Neutral: Industry Report

은행
November 12, 2007
Industry Report Equity Research
Neutral (유지) 은행주 바겐세일 중

금융
Senior Analyst 한정태 새벽은 항상 패닉 속에서 온다. 은행 PBR 1.0배 이하 속출
Tel: 02-3771-7977
E-mail: jtkhan@hanadaetoo.com 은행업종의 주가가 05년말 수준으로 하락했다. KOSPI 지수 1,200P 수준이다. 이에 따라 08년예
상 PBR수준이 1.0배 수준으로 하락했다. 상대적으로 싸고, 절대적으로도 싸고, 경험적으로도 싸
Analyst 박지현
Tel: 02-3771-7507 다. 상장 은행은 지난 2년간 22조원 순이익을 거두어 들였지만 주가는 여전히 그 수준에서 머물
E-mail: parkjh@hanadaetoo.com 고 있는 점도 아이러니컬하다. 결국 지금은 은행주 바겐세일 중인 셈이다.
Top Picks 및 관심종목 은행업종 투자심리의 개선에는 정부의 힘이 필요

종목명 Rating TP(12M) 은행업종에 대한 투자의견은 싸다고 해서 중립에서 상향조정하기에는 아직 이르다는 판단이다. 3
신한지주 BUY W76,000 분기 실적발표 이후 시장의 우려는 미국발 자산버블 문제보다는 과도한 경쟁과 금융시스템의 변
부산은행 BUY W20,500
화에서 나타난 과도한 NIM 하락과 중소기업 연체율 상승에서 다가올 이익 훼손에 대한 우려감이
우리금융 BUY W29,500
압도하고 있기 때문이다.
NIM에 대한 우려는 08년에 들어서 점차 시각이 변할 수 있을 전망이다. 정부의 성장조절에 대한
압박이 시작되고 있다. 따라서 08년초에 성장조절이 점차 가시화되어 수익성 훼손을 완화할 것이
기 때문이다. 중소기업 연체율 상승 문제는 부동산 관련 업종의 문제로 정부가 부동산 정책을 다
소 완화하면 해소될 개연성이 높다. 더욱이 이 변수는 은행에게 두 마리의 토기를 모두 잡을 수
있는 변수이다. 부동산 수요를 살리면서 은행의 성장조절과 수익성 향상을 꾀할 수 있기 때문이
다. 그렇다면 이제 은행업종은 정부의 움직임을 읽는 것이 가장 중요해진 셈이다.
Top Pick은 신한지주, 은행보다는 지주회사 접근 방식
따라서 당사는 은행업종에 대해 항상 패닉이 기회임을 감안하면 포트폴리오 구성에서 은행보다는
지주회사 컨셉으로 접근하는 전략이 더 유효하다는 판단이다. 이미 지주사들은 추가적인 모멘텀
이 없을 것으로 판단하지만 당사는 “고기도 먹어 본 사람이 잘 먹는다”고 그동안 꾸준하게 행동
으로 보여준 기업이 더 잘 할 것으로 전망한다. 왜냐하면 비은행의 가격이 너무 올라 영업권이나
조달 자금의 이자비용 등을 감안한 인수비용이 기업가치 상승에 제동을 걸고 있기 때문이다. 따라
서 08년 초반까지는 지주회사 접근으로 포트폴리오를 꾸리는 전략과 자체성장력을 보여주고 있
는 부산은행 등 지방은행에 대한 관심을 집중하는 전략이 유효하다는 판단이다. PBR 1배 이하로
하락한 우리금융, 기업은행 등도 단기간에 급락에 따른 트레이딩 접근도 가능해 보인다.
Compliance Notice
본 자료를 작성한 애널리스트(한정태, 박지현)는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나 부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성
실하게 작성하였습니다
본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.
당사는 2007년 11월 12일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다
본 자료를 작성한 애널리스트(한정태, 박지현)는 2007년 11월 12일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다.
은행 www.hanadaetoo.com
Contents
05p Summary
06p Insight & 투자전략

Insight: 은행업 지수는 04년 이후 Valuation 최하단 국면이다..................................................06
1) 싸다. 바겐세일 중. .......................................................................................................07
2) 역사적으로도 Valuation상 절대적으로 싼 국면이다.............................................................11
3) 3분기 실적에 대한 소고: 우려감은 해소될 수 있다 .............................................................12
4) 배당 매력도 ................................................................................................................20
5) 투자전략: 고기도 먹어본 사람이 잘 먹는다 .......................................................................21
6) 관심 종목은: 개별종목으로 접근 .....................................................................................23
24p Valuation
목표주가 설정 ....................................................................................................... 24
View change ........................................................................................................ 25
26p 실적 전망
분기별 전망 .......................................................................................................... 26
연간 실적 전망 ...................................................................................................... 30
31p Chart Book

금융지주사 및 은행 현황: 자산................................................................................... 31
금융지주사 및 은행 현황: 이익................................................................................... 32
금융지주사 및 은행 현황: 자본 적정성 및 주요 경영지표.................................................... 33
금융지주사 및 은행 현황: 자본 건전성.......................................................................... 34
35p Top Picks 및 관심종목

신한지주 (055550.KS)............................................................................................. 36
부산은행 (005280.KS)............................................................................................. 38
우리금융 (053000.KS)............................................................................................. 40
2
Tables & Charts
Tables
<표 1> NIM 전망.......................................................................................................................18
<표 2> 현대건설 주주현황...........................................................................................................20
<표 3> 하이닉스 주주현황...........................................................................................................20
<표 4> 삼성생명 주주현황...........................................................................................................20
<표 5> 배당 추이 ......................................................................................................................21
<표 6> Valuation 및 Top Picks ...................................................................................................24
<표 7> View Change .................................................................................................................25
<표 8> 은행별 분기 실적 전망.....................................................................................................26
<표 9> 은행별 연간 실적 전망.....................................................................................................30
Charts
<그림 1> MSCI 기준 국가별 시장 12개월 Fwd PER 대비 은행업 할인율 ..........................................07
<그림 2> 은행업의 고민 .............................................................................................................07
<그림 3> Global Peer Analysis....................................................................................................08
<그림 4> 한국 은행 08년 추정 PBR 및 PER .................................................................................09
<그림 5> 한국 은행 ROE ...........................................................................................................09
<그림 6> 중국 및 홍콩 은행 08년 추정 PBR 및 PER .....................................................................09
<그림 7> 중국 및 홍콩 은행 ROE................................................................................................09
<그림 8> 미국 은행 08년 추정 PBR 및 PER .................................................................................09
<그림 9> 미국 은행 ROE ...........................................................................................................09
<그림 10> 유럽 은행 08년 추정 PBR 및 PER ...............................................................................10
<그림 11> 유럽 은행 ROE..........................................................................................................10
<그림 12> 일본 은행 08년 추정 PBR 및 PER ...............................................................................10
<그림 13> 일본 은행 ROE..........................................................................................................10
<그림 14> 아시아 은행 08년 추정 PBR 및 PER ............................................................................10
<그림 15> 아시아 은행 ROE.......................................................................................................10
<그림 16> Daily PBR .................................................................................................................11
<그림 17> Daily PER .................................................................................................................11
<그림 18> 주가 상승률...............................................................................................................11
<그림 19> 금융업 ROE 및 PBR, PER 비교...................................................................................11
<그림 20> 은행 유니버스 PBR 및 ROA 비교.................................................................................12
<그림 21> 분기별 Top line 추이..................................................................................................12
<그림 22> 분기별 Bottom line 추이.............................................................................................12
<그림 23> 분기별 이자이익.........................................................................................................13
<그림 24> 분기별 NIM...............................................................................................................13
<그림 25> 분기별 비이자이익......................................................................................................13
<그림 26> 겸업화: 방카슈랑스 및 수익증권판매 수수료 수익............................................................13
<그림 27> 대손상각비................................................................................................................13
<그림 28> 분기별 판관비............................................................................................................13
<그림 29> 부도업체 추이............................................................................................................14
<그림 30> 건전성 비율 추이 .......................................................................................................14
<그림 31> 경기선행지수 증가율과 은행주......................................................................................14
<그림 32> 서비스활동지수 증가율과 은행주...................................................................................14
<그림 33> 은행별 가계연체율 비교...............................................................................................15
<그림 34> 은행별 SME 연체율 비교.............................................................................................15
<그림 35> 은행별 고정이하 및 요주의비율.....................................................................................15
<그림 36> Credit Cost 추이........................................................................................................15
<그림 37> 신한은행의 업종별 대출 추이 .......................................................................................15
<그림 38> 은행별 건설 및 부동산 임대서비스 대출 비중..................................................................15
<그림 39> 운용금리 추이............................................................................................................16
<그림 40> 운용금리 구조 추이.....................................................................................................16

<그림 41> 조달구조의 추이.........................................................................................................16
<그림 42> 조달 금리..................................................................................................................16
<그림 43> 대출자산 성장 추이.....................................................................................................17
<그림 44> 중소기업과 가계대출 추이............................................................................................17
<그림 45> 은행별 대출 자산성장 추이 (YoY) .................................................................................17
<그림 46> 은행별 이자이익 .......................................................................................................17
<그림 47> 은행별 NIM 추이........................................................................................................17
<그림 48> NIM추이....................................................................................................................17
<그림 49> 유가증권 평가이익 추이...............................................................................................19
<그림 50> 은행 유니버스 연간 순이익과 ROE 추이와 전망 ..............................................................19
<그림 51> 은행 유니버스 PBR 및 ROA 비교.................................................................................22
<그림 52> 분기별 순이익 및 대손상각비율.....................................................................................28
<그림 53> 총자산: 지주 및 시중은행............................................................................................31
<그림 54> 총자산: 지방은행........................................................................................................31
<그림 55> 저원가성 예금............................................................................................................31
<그림 56> 차입부채...................................................................................................................31
<그림 57> 원화대출...................................................................................................................31
<그림 58> 카드자산...................................................................................................................31
<그림 59> 이자이익...................................................................................................................32
<그림 60> 비이자이익................................................................................................................32
<그림 61> NIM .........................................................................................................................32
<그림 62> NIS ..........................................................................................................................32
<그림 63> 방카슈랑스 판매 수수료...............................................................................................32
<그림 64> 수익증권 판매 수수료..................................................................................................32
<그림 65> BIS 비율...................................................................................................................33
<그림 66> Tier 1 비율 ................................................................................................................33
<그림 67> 단순자기자본비율 .......................................................................................................33
<그림 68> Cost/Income 비율 .....................................................................................................33
<그림 69> ROA.........................................................................................................................33
<그림 70> ROE.........................................................................................................................33
<그림 71> 총 연체율..................................................................................................................34
<그림 72> 가계 연체율...............................................................................................................34
<그림 73> 중소기업 연체율.........................................................................................................34
<그림 74> 요주의비율................................................................................................................34
<그림 75> 고정이하비율 .............................................................................................................34
<그림 76> Coverage 비율 ..........................................................................................................34
4
Summary
은행 은행주 바겐세일 중
y 08년 PBR 1.09배로 04년 이후 Valuation 최하단 국면이다.
Rating Neutral (유지)
y 은행주 주가는 현재 05년말 주가 수준 KOSPI 지수 1,200P대
y 상장은행(커버리지 기준)의 지난 2년간 약 22조원 순이익의 가치는 ‘0”인가?
y 3분기 실적 발표로 NIM 하락과 연체율 상승으로 인해 이익 훼손 우려감

Overview
y 하지만 최악을 감안해도 이익 감소의 범위는 크지 않을 전망
y 08년 현대건설 등 매각시 이익은 증가세 지속 가능 전망
y 다만, 업종의 투자심리는 여전히 냉각되고 있으며, 촉매제나 모멘텀은 당분간 부재
y 정부 은행권 과당경쟁 및 공격적 성장에 대한 제동

Positive Sign
y 성장 조절로 인한 수익성 유지가 심리에 안정
y 새로운 CEO나 재임용시 공격적인 경영형태

Risks
y 실질 금리 상승으로 소비 여력 하락
Coverage Universe
Investment y 은행보다는 지주회사 접근 투자 전략

Recommendation y 양극화 지속 전망
Capability y 고기도 먹어본 사람이 잘 먹는다.
y 신한지주 (055550.KS, BUY, TP 76,000원)

Top Pick 및
y 부산은행 (005280.KS, BUY, TP 20,500원)
관심 종목
y 우리금융 (053000.KS, BUY, TP 29,500원)
View Changes y 우리금융(TP하향 32000원Æ 29,500원)
5
1. Insight & 투자전략

Insight: 은행업 지수는 04년 이후 Valuation 최하단 국면이다.
은행업종 주가 2005년말 수준 은행업종 지수는 2005년말 지수에 와 있다. KOSPI는 1,200P대 수준이었다. 상장 은행은 지난 2년
KOSPI 지수 1,200P대 간 추가적으로 약 22조원의 순이익을 거두고 있다. 그런데도 불구하고 08년 평균 PBR 1.05배까지
하락했다. PBR 1배 이하 종목도 속출하고 있다.
물론, 은행 섹터는 본질적인 이익 성장의 정체를 3년째 맞고 있다. 3년이라는 세월동안 자산성장을 통
한 성장성 담보 노력과 겸업화 확대 전략, 해외시장 개척의 교두보 마련 등의 노력을 경주하고 있다.
그럼에도 불구하고 여전히 시장에서 기대한 답은 제공하지 못하고 있다.
3분기 결과 설상가상으로 NIM 하 특히, 07년 하반기 들어 미국발 자산버블 문제에서 시발된 국내 PF대출에 대한 우려감도 커지고 있
락과 연체율 상승의 부담 고, 정부의 정책도 비은행 경쟁력 강화정책으로 선회하고 있는 점, 무엇보다도 CEO의 변경과 더불어
뒤늦게 공격적인 자산성장 정책을 구사하고 있는 은행에 의해 다시 한번 NIM 하락을 걱정하면서 본
질적인 이익의 훼손 우려감이 커지고 있는 현실을 반영한 결과일 것이다.
자기자본 성장 18% 가능으로 최악 하지만 은행의 이익이 비록 비경상적인 지원도 있지만 수십퍼센트씩 감액되는 것도 아닌 증가세를 시
으로 봐도 감액 범위는 제한적 현하면서 상장은행이 약 12조원의 이익을 보여주고 있다. 반면 PER 7.0배이하로 하락하기도 하고 있
다. 08년의 이익도 감액이 크지는 않을 전망이다. 성장을 담보하기는 어렵지만 최악을 감안하더라도
감액이 10% 이상 커질 가능성이 낮다. 더더욱 현대건설의 매각이 진행된다면 외형적으로 성장을 충
분히 만들어 낼 수 도 있을 것이기 때문이다.
외환은행 인수전이나 촉매제나 모멘텀 부재를 거론하지만 다가오는 08년에는 다시 한번 외환은행 재인수전 가능성과 더불
비은행 강화 전략 어 비은행 강화의 움직임dl 나타날 가능성이 높다. 추가적인 대형화와 겸업화의 확대전략을 본격적으
로 구사할 전환점의 시기이기 때문이다. 더욱이 현재 금융산업의 구조변화에 은행업이 동떨어져 있는
것이 아니다. 지주회사를 통해 충분히 동참하고 있기 때문이다. 다만 변화에 대한 익스포져 비중이 상
대적으로 적다는 것뿐이다.
은행보다는 지주회사 접근 방식 따라서 업종의 영업전망이 불투명한 것이 사실이나 이렇게 까지 왜곡될 가능성은 낮다. 항상 기회는
패닉속에서 온다. 우리는 고유은행업종에 집중한 은행보다는 비은행으로의 익스포져가 된 은행에 대
한 포트폴리오를 구성하는 것도 나쁘지 않을 전망이라는 입장이다.
6
1) 싸다. 바겐세일 중
주가 05년 이후 최저 국면 은행업종 지수는 2005년말 수준보다 더 하락해 있다. KOSPI는 1,200P대 수준이었다. 상장 은행은
PBR 1배 이하 종목 속출 2년간 추가적으로 약 22조원의 순이익을 거두고 있다. 그런데 주가는 2005년말 수준으로 회귀하면
서 08년 평균 PBR 1.05배까지 하락했다. PBR 1배 이하 종목도 속출하고 있다.
5% 경제성장 수준이라면 시장의 전세계적으로 은행주의 시장보다는 할인되고 있는 것이 사실이다. 국내은행들도 이익 성장성이 담보
80%는 동참해야 상태에 머물면서 자기자본력은 커지고 ROE가 낮아지면서 할인을 받고 있는 것이다. 특히, 경제성장
도 잠재성장률이 둔화되면서 저성장체제로 안착하고 있는 점도 은행업종에 대해서는 부정적인 변수이
다. 하지만 국내 경제성장은 5%주위의 성장을 하고 있다. 5% 경제성장 국면에서 국내 은행업은 겸업
화에 대한 전략을 구사하면서 금융산업의 변화에 동참하고 있어 시장의 80% 수준은 따라가도 큰 무
리는 없을 전망이다.
물론 지속적으로 ROE 수준을 제고하거나 유지할 수 있는 수익원의 다변화나 고배당을 통한 자본합

리성을 높인다면 지금보다도 훨씬 더 높은 Valuation이 가능할 것이다.
<그림 1> MSCI 기준 국가별 시장 12개월 Fwd PER 대비 은행업 할인율
Taiwan 0.85
Singapore 0.82
Korea 0.66
Hong Kong 0.78
China 0.87
Australia 0.87
AC Asia ex. Japan 0.84
Emerging Markets 0.94
UK 0.73
US 0.75
Europe 0.75
North America 0.75
AC World 0.76
0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 0.80 0.90 1.00
자료: Datastream
<그림 2> 은행업의 고민
겸업화 해외시장공략
저조 저조
낮은
이익 성장성
낮아지는 ROE
시장에서 할인
사라지는 프리미엄 선택은?

