Overweight: Industry In-Depth

휴대폰 산업
November 13, 2007
Industry In-depth Equity Research
Overweight (유지) 大觀細察 – 크게 보면서 세밀하게 살피면 보인다

휴대폰/전기전자
Analyst 권성률 노키아의 독주, 국내업체의 기력 회복
Tel: 02-3771-7566
E-mail: srkwon@hanadaetoo.com 지난 3분기에 노키아는 시장점유율, 영업이익률 등 양과 질에서 모두 업계 최고를 기록하면서 괄
목할만한 실적을 보여 주었다. 저가폰을 주무기로 하여 Emerging market을 집중 공략하고 N시
Coverage 종목 리즈의 고가폰으로 High end 시장의 입지를 넓히면서 나타날 결과로 노키아의 강점이 유감없이
종목명 Rating TP(12M) 발휘되었다고 할 수 있다. 그리고 당사가 주목하는 또 하나의 특징은 삼성전자(005930, BUY),
LG전자 BUY W120,000
LG전자(066570, BUY) 등 국내업체의 기력이 회복되고 있다라는 점이다. 삼성전자는 큰 폭의
인탑스 BUY W45,000
출하량 증가와 이익률 개선이 동시에 나타나고 있어 안정적인 2위 자리를 꿰찰 것으로 기대된다.
쉘라인 BUY W18,000
피앤텔 BUY W17,500 LG전자는 비수기에도 흔들리지 않는 체질개선이 이루어지고 있어 제품 라인업도 다양하게 확대
텔레칩스 BUY W25,000 되고 있어 기대감이 커지고 있다. 따라서 향후 휴대폰업계의 판도는 노키아, 삼성전자, LG전자가
코아로직 Neutral W16,000 주도할 것으로 보인다.
엠텍비젼 Neutral W14,500
삼성전자向 부품 회사 주목 필요
부품업체 입장에서는 삼성전자의 행보를 주목해야 할 것으로 보인다. 노키아, LG전자의 성과도
기대가 되지만 국내에서 노키아의 main vendor가 많지 않고 LG전자도 대부분 비상장업체가 협
력사라는 점에서 부품업체에 미치는 파급력은 삼성전자보다 크지 않을 것이다. 삼성전자는 양적,
질적인 성장을 동시에 추구하는 최지성식 전략이 잡아가고 있다. 특히 저가폰 라인업을 확대하면
서 나타나는 출하량 증가의 파급효과는 클 것으로 보이며 그 효과는 4분기, 2008년으로 갈수록
커질 것으로 보여 삼성전자와 관련이 깊은 부품업체에 관심을 가질 필요가 있다. 삼성전자의 4분
기 출하량은 전년 동기 대비 50% 이상 증가한 5천만대 이상이 예상된다.
마지막 남은 차별화 포인트, 외장부품!

최근 휴대폰 H/W의 큰 특징은 Platform화, Module화, One chip화라고 할 수 있다. 이러한 상황
이 지속되면서 나타나는 현상이 휴대폰간 기능 차이가 크지 않아 더 이상 성능으로 차별화 포인
트를 잡기가 어렵다라는 점이다. 따라서 업체들은 외관 및 디자인, UI(User Interface)에 더 중점
을 두는 경향이 강해지고 있으며 이에 따라 외장부품은 마지막 남은 중요한 차별화 포인트가 될
전망이다. 상기에서 언급한 삼성전자 매출 비중이 높으면서 대표적인 외장부품 회사인 인탑스
(049070, BUY), 쉘라인(093230, BUY), 피앤텔(054340, BUY) 등에 주목하고 있다.
Compliance Notice
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작성하였습니다
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당사는 2007년 11월 12일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다
본 자료를 작성한 애널리스트(권성률)는 2007년 11월 12일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다.
Contents
04p 독주(獨走) 속 부상(浮上)

삼성전자, LG전자의 기력 회복............................................................................................04
노키아의 독주..................................................................................................................05
모토로라 당분간 계속 어렵다, 소니에릭슨 힘이 약해지는 모습..................................................07
08p 삼성전자에 특히 주목
삼성전자 2위 굳히기.........................................................................................................08
삼성전자 4분기 출하량 5천만대 이상, 2008년 2억대 이상이 가능할 듯 ......................................09
삼성전자향 부품회사 물량 증가로 바빠진다 ...........................................................................09
11p 외장부품의 중요성이 더욱 커질 전망

Platform, 하드웨어 측면의 대세. ................................................................................ 11
Platform화로 인한 부품의 변화 -> Module화, One chip화 ................................................ 11
성능은 비슷비슷, 마지막 남은 차별화 포인트는 외장부품을 통한 디자인 ................................. 12
대만의 경우 외장부품업체의 Valuation이 더 높다 ............................................................ 13
14p 삼성전자향 부품회사이면서 외장부품 회사 -> 관심 집중

인탑스, 쉘라인 Top picks......................................................................................... 14
4분기 실적 인탑스, 텔레칩스 좋다............................................................................... 15
17p Coverage 종목
LG전자 (066570.KS, BUY)....................................................................................... 18
인탑스 (049070.KQ, BUY)........................................................................................ 24
쉘라인 (093230.KS, BUY)........................................................................................ 28
텔레칩스 (054450.KQ, BUY)..................................................................................... 32
피앤텔 (054340.KQ, BUY)........................................................................................ 36
엠텍비젼 (074000.KQ, Neutral).................................................................................. 40
코아로직 (048870.KQ, Neutral).................................................................................. 42
Charts
Charts
<그림 1> 2007년 3분기 Big5 출하량 증가율 (전년 동기 대비) – 삼성, LG 우위 ..................................04
<그림 2> 2007년 3분기 시장점유율 Gain or Loss ..........................................................................04
<그림 3> 2007년 3분기 영업이익률 개선 or 하락 ...........................................................................05
<그림 4> Big 5간 영업이익률 추이 ...............................................................................................05
<그림 5> Big 5간 시장점유율 추이 ...............................................................................................06
<그림 6> 모토로라 부진한 실적 지속............................................................................................07
<그림 7> 소니에릭슨 실적 둔화 나타나고 있어...............................................................................07
<그림 8> 삼성전자의 모토로라의 실적 희비 ...................................................................................08
<그림 9> 삼성전자의 휴대폰 변화하고 있다 – 최지성식 전략 ............................................................08
<그림 10> 삼성전자 휴대폰 실적 전망 ..........................................................................................09
<그림 11> 주요 휴대폰 부품 삼성전자 Supply Chain ......................................................................10
<그림 12> 국내 휴대폰 업체 해외 생산 공장..................................................................................10
<그림 13> Platform의 개념.........................................................................................................11
<그림 14> 삼성전자 주요 케이스업체 점유율 추이 – Module화 주도..................................................12
<그림 15> 대만 주요 휴대폰 부품업체 2008년 PER 비교.................................................................13
<그림 16> 주요 휴대폰 업체 Valuation 비교..................................................................................14
<그림 17> 주요 휴대폰 업체 3분기, 4분기 실적 전망 ......................................................................15
<그림 18> LG전자와 Global Peers 비교 .......................................................................................19
<그림 19> LG전자 부문별 실적 전망 (글로벌 기준).........................................................................20
<그림 20> LG전자 휴대폰 실적 전망 (글로벌 기준).........................................................................20
<그림 21> LG전자 휴대폰의 변화 및 방향성 ..................................................................................21
<그림 22> LG전자 PDP Module 실적 전망....................................................................................21
<그림 23> 인탑스 매출 추정 .......................................................................................................25
<그림 24> 인탑스 분기 실적 추이 ................................................................................................25
<그림 25> 인탑스 휴대폰 케이스 실적 전망 ...................................................................................26
<그림 26> 인탑스 지분법평가이익 전망.........................................................................................26
<그림 27> 쉘라인 매출 전망 .......................................................................................................29
<그림 28> 쉘라인 슬라이딩 힌지 실적 전망 ...................................................................................29
<그림 29> 모듈형 슬라이딩 힌지 제조 공정 ...................................................................................30
<그림 30> Slide Hinge Module Roadmap.....................................................................................30
<그림 31> 텔레칩스 매출 전망.....................................................................................................33
<그림 32> 텔레칩스 분기 실적 전망 .............................................................................................33
<그림 33> 텔레칩스 Application별 비중........................................................................................34
<그림 34> 텔레칩스 고객별 비중..................................................................................................34
<그림 35> 피앤텔 매출 전망 .......................................................................................................37
<그림 36> 피앤텔 분기 실적 전망 ................................................................................................37
<그림 37> 피앤텔 휴대폰 케이스 실적 전망 ...................................................................................38
<그림 38> 피앤텔 지분법평가이익 전망.........................................................................................38
휴대폰 산업 www.hanadaetoo.com
독주(獨走) 속 부상(浮上)
삼성전자, LG전자의 기력 회복
3분기에 삼성전자와 LG전자는 업계 평균 이상의 양호한 실적을 기록하였다. 삼성전자의 3분기 실적
은 출하량 42.6백만대, 영업이익률 12% 수준으로 출하량은 전분기 대비 13.9%, 전년 대비 47.4%
증가하였으며 영업이익률은 2분기 8%에서 크게 개선되었다. 중고가 전략모델 판매 호조와 미주 및
유럽시장 판매 호조로 ASP도 상승하고 Product mix도 개선되어 양적, 질적인 성장을 가져왔다. LG
전자는 3분기가 비수기이고 저가폰 비중이 증가했음에도 영업이익률 하락이 크지 않았고 출하량도
전년 동기 대비 31.9% 증가하면서 증가율의 지속적인 상승을 보여주고 있다. LG전자의 3분기 출하
량은 21.9백만대, 영업이익률은 8.4%였다. 이 국내 두 업체의 3분기 실적은 전년 대비 출하량 증가
율 측면에서 1, 2위를 기록하며 다른 업체를 Outperform하였으며 <그림 1>, 전년 동기 대비와 전분
기 대비 모두 시장점유율이 증가한 업체는 삼성전자, LG전자, 노키아 뿐이다 <그림 2>. 수익성 측면
에서도 삼성전자는 전분기 대비 영업이익률 개선폭이 가장 컸으며, LG전자는 전년 동기 대비 영업이
익률 개선폭이 컸다 <그림 3>.
<그림 1> 2007년 3분기 Big5 출하량 증가율 (전년 동기 대비) – 삼성, LG 우위
(%)
60
50
40
30
20
10
0
(10)
(20)
(30)
(40)
Samsung LG SE Nokia Moto Market
자료: SA, 하나대투증권
<그림 2> 2007년 3분기 시장점유율 Gain or Loss
(% pt)
전년 대비 전분기 대비
6.0
4.0
2.0
0.0
(2.0)
(4.0)
(6.0)
(8.0)
(10.0)
Nokia Motorola Samsung LGE SE
4
<그림 3> 2007년 3분기 영업이익률 개선 or 하락
(%Pt)
전년 대비 전분기 대비
15
10
(5)
(10)
(15)
(20)
Nokia Motorola Samsung LGE SE
노키아의 독주
노키아는 3분기에도 독보적인 실적을 기록하였다. 영업이익률 1위, 시장점유율 1위를 기록하여 타 업
체 대비 월등하였으며 <그림 4,5>, 영업이익률도 지난 2003년 4분기 이래로 최고를 기록하였다.
ASP가 전분기 대비 9.8% 하락했음에도 오히려 영업이익률이 상승한 이유는 Platform 생산방식의
위력이 컸고, 마케팅 비용 하락 등 비용통제가 나타났기 때문이다. 또한 저가폰 비중이 크게 증가했음
에도 N시리즈, E시리즈 등 중고가 모델 등도 증가해 균형을 맞췄으며, N시리즈는 노키아 휴대폰 중
수익성이 가장 높은 제품으로 자리잡았다. 노키아의 독주는 지속될 전망인데 이는 최근 휴대폰 산업
의 추세에 가장 보조를 잘 맞추고 있기 때문이다. 최근 휴대폰 산업의 특징은 Emerging market의
지속 성장, H/W와 S/W의 결합에 따른 수직 계열화 및 전략적 제휴의 중요성 증가, Platform 생산방
식의 중요도 증가로 요약될 수 있다.
<그림 4> Big 5간 영업이익률 추이
(%) Nokia Moto Samsung LGE SE

25.0
20.0
15.0
10.0
5.0
0.0
(5.0)
(10.0)
1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07
5
<그림 5> Big 5간 시장점유율 추이
(%) Nokia Motorola Samsung LGE SE

45.0
40.0
35.0
30.0
25.0
20.0
15.0
10.0
5.0
0.0
1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07
6
모토로라 당분간 계속 어렵다, 소니에릭슨 힘이 약해지는 모습

모토로라의 부진이 노키아, 삼성전자, LG전자에게 반사이익을 가져다 준 점이 세 업체의 실적 호조의
하나의 이유가 될 수 있다. 모토로라는 3분기에 출하량이 전년 동기 대비 37.2% 감소하였으며 Big5
중 유일하게 시장 대비 성장률이 낮았다. 또한 비록 영업손실률이 줄었으나 여전히 5%가 넘는 영업
적자를 기록했다 <그림 6>. 이런 모토로라의 부진은 당분간 지속될 가능성이 높다. 이는 신규 제품
라인업 중 눈에 띄는 제품이 많지 않고, 중국, 인도 등에서 시장 지배력이 빠르게 약화되고 있고, 모
토로라 제품의 차별성이 부각되고 있지 않기 때문이다. 따라서 2008년 상반기까지는 모토로라가 흑
자 전환하기 어려울 것으로 보인다. 소니에릭슨은 비교적 무난한 실적을 기록했으나 그 힘이 무뎌져
간다라는 느낌이다. 출하량 증가율이 지속적으로 둔화되고 있으며 영업이익률 추가 상승도 버거워 보
인다 <그림 7>. 이는 제품라인업이 다른 업체에 비해 상대적으로 좁고 초기의 신선함이 많이 사라졌
기 때문이다. 새로운 해법이 필요한 시점이다.
<그림 6> 모토로라 부진한 실적 지속
(%) (%)
영업이익률 (좌축) YoY 출하량 ( 우축)
15.0 80.0
10.0 60.0
40.0
5.0
20.0
0.0
0.0
(5.0) (20.0)
(10.0) (40.0)
1Q05 2Q05 3Q05 4Q05 1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07
<그림 7> 소니에릭슨 실적 둔화 나타나고 있어
(%)
전년 대비 매출액 증가율 전년 대비 출하량 증가율
70.0
60.0
50.0
40.0
30.0
20.0
10.0
0.0
(10.0)
1Q05 2Q05 3Q05 4Q05 1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07
7
삼성전자에 특히 주목
삼성전자 2위 굳히기
지난 2분기 시장점유율 측면에서 업계 2위에 오른 삼성전자는 모토로라와의 격차를 더욱 벌리면서 3
분기에도 2위 자리를 지켰다 <그림 8>. 삼성전자의 중저가 시장 공략이 점점 궤도에 오르고 있고, 모
토로라의 부진이 쉽게 개선될 기미가 보이지 않아 이러한 추세는 향후 지속될 전망이다. 삼성전자의
휴대폰 상황이 개선되기 위한 일차조건이 시장점유율 확대와 성장률 측면에서 경쟁사 상회에 있다라
는 측면에서 의미가 있는 변화라 할 수 있다. 삼성전자의 이런 변화의 기반에는 최지성 효과가 서서
히 나타나고 있기 때문이다. 이런 변화는 크게 세가지로 요약될 수 있는데 1) 저가 라인업을 보강을
통한 시장점유율, 성장성 제고, 2) 타사업부 및 계열사와 협력을 통한 차별화된 고가 라인업 구축, 3)
효율적인 마케팅 비용 집행 및 시장 지향적 R&D를 통한 원가혁신으로 수익성 개선 등이다 <그림
9>. 현재는 일차적인 변화가 성장성 측면에서 나타나고 있으며 이런 측면에서 삼성전자의 물량 증가
는 주목할 만한다.
<그림 8> 삼성전자의 모토로라의 실적 희비
(%) (%)
삼성 M/S (좌) Moto M/S (좌) 삼성 OPM ( 우) Moto OPM ( 우)
25.0 15
20.0 10
15.0 5
10.0 0
5.0 (5)
0.0 (10)
1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07
자료: Strategy Analytics, 하나대투증권
<그림 9> 삼성전자의 휴대폰 변화하고 있다 – 최지성식 전략
전략 변화
저가라인업 보강을 통한 시장 점유율 및 시장점유율 바닥 찍고 상승 (2005년 12.6% -> 2006년 11.3% -> 2007년 14.6% -> 2008년 17.1%)
성장성 제고 2007년 성장률 (시장 12.3% Vs. 삼성전자 44.9%), 2006년 성장률 (시장 22.6% Vs. 삼성전자 10.5%)
타 사업부 및 계열사와 협력을 통한 프리미엄 디카폰을 지향하여 삼성테크윈과 협력한 'VLUU phone'
고가 라인업 구축 디지털미디어 사업부와 협력하여 보르도TV, Yepp 브랜드 활용 전략
원가 및 비용 혁신 시장 지향적 R&D, 마케팅 비용의 효율적인 관리
자료: 하나대투증권
8
삼성전자 4분기 출하량 5천만대 이상, 2008년 2억대 이상이 가능할 듯

