . . .. ...i. . . . . . . .. .‬‬
‫‪E ..i. .‬‬
‫‪S. . . . C. .i ...‬‬
‫‪P . ... . .. I ... . .. . .. .‬‬

‫‪R . ..i.. . . . . .i. g‬‬
‫‪O.. . . A. . . ..‬‬
‫‪T . . .. ...i..‬‬
‫‪T .... S.. . . . .....‬‬
‫‪16.‬‬
‫‪8, 68%‬‬
‫‪200‬‬
‫‪7 201‬‬
‫‪4‬‬

‫‪9‬‬
‫‪1.1, 4%‬‬
‫‪8.5‬‬
‫‪8‬‬
‫‪7‬‬
‫‪6‬‬
‫‪5.8‬‬
‫‪5‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪O.. . . L i..i. i.i..‬‬

‫‪4.3‬‬
‫‪S. . . . .... . . . .. i..‬‬

‫‪3‬‬
‫‪2.8‬‬
‫‪2.6‬‬
‫‪2‬‬
‫‪1‬‬
‫‪1.3‬‬
‫‪23.‬‬
‫‪6, 96%‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪201‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪7‬‬
‫‪R . .. ...‬‬ ‫‪E ... .. . .‬‬ ‫) ‪N. . P . .. i. (L .. .‬‬
‫‪Page | 259‬‬
Research Report
O.. . . . O.. . . .
I . .. i.. . .. F. . .
G&A E ... .. . . R . . . E . ....
F i.. .. . C.. .. I . .. . ......
2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 - (0.5) (1.0) 8 6 4 2 - (2)
201
4 201
3 201
0 200
8 200
7 201
4 201
3 201
0 200
8 200
7
Page | 260
‫‪ .15‬شركة ‪15‬‬
‫‪ 12‬مارس ‪2008‬‬ ‫تاريخ اإلدراج‬
‫‪ 28.1‬مليون د‪.‬ك (‪ 97.0‬مليون د‪.‬ك )‬
‫‪)2007‬‬
‫المالية ‪ 2014‬وذلك أساسا بسبب زيادة "االستثمار في الشركات الزميلة"‪.‬‬
‫شركة على حصة ‪ 22.64%‬من المركز المالي الكويتي وصنفت‬ ‫في السّنة المالية ‪ ،2013‬حصلت ال ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫كشركة زميلة‪.‬‬
‫بلغت الديون المستحقة ‪ 8.6‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬وكانت قد زادت في السّنة المالية ‪2008‬‬ ‫‪.iii‬‬
‫شركة بتسوية الديون ولم يعد لديها ديون في السّنة‬‫إلى ‪ 9.3‬مليون د‪.‬ك ‪ .‬في السنوات الالحقة‪ ،‬بدأت ال ّ‬
‫شركة بمعالجة جميع ديونها من خالل اتفاق تسوية الديون والتنازل عن‬ ‫في السّنة المالية ‪ ،2011‬قامت ال ّ‬ ‫‪.iv‬‬
‫شركة على دين من بنك محلي لمدة سنة واحدة بقيمة‬ ‫الدعاوى القأنّونية‪ .‬في السّنة المالية ‪ ،2013‬حصلت ال ّ‬
‫‪ 3.0‬مليون د‪.‬ك و س ّددته في السّنة المالية ‪.2014‬‬
‫ارتفعت حقوق الملكية من ‪ 20.3‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 33.8‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬ ‫‪.v‬‬
‫المالية ‪ 2014‬ويرجع ذلك أساسا إلى زيادة "رأس المال"‪.‬‬
‫شركة من "رأس المال" بنسبة ‪ 15.0‬مليون د‪.‬ك لغرض اإلستحواذ على‬ ‫في السّنة المالية ‪ ،2013‬زادت ال ّ‬ ‫‪.vi‬‬
‫ال ّ‬
‫شركة الزميلة‪.‬‬
‫‪Page | 261‬‬
‫انخفضت اإليرادات من ‪ 2.8‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى (‪ )7.5‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية‬ ‫‪.i‬‬
‫‪ .2008‬وفي السّنة المالية ‪ ،2014‬أنّتعشت اإليرادات إلى ‪ 2.7‬مليون د‪.‬ك‪.‬‬
‫مصدر الدّخل الرئيسي للشركة هو "دخل االستثمار" الذي يتكون من ‪ 73.5%‬من صافي اإليرادات في‬ ‫‪.ii‬‬
‫شركة تولد الدّخل من خالل "دخل الرسوم"‪ ،‬مع أنّها هامشية‪.‬‬‫أن ال ّ‬
‫السّنة المالية ‪ .2014‬باإلضافة إلى ّ‬
‫شركة ّ‬
‫أن تتحكم بنفقاتها التي أظهرت إتجاها" هبوطيا" على مر السنين‪.‬‬ ‫يتعيّن على ال ّ‬ ‫‪.iii‬‬
‫شهدت السّنة المالية ‪ 2008‬انخفاضا" كبيرا" من ‪ 0.9‬مليون د‪.‬ك‪.‬‬ ‫‪.iv‬‬
‫تدهور صافي الربح من ‪ 1.4‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى (‪ )10.4‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬ ‫‪.v‬‬
‫المالية ‪ 2008‬واستقر على ‪ 1.1‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬
‫مالحظات‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬

‫‪5.5%‬‬ ‫‪13.6% 6.7% (44.4%) 5.2%‬‬ ‫العائد على األصول‬
‫األصول‬
‫‪5.9%‬‬ ‫‪14.7% 11.4% (72.4%) 7.3%‬‬ ‫العائد على حقوق الملكية‬
‫‪55.59‬‬ ‫‪297.53‬‬ ‫‪0.31‬‬ ‫‪(11.71) 5.53‬‬ ‫تغطية الفائدة)‪(x‬‬
‫‪1.3%‬‬ ‫‪10.8% 49.0% 103.5% 44.2%‬‬ ‫نسبة االرافعة المالية‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬
‫‪200%‬‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫يجب ّ‬
‫لم تشكل أبدا" السّيولة مشكلة بالنسبة للشركة بسبب الوجود الدائم لما يكفي من الموارد من أجل الوفاء‬ ‫‪.i‬‬
‫شركة‬‫شركة على ‪ 19.3‬أل ّن ال ّ‬
‫بالتزاماتها القصيرة األجل‪ .‬في الوقت الراهن‪ ،‬استقرت النسبة الحالية لل ّ‬
‫قامت بتسوية جميع ديونها‪.‬‬
‫شركة كانت تواجه خسائر‪ .‬بعد ذلك عادت‬ ‫أن ال ّ‬
‫انخفضت نسب الربحية حتى السّنة المالية ‪ 2010‬بما ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫‪Page | 262‬‬
‫شركة إلى الطريق الصحيح وحققت أرباحا ً أنّما غير مستقرة‪.‬‬ ‫ال ّ‬
‫سلكت نسب المالءة إتجاها" هبوطيا" منذ السّنة المالية ‪ 2008‬وحتى السّنة المالية ‪ ،2011‬حين قامت‬ ‫‪.iii‬‬
‫شركة في السّنة المالية ‪ ،2013‬وقامت بتسديد الدين في السّنة‬ ‫شركة بتسديد جميع ديونها‪ .‬إقترضت ال ّ‬ ‫ال ّ‬
‫شركة خالية من الديون حاليا"‪ .‬لم تكن تغطية الفائدة في السّنة المالية ‪ 2014‬من دون قيمة وذلك‬ ‫التالية‪ .‬ال ّ‬
‫سنة المالية ‪ 2013‬استحق في مايو ‪.2014‬‬ ‫ّ‬ ‫ال‬ ‫في‬ ‫ه‬ ‫إقترض‬ ‫م‬
‫ّ‬ ‫ت‬ ‫الذي‬ ‫أل ّن الدين‬
‫شركة من‬ ‫وفقا لمبادئ بنك الكويت المركزي‪ ،‬يجب أال تتجاوز نسبة االرافعة المالية ‪ 200%‬وقد تمكنت ال ّ‬ ‫‪.iv‬‬
‫الحفاظ علي هذه النسبة في مستوى أقل من ‪ ،200%‬في الواقع أقل من ‪ ، 100%‬مشيرا إلى اعتماد‬
‫شركة على حقوق الملكية لتمويل عملياتها‪ .‬من ناحية أخرى‪ ،‬يجب ّ‬
‫أن تتجاوز نسبة السّيولة السريعة‬ ‫ال ّ‬
‫شركة على الوفاء‬ ‫شركة تمكنت من تحقيق ذلك خالل على مدى السنوات مما يدل على قدرة ال ّ‬ ‫‪ 10%‬وال ّ‬

‫‪40‬‬
‫‪35‬‬
‫‪30‬‬ ‫‪1.1, 3%‬‬ ‫‪8.7, 25%‬‬
‫‪25‬‬
‫‪20‬‬
‫‪15‬‬ ‫‪C. . . & C. . .‬‬
‫‪10‬‬ ‫‪E ..i.... .. .‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪AF S & F VI T P L‬‬
‫‪-‬‬
‫) ‪(A. . .. ..... . L .. . . .‬‬
‫‪Mi... i.. I . ... . . .‬‬
‫& ‪R . . . . .. . . .. ... i.g F V‬‬

‫‪F V & T . . .. ...i. . . . . . . .. .‬‬
‫‪T . . . . .. . S... .‬‬
‫‪E ..i. .‬‬
‫‪S. . . . C. .i ...‬‬
‫‪I . .. . ......‬‬ ‫‪i.‬‬

‫‪R . ..i.. . . . . .i. g‬‬
‫‪A. . .. i... . & U. S.. .‬‬

‫‪P . ... . ..‬‬
‫‪T . . .. ...i..‬‬
‫‪T .... S.. . . . .....‬‬
‫‪4.0, 12%‬‬ ‫‪I . .. . ......‬‬

‫‪20.‬‬
‫‪4, 60%‬‬
‫‪200‬‬
‫‪7 201‬‬
‫‪4‬‬

‫‪6‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪0.5, 1%‬‬

‫‪4.8‬‬
‫‪3.4‬‬
‫‪2.9‬‬
‫‪2‬‬
‫‪2.8‬‬
‫‪2.7‬‬
‫‪1.1‬‬
‫‪1.6‬‬
‫‪1.3‬‬
‫‪1.1‬‬
‫‪0.9‬‬
‫‪1.4‬‬
‫‪1.3‬‬
‫‪-‬‬
‫)‪(0.3‬‬
‫‪201‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪7‬‬
‫)‪(2‬‬
‫‪O.. . . L i..i. i.i..‬‬
‫)‪(4‬‬
‫‪S. . . . .... . . . .. i..‬‬
‫)‪(7.5‬‬
‫)‪(6‬‬
‫)‪4‬‬
‫)‪(8‬‬
‫‪(10.‬‬
‫)‪(10‬‬
‫‪33.‬‬
‫‪8, 99%‬‬
‫)‪(12‬‬
‫‪R . .. ...‬‬ ‫‪E ... .. . .‬‬ ‫) ‪N. . P . .. i. (L .. .‬‬
‫‪Page | 263‬‬
Research Report
O.. . . . O.. . . .
I . .. i.. . .. F. . .
G&A E ... .. . . R . . . E . ....
F i.. .. . C.. .. I . .. . ......
1 1 0 - (0) 10 5 - (5) (10)
201
4 201
3 201
0 200
8 200
7 201
4 201
3 201
0 200
8 200
7
Page | 264
‫‪ .16‬شركة ‪16‬‬
‫‪ 6‬مايو ‪1996‬‬ ‫تاريخ التأسيس‬
‫‪ 5‬يناير ‪2006‬‬ ‫تاريخ اإلدراج‬
‫‪ 51,793‬د‪.‬ك‪.‬‬ ‫صافي األرباح بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر ‪2014‬‬
‫‪ 236.1‬مليون سهم (‪ 6,801‬صفقة)‬
‫‪ 53.9‬مليون د‪.‬ك (‪ 300.9‬مليون د‪.‬ك )‬
‫‪)2007‬‬
‫بلغت الديون المستحقة ‪ 138.9‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬واستقرت على ‪ 126.4‬مليون د‪.‬ك‬ ‫‪.ii‬‬
‫شركة لم تتمكن من معالجة ديونها بالقدر الكافي‪.‬‬‫في السّنة المالية ‪ 2014‬أل ّن ال ّ‬
‫شركة هيكلة ديونها التي تبلغ قيمتها ‪ 114.7‬مليون د‪.‬ك‬‫خالل السنتين الماليتن ‪ 2011‬و ‪ ،2012‬أعادت ال ّ‬ ‫‪.iii‬‬
‫ّ‬
‫وتم تحويلها إلى ديون طويلة األجل‪ .‬بموجب االتفاقية‪ ،‬يتعين على هذه القروض أن تكون مضمونة بنسبة‬
‫شركة في سياق عملية إعادة جدولة‬‫‪ 100%‬وذلك لم يحدث تماما‪ .‬في السّنة المالية ‪ ،2014‬وفيما كانت ال ّ‬
‫ديونها‪ ،‬طلبت من المقرضين تعليق االتفاقيات لتاريخ ‪ 30‬يونيو ‪ 2015‬للتفاوض على اتفاق فوافق‬
‫المقرضون‪.‬‬
‫انخفضت حقوق الملكية من ‪ 185.6‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 63.7‬مليون د‪.‬ك في‬ ‫‪.iv‬‬
‫السّنة المالية ‪ 2014‬ويرجع ذلك أساسا إلى انخفاض هائل في "األرباح المحتجزة" من ‪ 58.1‬مليون د‪.‬ك‬
‫في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 4.5‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬
‫في السّنة المالية ‪ ،2012‬ت ّم شطب ‪ 37.5‬مليون د‪.‬ك من "الخسائر المتراكمة" مقابل نفس المبلغ من‬ ‫‪.v‬‬
‫"رأس المال" ‪.‬‬
‫‪Page | 265‬‬
‫‪.2014‬‬
‫ّ‬
‫صالت الشركات‬ ‫صة من مح ّ‬ ‫مصدر الدّخل الرئيسي للشركة هو "دخل االستثمار" بشكل رئيسي من "ح ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫الزميلة"‪.‬‬
‫ولّدت الشركة أيضا" الدّخل من "دخل التمويل"‪" ،‬دخل الرسوم"‪" ،‬دخل التأجير" و "دخل العمليات الفندقية‬
‫ّ‬ ‫‪.iii‬‬
‫و خدمات تكنولوجيا المعلومات " التي تش ّكل مستوى أدنى من الدّخل مقارنة" بـ"دخل االستثمار"‪.‬‬
‫شركة‬ ‫شهدت السّنة المالية ‪ 2008‬انخفاضا" كبيرا" من ‪ 105.1‬مليون د‪.‬ك‪ .‬بالإلضافة إلى ذلك‪ ،‬كانت ال ّ‬ ‫‪.iv‬‬
‫تسجل تراجعا ً في كل عام منذ السّنة المالية ‪.2008‬‬
‫المالية ‪ 2008‬واستقر على ‪ 0.1‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬
‫شركة مننوعة النشاط وقد حققت إيرادات محترمة في العامين الماضيين ولكن السبب وراء صافي الربح‬ ‫ال ّ‬ ‫‪.vi‬‬
‫الهامشي هو إعتماد االنخفاض‪.‬‬
‫مالحظات‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬

‫‪1.6%‬‬ ‫‪2.1% (10.5%) (39.7%) 18.0%‬‬ ‫العائد على األصول‬
‫األصول‬
‫‪8.9%‬‬ ‫‪8.5% (41.5%) (93.7%) 39.0%‬‬ ‫العائد على حقوق الملكية‬
‫‪1.02‬‬ ‫‪2.64‬‬ ‫)‪(2.39‬‬ ‫)‪(8.44‬‬ ‫‪6.08‬‬ ‫تغطية الفائدة)‪(x‬‬
‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬
‫‪200%‬‬
‫‪ 7.1%‬النقد‪/‬إجمالي اإللتزامات‬ ‫‪5.8%‬‬ ‫‪9.9%‬‬ ‫‪15.9% 7.0%‬‬ ‫النسبة السريعة‬
‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫✓‬ ‫‪‬‬ ‫يجب ّ‬
‫‪Page | 266‬‬
‫شركة تملك الموارد الكافية للوفاء بالتزاماتها‬‫أن ال ّ‬

‫تحسنت السّيولة خالل السّنة المالية ‪ 2014‬باإلضافة إلى ّ‬ ‫‪.i‬‬
‫القصيرة األجل‪.‬‬
‫شهدت نسب الربحية هبوطا" حتى السّنة المالية ‪ .2010‬بدءا" من السّنة المالية ‪ ،2012‬كانت نسب‬ ‫‪.ii‬‬
‫شركة بالكاد بتحقيق األرباح‪.‬‬ ‫الربحية إيجابية وفي اتجاه تصاعدي حتى السّنة المالية ‪ 2014‬حين قامت ال ّ‬
‫شركة عائدات محترمة منذ السّنة المالية ‪ 2012‬ولكن مشكلتها تكمن في عدم إعتماد االنخفاض‬ ‫تملك ال ّ‬
‫على مر السنين‪.‬‬
‫شركة لم تقم بمعالجة ديونها وهي تقوم بمفاوضات‬ ‫أن ال ّ‬
‫مر السنين بما ّ‬ ‫مستقرة على ّ‬
‫ّ‬ ‫كانت نسب المالءة‬ ‫‪.iii‬‬
‫إلعادة هيكلة الديون‪.‬‬
‫شركة لم تتمكن‬ ‫وفقا لمبادئ بنك الكويت المركزي‪ ،‬يجب أال تتجاوز نسبة االرافعة المالية ‪ ،200%‬ولكن ال ّ‬ ‫‪.iv‬‬
‫من القيام بذلك ابتداء" من السّنة المالية ‪ 2013‬ألنّها قامت بخفض رأسمالها لشطب الخسائر المتراكمة‪ .‬من‬
‫شركة لم تتمكن من تحقيق ذلك في السنوات‬ ‫أن تتجاوز نسبة السّيولة السريعة ‪ 10%‬وال ّ‬ ‫ناحية أخرى‪ ،‬يجب ّ‬
‫الخمس الماضية مما يدل على عجز ال ّ‬
‫شركة بالوفاء بالتزاماتها‪.‬‬

‫‪200‬‬
‫‪9.7, 5%‬‬
‫‪150‬‬ ‫‪24.‬‬
‫‪9, 13%‬‬
‫‪C. . . & C. . .‬‬
‫‪100‬‬ ‫‪E ..i.... .. .‬‬
‫‪6.6, 3%‬‬
‫‪50‬‬
‫‪I . .. . ......‬‬ ‫‪i.‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪32.‬‬
‫‪8, 16%‬‬ ‫‪A. . .. i... . & U. S.. .‬‬
‫) ‪(A. . .. ..... . L .. . . .‬‬
‫‪Mi... i.. I . ... . . .‬‬
‫& ‪R . . . . .. . . .. ... i.g F V‬‬

‫‪F V & T . . .. ...i. . . . . . . .. .‬‬
‫‪T . . . . .. . S... .‬‬
‫‪E ..i. .‬‬
‫‪S. . . . C. .i ...‬‬
‫‪P . ... . ..‬‬

‫‪R . ..i.. . . . . .i. g‬‬
‫)‪(50‬‬ ‫‪I . .. . ......‬‬

‫‪PPE‬‬
‫‪T . . .. ...i..‬‬
‫‪T .... S.. . . . .....‬‬
‫‪76.‬‬
‫‪2, 38%‬‬
‫‪50.‬‬
‫‪3, 25%‬‬ ‫‪O.. . . A. . . ..‬‬
‫‪200‬‬
‫‪7 201‬‬
‫‪4‬‬
‫‪Page | 267‬‬

‫‪150‬‬
‫‪10.‬‬
‫‪5, 5%‬‬
‫‪126.‬‬
‫‪4, 63%‬‬
‫‪124.‬‬
‫‪9‬‬
‫‪100‬‬
‫‪63.‬‬
‫‪7, 32%‬‬
‫‪65.‬‬‫‪1‬‬
‫‪50‬‬
‫‪0‬‬
‫‪0‬‬
‫‪5‬‬
‫‪1‬‬
‫‪0‬‬
‫‪4‬‬
‫‪1‬‬
‫‪20.‬‬
‫‪20.‬‬
‫‪16.‬‬
‫‪24.‬‬
‫‪38.‬‬
‫‪45.‬‬
‫‪18.‬‬
‫‪0.1‬‬
‫‪7.2‬‬
‫‪6.5‬‬
‫‪D. ..‬‬
‫‪-‬‬
‫)‪5‬‬
‫)‪(4.2‬‬
‫‪201‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪7‬‬ ‫‪O.. . . L i..i. i.i..‬‬
‫‪(31.‬‬
‫)‪(50‬‬ ‫‪S. . . . .... . . . .. i..‬‬

‫)‪1‬‬
‫‪(129.‬‬
‫‪(100‬‬
‫)‬
‫‪(150‬‬
‫)‬
‫‪R . .. ...‬‬ ‫‪E ... .. . .‬‬ ‫) ‪N. . P . .. i. (L .. .‬‬
‫‪O.. . . .‬‬ ‫‪O.. . . .‬‬
‫‪I . .. i.. . ..‬‬ ‫‪F. . .‬‬
‫‪G&A E ... .. . .‬‬ ‫‪R . . . E . ....‬‬
‫‪F i.. .. . C.. ..‬‬ ‫‪I . .. . ......‬‬
‫‪150‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪50‬‬ ‫‪-‬‬ ‫)‪(50‬‬ ‫‪80‬‬ ‫‪60‬‬ ‫‪40‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪-‬‬ ‫)‪(20‬‬ ‫)‪(40‬‬
‫‪201‬‬
‫‪4 201‬‬
‫‪3 201‬‬
‫‪0 200‬‬
‫‪8 200‬‬
‫‪7‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪4 201‬‬
‫‪3 201‬‬
‫‪0 200‬‬
‫‪8 200‬‬
‫‪7‬‬
‫‪Page | 268‬‬
‫‪ .17‬شركة ‪17‬‬
‫)‪ (47,365,874‬د‪.‬ك‪.‬‬ ‫صافي األرباح بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر ‪2014‬‬
‫‪ 1.5‬مليار سهم (‪ 29,739‬صفقة)‬
‫‪ 52.1‬مليون د‪.‬ك (‪ 103.0‬مليون د‪.‬ك)‬
‫‪)2007‬‬
‫محو أكثر من ‪200‬‬
‫بلغت الديون المستحقة ‪ 135.6‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬وكانت قد زادت إلى ‪ 175.4‬مليون‬ ‫‪.ii‬‬
‫د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬ ‫مليون د‪.‬ك في قيمة‬
‫شركة ‪ 9‬قروض ألغراض مختلفة وسيستحق وقت سداد اول قرض منهم في السّنة المالية ‪2016‬‬ ‫تملك ال ّ‬ ‫‪.iii‬‬ ‫األسهم‪.‬‬
‫بقيمة ‪ 3.0‬مليون د‪.‬ك‪ .‬أعلى قرض قيمته ‪ 80.0‬مليون د‪.‬ك سيتستحق وقت سداده في ‪ 30‬يونيو ‪.2018‬‬
‫انخفضت حقوق الملكية من ‪ 289.0‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 81.8‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬ ‫‪.iv‬‬ ‫رفع مالي يفوق‬
‫المالية ‪ 2014‬ويرجع ذلك أساسا إلى انخفاض هائل في "األرباح المحتجزة" من ‪ 159.7‬مليون د‪.‬ك في‬ ‫الح ّد‪.‬‬
‫السّنة المالية ‪ 2007‬إلى (‪ )65.5‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬
‫إرتفع "رأس المال" من ‪ 45.0‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 72.0‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية‬ ‫‪.v‬‬
‫‪ 2008‬بسبب إرتفاع أسهم المنحة التي تشكل نسبة ‪ 60%‬من رأس المال المدفوع للسنة المالية ‪2007‬‬
‫والتي تم الموافقة عليها في اجتماع الجمعية العمومية السنوي في ‪ 29‬أبريل ‪2008‬‬
‫‪Page | 269‬‬
‫النقاط الرئيسية‪:‬‬ ‫شهد الدّخل العقاري‬

‫خسارة على تسوية‬
‫انخفضت اإليرادات من ‪ 122.0‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 17.1‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬ ‫‪.i‬‬ ‫(‪ 15.5‬مليون د‪.‬ك‬
‫) المنازعات المتعلقة‬
‫صلة"‪ .‬المصادر األخرى لل ّدخل تكاد‬
‫مصدر الدّخل الرئيسي للشركة هو "دخل الفنادق والخدمات ذات ال ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫تكون معدومة باستثناء إيرادات المحفظة المالية التي نشطت بسبب تسوية النزعات‪.‬‬ ‫بمحفظة االستثمار‬
‫كون "دخل العقارات" الضخم في السنوات المالية ‪ 2008 ، 2007‬و ‪ 2013‬من مكاسب بيع "عقارات‬ ‫ت ّ‬ ‫‪.iii‬‬ ‫في السّنة‬
‫قيد التطوير" و "التغييرات في القيمة العادلة لالستثمارات العقارية"‪.‬‬ ‫المالية‪.2014‬‬
‫شهدت السنتين الماليتين ‪ 2008‬و‪ 2014‬انخفاضا" كبيرا" من ‪ 60.5‬مليون د‪.‬ك و‪ 28.9‬مليون د‪.‬ك على‬ ‫‪.iv‬‬ ‫شهدت السّنة المالية‬
‫التوالي‪.‬‬ ‫‪2013‬ربحا كبيرا ً‬
‫تدهورصافى الربح من ‪ 95.3‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى (‪ )72.6‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬ ‫‪.v‬‬ ‫من ( ‪ 38‬مليون‬
‫المالية ‪ 2008‬واستقر على (‪ )47.4‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬
‫د‪.‬ك ) في القيمة‬
‫شركة إدارة نفقاتها بشكل أكثر كفاءة‪.‬‬ ‫يتعيّن على ال ّ‬ ‫‪.vi‬‬
‫العادلة على محفظة‬
‫االستثمار‪.‬‬
‫مطلوب جهود‬
‫إلعادة هيكلة الديون‬
‫‪.‬‬
‫ارتفعت اإليرادات‬
‫سن‬‫األخرى نتيجة تح ّ‬
‫العمليات الفندقية‪.‬‬
‫مالحظات‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬

‫‪(8.7%) 1.6% (5.4%) (13.7%) 18.9%‬‬ ‫العائد على األصول‬
‫‪(43.1‬‬
‫)‪ (41.0%) 2.6% (17.3%‬الشامل‪/‬متوسط حقوق‬ ‫‪37.9%‬‬ ‫العائد على حقوق الملكية‬
‫)‪%‬‬
‫‪ 36.6% 32.1% 31.2%‬الدّين‪/‬إجمالي األصول‬ ‫‪28.5% 23.1%‬‬ ‫نسبة الديون‬
‫‪214.4% 131.1% 127.4%‬‬ ‫‪84.1% 46.9%‬‬
‫‪5.85‬‬ ‫‪4.08‬‬ ‫‪4.08‬‬ ‫‪2.95‬‬ ‫‪2.03‬‬ ‫الرافعة المالية‪(x‬‬
‫)‪(3.07) 2.02 (1.40‬‬ ‫‪(5.69) 12.24‬‬ ‫تغطية الفائدة)‪(x‬‬
‫إجمالي‬
‫اإللتزامات‪/‬إجمالي حقوق‬
‫‪Page | 270‬‬
‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫✓‬ ‫✓‬
‫‪200%‬‬
‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫أن تتجاوز ‪10%‬‬ ‫يجب ّ‬
‫شركة قادرة على الوفاء‬ ‫‪ .i‬شكلت السّيولة مشكلة بالنسبة للشركة منذ السّنة المالية ‪ 2010‬بحيث لم تكن ال ّ‬
‫بالتزاماتها القصيرة األجل ‪.‬‬
‫شركة كانت تتكبد خسائر على مدى تلك السنوات‪.‬‬ ‫‪ .ii‬كانت نسب الربحية سلبية منذ السّنة المالية ‪ 2008‬أل ّن ال ّ‬
‫شركة ولكنها شهدت خسارة في السّنة المالية ‪ .2014‬تبدو‬ ‫في السّنة المالية ‪ ،2013‬تحسنت ربحية ال ّ‬
‫ّ‬
‫شركة أعلى من إيراداتها مما يشكل السبب الرئيسي للخسائر‪ .‬يتعيّن على الشركة إدارة نفقاتها في‬ ‫نفقات ال ّ‬
‫السنوات القادمة‪.‬‬
‫ّ‬
‫مر السنوات إذ كانت الشركة تعالج ديونها في سنة وتقترض في السّنة‬ ‫مستقرة على ّ‬‫ّ‬ ‫‪ .iii‬كانت نسب المالءة‬
‫شركة ال تحقق ما يكفي من األرباح التشغيلية لتغطية تكاليف الفائدة‪.‬‬ ‫أن ال ّ‬
‫التالية‪ .‬باإلضافة إلى ذلك‪ ،‬ف ّ‬
‫وفقا لمبادئ بنك الكويت المركزي‪ ،‬يجب أال تتجاوز نسبة االرافعة المالية ‪ ،200%‬وقد تمكنت الشّركة‬ ‫‪.iv‬‬
‫من الحفاظ علي هذه النسبة في مستوى أقل من ‪ 200%‬في السنوات المالية ‪ 2013 ،2010‬و‬
‫‪ 2014‬مما يدل على أنّ الشّركة تعتمد بشكل كبيرعلى الديون لتمويل عملياتها‪ .‬من ناحية أخرى‪ ،‬يجب‬
‫سيولة السريعة ‪ 10%‬والشّركة لم تتمكن من تحقيق ذلك في السنوات المالية ‪،2010‬‬ ‫أنّ تتجاوز نسبة ال ّ‬
‫‪ 2013‬و ‪ 2014‬م ّما يدل على عجز الشّركة عن الوفاء بالتزاماتها‪.‬‬

‫‪350‬‬
‫‪289.‬‬
‫‪0‬‬
‫‪300‬‬ ‫‪6.5, 1%‬‬
‫‪250‬‬ ‫‪68.‬‬
‫‪7, 14%‬‬ ‫‪36.‬‬
‫‪2, 8%‬‬
‫‪C. . . & C. . .‬‬
‫‪159.‬‬
‫‪7‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪E ..i.... .. .‬‬
‫‪29.‬‬
‫‪2, 6%‬‬
‫‪150‬‬
‫‪81.‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪100‬‬
‫‪-65.‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪50‬‬ ‫‪I . .. . ......‬‬ ‫‪i.‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪A. . .. i... . & U. S.. .‬‬
‫) ‪(A. . .. ..... . L .. . . .‬‬
‫‪Mi... i.. I . ... . . .‬‬
‫& ‪R . . . . .. . . .. ... i.g F V‬‬

‫‪F V & T . . .. ...i. . . . . . . .. .‬‬
‫‪T . . . . .. . S... .‬‬
‫‪E ..i. .‬‬
‫‪S. . . . C. .i ...‬‬
‫)‪(50‬‬ ‫‪P . ... . .. I ... . .. . .. .‬‬

‫‪R . ..i.. . . . . .i. g‬‬
‫‪(100‬‬
‫)‬
‫‪PPE‬‬
‫‪T . . .. ...i..‬‬
‫‪T .... S.. . . . .....‬‬
‫‪165.‬‬
‫‪1, 35%‬‬
‫‪173.‬‬
‫‪1, 36%‬‬ ‫‪O.. . . A. . . ..‬‬
‫‪200‬‬
‫‪7 201‬‬
‫‪4‬‬
‫‪Page | 271‬‬
Research Report
150
221.
5, 46%
122.
0
100
3
95.
95.
4
64.
50
51.0
8
45.
D. ..
1
1
0
8
17.
10.
39.
17.
24.
23.
O.. . . L i..i. i.i..
-
4)
6)
201
4 201
3 201
0 200
8 200
7 S. . . . .... . . . .. i..
(47.
(27.
6)
(72.
(50)
175.
4, 37% 81.
8, 17%
(100
)
R . .. ... E ... .. . . N. . P . .. i. (L .. . )
16.
93 15.
12
O.. . . . O.. . . .
11.
60 10.
66
28.
91 0.55
I . .. i.. . .. F. . .
- 3.20
6.88 0.50
G&A E ... .. . . R . . . E . ....
3.45 37.
86
11.
64 0.88
F i.. .. . C.. .. I . .. . ......
8.73 70.
25
80 60 40 20 - 80 60 40 20 - (20) (40)
201
4 201
3 201
0 200
8 200
7 201
4 201
3 201
0 200
8 200
7
Page | 272
‫‪ .18‬شركة ‪18‬‬
‫‪ 29‬يونيو ‪2002‬‬ ‫تاريخ اإلدراج‬
‫‪8‬‬ ‫عدد الشركات التابعة‬ ‫تحتفظ البنوك بـ‬
‫‪18‬‬ ‫عدد المنتسبين‬ ‫‪ 32.1%‬من رأس‬
‫المال‪ ،‬في حين ّ‬
‫أن‬
‫صندوق سوق المال‬
‫‪ 116,983,473‬د‪.‬ك‪.‬‬ ‫إجمالي حقوق الملكية بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر ‪2014‬‬ ‫بالدينار الكويتي‬
‫‪ 81,403,882‬د‪.‬ك‪.‬‬ ‫رأس المال بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر ‪2014‬‬ ‫(تحت التصفية)‬
‫يحتفظ ب ‪،6.7%‬‬
‫نتيجة ألعمال‬
‫مجموع األسهم المتداولة في عام ‪( 2014‬إجمالي‬ ‫الشركة ‪.18‬‬
‫‪ 659.8‬مليون سهم (‪ 13,815‬صفقة)‬
‫‪)2007‬‬
‫السّنة المالية ‪ 2014‬وذلك أساسا بسبب انخفاض في "تمويل المستحقات" و "األصول األخرى"‪.‬‬
‫بلغت الديون المستحقة ‪ 401.3‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬لتزداد في السّنة المالية ‪ 2008‬إلى‬ ‫‪.ii‬‬
‫شركة بتسوية ال ّديون لتصل إلى ‪ 201.6‬مليون د‪.‬ك في‬ ‫‪ 416.1‬مليون د‪.‬ك في السنوات الالحقة‪ ،‬بدأت ال ّ‬
‫السّنة المالية ‪.2014‬‬
‫ّ‬
‫منذ السّنة المالية ‪ ،2012‬دخلت الشركة في اتفاقات مع المقرضين لتسوية الديون من خالل مقايضة الدين‬ ‫‪.iii‬‬
‫باألصول ومقايضة الدين باألسهم‪.‬‬
‫انخفضت حقوق الملكية من ‪ 126.4‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 117.0‬مليون د‪.‬ك في‬ ‫‪.iv‬‬
‫السّنة المالية ‪ ،2014‬ويرجع ذلك أساسا إلى انخفاض هائل في "األرباح المحتجزة" من ‪ 28.7‬مليون د‪.‬ك‬
‫في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى (‪ )11.9‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ ،2014‬كما انخفضت أيضا ً‬
‫االحتياطيات(بقيمة ‪ 35‬مليون د‪.‬ك)‪ .‬وقد ت ّم دعم األسهم بزيادتين لرأس المال بلغ مجموعها ‪47.2‬‬
‫مليون د‪.‬ك (في السّنة المالية ‪ 2012‬و السّنة المالية ‪ )2013‬وذلك أساسا عن طريق مقايضة الديون‬
‫باألسهم‪.‬‬
‫في السّنة المالية ‪ ،2010‬تم شطب ‪ 67.5‬مليون د‪.‬ك من "الخسائر المتراكمة" مقابل "االحتياطيات‬ ‫‪.v‬‬
‫باستثناء القيمة العادلة وإحتياطي التحويل" ورأس المال‪.‬‬
‫‪Page | 273‬‬
‫النقاط الرئيسية‪:‬‬ ‫تض ّمنت اإليرادات‬

‫األخرى في السّنة‬
‫انخفضت اإليرادات من ‪ 92.7‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 51.0‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية‬ ‫‪.i‬‬ ‫المالية ‪ 2013‬ما‬
‫‪.2014‬‬
‫قيمته ‪ 24.7‬مليون‬
‫مر السنين وذلك النخفاض "دخل االستثمار"‬ ‫شركة عن "دخل االستثمار" و"دخل التمويل" على ّ‬ ‫ابتعدت ال ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫من ‪ 23.9‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 3.7‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2014‬و"دخل‬ ‫د‪.‬ك مكاسب إعادة‬
‫التمويل " أنّخفض من ‪ 17.1‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 3.8‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية‬ ‫الهيكلة‪.‬‬
‫‪.2014‬‬
‫شركة على حد سواء على "عقود اإليجار التشغيلية دخل اإليجار" وهو تأجير السيارات و"دخل‬ ‫ركزت ال ّ‬ ‫‪.iii‬‬ ‫تغيير نموذج العمل‬
‫العقارات" والذي يتضمن بيع عقارات تجاري ة وبيع مواد البناء‪ ،‬الربح من بيع العقارات االستثمارية ودخل‬ ‫بعيدا عن‬
‫اإليجار‪.‬‬ ‫االستثمارات‪.‬‬
‫شهدت السّنة المالية ‪ 2008‬والسّنة المالية ‪ 2013‬ضعفا" كبيرا" من ‪ 14.7‬مليون د‪.‬ك و ‪ 14.8‬مليون‬ ‫‪.iv‬‬
‫د‪.‬ك على التوالي‪.‬‬
‫تدهورصافى الربح من ‪ 26.0‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى (‪ )22.7‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬ ‫‪.v‬‬ ‫تخفيض كبير في‬
‫المالية ‪ 2010‬وتحسن لتيل إلى ‪ 12.9‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬ ‫النفقات العامة‬
‫نفقات بقيمة ‪ 4.7‬مليون د‪.‬ك على مدى الخمس سنوات الماضية كرسوم استشارات‪.‬‬ ‫‪.vi‬‬ ‫واإلدارية‪.‬‬
‫انخفاض في تكاليف‬
‫التمويل بسبب إعادة‬
‫هيكلة الديون‪.‬‬
‫مالحظات‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬

‫)‪4.4% 5.3% (4.6%‬‬ ‫‪0.8%‬‬ ‫‪5.0%‬‬ ‫العائد على األصول‬
‫)‪ 18.6% 45.8% (124.3%‬الشامل‪/‬متوسط حقوق‬ ‫العائد على حقوق الملكية ‪0.1% 24.1%‬‬
‫‪ 56.8% 61.5%‬الدّين‪/‬إجمالي األصول‬ ‫‪83.1% 69.4% 72.0%‬‬ ‫نسبة الديون‬
‫‪ 17 .3% 200.9% 745. % 279.0%‬الدين‪/‬إجمالي حقوق الملكية‬ ‫‪317.5‬‬
‫‪3 04‬‬ ‫‪3.27‬‬ ‫‪8.97‬‬ ‫‪4.02‬‬ ‫‪4.41‬‬ ‫الرافعة المالية)‪(x‬‬
‫‪2.81‬‬ ‫‪3.01‬‬ ‫)‪(0.05‬‬ ‫‪1.15‬‬ ‫‪1.87‬‬ ‫تغطية الفائدة)‪(x‬‬
‫‪Page | 274‬‬
‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬
‫‪200%‬‬
‫✓‬ ‫‪‬‬ ‫✓‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫يجب ّ‬
‫سنت بشكل جذري منذ ذلك الحين‪ .‬يرجع‬ ‫شهدت نسب الربحية انخفاضا" في السّنة المالية ‪ 2010‬لكنها تح ّ‬ ‫‪.i‬‬
‫أن متوسّط حقوق الملكية‬ ‫السبب في ارتفاع نسبة العائد على حقوق الملكية في السّنة المالية ‪ 2013‬إلى ّ‬
‫كان أق ّل من حقوق الملكية في نهاية العام‪ .‬في السّنة المالية ‪ ،2012‬بلغت قيمة حقوق الملكية ‪24.8‬‬
‫مليون د‪.‬ك وتزايدت في السّنة المالية ‪ 2013‬لتبلغ ‪ 58.0‬مليون د‪.‬ك ‪ ،‬وذلك نتيجة االتفاق على تسوية‬
‫مر السنين بسبب انخفاض الديون‪.‬في المقابل انخفضت نسبة الدين ونسبة‬ ‫تحسنت نسبة المالءة المالية على ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫الدين إلى حقوق الملكية‪ .‬كما انخفضت تكاليف التمويل بعدما ت ّمت إعادة هيكلة الديون وتسويتها‪ ،‬مما أ ّدى‬
‫إلى تحسّن نسبة تغطية الفائدة‪.‬‬
‫شركة‬ ‫وفقا لمبادئ بنك الكويت المركزي‪ ،‬يجب أال تتجاوز نسبة االرافعة المالية ‪ ،200%‬ولكن ال ّ‬
‫شركة الكبير على ال ّديون لتمويل‬ ‫تجاوزت نسبة الـ ‪ 200%‬بالرغم من االنخفاض‪ ،‬م ّما يد ّل على اعتماد ال ّ‬
‫شركة تمكنت من تحقيق ذلك‬ ‫أن تتجاوز نسبة السّيولة السريعة ‪ 10%‬وال ّ‬ ‫عملياتها‪ .‬من ناحية أخرى‪ ،‬يجب ّ‬
‫في السّنة المالية ‪ 2014‬مما يشير إلى قدرتها على الوفاء بالتزاماتها‪.‬‬

‫‪140‬‬
‫‪120‬‬ ‫‪29.‬‬
‫‪2, 8%‬‬
‫‪C. . . & C. . .‬‬
‫‪100‬‬ ‫‪31.‬‬
‫‪2, 9%‬‬ ‫‪E ..i.... .. .‬‬
‫‪80‬‬ ‫‪19.‬‬
‫‪2, 5%‬‬
‫‪F i.. .. i.g‬‬
‫‪60‬‬ ‫‪9.4, 3%‬‬ ‫‪R . . . i..... .‬‬
‫‪40‬‬ ‫‪AF S & F VI T P L‬‬
‫‪20‬‬ ‫‪74.‬‬
‫‪5, 21%‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪I . .. . ......‬‬ ‫‪i.‬‬
‫) ‪(A. . .. ..... . L .. . . .‬‬
‫‪Mi... i.. I . ... . . .‬‬
‫‪A. . .. i... . & U. S.. .‬‬

‫& ‪R . . . . .. . . .. ... i.g F V‬‬
‫‪F V & T . . .. ...i. . . . . . . .. .‬‬
‫‪T . . . . .. . S... .‬‬
‫‪E ..i. .‬‬
‫‪S. . . . C. .i ...‬‬
‫)‪(20‬‬
‫‪R . ..i.. . . . . .i. g‬‬
‫)‪(40‬‬ ‫‪P . ... . ..‬‬

‫‪8, 19% I . .. . ......‬‬
‫‪66.‬‬
‫‪T . . .. ...i..‬‬
‫‪T .... S.. . . . .....‬‬
‫‪PPE‬‬
‫‪124.‬‬
‫‪9, 35%‬‬
‫‪O.. . . A. . . ..‬‬
‫‪200‬‬
‫‪7 201‬‬
‫‪4‬‬
‫‪Page | 275‬‬
Research Report
100
7
8
92.
91.
1
87.
80 36.
6, 10%
2
73.
60
0
66.
117.
0, 33%
2
6
53.
52.
0
51.
40
D. ..
7
37.
9
29.
20 O.. . . L i..i. i.i..

0
26.
9
8
12.
19.
4.6
S. . . . .... . . . .. i..
-
7)
201
4 201
3 201
0 200
8 200
7
(22.
(20)
(40) 201.
6, 57%
R . .. ... E ... .. . . N. . P . .. i. (L .. . )
21.
62 31.
02
O.. . . . O.. . . .
22.
85 46.
30
1.04 0.82
I . .. i.. . .. F. . .
1.77 2.09
7.68 15.
47
G&A E ... .. . . R . . . E . ....
11.
02 20.
34
7.34 3.65
F i.. .. . C.. .. I . .. . ......
30.
37 23.
93
40 30 20 10 - 60 40 20 - (20)
201
4 201
3 201
0 200
8 200
7 201
4 201
3 201
0 200
8 200
7
Page | 276
‫‪ .19‬شركة ‪19‬‬
‫‪28‬مارس ‪1982‬‬ ‫تاريخ التأسيس‬
‫‪28‬مايو ‪1996‬‬ ‫تاريخ اإلدراج‬
‫‪ 110,372,162‬د‪.‬ك‪.‬‬ ‫إجمالي األصول بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر ‪2014‬‬ ‫ال يبدو أنّه ت ّم دمج‬
‫‪ 59,082,842‬د‪.‬ك‪.‬‬ ‫إجمالي حقوق الملكية بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر ‪2014‬‬ ‫األصول المدارة‬
‫الخاصة بالشركة‬
‫‪ 68,000,000‬د‪.‬ك‪.‬‬ ‫رأس المال بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر ‪2014‬‬ ‫التابعة‬
‫‪ 620.7‬مليون سهم (‪ 15,415‬صفقة)‬
‫‪)2007‬‬
‫النقاط الرئيسية‪:‬‬ ‫ويشمل االستثمار في‬
‫الشركات الزميلة‪،‬‬
‫االستثمار في شركة‬
‫انخفض إجمالي األصول من ‪ 282.9‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 110.4‬مليون د‪.‬ك في‬ ‫‪.i‬‬ ‫االمأنّ لالستثمار القائم‬
‫شركة‬ ‫السّنة المالية ‪ 2014‬وذلك أساسا بسبب انخفاض "أصول االستثمار"‪ .‬عالوة على ذلك‪ ،‬قامت ال ّ‬ ‫على ‪ 11.9‬مليون د‪.‬ك‬
‫بالتخلص من كل نفقات "الممتلكات واآلالت والمعدات" و "االستثمارات العقارية" في السّنة المالية‬ ‫(القيمة السوقية ‪6.8‬‬
‫مليون د‪.‬ك ) وفي بنك‬
‫‪.2014‬‬ ‫غيتهاوس القائم على‬
‫بلغت الديون المستحقة ‪ 169.1‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬وكانت قد زادت في السّنة المالية‬ ‫‪.ii‬‬ ‫‪ 66.8‬مليون د‪.‬ك‬
‫شركة بتسوية ديونها لتصل إلى ‪44.6‬‬ ‫‪ 2008‬إلى ‪ 190.3‬مليون د‪.‬ك‪ .‬في السنوات الالحقة‪ ،‬بدأت ال ّ‬ ‫وهو يشمل أيضا ً‪.‬‬
‫مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ .2014‬عقدت ال ّ‬
‫شركة اتفاقيتين مع دائنيها الرئيسيين في السّنة المالية‬ ‫‪ 43.8‬مليون د‪.‬ك من‬
‫األصول غير الملموسة‬
‫‪ 2014‬لتسوية الديون المتبقية خالل السّنة المالية ‪.2015‬‬ ‫المطلوبات المتداولة‬
‫اانخفضت حقوق الملكية من ‪ 97.5‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 59.1‬مليون د‪.‬ك في‬ ‫‪.iii‬‬ ‫تتجاوز الموجودات‬
‫السّنة المالية ‪ 2014‬ويرجع ذلك أساسا إلى انخفاض هائل في "األرباح المحتجزة" من ‪ 26.0‬مليون‬ ‫المتداولة بنسبة ‪36.2‬‬
‫د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى (‪ )9.8‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬ ‫مليون د‪.‬ك ‪ ،‬ولكن‬
‫شركة دخلت في اتفاق‬ ‫ال ّ‬
‫في السّنة المالية ‪ ،2010‬ت ّم شطب ‪ 30.1‬مليون د‪.‬ك من "الخسائر المتراكمة" مقابل "األسهم بعالوة‬ ‫‪.iv‬‬ ‫تسوية الديون لتصحيح‬
‫إصدار " و "االحتياطي القأنّوني"‪.‬‬ ‫هذا الوضع‪.‬‬
‫‪Page | 277‬‬

‫النقاط الرئيسية‪:‬‬ ‫قابلية استدامة‬
‫مشكوك فيها‪ ،‬على‬
‫انخفضت اإليرادات من ‪ 36.3‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 2.4‬مليون د‪.‬ك (مرة‬ ‫‪.i‬‬ ‫الرغم من توقّع‬
‫واحدة) في السّنة المالية ‪. 2014‬‬
‫لمرة‬
‫أرباح كبيرة ّ‬
‫شركة تسحب نفسها من‬ ‫أن ال ّ‬
‫شركة من األنّشطة العقارية في السّنة المالية ‪ .2010‬كما ّ‬ ‫أنّسحبت ال ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫واحدة في السّنة‬
‫"دخل الرسوم" تدريجيا ألنّها تتناقص على ّ‬
‫شركة في اتفاقية ديون مع اثنتين من الشركات التابعة (شركة‬ ‫في السّنة المالية ‪ ،2014‬دخلت ال ّ‬ ‫‪.iii‬‬ ‫المالية ‪. 2015‬‬
‫ّ‬
‫التقنية الجديدة للتعبئة وشركة كويت بوكس لصناعة الكرتون)‪ .‬نتيجة لذلك‪ ،‬فقدت الشركة ايرادات‬
‫التشغيل من تلك الشركات التابعة وت ّم أعتماد"الربح من العمليات المتوقفة"‪.‬‬ ‫خروج صافي الربح‬
‫صة في حصيلة شركات زميلة"‬ ‫تمثّل مصدر الدّخل الوحيد للشركة في السّنة المالية ‪ 2014‬بـ "ح ّ‬ ‫‪.iv‬‬ ‫من تأثير التخلص‬
‫بقيمة ‪ 2.5‬مليون د‪.‬ك‪.‬‬ ‫من العمليات‬
‫شهدت السّنة المالية ‪ 2008‬والسّنة المالية ‪ 2013‬أنخفاضا" كبيرا" بقيمة ‪ 6.7‬مليون د‪.‬ك و ‪6.5‬‬ ‫‪.v‬‬
‫المتوقفة في السّنة‬
‫مليون د‪.‬ك على التوالي‪.‬‬
‫تدهور صافي الربح من ‪ 27.5‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى (‪ )24.0‬مليون د‪.‬ك في‬ ‫‪.vi‬‬ ‫المالية ‪.2014‬‬
‫واستقر على ‪ 3.9‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬‫ّ‬ ‫السّنة المالية ‪2008‬‬ ‫تخفيض كبير فيي‬
‫النفقات العامة‬
‫واإلدارية‪.‬‬
‫عائد رسم قدره‬
‫‪0.07%‬‬
‫مالحظات‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬
‫‪ 2.4% (2.9%) (15.4%) (8.0%) 9.5%‬إجمالي الدّخل‬
‫العائد على األصول‬
‫إجمالي الدخل‬ ‫‪(191.4%‬‬
‫)‪ 3.4% (7.2%‬الشامل‪/‬متوسط حقوق‬ ‫‪(27.9%) 31.4%‬‬ ‫العائد على حقوق الملكية‬
‫)‬
‫‪ 75.5% 84.9% 2123.1 193.3% 173.4%‬الدين‪/‬إجمالي حقوق‬
‫نسبة الدين إلى حقوق الملكية‬
‫الملكية‬ ‫‪%‬‬
‫‪ 1.87‬إجمالي األصول‪/‬إجمالي‬ ‫‪1.95‬‬ ‫‪26.25‬‬ ‫‪3.21‬‬ ‫‪2.90‬‬ ‫الرافعة المالية)‪(x‬‬
‫)‪ 13.88 (14.08) (1.80‬الربح قبل احتساب الفائدة‬ ‫)‪(0.65‬‬ ‫‪3.11‬‬ ‫تغطية الفائدة)‪(x‬‬
‫‪ 86.8% 95.0% 2525.5 241.4% 197.9%‬إجمالي اإللتزامات‪/‬‬
‫‪%‬‬
‫نسبة االرافعة المالية‬
‫إجمالي حقوق الملكية‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫✓‬ ‫أن تتجاوز ‪200%‬‬ ‫ال ينبغي ّ‬
‫مالحظات‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫✓‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫أن تتجاوز ‪10%‬‬ ‫يجب ّ‬
‫‪Page | 278‬‬
‫شركة‬ ‫سن في السّنة المالية ‪ 2014‬بعدما حقّقت ال ّ‬ ‫شهدت نسب الربحية ات ّجاها هبوطيا"مال إلى التح ّ‬ ‫‪.i‬‬
‫أرباحا‪.‬‬
‫كانت نسب المالءة في زيادة حتى السّنة المالية ‪ ،2010‬ولكنها شهدت انخفاضا في السّنة المالية‬ ‫‪.ii‬‬
‫شركة تعاني‬ ‫شركة جزء من الديون من خالل مبادلة األصول‪ .‬كانت ال ّ‬ ‫‪ 2013‬بعدما عالجت ال ّ‬
‫شركة على تغطية تكاليف‬ ‫خسائر صافية لذا كانت تغطية الفائدة سلبية مما يد ّل على عدم قدرة ال ّ‬
‫شركة حقّقت أرباحا‪.‬‬ ‫ألن ال ّ‬
‫الفائدة‪ ،‬ولكن في السّنة المالية ‪ ،2014‬باتت تغطية الفائدة إيجابية وذلك ّ‬
‫االرافعة المالية ‪ 200%‬وقد تمكنت‬ ‫وفقا لمبادئ بنك الكويت المركزي‪ ،‬يجب أال تتجاوز نسبة ّ‬ ‫‪.iii‬‬
‫شركة من الحفاظ علي هذه النسبة في مستوى أقل من ‪ 200%‬في بداية السّنة المالية ‪،2013‬‬ ‫ال ّ‬
‫بل في مستوى أق ّل من ‪ ،100%‬مما يد ّل على نجاح اإلدارة في تسوية الديون‪.‬‬

‫‪120‬‬
‫‪100‬‬ ‫‪1.3, 1%‬‬
‫‪80‬‬ ‫‪5.9, 6%‬‬

‫‪24.‬‬
‫‪3, 22%‬‬
‫‪60‬‬
‫‪C. . . & C. . .‬‬
‫‪40‬‬
‫‪E ..i.... .. .‬‬
‫‪20‬‬
‫‪-‬‬
‫) ‪(A. . .. ..... . L .. . . .‬‬
‫‪Mi... i.. I . ... . . .‬‬
‫& ‪R . . . . .. . . .. ... i.g F V‬‬

‫‪F V & T . . .. ...i. . . . . . . .. .‬‬
‫‪T . . . . .. . S... .‬‬
‫‪E ..i. .‬‬
‫‪S. . . . C. .i ...‬‬
‫)‪(20‬‬ ‫‪I . .. . ......‬‬ ‫‪i.‬‬

‫‪R . ..i.. . . . . .i. g‬‬
‫‪A. . .. i... . & U. S.. .‬‬

‫)‪(40‬‬
‫‪O.. . . A. . . ..‬‬
‫‪T . . .. ...i..‬‬
‫‪T .... S.. . . . .....‬‬
‫‪78.‬‬
‫‪7, 71%‬‬
‫‪200‬‬
‫‪7 201‬‬
‫‪4‬‬
‫‪Page | 279‬‬
Research Report

40
3
6.7, 6%
36.
1
35.
30
44.6, 40%
1
5
28.
27.
20
3
20.
10
0
11.
3.9
2.1
2.4
7.7
1.1
Debt
-
(4.0)
(7.0)
201
4 201
3 201
0 200
8 200
7 Other Liabilities
(10)
0)
Shareholder equity
(24.
0)
(20)
(31.
(30)
59.1, 54%
(40)
R . .. ... E ... .. . . N. . P . .. i. (L .. . )
O.. . . . O.. . . .
I . .. i.. . .. F. . .
G&A E ... .. . . R . . . E . ....
F i.. .. . C.. .. I . .. . ......
20 15 10 5 - 30 20 10 - (10) (20)
201
4 201
3 201
0 200
8 200
7 201
4 201
3 201
0 200
8 200
7
Page | 280
‫‪ .20‬شركة ‪20‬‬
‫‪15‬أبريل ‪1980‬‬ ‫تاريخ التأسيس‬
‫‪31‬ديسمبر ‪1996‬‬ ‫تاريخ اإلدراج‬
‫‪ 102.7‬مليون سهم (‪ 4,239‬صفقة)‬
‫‪ 4.0‬مليون د‪.‬ك (‪ 9.2‬مليون د‪.‬ك )‬
‫‪)2007‬‬
‫النقاط الرئيسية‪:‬‬ ‫‪ 12.6‬مليون د‪.‬ك‬

‫خسارة في خسائر القيمة‬
‫ارتفع إجمالي األصول من ‪ 164.4‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 183.7‬مليون د‪.‬ك في‬ ‫‪.i‬‬ ‫العادلة لالستثمارات‬
‫السّنة المالية ‪ 2014‬وذلك أساسا بسبب زيادة في "استثمارات في ال ّ‬ ‫المتاحة للبيع والقيمة‬
‫شركات الزميلة" و "أصول االستثمار"‬
‫العادلة لالستثمارات من‬
‫مع ذلك أنّخفض "تمويل المستحقات"‬ ‫خالل الربح والخسارة‪.‬‬
‫شركة على ‪ 5‬شركات زميلة ووفقا لذلك زاد "رأس المال" في السّنة‬ ‫في السّنة المالية ‪ ،2011‬استحوذت ال ّ‬ ‫‪.ii‬‬ ‫يشمل أيضا ً ‪ 45‬مليون‬
‫المالية ‪.2014‬‬ ‫د‪.‬ك في أسهم غير‬
‫شركة‬ ‫بلغت الديون المستحقة ‪ 65.7‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ .2007‬وفي السنوات الالحقة‪ ،‬بدأت ال ّ‬ ‫‪.iii‬‬ ‫مسعّرة‪.‬‬
‫بتسوية الديون لتصل إلى ‪ 19.5‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬ ‫خسارة ‪ 0.24‬مليون د‪.‬ك‬
‫ارتفعت حقوق الملكية من ‪ 89.4‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 155.9‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬ ‫‪.iv‬‬ ‫صة من حصيلة‬ ‫كح ّ‬
‫المالية ‪ 2014‬ويرجع ذلك أساسا إلى زيادة "رأس المال" من ‪ 37.6‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪2007‬‬ ‫شركات الزميلة لكنها‬ ‫ال ّ‬
‫إلى ‪ 80.3‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬ ‫نالت أرباحا ً بقيمة ‪1.6‬‬
‫في السّنة المالية ‪ ،2014‬تم شطب ‪ 12.7‬مليون د‪.‬ك من "الخسائر المتراكمة" مقابل "االحتياطيات‬ ‫‪.v‬‬ ‫مليون د‪.‬ك‬
‫‪ 7‬شركات فرعية مع‬
‫باستثناء القيمة العادلة والتحويل"‪.‬‬
‫حصة في حقوق الملكية‬
‫من ‪ 10%‬إلى ‪.40%‬‬
‫‪Page | 281‬‬
‫النقاط الرئيسية‪:‬‬ ‫سن ملحوظ في‬ ‫تح ّ‬