Æ 고배당
Æ M&A or 해외진출
과도한 자본력
자료: 하나대투증권
7
은행주 Valuation 04년 이후 최저 은행업종의 04년 이후 일간 평균 PBR 1.43배이고, 평균 PER 8.12배이다. 08년말 PBR이 1.0배 수
수준 준으로 하락하고 있어 최저수준을 나타내고 있다. 특히, 국내 은행주의 할인은 어느 시장보다 두드러
진다.
국내은행 ROE도 양호 경제성장률과 비교한 그림을 봐도 국내은행의 할인율이 크다. 그리고 PBR 1배 이하의 은행주는 미국
서브프라임 문제에 직접적으로 걸려있는 미국은행을 외하고는 많지 않다. ROE수준이 타국가에 비해
터무니 없이 낮은 수준도 아니다. 오히려 ROE가 20%에 육박하면서 수익성이 좋은 은행군이 속에
있다.
따라서 지금은 지나치게 업종이 과도하게 하락하고 있는 것이다. 거의 패닉 상태이다. 좀 더 냉정하게

업종을 봐라 볼 필요가 있다.
<그림 3> Global Peer Analysis
(PBR, 배)
5
ICBC
4 BOC
CCBC
3 BB
LTSB
UBS ABN
2 WF
CS SG HSBC 신한
MFG CITI
UNIDB SMFGBNP
BOAHBOS 국민
1 MUFJ RBOS
WC 우리
CA JPMC
(GDP, %)
0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
주: 08 년 추정치 기준, 한국 GDP 성장률 당사 추정치

자료: Thomson Financial, IMF, 하나대투증권
8
<그림 4> 한국 은행 08년 추정 PBR 및 PER <그림 5> 한국 은행 ROE
(PBR) (%)
국민 신한 우리 기업
8.00 35
대구 부산 전북
7.00 30
6.00
25
5.00
20
4.00
15
3.00 부산 신한
2.00 대구 10
국민
외환
1.00 5
우리 (PER)
기업 전북
0.00 0
0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 FY06 FY07F FY08F FY09F
<그림 6> 중국 및 홍콩 은행 08년 추정 PBR 및 PER <그림 7> 중국 및 홍콩 은행 ROE
(PBR) (%) ICBC BOC Construction

Communications Merchants Hang Seng
8.00 Merchants 35
BOC(HK) East Asia
7.00 30
6.00
25
5.00 Hang Seng
ICBC 20
Communicatio
4.00 Construction ns BOC
15
3.00
BOC(HK) East Asia 10
2.00
1.00 5
(PER)
0.00 0
0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 FY06 FY07F FY08F FY09F
<그림 8> 미국 은행 08년 추정 PBR 및 PER <그림 9> 미국 은행 ROE
(PBR) (%) BOA Citi JPM WF

Wach WaMu Suntrust BNYM
8.00 35 PNC Key Comerica
7.00 30
6.00
25
5.00
20
4.00
15
3.00 Comerica WF
2.00 BOA Key 10
PNC BNYM
Citi Suntrust 5
1.00
WachWaMu JPM (PER)
0.00 0
0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 FY06 FY07F FY08F FY09F
자료: Thomson, 하나대투증권
9
<그림 10> 유럽 은행 08년 추정 PBR 및 PER <그림 11> 유럽 은행 ROE
(PBR) (%) HSBC CA RBS SCB

BNP UBS DB Barclays
8.00 35 HBOS UniCredit ABN SG
Bilbao LTSB
7.00 30
6.00
25
5.00
20
4.00
Bilbao ABN 15
3.00
UBS SCB
2.00 LTSB SG 10
Barclays HSBC
HBOS BNP 5
1.00 RBS UniCredit
CA DB (PER)
0.00 0
0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 FY06 FY07F FY08F FY09F
<그림 12> 일본 은행 08년 추정 PBR 및 PER <그림 13> 일본 은행 ROE
(PBR) (%) MUFJ Mizuho S Mitsui

S Trust Yokohama Chuo Mitsui
8.00 35 Shinsei Chiba Shizuoka
7.00 Joyo
30
6.00
25
5.00
20
4.00
S Mitsui 15
3.00
Mizuho
2.00 MUFJ 10
Chuo Mitsui Chiba Yokohama
1.00 5
Shinsei
S Trust Joyo Shizuoka (PER)
0.00 0
0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 FY06 FY07F FY08F FY09F
<그림 14> 아시아 은행 08년 추정 PBR 및 PER <그림 15> 아시아 은행 ROE
(PBR) (%) NAB CBA SBI Mandiri

8.00 BOP DBS Fubon Bangkok
35
7.00 30
6.00
25
5.00
20
4.00 CBA
15
3.00
NAB BOP
2.00 Mandiri SBI 10
DBS
Bangkok Fubon
1.00 5
(PER)
0.00 0
0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 FY06 FY07F FY08F FY09F
자료: Thomson, 하나대투증권
10
2) 역사적으로도 Valuation 상 절대적으로 싼 국면이다

08년 PBR 1.05배는 04년 이후 역사적으로 보면 카드버블에서 벗어난 이후인 04년부터 은행 일간 평균 PBR과 PER은 각각 1.43배,
Valuation 상 최저 수준 8.12배 수준이다. 현재 08년말 예상실적치로 보면 PBR이 1.05배이고 PER은 6.88배로 하락했다. 평
균이하 수치로 하락은 물론이고 04년 이후 Valuation상 최저 수준으로 하락한 셈이다.
은행은 최고의 ROE 및 이익 안정 현재시점에서는 은행은 2005년말엽 수준으로 하락했다. 2005년말 대비 시장은 44.3% 상승해 있고,
성에도 불구하고 시장에 철저하게 증권은 53.2%, 보험은 91.8% 상승해 있는데 은행만 8.9% 하락해 있는 것이다. 2년간 약 22조원의
소외 순이익을 거두고 2년 연속 18%에 육박하는 ROE을 시현하고 있는데 말이다.
<그림 16> Daily PBR(05년 이후 평균) <그림 17> Daily PER(05년 이후 평균)
(원) Bank 1.18 1.52 1.92 ( 원) Bank 5.65 7.43 10.16

40,000 40,000
상단 : 1.92 배 상단 : 10.16 배
평균 : 1.52 배 평균 : 7.43 배
30,000 30,000
하단 : 1.18 배 하단 : 5.65 배
20,000 20,000
10,000 10,000
0 0
03.1 04.1 05.1 05.12 07.1 03.1 04.1 05.1 05.12 07.1
주: 05년 이후 평균 Band 자료: 하나대투증권

<그림 18> 주가 상승률 <그림 19> ROE 및 PBR, PER 비교
(%) (%, 배) 07 ROE 07 년 PER 07 년 PBR

현재상승률 최고점상승률
120 35
91.8 27.4
100 30
80 25
53.2 17.2
60 44.3 20 16.8
15.4
13.3 13.7
40 15 11.3
20 10 7.3
2.05 2.33 3.10

0 5 1.21
(20) (8.9) 0
한국 은행 증권 보험 한국 은행 증권 보험
자료: 하나대투증권 주: 한국과 보험 Valuation은 MSCI 기준, PER은 LTM

11
3) 3분기 실적에 대한 소고: 우려감은 해소될 수 있다

(1) 두 가지 우려감 발생
비경상적인 요인 제외시 분기별 이 상장은행 및 금융지주회사(당사 커버종목기준)의 07년 3분기 순이익은 2조 2,185억원이었다. 비경
익은 견조세 유지 전망 상적인 힘이 없이도 2.0~2.5조원대의 순이익은 지속 시현하고 있는 셈이다.
3분기 점검 결과 NIM 하락폭과 은행만을 기준으로 볼 경우 Top line에서의 자산성장은 높지만 이자이익은 5.2조원대에서 정체국면
중소기업 연체율 상승 이다. NIM이 그만큼 하락하고 있기 때문이다. 비이자이익도 비경상적인 요인이 없을 경우 안정적인
흐름이다. 비용에서도 보면 판관비가 안정되고 있는 반면에, 대손상각비율이 소폭 상승하고 있다. 하
지만 의미 있는 반등은 아니다는 판단이다. 3분기 실적을 통해서 볼 때 우려는 두 가지로 요약된다.
중소기업 연체율 상승에 따른 우려감과 NIM의 하락폭이 커지면서 이익 훼손에 대한 우려다.
<그림 20> 은행 유니버스 분기별 순이익
(십억원) 3,952
4,000
2,819 2,953
3,000 2,416 2,308
2,180 2,227
2,185
1,694 1,768
2,000 2,047
1,331
1,108 1,165 1,291 1,240
736 711 848
1,000 426 273 210 409 392
(46) 11
0
(1,000)
(804)
01.3 01.12 02.9 03.6 04.3 04.12 05/9 06.6 07.3 07.12F
주: 1)은행 = 국민은행, 신한지주, 우리금융, 외환은행, 기업은행, 대구은행, 부산은행, 전북은행

2) 04 년 이연법인세차 1,092 십억원 제외, 3) 05 년 이연법인세차 300 십억원 제외
<그림 21> 분기별 Top line 추이 <그림 22> 분기별 Bottom line 추이
( 십억원) (십억원)
이자이익 비이자이익 대손상각비 판관비
8,000
4,000
6,000
3,000
4,000
2,000
2,000
1,000
0
(2,000) 0
01.3 02.3 03.3 04.3 05.3 06.3 07.3 01.3 02.3 03.3 04.3 05.3 06.3 07.3
자료: 하나대투증권 자료: 하나대투증권
12
<그림 23> 분기별 이자이익 <그림 24>분기별 NIM
( 십억원) 06.3 06.6 06.9 06.12 07.3 07.6 07.9 (%)

2,000 4.0 외환 대구 부산 전북
1,500 3.5
1,000 3.0
500 2.5
0 2.0
국민 신한 우리 외환 기업 대구 부산 전북 06.3 06.6 06.9 06.12 07.3 07.6 07.9
<그림 25> 분기별 비이자이익 <그림 26> 겸업화: 방카슈랑스 및 수익증권판매 수수료 수익
(십억원) 06.3 06.6 06.9 06.12 07.3 07.6 07.9 ( 십억원) 06.3 06.6 06.9 06.12 07.3 07.6 07.9
1,000 180
160
800
140
600 120
100
400
80
200 60
40
0
20
(200) 0
국민 신한 우리 외환 기업 대구 부산 전북 국민 신한 우리 외환 기업 대구 부산
<그림 27> 대손상각비 <그림 28> 분기별 판관비
(십억원) 06.3 06.6 06.9 06.12 07.3 07.6 07.9 (십억원) 06.3 06.6 06.9 06.12 07.3 07.6 07.9
700 1,000
600
800
500
400 600
300
200 400
100
200
0
(100) 0
국민 신한 우리 외환 기업 대구 부산 전북 국민 신한 우리 외환 기업 대구 부산 전북
자료: 각 은행, 하나대투증권
13
(2) 건전성에 대한 우려는 제한적이다.

중소기업 연체율 상승은 부동산 PF 1분기 실적 발표부터 연체율 변경 등에 의해 연체율이 상승하면서 이익 훼손에 대한 우려도 있었지만
대출에서 발생된 문제 전국 어음부도율 및 부도업체수가 여전히 하향 안정세를 유지하고 있다. 연체율 수준이 절대적으로
낮은 상황에서 최근 PF대출이 부도나면서 연체율 상승을 부추기고 있다. 하지만 거시지표도 우호적
이다. 경기 선행지수의 상승추세가 유지되고 있고, 서비스활동지수도 증가세가 유지되고 있어, 경기
변수에 대한 우려감은 적은 상황이다.
Coverage ratio 170%로 사상 최 건전성 비율도 06년말 0.84%에서 3분기말 0.77%로 하락했으며, 요주의 비율도 1.18%에서 1.17%
고 수준, 거시지표도 우호적 로 하락해 있다. 충당금/고정이하 비율도 165.0%에서 171.3%로 상승하여 최고의 Coverage ratio
수준을 유지하고 있다.
여전히 정부에 대한 기대 따라서 거시지표의 양호, 절대적으로 낮은 연체율 수준, 일부 업종에 발생하는 문제, 충분한
Coverage 비율 등을 고려할 때 이익 훼손으로 이어질 가능성은 낮아 보인다. 또한 정부의 강력한 부
동산 규제 정책을 온화하면서 부동산 수요를 서서히 살려 놓는다면 은행에게는 두 마리 토끼를 다 잡
을 수 있다. 자산성장과 건전성에 대한 우려감 해소이다.
<그림 29> 부도업체 추이 <그림 30> 건전성 비율 추이
( 개) (%) (%)
부도중소기업수 자영업자 NPL Ratio (좌) LLR/NPLs (RHS)
400 14 200
12
300 150
10
8
200 100
6
4 50
100
2
0 0 0
99.3 02.3 03.9 04.9 05.9 06.9 07.9 96.12 00.12 01.12 02.12 03.12 04.12 05.12 06.12
자료: 한국은행, 하나대투증권 자료: 하나대투증권
<그림 31> 경기선행지수 증가율과 은행주 <그림 32> 서비스활동지수 증가율과 은행주
(P) 은행업지수(좌) (%) (P) 은행업지수( 좌) (%)

400 선행지수증가율(우) 24 400 서비스활동지수증가율(YoY,우) 20
350 350
18
14
300 300
12
250 250 8
200 6 200
150 150 2
0
100 100
(6) (4)
50 50
0 (12) 0 (10)
97.12 99.12 01.12 03.12 05.12 07.12 99.1 01.1 03.1 05.1 07.1
자료: 하나대투증권 자료: 하나대투증권
14
<그림 33> 은행별 가계연체율 비교 <그림 34> 은행별 SME 연체율 비교
우리 외환 신한 국민 (%)
우리 외환 신한 국민
2.5 기업 대구 부산 전북 2.5 기업 대구 부산 전북
2.0 2.0
1.5 1.5
1.0 1.0
0.5 0.5
0.0 0.0
06.3 06.6 06.9 06.12 07.3 07.6 07.9 06.3 06.6 06.9 06.12 07.3 07.6 07.9
<그림 35> 은행별 고정이하 및 요주의 비율 <그림 36> Credit cost추이
(%) (%)
고정이하비율 요주의비율 2.88 Credit cost
2.0 3.0 2.67 카드
현대문제
1.6 2.5
2.10
2.0 1.75 1.78 1.83 1.78
1.2
1.45
1.5 1.12
0.8
1.0 0.73
0.51 0.43 0.42
0.4 0.5
0.0 0.0
국민 신한 우리 외환 기업 대구 부산 전북 01.12 02.9 03.6 04.3 04.12 05.9 06/6 07.3
<그림 37> 신한은행의 업종별 대출 추이 <그림 38> 은행별 건설 및 부동산 임대서비스 대출 비중
(%) (%) 06.3 06.6 06.9 06.12 07.3 07.6

제조업 건설업 도소매
4.0 20
음식숙박 운수창고 부동산
3.5
보건서비스
3.0 15
2.5
2.0 10
1.5
1.0 5
0.5
0.0 0
06.6 06.12 07.3 07.6 07.9 국민 신한 우리 외환 기업 대구 부산 전북
자료: 각은행, 하나대투증권
15
(3) NIM 숨통은 내년 상반기에 트일 것이다.

