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    w HARVARD |BUSINESS|SCHOOL 203-802 JossUA musitER United Grain Growers Ltd. (A) “Todos hablan del lima, pero nadie hace nada sobre ello.” A fines de 1998, Brian Hayward, Peter Cox, George Prosk y Mike McAndless lefan detenidamente una colorida presentacién en PovrerPoint, que resumia los riesgos enfrentados por su firma, United Grain Growers Limited (UGG). Los gréficos y mimeros en el informe presentado por el consultor ‘uantificaban una cuestiGn, que ellos conocian bien: el negocio agricola era riesgoso. Los cuatro hombres eran el Director General, Director General Financiere, Tesoret 7 Cerente de Riesgos, respectivamente, de UGG con sede en Winnipeg, uno de los distribuidores de cereales mas antiguos de Canadé; que ayudaba a los agricultores a vender sus cereales, proporcionndoles almacenaje, servicios de clasificacién y de transporte. Laren dé UGG fen ade un Satie Hens egos del Sem porgus, come dela Hayword, su primera responssildal era “asegurar que mafia continuemos en ol egcio”” La ‘ogeeta-engcesa de Suoed habia ages tn ogenon da detest poolcigtes oh. dust agricola cunadlerue aia ver nds deveguinde, Sus ingresoe por dsedbistn de ceenes 30 isseattab, en get nda, pec selon ds comedy doe wenajary por 1 tbs ler sooa que afeiaa ix canta de cereal despachado tena uh impacto subsancil z (prcle'y wel ajo oe i Eels Tita, Lo SD Whe dow imnos elas Uememtaron coro'c “Baza ay empresa pala lar arena por rleogosinesperade y, por ean raz6n, los directives y la Junta Directiva de UGG estaban interesados en entender estos riesgos, dada su importancia estratégia, ‘Ademfs, una recente peula regulodors caradiense’ recmnendabe. que’ lee Juntas Directvasfueranresponsabls de a “Llenicaion de les principles reagos del negocio corporatve 1 de asegura la inplementacion de os sistemas adecuaden para maneferics ‘Trabajando con los altos directives, la division de asesoramiento en riesgos de Willis Corroon, tn destacado agente de seguros, habia cuantificado la probabilidad y gravedad potenciales de los seis principales riesgos para UGG. El mayor riesgo era el impacto del clima en el volumen Eline pup um a aS cele ee Oe a le ee que pudiera reducir sus ganancias después de impuestos hasta en 11 millones de délares! o un 70% de sus ganancias de 1998. La direccién de la compatiia necesitaba comprender las implicaciones de este analisis y, en todo caso, qué deberia o podia hacerse con respecto al clima, 1 Todas ase dre cerespnde ars conaienes. ato cl 1999 de UGG come el" de agate de 008, caro de LACE nero 20-52 ol verse en opal dl avo de HIS ndmero 9-21-05, Los cto Ge 05s desta came pera ‘duct an clas, Noel objetvo doe camo serv eal, forse date pitaro, 0 gempon e ue sdminetaconbaeea © Copyigh 2004 President and Fellows of Harned Callege. Nos permis a reproduc, lice uso n pl dec ott, ‘erm alguna ocr meckza,toopiads patent procaine sin pcre de aver Danes Scho 2-so2 United Grain Growers Ltd (A) Distribucién de cereales La agricultura, y especialmente la industria de cereales, era una de las industrias ms antiguas de la civilzaciGn. A pesar de los avances, que habian duplicado los rendimientos por aere en los ultimos 40 aftos la industria siempre habia sido algo volati,caracterizada por ciclos de prosperidad y baja Esta volatilided tenia sus rfces en ls fuerzas de oferta y demanda del mercado global. La provision de cereales era variable debido a las fuerzas naturales tales como pests, enfermedades y