‫إيرادات الوساطة المالية‬
‫انخفضت اإليرادات من ‪ 14.6‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 0.7‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية‬ ‫‪.i‬‬ ‫ودخل الرسوم‪300% .‬‬
‫‪ .2008‬في السّنة المالية ‪ ،2014‬انتعشت اإليرادات إلى ‪ 11.2‬مليون د‪.‬ك‪.‬‬ ‫زيادة في الرسوم‬
‫شركة بتوليد‬ ‫شركة بشكل رئيسي على "دخل االستثمار"‪ .‬في السّنة المالية ‪ ،2013‬بدأت ال ّ‬ ‫تر ّكز ال ّ‬ ‫‪.ii‬‬ ‫االستشارية‪.‬‬
‫مر السنين‬ ‫اإليرادات من رسوم اإلدارة واالستشارات‪ .‬في حين‪ ،‬تناقص"دخل التمويل" على ّ‬
‫وانخفض"دخل اإليجار" إلى ح ّده األدنى‪.‬‬ ‫في السّنة المالية ‪،2014‬‬
‫صص لقسط مدينين‬ ‫شركة بـ "إلغاء اإلحتياطي المخ ّ‬ ‫في السنتين الماليتين ‪ 2013‬و ‪ ،2014‬قامت ال ّ‬ ‫‪.iii‬‬ ‫ض ّم دخل االستثمارات‬
‫شركة ّ‬
‫أن تنظم نفقاتها‪.‬‬ ‫شركة أفلست‪ .‬يتعيّن على ال ّ‬
‫االئتمان" بقيمة ‪ 4.7‬مليون د‪.‬ك‪ ،‬والذي لواله لكانت ال ّ‬ ‫‪ 1.9‬مليون د‪.‬ك من‬
‫شهدت السّنة المالية ‪ 2008‬انخفاضا" كبيرا" بقيمة ‪ 10.1‬مليون د‪.‬ك‪.‬‬ ‫‪.iv‬‬ ‫األرباح التي نمت من‬
‫تدهور صافى الربح من ‪ 9.0‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى (‪ )15.6‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬ ‫‪.v‬‬ ‫‪ 1.3‬مليون د‪.‬ك في‬
‫المالية ‪ 2008‬واستقر على ‪ 4.8‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬ ‫السنة الماضية‪.‬‬
‫تحتاج النفقات إلى‬

‫الرقابة‪.‬‬
‫مالحظات‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬

‫‪ (7.5%) 7.3% (6.1%) (18.1%) 10.6%‬الشامل‪/‬متوسط حقوق‬ ‫العائد على حقوق الملكية‬
‫نسبة الدين إلى حقوق الملكية ‪12.5% 18.2% 25.7% 76.7% 73.5%‬‬
‫‪5.98‬‬ ‫‪2.56‬‬ ‫)‪(2.10) (6.12‬‬ ‫‪5.11‬‬ ‫تغطية الفائدة)‪(x‬‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫أن تتجاوز ‪✓ 200%‬‬ ‫ال ينبغي ّ‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫‪‬‬ ‫✓‬ ‫أن تتجاوز ‪10%‬‬ ‫يجب ّ‬
‫شهدت نسب الربحية تراجعا" منذ السّنة المالية ‪ 2008‬وباتت سلبية منذ السّنة المالية ‪ 2010‬وحتى السّنة‬ ‫‪.i‬‬
‫شركة الربحية‬‫سنت نسب ال ّ‬
‫شركة تحقق خسائر‪ .‬في السّنة المالية ‪ ،2013‬تح ّ‬ ‫المالية ‪ 2012‬حيث كانت ال ّ‬
‫ّ‬
‫شركة أرباحا" ت ّم تعزيزها في السّنة المالية ‪ 2014‬بفضل ارتفاع أنعكاس اإلحتياطي بشكل‬ ‫عندما حقّقت ال ّ‬
‫أساسي‪ .‬ومع ذلك ال يمكن لهذا األمر ّ‬
‫أن يستمر‪.‬‬
‫‪Page | 282‬‬
‫شركة تقوم يتسديد ديونها‬ ‫أظهرت نسب المالءة اتجاها هبوطيا منذ السّنة المالية ‪ 2010‬حين كانت ال ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫شركة‬‫بانتظام‪ .‬إرتفعت تغطية الفائدة في السّنة المالية ‪ ،2014‬وذلك بسبب زيادة األرباح التشغيلية وقدرة ال ّ‬
‫على تغطية تكلفة الفائدة‪.‬‬

‫‪180‬‬
‫‪160‬‬
‫‪7.2, 4%‬‬ ‫‪9.6, 5%‬‬
‫‪140‬‬ ‫‪C. . . & C. . .‬‬
‫‪3.2, 2%‬‬
‫‪120‬‬ ‫‪E ..i.... .. .‬‬
‫‪100‬‬ ‫‪3.4, 2%‬‬ ‫‪14.‬‬
‫‪6, 8%‬‬
‫‪F i.. .. i.g‬‬
‫‪80‬‬
‫‪R . . . i..... .‬‬
‫‪60‬‬
‫‪40‬‬ ‫‪AF S & F VI T P L‬‬
‫‪20‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪I . .. . ......‬‬ ‫‪i.‬‬
‫) ‪(A. . .. ..... . L .. . . .‬‬
‫‪Mi... i.. I . ... . . .‬‬
‫& ‪R . . . . .. . . .. ... i.g F V‬‬

‫‪F V & T . . .. ...i. . . . . . . .. .‬‬
‫)‪(20‬‬ ‫‪A. . .. i... . & U. S.. .‬‬

‫‪T . . . . .. . S... .‬‬
‫‪E ..i. .‬‬
‫‪S. . . . C. .i ...‬‬
‫‪R . ..i.. . . . . .i. g‬‬
‫‪53.‬‬
‫‪1, 29%‬‬
‫‪P . ... . ..‬‬
‫‪I . .. . ......‬‬
‫‪T . . .. ...i..‬‬
‫‪T .... S.. . . . .....‬‬
‫‪PPE‬‬
‫‪92.‬‬
‫‪7, 50%‬‬
‫‪O.. . . A. . . ..‬‬
‫‪200‬‬
‫‪7 201‬‬
‫‪4‬‬

‫‪20‬‬
‫‪8.3, 4%‬‬
‫‪19.‬‬
‫‪5, 11%‬‬
‫‪15‬‬
‫‪3‬‬
‫‪16.‬‬
‫‪6‬‬
‫‪14.‬‬
‫‪10‬‬
‫‪2‬‬
‫‪11.‬‬
‫‪9.4‬‬
‫‪9.4‬‬
‫‪9.0‬‬
‫‪7.0‬‬
‫‪5‬‬
‫‪6.2‬‬
‫‪4.8‬‬
‫‪2.3‬‬
‫‪2.7‬‬
‫‪0.7‬‬
‫‪5.3‬‬
‫‪D. ..‬‬
‫‪-‬‬
‫)‪(6.8‬‬
‫‪201‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪7‬‬ ‫‪O.. . . L i..i. i.i..‬‬
‫)‪(5‬‬
‫‪S. . . . .... . . . .. i..‬‬
‫)‪6‬‬
‫)‪(10‬‬
‫‪(15.‬‬
‫)‪(15‬‬ ‫‪155.‬‬
‫‪9, 85%‬‬
‫)‪(20‬‬
‫‪R . .. ...‬‬ ‫‪E ... .. . .‬‬ ‫) ‪N. . P . .. i. (L .. .‬‬
‫‪Page | 283‬‬
Research Report
(0.00) 6.88
O.. . . . O.. . . .
0.98 9.44
1.29 1.42
I . .. i.. . .. F. . .
- -
3.92 0.38
G&A E ... .. . . R . . . E . ....
2.02 1.89
1.00 2.50
F i.. .. . C.. .. I . .. . ......
2.26 3.23
10 6 2 (2) 15 10 5 - (5) (10)
201
4 201
3 201
0 200
8 200
7 201
4 201
3 201
0 200
8 200
7
Page | 284
‫‪ .21‬شركة ‪21‬‬
‫‪29‬يوليو ‪1975‬‬ ‫تاريخ التأسيس‬
‫‪)5(7‬‬ ‫عدد المدراء (مدراء منتخبين)‬
‫‪ 884.5‬مليون سهم (‪ 17,350‬صفقة)‬
‫‪ 294.0‬مليون د‪.‬ك (‪ 436.0‬مليون د‪.‬ك )‬
‫‪)2007‬‬

‫وتشمل األصول‬
‫أ ّنخفض إجمالي األصول قليال من ‪ 208.9‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 193.6‬مليون د‪.‬ك‬ ‫‪.i‬‬ ‫األخرى ‪78.2‬‬
‫في السّنة المالية ‪ 2014‬وذلك أساسا بسبب انخفاض هائل في "أصول االستثمار" و "االستثمار في‬ ‫مليون د‪.‬ك من‬
‫الشركات الزميلة" ترافق مع زيادة كبيرة في "النقد والنقد المعادل"‪" ،‬المخزون " "و" األصول غير‬ ‫الممتلكات غير‬
‫الملموسة "ولكن بمعدل أقل‪.‬‬ ‫الملموسة التي تض ّم‬
‫بلغت "األصول غير الملموسة" ‪ 78.2‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2014‬وتتألف من‪ :‬حسن النية‪،‬‬ ‫‪.ii‬‬ ‫‪ 41‬مليون د‪.‬ك‬
‫العالمات التجارية‪ ،‬حقوق براءات االختراع‪ ،‬التكنولوجيا والعالقات مع العمالء‪.‬‬
‫لمدى الحياة‪ .‬كما‬
‫ّ‬
‫بلغت الديون المستحقة ‪ 108.8‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ .2007‬وفي السنوات الالحقة‪ ،‬بدأت الشركة‬ ‫‪.iii‬‬
‫بتسوية الديون لتصل إلى ‪ 4.1‬مليون دينار في السّنة المالية ‪.2014‬‬ ‫تشمل األصول أيضا‬
‫شركة اتفاقيتين لتسوية الديون مع المقرضين تض ّمنتا تسوية ال ّديون عن طريق "أصول‬ ‫ابرمت ال ّ‬ ‫‪.iv‬‬ ‫‪ 26‬مليون د‪.‬ك من‬
‫االستثمار"‪" ،‬االستثمار في الشركات الزميلة والتابعة" و "أسهم خزينة"‪.‬‬ ‫المخزون و‪15‬‬
‫ارتفعت حقوق الملكية من ‪ 94.8‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 112.0‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬ ‫‪.v‬‬ ‫مليون د‪.‬ك من‬
‫المالية ‪ 2014‬ويرجع ذلك أساسا إلى الزيادة الهائلة في "فائدة األقلية" من ‪ 0.07‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬ ‫ّ‬
‫حسابات المستحقات‪.‬‬
‫المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 49.0‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬
‫‪Page | 285‬‬
‫النقاط الرئيسية‪:‬‬ ‫تشمل اإليرادات‬

‫األخرى ‪19.8‬‬
‫انخفضت اإليرادات من ‪ 39.0‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 2.8‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية‬ ‫‪.i‬‬ ‫مليون د‪.‬ك بصفة‬
‫‪ .2008‬في السّنة المالية ‪ ،2014‬فاقت اإليرادات مستويات السّنة المالية ‪ 2007‬لتصل إلى ‪ 98.4‬مليون‬
‫مكاسب تسوية‬
‫د‪.‬ك‪.‬‬
‫شركة الكويتية األلمأ ّنية القابضة‬
‫شركة على السيطرة الفعلية على ال ّ‬ ‫في السّنة المالية ‪ ،2011‬حصلت ال ّ‬ ‫‪.ii‬‬ ‫الديون‪.‬‬
‫بسبب تغيير في تركيبة مجلس اإلدارة‪ .‬نتيجة لذلك‪ ،‬أصبح للشركة مصدرا جديدا للدخل من "تصنيع‬
‫معدات معالجة الخشب"‪.‬‬ ‫زادت النفقات العامة‬
‫ّ‬ ‫ّ‬
‫في السّنة المالية ‪ ،2014‬كأن دخل الشركة الوحيد من " تصنيع معدات معالجة الخشب " بقيمة ‪73.4‬‬ ‫‪.iii‬‬ ‫واإلدارية بقيمة ‪8.5‬‬
‫شركة من "دخل االستثمار" و "دخل الرسوم " م ّما أ ّدى إلى مجموع ‪ 0.6‬مليون‬ ‫مليون د‪.‬ك ‪ .‬انسحبت ال ّ‬ ‫مليون د‪.‬ك بسبب‬
‫د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2014‬مقارنة مع ‪ 12.1‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2010‬‬ ‫حكم ادعاء قأنّوني‪.‬‬
‫شهدت السّنة المالية ‪ 2008‬انخفاضا" كبيرا" بقيمة ‪ 15.6‬مليون د‪.‬ك ‪.‬‬ ‫‪.iv‬‬
‫المالية ‪ 2008‬واستقر على ‪ 11.8‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬ ‫مستويات األرباح‬
‫الصافية غير‬
‫مستدامة‪.‬‬
‫مالحظات‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬
‫‪(0.4%) 2.6% 5.4% (12.7%) 14.3%‬‬ ‫العائد على األصول‬
‫‪ 12.1% 7.5% 15.0% (31.6%) 30.0%‬الشامل‪/‬متوسط حقوق‬ ‫العائد على حقوق الملكية‬
‫‪3.7% 42.6% 149.3% 184.5% 114.8%‬‬
‫‪5.79‬‬ ‫‪0.89‬‬ ‫‪2.20‬‬ ‫)‪(1.45‬‬ ‫‪3.70‬‬ ‫تغطية الفائدة)‪(x‬‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬
‫‪200%‬‬
‫‪ 33.1% 27.0% 3.4%‬النقد‪/‬إجمالي اإللتزامات‬ ‫‪14.4%‬‬ ‫‪0.8%‬‬ ‫النسبة السريعة‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫‪‬‬ ‫✓‬ ‫‪‬‬ ‫يجب ّ‬
‫‪Page | 286‬‬
‫شركة واجهت أرباحا وخسائر غير مستقرة خالل‬ ‫أن ال ّ‬

‫مر السنين بما ّ‬
‫لم تكن نسب الربحية مستقرة على ّ‬ ‫‪.i‬‬
‫شركة من األرباح ما أدّى في المقابل إلى تحسن‬ ‫سنت ال ّ‬
‫ّ‬ ‫ح‬ ‫‪،‬‬ ‫‪2014‬‬ ‫السنوات الماضية‪ .‬في السّنة المالية‬
‫النسب‪.‬‬
‫مر السنين وبلغت في السّنة المالية ‪ 2014‬أدنى مستوياتها‬ ‫ّ‬ ‫على‬ ‫هبوطيا"‬ ‫جاها‬ ‫ّ‬ ‫ت‬‫ا‬ ‫المالءة‬ ‫نسب‬ ‫أظهرت‬ ‫‪.ii‬‬
‫شركة اتفاقيتين لتسوية الديون ولتسوية معظم ديونها‪.‬‬ ‫وذلك يعود ألبرام ال ّ‬

‫‪120‬‬
‫‪100‬‬
‫‪27.‬‬
‫‪0, 14%‬‬
‫‪80‬‬
‫‪60‬‬ ‫‪C. . . & C. . .‬‬

‫‪E ..i.... .. .‬‬
‫‪40‬‬ ‫‪14.‬‬
‫‪1, 7%‬‬
‫‪20‬‬
‫‪2.4, 1%‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪I . .. . ......‬‬ ‫‪i.‬‬
‫) ‪(A. . .. ..... . L .. . . .‬‬
‫‪Mi... i.. I . ... . . .‬‬
‫& ‪R . . . . .. . . .. ... i.g F V‬‬

‫‪F V & T . . .. ...i. . . . . . . .. .‬‬
‫‪A. . .. i... . & U. S.. .‬‬

‫‪T . . . . .. . S... .‬‬
‫‪E ..i. .‬‬
‫‪S. . . . C. .i ...‬‬
‫)‪(20‬‬
‫‪R . ..i.. . . . . .i. g‬‬
‫‪PPE‬‬
‫‪24.‬‬
‫‪8, 13%‬‬
‫‪T . . .. ...i..‬‬
‫‪T .... S.. . . . .....‬‬
‫‪O.. . . A. . . ..‬‬
‫‪125.‬‬
‫‪1, 65%‬‬
‫‪200‬‬
‫‪7 201‬‬
‫‪4‬‬

‫‪120‬‬
‫‪4.1, 2%‬‬
‫‪100‬‬
‫‪77.‬‬
‫‪5, 40%‬‬
‫‪4‬‬
‫‪98.‬‬
‫‪0‬‬
‫‪89.‬‬
‫‪80‬‬
‫‪85.‬‬‫‪3‬‬
‫‪0‬‬
‫‪80.‬‬
‫‪60‬‬
‫‪D. ..‬‬
‫‪40‬‬
‫‪0‬‬
‫‪39.‬‬
‫‪O.. . . L i..i. i.i..‬‬

‫‪8‬‬
‫‪20‬‬
‫‪27.‬‬
‫‪8‬‬
‫‪9‬‬
‫‪9‬‬
‫‪2‬‬
‫‪11.‬‬
‫‪12.‬‬
‫‪25.‬‬
‫‪12.‬‬
‫‪5.8‬‬
‫‪7.0‬‬
‫‪2.8‬‬
‫‪S. . . . .... . . . .. i..‬‬
‫‪-‬‬
‫)‪0‬‬
‫)‪(1.3‬‬
‫‪201‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪7‬‬
‫‪(25.‬‬
‫)‪(20‬‬
‫‪112.‬‬
‫‪0, 58%‬‬
‫)‪(40‬‬
‫‪R . .. ...‬‬ ‫‪E ... .. . .‬‬ ‫) ‪N. . P . .. i. (L .. .‬‬
‫‪Page | 287‬‬
Research Report
8.13 97.
76
O.. . . . 77.
92 O.. . . .
(0.55) 9.43
0.69 0.37
I . .. i.. . .. F. . .
0.50 4.50
77.
14 -
69.
20
G&A E ... .. . . R . . . E . ....
2.33 1.03
3.01 0.30
F i.. .. . C.. .. I . .. . ......
9.88 24.
04
100 60 20 (20) 150 100 50 - (50)
201
4 201
3 201
0 200
8 200
7 201
4 201
3 201
0 200
8 200
7
Page | 288
‫‪ .22‬شركة ‪22‬‬
‫‪15‬يوليو ‪2007‬‬ ‫تاريخ التأسيس‬
‫‪. 27,991,164‬د‪.‬ك‬ ‫إجمالي األصول بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر ‪2014‬‬
‫‪. 27,369,733‬د‪.‬ك‬ ‫إجمالي حقوق الملكية بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر ‪2014‬‬
‫‪. 24,937,593‬د‪.‬ك‬ ‫رأس المال بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر ‪2014‬‬
‫‪. 833,047‬د‪.‬ك‬ ‫صافي األرباح بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر ‪2014‬‬
‫‪)2007‬‬
‫المالية ‪ 2014‬وذلك أساسا بسبب زيادة "أصول االستثمار"‪" ،‬النقد والنقد المعادل" و "حسابات‬
‫المستحقات"‪.‬‬
‫ّ‬
‫في السّنة المالية ‪ ،2014‬باعت الشركة شركة تابعة بحصة ‪ ( 99.2%‬شركة الفوز لالستثمار)‪.‬‬ ‫‪.ii‬‬
‫شركة "االستثمارات العقارية" من ال ّ‬
‫شركة التابعة السابقة‪.‬‬ ‫في السّنة المالية ‪ ،2014‬اشترت ال ّ‬ ‫‪.iii‬‬
‫بلغت الديون المستحقة ‪ 0.2‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2008‬وتمت تسويتها بالكامل في السّنة المالية‬ ‫‪.iv‬‬
‫‪.2009‬‬
‫ارتفعت حقوق الملكية من ‪ 15.2‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2008‬إلى ‪ 27.4‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬ ‫‪.v‬‬
‫المالية ‪ 2014‬ويرجع ذلك أساسا إلى زيادة "رأس المال" من ‪ 15.0‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪2008‬‬
‫إلى ‪ 24.9‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬
‫ارتفعت العائدات من ‪ 1.0‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2008‬إلى ‪ 3.8‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية‬ ‫‪.i‬‬
‫‪.2014‬‬
‫يتكون الدّخل األساسي للشركة من "دخل االستثمار"‪" ،‬دخل العقارات"‪" ،‬دخل التمويل" و "دخل الرسوم"‪.‬‬ ‫‪.ii‬‬
‫مر السنين‪.‬‬‫ارتفعت "النفقات العامة واإلدارية" على ّ‬ ‫‪.iii‬‬
‫ارتفع صافي الربح من ‪ 0.1‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2008‬إلى ‪ 0.8‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية‬ ‫‪.iv‬‬
‫‪.2014‬‬
‫‪Page | 289‬‬
‫مالحظات‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬

‫‪3.3%‬‬ ‫‪6.5%‬‬ ‫‪3.6%‬‬ ‫‪0.5%‬‬ ‫‪-‬‬ ‫العائد على األصول‬
‫‪ 3.4%‬الشامل‪/‬متوسط حقوق‬ ‫‪6.8%‬‬ ‫‪3.3%‬‬ ‫‪0.6%‬‬ ‫‪-‬‬ ‫العائد على حقوق الملكية‬
‫‪ 0.0% 0.0%‬الدّين‪/‬إجمالي األصول‬ ‫‪0.0%‬‬ ‫‪1.1%‬‬ ‫‪-‬‬ ‫نسبة الديون‬
‫‪0.0% 0.0%‬‬ ‫‪0.0%‬‬ ‫‪1.2%‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪1.02‬‬ ‫‪1.03‬‬ ‫‪1.02‬‬ ‫‪1.05‬‬ ‫‪-‬‬ ‫الرافعة المالية)‪(x‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪49.81‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪11.58‬‬ ‫‪-‬‬ ‫تغطية الفائدة)‪(x‬‬
‫إجمالي‬
‫‪ 2.3%‬اإللتزامات‪/‬إجمالي حقوق‬ ‫‪3.1%‬‬ ‫‪1.7%‬‬ ‫‪4.9%‬‬ ‫‪-‬‬ ‫نسبة االرافعة المالية‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫‪-‬‬
‫‪200%‬‬
‫‪ 940.5% 146.7% 546.9% 65.3%‬النقد‪/‬إجمالي اإللتزامات‬ ‫‪-‬‬ ‫النسبة السريعة‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫‪-‬‬ ‫يجب ّ‬
‫أظهرت نسب الربحية اتجاها تصاعديا" بين السّنة المالية ‪ 2010‬والسّنة المالية ‪ ،2013‬ولكنها انخفضت‬ ‫‪.i‬‬
‫شركة التح ّكم بنفقاتها ألنّها زادت خالل‬ ‫في السّنة المالية ‪ 2014‬بسبب االنخفاض في األرباح‪ .‬يتعيّن على ال ّ‬
‫السنوات‪.‬‬
‫شركة لديونها‪.‬‬‫كانت نسب المالءة ‪ 0%‬منذ السّنة المالية ‪ 2010‬ويعود ذلك لمعالجة ال ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫شركة‬ ‫وفقا لمبادئ بنك الكويت المركزي‪ ،‬يجب أال تتجاوز نسبة االرافعة المالية ‪ ،200%‬وقد تمكنت ال ّ‬ ‫‪.iii‬‬
‫شركة ديونها‬ ‫من الحفاظ علي هذه النسبة في مستوى أقل من ‪ 200%‬خالل السنوات كما عالجت ال ّ‬
‫أن تتجاوز نسبة السّيولة‬ ‫باإلضافة إلى اعتمادها على األسهم لتمويل عملياتها‪ .‬من ناحية أخرى‪ ،‬يجب ّ‬
‫شركة على الوفاء‬ ‫شركة تمكنت من تحقيق ذلك على مدى السنوات مما يدل على قدرة ال ّ‬ ‫السريعة ‪ 10%‬وال ّ‬
‫‪Page | 290‬‬
Research Report

30
25
5.8, 21% C. . . & C. . .
20 6.2, 22% E ..i.... .. .
15 F i.. .. i.g
10 R . . . i..... .
AF S & F VI T P L
5
0.8, 3% 0.9, 3%
-
1.4, 5% I . .. . ...... i.
(A. . .. ..... . L .. . . . )
Mi... i.. I . ... . . .
R . . . . .. . . .. ... i.g F V &

F V & T . . .. ...i. . . . . . . .. .
E ..i. .
S. . . . C. .i ...
A. . .. i... . & U. S.. .

R . ..i.. . . . . .i. g
0.1, 1% P . ... . .. I ... . .. . .. .

T . . .. ...i..
T .... S.. . . . .....
PPE
12.
7, 45%
O.. . . A. . . ..
200
7 201
4

4.0
3.8
3.5 0.6, 2%
3.6
3.0
2.9
2.5
2.0
2.1
O.. . . L i..i. i.i..

1.5 S. . . . .... . . . .. i..
1.5
1.0
1.0
0.9
0.8
0.8
0.7
0.5
0.1
0.1
-
-
-
- 27.
4, 98%
201
4 201
3 201
0 200
8 200
7
R . .. ... E ... .. . . N. . P . .. i. (L .. . )
Page | 291
Research Report
O.. . . . O.. . . .
I . .. i.. . .. F. . .
G&A E ... .. . . R . . . E . ....
F i.. .. . C.. .. I . .. . ......
2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 - 4.0 3.0 2.0 1.0 - (1.0)
201
4 201
3 201
0 200
8 200
7 201
4 201
3 201
0 200
8 200
7
Page | 292
‫‪ .23‬شركة ‪23‬‬
‫تحتفظ البنوك بنسبة‬
‫‪ 23,385,043‬د‪.‬ك‪.‬‬ ‫إجمالي حقوق الملكية بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر ‪2014‬‬ ‫‪ 74.3%‬من رأس‬
‫‪ 26,381,499‬د‪.‬ك‪.‬‬ ‫رأس المال بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر ‪2014‬‬ ‫المال‪.‬‬
‫‪ 22.1‬مليون سهم (‪ 1,246‬صفقة)‬
‫‪ 0.5‬مليار د‪.‬ك (‪ 1.7‬مليار د‪.‬ك )‬
‫‪)2007‬‬
‫انخفض إجمالي األصول من ‪ 112.9‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 50.2‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬ ‫‪.i‬‬
‫المالية ‪ 2014‬وذلك أساسا بسبب انخفاض "أصول االستثمار"‪.‬‬
‫تمثّل "األصول غير الملموسة" ترخيص وساطة تم الحصول عليه من سوق الكويت لألوراق المالية بقيمة‬ ‫‪.ii‬‬
‫‪ 12.5‬مليون د‪.‬ك والذي يملك عمرانتاجي غير مح ّدد‪.‬‬
‫شركة‬ ‫بلغت الديون المستحقة ‪ 43.3‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ .2007‬وفي السنوات الالحقة‪ ،‬بدأت ال ّ‬ ‫‪.iii‬‬
‫بتسوية ديونها لتصل إلى ‪ 23.3‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬
‫في السّنة المالية ‪ ،2014‬تم شطب ‪ 14.2‬مليون د‪.‬ك من "الخسائر المتراكمة" مقابل "االحتياطيات‬ ‫‪.v‬‬
‫باستثناء القيمة العادلة والتحويل"‪.‬‬
‫‪Page | 293‬‬
‫‪.2014‬‬
‫شركة‪" :‬دخل الرسوم" و "دخل السمسرة" على الرغم من تقلصها على‬ ‫الرئيسية لل ّ‬
‫تتض ّمن مصادر الدّخل ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫ّ‬ ‫مستقر‬
‫ّ‬ ‫دخل رسوم‬
‫شركة أيضا "دخل االستثمار" و "دخل التمويل" التي هي في مستويات منخفضة مقارنة مع‬ ‫وتمتلك ال ّ‬ ‫‪.iii‬‬ ‫ودائم‪.‬‬
‫مصادر الدّخل األخرى‪.‬‬
‫شهدت السّنة المالية ‪ 2010‬انخفاضا" كبيرا" بقيمة ‪ 2.4‬مليون د‪.‬ك‪.‬‬ ‫‪.iv‬‬
‫تدهورصافى الربح من ‪ 13.7‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 4.1‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية‬ ‫‪.v‬‬
‫‪ 2008‬واستقر على (‪ )1.1‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬
‫مالحظات‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬

‫‪(3.7%) 3.0% (12.0%) 4.0% 14.2%‬‬ ‫العائد على األصول‬
‫‪ (8.4%) 6.6% (22.5%) 6.9% 25.8%‬الشامل‪/‬متوسط حقوق‬ ‫العائد على حقوق الملكية‬
‫‪99.6% 94.9% 64.4% 65.6% 66.9%‬‬
‫‪(0.55) 2.83‬‬ ‫)‪(9.14‬‬ ‫‪3.03‬‬ ‫‪6.92‬‬ ‫تغطية الفائدة)‪(x‬‬
‫إجمالي‬
‫‪ 114.7% 111.3% 72.8% 72.3% 74.7%‬اإللتزامات‪/‬إجمالي حقوق‬ ‫نسبة االرافعة المالية‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬
‫‪200%‬‬
‫‪ 4.6%‬النقد‪/‬إجمالي اإللتزامات‬ ‫‪4.5% 14.9% 17.7% 17.4%‬‬ ‫النسبة السريعة‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫يجب ّ‬
‫شركة صعوبات و لن تتم ّكن من‬

‫شكلت السّيولة مشكلة بالنسبة للشركة منذ السّنة المالية ‪ .2010‬قد تواجه ال ّ‬ ‫‪.i‬‬
‫‪Page | 294‬‬
‫الوفاء بالتزاماتها القصيرة األجل‪.‬‬

‫شركة تعاني‬ ‫كانت نسب الربحية سلبية منذ السّنة المالية ‪ 2009‬وحتى السّنة المالية ‪ 2012‬حين كانت ال ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫شركة أرباحا ألنّها تمكنت من السيطرة على النفقات‪ ،‬ولكن‬ ‫من الخسائر‪ .‬في السّنة المالية ‪ ،2013‬حقّقت ال ّ‬
‫شركة وارتفعت النفقات م ّما أدى إلى الخسارة مرة‬ ‫في السّنة المالية ‪ ،2014‬أنّخفض صافي إيرادات ال ّ‬
‫أخرى‪.‬‬
‫كانت نسب المالءة مستقرة في العامين الماضيين وذلك النخفاض األصول واألسهم على حد سواء بينما‬ ‫‪.iii‬‬
‫شركة لم تنتج ربحا ً تشغيليا ً كافيا ً لتغطية تكاليف‬
‫أن ال ّ‬
‫انخفضت الديون بمقدار طفيف‪ .‬باإلضافة إلى ذلك‪ ،‬ف ّ‬
‫الفائدة في السّنة المالية ‪.2014‬‬
‫مر السنين مما يد ّل على استخدامها السليم‬ ‫الحفاظ علي هذه النسبة في مستوى أقل من ‪ 200%‬على ّ‬
‫شركة لم‬ ‫أن تتجاوز نسبة السّيولة السريعة ‪ 10%‬وال ّ‬ ‫للديون لتمويل عملياتها‪ .‬من ناحية أخرى‪ ،‬يجب ّ‬
‫مر السنين‪ ،‬باستثناء في السنتين الماليتين ‪ 2007‬و ‪ ،2008‬مما يدل على قدرة‬ ‫تتمكن من تحقيق ذلك على ّ‬
‫ال ّ‬
‫شركة على الوفاء بالتزاماتها‪.‬‬

‫‪70‬‬
‫‪60‬‬ ‫‪1.2, 2%‬‬
‫‪50‬‬ ‫‪C. . . & C. . .‬‬
‫‪E ..i.... .. .‬‬
‫‪40‬‬ ‫‪14.‬‬
‫‪0, 28%‬‬ ‫‪6.9, 14%‬‬
‫‪F i.. .. i.g‬‬
‫‪30‬‬ ‫‪R . . . i..... .‬‬
‫‪20‬‬
‫‪10‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪I . .. . ......‬‬ ‫‪i.‬‬
‫‪0.8, 2%‬‬
‫) ‪(A. . .. ..... . L .. . . .‬‬
‫‪Mi... i.. I . ... . . .‬‬
‫& ‪R . . . . .. . . .. ... i.g F V‬‬

‫‪F V & T . . .. ...i. . . . . . . .. .‬‬
‫‪A. . .. i... . & U. S.. .‬‬

‫‪T . . . . .. . S... .‬‬
‫‪E ..i. .‬‬
‫‪S. . . . C. .i ...‬‬
‫)‪(10‬‬
‫‪R . ..i.. . . . . .i. g‬‬
‫‪0.9, 2%‬‬ ‫‪P . ... . .. I ... . .. . .. .‬‬

‫‪T . . .. ...i..‬‬
‫‪T .... S.. . . . .....‬‬
‫‪PPE‬‬
‫‪9.7, 19%‬‬
‫‪16.‬‬
‫‪7, 33%‬‬
‫‪O.. . . A. . . ..‬‬
‫‪200‬‬
‫‪7 201‬‬
‫‪4‬‬
‫‪Page | 295‬‬

‫‪30‬‬
‫‪3.5, 7%‬‬
‫‪25‬‬
‫‪1‬‬
‫‪25.‬‬
‫‪20‬‬ ‫‪23.‬‬
‫‪4, 47%‬‬
‫‪6‬‬
‫‪17.‬‬ ‫‪15‬‬
‫‪7‬‬
‫‪13.‬‬
‫‪2‬‬
‫‪13.‬‬
‫‪10‬‬
‫‪6‬‬
‫‪11.‬‬
‫‪8‬‬
‫‪D. ..‬‬
‫‪10.‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪O.. . . L i..i. i.i..‬‬
‫‪5.4‬‬
‫‪4.3‬‬
‫‪1.2‬‬
‫‪4.6‬‬
‫‪5.8‬‬
‫‪4.2‬‬
‫‪4.1‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪S. . . . .... . . . .. i..‬‬

‫)‪(1.1‬‬
‫‪201‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪7‬‬
‫)‪(8.9‬‬
‫)‪(5‬‬
‫)‪(10‬‬ ‫‪23.‬‬
‫‪3, 46%‬‬
‫)‪(15‬‬
‫‪R . .. ...‬‬ ‫‪E ... .. . .‬‬ ‫) ‪N. . P . .. i. (L .. .‬‬
‫‪2.16‬‬ ‫‪1.44‬‬
‫‪O.. . . .‬‬ ‫‪O.. . . .‬‬
‫‪3.49‬‬ ‫‪10.‬‬
‫‪74‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪2.01‬‬
‫‪I . .. i.. . ..‬‬ ‫‪F. . .‬‬
‫‪0.14‬‬ ‫‪8.80‬‬
‫‪2.58‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪G&A E ... .. . .‬‬ ‫‪R . . . E . ....‬‬
‫‪4.81‬‬ ‫‪0.78‬‬
‫‪0.71‬‬ ‫‪0.84‬‬
‫‪F i.. .. . C.. ..‬‬ ‫‪I . .. . ......‬‬
‫‪2.40‬‬ ‫‪4.83‬‬
‫‪6‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪-‬‬ ‫)‪(5‬‬
‫‪201‬‬
‫‪4 201‬‬
‫‪3 201‬‬
‫‪0 200‬‬
‫‪8 200‬‬
‫‪7‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪4 201‬‬
‫‪3 201‬‬
‫‪0 200‬‬
‫‪8 200‬‬
‫‪7‬‬
‫‪Page | 296‬‬
‫‪ .24‬شركة ‪24‬‬
‫‪ 21‬يوليو ‪1997‬‬ ‫تاريخ التأسيس‬
‫‪ 819.0‬مليون سهم (‪ 18,834‬صفقة)‬
‫‪ 36.5‬مليون د‪.‬ك (‪ 46.0‬مليون د‪.‬ك )‬
‫‪)2007‬‬
‫أنّخفض إجمالي األصول من ‪ 177.1‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 92.1‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬ ‫‪.i‬‬ ‫محو ‪ 42‬مليون د‪.‬ك‬
‫المالية ‪ 2014‬وذلك أساسا بسبب انخفاض "أصول االستثمار"‪.‬‬ ‫بقيمة أسهم‪.‬‬
‫شركة على حصة إضافية من ‪ 20.01%‬في شركة دار الظبي‬ ‫في السّنة المالية ‪ ،2011‬استحوذت ال ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫القابضة والتي في المقابل زادت الحصة القابضة إلى ‪ ،57.3%‬بعد ذلك‪ ،‬تم تصنيف شركة دار الظبي‬
‫شركة التي تم تصنيفها سابقا كشركة "استثمار في الشركات‬ ‫القابضة كشركة تابعة وتم دمجها مع ال ّ‬ ‫تمثل االستثمارات‬
‫الزميلة"‪.‬‬ ‫العقاريةالحصول‬
‫ّ‬
‫بلغت الديون المستحقة ‪ 90.4‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ .2007‬وفي السنوات الالحقة‪ ،‬بدأت الشركة‬ ‫‪.iii‬‬ ‫على قطعة أرض‬
‫بتسوية ديونها لتصل إلى ‪ 8.4‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬ ‫بغرض تنفيذ‬
‫شركة في اتفاقية تسوية الديون مع البنوك المحلية لتسوية قرض بقيمة‬ ‫في السّنة المالية ‪ ،2014‬دخلت ال ّ‬ ‫‪.iv‬‬ ‫مشروع متعدّد‬
‫‪ 28.0‬مليون د‪.‬ك من خالل شطب ‪ 3.5‬مليون د‪.‬ك من القرض‪ ،‬نقل العقارات االستثمارية وحقوق‬ ‫االستخدامات في‬
‫الملكية المدرجة‪ ،‬والباقي يدفع نقدا"‪.‬‬
‫في السّنة المالية ‪ ،2014‬قامت ال ّ‬ ‫جزيرة الريم ‪ -‬أبو‬
‫شركة بإعادة هيكلة الديون المستحقة والتي بلغت ‪ 7.5‬مليون د‪.‬ك على‬ ‫‪.v‬‬
‫أن يتم دفعها خالل خمس سنوات ابتداء من السّنة المالية ‪.2016‬‬ ‫ّ‬ ‫ظبي‪.‬‬
‫انخفضت حقوق الملكية من ‪ 82.8‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 50.6‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬ ‫‪.vi‬‬
‫‪Page | 297‬‬
‫النقاط الرئيسية‪:‬‬ ‫وتشمل اإليرادات‬

‫األخرى مكاسب‬
‫انخفضت اإليرادات من ‪ 15.0‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 8.7‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية‬ ‫‪.i‬‬ ‫تسوية ديون‬
‫‪.2014‬‬
‫بقيمة‪ 3.9‬مليون‬
‫ّ‬
‫تركز الشركة على "دخل االستثمار" على الرغم من أنه تدهور من ‪ 14.1‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية‬ ‫ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫سنا بالمقارنة مع‬ ‫د‪.‬ك ‪.‬‬
‫‪ 2007‬إلى ‪ 4.0‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ ،2014‬لكن السّنة المالية ‪ 2014‬شهدت تح ّ‬
‫شركة تولد الدّخل من األنّشطة التجارية الذي ظلت ثابتة في‬ ‫أن ال ّ‬
‫السنوات السابقة‪ .‬باإلضافة إلى ذلك‪ ،‬ف ّ‬ ‫تشمل اإليرادات‬
‫السنتين الماليتين ‪ 2013‬و ‪ ،2014‬لكنها اأنّخفضت عن مستويات السنوات السابقة‪.‬‬ ‫االستثمارية أرباحا ً‬
‫ّ‬
‫شركة" لكنه ليس ثابتا"‪ .‬باإلضافة إلى ذلك‪ ،‬أنسحبت‬ ‫يش ّكل "دخل الرسوم" مصدرا ً آخر لل ّدخل بالنسبة لل ّ‬ ‫‪.iii‬‬ ‫محسّنة قدرها ‪1.5‬‬
‫شركة من أنّشطة التمويل‪.‬‬ ‫ال ّ‬ ‫مليون د‪.‬ك ‪.‬‬
‫شهدت السنتان الماليتان ‪ 2008‬و ‪ 2010‬انخفاضا" كبيرا" من ‪ 12.5‬مليون د‪.‬ك و‪ 12.4‬مليون د‪.‬ك‬ ‫‪.iv‬‬ ‫و مكاسب تسوية‬
‫على التوالي‪.‬‬
‫المتاح للبيع‬
‫تدهور صافى الربح من ‪ 7.5‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 2.0‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية‬ ‫‪.v‬‬
‫‪.2014‬‬ ‫بقيمة‪ 2.8‬مليون‬
‫د‪.‬ك‬
‫انخفاض في النفقات‬
‫العامة واإلدارية‪.‬‬
‫مالحظات‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬
‫‪(0.4%) 2.3% (13.4%) 7.4% 4.8%‬‬ ‫العائد على األصول‬
‫‪ 0.4% 8.2% (27.3%) 15.5% 9.1%‬الشامل‪/‬متوسط حقوق‬ ‫العائد على حقوق الملكية‬
‫‪16.5% 70.3% 100.5% 95.7% 109.3%‬‬
‫‪4.79‬‬ ‫‪1.53‬‬ ‫)‪(4.67‬‬ ‫‪3.03‬‬ ‫‪2.58‬‬ ‫تغطية الفائدة)‪(x‬‬
‫إجمالي‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬
‫‪200%‬‬
‫‪Page | 298‬‬

‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫يجب ّ‬
‫شركة لن تكون قادرة على الوفاء‬ ‫شكلت السّيولة مشكلة بالنسبة للشركة بعد السّنة المالية ‪ 2007‬وال ّ‬ ‫‪.i‬‬
‫بالتزاماتها القصيرة األجل‪.‬‬
‫شركة كانت تحقق‬ ‫كانت نسب الربحية سلبية منذ السّنة المالية ‪ 2009‬وحتى السّنة المالية ‪ 2012‬أل ّن ال ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫شركة من تحقيق األرباح مما ساهم في المقابل بتحسين النسب‬ ‫الخسائر‪ .‬في السّنة المالية ‪ ،2013‬تمكنت ال ّ‬
‫سن األرباح واإليرادات من‬ ‫الربحية‪ .‬في السّنة المالية ‪ ،2014‬انخفض هامش الربح على الرغم من تح ّ‬
‫‪ 0.9‬مليون د‪.‬ك و ‪ 2.4‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2013‬إلى ‪ 2.0‬مليون د‪.‬ك و‪ 8.7‬مليون د‪.‬ك في‬
‫أن يكون‬‫السّنة المالية ‪ 2014‬على التوالي‪ .‬يعود سبب هذا االنخفاض إلى النفقات العالية (الضعف يجب ّ‬
‫محدد) في مقابل اإليرادات‪.‬‬
‫شركة بأبرام‬ ‫مر السنين وانخفضت في السّنة المالية ‪ 2014‬وذلك لقيام ال ّ‬ ‫كانت نسب المالءة مستقرة على ّ‬ ‫‪.iii‬‬
‫اتفاقية لتسوية الديون وعالجت جزء من ديونها‪.‬‬
‫شركة لم‬ ‫أن تتجاوز نسبة السّيولة السريعة ‪ 10%‬وال ّ‬ ‫للديون لتمويل عملياتها‪ .‬من ناحية أخرى‪ ،‬يجب ّ‬
‫شركة عن الوفاء بالتزاماتها‪.‬‬‫تتمكن من تحقيق ذلك على مدى السنوات مما يدل على عجز ال ّ‬

‫‪100‬‬
‫‪82.‬‬
‫‪752‬‬
‫‪80‬‬ ‫‪3.1, 3%‬‬
‫‪1.8, 2%‬‬
‫‪1.6, 2%‬‬ ‫‪14.‬‬
‫‪2, 15%‬‬
‫‪50.‬‬
‫‪623‬‬ ‫‪60‬‬
‫‪39.‬‬
‫‪266‬‬
‫‪40‬‬
‫‪18.‬‬
‫‪607‬‬ ‫‪C. . . & C. . . E ..i .. .....‬‬
‫‪14.‬‬
‫‪277‬‬ ‫‪20‬‬
‫‪-23.‬‬
‫‪304‬‬ ‫‪AF S & F VI T P L‬‬
‫‪-‬‬
‫‪P . ... . .. I ... . .. . .. .‬‬
‫) ‪(A. . .. ..... . L .. . . .‬‬
‫‪Mi... i.. I . ... . . .‬‬
‫& ‪R . . . . .. . . .. ... i.g F V‬‬

‫‪F V & T . . .. ...i. . . . . . . .. .‬‬
‫‪T . . . . .. . S... .‬‬
‫‪E ..i. .‬‬
‫‪S. . . . C. .i ...‬‬
‫‪R . ..i.. . . . . .i. g‬‬
‫)‪(20‬‬ ‫‪PPE‬‬
‫)‪(40‬‬ ‫‪O.. . . A. . . ..‬‬

‫‪T . . .. ...i..‬‬
‫‪T .... S.. . . . .....‬‬
‫‪71.‬‬
‫‪3, 78%‬‬
‫‪200‬‬
‫‪7 201‬‬
‫‪4‬‬
‫‪Page | 299‬‬

‫‪35‬‬
‫‪6‬‬
‫‪30‬‬
‫‪32.‬‬
‫‪8.4, 9%‬‬
‫‪25‬‬ ‫‪33.‬‬
‫‪1, 36%‬‬
‫‪20‬‬
‫‪1‬‬
‫‪21.‬‬
‫‪6‬‬
‫‪19.‬‬
‫‪15‬‬
‫‪0‬‬
‫‪15.‬‬
‫‪10‬‬ ‫‪D. ..‬‬
‫‪2‬‬
‫‪11.‬‬
‫‪8.7‬‬
‫‪2.0‬‬
‫‪6.7‬‬
‫‪0.9‬‬
‫‪1.5‬‬
‫‪2.4‬‬
‫‪6.8‬‬
‫‪7.5‬‬
‫‪7.2‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪O.. . . L i..i. i.i..‬‬

‫‪-‬‬ ‫‪S. . . . .... . . . .. i..‬‬
‫‪201‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪7‬‬
‫)‪8‬‬
‫)‪(5‬‬
‫‪(12.‬‬
‫)‪(10‬‬
‫)‪(15‬‬ ‫‪50.‬‬
‫‪6, 55%‬‬
‫)‪(20‬‬
‫‪R . .. ...‬‬ ‫‪E ... .. . .‬‬ ‫) ‪N. . P . .. i. (L .. .‬‬
‫‪0.86‬‬ ‫‪4.66‬‬
‫‪O.. . . .‬‬ ‫‪O.. . . .‬‬
‫‪0.78‬‬ ‫‪0.23‬‬
‫‪4.03‬‬ ‫‪0.11‬‬
‫‪I . .. i.. . ..‬‬ ‫‪F. . .‬‬
‫)‪(0.57‬‬ ‫‪0.62‬‬
‫‪1.23‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪G&A E ... .. . .‬‬ ‫‪R . . . E . ....‬‬
‫‪27.‬‬
‫‪18‬‬
‫‪2.07‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪0.55‬‬ ‫‪3.98‬‬
‫‪F i.. .. . C.. ..‬‬ ‫‪I . .. . ......‬‬
‫‪4.89‬‬ ‫‪14.‬‬
‫‪10‬‬
‫‪15‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪-‬‬ ‫)‪(5‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪201‬‬
‫‪4 201‬‬
‫‪3 201‬‬
‫‪0 200‬‬
‫‪8 200‬‬
‫‪7‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪4 201‬‬
‫‪3 201‬‬
‫‪0 200‬‬
‫‪8 200‬‬
‫‪7‬‬
‫‪Page | 300‬‬
‫‪ .25‬شركة ‪25‬‬
‫‪1‬فبراير ‪1980‬‬ ‫تاريخ التأسيس‬
‫‪15‬يناير ‪2002‬‬ ‫تاريخ اإلدراج‬
‫تحتفظ البنوك بنسبة‬
‫‪ 30,132,359‬د‪.‬ك‪.‬‬ ‫إجمالي حقوق الملكية بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر ‪2014‬‬ ‫‪ 11.3%‬من رأس‬
‫‪ 52,828,125‬د‪.‬ك‪.‬‬ ‫رأس المال بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر ‪2014‬‬ ‫المال‪.‬‬
‫‪ 804.9‬مليون سهم (‪ 15,303‬صفقة)‬
‫‪)2007‬‬
‫النقاط الرئيسية‪:‬‬ ‫زيادة حصة رأس المال‬

‫بنسبة ‪ 14.4‬مليون د‪.‬ك‬
‫أنّخفض إجمالي األصول من ‪ 210.1‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 63.0‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬ ‫‪.i‬‬ ‫في السّنة المالية ‪2015‬‬
‫المالية ‪ 2014‬وذلك أساسا بسبب انخفاض "أصول االستثمار"‪.‬‬ ‫كجزء من عملية مبادلة‬
‫شركة بالتخلص من "االستثمارات العقارية"‪ ،‬بقيمة دفترية من‪ 67.5‬مليون د‪.‬ك ألجل ‪50.0‬‬ ‫قامت ال ّ‬ ‫‪.ii‬‬ ‫الدّين بحقوق الملكية مع‬
‫مليون د‪.‬ك مما أدى إلى خسارة ‪ 17.4‬مليون د‪.‬ك‪ ،‬لتسوية ديونها من خالل اتفاق تسوية الديون مع‬ ‫البنوك وحاملي السندات‪.‬‬
‫تشمل األصول األخرى‬
‫المقرضين‪ .‬تم تسديد الديون نقدا‪ ،‬بنقل ملكية وحيازة ديون جديدة‪.‬‬
‫بلغت الديون المستحقة ‪ 82.4‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬وكانت قد زادت في السّنة المالية‬ ‫‪.iii‬‬ ‫‪ 17.4‬مليون د‪.‬ك من‬
‫شركة بتسوية ديونها لتصل إلى ‪20.9‬‬ ‫‪ 2008‬إلى ‪ 106.0‬مليون د‪.‬ك في السنوات الالحقة‪ ،‬بدأت ال ّ‬ ‫نفقات تنمية قابلة‬
‫مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬ ‫لإلسترداد في نزاع‬
‫قأنّوني‪.‬‬
‫في السّنة المالية ‪ ،2012‬ت ّم شطب ‪ 28.0‬مليون د‪.‬ك من "الخسائر المتراكمة" مقابل "االحتياطيات‬ ‫‪.iv‬‬
‫خسائر كبيرة بسبب‬
‫باستثناء القيمة العادلة والتحويل" لنفس المبلغ‪ .‬وعلى الرغم من هذا‪ ،‬زادت الخسائر المتراكمة لتصل إلى‬
‫التخلص من محفظة‬
‫‪ 52%‬من رأس المال‪ .‬انخفضت حقوق الملكية بنسبة ‪ 61‬مليون د‪.‬ك منذ السّنة المالية ‪.2007‬‬
‫استثمارية‬
‫تثير الشكوك حول جودة‬
‫التقييم‪.‬‬
‫‪Page | 301‬‬

‫النقاط الرئيسية‪:‬‬ ‫وتشمل‬
‫اإليرادات‬
‫انخفضت اإليرادات من ‪ 18.0‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى (‪ )5.2‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬ ‫‪.i‬‬ ‫األخرى مكاسب‬
‫تسوية الديون‪.‬‬
‫تمثّل "الخسائر العقارية" من ‪ 17.6‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2014‬مبيع "االستثمار العقاري"‬ ‫‪.ii‬‬
‫لغرض تسوية الديون‪.‬‬
‫شركة الرئيسية لل ّدخل في "دخل الرسوم"فيما يتمثّل الدّخل الثأنّوي للشركة في "دخل‬ ‫تتمثّل مصادر ال ّ‬ ‫‪.iii‬‬ ‫عائد رسم قدره‬
‫ّ‬ ‫ّ‬ ‫ّ‬
‫االستثمار" على الرغم من كون الشركة تعأني من خسائر أل ّن "األرباح غير المحققة من اإلستثمارات‬ ‫‪.1.5%‬‬
‫في القيمة العادلة من خالل بيان الدّخل" ثابتة على مر السنين‪.‬‬
‫شركة أيضا "دخل التمويل" و "دخل خدمات االتصاالت" التي لديها قيمة دنيا‪.‬‬ ‫تمتلك ال ّ‬ ‫‪.iv‬‬ ‫تخفيض كبير في‬
‫شهدت السّنة المالية ‪ 2010‬انخفاضا" كبيرا" من ‪ 10.9‬مليون د‪.‬ك‪.‬‬ ‫‪.v‬‬ ‫النفقات العامة‬
‫تدهور صافي الربح من ‪ 4.7‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى (‪ )11.5‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬ ‫‪.vi‬‬
‫واإلدارية مع إنّه‬
‫ال يزال عاليا ً‬
‫جدابالنظر إلى‬
‫عائدات مستدامة‬
‫منخفضة‪.‬‬
‫مالحظات‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬
‫‪(12.9%) (9.2%) 5.3% (3.7%) 2.4%‬‬ ‫العائد على األصول‬
‫‪ (20.3%) (30.9%) 16.7% (10.7%) 5.9%‬الشامل‪/‬متوسط حقوق‬ ‫العائد على حقوق الملكية‬
‫‪69.2% 166.6% 86.2% 128.1% 90.3%‬‬
‫)‪(7.41‬‬ ‫)‪(2.00‬‬ ‫‪2.68‬‬ ‫‪0.03‬‬ ‫‪1.99‬‬ ‫تغطية الفائدة)‪(x‬‬
‫إجمالي‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬
‫‪200%‬‬
‫‪ 29.1%‬النقد‪/‬إجمالي اإللتزامات‬ ‫‪6.3%‬‬ ‫‪18.2% 20.2%‬‬ ‫‪7.2%‬‬ ‫النسبة السريعة‬
‫✓‬ ‫‪‬‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫‪‬‬ ‫يجب ّ‬
‫‪Page | 302‬‬
‫شركة كانت تشهد خسائر منذ ذلك الحين‪.‬‬ ‫أن ال ّ‬

‫كانت نسب الربحية سلبية منذ السّنة المالية ‪ ،2011‬بما ّ‬ ‫‪.i‬‬
‫المدرة للدخل‪،‬‬
‫ّ‬ ‫شركة سيئة منذ السّنة المالية ‪ 2011‬ويجب اتخاذ إجراءات لتصفية األصول غير‬ ‫حالة ال ّ‬
‫والتركيز على تحويل مسار ال ّ‬
‫شركة‪.‬‬
‫أظهرت نسب المالءة اتجاها هبوطيا" أل ّن ال ّ‬
‫شركة كانت تعالج ديونها من خالل اتفاق تسوية الديون‪.‬‬ ‫‪.ii‬‬

‫‪91.‬‬
‫‪291‬‬ ‫‪100‬‬
‫‪80‬‬
‫‪9.6, 15%‬‬
‫‪60‬‬
‫‪23.‬‬
‫‪6, 37%‬‬ ‫‪C. . . & C. . .‬‬
‫‪30.‬‬
‫‪131‬‬ ‫‪40‬‬ ‫‪E ..i.... .. .‬‬
‫‪5.5, 9%‬‬
‫‪20‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪I . .. . ......‬‬ ‫‪i.‬‬

‫) ‪(A. . .. ..... . L .. . . .‬‬
‫‪Mi... i.. I . ... . . .‬‬
‫‪A. . .. i... . & U. S.. .‬‬

‫& ‪R . . . . .. . . .. ... i.g F V‬‬
‫‪F V & T . . .. ...i. . . . . . . .. .‬‬
‫‪T . . . . .. . S... .‬‬
‫‪E ..i. .‬‬
‫‪S. . . . C. .i ...‬‬
‫‪R . ..i.. . . . . .i. g‬‬
‫)‪(20‬‬
‫‪P . ... . .. I ... . .. . .. .‬‬
‫)‪(40‬‬
‫‪T . . .. ...i..‬‬
‫‪T .... S.. . . . .....‬‬
‫‪O.. . . A. . . ..‬‬
‫‪12.‬‬
‫‪5, 20%‬‬
‫‪11.‬‬
‫‪8, 19%‬‬
‫‪200‬‬
‫‪7 201‬‬
‫‪4‬‬

‫‪40‬‬
‫‪35‬‬ ‫‪12.‬‬
‫‪0, 19%‬‬
‫‪20.‬‬
‫‪9, 33%‬‬
‫‪9‬‬
‫‪32.‬‬
‫‪30‬‬
‫‪25‬‬
‫‪20‬‬
‫‪8‬‬
‫‪21.‬‬
‫‪0‬‬
‫‪18.‬‬
‫‪15‬‬
‫‪5‬‬
‫‪D. ..‬‬
‫‪16.‬‬
‫‪0‬‬
‫‪13.‬‬
‫‪10‬‬ ‫‪O.. . . L i..i. i.i..‬‬

‫‪7‬‬
‫‪5‬‬
‫‪10.‬‬
‫‪10.‬‬
‫‪8.6‬‬
‫‪6.3‬‬
‫‪4.7‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪S. . . . .... . . . .. i..‬‬