NIM 하락은 구조적 이슈 4분기에 여전히 NIM에 대한 관심이 집중될 것이며, 08년에도 역시 관심은 NIM으로 예상된다. NIM
문제는 은행의 조달구조의 애로에서 발생된 구조적인 문제이다. 자산을 늘리면 늘릴수록 조달에 대한
압박이 커지고 NIM이 낮은 자산이 많아지면서 NIM 하락을 부채질 하는 것이다.
성장의 조절이 우선 NIM에서 가장 중요한 것은 성장의 조절이다. 경기가 살아나면서 자금수요가 가계나 중소기업, 자영
이후 비이자로 보완책 강구 업자에서는 커지고 있다. 따라서 적절한 성장조절을 통한 가격 인상을 유도하여 수익성을 유지하는
전략이 궁극적인 해답이 될 수 밖에 없을 것이다. 아니면 이자이익의 의존도에서 비이자이익의 의존
도로 수익구조를 바꾸는 전략이다.
정부의 조절능력이 필요한 시기 해마다 두 세차례 금리 인상을 통해 은행에게 유리한 국면을 만들고 있으나 과당경쟁으로 인해 효과
는 미지수이다. 따라서 이제 기대할 수 있는 부분이 정부의 노력인 셈이다. 특히 국민은행과 우리은행
의 외형확대 전략은 가장 큰 은행들의 경쟁으로 시장을 상당부분 파괴할 가능성이 높다. 다행스럽게
정부가 최근 중소기업 대출에 대한 조절의 수위를 높이고 있다.
08년 1분기 안정 시기 08년 1분기 정도까지 주시할 수 밖에 없을 것으로 추정된다. 07년 4분기에도 대출자산성장이 사상최
고치를 경신하고 있기 때문에 08년에 정부의 수위조절이 강해지면서 점차 안정을 찾을 전망이다.
<그림 39> 운용금리 추이 <그림 40> 운용금리 구조 추이
(%) 가계대출금리 확정 CD연동 수신금리 PR연동

8 중소기업대출금리 100%
Mortgage
7 80%
60%
6
40%
5
20%
4 0%
04.1 04.7 05.1 05.7 06.1 06.7 07.1 07.7 03.1 04.1 05.1 06.1 07.1
<그림 41> 조달구조의 추이 <그림 42> 조달 금리
( 조원) 저축성(좌) 요구불(우) ( 조원) (%) 잔액수신금리

CD(우) 은행채(우) 6 금융채금리
500 140
신규수신금리
120
400 5
100
300 80
4
200 60
40
3
100
20
0 0 2
02.1 03.1 04.1 05.1 06.1 07.1 04.1 04.7 05.1 05.7 06.1 06.7 07.1 07.7
16
<그림 43> 은행권 대출자산 성장 추이 <그림 44> 중소기업과 가계 대출 추이
(%,YoY) (조원)
가계대출증가율 16 중소기업 가계
50 기업대출
전체대출증가율 12
40
8
30
20 4
10 0
0 (4)
(10) (8)
02.1 03.1 04.1 05.1 06.1 07.1 01.1 02.1 03.1 04.1 05.1 06.1 07.1
<그림 45> 은행별 대출 자산성장 추이 (YoY) <그림 46> 분기별 이자이익 추이
(%) ( 십억원) 06.3 06.6 06.9 06.12 07.3 07.6 07.9

국민 신한 우리 외환
40 2,000
기업 대구 부산 전북
35
30 1,500
25
20 1,000
15
10 500
5
0 0
06.3 06.6 06.9 06.12 07.3 07.6 07.9 국민 신한 우리 외환 기업 대구 부산 전북
주: 신한은 조흥은행 포함
<그림 47> 은행별 NIM 추이 <그림 48> NIM추이
(%) (%)
06.3 06.6 06.9 06.12 07.3 07.6 07.9 신규기준NIM Mortgage NIM
4.5 4.0
4.0
잔액기준NIM
3.5 3.0
3.0
2.5
2.0
2.0
1.5
1.0 1.0
0.5
0.0 0.0
국민 신한 우리 외환 기업 대구 부산 전북 04.12 05.6 05.12 06.6 06.12 07.6
17
연 15bp 하락으로 방어될 전망 가정: 은행들의 대출자산 성장 연평균 9~10%

유가증권 성장 연평균 2~3%
조달에서 자기자본은 배당을 제외하고 12% 정도는 성장
예수금은 2%이내와 차입금은 8% 성장
대출자산 성장의 70%는 CD나 채권을 통한 자금조달
금리 상승추세
이렇게 할 경우 NIM은 연 15bp 하락으로 방어될 수 있을 전망이다. 또한 이자이익도 연 4~5% 증

가세를 시현할 전망이다. 결국 과당경쟁만 조금 자제된다면 NIM은 시장의 관심사에 벗어날 것으로
예상되며, 08년 상반기부터 성장을 조절해 간다면 NIM 방어에 좀 더 여유로울 전망이다.
<표 1> NIM 전망 (단위: 십억원, %)
05년잔액 06년잔액 2006 2007F 2008F 2009F 2010F 비고

자금조달 총액 647,228.8 704,454.4 704,454.4 753,378.6 804,403.0 859,351.6 918,531.6
증감 18,376.9 57,225.7 57,225.7 48,924.2 51,024.4 54,948.6 59,180.0
요구불 41,199.7 45,491.9 4,292.2 1,364.8 1,405.7 1,447.9 1,491.3
예수금 400,032.3 411,295.4 11,263.1 8,225.9 4,195.2 4,237.2 4,279.5
차입금 60,665.5 70,540.1 9,874.6 5,643.2 6,094.7 6,582.2 7,108.8
기타 25,142.6 27,434.6 2,291.9 1,371.7 1,440.3 1,512.3 1,587.9
시장성조달 120,188.7 149,692.5 29,503.8 32,318.6 37,888.5 41,169.0 44,712.4
증가율 요구불 10.4 3.0 3.0 3.0 3.0 자산증가를 CD나

가정 예수금 2.8 2.0 1.0 1.0 1.0 채권조달 70%가
차입금 16.3 8.0 8.0 8.0 8.0 정 (특판도 포함)
기타 9.1 5.0 5.0 5.0 5.0 자기자본 12%
증가 추정
시장성조달 24.5 21.6 20.8 18.7 17.1
이자비용 19,377.0 23,710.6 23,710.6 27,468.7 30,888.3 34,463.0 37,991.5

평균이자비용 2.994 3.366 3.37 3.65 3.84 4.01 4.14 금리상승추세가정
사채외조달율 2.91 3.06 3.18 3.27 3.31
사채조달율 5.00 5.50 5.60 5.70 5.80
자산운용 총액 667,832.0 738,702.0 738,702.0 795,386.7 855,102.9 919,786.3 989,869.3

증감 29,606.6 70,870.0 70,870.0 56,684.7 59,716.2 64,683.4 70,083.0
대출 467,451.6 523,883.4 56,431.8 52,388.3 51,864.5 56,532.3 61,620.2
유가증권 139,237.0 152,158.1 12,921.1 3,043.2 4,656.0 4,795.7 4,939.6
기타 61,143.5 62,660.5 1,517.0 1,253.2 3,195.7 3,355.5 3,523.2
증가율 대출 12.1 10.0 9.0 9.0 9.0 9~10%증가 전망

유가증권 9.3 2.0 3.0 3.0 3.0
기타 2.5 2.0 5.0 5.0 5.0
결과 이자수익 40,810.0 45,773.1 45,773.1 49,778.4 54,050.8 58,720.8 63,827.0

운용수익률 6.11 6.20 6.20 6.26 6.32 6.38 6.45
NIM 3.12 2.83 연15bp내하락가능
이자이익 2.83 2.61 2.48 2.37 2.31
(YoY) 22,062.5 22,309.6 23,162.5 24,257.8 25,835.5 증가세 가능
18
(4) 07년 이익은 18.7% 성장할 수 있고, 08년 감액에 대한 우려는 크지 않다

07년 연간 순이익 18.7% 증가 상장은행 및 금융지주회사(당사 커버종목기준)의 07년 순이익은 10조 4,921억원으로 18.74% 증가
할 것으로 예상된다. 07년 4분기 전망은 1) 충당금 제도 변경이 없을 것으로 가정하며, Credit cost는
여전히 안정된 수준을 유지할 전망이다. 연체율 안정과 부도업체수 및 부도율 등을 감안하면 급격한
변동은 없을 것이다. 2) 대출자산 성장은 높겠지만 NIM 하락이 지속되면서 이자이익은 3분기 수준을
유지할 전망이다.
08년도 출자주식 매각으로 인해 문제는 08년이다. 08년 순이익은 비경상적인 부분을 소폭 반영하고 있어 4.2% 증가에 그칠 것으로
순이익 증가 가능 전망한다. 하지만 하이닉스나 현대건설 및 그 외의 출자주식 매각이 가능할 것으로 예상되어 실제 성
장률은 두 자리수는 가능할 전망이다.
<그림 49> 유가증권 평가이익 추이
05.12 06.12 07.9

2,500
2,031
1,878
2,000
1,500 1,310
1,000 800
450 440
500
0
외환 신한 우리 국민 기업 하나
<그림 50> 은행 유니버스 연간 순이익과 ROE 추이와 전망
( 조원) (%)
순이익(좌) ROE( 우)
15 30
10 20
5 10
0 0
(5) (10)
(10) (20)
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07F 08F
유니버스: 국민은행, 신한지주, 우리금융, 외환은행, 기업은행, 대구은행, 부산은행, 전북은행
19
투자자산가치 현실화
시중 은행들 유가증권 평가이익 06년에 이어 향후 2년간의 은행업 이익증가의 Key driver 역할은 자산가치 현실화가 될 것으로 예
07년 9월말 기준 7조원에 육박 상된다. 06년에는 하이닉스 주식의 일부 매각과 대우건설, 07년 LG카드에 이어 08년에는 현대건설
및 하이닉스 등의 주인 찾아주기가 진행될 것으로 예상되기 때문이다.
현대건설 예상평가이익 1.1조원 현대건설의 경우 07년 2분기말 기준으로 시중은행이 약 39%의 지분을 소유하고 있는 것으로 파악되
며, 11월 9일 주가기준 장부가 대비 평가이익이 1.1조원에 이르고 있다. 실제 매각에서는 경영권 프
리미엄을 고려할 때 차익은 더 커질 수 있을 전망이다.
삼성생명 상장 수혜 08년이나 09년에는 생보사 상장이 진행되면서 은행의 유가증권 매각이익에 한몫을 거들 전망이다.
일부 시중은행 보유 삼성생명의 평가이익은 현재 3천억원대로 추정되지만 실제 상장될 경우 더욱 높
아질 가능성이 크다.
<표 2> 현대건설 주주현황 (단위: 천주, %, 원, 억원)
은행 주식수 지분율 주당취득가 주당장부가 주당시가 평가이익A 평가이익B

우리 15,952 14.40 14,556 74,480 75,600 9,738 4,460
외환 13,778 12.45 15,000 42,835 75,600 8,349 3,856
국민 5,626 5.14 19,403 34,397 75,600 3,161 1,575
신한 4,534 4.09 32,293 69,912 75,600 1,964 258
합계 42,130 38.13 24,674 11,177
<표 3> 하이닉스 주주현황 (단위: 천주, %, 원, 억원)

외환 37,742 8.22 5,600 31,906 23,450 6,737 (3,192)
우리 36,877 8.03 3,769 30,240 23,450 7,258 (3,122)
신한 27,979 6.10 3,862 33,912 23,450 5,481 (2,927)
합계 102,598 22.35 19,475 (9,241)
<표 4> 삼성생명 주주현황 (단위: 천주, %, 원, 억원)

우리 496 2.50 286,536 286,465 867,500 2,882 2,882
신한 81 0.41 288,307 288,307 867,500 469 469
국민 23 0.11 286,536 332,002 867,500 131 121
합계 577 2.91 3,351 3,351
주: 1) 07.11.9 종가 기준, 우리금융과 신한지주는 07.9 기준, 나머지는 07.6 기준
2) 평가이익 A = 취득가 대비 평가이익
3) 평가이익 B = 장부가 대비 평가이익
20
4) 배당 매력도
배당매력은 4분기는 배당투자 시기이다. 은행의 시가 배당수익률은 3~4%대를 유지할 전망이다. FY06에서는 국
민은행이 배당을 50%나 했지만 금년에는 다를 것으로 예상된다. 전년은 그동안 배당을 하지 않아서
보상차원에서도 많이 했지만 정부의 신BIS비율 도입을 앞두고 있는 부담과 추가적으로 인수에 대한
비전제시의 의미 등이 있기 때문이다.
외환은행과 대구은행, 부산은행 등의 배당수익률이 상대적으로 높을 것으로 전망된다.
<표 5> 배당 추이 (단위: 십억원, 원, %)
02.12 03.12 04.12 05.12 06.12 07.12F 08.12F