삼성전자의 4분기 휴대폰 출하량을 종전의 46.6백만대에서 50.0백만대로 7.3% 상향 조정하며 휴대
폰 부문 영업이익도 종전의 4,637억원에서 5,245억원으로 13.1% 상향 조정한다 <그림 10>. 이미
10월에 17백만대 정도가 출하된 것으로 추정된다. 3분기 대비 출하량이 17.4% 증가한 것이며 전년
동기 대비로는 무려 52.0% 증가하는 것으로 Big5 중 가장 높은 성장률을 기록할 전망이다. 과거에는
통상 4분기에 재고조정이라는 변수가 있었으나 올해는 저가폰 시장으로부터의 물량 증가로 큰 폭의
재고조정이 없을 것으로 예상된다. 이렇게 되면 2007년 출하량은 1억 6천만대를 훌쩍 넘어 전년 대
비 50% 가량 증가하는 높은 성장세를 보이며 영업이익률도 다시 두자리수를 회복할 것으로 보인다.
최지성 효과가 본격적으로 나타나는 2008년에는 출하량은 점유율 상승으로 최소 2억대 이상이 기대
되며 영업이익률도 개선될 전망이다. 그동안 삼성전자의 약점이 Platform 전략이 활성화되지 못했다
라는 점인데 최근 Global Platform을 확정해 시장별, 사업자별로 효율적으로 대응할 수 있는 체제를
확정해서 2008년이 더욱 기대된다.
<그림 10> 삼성전자 휴대폰 실적 전망
1Q07 2Q07 3Q07 4Q07F 1Q08F 2Q08F 3Q08F 4Q08F 2006 2007F 2008F 2009F
매출액 (십억원) 4,280.0 4,230.0 4,800.0 5,521.5 4,798.9 4,989.1 5,598.1 6,435.7 17,182.2 18,831.5 21,821.8 24,829.5
- QoQ (%) (0.7) (1.2) 13.5 15.0 (13.1) 4.0 12.2 15.0
- YoY (%) (2.5) 4.7 8.1 28.1 12.1 17.9 16.6 16.6 (3.5) 9.6 15.9 13.8
출하량 (백만대) 34.8 37.4 42.6 50.0 44.7 47.9 54.2 63.5 113.7 164.8 210.3 256.6
- QoQ (%) 5.8 7.5 13.9 17.4 (10.7) 7.3 13.1 17.1
- YoY (%) 30.3 48.4 47.4 52.0 28.4 28.2 27.3 27.0 10.5 44.9 27.6 22.0
ASP ($) 155 148 151 151 145 142 143 143 176 151 143 136
영업이익률 (%) 13.5 8.0 12.0 9.5 13.0 10.0 12.5 9.5 9.9 10.7 11.2 12.5
영업이익 (십억원) 577.8 338.4 576.0 524.5 623.9 498.9 699.8 611.4 1,708.5 2,016.7 2,433.9 3,103.7
자료: 삼성전자, 하나대투증권
삼성전자향 부품회사 물량 증가로 바빠진다

부품업체 입장에서는 삼성전자의 행보를 주목해야 할 것으로 보인다. 노키아, LG전자의 성과도 기대
가 되지만 국내에서 노키아의 main vendor가 많지 않고 LG전자도 대부분 비상장업체가 협력사라는
점에서 부품업체에 미치는 파급력은 삼성전자보다 크지 않을 것이다. 또한 삼성전자의 물량 증가가
특히 중국 등 해외법인을 통해서 많이 증가하고 있으며 해외생산 비중이 점점 커져가고 있다라는 점
을 감안할 때 삼성전자의 해외생산 증가에 적극적으로 대응하는 부품업체에 주목할 필요가 있다 <그
림 11, 12>. 이러한 업체로는 인탑스, 피앤텔, 쉘라인 등이 있다. 이들 업체는 삼성전자의 중국 생산
기지인 천진등에 현지 법인을 설립하여 실시간 대응을 하고 있어 Vendor의 중요성도 크다고 할 수
있다. 인탑스는 내년 초 중국 천진공장 생산량이 300만개를 웃돌면서 현재 월 평균 300만개가 생산
되는 구미공장을 추월할 전망이다. 인탑스는 현재 천진공장에서 월 250만개의 케이스를 생산하고 있
으며, 생산능력(Capa)를 내년 6월까지 400만대 수준까지 늘릴 예정이다. 이 회사는 또한 제2의 중국
생산법인도 설립해 현지생산체제를 가속화 시켜 나갈 방침이다. 피앤텔은 현지생산 능력 확대를 위해
중국법인인 천진피앤텔통신유한공사에 93억7000만원을 투자, 향후 중국 생산량을 월 400만대, 분기
당 1200만대로 늘릴 예정이다. 쉘라인은 현재 100만개를 생산하는 중국 공장의 생산시설을 확충, 내
년 상반기 300만개 수준까지 끌어올린다는 방침이다. 이에 따라 쉘라인의 내년 중국에서의 슬라이드
힌지 생산량은 현재 구미공장의 생산량인 300만개에 유박할 전망이다.
9
<그림 11> 주요 휴대폰 부품 삼성전자 Supply Chain
Components supply vendor Country

Agere U.S
Baseband chip Philips Netherlands
Qualcomm U.S
Samsung SDI Korea
LCD Module
Samsung Electronics Korea
DK UIL Korea
Keypad Solim Korea
Silitech Taiwan
Intops Korea
P&Tel Korea
Case
Chaarm tech Korea
Shinyang ENG Korea
Samsung Techwin Korea
SEMCO Korea
Camera module
Samsung Optical Telecommunication Korea
Power logics Korea
Battery cell Samsung SDI Korea
Protection Circuit Module(PCM) Power logics Korea
SEMCO Korea
DAP Korea
Main PCB
Daeduck Electronics Korea
Unimicron Taiwan
Interflex Korea
Flexible PCB
SEMCO Korea
SEMCO Korea
Vibration motor
Jahwa Electronics Korea
Amotech Korea
Chip varistor
Inno chips technology Korea
Corelogic Korea
Multimedia Application Processor(MAP) Mtekvision Korea
Telechips Korea
BSE Korea
CST Korea
Microphone (MIC)
BUJEON Korea
Sambu communics Korea
Speaker & Receiver BUJEON Korea
RF components SEMCO Korea
<그림 12> 국내 휴대폰 업체 해외 생산 공장
구분 지역 생산비중 확대 계획
중국(천진, 심천)
삼성전자 브라질 (캄피나스) 40% Æ 50%
인도 (구루가온)
중국(연태, 청도)
멕시코 (멕시칼리)
LG전자 35% Æ 45%
브라질 (상파울로)
인도 (푸네)
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외장부품의 중요성이 더욱 커질 전망
Platform, 하드웨어 측면의 대세
H/W 측면에서 원가절감의 가장 중요한 화두로 떠오르는 게 Platform이라고 할 수 있다. Platform의
특성은 표준화, 종속성, 유연성으로 요약될 수 있다 <그림 13>. 첫째, 플랫폼 자체는 공통적인 기반기
술/구조 중심으로 이루어져 있어 표준화 특성을 지니고 있다. 한번 플랫폼이 기획되고 설계된 이후에
는 커다란 기술적 혁신이 일어나기 전까지 상황에 따라 기반기술/구조는 쉽게 변화할 수 없다. 둘째,
계층적 구조 상에서 이웃 계층간에는 종속성이 유지되어야 한다. 즉 계층간에는 상호 약속된 기준으
로 인터페이스가 정립되어 있다. 셋째, 이러한 표준 인터페이스를 통해 다양한 애플리케이션이 존재할
수 있도록 유연성이 확보되어야 한다. 하나의 기반 플랫폼에 하나의 애플리케이션만 탑재된다면 플랫
폼의 의미가 퇴색되고 만다. Platform당 생산량이 어느 정도인가에 따라 원재료비 및 원가에 영향을
미쳐 휴대폰업체의 실적을 좌우하는 주요한 요소로 떠오르고 있다.
<그림 13> Platform의 개념
애플리케이션 1 애플리케이션 2
유연성
플랫폼 (상부) 표준화
종속성
플랫폼 (하부) 표준화
자료: LG 경제연구원, 하나대투증권
Platform화로 인한 부품의 변화 -> Module화, One chip화

Platform 추세에 따른 부품 산업에서 변화가 일어나고 있다. 가장 큰 변화는 부품의 Module화와 원
칩화라고 할 수 있다. 특히 기능이 단순한 저가폰의 경우 통신 칩셋, RF 모듈, 디스플레이 모듈, 카메
라 모듈 등 몇 개의 모듈로 이루어져 있어 플랫폼화가 상당히 진전된 상태다. 부품의 모듈화는 제조
사와 부품업체 간 새로운 관계설정을 요구한다. 삼성전자는 올 들어 일부 케이스 업체에 대한 원부자
재 구매권한을 부여했다. 가령, 인탑스 등 케이스 공급업체가 키패드, 윈도 렌즈, 힌지, 카메라모듈 등
부품을 구매, 폴더 Assembly 수준까지 조립한 뒤 삼성에 납품하는 방식이다. 이러한 방식이 처음 적
용된 제품은 삼성전자의 ‘U600’이라고 할 수 있다. Module화의 주도권은 휴대폰케이스 업체들이
쥐고 있으며 특히 Module화가 가능한 상위 케이스업체들은 점유율이 상승하는 구도가 전개될 것이며
더 나아가는 EMS 단계까지도 진화할 수 있다 <그림 14>. 케이스 업체들의 조립공정 완성도는 지난
해 50% 수준에서 올 들어 70%까지 올라왔으며 EMS 단계까지 간다면 90% 수준까지도 부품업체
손에서 이루어 질것이다. 1차 부품업체는 부품 구매과정에서 부가가치를 창출할 수 있고, 휴대폰업체
의 경우 공정을 단순화 시켜 고정비를 줄일 수 있을 뿐 아니라 대량생산 체제를 신속하게 갖출 수 있
는 장점이 있다. 하지만 이처럼 확산되는 도급화 경향은 부품 업체간 계층화 현상을 심화시키고 있다.
부품업체 간에도 보이지 않는 서열이 생기고 있는 셈이다. 원칩화는 비용 절감과 개발 기간 단축을
위해 Platform 추세와 병행해서 진행되고 있다.
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<그림 14> 삼성전자 주요 케이스업체 점유율 추이 – Module화 주도
(%) 인탑스 피앤텔

40
35
30
25
20
03 04 05 06 07F 08F 09F 10F
자료: 인탑스, 피앤텔, 하나대투증권
성능은 비슷비슷, 마지막 남은 차별화 포인트는 외장부품을 통한 디자인

원칩화는 Application chip 제조업체에게는 위협이 될 수 있지만, 일부 부품 산업에게는 원칩화가 오
히려 기회가 될 수도 있다. 애플리케이션 칩들이 통합되어 부가적인 기능에 의한 차별화가 어려워디
면서 성능이 비슷비숫해지고 있다. 이에 따라 휴대폰업체들은 휴대폰의 디자인, 사용 편리성 둥 다른
부분에서 차별화 요소를 찾아내고자 할 것이다. 이에 따라 휴대폰의 케이스, 키패드, 스피커, 인터페이
스, 등을 생산하는 기업의 중요성이 높아질 것이며 외장부품의 디자인에 따라 휴대폰의 판매량이 좌
우될 수 있다. 인탑스와 피앤텔을 주목해야 할 이유가 여기 또 있으며 쉘라인, KH바텍 등 경쟁력 있
는 외장부품 회사를 주목해야 할 것이다. 인탑스와 피앤텔은 삼성전자 휴대폰 케이스의 60% 이상을
공급하는 대표적인 휴대폰 케이스업체이며, 쉘라인은 삼성전자의 슬라이딩 휴대폰의 경쟁력을 좌우하
는 슬라이딩 힌지 1위업체이다. KH바텍은 금속형 외장부품에서 기술력이 있고 해외거래처로 고객 다
변화에 성공하여 제 2의 성장이 기대된다. 여기서 한 걸음 더 나아가서 단순한 단품보다는 Kit 제품
이 향후에는 더 힘을 발휘할 수 있다.
12
대만의 경우 외장부품업체의 Valuation이 더 높다

외장부품의 중요성은 향후 각 부품업체에 적용받는 Valuation을 높여주는 계기가 될 것이다. 대만의
경우 휴대폰 관련 부품회사 중 케이스, 마그네슘 부품, 키패드 등 외장부품을 생산하는 부품회사의
PER배수가 카메라모듈, 휴대폰용기판 제조업체보다 더 높게 거래되고 있다 <그림 15>. Foxconn
Technology는 마그네슘 부품 전문업체이고 Catcher는 케이스업체, Silitech는 키패 드제조업체이다.
Chicony, Asia Optical은 카메라모듈 생산업체, Unimicron, Compeq, Career는 휴대폰용 기판 제조
업체, Merry Electronics는 Acoustic 부품 제조업체이다. 외장부품의 중요성이 반영되는 결과로 풀
이되며 이러한 현상은 국내 휴대폰 부품업체에게도 통할 것으로 보인다. 이러한 측면에서 인탑스, 피
앤텔, 쉘라인 등 국내 외장부품업체는 너무 싸다라는 느낌이다.
<그림 15> 대만 주요 휴대폰 부품업체 2008년 PER 비교
주요 부품 기업명 코드번호 2007 PER 2008 PER

Case catcher 2474.TW 15.5 12.9
Magnesium alloy Foxconn 2354.TW 29.1 18.6
ichia 2402.TW 9.2 9.3
Keypad
silitech 3311.TW 14.9 12.4
chicony 2385.TW 11.8 9.6
Camera module
asia optical 3019.TW 10.5 8.8
unimicron 3037.TW 11.6 9.6
PCB compeq 2313.TW 16.7 9.9
Career 6153.TW 11.3 9.6
merry elec 2439.TW 15.1 11.7
Handsfree
Cheng Uei 2392.TW 13.8 12.4
13
삼성전자향 부품회사이면서 외장부품 회사 Æ 관심 집중

인탑스, 쉘라인 Top picks
휴대폰 부품회사 중 삼성전자의 Main Vendor이면서 경쟁력 있는 외장부품 회사에 관심을 집중 할
필요가 있다. 이러한 양쪽의 교집합 중 대표적인 종목인 인탑스, 쉘라인을 Top picks로 제시한다 <그
림 16>. 인탑스는 삼성전자 휴대폰 케이스 점유율 1위 업체로 Module화에 가장 주도적으로 대응하
고 있어 향후 점유율도 지속적으로 상승할 전망이다. 쉘라인은 삼성전자에 슬라이딩 힌지를 공급하는
업체로 점유율 60% 수준의 1위 업체이다. 힌지 단품보다는 힌지 Module의 비중을 높이면서 견조한
수익성을 보여주고 있으며, 힌지을 이용한 Application 다변화를 시도하고 있다. 쉘라인은 2008년에
고객 다변화, Application 다변화로 질적인 변화도 기대해 볼 수 있다. 피앤텔도 관심종목으로 제시하
는데 피앤텔의 성과는 본사보다는 중국법인에서 더 크게 나타나 지분법평가이익이 급증할 전망이다.
다만, 본사 매출액과 영업이익은 다소 정체를 보일 수 있다.
<그림 16> 주요 휴대폰 업체 Valuation 비교
시장 IT 업종 휴대폰 인탑스 쉘라인 텔레칩스 피앤텔 코아로직 엠텍비젼

부품평균 (049070) (093230) (054450) (054340) (048870) (074000)
투자의견 BUY BUY BUY BUY Neutral Neutral
주가 (2007.11.09) 33,000 10,800 11,900 12,200 12,800 10,750
목표주가 45,000 18,000 25,000 17,500 16,000 14,500
시가총액 (십억원) 283.8 103.5 119.5 205.0 96.8 80.2
수정 EPS Growth (%)
2006 (1.7) (7.8) (20.7) 10.3 162.6 (4.6) (13.3) (4.3) (91.8)
2007F 14.8 (4.4) (0.7) (11.0) (32.2) 45.5 21.4 (58.7) NA
2008F 16.4 44.4 30.6 25.1 (24.0) 31.7 24.6 41.2 NA
영업이익률 (%)
2006 9.6 7.9 13.0 10.8 15.3 18.5 13.1 15.9 6.8
2007F 11.1 6.5 8.7 7.2 13.6 19.4 9.9 5.7 1.3
2008F 11.6 9.2 10.9 7.0 12.4 18.5 10.6 8.7 9.7
ROE (%)
2006 13.0 13.6 21.5 26.8 88.1 27.3 25.6 25.3 2.6
2007F 13.8 11.8 15.9 19.8 49.3 31.0 26.6 9.6 (7.6)
2008F 13.7 15.1 21.0 20.9 34.6 30.8 26.9 12.7 13.6
PER (배)
2006 12.6 15.8 16.9 5.6 NA 13.0 7.2 8.8 49.9
2007F 13.3 17.6 6.8 7.7 4.2 6.7 6.6 8.8 NA
2008F 11.4 12.2 5.7 6.2 5.6 5.1 5.3 6.3 5.9
2008년 시장 대비 (%) (48.6) (45.8) (51.0) (55.4) (53.3) (45.1) (48.5)
14
4분기 실적 인탑스, 텔레칩스 좋다