‫‪-‬‬
‫)‪6‬‬
‫)‪(5.2‬‬
‫)‪(0.1‬‬
‫)‪(7.9‬‬
‫‪201‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪7‬‬
‫)‪5‬‬
‫‪(10.‬‬
‫‪(11.‬‬
‫)‪(5‬‬
‫)‪(10‬‬ ‫‪30.‬‬
‫‪1, 48%‬‬
‫)‪(15‬‬
‫‪R . .. ...‬‬ ‫‪E ... .. . .‬‬ ‫) ‪N. . P . .. i. (L .. .‬‬
‫‪Page | 303‬‬
Research Report
10.
88
O.. . . . O.. . . .
2.60
0.99
I . .. i.. . .. F. . .
0.85
(17.
56)
G&A E ... .. . . R . . . E . ....
5.59
0.50
F i.. .. . C.. .. I . .. . ......
8.92
15 10 5 - (5) 30 20 10 - (10) (20)
201
4 201
3 201
0 200
8 200
7 201
4 201
3 201
0 200
8 200
7
Page | 304
‫‪ .26‬شركة ‪26‬‬
‫‪)2007‬‬
‫المالية ‪ 2014‬وذلك أساسا بسبب انخفاض في "حسابات المستحقات"‪.‬‬
‫شركة بالتخلص من "االستثمار في الشركات الزميلة"‪.‬‬ ‫في السّنة المالية ‪ ،2012‬قامت ال ّ‬ ‫‪.ii‬‬ ‫أساسا في التمويل‪.‬‬
‫بتسوية ديونها لتصل إلى ‪ 6.9‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬
‫إرتفعت حقوق الملكية ارتفاعا طفيفا من ‪ 34.2‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2010‬إلى ‪ 35.6‬مليون د‪.‬ك‬ ‫‪.iv‬‬
‫في السّنة المالية ‪ 2014‬ويرجع ذلك أساسا إلى زيادة طفيفة في "األرباح المحتجزة" من ‪ 0.4‬مليون د‪.‬ك‬
‫في السّنة المالية ‪ 2010‬إلى ‪ 1.7‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬
‫‪.2014‬‬
‫شركة سيطرت على نفقاتها وخفّضتها بمع ّدل‬ ‫خالل السنوات الماضية‪ ،‬انخفض صافي اإليرادات لكن ال ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫أعلى من صافي اإليرادات‪.‬‬
‫مصدر الدّخل الرئيسي للشركة هو "دخل التمويل" الذي يتكون من ‪ 92.0%‬من صافي اإليرادات‪.‬‬ ‫‪.iii‬‬
‫شركة عائدات هامشية من "دخل اإليجار" و "دخل االستثمار"‪.‬‬‫باإلضافة إلى ذلك‪ ،‬تملك ال ّ‬
‫سن صافي الربح من ‪ 0.9‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2010‬إلى ‪ 2.2‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية‬ ‫تح ّ‬ ‫‪.iv‬‬
‫‪.2014‬‬
‫شركة بأداء جيد‪ ،‬من خالل التح ّكم في التكاليف وليس عن طريق تحسين خ ّ‬
‫ط عملها‪.‬‬ ‫تقوم ال ّ‬ ‫‪.v‬‬
‫‪Page | 305‬‬
‫مالحظات‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬

‫‪4.5%‬‬ ‫‪3.4%‬‬ ‫‪1.2%‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫العائد على األصول‬
‫‪ 6.3%‬الشامل‪/‬متوسط حقوق‬ ‫‪5.6%‬‬ ‫‪2.4%‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫العائد على حقوق الملكية‬
‫الدّين‪/‬إجمالي األصول‬ ‫‪15.3% 23.9% 37.8%‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫نسبة الديون‬
‫‪19.5% 37.2% 64.7%‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫نسبة الدين إلى حقوق الملكية‬
‫‪1.27‬‬ ‫‪1.56‬‬ ‫‪1.71‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫الرافعة المالية)‪(x‬‬
‫‪5.42‬‬ ‫‪3.08‬‬ ‫‪1.37‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫تغطية الفائدة)‪(x‬‬
‫‪26.9% 55.6% 71.3%‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫نسبة االرافعة المالية‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫ال ينبغي ّ‬
‫‪ 23.3% 2.8% 6.6%‬النقد‪/‬إجمالي اإللتزامات‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫النسبة السريعة‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫‪‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫يجب ّ‬
‫سن األرباح على ّ‬ ‫أظهرت نسب الربحية ات ّجاها صعوديا" على ّ‬
‫مر السنين بسبب تح ّ‬ ‫‪.i‬‬
‫مر‬
‫شركة كانت تعالج ديونها تدريجيا على ّ‬ ‫أن ال ّ‬
‫أظهرت نسب المالءة اتجاها هبوطيا" مع السنين بما ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫السنين‪ .‬باإلضافة إلى ذلك‪ ،‬حققت ال ّ‬
‫شركة أرباحا تشغيلية محترمة لتغطية تكاليف الفائدة‪.‬‬
‫شركة من‬ ‫وفقا لمبادئ بنك الكويت المركزي‪ ،‬يجب أال تتجاوز نسبة االرافعة المالية ‪ ،200%‬وقد تمكنت ال ّ‬ ‫‪.iii‬‬
‫الحفاظ علي هذه النسبة في مستوى أقل من ‪ 200%‬على مدى السنوات مما يد ّل على االستخدام السليم‬
‫شركة على‬ ‫من تحقيق ذلك على مدى السنوات‪ ،‬باستثناء في السّنة المالية ‪ ،2010‬مما يد ّل على قدرة ال ّ‬
‫الوفاء بالتزاماتها‪.‬‬
‫‪Page | 306‬‬

‫‪40‬‬
‫‪35‬‬
‫‪30‬‬ ‫‪2.2, 5%‬‬
‫‪25‬‬ ‫‪3.0, 6%‬‬ ‫‪C. . . & C. . .‬‬
‫‪20‬‬ ‫‪5.9, 13% E ..i.... .. .‬‬
‫‪15‬‬
‫‪F i.. .. i.g‬‬
‫‪10‬‬ ‫‪R . . . i..... .‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪AF S & F VI T P L‬‬
‫‪-‬‬
‫) ‪(A. . .. ..... . L .. . . .‬‬
‫‪Mi... i.. I . ... . . .‬‬
‫& ‪R . . . . .. . . .. ... i.g F V‬‬

‫‪F V & T . . .. ...i. . . . . . . .. .‬‬
‫‪E ..i. .‬‬
‫‪S. . . . C. .i ...‬‬
‫‪P . ... . .. I ... . .. . .. .‬‬

‫‪R . ..i.. . . . . .i. g‬‬
‫‪31.‬‬
‫‪9, 71%‬‬ ‫‪O.. . . A. . . ..‬‬
‫‪T . . .. ...i..‬‬
‫‪T .... S.. . . . .....‬‬
‫‪2.1, 5%‬‬
‫‪200‬‬
‫‪7 201‬‬
‫‪4‬‬

‫‪7‬‬
‫‪2.7, 6%‬‬
‫‪6.9, 15%‬‬
‫‪6‬‬
‫‪6.0‬‬
‫‪5.4‬‬
‫‪5‬‬
‫‪5.2‬‬
‫‪4.6‬‬
‫‪4‬‬
‫‪D. ..‬‬
‫‪3.5‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪O.. . . L i..i. i.i..‬‬

‫‪S. . . . .... . . . .. i..‬‬
‫‪2.4‬‬
‫‪2‬‬
‫‪2.2‬‬
‫‪1.8‬‬
‫‪1‬‬
‫‪0.9‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪35.‬‬
‫‪6, 79%‬‬
‫‪201‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪7‬‬
‫‪R . .. ...‬‬ ‫‪E ... .. . .‬‬ ‫) ‪N. . P . .. i. (L .. .‬‬
‫‪Page | 307‬‬
Research Report
O.. . . . O.. . . .
I . .. i.. . .. F. . .
G&A E ... .. . . R . . . E . ....
F i.. .. . C.. .. I . .. . ......
2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 - (0.5) 8 6 4 2 - (2)
201
4 201
3 201
0 200
8 200
7 201
4 201
3 201
0 200
8 200
7
Page | 308
‫‪ .27‬شركة ‪27‬‬
‫‪ 10‬فبراير ‪2008‬‬ ‫تاريخ التأسيس‬
‫‪)2008‬‬
‫انخفض إجمالي األصول من ‪ 52.4‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2013‬إلى ‪ 51.4‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬ ‫‪.i‬‬
‫المالية ‪ 2014‬وذلك أساسا بسبب انخفاض"تمويل المستحقات" بنسبة ‪ 11.7‬مليون د‪.‬ك في حين ّ‬
‫أن‬
‫"االستثمارات العقارية" ارتفعت بنسبة ‪ 11.4‬مليون د‪.‬ك‪.‬‬
‫شركة العقارات من "عقارات للتجارة" إلى "إستثمارات عقارية" بهدف تحقيق إيراد إيجاري منها‬ ‫نقلت ال ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫في المستقبل‪.‬‬
‫شركة في مشروع عقاري‪.‬‬ ‫في السّنة المالية ‪ ،2014‬شاركت ال ّ‬ ‫‪.iii‬‬
‫انخفضت الديون المستحقة من ‪ 13.7‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2013‬إلى ‪ 9.4‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬ ‫‪.iv‬‬
‫شركة بتسديد جزء من الديون‪.‬‬ ‫المالية ‪ 2014‬بسبب قيام ال ّ‬
‫ارتفعت حقوق الملكية بنسبة ‪ 0.5‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2014‬كما ت ّم نقل جزء من صافي األرباح‬ ‫‪.v‬‬
‫إلى "أرباح محتجزة" و "احتياطيات باستثناء القيمة العادلة والتحويل"‪.‬‬
‫النقاط الرئيسية‪:‬‬ ‫يشتمل الدّخل العقاري‬

‫على ح ّد سواء على‬
‫صافي اإليرادات والنفقات بقيت مستقرة بين السّنة المالية ‪ 2013‬والسّنة المالية ‪.2014‬‬ ‫‪.i‬‬ ‫دخل التمويل العقاري‬
‫مصدر الدّخل الرئيسي للشركة هو "الدّخل العقاري" و "دخل التمويل العقاري" الذي يتكون من ‪96.7%‬‬ ‫‪.ii‬‬ ‫والعوائد من العقارات‪.‬‬
‫شركة تولد دخال هامشيا من "دخل االستثمار"‪.‬‬‫أن ال ّ‬
‫من صافي اإليرادات‪ .‬وباإلضافة إلى ذلك‪ ،‬ف ّ‬ ‫زيادة في النفقات‬
‫بقي صافي الربح مستقر خالل السنوات الماضية‪.‬‬ ‫‪.iii‬‬ ‫العامة واإلدارية من‬
‫دون تطوير مثالي‪.‬‬
‫‪Page | 309‬‬
‫مالحظات‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬

‫‪5.8%‬‬ ‫‪5.4%‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫العائد على األصول‬
‫‪ 8.6%‬الشامل‪/‬متوسط حقوق‬ ‫‪8.4%‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫العائد على حقوق الملكية‬
‫الدّين‪/‬إجمالي األصول‬ ‫‪18.2% 26.2%‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫نسبة الديون‬
‫الدين‪/‬إجمالي حقوق الملكية‬ ‫‪26.3% 39.1%‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫نسبة الدين إلى حقوق الملكية‬
‫‪1.44‬‬ ‫‪1.49‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫الرافعة المالية)‪(x‬‬
‫‪6.85‬‬ ‫‪4.77‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫تغطية الفائدة)‪(x‬‬
‫‪44.1% 49.0%‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫نسبة االرافعة المالية‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫ال ينبغي ّ‬
‫‪ 25.2% 28.9%‬النقد‪/‬إجمالي اإللتزامات‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫النسبة السريعة‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫يجب ّ‬
‫مر السنين‪.‬‬‫المستقرة على ّ‬

‫ّ‬ ‫سنوات بسبب األرباح‬ ‫أظهرت النسب الربحية ات ّجاها ثابتا" على مدى ال ّ‬ ‫‪.i‬‬
‫شركة كانت تعالج ديونها‪ .‬باإلضافة إلى‬ ‫أن ال ّ‬
‫أظهرت نسب المالءة اتجاها هبوطيا" على مر السنين بما ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫شركة أرباحا تشغيلية محترمة لتغطية تكاليف الفائدة‪.‬‬ ‫ذلك‪ ،‬حقّقت ال ّ‬
‫شركة من‬ ‫وفقا لمبادئ بنك الكويت المركزي‪ ،‬يجب أال تتجاوز نسبة االرافعة المالية ‪ ،200%‬وقد تمكنت ال ّ‬ ‫‪.iii‬‬
‫الحفاظ علي هذه النسبة في مستوى أقل من ‪ 200%‬على مدى السنوات مما يد ّل على االستخدام السليم‬
‫شركة تمكنت‬ ‫سريعة ‪ 10%‬وال ّ‬ ‫أن تتجاوز نسبة السّيولة ال ّ‬ ‫لل ّديون لتمويل عملياتها‪ .‬من ناحية أخرى‪ ،‬يجب ّ‬
‫شركة على الوفاء بالتزاماتها‪.‬‬ ‫من تحقيق ذلك خالل السنوات مما يد ّل على قدرة ال ّ‬
‫‪Page | 310‬‬

‫‪40‬‬
‫‪35‬‬
‫‪4.0, 8%‬‬
‫‪30‬‬
‫‪0.5, 1%‬‬
‫‪25‬‬
‫‪20‬‬
‫‪15‬‬
‫‪10‬‬ ‫‪C. . . & C. . . E ..i .. .....‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪F i.. .. i.g R . . . i.. ....‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪24.‬‬
‫‪8, 48%‬‬
‫) ‪(A. . .. ..... . L .. . . .‬‬
‫‪Mi... i.. I . ... . . .‬‬
‫& ‪R . . . . .. . . .. ... i.g F V‬‬

‫‪F V & T . . .. ...i. . . . . . . .. .‬‬
‫‪E ..i. .‬‬
‫‪S. . . . C. .i ...‬‬
‫‪R . ..i.. . . . . .i. g‬‬
‫‪P . ... . .. I ... . .. . .. .‬‬

‫‪O.. . . A. . . ..‬‬
‫‪T . . .. ...i..‬‬
‫‪T .... S.. . . . .....‬‬
‫‪21.‬‬
‫‪8, 42%‬‬
‫‪0.4, 1%‬‬
‫‪200‬‬
‫‪7 201‬‬
‫‪4‬‬

‫‪5.0‬‬
‫‪6.4, 12%‬‬
‫‪4.5‬‬
‫‪4.6‬‬
‫‪4.6‬‬
‫‪9.4, 18%‬‬
‫‪4.0‬‬
‫‪3.5‬‬
‫‪3.0‬‬
‫‪3.0‬‬
‫‪2.9‬‬
‫‪2.5‬‬ ‫‪D. ..‬‬
‫‪2.0‬‬ ‫‪O.. . . L i..i. i.i..‬‬
‫‪1.5‬‬ ‫‪S. . . . .... . . . .. i..‬‬

‫‪1.5‬‬
‫‪1.5‬‬
‫‪1.0‬‬
‫‪0.5‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪-‬‬
‫‪35.‬‬
‫‪6, 70%‬‬
‫‪-‬‬
‫‪201‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪7‬‬
‫‪R . .. ...‬‬ ‫‪E ... .. . .‬‬ ‫) ‪N. . P . .. i. (L .. .‬‬
‫‪Page | 311‬‬
Research Report
0.07
O.. . . . O.. . . .
-
I . .. i.. . .. F. . .
4.49
G&A E ... .. . . R . . . E . ....
0.08
F i.. .. . C.. .. I . .. . ......
1.5 1.0 0.5 - (0.5) 5 4 3 2 1 -
201
4 201
3 201
0 200
8 200
7 201
4 201
3 201
0 200
8 200
7
Page | 312
‫‪ .28‬شركة ‪28‬‬
‫‪ 904.1‬مليون سهم (‪ 16,106‬صفقة)‬
‫‪ 28.6‬مليون د‪.‬ك (‪ 56.0‬مليون د‪.‬ك )‬
‫‪)2007‬‬
‫النقاط الرئيسية‪:‬‬ ‫محاوالت متعدّدة‬
‫إلعادة الهيكلة بما‬
‫أنّخفض إجمالي األصول من ‪ 207.6‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 78.8‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬ ‫‪.i‬‬ ‫في ذلك زيادة رأس‬
‫المالية ‪ 2014‬وذلك أساسا بسبب انخفاض "حسابات المستحقات"‪" ،‬االستثمارات عقارية" و "النقد والنقد‬
‫المال وشطب‬
‫المعادل"‪.‬‬
‫ّ‬
‫بلغت الديون المستحقة ‪ 115.2‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ .2007‬وفي السنوات الالحقة‪ ،‬بدأت الشركة‬ ‫‪.ii‬‬ ‫تراكمات الخسائر‬
‫بتسوية ديونها لتصل إلى ‪ 34.0‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬ ‫شركة ال تزال‬ ‫لكن ال ّ‬
‫استحق إجمالي الدين في ‪ 31‬ديسمبر ‪ 2014‬و ‪ 2013‬ولم يتم تجديده أو تسديده‪ .‬توجد نزاعات قأنّونية‬ ‫‪.iii‬‬ ‫في محنة‪.‬‬
‫مع جميع الدائنين وقد ت ّم وضع األصول المرهونة في إطار المصادرة التنفيذية‪ .‬عالوة على ذلك‪ ،‬وللحماية‬ ‫تقييم استثمارات في‬
‫لجأت الشّركة إلى محكمة مختصة وفقا للقأ ّنون رقم ‪ 2‬لسنة ‪( 2009‬قأنّون االستقرار المالي) مع خطة‬ ‫شركات زميلة‬
‫إعادة الهيكلة‪.‬‬ ‫ومبالغة في المتاح‬
‫للبيع والقيمة العادلة‬
‫السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 14.0‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬ ‫لالستثمار من خالل‬
‫ت ّم شطب ‪ 26.3‬مليون د‪.‬ك من "الخسائر المتراكمة"‪ ،‬ولكن التزال قيمتها (‪ )14‬مليون د‪.‬ك‪.‬‬ ‫‪.v‬‬ ‫الربح والخسارة‬
‫بالنّظر إلى العوائد‬
‫مستمرة‪.‬‬
‫ّ‬ ‫سلبية ال‬
‫ال ّ‬
‫‪Page | 313‬‬

‫خسائر مستمرة تشير النقاط الرئيسية‪:‬‬
‫إلى "غير حيوية"‬
‫انخفضت اإليرادات من ‪ 33.5‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى (‪ )3.3‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية‬ ‫‪.i‬‬ ‫للعمليات‪.‬‬
‫‪.2014‬‬
‫عائد رسم قدره‬
‫شركة تعأنّي من خسائر صافية منذ السّنة المالية ‪ .2009‬وتمثّل الدّخل المستدام الوحيد للشركة في‬
‫‪ .ii‬كانت ال ّ‬
‫"الدّخل العقاري" من االيجارات‪.‬‬ ‫‪2.06%‬‬
‫شركة‪ ،‬آخذين بعين اإلعتبار الخسائر السنوية والديون المستحقة للدفع‬ ‫هناك شك حول "إستمرارية" ال ّ‬ ‫‪.iii‬‬ ‫تخفيض كبير في‬
‫وتحت التقاضي‪.‬‬ ‫النفقات العامة‬
‫ّ‬
‫لم يكن هناك تكاليف تمويل في السنتين الماليتين ‪ 2013‬و ‪ 2014‬لكون الدين قد استحق‪ ،‬باإلضافة إلى‬ ‫‪.iv‬‬
‫واإلدارية‪.‬‬
‫المشاكل التي تواجهها الشركة مع الدائنين‪.‬‬
‫شهدت السّنة المالية ‪ 2014‬انخفاضا" كبيرا" من ‪ 10.5‬مليون د‪.‬ك فيما س ّجلت السّنة المالية ‪ 2008‬س ّجل‬ ‫‪.v‬‬ ‫لم تقدّم التكلفة المالية‬
‫انخفاضا بقيمة ‪ 6.1‬مليون د‪.‬ك‪.‬‬ ‫في السّنة المالية‬
‫تدهور صافي الربح ‪( /‬الخسارة) من ‪ 22.1‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 7.0‬مليون د‪.‬ك في‬ ‫‪.vi‬‬
‫‪ 2013‬والسّنة‬
‫السّنة المالية ‪ 2008‬واستقر على (‪ )13.6‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬
‫المالية ‪ 2014‬على‬
‫دين من‪ 34‬مليون‬
‫د‪.‬ك ‪ ،‬ألنه تحت‬
‫التقاضي‪.‬‬
‫مالحظات‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬
‫‪(12.6%) (9.6%) (8.1%) 2.9% 16.3%‬‬ ‫العائد على األصول‬
‫‪ (36.0%) (25.2%) (15.6%) (0.1%) 62.5%‬الشامل‪/‬متوسط حقوق‬ ‫العائد على حقوق الملكية‬
‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫)‪(2.21‬‬ ‫‪2.08‬‬ ‫‪4.41‬‬ ‫تغطية الفائدة)‪(x‬‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫‪‬‬
‫‪200%‬‬
‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫✓‬ ‫يجب ّ‬
‫‪Page | 314‬‬
‫تخ ّل ال ّ‬
‫شركة بالتزاماتها‪.‬‬ ‫‪.i‬‬
‫شركة تعاني الخسائر منذ ذلك الحين‪.‬‬ ‫ألن ال ّ‬
‫كانت نسب الربحية سلبية منذ السّنة المالية ‪ّ 2010‬‬ ‫‪.ii‬‬
‫شركة لم تسدّده وهناك نزاعات قأنّونية مع المقرضين‪.‬‬ ‫استحق وال ّ‬
‫ّ‬ ‫تش ّكل المالءة محور تساؤل‪ّ ،‬‬
‫ألن الدّين قد‬ ‫‪.iii‬‬
‫شركة هي في ورطة ألنّها ال تملك السّيولة‪ .‬باإلضافة إلى ذلك‪ ،‬كانت تكاليف التمويل للعامين الماضيين‬ ‫ال ّ‬
‫ّ‬
‫استحق وهو تحت التقاضي‪.‬‬ ‫معدومة ّ‬
‫ألن الدين قد‬

‫‪56.‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪60‬‬
‫‪50‬‬ ‫‪2.7, 4%‬‬

‫‪40.‬‬
‫‪7‬‬
‫‪37.‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪10.‬‬
‫‪0, 13%‬‬
‫‪40‬‬
‫‪11.‬‬
‫‪3, 14%‬‬
‫‪30‬‬ ‫‪C. . . & C. . .‬‬
‫‪17.‬‬
‫‪9‬‬ ‫‪17.‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪E ..i.... .. .‬‬
‫‪20‬‬
‫‪(14.‬‬
‫)‪0‬‬ ‫‪10‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪I . .. . ......‬‬ ‫‪i.‬‬

‫) ‪(A. . .. ..... . L .. . . .‬‬
‫‪Mi... i.. I . ... . . .‬‬
‫‪A. . .. i... . & U. S.. .‬‬

‫& ‪R . . . . .. . . .. ... i.g F V‬‬
‫‪F V & T . . .. ...i. . . . . . . .. .‬‬
‫‪T . . . . .. . S... .‬‬
‫‪E ..i. .‬‬
‫‪S. . . . C. .i ...‬‬
‫)‪(10‬‬
‫‪R . ..i.. . . . . .i. g‬‬
‫‪P . ... . .. I ... . .. . .. .‬‬

‫)‪(20‬‬
‫‪T . . .. ...i..‬‬
‫‪T .... S.. . . . .....‬‬
‫‪27.‬‬
‫‪9, 35%‬‬
‫‪O.. . . A. . . ..‬‬
‫‪26.‬‬
‫‪8, 34%‬‬
‫‪200‬‬
‫‪7 201‬‬
‫‪4‬‬

‫‪40‬‬
‫‪7.7, 10%‬‬
‫‪34.‬‬
‫‪0, 43%‬‬
‫‪5‬‬
‫‪33.‬‬
‫‪30‬‬
‫‪2‬‬
‫‪26.‬‬
‫‪20‬‬
‫‪1‬‬
‫‪22.‬‬
‫‪4‬‬
‫‪20.‬‬
‫‪2‬‬
‫‪19.‬‬
‫‪D. ..‬‬
‫‪10‬‬
‫‪8‬‬
‫‪10.‬‬
‫‪3‬‬
‫‪0‬‬
‫‪10.‬‬
‫‪10.‬‬
‫‪O.. . . L i..i. i.i..‬‬

‫‪7.8‬‬
‫‪7.0‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪S. . . . .... . . . .. i..‬‬

‫)‪4‬‬
‫)‪(3.3‬‬
‫)‪(8.9‬‬
‫)‪(1.1‬‬
‫‪201‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪7‬‬
‫‪(10.‬‬
‫)‪6‬‬
‫‪(13.‬‬
‫)‪(10‬‬
‫‪37.‬‬
‫‪2, 47%‬‬
‫)‪(20‬‬
‫‪R . .. ...‬‬ ‫‪E ... .. . .‬‬ ‫) ‪N. . P . .. i. (L .. .‬‬
‫‪Page | 315‬‬
Research Report
(1.16) (0.26)
O.. . . . O.. . . .
0.53 2
10.
48 0.59
I . .. i.. . .. F. . .
0.45 -
0.96 1.89
G&A E ... .. . . R . . . E . ....
3.11 2
- (5.54)
F i.. .. . C.. .. I . .. . ......
6.66 29
20 15 10 5 - (5) 40 30 20 10 - (10)
201
4 201
3 201
0 200
8 200
7 201
4 201
3 201
0 200
8 200
7
Page | 316
‫‪ .29‬شركة ‪29‬‬
‫‪ 8‬سبتمبر ‪1999‬‬ ‫تاريخ التأسيس‬
‫‪ 208.9‬مليون سهم (‪ 4,754‬صفقة)‬
‫‪ 17.4‬مليون د‪.‬ك (‪ 1.2‬مليون د‪.‬ك )‬
‫‪)2007‬‬
‫المالية ‪ 2014‬وذلك أساسا بسبب انخفاض "أصول االستثمار" و "حسابات المستحقّات"‪.‬‬
‫مر السنين‪ .‬في السّنة‬‫شركة تواجه مشاكل في تحصيل " تمويل المستحقات " من المقرضين على ّ‬ ‫كانت ال ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫شركة إلى اتفاق مع بعض المقرضين لسداد المبلغ األصلي بقيمة ‪ 4.2‬مليون‬ ‫المالية ‪ ،2014‬توصلت ال ّ‬
‫د‪.‬ك عن طريق جمع ‪ 0.9‬مليون د‪.‬ك فقط‪ ،‬ولكن ت ّم إنجازاالت ّفاق بمبلغ ‪ 0.4‬مليون د‪.‬ك فقط‪.‬‬
‫بلغت ال ّديون المستحقة ‪ 18.5‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬وتمت تسويتها في نهاية السّنة المالية‬ ‫‪.iii‬‬
‫‪2010‬‬
‫في السّنة المالية ‪ ، 2011‬ت ّم شطب ‪ 15.9‬مليون د‪.‬ك من "الخسائر المتراكمة" مقابل "رأس المال"‪.‬‬ ‫‪.v‬‬
‫‪Page | 317‬‬
‫عائد رسم من‬
‫انخفضت العائدات من ‪ 12.1‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 1.6‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية‬ ‫‪.i‬‬ ‫‪0.34%.‬‬
‫‪.2014‬‬
‫أن "دخل‬ ‫شركة في الوقت الحاضر هو "الدّخل العقاري" من االيجارات في حين ّ‬ ‫السبيل الوحيد لدخل ال ّ‬ ‫‪.ii‬‬ ‫عائد عقاري من‬
‫االستثمار" و "دخل التمويل" قد تناقصا على مر السنين وكأنّا منخفضين للغاية‪.‬‬ ‫‪6.34%.‬‬
‫شركة لتواجه صافي الخسارة لو لم تقم باالتفاق مع بعض المقترضين‬ ‫في السّنة المالية ‪ ،2014‬كانت ال ّ‬ ‫‪.iii‬‬
‫لتسوية المستحقات البالغة أصال" ‪ 4.2‬مليون د‪.‬ك إلى ‪ 0.9‬مليون دينار وتطبيق "إلغاء إحتياطي تمويل‬
‫المستحقات" بقيمة ‪ 0.9‬مليون د‪.‬ك‪.‬‬ ‫تخفيض مهم في‬
‫شهدت السّنة المالية ‪ 2008‬انخفاضا" كبيرا" من ‪ 10.4‬مليون د‪.‬ك ‪.‬‬ ‫‪.iv‬‬ ‫المصاريف العامة‬
‫تدهور صافى الربح من ‪ 7.9‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى (‪ )18.1‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬ ‫‪.v‬‬ ‫واإلدارية ‪.‬‬
‫المالية ‪ 2008‬واستقرت على ‪ 0.3‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬
‫مالحظات‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬

‫‪0.0% 0.0% 24.5% 38.1% 45.4%‬‬
‫إجمالي‬
‫‪ 1.06‬األصول‪/‬إجمالي حقوق‬ ‫‪1.06‬‬ ‫‪1.31‬‬ ‫‪1.43 1.50‬‬ ‫الرافعة المالية)‪(x‬‬
‫الربح قبل احتساب‬
‫‪-‬‬ ‫‪15.16 (0.70) (15.58) 4.90‬‬ ‫تغطية الفائدة)‪(x‬‬
‫الفائدة والضريبة‪/‬الفائدة‬
‫إجمالي‬
‫‪ 5.8%‬اإللتزامات‪/‬إجمالي‬ ‫‪6.0% 31.1% 43.3% 50.3%‬‬ ‫نسبة االرافعة المالية‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬
‫‪200%‬‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫يجب ّ‬
‫أن ال ّ‬
‫شركة تملك الموارد الكافية للوفاء‬ ‫مر السنين كما ّ‬ ‫لم تش ّكل السّيولة مشكلة بالنسبة لل ّ‬
‫شركة على ّ‬ ‫‪.i‬‬
‫‪Page | 318‬‬
‫بالتزاماتها القصيرة األجل‪ ،‬والضطالع بالديون إلى ح ّد ما للوصول بالنسب الحالية إلى أقل من ‪.1‬‬
‫انخفضت نسب الربحية حتى السّنة المالية ‪ .2010‬في السّنة المالية ‪ ،2013‬أنّقلبت نسب الربحية من‬ ‫‪.ii‬‬
‫السلبية إلى اإليجابية وارتفعت في السّنة المالية ‪ ،2014‬وذلك لتحسن صافي الربح من السّنة المالية‬
‫‪ 2013‬إلى السّنة المالية ‪.2014‬‬
‫سنت نسب المالءة على مر السنين‪ .‬في السّنة المالية ‪ 2013‬قامت ال ّ‬
‫شركة بتسوية كافة ديونها‪ ،‬وبالتالي‬ ‫تح ّ‬ ‫‪.iii‬‬
‫تحولت النسب إلى ‪.0%‬‬ ‫ّ‬

‫‪45‬‬
‫‪40‬‬
‫‪35‬‬ ‫‪2.6, 12%‬‬
‫‪30‬‬
‫‪25‬‬
‫‪20‬‬ ‫‪0.7, 4%‬‬
‫‪15‬‬
‫‪10‬‬ ‫‪C. . . & C. . . E ..i .. .....‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪9.3, 44%‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪F i.. .. i.g R . . . i.. ....‬‬
‫) ‪(A. . .. ..... . L .. . . .‬‬
‫‪Mi... i.. I . ... . . .‬‬
‫& ‪R . . . . .. . . .. ... i.g F V‬‬

‫‪F V & T . . .. ...i. . . . . . . .. .‬‬
‫)‪(5‬‬
‫‪T . . . . .. . S... .‬‬
‫‪E ..i. .‬‬
‫‪S. . . . C. .i ...‬‬

‫‪R . ..i.. . . . . .i. g‬‬
‫‪P . ... . .. I ... . .. . .. .‬‬

‫‪T . . .. ...i..‬‬
‫‪T .... S.. . . . .....‬‬
‫‪8.3, 40%‬‬
‫‪200‬‬
‫‪7 201‬‬
‫‪4‬‬

‫‪25‬‬
‫‪1.1, 5%‬‬
‫‪20‬‬
‫‪6‬‬
‫‪19.‬‬
‫‪15‬‬
‫‪1‬‬
‫‪10‬‬
‫‪12.‬‬
‫‪7.9‬‬
‫‪5‬‬
‫‪0.3‬‬
‫‪1.4‬‬
‫‪1.6‬‬
‫‪0.2‬‬
‫‪1.7‬‬
‫‪1.9‬‬
‫‪3.2‬‬
‫‪2.6‬‬
‫‪1.5‬‬
‫‪4.9‬‬
‫‪O.. . . L i..i. i.i..‬‬

‫‪-‬‬
‫)‪(0.6‬‬
‫‪201‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪7‬‬ ‫‪S. . . . .... . . . .. i..‬‬
‫)‪(5‬‬
‫)‪(10‬‬
‫)‪1‬‬
‫‪(18.‬‬
‫‪19.‬‬
‫‪8, 95%‬‬
‫)‪(15‬‬
‫)‪(20‬‬
‫‪R . .. ...‬‬ ‫‪E ... .. . .‬‬ ‫) ‪N. . P . .. i. (L .. .‬‬
‫‪Page | 319‬‬
Research Report
O.. . . . O.. . . .
I . .. i.. . .. F. . .
G&A E ... .. . . R . . . E . ....
F i.. .. . C.. .. I . .. . ......
12 8 4 - 15 10 5 - (5)
201
4 201
3 201
0 200
8 200
7 201
4 201
3 201
0 200
8 200
7
Page | 320
‫‪ .30‬شركة ‪30‬‬
‫‪ 23‬أكتوبر ‪2005‬‬ ‫تاريخ التأسيس‬
‫‪ 24‬مارس ‪2010‬‬ ‫تاريخ اإلدراج‬
‫‪ 126.5‬مليون سهم (‪ 5,234‬صفقة)‬
‫‪ 2.5‬مليون د‪.‬ك (‪ 14.2‬مليون د‪.‬ك)‬
‫‪)2007‬‬
‫النقاط الرئيسية‪:‬‬ ‫تتض ّمن األصول‬

‫األخرى بشكل‬
‫انخفض إجمالي األصول من ‪ 26.8‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 19.1‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬ ‫‪.i‬‬ ‫رئيسي مستحقّات‬
‫المالية ‪ 2014‬وذلك أساسا بسبب انخفاض "االستثمارات في شركات زميلة"‪.‬‬
‫تجارية‪ ،‬شهرة‬
‫شركة على ‪ 51%‬من شركة نور كابيتال ماركتس لىشركة الوساطة‬ ‫في السّنة المالية ‪ ،2014‬استحوذت ال ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫المالية التي تصنف كشركة تابعة‪.‬‬ ‫تجارية وأسهم غير‬
‫بلغت الديون المستحقة ‪ 0.8‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ .2007‬ال ّ‬
‫شركة خالية من الديون منذ السّنة المالية‬ ‫‪.iii‬‬ ‫ملموسة مرتبطة‬
‫‪.2008‬‬ ‫باالستحواذ على‬
‫انخفضت حقوق الملكية بشكل طفيف من ‪ 19.5‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 18.6‬مليون‬ ‫‪.iv‬‬ ‫شركة"نور كابيتال‬
‫أن "األرباح المحتجزة" ارتفعت من ‪ 4.3‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية‬ ‫د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ ،2014‬مع ّ‬ ‫ماركتس ‪".NCM‬‬
‫‪ 2007‬إلى (‪ )4.4‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬ ‫استثمار مدرج في‬
‫شركة زميلة مع‬
‫قيمة سوق قريبة من‬
‫القيمة الدّفترية‪.‬‬
‫يشمل االستثمار‬
‫‪Page | 321‬‬
‫المتاح للبيع والقيمة‬

‫العادلة لالستثمارمن‬
‫خالل الربح‬
‫والخسارة أوراق‬
‫مالية غير مدرجة‬
‫في اإلمارات العربية‬
‫المتحدة (تطوير‬
‫عقاري متعدّد‬
‫اإلستخدام)‬
‫والواليات المتحدة‬
‫االميركية‪.‬‬
‫النقاط الرئيسية‪:‬‬ ‫وتشمل اإليرادات‬

‫األخرى دخل‬
‫انخفضت العائدات من ‪ 6.0‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 3،5‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية‬ ‫‪.i‬‬ ‫التجارةودخل‬
‫‪.2014‬‬
‫ّ‬ ‫الوساطة‪.‬‬
‫شركة تدريجيا من األنشطة المولدة للدّخل‪" :‬دخل االستثمار" و "دخل الرسوم" وتو ّجهت على‬ ‫أنّسحبت ال ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫االرجح إلى التركيز على "التجارة ودخل السمسرة" وهما مصدران جديدان لل ّدخل من خالل االستحواذ‬
‫على شركة تابعة في السّنة المالية ‪.2014‬‬ ‫االستحواذ على‬
‫شركة شكال جديدا من أشكال الدّخل من خالل شركتها التابعة (شركة‬ ‫في السّنة المالية ‪ ،2013‬أنّتجت ال ّ‬ ‫‪.iii‬‬ ‫شركة نور كابيتال‬
‫ّ‬
‫ديفون العالمية للحلويات والمعجنات) على أنه "دخل المأكوالت و المشروبات"‪.‬‬ ‫في السّنة المالية‬
‫ارتفعت" النفقات العامة واإلدارية" جذريا من ‪ 0.6‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2013‬إلى ‪ 2،4‬مليون‬ ‫‪.iv‬‬ ‫‪.2014‬‬
‫د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2014‬وذلك بسبب الزيادة في تكاليف الموظفين‪.‬‬
‫تدهور صافي الربح من ‪ 3.7‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 0،4‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية‬ ‫‪.v‬‬
‫زيادة في تكاليف‬
‫شركة بالتوجه نحو مصادر جديدة لل ّدخل وتعتمد على مساهميها لتشغيل عملياتها‪.‬‬ ‫‪ .2014‬وتقوم ال ّ‬
‫الموظفين وربما‬
‫يرجع ذلك إلى دمج‬
‫نور كابيتال‪.‬‬
‫زيادة في التسويق‬
‫والتوزيع وربما‬
‫يرجع ذلك إلى دمج‬
‫نور كابيتال‪.‬‬
‫مع ذلك تكبّد‬

‫شركة األم‬‫مساهمو ال ّ‬
‫األم صافي خسائر‬
‫بقيمة ‪ 0.4‬مليون‬
‫د‪.‬ك والتي تفاقمت‬
‫‪Page | 322‬‬
‫من العام السابق‪.‬‬
‫مالحظات‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬

‫‪2.1% (2.3%) (27.5%) 6.0% 14.8%‬‬ ‫العائد على األصول‬
‫‪ (3.2%) (2.3%) (28.2%) 7.3% 21.0%‬الشامل‪/‬متوسط حقوق‬ ‫العائد على حقوق الملكية‬
‫‪ 0.0%‬الدّين‪/‬إجمالي األصول‬ ‫‪0.0%‬‬ ‫‪0.0%‬‬ ‫‪0.0% 2.8%‬‬ ‫نسبة الديون‬
‫‪0.0%‬‬ ‫‪0.0%‬‬ ‫‪0.0%‬‬ ‫‪0.0% 3.8%‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪11.14 24.27‬‬ ‫تغطية الفائدة)‪(x‬‬
‫إجمالي‬
‫‪ 2.7%‬اإللتزامات‪/‬إجمالي حقوق‬ ‫‪1.2%‬‬ ‫‪1.6%‬‬ ‫‪9.5% 37.1%‬‬ ‫نسبة االرافعة المالية‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬
‫‪200%‬‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫يجب ّ‬
‫وتحولت إلى سلبية منذ السّنة المالية ‪ 2010‬وحتى‬

‫ّ‬ ‫تشهد نسب الربحية تراجعا" منذ السّنة المالية ‪2008‬‬ ‫‪.i‬‬
‫سنت نسب ال ّ‬
‫شركة‬ ‫السّنة المالية ‪ 2013‬وذلك بسبب تكبّد ال ّ‬
‫شركة للخسائر‪ .‬في السّنة المالية ‪ ،2014‬تح ّ‬
‫شركة‪.‬‬‫شركة أرباحا" بعد ‪ 4‬سنوات‪ .‬لكن هذه األرباح ال تعزى إلى مساهمي ال ّ‬ ‫الربحية وذلك بعدما حققّت ال ّ‬
‫شركة عالجت جميع ديونها في السّنة المالية ‪ 2008‬وهي ال تعتمد على‬ ‫كانت نسب المالءة ‪ 0%‬أل ّن ال ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫الديون لتمويل عملياتها‪.‬‬
‫‪Page | 323‬‬

‫‪25‬‬
‫‪20‬‬
‫‪2.1, 11%‬‬
‫‪15‬‬
‫‪6.3, 33%‬‬ ‫‪C. . . & C. . .‬‬
‫‪10‬‬ ‫‪E ..i.... .. .‬‬
‫‪5‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪I . .. . ......‬‬ ‫‪i.‬‬

‫) ‪(A. . .. ..... . L .. . . .‬‬
‫‪Mi... i.. I . ... . . .‬‬
‫‪A. . .. i... . & U. S.. .‬‬

‫& ‪R . . . . .. . . .. ... i.g F V‬‬
‫‪F V & T . . .. ...i. . . . . . . .. .‬‬
‫‪T . . . . .. . S... .‬‬
‫‪E ..i. .‬‬
‫‪S. . . . C. .i ...‬‬
‫‪R . ..i.. . . . . .i. g‬‬
‫)‪(5‬‬
‫‪PPE‬‬
‫‪0.6, 3%‬‬
‫)‪(10‬‬
‫‪T . . .. ...i..‬‬
‫‪T .... S.. . . . .....‬‬
‫‪O.. . . A. . . ..‬‬
‫‪2.4, 13%‬‬ ‫‪7.7, 40%‬‬
‫‪200‬‬
‫‪7 201‬‬
‫‪4‬‬

‫‪8‬‬
‫‪6‬‬ ‫‪0.5, 3%‬‬

‫‪6.0‬‬
‫‪4‬‬
‫‪4.3‬‬
‫‪3.7‬‬
‫‪3.5‬‬
‫‪3.0‬‬
‫‪2.7‬‬
‫‪2‬‬
‫‪0.4‬‬
‫‪0.8‬‬
‫‪0.4‬‬
‫‪2.3‬‬
‫‪1.6‬‬
‫‪2.2‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪O.. . . L i..i. i.i..‬‬

‫)‪(0.4‬‬
‫‪201‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪7‬‬
‫)‪(2‬‬ ‫‪S. . . . .... . . . .. i..‬‬
‫)‪(4.5‬‬
‫)‪(4‬‬
‫)‪(6.8‬‬
‫)‪(6‬‬
‫‪18.‬‬
‫‪6, 97%‬‬
‫)‪(8‬‬
‫‪R . .. ...‬‬ ‫‪E ... .. . .‬‬ ‫) ‪N. . P . .. i. (L .. .‬‬
‫‪Page | 324‬‬
Research Report
3.70
O.. . . . O.. . . .
0.25
-
I . .. i.. . .. F. . .
0.85
-
G&A E ... .. . . R . . . E . ....
-
(0.24)
F i.. .. . C.. .. I . .. . ......
4.92
2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 - 6 4 2 - (2) (4) (6)
201
4 201
3 201
0 200
8 200
7 201
4 201
3 201
0 200
8 200
7
Page | 325
‫‪ .31‬شركة ‪31‬‬
‫البنك يحتفظ بـ‬
‫‪ 14,726,942‬د‪.‬ك‪.‬‬ ‫إجمالي حقوق الملكية بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر ‪2014‬‬ ‫‪ 20%‬من رأس‬
‫‪ 16,420,244‬د‪.‬ك‪.‬‬ ‫رأس المال بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر ‪2014‬‬ ‫المال‬
‫‪ 683.5‬مليون سهم (‪ 15,037‬صفقة)‬
‫‪ 40.8‬مليون د‪.‬ك (‪ 83.4‬مليون د‪.‬ك)‬
‫‪)2007‬‬
‫انخفض إجمالي األصول من ‪ 103.3‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 51.4‬مليون د‪.‬ك في‬ ‫‪.i‬‬
‫السّنة المالية ‪ 2014‬وذلك أساسا بسبب انخفاض "أصول االستثمار" و " تمويل المستحقات "‪.‬‬
‫درت هذه الستثمارات‬ ‫"االستثمارات في الشركات الزميلة" تبدو مبالغا" فيها وتولد عائدا من ‪ 3.5%‬فقط‪ّ .‬‬ ‫‪.ii‬‬ ‫يتض ّمن االستثمار‬
‫‪ 0.6‬مليون د‪.‬ك كأرباح‪.‬‬ ‫في الشركات الزميلة‬
‫أن االستثمارات العقارية تفقد القيمة وال تولد‬‫"االستثمارات المتاحة للبيع" تولد دخال" ضئيال" في حين ّ‬ ‫‪.iii‬‬ ‫وجود شركات زميلة‬
‫االيجارات‪.‬‬
‫مدرجة مع قيمة‬
‫بلغت الديون المستحقة ‪ 26.1‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬وكانت قد زادت في السّنة المالية‬ ‫‪.iv‬‬
‫شركة بتسوية ديونها لتصل إلى ‪ 35.6‬مليون‬ ‫‪ 2009‬إلى ‪ 60.1‬مليون د‪.‬ك‪ .‬في السنوات الالحقة‪ ،‬بدأت ال ّ‬ ‫سوقية من ‪9.9‬‬
‫د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬ ‫مليون د‪.‬ك‬
‫تم إستخدام رأس المال واالحتياطيات لشطب خسائر متراكمة بقيمة ‪ 28.5‬مليون د‪.‬ك فيما ت ّم منذ السّنة‬ ‫‪.v‬‬
‫المالية ‪ 2007‬شطب إجمالي قيمة حقوق الملكية البالغة ‪ 58‬مليون د‪.‬ك‪ .‬تخضع حقوق الملكية لمزيد من‬
‫االنخفاض بسبب األصول المبالغ فيها وهيكلية النفقات العالية‪.‬‬
‫‪Page | 326‬‬
‫انخفضت العائدات من ‪ 19.8‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 1.3‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية‬ ‫‪.i‬‬
‫‪.2014‬‬ ‫عائد رسم من‬
‫شركة تتكبّد صافي خسائر منذ السنة المالية ‪ 2009‬وذلك أل ّن إيراداتها كانت ثابتة على ّ‬
‫مر السنين‪.‬‬ ‫كانت ال ّ‬ ‫‪.ii‬‬ ‫‪0.69%‬‬
‫شركة ال تولد إيرادات كافية لتغطية نفقاتها‪.‬‬ ‫أن ال ّ‬
‫باإلضافة إلى ذلك‪ ،‬ف ّ‬
‫شركة الخذ الخطوات‬ ‫شركة المولّدة‪ .‬تحتاج ال ّ‬ ‫"التكاليف المالية" للشركة هي فقط أكثر من إيرادات ال ّ‬ ‫‪.iii‬‬
‫تخفيض رئيسي‬
‫شركة خاضعة للتساؤل‪.‬‬ ‫أن "استمرارية" ال ّ‬
‫الالزمة لتعزيز عملياتها‪ ،‬وإال ف ّ‬
‫شهدت السّنة المالية ‪ 2007‬والسّنة المالية ‪ 2008‬انخفاضا" كبيرا" من ‪ 2.8‬مليون د‪.‬ك و ‪ 2.5‬مليون‬ ‫‪.iv‬‬ ‫للمصاريف العامة‬
‫د‪.‬ك على التوالي‪.‬‬ ‫واإلدارية‪.‬‬
‫تدهور صافى الربح من ‪ 14.6‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 1.8‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية‬ ‫‪.v‬‬
‫‪ 2008‬وانخفض لتصبح قيمة الخسائر الصافية (‪ )1.7‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ .2014‬تكبدت‬
‫شركة الخسائر لفترة ‪ 6‬سنوات على التوالي‪.‬‬ ‫ال ّ‬
‫مالحظات‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬

‫‪(3.5%) (3.0%) (19.0%) 1.6% 14.8%‬‬ ‫العائد على األصول‬
‫العائد على حقوق الملكية ‪ (12.1%) (10.0%) (53.4%) 2.7% 20.5%‬الشامل‪/‬متوسط حقوق‬
‫‪242.0% 236.0% 227.1% 85.5% 36.2%‬‬
‫‪3.49‬‬ ‫‪3.42‬‬ ‫‪3.36 1.91 1.43‬‬ ‫الرافعة المالية)‪(x‬‬
‫‪0.00 (0.08) (4.91) 1.65 7.78‬‬ ‫تغطية الفائدة)‪(x‬‬
‫إجمالي‬
‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫✓‬ ‫✓‬
‫‪200%‬‬
‫‪‬‬ ‫✓‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫✓‬ ‫يجب ّ‬
‫تحولت النسب إلى سلبية أل ّن ال ّ‬

‫شركة‬ ‫مر السنين وفي السّنة المالية ‪ّ 2010‬‬
‫تراجعت نسب الربحية على ّ‬ ‫‪.i‬‬
‫‪Page | 327‬‬
‫كانت تتكبّد الخسائر‪.‬‬

‫شركة على ال ّديون‪ .‬كانت تغطية الفائدة في‬ ‫أظهرت نسب المالءة اتجاها" متدهورا مما يد ّل على اعتماد ال ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫شركة قادرة على‬ ‫شركة الخسائر على مدى سنوات لذا لم تكن ال ّ‬ ‫انخفاض وهي حاليا معدومة‪ ،‬وذلك لتكبد ال ّ‬
‫تسوية تكاليف الفائدة‪.‬‬
‫أن تتجاوز نسبة االرافعة المالية ‪ 200%‬ولكن في السّنة‬ ‫وفقا لمبادئ بنك الكويت المركزي‪ ،‬ال ينبغي ّ‬ ‫‪.iii‬‬
‫شركة على ال ّديون‪ .‬من‬ ‫شركة نسبة ال ‪ 200%‬مما يد ّل على زيادة اعتماد ال ّ‬ ‫المالية ‪ 2010‬تجاوزت ال ّ‬
‫شركة تمكنت من تحقيق ذلك فقط في السّنة‬ ‫أن تتجاوز النسبة السريعة ‪ 10%‬وال ّ‬ ‫ناحية أخرى‪ ،‬يجب ّ‬
‫شركة سوف تواجه صعوبات في الوفاء بالتزاماتها‪.‬‬ ‫أن ال ّ‬
‫المالية ‪ 2013‬م ّما يد ّل على ّ‬

‫‪80‬‬
‫‪70‬‬
‫‪0.6, 1%‬‬ ‫‪3.4, 7%‬‬
‫‪60‬‬
‫‪50‬‬ ‫‪4.8, 9%‬‬
‫‪40‬‬ ‫‪7.7, 15%‬‬ ‫‪C. . . & C. . .‬‬
‫‪30‬‬ ‫‪E ..i.... .. .‬‬
‫‪20‬‬ ‫‪AF S & F VI T P L‬‬
‫‪10‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪I . .. . ......‬‬ ‫‪i.‬‬
‫) ‪(A. . .. ..... . L .. . . .‬‬
‫‪Mi... i.. I . ... . . .‬‬
‫‪A. . .. i... . & U. S.. .‬‬

‫& ‪R . . . . .. . . .. ... i.g F V‬‬
‫‪F V & T . . .. ...i. . . . . . . .. .‬‬
‫‪T . . . . .. . S... .‬‬
‫‪E ..i. .‬‬
‫‪S. . . . C. .i ...‬‬
‫)‪(10‬‬
‫‪R . ..i.. . . . . .i. g‬‬
‫)‪(20‬‬ ‫‪P . ... . .. I ... . .. . .. .‬‬

‫‪T . . .. ...i..‬‬
‫‪T .... S.. . . . .....‬‬
‫‪34.‬‬
‫‪9, 68%‬‬ ‫‪O.. . . A. . . ..‬‬
‫‪200‬‬
‫‪7 201‬‬
‫‪4‬‬

‫‪25‬‬
‫‪1.0, 2%‬‬
‫‪20‬‬
‫‪8‬‬
‫‪19.‬‬
‫‪15‬‬
‫‪14.‬‬
‫‪7, 29%‬‬
‫‪6‬‬
‫‪14.‬‬
‫‪10‬‬
‫‪2‬‬
‫‪10.‬‬
‫‪8.9‬‬
‫‪7.0‬‬
‫‪5‬‬
‫‪3.0‬‬
‫‪1.3‬‬
‫‪3.3‬‬
‫‪1.5‬‬
‫‪1.8‬‬
‫‪4.5‬‬
‫‪D. ..‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪O.. . . L i..i. i.i..‬‬
‫)‪(1.7‬‬
‫)‪(1.8‬‬
‫)‪(7.4‬‬
‫‪201‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪7‬‬
‫)‪(5‬‬ ‫‪S. . . . .... . . . .. i..‬‬
‫)‪(10‬‬
‫)‪6‬‬
‫‪(17.‬‬
‫)‪(15‬‬ ‫‪35.‬‬
‫‪6, 69%‬‬
‫)‪(20‬‬
‫‪R . .. ...‬‬ ‫‪E ... .. . .‬‬ ‫) ‪N. . P . .. i. (L .. .‬‬
‫‪Page | 328‬‬
Research Report
1 0.45
O.. . . . O.. . . .
(0.54) 1.76
- 0.28
I . .. i.. . .. F. . .
- 2.80
1 (0.43)
G&A E ... .. . . R . . . E . ....
2.84 1.06
2 1.02
F i.. .. . C.. .. I . .. . ......
2.23 14.
13
6 5 4 3 2 1 - (1) 15 5 (5) (15)
201
4 201
3 201
0 200
8 200
7 201
4 201
3 201
0 200
8 200
7
Page | 329
‫‪ .32‬شركة ‪32‬‬

‫‪ 60.5‬مليون سهم (‪ 2,497‬صفقة)‬ ‫مجموع األسهم المتداولة في عام ‪( 2014‬إجمالي الصفقات)‬
‫غير قابل للتطبيق (غير قابل للتطبيق)‬ ‫األصول المدارة في عام ‪( 2014‬في عام ‪)2007‬‬
‫المالية ‪ 2014‬وذلك أساسا بسبب انخفاض في "تمويل المستحقات" و "أصول االستثمار"‪.‬‬
‫كانت "االستثمارات العقارية" تتزايد مع مرور السنين بسبب زيادة اإلضافات عليها‪.‬‬ ‫‪.ii‬‬
‫بلغت الديون المستحقة ‪ 9.9‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬لتتزايد في السّنة المالية ‪ 2008‬إلى‬ ‫‪.iii‬‬
‫شركة بتسوية الديون لتصل إلى ‪ 1.1‬مليون د‪.‬ك في‬ ‫‪ 14.3‬مليون د‪.‬ك‪ .‬في السنوات الالحقة‪ ،‬بدأت ال ّ‬
‫كانت ال ّ‬
‫شركة تقوم كل سنة بتسديد ديونها بانتظام‪.‬‬ ‫‪.iv‬‬
‫انخفضت حقوق الملكية من ‪ 26.4‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 22.2‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬ ‫‪.v‬‬

‫‪.2014‬‬
‫شركة بـ "دخل االستثمار"‪" ،‬دخل التمويل" و "دخل الرسوم" ولكن على مستويات‬ ‫تمثّلت مصادر ا ّخل ال ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫أقل من السّنة المالية ‪.2007‬‬
‫شركة بتوليد الدّخل من "دخل اإليجار" ويبدو أنّها سنقوم بتوليد دخل ثابت‬
‫في السّنة المالية ‪ ،2013‬بدأت ال ّ‬ ‫‪.iii‬‬
‫في المستقبل‪.‬‬
‫‪Page | 330‬‬
‫تدهور صافي الربح من ‪ 2.8‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 1.2‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية‬ ‫‪.iv‬‬
‫‪ 2008‬واستقر على ‪ 0.2‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬
‫أن تكون أكثر نشاطا في السوق من‬ ‫شركة هي أق ّل من أي وقت مضى لذا يتعيّن على ال ّ‬
‫شركة ّ‬ ‫إيرادات ال ّ‬ ‫‪.v‬‬
‫أجل توليد إيرادات إضافية النّتاج أرباح أكثر‪.‬‬
‫مالحظات‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬

‫‪(0.3%) 8.4% 6.3%‬‬ ‫‪3.2%‬‬ ‫‪7.1%‬‬ ‫العائد على األصول‬
‫‪ (0.3%) 10.2% 9.8%‬الشامل‪/‬متوسط حقوق‬ ‫‪4.8% 11.1%‬‬ ‫العائد على حقوق الملكية‬
‫نسبة الدين إلى حقوق الملكية ‪5.0% 13.1% 44.0% 56.4% 37.4%‬‬
‫‪3.80‬‬ ‫‪25.10‬‬ ‫‪3.43‬‬ ‫‪2.57‬‬ ‫‪3.17‬‬ ‫تغطية الفائدة)‪(x‬‬
‫إجمالي‬
‫‪ 9.1% 17.5% 48.1% 57.5% 38.9%‬اإللتزامات‪/‬إجمالي‬ ‫نسبة االرافعة المالية‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫أن تتجاوز ‪200%‬‬ ‫ال ينبغي ّ‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫أن تتجاوز ‪10%‬‬ ‫يجب ّ‬
‫شركة وذلك لحيازها دائما على ما يكفي من الموارد للوفاء بالتزاماتها‬ ‫لم تش ّكل السّيولة ق ّ‬
‫ط مشكلة بالنسبة لل ّ‬ ‫‪.i‬‬
‫قصيرة األجل‪.‬‬
‫ّ‬
‫شهدت نسب الربحية تراجعا منذ السّنة المالية ‪ 2010‬ويعود ذلك لالنخفاض في األرباح‪ .‬تحتاج الشركة‬ ‫‪.ii‬‬
‫لتوليد المزيد من اإليرادات من خالل عملياتها من أجل تحقيق أرباح أكثر‪.‬‬
‫شركة ديونها بانتظام‪.‬‬‫أظهرت نسب المالءة اتجاها هبوطيا منذ السّنة المالية ‪ 2008‬وذلك بسبب معالجة ال ّ‬ ‫‪.iii‬‬
‫شركة‬ ‫أن تتجاوز ‪ ،200%‬وقد تمكنت ال ّ‬ ‫وفقا لمبادئ بنك الكويت المركزي‪ ،‬نسبة االرافعة المالية ال ينبغي ّ‬ ‫‪.iv‬‬
‫من الحفاظ علي هذه النسبة في مستوى أقل من ‪ 200%‬على مدى السنوات مما يد ّل على االستخدام‬
‫شركة‬ ‫أن تتجاوز نسبة السّيولة السريعة ‪ 10%‬وال ّ‬ ‫السليم للديون لتمويل عملياتها‪ .‬من ناحية أخرى‪ ،‬يجب ّ‬
‫شركة على الوفاء بالتزاماتها‪.‬‬‫تمكنت من تحقيق ذلك عبرالسنين مما يد ّل على قدرة ال ّ‬
‫‪Page | 331‬‬
Research Report

30
25 1.7, 7%
0.4, 2%
20
1.1, 5% C. . . & C. . .
15 E ..i.... .. .
3.6, 15%
10 F i.. .. i.g
R . . . i..... .
5
AF S & F VI T P L
-
(A. . .. ..... . L .. . . . )
Mi... i.. I . ... . . .
P . ... . .. I ... . .. . .. .
R . . . . .. . . .. ... i.g F V &
F V & T . . .. ...i. . . . . . . .. .
T . . . . .. . S... .
E ..i. .
S. . . . C. .i ...
(5)
R . ..i.. . . . . .i. g
PPE
T . . .. ...i..
T .... S.. . . . .....
O.. . . A. . . ..
17.
2, 71%
200
7 201
4

6
1.1, 4% 0.9, 4%
5
5.1
3 D. ..
3.0
2.8
O.. . . L i..i. i.i..