국민 순이익 1,310 (930) 555 2,252 2,472 2,768 2,972
총배당액 328 0 170 185 1,228 807 908
DPS 1,000 0 550 550 3,650 2,400 2,700
Yield 2.38 0.00 1.36 0.72 4.87 3.44 3.87
배당성향 25.05 0.00 30.60 8.21 49.67 29.16 30.76
신한 순이익 604 362 1,050 2,773 2,710 2,676 2,716
총배당액 157 242 233 661 637 661 637
DPS 600 600 750 1,000 1,100 1,000 1,100
Yield 4.84 3.15 3.21 2.44 2.32 2.26 2.45
배당성향 26.08 66.84 22.16 23.82 23.50 23.36 22.49
우리 순이익 589 203 1,292 1,688 2,016 2,227 2,206
총배당액 57 78 119 322 484 564 645
DPS 250 100 150 400 600 700 800
Yield 5.88 1.47 1.76 1.99 2.71 4.09 4.68
배당성향 9.72 38.28 9.24 19.10 23.98 25.33 29.23
외환 순이익 113 (214) 522 1,929 1,006 937 1,318
총배당액 0 0 0 0 645 387 451
DPS 0 0 0 0 1,000 600 700
Yield 0.00 0.00 0.00 0.00 7.78 4.27 4.98
배당성향 0.00 0.00 0.00 0.00 64.10 41.31 34.26
기업 순이익 581 224 370 778 1,053 1,285 1,102
총배당액 77 92 64 183 252 321 321
DPS 350 200 250 400 550 700 700
Yield 6.11 3.03 3.44 2.28 3.21 4.55 4.55
배당성향 13.22 40.92 17.25 23.55 23.93 24.96 29.10
대구 순이익 131 111 124 175 241 286 301
총배당액 24 33 36 53 75 92 99
DPS 250 250 275 400 565 700 750
Yield 5.25 4.33 3.82 2.61 3.55 4.42 4.73
배당성향 18.36 29.80 29.42 30.15 31.04 32.34 32.96
부산 순이익 148 121 133 179 184 278 301
총배당액 44 40 44 59 62 92 99
DPS 300 275 300 405 420 625 675
Yield 6.52 4.12 3.77 3.06 3.62 4.03 4.35
배당성향 29.73 33.26 33.16 33.20 33.51 32.92 32.93
전북 순이익 6 44 36 27 31 35 41
총배당액 0 2 5 3 4 7 7
주식배당 0 0 3 4 6 5 0
DPS 0 50 150 100 100 150 150
Yield 0.00 1.38 3.41 1.02 1.00 1.84 1.84
배당성향 0.00 7.49 27.82 19.10 17.10 29.29 24.58
주: 전북은행은 주식배당을 감안해야 할 것임
21
5) 투자전략: 고기도 먹어본 사람이 잘 먹는다

은행주 싸다 은행주는 싸다. 상대적으로 싸고, 절대적으로도 싸다. 하지만 업종 펀더멘탈이 투자가의 마음을 반하
전망을 확신하기는 아직 일러 게 할 만큼 매력적이지는 않다. 은행 본연의 이익 정체나 정부의 비은행 육성정책으로 인해 소외 등
을 굳이 거론하지 않더라도 최근 실적발표에서도 나타나고 있는 연체율 상승에 대한 부담과 더불어
NIM 하락이 급격히 투자심리를 냉각시키고 있기 때문이다.
더욱이 10월 은행권 대출이 사상최고치를 경신하는 것도 NIM 전망에 부담이 될 수 있다. 국내 선두
순위를 다투는 은행들의 CEO가 바뀌거나 연임되고 나서 공격적으로 늘리는 자산확대 정책이 투자가
의 투자심리를 더욱 싸늘하게 만들고 있다. NIM 하락은 불을 보듯 뻔하기 때문이다.
다만, 정부의 조절 능력이 은행업의 최근 정부의 업종 본연의 조절 능력 상실에 대한 개입이 여론에서 언급되고 있다. 가계대출 규제에
돌파구를 마련할 시간을 줄 수 있을 이어 중소기업 대출에 대한 수위조절은 불가피해 보이고 오히려 은행업종이 과당경쟁의 지양 정책은
듯 변동성을 키우지 않고 안정적으로 또 다른 돌파구를 마련할 수 있을 것으로 보여 긍정적일 것이다.
다만 우리가 앞서 거론한 우려감의 해소는 08년 초에나 확인이 가능한 변수다.
은행보다는 지주회사 컨셉으로 접근 따라서 당사는 은행업종에 대한 중립적인 시각을 값이 싸다고 바꿀 수만은 없다. 다만, 항상 패닉이
기회임을 감안하면 포트폴리오 구성에서 은행보다는 지주회사 컨셉으로 접근하는 전략이 더 유효해
보인다.
고기도 먹어본 사람이 잘 먹는 다. 이미 지주사들은 추가적인 모멘텀이 없을 것으로 판단하지만 당사는 고기도 먹어 본 사람이 잘 먹는
비은행권 가격이 너무 비싸 다고 그동안 꾸준하게 행동으로 보여준 기업이 더 잘 할 것으로 전망한다. 왜냐하면 비은행의 가격이
너무 올라 영업권이나 조달 자금의 이자비용 등을 감안한 인수비용이 기업가치 상승에 제동을 걸고
있기 때문이다.
지주사 관심과 부산은행 관심 따라서 08년 초반까지는 지주회사 접근으로 포트폴리오를 꾸리는 전략과 자체성장력을 보여주고 있
는 부산은행 등 지방은행에 대한 관심을 집중하는 전략이 유효하다는 판단이다.
<그림 51> 은행 유니버스 PBR 및 ROA 비교
( 배, %)
08 년말 예상 BPS대비 PBR ROA
2.0 1.85
1.6
1.33 1.25 1.29 1.31
1.23
1.2 1.00
0.85 0.91
0.8
0.4
0.0
외환 전북 부산 기업 우리 대구 신한 국민 평균상단
주: 07.11.9 종가 기준
22
관심 종목은: 양극화 지속 전망 개별종목으로 접근

3분기 연연하지 말고 은행업종은 정체된 느낌이지만 금융산업은 급변동하고 있으며, 자본시장의 활황은 이어지고 있다. 따
추세적으로 보자 라서 금융지주사들이 이런 환경에 절대적으로 빗겨나 있는 것이 아니다. 겸업화가 잘되어 있는 금융
지주사들에 대한 관심을 키워야 하는 시기이다.
당사는 신한지주를 Top pick으로 선정하고 있다. 부산은행 및 대구은행 등의 지방은행의 실적 개선속
도도 관심있게 지켜봐야 할 사항이며, 우리금융에 대해서도 08년 하반기에는 관심이 요구된다. 또한
PBR 1배 이하로 하락하면서 절대적으로 싼 은행에 대해서도 단기 트레이딩 관점은 유효할 것으로 예
상된다.
Top Pick: 신한지주
추세적으로 08년 추세적인 판단으로 보면 당사는 신한지주를 Top Pick으로 선정하고 있다. 근거는 1) 07년 순이
신한지주 Top pick 익 규모가 은행 중 가장 클 것으로 전망되고, 더욱이 정체국면에 들어선 은행산업에 꾸준한 인수전략을
통해 성장성을 담아내고 있다. 또한 2)사라진 LG카드의 가치가 반영될 것으로 전망되며, 3) Valuation
측면에서 지주사의 Sum-of-parts valuation으로 봐도 충분히 상승여력이 있다는 판단이다. 현재 신한
지주의 시가총액은 20조원이지만 이런 방식으로 Valuation 해보면 31~32조원 수준이다. 신한지주는
자회사를 모두 비상장화하고 있어 충분히 이러한 Valuation 방법으로 Re-rating을 해야 한다는 주장
이다. 본격적인 반영은 시간에 비례하면서 반영될 가능성이 더욱 높아 보이고 08년에는 충분히 반영될
전망이기 때문이다.
부산은행 등 지방은행의 강성시대

부산은행과 대구은행 또한 부산은행이나 대구은행 등의 지방은행의 실적 개선속도도 관심있게 지켜봐야 할 사항이지만 08
년은 지방은행에 큰 변동을 가져올 가능성도 배제할 수 없다. 07년 잠시 나타났다가 사라졌지만 08년
은 지방은행의 장기성장 로드맵이 만들어질 수도 있기 때문이다.
지주사 전환 및 지방은행 통합과 같은 그림이 그려진다면 규모의 경제 및 위상의 변화에 따른 시장

Position변화도 가능할 것이다. 역동성이 부여되는 대목이다. 배당에서도 안정적 배당성향을 가져가고
있어 긍정적이다.
우리금융
08년 모멘텀에 대한 기대감이 큰 종목은 우리금융이다. 오버행 이슈는 항상 달고 다니지만 민영화 이

슈를 시작으로 비은행권 강화전략이 구체화 될 수 있다는 기대감이 크다.
23
2. Valuation
목표주가 설정
<표 6> Valuation 및 Top Picks (단위: 원, 배, %)
금융기관 국민 신한 우리 외환 기업 대구 부산 전북
PER모형
06년 EPS 7,349 4,802 2,502 1,560 2,298 1,821 1,253 877
07년 예상 EPS 8,230 6,281 2,763 1,452 2,804 2,164 1,899 768
08년 예상 EPS 8,779 6,548 2,737 2,043 2,405 2,275 2,049 915
가중평균 EPS(08년 예상) 8,779 6,415 2,750 1,543 2,605 2,220 1,974 842
승수 10.50 10.50 10.50 10.50 10.50 10.50 10.50 10.50
적정주가 92,178 67,353 28,877 16,206 27,350 23,308 20,727 8,838
자산가치모형
06년 BPS 43,652 28,913 14,797 9,892 13,900 9,549 8,718 7,238
07년 예상 BPS 47,078 36,733 16,855 10,667 16,095 11,135 10,190 7,431
08년 예상 BPS 53,175 41,143 18,816 11,434 18,123 12,710 11,615 8,197
가중평균 BPS(07년 예상) 53,175 41,143 18,816 11,434 18,123 12,710 11,615 8,197
가중평균 ROE(08년 예상) 17.25 19.96 16.40 16.31 16.90 20.01 19.44 11.69
CAPM 10.10 10.05 10.05 11.15 10.40 10.10 10.03 9.48
승수 1.71 1.99 1.63 1.46 1.62 1.98 1.94 1.23
자기자본비중 8.03 8.02 6.91 9.03 5.63 6.40 6.12 5.10
할인율1 1.14 1.09 0.99 1.03 0.80 0.96 0.98 1.09
적정주가 103,981 88,684 30,496 17,212 23,621 24,120 21,983 11,011
본질가치모형
07년 예상 수익가치 102,875 78,514 34,541 18,155 35,051 27,054 23,732 9,602
08년 예상 수익가치 109,736 81,850 34,213 25,539 30,067 28,441 25,619 11,442
07년 예상 자산가치 47,078 36,733 16,855 10,667 16,095 11,135 10,190 7,431
08년 예상 자산가치 53,175 41,143 18,816 11,434 18,123 12,710 11,615 8,197
본질가치 87,579 66,434 28,863 18,248 27,409 22,473 20,084 9,619
할인율2 1.00 1.02 0.95 0.80 0.83 0.95 0.95 0.98
적정주가 87,579 68,087 27,466 14,628 22,617 21,381 19,063 9,388
시가총액 23,479.3 20,223.1 13,782.9 9,060.9 6,239.3 2,094.2 2,273.6 367.7

영업이익 3,071.7 2,030.1 2,184.0 938.3 1,327.3 325.4 280.9 40.7
순이익 2,472.1 1,832.7 2,016.4 1,006.2 1,053.1 240.5 183.9 31.3
시가총액/영업이익 7.64 9.96 6.31 9.66 4.70 6.44 8.10 9.02
시가총액/순이익 9.50 11.03 6.84 9.01 5.92 8.71 12.37 11.76
목표 주가 설정
3개 평균 95,922 76,704 29,168 16,186 24,399 23,105 20,790 9,927
외국인지분율 83.30 58.73 14.84 80.81 23.17 69.79 63.11 22.13
현재 주가 (07.11.9) 69,800 53,000 17,100 14,050 15,400 15,850 15,500 8,170
Target Price (Last Reported) 97,000 76,000 32,000 16,300 23,500 22,500 18,500 10,500
Target Price (New) 29,500
투자의견 및 추천
투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY Mkt Pfm
Preference Top Pick Pick Pick
주: 1) 할인율 1 은 자기자본과 Tier 1 비율을 감안하여 설정
2) 할인을 2 는 당사 은행 비교 모델 조건의 22 가지(은행의 현재 및 미래 주가 관련 지표)를 적용하여 설정
3) Top Picks 는 현국면에서 3 분기내 단기 전략
24
목표주가 PER 10.5배 적용 목표주가는 시장 PER보다 할인한 10.5배를 일괄 적용했다. 시장 PER이 13~14배대에서 움직임을
보이고 있는 상황이다. 은행업종은 이익안정성은 확보되고 있지만 경제의 저성장 구조 안착으로 시장
보다 더 높은 평가를 받기가 힘들다는 제약은 있다. 다만, 은행들이 지속적으로 ROE 수준을 제고하
거나 유지할 수 있는 수익원의 다변화나 고배당을 통한 자본합리성을 높인다면 지금보다도 훨씬 더
높은 Valuation이 가능할 것이다. 하지만 5% 경제 성장 국면에서 국내 은행업은 겸업화에 대한 전략
을 구사하면서 금융산업의 변화에 동참하고 있어 시장의 80% 수준은 따라가도 큰 무리는 없을 전망
이다.
성장전략 가시화 시급 특히, 해외시장 개척이나 비은행부분의 확장을 통한 성장전략을 구사하는 부분이 가시화된다면
Valuation 상승 제한은 상당폭 완화될 전망이다.
View change
실적 하향 수정에 따른 TP 하향 우리금융의 목표주가는 하향 조정하고 투자의견은 BUY를 유지하고 있다. 우리금융은 CDO 등 감액
처리 반영하여 실적을 9.23% 하향 조정하였다. 08년에 대한 기대감은 크지만 최근 다시 은행 외형
확장에 주력하고 있는 양상은 투자심리를 악화시키는 변수이다.
<표 7> View Change
변경 이유
우리금융 07년 순이익을 9.23% 하향 조정

TP 32,000원에서 29,500원으로 하향수정
우리금융 외형경쟁 추구로 센티멘트 악화
투자의견 BUY유지
08년 PBR 실적 대비 PBR 0.91배로 저평가
25
3. 실적 전망
<표 8> 은행별 분기 실적 전망 (단위: 십억원, %, 원)
분기 영업수익 영업이익 세전이익 순이익 YoY EPS BPS