인탑스의 3분기 매출액과 영업이익은 각각 1,074억원, 73억원으로 예상된다 <그림 17>. 이는 전분
기 대비 각각13.7%, 29.3% 증가하는 것이다. 4분기 매출액은 1,251억원, 영업이익 94억원으로 추가
적으로 개선될 전망이며 4분기에는 해외법인의 지분법평가이익이 반영되기 때문에 세전이익은 사상
최대인 209억원을 기록할 전망이다. 이는 삼성전자의 1위 공급업체로써 삼성전자 물량 증가 효과를
직접적으로 누릴수 있고 해외생산 증가에 적극적으로 대응했기 때문이다. 텔레칩스의 4분기 실적도
기대가 된다. 4분기 매출액과 영업이익은 각각 272억원, 54억원으로 분기 최고 실적을 다시 경신할
전망이다. 영업이익이 전분기 대비 38.5% 증가하며 영업이익률도 20%로 개선될 것으로 기대된다.
이는 1) 단가가 높은 신규 Portable DMP 매출이 본격적으로 발생하고, 2) 고가 MAP가 휴대폰업체
로 추가로 채택되기 때문이다. 최근 삼성전자가 출시한 신규 MP3 Player ‘P4’가 시장에서 좋은 반응
을 얻고 있는데 텔레칩스의 DMP가 장착이 되어 있다. 피앤텔은 삼성전자의 출하량 증가 효과가 주로
천진법인에서 나타나 매출액이나 영업이익의 증가폭은 크지 않을 전망이다. 대신 천진법인 실적 호조
로 지분법평가이익이 크게 증가할 수 있어 세전이익은 양호한 모습이 기대된다. 피앤텔의 지분법평가
이익은 2006년 15억원에서 2007년 111억원, 2008년 158억원으로 크게 증가할 전망이다. 코아로
직과 엠텍비젼 등 MAP 업체들의 하반기 실적도 상반기 부진에서 벗어나 완연한 회복세를 보일 전망
이다.
<그림 17> 주요 휴대폰 업체 3분기, 4분기 실적 전망 (단위 : 십억원)
매출액 영업이익 세전이익

3Q07 %QoQ %YoY 3Q07 %QoQ %YoY 3Q07 %QoQ %YoY
텔레칩스 21.9 7.5 18.1 3.9 (3.7) (3.0) 4.2 (4.0) 2.6
피앤텔 55.2 (1.3) (13.8) 5.2 (5.1) (41.5) 10.0 (4.5) 3.7
인탑스 107.4 13.7 40.0 7.3 29.7 (27.3) 8.0 (40.3) (52.8)
코아로직 35.5 12.7 (30.0) 3.3 128.8 (65.2) 3.2 178.3 (67.5)
엠텍비젼 48.4 39.1 46.3 4.4 (147.9) 21.2 3.4 (121.9) 11.9
평균 53.7 14.3 12.1 4.8 0.4 (23.2) 5.8 1.5 (20.4)
매출액 영업이익 세전이익

4Q07F %QoQ %YoY 4Q07F %QoQ %YoY 4Q07F %QoQ %YoY
텔레칩스 27.2 24.0 37.6 5.4 38.5 83.4 5.7 36.4 70.4
피앤텔 66.4 20.2 (2.7) 7.0 34.6 (18.2) 11.7 17.9 7.3
인탑스 125.1 16.4 67.8 9.4 28.8 37.7 21.0 160.7 67.4
코아로직 38.3 8.0 (6.9) 3.0 (9.1) (21.2) 2.9 (7.7) (307.6)
엠텍비젼 50.8 4.8 61.5 4.8 8.9 1,044.7 3.7 7.4 TB
평균 61.5 14.7 31.4 5.9 20.3 225.3 9.0 42.9 (40.6)
15
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16
Coverage 종목
LG전자 (066570.KS, BUY).................................................18

인탑스 (049070.KQ, BUY)..................................................24
쉘라인 (093230.KS, BUY) ..................................................28
텔레칩스 (054450.KQ, BUY)...............................................32
피앤텔 (054340.KQ, BUY)..................................................36
엠텍비젼 (074000.KQ, Neutral)...........................................40
코아로직 (048870.KQ, Neutral)...........................................42
LG전자 (066570.KS)
BUY (유지) 그림이 좋다

TP (12M): 120,000원 (유지)
대형 IT주 Top pick
전기전자 LG전자는 삼박자가 맞아 떨어지면서 이상적인 그림을 그려가고 있다. 1) 휴대폰의 추세적인 개
Analyst 권성률
Tel: 02-3771-7566 선, 2) 가전의 글로벌 경쟁력 유지, 3) 디스플레이의 부진 완화로 인해 장기 실적 개선의 흐름을
E-mail: srkwon@hanadaetoo.com 잘 탈 전망이다. 또한 2008년 PER이 대형 IT업종 중 가장 싸고 해외경쟁업체 대비 저평가되어
있어 Valuation 지표도 매력적이다. 목표주가는 120,000원을 유지하나 최근 동사가 보유한 LPL
Key Data
KOSPI(pt) 1,990.47 의 지분가치가 크게 상승해 추가적인 상승 여력이 있다. 대형 IT주 Top pick으로 유지한다.
현재주가(11.9,원) 100,000
52주최고/최저(원) 105,000/51,500
시가총액(십억원) 14,464.8 4분기, 2008년 실적 개선세 지속 기대
시가총액비중(%) 1.45
발행주식수(천주) 144,647.8 4분기는 영업이익이 다시 4천억원대로 증가하면서 전년 동기 대비 영업이익률이 계속 상승 추세
60일 평균거래량(천주) 1,164.8
60일 평균거래대금(십억원) 97.5 를 보일 전망으로 실적 모멘텀이 지속된다고 할 수 있다. 가전과 디지털미디어 부문은 3분기와
배당수익률(07년,%) 0.8
유사하나 디스플레이 부문은 Set 부문의 호조로 소폭 흑자 전환이 가능해 보인다. 휴대폰은 신모
외국인 지분율(%) 28.86
주가상승률 1M 6M 12M 델 출시에 따른 마케팅 비용 증가가 변수이나 3G 및 프리미엄 제품 비중 증가로 ASP가 개선되
절대 7.8 47.5 73.3
상대 8.9 22.6 31.1 고 출하량도 3분기 대비 6.1% 증가할 것으로 보여 절대 영업이익 규모는 증가할 것으로 예상된
다.
Stock Price
(천원)
140
LG전자(좌)
상대지수(우)
(06.11.9=100)
170
2008년 글로벌 기준 영업이익 2조원대로 대폭 증가 기대
120 150 휴대폰의 출하량 증가와 영업이익률 개선이 이어지고, 디스플레이의 적자폭이 크게 완화될 것으
100 130
로 보면 2007년에 1조 2,800억원 수준의 영업이익이 2008년에는 2조원 수준으로 상승할 전망
80 110
60 90
이다. 현재는 2006년 8천억원대의 영업이익에서 시작된 장기 실적 개선세의 진행형이다. 또한 영
40 70 업이익도 휴대폰, 가전, 디스플레이 부문에서 고르게 나올 수 있어 이익의 질도 우수하다고 할 수
06.11 07.2 07.5 07.8 07.11
있다.
Financial Data
결산월 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE BPS Net DER
12월 (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) (원) (%)
2005 23,774.2 914.6 741.4 702.8 4,472 (54.6) 20.0 2.3 9.7 12.6 38,506 43.8
2006 23,170.7 534.9 261.8 212.7 1,315 (70.6) 41.8 1.4 9.7 3.5 37,935 31.5
2007F 23,523.7 552.3 1,301.6 1,057.6 6,535 396.8 15.3 2.3 8.0 16.1 43,063 21.3
2008F 24,223.0 1,233.8 2,268.9 1,843.5 11,391 74.3 8.8 1.9 5.3 23.6 53,454 9.0
2009F 25,608.6 1,525.3 2,646.8 2,150.5 13,289 16.7 7.5 1.5 4.5 22.4 64,995 (1.0)
자료: LG전자, 하나대투증권
18
<그림 18> LG전자와 Global Peers 비교
해외 가전업체 경쟁사 평균 해외 휴대폰 업체 경쟁사 평균 해외 디스플레이 업체 경쟁사 평균

LG전자 Electrolux Whirlpool Nokia Motorola AUO CMO
코드 ELUXB SS WHR US NOK1V FH MOT US 2409 TT 3009 TT
Datastream Code W:EA@G U:WHR M:NOKP U:MOT TW:ADT TW:CMO
SEK, EUR,
통화 단위 원, 십억원 US$, US$mn US$, US$mn NT$, NT$mn NT$, NT$mn
SEKmn EURmn
주가 (2007.11.09) 100,000 115.3 75.4 26.2 16.5 67.8 49.9
시가총액 14,464.7 34,507.9 5,831.1 103,147.7 37,798.3 529,228.3 338,343.9
2005 4,472 6.1 6.2 0.8 1.1 2.6 1.5
2006 1,315 9.2 6.4 1.0 1.2 1.4 0.5
EPS
2007F 6,535 10.0 8.0 1.5 0.2 5.8 4.1
2008F 11,391 11.3 9.1 1.6 0.7 8.0 5.5
2006 (70.6) 120.2 (8.6) 26.5 (19.3) (48.1) (64.0)
EPS 성장률 (%) 2007F 396.8 (18.9) 45.3 10.5 (74.5) 132.6 237.0
2008F 74.3 17.1 19.5 12.1 169.1 30.4 68.1
2005 21.8 - 14.5 17.3 - 6.4 14.3 - 10.1 22.7 - 15.3 30.9 - 17.9 18.0 - 6.5 30.7 - 7.6
2006 103.2 - 59.0 19.9 - 8.6 14.3 - 11.0 23.1 - 14.6 22.7 - 16.1 32.1 - 14.4 47.8 - 20.2
PER(x)
2007F 15.3 11.6 9.4 10.5 17.4 73.1 45.3 11.6 12.0 11.8
2008F 8.8 10.2 8.3 9.2 16.4 23.4 19.9 8.5 9.0 8.8
2005 2.3 1.2 3.3 2.2 5.3 3.4 4.3 1.8 1.9 1.9
2006 1.4 1.7 2.0 1.8 5.1 2.9 4.0 1.5 1.2 1.4
PBR(x)
2007F 2.3 2.6 1.5 2.1 7.1 2.6 4.9 1.9 1.7 1.8
2008F 1.9 2.3 1.3 1.8 6.0 2.5 4.2 1.6 1.5 1.5
2005 9.7 6.3 6.0 6.2 11.4 9.6 10.5 6.8 10.3 8.6
2006 9.7 6.2 7.4 6.8 9.2 8.1 8.7 6.5 7.0 6.8
EV/EBITDA(x)
2007F 7.6 5.8 4.4 5.1 11.5 26.2 18.8 5.1 6.2 5.6
2008F 5.0 5.5 4.5 5.0 9.6 9.1 9.4 4.1 4.9 4.5
2005 3.8 5.2 5.9 5.6 13.6 11.5 12.5 7.8 5.7 6.8
2006 2.3 3.6 5.5 4.5 13.3 10.6 12.0 6.6 5.2 5.9
영업이익률 (%)
2007F 2.3 4.2 5.0 4.6 14.1 1.3 7.7 11.3 10.9 11.1
2008F 5.1 4.5 5.2 4.8 14.8 5.4 10.1 13.3 9.8 11.5
2005 12.6 7.1 25.2 16.2 27.4 30.5 29.0 10.9 6.9 8.9
2006 3.5 11.8 17.2 14.5 35.7 21.7 28.7 6.5 3.5 5.0
ROE (%)
2007F 16.1 20.4 19.1 19.7 48.6 2.2 25.4 17.6 13.8 15.7
2008F 23.6 22.8 19.3 21.1 36.9 11.0 23.9 21.2 15.6 18.4
자료: Bloomberg, 하나대투증권
19
<그림 19> LG전자 부문별 실적 전망 (글로벌 기준) (단위: 십억원)
매출액 9,592.9 10,430.2 9,911.1 10,659.9 9,981.7 10,847.5 10,915.7 11,616.2 36,730.3 40,594.1 43,361.0 46,068.7
Appliance 2,941.2 3,603.9 2,785.4 2,729.7 3,180.1 3,975.1 2,941.6 2,941.6 10,376.1 12,060.2 13,038.4 13,690.3
Display 2,753.6 2,726.8 3,170.3 3,419.2 2,849.1 2,853.8 3,364.4 3,538.1 11,368.0 12,069.9 12,605.4 13,280.2
Media 1,381.9 1,245.9 1,336.0 1,536.4 1,459.6 1,313.6 1,445.0 1,661.7 5,400.7 5,500.2 5,879.9 6,173.9
Handset 2,353.8 2,709.2 2,496.2 2,835.6 2,360.8 2,586.1 3,045.9 3,350.0 9,098.6 10,394.8 11,342.8 12,380.3
Telecommunication 154.8 155.7 139.0 139.0 132.1 118.8 118.8 124.8 687.6 588.5 494.5 544.0
영업이익 27.6 463.6 361.5 427.1 354.9 601.4 488.2 579.7 843.8 1,279.8 2,024.2 2,363.8
Appliance 168.5 292.1 149.6 150.1 174.9 318.0 147.1 155.9 594.4 760.3 795.9 821.4
Display (262.1) (138.3) (28.7) 2.2 (15.6) 0.7 38.1 49.9 69.9 (426.9) 73.1 178.8
Media 10.6 (3.9) 29.1 33.5 30.2 24.5 29.6 39.1 71.8 69.3 123.4 123.5
Handset 110.2 313.2 209.0 241.0 165.3 258.6 274.1 335.0 73.8 873.4 1,033.0 1,238.0
영업이익률 (%) 0.3 4.4 3.6 4.0 3.6 5.5 4.5 5.0 2.3 3.2 4.7 5.1
Appliance 5.7 8.1 5.4 5.5 5.5 8.0 5.0 5.3 5.7 6.3 6.1 6.0
Display (9.5) (5.1) (0.9) 0.1 (0.5) 0.0 1.1 1.4 0.6 (3.5) 0.6 1.3
Media 0.8 (0.3) 2.2 2.2 2.1 1.9 2.0 2.4 1.3 1.3 2.1 2.0
Handset 4.7 11.6 8.4 8.5 7.0 10.0 9.0 10.0 0.8 8.4 9.1 10.0
YoY (%)
매출액 8.3 12.6 11.8 9.4 4.1 4.0 10.1 9.0 10.5 6.8 6.2
영업이익 (83.9) 50.6 73.8 172.4 1,185.9 29.7 35.0 35.7 51.7 58.2 16.8
QoQ (%)
매출액 (1.5) 8.7 (5.0) 7.6 (6.4) 8.7 0.6 6.4
영업이익 (82.4) 1,579.7 (22.0) 18.2 (16.9) 69.5 (18.8) 18.8
주 : 글로벌 기준은 LG전자 본사 및 해외법인만을 연결한 기준
<그림 20> LG전자 휴대폰 실적 전망 (글로벌 기준)
매출액 (십억원) 2,353.8 2,709.2 2,496.2 2,835.6 2,360.8 2,586.1 3,045.9 3,350.0 9,098.6 10,394.8 11,342.8 12,380.3
- QoQ (%) -9.4 15.1 -7.9 13.6 -16.7 9.5 17.8 10.0
- YoY (%) 17.8 26.9 5.5 9.1 0.3 -4.5 22.0 18.1 14.2 9.1 9.1
출하량 (백만대) 15.8 19.1 21.9 23.2 19.1 21.7 25.2 28.7 63.6 80.0 94.6 110.5
- QoQ (%) -11.5 21.0 14.4 6.2 -17.9 13.6 16.1 14.0
- YoY (%) 11.7 27.4 31.9 30.2 20.7 13.3 15.0 23.4 25.9 18.1 16.9
ASP ($) 158 153 124 133 136 131 134 130 150 140 132 126
영업이익률 (%) 4.7 11.6 8.4 8.5 7.0 10.0 9.0 10.0 0.8 8.4 9.1 10.0
영업이익 (십억원) 110.2 313.2 209.0 241.0 165.3 258.6 274.1 335.0 73.8 873.4 1,033.0 1,238.0
주 : ASP는 매출액/출하량의 단순 ASP
20
<그림 21> LG전자 휴대폰의 변화 및 방향성
전략 변화
CDMA -> GSM+WCDMA GSM+WCDMA 비중 : 40%(2006년) -> 58%(2008년)
Market
WCDMA 고객 다변화 필요 Huchison 위주 -> Vodafone, Cingular, Huchison
Global mega hit model Chocolate phone, Shine Phone, Prada Phone, Viewty, Venus, NiX
Product
해외 고객의 반응 好 CNET 'popular reviews' LG전자 제품으로 최초 진입
공장통합에 따른 효율성 증대 2005년 상반기 CDMA, GSM 공장 통합
Capability Platform 당 생산량 증가 60만대 (2005년) -> 100만대 (2006년) -> 120만대 (2007년)
저가폰의 효율적인 생산 ODM 도입에 대한 open mind, 해외 생산 비중 증대
<그림 22> LG전자 PDP Module 실적 전망
1Q07 2Q07 3Q07 4Q07F 1Q08F 2Q08F 3Q08F 4Q08F 2007F 2008F 2009F
매출액 (십억원) 355.6 298.7 361.4 390.1 274.3 253.3 373.7 397.9 1,405.8 1,299.3 1,408.8
출하량 (천 대) 625.0 539.0 836.0 1,008.0 792.0 774.0 1,044.0 1,242.0 3,008.0 3,852.0 4,473.0
ASP (US$) 605 597 468 422 379 360 396 357 504 373 354
영업이익 (십억원) (131.2) (106.0) (61.4) (33.2) (41.1) (25.3) 3.7 11.9 (331.8) (50.8) 42.3
영업이익률 (%) (36.9) (35.5) (17.0) (8.5) (15.0) (10.0) 1.0 3.0 (23.6) (3.9) 3.0
21
추정 재무제표
손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)
결산월 12월 2005 2006 2007F 2008F 2009F 결산월 12월 2005 2006 2007F 2008F 2009F
매출액 23,774.2 23,170.7 23,523.7 24,223.0 25,608.6 유동자산 3,985.2 3,160.4 3,306.1 3,569.2 4,026.3
매출원가 17,663.6 17,727.4 18,285.8 18,144.6 18,629.7 현금및현금성자산 581.3 490.3 600.0 780.0 1,077.0
매출총이익 6,110.6 5,443.3 5,237.9 6,078.4 6,978.9 단기투자자산 0.0 20.0 15.7 18.8 20.4
판관비 5,196.0 4,908.4 4,685.6 4,844.6 5,453.6 매출채권 1,397.8 899.9 913.6 940.8 994.6
영업이익 914.6 534.9 552.3 1,233.8 1,525.3 재고자산 1,408.3 1,103.7 1,120.5 1,153.8 1,219.8
영업외손익 (173.2) (273.1) 749.3 1,035.1 1,121.5 기타유동자산 597.8 646.5 656.4 675.9 714.5
이자손익 (143.7) (104.3) (90.1) (56.5) (9.9) 비유동자산 10,051.3 10,069.8 10,566.1 11,510.9 12,542.3
지분법손익 156.2 (174.6) 930.7 1,140.5 1,172.8 투자자산 4,857.9 4,757.0 5,383.9 6,226.6 7,103.7
외환손익 61.1 153.8 137.1 140.4 148.0 유형자산 4,150.3 4,256.3 4,171.5 4,261.3 4,380.7
기타 (246.9) (148.0) (228.4) (189.4) (189.4) 무형자산 419.7 462.2 407.4 401.7 401.1
세전이익 741.4 261.8 1,301.6 2,268.9 2,646.8 자산총계 14,036.4 13,230.1 13,872.2 15,080.1 16,568.6
법인세 38.6 49.1 244.0 425.4 496.2 유동부채 5,208.3 4,901.3 4,732.1 4,855.9 5,031.7
계속사업이익 702.8 212.7 1,057.6 1,843.5 2,150.5 매입채무 1,794.1 1,764.1 1,819.7 1,805.6 1,853.9
중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 단기차입금 12.9 37.7 86.8 45.8 56.8
당기순이익 702.8 212.7 1,057.6 1,843.5 2,150.5 유동성장기부채 1,129.4 792.6 483.5 592.8 571.4
NOPAT 839.0 297.4 1,130.8 1,889.4 2,158.6 기타유동부채 2,271.9 2,307.0 2,342.1 2,411.7 2,549.7
EBITDA 1,696.4 1,073.1 2,108.9 3,056.2 3,407.9 비유동부채 2,665.5 2,189.6 2,171.1 1,573.5 1,018.4
성장성(%) 사채 1,513.6 792.2 1,002.2 852.2 294.4
매출액증가율 (3.6) (2.5) 1.5 3.0 5.7 장기차입금 642.1 849.9 556.4 113.6 100.0
EBITDA증가율 (36.0) (36.7) 96.5 44.9 11.5 기타비유동부채 509.8 547.5 612.4 607.7 624.0
영업이익증가율 (26.8) (41.5) 3.3 123.4 23.6 부채총계 7,873.8 7,091.0 6,903.2 6,429.5 6,050.1
계속사업이익증가율 (54.5) (69.7) 397.2 74.3 16.7 자본금 800.2 809.2 809.2 809.2 809.2
EPS증가율 (54.6) (70.6) 396.8 74.3 16.7 자본잉여금 2,107.3 2,220.0 2,220.0 2,220.0 2,220.0
수익성(%) 자본조정 157.8 157.8 (44.9) (44.9) (44.9)
매출총이익률 25.7 23.5 22.3 25.1 27.3 기타포괄손익누계액 586.0 485.3 581.9 581.9 581.9
EBITDA이익률 7.1 4.6 9.0 12.6 13.3 이익잉여금 2,511.4 2,466.9 3,402.9 5,084.4 6,952.2
영업이익률 3.8 2.3 2.3 5.1 6.0 자본총계 6,162.6 6,139.2 6,969.1 8,650.6 10,518.4
계속사업이익률 3.0 0.9 4.5 7.6 8.4 순부채 2,696.9 1,934.0 1,485.2 777.5 (102.9)
투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원)
결산월 12월 2005 2006 2007F 2008F 2009F 결산월 12월 2005 2006 2007F 2008F 2009F
주당지표(원) 영업활동현금흐름 1,147.4 1,815.0 984.9 1,456.2 1,794.3
EPS 4,472 1,315 6,535 11,391 13,289 당기순이익 702.8 212.7 1,057.6 1,843.5 2,150.5
BPS 38,506 37,935 43,063 53,454 64,995 비현금항목가감 1,127.8 1,954.1 87.7 (141.6) (151.6)
CFPS 6,434 10,699 5,633 8,715 11,038 감가상각비 811.3 707.0 717.2 730.9 751.2
EBITDAPS 10,794 6,635 13,031 18,885 21,058 외환손익 (60.0) (76.6) (137.1) (140.4) (148.0)
SPS 151,269 143,273 145,357 149,678 158,240 지분법손익 (156.2) 174.6 (930.7) (1,140.5) (1,172.8)
DPS 1,250 750 1,000 1,750 2,000 기타 532.6 1,149.2 438.3 408.5 417.9
주가지표(배) 운전자본 증감 (683.2) (351.9) (160.4) (245.7) (204.6)
PER 20.0 41.8 15.3 8.8 7.5 투자활동현금흐름 (758.0) (1,027.5) (288.2) (388.9) (443.1)
PBR 2.3 1.4 2.3 1.9 1.5 투자자산감소(증가) 201.7 (231.4) 303.7 297.8 295.7
PCFR 13.9 5.1 17.8 11.5 9.1 유형자산감소(증가) (1,210.9) (737.4) (510.0) (700.0) (750.0)
EV/EBITDA 9.7 9.7 8.0 5.3 4.5 기타투자활동 251.2 (58.7) (81.9) 13.3 11.2
PSR 0.6 0.4 0.7 0.7 0.6 재무활동현금흐름 (456.5) (878.5) (587.0) (887.4) (1,054.3)
재무비율(%) 사채/차입금증가(감소) (223.8) (678.5) (343.4) (524.6) (581.8)
ROE 12.6 3.5 16.1 23.6 22.4 자본증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
ROA 5.2 1.6 7.8 12.7 13.6 현금배당 (234.9) (200.0) (121.7) (161.9) (282.7)
ROIC 10.0 3.5 13.7 21.1 21.8 기타재무활동 2.1 0.0 (121.9) (200.9) (189.7)
부채비율 127.8 115.5 99.1 74.3 57.5 현금의 증감 67.2 90.9 109.7 180.0 297.0
순부채비율 43.8 31.5 21.3 9.0 (1.0) Unlevered CFO 1,011.2 1,730.3 911.7 1,410.3 1,786.3
이자보상배율(배) 4.6 3.6 4.3 11.8 20.8 Free Cash Flow (24.2) 1,083.8 749.7 915.5 1,171.2
22
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23
인탑스 (049070.KQ)
BUY (유지) 산업의 변화를 잘 타고 있다