2.5
2.3
2
2.3
S. . . . .... . . . .. i..
1.8
1.7
1.4
1.4
1
1.2
1.2
0.2
0.6
0.8
22.
2, 92%
-
201
4 201
3 201
0 200
8 200
7
R . .. ... E ... .. . . N. . P . .. i. (L .. . )
Page | 332
Research Report
O.. . . . O.. . . .
I . .. i.. . .. F. . .
G&A E ... .. . . R . . . E . ....
F i.. .. . C.. .. I . .. . ......
2 2 1 1 - (1) (1) (2) 4 3 2 1 -
201
4 201
3 201
0 200
8 200
7 201
4 201
3 201
0 200
8 200
7
Page | 333
‫‪ .33‬شركة ‪33‬‬
‫)‪ (805,750‬د‪.‬ك‪.‬‬ ‫صافي األرباح بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر ‪2014‬‬
‫‪ 58.0‬مليون سهم (‪ 4,156‬صفقة)‬
‫‪)2007‬‬
‫المالية ‪ 2014‬وذلك أساسا بسبب االنخفاض في "حسابات المستحقات " و "االستثمارات بالقيمة العادلة من‬
‫خالل بيان الدّخل"‪.‬‬
‫بلغت الديون المستحقة ‪ 93.4‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬وانخفضت على مر السنين وبدأت‬ ‫‪.ii‬‬
‫شركة بتسوية الديون لتصل إلى ‪ 24.3‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬ ‫ال ّ‬ ‫تدهور كبيىر في‬
‫انخفضت حقوق الملكية من ‪ 72.4‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 21.4‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬ ‫‪.iii‬‬ ‫حقوق المساهمين‪.‬‬
‫شركةعلى مدى السنوات القليلة الماضية‪ .‬ت ّم‬ ‫المالية ‪ 2014‬ويرجع ذلك أساسا إلى خسائر فادحة تكبّدتها ال ّ‬
‫شطب‪ 51‬مليون د‪.‬ك من حقوق الملكية‪.‬‬
‫تم خفض "رأس المال" و "االحتياطيات باستثناء القيمة العادلة والتحويل" في السّنة المالية ‪ 2012‬للح ّد من‬ ‫‪.iv‬‬
‫"الخسائر المتراكمة" من (‪ 35.0‬مليون د‪.‬ك) في السّنة المالية ‪ 2011‬إلى (‪ )6.5‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬
‫النّظر بإعادة الهيكلة مع مراعاة سلبية العائد على األصول وموقع الرفع المالي‪.‬‬ ‫‪.v‬‬
‫‪Page | 334‬‬
‫‪.2014‬‬ ‫نفقات عامة‬
‫شركة بعد السّنة المالية ‪ 2007‬بسبب انخفاض إيراداتها في جميع المجاالت منذ ذلك الحين‪.‬‬ ‫ساءت ال ّ‬ ‫‪.ii‬‬ ‫وإداريةعالية بشكل‬
‫شركة هو"دخل العقارات" من خالل االيجارات‪.‬باإلضافة إلى ذلك‪ ،‬لم‬ ‫مصدرالدّخل الوحيد الموثوق لدى ال ّ‬ ‫غير متناسب‪،‬‬
‫شركة بكفاءة‪ ،‬وتحديدا النفقات العامة واإلدارية‪.‬‬‫تتم السيطرة على نفقات ال ّ‬
‫ّ‬ ‫وزيادة تكاليف‬
‫في السّنة المالية ‪ ،2013‬كانت العائدات المبلغ عنها تقدّر بـ‪ 8.9‬مليون د‪.‬ك ولكن ذلك يعود إلى "عكس‬ ‫‪.iii‬‬
‫مخصص المستحقات المالية‪ ،‬العقارات وخدمات االستثمار" البالغ ‪ 7.2‬مليون د‪.‬ك‪.‬‬ ‫الموظفين على‬
‫شهدت السّنة المالية ‪ 2008‬انخفاضا" كبيرا"بقيمة ‪ 3.4‬مليون د‪.‬ك ‪.‬‬ ‫‪.iv‬‬ ‫الرغم من انخفاض‬
‫تدهور صافى الربح من ‪ 9.1‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى (‪ )12.1‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬ ‫‪.v‬‬ ‫اإليرادات‪.‬‬
‫المالية ‪ 2008‬واستقر على (‪ )0.8‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬
‫ضح من خالل االنخفاض في توليد‬ ‫شركة نضالها لكنها تحتاج إلى إجراءات لتحسينها‪ ،‬وذلك يت ّ‬ ‫تتابع ال ّ‬ ‫‪.vi‬‬
‫اإليرادات وبنية التكلفة العالية‪.‬‬
‫مالحظات‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬

‫‪113.7% 117.3% 280.5% 141.7% 128.9%‬‬
‫‪0.12‬‬ ‫‪4.67 (1.90) (0.65) 2.11‬‬ ‫تغطية الفائدة)‪(x‬‬
‫إجمالي‬
‫‪ 136.7% 139.7% 317.8% 151.7% 135.8%‬اإللتزامات‪/‬إجمالي‬ ‫نسبة االرافعة المالية‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫‪‬‬ ‫✓‬ ‫✓‬
‫‪200%‬‬
‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫يجب ّ‬
‫‪Page | 335‬‬
‫مر السنين وذلك النخفاض صافي الربح وإجمالي اإليرادات بنسبة‬ ‫انخفضت نسب الربحية على ّ‬ ‫‪.i‬‬
‫‪ 108.9%‬و‪ 81.6%‬على التوالي في السّنة المالية ‪ 2014‬مقارنة بمستويات السّنة المالية ‪.2007‬‬
‫شركة أخذ إجراءات لتحسين وضعها‪.‬‬ ‫تتطلب ال ّ‬
‫تحسنت نسب المالءة المالية على مر السنين بسبب أنّخفلض الديون وانخفاض نسبة الدين ونسبة الدين إلى‬ ‫‪.ii‬‬
‫حقوق الملكية في المقابل‪ .‬لكن العائدات والربحية المنخفضة تضغط على نسبة تغطية الفائدة‪.‬‬

‫‪80‬‬
‫‪70‬‬ ‫‪0.7, 1%‬‬
‫‪60‬‬
‫‪3.6, 7%‬‬
‫‪50‬‬ ‫‪8.3, 17%‬‬ ‫‪C. . . & C. . .‬‬
‫‪1.6, 3%‬‬
‫‪40‬‬ ‫‪E ..i.... .. .‬‬
‫‪30‬‬ ‫‪AF S & F VI T P L‬‬
‫‪20‬‬
‫‪10‬‬ ‫‪I . .. . ......‬‬ ‫‪i.‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪7.2, 14%‬‬ ‫‪A. . .. i... . & U. S.. .‬‬
‫) ‪(A. . .. ..... . L .. . . .‬‬
‫‪Mi... i.. I . ... . . .‬‬
‫& ‪R . . . . .. . . .. ... i.g F V‬‬

‫‪F V & T . . .. ...i. . . . . . . .. .‬‬
‫‪T . . . . .. . S... .‬‬
‫‪E ..i. .‬‬
‫‪S. . . . C. .i ...‬‬
‫)‪(10‬‬ ‫‪P . ... . .. I ... . .. . .. .‬‬

‫‪R . ..i.. . . . . .i. g‬‬
‫‪PPE‬‬
‫‪T . . .. ...i..‬‬
‫‪T .... S.. . . . .....‬‬
‫‪29.‬‬
‫‪2, 58%‬‬ ‫‪O.. . . A. . . ..‬‬
‫‪200‬‬
‫‪7 201‬‬
‫‪4‬‬

‫‪25‬‬
‫‪20‬‬ ‫‪24.‬‬
‫‪3, 48%‬‬ ‫‪4.9, 10%‬‬
‫‪6‬‬
‫‪21.‬‬
‫‪15‬‬
‫‪5‬‬
‫‪16.‬‬
‫‪8‬‬
‫‪13.‬‬
‫‪2‬‬
‫‪10‬‬
‫‪12.‬‬
‫‪9.1‬‬
‫‪8.9‬‬
‫‪4.8‬‬
‫‪4.0‬‬
‫‪4.2‬‬
‫‪4.7‬‬
‫‪1.7‬‬
‫‪5‬‬
‫‪D. ..‬‬
‫‪-‬‬
‫)‪(0.8‬‬
‫)‪(2.5‬‬
‫‪201‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪7‬‬ ‫‪O.. . . L i..i. i.i..‬‬
‫)‪1‬‬
‫)‪(5‬‬
‫‪(12.‬‬
‫‪S. . . . .... . . . .. i..‬‬

‫)‪(10‬‬
‫)‪0‬‬
‫‪(19.‬‬
‫)‪(15‬‬
‫)‪(20‬‬ ‫‪21.‬‬
‫‪4, 42%‬‬
‫)‪(25‬‬
‫‪R . .. ...‬‬ ‫‪E ... .. . .‬‬ ‫) ‪N. . P . .. i. (L .. .‬‬
‫‪Page | 336‬‬
Research Report

2.18
0.53
O.. . . . O.. . . .
0.12 13.
00
- -
I . .. i.. . .. F. . .
0.45 -
3.33 1.57
G&A E ... .. . . R . . . E . ....
3.21 5.22
0.92 0.22
F i.. .. . C.. .. I . .. . ......
8.43 3.42
10 8 6 4 2 - 15 10 5 - (5) (10) (15)
201
4 201
3 201
0 200
8 200
7 201
4 201
3 201
0 200
8 200
7
Page | 337
‫‪ .34‬شركة ‪34‬‬
‫‪ 24,735,053‬د‪.‬ك‪.‬‬ ‫إجمالي األصول بتاريخ ‪ 31‬مارس ‪2014‬‬
‫‪ 21,060,893‬د‪.‬ك‪.‬‬ ‫إجمالي حقوق الملكية كما في ‪ 31‬مارس ‪2014‬‬
‫‪ 21,000,000‬د‪.‬ك‪.‬‬ ‫رأس المال بتاريخ ‪31‬مارس ‪2014‬‬
‫‪ 25,107‬د‪.‬ك‪.‬‬ ‫صافي األرباح بتاريخ ‪ 31‬مارس ‪2014‬‬

‫‪)2007‬‬
‫المالية ‪ 2014‬وذلك أساسا بسبب انخفاض في " تمويل المستحقات " و "االستثمارات العقارية"‪.‬‬
‫"االستثمارات في الشركات الزميلة" تبدو مبالغا" فيها‪ ،‬آخذين بعين اإلعتبار صافي العائد المنخفض للدخل‬ ‫‪.ii‬‬
‫العقاري‪.‬‬
‫بتسوية الديون لتصل إلى ‪ 1.8‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬
‫انخفضت حقوق الملكية من ‪ 31.2‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 21.1‬مليون دينار في السّنة‬ ‫‪.iv‬‬
‫المالية ‪ 2014‬ويرجع ذلك أساسا إلى انخفاض في "رأس المال" من ‪ 30.0‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية‬
‫‪ 2007‬إلى ‪ 21.0‬مليون دينار في السّنة المالية ‪.2014‬‬
‫في السّنة المالية ‪ ،2014‬تم شطب ‪ 9.4‬مليون د‪.‬ك من"الخسائر المتراكمة" مقابل "رأس المال" و‬ ‫‪.v‬‬
‫"االحتياطيات باستثناء القيمة العادلة والتحويل"‪.‬‬
‫‪ 2010‬لكنها تعافت إلى ‪ 2.8‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬
‫شركة الدّخل من خالل "إيجار المركبات"‪" ،‬دخل العقارات"‪" ،‬دخل الرسوم" و "دخل االستثمار"‪.‬‬ ‫ولدت ال ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫شركة إلى السيطرة على نفقاتها من أجل‬ ‫زادت "النفقات العامة واإلدارية" على مدى السنوات وحاجة ال ّ‬ ‫‪.iii‬‬
‫تحقيق الربحية‪.‬‬
‫‪Page | 338‬‬
‫شهدت السّنة المالية ‪ 2008‬انخفاضا" كبيرا"بقيمة ‪ 1.9‬مليون د‪.‬ك‪.‬‬ ‫‪.iv‬‬

‫تدهور صافي الربح من ‪ 1.2‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى (‪ )2.1‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية‬ ‫‪.v‬‬
‫شركة ح ّد االنكسار‪ .‬مع ذلك تمثّلت معظم اإليرادات خالل السنة‬‫‪ 2010‬وفي السّنة المالية ‪ 2014‬بلغت ال ّ‬
‫من مكاسب القيمة العادلة للعقارات‪ ،‬التي تبدو مرتفعة بالنظر إلى صافي العائد من الدّخل العقاري‪.‬‬
‫مالحظات‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬

‫‪0.2% (12.8%) (6.1%) 1.5%‬‬ ‫‪3.8%‬‬ ‫العائد على األصول‬
‫‪ 0.3% (15.0%) (8.1%) 1.8%‬الشامل‪/‬متوسط حقوق‬ ‫‪3.9%‬‬ ‫العائد على حقوق الملكية‬
‫الدّين‪/‬إجمالي األصول‬ ‫‪7.2%‬‬ ‫‪7.4%‬‬ ‫‪18.1% 28.3%‬‬ ‫‪0.0%‬‬ ‫نسبة الديون‬
‫‪8.5%‬‬ ‫‪9.0%‬‬ ‫‪23.0% 40.1%‬‬ ‫‪0.0%‬‬
‫‪1.19‬‬ ‫‪(19.70) (7.78) 2.45‬‬ ‫‪56.04‬‬ ‫تغطية الفائدة)‪(x‬‬
‫إجمالي‬
‫‪ 17.4% 22.0% 27.5% 41.9%‬اإللتزامات‪/‬إجمالي حقوق‬ ‫‪1.0%‬‬ ‫نسبة االرافعة المالية‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬
‫‪200%‬‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫يجب ّ‬
‫أظهرت نسب الربحية اتجاها هبوطيا" بين السّنة المالية ‪ 2008‬والسّنة المالية ‪ ،2013‬ولكنها زادت في‬ ‫‪.i‬‬
‫أن تسيطر على النفقات‬ ‫شركة ّ‬ ‫شركة األرباح‪ .‬يتعيّن على ال ّ‬ ‫السّنة المالية ‪ 2014‬وذلك بسبب تحقيق ال ّ‬
‫العامة واإلدارية ألنّها ترتفع على ّ‬
‫شركة لجزء من ديونها‬ ‫أظهرت نسب المالءة اتجاها هبوطيا منذ السّنة المالية ‪ 2010‬وذلك بسبب معالجة ال ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫شركة ما يكفي من األرباح التشغيلية‬ ‫في كل عام‪ .‬باإلضافة إلى ذلك‪ ،‬في السّنة المالية ‪ ،2014‬حققت ال ّ‬
‫لتغطية تكاليف الفائدة‪.‬‬
‫شركة‬ ‫أن تتجاوز ‪ ،200%‬وقد تمكنت ال ّ‬ ‫وفقا لمبادئ بنك الكويت المركزي‪ ،‬نسبة االرافعة المالية ال ينبغي ّ‬ ‫‪.iii‬‬
‫من الحفاظ علي هذه النسبة في مستوى أقل من ‪ 200%‬على مدى السنوات مما يد ّل على االستخدام‬
‫شركة‬ ‫أن تتجاوز نسبة السّيولة السريعة ‪ 10%‬وال ّ‬ ‫السليم للديون لتمويل عملياتها‪ .‬من ناحية أخرى‪ ،‬يجب ّ‬
‫شركة على الوفاء بالتزاماتها‪.‬‬‫تمكنت من تحقيق ذلك خالل السنوات مما يد ّل على قدرة ال ّ‬
‫‪Page | 339‬‬

‫‪35‬‬
‫‪30‬‬
‫‪25‬‬ ‫‪1.7, 7%‬‬ ‫‪5.1, 21%‬‬
‫‪C. . . & C. . .‬‬
‫‪20‬‬
‫‪E ..i.... .. .‬‬
‫‪2.7, 11%‬‬
‫‪15‬‬
‫‪10‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪I . .. . ......‬‬ ‫‪i.‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪A. . .. i... . & U. S.. .‬‬
‫‪2.4, 9%‬‬
‫) ‪(A. . .. ..... . L .. . . .‬‬
‫‪Mi... i.. I . ... . . .‬‬
‫& ‪R . . . . .. . . .. ... i.g F V‬‬

‫‪F V & T . . .. ...i. . . . . . . .. .‬‬
‫‪E ..i. .‬‬
‫‪S. . . . C. .i ...‬‬
‫‪P . ... . .. I ... . .. . .. .‬‬

‫‪R . ..i.. . . . . .i. g‬‬
‫‪PPE‬‬
‫‪T . . .. ...i..‬‬
‫‪T .... S.. . . . .....‬‬
‫‪1.7, 7%‬‬
‫‪11.‬‬
‫‪1, 45%‬‬
‫‪O.. . . A. . . ..‬‬
‫‪200‬‬
‫‪7 201‬‬
‫‪4‬‬

‫‪5‬‬
‫‪1.8, 7%‬‬ ‫‪1.9, 8%‬‬
‫‪4.6‬‬
‫‪4‬‬
‫‪3.9‬‬
‫‪3.8‬‬
‫‪3‬‬
‫‪2.9‬‬
‫‪2.8‬‬
‫‪2.8‬‬
‫‪2.7‬‬
‫‪2‬‬
‫‪1.6‬‬
‫‪1‬‬
‫‪0.0‬‬
‫‪0.3‬‬
‫‪0.6‬‬
‫‪0.6‬‬
‫‪1.2‬‬
‫‪D. ..‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪O.. . . L i..i. i.i..‬‬
‫‪201‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪7‬‬
‫‪S. . . . .... . . . .. i..‬‬
‫)‪(2.1‬‬
‫)‪(1‬‬
‫)‪(2‬‬
‫)‪(3.5‬‬
‫‪21.‬‬
‫‪1, 85%‬‬
‫)‪(3‬‬
‫)‪(4‬‬
‫‪R . .. ...‬‬ ‫‪E ... .. . .‬‬ ‫) ‪N. . P . .. i. (L .. .‬‬
‫‪Page | 340‬‬
Research Report
0.84
O.. . . . O.. . . .
0.32
I . .. i.. . .. F. . .
0.46
G&A E ... .. . . R . . . E . ....
1.21
F i.. .. . C.. .. I . .. . ......
3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 - 3.0 2.0 1.0 - (1.0)
201
4 201
3 201
0 200
8 200
7 201
4 201
3 201
0 200
8 200
7
Page | 341
‫‪ .35‬شركة ‪35‬‬
‫‪ 885.8‬مليون سهم (‪ 18,844‬صفقة)‬
‫‪)2007‬‬
‫أنّخفض إجمالي األصول من ‪ 207.7‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 49.3‬مليون د‪.‬ك في‬ ‫‪.i‬‬
‫السّنة المالية ‪ 2014‬وذلك أساسا بسبب انخفاض "أصول االستثمار"‪" ،‬تمويل المستحقات" واالستثمارات‬
‫العقارية"‪.‬‬
‫شركة بتسوية الديون لتصل إلى ‪15.8‬‬ ‫‪ 2008‬إلى ‪ 179.9‬مليون د‪.‬ك ‪ .‬في السنوات الالحقة‪ ،‬بدأت ال ّ‬
‫في السّنة المالية ‪ 2013 ،2011‬و ‪ ،2014‬تم التخلّص من ‪ /‬تحويل "االستثمارات العقارية" لتسوية جزء‬ ‫‪.iii‬‬
‫من الديون مع المقرضين‪.‬‬
‫في السّنة المالية ‪ ،2012‬تم شطب ‪ 3.8‬مليون د‪.‬ك من"الخسائر المتراكمة" مقابل"االحتياطيات باستثناء‬ ‫‪.v‬‬
‫القيمة العادلة والتحويل"‪ .‬في السّنة المالية ‪ ،2014‬شكلت "الخسائر المتراكمة" نسبة ‪ 67.0%‬من "رأس‬
‫المال"‪.‬‬
‫‪Page | 342‬‬
‫النقاط الرئيسية‪:‬‬ ‫األرباح هي نتيجة‬

‫مكاسب تسوية‬
‫انخفضت العائدات من ‪ 20.9‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 6.2‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية‬ ‫‪.i‬‬ ‫الديون وبالتالي غير‬
‫‪.2014‬‬ ‫مستقرة حتى ّ‬
‫األن‪.‬‬
‫شركة الدّخل من خالل "دخل االستثمار"‪" ،‬دخل العقارات" و "دخل الخدمة"‪ .‬باإلضافة إلى ذلك‪ّ ،‬‬
‫فأن‬ ‫تولدال ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫شركة قد حققت إيرادات هامشية من "دخل التمويل"‪.‬‬ ‫ال ّ‬
‫ّ‬
‫في العامين الماضيين‪ ،‬حققت الشركة "صافي ربح من خالل تنفيذ خطة إعادة الهيكلة" بقيمة ‪ 16.2‬مليون‬ ‫‪.iii‬‬ ‫مجال لخفض النفقات‬
‫د‪.‬ك و‪ 2.7‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2013‬و ‪ 2014‬على التوالي‪.‬‬ ‫العامة واإلدارية‪.‬‬
‫شهدت السّنة المالية ‪ 2008‬انخفاضا" كبيرا"بقيمة ‪ 2.0‬د‪.‬ك ‪.‬‬ ‫‪.iv‬‬
‫تدهور صافى الربح من ‪ 8.6‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 0.5‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية‬ ‫‪.v‬‬ ‫تشمل اإليرادات‬
‫‪ 2008‬واستقر على‪ 0.7‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬ ‫األخرى إيرادات‬
‫الخدمات التي يغلب‬
‫عليها الطابع‬
‫التجاري‪ ،‬على‬
‫األرجح المدرسة‪.‬‬
‫مالحظات‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬
‫الشامل‪/‬متوسط حقوق الملكية‬
‫‪2.07 3.33‬‬ ‫‪1.17‬‬ ‫‪1.04‬‬ ‫‪2.02‬‬ ‫تغطية الفائدة)‪(x‬‬
‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫أن تتجاوز ‪200%‬‬ ‫ال ينبغي ّ‬
‫✓‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫أن تتجاوز ‪10%‬‬ ‫يجب ّ‬
‫شكلت السّيولة مشكلة دائمة بالنسبة للشركة إذ أ ّنها ال تملك أصول سائلة كافية لتسديد االلتزامات القصيرة‬ ‫‪.i‬‬
‫شركة ديونها من خالل التخلّص من "االستثمارات العقارية" التي ال تعتبر نسبة حالية‪.‬‬ ‫األجل‪ .‬عالجت ال ّ‬
‫لم تكن نسب الربحية ثابتة على مر السنين وذلك لعدم استقرار صافي أرباح ال ّ‬
‫شركة‪ .‬في السّنة المالية‬ ‫‪.ii‬‬
‫‪ ،2014‬أنّخفض صافي الربح عن مستويات السّنة المالية ‪ ،2013‬األمر الذي أدّى إلى تدهور نسب‬
‫الربحية‪ .‬باإلضافة إلى ذلك‪ ،‬سوف تتكبّد الشركة الخسائر من دون تنفيذ خطة إعادة الهيكلة من قبل‬
‫‪Page | 343‬‬
‫ال ّ‬
‫شركة‪.‬‬
‫أظهرت نسب المالءة اتجاها تصاعديا" حتى السّنة المالية ‪ .2010‬في السنتين الماليتين ‪ 2013‬و ‪،2014‬‬ ‫‪.iii‬‬
‫شركة في اتفاقية تسوية مع دائنيها ومعالجة جزء من ديونها‪.‬‬ ‫انخفضت النسب نتيجة دخول ال ّ‬
‫شركة لم تنجح في‬ ‫أن تتجاوزنسبة الرافعة المالية ‪ 200%‬وال ّ‬
‫وفقا لمبادئ بنك الكويت المركزي‪ ،‬ال ينبغي ّ‬ ‫‪.iv‬‬
‫شركة على الديون لتمويل عملياتها‪ .‬من ناحية أخرى‪ ،‬يجب ّ‬
‫أن تتجاوز‬ ‫تحقيق ذلك مما يدل على اعتماد ال ّ‬
‫شركة لم تتمكن من االحتفاظ بتلك المستويات على مر السنين‪ ،‬ولكنها‬ ‫نسبة السّيولة السريعة ‪ ،٪10‬ولكن ال ّ‬
‫تمكنت من تحقيق ذلك في السّنة المالية ‪ 2014‬بعد تسوية جزء من ديونها من خالل اتفاقيات‪.‬‬

‫‪50‬‬
‫‪40‬‬ ‫‪0.7, 2%‬‬ ‫‪6.0, 12%‬‬ ‫‪C. . . & C. . .‬‬

‫‪29.‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪E ..i.... .. .‬‬
‫‪30‬‬
‫‪11.‬‬
‫‪1, 22%‬‬ ‫‪F i.. .. i.g‬‬
‫‪14.‬‬
‫‪5‬‬
‫‪20‬‬ ‫‪9.1, 18% R . . . i..... .‬‬
‫‪10‬‬
‫‪19.‬‬
‫‪9‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪I . .. . ......‬‬ ‫‪i.‬‬
‫‪A. . .. i... . & U. S.. .‬‬
‫) ‪(A. . .. ..... . L .. . . .‬‬
‫‪Mi... i.. I . ... . . .‬‬
‫& ‪R . . . . .. . . .. ... i.g F V‬‬

‫‪F V & T . . .. ...i. . . . . . . .. .‬‬
‫‪T . . . . .. . S... .‬‬
‫‪E ..i. .‬‬
‫‪S. . . . C. .i ...‬‬
‫‪R . ..i.. . . . . .i. g‬‬
‫)‪(10‬‬
‫‪3.2, 7%‬‬ ‫‪P . ... . .. I ... . .. . .. .‬‬
‫‪T . . .. ...i..‬‬
‫)‪(20‬‬ ‫‪10.‬‬
‫‪7, 22%‬‬
‫‪T .... S.. . . . .....‬‬
‫‪PPE‬‬
‫)‪(30‬‬
‫‪8.5, 17%‬‬
‫‪O.. . . A. . . ..‬‬
‫‪200‬‬
‫‪7 201‬‬
‫‪4‬‬
‫‪Page | 344‬‬

‫‪25‬‬
‫‪19.‬‬
‫‪1, 39%‬‬
‫‪20‬‬
‫‪9‬‬
‫‪20.‬‬
‫‪3‬‬
‫‪19.‬‬
‫‪9‬‬
‫‪18.‬‬
‫‪4‬‬
‫‪18.‬‬
‫‪15‬‬
‫‪5‬‬
‫‪14.‬‬
‫‪D. ..‬‬
‫‪9‬‬
‫‪12.‬‬
‫‪7‬‬
‫‪11.‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪O.. . . L i..i. i.i..‬‬
‫‪6‬‬
‫‪10.‬‬
‫‪S. . . . .... . . . .. i..‬‬

‫‪8.6‬‬
‫‪8.6‬‬
‫‪6.2‬‬
‫‪5‬‬
‫‪5.5‬‬
‫‪0.7‬‬
‫‪1.6‬‬
‫‪0.5‬‬
‫‪15.‬‬
‫‪8, 32%‬‬ ‫‪14.‬‬
‫‪5, 29%‬‬
‫‪-‬‬
‫‪201‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪7‬‬
‫‪R . .. ...‬‬ ‫‪E ... .. . .‬‬ ‫) ‪N. . P . .. i. (L .. .‬‬
‫‪1.52‬‬ ‫‪2.56‬‬
‫‪O.. . . .‬‬ ‫‪O.. . . .‬‬
‫‪0.05‬‬ ‫‪7.85‬‬
‫‪0.90‬‬ ‫‪0.06‬‬
‫‪I . .. i.. . ..‬‬ ‫‪F. . .‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪0.24‬‬
‫‪2.39‬‬ ‫‪0.88‬‬
‫‪G&A E ... .. . .‬‬ ‫‪R . . . E . ....‬‬
‫‪2.88‬‬ ‫‪13.‬‬
‫‪62‬‬
‫‪0.66‬‬ ‫‪2.66‬‬
‫‪F i.. .. . C.. ..‬‬ ‫‪I . .. . ......‬‬
‫‪8.76‬‬ ‫)‪(0.79‬‬
‫‪15‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪-‬‬ ‫)‪(5‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪-‬‬ ‫)‪(5‬‬
‫‪201‬‬
‫‪4 201‬‬
‫‪3 201‬‬
‫‪0 200‬‬
‫‪8 200‬‬
‫‪7‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪4 201‬‬
‫‪3 201‬‬
‫‪0 200‬‬
‫‪8 200‬‬
‫‪7‬‬
‫‪Page | 345‬‬
‫‪ .36‬شركة التعاون الخليجي المملوكة‬

‫د‪.‬ك‪ 5,186(.‬مليون ‪)$‬‬
‫إجمالي األصول بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر ‪2014‬‬
‫‪1,516,075,240‬‬
‫‪. 803,935,000‬د‪.‬ك (‪ 2,750‬مليون ‪)$‬‬ ‫إجمالي حقوق الملكية بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر ‪2014‬‬
‫‪. 613,914,000‬د‪.‬ك (‪ 2,100‬مليون ‪)$‬‬ ‫رأس المال بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر ‪2014‬‬
‫‪. 59,345,020‬د‪.‬ك (‪ 203‬مليون ‪)$‬‬ ‫صافي األرباح بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر ‪2014‬‬
‫غير قابل للتطبيق (‪ 18638‬مليون د‪.‬ك )‬
‫‪)2007‬‬
‫‪ 0.29234‬د‪.‬ك ‪/‬دوالر أميركي‬ ‫أسعار الصرف بتاريخ ‪ 31‬ديسمبر ‪2014‬‬
‫أ ّنخفض إجمالي األصول من ‪ 2,682.2‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 1,516.1‬مليون د‪.‬ك‬ ‫‪.i‬‬
‫في السّنة المالية ‪ 2014‬وذلك أساسا بسبب انخفاض في " تمويل المستحقات "‪.‬‬
‫بلغت الديون المستحقة ‪ 532.1‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬وكانت قد زادت إلى ‪ 605.4‬مليون‬ ‫‪.ii‬‬
‫شركة بتسوية الديون لتصل إلى ‪416.0‬‬ ‫د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ .2008‬في السنوات الالحقة‪ ،‬بدأت ال ّ‬
‫ارتفعت حقوق الملكية من ‪ 572.4‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 803.9‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬ ‫‪.iii‬‬
‫المالية ‪ 2014‬ويرجع ذلك أساسا إلى الزيادة الهائلة في "رأس المال" من ‪ 292.3‬مليون د‪.‬ك في السّنة‬
‫المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 613.9‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬
‫تمت الزيادة األولى في "رأس المال" في السّنة المالية ‪ 2008‬بقيمة ‪ 160.8‬مليون د‪.‬ك وتلتها زيادة ثأ ّنية‬ ‫‪.iv‬‬
‫في السّنة المالية ‪ 2009‬بقيمة ‪ 160.8‬مليون د‪.‬ك‪.‬‬
‫النقاط الرئيسية‪:‬‬ ‫تحسين دخل‬

‫االستثمار‬
‫انخفضت العائدات من ‪ 228.3‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪ 2007‬إلى ‪ 115.2‬مليون مليون د‪.‬ك في‬ ‫‪.i‬‬
‫تحسين المداخيل‬
‫ّ‬ ‫مصادر ال ّ‬
‫شركة الرئيسية للدخل هي "دخل االستثمار" و "دخل التمويل" في حين أن "دخل الرسوم" يشكل‬ ‫‪.ii‬‬
‫‪Page | 346‬‬
‫الح ّد األدنى من الدّخل‪.‬‬ ‫والربح الصافي‪.‬‬

‫شهدت السّنة المالية ‪ 2008‬انخفاضا" كبيرا" بقيمة‪ 280.1‬مليون د‪.‬ك‪.‬‬ ‫‪.iii‬‬
‫زادت "النفقات العامة واإلدارية" في السّنة المالية ‪ 2013‬بالمقارنة مع مستويات السّنة المالية ‪.2010‬‬ ‫‪.iv‬‬
‫واستقر على ‪ 59.3‬مليون د‪.‬ك في السّنة المالية ‪.2014‬‬‫ّ‬ ‫المالية ‪2008‬‬
‫مالحظات‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫‪2010‬‬ ‫‪2008‬‬ ‫‪2007‬‬

‫‪ 6.4% 11.3% 19.0% (76.0%) 12.9%‬الشامل‪/‬متوسط حقوق‬ ‫العائد على حقوق الملكية‬
‫‪51.7%‬‬ ‫‪61.6% 55.7% 312.8% 93.0%‬‬
‫‪4.50‬‬ ‫‪3.39‬‬ ‫‪4.02‬‬ ‫)‪(2.77‬‬ ‫‪1.76‬‬ ‫تغطية الفائدة)‪(x‬‬
‫إجمالي‬
‫اإللتزامات‪/‬إجمالي‬ ‫نسبة االرافعة المالية‬
‫‪ 60.5% 78.2% 105.3% 551.8% 225.4%‬حقوق الملكية‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬
‫‪200%‬‬
‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫✓‬ ‫يجب ّ‬
‫شركة‬ ‫شركة بنسب الربحية على مدى سنوات باستثناء السّنة المالية ‪ 2008‬عندما تكبّدت ال ّ‬ ‫تمتّعت ال ّ‬ ‫‪.i‬‬
‫شركة أرباحا" أفضل مقارنة مع السّنة‬ ‫خسائر‪ .‬في السّنة المالية ‪ ،2014‬تحسنت النسب وذلك لتحقيق ال ّ‬
‫انخفضت نسب المالءة قليال في السّنة المالية ‪ 2014‬عن مستويات السّنة المالية ‪ 2013‬م ّما يد ّل على ّ‬
‫أن‬ ‫‪.ii‬‬
‫شركة ما يكفي من األرباح‬ ‫شركة عالجت جزءا" صغيرا" من الديون‪ .‬باإلضافة إلى ذلك‪ ،‬حققت ال ّ‬ ‫ال ّ‬
‫التشغيلية لتغطية تكاليف الفائدة‪.‬‬
‫ثالثا‪ .‬وفقا لمبادئ بنك الكويت المركزي يجب أال تتجاوز نسبة االرافعة المالية ‪ ،200%‬وقد تمكنت‬ ‫‪.iii‬‬
‫شركة من الحفاظ علي هذه النسبة في مستوى أقل من ‪ 200%‬على مدى السنوات‪ ،‬باستثناء السنتين‬ ‫ال ّ‬
‫الماليتين ‪ 2007‬و ‪ ،2008‬مما يدل على االستخدام السليم للديون لتمويل عملياتها‪ .‬من ناحية أخرى‪ ،‬يجب‬
‫شركة تمكنت من تحقيق ذلك خالل السنوات مما يدل على قدرة‬ ‫أن تتجاوز نسبة السّيولة السريعة ‪ 10%‬وال ّ‬ ‫ّ‬
‫شركة على الوفاء بالتزاماتها‪.‬‬ ‫ال ّ‬
‫‪Page | 347‬‬
‫الرسم ‪ :36‬شركة التعاون الخليجي المملوكة –البيانات المالية الرئيسية‬

‫‪900‬‬
‫‪800‬‬
‫‪700‬‬ ‫‪91.‬‬
‫‪5, 6%‬‬
‫‪138.‬‬
‫‪3, 9%‬‬
‫‪600‬‬
‫‪500‬‬
‫‪400‬‬
‫‪300‬‬ ‫‪C. . . & C. . .‬‬
‫‪E ..i.... .. .‬‬
‫‪200‬‬
‫‪100‬‬ ‫‪AF S & F VI T P L‬‬
‫‪-‬‬
‫) ‪(A. . .. ..... . L .. . . .‬‬
‫‪Mi... i.. I . ... . . .‬‬
‫& ‪R . . . . .. . . .. ... i.g F V‬‬

‫‪F V & T . . .. ...i. . . . . . . .. .‬‬
‫‪(100‬‬
‫)‬
‫‪E ..i. .‬‬
‫‪S. . . . C. .i ...‬‬
‫‪I . .. . ......‬‬ ‫‪i.‬‬

‫‪R . ..i.. . . . . .i. g‬‬
‫‪A. . .. i... . & U. S.. .‬‬

‫‪456.‬‬
‫‪1, 30%‬‬
‫‪O.. . . A. . . ..‬‬
‫‪T . . .. ...i..‬‬
‫‪T .... S.. . . . .....‬‬
‫‪830.‬‬
‫‪2, 55%‬‬
‫‪200‬‬
‫‪7 201‬‬
‫‪4‬‬

‫‪500‬‬
‫‪70.‬‬
‫‪5, 5%‬‬
‫‪400‬‬
‫‪416.‬‬
‫‪0, 27%‬‬
‫‪371.‬‬
‫‪0‬‬
‫‪300‬‬ ‫‪225.‬‬
‫‪7, 15%‬‬
‫‪200‬‬
‫‪228.‬‬
‫‪3‬‬
‫‪115.‬‬
‫‪108.‬‬
‫‪154.‬‬
‫‪2‬‬
‫‪5‬‬
‫‪4‬‬
‫‪D. ..‬‬
‫‪3‬‬
‫‪8‬‬
‫‪2‬‬
‫‪2‬‬
‫‪1‬‬
‫‪5‬‬
‫‪6‬‬
‫‪8‬‬
‫‪0‬‬
‫‪59.‬‬
‫‪55.‬‬
‫‪48.‬‬
‫‪60.‬‬
‫‪44.‬‬
‫‪34.‬‬
‫‪78.‬‬
‫‪79.‬‬
‫‪74.‬‬
‫‪100‬‬
‫‪O.. . . L i..i. i.i..‬‬
‫‪-‬‬
‫‪201‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪201‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪200‬‬
‫‪7‬‬ ‫‪D. ... i..‬‬
‫‪(100‬‬
‫)‬
‫‪S. . . . .... . . . .. i..‬‬
‫)‪2‬‬
‫‪(291.‬‬
‫‪(200‬‬
‫)‬
‫‪(300‬‬
‫)‬
‫‪(400‬‬
‫)‬ ‫‪803.‬‬
‫‪9, 53%‬‬
‫‪R . .. ...‬‬ ‫‪E ... .. . .‬‬ ‫) ‪N. . P . .. i. (L .. .‬‬
‫‪Page | 348‬‬
Research Report
4.97 15.
79
O.. . . . O.. . . .
(26.
31) 93.
55
19.
29 3.51
I . .. i.. . .. F. . .
71.
92 -
14.
62 -
G&A E ... .. . . R . . . E . ....
11.
40 -
16.
96 95.
89
F i.. .. . C.. .. I . .. . ......
97.
35 134.
77
300 200 100 - (100

) 150 100 50 -
201
4 201
3 201
0 200
8 200
7 201
4 201
3 201
0 200
8 200
7
Page | 349
Research Report
‫سوق األوراق المالية‬
Page | 350
‫‪R .. .. . .. R .. .. .‬‬
‫‪350‬‬
‫المقارنة بين مؤشرات أسواق األسهم العالمية‬
‫‪300‬‬
‫��‬
‫��‬
‫��‬
‫��‬
‫األزمة المالية في‬ ‫�‬‫�‬
‫�‬‫��‬
‫أمريكا الجنوبية‬ ‫‪250‬‬
‫و‬
‫االثنين األسود‬
‫‪200‬‬
‫��‬‫�‬
‫��‬‫��‬
‫�‬
‫��‬
‫�‬‫�‬‫�‬
‫��‬‫��‬
‫�‬‫�‬
‫�‬‫��‬
‫&‬ ‫‪150‬‬
‫�‬
‫�‬‫�‬
‫��‬‫��‬
‫��‬
‫�‬
‫��‬‫�‬
‫‪100‬‬
‫‪50‬‬
‫��‬
‫�‬‫��‬
‫�‬
‫��‬‫��‬
‫�‬
‫��‬
‫�‬‫�‬
‫�‬ ‫��‬
‫��‬
‫�‬
‫�‬‫�‬‫��‬
‫�‬
‫�‬‫��‬
‫��‬
‫�‬‫��‬
‫�‬‫�‬
‫�‬ ‫��‬
‫��‬
‫��‬
‫�‬
‫‪0‬‬
‫‪2016‬‬ ‫‪20‬‬
‫‪14‬‬ ‫‪20‬‬
‫‪13‬‬ ‫‪20‬‬
‫‪12‬‬ ‫‪20‬‬
‫‪11‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪20‬‬
‫‪09‬‬ ‫‪20‬‬
‫‪08‬‬ ‫‪20‬‬
‫‪07‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪06‬‬ ‫‪20‬‬
‫‪05‬‬
‫‪2015‬‬
‫�‬‫�‬
‫��‬ ‫‪KSE‬‬ ‫‪T ASI‬‬ ‫‪DF M‬‬ ‫‪S&P 500‬‬ ‫‪FTS E‬‬ ‫‪Ni. . .i 225‬‬ ‫‪S&P L ..i . A. .. i.. 40‬‬ ‫‪MSCI E . .. g i. g M. . . ...‬‬
‫‪21‬‬
‫‪( ...‬مؤشرات ستاندرد آند و داو جونز)‬ ‫‪.. . .. . i. . i. .... . . �...‬‬ ‫‪..i. .. .. .. .. . . ... . �...‬‬ ‫مصادر‪ :‬سوق الكويت لألوراق المالية‪.. . . .g . . .. . �. .. .i. . . . .i. g ... . ،‬‬
‫‪P .g . | 351‬‬
‫‪R .. .. . .. R .. .. .‬‬
‫إم إس سي آي األسواق‬ ‫ستاندرد آند بورز‬ ‫مؤشر نيكي ‪225‬‬ ‫فاينانشال تايمز‬ ‫مؤشر ستاندرد آند‬ ‫سوق دبي المالي‬ ‫تداول‬ ‫سوق الكويت‬
‫الناشئة‬ ‫أمريكا الالتينية ‪40‬‬ ‫(‪)FTSE‬‬ ‫بورز ‪500‬‬ ‫(‪)DFM‬‬ ‫لألوراق‬
‫(‪)S&P 500‬‬ ‫المالية(‪)KSE‬‬
‫‪-61‬‬‫‪%‬‬ ‫‪5%‬‬ ‫‪34‬‬‫‪%‬‬ ‫‪24‬‬‫‪%‬‬ ‫‪55‬‬‫‪%‬‬ ‫‪-44‬‬‫‪%‬‬ ‫‪-56‬‬‫‪%‬‬ ‫‪-43‬‬‫‪%‬‬ ‫��‬
‫�‬
‫�‬‫�‬
‫�‬‫�‬
‫��‬
‫‪(2007) 213‬‬ ‫‪(2008) 301‬‬ ‫‪(2015) 175‬‬ ‫‪(2015) 145‬‬ ‫‪(2015) 173‬‬ ‫‪(2005) 154‬‬ ‫‪(2006) 156‬‬ ‫‪(2008) 174‬‬ ‫��‬
‫‪(2008) 23‬‬ ‫‪(2016) 95‬‬ ‫‪(2009) 59‬‬ ‫‪(2009) 68‬‬ ‫‪(2009) 55‬‬ ‫‪(2011) 24‬‬ ‫‪(2009) 31‬‬ ‫‪(2016) 55‬‬ ‫�� ‬
‫‪39‬‬ ‫‪105‬‬ ‫‪134‬‬ ‫‪124‬‬ ‫‪155‬‬ ‫‪56‬‬ ‫‪44‬‬ ‫‪57‬‬ ‫�‬
‫��‬
‫�‬
‫�‪(2016‬‬‫�‬
‫��‬
‫‪21‬‬
‫)‬
‫‪P .g . | 352‬‬
‫مالحظات‪:‬‬
‫تبدأ المقارنة بين المؤشرات من ‪ 1‬أغسطس ‪ 2005‬وتنتهي في ‪ 21‬فبراير ‪ .2016‬تو ّخيا ً للعدل والمساواة في‬ ‫‪.1‬‬
‫شر‬‫المقارنة‪ ،‬ت ّم اعتماد سعر إغالق يوم ‪ 1‬أغسطس ‪ 2005‬بمثابة التاريخ األساس لجميع المؤشرات‪ .‬ك ّل مؤ ّ‬
‫شر العام السعودي؛ ‪DFM‬‬ ‫شر سوق الكويت لألوراق المالية؛ ‪ ،TASI‬المؤ ّ‬ ‫يمثّل ما يليه في التالي‪ ،KSE :‬مؤ ّ‬
‫شر ستأنّدرد أنّد بورز ‪ ،)500‬أه ّم ‪ 500‬شركة في الواليات المتحدة؛‬ ‫‪ ،‬سوق دبي المالي؛ ‪( S & P 500‬مؤ ّ‬
‫شر سوق األوراق المالية لبورصة طوكيو؛ ‪S‬‬ ‫شر فاينأ ّنشال تايمز‪ ، 225 Nikkei .‬مؤ ّ‬ ‫‪( ،FTSE‬فوتسي) مؤ ّ‬
‫شر سوق األوراق المالية للسّيولة العالية من القطاعات االقتصادية الرئيسية‬ ‫‪ & P‬أمريكا الالتينية ‪ ،40‬مؤ ّ‬
‫ألسواق األسهم في المكسيك وأميركا الجنوبية و‪ MSCI‬لألسواق الناشئة يمثل مؤشر لقياس أداء أسواق األسهم‬
‫في األسواق الناشئة العالمية‪.‬‬
‫شرسوق الكويت لألوراق المالية إلى ذروته في ‪ 22‬يونيو ‪ ،2008‬أي بزيادة قدرها ‪ 74%‬منذ‬ ‫وصل مؤ ّ‬ ‫‪.2‬‬
‫التاريخ األساس في حين وصل إلى القاع في ‪ 20‬يناير ‪ 2016‬بانخفاض ‪ 45%‬منذ التاريخ األساسس‪ .‬في ‪21‬‬
‫شر سوق الكويت لألوراق الماليةعلى انخفاض ‪ 43%‬منذ التاريخ األساس مع أداء‬ ‫فبراير سنة ‪ ،2016‬ثبت مؤ ّ‬
‫أفضل من أداء ك ّل من المؤشر السعودي العام‪ ،‬سوق دبي المالي و‪ MSCI‬لألسواق الناشئة‪.‬‬
‫شرات‪ ،‬األمر الذي أدّى إلى‬ ‫أن األزمة المالية العالمية بين سنتي‪ 2007‬و ‪ 2008‬أثّرت سلبا على كافة المؤ ّ‬ ‫ّ‬ ‫‪.3‬‬
‫شرات مرحلة تعافي ولكن البعض‬ ‫هبوط هذه األخيرة مع بلوغ معظمها أدنى مستوياتها‪ .‬بعد ذلك‪ ،‬بدأت المؤ ّ‬
‫شر سوق دبي المالي عافيته بما ّ‬
‫أن‬ ‫منها لم يتعاف بشكل جيد أو بنفس الوتيرة‪ .‬على سبيل المثال؛‪ ،‬لم يستعد مؤ ّ‬
‫األزمة المالية العالمية أدّت إلى " أزمة ديون دبي‪ .‬في نوفمبر ‪ ،2009‬أعلنت حكومة دبي أ ّنها ستطلب من‬
‫مقرضيها تعليق وتمديد آجال استحقاق الديون المتعلقة بـ "دبي العالمية"‪.‬‬
‫بعد وقوع األزمة المالية العالمية‪ ،‬وقعت األسواق في حالة من االضطراب جوهريا ً وتقنيا‪.‬‬ ‫‪.4‬‬
‫في سنة ‪ ،2010‬بدأت أزمة الديون األوروبية في الظهور تدريجيا وقد طال تأثيرها األسواق األخرى أيضا ً في‬ ‫‪.5‬‬
‫خالل هذه الفترة‪.‬‬
‫للمرة األولى في التاريخ‪ ،‬تخفيض درجة التصنيف االئتماني للواليات المتحدة من‬ ‫ّ‬ ‫‪ 8‬أغسطس ‪ 2011‬شهد‬ ‫‪.6‬‬
‫‪ AAA‬إلى ‪ + AA‬من قبل "ستأنّدرد أنّد بورز"‪ ،‬األمر الذي أنّعكس سلبا ً على أسواق األسهم العالمية وأدّى إلى‬
‫أن االقتصاد الدّولي ككل‪.‬‬ ‫تراجع جميع المؤشرات نتيجة لذلك‪ .‬عالوة على ذلك‪ ،‬أنّتابت المخاوف العالم بش ّ‬
‫على سبيل التحليل التقني‪ ،‬أنّشأ مؤشر "إس أنّد بي أمريكا الالتينية ‪ ،"40‬نموذج الرأس والكتفين على المدى‬ ‫‪.7‬‬
‫شرها الذي يتراوح بين‬ ‫الطويل‪ .‬هيكلت الكتف االيسرى نفسها في حركة محدودة وبسيطة من ‪ 5‬موجات مع مؤ ّ‬
‫‪200‬و‪ 250‬من أواخر سنة ‪ 2008‬إلى منتصف سنة ‪ .2009‬بعد ذلك‪ ،‬أنّشأ الرأس (نقطة عالية) عند ‪276‬‬
‫خالل سنة ‪ .2010‬ث ّم بدأ السّوق بتشكيل كتف يمنى واسعة من ‪ 5‬موجات استغرق تشكيلها حوالي ‪ 3‬سنوات‪،‬‬
‫من السّنة المالية ‪ 2011‬إلى السّنة المالية ‪ .2014‬وفي نهاية السّنة المالية ‪ ،2014‬كسر السّوق خط دعم قوي‬
‫صنيف االئتماني األمريكي وهبوط أسعار السلع واألزمة المالية‬ ‫عند المؤشر ‪ .175‬عزي السّبب في انخفاض الت ّ‬
‫في أمريكا الجنوبية‪ ،‬إلى أنّهيار "إس أنّد بي" أمريكا الالتينية ‪ 40‬في نهاية السّنة المالية ‪ .2014‬شهدت‬
‫األسواق العالمية انخفاضا كبيرا في أسعار السلع األساسية كما يتضح من "مؤشر السلع بلومبرغ " الذي أنّخفض‬
‫من ‪ 162.5‬دوالر في سبتمبر ‪ 2011‬حتي ‪75.1‬دوالر في فبراير ‪ .2016‬نتيجة لذلك‪ ،‬ونظرا لطبيعة دول‬
‫أمريكا الجنوبية وألنّها هي المورد الرئيسي للسّلع‪ ،‬تأثر أداء "إس أنّد بي أمريكا الالتينية ‪ "40‬إذ تراجع بشكل‬
‫ملحوظ من مستوى زيادة ‪ 201%‬منذ التاريخ أألساس في ‪ 5‬مايو ‪ 2008‬إلى أدنى مستوى انخفاض ‪ 5%‬منذ‬
‫التاريخ األساس في ‪ 21‬يناير ‪.2016‬‬
‫من ‪ 2010‬وحتى منتصف سنة ‪ ،2014‬بقيت أسعار نفط برنت مستقرة إلى ح ّد ما عند حوالي ‪ 110‬دوالر ‪/‬‬ ‫‪.8‬‬
‫برميل‪ .‬إبتدا ًء من ‪ 3‬سبتمبر ‪ ،2014‬انخفضت أسعار نفط برنت بشكل حاد لتصل إلى ‪34.05‬دوالر في الـ ‪21‬‬
‫‪Page | 353‬‬
‫شرات البلدان المصدّرة في حين استفادت البلدان‬ ‫من فبراير ‪ .2016‬أثّر االنخفاض في أسعار النفط على مؤ ّ‬
‫المستوردة من انخفاض األسعار‪.‬‬
‫ً‬ ‫ّ‬
‫صين يوم" االثنين األسود "الذي كأن سببا في انخفاض سوق األسهم‬ ‫‪ .9‬في ‪ 24‬أغسطس ‪ ،2015‬واجهت ال ّ‬
‫الصينية بنسبة ‪ . 8.5%‬استجابت أسواق األسهم في جميع أنّحاء العالم عن طريق اتباع السوق الصينية‬
‫وانخفضت بدورها‪.‬‬
‫شر السعودي العام حتى‬ ‫شر سوق الكويت لألوراق المالية أفضل من أداء المؤ ّ‬ ‫أن أداء مؤ ّ‬ ‫‪ .10‬منذ مايو ‪ 2006‬ك ّ‬
‫شر‬‫أن كال المؤشرين متقاربين واألداء متقلّب بينهما‪ .‬في اآلونة األخيرة‪ ،‬يعتبر مؤ ّ‬ ‫نهاية سنة ‪ ،2014‬حيث ك ّ‬
‫شر سوق الكويت لألوراق المالية شهد‬ ‫أن لكن مؤ ّ‬‫شر السعودي العام متقارب ّ‬ ‫سوق الكويت لألوراق المالية والمؤ ّ‬
‫أداء أفضل بشكل عام‪.‬‬
‫شر سوق دبي المالي حتى‬ ‫شر سوق الكويت لألوراق المالية أفضل من أداء مؤ ّ‬ ‫أن أداء مؤ ّ‬‫‪ .11‬منذ أبريل ‪ ،2006‬ك ّ‬
‫شرين متقاربين ولكن أداء سوق دبي المالي بات أفضل قليال بعد هذا‬ ‫أن كأل المؤ ّ‬ ‫أبريل سنة ‪ ،2014‬حيث ك ّ‬
‫شر سوق دبي المالي متقاربين مع‬ ‫شر سوق الكويت لألوراق المالية ومؤ ّ‬ ‫التاريخ‪ .‬في اآلونة األخيرة‪ ،‬يعتبر مؤ ّ‬
‫شر سوق الكويت لألوراق المالية‪.‬‬ ‫فارق هامشي في صالح مؤ ّ‬
‫شر ‪ MSCI‬لألسواق‬ ‫شر سوق الكويت لألوراق المالية أفضل من أداء مؤ ّ‬ ‫أن أداء مؤ ّ‬ ‫‪ .12‬منذ يوليو ‪ ،2008‬ك ّ‬
‫شرين في الوقت الحاضر‪.‬‬ ‫الناشئة مع وجود فرق ملحوظ بين المؤ ّ‬
‫‪ .13‬أعلى معدّالت النمو التي تحقّقت في السنوات الـ ‪ 10‬الماضية كانت من قبل "إس أنّد بي أمريكا الالتينية ‪"40‬‬
‫في مايو ‪ ،2008‬بزيادة قدرها ‪ 201%‬منذ التاريخ األساس‪ .‬من ناحية أخرى‪ ،‬أدنى مستوى نمو ت ّم تسجيله في‬
‫أن من قبل ‪ MSCI‬لألسواق الناشئة في نوفمبر سنة ‪ ،2008‬بانخفاض ‪ 77%‬منذ‬ ‫السنوات ال ‪ 10‬الماضية‪ ،‬ك ّ‬
‫التاريخ األساس‪ .‬منذ أنّدالع األزمة المالية العالمية‪ ،‬لم يستعد ‪ MSCI‬لألسواق الناشئة عافيته ويقف حاليا ً عند‬
‫انخفاض ‪ 61%‬منذ التاريخ األساس‪.‬‬
‫‪Page | 354‬‬
‫سوق الكويت لألوراق المالية‪:‬‬
‫�‬
‫‪16‬‬‫�‬
‫��‪21‬‬ ‫�‬
‫��‬
‫�‬‫�‬
‫��‬
‫�‬‫�‬
‫‪�7‬‬
‫�‬‫�‬‫�‬
‫��‬‫‪10‬‬‫�‪�12‬‬
‫‪13‬‬‫�‬
‫‪14‬‬
‫‪D.i. . V. .. . .‬‬ ‫‪2.0‬‬
‫‪Billions of Shares‬‬
‫مليارات األسهم‬
‫حجم التداول اليومي‬ ‫‪1.8‬‬
‫‪1.6‬‬
‫‪1.4‬‬
‫�‬
‫��‬‫��‬
‫��‬
‫� = ‪298.0‬‬‫��‬
‫��‬
‫�‬‫��‬
‫��‬‫�‬
‫‪1.2‬‬
‫‪1.0‬‬
‫‪0.8‬‬
‫�‬
‫��‬‫��‬
‫��‬
‫� = ‪248.7‬‬‫��‬
‫��‬
‫�‬
‫��‬
‫��‬
‫�‬
‫‪0.6‬‬
‫‪0.4‬‬
‫‪0.2‬‬
‫‪0.0‬‬
‫‪2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001‬‬
‫��‪.‬‬
‫�‬
‫��‬‫��‬
‫��‬
‫��‬
‫�‬
‫�‬‫�‬
‫�‬‫��‬
‫�‬
‫�‬‫�‬‫�‬
‫�‬‫�‬‫�‬
‫��‬‫��‬
‫�‬
‫��‬
‫�‬
‫��‬
‫�‬‫��‬
‫�‬
‫�‬‫��‬
‫��‬‫��‬
‫��‬
‫�‬‫��‪� :‬‬
‫��‬
‫��‪�.‬‬
‫�‬‫�‬
‫��‬‫‪1.8‬‬
‫‪V... .‬‬ ‫‪400‬‬
‫مليون دينار كويتي‬