1Q06 4,980.8 1,046.1 1,124.3 803.0 132.5 9,549 38,747
2Q06 4,949.7 871.0 1,057.5 777.0 37.6 9,394 41,150
3Q06 4,638.1 842.1 931.9 678.1 (25.0) 8,951 43,489
4Q06 4,740.0 312.5 310.3 214.0 (51.2) 7,349 44,756
국민
1Q07 5,395.7 1,625.6 1,642.1 1,182.5 47.3 14,061 43,162
2Q07 4,786.4 946.8 517.8 236.3 (69.6) 8,436 43,852
3Q07 5,186.6 884.9 1,078.0 775.0 14.3 8,696 46,273
4Q07F 5,234.5 758.0 763.7 574.6 168.5 8,230 47,949
1Q06 5,394.9 637.6 697.7 473.4 22.0 1,361 22,959
2Q06 4,836.2 510.6 720.0 598.7 27.3 3,082 24,415
3Q06 4,449.0 622.5 728.4 510.2 25.2 4,274 27,472
4Q06 5,132.4 259.4 367.6 250.5 (46.3) 4,951 28,913
신한
1Q07 8,711.9 1,575.6 1,581.6 959.9 102.8 10,063 30,498
2Q07 4,024.5 1,037.8 1,069.0 686.6 14.7 8,630 33,942
3Q07 6,505.6 846.9 869.2 524.2 2.8 7,305 34,517
4Q07F 7,182.6 398.0 276.4 505.0 101.6 6,281 36,733
1Q06 4,806.5 620.5 630.2 440.1 21.0 2,184 13,742
2Q06 4,857.9 668.1 861.3 564.4 21.8 2,493 14,674
3Q06 4,435.4 727.4 838.8 592.6 (12.0) 2,642 15,678
4Q06 5,110.7 168.0 566.2 419.2 122.8 2,502 16,298
우리
1Q07 6,043.6 1,276.6 1,272.1 887.0 101.5 4,402 16,696
2Q07 5,633.4 895.6 908.3 617.3 9.4 3,733 18,087
3Q07 6,780.2 558.0 (2,180.4) 323.3 (45.5) 3,023 18,896
4Q07F 6,261.7 522.2 3,310.5 399.7 (4.7) 2,763 19,268
1Q06 1,990.8 374.9 415.4 299.8 (8.0) 1,860 9,082
2Q06 1,922.2 343.9 873.5 628.5 96.3 2,879 9,645
3Q06 1,576.9 41.9 74.8 51.8 (90.1) 2,027 9,725
4Q06 1,850.9 177.6 103.6 26.0 (96.6) 1,560 9,892
외환
1Q07 2,026.5 315.2 328.6 238.4 (20.5) 1,479 9,184
2Q07 1,940.4 537.8 438.6 277.2 (55.9) 1,599 9,837
3Q07 1,964.1 252.4 267.9 194.4 275.1 1,468 10,263
4Q07F 2,254.7 254.7 256.8 226.6 772.0 1,452 10,667
1Q06 2,004.1 285.3 365.2 270.6 48.9 2,671 11,412
2Q06 2,065.6 372.8 347.7 247.0 2.6 2,555 12,070
3Q06 1,858.7 315.1 369.9 268.2 43.5 2,586 12,877
4Q06 1,992.3 354.1 358.6 267.3 58.0 2,599 13,900
기업
1Q07 2,534.3 714.4 720.2 524.4 93.8 5,178 14,030
2Q07 2,344.8 403.3 437.0 320.6 29.8 4,171 14,969
3Q07 2,535.8 287.7 297.8 217.8 (18.8) 3,498 15,529
4Q07F 2,648.7 322.8 317.4 222.2 (16.9) 3,172 16,095
주: 1) EPS 와 BPS 는 누계기준을 연환산하여 작성
2) 신한지주와 우리금융은 연결제무제표
3) 은행+지주는 단순 합산
26
분기별 순이익 추정
<표 8> 은행별 분기 실적 전망 (단위: 십억원, %, 원)
은행 분기 영업수익 영업이익 세전이익 순이익 YoY EPS BPS

1Q06 345.4 90.7 99.1 71.6 156.8 2,168 8,267
2Q06 467.4 105.5 96.2 69.5 15.5 2,136 8,755
3Q06 350.3 79.5 84.6 61.0 (2.3) 2,040 9,322
4Q06 383.9 49.7 54.6 38.4 54.9 1,821 9,549
대구
1Q07 437.2 99.8 101.6 73.5 2.7 2,226 9,547
2Q07 463.4 115.7 120.9 87.3 25.6 2,434 10,186
3Q07 525.7 86.6 87.5 63.0 3.3 2,259 10,615
4Q07F 539.5 83.9 84.5 62.1 61.7 2,164 11,135
1Q06 378.9 72.7 66.5 47.8 (9.3) 1,303 7,758
2Q06 357.0 74.1 86.0 62.0 13.8 1,496 8,164
3Q06 358.0 74.6 72.3 50.6 (7.4) 1,457 8,554
4Q06 386.5 59.4 32.7 23.5 36.8 1,253 8,718
부산
1Q07 406.0 106.2 105.6 76.2 59.5 2,079 8,823
2Q07 420.0 112.4 109.2 78.8 27.2 2,114 9,338
3Q07 478.1 112.4 107.0 77.0 52.3 2,110 9,807
4Q07F 494.6 61.4 62.3 46.4 97.1 1,899 10,190
1Q06 92.5 11.9 13.5 9.9 9.8 1,148 6,724
2Q06 86.3 8.4 8.9 6.2 5.8 906 6,788
3Q06 76.7 18.2 20.0 14.4 115.3 1,145 7,225
4Q06 87.5 2.3 (0.4) 0.7 (85.7) 877 7,238
전북
1Q07 90.4 13.8 13.6 9.7 (1.8) 865 6,873
2Q07 94.1 4.5 5.1 3.9 (37.5) 604 6,965
3Q07 99.0 14.9 14.5 10.5 (27.0) 715 7,218
4Q07F 111.6 14.1 14.5 10.5 1,302.1 768 7,431
1Q06 19,993.9 3,139.7 3,411.9 2,416.2 42.6 3,312 15,525
2Q06 19,542.3 2,954.4 4,051.2 2,953.3 35.5 3,679 16,489
3Q06 17,743.1 2,721.3 3,120.7 2,227.0 (21.0) 3,443 17,655
4Q06 19,684.2 1,383.0 1,793.2 1,239.7 (40.1) 3,004 18,347
전체
1Q07 25,645.5 5,727.1 5,765.4 3,951.7 63.6 5,357 18,418
2Q07 19,707.1 4,053.8 3,605.9 2,308.0 (21.9) 4,242 19,649
3Q07 24,075.0 3,043.9 541.4 2,185.2 (1.9) 3,797 20,506
4Q07F 24,727.9 2,415.0 5,086.1 2,047.1 65.1 3,555 21,227
주: 1) EPS 와 BPS 는 누계기준을 연환산하여 작성
3) 은행+지주는 단순 합산
27
분기별 실적 전망
<그림 52> 분기별 순이익 및 대손상각비율
(십억원) 국민 (%) 국민
1,400 1,182 4
1,200 3.1 3.1 3.1
2.9 2.9
1,000 904 803 775 2.8
678 3
800 2.6
575 2.1
565 438
600 375
345 2
400 214 236
74 151 1.3
200 1.0 1.0
1 0.7
0 0.5
0.3 0.4 0.3 0.2 0.2
(200)
(115)
(400) (341) (322) 0
03.3 04.3 05.3 06.3 07.3 03.3 04.3 05.3 06.3 07.3
(십억원) (%)
신한 신한
1,200 4
960
1,000
800 687
596 524 3
600 466 510 505
470
324 388
400 250 2 1.5
146
200 56 156 1.0 1.1 0.9 0.7
0 1 0.7 0.5 0.4
0.5
0.3 0.3 0.4 0.3 0.3 0.2
(200) 0.1 0.1 0.2
(400) 0
03.3 04.3 05.3 06.3 07.3 03.3 04.3 05.3 06.3 07.3
(십억원) (%)
우리 우리
1,200 4
866 887
1,000
800 673 593 617 3
600 463 419 400
326 330 364 440
400 182 252 323 1.6 1.7
188 2 1.6
1.3 1.2 1.3 1.1
200 1.2
0 1 0.5 0.3 0.3 0.5 0.4 0.3 0.3
0.5 0.6 0.5
(200) (137)
(156)
(400) (303) 0
03.3 04.3 05.3 06.3 07.3 03.3 04.3 05.3 06.3 07.3
(십억원) (%)
외환 외환
1,200 4
1,000
760
800 629 3 2.6
524 2.2 2.1
600
326 277 1.9 2.0
300 227
400 169 238 2 1.8
154 133 194 1.4
200 45 90 52 26
0 1 0.5 0.4 0.5 0.4 0.4
(200) 0.3 0.2
0.2 0.0 0.0 0.1
(400) (191) (221) 0
03.3 04.3 05.3 06.3 07.3 03.3 04.3 05.3 06.3 07.3
28
분기별 실적 전망
<그림 52> 분기별 순이익 및 대손상각비율
(십억원) (%)
기업 기업
1,200 4
1,000
800 2.8 2.9 2.7
3
524
600 2.0 1.8 1.9
271247 268 321 222 1.7
400 182241 169 218
2
200 52 43 41 88 107 122 44 1.3
0.9 0.8 0.9
0 1 0.7 0.5 0.6 0.6 0.6 0.8
(200)
(400) 0
03.3 04.3 05.3 06.3 07.3 03.3 04.3 05.3 06.3 07.3
(십억원) (%)
대구 대구
100 87 4
80 72 69 74
61 63 62 3
60 62
60 2.2 2.2 2.2 2.1 2.3 2.0
2.2 2.0
40 41 38
40 35 2
40 26 1.2
21 28 25 1.1 1.2
15 16 1.0
1
20 0.4 0.3 0.4 0.4
0.1 0.0 0.2
0 0
03.3 04.3 05.3 06.3 07.3 03.3 04.3 05.3 06.3 07.3
(십억원) (%)
부산 부산
100
4
76 79 77
80
62 3
60 53 55 51 2.2 2.3
48 46
36 2.0 1.9 1.8
38 36 2 1.6
34 1.3 1.3
40 26 24 0.9
17 1 0.6
20 13 0.5 0.5 0.4 0.4
0.3 0.4 0.0 0.1 0.1
0 0
03.3 04.3 05.3 06.3 07.3 03.3 04.3 05.3 06.3 07.3
(십억원) (%)
전북 전북
100
4
80
3
60
2
40
0.6 0.7 0.7 0.7 0.7
14 1 0.6 0.6 0.5 0.6 0.6
20 9 10 11 10 8 10 10 11 10 0.4 0.5 0.5 0.4
6 9 7 5 6 4 0.2 0.4
6 2 6 1 0.0 0.0
0 0
03.3 04.3 05.3 06.3 07.3 03.3 04.3 05.3 06.3 07.3
29
연간 실적 전망
07년~08년 은행 순이익 증가는 출자주식 매각이 한 몫
<표 9> 은행별 연간 실적 전망 (단위: 십억원, %, 원)
은행 연도 영업수익 영업이익 세전이익 순이익 YoY ROE EPS BPS PER PBR
국민 05 17,855.3 3,015.8 3,228.3 2,252.2 524.8 20.90 6,695 35,601 10.74 2.02
06 19,308.6 3,071.7 3,424.1 2,472.1 9.8 18.03 7,349 43,652 9.78 1.65
07F 20,603.3 4,215.3 4,001.5 2,768.4 12.0 17.76 8,230 47,078 8.48 1.48
08F 21,795.3 3,889.9 4,073.1 2,953.0 6.7 17.25 8,779 53,175 7.95 1.31
09F 23,485.9 4,078.1 4,252.5 3,083.1 4.4 16.07 9,166 59,881 7.62 1.17
신한 05 15,510.9 1,776.2 2,011.2 1,732.1 64.9 23.57 4,672 24,927 11.34 2.13
06 19,812.4 2,030.1 2,513.7 1,832.7 5.8 18.92 4,802 28,913 11.04 1.83
07F 26,424.5 3,858.3 3,796.2 2,675.7 46.0 21.65 6,281 36,733 8.44 1.44
08F 28,667.9 3,686.6 3,754.3 2,715.8 1.5 18.28 6,548 41,143 8.09 1.29
09F 30,835.3 3,891.2 3,966.9 2,861.0 5.3 17.01 6,946 47,031 7.63 1.13
우리 05 14,259.5 2,030.2 2,145.7 1,688.2 30.6 19.67 2,095 12,061 8.16 1.42
06 19,210.5 2,184.0 2,896.5 2,016.4 19.4 18.63 2,502 14,797 6.84 1.16
07F 24,718.8 3,252.3 3,310.5 2,227.3 10.5 17.46 2,763 16,855 6.19 1.01
08F 26,934.4 3,062.4 3,120.6 2,206.1 (1.0) 15.35 2,737 18,816 6.25 0.91
09F 29,209.0 3,128.1 3,184.7 2,272.3 3.0 14.25 2,819 20,762 6.07 0.82
외환 05 6,513.1 978.4 1,618.4 1,929.3 269.6 44.94 2,992 8,773 4.70 1.60
06 7,340.9 938.3 1,455.3 1,006.2 (47.8) 16.72 1,560 9,892 9.01 1.42
07F 8,185.7 1,360.1 1,291.9 936.6 (6.9) 14.13 1,452 10,667 9.67 1.32
08F 9,268.7 1,786.9 1,817.4 1,317.6 40.7 18.49 2,043 11,434 6.88 1.23
09F 9,433.1 1,249.1 1,290.5 935.6 (29.0) 12.32 1,451 12,113 9.68 1.16
기업 05 6,501.8 1,101.0 1,057.6 778.5 110.2 17.97 1,699 11,087 9.07 1.39
06 7,920.7 1,327.3 1,441.4 1,053.1 35.3 19.77 2,298 13,900 6.70 1.11
07F 10,063.6 1,728.2 1,772.5 1,285.0 22.0 20.26 2,804 16,095 5.49 0.96
08F 10,724.8 1,471.8 1,520.5 1,102.3 (14.2) 15.32 2,405 18,123 6.40 0.85
09F 11,847.2 1,524.1 1,573.4 1,140.7 3.5 14.19 2,816 20,257 5.47 0.76
대구 05 1,257.3 233.0 243.4 175.3 41.9 17.30 1,327 8,151 11.95 1.94
06 1,546.9 325.4 334.6 240.5 37.2 20.57 1,821 9,549 8.71 1.66
07F 1,965.7 386.0 394.4 286.0 18.9 20.93 2,164 11,135 7.32 1.42
08F 2,135.5 405.0 414.6 300.6 5.1 19.08 2,275 12,710 6.97 1.25
09F 2,358.0 444.7 450.3 326.5 8.6 18.21 2,471 14,431 6.41 1.10
부산 05 1,309.3 234.0 249.6 178.9 34.8 16.47 1,220 7,816 12.71 1.98
06 1,480.3 280.9 257.4 183.9 2.8 15.16 1,253 8,718 12.37 1.78
07F 1,798.7 392.4 384.1 278.5 51.5 20.08 1,899 10,190 8.16 1.52
08F 1,987.3 412.3 414.7 300.6 8.0 18.80 2,049 11,615 7.56 1.33
09F 2,183.5 453.5 456.7 331.1 10.1 18.19 2,257 13,198 6.87 1.17
전북 05 328.4 30.7 33.9 26.8 (24.9) 12.17 785 6,722 10.40 1.22
06 343.0 40.7 42.0 31.3 16.7 12.83 877 7,238 9.31 1.13
07F 395.1 47.2 47.7 34.6 10.6 11.67 768 7,431 10.64 1.10
08F 436.5 56.3 56.8 41.2 19.2 11.71 915 8,197 8.93 1.00
09F 480.7 63.6 64.1 46.5 12.9 11.96 1,033 9,081 7.91 0.90
전체 05 63,535.5 9,399.2 10,588.1 8,761.3 125.4 21.55 3,058 15,622 8.70 1.70
06 76,963.4 10,198.4 12,365.0 8,836.1 0.9 17.38 3,059 18,688 8.76 1.43
07F 94,155.5 15,239.8 14,998.8 10,492.1 18.7 17.19 3,621 21,525 7.39 1.24
08F 101,950.3 14,771.3 15,172.0 10,937.3 4.2 15.55 3,774 23,942 7.09 1.12
09F 109,832.6 14,832.4 15,239.1 10,996.9 0.5 14.20 3,795 26,632 7.05 1.00
주: 1) 07.11.9 종가 기준
30
4. Chart Book
금융지주사 및 은행 현황: 자산
<그림 53> 총자산: 지주 및 시중은행 <그림 54> 총자산: 지방은행
( 조원) ( 조원)
국민 신한 우리 기업 외환 대구 부산 전북
300 30
250 25
200 20
150 15
100 10
50 5
0 0
06.3 06.6 06.9 06.12 07.3 07.6 07.9 06.3 06.6 06.9 06.12 07.3 07.6 07.9
<그림 55> 저원가성 예금 <그림 56> 차입부채
( 조원) (조원) 06.3 06.6 06.9 06.12 07.3 07.6 07.9