el clima. Si bien los agzicutores tenian la posbilidad de aplicar una variedad de tratamientos para controlar los Insects w obtener proteccicn contra enfermedacies, poco posian hacer que tuviera efecto en el clima Una helada o precipitaciones extremas al final de la temporada afectarfn el volumen y/o calidad de Jos cultivos cosechados. En consecuencia, la oferta de cereale estaba sujeta a grandes fluctuaciones, gue unt con as vaiacons Hea dna: croatian + gute ado ic loe pases y oe gece fuesen exrdticas (Vase el Anexo 1) — — Para asegurar el abastecimiento de productos agricolas,reducit las Suctuaciones del precio y dar apoyo a dicha industria, muchos gobiemnos regulaban en cierta medida el sector agropecuario. En Canadé, la regulacién variaba de acuerdo con el tipo de cereal. Los agricultores vendfan si produccién de trigo, cebada y avena (“‘cereales de venta al estado”) al Canadian Wheat Board (CW), un monosopnio estatal que esencialmente garantizaba el precio base que recbian los agricultores. Los dems cereales eran comercalizados por los agricultores a los precios del mercado abi, Las bulges de eres como UGG en nesmedassimpatantes ete el guile y el mercado final. Por To general, Tos agicUTTorestransportaban sus cereales a centros de distribucion local o regional, llamatios elevadores de granos, que aimacenaban los cereales por categoria y luego Jos agrupaban en grandes lotes destinados a compradores especiicos o sitios de exportacién, proporcionando economias de escala logisticas. Estos servicios también eran suministrados por las ferminales de exportacin. Casi dos tecios de los cereales que UGG despachaba desde sus elevadores en el pais se vendian a sus propies terminales de exportacin En promedio, se exportaba un 70% del cereal canadiense, aunque esto disminuyé al 60% en la cosecha de 1999, Los distribuidores cobraban un cargo alos agricultores por la gestion de estos servicios. Cada disks abecs as ae Ma ae ST SSS oe aumentar. Pare UGG, el ingreso promedio por cereales de venta al estado, incluyendo el de los elevadores locales y gestiones en terminals, disminuyé de casi $23 por tonelada® en 1998, 2 $19 en (5953. (Vease Anexa 3) La CHD lambldn auger os sagenes pas Consporabse ered Geode ok ‘levadiores hasta et cliente. 1 El sistema tendi6 a establizar (pero también a limitar) las paticipaciones de mercado de los distrbuidores. En 1996, los buidores mas grandes eran: Saskatchewan Wheat Pool, Agricore y UGC 5% d acién en el Mercado, respectivamente, Para los cereales no regulados deimefcado abierto, UGG prestaba servicios similares, recibiendo un margen bruto promedio de $17 y $19 por tonelada en 1988 y 1999, respectivamente En términos legales, os distribuidores actuaban como intermediarios de CWB en el manejo de los cereales de venta al estado y en forma directa en las operaciones con egrcultores de cereales del mercado abierto. Como agente de CWB, UGG no tenia exposicion a las fluctuaciones de precio, ‘2CINB fom inciment en 91, debi ala renin dee stra des eels aa de profuse empos dep alia ‘Primra Guera Meu Dspus de an prod de aces, fon pul navn onan en 3995 und a Gra Deprsc, annua Ia eta Bosnia den incu. 3 Una tonelada meta, 100 klogamos 0 200 bes, proimatamunt, es aquvalet 2367 bush de tg 0 dram, 459 bush de ‘buds 0648 decentno(N del use!” es una medde de copucied pare ios “duran” en ipo de rig pare bc pastas) {Lor ln gears ssgnzconss se mangan de teurco eon la parscpecdn Astra de merade, Lae shes anal de dae ponte arenas ebsaban factor del evi, es como conoid yconrel de alded. Dede tones, es polit fan evsacorado ereleamente yun de els se encantabs eee mera en proce revi, United Grain Growers Lid. (A) 2-S02 mientras los granos estaban en su custodia, Sin embargo, en el caso de los cereales que se comercializaban en el mercado abierto, UGG era el propielario legal y asumia el riesgo del precio por Jos granos que almacenaba.