‫‪350‬‬
‫القيمة‬
‫‪300‬‬
‫‪250‬‬
‫��‪�.‬‬
‫��‬
‫� = ‪86.2‬‬
‫��‬
‫��‬
‫�‬‫��‬
‫��‬
‫�‬‫��‬
‫��‬
‫�‬
‫‪200‬‬
‫� = ‪39.3‬‬
‫��‬
‫��‬
‫�‬‫��‬
‫��‬
‫�‬‫��‬
‫��‬
‫�‬
‫‪150‬‬
‫��‪�.‬‬
‫��‬ ‫‪100‬‬
‫‪50‬‬
‫‪0‬‬
‫‪2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001‬‬
‫��‬
‫��‬
‫�‬‫��‬
‫��‬
‫��‬
‫�‬‫��‬
‫��‬‫��‬
‫��‬
‫�‪:‬‬
‫�‬‫��‬
‫��‬
‫�‪.‬‬
‫�‬‫�‬‫��‬
‫��‬‫�‬
‫��‬‫�‬
‫�‬‫��‬
‫�‬
‫�‬‫�‬
‫��‬
‫�‬‫��‬
‫��‬
‫��‬
‫��‬
‫��‬
‫�‬
‫��‬‫�‬
‫�‬‫��‬
‫�‬‫�‬‫��‬
‫��‬
‫�‬‫��‪� :‬‬
‫��‬
‫� ‪.2008‬‬
‫�‬‫�‬‫��‬
‫�� ‪�31‬‬
‫�� ‪2001‬‬
‫�‬
‫��‬‫�� ‪17‬‬
‫��‬
‫�‬‫�‬
‫��‬
‫�\‬
‫��‬
‫��‬
‫��‬
‫�‬
‫� ‪.2016‬‬
‫�‬‫��‬
‫�‬
‫�� ‪�21‬‬
‫� ‪2009‬‬
‫�‬‫�‬
‫�‬‫�‬
‫�� ‪1‬‬
‫��‬
‫�‬‫�‬
‫��‬
‫�\‬
‫��‬
‫��‬
‫��‬
‫�‬
‫‪Page | 355‬‬
‫مالحظات‪:‬‬
‫‪ .1‬تبدأ المقارنة بين المعامالت في الحجم والقيمة في الـ ‪ 17‬من يونيو ‪ 2001‬وتنتهي في ‪ 21‬فبراير‪.2016 ،‬‬
‫تشيرالتواريخ المحدّدة على الرسم البياني إلى ‪ 17‬يونيو من كل عام‪ .‬يتمثّل المحور الرأسي حتى ‪ 2.0‬مليار‬
‫لعرض أفضل للبيانات فيما ت ّمت اإلشارة بشكل منفصل إلى الصفقات السّبع الكبيرة التي تتجاوز‪ 2.0‬مليار على‬
‫الرسم البياني‪.‬‬
‫ّ‬
‫‪ .2‬في السنوات الـ ‪ 15‬الماضية‪ ،‬كأن متوسط المعامالت اليومية ‪ 272.7‬مليون سهم و ‪ 63.3‬مليون د‪.‬ك ‪.‬‬
‫‪ .3‬أعلى صفقة شهدتها سوق الكويت لألوراق المالية بلغت قيمتها ‪ 21.4‬مليار سهم في ‪ 11‬مارس‪ 2006 ،‬في‬
‫حين بلغت الصفقة األدنى ح ّدا ً ‪ 5.0‬مليون سهم في ‪ 18‬نوفمبر ‪.2001‬‬
‫‪ .4‬أعلى صفقة شهدتها سوق الكويت لألوراق المالية بلغت ‪ 1.8‬مليار د‪.‬ك في ‪ 18‬أبريل‪ 2007 ،‬في حين كانت‬
‫الصفقة األدنى ح ّدا ً ‪ 0.9‬مليون د‪.‬ك في ‪ 19‬نوفمبر ‪.2001‬‬
‫أن دائما أعلى باستثناء يوم ‪ 18‬أبريل ‪ 2007‬حيث بلغت القيمة ‪ 1.8‬مليار د‪.‬ك في حين بلغ‬ ‫‪ .5‬حجم المعامالت ك ّ‬
‫الحجم ‪ 795.7‬مليون سهم فقط‪.‬‬
‫‪ .6‬ت ّمت الصفقات السّبع الكبرى بالحجم بين ‪ 5‬مارس ‪ 2006‬و ‪ 13‬مارس ‪ 2006‬بمتوسط قدره ‪ 14.6‬مليار‬
‫سهم فيما بلغت القيمة األعلى ‪ 21.4‬مليار سهم‪ .‬بخالف تلك الصفقات الضخمة‪ ،‬لم تتع ّد الصفقات في السنوات‬
‫الـ ‪ 15‬الماضية الـ ‪ 2.0‬مليار سهم‪.‬‬
‫‪ .7‬الصفقات السبع الكبرى كانت ضخمة في الحجم لكن قيمتها كانت منخفضة جدا بالمقارنة مع الحجم‪ ،‬على سبيل‬
‫المثال‪ ،‬صفقة ال ‪ 21.4‬مليار سهم كانت قيمتها ‪ 107.4‬مليون د‪ .‬ك‪ .‬فقط‪.‬‬
‫‪ .8‬في سنة ‪ ،2006‬أدّت القضايا السياسية في الكويت والتغييرات في قواعد وقوانين سوق الكويت لألوراق المالية‬
‫للتقلّب الشديد بخصوص نشاط التداول في سوق الكويت لألوراق المالية‪ .‬باإلضافة إلى ذلك‪ ،‬يعود السبب في‬
‫االرتفاع الهائل بالحجم إلى القيمة في سنة ‪ 2006‬إلى التراجع الكبير في أسعار األسهم المدرجة‪.‬‬
‫‪ .9‬أنّتعش سعر إغالق سوق الكويت لألوراق المالية من بداية سنة ‪ 2006‬إلى أكتوبر ‪ 2007‬بنسبة ‪ ،12%‬ويعتقد‬
‫أن السوق كانت في مرحلة تصحيح‪.‬‬ ‫ّ‬
‫أن الصفقات انخفضت من حيث‬ ‫‪ .10‬بمقارنة المعامالت بين ‪ 17‬يونيو ‪ 2001‬و‪ 21‬فبراير عام ‪ ،2016‬يتبيّن ّ‬
‫الحجم والقيمة على ح ّد سواء‪.‬‬
‫‪Page | 356‬‬
Research Report
‫مؤشر التنافسية العالمية‬
Page | 357
‫منهجية مؤشر التنافسية العالمية (جي سي آي)‬

‫"بناء على الفكرة المبدئية التي وضعها كالوس شواب سنة ‪ ،1979‬يقوم المنتدى االقتصادي العالمي منذ سنة ‪2005‬‬
‫بإصدار مؤشر التنافسية العالمية الذي ص ّممه خافيير ساال‪ -‬أي مارتن بالتعاون مع المنتدى‪ .‬يجمع مؤ ّشر التنافسية هذا‬
‫(جي سي آي) ‪ 114‬مؤ ّشرا تحيط بالعوامل التي تؤ ّثر في زيادة األ ّنتاجية‪ .‬تمّ تجميع هذه المؤ ّشرات في ‪12‬عامود هي‪:‬‬
‫صحة والتعليم األساسي‪ ،‬التعليم العالي والتدريب‪ ،‬فاعلية سوق‬ ‫المؤسّسات‪ ،‬البنية التحتية‪ ،‬البيئة الماكرو اقتصادية‪ ،‬ال ّ‬
‫ّ‬
‫تطور األعمال والتجديد‪ .‬تمّ‬‫تطور سوق المال‪ ،‬الجاهزية التكنولوجية‪ ،‬حجم السوق‪ّ ،‬‬ ‫السّلع‪ ،‬جدوى سوق اليد العاملة‪ّ ،‬‬
‫ّ‬
‫تنظيم هذه األعمدة بدورها إلى ثالثة مؤشرات فرعية تماشيا مع ثالث مراحل رئيسية للتنمية‪ :‬المتطلبات األساسية‪،‬‬
‫معززات الفعالية وعوامل التجديد واإلبتكار‪ .‬حدّد لهذه المؤ ّشرات الفرعية ثالثة أوزان مختلفة في احتساب المؤ ّشر العام‬ ‫ّ‬
‫صادرات‬ ‫صتها من ال ّ‬ ‫النمو االقتصادي المتم ّثل ًة بناتجها المحلي اإلجمالي للفرد الواحد وح ّ‬
‫ّ‬ ‫وفقا لك ّل مرحلة من مراحل‬
‫الممثلة بالمواد الخام‪ .‬يتض ّمن مؤ ّشر التنافسية العالمية البيانات اإلحصائية من وكاالت معترف بها دوليا‪ ،‬ال سيما صندوق‬
‫صحة العالمية‪ .‬يتضمن المؤ ّشر المذكور أيضا‬ ‫النقد الدولي (‪ ،)IMF‬منظمة األمم المتحدة للتربية والعلم والثقافة ومنظمة ال ّ‬
‫بيان ات من "استطالع الرأي التنفيذي السنوي" الذي يقوم به المنتدى االقتصادي العالمي لإلحاطة بالعوامل التي تحتاج‬
‫إلى المزيد من التقييم النوعي‪ ،‬أو بتلك العوامل التي ال تتوافر لها بيانات إحصائية شاملة وقابلة للمقارنة دوليا‪.‬‬
‫مراحل التنمية والمؤشر المرجّح‬
‫على الرغم من األه ّمية التي تم ّثلها إلى ح ّد معيّن‪ ،‬األعمدة المذكورة أعاله بال ّنسبة لكافة االقتصادات‪ ،‬فمن الواضح أ ّنها‬
‫تؤثر على االقتصادات المختلفة بطرق مختلفة‪.‬‬
‫يفترض مؤ ّشر التنافسية العالمية‪ ،‬بحسب نظرية اقتصادية معروفة حول مراحل التنمية‪ّ ،‬‬
‫أن االقتصاد‪ ،‬في المرحلة‬
‫األولى‪ ،‬يكون بمثابة عامل حركة والدول تتنافس إستناد ًا إلى معطيات عواملها؛ بصفة أساسية يد عاملة غير ماهرة‬
‫التطور على حسن سير عمل المؤسّسات‬
‫ّ‬ ‫ومورد طبيعي‪ .‬تتو ّقف ّأو ًال‪ ،‬المحافظة على القدرة التنافسية في هذه المرحلة من‬
‫مستقرة (العمود ‪ )3‬وعلى قوى عاملة‬
‫ّ‬ ‫متطورة (العمود ‪ ،)2‬بيئة ماكرو اقتصادية‬
‫ّ‬ ‫العامة والخاصة (العمود‪ ، )1‬بنية تحتية‬
‫نشيطة تل ّقت على األق ّل التعليم األساسي (العمود ‪.)4‬‬
‫النمو‪ .‬عندئذ تنتقل الدّول إلى‬

‫ّ‬ ‫عندما يصبح البلد أكثر قدرة على التنافس‪ ،‬سوف تزداد األ ّنتاجية وترتفع األجور مع ّ‬
‫تطور‬
‫التطور المتم ّثلة بعامل الكفاءة‪ ،‬حيث يتعيّن على هذه الدّول البدء بتطوير عمليات انتاج أكثرفعالية وزيادة جودة‬
‫ّ‬ ‫مرحلة‬
‫المنتج‪ ،‬أل ّن األجور ارتفعت من دون إمكأ ّنية رفع األسعار‪ .‬عند هذه النقطة‪ ،‬يتزايد تحريك التنافسية بفضل التعليم العالي‬
‫تطور سوق المال (العمود‬ ‫والتدريب (العمود ‪ ،)5‬فاعلية سوق السّلع (العمود ‪ ،)6‬جدوى سوق اليد العاملة (العمود ‪ّ ،)7‬‬
‫‪ ،)8‬القدرة على تسخير فوائد التقنيات الحالية (العمود ‪ )9‬وسوق محلية أو أجنبية كبيرة (العمود ‪ .)10‬أخيرا‪ ،‬مع تقدّم‬
‫محرك االبتكار‪ ،‬تكون األجور قد ارتفعت بنسبة كبيرة بحيث ال يمكن المحافظة عليها وعلى مستوى‬ ‫ّ‬ ‫البلدان في مرحلة‬
‫ّ‬
‫العيش المرتبط بها إال إذا كانت األعمال في هذه البلدان قادرة على المنافسة من خالل استخدام عمليات انتاج أكثر تطورا‬
‫(العمود ‪ )11‬وابتكار أخرى جديدة (العمود ‪.)12‬‬
‫التطور في االعتبار إذ أ ّنه ينسب األوزان النسبية األعلى لتلك األعمدة التي هي أكثر‬
‫ّ‬ ‫يأخذ مؤ ّشر التنافسية العالمية مراحل‬
‫تطوره‪ .‬لتطبيق هذا المفهوم‪ ،‬يتمّ تنظيم األعمدة إلى ثالثة مؤشرات‬ ‫أهمية بال ّنسبة القتصاد معين في مرحلة معينة من ّ‬
‫فرعية‪ ،‬ك ّل منها ذات أه ّمية حاسمة بال ّنسبة لمرحلة معينة من التنمية‪.‬‬
‫يجمع المؤ ّشر الفرعي المتع ّلق بالمتط ّلبات األساسية‪ ،‬األعمدة األكثر أهمية بالنسبة للبلدان التي في مرحلة عامل الحركة‪.‬‬
‫أ ّما المؤشر الفرعي المتع ّلق بتعزيز الكفاءة‪ ،‬فهو يشمل تلك األعمدة الهامة بالنسبة للبلدان التي في مرحلة عامل الكفاءة‪.‬‬
‫والتطور‪ ،‬األعمدة الهامة بالنسبة للدول التي في مرحلة عامل‬
‫ّ‬ ‫فيما يتض ّمن المؤ ّشر الفرعي المتع ّلق بعوامل االبتكار‬
‫التطور‪ ،‬مبيّنة في الجدول ‪.1‬‬
‫ّ‬ ‫أن األوزان المنسوبة إلى كل مؤ ّشر فرعي في كل مرحلة من مراحل‬ ‫اإلبتكار‪ّ .‬‬
‫‪Page | 358‬‬
‫المصدر‪ :‬تقرير التنافسية العالمية ‪2016-2015‬‬
‫الجدول ‪1‬‬
‫التطور‬
‫ّ‬ ‫مرحلة‬
‫األ ّنتقال من‬ ‫من‬ ‫األ ّنتقال‬
‫المرحلة ‪3‬‬ ‫المرحلة‪2‬‬ ‫المرحلة ‪1‬‬
‫المرحلة ‪ 2‬إلى‬ ‫المرحلة ‪ 1‬إلى‬
‫عامل اإلبتكار‬ ‫عامل الكفاءة‬ ‫عامل الحركة‬
‫المرحلة ‪3‬‬ ‫المرحلة ‪2‬‬
‫ح ّد الناتج‬
‫المحلي اإلجمالي‬
‫‪9,000-‬‬ ‫‪2,000-‬‬
‫<‪17,000‬‬ ‫‪3,000-8,999‬‬ ‫>‪2000‬‬ ‫للفرد الواحد‬
‫‪17,000‬‬ ‫‪2,999‬‬
‫(دوالر أميركي‬
‫دوالر) *‬
‫الوزن للمتطلبات‬
‫‪20%‬‬ ‫‪20-40%‬‬ ‫‪40%‬‬ ‫‪40-60%‬‬ ‫‪60%‬‬
‫االساسيية‬
‫الوزن لمعززات‬
‫‪50%‬‬ ‫‪50%‬‬ ‫‪50%‬‬ ‫‪35-50%‬‬ ‫‪35%‬‬
‫الكفاءة‬
‫الوزن لالبتكار‬
‫‪30%‬‬ ‫‪10-30%‬‬ ‫‪10%‬‬ ‫‪5-10%‬‬ ‫‪5%‬‬
‫والتطور‬
‫*بالنسبة للبلدان ذات االعتماد الكبير على الموارد المعدنية‪ ،‬ال يش ّكل الناتج المحلي اإلجمالي للفرد المعيار الوحيد‬
‫لتحديد مرحلة التنمية‪.‬‬
‫النمو‪ .‬يتم ّثل المعيار األول بمستوى الناتج المحلي اإلجمالي للفرد‬
‫ّ‬ ‫يتمّ استخدام معيارين لتوزيع البلدان بحسب مراحل‬
‫الواحد في سوق أسعار الصرف‪ .‬يتمّ تبيان العتبات المستخدمة في الجدول ¬‪1‬أيضاً‪ .‬يستخدم المعيار الثأ ّني لضبط البلدان‬
‫التي‪ ،‬على أساس الدّخل‪ ،‬تجاوزت المرحلة ‪ ،1‬ولكن حيث االزدهار يقوم على استخراج الموارد‪ .‬يتم قياس ذلك من‬
‫أن الدول التي تش ّكل‬
‫صادرات (السّلع والخدمات)‪ ،‬ويفترض هذا ّ‬ ‫صادرات من السّلع المعدنية في إجمالي ال ّ‬
‫صة ال ّ‬
‫خالل ح ّ‬
‫فيها المنتجات المعدنية (تقاس باستخدام متوسّط ‪ 5‬سنوات) أكثر من ‪ 70 %‬من صادراتها هي إلى ح ّد كبير ضمن نطاق‬
‫عامل الحركة‪ .‬تص ّنف البلدان التي تعتمد على الموارد والتي تع ّد أكثر ثراء من االقتصادات المبتدئة تكنولوجياً‪ ،‬في‬
‫"تمر بمرحلة انتقالية‪ ".‬بالنسبة لهذه‬
‫ّ‬ ‫مرحلة عامل االبتكار‪ .‬تعتبر أي دولة واقعة بين اثنتين من المراحل الثالث دولة‬
‫النمو إلى‬
‫ّ‬ ‫تطور الدولة‪ ،‬األمر الذي يعكس األ ّنتقال السلس من مرحلة من مراحل‬
‫البلدان‪،‬تتغيّر األوزان بشكل سلس مع ّ‬
‫النمو في الجدول ‪.2‬‬
‫ّ‬ ‫أخرى‪ .‬يظهر تصنيف البلدان بحسب مراحل‬
‫لمصدر‪ :‬تقرير التنافسية العالمية ‪2016-2015‬‬
‫‪Page | 359‬‬
‫جدول ‪2‬‬
‫األ ّنتقال من‬ ‫األ ّنتقال من‬
‫المرحلة ‪3‬‬ ‫المرحلة‪2‬‬ ‫المرحلة ‪1‬‬
‫المرحلة ‪ 2‬إلى‬ ‫المرحلة ‪ 1‬إلى‬
‫عامل اإلبتكار‬ ‫عامل الكفاءة‬ ‫عامل الحركة‬
‫المرحلة ‪3‬‬ ‫المرحلة ‪2‬‬
‫(‪ 38‬إقتصاد)‬ ‫(‪ 31‬إقتصاد)‬ ‫(‪ 35‬إقتصاد)‬
‫(‪ 20‬إقتصاد)‬ ‫(‪ 16‬إقتصاد)‬
‫أستراليا‬ ‫األرجنتين‬ ‫ألبأ ّنيا‬ ‫الجزائر‬ ‫بنغالدش‬ ‫‪1‬‬
‫النمسا‬ ‫البرازيل‬ ‫أرمينيا‬ ‫أزربيجي ّ‬
‫أن‬ ‫بنين‬ ‫‪2‬‬
‫البحرين‬ ‫تشيلي‬ ‫بوليفيا‬ ‫بوت ّ‬
‫أن‬ ‫بوروندي‬ ‫‪3‬‬
‫بلجيكا‬ ‫كوستا ريكا‬ ‫البوسنة والهرسك‬ ‫بوتسوأ ّنا‬ ‫كامبوديا‬ ‫‪4‬‬
‫كندا‬ ‫كرواتيا‬ ‫بلغاريا‬ ‫الغابون‬ ‫الكاميرون‬ ‫‪5‬‬
‫قبرص‬ ‫هنغاريا‬ ‫الرأس األخضر‬ ‫هندوراس‬ ‫تشاد‬ ‫‪6‬‬
‫أن‪ ،‬الجمهورية‬ ‫إير ّ‬
‫جمهورية التشيك‬ ‫التفيا‬ ‫الصين‬ ‫ساحل العاج‬ ‫‪7‬‬
‫اإلسالمية‬
‫الدنمارك‬ ‫لبن ّ‬
‫أن‬ ‫كولومبيا‬ ‫كزاخست ّ‬
‫أن‬ ‫أثيوبيا‬ ‫‪8‬‬
‫جمهورية‬
‫إستونيا‬ ‫ليتوأ ّنيا‬ ‫الدومنيكأنّ‬ ‫الكويت‬ ‫غامبيا‬ ‫‪9‬‬
‫منلندا‬ ‫ماليزيا‬ ‫اإلكوادور‬ ‫مولدوفا‬ ‫غأ ّنا‬ ‫‪10‬‬

‫فرنسا‬ ‫موريشيوس‬ ‫مصر‬ ‫منغوليا‬ ‫غينيا‬ ‫‪11‬‬
‫ألمأ ّنيا‬ ‫المكسيك‬ ‫السلفادور‬ ‫نيجيريا‬ ‫هايتي‬ ‫‪12‬‬
‫اليون ّ‬
‫أن‬ ‫عم ّ‬
‫أن‬ ‫جورجيا‬ ‫الفلبين‬ ‫الهند‬ ‫‪13‬‬
‫المملكة العربية‬
‫هونغ كونغ‬ ‫بناما‬ ‫غواتيماال‬ ‫كينيا‬ ‫‪14‬‬
‫السعودية‬
‫جمهورية‬
‫أيسلندا‬ ‫بولندا‬ ‫غيأ ّنا‬ ‫فنزويال‬ ‫قيرغيزست ّ‬ ‫‪15‬‬
‫أن‬
‫جمهورية الو‬
‫ايرلندا‬ ‫رومأ ّنيا‬ ‫أ ّندونيسيا‬ ‫فيتنام‬ ‫‪16‬‬
‫الديمقراطية الشعبية‬
‫اسرائيل‬ ‫اإلتحاد الروسي‬ ‫جامايكا‬ ‫ليسوتو‬ ‫‪17‬‬
‫إيطاليا‬ ‫سيشيل‬ ‫األردن‬ ‫ليبيريا‬ ‫‪18‬‬
‫الياب ّ‬
‫أن‬ ‫تركيا‬ ‫جمهورية مقدونيا‬ ‫مدغشقر‬ ‫‪19‬‬
‫جمهورية كوريا‬ ‫اورغواي‬ ‫الجبل األسود‬ ‫مالوي‬ ‫‪20‬‬
‫لوكسمبورغ‬ ‫المغرب‬ ‫مالي‬ ‫‪21‬‬
‫مالطا‬ ‫ناميبيا‬ ‫موريتأ ّنيا‬ ‫‪22‬‬
‫هوأل ّندا‬ ‫باراغواي‬ ‫موزمبيق‬ ‫‪23‬‬
‫نيوزيأل ّندا‬ ‫بيرو‬ ‫ميأ ّنمار‬ ‫‪24‬‬
‫النرويج‬ ‫صربيا‬ ‫نيبال‬ ‫‪25‬‬
‫‪Page | 360‬‬
‫البرتغال‬ ‫جنوب أفريقيا‬ ‫نيكاراغوا‬ ‫‪26‬‬

‫قطر‬ ‫سريأل ّنكا‬ ‫باكست ّ‬
‫أن‬ ‫‪27‬‬
‫سنغافورة‬ ‫سوازيأل ّند‬ ‫روأ ّندا‬ ‫‪28‬‬
‫جمهورية سلوفاكيا‬ ‫تايأل ّند‬ ‫السنغال‬ ‫‪29‬‬
‫سلوفينيا‬ ‫تونس‬ ‫سيراليون‬ ‫‪30‬‬
‫اسبأ ّنيا‬ ‫أوكرأ ّنيا‬ ‫طاجيكست ّ‬
‫أن‬ ‫‪31‬‬
‫السويد‬ ‫تنزأ ّنيا‬ ‫‪32‬‬
‫سويسرا‬ ‫أوغندا‬ ‫‪33‬‬
‫أن‪ ،‬الصين‬ ‫تايو ّ‬ ‫زامبيا‬ ‫‪34‬‬
‫ترينداد وتوباغو‬ ‫زيمبابوي‬ ‫‪35‬‬
‫اإلمارات العربية‬
‫‪36‬‬
‫المتحدة‬
‫المملكة المتحدة‬ ‫‪37‬‬
‫الواليات المتحدة‬ ‫‪38‬‬
‫‪Page | 361‬‬
‫بنية المؤشّر واحتسابه‬
‫يستند احتساب مؤ ّشر التنافسية العالمية على تجميعات متتالية للنقاط من مستوى المؤشر (أي أكثر المستويات تفصيال)‬
‫وصوال إلى نتيجة المؤ ّشر الشاملة‪ .‬ما لم يذكر خالف ذلك‪ ،‬نحن نستخدم وسيلة حسابية لتجميع المؤ ّشرات الفردية ضمن‬
‫فئة كما نستخدم النسبة المئوية المبيّنة بجأ ّنب كل فئة من أجل مستويات التجميع األعلى ‪ .‬تم ّثل هذه النسبة المئوية وزن‬
‫الفئة ضمن فئتها األصلية المباشرة‪ .‬يتمّ تدوير النسب المئوية المذكورة إلى أقرب عدد صحيح‪ ،‬ولكن يتمّ استخدام أرقام‬
‫دقيقة في حساب مؤ ّشر التنافسية العالمية‪ .‬على سبيل المثال‪ ،‬النتيجة التي يح ّققها بلد ما في العمود الـ ‪11‬تحتسب ‪50%‬‬
‫نمو البلد‪ .‬وبالمثل‪ ،‬تحتسب‬ ‫من نتيجة هذا البلد في المؤشر الفرعي لعوامل اإلبتكار والتجديد‪ ،‬بغض النظر عن مرحلة ّ‬
‫النتيجة التي تمّ أ ّنجازها على بنية النقل التحتية للعمود الفرعي بـ ‪ 50 %‬من نتيجة عمود البنية التحتية‪ .‬على عكس الحال‬
‫بالنسبة لمستويات أدنى من التجميع‪ ،‬يعتبر الوزن الموضوع على كل من المؤ ّشرات الفرعية الثالث (المتطلبات األساسية‪،‬‬
‫معززات الكفاءة‪ ،‬وعوامل االبتكار والتطور) غير ثابت‪ .‬بدال من ذلك‪ ،‬يعتمد الوزن على مرحلة نمو كل بلد‪ ،‬كما ت ّمت‬ ‫ّ‬
‫التطور‪،‬‬
‫ّ‬ ‫مناقشته في الفصل ف(‪ .)chapter.f‬على سبيل المثال‪ ،‬في حالة بوروندي‪ ،‬وهي‪-‬بلد في المرحلة األولى من‬
‫تحتسب النتيجة في المؤ ّشر الفرعي للمتطلبات األساسية بـ ‪ 60 %‬من إجمالي نتيجة مؤ ّشر التنافسية العالمية‪ ،‬في حين‬
‫النمو الثالثة‪ .‬بالنسبة للبلدان‬
‫ّ‬ ‫أ ّنها تمثل ‪ 20%‬فقط من إجمالي نتيجة مؤ ّشرالتنافسية العالمية السويد وهي بلد في مرحلة‬
‫التي تعبر بين المراحل‪ ،‬فلقد تمّ ذكر الترجيح المطبّق على كل مؤشر فرعي في الملف المطابق في نهاية هذا المجلد‪.‬‬
‫على سبيل المثال‪ ،‬في حالة تركيا‪ ،‬التي تعبر حاليا من المرحلة ‪ 2‬إلى المرحلة ‪ ،3‬الوزن على كل مؤشر فرعي هو‬
‫ملف البلدعلى الصفحة ‪ .350‬المؤشرات‬ ‫‪ 36.3‬في المئة‪ 50 ،‬في المئة‪ ،‬و ‪ 13.7‬في المئة على التوالي‪ ،‬كما ورد في ّ‬
‫التي ال تأتي من استطالع الرأي التنفيذي (اإلستبيان) يتم تحديدها بعالمة النجمة (*) في القائمة التالية‪ .‬يقدّم قسم‬
‫صلة حول كل من هذه المؤشرات‪ .‬من أجل جعل التجميع‬ ‫المالحظات التقنية والمصادر في نهاية التقرير معلومات مف ّ‬
‫ممكناً‪ ،‬يتمّ تحويل المؤشرات إلى سلمّ من‪ 1‬إلى ‪ 7‬من أجل مواءمتها مع نتائج االستبيان‪ .‬نحن نطبق طريقة التغيير مين‪-‬‬
‫ماكس التي تحافظ على النظام والمسافة النسبية بين عشرات البالد‪ .‬المؤشرات التي تليها تسمية "½" تدخل مؤ ّشر‬
‫التنافسية العالمية في عمودين مختلفين‪ .‬من أجل تجنب ازدواجية الحساب‪ ،‬نعيّن نصف وزن لكل حالة‪.‬‬
‫مالحظة ‪ 1‬من أجل اإلحاطة بكثافة موارد االقتصاد‪ ،‬نحن نستخدم كمم ّثل صادرات المنتجات المعدنية كنسبة من إجمالي‬
‫ال صادرات وفقا لتصنيف القطاع التي وضعها مركز التجارة الدولية في مؤشر أدائها التجاري‪ .‬باإلضافة إلى النفط الخام‬
‫والغاز‪ ،‬تحتوي أيضا هذه الفئة كافة الخامات المعدنية والمعادن األخرى‪ ،‬وكذلك المنتجات البترولية والغاز المسال‬
‫والفحم‪ ،‬واألحجار الكريمة‪ .‬تغ ّطي البيانات المستخدمة السنوات من ‪ 2010‬وحتى سنة ‪ .2014‬يمكن اإل ّطالع على‬
‫المزيد من المعلومات حول هذه البيانات من خالل ‪ . http://www.intracen.org/menus/countries.htm‬كافة‬
‫البلدان التي تش ّكل المنتجات المعدنية فيها أكثر من ‪ 70‬في المئة من صادراتها يتمّ اعتبارها إلى ح ّد معيّن عامل حركة‪.‬‬
‫صة تصدير‬ ‫صادرات األولية بالضبط‪ .‬كلما ارتفعت ح ّ‬ ‫يتم ضبط مرحلة نمو هذه البلدان نزو ًال بسالسة تبعا لحصة ال ّ‬
‫أن الضبط أقوى والبلد أقرب إلى األ ّنتقال إلى المرحلة ‪ .1‬على سبيل المثال‪ ،‬البلد التي تصدّر ‪ 95‬في‬ ‫المعادن‪ ،‬كلما ك ّ‬
‫ّ‬
‫المئة من صادرات المعادن والتي‪ ،‬بناء على معايير الدّخل‪ ،‬يكون في المرحلة ‪ 3‬سوف يكون في مرحلة أنتقال بين‬
‫المراحل ‪ 1‬و ‪ .2‬يتم ترجيح وزن الدّخل ومعايير الصادرات الرئيسية بشكل مماثل‪ .‬بالنسبة للبلدان التي تصدّر أقل من‬
‫‪ 70‬في المئة من المعادن‪،‬وحده الدّخل هو ما يملي مرحلة النمو‪ّ .‬‬
‫أن الدول التي تصدّر المنتجات األولية فقط تسقط تلقائيا‬
‫إلى مرحلة عامل الحركة (المرحلة ‪.)1‬‬
‫مالحظة ‪ 2‬في الممارسة العملية‪ ،‬هذا ينطبق على البلدان التي ك ّ‬

‫أن فيها الناتج المحلي اإلجمالي للفرد الواحد بأسعار‬
‫السوق الحالية وعلى مدى السنوات الخمس الماضية‪ ،‬أعلى من متوسط االقتصادات المبتدئة بالتكنولوجيا‪ .‬البلدان في‬
‫حدود التكنولوجيا هي البلدان الـ ‪10‬التي تملك أعلى نشاط في تسجيل براءات االختراع وفقا لبيانات معاهدة التعاون‬
‫بش ّ‬
‫أن براءات اإلختراع‪.‬‬
‫‪Page | 362‬‬
‫مؤشر التنافسية العالمية‬
‫مؤشرات فرعية‬
‫عوامل االبتكار والتطور‬ ‫ّ‬

‫معززات الكفاءة‬ ‫المتطلبات األساسية‬
‫��‬
‫��‬
‫�‬‫��‬
‫‪:11‬‬ ‫�‬
‫��‬‫�‬
‫��‬ ‫العمود‪ :5‬التعليم العالي والتدريب‬ ‫االعمود‪ :1‬المؤسسات‬
‫�‬‫��‬
‫�‬
‫�‬
‫‪��12‬‬‫�� ‪:‬‬
‫�‬
‫��‬ ‫العمود‪ :6‬فاعلية سوق السلع‬ ‫العمود‪ :2‬البنية التحتية‬
‫العمود‪ :7‬جدوى سوق اليد العاملة‬ ‫العمود‪ :3‬بيئة االقتصاد الكلي‬
‫العمود ‪ :8‬تطور سوق المال‬ ‫العمود‪ :4‬الصحة والتعليم االساسي‬
‫العمود ‪ :9‬الجاهزية التكنولوجية‬
‫العمود‪ :10‬حجم السوق‬
‫اقتصادات عامل اإلبتكار‬ ‫اقتصادات عامل الكفاءة‬ ‫اقتصادات عامل الحركة‬
‫ملخص مؤشر التنافسية العالمية لدول مجلس التعاون الخليجي‪:‬‬

‫المرتبة من أصل ‪ 140‬دولة‬
‫اإلمارات العربية‬ ‫امملكة العربية‬
‫عمان‬ ‫البحرين‬ ‫قطر‬ ‫الكويت‬
‫المتحدة‬ ‫السعودية‬
‫‪62‬‬ ‫‪39‬‬ ‫‪14‬‬ ‫‪17‬‬ ‫‪25‬‬ ‫‪34‬‬ ‫مؤشر التنافسية العالمي ‪2016-2015‬‬
‫‪4.25‬‬ ‫‪4.52‬‬ ‫‪5.3‬‬ ‫‪5.24‬‬ ‫‪5.07‬‬ ‫‪4.59‬‬ ‫نتيجة المؤشر ‪( 2016-2015‬من أصل ‪)7‬‬
‫‪77.8‬‬ ‫‪33.9‬‬ ‫‪210.0‬‬ ‫‪401.6‬‬ ‫‪752.5‬‬ ‫‪172.4‬‬ ‫الناتج المحلي اإلجمالي (دوالر مليار) ‪2014 -‬‬
‫‪19,002‬‬ ‫‪28,272‬‬ ‫‪93,965‬‬ ‫‪43,180‬‬ ‫‪24,454‬‬ ‫‪43,103‬‬ ‫الناتج المحلي اإلجمالي للفرد (دوالر) ‪2014 -‬‬
‫‪29‬‬ ‫‪32‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪17‬‬ ‫‪33‬‬ ‫المؤشر الفرعي للمتطلبات األساسية‬
‫‪63‬‬ ‫‪35‬‬ ‫‪21‬‬ ‫‪17‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪72‬‬ ‫المؤشر الفرعي لمعززات الكفاءة‬
‫‪85‬‬ ‫‪43‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪21‬‬ ‫‪29‬‬ ‫‪82‬‬ ‫المؤشر الفرعي لعوامل االبتكار والتطور‬
‫الإلنتقال من الكفاءة‬ ‫الإلنتقال من العمالة الإلنتقال من العمالة‬
‫إبتكار‬ ‫إبتكار‬ ‫إبتكار‬ ‫حركة اإلقتصاد‬
‫الى الإلبتكار‬ ‫الى الكفاءة‬ ‫الى الكفاءة‬
‫‪Page | 363‬‬
‫مل ّخص مؤشّر مجلس التعاون الخليجي للتنافسية العالمية‪:‬‬
‫التصنيف من أصل ‪ 140‬دولة‬

‫عمان‬ ‫البحرين‬ ‫قطر‬ ‫امملكة العربية اإلمارات‬ ‫الكويت‬
‫السعودية العربية المتحدة‬
‫‪62‬‬ ‫‪39‬‬ ‫‪14‬‬ ‫‪17‬‬ ‫‪25‬‬ ‫‪34‬‬ ‫مؤشر التنافسية العالمي ‪2016-2015‬‬
‫‪4.25‬‬ ‫‪4.52‬‬ ‫‪5.3‬‬ ‫‪5.24‬‬ ‫‪5.07‬‬ ‫‪4.59‬‬ ‫نتيجة المؤشر ‪2016-2015‬‬
‫‪77.8‬‬ ‫‪33.9‬‬ ‫‪210.0‬‬ ‫‪401.6‬‬ ‫‪752.5‬‬ ‫‪172.4‬‬ ‫الناتج المحلي اإلجمالي (دوالر مليار) ‪2014 -‬‬
‫‪19,002‬‬ ‫‪28,272‬‬ ‫‪93,965‬‬ ‫‪43,180‬‬ ‫‪24,454‬‬ ‫‪43,103‬‬ ‫الناتج المحلي اإلجمالي للفرد (دوالر) ‪2014 -‬‬
‫‪29‬‬ ‫‪32‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪17‬‬ ‫‪33‬‬ ‫المتطلبات األساسية‬

‫‪31‬‬ ‫‪26‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪24‬‬ ‫‪56‬‬ ‫عامود ‪ :1‬المؤسسات‬
‫‪33‬‬ ‫‪29‬‬ ‫‪13‬‬ ‫‪25‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪59‬‬ ‫‪ 1.01‬حقوق الملكية‬
‫‪40‬‬ ‫‪31‬‬ ‫‪11‬‬ ‫‪22‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪84‬‬ ‫‪ 1.02‬حماية الملكية الفكرية‬
‫‪35‬‬ ‫‪24‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪21‬‬ ‫‪58‬‬ ‫‪ 1.03‬تحويل األموال العامة‬
‫‪23‬‬ ‫‪24‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪65‬‬ ‫‪ 1.04‬ثقة الجمهور في السياسيين‬
‫‪34‬‬ ‫‪21‬‬ ‫‪13‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪25‬‬ ‫‪56‬‬ ‫‪ 1.05‬الرشاوي واألموال غير قانونية‬
‫‪46‬‬ ‫‪41‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪22‬‬ ‫‪25‬‬ ‫‪34‬‬ ‫‪ 1.06‬استقالل القضاء‬
‫‪37‬‬ ‫‪22‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪19‬‬ ‫‪86‬‬ ‫‪ 1.07‬المحسوبية في إتخاذ القرارات من المسؤولين الحكوميين‬
‫‪6‬‬ ‫‪17‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪93‬‬ ‫‪ 1.08‬اتبذير في اإلنفاق الحكومي‬
‫‪61‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪39‬‬ ‫‪125‬‬ ‫‪ 1.09‬عبء التنظيم الحكومي‬
‫‪40‬‬ ‫‪33‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪27‬‬ ‫‪45‬‬ ‫‪ 1.1‬كفاءة القطار القانوني في تسوية النزاعات‬
‫‪53‬‬ ‫‪28‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪21‬‬ ‫‪26‬‬ ‫‪36‬‬ ‫‪ 1.11‬كفاءة القطار القانوني في البلدان الصعبة‬
‫‪54‬‬ ‫‪27‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪16‬‬ ‫‪37‬‬ ‫‪96‬‬ ‫‪ 1.12‬شفافية السياسة الحكومية‬
‫‪19‬‬ ‫‪106‬‬ ‫‪22‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪54‬‬ ‫‪59‬‬ ‫‪ 1.13‬تكاليف أعمال اإرهاب‬
‫‪6‬‬ ‫‪54‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪14‬‬ ‫‪34‬‬ ‫‪ 1.14‬تكاليف األعمال للجريمة والعنف‬
‫‪4‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪31‬‬ ‫‪ 1.15‬الجريمة المنظمة‬
‫‪26‬‬ ‫‪36‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪34‬‬ ‫‪56‬‬ ‫‪ 1.16‬موثوقية خدمات الشرطة‬
‫‪35‬‬ ‫‪24‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪25‬‬ ‫‪58‬‬ ‫‪ 1.17‬السلوك األخالقي للشركات‬
‫‪35‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪26‬‬ ‫‪29‬‬ ‫‪81‬‬ ‫‪ 1.18‬قوة معايير التدقيق وإعداد التقارير‬
‫‪48‬‬ ‫‪27‬‬ ‫‪17‬‬ ‫‪23‬‬ ‫‪55‬‬ ‫‪134‬‬ ‫‪ 1.19‬فعالية مجالس إدارة الشركات‬
‫‪27‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪21‬‬ ‫‪65‬‬ ‫‪ 1.2‬حماية مصالح المساهمين األقلية‬
‫‪105‬‬ ‫‪90‬‬ ‫‪105‬‬ ‫‪42‬‬ ‫‪55‬‬ ‫‪42‬‬ ‫‪ 1.21‬قوة حماية المستثمرين‬
‫‪36‬‬ ‫‪29‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪54‬‬ ‫عامود ‪ : 2‬البنية التحتية‬
‫‪19‬‬ ‫‪82‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪3‬‬ ‫عامود ‪ :3‬بيئة اإلقتصاد الكلي‬
‫‪41‬‬ ‫‪119‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪26‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪ 3.01‬عجز ميزانية الحكومة‬
‫‪21‬‬ ‫‪81‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪13‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪ 3.02‬المدخرات الوطنية اإلجمالية‬
‫‪1‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪51‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪46‬‬ ‫‪ 3.03‬التضخم‬
‫‪2‬‬ ‫‪70‬‬ ‫‪38‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪ 3.04‬الدين الحكومي العام‬
‫‪36‬‬ ‫‪57‬‬ ‫‪23‬‬ ‫‪25‬‬ ‫‪29‬‬ ‫‪27‬‬ ‫‪ 3.05‬التصنيف اإلئتماني للبلد‬
‫‪66‬‬ ‫‪35‬‬ ‫‪28‬‬ ‫‪38‬‬ ‫‪49‬‬ ‫‪79‬‬ ‫عامود ‪ :4‬الصحة والتعليم األساسي‬
‫‪Page | 364‬‬
‫التصنيف من أصل ‪ 140‬دولة‬

‫عمان‬ ‫البحرين‬ ‫قطر‬ ‫امملكة العربية اإلمارات‬ ‫الكويت‬
‫السعودية العربية المتحدة‬
‫‪63‬‬ ‫‪35‬‬ ‫‪21‬‬ ‫‪17‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪72‬‬ ‫كفاءة القدرة‬
‫‪88‬‬ ‫‪44‬‬ ‫‪27‬‬ ‫‪37‬‬ ‫‪49‬‬ ‫‪85‬‬ ‫عامود ‪ :5‬محور التعليم العالي والتدريب‬
‫‪52‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪29‬‬ ‫‪98‬‬ ‫عامود ‪ :6‬كفاءة سوق السلع‬
‫‪95‬‬ ‫‪47‬‬ ‫‪25‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪40‬‬ ‫‪69‬‬ ‫‪ 6.01‬شدة المنافسة المحلية‬
‫‪123‬‬ ‫‪40‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪23‬‬ ‫‪107‬‬ ‫‪ 6.02‬مدى الهيمنة على السوق‬
‫‪90‬‬ ‫‪24‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪27‬‬ ‫‪126‬‬ ‫‪ 6.03‬معالية سياسة مكافحة اإلحتكار‬
‫‪6‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪22‬‬ ‫‪ 6.04‬تأثير الضرائب على حوافز اإلستثمار‬
‫‪19‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪ 6.05‬إجمالي سعر الضريبة‬
‫‪38‬‬ ‫‪76‬‬ ‫‪93‬‬ ‫‪57‬‬ ‫‪104‬‬ ‫‪130‬‬ ‫‪ 6.06‬عدد إجراءات بدء النشاط التجاري‬
‫‪40‬‬ ‫‪50‬‬ ‫‪49‬‬ ‫‪42‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪116‬‬ ‫‪ 6.07‬عدد األيام للبدء بالنشاط التجاري‬
‫‪38‬‬ ‫‪33‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪17‬‬ ‫‪135‬‬ ‫‪ 6.08‬تكاليف السياسة الزراعية‬
‫‪59‬‬ ‫‪13‬‬ ‫‪23‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪51‬‬ ‫‪104‬‬ ‫‪ 6.09‬إنتشار الحواجز غير الجمركية‬
‫‪56‬‬ ‫‪57‬‬ ‫‪59‬‬ ‫‪58‬‬ ‫‪61‬‬ ‫‪60‬‬ ‫‪ 6.1‬التعرفة التجارية‬
‫‪105‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪42‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪107‬‬ ‫‪136‬‬ ‫‪ 6.11‬إنتشار الملكية األجنبية‬
‫‪80‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪16‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪107‬‬ ‫‪137‬‬ ‫‪ 6.12‬تأثير األعمال التجارية من قواعد اإلستثمار األجنبي المباشر‬
‫‪50‬‬ ‫‪27‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪47‬‬ ‫‪102‬‬ ‫‪ 6.13‬عبء اإلجراءات الجمركية‬
‫‪55‬‬ ‫‪66‬‬ ‫‪112‬‬ ‫‪19‬‬ ‫‪118‬‬ ‫‪110‬‬ ‫‪ 6.14‬الواردات كنسبة مئوية من الناتج المحلي اإلجمالي‬
‫‪91‬‬ ‫‪37‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪66‬‬ ‫‪85‬‬ ‫‪ 6.15‬درجة توجيه المستهلكين‬
‫‪89‬‬ ‫‪29‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪36‬‬ ‫‪58‬‬ ‫‪ 6.16‬تطور المشتري‬
‫‪89‬‬ ‫‪24‬‬ ‫‪14‬‬ ‫‪11‬‬ ‫‪60‬‬ ‫‪117‬‬ ‫عامود ‪ : 7‬كفاءة سوق العمل‬
‫‪53‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪19‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪41‬‬ ‫‪123‬‬ ‫‪ 7.07‬اإلعتماد على اإلدارة المهنية‬
‫‪45‬‬ ‫‪33‬‬ ‫‪13‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪41‬‬ ‫‪73‬‬ ‫عامود ‪ :8‬تطور السوق المالية‬
‫‪46‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪13‬‬ ‫‪22‬‬ ‫‪47‬‬ ‫‪66‬‬ ‫‪ 8.01‬توافر الخدمات المالية‬
‫‪26‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪29‬‬ ‫‪50‬‬ ‫‪ 8.02‬القدرة على تحمل التكاليف للخدمات المالية‬
‫‪27‬‬ ‫‪51‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪21‬‬ ‫‪25‬‬ ‫‪38‬‬ ‫‪ 8.03‬التمويل من خالل سوق األسهم المحلية‬
‫‪9‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪27‬‬ ‫‪46‬‬ ‫‪ 8.04‬سهولة الحصول على القروض‬
‫‪36‬‬ ‫‪23‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪27‬‬ ‫‪51‬‬ ‫‪ 8.05‬توافر رأس المال اإلستثماري‬
‫‪38‬‬ ‫‪29‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪21‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪37‬‬ ‫‪ 8.06‬سالمة البنوك‬
‫‪22‬‬ ‫‪13‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪16‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪85‬‬ ‫‪ 8.07‬تنظيم أسواق اإلوراق المالية‬
‫‪129‬‬ ‫‪129‬‬ ‫‪129‬‬ ‫‪106‬‬ ‫‪106‬‬ ‫‪106‬‬ ‫‪ 8.08‬مؤشر الحقوق القانونية‬
‫‪62‬‬ ‫‪34‬‬ ‫‪31‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪42‬‬ ‫‪56‬‬ ‫عامود ‪ : 9‬اإلستعداد التكنولوجي‬
‫‪65‬‬ ‫‪29‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪39‬‬ ‫‪67‬‬ ‫‪ 9.01‬توافر أحدث التقنيات‬
‫‪84‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪132‬‬ ‫‪ 9.03‬اإلستثمار األجنبي المباشر ونقل التكنولوجيا‬
‫‪64‬‬ ‫‪92‬‬ ‫‪56‬‬ ‫‪31‬‬ ‫‪17‬‬ ‫‪58‬‬ ‫عامود ‪ :10‬حجم السوق‬
‫‪85‬‬ ‫‪43‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪21‬‬ ‫‪29‬‬ ‫‪82‬‬ ‫عوامل معززات الكفاءة (االبتكار والتطور)‬
‫‪71‬‬ ‫‪32‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪29‬‬ ‫‪63‬‬ ‫عامود ‪ :11‬تطور األعمال‬
‫‪103‬‬ ‫‪56‬‬ ‫‪14‬‬ ‫‪26‬‬ ‫‪34‬‬ ‫‪109‬‬ ‫عامود ‪ :12‬اإلبتكار‬
‫‪Page | 365‬‬
‫‪119‬‬ ‫‪70‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪28‬‬ ‫‪57‬‬ ‫‪101‬‬ ‫‪ 12.01‬القدرة على اإلبتكار‬

‫‪116‬‬ ‫‪87‬‬ ‫‪14‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪49‬‬ ‫‪96‬‬ ‫‪ 12.02‬جودة مؤسسات البحث العلمي‬
‫‪43‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪102‬‬ ‫‪ 12.05‬المشتريات الحكومية من منتجات التكنولوجيا المتقدمة‬
‫كفاءة‬ ‫إبتكار‬ ‫إبتكار‬ ‫إبتكار‬ ‫عامل‬ ‫عامل‬ ‫حركة اإلقتصاد‬
‫المصدر‪ :‬تقرير التنافسية العالمية ‪2016 -2015‬‬
‫‪Page | 366‬‬
‫‪R .. .. . .. R .. .. .‬‬
‫ملخص مؤشر التنافسية العالمية‬

‫ملخص‬
‫‪ = IS‬اإلبتكار والتطور‬ ‫‪ = EE‬معززات الكفاءة‬ ‫‪ = BR‬المتطلبات األساسية‬ ‫‪ = OR‬التصنيف اإلجمالي‬
‫نتيجة‬ ‫تصنيف‬ ‫أعلى ‪ 5‬في‬ ‫نتيجة‬ ‫تصنيف‬ ‫أعلى ‪ 5‬في‬ ‫نتيجة‬ ‫تصنيف‬ ‫أعلى ‪ 5‬في المتطلبات‬ ‫نتيجة‬ ‫تصنيف‬ ‫أعلى ‪ 5‬في التصنيف‬
‫‪IS‬‬ ‫‪IS‬‬ ‫معززات الكفاءة‬ ‫‪EE‬‬ ‫‪EE‬‬ ‫معززات الكفاءة‬ ‫‪BR‬‬ ‫‪BR‬‬ ‫األساسية‬ ‫‪OR‬‬ ‫‪OR‬‬ ‫اإلجمالي‬
‫‪3.93‬‬ ‫‪42‬‬ ‫كينيا‬ ‫‪4.19‬‬ ‫‪58‬‬ ‫الهند‬ ‫‪4.6‬‬ ‫‪65‬‬ ‫رواندا‬ ‫‪4.31‬‬ ‫‪55‬‬ ‫الهند‬
‫‪3.9‬‬ ‫‪46‬‬ ‫الهند‬ ‫‪3.99‬‬ ‫‪73‬‬ ‫كينيا‬ ‫‪4.41‬‬ ‫‪80‬‬ ‫الهند‬ ‫‪4.29‬‬ ‫‪58‬‬ ‫رواندا‬ ‫المرحلة ‪ - 1‬عامل الحركة‬
‫‪3.75‬‬ ‫‪54‬‬ ‫السنغال‬ ‫‪3.84‬‬ ‫‪85‬‬ ‫رواندا‬ ‫‪4.32‬‬ ‫‪84‬‬ ‫طاجيكستان‬ ‫‪4.03‬‬ ‫‪80‬‬ ‫طاجيكستان‬ ‫(‪ 35‬إقتصاد)‬
‫جمهورية الو‬ ‫جمهورية الو‬
‫‪4‬‬ ‫‪83‬‬
‫‪3.74‬‬ ‫‪55‬‬ ‫رواندا‬ ‫‪3.81‬‬ ‫‪87‬‬ ‫زامبيا‬ ‫‪4.3‬‬ ‫‪86‬‬ ‫الديمقراطية الشعبية‬ ‫الديمقراطية الشعبية‬
‫‪3.6‬‬ ‫‪65‬‬ ‫غانا‬ ‫‪3.76‬‬ ‫‪95‬‬ ‫غانا‬ ‫‪4.19‬‬ ‫‪93‬‬ ‫كولومبيا‬ ‫‪3.94‬‬ ‫‪90‬‬ ‫كولومبيا‬
‫نتيجة‬ ‫تصنيف‬ ‫االنتقال من‬ ‫نتيجة‬ ‫تصنيف‬ ‫االنتقال من‬ ‫نتيجة‬ ‫تصنيف‬ ‫االنتقال من المرحلة ‪1‬‬ ‫نتيجة‬ ‫تصنيف‬ ‫أعلى ‪ 5‬في التصنيف‬
‫‪IS‬‬ ‫‪IS‬‬ ‫المرحلة ‪ 1‬إلى ‪2‬‬ ‫‪EE‬‬ ‫‪EE‬‬ ‫المرحلة ‪ 1‬إلى ‪2‬‬ ‫‪BR‬‬ ‫‪BR‬‬ ‫إلى ‪2‬‬ ‫‪OR‬‬ ‫‪OR‬‬ ‫اإلجمالي‬
‫المملكة العربية‬ ‫المملكة العربية‬ ‫المملكة العربية‬ ‫المملكة العربية‬
‫‪4.18‬‬ ‫‪29‬‬ ‫‪4.69‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪5.7‬‬ ‫‪17‬‬ ‫‪5.07‬‬ ‫‪25‬‬
‫السعودية‬ ‫السعودية‬ ‫السعودية‬ ‫السعودية‬
‫االنتقال من المرحلة ‪ 1‬إلى المرحلة ‪2‬‬
‫‪3.88‬‬ ‫‪47‬‬ ‫الفلبين‬ ‫‪4.36‬‬ ‫‪45‬‬ ‫كزاخستان‬ ‫‪5.18‬‬ ‫‪33‬‬ ‫الكويت‬ ‫‪4.59‬‬ ‫‪34‬‬ ‫الكويت‬
‫(‪ 16‬إقتصاد)‬
‫‪3.75‬‬ ‫‪53‬‬ ‫هندوراس‬ ‫‪4.3‬‬ ‫‪51‬‬ ‫الفلبين‬ ‫‪4.92‬‬ ‫‪43‬‬ ‫أزربيجيان‬ ‫‪4.5‬‬ ‫‪40‬‬ ‫أزربيجيان‬
‫‪3.59‬‬ ‫‪66‬‬ ‫أزربيجيان‬ ‫‪4.05‬‬ ‫‪69‬‬ ‫أزربيجيان‬ ‫‪4.87‬‬ ‫‪46‬‬ ‫كزاخستان‬ ‫‪4.49‬‬ ‫‪42‬‬ ‫كزاخستان‬
‫‪3.53‬‬ ‫‪78‬‬ ‫كزاخستان‬ ‫‪4.04‬‬ ‫‪70‬‬ ‫فييتنام‬ ‫‪4.65‬‬ ‫‪61‬‬ ‫بوتسوانا‬ ‫‪4.39‬‬ ‫‪47‬‬ ‫الفلبين‬
‫‪3.48‬‬ ‫‪82‬‬ ‫الكويت‬ ‫‪4.03‬‬ ‫‪72‬‬ ‫الكويت‬ ‫‪5.18‬‬ ‫‪33‬‬ ‫الكويت‬ ‫‪4.59‬‬ ‫‪34‬‬ ‫الكويت‬
‫المملكة العربية‬ ‫المملكة العربية‬ ‫المملكة العربية‬ ‫المملكة العربية‬ ‫مجلس التعاون الخليجي‬
‫‪4.18‬‬ ‫‪29‬‬ ‫‪4.69‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪5.7‬‬ ‫‪17‬‬ ‫‪5.07‬‬ ‫‪25‬‬
‫السعودية‬ ‫السعودية‬ ‫السعودية‬ ‫السعودية‬
‫نتيجة‬ ‫تصنيف‬ ‫نتيجة‬ ‫تصنيف‬ ‫نتيجة‬ ‫تصنيف‬ ‫نتيجة‬ ‫تصنيف‬ ‫أعلى ‪ 5‬في التصنيف‬
‫المرحلة ‪2‬‬ ‫المرحلة ‪2‬‬ ‫المرحلة ‪2‬‬
‫‪IS‬‬ ‫‪IS‬‬ ‫‪EE‬‬ ‫‪EE‬‬ ‫‪BR‬‬ ‫‪BR‬‬ ‫‪OR‬‬ ‫‪OR‬‬ ‫اإلجمالي‬
‫‪4.14‬‬ ‫‪33‬‬ ‫أندونيسيا‬ ‫‪4.66‬‬ ‫‪32‬‬ ‫الصين‬ ‫‪5.37‬‬ ‫‪28‬‬ ‫الصين‬ ‫‪4.89‬‬ ‫‪28‬‬ ‫الصين‬
‫‪4.11‬‬ ‫‪34‬‬ ‫الصين‬ ‫‪4.56‬‬ ‫‪38‬‬ ‫تايالند‬ ‫‪4.94‬‬ ‫‪42‬‬ ‫تايالند‬ ‫‪4.64‬‬ ‫‪32‬‬ ‫تايالند‬ ‫المرحلة ‪ – 2‬عامل الكفاءة‬
‫‪4.06‬‬ ‫‪36‬‬ ‫جنوب أفريقيا‬ ‫‪4.51‬‬ ‫‪41‬‬ ‫جنوب أفريقيا‬ ‫‪4.84‬‬ ‫‪49‬‬ ‫أندونيسيا‬ ‫‪4.52‬‬ ‫‪37‬‬ ‫أندونيسيا‬
‫‪3.99‬‬ ‫‪40‬‬ ‫األردن‬ ‫‪4.34‬‬ ‫‪46‬‬ ‫أندونيسيا‬ ‫‪4.83‬‬ ‫‪51‬‬ ‫جورجيا‬ ‫‪4.39‬‬ ‫‪49‬‬ ‫جنوب أفريقيا‬
‫‪3.95‬‬ ‫‪41‬‬ ‫سري النكا‬ ‫‪4.31‬‬ ‫‪50‬‬ ‫بلغاريا‬ ‫‪4.73‬‬ ‫‪55‬‬ ‫المغرب‬ ‫‪4.32‬‬ ‫‪54‬‬ ‫بلغاريا‬
‫‪P .g . | 367‬‬
‫‪R .. .. . .. R .. .. .‬‬
‫نتيجة‬ ‫تصنيف‬ ‫االنتقال من‬ ‫نتيجة‬ ‫تصنيف‬ ‫االنتقال من‬ ‫نتيجة‬ ‫تصنيف‬ ‫االنتقال من المرحلة ‪2‬‬ ‫نتيجة‬ ‫تصنيف‬ ‫أعلى ‪ 5‬في التصنيف‬
‫‪IS‬‬ ‫‪IS‬‬ ‫المرحلة ‪ 2‬إلى ‪3‬‬ ‫‪EE‬‬ ‫‪EE‬‬ ‫المرحلة ‪ 2‬إلى ‪3‬‬ ‫‪BR‬‬ ‫‪BR‬‬ ‫إلى ‪3‬‬ ‫‪OR‬‬ ‫‪OR‬‬ ‫اإلجمالي‬
‫‪5.05‬‬ ‫‪17‬‬ ‫ماليزيا‬ ‫‪5.01‬‬ ‫‪22‬‬ ‫ماليزيا‬ ‫‪5.59‬‬ ‫‪22‬‬ ‫ماليزيا‬ ‫‪5.23‬‬ ‫‪18‬‬ ‫ماليزيا‬
‫‪4.02‬‬ ‫‪37‬‬ ‫ليتوانيا‬ ‫‪4.67‬‬ ‫‪31‬‬ ‫تشيلي‬ ‫‪5.33‬‬ ‫‪29‬‬ ‫عمان‬ ‫‪4.58‬‬ ‫‪35‬‬ ‫تشيلي‬ ‫االنتقال من المرحلة ‪ 2‬إلى المرحلة ‪3‬‬
‫‪4.01‬‬ ‫‪38‬‬ ‫كوستا ريكا‬ ‫‪4.64‬‬ ‫‪34‬‬ ‫بولندا‬ ‫‪5.14‬‬ ‫‪35‬‬ ‫ليتوانيا‬ ‫‪4.55‬‬ ‫‪36‬‬ ‫ليتوانيا‬
‫‪3.91‬‬ ‫‪44‬‬ ‫بناما‬ ‫‪4.59‬‬ ‫‪36‬‬ ‫ليتوانيا‬ ‫‪5.12‬‬ ‫‪36‬‬ ‫تشيلي‬ ‫‪4.49‬‬ ‫‪41‬‬ ‫بولندا‬
‫‪3.81‬‬ ‫‪50‬‬ ‫تشيلي‬ ‫‪4.56‬‬ ‫‪39‬‬ ‫التفيا‬ ‫‪5.10‬‬ ‫‪37‬‬ ‫التفيا‬ ‫‪4.45‬‬ ‫‪44‬‬ ‫التفيا‬
‫‪3.45‬‬ ‫‪85‬‬ ‫عمان‬ ‫‪4.13‬‬ ‫‪63‬‬ ‫عمان‬ ‫‪5.33‬‬ ‫‪29‬‬ ‫عمان‬ ‫‪4.25‬‬ ‫‪62‬‬ ‫عمان‬ ‫مجلس التعاون الخليجي‬
‫نتيجة‬ ‫تصنيف‬ ‫نتيجة‬ ‫تصنيف‬ ‫نتيجة‬ ‫تصنيف‬ ‫نتيجة‬ ‫تصنيف‬ ‫أعلى ‪ 5‬في التصنيف‬
‫المرحلة ‪3‬‬ ‫المرحلة ‪3‬‬ ‫المرحلة ‪3‬‬
‫‪IS‬‬ ‫‪IS‬‬ ‫‪EE‬‬ ‫‪EE‬‬ ‫‪BR‬‬ ‫‪BR‬‬ ‫‪OR‬‬ ‫‪OR‬‬ ‫اإلجمالي‬
‫‪5.78‬‬ ‫‪1‬‬ ‫سويسرا‬ ‫‪5.76‬‬ ‫‪1‬‬ ‫الواليات المتحدة‬ ‫‪6.36‬‬ ‫‪1‬‬ ‫سنغافورة‬ ‫‪5.76‬‬ ‫‪1‬‬ ‫سويسرا‬
‫‪5.66‬‬ ‫‪2‬‬ ‫اليابان‬ ‫‪5.70‬‬ ‫‪2‬‬ ‫سنغافورة‬ ‫‪6.26‬‬ ‫‪2‬‬ ‫سويسرا‬ ‫‪5.68‬‬ ‫‪2‬‬ ‫سنغافورة‬
‫المرحلة ‪- 3‬عامل اإلبتكار‬
‫منطقة هونغ كونغ‬ ‫منطقة هونغ كونغ‬ ‫(‪ 38‬إقتصاد)‬
‫‪5.61‬‬ ‫‪3‬‬ ‫المانيا‬ ‫‪5.57‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪6.20‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪5.61‬‬ ‫‪3‬‬ ‫الواليات المتحدة‬
‫اإلدارية‬ ‫اإلدارية‬
‫اإلمارات العربية‬
‫‪5.59‬‬ ‫‪4‬‬ ‫الواليات المتحدة‬ ‫‪5.55‬‬ ‫‪4‬‬ ‫سويسرا‬ ‫‪6.17‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪5.53‬‬ ‫‪4‬‬ ‫المانيا‬
‫المتحدة‬
‫‪5.50‬‬ ‫‪5‬‬ ‫فنلندا‬ ‫‪5.49‬‬ ‫‪5‬‬ ‫المملكة المتحدة‬ ‫‪6.13‬‬ ‫‪5‬‬ ‫قطر‬ ‫‪5.50‬‬ ‫‪5‬‬ ‫هوالندا‬
‫‪5.18‬‬ ‫‪12‬‬ ‫قطر‬ ‫‪5.05‬‬ ‫‪21‬‬ ‫قطر‬ ‫‪6.13‬‬ ‫‪5‬‬ ‫قطر‬ ‫‪5.3‬‬ ‫‪14‬‬ ‫قطر‬
‫اإلمارات العربية‬ ‫اإلمارات العربية‬ ‫اإلمارات العربية‬ ‫اإلمارات العربية‬
‫‪4.83‬‬ ‫‪21‬‬ ‫‪5.11‬‬ ‫‪17‬‬ ‫‪6.17‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪5.24‬‬ ‫‪17‬‬ ‫مجلس التعاون الخليجي‬
‫المتحدة‬ ‫المتحدة‬ ‫المتحدة‬ ‫المتحدة‬
‫‪3.92‬‬ ‫‪43‬‬ ‫البحرين‬ ‫‪4.6‬‬ ‫‪35‬‬ ‫البحرين‬ ‫‪5.21‬‬ ‫‪32‬‬ ‫البحرين‬ ‫‪4.52‬‬ ‫‪39‬‬ ‫البحرين‬
‫مالحظة ‪ -‬الكويت بحاجة لتعلم كيفية اللحاق بقطر واإلمارات العربية المتحدة والبحرين لالنتقال من المرحلة االنتقالية ‪ 2-1‬إلى مرحلة ‪3‬‬
‫‪P .g . | 368‬‬
Research Report
‫األزمات‬
Page | 369
‫أزمات الكويت‬
‫يغطي هذا القسم من التقرير التحليل الذي أجري كجزء من البحث من أجل إنعاش حالة قطاع االستثمار في الكويت‪.‬‬
‫يغطي التحليل أربع نواحي‪ ،‬على النحو التالي‪:‬‬
‫الخلفية ‪ -‬هذا يتضمن البحث في األحداث التي أدّت إلى األزمة‬ ‫‪.i‬‬
‫التأثير ‪ -‬هذا يتضمن التأثير على االقتصاد عند حدوث األزمة‬ ‫‪.ii‬‬
‫الحلول والنتائج ‪ -‬هذا يتضمن اإلجراءات المتّخذة من قبل الحكومة (السياسة النقدية‪ /‬السياسة المالية) كفعل‬ ‫‪.iii‬‬
‫لمساعدة االقتصاد على التعافي‬
‫التأثير على الكويت ‪ -‬هذا يتضمن االستدالالت التي يمكن تقديمها إلى الكويت‬ ‫‪.iv‬‬
‫لقد ت ّم تحليل األزمات لألسباب التالية‪:‬‬
‫تسمح دراسة أزمة سوق المناخ بفهم تأثير إنهيار األسعار على دولة يعتبر اقتصادها حسّاس للغاية على مورد‬ ‫‪.i‬‬
‫واحد (النفط)‬
‫تسمح دراسة قواعد التداول بالهامش بّفهم تأثير إنهيار األسعار على دولة يعتبر اقتصادها حساس للغاية على‬ ‫‪.ii‬‬
‫مورد واحد (النفط)‬
‫قواعد التداول بالهامش‬