06.3 06.6 06.9 06.12 07.3 07.6 07.9
60 80
70
50
60
40
50
30 40
30
20
20
10
10
0 0
<그림 57> 원화대출 <그림 58> 카드자산
( 조원) 06.3 06.6 06.9 06.12 07.3 07.6 07.9 ( 조원) 06.3 06.6 06.9 06.12 07.3 07.6 07.9
160 20
140
120 15
100
80 10
60
40 5
20
0 0
31
4. Chart Book
금융지주사 및 은행 현황: 이익
<그림 59> 이자이익 <그림 60> 비이자이익
( 십억원) 06.3 06.6 06.9 06.12 07.3 07.6 07.9 (십억원) 06.3 06.6 06.9 06.12 07.3 07.6 07.9
2,000 1,000
800
1,500
600
1,000 400
200
500
0
0 (200)
<그림 61> NIM <그림 62> NIS
(%) 06.3 06.6 06.9 06.12 07.3 07.6 07.9 (%)

4.5 4.0
외환 대구 부산 전북
4.0
3.5
3.0 3.5
2.5
2.0
1.5 3.0
1.0
0.5
0.0 2.5
국민 신한 우리 외환 기업 대구 부산 전북 06.3 06.6 06.9 06.12 07.3 07.6 07.9
<그림 63> 방카슈랑스 판매 수수료 <그림 64> 수익증권 판매수수료
( 십억원) 06.3 06.6 06.9 06.12 07.3 07.6 07.9 ( 십억원) 06.3 06.6 06.9 06.12 07.3 07.6 07.9
60 120
100
45
80
30 60
40
15
20
0 0
국민 신한 우리 외환 기업 대구 부산 국민 신한 우리 외환 기업 대구 부산
32
4. Chart Book
금융지주사 및 은행 현황: 자본 적정성 및 주요 경영지표
<그림 65> BIS 비율 <그림 66> Tier 1 비율
(%) (%)
국민 신한 우리 기업 국민 신한 우리 기업
16.0 12.0
외환 대구 부산 전북 외환 대구 부산 전북
15.0 11.0
14.0 10.0
13.0 9.0
12.0 8.0
11.0 7.0
10.0 6.0
06.3 06.6 06.9 06.12 07.3 07.6 07.9 06.3 06.6 06.9 06.12 07.3 07.6 07.9
<그림 67> 단순자기자본비율 <그림 68> Cost/Income 비율
(%) (%)
9 100
8
80
7
60
6
40
5
4 20
06.3 06.6 06.9 06.12 07.3 07.6 07.9 06.3 06.6 06.9 06.12 07.3 07.6 07.9
<그림 69> ROA <그림 70> ROE
(%) (%)
3.0 40.0
2.5 35.0
30.0
2.0
25.0
1.5
20.0
1.0
15.0
0.5 10.0
0.0 5.0
06.3 06.6 06.9 06.12 07.3 07.6 07.9 06.3 06.6 06.9 06.12 07.3 07.6 07.9
33
4. Chart Book
금융지주사 및 은행 현황: 자본 건전성
<그림 71> 총 연체율 <그림 72> 가계 연체율
(%) (%)
우리 외환 신한 국민 우리 외환 신한 국민
2.0 1.8
기업 대구 부산 전북 기업 대구 부산 전북
1.6
1.5 1.4
1.2
1.0
1.0
0.8
0.6
0.5 0.4
0.2
0.0 0.0
06.3 06.6 06.9 06.12 07.3 07.6 07.9 06.3 06.6 06.9 06.12 07.3 07.6 07.9
<그림 73> 중소기업 연체율 <그림 74> 요주의 비율
(%) (%)
우리 외환 신한 국민 국민 신한 우리 기업
2.5 4.0
기업 대구 부산 전북 외환 대구 부산 전북
3.5
2.0
3.0
1.5 2.5
2.0
1.0 1.5
1.0
0.5
0.5
0.0 0.0
06.3 06.6 06.9 06.12 07.3 07.6 07.9 06.3 06.6 06.9 06.12 07.3 07.6 07.9
<그림 75> 고정이하 비율 <그림 76> Coverage 비율
(%) (%)
1.8 250
1.6
1.4 200
1.2
150
1.0
0.8
100
0.6
0.4 50
0.2
0.0 0
06.3 06.6 06.9 06.12 07.3 07.6 07.9 06.3 06.6 06.9 06.12 07.3 07.6 07.9
34
Top Picks 및 관심종목
신한지주 (055550.KS)........................................................36
부산은행 (005280.KS)........................................................38
우리금융 (053000.KS)........................................................40
35
신한지주 (055550.KS)
BUY (유지) 금융주 시가총액 No.1 꿈은 이루어진다

금융
Analyst 한정태 은행보다는 지주회사 컨셉으로 접근 해야
Tel: 02-3771-7977
E-mail: jtkhan@hanadaetoo.com 신한지주의 목표주가를 76,000원을 유지하고 투자의견 BUY를 유지한다. 신한지주의 투자포인트
는 1)금융산업의 변화에 가장 잘 적응하고 있는 부분이 현재의 위상을 만들고 있다는 판단이다.
TP (12M): 76,000원 (유지) 비은행부분의 보강을 통해 은행과 비은행 비중이 6대 4의 구조로 가장 좋은 사업포트폴리오를 보
Key Data 유하면서 정체국면에 들어선 은행업에 꾸준한 인수전략을 통해 성장성을 담아내고 있는 점이 남
KOSPI(pt) 1,990.47 다르다. 2)사라진 LG카드의 가치가 반영될 것으로 전망된다. M&A를 통한 기업가치 상승을 기존
현재주가(11.9,원) 53,000
52주최고/최저(원) 66,200/44,000 주주가 누리는 것은 당연한 부분일 것이다. 또한 3)07년 순이익 규모가 은행 중 가장 클 것으로
시가총액(십억원) 20,998.6
시가총액비중(%) 2.11 전망되는 점도 매력이다. 4)Valuation측면에서 지주사의 Sum-of-parts valuation으로 봐도 상
발행주식수(천주) 396,199.6
60일평균거래량(천주)
승여력이 충분하다. 현재 신한지주의 시가총액은 22조원이지만 이런 방식으로 Valuation 해보면
1,684.7
60일평균거래대금(십억원) 96.3 31~32조원 수준이다. 신한지주는 자회사를 모두 비상장화하고 있어 충분히 이러한 Valuation 방
배당수익률(07년,%) 1.89
외국인 지분율(%) 58.73 법으로 Re-rating을 해야 한다는 주장이다.
주가상승률 1M 6M 12M
절대 (15.9) 2.3 16.7
상대 (14.7) (22.6) (25.5) 07년 순이익 소폭 하향 조정하나
Stock Price
신한지주의 3분기에는 LG카드 통합에 따른 판관비 증가(전분비1,487억원증가)에 이익을 키우지
(천원) 신한금융지주회사(좌)
못했다. 4분기에도 통합 카드사 판관비 증가 및 결산 계절성 그리고 08년 대비한 전략으로 인해
90 160
상대지수(우)
분기별 순이익은 5,000억원 수준에서 마무리할 가능성 높아, 07년 순이익을 2조 7,735억원에서
80 140
70 120
2조 6,757억원으로 소폭 하향 조정한다. 08년 순이익은 2조 7,158으로 전망되어 T.P.는 조정하
60 100 지 않았다. 08년부터는 분기별 순이익이 6,000억원 수준으로 한단계 상승할 것으로 전망된다.
50 80
40 60 08년도 은행주의 희망으로 은행주 Top Pick 유지, 뛰는 놈이 잘 뛸 것이다.

06.11 07.2 07.5 07.8 07.11
정부의 금융산업 정책이 변화되고 있고, 수요자의 Need도 토탈서비스를 원하고 있어 은행보다는
지주회사 컨셉으로 은행을 접근할 필요가 있다. 신한지주가 55%까지 확대하려는 비은행 비중의
강화 전략이 주주에게 더 많은 기회를 제공할 수 있으며, 향후 금융권 헤게모니도 신한지주가 가
져갈 전망이다. 은행업종 Top Pick을 지속 유지하며, 시가총액 1위도 머지 않았다.
Financial Data
결산월 영업수익 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감율 PER BPS PBR ROE
12월 (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (원) (배) (%)
2005 15,510.9 1,776.2 2,011.2 1,732.1 4,672 55.06 11.34 24,927 1.65 23.57
2006 19,812.4 2,030.1 2,513.7 1,832.7 4,802 2.77 11.04 28,913 1.64 18.92
2007F 26,424.5 3,858.3 3,796.2 2,675.7 6,281 30.81 8.44 36,733 1.44 21.65
2008F 28,667.9 3,686.6 3,754.3 2,715.8 6,548 4.25 8.09 41,143 1.29 18.28
2009F 30,835.3 3,891.2 3,966.9 2,861.0 6,946 6.08 7.63 47,031 1.13 17.01
자료: 신한지주, 하나대투증권
36
추정 재무제표
연결 대차대조표 (단위: 십억원) 연결 손익계산서 (단위: 십억원)
결산월 12월 2005 2006 2007F 2008F 2009F 결산월 12월 2005 2006 2007F 2008F 2009F
현금 및 예치금 8,476 11,274 10,710 11,245 11,808 영업수익 15,511 19,812 26,425 28,668 30,835
단기매매증권 5,496 5,517 12,688 13,196 13,724 이자수익 7,885 9,252 13,180 14,738 15,725
매도가능증권 21,671 17,979 22,473 23,597 24,777 비이자수익 7,626 10,560 13,244 13,930 15,110
만기보유증권 2,996 7,559 8,693 9,127 9,584 영업비용 13,735 17,782 22,566 24,981 26,944
대출채권 106,649 122,302 149,106 164,203 178,647 이자비용 3,842 4,782 6,801 7,638 8,309
고정자산 3,491 3,684 2,210 2,255 2,300 비이자비용 6,798 9,581 11,334 12,283 13,324
기타자산 12,079 9,182 19,282 19,069 18,860 대출채권평가및처분손 667 579 591 928 1,077
자산총계 160,938 177,725 225,404 242,947 259,964 판매비 및 관리비 2,428 2,839 3,840 4,133 4,235
이자이익 4,043 4,470 6,379 7,100 7,417
예수금 91,521 99,760 110,016 116,797 122,777 비이자이익 829 979 1,911 1,646 1,786
차입금 38,757 46,377 68,638 78,590 88,021 영업이익 1,776 2,030 3,858 3,687 3,891
기타부채 20,408 20,077 28,333 27,913 27,366 영업외수익 734 918 206 207 223
부채총계 150,686 166,213 206,986 223,300 238,165 영업외비용 499 435 268 139 147
경상이익 2,011 2,514 3,796 3,754 3,967
자본금 2,171 2,171 2,279 2,220 2,173 법인세 264 671 1,044 1,032 1,091
연결자본잉여금 4,396 4,412 7,696 7,301 7,254 총당기순이익 1,748 1,843 2,752 2,722 2,876
연결이익잉여금 2,959 3,388 5,675 7,731 9,955 연결당기순이익 1,732 1,833 2,676 2,716 2,861
연결자본조정 612 1,391 220 213 207
연결기타포괄손익누계 1,112 746 775 지주회사 단독
외부주주지분 115 151 718 718 718 영업수익 1,887 1,998 3,040 3,096 3,210
자본총계 10,252 11,512 18,418 19,647 21,800 이자수익 96 79 111 90 87
부채와 자본총계 160,938 177,725 225,404 242,947 259,964 지분법평가이익 1,790 1,917 2,928 3,005 3,122
영업비용 155 177 382 397 367
지주회사 단독 이자비용 115 130 309 320 279
자산총계 12,462 15,004 25,356 26,697 28,373 판매비 및 관리비 39 47 67 77 89
현금 및 예치금 64 469 562 281 284 영업이익 1,732 1,821 2,658 2,700 2,842
지분법유가증권 10,882 12,776 23,544 25,219 26,942 경상이익 1,732 1,833 2,676 2,716 2,861
대출자산 1,477 1,179 1,191 1,131 1,075 당기순이익 1,732 1,833 2,676 2,716 2,861
고정자산 2 2 2 2 2
부채총계 2,325 3,642 7,510 7,768 7,291 자회사 지분법이익
차입금 156 185 204 224 246 신한은행 1,531 1,626 1,931 2,032 2,111
사채 2,126 3,422 7,306 7,544 7,045 LG카드 0 0 780 709 652
자본총계 10,137 11,362 17,846 18,929 21,082 굿모닝신한증권 87 96 156 200 250
자본금 2,171 2,171 2,279 2,220 2,173 신한생명 6 122 127 138 149
자본잉여금 4,360 4,360 7,696 7,301 7,254 신한캐피탈 37 48 45 57 66
이익잉여금 2,959 3,388 5,675 7,731 9,955 신한카드 54 265 202 226 248
자본조정 648 1,443 220 213 207 제주은행 11 9 8 9 10
기타포괄손익누계액 0 0 1,977 1,464 1,493 기타 20 5 17 20 22
부채와 자본총계 12,462 15,004 25,356 26,697 28,373 비은행 215 545 1,335 1,359 1,397
자산성장 및 건전성 비율 (단위: %) 주당지표 및 재무비율 (단위: %,원)
결산월 12월 2005 2006 2007F 2008F 2009F 결산월 12월 2005 2006 2007F 2008F 2009F
자산증가율 (연결) 9.59 10.43 26.83 7.78 7.00 영업수익증가율 8.14 27.73 33.37 8.49 7.56
자산증가율 (은행) 7.87 103.86 16.72 7.61 6.86 영업이익증가율 20.85 14.30 90.06 (4.45) 5.55
대출증가율 (은행) 8.16 104.23 11.12 9.91 8.68 순이익증가율 (연결) 64.91 5.81 46.00 1.50 5.35
자기자본증가율 (연결) 30.84 12.29 59.98 6.68 10.96 NIM (은행) 2.21 2.50 2.40 2.33 2.28
자기자본비율 (연결) 6.37 6.48 8.17 8.09 8.39 대손상각비율 (은행) 0.12 0.38 0.29 0.29 0.31
자기자본비율 (은행) 6.08 6.27 6.61 6.81 7.19 ROE (연결) 23.57 18.92 21.65 18.28 17.01
은행 BIS 비율 12.13 11.97 12.02 12.38 12.93 ROA (연결) 1.13 1.08 1.33 1.16 1.14
은행 Tier 1 8.09 7.78 8.11 8.55 9.09 EPS 4,672 4,802 6,281 6,548 6,946
은행 요주의비율 1.71 1.20 1.03 0.98 0.97 BPS 24,927 28,913 36,733 41,143 47,031
은행 고정이하비율 1.02 0.77 0.79 0.82 0.84 수정 BPS 24,927 28,913 36,733 41,143 47,031
은행충당금/고정이하 122.97 178.90 169.70 159.54 157.43 DPS 800 900 1,000 1,100 1,200
자료: 신한지주, 하나대투증권
37
부산은행 (005280.KS)
BUY (유지) 조선업종 성장세를 시현하고 있는 은행