> Los distribuideres como UGG podfan utilizar mercados futuros de ‘materias primas (y a menudo lo hacian), para protegerse contra las fluctuaciones a corto plazo de los. precios de los cereales en el mercado abierto. La industria agricola canadiense recibia presiones desde varias direcciones. Muchos agricultores no estaban de acuerdo con las politicas de la CWB y su poder monopsénico, que generaba un debate abierto sobre su futuro. El gobierno, mientras trataba de eliminar las barreras al comercio global,’ estaba desregulando a la industria intemamente. En 1995, derogé la legislacién que mantuvo los costos fijos (y bajos) del transporte de cereales durante muchos afios y estaba revisando otros detalles relacionados con los sistemas de transporte y distribucién de cereales. Mientras tanto, el mercado demandaba productos més especializados, tales como cebada malteada, que requerfan contrataciones cespecificas antes de la siembra. United Grain Growers UGG fue establecida en 1906, mediante una Tegislaci6n especial aprobada por el Parlamento Canadiense ~1a Ley de United Grain Growers. Durante los primeros 87 afios de su existencia, fue una cooperativa de propiedad y dirigida por agricultores para su beneficio mutuo. En 1993, UGG se reestructuré como una empresa publica y emiti6 acciones ordinarias con voto limitado en Ta Bolsa de Toronto; en parte, con el fin de reunir capital’ para iniciativas estratégicas, que ampliarian los, horizontes de la firma, més allé de su funciéin inicial de distribuidora de cereales. A pesar de este cambio de aspecto legal, UGG retuvo su objetivo estratégico de “Satisfacer las necesidades comerciales de los agricultores” Telos quince miembros de Ta junta fueron Seleccionados por ‘lientes de los ageicltorsy Tos acionistaseligieron los os tres El reconocimiento de dos tendencias en la industria agricola canediense constituyé la base de la visin estratégica de UGG. Como describia en su Informe Anual de 1998: “El primero es un cambio hacia un entomo de negocio dirigido mls por las fuerzas comerciales y menos por la intervencién gubernamental. La segunda tendencia importante es la répida intepracién de la tecnologia (y especialmente la biotecnologla) a la agricultura convencional”. UGG diseR6 una estrategia con dos rloridades con eltfin de responder a esas tenclencias: modernizar su negocio de gestion de cereales y_ brindar servicios adicionales a los agricultores, Grain Handling and Merchandising era la divisién clave dentro de UGG. El signo més tangible de a modernizacién fue el reemplazo de muchos pequeftos elevadores de cereales, que se habian esparcidopor el-paisaje canadiense durante un siglo. Entre 1994 y 1999, UGG consolidé 224 ppintarescos elevadores de madera en 128 plantas de mayor tamafo. Los viejos elevadores de madera de la época podian almacenar de 3.000 a 8.000 toncladas de granos y cargar posiblemente 10 a 15 ‘vagones al mismo tiempo; en tanto los nuevos elevadores abastecian entre 18 y 25 vagones. Los elevadores de cemento mas modernos de alta capacidad (EAC) tenfan una capacidad entre 