TP (12M): 45,000원 (상향) 삼성전자 전략 변화에 따른 수혜 기대
전기전자/휴대폰 동사의 투자 포인트는 1) 삼성전자 전략 변화로 물량이 확대되면서 1위 휴대폰 케이스 공급업체로써
Analyst 권성률
Tel: 02-3771-7566
수혜가 가능하고, 2) 고객사의 외주 조립 물량 증가로 동사의 운신의 폭이 넓어지고, 3) 프린터
E-mail: srkwon@hanadaetoo.com Assembly, 인테나 등 부가적인 사업 실적 개선이 기대되고, 4) 중국법인의 지분법평가이익이 지속적
Key Data 으로 증가할 것이라는 점이다. 목표주가를 종전의 41,000원에서 45,000원으로 상향 조정하며 이는
KOSDAQ(pt) 779.04 동사의 2008년 EPS를 종전 대비 6.9% 상향 조정한 수치에 목표 PER 8.4배를 적용한 것이다.
현재주가(11. 9,원) 33,000
52주최고/최저(원) 43,700/22,750
시가총액(십억원) 283.8 4분기 세전이익 분기 최대 기대
발행주식수(천주) 8,600.0 3분기 매출액과 영업이익은 전분기 대비 각각 13.7%, 29.7% 증가한 1,074억원, 73억원이 기대된다. 4분
60일 평균거래량(천주) 120.2
60일 평균거래대금(십억원) 3.7 기는 매출액 증가와 지분법평가이익 반영으로 분기 최대 실적인 210억원의 세전이익이 기대된다. 4분기 고
배당수익률(06년,%) 2.4
외국인 지분율(%) 10.84 객사의 휴대폰 출하량이 50백만대 이상이 전망되면서 동사의 케이스 공급량이 천진법인을 합해 17백만대
주가상승률 1M 6M 12M
이상으로 대포 증가할 전망이다. 또한 하반기 지분법평가이익이 106억원으로 전망되는데 이는 상반기 대비
절대 7.5 19.1 17.6
상대 11.6 8.1 (11.6) 41.3% 증가한 것이다.
Stock Price
쌀 때 사서 장기 보유 전략이 바람직
(천원) 인탑스(좌) (06.11.9=100)
60 상대지수(우)
140
동사의 실적은 화려하진 않지만 꾸준한 성장이 매력적이다. 2008년 EPS는 전년 대비 25.1% 증가할
50
120
전망이다. 2008년 PER은 5.6배로 업계 최저 수준으로 외장부품의 가치가 부각되는 시점에 비춰볼 때
40
100 너무 싸다라는 느낌을 지울 수 없다. 조정시 매수하여 장기 보유하는 전략이 바람직하다. 고객사의
30 80 해외 생산 비중 확대 전략에 따라 동사의 천진법인은 Capacity를 증설하는 등 바쁘게 돌아가고
20 60
있어 이 부분에 지속적으로 주목할 필요가 있다.
06.11 07.2 07.5 07.8 07.11
Financial Data
2005 303.8 41.8 49.4 37.4 4,347 28.1 7.8 2.1 4.5 31.5 15,916 (45.5)
2006 328.7 35.5 54.5 41.2 4,793 10.3 5.6 1.3 2.9 26.8 19,881 (36.7)
2007F 403.9 29.1 50.7 36.7 4,268 (11.0) 7.7 1.4 3.8 19.8 23,299 (43.9)
2008F 494.9 34.6 63.5 45.9 5,338 25.1 6.2 1.2 2.8 20.9 27,687 (44.0)
2009F 584.5 41.5 76.6 55.4 6,445 20.7 5.1 1.0 2.1 21.2 32,982 (42.4)
자료: 인탑스, 하나대투증권
24
<그림 23> 인탑스 매출 추정 (단위: 십억원)
매출액
1Q07 2Q07 3Q07F 4Q07F 1Q08F 2Q08F 3Q08F 4Q08F 2005 2006 2007F 2008F 2009F
Handset case 54.8 66.2 76.2 87.2 81.3 78.7 84.2 95.6 225.0 232.9 284.5 339.8 393.1
Printer ass'y 2.5 1.8 2.7 3.2 3.0 3.0 4.0 5.0 10.5 7.1 10.2 15.0 18.8
Intenna 1.1 1.1 2.5 3.0 1.5 2.0 3.0 4.0 8.4 7.2 7.6 10.5 13.0
merchandise 9.2 9.4 11.1 14.6 12.1 13.5 15.8 19.8 52.8 46.3 44.4 61.2 80.7
others 3.0 3.4 3.5 4.0 3.5 4.0 5.0 5.0 7.1 4.0 14.0 17.5 20.0
증착외주업체 매출 및 자재매각 6.2 12.6 11.4 13.1 12.2 11.8 12.6 14.3 31.2 43.3 51.0 59.0
Total 76.9 94.5 107.4 125.1 113.6 113.0 124.6 143.7 303.8 328.7 404.0 494.9 584.5
매출비중
Handset case 78% 81% 79% 78% 80% 78% 75% 74% 74.1% 78.3% 78.9% 76.5% 74.8%
Printer ass'y 4% 2% 3% 3% 3% 3% 4% 4% 3.4% 2.4% 2.8% 3.4% 3.6%
Intenna 2% 1% 3% 3% 1% 2% 3% 3% 2.8% 2.4% 2.1% 2.4% 2.5%
merchandise 13% 12% 12% 13% 12% 13% 14% 15% 17.4% 15.6% 12.3% 13.8% 15.4%
others 4% 4% 4% 4% 3% 4% 4% 4% 2.3% 1.3% 3.9% 3.9% 3.8%
증착외주업체 매출 및 자재매각 9% 15% 12% 12% 12% 12% 11% 11% 10.5% 12.0% 11.5% 11.2%
Total 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%
<그림 24> 인탑스 분기 실적 추이
(십억원)
세전이익 (좌축) 전년 대비 성장률 (우축)
30.0 80.0
25.0 60.0
40.0
20.0
20.0
15.0
0.0
10.0
(20.0)
5.0 (40.0)
0.0 (60.0)
1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07F 4Q07F 1Q08F 2Q08F 3Q08F 4Q08F
25
<그림 25> 인탑스 휴대폰 케이스 실적 전망 (단위: 백만대, 십억원)
1Q07 2Q07 3Q07F 4Q07F 1Q08F 2Q08F 3Q08F 4Q08F 2004 2005 2006 2007F 2008F 2009F
삼성전자 휴대폰 출하량 34.8 37.4 42.6 50.0 44.7 47.9 54.2 63.5 87.1 102.9 118.0 164.8 210.3 256.6
인탑스 본사 M/S 24.2% 21.3% 20.5% 20.0% 21.5% 20.0% 19.5% 19.5% 26.7% 27.7% 23.8% 21.3% 20.0% 20.0%
인탑스 본사 출하량 8.4 8.0 8.7 10.0 9.6 9.6 10.6 12.4 23.3 28.6 28.1 35.1 42.1 51.3
천진법인 M/S 10.6% 12.6% 13.0% 14.5% 13.5% 14.0% 14.5% 15.5% 3.8% 5.2% 10.0% 12.8% 14.5% 15.0%
천진법인 출하량 3.7 4.7 5.5 7.2 6.0 6.7 7.9 9.8 3.3 5.3 11.8 21.2 30.4 38.5
본사+천진법인 12.1 12.7 14.3 17.2 15.6 16.3 18.4 22.2 26.6 33.9 39.9 56.3 72.6 89.8
본사+천진법인 M/S 34.8% 33.9% 33.5% 34.5% 35.0% 34.0% 34.0% 35.0% 30.5% 32.9% 33.8% 34.2% 34.5% 35.0%
천진법인 비중 30.4% 37.1% 38.8% 42.0% 38.6% 41.2% 42.6% 44.3% 12.4% 15.7% 29.5% 37.6% 41.9% 42.9%
<그림 26> 인탑스 지분법평가이익 전망
(십억원)
위해법인 천진법인 기타
40.0
35.0
30.0
25.0
20.0
15.0
10.0
5.0
0.0
04 05 06 07F 08F 09F 10F
26
추정 재무제표
결산월 12월 2005 2006 2007F 2008F 2009F 결산월 12월 2005 2006 2007F 2008F 2009F
매출액 303.8 328.7 403.9 494.9 584.5 유동자산 99.4 82.5 118.6 141.6 162.9
매출원가 250.3 279.9 360.2 444.2 522.8 현금및현금성자산 27.8 20.4 50.0 65.0 80.0
매출총이익 53.5 48.8 43.7 50.7 61.7 단기투자자산 27.1 36.7 37.3 38.2 37.6
판관비 11.7 13.3 14.6 16.1 20.2 매출채권 23.5 13.6 16.7 20.5 24.2
영업이익 41.8 35.5 29.1 34.6 41.5 재고자산 8.5 7.2 8.8 10.9 12.8
영업외손익 7.6 19.0 21.7 28.9 35.1 기타유동자산 12.6 4.7 5.7 7.0 8.3
이자손익 1.9 2.3 3.2 4.1 4.8 비유동자산 100.5 127.6 143.0 169.9 205.4
지분법손익 6.2 18.8 18.1 25.3 31.6 투자자산 49.4 54.2 64.1 84.2 111.5
외환손익 (0.4) (2.7) 0.1 0.1 0.0 유형자산 49.4 71.8 76.8 83.3 91.0
기타 (0.1) 0.7 0.3 (0.5) (1.3) 무형자산 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0
세전이익 49.4 54.5 50.7 63.5 76.6 자산총계 199.9 210.1 261.5 311.5 368.2
법인세 12.0 13.3 14.0 17.5 21.2 유동부채 58.3 27.5 46.2 54.9 62.8
계속사업이익 37.4 41.2 36.7 45.9 55.4 매입채무 40.9 19.2 30.5 37.6 44.3
중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 단기차입금 7.4 0.0 5.0 4.1 3.0
당기순이익 37.4 41.2 36.7 45.9 55.4 유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
NOPAT 35.9 39.5 34.4 43.0 52.0 기타유동부채 10.0 8.3 10.7 13.1 15.5
EBITDA 51.6 58.4 52.2 64.6 77.8 비유동부채 4.7 11.7 15.0 18.5 21.8
성장성(%) 사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
매출액증가율 19.9 8.2 22.9 22.5 18.1 장기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
EBITDA증가율 25.5 13.3 (10.7) 23.9 20.4 기타비유동부채 4.7 11.7 15.0 18.5 21.8
영업이익증가율 16.3 (15.1) (18.1) 19.1 19.9 부채총계 63.0 39.2 61.2 73.4 84.6
계속사업이익증가율 28.1 10.3 (11.0) 25.1 20.7 자본금 4.3 4.3 4.3 4.3 4.3
EPS증가율 28.1 10.3 (11.0) 25.1 20.7 자본잉여금 19.2 19.2 19.2 19.2 19.2
수익성(%) 자본조정 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
매출총이익률 17.6 14.8 10.8 10.2 10.6 기타포괄손익누계액 (1.2) (2.3) (2.3) (2.3) (2.3)
EBITDA이익률 17.0 17.8 12.9 13.1 13.3 이익잉여금 114.6 149.8 179.2 217.0 262.5
영업이익률 13.8 10.8 7.2 7.0 7.1 자본총계 136.9 171.0 200.4 238.1 283.6
계속사업이익률 12.3 12.5 9.1 9.3 9.5 순부채 (62.3) (62.8) (88.0) (104.8) (120.2)
결산월 12월 2005 2006 2007F 2008F 2009F 결산월 12월 2005 2006 2007F 2008F 2009F
주당지표(원) 영업활동현금흐름 52.1 25.9 31.8 30.0 34.4
EPS 4,347 4,793 4,268 5,338 6,445 당기순이익 37.4 41.2 36.7 45.9 55.4
BPS 15,916 19,881 23,299 27,687 32,982 비현금항목가감 (1.1) (11.8) (11.8) (17.3) (22.0)
CFPS 6,224 3,208 3,965 3,835 4,406 감가상각비 4.1 6.2 4.6 5.3 6.0
EBITDAPS 5,994 6,791 6,067 7,516 9,049 외환손익 0.2 0.0 (0.1) (0.1) (0.0)
SPS 35,323 38,218 46,965 57,551 67,970 지분법손익 (6.2) (18.8) (18.1) (25.3) (31.6)
DPS 700 800 900 1,100 1,300 기타 0.9 0.8 1.7 2.7 3.7
주가지표(배) 운전자본 증감 15.8 (3.6) 6.9 1.5 1.0
PER 7.8 5.6 7.7 6.2 5.1 투자활동현금흐름 (43.7) (20.0) (1.2) (7.3) (9.3)
PBR 2.1 1.3 1.4 1.2 1.0 투자자산감소(증가) (13.7) (7.1) 8.2 5.2 4.3
PCFR 5.5 8.4 8.3 8.6 7.5 유형자산감소(증가) (37.1) (24.0) (9.7) (11.7) (13.7)
EV/EBITDA 4.5 2.9 3.8 2.8 2.1 기타투자활동 7.1 11.1 0.3 (0.8) 0.1
PSR 1.0 0.7 0.7 0.6 0.5 재무활동현금흐름 6.6 (13.3) (1.0) (7.8) (10.2)
재무비율(%) 사채/차입금증가(감소) 7.4 (7.4) 5.0 (0.9) (1.1)
ROE 31.5 26.8 19.8 20.9 21.2 자본증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
ROA 22.2 20.1 15.6 16.0 16.3 현금배당 (5.1) (6.0) (7.3) (8.2) (9.9)
ROIC 60.0 43.2 31.2 35.0 35.0 기타재무활동 4.3 0.2 1.3 1.3 0.8
부채비율 46.0 22.9 30.5 30.8 29.8 현금의 증감 (14.9) 7.4 29.6 15.0 15.0
순부채비율 (45.5) (36.7) (43.9) (44.0) (42.4) Unlevered CFO 53.5 27.6 34.1 33.0 37.9
이자보상배율(배) 131.9 58.5 193.7 126.1 192.3 Free Cash Flow 6.5 5.9 30.2 22.0 21.9
27
쉘라인 (093230.KS)
BUY (신규) 밀면 올라간다