금융
Analyst 한정태 목표주가 20,500원 투자의견 BUY 유지
Tel: 02-3771-7977
E-mail: jtkhan@hanadaetoo.com 부산은행의 목표주가를 20,500원을 지속 유지한다. 은행 중에서 08년 예상 PBR이 가장 높지만
비경상적인 이익 지원없이도 07년 알차게 성장해 온 몇 안되는 은행이기 때문이다. 또한 지역경
TP (12M): 20,500원 (유지)
기 활성화의 수혜도 톡톡히 보고 있으며, 타은행들에 비해 성장여력이 좋고 금리민감도가 낮아
Key Data NIM방어하기가 쉽다. 목표주가는 08년 EPS에 PER 10.5배 적용시 20,727원, Abnormal Model
KOSPI 지수(pt) 1,990.47 에 따라 ROE/자기자본 비용을 구하면 1.94배로 08년 자산가치에 적용하여 상대 자기자본비율을
현재주가(11.9,원) 15,500
52주최고/최저(원) 18,200/10,900 반영해주면 21,983원, 본질가치 모형으로 수익가치와 자산가치를 구해 당 리서치센터 선정 24가
시가총액(십억원) 2,273.6
시가총액비중(%) 0.23 지 기준으로 상대 비교한 할인율을 적용하면 19,063원으로 3개 값을 가중 평균하면 20,790원을
발행주식수(천주) 146,683.7
60일평균거래량(천주) 572.7
기준으로 했다.
60일평균거래대금(십억원) 9.2
배당수익률(07년,%) 4.03 07년 연간 순이익 2,785억원으로 소폭 상향조정하며 51.5%로 최고 증가세 전망
외국인 지분율(%) 63.11
3분기 770억원 순이익을 시현하면서 06년 연간순이익을 훨씬 넘어섰다. 사상 최대의 순이익을
절대 (8.8) 16.5 30.3
상대 (7.6) (8.4) (12.0) 시현하고 있는 것이다. 06년에 공격적으로 늘려놨던 대출자산이 경기가 호전되면서 재대출(리프
Stock Price 라이싱) 과정에서 오히려 금리를 올리면서 이자이익 증가로 이어지고 있다. 이미 대구은행의 대
(천원) 부산은행(좌)
출자산을 1.5조원이나 앞서면서 NIM차이에 따른 대구은행과의 Gap을 메우고 있다. 따라서 07년
30 상대지수(우) 160
순이익을 2,730억원에서 2,785억원으로 소폭 상향조정하면서 전년대비 51.5% 높은 증가가 예
140
25
120
상된다. 이는 은행 중에서 가장 높은 이익 증가세를 시현할 전망이다.
20
100
15
80
3년 평균 ROE 19%이상 가능의 지역경기 호황의 최대 수혜주
10
06.11 07.2 07.5 07.8
60
07.11
07년에 은행 중에서 가장 높은 주가 상승률을 기록하고 있다. 1분기부터 은행에 대한 시장의 시
각이 우호적이지 않지만 시장의 우려와는 달리 부산은행의 선전이 두드러지고 있다. 07년 이익증
가가 51.5%로 가장 높은 점이 주 매력이지만 향후 3년 평균 ROE도 19.4%는 충분히 가능할 것
으로 전망이므로 08년 기준 PBR 1.33배에서도 여전히 상승여력이 있다는 판단이다. 항상 기대이
상의 실적을 시현하고 있고, 특히, 부산지역의 조선업종의 호황에 따른 전반적인 경기 호전도 한
몫을 더하고 있다. 또한 08년 초 지방은행 발전방안이 구체화된다면 추가적인 모멘텀도 가능할
전망이다.
Financial Data
2005 1,309.3 234.0 249.6 178.9 1,220 34.83 10.86 7,816 1.70 16.47
2006 1,480.3 280.9 257.4 183.9 1,253 2.75 9.25 8,718 1.33 15.16
2007F 1,798.7 392.4 384.1 278.5 1,899 51.47 8.16 10,190 1.52 20.08
2008F 1,987.3 412.3 414.7 300.6 2,049 7.95 7.56 11,615 1.33 18.80
2009F 2,183.5 453.5 456.7 331.1 2,257 10.14 6.87 13,198 1.17 18.19
자료: 부산은행, 하나대투증권
38
추정 재무제표
대차대조표 (단위: 십억원) 손익계산서 (단위: 십억원)
결산월 12월 2005 2006 2007F 2008F 2009F 결산월 12월 2005 2006 2007F 2008F 2009F
현금 및 예치금 1,158 1,029 1,327 1,471 1,626 영업수익 1,309 1,480 1,799 1,987 2,184
유가증권 4,871 4,918 5,004 5,204 5,412 이자수익 960 1,170 1,416 1,575 1,737
단기매매 18 0 12 13 13 유가증권평가 및 처분 24 18 29 27 27
중도매각+만기보유 4,853 4,918 4,992 5,192 5,399 대출채권평가 및 처분 7 2 2 2 2
대출채권 12,186 14,932 18,206 20,622 22,948 외환거래이익 37 63 60 63 68
(대손충당금) 186 220 246 269 288 신탁업무운용수익 24 16 11 9 8
원화대출금 11,203 13,609 16,471 18,766 20,962 배당금수익 0 0 3 3 4
가계대출 3,545 3,676 4,001 4,366 4,841 수수료수익 137 94 111 125 138
기업대출 7,161 9,253 11,585 13,427 15,051 기타영업수익 144 136 166 183 200
신용카드채권 310 317 336 360 385
기타대출자산 673 1,006 1,398 1,496 1,601 영업비용 1,075 1,199 1,406 1,575 1,730
고정자산 347 364 365 365 366 이자비용 423 555 714 819 917
기타자산 487 396 792 799 807 유가증권평가 및 처분 308 370 439 492 537
자산총계 19,050 21,711 25,692 28,463 31,159 대출채권평가 및 처분 106 177 261 312 365
외환거래손실 15 13 49 54 58
예수금 13,662 14,558 15,884 17,179 18,314 신탁업무운용손실 6 8 14 15 15
요구불예금 1,415 1,568 6,524 7,014 7,505 수수료비용 27 27 32 36 41
기한부예금 11,324 11,424 6,790 7,129 7,486 기타영업비용 185 213 242 253 274
양도성예금증서 597 1,265 2,254 2,705 2,976 판매비 및 관리비 321 329 336 353 370
기타 326 300 315 331 348
차입부채 3,570 5,031 7,090 8,234 9,532 영업이익 234 281 392 412 453
차입금 3,162 4,163 5,485 6,388 7,372 이자수익 537 615 702 756 820
사채 409 868 1,605 1,846 2,160 비이자이익 141 40 58 67 71
기타부채 671 844 1,224 1,346 1,378 유가증권관련손익 19 (19) 28 25 25
부채총계 17,903 20,432 24,198 26,759 29,223 대출채권평가 및 처분 (101) (58) (30) (56) (66)
외환거래손익 22 50 11 9 10
자본금 733 733 733 733 733 수수료손익 111 67 80 89 98
보통주자본금 733 733 733 733 733 신탁업무관련손익 24 16 11 9 8
자본잉여금 0 0 0 0 0 배당금손익 0 0 3 3 4
이익잉여금 417 541 758 967 1,199 기타영업손익 (41) (77) (76) (70) (75)
자본조정 (4) 4 3 3 3 영업외손익 16 (23) (8) 2 3
기타포괄손익누계액 0 0 0 0 0 경상이익 250 257 384 415 457
자본총계 1,147 1,279 1,495 1,704 1,936 법인세비용 71 74 106 114 126
부채와 자본총계 19,050 21,711 25,692 28,463 31,159 당기순이익 179 184 278 301 331
자산성장 및 건전성 (단위: %, 개, 명) 주당지표 및 재무비율 (단위: %, 원)
결산월 12월 2005 2006 2007F 2008F 2009F 결산월 12월 2005 2006 2007F 2008F 2009F
자산증가율(은행) 11.18 13.97 18.34 10.78 9.47 영업수익증가율 9.63 13.06 21.51 10.49 9.87
총자산증가율 9.41 13.32 17.64 10.41 9.18 영업이익증가율 29.91 20.01 39.71 5.07 9.99
대출증가율 10.03 22.54 21.92 13.28 11.28 경상이익증가율 31.54 3.15 49.21 7.95 10.14
예수금증가율 6.71 6.55 9.11 8.16 6.60 순이익증가율 34.83 2.75 51.47 7.95 10.14
차입부채증가율 44.65 40.90 40.94 16.12 15.77
자기자본증가율 11.78 11.54 16.88 13.99 13.63 NIM (평잔) 3.19 3.23 3.17 3.00 2.93
운용자산비율 93.62 94.37 93.80 94.21 94.54 영업비용/영업수익 82.13 81.03 78.19 79.25 79.23
이자부채/이자자산 96.92 96.15 95.81 95.23 94.96 이자비용/영업수익 32.30 37.51 39.72 41.21 42.01
판관비/전영업이익 24.51 22.23 18.67 17.74 16.96
자기자본비율 6.02 5.89 5.82 5.99 6.21 대손상각비/대출자산 59.75 53.53 47.84 46.62 45.14
BIS비율 12.27 11.08 11.46 11.59 11.66 영업이익/영업수익 17.87 18.97 21.81 20.75 20.77
Tier1 9.05 8.09 8.29 8.58 8.82 ROE 16.47 15.16 20.08 18.80 18.19
고정이하비율 0.94 0.83 0.77 0.76 0.80 ROA (은행계정) 0.99 0.90 1.17 1.11 1.11
요주의이하비율 1.99 1.91 1.43 1.39 1.33 ROA (총자산) 0.94 0.87 1.14 1.08 1.09
충당금/고정이하 162.87 175.82 176.16 172.87 159.13 EPS 1,220 1,253 1,899 2,049 2,257
지점수(해외포함) 203 215 BPS 7,816 8,718 10,190 11,615 13,198
직원수(정직원,) 1,942 1,876 DPS 405 420 625 675 725
자료: 부산은행, 하나대투증권
39
우리금융 (053000.KS)
BUY (유지) 뭔가 보여줘야 할 때

금융
Analyst 한정태 TP 29,500원 하향하나 투자의견 BUY 유지
Tel: 02-3771-7977
E-mail: jtkhan@hanadaetoo.com 우리금융은 목표주가는 32,000원에서 29,500원으로 하향조정하나 투자의견 BUY를 지속 유지
한다. 목표주가 하향은 07년과 08년 순이익을 각각 9.23%, 7.98%를 하향 조정했기 때문이다.
TP (12M): 29,500원 (하향)
CDO감액 처리와 함께 연체율 상승 및 요주의비율 상승 등으로 인해 충당금을 상향 조정했기 때
Key Data 문이다. 공격적인 자산성장으로 인해 NIM하락도 지속 이어질 전망이므로 우리금융의 펀더멘탈을
KOSPI(pt) 1,990.47
현재주가(11.9,원)
낙관하기는 아직 일러 보인다. 더욱이 새로운 행장 이후 공격적인 확대정책과 우리금융 CEO의
17,100
52주최고/최저(원) 25,800/16,650 행보가 뚜렷하게 부각되지 않고 있어서 시간을 두고 평가해야 할 것이기 때문이다.
시가총액(십억원) 13,782.9
시가총액비중(%) 1.38
발행주식수(천주) 806,015.3 다시 PBR 1배 이하로 절대적으로 싸진 주가
60일평균거래량(천주) 3,741.7
60일평균거래대금(십억원) 75.2 08년 예상 PBR 0.91배 수준으로 하락하고 있어 주가는 저평가 되고 있다는 판단이다. 비록 3분
배당수익률(07년,%) 4.09
외국인 지분율(%) 14.84 기 실적에 대해 다소 실망이 있었지만 08년 기대감이 큰 종목이다. 오버행 이슈가 가장 큰 부담
절대
이지만 우리금융의 비은행 강화에 대한 전략과 정부 지분 매각 등에 대한 답이 좀 더 명확해 지
(21.6) (20.5) (19.9)
상대 (20.4) (45.4) (62.1) 고 민영화에 대한 그림들이 잘 그려진다면 주가는 저평가 상태에서 벗어날 가능성이 높다는 판단
Stock Price 이다. 지금은 질적인 변화의 시그널을 보여줘야 할 때이다. 새로운 CEO의 기대감은 08년뿐일 것
(천원) 우리금융지주(좌) 이기 때문이다. 비은행을 강화하기 위한 전략도 타 지주사보다 여유로울 것이다. 투자한도가 가장
40 상대지수(우) 160
많은 것도 있지만 정부 소유이므로 정부의 비은행권 강화정책에서의 정책적 배려도 배제할 수 없
140
35
120 기 때문이다. 또한 출자 주식이 가장 많아 추가적인 기업가치 상승을 위한 시드머니도 풍부하기
30 100
80
때문이다.
25
60
20 40 출자주식 평가이익이 2조원이 넘어
06.11 07.2 07.5 07.8 07.11
출자주식 평가이익이 은행 중에서 가장 많다. 9월말 현재 유가증권 평가이익은 2조 308억원이다.