15.000 y 40.00 tonelades y egaban a alender entre 25 y 100 0 més vagones de cereales por vez, Esto podiia reducir un 8% los costos operativos de UGG y disminuir su costo promedio de "En 1998, 5 Otros rlesgs tro para eels que se comeriizan con e sad como en el mercado abet inane sg dcalded cr geno ented protic del ana poi ser mar bajo quo prev) ye de drone {um abdonpubeerrnntls,etmaden en $4000 ones en 198 en vel manda, poporonaban une protein sgt ls sever 7's cormparcn un tear tne tbe cargo pode manor cs 40 olde de care mina sun api conten ne 5 ‘coda. Carga un en de 1000 agar el sme Gen pernitaedng casts de embargo bat in 27 203-802 United Grain Growers Lid (A) se habfan construido 13 elevadores EAC a un costo promedio de $9 millones cada uno, con gastos operatives anuales de $1.25 millones (el 75% de Tab cuales conespondia ¢ costes Bj) durante un ciclo de vida previsto en 50 afos, Se necesitaban otros siete u ocho elevadores para completar la red, que se espera estuviran disponibles en tres aos, Semademizaran 15 elevadons mds, aun costo 3 millones cada uno y otros 48 elevadores anliguos serian dausurados. Ta iniciativa Eble inclufa Te'acfializacion de Tos sistemas logisticos, a fin de reducir a la mitad la frecuencia de entregas imperfecta, disminuyendo a su vez los costos de manejo. La segunda iniciativa importante fue diversificar las operaciones de UGG, expandiendo tres de sus divisiones: Crop Production Services, Livestock Services y Farm Business Communications. La mayor era Crop Production Services, que vendlia productos agropectiarios tales como fertlizantes, semillas patentadas y servicio de asesoramiento. El negocio era altamente estacional, gran parte de las ventas y beneficios ingresaban en primavera, durante la época de siembra, Un agresivo programa de adquisiciones, incluyendo la compra de ocho distribuidores minoristas locales, slo en el afio fiscal 1998, complementé el crecimiento interno. Livestock Services producia y'vendia alimento y ganado para cria, con una economia de produccién superior. Los nutricionistas también colaboraban para formular dietas de alimentacién dirigidas a maximizar la tasa de crecimiento. Estas dos divisiones offecian programas de financiacién para aquellos agricultores que estuvieran tratando de expandir sus operaciones propias, La divisién Farm Business Communications proporcionaba un punto de venta, que suministraba informacién necesaria para los agricultores, tales como revistas agricolas y ium sitio web con datos actualizados sobre el mercado y el clima, asf como también, consejos para la comercializacidn de cereales, Reconociendo la erecienie importancia de la tecnologia (en particular, de la biotecnologia) en la agricultura, UGG modified en cierta forma su direccién estratégica en 1995. La compafifa comenzé a buscar alianzas y asociaciones con compatiias de investigacién para las “etapas previas al proceso” y con procesadoras de alimentos para las “etapas posteriores”, constituyendo una integracién vertical defacto a través de la alianza. Desde 1993, UGG obtenia casi inn 70% de is agrosoe elas Opeaciones co cbeales©TAWIWG crea de $65 mules pare adr y crear empresas que se dedicaran a otras actividades diferentes a la gestion de granos. En 1998, estas Givisiones representaban casi la mitad del ingreso operativo. UGG podia evar a cabo su plan estratégico si contaba con recursos intemnos y acceso a fondos ‘externos suficientes para financiar su estrategia de crecimiento, Estas iniciativas va habjan costado $175 millones y Cox espetaba destinar otros $150 millones en 1o3 3s dos aiies, para construir FuEvOS GEVECTES GE OU CAPREARG ModeTTIzaT Tos etstentes y Enancior la expansion de las divisiones Crop Production Services y Livestock Services. La expansién comprendia la adquisicién de puntos de venta minoristas, crear nuevas plantas para tratamiento de semillas y molinos de alimentos, asf como también apoyar las necesidades de capital de trabajo.