‫أصدر بنك الكويت المركزي تعليمات (‪ )2/BS/1997‬بشأن التسهيالت االئتمانية المقدّمة من البنوك لتمويل التداول‬
‫باألوراق المالية وألغراض أخرى‪ .‬أمر البنك المركزي البنوك بوقف منح التسهيالت االئتمانية الجديدة مثل السّحب على‬
‫المكشوف‪ ،‬المرافق التجارية مقابل التأمينات النقدية والقروض المباشرة لتمويل أسهم التداول في سوق الكويت لألوراق‬
‫شروع في اإلجراءات الالزمة للح ّد من استخدام أرصدة هذه المرافق‪ .‬أراد البنك المركزي ّ‬
‫أن يكبح‬ ‫المالية‪ ،‬من أجل ال ّ‬
‫استخدام هذه القروض واقتصر التسّهيالت إلى أقل من ‪ 10%‬من إجمالي محفظة االئتمان الممنوح للعميل المقيم أو‬
‫‪ 25%‬من رأس مال البنك بمفهومه الشامل‪.‬‬
‫في ‪ 8‬فبراير ‪ ،1999‬أصدر بنك الكويت المركزي تعميما ً آخر(‪ )2/BS/1997‬يسمح بموجبه للبنوك التجارية‬
‫باستئناف منح تسهيالت هامشية باإلضافة إلى قروض ا وتسهيالت ائتمانية أخرى مقدّمة للعمالء من أجل تمويل التداول‬
‫في أسهم في سوق الكويت لألوراق المالية ضمن القيود الموضوعة أعاله‪ .‬هذا باإلضافة إلى العديد من اإلرشادات التي‬
‫تعني البنوك والتي نذكر البعض منها‪:‬‬
‫يجب أال تتجاوز التسهيالت البنكية الـ ‪ 200%‬من الهامش الذي قدّمه العميل‬ ‫‪.i‬‬
‫يجب أال يتجاوز المرفق سنة واحدة قابلة للتجديدعلى أساس مراجعة ائتمانية جديدة من العمالء‬ ‫‪.ii‬‬
‫ينبغي على البنوك إعداد الئحة مسموح بها ألسعار السهم المتعلّق بمرافق الهامش‬ ‫‪.iii‬‬
‫ينبغي أن تحسب القيمة السوقية للحافظة على أساس يومي كما يجب ّأال تق ّل القيمة الممنوحة للعميل عن ‪125%‬‬ ‫‪.iv‬‬
‫من الضمانات‪ .‬يجب على العميل توفير المزيد من الضمانات في حال كان الوضع متدهورا ً‬
‫يقوم البنك بمراقبة األخالقيات المهنية والتقنية في إدارة المحافظ ولن يسمح لالستثمار في أسهم أي شركة واحدة‬ ‫‪.v‬‬
‫بتجاوز ‪ 25%‬من القيمة السوقية للمحفظة‪.‬‬
‫‪Page | 370‬‬
‫الرسمية‬
‫سوق المناخ ‪ - 1982‬إنهيار سوق األسهم غير ّ‬
‫ت ّم تأسيس سوق المناخ باعتباره سوقا موازية لسوق الكويت لألوراق المالية‪ .‬سوق المناخ هو بمثابة سوق األسهم غير‬
‫الرسمية‪ ،‬المتخصصة في تداول أسهم تتعلّق بشركات مضاربة أجنبية غير خاضعة للتنظيم ألن السوق الرسمي لم يسمح‬
‫شركات غير الكويتية فيه‪ .‬ت ّم تضخيم الثروة الفردية الكويتية خالل فترة السبعينات بفضل ارتفاع عائدات النفط‬ ‫بتداول ال ّ‬
‫ومثابرة األفراد على استثمار ثرواتهم مما أدّى إلى إنشاء سوق المناخ‪ .‬كان رأس المال المستثمر في سوق المناخ أساسا‬
‫يتألّف من الثروة الكويتية الفردية ومن القروض البنكية‪ .‬خالل أوائل الثمانينات‪ ،‬ارتفعت أسعار األسهم إلى مستويات‬
‫مثيرة للسخرية وكان يومذاك سوق المناخ ثالث أكبر سوق في العالم بعد الواليات المتحدة واليابان‪ .‬في مرحلة ما‪ ،‬بدأ‬
‫المستثمرون باستخدام الشيكات المؤ ّجلة للتداول في سوق المناخ متوقّعين ارتفاع قيمة األسهم قبل استحقاق الشيكات‪.‬‬
‫عالوة على ذلك‪ ،‬كان حتى‪ ،‬يت ّم تداول الشيكات المؤجلة في سوق ثانوية بمعدّالت فائدة مرتفعة تصل إلى ‪ .100%‬في‬
‫نهاية المطاف‪ ،‬كان يت ّم تداول أسهم الشركات الحقيقية والخيالية غير الكويتية من دون اعتبار أداءها أو توقّعاتها‪ ،‬أل ّن قيمة‬
‫مخزوناتها كانت تنمو بمستوى ‪ 20%‬إلى ‪ 50%‬في الشهر‪ .‬عالوة على ذلك‪ ،‬نما سوق االكتتاب العام مع اقبال‬
‫المستثمرين على االستفادة من المستثمرين الجشعين المستعدّين لالستثمار في أي شيء من أجل جني األرباح من السوق‪.‬‬
‫شيكات بلغت قيمتها ‪ 26.7‬مليارد‪.‬ك (حوالي ‪ 91‬مليار‬ ‫في بداية عام ‪ ،1982‬كان هناك ما يقرب من ‪ 28,800‬من ال ّ‬
‫دوالر) منها ‪ 18‬مليار د‪.‬ك (حوالي ‪ 61‬مليار دوالر)‪ ،‬كانت تعود لثمانية أشخاص فقط‪ .‬بلغت رسملة السوق الكويتية‬
‫‪ 100‬مليار دوالر في عام ‪ .1982‬في أغسطس عام ‪ ،1982‬انهار السّوق عندما ت ّم ر ّد شيك مؤ ّجل تبلغ قيمته ‪ 9‬مليون‬
‫د‪.‬ك (حوالي ‪ 30‬مليون دوالر ) ويملكه جاسم المطوع‪ ،‬فاندفع عندئذ المستثمرون إلى البنوك لصرف شيكاتهم التي ت ّم‬
‫استثمارها في شركات ال قيمة لها‪ .‬سارعت الحكومة إلى إنشاء صندوق إنقاذ دعي"كوكليار ‪ "Kuclear‬كاختصار‬
‫لل ّ‬
‫شركة الكويتية للمقاصة والتسوية المالية‪ .‬ت ّم دفع المطالبات التي لم تتجاوز ‪ 0.1‬مليون د‪.‬ك نقدا‪ ،‬في حين ت ّم دفع تلك‬
‫ّ‬
‫التي تجاوزت ‪ 0.1‬مليون ولم تتخط ‪ 2‬مليون د‪.‬ك‪ ،‬بشكل سندات حكومية ذات آجال استحقاق تتراوح من ‪ 6‬أشهر إلى ‪5‬‬
‫تعوض‪ .‬عالوة على‬ ‫سنوات‪ .‬أ ّما تلك الشيكات التي تعدّت الـ ‪ 2‬مليون‪ ،‬فت ّم تحديد أصحابها الثمانية وخضعت للتحقيق ولم ّ‬
‫ذلك‪ ،‬انهار السوق في أسوأ وقت بالنسبة للكويت حيث انخفضت أسعار نفطها وتراجعت عائدات النفط إلى الربع فقط‬
‫ألن العالم كان يشهد زيادة في معروض النفط‪ .‬انهيار سوق المناخ المترافق مع‬ ‫بالمقارنة مع مستويات عام ‪ّ 1980‬‬
‫انخفاض إيرادات النفط دفعا بالكويت ومنطقة الخليج إلى الركود‪.‬‬
‫بعد انهيار سوق المناخ‪ ،‬اتّخذت الحكومة خطوات لتجنّب فقاعة أسهم أخرى عبر التشدّد في تطبيق اللوائح على البورصة‪،‬‬
‫من خالل فرض القيود بشكل رئيسي على عدد من السماسرة ‪ ،‬حجم المعامالت وعدد الشركات التي سيت ّم تعويمها‪ .‬عالوة‬
‫على ذلك‪ ،‬اتّخذت الحكومة خالل ال ّ‬
‫سنوات الماضية‪ ،‬تدابير لزيادة كفاءة سوق الكويت لألوراق المالية مثل نظام حدود‬
‫تغيير السّعر اليومي‪ ،‬ونظام المزاد المكتوب‪ ،‬الفصل بين األسواق إلى سّوق ّأولية وسّوق موازية‪ ،‬تسجيل شركات‬
‫الوساطة والتجار وفرض قواعد اإلفصاح لزيادة شفافية السّوق‪.‬‬
‫األزمات الدولية‬
‫يغطي هذا القسم من التقرير التحليل الذي أجري كجزء من البحث إلنعاش حالة قطاع االستثمار في الكويت‪ .‬يغطي هذا‬
‫القسم التحليل من ‪ 4‬نواحي ‪ ،‬على النحو التالي‪:‬‬
‫الخلفية ‪ -‬هذا يتض ّمن البحث في األحداث التي أدّت إلى األزمة‬ ‫‪.i‬‬
‫التأثير ‪ -‬هذا يتض ّمن التأثير على االقتصاد عند حدوث األزمة‬ ‫‪.ii‬‬
‫الحلول والنتائج ‪ّ -‬وهذا يتض ّمن اإلجراءات المتخذة من قبل الحكومة (السياسة النقدية‪ /‬السياسة المالية) كفعل‬ ‫‪.iii‬‬
‫لمساعدة االقتصاد على التعافي‬
‫التأثير على الكويت ‪ -‬وهذا يتضمن االستدالالت التي يمكن تقديمها إلى الكويت‬ ‫‪.iv‬‬
‫لقد ت ّم تحليل األزمات وذلك لألسباب التالية‪:‬‬
‫‪Page | 371‬‬
‫ت ّمت دراسة أزمات الطاقة لفهم تأثير إنهيار األسعار على دولة يعتبر اقتصادها حسّاسا ً للغاية على مورد واحد‬ ‫‪.i‬‬
‫(النفط)‪.‬‬
‫كانت فقاعة األصول اليابانية‪ ،‬باعتبارها عنصرا أساسيا في األزمة‪ ،‬بمثابة فقاعة عقارية فعلية مع تأثير طويل‬ ‫‪.ii‬‬
‫األمد على االقتصاد‬
‫ت ّم تحليل أزمة العملة اآلسيوية لفهم تأثير دعم السّيولة الطارئة وأثر اإلغالق القسري للمؤسّسات المالية‪.‬‬ ‫‪.iii‬‬
‫جاءت دراسة األزمة الروسية لفهم تأثير انخفاض قيمة العملة وتنفيذ استراتيجية إعادة هيكلة البنوك‬ ‫‪.iv‬‬
‫تمت دراسة فقاعة الدوت كوم لتحليل آثار المضاربة وتأثير انخفاض سعر الفائدة على االقتصاد‬ ‫‪.v‬‬
‫ت ّمت دراسة فقاعة اإلسكان لفهم اآلثار المترتّبة على األوراق المالية المدعومة بالقروض العقارية ألسعار‬ ‫‪.vi‬‬
‫المساكن وفهم تدابير اإلنقاذ المن ّفذة‬
‫تؤدّي دراسة أزمة الدّيون األوروبية إلى فهم تأثير نقص السّيولة وارتفاع عوائد السندات عندما تتواجه البلدان‬ ‫‪.vii‬‬
‫مع ضعف التنافسية وارتفاع العجز في الميزانية‬
‫ت ّمت دراسة سوق األسهم الصينية كما هو الحال في األزمة األخيرة لفهم تأثير سقوط سوق مدفوعة الديون في‬ ‫‪.viii‬‬
‫حالة نمو متدنية‪.‬‬
‫أزمة الطاقة‬
‫الخلفية‬
‫زيادة في طلب واستهالك النفط في الدّول الصناعية‪.‬‬ ‫‪.i‬‬

‫نقص النفط في معظم الدّول الغربية مع بلوغ إنتاج النفط ذروته‪.‬‬ ‫‪.ii‬‬
‫حظر ‪1973‬من جانب أوبك على الدول الغربية التي دعمت إسرائيل في حرب يوم الغفران‪.‬‬ ‫‪.iii‬‬
‫الثورة االيرانية عام ‪ - 1979‬إمدادات النفط العالمية بنسبة ‪ 4%‬فقط‪ .‬مع ذلك كانت هناك حالة من الذعر على‬ ‫‪.iv‬‬
‫نطاق واسع مما أدّى إلى مضاعفة أسعار النفط في غضون أشهر قليلة‪.‬‬
‫سقوط نظام "بريتون وودز" وحرب فيتنام هي عوامل مساهمة األخرى‪.‬‬ ‫‪.v‬‬
‫التأثير‬
‫زيادة من أربعة أضعاف في أسعار النفط لتصل إلى ‪ 12‬دوالر ‪ /‬برميل في عام ‪ .1974‬ذلك أدّى إلى زيادة‬ ‫‪.i‬‬
‫أخرى في المنتجات البترولية والبالستيك‪.‬‬
‫انخفض استهالك النفط مع ارتفاع األسعار‪.‬‬ ‫‪.ii‬‬
‫فرضت بريطانيا أسبوع عمل من ثالثة أيام الحتواء استهالك الطاقة‪.‬‬ ‫‪.iii‬‬
‫سيطرت الدّول المصدّرة للنفط على السوق وحقّقت مكاسب مفاجئة ضخمة نتيجة الرتفاع أسعار النفط‪.‬‬ ‫‪.iv‬‬
‫"الركود‬
‫ّ‬ ‫النمو الراكد باإلضافة إلى ارتفاع معدّالت التض ّخم خالل فترة الركود إلى سكّ مصطلح‬ ‫ّ‬ ‫أدى‬ ‫‪.v‬‬
‫التض ّخمي"‪ .‬بلغ التض ّخم ذروته عند ‪ 24%‬في المملكة المتحدة في حين المس لفترة وجيزة ‪ 12%‬في الواليات‬
‫المتحدة‪.‬‬
‫ارتفعت معدالت البطالة ‪ -‬وصلت البطالة في الواليات المتحدة إلى ذروة من ‪ 9%‬في عام ‪.1975‬‬ ‫‪.vi‬‬
‫باإلضافة إلى المشاكل الكبيرة التي اثارتها األزمة في حياة المستهلكين‪ ،‬ش ّكلت أيضا ً أزمة الطاقة ضربة كبيرة‬ ‫‪.vii‬‬
‫سيارات األمريكية‪ ،‬التي كانت لعقود من الزمن تصنّع سيارات أكبر وأكبر‪ ،‬والتي تشهد اآلن ّ‬
‫تفوق‬ ‫لصناعة ال ّ‬
‫شركات المصنّعة اليابانية التي تقوم بانتاج سيارات أصغر حجما وأكثر كفاءة في استهالك الوقود‪.‬‬ ‫ال ّ‬
‫شر داو جونز الصناعي بنسبة حوالي‪ ،45%‬في حين‬ ‫انهيار سوق األسهم سنة ‪1973‬و ‪1974‬؛ تراجع مؤ ّ‬ ‫‪.viii‬‬
‫شر هانغ سينغ في هونغ كونغ من ‪1800‬‬ ‫خسر ‪ FT30‬فايننشال تايمز ‪ 30‬نسبة ‪ 73%‬من قيمته‪ .‬انخفض مؤ ّ‬
‫وإن عادت إلى المستوى‬ ‫إلى ‪ .300‬أ ّما سوق غرب ألمانيا فعلى الرغم من كونها األسرع في استرداد عافيتها‪ّ ،‬‬
‫‪Page | 372‬‬
‫االسمي األصلي في غضون ثمانية عشر شهرا‪ ،‬إال أنّها لم تعد إلى المستوى الحقيقي نفسه حتى يونيو ‪.1985‬‬
‫بدورها لم تشهد المملكة المتحدة العودة إلى مستوى السوق نفسه حتى شهر مايو سنة ‪ ،1987‬في حين أن‬
‫الواليات المتحدة لم تر نفس المستوى من حيث القيمة الحقيقية حتى أغسطس ‪ ،1993‬أي أكثر من عشرين عاما‬
‫بعد وقوع الحادث‪.‬‬
‫انخفض الناتج المحلي اإلجمالي في المملكة المتحدة بنسبة ‪ 3.9%‬في حين انخفض الناتج المحلي اإلجمالي في‬ ‫‪.ix‬‬
‫الواليات المتحدة بنسبة ‪ 3.2%‬بين ‪.- 1975 -1973‬‬
‫الحلول والنتائج‬
‫االحتياطيات النفطية االستراتيجية – أنشأت الحكومات مخزونات النفط الخام‪.‬‬ ‫‪.i‬‬

‫سط سعر النفط‬ ‫بدأت إدارة جيمي كارتر برفع القيود تدريجيا عن أسعار النفط في عام ‪ ،1979‬عندما كان متو ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫الخام االمريكي ‪ 15.85‬دوالر للبرميل‪ .‬ت ّم رفع القيود عن ضوابط أسعار النفط المحلية‪ ،‬م ّما سمح بارتفاع إنتاج‬
‫النفط األمريكي المحلي بشكل حاد‪ ،‬في حين انخفضت واردات النفط بشكل حاد‪.‬‬
‫أ ّدت أزمة الطاقة إلى مزيد من االهتمام في مجال الطاقة المتجددة وحفز األبحاث في الطاقة الشمسية وطاقة‬ ‫‪.iii‬‬
‫الرياح‪ .‬كما أدّت إلى المزيد من الضغط الستغالل مصادر النفط في أمريكا الشمالية وزيادة اعتماد الغرب على‬
‫الفحم والطاقة النووية‪.‬‬
‫بأن التض ّخم كان مصدر‬ ‫قررت البنوك المركزية الغربية خفض أسعار الفائدة بشكل حا ّد لتشجيع النمو‪ ،‬حاسمة ّ‬ ‫ّ‬ ‫‪.iv‬‬
‫قلق ثانوي‪ .‬على الرغم من كون هذا وصفة ماكرواقتصادية تقليدية في ذلك الوقت‪ ،‬فاجأ الركود التضخمي‬
‫الحاصل االقتصاديين ومحافظي البنوك المركزية‪ .‬خفض االحتياطي االتحادي سعر الفائدة في عام ‪ 1973‬من‬
‫نحو ‪ 11%‬إلى حوالي ‪ - 9%‬إنخفاض كامل بنسبة ‪ .2%‬بدال من تعويم النمو‪ ،‬ولكن هذا أدّى إلى مضاعفة‬
‫النمو‪.‬‬
‫ّ‬ ‫أبعاد التضخم‪ .‬ال يمكن لألجور أن تتماشى مع االرتفاع الناتج‪ ،‬لذلك تدهورت القوة الشرائية وتراجع‬
‫أصيب اإلحتياطي الفدرالي بالذعر إزاء مع ّدل التض ّخم المزدوج األرقام في سنة ‪ ،1974‬فقام بتحويل المسار‬
‫وزيادة سعر الفائدة لتصل إلى ما يقارب ‪ .14%‬أخمد هذا اإلجراء التعافي االقتصادي الوليد في عام ‪– 1974‬‬
‫ت ّم تحليل ارتفاع معد ّل التضخم إلى عوامل في الرواتب‪ ،‬واستعاد المستهلكون قدم إنفاقهم‪ .‬من خالل رفع أسعار‬
‫الفائدة مرة أخرى كبح االحتياطي الفدرالي التض ّخم‪ ،‬لكنه فعل ذلك على حساب سعر فائدة منكمش وعالي ج ّداً‪.‬‬
‫تراجع االقتصاد وع ّم الركود لعام آخر أو نحو ذلك‪ ،‬وارتفع معدل البطالة منطلقا ً إلى حوالي ‪ 9%‬بحلول عام‬
‫‪.1975‬‬
‫ً‬ ‫ً‬
‫أثارت صدمة األسعار عجزا كبيرا في الحساب الجاري في االقتصادات المستوردة للنفط؛ ت ّم وضع آلية إعادة‬ ‫‪.v‬‬
‫تدوير للبترودوالر‪ ،‬جرى من خاللها توجيه أموال أوبك الفائضة عبر أسواق رأس المال إلى الغرب لتمويل‬
‫العجز في الحساب الجاري‪ .‬تطلّب عمل هذه اآللية تليين ضوابط رأس المال في االقتصادات المستوردة للنفط‪.‬‬
‫النمو المتسارع ألسواق رأس المال الغربية‪.‬‬
‫ّ‬ ‫هذه كانت بداية‬
‫أقر الكونغرس األميركي قانون سياسة الطاقة وحفظها ‪ -‬لزيادة إنتاج الطاقة واإلمداد‪ ،‬الح ّد من الطلب على‬ ‫ّ‬ ‫‪.vi‬‬
‫الطاقة‪ ،‬توفير كفاءة الطاقة‪ ،‬اعطاء السلطة التنفيذية صالحيات إضافية للر ّد على اإلرباكات التي يمكن حدوثها‬
‫في إمدادات الطاقة‪.‬‬
‫مرة من قبل الكونغرس في‬ ‫ّ‬ ‫ّ‬
‫معايير االقتصاد في استهالك الوقود للشركات (‪ – )CAFE‬سن هذا القانون ألول ّ‬ ‫‪.vii‬‬
‫عام ‪ ،1975‬وكان الغرض منه الح ّد من استهالك الطاقة عن طريق زيادة االقتصاد في استهالك الوقود‬
‫للسيارات والشاحنات الخفيفة‪ .‬معايير االقتصاد في استهالك الطاقة هي متوسطات شاملة لقطاع السّيارات‪،‬‬
‫سيارات اإللتزام بها سنو ّيا ً‪ ،‬بشأن أسطوله من السيارات والشاحنات‪ ،‬منذ سنة ‪.1978‬‬ ‫يتعيّن على كل صانع لل ّ‬
‫عندما وضعت هذه المعايير‪ ،‬استجابت شركات صناعة السيارات عن طريق إنشاء أسطول أكثر كفاءة في‬
‫استهالك الوقود‪.‬‬
‫‪Page | 373‬‬
‫تأسّست وكالة الطاقة الدولية في سنة ‪ ،1974‬وقد تم تصميمها في البداية لمساعدة البلدان على تنسيق استجابة‬ ‫‪.viii‬‬
‫جماعية حيال الضطرابات الكبيرة في معروض النفط مثل أزمة ‪.4/1973‬‬
‫التأثير على الكويت‬
‫يعرض االقتصاد لصدمات األسعار‪.‬‬ ‫االعتماد الكبير على مورد طبيعي واحد يمكن أن ّ‬ ‫‪.i‬‬
‫سلع‪.‬‬
‫ّ‬ ‫ال‬ ‫في‬ ‫ارتفاع أسعار النفط يؤدّي إلى تض ّخم عالمي شامل‬ ‫‪.ii‬‬
‫الركود نظرا النخفاض اإلنفاق التقديري‪.‬‬‫طفرات في أسعار النفط تميل إلى أن تكون مرتبطة ب ّ‬ ‫‪.iii‬‬
‫فقاعة أسعار األصول اليابانية (‪)1980‬‬
‫والتحرر من القيود ‪ -‬التخفيف من ضوابط‬ ‫ّ‬ ‫شهد النصف الثاني من ‪ 1980‬تسارع في وتيرة التحرير المالي‬ ‫‪.i‬‬
‫سعر الفائدة‪ ،‬رفع القيود عن سوق المال (رفع الحظر على قروض اليورو‪ -‬الين‪ ،‬وسهولة الوصول إلى سوق‬
‫سندات الشركات وإنشاء سوق األوراق التجارية) و تخفيف القيود المفروضة على األنشطة المسموح بها‬
‫للمؤسسات المحكمة الفصل سابقا ً‪.‬‬
‫النمو االقتصادي المذكور أعاله‪ ،‬باإلضافة إلى اإلنعدام التقريبي للتض ّخم إلى انخفاض ملحوظ في‬ ‫ّ‬ ‫أدّى ات ّجاه‬ ‫‪.ii‬‬
‫عزز هذا األمر أسعار األصول‪ ،‬وأ ّدى إلى التوسع‬ ‫قسط تح ّمل البلد للمخاطر وتعديل زائد في توقّعات النمو‪ّ .‬‬
‫شر أسعار المستهلك في نطاق منخفض من ‪ 0%‬إلى ‪ 3%‬بالنسبة‬ ‫االئتمان بشكل سريع‪ .‬تذبذب معدّل تض ّخم مؤ ّ‬
‫لمعظم فترة الثمانينات في حين ارتفعت أسعار األصول بشكل حا ّد‪.‬‬
‫سع في القطاعات‬ ‫إقراض فضفاض من قبل البنوك – آل الضغط الهبوطي على صافي هوامش الفائدة إلى التو ّ‬ ‫‪.iii‬‬
‫صغيرة‬ ‫ذات المخاطر العالية‪ .‬فقد ارتفعت بشكل حا ّد القروض االستهالكية المتعلّقة بقطاع العقارات وال ّشركات ال ّ‬
‫تصور عام بأن أسعار العقارات لن تتراجع أبداً‪ ،‬تابعت البنوك ض ّخ أموال‬ ‫ّ‬ ‫والمتوسطة الحجم‪ .‬كان هناك أيضا‬
‫أن‬‫شركات المذكورة أكبر من ّ‬ ‫جديدة في "شركات غيبوبة" غير مربحة إلبقائها في التداول‪ ،‬بح ّجة أن هذه ال ّ‬
‫شركات كانت أيضا مثقلة بال ّديون بحيث كان يتعيّن عليها القيام بأكثر من البقاء‬ ‫تفشل‪ .‬مع ذلك‪ ،‬فإن معظم هذه ال ّ‬
‫على قيد الحياة على أموال اإلنقاذ‪.‬‬
‫األول‪ ،‬استخدمت البنوك تحليل الممتلكات وليس التدفّق النقدي‪ ،‬كضمانة‪ .‬من أجل تسريع الموافقة على‬ ‫في المقام ّ‬ ‫‪.iv‬‬
‫االئتمان‪ ،‬نقلت البنوك تقييم المخاطر إلى مكاتب مراقبة مستقلة‪ ،‬التي بدورها ترفع مباشرة تقاريرها إلى أقسام‬
‫المبيعات في البنوك‪.‬‬
‫ت ّم توقيع اتفاق بالزا بين اليابان وأمريكا و‪ 3‬دول أخرى‪.‬جرى التوقيع على اتفاق بالزا من أجل خفض قيمة‬ ‫‪.v‬‬
‫الين بأكثر من المتوقّع (حوالي ‪،)46%‬األمر الذي أثّر‬ ‫الدوالر مقابل الين والمارك االلماني‪ .‬أ ّدى ذلك إلى تقدير ّ‬
‫بشكل كبير على صادرات اليابان‪ .‬أفرطت السلطات اليابانية بالقلق حول تأثير ارتفاع قيمة الين وبالغت في ر ّد‬
‫فعلها على التباطؤ في النصف األول من عام ‪،1986‬م ّما حملها على تنفيذ "التحفيز االقتصادي الكبير" في تلك‬
‫السنة‪.‬‬
‫تنحى الضرائب واللوائح إلى تسريع االرتفاع في أسعار األراضي؛ فضريبة الت ّركات وضريبة ال ّدخل على‬ ‫‪.vi‬‬
‫تعزز مكاسب رأس المال غير المحقّقة في القطاع العقاري‪.‬‬ ‫الشركات ّ‬
‫وقرر بنك اليابان‬

‫بحلول عام ‪ ،1989‬ازداد قلق المسؤولين اليابانيين بشأن فقاعات األصول المتنامية في البالد ّ‬ ‫‪.i‬‬
‫المركزي التشدّد في سياسته النقدية‪ .‬بعد فترة وجيزة‪ ،‬برزت فقاعة أسهم نيكي ‪ Nikkei‬التي انخفضت بنسبة‬
‫‪Page | 374‬‬
‫‪ 50%‬تقريبا من حوالي ‪ 39.000‬إلى ‪ 20.000‬خالل العام ‪ ،1990‬لتصل إلى ‪ 15.000‬بحلول عام‬

‫‪ .1992‬وبحلول عام ‪ ،2000‬انخفضت قيمة األراضي التجارية في المناطق الحضرية الكبرى الستّ بنسبة‬
‫‪ 80%‬عن مستوى الذروة التي بلغته عام ‪ .1991‬انخفضت أيضا ً قيمة األراضي السكنية والصناعية بنسبة‬
‫‪ 20%‬تقريبا‪.‬‬
‫يسمح للبنوك في اليابان بامتالك األسهم كجزء من قاعدتها الرأسمالية‪ .‬انخفضت قيمة أرباح رأس المال غير‬ ‫‪.ii‬‬
‫المحققة من هذه األسهم من ‪ 355‬مليار دوالر في سنة ‪ 1989‬إلى ‪ 40‬مليار دوالر في سنة ‪ ،2002‬األمر‬
‫الذي أفضى إلى خفض إحتياطي رؤوس األموال الرئيسية للعديد من البنوك‪.‬‬
‫أن يتسبّب بتباطؤ مجمل االقتصاد الياباني‪ .‬مع ركود االقتصاد‪ ،‬واجهت‬ ‫ما بدأ كأزمة مالية ومصرفية لن يلبث ّ‬ ‫‪.iii‬‬
‫شركات قدرة إنتاجية فائضة‪،‬مخزونات زائدة‪ ،‬وأرباح منخفضة‪ .‬أيضا‪ ،‬مع تعثّرالقروض المتزايد‪ ،‬ت ّم بيع‬ ‫ال ّ‬
‫المزيد من العقارات األساسية بأسعار "الصفقة"‪.‬‬
‫انخفضت معدالت النمو االقتصادي من أكثر من ‪ 5%‬سنويا في أواخر ‪ 1980‬إلى أق ّل من ‪ 2%‬سنويا خالل‬ ‫‪.iv‬‬
‫النصف األول من ‪.1990‬‬
‫تم تشديد السياسة ال ّنقدية في عام ‪1989‬؛ ارتفع مع ّدل الخصم الرسمي (‪ )ODR‬من ‪ ،2.5%‬حيث كان منذ‬ ‫‪.i‬‬
‫عام ‪ ،1987‬ليصل إلى ‪ 3.25%‬في مايو‪ 1989‬ث ّم إلى ‪ 3.75%‬في شهر أكتوبر و ‪ 4.25%‬في ديسمبر‬
‫شر أسعار المستهلك من ‪ 1%‬في‬ ‫وعلى الرغم من هذا االرتفاع السريع ألسعار الفائدة‪ ،‬ارتفع معدّل تض ّخم مؤ ّ‬
‫بداية عام ‪ 1989‬الى ‪ 3%‬في نهاية العام نفسه‪ .‬ت ّم رفع سعر الخصم الرسمي إلى ‪ 6.00 %‬في أغسطس‬
‫‪( 1990‬بزيادة ‪ 350‬نقطة أساس في خمسة عشر شهرا)‪.‬‬
‫استجابت السياسة النقدية ببطء لألزمة‪ ،‬ويرجع ذلك جزئيا‪ ،‬حتى بعد سنتين على انهيار سوق األسهم‪ ،‬إلى عدم‬ ‫‪.ii‬‬
‫إن توقّعات‬‫ي من البنك المركزي أو المراقبين اآلخرين في السوق إلى توقّع إمتداد تباطؤ االقتصاد‪ .‬بما ّ‬ ‫مبادرة أ ّ‬
‫ّ‬ ‫ّ‬
‫التض ّخم ظلت منخفضة أيضا‪ ،‬بقيت أسعار الفائدة الحقيقية طويلة األجل مرتفعة نسبيا فيما تقلص االئتمان‪.‬‬
‫على الجانب المالي‪ ،‬أدّى مستوى الدين العام المنخفض أساسا ً في اليابان وفائض حسابه الجاري الكبير‪ ،‬إلى‬ ‫‪.iii‬‬
‫الركود االقتصادي بالمحفزات المالية‪ .‬ساهم أيضا ً تدهور اإليرادات وارتفاع اإلنفاق‬ ‫حمل الحكومة على مواجهة ّ‬
‫على األمن االجتماعي إلى زيادة في العجز المالي في بداية التسعينات‪ .‬عمدت الحكومة من أجل تدعيم المالية‬
‫العامة‪ ،‬إلى رفع الضرائب على القيمة المضافة في عام ‪ 1997‬مع بداية األزمة اآلسيوية‪ ،‬األمر الذي يعتبره‬
‫سعية ‪ ،‬على‬ ‫بعض المراقبين مسؤوالً عن االنتعاش‪ .‬منذ سنة ‪ 1998‬فصاعدا‪ ،‬أصبحت السياسة المالية أكثر تو ّ‬
‫الرغم من أن الدافع المالي من اإلنفاق اإلضافي ظ ّل محدودا‪ ،‬ويرجع ذلك جزئيا إلى انخفاض مضاعفات اإلنفاق‬
‫التحول من االستثمار العام إلى اإلنفاق على األمن االجتماعي‪ .‬عالوة على ذلك‪،‬‬ ‫ّ‬ ‫المالي بعد ‪ .1990‬هذا يعكس‬
‫المستمر‪ .‬على مر السنين‪ ،‬أدّت‬
‫ّ‬ ‫ربّما كان القطاع الخاص أقل استجابة للتحفيز المالي في ظ ّل تقليص المديونية‬
‫السياسات المالية التوسعية إلى بسط مستويات الدين العام ليصل إلى أكثر من ‪ 200%‬من الناتج المحلي‬
‫اإلجمالي في عام ‪.2010‬‬
‫في عام ‪ ،1992‬أذنت الحكومة بإنشاء الشركة التعاونية لشراء االئتمان (‪ )CCPC‬لمساعدة البنوك على‬ ‫‪.iv‬‬
‫التخلص من القروض المتعث ّرة‪ .‬في عام ‪ ،1993‬باع أكبر ‪ 21‬بنكا ‪ 1.3‬تريليون ‪ ¥‬من القروض المتعثرة إلى‬
‫الشركة التعاونية‪ ،‬وهو المبلغ الذي يمث ّل ‪ 54%‬من جميع القروض المشطوبة في ذلك العام‪ .‬وعلى الرغم من‬
‫أن القروض المتعثرة ظلّت تظهر بالسرعة التي كانت تشطب فيها من‬ ‫مليارات الدوالرات المشطوبة‪ّ ،‬إال ّ‬
‫الدفاتر‪ .‬خالل األزمة‪ ،‬شطبت البنوك اليابانية مجموع تراكمي من ‪ 330‬مليار دوالر (‪ 43.2‬تريليون ‪ )¥‬أو‬
‫‪ 8.4%‬من إجمالي القروض‪.‬‬
‫أن أصبحت القيمة السوقية للعقارات في المخزون أق ّل‬ ‫كان العديد من شركات البناء والعقارات مفلسا ً تقريبا‪ ،‬منذ ّ‬ ‫‪.v‬‬
‫بكثير من قيم شرائها‪ ،‬باإلضافة إلى تقلّص التدفقات النقدية‪ .‬نتيجة لذلك‪ ،‬كانت هذه الشركات تواجه مشكلة في‬
‫‪Page | 375‬‬
‫تخوفها من ظهور الخسائر إلى العلن ومع اعتقادها‬ ‫توفير مدفوعات الفائدة على القروض المصرفية‪ .‬لكن مع ّ‬
‫الخاطئ بأن السوق العقارية ستنتعش قريبا‪ ،‬تابعت البنوك إقراض هذه الشركات التي ال يمكن خدمة ديونها‪.‬‬
‫في عام ‪ ،1995‬قامت وزارة المالية من ناحية بضمان كافة الودائع وتعليق سقف التأمين على الودائع‪،‬‬ ‫‪.vi‬‬
‫وباإلعالن من ناحية أخرى على أن أي من البنوك الكبرى لن يفشل‪.‬‬
‫من سنة‪ 1997‬إلى سنة‪ ،1998‬عانت األسواق المالية اليابانية من أزمة حادة‪ ،‬كما فقدت البنوك من رأس المال‬ ‫‪.vii‬‬
‫نظرا لنسب عالية من القروض المتعث ّرة وهبوط أسعار األصول‪ .‬ثالثة بنوك كبيرة انهارت فيما كانت البنوك‬
‫األخرى تعاني أيضا من انخفاض رأس المال‪ .‬قلصت البنوك اإلقراض ولوحظ وجود أزمة ائتمان حادة‪ .‬بالتالي‪،‬‬
‫دفعت اآلثار السلبية الناتجة على الطلب الكلي‪ ،‬باالقتصاد إلى االنكماش‪.‬‬
‫أن أول ض ّخ لرأس المال في مارس ‪ 1998‬لم‬ ‫قررت الحكومة أخيرا ض ّخ رؤوس األموال إلى البنوك‪ .‬تبيّن ّ‬ ‫ّ‬ ‫‪.viii‬‬
‫ضخ الثاني لرأس المال في مارس ‪ 1999‬أهدأ أخيرا السوق‪ .‬في ذلك الحين‪ ،‬استثمرت‬ ‫يكن كافيا ً ولكن ال ّ‬
‫الحكومة ‪ 495‬مليار دوالر‪ ،‬أو ‪ 12%‬من الناتج المحلي اإلجمالي‪ ،‬لدعم البنوك ماليا ً‪.‬‬
‫أن ‪ 3.5%‬من إجمالي القروض غير منتظمة‪ ،‬وهو مستوى‬ ‫بحلول سبتمبر عام ‪ ،2005‬أعلنت البنوك على ّ‬ ‫‪.ix‬‬
‫يعتبر مقبوال‪.‬‬
‫وصلت أسعار العقارات إلى أعلى مستوياتها على اإلطالق في الكويت‪.‬‬ ‫‪.i‬‬
‫قد يكون لالنهيارات الفقاعة آثار دائمة على ثقة المستثمرين‪.‬‬ ‫‪.ii‬‬
‫قد يكون لالنخفاض السريع في قيمة العقارات تأثير سلبي على النظام المصرفي‪.‬‬ ‫‪.iii‬‬
‫أزمة العمالت األسيوية(‪)1997‬‬