TP (12M): 18,000원 (신규) 삼성전자 슬라이드 폰은 쉘라인에 달려 있다
전기전자/휴대폰 동사는 삼성전자 슬라이드폰에 슬라이드힌지를 공급하는 1위 업체로 삼성전자 슬라이드폰의 50~60%
Analyst 권성률
Tel: 02-3771-7566
를 책임지고 있다. 동사의 투자포인트는 1) 삼성전자 슬라이드 힌지의 1위 공급업체로써 고객사 물량
E-mail: srkwon@hanadaetoo.com 증가 효과가 기대되고, 2) 독보적인 이중사출 기술로 향후 Application 다변화와 고객 다변화가 가능하
Key Data 고, 3) 해외의 경우 외장부품이 Valuation을 더 높게 받는 추세를 볼 때 현재 동사의 Valuation이 매력
KOSPI(pt) 1,990.47 적이라는 점이다. 목표주가는 18,000원으로 제시하는데 이는 2008년 실적에 PER 9.3배를 적용한 것
현재주가(11.9,원) 10,800
52주최고/최저(원) 14,050/10,800 이다.
시가총액(십억원) 103.5
발행주식수(천주) 9,583.0 과도기임에도 불구하고 선전하고 있는 실적
60일 평균거래대금(십억원) 6.4 동사는 현재가 추가 도약을 위해 중국 생산 기지 확보, 이중사출 기술을 바탕으로 신규 제품 준비, 고객사의
배당수익률(06년,%) 0.0
외국인 지분율(%) 0.01 Vendor 다변화 유도에 따른 점유율 현실화 등 여러가지 변화가 나타나고 있는 과도기이다. 그럼에도 불구
하고 3분기 매출액과 영업이익은 각각 365억원, 50억원을 기록하여 영업이익이 전분기 대비 6.7% 증가하
절대
상대 였다. 일부 제품을 경쟁사와 이원화함에도 불구하고 여전히 고객사 물량의 60% 정도를 공급한 것으로 추
정된다. 4분기 매출액과 영업이익은 각각 384억원, 52억원으로 예상되며 현재 동사는 고객사의 슬라이드
Stock Price
(천원) 쉘라인(좌) (07.11.1=100)
힌지 물량을 공급하기 위해 라인을 풀가동하고 있는 상태이다.
140
18 2008년 큰 기대
120
16
14
100 2008년은 동사에게 큰 이슈가 있다. 천진법인 가동에 따른 원가절감과 이중사출 기술을 바탕으로 한
12 80 신규 사업 진출이다. 천진법인은 07년 10월부터 시가동에 들어갔으며 08년부터는 본격 가동될 예정이
10 60
다. 이중사출 기술의 신규 제품은 두께를 크게 줄이면서 원가를 기존제품 대비 30% 절감할 수 있어 양
07.11
산 성공시 큰 기대가 되는 사업으로 08년 하반기부터 매출이 발생할 것으로 기대된다. 동사 주가는 공
모가 17,400원 대비 38% 하락하였는데 동사의 기술력, 향후 성장 잠재력, 부담없는 가격대를 감안할
때 매수시점을 타진해야 할 때라고 본다.
Financial Data
2005 56.3 6.9 7.3 6.3 1,430 (1.8) NA NA NA 71.4 2,580 114.3
2006 116.4 17.8 19.1 17.2 3,754 162.6 NA NA NA 88.1 5,047 48.4
2007F 156.4 21.3 23.0 18.2 2,544 (32.2) 4.2 2.3 4.1 49.3 4,794 (71.6)
2008F 181.9 22.6 23.5 18.5 1,933 (24.0) 5.6 1.7 3.8 34.6 6,376 (50.4)
2009F 237.7 30.9 33.3 26.2 2,739 41.7 3.9 1.2 2.3 36.3 8,715 (56.3)
자료: 쉘라인, 하나대투증권
28
<그림 27> 쉘라인 매출 전망 (단위: 십억원)
매출액
Hinge Module 32.8 27.4 29.7 30.6 30.1 30.7 35.0 38.9 30.2 91.6 120.5 134.7 160.4
Mock-up 11.4 8.4 6.5 7.3 6.2 6.3 6.7 7.5 23.2 23.0 33.5 26.7 33.4
신규사업 및 기타 0.6 1.0 0.3 0.5 0.5 3.0 7.0 10.0 1.7 1.8 2.4 20.5 44.0
Total 44.7 36.7 36.5 38.4 36.8 40.0 48.7 56.4 55.1 116.4 156.4 181.9 237.7
매출비중
Hinge Module 73% 75% 81% 80% 82% 77% 72% 69% 55% 79% 77% 74% 67%
Mock-up 25% 23% 18% 19% 17% 16% 14% 13% 42% 20% 21% 15% 14%
신규사업 및 기타 1% 3% 1% 1% 1% 8% 14% 18% 3% 2% 2% 11% 19%
Total 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100%
<그림 28> 쉘라인 슬라이딩 힌지 실적 전망 (단위: 백만대, 천원, 십억원)
삼성전자 휴대폰 출하량 34.8 37.4 42.6 50.0 44.7 47.9 54.2 63.5 102.9 118.0 164.8 210.3 256.6
쉘라인 M/S 71.7% 59.7% 60.0% 57.0% 55.0% 55.0% 50.0% 50.0% 33.1% 53.1% 61.4% 52.0% 50.0%
쉘라인 출하량 6.2 5.6 6.9 7.1 7.4 7.9 9.5 11.1 6.5 19.3 25.8 35.9 47.5
ASP 5.3 4.9 4.3 4.3 4.1 3.9 3.7 3.5 4.5 5.0 5.0 4.1 3.8
매출액 32.8 27.4 29.7 30.6 30.1 30.7 35.0 38.9 30.2 91.6 120.5 134.7 160.4
29
<그림 29> 모듈형 슬라이딩 힌지 제조 공정
힌지모듈 LOWER LOWER ASSY FRONT FRONT ASSY 2.5mm SGH-2400

조립공정 사출공정 조립공정 사출공정 조립공정 단면도
자료: 쉘라인
<그림 30> Slide Hinge Module Roadmap
TYPE Ⅰ (2003) TYPE II (2003) TYPE III (2004) TYPE IV (2004)

(SUS Press Housing + (AI Extrusion Rail + Guide) (SUS Press Rail + Guide) (SUS Press Rail +
SUS Drawing Rail) AI Extrusion Guide)
TYPE V (2005) TYPE VI (2006) TYPE VII (2006) TYPE VIII (2006)
(Engineering Plastic + (Engineering Plastic + (Lower + (Lower/Front + Hinge
SUS Shaft) SUS Body/Shaft) Hinge Monolithic type) Monolithic type)
자료: 쉘라인
30
추정 재무제표
결산월 12월 2005 2006 2007F 2008F 2009F 결산월 12월 2005 2006 2007F 2008F 2009F
매출액 56.3 116.4 156.4 181.9 237.7 유동자산 5.7 10.2 55.5 55.5 79.5
매출원가 48.0 95.5 131.6 155.3 202.3 현금및현금성자산 1.7 5.1 6.9 8.0 10.5
매출총이익 8.3 20.8 24.8 26.6 35.4 단기투자자산 0.0 0.0 31.8 28.6 42.4
판관비 1.3 3.0 3.5 4.0 4.5 매출채권 0.0 0.4 9.0 10.5 13.7
영업이익 6.9 17.8 21.3 22.6 30.9 재고자산 3.7 4.6 5.2 6.1 8.0
영업외손익 0.4 1.3 1.7 0.9 2.4 기타유동자산 0.3 0.0 2.5 2.2 5.0
이자손익 0.1 0.4 1.1 1.1 1.3 비유동자산 7.2 7.6 17.9 36.9 42.7
지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 1.0 투자자산 1.3 2.0 3.5 4.5 6.1
외환손익 0.2 0.0 (0.2) (0.1) (0.1) 유형자산 5.8 5.7 14.4 32.4 36.7
기타 0.0 0.8 0.8 (0.1) 0.2 무형자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
세전이익 7.3 19.1 23.0 23.5 33.3 자산총계 12.9 17.8 73.3 92.3 122.3
법인세 1.0 2.6 4.9 5.0 7.0 유동부채 20.7 34.7 20.6 24.2 31.4
계속사업이익 6.3 16.5 18.2 18.5 26.2 매입채무 0.0 0.0 16.0 18.9 24.6
중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 단기차입금 0.0 0.0 0.5 0.5 0.5
당기순이익 6.3 17.2 18.2 18.5 26.2 유동성장기부채 10.1 10.8 0.1 0.1 0.1
NOPAT 6.2 16.2 17.3 17.6 25.2 기타유동부채 10.6 23.9 4.0 4.7 6.2
EBITDA 7.6 20.0 23.2 25.4 34.7 비유동부채 3.0 5.9 6.8 7.0 7.4
성장성(%) 사채 2.6 5.4 5.4 5.4 5.4
매출액증가율 71.8 106.7 34.4 16.3 30.7 장기차입금 0.4 0.3 0.5 0.5 0.5
EBITDA증가율 62.9 164.6 16.0 9.2 36.8 기타비유동부채 0.0 0.2 1.0 1.2 1.5
영업이익증가율 53.6 157.0 19.6 6.1 36.7 부채총계 23.7 40.6 27.4 31.2 38.8
계속사업이익증가율 73.2 162.9 10.1 1.9 41.7 자본금 1.2 1.5 1.5 1.5 1.5
EPS증가율 (1.8) 162.6 (32.2) (24.0) 41.7 자본잉여금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
수익성(%) 자본조정 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
EBITDA이익률 13.4 17.2 14.9 13.9 14.6 이익잉여금 10.2 26.3 44.4 59.6 82.0
영업이익률 12.3 15.3 13.6 12.4 13.0 자본총계 11.4 27.8 45.9 61.1 83.5
계속사업이익률 11.2 14.2 11.6 10.2 11.0 순부채 13.0 13.4 (32.9) (30.8) (47.0)
결산월 12월 2005 2006 2007F 2008F 2009F 결산월 12월 2005 2006 2007F 2008F 2009F
주당지표(원) 영업활동현금흐름 6.4 39.4 (6.6) 24.5 28.7
EPS 1,430 3,754 2,544 1,933 2,739 당기순이익 6.3 17.2 18.2 18.5 26.2
BPS 2,580 5,047 4,794 6,376 8,715 비현금항목가감 (0.9) 1.6 2.1 5.0 3.8
CFPS 1,488 8,665 (803) 2,646 3,109 감가상각비 0.4 1.3 1.3 3.0 2.8
EBITDAPS 1,719 4,364 3,249 2,647 3,621 외환손익 (0.2) (0.2) 0.2 0.1 0.1
SPS 12,793 25,372 21,877 18,978 24,808 지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 (1.0)
DPS 0 0 350 400 550 기타 (1.1) 0.5 0.7 1.8 1.9
주가지표(배) 운전자본 증감 1.0 20.5 (26.9) 1.0 (1.3)
PER NA NA 5.2 6.9 4.8 투자활동현금흐름 (16.4) (3.1) 3.2 (19.2) (21.6)
PBR NA NA 2.8 2.1 1.5 투자자산감소(증가) (0.1) (0.6) (1.5) (1.0) (0.6)
PCFR NA NA NA 5.0 4.3 유형자산감소(증가) (7.5) (0.5) (10.0) (21.0) (7.0)
EV/EBITDA NA NA 4.1 3.8 2.3 기타투자활동 (8.8) (2.0) 14.7 2.8 (14.0)
PSR NA NA 0.6 0.7 0.5 재무활동현금흐름 2.6 (0.4) (13.0) (4.2) (4.6)
재무비율(%) 사채/차입금증가(감소) 3.8 0.2 (10.0) 0.1 0.0
ROE 71.4 88.1 49.3 34.6 36.3 자본증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
ROA 69.7 112.3 39.9 22.4 24.5 현금배당 (1.2) (0.6) 0.0 (3.4) (3.8)
ROIC 81.3 75.4 기타재무활동 0.0 0.0 (3.0) (0.9) (0.8)
부채비율 208.8 146.3 59.6 51.1 46.4 현금의 증감 (2.7) (16.2) (16.4) 1.1 2.5
순부채비율 114.3 48.4 (71.6) (50.4) (56.3) Unlevered CFO 6.5 39.7 (5.7) 25.4 29.8
이자보상배율(배) 218.8 309.7 491.2 1,035.1 1,408.6 Free Cash Flow 2.4 27.7 (5.1) 0.4 19.0
31
텔레칩스 (054450.KQ)
BUY (유지) 저가 매수 기회 다시 도래
TP (12M): 25,000원 (유지) 좋은 투자 포인트 Vs. 낮은 Valuation
전기전자/휴대폰 동사의 투자 포인트는 1) Application과 고객이 다양하게 분포되어 있어 성장성과 안정성을 동시
Analyst 권성률
Tel: 02-3771-7566
에 확보할 수 있고, 2) EPS 성장률이 올해와 내년 모두 30% 이상이 가능하며, 3) GPS칩 등 미
E-mail: srkwon@hanadaetoo.com 래의 Killer Application에 대한 준비가 잘 되어 있다라는 점이다. 2008년 PER은 6.6배에 불과
Key Data 해 아직 가치를 제대로 평가받지 못하고 있어 조정시마다 비중 확대 전략이 필요해 보인다.
KOSDAQ(pt) 779.04
현재주가(11.9,원) 11,900
52주최고/최저(원) 19,583/10,250
4분기 실적 예감 좋다
시가총액비중(%) 0.11 4분기 매출액과 영업이익은 각각 272억원, 54억원으로 전분기 대비 매출액은 24.0%, 영업이익
발행주식수(천주) 10,045.4 은 38.5% 증가할 것으로 예상하고 있는데 당사 기대치를 상회할 가능성이 높아지고 있다. 이는
60일 평균거래대금(십억원) 0.9 1) 단가가 높은 신규 Portable DMP 매출이 본격적으로 발생하고, 2) 고가 MAP가 휴대폰업체로
배당수익률(06년,%) 1.3
외국인 지분율(%) 13.74 추가로 채택되기 때문이다. 전반적으로 4분기는 ASP도 증가하고 물량도 증가하면서 20% 이상
의 영업이익률이 기대된다. 2008년은 차량용 DMP 증가, 휴대폰용 MAP 증가, 신규 GPS칩 출시
절대 (30.8) (19.1) (32.3)
상대 (26.7) (30.1) (61.6) 등으로 매출액 증가폭이 올해보다 더 클 수 있으며 순이익도 32% 증가하는 양호한 실적이 기대
된다.
Stock Price
(천원)
30
텔레칩스(좌)
상대지수(우)
(06.11.9=100)
저가 매수 기회
120
25
100
동사 주가는 외국인 투자자의 지속적인 매물 출회, 최근 기관투자자의 매도 물량 증가 등 주식수
20
80 급요인 악화로 주가가 지속적인 약세를 보였다. 실적의 기대감은 더욱 높아져가는 반면, 주가와
15 60 실적 괴리감은 더욱 커져서 저가 매수 기회에 나설 때라고 본다. 2008년 PER 6.6배는 과거 최저
10 40
점 평균 수준으로 주가는 바닥 국면에 와있다.
06.11 07.2 07.5 07.8 07.11
Financial Data
2005 60.3 11.5 11.3 12.3 1,279 52.6 18.3 6.0 17.0 38.9 3,903 (58.6)
2006 62.0 11.5 12.2 11.9 1,220 (4.6) 13.0 3.2 9.5 27.3 4,946 (49.4)
2007F 84.8 16.5 17.8 17.8 1,776 45.5 6.7 1.8 4.4 31.0 6,527 (46.1)
2008F 118.6 22.0 23.5 23.5 2,339 31.7 5.1 1.4 2.9 30.8 8,636 (45.8)
2009F 144.2 26.4 28.2 28.2 2,805 20.0 4.2 1.1 2.0 28.4 11,141 (45.6)
자료: 텔레칩스, 하나대투증권
32
<그림 31> 텔레칩스 매출 전망 (단위: 십억원)
1Q07 2Q07F 3Q07F 4Q07F 1Q08F 2Q08F 3Q08F 4Q08F 2005 2006 2007F 2008F 2009F
DMP Portable 8.1 10.7 9.1 11.6 9.3 11.7 12.7 14.8 40.1 35.9 39.6 48.6 52.1
Car/Home 2.7 2.5 3.8 4.8 3.4 3.7 4.9 6.0 7.5 13.1 13.7 18.0 21.5
Mobile 1.0 5.0 7.0 8.9 6.7 7.7 9.6 13.4 3.9 6.5 21.9 37.4 52.7
소계 11.8 18.1 19.9 25.3 19.5 23.1 27.3 34.2 51.5 55.5 75.1 104.0 126.2
DAB/DMB 2.4 1.4 1.4 1.2 1.3 1.2 1.5 1.6 0.2 2.5 6.3 5.6 6.0
CID/기타 1.2 0.8 0.7 0.7 1.5 2.0 2.5 3.0 8.6 3.9 3.4 9.0 12.0
합계 15.4 20.4 21.9 27.2 22.3 26.3 31.3 38.8 60.3 61.9 84.8 118.6 144.2
<그림 32> 텔레칩스 분기 실적 전망
( 십억원) ( 십억원)
매출액 (좌축) 영업이익 (우축)
45 8
40 7
35 6
30
5
25
4
20
3
15
10 2
5 1
0 0
1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07 4Q07F 1Q08F 2Q08F 3Q08F 4Q08F
33
<그림 33> 텔레칩스 Application별 비중
Portable Car/Home Mobile DAB/DMB CID/기타