® Estas grandes inversiones exigian més capital que el que UGG podia generar internamente como ‘cooperativa y fueron la principal motivacién para la Oferta Publica Inicial de UGG de 1,22 millones de acciones, a $8,00 cada una, que recaudé la suma de $9,8 millones en 1993. Las siguientes dos ofertas puiblicas de acciones obtuvieron otros $39 millones en total, pero la capitalizaci6n total en el mercado de acciones continué siendo pequefa, Sélo un analista de capital siguid a la compafia, y los directivos tuvieron la impresién de que las ganancias volatiles de la firma y la falta de una base de 5 {a ian Cop Prodacion Sandee regu un apa gate de aap, edo snarls estan dl negocio BL inventato orl genera e vend a cei, duante un pedo desis semanas en fe primavera. Las areliorstaulmentepugsian ene eta, 9a Oferta Pals Ic acend 8 $98 illones nee de srnclesy cates de ein fst mont no ics $205 mines de capital cori nid (645 lone desons) 2 cmb del interes el epari adeado ls menos dela coopera. liners ceparo ‘als dakibusin de on Sentespegdos sae miemivs dela cooper, qu an sd ers durant ao aoe, prs Propane fr fonts do uncncn sn compo, a United Grain Growers 1d. (A) 2m-sn inversores dedicados, contribuy6 a Jo que ellos consideraron como un costo de capital relativamente alto (0.2 la inversa, acciones Subvaluadas). hee oe ee 8 ys Soe oe ie spleens Deal Ae) vdieo nie + Un ETE UCC Fai neton eiawr ate Stormer ron ena in RS Feet cel ete ee SD ac cr et ee LI Ae eet castes es Sa ge ee Sgn aa on eee non fg eat mee Me Pome oe ere earpiece ne epee ee se are ag coat aoe valor un total de $173 millones ($204 millones en 1996), mediante dos operaciones distintas de $150 millones. EI de titulizacion reducia el monto de inventario y cuentas por cobrar que UGG debta nantly seas base esas Garo REC El clima de la industria Los eventos de mediacios de la década de 1990 desafiaron la iniciaivas estratégicas de UGG. En 1995, el Gobierno comenzé a rever las regulaciones dela industria. Cuando desrogulé parcialments el sistema de transporte los ferrocariles empezaron a consolidar las rutas. UGG debia asumir un costo de $125 millones por un programa a tres fies, para cerrar 99 elevadores del pais que estaben en rutas que iban_a ser abandonadas. La comision: gubernamental también recomendé cambios importantes a CWB. Una de las reformas permitia a los distibuidores fijar sus propios aranceles, dentro de ciertos limites. Més adelante, ese mismo afio, una cosecha reducida contsibuy6 a bajar los lnventarios y el volumen de ventas; por lo que cuatro de los cinco distribuidores mds importantes perdieron dinero en el negocio de gestion de cereales. Los inventarios reducidos generaron precios ‘mds altos para el cereal y los agricultores, para compensar, sembraron site millones més de acres con cereales. La extensién de otros cultivos de granos (no cereales) como la canola, la semilla patentada de mayor importancia de UGG, se redujo en cuatro millones de acres." En eonsecuencia, el ingreso ‘operative de la divisiGn