‫شهدت التسعينات تدفّقات كبيرة من رأس المال في آسيا تتراوح بين ‪ 3%‬إلى ‪ 10%‬من الناتج المحلي اإلجمالي‬ ‫‪.i‬‬
‫في البلدان المختلفة‪ .‬كانت هذه التدفّقات تت ّم من خالل المؤسّسات المالية الضعيفة التي كانت في كثير من‬
‫صرف الثابت فقد ش ّجع االقتراض الخارجي‪،‬‬ ‫األحيان تفتقر إلى رأس المال والتنظيم‪ .‬بالنظر إلى سعر عملة ال ّ‬
‫شركات‬ ‫وأدّى إلى اإلفراط في اإلنكشاف لكال القطاعين المالي وال ّ‬
‫قبل األزمة‪ ،‬تم ّكنت معظم البلدان اآلسيوية من تجنّب ارتفاع مه ّم لقيمة العملة‪ ،‬الذي يرتبط عادة بهذه التدفّقات‪،‬‬ ‫‪.ii‬‬
‫بفضل سياسات مالية ونقدية صارمة تهدف إلى كبح ارتفاع قيمة العملة‪ .‬عالوة على ذلك‪ ،‬ظهر عجزكبير في‬
‫الحساب الجاري في كافة البلدان‪ .‬مع ذلك‪ ،‬فإن هذه العوامل تمثل بعض جوانب ثانوية من مشكلة من دون توفّر‬
‫دليل على وجود مشكلة رئيسية تتعلّق بالقتصاد الكلي‪.‬‬
‫تصاعدت الهشاشة المالية بسبب زيادة القروض المصرفية المضمونة بشدّة مقابل ملكيات مرتفعة السّعر‪ .‬راكم‬ ‫‪.iii‬‬
‫العديد من البلدان ‪ ،‬ال سيما كوريا واندونيسيا وتايالند‪ ،‬مستويات عالية من الديون القصيرة األجل بالنسبة إلى‬
‫االحتياطيات‪ .‬كانت الديون الخارجية القصيرة األجل مرتفعة نظرا إللغاء التنظيمات المالية والخارجية‪ ،‬ونظرا‬
‫صرف الثابت وتعقيم تدفقات رأس المال يق ّدمانه للتوسّط للقروض الخارجية‪.‬‬ ‫للحافز الذي كان نظام سعر ال ّ‬
‫ّ‬
‫صعبة لم يتمكن من الحفاظ على‬ ‫في تايالند‪ ،‬كان الباهت مرتبط بالدوالر‪ .‬مع ذلك‪ ،‬نظرا لعدم وجود العملة ال ّ‬ ‫‪.iv‬‬
‫تعرض الباهت لهجمات مضاربة خطيرة وفقدت السّوق الثقة في االقتصاد‪.‬‬ ‫ارتباطه بالدوالر‪ .‬عالوة على ذلك‪ّ ،‬‬
‫‪Page | 376‬‬
‫أشعلت التغييرات في معنويات المستثمرين نار األزمة الناجمة عن انخفاض قيمة الباهت التايلندي كما لم يكن‬
‫هناك دليل معيّن عن تدهور أساسي قبل األزمة‪.‬‬
‫ّ‬
‫كان الوضع المالي في كوريا سيئا بسبب النسب المنخفضة من أرباح الشركات إلى تكاليف الفائدة في ظل تراجع‬ ‫‪.v‬‬
‫التجارة وتقدير الـ وون مقابل الـ ين‪ .‬باإلضافة إلى ذلك‪ ،‬بدأ توفّر التمويل ينضب في كوريا بسبب االحتياطيات‬
‫غير السّائلة بما أنها وضعت في الفروع الخارجية للبنوك الكورية‪.‬‬
‫في تايالند‪ ،‬هبطت سوق األسهم بنسبة ‪75%‬؛ انخفضت قيمة الباهت التايالندي وانهارت "فايننس وان"‪ ،‬أكبر‬ ‫‪.i‬‬
‫شركة تمويل تايالندية‪ .‬عالوة على ذلك‪ ،‬ت ّم تعويم الباهت التايلندي في عام ‪.1997‬‬
‫كان إغالق المؤسّسات المالية المعسرة سمة أساسية من سمات البرامج في تايالند وكوريا واندونيسيا‪ .‬أوقفت‬ ‫‪.ii‬‬
‫السلطات التايالندية ‪ 58‬شركة في عام ‪ ،1997‬وتدخلت في ‪ 4‬من البنوك المحلية الضعيفة‪ .‬أغلقت السلطات‬
‫االندونيسية ‪ 23‬بنكا ً صغيرا ً في عام ‪ 1997‬وعام ‪ .1998‬عالوة على ذلك‪ ،‬ت ّم في كوريا إغالق ‪ 14‬بنكا ً‬
‫تجاريا ً بين ديسمبر وأبريل‪ .‬عام ‪.1998‬‬
‫انتقل نطاق تداول العملة الروبية اإلندونيسية من ‪ 8%‬الى ‪ 12%‬نتيجة لتعويم الباهت التايلندي م ّما أدّى إلى‬ ‫‪.iii‬‬
‫هجمات شديدة على الروبية‪ .‬بالتالي انخفضت الروبية بنسبة ‪ 83%‬مقارنة مع الدوالر األمريكي بين يوليو‬
‫‪ 1997‬ويوليو ‪1998‬‬
‫ت ّم تصميم دعم طارىء رسمي للسّيولة لتخفيف وطأة تد ّفق رؤوس األموال السّريع الذي اتسمت به األزمة‪.‬‬ ‫‪.i‬‬
‫المتضررة بشدة ‪ :‬تايالندا واندونيسيا وكوريا‪ ،‬بتقديم دعم من ‪ 17‬دوالر مليار دوالر‪42 ،‬‬
‫ّ‬ ‫تع ّهدت البلدان الثالثة‬
‫دوالر مليار دوالر و‪ 58‬دوالر مليار دوالر على التوالي‪ .‬لكن نظرا لعدم وجود إعادة رسملة قائمة على السّوق‬
‫أعلنت تايالندا برنامجا جديدا في أغسطس ‪ 1998‬ينطوي على التزام أكبر من األموال العامة للمساعدة في‬
‫إعادة رسملة البنوك القابلة لإلستمرار وشركات التمويل باإلضافة إلى حوافز أقوى لتسريع إعادة هيكلة‬
‫الشركات‪.‬‬
‫صدمة المتمثلة بتراجع ثقة المستثمرين‪ ،‬انهيار سعر الصرف‪ ،‬زيادة أسعار الفائدة وانخفاض النشاط الحقيقي‪،‬‬ ‫ّ‬ ‫ال ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫شركات في ضائقة مالية عميقة‪.‬‬‫ض ّخمت الضّعف األولي وتركت عناصر كبيرة من القطاعات المالية وال ّ‬
‫كان إغالق المؤسّسات المالية المعسرة سمة أساسية من سمات البرامج في تايالند وكوريا واندونيسيا‪ .‬أوقفت‬ ‫‪.iii‬‬
‫السلطات التايالندية ‪ 58‬شركة في عام ‪ ،1997‬وتد ّخلت في ‪ 4‬من البنوك المحلية الضعيفة‪ .‬أغلقت السلطات‬
‫االندونيسية ‪ 23‬بنكا ً صغيرا ً في عام ‪ 1997‬وعام ‪ .1998‬عالوة على ذلك‪ ،‬ت ّم في كوريا أغالق ‪ 14‬بنكا ً‬
‫يعط دائما التأثير‬
‫ِ‬ ‫تجاريا ً بين ديسمبروأبريل‪.‬من سنة ‪ .1998‬على الرغم من أن إغالق مؤسسة مالية لم‬
‫المطلوب على النظام المالي‪ ،‬فهومع ذلك يؤ ّمن بعض اإلصالحات‪ .‬تمثّلت اإلصالحات المدخلة‪ ،‬نظرا لعدد‬
‫المؤسسات المالية المعسرة ‪ ،‬بتصميم بيئة تنظيمية لتشجيع إعادة رسملة أسرع من خالل ضخ رأس المال‬
‫الخاص‪ .‬عالوة على ذلك‪ ،‬سنّت جميع الدول تدابير لتعزيز التنظيم واإلشراف‪ ،‬متطلبات كفاية رأس المال‬
‫وتوفير القروض وقواعد التصنيف‪.‬‬
‫ّ‬
‫دعم بنك تايالند في البداية العملة إلى حد كبيرمن خالل بيع الباهت اآلجل غير المبلغ عنه ‪ ،‬مع مخزون‬ ‫‪.iv‬‬
‫المبيعات اآلجلة المتداولة التي ارتفعت من حوالي ‪ 5‬مليار دوالر في ‪ 1996‬إلى ‪ 30‬مليار دوالر في عام‬
‫‪ .1997‬دعمت أيضا ً الحكومة المؤسّسات المالية من خالل إنفاق عدة نسب مئوية من الناتج المحلي اإلجمالي‪.‬‬
‫صرف‬ ‫لم يؤ ّد إغالق المؤسسات المالية وتسارع مبيعات النقد األجنبي اآلجلة إلى إزالة الضغط عن سعر ال ّ‬
‫التايلندي‪،‬مفضيا ً إلى تعويم الباهت التايلندي‪.‬‬
‫‪Page | 377‬‬
‫كانت السّياسة النقدية في كوريا وتايالندا متماثلة حيث ت ّم رفع أسعار الفائدة االسمية بشكل كبير وبلغت المعدّالت‬ ‫‪.v‬‬
‫الحقيقية ذروة تجاوزت الـ ‪ 20%‬في كوريا وحوالي الـ ‪ 15%‬في تايالندا قبل أن تنخفض تدريجيا‪ .‬من‬
‫منتصف عام ‪ 1998‬فصاعدا‪ ،‬كانت معدّالت الفائدة االسمية والحقيقية في كال البلدين عند أو أقل من مستويات‬
‫ّ‬
‫وتعززت العمالت‪.‬‬ ‫ما قبل األزمة‪ ،‬كما خفّت ضغوط السوق‬
‫عالوة على ذلك‪ ،‬ت ّم في كوريا تقديم الدّعم إذ وافقت البنوك الدائنة على قلب مطلوباتهم القصيرة األمد من ‪22‬‬ ‫‪.vi‬‬
‫مليار دوالردوالر من البنوك الكورية إلى قروض متوسطة األجل بأسعار فائدة أعلى‪.‬‬
‫أن تكون قد أصابت الكويت بالعدوى مما أدّى إلى انخفاض في قيمة‬ ‫يمكن ألزمات االئتمان اإلقليمية أو العالمية ّ‬ ‫‪.i‬‬
‫الدينارالكويتي‪ .‬على الرغم من أن بنك الكويت المركزي يدافع عموماعن الدبنار الكويتي الذي سبق وكان‬
‫يستمروا في‬
‫ّ‬ ‫مرتبطا بالوالر وفي وقت الحق بسلة لم يكشف عنها من العمالت‪ ،‬إال أنه ليس من الضروري أن‬
‫أن يغييرا‬‫ألن انخفاض أسعار النفط واحتمال حدوث هبوط في احتياطيات العمالت األجنبية‪ ،‬يمكن ّ‬ ‫القيام بذلك ّ‬
‫استراتيجية بنك الكويت المركزي على المدى الطويل‪.‬‬
‫تؤدّي المحسوبية الرأسمالية إلى سوء توزيع االستثمارات والعوائد الضعيفة وانخفاض الكفاءة االقتصادية‪.‬‬ ‫‪.ii‬‬
‫سلطة من قبل الحكومة للتدخل وفرض إغالق المؤسّسات المالية المتعثرة‪.‬‬ ‫‪.iii‬‬
‫أزمة العملة الروسية (‪)1998‬‬
‫انخفض التض ّخم من ‪ 131%‬في عام ‪ 1995‬إلى ‪ 22%‬في عام ‪ 1996‬و ‪ 11%‬في عام ‪ 1997‬وكان النفط‬ ‫‪.i‬‬
‫(‪ 45%‬من صادرات روسيا) يباع بمعدّل ‪ 23‬دوالر للبرميل في عام ‪.1997‬‬
‫استمرت المشاكل على الرغم من التوقّعات المتفائلة‪ .‬بلغ متوسّط األجور الفعلية‪ ،‬أق ّل من نصف ما كانت عليه‬ ‫ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫في عام ‪ 1991‬وكان يت ّم الدفع بالكامل وفي الوقت المحدّد لحوالي ‪ 40%‬فقط من القوى العاملة‪ .‬كان نصيب‬
‫الفرد من االستثمار األجنبي المباشر منخفض وكان ال يزال تنظيم االحتكارات الطبيعية يش ّكل صعوبة بسبب‬
‫االضطرابات في مجلس الدوما‪.‬‬
‫كانت روسيا غير قادرة على زيادة تحصيل الضرائب الكافية وممنوعة من قبل صندوق النقد الدولي من‬ ‫‪.iii‬‬
‫االقتراض من البنك المركزي الروسي (‪ ،)CBR‬في الفترة الممتدّة من ‪ 1995‬إلى ‪ ،1997‬لذا كان يتعيّن‬
‫عليها زيادة الفواتير طويلة األجل( ‪ ) GKO‬والسّندات قصيرة األجل (‪ .) OFZ‬من أجل جذب المزيد من‬
‫سندات الحكومية في روسيا أعلى بكثير منها في بلدان أخرى وتصل إلى‬ ‫األموال‪ ،‬كانت العائدات السنوية على ال ّ‬
‫‪.30%‬‬
‫من عام ‪ 1995‬إلى عام ‪ ،1997‬كانت نسبة الدين ‪ /‬الناتج المحلي اإلجمالي ثابتة تقريبا على الرغم من العجز‬ ‫‪.iv‬‬
‫األولي‪ .‬في عام ‪ ،1998‬ارتفعت هذه النسبة إلى ما يقرب من ‪ 75%‬حتى ّ‬
‫أن دفع الفائدة احت ّل ‪ 43%‬من‬ ‫ّ‬
‫إجمالي اإليرادات‪.‬‬
‫لم يكن استقرار نسبة الدّين ‪ /‬الناتج المحلي اإلجمالي عائدا ً إلى األساسيات االقتصادية السليمة بل إلى ارتفاع‬ ‫‪.v‬‬
‫قيمة العملة دفعة واحدة‪ .‬كانت الدّيون تدعم العملة المبالغ في تقييمها‪ ،‬التي كانت تجذب المزيد من الدّيون مع‬
‫تكلفة مالية عالية من الديون‪ .‬كسب العديد من األعضاء في حكومة القلّة (األوليجاركيون) ديونا ً عمالقة في سوق‬
‫الدوالر مع مخاطر العملة‪ ،‬ثم اشتروا كمية كبيرة من األوراق المالية الحكومية الروسية لتحقيق الربح من الفرق‬
‫في أسعار الفائدة‪.‬‬
‫‪Page | 378‬‬
‫لم تؤ ّد الخصخصة في روسيا إلى شركات أكثر كفاءة وأفضل عمالً‪ .‬كان السبب األول يكمن في طبيعة برنامج‬ ‫‪.vi‬‬
‫طلعين في شؤونها في كثير‬ ‫صصة كتلوياً"‪ ،‬مع تح ّكم الم ّ‬ ‫الخصخصة نفسها؛ ‪ 15،000‬منشآة صناعية كانت "مخ ّ‬
‫طط "قروض مقابل أسهم" فلقد ت ّم تنفيذه في وقت متأخر‪.‬‬ ‫من األحيان‪ .‬في ما يتعلّق بمخ ّ‬
‫في سنة ‪ ،1995‬قامت البنوك الروسية بإقراض الحكومة أمواالً مضمونة مقابل أسهم شركات ق ّيمة في مجال‬ ‫‪.vii‬‬
‫النص على أنه إذا لم يت ّم سداد القروض‪ ،‬سوف تستحوذ البنوك على األسهم‪.‬‬ ‫ّ‬ ‫النفط والمعادن واالت ّصاالت‪ ،‬مع‬
‫في سنة ‪ 1995‬ت ّم تحقيق أهداف البرنامج المالي األصلي المتفّق عليه بين روسيا وصندوق النقد الدولي بل ت ّم‬ ‫‪.viii‬‬
‫تجاوزها إلى ح ّد كبير بعد ذلك؛ في الواقع‪ ،‬ارتفع العجز المالي بشكل حا ّد بعد عام ‪ 1995‬بدال من االنكماش‪.‬‬
‫ضر بالمصداقية ورفع أسعار الفائدة الحقيقية‪.‬‬ ‫هذا عنى االقتراض أكثر م ّما كان متوقعا ً‪ ،‬أ ّ‬
‫انخفضت أسعار النفط بنسبة ‪ 35%‬في عام ‪ 1998‬مقارنة بعام ‪ 1997‬مع التأثير السلبي على ميزان الحساب‬ ‫‪.ix‬‬
‫الجاري‪ .‬لكن عائدات النفط انخفضت بنسبة أقل من نقطة مئوية واحدة من الناتج المحلي اإلجمالي في حين‬
‫ارتفع ال ّدعم الضمني بنسبة هائلة بلغت ‪ 3.3‬نقاط مئوية من الناتج المحلي اإلجمالي‪.‬‬
‫سرة عن طريق ما يسمى "نظام عدم السداد"‪ .‬يتألف عدم السّداد من‪:‬‬ ‫انتشار الميزانيات المي ّ‬ ‫‪.x‬‬
‫(أ) المتأ ّخرات التي زادت من ‪ 15%‬من الناتج المحلي اإلجمالي في نهاية عام ‪ 1994‬إلى ‪ 40%‬مذهلة من‬
‫الناتج المحلي اإلجمالي في نهاية عام ‪1998‬؛‬
‫سسة‪ .‬هذا خفض بشكل كبير جمع‬ ‫و(ب) االستخدام المتنامي للتسّويات غير النقدية (‪ )NCS‬في عمليات المؤ ّ‬ ‫‪.xi‬‬
‫الضرائب‪.‬‬
‫سندات الحكومية من قبل المستثمرين غير المقيمين‪ .‬وبحلول نهاية عام ‪،1997‬‬ ‫أزيلت القيود على شراء ال ّ‬ ‫‪.xii‬‬
‫مبررا ً لغير المقيمين‪ .‬هذه السياسة كانت‬ ‫أصبح ما يقرب من ‪ 30%‬من سوق الفواتير طويلة األجل ‪ّ GKO‬‬
‫بمثابة خطأ فادح‪ ،‬ألنها سمحت للمضاربين األجانب من الوصول إلى روسيا بسهولة أكبر‪ .‬معظم رأس المال‬
‫األجنبي المتدفّق دخل إلى روسيا لمجرد القيام بمضاربة قصيرة األجل وليس لالستثمارعلى المدى الطويل‪ .‬عند‬
‫مواجهة أيّة أزمة مالية‪،‬سوف تنسحب هذه األموال على الفور‪.‬‬
‫أقال الرئيس يلتسين فجأة حكومته بأكملها‪ ،‬بما في ذلك رئيس الوزراء فيكتور تشيرنوميردين‪ .‬في خطوة من‬ ‫‪.xiii‬‬
‫شأنها أن تح ّد أكثر من ثقة المستثمرين‪ ،‬عيّن يلتسين في مارس ‪ ،1998‬سيرغي كيريينكو البالغ من العمر ‪35‬‬
‫عاما‪ ،‬وهو مدير تنفيذي سابق لشركة مصرفية ونفطية كان في الحكومة ألقل من عام‪ ،‬ليقوم مقام‬
‫تشيرنوميردين‪.‬‬
‫ً‬
‫أثارت األزمة اآلسيوية هجوم المضاربة على الروبل في نوفمبر ‪ 1997‬كما أدّى أيضا انخفاض أسعار النفط‬ ‫‪.xiv‬‬
‫والمعادن غير الحديدية إلى ضرب االقتصاد الروسي بشكل كبير‪.‬‬
‫بحلول شهر مايو عام ‪ ،1998‬زادت عوائد السندات الحكومية إلى ‪ .47%‬مع ارتفاع مع ّدالت التض ّخم إلى‬ ‫‪.i‬‬
‫حوالي ‪ ،10%‬كانت البنوك الروسية تعمد في العادة إلى أخذ سندات دين الحكومة بهكذا مع ّدالت مرتفعة‪ .‬انعدام‬
‫أن المودعين‬‫الثقة في قدرة الحكومة على سداد السندات والسيولة المقيّدة‪ ،‬لم تسمح في ك ّل األحوال بذلك‪ .‬بما ّ‬
‫شركات التجارية تملك نقداً أق ّل ال يكفي‬
‫والمستثمرين باتوا أكثر حذرا من المخاطر‪ ،‬أصبحت هذه البنوك وال ّ‬
‫للحفاظ على تعويمها‪ .‬مبادرة الحكومة االتحادية لجمع المزيد من الضرائب النقدية خفّضت سيولة البنوك‬
‫شركات‪.‬‬‫وال ّ‬
‫ر ّد البنك المركزي الروسي عن طريق رفع سعر اإلقراض للبنوك من ‪ 30%‬إلى ‪ 150%‬ودافع عن الروبل‬ ‫‪.ii‬‬
‫بـ ‪ 1‬ملياردوالر‪ .‬تس ّبب عزوف البنك المركزي عن تعويم الروبل بتراكم توقعات التناقص والعودة إلى أسعار‬
‫فائدة فعلية دائمة االرتفاع‪ .‬حتى عندما بلغت العوائد أكثر من ‪ ،50%‬فشلت الحكومة في طرح ما يكفي من‬
‫السندات إلعادة تمويل الدين القديم القادم االستحقاق‪ .‬كانت معظم الفواتير طويلة األمد والقروض من ‪2.5‬‬
‫ّ‬
‫تستحق في سنة ‪.1998‬‬ ‫مليار دوالر إلى ‪ 3‬مليار دوالر من المستثمرين األجانب‬
‫‪Page | 379‬‬
‫في الوقت نفسه‪ ،‬انخفض سعر النفط إلى ‪ 11‬دوالر للبرميل‪ ،‬أي أقل من نصف مستوى السّعر قبل عام‪ .‬اكانت‬ ‫‪.iii‬‬
‫لقلة المسيطرة على النفط والغاز تدعو لخفض قيمة الروبل‪ ،‬التي من شأنها أن تزيد من قيمة روبل صادراتهم‪.‬‬
‫في ضوء ذلك‪ ،‬زادالبنك المركزي الروسي مع ّدل اإلقراض من جديد‪ ،‬وهذه المرة إلى ‪.150%‬‬
‫فاقمت حزمة القروض الضخمة من األزمة المصرفية والنقدية‪ ،‬في حين وضع تدفق رؤوس األموال الضخمة‬ ‫‪.iv‬‬
‫ضغطا ًال يقاوم على الروبل‪ .‬على الرغم من أن الحكومة الروسية شكلت خطة لمكافحة االزمة في الصيف‬
‫وأعلنت عنها‪ ،‬إال أن صندوق النقد الدولي لم يوافق على مساعدة إضافية حتى يوليو‪ .‬استخدمت روسيا كامل‬
‫القرض الجديد البالغ ‪ 4.8‬مليار دوالر في محاولة فاشلة لدعم الروبل‪ ،‬الذي لم يؤد إال إلى دعم هروب رأس‬
‫المال‪ .‬في هذا الوقت‪ ،‬تعتبر أيّة مساعدة مالية في هذه الظروف مجرد تسهيل لمخرج خاص‪ .‬من غير‬
‫أن المساعدة التي وفّرها الصندوق لم تقدّم الكثير من االدّعم‪ ،‬ألن روسيا قد فقدت الكثير من السيولة‬ ‫المستغرب ّ‬
‫ودمرت ثقة المستثمرين‪.‬‬
‫أخيرا‪ ،‬مع العجز المالي الشديد والديون الضخمة التي خرجت عن السيطرة في ‪ 17‬اغسطس ‪ ،1998‬بقي‬ ‫‪.v‬‬
‫المسؤولون الروس مع خيار ضئيل وأعلنوا التوقّف عن الدّفع وتخفيض قيمة العملة‪ .‬اعلنت روسيا وقف دفع‬
‫الدّيون المستحقّة لمدة ‪ 90‬يوما بعد ال ّدفع للدائنين األجانب‪ .‬منذ هذا التخفيض‪ ،‬انهار عدد من البنوك وخسر عدد‬
‫كبير من األسر مدخراتهم والعديد تركوا للبطالة‪.‬‬
‫في عام ‪ ،1998‬انكمش الناتج الحقيقي في روسيا بنسبة ‪ 4.9%‬وبلغ معدل التض ّخم ‪ .84%‬إنهارت كل من‬ ‫‪.vi‬‬
‫أسواق األسهم والسنداتوالعملة الروسية‪ .‬فقدت سوق األسهم أكثر من ‪ 75%‬من عائدات قيمتها السنوية على‬
‫السندات المقومة بالروبل بعد أن كانت أكثر من ‪.200%‬‬
‫التحوط‬
‫ّ‬ ‫كان لهذا لخراب المالي التأثير الكبير على األسواق المالية العالمية‪ ،‬وأسهم في انهيار صندوق‬ ‫‪.vii‬‬
‫(‪LTCM‬إدارة رأس المال طويلة األمد)‪ ،‬األمر الذي يتطلب إنقاذ ‪ 3.6‬مليار دوالر‪.‬‬
‫في األشهر التي تلت األزمة‪ ،‬تم تنفيذ استراتيجية إعادة هيكلة البنوك‪ ،‬م ّما أ ّدى إلى إغالق عدد كبير من البنوك‪.‬‬ ‫‪.viii‬‬
‫أعداد كبيرة من أصحاب الودائع فقدوا بالتالي مدخراتهم‪ .‬عالوة على ذلك‪ ،‬كان ال بد من إنشاء‪ ،‬مجموعة‬
‫أساسية جديدة للمؤسسات القابلة لإلستمرار‪ .‬لم يؤثّرانهيار القطاع المصرفي في قطاع الشركات ّ‬
‫الروسية إلى ح ّد‬
‫ألن القطاع المصرفي ليس مصدرا رئيسيا للتمويل لمعظم الشركات‪ .‬عالوة على ذلك‪ ،‬تم ّكن عدد محدود‬ ‫كبير ّ‬
‫فقط من الشركات من الحصول على تمويل دولي‪.‬‬
‫المتكررة من نوفمبرمن عام ‪ 1997‬إلى فبراير‪-‬مارس ‪ 1998‬لم يتم ّكن صنّاع القرار‬ ‫ّ‬ ‫على الرغم من الطلبات‬ ‫‪.i‬‬
‫الروسي من الحصول على مساعدة مالية من صندوق النقد الدولي‪ .‬بعد مفاوضات صعبة‪ ،‬وافق صندوق النقد‬
‫الدولي على دعم من ‪ 11.2‬مليار دوالر من أموال جديدة‪ .‬تشير التقديرات إلى أن إجمالي الدين بالنسبة لروسيا‬
‫كان‪ ،‬على األقل‪ 200 ،‬دوالر مليار دوالر في عام ‪.1998‬‬
‫خالل صيف عام ‪ ،1998‬كان االقتصاد الروسي معبّى لظهور أزمة العملة‪ .‬في محاولة لتجنب األزمة‪ ،‬تدخلت‬ ‫‪.ii‬‬
‫البنك المركزي الروسي عن طريق خفض نمو المعروض النقدي ومضاعفة زيادة مع ّدل اإلقراض للبنوك‪ ،‬الذي‬
‫رفعه من ‪ 30%‬إلى ‪ .150%‬جرت كل من الزيادتين في المعدّالت في مايو ‪ 1998‬في نفس الشهر الذي خسر‬
‫فيه سوق األوراق المالية الروسية ‪ 39%‬من قيمته‪ .‬وكان الرتفاع أسعار الفائدة اثرين‪ .‬أوال‪ ،‬تفاقمت مشاكل‬
‫اإليرادات في روسيا‪ ،‬نمت ديونها بسرعة كما ارتفعت مدفوعات الفائدة‪ .‬رفع هذا األمر من حدّة الضغط على‬
‫المقومة‪ .‬ثانيا‪ ،‬منع الدين‬
‫ّ‬ ‫تخوفوا من قيام روسيا بالتخفيض لتمويل ديونها غير‬
‫سعر الصرف ألن المستثمرين ّ‬
‫أن زيادة سعر الفائدة لم يرفع‬ ‫الحكومي المرتفع الشركات من الحصول على قروض لرأس مال جديد كما ّ‬
‫المعروض رأسمال اإلقراض المتاح للشركات‪.‬‬
‫حتى من دون الوصول إلى األسواق المالية‪ ،‬تمكنت الحكومة من القضاء على العجز بحلول منتصف عام‬ ‫‪.iii‬‬
‫‪ - 1999‬قبل عام واحد من بدء أسعار النفط في التعافي‪ .‬على الرغم من عدم وجود ضمان بأوراق مالية وسداد‬
‫‪Page | 380‬‬
‫الديون في نهاية المطاف‪ ،‬تم تمديد استحقاق الكثير منها؛ خفض حاد في خدمة الدين وإعادة تمويل احتياجات‬
‫الفترة التي ت ّم تعديلها‪.‬‬
‫ّ‬
‫وباإلضافة إلى ذلك‪ ،‬ارتفعت اإليرادات الضريبية كما شهد مصدرو المواد الخام األرباح تنمو وسط انخفاض‬ ‫‪.iv‬‬
‫هائل لقيمة الروبل‪ .‬ارتفع مع ّدل التض ّخم السنوي وارتفعت العائدات من حيث القيمة االسمية بينما اتبعت‬
‫صارم ورفضت جدولة األجور العامة والمعاشات التقاعدية‪.‬‬ ‫الحكومة سياسة اإلنفاق ال ّ‬
‫نما الناتج المحلي اإلجمالي الفعلي الروسي بنسبة ‪ 8.3%‬في عام ‪ 2000‬وحوالي ‪ 5%‬في عام ‪– 2001‬‬ ‫‪.v‬‬
‫نسبة أقل ولكن ال تزال إيجابية‪ .‬تصاعدت الواردات في النصف األول من عام ‪ ،2001‬مما يساعد على وضع‬
‫ميزان التجارة‪ .‬في الوقت نفسه‪ ،‬ارتفعت أسعار المستهلك ‪ 20.9%‬و ‪ 21.6%‬في عام ‪ 2000‬و ‪،2001‬‬
‫على التوالي‪ ،‬مقارنة مع زيادة ‪ 92.6%‬في عام ‪ .1999‬يمكن أن ينسب معظم التعافي حتى االن إلى أثر‬
‫سلع‬
‫اإلستعاضة بالواردات بعد تخفيض العملة؛ الزيادة في األسعار العالمية للنفط والغاز الروسي‪ ،‬صادرات ال ّ‬
‫األساسية؛ السياسات النقدية والسياسات المالية التي أدت إلى أول فائض في الميزانية االتحادية (في عام ‪)2000‬‬
‫منذ تشكيل االتحاد الروسي‪.‬‬
‫التحوالت الكبرى‪.‬‬
‫الحذر واجب عندما تسير البلدان عبر ّ‬ ‫‪.i‬‬
‫المؤ ّ‬
‫شرات البديهية المستخدمة في تقييم متانة األسس لبلد ما قد ال تظهر دائما الصورة الحقيقية‪.‬‬ ‫‪.ii‬‬
‫ّ‬
‫نشوء تناقض أساسي بين رغبة الحكومة في التغلب على التض ّخم مع الحفاظ على دعم كبير‪.‬‬ ‫‪.iii‬‬
‫معدل صرف ثابت وبنك مركزي على أهبّة االستعداد للدفاع عنه إزاء هجمات المضاربة على العملة في ضوء‬ ‫‪.iv‬‬
‫المستمر وحرق نسبة احتياطى النقد االجنبى‪ .‬كمثال على ذلك‪ ،‬نظرا النخفاض أسعار‬ ‫ّ‬ ‫انخفاض أسعار النفط‬
‫النفط‪ ،‬تستنفذ المملكة العربية السعودية احتياطياتها االجنبية بمعدل غير مستدام للحفاظ على ربط عملتها‬
‫بالدوالر‪ .‬ومع ذلك أدى هذا إلى تصاعد السعر اآلجل لـ ‪ 12‬شهرا من ‪ 3.7563‬لاير سعودي للدوالر إلى‬
‫‪ 3.8494‬لاير سعودي للدوالر مما يشير إلى انخفاض قيمة ممكنة من ‪.2.5%‬‬
‫‪Page | 381‬‬
‫فقاعة الدوت كوم (‪)2000‬‬
‫كان رأس المال متاحا ً بسهولة نظرا النخفاض أسعار الفائدة م ّما ساعد على زيادة مبالغ بدء المشاريع فيما أنتج‬ ‫‪.i‬‬
‫االحتياطي االتحادي الكثير من المال في السنة المالية ‪ 1999‬لدرء االنكماش المتوقع لتأثير األلفية‪ .‬عالوة على‬
‫ذلك‪ ،‬أثارت األزمات اآلسيوية التدفقات الخارجة من الدول اآلسيوية تجاه أمريكا‪.‬‬
‫نموا ً سريعاً‪،‬هذه الشركات التي أذكتها حداثة صناعة جديدة ذات قدرة‬ ‫ّ‬ ‫شهدت أسعار أسهم شركات دوت كوم‬ ‫‪.ii‬‬
‫ً‬
‫عالية‪ .‬س ّجل االكتتاب العام األولي لشركات الدوت كومأسعارا مرتفعة‪.‬‬
‫كان من الصعب تقييم شركات الدوت كوم مما أ ّدى إلى المغاالة في تقييمها‪ .‬أشار البحث إلى المبالغة في تقييم‬ ‫‪.iii‬‬
‫أحدث شركات الدوت كوم بنسبة‪.40%‬‬
‫حق نماذج األعمال التي تكبدت خسائر من أجل إرساء الوعي بالعالمة‬ ‫انتقصت شركات الـ دوت كوم من ّ‬ ‫‪.iv‬‬
‫سريع في قاعدة عمالئها‪ .‬كانت شركات الدوت كوم فسحة إلنفاق المال‬ ‫التجارية واستمرارها في التوسع ال ّ‬
‫المستثمرمن دون مراقبة‪.‬‬
‫شركات غير التكنولوجية‪ ،‬جنبا إلى جنب من دون أي ارتباط بظروفها األساسية‬ ‫ارتفعت أسعار ال ّ‬ ‫‪.v‬‬
‫صرف الشخصي حوالي ‪.97%‬‬ ‫في أمريكا‪ ،‬بلغت نسبة ال ّديون غير المس ّددة كنسبة مئوية من الدخل القابل للت ّ‬ ‫‪.vi‬‬
‫عالوة على ذلك‪ ،‬خضعت ألرباح لضريبة أعلى مما أدّى إلى تفضيألرباح رأس المال‪.‬‬
‫ارتفع مؤشر بورصة نازداك من حوالي ‪1,500‬نقطة في يناير ‪ 1998‬الى حوالى ‪ 4,900‬نقطة في مارس‬ ‫‪.vii‬‬
‫‪.2000‬‬
‫في غضون سنة من بدء االنكماش‪ ،‬كان معظم رأس المال االستثماري لشركات التكنولوجيا المدعومة قد اسنفذ‬ ‫‪.i‬‬
‫كافة تمويله والعديد من هذه الشركات بلغ ح ّد اإلفالس بسبب نضوب التمويل الجديد‪.‬‬
‫مارس ‪ 2000‬شهد تب ّخر كامل لمبلغ قدره تريليون دوالر من القيمة االسمية لألسهم في أقل من شهر‬ ‫‪.ii‬‬
‫انهار نازداك من ذروة بلغت حوالي ‪ 5,048‬نقطة في السنة المالية ‪ 2000‬إلى مستوى أق ّل من حوالي ‪1,114‬‬ ‫‪.iii‬‬
‫نقطة بحلول السنة المالية ‪.2002‬‬
‫ضطر‬ ‫في عام ‪ ،2001‬شهد االقتصاد األمريكي في مرحلة ما بعد فقاعة الدوت كوم فترة ركود‪ ،‬م ّما ا ّ‬ ‫‪.i‬‬
‫االحتياطي االتحادي إلى خفض أسعار الفائدة مرارا وتكرارا‪ .‬خفض االحتياطي االتحادي األسعار بد ًء من ‪6%‬‬
‫في يناير إلى ‪ 3.5%‬في أغسطس ‪ .2001‬بعد تاريخ ‪ ،9/11‬واصل االحتياطي االتحادي خفض المع ّدالت إلى‬
‫‪ 1.75%‬ومن ثم في نوفمبر ‪ ،2002‬تم تخفيض أسعار الفائدة مرة أخرى إلى ‪ .1.25%‬عالوة على ذلك‪ ،‬في‬
‫السنة المالية ‪ ،2003‬وسط قلق من االنكماش‪ ،‬ت ّم تخفيض سعر الفائدة إلى ‪.1%‬‬
‫شركات واألسواق المزيد من الحذر والتركيز بشدّة أكبر على أداء ونتائج‬ ‫آلت حادثة دوت كوم إلى تو ّخي ال ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫الشركة بالمقارنة مع مستويات ما قبل األزمة‪.‬‬
‫أدى انفجار فقاعة الدوت كوم إلى فقدان العاملين في التكنولوجيا لوظائفهم‪ .‬عالوة على ذلك ألقت هذه األزمة‬ ‫‪.iii‬‬
‫الضوء على العديد من الفضائح المحاسبية التي قامت من خاللها شركات التكنولوجيا بتضخيم مصطنع‬
‫ألرباحها‪.‬‬
‫‪Page | 382‬‬
‫شركات من دون أي ارتباط بظروفها األساسية قد يؤثّر بشكل دائم‪.‬‬ ‫نمو غير المسبوق في أسعار ال ّ‬
‫ال ّ‬ ‫‪.i‬‬
‫شركات التي يصعب تقييمها‪.‬‬ ‫يجب التعاطي بحذر مع ال ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫فقاعة اإلسكان وأزمة الرهن العقاري (‪)2008‬‬
‫ر ّدا على انهيار فقاعة الدوت كوم في عام ‪ 2000‬والركود الناتج عنها الذي بدأ في عام ‪ ،2001‬قام االحتياطي‬ ‫‪.i‬‬
‫االتحادي بخفض أسعار الفائدة قصيرة األجل من نحو ‪ 6.5%‬إلى ‪.1%‬‬
‫بين عامي ‪ 1996‬و ‪ ،2004‬ارتفع العجز في الحساب الجاري األمريكي بقيمة ‪ 650‬ملياردوالر‪ ،‬من ‪1.5%‬‬ ‫‪.ii‬‬
‫إلى ‪ 5.8%‬من الناتج المحلي اإلجمالي‪ .‬اجتذبت الواليات المتحدة قدرا كبيرا من االستثمارات األجنبية‪ ،‬معظمها‬
‫من االقتصادات الناشئة في آسيا والدول المص ّدرة للنفط‪ .‬يتطلب تطابق ميزان المدفوعات أن تمتلك دولة (مثل‬
‫الواليات المتحدة) تعاني من عجز الحساب الجاري‪ ،‬فائض حساب رأس مال (االستثمار) من نفس المبلغ‪ .‬كان‬
‫المستثمرون األجانب يملكون هذه األموال بغرض اإلقراض‪ ،‬إما ألنهم يملكون معدّالت إدخار شخصية مرتفعة‬
‫ج ّدا ً (تصل إلى ‪ 40%‬في الصين)‪ ،‬أو بسبب ارتفاع أسعار النفط‪ .‬ساهم تدفق األموال هذا جنبا إلى جنب مع‬
‫انخفاض أسعار الفائدة االمريكية‪ ،‬بتسهيل شروط االئتمان ‪ ،‬األمر الذي غذّى الفقاعة‪.‬‬
‫الزيادة في حوافز القرض مثل وجود شروط أولية سهلة والتو ّجه إلى رفع أسعار المساكن على المدى الطويل‬ ‫‪.iii‬‬
‫صعب الذي ‪ ،‬باعتقادهم سيتم ّكنون من إعادة تمويله بسرعة‬ ‫شجعت المقترضين على تح ّمل الرهن العقاري ال ّ‬
‫وبشروط أفضل‪ .‬ارتفع مع ّد ل الملكية في الواليات المتحدة من ‪ 64%‬في عام ‪ 1994‬إلى أعلى ذروة على‬
‫اإلطالق توازي ‪ 69.2%‬في عام ‪ .2004‬ساعدت زيادة الطلب على دعم ارتفاع أسعار المساكن واإلنفاق‬
‫االستهالكي‪ ،‬مؤدّيةً إلى زيادة في قيمة المساكن لم يسمع بها من قبل بنسبة ‪ 124%‬بين عامي ‪ 1997‬و‬
‫‪.2006‬‬
‫سندات المدعومة‬ ‫كجزء من ازدهار اإلسكان واالئتمان‪ ،‬ارتفعت بشكل كبير قيمة االتفاقات المالية التي تس ّمى ال ّ‬ ‫‪.iv‬‬
‫بالرهن العقاري (‪ ،)MBS‬التي تستمد قيمتها من دفع أقساط الرهن العقاري وأسعار المساكن‪ .‬هذا االبتكار‬
‫سسات والمستثمرين في مختلف أنحاء العالم من االستثمار في سوق اإلسكان في الواليات‬ ‫المالي م ّكن المؤ ّ‬
‫المتحدة‪.‬‬
‫سسات المالية األخرى لتقوم بتقديم القروض‬ ‫الرهن العقاري في الواليات المتحدة من المؤ ّ‬‫اقترضت شركات ّ‬ ‫‪.v‬‬
‫العقارية‪ .‬قامت هذه الشركات ببيع ديون الرهن العقاري المضمونة في شكل التزامات دين مضمونة للبنوك‬
‫ي أن البنوك‬ ‫سسات المالية األخرى‪ .‬كان هذابمثابة نوع من التأمين بالنسبة لشركات التمويل العقاري أ ّ‬ ‫والمؤ ّ‬
‫الرهن العقاري عالية المخاطر‬ ‫الرهون العقارية عالية المخاطر‪ .‬نظرا لكون ديون ّ‬ ‫األخرى شاركت مخاطرهذه ّ‬
‫هذه‪ ،‬قد ت ّم شراءها من قبل بنوك "مسؤولة " مثل "مورغان ستانلي" و "ليمان براذرز" الخ ‪ ،‬أعطت وكاالت‬
‫تصنيف المخاطر باقات ال ّديون المشكوك فيها والمحفوفة بالمخاطر تصنيف ثالثة أضعاف درجات‬
‫السالمة(‪ .)AAA‬بالتالي‪ ،‬تجاهلت البنوك مدى خطورة وضعهم المالي أو لم تدرك خطورة الوضع‪.‬‬
‫ألن ارتفاع أسعار المنازل كان‬ ‫بالرهن في البداية ّ‬ ‫استفاد المستثمرون من شراء األوراق المالية المدعومة ّ‬ ‫‪.vi‬‬
‫الرهن العقاري ذات المخاطر العالية من تسديد دفعات القرض‪،‬‬ ‫يحميهم من الخسائر‪ .‬عندما لم يتم ّكن مقترضو ّ‬
‫الرهن العقاري‪ ،‬أو إلى اقتراض المزيد مقابل أسعار أعلى في‬ ‫كانوا يلجأون إ ّما إلى بيع منازلهم بربح وتسديد ّ‬
‫بالرهن بسبب فترات ارتفاع أسعار‬ ‫سوق‪ .‬ربّما لم يت ّم كما يجب إدراك مدى خطورة األوراق المالية المدعومة ّ‬ ‫ال ّ‬
‫سع الذي لم يسبق له مثيل نسبيا ومنتجات التمويل العقاري الجديد‬ ‫المساكن‪ ،‬توافر التمويل العقاري المو ّ‬
‫شاشة ألن‬ ‫ً‬ ‫ً‬
‫المستدامة لمدى طويل والتي لم تختبر أيضا‪ .‬على المستوى العملي‪ ،‬لم يكن الخطر حاضرا على ال ّ‬
‫‪Page | 383‬‬
‫العديد من مقاييس جودة القروض العقارية المتاحة في ذلك الوقت كانت تستند إلى منتجات الرهن العقاري‬
‫األولية بدالً من المنتجات الجديدة‪.‬‬
‫ّ‬
‫إلى جانب بروز المقرضين غير المنتظمين جاء االرتفاع في أنواع القروض العقارية عالية المخاطر ليدقّ‬ ‫‪.vii‬‬
‫ناقوس الخطر كما يقول االقتصاديون‪ .‬يعتبرعدد كبير من مع ّدالت القروض العقارية المعدّلة‪ ،‬الرهون العقارية‬
‫إن قروض "ال ّدخل‬ ‫ّ‬ ‫صرح به"‪ ،‬بمثابة مثال على هذا النوع من التفكير‪.‬‬ ‫بفائدة فقط" وقروض "ال ّدخل الم ّ‬
‫المصرح به‪ ،"،‬المس ّماة أيضا ً "ال وثيقة" ومن باب السخرية "القروض الكاذبة"‪ ،‬هي عبارة عن مجموعة فرعية‬ ‫ّ‬
‫طرا ً لتقديم وثائق إلثبات ال ّدخل المذكور على طلب‬ ‫من القروض على ألت إي‪Alt-A‬؛ المقترض ليس مض ّ‬
‫تمويل شراء المنازل‪.‬‬
‫تمثّل أيضا ً الدافع وراء طفرة اإلقراض العقاري‪ ،‬بما في ذلك قروض الرهن العقاري ذات المخاطر العالية‪،‬‬ ‫‪.viii‬‬
‫صتهم في السّوق‬ ‫الرهن العقاري غير المصرفي المستقلّ‪ ،‬الذين على رغم صغر ح ّ‬ ‫سريع لمنشئي ّ‬ ‫سع ال ّ‬ ‫بالتو ّ‬
‫(حوالي ‪ 25%‬في عام ‪ )2002‬ساهموا في حوالي ‪ 50%‬من الزيادة في ائتمان الرهن العقاري بين عامي‬
‫‪ 2003‬و ‪.2005‬‬
‫الرهن العقاري تحدّد إذا كانت مخاطر اإلقراض للمقترض تحت بعض المعلمات مقبولة‪ .‬معظم‬ ‫شركات تأمين ّ‬ ‫‪.ix‬‬
‫المخاطر والشروط التي تأخذها شركات التأمين بعين اإلعتبار‪ ،‬تندرج تحت ثالث فئات ‪ -‬االئتمان والقدرات‬
‫والضمانات‪ .‬في عام ‪ ،2007‬تم توليد ‪ 40%‬من كافة القروض العقارية عالية المخاطر عن طريق االكتتاب‬
‫اآللي‪ .‬كان االكتتاب اآللي يعني الح ّد األدنى من الوثائق باإلضافة إلى قرارات أسرع بكثير‪ ،‬وأحيانا بأسرع‬
‫وقت‪ ،‬في غضون ‪ 30‬ثانية بالمقارنة مع األسبوع الذي كان يستغرقه المؤ ّمن لتوليد القرار‪.‬‬
‫ّ‬
‫وكاالت التصنيف االئتماني هي اآلن تحت المجهر إلعطائها تصنيفات درجة االستثمار لمعامالت توريق تتعلق‬ ‫‪.x‬‬
‫الرهون العقارية المتع ّددة‬
‫برهون عقارية عالية المخاطر‪ .‬ال ّدرجات األعلى من الناحية النظرية‪ ،‬تعود إلى ّ‬
‫والمستقلة المعقودة في األوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري‪ ،‬وفقا لوكاالت االئتمان‪ .‬يزعم المنتقدون أن‬
‫بالرهن العقاري للمستثمرين‪ ،‬مثل‬ ‫أن الشركات التي تبيع األوراق المالية المدعومة ّ‬ ‫هنالك تضارب مصالح ‪،‬بما ّ‬
‫صنيف‪.‬‬‫بنوك االستثمار‪ ،‬هي من يدفع لوكاالت الت ّ‬
‫فيما كانت أسعار المساكن على تزايد ‪ ،‬كان المستهلكون يدخرون أق ّل بينما كان االقتراض واإلنفاق أكثر من‬ ‫‪.xi‬‬
‫ذلك‪ .‬نما دين تملّك المنازل من ‪ 705‬ملياردوالر في نهاية عام ‪ ،1974‬أي ما قيمته ‪ 60%‬من الدّخل‬
‫الشخصي المتوفّر‪،‬إلى ‪ 7.4‬تريليون دوالر في نهاية سنة ‪ ،2000‬وأخيرا ً إلى ‪ 14.5‬تريليون دوالر في‬
‫شخصي المتوفّر‪ .‬خالل سنة ‪ ،2006‬كان ‪ 22%‬من المنازل‬ ‫منتصف سنة ‪ ،2008‬أي ‪ 134%‬من الدّخل ال ّ‬
‫المشتراة (‪ 1.65‬مليون وحدة) ألغراض‬
‫استثمارية‪ ،‬باإلضافة إلى ‪ 14%‬من المنازل اإلضافية (‪ 1.07‬مليون وحدة) مشتراة لإلستجمام‪ .‬خالل سنة‬ ‫‪.xii‬‬
‫‪ ، 2005‬كانت هذه الوحدات تش ّكل ‪ 28%‬و ‪ 12%‬على التوالي‪ .‬بكلمات أخرى‪ ،‬لم تكن مستويات تسجيل ما‬
‫صصة لإلقامة الدائمة‪.‬‬ ‫يقرب من ‪ 40%‬من المنازل المشتراة مخ ّ‬
‫بين عامي ‪ 2004‬و ‪ ،2006‬رفع االحتياطي االتحادي أسعار الفائدة ‪ 17‬مرة فزادها من ‪ 1%‬إلى ‪.5.25%‬‬ ‫‪.xiii‬‬
‫أن يؤدّي االنكماش المتسارع في سوق‬ ‫التخوف من ّ‬
‫ّ‬ ‫توقف االحتياطي االتحادي عن رفع أسعار الفائدة بسبب‬
‫اإلسكان إلى تقوض االقتصاد الكلي‪.‬‬
‫الرهن العقاري ذات المخاطر المرتفعة في الواليات المتحدة‪،‬قد بدأت‬ ‫في أوائل يناير ‪،2007‬كانت صناعة ّ‬ ‫‪.xiv‬‬
‫تظهر عالمات االنهيار من خالل مع ّدالت حبس الرهن األعلى من المتوقّع‪ .‬فيما كان أصحاب المنازل يتخلّفون‬
‫عن سداد أقساط الرهن العقاري التي كانت تتراكم‪ ،‬واصل حبس الرهن االرتفاع‪ ،‬وارتفعت أسعار الفائدة إلى‬
‫أعلى مستوى لها منذ سنوات‪ .‬هذه الظروف جعلت مقرضي الرهن العقاري غير قادرين على تمويل قروض‬
‫جديدة‪.‬‬
‫أن المنازل الجديدة غير المباعة كان ‪ 9.8‬أضعاف حجم مبيعات ديسمبر‬ ‫بحلول يناير عام ‪ ،2008‬بيّن الجرد ّ‬ ‫‪.xv‬‬
‫‪ ،2007‬وهي أعلى قيمة لهذه النسبة منذ سنة ‪.1981‬‬
‫‪Page | 384‬‬
‫كان النظام الرقابي في الواليات المتحدة ضعيفا ً ومتقاعسا ً‪ .‬عدم وجود معايير مو ّحدة سمح للمؤسسات المالية‬ ‫‪.xvi‬‬
‫بأن تؤدّي دور المنظمين قبالة بعضها البعض للحصول على لوائح أكثر تكيفا‪ .‬أ ّما البنوك فقد قامت‬ ‫الكبرى ّ‬
‫بتحويل أصول منخفضة الجودة إلى أدوات استثمار مهيكلة (أدوات االستثماري)‪ ،‬بحيث أن هذه األصول ال‬
‫تسود ميزانياتها العمومية‪ .‬كان المنظمون على علم بذلك ولكنهم لم يت ّخذوا أي إجراءات‪ .‬في عام ‪ ،2006‬وقّع‬‫ّ‬
‫الرئيس بوش على قانو ن إغاثة تنظيم الخدمات المالية‪ ،‬الذي يسمح للبنوك بالحفاظ على رأس مال أق ّل في‬
‫االحتياط‪.‬‬
‫الرهن العقاري عالية المخاطر قد انهارت‪ .‬كان أكثر من ‪ 25‬مقرض رهن‬ ‫بحلول مارس ‪ ،2007‬كانت صناعة ّ‬ ‫‪.i‬‬
‫عقاري عالي المخاطر قد أشهروااإلفالس‪ ،‬أعلنوا عن خسائر كبيرة أو عرضوا ممتلكاتهم للبيع ‪.‬تدهور مخزون‬
‫أكبرمقرض رهن عقاري في البالد‪ ،‬نيو سانتشوري فايننشال‪ ،‬بنسبة ‪ ، 84%‬وسط تحقيقات قسم العدل قبل‬
‫تقديم الفصل ‪ 11‬من االفالس يوم ‪ 2‬أبريل ‪ ،2007‬مع التزامات تتجاوز‪ 100‬مليون دوالر‪.‬‬
‫شرداو جونز ‪ DJ‬الصناعي ارتفاعا قياسيا‪ ،‬ليغلق فوق ‪ 14000‬للمرة‬ ‫في ‪ 19‬يوليو ‪،2007‬س ّجل متوسّط مؤ ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫األولى‪ .‬قبل أغسطس ‪ ،2007‬كان مؤشر داو جونز قد انخفض أق ّل من ‪ ،13000‬وكان مؤشر ‪ S & P‬قد‬
‫عبرالى نطاق سلبي منذ بداية العام وحتى تاريخه‪ .‬إنخفاضات مماثلة كانت قد حدثت تقريبا في كل سوق في‬
‫العالم‪ .‬أصبحت اإلنهيارت اليومية الكبرى أمرا ً عادياً‪ ،‬على سبيل المثال‪ ،‬انخفض مؤشر أسعار أسهم كوريا‬
‫المر ّكب حوالي ‪ ٪7‬في يوم واحد‪.‬‬
‫الرهن العقاري‪ ،‬أغلقت "أميريكست " (‪ ، )Ameriquest‬ما كانت سابقا ً أكبر مؤسّسة‬ ‫بسبب إنهيار سوق ّ‬ ‫‪.iii‬‬
‫وسرحت ‪ 3800‬موظف‪ .‬باإلضافة إلى هبوطها في سوق اإلسكان‪ ،‬قامت‬ ‫ّ‬ ‫للرهن العقاري في البالد أبوابها‬
‫ّ‬
‫أميريكست ‪ Ameriquest‬بتسوية ‪ 325‬مليون دوالر مع الم ّدعين العامين في ‪ 30‬دولة "على ممارسات‬
‫تسويق وإقراض خادعة‪.‬‬
‫في تقرير لمجلس االحتياطي االتحادي في مارس عام ‪ ،2008‬أن نسبة األميركيين من األسهم في منازلهم قد‬ ‫‪.iv‬‬
‫انخفضت إلى ما دون ‪ 50%‬ألول مرة على اإلطالق‪ .‬انخفضت نسبة حقوق ملكية أصحاب المنازل إلى‬
‫‪ 47.9%‬في الربع األول من عام ‪ – 2007‬فيما باتت تحت الـ ‪ 50%‬على التوالي في الربع الثالث‪ .‬هذا‬
‫التراجع يعني أنه للمرة األولى منذ بدء مجلس االحتياطي االتحادي بتتبع البيانات‪ ،‬في عام ‪ ،1945‬تجاوزت‬
‫ديون أصحاب المنازل على مساكنهمحقوق ملكيتهم‪.‬‬
‫بحلول سبتمبر ‪ ،2008‬قامت الحكومة األمريكية بإنقاذ "فاني ماي وفريدي ماك " وهما شركتين ضخمتين‬ ‫‪.v‬‬
‫ضمنتا اآلالف من الرهون العقارية عالية المخاطر‪ .‬كان بنك ليمان براذرز األميركي قد انكشف بشكل كبير‬
‫لسوق الرهن العقاري الثانوي وقام بالتقدّم إلى حماية الفصل ‪ 11‬من اإلفالس‪ ،‬مما أثار الذّعر المالي في جميع‬
‫أنحاء العالم كما تهاوت البنوك االستثمارية األمريكية في أسواق األسهم‬
‫غيّر جولدمان ساكس وجيه بي مورغان تشيس وضعهم إلى شركات مصرفية قابضة‪ ،‬بمناسبة نهاية نموذج‬ ‫‪.vi‬‬
‫العمل المصرفي االستثماري السائد خالل العقد األول‪.‬‬
‫أكبر ثالثة بنوك تجارية في أيسلندا ‪ -‬جليتنير‪ ،‬كاوبثينج‪ ،‬والندزبانكي ‪ -‬انهارت‪ .‬من أجل حماية ودائع العديد‬ ‫‪.vii‬‬
‫من عمالئه البريطانيين‪ ،‬استخدم جوردون براون قانون مكافحة اإلرهاب لتجميد أصول الشركات التابعة لبنوك‬
‫المملكة المتحدة‪.‬‬
‫في سبتمبر ‪ ،2008‬عندما فشل مجلس النواب األمريكي بتمرير خطة اإلنقاذ التي وضعتها وزارة الخزانة‪،‬‬ ‫‪.viii‬‬
‫هبط ستاندرد أند بورز ‪ 500‬بنسبة ‪ ،8.8%‬وهي أكبر نسبة انخفاض في يوم واحد منذ االثنين األسود في عام‬
‫‪.1987‬‬
‫بحلول اكتوبر عام ‪ ،2008‬أنقذت الحكومة البريطانية العديد من البنوك‪ ،‬بما في ذلك "رويال بنك اوف‬ ‫‪.ix‬‬
‫سكوتالند" و"لويدز" و"اتش بي او اس"‪ .‬في غضون بضعة أسابيع‪ ،‬كان المديرون التنفيذيون لشركة "فورد"‪،‬‬
‫‪Page | 385‬‬
‫"جنرال موتورز"‪ ،‬و"كرايسلر" يدلون بشهادتهم أمام الكونغرس‪ ،‬مطالبين بالحصول على قروض برنامج إغاثة‬
‫األصول المتعثرة‪ .‬انخفض مؤشر داو جونز دون ‪ 9000‬للمرة االولى منذ خمس سنوات وانخفض لفترة وجيزة‬
‫دون ‪.8000‬‬
‫سسات المالية ‪965‬‬ ‫ّ‬ ‫المؤ‬ ‫ب‬ ‫ق‬‫ّ‬ ‫ل‬ ‫المتع‬ ‫العالم‬ ‫أنحاء‬ ‫جميع‬ ‫في‬ ‫للشطب‬ ‫اإلجمالي‬ ‫المبلغ‬ ‫بلغ‬ ‫اآلسيوي‪،‬‬ ‫التنمية‬ ‫وفقا لبنك‬ ‫‪.x‬‬
‫صة الواليات المتحدة من هذا المبلغ المشطوب األكبر من ‪664‬‬ ‫مليار دوالرفي ديسمبر ‪ .2008‬كانت ح ّ‬
‫ملياردوالر‪ .‬كانت بنوك شرق آسيا قد حدّت من اإلنكشاف إلى منتجات الواليات المتحدة االئتمانية المهيكلة‪،‬‬
‫ظم إلى حقوق الملكية ‪( 16%‬تايوان)‪( %10 ،‬هونغ‬ ‫بالمقارنة مع البنوك األوروبية‪ .‬كانت نسب االستثمار المن ّ‬
‫كونغ)‪ ،‬و ‪( 5%‬الفلبين)‪( %3.8 ،‬الصين وتايالند)‪ ،‬و ‪( 3%‬سنغافورة)‪( %2 ،‬كوريا)‪ ،‬و ‪(1%‬ماليزيا) فقط‬
‫وفقا لصندوق النقد الدولي (‪. )2008‬‬
‫تم ّ في نهاية سنة ‪ 2009‬انتخاب حكومة جورج باباندريو اإلشتراكية في اليونان‪ .‬بعد أسبوع من توليه منصبه‪،‬‬ ‫‪.xi‬‬
‫كشف أن الثغرة في المالية اليونانية هي ضعف ما كان يعتقد من قبل‪ .‬وبحلول أبريل عام ‪ ،2010‬ت ّم خفض‬
‫ديون اليونان إلى خردة‪.‬‬
‫رفعت هيئة األوراق المالية والبورصات األميركية دعوى قضائية ضد جولدمان ساكس باالحتيال‪ ،‬بزعم أنه‬ ‫‪.xii‬‬
‫فشل في الكشف عن المعلومات الحيوية للمستثمرين في واحدة من التزامات الدين المضمونة "العداد" المدعومة‬
‫أن التزامات الدين المضمونة كانت"تهدف إلى الفشل" من قبل صناديق‬ ‫بالرهن العقاري في عام ‪ .2007‬زعم ّ‬
‫للتحوط‪ ،‬فيتم ّكن بولسون بذلك من تحقيق أرباح كبيرة من خالل المراهنة ض ّدها‪ .‬زعم أنّه لم يت ّم‬ ‫ّ‬ ‫جون بولسون‬
‫اإلفصاح للمستثمرين من قبل غولدمان ‪ ،‬وقد فقدوا ما يقرب من مليار دوالر‪ ،‬في حين استفاد بولسون وشركاه‪.‬‬
‫في عام ‪ ،2011‬ت ّم إنقاذ البرتغال واليونان من قبل البنك المركزي األوروبي‪ .‬في العام نفسه‪ ،‬خفض ستاندرد‬ ‫‪.xiii‬‬
‫أند بورز الديون السيادية في الواليات المتحدة‪.‬‬
‫ذكر تقرير في يناير ‪ 2011‬أن قيمة المساكن في الواليات المتحدة قد انخفضت بنسبة ‪26%‬عن الذروة التي‬ ‫‪.xiv‬‬
‫بلغتها في يونيو ‪ 2006‬إلى نوفمبر ‪ ،2010‬أي بانخفاض أكثر بـ ‪ 25.9%‬من اإلنخفاض الحاصل خالل‬
‫الفترة الممتدّة من ‪1928‬إلى ‪ 1933‬عندما حدث الكساد العظيم‪.‬‬
‫كانت نسب ديون اإلسكان إلى الناتج المحلي اإلجمالي ‪ 13%‬في الصين‪ 70% ،‬في اليابان‪ 80% ،‬في‬ ‫‪.xv‬‬
‫كوريا‪ ،‬أي أق ّل من الواليات المتحدة (‪ ،)%90‬المملكة المتحدة (‪ )%100‬وأيسلندا (‪ .)%103‬بالتالي قد يكون‬
‫هذا قد ساعد على التخفيف من التأثير االنكماشي لمشاكل القطاع المالي على اإلسكان‪ ،‬وبالتالي على نمو‬
‫االستهالك‪.‬‬
‫ً‬
‫على الصعيد العالمي‪ ،‬ت ّم فقدان ‪ 9‬ماليين وظيفة تقريبا نتيجة لألزمة المالية خالل السنة المالية ‪ 2008‬والسنة‬ ‫‪.xvi‬‬
‫فقدت الواليات المتحدة ‪ 7.4‬تريليون دوالر في ثروة األسهم في الفترة الممتدّة من يوليو ‪ 2008‬إلى مارس‬ ‫‪.xvii‬‬
‫‪ ،2009‬وفقا لإلحتياطي االتحادي‪ .‬هذا ما يقرب من ‪ 66,200‬دوالر في المتوسط لكل منزل في الواليات‬
‫المتحدة‪ .‬فقدت الواليات المتحدة ‪ 3.4‬تريليون دوالر في الثروة العقارية خالل الفترة نفسها وفقا لمجلس‬
‫االحتياطي االتحادي‪ .‬هذا ما يقرب من ‪ 30,300‬دوالر لكل منزل في الواليات المتحدة‪ .‬عالوة على ذلك‪ ،‬بدأ‬
‫‪ 500،000‬حبس رهن إضافي لم يكن متوقّعا ً خالل المرحلة الحا ّدة من األزمة المالية ‪ ،‬بناء على توقعات‬
‫التزامات الدين المضمونة في سبتمبر ‪.2008‬‬
‫في حين انخفضت معظم العمالت الشرق آسيوية مقابل الدوالر األمريكي من أواخر عام ‪ ،2008‬أظهر الـ ين‬ ‫‪.xviii‬‬
‫الياباني والـ يوان الصيني اتجاهات معاكسة‪ .‬ت ّم تقدير قيمة الين الياباني بشكل حاد مقابل الدوالر‬
‫األمريكي‪،‬بسبب تدنّي صفقات االقتراض بالين التي كانت نشطة قبل أزمة الرهن العقاري‪ .‬بقي الناتج المحلي‬
‫اإلجمالي الياباني الفعلي ‪ 2.4%‬في عام ‪ ،2007‬وبعد ذلك انخفض إلى ‪ 0.6% -‬في عام ‪ .2008‬كان نمو‬
‫ناتجها المحلي اإلجمالي الفعلي في الربع الرابع من عام ‪ 2008‬ناقص ‪( 12.7%‬مقارنة مع الربع السابق‪،‬‬
‫‪Page | 386‬‬
‫سنويا)‪ ،‬وحجم التباطؤ أكبر بكثير مما كان عليه في الواليات المتحدة (‪ )3.8٪ -‬والمملكة المتحدة (‪)%5.9 -‬‬
‫ومنطقة اليورو (‪.)%5.7 -‬‬
‫خفض المجلس االحتياطي االتحادي سعر الفائدة على األموال االتحادية من ‪ 5.25%‬في عام ‪ 2007‬إلى‬ ‫‪.i‬‬
‫‪ 0.25%‬بحلول نهاية عام ‪.2008‬‬
‫اشترى كل من االحتياطي الفيدرالي‪ ،‬البنك المركزي األوروبي والبنوك المركزية األخرى ‪ 2.5‬تريليون دوالر‬ ‫‪.ii‬‬
‫من الديون الحكومية والممتلكات الخاصة المتعثرة من البنوك‪.‬‬
‫حاولت مختلف البلدان أيضا حزم التحفيز المالي لتحريك اقتصادها‪ .‬في الواليات المتحدة‪ ،‬بلغ التحفيز في وقت‬ ‫‪.iii‬‬
‫مبكر من عام ‪ 1% 2008‬فقط من الناتج المحلي اإلجمالي‪ ،‬واتّخذ شكل تخفيضات ضريبية‪ .‬بالتالي‪ ،‬فإنه لم‬
‫يكن فعاال جدا في تعزيز الطلب الكلي‪ ،‬إذ اختار المستهلكون الحذرون حفظ الحسومات الضريبية بدال من زيادة‬
‫االستهالك‪.‬‬
‫حظر عدد قليل من البلدان البيع على المكشوف العاري في األسهم (فرنسا‪ ،‬إيطاليا‪ ،‬واليابان الخ)‪.‬‬ ‫‪.iv‬‬
‫في الواليات المتحدة‪ ،‬في إطار برنامج إغاثة األصول المتعثّرة ت ّم التزام ‪ 700‬مليار دوالر واستثمر ‪356.2‬‬ ‫‪.v‬‬
‫بليوندوالر من قبل برنامج إغاثة األصول المتعثّرة للسنة المالية ‪ .2009‬وقد صمم أساسا للمساعدة في‪:‬‬
‫• إنقاذ المجموعة األمريكية الدولية‬
‫• برنامج ضمان األصول لسيتي بنك وبنك قروض أميركا‬
‫مزودي السيارات بضمان الديون وتوفير التمويل للعمليات المستمرة‬ ‫• صناعة السيارات وبرنامج دعم ّ‬
‫• برنامج شراء رأس المال عن طريق االستثمارات المفضلة لرفع االحتياطيات في البنوك وتشجيع اإلقراض‬
‫• المستهلك ومبادرة اإلقراض لألعمال من خالل توفير ال ّدعم لشراء اإلقراض الخاص من األصول السامة‬
‫• برنامج االستثمار‪-‬للقطاعين العام والخاص بغرض شراء األصول السامة باستخدام أموال دافعي الضرائب‬
‫يعتبر برنامج إغاثة األصول المتعثّرة ناجحا أل ّنه ساعد بنجاح باستقرار االقتصاد باستخدام ‪ 356.2‬ملياردوالر‬ ‫‪.vi‬‬
‫فقط من الـ ‪ 700‬ملياردوالر الملتزم بها‪ .‬عالوة على ذلك‪ ،‬لقد ت ّم تقريبا ً إعادة كامل مبلغ الـ ‪ 245‬مليار دوالر‬
‫الذي ت ّم استثماره في البنوك بما في ذلك مدفوعات الفائدة‪ .‬ساعد برنامج إغاثة األصول المتعثّرة أيضا على‬
‫استعادة الثقة وإزالة الخوف‪.‬‬
‫ت ّم التوقيع على القانون األمريكي لإلنعاش وإعادة االستثمار (‪ ،)ARRA‬المعروف أيضا باسم حزمة التحفيز‬ ‫‪.vii‬‬
‫االقتصادي‪ ،‬ليصبح قانونا في ‪ 19‬فبراير ‪ .2009‬كان من المتوقّع أن تصل تكلفة الميزانية إلى حوالي ‪840‬‬
‫مليار دوالر‪ ،‬تض ّم ما يقرب من ‪ 540‬مليار دوالر زيادة اإلنفاق و‪ 300‬ملياردوالر تخفيضات ضريبية خالل‬
‫عام ‪ .2019‬تهدف أحكام اإلنفاق والضرائب المتعلّقة بالقانون األميركي لإلنعاش وإعادة االستثمار‪ ،‬إلى حفز‬
‫النمو االقتصادي وفرص العمل وهو مص ّمم ليتم تنفيذه بسرعة‪ .‬في الواقع‪ ،‬ت ّم تحقيق أكثر من ‪ 90%‬من هدف‬ ‫ّ‬
‫ميزانية البرنامج بنهاية ديسمبر ‪.2011‬‬
‫تض ّمن القانون األميركي لإلنعاش وإعادة االستثمار‪ ،‬اإلنفاق المباشر في البنية التحتية‪ ،‬التعليم‪ ،‬الصحة‪ ،‬الطاقة‪،‬‬ ‫‪.viii‬‬
‫الحوافز الضريبية االتحادية‪ ،‬توسيع إعانات البطالة وغيرها من خدمات الرعاية االجتماعية‪.‬‬
‫شمل دور االحتياطي الفدرالي التقليدي باعتباره مقرض المالذ األخير ‪ -‬تشارك توفير السيولة قصيرة األجل‬ ‫‪.ix‬‬
‫للبنوك ومؤسسات اإليداع األخرى والمؤسسات المالية األخرى‪ .‬شملت هذه التدابير نافذة الخصم التقليدي‪ ،‬مرفق‬
‫المزاد اآلجل المرتبط باألزمة (‪ ،)TAF‬مرفق موزع االئتمان اإلبتدائي (‪ ،)PDCF‬ومرفق ا إقراض األوراق‬
‫المالية اآلجل (‪ .)TSLF‬تعتبرأسواق التمويل المصرفي عالمية في نطاقها؛ فقد وافق المجلس االحتياطي‬
‫االتحادي على اتفاقيات مقايضة العمالت الثنائية مع العديد من البنوك المركزية األجنبية‪.‬‬
‫‪Page | 387‬‬
‫سيولة مباشرة إلى المقترضين والمستثمرين‬ ‫تض ّمنت المجموعة الثانية من أدوات االحتياطي الفيدرالي توفير ال ّ‬ ‫‪.x‬‬
‫في أسواق االئتمان الرئيسية‪ .‬ضمن هذه الفئة نجد‪ :‬مرفق تمويل األوراق التجارية المرتبطة باألزمة (‪،)CPFF‬‬
‫الورقة التجارية المدعومة باألصول‪ ،‬مرفق سيولة صندوق االستثمار المشترك لسوق المال(‪ ،)AMLF‬ومرفق‬
‫تمويل مستثمر سوق المال (‪ ،)MMIFF‬و مرفق قرض األوراق المالية اآلجلة ا لمدعومة باألصول لألوراق‬
‫(‪.)TALF‬‬
‫كمجموعة ثالثة من األدوات‪ ،‬وسّع المجلس االحتياطي االتحادي األداة التقليدية المتمثلة في عمليات السوق‬ ‫‪.xi‬‬
‫المفتوحة لدعم عمل أسواق االئتمان‪ ،‬تخفيض الضّغط على أسعار الفائدة على المدى الطويل‪ ،‬المساعدة على‬
‫جعل الظروف المالية األوسع أكثر تكيفا ً من خالل شراء االوراق المالية اآلجلة لمحفظة بنك االحتياطي‬
‫سوق المفتوحة ابتداء من شهر سبتمبر عام ‪ ،2012‬زيادة سياسة‬ ‫الفيدرالي‪ .‬على سبيل المثال‪ ،‬قررت لجنة ال ّ‬
‫بالرهن العقاري المضمون من قبل وكالة (‪ )MBS‬بوتيرة ‪ 40‬مليار‬ ‫سندات المدعومة ّ‬‫التكيّف من خالل شراء ال ّ‬
‫دوالر في الشهر من أجل دعم انتعاش اقتصادي أقوى والمساعدة على التأ ّكد من أن التض ّخم‪ ،‬مع مرور الوقت‪،‬‬
‫هو بمعدل أكثر اتساقا مع اختصاصه المزدوج‪ .‬وباإلضافة إلى ذلك‪ ،‬واعتبارا من يناير ‪ ،2013‬بدأ‬
‫االحتياطي الفيدرالي بشراء سندات الخزينة على المدى الطويل في وتيرة من ‪ 45‬مليار دوالر في الشهر‪.‬‬
‫إبتدا ًء من يناير عام ‪ ،2014‬خفضت لجنة السوق المفتوحة وتيرة شراء األصول في خطوات قياسية‪ ،‬وأقفلت‬
‫المشتريات في أكتوبر ‪.2014‬‬
‫سرعة في وضع وتنفيذ برنامج إغاثة األصول المشكلة‪.‬‬ ‫‪.i‬‬