현대건설 1,595만주, 하이닉스 3,688만주, SK네트웍스 1,100만주 등 다량의 출자주식을 보유하
기 있다.
Financial Data
2005 14,259.5 2,030.2 2,145.7 1,688.2 2,094.5 29.07 9.60 12,061.4 1.67 19.67
2006 19,210.5 2,184.0 2,896.5 2,016.4 2,501.6 19.44 8.83 14,797.0 1.49 18.63
2007F 24,718.8 3,252.3 3,310.5 2,227.3 2,763.3 10.46 6.19 16,854.9 1.01 17.46
2008F 26,934.4 3,062.4 3,120.6 2,206.1 2,737.0 (0.95) 6.25 18,816.1 0.91 15.35
2009F 29,209.0 3,128.1 3,184.7 2,272.3 2,819.2 3.00 6.07 20,761.9 0.82 14.25
자료: 우리금융지주, 하나대투증권
40
추정 재무제표
연결 대차대조표 (단위: 십억원) 연결 손익계산서 (단위: 십억원)
결산월 12월 2005 2006 2007F 2008F 2009F 결산월 12월 2005 2006 2007F 2008F 2009F
현금 및 예치금 11,224.0 10,675.0 11,102.0 11,546.1 12,007.9 영업수익 14,259.5 19,210.5 24,718.8 26,934.4 29,209.0
유가증권 53,204.4 52,537.6 51,924.4 52,468.1 53,174.9 이자수익 7,682.3 9,999.6 12,492.8 13,670.8 14,851.9
대출채권 106,898.0 141,178.9 166,591.1 185,069.4 204,020.5 비이자수익 6,864.3 9,874.3 12,226.0 13,263.6 14,357.0
고정자산 2,684.5 2,840.2 2,868.6 2,897.3 2,926.3 영업비용 12,229.3 17,026.5 21,466.5 23,871.9 26,080.9
기타자산 6,043.1 11,196.7 14,779.7 15,001.4 14,701.4 이자비용 3,736.1 5,583.3 7,558.6 8,537.2 9,616.3
자산총계 164,543.7 211,999.6 247,879.0 268,885.2 289,818.8 비이자비용 5,335.5 7,604.4 10,229.4 11,329.3 12,268.2
대출채권평가및처분손실 772.8 912.7 699.2 811.9 825.0
예수금 107,088.0 129,022.9 140,634.9 150,479.4 159,508.1 판매비 및 관리비 2,561.6 2,738.1 2,979.2 3,193.6 3,371.4
차입금 35,321.6 51,184.0 68,600.1 78,128.4 88,059.1
기타부채 11,029.2 18,379.9 23,114.1 23,166.7 23,572.6 영업이익 2,030.2 2,184.0 3,252.3 3,062.4 3,128.1
부채총계 153,438.8 198,586.8 232,349.1 251,774.5 271,139.8 영업외수익 575.7 943.4 170.0 167.1 165.2
자본금 4,030.1 4,030.1 4,030.1 4,030.1 4,030.1 영업외비용 460.2 230.9 111.9 109.0 108.6
연결자본잉여금 142.6 187.7 187.7 187.7 187.7 경상이익 2,145.7 2,896.5 3,310.5 3,120.6 3,184.7
연결이익잉여금 3,896.3 5,589.1 7,332.8 8,974.7 10,602.2 법인세 312.2 721.6 910.4 858.2 875.8
연결자본조정 1,652.7 2,119.6 0.0 0.0 0.0 총당기순이익 1,833.5 2,174.9 2,400.1 2,262.4 2,308.9
연결기타포괄손익누계 0.0 0.0 2,034.7 1,973.6 1,914.4 연결당기순이익 1,688.2 2,016.4 2,227.3 2,206.1 2,272.3
외부주주지분 1,383.3 1,486.3 1,944.6 1,944.6 1,944.6
자본총계 11,105.0 13,412.9 15,529.9 17,110.7 18,679.1 지주회사 단독
부채와 자본총계 164,543.7 211,999.6 247,879.0 268,885.2 289,818.8 영업수익 1,867.5 2,018.7 2,371.7 2,372.0 2,437.7
이자수익 17.6 14.9 12.9 13.5 14.2
지주회사 단독 지분법평가이익 1,849.3 2,003.4 2,358.8 2,358.5 2,423.5
자산총계 12,031.8 13,782.7 15,636.7 17,053.3 18,618.5 기타이자이익 0.6 0.3 0.0 0.0 0.0
현금 및 예치금 104.1 89.7 152.5 160.2 168.2 영업비용 179.2 138.4 144.4 166.0 165.3
지분법유가증권 11,751.7 13,580.6 15,343.8 16,730.4 18,260.0 이자비용 117.7 104.3 100.9 122.4 120.0
대출자산 109.5 49.8 62.2 65.3 68.6 판매비 및 관리비 28.2 26.4 30.6 35.2 38.7
고정자산 0.2 0.7 0.7 0.7 0.7 기타비용 33.2 7.8 12.9 8.4 6.7
기타자산 66.4 62.0 77.5 96.8 121.0 영업이익 1,688.3 1,880.3 2,227.3 2,206.1 2,272.3
경상이익 1,688.2 2,016.4 2,227.3 2,206.1 2,272.3
부채총계 2,314.4 1,860.4 2,415.4 2,368.0 2,321.6 당기순이익 1,688.2 2,016.4 2,227.3 2,206.1 2,272.3
예수금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
차입금 2,296.2 1,847.6 2,401.9 2,353.8 2,306.8 자회사 지분법이익
사채 18.2 12.9 13.5 14.2 14.9 우리은행 1,425.8 1,634.1 1,963.6 1,926.9 1,951.9
자본총계 9,717.4 11,922.3 13,221.3 14,685.3 16,296.8 경남은행 124.7 151.1 188.6 198.4 215.8
자본금 4,030.1 4,030.1 4,030.1 4,030.1 4,030.1 광주은행 132.7 90.1 128.9 140.5 153.1
자본잉여금 84.5 84.5 84.5 84.5 84.5 증권 160.7 233.3 110.2 118.3 126.0
이익잉여금 3,892.0 5,584.6 7,328.3 8,970.1 10,597.6 투신 4.6 12.6 15.7 18.1 20.8
자본조정 1,710.9 2,223.1 0.0 0.0 0.0 우리은행제외합계 339.6 339.5 395.2 431.6 471.6
부채와 자본총계 12,031.8 13,782.7 15,636.7 17,053.3 18,618.5 은행비중 80.8 82.8 83.2 81.7 80.5
자산성장 및 건전성 비율 (단위: %) 주당지표 및 재무비율 (단위: %,원)
결산월 12월 2005 2006 2007F 2008F 2009F 결산월 12월 2005 2006 2007F 2008F 2009F
자산증가율(연결) 20.43 28.84 16.92 8.47 7.79 영업수익증가율 6.74 34.72 28.67 8.96 8.44
대출증가율(연결) 16.49 32.07 18.00 11.09 10.24 영업이익증가율 73.93 7.58 48.91 (5.84) 2.14
자산증가율은행) 17.22 30.82 16.44 9.70 9.53 순이익증가율(연결) 73.78 34.99 14.29 (5.74) 2.05
대출증가율 (은행) 14.98 33.93 17.64 12.27 11.69 NIM(은행) 30.62 19.44 10.46 (0.95) 3.00
자기자본증가율(연결) 27.74 20.78 15.78 10.18 9.17 대손상각비율(은행) 3.02 2.67 2.56 2.37 2.24
자기자본비율(연결) 6.75 6.33 6.27 6.36 6.45 ROE(연결) 19.67 18.63 17.46 15.35 14.25
ROE(은행) 19.68 18.64 17.72 15.81 14.67
은행 BIS 비율 12.04 11.50 11.37 11.17 10.91 ROA(연결) 1.12 1.07 0.97 0.85 0.81
은행 Tier 1 8.51 7.12 7.32 7.40 7.40 EPS 2,095 2,502 2,763 2,737 2,819
은행 요주의비율 3.04 1.88 1.91 2.09 2.23 BPS 13,778 16,641 19,268 21,229 23,175
은행 고정이하비율 1.23 0.96 0.86 0.98 1.12 수정 BPS 12,061 14,797 16,855 18,816 20,762
은행충당금/고정이하 119.14 148.32 155.64 143.93 133.12 DPS 400 600 700 800 800
자료: 우리금융, 하나대투증권
41
투자의견 분류 및 적용기준
1. 기업 및 산업의 분류
기업분석
분류 적용기준
매수(BUY) 시장대비 10% 이상의 초과수익이 예상되는 경우
단기매수(Trading Buy) 시장대비 5% 이상의 초과수익이 기대되나, 단기적으로 변동성 확대가 예상되는 경우
시장평균(Marketperform) 시장대비 -10~10%의 등락이 예상되는 경우
매도(Underperform) 시장대비 10% 이상의 초과하락이 예상되는 경우
산업분석
분류 적용기준
비중확대(Overweight) 시장대비 10% 이상의 초과수익이 예상되는 경우
중립(Neutral) 시장대비 -10~10% 이내의 등락이 예상되는 경우
비중축소(Underweight) 시장대비 10% 이상의 초과하락이 예상되는 경우
2. 투자의견의 유효기간은 추천일 이후 6개월을 기준으로 적용
투자의견 분류 및 적용기준
종목명 제시일자 투자의견 목표주가

국민은행 07.11.12 BUY 97,000 원
07.10.30 BUY 97,000 원
07.10.29 BUY 97,000 원
07.10.22 BUY 97,000 원
07.10.15 BUY 97,000 원
07.8.21 BUY 97,000 원
07.7.31 BUY 97,000 원
07.7.30 BUY 97,000 원
07.7.24 BUY 97,000 원
07.7.16 BUY 97,000 원
07.4.30 BUY 97,000 원
07.4.16 업종 애널리스트 변경
(원)
국민은행 목표주가
120,000
100,000
80,000
60,000
40,000
20,000
0
05.11 06.1 06.3 06.5 06.7 06.9 06.11 07.1 07.3 07.5 07.7 07.9
42

신한지주 07.11.12 BUY 76,000 원
07.11.5 BUY 76,000 원
07.11.2 BUY 76,000 원
07.10.22 BUY 76,000 원
07.10.15 BUY 76,000 원
07.10.9 BUY 76,000 원
07.9.19 BUY 76,000 원
07.9.17 BUY 76,000 원
07.9.6 BUY 76,000 원
07.8.21 BUY 76,000 원
07.8.2 BUY 73,000 원
07.7.24 BUY 73,000 원
07.7.16 BUY 73,000 원
07.7.3 BUY 67,500 원
07.5.4 BUY 62,000 원
07.4.30 BUY 62,000 원
(원)
신한금융지주회사 목표주가
80,000
60,000
40,000
20,000
0
05.11 06.1 06.3 06.5 06.7 06.9 06.11 07.1 07.3 07.5 07.7 07.9

우리금융 07.11.12 BUY 29,500 원
07.11.1 BUY 32,000 원
07.10.22 BUY 32,000 원
07.10.15 BUY 32,000 원
07.9.19 BUY 32,000 원
07.8.21 BUY 32,000 원
07.8.1 BUY 30,500 원
07.7.24 BUY 30,500 원
07.7.18 BUY 30,500 원
07.7.11 BUY 30,500 원
07.5.3 BUY 28,000 원
07.4.30 BUY 28,000 원
(원)
우리금융지주 목표주가
40,000
30,000
20,000
10,000
0
05.11 06.1 06.3 06.5 06.7 06.9 06.11 07.1 07.3 07.5 07.7 07.9
43

외환은행 07.11.12 BUY 16,300 원
07.10.22 BUY 16,300 원
07.10.15 BUY 16,300 원
07.8.21 BUY 16,300 원
07.7.24 Marketperform 15,600 원
07.4.30 Marketperform 15,600 원
(원)
한국외환은행 목표주가
20,000
15,000
10,000
5,000
0
05.11 06.1 06.3 06.5 06.7 06.9 06.11 07.1 07.3 07.5 07.7 07.9

기업은행 07.11.12 BUY 23,500 원
07.10.22 BUY 23,500 원
07.10.15 BUY 23,500 원
07.8.21 BUY 23,500 원
07.7.24 BUY 23,500 원
07.4.30 BUY 23,500 원
07.4.26 BUY 23,500 원
(원)
중소기업은행 목표주가
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0
05.11 06.1 06.3 06.5 06.7 06.9 06.11 07.1 07.3 07.5 07.7 07.9

대구은행 07.11.12 BUY 22,500 원
07.10.22 BUY 22,500 원
07.10.15 BUY 22,500 원
07.9.6 BUY 22,500 원
07.8.21 BUY 22,500 원
07.7.24 BUY 22,500 원
07.7.9 BUY 22,500 원
07.6.14 BUY 21,000 원
07.6.13 BUY 21,000 원
07.4.30 BUY 21,000 원
06.10.19 BUY 20,500 원
06.4.21 BUY 21,000 원
05.12.23 BUY 19,600 원
05.10.21 BUY 15,900 원
(원)
대구은행 목표주가
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0
05.11 06.1 06.3 06.5 06.7 06.9 06.11 07.1 07.3 07.5 07.7 07.9
44

부산은행 07.11.12 BUY 20,500 원
07.10.22 BUY 20,500 원
07.10.15 BUY 20,500 원
07.10.8 BUY 20,500 원
07.9.6 BUY 18,500 원
07.8.21 BUY 18,500 원
07.7.24 BUY 18,500 원
07.7.9 BUY 18,500 원
07.4.30 BUY 16,900 원
(원)
부산은행 목표주가
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0
05.11 06.1 06.3 06.5 06.7 06.9 06.11 07.1 07.3 07.5 07.7 07.9

전북은행 07.11.12 Neutral 10,500 원
07.10.22 Neutral 10,500 원
07.10.15 Neutral 10,500 원
07.8.21 Neutral 10,500 원
07.7.24 Neutral 10,500 원
07.4.30 BUY 10,500 원
06.1.16 BUY 11,050 원
(원)
전북은행 목표주가
15,000
10,000
5,000
0
05.11 06.1 06.3 06.5 06.7 06.9 06.11 07.1 07.3 07.5 07.7 07.9
본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰
할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경
우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.
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은행

November 12, 2007

Industry Report Equity Research

Neutral (유지) 은행주 바겐세일 중

Top Picks 및 관심종목 은행업종 투자심리의 개선에는 정부의 힘이 필요

06p Insight & 투자전략

31p Chart Book

35p Top Picks 및 관심종목

<그림 40> 운용금리 구조 추이.....................................................................................................16

y 08년 PBR 1.09배로 04년 이후 Valuation 최하단 국면이다.

Rating Neutral (유지)

y 은행주 주가는 현재 05년말 주가 수준 KOSPI 지수 1,200P대

y 상장은행(커버리지 기준)의 지난 2년간 약 22조원 순이익의 가치는 ‘0”인가?

y 3분기 실적 발표로 NIM 하락과 연체율 상승으로 인해 이익 훼손 우려감

y 08년 현대건설 등 매각시 이익은 증가세 지속 가능 전망

y 다만, 업종의 투자심리는 여전히 냉각되고 있으며, 촉매제나 모멘텀은 당분간 부재

y 정부 은행권 과당경쟁 및 공격적 성장에 대한 제동

y 새로운 CEO나 재임용시 공격적인 경영형태

Investment y 은행보다는 지주회사 접근 투자 전략

Capability y 고기도 먹어본 사람이 잘 먹는다.

y 신한지주 (055550.KS, BUY, TP 76,000원)

View Changes y 우리금융(TP하향 32000원Æ 29,500원)

1. Insight & 투자전략

물론 지속적으로 ROE 수준을 제고하거나 유지할 수 있는 수익원의 다변화나 고배당을 통한 자본합

<그림 1> MSCI 기준 국가별 시장 12개월 Fwd PER 대비 은행업 할인율

<그림 2> 은행업의 고민

사라지는 프리미엄 선택은?

따라서 지금은 지나치게 업종이 과도하게 하락하고 있는 것이다. 거의 패닉 상태이다. 좀 더 냉정하게

<그림 3> Global Peer Analysis

주: 08 년 추정치 기준, 한국 GDP 성장률 당사 추정치

<그림 4> 한국 은행 08년 추정 PBR 및 PER <그림 5> 한국 은행 ROE

<그림 6> 중국 및 홍콩 은행 08년 추정 PBR 및 PER <그림 7> 중국 및 홍콩 은행 ROE

(PBR) (%) ICBC BOC Construction

<그림 8> 미국 은행 08년 추정 PBR 및 PER <그림 9> 미국 은행 ROE

(PBR) (%) BOA Citi JPM WF

자료: Thomson, 하나대투증권

<그림 10> 유럽 은행 08년 추정 PBR 및 PER <그림 11> 유럽 은행 ROE

(PBR) (%) HSBC CA RBS SCB

<그림 12> 일본 은행 08년 추정 PBR 및 PER <그림 13> 일본 은행 ROE

(PBR) (%) MUFJ Mizuho S Mitsui

(PBR) (%) NAB CBA SBI Mandiri

자료: Thomson, 하나대투증권

2) 역사적으로도 Valuation 상 절대적으로 싼 국면이다

(원) Bank 1.18 1.52 1.92 ( 원) Bank 5.65 7.43 10.16

주: 05년 이후 평균 Band 자료: 하나대투증권

<그림 18> 주가 상승률 <그림 19> ROE 및 PBR, PER 비교

(%) (%, 배) 07 ROE 07 년 PER 07 년 PBR

2.05 2.33 3.10

자료: 하나대투증권 주: 한국과 보험 Valuation은 MSCI 기준, PER은 LTM

3) 3분기 실적에 대한 소고: 우려감은 해소될 수 있다

<그림 20> 은행 유니버스 분기별 순이익

주: 1)은행 = 국민은행, 신한지주, 우리금융, 외환은행, 기업은행, 대구은행, 부산은행, 전북은행

자료: 하나대투증권 자료: 하나대투증권

<그림 23> 분기별 이자이익 <그림 24>분기별 NIM

( 십억원) 06.3 06.6 06.9 06.12 07.3 07.6 07.9 (%)

국민 신한 우리 외환 기업 대구 부산 전북 06.3 06.6 06.9 06.12 07.3 07.6 07.9

<그림 27> 대손상각비 <그림 28> 분기별 판관비

자료: 각 은행, 하나대투증권

(2) 건전성에 대한 우려는 제한적이다.

<그림 29> 부도업체 추이 <그림 30> 건전성 비율 추이

자료: 한국은행, 하나대투증권 자료: 하나대투증권

(P) 은행업지수(좌) (%) (P) 은행업지수( 좌) (%)

자료: 하나대투증권 자료: 하나대투증권