Crop Production Services disminuyé casi un 50%. Estas tensiones-econdmicas en toda la industria, junto con la atraccién de los actives ‘modemizados.de UGG para la gestién de cereales, promovieron que dos de sus competidores, Alberta Pool y Manitoba Pool Elevators, iniciaran una oferta de adquisici6n hostil conjunta de UGG, en enero de 1997. Los oferentes, primero, compraron 1,6 millones de acciones en el mercado abierto, adquiriendo un 13% de parliGipacion en Ta ing Luego olrecieron comprar las acciones reslantes 2 15,75 cacia una, valuand Ta ira en ones una prima del 38% sobre eI precio promedio “"SciGn, inmediatamente antes de que comerzaran las adquisiciones. Posteriormente, compraron otro 1,98%. de las acciones en el mercado abierto e ingresaron en un acuerdo de “lock-up"®) con algunos otf08 accionistas de UGG, lo que otorgé a estos accionistas agrupados cl control sobre casi un 10 UGG coninaba sindo espnmble ces eno dal cra y den cobans dele fondo Sn embargo, espondiarlamere por ust report any Ends de canes to pndente que un clot dea de pga. La Slain fs un medio de fancnsn ars de Exner anaaf un tatamia eemtbe que bo tciye anol Elance general lor ace (-s, Snvetro met = wets). Ik ‘eponublided creapondiente 9 cues por pps wzadas para compas elnventaa)- na mayer dios ncn et ross a8 UrEID YeIpEUED ‘esyedwtoD ef ap sausO;UI ONAN x90'9 80's os om rere ae's a ast nies os art ras oe xis ey 5 fe xu ore fake tie oee 0 See xrs ae 0 ba sey av ose 7 ond orden gee Papeedso aed iop 0 124° any SGeaeooop pveoonsp eocponse a ib 99 saapee —“soperse Seperne Mt vavevcordr opel op 3 oust IME soopDIA® Bpluepsairadoon op Bye upedomed — ugoeinyoR Ee Pepiede ep pepnuea —_pepaues, soyoedseq ede (oxen | anbrput as onb oates‘eperouer ap saru ua) S661-8961 ‘95M vp opeozout ap uproedionred & qy9 ap soysedsop ‘seaneyuasardar seme, ZOXANV 205-02 (W)-PrI s2H0I5 WED payEA 203.502 ‘United Grain Growers Lid (A) ANEXO 3A. Estados de Ganancias y Pérdidas histéricos de UGG, 1993-1998 (en millones de délares cariadienses) oes 19941985 1686 f007 1598 Venias @ ingresos por senicios 10490 1.2174 1.7965 19008 1.9213 1.8875 Genancia bruta e ingresos por servicios” 1818 1581 1885 2032 2200 220,7 Gastos de venta, generales y ‘Administratives 1237 1926 158.0 1630 1653 169.1 Depreciacion y amorizaciin 130129 154161 163 17.2 Ingteso operativ neto 161 126152241 985 43.3 arias inusuales y extraordnarias y.operaciones discortinuadas 04 @0) 125) oh) Injgroses y gastos de titulizacién™ ae 149° 1800137 an.4 Impuostos 18 (49) a2 2166 Ingfeso neio 02 4 39 at 163 Fuente: informes de la compaiia, "Bite om el vals rato del total de servicios prestados por UGG (por ejemplo, nspecein, pie, distribucén almacensjey seuerdos logisticos pare cerelesy de disribucion para otros productos) S calelabs como ventes menos le cout dlteace se los bienesvendios. Les costes por prestacin delon servicio (0 generecion de vents) no fueron stsrsbice ‘El gasto de itulieacion er el interts pga sobre os inventaroe de CWB que fueron transformadas entitles valores ANEXO 3B Balance general histérco de UGG, 1953-1996 (en millones de d6lares canadienses) Bu 368 246 32m kT DH 19881984 1995 1906 007 Elective y equivalents 181 22,1 422 48,1 69,3 469 Cuentas por cobrary gastos pagados or antcipado M72 1759 1164 878 936 83 lnventario (neto do ttulizaciones)" 175.7 190,0 1875 1814 121.7 1962 Pantas, propiedades y equipos 4415 1882 182.1 1903 1933 2263 Ottos actives: 159 178 161 139 112178 ‘Actvo total 468.4 5540 