‫تنفيذ القانون األميركي لإلنعاش وإعادة االستثمار لتوفير وخلق فرص عمل‪.‬‬ ‫‪.ii‬‬
‫التطبيق الصارم للرقابة على حوكمة الشركات‪.‬‬ ‫‪.iii‬‬
‫الرقابة على التعويض والتعويض يجب أن يقوم على أساس األداء المعدّل حسب المخاطر‪.‬‬ ‫‪.iv‬‬
‫قانون فرانك دود‪.‬‬ ‫‪.v‬‬
‫شراء األصول السامة من البنوك مع برامج االستثمار للقطاعين العام والخاص‪.‬‬ ‫‪.vi‬‬
‫‪Page | 388‬‬
‫أزمة الديون األوروبية (‪)2009‬‬
‫في عام ‪ ،1992‬و ّقعت الدول األعضاء في االتحاد األوروبي على معاهدة ماستريخت التي تتعهد الح ّد من‬ ‫‪.i‬‬
‫العجز في الميزانية (‪ %3‬من الناتج المحلي اإلجمالي) ومستويات الدين (‪ %60‬من الناتج المحلي اإلجمالي)‪.‬‬
‫مع ذلك‪ ،‬في وقت مبكر من سني الـ ‪ ،2000‬كانت بعض الدول األعضاء في االتحاد األوروبي تفشل في البقاء‬
‫وتحولت إلى توريق إيرادات الحكومة المستقبلية للح ّد من الديون و ‪ /‬أو عجزها‬ ‫ّ‬ ‫ضمن حدود معايير ماستريخت‬
‫طيها أفضل الممارسات وتجاهل المعايير الدولية‪ .‬هذا ما سمح للسّيادين بإخفاء مستويات العجز وال ّديون‬ ‫مع تخ ّ‬
‫من خالل مجموعة من التقنيات‪ ،‬بما في ذلك المحاسبة غير المتناسقة‪ ،‬المعامالت خارج الميزانية العمومية‬
‫واستخدام هياكل العمالت والمشتقات االئتمانية المعقّدة‪ .‬على سبيل المثال‪ ،‬عانت اليونان من عدم ثقة المستثمرين‬
‫في عام ‪ 2009‬بسبب ارتفاع العجز المالي‪ ،‬الذي قبلت الحكومة اليونانية بتخفيفه إلى نسبة ‪ 3.7%‬من الناتج‬
‫المحلي اإلجمالي بدال من الرقم الفعلي ‪ 12.7%‬والدين العام (أكثر من ‪ 113%‬من الناتج المحلي اإلجمالي‬
‫للبالد‪ ،‬أكثر بكثير من ح ّد الـ ‪.)60%‬‬
‫سياسة النقدية‬‫بوصفها عضوا في منطقة اليورو‪ ،‬ال تملك البلدان القدرة على خفض قيمة عمالتها أو مرونة ال ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫التخاذ إجراءات أخرى في محاولة لح ّل الوضع الذي يجدون أنفسهم فيه‪ .‬آل ذلك إلى فقدان الثقة في البلدان التي‬
‫سندات المطلوبة على دين حكومتهم‪ .‬نظرا لمقدارال ّديون الحكومية في‬ ‫تأث ّرت مما أ ّدى إلى االرتفاع في عائدات ال ّ‬
‫طر‬‫سندات إلى مستوى حيث لم تعد الحكومة قادرة على خدمة ديونها‪ .‬هذا اض ّ‬ ‫منطقة اليورو‪ ،‬وصلت عائدات ال ّ‬
‫البنك المركزي األوروبي إلى البدء في شراء السندات االسبانية وااليطالية في محاولة لوقف االرتفاع الكبير في‬
‫العائدات‪ .‬فقدان الثقة هذا‪ ،‬ت ّم إذكاءه من خالل انحدارات وكاالت التصنيف االئتماني‪ ،‬تك ّهنات وسائل االعالم‬
‫والمضاربين الذين يراهنون ضد اليورو و ‪ /‬أو بلدان معينة‪.‬‬
‫كان سلوك القطاع الخاص مهمالً ما قبل األزمة مما أ ّدى إلى فقاعات ائتمان وإسكان غير مدعومة في دول مثل‬ ‫‪.iii‬‬
‫أيرلندا وإسبانيا‪ .‬عالوة على ذلك‪ ،‬لقد ت ّم‪ ،‬لمرة واحدة تحديد القطاع الخاص عرضة للمخاطر‪ ،‬ولم يكن هناك‬
‫أدوات ف ّعالة لتعزيز التعديالت الهيكلية كما افتقر إلى آليات لح ّل األزمات‪.‬‬
‫ت ّم في العديد من البلدان‪ ،‬نقل الديون الخاصة الناشئة عن فقاعة عقارية إلى ديون سيادية كنتيجة لعمليات إنقاذ‬ ‫‪.iv‬‬
‫النظام المصرفي‪ ،‬واستجابات الحكومة لتباطؤ االقتصادات في مرحلة ما بعد الفقاعة‪ .‬على سبيل المثال‪،‬‬
‫ارتبطت في اليونان عملية ارتفاع الديون بارتفاع أجور ومعاشات تقاعد القطاع العام بشكل كبير‪ .‬تمتلك بنوك‬
‫سيادية؛ من شأن مخاوف مثل تلك التي تتعلّق بمالءة األنظمة المصرفية أو‬ ‫أوروبية قدرا كبيرا من الديون ال ّ‬
‫تعزز سلبا‪ .‬اشتدت المخاوف في أوائل عام ‪ ،2010‬وبعد ذلك‪ ،‬م ّما حمل الدول األوروبية على تنفيذ‬ ‫أن ّ‬‫السيادية ّ‬
‫سلسلة من تدابير ال ّدعم المالية مثل صندوق اإلنقاذ األوروبي واإلدارة السليمة بيئيا‪.‬‬
‫بلغت فروق التضخم حجما ً كبيرا ً داخل البلدان األوروبية‪ .‬ارتفعت األسعار بسرعة في دول مثل اليونان‬ ‫‪.v‬‬
‫والبرتغال واسبانيا وأ ّدت إلى تنافسية في السّعر‪ .‬ومع ذلك منع انخفاض مع ّدالت التض ّخم في دول مثل ألمانيا‬
‫استعادة القدرة التنافسية لألسعار‪.‬‬
‫كان هنالك أسباب جذرية اخرى ألزمات الديون السيادية في أوروبا ‪،‬التي كانت كما ذكرت التقاريرمزيج من‪:‬‬ ‫‪.vi‬‬
‫ضعف النمو الفعلي والمحتمل؛ ضعف التنافسية؛ تصفية البنوك والديون السيادية‪،‬نسب دين كبيرموجود سابقا ً‬
‫إلى الناتج المحلي اإلجمالي وأسهم التزامات كبيرة (الحكومة والقطاع الخاصة‪ ،‬والقطاع غير الخاص)‪ .‬عالوة‬
‫على ذلك‪ ،‬أدت فقاعة العقارات واألزمة المالية ‪ 2008-2007‬إلى تباطؤ النمو المستمر الذي ساهم أيضا في‬
‫أزمة الديون األوروبية‪.‬‬
‫‪Page | 389‬‬
‫ساهمت الدول األوروبية في متوسط ‪ 27%‬من الناتج المحلي اإلجمالي العالمي‪ ،‬في حين أن منطقة اليورو‬ ‫‪.i‬‬
‫نفسها تأتي مع ما يقرب من ‪ 19.4%‬و ‪ 26%‬من الحيازات العالمية من االحتياطيات باليورو‪ .‬بالتالي‪ ،‬فإن‬
‫تأثيرهذه األزمة ال يقتصر فقط على االقتصاد األوروبي‪ ،‬ولكنها تش ّكل أساسا خطرا على وتيرة انتعاش‬
‫االقتصاد العالمي وذلك بسبب كون منطقة اليورو هي الشريك االقتصادي البارز لبقية العالم‪.‬‬
‫كان هنالك في منطقة اليورو‪،‬صدمات غير متماثلة بسبب أزمة الديون السيادية على أساس الظروف الفردية‬ ‫‪.ii‬‬
‫ونقاط الضعف المرتبطة بها‪.‬‬
‫ت ّم خفض تصنيف ديون اليونان من قبل وكالة فيتش (‪ )Fitch‬من ‪ A1‬إلى ‪ . + BBB‬ستاندرد وبورز أيضا ً‬ ‫‪.iii‬‬
‫خفّض التصنيف االئتماني اليوناني ثالث درجات من ‪ A1‬إلى ‪ CCC‬فيما دعت ألمانيا حاملي السندات اليونانية‬
‫ألخذ قروض بضمان أوراق مالية‪ .‬وافق حملة السندات اليونانية على أخذ خسارة ‪ 50%‬من القيمة االسمية‬
‫لديونهم اليونانية‪ .‬خفض أيضا ً "إس أند بي " الديون االمريكية من ‪ AAA‬إلى ‪ .+AA‬عالوة على ذلك‪ ،‬خسرت‬
‫أن خفض "ستاندرد آند بورز" تصنيف كل من فرنسا والنمسا وإسبانيا‬ ‫فرنسا والنمسا تصنيفات ‪ AAA‬بعد ّ‬
‫وإيطاليا وخمسة أعضاء آخرين في منطقة اليورو‬
‫تنامى قلق المستثمرين حول مشاعر السوق السلبية من حيث اإلنجاز الذاتي المتعلقة بسوق السندات في منطقة‬ ‫‪.iv‬‬
‫اليوروواستجابوا عن طريق رفع هوامش‪ .‬في أوائل عام ‪ ،2010‬واجهت كل من اليونان‪ ،‬ايرلندا‪ ،‬البرتغال‬
‫سندات التي‬ ‫(‪ 6%‬من الناتج المحلي اإلجمالي في منطقة اليورو) صعوبات في إعادة تمويل الديون‪ .‬بسبب ال ّ‬
‫تصنّف على أنها غير مرغوب فيها من قبل وكاالت التصنيف االئتماني‪ ،‬تسلّق منحنى العائد لل ّدول ‪PIIGS‬‬
‫(البرتغال‪ ،‬إيرلندا‪،‬إيطاليا‪ ،‬اليونان واسبانيا) فوق بقية‪.‬‬
‫اتّسع العجز في منطقة اليورو بنسبة ‪ 6.3‬نقطة مئوية في عام ‪.2010‬‬ ‫‪.v‬‬
‫صرف‬ ‫أدى تأثير أزمة الديون األوروبية إلى انخفاض قيمة اليورو مقابل الدوالر األمريكي في سوق ال ّ‬ ‫‪.vi‬‬
‫سلع األساسية للذهب‪ .‬عالوة على ذلك‪ ،‬وكانت أسعار‬ ‫األجنبي‪ ،‬وساهم في زيادة األسعار الفورية في أسواق ال ّ‬
‫الذهب قد ارتفعت بنسبة ‪ 300%‬بين عامي ‪ 2006‬و ‪.2012‬‬
‫من عام ‪ 2010‬إلى عام ‪ ،2012‬حاول االتحاد األوروبي (‪ )EU‬والبنك المركزي األوروبي (‪ )ECB‬التعامل‬ ‫‪.i‬‬
‫مع هذه المشكلة الهندسية من خالل السياسات الجزئية التي تهدف إلى تهدئة األسواق مؤقتا من خالل إنشاء‬
‫مرفق االستقرار المالي األوروبي (‪ )EFSF‬وآلية االستقرار المالي األوروبي ( ‪ .)EFSM‬بالتنسيق مع‬
‫االتحاد األوروبي وصندوق النقد الدولي (‪ ،)IMF‬يمكن لصندوق اإلنقاذ األوروبي توفير ما يصل إلى‬
‫‪750‬مليار� في المساعدات المالية للبلدان األعضاء في اليورو التي تواجه أعباء ديون سيادية مزعجة‪ .‬عالوة‬
‫على ذلك‪ ،‬تملك آلية االستقرار المالي االوروبي ‪ ،EFSM‬التي شكلها االتحاد األوروبي‪ ،‬صالحية طرح ‪60‬‬
‫مليار� لمساعدة الدول األوروبية التي تعاني من صعوبات اقتصادية‪ .‬عالوة على ذلك‪ ،‬هناك قياس حالة طوارئ‬
‫آخر ات ّخذه االتحاد األوروبي لزيادة مستوى الحد األدنى من رأس المال المصرفي لتقديم مساعدات االستقرار‬
‫وتعزيز القدرة على تحمل مزيد من الصدمات‪.‬‬
‫زود صندوق االستقرار المالي األوروبي اليونان بحزمة اإلنقاذ المالي التي وصلت إلى أكثر من ‪ 110‬مليار�‬ ‫ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫(‪ 155‬ملياردوالر)‪ .‬تواجه اليونان اقتصادا ً راكداً‪ ،‬تزايد االضطرابات االجتماعية‪ ،‬عدم القدرة على تلبية أهداف‬
‫خفض العجز المالي ووجود تقصير محتمل على ديونها المستحقة‪ ،‬لذا طلبت اليونان حزمة اإلنقاذ الثانية من‬
‫االتحاد األوروبي وصندوق النقد الدولي‪ .‬من أجل تقديم قروض إضافية لليونان‪ ،‬فرض االتحاد األوروبي على‬
‫شف مالية أكثر صرامة كما دعا اإلتفاق أيضا لتبادل الديون الطوعي حيث يملك مستثمرو‬ ‫االيونان ات ّخاذ تدابير تق ّ‬
‫سندات المستحقة في السنوات القليلة المقبلة بسندات جديدة ذات آجال‬‫السندات اليونانية عدة خيارات الستبدال ال ّ‬
‫‪Page | 390‬‬
‫استحقاق أطول‪ .‬تمديد آجال استحقاق السندات اليونانية يأتي عمليا ً لتجنب التخلّف على المدى القريب‪ .‬بشكل‬
‫منفصل‪ ،‬سعى االتحاد األوروبي لتوسيع دور صندوق اإلنقاذ األوروبي لشراء السندات في السوق الثانوية‪،‬‬
‫وتوفير األموال للبلدان األعضاء في اليورو إلعادة رسملة البنوك‪.‬‬
‫حصلت أيرلندا التي تواجه المشاكل المالية الناجمة عن قرار الحكومة ضمان كل ال ّديون التي تك ّبدها القطاع‬ ‫‪.iii‬‬
‫المصرفي المتعثر في البالد‪ ،‬على حزمة االنقاذ من ‪ 85‬مليار� من صندوق اإلنقاذ األوروبي‪ .‬استندت الحزمة‬
‫للنمو‪.‬‬
‫ّ‬ ‫على ثالث ركائز‪ :‬وهي تعزيز وإصالح شامل للنظام المصرفي‪ ،‬تكيف مالي طموح وإصالحات ّ‬
‫معززة‬
‫شف المالي‪ ،‬ولكن تتوقّف قابلية االستمرار المالية‬
‫قامت الحكومة االيرلندية المنتخبة حديثا بتنفيذ بعض تدابير التق ّ‬
‫في ايرلندا على انتعاش القطاع المصرفي‪.‬‬
‫تلقّى البرتغال ‪ 78‬مليار� في تمويل اإلنقاذ من االتحاد األوروبي وصندوق النقد الدولي‪ .‬تعتمد البرتغال اعتمادا‬ ‫‪.iv‬‬
‫كبيرا على الدائنين األجانب‪ .‬عندما كانت البرتغال مترددة في اإلقتراض‪ ،‬هذا ما كانت عليه الحال عندما ساءت‬
‫المشاكل المالية في البالد ‪.‬تدهور االقتصاد إلى طريق مسدود‪.‬‬
‫اتخذ االتحاد األوروبي خطوات لمنع العدوى من االنتشار الى دول اوروبية اكبر ولكن ضعيفة ماليا‪ ،‬مثل إيطاليا‬ ‫‪.v‬‬
‫وإسبانيا‪ .‬بدأ البنك المركزي األوروبي بشراء السندات اإلسبانية واإليطالية في السوق الثانوية‪ ،‬وافقت إيطاليا‬
‫على تدابير التقشف المالي الجديدة‪.‬‬
‫إيرادات غير متوقعة مرتبطة بفقاعات أسعار األصول يمكن أن تؤخذ عن طريق الخطأ كما دائمة‪.‬‬ ‫‪.i‬‬
‫إصالحات هيكلية واضحة‪ :‬إعادة هيكلة البنوك وإعادة رسملة‪ .‬العمل وسوق المنتجات المنافسة؛ وإصالح نظام‬ ‫‪.ii‬‬
‫التقاعد‪.‬‬
‫شف المالي‬‫يتعيّن على الكويت ا بأي ثمن تجنب التبذير المالي للدولة مثل اليونان إذا أرادت أن تتجنّب التق ّ‬ ‫‪.iii‬‬
‫المؤلم‪.‬‬
‫ينبغي إدخال ضريبة الدخل على مستويات كافية لتمويل اإلنفاق من دون االعتماد الزائد على تمويل النفط أو‬ ‫‪.iv‬‬
‫الدين‪.‬‬
‫سوق األسهم الصيني (‪)2015‬‬
‫ض ّخم المستثمرون فقاعة سوق األسهم من خالل االستثمار في أسهم استخدام األموال المقترضة‪ ،‬تجاوز مع ّدل‬ ‫‪.i‬‬
‫شركات التي ت ّم االستثمار فيها‪ .‬عالوة على ذلك‪ ،‬ساعد تحرير القوانين وزيادة عدد‬ ‫النمو االقتصادي أرباح ال ّ‬
‫ّ‬
‫شركات المتو ّجهة نحو القطاع العام‪ ،‬في تعزيز نمو االستهالك‪ .‬عالوة على ذلك‪ ،‬استندت استثمارات المستثمر‬ ‫ال ّ‬
‫على ما ستفعله الحكومة لدعم السوق وليس ما كان يعمل االقتصاد‪.‬‬
‫يرتبط الـ يوان الصيني بالدوالر وقد ت ّم إبقاؤه منخفضا ً بشكل اصطناعي حتى عند تدفق إيرادات الصادرات‬
‫ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫واالستثمارات األجنبية ‪ ،‬األمر الذي سمح للصين بجمع احتياطيات ضخمة‪.‬‬
‫أربعة بنوك مملوكة للدولة الصينية الكبيرة توفّر حسابات التوفير التي تدفع أسعار الفائدة التي هي أقل من‬
‫ّ‬ ‫‪.iii‬‬
‫معدالت التضخم‪.‬‬
‫يحركه االستثمار‪ .‬ومع ذلك‪ ،‬ت ّم اإلبقاء على معدالت‬
‫ّ‬ ‫ت ّم تعزيز النمو من خالل العملة األرخص في نموذج‬ ‫‪.iv‬‬
‫التضخم منخفضة من خالل وضع متطلباتها المصرفية عند معدالت مرتفعة بشكل غير عادي‪ .‬خالل أزمة‬
‫الرهن العقاري الثانوية‪ ،‬ضخت الحكومة الصينية ‪ 4‬تريليونات يوان في االقتصاد وزادت احتياطياتها بالدوالر‬
‫من أجل منع الطلب لزيادة قيمة العملة‪.‬‬
‫‪Page | 391‬‬
‫تباطأ النمو جاعالً من الصعب تسديد الدين الصيني البالغ ‪ 28‬تريليون دوالر ‪ .‬أنفقت الحكومة ‪ 1‬تريليون‬ ‫‪.v‬‬
‫دوالر لدعم االسهم‪ .‬في أواخر عام ‪ ،2014‬فاضت استثمارات المضاربة من الصين مما أدى إلى انخفاض‬
‫الطلب على اليوان ولكن بنك الشعب الصيني (البنك المركزي الصيني) أراد الحفاظ على استقرار اليوان‪ .‬من‬
‫أجل القيام بذلك‪ ،‬تعيّن على بنك الشعب الصيني بيع الدوالرات من احتياطياتها في مقابل الـ يوان‪ .‬أ ّدى ذلك إلى‬
‫خفض السيولة وارتفاع تكاليف االقتراض التي تفاقمت لتبلغ ديون البالد ‪ 28‬تريليون دوالر‪.‬‬
‫وقع الحادث بعد أسبوعين من انخفاض قيمة اليوان‪ .‬سمح للـ يوان باالنخفاض ‪ 3%‬فقط قبل أن تأتي الحكومة‬ ‫‪.vi‬‬
‫وترفع قيمته مجدذدا ً‪.‬‬
‫بحلول يوليو تموز عام ‪ ،2015‬وكان سوق األسهم شنغهاي قد انخفض ‪ 30%‬خالل ثالثة أسابيع‪ ،‬فتقدّمت‬ ‫‪.i‬‬
‫‪ 1،400‬شركة‪ ،‬أو أكثر من نصف المدرجة‪ ،‬للحصول على وقف للتداول في محاولة لمنع المزيد من الخسائر‪.‬‬
‫واصلت قيم سوق األسهم الصينية التراجع رغم الجهود التي بذلتها الحكومة للح ّد من السقوط‪ .‬بعد ثالثة أسابيع‬ ‫‪.ii‬‬
‫مستقرة انخفض مؤشر شنغهاي مرة أخرى في ‪ 27‬تموز بنسبة ‪ ،8.5%‬مسجال أكبر انخفاض منذ عام ‪.2007‬‬
‫ومع ذلك‪ ،‬فإن ارتفاع سعر السهم قبل األزمة بلغ مستوى أكبر بكثير من مستوى الهبوط بالتالي كانت أسعار‬
‫األسهم ما بعد األزمة أعلى من سعرها في مطلع العام‪.‬‬
‫الشركات العالمية التي تعتمد على السوق الصينية عانت من وقوع الحادث وانخفضت قيمة األسهم التي‬ ‫‪.iii‬‬
‫يمتلكونها ‪ 4‬تريليون دوالر‪.‬‬
‫على الرغم من انخفاض سوق األسهم‪ ،‬كانت آثار االنهيار المالي األخير على االقتصاد الصيني محدودة نسبيا‬ ‫‪.i‬‬
‫بسبب طبيعة إنكشاف المستثمرين إلى الخسائر‪ .‬يمثّل اإلنكشاف لألسهم أقل من ‪ 15%‬من األصول المالية‬
‫اإلسكانية بالمقارنة مع الواليات المتحدة األمريكية حيث ‪ 55%‬من المواطنين قد استثمروا مدخراتهم في سوق‬
‫األسهم‪ .‬عالوة على ذلك‪ ،‬فإن قيمة تعويم الحكومة الصينية ليست سوى ثلث الناتج المحلي اإلجمالي مقارنة مع‬
‫‪ 100%‬في الواليات المتحدة والمملكة المتحدة‪.‬‬
‫للمساعدة على إبقاء تدفّق االئتمان‪ ،‬بدأت الحكومة الصينية بخطة انقاذ في أوائل شهر يوليو عام ‪ 2015‬من‬ ‫‪.ii‬‬
‫أكثر من ‪ 1‬تريليون دوالر‪ .‬من أجل تمويل هذا اإلنقاذ‪ ،‬تصاعدت وتيرة اإلقراض بين البنوك من قبل الكيانات‬
‫التي تدعمها الدولة‪ .‬في يوليو‪ ،‬أقرضت المؤسسات الحكومية ‪ 9.3‬تريليون يوان للبنوك‪ ،‬معظمهما لتعزيز سوق‬
‫األسهم‪ .‬عالوة على ذلك‪ ،‬من أجل منع المزيد من الخسائر في سوق األسهم‪ ،‬فرضت السلطات الصينية بعض‬
‫القيود على النحو التالي‪:‬‬
‫• حدّد المنظمون البيع على المكشوففي ظ ّل التهديد باالعتقال‬
‫• تعهدت صناديق االستثمار الكبيرة وصناديق التقاعد شراء المزيد من األسهم‬
‫• أوقفت الحكومة الطرح العام األولي‬
‫• قدمت الحكومة أيضا النقدية للوسطاء لشراء األسهم‪ ،‬النقد مدعوم من قبل البنك المركزي‬
‫• فرضت لجنة الصين لتنظيم االوراق المالية حظرا لمدة ستة أشهر على المساهمين الذين يملكون أكثر من‬
‫‪ 5%‬من أسهم الشركة من بيع تلك األسهم‪ ،‬مما أ ّدى إلى ارتفاع ‪ 6%‬في أسواق األسهم التي هي عبارة عن‬
‫‪ 1300‬شركة‪ ،‬وهو ما يمثل ‪ 45%‬من أسهم السوق‪ ،‬معلقة تداول األسهم‬
‫• تم خفض أسعار الفائدة‬
‫وضعت بيجين أجندة إصالح للقطاع المالي لتعزيز دمج البالد في األسواق المالية العالمية‪ .‬الخطوات الرئيسية‬ ‫‪.iii‬‬
‫المتوقعة شملت إنشاء مؤسسات مالية خاصة‪ ،‬تطوير أسواق المال‪ ،‬تحرير أسعار الفائدة وتعزيز تحويل حساب‬
‫رأس المال‪.‬‬
‫‪Page | 392‬‬
‫لتعزيز دور الصين في االقتصاد العالمي‪ ،‬حققت بجين أيضا إدراج عملتها في سلة عمالت حقوق السّحب‬ ‫‪.iv‬‬
‫الخاصة في صندوق النقد الدولي (‪ )SDR‬كأولوية وطنية‪ .‬من أجل القيام بذلك‪ ،‬خففت بكين سيطرة الحكومة‬
‫على اليوان لتمكينه من التراجع لتصوير تحوال في السياسة كخطوة نحو سعر صرف أكثر حرية‪.‬‬
‫خفض العملة بشكل مصطنع يؤدي إلى صادرات أرخص وتعزيز النمو ولكن أي كبح لمع ّدالت النمو يمكن أن‬ ‫‪.i‬‬
‫يكون له تأثير دائم‪.‬‬
‫االستثمارالمحركة بالديون مع مع ّدالت تض ّخم تظل منخفضة بشكل مصطنع يمكن أن تؤدي إلى أعباء‬
‫ّ‬ ‫نماذج‬ ‫‪.ii‬‬
‫ديون عالية في حالة نمو متدنية‪.‬‬
‫التنظيم الدولي‬
‫الشركة العامة إلصالح المحاسبة وقانون حماية المستثمر (قانون ساربينز أوكسلي ‪)2002‬‬
‫قرت الحكومة‪ ،‬الشركة العامة إلصالح المحاسبة وقانون حماية‬ ‫على أثر فقاعة الدوت كوم والفضائح المحاسبية‪ ،‬أ ّ‬
‫المستثمر (قانون ساربينز أوكسلي‪ )SOX ،‬في عام ‪ 2002‬والتي أدخلت بموجبهم الرقابة وألغي التنظيم الذاتي في مهنة‬
‫مراجعة الحسابات‪ .‬وضع قانون ساربينز ‪ -‬اوكسلي معايير لتقارير التدقيق وطلب من جميع الشركات التي تدقّق حسابات‬
‫الشركات العامة التسجيل معهم‪ .‬أنه يتفقد‪ ،‬يحقق ويفرض االلتزام من هذه الشركات‪ .‬كما إنه ير ّكز على الضوابط وزيادة‬
‫المسؤوليات الداخلية لإلدارة‪ .‬أنشأ (إس أوإكس) مجلس الرقابة المحاسبية للشركات العامة (‪ )PCAOB‬في مهمة تهدف‬
‫الى حماية مصالح المستثمرين وتعزيز المصلحة العامة في إعداد تقارير تدقيق إعالمية ودقيقة ومستقلة‪.‬‬
‫النقاط الرئيسية‬
‫يح ّدد مجلس الرقابة المحاسبية للشركات العامة‪ ،‬األخالق والمعايير المحاسبية‪ .‬كما أنه يقوم بنشاط التفتيش على‬ ‫‪.i‬‬
‫شركات التدقيق المس ّجلة ومدققي الحسابات ولديه السلطة لفرض االنضباط وفرض الغرامات‪ ،‬وإلغاء تسجيلها‬
‫ومنع مدقق الحسابات الفردية من أي من الشركات المقيدة‬
‫أن تكون مستقلة عن اإلدارة مع خبير‬ ‫يعزز المجلس المذكور أعاله دور لجنة التدقيق ويطلب من لجنة التدقيق ّ‬‫ّ‬ ‫‪.ii‬‬
‫أن تكون مسؤولة مباشرة عن التعيين والتعويض واإلشراف‬ ‫مالي واحد على األقل‪ .‬المطلوب من اللجنة أيضا ً ّ‬
‫على مدقّق الحسابات الخارجي‪ .‬عالوة على ذلك‪ ،‬يتعيّن على لجنة التدقيق تأسيس إجراء لتلقي شكاوى المبلغين‬
‫منع "إس أو إكس"المدقّقين من تقديم خدمات غير التدقيق لشركات التدقيق‪ .‬تطلب "إس أو إكس"من لجنة التدقيق‬ ‫‪.iii‬‬
‫الموافقة المسبقة على جميع خدمات مراجعة الحسابات كما على خدمات عدم التدقيق‪ .‬عالوة على ذلك‪ ،‬فهو‬
‫يطلب من شريك التدقيق الرئيسي التعاقب كل ‪ 5‬بدال من ‪ 7‬سنوات‪.‬‬
‫تطلب "إس أو إكس "من الرئيس التنفيذي والمدير المالي المصادقة على جميع بيانات التقارير المالية الفصلية‬ ‫‪.iv‬‬
‫والسنوية‪ .‬كما تطلب أيضا من الرئيس التنفيذي والمدير المالي االعتراف بمسؤوليتها عن إنشاء وصيانة الرقابة‬
‫الداخلية على التقارير المالية وغيرها من اإلفصاحات‪ .‬عالوة على ذلك‪ ،‬تطلب "إس أو إكس" تقييما سنويا‬
‫حق الرجوع‬ ‫وتقرير اإلدارة حول فعالية الرقابة الداخلية‪ .‬باإلضافة إلى ذلك‪ ،‬وضعت "إس أو إكس"شرط ّ‬
‫صص للرئيس التنفيذي والمدير المالي للتخلي عن المكافآت بعد إعادة صياغة المالية‬‫مخ ّ‬
‫تتطلب "إس أو إكس"تعزيز اإلفصاح بشأن مواد المعامالت والترتيبات واإللتزامات خارج الميزانية العمومية‪.‬‬ ‫‪.v‬‬
‫وهي تتطلب أيضا اإلبالغ عن تغييرات جوهرية في الوضع المالي وعمليات الشركة‪.‬‬
‫تتطلب "إس أو إكس" من أعضاء مجالس اإلدارة في الشركات العامة‪ ،‬الضباط والمستثمرين الذين يملكون أكثر‬ ‫‪.vi‬‬
‫من ‪ 10%‬من أسهم شركة عامة تقديم تقارير تحدد عدد األسهم المشتراة أو المباعة في غضون يومين من‬
‫‪Page | 393‬‬
‫الصفقة‪ .‬عالوة على ذلك‪ ،‬يحظر على أعضاء مجلس اإلدارة والمسؤولين التنفيذيين في الشركات العامة التداول‬
‫باألسهم خالل فترة انقطاع مح ّددة قبل وبعد تقارير األرباح أو عندما يتم اإلفصاح عن نتائج مواد أخرى‪.‬‬
‫سسات العامة ومدققي الحسابات المستقلين‬ ‫لقد اعتبر "إس أو إكس" من التشريعات األه ّم التي تؤثر على المؤ ّ‬
‫منذالثالثينات‪ ،‬وقد نجح في استعادة ثقة المستثمرين بعد الفضائح المحاسبية‪ .‬إنّه إيجابي التأثير على شفافية الشركات‬
‫وزودها بالمزيد من األدوات‬
‫ّ‬ ‫والحكم‪ .‬عالوة على ذلك‪ ،‬وسّع "إس أو إكس"موارد هيئة األوراق المالية والبورصات‬
‫القانونية كما كان له تأثير إيجابي في الواليات المتحدة‪ .‬في ما يلي النقاط الرئيسية‪:‬‬
‫ساعد "إس أو إكس" في تعزيز ثقة المساهمين وجذب االستثمارات الرأسمالية‪.‬‬ ‫‪.i‬‬
‫نص التقارير المالية واالحتيال من خالل التركيز على تدقيق‬ ‫ّ‬ ‫يساعد"إس أو إكس" في الح ّد من مخاطر إعادة‬ ‫‪.ii‬‬
‫الجودة والبيانات المالية لمبادئ المحاسبة المقبولة عموما‪.‬إنه يزيد المساءلة اإلدارية‪.‬‬
‫يؤدي "إس أو إكس إلى تنسيق أكثر فعالية مع المدققين الخارجيين وكفاءة العمليات التي توفر وفورات سنوية‬ ‫‪.iii‬‬
‫التكلفة؛‬
‫إنّه يساعد الموظفين في اكتساب زيادة فهم الرقابة الداخلية لحماية األصول والمحافظة على قيمتها السوقية‪.‬‬ ‫‪.iv‬‬
‫إنّه يساعد في االتصاالت وتدريب أصحاب المصلحة من مخاطر األعمال؛‬ ‫‪.v‬‬
‫‪ ‬يجري تنفيذ العقوبات الجنائية من قبل "إس أو إكس"عن أي مخالفات‪.‬‬
‫‪ ‬يضع حماية المستثمرين من خالل توفير الكشف المعزز‪.‬‬
‫‪ ‬ينشىء ويعزز استقالل المراجع عن طريق تجنب تضارب المصالح‪.‬‬
‫الخاتمة‬
‫وكان رد فعل الجمهور على" إس أو إكس"إيجابي واعتبر ناجحا في زيادة تركيز الشركات على ثقافة أخالقية قوية في‬
‫الشركات المملوكة للقطاع العام‪ .‬عموما هناك تحسن في جودة التدقيق وإعداد التقارير المالية‪.‬‬
‫تعديل‬
‫قانون اإلسكان واالنتعاش االقتصادي لعام ‪:2008‬‬
‫سرية الواردة إلى مجلس الرقابة الحسابية لل ّ‬

‫شركات العامة‪ ،‬إلى مدير وكالة تمويل‬ ‫من الممكن رفع كافة المعلومات ال ّ‬
‫اإلسكان االتحادية‪ ،‬وفقا لتقديرهيئة االوراق المالية والبورصات‪.‬‬
‫قانون جوبس‪:2012‬‬
‫تعرضت المادة ‪ 404‬من قانون "إس أو إكس" للضغط من أجل تخفيفها‪ .‬خفف الكونجرس من هذا الشرط مع (قانون‬ ‫ّ‬
‫نحرك بدايات أعمالنا) (‪ )JOBS Act‬الذي صدر في عام ‪, .2012‬وضع قانون "جوبس" استثناءات قليلة‪ ،‬وهي‪:‬‬
‫ّ‬
‫إعفاءكافة الشركات المح ّددة في القانون على أنها شركات نمو ناشئة من االمتثال بموجب القسم ‪( 404‬ب) من‬ ‫‪.i‬‬
‫"إس أو إكس"‬
‫إعفاء كافة الشركات المحددة في القانون على أنها شركات نمو ناشئة من االلتزام بأي معيار محاسبي جديد حتى‬ ‫‪.ii‬‬
‫التاريخ الذي يتوجب فيه على الشركات الخاصة أن تلتزم ‪ ،‬إذا ينطبق هذا المعيار على الشركات الخاصة على‬
‫اإلطالق‪.‬‬
‫إعفاء كافة الشركات المح ّددة في القانون على أنها شركات نمو ناشئة من االلتزام بأي قواعد لمجلس الرقابة‬ ‫‪.iii‬‬
‫المحاسبية للشركات العامة ‪ PCAOB‬تتطلب التناوب اإللزامي للشركة أو مناقشة المدقق والتحليل‪.‬‬
‫‪Page | 394‬‬
‫إعفاءكافة الشركات المحددة في القانون على أنها شركات نمو ناشئة من االمتثال لمعايير المراجعة الجديدة‬ ‫‪.iv‬‬
‫قرر هيئة األوراق المالية والبورصات أن تطبيق هذا المعيار هو "ضروريا أو مناسبا للمصلحة‬ ‫األخرى ما لم ت ّ‬
‫العامة‪ ،‬بعد النظر في حماية المستثمرين وإذا كان اإلجراء سيعزز الكفاءة والمنافسة‪ ،‬وتكوين رأس المال "‪.‬‬
‫إصالح دود‪-‬فرانك وول ستريت وقانون حماية المستهلك‬
‫تم وضع قانون إصالح دود ‪ -‬فرانك وول ستريت وحماية المستهلك (دود‪-‬فرانك) ر ّدا على األزمة المالية في‬ ‫‪.i‬‬
‫عام ‪ ،2008‬تم وضع هذا القانون لتوفير مجموعة واسعة من المبادرات التنظيمية والرقابية الجديدة بهدف‬
‫الترويج لنظام مصرفي أكثر صحة وأمنا ً‪.‬‬
‫تشمل قائمة المبادرات الواسعة متطلبات رأس مال تنظيمية أكثر صرامة‪ ،‬التشدّد في حماية المستهلك عند‬ ‫‪.ii‬‬
‫الحصول على االئتمان‪ ،‬مكتبا جديدا لرصد ومعالجة مخاطر على االستقرار المالي‪ ،‬عملية ح ّل جديدة للشركات‬
‫المالية المتعثرة التي قد يسببا انهيارها أضرار واسعة النطاق‪ ،‬حظر تداول الملكيات من قبل البنوك‪ ،‬زيادة‬
‫الشفافية بالنسبة لألدوات المشتقة‪ ،‬توفير المساهمين من تصويت غير ملزم على تعويضات المسؤولين‬
‫التنفيذيين‪ ،‬قوة إنفاذ أكثر تنظيمية على وكاالت التصنيف االئتماني‪ ،‬إلتزام أعمق لمنشئي األصول التي تدعم‬
‫األوراق المالية‪ ،‬والقيود المفروضة على سلطة اإلقراض في حاالت الطوارئ مجلس االحتياطي االتحادي‪.‬‬
‫النقاط الرئيسية‬
‫تأسس مكتب الحماية المالية للمستهلك(‪ )CFPB‬لدمج كل وكاالت حماية االستهالك الفردي وتنظيم طرح‬ ‫‪.i‬‬
‫وتقديم المنتجات والخدمات المالية االستهالكية‪ .‬تم إعطاء هذا المكتب السلطة لدراسة وتطبيق اللوائح على‬
‫البنوك واالتحادات االئتمانية مع أصول أكثر من ‪ 10‬مليار دوالر‪.‬‬
‫تم إنشاء مكتب محو األمية المالية لتثقيف المستهلك ووضع أول خط شكوى ساخن المستهلك الوطني لإلبالغ‬ ‫‪.ii‬‬
‫عن أي مشاكل في المنتجات والخدمات المالية‪ .‬كما ت ّم إنشاء خط شكوى ساخن للمستهلك المواطن‪ .‬إذاً سيكون‬
‫هنالك للمستهلكين ألول مرة‪ ،‬رقم مجاني واحد لإلبالغ عن المشكالت مع المنتجات والخدمات المالية‪.‬‬
‫أنشأ دود‪-‬فرانك مجلس اإلشراف على االستقرار المالي (المجلس) بغرض تحديد المخاطر الناشئة في جميع‬ ‫‪.iii‬‬
‫أنحاء النظام المالي والر ّد عليها وتعزيز انضباط السوق‪ .‬يق ّدم المجلس توصيات لمجلس االحتياطي االتحادي من‬
‫أجل تشديد قواعد صارمة على نحو متزايد حول رأس المال‪ ،‬النفوذ‪ ،‬السيولة‪ ،‬إدارة المخاطر واالحتياجات‬
‫أن الشركات تنمو من حيث الحجم والتعقيد‪ ،‬مع متطلبات كبيرة على الشركات‪ ،‬مع إجمالي أصول‬ ‫األخرى بما ّ‬
‫مو ّحدة بمبلغ يساوي أو أكبر من ‪ 50‬مليار دوالر‪ ،‬التي تشكل خطرا على النظام المالي‪ .‬يؤذن له أن يطلب أن‬
‫تنظم شركة مالية غير مصرفية من قبل مجلس االحتياطي االتحادي‪ .‬كما أنّه يحدّد أرضية لرأس المال الذي ال‬
‫يمكن أن يكون أقل من المعايير في الواقع ويخول المجلس فرض شرط رفع مالي ‪ 1-15‬على شركة إذا لزم‬
‫األمر للتخفيف من تهديد خطير للنظام المالي‪.‬‬
‫تم إنشاء سلطة تصفية منظمة لتصفية البنوك المتعثرة والشركات المالية غير المصرفية التي يمكن اعتبارها‬ ‫‪.iv‬‬
‫أكبر من أن تفشل تحت قانون تحسين مؤسسة ضمان الودائع االتحادية (‪.)FDICIA‬‬
‫تنص قاعدة فولكر تحت نصوص دود‪-‬فرانك أن كيان مصرفي ال يمكنه الدخول في تداول الملكية‪ ،‬أو اكتساب‬ ‫‪.v‬‬
‫تحوط أو صناديق األسهم‬ ‫جنسيتها أو االحتفاظ بأي أسهم ‪ ،‬شراكة أو غيرها من ملكية أو رعاية صندوق ّ‬
‫الخاصة باستثناء بعض األنشطة المسموح بها‪ ،‬بعض من التي يتم التداول بها في األوراق المالية الحكومية‬
‫األمريكية والتداول نيابة عن العمالء بصفة ائتمانية‪ .‬استثناءات أخرى هي األموال التي يتم تنظيمها أو تقديمها‬
‫من قبل كيان مصرفي‪:‬‬
‫• يمتلك الكيان المصرفي ما ال يزيد عن ‪ 3%‬من الصندوق؛‬
‫‪Page | 395‬‬
‫• الح ّد اإلجمالي بمقدار ‪ 3%‬من رأس مال الكيان المصرفي في الفئة ‪ 1‬استثمرت في صناديق خاصة‪ .‬و‬
‫• القيود األخرى‪ ،‬بما في ذلك اسم الصندوق‪ ،‬والمعامالت التابعة لها‪.‬‬
‫الشركة المالية غير المصرفية التي تشارك في األنشطة التجارية أو صندوق الملكية ستخضع لمتطلبات رأس‬ ‫‪.vi‬‬
‫مال إضافية وقيود كمية‪ ،‬تحدّدها القاعدة‪ .‬ومع ذلك‪ ،‬إذا كانت الشركة المالية غير المصرفية تشارك في أي‬
‫فإن متطلبات رأس المال أو القيود الكمية المطبقة على الشركات المالية غير المصرفية لهذه‬ ‫أنشطة مسموح بها‪ّ ،‬‬
‫األنشطة سوف تكون هي نفسها التي تطبق على المؤسسات المصرفية‪.‬‬
‫دود‪-‬فرانك يعطي المساهمين تصويت غير ملزم بشأن تعويضات المسؤولين التنفيذيين‪ .‬يتطلب ذلك أيضا أن‬ ‫‪.vii‬‬
‫تكون "المظالت الذهبية" تصويت منفصل غير ملزم يجب ان يكون هناك حاجة إليها لتتم الموافقة عليها‪.‬‬
‫وعالوة على ذلك‪ ،‬يتعين تعزيز الكشف عن العالقة بين التعويض المدفوع فعال للمديرين التنفيذيين مقابل األداء‬
‫المالي للشركة‪.‬‬
‫تطور الشركات المدرجة لوضع وتنفيذ السياسات‬ ‫يتطلّب دود‪-‬فرانك من البورصات اعتماد المعايير التي تشترط ّ‬ ‫‪.viii‬‬
‫التي تنص على االقتطاع من التعويضات في حالة إعادة بيان حسابي‪ .‬يتطلّب دود فرانك أيض ٍا تعزيز اإلفصاح‬
‫من أجل سياسة شركة يقوم فيها التعويض على أساس تحفيزي يعتمد على المعلومات المالية الالزمة الواجب‬
‫اإلبالغ عنها بموجب قوانين األوراق المالية‪.‬‬
‫يتطلب دود‪-‬فرانك أيضا اإلفصاح في ما يخص أسباب ومعايير اختيار شخص واحد ليكون بمثابة رئيس مجلس‬ ‫‪.ix‬‬
‫اإلدارة والرئيس التنفيذي لشركة أو اختيار ألشخاص مختلفين يخدمون هذه األدوار‪.‬‬
‫قانون دود فرانك يعطي هيئة األوراق المالية والبورصات سلطة فرض واجب االئتمانية على السماسرة الذين‬ ‫‪.x‬‬
‫يقدمون المشورة في مجال االستثمار‪.‬‬
‫دود‪-‬فرانك يضع برنامج ضمن هيئة األوراق المالية والبورصات لتشجيع اإلبالغ عن المخالفات‪ .‬ينال‬ ‫‪.xi‬‬
‫المخبرون مكافأة يمكن أن تصل إلى ‪ 30%‬من األموال المسترجعة للحصول على المعلومات المق ّدمة‪.‬‬
‫دود‪-‬فرانك يوجد محامين للمستثمرين باسم اللجنة االستشارية لالستثمار‪ ،‬وهي لجنة من المستثمرين لتقديم‬ ‫‪.xii‬‬
‫المشورة لهيئة األوراق المالية والبورصات على األولويات والممارسات التنظيمية‪ ،‬باإلضافة إلى مكتب‬
‫المحامي المستثمر في هيئة األوراق المالية والبورصات‪ ،‬لتحديد المجاالت التي يواجه فيها المستثمرون مشاكل‬
‫كبيرة في التعامل مع الهيئة و لتقديم المساعدة لهم؛ وأمين المظالم للتعامل مع الشكاوى المستثمرين‪.‬‬
‫يتطلب دود‪-‬فرانك دراسة حول المعايير المناسبة لتحديد وضع المستثمرين المعتمدين واألهلية لالستثمار في‬ ‫‪.xiii‬‬
‫صناديق خاصة‪ .‬كما يوفر حماية خاصة لكبار المستثمرين‪.‬‬
‫زود دود‪-‬فرانك هيئة األوراق المالية والبورصات بسلطة تمنح المساهمين تفويض الصويت لترشيح مدراء‬ ‫ّ‬ ‫‪.xiv‬‬
‫للمساعدة في تحويل تركيز اإلدارة من األرباح قصيرة األجل إلى النمو واالستقرارعلى المدى الطويل‬
‫كما زادت دود‪-‬فرانك الشفافية هذّبت األسعار في المشتقات والسوق‪.‬‬ ‫‪.xv‬‬
‫‪Page | 396‬‬
Research Report
‫أسئلة االستبيان‬
Page | 397
2014 2007 2008
( 1
: 2
2014 2013 2012 2009 2008 2007
: 3
2014 2013 2012 2009 2008 2007
(
(
7
6 -8 3 -5 (a)
(b)
(c)
50 20% - 30% 20 (d)
(e)
(f)
( 8
( 9
10
( 11
(
12
13
25
26% - 50%
50
(
2014 2007 2008
2008 1
( 5 1 5 1 )
5 4 3 2 1
(i)
(ii)
(iii)
(iv)
(v)
(vi)
(vii)
(viii)
(ix)
(
(x)
(xi)
(xii)
2
( 5 1 5 1 )
5 4 3 2 1
(i)
(ii)
(iii)
( (iv)
(
(v)
(vi)
(vii)
3
( 5 1 5 1 )
5 4 3 2 1
(i)
(ii)
(GIPS (iii)
(iv)
(v)
( (vi)
(vii)
(viii)
(ix)
(
(x)
(xi)
(xii)
4
25 (i)
50 (ii)
75 (iii)
100 (iv)
( (v)
(vi)
5
(i)
(ii)
( (iii)
6
(i)
(ii)
(iii)
(iv)
( (v)
7
( 5 1 5 1 )
5 4 3 2 1
(i)
(ii)
(iii)
(iv)
(v)
(vi)
(vii)
(viii)
(ix)
(x)
(xi)
(xii)
(i)
(ii)
(iii)
(iv)
(v)
( (vi)
9
( 5 1 5 1 )
5 4 3 2 1 (i)
5 4 3 2 1 (ii)
( 10
( 2008 11

UIC Investment Study - Ar PDF

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

UIC Investment Study - Ar PDF

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

‫‪ ‬‬

‫‪Kuwait Investment Sector ‬‬ ‫‪ ‬‬ ‫‪ ‬‬

‫ﺩﺭﺍﺳﺔ ﻟﺗﻧﺷﻳﻁ ﻭﺗﻁﻭﻳﺭ ﻗﻁﺎﻉ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬

‫‪Kuwait Investment Sector ‬‬ ‫‪ ‬‬ ‫‪ ‬‬

‫ﺣﻀﺮﺓ ﺻﺎﺣﺐ ﺍﻟﺴﻤﻮ‬

‫ﺍﻟﺸﻴﺦ ﺻﺒﺎﺡ ﺍﻷﲪﺪ ﺍﳉﺎﺑﺮ ﺍﻟﺼﺒﺎﺡ‬

‫ﺃﻣﲑ ﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﻜﻮﻳﺖ‬

‫ﲰﻮ ﺍﻟﺸﻴﺦ �ﻮﺍﻑ ﺍﻷﲪﺪ ﺍﳉﺎﺑﺮ ﺍﻟﺼﺒﺎﺡ‬

‫ﻭﱄ ﻋﻬﺪ ﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﻜﻮﻳﺖ‬

‫‪Kuwait Investment Sector ‬‬ ‫‪ ‬‬ ‫‪ ‬‬

‫ﲰﻮ ﺍﻟﺸﻴﺦ ﺟﺎﺑﺮ ﻣﺒﺎﺭﻙ ﺍﳊﻤﺪ ﺍﻟﺼﺒﺎﺡ‬

‫ﺭﺋﻴﺲ ﳎﻠﺲ ﻭﺯﺭﺍء ﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﻜﻮﻳﺖ‬

‫‪Kuwait Investment Sector ‬‬ ‫‪ ‬‬ ‫‪ ‬‬

‫ﻣﺟﻠﺱ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﺗﺣﺎﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬

‫ﺭﺋﻳﺱ ﻣﺟﻠﺱ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ‬ ‫ﺍﻟﺳﻳﺩ‪ /‬ﺑﺩﺭ ﻧﺎﺻﺭ ﺍﻟﺳﺑﻳﻌﻲ‬ ‫‐‬

‫ﺃﻣﻳﻥ ﻋﺎﻡ ﺍﻻﺗﺣﺎﺩ‬ ‫ﺃ‪.‬ﺩ‪ .‬ﺭﻣﺿﺎﻥ ﻋﻠﻲ ﺍﻟﺷﺭﺍﺡ‬ ‫‐‬

‫‪Kuwait Investment Sector ‬‬ ‫‪ ‬‬ ‫‪ ‬‬

‫ﻣﺅﺳﺳﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ ﻟﻠﺗﻘﺩﻡ ﺍﻟﻌﻠﻣﻲ‬

‫‪Kuwait Investment Sector ‬‬ ‫‪ ‬‬ ‫‪ ‬‬

‫ﺃﻫﻡ ﺃﻏﺭﺍﺽ ﺍﺗﺣﺎﺩ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪:‬‬

‫‪Kuwait Investment Sector ‬‬ ‫‪ ‬‬ ‫‪ ‬‬

‫ﺃﺟﺭﻳﺕ ﺍﻟﺩّﺭﺍﺳﺔ ﺑﻧﺎء ﻋﻠﻰ ّ‬

‫ﺗﺣﻠﻳﻝ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﻛﻠّﻲ‬

‫ﺗﺣﻠﻳﻝ ﺍﻻﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﺟﺯﺋﻲ‬

‫‪Kuwait Investment Sector ‬‬ ‫‪ ‬‬ ‫‪ ‬‬

‫ﻛﺗﺎﺏ ‪ -2‬ﺇﺣﻳﺎء ﺧﺎﺭﻁﺔ ﺍﻟﻁﺭﻳﻖ )ﺇﺳﺗﺑﻳﺎﻥ(‬

‫ﻛﺗﺎﺏ ‪ -3‬ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﺭﺟﻌﻳّﺔ ﻭﺃﻁﺭ ﺍﻹﺳﺗﺩﺍﻣﺔ‬

‫‪Kuwait Investment Sector ‬‬ ‫‪ ‬‬ ‫‪ ‬‬

‫‪Kuwait Investment Sector ‬‬ ‫‪ ‬‬ ‫‪ ‬‬

‫‪Kuwait Investment Sector ‬‬ ‫‪ ‬‬ ‫‪ ‬‬

‫‪Kuwait Investment Sector ‬‬ ‫‪ ‬‬ ‫‪ ‬‬

‫ﻣﻠ ّﺧﺹ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻷﺟﻧﺑﻲ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ‬

‫ﻭﻟﺩﻯ ﻫﻳﺋﺔ ﺗﺷﺟﻳﻊ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﺑﺎﺷﺭ ﻓﻲ ﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ )‪ (KDIPA‬ﺧﻁ ً‬

‫‪Kuwait Investment Sector ‬‬ ‫‪ ‬‬ ‫‪ ‬‬

‫ﻛﻳﻔﻳﺔ ﺗﺣﺳﻳﻥ ﺃﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺎﻝ‬

‫‪Kuwait Investment Sector ‬‬ ‫‪ ‬‬ ‫‪ ‬‬

‫ﺍﻷﺳﻭﺍﻕ ﺍﻟﻣﺑﺗﺩﺋﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻧﺎﺷﺋﺔ‬

‫ﺍﻟﺗﺄﺛﻳﺭ ﻋﻠﻰ ﺩﻭﻟﺔ ﺍﻟﻛﻭﻳﺕ‬

‫ﻧﻅﺭﺍ ﻹﻧﺧﻔﺎﺽ ﻋﺎﺋﺩﺍﺕ ﺍﻟﻧﻔﻁ ﻭﺗﻭﻗّﻊ‬

‫‪Kuwait Investment Sector ‬‬ ‫‪ ‬‬ ‫‪ ‬‬

‫‪Kuwait Investment Sector ‬‬ ‫‪ ‬‬ ‫‪ ‬‬

‫ﻣﻠ ّﺧﺹ ﺍﻹﻗﺗﺻﺎﺩ ﺍﻟﺟﺯﺋﻲ‬

‫ﻭﺗﺗﺿﻣﻥ ﺍﻟﻧﻘﺎﻁ ﺍﻟﺭﺋﻳﺳﻳﺔ ﻟﻺﺳﺗﺑﻳﺎﻥ ﻣﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬

‫‪Kuwait Investment Sector ‬‬ ‫‪ ‬‬ ‫‪ ‬‬

‫ﺃﻭﺟﻪ ﺍﻟﻘﺻﻭﺭ ﺍﻟﻘﺎﻧﻭﻧﻳّﺔ‬

‫ﻗﺎﻧﻭﻥ ﺍﻹﻓﻼﺱ‪:‬‬ ‫‪.1‬‬

‫ﺑﺭﺍﻣﺞ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻷﺻﻭﻝ ﺍﻟﻣﺗﻌﺛّﺭﺓ‪:PRAT :‬‬ ‫‪.2‬‬

‫ﺗﺣﺳﻳﻥ ﺍﻟﻘﻭﺍﻧﻳﻥ ﻭﺗﻁﻭﻳﺭﻫﺎ‪:‬‬ ‫‪.3‬‬

‫ﻧﻅﻡ ﺇﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‪:‬‬ ‫‪.4‬‬

‫‪Kuwait Investment Sector ‬‬ ‫‪ ‬‬ ‫‪ ‬‬

‫‪Kuwait Investment Sector ‬‬ ‫‪ ‬‬ ‫‪ ‬‬

‫‪Kuwait Investment Sector ‬‬ ‫‪ ‬‬ ‫‪ ‬‬

‫‪Kuwait Investment Sector ‬‬ ‫‪ ‬‬ ‫‪ ‬‬

‫ﺍﻟﻔﻭﺍﺋﺩ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺣ ّﻘﻘﻬﺎ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ّ‬

‫ﺍﻟﻔﻭﺍﺋﺩ ﺍﻟﺗﻲ ﺗﺣ ّﻘﻘﻬﺎ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ ﺍﻟﻣﻧﺩﻣﺟﺔ‬

‫‪Kuwait Investment Sector ‬‬ ‫‪ ‬‬ ‫‪ ‬‬

‫ﺧﺭﻳﻁﺔ ﻁﺭﻳﻖ ﻟﺩﻣﺞ ﺷﺭﻛﺎﺕ ﺍﻻﺳﺗﺛﻣﺎﺭ‬

‫‪Kuwait Investment Sector ‬‬ ‫‪ ‬‬ ‫‪ ‬‬

‫‪Kuwait Investment Sector ‬‬ ‫‪ ‬‬ ‫‪ ‬‬

‫ﻣﺟﻣﻊ‬ ‫‪ B 20X1‬ﺷﺭﻛﺔ‬ ‫‪ A 20X1‬ﺷﺭﻛﺔ‬

‫‪1,743,743‬‬ ‫‪1,161,144‬‬ ‫‪582,599‬‬ ‫ﺍﻟﻧﻘﺩ ﻭﺍﻟﺑﻧﻙ‬

‫ﺍﺳﺗﺛﻣﺎﺭﺍﺕ ﻣﺣﺗﻔﻅ ﺑﻬﺎ ﺑﺎﻟﻘﻳﻣﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻟﺔ ﻣﻥ‬

‫‪35,971,645‬‬ ‫‪21,100,174‬‬ ‫‪15,692,617‬‬ ‫ﺇﺟﻣﺎﻟﻲ ﺍﻷﺻﻭﻝ‬