100%
80%
60%
40%
20%
0%
05 06 07F 08F 09F
<그림 34> 텔레칩스 고객별 비중
Samsung 8%
LG 8%
Pantech 5%
Others 51%
Sandisk 12%
Tomen 10%
WPG 6%
34
추정 재무제표
결산월 12월 2005 2006 2007F 2008F 2009F 결산월 12월 2005 2006 2007F 2008F 2009F
매출액 60.3 62.0 84.8 118.6 144.2 유동자산 40.1 37.2 49.2 68.5 87.1
매출원가 38.8 39.3 55.0 79.0 93.6 현금및현금성자산 10.7 1.4 5.3 10.0 18.0
매출총이익 21.5 22.7 29.8 39.6 50.6 단기투자자산 11.1 17.8 19.9 24.8 28.0
판관비 10.0 11.3 13.3 17.6 24.2 매출채권 3.9 7.0 7.0 9.8 13.1
영업이익 11.5 11.5 16.5 22.0 26.4 재고자산 10.5 7.9 12.8 18.1 20.9
영업외손익 (0.2) 0.8 1.3 1.5 1.8 기타유동자산 3.8 3.0 4.2 5.8 7.1
이자손익 0.4 0.6 0.7 0.9 1.2 비유동자산 8.9 21.1 27.9 36.7 45.5
지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 투자자산 1.1 6.1 6.1 6.6 7.2
외환손익 (0.2) (0.3) (0.1) (0.0) (0.0) 유형자산 0.9 3.3 7.4 8.6 10.1
기타 (0.4) 0.4 0.7 0.6 0.6 무형자산 3.4 5.0 5.3 8.9 12.8
세전이익 11.3 12.2 17.8 23.5 28.2 자산총계 49.0 58.2 77.0 105.2 132.6
법인세 (1.1) 0.4 0.0 0.0 0.0 유동부채 9.4 7.2 9.0 14.8 16.4
계속사업이익 12.3 11.9 17.8 23.5 28.2 매입채무 6.4 4.0 6.1 9.5 10.3
중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 단기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
당기순이익 12.3 11.9 17.8 23.5 28.2 유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
NOPAT 11.9 11.3 17.1 22.6 27.0 기타유동부채 3.0 3.2 2.8 5.3 6.0
EBITDA 12.1 13.6 20.1 27.3 33.6 비유동부채 1.8 2.0 2.5 3.6 4.3
성장성(%) 사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
매출액증가율 30.6 2.8 36.8 39.9 21.5 장기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
EBITDA증가율 65.8 12.8 47.8 35.7 22.9 기타비유동부채 1.8 2.0 2.5 3.6 4.3
영업이익증가율 62.1 (0.3) 43.6 33.6 20.0 부채총계 11.2 9.2 11.5 18.4 20.7
계속사업이익증가율 92.3 (3.9) 49.9 32.1 20.0 자본금 4.0 4.1 4.1 4.1 4.1
EPS증가율 52.6 (4.6) 45.5 31.7 20.0 자본잉여금 9.1 9.4 9.4 9.4 9.4
수익성(%) 자본조정 0.4 0.6 0.6 0.6 0.6
매출총이익률 35.6 36.6 35.2 33.4 35.1 기타포괄손익누계액 0.0 (0.0) (0.0) (0.0) (0.0)
EBITDA이익률 20.0 22.0 23.8 23.1 23.3 이익잉여금 24.2 34.9 51.4 72.6 97.8
영업이익률 19.1 18.5 19.4 18.5 18.3 자본총계 37.8 49.0 65.6 86.8 111.9
계속사업이익률 20.5 19.1 21.0 19.8 19.5 순부채 (22.1) (24.2) (30.2) (39.8) (51.0)
결산월 12월 2005 2006 2007F 2008F 2009F 결산월 12월 2005 2006 2007F 2008F 2009F
주당지표(원) 영업활동현금흐름 14.2 12.1 17.1 25.1 29.9
EPS 1,279 1,220 1,776 2,339 2,805 당기순이익 12.3 11.9 17.8 23.5 28.2
BPS 3,903 4,946 6,527 8,636 11,141 비현금항목가감 2.4 2.4 3.7 5.6 7.7
CFPS 1,512 1,307 1,777 2,590 3,094 감가상각비 1.2 2.0 3.1 4.8 6.6
EBITDAPS 1,251 1,402 2,012 2,722 3,345 외환손익 0.0 0.0 0.1 0.0 0.0
SPS 6,250 6,378 8,465 11,807 14,352 지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
DPS 150 150 230 300 350 기타 1.2 0.4 0.5 0.8 1.0
주가지표(배) 운전자본 증감 (0.6) (2.2) (4.4) (4.0) (6.0)
PER 18.3 13.0 6.7 5.1 4.2 투자활동현금흐름 (6.8) (21.3) (11.4) (18.0) (18.3)
PBR 6.0 3.2 1.8 1.4 1.1 투자자산감소(증가) 2.2 0.0 (0.0) (0.4) (0.6)
PCFR 15.5 12.1 6.7 4.6 3.8 유형자산감소(증가) (0.5) (3.0) (4.9) (2.1) (2.6)
EV/EBITDA 17.0 9.5 4.4 2.9 2.0 기타투자활동 (8.5) (18.3) (6.5) (15.5) (15.0)
PSR 3.8 2.5 1.4 1.0 0.8 재무활동현금흐름 0.7 (1.3) (1.7) (2.4) (3.6)
재무비율(%) 사채/차입금증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
ROE 38.9 27.3 31.0 30.8 28.4 자본증가(감소) 0.0 0.3 0.0 0.0 0.0
ROA 31.0 22.1 26.3 25.8 23.7 현금배당 (0.6) (1.2) (1.2) (2.3) (3.0)
ROIC 84.4 55.7 56.7 54.8 50.0 기타재무활동 1.3 (0.4) (0.5) (0.0) (0.6)
부채비율 29.6 18.8 17.5 21.3 18.5 현금의 증감 (8.0) 10.4 3.9 4.7 8.0
35
피앤텔 (054340.KQ)
BUY (유지) 중국법인 모멘텀