6443 S314 4803 5152 40) AbL. AL? AGL 20 rae Dada a corto plazo 2104 2268 218.4 “165,7 85,1 46,4 Cuentas por pagar 52,1 81,3 793 862 934 835 Dividends por pagar 12 37 38 38 43 53 Impuesto a los ingrasos diterido 434 53,1 405 419 448 45,9 Deuda a largo plazo 28,7 646 656 _100,1_ 100.2 100.0 vo total U9 42354137 907.7 27.9 2006 Palrimonio ola de os accionistas 16,5 140.5 130.6 133,7 161.8 2346 —Ealrimonio otal de os accionistes __126,5_140,5 190.6 189,7_161.3 2946 Pasivo y Capital total de los accionisias —468,4 $64, 5443 631,4 489.2 5152 “Rativos tlzados "0. aaa a ee Fuente: informes de la compafia (os vars po cobra yl invenaio que mantiene en nome de CHB nat ncn en oe documentos por clear lventc de UCC, ‘eo qe teicamente presi pons el ila dl valor. Dido qe ose repitas el eivo la nanan sal ee! ble ‘geen schace efrca wet ip de farcicn en eltlance ger coef del ens gee (Tara corm cstorsin de a Sanna “Fer el Dancy genera Ie agencies de eifcsn por 1 general agian deseo ‘aloe er aeivos lands, tate nev come ol paso dea compel cote elaban onan Sanit capa ‘pago dela deada. Lae ula baa catnmente no ecsban ete ste 2 United Grain Grovers Lt. (A) ANEXO 3C Estados hist6ricos de flujo de caja de UGG, 1992-1998 (en millones de délares canadienses) 9819841905 1908 4907 1908 Trgreso neto 7102 (74) 58 81 163 Depreciacién y amorizacién 130 129 (154° 161 163 17.2 Reeduecién neta (aumento) en el capital de trabajo antes de la tiuiizacién * (248) (42.8) (43,8) (62.0) 849 290 Roduccién neta (aumento) en el capital de trabajo de la ttulizacion * O_o. 1107 930 140 (445) Eectivo de las operaciones AT) 207752 629 1044 18,1 Inversiones de capital y adquisiciones comerciales (25.1) (268) (49.9) (28,8) (21,9) (68,8) Productos netos de la disposicién de actives de capital 20 (04) 17 30 22 4,8 Inoromanto en ottos actives 83) 63) 9) 22) (4) Ga) (Caja de las inversiones. (26,4) (92.5) (45.1) (28,1) (21.1) (55.7) ‘Aumento (reduceién) de lafinanciacién a corto plazo 87,5 184 (84) (62,7) (80,8) (40,8) ‘Aumento (reduccién) de la deuda a largo plazo (22,0) 380 10 345 01 1) Capital neto emitido en acciones * MA 178 13 10 228 Bia Dividendos: (1.2) (37) 88) Ga) 43) 63) Efectivo de fnanciacion i014 65.2 (10.0) 21,0) (62.0) 15.2 Flujo de caja total 04 40 201 58 21.8 22d) Fuente formes dea compat yates et cctor lease (0) ta vera dl nenasoo cuentas pr czar por mtd zac fone de facive dns operaciones, UGE utlsabe la mayor Pte dl eecto eid pra edi Snancacion crops local uh deletes de Sane, (0) Neo de costes mic yest No eto drag en de ke eisai, 3 2so2 United Grain Growers Ld. (A) ANEXO 3D Resultados operativos de las divisiones antes de intereses, impuestos y asignacién de gastos corporativos, 1993-1998 (en millones de délares canadienses) Ganancia bruta e ingresos porservicios 1688 1084 1005 1908 1907 1808 Actives 1998. Wanejo de cereaies S72 $059 $1072 Si192 1155 S1E8 $2202 Servicios de produccién del cultvo 22 5 497 520 844 a4 1756 Servicios ganaderos 159 «153 185221 B74 48.0 ‘Comunicaciones dla firma agricola 107 98 «6817 ay gr Corporativos y otros 382640287 Total ‘SiSZB_ $1581 $1885 $208.2 $290.0 $2287 $5152 “Ingreso-operaivo__1908 ios 7905 to06 1907 1008 Manejo de cereals $13.1 S136 $14.9 $286 S273 $28.72 Servicios de produccién delcultive 99 80 112 87 188 205 Servicios ganaderos 12020 38 47 8a 72 Comunicaciones dala firma agricola (04) 07 4 03 12 20 Corporatves y otros 2) 14.) (14,7) (152) (442) (15.1 Total S15,1 $12.8 "S151 S241 S085 $43.3 Fuente: informes de la compaia 4 ‘Unlted Grain Growers Lt (A) 203.802 ANEXO 4 Desempefio histrcos de las acciones de UGG, Saskatchewan Wheat Pool (SWP) y del {indice de Toronto Stock Exchange (TSE)" 1993-1998 ‘accién (délares canadionses /accién) Preclo de Fecha Fiache PracioT indioaT Rentabilidad — Rentablidad delaaccién a escala de doUGG" TSE" 28 do julio da 1803 Precio dela Oferta Pablica Incial 97,75 87,78 21 de enero de 1987. Rumor de intento de adquisicién 11% 1% Ede febrero de 1887 _ Alberta Wheat Pool y Manitoba 5% 0% Elevators anuncian el 13% de Participacién en ol capital accionario de usa 20 de febrero de 1997 Alberta Wheat Pool y Manitoba 14% 0% Elevators efoctian una oferta en ‘fective de $13,75 para todas las ‘acciones ordinaras en ciculacién 10 demarzode 1997 El plan de derechos de os aocoristas — -9% A% 188 aprobado por el uez 20.do agostoide 1997 Se anuncia la inversion do ADM % o% 4° de enero de 1999 ___Pracio mais reciente 10,25 $1571 "EL TSE, un indice de 300 acciones en Toronto Stock Exchange, fue incrementado para que ‘tuviera el mismo precio que UGG el 28 de julio de 1993, ® La rentabilidad se calculaba como el cambio del porcentaje en el precio de cierre entre el dia anterior y el posterior al evento, 5 2s-so2 ‘United Grain Growers Ltd. (A) ANEXO 5 Lista seleccionada de riesgos identificados por la direccién de UGG durante la reunién. interna del 11 de febrero de 1997 ‘Financiaci6n externa(éenacace muy pos) Propiedad intelectual Cima Exposicin de a carga/maritima _Pérdida de personal clave Inventatio Interrupcién del negacio Fusiones y adquisiciones Huelge laboral Base/precio de materia prima" _Exposicién de la propiedad principal " Tasas de interés Desempefio del plan de jubilacién _ Cumplimiento/Bjecucién del proceso Competencia Preferencias del consumidor Desempefio del producto Medio ambiente Incumplimiento del contrato Crédito / cuentas a cobraz Contraparte Exposicién de Directores y Directivos Exactitud de la informacién ‘Moneda extranjera Québec separada de Canada Enfermedad / deterioro Sindicalizacién Catdstrofe en la oficina central Regulatorio (CWB, transporte) Lesiones del empleado Falla del sistema informatico ‘Quiebra del mercado bursatil Disturbios civiles Planeamiento estratégico Responsabilidad del empleado Espionaje industrial Desempefio/Fidelidad del empleado Tecnologia (eleccién, uso de) Transporte Emprendimientos de investigacién y desarrollo Fuente: UGG (a) Elsiengo base es el iengo de que el precio dle a materi’prima que uno posee dif del precio del material protegido. Por empln el contenido proteico del cereal almacenado pusce ders del especincado por elconrato de sogure. La dlferenca dl precio relative podria ampliarse o reduce, produciendo una gananciao perdi, aun cuando el cereal ‘xt segura de tr forma ANEXO 6 Anilisis de los primeros seis riesgos examinados por Willis (en millones de délares canadienses) Riesgo Deiinicion Bonefcios en | Método para sesgo™ ‘mangjar el riesgo Cima: Timpacio en los rendimianios de lacosocha [11.5 Ninguno Responsabidad por el | Liberaci6n involuntaria de sustancias txicas | 2.5 ‘Seguro /conirol medio ambiente para el medio ambiente externo. Contraparte Incapacidad de otra compafia (por elemplo, | 43 Diversifcacion7 de un proveedor), que no cumpliré con las trite adecuado / cobligaciones coniractuales tel como entrege contratos el inventario para vender. Create Incapacidad de otra compafia para pagar el | 16 Diveraificacion7

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