TP (12M): 17,500원 (유지) 삼성전자 전략 변화의 수혜 기대
전기전자/휴대폰 동사의 투자 포인트는 1) 삼성전자 전략 변화로 물량이 확대되면서 2위 휴대폰 케이스 공급업체로써
Analyst 권성률
Tel: 02-3771-7566
수혜가 가능하고, 2) 휴대폰 외장 모듈 아웃소싱에 따른 동사의 운신의 폭이 넓어지고, 3) 중국법인의
E-mail: srkwon@hanadaetoo.com 실적이 크게 증가하면서 지분법평가이익이 크게 증가할 수 있고, 4) 슬라이딩 힌지 매출액이 점진적으
Key Data 로 증가할 것이라는 점이다.
KOSDAQ(pt) 779.04
현재주가(11.9,원) 12,200
52주최고/최저(원) 14,000/8,650
중국법인의 성과가 크게 나타나고 있어
시가총액비중(%) 0.19 고객사의 휴대폰 출하량 증가로 동사의 케이스 매출액도 크게 증가하고 있으나 그 성과는 피앤텔 본사보다
발행주식수(천주) 16,800.0 는 중국법인에게 크게 나타나고 있다. 삼성전자 점유율이 26% 수준이나 중국천진법인의 점유율이 크게 증
60일 평균거래대금(십억원) 1.0 가한 반면, 본사 점유율은 감소한 것으로 추정된다. 이에 따라 천진법인의 생산량이 본사를 추월한 것으로
배당수익률(06년,%) 3.6
외국인 지분율(%) 27.05 추정된다. 동사의 3분기 매출액과 영업이익은 각각 552억원, 52억원으로 매출액, 영업이익 모두 2분기 대
비 소폭 감소할 전망이나 세전이익은 2분기와 유사할 전망이다. 2분기는 상반기 지분법평가이익을 모두 반
절대 (5.1) 12.4 7.0
상대 (0.9) 1.4 (22.2) 영했지만 3분기에는 분기것만을 반영했음을 감안할 때 개선될 실적이라고 할 수 있다. 4분기는 본사 점유율
과 중국법인 점유율이 동시에 나타나 매출액과 영업이익도 개선될 전망이다.
Stock Price
(천원) 피앤텔(좌) (06.11.9=100)
18 상대지수(우) 140 꾸준한 성장이 매력
16
14
120 동사의 향후 실적은 영업이익 보다는 지분법평가이익이 반영되는 세전이익이 더 의미있다고 할 수 있다. 폭
12 100 발적인 성장은 아니더라도 연평균 20% 이상의 성장이 지속적으로 나타나고 있어 꾸준한 성장이 매력이라
10
8
80
고 할 수 있다. 2008년 PER은 5.8배에 불과해 업계 최저 수준이라고 할 수 있다.
6 60
06.11 07.2 07.5 07.8 07.11
Financial Data
2005 243.2 34.2 38.9 29.3 1,746 37.2 6.2 1.9 2.7 37.5 5,606 (66.7)
2006 246.7 32.2 34.4 25.4 1,514 (13.3) 7.2 1.7 2.7 25.6 6,214 (71.4)
2007F 246.3 24.4 41.7 30.9 1,838 21.4 6.6 1.6 2.5 26.6 7,624 (69.2)
2008F 274.7 29.1 52.0 38.5 2,290 24.6 5.3 1.3 1.8 26.9 9,390 (66.0)
2009F 324.7 36.1 62.4 46.2 2,748 20.0 4.4 1.1 1.2 26.3 11,543 (65.4)
자료: 피앤텔, 하나대투증권
36
<그림 35> 피앤텔 매출 전망 (단위: 십억원)
매출액
Handset case 39.1 29.3 24.2 32.1 31.7 32.3 29.3 35.3 173.3 146.5 124.7 128.6 142.8
금형 및 기타 29.2 25.8 28.0 30.3 28.6 30.3 33.7 36.8 68.4 99.9 113.4 129.4 154.8
힌지 0.5 0.8 3.0 3.9 3.1 3.2 4.6 5.8 0.0 0.3 8.3 16.7 27.1
Total 68.7 56.0 55.2 66.4 63.4 65.8 67.6 78.0 241.7 246.7 246.3 274.7 324.7
매출비중
Handset case 57% 52% 44% 48% 50% 49% 43% 45% 71.7% 59.4% 50.6% 46.8% 44.0%
금형 및 기타 42% 46% 51% 46% 45% 46% 50% 47% 28.3% 40.5% 46.0% 47.1% 47.7%
힌지 1% 1% 5% 6% 5% 5% 7% 7% 0.0% 0.1% 3.3% 6.1% 8.4%
Total 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0%
<그림 36> 피앤텔 분기 실적 전망
( 십억원) (%)
세전이익 (좌축) 전년 대비 성장률 (우축)
18.0 120.0
16.0 100.0
14.0 80.0
12.0
60.0
10.0
40.0
8.0
20.0
6.0
4.0 0.0
2.0 (20.0)
0.0 (40.0)
1Q06 2Q06 3Q06 4Q06 1Q07 2Q07 3Q07F 4Q07F 1Q08F 2Q08F 3Q08F 4Q08F
37
<그림 37> 피앤텔 휴대폰 케이스 실적 전망 (단위: 백만대, 십억원)
1Q07 2Q07 3Q07F 4Q07F 1Q08F 2Q08F 3Q08F 4Q08F 2004 2005 2006 2007F 2008F 2009F
삼성전자 휴대폰 출하량 34.8 37.4 42.6 50.0 44.7 47.9 54.2 63.5 87.1 102.9 118.0 164.8 210.3 256.6
피앤텔 본사 M/S 16.8% 14.5% 10.5% 12.5% 14.0% 13.5% 11.0% 11.5% 23.8% 18.8% 15.8% 13.3% 12.4% 12.5%
피앤텔 본사 출하량 5.8 5.4 4.5 6.2 6.3 6.5 6.0 7.3 20.7 19.4 18.7 22.0 26.0 32.1
천진법인 M/S 10.8% 11.5% 15.5% 13.5% 13.0% 13.5% 16.0% 15.0% 3.9% 6.9% 9.3% 13.0% 14.5% 15.0%
천진법인 출하량 3.8 4.3 6.6 6.7 5.8 6.5 8.7 9.5 3.4 7.1 11.0 21.4 30.5 38.5
본사+천진법인 9.6 9.7 11.1 13.0 12.1 12.9 14.6 16.8 24.1 26.4 29.7 43.4 56.5 70.6
본사+천진법인 M/S 27.6% 26.0% 26.0% 26.0% 27.0% 27.0% 27.0% 26.5% 27.7% 25.7% 25.2% 26.3% 26.8% 27.5%
천진법인 비중 39.1% 44.2% 59.6% 51.9% 48.1% 50.0% 59.3% 56.6% 14.1% 26.7% 37.1% 49.3% 54.0% 54.5%
<그림 38> 피앤텔 지분법평가이익 전망
( 십억원)
25.0
20.0
15.0
10.0
5.0
0.0
05 06 07F 08F 09F 10F
38
추정 재무제표
결산월 12월 2005 2006 2007F 2008F 2009F 결산월 12월 2005 2006 2007F 2008F 2009F
매출액 243.2 246.7 246.3 274.7 324.7 유동자산 95.5 100.2 113.0 132.2 160.3
매출원가 197.5 198.5 202.1 224.0 267.4 현금및현금성자산 30.1 43.3 60.0 70.0 90.0
매출총이익 45.6 48.2 44.2 50.8 57.4 단기투자자산 32.0 30.0 27.3 32.8 35.6
판관비 11.5 15.9 19.7 21.7 21.3 매출채권 19.4 18.4 16.9 19.5 23.0
영업이익 34.2 32.2 24.4 29.1 36.1 재고자산 7.3 5.6 5.4 5.9 7.1
영업외손익 4.7 2.1 17.3 22.9 26.3 기타유동자산 6.7 3.0 3.5 3.9 4.6
이자손익 1.5 2.8 3.3 3.9 4.7 비유동자산 35.8 41.5 50.4 64.4 81.5
지분법손익 0.6 1.5 11.1 15.8 17.9 투자자산 5.7 8.4 19.0 34.4 51.9
외환손익 0.4 (2.4) 0.5 0.6 0.5 유형자산 28.8 30.5 28.9 27.3 26.4
기타 2.2 0.2 2.4 2.7 3.2 무형자산 0.4 0.9 0.7 0.7 0.8
세전이익 38.9 34.4 41.7 52.0 62.4 자산총계 131.3 141.7 163.4 196.6 241.9
법인세 9.6 9.0 10.9 13.5 16.2 유동부채 33.8 32.2 30.1 33.0 41.1
계속사업이익 29.3 25.4 30.9 38.5 46.2 매입채무 21.7 21.1 21.1 23.3 27.9
중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 단기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
당기순이익 29.3 25.4 30.9 38.5 46.2 유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
NOPAT 28.2 23.4 28.4 35.6 42.7 기타유동부채 12.1 11.1 9.0 9.7 13.2
EBITDA 43.2 39.6 45.9 55.1 64.5 비유동부채 3.4 5.1 5.2 5.8 6.9
성장성(%) 사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
매출액증가율 15.6 1.4 (0.2) 11.6 18.2 장기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
EBITDA증가율 37.8 (8.5) 15.9 20.1 17.1 기타비유동부채 3.4 5.1 5.2 5.8 6.9
영업이익증가율 23.4 (5.6) (24.2) 19.0 24.2 부채총계 37.2 37.3 35.3 38.8 48.0
계속사업이익증가율 37.2 (13.3) 21.4 24.6 20.0 자본금 8.4 8.4 8.4 8.4 8.4
EPS증가율 37.2 (13.3) 21.4 24.6 20.0 자본잉여금 13.7 13.7 13.7 13.7 13.7
수익성(%) 자본조정 (1.5) (6.6) (6.6) (6.6) (6.6)
매출총이익률 18.8 19.5 17.9 18.5 17.7 기타포괄손익누계액 (0.6) (1.2) (1.2) (1.2) (1.2)
EBITDA이익률 17.8 16.0 18.6 20.1 19.9 이익잉여금 74.1 90.1 113.8 143.5 179.7
영업이익률 14.1 13.1 9.9 10.6 11.1 자본총계 94.2 104.4 128.1 157.8 193.9
계속사업이익률 12.1 10.3 12.5 14.0 14.2 순부채 (62.8) (74.6) (88.6) (104.2) (126.9)
결산월 12월 2005 2006 2007F 2008F 2009F 결산월 12월 2005 2006 2007F 2008F 2009F
주당지표(원) 영업활동현금흐름 35.1 38.0 28.2 31.1 40.0
EPS 1,746 1,514 1,838 2,290 2,748 당기순이익 29.3 25.4 30.9 38.5 46.2
BPS 5,606 6,214 7,624 9,390 11,543 비현금항목가감 7.4 10.1 (0.3) (5.1) (6.9)
CFPS 2,157 2,387 1,828 2,024 2,591 감가상각비 5.8 8.0 7.4 7.0 6.8
EBITDAPS 2,572 2,355 2,730 3,280 3,841 외환손익 (0.2) 0.6 (0.5) (0.6) (0.5)
SPS 14,474 14,683 14,660 16,354 19,330 지분법손익 (0.6) (1.5) (11.1) (15.8) (17.9)
DPS 430 440 525 600 700 기타 2.3 3.0 3.9 4.2 4.7
주가지표(배) 운전자본 증감 (1.6) 2.5 (2.3) (2.3) 0.8
PER 6.2 7.2 6.6 5.3 4.4 투자활동현금흐름 (7.4) (10.3) (0.8) (8.8) (6.8)
PBR 1.9 1.7 1.6 1.3 1.1 투자자산감소(증가) 4.3 (1.8) 0.4 0.4 0.3
PCFR 5.0 4.5 6.7 6.0 4.7 유형자산감소(증가) (10.9) (9.3) (5.4) (5.0) (5.4)
EV/EBITDA 2.7 2.7 2.5 1.8 1.2 기타투자활동 (0.8) 0.8 4.2 (4.3) (1.6)
PSR 0.7 0.7 0.8 0.7 0.6 재무활동현금흐름 (5.4) (14.5) (10.8) (12.2) (13.3)
재무비율(%) 사채/차입금증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
ROE 37.5 25.6 26.6 26.9 26.3 자본증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
ROA 26.5 18.6 20.2 21.4 21.1 현금배당 (5.4) (9.4) (7.2) (8.8) (10.0)
ROIC 96.0 76.4 82.0 76.4 70.8 기타재무활동 0.0 (5.1) (3.6) (3.4) (3.3)
부채비율 39.5 35.8 27.6 24.6 24.7 현금의 증감 (22.3) (13.2) 16.7 10.0 20.0
39
엠텍비젼 (074000.KQ)
Neutral (유지) 추가 하락 제한적

TP (6M): 14,500원 (하향) 점진적인 실적 개선세
전기전자/휴대폰 2분기에 일회성 비용을 반용하면서 영업손실을 기록하였으나 3분기에는 매출이 큰 폭으로 증가하면서
Analyst 권성률
Tel: 02-3771-7566
영업 흑자 전환하였다. 이는 고화소 카메라가 시장의 주류로 등장하면서 동사의 CSP(Camera Signal
E-mail: srkwon@hanadaetoo.com Processor) 매출액이 크게 증가하고, 인원 조정 등 조직의 슬림화를 시도하여 고정비 부담을 줄였기
Key Data 때문이다. 전반적으로 동사 실적은 개선 국면에 접어든 것으로 보인다.
KOSDAQ(pt) 779.04
현재주가(11.9,원) 10,750
52주최고/최저(원) 19,600/9,730
4분기 실적 추가 개선 기대
시가총액비중(%) 0.08 4분기 매출액과 영업이익을 각각 508억원, 48억원으로 추정하고 있는데 CSP, MMP 물량 증가로 당사
발행주식수(천주) 7,464.4 추정치를 상회할 것으로 보인다. 고객으로부터 개발, 양산되는 모델수가 꾸준히 증가하고 있는 것으로
60일 평균거래대금(십억원) 1.7 보인다.
배당수익률(06년,%) 0.0
외국인 지분율(%) 6.18
주가상승률 1M 6M 12M 추가 하락은 제한적
절대 0.0 (19.8) (37.7)
상대 4.2 (30.8) (66.9) 실적이 점진적인 개선세에 있고 최근 주가 하락도 과도한 측면이 있으나 Neutral 투자의견을 유지한다.
이는 아직 MMP 매출 비중이 30% 수준에 불과해 보다 안정적인 실적을 위해서는 이의 비중이 더 커
Stock Price
질 필요가 있고 투자자들의 동사 재무구조에 대한 인식이 아직 개선되고 있지 못하기 때문이다.
(천원) 엠텍비젼(좌) (06.11.9=100)
상대지수(우)
140
22
120
17 100
80
12
60
7 40
06.11 07.2 07.5 07.8 07.11
Financial Data
2005 178.8 34.4 32.7 32.7 4,476 (5.1) 8.0 2.4 5.9 34.4 14,949 (37.0)
2006 118.6 8.1 2.7 2.7 367 (91.8) 49.9 1.3 10.8 2.6 13,651 3.3
2007F 167.5 2.2 (7.4) (7.4) (994) 0.0 (10.8) 0.9 9.7 (7.6) 12,531 33.6
2008F 203.1 19.6 15.2 13.7 1,831 0.0 5.9 0.7 3.1 13.6 14,362 30.9
2009F 249.9 29.7 25.3 22.7 3,045 66.3 3.5 0.6 2.3 19.2 17,407 25.2
자료: 엠텍비젼, 하나대투증권
40
추정 재무제표
결산월 12월 2005 2006 2007F 2008F 2009F 결산월 12월 2005 2006 2007F 2008F 2009F
매출액 178.8 118.6 167.5 203.1 249.9 유동자산 94.2 110.2 87.7 101.6 117.5
매출원가 122.1 83.5 130.9 151.5 167.3 현금및현금성자산 10.3 32.6 15.0 20.0 25.0
매출총이익 56.7 35.1 36.5 51.6 82.6 단기투자자산 31.1 17.2 15.0 16.3 20.5
판관비 22.3 27.0 34.3 32.0 52.9 매출채권 25.3 17.2 22.8 24.4 27.7
영업이익 34.4 8.1 2.2 19.6 29.7 재고자산 19.1 33.7 27.6 30.1 30.5
영업외손익 (1.7) (5.4) (9.6) (4.4) (4.4) 기타유동자산 8.5 9.4 7.3 10.7 13.8
이자손익 0.9 (1.3) (3.8) (4.5) (5.1) 비유동자산 53.0 78.1 92.5 106.6 124.0
지분법손익 (2.4) (1.3) (0.6) (0.3) 0.0 투자자산 17.1 14.7 11.6 15.4 18.8
외환손익 0.1 (0.6) 0.5 0.6 0.8 유형자산 13.7 15.6 23.4 28.4 34.7
기타 (0.3) (2.2) (5.7) (0.2) (0.2) 무형자산 17.9 44.7 53.2 57.5 64.0
세전이익 32.7 2.7 (7.4) 15.2 25.3 자산총계 147.1 188.3 180.2 208.2 241.5
법인세 0.0 0.0 0.0 1.5 2.5 유동부채 34.4 75.5 67.8 75.8 79.1
계속사업이익 32.7 2.7 (7.4) 13.7 22.7 매입채무 29.3 8.5 18.9 21.6 21.7
중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 단기차입금 0.0 42.0 42.0 42.0 42.0
당기순이익 32.7 2.7 (7.4) 13.7 22.7 유동성장기부채 0.3 1.1 3.2 5.1 7.1
NOPAT 31.8 4.0 (3.6) 17.8 27.3 기타유동부채 4.8 23.9 3.7 7.0 8.3
EBITDA 37.3 12.9 11.5 36.4 49.2 비유동부채 3.6 11.9 18.8 25.2 32.4
성장성(%) 사채 0.0 8.6 13.6 19.6 27.1
매출액증가율 6.4 (33.7) 41.2 21.3 23.1 장기차입금 2.9 1.9 2.9 3.0 2.4
EBITDA증가율 2.1 (65.5) (10.1) 215.4 35.0 기타비유동부채 0.6 1.4 2.2 2.6 2.9
영업이익증가율 (0.3) (76.5) (72.7) 787.8 51.5 부채총계 37.9 87.3 86.6 101.0 111.5
계속사업이익증가율 (4.9) (91.7) 0.0 0.0 66.3 자본금 3.7 3.7 3.7 3.7 3.7
EPS증가율 (5.1) (91.8) 0.0 0.0 66.3 자본잉여금 36.2 38.3 38.3 38.3 38.3
수익성(%) 자본조정 (7.3) (13.3) (13.3) (13.3) (13.3)
매출총이익률 31.7 29.6 21.8 25.4 33.1 기타포괄손익누계액 0.0 (0.8) (0.8) (0.8) (0.8)
EBITDA이익률 20.8 10.8 6.9 17.9 19.7 이익잉여금 76.7 73.1 65.7 79.3 102.1
영업이익률 19.3 6.8 1.3 9.7 11.9 자본총계 109.2 100.9 93.5 107.2 129.9
계속사업이익률 18.3 2.3 (4.4) 6.7 9.1 순부채 (40.4) 3.3 31.5 33.1 32.8
결산월 12월 2005 2006 2007F 2008F 2009F 결산월 12월 2005 2006 2007F 2008F 2009F
주당지표(원) 영업활동현금흐름 41.5 (7.7) 10.8 33.8 41.7
EPS 4,476 367 (994) 1,831 3,045 당기순이익 32.7 2.7 (7.4) 13.7 22.7
BPS 14,949 13,651 12,531 14,362 17,407 비현금항목가감 11.9 16.6 25.6 22.0 24.6
CFPS 5,798 (1,225) 938 3,986 4,974 감가상각비 5.5 8.8 15.2 16.7 18.9
EBITDAPS 5,103 1,744 1,551 4,881 6,590 외환손익 (0.0) 0.1 (0.5) (0.6) (0.8)
SPS 24,482 16,092 22,492 27,207 33,483 지분법손익 2.4 1.3 0.6 0.3 0.0
DPS 1,000 0 0 0 0 기타 4.0 6.4 10.3 5.6 6.5
주가지표(배) 운전자본 증감 (3.1) (27.0) (7.4) (1.8) (5.6)
PER 8.0 49.9 (10.8) 5.9 3.5 투자활동현금흐름 (50.4) (23.4) (36.2) (35.3) (43.9)
PBR 2.4 1.3 0.9 0.7 0.6 투자자산감소(증가) (13.7) (0.1) 2.5 (4.2) (3.3)
PCFR 6.1 (14.9) 11.5 2.7 2.2 유형자산감소(증가) (7.1) (4.0) (9.7) (7.3) (9.2)
EV/EBITDA 5.9 10.8 9.7 3.1 2.3 기타투자활동 (29.7) (19.3) (29.1) (23.8) (31.4)
PSR 1.5 1.1 0.5 0.4 0.3 재무활동현금흐름 (7.3) 53.8 7.5 6.4 7.3
재무비율(%) 사채/차입금증가(감소) (0.7) 65.4 8.3 7.9 8.9
ROE 34.4 2.6 (7.6) 13.6 19.2 자본증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
ROA 26.6 1.6 (4.0) 7.0 10.1 현금배당 (3.5) (6.3) 0.0 0.0 0.0
ROIC 57.3 4.7 (3.2) 13.4 18.0 기타재무활동 (3.0) (5.3) (0.8) (1.5) (1.7)
부채비율 34.7 86.5 92.6 94.2 85.8 현금의 증감 16.2 (22.7) (18.0) 5.0 5.0
순부채비율 (37.0) 3.3 33.6 30.9 25.2 Unlevered CFO 42.3 (9.0) 7.0 29.8 37.1
이자보상배율(배) 400.5 3.6 0.5 3.8 5.1 Free Cash Flow 5.3 (31.5) (24.4) 2.5 4.8
자료: 엠텍비젼, 하나대투증권
41
코아로직 (048870.KQ)
Neutral (유지) 과도기

TP (12M): 16,000원 (하향) 보광그룹과의 시너지 효과가 변수
전기전자/휴대폰 STS반도체가 동사를 인수하면서 향후 시너지 창출 여부가 주 관심사이다. 기대해 볼 수 있는 시너지
Analyst 권성률
Tel: 02-3771-7566
효과로는 1) 보광그룹의 중국 자회사를 통해서 동사의 Digital Consumer향 매출 증가가 나타날 수 있
E-mail: srkwon@hanadaetoo.com 고, 2) 주요 매출처와의 관계 증진, 3) 향후 보광그룹의 IT사업 확대시 동사의 역할 증대 등이다. 다만,
Key Data 이러한 시너지 효과가 가시화되기 까지는 일정한 시간이 필요하고 시행착오도 있을 수 있어 당분간
KOSDAQ(pt) 779.04 Neutral 투자의견을 유지한다.
현재주가(11.9,원) 12,800
52주최고/최저(원) 31,500/12,800
시가총액(십억원) 96.8 실적은 점진적인 회복세
발행주식수(천주) 7,566.3 동사의 실적은 지난 1분기를 저점으로 꾸준히 개선 추세에 있다. 3분기 매출액이 전분기 대비 6% 증가
60일 평균거래대금(십억원) 1.4 하고 영업이익은 2배 가량 증가하였다. 울트라에디션2 및 파생제품 매출 호조로 뮤직폰 전용 멀티미디
배당수익률(06년,%) 7.8
외국인 지분율(%) 12.63 어칩의 공급 물량이 증가하고 있기 때문이다. 4분기는 주요 거래처의 휴대폰 물량 증가로 동사 매출액
역시 증가가 가능하여 실적 개선 추세는 이어질 것으로 보인다.
절대 (10.5) (20.7) (53.4)
상대 (6.3) (31.8) (82.7)
향후 관건은 신규 사업
Stock Price
현재와 같은 휴대폰용 MAP 위주, 국내 특정 휴대폰업체로 매출 편중과 같은 구조로는 성과를 내기에
(천원) 코아로직(좌) (06.11.9=100)
150 어려운 상황에 직면해 있어 향후 관건은 Digital consumer 제품, 스마트폰 등으로 Application을 다변
40 130
화하는 노력이 얼마나 결실을 맺을 수 있는가가 중요하다. 최근 AIGO사로부터 PMP용 칩을 수주하기
110
30 90 시작하면서 성과가 나타나고 있으나 아직 그 규모를 가늠하기가 어려워 보여 신규 사업에 대한 판단은
70
20
50
유보한다.
10 30
06.11 07.2 07.5 07.8 07.11
Financial Data
2005 162.3 26.0 28.1 26.6 3,665 (46.8) 11.2 3.2 7.7 29.8 12,906 (62.4)
2006 190.2 30.3 26.3 26.1 3,509 (4.3) 8.8 2.1 5.2 25.3 14,798 (53.8)
2007F 135.9 7.8 7.3 10.9 1,448 (58.7) 8.8 0.8 3.1 9.6 15,239 (54.0)
2008F 169.3 14.8 15.5 15.5 2,045 41.2 6.3 0.8 1.5 12.7 16,972 (50.3)
2009F 197.0 20.0 22.5 22.5 2,970 45.2 4.3 0.7 0.9 16.4 19,320 (48.0)
자료: 코아로직, 하나대투증권
42
추정 재무제표
결산월 12월 2005 2006 2007F 2008F 2009F 결산월 12월 2005 2006 2007F 2008F 2009F
매출액 162.3 190.2 135.9 169.3 197.0 유동자산 96.4 91.6 86.3 94.4 105.1
매출원가 120.6 130.6 87.8 104.4 121.8 현금및현금성자산 17.6 29.8 30.0 37.4 43.5
매출총이익 41.8 59.6 48.0 64.9 75.2 단기투자자산 40.1 28.4 30.7 25.7 25.1
판관비 15.7 29.3 40.2 50.1 55.2 매출채권 8.4 5.4 3.8 4.8 5.6
영업이익 26.0 30.3 7.8 14.8 20.0 재고자산 20.1 19.2 10.8 12.8 15.0
영업외손익 2.0 (4.0) (0.5) 0.7 2.5 기타유동자산 10.1 8.9 11.0 13.7 16.0
이자손익 1.8 2.5 2.4 2.5 2.6 비유동자산 19.0 41.8 48.1 55.4 65.1
지분법손익 (0.0) (1.4) (3.4) (1.7) 0.0 투자자산 7.5 27.6 27.5 28.2 31.5
외환손익 0.1 0.3 (0.3) (0.4) (0.5) 유형자산 2.3 6.5 9.7 13.0 16.2
기타 0.2 (5.4) 0.9 0.3 0.3 무형자산 7.9 6.2 9.8 12.9 15.7
세전이익 28.1 26.3 7.3 15.5 22.5 자산총계 115.3 133.4 134.4 149.8 170.2
법인세 1.5 0.2 (3.6) 0.0 0.0 유동부채 18.1 18.5 16.4 18.2 20.3
계속사업이익 26.6 26.1 10.9 15.5 22.5 매입채무 10.4 7.8 9.2 9.6 10.2
중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 단기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
당기순이익 26.6 26.1 10.9 15.5 22.5 유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
NOPAT 24.9 23.6 7.4 13.0 19.8 기타유동부채 7.7 10.7 7.2 8.6 10.0
EBITDA 31.4 29.1 11.1 21.1 29.8 비유동부채 1.6 4.0 2.7 3.2 3.8
성장성(%) 사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
매출액증가율 21.8 17.2 (28.6) 24.6 16.3 장기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
EBITDA증가율 (28.7) (7.3) (61.8) 90.2 41.0 기타비유동부채 1.6 4.0 2.7 3.2 3.8
영업이익증가율 (39.8) 16.2 (74.2) 89.6 35.1 부채총계 19.6 22.5 19.1 21.4 24.0
계속사업이익증가율 (33.9) (1.8) (58.3) 41.8 45.2 자본금 3.4 3.4 3.4 3.4 3.4
EPS증가율 (46.8) (4.3) (58.7) 41.2 45.2 자본잉여금 30.6 30.7 30.7 30.7 30.7
수익성(%) 자본조정 (4.3) (8.5) (8.5) (8.5) (8.5)
EBITDA이익률 19.3 15.3 8.2 12.5 15.1 이익잉여금 65.8 85.3 89.7 102.8 120.6
영업이익률 16.0 15.9 5.7 8.7 10.2 자본총계 95.7 110.9 115.3 128.4 146.2
계속사업이익률 16.4 13.7 8.0 9.1 11.4 순부채 (59.7) (59.7) (62.2) (64.6) (70.2)
결산월 12월 2005 2006 2007F 2008F 2009F 결산월 12월 2005 2006 2007F 2008F 2009F
주당지표(원) 영업활동현금흐름 46.4 38.5 26.4 22.1 30.2
EPS 3,665 3,509 1,448 2,045 2,970 당기순이익 26.6 26.1 10.9 15.5 22.5
BPS 12,906 14,798 15,239 16,972 19,320 비현금항목가감 10.7 12.2 9.9 10.9 11.1
CFPS 6,634 5,505 3,970 3,252 4,334 감가상각비 5.1 5.3 6.2 8.1 9.9
EBITDAPS 4,323 3,906 1,475 2,793 3,937 외환손익 0.0 (0.0) 0.3 0.4 0.5
SPS 22,360 25,543 18,038 22,382 26,040 지분법손익 0.0 1.4 3.4 1.7 0.0
DPS 1,000 1,000 325 650 950 기타 5.5 5.5 0.0 0.6 0.6
주가지표(배) 운전자본 증감 9.1 0.1 5.5 (4.2) (3.4)
PER 11.2 8.8 8.8 6.3 4.3 투자활동현금흐름 (28.8) (14.5) (17.7) (12.0) (19.0)
PBR 3.2 2.1 0.8 0.8 0.7 투자자산감소(증가) (5.5) (14.8) (3.3) (2.4) (3.4)
PCFR 6.2 5.6 3.2 3.9 3.0 유형자산감소(증가) (1.5) (5.3) (4.5) (5.0) (5.5)
EV/EBITDA 7.7 5.2 3.1 1.5 0.9 기타투자활동 (21.8) 5.6 (9.9) (4.7) (10.1)
PSR 1.8 1.2 0.7 0.6 0.5 재무활동현금흐름 (14.3) (11.5) (8.7) (2.7) (5.0)
재무비율(%) 사채/차입금증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
ROE 29.8 25.3 9.6 12.7 16.4 자본증가(감소) 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0
ROA 25.0 21.0 8.1 10.9 14.0 현금배당 (9.9) (6.6) (6.5) (2.4) (4.7)
ROIC 63.5 54.2 14.1 22.2 28.4 기타재무활동 (4.5) (4.9) (2.2) (0.4) (0.3)
부채비율 20.5 20.3 16.6 16.7 16.4 현금의 증감 (3.4) (12.5) (0.1) 7.4 6.1
이자보상배율(배) 0.0 1,062.3 0.0 0.0 0.0 Free Cash Flow 31.3 8.4 5.5 2.3 7.6
자료: 코아로직, 하나대투증권
43
투자의견 분류 및 적용기준
1. 기업 및 산업의 분류
기업분석
분류 적용기준
BUY(매수) 목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력
Neutral(중립) 목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락
Reduce(비중축소) 목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능
산업분석
분류 적용기준
Overweight(비중확대) 업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력
Neutral(중립) 업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락
Underweight(비중축소) 업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 하락 가능
2. 투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용
투자의견 및 목표가 등 추이
종목명 제시일자 투자의견 목표주가

LG전자 07.11.12 BUY 120,000 원
07.10.17 BUY 120,000 원
07.10.15 BUY 120,000 원
07.9.1 투자의견 기준 변경
07.8.14 BUY 93,000 원
07.7.20 BUY 93,000 원
07.7.16 BUY 87,000 원
07.7.9 BUY 87,000 원
07.6.4 BUY 87,000 원
07.5.31 BUY 87,000 원
07.5.8 BUY 80,000 원
07.5.7 업종 애널리스트 변경
07.1.23 Neutral 60,000 원
07.1.10 BUY 70,000 원
06.10.17 BUY 70,000 원
06.9.15 BUY 78,000 원
06.7.19 Neutral 57,000 원
06.6.19 Neutral 57,000 원
06.4.19 BUY 95,000 원
06.3.27 BUY 100,000 원
06.1.25 BUY 100,000 원
05.12.23 BUY 120,000 원
(원) LG전자 목표주가

150,000
100,000
50,000
0
05.11 06.1 06.3 06.5 06.7 06.9 06.11 07.1 07.3 07.5 07.7 07.9
44

인탑스 07.11.12 BUY 45,000 원
07.10.15 BUY 41,000 원
07.9.19 BUY 41,000 원
07.8.16 BUY 41,000 원
07.7.16 BUY 45,000 원
07.6.4 BUY 44,000 원
07.5.15 BUY 41,000 원
06.12.8 BUY 35,000 원
06.12.1 BUY 35,000 원
06.11.2 BUY 35,000 원
06.10.31 BUY 35,000 원
06.8.9 BUY 35,000 원
06.4.26 BUY 39,000 원
06.1.3 BUY 43,000 원
05.12.23 BUY 43,000 원
(원)
인탑스 목표주가
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
0
05.11 06.1 06.3 06.5 06.7 06.9 06.11 07.1 07.3 07.5 07.7 07.9

텔레칩스 07.11.12 BUY 25,000 원
07.10.31 BUY 25,000 원
07.9.19 BUY 25,000 원
07.9.6 BUY 30,000 원
07.7.19 BUY 30,000 원
07.7.16 BUY 25,000 원
07.6.22 BUY 25,000 원
07.6.4 BUY 25,000 원
07.5.25 BUY 25,000 원
07.5.16 BUY 25,000 원
(원)
텔레칩스 목표주가
40,000
30,000
20,000
10,000
0
05.11 06.1 06.3 06.5 06.7 06.9 06.11 07.1 07.3 07.5 07.7 07.9
45

피앤텔 07.11.12 BUY 17,500 원
07.10.15 BUY 17,500 원
07.9.19 BUY 17,500 원
07.9.4 BUY 17,500 원
07.8.10 BUY 17,500 원
07.7.16 BUY 17,500 원
07.6.4 BUY 15,000 원
07.5.18 BUY 14,000 원
06.11.14 BUY 15,000 원
06.9.1 BUY 13,000 원
06.8.16 BUY 13,000 원
06.7.11 BUY 13,000 원
06.4.18 BUY 14,000 원
06.1.3 BUY 14,000 원
(원)
피앤텔 목표주가
20,000
15,000
10,000
5,000
0
05.11 06.1 06.3 06.5 06.7 06.9 06.11 07.1 07.3 07.5 07.7 07.9

엠텍비젼 07.11.12 Neutral 14,500 원
07.7.16 Neutral 16,500 원
07.6.4 Trading Buy 16,500 원
07.5.2 Trading Buy 16,500 원
07.1.25 BUY 18,000 원
06.12.8 BUY 22,000 원
06.11.1 BUY 22,000 원
(원)
엠텍비젼 목표주가
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
0
05.11 06.1 06.3 06.5 06.7 06.9 06.11 07.1 07.3 07.5 07.7 07.9
46

코아로직 07.11.12 Neutral 16,000 원
07.7.16 Neutral 20,000 원
07.6.22 Neutral 20,000 원
07.6.4 Neutral 20,000 원
07.5.2 Neutral 23,000 원
06.9.5 BUY 37,000 원
06.2.8 BUY 50,000 원
(원)
코아로직 목표주가
60,000
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
0
05.11 06.1 06.3 06.5 06.7 06.9 06.11 07.1 07.3 07.5 07.7 07.9

쉘라인 07.11.12 BUY 18,000 원
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휴대폰 산업

November 13, 2007

Industry In-depth Equity Research

Overweight (유지) 大觀細察 – 크게 보면서 세밀하게 살피면 보인다

마지막 남은 차별화 포인트, 외장부품!

04p 독주(獨走) 속 부상(浮上)

11p 외장부품의 중요성이 더욱 커질 전망

14p 삼성전자향 부품회사이면서 외장부품 회사 -> 관심 집중

자료: SA, 하나대투증권

<그림 2> 2007년 3분기 시장점유율 Gain or Loss

자료: SA, 하나대투증권

<그림 3> 2007년 3분기 영업이익률 개선 or 하락

자료: SA, 하나대투증권

<그림 4> Big 5간 영업이익률 추이

(%) Nokia Moto Samsung LGE SE

자료: SA, 하나대투증권

<그림 5> Big 5간 시장점유율 추이

(%) Nokia Motorola Samsung LGE SE

자료: SA, 하나대투증권

모토로라 당분간 계속 어렵다, 소니에릭슨 힘이 약해지는 모습

<그림 6> 모토로라 부진한 실적 지속

자료: SA, 하나대투증권

<그림 7> 소니에릭슨 실적 둔화 나타나고 있어

자료: SA, 하나대투증권

<그림 8> 삼성전자의 모토로라의 실적 희비

자료: Strategy Analytics, 하나대투증권

<그림 9> 삼성전자의 휴대폰 변화하고 있다 – 최지성식 전략

원가 및 비용 혁신 시장 지향적 R&D, 마케팅 비용의 효율적인 관리

삼성전자 4분기 출하량 5천만대 이상, 2008년 2억대 이상이 가능할 듯

<그림 10> 삼성전자 휴대폰 실적 전망

삼성전자향 부품회사 물량 증가로 바빠진다

<그림 11> 주요 휴대폰 부품 삼성전자 Supply Chain

Components supply vendor Country

<그림 12> 국내 휴대폰 업체 해외 생산 공장

<그림 13> Platform의 개념

플랫폼 (상부) 표준화

플랫폼 (하부) 표준화

자료: LG 경제연구원, 하나대투증권

Platform화로 인한 부품의 변화 -> Module화, One chip화

<그림 14> 삼성전자 주요 케이스업체 점유율 추이 – Module화 주도

(%) 인탑스 피앤텔

자료: 인탑스, 피앤텔, 하나대투증권

성능은 비슷비슷, 마지막 남은 차별화 포인트는 외장부품을 통한 디자인

대만의 경우 외장부품업체의 Valuation이 더 높다

<그림 15> 대만 주요 휴대폰 부품업체 2008년 PER 비교

주요 부품 기업명 코드번호 2007 PER 2008 PER

삼성전자향 부품회사이면서 외장부품 회사 Æ 관심 집중

<그림 16> 주요 휴대폰 업체 Valuation 비교

시장 IT 업종 휴대폰 인탑스 쉘라인 텔레칩스 피앤텔 코아로직 엠텍비젼

4분기 실적 인탑스, 텔레칩스 좋다

<그림 17> 주요 휴대폰 업체 3분기, 4분기 실적 전망 (단위 : 십억원)

매출액 영업이익 세전이익

매출액 영업이익 세전이익

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LG전자 (066570.KS, BUY).................................................18

BUY (유지) 그림이 좋다

<그림 18> LG전자와 Global Peers 비교

해외 가전업체 경쟁사 평균 해외 휴대폰 업체 경쟁사 평균 해외 디스플레이 업체 경쟁사 평균

<그림 19> LG전자 부문별 실적 전망 (글로벌 기준) (단위: 십억원)

<그림 20> LG전자 휴대폰 실적 전망 (글로벌 기준)

<그림 21> LG전자 휴대폰의 변화 및 방향성

<그림 22> LG전자 PDP Module 실적 전망

손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)